時(shí)間：2023-12-19 15:18:04
導(dǎo)語：在公司資產(chǎn)管理規(guī)定的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
隨后， “資產(chǎn)證券化”迅速成為行業(yè)熱潮話題，各券商更是摩拳擦掌、蓄勢待發(fā)，但是真正啟動(dòng)的項(xiàng)目無幾。雖然中國早在上世紀(jì)90年代就開始研究資產(chǎn)證券化，也借鑒了很多國外經(jīng)驗(yàn)，但實(shí)踐中成功案例并不算多，太多法律、會(huì)計(jì)、金融問題亟待厘清。其中，什么樣的資產(chǎn)能夠作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，是目前大家關(guān)注的焦點(diǎn)問題。
按照《證券法》，上市公司股份本身屬于一種有價(jià)證券，而將上市公司股份作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，可視為證券的“再證券化”（這里與西方的再證券化不一定相同）。盡管目前中國有很多企業(yè)有此強(qiáng)烈愿望，監(jiān)管層對(duì)此亦有考慮，但頗為猶豫，最終在正式出臺(tái)的規(guī)章中對(duì)此進(jìn)行了割舍。由此，上市公司股份的“再證券化”存在諸多不確定性，但也給業(yè)內(nèi)留下相當(dāng)多的想象和討論空間。 基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律要求
證監(jiān)會(huì)的《管理規(guī)定》第8條，明確定義了企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的概念和范圍。仔細(xì)研究該條后，我們認(rèn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合如下四個(gè)基本條件：
（1） 符合法律規(guī)定。
（2）權(quán)屬明確，原則上不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制。
（3）可產(chǎn)生獨(dú)立的、可預(yù)測的現(xiàn)金流。筆者理解，“獨(dú)立”系指不依賴于原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)；“可預(yù)測”是指根據(jù)各種數(shù)據(jù)和情形的分析，可以大致評(píng)估出未來收益。
（4）可特定化。
直白地說，看一種財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利是否能夠作為基礎(chǔ)資產(chǎn)用來進(jìn)行資產(chǎn)證券化，首先要看其是否滿足上述條件。 “再證券化”的可能性
在《管理規(guī)定》的征求意見稿中，曾明確將股票等有價(jià)證券列入基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，但等到正式文本時(shí)，卻將有價(jià)證券都去掉了。從這個(gè)變化可知，股票等有價(jià)證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)是有其合理性和市場需求的，但也存在一定法律障礙。首先，從《管理規(guī)定》來看，上市公司股份符合法律對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的部分要求，但難以滿足“產(chǎn)生可獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流”這個(gè)條件。
股份是符合法律規(guī)定的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利，《民法通則》規(guī)定：“財(cái)產(chǎn)所有權(quán)是指所有人依法對(duì)自己的財(cái)產(chǎn)享有占有、使用、收益和處分的權(quán)利?！薄豆痉ā芬?guī)定，“公司股東依法享有資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者等權(quán)利。”同時(shí)，《物權(quán)法》第67條也將股份作為中國法律認(rèn)可的財(cái)產(chǎn)列入其中。由此可見，公司股份包括上市公司股份是符合中國法律規(guī)定的財(cái)產(chǎn)。
同時(shí)，公司股份可以明確權(quán)屬。從權(quán)屬上看，股份有限公司以股票作為股東身份的憑證，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)權(quán)屬的特定?！豆痉ā返?26條規(guī)定，“股票是公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證?！?/p>
從權(quán)利負(fù)擔(dān)上看，《管理規(guī)定》第10條要求“基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或者其他權(quán)利限制”。即只要證明股份可以為原始權(quán)益人合法擁有，同時(shí)不附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制，即符合《管理規(guī)定》對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬明確的要求。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)對(duì)以往專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的審批情況看，判斷一項(xiàng)資產(chǎn)是否可以“再證券化”，是否能有獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流是考量的關(guān)鍵要素。
股份作為一項(xiàng)資產(chǎn)而言，其產(chǎn)生收益的方式包括處置和運(yùn)營。處置收益，主要指對(duì)外轉(zhuǎn)讓上市公司股份所獲收益。運(yùn)營收益則指公司實(shí)際經(jīng)營中所帶來的收益，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)于股東的分紅，相對(duì)較為復(fù)雜。因?yàn)樽鳛榛A(chǔ)資產(chǎn)需滿足特定化的條件，故目前股份產(chǎn)生現(xiàn)金流的方式主要來源于公司的運(yùn)營收益，即公司獲得收益（利潤）后對(duì)股東的分紅（未來是否可以允許處置作為產(chǎn)生基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的方式，需要進(jìn)一步探討），但能否實(shí)現(xiàn)分紅，產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流受以下因素影響：
一方面，公司能否獲得收益（利潤），受宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀經(jīng)濟(jì)、上下游市場、公司管理等影響，波動(dòng)性較大；另一方面，在公司獲得收益的情況下，公司能否進(jìn)行分紅也具有不確定性：根據(jù)《公司法》規(guī)定，公司的稅后利潤需按順序分配，在彌補(bǔ)以前年度的虧損、提取法定盈余公積金、公益金、任意公積金之后，才能對(duì)股東進(jìn)行分紅。此外，公司分紅還不得影響公司資產(chǎn)的完整性，也不得有與公司章程相違背的分紅方案。
上市公司的分紅需經(jīng)過一定的程序，分紅可以采取現(xiàn)金分紅、送股等方式，但能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流的方式僅為現(xiàn)金分紅，這些都具有較大的不確定性。
此外，據(jù)了解，證券交易所判斷這一條件時(shí)，通常考慮三個(gè)要素：（1）有明確的計(jì)量方法、核對(duì)憑證等；（2）可通過賬戶設(shè)置等方式鎖定現(xiàn)金流歸集路徑；（3）現(xiàn)金流收入由可以評(píng)估的要素組成，如銷售量、銷售價(jià)格等。根據(jù)這三個(gè)要素來判斷，需要對(duì)上市公司股權(quán)分紅歷史做出研究分析，進(jìn)而確定股權(quán)分紅的歷史情況（包括金額、間隔時(shí)間等），分析其波動(dòng)性和收益特點(diǎn)；同時(shí)，需要對(duì)未來股權(quán)分紅情況提交預(yù)測說明及依據(jù)。但根據(jù)我們前文的分析，未來股權(quán)分紅的不確定因素較多，做出較為準(zhǔn)確的評(píng)估不太容易。
因此，上市公司的股份要滿足“產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流”這一條件，存在一定的困難。 “再證券化”暫無先例
另一個(gè)值得探討的是，上市公司股份要實(shí)現(xiàn)特定化，應(yīng)滿足兩個(gè)條件：
1.轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃的上市公司股份需特定化，獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有資產(chǎn)，前述機(jī)構(gòu)因依法解散、被依法撤銷或宣告破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算的，轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃的股份不屬于清算財(cái)產(chǎn)。
2.這部分股份產(chǎn)生的收益需特定化，需對(duì)股份產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行歸集、隔離、區(qū)分。
在具體運(yùn)作中，通過設(shè)立專項(xiàng)賬戶、真實(shí)銷售以及委托資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)托管等方式，上市公司股份可以滿足上述兩點(diǎn)要求，實(shí)現(xiàn)特定化。
通過上述分析我們可以看出，目前上市公司股份難以納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范疇進(jìn)行資產(chǎn)證券化的法律障礙主要在于，滿足“產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流”存在較大的不確定性，也有一定的難度。
更重要的是，過去成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，也無有價(jià)證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的先例。
筆者梳理了自2005年起至今成功發(fā)行的12個(gè)資產(chǎn)證券化案例，可以看出，過往項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要集中在收益權(quán)和BT回購債權(quán)等，均是以企業(yè)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，目前尚無股權(quán)等有價(jià)證券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化的實(shí)踐。 進(jìn)一步探討
即使未來能夠“再證券化”，項(xiàng)目操作過程中仍要注意以下幾個(gè)關(guān)鍵問題： （一）基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的程序
根據(jù)《管理規(guī)定》第9條：“法律法規(guī)規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)辦理批準(zhǔn)、登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理。法律法規(guī)沒有要求辦理登記或者暫時(shí)不具備辦理登記條件的，管理人應(yīng)當(dāng)采取有效措施，維護(hù)基礎(chǔ)資產(chǎn)安全。”
上市公司股份轉(zhuǎn)讓主要依據(jù)《公司法》《證券法》等規(guī)定，在證券交易系統(tǒng)進(jìn)行交易，遵從上述法律對(duì)轉(zhuǎn)讓股份時(shí)間和份額的限制。
此外，需要注意轉(zhuǎn)讓上市公司股份的原始權(quán)益人是否為法律規(guī)定的特殊機(jī)構(gòu)。如果是，還需滿足相應(yīng)的限制，如報(bào)監(jiān)管部門批準(zhǔn)或者備案等。 （二）轉(zhuǎn)讓的價(jià)格應(yīng)當(dāng)公允
雖然，《管理規(guī)定》沒有對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格做出要求和規(guī)定，但是我們認(rèn)為，為了保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”，轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格應(yīng)當(dāng)符合市場公允價(jià)格。
因?yàn)楦鶕?jù)中國《合同法》第74條和《破產(chǎn)法》第31條規(guī)定，價(jià)格明顯不合理的轉(zhuǎn)讓和交易，可以請(qǐng)求人民法院撤銷。也就是說，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)未按市場公允價(jià)格進(jìn)行交易，可能會(huì)導(dǎo)致買賣合同依據(jù)上述法條被撤銷。買賣不成立，基礎(chǔ)資產(chǎn)會(huì)被納入原始權(quán)益人破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。所以，上市公司股份轉(zhuǎn)讓時(shí)價(jià)格也應(yīng)公允，才能真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，以絕后患。 （三）專項(xiàng)計(jì)劃持有上市公司股份的適法性需明確
但在具體融資租賃資產(chǎn)證券化操作過程中，往往會(huì)面臨一系列法律問題，例如租賃物所有權(quán)處理、抵押權(quán)變更登記等問題。不過實(shí)務(wù)中，核心問題還是基礎(chǔ)資產(chǎn)的合規(guī)性判斷與基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離等問題。本文擬結(jié)合筆者近期做的某融資租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)目，就上述問題展開分析。
二、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃概況
某融資租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃(以下簡稱專項(xiàng)計(jì)劃) 的基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人依據(jù)融資性售后回租合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。計(jì)劃管理人為某資產(chǎn)管理有限公司，系證券公司依法設(shè)立的全資子公司，持有中國證監(jiān)會(huì)核發(fā)的《中華人民共和國經(jīng)營業(yè)務(wù)許可證》，具備客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格。
專項(xiàng)計(jì)劃的法律關(guān)系如下：
(一)專項(xiàng)計(jì)劃合約安排。
在整個(gè)交易環(huán)節(jié)中，認(rèn)購人通過與計(jì)劃管理人簽訂《認(rèn)購協(xié)議》，將認(rèn)購資金委托計(jì)劃管理人管理，計(jì)劃管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，認(rèn)購人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。計(jì)劃管理人根據(jù)與原始權(quán)益人簽訂的《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定，將募集資金用于向原始權(quán)益人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，即原始權(quán)益人在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃的、原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同對(duì)承租人所形成的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)則根據(jù)《服務(wù)協(xié)議》的約定，負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的應(yīng)收租金的回收和催收，以及違約資產(chǎn)處置等基礎(chǔ)資產(chǎn)管理工作。監(jiān)管銀行根據(jù)《監(jiān)管協(xié)議》的約定，在回收款轉(zhuǎn)付日依照資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的指令將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金劃入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，由托管銀行根據(jù)《托管協(xié)議》對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行托管。當(dāng)計(jì)劃管理人根據(jù)《計(jì)劃說明書》向托管銀行發(fā)出分配指令時(shí)，托管銀行根據(jù)分配指令，將相應(yīng)資金劃撥至登記托管機(jī)構(gòu)的指定賬戶用于支付資產(chǎn)支持證券本金和預(yù)期收益。
(二)專項(xiàng)計(jì)劃信用增級(jí)措施。
為了增強(qiáng)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性與安全性，在降低發(fā)行成本的同時(shí)促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品的銷售，大部分資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃會(huì)采用信用增級(jí)措施。其手段有很多種，主要可以分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。內(nèi)部信用增級(jí)主要由資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來完成，外部信用增級(jí)主要由第三方提供信用支持。具體到本專項(xiàng)計(jì)劃中，兩種信用增級(jí)措施均有采用。
首先是內(nèi)部信用增級(jí)，該計(jì)劃主要有以下幾個(gè)安排：超額抵押機(jī)制，基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的應(yīng)收租金余額為80119.98 萬元，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模為70000 萬元;優(yōu)先/ 次級(jí)分層機(jī)制，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券總規(guī)模70000 萬元，次級(jí)資產(chǎn)支持證券2000 萬元，次級(jí)資產(chǎn)支持證券由原始權(quán)益人認(rèn)購;原始權(quán)益人差額支付安排，原始權(quán)益人對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)可供分配的資金不足以償付完畢當(dāng)期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的本息的差額部分承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù);原始權(quán)益人贖回機(jī)制，當(dāng)有基礎(chǔ)資產(chǎn)不符合資產(chǎn)保證時(shí)，原始權(quán)益人應(yīng)以自有資金贖回不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)。其次是外部信用增級(jí)措施，即擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保安排。若差額支付承諾人無法按照約定在差額支付承諾人劃款日進(jìn)行補(bǔ)足，則計(jì)劃管理人在啟動(dòng)擔(dān)保日向擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)出履行擔(dān)保義務(wù)的通知，擔(dān)保機(jī)構(gòu)根據(jù)《擔(dān)保函》履行擔(dān)保責(zé)任。
三、基礎(chǔ)資產(chǎn)的合規(guī)性判斷
根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn);基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利;基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。
上述案例中，專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人對(duì)11 位承租人的11 份售后回租合同享有的2015 年2 月1 日至2018 年1 月31 日的租金收益權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。由于租賃協(xié)議規(guī)定了承租人必須履行償還應(yīng)收租金的義務(wù)并承擔(dān)與租賃資產(chǎn)相關(guān)的經(jīng)營費(fèi)用及損失賠償，而租賃協(xié)議因其強(qiáng)制約束性使未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性得到了保證，此外，因?yàn)樽赓U項(xiàng)目分期支付既定金額的租金，這就使得未來現(xiàn)金流具有可預(yù)測性。因此，租金收益權(quán)和其他權(quán)利及附屬擔(dān)保權(quán)益屬于可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的租賃債權(quán)組合，具備基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本特征。下面就實(shí)務(wù)中如何判別基礎(chǔ)資產(chǎn)是否合規(guī)展開分析。
(一)基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)、合法、有效及可轉(zhuǎn)讓性。
因融資租賃業(yè)務(wù)的特性，一般而言，很少以融資租賃關(guān)系當(dāng)中的實(shí)物作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，大多以債券與收益權(quán)為主。正因?yàn)槿绱?，基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)、合法、有效，除了與售后回租合同、擔(dān)保合同、抵押合同的規(guī)范與有效密不可分外，也與債務(wù)人以及權(quán)益人身份的合規(guī)性相關(guān)。
具體到實(shí)際操作中，首先應(yīng)該核查承租人及原始權(quán)益人：是否為依據(jù)中國法律法規(guī)在中國境內(nèi)設(shè)立且合法存續(xù)的企業(yè)法人、機(jī)關(guān)法人、事業(yè)單位法人或其他組織;是否存在以下情形：重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、申請(qǐng)停業(yè)整頓、申請(qǐng)解散、申請(qǐng)破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷登記、被吊銷營業(yè)執(zhí)照、涉及重大訴訟或仲裁;是否已取得從事融資租賃業(yè)務(wù)的許可授權(quán)，是否符合融資租賃相關(guān)法律法規(guī)對(duì)于融資租賃公司主體資格的強(qiáng)制性規(guī)范。
其次，需進(jìn)一步核查基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的《融資租賃售后回租合同》及相應(yīng)的擔(dān)保、抵押合同：
形式及內(nèi)容的規(guī)范性，包括但不限于是否具備合同的基本條款，是否基于雙方真實(shí)意思簽署，履約雙方是否均已取得簽署該協(xié)議的批準(zhǔn)與授權(quán)，簽章是否完整，條款內(nèi)容是否違反融資租賃相關(guān)法律法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)范;履行的真實(shí)性，包括但不限于相關(guān)租賃物是否均已起租、到期租金是否均已足額支付;關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)讓有無特殊規(guī)定，是否需取得承租人的書面同意，方可轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn);承租人在合同項(xiàng)下是否享有任何主張扣減或減免應(yīng)付款項(xiàng)的權(quán)利。
同時(shí)應(yīng)當(dāng)穿透核查基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的租賃物的權(quán)利歸屬及其負(fù)擔(dān)情況，原始權(quán)益人是否已取得租賃物完整的所有權(quán)并辦理所有權(quán)的登記公示手續(xù)(如需)，租賃物是否已設(shè)置任何抵押、質(zhì)押等權(quán)利負(fù)擔(dān)，是否存在所有權(quán)爭議或被司法機(jī)關(guān)查封、扣押的情形。對(duì)于融資租賃項(xiàng)目，可通過中國人民銀行征信中心建立的融資租賃登記公示系統(tǒng)查詢?nèi)谫Y租賃業(yè)務(wù)的出租人信息、承租人信息、租賃合同號(hào)碼、租金總額及主要租賃財(cái)產(chǎn)。
(二)基礎(chǔ)資產(chǎn)是否屬于負(fù)面清單的范疇。
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)行負(fù)面清單管理，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，且不屬于負(fù)面清單范疇。因此在實(shí)際操作過程中，應(yīng)根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)在基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站及時(shí)公開負(fù)面清單，逐條核查基礎(chǔ)資產(chǎn)是否屬于負(fù)面清單的范疇。根據(jù)現(xiàn)行有效的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》，主要從以下三個(gè)方面進(jìn)行核查：
其一，核查基礎(chǔ)資產(chǎn)(債權(quán))的債務(wù)人。通過核查債務(wù)人是否屬于依據(jù)中國法律法規(guī)在中國境內(nèi)設(shè)立且合法存續(xù)的有限責(zé)任公司、股份公司、合伙企業(yè)等企業(yè)法人，排除確認(rèn)其是否屬于地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等，若屬于，應(yīng)進(jìn)一步核查是否存在PPP 項(xiàng)目;通過核查債務(wù)人的股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)，是否根據(jù)國務(wù)院相關(guān)文件規(guī)定，由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，判斷間接債務(wù)人是否為地方政府;通過核查是否承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，判斷是否屬于地方融資平臺(tái)。
其二，核查基礎(chǔ)資產(chǎn)(債權(quán))對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物。是否屬于：礦產(chǎn)資源、土地、因空置等原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動(dòng)產(chǎn)、待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)。當(dāng)?shù)卣C明已列入國家保障房計(jì)劃并已開工建設(shè)的項(xiàng)目除外。
其三，核查基礎(chǔ)資產(chǎn)是否屬于不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、僅依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)。如提單、倉單、產(chǎn)權(quán)證書等具有物權(quán)屬性的權(quán)利憑證;核查基礎(chǔ)資產(chǎn)從法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)是否屬于不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合，如基礎(chǔ)資產(chǎn)中包含企業(yè)應(yīng)收賬款、高速公路收費(fèi)權(quán)等兩種或兩種以上不同類型資產(chǎn)。
若基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托計(jì)劃受益權(quán)，還需核查信托計(jì)劃的最終投資標(biāo)的不屬于負(fù)面清單的范疇。若資產(chǎn)組合中存在部分資產(chǎn)不屬于負(fù)面清單范疇，則不應(yīng)入池，同時(shí)可以在《標(biāo)準(zhǔn)條款》的合格標(biāo)準(zhǔn)中增加負(fù)面清單的相關(guān)條款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的遴選標(biāo)準(zhǔn)。
四、基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的手段及實(shí)施效果
基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，核心在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移必須構(gòu)成法律上的真實(shí)出售，原始權(quán)益人將合法擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)有效轉(zhuǎn)移給SPV 后，該資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)即與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，即使原始權(quán)益人破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)也不屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。原始權(quán)益人采債權(quán)讓與的方式，將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV。鑒于我國現(xiàn)行的法律制度體系未賦予SPV 獨(dú)立的主體資格，由設(shè)立SPV 的計(jì)劃管理人與原始權(quán)益人簽署相關(guān)資產(chǎn)買賣協(xié)議。根據(jù)《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定，在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立之日，原始權(quán)益人將自基準(zhǔn)日(含該日)起至基礎(chǔ)資產(chǎn)到期日(含該日)基礎(chǔ)資產(chǎn)的全部所有權(quán)和相關(guān)權(quán)益均轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人。原始權(quán)益人將其合法擁有的、債權(quán)性的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給代表專項(xiàng)計(jì)劃的計(jì)劃管理人，與此有關(guān)的權(quán)利、收益及風(fēng)險(xiǎn)亦將屆時(shí)同時(shí)全部轉(zhuǎn)移。
(一)移轉(zhuǎn)后基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬情況
1. 基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬于資產(chǎn)證券持有人?！蹲C券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》第十一條規(guī)定，證券公司為客戶辦理特定目的的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)屬于客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第四十五條和第四十九條規(guī)定，證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收益由客戶享有，損失由客戶承擔(dān)，證券公司可以按照約定收取管理費(fèi)用，證券資產(chǎn)管理客戶的委托資產(chǎn)屬于客戶。《標(biāo)準(zhǔn)條款》約定，計(jì)劃管理人接受認(rèn)購人的委托設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，將認(rèn)購資金用于購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，并以該等基礎(chǔ)資產(chǎn)及其管理、運(yùn)用和處分形成的屬于專項(xiàng)計(jì)劃的全部資產(chǎn)和收益，按專項(xiàng)計(jì)劃文件的約定向資產(chǎn)支持證券持有人支付。根據(jù)前述法律法規(guī)的規(guī)定及《標(biāo)準(zhǔn)條款》的約定，計(jì)劃管理人與認(rèn)購人為委托關(guān)系，計(jì)劃管理人接受認(rèn)購人的委托，使用認(rèn)購資金購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃是開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一種方式，基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬于委托人。
2. 資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立使基礎(chǔ)資產(chǎn)具有獨(dú)立性。《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第四條規(guī)定，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，是指證券公司、基金管理公司子公司為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的稱特殊目的載體?！蹲C券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第五條規(guī)定，因?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的管理、運(yùn)用、處分或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)，歸入專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)。因處理專項(xiàng)計(jì)劃事務(wù)所支出的費(fèi)用、對(duì)第三人所負(fù)債務(wù)，以專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)承擔(dān)。專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財(cái)產(chǎn)。根據(jù)張國平教授所著《論我國資產(chǎn)證券化中的特殊目的載體》一文，通常的學(xué)術(shù)定義及美國、韓國、中國臺(tái)灣等國家和地區(qū)的法律規(guī)則表明，特殊目的載體(SPV)必須有法律人格，但在我國現(xiàn)行法制下難以實(shí)現(xiàn)。因此在現(xiàn)行法制下理解上述法律法規(guī)，可以先將是否應(yīng)具備法律人格擱置，以資金池的概念類比資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，基礎(chǔ)資產(chǎn)按照協(xié)議的約定，在條件生效后入池，獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財(cái)產(chǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。
(二)移轉(zhuǎn)后風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)施效果。
根據(jù)《合同法》第一百四十二條對(duì)買賣合同風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移之規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)及其收益與原始權(quán)益人的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行了有效的隔離。根據(jù)《標(biāo)準(zhǔn)條款》及相關(guān)協(xié)議，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)且發(fā)生權(quán)利完善事件前，租賃物件所有權(quán)仍歸原始權(quán)益人所有。在此情形下，若原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)，則按照《破產(chǎn)法》第三十條的規(guī)定，租賃物件將被作為原始權(quán)益人的財(cái)產(chǎn)被認(rèn)定為債務(wù)人財(cái)產(chǎn)，并在原始權(quán)益人被人民法院宣告破產(chǎn)后成為原始權(quán)益人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。為降低如上風(fēng)險(xiǎn)，專項(xiàng)計(jì)劃中設(shè)置了權(quán)利完善事件，并作出相應(yīng)安排。根據(jù)《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定，若在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間內(nèi)，原始權(quán)益人發(fā)生喪失清償能力事件，原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)在事件發(fā)生后的5 個(gè)工作日內(nèi)應(yīng)采取如下措施完善計(jì)劃管理人所取得的權(quán)利：將基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的租賃物件的所有權(quán)份額轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人，并于30 個(gè)工作日內(nèi)辦理完畢共有所有權(quán)登記(如需);向承租人、租賃物件回購承諾方、擔(dān)保人、保險(xiǎn)人發(fā)出權(quán)利完善通知，將基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的租賃物件權(quán)屬部分轉(zhuǎn)讓的情況通知前述各方，并協(xié)助買方辦理必要的權(quán)利變更手續(xù)(如需)。如上安排將進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間風(fēng)險(xiǎn)隔離的有效性。
五、結(jié)語
租賃資產(chǎn)證券化作為一種新的融資模式，在便利中小企業(yè)融資，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)同時(shí)，也為融資租賃公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表提供了特殊的交易安排。而資產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而充分利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。此外，隨著2014 年證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)相繼推出資產(chǎn)證券化的備案制，專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)計(jì)與債券的發(fā)行成本逐步降低，因此，融資租賃資產(chǎn)證券化前景較為廣闊。
美國資產(chǎn)證券化規(guī)模在金融危機(jī)后仍超過10萬億美元，占美國債券市場總規(guī)模約28%。目前，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模僅有數(shù)百億元，相比美國差距懸殊，具有十分廣闊的發(fā)展空間。據(jù)測算，在5%信貸和受益權(quán)類資產(chǎn)證券化的假設(shè)前提下，預(yù)計(jì)市場空間超10萬億元。
首先，從融資的角度看，信貸資產(chǎn)證券化將成為上市銀行新的融資工具。資本充足率達(dá)標(biāo)是上市銀行難過但必須要過的一道“坎”。為過這一關(guān)，上市銀行往往要通過資本市場增資擴(kuò)股。這種做法無可厚非，但由于中國的證券市場容量仍然有限，再加上16家上市銀行占A股市場的權(quán)重巨大，銀行股再融資的任何風(fēng)吹草動(dòng)，很容易影響股市的穩(wěn)定與發(fā)展。2003年，招商銀行“百億可轉(zhuǎn)債”方案遭基金聯(lián)盟質(zhì)疑并砸盤的那場風(fēng)波就是一個(gè)最直接的例子。依照目前貸款增速，未來5年，主要國有控股銀行還將融資1，500億元。顯然，這樣的融資壓力，如果全通過股市進(jìn)行股權(quán)融資，股市將不堪重負(fù)。此時(shí)，決策層推出信貸資產(chǎn)證券化，就是解決銀行資本不足的重要舉措。還需提及的是，信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化后，還可以為其他非金融類行業(yè)上市公司開辟融資新渠道。
其次，券商也是推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常規(guī)化的受益者。今年3月，中國證監(jiān)會(huì)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)轉(zhuǎn)為常規(guī)。券商創(chuàng)新的步伐已經(jīng)開始邁出。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)至少讓券商在承銷費(fèi)、管理費(fèi)及自營投資收益等方面增利。券商開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可以獲得兩類收入：一是直接收入，如承銷費(fèi)和管理費(fèi)；二是間接收入，包括做市收入和自營投資收益。
另外，為企業(yè)開辟了新的融資渠道。華爾街流傳這樣一句名言：“如果企業(yè)有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！辟Y產(chǎn)證券化在國外早已不是新鮮的東西，而在國內(nèi)則起步較晚，規(guī)模也相對(duì)有限，但未來將無處不在。
去年12月，華僑城A發(fā)行的一款產(chǎn)品引起了市場的關(guān)注。公司公告稱，其“歡樂谷主題公園入園憑證專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”正式成立，擬通過此次資產(chǎn)證券化（ABS）募資18.5億元人民幣。這是2009年券商公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來，首次有上市公司通過該渠道獲得融資。
IPO去年四季度以來暫停至今，排隊(duì)的企業(yè)仍然超過800家。然而，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展，融資渠道無疑相當(dāng)重要，而一些企業(yè)由于自身規(guī)模小、固定資產(chǎn)缺乏等因素，融資渠道并不通暢。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；法律；信用評(píng)級(jí)；風(fēng)險(xiǎn)防控
一、企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及信用風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)資產(chǎn)證券化是以企業(yè)未來現(xiàn)金收入為支撐發(fā)行證券的行為，作為架構(gòu)性融資的資產(chǎn)證券化制度，其主要的特質(zhì)在于原始權(quán)益人與特殊目的載體間的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)隔，即創(chuàng)始機(jī)構(gòu)通過風(fēng)險(xiǎn)隔離方式將資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，同時(shí)使特殊目的載體獲得對(duì)該資產(chǎn)的權(quán)利。
信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因，可以從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營小環(huán)境兩方面探討：首先，社會(huì)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)良好態(tài)勢時(shí)，較強(qiáng)的盈利能力可以降低總體違約風(fēng)險(xiǎn)，而某一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和效益發(fā)生下滑時(shí)，該產(chǎn)業(yè)的預(yù)期前景和盈利能力都會(huì)受到影響，行業(yè)經(jīng)濟(jì)震動(dòng)帶來的違約可能性大大提高；其次，公司經(jīng)營過程中可能發(fā)生的種種可能導(dǎo)致公司經(jīng)營不善、無力償債的特殊事件，是構(gòu)成信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的另一大原因。
基于以上對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)成因的分析，資產(chǎn)支持證券的債務(wù)人發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)分析也可以遵循以下思路：第一，原始權(quán)益人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的宏觀行業(yè)特征、產(chǎn)業(yè)前景及盈利能力的分析；第二，原始權(quán)益人的經(jīng)營能力、財(cái)務(wù)狀況、履約能力分析。信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷及資產(chǎn)證券化主體的權(quán)責(zé)體系構(gòu)建應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面。第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)，一方面是對(duì)原始權(quán)益人持續(xù)提品或服務(wù)的能力、產(chǎn)品或服務(wù)的性質(zhì)、原始權(quán)益人的債務(wù)人的信用水平、現(xiàn)金流支付機(jī)制及以上流程的法律結(jié)構(gòu)搭建等方面的分析；另外一方面當(dāng)然就是固有的資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離技術(shù)的應(yīng)用及管理人的管理職責(zé)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)盈利能力的保障作用分析；第二，信用評(píng)級(jí)，也就是在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，由權(quán)威機(jī)構(gòu)給出某款資產(chǎn)支持證券的信用情況評(píng)定，從而給投資者以信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。
資產(chǎn)證券化的核心，是資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流。由于企業(yè)未來現(xiàn)金收入主要依賴于企業(yè)提品和服務(wù)的能力與行為，與企業(yè)信用和資產(chǎn)信用均密切相關(guān)，特別是資產(chǎn)信用。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是以資產(chǎn)的信用替代了企業(yè)的信用。自2005年8月中金公司發(fā)行第一筆基于CDMA 網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益權(quán)的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃起，目前通過專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)起的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)達(dá)到了12筆。產(chǎn)品范圍包括了高速公路收費(fèi)權(quán)、能源收益權(quán)、設(shè)備租賃資產(chǎn)、BT 項(xiàng)目、網(wǎng)絡(luò)租賃權(quán)、大型企業(yè)的應(yīng)收賬款收益權(quán)、銷售費(fèi)用收益權(quán)等。
信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，沒有信用評(píng)級(jí)，沒有信用增級(jí)，資產(chǎn)證券化就失去了基本的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)，因此資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。從資產(chǎn)證券化的法學(xué)本質(zhì)上看，其離不開相關(guān)的法律制度，以法律制度作為理論基石，將原本存在于特定主體之間缺乏流動(dòng)性的債權(quán)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化成資本市場上具有良好流通性的證券。通過法律制度，實(shí)現(xiàn)法律意義上的“真實(shí)出售”，完善破產(chǎn)隔離制度，探索信用評(píng)級(jí)體系，利用現(xiàn)有法律法規(guī)發(fā)掘合規(guī)的信用增級(jí)技術(shù)，建立健全專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的發(fā)行人、管理人、托管人、原始權(quán)益人的權(quán)利義務(wù)規(guī)定，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益，是企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的必經(jīng)之路。
2013年3月15日，中國證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，意味著證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)業(yè)務(wù)開始轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，同時(shí)也對(duì)以往一直存在著的可能使資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)放大并傳遞的諸多操作環(huán)節(jié)進(jìn)行了法律結(jié)構(gòu)上的固化。
二、基礎(chǔ)資產(chǎn)角度的信用風(fēng)險(xiǎn)防控
隨著《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）的頒布實(shí)施，信用風(fēng)險(xiǎn)防控的法律制度逐漸健全起來，理解、運(yùn)用好相關(guān)規(guī)則，將為企業(yè)擴(kuò)大資產(chǎn)證券化的施用范圍、拓寬企業(yè)資產(chǎn)融資路徑提供更有利的法律規(guī)則支撐。
（一）適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型及其與信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系
應(yīng)該說，《規(guī)定》在對(duì)發(fā)行人和專項(xiàng)計(jì)劃的法律約束方面已初見效果，“真實(shí)出售”與破產(chǎn)隔離等資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性要素都在該規(guī)定中得到制度化的固定。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響方面，則需要進(jìn)一步的探討。
大公國際資信評(píng)估公司對(duì)中國適合證券化的企業(yè)未來現(xiàn)金收入資產(chǎn)進(jìn)行了梳理和分類（見表1）。這也印證了前文述及的基礎(chǔ)資產(chǎn)的一般特征，即旺盛的市場需求和穩(wěn)定的現(xiàn)金流能力。
（二）進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍——從信用風(fēng)險(xiǎn)防控角度看
《規(guī)定》在第八條第二款明確了“企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利”是企業(yè)可以進(jìn)行證券化操作的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而從表1可以看出，我國企業(yè)目前發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)還很有限，絕大部分都是《規(guī)定》中的“企業(yè)應(yīng)收款”和“基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)”。而這些僅有的項(xiàng)目來源又往往都是國有獨(dú)資大企業(yè)或出于壟斷行業(yè)地位的企業(yè)。
據(jù)了解，監(jiān)管部門已基本達(dá)成共識(shí)，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)，初步目標(biāo)鎖定在五類資產(chǎn)池，分別為：水電氣資產(chǎn)，路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，市政工程及BT項(xiàng)目資產(chǎn)，商業(yè)物業(yè)的租賃資產(chǎn)，企業(yè)大型設(shè)備租賃、金融資產(chǎn)租賃資產(chǎn)等。除了上述五大類資產(chǎn)，還可以嘗試對(duì)房地產(chǎn)、版稅、專利許可收費(fèi)權(quán)等資產(chǎn)進(jìn)行證券化。資產(chǎn)證券化與進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、推動(dòng)資產(chǎn)證券化朝縱深發(fā)展是企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的階段性目標(biāo)之一。
若要在我國進(jìn)一步推廣和發(fā)展企業(yè)資產(chǎn)證券化，幫助企業(yè)搭建兼具流動(dòng)性和低成本的融資平臺(tái)，就必須探索企業(yè)未來現(xiàn)金收入的信用風(fēng)險(xiǎn)分析機(jī)制，借助法律規(guī)則的規(guī)范性和責(zé)任追究制度完善對(duì)企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析、管理人職責(zé)與信息披露的法律約束。
（三）從《規(guī)定》看基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)防控
1.關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定
首先，在基本屬性方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)在《規(guī)定》中是指符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測的現(xiàn)金流的可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)。其次，明確了目前證監(jiān)會(huì)允許的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，即企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，同時(shí)《規(guī)定》還保留了“中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利”，這為進(jìn)一步擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍、探索新的融資渠道提供了法律支持。最后，《規(guī)定》要求按照保護(hù)基礎(chǔ)資產(chǎn)安全的要求，履行批準(zhǔn)、轉(zhuǎn)讓登記等手續(xù)，這為資產(chǎn)支持證券的宏觀監(jiān)管、信息披露，以及實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”和破產(chǎn)隔離提供了制度支持。
2.原始權(quán)益人
《規(guī)定》中有關(guān)原始權(quán)益人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的防控設(shè)定主要有如下三個(gè)方面：第一，原始權(quán)益人不得侵占、損害專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)履行依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)的職責(zé)；第二，保證基礎(chǔ)資產(chǎn)合法、真實(shí)、有效；第三，具有持續(xù)經(jīng)營能力、無重大財(cái)務(wù)和法律風(fēng)險(xiǎn)，無重大違約記錄等?！兑?guī)定》對(duì)于原始權(quán)益人進(jìn)行了多角度的風(fēng)險(xiǎn)把控。特別是第三十二條規(guī)定的原始權(quán)益人的條件中，將“具有持續(xù)經(jīng)營能力”明確下來，并在第二款規(guī)定：上述特定原始權(quán)益人，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，應(yīng)當(dāng)維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。應(yīng)該說，《規(guī)定》的這一條表述直接的迎合了資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流能力的基本要求，從制度上為信用風(fēng)險(xiǎn)的防控進(jìn)行了法律鋪墊。
3.管理人職責(zé)
第一，《規(guī)定》第二十條“管理人應(yīng)當(dāng)履行的職責(zé)”中第一項(xiàng)規(guī)定：對(duì)相關(guān)交易主體和基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行全面的盡職調(diào)查。一方面要求管理人作為資產(chǎn)證券化的發(fā)行人，從投資人權(quán)益保護(hù)的角度，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流能力、基本信用水平、債務(wù)人履約能力、政策環(huán)境等各種事關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的方方面面的問題進(jìn)行盡職調(diào)查，保障投資者正當(dāng)合理的知情權(quán)，維護(hù)公平安全的交易環(huán)境；另一方面作為《規(guī)定》的職責(zé)規(guī)定，在賦予管理人調(diào)查職權(quán)的同時(shí)也使其在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候向投資者承擔(dān)責(zé)任?！兑?guī)定》在第四十二條明確了這種責(zé)任的承擔(dān)。
第二，《規(guī)定》完善了管理人的信息披露制度?！兑?guī)定》在第三十七條特別提到了在年度資產(chǎn)管理報(bào)告中應(yīng)當(dāng)包括“基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)行情況”。此外，《規(guī)定》在第三十九條還將“基礎(chǔ)資產(chǎn)的運(yùn)行情況或產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力發(fā)生重大變化”列為在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間發(fā)生的應(yīng)當(dāng)向投資者披露的情況。這就為管理人持續(xù)性的資產(chǎn)關(guān)注職權(quán)和義務(wù)提供了法律支持。
三、構(gòu)建有益的信用評(píng)級(jí)制度
（一）信用評(píng)級(jí)制度的必要性和目前相關(guān)制度發(fā)展現(xiàn)狀
資產(chǎn)證券化安全價(jià)值的重要體現(xiàn)是靠信用等級(jí)實(shí)現(xiàn)的。信用評(píng)級(jí)制度是信用等級(jí)產(chǎn)生公信力和影響力的重要因素。投資者根據(jù)證券被賦予的信用等級(jí)而作出投資決定，不但可以免除了發(fā)起人推介費(fèi)用，而且在證券的評(píng)級(jí)級(jí)別情況下，可以以較其他的融資方式更低的利率發(fā)行證券，可以大大減少發(fā)起人的融資成本。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，沒有信用評(píng)級(jí)，增級(jí)資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝。
我國信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)中還有許多問題，主要有評(píng)估系統(tǒng)分散、評(píng)估機(jī)構(gòu)多元、市場還沒有形成統(tǒng)一的有說服力的評(píng)估機(jī)構(gòu)、利益關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜、獨(dú)立第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)數(shù)量不足等問題。首先，目前我國信用評(píng)級(jí)準(zhǔn)入門檻低，在市場競爭機(jī)制影響下，信用評(píng)級(jí)別收費(fèi)形式把評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和受評(píng)對(duì)象的利益結(jié)合一起，無法客觀反應(yīng)資產(chǎn)盈利能力。其次，一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所采取方法比較片面，如忽視風(fēng)險(xiǎn)因素，將凈值增長率作為判斷基金績效的唯一標(biāo)準(zhǔn)，沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性因素；有些方法是搬用外國的數(shù)理分析，沒有根據(jù)我國證券市場的特點(diǎn)。再次，我國信息披露制度與西方國家相比尚不健全，與全球投資績效標(biāo)準(zhǔn)有一定的差距，導(dǎo)致最后評(píng)級(jí)出現(xiàn)難以避免的誤差。
（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)的法律分析
《規(guī)定》在第十五條明確規(guī)定：資產(chǎn)支持證券可以由取得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券市場資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（以下簡稱資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)）進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。此外，規(guī)定在第三十九條第二項(xiàng)中規(guī)定，當(dāng)資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)發(fā)生不利調(diào)整時(shí)，管理人應(yīng)當(dāng)向資產(chǎn)支持證券投資者進(jìn)行披露。這就從法律上明確了我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)制度的重要作用和基礎(chǔ)規(guī)則。資產(chǎn)證券化揉合了債權(quán)、擔(dān)保、證券等諸多法律制度的“優(yōu)秀基因”，從合規(guī)性角度審查評(píng)級(jí)要素，總結(jié)了應(yīng)該遵循的思路，見表2。
前文對(duì)企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力進(jìn)行過法律視角分析，這其中，資產(chǎn)法律歸屬、權(quán)屬的完善性調(diào)查是企業(yè)信用評(píng)級(jí)的考量指標(biāo)。此外，信用評(píng)級(jí)分析還應(yīng)進(jìn)行追溯考察，即對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)經(jīng)營性資產(chǎn)的安全性進(jìn)行法律分析，評(píng)估基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的合同權(quán)利義務(wù)，審查合同項(xiàng)目，分析違約概率，對(duì)違約責(zé)任的規(guī)定進(jìn)行利弊分析和漏洞填補(bǔ)，保證原始權(quán)益人資金安全性?；A(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金獲取能力與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的合同履行密切相關(guān)。
在信用評(píng)級(jí)過程中，交易結(jié)構(gòu)的法律風(fēng)險(xiǎn)分析也非常重要。這一環(huán)節(jié)是上一環(huán)節(jié)法律調(diào)查的延續(xù)，它對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、買賣過程中的法律權(quán)利完善提出了更高的要求，保證“真實(shí)出售”的實(shí)現(xiàn)。
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5月19日，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)公布了2016年一季度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，券商資產(chǎn)管理規(guī)模飆升至13.73萬億元，同比增長56%，在各類型的機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)增速第一。中信證券、華泰證券（上海）資產(chǎn)管理公司、申萬宏源證券的資管業(yè)務(wù)總規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前三，管理規(guī)模分別為1.24萬億元、8355億元和6812億元。
記者注意到，券商資管的三項(xiàng)主要業(yè)務(wù)集合、定向、專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模都有了大幅度增長，其中以資產(chǎn)證券化為主的專項(xiàng)資管計(jì)劃增幅最大，同比增幅高達(dá)311%。由此可見，資產(chǎn)證券化正成為券商資管角逐的重要戰(zhàn)場。
中國基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2015年券商 ABS 發(fā)行火爆，達(dá)到 199 單，發(fā)行總額 1946 億元。到今年一季度末，券商資管的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模達(dá)到2082億元，其中大部分為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
政策暖風(fēng)推動(dòng)券商ABS
2014年11月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，同年12月，基金業(yè)協(xié)會(huì)了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引，為券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)迎來發(fā)展的風(fēng)口。
受益于發(fā)行效率顯著提升，融資成本明顯降低等因素的推動(dòng)，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開始快速發(fā)展。
率先布局的券商發(fā)展迅速。Wind數(shù)據(jù)顯示，自資產(chǎn)證券化開啟備案制至今年5月25日，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模排名前五名的管理人是恒泰證券、廣發(fā)證券資管、華泰證券資管、中信證券和國金證券。
除了已經(jīng)占據(jù)優(yōu)勢市場的先行者，光大、西南、東興、國金、興業(yè)、國海等6家券商資管去年也首次介入資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
在眾多券商中，華泰證券資管的表現(xiàn)可謂可圈可點(diǎn)，與去年年底相比，發(fā)行規(guī)模增速環(huán)比近四成，增速排名前列。到2016年4月末，該公司發(fā)行的ABS產(chǎn)品上升到16單，發(fā)行總規(guī)模為191.56億元。
華泰證券資管相關(guān)人士對(duì)《投資者報(bào)》記者表示：“隨著事后備案制及負(fù)面清單管理的實(shí)施，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行效率不斷提升，發(fā)行成本不斷降低，業(yè)務(wù)發(fā)展空間不斷打開，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有望成為券商重要利潤增長點(diǎn)之一?！?/p>
專業(yè)能力決定差異化優(yōu)勢
在混業(yè)經(jīng)營的趨勢之下，金融機(jī)構(gòu)之間的部分業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)正在形成同質(zhì)化競爭。與作為信貸資產(chǎn)證券化的主力投資者――銀行相比，券商如何能突圍做強(qiáng)？
財(cái)通證券資管相關(guān)負(fù)責(zé)人曾在接受采訪時(shí)表示，相比銀行、基金、信托等金融機(jī)構(gòu)，券商資管的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大，證券公司優(yōu)勢主要體現(xiàn)在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力以及承銷實(shí)力上面。
“券商資管在一級(jí)市場的標(biāo)準(zhǔn)化項(xiàng)目操作方面，不論從專業(yè)水平、團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)、公司機(jī)制都有著一定的優(yōu)勢。另外，作為全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合平臺(tái)，券商資管除了可以承擔(dān)一級(jí)市場的‘承做’工作外，本身也是二級(jí)市場的買方之一，在承銷方面有著天然的優(yōu)勢。”上述人士表示，他們非?？春萌藤Y產(chǎn)證券化的前景。
而產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，則體現(xiàn)一家券商發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的潛力。因此，各家券商都在努力進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，意圖搶占資產(chǎn)證券化市場更大的市場份額。
以華泰證券資管為例，ABS備案制改革以來，在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融、兩融債權(quán)、保障房、租賃債權(quán)、票據(jù)資產(chǎn)、保險(xiǎn)資產(chǎn)等領(lǐng)域形成了特色業(yè)務(wù)，打造了核心競爭力。其多個(gè)項(xiàng)目均引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，先后發(fā)行了“全國第一單互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化”，“全國第一單兩融資產(chǎn)證券化”，“全國第一單保障房資產(chǎn)證券化” 等產(chǎn)品。
特別值得關(guān)注的是京東白條資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，該項(xiàng)目充分利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)和金融科技，以京東商城賒銷應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，純粹依賴高度分散的白條資產(chǎn)，進(jìn)行科學(xué)的結(jié)構(gòu)化分層，在沒有外部增信的條件下，獲得了高評(píng)級(jí)并獲得較低的發(fā)行成本。該項(xiàng)目備受業(yè)內(nèi)人士關(guān)注，普遍認(rèn)為是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的奠基之作。
在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，華泰證券資管根據(jù)不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，不同的行業(yè)特點(diǎn)，設(shè)計(jì)了不同的交易結(jié)構(gòu)、增信方式、兌付方式、定價(jià)方式，兼顧融資效率與風(fēng)險(xiǎn)控制。這種設(shè)計(jì)理念在揚(yáng)州保障房項(xiàng)目中具有特殊意義。由于負(fù)面清單對(duì)于地方政府負(fù)債和房地產(chǎn)完工率均有嚴(yán)格限制，華泰證券資管與華泰證券投行子公司華泰聯(lián)合證券開創(chuàng)性地設(shè)計(jì)了信托對(duì)接專項(xiàng)計(jì)劃的雙SPV交易結(jié)構(gòu)，緊抓關(guān)鍵環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制，有效平滑了現(xiàn)金流的波動(dòng)，降低了專項(xiàng)計(jì)劃的兌付風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到了資產(chǎn)證券化支持民生工程的積極示范作用。
華泰證券資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：“通過持續(xù)的創(chuàng)新和探索，華泰證券資管在ABS業(yè)務(wù)積累了明顯優(yōu)勢，公司的創(chuàng)新能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和銷售能力接受了良好的考驗(yàn)，業(yè)務(wù)日漸成熟，為公司全面提升主動(dòng)管理能力，鍛造核心競爭力奠定了基礎(chǔ)?！?/p>
票據(jù)資產(chǎn)化成為新熱點(diǎn)
在政策暖風(fēng)之下，市場需求的多樣化和券商的創(chuàng)新意識(shí)迅速結(jié)合，證券資產(chǎn)化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型不斷豐富，商業(yè)匯票成為新的熱點(diǎn)。
今年3月29日，江蘇銀行和華泰證券資管作為率先開展票據(jù)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的機(jī)構(gòu)，推出了全國首單票據(jù)收益權(quán)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――華泰證券資管――江蘇銀行“融元1號(hào)”資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃?！叭谠?號(hào)”緊密結(jié)合票據(jù)資產(chǎn)本身產(chǎn)生的權(quán)益，在設(shè)置入池資產(chǎn)時(shí)，以法定票據(jù)權(quán)利所派生的票據(jù)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展證券化。
據(jù)了解，近年來，票據(jù)融資因其準(zhǔn)入門檻相對(duì)較低，受到廣大企業(yè)尤其是中小企業(yè)的青睞。數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)匯票年簽發(fā)量突破20萬億元， 且仍以每年10%的速度增長。
根據(jù)基本建設(shè)財(cái)務(wù)管理規(guī)定，建設(shè)單位應(yīng)在項(xiàng)目竣工驗(yàn)收后三個(gè)月內(nèi)完成竣工財(cái)務(wù)決算的編制工作。但在實(shí)際工作中決算編制工作開始時(shí)往往已距通車試運(yùn)營有很長一段時(shí)間，部分施工單位及供貨商具體經(jīng)辦人員離職、更換，或參建單位的主要精力已投入到其他新項(xiàng)目，無法很好配合決算工作，因此應(yīng)把握好竣工決算編制的時(shí)機(jī)，在竣工驗(yàn)收后抓緊進(jìn)行各項(xiàng)基礎(chǔ)資料的收集，加快簽證、變更、調(diào)差的審批，以資產(chǎn)移交清單為基礎(chǔ)填寫資產(chǎn)價(jià)值。編制竣工決算的前提是做好工程結(jié)算和合同變更工作。為避免工程結(jié)算和變更工作編審時(shí)間過長，建議將結(jié)算和變更工作貫穿于整個(gè)建設(shè)過程中，能開展的結(jié)算工作提前進(jìn)行，有矛盾及時(shí)解決，避免問題堆積，為確保工程結(jié)算、合同變更及時(shí)、準(zhǔn)確，應(yīng)建立完善的具有制約機(jī)制的結(jié)算管理體系、高效的合同變更管理辦法和結(jié)算報(bào)批、跟蹤流程。
二、做好組織領(lǐng)導(dǎo)
竣工財(cái)務(wù)決算是反映項(xiàng)目從籌建到驗(yàn)收全過程建設(shè)情況的文件，因此編制竣工財(cái)務(wù)決算不僅僅是財(cái)務(wù)部門的工作，還需要相關(guān)各業(yè)務(wù)處室共同完成。包括提供相關(guān)資料如可行性研究報(bào)告，初步或擴(kuò)大初步設(shè)計(jì)，總概算及其批復(fù)文件，建設(shè)規(guī)劃、用地規(guī)劃許可，承包合同、工程結(jié)算、資產(chǎn)移交清單、竣工驗(yàn)收?qǐng)?bào)告等有關(guān)資料；分析竣工決算與概（預(yù)）算偏差的原因，以上都需要公司級(jí)領(lǐng)導(dǎo)出面組織協(xié)調(diào)，相關(guān)部門積極配合，使竣工財(cái)務(wù)決算工作能順利進(jìn)行。
三、竣工決算資料搜集保管
可研、初設(shè)、概算、建設(shè)規(guī)劃、用地規(guī)劃許可、合同、審計(jì)報(bào)告、結(jié)算書、實(shí)物資產(chǎn)移交清單、竣工驗(yàn)收資料等是編制竣工財(cái)務(wù)決算的基礎(chǔ)，各業(yè)務(wù)處室在取得各項(xiàng)資料時(shí)妥善保管，為竣工財(cái)務(wù)決算做好準(zhǔn)備；概算必須由專人管理，概算的調(diào)整，特別是工程需要超概的，應(yīng)盡快完成報(bào)批手續(xù)，同時(shí)最好明確合同項(xiàng)目清單所屬概算單元編碼，以便財(cái)務(wù)部門在日常工作中按概算單元編碼對(duì)工程成本進(jìn)行核算；應(yīng)做好人員變動(dòng)時(shí)的資料交接工作，確保決算各項(xiàng)資料的完整。
四、加強(qiáng)溝通
竣工財(cái)務(wù)決算一方面要能正確反映基本建設(shè)工程的實(shí)際造價(jià)，另一方面其所列的交付使用明細(xì)資產(chǎn)要能滿足固定資產(chǎn)財(cái)務(wù)核算以及運(yùn)營公司實(shí)物資產(chǎn)管理的需要，這就要求財(cái)務(wù)入賬的固定資產(chǎn)（固定資產(chǎn)卡片或卡片的附屬設(shè)備）與實(shí)物資產(chǎn)做到一一對(duì)應(yīng)，固定資產(chǎn)財(cái)務(wù)核算資產(chǎn)與運(yùn)營公司資產(chǎn)管理系統(tǒng)資產(chǎn)在某一級(jí)次保持一致。通過首條線路竣工決算的編制，將所列交付使用資產(chǎn)明細(xì)與實(shí)物結(jié)合起來，對(duì)運(yùn)營公司制定的資產(chǎn)分類、編碼、目錄進(jìn)行梳理、完善、并確定下來，作為后續(xù)線路填寫資產(chǎn)移交清單及資產(chǎn)劃分的依據(jù)。為了做好以上資產(chǎn)管理基礎(chǔ)工作需要經(jīng)常與運(yùn)營公司相關(guān)專業(yè)人員進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)。
五、移交清單資產(chǎn)填寫與價(jià)值核對(duì)
地鐵項(xiàng)目資產(chǎn)移交通常分為兩步進(jìn)行，首先是實(shí)物的移交，即單位（子單位）工程竣工驗(yàn)收合格，經(jīng)公司驗(yàn)收委員會(huì)同意，建設(shè)單位組織向運(yùn)營單位移交。運(yùn)營根據(jù)施工單位編制的工程移交清單，對(duì)工程實(shí)體質(zhì)量和功能、數(shù)量規(guī)格進(jìn)行檢查、實(shí)物進(jìn)行清點(diǎn)、竣工資料接收。其次是價(jià)值移交。由于實(shí)物移交工作在竣工驗(yàn)收合格后三個(gè)月內(nèi)完成，一些合同結(jié)算及變更尚未完成，部分資產(chǎn)價(jià)值不能確定，另外須安裝設(shè)備工程移交清單是由施工單位編制完成，而施工單位不掌握所安裝甲供設(shè)備價(jià)值，因此實(shí)物移交時(shí)不能同步進(jìn)行價(jià)值移交。價(jià)值移交應(yīng)在竣工財(cái)務(wù)決算后進(jìn)行，由財(cái)務(wù)部門組織施工單位承包商完成，根據(jù)經(jīng)施工單位簽字、監(jiān)理單位核實(shí)、建設(shè)主管處室確認(rèn)、運(yùn)營單位清點(diǎn)接收后的資產(chǎn)移交清單，填寫設(shè)備價(jià)值，分配安裝費(fèi)用（經(jīng)財(cái)政局評(píng)審），分?jǐn)偞龜偼顿Y后形成交付使用資產(chǎn)明細(xì)表。資產(chǎn)移交清單是地鐵項(xiàng)目編制竣工決算確定交付資產(chǎn)明細(xì)表和總表的重要框架，資產(chǎn)移交清單上資產(chǎn)列示資產(chǎn)是交付資產(chǎn)的基礎(chǔ)，對(duì)資產(chǎn)對(duì)象的確定非常重要。確定下來的資產(chǎn)構(gòu)成了交付固定資產(chǎn)直接成本，是進(jìn)行圍擋、交通疏導(dǎo)線、臨時(shí)用電工程、交通設(shè)施、道路恢復(fù)等臨時(shí)工程、安裝費(fèi)用和待攤投資分?jǐn)偟幕A(chǔ)，因此必須仔細(xì)清理工程建設(shè)成本中，哪些作為資產(chǎn)單獨(dú)移交，哪些需要分?jǐn)傆?jì)入，不能有遺漏，尤其是安裝施工合同中乙供設(shè)備或形成資產(chǎn)的部分。如供電系統(tǒng)中的接觸網(wǎng)、及通信、信號(hào)、供電中的電纜、光纜、線纜等項(xiàng)資產(chǎn)。所列資產(chǎn)是否齊全對(duì)建全固定資產(chǎn)卡片及做到帳實(shí)相符具有重要意義。資產(chǎn)移交是分專業(yè)以單位工程進(jìn)行的，每一單位工程移交的資產(chǎn)（甲供設(shè)備）合計(jì)應(yīng)與甲供設(shè)備供貨合同核對(duì)一致。在價(jià)值填寫過程中，由于施工單位編制移交表上的甲供設(shè)備與甲供設(shè)備合同清單不對(duì)應(yīng)、施工單位按地點(diǎn)填寫移交各系統(tǒng)資產(chǎn)，而設(shè)備供貨合同是按每一系統(tǒng)組成設(shè)備清單，使價(jià)值填寫比較困難；另外由于同一供貨合同在整體移交時(shí)部分站點(diǎn)設(shè)備存在問題，整改后再單獨(dú)做移交的，沒有履行移交手續(xù)，移交表上設(shè)備不全；同一供貨商所供不需安裝設(shè)備如便攜機(jī)等，由供貨商直接交給運(yùn)營，以及作為固定資產(chǎn)組成部分的軟件等都沒有體現(xiàn)在施工單位編制的資產(chǎn)移交表清單上，存在移交清單上資產(chǎn)總額與合同投資額核對(duì)不上。為便于資產(chǎn)價(jià)值填寫與核對(duì)以及避免出現(xiàn)以上問題，建議資產(chǎn)移交清單從甲供設(shè)備供貨商填起，首先由甲供設(shè)備供應(yīng)商按供貨地點(diǎn)及合同清單填寫實(shí)物資產(chǎn)移交清單，并標(biāo)明接收單位，供應(yīng)商負(fù)責(zé)填寫移交設(shè)備價(jià)值并與合同結(jié)算額核對(duì)一致，金額核準(zhǔn)后說明所移交資產(chǎn)沒有遺漏，施工單位拿到供應(yīng)商填寫的資產(chǎn)移交表將乙供設(shè)備以及形成資產(chǎn)的部分（依據(jù)運(yùn)營公司提供資產(chǎn)目錄）進(jìn)行補(bǔ)充，最后由運(yùn)營各專業(yè)人員根據(jù)資產(chǎn)移交表與實(shí)物對(duì)照進(jìn)行清點(diǎn)。如實(shí)際清點(diǎn)數(shù)量比移交清單數(shù)量少，應(yīng)查明原因，由于保管不善、安裝操作不當(dāng)造成的損失應(yīng)由施工單位承擔(dān)，由于設(shè)計(jì)變更或試驗(yàn)報(bào)廢的資產(chǎn)應(yīng)作為待攤投資報(bào)廢工程損失處理。
六、資產(chǎn)對(duì)象確認(rèn)與劃分
地鐵建設(shè)項(xiàng)目交付形成的資產(chǎn)主要有固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)。固定資產(chǎn)是為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租或經(jīng)營管理而持有使用年限超過一個(gè)會(huì)計(jì)年度的有形資產(chǎn)；流動(dòng)資產(chǎn)是指可以在一年或者超過一年的營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用的資產(chǎn)；無形資產(chǎn)主要是指在地鐵建設(shè)過程通過出讓方式取得的土地使用權(quán)。根據(jù)以上資產(chǎn)確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)地鐵建設(shè)過程中形成的資產(chǎn)進(jìn)行分類。建設(shè)過程中購入的不夠固定資產(chǎn)價(jià)值確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的工建設(shè)備、工器具、辦公家具作為流動(dòng)資產(chǎn)移交，隨合同購入的單獨(dú)計(jì)價(jià)的備品備件、工器具價(jià)值在竣工決算日進(jìn)行盤點(diǎn)，已使用部分依據(jù)使用用途計(jì)入主設(shè)備價(jià)值，未使用部分作為流動(dòng)資產(chǎn)移交。在建設(shè)過程中通過出讓方式取得的土地使用權(quán)計(jì)入無形資產(chǎn)。對(duì)地鐵建設(shè)通過劃撥方式取得土地（無土地證且未來不會(huì)辦理土地證的）而支付的地上附著物和青苗補(bǔ)償費(fèi)、安置補(bǔ)償費(fèi)等作為征地費(fèi)計(jì)入建設(shè)工程各站的直接成本。合同中單獨(dú)計(jì)價(jià)的軟件都是隨固定資產(chǎn)一同購入，雖單獨(dú)計(jì)價(jià)，但考慮其必須與硬件同時(shí)發(fā)揮作用，即軟件是各系統(tǒng)設(shè)備實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)功能不可缺少的組成部分，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則軟件價(jià)值作為固定資產(chǎn)核算。地鐵建設(shè)項(xiàng)目形成的固定資產(chǎn)類別多，數(shù)量繁，涉及專業(yè)多，包括房屋構(gòu)筑物和軌道設(shè)施，車輛，環(huán)控、給排水、屏蔽門、電梯、低壓配電等機(jī)電設(shè)備、環(huán)境與設(shè)備監(jiān)控、氣體滅火、火災(zāi)自動(dòng)報(bào)警等自動(dòng)化設(shè)備，供電系統(tǒng)設(shè)備，通信、信號(hào)、綜合監(jiān)控系統(tǒng)設(shè)備，自動(dòng)售檢票系統(tǒng)，專用、通用、工器具、辦公用具等。由于資產(chǎn)移交清單上所列資產(chǎn)非常明細(xì)，需在專業(yè)人員的協(xié)助下，結(jié)合運(yùn)營公司制定的固定資產(chǎn)分類和編碼標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行類別和資產(chǎn)單元?jiǎng)澐?，劃分按照?dú)立使用、使用年限相近、重要性、價(jià)值、穩(wěn)定性等原則進(jìn)行。固定資產(chǎn)在財(cái)務(wù)上劃分為三級(jí)資產(chǎn)，一級(jí)為大類資產(chǎn)，如房屋構(gòu)筑物、車輛、機(jī)電、售檢票系統(tǒng)、通信、信號(hào)、供電等，二級(jí)是對(duì)大類進(jìn)一步的劃分即大類所含的各專業(yè)設(shè)備或大系統(tǒng)下的子系統(tǒng)設(shè)備，如機(jī)電設(shè)備又劃分為電梯、屏蔽門、環(huán)控、低壓配電等系統(tǒng)，通信系統(tǒng)又劃分為傳輸系統(tǒng)、時(shí)鐘系統(tǒng)等。三級(jí)資產(chǎn)通常為某一專業(yè)或子系統(tǒng)下的與實(shí)物對(duì)應(yīng)的獨(dú)立實(shí)現(xiàn)一定功能的單項(xiàng)資產(chǎn)，也是建立固定資產(chǎn)卡片的依據(jù)。如單臺(tái)資產(chǎn)價(jià)值超過固定資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的，可確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)，單獨(dú)建立卡片，不夠單項(xiàng)固定資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的，以上級(jí)的主設(shè)備或小系統(tǒng)資產(chǎn)價(jià)值合計(jì)建立卡片，將其作為主設(shè)備或系統(tǒng)設(shè)備的組成部分在附屬設(shè)備中一一列出，實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)賬卡與實(shí)物的對(duì)應(yīng)。即對(duì)一件單獨(dú)的設(shè)備資產(chǎn)來說，總能找到與之對(duì)應(yīng)的帳卡或帳卡的某項(xiàng)組成部分（附屬設(shè)備）。如風(fēng)機(jī)，有的區(qū)間隧道事故風(fēng)機(jī)單臺(tái)價(jià)值十幾萬，有的小系統(tǒng)風(fēng)機(jī)只有一千元左右，還有各種風(fēng)閥，從價(jià)值幾萬元的電動(dòng)組合風(fēng)閥、到幾百元的手動(dòng)調(diào)節(jié)閥，雖然有些設(shè)備價(jià)值較低，但由于使用年限較長，都應(yīng)是固定資產(chǎn)通風(fēng)系統(tǒng)的組成部分，不應(yīng)將其確認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)，將價(jià)值較低的風(fēng)機(jī)作為小系統(tǒng)風(fēng)機(jī)的組成部分，價(jià)值較低的風(fēng)閥作為或以站為單位某種風(fēng)閥的組成部分。財(cái)務(wù)核算到固定資產(chǎn)的二級(jí)或三級(jí)，與運(yùn)營資產(chǎn)管理系統(tǒng)的某一級(jí)次保持一致。如通信系統(tǒng)下的傳輸子系統(tǒng)，如果財(cái)務(wù)以傳輸子系統(tǒng)建立固資卡片，則財(cái)務(wù)核算與運(yùn)營資產(chǎn)管理系統(tǒng)二級(jí)資產(chǎn)一致，作為其附屬設(shè)備的傳輸設(shè)備、接入設(shè)備、網(wǎng)同步設(shè)備、終端設(shè)備等與運(yùn)營資產(chǎn)管理系統(tǒng)三級(jí)資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)。運(yùn)營為實(shí)現(xiàn)實(shí)物資產(chǎn)的管理、采購計(jì)劃的生成需對(duì)部件故障率、更換率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，資產(chǎn)管理系統(tǒng)需對(duì)傳輸設(shè)備的組成進(jìn)一步劃分，即劃分到板卡，而財(cái)務(wù)只需核算到單臺(tái)設(shè)備或子系統(tǒng)。
七、歸集和分?jǐn)傎M(fèi)用
科學(xué)合理分?jǐn)傎M(fèi)用和臨時(shí)工程，確定形成資產(chǎn)的價(jià)值。費(fèi)用分?jǐn)傇瓌t：能確定應(yīng)由某項(xiàng)交付使用資產(chǎn)負(fù)擔(dān)的，直接計(jì)入該項(xiàng)交付使用資產(chǎn)成本；不能確定負(fù)擔(dān)對(duì)象，但可確定共同受益的幾項(xiàng)資產(chǎn)的，在這幾項(xiàng)資產(chǎn)間科學(xué)分?jǐn)偅徊荒艽_定負(fù)擔(dān)對(duì)象，但可以確定受益資產(chǎn)大類的，在該類資產(chǎn)中科學(xué)分?jǐn)?；不能夠確定負(fù)擔(dān)對(duì)象和受益資產(chǎn)大類的，在全部交付使用資產(chǎn)中科學(xué)分?jǐn)?。建筑安裝投資費(fèi)用中核算的圍擋、交通疏導(dǎo)線、臨時(shí)用電工程、交通設(shè)施、道路恢復(fù)、裝修工程等應(yīng)直接計(jì)入對(duì)應(yīng)土建工程項(xiàng)目成本中，供電、通號(hào)系統(tǒng)、外部電源、安裝工程交付設(shè)備資產(chǎn)。土地征用及遷移補(bǔ)償費(fèi)、勘察設(shè)計(jì)費(fèi)應(yīng)逐項(xiàng)分析合同按站點(diǎn)直接計(jì)入或分?jǐn)傔M(jìn)對(duì)應(yīng)工程項(xiàng)目土建成本，形成交付資產(chǎn)價(jià)值的一部分；保險(xiǎn)費(fèi)按保險(xiǎn)對(duì)象范圍分?jǐn)偅慌R時(shí)設(shè)施費(fèi)計(jì)入所服務(wù)的資產(chǎn)成本中；合同公證及工程質(zhì)量監(jiān)理費(fèi)、招投標(biāo)費(fèi)能直接確定受益對(duì)象的直接計(jì)入對(duì)應(yīng)工程項(xiàng)目，不能直接計(jì)入的首先分?jǐn)傆?jì)入大類資產(chǎn)，與大類費(fèi)用合并后再進(jìn)行二次分?jǐn)傔M(jìn)入對(duì)應(yīng)工程項(xiàng)目形成資產(chǎn)價(jià)值；與設(shè)備有關(guān)的監(jiān)造費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)、監(jiān)理費(fèi)、招投標(biāo)費(fèi)、進(jìn)口費(fèi)、中介手續(xù)費(fèi)、匯兌損益、不予退還的進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅、運(yùn)輸費(fèi)等直接計(jì)入或分?jǐn)傆?jì)入對(duì)應(yīng)的設(shè)備價(jià)值。其他費(fèi)用是項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的共同性費(fèi)用，應(yīng)由受益的各項(xiàng)交付使用資產(chǎn)共同負(fù)擔(dān)。建設(shè)單位管理費(fèi)（并入其他投資（房屋購置）應(yīng)計(jì)提的折舊）、研究試驗(yàn)費(fèi)、可行性研究費(fèi)、（貸款）項(xiàng)目評(píng)估費(fèi)、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)審查費(fèi)、籌資成本（包括貸款項(xiàng)目評(píng)估費(fèi)、利息凈支出、融資手續(xù)費(fèi)、銀團(tuán)貸款費(fèi)及安排費(fèi)）、固定資產(chǎn)損失、律師費(fèi)、車輛使用稅、聯(lián)合試車費(fèi)、地鐵運(yùn)營人員費(fèi)（開辦費(fèi)）、其他待攤投資分?jǐn)傔M(jìn)建筑物和需安裝機(jī)械設(shè)備各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值。
八、費(fèi)用停止資本化的時(shí)點(diǎn)
第一章作息時(shí)間管理
第 一 條：公司作息時(shí)間：
此處省略：每個(gè)公司上下班時(shí)間可自行做規(guī)定。
第二章考勤管理
第 一 條：職員上班和下班時(shí)須各刷卡一次。因故未能正常刷卡的，須申明原因并經(jīng)部門負(fù)責(zé)人確認(rèn)后報(bào)總經(jīng)理辦公室備案，否則，按曠工處理。
第 二 條：請(qǐng)假、外出培訓(xùn)、考察或出差，必須提前填寫《請(qǐng)假審批表》或《出差審批表》，按規(guī)定程序報(bào)批并辦妥工作交接手續(xù)，同時(shí)交總經(jīng)理辦公室備案后方可離崗。
第 三 條：職員不得要求他人代為刷卡，或替他人刷卡。每發(fā)現(xiàn)一次，對(duì)替人刷卡者和要求他人代為刷卡者，各罰款1000元，通報(bào)批評(píng)，當(dāng)季考核系數(shù)不超過0.8。
第 四 條：公司級(jí)會(huì)議、培訓(xùn)、集體活動(dòng)考勤罰則：遲到或早退5分鐘以上、15分鐘以下：遲到者本人及其直接上司分別罰款50元，部門副經(jīng)理以上人員罰款100元；遲到或早退15分鐘以上、2小時(shí)以下罰款加倍。
第 五 條：公司規(guī)定，以下情況視為曠工：
（一）無故缺勤兩小時(shí)以上，返回公司上班后1個(gè)工作日內(nèi)也未補(bǔ)辦請(qǐng)假手續(xù)或補(bǔ)辦手續(xù)未獲批準(zhǔn)；
（二）請(qǐng)假未獲批準(zhǔn)即擅自不上班（包括續(xù)假未獲批準(zhǔn)）視同無故缺勤；
（三）以虛假理由請(qǐng)假獲批準(zhǔn)而不上班的。
第 六 條：公司對(duì)于曠工的處理：
（一）曠工期間勞動(dòng)報(bào)酬不予發(fā)放，包括崗位工資和房補(bǔ)以及其他福利待遇。
（二）曠工計(jì)算時(shí)間為半天，不足半天按半天計(jì)。
（三）每曠工半天，自當(dāng)月起降薪0.5級(jí)，取消當(dāng)季度的季度獎(jiǎng)，年終獎(jiǎng)視情節(jié)予以部分或全部扣減。
（四）連續(xù)曠工超過五天，或一年內(nèi)累計(jì)曠工超過十天，作過失性辭退處理，公司不負(fù)擔(dān)任何經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。
第三章假期管理
第 一 條：帶薪年休假及相關(guān)待遇
（一）職員加入公司后下一年度可享有15個(gè)工作日的帶薪年休假（轉(zhuǎn)正后實(shí)施）。
（二）具體休假時(shí)間由職員和部門負(fù)責(zé)人協(xié)商后安排。
（三）?。ㄤN）假的一般程序如下：
&61550;職員請(qǐng)假需部門負(fù)責(zé)人、公司分管領(lǐng)批準(zhǔn)，抄報(bào)總經(jīng)理辦公室后方可取假。
&61550;一次取假在5個(gè)工作日（含）以上的，需提前一個(gè)月申報(bào)。
（四）正式休假、出差、外出考察、外出培訓(xùn)前須通過前臺(tái)知會(huì)全體。
（五）帶薪年休假只在當(dāng)年有效，不累計(jì)到下一年。公司每年向當(dāng)年內(nèi)有帶薪年休假資格的職員發(fā)放300元帶薪年休假補(bǔ)貼。
（六）帶薪年休假取假按照工作日計(jì)算，最小取假長度為半天，不足半天算半天，超過半天不足一天算為一天?？啥啻稳〖?，但間隔少于3天的應(yīng)提前一并申請(qǐng)。
（七）凡符合以下情況之一的，不享受當(dāng)年帶薪年休假。
&61656;一年內(nèi)一次性病假超過45天或累計(jì)病假超過65天；
&61656;一年內(nèi)一次性事假超過25天或累計(jì)事假超過30天；
&61656;一年內(nèi)病、事假相加超過50天；
&61656;一年內(nèi)休產(chǎn)假超過30天。
（八）如在帶薪年休假后再請(qǐng)病假、事假超過上述規(guī)定時(shí)間的，則在下一年度取消帶薪年休假。
第 二 條：婚假以及相關(guān)待遇
依法履行正式結(jié)婚登記手續(xù)的職員，可一次性享受婚假7天。如符合男25周歲、女23周歲以上初婚的晚婚條件，另加10天假期，一共17天?；榧賾?yīng)在結(jié)婚登記之日起5個(gè)月內(nèi)取完假。辦理休假手續(xù)時(shí)，需向總經(jīng)理辦公室出示結(jié)婚證登記備案。公司致新婚賀儀人民幣300元整。
第 三 條：喪假以及相關(guān)待遇《1》
直系親屬（包括父母、配偶、子女、配偶之父母）死亡的職員，可取 喪假5天，路程另計(jì)。半個(gè)月內(nèi)知會(huì)總經(jīng)理辦公室，公司將致以奠儀人民幣1000元整。
第 四 條：工作調(diào)動(dòng)假
異地辦理行政和戶口關(guān)系調(diào)動(dòng)手續(xù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)辦理相關(guān)手續(xù)的實(shí)際需要給假，累計(jì)不超過5個(gè)工作日。
第 五 條：產(chǎn)假、護(hù)理假、哺乳假、計(jì)劃生育假
（一）產(chǎn)假及假期（注：男26周歲、女24周歲以上初育為晚育）：產(chǎn)假以產(chǎn)前產(chǎn)后休假累計(jì)。
產(chǎn)假領(lǐng)取獨(dú)生子女證者增加假期共休產(chǎn)假
非晚育者90天35天125天
晚育者105天35天140天
（二）男職員護(hù)理假：10天（限在女方產(chǎn)假期間）。
（三）哺乳假：小孩一周歲以內(nèi)，上班時(shí)間給予母親每天哺乳時(shí)間一小時(shí)（不含午餐時(shí)間）。在子女出生3個(gè)月內(nèi)向總經(jīng)理辦公室出示《獨(dú)生子女證》，公司將致賀儀人民幣300元整。
（四）計(jì)劃生育假按國家規(guī)定執(zhí)行。
第 六 條：關(guān)于病假的折抵規(guī)定：職員在因病請(qǐng)假時(shí)，如當(dāng)年帶薪年休假尚有剩余天數(shù)，經(jīng)總經(jīng)理辦公室同意后可按帶薪年休假取假審批流程要求從帶薪年休假中折抵，作為帶薪年休假處理。
第 七 條：關(guān)于出國考察折抵假期的規(guī)定：由公司安排出國考察，按實(shí)際考察占用工作日天數(shù)的50%折抵個(gè)人當(dāng)年帶薪年休假假期。實(shí)際考察天數(shù)的50%不足半天算半天，超過半天不足一天算為一天。
第 八 條：職員按本章規(guī)定申請(qǐng)假期的，應(yīng)按本章規(guī)定填寫《請(qǐng)假審批表》。
第四章著裝管理
第 一 條：著裝標(biāo)準(zhǔn)（不含每周最后一個(gè)工作日）
&61618;男職員應(yīng)著襯衫、深色皮鞋、系領(lǐng)帶；女職員應(yīng)著有袖襯衫、西裝裙或西裝褲或有袖套裙，著絲襪、皮鞋（露腳后跟及腳趾的皮涼鞋等不在此列）。
&61618;各項(xiàng)目管理部及其他部門駐工地現(xiàn)場人員：經(jīng)過在公司的備案后可以著便裝，但如返回公司辦公室、外出會(huì)見重要人員、出席重要會(huì)議等場合，需按辦公室職員要求著裝。
第 二 條：每周最后一個(gè)工作日著裝標(biāo)準(zhǔn)
&61618;從事對(duì)外公務(wù)或接待外部客戶（如：銷售、維修、拜訪等活動(dòng)），應(yīng)按周一至周四要求著裝或著統(tǒng)一工作服。
&61618;其它職員可著與工作場所相應(yīng)的輕便服裝，但無袖裝、超短裙、拖鞋不在此列。
第 三 條：逢公司重大活動(dòng)，職員應(yīng)按公司通知的要求著裝。
第 四 條：上班時(shí)間全體職員應(yīng)佩帶工作牌。
第五章職員個(gè)人通訊管理
第 一 條：職員入職后，應(yīng)將個(gè)人通訊號(hào)碼及緊急聯(lián)絡(luò)家庭或宿舍電話號(hào)碼交總經(jīng)理辦公室備案。
第 二 條：申報(bào)報(bào)銷手機(jī)通訊費(fèi)的職員，必須及時(shí)公布手機(jī)號(hào)碼，并保證每天（包括節(jié)假日）8：00-22：00處于開機(jī)狀態(tài)。
第 三 條：職員在執(zhí)行公司特別任務(wù)期間，須保證每天24小時(shí)處于開機(jī)狀態(tài)。
第 四 條：總經(jīng)理辦公室負(fù)責(zé)每月抽查職員開機(jī)狀況。如發(fā)現(xiàn)職員在一個(gè)月內(nèi)有三次或三次以上聯(lián)系不上者，取消該職員當(dāng)月通訊費(fèi)報(bào)銷資格。
第六章圖書管理
第 一 條：圖書的購買
（一）購買前將圖書類型、數(shù)量、價(jià)格報(bào)部門負(fù)責(zé)人、公司分管領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)方可購買。
（二）購買圖書后必須到公司圖書管理員處登記，然后交申購部門使用，有條件的部門可以設(shè)部門圖書管理員。
（三）未經(jīng)公司圖書管理員登記的圖書，財(cái)務(wù)部不予報(bào)銷購書費(fèi)用。
第 二 條：圖書的登記
（一）建立公司書庫，由前臺(tái)擔(dān)任公司圖書管理員，負(fù)責(zé)圖書登記?！?》
（二）圖書登記內(nèi)容應(yīng)包括購買日期、書名、編號(hào)、價(jià)格、保管部門、保管人等六項(xiàng)。
第 三 條： 圖書的借閱
（一）借閱圖書者必須向圖書管理員辦理借閱手續(xù)后才能借書。
（二）借書者須妥善保管圖書，如有污損或丟失，按原價(jià)賠償。
第七章電子郵件管理
第 一 條：公司職員應(yīng)按要求使用電子郵件，以求高效、規(guī)范地傳遞信息。
第 二 條：郵件發(fā)送者應(yīng)填寫主題，主題應(yīng)簡明扼要。
第 三 條：篇幅少于一百字的文件，建議直接作為電子郵件正文輸入。
第 四 條：所有職員每天應(yīng)最少安排三次時(shí)間（上午上班后、下午上班后、下午下班前）查看郵件，以便及時(shí)閱讀和處理公司的信息。
第 五 條：下列文件必須以有紙方式存檔：
（一）與金融機(jī)構(gòu)往來的憑證、帳單等；
（二）建筑圖、裝修圖及其它圖案設(shè)計(jì)稿等；
（三）財(cái)務(wù)管理、審計(jì)工作需要的原始單據(jù)、憑證；
（四）公司已簽訂的各種合同、協(xié)議等；
（五）公司已對(duì)外發(fā)出的各類函件；
（六）各部門認(rèn)為有必要保存原件的其他文件。
第六條：郵箱設(shè)置及保密
（一）職員離職，總經(jīng)理辦公室應(yīng)及時(shí)取消其個(gè)人郵箱。
（二）職員應(yīng)保護(hù)好個(gè)人郵箱密碼，并定期修改密碼，如果發(fā)現(xiàn)密碼泄露，應(yīng)及時(shí)作出更改。
（三）未經(jīng)總經(jīng)理授權(quán)，任何人不得查看他人郵箱的內(nèi)容。
第七條：郵件報(bào)批跟進(jìn)
（一）為避免報(bào)批郵件流程進(jìn)展緩慢，第一報(bào)批人應(yīng)逐級(jí)跟進(jìn)。
（二）為提高信息扁平化程度，鼓勵(lì)報(bào)批同時(shí)抄送第二環(huán)節(jié)審批人。
（三）群發(fā)郵件提倡發(fā)送部門、工作小組。
第八章 辦公管理
第 一 條：職員上班時(shí)間應(yīng)佩帶好工作牌。
第 二 條：辦公時(shí)間內(nèi)應(yīng)保持飽滿的精神狀態(tài)，微笑面對(duì)同事及任何來訪者，使用敬語，維護(hù)良好的公司形象。
第 三 條：保持辦公臺(tái)面整潔，辦公文具、紙張等用品應(yīng)擺放整齊。工作位隔板上不得張貼，離開辦公位應(yīng)及時(shí)將座椅歸位。
第 四 條：電話鈴響三聲之內(nèi)接電話，先說“您好”，再報(bào)出所在部門名稱及接聽電話人姓名。接聽電話應(yīng)簡單明了，盡量小聲，以免影響其他同事辦公。
第 五 條：如部門同事不在辦公位，應(yīng)及時(shí)接聽其電話，待同事返回時(shí)告之。
第 六 條：接待來訪、業(yè)務(wù)洽談應(yīng)在指定區(qū)域或會(huì)議室，避免影響他人辦公。來賓一般不得進(jìn)入辦公區(qū)，如確因工作需要，應(yīng)由相關(guān)部門人員帶入。
第 七 條：辦公時(shí)間應(yīng)堅(jiān)守工作崗位，暫時(shí)離開時(shí)應(yīng)知會(huì)同事或上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)。
第 八 條：辦公區(qū)域內(nèi)不準(zhǔn)大聲喧嘩、聊天，禁止吸煙、就餐、吃零食。
第 九 條：上班時(shí)間不允許看報(bào)刊雜志及與工作無關(guān)的網(wǎng)站、書籍。
第 十 條：職員下班離開公司前應(yīng)關(guān)閉電腦主機(jī)和顯示屏電源。
第 十一 條：總經(jīng)理辦公室將每月定期進(jìn)行全面檢查與不定期的抽查，任何形式的批評(píng)都將會(huì)影響到部門負(fù)責(zé)人和其本人的績效考核成績。
第九章 會(huì)議管理
第 一 條：各部門召開會(huì)議如需使用會(huì)議室或洽談室，會(huì)議組織者須提前向前臺(tái)預(yù)約。如需提供會(huì)務(wù)設(shè)備和服務(wù)，應(yīng)提前半天知會(huì)前臺(tái)，以便做好準(zhǔn)備。
第 二 條：會(huì)議組織者應(yīng)在會(huì)議前準(zhǔn)備好會(huì)議相關(guān)資料。在使用會(huì)議室時(shí)應(yīng)小心使用設(shè)備，離開會(huì)議室時(shí)，應(yīng)知會(huì)相關(guān)人員關(guān)閉設(shè)備、電源、門等。
第 三 條：公司級(jí)、跨部門會(huì)議通知一律由前臺(tái)下發(fā)，并按《廣州公司會(huì)議通知》格式填寫。前臺(tái)在會(huì)前確認(rèn)與會(huì)人員是否“接受”會(huì)議通知，并根據(jù)接受情況編制《會(huì)議簽到表》，會(huì)議組織者根據(jù)簽到情況進(jìn)行會(huì)議考勤管理。『 3
第 四 條：參加會(huì)議應(yīng)準(zhǔn)時(shí)，因故不能按時(shí)到達(dá)應(yīng)事先向會(huì)議組織者請(qǐng)假，參加公司級(jí)會(huì)議未請(qǐng)假遲到者將被處以罰款。
第 五 條：每月末召開公司月度經(jīng)營計(jì)劃會(huì)議，各部門每周一需舉行部門全體周例會(huì)，周例會(huì)紀(jì)要發(fā)部門全體并抄報(bào)公司領(lǐng)導(dǎo)。
第十章 辦公用品管理
第 一 條：所有辦公用品及設(shè)備（含電腦、復(fù)印機(jī)、打印機(jī)耗材等）均由辦公室統(tǒng)一采購。
第 二 條：辦公用品領(lǐng)用程序
1.各部門需指定一人負(fù)責(zé)本部門辦公用品領(lǐng)用，領(lǐng)用時(shí)填寫《辦公用品請(qǐng)購單》；
2.開大型會(huì)議或舉辦活動(dòng)需申請(qǐng)辦公用品，由會(huì)議或活動(dòng)負(fù)責(zé)人填寫《辦公用品請(qǐng)購單》，并提前一天通知辦公用品管理員進(jìn)行準(zhǔn)備；
3.如有新職員加入，待新職員到公司報(bào)到后，在辦公室領(lǐng)取統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的辦公用品，并在《新職員辦公用品領(lǐng)用表》中簽字確認(rèn)。
第 三 條：辦公用品的保管：辦公用品領(lǐng)用后，由領(lǐng)用人妥善保管。計(jì)算器、打孔機(jī)、訂書機(jī)、筆筒等耐用品，原則上遺失不補(bǔ)。如領(lǐng)用人因工作調(diào)動(dòng)或辭職等原因離開公司，須歸還辦公用品管理員處。
第 四 條：申購電腦、打印機(jī)、復(fù)印機(jī)、掃描儀、數(shù)碼相機(jī)、文件柜等固定資產(chǎn)填寫《固定資產(chǎn)購置申請(qǐng)表》。
第 五 條：辦公用品的申領(lǐng)，應(yīng)結(jié)合實(shí)際需要，慎重申領(lǐng)，節(jié)約使用。
第十一章 資產(chǎn)管理
第 一 條：固定資產(chǎn)的管理
1.總經(jīng)理辦公室負(fù)責(zé)對(duì)公司及項(xiàng)目部資產(chǎn)的實(shí)物管理，負(fù)責(zé)對(duì)公司電腦類資產(chǎn)進(jìn)行專項(xiàng)管理，須對(duì)電腦類資產(chǎn)的購進(jìn)、配置、使用、維修及報(bào)廢等進(jìn)行全面的登記和管理。
2.財(cái)務(wù)管理部是公司資產(chǎn)帳務(wù)管理的主管部門，負(fù)責(zé)從資產(chǎn)的原值、已提折舊、凈值等方面對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)控和管理。
第 二 條：資產(chǎn)的分類和使用年限：根據(jù)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)核算制度及公司資產(chǎn)的具體情況對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分類編號(hào)。
第 三 條：資產(chǎn)登記的要求：
1.分別做好固定資產(chǎn)、低值易耗品的登記，登記的格式可參考《固定資產(chǎn)盤點(diǎn)表》。
2.為方便公司資產(chǎn)的統(tǒng)計(jì)，各項(xiàng)目部統(tǒng)一按上述資產(chǎn)大類及總分類進(jìn)行固定資產(chǎn)登記。
3.資產(chǎn)的編號(hào)規(guī)則：（資產(chǎn)代號(hào)）-（資產(chǎn)序號(hào)）。
4.低值易耗品的分類和資產(chǎn)編號(hào)參照以上標(biāo)準(zhǔn)。
第 四 條：資產(chǎn)管理指引：
1.資產(chǎn)的購置、調(diào)撥、轉(zhuǎn)讓、報(bào)廢等均須按程序?qū)徟?，未?jīng)批準(zhǔn)，不能辦理相關(guān)手續(xù)。
2.資產(chǎn)編號(hào)規(guī)則需統(tǒng)一，并在資產(chǎn)上粘貼標(biāo)識(shí)，確定資產(chǎn)責(zé)任人，確保資產(chǎn)的合理使用及管理。
3.未經(jīng)公司同意，不得將資產(chǎn)外借和供無關(guān)人員使用。
4.資產(chǎn)的使用部門和使用人須合理使用設(shè)備，嚴(yán)格按規(guī)程操作，并注意設(shè)備維護(hù)、保養(yǎng)。由于使用、保管不善造成的遺失和損毀，責(zé)任人要按資產(chǎn)重置價(jià)格或資產(chǎn)管理部門的評(píng)估價(jià)值賠償公司損失。
第 五 條：資產(chǎn)購置、調(diào)拔、轉(zhuǎn)讓、報(bào)廢的審批權(quán)限和審批程序：
1.資產(chǎn)購置：有關(guān)部門提出申請(qǐng)，填制《固定資產(chǎn)購置申請(qǐng)表》并按規(guī)定申報(bào)流程和審批權(quán)限獲批后，方可進(jìn)行資產(chǎn)的購置。
2.資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、報(bào)廢：有關(guān)部門提出申請(qǐng)，填制《固定資產(chǎn)報(bào)廢申請(qǐng)表》，并按規(guī)定申報(bào)流程和審批權(quán)限獲批后，方可進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)殘骸的處理。報(bào)廢資產(chǎn)有殘值的，經(jīng)資產(chǎn)主管部門估價(jià)、處理后，回收的資金應(yīng)及時(shí)上繳公司財(cái)務(wù)管理部。
第十二章 公寓管理
第 一 條：凡出差深圳，且深圳無住房的職員，無特殊情況，須入住公司八卦嶺公寓，公寓住滿后入住八卦嶺招待所；[4]
第 二 條：異性職員同時(shí)出差深圳，女職員優(yōu)先挑選入住公司公寓或招待所；
第 三 條：凡出差深圳并需入住八卦嶺公寓的職員，需提前一天填寫《入住申請(qǐng)單》并交總經(jīng)理辦公室確認(rèn)，入住時(shí)憑《入住申請(qǐng)單》到八卦嶺公寓管理處204房辦理入住手續(xù)；
第 四 條：職員入住公寓后，應(yīng)自覺遵守管理處的各項(xiàng)管理規(guī)定；
第 五 條：禁止擅自與公寓其他住戶調(diào)房，不能將公寓交由外人居住，外來人員不得留宿；
第 六 條：退房時(shí)請(qǐng)到管理處辦理手續(xù)，配合管理處進(jìn)行房間設(shè)施、設(shè)備、日常用具的檢查和核對(duì)，如有損壞和丟失應(yīng)照價(jià)賠償。
第 七 條： 公司值班室僅供公司職員、司機(jī)休息或留宿，因加班需留宿值班室的職員，可直接到房管部領(lǐng)取鑰匙；因其它原因需留宿值班室的職員，需提前填寫《入住申請(qǐng)單》，交總經(jīng)理辦公室簽字確認(rèn)后，憑《入住申請(qǐng)單》辦理入住。
第十三章 印章證照管理
第 一 條：印章管理
1.各類公章必須指定專人負(fù)責(zé)和保管。公章不得隨意存放，任意使用。
2.需蓋公章的部門或個(gè)人須說明蓋章的目的、用途、范圍，填寫《發(fā)文審批表》，經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)后，方可蓋章并填寫《公章使用登記表》。
3.各部門新刻或改制印章，須報(bào)公司總經(jīng)理批準(zhǔn)后方可辦理，并由總經(jīng)理辦公室登記備案。
4.印章如遇丟失、損壞或被盜時(shí)，應(yīng)及時(shí)向公司總經(jīng)理匯報(bào)并予以備案，并及時(shí)辦理補(bǔ)刻手續(xù)。
第 二 條：公司公章
1.因工作需要以公司名義對(duì)外發(fā)文、上報(bào)材料或有關(guān)資料需蓋公司公章的，須說明用途、范圍，經(jīng)有關(guān)用章審批人批準(zhǔn)后方能加蓋公司公章；
2.凡因特殊原因需借公章外出公干，須書面申請(qǐng)說明用途和特殊原因，并經(jīng)用章批準(zhǔn)人同意方可借出；歸還公章時(shí)，須將借用公章所蓋文件的復(fù)印件一并交付備查；凡發(fā)現(xiàn)借用公章加蓋其他文件或空白紙張或因此而發(fā)生問題，將嚴(yán)肅追究借用人的責(zé)任；
3.公章保管人外出時(shí)，應(yīng)將公章交給總經(jīng)理辦公室指定的臨時(shí)代管人保管，不得擅自交給他人代管代用。
第 三 條：公司公章、部門印章使用審批規(guī)定
1.以公司名義張貼、外發(fā)（公司以外）的各類文件需加蓋公司印章。
2.以部門名義張貼、外發(fā)（公司以外）的各類文件需加蓋部門印章。
3.各部門應(yīng)指定專人對(duì)部門印章進(jìn)行保管。
第 四 條：各類證照的管理
1.各部門在取得各類證照時(shí)，應(yīng)同意交總經(jīng)理辦公室進(jìn)行存檔管理，并登記在《公章、證照登記表》上。
2.如需使用各類證照，使用人需經(jīng)總經(jīng)理辦公室負(fù)責(zé)人同意后，方可使用。
第 五 條：印章使用審批規(guī)定
用章事項(xiàng)用章審批人
1、公司文件和信函
法人授權(quán)委托書
單位介紹信
邀請(qǐng)函
感謝信
總經(jīng)理
總經(jīng)理辦公室負(fù)責(zé)人
總經(jīng)理辦公室負(fù)責(zé)人
總經(jīng)理辦公室負(fù)責(zé)人
2、財(cái)務(wù)報(bào)表
借貸申請(qǐng)
資金擔(dān)保
資金使用
開設(shè)帳戶 總經(jīng)理和財(cái)務(wù)管理部負(fù)責(zé)人
總經(jīng)理和公司分管領(lǐng)導(dǎo)
總經(jīng)理和公司分管領(lǐng)導(dǎo)
總經(jīng)理和公司分管領(lǐng)導(dǎo)
總經(jīng)理和公司分管領(lǐng)導(dǎo)
4、項(xiàng)目投標(biāo)書、意向書、合同書總經(jīng)理和公司分管領(lǐng)導(dǎo)
5、法律文書總經(jīng)理和公司分管領(lǐng)導(dǎo)
第十四章 名片管理
第 一 條：新職員入職后即可申請(qǐng)印制名片，逐項(xiàng)按名片標(biāo)準(zhǔn)格式填寫后發(fā)至人事專員郵箱，人事專員審核后發(fā)至前臺(tái)的郵箱，即可辦理。
第 二 條：職員名片標(biāo)準(zhǔn)：公司統(tǒng)一模板+部門+分機(jī)號(hào)+手機(jī)+郵箱地址；主管以上人員名片標(biāo)準(zhǔn)：公司統(tǒng)一模板+部門+職位+分機(jī)號(hào)+直線+手機(jī)+郵箱地址。
1．歷史沿革。自1980年恢復(fù)國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用大致經(jīng)歷了3個(gè)階段。
第一階段從1980~1987年，為無投資或忽視投資階段，保險(xiǎn)公司的資金基本上進(jìn)入了銀行，形成銀行存款。
第二階段從1987~1995年，為無序投資階段，房地產(chǎn)、有價(jià)證券、信托，甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產(chǎn)。
第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段。1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險(xiǎn)法》、《中華人民共和國銀行法》、《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》等有關(guān)金融法律法規(guī)。
2．存在問題。（1）資金運(yùn)用渠道偏于狹窄。西方保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用法定渠道則較為廣泛，比如美國、日本就規(guī)定保險(xiǎn)公司可進(jìn)行政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動(dòng)產(chǎn)、保單放貸等業(yè)務(wù)。1998年以前，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用有4個(gè)方面的法定渠道：銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。近兩年我國對(duì)保險(xiǎn)資金投資渠道有了新規(guī)定，如認(rèn)購定向國債、投資證券投資基金等，使問題在一定程度上得到了緩解，但保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄的局面仍然存在。（2）資金運(yùn)用回報(bào)率過低，存在較大的支付風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏其他投資渠道，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的投資基本上都依法轉(zhuǎn)入存款和國債等固定性投資工具上，因此銀行存款、債券的利率以及國債的發(fā)行量決定著保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)率。近年來，伴隨著多次銀行利率下調(diào)，保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率每況愈下，規(guī)模收益持續(xù)遞減。如果不提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的效益，我國保險(xiǎn)將會(huì)出現(xiàn)未來支付缺口較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。（3）投資環(huán)境不成熟，資產(chǎn)負(fù)債不匹配。保險(xiǎn)公司的投資很大程度上依賴于投資市場的發(fā)育程度。債券市場、股票市場、投資基金和其他投資工具的不成熟、不完善嚴(yán)重地影響了保險(xiǎn)公司選擇各種投資工具，參與投資市場的運(yùn)作。另外，保險(xiǎn)資金期限結(jié)構(gòu)不合理，短期行為嚴(yán)重。從我國目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用狀況來看，由于缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長期投資項(xiàng)目，致使不論其資金來源如何、期限長短與否，基本都用于短期投資。這種資金來源和運(yùn)用的不匹配，嚴(yán)重地影響了保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)和資金使用效果。（4）專業(yè)投資管理人才匱乏。保險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。目前我國保險(xiǎn)企業(yè)缺乏專業(yè)性、技術(shù)性的投資管理人才，這種人才的匱乏已經(jīng)嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)投資的決策和經(jīng)營管理，也加劇了監(jiān)管部門對(duì)放開保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的擔(dān)憂。（5）不公平競爭問題。在資金運(yùn)用上外資保險(xiǎn)公司有明顯優(yōu)勢，如《上海外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)暫行管理辦法》規(guī)定，外資保險(xiǎn)資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外，還可購買企業(yè)債券、境內(nèi)外匯委托放款以及股權(quán)投資。顯然，外資保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道明顯比內(nèi)資保險(xiǎn)資金投資渠道廣，導(dǎo)致不公平競爭，不利于國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
二、保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)有渠道分析
根據(jù)我國《保險(xiǎn)法》及有關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式主要有以下幾種：
1．銀行存款。銀行存款是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理的重要組成部分。銀行存款具有安全性好，流通性強(qiáng)的特點(diǎn)，但其收益較差。特別是我國在經(jīng)歷了1996年以來連續(xù)8次降息后，銀行存款利率已低于保單預(yù)定利率，距離壽險(xiǎn)公司的實(shí)際平均資金成本則有較大差距。
2．國債。國債作為安全性最好的債券，具有流通性強(qiáng)，收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，是保險(xiǎn)公司投資的主渠道。自1981年恢復(fù)發(fā)行國債以來，我國的國債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，尤其是近幾年，更呈幾何級(jí)數(shù)增長。在發(fā)行規(guī)模明顯增加的同時(shí)，我國國債的發(fā)行品種也逐漸豐富，期限設(shè)計(jì)日趨合理。
3．金融債券和企業(yè)債券。金融債券是指銀行或其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。金融機(jī)構(gòu)一般都擁有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，信用度較高，其發(fā)行的債券票面利率要高于同期銀行存款的利率，發(fā)行后可上市轉(zhuǎn)讓。目前金融債券主要有國家開發(fā)銀行和進(jìn)出口銀行發(fā)行的債券。企業(yè)債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的借債憑證。2003年6月，新的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》規(guī)定我國保險(xiǎn)業(yè)投資范圍，由原來只允許投資鐵路、電力、三峽、電信、廣東核電、中信等AA以上的中央企業(yè)債券，擴(kuò)大到自主選擇購買經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)發(fā)行，且經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的信用等級(jí)在AA以上的企業(yè)債券，投資比例也由原來不得超過總資產(chǎn)的10%提高到20%。
4．證券投資基金。1999年10月，中國保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司向證券投資基金投資，投資比例上限為上年末總資產(chǎn)的15%，具體比例由保監(jiān)會(huì)核定。與其他投資者不同，保險(xiǎn)公司購買單只封閉式基金的比例可以占到該基金總規(guī)模的10%。
5．國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。其他資金運(yùn)用方式主要有股票投資、公司債券、不動(dòng)產(chǎn)投資、抵押貸款、資金拆出、境外投資等，對(duì)這部分項(xiàng)目的投資，必須經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)。目前，除國務(wù)院批準(zhǔn)個(gè)別保險(xiǎn)公司個(gè)別不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目投資外，尚未批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司向這些方面投資。
三、保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理
1．完善投資環(huán)境。投資環(huán)境即保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的總稱。證券、金融市場及金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資環(huán)境。一些保險(xiǎn)業(yè)高度發(fā)達(dá)的國家，如美國、英國、日本，其保險(xiǎn)資金的運(yùn)用都取得了顯著的成效，原因之一就在于它們具有適宜的保險(xiǎn)投資環(huán)境。因此，首先，我國急需完善涉及保險(xiǎn)投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善，在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規(guī)和制度，例如不動(dòng)產(chǎn)交易法、證券交易法等，保證市場交易有據(jù)可依；其次，加快發(fā)展債券市場。國債市場應(yīng)努力發(fā)展中長期國債或向保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司發(fā)行特種國債，擴(kuò)大和增加中央企業(yè)債券品種、數(shù)量，要使債券成為保險(xiǎn)資金的最主要的投資工具；再次，規(guī)范股票市場，大力發(fā)展投資基金，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者；最后，鼓勵(lì)和支持保險(xiǎn)公司進(jìn)行投資模式、投資渠道的創(chuàng)新。
2．控制投資比例。保險(xiǎn)投資必須絕對(duì)保證資金的安全性，這不僅關(guān)系到保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營成果，還直接影響到國家的金融穩(wěn)定乃至政治穩(wěn)定。所以，既要選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y方式，又要防范各種外部市場風(fēng)險(xiǎn)，世界各國在保險(xiǎn)法中根據(jù)本國實(shí)際，在規(guī)定投資方式的同時(shí)，嚴(yán)格規(guī)定投資比例。針對(duì)我國保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，建議今后應(yīng)重點(diǎn)投資國債、金融債券和企業(yè)債券，投資比例由目前的不到30%，增加到50%左右；證券投資基金控制在10%以內(nèi)（目前為5%左右）；基礎(chǔ)設(shè)施等不動(dòng)產(chǎn)投資比例在10%左右；保持20%~30%的現(xiàn)金和銀行存款，以備賠款或給付。
3．對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理區(qū)別對(duì)待。產(chǎn)險(xiǎn)公司通常都是短期的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)基金在運(yùn)用時(shí)對(duì)流動(dòng)性要求較高。基于這一特點(diǎn)，產(chǎn)險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)主要堅(jiān)持回避風(fēng)險(xiǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)選擇，主要選擇那些短期性的投資項(xiàng)目，以保證其對(duì)流動(dòng)性的要求。同時(shí)，產(chǎn)險(xiǎn)公司應(yīng)堅(jiān)持投資分散的原則，投資分散的重點(diǎn)在投資項(xiàng)目時(shí)間的分散上。需要強(qiáng)調(diào)，在保持投資項(xiàng)目整體流動(dòng)性基礎(chǔ)上，也可以將一部分資金投資于流動(dòng)性相對(duì)較弱，即變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)以獲取較高的收益。
壽險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)期限一般都比較長，這部分資金對(duì)流動(dòng)性的要求就較低，而對(duì)盈利性要求則比較高。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)與投資收益、時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)一般呈正相關(guān)關(guān)系，要獲取較高的收益，就必須冒較大的風(fēng)險(xiǎn)或選擇期限較長的投資項(xiàng)目。同時(shí)，壽險(xiǎn)公司在投資風(fēng)險(xiǎn)管理中也應(yīng)堅(jiān)持投資的分散性原則。另外，在保持投資項(xiàng)目整體具有一定盈利性的時(shí)提下，也應(yīng)將一部分資金投資于期限短，風(fēng)險(xiǎn)小、收益低的投資項(xiàng)目，以保持一定的流動(dòng)性。
4．建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)控體系。建立科學(xué)投資決策制度，一方面是使投資決策程序化和規(guī)范化，投資決策一般應(yīng)由投資管理委員會(huì)研究決定，按程序進(jìn)行；另一方面是投資決策的工作范圍，投資決策應(yīng)當(dāng)建立在專家和專業(yè)機(jī)構(gòu)確定的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)之上，同時(shí)對(duì)資金調(diào)度、投資策略、資產(chǎn)分配、資產(chǎn)管理采取專業(yè)化管理。比如，對(duì)投保保單，可分為一般帳戶和特別帳戶分類管理。根據(jù)保險(xiǎn)給付情況決定的投資期限長短、公司償付能力和風(fēng)險(xiǎn)的承受力的不同，安排相應(yīng)的投資策略和投資組合，并根據(jù)市場狀況適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
5．加強(qiáng)保險(xiǎn)投資行為監(jiān)管。外部風(fēng)險(xiǎn)管理主要是行業(yè)監(jiān)管部門，通過建立科學(xué)的監(jiān)管制度，加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)投資行為的監(jiān)管。保險(xiǎn)公司的償付能力是保監(jiān)會(huì)最重要的監(jiān)管目標(biāo)。從國外情況來看，保險(xiǎn)監(jiān)管層對(duì)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用的監(jiān)管也主要從定期檢查其償付能力來間接控制，通常不具體規(guī)定保險(xiǎn)資金的投資方式和投資比例。因此，根據(jù)險(xiǎn)種償付風(fēng)險(xiǎn)大小的不同，科學(xué)規(guī)定不同的償付能力標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的可操作性，是風(fēng)險(xiǎn)控制最基礎(chǔ)的工作。
除實(shí)施保監(jiān)會(huì)定期和臨時(shí)性檢查制度外，英國保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施的指定精算師監(jiān)管方式，發(fā)揮精算師對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管作用，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制也很有意義。另外還可通過獨(dú)立的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)狀況給出評(píng)價(jià)。這一方面能夠使信息更加公開化，便于監(jiān)管層精簡職能，更公正地監(jiān)管保險(xiǎn)公司，另一方面也方便消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行選擇，客觀上對(duì)保險(xiǎn)公司形成方面的第三方約束。
關(guān)鍵詞：小額農(nóng)貸；資產(chǎn)證券化；融資
一、 引言
近年來，我國農(nóng)村居民貸款除滿足養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)等生產(chǎn)性需求之外，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費(fèi)性貸款，小額農(nóng)貸數(shù)量增大，且呈現(xiàn)出了新特點(diǎn)，如金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款增長顯著，使得農(nóng)村小貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷豐富；農(nóng)村金融產(chǎn)品逐漸豐富，為農(nóng)村小貸資產(chǎn)證券化提供新的思路；主要涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)盈利水平逐年上升，保證并提高了農(nóng)貸資產(chǎn)證券化投資收益；農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋面不斷擴(kuò)大，為農(nóng)貸資產(chǎn)證券化化提供增信保障。小額農(nóng)貸呈現(xiàn)出的上述新特點(diǎn)使其基本適應(yīng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求。故進(jìn)一步分析農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化的宏微觀基礎(chǔ)，進(jìn)而針對(duì)農(nóng)村小貸的特點(diǎn)設(shè)計(jì)農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品特定資產(chǎn)池，并分析農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)具有一定意義。通過將資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具運(yùn)用到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，不僅將打破農(nóng)業(yè)發(fā)展中的資金瓶頸，還可以有效盤活商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)和農(nóng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)，降低農(nóng)村居民貸款成本，拓寬農(nóng)村居民貸款渠道，緩解農(nóng)村地下金融的壓力，以及降低農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)政府財(cái)政的依賴性等。
二、 農(nóng)村小額信貸發(fā)展存在問題及新特點(diǎn)
中國城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)下，農(nóng)村收入較低，故具有較高的農(nóng)貸需求，而農(nóng)村小額貸款除應(yīng)用于常規(guī)的養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、手工、加工、運(yùn)輸?shù)壬a(chǎn)性資金貸款之外，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費(fèi)性貸款。農(nóng)村小額貸款已經(jīng)從傳統(tǒng)的貸款數(shù)額較小，周期較短，隨用隨貸，且大多為信用貸款等逐漸發(fā)展完善，涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量明顯增加，盈利能力增強(qiáng)，農(nóng)村金融基礎(chǔ)服務(wù)以及農(nóng)貸保險(xiǎn)覆蓋面不斷擴(kuò)大，農(nóng)村信用體系逐步建立，基本適應(yīng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)要求。故為了解決相對(duì)不斷擴(kuò)大的貸款需求與相對(duì)短缺的資金來源的矛盾，可考慮試將2013年 6 月 19 日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確提出的加大對(duì)小額信貸薄弱環(huán)節(jié)的信貸傾斜的政策，資產(chǎn)證券化應(yīng)用于小額貸款，豐富農(nóng)貸企業(yè)融資的手段，推動(dòng)直接融資比例的提升，為農(nóng)貸提供更多的融資渠道，加速我國三農(nóng)建設(shè)的進(jìn)程。
1. 農(nóng)村小額信貸發(fā)展存在的問題。由于受到金融危機(jī)的影響，農(nóng)民工大量返鄉(xiāng)，收入減少，而小額農(nóng)貸除了養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、手工、加工、運(yùn)輸?shù)壬a(chǎn)資金貸款外，其用途領(lǐng)域不斷的拓寬，還包括農(nóng)村居民助學(xué)、建房、醫(yī)療等消費(fèi)性貸款等。貸款的資金來源相對(duì)不斷擴(kuò)大的貸款需求顯得十分短缺。具體而言，農(nóng)村小貸存在以下問題：
第一，農(nóng)村小貸資金需求無法得到有效滿足。目前，農(nóng)戶的信貸能力呈現(xiàn)出鮮明的層次特征，呈現(xiàn)多樣化、分散化、復(fù)雜化的狀態(tài)，其貸款需求已經(jīng)從傳統(tǒng)的小額農(nóng)林牧漁業(yè)的需求，拓展為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的完善需求以及消費(fèi)需求，而目前農(nóng)貸個(gè)人及企業(yè)由于信用級(jí)別及償債能力的限制，有限的收入等影響因素，導(dǎo)致其小貸資金需求無法得到滿足。
第二，小額農(nóng)貸的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制并不完善。由于小額農(nóng)貸涉及單筆金額較少，金融機(jī)構(gòu)不夠重視其風(fēng)險(xiǎn)，而農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的特殊性決定在同一區(qū)域生產(chǎn)經(jīng)營的品種具有很高的相似性，這就很容易造成貸款集中于某一項(xiàng)目、某一農(nóng)戶的事實(shí)。而部分農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，迫于政府扶持農(nóng)業(yè)的壓力而忽視部分貸款機(jī)構(gòu)與個(gè)人的信用級(jí)別，導(dǎo)致其政策性放貸而導(dǎo)致小額農(nóng)貸整體風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制較為薄弱。
第三，小額農(nóng)貸覆蓋面狹窄，貸款周期各異。小額農(nóng)貸作為針對(duì)貧困群體以及低收入群體的短期信貸方式，決定了其覆蓋面狹窄，僅限于基本滿足貧困農(nóng)戶的正常生產(chǎn)性資金，而無法滿足農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)需要的大量資金。且小額農(nóng)貸一般限于1年的貸款期限，這無法滿足從事特種種植業(yè)以及養(yǎng)殖業(yè)等農(nóng)戶的生產(chǎn)需求。
2. 農(nóng)村小額信貸新特點(diǎn)。據(jù)中國人民銀行的2012年《中國農(nóng)村金融服務(wù)報(bào)告》顯示，小額農(nóng)貸具體呈現(xiàn)出如下滿足資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要求的新特點(diǎn)：
第一，金融機(jī)構(gòu)涉農(nóng)貸款增長顯著，豐富農(nóng)貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。
近年來，我國針對(duì)“三農(nóng)”發(fā)展提供的金融政策越來越豐富。根據(jù)2013年的《中國農(nóng)村金融服務(wù)報(bào)告》，金融機(jī)構(gòu)本外幣農(nóng)村信用貸款余額高達(dá)14.5 萬億元，該余額占各類貸款余額的比重為21.6%，同比增長19.7%，其中農(nóng)林牧漁業(yè)貸款余額為2.7萬億元，占各項(xiàng)貸款余額比重為4.1%，同比增長11.6%。
第二，農(nóng)村金融產(chǎn)品逐漸豐富，開拓農(nóng)貸資產(chǎn)證券化思路。
各地金融機(jī)構(gòu)結(jié)合本地農(nóng)村金融服務(wù)需求特點(diǎn)，圍繞地方特色產(chǎn)業(yè)、支柱行業(yè)開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈信貸產(chǎn)品，運(yùn)用微貸管理等技術(shù)，積極創(chuàng)新滿足本地需求金融產(chǎn)品，擴(kuò)大小額信用貸款和聯(lián)保貸款的覆蓋面等。推出支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的短期融資券和結(jié)構(gòu)化中期票據(jù)等創(chuàng)新產(chǎn)品來豐富涉農(nóng)企業(yè)直接融資；采用集合授信、打包發(fā)行等方式提高涉農(nóng)中小企業(yè)資信評(píng)級(jí)，增強(qiáng)盈利能力。
第三，主要涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)盈利水平逐年上升，提高農(nóng)貸資產(chǎn)證券化投資收益。
主要涉農(nóng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過不斷推進(jìn)改革與創(chuàng)新其盈利水平逐年上升，其中農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行以及農(nóng)村信用社是金融支持“三農(nóng)”的主力軍，主要涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)盈利水平逐年上升，其中農(nóng)村合作銀行涉農(nóng)貸款不良率不斷降低，并一直保持最高的盈利水平，其可持續(xù)發(fā)展能力顯著提高。
第四，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋面不斷擴(kuò)大，為農(nóng)貸資產(chǎn)證券化化提供增信保障。
農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋面不斷擴(kuò)大，為農(nóng)村小額資產(chǎn)信貸化提供了保障。具體表現(xiàn)為：一是農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋面穩(wěn)步擴(kuò)大，中央財(cái)政補(bǔ)貼的品種已達(dá)到15個(gè)，試點(diǎn)已經(jīng)擴(kuò)展至全國，且覆蓋范圍除傳統(tǒng)農(nóng)林牧漁業(yè)等生產(chǎn)領(lǐng)域向農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量以及市場風(fēng)險(xiǎn)等流通領(lǐng)域延伸；二是開展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司數(shù)量不斷增加；三是財(cái)政補(bǔ)貼增大，其中農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的主要險(xiǎn)種收入來源于農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)保費(fèi)財(cái)政補(bǔ)貼型險(xiǎn)種。
三、 小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化實(shí)施條件與產(chǎn)品設(shè)計(jì)
根據(jù)前文分析可知，我國農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)已經(jīng)呈現(xiàn)出了新的特點(diǎn)可以考慮通過資產(chǎn)證券化的方式融資，這將不僅打破農(nóng)業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，還可以有效盤活商業(yè)銀行中農(nóng)村貸款的存量，擴(kuò)大商業(yè)銀行信貸對(duì)“三農(nóng)”建設(shè)的資金投入，通過將各類長短期資金投入到農(nóng)業(yè)建設(shè)中，促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)發(fā)展。故本文將著重分析我國小額農(nóng)貸的宏觀及微觀實(shí)施條件。
1. 小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化實(shí)施條件。
（1）宏觀條件。
①我國資本市場資產(chǎn)證券化相關(guān)配套法律制度。證監(jiān)會(huì)在2012年了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對(duì)證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻、交易場所以及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體形式及基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)做出了規(guī)定，明確了資產(chǎn)證券化過程中各主體、各環(huán)節(jié)的法律規(guī)定，這標(biāo)志著我國資本市場現(xiàn)階段已經(jīng)完成了實(shí)施資產(chǎn)證券化的相關(guān)配套法律準(zhǔn)備，并極大地促進(jìn)了資產(chǎn)證券化效率的提高。
②我國已經(jīng)形成資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓市場。資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓市場指可以提供資產(chǎn)支持證券在發(fā)行之后流通轉(zhuǎn)讓的市場。另一方面，發(fā)達(dá)的證券二級(jí)市場能夠加快資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，降低融資成本，增加投資者信心等。如近期由上海國泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行的“隧道股份BOT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》新規(guī)后首只成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品在上海證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓。
③眾多信用增級(jí)機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)孕育而生。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)與信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，獨(dú)立、客觀與公正的評(píng)估要證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，不僅能充分揭示其風(fēng)險(xiǎn)，而且能使資產(chǎn)支持證券為廣大投資者認(rèn)可。
④構(gòu)建SPV實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。在《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中規(guī)定證券公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃或是中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特殊目的載體是構(gòu)建SPV的現(xiàn)實(shí)載體。
（2）微觀條件。農(nóng)業(yè)小額信貸資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的應(yīng)用，而傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的定義是： 集中能夠在未來一段時(shí)期產(chǎn)生的可預(yù)期現(xiàn)金流收入，通過特殊的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，對(duì)該現(xiàn)金流中包含的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分離重組，從而使之成為可在金融市場中出售流通的證券，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)低成本融資或風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的過程。綜上所述，從廣義角度來定義資產(chǎn)證券化： 缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)向可交易證券的轉(zhuǎn)變。根據(jù)這一定義，小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化可被定義為： 缺乏流動(dòng)性的農(nóng)業(yè)小額信貸向可交易證券的轉(zhuǎn)變。進(jìn)行證券化的資產(chǎn)必須具備三個(gè)條件：第一、被證券化的資產(chǎn)應(yīng)產(chǎn)生固定的現(xiàn)金收入，需要同時(shí)滿足利息與本金的償付；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)要達(dá)到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。為吸引更多的投資者，需提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)，完善發(fā)行條件，三是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的入池基礎(chǔ)資產(chǎn)要有明確的到期期限，拖欠率和違約率低，資產(chǎn)的清算值較高。
綜合上述對(duì)于小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化的定義，不難發(fā)現(xiàn)，小額農(nóng)貸滿足證券化資產(chǎn)的前兩個(gè)條件，即：一是被證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)可產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)；而第三個(gè)條件，要求基礎(chǔ)資產(chǎn)還款期限與還款條件易于把握則是小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化要克服的主要問題，而小額農(nóng)貸資產(chǎn)隨還隨貸的特點(diǎn)，類似于信用卡業(yè)務(wù)，則此處小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)可以參考信用卡資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。
2. 農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)。小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化基本路徑關(guān)鍵是解決小額農(nóng)貸周期短，數(shù)量小與證券化資產(chǎn)的期限長，數(shù)量較大的不匹配問題。因?yàn)檗r(nóng)村小額貸款期限短且數(shù)量分散，還款靈活，貸款的還本付息方式與信用卡還款類似可以一次還清也可以分期還款，故可以在交易結(jié)構(gòu)上可以參考信用卡貸款資產(chǎn)證券化。小額農(nóng)村信貸資產(chǎn)資產(chǎn)支持證券以分散的各個(gè)小額農(nóng)貸為單位，打包優(yōu)質(zhì)的小額農(nóng)貸應(yīng)收賬款進(jìn)入基礎(chǔ)資產(chǎn)，其中包括已經(jīng)形成的應(yīng)收款和未來產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，解決小額農(nóng)貸貸款期限短與資產(chǎn)證券化支出期限長的問題，可設(shè)定有三種不同的現(xiàn)金流期間：（1）循環(huán)期，在循環(huán)期期間，可用農(nóng)村小額信貸貸款利息償還資產(chǎn)證券化產(chǎn)品證券利息、其本金作為應(yīng)收賬款進(jìn)入該資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)，這就可以解決本金與利息收入不穩(wěn)定的問題。（2）累積償付期，在累計(jì)償付期期間，由小額農(nóng)貸回收的現(xiàn)金流將集中進(jìn)入一個(gè)資產(chǎn)專戶賬戶進(jìn)行累積，并將該資產(chǎn)賬戶投資于短期金融市場，如債券市場或貨幣市場等風(fēng)險(xiǎn)較小的市場，直到到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品付息日一次性支付給投資者。若投資者的收益因?yàn)橥顿Y組合遭遇嚴(yán)重?fù)p失而降到特定水平以下時(shí)，導(dǎo)致在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到期日全額償付，則進(jìn)入第三階段的提前攤還期。（3）提前攤還期，在提前償還期期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流將對(duì)投資者直接進(jìn)行支付。同時(shí)根據(jù)實(shí)際操作，一般可以選擇設(shè)計(jì)優(yōu)先級(jí)/次級(jí)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，因?yàn)槿裘媾R外部信用增級(jí)缺失時(shí)，次級(jí)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)可以使入池資產(chǎn)覆蓋率有所提高，而為優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品提供信用保證，其中次級(jí)產(chǎn)品由實(shí)際控制人認(rèn)購，優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品向合格投資者發(fā)行。
四、 小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)效用分析
1. 有利于降低農(nóng)民及農(nóng)業(yè)企業(yè)籌資成本，提高資金使用效率。農(nóng)業(yè)小額信貸資產(chǎn)證券化可以通過其特有的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋制度以及信用增級(jí)措施使原來信用級(jí)別較低的資產(chǎn)可以進(jìn)入證券市場，并利用財(cái)政對(duì)農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋、利率低等優(yōu)勢大幅度降低籌集資金的成本。對(duì)于農(nóng)業(yè)企業(yè)而言，可以通過將農(nóng)業(yè)資產(chǎn)打包而獲得即期的現(xiàn)金流收入，利用該發(fā)行收入農(nóng)業(yè)企業(yè)可以開發(fā)農(nóng)業(yè)的其他附加價(jià)值。對(duì)于提供農(nóng)業(yè)信貸的機(jī)構(gòu)而言，通過將農(nóng)業(yè)信貸移出資產(chǎn)負(fù)債表，減輕資產(chǎn)流動(dòng)性壓力，提高資本使用效率。
2. 農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展完善。目前，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)值鏈?zhǔn)找娌环€(wěn)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)波動(dòng)性較大，而農(nóng)產(chǎn)品價(jià)值鏈?zhǔn)找娌环€(wěn)定的突出問題為缺乏龍頭帶頭企業(yè)，帶頭企業(yè)規(guī)模小，市場占有率低，外部融資困難，競爭力較差，科技技術(shù)水平低，而這些問題的本質(zhì)原因是農(nóng)業(yè)企業(yè)外部融資難，在推進(jìn)高效農(nóng)業(yè)規(guī)?；倪M(jìn)程中，積極推進(jìn)小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，不僅可以將農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資模式從較困難的銀行間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，而且可以盤活目前小額貸款存量，進(jìn)而促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展完善。
3. 小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化可以減輕財(cái)政壓力。政府在促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都扮演著重要角色，應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、農(nóng)村的財(cái)政貼息貸款，補(bǔ)貼項(xiàng)目較多。而小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通過市場化的融資方式來解決農(nóng)業(yè)企業(yè)融資難的問題，可以緩解農(nóng)業(yè)企業(yè)對(duì)財(cái)政資金的過度依賴、在促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)提高其內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力的同時(shí)，還可以極大的緩解政府的財(cái)政壓力。
4. 農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化有利于緩解農(nóng)村地下金融問題。目前由于農(nóng)村信用體系建設(shè)不完善，導(dǎo)致農(nóng)民個(gè)人及農(nóng)業(yè)企業(yè)的信用級(jí)別較低，從銀行直接融資困難，城府復(fù)雜，要求嚴(yán)格，限制過多，而導(dǎo)致農(nóng)村中普遍存在地下金額的問題，農(nóng)村地下金融層一度發(fā)揮著對(duì)于農(nóng)村正規(guī)金融不足的補(bǔ)充功能，但是農(nóng)村地下金融由于其利率制定的缺乏市場依據(jù)，采取非法手段收賬等缺點(diǎn)，導(dǎo)致其在某些區(qū)域已經(jīng)嚴(yán)重危害到中國金融秩序。通過小額農(nóng)業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，可以盤活現(xiàn)存小額農(nóng)貸數(shù)量，進(jìn)而緩解農(nóng)村地下金融問題。
五、 推行小額農(nóng)貸資產(chǎn)證券化方式融資的措施建議
1. 加快農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，提高農(nóng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。發(fā)展農(nóng)村小額信貸資產(chǎn)證券化，前提是要有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，故應(yīng)著力提高農(nóng)業(yè)企業(yè)競爭力，提高農(nóng)村居民償還能力。應(yīng)建立以農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場作為核心，農(nóng)貿(mào)市場提供支撐，農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)為平臺(tái)的市場體系。并積極搭建互聯(lián)網(wǎng)促銷平臺(tái)，發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品電子商務(wù)，利用互聯(lián)網(wǎng)+等渠道增強(qiáng)農(nóng)村企業(yè)盈利能力。只有增強(qiáng)農(nóng)民在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的參與度，切實(shí)增強(qiáng)農(nóng)民的信用級(jí)別，才能有效提高農(nóng)民賺取收入的能力與農(nóng)業(yè)企業(yè)的收益，進(jìn)而為證券化的小額農(nóng)貸產(chǎn)品提供收益保障。
2. 積極轉(zhuǎn)變對(duì)小額農(nóng)貸的定位，實(shí)現(xiàn)市場化操作。目前，我國小額農(nóng)貸主要停留在政府，基金等扶貧支持層面上，但是小額農(nóng)貸是重要的扶貧助貧方式，更可以說實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)的創(chuàng)新。應(yīng)參照國際經(jīng)驗(yàn)，將小額農(nóng)貸從政府行為補(bǔ)貼行為向市場融資行為轉(zhuǎn)變，發(fā)展盈利性貸款機(jī)構(gòu)，協(xié)調(diào)處理好政府扶貧行為和盈利性貸款機(jī)構(gòu)商業(yè)行為的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與政治目標(biāo)并舉，只有如此，才能保證作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)小額農(nóng)貸可以滿足其證券化資產(chǎn)的利息與本金償還需求。
3. 規(guī)范小額農(nóng)貸監(jiān)管，保證證券化資產(chǎn)順利運(yùn)行。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)通過相應(yīng)的法律安排和制度建設(shè)，確保農(nóng)村小額貸款的合法性和規(guī)范性，只有保證小額農(nóng)貸基礎(chǔ)資產(chǎn)的合法合規(guī)合理性，才能保證證券化產(chǎn)品的正常利息本金支付。
4. 引導(dǎo)更多金融機(jī)構(gòu)參與小額農(nóng)業(yè)貸款，拓寬小額農(nóng)貸資金來源。采取更加靈活的小額農(nóng)業(yè)貸款政策，積極發(fā)揮區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)作用，實(shí)現(xiàn)小額農(nóng)貸機(jī)構(gòu)多元化、多種所有制的同時(shí)，還可以分散風(fēng)險(xiǎn)，為參與小額農(nóng)貸的金融機(jī)構(gòu)提供較為寬松的政策條件，為農(nóng)民個(gè)人及農(nóng)業(yè)企業(yè)提供便利的融資條件，進(jìn)而提高農(nóng)村小額信貸的服務(wù)質(zhì)量、服務(wù)水平，并拓寬小額農(nóng)貸資金來源。
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