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導語：在資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領您探索更多的創(chuàng)作可能。
關鍵詞：MBS；發(fā)展后危機監(jiān)管；定價；國內(nèi)
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2015）005-000-01
中國商業(yè)銀行體系負債與資產(chǎn)間的流動性失衡問題正日益嚴重，運用資產(chǎn)證券化，推出MBS，解決了商業(yè)銀行流動性失衡問題，又給盤活房地產(chǎn)融資市場提供了巨大想象空間，有助于“金融資源優(yōu)化配置，盤活存量”，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。MBS產(chǎn)品在美國已有40多年的歷史，對中國有著借鑒意義。
一、美國市場MBS的發(fā)展
起源以及發(fā)展
MBS即住房抵押貸款支持債券，是資產(chǎn)證券化的一種。它是由單一或多個住房抵押貸款所組成的貸款池為標的發(fā)行的證券。投資人各期收到的現(xiàn)金流，標的抵押貸款所定的貸款條件決定，其中包括借款人每期支付的利息、計劃償還的本金和提前清償?shù)牟糠帧?/p>
MBS在美國市場上流行有外部環(huán)境壓力內(nèi)部驅(qū)動。美國政府為了提高住宅所有化率，鼓勵商業(yè)銀行發(fā)放住房貸款，使得住房貸款業(yè)務增大，商業(yè)銀行的住房貸款往往以中長期貸款為主，而其資金來源主要是短期存款。這種“短存長貸”的狀況很容易給銀行造成嚴重風險。
巴塞爾協(xié)議II要求，到1992年底，所有銀行核心資本對風險加權資產(chǎn)的最低比率應達到4%，總資本對風險加權資產(chǎn)的最低比例達到8%。正是在資本金要求所造成的壓力下，極大促進了各貸款機構(gòu)實施住房抵押貸款證券化。美國政府成立了三個專門的政府支持機構(gòu)收購住房抵押貸款以推進MBS。
MBS可分為按商業(yè)抵押貸款支持證券RMBS和個人抵押貸款支持證券RMBS；按發(fā)行機構(gòu)分，可分為AgencyMBS和No-AgencyMBS。
二、MBS定價方法
（一）MBS產(chǎn)品中的風險
投資者購買MBS主要存在三類風險：信用風險、利率風險、提前清償風險。
信用風險即貸款違約率。MBS產(chǎn)品和企業(yè)債、金融債不同，不是體現(xiàn)在發(fā)行機構(gòu)未來能否還本付息的違約風險，而是體現(xiàn)在其資產(chǎn)池中的貸款的違約風險，如果貸款人未能正常還本付息，風險將由投資者承擔。利率風險。利率升高，債券價格下跌，利率降低，則債券價格上升。債券期限越長，債券價格受利率影響越大。雖然MBS本身在很大程度上可以降低利率風險，但由于市場利率的變化會直接影響到抵押貸款人的提前清償速度，從而影響投資者的收益。提前清償風險：即貸款人提前還本的風險，貸款人提前還款會給投資人帶來再投資的風險。
（二）MBS定價以及工具
MBS定價主要分兩部分，一部分是現(xiàn)金流的分析，也就是分析提前償付率的風險，一部分是對利率的建模提前償付率是MBS定價的關鍵部分；而由于整個資產(chǎn)池中的住房抵押貸款數(shù)量很大，因此違約率對現(xiàn)金流影響不大。一種是靜態(tài)分析即通過結(jié)構(gòu)模型來預測資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流，采用一定的提前償付率進行計算，通過對利率加價差來定價；另一種是模擬來產(chǎn)生隨機利率來定價。定價模型主要由以下幾部分。
提前償付率模型
提前償付是借款者在合約到期之前還清部分貸款或全部貸款的行為。提前償付的法律性質(zhì)是一種違約行為。提前償付會使商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金增加，從而使其總體資產(chǎn)的流動性超過其利潤最大化和基本風險防范的要求，還會引起銀行預期利息收入減少、增加其再投資風險和服務成本提前償還率的問題。一般假設還款行為遵循一定的慣例。
（三）貸款違約率模型
MBS常用的違約模型有兩種CDR和SDA。CDR假設違約率為一常數(shù)，與貸款時間、利率、市價等無關；SDA模型主要是反映違約利率相對于時間的變化。
MBS還款協(xié)議有些是固定利率，但多數(shù)是浮動利率還款，比如建元。浮動利率貸款，每一期貸款利率是合同中規(guī)定的跟隨某種選定基金利率水平，在這個利率上加一個信用價差。基準利率經(jīng)常采用Libor，國債利率等。利差模型有
收益率利差，靜態(tài)利差和期權調(diào)整價差
三、金融危機后MBS監(jiān)管的變化
美國的次貸危機引發(fā)了人們對危機導火索之一的子資產(chǎn)證券化的新認識。各國政府和組織為加強對資產(chǎn)證券化業(yè)務的監(jiān)管頒布了一系列措施和法規(guī)。
1.會計變革。FASB2009年6月重新了新的跨級準則FASB166和167（自2010年1月1日起生效），根據(jù)新的規(guī)定，判斷證券化的資產(chǎn)是否應該保留在發(fā)行人的資產(chǎn)負債上的最基本的原則是，同時滿足一下兩個條件：（1）發(fā)行人保留支配SPV行為的權利。如作為服務機構(gòu)對拖欠、違約資產(chǎn)有重大處置權；（2）發(fā)行人在承擔證券化交易產(chǎn)生的損失或擁有獲取潛在“重大”收益的權利，則在該資產(chǎn)應在發(fā)行人的資產(chǎn)負債表上。
2.自留風險規(guī)定。但是對在多大的風險承擔情況下需要將資產(chǎn)作為表內(nèi)處理并沒有清晰的界定，實踐中不同的會計事務所對于相似的交易也會有不同的處理意見。2010年頒布《多德-弗蘭克法案》要求發(fā)行人一般在交易中保留5%的信用風險自留。1，對個級別的發(fā)行證券各保留5%；2，保留整個資產(chǎn)池最底端的5%（第一損失部分）；3，“L”型風險自留，即將上述1，2方案等量結(jié)合，同時規(guī)定發(fā)行人不得對自留風險部分進行轉(zhuǎn)讓或者對沖操作。
3.對ABS敞口的資本處理方法的改革。2009年7月，巴塞爾委員會對巴塞爾協(xié)議II的框架進行了修訂。對于資產(chǎn)證券化的資本計量、監(jiān)管和市場紀律進行了強化。在資本計量方面，提高了再證券化的資產(chǎn)的風險的權重，以及喲球銀行對有外部評級的資產(chǎn)證券化風險暴露進行更為審慎的信用評估。巴塞爾III要求再證券化產(chǎn)品的風險權重應比證券化產(chǎn)品提高至少一倍。且高評級的AAA資產(chǎn)支持證券有可能要遵守7%的風險權重的加權風險資產(chǎn)比率要求。
4.對ABS評級和信息披露的改革。加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管，從化解利益沖突入手，強化對評級機構(gòu)市值和違法的處理，加強評級機構(gòu)的信息披露，先知對信用評級機構(gòu)的過度依賴。
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關鍵字：信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問題
銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢下所探索出的資產(chǎn)負債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別，又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化，是指銀行把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時期我國金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個新起點,它所帶來的優(yōu)越性是無可比擬的,但是,由于我國特殊因素的影響,資產(chǎn)證券化還有待于進一步探索研究。
一、我國銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展狀況
早在1983年我國就有人開始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術，但直到20世紀90年代初，資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開始在中國興起。1992年三亞地產(chǎn)的投資證券、走出了中國資產(chǎn)證券化的第一步。1996年8月，為了建設廣深珠高速公路，珠海在國外發(fā)行了2億美元債券，這是國內(nèi)第一個完全按照國際化標準運作的離岸資產(chǎn)證券化案例。2000年，中國工商銀行和中國建設銀行成為住房貸款證券化試點單位，標志著資產(chǎn)證券化被政府認可。2005年4月，中國人民銀行和銀監(jiān)會了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，以及之后財政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、銀監(jiān)會頒布的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國的信貸資產(chǎn)證券化的試點搭建了一個基本的法律框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運行創(chuàng)造了條件，也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎。2005年12月，國家開發(fā)銀行和中國建設銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券，這兩個證券在市場的成功發(fā)行，標志著我國信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實質(zhì)性步伐，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務正式開展。
信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行，一方面豐富了我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場化、標準化處置不良資產(chǎn)的新渠道，并將進一步推動我國資本市場發(fā)展。但另一方面，資產(chǎn)證券化在國內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應：首先，國務院，銀監(jiān)會等國家監(jiān)管部門希望通過推行證券資產(chǎn)化來改善商業(yè)銀行負債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)的流動性和融資比例，使得資產(chǎn)證券化成為了一種調(diào)控手段；其次，不良資產(chǎn)在我國銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中利用率一直處于較低的水平，我國商業(yè)銀行證券化的標的大部分都是不良資產(chǎn)，很少有銀行愿意拿出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進行證券化。同時,信貸資產(chǎn)的二級市場相對狹隘，流動性明顯不足，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中于銀行間債券市場流動，投資者對此反應冷淡。這就導致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。
二、我國銀行信貸資產(chǎn)的特點
我國經(jīng)濟體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國企業(yè)與銀行間的特殊關系,決定了我國銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點:
1、信貸資產(chǎn)單一,結(jié)構(gòu)比例不合理
在我國銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中, 中小型企業(yè)和民營私有企業(yè)貸款比例較小，國有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國企業(yè)特別是國有企業(yè)對銀行信貸資金的依賴性較大, 國有企業(yè)貸款占了我國銀行信貸資產(chǎn)的90%,在市場經(jīng)濟條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競爭,促成優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展,提高社會整體經(jīng)濟效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營模式,加之我國特有的經(jīng)濟體制和金融體制特點,使得我國銀行信貸資產(chǎn)品種單一,結(jié)構(gòu)不合理。
2、信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差
銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度，造成了資金沉淀，影響了國民經(jīng)濟的正常運行。由于貸款存量大,缺乏流動性,阻礙了資源的合理流動和配置,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實現(xiàn)合理調(diào)整,信貸資金投資效益自然較差
3、信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大
目前，我國銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快，許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款，企業(yè)本身積累少，負債率高，甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國金融機構(gòu)的最主要資產(chǎn),占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟過熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。
4、信貸資產(chǎn)沉淀嚴重,流動性差
我國部分企業(yè)由于經(jīng)營不善，效率不佳，企業(yè)虧損，負債率較高，導致銀行的貸款成了死賬，不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下，而且欠息與日俱增。我國銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級市場可以變現(xiàn)，沒有實現(xiàn)流動，使銀行的信貸資產(chǎn)流動性受到很大限制,銀行很容易陷入流動性困難危機,金融風險加大。
三、我國信貸資產(chǎn)證券化存在的問題
銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處，但是由于中國的特殊國情，其發(fā)展路途中主要存在以下幾個問題：
1、信用評級問題
證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據(jù)，在實施資產(chǎn)證券化的過程中，對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行嚴格、公正、正確的信用評級，對于證券化的資產(chǎn)定價具有至關重要的作用。目前我國發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中評級機構(gòu)的經(jīng)驗有限，評級標準的客觀性和一致性較低，銀行擔保導致信用評級形同虛設，沒有形成行業(yè)評級標準，不能形成對產(chǎn)品設計的指示作用。
2、法律規(guī)范問題
由于我國資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關法律法規(guī)的不完備意味著提高了風險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。
3、二級市場問題
目前國內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在銀行間市場上發(fā)行和交易。一級市場飛速發(fā)展，但二級市場的交易情況卻非常冷清，信貸資產(chǎn)在二級市場缺乏足夠的流動，導致銀行金融風險加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動性問題已成為中國發(fā)展資產(chǎn)證券化市場最核心的問題。
四、我國信貸資產(chǎn)證券化的改善建議
1、建立健全相關法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題，我國的法律制訂往往滯后,尤其對于金融領域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應積極推動相關的修法與立法工作，對于目前法律沒有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應對證券化的產(chǎn)品標準化,對其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的法律制度環(huán)境步伐。
2、健全信用擔保和評級機構(gòu)。信用擔保和評級機構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用?？捎烧?qū)ｉT的組織機構(gòu)建立一批具有一定的實力和信譽的擔保機構(gòu)。信用評級機構(gòu)應是全國性和權威性的,應是市場投資者普遍接受和認可的中立、規(guī)范的信用評級機構(gòu)。
3、加強金融市場監(jiān)管。監(jiān)管重點主要包括：對SPV產(chǎn)權組織形式的監(jiān)管；對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實銷售的監(jiān)管；對SPV資產(chǎn)管理與權益信托、具體運作和資產(chǎn)負債表的監(jiān)管。同時，還要加強對參與證券化銀行的信用風險、最低資本金和信息披露的管理，以維護公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。
4、加強專業(yè)人才隊伍建設。加大對現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓和未來人才的培養(yǎng)，輔以引進吸收國外專業(yè)人才，加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才隊伍。
資產(chǎn)證券化是一項比較復雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對經(jīng)濟金融運行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項業(yè)務將在我國呈現(xiàn)很大的市場潛力,發(fā)揮出重要的作用。
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四是防范系統(tǒng)性金融風險的需要。2008年以來，我國政府為應對美國次貸危機對我國經(jīng)濟運行帶來的影響，出臺了4萬億的刺激計劃，同時放松銀根，擴張銀行信貸，導致銀行信貸規(guī)模激增。2009年當年社會融資規(guī)模比上年增長近一倍，銀行信貸占GDP的比重上升24.3個百分點，造成企業(yè)和地方政府負債率高企，系統(tǒng)性金融風險隱患威脅增大的后果。盡管后來采取各種監(jiān)管措施，放緩了商業(yè)銀行信貸規(guī)模的增速，但是以地方政府融資平臺、房地產(chǎn)開發(fā)為代表的融資主體資金需求強度不減，這反而導致了影子銀行的興起。影子銀行的主要形式之一是我國商業(yè)銀行的理財產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計，2013年6月底正規(guī)金融體系理財產(chǎn)品已高達9.85萬億元。影子銀行的資金來源和業(yè)務與正規(guī)金融體系盤根錯節(jié)，鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報告，2013年10月8日。極易向正規(guī)金融體系傳遞風險，一旦缺乏有效防火墻， 會導致系統(tǒng)性風險的爆發(fā)和傳染。作為有效的資本管理工具，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化一方面可以將目前的表外影子銀行業(yè)務陽光化，從而轉(zhuǎn)移和分散信用風險，降低流動性風險；另一方面，還可以創(chuàng)造靈活的資產(chǎn)騰挪方式和競爭手段，解決資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)中的期限匹配、風險匹配，改善商業(yè)銀行風險管理能力與資產(chǎn)定價能力，從而達到降低和抵御金融風險的目的。
二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及模式
1.我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀
雖然資產(chǎn)證券化在我國出現(xiàn)僅有8年的時間，目前卻發(fā)展成為三大模式，分別是信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。
（1）信貸資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化是指將金融機構(gòu)發(fā)放的貸款作為基礎資產(chǎn)而進行的證券化。該產(chǎn)品由中國人民銀行和銀監(jiān)會負責審批和監(jiān)管，其發(fā)起人主要包括商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司和金融公司。2005年3月至2013年9月，中國累計發(fā)行82支信貸資產(chǎn)支持證券，規(guī)模達到909億元。②③張明、鄒曉梅、高蓓：《中國的資產(chǎn)證券化實踐：發(fā)展現(xiàn)狀與前景展望》，中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究中心工作報告，NO.2013W19，2013，10.試點8年來，信貸資產(chǎn)證券化的基本制度已初步建立，產(chǎn)品發(fā)行和交易運行穩(wěn)健，發(fā)起機構(gòu)和投資者范圍趨于多元化。目前已經(jīng)發(fā)行并到期的各支信貸資產(chǎn)支持證券本息兌付良好，沒有一支證券化產(chǎn)品在試點過程中出現(xiàn)本息違約或者現(xiàn)金中斷問題，試點取得積極成效。
（2）企業(yè)資產(chǎn)證券化。又稱券商專項資產(chǎn)管理證券化，是指由證券公司設立SPV，以計劃管理人身份向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持憑證，按照約定用受托資金購買能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎資產(chǎn)，并將該資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益分配給受益憑證持有人的專項資產(chǎn)管理計劃。券商專項資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會審批和監(jiān)管，基礎資產(chǎn)涵蓋各種債權、收益權和不動產(chǎn)三種資產(chǎn)類型。2005 年初到2013 年9 月，通過專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共68支，合計357 億元。②2013 年3 月15 日，證監(jiān)會了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，說明監(jiān)管層有意對企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務適度松綁，試點業(yè)務將變成常規(guī)業(yè)務，未來企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務空間廣闊。
（3）資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)展起步較晚。2012 年8 月，中國銀行間市場交易商協(xié)會《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，資產(chǎn)支持票據(jù)正式亮相。資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)以基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，在銀行間市場發(fā)行的一種債務融資工具。ABN由銀行間市場交易商協(xié)會負責審批和監(jiān)管，其基礎資產(chǎn)的內(nèi)容與券商專項資產(chǎn)證券化接近。從2012年8月7日發(fā)行首支ABN以來，金融市場已經(jīng)累計發(fā)行24支資產(chǎn)支持票據(jù)，總規(guī)模達82億元。③
2.我國資產(chǎn)證券化模式比較
從三種資產(chǎn)證券化模式的發(fā)展歷程和特點看（見表1），信貸資產(chǎn)證券化相關的監(jiān)管文件、法律基礎、財稅安排、會計處理等細節(jié)均已非常成熟。企業(yè)資產(chǎn)證券化走的是從試點到推廣的道路，其特點是雖然其法律基礎、財稅安排、會計處理等方面不如信貸資產(chǎn)證券化完備，但是為非金融企業(yè)提供了一條直接融資渠道，從已發(fā)行的產(chǎn)品來看，融資成本大大低于同時間同期限銀行貸款利率。資產(chǎn)支持票據(jù)起步最晚，雖然其基礎資產(chǎn)類別同樣廣泛、結(jié)構(gòu)化方式同樣多變，但是它最大的特點是不循常規(guī)，采取注冊制的融資方式，適合追求隱秘融資的企業(yè)。鄧海清、胡玉峰：《國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報告，2013年5月13日。
三、我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件及制約因素
1.我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的有利條件
（1）我國現(xiàn)有資產(chǎn)存量巨大。發(fā)展資產(chǎn)證券化的關鍵是要有龐大的基礎資產(chǎn)作為支撐，而目前我國銀行的信貸資產(chǎn)、個人及商業(yè)住房抵押貸款以及工商企業(yè)各種財產(chǎn)及權益規(guī)模巨大，有推進資產(chǎn)證券化的雄厚基礎。就信貸資產(chǎn)來看，目前70.28萬億元的貸款中，金融機構(gòu)本外幣企業(yè)及其他部門中長期貸款余額27.95萬億元，短期貸款及票據(jù)融資余額25.48萬億元，房地產(chǎn)貸款余額14.17萬億元，住戶消費及經(jīng)營性貸款余額19.22萬億元。中國人民銀行：《2013年前三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》，2013年10月14日，.同樣，券商資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎資產(chǎn)儲備池也十分龐大。
（2）政府意愿強烈、政策思路清晰。
一是定位明確。此次擴大試點的政策思路清晰，主要是盤活存量將有效信貸向經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點領域傾斜，更好支持實體經(jīng)濟發(fā)展。特別是基礎設施貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、節(jié)能減排、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等為近期發(fā)展重點。
二是策略得當。發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要前提是加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，統(tǒng)一產(chǎn)品標準和監(jiān)管規(guī)則，完善相關法律法規(guī)。2013年8月20日國務院宣布，同意建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部級聯(lián)席會議制度?！奥?lián)席會議制度”由中國人民銀行牽頭，成員包括銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局，必要時可邀請財政部及發(fā)展改革委參加，其目的就是加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、保障金融穩(wěn)定運行。另外，此前我國已有8年前期試點的操作實踐，已經(jīng)積累了各種經(jīng)驗和教訓，實際風險可控。
三是設置底線。此次啟動資產(chǎn)證券化試點總原則是，在實行總量控制的前提下，擴大信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模。對優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉(zhuǎn)的同時，又為投資者提供更多選擇。更為重要的是這次為資產(chǎn)證券化的發(fā)展設置了底線：明確指出對風險較大的資產(chǎn)不納入試點范圍，不搞再證券化。
（3）金融改革將加速推進，全面鋪開。近期包括民營銀行準入、國債期貨重啟、規(guī)范銀信理財合作業(yè)務、規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作的通知等一系列舉措的集中推出，意味著下一步我國金融改革將加速推進，這將為資產(chǎn)證券化營造有利的外部環(huán)境。
2.我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的制約因素
（1）規(guī)模偏低、投資主體較單一，市場流動性較差。
我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在發(fā)行規(guī)模上偏低，已發(fā)行的三類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總規(guī)模不足1400億元，相比美國約10萬億美元的證券化產(chǎn)品市場規(guī)模。鄧海清、胡玉峰：《國內(nèi)資產(chǎn)證券化模式比較》，宏源證券研究報告，2013年5月13日。規(guī)模偏低，造成市場交易量很少，多數(shù)投資者持有到期，導致市場流動性嚴重不足。從我國已發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品來看，投資者以國有大型銀行和股份制銀行為主，占比高達80%～90%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 而券商、基金、保險等其他機構(gòu)投資者的參與力度不夠，存在投資主體過于單一的問題。而且，就信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品而言，目前設計的目標對象是機構(gòu)投資者，個人投資者尚無法參與。另外，在市場交易平臺和流動性方面，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在銀行間市場流通，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所流通，導致市場分割，做市商及回購機制的缺乏，也致使現(xiàn)有市場流動性較差。
（2）缺乏有效監(jiān)管，其他配套機制需完善。
我國資產(chǎn)證券化的三種發(fā)展類型，沒有統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)，存在多頭監(jiān)管的弊端。其中，信貸資產(chǎn)證券化由中國人民銀行和銀監(jiān)會主導，以大商業(yè)銀行和股份制銀行為發(fā)行主體，信托公司作為特殊目的機構(gòu)，發(fā)行的證券主要在銀行間市場轉(zhuǎn)讓。企業(yè)資產(chǎn)證券化以證監(jiān)會主導，以上市公司為主體的企業(yè)證券化，信托機構(gòu)不參與其中，主要在證券交易所進行交易，以券商作為特殊目的機構(gòu)。而資產(chǎn)支持票據(jù)由交易商協(xié)會主管。因此，受現(xiàn)行監(jiān)管體制的限制，各監(jiān)管機構(gòu)缺乏有效的協(xié)調(diào)，共同監(jiān)管顯得力不從心。同時，在資產(chǎn)證券化過程中，尚缺乏很清晰的投資者保護機制出臺，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復雜，投資者要判斷資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資價值與風險主要依賴于中介機構(gòu)的盡職調(diào)查和完整的信息披露，這就要求評級機構(gòu)、擔保機構(gòu)、資產(chǎn)管理、信用增級等機制不斷完善，以解決投資者的后顧之憂。
（3）發(fā)起銀行內(nèi)部動力不足，風險沒有真實轉(zhuǎn)移。
從信貸資產(chǎn)支持證券的供給方看，我國的商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)（尤其是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）移出表外的動力不足。從經(jīng)營結(jié)構(gòu)來看，我國大型商業(yè)銀行的經(jīng)營結(jié)構(gòu)中，利息收入占經(jīng)營性收入的比重仍在60%以上，銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整需較長的時間和過程。從擴大試點的資產(chǎn)池來看，目前銀行信貸資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)主要是企業(yè)信貸，而銀行十分愿意證券化的不良貸款不是擴大試點范圍的重點，因此銀行對于個人住房抵押貸款、汽車抵押貸款等優(yōu)質(zhì)消費信貸證券化動力不足。更為重要的是，信貸資產(chǎn)證券化可能無法將風險從銀行分流，因為我國大商業(yè)銀行及其發(fā)行的理財產(chǎn)品是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要投資者（截至2013年9月銀行持有信貸資產(chǎn)支持證券比例仍在65%以上），上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 由銀行發(fā)起證券化，信托公司作為受托和發(fā)行人，在銀行間市場發(fā)售，造成信貸資產(chǎn)在銀行間交易流轉(zhuǎn)，風險并未真正轉(zhuǎn)移出銀行體系。
四、我國資產(chǎn)證券化前景展望及政策建議
1.國際市場資產(chǎn)證券化發(fā)行的變動
國際金融危機發(fā)生后，國際金融市場上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行雖然一度回落，但仍在波動中發(fā)展。據(jù)美國證券業(yè)及金融市場協(xié)會（SIFMA）數(shù)據(jù)顯示，美國證券化市場發(fā)行量在2006年達到2.9萬億美元高峰，2008年次貸危機爆發(fā)后跌至1.5萬億美元，此后證券化市場逐步恢復。2012年，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量2.26萬億美元，同比增長26.9%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額9.9萬億美元，占全部債券余額的25.8%，僅次于美國國債。
2012年，歐洲證券化產(chǎn)品發(fā)行量2308.5億歐元，占同期債券發(fā)行總量的2.3%，余額1.6萬億歐元，占同期債券余額的10.5%（見圖3）。同時，雖然經(jīng)歷2008年金融危機的巨大沖擊，但從2012年數(shù)據(jù)看，美國和歐洲資產(chǎn)證券化市場發(fā)行量仍占全球市場總量的89%，特別是歐洲資產(chǎn)證券化中中小企業(yè)證券化（SME）發(fā)行占比也持續(xù)走高（見圖4）。
從美國和歐洲資產(chǎn)證券化最近的發(fā)展表明，低風險優(yōu)質(zhì)的住房抵押貸款類證券化（MBS）與資產(chǎn)支持證券（ABS）發(fā)行量依然持續(xù)處于高位，受到投資者的歡迎和追捧，金融危機帶來的沖擊和負面影響很快地消除。而沖擊最大的主要是高風險的擔保債務憑證（CDO）等再證券化產(chǎn)品，尤其是歐洲中小企業(yè)證券化（SME）占比持續(xù)走高，2012年發(fā)行量高達570億歐元。較好地解決了中小企業(yè)融資難的問題，正逐漸成為歐洲中小企業(yè)主流的融資方式，這一經(jīng)驗值得借鑒。
2.我國資產(chǎn)證券化的前景展望
（1）從國際的經(jīng)驗來看，1980～2010年，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量規(guī)模由1108億美元增加到10萬億美元，其占同期信貸資產(chǎn)余額的比重也由5%上升至62%。2012年我國資產(chǎn)證券化存量規(guī)模占債券規(guī)模的比例僅為0.12%，上海清算所：《固定收益產(chǎn)品投資者持有結(jié)構(gòu)》，2013年9月3日，http：///sjtj/tjyb. 與國外成熟市場有著巨大差距，因此我國資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展空間很大。若不考慮信貸資產(chǎn)存量的增長，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比規(guī)模達到1%，以目前約70萬億元的貸款余額計算，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?？蛇_7000億元；若達到10%時，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)?？蛇_7萬億元。
（2）從我國三類資產(chǎn)證券化發(fā)展模式來看，信貸資產(chǎn)證券化基于龐大的基礎信貸資產(chǎn)，只要政府放開額度，未來的發(fā)展前景最為廣闊。從官方態(tài)度來看，符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化，將成為未來幾年發(fā)展的重點。從已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來看，其基礎資產(chǎn)都是企業(yè)的應收賬款和未來收益權，未來有望擴展到信貸資產(chǎn)、信托受益權、商業(yè)物業(yè)等。由于寬廣的潛在市場、券商靈活的市場化機制以及證監(jiān)會高效的審批，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場會迎來快速發(fā)展的黃金期，成為證券公司主要的創(chuàng)新業(yè)務之一。而資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行主體多為地方城司或與政府簽訂BT項目的承包人，通過發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)融資，既不會占用企業(yè)債融資審批通道，也不會受到融資額度的限制。只要進一步完善相關的法律制度，其發(fā)展前景也較為廣闊。
（3）從專業(yè)證券機構(gòu)預測來看，到2020年信貸資產(chǎn)證券化存量規(guī)模有望達到6.56～13.12 萬億元，占貸款余額的6.08～12.15%，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的82%。證券公司資產(chǎn)證券化存量有望達到1.44～2.88萬億元，約占資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的18%，朱琰、薛緣：《資產(chǎn)證券化三種模式對比分析》，中信證券研究報告，2013年7月30日。有非常廣闊的發(fā)展前景。
3.加快發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的政策建議
（1）消除市場分割，提高二級市場的流動性。
在我國現(xiàn)行監(jiān)管體制下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行受到多方面的制約，造成了銀行間市場和證券交易所市場互相割裂。而市場的不協(xié)調(diào)導致了二級交易市場的流動性不足，影響了我國資產(chǎn)證券化市場的長遠發(fā)展。因此，推進我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展，一方面要擴大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模，豐富交易市場的品種，發(fā)展多渠道的融資方式，從而降低融資成本，擴大資金來源，豐富資產(chǎn)證券化市場類型。另一方面要加強銀行間市場和證券交易所市場的協(xié)同發(fā)展，消除兩個市場之間的分割，實現(xiàn)信貸資產(chǎn)支持證券的跨市場流通。
（2）建立統(tǒng)一監(jiān)管體制，強化對商業(yè)銀行的監(jiān)管力度。
為解決我國目前資產(chǎn)證券化存在的多頭監(jiān)管、政策不統(tǒng)一、監(jiān)管不協(xié)調(diào)的問題，應逐步建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制，樹立功能性監(jiān)管理念。克服現(xiàn)行的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的體制弊端。由于商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中扮演著舉足輕重的角色，因此要重點強化對商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的監(jiān)管。充分借鑒巴賽爾協(xié)議III針對銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務提出更為嚴格的限制性規(guī)定，比如采取大幅度提高證券化產(chǎn)品的風險撥備，對銀行使用外部信用評級設置額外限制條件，加強銀行作為流動性提供者的風險暴露的管理機制，限制資產(chǎn)證券化的杠桿率和資產(chǎn)集中度等措施，以防范銀行的金融風險發(fā)生。鄧海清、胡玉峰：《資產(chǎn)證券化與影子銀行》，宏源證券研究報告，2013年10月8日。
（3）充分發(fā)揮行業(yè)自律組織作用，彌補行政監(jiān)管的缺陷。
國外的經(jīng)驗表明，借助行業(yè)自律組織的力量，是加快資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要手段。其有身處一線市場和行業(yè)的便利，因而可發(fā)揮親近市場的優(yōu)勢，監(jiān)督違法行為，可以更好地引導市場發(fā)展。第一，積極倡導由行業(yè)協(xié)會制定貸款標準協(xié)議和轉(zhuǎn)讓協(xié)議，奠定大規(guī)模信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的基礎，建立規(guī)范和具有可比性的資產(chǎn)信息庫，以提高資產(chǎn)證券化的信息透明度。第二，由證券交易所執(zhí)行對證券化產(chǎn)品交易的一線監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會執(zhí)行對證券化金融中介的自律監(jiān)管，構(gòu)建良好的市場秩序。發(fā)揮自律組織的行業(yè)優(yōu)勢以及提供交易設施與服務的便利，實時監(jiān)督資產(chǎn)證券化活動，促進信息披露的真實、準確、及時和公平，營造出良好的資產(chǎn)證券化發(fā)展環(huán)境。
（4）加快金融市場改革，增強商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的動力。
我國資產(chǎn)證券化要真正走向成熟，獲得大發(fā)展，關鍵是加強商業(yè)銀行參與資產(chǎn)證券化的激勵機制。而加快推進利率市場化改革進程，真正實現(xiàn)要素市場化，才能從根本上消除商業(yè)銀行過度依靠存貸款利差獲得高額利潤的市場外部環(huán)境，促使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，將經(jīng)營重點轉(zhuǎn)移到以提高中間業(yè)務收入為核心的軌道上來，這樣證券化的優(yōu)勢就可以得到凸現(xiàn)，商業(yè)銀行就會主動將一些占用資本較多的中長期貸款通過證券化的方式進行轉(zhuǎn)化；同時，通過出臺會計和稅收等方面相應的優(yōu)惠配套措施，會進一步激發(fā)商業(yè)銀行進行資產(chǎn)證券化的動力和熱情，為我國資產(chǎn)證券化快速健康發(fā)展奠定良好的基礎。
【關鍵詞】資產(chǎn)證券化 風險 防范
一、前言
資產(chǎn)證券化在金融業(yè)近幾年，是世界各國最重要、發(fā)展最快的金融創(chuàng)新工具之一，對中國而言，資產(chǎn)證券化能夠為企業(yè)解決融資難的問題提供幫助，它必然是一個有效拓寬融資渠道的金融補充。通過企業(yè)資產(chǎn)證券化進行融資，不僅能在不增加企業(yè)負債的前提下，優(yōu)化企業(yè)已有存量資產(chǎn)的配置，而且可以實現(xiàn)有效的市場融資項目計劃，最終實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。然而，由于我國獨特的市場經(jīng)濟環(huán)境和金融體制，企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于相對落后的階段，特別是對其風險識別與防范研究涉及較少。在此基礎上，本文對當前中國企業(yè)的資產(chǎn)證券化風險控制進行分析和研究，希望為我國企業(yè)成功實施資產(chǎn)證券化提供理論支撐。
二我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的一般風險因素
一般來說，資產(chǎn)證券化可能遇到信用風險、利率風險、資產(chǎn)池可回收風險、質(zhì)量和價格風險等，這些風險普遍存在于世界各國的資產(chǎn)證券化過程中。然而，目前我國企業(yè)資產(chǎn)證券化還具有以下特殊的風險因素。
（一）法律風險
通過財產(chǎn)信托創(chuàng)造的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不適用我國《證券法》的相關規(guī)定，這種典型的私募產(chǎn)品在相關法律沒有正式出臺前都得不到法律法規(guī)的支持。此外，目前還沒有完善的法律體系制定出一個全面的標準體系，以保障參與者的權利和義務，明確利潤分配，減少經(jīng)營風險，并提供必要的穩(wěn)定性和流動性。
（二）政策風險
在資產(chǎn)證券化的形成發(fā)展過程中，政府起著決定性的作用。政府的基本職能主要是對合法資產(chǎn)提供保護系統(tǒng)。
（三）流動性風險
迄今為止，流動性問題已成為中國證券信托產(chǎn)品發(fā)展的嚴重限制。缺乏流動性的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需求往往具有更高的流動性溢價，大大增加了資產(chǎn)證券化的成本，這與“非流動性資產(chǎn)證券化為高流動性證券”的初衷相背而馳。因此，要加快中國資產(chǎn)證券化進程，必須提高產(chǎn)品的流動性，這也是目前亟需突破的關鍵。
三、降低資產(chǎn)證券化風險的策略
（一）完善相關法律制度
法律保障是資產(chǎn)證券化的重要前提，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，資產(chǎn)證券化將的應用將更加廣泛，這與目前我國相關法律的完善程度是不協(xié)調(diào)的，也不利于證券市場的規(guī)范運作，特別是對于資產(chǎn)證券化的具體執(zhí)行而言，更需要修改大量法律規(guī)定，而這些都是與我國目前的實際情況不適宜的。因此，必須一套專門的立法，才能夠保證資產(chǎn)證券化的有效運作，并能統(tǒng)一地在我國各地區(qū)實施。同時，盡快對特定資產(chǎn)管理計劃制定相關的會計、稅務措施，以規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化的會計與稅務處理合法性，進一步改進立法的信托制度，擴大法律可行性范圍。從長期來看，政府需要建立與資產(chǎn)證券化相協(xié)調(diào)的法律體系，財政部門、國家稅務機關也應頒布相關的會計法律法規(guī)和稅務操作規(guī)程。
（二）調(diào)整市場環(huán)境
首先，改革現(xiàn)存的有關規(guī)定，在擴大資產(chǎn)證券化的投資者群體時，拓寬商業(yè)銀行、信托投資公司、投資基金、保險基金、證券公司等投資機構(gòu)的投資適用范圍，使其成為資產(chǎn)證券化的投資主體。同時，通過政府監(jiān)管，開放外國投資者的市場準入壁壘，吸引外資。另外，為了吸引投資者，還應完善產(chǎn)品的安全性、盈利性和流動性。
其次，通過相關立法規(guī)范中介機構(gòu)并明確其職責，防止和消除中介機構(gòu)弄虛作假。資產(chǎn)評估行業(yè)在我國的行業(yè)信用評價尚屬起步階段，資本市場急需引進國外先進經(jīng)驗和人才，同時培養(yǎng)國內(nèi)資產(chǎn)證券化人才，發(fā)展具有中國特色的資產(chǎn)證券化理論與實踐研究，這對提高我國資產(chǎn)評估和信用評級機構(gòu)服務的質(zhì)量和水平大有脾益。政府也應健全資產(chǎn)評估標準體系和評價體系，指導和規(guī)范信用評級機構(gòu)的評估實踐，避免市場參與各方因信息不對稱而導致投資風險。
（三）完善監(jiān)管環(huán)境
資產(chǎn)證券化是一種復雜的結(jié)構(gòu)性融資，涉及證券、信托等金融領域以及企業(yè)財務領域、跨行業(yè)的綜合領域，因此，具有完善統(tǒng)一的監(jiān)督機制對保證其發(fā)展非常有效的。如果監(jiān)管機制不統(tǒng)一，各種監(jiān)管模式的并行，會降低資產(chǎn)證券化融資的效率，從而降低甚至消除其融資的積極性。目前，由于我國資產(chǎn)證券化的立法不完善，導致各部門的監(jiān)管分工不明，現(xiàn)有管理系統(tǒng)對不同機構(gòu)部門的監(jiān)管標準及監(jiān)管對象往往不同，導致了技術成本和道德成本的增加。
目前，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化不僅涉及證監(jiān)會管理問題，也涉及證監(jiān)會、中央銀行和銀監(jiān)會協(xié)作方面的問題。因此，為避免監(jiān)管交叉和“踢皮球”現(xiàn)象，必須制定統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，保證企業(yè)資產(chǎn)證券化正常、有序、合理、合法的發(fā)展。
總之，實施企業(yè)資產(chǎn)證券化不僅需要考慮我國的發(fā)展現(xiàn)狀，政府的政策狀況、市場環(huán)境，更應立足未來和長遠，著力改善資本市場環(huán)境，引導企業(yè)資產(chǎn)證券化的標準化進程。
參考文獻
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關鍵詞:商業(yè)銀行信貸；資產(chǎn)證券化；風險管理；研究
一、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務所面臨風險現(xiàn)狀
(一)基礎資產(chǎn)方面風險
隨著我國國民經(jīng)濟的不斷提升，房地產(chǎn)成為當下的熱門產(chǎn)業(yè)，而在資產(chǎn)證券化業(yè)務中經(jīng)常會出現(xiàn)商業(yè)銀行提前進行償付的風險，其主要體現(xiàn)為住房抵押貸款過程中銀行基礎資金的借款人迫于自身經(jīng)濟利益風險對貸款進行提前償還，從而對資金流造成了極大的波動。首先從商業(yè)銀行的角度來看，因利率上升而導致對借款追回并在資本市場進行再次投資以減少提前償還對其利潤的影響力度。其次我國相關部門會對基準利率進行時段性的調(diào)整，從而使得利率變得極其頻繁從而導致提前償還的現(xiàn)象發(fā)生。最后從我國金融市場的發(fā)展來說，對資本市場并沒有進行良好的風險管理控制，投資者普遍懼怕資產(chǎn)泡沫的發(fā)生從而加速了提前償還的風險產(chǎn)生。
(二)資產(chǎn)證券化進行過程方面風險
在資產(chǎn)證券化進行過程中，首先從交易結(jié)構(gòu)體系來對風險進行分析。在資產(chǎn)證券化的操作過程中會計起著至關重要的作用，由于我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展較為滯后，因此沒有對會計要素進行詳盡的說明，從而導致發(fā)行人會產(chǎn)生表外融資的風險。從稅收方面來說，在資產(chǎn)證券化進行出售之后其所產(chǎn)生的成本不能從銷售收入中提前扣除，因此商業(yè)銀行在進行資產(chǎn)核算過程中會發(fā)現(xiàn)某些企業(yè)、個人的資產(chǎn)證券化具備極高的成本就會放棄對其進行的操作，并將利潤進行轉(zhuǎn)移從而造成風險發(fā)生。
二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務風險主要表現(xiàn)形式
(一)信用風險
在進行商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的過程中，信用風險主要表現(xiàn)為參與主體不能在規(guī)定時間內(nèi)履約，使得交易過程中的其他參與主體遭受損失。其中主要包含借款人到期無法償還本息、中介機構(gòu)違約等情況。在整個信貸資產(chǎn)證券化的過程中，信用鏈條主要包含債務人、發(fā)起人、第三方，如其中任何一方出現(xiàn)違約行為，都會為信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務帶來信用風險。1、債務人信用風險在債務人所造成的信用風險方面，其中一點便是違約風險，其主要含義便是債務人無法在規(guī)定時間內(nèi)償還本息。債務人造成的違約行為是導致基礎資產(chǎn)質(zhì)量下降的直接原因，并對其他各個參與主體造成重要影響。另一方面，便是早償風險，也可以將其稱之為提前償還風險。主要指債務人在還款周期之內(nèi)將還款額度超出協(xié)議范圍內(nèi)，并根據(jù)額度的大小將其區(qū)分為全部早償與部分早償。由于債務人支付本息的不穩(wěn)定，使得整體資產(chǎn)都會面臨波動風險。2、發(fā)起人信用風險發(fā)起人的信用風險主要是發(fā)起人即商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)證券化過程中存在的風險。一方面，商業(yè)銀行作為貸款的主要發(fā)起人，對自身的貸款質(zhì)量極為了解，而在進行信貸資產(chǎn)信息披露的過程中，由于考慮自身利益，便會隱瞞對自身有利的信息。另一方面，信貸資產(chǎn)證券化可以通過信用提升登記，這個過程中需要投資者由第三方機構(gòu)出具信用評估報告，但第三方如果不能出具公正客觀的信用評估，便會為投資人造成較大的利益損失。3、第三方信用風險對于服務商來說，由于服務商自身的經(jīng)營問題或是其他不可抗拒的因素而導致的無法履行自身的責任，便會造成資產(chǎn)品質(zhì)下降，現(xiàn)金流也無法充分實現(xiàn)。對于信用增加機構(gòu)方面來說，其主要利用外部增級的方式對證券化結(jié)構(gòu)進行支撐。如第三方的信用等級不高，便會影響到資產(chǎn)整體的質(zhì)量。
(二)市場風險
1、流動性風險流動性作為對金融產(chǎn)品投資價值進行衡量的重要因素，而對于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務來說說，其主要便是將缺乏流動性的資產(chǎn)有效轉(zhuǎn)換為流動性的資產(chǎn)，并可在市場中自由交易。如流動性不足，便會造成證券化的成本增加，并導致該過程失敗。2、利率風險由于市場中的利率不斷波動，便會導致利率風險的出現(xiàn)。由于受到資產(chǎn)作為主要支持的證券化投資人所獲得的利益是固定的，但債務人償還貸款的利率幾乎是根據(jù)市場利率的波動而變化的，兩者存在的利率之間并不會成正比，這也會造成由于不能支付足夠金額，導致投資人的本息出現(xiàn)極大風險。
三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務風險管理措施建議
(一)商業(yè)銀行方面風險管理措施建議
首先從商業(yè)銀行的角度來說，在發(fā)行資產(chǎn)證券化的過程中首先要考慮發(fā)行之后所存在的潛在風險并制定相應的防范措施。1、構(gòu)建完善社會信用體系作為基礎資產(chǎn)的主要債務人，必須擁有良好的信用，才能降低信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務所面臨的風險。通過構(gòu)建完善的社會征信體系，為貸款機構(gòu)提供更加完善、詳細的貸款信息，可有效對風險進行方案。依據(jù)目前情況來看，我國的征信體系還存在較多缺陷，雖然中國人民銀行在全國范圍內(nèi)建立了個人信用信息數(shù)據(jù)庫，并將其進行全國聯(lián)網(wǎng)，但仍存在較多問題。例如在個人征信系統(tǒng)中，缺乏完善、有效的信息數(shù)據(jù)，不能利用模型將其構(gòu)建完善；還比如征信市場無法良好、規(guī)范運作等。因此，為了有效管理信貸資產(chǎn)證券化所面臨的信用風險，商業(yè)銀行應聯(lián)合企業(yè)構(gòu)建完善的社會征信體系，并將信用數(shù)據(jù)完善。2、構(gòu)建完善的信貸資產(chǎn)證券化信息披露制度在基礎資產(chǎn)池中，證券化本息支付的主要支撐來自于自身的現(xiàn)金流。因此，商業(yè)銀行提升信息披露的準確性、有效性是幫助投資者有效識別風險的重要舉措，并對后期的定價、決策做出合理的建議與參考。在市場發(fā)展的前期便應做好制度規(guī)劃、優(yōu)化工作，才能將信息披露制度進行完善，更加真實、客觀、立體地反映出基礎資產(chǎn)池的真實情況與面臨風險狀況，確保投資者的切身利益，有效規(guī)避風險。
(二)政府方面風險管理措施建議我國相關監(jiān)管部門風險管理措施
政府相關部門要加快相關法律、政策的頒布與改革進度，構(gòu)建完整的資產(chǎn)證券化法律體系，比如2006年頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，從而為資產(chǎn)證券化業(yè)務的風險管理提供可靠的法律保障。1、構(gòu)建由政府主導的信貸資產(chǎn)證券化市場依據(jù)西方國家的資產(chǎn)證券化實踐經(jīng)驗來說，在進行證券化的過程中，政府應起到主導作用。尤其在發(fā)展初期階段，只有依靠政府的支持與推動，才能為信貸資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展提供保障。為了信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務可以促進我國的經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，政府應制定相關的優(yōu)惠政策，并構(gòu)建完善的法律監(jiān)管體系，確保信貸資產(chǎn)證券化市場高效、穩(wěn)定的運行，并吸引各方投資者共同參與。因此，可以讓人民銀行與銀監(jiān)會協(xié)同負責，并對市場的運營狀況進行控制與監(jiān)管。政府部門還應依據(jù)我國國情并參考發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的相關法律制度，才能促進其健康、持續(xù)的發(fā)展。另外，由于我國征信體系還較為不健全，中介機構(gòu)的服務不能滿足人們的需求，尤其面對當今金融環(huán)境的嚴峻環(huán)境下，只有依靠政府的支持，才能在初期使信貸資產(chǎn)證券化進行穩(wěn)定發(fā)展，并確保市場的運行可靠、安全。2、構(gòu)建完善的法律體系，提升金融監(jiān)管力度針對目前我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀，部分現(xiàn)行法律與證券化業(yè)務之間還存在較大矛盾，因此便要對西方國家進行借鑒，才能構(gòu)建完善的信貸資產(chǎn)證券化法律體系，并提升其運行質(zhì)量。首先，應將現(xiàn)有的資源充分利用，對現(xiàn)行的法律進行補充，并在其中加入必要的制度與規(guī)范，構(gòu)成一部針對性較高的立法，并對信貸資產(chǎn)證券化中的各種法律問題出嚴格控制，確保信貸資產(chǎn)證券化市場高效、穩(wěn)定的運作，其次，將《公司法》、《企業(yè)債權管理條例》不斷完善，確保SPV可以在法律條件下逐漸成為信貸資產(chǎn)債務的主要發(fā)行主體，并允許其對發(fā)行債券進行收入，并方發(fā)起人對基礎資產(chǎn)進行購買。3、構(gòu)建完善的金融機構(gòu)內(nèi)部控制管理制度在進行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務過程中會涉及到較多的金融機構(gòu)，因此，基于政策、法律基礎上，要想將資產(chǎn)證券化的市場進行完善便要構(gòu)建完善的金融機構(gòu)內(nèi)部控制管理制度，確保政府監(jiān)管部門對金融機構(gòu)內(nèi)部存在的風險進行控制與正確引導，從確保信貸資產(chǎn)證券化市場運行正常。
四、結(jié)束語
資產(chǎn)證券化作為近幾年來最重要的金融業(yè)務創(chuàng)新，雖然在運行過程中由于商業(yè)銀行、政府相關部門以及參與者各方面因素會帶來一定的風險，但通過商業(yè)銀行對于內(nèi)部、外部的管理調(diào)整、政府加大對資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)完善力度等有效風險管理措施可有效將風險進行防范及轉(zhuǎn)移，以確保廣大參與者以及商業(yè)銀行自身的經(jīng)濟效益。相信在各界人士的共同努力下，我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務可以取得更好的成績，并實現(xiàn)對風險管理制度進行完善及創(chuàng)新，從而推動我國經(jīng)濟發(fā)展向更高層次的水平邁進。
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【關鍵詞】 信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問題
銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢下所探索出的資產(chǎn)負債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別，又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化，是指銀行把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時期我國金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個新起點，它所帶來的優(yōu)越性是無可比擬的，但是，由于我國特殊因素的影響，資產(chǎn)證券化還有待于進一步探索研究。
1. 我國銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展狀況
早在1983年我國就有人開始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術，但直到20世紀90年代初，資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開始在中國興起。2005年4月，中國人民銀行和銀監(jiān)會了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，以及之后財政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、銀監(jiān)會頒布的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國的信貸資產(chǎn)證券化的試點搭建了一個基本的法律框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運行創(chuàng)造了條件，也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎。2005年12月，國家開發(fā)銀行和中國建設銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券，這兩個證券在市場的成功發(fā)行，標志著我國信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實質(zhì)性步伐，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務正式開展。
信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行，一方面豐富了我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場化、標準化處置不良資產(chǎn)的新渠道，并將進一步推動我國資本市場發(fā)展。但另一方面，資產(chǎn)證券化在國內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應，就導致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。
2. 我國銀行信貸資產(chǎn)的特點
我國經(jīng)濟體制和金融體制的發(fā)展演變，以及我國企業(yè)與銀行間的特殊關系，決定了我國銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點：
2.1信貸資產(chǎn)單一，結(jié)構(gòu)比例不合理
在我國銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中， 中小型企業(yè)和民營私有企業(yè)貸款比例較小，國有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性，使得國有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國企業(yè)特別是國有企業(yè)對銀行信貸資金的依賴性較大， 國有企業(yè)貸款占了我國銀行信貸資產(chǎn)的90%，在市場經(jīng)濟條件下，這種狀況既不利于銀行提高效益，又不利于企業(yè)競爭，促成優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展，提高社會整體經(jīng)濟效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營模式，加之我國特有的經(jīng)濟體制和金融體制特點，使得我國銀行信貸資產(chǎn)品種單一，結(jié)構(gòu)不合理。
2.2信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差
銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度，造成了資金沉淀，影響了國民經(jīng)濟的正常運行。由于貸款存量大，缺乏流動性，阻礙了資源的合理流動和配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實現(xiàn)合理調(diào)整，信貸資金投資效益自然較差
2.3信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大
目前，我國銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快，許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款，企業(yè)本身積累少，負債率高，甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國金融機構(gòu)的最主要資產(chǎn)，占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟過熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。
2.4信貸資產(chǎn)沉淀嚴重，流動性差
我國部分企業(yè)由于經(jīng)營不善，效率不佳，企業(yè)虧損，負債率較高，導致銀行的貸款成了死賬，不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下，而且欠息與日俱增。我國銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級市場可以變現(xiàn)，沒有實現(xiàn)流動，使銀行的信貸資產(chǎn)流動性受到很大限制，銀行很容易陷入流動性困難危機，金融風險加大。
3. 我國信貸資產(chǎn)證券化存在的問題
銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處，但是由于中國的特殊國情，其發(fā)展路途中主要存在以下幾個問題：
3.1信用評級問題
證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據(jù)，在實施資產(chǎn)證券化的過程中，對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行嚴格、公正、正確的信用評級，對于證券化的資產(chǎn)定價具有至關重要的作用。目前我國發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中評級機構(gòu)的經(jīng)驗有限，評級標準的客觀性和一致性較低，銀行擔保導致信用評級形同虛設，沒有形成行業(yè)評級標準，不能形成對產(chǎn)品設計的指示作用。
3.2法律規(guī)范問題
由于我國資產(chǎn)證券化處于起步階段，許多法律還沒有完全制定。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下，相關法律法規(guī)的不完備意味著提高了風險水平，這在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。
3.3二級市場問題
目前國內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在銀行間市場上發(fā)行和交易。一級市場飛速發(fā)展，但二級市場的交易情況卻非常冷清，信貸資產(chǎn)在二級市場缺乏足夠的流動，導致銀行金融風險加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動性問題已成為中國發(fā)展資產(chǎn)證券化市場最核心的問題。
4. 我國信貸資產(chǎn)證券化的改善建議
4.1建立健全相關法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題，我國的法律制訂往往滯后，尤其對于金融領域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應積極推動相關的修法與立法工作，對于目前法律沒有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分， 必須在法律上進行明確，以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外，法律還應對證券化的產(chǎn)品標準化，對其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定，以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的法律制度環(huán)境步伐。
4.2健全信用擔保和評級機構(gòu)。信用擔保和評級機構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用。可由政府或?qū)ｉT的組織機構(gòu)建立一批具有一定的實力和信譽的擔保機構(gòu)。信用評級機構(gòu)應是全國性和權威性的，應是市場投資者普遍接受和認可的中立、規(guī)范的信用評級機構(gòu)。
4.3加強金融市場監(jiān)管。監(jiān)管重點主要包括：對SPV產(chǎn)權組織形式的監(jiān)管；對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實銷售的監(jiān)管；對SPV資產(chǎn)管理與權益信托、具體運作和資產(chǎn)負債表的監(jiān)管。同時，還要加強對參與證券化銀行的信用風險、最低資本金和信息披露的管理，以維護公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。
4.4加強專業(yè)人才隊伍建設。加大對現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓和未來人才的培養(yǎng)，輔以引進吸收國外專業(yè)人才，加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才隊伍。
資產(chǎn)證券化是一項比較復雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對經(jīng)濟金融運行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善，這項業(yè)務將在我國呈現(xiàn)很大的市場潛力，發(fā)揮出重要的作用。
參考文獻：
[1] 劉志強.信貸資產(chǎn)證券化在我國試點的動因及影響分析[J].商場現(xiàn)代化， 2006， （05）.
關鍵詞：資產(chǎn)證券化；基礎資產(chǎn)；特殊目的機構(gòu)
中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：B 文章編號：1008-4428（2017）02-105 -02
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。根據(jù)不同的基礎資產(chǎn)類型，按國際上的慣例可分為資產(chǎn)支持證券（ABS）和住房抵押貸款證券（MBS）。資產(chǎn)支持證券的基礎資產(chǎn)主要包括汽車貸款、信用卡貸款、學生貸款以及租賃設備貸款等。在美國債券市場中，資產(chǎn)支持證券占比約5.63%，住房抵押貸款證券占比約23.58%，超過公司債，僅略遜于國債市場。
我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務分類依據(jù)主要由監(jiān)管部門不同而定，具體可分為信貸資產(chǎn)證券化、券商專項資產(chǎn)管理計劃以及資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務由人行和銀監(jiān)會管理，2015年其總規(guī)模約占所有資產(chǎn)支持證券發(fā)行額的82%，基礎資產(chǎn)主要為一般企業(yè)貸款，其余也包括房貸、車貸以及個人消費貸。券商專項資產(chǎn)管理計劃類型的資產(chǎn)證券化由證監(jiān)會管理，基礎資產(chǎn)主要包括企業(yè)應收款、信托受益權、基礎設施收益權、租賃資產(chǎn)收益權和小額貸款等財產(chǎn)權利。資產(chǎn)支持票據(jù)由中國銀行間市場交易商協(xié)會管理，是非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的類似中期票據(jù)的融資工具，由于其對于特殊目的載體的設立為進行要求，因此與標準的資產(chǎn)證券化業(yè)務還有一定區(qū)別。
2005年人行和銀監(jiān)會《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，2012年5月，人行、銀監(jiān)會、財政部發(fā)文批準擴大資產(chǎn)證券化試點范圍。2012年8月，中國銀行間市場交易商協(xié)會《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，標志資產(chǎn)支持票據(jù)業(yè)務的啟動。2013年3月，中國證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，證券公司券商專項資產(chǎn)管理計劃類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務由試點轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務。2014年11月，銀監(jiān)會《關于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務由審批制改為備案制。2015年5月，中國銀行間市場交易商協(xié)會《個人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》和《個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》，對信息披露以及車貸、住房貸款的資產(chǎn)證券化進行了約定。
一、我國資產(chǎn)證券化業(yè)務存在的問題
在實踐操作過程中，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務仍然面臨基礎資產(chǎn)相對缺乏、二級市場流動性不足、特殊目的機構(gòu)的法律瑕疵與作用虛化、以及信用評級體系不健全等問題，部分項目為創(chuàng)新而創(chuàng)新，在實際發(fā)行過程中仍存在一定問題。
（一）基礎資產(chǎn)類型單一
目前市場上存量項目中基礎資產(chǎn)類型單一，主要由于可用于資產(chǎn)證券化的有效資產(chǎn)較少，市場準入機制不夠完善。例如普通居民難以通過有效途徑將個人資產(chǎn)如住房進行資產(chǎn)證券化，民間資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化的規(guī)模較?。淮送?，大部分愿意進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，多數(shù)屬于無抵押或擔保的信用貸款，若資金鏈斷裂，便容易形成壞賬，與資產(chǎn)證券化的基本要求不符。
（二）二級市場流動性不足
目前資產(chǎn)證券化業(yè)務的二級市場普遍不夠活躍，流動性溢價偏高，由此導致資產(chǎn)證券化業(yè)務難以達到其最初的發(fā)起目的-提高資產(chǎn)流動性。二級市場流動性不足的原因主要有以下幾點原因，一是缺乏有效途徑，根據(jù)人行和銀監(jiān)會的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，次級檔只能在認購人之間轉(zhuǎn)讓，大大限制了普通投資者的投資范圍。二是由于項目信息披露不足，投資者難以了解項目實際風險情況，因此無法做出投資決策。因為上述原因，我國資產(chǎn)證券化項目產(chǎn)品的發(fā)行主要是由銀行間相互購買、持有，導致最終風險仍然在銀行系統(tǒng)之中流轉(zhuǎn)。
（三）特殊目的機構(gòu)的法律瑕疵與作用虛化
我國目前三種不同的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在特殊目的機構(gòu)的選擇上存在較大差異，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務要求以信托作為特殊目的機構(gòu)，券商專項資產(chǎn)管理計劃類型的資產(chǎn)證券化業(yè)務要求以券商專項資產(chǎn)管理計劃作為特殊目的機構(gòu)，而資產(chǎn)支持票據(jù)對于特殊目的機構(gòu)的類型則未進行約定及要去，實踐當中一般采用賬戶隔離的方式進行操作。上述三種方式從隔離資產(chǎn)的功能和效果來看依次遞減。除信托作為特殊目的機構(gòu)以外，其他兩種方式均存在一定法律瑕疵。
此外，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務還存在著一個普遍現(xiàn)象，作為發(fā)起人的銀行往往對項目占絕對主導地位，包括資產(chǎn)及整個交易結(jié)構(gòu)的選擇，以及項目參與方（包括信托公司、承銷機構(gòu)、評級機構(gòu)）、費用的分配等。因此，作為特殊目的機構(gòu)主體的信托公司難以真正發(fā)揮其應起的作用，而其他參與方（例如承銷機構(gòu)和評級機構(gòu)），不但難以盡職完成其本身工作，同時在一定程度上也存在為按照發(fā)起人意愿而操作的道德風險。
（四）信用評級體系不健全
資產(chǎn)證券化業(yè)務因為其結(jié)構(gòu)復雜，所以對信用風險極其敏感，普通投資者缺乏專業(yè)只是，難以了解產(chǎn)品的全部信息，更無法對其風險作出準確判斷。因此，對基礎資產(chǎn)進行嚴格準確的信用評級，對于產(chǎn)品定價具有非常大的意義。資產(chǎn)證券化業(yè)務中的信息披露，也要求信用評級機構(gòu)出具獨立、客觀、及時、充分的信用評級報告。然而，由于我國資產(chǎn)證券化信用評級業(yè)務開展較晚，目前評級體系尚不完善，難以充分揭示產(chǎn)品風險，評級報告對普通投資者關于基礎資產(chǎn)風險判斷的幫助還有一定提升空間。
二、對策和建議
結(jié)合實際業(yè)務操作經(jīng)驗和相關交易主體的反饋，建議從以下方面進一步推進我國資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展。
（一）積極擴大市場需求
市場規(guī)模取決于需求，擴大需求是我國資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展的動力。只有對金融模式的不斷創(chuàng)新，將良性資本引導進入資產(chǎn)證券化市場，才能正真有效擴大資產(chǎn)證券化市齙墓婺！M時，建議將重點放在基礎設施建設、以及期限較長的消費信貸資產(chǎn)上，加大與大型國有企業(yè)的合作。配合相關政策，引入民營、私營、外資企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)資本，以多種渠道擴大資產(chǎn)證券化市場規(guī)模。
（二）破解二級市場流動性難題
增加二級市場流動性，可以囊韻錄阜矯嬡朧鄭閡皇墻餼鲇畔燃緞糯資產(chǎn)支持證券開展質(zhì)押式回購交易的難題。二是健全做市商制度。三是提升合格投資者跨市場、以及跨境交易投資能力。目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品限制在單一的交易所市場或銀行間市場發(fā)行，如果可以跨市場發(fā)行或流轉(zhuǎn)，那對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動性問題的解決將具有十分重大的意義。四是增加投資者群體，鼓勵更多的機構(gòu)投資者投資資產(chǎn)證券化項目產(chǎn)品。
（三）打破部門監(jiān)管分類壁壘
由于我國《信托法》對信托的設立、信托財產(chǎn)的性質(zhì)和效力、信托當事人的權利和義務均進行了詳盡的規(guī)定，信托作為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務中的特殊目的機構(gòu)具有最高的法律保障基礎，建議統(tǒng)一規(guī)定信托作為我國資產(chǎn)證券化業(yè)務殊目的機構(gòu)，以降低交易結(jié)構(gòu)的法律風險。同時，建議通過修改相關管理辦法的方式，強調(diào)特殊目的機構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務中的交易主體作用，加強信托公司的自主管理能力，資產(chǎn)管理能力和對其他中介機構(gòu)的監(jiān)督能力，樹立信托公司成為資產(chǎn)證券化中的核心地位，真正發(fā)揮作為發(fā)起人交易主體的作用，如資產(chǎn)的選擇、證券參與方的選擇、費用的分配等，降低道德風險。
（四）完善信用評級體系
由于我國信用評級業(yè)務開展較晚，所以存在包括標準不統(tǒng)一，評級方法未得到有效實踐檢驗的問題。因此，建議相關部門及時建立統(tǒng)一的評估標準，提高評級結(jié)果的客觀性，真正反映不同基礎資產(chǎn)的自身風險。同時，由于傳統(tǒng)的信用評級費用往往由發(fā)行人承擔，所以評級結(jié)果很容易受到發(fā)行人的影響，評級機構(gòu)為了獲得項目及收入，可能會提高資產(chǎn)的信用評級。因此，為避免利益沖突，保證評級結(jié)果的客觀性，建議調(diào)整傳統(tǒng)的付費方式，采用投資人付費。目前我國采用的是“雙評級”制度，在信貸ABS的發(fā)行評級和發(fā)行后續(xù)跟蹤時，都需要有兩家評級機構(gòu)出具評級報告。采用投資人付費的模式可以充分發(fā)揮“雙評級”機制下評級機構(gòu)之間相互監(jiān)督、制約的作用，有效避免評級機構(gòu)與發(fā)行人之間的利益沖突。
參考文獻：
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【關鍵詞】：商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 風險管理
商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化是建立信貸市場和資本市場之間安全連接的有效機制，是銀行業(yè)和金融市場深化發(fā)展不可缺少的階段。吳曉求認為，經(jīng)濟金融化、金融證券化是21世紀國際金融市場一體化的必然趨勢。我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化雖起步較晚，但也將順應這種發(fā)展趨勢。本文通過對我國商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化初步實踐的考察，初步分析了我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化累積的各種驅(qū)動因素，面臨的挑戰(zhàn)，提出初步發(fā)展對策。
一、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化主要驅(qū)動因素
商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化至今發(fā)展較緩慢，究其原因主要是以往商業(yè)銀行存款充足，沒有資產(chǎn)規(guī)模制約，沒有資本充足壓力，加上資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，利潤率高，因此沒有出售長期信貸資產(chǎn)的動力。然而這一狀況正在改變，隨著內(nèi)外部經(jīng)濟、金融及監(jiān)管環(huán)境的變化，人們認識到信貸證券化對中國經(jīng)濟和金融市場長期穩(wěn)定發(fā)展，對銀行業(yè)、投資者和消費者都具有正面的意義，信貸資產(chǎn)證券化驅(qū)動力正在迅速累積。
一是信貸資產(chǎn)證券化符合市場發(fā)展趨勢。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國資本市場取得了長足的進步，但是在資本市場內(nèi)部，各種不同籌資方式的發(fā)展表現(xiàn)的極不平衡。同相當活躍的股票、國債市場相比，我國一般意義上的債券市場（企業(yè)債券市場），因信用差、品種單一，投資者對其深具戒心，造成投融資渠道缺乏。而資產(chǎn)支持證券因其自身信用等級高、流動性強等特點，恰能彌補企業(yè)債券信用差、品種單一等不足，豐富投資者投資渠道。
二是信貸資產(chǎn)證券化功用日益受到重視。信貸資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性但具有預期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)庫，通過結(jié)構(gòu)性重組將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以實現(xiàn)融資的過程。信貸資產(chǎn)證券化是對利率高敏感的金融產(chǎn)品，具有可比風險程度下的價格優(yōu)勢，具有風險轉(zhuǎn)移、信用創(chuàng)造及流動性創(chuàng)造等功用，有利于破解我國商業(yè)銀行面臨的資本壓力、規(guī)模約束等困境。
三是商業(yè)銀行經(jīng)營發(fā)展可持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。長期以來我國商業(yè)銀行主要采用粗放式、規(guī)模化發(fā)展模式，銀行資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張，長期資產(chǎn)比重較高。新的監(jiān)管標準實施后，商業(yè)銀行明顯感到資本不足壓力，隨著信貸資產(chǎn)規(guī)模進一步增長，存款增長已經(jīng)開始滯后于信貸增長，融資壓力上升。而證券化的二級市場可形成商業(yè)銀行新的資金來源，起到緩解資本與流動性壓力作用。
四是商業(yè)銀行需尋新的風險分散和釋放渠道。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中過于集中，使銀行系統(tǒng)性風險程度上升。商業(yè)銀行需尋求更大更深的金融市場吸收經(jīng)濟周期下行的信用風險，從而助推證券二級市場的形成以分擔風險。除信用風險以外，商業(yè)銀行還面臨流動性、再融資、利率、提前還款等風險，而債券市場具有更高流動性和更合理利率結(jié)構(gòu)，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化可作為管理這些風險的新渠道。
二、目前商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化面臨的挑戰(zhàn)
盡管推進商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化是利好各方的舉措，但發(fā)展相對緩慢，主要仍面臨相關問題與瓶頸。
一是尚不具備大規(guī)模推廣資產(chǎn)證券化所需持續(xù)穩(wěn)定的資金。從發(fā)達國家實踐來看，資產(chǎn)支持證券的主要投資者是機構(gòu)，包括養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行、共同基金等。在我國能夠參與各種證券投資的機構(gòu)投資者很少，用于證券投資的資金規(guī)模也很有限。在這種背景下，一種可能的情況仍然是個人投資者來支撐資產(chǎn)證券市場?？紤]到資產(chǎn)支持證券的復雜性，從過去幾年的實踐看，投資者因安全性考慮對資產(chǎn)證券化反應冷談。
二是商業(yè)銀行作為發(fā)行方還需提升風險管理和成本控制能力。證券化會改變銀行經(jīng)營模式，由貸款存量管理轉(zhuǎn)變流量管理，信用風險也會被引入交易賬戶。同時，商業(yè)銀行還需要具備控制證券化成本的能力，計算時間價值和銀行資金滾動資金發(fā)展的收益，以及支付證券化所承擔的承銷費、律師費、評估費、審計費等費用和稅費，使其不會超過證券化由此帶來的收益。
三是需加強資產(chǎn)證券相關基礎設施建設。目前信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易主體有限，證券化產(chǎn)品的市場深度和流能性很有限。
推動債券市場深化發(fā)展，需要形成更完善的利率體系，以及債券信用評級、低押品管理與拍賣等配置設施，還需建立覆蓋全社會的個人信用狀況體系，使商業(yè)銀行可以對基礎資產(chǎn)風險精準評估，對證券化產(chǎn)品進行準確定價。
三、當前商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展對策
從上述分析來看，我國在經(jīng)濟環(huán)境、法律框架、信用基礎、利益驅(qū)動等諸多因素上，都無法支持資產(chǎn)證券化在國內(nèi)大規(guī)模推進。從國外的實踐來看，資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一個從住房抵押貸款證券化到非抵押債權資產(chǎn)（汽車貸款、信用卡貸款、企業(yè)應收款以及資產(chǎn)支撐商業(yè)票據(jù)等）證券化的過程。因此，我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化可借鑒歐美等發(fā)達國家的做法，逐步推動信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展，可先發(fā)展以下兩種證券化產(chǎn)品。
一是住房抵押貸款證券化。有兩種基本模式，第一種模式可由政府出資設立專門機構(gòu)，按標準向商業(yè)銀行購買住房抵押貸款資產(chǎn)，并以此為基礎進行證券化操作，發(fā)行住房抵押擔保證券（MBS）。其主要特點是沒有直接運用國際普遍的特殊目的信托（SPT）或具有“空殼”性質(zhì)的特殊目的載體（SPV），而是將兩種模式加以融合，自籌資金成立一家實體公司，以中小商業(yè)銀行的住房抵押貸款為對象，再運用信托原理進行證券化操作。第二種模式可在商業(yè)銀行內(nèi)部建立一個名為“個人住房信貸資產(chǎn)管理中心”的部門，由其承擔特殊目的載體（SPV）的職能，將個人住房資產(chǎn)注入其中，再由該部門將資產(chǎn)組合打包出售。這樣能保證被認為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的住房抵押貸款仍然保留在表內(nèi)，還可以享受證券化帶來的好處。
二是信貸不良資產(chǎn)證券化。我國商業(yè)銀行曾與國際投資銀行合作，針對不良資產(chǎn)專門設計和實施不良資產(chǎn)證券化方案。我國商業(yè)銀行可借鑒有關成熟做法，區(qū)別風險等級選擇好證券化產(chǎn)品，將信貸不良資產(chǎn)進行組合打包，集中起來進行處理，一方面提高不良資產(chǎn)的處置效率，另一方面通過對資產(chǎn)證券的結(jié)構(gòu)化設計，可以使不良資產(chǎn)以較合理的價格出售，避免資產(chǎn)被低價出售。
隨著我國經(jīng)濟金融化、金融證券化步伐的加快，越來越多原來認為不適合證券化的資產(chǎn)也將進入證券化行列。一般來看，只要借助各種技術安排，提高信息收集與處理能力，設立各種安全機制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩(wěn)定未來現(xiàn)金收入流，降低證券化資產(chǎn)的風險，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化之路會越走越寬。
參考資料：
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【關鍵詞】基礎設施；資產(chǎn)證券化；變通模式；SPV；選擇
引言
目前，我國已經(jīng)有大量的學者開始對資產(chǎn)證券化進行深入的研究和分析，并將資產(chǎn)證券化融資方式與基礎設施建設相結(jié)合，制定了一系列可行性的研究，從而更好地了解資產(chǎn)證券化的融資特點。經(jīng)過長期的研究，專家學者們初步得出了三種常見的變通模式，且各個方案都有一定的說服力和自身優(yōu)勢，因此，在選擇過程中必須要充分的了解各個模式的特點和風險來源及交易結(jié)構(gòu)和適用范圍，并結(jié)合資產(chǎn)證券化模式選擇原則擇優(yōu)選擇，才能最大限度的實現(xiàn)融資目的。
一、資產(chǎn)證券化概述
資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。簡單的說，資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，通過合理的結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)和安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而實現(xiàn)資金的流動應用[1]。目前，我國正在嘗試的基礎設施資產(chǎn)證券化模式，就是通過將收費穩(wěn)定的基礎設施的未來收益轉(zhuǎn)變?yōu)槿谫Y權，為以后的基礎設施建設籌集資金的一種形式。因此，資產(chǎn)證券化可以有效地解決融資不足、資金短缺等問題，從而有效地提高基礎設施的建設水平和質(zhì)量安全。但是，由于各方面因素的影響，導致我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展相對比較落后，且目前存在不止一種的變通模式，所以，必須要正確的選擇資產(chǎn)證券化變通模式，才能最優(yōu)實現(xiàn)融資目的?？偟膩碚f，資產(chǎn)證券化可以將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以自由買賣的證券，從而提高了資產(chǎn)的流動性，使其充分的活躍資金的流通價值。
二、資產(chǎn)證券化在我國的變通模式分析
（一）城建公司下設SPV進行資產(chǎn)證券化融資模式
城建公司下的證券融資模式是三大融資模式之一，這種模式主要是由城市建設投資商設立的變通模式。并且，這種模式是典型的發(fā)起人設立的SPV模式，也是目前最常見的模式之一。但是這種變通模式在融資渠道上存在一定的局限性，且融資金額有限，所以，適用范圍相對較窄。此外，這種模式的特設機構(gòu)（SPV）由新組建的城市建設資金管理公司充當，所以，在融資過程中存在一定的金融風險。并且，這種模式主要是以購買固定基礎資產(chǎn)發(fā)行證券，以獲取最大利益。
（二）國有資產(chǎn)管理公司設立SPV進行證券化融資模式
國有資產(chǎn)管理公司下的證券融資是目前最具影響力的融資模式之一，因為，國有資產(chǎn)管理公司的資金基礎比較扎實，所以，具有較強的抗風險能力。因此，通過國有資產(chǎn)管理公司下的子公司通過設立SPV形式進行證券化融資，可以在地方城市建設投資公司中擇優(yōu)選擇基礎設施建設項目，并將基礎較好的項目轉(zhuǎn)手給子公司管理，從而形成流動性較強的資金鏈，便于為基礎設施建設提供充分的資金[2]。國有資產(chǎn)管理與城建公司管理模式的融資流程基本相同，不同的是發(fā)起人，并且國有資產(chǎn)管理公司可以在城建公司下設SPV不足的情況下，有效地控制發(fā)起人與特設機構(gòu)之間的矛盾沖突，從而進一步提高融資效率。
（三）信托型SPV進行證券化融資模式
信托型SPV進行證券化融資，是目前國際上資產(chǎn)證券化的典型模式之一，因此受到了廣泛的應用。早期美國就是通過信托型SPV證券模式實現(xiàn)資產(chǎn)隔離的，且取得了明顯的成效。后來，國內(nèi)在吸取美國成功經(jīng)驗的基礎上，對信托型SPV形式進行了改造設計，使其更適用于中國基礎設施建設的融資需要。具體操作是以信托公司為發(fā)起人，將基礎設施建設資產(chǎn)及其所能帶來的利益作為信托基礎，面向社會發(fā)行證券籌集建設資金。一般情況下，信托型證券融資模式多在本地發(fā)行，所以使用范圍有限，且信托公司是以誠信為原則的融資模式，具有相應的法律地位和法律保障體系，所以在融資方面有一定的可行性價值。
（四）三種變通模式的對比分析
以上三種資產(chǎn)證券化變通模式都有自身特有的利弊，例如信托模式是目前被認為法律保障最完善的模式之一，但是如果從資產(chǎn)證券化定義原則的角度出發(fā)，信托模式則不能稱為資產(chǎn)證券化變通產(chǎn)品。且信托模式不能在一個公開流通的市場上將資產(chǎn)證券化，從而制約了證券交易的流動性方式。
比較來看，由于國有資產(chǎn)管理公司受到政府的政策扶持，所以比城司和信托模式更加具有安全性。而信托模式不能在一個公開的流通的市場上將資產(chǎn)證券化，且信托期限較短，所以一定程度上來看，信托模式的發(fā)展空間沒有國有資產(chǎn)管理公司穩(wěn)定。其次，城司的融資范圍僅局限于當?shù)氐幕A設施，所以獲得的回報和資金量較小，從而制約了融資金額。因此，每種模式都有自己特定的優(yōu)勢，也有自身的局限性，所以，在選擇時需要從實際出發(fā)，并根據(jù)融資項目的特點選擇最優(yōu)變通模式，才能最大限度的實現(xiàn)融資目的。
三、基礎設施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇標準
對于基礎設施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇多種多樣，但是每種方式都有其適用范圍，同時，也有各自的局限性，所以，在選擇的過程中必須要考慮到如何能夠讓發(fā)起人、特設機構(gòu)和投資者三者之間的利益最大化，只有這樣才能充分體現(xiàn)資產(chǎn)證券變通模式選擇的目的和意義。下面來闡述一下基礎設施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇標準：
（一）符合資產(chǎn)證券化定義的原則
資產(chǎn)證券化原則是正確選擇變通模式的基礎，因為在選擇過程中必須要充分的考慮到推出的產(chǎn)品是否為有價證券，如果沒有價證券就無法實現(xiàn)證券交易。因此，從證券化定義來看，無論是資產(chǎn)的外延和內(nèi)函如何變化，只要推出的產(chǎn)品具有較高的證券價值，就可以實現(xiàn)證券交易。因此，要保證產(chǎn)品的發(fā)行主體中必須要有SPV載體的存在，才能有效地控制證券交易風險[3]。并且在選擇的過程中還要保證SPV 是一個相對獨立的主體，不僅要獨立于發(fā)起人還要獨立于服務商。只有將SPV架空到一個獨立的空間內(nèi)，才能使其不會受到實體破產(chǎn)的影響，從而有效地將風險控制在規(guī)定范圍內(nèi)。
（二）“滿足主體收益最大化”原則
一般情況下，資產(chǎn)證券化主要牽涉到三方利益，分別是：發(fā)起人、特設機構(gòu)和投資者。而這三者之間的利益不僅是相互聯(lián)系，同時還是相互沖突的，并且各方都有自己堅守的利益基礎，例如：發(fā)起人在選擇融資方式時主要考慮的是融資的成本控制，因為，發(fā)起人的凈資產(chǎn)收入是運營收費獲得的經(jīng)經(jīng)濟收入與利率融資成本的差值[4]。發(fā)起人為了獲得利益最大化，必須要嚴格包握住成本優(yōu)勢。對于特設機構(gòu)來說，主要看重的是凈收入，但是SPV凈收入越高，發(fā)起人的投資成本就越高，導致特設機構(gòu)與資產(chǎn)發(fā)起人之間存在一定的矛盾沖突，所以，在選擇證券融資模式的時候也會產(chǎn)生利益沖突。因此，遵循資產(chǎn)規(guī)模和持續(xù)期為滿足主體收益最大化原則，能夠有效的在保證主體利益最大化的情況下協(xié)調(diào)各方的利益損失。
結(jié)語
綜上所述，基礎設施資產(chǎn)證券化變通模式的選擇，需要結(jié)合市場及第三方利益標準為原則，才能正確的選擇出合適的變通方式。但是，就目前的發(fā)展模式來看，我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展依然處于相對落后的發(fā)展現(xiàn)狀。因此，還需要充分的考慮到證券市場的發(fā)展規(guī)律，才能有效地將基礎設施建設與資產(chǎn)證券化進行有效結(jié)合?？偟膩碚f，基礎設施資產(chǎn)證券化變通模式選擇需要長期積累經(jīng)驗，并分別從收益和成本兩方面進行考慮，才能選擇出可行性與安全性并存的變通方案。
參考文獻
[1]王磊.基礎設施資產(chǎn)證券化融資模式研究[J].財政部財政科學研究所，2013-06-26
[2]彭文峰.我國基礎設施資產(chǎn)證券化模式設計及比較分析[J].湖南商學院學報，2010年03期