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公司理財論文:上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險防范探析

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司面臨的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜多變，致使企業(yè)無法及時、準(zhǔn)確地獲得經(jīng)營活動所需要的各種信息。上市公司的理財活動也面臨著這些不確定性，其結(jié)果具有隨機(jī)性和風(fēng)險性。上市公司理財是在公司價值最大化的經(jīng)營目標(biāo)下所進(jìn)行的一系列的財務(wù)活動，包括了投資決策、融資決策、運營資金管理和股利分配決策等。而公司理財?shù)幕韭毮芫褪菍Ω黜椮攧?wù)活動進(jìn)行組織和管理，例如財務(wù)分析與預(yù)測、財務(wù)決策與計劃、財務(wù)組織與控制及財務(wù)評價與考核。由于上市公司存在與一個開放的系統(tǒng)中，極易受到內(nèi)外部各種不確定因素的影響，其不確定性廣泛存在于這些財務(wù)活動中，上市公司的資金流動存在著諸多的風(fēng)險。這些風(fēng)險將通過公司的日常經(jīng)營業(yè)務(wù)進(jìn)行傳導(dǎo)和擴(kuò)散，可能最終導(dǎo)致公司的理財目標(biāo)與預(yù)期相悖，甚至影響公司的正常經(jīng)營活動，故對這些風(fēng)險的管理和防范已經(jīng)成為一種重要的理財實務(wù)納入了公司的理財系統(tǒng)中，對上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險的防范研究對于公司的穩(wěn)定健康發(fā)展具有重要的意義。

一、上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險成因

（一）上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險概念 具體如下：

（1）風(fēng)險的概念。風(fēng)險可定義為一定條件下、一定時期內(nèi)由于各種因素具有不確定性，導(dǎo)致未來事件的實際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。在公司理財理論中可以理解為價格或收益的波動性，即可能是損失也可能是收益。對于一個公司的運行穩(wěn)定性來說，對于風(fēng)險的管理一般是強調(diào)對損失的控制。

（2）上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險概念。風(fēng)險可定義為一定條件下、一定時期內(nèi)由于各種因素具有不確定性，導(dǎo)致未來事件的實際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。在公司理財理論中可以理解為價格或收益的波動性，即可能是損失也可能是收益。對于一個公司的運行穩(wěn)定性來說，風(fēng)險管理一般是強調(diào)對損失的控制。因此上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險可定義為：上市公司在進(jìn)行各種公司理財活動時，由于受到各種不確定性因素的影響，而使公司理財活動的預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果產(chǎn)生的差異。

（二）上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險種類及特征 對于上市公司理財系統(tǒng)來講，由于其涉及公司的投資決策、融資決策、運營資金管理和股利分配決策等，因此涉及三類風(fēng)險：一是經(jīng)營風(fēng)險；二是財務(wù)風(fēng)險； 三是市場風(fēng)險。上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險與風(fēng)險的特征一致，包括了客觀性、不確定性、可度量性、雙重性和全面性。

（1）客觀性。上市公司理財系統(tǒng)的風(fēng)險是廣泛存在于理財活動中的，不為人的意志而轉(zhuǎn)移，即使公司的經(jīng)營管理水平高低、風(fēng)險控制手段是否先進(jìn)都不能完全消除這些風(fēng)險，只能通過技術(shù)手段和管理方法對其進(jìn)行控制。這一特性要求上市公司主動去了解這些風(fēng)險產(chǎn)生的客觀原因，從而對其識別及防范。

（2）不確定性。不確定性是指風(fēng)險的發(fā)生受到了各種不確定因素的影響，呈現(xiàn)隨機(jī)性。在何時何地發(fā)生程度等都具有不確定性，因此需要采取一些預(yù)防手段加以管理。

（3）可度量性。風(fēng)險與不確定性的差別在于從理論上來說風(fēng)險是可度量的，運用數(shù)學(xué)、概率統(tǒng)計等科學(xué)方法能夠進(jìn)行計量，因而研究風(fēng)險的管理和防范具有意義。

（4）雙重性。上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險具有雙重性，即該風(fēng)險既可能帶來收益和也可能引起損失，在研究時，更多的是關(guān)注其帶來的損失，以使公司穩(wěn)定經(jīng)營和發(fā)展。

（5）全面性。理財系統(tǒng)的風(fēng)險存在于上市公司的各項理財活動中，并體現(xiàn)在各種財務(wù)關(guān)系上，因此要從全局出發(fā)，探討這些風(fēng)險形成的原因、表現(xiàn)和度量、控制方法，進(jìn)行全面管理，權(quán)衡風(fēng)險損失和收益，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)。

（三）上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險成因 由于上市公司面臨復(fù)雜多變的經(jīng)營環(huán)境，其理財系統(tǒng)會受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)因素和企業(yè)自身因素不確定性的影響，因此上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險的成因具體來說有以下幾個方面：

（1）宏觀環(huán)境因素。由于法律政策、宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定，使得上司公司面臨的政府宏觀調(diào)控、外部市場環(huán)境、法律政策導(dǎo)向、以及匯率、利率的多變性等不確定性因素的影響，使得上市公司的理財活動受到不同程度的影響。這些風(fēng)險主要是由于外部市場、法律政策和宏觀形勢等發(fā)生變化所引起的，很難通過公司的理財手段來防范。

（2）行業(yè)因素。若某些上市公司所在的行業(yè)波動性較大，生產(chǎn)的產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，存在多種替代品，銷售額時高時低，則公司的現(xiàn)金流量不穩(wěn)定將直接帶來較高的財務(wù)風(fēng)險，由于財務(wù)狀況的不穩(wěn)定，公司理財系統(tǒng)風(fēng)險隨之產(chǎn)生。

（3）企業(yè)自身因素。企業(yè)自身的因素包括多方面，大致可以歸納為：一是內(nèi)部控制因素。內(nèi)部控制制度決定著公司內(nèi)部風(fēng)險的大小， 如今， 上市公司的內(nèi)部控制系統(tǒng)尚待完善，存在著內(nèi)部責(zé)權(quán)劃分不明確、成本控制不力、忽略理財系統(tǒng)的事前、事中控制等問題， 由于內(nèi)控制度某些控制點的缺失， 將產(chǎn)生理財系統(tǒng)的風(fēng)險。二是內(nèi)部管理因素。企業(yè)內(nèi)部管理因素包括兩方面：其一是上市公司內(nèi)部決策，由于上市公司做出每一項決策時均需要足夠的資金保障、 資金使用的監(jiān)控以及資金使用效率效果的分析等，決策的正確與否以及能否達(dá)到管理者的預(yù)期都面臨各種不確定性，導(dǎo)致了理財系統(tǒng)的風(fēng)險； 其二是上市公司財務(wù)管理機(jī)制是否合理。若沒有建立權(quán)責(zé)分明、有效溝通的財務(wù)管理機(jī)制， 則會出現(xiàn)資金運作不善，使得理財活動效率降低，資產(chǎn)安全狀況欠佳等，帶來理財系統(tǒng)風(fēng)險。三是風(fēng)險意識薄弱。由于上市公司理財活動貫穿于日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中，相關(guān)人員在工作中涉及大量的職業(yè)判斷，如果風(fēng)險意識薄弱，會直接導(dǎo)致理財活動的決策結(jié)果，可能采取冒進(jìn)的理財行為或者沒有及時識別并防范風(fēng)險，由此使得理財系統(tǒng)風(fēng)險的產(chǎn)生。

二、上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險防范

（一）提高上市公司理財系統(tǒng)柔性 上市公司理財系統(tǒng)的柔性是相對與剛性而言，是指公司能夠經(jīng)濟(jì)而快速的處理理財活動中由于環(huán)境變化或環(huán)境變化引起的不確定性的能力。根據(jù)公司理財?shù)膬?nèi)容可以分為籌資柔性、投資柔性和運營資金的柔性；根據(jù)公司理財?shù)幕韭毮芸煞譃樨攧?wù)計劃柔性、財務(wù)預(yù)算柔性、財務(wù)決策柔性、財務(wù)核算柔性、財務(wù)控制柔性、財務(wù)分析柔性。上市公司理財系統(tǒng)的柔性可以由緩沖能力、適應(yīng)能力和創(chuàng)新能力構(gòu)成。

（1）增加系統(tǒng)的緩沖能力。緩沖能力是指上市公司理財系統(tǒng)具有吸收或減少環(huán)境變化對系統(tǒng)影響的能力。增加上市公司的緩沖能力是通過儲備環(huán)境變化的各種資源，以增加不必要的開支為前提，是一種消極的風(fēng)險防范方法。

（2）增加系統(tǒng)的適應(yīng)能力。適應(yīng)能力是上市公司理財系統(tǒng)具有隨環(huán)境變化而快速適應(yīng)的能力。適應(yīng)能力是一種應(yīng)變能力，當(dāng)理財系統(tǒng)不確定因素發(fā)生時，在不改變理財系統(tǒng)的基本特征前提下，做出相應(yīng)的調(diào)整以適應(yīng)變化，是風(fēng)險防范中比較常見的方法，也是一種消極的防范方式。

（3）增加系統(tǒng)的創(chuàng)新能力。創(chuàng)新能力是上市公司理財系統(tǒng)具有影響企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的能力。采用新的行為、舉措以主動適應(yīng)不確定因素的改變，即盡快調(diào)整理財系統(tǒng)自身的結(jié)構(gòu)以適應(yīng)變化，另一方面影響環(huán)境使之像有利于理財系統(tǒng)的方面發(fā)展。創(chuàng)新能力是積極處理不確定性的方法，是上市公司理財系統(tǒng)的發(fā)展方向，以保證公司實現(xiàn)價值最大化的目標(biāo)。

（二）構(gòu)建上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險的控制體系 具體如下：

（1）風(fēng)險管理的框架。包括以下方面：

控制環(huán)境。理財系統(tǒng)的控制環(huán)境是進(jìn)行風(fēng)險管理的基礎(chǔ)，為其他要素提供規(guī)則和結(jié)構(gòu)，主要包括董事會、管理者和風(fēng)險文化。理財系統(tǒng)的風(fēng)險偏好一般是由管理者設(shè)定，董事會進(jìn)行復(fù)核，另外員工的態(tài)度、價值等受到風(fēng)險文化的影響?？刂骗h(huán)境因企業(yè)的不同而有所不同，因此，上市公司在建立理財系統(tǒng)風(fēng)險的控制環(huán)境時應(yīng)當(dāng)考慮與企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略的一致性。

目標(biāo)設(shè)定。上市公司的理財系統(tǒng)目標(biāo)是風(fēng)險評估、控制活動和監(jiān)控的基礎(chǔ)。目標(biāo)體系分為兩層，第一層是上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險管理的總體目標(biāo)應(yīng)當(dāng)符合公司的戰(zhàn)略目標(biāo)――企業(yè)價值最大化；第二層是具體目標(biāo)，即企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的目標(biāo)、報告目標(biāo)和合法合規(guī)的目標(biāo)。

風(fēng)險評估。上市公司的理財系統(tǒng)風(fēng)險評估是指對影響理財系統(tǒng)的各種不確定因素進(jìn)行識別。包括了解這些風(fēng)險的內(nèi)外部因素以及各自重要性，另外還需要明確這些因素將會對理財系統(tǒng)造成哪些影響及影響程度的大小。風(fēng)險評估是一項持續(xù)性和重復(fù)性的活動。

控制活動。即對上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險評估結(jié)論采取的應(yīng)對方案。包括風(fēng)險回避、風(fēng)險降低、風(fēng)險對沖和風(fēng)險接受。這些應(yīng)對方案是對風(fēng)險潛在影響、風(fēng)險對策的成本收益、風(fēng)險帶來的機(jī)遇等綜合考慮所做出的決策。此外，某些控制活動具有關(guān)聯(lián)性，例如一項控制活動可以針對多項理財系統(tǒng)風(fēng)險，但有時多項控制活動職能管理一項風(fēng)險。

信息與溝通。信息與溝通是上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險控制框架中最重要的層面。因為所以決策都是基于這些信息的基礎(chǔ)上做出的。 這些信息包括了財務(wù)和非財務(wù)信息， 也包括了內(nèi)部和外部的信息。 有效的溝通還包括自上而下和自下而上以及橫向的溝通。

（2）上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險控制體系評估。對上市公司理財系統(tǒng)風(fēng)險控制體系的評估是防范風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)，因為雖然建立了一個風(fēng)險控制體系，但是其運行的效率效果以及是否能有效防范理財系統(tǒng)中的風(fēng)險，仍然是不得而知的，因此需要設(shè)立相應(yīng)的評估體系來完善整個風(fēng)險控制體系。包括對評價過程的總體設(shè)計、評估指標(biāo)的設(shè)置以及評價標(biāo)準(zhǔn)的選擇和評價的過程。

（三）完善上市公司治理結(jié)構(gòu) 上市公司的控制環(huán)境包括誠信與道德價值觀，組織結(jié)構(gòu)和董事會與審計委員會，后兩者均是公司治理的主要內(nèi)容。因此完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)能夠有效防范理財系統(tǒng)的風(fēng)險。

（1）組織結(jié)構(gòu)。上市公司的組織結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具有適當(dāng)性， 以提高提供理財活動必要信息流的能力； 對關(guān)鍵的管理人員進(jìn)行培訓(xùn)， 以具備充分的風(fēng)險管理知識以及專業(yè)性和經(jīng)驗； 明確風(fēng)險控制關(guān)鍵人員的職責(zé)； 組織結(jié)構(gòu)的設(shè)計應(yīng)當(dāng)在某種程度上適應(yīng)環(huán)境的不確定性。

（2）董事會與審計委員會。董事會或?qū)徲嬑瘑T會應(yīng)具有獨立性；設(shè)立風(fēng)險控制閥門，特定事項應(yīng)當(dāng)由董事會專門委員會特別負(fù)責(zé)；提高董事理財系統(tǒng)風(fēng)險的知識和相關(guān)經(jīng)驗；首席財務(wù)官、外部審計人員反映的特定事項信息溝通渠道建設(shè)；董事會或?qū)徲嬑瘑T會獲取信息的及時性和充分性。

公司理財論文:利率互換在公司理財中的應(yīng)用

利率互換是20世紀(jì)80年代三大金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。雖然其產(chǎn)生的歷史不長,但“在為銀行間債券市場提供新的交易工具的同時,也為利率風(fēng)險管理和資產(chǎn)負(fù)債匹配管理提供了新的渠道”,因此受到越來越多的企業(yè)包括金融機(jī)構(gòu)的青睞。經(jīng)過短短十幾年的發(fā)展和演變,利率互換已成為國際金融市場的一個重要組成部分,被廣泛運用于融資、風(fēng)險管理和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)管理等諸多方面。目前,西方發(fā)達(dá)國家的金融衍生產(chǎn)品市場中,利率互換交易已經(jīng)占到全部金融衍生品交易量的80%左右。

所謂利率互換是指雙方簽訂一個合約,規(guī)定在一定的時間里,雙方定期交換以一個名義本金作基礎(chǔ),用不同利率計算出的現(xiàn)金流。這里交換的本金之所以是名義上的,是因為雙方并不交換本金,只是用它來計算互換的利息額。

利率互換作為一種常用的金融衍生工具,使得參與者能夠把固定利率轉(zhuǎn)換成浮動利率,或把浮動利率轉(zhuǎn)換成固定利率,使它們的資產(chǎn)和負(fù)債的期限更加緊密及匹配,從而達(dá)到規(guī)避利率風(fēng)險、降低融資成本、調(diào)整和改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的目的。

在我國,利率互換還是個新生事物。2006年2月9日,中國人民銀行的《中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點有關(guān)事宜的通知》,標(biāo)志著我國利率互換市場的正式啟動。但它一經(jīng)出現(xiàn),就表現(xiàn)出了迅猛的發(fā)展勢頭。截至2006年3月底,人民幣利率互換交易在推出不到兩個月的時間內(nèi),成交的名義本金總額就已經(jīng)達(dá)到145.1億元,其中1年和3年期利率互換的名義本金量為10.1億元,而5年和10年期互換的名義本金則高135 億元。具體而言,利率互換產(chǎn)品在以下幾個方面具有廣闊的應(yīng)用前景。

一、降低企業(yè)融資成本

企業(yè)使用任何資金都有其相應(yīng)的成本。一般而言,不同的公司由于其資信等級不同,在籌集資金時的利息成本會存在差異。利率互換是一種基于比較優(yōu)勢、實現(xiàn)利益共享的交易,即互換得以發(fā)生的基礎(chǔ)是交易雙方關(guān)于資產(chǎn)價格的走勢的準(zhǔn)確性判斷具有比較優(yōu)勢,并且在不同的利率借貸市場上具有比較利率優(yōu)勢。其具體做法:持有同種貨幣資產(chǎn)或負(fù)債的交易雙方,以一定的本金為計算基礎(chǔ),其中一方以固定利率換取另一方的浮動利率,通過互換,交易一方以其某種固定利率資產(chǎn)或負(fù)債換成對方浮動利率的資產(chǎn)或負(fù)債。

如果不作利率互換安排,則A公司的資金籌措成本是“LIBOR+40bps”,B公司的資金籌措成本是8%,總?cè)谫Y成本為“8%+LIBOR+40bps”。為了降低融資成本,A公司和B公司可以利用各自的相對成本優(yōu)勢進(jìn)行巧妙的利率互換,即由A公司借入6%的固定利率資金,B公司借入“LIBOR+80bps”的浮動利率資金,這樣總的資金成本為“6%+LIBOR+80bps”,比不進(jìn)行利率互換安排的資金節(jié)省了“2%-40bps”即節(jié)省1.6%。如果平均分配,各自可以享受到資金成本降低0.8%的好處,即A公司以“LIBOR-40bps”的利率為B公司支付浮動利率,B公司以則以7.2%的利率為A公司支付固定利率。這樣互換的結(jié)果,使得A公司和B公司的融資成本均得到大幅降低,而且不會給企業(yè)增加任何財務(wù)風(fēng)險,不影響企業(yè)的資信狀況。二、規(guī)避利率風(fēng)險

利率互換是一項常用的債務(wù)保值工具,可用于中長期利率風(fēng)險管理?？蛻敉ㄟ^利率互換交易,可以將一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)換為另一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債。一般地說,當(dāng)利率看漲時,將浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較理想;而當(dāng)利率看跌時,將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率較好,從而規(guī)避利率風(fēng)險,降低債務(wù)成本,同時還可以固定自己的邊際利潤,便于債務(wù)管理。

假設(shè)C公司以“LIBOR+1%”的利率從浮動利率貸款者那里借款。由于擔(dān)心 LIBOR會上升,因此該公司與某金融機(jī)構(gòu)簽訂利率互換協(xié)議:C公司以固定利率6%向該金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行支付,而金融機(jī)構(gòu)以LIBOR向C公司進(jìn)行支付。通過利率互換,C公司將原有的浮動利率負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債,將融資成本鎖定為7%,從而幫助C公司在利率上漲的市場環(huán)境中規(guī)避了利率風(fēng)險。

三、有利于資產(chǎn)負(fù)債管理

資產(chǎn)負(fù)債管理就是從安全性和收益性出發(fā),尋求最佳的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。利率互換是兩個當(dāng)事人之間定期交換兩種名義貨幣相同、本金相等但利率不同的債權(quán)或債務(wù)的利息支付。由于交易雙方本金相互抵銷,現(xiàn)金流只是利息差額的交換,因此利率互換與其他資產(chǎn)或負(fù)債結(jié)合使用可以改變相關(guān)工具的現(xiàn)金流,由此合成所需的資產(chǎn)或負(fù)債。通過利率互換公司可以鎖定某項資產(chǎn)或負(fù)債的未來幣種及其利率,使它與該項資產(chǎn)或負(fù)債未來相匹配。因此可以在不依賴或不改變存量債務(wù)結(jié)構(gòu)的條件下,通過利率互換大幅度地降低利息費用,使公司在浮動利息、固定利息負(fù)債以及資產(chǎn)中實現(xiàn)特定的結(jié)構(gòu),從而調(diào)整和改善其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

假設(shè)D公司是一家英國企業(yè),每年需要從美國進(jìn)口大量的原材料用于生產(chǎn)。假定D公司簽訂了一個5年期供貨合同,每年要向供貨方支付50萬美元的貨款。顯然,美元和英鎊的匯率對D公司的經(jīng)營業(yè)績有重大影響。英鎊升值,D公司盈利將增加;英鎊貶值,D公司將遭受額外損失。根據(jù)對匯率的估計,英鎊貶值的可能性較大,因此D公司需要對匯率風(fēng)險進(jìn)行管理。D公司可以在利率互換市場上簽訂一份英鎊利率對美元利率的互換合約,來達(dá)到其資產(chǎn)和負(fù)債現(xiàn)金流之間的匹配,規(guī)避匯率下跌帶來

的額外損失。

利率互換作為一種新型的金融衍生產(chǎn)品,其出現(xiàn)對企業(yè)財務(wù)管理影響深遠(yuǎn)。利率互換交易不僅可以改變已有債務(wù)的現(xiàn)金流,實現(xiàn)規(guī)避利率風(fēng)險目的,還可以降低企業(yè)的融資成本,是一種十分多樣性和靈活性的工具。隨著人民幣利率互換市場的啟動和我國參與國際金融資本運作幅度的加大,利率互換已成為眾多公司及銀行之間常用的債務(wù)保值和資本升值的有效手段之一,其必將對我國公司金融資本運作產(chǎn)生深遠(yuǎn)的意義。

公司理財論文:上市公司委托理財投資核算初探

統(tǒng)計資料顯示,2001年涉及委托理財?shù)墓境^200家,占上市公司總數(shù)的17.75%,涉及金額累計246億元,平均每家委托理財?shù)慕痤~超過7000萬元。盡管去年上市公司委托理財因受股市大幅回調(diào)的影響而飽受爭議,但種種跡象表明,上市公司在今年依然對此情有獨鐘,2002年委托理財事項仍在繼續(xù)實施中。據(jù)初步統(tǒng)計,今年前4個月,有近30家上市公司公告委托理財,總金額約22億元,這一數(shù)字不遜于去年同期。另外,由于種種原因,上市公司將委托理財延期收回成為一種趨勢,這使得上市公司委托理財?shù)目傤~在目前仍然處于較高水平。

今年新增委托理財?shù)囊粋€顯著特點是,如何進(jìn)行風(fēng)險控制受到高度重視。據(jù)統(tǒng)計,在進(jìn)行委托理財?shù)纳鲜泄局?有半數(shù)上市公司稱,委托理財?shù)耐顿Y方向?qū)⑹菄鴤?包括購買國債、國債回購等。有上市公司高管人員認(rèn)為,相對于股市二級市場來說,國債投資的風(fēng)險明顯較低。同時,今年的國債市場趨于火爆,有望帶來較為可觀的收益。如一家上海公司在3月底決定,將2億元的資金進(jìn)行國債投資,公司稱“要獲取高于銀行存款利息的收益”。另外,對委托資金的風(fēng)險管理更加細(xì)化,例如滬昌特鋼明確要視首筆資金委托的具體情況,再來決定是否要延續(xù)或加大委托理財?shù)馁Y金投入。

另一個特點是,委托理財?shù)氖芡兄黧w呈現(xiàn)多元化趨勢。過去,大多數(shù)的委托理財是通過券商和各類投資公司進(jìn)行的,現(xiàn)在進(jìn)行這一委托理財?shù)氖芡兄黧w在不斷拓寬,例如日前滬昌特鋼選擇信托公司進(jìn)行委托理財,而據(jù)了解,基金公司也在積極研究如何幫助企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)管理等委托理財事宜。

同時,保底收益的做法依然普遍存在。如外高橋決定委托上海富寶科技投資管理有限公司以5000萬元投資國債,受托方承諾上述資金的年收益率為9.5%,如實際收益率不足將予以補足。即使沒有保底收益,不少公司對委托理財?shù)氖找媛嗜匀挥休^高期望,最低的也達(dá)到了8%。如首創(chuàng)股份擬將1.5億元委托北京巨鵬投資公司進(jìn)行資產(chǎn)管理,雙方約定,委托資產(chǎn)的年收益率小于或等于8%時,不計提業(yè)績報酬;年收益率大于8%時才開始計提報酬。這種完成預(yù)定收益率才收取報酬的做法目前已被多家上市公司所采用。

引人關(guān)注的是,除新增委托理財外,不少上市公司在以前的委托理財無法按期收回,從而不得不延期。西部的一家上市公司在1月初稱,一筆4000萬元的委托理財只收回400多萬元,余額延期6個月。同時,該公司還有一筆3000萬元的委托理財更是將延期1年。初步統(tǒng)計,上市公司目前延期的委托理財約占到了去年委托理財總額的三成左右。

既然委托理財在上市公司中如此廣泛,如火如荼,形式多樣,那么委托理財及其投資收益如何核算呢?這似乎并不成為問題,但仍有探究的必要。

一、委托理財行為是長期投資還是短期投資

企業(yè)將自有閑置資金進(jìn)行適當(dāng)?shù)奈欣碡?一般而言,期限不會超過一年。根據(jù)《企業(yè)會計制度》的有關(guān)規(guī)定,短期投資,是指能夠隨時變現(xiàn)并且持有時間不準(zhǔn)備超過1年(含1年)的投資,包括股票、債券、基金等。長期投資,是指除短期投資以外的投資,包括持有時間準(zhǔn)備超過1年(不含1年)的各種股權(quán)性質(zhì)的投資、不能變現(xiàn)或不準(zhǔn)備隨時變現(xiàn)的債券、長期債權(quán)投資和其他長期投資。因此,委托理財屬于短期投資。

當(dāng)委托理財?shù)狡?對于不得不延期的委托理財,或是自愿延期的委托理財,即使前后期累計投資時間已超過一年,延期部分亦均可視為一次新的理財行為,即為短期投資。

二、委托理財投資的運作形式

在實際操作中,委托理財一般采取以下幾種方式:

1、委托方在受托方開設(shè)資金專戶,委、受雙方就資金流向及其余額定期(如按月)或隨時溝通,受托方向委托方提供交易及資金余額清單。

2、委托方在受托方開設(shè)資金專戶,委托方對受托方進(jìn)行全權(quán)委托,受托資金封閉運行,受托方不向委托方提供交易及資金余額清單。

3、委托方并不在受托方開設(shè)資金專戶,而是將資金交付受托方后進(jìn)行專項委托,受托方向委托方提供交易及資金余額清單。

4、委托方并不在受托方開設(shè)資金專戶,委托方對受托方進(jìn)行全權(quán)委托,受托資金與受托方自有或其他資金混合使用,受托方不向委托方提供交易及資金余額清單。

三、委托理財投資的核算

(一)委托理財投資核算的一般原則:

委托理財投資,屬短期投資,一般應(yīng)當(dāng)按照以下原則核算:

1、短期投資在取得時應(yīng)當(dāng)按照投資成本計量。短期投資取得時的投資成本按以下方法確定:

委托理財均為現(xiàn)金方式。以現(xiàn)金購入的短期投資,按實際支付的全部價款,包括稅金、手續(xù)費等相關(guān)費用。實際支付的價款中包含的已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利、或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息,應(yīng)當(dāng)單獨核算,不構(gòu)成短期投資成本。

已存入證券公司但尚未進(jìn)行短期投資的現(xiàn)金,先作為其他貨幣資金處理,待實際投資時,按實際支付的價款或?qū)嶋H支付的價款減去已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息,作為短期投資的成本。

企業(yè)向證券公司劃出資金時,應(yīng)按實際劃出的金額,借記“其他貨幣資金”,貸記“銀行存款”科目。

企業(yè)購入的各種股票、債券、基金等作為短期投資的,按照實際支付的價款,借記短期投資(××股票、債券、基金),貸記“銀行存款”、“其他貨幣資金”等科目。如實際支付的價款中包含已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利,或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息,應(yīng)單獨核算,企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照實際支付的價款減去已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利,或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息后的金額,借記“短期投資”(××股票、債券、基金),按應(yīng)領(lǐng)取的現(xiàn)金股利、利息等,借記“應(yīng)收股利”、“應(yīng)收利息”科目,按實際支付的價款,貸記“銀行存款”、“其他貨幣資金”等科目。

2、短期投資的現(xiàn)金股利或利息,應(yīng)于實際收到時,沖減投資的賬面價值,但已記入“應(yīng)收股利”或“應(yīng)收利息”科目的現(xiàn)金股利或利息除外。

企業(yè)取得的作為短期投資的股票、債券、基金等,應(yīng)于收到被投資單位發(fā)放的現(xiàn)金股利或利息等收益時,借記“銀行存款”等科目,貸記“短期投資”(××股票、債券、基金)。

企業(yè)持有股票期間所獲得的股票股利,不作賬務(wù)處理,但應(yīng)在備查賬簿中登記所增加的股份。

3、企業(yè)應(yīng)當(dāng)在期末時對短期投資按成本與市價孰低計量,對市價低于成本的差額,應(yīng)當(dāng)計提短期投資跌價準(zhǔn)備并計入當(dāng)期損益。企業(yè)應(yīng)在期末時按短期投資的市價低于成本的差額,借記“短期投資跌價準(zhǔn)備”,貸記“投資收益”。

4、處置短期投資時,應(yīng)將短期投資的賬面價值與實際取得價款的差額,作為當(dāng)期投資損益。

企業(yè)出售股票、債券、基金或到期收回債券本息,按實際收到的金額,借記“銀行存款”科目,按已計提的跌價準(zhǔn)備,借記“短期投資跌價準(zhǔn)備” 科目,按出售或收回短期投資的成本,貸記“短期投資” (××股票、債券、基金),按未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利、利息,貸記“應(yīng)收股利”、“應(yīng)收利息”科

目,按其差額,借記或貸記“投資收益”科目。

企業(yè)出售股票、債券等短期投資時,其結(jié)轉(zhuǎn)的短期投資成本,可以按加權(quán)平均法、先進(jìn)先出法、個別計價法等方法計算確定其出售部分的成本。企業(yè)計算某項短期投資時,應(yīng)按該項投資的總平均成本確定其出售部分的成本。企業(yè)計算出售短期投資成本的方法一經(jīng)確定,不得隨意更改。如需變更,應(yīng)在會計報表附注中予以說明。

5、“短期投資”應(yīng)按短期投資種類設(shè)置明細(xì)賬,進(jìn)行明細(xì)核算。

6、“短期投資”期末借方余額,反映企業(yè)持有的各種股票、債券、基金等短期投資的成本。

(二)委托理財投資特殊情況的核算:

1、企業(yè)在委托理財時,如上述“運作形式”所述,并不一定能夠獲取交易清單,亦不一定知曉在受托方購入股票等證券時實際支付的價款中是否包含已宣告但尚未領(lǐng)取的現(xiàn)金股利,或已到付息期但尚未領(lǐng)取的債券利息。在這種情況下,企業(yè)向證券公司劃出資金時,應(yīng)按實際劃出的金額,直接借記“短期投資 ”,貸記“銀行存款”科目。而不再通過“其他貨幣資金”、“應(yīng)收股利”、“應(yīng)收利息”科目等核算。

在這種情況下,委托理財運行過程中,對于實際發(fā)生的現(xiàn)金股利或利息,因收于受托方券商或投資公司,并且無及時的交易紀(jì)錄,亦不予核算和反映。

2、企業(yè)在資金委托運作期內(nèi)出售股票、債券、基金或到期收回債券本息,如無法獲取交易清單,企業(yè)不予核算和反映。運作期內(nèi)某一清算期滿后統(tǒng)一清算,如跨年度時年底結(jié)算一次。但如果能夠獲取交易清單,應(yīng)該及時確認(rèn)損益。有些企業(yè)在運作期內(nèi)已經(jīng)處置所購證券并能計算處置所得,但并未確認(rèn)和核算投資收益,而是一律全額直接沖減“短期投資”。理由是尚在運作期內(nèi),運作期未滿。這是對相關(guān)制度的誤解。企業(yè)只有短期投資的現(xiàn)金股利或利息,于實際收到時,才可能予以沖減投資的賬面價值。

3、對于企業(yè)與券商簽訂保底收益協(xié)議的,企業(yè)一般的做法是將清算時所得款項超過短期投資成本的差額部分,全部計入投資收益。這種做法值得探討。這里暫且不論保底的做法是否合乎法律法規(guī)的要求并受到法律的保護(hù)。如果保底收益率超過實際收益率,超額收益其實來源于受托方的捐贈。如果能夠從交易清單中分別確認(rèn)實際收益和超額收益,該超額收益存在著計入投資收益還是資本公積兩種選擇。按照企業(yè)會計制度的相關(guān)規(guī)定,計入資本公積。但是,這種收入又確實是委托理財行為本身所帶來的經(jīng)濟(jì)利益流入,而不是憑空產(chǎn)生。計入資本公積,似乎是難以接受的。筆者認(rèn)為,兩種選擇都是可行的。

同樣,如果雙方規(guī)定在超過某一預(yù)定的投資收益率時,企業(yè)將一定比例的超額收益支付給受托方。那么, 超額收益分成的部分,其實來源于委托方企業(yè)的捐贈。如果能夠從交易清單中計算確認(rèn)該部分超額收益分成,該超額收益分成,也存在著計入投資收益(減項)或營業(yè)外支出兩種選擇,也都是可行的。

4、企業(yè)無法按月或隨時獲取交易明細(xì)清單的,“短期投資”應(yīng)按受托單位而不是按投資種類設(shè)置明細(xì)賬,進(jìn)行明細(xì)核算。

公司理財論文:證券公司違規(guī)委托理財風(fēng)險形成與審計監(jiān)督研究

近段時間，證券公司存在委托理財黑洞和巨額虧損的事件屢屢被曝光，震驚了管理層和廣大投資者。這些丑聞不但沉重打擊了市場本已十分缺乏的信心，推動了股指的持續(xù)下跌，而且使券商陷入了面臨嚴(yán)重虧損，大量資金無法償還的經(jīng)營危機(jī)，嚴(yán)重影響了證券市場的持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。

本文通過介紹審計人員對某證券公司進(jìn)行的全面審計，使大家對證券公司違規(guī)理財業(yè)務(wù)的實質(zhì)及由此導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、乃至社會危害性有更加清晰的認(rèn)識。在此基礎(chǔ)上，對審計人員在實際審計工作中所運用的審計方法和技巧作了初步小結(jié)。

一、證券公司委托理財承諾保本付息，雙方實質(zhì)上是借貸關(guān)系，是證券公司為擴(kuò)大自營證券業(yè)務(wù)而采取的一種變相的融資手段

受托投資管理業(yè)務(wù)，是指證券公司作為受托投資管理人（以下簡稱“受托人”），依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)和投資委托人（以下簡稱“委托人”）的投資意愿，與委托人簽訂受托投資管理合同，把委托人委托的資產(chǎn)在證券市場上從事股票、債券等金融工具的組合投資，以實現(xiàn)委托資產(chǎn)收益最優(yōu)化的行為。證券公司只是以人的身份從事受托投資管理業(yè)務(wù)，收取委托費用和投資收益分紅。然而實際上證券公司在與委托人簽訂委托理財合同時，在合同里或補充合同中基本上都附有保本付息的條款，承諾按照遠(yuǎn)高于同期銀行貸款利率的成本向委托人歸還本金和支付利息，所有的證券投資風(fēng)險全部由證券公司承擔(dān)，委托人只是純粹的債權(quán)人。

2000年10月18日，A集團(tuán)公司與B證券公司簽訂《資產(chǎn)管理合同》，合同規(guī)定的內(nèi)容在形式上完全符合證券監(jiān)管部門制定的有關(guān)規(guī)程，但雙方以此為基礎(chǔ)簽訂《補充協(xié)議》上卻規(guī)定證券公司保證集團(tuán)公司委托資產(chǎn)的年收益率為 7.822%.2000年10月13日、18日，B證券公司某營業(yè)部收到A集團(tuán)公司合計轉(zhuǎn)入的2000萬元委托資金，11月2日B證券公司即以預(yù)付收益的名義從中返還了156.44萬元給集團(tuán)公司，其實際利率遠(yuǎn)高于同期銀行貸款利率。

審計人員因此認(rèn)為，證券公司和委托人之間實際上是資金的借貸關(guān)系，這種廣泛開展的委托理財業(yè)務(wù)在本質(zhì)上只是證券公司用于融通資金擴(kuò)大自營業(yè)務(wù)的一種手段。在審計某證券公司的實際案例中，除極個別客戶外，99%以上的委托理財客戶都是按期收取利息的債權(quán)人，而不是真正的委托人。

二、在缺乏嚴(yán)密的內(nèi)部控制和外部監(jiān)管的環(huán)境下，證券公司這種形式上委托理財實質(zhì)上融資自營的業(yè)務(wù)操作存在多種形式的違規(guī)

（一）利用理財資金“坐莊”操縱股票價格。

在運用理財資金進(jìn)行自營投資時，承受巨大財務(wù)風(fēng)險的證券公司往往會利用資金優(yōu)勢，把不同委托賬戶的理財資金集中用于買賣同一股票，通過操縱證券交易價格的方式獲取高額的非法利益，而放棄不同客戶委托理財資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)相互獨立運作的經(jīng)營原則。

自2001年5月起，B證券公司持續(xù)使用大量的委托理財賬戶買賣、持有某只股票，截止至2003年12月，實際持倉量高已經(jīng)達(dá)該股票流通盤的46.05%.這是B證券公司利用委托理財業(yè)務(wù)操縱股票市場，為牟取非法利益而成為股市莊家的一個典型案例。

（二）委托理財業(yè)務(wù)配合自營業(yè)務(wù)操作，運作缺乏獨立性。

證券公司雖然設(shè)立了獨立的受托投資管理部門，但其受托投資管理業(yè)務(wù)并未與自營業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離、獨立決策、獨立運作，而是受到公司自營業(yè)務(wù)的影響，利用委托理財業(yè)務(wù)以客戶名義開設(shè)投資賬戶的特點，使用分散的委托理財賬戶大規(guī)模地買賣某種股票，分倉配合自營業(yè)務(wù)，甚至協(xié)助公司“坐莊”操縱股票。

（三）假借為客戶向銀行貸款提供擔(dān)保的名義，套取銀行資金進(jìn)行委托理財業(yè)務(wù)，導(dǎo)致銀行資金間接流入股市。

按規(guī)定，證券公司應(yīng)對委托人的資信狀況、收益預(yù)期、風(fēng)險承受能力、投資偏好等進(jìn)行了解，并關(guān)注委托人資金來源的合法性。但部分證券公司為了擴(kuò)大融資的渠道，通過為客戶向銀行貸款提供擔(dān)保的形式，騙取銀行信貸資金進(jìn)行“委托理財”業(yè)務(wù)，然后再以客戶投入的“委托理財”資金（實際上是銀行信貸資金）為自己的擔(dān)保行為提供反擔(dān)保。

B證券公司曾與A集團(tuán)公司簽訂《資產(chǎn)管理合同》，并以此為基礎(chǔ)簽訂《補充協(xié)議》，協(xié)議規(guī)定B證券公司為A集團(tuán)公司的銀行信用貸款提供擔(dān)保，A集團(tuán)公司將在B證券公司開立證券交易賬戶，以賬戶內(nèi)的股票和資金作為B證券公司為其擔(dān)保銀行貸款的反擔(dān)保。該委托理財資金實質(zhì)上是銀行提供的信貸資金，違反了銀行信貸資金不得從事證券投資的有關(guān)規(guī)定。

（四）采用多種違規(guī)方式彌補到期委托理財?shù)奶潛p。

證券公司為吸引客戶委托理財，違規(guī)承諾保本付息，但在虧損嚴(yán)重，流動性資金短缺，無法償還到期本金和高息的情況下，證券公司可能采取各種違規(guī)手段彌補到期委托理財?shù)馁Y金缺口。如違規(guī)將客戶利息本金化，簽訂沒有真實足額資金來源的新“委托理財”合同，或通過拆東墻補西墻的方式，挪用未到期客戶的理財資金來彌補到期客戶的本金和高息，或者被迫以更高的利息吸引新的“委托理財”資金來彌補資金的缺口，甚至鋌而走險，以“空存標(biāo)準(zhǔn)券”的形式挪用客戶托管的國債進(jìn)行融資回購套取客戶資金，或者以營業(yè)部的客戶保證金作為抵押，騙取銀行信貸資金。

三、違規(guī)委托理財危害巨大，影響資本市場發(fā)展

委托理財業(yè)務(wù)只是證券公司的一項普通業(yè)務(wù)，如果合規(guī)經(jīng)營，風(fēng)險應(yīng)當(dāng)在可控制的范圍內(nèi)，不會對市場以及參與的各方造成如此大的沖擊和危害。但是由于相應(yīng)制度、法規(guī)的不夠健全以及相關(guān)人員的有法不依、有章不循，風(fēng)險急遽放大，券商危機(jī)不斷爆發(fā)，大量理財資金無法收回。

證券公司在合同里或補充合同中向客戶違規(guī)承諾到期償還本金和支付固定收益，可能吸引更多客戶資金，但這類合同必然會給它帶來很大的經(jīng)營風(fēng)險和額外的還債負(fù)擔(dān)，迫使證券公司為獲取高額利潤而采取高風(fēng)險的投資行為。因此證券公司極有可能把不同委托賬戶的理財資金集中買賣同一股票，或是配合公司自營業(yè)務(wù)買賣某只股票，“坐莊”操縱股價以謀取非法利潤，委托理財業(yè)務(wù)喪失了獨立性，風(fēng)險集中并不斷加大，同時被操縱的股票價格根本無法反映股票的內(nèi)在價值，市場機(jī)制不能有效發(fā)揮作用，市場秩序遭受破壞。當(dāng)證券公司虧損嚴(yán)重，流動資金短缺，無法支付到期客戶本金和高息時，證券公司很可能采取挪用客戶保證金、挪用其它客戶的委托理財資金或是以擔(dān)保形式騙取銀行資金等違法手段彌補到期委托理財?shù)馁Y金缺口，有關(guān)風(fēng)險也就相應(yīng)傳遞到其他投資者和銀行那里。

在運用理財資金進(jìn)行投資時，一旦出現(xiàn)股市長期下跌或是投資失敗的局面，券商就會陷入不斷虧損，不停融資的惡性循環(huán)，委托理財?shù)目吡駶L雪球一樣越來越大，如果券商的資金鏈斷裂，會不惜成本賣出股票，造成股價大幅下跌，股市震蕩，銀行以及相關(guān)投資者也將損失嚴(yán)重，證券市場的正常運行遭受嚴(yán)重破壞。

四、審計人員應(yīng)充分利用違規(guī)委托理財?shù)奶卣?，抓住線索，理出思路

為了發(fā)現(xiàn)和揭露證券公司有可能存在的這種巨額風(fēng)險，審計人員通過不斷的摸索和研究，提煉出證券公司違規(guī)委托理財?shù)囊恍┨卣骱涂晒徲嬋藛T利用的線索，并設(shè)計了證券公司委托理財業(yè)務(wù)審計模型，將其使用在具體的審計項目中。

（一）資金賬戶銷戶前曾有轉(zhuǎn)入資金、彌補虧損的行為。

證券公司違規(guī)委托理財承諾保本付息，如果理財賬戶運作失敗，未能達(dá)到預(yù)定的盈利水平，證券公司一定會向該資金賬戶中轉(zhuǎn)入補償資金，加入補償資金后的賬戶余額應(yīng)略大于初始投資本金。

證券公司彌補客戶虧損的資金來源有幾種：一是帳內(nèi)使用自有資金進(jìn)行補虧，原始轉(zhuǎn)帳憑證填列的資金來源一般是某某證券有限公司；二是帳內(nèi)挪用其他未到期客戶的委托理財資金，拆東墻補西墻，出現(xiàn)不同所有者名稱的資金賬戶之間大量劃撥資金的情況；三是使用帳外資金用于彌補客戶虧損。無論哪種情況，資金來源都不同于初始第一筆轉(zhuǎn)入的投資本金。

審計人員應(yīng)關(guān)注轉(zhuǎn)出資金清空賬戶之前不久有資金轉(zhuǎn)入的資金賬戶，且該轉(zhuǎn)入資金的來源與投資賬戶初始本金來源和最終轉(zhuǎn)出資金去向都不相同。

（二）資金賬戶的資金存續(xù)時間為固定期限。

證券公司和投資者之間的委托理財合同是有固定期限的，一般為三個月、半年或一年，而正常的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)投資者，投資期限一般不固定。

審計人員應(yīng)關(guān)注初始本金轉(zhuǎn)入和最終轉(zhuǎn)出資金時間間隔恰好為三個月的整數(shù)倍的資金賬戶，且該投資賬戶標(biāo)記為一般經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)賬戶。

（三）資金賬戶里的資金額為大額整數(shù)。

為方便計算傭金和利息，證券公司和投資者通常簽訂大額固定金額的理財合同，具體反映為新開戶的資金賬戶轉(zhuǎn)入大額整數(shù)資金，或者投資者原有資金賬戶的資金金額調(diào)整為大額的整數(shù)倍資金。在同一個資金賬戶中，委托期間一般不會中途增加投資資金或者以轉(zhuǎn)移資金或股票的方式減少投資本金。

審計人員應(yīng)關(guān)注開戶初期轉(zhuǎn)入大額整數(shù)資金，整個投資期間都沒有發(fā)生資金或股票轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出，短期內(nèi)全部轉(zhuǎn)出資金并銷戶結(jié)束的資金賬戶。

（四）資金賬戶實行聯(lián)名共管、預(yù)留客戶和證券公司印鑒。

從事委托理財業(yè)務(wù)的雙方出于各自利益安全的考慮，一般都要求投資資金不得轉(zhuǎn)移出以投資者名義開設(shè)的資金賬戶，為了防止未經(jīng)協(xié)商的資金轉(zhuǎn)賬和股票轉(zhuǎn)托管、指定交易行為，證券公司和客戶就必須共同預(yù)先留置資金賬戶的印鑒，實行聯(lián)名共管。在正常情況下，一般的個人投資者大多是憑密碼操作而不會使用印鑒。

審計人員應(yīng)關(guān)注在開戶資料中預(yù)先留置了投資者個人印鑒和證券公司印鑒（或者證券公司員工個人印鑒）的資金賬戶，且該投資賬戶標(biāo)記為一般經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)賬戶。

（五）委托理財交易賬戶的交易行為、持倉股票的品種、比重有很大的趨同性。

證券公司接受投資者委托從事理財業(yè)務(wù)，為謀取高利益，很可能將其管理下的眾多資金賬戶進(jìn)行統(tǒng)一管理，由統(tǒng)一的決策人員、操盤人員集中資金進(jìn)行高風(fēng)險投資，這些被同一主體控制的不同交易賬戶之間的交易行為、持倉股票的品種及比重必然會有很大的趨同性。

審計人員應(yīng)關(guān)注交易行為、持倉股票品種和比重比較類似，但所有者名稱不相同的資金賬戶。

（六）同一資金賬戶對應(yīng)大量異名股東卡。

為便于核算和控制，同一個委托人投入的巨額理財資金應(yīng)放在同一個資金賬戶里管理，而出于分散建倉從而逃避監(jiān)管的目的，證券公司通常采用使用大量不同姓名的個人股東卡的方式，將大量的股票分散進(jìn)行交易和持有。這些為數(shù)眾多的股東賬戶可能由證券公司提供，也可能由委托客戶提供，但股東賬戶的密碼應(yīng)該統(tǒng)一由證券公司掌握。在正常情況下，無論是個人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，一個資金賬戶只關(guān)聯(lián)一個深圳交易所股東卡和一個上海交易所股東卡。

審計人員應(yīng)關(guān)注一個資金賬戶對應(yīng)大量股東賬戶的異常情況。

（七）委托理財客戶手續(xù)費較低。

證券公司委托理財向客戶承諾保本付息，所以交易手續(xù)費實際上是由證券公司自身負(fù)擔(dān)，并且營業(yè)部不必考慮向客戶返傭，因此證券公司向委托理財客戶征收的交易手續(xù)費一般都會訂得比經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶低。

綜上所述，證券公司的違規(guī)理財業(yè)務(wù)會在其業(yè)務(wù)經(jīng)營和財務(wù)核算方面以不同的方式反映。審計人員應(yīng)結(jié)合上述幾個特征，認(rèn)真審查那些反映被審計單位經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)活動和財務(wù)經(jīng)營狀況的信息資料，疑點越多，查出違規(guī)委托理財資金賬戶的可能性就越大。

針對證券市場不斷曝光的違規(guī)委托理財事件和由此導(dǎo)致的券商危機(jī)，中國證監(jiān)會出臺了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》等一系列法規(guī)，旨在規(guī)范證券公司客戶資產(chǎn)管理活動，嚴(yán)控券商經(jīng)營風(fēng)險，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)證券市場秩序。新形勢的發(fā)展要求負(fù)有經(jīng)濟(jì)監(jiān)督職責(zé)的審計人員不斷學(xué)習(xí)已有審計經(jīng)驗，創(chuàng)新審計方法，開拓審計思路，及早發(fā)現(xiàn)和糾正證券公司的違規(guī)經(jīng)營，防止此類危機(jī)的再次出現(xiàn)。

公司理財論文:論財務(wù)分析與公司理財

摘　要：財務(wù)分析是評價財務(wù)狀況、衡量經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)；是挖掘潛力、改進(jìn)工作、實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的重要手段；是合理實施投資決策的重要步驟。財務(wù)分析作為企業(yè)財務(wù)管理的組成部分，是提高和改善企業(yè)的經(jīng)營管理水平的重要手段。

關(guān)鍵詞：財務(wù)分析；財務(wù)管理；最大利潤；財務(wù)狀況

一、財務(wù)分析與公司理財

財務(wù)分析是以實際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)事項為依據(jù)，采用一定的統(tǒng)計分析方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況及現(xiàn)金流動情況，并對企業(yè)的有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動做出評價和預(yù)測，為經(jīng)營者正確決策提供依據(jù)的一種內(nèi)部管理行為。財務(wù)分析是以財務(wù)報表和其他資料為依據(jù)，依靠財務(wù)人員的經(jīng)驗，采用一定的統(tǒng)計分析方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況和現(xiàn)金流動情況，對企業(yè)的有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動做出評價和預(yù)測，以便于經(jīng)營者正確決策的一種內(nèi)部管理行為。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的確立和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善，財務(wù)分析更加成為企業(yè)一項重要的管理活動。

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，市場體系的日臻健全，對企業(yè)行為的要求也日趨規(guī)范、科學(xué)。財務(wù)分析是企業(yè)經(jīng)營狀況的一條重要評價途徑，評價、分析企業(yè)生存和發(fā)展基礎(chǔ)的償債能力、贏利能力及其整體水平，也就顯得尤為重要了。從投資者和債權(quán)人角度看，企業(yè)未來價值具有更重要的意義。由于企業(yè)的未來價值受企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件諸多因素的影響，因此進(jìn)行財務(wù)分析時應(yīng)予以分別考慮。一般而言，諸如財政金融政策、科技發(fā)展水平、市場發(fā)育程度、法制建設(shè)狀況等外部環(huán)境因素，應(yīng)作為預(yù)測企業(yè)未來價值的制約變量處理，客觀評價其對企業(yè)未來價值的有利或不利影響。而對于企業(yè)的內(nèi)部條件，包括人、財、物等各種因素，則必須作為企業(yè)未來價值分析的基本要素?？梢?，對企業(yè)未來價值的分析，實質(zhì)上是宏觀環(huán)境分析與微觀條件分析的有機(jī)結(jié)合。

二、當(dāng)前財務(wù)分析現(xiàn)狀及存在問題分析

財務(wù)分析與評價是企業(yè)財務(wù)管理中不可缺少的組成部分。但財務(wù)分析與評價的結(jié)果不一定絕對準(zhǔn)確，有時甚至與實際相去甚遠(yuǎn)，這是財務(wù)分析與評價的局限性造成的。

（一）企業(yè)提供的報表數(shù)據(jù)的局限性

財務(wù)分析與評價的主要對象是財務(wù)報表所提供的數(shù)據(jù)，而報表數(shù)據(jù)本身是有局限的，其具體表現(xiàn)為：

1.會計處理方法的不同，會使不同企業(yè)同類報表數(shù)據(jù)缺乏可比性，從而使財務(wù)分析結(jié)果有差異。

2.會計報表中的有些數(shù)據(jù)是通過估計得來的，受會計人員主觀因素的影響較大。

3.通貨膨脹會使資產(chǎn)負(fù)債表、損益表中的各項數(shù)據(jù)嚴(yán)重地歪曲。

4.企業(yè)往往采用粉飾技術(shù)蒙騙會計報表使用者。一般而言，財務(wù)分析的諸多指標(biāo)中，凡是以時點指標(biāo)為基礎(chǔ)計算的大都可以喬裝打扮。

5.財務(wù)報告中的數(shù)據(jù)的不全面。

（二）分析方法及指標(biāo)自身的局限

1.財務(wù)分析的基本方法有比率分析法和比較分析法兩類，無論是何種方法均是對企業(yè)過去的經(jīng)濟(jì)上所進(jìn)行的反映。另外，會計報表使用者取得會計報表的時間，與業(yè)務(wù)發(fā)生的時間就間隔更長了，可謂時過境遷，因此，用過去的數(shù)據(jù)去判斷企業(yè)目前甚至將來的財務(wù)狀況，往往不切實際。

2.可比性是比較分析法的靈魂，只有具有可比性的指標(biāo)采用比較分析才有價值，而由于報表數(shù)據(jù)的局限，不同企業(yè)甚至同一企業(yè)不同時期的數(shù)據(jù)均缺乏可比性，從這個意義上說，比較分析法的運用必然受到影響。

3.企業(yè)的會計處理方法等會計政策的選擇，雖然要在會計報表說明書或附注中加以注明，但由于會計人員和會計報表使用者的能力、經(jīng)驗、知識水平等方面的限制，不一定能完成建立可比性的調(diào)整工作。

4.財務(wù)指標(biāo)缺乏統(tǒng)一的一般性的標(biāo)準(zhǔn)，目前某些報刊提供的部分行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)往往行業(yè)劃分較粗，抽樣誤差較大，缺乏一定的代表性，使會計報表使用者無所適從。

5.現(xiàn)行財務(wù)分析指標(biāo)常常是重“量”而忽視“質(zhì)”，會計報表較難揭示詳實的資料，因而使會計報表使用者較難取得諸如存貨結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、批量大小、季節(jié)性生產(chǎn)變化等信息。

具體來講，從償債能力、營運能力、贏利能力三個方面的財務(wù)分析指標(biāo)存在的局限性。

第一，償債能力財務(wù)指標(biāo)分析。償債能力分析包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。短期償債能力是企業(yè)及時、足額償還流動負(fù)債的保證程度，其主要指標(biāo)有流動比率、速動比率和利息保障倍數(shù)。這些比率越高，表明企業(yè)短期償債能力越強，但這些比率在評價短期償債能力時也存在一定的局限性。

流動比率指標(biāo)。流動比率是用以反映企業(yè)流動資產(chǎn)償還到期流動負(fù)債能力的，可它不能作為衡量短期變現(xiàn)能力的絕對標(biāo)準(zhǔn)。要注意企業(yè)會計分析期前后的流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的變動情況。企業(yè)可以通過瞬時增加流動資產(chǎn)或減少流動負(fù)債等方法來粉飾其流動比率，人為操縱其大小，從而誤導(dǎo)信息使用者。如虛列應(yīng)收賬款，少提準(zhǔn)備，提前確認(rèn)收入，少轉(zhuǎn)成本等。速動比率指標(biāo)。

速動比率是比流動比率更能反映流動負(fù)債償還的安全性和穩(wěn)定性的指標(biāo)。該比率雖然彌補了流動比率的某些不足，卻仍沒有全面考慮速動資產(chǎn)的構(gòu)成。速動資產(chǎn)盡管變現(xiàn)能力較強，但它并不等于企業(yè)的現(xiàn)時支付能力。當(dāng)企業(yè)速動資產(chǎn)中含有大量不良應(yīng)收賬款、存貨跌價和積壓、投資損失等，即使該比率大于1，也不能保證企業(yè)有很強的短期償債能力。

利息保障倍數(shù)指標(biāo)。利息保障倍數(shù)反映了獲利能力對債務(wù)償付的保證程度。該比率只能反映企業(yè)支付利息的能力和企業(yè)舉債經(jīng)營的基本條件，不能反映企業(yè)債務(wù)本金的償還能力。同時，企業(yè)償還借款的本金和利息不是用利潤支付，而是用流動資產(chǎn)來支付。

第二，營運能力財務(wù)指標(biāo)分析。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是用以反映應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)。其在實踐中存在以下局限性：一是沒有考慮應(yīng)收賬款的回收時間，不能準(zhǔn)確地反映年度內(nèi)收回賬款的進(jìn)程及均衡情況；二是當(dāng)銷售具有季節(jié)性，特別是當(dāng)賒銷業(yè)務(wù)量各年相差較懸殊時，該指標(biāo)不能對跨年度的應(yīng)收賬款回收情況進(jìn)行連續(xù)反映；三是不能及時提供應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率信息。該指標(biāo)反映某一段時期的周轉(zhuǎn)情況，只有在期末才能根據(jù)年銷售額、應(yīng)收賬款平均占用額計算出來。

存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。存貨周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)銷售能力強弱、存貨是否過量和資產(chǎn)是否具有較強流動性的一個指標(biāo)，也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中存貨運營效率的綜合性指標(biāo)。在實際運用中，存貨計價方法對存貨周轉(zhuǎn)率具有較大的影響，因此，在分析企業(yè)不同時期或不同企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率時，應(yīng)注意存貨計價方法是否一致。另外，為了改善資產(chǎn)報酬率，企業(yè)管理層可能會希望降低存貨水平和周轉(zhuǎn)期，有時受人為因素影響，該指標(biāo)不能準(zhǔn)確地反映存貨資產(chǎn)的運營效率。同時，在分析中不可忽視因存貨水平過高或過低而造成的一些相關(guān)成本，如存貨水平低會造成失去顧客信譽、銷售機(jī)會及生產(chǎn)延后。值得注意的是，存貨水平高、存貨周轉(zhuǎn)率低，未必表明資產(chǎn)使用效率低。存貨增加可能是經(jīng)營策略的結(jié)果，如對因短缺可能造成未來供應(yīng)中斷而采取的謹(jǐn)慎性行為、預(yù)測未來物價上漲的投機(jī)行動、滿足預(yù)計商品需求增加的行動等等。此外，對很多實施存貨控制（如準(zhǔn)時制JIT）、實現(xiàn)零庫存的企業(yè)在對其進(jìn)行考核時，該比率將失去意義。

第三，贏利能力財務(wù)指標(biāo)分析。通常贏利能力的評價是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的會計數(shù)據(jù)進(jìn)行核算，他們不能反映企業(yè)伴隨有現(xiàn)金流入的贏利狀況。

銷售利潤率指標(biāo)。贏利能力分析中主要的分析指標(biāo)是銷售利潤率指標(biāo)。銷售利潤率是企業(yè)一定時期的利潤總額與產(chǎn)品銷售凈收入的比值，其反映的是企業(yè)一定時期的獲利能力。銷售利潤率雖能揭示某一特定時期的獲利水平，但難以反映獲利的穩(wěn)定性和持久性，并且該比率受企業(yè)籌資決策的影響。財務(wù)費用作為籌資成本在計算利潤總額時須扣除。在銷售收入、銷售成本等因素相同的情況下，由于資本結(jié)構(gòu)不同，財務(wù)費用水平也會不同，銷售利潤率就會有差異。同時，投資凈收益是企業(yè)間相互參股、控股或其他投資形式所取得的利潤，與銷售利潤率中的當(dāng)期產(chǎn)品銷售收入之間沒有配比關(guān)系。同樣，銷售利潤率指標(biāo)之間以及營業(yè)外收支凈額與當(dāng)期產(chǎn)品銷售收入之間也沒有配比關(guān)系。因此，銷售利潤率指標(biāo)不符合配比原則與可比性原則。資本保值增值率指標(biāo)。

資本保值增值率是考核經(jīng)營者對投資者投入資本的保值和增值能力的指標(biāo)。資本保值增值率存在以下不足：一是該指標(biāo)除了受企業(yè)經(jīng)營成果的影響，還受企業(yè)利潤分配政策的影響，同時也未考慮物價變動的影響；二是分子分母為兩個不同時點上的數(shù)據(jù)，缺乏時間上的相關(guān)性，如考慮到貨幣的時間價值，應(yīng)將年初的凈資產(chǎn)折算為年末時點上的價值（或年末凈資產(chǎn)貼現(xiàn)為年初時點上的價值），再將其與年末（或年初）凈資產(chǎn)進(jìn)行比較；三是在經(jīng)營期間由于投資者投入資本、企業(yè)接受捐贈、資本（股本）溢價以及資產(chǎn)升值的客觀原因?qū)е碌膶嵤召Y本、資本公積的增加，并不是資本的增值，向投資者分配的當(dāng)期利潤也未包括在資產(chǎn)負(fù)債表的期末“未分配利潤”項目中。所以，計算資本保值增值率時，應(yīng)從期末凈資產(chǎn)中扣除報告期因客觀原因產(chǎn)生的增減額，再加上向投資者分配的當(dāng)年利潤。資本增值是經(jīng)營者運用存量資產(chǎn)進(jìn)行各項經(jīng)營活動而產(chǎn)生的期初、期末凈資產(chǎn)的差異，若企業(yè)出現(xiàn)虧損，則資本是不能保值的。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率反映了公司股東向公司投入資本的報酬率，反映了公司凈資產(chǎn)的增值情況。

凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)存在以下兩個主要問題：一是“年末凈資產(chǎn)”項目中由于已經(jīng)剔除向股東派發(fā)現(xiàn)金股利的數(shù)額，導(dǎo)致采取不同股利政策的公司“凈資產(chǎn)收益率”的計算口徑存在差異；二是由于“年末凈資產(chǎn)”項目中包括公司年度內(nèi)增加的凈資產(chǎn)，而這部分增加的凈資產(chǎn)是在報告年度內(nèi)逐步取得的，而公司對該部分新增凈資產(chǎn)的使用自然是在取得以后，上述計算公式顯然沒有考慮到這部分凈資產(chǎn)的使用時間，導(dǎo)致“凈資產(chǎn)收益率”的計算結(jié)果不盡合理。

三、財務(wù)分析的完善和改進(jìn)

以下試圖從應(yīng)用企業(yè)效績評價結(jié)果及評價指標(biāo)應(yīng)注意的問題出發(fā)，談?wù)劤Ｒ姷膬攤芰Ψ治鲋笜?biāo)和贏利能力分析指標(biāo)的局限性和認(rèn)識誤區(qū)，并提出一些改進(jìn)。

（一）償債能力財務(wù)指標(biāo)分析

為彌補流（速）動比率的局限性，較為客觀地評價企業(yè)的短期償債能力，建議改用以下三個指標(biāo)評價企業(yè)的短期償債能力：

1.超速動比率。用企業(yè)的超速動資產(chǎn)（貨幣資金+短期證券+應(yīng)收票據(jù)+信譽高客戶的應(yīng)收款凈額）來反映和衡量企業(yè)變現(xiàn)能力的強弱，評價企業(yè)短期償債能力的大小。由于超速動比率的計算，除了扣除存貨以外，還從流動資產(chǎn)中去掉其他一些可能與當(dāng)前現(xiàn)金流量無關(guān)的項目（如待攤費用）和影響速動比率可信性的重要因素項目辦信譽不高客戶的應(yīng)收款凈額，因此，能夠更好地評價企業(yè)變現(xiàn)能力的強弱和償債能力的大小。

2.負(fù)債現(xiàn)金流量比率。負(fù)債現(xiàn)金流量比率是從現(xiàn)金流動角度來反映企業(yè)當(dāng)期償付短期負(fù)債能力的。我們知道，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來源于現(xiàn)金流量表，年末（初）流動負(fù)債來源于資產(chǎn)負(fù)債表。由于有利潤的年份不一定有足夠的現(xiàn)金來償還債務(wù)，所以利用以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的負(fù)債現(xiàn)金流量比率指標(biāo)，能充分體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入可以在多大程度上保證當(dāng)期流動負(fù)債的償還，直觀地反映出企業(yè)償還流動負(fù)債的實際能力，因此，用該指標(biāo)評價企業(yè)償債能力更為謹(jǐn)慎。

3.現(xiàn)金支付保障率。它是從動態(tài)角度衡量公司償債能力發(fā)展變化的指標(biāo)，反映公司在特定期間實際可動用現(xiàn)金資源能夠滿足當(dāng)期現(xiàn)金支付的水平。本期可動用現(xiàn)金資源包括期初現(xiàn)金余額加本期預(yù)計現(xiàn)金流入額，本期預(yù)計的現(xiàn)金支付數(shù)即為預(yù)計的現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金支付保障率高，說明企業(yè)的現(xiàn)金資源能夠滿足支付的需要，如果該比率達(dá)100%，意味著可動用現(xiàn)金剛好能用于現(xiàn)金支付，按理說這是一種理想的保障水平，既能保證現(xiàn)金支付需要，又可使保有現(xiàn)金的機(jī)會成本降至最低，如果該比率超過100%，意味著在保證支付所需后，企業(yè)還能保持一定的現(xiàn)金余額未滿足預(yù)防性和投機(jī)性需求，但若超過幅度太大，就可能使保有現(xiàn)金的機(jī)會成本超過滿足支付所帶來的收益，不符合成本———效益原則。

（二）營運能力財務(wù)指標(biāo)分析

從反映公司營運能力指標(biāo)的會計內(nèi)涵來看，要提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)合理調(diào)整存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的比重，使其組合的結(jié)果更有利于提高公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。但僅通過存貨周轉(zhuǎn)率或應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的分析，并不能反映公司營運能力的好壞。還應(yīng)通過分析反映公司營運能力指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵，以提高對財務(wù)比率的分析判斷能力。從經(jīng)濟(jì)角度分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。該指標(biāo)是反映公司的營運能力的主要指標(biāo)，通過其高低反映應(yīng)收賬款的質(zhì)量和流動性的高低。一般認(rèn)為，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，發(fā)生壞賬的可能性則小，其質(zhì)量就高，若處于機(jī)制健全、發(fā)育完善的資本市場，公司在資金短缺時可以立即實現(xiàn)貼現(xiàn)，否則相反。在分析公司營運能力時，每一級財務(wù)比率指標(biāo)的選用不應(yīng)追求單一的最優(yōu)，而應(yīng)該是相關(guān)指標(biāo)的組合最優(yōu)。

（三）贏利能力財務(wù)指標(biāo)分析

市場經(jīng)濟(jì)條件下，在進(jìn)行企業(yè)贏利能力評價和分析時，補充和增加評價企業(yè)伴隨有現(xiàn)金流入的贏利能力指標(biāo)進(jìn)行評價，顯得十分必要。以下提供一些這方面的指標(biāo)供參考。

1.經(jīng)營現(xiàn)金流量對銷售收入的比率。表示每一元主營業(yè)務(wù)收入能形成業(yè)務(wù)的收現(xiàn)能力。其公式為：經(jīng)營現(xiàn)金流量對銷售收入的比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/主營業(yè)務(wù)收入

一般來說，該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)銷售款的回收速度越快，對應(yīng)收賬款的管理越好，壞賬損失的風(fēng)險越小。

2.經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與營業(yè)利潤比率。其公式為：

經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與營業(yè)利潤比率=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/營業(yè)利潤

該指標(biāo)值越大，表明企業(yè)實現(xiàn)的賬面利潤中流入現(xiàn)金的利潤越多，企業(yè)營業(yè)利潤的質(zhì)量越高。因為只有真正收到的現(xiàn)金利潤才是“實在”的利潤而非“觀念”的利潤。

3.投資活動凈現(xiàn)金流量與投資收益比率。其公式為：

投資活動凈現(xiàn)金流量與投資收益比率=投資活動凈現(xiàn)金流量/投資收益

該指標(biāo)值越大，說明企業(yè)實際獲得現(xiàn)金的投資收益越高，通過該比率可以反映投資收益中變現(xiàn)收益的含量。

4.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率。

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，表明每一元凈利潤中的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)凈利潤的收現(xiàn)水平。其公式是：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤

該指標(biāo)越高，可供企業(yè)自由支配的貨幣資金增加量越大，有助于提高企業(yè)的償債能力和付現(xiàn)能力。

5.凈現(xiàn)金流量與凈利潤比率。其公式為：

凈現(xiàn)金流量與凈利潤比率=現(xiàn)金凈流量/凈利潤凈現(xiàn)金流量與凈利潤比率反映企業(yè)全部凈利潤中收回現(xiàn)金的利潤是多少。

6.資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率。資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率表明每一元資產(chǎn)通過經(jīng)營流動所能形成的現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營收現(xiàn)水平。其公式是：資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率=經(jīng)營流動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值/資產(chǎn)總額

一般來說，該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高，它也是衡量企業(yè)資產(chǎn)的綜合管理水平的重要指標(biāo)。

改進(jìn)和完善現(xiàn)行財務(wù)指標(biāo)體系，對于提高會計信息質(zhì)量、深化會計制度改革、規(guī)范會計工作都具有十分重要的意義。

論財務(wù)分析與公司理財

摘　要：財務(wù)分析是評價財務(wù)狀況、衡量經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)；是挖掘潛力、改進(jìn)工作、實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的重要手段；是合理實施投資決策的重要步驟。財務(wù)分析作為企業(yè)財務(wù)管理的組成部分，是提高和改善企業(yè)的經(jīng)營管理水平的重要手段。

關(guān)鍵詞：財務(wù)分析；財務(wù)管理；最大利潤；財務(wù)狀況

一、財務(wù)分析與公司理財

財務(wù)分析是以實際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)事項為依據(jù)，采用一定的統(tǒng)計分析方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況及現(xiàn)金流動情況，并對企業(yè)的有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動做出評價和預(yù)測，為經(jīng)營者正確決策提供依據(jù)的一種內(nèi)部管理行為。財務(wù)分析是以財務(wù)報表和其他資料為依據(jù)，依靠財務(wù)人員的經(jīng)驗，采用一定的統(tǒng)計分析方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況和現(xiàn)金流動情況，對企業(yè)的有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動做出評價和預(yù)測，以便于經(jīng)營者正確決策的一種內(nèi)部管理行為。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的確立和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善，財務(wù)分析更加成為企業(yè)一項重要的管理活動。

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，市場體系的日臻健全，對企業(yè)行為的要求也日趨規(guī)范、科學(xué)。財務(wù)分析是企業(yè)經(jīng)營狀況的一條重要評價途徑，評價、分析企業(yè)生存和發(fā)展基礎(chǔ)的償債能力、贏利能力及其整體水平，也就顯得尤為重要了。從投資者和債權(quán)人角度看，企業(yè)未來價值具有更重要的意義。由于企業(yè)的未來價值受企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件諸多因素的影響，因此進(jìn)行財務(wù)分析時應(yīng)予以分別考慮。一般而言，諸如財政金融政策、科技發(fā)展水平、市場發(fā)育程度、法制建設(shè)狀況等外部環(huán)境因素，應(yīng)作為預(yù)測企業(yè)未來價值的制約變量處理，客觀評價其對企業(yè)未來價值的有利或不利影響。而對于企業(yè)的內(nèi)部條件，包括人、財、物等各種因素，則必須作為企業(yè)未來價值分析的基本要素?？梢姡瑢ζ髽I(yè)未來價值的分析，實質(zhì)上是宏觀環(huán)境分析與微觀條件分析的有機(jī)結(jié)合。

二、當(dāng)前財務(wù)分析現(xiàn)狀及存在問題分析

財務(wù)分析與評價是企業(yè)財務(wù)管理中不可缺少的組成部分。但財務(wù)分析與評價的結(jié)果不一定絕對準(zhǔn)確，有時甚至與實際相去甚遠(yuǎn)，這是財務(wù)分析與評價的局限性造成的。

（一）企業(yè)提供的報表數(shù)據(jù)的局限性

財務(wù)分析與評價的主要對象是財務(wù)報表所提供的數(shù)據(jù)，而報表數(shù)據(jù)本身是有局限的，其具體表現(xiàn)為：

1.會計處理方法的不同，會使不同企業(yè)同類報表數(shù)據(jù)缺乏可比性，從而使財務(wù)分析結(jié)果有差異。

2.會計報表中的有些數(shù)據(jù)是通過估計得來的，受會計人員主觀因素的影響較大。

3.通貨膨脹會使資產(chǎn)負(fù)債表、損益表中的各項數(shù)據(jù)嚴(yán)重地歪曲。

4.企業(yè)往往采用粉飾技術(shù)蒙騙會計報表使用者。一般而言，財務(wù)分析的諸多指標(biāo)中，凡是以時點指標(biāo)為基礎(chǔ)計算的大都可以喬裝打扮。

5.財務(wù)報告中的數(shù)據(jù)的不全面。

（二）分析方法及指標(biāo)自身的局限

1.財務(wù)分析的基本方法有比率分析法和比較分析法兩類，無論是何種方法均是對企業(yè)過去的經(jīng)濟(jì)上所進(jìn)行的反映。另外，會計報表使用者取得會計報表的時間，與業(yè)務(wù)發(fā)生的時間就間隔更長了，可謂時過境遷，因此，用過去的數(shù)據(jù)去判斷企業(yè)目前甚至將來的財務(wù)狀況，往往不切實際。

2.可比性是比較分析法的靈魂，只有具有可比性的指標(biāo)采用比較分析才有價值，而由于報表數(shù)據(jù)的局限，不同企業(yè)甚至同一企業(yè)不同時期的數(shù)據(jù)均缺乏可比性，從這個意義上說，比較分析法的運用必然受到影響。

3.企業(yè)的會計處理方法等會計政策的選擇，雖然要在會計報表說明書或附注中加以注明，但由于會計人員和會計報表使用者的能力、經(jīng)驗、知識水平等方面的限制，不一定能完成建立可比性的調(diào)整工作。

4.財務(wù)指標(biāo)缺乏統(tǒng)一的一般性的標(biāo)準(zhǔn)，目前某些報刊提供的部分行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)往往行業(yè)劃分較粗，抽樣誤差較大，缺乏一定的代表性，使會計報表使用者無所適從。

5.現(xiàn)行財務(wù)分析指標(biāo)常常是重“量”而忽視“質(zhì)”，會計報表較難揭示詳實的資料，因而使會計報表使用者較難取得諸如存貨結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、批量大小、季節(jié)性生產(chǎn)變化等信息。

具體來講，從償債能力、營運能力、贏利能力三個方面的財務(wù)分析指標(biāo)存在的局限性。

第一，償債能力財務(wù)指標(biāo)分析。償債能力分析包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。短期償債能力是企業(yè)及時、足額償還流動負(fù)債的保證程度，其主要指標(biāo)有流動比率、速動比率和利息保障倍數(shù)。這些比率越高，表明企業(yè)短期償債能力越強，但這些比率在評價短期償債能力時也存在一定的局限性。

流動比率指標(biāo)。流動比率是用以反映企業(yè)流動資產(chǎn)償還到期流動負(fù)債能力的，可它不能作為衡量短期變現(xiàn)能力的絕對標(biāo)準(zhǔn)。要注意企業(yè)會計分析期前后的流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的變動情況。企業(yè)可以通過瞬時增加流動資產(chǎn)或減少流動負(fù)債等方法來粉飾其流動比率，人為操縱其大小，從而誤導(dǎo)信息使用者。如虛列應(yīng)收賬款，少提準(zhǔn)備，提前確認(rèn)收入，少轉(zhuǎn)成本等。速動比率指標(biāo)。

速動比率是比流動比率更能反映流動負(fù)債償還的安全性和穩(wěn)定性的指標(biāo)。該比率雖然彌補了流動比率的某些不足，卻仍沒有全面考慮速動資產(chǎn)的構(gòu)成。速動資產(chǎn)盡管變現(xiàn)能力較強，但它并不等于企業(yè)的現(xiàn)時支付能力。當(dāng)企業(yè)速動資產(chǎn)中含有大量不良應(yīng)收賬款、存貨跌價和積壓、投資損失等，即使該比率大于1，也不能保證企業(yè)有很強的短期償債能力。

利息保障倍數(shù)指標(biāo)。利息保障倍數(shù)反映了獲利能力對債務(wù)償付的保證程度。該比率只能反映企業(yè)支付利息的能力和企業(yè)舉債經(jīng)營的基本條件，不能反映企業(yè)債務(wù)本金的償還能力。同時，企業(yè)償還借款的本金和利息不是用利潤支付，而是用流動資產(chǎn)來支付。

第二，營運能力財務(wù)指標(biāo)分析。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是用以反映應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)。其在實踐中存在以下局限性：一是沒有考慮應(yīng)收賬款的回收時間，不能準(zhǔn)確地反映年度內(nèi)收回賬款的進(jìn)程及均衡情況；二是當(dāng)銷售具有季節(jié)性，特別是當(dāng)賒銷業(yè)務(wù)量各年相差較懸殊時，該指標(biāo)不能對跨年度的應(yīng)收賬款回收情況進(jìn)行連續(xù)反映；三是不能及時提供應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率信息。該指標(biāo)反映某一段時期的周轉(zhuǎn)情況，只有在期末才能根據(jù)年銷售額、應(yīng)收賬款平均占用額計算出來。

存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。存貨周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)銷售能力強弱、存貨是否過量和資產(chǎn)是否具有較強流動性的一個指標(biāo)，也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中存貨運營效率的綜合性指標(biāo)。在實際運用中，存貨計價方法對存貨周轉(zhuǎn)率具有較大的影響，因此，在分析企業(yè)不同時期或不同企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率時，應(yīng)注意存貨計價方法是否一致。另外，為了改善資產(chǎn)報酬率，企業(yè)管理層可能會希望降低存貨水平和周轉(zhuǎn)期，有時受人為因素影響，該指標(biāo)不能準(zhǔn)確地反映存貨資產(chǎn)的運營效率。同時，在分析中不可忽視因存貨水平過高或過低而造成的一些相關(guān)成本，如存貨水平低會造成失去顧客信譽、銷售機(jī)會及生產(chǎn)延后。值得注意的是，存貨水平高、存貨周轉(zhuǎn)率低，未必表明資產(chǎn)使用效率低。存貨增加可能是經(jīng)營策略的結(jié)果，如對因短缺可能造成未來供應(yīng)中斷而采取的謹(jǐn)慎性行為、預(yù)測未來物價上漲的投機(jī)行動、滿足預(yù)計商品需求增加的行動等等。此外，對很多實施存貨控制（如準(zhǔn)時制JIT）、實現(xiàn)零庫存的企業(yè)在對其進(jìn)行考核時，該比率將失去意義。

第三，贏利能力財務(wù)指標(biāo)分析。通常贏利能力的評價是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的會計數(shù)據(jù)進(jìn)行核算，他們不能反映企業(yè)伴隨有現(xiàn)金流入的贏利狀況。

銷售利潤率指標(biāo)。贏利能力分析中主要的分析指標(biāo)是銷售利潤率指標(biāo)。銷售利潤率是企業(yè)一定時期的利潤總額與產(chǎn)品銷售凈收入的比值，其反映的是企業(yè)一定時期的獲利能力。銷售利潤率雖能揭示某一特定時期的獲利水平，但難以反映獲利的穩(wěn)定性和持久性，并且該比率受企業(yè)籌資決策的影響。財務(wù)費用作為籌資成本在計算利潤總額時須扣除。在銷售收入、銷售成本等因素相同的情況下，由于資本結(jié)構(gòu)不同，財務(wù)費用水平也會不同，銷售利潤率就會有差異。同時，投資凈收益是企業(yè)間相互參股、控股或其他投資形式所取得的利潤，與銷售利潤率中的當(dāng)期產(chǎn)品銷售收入之間沒有配比關(guān)系。同樣，銷售利潤率指標(biāo)之間以及營業(yè)外收支凈額與當(dāng)期產(chǎn)品銷售收入之間也沒有配比關(guān)系。因此，銷售利潤率指標(biāo)不符合配比原則與可比性原則。資本保值增值率指標(biāo)。

資本保值增值率是考核經(jīng)營者對投資者投入資本的保值和增值能力的指標(biāo)。資本保值增值率存在以下不足：一是該指標(biāo)除了受企業(yè)經(jīng)營成果的影響，還受企業(yè)利潤分配政策的影響，同時也未考慮物價變動的影響；二是分子分母為兩個不同時點上的數(shù)據(jù)，缺乏時間上的相關(guān)性，如考慮到貨幣的時間價值，應(yīng)將年初的凈資產(chǎn)折算為年末時點上的價值（或年末凈資產(chǎn)貼現(xiàn)為年初時點上的價值），再將其與年末（或年初）凈資產(chǎn)進(jìn)行比較；三是在經(jīng)營期間由于投資者投入資本、企業(yè)接受捐贈、資本（股本）溢價以及資產(chǎn)升值的客觀原因?qū)е碌膶嵤召Y本、資本公積的增加，并不是資本的增值，向投資者分配的當(dāng)期利潤也未包括在資產(chǎn)負(fù)債表的期末“未分配利潤”項目中。所以，計算資本保值增值率時，應(yīng)從期末凈資產(chǎn)中扣除報告期因客觀原因產(chǎn)生的增減額，再加上向投資者分配的當(dāng)年利潤。資本增值是經(jīng)營者運用存量資產(chǎn)進(jìn)行各項經(jīng)營活動而產(chǎn)生的期初、期末凈資產(chǎn)的差異，若企業(yè)出現(xiàn)虧損，則資本是不能保值的。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率反映了公司股東向公司投入資本的報酬率，反映了公司凈資產(chǎn)的增值情況。

凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)存在以下兩個主要問題：一是“年末凈資產(chǎn)”項目中由于已經(jīng)剔除向股東派發(fā)現(xiàn)金股利的數(shù)額，導(dǎo)致采取不同股利政策的公司“凈資產(chǎn)收益率”的計算口徑存在差異；二是由于“年末凈資產(chǎn)”項目中包括公司年度內(nèi)增加的凈資產(chǎn)，而這部分增加的凈資產(chǎn)是在報告年度內(nèi)逐步取得的，而公司對該部分新增凈資產(chǎn)的使用自然是在取得以后，上述計算公式顯然沒有考慮到這部分凈資產(chǎn)的使用時間，導(dǎo)致“凈資產(chǎn)收益率”的計算結(jié)果不盡合理。

三、財務(wù)分析的完善和改進(jìn)

以下試圖從應(yīng)用企業(yè)效績評價結(jié)果及評價指標(biāo)應(yīng)注意的問題出發(fā)，談?wù)劤Ｒ姷膬攤芰Ψ治鲋笜?biāo)和贏利能力分析指標(biāo)的局限性和認(rèn)識誤區(qū)，并提出一些改進(jìn)。

（一）償債能力財務(wù)指標(biāo)分析

為彌補流（速）動比率的局限性，較為客觀地評價企業(yè)的短期償債能力，建議改用以下三個指標(biāo)評價企業(yè)的短期償債能力：

1.超速動比率。用企業(yè)的超速動資產(chǎn)（貨幣資金+短期證券+應(yīng)收票據(jù)+信譽高客戶的應(yīng)收款凈額）來反映和衡量企業(yè)變現(xiàn)能力的強弱，評價企業(yè)短期償債能力的大小。由于超速動比率的計算，除了扣除存貨以外，還從流動資產(chǎn)中去掉其他一些可能與當(dāng)前現(xiàn)金流量無關(guān)的項目（如待攤費用）和影響速動比率可信性的重要因素項目辦信譽不高客戶的應(yīng)收款凈額，因此，能夠更好地評價企業(yè)變現(xiàn)能力的強弱和償債能力的大小。

2.負(fù)債現(xiàn)金流量比率。負(fù)債現(xiàn)金流量比率是從現(xiàn)金流動角度來反映企業(yè)當(dāng)期償付短期負(fù)債能力的。我們知道，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來源于現(xiàn)金流量表，年末（初）流動負(fù)債來源于資產(chǎn)負(fù)債表。由于有利潤的年份不一定有足夠的現(xiàn)金來償還債務(wù)，所以利用以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的負(fù)債現(xiàn)金流量比率指標(biāo)，能充分體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入可以在多大程度上保證當(dāng)期流動負(fù)債的償還，直觀地反映出企業(yè)償還流動負(fù)債的實際能力，因此，用該指標(biāo)評價企業(yè)償債能力更為謹(jǐn)慎。

3.現(xiàn)金支付保障率。它是從動態(tài)角度衡量公司償債能力發(fā)展變化的指標(biāo)，反映公司在特定期間實際可動用現(xiàn)金資源能夠滿足當(dāng)期現(xiàn)金支付的水平。本期可動用現(xiàn)金資源包括期初現(xiàn)金余額加本期預(yù)計現(xiàn)金流入額，本期預(yù)計的現(xiàn)金支付數(shù)即為預(yù)計的現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金支付保障率高，說明企業(yè)的現(xiàn)金資源能夠滿足支付的需要，如果該比率達(dá)100%，意味著可動用現(xiàn)金剛好能用于現(xiàn)金支付，按理說這是一種理想的保障水平，既能保證現(xiàn)金支付需要，又可使保有現(xiàn)金的機(jī)會成本降至最低，如果該比率超過100%，意味著在保證支付所需后，企業(yè)還能保持一定的現(xiàn)金余額未滿足預(yù)防性和投機(jī)性需求，但若超過幅度太大，就可能使保有現(xiàn)金的機(jī)會成本超過滿足支付所帶來的收益，不符合成本———效益原則。

（二）營運能力財務(wù)指標(biāo)分析

從反映公司營運能力指標(biāo)的會計內(nèi)涵來看，要提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)合理調(diào)整存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的比重，使其組合的結(jié)果更有利于提高公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。但僅通過存貨周轉(zhuǎn)率或應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的分析，并不能反映公司營運能力的好壞。還應(yīng)通過分析反映公司營運能力指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵，以提高對財務(wù)比率的分析判斷能力。從經(jīng)濟(jì)角度分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。該指標(biāo)是反映公司的營運能力的主要指標(biāo)，通過其高低反映應(yīng)收賬款的質(zhì)量和流動性的高低。一般認(rèn)為，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，發(fā)生壞賬的可能性則小，其質(zhì)量就高，若處于機(jī)制健全、發(fā)育完善的資本市場，公司在資金短缺時可以立即實現(xiàn)貼現(xiàn)，否則相反。在分析公司營運能力時，每一級財務(wù)比率指標(biāo)的選用不應(yīng)追求單一的最優(yōu)，而應(yīng)該是相關(guān)指標(biāo)的組合最優(yōu)。

（三）贏利能力財務(wù)指標(biāo)分析

市場經(jīng)濟(jì)條件下，在進(jìn)行企業(yè)贏利能力評價和分析時，補充和增加評價企業(yè)伴隨有現(xiàn)金流入的贏利能力指標(biāo)進(jìn)行評價，顯得十分必要。以下提供一些這方面的指標(biāo)供參考。

1.經(jīng)營現(xiàn)金流量對銷售收入的比率。表示每一元主營業(yè)務(wù)收入能形成業(yè)務(wù)的收現(xiàn)能力。其公式為：經(jīng)營現(xiàn)金流量對銷售收入的比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/主營業(yè)務(wù)收入

一般來說，該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)銷售款的回收速度越快，對應(yīng)收賬款的管理越好，壞賬損失的風(fēng)險越小。

2.經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與營業(yè)利潤比率。其公式為：

經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與營業(yè)利潤比率=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/營業(yè)利潤

該指標(biāo)值越大，表明企業(yè)實現(xiàn)的賬面利潤中流入現(xiàn)金的利潤越多，企業(yè)營業(yè)利潤的質(zhì)量越高。因為只有真正收到的現(xiàn)金利潤才是“實在”的利潤而非“觀念”的利潤。

3.投資活動凈現(xiàn)金流量與投資收益比率。其公式為：

投資活動凈現(xiàn)金流量與投資收益比率=投資活動凈現(xiàn)金流量/投資收益

該指標(biāo)值越大，說明企業(yè)實際獲得現(xiàn)金的投資收益越高，通過該比率可以反映投資收益中變現(xiàn)收益的含量。

4.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率。

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，表明每一元凈利潤中的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)凈利潤的收現(xiàn)水平。其公式是：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤

該指標(biāo)越高，可供企業(yè)自由支配的貨幣資金增加量越大，有助于提高企業(yè)的償債能力和付現(xiàn)能力。

5.凈現(xiàn)金流量與凈利潤比率。其公式為：

凈現(xiàn)金流量與凈利潤比率=現(xiàn)金凈流量/凈利潤凈現(xiàn)金流量與凈利潤比率反映企業(yè)全部凈利潤中收回現(xiàn)金的利潤是多少。

6.資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率。資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率表明每一元資產(chǎn)通過經(jīng)營流動所能形成的現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營收現(xiàn)水平。其公式是：

資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率=經(jīng)營流動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值/資產(chǎn)總額

一般來說，該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高，它也是衡量企業(yè)資產(chǎn)的綜合管理水平的重要指標(biāo)。

改進(jìn)和完善現(xiàn)行財務(wù)指標(biāo)體系，對于提高會計信息質(zhì)量、深化會計制度改革、規(guī)范會計工作都具有十分重要的意義。

公司理財論文:利率互換在公司理財中的應(yīng)用

利率互換是20世紀(jì)80年代三大金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。雖然其產(chǎn)生的歷史不長，但“在為銀行間債券市場提供新的交易工具的同時，也為利率風(fēng)險管理和資產(chǎn)負(fù)債匹配管理提供了新的渠道”，因此受到越來越多的企業(yè)包括金融機(jī)構(gòu)的青睞。經(jīng)過短短十幾年的發(fā)展和演變，利率互換已成為國際金融市場的一個重要組成部分,被廣泛運用于融資、風(fēng)險管理和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)管理等諸多方面。目前，西方發(fā)達(dá)國家的金融衍生產(chǎn)品市場中，利率互換交易已經(jīng)占到全部金融衍生品交易量的80％左右。

所謂利率互換是指雙方簽訂一個合約，規(guī)定在一定的時間里，雙方定期交換以一個名義本金作基礎(chǔ)，用不同利率計算出的現(xiàn)金流。這里交換的本金之所以是名義上的，是因為雙方并不交換本金，只是用它來計算互換的利息額。

利率互換作為一種常用的金融衍生工具，使得參與者能夠把固定利率轉(zhuǎn)換成浮動利率，或把浮動利率轉(zhuǎn)換成固定利率，使它們的資產(chǎn)和負(fù)債的期限更加緊密及匹配，從而達(dá)到規(guī)避利率風(fēng)險、降低融資成本、調(diào)整和改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的目的。

在我國，利率互換還是個新生事物。2006年2月9日，中國人民銀行的《中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點有關(guān)事宜的通知》，標(biāo)志著我國利率互換市場的正式啟動。但它一經(jīng)出現(xiàn)，就表現(xiàn)出了迅猛的發(fā)展勢頭。截至2006年3月底，人民幣利率互換交易在推出不到兩個月的時間內(nèi)，成交的名義本金總額就已經(jīng)達(dá)到145.1億元，其中1年和3年期利率互換的名義本金量為10.1億元，而5年和10年期互換的名義本金則高135 億元。具體而言，利率互換產(chǎn)品在以下幾個方面具有廣闊的應(yīng)用前景。

一、降低企業(yè)融資成本

企業(yè)使用任何資金都有其相應(yīng)的成本。一般而言，不同的公司由于其資信等級不同，在籌集資金時的利息成本會存在差異。利率互換是一種基于比較優(yōu)勢、實現(xiàn)利益共享的交易，即互換得以發(fā)生的基礎(chǔ)是交易雙方關(guān)于資產(chǎn)價格的走勢的準(zhǔn)確性判斷具有比較優(yōu)勢,并且在不同的利率借貸市場上具有比較利率優(yōu)勢。其具體做法：持有同種貨幣資產(chǎn)或負(fù)債的交易雙方，以一定的本金為計算基礎(chǔ)，其中一方以固定利率換取另一方的浮動利率，通過互換，交易一方以其某種固定利率資產(chǎn)或負(fù)債換成對方浮動利率的資產(chǎn)或負(fù)債。

由上表可以看出，a公司融資的固定利率和浮動利率兩種利率水平均比b公司低，具有絕對融資成本優(yōu)勢。但通過比較可以發(fā)現(xiàn)，a公司在兩種利率市場上對b公司的優(yōu)勢不相等。a公司在固定利率市場上具有比較優(yōu)勢，b公司則在浮動利率市場上擁有比較優(yōu)勢，因此，雙方就存在了互換的基礎(chǔ)。

如果不作利率互換安排，則a公司的資金籌措成本是“l(fā)ibor+40bps”，b公司的資金籌措成本是8％，總?cè)谫Y成本為“8％＋libor+40bps”。為了降低融資成本，a公司和b公司可以利用各自的相對成本優(yōu)勢進(jìn)行巧妙的利率互換，即由a公司借入6％的固定利率資金，b公司借入“l(fā)ibor+80bps”的浮動利率資金，這樣總的資金成本為“6％＋libor+80bps”，比不進(jìn)行利率互換安排的資金節(jié)省了“2％－40bps”即節(jié)省1.6％。如果平均分配，各自可以享受到資金成本降低0.8％的好處，即a公司以“l(fā)ibor－40bps”的利率為b公司支付浮動利率，b公司以則以7.2％的利率為a公司支付固定利率。這樣互換的結(jié)果，使得a公司和b公司的融資成本均得到大幅降低，而且不會給企業(yè)增加任何財務(wù)風(fēng)險，不影響企業(yè)的資信狀況。

二、規(guī)避利率風(fēng)險

利率互換是一項常用的債務(wù)保值工具，可用于中長期利率風(fēng)險管理?？蛻敉ㄟ^利率互換交易，可以將一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債轉(zhuǎn)換為另一種利率形式的資產(chǎn)或負(fù)債。一般地說，當(dāng)利率看漲時，將浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成固定利率較理想；而當(dāng)利率看跌時，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率較好，從而規(guī)避利率風(fēng)險，降低債務(wù)成本，同時還可以固定自己的邊際利潤，便于債務(wù)管理。

假設(shè)c公司以“l(fā)ibor+1％”的利率從浮動利率貸款者那里借款。由于擔(dān)心 libor會上升，因此該公司與某金融機(jī)構(gòu)簽訂利率互換協(xié)議：c公司以固定利率6％向該金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行支付，而金融機(jī)構(gòu)以libor向c公司進(jìn)行支付。通過利率互換，c公司將原有的浮動利率負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債，將融資成本鎖定為7％，從而幫助c公司在利率上漲的市場環(huán)境中規(guī)避了利率風(fēng)險。

三、有利于資產(chǎn)負(fù)債管理

資產(chǎn)負(fù)債管理就是從安全性和收益性出發(fā)，尋求最佳的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。利率互換是兩個當(dāng)事人之間定期交換兩種名義貨幣相同、本金相等但利率不同的債權(quán)或債務(wù)的利息支付。由于交易雙方本金相互抵銷，現(xiàn)金流只是利息差額的交換，因此利率互換與其他資產(chǎn)或負(fù)債結(jié)合使用可以改變相關(guān)工具的現(xiàn)金流，由此合成所需的資產(chǎn)或負(fù)債。通過利率互換公司可以鎖定某項資產(chǎn)或負(fù)債的未來幣種及其利率，使它與該項資產(chǎn)或負(fù)債未來相匹配。因此可以在不依賴或不改變存量債務(wù)結(jié)構(gòu)的條件下，通過利率互換大幅度地降低利息費用，使公司在浮動利息、固定利息負(fù)債以及資產(chǎn)中實現(xiàn)特定的結(jié)構(gòu)，從而調(diào)整和改善其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

假設(shè)d公司是一家英國企業(yè)，每年需要從美國進(jìn)口大量的原材料用于生產(chǎn)。假定d公司簽訂了一個5年期供貨合同，每年要向供貨方支付50萬美元的貨款。顯然，美元和英鎊的匯率對d公司的經(jīng)營業(yè)績有重大影響。英鎊升值，d公司盈利將增加；英鎊貶值，d公司將遭受額外損失。根據(jù)對匯率的估計，英鎊貶值的可能性較大，因此d公司需要對匯率風(fēng)險進(jìn)行管理。d公司可以在利率互換市場上簽訂一份英鎊利率對美元利率的互換合約，來達(dá)到其資產(chǎn)和負(fù)債現(xiàn)金流之間的匹配，規(guī)避匯率下跌帶來的額外損失。

利率互換作為一種新型的金融衍生產(chǎn)品，其出現(xiàn)對企業(yè)財務(wù)管理影響深遠(yuǎn)。利率互換交易不僅可以改變已有債務(wù)的現(xiàn)金流，實現(xiàn)規(guī)避利率風(fēng)險目的，還可以降低企業(yè)的融資成本，是一種十分多樣性和靈活性的工具。隨著人民幣利率互換市場的啟動和我國參與國際金融資本運作幅度的加大，利率互換已成為眾多公司及銀行之間常用的債務(wù)保值和資本升值的有效手段之一，其必將對我國公司金融資本運作產(chǎn)生深遠(yuǎn)的意義。

公司理財論文:論財務(wù)分析與公司理財

摘　要：財務(wù)分析是評價財務(wù)狀況、衡量經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)；是挖掘潛力、改進(jìn)工作、實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的重要手段；是合理實施投資決策的重要步驟。財務(wù)分析作為企業(yè)財務(wù)管理的組成部分，是提高和改善企業(yè)的經(jīng)營管理水平的重要手段。

關(guān)鍵詞：財務(wù)分析；財務(wù)管理；最大利潤；財務(wù)狀況

一、財務(wù)分析與公司理財

財務(wù)分析是以實際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)事項為依據(jù)，采用一定的統(tǒng)計分析方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況及現(xiàn)金流動情況，并對企業(yè)的有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動做出評價和預(yù)測，為經(jīng)營者正確決策提供依據(jù)的一種內(nèi)部管理行為。財務(wù)分析是以財務(wù)報表和其他資料為依據(jù)，依靠財務(wù)人員的經(jīng)驗，采用一定的統(tǒng)計分析方法，系統(tǒng)分析和評價企業(yè)過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況和現(xiàn)金流動情況，對企業(yè)的有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動做出評價和預(yù)測，以便于經(jīng)營者正確決策的一種內(nèi)部管理行為。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的確立和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善，財務(wù)分析更加成為企業(yè)一項重要的管理活動。

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善，市場體系的日臻健全，對企業(yè)行為的要求也日趨規(guī)范、科學(xué)。財務(wù)分析是企業(yè)經(jīng)營狀況的一條重要評價途徑，評價、分析企業(yè)生存和發(fā)展基礎(chǔ)的償債能力、贏利能力及其整體水平，也就顯得尤為重要了。從投資者和債權(quán)人角度看，企業(yè)未來價值具有更重要的意義。由于企業(yè)的未來價值受企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部條件諸多因素的影響，因此進(jìn)行財務(wù)分析時應(yīng)予以分別考慮。一般而言，諸如財政金融政策、科技發(fā)展水平、市場發(fā)育程度、法制建設(shè)狀況等外部環(huán)境因素，應(yīng)作為預(yù)測企業(yè)未來價值的制約變量處理，客觀評價其對企業(yè)未來價值的有利或不利影響。而對于企業(yè)的內(nèi)部條件，包括人、財、物等各種因素，則必須作為企業(yè)未來價值分析的基本要素。可見，對企業(yè)未來價值的分析，實質(zhì)上是宏觀環(huán)境分析與微觀條件分析的有機(jī)結(jié)合。

二、當(dāng)前財務(wù)分析現(xiàn)狀及存在問題分析

財務(wù)分析與評價是企業(yè)財務(wù)管理中不可缺少的組成部分。但財務(wù)分析與評價的結(jié)果不一定絕對準(zhǔn)確，有時甚至與實際相去甚遠(yuǎn)，這是財務(wù)分析與評價的局限性造成的。

（一）企業(yè)提供的報表數(shù)據(jù)的局限性

財務(wù)分析與評價的主要對象是財務(wù)報表所提供的數(shù)據(jù)，而報表數(shù)據(jù)本身是有局限的，其具體表現(xiàn)為：

1.會計處理方法的不同，會使不同企業(yè)同類報表數(shù)據(jù)缺乏可比性，從而使財務(wù)分析結(jié)果有差異。

2.會計報表中的有些數(shù)據(jù)是通過估計得來的，受會計人員主觀因素的影響較大。

3.通貨膨脹會使資產(chǎn)負(fù)債表、損益表中的各項數(shù)據(jù)嚴(yán)重地歪曲。

4.企業(yè)往往采用粉飾技術(shù)蒙騙會計報表使用者。一般而言，財務(wù)分析的諸多指標(biāo)中，凡是以時點指標(biāo)為基礎(chǔ)計算的大都可以喬裝打扮。

5.財務(wù)報告中的數(shù)據(jù)的不全面。

（二）分析方法及指標(biāo)自身的局限

1.財務(wù)分析的基本方法有比率分析法和比較分析法兩類，無論是何種方法均是對企業(yè)過去的經(jīng)濟(jì)上所進(jìn)行的反映。另外，會計報表使用者取得會計報表的時間，與業(yè)務(wù)發(fā)生的時間就間隔更長了，可謂時過境遷，因此，用過去的數(shù)據(jù)去判斷企業(yè)目前甚至將來的財務(wù)狀況，往往不切實際。

2.可比性是比較分析法的靈魂，只有具有可比性的指標(biāo)采用比較分析才有價值，而由于報表數(shù)據(jù)的局限，不同企業(yè)甚至同一企業(yè)不同時期的數(shù)據(jù)均缺乏可比性，從這個意義上說，比較分析法的運用必然受到影響。

3.企業(yè)的會計處理方法等會計政策的選擇，雖然要在會計報表說明書或附注中加以注明，但由于會計人員和會計報表使用者的能力、經(jīng)驗、知識水平等方面的限制，不一定能完成建立可比性的調(diào)整工作。

4.財務(wù)指標(biāo)缺乏統(tǒng)一的一般性的標(biāo)準(zhǔn)，目前某些報刊提供的部分行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)往往行業(yè)劃分較粗，抽樣誤差較大，缺乏一定的代表性，使會計報表使用者無所適從。

5.現(xiàn)行財務(wù)分析指標(biāo)常常是重“量”而忽視“質(zhì)”，會計報表較難揭示詳實的資料，因而使會計報表使用者較難取得諸如存貨結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、批量大小、季節(jié)性生產(chǎn)變化等信息。

具體來講，從償債能力、營運能力、贏利能力三個方面的財務(wù)分析指標(biāo)存在的局限性。

第一，償債能力財務(wù)指標(biāo)分析。償債能力分析包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。短期償債能力是企業(yè)及時、足額償還流動負(fù)債的保證程度，其主要指標(biāo)有流動比率、速動比率和利息保障倍數(shù)。這些比率越高，表明企業(yè)短期償債能力越強，但這些比率在評價短期償債能力時也存在一定的局限性。

流動比率指標(biāo)。流動比率是用以反映企業(yè)流動資產(chǎn)償還到期流動負(fù)債能力的，可它不能作為衡量短期變現(xiàn)能力的絕對標(biāo)準(zhǔn)。要注意企業(yè)會計分析期前后的流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的變動情況。企業(yè)可以通過瞬時增加流動資產(chǎn)或減少流動負(fù)債等方法來粉飾其流動比率，人為操縱其大小，從而誤導(dǎo)信息使用者。如虛列應(yīng)收賬款，少提準(zhǔn)備，提前確認(rèn)收入，少轉(zhuǎn)成本等。速動比率指標(biāo)。

速動比率是比流動比率更能反映流動負(fù)債償還的安全性和穩(wěn)定性的指標(biāo)。該比率雖然彌補了流動比率的某些不足，卻仍沒有全面考慮速動資產(chǎn)的構(gòu)成。速動資產(chǎn)盡管變現(xiàn)能力較強，但它并不等于企業(yè)的現(xiàn)時支付能力。當(dāng)企業(yè)速動資產(chǎn)中含有大量不良應(yīng)收賬款、存貨跌價和積壓、投資損失等，即使該比率大于1，也不能保證企業(yè)有很強的短期償債能力。

利息保障倍數(shù)指標(biāo)。利息保障倍數(shù)反映了獲利能力對債務(wù)償付的保證程度。該比率只能反映企業(yè)支付利息的能力和企業(yè)舉債經(jīng)營的基本條件，不能反映企業(yè)債務(wù)本金的償還能力。同時，企業(yè)償還借款的本金和利息不是用利潤支付，而是用流動資產(chǎn)來支付。

第二，營運能力財務(wù)指標(biāo)分析。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是用以反映應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)。其在實踐中存在以下局限性：一是沒有考慮應(yīng)收賬款的回收時間，不能準(zhǔn)確地反映年度內(nèi)收回賬款的進(jìn)程及均衡情況；二是當(dāng)銷售具有季節(jié)性，特別是當(dāng)賒銷業(yè)務(wù)量各年相差較懸殊時，該指標(biāo)不能對跨年度的應(yīng)收賬款回收情況進(jìn)行連續(xù)反映；三是不能及時提供應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率信息。該指標(biāo)反映某一段時期的周轉(zhuǎn)情況，只有在期末才能根據(jù)年銷售額、應(yīng)收賬款平均占用額計算出來。

存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)。存貨周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)銷售能力強弱、存貨是否過量和資產(chǎn)是否具有較強流動性的一個指標(biāo)，也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)中存貨運營效率的綜合性指標(biāo)。在實際運用中，存貨計價方法對存貨周轉(zhuǎn)率具有較大的影響，因此，在分析企業(yè)不同時期或不同企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率時，應(yīng)注意存貨計價方法是否一致。另外，為了改善資產(chǎn)報酬率，企業(yè)管理層可能會希望降低存貨水平和周轉(zhuǎn)期，有時受人為因素影響，該指標(biāo)不能準(zhǔn)確地反映存貨資產(chǎn)的運營效率。同時，在分析中不可忽視因存貨水平過高或過低而造成的一些相關(guān)成本，如存貨水平低會造成失去顧客信譽、銷售機(jī)會及生產(chǎn)延后。值得注意的是，存貨水平高、存貨周轉(zhuǎn)率低，未必表明資產(chǎn)使用效率低。存貨增加可能是經(jīng)營策略的結(jié)果，如對因短缺可能造成未來供應(yīng)中斷而采取的謹(jǐn)慎性行為、預(yù)測未來物價上漲的投機(jī)行動、滿足預(yù)計商品需求增加的行動等等。此外，對很多實施存貨控制（如準(zhǔn)時制jit）、實現(xiàn)零庫存的企業(yè)在對其進(jìn)行考核時，該比率將失去意義。

第三，贏利能力財務(wù)指標(biāo)分析。通常贏利能力的評價是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的會計數(shù)據(jù)進(jìn)行核算，他們不能反映企業(yè)伴隨有現(xiàn)金流入的贏利狀況。

銷售利潤率指標(biāo)。贏利能力分析中主要的分析指標(biāo)是銷售利潤率指標(biāo)。銷售利潤率是企業(yè)一定時期的利潤總額與產(chǎn)品銷售凈收入的比值，其反映的是企業(yè)一定時期的獲利能力。銷售利潤率雖能揭示某一特定時期的獲利水平，但難以反映獲利的穩(wěn)定性和持久性，并且該比率受企業(yè)籌資決策的影響。財務(wù)費用作為籌資成本在計算利潤總額時須扣除。在銷售收入、銷售成本等因素相同的情況下，由于資本結(jié)構(gòu)不同，財務(wù)費用水平也會不同，銷售利潤率就會有差異。同時，投資凈收益是企業(yè)間相互參股、控股或其他投資形式所取得的利潤，與銷售利潤率中的當(dāng)期產(chǎn)品銷售收入之間沒有配比關(guān)系。同樣，銷售利潤率指標(biāo)之間以及營業(yè)外收支凈額與當(dāng)期產(chǎn)品銷售收入之間也沒有配比關(guān)系。因此，銷售利潤率指標(biāo)不符合配比原則與可比性原則。資本保值增值率指標(biāo)。

資本保值增值率是考核經(jīng)營者對投資者投入資本的保值和增值能力的指標(biāo)。資本保值增值率存在以下不足：一是該指標(biāo)除了受企業(yè)經(jīng)營成果的影響，還受企業(yè)利潤分配政策的影響，同時也未考慮物價變動的影響；二是分子分母為兩個不同時點上的數(shù)據(jù)，缺乏時間上的相關(guān)性，如考慮到貨幣的時間價值，應(yīng)將年初的凈資產(chǎn)折算為年末時點上的價值（或年末凈資產(chǎn)貼現(xiàn)為年初時點上的價值），再將其與年末（或年初）凈資產(chǎn)進(jìn)行比較；三是在經(jīng)營期間由于投資者投入資本、企業(yè)接受捐贈、資本（股本）溢價以及資產(chǎn)升值的客觀原因?qū)е碌膶嵤召Y本、資本公積的增加，并不是資本的增值，向投資者分配的當(dāng)期利潤也未包括在資產(chǎn)負(fù)債表的期末“未分配利潤”項目中。所以，計算資本保值增值率時，應(yīng)從期末凈資產(chǎn)中扣除報告期因客觀原因產(chǎn)生的增減額，再加上向投資者分配的當(dāng)年利潤。資本增值是經(jīng)營者運用存量資產(chǎn)進(jìn)行各項經(jīng)營活動而產(chǎn)生的期初、期末凈資產(chǎn)的差異，若企業(yè)出現(xiàn)虧損，則資本是不能保值的。凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率反映了公司股東向公司投入資本的報酬率，反映了公司凈資產(chǎn)的增值情況。

凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)存在以下兩個主要問題：一是“年末凈資產(chǎn)”項目中由于已經(jīng)剔除向股東派發(fā)現(xiàn)金股利的數(shù)額，導(dǎo)致采取不同股利政策的公司“凈資產(chǎn)收益率”的計算口徑存在差異；二是由于“年末凈資產(chǎn)”項目中包括公司年度內(nèi)增加的凈資產(chǎn)，而這部分增加的凈資產(chǎn)是在報告年度內(nèi)逐步取得的，而公司對該部分新增凈資產(chǎn)的使用自然是在取得以后，上述計算公式顯然沒有考慮到這部分凈資產(chǎn)的使用時間，導(dǎo)致“凈資產(chǎn)收益率”的計算結(jié)果不盡合理。

三、財務(wù)分析的完善和改進(jìn)

以下試圖從應(yīng)用企業(yè)效績評價結(jié)果及評價指標(biāo)應(yīng)注意的問題出發(fā)，談?wù)劤Ｒ姷膬攤芰Ψ治鲋笜?biāo)和贏利能力分析指標(biāo)的局限性和認(rèn)識誤區(qū)，并提出一些改進(jìn)。

（一）償債能力財務(wù)指標(biāo)分析

為彌補流（速）動比率的局限性，較為客觀地評價企業(yè)的短期償債能力，建議改用以下三個指標(biāo)評價企業(yè)的短期償債能力：

1.超速動比率。用企業(yè)的超速動資產(chǎn)（貨幣資金+短期證券+應(yīng)收票據(jù)+信譽高客戶的應(yīng)收款凈額）來反映和衡量企業(yè)變現(xiàn)能力的強弱，評價企業(yè)短期償債能力的大小。由于超速動比率的計算，除了扣除存貨以外，還從流動資產(chǎn)中去掉其他一些可能與當(dāng)前現(xiàn)金流量無關(guān)的項目（如待攤費用）和影響速動比率可信性的重要因素項目辦信譽不高客戶的應(yīng)收款凈額，因此，能夠更好地評價企業(yè)變現(xiàn)能力的強弱和償債能力的大小。

2.負(fù)債現(xiàn)金流量比率。負(fù)債現(xiàn)金流量比率是從現(xiàn)金流動角度來反映企業(yè)當(dāng)期償付短期負(fù)債能力的。我們知道，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來源于現(xiàn)金流量表，年末（初）流動負(fù)債來源于資產(chǎn)負(fù)債表。由于有利潤的年份不一定有足夠的現(xiàn)金來償還債務(wù)，所以利用以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的負(fù)債現(xiàn)金流量比率指標(biāo)，能充分體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入可以在多大程度上保證當(dāng)期流動負(fù)債的償還，直觀地反映出企業(yè)償還流動負(fù)債的實際能力，因此，用該指標(biāo)評價企業(yè)償債能力更為謹(jǐn)慎。

3.現(xiàn)金支付保障率。它是從動態(tài)角度衡量公司償債能力發(fā)展變化的指標(biāo)，反映公司在特定期間實際可動用現(xiàn)金資源能夠滿足當(dāng)期現(xiàn)金支付的水平。本期可動用現(xiàn)金資源包括期初現(xiàn)金余額加本期預(yù)計現(xiàn)金流入額，本期預(yù)計的現(xiàn)金支付數(shù)即為預(yù)計的現(xiàn)金流出量。現(xiàn)金支付保障率高，說明企業(yè)的現(xiàn)金資源能夠滿足支付的需要，如果該比率達(dá)100%，意味著可動用現(xiàn)金剛好能用于現(xiàn)金支付，按理說這是一種理想的保障水平，既能保證現(xiàn)金支付需要，又可使保有現(xiàn)金的機(jī)會成本降至最低，如果該比率超過100%，意味著在保證支付所需后，企業(yè)還能保持一定的現(xiàn)金余額未滿足預(yù)防性和投機(jī)性需求，但若超過幅度太大，就可能使保有現(xiàn)金的機(jī)會成本超過滿足支付所帶來的收益，不符合成本———效益原則。

（二）營運能力財務(wù)指標(biāo)分析

從反映公司營運能力指標(biāo)的會計內(nèi)涵來看，要提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)合理調(diào)整存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的比重，使其組合的結(jié)果更有利于提高公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。但僅通過存貨周轉(zhuǎn)率或應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的分析，并不能反映公司營運能力的好壞。還應(yīng)通過分析反映公司營運能力指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵，以提高對財務(wù)比率的分析判斷能力。從經(jīng)濟(jì)角度分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。該指標(biāo)是反映公司的營運能力的主要指標(biāo)，通過其高低反映應(yīng)收賬款的質(zhì)量和流動性的高低。一般認(rèn)為，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，發(fā)生壞賬的可能性則小，其質(zhì)量就高，若處于機(jī)制健全、發(fā)育完善的資本市場，公司在資金短缺時可以立即實現(xiàn)貼現(xiàn)，否則相反。在分析公司營運能力時，每一級財務(wù)比率指標(biāo)的選用不應(yīng)追求單一的最優(yōu)，而應(yīng)該是相關(guān)指標(biāo)的組合最優(yōu)。

（三）贏利能力財務(wù)指標(biāo)分析

市場經(jīng)濟(jì)條件下，在進(jìn)行企業(yè)贏利能力評價和分析時，補充和增加評價企業(yè)伴隨有現(xiàn)金流入的贏利能力指標(biāo)進(jìn)行評價，顯得十分必要。以下提供一些這方面的指標(biāo)供參考。

1.經(jīng)營現(xiàn)金流量對銷售收入的比率。表示每一元主營業(yè)務(wù)收入能形成業(yè)務(wù)的收現(xiàn)能力。其公式為：經(jīng)營現(xiàn)金流量對銷售收入的比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/主營業(yè)務(wù)收入

一般來說，該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)銷售款的回收速度越快，對應(yīng)收賬款的管理越好，壞賬損失的風(fēng)險越小。

2.經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與營業(yè)利潤比率。其公式為：

經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與營業(yè)利潤比率=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/營業(yè)利潤

該指標(biāo)值越大，表明企業(yè)實現(xiàn)的賬面利潤中流入現(xiàn)金的利潤越多，企業(yè)營業(yè)利潤的質(zhì)量越高。因為只有真正收到的現(xiàn)金利潤才是“實在”的利潤而非“觀念”的利潤。

3.投資活動凈現(xiàn)金流量與投資收益比率。其公式為：

投資活動凈現(xiàn)金流量與投資收益比率=投資活動凈現(xiàn)金流量/投資收益

該指標(biāo)值越大，說明企業(yè)實際獲得現(xiàn)金的投資收益越高，通過該比率可以反映投資收益中變現(xiàn)收益的含量。

4.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率。

經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，表明每一元凈利潤中的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)凈利潤的收現(xiàn)水平。其公式是：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤的比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/凈利潤

該指標(biāo)越高，可供企業(yè)自由支配的貨幣資金增加量越大，有助于提高企業(yè)的償債能力和付現(xiàn)能力。

5.凈現(xiàn)金流量與凈利潤比率。其公式為：

凈現(xiàn)金流量與凈利潤比率=現(xiàn)金凈流量/凈利潤凈現(xiàn)金流量與凈利潤比率反映企業(yè)全部凈利潤中收回現(xiàn)金的利潤是多少。

6.資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率。資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率表明每一元資產(chǎn)通過經(jīng)營流動所能形成的現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營收現(xiàn)水平。其公式是：

資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流量回報率=經(jīng)營流動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值/資產(chǎn)總額

一般來說，該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高，它也是衡量企業(yè)資產(chǎn)的綜合管理水平的重要指標(biāo)。

改進(jìn)和完善現(xiàn)行財務(wù)指標(biāo)體系，對于提高會計信息質(zhì)量、深化會計制度改革、規(guī)范會計工作都具有十分重要的意義。

公司理財論文:淺析上市公司內(nèi)部會計控制規(guī)范與理財行為約束

［摘 要］由于上市公司管理體制和內(nèi)部會計控制制度的不健全,導(dǎo)致上市公司內(nèi)部會計控制失效。因此,必須加快上市公司內(nèi)部會計控制標(biāo)準(zhǔn)體系的構(gòu)建,強化產(chǎn)權(quán)制度的改革,以進(jìn)一步健全上市公司內(nèi)部會計控制規(guī)范和約束上市公司的理財行為。

［關(guān)鍵詞］內(nèi)部會計控制；信息披露；上市公司

內(nèi)部會計控制是衡量上市公司管理的重要標(biāo)志。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,上市公司內(nèi)部會計控制也越來越重要。目前我國對上市公司內(nèi)部會計控制認(rèn)識不一致,管理比較混亂，沒有建立健全的內(nèi)部會計控制制度,甚至一些上市公司的內(nèi)部會計控制制度形同虛設(shè),沒有得到有效執(zhí)行。造成這種現(xiàn)狀的原因是市場的經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、對內(nèi)部控制重視得不夠。我國上市公司內(nèi)部會計控制建設(shè)應(yīng)統(tǒng)一指導(dǎo)和規(guī)范、全面構(gòu)建整體框架。下面就上市公司內(nèi)部會計控制、理財行為存在的一些問題和如何解決這些問題的辦法進(jìn)行膚淺的分析。

1 上市公司內(nèi)部會計控制理論與委托理財

1.1 內(nèi)部會計控制

內(nèi)部會計控制的概念,最早產(chǎn)生于1958年,美國的會計師協(xié)會下屬審計程序委員會為了劃分注冊會計師的審計責(zé)任,將內(nèi)部控制分為內(nèi)部會計控制和內(nèi)部管理控制。主要包括：貨幣資金、實物資產(chǎn)、對外投資、工程項目、采購與付款、籌資、成本費用、擔(dān)保等經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的會計控制。

1.2 委托理財?shù)暮x

委托理財是企業(yè)的一種經(jīng)營方式。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中,當(dāng)出現(xiàn)閑置的資金時,企業(yè)就可以將其委托給專業(yè)性的投資機(jī)構(gòu)投資于股票、證券等其他金融工具,用來達(dá)到獲取上市公司內(nèi)部會計控制的理財目標(biāo)。

2 上市公司內(nèi)部會計控制和委托理財中存在的問題

目前,我國許多上市公司存在著風(fēng)險意識淡薄、內(nèi)部會計控制不嚴(yán)格、委托理財行為缺乏行之有效的監(jiān)控、決策程序極不完善的狀況。由于公司治理結(jié)構(gòu)不完善,缺乏有效的投資決策程序,導(dǎo)致公司委托理財行為決策草率,上億元的委托理財經(jīng)董事長或證券投資部經(jīng)理大筆一揮就輕易流出。根本原因,就是缺乏有效的會計內(nèi)部控制。

2.1 上市公司的費用支出失控,資產(chǎn)流失嚴(yán)重

一些大企業(yè)允許部門經(jīng)理掌握開支一定比例的業(yè)務(wù)費用,但沒有規(guī)定具體的開支范圍,致使一些部門經(jīng)理揮霍浪費；單位在材料采購、財產(chǎn)管理、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)監(jiān)控的力度也不夠,再加上經(jīng)濟(jì)往來中審查不嚴(yán)格,造成國有資產(chǎn)的大量流失,增加了單位的虧損。

2.2 上市公司的保底收益、全權(quán)委托缺乏法律保障

上市公司委托理財收益分配方式有三種：保底型、保底加分紅型和按比例分紅型。在現(xiàn)實中,證券商等受托機(jī)構(gòu)為了吸引投資往往采取保底的做法,規(guī)定最低收益率。根據(jù)我國《證券法》規(guī)定,證券商接受客戶的委托時,不得用任何方式對客戶的收益作出承諾。所以,收益保底條款不具有法律效力,一旦發(fā)生爭議,不受法律保護(hù)。目前許多委托理財實際上就是一種全權(quán)委托行為,委托人將委托資金完全交給投資人進(jìn)行投資,委托人不干預(yù)如何投資,在委托期滿后收取一定的收益。許多上市公司為了確保收益的穩(wěn)定性,常常采用保底型的方式來委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行理財,期待獲得穩(wěn)定的收益。上市公司委托理財如果在牛市中,賺錢效益明顯,如果遇上操作失誤等人為因素,導(dǎo)致資金鏈斷裂,則必然給上市公司和券商帶來較大風(fēng)險,自然也會影響證券市場的穩(wěn)定性。

2.3 委托資金違規(guī)入市,極易誘發(fā)股市泡沫化

隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,上市公司現(xiàn)階段面臨著更大的環(huán)境變化和生存風(fēng)險,諸如市場的風(fēng)險、信貸的風(fēng)險、營運的風(fēng)險、技術(shù)的風(fēng)險等，以及隨著交易類型和工具的變化所面臨的兼并收購等。企業(yè)應(yīng)該建立能夠辨認(rèn)、分析和管理的風(fēng)險機(jī)制,并確認(rèn)其高風(fēng)險領(lǐng)域,以便加強管理。但是,目前我國上市公司缺乏的就是這種機(jī)制,董事會中沒有風(fēng)險評估委員會或者形同虛設(shè),造成領(lǐng)導(dǎo)者隨意決策。上市公司委托理財?shù)馁Y金來源渠道有三種：自有資金、銀行信貸資金、通過配股和增發(fā)新股募集來的資金。國家明文規(guī)定,上市公司委托理財用的必須是自有資金,信貸資金和募集資金是不能夠進(jìn)入股市的。但在實際操作中,上市公司往往用的是“閑置資金”,很難分辨資金來源。利用自身信譽的優(yōu)勢,獲取了銀行信貸資金以后,以“自有資金”形式轉(zhuǎn)向委托理財,其本質(zhì)就是“洗錢行為”。上市公司募資到位以后,將募集資金用于投資理財,就造成了蓄意違規(guī)。使上市公司委托理財?shù)暮戏ㄐ源蟠蛄苏劭邸４罅康馁Y金進(jìn)入股市短期內(nèi)有可能推動股價上揚,實質(zhì)上使股市的泡沫成分增加,可能會迷惑一部分投資者進(jìn)行投資,導(dǎo)致資金的無效率流動,其風(fēng)險也是不言而喻的。而且,在這種情況下所形成的股價是十分脆弱的,稍有風(fēng)險都足以使泡沫破滅、股價回落、股民損失巨大。上市公司進(jìn)行委托理財使資金大量回流到資本市場,加劇了國民經(jīng)濟(jì)的泡沫成分,對宏觀經(jīng)濟(jì)也會產(chǎn)生不利影響。

2.4 上市公司的違法違紀(jì)現(xiàn)象時有發(fā)生

一些上市公司內(nèi)部會計控制制度不健全。內(nèi)部會計控制不具有科學(xué)性,規(guī)章制度對于內(nèi)部控制的指導(dǎo)僅停留在理論層面,缺少切實可行的操作性和指導(dǎo)性,導(dǎo)致了會計的理解和執(zhí)行的多樣性。缺少財務(wù)報告真實的保障機(jī)制,財務(wù)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)分析不具體。有些會計人員違反會計職業(yè)道德,不認(rèn)真履行會計監(jiān)督職能,致使一些財務(wù)主管的領(lǐng)導(dǎo)、業(yè)務(wù)經(jīng)辦人員利用公司內(nèi)控不嚴(yán)的漏洞,開虛假發(fā)票、非法侵吞企業(yè)資金；有的財會人員也參與違法亂紀(jì)活動,貪污、挪用公款,更有甚者,為違法違紀(jì)人員出謀劃策。為企業(yè)經(jīng)營埋下隱患,同時也給投資者和國家造成巨大損失。

3 加強上市公司內(nèi)部會計控制,規(guī)范委托理財業(yè)務(wù)的措施

上市公司已經(jīng)成為我國資本市場的主體和社會主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主要力量,其內(nèi)部會計行為的優(yōu)劣直接關(guān)系到投資者的切身利益,也影響到債權(quán)人、商業(yè)伙伴的利益以及相關(guān)者的經(jīng)濟(jì)利益,甚至危及社會穩(wěn)定。上市公司規(guī)范理財?shù)男袨楹统绦?是全面推進(jìn)依法理財、依法治財?shù)闹匾h(huán)節(jié)。要按照效率與約束兼顧的原則,規(guī)范理財?shù)某绦?健全上市公司理財行為的約束機(jī)制,提高理財透明度,做到陽光理財。

3.1 上市公司要健全內(nèi)部會計控制體系

上市公司內(nèi)部會計控制的環(huán)節(jié)設(shè)置受公司規(guī)模的制約。對于上市公司而言,內(nèi)部職務(wù)分工應(yīng)該十分細(xì)致,要有足夠的管理人員來從事內(nèi)部控制工作,建立健全內(nèi)部會計控制體系。會計控制的主要形式就是會計制度控制。應(yīng)依據(jù)財政部《內(nèi)部會計控制規(guī)范》的具體要求,結(jié)合自身實際,完善適合上市公司特點的內(nèi)部控制制度,實現(xiàn)各級控制主體會計以及經(jīng)濟(jì)行為的規(guī)范化和有效化,以達(dá)到會計控制的目的,約束理財行為。

3.2 上市公司要建立多維度的社會綜合治理機(jī)制,控制違規(guī)行為

美國安然財務(wù)欺詐案爆發(fā)之初,人們將焦點放在公司本身的違規(guī)操作上面。事實上,導(dǎo)致安然公司破產(chǎn)倒閉的因素,并不只是會計與審計的缺陷,甚至其真正原因還遠(yuǎn)不是會計與審計的問題；除公司和會計師事務(wù)所之外,投資銀行、證券分析和資信評級機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所,乃至政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和民間的自律組織都難辭其咎；同時,相關(guān)機(jī)構(gòu)如交易所、注冊會計師協(xié)會也面臨著全社會的信任危機(jī)。因此,我國政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的決策者必須認(rèn)識到,一系列重大財務(wù)欺詐事件與行為的發(fā)生,其成因是復(fù)雜的,是各種因素綜合作用的產(chǎn)物。應(yīng)該高度重視關(guān)系到資本市場健康發(fā)展的各種基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),這是解決信息披露行為失真需要考慮的環(huán)境要素。

3.3 上市公司要加強對委托理財?shù)谋５壮兄Z的監(jiān)管

證券法明文規(guī)定,受托機(jī)構(gòu)不得對客戶的收益或損失補償進(jìn)行任何的承諾。而事實上,保底收益的做法依然在委托理財中實行,已經(jīng)成為引發(fā)上市公司委托理財風(fēng)險的很重要的因素。取得收益必然以承擔(dān)風(fēng)險為代價,高收益也就伴隨著高風(fēng)險。表面上上市公司獲取的是無風(fēng)險、高收益的保底,實際上是把所有的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了受托機(jī)構(gòu)。為了達(dá)到約定的收益率,受托機(jī)構(gòu)只得違法將委托理財資金挪作他用,出現(xiàn)了問題,又難以化解。上市公司的委托理財本息必將受到嚴(yán)重的威脅。所以,監(jiān)管部門一定要按照有關(guān)法律的規(guī)定,嚴(yán)格監(jiān)管上市公司委托理財?shù)暮戏ㄟ\作程序。

3.4 完善委托理財?shù)南嚓P(guān)法律法規(guī),嚴(yán)格限定上市公司資金的使用

近幾年來,上市公司融資流向,促進(jìn)資源的合理配置。嚴(yán)格考察上市公司的資格,選擇真正優(yōu)秀的公司上市是保證合理融資行為的一個重要前提。對上市公司經(jīng)理的經(jīng)營能力提出質(zhì)疑,審批從嚴(yán),造成重大影響、損失的,取消其配股資格。對上市公司的行為要全過程跟蹤監(jiān)督,完善發(fā)達(dá)的資本市場是上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的控制器。要推動債券市場的健康發(fā)展,使債券市場與股票市場協(xié)調(diào)發(fā)展,通過相關(guān)法律約束上市公司的委托理財行為,從而避免引發(fā)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)泡沫。

4 結(jié) 語

我國的上市公司內(nèi)部會計控制評價理論和實踐正在摸索中前進(jìn),還有許多問題值得進(jìn)一步研究探索。上市公司內(nèi)部會計控制是一個長期的、系統(tǒng)的工程,需要多方面的共同努力,保證公司順暢運轉(zhuǎn)而又不失控制。資本市場、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及相關(guān)利益各方,應(yīng)該從各自的立足點出發(fā),采取針對性的對策與措施,對上市公司的會計違規(guī)行為起到強有力的約束作用。在完善公司治理結(jié)構(gòu)的過程中,應(yīng)不斷理順各種委托關(guān)系,形成公司治理、財務(wù)治理相互促進(jìn),使上市公司持續(xù)健康地向前發(fā)展。

公司理財論文:試析生命型公司不同時期理財目標(biāo)的審視與思考

論文 摘要：本文就具有明顯生命周期公司在初始期、成長期、成熟期、衰退期面對入世后新的理財環(huán)境，構(gòu)建不同的理財平臺，采取的不同理財目標(biāo)進(jìn)行審視和探討。

一、銷售額最大化公司初始期的理財目標(biāo)

初始期是公司創(chuàng)立和誕生的階段在此階段，公司應(yīng)將銷售額最大化作為其理財目標(biāo)。從初始期特征的分析可知，在此階段公司的組織系統(tǒng)還不很完善。產(chǎn)品無論是在結(jié)構(gòu)上還是在工藝上都存在不足。產(chǎn)品生產(chǎn)成本高，因而價格高，市場認(rèn)知程度低，銷量少，銷售額 自然 低，幾乎沒有利潤，處于虧損的狀態(tài)在初始期.公司不應(yīng)一味地去考慮風(fēng)險與收益的關(guān)系。因為此階段公司在技術(shù)、資金、市場等方面均存在著很大的風(fēng)險，不管我們是否考慮風(fēng)險，它都是客觀存在的在這種情況下，我們最需要做的就是培育顧客對產(chǎn)品的認(rèn)知與喜愛，以使產(chǎn)品盡快地進(jìn)入市場，為消費者了解和接受。公司應(yīng)大力地進(jìn)行廣告宣傳，采取合適的營銷策略，努力擴(kuò)大銷售份額，讓社會熟悉、接受自已的產(chǎn)品，為將來的生存和 發(fā)展 奠定良好的基礎(chǔ)所以，把銷售額最大化作為此時的理財目標(biāo)，是比較適宜的。

二、利潤大化成長期的理財目標(biāo)

當(dāng)公司順利地通過初始期進(jìn)入成長期時，其各種條件都發(fā)生了一定的變化此時，公司開始由小變大，實力逐步增強，呈現(xiàn)加速發(fā)展的趨勢已經(jīng)占有了一定的市場份額，市場上出現(xiàn)了競爭者，但不是很激烈在此階段，大規(guī)模的生產(chǎn)會使產(chǎn)品的成本下降，銷售額逐步提高，利潤顯著增加。

為了生存，成長期的公司必須在一定時期內(nèi)保持高速增長此時，應(yīng)抓住有利時機(jī)，通過舉債籌資擴(kuò)大規(guī)模，運用財務(wù)杠桿原理，獲得更多的利潤。同時擴(kuò)大市場份額，制定合理的產(chǎn)量決策，以期實現(xiàn)利潤最大化和自身的高速增長:在此階段，公司將利潤最大化作為理財目標(biāo)，以便充分獲得占有很大市場份額的好處，并盡量實現(xiàn)其技術(shù)領(lǐng)先所獲得的超額利潤

三、價值最大化成熟期的理財目標(biāo)

成熟期是公司最輝煌的時期。此時，軟硬件建設(shè)已趨向成熟，組織結(jié)構(gòu)比較完整，銷量持續(xù)上升，但速度有所下降。市場已經(jīng)趨于飽和，財務(wù)狀況良好成熟期產(chǎn)生較大的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量有助于彌補初始期產(chǎn)生現(xiàn)金流量的赤字。在這個階段.公司的生存已不是主要問題。利潤也不可能再有大的提高，此時“利潤最大化”的目標(biāo)已不再實用。目前，人們所普遍認(rèn)同的價值最大化是公司的理財目標(biāo)，均是把公司當(dāng)作處在成熟期的 企業(yè) 來考慮的本文也贊同這一觀點，認(rèn)為公司在成熟期首要考慮的應(yīng)是實現(xiàn)企業(yè)的價值最大化。公司應(yīng)關(guān)注自己的現(xiàn)金流量，通過提高現(xiàn)金流量來提高公司的價值，增強企業(yè)的整體實力，以保持在市場上的牢固地位。

同時，在這個階段，公司各個方面已經(jīng)趨于成熟和穩(wěn)定，不能僅僅局限于自身，應(yīng)將目光投向社會責(zé)任在初始期和成長期，公司的規(guī)模還不是很大，產(chǎn)量有限，所以對環(huán)境一般不會有太大的污染。到了成熟期，生產(chǎn)達(dá)到了一定的規(guī)模，排放的污染物相應(yīng)增多，如果公司不采取有效的環(huán)保措施，則會使我們的環(huán)境遭到嚴(yán)重的破壞。另外，在初始期和成長期，公司應(yīng)繳的各種稅收額也不會很大，一般都能按時繳納。但在成熟期，公司的利潤很高，相應(yīng)地應(yīng)繳的各種稅收額也會劇增，這時有的公司難免會有偷稅漏稅的想法所以，此階段應(yīng)增強社會責(zé)任意識，主動地承擔(dān)自已應(yīng)負(fù)擔(dān)的社會責(zé)任。除了加強環(huán)保和按時納稅外，還要認(rèn)真履行為社會服務(wù)的義務(wù).多參加公益事業(yè).以提高公司的社會形象。因此，在成熟期，公司的理財目標(biāo)應(yīng)是在履行一定社會責(zé)任的前提下盡可能實現(xiàn)企業(yè)的價值最大化。

四、保持較高的現(xiàn)金流衰退期的理財目標(biāo)

在公司的衰退期，產(chǎn)品的銷量將加速下滑，利潤也跟著下降甚至開始出現(xiàn)虧損，各種公司病紛紛出現(xiàn):產(chǎn)品、設(shè)備和工藝?yán)匣９緞?chuàng)新意識缺乏。這一階段。公司應(yīng)努力創(chuàng)新，應(yīng)把資金投放于新的產(chǎn)品，加強產(chǎn)品的更新?lián)Q代，盡可能地延長公司的生命周期。此時，財務(wù)管理的中心任務(wù)是有效地縮減開支，實施緊縮的財務(wù)政策，確保財務(wù)狀況良好，降低負(fù)債顯然是明智的。這個階段現(xiàn)金流量變得尤為重要，盡快回收現(xiàn)金是公司的首要任務(wù)，此時就不宜采用 會計 利潤來評價它的業(yè)績，而應(yīng)以短期現(xiàn)金流入作為重點，以體現(xiàn)公司整體發(fā)展戰(zhàn)略的要求，從而延長公司的生命周期，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，此階段。公司要盡量保持較高的現(xiàn)金流，因為現(xiàn)金流越大，則企業(yè)的價值越大，這樣也就是實現(xiàn)了此階段的企業(yè)價值最大化。所以說.企業(yè)的衰退時期的理財目標(biāo)是保持較高的現(xiàn)金流。

公司理財論文:我國公司理財?shù)娘L(fēng)險管理研究

摘要：公司在理財過程中經(jīng)常面臨多種制約因素，不同的公司治理結(jié)構(gòu)模式、理財戰(zhàn)略以及理財理念等都會給公司理財帶來收益的不確定性。面對這些理財風(fēng)險，公司必須加強業(yè)務(wù)人員培訓(xùn)，理順公司治理結(jié)構(gòu)與理財目標(biāo)的關(guān)系，防范金融機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險，建立有效的風(fēng)險管理組織體系和風(fēng)險報告制度，才能確保最終理財目標(biāo)的實現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：公司理財；風(fēng)險管理；道德風(fēng)險

公司在理財過程中往往面臨各種風(fēng)險，比如，由于突發(fā)因素導(dǎo)致股票市場大幅下跌而使股票套牢風(fēng)險；在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新一輪宏觀調(diào)控周期中，由于銀行基準(zhǔn)利率上升，會導(dǎo)致債券的實際收益率下降的風(fēng)險；外匯匯率因為國際上不可預(yù)見因素導(dǎo)致大幅變動，特別是人民幣匯率的大幅升高對外匯理財產(chǎn)品必然產(chǎn)生沖擊，收益不確定的風(fēng)

險在逐步加大 。公司如何預(yù)見并防范這些風(fēng)險成為當(dāng)前公司理財業(yè)務(wù)管理的重要任務(wù)。

暴露的問題只是公司在理財中的具體風(fēng)險表現(xiàn)，如果要從根本上防范理財風(fēng)險，就必須挖掘其業(yè)務(wù)開展過程中的深層次風(fēng)險根源。公司理財業(yè)務(wù)表面上看是一種單純的資金與資產(chǎn)的運用，實際上其風(fēng)險卻往往來自于資金層面之外。?

（一）公司治理結(jié)構(gòu)對公司理財目標(biāo)的制約?

現(xiàn)代公司需要在所有者和經(jīng)營者之間形成一種相互制衡的機(jī)制，公司治理結(jié)構(gòu)正是這樣一種協(xié)調(diào)股東和其他利益相關(guān)者關(guān)系的一種機(jī)制。長期以來，大多數(shù)公司的治理結(jié)構(gòu)框架是股東至上原則，在這種公司治理邏輯下，財務(wù)管理的目標(biāo)就是要通過財務(wù)上的合理經(jīng)營為股東帶來最大化的財富。但是在現(xiàn)代企業(yè)中，除了股東投入資本外，一般管理者、職工、債權(quán)人等利益相關(guān)者都為公司的發(fā)展承擔(dān)了較大的風(fēng)險，如果單純地強調(diào)股東財富最大化，忽視了公司的其他群體的利益，就會導(dǎo)致他們自動割裂與公司之間的利益紐帶，無法培養(yǎng)長期忠誠于公司的員工，這與現(xiàn)代管理理論中逐漸重視人力資本的理念是背道而馳的，因而以股東至上原則為基礎(chǔ)建立的公司治理結(jié)構(gòu)需要發(fā)展與調(diào)整。而公司理財目標(biāo)作為公司治理結(jié)構(gòu)框架中存在和運行的一個重要子系統(tǒng)，它不但直接反映著公司治理結(jié)構(gòu)環(huán)境的變化結(jié)果，而且還需要根據(jù)治理結(jié)構(gòu)的變化適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)整。因此，公司理財目標(biāo)應(yīng)該適應(yīng)公司治理結(jié)構(gòu)的發(fā)展而變化，進(jìn)而通過財務(wù)管理活動在企業(yè)價值的增長中來滿足利益相關(guān)者的利益，否則將會給公司發(fā)展帶來極大的無形風(fēng)險隱患。

（二）公司理財戰(zhàn)略缺失帶來的風(fēng)險

對于現(xiàn)代公司管理而言，已經(jīng)不再是單純地運用生產(chǎn)和銷售工具來為股東和其他相關(guān)利益者創(chuàng)造更多的財富了，資金的合理運營在很大程度上就決定著公司未來的發(fā)展。因此，制定一個適合自身及市場環(huán)境的理財戰(zhàn)略就顯得尤為重要。公司理財戰(zhàn)略是包括公司理財資產(chǎn)和資金的可使用范圍、分層次實現(xiàn)的階段目標(biāo)、外包的金融機(jī)構(gòu)、規(guī)劃的理財工具以及對可能出現(xiàn)風(fēng)險的最大承受度和防范、化解的方法等。理財戰(zhàn)略是個全方位的綱領(lǐng)性文件，包含理財過程中的各種細(xì)節(jié)因素，公司必須按照既定的程序穩(wěn)步地執(zhí)行。在理財戰(zhàn)略規(guī)劃執(zhí)行中，很重要的一個環(huán)節(jié)是對理財目標(biāo)實現(xiàn)情況的及時反饋和調(diào)整。因為市場尤其是金融市場的瞬息萬變對公司理財工具的使用效果可能產(chǎn)生極大負(fù)面影響，從而影響到理財目標(biāo)的實現(xiàn)。總之，理財戰(zhàn)略規(guī)劃是公司理財目標(biāo)實現(xiàn)的重要保障，如果沒有制定理財戰(zhàn)略規(guī)劃，而是憑借對市場的感覺任意操作，就將會給公司的資產(chǎn)和資金運營帶來無法估量的損失。?

（三）非理性的投資觀念導(dǎo)致的理財誤區(qū)

公司理財?shù)淖罱K目標(biāo)是為了公司能夠取得較高的收益以滿足各方相關(guān)利益者的需求。在這種觀念支配下，許多公司往往總是以資金運營的利潤最大化作為自始至終的目標(biāo)來貫徹。尤其是當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不成熟以及相關(guān)法規(guī)還不健全時，而市場監(jiān)督機(jī)制也尚未完全完善，市場制衡力量還非常薄弱，就有越來越多的公司去追求違規(guī)所帶來的利益。錯誤的理財觀念雖然有時會給公司帶來短期的利益，但是潛在的深度風(fēng)險終究會導(dǎo)致公司遭受沉重的信任危機(jī)，掉入自己挖掘的財務(wù)陷阱。有一些提供理財業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)盲目提供保底承諾的理財產(chǎn)品，利用理財計劃或產(chǎn)品進(jìn)行變相高息攬儲，也不利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益。除此之外，公司還可能陷入以下理財觀念誤區(qū)：注重短期收益，忽視長遠(yuǎn)理財戰(zhàn)略規(guī)劃；對風(fēng)險和收益的關(guān)系認(rèn)識不足，盲目追尋機(jī)構(gòu)宣傳的所謂“低風(fēng)險、高收益”理財產(chǎn)品，完全忽視了資金自身內(nèi)在的運行規(guī)律；分散風(fēng)險意識不強，很多公司在投資理財產(chǎn)品時，過高地估計自己的風(fēng)險承受能力，把大量資金集中投入到其看好的高風(fēng)險項目中去。

（四）新型公司理財工具帶來的風(fēng)險?

從開展理財業(yè)務(wù)公司的內(nèi)部角度看，通過采用創(chuàng)新金融工具來提高其資產(chǎn)經(jīng)營的流動性與安全性，并有效降低財務(wù)運營成本與交易成本來實現(xiàn)價值最大化，這是公司財務(wù)活動部門在內(nèi)部推動新型理財業(yè)務(wù)發(fā)展的動因。金融機(jī)構(gòu)則通過開發(fā)風(fēng)險管理技術(shù)，可以提高理財公司的資產(chǎn)贏利能力以及提高現(xiàn)金的投資利用能力，為投資者創(chuàng)造更大價值而進(jìn)行創(chuàng)新。但是，創(chuàng)新的理財工具都是以傳統(tǒng)理財工具為基礎(chǔ)衍生出來的，如期權(quán)、期貨交易等，其風(fēng)險明顯大于傳統(tǒng)的理財工具。隨著金融市場規(guī)模的日益擴(kuò)大和復(fù)雜化，資本活動的不確定性也愈發(fā)突出。公司在努力進(jìn)行多方位經(jīng)營，做出合理的投資組合的同時，所面臨可能爆發(fā)的風(fēng)險也在不斷加大。運用新型理財工具開展業(yè)務(wù)的公司必須對其交易活動制定一套完善的內(nèi)部控制措施，包括交易頭寸的限額，止損的限制，內(nèi)部監(jiān)督與稽核等。如果內(nèi)部控制制度缺失和不完善，這些新型理財工具所導(dǎo)致的操作風(fēng)險和市場風(fēng)險將十分巨大，公司無法承受這種可能比本金放大若干倍的風(fēng)險損失。

開展理財業(yè)務(wù)的公司常常忽視對于風(fēng)險的防范與管理，主要原因是對于所選擇理財產(chǎn)品的盲目和對于理財金融機(jī)構(gòu)的盲信，無論哪種情況，都會導(dǎo)致公司遭受較大損失，從而背離了公司初期所制定的資金保值增值目標(biāo)。因此管理理財風(fēng)險本身就是一種理財能力的體現(xiàn)。

（一）理順公司治理結(jié)構(gòu)與理財目標(biāo)之間的關(guān)系

建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)可以使其更有效地利用資源，以便更好地實現(xiàn)公司的財務(wù)目標(biāo)?，F(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)模式主要在股東財富的最大化和企業(yè)價值的最大化之間進(jìn)行選擇。公司治理結(jié)構(gòu)模式對公司理財目標(biāo)和理財戰(zhàn)略將產(chǎn)生極大影響。股東財富最大化的治理結(jié)構(gòu)模式下的財務(wù)管理目標(biāo)只強調(diào)股東的利益，而對其他利益相關(guān)者的利益重視不夠，但公司的效率需要建立在利益相關(guān)者平等的基礎(chǔ)之上才能發(fā)揮出來。這種情況下，就容易產(chǎn)生由于公司治理結(jié)構(gòu)與理財目標(biāo)之間不協(xié)調(diào)而造成的運轉(zhuǎn)風(fēng)險。因此，就必須進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，即創(chuàng)建企業(yè)價值最大化的治理結(jié)構(gòu)模式，使公司主體之間形成平等互利的關(guān)系。企業(yè)價值最大化的治理結(jié)構(gòu)模式?jīng)Q定了公司的目標(biāo)是為全體利益相關(guān)者的利益服務(wù)。公司治理結(jié)構(gòu)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，則公司進(jìn)行理財決策的出發(fā)點和歸宿必然要發(fā)生相應(yīng)變化，公司理財目標(biāo)、理財戰(zhàn)略規(guī)劃、甚至理財工具也要隨之改變，從而避免了因為各種因素不協(xié)調(diào)而產(chǎn)生的風(fēng)險。

（二）公司定期進(jìn)行自我財務(wù)診斷

公司理財有著自身的運行規(guī)律，這就要求公司在理財戰(zhàn)略運行過程中不斷進(jìn)行自我診斷，才能始終保持比較清晰的理財思路。公司理財規(guī)劃的制定者和具體操作者必須保持敏銳的觀察力，并且有目的地開展業(yè)務(wù)問詢和追蹤調(diào)查，發(fā)現(xiàn)問題征兆及時進(jìn)行深入分析了解。在此基礎(chǔ)上，組織相關(guān)人員進(jìn)行共同會診，并使用必要的理財工具進(jìn)一步進(jìn)行全面的論證，以保證對于本公司財務(wù)狀況做出準(zhǔn)確的判斷。最后根據(jù)診斷結(jié)果，及時調(diào)整理財目標(biāo)和理財戰(zhàn)略規(guī)劃。公司的自我診斷還需分解自身的發(fā)展戰(zhàn)略，從中尋找適合的理財工具。整個公司有其發(fā)展的總體戰(zhàn)略，它是由各個職能領(lǐng)域——研究與開發(fā)、生產(chǎn)運營、市場營銷、財務(wù)管理以及信息系統(tǒng)等具體戰(zhàn)略目標(biāo)組成的。公司一旦制定了理財目標(biāo)和理財戰(zhàn)略后，就需要將其分解為具體目標(biāo)，而這些個性化的理財目標(biāo)，必須恰好是公司的個性化理財需求，這也同時決定了理財工具的特性。因此，公司的自我診斷也必須從每個細(xì)化的具體目標(biāo)開始，逐層排查，找出最終問題所在，從而完善理財戰(zhàn)略和理財工具。

（三）防止理財機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險的轉(zhuǎn)移

公司理財機(jī)構(gòu)主要包括證券機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、保險公司和信托機(jī)構(gòu)等，不同機(jī)構(gòu)的理財業(yè)務(wù)品種、期限、收益各不相同，尤其是風(fēng)險程度差異較大。對于公司而言，在委托理財機(jī)構(gòu)進(jìn)行理財時，不能把全部焦點放在收益率的比較，一定要評估各家理財機(jī)構(gòu)在保證收益前提下的風(fēng)險度。公司理財是將暫時閑置的資產(chǎn)和資金交給理財機(jī)構(gòu)去獲得短期收益，但這不是公司的最終經(jīng)營目標(biāo)。因此，強調(diào)過高的收益率一定會帶來較高的風(fēng)險，而理財機(jī)構(gòu)也會利用各種契約、合同和反向保證等手段，將可能的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給委托公司。因為公司理財是一種委托關(guān)系，理財機(jī)構(gòu)是受托機(jī)構(gòu)，從法律角度看，的確不應(yīng)當(dāng)承擔(dān)資金運用過程中的風(fēng)險。但對于委托公司而言，必須能夠區(qū)分風(fēng)險是來自于自身委托指令還是來自于理財機(jī)構(gòu)的操作失誤，明確責(zé)任如何承擔(dān)。另外，理財機(jī)構(gòu)除了接受客戶委托開展理財業(yè)務(wù)外，還有大量自有資金在金融市場上進(jìn)行運營，因此，還要特別防范理財機(jī)構(gòu)將自營業(yè)務(wù)失誤和損失向委托公司理財賬戶的轉(zhuǎn)移。對理財機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險的防范和監(jiān)控是非常困難的，其為委托公司帶來的損失也是巨大的。

（四）建立有效的理財風(fēng)險報告制度

公司一旦進(jìn)入金融市場從事理財活動，就意味著成為市場中一種受險主體，必須對自身業(yè)務(wù)經(jīng)營中所面臨的風(fēng)險進(jìn)行防范、控制及管理。公司除了建立與理財規(guī)模相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理組織架構(gòu)， 還應(yīng)當(dāng)建立理財風(fēng)險報告制度。理財風(fēng)險報告制度實際有兩層含義：一是要求各個層級和崗位的財務(wù)管理人員必須對已經(jīng)暴露的業(yè)務(wù)風(fēng)險和發(fā)生風(fēng)險的可能性做出反應(yīng)并及時進(jìn)行報告；二是各個層級的理財人員必須對匯總在本部門的風(fēng)險信息進(jìn)行分析，并將可能產(chǎn)生的結(jié)果和應(yīng)對措施進(jìn)行報告。理財風(fēng)險報告制度能夠讓管理層持續(xù)了解公司的理財風(fēng)險狀況，同時理財信息的雙向傳遞性也使基層管理人員能夠及時得到信息反饋，然后解決問題。為了保證理財信息的真實準(zhǔn)確，必須規(guī)范理財風(fēng)險報告的格式和傳遞路徑，明確每個崗位在理財風(fēng)險報告制度中的責(zé)任和作用。

（五）強化財務(wù)管理人員的風(fēng)險觀念

由于市場分工的細(xì)化和專業(yè)化要求，公司理財業(yè)務(wù)除了一部分是自己開展的，還有相當(dāng)大的部分是委托給金融機(jī)構(gòu)來操作。但無論是公司委托金融機(jī)構(gòu)理財還是開展自營業(yè)務(wù)，公司理財業(yè)務(wù)都主要是在金融市場上通過金融策劃、金融機(jī)構(gòu)安排的綜合性金融服務(wù)來完成的，例如，以商業(yè)銀行或投資銀行充當(dāng)企業(yè)財務(wù)顧問，為企業(yè)資產(chǎn)重組和兼并、收購提供咨詢、策劃和安排等服務(wù)；通過委托方式進(jìn)行資產(chǎn)管理；直接在資本市場上開展證券投資活動；利用衍生金融工具進(jìn)行套利或保值等金融服務(wù)。這些理財業(yè)務(wù)活動都涉及到復(fù)雜的金融活動，就需要公司財務(wù)管理人員必須具備較高素質(zhì)才能進(jìn)行全面掌控。因為，理財業(yè)務(wù)中必要的操作和委托指令還是需要公司財務(wù)管理人員發(fā)出，尤其是當(dāng)市場發(fā)生重大變化時，就需要公司財務(wù)管理人員審時度勢，快速反應(yīng)，及時決策。此外，當(dāng)今的金融理財產(chǎn)品層出不窮，并且為了提高收益不斷組合創(chuàng)新，在更加吸引客戶的同時風(fēng)險也不斷提高。因此，公司理財人員必須能夠加強學(xué)習(xí)，在對新型理財產(chǎn)品的收益保持敏感的同時，對風(fēng)險也能夠保持清醒的判斷，這樣才能保證公司資金運營的安全。

綜上所述，理財業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸成為現(xiàn)代公司資本運營和資金使用過程中不可或缺的工具。但是，如同其它金融業(yè)務(wù)一樣，公司理財也具有其兩面性，在提供較高收益的背后，總隱藏著隨時可能爆發(fā)的風(fēng)險。制定正確的理財戰(zhàn)略規(guī)劃、選擇適合的（包括收益率和風(fēng)險度）理財工具、加強理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理成為公司理財業(yè)務(wù)中必須強調(diào)的步驟。而這些因素的整體有效組合則是理財收益能夠得到最終實現(xiàn)的保障。理財風(fēng)險雖然伴隨開展業(yè)務(wù)過程中，但又不完全來自于業(yè)務(wù)本身，這就需要從理財?shù)墓芾砼c經(jīng)營全程去進(jìn)行控制。公司必須擺脫狹義的資金風(fēng)險概念，而去主導(dǎo)理財業(yè)務(wù)的理念、建立風(fēng)險控制系統(tǒng)，這些措施反過來給公司資金和資產(chǎn)的運營營造了安全的氛圍。理財風(fēng)險是不確定的，但公司卻必須用確定的方法、工具和理念來防范和管理風(fēng)險。

公司理財論文:現(xiàn)金流量分析在公司理財中的應(yīng)用

【摘要】 筆者認(rèn)為: 會計 利潤僅僅是一個賬面數(shù)據(jù),易受人為因素的干擾與操縱。而現(xiàn)金流量則表現(xiàn)為 企業(yè) 實實在在的現(xiàn)金流入與流出,從而體現(xiàn)出客觀性。在 現(xiàn)代 理財環(huán)境下,關(guān)注現(xiàn)金流量應(yīng)該成為公司經(jīng)理人關(guān)注經(jīng)營運行的重點。

【關(guān)鍵詞】 會計利潤;現(xiàn)金流量;差異;關(guān)注

一、會計利潤,易受主觀因素影響的賬面數(shù)據(jù)

在現(xiàn)實 經(jīng)濟(jì) 活動中,企業(yè)作為營利主體,獲利無疑成為其核心目標(biāo)。但是,許多企業(yè)盡管賬面上表現(xiàn)出豐厚的利潤,卻因無力支付和清償?shù)狡趥鶆?wù)而陷入財務(wù)困境,仍然擺脫不了破產(chǎn)清算的厄運。相反,有些企業(yè)則可能賬面利潤表現(xiàn)并不突出,但因其現(xiàn)金流量狀況良好,支付能力強,而獲得投資者、債權(quán)人的“青睞”,得以不斷地 發(fā)展 。這難免給人們帶來困惑,也打擊了企業(yè)經(jīng)營管理者的信心。通過對其深層次因素的剖析,從中得出結(jié)論,這主要是因為利潤與現(xiàn)金差異的存在。

作為評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、衡量企業(yè)財富增長狀況的一項指標(biāo),會計利潤,是遵循一定的會計原則,按照一定的會計程序與方法,將企業(yè)在一定期間所實現(xiàn)的營業(yè)收入及其他收入減去為實現(xiàn)這些收入所發(fā)生的成本與費用而得來的。在企業(yè)銷售商品或提供勞務(wù)完全是以現(xiàn)金形式進(jìn)行交易,且不存在任何資產(chǎn)折舊以及費用攤銷的情況下,利潤與現(xiàn)金是完全相同的,收入的增加引起現(xiàn)金的流入,費用的增加造成現(xiàn)金的流出,這也就體現(xiàn)出利潤與現(xiàn)金的一致性。然而,這只是一種理想的假設(shè),在企業(yè)現(xiàn)實經(jīng)營活動中無法實現(xiàn),企業(yè)利潤與現(xiàn)金的差異是客觀存在的,這種差異主要根源于:

(一)利潤與現(xiàn)金的記賬基礎(chǔ)不同產(chǎn)生的差異

即利潤與現(xiàn)金的確認(rèn)與計量基礎(chǔ)不同。利潤的 計算 是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ),而現(xiàn)金的計算則是以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)。由于這種差別的存在,在商業(yè)信用廣泛采用以及固定資產(chǎn)普遍存在的情況下,企業(yè)收入的增加并不是必然引起現(xiàn)金的流入。同樣,費用的增加也并不一定等于現(xiàn)金的流出。于是,作為衡量企業(yè)財富增長狀況的一項指標(biāo),由于確認(rèn)與計量基礎(chǔ)的差別,利潤與現(xiàn)金既存在著一致性,又存在著差異性。例如受固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、信用政策引起的應(yīng)收與應(yīng)付、付現(xiàn)性資本性支出與收益性支出、權(quán)益法核算的投資收益以及預(yù)提與待攤費用等因素影響,都會產(chǎn)生會計利潤與現(xiàn)金的差異。

(二)會計方法選擇以及會計估計應(yīng)用產(chǎn)生的差異

在利潤的計算過程中,會計方法選擇的差異以及會計估計的應(yīng)用,也都會對企業(yè)會計利潤產(chǎn)生不同的影響。例如,對于固定資產(chǎn)折舊的計提,就折舊方法來說,涉及到是采用直線折舊法還是加速折舊法,而會計估計則涉及到折舊年限長短以及預(yù)計凈殘值大小的問題,都會影響企業(yè)各期計入折舊費用的金額大小,進(jìn)而影響企業(yè)各期的會計利潤。

由此可見,會計利潤僅僅是一個賬面數(shù)據(jù),易受人為因素的干擾與操縱。而現(xiàn)金流量則表現(xiàn)為企業(yè)實實在在的現(xiàn)金流入與流出,是企業(yè)現(xiàn)金流量的真實反映,從而體現(xiàn)出客觀性。從這個角度分析,目前公司經(jīng)理人對凈利潤、主營業(yè)務(wù)利潤、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標(biāo)的重視程度大大超過了對現(xiàn)金流量指標(biāo)的關(guān)注,這不能不說是一大遺憾。

二、現(xiàn)金流量,企業(yè)決策與經(jīng)營管理的首要變量

從經(jīng)營角度看,企業(yè)任何日常經(jīng)營活動均始于現(xiàn)金而終于現(xiàn)金,現(xiàn)金以及從現(xiàn)金到存貨、應(yīng)收賬款,然后再回復(fù)到現(xiàn)金的及時轉(zhuǎn)換,是企業(yè)生存與發(fā)展的“血脈”。企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的順暢與否對企業(yè)的生存與發(fā)展有著重大影響,任何環(huán)節(jié)的不暢或阻滯,都會給企業(yè)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果,輕則造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動陷入困境,重則引發(fā)企業(yè)財務(wù)危機(jī)的出現(xiàn),造成企業(yè)陷入破產(chǎn)清算的境地,而直接威脅到企業(yè)的生存。一個企業(yè)現(xiàn)金流入的“管道”其實只有現(xiàn)金性收入、現(xiàn)金性融資等幾條,而現(xiàn)金流出的“管道”卻實在太多,可以說,有經(jīng)營業(yè)務(wù)的地方可能就是現(xiàn)金流出的“|管道”。如何調(diào)節(jié)現(xiàn)金流入與流出的失衡并盡可能維持其均衡,是公司理財?shù)碾y點之所在。

現(xiàn)金流量作為一項財務(wù)指標(biāo),在企業(yè)價值管理與行為管理中展現(xiàn)出利潤指標(biāo)所不具有的優(yōu)勢,其意義主要表現(xiàn)為:

(一)惟有現(xiàn)金性收入作支撐的利潤增長才是財務(wù)理念上追求的增長

強調(diào)現(xiàn)金和現(xiàn)金流量表,只是提醒利潤表的局限性,賬面利潤可能異化公司決策和歪曲經(jīng)營業(yè)績。比如,一個公司如果通過價格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)實現(xiàn)了銷售額和市場占用率的迅速提高,在短期內(nèi)很容易形成一種“欣欣向榮”的增長景象,但是如果這些景象沒有現(xiàn)金流入作支撐,很難說這種景象不會因“貧血”而曇花一現(xiàn)。這類只在市場上“瀟灑走一回”的企業(yè)并非個案。由此可見,沒有現(xiàn)金性收入的增長其實并不是財務(wù)理念上追求的增長。在公司內(nèi)部業(yè)績評價中,收益性指標(biāo)如果單純從利潤表取數(shù),盡管用“主營業(yè)務(wù)利潤”來計算,也不能真實反映收益質(zhì)量,因為極有可能主營業(yè)務(wù)利潤也是以“應(yīng)收賬款”為基礎(chǔ)的。在企業(yè)內(nèi)部業(yè)績評價中應(yīng)該提倡使用“現(xiàn)金性利潤”來計算考核收益性指標(biāo),以達(dá)成財務(wù)目標(biāo)、財務(wù)決策和財務(wù)評價的一致性。

(二)惟有現(xiàn)金流量才能提升企業(yè)價值

通俗地說,企業(yè)價值是指企業(yè)本身值多少錢,來源于企業(yè)資源的合理配置以及現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力。利潤及現(xiàn)金流量作為評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、衡量企業(yè)財富增長狀況的指標(biāo), 自然 成為衡量企業(yè)價值的標(biāo)準(zhǔn)。由于利潤代表企業(yè)新創(chuàng)價值的一部分,因而,利潤的增加在一定程度上意味著企業(yè)價值的增長。但是,企業(yè)價值不僅僅包括新創(chuàng)價值的一部分,而且還包括其未來創(chuàng)造價值的能力,因而,以利潤作為指標(biāo)衡量企業(yè)的價值,其局限性十分明顯。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下,企業(yè)價值主要由其每年現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率決定,現(xiàn)金流量的增加代表著企業(yè)價值的增長。企業(yè)價值的大小取決于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力,最終形式則表現(xiàn)為一系列現(xiàn)金流量。企業(yè)現(xiàn)金流量的數(shù)量和速度決定了企業(yè)價值,從某種意義上說,企業(yè)價值最大化即是現(xiàn)金流量最大化。

(三)現(xiàn)金流量是企業(yè)維持增長和控制風(fēng)險的關(guān)鍵因素

在市場競爭日益激烈的今天,企業(yè)追求收益的強烈愿望與客觀環(huán)境對流動性的強烈要求,使兩者之間的矛盾更加突出。企業(yè)發(fā)展規(guī)劃一般都反映其經(jīng)營戰(zhàn)略,以獲利為目標(biāo),通常包括更高的經(jīng)營規(guī)模、市場占用率和新的投資項目等內(nèi)容,其實需以更多現(xiàn)金流出為前提,一旦現(xiàn)金短缺,其發(fā)展規(guī)劃無疑就成了“無源之水”。因而,企業(yè)規(guī)劃、戰(zhàn)略風(fēng)險都必須以現(xiàn)全流量預(yù)算為軸心,把握未來主流量的平衡,以現(xiàn)金流量規(guī)劃作為其他規(guī)劃調(diào)整的重要依據(jù),尤其是對資本性支出應(yīng)該遵循“量入為出,量力而行”的基本原則。公司發(fā)展與擴(kuò)張也應(yīng)該負(fù)債經(jīng)營,但是負(fù)債經(jīng)營的規(guī)模,也應(yīng)該以未來現(xiàn)金流量為底線。突破底線必然會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的擴(kuò)大。所以,維持增長也罷,控制風(fēng)險也罷,現(xiàn)金流量規(guī)劃是關(guān)鍵制約因素。

(四)經(jīng)理人在關(guān)注 企業(yè) 財務(wù)報表信息中,應(yīng)把現(xiàn)金流量表信息放在首位

資產(chǎn)負(fù)債表最關(guān)鍵的是“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險”問題,而利潤表最重要的是“規(guī)?！焙汀笆找妗眴栴}。但是能夠總覽公司“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險”,“規(guī)?！焙汀笆找妗眴栴}的卻只有現(xiàn)金流量表,只有現(xiàn)金流量表才能提供企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況,從整體上反映企業(yè)的財務(wù)狀況,并對企業(yè)的未來 發(fā)展 前景做出合理預(yù)測。經(jīng)營者不把握現(xiàn)金流量表的內(nèi)在信息,就不可能通過資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表對企業(yè)財務(wù)狀況做出快速和準(zhǔn)確的判斷,從而做出相應(yīng)的決策。

綜上所述,現(xiàn)金流量在價值創(chuàng)造過程中,猶如企業(yè)風(fēng)險與收益的“平衡器”。公司經(jīng)理通過對現(xiàn)金流量規(guī)模與結(jié)構(gòu)等的密切關(guān)注,能夠正確分析企業(yè)在不同時期的支付能力,客觀評價企業(yè) 經(jīng)濟(jì) 實力,優(yōu)化企業(yè)決策行為,從而達(dá)到未雨綢繆,防范和化解破產(chǎn)風(fēng)險,提升企業(yè)價值。在 現(xiàn)代 理財環(huán)境下,關(guān)注現(xiàn)金流量應(yīng)該成為公司經(jīng)理人關(guān)注經(jīng)營運行的重點。

三、現(xiàn)金流量在企業(yè)理財活動中的應(yīng)用

現(xiàn)金流量分析,對企業(yè)理財具有多方面的影響:

(一)現(xiàn)金流量對企業(yè)籌資決策的影響

企業(yè)籌集資金額根據(jù)實際生產(chǎn)經(jīng)營需要,通過現(xiàn)金流量表,可以確定企業(yè)籌資總額。一般來說,企業(yè)財務(wù)狀況越好,現(xiàn)金凈流量越多,所需資金越少,反之,財務(wù)狀況越差,現(xiàn)金凈流量越少,所需資金越多。

(二)現(xiàn)金流量對企業(yè)投資決策的影響

現(xiàn)金流量是企業(yè)評價項目可行性的主要指標(biāo),投資項目可行性評價方法有動態(tài)法和靜態(tài)法,動態(tài)法以資金成本為折現(xiàn)率,進(jìn)行現(xiàn)金流量折現(xiàn),若現(xiàn)金凈流量大于0或現(xiàn)值指數(shù)大于1,則說明該投資項目可以接受,反之該投資項目不可行。靜態(tài)法投資項目的回收期即原始投資額除以每年現(xiàn)金凈流量,若小于預(yù)計的回收期,則投資方案可行。否則,投資方案不可行。

(三)現(xiàn)金流量對企業(yè)資信的影響

企業(yè)現(xiàn)金流量正常、充足、穩(wěn)定,能支付到期的所有債務(wù),公司資金運作有序,不確定性越少,企業(yè)風(fēng)險小,企業(yè)資信越高;反之,企業(yè)資信差,風(fēng)險大,銀行信譽差,很難爭取到銀行支持。因此,現(xiàn)金流量決定企業(yè)資信。

(四)現(xiàn)金流量對企業(yè)價值的影響

在有效資本市場中,企業(yè)價值的大小在很大程度上取決于投資者對企業(yè)資產(chǎn)如股票等的估價,在估價方法中,現(xiàn)金流量是決定性因素。也就是說,估價高低取決于企業(yè)在未來年度的現(xiàn)金流量及其投資者的預(yù)期投資報酬率。現(xiàn)金流入越充足,企業(yè)投資風(fēng)險越小,投資者要求的報酬率越低,企業(yè)的價值越大。企業(yè)價值最大化正是理財人員追求的目標(biāo),企業(yè)理財行為都是為實現(xiàn)這一目標(biāo)而進(jìn)行的。

(五)現(xiàn)金流量對企業(yè)破產(chǎn)界定的影響

我國現(xiàn)行破產(chǎn)法明確規(guī)定企業(yè)因經(jīng)營管理不善造成嚴(yán)重虧損,不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的,可依法宣告破產(chǎn),即達(dá)到破產(chǎn)界限,這與以往的“資不抵債”是兩個不同概念,通過現(xiàn)金流量分析,若企業(yè)不能以財產(chǎn)、信用或能力等任何方式清償?shù)狡趥鶆?wù),或在可預(yù)見的相當(dāng)長期間內(nèi)持續(xù)不能償還,而不是因資金周轉(zhuǎn)困難等暫時延期支付,即使該公司尚有盈利,也預(yù)示企業(yè)已瀕臨破產(chǎn)的邊緣,難以擺脫破產(chǎn)的命運。因此理財人員對現(xiàn)金流量要有足夠的重視,未雨綢繆,透過現(xiàn)象看本質(zhì),將信息及時反饋到公司管理層,當(dāng)好公司的理財參謀。

公司理財論文:公司穩(wěn)健理財?shù)陌咐治雠c思考

【摘 要】 本文從國際大公司的理財案例分析中得出穩(wěn)健理財是公司財務(wù)的基本原則，從理論上研究穩(wěn)健理財?shù)膭右?，探討了穩(wěn)健理財模式的構(gòu)建。

【關(guān)鍵詞】 公司理財； 穩(wěn)健性原則； 案例研究

理財是企業(yè)追求價值最大化的過程，遵循收益和風(fēng)險的對稱的基本定律，當(dāng)企業(yè)財務(wù)決策面臨收益和風(fēng)險抉擇時，該何去何從？“他山之石，可以攻玉”，筆者分別從融資、投資、控制等角度，以國際成功企業(yè)的案例來論證穩(wěn)健原則這一企業(yè)理財?shù)木琛?

一、國際公司穩(wěn)健理財?shù)牡湫桶咐治?

（一）宏?公司：保守的資金結(jié)構(gòu)

宏?公司從5 000美元起家，到年收入百億美元的的超大集團(tuán)。在快速而又穩(wěn)健的增長過程中，公司創(chuàng)辦人施振榮先生獨特的財務(wù)觀起到了至關(guān)重要的作用。在《再造宏?》中他專辟一章介紹其穩(wěn)健的理財觀念。

1.謹(jǐn)慎對待負(fù)債的杠桿作用。借錢投資能夠發(fā)揮“四兩撥千斤”的財務(wù)杠桿作用，在臺灣企業(yè)界流行“做生意不借錢是傻瓜”理念時，施振榮先生卻清醒地堅持“借錢擴(kuò)張必倒論”，他看到的是經(jīng)濟(jì)衰退或投資失敗時，負(fù)債給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險。

控制負(fù)債比例成為宏?公司的基本理財觀，快速發(fā)展的資金又從何而來呢？僅僅靠自我積累顯然是不現(xiàn)實的，宏?公司的解決辦法是：（1）吸收員工入股籌集資金；（2）變賣閑置資產(chǎn)；（3）提高資源運用效率，從而達(dá)到縮小資金規(guī)模。其中宏?公司尤其注重營運資金的管理，努力減少存貨和應(yīng)收賬款的規(guī)模，從內(nèi)部擠錢，認(rèn)為“內(nèi)部擠出來的錢，比外部找來的錢更健康?！惫緢猿帧氨±噤N”的政策，寧可價格低一點、利潤少一點，也要以現(xiàn)金銷售為主，降低庫存量，回收現(xiàn)金。對于實在需要賒銷的，則要求客戶必須提供資產(chǎn)抵押或銀行擔(dān)保，進(jìn)行嚴(yán)格的信用管理，避免壞賬的發(fā)生。

2.從緊的財務(wù)風(fēng)險管理體系。宏?公司建立有一套財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，從報表指標(biāo)的異動中掌握公司財務(wù)狀況的變化，以及指標(biāo)異動背后的意義，而且關(guān)注數(shù)字之間的關(guān)聯(lián)性，形成整體概念。宏?公司還針對海外公司建立了財務(wù)風(fēng)險控制，幫助他們控制存貨規(guī)模，強化資金的周轉(zhuǎn)。

（二）耐克公司：基于核心業(yè)務(wù)的投資戰(zhàn)略

多元化經(jīng)營曾經(jīng)風(fēng)靡一時，認(rèn)為多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略能夠分散經(jīng)營風(fēng)險，為企業(yè)尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點，但事實證明，多元化不僅沒能給企業(yè)降低風(fēng)險，有時反而增加了企業(yè)投資失敗風(fēng)險。返回核心業(yè)務(wù)的歸核化戰(zhàn)略的興起，由于企業(yè)在核心業(yè)務(wù)具有較強的競爭力，圍繞核心業(yè)務(wù)“毗鄰擴(kuò)張”在為企業(yè)贏得增長機(jī)會的同時，降低了投資風(fēng)險。諾基亞、耐克、聯(lián)邦快遞、戴爾等國際大公司無一不是實行了歸核化的投資戰(zhàn)略，取得了巨大成功。

耐克公司自1964年以藍(lán)帶運動鞋成立以來，實現(xiàn)了以平均40%的綜合增長率發(fā)展，核心業(yè)務(wù)強大以后，通過發(fā)現(xiàn)新的、合乎邏輯的毗鄰業(yè)務(wù)來補充實力，從1983年至1987年的平均水平看，運動鞋的增長放慢，直至零增長。從1987到1991年，耐克通過將其運動鞋經(jīng)營權(quán)擴(kuò)展到包括服裝業(yè)在內(nèi)的新生產(chǎn)領(lǐng)域，增長率再次上升為36%。值得提醒一下的是耐克公司曾于1988年收購了一家時尚運動服裝公司cole-haan，犯下了一個與其精于主業(yè)的戰(zhàn)略相沖突的錯誤，但其很快就意識到，并將其剝離了。耐克公司不僅業(yè)務(wù)專業(yè)，而且集中了公司的所有精力和資源專注于那些增加市場價值的關(guān)鍵經(jīng)營活動，耐克將資源主要集中在新產(chǎn)品的開發(fā)、推廣及營銷活動上。

耐克公司在發(fā)展歷程中始終追求高增長，當(dāng)原有業(yè)務(wù)增長受到限制時，就尋求新的業(yè)務(wù)增長點，選擇的方式不是完全不相干的多元化，而是選擇自己熟悉的、與原有業(yè)務(wù)密切相關(guān)的領(lǐng)域，可以沿用原有的人才隊伍、制造商、經(jīng)銷渠道等，避免進(jìn)入完全陌生領(lǐng)域的風(fēng)險，體現(xiàn)的是穩(wěn)健的增長策略。

（三）艾默生公司：持續(xù)增長中的財務(wù)控制

世界500強的艾默生公司創(chuàng)建于1890年，總部設(shè)在美國密蘇里州圣路易斯市，是全球最悠久的跨國公司之一。股東回報豐厚，年平均增長16%，1956年投資艾默生公司，在2000年價值達(dá)638美元。能與艾默生公司的業(yè)績媲美的屈指可數(shù)。艾默生的秘訣何在？

艾默生的秘訣在于“管理過程”（the management process）六要素：保持簡化、注重計劃、強大的跟進(jìn)和控制系統(tǒng)、以行動為導(dǎo)向的組織結(jié)構(gòu)、卓越經(jīng)營和創(chuàng)造利于員工發(fā)揮才能的環(huán)境。其中強大的跟進(jìn)和控制系統(tǒng)是公司快速增長過程中的“保護(hù)帶”，保證公司在健康軌道上運行。其基本觀念是“計劃不是完美無缺的，所以我們每年都進(jìn)行計劃。”

艾默生公司每年在計劃、執(zhí)行和控制方面投入大量的精力，ceo有超出一半的時間都用于計劃，coo（首席運營官）和其他高層管理人員則更多地投入到控制周期中去。艾默生公司首先從子公司層面發(fā)起計劃周期，為不同的子公司以及整個組織制訂利潤和增長計劃，在作利潤評估時，子公司的管理層與總公司的“利潤沙皇”（高級管理人員）舉行會議，利潤評估將審查前五年的歷史、當(dāng)前年份的現(xiàn)狀以及未來五年的預(yù)測數(shù)據(jù)，時間跨度11年，以此建立利潤評估模型，模型會將價格變化、通貨膨脹、生產(chǎn)率提高、成本減少，業(yè)務(wù)重組等因素考慮進(jìn)去；接下來是在業(yè)務(wù)平臺的戰(zhàn)略評估，從公司整體上評估執(zhí)行計劃所需的資源，而不是從子公司的角度討論。若發(fā)現(xiàn)有子公司能力不足以應(yīng)對某些機(jī)會時，能夠在公司層面上進(jìn)行資源整合，確保公司整體的高效率。

在有效制訂計劃的基礎(chǔ)上，如何保證有效執(zhí)行就成為更為重要的議題，沒有強大的跟進(jìn)和控制系統(tǒng)是無法實現(xiàn)的，艾默生公司的控制是全過程的控制。第一，年度控制在每個財務(wù)年結(jié)束之前舉行財務(wù)評估會議——年度預(yù)算會議，主要內(nèi)容是上一年的評估以及本財年的總結(jié)、未來一年的預(yù)測；第二，月度控制或常規(guī)控制。各個子公司的總裁每月都要提交總裁運營報告，關(guān)注重點是當(dāng)月和未來三個月。對前一年的計劃與當(dāng)年的實際結(jié)果逐季度進(jìn)行跟蹤，并對以后幾個季度和當(dāng)年的績效進(jìn)行展望，實時更新年度預(yù)期，調(diào)整預(yù)算，是一種滾動式的計劃和預(yù)算模式，所以，“在艾默生公司，預(yù)算的壽命只有一個月?！背酥?，艾默生公司每個月召開一次董事會，評估子公司計劃中的財務(wù)計劃和行動計劃。

二、財務(wù)穩(wěn)健原則的理論思考

從上述幾個案例中不難看出，大公司在理財過程中均秉承穩(wěn)健原則，貫穿于融資、投資、營運資金等財務(wù)決策和財務(wù)控制的全過程，其原因何在？

（一）通過財務(wù)穩(wěn)健控制企業(yè)總風(fēng)險

企業(yè)的總風(fēng)險是由經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險構(gòu)成的。企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)在市場經(jīng)營面臨的各種不確定性，具體包括環(huán)境風(fēng)險、市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險等，而且隨著外部環(huán)境的不確定性和復(fù)雜性的加劇，企業(yè)所面臨的競爭越來越激烈，企業(yè)在經(jīng)營風(fēng)險控制中的主動權(quán)降低?；诮?jīng)營風(fēng)險的不可避免和難以控制，穩(wěn)健理財、降低財務(wù)風(fēng)險則成為企業(yè)主動性的選擇。相對經(jīng)營風(fēng)險的外部性，財務(wù)風(fēng)險是內(nèi)生性的，企業(yè)可以主動通過財務(wù)決策和財務(wù)控制化解財務(wù)風(fēng)險。

穩(wěn)健理財，控制財務(wù)風(fēng)險是保證企業(yè)現(xiàn)金流量平衡的必然要求，也是企業(yè)生存的基本要求。因為法律對企業(yè)破產(chǎn)界限的規(guī)定是不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，反映在財務(wù)上就是現(xiàn)金流量失衡，企業(yè)處于入不敷出的狀態(tài)，穩(wěn)健理財?shù)母驹蚓驮谟诖?。穩(wěn)健理財表現(xiàn)為兩個方面：一方面保證投資收益、經(jīng)營收入等開源方面的穩(wěn)健性；另一方面是從財務(wù)成本控制、費用控制等節(jié)流方面的穩(wěn)健性。

（二）通過財務(wù)穩(wěn)健實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)增長

財務(wù)穩(wěn)健是企業(yè)可持續(xù)增長的“保護(hù)帶”，保障企業(yè)在健康的軌道上增長。很多企業(yè)在快速增長過程中，激進(jìn)的財務(wù)政策和不健全的財務(wù)控制是導(dǎo)致企業(yè)失敗的重要原因。愛多曾經(jīng)因為“標(biāo)王”而名噪一時，但又迅速隕落，而在其失敗時的狀況是：企業(yè)的現(xiàn)場和技術(shù)管理一流；品牌形象完好、市場銷售良好、無投資失誤。失敗的誘因是財務(wù)體系脆弱，經(jīng)不起任何沖擊，財務(wù)失控導(dǎo)致巨額資金不明流失；過度依賴客戶資金使得企業(yè)財務(wù)體系失去彈性，無法面對環(huán)境變化帶來的風(fēng)險，最終導(dǎo)致現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈，企業(yè)破產(chǎn)。

財務(wù)穩(wěn)健是企業(yè)可持續(xù)增長的“保護(hù)帶”，保障企業(yè)在健康的軌道上增長。財務(wù)穩(wěn)健的具體作用表現(xiàn)在兩個方面：一是穩(wěn)健的投融資決策，其目的是實現(xiàn)現(xiàn)金流量的均衡；二是積極有效的財務(wù)控制，其目的是保證企業(yè)成本控制和增長戰(zhàn)略的執(zhí)行。

三、穩(wěn)健財務(wù)管理模式的構(gòu)建

（一）柔性的融資戰(zhàn)略

“柔性管理”是相對于“剛性管理”提出來的。與“剛性管理”規(guī)則的硬性約束不同，“柔性管理”強調(diào)跳躍和變化、速度和反應(yīng)、靈敏與彈性。將這種思想運用于財務(wù)戰(zhàn)略管理就要求財務(wù)戰(zhàn)略的動態(tài)性，根據(jù)企業(yè)環(huán)境的動態(tài)變化相機(jī)決策，而不是一成不變，增強企業(yè)的適應(yīng)性，提升企業(yè)理財?shù)姆€(wěn)健程度。企業(yè)應(yīng)根據(jù)宏觀的經(jīng)濟(jì)周期和自身的生命周期適時調(diào)整投資戰(zhàn)略和融資戰(zhàn)略，當(dāng)國家銀根收縮時，企業(yè)應(yīng)壓縮不必要的投資，提高自有資金比例，減少負(fù)債規(guī)模。柔性財務(wù)戰(zhàn)略管理還要求遵循彈性原則，留有余地。企業(yè)從戰(zhàn)略的角度考慮，必須控制現(xiàn)時的負(fù)債比例，為未來的融資需求留下較多的可能性。

（二）科學(xué)的投資決策方法

基于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值法是投資決策常用的方法，但面對眾多估計上的風(fēng)險和不確定性，人們也許會認(rèn)為現(xiàn)金流量估計毫無意義，沒有進(jìn)行正式投資評價的必要。這種做法對管理實踐是沒有好處的。雖然不確定性毫無疑問給決策者進(jìn)行現(xiàn)金流量估計帶來了嚴(yán)重的問題，但仍然需要使用投資評價方法。通過科學(xué)的投資評價方法，決策者仍有可能制定出明智的決策。

1.期望凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)

期望凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)是一個處理風(fēng)險的極為簡單的方法。這種方法基于以下觀點：在現(xiàn)金流量不確知的情況下，根據(jù)與投資結(jié)果相關(guān)的一組假設(shè)條件（比如，與銷售水平、勞動力成本、原材料成本相關(guān)的假設(shè)等）得出的某一組現(xiàn)金流量估計值進(jìn)行投資評價是不明智的。決策者首先應(yīng)當(dāng)以多種情形為基礎(chǔ)進(jìn)行現(xiàn)金流量估計；其次，計算出每種可能情形的結(jié)果的預(yù)期現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值；最后對每種可能狀態(tài)的發(fā)生概率進(jìn)行計算后，計算凈現(xiàn)值的期望值。

2.風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法

厭惡風(fēng)險的投資者們要求較高的收益率以彌補他們?yōu)槌袚?dān)風(fēng)險付出的代價。風(fēng)險越大，收益率必須越高。風(fēng)險調(diào)整收益率法將這個簡單的概念付諸于實踐。決策者應(yīng)首先決定零風(fēng)險投資所需的收益率（這是現(xiàn)金流量確定情況下使用的無風(fēng)險收益率或貼現(xiàn)率）；然后根據(jù)投資的風(fēng)險狀況加上風(fēng)險報酬。風(fēng)險越大，風(fēng)險報酬應(yīng)越大。用這種方法計算出的收益率（無風(fēng)險收益率加上風(fēng)險報酬）將作為凈現(xiàn)值計算中的貼現(xiàn)率使用。

這兩種方法均考慮了投資決策中的風(fēng)險因素和企業(yè)對風(fēng)險的承受能力，增強了企業(yè)投資獲利的成功率，增強企業(yè)財務(wù)的穩(wěn)健性。

（三）有效的財務(wù)風(fēng)險控制

財務(wù)風(fēng)險管理是應(yīng)對外部理財環(huán)境的不確定性和內(nèi)部資金管理不確定性的過程，包括評估企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險管理戰(zhàn)略兩個部分。戰(zhàn)略性的財務(wù)風(fēng)險管理不僅是降低企業(yè)財務(wù)體系不確定性的過程，還是企業(yè)機(jī)會監(jiān)測的重要工具。

財務(wù)風(fēng)險分為市場風(fēng)險和內(nèi)部風(fēng)險。市場風(fēng)險包括外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險、證券投資風(fēng)險、信用風(fēng)險等；內(nèi)部風(fēng)險則主要包括操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險管理是一個持續(xù)進(jìn)行的過程，第一，識別主要財務(wù)風(fēng)險并區(qū)分優(yōu)先順序；第二，確定合適的風(fēng)險容忍水平；第三，實施與風(fēng)險管理政策相一致的風(fēng)險管理戰(zhàn)略；第四，對風(fēng)險進(jìn)行度量、報告、監(jiān)控，并根據(jù)需要進(jìn)行調(diào)整。

穩(wěn)健理財?shù)谋举|(zhì)就是將財務(wù)風(fēng)險控制在可容忍的范圍內(nèi)。企業(yè)應(yīng)在對風(fēng)險分類的基礎(chǔ)上，對各類風(fēng)險進(jìn)行評估，充分利用實施相應(yīng)的管理戰(zhàn)略，如利用公司內(nèi)部借貸、資產(chǎn)負(fù)債管理、利率互換協(xié)議等方式控制利率風(fēng)險；利用遠(yuǎn)期合約、互換協(xié)議、期權(quán)期貨等方式控制外匯市場風(fēng)險。利用零庫存和應(yīng)收賬款管理方法加強營運資金管理，控制現(xiàn)金失衡的風(fēng)險?？傊?，企業(yè)需要建立應(yīng)對各類風(fēng)險的管理戰(zhàn)略和控制方法。

公司理財論文:淺談上市公司理財目標(biāo)確定問題研究

【摘要】公眾一直十分認(rèn)同上市公司應(yīng)履行相應(yīng)的社會責(zé)任，但是將社會責(zé)任引入到上市公司理財目標(biāo)的確定中尚未引起學(xué)術(shù)界的普遍關(guān)注。當(dāng)前只有少數(shù)公司意識到在確定理財目標(biāo)的同時應(yīng)考慮社會責(zé)任。本文將社會責(zé)任融入到公司理財目標(biāo)的確定之中，分析上市公司在理財目標(biāo)的選擇過程中社會責(zé)任意識所引發(fā)的問題和對上市公司長久利益的影響，并針對上市公司理財目標(biāo)確定的社會責(zé)任缺失提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】上市公司；理財目標(biāo)；公司理財

一、上市公司理財目標(biāo)確定存在的問題

當(dāng)前我國大部分上市公司普遍接受西方理財目標(biāo)觀念，把股東財富最大化作為我國公司理財?shù)淖顑?yōu)目標(biāo)。有少數(shù)的公司選擇利潤最大化、公司價值最大化的理財目標(biāo)。這樣確定的理財目標(biāo)較極端，在確定上市公司理財目標(biāo)的時候沒有將社會責(zé)任考慮其中，這樣引出了一系列有關(guān)社會責(zé)任的問題。

（一）上市公司領(lǐng)導(dǎo)層社會責(zé)任意識淡薄

上市公司前期社會責(zé)任的投入比較大，由于這種原因，很多上市公司領(lǐng)導(dǎo)層的社會責(zé)任意識淡薄，沒有把社會責(zé)任確定為的公司理財目標(biāo)之中，只顧過分的追求利潤最大化、股東財富最大化、公司價值最大化。最終造成公司的誠信缺失、資源過度開發(fā)利用、社會上假冒偽劣產(chǎn)品橫行、責(zé)任事故頻發(fā)等問題，導(dǎo)致貧富差距日益拉大、社會不和諧程度增加。他們沒有意識到社會責(zé)任投入后所引出的回報將會更多，同時可實現(xiàn)公司長久競爭力的提升。

（二）上市公司社會責(zé)任的審計及報告缺少規(guī)范性

到目前為止，我國還沒有任何法律、法規(guī)明確要求上市公司要進(jìn)行社會責(zé)任審計并編制社會責(zé)任報告。上市公司編制社會責(zé)任報告沒有經(jīng)過注冊會計師事務(wù)所或者其他專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計，人們對這樣的報告的真實性和可靠性提出質(zhì)疑。雖然上市公司有意識地主動披露社會責(zé)任，沒有法律、法規(guī)的依托，很難促使社會責(zé)任成為上市公司理財目標(biāo)確定的考慮范圍，最終導(dǎo)致上市公司社會責(zé)任的缺失，上市公司也很難為和諧社會創(chuàng)造長久的價值。

（三）上市公司社會責(zé)任激勵及約束機(jī)制不健全

從目前總體情況看來，約束我國上市公司的法律、法規(guī)并不夠健全，沒有涵蓋到社會責(zé)任所涉及的各個方面。并且，由于懲戒力度不夠，導(dǎo)致一些公司不惜以身試法。比如有的公司寧愿被罰款處罰，也不愿安裝排污設(shè)備，因為一旦被發(fā)現(xiàn)查處，只不過罰個幾萬的，但安裝一套設(shè)備至少需要幾十萬。這樣就使得原本社會責(zé)任意識很好的公司缺乏了繼續(xù)保持下去的積極動力，在經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使和僥幸心理的綜合作用下，也紛紛效尤，造成經(jīng)濟(jì)學(xué)上的“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

二、解決上市公司理財目標(biāo)確定問題的對策

上市公司社會責(zé)任是指上市公司對所有者、職工、客戶、供應(yīng)商、社區(qū)等利益相關(guān)者以及自然環(huán)境承擔(dān)責(zé)任，以實現(xiàn)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。同時，上市公司在經(jīng)營活動中應(yīng)當(dāng)遵紀(jì)守法，遵守商業(yè)道德，維護(hù)消費者的合法權(quán)益，保障勞動者的健康和安全，并積極承擔(dān)保護(hù)環(huán)境和節(jié)約資源的責(zé)任，參與社會捐獻(xiàn)、贊助等各種社會公益事業(yè)。

（一）增強上市公司領(lǐng)導(dǎo)層社會責(zé)任意識觀念

領(lǐng)導(dǎo)層是公司內(nèi)部控制的核心與關(guān)鍵，是公司為來決策與發(fā)展的掌舵人。強化公司領(lǐng)導(dǎo)層的社會責(zé)任意識觀念，有助于推動社會責(zé)任意識在公司的形成。上市公司社會責(zé)任不僅抓住了構(gòu)建和諧社會精要，而且有助于提升公司核心競爭力。在許多產(chǎn)業(yè)陸續(xù)迎來微利時代的情況下，未來的公司競爭不再是單純的新技術(shù)、新產(chǎn)品、人才的競爭，而是社會責(zé)任品牌的競爭。自覺承擔(dān)社會責(zé)任是聰明的公司占領(lǐng)市場份額的經(jīng)營方略。因此，上市公司不僅可以在為自己謀取利益的同時帶動社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時還可以兼顧到社會責(zé)任，穩(wěn)定社會，協(xié)調(diào)社會，融入社會，減少利益的沖突，達(dá)到可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略。

（二）推動上市公司社會責(zé)任審計的發(fā)展并規(guī)范及完善社會責(zé)任報告

公司社會責(zé)任在我國還處于起步階段，但是發(fā)展迅速。隨著社會責(zé)任意識的提高，人們評價上市公司不僅僅局限于財務(wù)報表上的數(shù)字，還會考慮其對社會承擔(dān)的責(zé)任的多少。2000年我國出現(xiàn)了第一份獨立的社會責(zé)任報告—中國石油天然氣股份有限公司（簡稱中國石油）的《健康、安全與環(huán)境報告》。2006年9月深交所《上市公司社會責(zé)任指引》后，先后有39家包括深交所上市的20家上市公司在內(nèi)的企業(yè)了2006年度社會責(zé)任報告。2008年有132家上市公司企業(yè)社會責(zé)任報告，2009年達(dá)到371家，2010年披露社會責(zé)任報告的471家a股上市公司中，其中有超過七成存在不規(guī)范行為。上市公司的社會責(zé)任報告與其財務(wù)報表一樣，都是對外報出，同時提供給社會信息。而社會責(zé)任報告的編報缺少強制性要求和相關(guān)法律的約束，應(yīng)通過專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行獨立的審計，方可對外報出。這樣，一方面提高了社會責(zé)任報告的可信度，使社會責(zé)任報告更有應(yīng)用的價值，讓相關(guān)利益者做出科學(xué)、合理、正確的決策，另一方面社會責(zé)任報告更加規(guī)范、真實，促進(jìn)社會責(zé)任審計的發(fā)展，提高社會責(zé)任在上市公司理財目標(biāo)確定的地位。

（三）形成上市公司社會責(zé)任的激勵與約束機(jī)制

有關(guān)部門應(yīng)加快制定社會責(zé)任激勵與要積極約束機(jī)制，形成社會責(zé)任的評價標(biāo)準(zhǔn)和獎懲體系，并且科學(xué)的運用到上市公司的理財目標(biāo)的確認(rèn)上。比如sa800作為全球第一個具有積極意義的第三方社會責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)，其最終很可能成為全球公認(rèn)的國際標(biāo)準(zhǔn)。隨著社會的不斷發(fā)展與進(jìn)步，作為為社會提供利益的上市公司在良好的社會責(zé)任的激勵與約束機(jī)制環(huán)境下，不但能夠為本公司提供可持續(xù)發(fā)展的動力，而且起到了榜樣的導(dǎo)向作用，更好的促進(jìn)了我國公司發(fā)展的良性循環(huán)。

公司理財論文:現(xiàn)金流量分析在公司理財中的應(yīng)用

【摘要】 筆者認(rèn)為:會計利潤僅僅是一個賬面數(shù)據(jù),易受人為因素的干擾與操縱。而現(xiàn)金流量則表現(xiàn)為企業(yè)實實在在的現(xiàn)金流入與流出,從而體現(xiàn)出客觀性。在現(xiàn)財環(huán)境下,關(guān)注現(xiàn)金流量應(yīng)該成為公司經(jīng)理人關(guān)注經(jīng)營運行的重點。

【關(guān)鍵詞】 會計利潤;現(xiàn)金流量;差異;關(guān)注

一、會計利潤,易受主觀因素影響的賬面數(shù)據(jù)

在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)活動中,企業(yè)作為營利主體,獲利無疑成為其核心目標(biāo)。但是,許多企業(yè)盡管賬面上表現(xiàn)出豐厚的利潤,卻因無力支付和清償?shù)狡趥鶆?wù)而陷入財務(wù)困境,仍然擺脫不了破產(chǎn)清算的厄運。相反,有些企業(yè)則可能賬面利潤表現(xiàn)并不突出,但因其現(xiàn)金流量狀況良好,支付能力強,而獲得投資者、債權(quán)人的“青睞”,得以不斷地發(fā)展。這難免給人們帶來困惑,也打擊了企業(yè)經(jīng)營管理者的信心。通過對其深層次因素的剖析,從中得出結(jié)論,這主要是因為利潤與現(xiàn)金差異的存在。

作為評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、衡量企業(yè)財富增長狀況的一項指標(biāo),會計利潤,是遵循一定的會計原則,按照一定的會計程序與方法,將企業(yè)在一定期間所實現(xiàn)的營業(yè)收入及其他收入減去為實現(xiàn)這些收入所發(fā)生的成本與費用而得來的。在企業(yè)銷售商品或提供勞務(wù)完全是以現(xiàn)金形式進(jìn)行交易,且不存在任何資產(chǎn)折舊以及費用攤銷的情況下,利潤與現(xiàn)金是完全相同的,收入的增加引起現(xiàn)金的流入,費用的增加造成現(xiàn)金的流出,這也就體現(xiàn)出利潤與現(xiàn)金的一致性。然而,這只是一種理想的假設(shè),在企業(yè)現(xiàn)實經(jīng)營活動中無法實現(xiàn),企業(yè)利潤與現(xiàn)金的差異是客觀存在的,這種差異主要根源于:

(一)利潤與現(xiàn)金的記賬基礎(chǔ)不同產(chǎn)生的差異

即利潤與現(xiàn)金的確認(rèn)與計量基礎(chǔ)不同。利潤的計算是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ),而現(xiàn)金的計算則是以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)。由于這種差別的存在,在商業(yè)信用廣泛采用以及固定資產(chǎn)普遍存在的情況下,企業(yè)收入的增加并不是必然引起現(xiàn)金的流入。同樣,費用的增加也并不一定等于現(xiàn)金的流出。于是,作為衡量企業(yè)財富增長狀況的一項指標(biāo),由于確認(rèn)與計量基礎(chǔ)的差別,利潤與現(xiàn)金既存在著一致性,又存在著差異性。例如受固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、信用政策引起的應(yīng)收與應(yīng)付、付現(xiàn)性資本性支出與收益性支出、權(quán)益法核算的投資收益以及預(yù)提與待攤費用等因素影響,都會產(chǎn)生會計利潤與現(xiàn)金的差異。

(二)會計方法選擇以及會計估計應(yīng)用產(chǎn)生的差異

在利潤的計算過程中,會計方法選擇的差異以及會計估計的應(yīng)用,也都會對企業(yè)會計利潤產(chǎn)生不同的影響。例如,對于固定資產(chǎn)折舊的計提,就折舊方法來說,涉及到是采用直線折舊法還是加速折舊法,而會計估計則涉及到折舊年限長短以及預(yù)計凈殘值大小的問題,都會影響企業(yè)各期計入折舊費用的金額大小,進(jìn)而影響企業(yè)各期的會計利潤。

由此可見,會計利潤僅僅是一個賬面數(shù)據(jù),易受人為因素的干擾與操縱。而現(xiàn)金流量則表現(xiàn)為企業(yè)實實在在的現(xiàn)金流入與流出,是企業(yè)現(xiàn)金流量的真實反映,從而體現(xiàn)出客觀性。從這個角度分析,目前公司經(jīng)理人對凈利潤、主營業(yè)務(wù)利潤、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標(biāo)的重視程度大大超過了對現(xiàn)金流量指標(biāo)的關(guān)注,這不能不說是一大遺憾。

二、現(xiàn)金流量,企業(yè)決策與經(jīng)營管理的首要變量

從經(jīng)營角度看,企業(yè)任何日常經(jīng)營活動均始于現(xiàn)金而終于現(xiàn)金,現(xiàn)金以及從現(xiàn)金到存貨、應(yīng)收賬款,然后再回復(fù)到現(xiàn)金的及時轉(zhuǎn)換,是企業(yè)生存與發(fā)展的“血脈”。企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的順暢與否對企業(yè)的生存與發(fā)展有著重大影響,任何環(huán)節(jié)的不暢或阻滯,都會給企業(yè)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果,輕則造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動陷入困境,重則引發(fā)企業(yè)財務(wù)危機(jī)的出現(xiàn),造成企業(yè)陷入破產(chǎn)清算的境地,而直接威脅到企業(yè)的生存。一個企業(yè)現(xiàn)金流入的“管道”其實只有現(xiàn)金性收入、現(xiàn)金性融資等幾條,而現(xiàn)金流出的“管道”卻實在太多,可以說,有經(jīng)營業(yè)務(wù)的地方可能就是現(xiàn)金流出的“|管道”。如何調(diào)節(jié)現(xiàn)金流入與流出的失衡并盡可能維持其均衡,是公司理財?shù)碾y點之所在。

現(xiàn)金流量作為一項財務(wù)指標(biāo),在企業(yè)價值管理與行為管理中展現(xiàn)出利潤指標(biāo)所不具有的優(yōu)勢,其意義主要表現(xiàn)為:

(一)惟有現(xiàn)金性收入作支撐的利潤增長才是財務(wù)理念上追求的增長

強調(diào)現(xiàn)金和現(xiàn)金流量表,只是提醒利潤表的局限性,賬

利潤可能異化公司決策和歪曲經(jīng)營業(yè)績。比如,一個公司如果通過價格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)實現(xiàn)了銷售額和市場占用率的迅速提高,在短期內(nèi)很容易形成一種“欣欣向榮”的增長景象,但是如果這些景象沒有現(xiàn)金流入作支撐,很難說這種景象不會因“貧血”而曇花一現(xiàn)。這類只在市場上“瀟灑走一回”的企業(yè)并非個案。由此可見,沒有現(xiàn)金性收入的增長其實并不是財務(wù)理念上追求的增長。在公司內(nèi)部業(yè)績評價中,收益性指標(biāo)如果單純從利潤表取數(shù),盡管用“主營業(yè)務(wù)利潤”來計算,也不能真實反映收益質(zhì)量,因為極有可能主營業(yè)務(wù)利潤也是以“應(yīng)收賬款”為基礎(chǔ)的。在企業(yè)內(nèi)部業(yè)績評價中應(yīng)該提倡使用“現(xiàn)金性利潤”來計算考核收益性指標(biāo),以達(dá)成財務(wù)目標(biāo)、財務(wù)決策和財務(wù)評價的一致性。

(二)惟有現(xiàn)金流量才能提升企業(yè)價值

通俗地說,企業(yè)價值是指企業(yè)本身值多少錢,來源于企業(yè)資源的合理配置以及現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力。利潤及現(xiàn)金流量作為評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、衡量企業(yè)財富增長狀況的指標(biāo),自然成為衡量企業(yè)價值的標(biāo)準(zhǔn)。由于利潤代表企業(yè)新創(chuàng)價值的一部分,因而,利潤的增加在一定程度上意味著企業(yè)價值的增長。但是,企業(yè)價值不僅僅包括新創(chuàng)價值的一部分,而且還包括其未來創(chuàng)造價值的能力,因而,以利潤作為指標(biāo)衡量企業(yè)的價值,其局限性十分明顯。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下,企業(yè)價值主要由其每年現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率決定,現(xiàn)金流量的增加代表著企業(yè)價值的增長。企業(yè)價值的大小取決于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力,最終形式則表現(xiàn)為一系列現(xiàn)金流量。企業(yè)現(xiàn)金流量的數(shù)量和速度決定了企業(yè)價值,從某種意義上說,企業(yè)價值最大化即是現(xiàn)金流量最大化。

(三)現(xiàn)金流量是企業(yè)維持增長和控制風(fēng)險的關(guān)鍵因素

在市場競爭日益激烈的今天,企業(yè)追求收益的強烈愿望與客觀環(huán)境對流動性的強烈要求,使兩者之間的矛盾更加突出。企業(yè)發(fā)展規(guī)劃一般都反映其經(jīng)營戰(zhàn)略,以獲利為目標(biāo),通常包括更高的經(jīng)營規(guī)模、市場占用率和新的投資項目等內(nèi)容,其實需以更多現(xiàn)金流出為前提,一旦現(xiàn)金短缺,其發(fā)展規(guī)劃無疑就成了“無源之水”。因而,企業(yè)規(guī)劃、戰(zhàn)略風(fēng)險都必須以現(xiàn)全流量預(yù)算為軸心,把握未來主流量的平衡,以現(xiàn)金流量規(guī)劃作為其他規(guī)劃調(diào)整的重要依據(jù),尤其是對資本性支出應(yīng)該遵循“量入為出,量力而行”的基本原則。公司發(fā)展與擴(kuò)張也應(yīng)該負(fù)債經(jīng)營,但是負(fù)債經(jīng)營的規(guī)模,也應(yīng)該以未來現(xiàn)金流量為底線。突破底線必然會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的擴(kuò)大。所以,維持增長也罷,控制風(fēng)險也罷,現(xiàn)金流量規(guī)劃是關(guān)鍵制約因素。 (四)經(jīng)理人在關(guān)注企業(yè)財務(wù)報表信息中,應(yīng)把現(xiàn)金流量表信息放在首位

資產(chǎn)負(fù)債表最關(guān)鍵的是“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險”問題,而利潤表最重要的是“規(guī)?！焙汀笆找妗眴栴}。但是能夠總覽公司“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險”,“規(guī)?！焙汀笆找妗眴栴}的卻只有現(xiàn)金流量表,只有現(xiàn)金流量表才能提供企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況,從整體上反映企業(yè)的財務(wù)狀況,并對企業(yè)的未來發(fā)展前景做出合理預(yù)測。經(jīng)營者不把握現(xiàn)金流量表的內(nèi)在信息,就不可能通過資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表對企業(yè)財務(wù)狀況做出快速和準(zhǔn)確的判斷,從而做出相應(yīng)的決策。

綜上所述,現(xiàn)金流量在價值創(chuàng)造過程中,猶如企業(yè)風(fēng)險與收益的“平衡器”。公司經(jīng)理通過對現(xiàn)金流量規(guī)模與結(jié)構(gòu)等的密切關(guān)注,能夠正確分析企業(yè)在不同時期的支付能力,客觀評價企業(yè)經(jīng)濟(jì)實力,優(yōu)化企業(yè)決策行為,從而達(dá)到未雨綢繆,防范和化解破產(chǎn)風(fēng)險,提升企業(yè)價值。在現(xiàn)財環(huán)境下,關(guān)注現(xiàn)金流量應(yīng)該成為公司經(jīng)理人關(guān)注經(jīng)營運行的重點。

三、現(xiàn)金流量在企業(yè)理財活動中的應(yīng)用

現(xiàn)金流量分析,對企業(yè)理財具有多方面的影響:

(一)現(xiàn)金流量對企業(yè)籌資決策的影響

企業(yè)籌集資金額根據(jù)實際生產(chǎn)經(jīng)營需要,通過現(xiàn)金流量表,可以確定企業(yè)籌資總額。一般來說,企業(yè)財務(wù)狀況越好,現(xiàn)金凈流量越多,所需資金越少,反之,財務(wù)狀況越差,現(xiàn)金凈流量越少,所需資金越多。

(二)現(xiàn)金流量對企業(yè)投資決策的影響

現(xiàn)金流量是企業(yè)評價項目可行性的主要指標(biāo),投資項目可行性評價方法有動態(tài)法和靜態(tài)法,動態(tài)法以資金成本為折現(xiàn)率,進(jìn)行現(xiàn)金流量折現(xiàn),若現(xiàn)金凈流量大于0或現(xiàn)值指數(shù)大于1,則說明該投資項目可以接受,反之該投資項目不可行。靜態(tài)法投資項目的回收期即原始投資額除以每年現(xiàn)金凈流量,若小于預(yù)計的回收期,則投資方案可行。否

則,投資方案不可行。

(三)現(xiàn)金流量對企業(yè)資信的影響

企業(yè)現(xiàn)金流量正常、充足、穩(wěn)定,能支付到期的所有債務(wù),公司資金運作有序,不確定性越少,企業(yè)風(fēng)險小,企業(yè)資信越高;反之,企業(yè)資信差,風(fēng)險大,銀行信譽差,很難爭取到銀行支持。因此,現(xiàn)金流量決定企業(yè)資信。

(四)現(xiàn)金流量對企業(yè)價值的影響

在有效資本市場中,企業(yè)價值的大小在很大程度上取決于投資者對企業(yè)資產(chǎn)如股票等的估價,在估價方法中,現(xiàn)金流量是決定性因素。也就是說,估價高低取決于企業(yè)在未來年度的現(xiàn)金流量及其投資者的預(yù)期投資報酬率?，F(xiàn)金流入越充足,企業(yè)投資風(fēng)險越小,投資者要求的報酬率越低,企業(yè)的價值越大。企業(yè)價值最大化正是理財人員追求的目標(biāo),企業(yè)理財行為都是為實現(xiàn)這一目標(biāo)而進(jìn)行的。

(五)現(xiàn)金流量對企業(yè)破產(chǎn)界定的影響

我國現(xiàn)行破產(chǎn)法明確規(guī)定企業(yè)因經(jīng)營管理不善造成嚴(yán)重虧損,不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的,可依法宣告破產(chǎn),即達(dá)到破產(chǎn)界限,這與以往的“資不抵債”是兩個不同概念,通過現(xiàn)金流量分析,若企業(yè)不能以財產(chǎn)、信用或能力等任何方式清償?shù)狡趥鶆?wù),或在可預(yù)見的相當(dāng)長期間內(nèi)持續(xù)不能償還,而不是因資金周轉(zhuǎn)困難等暫時延期支付,即使該公司尚有盈利,也預(yù)示企業(yè)已瀕臨破產(chǎn)的邊緣,難以擺脫破產(chǎn)的命運。因此理財人員對現(xiàn)金流量要有足夠的重視,未雨綢繆,透過現(xiàn)象看本質(zhì),將信息及時反饋到公司管理層,當(dāng)好公司的理財參謀。

公司理財論文:公司理財現(xiàn)金流量分析

摘要：筆者認(rèn)為:會計利潤僅僅是一個賬面數(shù)據(jù),易受人為因素的干擾與操縱。而現(xiàn)金流量則表現(xiàn)為企業(yè)實實在在的現(xiàn)金流入與流出,從而體現(xiàn)出客觀性。在現(xiàn)財環(huán)境下,關(guān)注現(xiàn)金流量應(yīng)該成為公司經(jīng)理人關(guān)注經(jīng)營運行的重點。

關(guān)鍵詞：會計利潤;現(xiàn)金流量;差異;關(guān)注

一、會計利潤,易受主觀因素影響的賬面數(shù)據(jù)

在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)活動中,企業(yè)作為營利主體,獲利無疑成為其核心目標(biāo)。但是,許多企業(yè)盡管賬面上表現(xiàn)出豐厚的利潤,卻因無力支付和清償?shù)狡趥鶆?wù)而陷入財務(wù)困境,仍然擺脫不了破產(chǎn)清算的厄運。相反,有些企業(yè)則可能賬面利潤表現(xiàn)并不突出,但因其現(xiàn)金流量狀況良好,支付能力強,而獲得投資者、債權(quán)人的“青睞”,得以不斷地發(fā)展。這難免給人們帶來困惑,也打擊了企業(yè)經(jīng)營管理者的信心。通過對其深層次因素的剖析,從中得出結(jié)論,這主要是因為利潤與現(xiàn)金差異的存在。

作為評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、衡量企業(yè)財富增長狀況的一項指標(biāo),會計利潤,是遵循一定的會計原則,按照一定的會計程序與方法,將企業(yè)在一定期間所實現(xiàn)的營業(yè)收入及其他收入減去為實現(xiàn)這些收入所發(fā)生的成本與費用而得來的。在企業(yè)銷售商品或提供勞務(wù)完全是以現(xiàn)金形式進(jìn)行交易,且不存在任何資產(chǎn)折舊以及費用攤銷的情況下,利潤與現(xiàn)金是完全相同的,收入的增加引起現(xiàn)金的流入,費用的增加造成現(xiàn)金的流出,這也就體現(xiàn)出利潤與現(xiàn)金的一致性。然而,這只是一種理想的假設(shè),在企業(yè)現(xiàn)實經(jīng)營活動中無法實現(xiàn),企業(yè)利潤與現(xiàn)金的差異是客觀存在的,這種差異主要根源于:

(一)利潤與現(xiàn)金的記賬基礎(chǔ)不同產(chǎn)生的差異

即利潤與現(xiàn)金的確認(rèn)與計量基礎(chǔ)不同。利潤的計算是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ),而現(xiàn)金的計算則是以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)。由于這種差別的存在,在商業(yè)信用廣泛采用以及固定資產(chǎn)普遍存在的情況下,企業(yè)收入的增加并不是必然引起現(xiàn)金的流入。同樣,費用的增加也并不一定等于現(xiàn)金的流出。于是,作為衡量企業(yè)財富增長狀況的一項指標(biāo),由于確認(rèn)與計量基礎(chǔ)的差別,利潤與現(xiàn)金既存在著一致性,又存在著差異性。例如受固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、信用政策引起的應(yīng)收與應(yīng)付、付現(xiàn)性資本性支出與收益性支出、權(quán)益法核算的投資收益以及預(yù)提與待攤費用等因素影響,都會產(chǎn)生會計利潤與現(xiàn)金的差異。

(二)會計方法選擇以及會計估計應(yīng)用產(chǎn)生的差異

在利潤的計算過程中,會計方法選擇的差異以及會計估計的應(yīng)用,也都會對企業(yè)會計利潤產(chǎn)生不同的影響。例如,對于固定資產(chǎn)折舊的計提,就折舊方法來說,涉及到是采用直線折舊法還是加速折舊法,而會計估計則涉及到折舊年限長短以及預(yù)計凈殘值大小的問題,都會影響企業(yè)各期計入折舊費用的金額大小,進(jìn)而影響企業(yè)各期的會計利潤。

由此可見,會計利潤僅僅是一個賬面數(shù)據(jù),易受人為因素的干擾與操縱。而現(xiàn)金流量則表現(xiàn)為企業(yè)實實在在的現(xiàn)金流入與流出,是企業(yè)現(xiàn)金流量的真實反映,從而體現(xiàn)出客觀性。從這個角度分析,目前公司經(jīng)理人對凈利潤、主營業(yè)務(wù)利潤、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標(biāo)的重視程度大大超過了對現(xiàn)金流量指標(biāo)的關(guān)注,這不能不說是一大遺憾。

二、現(xiàn)金流量,企業(yè)決策與經(jīng)營管理的首要變量

從經(jīng)營角度看,企業(yè)任何日常經(jīng)營活動均始于現(xiàn)金而終于現(xiàn)金,現(xiàn)金以及從現(xiàn)金到存貨、應(yīng)收賬款,然后再回復(fù)到現(xiàn)金的及時轉(zhuǎn)換,是企業(yè)生存與發(fā)展的“血脈”。企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的順暢與否對企業(yè)的生存與發(fā)展有著重大影響,任何環(huán)節(jié)的不暢或阻滯,都會給企業(yè)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果,輕則造成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動陷入困境,重則引發(fā)企業(yè)財務(wù)危機(jī)的出現(xiàn),造成企業(yè)陷入破產(chǎn)清算的境地,而直接威脅到企業(yè)的生存。一個企業(yè)現(xiàn)金流入的“管道”其實只有現(xiàn)金性收入、現(xiàn)金性融資等幾條,而現(xiàn)金流出的“管道”卻實在太多,可以說,有經(jīng)營業(yè)務(wù)的地方可能就是現(xiàn)金流出的“|管道”。如何調(diào)節(jié)現(xiàn)金流入與流出的失衡并盡可能維持其均衡,是公司理財?shù)碾y點之所在。

現(xiàn)金流量作為一項財務(wù)指標(biāo),在企業(yè)價值管理與行為管理中展現(xiàn)出利潤指標(biāo)所不具有的優(yōu)勢,其意義主要表現(xiàn)為:

(一)惟有現(xiàn)金性收入作支撐的利潤增長才是財務(wù)理念上追求的增長

強調(diào)現(xiàn)金和現(xiàn)金流量表,只是提醒利潤表的局限性,賬面利潤可能異化公司決策和歪曲經(jīng)營業(yè)績。比如,一個公司如果通過價格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)實現(xiàn)了銷售額和市場占用率的迅速提高,在短期內(nèi)很容易形成一種“欣欣向榮”的增長景象,但是如果這些景象沒有現(xiàn)金流入作支撐,很難說這種景象不會因“貧血”而曇花一現(xiàn)。這類只在市場上“瀟灑走一回”的企業(yè)并非個案。由此可見,沒有現(xiàn)金性收入的增長其實并不是財務(wù)理念上追求的增長。在公司內(nèi)部業(yè)績評價中,收益性指標(biāo)如果單純從利潤表取數(shù),盡管用“主營業(yè)務(wù)利潤”來計算,也不能真實反映收益質(zhì)量,因為極有可能主營業(yè)務(wù)利潤也是以“應(yīng)收賬款”為基礎(chǔ)的。在企業(yè)內(nèi)部業(yè)績評價中應(yīng)該提倡使用“現(xiàn)金性利潤”來計算考核收益性指標(biāo),以達(dá)成財務(wù)目標(biāo)、財務(wù)決策和財務(wù)評價的一致性。

(二)惟有現(xiàn)金流量才能提升企業(yè)價值

通俗地說,企業(yè)價值是指企業(yè)本身值多少錢,來源于企業(yè)資源的合理配置以及現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力。利潤及現(xiàn)金流量作為評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、衡量企業(yè)財富增長狀況的指標(biāo),自然成為衡量企業(yè)價值的標(biāo)準(zhǔn)。由于利潤代表企業(yè)新創(chuàng)價值的一部分,因而,利潤的增加在一定程度上意味著企業(yè)價值的增長。但是,企業(yè)價值不僅僅包括新創(chuàng)價值的一部分,而且還包括其未來創(chuàng)造價值的能力,因而,以利潤作為指標(biāo)衡量企業(yè)的價值,其局限性十分明顯。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下,企業(yè)價值主要由其每年現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率決定,現(xiàn)金流量的增加代表著企業(yè)價值的增長。企業(yè)價值的大小取決于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力,最終形式則表現(xiàn)為一系列現(xiàn)金流量。企業(yè)現(xiàn)金流量的數(shù)量和速度決定了企業(yè)價值,從某種意義上說,企業(yè)價值最大化即是現(xiàn)金流量最大化。

(三)現(xiàn)金流量是企業(yè)維持增長和控制風(fēng)險的關(guān)鍵因素

在市場競爭日益激烈的今天,企業(yè)追求收益的強烈愿望與客觀環(huán)境對流動性的強烈要求,使兩者之間的矛盾更加突出。企業(yè)發(fā)展規(guī)劃一般都反映其經(jīng)營戰(zhàn)略,以獲利為目標(biāo),通常包括更高的經(jīng)營規(guī)模、市場占用率和新的投資項目等內(nèi)容,其實需以更多現(xiàn)金流出為前提,一旦現(xiàn)金短缺,其發(fā)展規(guī)劃無疑就成了“無源之水”。因而,企業(yè)規(guī)劃、戰(zhàn)略風(fēng)險都必須以現(xiàn)全流量預(yù)算為軸心,把握未來主流量的平衡,以現(xiàn)金流量規(guī)劃作為其他規(guī)劃調(diào)整的重要依據(jù),尤其是對資本性支出應(yīng)該遵循“量入為出,量力而行”的基本原則。公司發(fā)展與擴(kuò)張也應(yīng)該負(fù)債經(jīng)營,但是負(fù)債經(jīng)營的規(guī)模,也應(yīng)該以未來現(xiàn)金流量為底線。突破底線必然會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的擴(kuò)大。所以,維持增長也罷,控制風(fēng)險也罷,現(xiàn)金流量規(guī)劃是關(guān)鍵制約因素。

(四)經(jīng)理人在關(guān)注企業(yè)財務(wù)報表信

息中,應(yīng)把現(xiàn)金流量表信息放在首位

資產(chǎn)負(fù)債表最關(guān)鍵的是“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險”問題,而利潤表最重要的是“規(guī)?！焙汀笆找妗眴栴}。但是能夠總覽公司“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險”,“規(guī)?！焙汀笆找妗眴栴}的卻只有現(xiàn)金流量表,只有現(xiàn)金流量表才能提供企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況,從整體上反映企業(yè)的財務(wù)狀況,并對企業(yè)的未來發(fā)展前景做出合理預(yù)測。經(jīng)營者不把握現(xiàn)金流量表的內(nèi)在信息,就不可能通過資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表對企業(yè)財務(wù)狀況做出快速和準(zhǔn)確的判斷,從而做出相應(yīng)的決策。

綜上所述,現(xiàn)金流量在價值創(chuàng)造過程中,猶如企業(yè)風(fēng)險與收益的“平衡器”。公司經(jīng)理通過對現(xiàn)金流量規(guī)模與結(jié)構(gòu)等的密切關(guān)注,能夠正確分析企業(yè)在不同時期的支付能力,客觀評價企業(yè)經(jīng)濟(jì)實力,優(yōu)化企業(yè)決策行為,從而達(dá)到未雨綢繆,防范和化解破產(chǎn)風(fēng)險,提升企業(yè)價值。在現(xiàn)財環(huán)境下,關(guān)注現(xiàn)金流量應(yīng)該成為公司經(jīng)理人關(guān)注經(jīng)營運行的重點。

三、現(xiàn)金流量在企業(yè)理財活動中的應(yīng)用

現(xiàn)金流量分析,對企業(yè)理財具有多方面的影響:

(一)現(xiàn)金流量對企業(yè)籌資決策的影響

企業(yè)籌集資金額根據(jù)實際生產(chǎn)經(jīng)營需要,通過現(xiàn)金流量表,可以確定企業(yè)籌資總額。一般來說,企業(yè)財務(wù)狀況越好,現(xiàn)金凈流量越多,所需資金越少,反之,財務(wù)狀況越差,現(xiàn)金凈流量越少,所需資金越多。

(二)現(xiàn)金流量對企業(yè)投資決策的影響

現(xiàn)金流量是企業(yè)評價項目可行性的主要指標(biāo),投資項目可行性評價方法有動態(tài)法和靜態(tài)法,動態(tài)法以資金成本為折現(xiàn)率,進(jìn)行現(xiàn)金流量折現(xiàn),若現(xiàn)金凈流量大于0或現(xiàn)值指數(shù)大于1,則說明該投資項目可以接受,反之該投資項目不可行。靜態(tài)法投資項目的回收期即原始投資額除以每年現(xiàn)金凈流量,若小于預(yù)計的回收期,則投資方案可行。否則,投資方案不可行。

(三)現(xiàn)金流量對企業(yè)資信的影響

企業(yè)現(xiàn)金流量正常、充足、穩(wěn)定,能支付到期的所有債務(wù),公司資金運作有序,不確定性越少,企業(yè)風(fēng)險小,企業(yè)資信越高;反之,企業(yè)資信差,風(fēng)險大,銀行信譽差,很難爭取到銀行支持。因此,現(xiàn)金流量決定企業(yè)資信。

(四)現(xiàn)金流量對企業(yè)價值的影響

在有效資本市場中,企業(yè)價值的大小在很大程度上取決于投資者對企業(yè)資產(chǎn)如股票等的估價,在估價方法中,現(xiàn)金流量是決定性因素。也就是說,估價高低取決于企業(yè)在未來年度的現(xiàn)金流量及其投資者的預(yù)期投資報酬率?，F(xiàn)金流入越充足,企業(yè)投資風(fēng)險越小,投資者要求的報酬率越低,企業(yè)的價值越大。企業(yè)價值最大化正是理財人員追求的目標(biāo),企業(yè)理財行為都是為實現(xiàn)這一目標(biāo)而進(jìn)行的。

(五)現(xiàn)金流量對企業(yè)破產(chǎn)界定的影響

我國現(xiàn)行破產(chǎn)法明確規(guī)定企業(yè)因經(jīng)營管理不善造成嚴(yán)重虧損,不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的,可依法宣告破產(chǎn),即達(dá)到破產(chǎn)界限,這與以往的“資不抵債”是兩個不同概念,通過現(xiàn)金流量分析,若企業(yè)不能以財產(chǎn)、信用或能力等任何方式清償?shù)狡趥鶆?wù),或在可預(yù)見的相當(dāng)長期間內(nèi)持續(xù)不能償還,而不是因資金周轉(zhuǎn)困難等暫時延期支付,即使該公司尚有盈利,也預(yù)示企業(yè)已瀕臨破產(chǎn)的邊緣,難以擺脫破產(chǎn)的命運。因此理財人員對現(xiàn)金流量要有足夠的重視,未雨綢繆,透過現(xiàn)象看本質(zhì),將信息及時反饋到公司管理層,當(dāng)好公司的理財參謀。

公司理財論文:公司理財目標(biāo)管理

摘要：隨著股份有限公司和金融市場體系的完善與發(fā)展，公司理財?shù)闹匾砸仓饾u的顯現(xiàn)出來。理財目標(biāo)是理財主體在特定的理財環(huán)境下，組織財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目標(biāo)。從根本上而言，理財目標(biāo)和公司的治理結(jié)構(gòu)存在較大的聯(lián)系，隨著公司治理結(jié)構(gòu)的變化，公司財務(wù)決策的出發(fā)點和歸宿必然要相應(yīng)變化，也就是作為財務(wù)進(jìn)行驅(qū)動的理財目標(biāo)也要相應(yīng)變化。

關(guān)鍵詞：理財目標(biāo)；治理結(jié)構(gòu)

國內(nèi)外各相關(guān)學(xué)科的學(xué)者對這一問題的認(rèn)識也有一個逐步深化的發(fā)展的過程。

一般說來，公司理財?shù)哪繕?biāo)的選擇主要有以下幾種：

(1)營銷最大化。

(2)擴(kuò)大市場占有率。

(3)利潤最大化。

(4)每股收益最大化。

(5)股東財富最大化。

前兩者的實質(zhì)即收入最大化。在現(xiàn)代企業(yè)“經(jīng)理革命”之后，西方發(fā)達(dá)國家公司理財?shù)哪繕?biāo)就基本鎖定在“公司股東財富最大化”和“企業(yè)價值最大化”上了。

1西方發(fā)達(dá)國家公司理財?shù)哪繕?biāo)的選擇

從上圖可以得到，不同的國家對公司的所有者持有不同的看法，這也造成不同的國家公司理財?shù)哪繕?biāo)的差異?？偟膩碚f為以下兩種情況：

1.1美國的樹形持股模式

樹形持股的集團(tuán)公司內(nèi)，各子公司之間通過資本紐帶建立聯(lián)系，理論上聯(lián)系的方式可以是絕對控股，也可以是參股，但實證分析發(fā)現(xiàn)絕對控股方式的公司基本不存在，因而企業(yè)的實際控制人是企業(yè)經(jīng)理，而不是股東，股東的真實權(quán)利體現(xiàn)在分紅收益方面。顯然，對于經(jīng)理人而言，如果不能經(jīng)營好企業(yè)，不但股東會選擇用腳投票，企業(yè)因此不能獲得新的股權(quán)投資進(jìn)而影響到債權(quán)投資，而且該經(jīng)理人的職業(yè)經(jīng)營生涯也可能從此結(jié)束?？梢姡跇湫纬止赡Ｊ较?，企業(yè)的經(jīng)營決策者實際上是企業(yè)的經(jīng)營者，而理財?shù)哪繕?biāo)卻必須鎖定在股東利益上，“股東財富最大化”就是必然的選擇。至于內(nèi)部人控制下的各種可能弊端，則由企業(yè)經(jīng)營者選擇決策機(jī)制、社會監(jiān)督制度、法律法規(guī)等去避免。

1.2日本的環(huán)形持股模式

環(huán)形持股的集團(tuán)公司內(nèi)，企業(yè)之間以相互持股為特征，此時企業(yè)的股東實際上由于權(quán)利的互相制衡，即使對“子”公司具有絕對控股的股權(quán)，也很難對“子”公司的經(jīng)營指手畫腳，因而，環(huán)形持股模式下的經(jīng)營者控制更加明顯，但企業(yè)經(jīng)營者卻需要股東、債權(quán)人、員工等的支持，不以股東為第一利益者，而以所有利益相關(guān)者的利益為理財對象，就成為環(huán)形持股的理財目標(biāo)選擇，這就是“企業(yè)價值最大化”。

從“樹形持股”和“環(huán)形持股”兩種模式的分析可以看出，西方發(fā)達(dá)國家公司理財?shù)哪繕?biāo)選擇直接與市場的健全和完善相聯(lián)系，有效的“經(jīng)理市場”和有效的“資本市場”，才有公司以“股東財富最大化”和“企業(yè)價值最大化”為目標(biāo)的可能性。

2我國公司理財目標(biāo)選擇的現(xiàn)實狀況

與西方發(fā)達(dá)國家公司理財目標(biāo)一致性不同的是，我國公司理財目標(biāo)一直存在較大爭議，選擇上存在許多不同。且理財目標(biāo)表現(xiàn)出隨意性和盲目性，常見如下選擇：

(1)選擇利潤最大化作為目標(biāo)；

(2)選擇企業(yè)價值最大化作為目標(biāo)；

(3)選擇企業(yè)資產(chǎn)保值增值作為目標(biāo)；

(4)選擇社會效益作為目標(biāo)；

(5)選擇企業(yè)員工收益最大化作為目標(biāo)；

(6)選擇企業(yè)各關(guān)系人(股東、經(jīng)理、員工、債權(quán)人、客戶等)利益平衡作為目標(biāo)等。

3問題分析

問題主要集中于以下六個方面

(1)股權(quán)過分集中。上市公司多以國有企業(yè)為主，而國有企業(yè)的股權(quán)又十分集中。流通股在上市公司總股本中所占的比例相對較低。

(2)內(nèi)部人控制嚴(yán)重。公司的信息主要集中在少數(shù)人的手中，內(nèi)部人操縱公司運作，進(jìn)行大量關(guān)聯(lián)交易。

(3)中小股東、債權(quán)人權(quán)益得不到合理保護(hù)。公司大股東擁有公司的絕對或相對控制權(quán)，中小股東的投票權(quán)難以與大股東相抗衡，致使中小股東失去監(jiān)督大股東的有效方式及動力。中小股東的權(quán)益難以得到司法程序上的有力支持。在企業(yè)破產(chǎn)程序上，債權(quán)人的合法權(quán)益也難以得到真正保護(hù)。

(4)董事會的功能難以發(fā)揮。公司董事會結(jié)構(gòu)不盡合理，執(zhí)行董事所占比例過高。

(5)法律環(huán)境不完善?！豆痉ā?、《證券法》、《破產(chǎn)法》、信息披露、會計準(zhǔn)則等一系列法律法規(guī)中存在許多與現(xiàn)實的公司運行環(huán)境不相宜的規(guī)定，法律法規(guī)相對滯后。孱弱的法律體系已在事實上阻礙了公司治理結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善。另一方面，有法不依、執(zhí)法不嚴(yán)的問題也需要進(jìn)一步加以解決。

(6)地方政府的不合理干預(yù)。一方面，政府直接干預(yù)企業(yè)運營的情況還十分普遍，在一些地方，企業(yè)決策往往受到政府的干預(yù)。有些需要破產(chǎn)的企業(yè)也不能履行破產(chǎn)程序。另一方面，國有銀行對企業(yè)的貸款往往會受到來自政府部門的壓力。

4實際案例

根據(jù)有關(guān)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司治理中一個較為嚴(yán)重的問題是控股股東占用上市公司資金的現(xiàn)象大量存在。據(jù)不完全統(tǒng)計，曾有680余家上市公司存在被控股股東通過多種形式占用資金的情況，資金總額達(dá)970億元，有超過20%的上市公司為控股股東及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保。

1993年，猴王焊接股份公司從猴王集團(tuán)中“剝離”出去，改組為猴王股份公司上市，猴王集團(tuán)公司成為猴王股份公司的第一大股東。但此次資產(chǎn)重組實際上只是一種形式上的“剝離”，猴王集團(tuán)和猴王股份從未在人員、資產(chǎn)和財務(wù)上實施真正意義上的分開剝離。這也就為后來的猴王集團(tuán)破產(chǎn)以及猴王股份演變?yōu)椤翱諝ぁ甭裣铝说湼?

猴王股份公司自上市以來，經(jīng)營狀況江河日下，1999年開始出現(xiàn)虧損。由其2000年公布的債務(wù)往來可以看出：自1994年以來，借貸給猴王集團(tuán)的長期借款高達(dá)8.91億元，未還款數(shù)額為5.9億元；自1998年4月份以來，猴王公司為其下屬企業(yè)提供信用擔(dān)保金額45862.4萬元。由于突然宣告破產(chǎn)，有近3億的擔(dān)保金額血本無歸。這兩項數(shù)額加起來達(dá)近9億。而根據(jù)猴王公司2000年中期報告的數(shù)據(jù)，猴王公司總資產(chǎn)才93408萬元。也就是說，隨著猴王集團(tuán)的破產(chǎn)，猴王股份公司已經(jīng)變成一家空殼公司，幾乎沒有什么凈資產(chǎn)而言。

5結(jié)束語

理財目標(biāo)是企業(yè)從事財務(wù)活動所期望達(dá)到的結(jié)果，只有確立恰當(dāng)?shù)睦碡斈繕?biāo)，企業(yè)財務(wù)管理活動才能有的放矢。從國內(nèi)外的理財目標(biāo)來看，國內(nèi)和國外的公司理財?shù)哪繕?biāo)存在很大的差異，這也反映了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的差異，我國的公司治理相當(dāng)復(fù)雜，這是由其所處的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特點所決定的，雖然在這樣一個階段會存在著很多投機(jī)的不良現(xiàn)象，但是不可否認(rèn)的是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌促進(jìn)了中國公司治理機(jī)智的不斷完善，提升了社會資源的配置效率。并且在資本市場上，監(jiān)管部門的監(jiān)管思路和方式也在根據(jù)市場的變化不斷改進(jìn)。在我國建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中，必須正確把握公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵，實現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，并需要根據(jù)環(huán)境變化調(diào)整理財目標(biāo)。

公司理財論文:公司理財行為金融

「摘要現(xiàn)代財務(wù)理論吸收心理學(xué)、行為科學(xué)、決策科學(xué)等相關(guān)成果，注重對財務(wù)主體決策過程的探索，逐步發(fā)展成了一門新的學(xué)科———行為財務(wù)學(xué)。行為財務(wù)的理論研究和實踐給轉(zhuǎn)軌過程中的我國公司理財活動提供了理論指引，我國公司的理財活動也為行為金融理論的研究提供了豐富的素材。本文主要針對我國公司理財實踐中最典型的“異象”，借助已有的行為金融理論和心理實驗發(fā)現(xiàn)，解釋公司行為的“非理性”必然，尋找公司理財決策行為的合理性基點———制度基礎(chǔ)和市場依據(jù)。

「關(guān)鍵詞行為財務(wù)學(xué)；公司理財；行為偏好

一、行為理財學(xué)研究的意義和要點

在實際財務(wù)決策中，人們常常發(fā)現(xiàn)財務(wù)決策者的種種行為“異象：公司的管理決策者往往在他們負(fù)有責(zé)任的失敗項目上投入比成功項目更多的錢（L.May，1988）；大多數(shù)公司決策是在群體環(huán)境下作出的，群體行為經(jīng)常擴(kuò)大個體錯誤（E.Russo，和P.Schoemaker，1989）；過度自信的財務(wù)主管可能會選擇一個負(fù)債比率過高而導(dǎo)致公司陷入財務(wù)困境的資本結(jié)構(gòu)；過度悲觀的決策者，則會選擇一個過于保守的資本結(jié)構(gòu)而喪失可能的發(fā)展機(jī)會；利潤操縱，包括粉飾報表、選擇披露和盈利的短期偏好等都是公司理財實踐中常見的行為表現(xiàn)。

根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)理論模擬出的公司價值行為總是與現(xiàn)實財務(wù)實踐發(fā)生偏差，人們究其所以，發(fā)現(xiàn)在理財決策過程中把人抽象掉了。這里引用著名行為金融學(xué)家RichardThaler的一段話：“在金融學(xué)術(shù)研究和午夜新聞的報導(dǎo)中存在著有趣的對比。只要金融市場出現(xiàn)在新聞中，那么新聞報導(dǎo)中就充斥著人們進(jìn)行各種瘋狂活動的畫面：……。與此相反，當(dāng)我們閱讀標(biāo)準(zhǔn)的金融教科書時，比如說Brealey和Myers著名的《公司財務(wù)原理》，我們就會留下這樣的印象：金融市場幾乎沒有人類活動存在。如果公司部門和金融部門被機(jī)器人取代，那么我們在金融教科書中看到的幾乎不會有什么變化”。

行為理財學(xué)研究就是要把現(xiàn)實中有差異的人拉回到現(xiàn)代財務(wù)理論的研究框架中，行為財務(wù)已成為我們研究公司財務(wù)理論和實踐的一個新范式。行為理財?shù)难芯恐攸c集中到以下幾個方面：（1）公司價值估計。行為財務(wù)理論認(rèn)為，部分投資者因非理性或非標(biāo)準(zhǔn)偏好的驅(qū)使會做出非理性的行為，而且具有標(biāo)準(zhǔn)偏好的理性投資者無法全部抵消非理性投資者的資產(chǎn)需求?；诖?，HershShefrin和MeirStatman（1994）提出了行為資本資產(chǎn)定價理論（BCAPT），對傳統(tǒng)的CAPM進(jìn)行調(diào)整。（2）公司融資決策與資本結(jié)構(gòu)的決定。根據(jù)MM理論及其修正模型確定的公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是在抽象掉公司行業(yè)特點和公司市場地位等諸多因素基礎(chǔ)上確立的，現(xiàn)實的財務(wù)決策結(jié)果就必然與理論測算結(jié)果存在偏差。公司資本結(jié)構(gòu)理論的研究已被納入行為金融研究的框架之中。通過分析公司股票的市場價值表現(xiàn)，決策融資方式，選擇公司股票發(fā)行時機(jī)；通過研究財務(wù)決策中的個體行為和群體行為模式，構(gòu)建公司融資決策的理論模型成為行為金融學(xué)致力解決的問題。（3）投融資者個體行為研究。行為金融學(xué)從心理學(xué)和行為認(rèn)知學(xué)角度對投資者產(chǎn)生理性偏差的原因作了研究。行為金融學(xué)借助這些行為研究成果對證券市場中出現(xiàn)的種種“異像”進(jìn)行系統(tǒng)性的解釋。（4）公司理財中的投資策略。利用行為金融理論中所揭示的非“理性”心理因素系統(tǒng)性地戰(zhàn)勝市場，實現(xiàn)對資產(chǎn)的有效管理。在中國進(jìn)行行為理財研究具有獨特的土壤和現(xiàn)實意義。第一，財務(wù)學(xué)是一門研究財務(wù)主體選擇的科學(xué)。社會經(jīng)濟(jì)、文化和個性的差異已被證實是影響財務(wù)主體決策的因素，在財務(wù)國際化的大趨勢下，對決策者行為的本土化研究就成了一個很重要的課題。在我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，政府的影響力滲透到經(jīng)濟(jì)的各個層面；政府決策滲透下的企業(yè)理財決策、個人行為選擇必然遵循獨特的行為軌跡。中國當(dāng)代行為財務(wù)必須注重從政府行為、資本市場條件和投資者心理特征等方面來分析財務(wù)問題，以更好地解釋和預(yù)測財務(wù)主體的實際行為。第二，中國的市場參與者的行為具有廣泛的、典型的“非理性”表現(xiàn)。這一低效率市場可以為行為財務(wù)的理論研究提供豐富的研究素材。相對于成熟市場，在中國的新興市場出現(xiàn)的“異像”及其表現(xiàn)有它的獨特性，基于新興市場的行為財務(wù)研究必將豐富和促進(jìn)行為金融的發(fā)展。第三，在中國進(jìn)行行為財務(wù)理論的研究具有很大的內(nèi)在驅(qū)動力。行為財務(wù)的實踐意義在于它提供了一種針對決策者非完全理性和非完全市場的投資操作策略。研究行為理財策略對中國廣大企業(yè)，特別是上市公司和證券市場中廣大投資者無疑具有重大價值。

二、對我國典型理財行為決策偏差的分析

（一）股利相關(guān)和公司股利政策中的股票股利偏好

目前我國上市公司分紅主要采用的是派現(xiàn)和送股這兩種形式。這兩種方式對公司財務(wù)狀況的影響是不同的：派現(xiàn)使公司的資產(chǎn)和所有者權(quán)益同時減少，股東手中的現(xiàn)金增加；送股使流通在外的股份數(shù)增加，每股賬面價值和每股收益同比例下降，同時公司賬面上的未分配利潤減少，股本增加。根據(jù)經(jīng)典金融理論，投資者對紅利和資本利得無偏好差異。在不考慮稅收與交易費用的情況下，公司保留盈余增加，意味著公司有較大的擴(kuò)張潛力，公司股價上升，投資者隨時可以通過賣出股票自制“紅利”。

事實上，投資者偏愛現(xiàn)金紅利。行為金融學(xué)的分析認(rèn)為，在行為人進(jìn)行決策的時候，是無意識地把一項決策放入不同的心理賬戶分別管理：一部分是風(fēng)險低的投資，用來規(guī)避貧窮；另一部分是風(fēng)險較高的投資，用來一朝致富。投資者在進(jìn)行決策時，往往一次只考慮一個心理賬戶，實施“分離決策”。心理學(xué)研究結(jié)果顯示，人們對不同行為選擇下的行為結(jié)果會產(chǎn)生不同的感受，這就是遺憾理論（也稱后悔理論）。后悔總是和責(zé)任相連的，而責(zé)任來源于選擇。買賣股票是一種重大的抉擇，自然可能導(dǎo)致重大的遺憾。而等待分紅是一種不必選擇的選擇，自然遺憾較少。投資者偏愛現(xiàn)金紅利由行為金融理論給予了很好的解釋。與此同時，在信息不對稱的情況下，股利政策有信號揭示的作用?，F(xiàn)金紅利在某種程度上可以被看作是企業(yè)即期和未來經(jīng)營狀況的指示器。盈利能力是公司選擇現(xiàn)金股利的前提，投資者的“理性”告訴他們，現(xiàn)金紅利是真正的現(xiàn)金流出，沒有一定盈利能力和足夠現(xiàn)金的公司是不可能發(fā)放的。其他的分紅方式不需要企業(yè)資金的流出，上市公司可以通過更改會計政策等手段，在公司實際經(jīng)營情況沒有改變的情況下虛增企業(yè)利潤，然后通過賬面上的處理，向股東“分紅”，所以其他分紅方式所能反映的信息不如現(xiàn)金紅利那么可靠。有研究人員對滬市上市公司1998、1999年度以及2000年度中期的分配政策與公司經(jīng)營業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行的實證分析發(fā)現(xiàn)，1998年采取派現(xiàn)分配政策的公司在當(dāng)年及此后幾年的凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率都顯著高于不派現(xiàn)的公司（傅繼波等，2002）。米勒認(rèn)為與其說投資者重視分紅，莫如說投資者更為關(guān)注分紅政策信息里所包含的內(nèi)涵和信號。清楚內(nèi)情的公司經(jīng)理人制訂的分紅政策反映了他們對公司未來的預(yù)期和信心；對不知內(nèi)情的股

東來說，披露的分紅方案則是一種可以解讀的信號。

我國的上市公司在確定股息政策時，更加偏愛紅股派送。為什么選擇送紅股呢？有以下幾種可能：首先，送紅股固然不會增加股票的內(nèi)在價值，但是對股東來說將收益作為本金留存公司是一種再投資行為。只要公司經(jīng)營長線看好，股票紅利就很誘人。其次，從市場評價來看，送股題材相當(dāng)吸引人。大劑量送股后每股收益被稀釋，為了填補每股盈利的缺口，給公司經(jīng)營提出了更高的要求。根據(jù)信息理論，大劑量送股給市場這樣一個信號：公司對盈利增長有信心。再次，公司紅股決策最直接的動因還是為了更多地圈錢。比如承銷商會建議某些小盤股，先送紅股將盤子做大，然后配股，這樣配股價不致太高，還可以多圈錢。最后，送股還有避稅、沒有交易成本等優(yōu)點。

（二）融資決策中的權(quán)益融資偏好

現(xiàn)代財務(wù)理論主張，相同資產(chǎn)類型、經(jīng)營風(fēng)險和稅負(fù)的公司應(yīng)有大致相同的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。20世紀(jì)60年代，許多學(xué)者從公司融資行為的實際考察發(fā)現(xiàn)，企業(yè)一般遵從先內(nèi)后外，先股后債的融資順序。但是，在信息不對稱的情況下，經(jīng)理人占有更多的關(guān)于企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的信息，當(dāng)公司未來發(fā)展前景十分看好時，公司發(fā)行普通股后市場股價上漲，新股東坐享其成，老股東被挖走一大塊既得利益。當(dāng)公司舉債融資時，老股東獨享企業(yè)價值增值的全部利益。所以當(dāng)公司發(fā)展前景看好時，公司管理層將傾向于更多的負(fù)債而盡量避免發(fā)行新股；當(dāng)公司經(jīng)營境況和前景不好時，企業(yè)更傾向于股權(quán)融資，使新老股東分?jǐn)偪赡艿膿p失。投資者在獲知公司將發(fā)行新股時，會把這個信息看成是壞消息而拋售股票，引起股價下跌，公司融資成本增大。

我國企業(yè)具有極端強烈的股權(quán)融資偏好。這種融資行為選擇有較強的制度性依據(jù)和市場發(fā)展階段的必然。第一，債券市場與股票市場的發(fā)展失衡，相對于債券融資，股票融資有較少的制度約束。有資料表明，我國上市公司的內(nèi)源融資比例非常低，那些“未分配利潤為負(fù)”的上市公司幾乎完全依賴外源融資。在外源融資中，股權(quán)融資所占比重平均超過了50%.2000年企業(yè)債券發(fā)行額只相當(dāng)于A股籌資額的8.48%.債權(quán)市場的流動性差，截至2001年8月，我國境內(nèi)上市公司家數(shù)已達(dá)1151家，流通股份為1273.36億股，而在交易所債券市場上掛牌交易的企業(yè)債券僅有12個，發(fā)債主體6家，日成交金額平均不足5000萬元（國信證券有限責(zé)任公司課題組，2002）。企業(yè)在資本市場上的融資結(jié)構(gòu)失衡，直接加大了企業(yè)融資的成本和難度。因無法進(jìn)行債權(quán)融資，股權(quán)融資就成為大多數(shù)企業(yè)直接融資的“獨木橋”。事實上，無論是各級政府，還是上市公司，都把上市作為一種籌集低成本資金的來源來使用，這是我國長期以來外延數(shù)量型經(jīng)濟(jì)和國有企業(yè)“賴賬機(jī)制”所帶來的必然的公司融資選擇。所以，經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)權(quán)制度的體制深化是規(guī)范上市公司融資行為的必然選擇。第二，制度設(shè)計缺陷。我國上市公司中三分之二非流通的國有股和法人股股東擁有決定權(quán)、表決權(quán)、資金支配權(quán)，但國有股不能流通，其價值一般以凈資產(chǎn)多少來衡量。一般地，增發(fā)價高于凈資產(chǎn)價，增發(fā)新股后將顯著提高上市公司的每股凈資產(chǎn)，處于控股地位的非流通股大股東是最大的受益者。增發(fā)后，非流通的國有股和法人股股東的股權(quán)迅速增值，可支配資金數(shù)額大增，二級市場的價格波動對非流通股東的利益也不產(chǎn)生影響。這樣的制度機(jī)制激勵上市公司追求股本擴(kuò)張，而忽視擴(kuò)容資金的收益率。第三，管理制度缺陷。我國上市公司盈利能力問題是人們長期關(guān)注的問題，在留存利潤較少的情況下，企業(yè)競相爭取配股資格。由于會計制度本身的缺陷，使得上市公司有可能為了獲得配股資格而粉飾利潤。更有甚者，一些上市公司通過編造虛假財務(wù)指標(biāo)、作假賬、編制假報表來蒙騙股東和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。目前我國證券市場信息披露制度還不完善，廣大中小股東無法了解公司經(jīng)營的真實狀況，也就不可能對配股資金的使用效率做出合理的判斷。債券市場和股票市場的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道、低成本籌集資金的市場基礎(chǔ)，也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束、形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。

（三）上市公司的報表管理

趙宇龍（1998）、陳曉等（1999）對上市公司所作的研究發(fā)現(xiàn)，盈余數(shù)字具有很強的信息含量。趙宇龍和王志臺（2000）研究發(fā)現(xiàn)中國股票市場具有“鎖定效應(yīng)”。這說明投資者將上市公司會計信息作為投資決策的依據(jù)，但是，投資者并不能“看透”財務(wù)報表。在實際工作中，投資者通常根據(jù)公司財務(wù)報表所提供的利潤對股票進(jìn)行心理定價，根據(jù)其盈余水平和未來變動趨勢判斷當(dāng)前及未來企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值并據(jù)以做出投資判斷；債權(quán)人根據(jù)企業(yè)的獲利能力和資產(chǎn)規(guī)模確定對企業(yè)的信用規(guī)模，判斷信貸資金的風(fēng)險程度；政府部門則根據(jù)企業(yè)的利潤產(chǎn)生情況制定不同的財稅政策，扶植企業(yè)發(fā)展。

既然會計盈利可以成為衡量企業(yè)價值的計量指數(shù)，并對公司股價形成產(chǎn)生影響，那么公司管理當(dāng)局選擇盈利管理或稱“披露管理”就會成為必然的選擇。公司的盈利管理并不增加企業(yè)的實際盈利，但會改變企業(yè)實際盈利在不同的會計期間的反映和分布。會計方法的選擇、會計方法的運用、會計估值的變動、會計方法的運用時點、交易事項發(fā)生的時點控制等都是典型的盈利管理手段。

綜上所述，中國現(xiàn)階段資本市場為行為金融素材的采集和研究提供了機(jī)會，將豐富行為金融的理論研究；中國上市公司在融資方式選擇、股息政策確定和信息披露等方面所表現(xiàn)出來的、有悖于現(xiàn)代公司財務(wù)理論的行為模式，根源于與轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)密切關(guān)聯(lián)的制度設(shè)計缺陷、市場初級階段的管理約束和弱勢有效市場的管理者行為選擇“規(guī)律”所決定。在現(xiàn)財理論基礎(chǔ)上考察公司理財中管理者的行為傾向和選擇，有助于投資者更好地把握認(rèn)識現(xiàn)實市場，根本地，價值回歸應(yīng)該成為未來中國資本市場發(fā)展的主線；對于政府管理當(dāng)局，把握上市公司決策行為，有針對性地調(diào)整體制偏差、完善法規(guī)、實現(xiàn)資本市場的有效運行。