時間：2023-09-19 16:20:42
導(dǎo)語：在資產(chǎn)證券化的融資方式的撰寫旅程中，學(xué)習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資產(chǎn)；證券化；融資
中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，改革開放以來中小企業(yè)迅速崛起，對促進經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮出了非常重要的作用。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的劣勢在于規(guī)模小、發(fā)展時間不長、融資難，融資難問題對中小企業(yè)進一步發(fā)展形成了極為不利的影響。為了讓中小企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，政府、金融行業(yè)都嘗試幫助中小企業(yè)解決融資問題，各省各市結(jié)合實際情況，提出一系列幫助中小企業(yè)發(fā)展的政策舉措，在很大程度上促進了中小企業(yè)的進一步發(fā)展。資產(chǎn)證券化理念的出現(xiàn)，為解決中小企業(yè)融資問題帶來了希望。而如何實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，成為當前中小企業(yè)發(fā)展中亟待解決的重要問題。
一、資產(chǎn)證券化的基本概述
所謂資產(chǎn)證券化，實則是將當前無法獲得收益的流動性差，且未來存在預(yù)期收入的資產(chǎn)進行重組，并在資本市場上以證券的方式出售，獲得保障企業(yè)生存經(jīng)營的資金，實現(xiàn)企業(yè)融資的重要目標。資產(chǎn)證券化一般包括四種形式，分別為實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，其中實體資產(chǎn)證券化指的是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券，信貸資產(chǎn)證券化指的是對信貸資產(chǎn)進行重組方式的證券，而現(xiàn)金資產(chǎn)證券化則是將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過程。
總的來說，資產(chǎn)證券化是解決企業(yè)當前生存經(jīng)營危機的重要融資方式。中小企業(yè)將自身資產(chǎn)和具備預(yù)期收入的資產(chǎn)進行重組，再通過發(fā)行債券的方式在資本市場上出售，不僅實現(xiàn)了加速資金的流動性，也為解決企業(yè)的融資難問題提供了充分的保障。例如，常見的高新中小企業(yè)將知識產(chǎn)權(quán)進行資產(chǎn)證券化，將知識產(chǎn)權(quán)的價值提現(xiàn)，高速公路運用公司將未來可以收到的過路費作為產(chǎn)品，將其在資本市場上出售，解決高速公路建設(shè)過程中缺乏資金的問題，確保高速公路建設(shè)項目有序進行。將中小企業(yè)資產(chǎn)和預(yù)期收入資產(chǎn)進行重組，以證券的方式進行出售，是解決中小企業(yè)融資難問題的重要途徑。
二、現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析
1.當前中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
（1）經(jīng)營風險大、信用等級低
中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模下、發(fā)展時間較短，容易受市場經(jīng)濟波動的影響，使得中小企業(yè)市場風險比大型企業(yè)大。激烈的市場競爭環(huán)境下，處于弱勢競爭地位的中小企業(yè)，其發(fā)展道路更是艱辛，融資困難大大提高?，F(xiàn)階段我國中小企業(yè)普遍存在信用意識不強、信息披露意識差、財務(wù)信息虛報等問題，信用等級低在很大程度上降低了銀行對中小企業(yè)融資支持的積極性。
（2）中小企業(yè)金融機構(gòu)發(fā)展緩慢
金融機構(gòu)在中小企業(yè)融資過程中發(fā)揮著非常重要的中介作用，金融機構(gòu)對于中小企業(yè)融資的支持和擔保，能夠為中小企業(yè)順利融資提供充分的保障。就我國現(xiàn)階段金融機構(gòu)發(fā)展狀況而言，發(fā)展速度緩慢，體系不完善，金融機構(gòu)對中小企業(yè)融資的所有制形式存在歧視等，大大增加了中小企業(yè)融資的困難。除此之外，相關(guān)政策法規(guī)不健全，缺乏有力的政策支持，難以對中小企業(yè)發(fā)展和改善融資狀況提供充分的保障。尤其是擔保機制不健全，金融機構(gòu)不愿意為中小企業(yè)提供擔保，使得中小企業(yè)在融資中遇到各種阻礙，導(dǎo)致中小企業(yè)融資重要目標難以實現(xiàn)。
總之，現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資還存在諸多問題，以何種方式快速融資，成為促進中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、進一步發(fā)展中亟待解決的重要問題。
2.我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析
（1）對資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認識
就我國目前融資方式和情況而言，資產(chǎn)證券化融資屬于一種融資創(chuàng)新方式，這種融資方式與傳統(tǒng)融資存在非常大的區(qū)別，例如資金來源、資金成本、歸還方式等。所以，在中小企業(yè)推廣和運行資產(chǎn)證券化融資模式出現(xiàn)了一定的困難，與中小企業(yè)融資理念矛盾、對資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認識等，這些問題的存在對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展存在了極為不利的影響。
（2）資產(chǎn)證券化融資的負面影響
次貸危機對美國經(jīng)濟形成了嚴重的打擊，深入分析美國次貸危機出現(xiàn)的原因可以發(fā)現(xiàn)，銀行資產(chǎn)證券化融資是導(dǎo)致次貸危機的導(dǎo)火索。為此，資產(chǎn)證券化融資蒙受陰影。我國中小企業(yè)發(fā)展時間短，處于探索正確發(fā)展道路的謹慎時期，帶有“巨大”風險的資產(chǎn)證券化融資方式讓中小企業(yè)望而卻步。所以，資產(chǎn)證券化融資的負面影響成為影響我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的重要原因之一。
三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的重要意義
中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資具有非常重要的作用，主要是因為資產(chǎn)證券化融資是將企業(yè)當前流動性差且未來具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)進行重組，再以證券的方式在資本市場上進行出售，既有效提高了資產(chǎn)的流動性，也解決了中小企業(yè)當前經(jīng)營困難的問題。深入剖析資產(chǎn)證券化融資方式，結(jié)合中小企業(yè)的經(jīng)營特點，可以將中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義概括為以下兩個方面：
1.有效規(guī)避貨幣政策風險
以往中小企業(yè)融資主要的融資方式為銀行貸款，而這種融資方式受到了諸多制約。尤其是在緊縮性貨幣政策下，以銀行貸款的方式進行融資，使得融資更為困難。而采用資產(chǎn)證券化融資，快速獲得滿足企業(yè)發(fā)展的資金，就可以確保中小企業(yè)有效規(guī)避緊縮性貨幣政策帶來的風險，為中小企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。
2.可以降低融資成本
與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資的成本更低，一般要比銀行貸款的融資成本低60個～100個基點。所以，為了節(jié)約中小企業(yè)融資成本，采取資產(chǎn)證券化融資方式是十分有必要的。
四、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的基本途徑
資產(chǎn)證券化融資是現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的有效性選擇，主要是因為資產(chǎn)證券化融資的本質(zhì)是將企業(yè)資產(chǎn)和負債重組發(fā)行證券，在資本市場環(huán)境下，以發(fā)行債券的方式有效提高了資產(chǎn)的流動性，對解決中小企業(yè)融資難問題發(fā)揮出了非常重要的作用。根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營特點和資產(chǎn)證券化的基本原理，對中小企業(yè)資產(chǎn)重組實現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資的重要目標。
1.信貸資產(chǎn)證券化融資
信貸資產(chǎn)證券化方式成為中小企業(yè)的最佳選擇，它有效拓展了中小企業(yè)的融資渠道。主要是因為中小企業(yè)經(jīng)營過程中存在當前缺乏流動性，但具有未來可預(yù)期收入的信貸資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)化為證券進行發(fā)行，提高資產(chǎn)的流動性，就可以有效解決中小企業(yè)當前存在的融資障礙。另一方面，信貸資產(chǎn)證券化可以將中小企業(yè)的貸款專營模式與資產(chǎn)證券化有效結(jié)合起來，在融資市場上體現(xiàn)出中小企業(yè)的融資需求，充分發(fā)揮出市場在風險分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，從而為中下企業(yè)融資提供一種新的方式。直接融資和間接融資的有效結(jié)合，大大降低了中小企業(yè)整體融資的成本。所以，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中充分發(fā)揮出信貸資產(chǎn)融資具有十分重要的意義。
2.知識產(chǎn)權(quán)證券化融資
近年來高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，對優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)揮出了非常重要的作用。中小高新技術(shù)企業(yè)的突出優(yōu)勢在于擁有自己的知識產(chǎn)權(quán)，而其經(jīng)營中的問題在于缺乏足夠的資金，這個問題的存在在很大程度上阻礙了中小企業(yè)進一步的發(fā)展。處于風險投資尚不發(fā)達的市場環(huán)境下，中小高新技術(shù)企業(yè)難以實現(xiàn)融資目標，缺乏足夠的資金保障使得中小企業(yè)發(fā)展過程中遇到了諸多問題。在此背景下，資產(chǎn)證券化融資應(yīng)運而生，知識產(chǎn)權(quán)證券化成為中小高新技術(shù)企業(yè)解決融資難的重要途徑。一方面，實現(xiàn)中小高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化，可以有效解決融資難問題，滿足中小高新技術(shù)企業(yè)的融資需求；另一方面，知識產(chǎn)權(quán)證券化有效控制了證券的總體風險，大大增強了證券對投資者的吸引力。
五、結(jié)束語
綜上所述，資產(chǎn)證券化融資成為現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的必然選擇，充分發(fā)揮出資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢，選擇適應(yīng)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的方式，確保中小企業(yè)順利融資，就可以真正實現(xiàn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的重要目的。
參考文獻：
[1]洪艷蓉.資產(chǎn)信用融資與風險管理：專利許可收費權(quán)證券化的新探索[J].知識產(chǎn)權(quán)，2013，（11）：77-82.
一、國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資作用
1.資產(chǎn)證券化改變了企業(yè)融資面貌
國有企業(yè)在經(jīng)營過程中采用資產(chǎn)證券化方式進行融資是十分有利的，這種融資方式可以改變企業(yè)缺少流動資金的情況，并為企業(yè)的長期發(fā)展提供足夠的資金支持，即便是在企業(yè)經(jīng)營狀況不良或擔負著巨額債務(wù)的情況下，資產(chǎn)證券化融資方式也可以幫助企業(yè)改良經(jīng)濟狀況，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營局勢。
2.資產(chǎn)證券化投入成本低
經(jīng)營成本是企業(yè)經(jīng)營所必須考慮的重要因素，在國有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中采用資產(chǎn)證券化融資手段可以有效降低投入成本，這種方式可以幫助企業(yè)在改革過程中減少資金流失，從而能實現(xiàn)更大的經(jīng)濟效益。
3.資產(chǎn)證券化降低企業(yè)負債壓力
資產(chǎn)證券化最主要的作用就是幫助企業(yè)增加資金償還能力，以此減低企業(yè)負債壓力，進而促使企業(yè)逐漸扭轉(zhuǎn)負債局面，獲得盈利。
二、國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資可行性分析
1.動力加大
針對目前國有企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀，我國相關(guān)部門制定出了一系列管理制度，這些制度包括：產(chǎn)權(quán)分明，政企分離以及科學(xué)管理。這些制度使得人們對于融資方式的相關(guān)理論更加理智和清晰。為了滿足國有企業(yè)的需求，相關(guān)部門可以積極推動資產(chǎn)證券化融資方式的發(fā)展，以這種方式來降低企業(yè)投資風險，為企業(yè)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
2.規(guī)模擴大
資產(chǎn)證券化融資形式要求企業(yè)要具備較低的壞賬率，而國有企業(yè)是我國的支柱性產(chǎn)業(yè)，這些企業(yè)有中國政府做后盾，壞賬率必然較低，國有企業(yè)的這一特點是符合資產(chǎn)證券化要求的。
三、國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資形式探討
1.企業(yè)應(yīng)收賬款
在資產(chǎn)證券化的融資模式下，國有企業(yè)的應(yīng)收賬款應(yīng)該具備以下三個條件：
（1）質(zhì)量必須過關(guān)，在國有企業(yè)的經(jīng)營過程中，企業(yè)的歷史應(yīng)收賬款水平?jīng)Q定了應(yīng)收賬款的質(zhì)量，企業(yè)在采用資產(chǎn)證券化進行融資時，一定要考慮企業(yè)歷史上的應(yīng)收賬款的水平，并根據(jù)企業(yè)的實際經(jīng)營情況預(yù)留出損失準備金，以便確保企業(yè)能夠順利融資。
（2）規(guī)模必須過關(guān)，企業(yè)在選擇資產(chǎn)證券化進行融資時，一定要考慮企業(yè)的應(yīng)收賬款規(guī)模，并盡量保證應(yīng)收賬款規(guī)模滿足資產(chǎn)證券化的要求，這樣就可以保證企業(yè)在融資過程中減少投資成本。
（3）國有企業(yè)在使用資產(chǎn)證券化進行融資時，一定要盡量縮短應(yīng)收賬款證券化的時間。
2.國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費
據(jù)調(diào)查，我國大部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是由國有企業(yè)把持的，這種情況就會帶來一系列的問題，例如基礎(chǔ)設(shè)施收費問題，我國相關(guān)部門雖然對此采取了一些投資措施，但是仍然無法扭轉(zhuǎn)這種壟斷局面，因此國有企業(yè)采用資產(chǎn)證券化進行融資勢在必行。在我國當前的融資模式下，基礎(chǔ)設(shè)施收費問題主要體現(xiàn)在公路和橋梁兩個方面，為了保證國家經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，相關(guān)部門在推動資產(chǎn)證券化融資時，一定要保證國有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費穩(wěn)定。比如公路收費，它是一種典型的基礎(chǔ)設(shè)施證券化，是以項目所屬資產(chǎn)收費權(quán)為支撐的證券化融資方式 ，廣東、安徽、江蘇等省市是資產(chǎn)證券化最高的省份。
3.資產(chǎn)證券發(fā)行人SPV的選擇
國有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資形式包含三個主要因素，即企業(yè)、SPV和投資者。為了實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標，保證企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的順利進行，企業(yè)相關(guān)部門應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的特點來構(gòu)建一個符合企業(yè)發(fā)展需要的SPV。當今社會上存在的SPV主要有信托型SPV和公司型SPV，在信托型SPV當中，SPV是作為受托人的形象而存在的，因此在融資過程中，SPV會根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況來決定其行為，并以此做依據(jù)來向企業(yè)發(fā)行信托收益證書，信托還可分為授予人信托和所有者信托，這兩種都具有較好的股權(quán)性。
自20世紀70年代起，西方國家開始實行不良資產(chǎn)證券化，目前已成為發(fā)達國家商業(yè)銀行處理不良信貸資產(chǎn)主要手段之一。
SPV（特別目的載體）在資產(chǎn)證券化中最重要的作用是實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。證券化資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”是資產(chǎn)證券化融資結(jié)構(gòu)的核心，它確保在發(fā)起人破產(chǎn)時，證券化資產(chǎn)不被作為發(fā)起人的破產(chǎn)資產(chǎn)而遭受清算，從而達到保護投資者的目的。目前在我國較可行的破產(chǎn)隔離方式是信托模式，2003年以來，中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司已成功操作了多起不良資產(chǎn)證券化項目。利用信托財產(chǎn)獨立性這個特征，以信托作為資產(chǎn)證券化的特設(shè)載體實現(xiàn)證券化過程中的破產(chǎn)隔離。
資產(chǎn)證券化的投資對象應(yīng)是能在交易市場公開流通的證券，信托方式雖然能解決破產(chǎn)隔離問題，但在制度上無法實現(xiàn)真正的流通。
公司型SPV可以證券化多個企業(yè)，這是它的一大優(yōu)勢。筆者認為采用國有獨資或政府主導(dǎo)的公司型SPV，一方面可以利用政府在立法和機構(gòu)組建方面的支持；另一方面可以借助政府背景提高SPV資信力度，增強投資者的信心。在規(guī)范資產(chǎn)證券化發(fā)展的同時加強對SPV的監(jiān)管，使其能切實履行其在資產(chǎn)證券化中的重要功能。
所謂資產(chǎn)證券化，就是將原始權(quán)益人不流通的資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為在資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的公司稱為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，發(fā)起人把持有的各種流動性較差的金融資產(chǎn)，如住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費等，分類整理為一批批資產(chǎn)組合，售給特殊目的機構(gòu)SPV，再由SPV根據(jù)購買下的金融資產(chǎn)為擔保發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，以收回購買資金。受托人管理的存量資產(chǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入用于支付投資者回報，而發(fā)起人則得到了用以進一步發(fā)展業(yè)務(wù)的資金。
用資產(chǎn)證券化來解決瓊州海峽跨海通道的融資難問題，是指以該項目未來提供的現(xiàn)金流（過路費）為支撐，并通過適當?shù)男庞迷黾壴谫Y本市場上發(fā)行中長期的證券來獲取建設(shè)資金的融資方式。
一、瓊州海峽跨海通道項目的基本情況和存在的主要問題
“區(qū)域合作，交通先行”瓊州海峽跨海通道工程是完善泛珠三角區(qū)域交通網(wǎng)絡(luò)的重要內(nèi)容，它將使海南全面融入泛珠三角區(qū)域經(jīng)濟圈起到一個推動作用。既有利于增加海南對國內(nèi)外投資者的吸引力，也能方便更多的內(nèi)地游客到海南旅游觀光度假，對于加快海南特區(qū)經(jīng)濟發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。
存在的主要問題是瓊州海峽粵海線的運輸量還達不到要求，而且修建瓊州海峽跨海通道將花費巨資，如在瓊州海峽修建海底隧道將花費約600億元。不管是建跨海大橋還是海底隧道，這對海南都會帶來前所未有的發(fā)展機遇。這篇論文
長期以來，基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金主要依賴財政支出，項目資金來源單一，流動性差。另外傳統(tǒng)的融資方式如銀行、國家及國際金融組織的信用貸款等，還有通過企業(yè)的上市融資、企業(yè)債券以及BT,BOT等相對比較先進的融資方式也仍然不能滿足當前基礎(chǔ)設(shè)施資金的短缺現(xiàn)象。
綜上所述，通過資產(chǎn)證券化融資模式來解決州海峽跨海通道的資金問題可立馬提上議程。
二、瓊州海峽跨海通道資產(chǎn)證券化和其他融資方式的比較
瓊州海峽跨海通道項目采用資產(chǎn)證券化融資相比較上市融資和債券融資而言具有以下優(yōu)勢：
1.項目采用資產(chǎn)證券化的融資成本較低，因為項目在實施資產(chǎn)證券化融資后，將有資本擔保公司的加入，提高了資產(chǎn)證券的信用評級，便可以適當?shù)慕档屠⒙剩瑥亩鴾p少了融資成本的支出。
2.在資產(chǎn)證券化中，通過風險隔離原理的應(yīng)用來實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。在設(shè)立特殊目的機構(gòu)(SPV)后，原始權(quán)益人把基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV，資產(chǎn)在出售以后原始權(quán)益人即使被破產(chǎn)清算，己出售資產(chǎn)也不會被列入清算資產(chǎn)的范圍。通過這種安排，基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間就實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離，證券的收益僅僅與項目未來的現(xiàn)金收入有關(guān)，而與原始權(quán)益人的風險無關(guān)，達到了分散風險的目的。
3.由于瓊州海峽跨海通道項目關(guān)系到海南的未來發(fā)展，影響較大。因此對該項目的控制權(quán)要求比較高。而資產(chǎn)證券化融資出售的只是資產(chǎn)未來一定時期內(nèi)的現(xiàn)金收入流，投資者只有權(quán)監(jiān)督和限制特殊目的機構(gòu)（SPV）的經(jīng)營活動，對該項目沒有直接的約束權(quán)利。
三、瓊州海峽跨海通道資產(chǎn)證券化的可行性
1.中國正處于社會主義的初級階段，對基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展需求極大,而單純依靠政府財政支出已顯得捉襟見肘,無法滿足日益增長的資金的需要。另一方面，國內(nèi)龐大的民間游資和日益成熟的機構(gòu)投資者以及國外資金對穩(wěn)定收益投資項目的需求完全可以滿足基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展。
2.項目符合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池特點:能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的現(xiàn)金流;本息的償還分攤于整個資產(chǎn)的存續(xù)期間;金融資產(chǎn)具有標準化、高質(zhì)量的合同條款;資產(chǎn)具有一定的規(guī)模。
3.政府作為瓊州海峽跨海通道項目的發(fā)起人，直接參與到了該項目資產(chǎn)證券化的整個過程中，證券能已更高的信用等級和更高的價格發(fā)售，民眾的認可度也會很高。所謂的信用增級是指運用各種有效手段和金融工具確保債務(wù)人按時支付債務(wù)本息，以提高資產(chǎn)證券化交易的質(zhì)量和安全性，從而獲得更高級的信用評級。
四、實施瓊州海峽跨海通道資產(chǎn)證券化可能會遇到的障礙
1.法律制度上的障礙。SPV是一個特殊的法律實體，我國的公司法對有限責任公司的立法較為完善，較適于采用此種形式。但我國目前規(guī)定證券發(fā)行主體資格的法規(guī)如《企業(yè)債券管理暫行辦法》、《貸款通則》等不僅使成為發(fā)行人存在障礙，而且現(xiàn)行的證券法規(guī)對證券發(fā)行的規(guī)模、種類的限制，也違背了資產(chǎn)證券化多種類、多級別的屬性。公司除了發(fā)行商業(yè)票據(jù)外，只能發(fā)行股票與債券來募集資金，因此以公司形式出現(xiàn)的只能發(fā)行債券形式的證券。
2.環(huán)境上的障礙。一方面，資產(chǎn)證券化需要一個成熟的資本市場，就目前我國的資本市場而言還不夠完善，投資者對這種新興的融資模式的認知度不高，而且政府的支持力度也不夠。另一方面資產(chǎn)證券化是一項綜合性很強的融資項目，涉及到證券、擔保、金融、評估等各個領(lǐng)域，需要大量既要有先進的金融理論與實踐知識，又要充分了解我國的基本國情、市場情況、法律和財務(wù)等的金融人才。而目前我國現(xiàn)有金融人才數(shù)量和質(zhì)量都難以滿足資產(chǎn)證券化的要求，擁有實踐操作技術(shù)和經(jīng)驗的專業(yè)人才更是奇缺。
3.工程建設(shè)風險和收費風險。瓊州海峽跨海通道的建設(shè)周期長，工程需要克服的技術(shù)難題很多，且自然環(huán)境（如臺風，海嘯）可能會對項目的施工進度和建設(shè)質(zhì)量等造成不同程度的影響。
[關(guān)鍵詞] 金融工具創(chuàng)新資產(chǎn)證券化
一、金融工具創(chuàng)新
金融創(chuàng)新就是在金融領(lǐng)域內(nèi)各種要素實行新的組合。具體來講，就是指金融機構(gòu)和金融管理當局出于對微觀和宏觀利益的考慮而在金融機構(gòu)、金融制度、金融業(yè)務(wù)、金融工具以及金融市場等方面所進行的創(chuàng)新性變革和開發(fā)活動。
金融工具創(chuàng)新是金融創(chuàng)新的核心內(nèi)容，它就是從傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融工具，伴隨技術(shù)滲透而衍生發(fā)展出來新的金融工具。這種創(chuàng)新主要是通過對金融工具的收益、風險、流動性、可交易性、數(shù)量大小、期限長短、權(quán)利義務(wù)等不同特征的解捆和重新配套形成的。其核心是衍生金融工具，其主要形式是期貨、期權(quán)、貨幣互換、利率互換等。
二、金融工具創(chuàng)新的回顧
金融工具創(chuàng)新始于20世紀70年代。1972年，作為戰(zhàn)后各主要國家維持固定匯率制度的布雷頓森林體系發(fā)生了動搖，并且隨著美國停止美元和黃金的兌換而崩潰。從此，各國貨幣匯率開始劇烈波動。同時，由于利率是調(diào)節(jié)匯率的一項重要工具，也是影響貨幣供求的一個重要因素，利率也開始隨之劇烈波動起來。這種金融要素的不穩(wěn)定性是金融工具創(chuàng)新的直接動因。在布雷頓森林體系崩潰前兩個月，美國芝加哥商品交易所成功地推出了世界上第一張場內(nèi)交易的外匯合約。隨后，芝加哥期貨交易所和芝加哥商品交易所于1975年分別發(fā)行了聯(lián)邦政府全國抵押協(xié)會存單和財政部短期債券利率期貨合約。1982年，又有6個交易所推出了各種各樣的期貨合約。
據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，1995年末，在有組織的交易所金融衍生產(chǎn)品的交易量，按本金面值計算的期末賬面余額已達91853億美元，其中利率類金融衍生產(chǎn)品占86051億美元，匯率類金融衍生產(chǎn)品占811億美元，股票類金融衍生產(chǎn)品占4991億美元。2001年，全球交易所衍生產(chǎn)品的交易量再創(chuàng)歷史新高，成交合約達43億個，其中金融衍生產(chǎn)品已占整個衍生品市場的90%。2001年底，全球已有60多個交易所可以進行金融衍生產(chǎn)品的交易，基本的金融衍生產(chǎn)品已達20000多個。從金融衍生產(chǎn)品交易的區(qū)域分布來看，亞太地區(qū)的金融衍生品交易遠比歐美市場落后，日本雖屬經(jīng)濟強國，其金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展卻相對遲緩，但韓國金融衍生產(chǎn)品市場的飛速發(fā)展令人注目。
三、資產(chǎn)證券化：金融創(chuàng)新的產(chǎn)物
信息技術(shù)的革命會引起金融交易本身相對價格的變化，從而改變?nèi)藗冎g的交易成本和信息結(jié)構(gòu)，結(jié)果傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品、金融交易方式等微觀金融結(jié)構(gòu)就會發(fā)生變革，這個過程就是金融創(chuàng)新。
作為一種金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化實際上是金融企業(yè)對政府管制所造成的利潤下降和經(jīng)營不利等局面做出的反應(yīng)。資產(chǎn)證券化最早產(chǎn)生于美國，而這與當時美國特有的制度環(huán)境有關(guān)。20世紀60年代，嚴格的管制規(guī)定使美國銀行和儲蓄機構(gòu)的信貸資金無法在全國范圍內(nèi)流動。更重要的是在20世紀60年代以后，金融機構(gòu)對存款的激烈爭奪導(dǎo)致儲蓄機構(gòu)資金來源吃緊，而其資產(chǎn)業(yè)務(wù)又是以前已經(jīng)貸放出去的長期按揭貸款。這樣，資產(chǎn)負債嚴重不匹配的結(jié)果使儲蓄機構(gòu)開始著手出售其住房抵押貸款，這就是最早的資產(chǎn)證券化。隨后，資產(chǎn)證券化又被引入歐洲，并且其證券化的范圍也大為拓寬。資產(chǎn)證券化出現(xiàn)在亞洲是在20世紀90年代以后，特別是在1997年亞洲金融危機之后，國際資本市場對亞洲的信心不斷下降，國際評級機構(gòu)大幅度降低了許多危機國家的信用級別，結(jié)果亞洲借款人的融資活動受到嚴重打擊。作為一種有效的替代融資手段，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為歐美發(fā)達國家的主流融資手段之一，而在發(fā)展中國家，資產(chǎn)證券化也越來越多地被銀行和企業(yè)采用。
四、資產(chǎn)證券化與中國金融工具結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)
從資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史可以看出:資產(chǎn)證券化在本質(zhì)上是一種金融創(chuàng)新。國際清算銀行（BIS）將金融創(chuàng)新分為四類：風險轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新、提高流動型創(chuàng)新、信用創(chuàng)造型創(chuàng)新和權(quán)益增加型創(chuàng)新。而資產(chǎn)證券化則具有前三種創(chuàng)新的特征;技術(shù)水平的提高和政府機構(gòu)的支持起了重要作用。如對抵押貸款提供支付擔保和提供稅收優(yōu)惠，是資產(chǎn)證券化得以順利開展的重要條件，銀行或企業(yè)資產(chǎn)流動性的不足是資產(chǎn)證券化的直接原因，而銀行擺脫外部制度約束尋求發(fā)展是資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的根本原因;資產(chǎn)證券化與企業(yè)融資環(huán)境的變化緊密相關(guān)。理性的企業(yè)總是會對比不同融資方式所產(chǎn)生的成本和收益。當傳統(tǒng)的融資方式不再暢通或成本過高時，企業(yè)就會尋求替代融資方式，資產(chǎn)證券化即是這種替代融資方式。
[關(guān)鍵詞]哈爾濱；城市建設(shè)；融資平臺
[中圖分類號]F832.7 [文獻標識碼]A
一、城司面臨的主要問題
哈爾濱市現(xiàn)有的城司，主要工作職能是根據(jù)市政府要求搭建城建籌融資平臺，依據(jù)市政府整體建設(shè)計劃，為城市建設(shè)籌措資金；對授權(quán)范圍內(nèi)的國有資產(chǎn)進行運營；接受委托開發(fā)、經(jīng)營城市戶外廣告空間資源和停車場資源。
1.城司融資能力有限
城司作為市政府設(shè)立的城建融資平臺，負擔城市建設(shè)的沉重債務(wù)包袱，如果沒有足夠利潤空間，企業(yè)的融資能力將會受到限制。要進行更大規(guī)模的融資，獲得政府城市建設(shè)所需的資金，政府就要不斷向城司注入資金，以獲得更高的資信額度。城市建設(shè)投資本身大多數(shù)屬于非盈利項目，還款的最終來源還是要政府財政來承擔。當政府的財政不足時，城司融資能力是有限的。
2.城司資產(chǎn)缺乏有效管理
城司的資產(chǎn)組合不完全以整合資產(chǎn)、優(yōu)化配置資源、形成暢通的現(xiàn)金流為目的。資產(chǎn)的注入，有時單純是為了擴大凈資產(chǎn)規(guī)模，以達到城司對外融資的標準。比如對于供熱集團注入到城司的資產(chǎn)，城司無權(quán)對其實施管理。
二、組建城市建設(shè)投資上市平臺的設(shè)想
1.組建原則
引導(dǎo)與城市建設(shè)相關(guān)，能產(chǎn)生足夠收益和利潤的資產(chǎn)進入上市公司。以上市為目的，組合與城市建設(shè)有關(guān)的資源。統(tǒng)籌安排擬上市資產(chǎn)和非上市資產(chǎn)之間的關(guān)系，協(xié)調(diào)分配各部門之間的利益。站在整個城市建設(shè)的高度，打破部門與部門之間的利益分割格局。
2.城市投資上市平臺主營業(yè)務(wù)的安排
由于城市建設(shè)產(chǎn)生的資產(chǎn)多為非收益性資產(chǎn)，所以要合理組合收益主體，組建擬上市公司。主要業(yè)務(wù)包括：城市建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、路橋工程建設(shè)、房屋經(jīng)營租賃、城市空間廣告資源和停車收費等。
3.城市建設(shè)上市平臺的組織架構(gòu)
由城市投資集團持股作為母公司，持有上市公司股份。城投集團持有的資產(chǎn)在不與上市公司產(chǎn)生同業(yè)競爭的前提下，與上市公司業(yè)務(wù)進行合理分割，城投集團仍可承擔必要的為市政建設(shè)融資的義務(wù)。同時，集團公司也要經(jīng)營與上市平臺相關(guān)的業(yè)務(wù)，不斷培植，待成熟后以合適的方式注入上市公司。
4.城投集團減持上市公司股份
城投集團對所持有的上市公司的股份，根據(jù)城市建設(shè)的需要可選擇合適的時機在相關(guān)法規(guī)允許的范圍內(nèi)減持。減持獲得的資金，可以作為集團公司籌資建設(shè)項目的還款來源，也可作為其他新建項目的資金投入，還可以作為國有資本經(jīng)營預(yù)算的一部分，劃歸財政，在全市范圍內(nèi)統(tǒng)一使用。
5.城市建設(shè)上市平臺上市方式的選擇
由于近期中央政府相繼出臺一系列對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策，房地產(chǎn)企業(yè)直接IPO上市存在政策限制，城市建設(shè)投資上市平臺可以考慮采用借殼上市公司的方式達到上市的目的。
三、組建其他與城市建設(shè)有關(guān)的上市平臺
隨著城市的擴充，與城市發(fā)展有關(guān)的準公共產(chǎn)品的需求也會不斷增加，對哈爾濱來說，組建城市建設(shè)上市平臺、城市水務(wù)上市平臺和城市供熱上市平臺是城市建設(shè)中最重要的內(nèi)容。在城市建設(shè)中，其他領(lǐng)域的準公共產(chǎn)品證券化也正提上日程，如有線電視信號的提供，垃圾處理，城市居民用燃氣等。
與城市發(fā)展密切相關(guān)的準公共產(chǎn)品的建設(shè)，其主要特征是需要投入的資金比較多，而收益受到政府職能的限制，所以應(yīng)合理設(shè)計這些領(lǐng)域的投融資體系，構(gòu)建完整的投融資循環(huán)系統(tǒng)。采用符合上市條件的城市資產(chǎn)進入資本市場的方式，借助資本市場來完成城市設(shè)施的建設(shè)，是一條可行的道路。
哈爾濱城市垃圾處理可采用BOT方式。城市垃圾處理是一個城市的文明程度和發(fā)達程度的重要體現(xiàn)，由于政府資金有限，往往難以控制城市垃圾處理體系，造成政府管理功能缺失。城市垃圾處理系統(tǒng)，可由外來資金經(jīng)營。
所以將城市重要的設(shè)施和資產(chǎn)在資本市場逐步社會化、私有化，能達到既不喪失政府控制權(quán)，又能解決資金不足的目的。
四、積極嘗試其他融資方式
（一）私募股權(quán)融資
私募股權(quán)融資是中小企業(yè)融資方式的創(chuàng)新，融資有兩種基本的方式，一種是私募融資，另一種是公募融資?！八侥肌弊鳛橐环N資本募集方式，是與“公募”相對應(yīng)的概念。私募股權(quán)融資可以從以下幾個方面著手：
1.鼓勵民間資本進入私募股權(quán)投資。政府應(yīng)該鼓勵民間資本進入私募股權(quán)投資，通過對私募股權(quán)投資公司的稅收優(yōu)惠和個人所得稅收優(yōu)惠吸引各類人才進入此行業(yè)，并形成投資企業(yè)不同階段的私募股權(quán)投資公司和基金。如民間資本可以投資創(chuàng)立期和成長期，國有的金融機構(gòu)可以投資企業(yè)的擴張期和成熟期，并發(fā)展不同形式不同體制的私募融資顧問，使這個產(chǎn)業(yè)細分化、專業(yè)化，發(fā)展投資不同行業(yè)和領(lǐng)域的私募股權(quán)投資公司，形成一種由優(yōu)惠政策推動的誘發(fā)型制度變遷，而不是由政府強行推動的由國有資金帶動的強制性制度變遷。
2.明確政府的作用和角色，制定有關(guān)私募股權(quán)投資業(yè)的法律體系，促進中國發(fā)展私募股權(quán)投資業(yè)。政府應(yīng)把發(fā)展私募股權(quán)投融資產(chǎn)業(yè)納入經(jīng)濟發(fā)展的總體規(guī)劃，應(yīng)著力建立一個良好的經(jīng)濟環(huán)境和市場體系，規(guī)范信息披露制度和金融監(jiān)管制度，完善知識產(chǎn)權(quán)保護體系，培育服務(wù)于私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的中介機構(gòu)，為私募股權(quán)投資事業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。制定有關(guān)整個風險投資業(yè)的法律體系。另一方面，政府要積極引進國外私募股權(quán)投資公司，制定有關(guān)中外合資和中外合作的私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，拓寬利用外資的渠道，引導(dǎo)國外私募股權(quán)投資基金更多地投向創(chuàng)新企業(yè)、中小企業(yè)和科技企業(yè)。
3.私募股權(quán)融資必須由專業(yè)機構(gòu)管理，并應(yīng)聘請一個富有經(jīng)驗的財務(wù)顧問。由于私募股權(quán)融資的專業(yè)性很強，企業(yè)需要由專業(yè)的顧問公司或投資銀行為企業(yè)作診斷分析，提出現(xiàn)實的發(fā)展規(guī)劃和盈利預(yù)測。
（二）發(fā)行信托產(chǎn)品
信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進行管理或處分的行為。理論上，以信托平臺融資可以分為三種類型，即股權(quán)型融資、債權(quán)型融資和混合型融資。其中股權(quán)型融資和混合型融資分別指信托型股權(quán)基金和發(fā)行可轉(zhuǎn)換信托產(chǎn)品，而債權(quán)型融資則包括信托貸款、委托貸款以及以債權(quán)為標的的集合資金信托計劃等多個品種，這類產(chǎn)品就融資類型而言，與非信托平臺的銀行信貸屬于同一類型。在當前的融資環(huán)境下，要更好地發(fā)揮這類產(chǎn)品對融資的促進作用，就必須對其進行結(jié)構(gòu)化設(shè)計，以吸引投資者。
（三）資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化作為一項創(chuàng)新的金融技術(shù)，在歐美等國家得到了廣泛應(yīng)用。資產(chǎn)證券化靈活采取不同方式滿足不同融資者的需求，它的設(shè)計者也采取了不同的制度設(shè)計，以適應(yīng)不同國家的經(jīng)濟、法律和社會環(huán)境。
企業(yè)資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)收入導(dǎo)向型融資方式。傳統(tǒng)融資是憑借資金需求者本身的信用來實現(xiàn)的，資金供給者是否向資金需求者提供貸款主要依據(jù)的是資金需求者作為一個整體的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，對于該資金需求者的某些特定資產(chǎn)的質(zhì)量關(guān)注較少。而資產(chǎn)證券化則是憑借原始權(quán)益人的一部分資產(chǎn)的未來收益能力來融資的。資金的供給者在決定是否提供資金時，主要依據(jù)的是組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量、未來現(xiàn)金流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性。
企業(yè)資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性融資方式。結(jié)構(gòu)性融資有時表示資產(chǎn)證券化融資方式。通過資產(chǎn)證券化建立一個嚴謹、有效的交易結(jié)構(gòu)，保證破產(chǎn)隔離的實現(xiàn)，即把資產(chǎn)池的償付能力與原始權(quán)益人的信用水平分隔開來，保證一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)，使原始權(quán)益人能夠通過信用額度來提高機構(gòu)的信用級別，改善資產(chǎn)證券的發(fā)行條件，保證發(fā)行順利、成功。
企業(yè)資產(chǎn)證券化是低成本融資方式。雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式不可避免地要支付許多費用，但是資產(chǎn)證券化總的融資成本低于傳統(tǒng)融資方式。一方面，資產(chǎn)證券化運用成熟的交易結(jié)構(gòu)和信用提高手段，改善了證券的發(fā)行條件。由于資產(chǎn)擔保證券有較高的信用等級，不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者。另一方面，資產(chǎn)證券化支付費用的項目雖然很多，但各項費用與交易總額的比率很低。
資產(chǎn)證券化有以下突出優(yōu)勢：
1.資產(chǎn)證券化為企業(yè)提供了一種長期的資產(chǎn)流動性補充機制。
2.資產(chǎn)證券化可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過資產(chǎn)證券化出售部分債權(quán)資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流，可以償還原有的部分債務(wù)，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)、負債與風險的優(yōu)化匹配，促進企業(yè)經(jīng)營目標和財務(wù)管理的長期化，克服短期行為。
3.資產(chǎn)證券化為企業(yè)管理層提供了一種更有效的激勵補償機制。資產(chǎn)證券化的正向信號機制有利于減少委托成本，促進公司治理結(jié)構(gòu)的完善，強化企業(yè)資金使用的硬約束，從而為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供制度保證。
[參考文獻]
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關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資方式 融資決策
中小企業(yè)的發(fā)展對于提高我國公司的整體創(chuàng)新水平，促進我國經(jīng)濟社會的發(fā)展具有非常重要的作用。中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)時期由于需要大量的資金以滿足企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，因而融資對企業(yè)而言有著重要的作用。中小企業(yè)的融資方式的選擇就成為重要的研究課題。作為中小企業(yè)，選擇合適的融資方式是保障公司健康發(fā)展的重要前提。
1 中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀分析
1.1 中小企業(yè)融資的渠道單一，資金來源匱乏
中小企業(yè)的資金來源主要是依靠內(nèi)源性資金，所有者權(quán)益、保留盈余和非正式股權(quán)等，這三項資本金占全部資金來源的大部分。有的中小企業(yè)為解燃眉之急，甚至在民間以高達20%或30%的利率籌措期限為3個月甚至1個月的借款，中小企業(yè)為此背上了沉重的包袱。
1.2 自有資金缺乏、信貸支持少
我國的中小企業(yè)大都屬于非公有企業(yè)，經(jīng)歷了從無到有、從小到大、從弱到強的發(fā)展模式，企業(yè)的發(fā)展主要依靠自身的積累，能取得的信貸資金較少。
1.3 中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理
主要表現(xiàn)為企業(yè)負債過重、資產(chǎn)負債率顯著高于大型企業(yè)、長期負債率明顯低于大型企業(yè)。負債過重，表明中小企業(yè)缺乏足夠的償債能力；長期負債率偏低，意味著中小企業(yè)以長期資金彌補固定資金缺口的機會較少。中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，影響了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，導(dǎo)使企業(yè)的獲利能力降低。
1.4 直接融資渠道狹窄
由于證券市場門檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，公司債發(fā)行的準入障礙，中小企業(yè)難以通過資本市場公開籌集資金。
2 中小企業(yè)融資方式
中小企業(yè)在進行融資時，根據(jù)資金的來源不同分為外部融資和內(nèi)部融資。所謂的內(nèi)部融資指的是企業(yè)留存的稅后利潤及計提折舊形式來源的資金，用來滿足企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動的需求。而外部融資則是指企業(yè)通過資本市場、政府原值等外部市場獲得資金的方式，而外部融資還包括直接融資與間接融資這兩種方式。其中直接融資方式指的是企業(yè)通過發(fā)行債券、股票以獲得資金的一種融資的方式，而根據(jù)發(fā)行方式的不同直接融資又可以分為債務(wù)融資與股權(quán)融資兩種方式。而企業(yè)通過銀行等相關(guān)金融機構(gòu)獲得資金的方式就是間接融資方式。
在世界上的發(fā)達國家中小企業(yè)在融資方式上呈現(xiàn)出兩個不同的類型。其中以美國、英國為代表的發(fā)達國家主要是以直接融資方式為主，而已德國、日本為代表的發(fā)達國家則是以間接融資方式為主。在國內(nèi)，國有控股的中小企業(yè)進行融資時也經(jīng)歷了由間接融資為主向直接融資為主的方式進行轉(zhuǎn)變。以中國石化為例，在融資方式的選擇上，中國石化通過專版融資方式的手段為企業(yè)實現(xiàn)了債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與減少現(xiàn)金支出的局面。
3 優(yōu)化中小企業(yè)的融資決策的對策建議
企業(yè)的快速發(fā)展過程中勢必會涉及到融資問題，為了滿足企業(yè)的需求積極的分析解讀并借助國家相關(guān)的財政貨幣的政策，并從國內(nèi)外的融資環(huán)境及企業(yè)發(fā)展的實際情況出發(fā)，為企業(yè)的融資活動建立以銀行貸款、公開發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式相結(jié)合的融資結(jié)構(gòu)。為了實現(xiàn)這些內(nèi)容可以從以下幾個方面著手。
3.1 借助債務(wù)融資工具
債務(wù)融資工具全稱為銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。債務(wù)融資工具是指具有法人資格的非金融機構(gòu)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。目前債務(wù)融資工具主要包括短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)和超級短期融資券等。
借助債務(wù)融資工具能夠幫助企業(yè)在資金流動性上的管理，且具有以下的特點：首先債務(wù)融資工具發(fā)行的對象是銀行間債券市場的機構(gòu)投資者，也就是說發(fā)行對象中包括了銀行、證券公司、基金公司、保險資產(chǎn)管理公司等。其次債務(wù)融資工具發(fā)行的參與方包括了主承銷商、評級公司、增信機構(gòu)、審計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等服務(wù)機構(gòu)，主要是對發(fā)行的企業(yè)進行財務(wù)審計、評級等，主承銷商則是要負責撰寫募集說明書、安排企業(yè)進行信息披露等工作。第三債務(wù)融資工具采用的是市場化的定價方式，發(fā)行利率是根據(jù)企業(yè)和融資工具的級別并且結(jié)合銀行界市場資金面情況進行定價，一般情況定價會低于銀行貸款基準利率。而且在發(fā)行的過程中還可以根據(jù)資金的需求靈活的掌握。第四是市場化的房型方式，債務(wù)融資工具實行交易商協(xié)會相關(guān)工作指引來注冊發(fā)行，在進行一次注冊之后可根據(jù)資金需求及市場情況來分析發(fā)行，不需要監(jiān)管機構(gòu)的審批。
3.2 借助境內(nèi)外中小企業(yè)融資平臺，以股權(quán)融資方式改善公司資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風險
A股發(fā)行是我國的中小企業(yè)公開發(fā)售股權(quán)來進行融資的主要形式。所謂的A股是指在A股市場向境內(nèi)以及合格的境外機構(gòu)投資者增發(fā)新股。而H股增發(fā)則是指在香港市場向境外投資者增發(fā)新股，A+H配股指的就是A股與香港兩地市場向所有的股東進行配股。
在我國的有關(guān)法規(guī)之中規(guī)定了，A股公開增發(fā)新股數(shù)量不得超過已發(fā)行股數(shù)的五分之一，在發(fā)行的規(guī)模上也有一定的限制。A股公開增發(fā)會使新股東和老股東同樣的享受到盈利與增長，也就是會對現(xiàn)有股東產(chǎn)生一種攤簿作用。相對于A股的發(fā)行規(guī)模，A+H股雖然可以有較大的發(fā)行規(guī)模，但是按照A、H同股同權(quán)的配股原則，就需要大股東現(xiàn)金認購，這就對大股東資金造成很大的壓力，而不同的資本市場股與H股之間現(xiàn)實存在的差價會使配股定價方式復(fù)雜。
3.3 對資產(chǎn)負債表外融資方式進行探討，爭取進一步對公司資產(chǎn)負債和財務(wù)指標進行優(yōu)化
資產(chǎn)證券化是資本市場中直接融資中的一種創(chuàng)新模式的融資方式，資產(chǎn)證券化與其他發(fā)行的金融產(chǎn)品是相類似的。發(fā)行人在交易中通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券來實現(xiàn)融資。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款的來源則是一些列未來可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)則是以基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)的形式對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起著一定的支撐作用。所以資產(chǎn)證券化的融資方式其實質(zhì)是將未來可回收的現(xiàn)金流出售來實現(xiàn)企業(yè)融資的目的。
以特定資產(chǎn)的信用為依賴基礎(chǔ)來進行融資時資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征，也就是說基礎(chǔ)低壓資產(chǎn)信用的獨立性是資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。這也是資產(chǎn)證券化與以企業(yè)整體信用為依賴基礎(chǔ)的銀行融資、股票債券融資的最大的不同之處。而這種信用的獨立性表現(xiàn)在企業(yè)以資產(chǎn)證券化進行融資時對企業(yè)的整體信用并不關(guān)心而是對融資時特定資產(chǎn)本身的情況為了進行證券化融資而提供的信用增級。
基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)信用獨立性則需要榮國破產(chǎn)隔離與真實銷售兩個環(huán)節(jié)還實現(xiàn)，也就是說首先要從特殊目的實體的制度安排上實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的效果，其次需要在基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)的具體的轉(zhuǎn)移過程中實現(xiàn)真實銷售的結(jié)果。而從國有控股的中小企業(yè)的角度來說，真實銷售代表的含義是國有資產(chǎn)的實際轉(zhuǎn)讓或賣出，因此需要經(jīng)過國資委的批準。從目前我國的實際情況來看，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式在稅務(wù)、會計制度、信用評級、法律法規(guī)及監(jiān)管等方面都存在著一定的不足，因而只有在建立一套對市場主體權(quán)利、義務(wù)與法律地位都有明確規(guī)定的同時針對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的會計體系及相關(guān)的估值模型的基礎(chǔ)上，國有控股的中小企業(yè)才能真正的使用在產(chǎn)證券化的方式來實現(xiàn)企業(yè)融資的目的。
3.4 加大金融機構(gòu)對中小企業(yè)的融資支持
商業(yè)銀行應(yīng)轉(zhuǎn)變觀念，將支持支持中小企業(yè)的發(fā)展作為新的貸款增長點。盡早建立和完善為中小企業(yè)融資的金融機構(gòu)，組建中小企業(yè)信貸部，為中小企業(yè)提供便捷的服務(wù)，解決融資的困難，不斷探索和積累為中小企業(yè)服務(wù)的經(jīng)驗，占領(lǐng)市場，使之成為商業(yè)銀行新的業(yè)務(wù)增長點，促進商業(yè)銀行和中小企業(yè)的健康發(fā)展。要創(chuàng)新金融產(chǎn)品，改善金融服務(wù)。我國的銀行與中小企業(yè)資源的不匹配造成貸款的困難，針對這個問題，可以適當?shù)南路乓恍┲行∑髽I(yè)的流動資金貸款審批的權(quán)限，簡化審貸手續(xù)，完善授信制度，擴大信貸比例，降低企業(yè)的融資成本和銀行的管理成本。此外，國家的政策性銀行應(yīng)積極的開展對中小企業(yè)的貸款業(yè)務(wù)，加強對中小企業(yè)發(fā)展中對資金的需求的滿足。
4 結(jié)束語
中小企業(yè)在發(fā)展的過程中都會遇到融資的問題，因而需要在對公司的實際情況有所掌握的前提下，積極的應(yīng)對來自國內(nèi)國外的競爭壓力，同時抓住我國現(xiàn)有的資本市場快速發(fā)展的難得機遇，對各種融資方式的風險、收益、成本等內(nèi)容進行詳細的分析，以最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)企業(yè)的融資需求，力爭使企業(yè)在融資時能夠?qū)崿F(xiàn)成本最低而市場價值最大的情況。
參考文獻：
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一、消費金融公司融資方式新選擇探究的必要性
《試點管理辦法》第2條規(guī)定，消費金融公司是指經(jīng)銀監(jiān)會批準，在中華人民共和國境內(nèi)設(shè)立的，不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為中國境內(nèi)居民個人提供以消費為目的的貸款的非銀行金融機構(gòu)?！对圏c管理辦法》第16條指出，消費金融公司可以辦理信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、境內(nèi)同業(yè)拆借、向境內(nèi)金融機構(gòu)借款、經(jīng)批準發(fā)行金融債券等業(yè)務(wù)。相比較而言，美國、日本等發(fā)達國家的消費金融公司擁有更廣泛的融資渠道，他們可以通過股票市場、債券市場、同業(yè)拆借借入大量資金，彌補因旺盛的信貸需求導(dǎo)致的資金不足，也可以通過金融衍生產(chǎn)品市場進行信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。在融資渠道方面，我國消費金融公司需要探索更為廣闊和有效的低成本融資方式。由于原則上《試點管理辦法》不允許消費金融公司吸收公眾存款，那么，公司就只能通過其他方式實現(xiàn)外部融資。通常而言，外部融資主要是通過資本市場（信貸市場和證券市場）來籌集資金，常見的融資方式有債務(wù)融資和股權(quán)融資。然而這兩種方式有其固有的缺點，即融資成本相對較高。在自有資金有限，又面臨高融資成本的情況下，消費金融公司的資金運用成本必然增加。根據(jù)《試點管理辦法》，貸款利率實行按借款人的風險定價，最高利率可在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)上浮4倍，這樣，資金的高成本便容易向公司客戶轉(zhuǎn)移。由于消費金融業(yè)務(wù)與銀行個人信用卡業(yè)務(wù)具有較高的同質(zhì)性，盡管銀行的審批要求更加繁瑣和嚴格，但過高的貸款利率還會使消費金融公司的客戶轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的銀行個人信貸，因此，低外部融資成本將是消費金融公司的競爭力所在，是消費金融業(yè)務(wù)的普及與盈利的重要保證。下面將針對消費金融業(yè)務(wù)的特點，就資產(chǎn)證券化的融資方式做一些簡單的探討，從而降低消費金融公司的外部融資成本。
二、消費金融公司資產(chǎn)證券化融資模式
由于《試點管理辦法》中不允許消費金融公司吸納公眾存款，而其他融資方式的融資成本都較高，但消費金融公司的業(yè)務(wù)特點是可以產(chǎn)生在統(tǒng)計意義上較為穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流入，因此通過資產(chǎn)證券化技術(shù)可以使消費金融公司獲得較低成本的資金。這里所指的資產(chǎn)證券化主要是指信貸資產(chǎn)證券化，這是一種把有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券的融資方式。消費金融業(yè)務(wù)類似于按揭，貸款者還款時依其收入狀況按期還款，具有小額分散的特點，因此，可以在統(tǒng)計意義上認為公司應(yīng)收款所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流是相對穩(wěn)定的，這種由消費信貸業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的應(yīng)收款便是滿足資產(chǎn)證券化條件的具有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)。
資產(chǎn)的重組將通過一個特殊的目的載體（spe－cialpurposevehicle，SPV）來實現(xiàn)。這種SPV的作用在于真實購買應(yīng)收款資產(chǎn)，發(fā)行證券并基于該項資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還證券的本息，實現(xiàn)應(yīng)收款資產(chǎn)與消費金融公司的破產(chǎn)隔離。如果特殊載體SPV簽發(fā)的證券需公開發(fā)行，證券發(fā)行的利率將直接取決于證券的評級，而評級機構(gòu)要求SPV購買的資產(chǎn)有良好的歷史記錄和可預(yù)見的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流，其所作出的評級是基于應(yīng)收款的回收情況。應(yīng)收款回收的可預(yù)測風險越小，評級將會越高，從而證券發(fā)行的利率越低，公司的融資成本也就越低。有時應(yīng)收款回收的可預(yù)測風險可以由第三方信用增級的方式來解決。信用增級可以采取很多形式，比如擔保債券、銀行信用證、不可撤銷信用額度等，其原理是讓信用可靠一方來保證特殊載體證券的償付，提供信用保證的第三方顯然應(yīng)當至少擁有和該證券一樣的評級。根據(jù)國外的實踐，通?？梢宰鳛樘厥廨d體的工具有主信托（mastertrust）和有限責任公司（LLCs）。主信托的優(yōu)點在于其靈活性，一個主信托可以發(fā)行多種受益憑證，有限責任公司的好處是它可以結(jié)合公司的有限責任和非公司的稅收優(yōu)惠，當下越來越多的特殊載體被設(shè)計為有限責任公司的形式。這樣一來，融資方式的整個體系就更加明確。
圖1所示為消費金融公司將應(yīng)收款項銷售給SPV從而實現(xiàn)融資，其出售價格將隨SPV發(fā)行證券利率的降低而提高，因此最終證券化的融資成本就反映在投資者愿意購買的由SPV發(fā)行的證券利率上。而SPV發(fā)行證券時，可以通過第三方增級的方式提高級別，從而獲得較低利率，這樣消費金融公司的融資成本也就得以降低。該證券化過程的核心要素是消費金融公司的貸款者還貸時按期支付的收入流。這種支付的可預(yù)測性存在兩個風險，即還貸者延期支付和違約。就延期支付而言，公司可以使用貸款等流動性工具向SPV提供預(yù)付款以便在應(yīng)收款暫時延滯時用于償付。就違約而言，消費金融公司的客戶應(yīng)當數(shù)量足夠大并且分散，以便在統(tǒng)計意義上限制違約風險。但若相對少數(shù)債務(wù)人集中承擔了大量債務(wù)的償付，則容易出現(xiàn)債務(wù)人集中風險。根據(jù)《試點管理辦法》中規(guī)定的小額分散原則，消費金融公司應(yīng)對每筆貸款設(shè)定一個上限。對于公司而言，只要交易安排得當，其交易成本在一個可控制的范圍之內(nèi)，證券化將比純粹地通過抵押貸款或發(fā)行企業(yè)債券或金融債券的方式所得到的資金成本要低。又因為證券化的發(fā)行是債務(wù)性的，這種硬約束相比股權(quán)性的軟約束而言信用規(guī)則更容易強化，且股權(quán)性融資成本巨大，甚至高于普通債務(wù)融資，證券化方式融資與之相比具有明顯優(yōu)勢。在國外，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種低融資成本的選擇。據(jù)分析，美國通用汽車承兌公司（GeneralMotorsAcceptanceCorporation，GMAC）的汽車貸款證券化與同類的傳統(tǒng)債務(wù)融資相比，每年可以節(jié)省成本約1．3％，這是一個相當可觀的數(shù)目。因此，國外的實踐也可以給我國消費金融的開展提供很多有益的借鑒。
此外，通過證券化也可以使消費金融公司改善其資產(chǎn)負債的情況，從而改善公司的財務(wù)狀況。通過以下分析可以看出資產(chǎn)證券化對公司資產(chǎn)負債的影響（見表1～表4，表中數(shù)據(jù)單位為百萬美元）。若公司用部分資產(chǎn)做擔保向銀行借款100，公司的負債權(quán)益比率將變壞。如果公司將應(yīng)收款出售，可得到現(xiàn)金100。公司用現(xiàn)金50以償還債務(wù)，那么公司的負債權(quán)益比率將大幅改善。不難看出，證券化融資方式在資產(chǎn)負債表上的表現(xiàn)也將優(yōu)于擔保貸款的普通債務(wù)融資方式。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；過手證券；資產(chǎn)擔保證券；轉(zhuǎn)付證券
一、資產(chǎn)證券化概述
資產(chǎn)證券化(assetsecuritization)作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，起源于20世紀70代的美國，最初應(yīng)論文用于住房抵押貸款的證券化。雖然出現(xiàn)較晚但是卻以其融資方面的強大功能而成為目前國際上發(fā)展最快、最具活力的金融創(chuàng)新工具。
（一）資產(chǎn)證券化的概念資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合出售給SPV①，由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風險并增強資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者。②而按照美國證券交易委員會對資產(chǎn)證券化的定義則是：創(chuàng)立主要由一組不連續(xù)的應(yīng)收款或其他資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流支撐的證券，它可以是固定的或循環(huán)的，并可根據(jù)條款在一定的時期內(nèi)變現(xiàn)，同時附加其他一些權(quán)利或資產(chǎn)來保證上述支撐或按時向持券人分配收益。簡單來講就是將一組流動性較差的金融資產(chǎn)通過一系列的組合和信用增級，使其轉(zhuǎn)變成具有流動性的資產(chǎn)進而產(chǎn)生新的收益。用圖表簡單表示如下：圖1-1資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)③
（二）資產(chǎn)證券化的特征資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式與傳統(tǒng)融資方式相比，具有鮮明的特點，主要表現(xiàn)在：（1）資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)是一個由眾多原始權(quán)益人的流動性較差的資產(chǎn)匯集而成的資產(chǎn)池，通過一系列的結(jié)構(gòu)性重組并進行證券化，從而使這些資產(chǎn)實現(xiàn)流動性和可轉(zhuǎn)讓性。（2）證券化后的資產(chǎn)仍然繼續(xù)為該籌資資產(chǎn)服務(wù)，其地位和隸屬關(guān)系沒有變化。（3）資產(chǎn)證券化的原理是將一組流動性較差的資產(chǎn)通過相關(guān)的重組而使其變成流動性較強的資產(chǎn)，是一種融資方式，而這些融到的資金是出售資產(chǎn)的預(yù)期收入，一方面拓寬了原始權(quán)益人的融資渠道，降低了原始權(quán)益人的融資成本；另一方面使原始權(quán)益人在獲得了所需資金的同時，并未增加負債率。（4）資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資方式，應(yīng)用范圍十分廣泛，凡是有可預(yù)見收入支撐和持續(xù)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，經(jīng)過適當?shù)慕Y(jié)構(gòu)重組均可以進行證券化。
二、資產(chǎn)證券化的三種基本模式
現(xiàn)在國際上通行的資產(chǎn)證券化有很多的形式，但是其基本的組織結(jié)構(gòu)只有三種，即過手證券、資產(chǎn)擔保證券和轉(zhuǎn)付證券。
（一）過手證券過手證券是資產(chǎn)證券化是最典型、最普遍的形式，也是國際上資產(chǎn)證券化采用最多的形式。在過手證券中，發(fā)起人把擬證券化的資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV將證券發(fā)行給投資者，每份證券按比例代表整個資產(chǎn)組合的不可分割的權(quán)益，也就是說投資者擁有該資產(chǎn)組合的直接所有權(quán)。這種資產(chǎn)證券化模式的關(guān)鍵是發(fā)起人把資產(chǎn)"真實出售"給了投資者。發(fā)起人要把源自資產(chǎn)組合的所有權(quán)利和收益以及源自信用增級合約的所有權(quán)利都轉(zhuǎn)讓給SPV，再由SPV轉(zhuǎn)讓給投資者，通過這樣的安排過手證券融資不是發(fā)起人的一項償付義務(wù)，不視為發(fā)起人的一項負債，它只是在其資產(chǎn)負債表上以現(xiàn)金形式取代了被證券化了的資產(chǎn)，由此而產(chǎn)生的損益直接在利潤表上反應(yīng)。因此稱為表外融資業(yè)務(wù)。④
（二）資產(chǎn)擔保債券資產(chǎn)擔保債券是資產(chǎn)證券化發(fā)展的雛形，它實際上是傳統(tǒng)的有擔保債務(wù)工具的一種延伸。傳統(tǒng)債券發(fā)行方式中，償債的主要資金來源是發(fā)起人未來的整體收益，而在資產(chǎn)擔保債券這一資產(chǎn)證券化融資方式下，償債資金來源從本質(zhì)上講是特定資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，或由第三方提供信用支持來清償特定債務(wù)。在資產(chǎn)擔保債券融資時，SPV往往被設(shè)計成由發(fā)起人控制的實體，通常是采取以發(fā)起人的財務(wù)子公司形式存在。這樣，當發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)組合時，從合并會計報表來講，屬于內(nèi)部交易，對等業(yè)務(wù)應(yīng)相互抵銷。因為該業(yè)務(wù)的"真是銷售"特性不明顯，所以它的性質(zhì)更應(yīng)該屬于一項負債，西方的會計實務(wù)一般都將其視為擔保融資業(yè)務(wù)，該擔保資產(chǎn)組合仍然留在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中。因為該資產(chǎn)組合作為一項擔保仍然在發(fā)起人的控制之下，所以它們一般都是按債券本金部分的110%-200%超額擔保。
（三）轉(zhuǎn)付證券轉(zhuǎn)付證券是一種結(jié)合了過手證券與資產(chǎn)擔保證券的某些特征的證券。這主要表現(xiàn)在以下方面：首先，轉(zhuǎn)付證券作為一種債券是發(fā)行機構(gòu)的債券，投資者購買后就成為了發(fā)行機構(gòu)的債權(quán)人，這點與資產(chǎn)擔保債券是相同的；另一方面，發(fā)行機構(gòu)用于償還轉(zhuǎn)付證券本息的資金來源與相應(yīng)抵押貸款組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這又與過手證券相同。但是同時三者的區(qū)別又是明顯的：轉(zhuǎn)付證券和過手證券的主要區(qū)別在于，抵押貸款組合的所有權(quán)是否移給投資者；與資產(chǎn)擔保債券的區(qū)別在于兩者償還本息的資金來源不同。現(xiàn)在，轉(zhuǎn)付證券的結(jié)構(gòu)形式已被廣泛用于非抵押關(guān)系的資產(chǎn)上了，如汽車貸款、信用卡應(yīng)收賬款、無擔保的消費者信貸等。在私募中，轉(zhuǎn)付證券被用于首先投保人貸款的證券化。三、我國資產(chǎn)證券化的基本模式選擇我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以溯及到1992年三亞市的地產(chǎn)投資券。在資產(chǎn)證券化發(fā)展已經(jīng)十分充分的發(fā)達資本主義國家，資產(chǎn)證券化的主要模式是過手證券，因此對于我國的資產(chǎn)證券化形式有學(xué)者建議也應(yīng)該采取這種典型的模式作為主要形式。對此本人有不同的觀點。過手證券的最主要特點就是將擬證券化的資產(chǎn)"真實出售"給SPV，以此來保證證券的價值，降低風險，但是基于我國的國情本人認為資產(chǎn)擔保證券更應(yīng)該成為我國資產(chǎn)證券化模式的主流選擇。原因主要有以下幾點：第一，我們民眾對政府信用的肯定。我國目前開展的資產(chǎn)證券化形式主要是大型基礎(chǔ)設(shè)施或市政建設(shè)等項目，而這些項目的背后是強大的政府信用。因此，對這些優(yōu)良資產(chǎn)進行證券化即使采取資產(chǎn)擔保證券的形式也會取得非常好的效果。第二，資產(chǎn)擔保證券在資金利用方面的優(yōu)勢。資產(chǎn)擔保證券的特點就是資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流歸發(fā)起人支配，這樣發(fā)起人就可以用這些款項進行再投資，從而有效提高資產(chǎn)的利用率。對于我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)嚴重欠缺資金的情況來講這樣的安排有利于良性的循環(huán)發(fā)展。第三，我國國有資產(chǎn)管理的形式。我國的國有資產(chǎn)由各個層級的國資委進行管理，如果采取資產(chǎn)擔保證券的形式，那么只需要由國資委出自設(shè)立全資子公司形式的SPV既可以進行相應(yīng)的資產(chǎn)證券化，具有可操作性。
四、結(jié)語隨著我國經(jīng)濟改革程度的不斷加大，投資、融資體制急需改革。近期國家批準的各種經(jīng)濟特區(qū)，金融的創(chuàng)新都是其中重要的主題，例如武漢的"1+8"城市圈的獲批，資產(chǎn)證券化被明確作為了金融創(chuàng)新的切入點。本人相信，利用資產(chǎn)證券化這一新的融資途徑，不但可以引入民間資本和外國資本參與武漢的經(jīng)濟建設(shè)，改善武漢現(xiàn)如今的依賴銀行貸款的單一融資模式，可以提前收回資金用于再投資和基礎(chǔ)建設(shè)，同時也可以為投資者帶來良好的投資收益。
參考文獻：
①SPV（SpecialPurposeVehicle）:中文翻譯為特定的交易機構(gòu)，是發(fā)起人在實現(xiàn)其預(yù)期財務(wù)目標過程中，為了迎合法律的要求而特設(shè)的一個法律概念上的實體，但是它近乎一個"空殼公司"，只擁有名以上的資產(chǎn)和權(quán)益，實際管理和控制均委托他人進行。
②洪艷蓉.資產(chǎn)證券化法律問題研究[M].北京:北京大學(xué)出版社,2004
關(guān)鍵詞：ABS；SPC；資產(chǎn)證券化
一、ABS融資方式的含義
ABS是Asset-Backed Securitization的縮寫形式,即以資產(chǎn)擔保的證券化。它是指以項目所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以該項目資產(chǎn)所能帶來的預(yù)期收益為保證,通過在資本市場發(fā)行證券來籌集資金的一種項目融資方式。由于ABS融資模式能夠以較低的資本成本籌集到期限較長、規(guī)模較大的項目建設(shè)資金,對于投資規(guī)模大、周期長、資金回報慢的城市基金設(shè)施項目來說,是一種理想的融資方式。所以ABS在電信、電力、供水、排污、環(huán)保、大型工業(yè)項目、資源開發(fā)型項目等領(lǐng)域的基本建設(shè)、維護、更新改造擴建項目中將會得到廣泛的應(yīng)用。
二、ABS融資的運作流程
ABS融資的基本操作過程，即發(fā)起人將要證券化的資產(chǎn)出售給一個特設(shè)機構(gòu),由其向投資者發(fā)行債券進行融資,然后將該項資產(chǎn)產(chǎn)生的資金流用于償付債券本息。具體來看,一般要經(jīng)過如下階段:
（一）建立一個特設(shè)機構(gòu)(SPC)
SPC(Special Purpose Corporation,即特別用途公司)是進行ABS融資的載體,可以是一個信托投資公司、信用擔保公司或其它獨立法人,通過權(quán)威資信評估機構(gòu)的評級獲得高信用評級，為以后在證券市場更好的募集資金打下基礎(chǔ)。
（二）證券化資產(chǎn)的“真實銷售(True Sale)”
SPC成立后,發(fā)起人根據(jù)買賣合同將證券化資產(chǎn)通過一定方式讓渡給SPC以發(fā)行證券。根據(jù)國際慣例,資產(chǎn)讓渡的具體方式有資產(chǎn)出售型、信托型和擔保融資型三種,其中最常用的且最規(guī)范的是資產(chǎn)出售型。
（三）信用增級(Credit Enhancement)
信用增級即通過提供各種擔保,增強資產(chǎn)證券的信用,從而切實保護投資者的利益。信用增級的方式包括內(nèi)部信用增級和外部信用增級。
（四）資產(chǎn)證券的信用評級
信用增級后,SPC要委托信用評級機構(gòu)對即將發(fā)行的債券進行正式的信用評級。專業(yè)評級機構(gòu)根據(jù)發(fā)起人、SPC提供的有關(guān)信息,通過對資產(chǎn)未來收益狀況及證券的信用增級情況的考核,對擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券償付能力進行評判,然后公布給投資者。
（五）承銷證券
經(jīng)過權(quán)威機構(gòu)評級后的證券,由于具備了可信度的較好的信用等級,可以吸引大的證券承銷商發(fā)行此類證券。
（六）本息劃轉(zhuǎn)
資產(chǎn)債務(wù)人向SPC(通過人)支付原資產(chǎn)的利息和本金,由SPC再轉(zhuǎn)給投資者,如果收回的資產(chǎn)金額少于投資者應(yīng)得額,投資者將根據(jù)資產(chǎn)信用增級具體方式在額度內(nèi)得到補足。
三、資產(chǎn)證券化在我國房地產(chǎn)業(yè)中可行性研究
(一)、房地產(chǎn)實行資產(chǎn)證券化的供給分析
形成資產(chǎn)證券化有效供給要具備兩個條件：一是資產(chǎn)持有者有將其證券化的要求：二是要有可供證券化的資產(chǎn)．即穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量。
1.我國房地產(chǎn)融資需要開辟新的渠道
我國以往房地產(chǎn)融資的方式主要有：自有資金、銀行貸款、抵押貸款、發(fā)行企業(yè)債券和股票等等。其中又以向銀行貸款為主要方式，融資方式極其有限。銀行貸款使銀行自身帶有很大的風險，萬一投資收不回來，銀行將承受很大的影響，同時也會給中國的金融市場造成很大的風險，因此我國房地產(chǎn)融資需要開辟新的渠道。
2.房地產(chǎn)實行證券化籌資
一是可以緩解資金需求壓力。由于房地產(chǎn)開發(fā)商的主要籌資方 式還是靠向銀行貸款，同時又受到國家相關(guān)政策的限制，這會給開發(fā)商融資造成很大的制約。因此，房地產(chǎn)開發(fā)商如果實行資產(chǎn)證券化。就可以依靠已有的房地產(chǎn)以“真實出售”的方式獲取所需資金。
二是房地產(chǎn)證券化能夠使發(fā)起人保持財務(wù)彈性。資產(chǎn)證券化可以設(shè)計為一種表外融資(通過“真實出售”來實現(xiàn)將固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣資金)。這樣發(fā)起人在能夠籌集到所需的資金的同時，還不會增加資產(chǎn)負債表上的負債，更不會使資產(chǎn)負債率上升，使發(fā)起人能夠處于具有優(yōu)勢的融資地位。
三是可以降低融資成本。首先資產(chǎn)證券化方式通過信用增級措施可以使我國房地產(chǎn)項目不受本身信用等級的約束，直接進入國際證券市場籌集低成本資金；其次實行資產(chǎn)證券化只涉及發(fā)起人、SPC、信用評定機構(gòu)和投資者，牽涉的環(huán)節(jié)少，因此可節(jié)約籌資成本。
(二)資產(chǎn)證券化在房地產(chǎn)業(yè)中的需求分析
對房地產(chǎn)實行證券化增加了可供投資的金融產(chǎn)品，更為重要的是證券化的房地產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流量來支付本息。同時資產(chǎn)支持證券信用等級較高，流動性強，消除了個人預(yù)期收入的不確定性。而機構(gòu)投資者，如保險機構(gòu)、養(yǎng)老基金、住房公積金、專業(yè)投資基金等機構(gòu)投資者。由于其資金來源分散、資金量大且存續(xù)期長等特點，需要尋找收益穩(wěn)定、期限長的運用渠道和種類多樣、組合靈活的投資工具，使其資金保值增值。因此以房地產(chǎn)為依托的資產(chǎn)支持證券能夠滿足機構(gòu)投資者的需求。
四、在我國房地產(chǎn)業(yè)利用ABS進行融資的若干建議
（一)設(shè)立SPC
在西方國家，SPC一般由在國際上獲得了權(quán)威資信評估機構(gòu)較高資信評級的投資銀行、信托公司、信用擔保公司等與證券投資相關(guān)的金融機構(gòu)組成。其經(jīng)營有著嚴格的法律限制，不得發(fā)生兼并、重組，禁止參與交易規(guī)定外的活動。不得擔負交易外確定的任何其他債務(wù)及為此債務(wù)提供擔保等。
根據(jù)我國的實際情況，SPC的設(shè)立可以采取以下模式：1、利用國外的SPC；2、可選擇一些實力雄厚、資信良好的金融機構(gòu)，通過合資、合作等形式，與西方國家資信卓著的金融機構(gòu)共同組建SPC或成為現(xiàn)在的SPC的股東；3、自行建立SPC。SPC成立以后，原始權(quán)益人與其簽訂買賣合同，其中明確含有破產(chǎn)隔離的條款，并真正實現(xiàn)“真實出售”，以防資產(chǎn)證券化下涉及的發(fā)起人違約破產(chǎn)風險。
(二)建立具備高度權(quán)威的資信評級機構(gòu)
為了保證資產(chǎn)證券的安全，增強投資者的信心，SPC必須聘請獨立評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行正式的發(fā)行評級。該評級機構(gòu)根據(jù)金融狀況、發(fā)起人、證券發(fā)行人等有關(guān)信息以及SPC和原始權(quán)益人資產(chǎn)債務(wù)的履行情況、信用提高情況等因素進行評級，并將評級結(jié)果公告于投資者。
(三)建立和完善會計準則、稅則及相關(guān)法令法規(guī)
房地產(chǎn)證券化會給資本市場帶來一系列的問題。它不僅涉及房地產(chǎn)業(yè)，還涉及銀行業(yè)、信托業(yè)、證券業(yè)以及保險業(yè)等相關(guān)行業(yè)，進而必然對這些行業(yè)的市場運作與規(guī)范產(chǎn)生重大的影響。譬如，投資信托資金的運用怎樣公開、公平；交易原則如何得以確保；市場交易規(guī)則怎樣規(guī)范以及業(yè)務(wù)運作范圍如何準確界定等等。非常有必要認真研究與制定一系列法規(guī)進行調(diào)整。同時，要進一步改革與房地產(chǎn)證券化相關(guān)的各種資本市場管理制度，以確保運行目標的實現(xiàn)。
(四)充分運用和培養(yǎng)資產(chǎn)證券化的各類專業(yè)技術(shù)人才
資產(chǎn)證券化是個較為復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它包含的每一個操作層次都充滿了對專業(yè)人才較高的技術(shù)性要求。例如與法律有關(guān)的各類事務(wù)、交易估價分析、稅收分流及其他結(jié)構(gòu)性問題等等都需要大量人才進行詳盡的專業(yè)處理。此類信息處理因其復(fù)雜性往往需要專門的證券化系統(tǒng)軟件進行有針對性的輔助設(shè)計、分析和計算處理等。資產(chǎn)證券化后還需大量相關(guān)配套的分析、跟蹤和交易處理。為此，我們應(yīng)充分利用好近幾年因證券市場發(fā)展而相應(yīng)培養(yǎng)出的一批專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗較為豐富的專業(yè)人才，以較為規(guī)范的運作來推動資產(chǎn)證券化的進程。
(五)嚴格界定投資主體，靈活運用證券工具
實施房地產(chǎn)證券化必須嚴格區(qū)分不同的投資主體，要依據(jù)其對我國房地產(chǎn)業(yè)、貨幣市場及資本市場的影響與作用，實行區(qū)別對待、分類處置。要依據(jù)有效防止外資壟斷、增強國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)競爭能力、保護民族資本市場與相關(guān)產(chǎn)業(yè)的原則，有針對性地設(shè)計、推出不同的ABS信托工具。譬如．為了確保一般的居民住宅盡可能由國有的開發(fā)企業(yè)開發(fā)建設(shè)，可以推出普通股與債券；為了引導(dǎo)外商投資與我國規(guī)定的鼓勵引進項目相配套的房地產(chǎn)項目開發(fā)，可以發(fā)行不動產(chǎn)所有權(quán)證券等。
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