時間：2023-08-11 17:18:17
導(dǎo)語：在公司融資的流程的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
自2001年中國成為WTO成員以來，隨著城市化進(jìn)程的加速和經(jīng)濟(jì)水平的提高，對公共基礎(chǔ)項目的投資力度與規(guī)模日益加大，因此對資金的需求也日益增大。上海“十五”期間，重大公共基礎(chǔ)項目投資占固定資產(chǎn)投資總額的三分之一，即3000億元以上（金昊，2003）；據(jù)吳慶玲（2007）預(yù)測，本世紀(jì)的前20年，僅我國城市人口將增加到3.5億至5億，年均城市公共基礎(chǔ)項目投資需要1750至2500億元；王冬君等人（2006）認(rèn)為特別是小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施僅靠政府投入只能是杯水車薪，資金匱乏嚴(yán)重制約小城鎮(zhèn)的發(fā)展。而事實上，從上世紀(jì)80年代以來的英、美、日等國的發(fā)展趨勢看，公共基礎(chǔ)項目融資及經(jīng)營活動均由政府壟斷向企業(yè)、個人與社會機(jī)構(gòu)開放，并引進(jìn)私人資本到該建設(shè)領(lǐng)域，基本解決了資金匱乏和運(yùn)營效率低下的問題（李心丹，2000）。但在資金匱乏的情況下，我國項目公司如何提升公共基礎(chǔ)項目融資管理水平仍是一個難題。
二、文獻(xiàn)研究與問題提出
為提升公共基礎(chǔ)項目融資管理水平，模式的選擇是一個重要方面。國外常見模式，諸如ABS、TOT、PPP、PFI、BOT等已進(jìn)入我國公共基礎(chǔ)項目建設(shè)領(lǐng)域，并發(fā)揮了重要作用。馮鋒等人（2005）根據(jù)不同融資模式的運(yùn)作特點，將我國引進(jìn)的不同融資模式對號入座于非經(jīng)營性、準(zhǔn)經(jīng)營性及經(jīng)營性基礎(chǔ)項目，并提出了不同的路徑選擇；張偉等人（2008）在把握公共項目運(yùn)行管理原則和政策精神的基礎(chǔ)上，將公共項目運(yùn)行的具體做法歸納為六種類型，并解析其原理及優(yōu)缺點，討論應(yīng)采用怎樣的融資模式；黃友愛（2000）通過分析美國為代表的證券基礎(chǔ)融資模式和日本、德國為代表的銀行間接融資模式，結(jié)合中國的融資特點，研究了適合我國融資模式及要考慮的選擇要素。另外，于國安（2003）、黃如寶（2006年）等學(xué)者對我國公共基礎(chǔ)項目融資模式的創(chuàng)新方面做了大量的研究，具有相當(dāng)?shù)膶嵺`價值。
通過大量的文獻(xiàn)研究，筆者發(fā)現(xiàn)目前關(guān)于公共基礎(chǔ)項目融資模式選擇研究主要沿著以下幾個路徑展開:(1)直接引入一種國外成熟的融資模式，如TOT、PPP、BOT等;(2)將國外的融資模式引入到我國的某一子行業(yè)，如軌道交通;(3)從某一視角審視與討論融資模式，如小城鎮(zhèn)、城市的基礎(chǔ)項目、融資渠道、某地等;(4)在成熟融資模式的基礎(chǔ)上，結(jié)合具體情況，創(chuàng)造性的提出一種新型的融資模式;(5)根據(jù)融資模式的具體運(yùn)作程序的特點，提供路徑選擇;(6)根據(jù)不同公共基礎(chǔ)項目的具體行業(yè)特點，選擇不同的融資模式。因此，筆者認(rèn)為：上述研究多是從融資結(jié)構(gòu)和運(yùn)作的程序的角度開展各個方面的研究，很少從項目公司（在我國是多種主體）融資模式的績效，特別是在確定了具體融資模式之后，從影響融資模式績效的內(nèi)在關(guān)鍵因素的互動關(guān)系的角度來展開對公共基礎(chǔ)項目的融資模式的研究。因此，本文擬從上海常見的BOT、TOT、PPP三種模式的比較中尋找影響從事公共基礎(chǔ)建設(shè)的項目公司績效的內(nèi)在關(guān)鍵因素，然后將內(nèi)在關(guān)鍵因素引入到平衡計分卡（BSC）體系之中，以圖利用BSC的戰(zhàn)略績效管理功能規(guī)范和發(fā)表公共基礎(chǔ)項目的融資活動；通過BSC的系統(tǒng)動力學(xué)分析，研究關(guān)鍵因素的互動關(guān)系，已達(dá)到提升上海公共基礎(chǔ)項目融資管理水平之目的。
三、三種融資模式的關(guān)鍵因素
筆者根據(jù)BSC的四個維度原理，在深入分析上海世博、上海磁懸浮以及浦東國際機(jī)場等6個公共基礎(chǔ)項目的融資模式的基礎(chǔ)上，歸納總結(jié)了BOT、TOT、PPP模式之中屬于不同四個維度的十大不同關(guān)鍵因素，如表。這十個因素在三種模式中表現(xiàn)的強(qiáng)度不一，但卻是影響項目公司融資模式績效管理水平的關(guān)鍵所在。
四、平衡計分卡的系統(tǒng)動力學(xué)分析
1992年，Kaplan和Norton建立的一種組織戰(zhàn)略績效管理工具——平衡計分卡，其核心概念是項目公司的績效應(yīng)當(dāng)支持其戰(zhàn)略，績效的實現(xiàn)是戰(zhàn)略展開的結(jié)果，因此項目公司戰(zhàn)略績效的實現(xiàn)是公共基礎(chǔ)項目融資管理水平提升的核心內(nèi)容和基本保證。財務(wù)業(yè)績、客戶需求、業(yè)務(wù)流程、學(xué)習(xí)成長之間，存在復(fù)雜的非線性的互動關(guān)系鏈，其中的主導(dǎo)鏈?zhǔn)?，學(xué)習(xí)成長支持業(yè)務(wù)流程，業(yè)務(wù)流程支持客戶需求，客戶需求支持財務(wù)業(yè)績，財務(wù)業(yè)績支持業(yè)務(wù)流程和學(xué)習(xí)成長，客戶需求引導(dǎo)學(xué)習(xí)成長。根據(jù)上述互動關(guān)系，筆者可以采用Forester的方法進(jìn)行如圖所示的系統(tǒng)動力學(xué)分析。
在圖中，財務(wù)業(yè)績、客戶需求、業(yè)務(wù)流程和學(xué)習(xí)成長四個維度之間形成了三個互動關(guān)系：RoutingⅠ.“學(xué)習(xí)成長—業(yè)務(wù)流程—客戶需求—學(xué)習(xí)成長”互動關(guān)系；RoutingⅡ.“業(yè)務(wù)流程—客戶需求—財務(wù)業(yè)績—業(yè)務(wù)流程”互動關(guān)系；RoutingⅢ.“學(xué)習(xí)成長—業(yè)務(wù)流程—客戶需求—財務(wù)業(yè)績—學(xué)習(xí)成長”互動關(guān)系。在這三個關(guān)系鏈中，哪一個屬于主導(dǎo)鏈，取決于項目公司所處的外在環(huán)境，無論采用哪種具體的融資模式，但一般可按如下原則進(jìn)行初步判斷。
情況一：若項目公司處于市場變革時期，則RoutingⅠ為主導(dǎo)鏈。此時，其行為受市場供求機(jī)制所支配，表現(xiàn)為項目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和客戶關(guān)系的變遷，學(xué)習(xí)成長成為其應(yīng)對市場變化的切人點。從公共基礎(chǔ)項目融資模式的角度看，項目公司員工專業(yè)知識經(jīng)驗與學(xué)習(xí)能力成為首要關(guān)鍵因素。項目公司的外部客戶有政府、銀行、項目產(chǎn)品的購買者以及項目用戶等，因此員工應(yīng)根據(jù)具體的融資模式和政府對公共基礎(chǔ)項目所有權(quán)及經(jīng)營權(quán)的控制特點，積累并持續(xù)學(xué)習(xí)與這些客戶溝通的整體性專業(yè)技能；在變化的公共基礎(chǔ)建設(shè)市場中，維護(hù)與開發(fā)這些特定的客戶關(guān)系資源；深入學(xué)習(xí)并及時把握我國投融資的法律制度環(huán)境變化，以及通貨膨脹、匯率變動等經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。顯然，這種互動關(guān)系分析有利于融資管理水平的提升。如，PPP模式涉及多個相關(guān)利益主體的參與，這對員工的溝通能力有很高的要求。
情況二：若項目公司處于成熟發(fā)展階段，則RoutingⅡ為主導(dǎo)鏈。此時，其行為受簡單的業(yè)務(wù)增長機(jī)制所支配，表現(xiàn)為財務(wù)業(yè)績指標(biāo)的持續(xù)快速增長，業(yè)務(wù)流程成為其績效的動力源。從公共基礎(chǔ)項目融資模式的角度看，與參與方的關(guān)系、項目操作難度以及運(yùn)作周期成為首要關(guān)鍵因素。各方不同的目標(biāo)極有可能產(chǎn)生各方之間的利益沖突。一方為了達(dá)到自身利益最大化而犧牲其它參與方的利益，形成“納什均衡”，導(dǎo)致最終的社會總收益并非最大。項目公司應(yīng)加強(qiáng)與各參與方的流程界面管理，細(xì)化項目工序流程，形成項目運(yùn)作周期內(nèi)的互相協(xié)調(diào)的機(jī)制，以“雙贏”或“多贏”的理念形成合作關(guān)系，發(fā)揮了整體大于部分之和的系統(tǒng)優(yōu)勢，即社會總收益最大。顯然，這與公共基礎(chǔ)設(shè)施項目的宗旨相符。如，TOT模式是購買已建成基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營權(quán)，既規(guī)避了工程建設(shè)期可能遇到的大量風(fēng)險，并且也不存在設(shè)施不能正常運(yùn)營、現(xiàn)金流量不足以償還債務(wù)的風(fēng)險，因此其業(yè)務(wù)流程管理要求不高。
情況三：若項目公司處于財務(wù)危機(jī)時期，則RoutingⅢ為主導(dǎo)鏈。此時，其行為受財務(wù)約束機(jī)制所支配，表現(xiàn)為財務(wù)指標(biāo)的惡化與業(yè)務(wù)維持的艱難，學(xué)習(xí)成長成為其應(yīng)對財務(wù)危機(jī)的切人點。從公共基礎(chǔ)項目融資模式的角度看，項目公司員工專業(yè)知識經(jīng)驗與學(xué)習(xí)能力成為首要關(guān)鍵因素，只不過要立足于項目基本財務(wù)回報和財務(wù)風(fēng)險的控制。如，BOT模式存在更多財務(wù)風(fēng)險，其主要原因有：融資的高成本和長周期、金融市場的變動、政府的穩(wěn)定性和政策的連貫性。而PPP模式采取有效的風(fēng)險分配方案，把財務(wù)風(fēng)險分配給最有能力的參與方來承擔(dān)。因此對員工學(xué)習(xí)成長能力的要求就會不同。
私募股權(quán)融資不僅僅意味著獲取資金，用以解決公司長期面對的資金短缺問題，同時，新股東的進(jìn)入也意味著新合作伙伴的進(jìn)入。這在公司的治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)規(guī)范作業(yè)，以及當(dāng)前及未來的業(yè)務(wù)發(fā)展、運(yùn)營規(guī)劃方面，都能夠有相應(yīng)的支持和提升，所以受到中小文創(chuàng)企業(yè)的普遍關(guān)注。本刊為此請北京新元文智咨詢服務(wù)有限公司投行部分析師丁文超，就讀者關(guān)心的此類問題做一些具體的解答。
問：企業(yè)需要具備什么樣的條件才能進(jìn)行私募股權(quán)融資？
答：文化創(chuàng)意企業(yè)私募股權(quán)融資渠道主要有文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資基金、VC/PE、天使投資人。通常情況下，針對不同的文化創(chuàng)意企業(yè)，有不同股權(quán)融資方式，如天使投資一般投資種子企業(yè)，在企業(yè)初創(chuàng)期和成長期一般是風(fēng)險投資（VC），在企業(yè)的快速上升期和成熟期主要是私募股權(quán)投資（PE）。但不管哪種形式的股權(quán)融資，一般都要求企業(yè)的主營業(yè)務(wù)突出、商業(yè)模式清晰、成長性好/行業(yè)地位較高，企業(yè)有良好的業(yè)績增長預(yù)期。
問：私募股權(quán)融資的流程是怎樣的？
答：私募股權(quán)融資的一般流程如下：1.企業(yè)管理當(dāng)局（董事會或股東會）確定融資計劃，并授權(quán)具體負(fù)責(zé)人或股東會授權(quán)至董事會。
2.對自身進(jìn)行基本盡職調(diào)查，必要時聘請外部專業(yè)財務(wù)顧問或人員協(xié)助，準(zhǔn)備公司介紹基本資料或商業(yè)計劃書。
3.引入投資機(jī)構(gòu)初步洽商。
4.在簽署保密協(xié)議后，有意向的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查。
5.溝通、談判、直至確定最終投資方案，簽署《投資協(xié)議》。
6.公司董事會、股東會完成必要決策程序。
7.資金到位，辦理驗資、工商變更登記手續(xù)。
問.私募股權(quán)融資前需要做好哪幾件事？
答：文化創(chuàng)意企業(yè)在實施融資工作之前，需要重點做好以下幾個方面的工作，以便于融資各項工作的高效推進(jìn)。
一是要認(rèn)真分析行業(yè)和市場未來的發(fā)展趨勢，比較清楚地界定自身所處行業(yè)的相對位置，這利于認(rèn)清企業(yè)的優(yōu)劣勢。
二是了解行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)尤其是有對標(biāo)作用的企業(yè)的經(jīng)營和融資狀況。
三是討論企業(yè)現(xiàn)有的商業(yè)模式和業(yè)務(wù)組塊存在的各方面特點，以及未來可能的發(fā)展方向。
四是規(guī)劃企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略和相對可行的具體經(jīng)營計劃。
五是以上述戰(zhàn)略為依托，確定企業(yè)的資金需求和使用計劃。
六是對自身的融資估值進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上，明確出讓的股份結(jié)構(gòu)。
七是由企業(yè)管理層確定融資流程和具體的負(fù)責(zé)人和執(zhí)行團(tuán)隊。
八是聘請專業(yè)的財務(wù)顧問咨詢服務(wù)公司，實際開展融資工作。
問：私募股權(quán)融資過程中需要注意哪些問題？
答：文化創(chuàng)意企業(yè)股權(quán)融資過程中，應(yīng)該避免出現(xiàn)以下幾方面的錯誤：
一是不重視行業(yè)研究，缺乏對自身的清醒認(rèn)知。
二是缺乏清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，對企業(yè)未來的發(fā)展方向和實施步驟模棱兩可。
三是忽視對企業(yè)商業(yè)模式的梳理，只是為了融資而寫，并沒有建立在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋M職調(diào)查之上。
四是估值不切合企業(yè)實際，漫天要價。
五是缺乏融資能力，尤其是財務(wù)規(guī)劃能力，但又不接受專業(yè)機(jī)構(gòu)的服務(wù)寄希望于碰運(yùn)氣。
六是錯過融資時機(jī)。
七是融資周期規(guī)劃不當(dāng)，融資談判方式不恰當(dāng)。
八是融資數(shù)額和出讓股份比例出現(xiàn)偏差。
問：企業(yè)在估值方面應(yīng)注意什么？
答：每個公司都有其自身價值，價值評估（估值，Valuation）是資本市場參與者對一個公司在特定階段價值的判斷。非上市公司，尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個獨(dú)特的、有挑戰(zhàn)性的工作，其過程和方法通常是科學(xué)性和靈活性相結(jié)合。
公司在進(jìn)行股權(quán)融資或兼并收購等資本運(yùn)作時，投資方一方面要對公司業(yè)務(wù)、規(guī)模、發(fā)展趨勢、財務(wù)狀況等因素感興趣，另一方面，也要認(rèn)可公司對其要出讓的股權(quán)的估值。
通常情況下，如果企業(yè)對自己的價值沒有一個正確的認(rèn)識，導(dǎo)致經(jīng)常發(fā)生下面的估值誤區(qū)：①缺少估值依據(jù)，漫天要價；②缺少行業(yè)和企業(yè)成長規(guī)劃而產(chǎn)生畏懼心理導(dǎo)致估值過低；③缺少未來業(yè)績目標(biāo)而使得估值靜態(tài)；④未充分考慮融資階段和周期；⑤認(rèn)為估值越高越好。
問：投資協(xié)議條款清單（Term Sheet）是什么，里面包括了那些主要內(nèi)容？
答：投資意向書是投資者與擬被投資企業(yè)就未來的投資交易所達(dá)成的原則性約定，集中了投資者與被投資企業(yè)之間未來簽訂的正式投資協(xié)議、公司章程等文件的主要條款。
投資條款清單里最主要的三個方面的內(nèi)容是：投資額、作價和投資工具；公司治理結(jié)構(gòu)；清算和退出方法。雖然只有十頁左右的篇幅，Term Sheet中囊括了融資相關(guān)的所有關(guān)鍵內(nèi)容的概要，因此，一旦雙方簽署Term Sheet，接下來的融資過程就會非常程序化。
理論上講Term Sheet并沒有法律約束力，除了獨(dú)家條款、保密條款之外，但一般雙方從信譽(yù)角度上考慮都要遵守承諾。企業(yè)可以同時與多家投資公司談判Term Sheet，但只能簽署一份。另外，企業(yè)在與某風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的Term Sheet獨(dú)家期之內(nèi)不能跟其他投資公司談判新的Term Sheet。
正式簽訂的投資協(xié)議中將細(xì)化Term Sheet中的條款清單，但這些條款不太可能在正式協(xié)議簽訂時重新談判。另外，大約有1/4至1/3簽了Term Sheet的項目最后沒有達(dá)成投資交易。
大部分創(chuàng)業(yè)者對Term Sheet很困惑，因為其中包含太多陌生的名詞，他們會覺得很多條款看起來像是不平等條約或是賣身契。創(chuàng)業(yè)者也往往處于一種不利的談判地位，因為他們通常只有很短的時間認(rèn)真考慮條款的內(nèi)容及其潛在影響，所以，創(chuàng)業(yè)者最好還是請財務(wù)顧問或律師幫忙把關(guān)。
問：企業(yè)財務(wù)顧問主要扮演什么樣的角色，主要服務(wù)內(nèi)容包括哪些？
答：一是對企業(yè)的業(yè)務(wù)及財務(wù)體系進(jìn)行了全面的評估，并就企業(yè)業(yè)務(wù)及財務(wù)管理流程方面的問題提出了大量有效的管理建議。
二是協(xié)助管理層探討及完成了對未來發(fā)展戰(zhàn)略的梳理，并以此為基礎(chǔ)完成了公司未來的財務(wù)預(yù)測。
三是起草了商業(yè)計劃書等重要交易文檔。
四是協(xié)助管理層與現(xiàn)有股東及潛在投資人進(jìn)行溝通，幫助管理層平衡與現(xiàn)有股東及潛在投資人間的利益，同時確保管理層的長期利益得到保障。
五是向甲方提交融資進(jìn)程報告。
六是代表公司與潛在投資人進(jìn)行了多輪談判，并就法律文件提出專業(yè)修改建議。
BT建設(shè)模式（Build-Transfer），是指政府授權(quán)機(jī)構(gòu)（項目業(yè)主）與投融資人簽訂特許合同（融資、建設(shè)的特權(quán)），將公共基礎(chǔ)設(shè)施交由投融資人成立的BT項目公司籌資、建設(shè)。BT項目竣工后，投融資人將BT項目移交給項目業(yè)主，并按照特許協(xié)議的約定收回投資及回報。
目前，國家尚未出臺統(tǒng)一指導(dǎo)BT項目建設(shè)的法律法規(guī)，武漢市主要的指導(dǎo)性文件有《市發(fā)展改革委、市建委、市財政局、市法制辦關(guān)于做好政府投資項目BT融資建設(shè)管理的通知》（武發(fā)改城建【2008】627號）、《市人民政府辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)我市政府投資BT項目融資建設(shè)管理工作的通知》（武政辦【2011】124號）。
2、BT項目建設(shè)模式的流程
2.1、基本流程
政府通過專題會議紀(jì)要明確模式，確定項目業(yè)主，并在年度城建計劃中列明該項目采用BT方式融資建設(shè)；項目業(yè)主啟動BT項目的前期工作，包括但不限于辦理項目建議書批復(fù)、工程可行性研究批復(fù)、環(huán)評批復(fù)、初設(shè)批復(fù)、施工圖設(shè)計及審查等各項手續(xù)；項目立項和可行性研究報告批復(fù)后，開始尋找、接洽潛在BT投融資人，開展競爭性的商務(wù)談判，選定不少于3家融資能力強(qiáng)的潛在投融資人（一般為大型在漢央企）；根據(jù)商務(wù)談判的情況，編制項目融資實施方案，報市政府審批，經(jīng)批復(fù)的實施方案將作為BT項目的綱領(lǐng)性文件；實施方案批準(zhǔn)及初步設(shè)計及概算批復(fù)后，項目業(yè)主通過公開招標(biāo)方式確定BT投融資人暨總承包人，簽訂BT項目投融資合同，由投融資人組建BT項目公司負(fù)責(zé)建設(shè)。工程施工由投融資人采用總承包的方式承擔(dān)；項目業(yè)主會同市國土規(guī)劃部門、市財政部門，編制資金平衡方案，落實回購資源，制定回購方案報政府審批；項目業(yè)主全面監(jiān)督和管理，工程驗收合格后，投融資人將項目移交給項目業(yè)主或項目業(yè)主指定的管理維護(hù)單位，同時報送竣工結(jié)算資料，項目正式進(jìn)入回購期；項目業(yè)主根據(jù)按合同約定向投融資人支付回購款，可根據(jù)資金情況提前回購。項目回購?fù)戤?，BT融資建設(shè)合同失效。
2.2、實施流程及關(guān)鍵環(huán)節(jié)
BT項目的運(yùn)作分項目前期準(zhǔn)備階段、項目建設(shè)階段及項目回購階段三個階段。
2.2.1、項目前期準(zhǔn)備階段。
擇優(yōu)選擇BT投融資人。項目業(yè)主通過前期商務(wù)談判并在招標(biāo)文件中明確BT投融資人的準(zhǔn)入條件、擬采用BT方式融資的工作內(nèi)容、回購價款的計算方式、項目回購期、質(zhì)保期、融資擔(dān)保等重要條款，擇優(yōu)選擇最佳的投融資人。
落實回購資金來源。項目業(yè)主應(yīng)在立項之后，不遲于進(jìn)入回購期前，切實落實BT項目的回購資金來源。一是城建專項資金；二是適量實物資源，其中以土地資源（土地整理儲備上市后增值收益）平衡項目的方式為主，回購款列入城建專項資金計劃的還款方式為輔。
2.2.2、項目建設(shè)階段。
對項目公司的管理。項目業(yè)主在招標(biāo)文件中約定對BT項目公司組建的各項條件，投融資人中標(biāo)后，項目業(yè)主與投融資人簽訂的《BT融資建設(shè)合同》中明確BT項目公司的權(quán)責(zé)利，要求BT項目公司全面履行建設(shè)單位的管理職責(zé)等。
對設(shè)計和監(jiān)理單位的管理。項目業(yè)主通過招標(biāo)確定設(shè)計單位和監(jiān)理單位，設(shè)計單位和監(jiān)理單位同項目業(yè)主簽訂合同，對項目業(yè)主負(fù)責(zé)，符合基建的基本流程，有利于監(jiān)管工程的設(shè)計質(zhì)量和施工質(zhì)量。
對跟蹤審計單位的管理。跟蹤審計單位受市審計機(jī)關(guān)（財政局或?qū)徲嬀郑┪?，接受項目業(yè)主的管理，獨(dú)立負(fù)責(zé)整個項目的合同價款審核、進(jìn)度款審核、竣工結(jié)算、財務(wù)計息等全過程造價管理。
按規(guī)范性文件操作。項目開工前，項目業(yè)主編制《BT項目管理手冊》，系統(tǒng)地制定各項具體操作流程。
2.2.3、項目移交回購階段。
BT項目的回購期為BT投融資人自項目竣工驗收合格之日起，至項目業(yè)主向BT方付清全部回購價款之日止，該期限一般為三至五年。項目業(yè)主保留提前回購和延遲回購的權(quán)利?；刭弮r款按合同約定，經(jīng)項目業(yè)主和BT投融資人認(rèn)可，以政府部門委托的跟蹤審計單位的最終審定金額為準(zhǔn)。回購期每年按約定比例回購，利隨本清，不計復(fù)利。
3、BT項目建設(shè)中存在的難點
3.1、土地打包資源落實慢，回購壓力大
BT項目的主要回購來源土地打包資源，這取需要市國土資源部門支持，然后再由項目業(yè)主編制資金平衡方案，市財政部門組織編制回購方案。該過程明顯滯后于工程建設(shè)，項目業(yè)主進(jìn)入回購期后，相關(guān)的土地資源未形成收益，將對資金回購產(chǎn)生巨大的影響。
3.2、征地拆遷、管線遷改協(xié)調(diào)難度大、影響工程進(jìn)度和投資
BT項目多在市中心建設(shè)，涉及道路紅線周邊房屋的征拆，以及紅線范圍內(nèi)各類管線的遷改，管線遷改工作BT投融資人組織，具體由各管線遷改權(quán)屬單位實施。該工作涉及單位多，協(xié)調(diào)量大，直接影響工程整體進(jìn)度，且此類的費(fèi)用不易控制，在批復(fù)概算多以暫列金額列項，實際發(fā)生費(fèi)用據(jù)實結(jié)算。
3.3、全口徑BT模式，投融資人興趣銳減
項目業(yè)主融資困難，承建項目多采取全口徑BT模式，但央企不支持下屬公司參與BT建設(shè)，部分項目征地拆遷等二類費(fèi)用占總投資比例偏高，盈利空間小，投資興趣不大。
4、風(fēng)險防范措施
事前防范。在前期準(zhǔn)備階段，嚴(yán)格按照政府相關(guān)文件規(guī)范運(yùn)作。明確各方合同關(guān)系，確定BT和非BT投資范圍，保證回購資金來源及金額，選擇具備相應(yīng)融資能力、施工能力和協(xié)調(diào)能力的投融資人。
事中監(jiān)控。在BT項目建設(shè)階段，政府相關(guān)職能部門、項目業(yè)主和社會專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)（監(jiān)理、跟蹤審計）對BT項目公司融資活動、資金運(yùn)用、工程質(zhì)量、分包情況和工程進(jìn)度進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，確保BT項目如期完工。
關(guān)鍵詞：信托投資 房地產(chǎn) 信托融資 利益均衡
房地產(chǎn)信托融資的基本理論
（一）房地產(chǎn)信托的要素
通常所說的房地產(chǎn)信托包括信托行為、信托當(dāng)事人以及信托標(biāo)的物三個基本要素。具體來說，信托行為一般是指以設(shè)定信托而發(fā)生的法律行為，其主要書面形式是在雙方相互了解、自愿的情況下簽訂房地產(chǎn)信托契約或者合同等；信托當(dāng)事人包括委托人、受托人以及受益人三個方面。其中受益人可以是委托人自己，也可以是委托人指定的其他自然人或者組織等；房地產(chǎn)財產(chǎn)就是房地產(chǎn)信托的標(biāo)的物，即委托人通過信托行為，轉(zhuǎn)移給受托人代為管理或者處理的房地產(chǎn)財產(chǎn)。通常廣義上的信托財產(chǎn)還包括受托人在經(jīng)營管理標(biāo)的物的過程中產(chǎn)生的盈利，也叫信托收益，這些均在房地產(chǎn)信托的范疇之內(nèi)。
（二）房地產(chǎn)信托的分類
根據(jù)中國人民銀行的《信托投資公司管理辦法》中有關(guān)條款，國內(nèi)的房地產(chǎn)信托主要分為兩大類：一類是房地產(chǎn)資金信托，另一類是房地產(chǎn)財產(chǎn)信托。其中房地產(chǎn)資金信托以委托人的貨幣資金作為信托財產(chǎn)，受托人對委托人委托的貨幣資金進(jìn)行自主經(jīng)營，這種情況下，信托資金的來源必須是個人的資金財產(chǎn)或者是單位空閑的資金財產(chǎn)；而房地產(chǎn)財產(chǎn)信托是指委托人將自己的房產(chǎn)、地產(chǎn)作為信托標(biāo)的物交給信托機(jī)構(gòu)，信托機(jī)構(gòu)在收到財產(chǎn)后并不給予現(xiàn)金與委托人，而是簽發(fā)一系列的憑證，委托人拿著這些憑證可以在證券市場上進(jìn)行交易，以期獲得利潤等。委托人從這些憑證上的所得就相當(dāng)于出售房地產(chǎn)的價款。
房地產(chǎn)信托融資運(yùn)作模式
（一）信托貸款型模式
屬于債權(quán)型融資方式，是目前國內(nèi)公司使用最為廣泛的一種房地產(chǎn)信托融資模式。它的原理是由信托公司開發(fā)出一系列的信托種類以吸引顧客投資，籌集到資金之后，信托公司再將資金放貸給房地產(chǎn)企業(yè)。信托貸款型模式有以下的特點：首先，信托公司與房地產(chǎn)企業(yè)聯(lián)系，就融資的項目達(dá)成共識。然后，信托公司開發(fā)設(shè)計一份房地產(chǎn)信托計劃，依據(jù)信托計劃接受的合同數(shù)選擇是否需要向銀監(jiān)會備案，通常以200份為標(biāo)準(zhǔn)。在通過審核或者備案后，信托公司開始公開向市場發(fā)行信托計劃，有意向投資于該計劃的投資人會將其投資資金劃入信托公司指定賬戶。最后，信托公司將籌集到的信托資金放貸給房地產(chǎn)企業(yè)，同時，信托公司為了確?；I集到的資金的安全，也可能會與房地產(chǎn)企業(yè)簽訂一系列合同，如財產(chǎn)擔(dān)保等。
上述的房地產(chǎn)信托融資模式給房地產(chǎn)企業(yè)融資帶來便利，主要表現(xiàn)在：第一，雖然“121”號文件對房地產(chǎn)企業(yè)向銀行申請貸款進(jìn)行了規(guī)定限制，但只要符合相應(yīng)條件，信托公司就可以向某些證件不齊全的房地產(chǎn)企業(yè)放貸款，這就為房地產(chǎn)企業(yè)的前期融資提供了便利；第二，對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，從信托機(jī)構(gòu)貸款屬于債券型融資，不會產(chǎn)生額外的手續(xù)費(fèi)用等成本，而且反映在資產(chǎn)負(fù)債表上是作為負(fù)債項目列示，可以產(chǎn)生抵稅效應(yīng)。相比于其他融資模式來說，經(jīng)濟(jì)效益可觀；第三，這種貸款融資管理起來也比較方便，而其在現(xiàn)金流量表上反映的現(xiàn)金流也比較穩(wěn)定，有利于公司對資金的使用進(jìn)行規(guī)劃，節(jié)約公司管理成本。
對于我國房地產(chǎn)企業(yè)，該模式有以下幾個缺點：第一，《暫行辦法》規(guī)定信托投資公司在給房地產(chǎn)公司發(fā)放貸款時，需要遵守相關(guān)的房地產(chǎn)貸款標(biāo)準(zhǔn)和要求的規(guī)定。在信托貸款方式下，這些規(guī)定和要求要更加嚴(yán)格。
第二，該方式所獲得的款項是信托投資公司根據(jù)工程進(jìn)度所劃撥的資金，這些資金的用途有明確的規(guī)定。而且信托投資公司規(guī)定房地產(chǎn)采用信托融資的項目所獲得的銷售回款必須劃入由保管人所開設(shè)的資金專戶，這里面的資金不能被挪為他用。由于這些限制的存在，導(dǎo)致房地產(chǎn)公司很難實現(xiàn)資金的最優(yōu)化配置，從而造成了很大的限制。
第三，一方面，房地產(chǎn)項目風(fēng)險較大；另一方面，與銀行相比較而言，信托投資公司對房地產(chǎn)項目的評估能力要低一些，綜合來看，信托投資公司所面臨的風(fēng)險要大得多。實際過程中，信托公司往往要求房地產(chǎn)企業(yè)提供相關(guān)土地使用證明或者房產(chǎn)作為抵押，部分信托投資公司甚至需要房地產(chǎn)公司提供擔(dān)保人。
（二）股權(quán)投資型信托模式
這種模式是權(quán)益型信托投資方式的一種，是指通過發(fā)行集資信托產(chǎn)品，信托投資公司把所募集的資金以參股的方式直接投入到房地產(chǎn)企業(yè)或者房地產(chǎn)的某個項目，這樣信托投資公司就會按照一定的方式直接或者間接地參與經(jīng)營或者管理。而且還能夠根據(jù)其在房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)或者房地產(chǎn)項目所有權(quán)，分獲經(jīng)營所得，從而作為信托投資公司的信托受益。
這種模式的特征如下：信托投資公司向社會公眾發(fā)起房地產(chǎn)投資信托計劃，以募集資金，社會公眾購買信托計劃并委托信托投資公司進(jìn)行管理；信托投資公司運(yùn)用所募集的資金購買物業(yè)用以長期投資，這些投資對象主要包括：具有穩(wěn)定收入的寫字樓、商業(yè)樓以及一些生產(chǎn)廠房等；信托投資公司將所投資的物業(yè)進(jìn)行出租，穩(wěn)定的租金收入被用來支付委托人的收益。
從實例來看，這種信托投資模式的產(chǎn)品很少見，主要是因為作為權(quán)益性投資者，他們需要承受較大的市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。而且該種方式的退出機(jī)制也存在一定問題，難以與集合資金產(chǎn)品短期化投資現(xiàn)狀相匹配，對于房地產(chǎn)企業(yè)，這種模式的缺點是：開發(fā)企業(yè)可能失去部分或者全部控制權(quán)，信托投資公司成為被投資企業(yè)的股東，參與企業(yè)管理、決策、最終的利潤分配；這種產(chǎn)品目前在我國流動性不好，甚至連柜臺交易也沒有。
房地產(chǎn)信托融資模式的創(chuàng)新
關(guān)鍵詞：并購基金；上市公司；融資方式
DOI：1013939/jcnkizgsc201613061
一、上市公司并購基金的概念
上市公司的成長擴(kuò)張方式分為內(nèi)生式與外延式，外延式擴(kuò)張主要依靠并購重組來實現(xiàn)?？v觀國內(nèi)外大型企業(yè)，均使用并購作為擴(kuò)張方式。
為落實國務(wù)院2014年5月的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，7月證監(jiān)會起草《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（征求意見稿）》，對不構(gòu)成借殼上市的上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)行為取消審批。該辦法正式施行后，將有助于并購重組效率的提高。
目前我國上市公司的并購重組操作主要為買殼上市、整體上市、產(chǎn)業(yè)并購三大類。其中買殼上市和整體上市只適用于個別公司，對于大量上市公司而言，產(chǎn)業(yè)并購是主要的操作方式。
產(chǎn)業(yè)并購可以通過多種方式進(jìn)行融資（見下表），其中并購基金（私募基金的一種）由于能夠和上市公司形成有效的配合和互補(bǔ)，已經(jīng)成為目前資本市場的熱點。
產(chǎn)業(yè)并購多種方式融資表
機(jī)構(gòu)名稱產(chǎn)品名稱融資金額融資期限融資價格融資效率
商業(yè)銀行并購貸款融資金額最高為全部收購金額的50%不超過5年5年期基準(zhǔn)貸款利率為64%全部流程需1～2個月
證券公司公司債累計發(fā)行規(guī)模不超過公司凈資產(chǎn)的40%一般3～7年AAA企業(yè)5年期最低利率435%；AA企業(yè)5年期利率嘬低為55%全部流程需3個月以上
信托公司信貸融資一般為全部收購金額的60%～70%不超過2年1年期信托融資綜合成本為10%～12%全部流程需1個月以上
證券公司配股定向增發(fā)新增股數(shù)不得超過原股本總額的30%―無償還壓力，但未來將減少控股股東的分紅收益全部流程需5～6個月
私募融資機(jī)構(gòu)PE融資無特別限制，常附股東回購條款 一般不超過4年股權(quán)融資減少控股股東的分紅收益；債券融資受求回報率一般超過20%全部流程需超過3個月
《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》（以下簡稱《意見》）進(jìn)一步為上市公司并購重組拓寬了融資渠道?！兑庖姟诽岢鰧⑼苿由虡I(yè)銀行對兼并重組企業(yè)實行綜合授信，引導(dǎo)商業(yè)銀行在風(fēng)險可控的前提下積極穩(wěn)妥開展并購貸款業(yè)務(wù)。《意見》同時指出，要發(fā)揮資本市場作用，符合條件的企業(yè)可以通過發(fā)行股票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、可轉(zhuǎn)換債券等方式融資；允許符合條件的企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為兼并重組支付方式；并研究推進(jìn)定向權(quán)證等作為支付方式。
上市公司并購基金：屬于私募股權(quán)基金（通稱PE）的一種。由上市公司參與發(fā)起設(shè)立，主要采用向特定機(jī)構(gòu)或個人非公開募集的方式籌集資金，投資于與上市公司業(yè)務(wù)或未來發(fā)展相關(guān)的行業(yè)。通過發(fā)揮杠桿作用撬動社會資金，收購特定產(chǎn)業(yè)鏈上或是新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中具有核心能力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，經(jīng)過一段時間的培育，由上市公司按照事先約定的條件收購或采取其他方式退出。
二、上市公司并購基金的邏輯
上市公司并購基金的邏輯主要從以下三部分進(jìn)行闡述。
（一）產(chǎn)業(yè)+資本雙重能力
專業(yè)基金管理公司與上市公司合作，發(fā)起設(shè)立并購基金。
專業(yè)基金管理公司作為合作的一方，應(yīng)不但擁有募資優(yōu)勢、豐富的基金管理經(jīng)驗、專業(yè)的投資知識和風(fēng)險控制能力，還要擁有對并購基金所投資行業(yè)深入的了解和充足的項目儲備。上市公司作為合作的另一方，通常是該行業(yè)的產(chǎn)業(yè)龍頭或具有進(jìn)入新的投資領(lǐng)域的某些優(yōu)勢，同時，上市公司擁有一定的品牌和社會公信力，比較成熟的管理和運(yùn)營團(tuán)隊，以及較強(qiáng)的融資能力。二者結(jié)合形成優(yōu)勢互補(bǔ)。
專業(yè)基金管理公司與上市公司共同發(fā)起設(shè)立并購基金的兩種方式：
上市公司與專業(yè)基金管理公司聯(lián)合成立專門的基金管理公司，共同對該并購基金進(jìn)行管理；同時，上市公司作為LP投資于該并購基金。
上市公司不參與基金管理公司的設(shè)立，由專業(yè)基金管理公司設(shè)立一個專門的基金管理公司對該并購基金進(jìn)行管理。上市公司僅作為LP投資于該并購基金。但是，因為該并購基金成立的目的是為上市公司的戰(zhàn)略服務(wù)，在上市公司承諾收購所投項目的情況下，上市公司通常具有投資決策權(quán)，甚至一票否決權(quán)。
（二）充分發(fā)揮杠桿作用
基金通過相應(yīng)的結(jié)構(gòu)設(shè)計可以使得上市公司在產(chǎn)業(yè)整合的過程中實現(xiàn)“以小博大”
在并購基金中，上市公司的出資金額一般僅占基金總募集金額的10%～30%，當(dāng)基金規(guī)模較大時，比例還可更低。
采取并購基金的方式可以使得上市公司用少量資金收購、控制更多公司。同時，通過結(jié)構(gòu)性安排，上市公司可以獲得更大收益。
（三）并購?fù)苿邮兄翟鲩L
上市公司通過不斷收購經(jīng)基金培育并產(chǎn)生穩(wěn)定收益的項目，推動市值持續(xù)增長。
基金投資的項目經(jīng)過一定時間的培育并產(chǎn)生穩(wěn)定的收益后，可由上市公司進(jìn)行收購。而上市公司通過收購這些項目不但可以大幅提升企業(yè)利潤，還同時增加了資本市場的預(yù)期，進(jìn)而推動市值持續(xù)增長。
除此之外，如果基金業(yè)績良好，上市公司還可以通過其在基金中的投資和基金的杠桿效應(yīng)獲得較高的投資收益。在上市公司參與基金管理公司的情況下，上市公司還可以從基金管理公司獲得相應(yīng)的業(yè)績提成分配。
三、上市公司并購基金的組織形式
上市公司并購基金的組織形式主要有以下三種。
（一）兩層架構(gòu)：基金包括基金管理公司和基金兩層架構(gòu)
基金管理公司負(fù)責(zé)基金的日常管理和運(yùn)作，憑借專門的知識與經(jīng)驗，運(yùn)用所管理基金的資產(chǎn)，根據(jù)法律、法規(guī)及基金的章程、合伙人協(xié)議或契約的規(guī)定，按照科學(xué)的投資方法進(jìn)行投資決策，謀求所管理的基金資產(chǎn)不斷增值，并使基金持有人獲取盡可能多收益的機(jī)構(gòu)。
私募股權(quán)基金是以非公開的方式向特定投資人募集私募股權(quán)資本，向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營管理活動中，待所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資本增值的投資機(jī)構(gòu)。
基金管理公司為基金的管理人，負(fù)責(zé)基金的募集、項目投資、投后管理、項目退出等基金的日常管理和運(yùn)作。
基金向基金管理公司定期支付管理費(fèi)用（通常為基金總認(rèn)繳出資額的2%/年）和業(yè)績提成（通常為20%，還可根據(jù)具體情況進(jìn)行更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計）。
（二）組織形式
基金普遍采用有限合伙制的組織形式。自《合伙企業(yè)法》2006年修訂以后，由于合伙企業(yè)具有操作靈活和稅收優(yōu)惠的優(yōu)勢，成為基金普遍采用的組織形式。其中，基金管理公司作為普通合伙人（GP），負(fù)責(zé)企業(yè)的日常管理和運(yùn)作，承擔(dān)無限連帶責(zé)任。投資人作為有限合伙人（LP），享受合伙收益，對企業(yè)債務(wù)以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。
實踐中，基金管理公司主要組織形式有兩種：公司制和有限合伙制。有限合伙制通常比公司制享有更高的稅收優(yōu)惠，成為大多數(shù)基金管理公司普遍采用的組織形式。但是，由于有限合伙制中普通合伙人為無限責(zé)任，而公司制的所有股東均為有限責(zé)任，出于風(fēng)險考慮，央企參與設(shè)立的基金管理公司大多采用公司制的形式。
（三）治理結(jié)構(gòu)
合伙人會議是基金的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，基金管理公司是權(quán)利執(zhí)行機(jī)構(gòu)。
合伙人會議決定修改合伙協(xié)議及合伙協(xié)議規(guī)定的應(yīng)由其決定的其他重大事宜?；鸸芾砉境闪⑼顿Y決策委員會，由投資委員會按照既定的程序和規(guī)則進(jìn)行投資決策。
四、上市公司并購基金的運(yùn)作模式
并購基金的運(yùn)作流程主要分為四個階段，具體見下圖。
并購基金運(yùn)作流程主要階段圖
五、上市公司參與并購基金的盈利模式
上市公司參與并購基金的盈利模式主要有以下三方面。
（一）投資項目利潤增長帶來的盈利
為項目公司注入資金和管理，幫助企業(yè)提升業(yè)績。
（二）基金投資及基金管理帶來的盈利
上市公司從基金投資及基金管理公司獲得的收益有以下三種：
一是上市公司通過作為基金的劣后級投資人獲得投資收益。
二是上市公司作為基金投資人獲得經(jīng)過杠桿放大的投資收益。通過基金結(jié)構(gòu)設(shè)計將投資人分為優(yōu)先與劣后等級，優(yōu)先級投資人僅獲取固定收益，超過固定比例外的收益將由劣后級投資人按投資比例分配?；鸾?jīng)營良好的情況下，額外收益將遠(yuǎn)大于固定收益，即優(yōu)先級投資人的投資所帶來的收益，除約定的固定比例外，均由劣后級LP及GP分享，以作風(fēng)險回報。
三是作為基金管理公司股東獲得業(yè)績提成?；鸸芾砉咀鳛榛鸬腉P將獲得業(yè)績分成，如上市公司參與基金管理公司設(shè)立，將作為股東按比例獲得收益分配。
（三）上市公司股價上漲帶來的盈利
由于市值=E×PE：
E：上市公司收購已具有穩(wěn)定盈利的項目，提高自身盈利。
PE：上市公司可依據(jù)需要選擇時機(jī)將有發(fā)展?jié)摿Φ捻椖恳允召彿绞窖b入上市公司平臺，提高資本市場預(yù)期，推動市值增長，借以保持高市盈率。
市盈率差：在推高上市公司市盈率的同時，由于項目標(biāo)的市盈率較低，可利用市盈率差，通過定增方式以少量股權(quán)買入項目，大幅降低收購成本。
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關(guān)鍵詞：融資租賃；風(fēng)險；風(fēng)險管理
風(fēng)險管理是行業(yè)關(guān)心的永恒問題。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，實體經(jīng)濟(jì)下滑，融資租賃的壓力明顯加大。而近幾年融資租賃業(yè)規(guī)模及數(shù)量卻以較高的速度增長著，從2007年的80家大幅增加至2014年的2202家，總租賃資產(chǎn)也從240億元人民幣增加至3．2萬億元人民幣。又加上當(dāng)前銀行業(yè)的不良貸款率急劇上升，從而在融資租賃業(yè)的逾期、不良情況也將加劇，因此，極有必要加強(qiáng)融資租賃的風(fēng)險管理。
一、融資租賃的風(fēng)險類型
1．信用風(fēng)險。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險是指由于交易對手違約而帶來的風(fēng)險，現(xiàn)代意義上的信用風(fēng)險不僅包括實際違約帶來的風(fēng)險，還應(yīng)包括由于交易對手信用狀況和履約能力上的變化導(dǎo)致債權(quán)人資產(chǎn)價值發(fā)生變動而遭受損失的風(fēng)險。若造成損失形成壞賬就有可能會引發(fā)融資租賃公司財務(wù)危機(jī)，從而影響公司的經(jīng)營。
2．金融風(fēng)險。金融風(fēng)險貫穿整個融資租賃的過程，其體現(xiàn)在出租方和承租方兩者的交易活動中，出租方是金融風(fēng)險的承擔(dān)者，其承擔(dān)的風(fēng)險來自于承租人是否有充沛的還租實力。若承租方不具備還租能力，則直接對融資租賃企業(yè)的生存發(fā)展造成威脅。
3．市場風(fēng)險。市場風(fēng)險即利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險和物價波動風(fēng)險。融資租賃涉及到資金流，而資金流必然承擔(dān)利率、匯率變動所帶來的風(fēng)險。而且，融資租賃企業(yè)還得面對物價變動所帶來的市場需求的影響。市場的變化瞬息萬變，也給融資租賃的市場風(fēng)險管理帶來一定的困難。
4．技術(shù)風(fēng)險。相對其他行業(yè)，融資租賃業(yè)對技術(shù)的先進(jìn)程度和設(shè)備的功能齊全要求更高，這給融資租賃造成優(yōu)勢的同時也帶來了一定的風(fēng)險。若引進(jìn)的技術(shù)不夠先進(jìn)，設(shè)備功能不夠齊全，就會使設(shè)備出現(xiàn)老化甚至癱瘓等問題，從而影響企業(yè)的運(yùn)營。
5．法律風(fēng)險。法律風(fēng)險是融資租賃風(fēng)險中最為突出的。由于有關(guān)融資租賃的法律不健全完善，從而使融資租賃存在些許問題。一是租賃物的登記不全面合理，租賃物分為通用設(shè)備和專用設(shè)備，通用設(shè)備的登記制度相對較完善，而專用設(shè)備、機(jī)器設(shè)備尚未登記的，就只能對抗第三人。二是租賃物歸還問題，在出現(xiàn)關(guān)于融資租賃的法律糾紛時，對于租賃物取回的法律制度尚未完善，使得有些法院允許當(dāng)事人有權(quán)取回租賃物，而有些法院則不支持這種行為，認(rèn)為得在申訴后才能取回。這使得企業(yè)在租賃物的取回問題上存在許多不確定因素。
二、融資租賃業(yè)的風(fēng)險管理
融資租賃業(yè)的風(fēng)險管理必須建立在產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)之上，全面協(xié)調(diào)各方的利益、健全企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制、規(guī)范操作流程、設(shè)立風(fēng)險預(yù)警監(jiān)控機(jī)制和專門的風(fēng)險控制部門、完善相關(guān)的法律制度，從而有效地防范融資租賃的風(fēng)險。
1．全面協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈各方的利益。融資租賃是一個特殊的行業(yè)，涉及經(jīng)濟(jì)管理、政府管理、金融、貿(mào)易、保險、物流、法律等多個領(lǐng)域，關(guān)系到融資租賃的出資人、出租人、承租人、設(shè)備供應(yīng)廠商等多方利益。只有充分利用相關(guān)政府部門管理職能，有效整合融資租賃公司、設(shè)備供應(yīng)廠商、出資方和擔(dān)保、保險等融資租賃中介等租賃產(chǎn)業(yè)鏈的各方優(yōu)勢，資源互補(bǔ)，才能合理地控制其風(fēng)險。
2．健全企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制。由于融資租賃的各方面制度尚未完善，使得融資租賃業(yè)務(wù)過程繁瑣復(fù)雜，因此加強(qiáng)融資租賃程序風(fēng)險控制，能有效降低融資租賃的風(fēng)險。融資租賃公司要健全內(nèi)部管理機(jī)制，將各項經(jīng)營活動的業(yè)務(wù)流程與過程控制和相關(guān)部門間的協(xié)調(diào)配合與審核制約置于相互監(jiān)督、指導(dǎo)與制約的關(guān)系中，對融資租賃的風(fēng)險進(jìn)行合理控制。
3．規(guī)范融資租賃的操作流程。融資租賃的一般操作流程包括：相互溝通、項目前期策劃、項目實務(wù)操作和項目后續(xù)管理。企業(yè)必須將操作流程具體化，明確操作的對象、進(jìn)度、質(zhì)量、步驟要求和注意事項，責(zé)任及任務(wù)細(xì)化到個人，從而提高工作效率，有效消除融資租賃操作過程可能出現(xiàn)的風(fēng)險。
4．設(shè)立風(fēng)險監(jiān)控預(yù)警機(jī)制。通過合理的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)設(shè)立風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，全方位動態(tài)地對融資租賃的風(fēng)險實現(xiàn)控制。出租方企業(yè)應(yīng)對承租方進(jìn)行實時監(jiān)控，若承租方一旦出現(xiàn)危機(jī)，出租方須立即采取措施避免影響擴(kuò)大。例如，每期租賃租金都要嚴(yán)格按照合同保證回收進(jìn)度，隨時監(jiān)控承租人的經(jīng)營行為，一旦承租人出現(xiàn)違約行為立即停止租賃合同并申請租賃物件訴訟保全和強(qiáng)制執(zhí)行。
5．建立健全有關(guān)融資租賃的法律制度。在現(xiàn)有法律環(huán)境下，我國并沒有明確的規(guī)范融資租賃的法律制度，業(yè)界在實務(wù)中還需參考《合同法》、《物權(quán)法》的有關(guān)規(guī)定，其操作中的標(biāo)準(zhǔn)尚不統(tǒng)一，這也是目前融資租賃風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因之一。因此，中國立法機(jī)關(guān)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合我國的實際情況，盡快構(gòu)建一整套規(guī)范融資租賃業(yè)務(wù)的法律制度和監(jiān)管制度，加強(qiáng)對融資租賃業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制。融資是企業(yè)發(fā)展壯大的過程中都會面臨的一個問題，融資租賃公司的發(fā)展成為企業(yè)融資的重要媒介。在我國，融資租賃是新興發(fā)展行業(yè)，各方面制度尚未完善，發(fā)展具有較大的風(fēng)險，因此對融資租賃進(jìn)行合理有效的風(fēng)險管理就顯得十分必要。
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當(dāng)前融資市場上，中小企業(yè)普遍面臨融資難問題。傳統(tǒng)銀行貸款注重企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)指標(biāo)、抵押、保證擔(dān)保等，在這種模式下，銀行偏向于為大企業(yè)提供貸款，很多中小企業(yè)由于固定資產(chǎn)不足，財務(wù)制度不健全，缺少銀行所認(rèn)可的擔(dān)保等一系列問題，導(dǎo)致其很難滿足銀行授信準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，普遍面臨難以獲得銀行貸款的困難。為此，中國銀行推出了面向中小企業(yè)的供應(yīng)鏈融資服務(wù)。
作為一種全新的融資模式，中國銀行供應(yīng)鏈融資的最大特點就是在供應(yīng)鏈中尋找出一個大的核心企業(yè)，以該企業(yè)為出發(fā)點，整合物流、資金流和信息流，用核心企業(yè)的良好信用為供應(yīng)鏈創(chuàng)造信用，為供應(yīng)鏈提供金融支持。無論是核心企業(yè)的供應(yīng)商還是經(jīng)銷商，只要與核心企業(yè)交易，中行均可為其提供靈活運(yùn)用的金融產(chǎn)品和服務(wù)。
供應(yīng)鏈融資一方面將資金有效注入處于相對弱勢的上下游配套中小企業(yè)，解決其融資難和供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш獾膯栴}；另一方面將銀行信用融入上下游企業(yè)的購銷行為，增強(qiáng)其商業(yè)信用，促進(jìn)中小企業(yè)與核心企業(yè)建立長期戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系，提升供應(yīng)鏈的競爭能力。
以中行供應(yīng)鏈融資系列產(chǎn)品中的“融易達(dá)”為例，在以賒銷為付款方式的交易中，當(dāng)買方簽署書面文件確認(rèn)基礎(chǔ)交易及應(yīng)付賬款無爭議、保證到期履行付款義務(wù)后，中國銀行通過全額占用買方授信額度，為賣方提供融資支持?！叭谝走_(dá)”的“易”具有兩層含義：占用買方額度為賣方融資；使賣方融資變得更加容易。
A公司是一家大型軸承裝備制造公司，授信額度充裕，但貸款需求較小；B公司是其上游設(shè)備和零部件供應(yīng)廠商，授信額度有限，難以獲得銀行融資支持。作為軸承生產(chǎn)銷售供應(yīng)鏈的不同環(huán)節(jié)，多年來A、B雙方業(yè)務(wù)往來頻繁，彼此的依賴度很高。
在商務(wù)談判中，B公司希望A公司收到貨物后立即付款，以加快資金周轉(zhuǎn)。A公司則認(rèn)為，即期付款會占壓后續(xù)生產(chǎn)和銷售的資金，堅持采用賒銷方式。但雙方都有繼續(xù)維護(hù)供應(yīng)鏈、降低供應(yīng)鏈成本的迫切需求。
在這種情況下，中國銀行供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品中的“融易達(dá)”最終成為了雙方的選擇。A公司根據(jù)合同約定對B公司所發(fā)貨物進(jìn)行檢驗，確認(rèn)相關(guān)產(chǎn)品不存在瑕疵后作出到期付款的承諾。在此基礎(chǔ)上，中國銀行占用A公司授信額度，受讓B公司應(yīng)收賬款，將貨款全部支付給B公司。這樣一來，利用A公司空閑授信額度，幫助B公司便捷地得到中國銀行提供的融資服務(wù)；同時中行買斷相關(guān)應(yīng)收帳款，既未增加A公司負(fù)債，又優(yōu)化了B公司的財務(wù)報表。
除傳統(tǒng)的線下供應(yīng)鏈融資模式，日前，中國銀行在企業(yè)網(wǎng)銀還新增了在線供應(yīng)鏈融資功能，使得供應(yīng)鏈融資客戶時效性要求高，業(yè)務(wù)流程中涉及的單據(jù)量較大、交易筆數(shù)多等問題迎刃而解。
范老板經(jīng)營著一家小型商貿(mào)企業(yè)，主要國內(nèi)外知名品牌大米的銷售，為上海市的一些大型賣場供貨。公司業(yè)務(wù)經(jīng)營良好，因此保持著一定的銷售增長速度。
但是由于資金缺乏，企業(yè)開始無法滿足日益增多的訂單要求，范老板只有忍痛割愛，放棄一部分訂單。范老板也曾四處尋找銀行融資，但均因公司規(guī)模小、抵押少等原因不能獲取融資。又因為公司涉及進(jìn)口業(yè)務(wù)，需要銀行為其提供國際貿(mào)易服務(wù)以及相應(yīng)的融資服務(wù)，對銀行的需求比較多，所以一直沒能與銀行達(dá)成滿意的合作。
一個偶然的機(jī)會，范老板看到了媒體上關(guān)于銀行推出的供應(yīng)鏈融資這一產(chǎn)品的報道，覺得非常適合自己的企業(yè)，便再次找到了銀行。銀行根據(jù)范老板企業(yè)的業(yè)務(wù)特點和資金流特點，針對為大型賣場供貨的情況，首先提供了訂單融資，即該企業(yè)在獲取訂單后，即可向銀行融資，用于采購和組織備貨；在該企業(yè)供貨后，為其提供應(yīng)收賬款融資，在收到貨款后再歸還融資。
通過這一融資方案，范老板從接到訂單起，就可以利用銀行資金而無須動用自有資金開展業(yè)務(wù)，大大解決了企業(yè)的資金瓶頸，可以大膽地接收訂單了。
不僅這家企業(yè)，今后“銀行追著大企業(yè)跑，小企業(yè)追著銀行跑”的情況將得到一定改善，而使中小企業(yè)獲益的正是目前受幾大銀行熱捧的供應(yīng)鏈融資服務(wù)項目。
何謂“供應(yīng)鏈融資”
“供應(yīng)鏈融資”，是指銀行通過審查整條供應(yīng)鏈，基于對供應(yīng)鏈管理程度和核心企業(yè)的信用實力的掌握，對其核心企業(yè)和上下游多個企業(yè)提供靈活運(yùn)用的金融產(chǎn)品和服務(wù)。由于供應(yīng)鏈中除核心企業(yè)之外，基本上都是中小企業(yè)，因此從某種意義上說，供應(yīng)鏈金融就是面向中小企業(yè)的金融服務(wù)。
一般來說，一個特定商品的供應(yīng)鏈從原材料采購，到制成中間及最終產(chǎn)品，最后由銷售網(wǎng)絡(luò)把產(chǎn)品送到消費(fèi)者手中，將供應(yīng)商、制造商、分銷商、零售商、直到最終用戶連成一個整體。原本中小企業(yè)在供應(yīng)鏈中處于弱勢地位，與核心企業(yè)的談判能力無法相比，因此在價格、付款或交貨方式、賬期等方面只能“任人擺布”，導(dǎo)致其正?，F(xiàn)金流周轉(zhuǎn)存在困難。另一方面，中小企業(yè)的信用等級評級普遍較低，可抵押資產(chǎn)少，財務(wù)不健全，使得銀行很少考慮為其提供融資服務(wù)，結(jié)果最后造成資金鏈?zhǔn)志o張，整個供應(yīng)鏈出現(xiàn)失衡。
“供應(yīng)鏈融資”就是在供應(yīng)鏈中尋找出一個大的核心企業(yè)，以核心企業(yè)為出發(fā)點，為供應(yīng)鏈提供金融支持。一方面，將資金有效注入處于相對弱勢的上下游配套中小企業(yè)，解決中小企業(yè)融資難和供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш獾膯栴}；另一方面，將銀行信用融入上下游企業(yè)的購銷行為，增強(qiáng)其商業(yè)信用，促進(jìn)中小企業(yè)與核心企業(yè)建立長期戰(zhàn)略協(xié)同關(guān)系，提升供應(yīng)鏈的競爭能力。
在“供應(yīng)鏈金融”的融資模式下，處在供應(yīng)鏈上的企業(yè)一旦獲得銀行的支持，資金注入到配套企業(yè)，也就等于進(jìn)入了供應(yīng)鏈，從而可以激活整個“鏈條”的運(yùn)轉(zhuǎn)；而且借助銀行信用的支持，還為中小企業(yè)贏得了更多的商機(jī)。
企業(yè)擺脫報表束縛
對中小企業(yè)而言，與傳統(tǒng)的融資模式相比，非常重要的一點就是可以擺脫財務(wù)報表的束縛，依托核心企業(yè)的信用，來獲得銀行貸款。
以往銀行對風(fēng)險的評判，主要是把單個企業(yè)作為主體，關(guān)注的也是靜態(tài)的財務(wù)數(shù)據(jù)，而中小企業(yè)往往財務(wù)信息的透明度比較低，財務(wù)指標(biāo)難以符合評判標(biāo)準(zhǔn)，因此，很難從銀行融資。但是在“供應(yīng)鏈融資”中，由于銀行更關(guān)注的是整個供應(yīng)鏈交易的風(fēng)險，因此，對風(fēng)險的評估不再只是對主體進(jìn)行評估，而是更多地對交易進(jìn)行評估，這樣既真正評估了業(yè)務(wù)的真實風(fēng)險，同時也使更多的中小企業(yè)能夠進(jìn)入銀行的服務(wù)范圍。
同時，由于銀行是針對企業(yè)運(yùn)作流程的各個環(huán)節(jié)進(jìn)行融資，以解決公司的不同需求。銀行可以靈活評估企業(yè)運(yùn)作過程中的各個步驟，因此可以推出原材料融資、存貨融資、裝船前／后融資、進(jìn)出口保理和信用保證等多種產(chǎn)品。這使得企業(yè)不僅獲得融資，還能夠在包括買方風(fēng)險承擔(dān)、銷售分戶賬管理、單筆發(fā)票管理、賬款催收等方面獲得便利。
此外通過這種合作，企業(yè)與銀行之間的關(guān)系不再像傳統(tǒng)融資那樣單一。由于銀行從靜態(tài)看待企業(yè)財務(wù)狀況，由單純的資金提供商轉(zhuǎn)變?yōu)榈靡匀媪私馄髽I(yè)、提供全方位服務(wù)的合作方，因此企業(yè)可以利用銀行的信息優(yōu)勢和風(fēng)險控制手段來幫助自己改善經(jīng)營，并鞏固供應(yīng)鏈建設(shè)。
無需抵押擔(dān)保的融資流程
那么，中小企業(yè)如何獲得供應(yīng)鏈融資?
銀行方面相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，由于核心企業(yè)大都建立了自己的產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)，客戶的訂單、收貨情況、應(yīng)收賬款等情況在系統(tǒng)里都有記錄，通過系統(tǒng)銀行可以確定客戶在核心企業(yè)的訂單和應(yīng)收賬款情況。只要是核心企業(yè)認(rèn)可的供應(yīng)商，均可以向銀行申請融資。
銀行會重點審查客戶供貨歷史、過往合同履行能力、信用記錄等直接影響貨款回籠的因素，無需客戶提供抵押擔(dān)保，即可為客戶辦理融資業(yè)務(wù)。比如一家外貿(mào)紡織品企業(yè)，若納入國外大型零售商的采購體系中，并且有兩至三年的合作關(guān)系，同時有長期訂單，銀行評級就會提高，也就可以得到貸款支持。
具體辦理流程是：供應(yīng)商在網(wǎng)上接到核心企業(yè)的訂單后，向銀行提出融資申請，用于組織生產(chǎn)和備貨；獲取融資并組織生產(chǎn)后，向核心企業(yè)供貨，供應(yīng)商將發(fā)票、送檢入庫單等提交銀行，銀行即可為其辦理應(yīng)收賬款保理融資，歸還訂單融資；應(yīng)收賬款到期，核心企業(yè)按約定支付貨款資金到客戶在銀行開設(shè)的專項收款賬戶，銀行收回保理融資，從而完成產(chǎn)業(yè)鏈金融的整套辦理流程。供應(yīng)商可以直接在銀行柜面申請辦理，銀行柜面業(yè)務(wù)人員直接在核心企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)上確認(rèn)應(yīng)收賬款，不需信貸人員的審查，當(dāng)天提交訂單或發(fā)票，當(dāng)天就可融資。
銀行各有側(cè)重
記者了解到，由于供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)成效顯著，目前國有四大行、上海銀行、招商銀行、廣發(fā)銀行等等都已涉足這一業(yè)務(wù)。
工商銀行推出了“沃爾瑪供應(yīng)商融資解決方案”。沃爾瑪每年在華采購額達(dá)200億美元，上游供貨商有上萬家，其中大多為中小企業(yè)，很難從銀行獲得貸款。為解決這類企業(yè)的融資困難，工行依托沃爾瑪公司的優(yōu)良信用，對相關(guān)物流、現(xiàn)金流實行封閉管理，為沃爾瑪供貨商提供從采購、生產(chǎn)到銷售的全流程融資支持，破解了沃爾瑪供貨商的融資困局。
數(shù)據(jù)顯示，票據(jù)融資和中長期貸款是2009年1月新增貸款的最重要力量。中長期貸款主要是受到政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入的拉動而大幅度飆升，而票據(jù)融資就存在一定的疑問了，到底是什么因素驅(qū)動了票據(jù)融資的大幅度飆升呢？2009年1月新增票據(jù)融資高達(dá)6239億元，幾乎相當(dāng)于2008年的票據(jù)融資總額！
目前商業(yè)銀行在票據(jù)融資時，銀行承兌匯票主要參照上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）上浮5%―10%的水平進(jìn)行貼現(xiàn)。自2008年12月以來，SHIBOR明顯回落，3個月期的貼現(xiàn)率平均水平為2.25%左右，今年1月更是下降到1.9%左右的水平，2月則下降到了1.7%左右的水平。面對這種情況，一方面，企業(yè)出于控制財務(wù)成本的考慮，采用票據(jù)的低成本融資來替代中期貸款；另一方面，企業(yè)正在利用票據(jù)融資工具進(jìn)行套利操作，以獲取票據(jù)貼現(xiàn)利率和定期存款利率之間的利差。
仔細(xì)研究票據(jù)融資中的套利機(jī)制，我們可以發(fā)現(xiàn)，這是一種無風(fēng)險套利機(jī)制，商業(yè)銀行在實際業(yè)務(wù)操作過程中實行了較為嚴(yán)格的風(fēng)險控制機(jī)制。下文我們以實際操作過程為例進(jìn)行說明。
假設(shè)有一家興隆貿(mào)易公司，興隆公司的業(yè)務(wù)銀行是昌盛銀行。2009年2月，興隆公司從日上鋼鐵公司購入一批價值1000萬的線材，然后將這批線材以1100萬的價格賣給愛家建筑公司。如果按照原來的操作流程，這筆貿(mào)易業(yè)務(wù)都是采用活期存款的支付來實現(xiàn)的，并不涉及票據(jù)貼現(xiàn)，但由于現(xiàn)在存在套利空間，興隆公司就會采用票據(jù)融資作為支付工具。
興隆公司首先將1000萬現(xiàn)金以3個月定期存于昌盛銀行，存款利率為1.71%，并以此存單作為質(zhì)押，開立100%保證金的銀行承兌匯票，該銀行承兌匯票為1000萬的鋼鐵貿(mào)易支付款。日上鋼鐵公司在收到該銀行承兌匯票后，立即要求銀行進(jìn)行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)利息由興隆公司承擔(dān)，根據(jù)SHIBOR的3月期利率1.3%上浮10%，貼現(xiàn)利率為1.507%，這樣興隆公司就達(dá)到了套利的目的。1.71%的存款利率和1.507%的貼現(xiàn)利率存在0.203%的無風(fēng)險套利空間，收益為2.03萬元。同理，興隆公司和愛家建筑之間的貿(mào)易也可以采用這樣的無風(fēng)險套利模式。
以上是在簡單的貿(mào)易中大量存在的正常支付，這樣的結(jié)果就是企業(yè)的存款會有所增加。2009年1月企業(yè)存款增加759億元，同比多增2586億元，去年同期為下降1827億元，這也從側(cè)面說明，企業(yè)確實在用票據(jù)融資代替現(xiàn)金作為支付工具。