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關(guān)鍵詞：生物資產(chǎn) 資產(chǎn)評估 評估方法
一、生物資產(chǎn)價值評估的背景
生物是人類賴以生存和經(jīng)濟、社會持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)。地球上多種多樣的植物、動物和微生物為人類提供了不可缺少的食物、纖維、木材、藥物、工業(yè)原料和服務(wù)。與此同時，由于人類社會的不斷進步，科技的不斷發(fā)展，對生物資產(chǎn)的需求也越來越多。而且，由于生物資產(chǎn)本身的一些特性，其在人的勞動與自然力的共同作用下生長的，受自然規(guī)律和自然環(huán)境的影響，另外每種生物資產(chǎn)的生長、發(fā)育、成熟、結(jié)果都不同，因此，對生物資產(chǎn)的研究不管是從會計角度還是評估角度都是比較重要的。從會計角度看，全球范圍內(nèi)不管是組織、協(xié)會還是個人已經(jīng)認(rèn)識到生物資產(chǎn)的確認(rèn)與計量問題，在這方面研究最早的是澳大利亞會計準(zhǔn)則委員會(Australian Ac―counting Standards Board，簡稱AASB)于1998年頒布的1037號(AAS35)會計準(zhǔn)則，即自生和再生資產(chǎn)(self-Generating and Regener-atingAssets簡稱SGARAs)會計準(zhǔn)則，《國際會計準(zhǔn)則第41號――農(nóng)業(yè)》(以下簡稱IAS41)對生物資產(chǎn)的研究從概念的界定、初始確認(rèn)到后續(xù)計量作了詳細(xì)具體的介紹。我國在借鑒國外會計準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，2006年頒布《企業(yè)會計準(zhǔn)則第5號――生物資產(chǎn)》。
但從資產(chǎn)評估的行業(yè)講，對生物資產(chǎn)的價值評估的研究很少。目前具體的生物資產(chǎn)的價值評估準(zhǔn)則，這給從事生物資產(chǎn)的企業(yè)的經(jīng)濟活動帶來了不便，制約了其快速發(fā)展。而且也不能很好地向信息使用者傳遞一些有用可靠的信息，影響了信息使用者的決策。為了保證會計與評估的相互協(xié)調(diào)與合作，進一步體現(xiàn)評估對會計的補充和完善作用。在當(dāng)前市場經(jīng)濟不斷深入的大潮中，生物資產(chǎn)的租賃、重組、典當(dāng)、保險、交換等經(jīng)濟行為的不斷增多，不能僅依據(jù)生物資產(chǎn)的賬面價值來反映，還要借助于生物資產(chǎn)價值評估的相關(guān)理論與方法，以資產(chǎn)評估結(jié)果重新確定其價值。
二、生物資產(chǎn)價值評估的意義
隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，涉及生物資產(chǎn)的企業(yè)與日俱增，探討生物資產(chǎn)價值的評估問題，對評估行業(yè)和企業(yè)都有一定的理論意義與現(xiàn)實意義。從理論上講，首先，為生物資產(chǎn)價值評估做出理論貢獻(xiàn)。通過借鑒其他國家對其他行業(yè)，尤其是農(nóng)業(yè)資產(chǎn)評估和森林資源資產(chǎn)評估的價值評估理論，可以得出生物資產(chǎn)價值評估的目的、依據(jù)和方法。在評估范圍越來越細(xì)、越來越廣的情況下，可以為進一步研究資產(chǎn)評估理論體系和評估方法、模型提供參考，對于推動資產(chǎn)評估理論的發(fā)展有重要意義。其次，可以推動會計學(xué)相關(guān)理論在該領(lǐng)域的應(yīng)用。從實踐上講，有利于建立全行業(yè)統(tǒng)一的評估準(zhǔn)則，使評估機構(gòu)能夠很好的按照規(guī)范行事，使生物資產(chǎn)的評估更加明朗化；有利于持有生物資產(chǎn)的企業(yè)更好地掌握本企業(yè)的資產(chǎn)價值情況，促進企業(yè)加快生產(chǎn)，提高企業(yè)資產(chǎn)價值；有利于不同地區(qū)企業(yè)持有的生物資產(chǎn)的價值在一定程度上具有可比性；有利于生物資產(chǎn)的信息使用者獲得全面、詳實、可靠的評估信息；有利于進一步推動和完善評估準(zhǔn)則，加快我國評估領(lǐng)域的發(fā)展；有利于以財務(wù)報告為目的的生物資產(chǎn)價值評估的發(fā)展；有利于協(xié)調(diào)有關(guān)評估各方的經(jīng)濟利益。
三、西方國家生物資產(chǎn)價值評估的現(xiàn)狀分析
英國《評估指南》(紅皮書)1996版指南12――森林與林地資源評估，提到了關(guān)于資源類植物價值評估的一些方法?！稓W洲資產(chǎn)評估準(zhǔn)則》(EVS)2000版指南5
貸款為目的的農(nóng)業(yè)資產(chǎn)評估中將農(nóng)業(yè)資產(chǎn)劃分三個大部分來說明：第一部分介紹農(nóng)業(yè)資產(chǎn)包含的內(nèi)容以及相互之間的區(qū)別、評估方法以及市場價值的確定；第二部分介紹了多年生植物的存在形式――正在生長著的、培育中的、收獲的和其他形式的，還介紹了一些牲畜；第三部分主要介紹了在評價這些動植物時影響因素和多年生植物的評估方法?！禝VS指南10――業(yè)資產(chǎn)評估》2005版該指南中指出了生物資產(chǎn)是活的動物和植物，評估中將其劃分為附著地的生物資產(chǎn)和非附著地的生物資產(chǎn)，將其區(qū)別于農(nóng)業(yè)資產(chǎn)和個人財產(chǎn)進行評估，要求根據(jù)農(nóng)業(yè)生物資產(chǎn)的類型和周期性按照市場法對農(nóng)業(yè)資產(chǎn)進行評估?！栋拇罄麃喸u估準(zhǔn)則與實踐》對鄉(xiāng)村資產(chǎn)評估進行了介紹，其中包括對生物資產(chǎn)相關(guān)不動產(chǎn)的闡述，如果園的建設(shè)投資、養(yǎng)殖設(shè)備、設(shè)施等評估。國外學(xué)者進行很多有關(guān)生物多樣性經(jīng)濟價值評估的理論、方法及其應(yīng)用的研究，從生物多樣性經(jīng)濟價值的類型、評估方法和案例研究等方面進行論述，國外比較流行的是條件價值法。20世紀(jì)70年代以后，隨著福利經(jīng)濟學(xué)對消費者剩余、機會成本、非市場化商品與環(huán)境等公共產(chǎn)品價值的思考，生物多樣性經(jīng)濟價值的評估研究逐步形成了一套較為完整的理論、方法體系。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織(簡稱經(jīng)合組織，OECD)將評估方法分為三類，即實際市場價格法(市場分析)、模擬市場法和替代市場法。
從上述國外研究現(xiàn)狀來看，雖然國際評估準(zhǔn)則和發(fā)達(dá)國家的評估準(zhǔn)則中對農(nóng)業(yè)資產(chǎn)評估的研究有許多可取之處，但相對于其他資產(chǎn)評估研究來講，起步較晚，而且也不成熟。各評估準(zhǔn)則中只是粗略介紹影響生物資產(chǎn)的自然因素，都沒有詳細(xì)說明生物資產(chǎn)具體的評估依據(jù)、評估原則和不同生長階段下的評估方法及一些參數(shù)的選取，未將其作為重點進行研究.、隨著社會的進步及評估的范圍的不斷擴大，現(xiàn)有的國外的理論與方法不能滿足生物資產(chǎn)發(fā)展的需要。
四、我國生物資產(chǎn)價值評估的現(xiàn)狀分析
我國的資產(chǎn)評估行業(yè)是改革開放和建設(shè)社會主義經(jīng)濟的過程中逐漸發(fā)展起來的，屬于新興行業(yè)。1989年，原國家國有資產(chǎn)管理局下發(fā)了《關(guān)于國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動必須進行資產(chǎn)評估的若干規(guī)定》，這是我國首次提及資產(chǎn)評估問題的政府文件。1993年中國資產(chǎn)評估協(xié)會成立，隨著社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，資產(chǎn)評估項目越來越多、規(guī)模越來越大，涉及行業(yè)越來越廣，技術(shù)復(fù)雜程度也越來越高。1996年頒布了《森林資源資產(chǎn)評估規(guī)范(試行)》，2001年又頒布《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則――無形資產(chǎn)》具體準(zhǔn)則。但目前關(guān)于生物資產(chǎn)價值評估的文獻(xiàn)很少，而且部分都是從森林資源或者森林生物多樣性角度進行的，尚未對生物資產(chǎn)有較全面和系統(tǒng)的研究。本文從生物資產(chǎn)概念、森林資源價值評估、森林生物多樣性經(jīng)濟價值評估、作物種質(zhì)資源價值評估和果園資產(chǎn)評估等方面進行說明。
(一)生物資產(chǎn)的概念2006年以前，一些專家學(xué)者們借鑒IAS、《澳大利亞自生和再生資產(chǎn)會計準(zhǔn)則》和其他國家的會計準(zhǔn)則，對生物資產(chǎn)的界定還沒有統(tǒng)一的認(rèn)識，2006年的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第5號――生物資產(chǎn)》，給出了生物資產(chǎn)的定義：生物資產(chǎn)指有生命的動物和植物。并將其劃分為消耗性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和公益性生物資產(chǎn)。為了研究方便可將生物資產(chǎn)劃分不同種類：按其生物學(xué)特性分為動物和植物；按其生長周期長短分為一年生生物和多年生生物；按價值轉(zhuǎn)移方式的小同，分為消耗性生物資產(chǎn)和生產(chǎn)
性生物資產(chǎn)；還可劃分為成熟生物資產(chǎn)和未成熟生物資產(chǎn)(何夢圓、馬慧，2006)。
另外，我國學(xué)者在會計核算基礎(chǔ)上總結(jié)出生物資產(chǎn)和其他資產(chǎn)相比，具有下列基本特性：一是生物資產(chǎn)形成的特殊性。一般資產(chǎn)完全是依靠人們的生產(chǎn)勞動取得的，而生物資產(chǎn)是通過人的勞動和生物自身的生長、發(fā)育過程相互作用形成的。生物資產(chǎn)的價值形成除凝結(jié)有人類勞動以外，自然力作用的生長、發(fā)育會形成其增值；生物資產(chǎn)的經(jīng)營受自然規(guī)律的制約，遵循自然規(guī)律，生物資產(chǎn)就會順利地生長、發(fā)育，不斷再生，反之則會消亡，失去其價值。二是生物資產(chǎn)的多樣性。生物資產(chǎn)的種類繁多，這使其各自的生長、發(fā)育特點差異很大，增加了計價難度。三是生物資產(chǎn)經(jīng)營周期的既定性。生物資產(chǎn)的投人、生產(chǎn)、經(jīng)營、回收的周期完全決定于生物的生命周期，不同于工業(yè)生產(chǎn)周期以及資產(chǎn)價值轉(zhuǎn)化的周期可人為控制。生物資產(chǎn)的這些特點決定了生物資產(chǎn)會計處理的特殊性和復(fù)雜性。
(二)資源類價值評估資源類的價值評估主要包括以下方面：
(1)森林資源價值評估。我國資產(chǎn)評估協(xié)會尚未制定有關(guān)生物資產(chǎn)價值評估的相關(guān)規(guī)定，1996由原國家國有資產(chǎn)管理局和林業(yè)部制定《森林資源資產(chǎn)評估規(guī)范(試行)》(以下簡稱《規(guī)范》)，以適應(yīng)我國森林資源資產(chǎn)評估事業(yè)的發(fā)展，規(guī)范森林資源資產(chǎn)評估工作，保護森林資源資產(chǎn)所有者、經(jīng)營者和使用者的合法權(quán)益。依據(jù)《中華人民共和國森林法》、《國有資產(chǎn)評估管理辦法》和《林業(yè)部、國有資產(chǎn)評估管理局的通知》等有關(guān)文件制定的，具體規(guī)定了森林資源資產(chǎn)的評估程序和基本方法，對林木資產(chǎn)評估、林地資產(chǎn)評估、森林景觀資產(chǎn)評估及整體林業(yè)企事業(yè)資產(chǎn)評估作了詳細(xì)規(guī)定，規(guī)范了森林資源資產(chǎn)評估行為。按照大范圍森林資源包含的經(jīng)濟林也屬于生物資產(chǎn)的范疇，此《規(guī)范》中指出了森林資源中林木、林地、森林景觀及整體林業(yè)企事業(yè)的評估程序和評估方法。
侯元兆等(2005)第一次比較全面地評估了中國森林資源價值，核算出了生態(tài)服務(wù)價值，即涵養(yǎng)水源、防風(fēng)固沙和凈化大氣的經(jīng)濟價值三項生態(tài)服務(wù)價值，首次得出了森林的這三項環(huán)境價值遠(yuǎn)大于立木價值的結(jié)論.并在此基礎(chǔ)上進一步完善了森林資源價值核算的理論。王強(2006)按照森林資源資產(chǎn)的特殊性，以及影響森林資源資產(chǎn)價值因素的復(fù)雜性，詳盡的介紹了各類森林資源資產(chǎn)的具體評估方法，包括市場成交價比較法、市場價倒算法、年凈收益現(xiàn)值法、年金資本化法、收獲現(xiàn)值法、重置成本法、序列工數(shù)法、歷史成本調(diào)整法，重點介紹了運用收益現(xiàn)值法時應(yīng)考慮的折現(xiàn)率問題和質(zhì)量調(diào)整系數(shù)。該項研究中還按照不同種類介紹了各評估方法的應(yīng)用，其中林木資產(chǎn)評估中從用材林、經(jīng)濟林、竹林、防護林和特護林方面，詳細(xì)介紹了評估方法的應(yīng)用及評估時涉及的影響因素。何夢圓、馬慧(2006)研究指出，按照生物資產(chǎn)的特征，消耗性生物資產(chǎn)采用重置成本法和市場倒攤法進行評估，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)按照生長階段確定評估方法。鄒繼昌(2006)采用收益現(xiàn)值法對用材林林木資產(chǎn)進行評估，給出了評估參數(shù)及評估公式，說明了采用收益現(xiàn)值法的理論依據(jù)。謝德新(2006)提出了經(jīng)濟林按照生長階段產(chǎn)前期、始產(chǎn)期、盛產(chǎn)期和衰產(chǎn)期進行評估，指出成本法主要適合于產(chǎn)前期，市場法理論上適合于任何長階段，但現(xiàn)階段因前提條件不具備限制了這一方法在經(jīng)濟林資產(chǎn)評估實踐中的實際應(yīng)用。經(jīng)濟林的收益年限在整個經(jīng)濟林壽命中所占比重最大，故經(jīng)濟林的資產(chǎn)評估主要以收益法為主。
(2)森林生物多樣性經(jīng)濟價值評估。北京大學(xué)教授張穎開創(chuàng)性地利用市場價格法、機會成本法和支付意愿法，對我國森林生物多樣性的價值進行核算，得出了我國森林生物多樣性價值的成果。吳火和(2006)研究認(rèn)為，針對森林生物多樣性資產(chǎn)的不同價值需要采用不同的計量評估方法，主要采用市場價格法、替代市場法和模擬市場法(假想市場法)。為提高評估的效率和評估結(jié)果的準(zhǔn)確性與可信度，在綜述了國內(nèi)外生物多樣性信息系統(tǒng)研究和應(yīng)用進展的基礎(chǔ)上，嘗試設(shè)計了基于專家知識的智能型森林生物多樣性資產(chǎn)價值評估專家輔助系統(tǒng)(ESEFBA)。而且文獻(xiàn)還列舉了龍棲山自然保護區(qū)森林生物多樣性生物資產(chǎn)類價值評估，從木材生產(chǎn)價值評估和林副產(chǎn)品生產(chǎn)價值評估角度對直接實物資源資產(chǎn)進行評估，其中林副產(chǎn)品采用的是市場價值法。李銀霞(2002)以祁連山自然保護區(qū)為例，從直接使用價值評估方法和間接使用經(jīng)濟價值評估方法兩方面對森林生物多樣性經(jīng)濟價值評估進行論述。
(3)作物種質(zhì)資源價值評估。作物種質(zhì)資源又稱作物遺傳資源，是生物多樣性的重要組成部分。朱彩梅(2006)在對作物種質(zhì)資源的價值概念、價值屬性、價值特點、價值分類、價值內(nèi)涵以及價值評估方法系統(tǒng)研究的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地探討了作物種質(zhì)資源的價值構(gòu)成分類及其評價方法，提出了作物種質(zhì)資源價值評估的原則和依據(jù)。其中涉及資產(chǎn)評估基本方法――市場法的應(yīng)用。
(4)果園資產(chǎn)評估。應(yīng)容樞(1998)在對果園調(diào)查研究基礎(chǔ)上，根據(jù)果園的特征、經(jīng)營果園面臨的行業(yè)風(fēng)險和涉及到的果園時間價值補償因素，得出果園應(yīng)采用重置成本法和收益現(xiàn)值法。
從以上對國內(nèi)的生物資產(chǎn)價值評估研究現(xiàn)狀的分析可以看到，對于生物資產(chǎn)的概念界定問題從會計上已基本達(dá)成共識。由于研究問題的方式、方法的不同，對生物資產(chǎn)的分類還是還存在爭論。我國目前還沒有完整的農(nóng)業(yè)資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，就生物資產(chǎn)的角度，對植物經(jīng)濟價值的評估的文獻(xiàn)還是較多的，具體有經(jīng)濟林及林副產(chǎn)品，但沒有涉及到其它植物，如蔬菜、經(jīng)濟作物、糧食作物的評估方法及影響因素。并且對動物的評估理論與方法的研究較少。
Abstract: This article begins with an introduction of corporate valuation theory and lists the limits and problems in traditional corporate valuation assessment study and practices. The author indicates the implementation of an auto program through creating a dynamic corporate value concept and tries to develop a comprehensive corporate valuation assessment system which covers the net stable value, the profitable value and the dynamic value of the enterprise or the program.
關(guān)鍵詞:企業(yè)價值評估;企業(yè)動態(tài)價值;案例研究
Key words: corporate valuation assessment;dynamic corporate value;case study
中圖分類號:F270 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1006-4311(2010)10-0001-02
0引言
企業(yè)投資價值是企業(yè)資產(chǎn)、產(chǎn)品和服務(wù)在目前和可預(yù)見的未來贏取價值的能力。在項目投資過程中,無論是資金投入還是退出,都需要對被投資企業(yè)或項目進行價值評估。然而傳統(tǒng)的會計指標(biāo)體系不能有效地衡量企業(yè)創(chuàng)造價值的能力,會計指標(biāo)基礎(chǔ)上的財務(wù)業(yè)績并不等于公司的實際價值。同樣,企業(yè)的實際價值也并不等于企業(yè)的帳面價值。本文試圖就某汽車項目收購過程談?wù)勂髽I(yè)動態(tài)價值評估的操作技巧。
企業(yè)動態(tài)能力與動態(tài)價值研究。河南職業(yè)技術(shù)學(xué)院李衛(wèi)紅認(rèn)為,企業(yè)價值創(chuàng)造的根本在于企業(yè)的核心能力和競爭優(yōu)勢。企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展的過程中,以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化為目標(biāo),根據(jù)外部環(huán)境和自身資源的變化,不斷調(diào)整資源配置,圍繞企業(yè)價值創(chuàng)造來開展經(jīng)營管理活動,獲取無法復(fù)制的核心能力和持續(xù)的競爭優(yōu)勢。所以說,支撐企業(yè)核心能力和競爭優(yōu)勢得以持續(xù)的不是某種靜態(tài)能力,而是驅(qū)動企業(yè)價值創(chuàng)造的動態(tài)能力。企業(yè)的核心能力和競爭優(yōu)勢來源于動態(tài)能力,動態(tài)能力是企業(yè)價值創(chuàng)造的驅(qū)動囚素。如何通過動態(tài)能力的演進提升企業(yè)的價值,獲取持續(xù)競爭優(yōu)勢,保持可持續(xù)發(fā)展,一直是企業(yè)管理研究的熱點。
1項目簡介
河南S市一個汽車貿(mào)易集團欲收購一家品牌商用車3S店,該店由于經(jīng)營不善已停業(yè)近八個月,該店位于A市新區(qū)汽車銷售區(qū)黃金位置,是嚴(yán)格按照品牌廠家要求建設(shè)的集整車銷售、配件供應(yīng)和服務(wù)為一體的3S店。該店占地35畝,與產(chǎn)權(quán)單位簽訂10年用地合同。原投資人因個人原因選擇業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型退出汽車行業(yè),該店建設(shè)投資120萬元,銀行貸款本息合計128萬元。為不影響該品牌汽車的聲譽并保證收購方的順利經(jīng)營,銀行愿提供5000萬元的平價貸款額度支持以彌補收購方的交易損失。出售方要求收購方代償128萬元的銀行貸款本息并提供60萬元的員工疏散和建設(shè)施工尾款等善后費用。
2項目分析
本項目從傳統(tǒng)靜態(tài)價值評估角度看,應(yīng)該是一個負(fù)價值項目,因為店面價值如果不繼續(xù)經(jīng)營肯定跌價無數(shù),收購者接收項目首先要代償銀行的貸款本息。土地只有租用權(quán)沒有出售權(quán)也不能得到升值收益。但企業(yè)價值評估應(yīng)結(jié)合項目對收購單位的整體貢獻(xiàn)和價值做全面評估,依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力,充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素,結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)背景,對企業(yè)整體公允市場價值進行的綜合性評估。
動態(tài)價值評估與傳統(tǒng)的單項資產(chǎn)評估有著很大的不同,它是建立在企業(yè)整體價值分析和動態(tài)價值管理的基礎(chǔ)上,把企業(yè)或項目作為一個經(jīng)營整體來評估企業(yè)價值或項目投資價值。既要測算目標(biāo)項目或企業(yè)的財物價值,又要考慮目標(biāo)項目或企業(yè)的品牌價值和機會價值。現(xiàn)在看收購方的情況,收購方本身為汽車貿(mào)易集團,獲得品牌廠家的經(jīng)銷權(quán)將方便該集團在S市和A市兩地的市場拓展,5000萬平價貸款額度在銀根緊縮的背景下能夠從現(xiàn)金流上為集團提供很大的支持。5000萬元的平價貸款額度可比市場價節(jié)省貸款利息15~20%,同時,本項目的成交將為該貿(mào)易集團贏得第二家品牌商用車的經(jīng)銷權(quán)加分。此外,受基礎(chǔ)原材料和建筑施工成本提高的影響,新選店址建店,會比收購現(xiàn)有品牌店投入高出30%以上。綜上所述,項目價值盡管未能在財務(wù)記錄上體現(xiàn),但可能在實際經(jīng)營中變現(xiàn)的價值對并購交易更有意義。
3項目投資價值評估的操作步驟
3.1 財務(wù)信息與經(jīng)營狀況調(diào)研本項目的收購決策之前,收購方調(diào)閱了原經(jīng)營者的品牌經(jīng)銷商資質(zhì)、投資證明和財務(wù)報表,確認(rèn)了項目截止當(dāng)時的應(yīng)收應(yīng)付賬款和銀行稅務(wù)信息,并要求出售方書面承諾對收購后發(fā)生的店面建設(shè)、裝飾裝修及員工工資拖欠承擔(dān)全部責(zé)任。
3.2 利用資產(chǎn)負(fù)債表+折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行評估通過資產(chǎn)負(fù)債表將原公司會計人員所記錄的公司資產(chǎn)和負(fù)債的歷史價值與它們的市場價值等同起來。這種方法適合與出售方討價還價,是項目或企業(yè)并購中常用的手法。
3.3 確定內(nèi)部評估參數(shù)在遵循常規(guī)價值評估準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上,本項目決策組創(chuàng)新性地引進了動態(tài)價值評估法。動態(tài)價值評估就是綜合項目的財務(wù)記錄資產(chǎn)價值和可能變現(xiàn)的機會價值確定項目的商業(yè)投資價值。在本項目中,機會價值體現(xiàn)在目標(biāo)項目對收購方提供的品牌準(zhǔn)入價值、市場準(zhǔn)入價值和銀行貸款成本讓渡價值。這三項指標(biāo)的和遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過財務(wù)記錄所反映的資產(chǎn)價值和交易成本。
3.4 力求多贏的項目策劃在融資或項目并購時,企業(yè)要立足雙贏或多贏,做出公平估值,新老投資者不要互相傾軋。本項目的達(dá)成使出售方、收購方、關(guān)聯(lián)銀行和品牌廠家都成為贏家,可謂多贏的游戲。
4結(jié)論
項目價值或企業(yè)價值評估是一個動態(tài)變化過程,不同的項目在不同的時空背景下對不同的企業(yè)有著不同的價值,因此,項目價值評估不能脫離投資主體和投資動機與背景孤立地評估值與不值。在商業(yè)項目價值評估中,應(yīng)當(dāng)建立專業(yè)人員主導(dǎo)、財務(wù)人員配合完成的價值評估團隊。在現(xiàn)有企業(yè)價值評估方法的基礎(chǔ)上加入并充分考慮動態(tài)價值因素,構(gòu)建靜態(tài)價值和動態(tài)價值兼顧的企業(yè)綜合價值評估體系對創(chuàng)新價值評估理論、豐富企業(yè)價值評估方法不失為一種有意義的探索和嘗試。
參考文獻(xiàn):
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一、企業(yè)價值評估理論和方法的形成與發(fā)展
19世紀(jì)中后期，現(xiàn)代評估業(yè)就隨著歐美等國經(jīng)濟的發(fā)展逐漸形成，特別是不動產(chǎn)評估得到充分重視和發(fā)展。由于評估實踐的發(fā)展急需理論指導(dǎo)，因而與評估相關(guān)的理論體系逐步從傳統(tǒng)經(jīng)濟理論中分化獨立出來。馬歇爾成為第一個探討評估方法（尤其是不動產(chǎn)評估方法）的現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)家，他提出和發(fā)展了許多在現(xiàn)代評估理論中廣為應(yīng)用的概念，這些概念包括根據(jù)收益折現(xiàn)確定價值、建筑物和土地折舊對價值的影響、建筑物類型和土地用途對價值的影響等。在馬歇爾的論著及其它以他的思想為基礎(chǔ)的論著的影響下，以探討評估、調(diào)查方法并提供經(jīng)嚴(yán)格定義的價值為主要內(nèi)容的評估理論最終與價值理論分開，形成了現(xiàn)代評估理論的基礎(chǔ)。
20世紀(jì)20—30年代，評估首先與不動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展緊密聯(lián)系起來。其中一個重要因素就是土地經(jīng)濟學(xué)從相關(guān)的幾門學(xué)科中獨立出來并發(fā)展成為一門正規(guī)的科學(xué)。1927年，Mertzke出版了《不動產(chǎn)評估》一書。該書采納了馬歇爾的觀點，在價值理論和評估理論之間建立起有機的聯(lián)系，將抽象的經(jīng)濟理論運用到評估實務(wù)中，建立起了一個以三種評估方法為主的體系，特別是解釋了資本化率在評估中的應(yīng)用。K.LHyder等人在30—40年代又發(fā)展和強調(diào)了三種基本評估方法，建立起了運用成本法、比較法（市場法）和收益法的系統(tǒng)程序。Schmuatz建立了一個評估價值的模型，并隨后將其納入到美國不動產(chǎn)評估師學(xué)會1951年出版的《不動產(chǎn)的評估》中。至此評估理論在價值理論的基礎(chǔ)上基本形成。
評估方法是企業(yè)價值評估的核心問題，直接影到價值評估的結(jié)果及市場交易的實施?？傮w上看，價值評估方法可以劃分為三大類：成本法（costapproach），是從歷史成本的角度評估企業(yè)價值；市場法（marketapproach），是從目前市場價格的角度評估企業(yè)的價值，又稱市場比較法；收益法（incomeapproach），是從未來收益的角度評估企業(yè)的價值。這三大類評估方法的形成與經(jīng)濟學(xué)中的價值理論有著很深的歷史淵源。另外也有學(xué)者將評估方法分為四類（Come1,1998）：(1)利用資產(chǎn)負(fù)債表進行評估，即直接將企業(yè)所有發(fā)行在外的證券賬面價值進行加總。此法雖然簡單，但卻易把企業(yè)的賬面價值與市場價值混淆，因此必須對賬面價值加以調(diào)整；(2)加總企業(yè)發(fā)行在外的所有證券的市場價值來評估企業(yè)價值，通常只適用于上市公司的評估；(3)通過與價值已知的可比企業(yè)進行比較評估企業(yè)價值。采用這種方法首先需要計算資本化比率，再用該比率乘以被評估企業(yè)的利潤，即可估算出該企業(yè)的市場價值(4)首先預(yù)測企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，將這些現(xiàn)金流量折現(xiàn)后，即可獲得企業(yè)證券持有人擁有的企業(yè)價值。根據(jù)這些基本方法，評估師在進行評估時還會根據(jù)具體情況，設(shè)計或使用更具操作性的方法。誕生了諸如相對估價法、價格／帳面值比率（PVC模型）法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、期權(quán)定價法等方法。
二、我國企業(yè)價值評估的企業(yè)觀與企業(yè)價值觀
我國的資產(chǎn)評估起步于上世紀(jì)80年代末期，由于我國至今尚處于經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌時期，市場經(jīng)濟還不夠發(fā)達(dá)，適合我國國情的評估理論體系尚未形成，在評估方法上，對于單項資產(chǎn)評估經(jīng)過模仿和探索開始進入成熟階段，但對于企業(yè)價值評估還剛剛起步。對于相關(guān)理論和方法的探索多散見于資產(chǎn)評估教材中，很少有對企業(yè)價值評估的系統(tǒng)論述，大多是將資產(chǎn)評估的理論和方法移植于企業(yè)價值評估之中。
企業(yè)價值評估是資產(chǎn)評估的組成部分，但又不同于傳統(tǒng)的單項資產(chǎn)評估、整體資產(chǎn)評估。單項資產(chǎn)評估包括流動資產(chǎn)、機器設(shè)備、建筑物及在建工程、土地使用權(quán)、長期投資以及無形資產(chǎn)的評估；整體資產(chǎn)評估是以各個企業(yè)，或者企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營單位、分支機構(gòu)作為一個經(jīng)營實體，依據(jù)未來預(yù)期收益來評估其市場價值，它更多地考慮資產(chǎn)之間組合方式的協(xié)同效應(yīng)帶給企業(yè)價值的增值。而企業(yè)價值評估逾越了前兩項資產(chǎn)評估中的“資產(chǎn)”項目——即傳統(tǒng)財務(wù)報表中涉及的項目，而將外部環(huán)境分析（包括政治環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策、區(qū)域政策、環(huán)保政策、交通條件甚至地理位置等）、行業(yè)分析、產(chǎn)品與市場分析、業(yè)務(wù)流程分析、組織結(jié)構(gòu)和權(quán)限分析、人力資源分析、信用分析、管理層經(jīng)營績效分析和財務(wù)評價（常見的有償債能力、現(xiàn)金流量狀況和發(fā)展?jié)摿Ψ治觯┑燃{入評估體系。
1.企業(yè)價值評估的企業(yè)觀
我們研究企業(yè)價值評估，準(zhǔn)確理解企業(yè)的含義是必不可少的。研究企業(yè)價值評估的企業(yè)觀，就是要在評估中準(zhǔn)確界定企業(yè)的內(nèi)涵與本質(zhì)。
在我國，關(guān)于企業(yè)的定義是運用屬加種差的方法得出的。一般認(rèn)為：企業(yè)是依法設(shè)立的以盈利為目的的從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的獨立核算的經(jīng)濟組織。企業(yè)的這一定義，明確了企業(yè)本質(zhì)上是一個依法成立的社會經(jīng)濟組織，同時也揭示了企業(yè)這一社會經(jīng)濟組織不同于其它社會經(jīng)濟組織的主要方面，即企業(yè)的根本目的在于盈利，企業(yè)在面臨資源約束的條件下，要獨立核算、以收抵支、自負(fù)盈虧，設(shè)立企業(yè)的條件與程序要合乎法律規(guī)定等。
關(guān)于企業(yè)內(nèi)涵與本質(zhì)的界定，理論界有不同的觀點。新古典經(jīng)濟學(xué)是以市場為研究對象，主要研究市場價格在交易中的作用。因此，企業(yè)被認(rèn)為是一個追求利潤最大化的“黑匣子”，即企業(yè)是在技術(shù)既定、信息充分、沒有交易成本的條件下，僅面臨市場約束的追求利潤最大化的微觀經(jīng)濟主體。自20世紀(jì)30年代企業(yè)理論產(chǎn)生以來，現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)企業(yè)理論的研究取得了非常顯著的成果，以“科斯”等經(jīng)濟學(xué)家為代表的交易費用學(xué)派和以“張五?！钡冉?jīng)濟學(xué)家為代表的契約學(xué)派對企業(yè)的研究極大地豐富了企業(yè)的內(nèi)涵。科斯等認(rèn)為，企業(yè)不同于市場的“顯著特征就是作為價格機制的替代物”，在企業(yè)之外，市場是個
典型的契約組織，資源配置由價格機制來協(xié)調(diào)，而企業(yè)是一個不同于市場的“層級”組織。企業(yè)內(nèi)不存在市場交易，生產(chǎn)要素的分配由行政或計劃機制來協(xié)調(diào)。“張五常”等認(rèn)為，企業(yè)是一種契約組織，它在本質(zhì)上同市場沒有什么差別，企業(yè)之所以能夠出現(xiàn)是由于企業(yè)團隊的生產(chǎn)效率高于單個生產(chǎn)的生產(chǎn)效率，或者是由于風(fēng)險的重新分配，或者是由于管理勞動交易的特殊性等等。
企業(yè)究竟是什么？弄清楚這個問題是進行企業(yè)價值評估的前提。基于以上分析，我們對企業(yè)價值評估的企業(yè)觀的確立應(yīng)運用新古典經(jīng)濟學(xué)、現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)等的經(jīng)濟學(xué)中關(guān)于企業(yè)的理論，并結(jié)合分析國際評估界的觀點和我國的實際，界定“企業(yè)價值評估”中的“企業(yè)”內(nèi)涵和本質(zhì)，以此確立我國企業(yè)價值評估的企業(yè)觀。
(1)企業(yè)是一個區(qū)別于市場的經(jīng)濟組織。它是由若干成員組成，有一定組織結(jié)構(gòu)的有機體，其內(nèi)部成員或部門間的分工協(xié)作不是通過價格機制來進行的，而是通過科層制組織進行的，這是企業(yè)區(qū)別于市場的主要標(biāo)志。
(2)企業(yè)是一個面向市場的經(jīng)濟組織。它是產(chǎn)品的生產(chǎn)者或服務(wù)的提供者，所提供的產(chǎn)品（勞務(wù)）必須滿足一定的社會需要，并且受市場的選擇和制約，這是企業(yè)區(qū)別于其他社會組織和消費者的主要標(biāo)志。
(3)企業(yè)是一個具有獨立經(jīng)濟利益的經(jīng)濟組織。企業(yè)的活動以盈利為目的，具有獨立的經(jīng)濟利益，它通過交換和其他生產(chǎn)單位以及消費者發(fā)生聯(lián)系，它是一個獨立核算、自負(fù)盈虧的實體。
(4)企業(yè)是一個能主動發(fā)展壯大自己的經(jīng)濟組織。在市場競爭機制中，企業(yè)要減少市場交易費用或提高生產(chǎn)經(jīng)營效率，必然會形成企業(yè)的一體化趨勢，一體化的過程就是一部分企業(yè)被另一部分企業(yè)兼并或重組的過程，也是企業(yè)主動發(fā)展和壯大自己的過程。
2、企業(yè)價值評估的企業(yè)價值觀
企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業(yè)獲利能力諸因素，對企業(yè)整體公允市場價值進行的綜合性評估?？梢哉f，它是市場經(jīng)濟和現(xiàn)代企業(yè)制度相結(jié)合的產(chǎn)物。關(guān)于企業(yè)價值評估，西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)過長期發(fā)展，已形成多種模式，并日趨成熟。我國處于經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)型期，企業(yè)的性質(zhì)呈現(xiàn)多元化特點，企業(yè)價值評估不可能完全套用西方的模式。采用什么樣的企業(yè)價值觀，對企業(yè)價值評估有著決定性的影響。
迄今，經(jīng)濟發(fā)展歷經(jīng)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟、制造經(jīng)濟、服務(wù)經(jīng)濟、體驗經(jīng)濟四個大的時代。不同時代，財富創(chuàng)造機制發(fā)生了重大變化，價值創(chuàng)造的主體隨之改變。相應(yīng)地產(chǎn)生了勞動價值論、資本價值論、客戶價值論和效用價值論等企業(yè)價值理論。按照價值來源的主體不同，企業(yè)可分為三種類型。一是以勞動創(chuàng)造價值為主的企業(yè)，二是以資本創(chuàng)造價值為主的企業(yè)，三是以客戶創(chuàng)造價值（包括效用體現(xiàn)價值）為主的企業(yè)。對于企業(yè)價值評估，勞動價值論的理念主要是勞動創(chuàng)造價值。一方面，對于企業(yè)本身來說，由于它的產(chǎn)生和存在凝結(jié)了無差別的人類勞動，并且能夠生產(chǎn)具有使用價值的各種商品，商品可以上市、買賣，企業(yè)本身也可以兼并、收購、改制、重組、破產(chǎn)，通過市場交易來體現(xiàn)出自身價值的高低，企業(yè)價值＝企業(yè)的成本價格十利潤；另一方面，企業(yè)的價值是由勞動創(chuàng)造的，付出了勞動就會相應(yīng)創(chuàng)造價值，企業(yè)的價值體現(xiàn)在企業(yè)生產(chǎn)的商品上，企業(yè)價值＝企業(yè)未來生產(chǎn)的商品價值的現(xiàn)值－企業(yè)生產(chǎn)成本的現(xiàn)值。資本價值理論是現(xiàn)代西方經(jīng)濟學(xué)的主流理論之一，其核心內(nèi)容是不僅活勞動創(chuàng)造價值，而且死勞動也創(chuàng)造價值。所謂死勞動，實際上就是資本，具體包括實物資本、無形資本、人力資本、資源資本等?？梢哉f，在企業(yè)家眼里，一切都是資本，一切都能產(chǎn)生價值。資本趨于隱性化、人性化、智能化、自然化。按照資本價值理論：企業(yè)價值＝實物資本（或其創(chuàng)造）的價值＋無形資本（或其創(chuàng)造）的價值＋人力資本（或其創(chuàng)造）的價值＋資源資本（或其創(chuàng)造）的價值?？蛻魞r值理論認(rèn)為，價值是由客戶決定的。就顧客而言，其購買的已經(jīng)不完全是產(chǎn)品、服務(wù)本身，更重要的是一種感覺，而感覺是極具個性化的。認(rèn)可才有價值，認(rèn)可就是價值?？蛻粽J(rèn)可你的產(chǎn)品，就有價值；客戶不認(rèn)可你的產(chǎn)品，就沒有價值。客戶購買得多，價值就高；客戶購買得少，價值就低?？梢?，客戶價值理論是企業(yè)從客戶的視角來看待產(chǎn)品的價值，這種價值不是由企業(yè)決定的，而是由客戶感知的，即企業(yè)價值來源重心從企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移到了企業(yè)外部。客戶在感知價值時，除關(guān)注企業(yè)所提供的產(chǎn)品、服務(wù)本身外，還關(guān)注相互間的整體關(guān)系，客戶價值不僅來源于核心產(chǎn)品和附加服務(wù)，更應(yīng)包括維持關(guān)系的努力，通過發(fā)展良好而持續(xù)的客戶關(guān)系來創(chuàng)造企業(yè)價值。按照客戶價值理論：企業(yè)價值＝客戶對企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的認(rèn)可度。效用價值論的核心就是一切商品的價值取決于它們的用途，取決于人們對該商品的主觀評價。商品的價值是由它的效用決定，也就是由使用價值決定。這里的所謂價值，實際上就是人們對商品的主觀感受。人們通常從生理、情感、智力、精神這四個層次上體驗生活，這四個層次影響著人們對產(chǎn)品價值的主觀判斷，形成的是一種復(fù)雜的、多層次的價值觀念。按照效用價值論：企業(yè)價值＝企業(yè)商品為消費者帶來的效用。
我國目前正處于經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)型階段，不僅三類企業(yè)同時并存，而且還存在一些新的特點。由于勞動力資源極其豐富，我國已經(jīng)成為世界的加工廠。同時，我國經(jīng)濟已開始融入世界經(jīng)濟洪流，產(chǎn)品的銷售受到世界政治、經(jīng)濟形勢變化的制約，不少企業(yè)特別是不少國有企業(yè)的資本構(gòu)成已經(jīng)呈現(xiàn)多元化、無形化、智能化等特點，而許多國有企業(yè)又還沒有完全市場化，承擔(dān)著許多的政府職能和社會責(zé)任。這些特點和因素的影響決定著我們的企業(yè)價值理論不能單純堅持勞動價值論，也不能簡單的套用資本價值理論。雖然也有不少企業(yè)適合客戶價值理論或效用價值理論，但我們的企業(yè)還根置于經(jīng)濟尚不十分發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟環(huán)境中，我們絕大多數(shù)人還僅僅是達(dá)到小康的生活水平，幾千年來保守的生活傳統(tǒng)，客戶價值理論或效用價值理論的適應(yīng)性也不具普遍性。
因此，我國企業(yè)價值評估的價值觀應(yīng)從我國的國情出發(fā)，不能拘泥于某一理論、某一方法，應(yīng)具體情況具體分析，要綜合運用資產(chǎn)價值構(gòu)成理論（勞動價值論、資本價值論、效應(yīng)價值論等）、資產(chǎn)補償理論、貨幣的時間價值理論、產(chǎn)權(quán)理論等，結(jié)合國際評估界的觀點和我國的實際，在實踐中通過互相驗證來確立符合我國企業(yè)價值評估實際的企業(yè)價值觀。
三、我國企業(yè)價值評估的方法選擇
就評估方法本身而言，全世界都是一樣的。自JamesC.Bonbright于1937年在其經(jīng)典著作《ValuationOfProperty》描述到評估任何資產(chǎn)，工廠設(shè)備及用于商業(yè)或工業(yè)目的的無形資產(chǎn)只有三種方法。這三種方法被JamesC.Bonbright劃分為成本法，收益法和市場法。從那時起，我們曾經(jīng)修改過這些方法的名字，但是無論我們稱之為收益法還是收益資本化法，其本質(zhì)是一樣的。同樣的，市場法的另一種叫法，用于房地產(chǎn)評估時，現(xiàn)在稱之為銷售比較法，用于非上市控股企業(yè)和整體企業(yè)評估時，稱為指標(biāo)公司對比法。無論我們賦予現(xiàn)代評估方法什么名字，其本質(zhì)，當(dāng)我們把這些新方法的外衣被剝離后，它們僅僅是成本，收益和市場法的修改和變形。
對評估方法的選擇，由于各個國家的法規(guī)、商業(yè)習(xí)慣不一樣，會計制度存在著差異，因而其資本市場的環(huán)境、投資者的愛好、乃至評價的方法亦不相同。因此我們在評估方法的應(yīng)用之中，應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國法律法規(guī)的要求將國際通用的評估方法靈活地運用于我國的評估實踐，并在實踐中加以完善。
1、成本法的運用
成本法是指在評估一個企業(yè)價值時，把這個企業(yè)的全部資產(chǎn)按評估時的現(xiàn)時重置資本扣減各項損耗來計算企業(yè)價值的方法。成本法評估企業(yè)價值，實際上就是在資產(chǎn)清查和審計的基礎(chǔ)上將企業(yè)整體資產(chǎn)化整為零，以單項資產(chǎn)的評估為起點，對各項有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)分別根據(jù)各自的特點和使用狀況，用重置資本減去貶值來確定各組成要素資產(chǎn)的個別價值，最后將全部資產(chǎn)進行加和。一個企業(yè)的整體價值并不等于企業(yè)各單項資產(chǎn)的價值之和，單項資產(chǎn)組合需要組織成本，組合后的資產(chǎn)整體價值還會發(fā)生增值。對一個企業(yè)的價值評估，主要是對發(fā)生了增值的資產(chǎn)整體進行評估，是對其未來服務(wù)潛能產(chǎn)生的收益評估。換言之，價值評估應(yīng)該是對企業(yè)內(nèi)在價值、經(jīng)濟價值的評估，著眼于未來。而成本法著眼于現(xiàn)在資產(chǎn)的重置價值，所以從嚴(yán)格意義上來說，成本法并不是評估企業(yè)價值的方法。當(dāng)然，成本法非常適合每一單項資產(chǎn)的單獨評估，我國目前還處于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌階段，市場經(jīng)濟不完善，產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，大量的國有和集體企業(yè)要進行改制重組、拍賣兼并，沒有交易活躍的市場作比較，只能對企業(yè)實有資產(chǎn)進行客觀的評估。在對國有資產(chǎn)實行全面清產(chǎn)核資、改組改制、理順和明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，以及加強國有資產(chǎn)管理方面，需要對企業(yè)進行價值評估時成本法被大量使用。即使是這樣，這種應(yīng)用也是一種有選擇的應(yīng)用。比如，功能性貶值的問題，經(jīng)濟性貶值的問題，土地的作用及價值問題。
2、收益法的運用
收益法通常又被稱作收益現(xiàn)值法。我們在進行資產(chǎn)評估時有一個重要的方法是收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法是指通過估算被評估資產(chǎn)在未來尚可使用年限內(nèi)的預(yù)期收益，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評估資產(chǎn)的評估值的一種資產(chǎn)評估方法。運用收益現(xiàn)值法進行資產(chǎn)評估時，是以該資產(chǎn)投入使用后連續(xù)獲利為基礎(chǔ)的。另外，投資者投資購買該項資產(chǎn)時，一般要進行可行性分析，其預(yù)計的內(nèi)部回報率只有在超過評估時的折現(xiàn)率時才肯支付相應(yīng)貨幣額來購買該項資產(chǎn)。因此，運用收益現(xiàn)值法進行資產(chǎn)評估時，應(yīng)該具備如下前提條件：
其一是被評估對象必須是經(jīng)營性的資產(chǎn)，能獨立發(fā)揮效用，具有連續(xù)獲得收益的能力，資產(chǎn)與經(jīng)營收益之間存在穩(wěn)定的比例關(guān)系。由此可見收益現(xiàn)值法一般只能對整體資產(chǎn)進行評估，對于單臺機器設(shè)備無法預(yù)計它的未來收益，但有些單項資產(chǎn)如無形資產(chǎn)、房地產(chǎn)等可以預(yù)計其未來的收益額，所以也可以用收益現(xiàn)值法。
其二是未來收益值能準(zhǔn)確的預(yù)計，能用貨幣來表示，經(jīng)營風(fēng)險可以預(yù)見，能夠量化。
收益法通常被認(rèn)為比成本法和市場法更適用于企業(yè)價值評估，特別是在涉及為企業(yè)并購服務(wù)時。收購者投資于目標(biāo)企業(yè)是預(yù)期能獲取未來收益，但是這種預(yù)期的未來收益因具有不確定性而蘊含著風(fēng)險。收益法為量化影響企業(yè)價值的這些關(guān)鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業(yè)價值評估均適用收益法。在運用收益法對企業(yè)價值進行評估時，必要的前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計量。只有當(dāng)企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計量且能夠被合理的計量時，運用收益法對企業(yè)進行價值評估才具有意義。
3、市場法的運用
經(jīng)濟理論和生活常識告訴我們，類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的價格，一個理性的投資者，在一個公開透明的市場上，購買一項資產(chǎn)的價格，不會高于有相同效用的替代品的價格。我們對一個企業(yè)的價值進行評估，通過比較市場上相似或相近的可比企業(yè)公允交易價格，經(jīng)過類比分析，適當(dāng)修正后得到目標(biāo)企業(yè)的價值，這就是市場法。在市場經(jīng)濟發(fā)達(dá)的國家，企業(yè)交易市場活躍，人們對企業(yè)價值的判斷更信賴于市場的眼光。市場交易的價格更具有說服力，它是被交易企業(yè)對于購買者的內(nèi)在經(jīng)濟價值，投資者購買了它，說明它能夠為購買者帶來現(xiàn)金流量。而用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算企業(yè)的價值，當(dāng)這個企業(yè)一直虧損時，無法預(yù)測其現(xiàn)金流量，但假若這個企業(yè)有很大的改造潛力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客戶資源和銷售市場，投資人購買這個企業(yè)后進行重整，完全可以使其變?yōu)橛髽I(yè)，為投資者帶來滾滾財源。所以用市場法可以評估企業(yè)的真實內(nèi)在價值，因基于市場導(dǎo)向，接近現(xiàn)實，故容易為當(dāng)事各方所接受和理解。但運用市場法評估企業(yè)價值需要滿足兩個基本前提條件：
關(guān)鍵詞：企業(yè) 價值評估 DCF
企業(yè)價值評估，是指對評估基準(zhǔn)日特定目的下的企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算。企業(yè)價值評估在企業(yè)經(jīng)營決策中極其重要，能夠幫助管理當(dāng)局有效改善經(jīng)營決策。價值評估可以用于投資分析、戰(zhàn)略分析和以價值為基礎(chǔ)的管理；可以幫助經(jīng)理人員更好地了解公司的優(yōu)勢和劣勢。企業(yè)價值評估方法選擇合適與否對企業(yè)價值判斷具有重要的作用。
一、企業(yè)價值評估方法選擇
（一）企業(yè)價值評估方法類別、原理及使用范圍
1.成本法
（1）原理
成本法是指在被評估資產(chǎn)現(xiàn)時重置成本的基礎(chǔ)上，扣減其各項損耗價值，從而確定被評估資產(chǎn)價值的方法。
被評估資產(chǎn)評估值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟性貶值。
（2）適用范圍
原則上說，對于一切以資產(chǎn)重置、補償為目的的資產(chǎn)業(yè)務(wù)都適用。具體而言，除單項資產(chǎn)和特殊用途資產(chǎn)外，對于那些不易計算未來收益的特殊資產(chǎn)及難以取得市場參照物的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)都可用此法進行評估。
2.市場法
（1）原理
市場法是按所選參照物的現(xiàn)行市場價格，通過比較被評估資產(chǎn)與參照資產(chǎn)之間的差異并加以量化，以調(diào)整后的價格作為資產(chǎn)評估價值。
（2）適用范圍
只適用于以市場價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)。只要滿足市場法的3個前提條件就可以運用市場法。但下列情況不宜采用市場法：（1）因資產(chǎn)具有特定用途或性質(zhì)特殊，很少在公開市場出售，以致沒有公開市場價格的資產(chǎn)，如專用機器設(shè)備，或無法重置的特殊設(shè)備都不宜采用市場法；（2）對于大多數(shù)無形資產(chǎn)而言，因其具有保密性、不確定性及不可重復(fù)性等特點，所以其交易價格資料往往不對外公開，評估人員無法收集其價格資料，因此不宜采用市場法。
3.收益法
（1）原理
收益法是通過預(yù)測被評估資產(chǎn)的未來收益并將其折現(xiàn)，以各年收益折現(xiàn)值之和作為資產(chǎn)的評估價值，是以資產(chǎn)未來收益的折現(xiàn)值作為計價尺度。
（2）適用范圍
一般適用于企業(yè)整體價值的評估，或者能夠預(yù)測未來收益的單項資產(chǎn)或者無法重置的特殊資產(chǎn)的評估活動，如企業(yè)整體參與的股份經(jīng)營、中外合作、中外合資、兼并、重組、分立、合并均可以采用收益法。此外，可以單獨計算收益的房地產(chǎn)、無形資產(chǎn)也可以應(yīng)用此法。
（二）不同評估方法的選擇
1.符合以下條件的評估項目一般選擇成本法：
a.被評估資產(chǎn)的實體特征、內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其功能必須與假設(shè)的重置全新資產(chǎn)具有可比性；
b.應(yīng)當(dāng)具備可利用的歷史資料。成本法的應(yīng)用是建立在歷史資料的基礎(chǔ)上的，如復(fù)原重置成本的計算、成新率的計算等，要求這些歷史資料可以收集；
c.形成資產(chǎn)價值的各種損耗是必要的；
d.被評估資產(chǎn)必須是可以再生的或者是可以復(fù)制的。被評估資產(chǎn)能夠繼續(xù)使用并且在持續(xù)使用中為潛在所有者或控制者帶來經(jīng)濟利益。
2.符合以下條件的評估項目一般選擇市場法：
a.有一個充分發(fā)育活躍的資產(chǎn)市場；
b.公開市場上存在在功能、面臨的市場條件上與被評估資產(chǎn)可比的資產(chǎn)及交易活動（參照物），且參照物成交時間與評估基準(zhǔn)日時間間隔不長。參照物與被評估資產(chǎn)可比的指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等資料是可以收集到的。
c.參照物的基本數(shù)量至少為3個，參照物成產(chǎn)成交價格必須真實，參照物成交價應(yīng)是正常交易的結(jié)果，參照物與被評估資產(chǎn)之間大體可替代。
3.符合以下條件的評估項目一般選擇收益法：
a.被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益可以預(yù)測并可以用貨幣計量。要求被評估資產(chǎn)與其經(jīng)營收益之間存在著較為穩(wěn)定的比例關(guān)系。
b.資產(chǎn)的擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險也是可以預(yù)測并可以用貨幣計量。
c.被評估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測。
（三）高科技企業(yè)特點及價值評估方法選擇
1.高科技企業(yè)的特點
（1）高科技企業(yè)中無形資產(chǎn)的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于有形資產(chǎn)，而無形資產(chǎn)的評估對有形資產(chǎn)較為困難。作為知識密集型企業(yè)，高科技企業(yè)主要以技術(shù)、專利、商譽、科研人員的創(chuàng)新能力等無形資產(chǎn)為價值核心，無形資產(chǎn)的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過有形資產(chǎn)與實物資產(chǎn)。同時，由于其自身的不可復(fù)制性以及不確定性，無形資產(chǎn)的評估成為高科技企業(yè)價值評估的重點。
（2）高科技企業(yè)在市場中很難找到具有可比性的企業(yè)。由于高科技千差萬別，一般很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模環(huán)境及市場都相當(dāng)且可比的企業(yè)，這會給評估師利用可比企業(yè)信息進行企業(yè)價值評估帶來更大的難度。
（3）高科技企業(yè)的收入確認(rèn)方面還存在問題。由于高科技企業(yè)產(chǎn)品銷售和服務(wù)的特殊性可能導(dǎo)致賬面收入與實際收入不符，從而在評估時對企業(yè)歷史或現(xiàn)有的收入進行確認(rèn)增加了難度。
（4）高科技企業(yè)的不確定性太大，對風(fēng)險缺乏有效測量，難以估計企業(yè)的未來收益，即使進行估計，主觀因素也占據(jù)著主導(dǎo)地位，這也是高科技企業(yè)價值評估的一個重要特點。
2.高科技企業(yè)價值評估的方法選擇
（1）采用期權(quán)定價法對初創(chuàng)期企業(yè)進行價值評估
初創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)基本不能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量，完全由專利或?qū)Ｓ屑夹g(shù)期權(quán)組成是期權(quán)定價法應(yīng)用的特例。初創(chuàng)期企業(yè)往往是沒有取得銷售收入或銷售收入比例很小的企業(yè)，凈現(xiàn)金流量為負(fù)，以單一的技術(shù)及產(chǎn)品為主，可采用期權(quán)定價模型進行評估。
（2）取得一定銷售收入、但凈現(xiàn)金流不一定為正的企業(yè)，可將研發(fā)費用資本化，采用凈利潤法評估
在一般的會計處理中，自創(chuàng)無形資產(chǎn)研發(fā)費用一般作為管理費用列支，在形成無形資產(chǎn)之前不作資本化處理。高科技企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力（科研機構(gòu)、持續(xù)投入等）是企業(yè)獲利能力延續(xù)保證。研發(fā)費用應(yīng)視為為取得未來收益所進行的投資，將其作為長期投資，直接進行資本化，在適當(dāng)?shù)哪晗迌?nèi)攤銷，計算出當(dāng)期凈利潤，這樣有利于估測企業(yè)利潤增長趨勢。
（3）對實現(xiàn)凈現(xiàn)金流為正、較為成熟的高科技企業(yè)，凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)法仍是較為適用的
凈現(xiàn)金流貼現(xiàn)法符合資產(chǎn)經(jīng)營中不斷追加投資和回收投資的動態(tài)過程，比較真實的模擬企業(yè)在未來經(jīng)營中收益的實現(xiàn)途徑和過程。該方法對于凈現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè)評估誤差較大。
3.降低高科技企業(yè)價值評估風(fēng)險的主要途徑
（1）根據(jù)高科技企業(yè)所處階段，選擇合適的評估方法。
（2）對高科技企業(yè)估值模型進行修正如對研究開發(fā)費用的調(diào)整、利用收入指標(biāo)如價格銷售比模型、修正的市盈率模型等。
二、DCF估值方法講解
（一）DCF估值方法簡介
DCF估值方法又叫做現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，是由美國西北大學(xué)阿爾弗雷德?拉巴波特于1986年提出，目前應(yīng)用極為廣泛?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法原理是通過評估未來的現(xiàn)金流和其風(fēng)險，并把風(fēng)險評估納入分析，然后找到現(xiàn)金流的現(xiàn)存價值，來完成現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。
（二）DCF估值模型的建立
該模型是依據(jù)未來收益折現(xiàn)法建立的。模型公式為：
V=Ci/（1+r）i + Cj×（1+g）/（r-g）/ （1+r）j （i=1，2，3……n，j=n）
其中，V 是企業(yè)的評估價值，Ci為公司第i年自由現(xiàn)金流量，r為預(yù)定折現(xiàn)率，g為公司的永續(xù)增長率。r是由加權(quán)平均資本即WACC確定，g是根據(jù)行業(yè)未來發(fā)展前景結(jié)合本公司的實際情況確定，Ci根據(jù)公司的財務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù)確定。
1.r的確定
r=WACC=KiWi+KeWe
其中Ki 、Ke分別為債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，Wi 、We分別為債務(wù)資本和權(quán)益資本在公司長期資本結(jié)構(gòu)中的比率。
（1）Wi、We的確定
Wi=有息債務(wù)/（有息債務(wù)+公司所有者權(quán)益）
We=公司所有者權(quán)益/（有息債務(wù)+公司所有者權(quán)益）
（2）Ki的確定
Ki= Kd×（1-T），其中T為企業(yè)所得稅稅率，Kd為債務(wù)的稅前成本。
Kd=KdlWdl+KdsWds，其中Kdl、Kds分別為長、短期債務(wù)的資本成本，Wdl、Wds分別為長、短期債務(wù)占的比重。
（3）Ke的確定
Ke=Rf +β×（Rm-Rf），其中Rf為市場無風(fēng)險收益率，Rm為市場預(yù)期收益率，β為某一股票的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)，β系數(shù)值為所考察股票的收益與整個市場股票組合M收益的協(xié)方差和M收益的方差之比，整個股票市場收益的β值等于1。
如果某一股票的β系數(shù)大于1，表示其收益的波動幅度大于整個市場收益的波動幅度，因而其風(fēng)險也大于整個市場的風(fēng)險水平；如果它的β值小于1，表示其收益的波動幅度小于市場收益的波動幅度，風(fēng)險水平也低于整個市場的風(fēng)險水平。
2.g的確定
g為公司的永續(xù)增長率，在穩(wěn)定狀態(tài)下，公司的銷售收入增長率與永續(xù)增長率是相同的。根據(jù)競爭均衡理論，后續(xù)期的銷售收入增長率大體等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟的增長率大多在2%-6%之間。
3.自由現(xiàn)金流量Ci的確定
Ci=凈利潤Ci1+折舊Ci2+攤銷Ci3+利息Ci4-資本支出Ci5-凈營運資本增加額Ci6
利潤表是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則來編制的，因此在計算自由現(xiàn)金流量時要加上計算凈利潤時已扣除但實際上并沒有資金流出的折舊、攤銷；財務(wù)費用一般為債務(wù)利息，屬于籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，它減少了凈利潤，而不減少經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，所以計算自由現(xiàn)金流量時應(yīng)當(dāng)從凈利潤中加回；資本支出是投資廠房、機器設(shè)備等耐用品所需的支出，計算自由現(xiàn)金流量時要扣除；凈營運資本增加額是公司增加的投資，在計算自由現(xiàn)金流量時要扣除。
（三）DCF估值模型構(gòu)架圖
（四）附錄 相關(guān)參數(shù)確定依據(jù)
1.Rf一般采用相對應(yīng)期限國債的收益來估計無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率。
2.Rm一般采用證券市場平均凈資產(chǎn)收益率。
3.β=COV（Ri，Rm）/σ2（Rm），其中COV（Ri，Rm）為股票i的收益率Ri與市場組合收益率Rm的協(xié)方差，σ2（Rm）為市場組合收益率的方差，COV（Ri，Rm）=E{[Ri- E（Ri）]*[Rm- E（Rm）]}， σ2（Rm）= E{[Rm- E（Rm）]2}。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：國企改制；壟斷行業(yè)；價值評估；基本方法；收益法；SWOT分析法
當(dāng)前國企改制過程中，尤其是壟斷行業(yè)國企改制過程中，企業(yè)價值評估結(jié)果，未能合理反映企業(yè)真實價值。為了解決這個現(xiàn)實問題本文將從價值評估的三種基本方法的選擇，尤其是收益法中的非財務(wù)指標(biāo)等表外因素對價值評估的影響進行深入探討。
一、壟斷行業(yè)國有企業(yè)改制中價值評估的特殊性
壟斷行業(yè)國企改制主要是主輔分離，輔業(yè)改制（輔業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入大部分來源于主業(yè)）。原國企輔業(yè)管理層及正式職工等購買國有股權(quán)后變成了民營企業(yè)。但是主業(yè)對輔業(yè)一般有3-5年的扶持政策，即主業(yè)保證在政策扶持期內(nèi)繼續(xù)只接受改制企業(yè)一家的商品或勞務(wù)。另外，即使扶持期過后，輔業(yè)企業(yè)仍保持著與主業(yè)密切的商業(yè)聯(lián)系。由于主業(yè)是壟斷行業(yè)，因此改制后的企業(yè)仍具有一定期限的壟斷性質(zhì)。這就需要在企業(yè)價值評估時，以下述成本法評估結(jié)果作為提供參考的底線價值，以下述收益法評估結(jié)果作為產(chǎn)權(quán)交易價格依據(jù)。
二、現(xiàn)有國有企業(yè)改制中所選用的價值評估方法分析
企業(yè)價值是指企業(yè)作為特定資產(chǎn)綜合體在現(xiàn)實市場條件下的交換價值，由企業(yè)獲利能力所決定，是企業(yè)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上獲利能力價值和潛在獲利機會價值之和?；镜钠髽I(yè)價值評估方法主要包括收益法、市場法和成本法，每種方法都有其原理、適用性和優(yōu)缺點，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實際情況進行相應(yīng)的選擇。因為：一方面不同的評估方法有不同的側(cè)重點和不同的假設(shè)前提，所得出的企業(yè)價值也會不同；另一方面不同企業(yè)的競爭環(huán)境和財務(wù)特點各不相同，沒有一種通用的評估方法。
1.收益法原理、特點及適用性
收益法是基于經(jīng)濟學(xué)中的預(yù)期效用和貼現(xiàn)理論，結(jié)合企業(yè)的歷史經(jīng)營收益和現(xiàn)有發(fā)展趨勢以及未來發(fā)展前景，對企業(yè)未來經(jīng)營期的收益進行預(yù)測，按照一定的風(fēng)險折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，然后累加求和，據(jù)以確定被評估企業(yè)價值。
收益法注重目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量而非單純意義上的會計盈利，其涉及企業(yè)的財務(wù)狀況，加入了財務(wù)預(yù)測、考察了風(fēng)險因素，可以衡量企業(yè)的整體獲利能力，是企業(yè)內(nèi)在價值，最符合經(jīng)濟學(xué)原理。收益法必須具備的條件是目標(biāo)企業(yè)的獲利年限、預(yù)期收益及其風(fēng)險能夠合理預(yù)測，且現(xiàn)金流量具有可持續(xù)性。由于企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境總在不斷變化之中，各種參數(shù)的預(yù)測具有較強的主觀性，對資產(chǎn)評估師專業(yè)素質(zhì)要求高，限制了收益法的使用范圍。
對于行業(yè)風(fēng)險較大，無法確定折現(xiàn)率，無法確定經(jīng)營期限的企業(yè)例如：初創(chuàng)期的企業(yè)，處于困境中的企業(yè)，收益具有周期性特點的企業(yè)，擁有較多閑置資產(chǎn)的企業(yè)以及風(fēng)險問題難以合理衡量的企業(yè)不適合選擇收益法。國企改制，尤其是壟斷行業(yè)國企改制中被改制的企業(yè)，在相當(dāng)長的時期內(nèi)，仍具有一定的壟斷性質(zhì)，能持續(xù)經(jīng)營并獲得超額收益，收益的風(fēng)險回報率可以預(yù)測，使用成本法評估價值一般低于真實價值，運用收益法對企業(yè)進行評估，能夠防止國有資產(chǎn)流失，保障國有資產(chǎn)保值增值。
2.成本法原理、特點及適用性
成本法基于勞動價值理論，重建一個完整的生產(chǎn)能力實體，以重建過程所需的投資額作為被評估企業(yè)價值。該實體由若干要素資產(chǎn)組成，具有與被評估企業(yè)相同的經(jīng)營結(jié)構(gòu)、功能和獲利能力。成本法主要是利用企業(yè)現(xiàn)存的財務(wù)報表記錄，對企業(yè)各項資產(chǎn)、負(fù)債分別根據(jù)各自特點采用適宜的評估方法得出，如：房屋建筑物采用市場法評估，無形資產(chǎn)采用收益法評估等。
成本法是以目標(biāo)企業(yè)歷史會計資料和資產(chǎn)現(xiàn)有價值為基礎(chǔ)，評估過程相對比較客觀，但評估結(jié)果不夠全面，很難體現(xiàn)企業(yè)作為一個持續(xù)經(jīng)營和持續(xù)獲利的經(jīng)濟實體的價值。容易忽視資產(chǎn)間整合效應(yīng)，漏評商譽等無形資產(chǎn)，也很難把握企業(yè)資產(chǎn)的實際效能、未來成長機會和企業(yè)運行效率。
成本法適用于目標(biāo)企業(yè)表外項目對企業(yè)整體價值的影響可以忽略不計，資產(chǎn)負(fù)債表中單項資產(chǎn)的市場價值能夠公允客觀的反映所評估資產(chǎn)的價值，當(dāng)被評估企業(yè)缺乏必需的財務(wù)數(shù)據(jù)和可靠地市場對比數(shù)據(jù)或非持續(xù)經(jīng)營時，成本法就是進行企業(yè)價值評估最客觀、最方便的方法。非盈利資產(chǎn)較多的企業(yè)、處于困境乃至清算的企業(yè)使用成本法比較合適，處于壟斷地位的國企改制企業(yè)只能將成本法作為輔助方法，提權(quán)交易參考底價。
3.市場法原理、特點及適用性
市場法是依據(jù)類似資產(chǎn)應(yīng)有類似交易價格的原則，它的假設(shè)前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量，在市場上能尋找到市場價值與該主要變量類似的企業(yè)即可比企業(yè)。計算可比企業(yè)的市價/主要變量的平均值，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的主要變量乘以得到的平均值，計算目標(biāo)企業(yè)的評估價值。市場法是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對比，依據(jù)可比企業(yè)求出目標(biāo)企業(yè)的相對價值。
市場法的好處在于價值比率使用起來較為簡單，并能夠解釋這些比率與公司特征之間的關(guān)系。實務(wù)中尋找可比企業(yè)比較困難。即使是同業(yè)企業(yè)，也不一定都具有類似性，因而對可比公司的選擇以及對價值比率的調(diào)整依賴于價值評估人員的主觀認(rèn)定。此外，市場法還要求整個市場處于一種相對穩(wěn)定的狀態(tài)。
當(dāng)目標(biāo)企業(yè)難以對未來的現(xiàn)金流量作出詳盡的預(yù)測時或難以重置評估對象時，應(yīng)選擇市場法。使用市場法時，由于進行評估所需要的參數(shù)都是來自于公開市場，評估結(jié)果比較能夠反映市場的現(xiàn)實價格，是一種最簡單、最有效的方法。在我國實務(wù)中，大部分為非上市公司，信息搜集的難度及成本大大限制了市場法的使用范圍。由于國企改制，被改制的輔業(yè)一般是非上市部分，難以發(fā)現(xiàn)國有產(chǎn)權(quán)的市場價格，因此不適用市場法。
三、案例分析—以某國有企業(yè)改制中價值評估方法為例
某公司是原中國網(wǎng)通的一個擁有約600名員工的子公司，根據(jù)國資委“國資分配【2006】1509號”《關(guān)于中國網(wǎng)絡(luò)通信集團公司主輔分離輔業(yè)改制分離安置富余人員第三批實施方案的批復(fù)》進行了企業(yè)改制。某資產(chǎn)評估師事務(wù)所主要采用成本法和收益法對委估資產(chǎn)和負(fù)債在評估基準(zhǔn)日（2008年4月30日）所表現(xiàn)的市場價值進行了評估。成本法的評估結(jié)果是凈資產(chǎn)增值率為4.66%，收益法的評估結(jié)果是凈資產(chǎn)的增值率為27.47%?？紤]到所屬行業(yè)為電信工程監(jiān)理行業(yè)，收入來源主要為提供監(jiān)理服務(wù)而非生產(chǎn)制造或商品流轉(zhuǎn)等，凈資產(chǎn)賬面價值以及成本法的評估結(jié)果，不能完全體現(xiàn)該企業(yè)的真實價值。擬采用收益法評估結(jié)果，作為資產(chǎn)評估報告的評估結(jié)果。
在資產(chǎn)評估師事務(wù)所與某公司進行溝通時，某公司提出了異議，認(rèn)為收益法評估結(jié)果高于成本法，也高于企業(yè)實際價值，不能接受收益法評估結(jié)果。理由是：雖然該公司自成立以來，以較高的利潤率持續(xù)盈利，尤其是過去三年加權(quán)平均利潤率為20%以上，經(jīng)營風(fēng)險較小，現(xiàn)金流量穩(wěn)定；但是改制后經(jīng)營風(fēng)險可能明顯增大，盡管仍可持續(xù)盈利，但盈利能力可能明顯降低。因此不能簡單假設(shè)改制前的盈利能力和風(fēng)險水平一直可持續(xù)，必須根據(jù)具體情況，進行深入分析。某公司參照了SWOT分析法，進行了一系列分析：
1.外部環(huán)境的機會與威脅。機會表現(xiàn)為：①2008年世界性金融危機，我國政府為了及時應(yīng)對，提出了針對十大行業(yè)4萬億的經(jīng)濟刺激方案，其中包括電信行業(yè)。某公司的主營業(yè)務(wù)收入絕大部分來自電信行業(yè)。電信行業(yè)仍具有壟斷性質(zhì)，且能保持長期穩(wěn)定發(fā)展；②根據(jù)再就業(yè)減免稅相關(guān)規(guī)定，改制后企業(yè)還將享受3年免征企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策。威脅表現(xiàn)在：①國家出臺了一系列打破壟斷行業(yè)的規(guī)定，電信行業(yè)競爭越來越激烈，主業(yè)利潤率逐漸下降，主業(yè)的成本控制將越來越嚴(yán)格，作為為主業(yè)提供監(jiān)理服務(wù)的某公司獲取業(yè)務(wù)收入將比改制前越來越困難；②三年扶持政策過后，電信監(jiān)理服務(wù)業(yè)務(wù)門檻降低，將向全社會開放，新的競爭對手將不斷涌現(xiàn)，改制后的企業(yè)利潤將逐漸攤薄。
2.內(nèi)部環(huán)境的優(yōu)勢與劣勢。優(yōu)勢表現(xiàn)為：①雖然改制后變?yōu)槊駹I企業(yè)，但主業(yè)對某公司有三年的業(yè)務(wù)扶持政策，仍具有一定的壟斷性質(zhì)；②某公司由原管理層及電信正式職工收購，公司能保持原國企正規(guī)的管理模式和科學(xué)的管理方法以及與主業(yè)多年來形成的密切商業(yè)聯(lián)系；③在電信監(jiān)理服務(wù)行業(yè)信譽較好，專業(yè)市場知識和經(jīng)驗等資源較豐富，競爭能力較強；④某公司還具有原國企取得的核心競爭力即通信工程監(jiān)理等甲級資質(zhì)；劣勢表現(xiàn)在：①某公司習(xí)慣于國企思維，改制后與其他民營企業(yè)展開市場競爭的靈活性及運營效率較差；②拓展社會市場的經(jīng)驗和能力不足。
綜合上述分析，資產(chǎn)評估師充分考慮了外部環(huán)境的機會和內(nèi)部環(huán)境的優(yōu)勢等有利因素以及外部環(huán)境的威脅和內(nèi)部環(huán)境的劣勢等不利因素；權(quán)衡利弊后，資產(chǎn)評估師適當(dāng)降低有利因素對未來現(xiàn)金流量影響權(quán)重，提高了不利因素了對未來現(xiàn)金流量影響權(quán)重，最終降低了預(yù)期現(xiàn)金流量以及提高了折現(xiàn)率，還考慮了存續(xù)期長短問題。調(diào)整后收益法的評估結(jié)果是凈資產(chǎn)增值率為17.24%，并得到了國資委的批復(fù)，某公司改制成功。改制后四、五年經(jīng)營發(fā)展的事實證明，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績與修改后的評估假設(shè)更接近。
四、國企改制尤其是壟斷行業(yè)國企改制需要注意的問題
不同的評估方法將導(dǎo)致不同的評估結(jié)果。壟斷行業(yè)國企改制一般不能只采用單一的評估方法，而至少使用成本法和收益法進行評估，擇優(yōu)選用。采用成本法評估企業(yè)價值通常低于企業(yè)實際價值，采用收益法評估是較合適的，但若非財務(wù)指標(biāo)等表外因素披露不充分、考慮不全面、研究不深入可能導(dǎo)致評估結(jié)果高于實際價值。
五、結(jié)論
總之，國企改制尤其壟斷行業(yè)國企改制有其自身的特點，現(xiàn)有價值評估的三種基本方法有各自的原理、特點、適用性，本文結(jié)合某壟斷行業(yè)國企改制價值評估案例進行探討，指出了需要注意的問題。壟斷行業(yè)國企改制中被改制的輔業(yè)企業(yè)一般為非上市企業(yè)，在相當(dāng)長的時期內(nèi)仍具有一定的實質(zhì)性壟斷。因此，使用市場法的可操作性較差，使用成本法一般容易造成國有資產(chǎn)流失，使用收益法比較合適。但是，評估時不能簡單地依據(jù)過去幾年的歷史財務(wù)數(shù)據(jù)，對盈利能力及其風(fēng)險進行可持續(xù)性假設(shè)，而應(yīng)該根據(jù)企業(yè)具體情況，借助SWOT分析法對外部環(huán)境的機會與威脅和內(nèi)部環(huán)境的優(yōu)勢與劣勢等非財務(wù)指標(biāo)進行全面、盡可能深入的分析。否則可能高估預(yù)期收益，低估收益風(fēng)險，導(dǎo)致評估結(jié)果高于企業(yè)實際價值。今后國企改制尤其壟斷行業(yè)國企改制使用收益法進行價值評估時，應(yīng)當(dāng)建立關(guān)于非財務(wù)指標(biāo)等表外因素的評估模型，使評估過程更加規(guī)范、合理，評估結(jié)果更加客觀、公正。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】企業(yè)價值；評估；研究
企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響企業(yè)獲利能力的諸因素，對企業(yè)整體公允市場價值進行綜合性評估。企業(yè)價值評估方法有成本法，收益法和市場法。
一、企業(yè)價值評估方法選擇的原則
（一）客觀公正的原則
客觀性原則要求在選擇價值評估方法的時候應(yīng)始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據(jù)的科學(xué)態(tài)度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據(jù)客觀的資料數(shù)據(jù)，進行科學(xué)的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體?？陀^、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導(dǎo)意義，而且從評估人員素質(zhì)的角度對方法選擇做了要求。
（二）成本效率的原則
評估機構(gòu)作為獨立的經(jīng)濟主體之一，也需要獲取利潤以促進企業(yè)的生存、發(fā)展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質(zhì)資源、時間資源及人力資源，在法律、規(guī)范允許的范圍內(nèi)及滿足委托企業(yè)評估要求的前提下，力求提高效率、節(jié)約成本。只有如此，才能形成委托企業(yè)和評估機構(gòu)互動發(fā)展的雙贏模式，更有利于評估機構(gòu)增強自身實力，提高服務(wù)水平。
（三）風(fēng)險防范的原則
企業(yè)價值評估的風(fēng)險可以界定為：“由于評估人員或者機構(gòu)在企業(yè)價值評估的過程中對目標(biāo)企業(yè)的價值作了不當(dāng)或錯誤的意見而產(chǎn)生的風(fēng)險”，根據(jù)這一定義，企業(yè)價值評估中的風(fēng)險可分為外部風(fēng)險和內(nèi)部風(fēng)險。外部風(fēng)險是指評估機構(gòu)的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業(yè)實施必要的和正常的評估過程而產(chǎn)生的風(fēng)險。內(nèi)部風(fēng)險是指由于評估機構(gòu)的內(nèi)部因素導(dǎo)致評估人員對擬評估企業(yè)的價值作了不當(dāng)或錯誤的意見而產(chǎn)生的風(fēng)險。顯然，企業(yè)價值評估方法的選擇作為價值評估中的一個環(huán)節(jié)，可能會由于方法選擇的不當(dāng)帶來評估風(fēng)險。基于此，在選擇評估方法的時候要有強的風(fēng)險防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產(chǎn)生的評估風(fēng)險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。
二、企業(yè)價值評估方法運用的條件
（一）運用成本法進行企業(yè)價值評估的條件
一是進行價值評估時目標(biāo)企業(yè)的表外項目價值，如管理效率、自創(chuàng)商譽、銷售網(wǎng)絡(luò)等，對企業(yè)整體價值的影響可以忽略不計；二是資產(chǎn)負(fù)債表中單項資產(chǎn)的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產(chǎn)的價值；三是投資者購置一項資產(chǎn)所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。
（二）選擇收益法進行企業(yè)價值評估的條件
一是投資主體愿意支付的價格不應(yīng)超過目標(biāo)企業(yè)按未來預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值；二是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能夠合理地預(yù)測，企業(yè)未來收益的風(fēng)險可以客觀地進行估算，也就是說目標(biāo)企業(yè)的未來收益和風(fēng)險能合理的予以量化；三是被評估企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。
（三）采用市場法進行企業(yè)價值評估的條件
一是要有一個活躍的公開市場，公開市場指的是有多個交易主體自愿參與且他們之間能進行平等交易的市場，這個市場上的交易價格代表了交易資產(chǎn)的行情，即可認(rèn)為是市場的公允價格；二是在這個市場上要有與評估對象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例；三是能夠收集到與評估相關(guān)的信息資料，同時這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。三、企業(yè)價值評估方法的運用
（一）成本法的運用
成本法是指在評估一個企業(yè)價值時，把這個企業(yè)的全部資產(chǎn)按評估時的現(xiàn)時重置資本扣減各項損耗來計算企業(yè)價值的方法。成本法評估企業(yè)價值，實際上就是在資產(chǎn)清查和審計的基礎(chǔ)上將企業(yè)整體資產(chǎn)化整為零，以單項資產(chǎn)的評估為起點，對各項有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)分別根據(jù)各自的特點和使用狀況，用重置資本減去貶值來確定各組成要素資產(chǎn)的個別價值，最后將全部資產(chǎn)進行加和。一個企業(yè)的整體價值并不等于企業(yè)各單項資產(chǎn)的價值之和，單項資產(chǎn)組合需要組織成本，組合后的資產(chǎn)整體價值還會發(fā)生增值。對一個企業(yè)的價值評估，主要是對發(fā)生了增值的資產(chǎn)整體進行評估，是對其未來服務(wù)潛能產(chǎn)生的收益評估。換言之，價值評估應(yīng)該是對企業(yè)內(nèi)在價值、經(jīng)濟價值的評估，著眼于未來。而成本法著眼于現(xiàn)在資產(chǎn)的重置價值，所以從嚴(yán)格意義上來說，成本法并不是評估企業(yè)價值的方法。當(dāng)然，成本法非常適合每一單項資產(chǎn)的單獨評估，我國目前還處于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌階段，市場經(jīng)濟不完善，產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，大量的國有和集體企業(yè)要進行改制重組、拍賣兼并，沒有交易活躍的市場作比較，只能對企業(yè)實有資產(chǎn)進行客觀的評估。
（二）收益法的運用
收益法通常又被稱作收益現(xiàn)值法。我們在進行資產(chǎn)評估時有一個重要的方法是收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法是指通過估算被評估資產(chǎn)在未來尚可使用年限內(nèi)的預(yù)期收益，并采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評估資產(chǎn)的評估值的一種資產(chǎn)評估方法。運用收益現(xiàn)值法進行資產(chǎn)評估時，是以該資產(chǎn)投入使用后連續(xù)獲利為基礎(chǔ)的。另外，投資者投資購買該項資產(chǎn)時，一般要進行可行性分析，其預(yù)計的內(nèi)部回報率只有在超過評估時的折現(xiàn)率時才肯支付相應(yīng)貨幣額來購買該項資產(chǎn)。收益法通常被認(rèn)為比成本法和市場法更適用于企業(yè)價值評估，特別是在涉及為企業(yè)并購服務(wù)時。收購者投資于目標(biāo)企業(yè)是預(yù)期能獲取未來收益，但是這種預(yù)期的未來收益因具有不確定性而蘊含著風(fēng)險。收益法為量化影響企業(yè)價值的這些關(guān)鍵變量提供了路徑。但是，并非所有的企業(yè)價值評估均適用收益法。在運用收益法對企業(yè)價值進行評估時，必要的前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計量。只有當(dāng)企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力且能夠被合理的計量時，運用收益法對企業(yè)進行價值評估才具有意義。
（三）市場法的運用
經(jīng)濟理論和生活常識告訴我們，類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的價格，一個理性的投資者，在一個公開透明的市場上，購買一項資產(chǎn)的價格，不會高于有相同效用的替代品的價格。我們對一個企業(yè)的價值進行評估，通過比較市場上相似或相近的可比企業(yè)公允交易價格，經(jīng)過類比分析，適當(dāng)修正后得到目標(biāo)企業(yè)的價值，這就是市場法。在市場經(jīng)濟發(fā)達(dá)的國家，企業(yè)交易市場活躍，人們對企業(yè)價值的判斷更信賴于市場的眼光。市場交易的價格更具有說服力，它是被交易企業(yè)對于購買者的內(nèi)在經(jīng)濟價值，投資者購買了它，說明它能夠為購買者帶來現(xiàn)金流量。而用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算企業(yè)的價值，當(dāng)這個企業(yè)一直虧損時，無法預(yù)測其現(xiàn)金流量，但假若這個企業(yè)有很大的改造潛力，或其自身存在多年已具有一定知名度，有一定的客戶資源和銷售市場，投資人購買這個企業(yè)后進行重整，完全可以使其變?yōu)橛髽I(yè)，為投資者帶來滾滾財源。所以用市場法可以評估企業(yè)的真實內(nèi)在價值，因基于市場導(dǎo)向，接近現(xiàn)實，故容易為當(dāng)事各方所接受和理解。
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在近年的上市公司重大資產(chǎn)重組資產(chǎn)評估中，同時使用兩種方法進行企業(yè)價值評估的比例逐年上升，同時使用多種評估方法對同一評估對象進行價值評估已成為企業(yè)價值評估發(fā)展的重要趨勢。那么，不同評估方法的評估結(jié)果間是否存在一定的規(guī)律？評估師在不同評估方法的結(jié)果間進行取舍時，是否表現(xiàn)出一定的選擇傾向？以2008年1月-2010年6月上市公司公告的重大資產(chǎn)重組事項置入股權(quán)類資產(chǎn)為樣本，我們對上述問題進行了實證分析。
一、不同評估方法間評估結(jié)果差異情況
（一）收益法評估結(jié)果普遍高于成本法結(jié)果
在同時采用成本法和收益法的上市公司重大重組置入股權(quán)類資產(chǎn)評估中，收益法結(jié)果大于成本法結(jié)果的比例一直保持在八成左右，收益法評估結(jié)果普遍高于成本法結(jié)果。
（二）市場法評估結(jié)果與其他方法結(jié)果間差異波動較大
樣本中應(yīng)用市場法對置入股權(quán)類資產(chǎn)進行價值評估的絕對數(shù)量較少，市場法評估結(jié)果與其他方法結(jié)果比較中表現(xiàn)出較大的波動性。
市場法與成本法評估結(jié)果高低比例接近。從統(tǒng)計期間全部樣本看，成本法與市場法評估結(jié)果高低比例大體相當(dāng)，成本法評估結(jié)果高于市場法結(jié)果的比例為53%，市場法評估結(jié)果高于成本法結(jié)果的比例約為47%。
市場法評估結(jié)果普遍高于收益法評估結(jié)果。在同時采用收益法和市場法進行企業(yè)整體價值評估的樣本中，市場法評估結(jié)果高于收益法評估結(jié)果的現(xiàn)象比較顯著，該比例達(dá)到88%。
從各評估方法原理角度解釋上述實證結(jié)果，我們認(rèn)為：收益法因為將企業(yè)作為一個整體來考量，其反映的價值不僅包含經(jīng)營所需的實物性資產(chǎn)價值，也包含企業(yè)作為一個經(jīng)營整體涉及的管理水平、客戶關(guān)系、商譽等無形資產(chǎn)的價值，而部分無形資產(chǎn)價值在成本法評估結(jié)果中無法得到體現(xiàn)，因此，對于管理水平對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營具有正向作用的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，收益法評估結(jié)果高于成本法結(jié)果具有合理性；市場法評估結(jié)果一方面依賴于被評估企業(yè)自身的經(jīng)營狀況與水平，另一方面也與評估過程中所參照的可比企業(yè)市場價格表現(xiàn)密切相關(guān)，目前市場法應(yīng)用過程中可比對象通常為同行業(yè)的上市公司，參照上市公司股票價格得出的股權(quán)價值與其他評估方法得出的結(jié)果之間不存在特定的關(guān)系，但在股票市場整體表現(xiàn)良好的情況下，重組置入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)市場法評估結(jié)果存在同時高于收益法與成本法結(jié)果的可能。
二、不同評估方法對應(yīng)評估結(jié)果的取舍
（一）成本法評估結(jié)果與收益法評估結(jié)果作為評估結(jié)論的取舍
成本法評估結(jié)果作為評估結(jié)論的比例高于收益法。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，無論成本法評估結(jié)果與收益法評估結(jié)果孰高孰低，成本法評估結(jié)果被確定為最終評估結(jié)論的比例都顯著高于收益法；但在收益法評估結(jié)果高于成本法評估結(jié)果的情況下，該比例有一定降低。
（二）市場法評估結(jié)果與其他方法結(jié)果作為評估結(jié)論的取舍
收益法評估結(jié)果作為評估結(jié)論的比例高于市場法。涉及市場法評估的股權(quán)類對象樣本絕對數(shù)量較小，市場法評估結(jié)果與成本法評估結(jié)果間的取舍存在較大的波動性，但市場法評估結(jié)果作為評估結(jié)論的比例明顯低于收益法。
三、結(jié)論
基于上市公司重大重組置入股權(quán)對象資產(chǎn)評估的實證分析，可以看到：
1.不同評估方法得出的評估結(jié)果僅就數(shù)值總體的高低來看，理論上可以通過解釋，這在一定程度上檢驗了各評估方法應(yīng)用的合理性；
2.評估師對于最終評估結(jié)論選取呈現(xiàn)出的總體特點，更多地體現(xiàn)了與評估方法使用比例的吻合；在收益法更能體現(xiàn)企業(yè)整體價值的情況下，其結(jié)果被接受的程度也會相應(yīng)提高。
[關(guān)鍵詞] 企業(yè)價值 現(xiàn)金流折現(xiàn)法 相對估價法 經(jīng)濟增加值（EVA）
隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)不斷的轉(zhuǎn)變，企業(yè)價值評估作為幫助企業(yè)實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的有力手段之一，越來越受到企業(yè)管理當(dāng)局的關(guān)注。企業(yè)價值評估觀點的不同，將直接影響企業(yè)在評估實務(wù)中對評估方法、模型的選擇和應(yīng)用，進而影響企業(yè)價值量的正確性和真實性，所以，對不同企業(yè)價值的評估方法進行比較顯得十分重要。傳統(tǒng)的評估方法有現(xiàn)金流折現(xiàn)法和相對估價法。近年來，經(jīng)濟增加值（EVA）法越來越多地應(yīng)用到了企業(yè)價值評估體系中來。
一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DCF法)
目前,最基本的評估方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法。現(xiàn)金流折現(xiàn)法是建立在現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率基礎(chǔ)之上的評估方法,它以未來現(xiàn)金流量作為價值評估的依據(jù), 運用一定的折現(xiàn)率, 將企業(yè)一定時期或整個壽命期的凈現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值, 從而確定企業(yè)價值。其一般公式是：
從上式看，DCF法的核心是現(xiàn)值原則, 在評估價值時，必須具備長遠(yuǎn)觀點，它將反映未來收益的現(xiàn)金流量，反映風(fēng)險程度的折現(xiàn)率與企業(yè)價值有機地結(jié)合在一起，體現(xiàn)了收益與風(fēng)險的匹配關(guān)系，而且現(xiàn)金流相對于利潤來說更真實可靠，其缺陷主要表現(xiàn)在:用DCF方法來評估的資產(chǎn)或企業(yè)目前的現(xiàn)金流量為正, 并要求在將來一段時間內(nèi)的現(xiàn)金流量和風(fēng)險能可靠地估計,但是對于未來現(xiàn)金流量具有很大的不確定性的資產(chǎn)或企業(yè)，就不適宜該方法的使用。
二、相對估價法
現(xiàn)金流量法在概念上很健全，但是在應(yīng)用時會碰到較多的技術(shù)問題，所以在實際中，更傾向于運用相對估價法。此方法是利用類似企業(yè)的市場價值來估計目標(biāo)企業(yè)價值的一種方法。它的前提假設(shè)是存在一個支配企業(yè)市場價值的關(guān)鍵變量（如凈利潤等）。市場價值與該變量的比值，各企業(yè)是類似的，可比的，而且這些企業(yè)在一般情況下存在著合理的價格。
相對估價模型分為兩大類:一類是以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型，主要包括:股權(quán)市價/凈利潤；股權(quán)市價/凈資產(chǎn)；股權(quán)市價/銷售額等比率模型;另一類是以企業(yè)實體價值為基礎(chǔ)的模型，包括實體價值/息前稅后營業(yè)利潤；實體價值/實體現(xiàn)金流量；實體價值/銷售額等比率模型。
相對估價法最大的好處是比率使用起來比較容易, 并且能反映這些比率和企業(yè)特征之間的關(guān)系,能夠隨著企業(yè)特征的變化來預(yù)測比率的變化。但是在實際應(yīng)用中，主要存在問題有：部分行業(yè)的上市公司較少，企業(yè)的可比程度很難確定；對于一些新興行業(yè)的企業(yè), 可能就不存在可比的企業(yè)，無法應(yīng)用相對估價法；利用凈利潤等指標(biāo)進行評估，會使企業(yè)注重短期利益，忽視企業(yè)價值的長期發(fā)展；在運用該方法時，還應(yīng)注意將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)的會計準(zhǔn)則統(tǒng)一起來。如果兩家企業(yè)會計標(biāo)準(zhǔn)不一致，可比性就會大大降低；如何利用上市公司的資料來評估非上市公司的企業(yè)價值，也是相對估價法面臨的難題。
三、經(jīng)濟增加值（EVA）法
EVA（Economic Value Added）,即經(jīng)濟增加值是1982年由Stern Stewart公司提出的，其思想根源是經(jīng)濟利潤基礎(chǔ)之上的剩余收益法。即一家企業(yè)要真正的盈利，除補償該企業(yè)的經(jīng)營成本之外，還必須補償其資本成本 。
在計算EVA的過程中為了能更好的消減模型本身的缺陷和財務(wù)數(shù)據(jù)的失真，更真實地反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，要對財務(wù)數(shù)據(jù)進行調(diào)整。Stern Stewart公司在GAAP給出的160多項調(diào)整項目中，指出各企業(yè)的具體情況不同，其調(diào)整項目亦不一樣，在保證準(zhǔn)確性的前提下，通常一個企業(yè)有5～15項要進行調(diào)整。
Stern Stewart中國公司針對中國的具體國情和會計環(huán)境，給出了EVA的計算方法：
EVA=NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）－IC（投資資本）×WACC（加權(quán)平均資本成本）
EVA法現(xiàn)在廣泛應(yīng)用于世界500強企業(yè)，中國如五糧液、青島啤酒等，它具有其他評估方法無法比擬的優(yōu)勢：首先，EVA能更真實反映企業(yè)價值。EVA將“經(jīng)濟利潤”引進企業(yè)價值評估，較充分地考慮了資本成本，在計算企業(yè)價值時，盡量剔除了由于會計失真帶來的不良影響，更能反映企業(yè)的真實價值。其次，注重企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。由于EVA是采用折現(xiàn)預(yù)期未來現(xiàn)金流的方法，更看中企業(yè)的長遠(yuǎn)經(jīng)營能力，不主張企業(yè)采用短期行為而獲利，鼓勵企業(yè)的經(jīng)營者和所有者進行能給企業(yè)帶來長遠(yuǎn)利益的決策，如新產(chǎn)品研發(fā)、人才培養(yǎng)等。再次，對高科技企業(yè)評估具有重要影響。高科技企業(yè)研發(fā)費用，廣告費用占企業(yè)費用的很大部分，EVA過多地把此費用資本化而非費用化，使得企業(yè)未來潛力發(fā)展更具優(yōu)勢。
和任何估價模型一樣，EVA也存在其不足的方面：首先，EVA沒有很好地反映稅收問題。EVA在計算稅后凈營業(yè)利潤時，采用的是利潤表的稅后利潤。其次，EVA沒有一個通用的公式對計算內(nèi)容做出具體規(guī)定，它根據(jù)企業(yè)自身的情況對計算內(nèi)容進行調(diào)整。這就使得企業(yè)找出適合本企業(yè)的EVA較好方法，可能需要較長時間。
每個企業(yè)要根據(jù)自身的情況不同而對企業(yè)價值評估方法進行選擇，要充分考慮企業(yè)自身的特點，使其評估結(jié)果為企業(yè)決策提供可靠的和相關(guān)的依據(jù)。
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摘要：市場法在西方企業(yè)價值評估中是普遍采用的方法。與資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法相比，我國企業(yè)價值評估中應(yīng)用市場法還較少。根據(jù)所做的專項調(diào)查顯示，在230位被調(diào)查者中，僅有38位評估師將市場法作為企業(yè)價值評估中應(yīng)用的基本評估方法。本文對市場法在我國企業(yè)價值評估中的可行性、應(yīng)用中遇到的問題及對策進行了分析。
關(guān)鍵詞：市場法 問題 對策
一、市場法在我國企業(yè)價值評估中的可行性
在企業(yè)價值評估中的市場法根據(jù)可比指標(biāo)的不同派生出了許多具體的評估方法，如市盈率法、價格/賬面價值比率法、價格/收入比率法等。
市場法在國外上市公司的股票定價中，尤其在美國NASDAQ上市的高新科技公司股票定價中，被普遍應(yīng)用。
在企業(yè)價值評估中應(yīng)用市場法，需要一個有效的市場作為參照。市場法中的參考企業(yè)比較法需要一個股票市場作為參照，市場法中的并購案例比較法需要一個企業(yè)并購市場作為參照。我國的股票市場已經(jīng)形成，但問題在于我國股票市場的發(fā)育程度能否滿足市場法的應(yīng)用條件呢？這需要作較全面的分析。
我國股票市場已達(dá)到了一定的規(guī)模，從1990年起算也已有十六年的歷史。截至2007年1月，我國境內(nèi)上市公司已有1,445家，市價總值為105,643.47億元。發(fā)行股份中的可流通股為5,806.45億股，已達(dá)發(fā)行股份總數(shù)的38.09%。上市公司已覆蓋22個行業(yè)。國家要求上市公司必須遵守信息強制披露制度、信息質(zhì)量接受審計審查規(guī)定。因此，目前應(yīng)用市場法評估企業(yè)價值獲取上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)資料已經(jīng)比較容易。但有很多人認(rèn)為，我國的股票市場是“兩大一不全”，即投機性比較大，不上市流通的國家股法人股比例大，股票市場法律不健全。我國的股票市場“市盈率”指標(biāo)還不能真實反映企業(yè)的收益與其股票市場價格之間的比例關(guān)系，股票市場價格易受投資者情緒影響。但是，即使我國股票的交易量受到限制，我國股票市場的市場基本功能是具備的。何況，我國的股票市場正在逐步走向完善。因此可以認(rèn)為，評估企業(yè)價值時應(yīng)用市場法還是可行的。
二、存在的問題
為了解業(yè)內(nèi)企業(yè)價值評估市場法的應(yīng)用狀況，筆者以國內(nèi)的資產(chǎn)評估機構(gòu)作為調(diào)查對象，進行了問卷調(diào)查。調(diào)查問卷共發(fā)放500份，地區(qū)涉及北京市、河北省、山東省、江蘇省、陜西省、上海市、深圳市、遼寧省、新疆等十個省市，回收問卷230份。從對回收問卷進行統(tǒng)計分析中可以發(fā)現(xiàn)，評估機構(gòu)認(rèn)為市場法應(yīng)用中的主要障礙不是不熟悉市場法的方法原理和具體計算，而是難以尋找參考企業(yè)與相關(guān)的市場數(shù)據(jù)資料。
在調(diào)查問卷的文字答復(fù)中，被調(diào)查者反映難以尋找參考企業(yè)與相關(guān)的市場數(shù)據(jù)資料的具體狀況：
⑴ 企業(yè)的可比性程度難以確定。部分行業(yè)的上市公司太少，因此難以確定參考企業(yè)。
⑵ 國內(nèi)證券市場同類企業(yè)的市盈率相差較大，不同地區(qū)市盈率差別也較大。而應(yīng)用企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)時選取難度也較大。
⑶ 對相關(guān)數(shù)據(jù)的可靠性有疑問。
三、市場法在我國企業(yè)價值評估中的對策
1.參考企業(yè)的可比性
如何衡量參考企業(yè)與所評估企業(yè)之間的類似性和可比性，是市場法應(yīng)用中的首要問題。
在市場法中，應(yīng)選取代表經(jīng)營和財務(wù)狀況的各種指標(biāo)與所評估企業(yè)最為接近的企業(yè)。目前，在我國的股票市場交易的22個行業(yè)中，每個行業(yè)平均有50多家上市公司。但股票市場目前的行業(yè)分類僅是一種大致的分類，被分在同一行業(yè)的上市公司的產(chǎn)品差異還是相當(dāng)大的。目前在上市公司中找到的類似企業(yè)，往往除了生產(chǎn)與所評估企業(yè)類似的產(chǎn)品之外，同時還生產(chǎn)其他非類似產(chǎn)品。這樣的上市公司并不宜直接作為參照對象。此外，所評估企業(yè)與上市公司之間還在規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等方面存在差異。
2.參考企業(yè)選擇的原則
國際評估準(zhǔn)則和美國、歐洲價值評估準(zhǔn)則中對市場法中參考企業(yè)的要求，均有較為明確的規(guī)定，并且基本上是一致的?，F(xiàn)僅以《國際評估準(zhǔn)則》中的規(guī)定來進行說明。
根據(jù)這些規(guī)定，參考企業(yè)的選擇應(yīng)從企業(yè)的規(guī)模和性質(zhì)等方面進行考慮。為了能選取適當(dāng)?shù)膮⒖计髽I(yè)，可以考慮以下幾條原則：
(1) 擴展相關(guān)數(shù)據(jù)的來源。公開的股票市場數(shù)據(jù)是選擇參考企業(yè)的基本數(shù)據(jù)來源，但還可以進一步搜集整體企業(yè)交易的市場數(shù)據(jù)、證券公司的企業(yè)分析報告、國家有關(guān)部門對行業(yè)發(fā)展的研究和分析報告搜集整體企業(yè)交易的市場數(shù)據(jù)，選擇參考企業(yè)。
(2) 全面分析參考企業(yè)的可比性。參考企業(yè)的可比性研究要依據(jù)客觀的原則進行，并應(yīng)以定性與定量分析，對參考企業(yè)數(shù)據(jù)的可校驗性和可靠性進行核準(zhǔn)。選擇參考企業(yè)應(yīng)注重在企業(yè)規(guī)模和性質(zhì)等方面的相似性，企業(yè)性質(zhì)可以包括產(chǎn)品構(gòu)成、資本結(jié)構(gòu)、管理制度與管理理念、競爭力、財務(wù)狀況和信譽度等各個方面。參考企業(yè)應(yīng)盡可能選取同行業(yè)的企業(yè)，盡量避免使用其他行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)。所選擇的參考企業(yè)與所評估企業(yè)存在一定的不一致性是難以避免的，采用評估比率的平均值可以消除這種不一致性。
國內(nèi)與國外的相關(guān)評估準(zhǔn)則都要求所選取的參考企業(yè)數(shù)一般不得少于3個。
(3) 財務(wù)比率是企業(yè)可比性的重要內(nèi)容。如果所選擇的參考企業(yè)與所評估企業(yè)之間財務(wù)比率有顯著的不同，則我們應(yīng)將該企業(yè)從樣本中剔除。國內(nèi)同行業(yè)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比差距較大，而在所有者權(quán)益的交易中，該比率對其交易價值起著決定性作用，因此應(yīng)特別注重國內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率的對比。
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