時(shí)間：2023-10-08 15:43:57
導(dǎo)語：在資產(chǎn)證券化融資的基本流程的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
一、信貸資產(chǎn)證券化的概念
自從資產(chǎn)證券化誕生以來，學(xué)者們就對(duì)其作出了不同的定義。有學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨(dú)立的有收入流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)集合中的所有權(quán)利益或由其所擔(dān)保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財(cái)產(chǎn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，以及確保這些財(cái)產(chǎn)更加市場(chǎng)化，從而比僅僅擁有這些基本財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動(dòng)性。①有學(xué)者認(rèn)為，可將資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵定義為這樣的一個(gè)融資制度的安排，發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合（在法學(xué)本質(zhì)上是債權(quán)）出售給 SPV②由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)上的投資者。③還有學(xué)者認(rèn)為，證券化，證券化又稱“權(quán)利證券化”，指某項(xiàng)資產(chǎn)的基礎(chǔ)性權(quán)利（包括民商法上的債權(quán)性權(quán)利、擔(dān)保性權(quán)利、社員性權(quán)利等）通過轉(zhuǎn)換方式、衍生方式將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢雷C券法自由流轉(zhuǎn)的證券性權(quán)利的過程。證券化有傳統(tǒng)意義上的證券化和資產(chǎn)證券化之分。傳統(tǒng)意義上的證券化是指將公司股權(quán)或公司債轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟善薄⒐緜攘魍ㄐ詮?qiáng)的金融商品的過程，資產(chǎn)證券化則是指為提高企業(yè)及金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)及債權(quán)流動(dòng)性為目的，將資產(chǎn)或債權(quán)予以出售或擔(dān)保，設(shè)計(jì)并發(fā)行新形態(tài)的證券，公開出賣給市場(chǎng)投資者，以實(shí)現(xiàn)權(quán)利人和權(quán)利性質(zhì)變動(dòng)的過程。
以上三種觀點(diǎn)均突出了資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性提高創(chuàng)新功能，即將原本存在于特定當(dāng)事人之間的缺乏流動(dòng)性的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，通過證券化過程轉(zhuǎn)化為金融市場(chǎng)可流動(dòng)的證券形式。筆者認(rèn)為，第三種觀點(diǎn)將證券化分為傳統(tǒng)意義上的證券化和資產(chǎn)證券化，并且對(duì)資產(chǎn)證券化的過程進(jìn)行了精練的概括，較為可取。
商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)是由其貸款債權(quán)所形成的資產(chǎn)。相應(yīng)地，信貸資產(chǎn)證券化即可定義為運(yùn)用證券化處置商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的一種方式，即商業(yè)銀行作為發(fā)起人將符合證券化條件的信貸資產(chǎn)出售給 SPV ，由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化為由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)上的投資者，以化解潛在的商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單的講，信貸資產(chǎn)證券化就是以證券形式出售信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。
二、信貸資產(chǎn)證券化的一般流程
信貸資產(chǎn)證券化大致可以分為以下六個(gè)步驟：首先，商業(yè)銀行匯集符合證券化條件的信貸資產(chǎn)；其次，組建資產(chǎn)證券化的特殊目的載體SPV；第三，商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移于SPV，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”；第四，信用增級(jí)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信貸資產(chǎn)和擬發(fā)行的資產(chǎn)擔(dān)保證券進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)；第五，資產(chǎn)擔(dān)保證券在證券市場(chǎng)上公開發(fā)行；第六，SPV按照證券購(gòu)買協(xié)議約定對(duì)投資者進(jìn)行償付(下附流程圖）。
三、信貸資產(chǎn)證券化的意義
資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在上世紀(jì)70年代美國(guó)金融市場(chǎng)，隨后之所以被眾多成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家接受和采用，近年來又在多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家得以推行，主要因?yàn)殚_展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)拓寬融資渠道、發(fā)展金融市場(chǎng)、維護(hù)金融穩(wěn)定是有重要的現(xiàn)實(shí)意義和作用：
第一，有助于提高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，加速信貸資金周轉(zhuǎn)。貸款業(yè)務(wù)一旦發(fā)生，銀行的本金回流期限就被合同限定，如果發(fā)生數(shù)宗的大額中長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)，銀行資產(chǎn)就可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。通過資產(chǎn)證券化，銀行可以將需要在一定期限后才能收回的本金提前變現(xiàn)，再開展新一輪業(yè)務(wù)，從而加速了信貸資金周轉(zhuǎn)，提高了銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性。筆者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化這一金融工具的最主要的功能即在于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性上。
第二，有助于提高商業(yè)銀行資本充足率。資產(chǎn)證券化是一種可以提供表外融資的融資方式，因產(chǎn)出售而取得的現(xiàn)金收入，反映在資產(chǎn)負(fù)債表的左邊――“資產(chǎn)”欄目中。這既不同于向銀行貸款、發(fā)行債券等債權(quán)性融資，其反映在資產(chǎn)負(fù)債表的右上角――“負(fù)債”欄目中；也不同于通過發(fā)行新股、配股、優(yōu)先股等股權(quán)性融資，其反映在資產(chǎn)負(fù)債表的右下角――“所有者權(quán)益”欄目中。后兩種方式都將增加籌資人資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，而資產(chǎn)證券化則具有非負(fù)債型融資的優(yōu)勢(shì)，信貸資產(chǎn)證券化可以提高商業(yè)銀行資本充足率。
第三，有助于分散信貸風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式。它在對(duì)貸款按照不同的期限、不同的利率、不同的種類等進(jìn)行分解的基礎(chǔ)上，將貸款進(jìn)行重新組合和給予重新定價(jià)，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的“結(jié)構(gòu)性信貸證券”，銀行在轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的部分或全部權(quán)益的同時(shí)，也轉(zhuǎn)讓了部分或全部風(fēng)險(xiǎn)。這是一個(gè)將銀行獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為銀行、證券機(jī)構(gòu)、眾多投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)作，必將大大提高銀行系統(tǒng)的安全性。
第四，有助于發(fā)展資本市場(chǎng)。數(shù)十萬億金融資產(chǎn)淤積在銀行，間接投資比重過大，直接投資比重過小，資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，是我國(guó)金融結(jié)構(gòu)十分突出的不合理現(xiàn)象。這與西方發(fā)達(dá)國(guó)家形成鮮明對(duì)照。資產(chǎn)證券化顯然對(duì)改善我國(guó)金融結(jié)構(gòu)、促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展有很大作用。首先、它有利于分流儲(chǔ)蓄資金，壯大資本市場(chǎng)規(guī)模。2004年4月我國(guó)全部金融機(jī)構(gòu)存款余額為23.46萬億元，而股票市價(jià)總值剛剛突破5萬億元。股票市場(chǎng)只能起到部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)證券化，以及它在二級(jí)市場(chǎng)的放大效應(yīng)，將是分流儲(chǔ)蓄的重要手段。其次，信貸資產(chǎn)證券化將不具備流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，為資本市場(chǎng)提供了新的證券品種，為投資者提供了新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具，無疑會(huì)豐富市場(chǎng)的金融工具結(jié)構(gòu)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系的形成。第三，信貸資產(chǎn)證券化需要多種類型機(jī)構(gòu)和多種制度組合運(yùn)用，可以大大提高資本市場(chǎng)的制度化、規(guī)范化水平。
第五， 有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)證券化改變了投資品種結(jié)構(gòu)，提高了貨幣流通速度。這些勢(shì)必對(duì)已有的貨幣市場(chǎng)供求格局產(chǎn)生很大影響。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場(chǎng)上市。這種債券就可能成為央行公開市場(chǎng)操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易性就越強(qiáng)，央行公開市場(chǎng)操作對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。信貸資產(chǎn)證券化將有助于增大銀行間證券資產(chǎn)的交易規(guī)模，從而使貨幣市場(chǎng)的交易利率具有更大的代表性，對(duì)基準(zhǔn)收益率、存貸款利率等起到引導(dǎo)作用。
四、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)
信貸資產(chǎn)證券化使不具有流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以在公開市場(chǎng)上流通的資產(chǎn)擔(dān)保證券，原本由銀行承擔(dān)的放貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為由廣大投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)，如果資產(chǎn)擔(dān)保證券最終不能順利獲得償付而導(dǎo)致廣大投資者的利益受到損害，則可能影響資本市場(chǎng)甚至金融秩序的穩(wěn)定。具體來說，風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下三個(gè)方面：
第一，投資風(fēng)險(xiǎn)。投資人通過購(gòu)買資產(chǎn)支持證券，獲得了資產(chǎn)池資產(chǎn)的所有權(quán)，既獲得了這些資產(chǎn)所帶來的收益，也必須承擔(dān)這些資產(chǎn)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)資產(chǎn)池內(nèi)一部分信貸資產(chǎn)因?yàn)榻杩钊怂劳龆鵁o法還本付息，從而導(dǎo)致這一部分資產(chǎn)的現(xiàn)金流中斷時(shí)，投資人就將承擔(dān)相應(yīng)的損失。對(duì)證券市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的投資者而言，收益和風(fēng)險(xiǎn)是可進(jìn)行比較的兩個(gè)變量，購(gòu)買股票時(shí)如此，購(gòu)買資產(chǎn)支持證券時(shí)也一樣。
第二，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化通過信貸資產(chǎn)的出售和以這些出售的信貸資產(chǎn)為償債基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，為信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的連接搭起了橋梁。一旦廣大投資者得不到償付，原本信貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)即轉(zhuǎn)移到了資本市場(chǎng)，則有可能造成資本市場(chǎng)甚至金融秩序的不穩(wěn)定。
第三，法律風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化面臨許多法律障礙，按照《公司法》、《信托法》、《證券法》、《稅法》、《擔(dān)保法》等基本法律的規(guī)定，我國(guó)根本不能進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化操作，我國(guó)目前規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)范性文件是《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，由于其內(nèi)容和效力的局限性，其并不能對(duì)資產(chǎn)證券化操作提供全面且完善的規(guī)范。
綜上，信貸資產(chǎn)證券化作為一種新型的金融衍生工具，有利有弊，我國(guó)商業(yè)銀行在推行的過程中，如果能夠摸索出適合我國(guó)國(guó)情的操作方式，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，則其在推進(jìn)銀行改革、活躍證券市場(chǎng)、維護(hù)金融秩序等方面大有可為。
參考文獻(xiàn)：
[1]彭冰:《資產(chǎn)證券化法律問題分析》.北大出版社，2001年版，第14頁
[2]special purpose vehicle 特殊目的機(jī)構(gòu)，是專門設(shè)立的用于資產(chǎn)證券化這一特殊目的的載體。
[3]洪艷蓉:《資產(chǎn)證券化法律問題研究》.北京大學(xué)出版社，2004年7月版，第6頁
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化，余額寶，運(yùn)作過程，發(fā)展前景
[中圖分類號(hào)]F832
1、資產(chǎn)證券化和余額寶的基本概念
1.1資產(chǎn)證券化的基本概念
資產(chǎn)證券化（asset securitization）的概念和實(shí)踐興起于20世紀(jì)70年代初期的美國(guó)，當(dāng)時(shí)住房抵押貸款（residential mortgage）被打包起來用于發(fā)行住房抵押貸款支持證券（pooled for the issuance of residential mortgage-backed securities）。在短短的30多年中，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為美國(guó)資本市場(chǎng)（capital market）一個(gè)主要的構(gòu)成部分。在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展的初期，證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)（underlying asset）只要住房抵押貸款的一種。而現(xiàn)在，幾乎任何金融資產(chǎn)（financial asset）――只要具有可預(yù)測(cè)和可回收的未來現(xiàn)金流（predictable and receivable future cash flow），都可被用于做資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
資產(chǎn)證券化是在資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品（例如債券及股票）類似，資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場(chǎng)交易中通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。不同之處在于，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流，產(chǎn)生這些現(xiàn)金流的資產(chǎn)可以作為基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到支持作用。因此，資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是，出售未來可回收的現(xiàn)金流從而獲得融資。
1.2阿里巴巴余額寶的基本概念
2013年6月13日，，阿里巴巴集團(tuán)支付寶悄然上線“余額寶”類存款業(yè)務(wù)。然而，余額寶是什么？怎樣運(yùn)作的？有什么樣的意義呢？
余額寶是由第三方支付平臺(tái)支付寶打造的一項(xiàng)余額增值服務(wù)。通過余額寶，用戶不僅能夠得到較高的收益，還能隨時(shí)消費(fèi)支付和轉(zhuǎn)出，用戶在支付寶網(wǎng)站內(nèi)就可以直接購(gòu)買基金等理財(cái)產(chǎn)品，獲得相對(duì)較高的收益，同時(shí)余額寶內(nèi)的資金還能隨時(shí)用于網(wǎng)上購(gòu)物、支付寶轉(zhuǎn)賬等支付功能。轉(zhuǎn)入余額寶的資金在第二個(gè)工作日由基金公司進(jìn)行份額確認(rèn)，對(duì)已確認(rèn)的份額會(huì)開始計(jì)算收益。余額寶的優(yōu)勢(shì)在于轉(zhuǎn)入余額寶的資金不僅可以獲得較高的收益，還能隨時(shí)消費(fèi)支付，靈活便捷。
2、資產(chǎn)證券化和余額寶的運(yùn)作流程及其比較
2.1資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程
2.1.1參與主體
一般而言，資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：發(fā)起人、特別目的的載體、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷商、服務(wù)商和受托人。
⑴發(fā)起人。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（originator）是資產(chǎn)證券化的起點(diǎn)，是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方（seller）。發(fā)起人的作用首先是發(fā)起貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)，這是資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)和來源，其次在于組建資產(chǎn)池（asset pool），將其轉(zhuǎn)移給SPV并實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。
⑵特別目的的載體。特別目的載體（special purpose vehicle ，SPV）是以資產(chǎn)證券化為目的而特別組建的獨(dú)立法律主體，其資產(chǎn)是發(fā)起人轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)資產(chǎn)，負(fù)債則是發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。SPV介于發(fā)起人和投資者之間，是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人。
⑶信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)（credit enhancer）對(duì)SPV發(fā)行的證券提供額外信用支持，即信用增級(jí)。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)由發(fā)起人或獨(dú)立的第三方來擔(dān)任。
⑷信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)SPV發(fā)行的證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。除了初始評(píng)級(jí)以外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在該證券的證券存續(xù)期內(nèi)往往還需要對(duì)其業(yè)績(jī)情況進(jìn)行“追蹤”監(jiān)督，即使發(fā)現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)因素，并做出升級(jí)、維持或降級(jí)的決定，以維護(hù)投資者的利益。
⑸承銷商。承銷商（underwriter）為證券的發(fā)行進(jìn)行促銷，以幫助證券成功發(fā)行。此外，在證券設(shè)計(jì)階段，作為承銷商的投資銀行還扮演著財(cái)務(wù)顧問的角色，運(yùn)用其經(jīng)驗(yàn)和技能形成一個(gè)既能在最大程度上保護(hù)發(fā)起人的利益又能為投資者接受的資產(chǎn)證券化方案。
⑹服務(wù)商。服務(wù)商（servicer）對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)理和保管：負(fù)責(zé)收取這些資產(chǎn)到期本金和利息，將其交付給受托人；對(duì)過期欠賬服務(wù)商進(jìn)行催收，確保資金及時(shí)、足額到位；定期向受托管理人和投資者提供有關(guān)特定資產(chǎn)組合的財(cái)務(wù)報(bào)告。服務(wù)商通常由發(fā)起人擔(dān)任，根據(jù)上述服務(wù)收費(fèi)。
⑺受托人。受托人（trustee）托管基礎(chǔ)資產(chǎn)以及與之相關(guān)的一切權(quán)利，代表投資者行使如下職能：把服務(wù)商存入SPV賬戶中的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)付給投資者；對(duì)沒有立即轉(zhuǎn)付的款項(xiàng)進(jìn)行再投資；監(jiān)督證券化中交易各方的行為，定期審查有關(guān)資產(chǎn)組合情況的信息，確認(rèn)服務(wù)商提供的各種報(bào)告的真實(shí)性，并向投資者披露；公布違約事宜，并采取保護(hù)投資者利益的法律行為；當(dāng)服務(wù)商不能履行其職責(zé)時(shí)，替代服務(wù)商擔(dān)當(dāng)其職責(zé)。
2.1.2資產(chǎn)證券化運(yùn)作一般流程
具體完成一次證券化交易，步驟一般如下：
⑴確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過發(fā)起程序確定用來進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。
⑵設(shè)立特別目的載體。特別目的載體（SPV）是專門為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個(gè)特別法律實(shí)體，它是結(jié)構(gòu)性重組的核心實(shí)體。
⑶資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的地方轉(zhuǎn)移給SPV，這個(gè)轉(zhuǎn)移必須是真實(shí)出售，其目的是實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的破產(chǎn)隔離。
⑷信用增級(jí)。為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)作為資產(chǎn)證券化最終產(chǎn)品的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。
⑸信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過審查各種各樣合同和文件的合法性及有效性，給出評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高，表明證券的信用風(fēng)險(xiǎn)越低，從而發(fā)行證券的成本越低。
⑹發(fā)售證券。信用評(píng)級(jí)完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評(píng)級(jí)的資產(chǎn)支持證券交給證券承銷商去承銷，可以采取公開公開發(fā)售或私募的方式。
⑺支付對(duì)價(jià)。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。
⑻管理資產(chǎn)池。SPV要聘請(qǐng)專門的服務(wù)商來對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理。
⑼清償證券。按照證券發(fā)行時(shí)說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時(shí)、足額地向投資者償付本息。
2.2阿里巴巴余額寶的運(yùn)作流程
阿里巴巴余額寶作為2013年最熱門的理財(cái)項(xiàng)目，它的運(yùn)作與資產(chǎn)證券化有異曲同工之妙，具體如下：
2.2.1阿里金融收集閑散資金。這一步相當(dāng)于資產(chǎn)證券化的第一步：組建資產(chǎn)池。阿里巴巴支付寶已受到廣泛青睞，在支付寶頁面可以很好的開通、轉(zhuǎn)賬。人們將錢存入支付寶賬戶，但是支付寶賬戶的錢利息很低。因?yàn)橹Ц秾毑皇倾y行，金融監(jiān)管政策不允許支付寶給賬戶的錢發(fā)利息。于是，阿里金融推出了基于支付寶賬戶的“余額寶功能?！比藗儗㈠X從支付寶賬戶轉(zhuǎn)到“余額寶”，組建資產(chǎn)池。
2.2.2天弘基金公司。天弘基金對(duì)余額寶里的錢進(jìn)行管理、運(yùn)用，相當(dāng)于特定目的的載體。
2.2.3資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。一旦人們把錢從支付寶賬戶轉(zhuǎn)到“余額寶”，支付寶公司就自動(dòng)幫你把錢買成名為“天弘增利寶貨幣”的貨幣基金。實(shí)現(xiàn)了將余額寶的錢轉(zhuǎn)移到天弘基金公司的過程。
2.2.4信用評(píng)級(jí)、增級(jí)。天弘基金公司收到余額寶的資產(chǎn)后，將資產(chǎn)根據(jù)流動(dòng)性，安全性等要求劃分為不同等級(jí)，進(jìn)行不同的投資。
2.2.5支付本息。通過這個(gè)過程“余額寶”里的錢就可以得到貨幣基金的收益，最終支付給投資者。同時(shí)支付寶還允許直接用“余額寶”的錢進(jìn)行消費(fèi)。
3、資產(chǎn)證券化與余額寶的意義。
通過對(duì)證券證券化和余額寶的對(duì)比，總結(jié)出以下幾點(diǎn)共同意義：
3.1從發(fā)起人（阿里巴巴）的角度：1.增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動(dòng)性，提高了資本的使用效率。2.實(shí)現(xiàn)了低成本融資。
3.2從投資者的角度：1.降低了投資要求，擴(kuò)大了投資規(guī)模。2.有效利用了閑散資金。
3.3從證券市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的角度：3.3.1提供了新的投融資途徑。3.3.2提供了資產(chǎn)配置的有效性。3.3.3引領(lǐng)了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新潮流。
4、展望未來阿里巴巴余額寶的發(fā)展。
一直以來，貨幣基金以收益穩(wěn)定、靈活性接近活期儲(chǔ)蓄的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)而備受投資者重視。與傳統(tǒng)貨幣基金相比，“余額寶”將基金公司的基金直銷系統(tǒng)前置到支付寶網(wǎng)站里，一元起買，購(gòu)買方便，簡(jiǎn)單。
與活期存款相比，活期存款利息只有0.35%，取出來的現(xiàn)金沒有多少利息?，F(xiàn)在，普通消費(fèi)者將錢放入“余額寶”，可以分得基金帶來的收益。相比來說，一般“余額寶”獲得收益更多。
從市場(chǎng)情況分析來看，這項(xiàng)創(chuàng)新激發(fā)了理財(cái)意識(shí)，使得大家有了投資理財(cái)?shù)母拍?。“余額寶”是互聯(lián)網(wǎng)金融的一小步，是整個(gè)基金行業(yè)的一大步。
盡管，“余額寶”有很多大家青睞的優(yōu)點(diǎn)，但是低風(fēng)險(xiǎn)不是無風(fēng)險(xiǎn)，信息披露、權(quán)責(zé)界定等工作都還需要進(jìn)一步完善。雖然具有先天優(yōu)勢(shì)，但要理想運(yùn)營(yíng)，還需要阿里巴巴能盡職監(jiān)督，保護(hù)投資者的利益。
在各方盡職努力完善這項(xiàng)業(yè)務(wù)，使其更成熟，更傾向于投資者利益時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融效率將會(huì)更高。這種理財(cái)新興模式也將會(huì)成為未來金融業(yè)發(fā)展的方向。
參考文獻(xiàn)：
[1]黃嵩，魏恩遒，劉勇.資產(chǎn)證券化理論與案例[M].北京：中國(guó)發(fā)展出版社，2007：7-16.
（一）廣深珠高速公路證券化項(xiàng)目融資簡(jiǎn)介
廣深珠（廣州－深圳－珠海）高速公路的建設(shè)是和合控股有限公司與廣東省廳合作的產(chǎn)物。為籌集廣州一深圳－珠海高速公路的建設(shè)資金，項(xiàng)目的商香港和合控股有限公司通過注冊(cè)于開曼群島的三角洲公路有限公司在英屬維爾京群島設(shè)立廣深高速公路控股有限公司，并以特許經(jīng)營(yíng)的公路收費(fèi)權(quán)作支持，由其在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行 6 億美元的債券，募集資金用于廣州－深圳－珠海高速公路東段工程的建設(shè)。和合公司持有廣深珠高速公路 50% 的股權(quán)，并最終持有廣深珠高速公路東段 30 年的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)直至 2027 年。在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)結(jié)束時(shí)，所有資產(chǎn)無條件地移交給廣東省政府。
從性質(zhì)上看，廣州－深圳－珠海高速公路的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資屬于離岸（跨國(guó)）資產(chǎn)證券化（Cross-border Securitization）融資模式。離岸資產(chǎn)證券化是指跨境的資產(chǎn)證券化運(yùn)行模式，一般認(rèn)為，國(guó)內(nèi)融資方通過在國(guó)外的SPV在國(guó)際市場(chǎng)上以資產(chǎn)證券化的方式向國(guó)外投資者融資的方式即為離岸資產(chǎn)證券化。有學(xué)者指出，“基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)模式”+“離岸模式”可以作為開展資產(chǎn)證券化的突破模式之一。
（二）離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的優(yōu)勢(shì)
1. 從證券化產(chǎn)品角度看，離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資具有以下優(yōu)勢(shì)：（1）基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的證券化符合資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資產(chǎn)品的要求，項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定可靠、容易，滿足以未來可預(yù)見到的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的要求以及“資產(chǎn)重組”原理。（2）在這個(gè)交易機(jī)構(gòu)中，原始權(quán)益人將項(xiàng)目的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給境外的 SPV ，實(shí)現(xiàn)了證券化的關(guān)鍵一步――破產(chǎn)隔離。（3）以債券分層的方式實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級(jí)，通過擔(dān)保的實(shí)現(xiàn)外部信用增級(jí)。信用增級(jí)技術(shù)降低了國(guó)際資本市場(chǎng)的籌資成本。
2. 與其它類型的項(xiàng)目融資方式相比，離岸資產(chǎn)證券化融資具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)：（1）它可以有效地克服借用國(guó)外貸款和吸收國(guó)外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全。（2）由于有信用增級(jí)的措施，當(dāng)在資本市場(chǎng)大規(guī)?；I集增加時(shí)，成本可以降低。（3）離岸資產(chǎn)證券化融資對(duì)已建成的和在建項(xiàng)目均適用，不受項(xiàng)目的局限，在離岸資產(chǎn)證券化融資的這個(gè)過程中主權(quán)國(guó)政府始終保有項(xiàng)目的所有權(quán)。
3. 從交易機(jī)構(gòu)的地域分布看，離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資也具有其固有優(yōu)勢(shì)：（1）離岸資產(chǎn)證券化融資可以滿足支撐債券發(fā)行國(guó)的要求，規(guī)避我國(guó)有關(guān)制度方面的不確定性，保證資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的順利完成。（2）在境外發(fā)行證券時(shí)面對(duì)的市場(chǎng)容量大，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)較多。
4. 從融資角度看：（1）離岸資產(chǎn)證券化融資與其他形式的項(xiàng)目融資想比具有很大的優(yōu)勢(shì)，它可以有效地克服借用國(guó)外貸款和吸收國(guó)外直接投資等傳統(tǒng)引進(jìn)外資所帶來的外債壓力與產(chǎn)業(yè)安全問題；（2）由于有信用增級(jí)的措施，當(dāng)在資本市場(chǎng)大規(guī)?；I集資金時(shí)，融資成本可以降低。
5. 其他。離岸資產(chǎn)證券化融資對(duì)已建成基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和在建項(xiàng)目均可適用，不受項(xiàng)目的局限；在離岸資產(chǎn)證券化融資的整個(gè)過程中主權(quán)國(guó)政府始終保有項(xiàng)目的所有權(quán)。
（三）離岸資產(chǎn)證券化的不足
1. 外匯管制和匯率波動(dòng)。離岸資產(chǎn)證券化最大的障礙是外匯管理制度，因?yàn)橥ㄟ^“離岸資產(chǎn)證券化模式”籌集的是外匯，還本付息也得是外匯，但資產(chǎn)的現(xiàn)金流是人民幣，而中國(guó)尚未實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換，如何把現(xiàn)金流從人民幣換成外匯成了一個(gè)大障礙。
同時(shí)，以離岸資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行項(xiàng)目融資，必然涉及向在境外設(shè)立的SPV轉(zhuǎn)移作為證券擔(dān)保的資產(chǎn)，而 這些資產(chǎn)往往是已建成項(xiàng)目的收益權(quán)或者應(yīng)收賬款。由于我國(guó)目前現(xiàn)行有關(guān)規(guī)定（如中國(guó)人民銀行《境內(nèi)機(jī)構(gòu)借用國(guó)際商業(yè)貸款管理辦法》）將類似資產(chǎn)證券化的交易列入外債管理的范圍，因此，離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的融資規(guī)模須納入國(guó)家的指導(dǎo)性計(jì)劃，融資條件須經(jīng)國(guó)家外匯管理局的審批或?qū)徍恕?/p>
此外，匯率的變化也使外匯現(xiàn)金流的穩(wěn)定性受到。
2. 由于資產(chǎn)證券化的主要程序都在海外進(jìn)行操作，投資者也是海外的，因此，對(duì)國(guó)內(nèi)的證券化發(fā)展很難起到較大的促進(jìn)和試驗(yàn)作用。
二、機(jī)構(gòu)以信托方式處置信貸資產(chǎn)的有益嘗試——華融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目實(shí)例分析
2003年6月，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司和中信信托簽署《財(cái)產(chǎn)委托合同》和《信托財(cái)產(chǎn)委托處置協(xié)議》，將132.5億元的不良債權(quán)資產(chǎn)，委托中信信托投資公司設(shè)立三年期的財(cái)產(chǎn)信托，并將其中的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。這就是被譽(yù)為“向資產(chǎn)證券化方向邁出了重要一步”的國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的資產(chǎn)處置方式――華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目。 （有關(guān)可參見王小波、王海波、劉柏榮文：《不良資產(chǎn)證券化的一次大膽實(shí)驗(yàn)》，載于《金融時(shí)報(bào)》2003年9月12日第6版。）
華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目充分利用了信托制度所提供的操作平臺(tái)，屬于資產(chǎn)處置的重大創(chuàng)新，這種以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的投資合同交易模式，不僅為金融資產(chǎn)管理公司及國(guó)有商業(yè)銀行加快處置不良資產(chǎn)進(jìn)行了有益的探索，而且其交易結(jié)構(gòu)對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資也有一定的價(jià)值。此外，商業(yè)銀行還可充分利用這種信托項(xiàng)目模式管理其項(xiàng)目貸款，分散并控制有關(guān)項(xiàng)目貸款的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)華融資產(chǎn)管理公司公開披露的信息，華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目交易是根據(jù)我國(guó)《信托法》及相關(guān)法律法規(guī)設(shè)立的合法信托，其交易模式可簡(jiǎn)述如下：
（一）華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目的信托當(dāng)事人
華融公司作為委托人，以其擁有的相應(yīng)債權(quán)資產(chǎn)，以中信信托為受托人，設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托。本信托設(shè)立時(shí)的受益人為華融公司，華融公司自本信托生效之日起享有全部信托受益權(quán)（包括全部的優(yōu)先受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)）；本信托設(shè)立后，投資者可通過受讓或其他合法方式取得本信托項(xiàng)下的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)，成為該信托的受益人。
（二）華融資產(chǎn)處置信托的基本交易結(jié)構(gòu)
1、交易核心法律關(guān)系。華融公司處置信托項(xiàng)目存在三個(gè)核心法律關(guān)系：（1）華融公司作為委托人與中信信托作為受托人之間的信托法律關(guān)系；（2）中信信托委托華融公司處置非貨幣性信托財(cái)產(chǎn)的委托關(guān)系；（3）華融公司和投資者之間的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓法律關(guān)系。
2、基本交易流程：（1）信托的設(shè)立。華融公司與中信信托簽訂《華融資產(chǎn)處置財(cái)產(chǎn)信托合同》，華融公司將擬處置上述合格的債權(quán)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，并將其轉(zhuǎn)移給中信信托持有，華融公司作為信托財(cái)產(chǎn)的受益人。（2）非貨幣性信托財(cái)產(chǎn)的委托處置。中信信托與華融公司簽訂《信托財(cái)產(chǎn)委托處置協(xié)議》，中信信托委托華融公司清收、處置、變現(xiàn)非貨幣性信托財(cái)產(chǎn)。華融公司處置非貨幣性信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的貨幣資金，由華融公司定期劃入中信信托在托管人處開立的資金托管帳戶。（3）優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓。信托受益權(quán)分割為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)，在本信托設(shè)立時(shí)均由華融公司享有。華融公司委托中信信托將優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，如轉(zhuǎn)讓期屆滿，中信信托沒有將全部?jī)?yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，則中信信托承諾受讓全部剩余的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)。次級(jí)受益權(quán)繼續(xù)由華融公司持有。（4）優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的流轉(zhuǎn)。自第二個(gè)信托利益分配日，投資者可以申請(qǐng)受托人贖回其擁有的優(yōu)先級(jí)受益權(quán)，也可以將優(yōu)先級(jí)受益權(quán)再次轉(zhuǎn)讓給其他人，或用于清償債務(wù)或以其他方式合法流轉(zhuǎn)。（5）優(yōu)先級(jí)信托利益的分配。中信信托負(fù)責(zé)信托利益的分配及贖回優(yōu)先級(jí)受益權(quán)。（6）信托的終止。信托期屆滿前，如全部?jī)?yōu)先級(jí)受益權(quán)單位被贖回，次級(jí)受益權(quán)的受益人有權(quán)決定提前終止或延續(xù)信托。 （三）華融資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目相關(guān)
1、信托財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。（1）該項(xiàng)目了資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，在構(gòu)造支撐優(yōu)先級(jí)受益權(quán)收益的基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，以信托方式，利用信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性原理，將華融公司的相應(yīng)債權(quán)資產(chǎn)設(shè)定為信托財(cái)產(chǎn)，使該部分資產(chǎn)與華融公司的其他資產(chǎn)相隔離。（2）華融公司、中信信托共同向相應(yīng)的債務(wù)人發(fā)出了權(quán)利轉(zhuǎn)讓通知，并由公證機(jī)關(guān)對(duì)前述通知的發(fā)送行為進(jìn)行公證。（3）在權(quán)利轉(zhuǎn)讓通知中，華融公司和中信信托明確告知債務(wù)人，已就華融公司對(duì)債務(wù)人享有的債權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至中信信托，華融公司將其享有的對(duì)債務(wù)人的相應(yīng)債權(quán)、及其他第三方業(yè)已達(dá)成并生效的相關(guān)協(xié)議項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)利以及其他文件項(xiàng)下的相關(guān)權(quán)利，轉(zhuǎn)讓給中信信托。（4）華融公司和中信信托進(jìn)一步告知債務(wù)人，中信信托授權(quán)華融公司有權(quán)以華融公司的名義進(jìn)行一切合法的債權(quán)追償和處分行為，清收中信信托對(duì)債務(wù)人的相應(yīng)債權(quán)，處置、變現(xiàn)因清收相應(yīng)債權(quán)而擁有的對(duì)債務(wù)人及其他相關(guān)方的相應(yīng)資產(chǎn)；債務(wù)人及其他相關(guān)方應(yīng)對(duì)華融公司相應(yīng)辦事處進(jìn)行相應(yīng)的債務(wù)清償。
2、信托受益權(quán)的分級(jí)。信托受益分為優(yōu)先級(jí)受益權(quán)和次級(jí)受益權(quán)，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)在信托合同約定的收益范圍內(nèi)優(yōu)先享有和分配信托利益，次級(jí)受益權(quán)只享有優(yōu)先級(jí)受益權(quán)利益實(shí)現(xiàn)后的剩余信托利益。
3、優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)的流通性問題。（1）在該項(xiàng)目中，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的流通實(shí)質(zhì)上是資產(chǎn)處置信托項(xiàng)下優(yōu)先級(jí)受益權(quán)所對(duì)應(yīng)權(quán)利義務(wù)的轉(zhuǎn)讓，應(yīng)屬合同轉(zhuǎn)讓，信托受益權(quán)的流通受《合同法》、《信托法》的調(diào)整，不受我國(guó)證券法規(guī)的調(diào)整，不同于資產(chǎn)證券化下的資產(chǎn)支持證券的流轉(zhuǎn)方式。（2）為解決優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)的流通，受托人建立了支持優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)的流轉(zhuǎn)交易平臺(tái)，并開發(fā)了相應(yīng)的管理系統(tǒng)及管理辦法。
（四）華融公司信托處置信托項(xiàng)目的性質(zhì)分析
華融公司信托處置信托項(xiàng)目利用資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，大量借鑒了資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制、以特定資產(chǎn)為支撐的投資結(jié)構(gòu)以及優(yōu)先級(jí)/次級(jí)交易信用增級(jí)模式等資產(chǎn)證券化原理。但該項(xiàng)目與資產(chǎn)證券化還存在重大區(qū)別，具體體現(xiàn)在：資產(chǎn)證券化交易中的投資工具為證券，發(fā)行與交易均應(yīng)受《證券法》及其相關(guān)法規(guī)的規(guī)范。但在該項(xiàng)目中，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)并非證券，優(yōu)先級(jí)受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓實(shí)質(zhì)上是信托項(xiàng)下相應(yīng)優(yōu)先級(jí)受益權(quán)所對(duì)應(yīng)的權(quán)利義務(wù)的轉(zhuǎn)讓，應(yīng)屬于合同轉(zhuǎn)讓，受《合同法》及《信托法》的調(diào)整。因此，華融公司信托處置信托項(xiàng)目被稱為“準(zhǔn)資產(chǎn)證券化”項(xiàng)目。
三、商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化融資的有益嘗試――工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)關(guān)于證券化置換項(xiàng)目的簡(jiǎn)要分析
中國(guó)工商銀行與中遠(yuǎn)集團(tuán)關(guān)于證券化置換項(xiàng)目，是我國(guó)商業(yè)銀行在現(xiàn)有法律監(jiān)管體制下參與資產(chǎn)證券化融資的有效突破 。
（一）中遠(yuǎn)航運(yùn)收入應(yīng)收賬款融資
1997年以來，中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司先后在美國(guó)發(fā)行以其北美航運(yùn)應(yīng)收款為支撐的浮動(dòng)利率票據(jù)，并以航運(yùn)應(yīng)收款為支撐在北美和歐亞澳地區(qū)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。（有關(guān)資料來源：2002年2月5日新華網(wǎng)：《中遠(yuǎn)集團(tuán)與工行完成巨額外匯融資安排》，原載于《中國(guó)遠(yuǎn)洋報(bào)》；中國(guó)資產(chǎn)證券化網(wǎng)：chinasecuritization.com/more/tr_2_13.htm。因資料有限，有關(guān)項(xiàng)目的描述可能與該項(xiàng)目的真實(shí)交易存在出入）
在中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司（“中遠(yuǎn)集團(tuán)”）的融資結(jié)構(gòu)中，中遠(yuǎn)集團(tuán)為原始權(quán)益人（實(shí)際上由其境內(nèi)一家分公司享有）；中遠(yuǎn)集團(tuán)為融資需要在境外設(shè)立SPV，負(fù)責(zé)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券的融資事宜；設(shè)立SPV后，中遠(yuǎn)集團(tuán)將其在北美及歐亞澳地區(qū)的航運(yùn)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給該SPV，并以此作支撐向境外投資者發(fā)行浮動(dòng)利率票據(jù)和資產(chǎn)支持證券；中遠(yuǎn)集團(tuán)為證券化融資提供一定的擔(dān)保；該項(xiàng)目的投資者均在境外，基本不涉及境內(nèi)機(jī)構(gòu)。
該融資安排具有以下作用：（1）可以避免貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn)。（2）證券化縮短了進(jìn)出口應(yīng)收款的回收期限，增加了企業(yè)的流動(dòng)資金，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大貿(mào)易規(guī)模，有利于增強(qiáng)進(jìn)出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和對(duì)外貿(mào)易。（3）將外匯應(yīng)收款證券化符合我國(guó)外匯管理的基本原則。因?yàn)閼?yīng)收款代表一種對(duì)境外消費(fèi)者或中間商的求償權(quán)（當(dāng)這種應(yīng)收款超過一定期限，就被視為對(duì)外債權(quán)），因此，證券化產(chǎn)品以這種對(duì)外求償權(quán)或債權(quán)為支持，不會(huì)額外增加外債負(fù)擔(dān)。如果把這類資產(chǎn)“真實(shí)銷售”給境外的特別目的載體（SPV），那么這種跨國(guó)資產(chǎn)證券化不會(huì)對(duì)我國(guó)國(guó)際收支平衡表產(chǎn)生任何。
（二）中國(guó)工商銀行為中遠(yuǎn)集團(tuán)提供外匯融資置換
2001年年底，中遠(yuǎn)集團(tuán)與工商銀行共同達(dá)成了6億美元外匯融資安排意向，由工商銀行為中遠(yuǎn)集團(tuán)安排外匯融資，用以置換其美國(guó)商業(yè)票據(jù)項(xiàng)目和北美地區(qū)及歐亞澳地區(qū)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了資產(chǎn)支持證券（ABS）的續(xù)發(fā)和增發(fā)。
這次融資安排是國(guó)內(nèi)企業(yè)和國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行利用內(nèi)債轉(zhuǎn)換外債進(jìn)行的一次有益嘗試，中遠(yuǎn)將原來付給國(guó)外投資人的利息付給工商銀行，為國(guó)家節(jié)約了外匯，同時(shí)，也減少了國(guó)家的外債總量，降低了國(guó)家的對(duì)外負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
該融資置換項(xiàng)目被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行首次境外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，也是近年來國(guó)內(nèi)最大的外匯融資項(xiàng)目之一。
參考
參見中國(guó)資產(chǎn)證券化網(wǎng)：chinasecuritization.com.
何小鋒、黃嵩：《從資產(chǎn)證券化的體系看中國(guó)突破模式的選擇－兼論現(xiàn)有的建議模式》，載于“投資銀行大師網(wǎng)”：ibmasters.com/focus/neirong/2001-11-15.htm.
彭冰著：《資產(chǎn)證券化的法律解釋》，北京大學(xué)出版社2001年11月第1版，第178頁。
引自中國(guó)新聞網(wǎng)2003年6月27日?qǐng)?bào)道：《華融資產(chǎn)管理公司與中信信托首推準(zhǔn)資產(chǎn)證券化》。
新規(guī)定可以總結(jié)為六個(gè)方面：第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)大；第二，實(shí)行破產(chǎn)隔離，可以滿足發(fā)行人資產(chǎn)出表需求；第三，提供更寬泛交易平臺(tái)，允許做市，增加流動(dòng)性；第四，明確另個(gè)月的審核筑起；第五，不強(qiáng)制產(chǎn)品評(píng)級(jí)，為私募發(fā)行的降低成本增加了可能性；第六，市場(chǎng)開放，包括基金、期貨、銀行、保險(xiǎn)、信托等其它金融機(jī)構(gòu)也可照此規(guī)定發(fā)行資產(chǎn)支持證券。
該規(guī)定較2月26日的“《規(guī)定征求意見稿”有不少刪減和改動(dòng)，這些變動(dòng)集中在專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的獨(dú)立性、基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍、發(fā)行方式等，這些爭(zhēng)議點(diǎn)也恰好反映了上述問題是券商開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的關(guān)鍵和重點(diǎn)，我們接下來講對(duì)此進(jìn)行分析。
所謂資產(chǎn)證券化，實(shí)質(zhì)就是對(duì)能產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行現(xiàn)金流折現(xiàn)，按折現(xiàn)值進(jìn)行交易。從理論上來說，能產(chǎn)生穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，都能夠進(jìn)行證券化，例如，企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)等。實(shí)際上，IPO是以未來股息為基礎(chǔ)的無期限證券化，銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品是以信貸利息、某項(xiàng)受益權(quán)為基礎(chǔ)的有期限證券化。
某主體進(jìn)行資產(chǎn)證券化，實(shí)際上是以未來的收益性換取當(dāng)前的流動(dòng)性，即開展了一次融資。為什么會(huì)有這項(xiàng)需求？如果某主體在資質(zhì)上無法進(jìn)行IPO或者銀行融資，但是其中的某項(xiàng)資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流，就可以單獨(dú)進(jìn)行證券化。目前，國(guó)內(nèi)開展的證券化業(yè)務(wù)大多集中在基礎(chǔ)設(shè)施等現(xiàn)金收入穩(wěn)定的資產(chǎn)，就是這個(gè)原因。
資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)在于期限靈活， 融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況、融資用途而定，有半年、一年、三年、五年不等；資金用途不受限制，企業(yè)融資的資金可以用來償還長(zhǎng)期貸款或者進(jìn)行投資，資金用途不受限制，無需披露。
目前，銀行、資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)都開展了該項(xiàng)業(yè)務(wù)。銀行，資產(chǎn)管理公司有信貸資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品在銀行間市場(chǎng)交易；保險(xiǎn)公司有保費(fèi)收入的優(yōu)勢(shì)，信托公司更是專門從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)，人才集中，業(yè)務(wù)機(jī)制成熟。在券商領(lǐng)域，目前共有包括中信證券、招商證券、東方證券、東海證券、國(guó)泰君安證券、中金公司、華泰證券、廣發(fā)證券在內(nèi)的八家券商已發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品，其中中金公司發(fā)行規(guī)模達(dá)198.4億元，中信證券發(fā)行規(guī)模達(dá)61.17億元。
2013年3月15日，證監(jiān)會(huì)以公告形式《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》明確券商應(yīng)通過設(shè)立特殊目的載體開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。規(guī)定中，商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券沒有列入，證券化資產(chǎn)可以在公開發(fā)行和在交易所上市也沒有實(shí)現(xiàn)。此規(guī)定是幾大金融系統(tǒng)博弈的結(jié)果，也許是考慮到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為，這基本扼殺了券商做證券化的唯一優(yōu)勢(shì)——即托管了數(shù)量巨大的限售股，此外，證券化資產(chǎn)無法公開發(fā)行和在交易所上市，也大大降低了流動(dòng)性和吸引力，使得券商和其他金融機(jī)構(gòu)相比，無任何優(yōu)勢(shì)可言。
資產(chǎn)證券化有三個(gè)環(huán)節(jié)，第一，尋找能產(chǎn)生穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，也是業(yè)務(wù)的關(guān)鍵；第二，產(chǎn)品設(shè)計(jì)，包括增信、評(píng)級(jí)、結(jié)構(gòu)化等環(huán)節(jié)；第三，銷售。
對(duì)于券商開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而言，面臨的困難和中小企業(yè)私募債一樣：1）如果資產(chǎn)主體優(yōu)良，可以直接從銀行貸款，不好的資產(chǎn)又賣不出去；2）當(dāng)前融資成本，至少要到6%，加上投行、資管、銷售通道，將近9%，成本太高，銀行貸款利率只需要6%；3）整個(gè)產(chǎn)品發(fā)行周期在半年以上，所以發(fā)行規(guī)模如低于10個(gè)億以上，就無經(jīng)濟(jì)價(jià)值。
個(gè)人認(rèn)為，在券商做證券化無顯著優(yōu)勢(shì)，對(duì)該業(yè)務(wù)，可熟悉原理、流程和利益關(guān)系，在平時(shí)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)活動(dòng)中，特別是在面對(duì)大型企業(yè)和固定收益產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，涉及具有穩(wěn)定現(xiàn)金流且規(guī)模較大的資產(chǎn)包時(shí)，及時(shí)溝通探討，發(fā)現(xiàn)這類業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，而無法做到大規(guī)模的去發(fā)掘業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
下面是一個(gè)招商證券的證券化產(chǎn)品基本交易架構(gòu)示例的圖例：
招商證券作為計(jì)劃管理人設(shè)立“華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”。
關(guān)鍵詞：融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制
根據(jù)國(guó)際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)《融資租賃公約》的定義，融資租賃是指這樣一種交易行為：出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及提供的規(guī)格，與第三方（供貨商）訂立一項(xiàng)供貨合同，根據(jù)此合同，出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備（以下簡(jiǎn)稱設(shè)備）。并且，出租人與承租人（用戶）訂立一項(xiàng)租賃合同，以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。
我國(guó)2006年財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第21號(hào)準(zhǔn)則（租賃）對(duì)融資租賃的定義為“融資租賃，是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃，其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移，也可能不轉(zhuǎn)移。”
融資租賃在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀
在我國(guó)，融資租賃的行為是20世紀(jì)80年代初從日本引進(jìn)的，以1981年中日合資的中國(guó)東方租賃有限公司成立為標(biāo)志，經(jīng)過二十多年時(shí)間取得了一定的發(fā)展?；仡欉@些年，我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的，大致經(jīng)過了以下幾個(gè)階段，開始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段，融資租賃業(yè)對(duì)我國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是對(duì)引進(jìn)外資和先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備，以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動(dòng)作用。但從總體來看，我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國(guó)際水平還有差距。
資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，對(duì)于融資租賃機(jī)構(gòu)來說，絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應(yīng)收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過證券化方式進(jìn)行運(yùn)作，無疑會(huì)大大緩解公司的資金壓力，資金來源不足的問題也會(huì)得到很好的解決。另一方面，通過這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高財(cái)務(wù)安全性。
融資租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施
融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（租金）為支持，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資，并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離的過程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過程可描述如下，由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn)，組成一個(gè)規(guī)?？捎^的“資產(chǎn)池”，然后將這個(gè)“資產(chǎn)池”銷售給專門操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”（SpecialPurposeVehicle,SPV），由SPV以預(yù)期的租金收入為保證，經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，向投資者發(fā)行證券，籌集資金。
（一）運(yùn)作機(jī)理
1.隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理。本質(zhì)上講，租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。在這個(gè)過程中，現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù)，它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等與證券化交易隔離開來，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。
2.組合資產(chǎn)機(jī)理。組合資產(chǎn)機(jī)理是指依據(jù)大數(shù)定律，將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個(gè)性特征，但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，整合總體收益。組合資產(chǎn)機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的基礎(chǔ)。
3.配置資源機(jī)理。配置資源機(jī)理是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組，實(shí)現(xiàn)多方共贏。配置資源機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的推動(dòng)力。就租賃公司而言，可以通過租賃資產(chǎn)證券化，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，改善自有資本結(jié)構(gòu)，更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理；就證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV而言，可以通過收購(gòu)租賃資產(chǎn)，發(fā)行LBS，從中獲利；就投資者而言，可以獲得新的投資選擇機(jī)會(huì)和較高的收益。而承銷、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等中介機(jī)構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
（二）模式選擇
美國(guó)等國(guó)家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)表明，融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種：表外模式、表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式。
1.表外模式。在這種模式下，融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過整理分類后“真實(shí)銷售”給SPV，真正的實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。SPV合法持有資產(chǎn)后，將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”，經(jīng)過擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保，再經(jīng)過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品評(píng)級(jí)后，通過券商發(fā)行，最后在證券市場(chǎng)上流通買賣。
2.表內(nèi)模式。在這種模式下，融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給SPV，而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi)，即債權(quán)資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金，但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司，那么公司就有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能，表內(nèi)模式并沒有起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。
3.準(zhǔn)表外模式。在這種模式下，融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為SPV，然后把融資租賃資產(chǎn)“真實(shí)銷售”給SPV子公司，經(jīng)過該子公司的一系列操作，再經(jīng)過相關(guān)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)，最后將該證券在證券市場(chǎng)發(fā)行。
表外模式相比較表內(nèi)模式，租賃資產(chǎn)真實(shí)銷售，融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關(guān)系，完全實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離，融資租賃公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)更??；準(zhǔn)表外模式和表外模式相比，融資租賃公司得成立一家子公司作為SPV，但是融資租賃公司可能對(duì)SPV的業(yè)務(wù)并不擅長(zhǎng)，自己經(jīng)營(yíng)SPV難免會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)比表明，表外模式具有很大的優(yōu)勢(shì)，也是最適合我國(guó)的情況。
（三）過程設(shè)計(jì)
第一步，融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進(jìn)行歸類整理，以備出售給SPV。第二步，SPV的設(shè)立。SPV是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專門注冊(cè)成立的一個(gè)具有法人地位的作為證券化機(jī)構(gòu)的實(shí)體，本文假設(shè)SPV設(shè)立在國(guó)外。第三步，出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給SPV，由SPV運(yùn)作資產(chǎn)支持證券。第四步，擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時(shí)，得尋找一家公司對(duì)租賃債權(quán)給予一定的擔(dān)保、支持，從而提高債券的信用等級(jí)，吸引投資者購(gòu)買證券。第五步，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。一般來說，各種債券的發(fā)行都需要有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這種資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定，從而擴(kuò)大債券的影響，提高投資者的投資欲望。第六步，發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）。證券公司根據(jù)該證券的實(shí)際情況編制發(fā)行說明書，向發(fā)行對(duì)象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認(rèn)購(gòu)方式、回報(bào)率、回報(bào)方式、內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)交易等相關(guān)內(nèi)容，并向有關(guān)的主管部門申請(qǐng)發(fā)行登記，經(jīng)許可后向社會(huì)公開發(fā)行。第七步，證券交易。投資者購(gòu)買證券后，可以持有至到期日結(jié)清本息，也可以在證券市場(chǎng)出售兌現(xiàn)。第八步，租金的管理。受托人（一般為信托公司）接受委托管理租賃資產(chǎn)，按期收取租金，并在證券到期之后，向投資者支付本金和利息。
融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程如圖1所示。融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制
從2007年開始爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，至今已經(jīng)演變成全球性的金融風(fēng)暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變，原因是美國(guó)次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式。可見資產(chǎn)證券化也會(huì)給銀行、企業(yè)帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)，比如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會(huì)面臨這些風(fēng)險(xiǎn)。但資產(chǎn)證券化是近年來世界金融領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新，極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來防范風(fēng)險(xiǎn)。
（一）構(gòu)建良好環(huán)境
建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣，才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。
選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展資本市場(chǎng)，營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。加強(qiáng)國(guó)際合作，打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。
（二）強(qiáng)化業(yè)務(wù)監(jiān)管
資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，其涉及部門眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力，達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。
1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。從博弈論觀點(diǎn)來看，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過程。
激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。并提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。
2.監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，美國(guó)為證券交易委員會(huì)（SEC），監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益，以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國(guó)、日本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實(shí)行注冊(cè)登記制。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實(shí)際看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以實(shí)行審批或?qū)徍酥?。在監(jiān)管內(nèi)容上，我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點(diǎn)，就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。
參考文獻(xiàn)：
1.趙宇華.資產(chǎn)證券化原理與實(shí)務(wù)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007
一、資產(chǎn)證券化概述
資產(chǎn)證券化（ABS），是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)匯集起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，使之轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)出售和流通的證券的融資過程或行為。相對(duì)于其他融資方式而言，資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)收入導(dǎo)向性的融資方式，并具有結(jié)構(gòu)性和低成本的特點(diǎn)。它產(chǎn)生于美國(guó)，在20世紀(jì)七十年代后隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展而不斷成熟。在發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)中，資產(chǎn)證券化在解決金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性、創(chuàng)造性產(chǎn)品和處理不良資產(chǎn)方面發(fā)揮了很大的作用。然而，資產(chǎn)證券化又是怎么樣的一個(gè)流程呢？
一般來說，一個(gè)典型的資產(chǎn)證券化發(fā)行需要經(jīng)過以下步驟：首先，交易發(fā)起人（即原始權(quán)益人）確定融資目標(biāo)并對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分割組成資產(chǎn)池；其次，組建特別目的機(jī)構(gòu)（SPV），也就是本文要研究的SPV，在后文將有詳細(xì)介紹，于此不贅。第三，發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)讓給SPV；第四，針對(duì)轉(zhuǎn)讓進(jìn)的資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)和信用增級(jí)；第五，對(duì)信用增級(jí)后的資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并向外界公布。第六，SPV發(fā)行證券，投資者購(gòu)買證券；第七，資產(chǎn)管理與資產(chǎn)收益回收；最后，還本付息。從資產(chǎn)證券化的流程中我們可以看出，SPV在其中起著舉足輕
重的作用，其運(yùn)行的成敗與否直接決定了資產(chǎn)證券化的結(jié)果，因此本文將對(duì)其進(jìn)行重點(diǎn)研究。
二、SPV概述
（一）SPV產(chǎn)生的必要性。我們從對(duì)資產(chǎn)證券化的介紹可以看到，資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)上就是將現(xiàn)有或未來必定發(fā)生的金債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券形式的一種融資方式。發(fā)起人能否實(shí)現(xiàn)融資目的，最需要關(guān)注的是基礎(chǔ)資產(chǎn)的品質(zhì)問題。被證券化的資產(chǎn)之所以能吸引投資，并非是因?yàn)榘l(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)本身的信用，這種信用才是產(chǎn)生投資價(jià)值的源泉。為了保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，就要求在制度設(shè)計(jì)上有效阻隔可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)安全的風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的是阻隔發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。只有構(gòu)架有效的破產(chǎn)隔離機(jī)制，才能把資產(chǎn)支持證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)僅僅限制在基礎(chǔ)資產(chǎn)之上，而與發(fā)起人的整體的風(fēng)險(xiǎn)隔離，基礎(chǔ)資產(chǎn)才可能獲得較高的信用評(píng)級(jí)，從而滿足投資者對(duì)安全性的需求。破產(chǎn)隔離機(jī)制也被某些學(xué)者稱為資產(chǎn)證券化的核心制度。
SPV正是應(yīng)破產(chǎn)隔離的需要而產(chǎn)生，也是資產(chǎn)證券化創(chuàng)新特征的重要體現(xiàn)。欲使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，最有效的手段便是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人“剝離”出來，使其在法律上具有獨(dú)立地位。但因?yàn)橘Y產(chǎn)本身并無人格，不具有行為能力，無人格即無權(quán)利，于是需要構(gòu)建SPV這一載體作為其法律外殼。SPV的成立，不僅使得基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，也使資產(chǎn)證券化的運(yùn)作有了一個(gè)合適的主體，有利于資產(chǎn)證券化的順利完成。
（二）SPV的概念及特征。SPV，全稱為Special Purpose Vehicle,中文有多種譯法，如“特別目的載體”、“特別目的機(jī)構(gòu)”，等等，它們之間差別并不是很大，本文采用“特別目的機(jī)構(gòu)”說。SPV是一個(gè)獨(dú)立的專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的機(jī)構(gòu)，它以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，并用發(fā)行證券所募集的資金來支付購(gòu)買資產(chǎn)的金額。SPV享受稅收優(yōu)惠，通過真實(shí)銷售可以一次性變現(xiàn)發(fā)起人的資產(chǎn)池，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，以便最大限度地減少遭到清償時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
SPV是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性主體，其主要職能涵蓋了整個(gè)運(yùn)作流程，包括：從發(fā)起人處購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)；運(yùn)用優(yōu)次分級(jí)、超額擔(dān)保、備付金賬戶等多種方式進(jìn)行信用增級(jí)；聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)信用增級(jí)后的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)；對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行重組，發(fā)行資產(chǎn)支持證券；選擇服務(wù)商、受托人、承銷商等中介機(jī)構(gòu)。SPV的設(shè)立可以有公司、信托和有限合伙這三種模式。
從法律的角度，資產(chǎn)證券化法律關(guān)系的主體一般包括發(fā)起人、SPV、投資者三方基本的當(dāng)事人。此外，還包括資產(chǎn)證券化過程的其他當(dāng)事人，如資產(chǎn)化證券承銷主體、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)商和律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)。其中，SPV的法律地位具有以下三個(gè)特點(diǎn)：
1、SPV應(yīng)該是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隔離實(shí)體。風(fēng)險(xiǎn)隔離制度是SPV得以成立的“命脈”所在，所以，在SPV成立后其理所當(dāng)然是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)隔離實(shí)體，只有這樣，SPV才能實(shí)現(xiàn)它本身所具有的職能。至于如何達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的狀態(tài)，主要是通過采取“真實(shí)出售”的方式購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)；具體運(yùn)作過程下文將有詳細(xì)論述。
2、SPV應(yīng)該是一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體。SPV是一個(gè)獨(dú)立的、有相關(guān)獨(dú)立資產(chǎn)作支持的證券發(fā)行人，這和股票、有擔(dān)保的債券有很大的區(qū)別。正是由于SPV的這種獨(dú)立性和風(fēng)險(xiǎn)隔離特征，所以證券化資產(chǎn)有相當(dāng)?shù)陌踩?。SPV應(yīng)該具備獨(dú)立的法律主體地位，最好是與發(fā)起人不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。一方面在資產(chǎn)、人員、管理、會(huì)計(jì)處理上完全獨(dú)立于發(fā)起人、服務(wù)商等，使之不受其他實(shí)體破產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，且避免其關(guān)聯(lián)性操縱；另一方面，其業(yè)務(wù)范圍獨(dú)立，經(jīng)營(yíng)能力僅限于資產(chǎn)證券化，保證“以一種平等、專業(yè)的身份參與到資產(chǎn)證券化中來，使其成為發(fā)起人與投資者的中介，證券化交易結(jié)構(gòu)的中心”。
3、SPV應(yīng)該是一個(gè)空殼實(shí)體。SPV是一個(gè)典型的“空殼公司”，并非以其“注冊(cè)資本”而是以其證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)外承擔(dān)責(zé)任。其所需要的場(chǎng)地和職工以及經(jīng)費(fèi)，除信托投資公司外，皆直接或間接由創(chuàng)設(shè)人提供。SPV對(duì)資產(chǎn)的管理和運(yùn)營(yíng)，全部依托發(fā)起人或其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行，而且不以營(yíng)利為目的。在其設(shè)立時(shí)只需設(shè)立人，即設(shè)立SPV的發(fā)起人或非發(fā)起人，向其墊付一定數(shù)額的啟動(dòng)資金即可，這部分啟動(dòng)資金，含服務(wù)發(fā)生的中介委托和辦公酬金等費(fèi)用，也將作為發(fā)起人的資產(chǎn)證券化成本，從日后的發(fā)行資產(chǎn)證券化證券募集的資金中列入成本支付而獲得償還。
三、SPV在資產(chǎn)證券化中的地位及作用
SPV在資產(chǎn)證券化中的地位十分重要，在資產(chǎn)證券化的主要法律關(guān)系中，它連接著發(fā)起人（原始權(quán)益人）和投資者，可以說是他們之間的“橋梁”；同時(shí)它也是其他法律關(guān)系的核心，它與資產(chǎn)化證券承銷主體、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、服務(wù)商和律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)無一不發(fā)生聯(lián)系。具體說來，SPV在資產(chǎn)證券化中的地位和作用有如下幾種：
（一）從發(fā)起人手中買到基礎(chǔ)資產(chǎn)。在這一過程中，為了達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的，要求發(fā)起人在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)必須是真實(shí)出售。所謂真實(shí)出售，是指發(fā)起人必須把資產(chǎn)的所有權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給SPV。轉(zhuǎn)讓后，發(fā)起人對(duì)該項(xiàng)資產(chǎn)不再享有權(quán)利，也不得就該項(xiàng)資產(chǎn)承擔(dān)任何義務(wù)。在資產(chǎn)證券化過程中，通過真實(shí)出售，SPV對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有了法律上的所有權(quán)。在此之后，即使發(fā)起人遭到破產(chǎn)清算，已出售資產(chǎn)由于在會(huì)計(jì)上列為賬外資產(chǎn)也不會(huì)被列入清算財(cái)產(chǎn)，這樣才能實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的“破產(chǎn)隔離”，保障投資者的利益。
（二）對(duì)證券化交易進(jìn)行信用增級(jí)。為了吸引更多的投資者并降低融資成本，SPV有必要對(duì)證券化交易進(jìn)行信用增級(jí)，使證券的信用水平更好地滿足投資者的需要，提高所發(fā)行證券的信用等級(jí)。在信用增級(jí)之前，通常要聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化交易進(jìn)行考核，以確定為了達(dá)到所希望的信用評(píng)級(jí)需要進(jìn)行的信用增級(jí)的水平和幅度。
（三）信用評(píng)級(jí)。信用增級(jí)后，SPV將再次聘用信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)將要發(fā)行的證券進(jìn)行發(fā)行評(píng)級(jí)。在評(píng)級(jí)完成之后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還要進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，并隨時(shí)根據(jù)資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化，對(duì)已評(píng)定的證券級(jí)別進(jìn)行調(diào)整。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)進(jìn)一步增加了證券包含的信息量，提高了證券的吸引力。在此之后，將由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者發(fā)行證券。
一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資的可行性分析
融資一直是制約中小型高新技術(shù)企業(yè)健康、快速發(fā)展的“瓶頸”。作為資產(chǎn)證券化方式之一的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資已逐步成為理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的重點(diǎn)之一。目前，我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)初步具備了實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資的基本條件，主要表現(xiàn)在以下三方面：
（一）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)供給充足。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)以及版權(quán)，對(duì)于中小型高新技術(shù)企業(yè)來說，科學(xué)技術(shù)專利的研究開發(fā)已成為其生存和發(fā)展的重要基礎(chǔ)，越來越多的企業(yè)在這方面投入大量資金，以獲取技術(shù)優(yōu)勢(shì)與高額回報(bào)。近幾年來，隨著中小型高新技術(shù)企業(yè)的涌現(xiàn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速，數(shù)量上已有相當(dāng)積累，而且呈逐年上升的趨勢(shì)。隨著我國(guó)政府對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng)、保護(hù)范圍的擴(kuò)大和保護(hù)技術(shù)的成熟，知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍，越來越多的知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)價(jià)值得以形成和體現(xiàn)。所以，從基礎(chǔ)資產(chǎn)供給的持續(xù)性和充足性角度看，中小型高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資是可行的。
（二）中小型高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)期和成熟期風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。按照企業(yè)的生命周期劃分，中小型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期及衰退期。企業(yè)在各階段的特點(diǎn)不一樣，所采取的融資方式也應(yīng)有所不同。中小型高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)從實(shí)際出發(fā)，在不同發(fā)展階段采取不同的融資方式（具體見圖1）。
表1 中小型高新技術(shù)企業(yè)可選擇融資方式
因?yàn)榕c種子期、初創(chuàng)期相比，處于成長(zhǎng)期和成熟期的中小型高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)較小，技術(shù)相對(duì)成熟，知識(shí)的預(yù)期收益逐漸明晰，甚至趨于穩(wěn)定，己經(jīng)具備相當(dāng)?shù)闹R(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資基礎(chǔ)，可以在一定條件下采用知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化方式融資。
（三）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的實(shí)踐基礎(chǔ)已具備。從我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐看，已有的資產(chǎn)證券化實(shí)踐為實(shí)施中小型高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件。如2005年8月，中金公司推出“中國(guó)聯(lián)通cdma網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”，募集資金93.6億元；2006年8月，中信證券推出“江蘇吳中集團(tuán)bt項(xiàng)目回購(gòu)款專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，募集資金16.58億元；2006年9月，大連萬達(dá)集團(tuán)聯(lián)合邁格里銀行發(fā)行“商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券”，募集資金11.52億元，成為首單內(nèi)地房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品；2006年10月，深圳國(guó)際信托投資公司推出“南光股份格蘭云天大酒店集合資金信托計(jì)劃”，募集資金0. 8億元，成為2006年8月15日銀監(jiān)會(huì)下發(fā)65號(hào)文后的第一只準(zhǔn)證券化信托產(chǎn)品。這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的問世為我國(guó)投資銀行大規(guī)模地有序開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)，有利于推動(dòng)與資產(chǎn)證券化相關(guān)的稅制、監(jiān)管和法律法規(guī)建立和完善，有利于提高參與者、投資者和監(jiān)管者對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)和理解，同時(shí)也為我國(guó)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件。
二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的途徑
以1997年美國(guó)pullman group以david bowie所出版唱片特許使用權(quán)為支持發(fā)行證券融資獲得成功為標(biāo)志，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在美國(guó)、日本、歐洲等地獲得較快發(fā)展。但到目前，我國(guó)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化方面還處于探索階段，缺少明顯成功的案例。基于國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)社會(huì)信用基礎(chǔ)薄弱、資本市場(chǎng)還不很成熟的現(xiàn)狀，我國(guó)中小型高新技術(shù)企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資應(yīng)采用政府主導(dǎo)型模式，利用政府政策支持增強(qiáng)投資者信心。如美國(guó)早期實(shí)施住房抵押貸款證券化也是采用政府主導(dǎo)型模式，由政府為住房抵押貸款證券化提供信用支持，為解決住房金融問題，推動(dòng)美國(guó)住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，做出了非常突出的貢獻(xiàn)。筆者認(rèn)為，可以由政府出資組建特殊目的公司，采購(gòu)中小型高新技術(shù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，以拓展中小型高新技術(shù)企業(yè)融資渠道。具體可采用以下知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化操作流程（見圖2）：
圖1知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化交易流程
（一）知識(shí)產(chǎn)權(quán)出售階段。即中小型高新技術(shù)企業(yè)作為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者，又稱原始權(quán)益人，將知識(shí)產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費(fèi)權(quán)通過契約的形式出售給專司知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的特殊目的公司，形成知識(shí)產(chǎn)權(quán)的真實(shí)出售。知識(shí)產(chǎn)權(quán)的所有者通過產(chǎn)權(quán)出售獲得融資，特殊目的公司通過真實(shí)購(gòu)買知識(shí)產(chǎn)權(quán)獲得證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
（二）建立知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池階段。首先，特殊目的公司根據(jù)中小型高新技術(shù)的融資需求確定證券化目標(biāo)；然后，對(duì)其所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行清理、估算，根據(jù)證券化目標(biāo)以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)的期限、行業(yè)等特征確定證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)范圍；最后，將擬證券化的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，構(gòu)造資產(chǎn)池，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，降低知識(shí)產(chǎn)權(quán)的總體風(fēng)險(xiǎn)水平。
（三）信用評(píng)級(jí)和增級(jí)階段。為保證所發(fā)行證券達(dá)到投資者要求的信用級(jí)別，證券發(fā)行前應(yīng)由特殊目的公司聘請(qǐng)具有一定知名度的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行內(nèi)部信用評(píng)級(jí)，并根據(jù)內(nèi)部信用評(píng)級(jí)結(jié)果和中小企業(yè)的融資要求，采用破產(chǎn)隔離、劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券、金融擔(dān)保等信用增級(jí)技術(shù)，提高證券的信用級(jí)別，保證發(fā)行成功。
（四）發(fā)行評(píng)級(jí)與證券銷售階段。特殊目的公司對(duì)證券進(jìn)行信用增級(jí)后，應(yīng)聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布，由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券。證券承銷商處將證券發(fā)行收入劃轉(zhuǎn)給特殊目的公司后，特殊目的公司再按合同約定劃轉(zhuǎn)給企業(yè)，實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資目標(biāo)。
（五）資產(chǎn)管理階段。中小型高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)指定專門的資產(chǎn)管理公司或親自對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收入全部存入托管銀行的收款專用賬戶，專門用于對(duì)特殊目的公司和投資者的付費(fèi)和還本付息。
（六）付費(fèi)階段。這是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的最后階段，由中小型高新技術(shù)企業(yè)按照合同規(guī)定的期限，將存放在托管銀行的資金轉(zhuǎn)入投資者賬戶和各中介機(jī)構(gòu)賬戶，償還投資者本息，向各機(jī)構(gòu)支付中介費(fèi)用，最后的剩余部分則全部歸企業(yè)所有。
三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資的政策建議
2006年，我國(guó)開始大力推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列支持政策，如《關(guān)于推進(jìn)科技型中小企業(yè)融資工作有關(guān)問題的通知》等，國(guó)家開發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)相繼推出中小型高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化奠定了基礎(chǔ)。為了加快知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的推行速度，還應(yīng)對(duì)以下方面進(jìn)行改善：
（一）完善相關(guān)法律法規(guī)。目前，我國(guó)還缺乏對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的相關(guān)法律支持，中小型高新技術(shù)企業(yè)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化過程中會(huì)遇到一系列的法律障礙，如在知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)的抵押、定價(jià)、轉(zhuǎn)讓、合同變更等缺乏法律依據(jù)；我國(guó)法律法規(guī)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格和投資方向界定嚴(yán)格，阻礙了對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的投資；由于《企業(yè)法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的限制，特殊目的公司不能以發(fā)行證券的收入購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)難以實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”。國(guó)外在知識(shí)資產(chǎn)證券化初期也與我國(guó)一樣，存在種種法律障礙，如日本的相關(guān)法律禁止以專利作為信托對(duì)象，不允許以專利這類知識(shí)資產(chǎn)為依托發(fā)行證券。但自2000年以來，日本相繼修改了《證券法》、《破產(chǎn)法》、《資產(chǎn)證券化法》、《信托業(yè)法》等一系列與專利資產(chǎn)證券化相關(guān)的法律，為專利資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施清除了法律障礙，極大地促進(jìn)了專利資產(chǎn)證券化的順利實(shí)施。為促進(jìn)我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展，應(yīng)加快相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，適時(shí)修改相關(guān)融資程序、資產(chǎn)抵押、投資主體方面的規(guī)定。
關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)池;SPV;銀行風(fēng)險(xiǎn)管理
一、信貸資產(chǎn)證券化的背景
銀行風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)古老而年輕的話題,隨著時(shí)代的變遷,利用金融創(chuàng)新來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)是一個(gè)全球性的共識(shí)信貸資產(chǎn)證券化是近年來國(guó)際金融市場(chǎng)上最為重大的金融創(chuàng)新之一由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)等多方面的優(yōu)勢(shì),因此近年來在許多國(guó)家獲得迅猛發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關(guān)注2005年4月21日,中國(guó)人民銀行中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行正式獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)工作2005年12月15日,建行國(guó)開行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)其中,建行發(fā)行總額約30億元,國(guó)開行發(fā)行總額為41億余元因此,加強(qiáng)對(duì)貸款證券化相關(guān)問題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義
二、信貸資產(chǎn)證券化的含義
信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization),是將缺乏流動(dòng)性但其未來現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的銀行信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組建立資產(chǎn)池(AssetSpool),以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過風(fēng)險(xiǎn)隔離資產(chǎn)重組和信用增級(jí),在資本市場(chǎng)上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為其核心在于對(duì)貸款中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組,使其定價(jià)和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益對(duì)于單個(gè)貸款,其現(xiàn)金流是不確定的,但對(duì)于一組貸款而言,盡管整個(gè)組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性,但由于大數(shù)定律的作用,整個(gè)組合的現(xiàn)金流會(huì)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性
三、信貸資產(chǎn)證券化的特征
美國(guó)是資產(chǎn)證券化的起源地20世紀(jì)70年代末80年代初,當(dāng)時(shí)受國(guó)際石油危機(jī)拉美債務(wù)危機(jī)《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響,銀行信貸資金存量普遍下降，國(guó)際資本供求嚴(yán)重失衡不少擁有風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較大的信貸資產(chǎn)的銀行將貸款出售給資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較小的銀行,以減少貸款風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避法律管制與此同時(shí),一些商業(yè)銀行開始涉足證券投資業(yè)務(wù)，希望通過將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化來盤活資金正是在這樣的背景下,貸款證券化日漸興旺起來美國(guó)是世界上開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早的國(guó)家,在美國(guó),貸款證券化發(fā)展十分迅速,從20世紀(jì)70年代末住房抵押貸款證券化開始到現(xiàn)在不僅證券化資產(chǎn)的范圍大大擴(kuò)展(包括汽車貸款信用卡貸款機(jī)器設(shè)備貸款消費(fèi)貸款等),而且證券化市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大到2005年底,美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬億美元,為該國(guó)同期國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模的2倍亞洲證券化市場(chǎng)也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭,1998年,亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)僅80億美元規(guī)模,2004年迅速上升到680億美元,短短六年時(shí)間擴(kuò)張了7.5倍,其中,香港是整個(gè)亞洲證券化市場(chǎng)的中心
四、資產(chǎn)證券化的操作過程
信貸資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票債券等直接在金融市場(chǎng)上籌措資金不同的新型融資方法,與傳統(tǒng)的證券融資方式相比,具有以下的特點(diǎn):
1.信貸資產(chǎn)證券化屬于表外融資
從發(fā)起人的角度看,信貸資產(chǎn)證券化融資不屬于負(fù)債融資也不屬于股權(quán)融資,其實(shí)質(zhì)上是一種表外融資方式這是因?yàn)?利用資產(chǎn)證券化技術(shù)進(jìn)行的融資不會(huì)增加發(fā)行人的負(fù)債,也不顯示在“資產(chǎn)負(fù)債表”中
2.信貸資產(chǎn)證券化屬于收入導(dǎo)向型融資
傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來融資外部的資金投入者在決定是否對(duì)資金需求者投資或者提供貸款時(shí),主要依據(jù)的是資金需求者作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債利潤(rùn)及現(xiàn)金流量情況在對(duì)資金需求者發(fā)放資產(chǎn)抵押貸款時(shí),投資者可能會(huì)更多地關(guān)注抵押資產(chǎn)的情況,并且關(guān)注的也只是資產(chǎn)本身的控制和處置問題,資產(chǎn)抵押本質(zhì)上是對(duì)資金需求者資信能力的一種補(bǔ)充
3.信貸資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)和融資成本較低
雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式需支付諸如擔(dān)保費(fèi)評(píng)級(jí)費(fèi)托管費(fèi)服務(wù)費(fèi)承銷費(fèi)等眾多費(fèi)用,但其總的融資成本低于其他融資方式這是因?yàn)?第一,資產(chǎn)以真實(shí)出售方式進(jìn)行交易,實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,一旦發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算,資產(chǎn)也不列入清算范圍,所發(fā)行資產(chǎn)證券的安全性得到保證,降低了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益的期望值;第二,資產(chǎn)證券化過程中的信用增級(jí)手段,改善了證券的發(fā)行條件,使發(fā)行的證券有較高的信用等級(jí),不必用折價(jià)銷售或提高利率等手段來吸引投資者;第三,證券化支出費(fèi)用的項(xiàng)目雖多,但各費(fèi)用與交易總額的比率卻很低資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系中收取的總費(fèi)用比其他融資方式的費(fèi)用率至少低50個(gè)基本點(diǎn)
4.信貸資產(chǎn)證券化適用范圍廣泛
信貸資產(chǎn)證券化是將發(fā)起人目前已有的資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資,還款來源是該資產(chǎn)所帶來的未來收益,但所獲資金可作其他用途,即可用于其他項(xiàng)目貸款或投資,而不受被證券化的資產(chǎn)項(xiàng)目限制,此外凡是有可預(yù)見的未來現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)經(jīng)過適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)性重組,均可進(jìn)行證券化,這更為證券化廣泛的推廣和運(yùn)用創(chuàng)造了條件
五、我國(guó)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的影響
信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization)是指銀行通過一定程序?qū)①J款轉(zhuǎn)化成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動(dòng)性較差的貸款予以組合，形成若干資產(chǎn)池(AssetSpool)并出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,簡(jiǎn)稱SPV),然后由特設(shè)機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔(dān)保的證券,這種證券通常稱為資產(chǎn)支持證券(Asset-BackedSecurities,簡(jiǎn)稱ABS),發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來源再用于發(fā)放貸款證券化的運(yùn)作流程一般包括構(gòu)造證券化資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)特設(shè)機(jī)構(gòu)并真實(shí)出售(TrueSale)資產(chǎn)設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)并進(jìn)行信用增級(jí)(CreditEnhancement)發(fā)行資產(chǎn)支持證券實(shí)施資產(chǎn)管理等基本步驟其交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)密，而且法律關(guān)系復(fù)雜
六、我國(guó)商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)注意的問題
資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券,有利于盤活金融資產(chǎn),化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),改善資產(chǎn)質(zhì)量,降低融資成本,增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力,對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新起到了非常重要的作用
1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段,使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)
商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主;而資產(chǎn),尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向?qū)Υ?我國(guó)商業(yè)銀行也不例外,住房抵押貸款汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高,同時(shí),普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長(zhǎng)期合約所框定這就使得資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn),則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃,積極開展各種貸款業(yè)務(wù);同時(shí),針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要,將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券,并銷售出去,從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力因此,資產(chǎn)證券化過程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過程
2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來源,增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力
20世紀(jì)80年代以來,中間業(yè)務(wù)已成為西方國(guó)家商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)品種和收入來源,在總收入中的占比達(dá)到40%～50%,有的甚至超過70%而我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚,目前中間業(yè)務(wù)收入占全部營(yíng)業(yè)收入的比例大約只有6%～17%,也就是說,我國(guó)商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖?/p>
資產(chǎn)證券化的推出,給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來源提供了機(jī)會(huì)在資產(chǎn)證券化過程中,原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)管理費(fèi)等收人,另外,還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入通過該項(xiàng)業(yè)務(wù),銀行的贏利能力大大提升,由此對(duì)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也能迅速提高
3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束,增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度
商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))證券化,必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束,建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制,將信貸資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范化,鎖定風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)化信息含量,增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度,以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本,同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度,進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格
因此,可以說商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程實(shí)質(zhì)上就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過程
4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理,改善資本充足率
資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn),如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款,組合成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng),同時(shí),轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出于是,商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善,資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨合理
同時(shí),貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,因此,善于管理的銀行可以通過對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期,來改善其資本充足率的大小這對(duì)我國(guó)資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義
5.有利于增加消費(fèi)熱點(diǎn)分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)
目前,我國(guó)實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需的信貸政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),具體措施有發(fā)展住房抵押貸款汽車消費(fèi)貸款耐用品消費(fèi)信貸等多種消費(fèi)信貸辦法通過資產(chǎn)證券化,可以將各種貸款科目進(jìn)行組合和分散,有利于銀行風(fēng)險(xiǎn)控制
證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑中小企業(yè)由于信譽(yù)和資金的約束,往往難以在資本市場(chǎng)直接融資同樣,銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對(duì)象通過進(jìn)行資產(chǎn)證券化,提升了中小企業(yè)的信用等級(jí),使之間接地進(jìn)入證券市場(chǎng),銀行向企業(yè)發(fā)放貸款,然后將這些分散的小額的貸款組合打包,并據(jù)之發(fā)行證券,從而發(fā)揮了紐帶作用,提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑
6.貸款證券化與不良資產(chǎn)的化解
不良資產(chǎn)問題一直是中國(guó)銀行業(yè)的最大問題,并已經(jīng)成為中國(guó)銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙商業(yè)銀行存在較高的不良資產(chǎn),會(huì)直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)流動(dòng)性降低和清償債務(wù)能力下降,影響銀行的贏利能力和水平,同時(shí)侵蝕資本充足率,進(jìn)而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進(jìn)程中國(guó)于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司(AMCs),開始大規(guī)模處置近1.4萬億元商業(yè)銀行不良資產(chǎn)截至2005年5月底,中國(guó)已累計(jì)處置銀行不良資產(chǎn)7008億元(不包含政策性債轉(zhuǎn)股),其中近70億美元(約600億元)的不良資產(chǎn)為國(guó)際投資者所購(gòu)買最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,目前中國(guó)有總額達(dá)1.8萬億元的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)需要在未來幾年里處置而且據(jù)專家估計(jì),未來三年中國(guó)還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)出來如此龐大的不良資產(chǎn)如果沒有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來化解,將會(huì)給中國(guó)銀行業(yè)留下巨大隱患
各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)表明,不良資產(chǎn)證券化不失為一種可行的方式,在美國(guó)對(duì)于儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn),美國(guó)清產(chǎn)信托公司采取直接證券化的方式來處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購(gòu)買公司的做法1998年7月日本設(shè)立過渡銀行以化解高達(dá)100萬億日元的不良貸款,因此對(duì)于貸款證券化的研究或許會(huì)給我們以啟示
7.資產(chǎn)證券化有助于我國(guó)商業(yè)銀行增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)
目前,我國(guó)金融領(lǐng)域已經(jīng)向外資金融機(jī)構(gòu)全面開放為此,我國(guó)商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革,工行中行建行已經(jīng)成功在A股或H股上市筆者認(rèn)為,上市只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn),而銀行盈利能力風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在資產(chǎn)證券化的應(yīng)用,可以很好地改善銀行的治理結(jié)構(gòu),控制信貸風(fēng)險(xiǎn)
從以上幾方面看,資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平,有助于我國(guó)商業(yè)銀行深化改革增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力,提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,應(yīng)對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風(fēng)險(xiǎn)
目前,我國(guó)已經(jīng)基本具備了開展信貸資產(chǎn)證券化的條件,并已有初步嘗試但總體而言,現(xiàn)階段我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化,無論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn),都還十分欠缺,在社會(huì)環(huán)境制度建設(shè)等方面尚存在一些問題,需要我國(guó)在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意
1.評(píng)級(jí)成本問題
我國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高,而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本,同時(shí),為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國(guó)際專家所需成本也比較高所以,從商業(yè)角度考慮,我國(guó)現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),還不適宜廣泛在國(guó)際金融市場(chǎng)上實(shí)施但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展,走出國(guó)門是必然趨勢(shì)因此,我國(guó)應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè),提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級(jí),并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制,規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作,提高信息透明度,以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)
2.會(huì)計(jì)稅收法律問題
資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會(huì)計(jì)稅收法律等方面的問題,是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性流動(dòng)性和盈利性,與各方參與者的利益息息相關(guān),并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果因此,我國(guó)應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會(huì)計(jì)稅收法律等方面問題的研究,并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定,以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的應(yīng)用
3.風(fēng)險(xiǎn)問題
商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn),如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)等因此,我國(guó)在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中,還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策研究,以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化
當(dāng)然,上述問題的解決不可能一蹴而就我國(guó)應(yīng)加快相關(guān)問題的研究,積極完善各方面條件,邊摸索邊實(shí)踐,正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展
參考文獻(xiàn):
［1］中國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)跨國(guó)收購(gòu)的法律背景,.
［2］李志輝.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與管理［M］.北京:中國(guó)金融出版社,2004.
關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)證券化； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 信用評(píng)級(jí)
次貸危機(jī)使世界各國(guó)開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國(guó)家甚至對(duì)其有效性產(chǎn)生了強(qiáng)烈懷疑，認(rèn)為資產(chǎn)證券化是導(dǎo)致這次次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。誠(chéng)然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。
一、中集集團(tuán)背景資料
2000年3月，中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應(yīng)收賬款證券化項(xiàng)目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團(tuán)發(fā)生的應(yīng)收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購(gòu)買公司，由該公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團(tuán)，中集集團(tuán)的債務(wù)人則將應(yīng)付款項(xiàng)交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責(zé)。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)利息率1%的利息。
中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基本流程：
1.中集集團(tuán)首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。
2.中集集團(tuán)向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶。
3.中集集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶的義務(wù)和責(zé)任。
4.SPV再將全部應(yīng)收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國(guó)際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購(gòu)買公司）。
5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行CP。
6.TAPCO從CP市場(chǎng)上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國(guó)家外管局批準(zhǔn)的專用賬戶。
項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務(wù)方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費(fèi)用。
二、中集集團(tuán)資產(chǎn)證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要交易環(huán)節(jié)分析
1.設(shè)立特設(shè)信托機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)
特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團(tuán)本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機(jī)構(gòu)。該信托機(jī)構(gòu)必須和中集集團(tuán)（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團(tuán)的其他資產(chǎn)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。該信托機(jī)構(gòu)購(gòu)買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負(fù)責(zé)對(duì)該資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，以確保到期本金及利息按時(shí)支付。然而中集集團(tuán)仍然承擔(dān)著對(duì)客戶的支付責(zé)任，因此它與信托機(jī)構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應(yīng)有的獨(dú)立性。這是導(dǎo)致證券化相關(guān)方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。
2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)
金融資產(chǎn)的出售必須是“真實(shí)銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕?qiáng)制性處置資產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實(shí)銷售”以實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，即特設(shè)機(jī)構(gòu)對(duì)委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會(huì)因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團(tuán)某子公司將未來幾年向客戶的未來運(yùn)輸收入以協(xié)議形式出售給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，中集集團(tuán)對(duì)該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團(tuán)仍然需要對(duì)客戶承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有法律上的補(bǔ)足責(zé)任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)沒有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移。
3.信用增級(jí)環(huán)節(jié)
信用增級(jí)也稱信用的提高，是指特設(shè)機(jī)構(gòu)為了確保發(fā)行人按時(shí)支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級(jí)不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，是提升資產(chǎn)證券投資級(jí)別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。
在本案例中中集集團(tuán)采用的內(nèi)部信用增級(jí)方式，即當(dāng)資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時(shí)中集集團(tuán)負(fù)有補(bǔ)足清償?shù)呢?zé)任。這就增加了中集集團(tuán)未來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使中集集團(tuán)未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。
4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)