時(shí)間：2023-07-24 16:32:59
導(dǎo)語：在風(fēng)險(xiǎn)投資的技巧的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
在近二十年的時(shí)間我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)得到了快速的發(fā)展，但是尚有許多不足方面，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（1）風(fēng)險(xiǎn)投資資本退出困難，退出渠道不完善。從國(guó)際上來看，風(fēng)險(xiǎn)投資資本的退出渠道包括主板退出、創(chuàng)業(yè)板退出、OTC市場(chǎng)退出、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層收購(gòu)和清算等。我國(guó)現(xiàn)階段的規(guī)模有限的證券市場(chǎng)，使得風(fēng)險(xiǎn)投資主要為大企業(yè)服務(wù)，對(duì)規(guī)模較小的企業(yè)扶植比較少，再加上在我國(guó)對(duì)具有良好發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)和高新技術(shù)企業(yè)提供融資渠道和發(fā)展空間的創(chuàng)業(yè)板尚未發(fā)展成型，這些使得風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道不夠順暢，多層次的資本市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)尚不健全，嚴(yán)重阻礙了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
（2）風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)支持力度不夠。從風(fēng)險(xiǎn)投資的支援體系上看，由于我國(guó)風(fēng)向投資起步較晚，缺乏有力的政策支持和相應(yīng)的法律、法規(guī)規(guī)范，政府在扶植企業(yè)發(fā)展方面提供的優(yōu)惠政策較少，就我國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)法律法規(guī)和政府政策來說，我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行科研開發(fā)經(jīng)費(fèi)由政府財(cái)政或者行政主管部門層層分配的管理體制，尤其是科研與生產(chǎn)與商品化嚴(yán)重脫節(jié)，有些地方與風(fēng)險(xiǎn)投資操作規(guī)則相違背，風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)法律與法規(guī)不健全，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展缺乏有效激勵(lì)措施、明確的發(fā)展計(jì)劃和規(guī)范化的管理方法，不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
（3）風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才缺乏。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種具有高風(fēng)險(xiǎn)的不同于一般投資行為的投資活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)涉及到眾多知識(shí)學(xué)科，比如投資、審計(jì)、管理、財(cái)務(wù)、以及部分高科技專業(yè)知識(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，71.88%的創(chuàng)業(yè)投資結(jié)構(gòu)認(rèn)同好的風(fēng)險(xiǎn)投資家團(tuán)隊(duì)是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目成功的關(guān)鍵，一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)投資家是既懂得專業(yè)知識(shí)，又懂得經(jīng)營(yíng)管理，同時(shí)具備豐富的金融資產(chǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中掌握如此眾多學(xué)科知識(shí)的投資專業(yè)人才比較匱乏。人才的不足也嚴(yán)重限制了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。
2完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制對(duì)策
（1）拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資資金渠道，實(shí)現(xiàn)資金來源多元化。風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源渠道單一直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模偏小，這就在源頭上限制了我國(guó)投資行業(yè)的發(fā)展。要解決這一問題最有效的方法就是尋找更多的資金來源，建立多元化的資金渠道。結(jié)合國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)以及我國(guó)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀，可以從社會(huì)個(gè)人資本、國(guó)有大型公司、政府資金、相關(guān)機(jī)構(gòu)投資組織等方面拓寬風(fēng)投資金渠道。同時(shí)，注重民間資本的合理應(yīng)用，合理籌集社會(huì)投資銀行、保險(xiǎn)公司、個(gè)人資金等民間資本。
（2）建立一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)難以消除但可以進(jìn)行合理分散從而降低風(fēng)險(xiǎn)，建立一套合理有效的風(fēng)險(xiǎn)分散投資機(jī)制是保證風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)良性發(fā)展的必備條件。將投資資金分散到多個(gè)投資項(xiàng)目中，并采用分批投資、資金資產(chǎn)組合投資、不同投資主體聯(lián)合投資、建立投資咨詢管理體制、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目監(jiān)督監(jiān)管制度等方式來分散與降低投資風(fēng)險(xiǎn)。也可以借鑒世界各國(guó)推崇的有限合伙制來分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)行效率。我國(guó)有限合伙制的模式建立了風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)，但這種合作是建立在雙方的契約約定基礎(chǔ)上的，其運(yùn)作必須有規(guī)范的法律規(guī)范作保障，因此，我國(guó)有必要進(jìn)一步修改和完善相關(guān)法律法規(guī)，為有限合伙制的推行創(chuàng)造良好的外部條件。
（3）建立完善相關(guān)法律，加大政策扶持力度。風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)難度大、風(fēng)險(xiǎn)高，發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、日本等國(guó)在技術(shù)開發(fā)和成果轉(zhuǎn)讓方面都給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相應(yīng)的優(yōu)惠政策，我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，加大政府在優(yōu)惠政策上的執(zhí)行力度，應(yīng)將發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資作為推動(dòng)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本政策，并制定相應(yīng)的發(fā)展規(guī)劃，建立相關(guān)法律規(guī)章制度和專門機(jī)構(gòu)來制定相應(yīng)的激勵(lì)政策，加快如《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理?xiàng)l例》等法律、法規(guī)的出臺(tái)進(jìn)度。
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資投資人風(fēng)險(xiǎn)投資家
在風(fēng)險(xiǎn)投資中,人風(fēng)險(xiǎn)尤為突出,因?yàn)橥顿Y人(所有者)與風(fēng)險(xiǎn)投資家(人)存在著巨大的信息不對(duì)稱,一方面風(fēng)險(xiǎn)投資家積極參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理;另一方面,有限合伙人的法律地位和實(shí)際情況使其無法監(jiān)控每個(gè)投資項(xiàng)目的操作,因此,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家的監(jiān)控就顯得尤為重要。一般而言,除了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行嚴(yán)格的篩選要求其具備一定的素質(zhì)之外,還應(yīng)在合同中加入相應(yīng)的條款來進(jìn)行制約。
一、投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的篩選
風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資中最為能動(dòng)的因素。要成為一名風(fēng)險(xiǎn)投資家,必須具備各類有關(guān)專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)投資的管理經(jīng)驗(yàn),有追求高回報(bào)的強(qiáng)烈欲望和承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的能力,有足夠的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)即個(gè)人的財(cái)務(wù)積蓄從而有可能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)基金投入一定數(shù)量的資本。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)具備以下素質(zhì):
1.具有工程技術(shù)專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)。高科技企業(yè)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是由技術(shù)創(chuàng)新而形成的企業(yè),而不是由技術(shù)引進(jìn)而形成的企業(yè)。這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家必須熟悉某一科技領(lǐng)域,并且對(duì)這一領(lǐng)域的發(fā)展有敏銳的洞察力,對(duì)新技術(shù)的未來發(fā)展趨勢(shì)作出科學(xué)的、客觀的評(píng)價(jià),只有這樣,才能在眾多新技術(shù)中篩選出最有發(fā)展前景,可作為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)象的新技術(shù)項(xiàng)目。
2.具有金融投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該能夠進(jìn)行資本運(yùn)作,及時(shí)募集追加資本、監(jiān)測(cè)和管理資本的使用,確保風(fēng)險(xiǎn)投資的保值和增值?？萍汲晒难芯块_發(fā)及其商品化、市場(chǎng)化需要大量的資本投入,研究開發(fā)、中試與投人生產(chǎn)所需資金的比例為1∶10∶100,而高科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期基本上沒有現(xiàn)金流入,甚至為負(fù)流入,且高科技創(chuàng)新企業(yè)的投資是一種長(zhǎng)期投資,它一般要經(jīng)過3年～8年才能見到收益,這就需要風(fēng)險(xiǎn)投資家能夠及時(shí)募集到追加資本,并具有高超的融資技巧。
3.掌握現(xiàn)代財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)知識(shí)。現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的中心是資金管理。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)于財(cái)務(wù)監(jiān)督與控制,規(guī)范財(cái)務(wù)管理,追加資本籌集,股票上市,利潤(rùn)分配政策,及時(shí)退出投資等重大財(cái)務(wù)問題必須及時(shí)做出決策。
高科技創(chuàng)新企業(yè)與一般的傳統(tǒng)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上有很大不同,前者在資產(chǎn)構(gòu)成中占優(yōu)勢(shì)的不是有形資產(chǎn),而是無形資產(chǎn),即以知識(shí)為基礎(chǔ)的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、計(jì)算機(jī)軟件、人力資源等所占的比例大大增加,并占據(jù)統(tǒng)治地位。這就決定了單純從傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表上所體現(xiàn)出來的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況已不能完全反映高科技創(chuàng)新企業(yè)的真實(shí)情況,風(fēng)險(xiǎn)投資家必須及時(shí)了解會(huì)計(jì)熱點(diǎn)問題,如知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的會(huì)計(jì)創(chuàng)新、人才資源會(huì)計(jì)等,以達(dá)到公允、合理、客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
4.掌握現(xiàn)代管理知識(shí),具有團(tuán)結(jié)協(xié)作、追求成功的工作作風(fēng)。由于高科技創(chuàng)業(yè)家一般是技術(shù)人才而缺乏管理經(jīng)驗(yàn),如果說在創(chuàng)業(yè)初期,企業(yè)規(guī)模不大,高科技創(chuàng)業(yè)家一人身兼數(shù)職還游刃有余的話,那么,隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,他必須面臨角色轉(zhuǎn)變的問題。這時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該能夠?yàn)樗顿Y企業(yè)帶來全新的管理理念,幫助企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃,參與企業(yè)的業(yè)務(wù)決策,協(xié)助企業(yè)建立一個(gè)強(qiáng)有力的管理核心,使高科技創(chuàng)新企業(yè)內(nèi)部建立一套科學(xué)的生產(chǎn)作業(yè)、市場(chǎng)營(yíng)銷與決策、質(zhì)量控制與監(jiān)督體系,逐步建立現(xiàn)代企業(yè)制度,向管理要效益。
5.精通法律知識(shí)。高科技企業(yè)的特點(diǎn)之一是擁有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品,且在某種意義上依靠國(guó)家稅收優(yōu)惠政策的支持,風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)具有相應(yīng)地法律法規(guī)知識(shí),以便在最大限度上為所投資企業(yè)爭(zhēng)取到法律上的支持,使所投資企業(yè)在依法納稅、守法經(jīng)營(yíng)的前提下,維護(hù)其合法的權(quán)益。
二、在合同中規(guī)定的約束性條款
在投資人與風(fēng)險(xiǎn)投資家所簽訂的委托合同中,可以規(guī)定如下方法來避免風(fēng)險(xiǎn)投資家做出不利于投資者的決策:
1.風(fēng)險(xiǎn)基金是固定期限的,風(fēng)險(xiǎn)投資家不能永遠(yuǎn)保管資金,這與其他的互惠基金和公司的無限壽命不同,固定期限的機(jī)制使投資者能夠不在以后再投資于同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家所管理的基金,如果風(fēng)險(xiǎn)投資家行為不端,在下次募資時(shí)將有很大困難。
2.參與利潤(rùn)分配給風(fēng)險(xiǎn)投資家很好的刺激,促使他盡力去提高投資組合中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。
3.有限合伙人可以退出基金,不再注入以前承諾的資金,但這會(huì)使有限合伙人損失以前投入資金和收益的一半。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資產(chǎn)出售所得,必須返回給投資者,禁止風(fēng)險(xiǎn)投資家從事一些自我利益的交易。
好的風(fēng)險(xiǎn)投資家愿意接受這種固定期限的合伙制基金和投資業(yè)績(jī)掛鉤的獎(jiǎng)勵(lì)措施,他們同意投資者每過幾年對(duì)他們的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估,如他們投資管理業(yè)績(jī)不佳,將無法得到追加資金,或無法從其他投資者那兒獲得資金,如果他們表現(xiàn)不俗,則能分享巨大的投資收益,并能繼續(xù)在這個(gè)行業(yè)募資、投資、收獲、再募資。如果他們對(duì)自己沒有信心,就不會(huì)同意這些條款,投資者通過這個(gè)合同來篩選好的風(fēng)險(xiǎn)投資家,這份合同提供了一種雙贏的激勵(lì)機(jī)制。
參考文獻(xiàn):
[關(guān)鍵詞] 高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資
一、高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)
高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是指投資者在面對(duì)極大的不確定性因素的基礎(chǔ)上,將風(fēng)險(xiǎn)資本注入到一些未成熟的高科技技術(shù)產(chǎn)業(yè)中,通過提供增值服務(wù)使產(chǎn)業(yè)快速的成熟起來,然后通過上市、并購(gòu)或其他有效方式迅速撤出投資,從而獲取高額利潤(rùn)的一種投資方式。高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下方面:
1、投資項(xiàng)目具有極高的價(jià)值性
高技術(shù)產(chǎn)品,一般就是指具有較高科技含量和較高附加值,有著較為廣闊市場(chǎng)前景的新型產(chǎn)品,孕育這類產(chǎn)品的高科技技術(shù)項(xiàng)目必然具有較高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值。
2、投資的不可逆性
由于當(dāng)今知識(shí)更新速度極快,新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn),使多數(shù)未研發(fā)出的技術(shù)不能付諸實(shí)施,從而導(dǎo)致前期大量的資本投入并不能充分利用,高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資又不能像其他投資那樣,在出現(xiàn)不利時(shí),可以迅速撤回資本,從而導(dǎo)致高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的不可逆性。
3、投資的高風(fēng)險(xiǎn)性
由于高科技產(chǎn)業(yè)持續(xù)較長(zhǎng),中間要經(jīng)過工藝技術(shù)研究、產(chǎn)品試制、中間試驗(yàn)和擴(kuò)大生產(chǎn)、上市銷售等許多環(huán)節(jié),每一個(gè)環(huán)節(jié)都有失敗的風(fēng)險(xiǎn),技術(shù)創(chuàng)新的過程是否能夠成功具有很大的不確定性,而正是這種創(chuàng)新企業(yè)自身的不確定性和不成熟性及較低的信息透明度,會(huì)使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性和投機(jī)性,從而增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
4、投資收益的預(yù)期性和不確定性
高科技風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資選擇往往是不成熟的企業(yè)或項(xiàng)目,這些企業(yè)或項(xiàng)目缺少歷史資料和管理經(jīng)驗(yàn),擁有的僅是較好的技術(shù),其未來收益基本只能靠預(yù)期來確定的,具有較強(qiáng)的預(yù)期性。但是,在高科技風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中,它看重的是投資對(duì)象潛在的技術(shù)能力和市場(chǎng)潛力,具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性,從而增大了預(yù)期收益的不確定性。
二、我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題分析
1、風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源渠道狹窄,風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模小
目前,我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金來源仍是三個(gè)渠道,即自籌、政府出資和銀行科技開發(fā)貸款 (政府和銀行性質(zhì)資本占70%以上),一方面限制了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資金來源的規(guī)模,另一方面也使風(fēng)險(xiǎn)得不到有效分散。風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模較小,尚不能在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。投資渠道窄,沒有充分利用包括個(gè)人、企業(yè)、金融或非金融機(jī)構(gòu)等具有投資潛力的力量來構(gòu)筑一個(gè)有機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。投資的風(fēng)險(xiǎn)集中于國(guó)家身上而無更多分擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的渠道,這在政府財(cái)力有限的前提下是無法形成良性循環(huán)和發(fā)展的,這也是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)規(guī)模較小的直接原因。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度不健全
風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)包括融資、投資、資本經(jīng)營(yíng)和企業(yè)管理等內(nèi)容的錯(cuò)綜復(fù)雜的金融過程。沒有完備的法律法規(guī)體系作保障,風(fēng)險(xiǎn)投資難以走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道,風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制也必然受到制約和影響。然而,由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚,實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)少,且發(fā)展不成熟,因此,在制定法律法規(guī)中考慮不全面,造成風(fēng)險(xiǎn)投資不能規(guī)范發(fā)展。
3、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織形式單一,運(yùn)營(yíng)機(jī)制不完善
發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式和制度安排在很大程度上影響著投資效率和發(fā)展速度。而我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形態(tài)比較單一,大部分采用有限公司制,這種組織形態(tài)只能依靠公司自身的資金進(jìn)行運(yùn)作,且融資功能有限。不規(guī)范的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作,使風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的催化作用不能有效的發(fā)揮。
4、科技產(chǎn)業(yè)政策不到位,科技創(chuàng)新不足
我國(guó)目前的現(xiàn)狀是:受傳統(tǒng)文化的影響,我國(guó)民眾創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng),企業(yè)研發(fā)投入不足;眾多的國(guó)有企業(yè)所有者缺位,導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)管理者經(jīng)營(yíng)行為短期化,企業(yè)缺乏技術(shù)創(chuàng)新的迫切性、主動(dòng)性和積極性。
5、缺少有力的政府引導(dǎo)政策,尚未形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策誘導(dǎo)
風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展離不開政府的扶持和向?qū)?但政府的引導(dǎo)和扶持也必須遵循風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的規(guī)律,準(zhǔn)確把握政府的角色定位。按照風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),政府角色應(yīng)該以間接引導(dǎo)為主,直接參與為輔,既不能越位,也不能缺位。簡(jiǎn)單地說,政府應(yīng)該著力于風(fēng)險(xiǎn)投資宏觀環(huán)境的把握,不斷進(jìn)行制度創(chuàng)新,為風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。然而,從風(fēng)險(xiǎn)投資需求看,我國(guó)的科技產(chǎn)業(yè)政策激勵(lì)不足,缺乏一套促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的激勵(lì)機(jī)制。從風(fēng)險(xiǎn)投資的供給看,缺乏一套引導(dǎo)不同風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的政策與環(huán)境。
6、風(fēng)險(xiǎn)投資人才嚴(yán)重匱乏
高水平的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)不僅需要有高強(qiáng)度的投資,還需要高水平的管理,需要管理者既懂技術(shù)又懂金融管理,所以風(fēng)險(xiǎn)投資家的素質(zhì)的高低影響甚至決定著風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗。目前國(guó)內(nèi)對(duì)大多數(shù)科技界、經(jīng)濟(jì)界、企業(yè)界來說風(fēng)險(xiǎn)投資依舊是一個(gè)初探的新領(lǐng)域,無論在理論上或?qū)嶋H操作上,真正能懂得風(fēng)險(xiǎn)投資,又有比較系統(tǒng)知識(shí)的復(fù)合型人才奇缺,而現(xiàn)有的人事及工資制度也限制了人才的流動(dòng)。另外高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中存在“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家缺位”問題,致使風(fēng)險(xiǎn)投資者擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信譽(yù)問題而抑制風(fēng)險(xiǎn)投資的投放。
三、解決我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的幾點(diǎn)對(duì)策
1、開辟多渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資來源
鼓勵(lì)地方、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。各級(jí)政府應(yīng)根據(jù)本地區(qū)科技、經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)展水平,著眼在創(chuàng)造環(huán)境、完善市場(chǎng)機(jī)制上下功夫。我國(guó)的民間私人資本儲(chǔ)備雄厚,他們?cè)凇白》俊?、“汽車”等消費(fèi)實(shí)現(xiàn)后,其儲(chǔ)蓄存款將有可能轉(zhuǎn)化為新的投資。這就意味著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可通過公開發(fā)行基金債券等吸收大量社會(huì)游資,這將大幅度地增加風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。
大批外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本投入到中國(guó)這一巨大的市場(chǎng)和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中,為填補(bǔ)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)巨大的資金缺口起到了不可或缺的作用,更促進(jìn)了高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的迅速發(fā)展。我們要緊緊抓住當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的機(jī)遇,充分利用各種國(guó)外資金促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期,國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資基金和機(jī)構(gòu)有著重要的作用,政府要利用各種對(duì)外招商引資的機(jī)會(huì),把引進(jìn)國(guó)外高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資作為一項(xiàng)重要內(nèi)容。
2、完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律制度,加強(qiáng)政府扶持力度
首先為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造寬松的法律環(huán)境并提供特別的法律保護(hù)。規(guī)范運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資, 促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展,面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)一體化的浪潮,更要適時(shí)調(diào)整外匯管理、股權(quán)流動(dòng)等監(jiān)管和政策措施,適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)資本國(guó)際化的要求。另外建立以有限合伙制為核心的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已被證明是行之有效的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式。因此根據(jù)國(guó)情,我們需要設(shè)計(jì)出適宜的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式,建立起既能體現(xiàn)出有限合伙制的特殊優(yōu)點(diǎn)又能在我國(guó)現(xiàn)有的條件下能被接受的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式,以盡快適應(yīng)市場(chǎng),適應(yīng)外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的競(jìng)爭(zhēng),適應(yīng)我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
3、提高企業(yè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力
一個(gè)企業(yè)要保持持久的競(jìng)爭(zhēng)力,必須適應(yīng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)變化,著眼于全球范圍考慮產(chǎn)品前景,要以國(guó)際眼光制定企業(yè)的總體戰(zhàn)略,確定經(jīng)營(yíng)方向、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)層次。在經(jīng)濟(jì)全球化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下,企業(yè)所面對(duì)的市場(chǎng)不再是一個(gè)國(guó)家或一個(gè)地區(qū),而是全球化的市場(chǎng),企業(yè)今天的核心技術(shù)不等于明天的核心技術(shù)。因此,只有在優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)上求發(fā)展,通過不斷的創(chuàng)新,才能保證企業(yè)的技術(shù)始終走在科學(xué)的前沿,才能成為企業(yè)的核心。
4、培養(yǎng)高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家
擁有一支多層次、高素質(zhì)的金融人才隊(duì)伍是風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展和成功的關(guān)鍵所在。因此,要?jiǎng)?chuàng)造適宜環(huán)境,提供優(yōu)惠政策,大力培養(yǎng)造就一批風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家、投資家、創(chuàng)新家和金融人才。首先,采取送出去方式,即政府有計(jì)劃有步驟地組織我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員到國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行培訓(xùn)和實(shí)踐,努力學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資技巧及相應(yīng)的程序和操作,提高其專業(yè)素質(zhì)和投資經(jīng)驗(yàn)。其次,引進(jìn)來,包括在政府有關(guān)部門的安排下,定期或不定期地邀請(qǐng)國(guó)外著名風(fēng)險(xiǎn)投資專家到國(guó)內(nèi)講學(xué)交流和創(chuàng)造有利條件,吸引留學(xué)生回國(guó)創(chuàng)業(yè)。最后,加大高等教育改革力度,在大學(xué)生和研究生課程中設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資的有關(guān)課程,培養(yǎng)后繼主力軍。
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信任對(duì)后續(xù)融資支持的影響MacMillan,Kulow和Khoylian(1989)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家做得最多的兩項(xiàng)工作是幫助企業(yè)籌集資金和提高管理能力[20]。風(fēng)險(xiǎn)投資不但為新創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展注入了資金,而且在企業(yè)隨后的發(fā)展中,風(fēng)險(xiǎn)投資可以給予再次注資和提升其融資能力[21]。除了自有資金,風(fēng)險(xiǎn)投資家更多通過引進(jìn)其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行權(quán)益投資,或者引進(jìn)銀行等金融機(jī)構(gòu)給企業(yè)提供債務(wù)融資等手段,進(jìn)一步為企業(yè)發(fā)展提供資金。在后續(xù)融資過程中風(fēng)險(xiǎn)投資家實(shí)際擔(dān)當(dāng)著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信用擔(dān)保人、風(fēng)險(xiǎn)過濾器的角色,同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家聯(lián)合投資的目的是為了通過成功的投資,盡可能早地證明自己的能力,獲得聲譽(yù)[22],因而風(fēng)險(xiǎn)投資家可能面臨著投資失敗、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)濫用資金所帶來的資金和聲譽(yù)雙重?fù)p失的可能性。雙方之間的信任使風(fēng)險(xiǎn)投資家不會(huì)擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)采取機(jī)會(huì)主義行為謀取私利而帶來雙重風(fēng)險(xiǎn),愿意繼續(xù)為企業(yè)提供融資支持,同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也因?yàn)閷?duì)投資家的信任,能夠正確認(rèn)識(shí)后續(xù)融資可能帶來的股權(quán)稀釋問題,而較為坦然地接受后續(xù)投資,正如Shane(2002)指出,創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家相互之間越信任,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)越能整合到創(chuàng)業(yè)必需的財(cái)物資源,且所獲財(cái)物資源數(shù)量也越豐裕[23]。因此基于上述分析,本文提出以下命題:命題2:創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家間信任正向促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資家后續(xù)融資支持。信任對(duì)戰(zhàn)略支持的影響風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)對(duì)新創(chuàng)企業(yè)的戰(zhàn)略制定產(chǎn)生積極影響,從而促進(jìn)企業(yè)未來的快速成長(zhǎng)[24]。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過占有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)席位參與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的制定,來對(duì)其提供戰(zhàn)略支持。風(fēng)險(xiǎn)投資家通常是某一行業(yè)和相關(guān)幾個(gè)行業(yè)的專家,對(duì)特定行業(yè)的發(fā)展、市場(chǎng)潛力大小和市場(chǎng)變化趨勢(shì)有深入的了解和跟蹤,因而在參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)戰(zhàn)略決策的過程中專長(zhǎng)于外部環(huán)境分析,而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)則對(duì)自己企業(yè)的資源狀況、優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)最為了解,雙方擁有互補(bǔ)的專長(zhǎng)知識(shí),實(shí)現(xiàn)專長(zhǎng)知識(shí)的共享,則能夠?qū)崿F(xiàn)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),有利于制定出適合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略。Inkpen和Ross(2001)指出,跨組織合作的伙伴間必須要有高度的信任關(guān)系,才能使伙伴愿意提供有幫助的關(guān)鍵知識(shí)或經(jīng)驗(yàn)[25]。當(dāng)創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家間建立高度信任時(shí),雙方會(huì)積極與對(duì)方分享自己的知識(shí):創(chuàng)業(yè)者不必?fù)?dān)心完全披露己方的資源、技術(shù)等信息而損害自己的利益,而且會(huì)增強(qiáng)與對(duì)方分享知識(shí)并向?qū)Ψ綄W(xué)習(xí)其專長(zhǎng)知識(shí)的意愿,這樣風(fēng)險(xiǎn)投資家也因?yàn)閷?duì)方的坦誠(chéng)而主動(dòng)提供自己的知識(shí)并參與戰(zhàn)略制定,提高戰(zhàn)略支持的程度,使得雙方間的學(xué)習(xí)順利進(jìn)行、知識(shí)得到有效整合,從而有利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)做出正確的戰(zhàn)略決定和戰(zhàn)略規(guī)劃。因此基于上述分析,本文提出以下命題:命題3:創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家間信任正向促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資家戰(zhàn)略支持。信任對(duì)管理支持的影響風(fēng)險(xiǎn)投資家一般擁有跨學(xué)科的知識(shí)背景和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的規(guī)律,因而Hurry等(1992)指出創(chuàng)業(yè)者能夠向風(fēng)險(xiǎn)投資家咨詢學(xué)習(xí)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技巧和方法[26],進(jìn)而彌補(bǔ)自己管理經(jīng)驗(yàn)的欠缺,提高管理技能。通過投資家的管理支持,創(chuàng)業(yè)者將獲得企業(yè)管理方面的新知識(shí)或者對(duì)管理實(shí)務(wù)形成更深入的理解,這個(gè)過程實(shí)際是投資家的知識(shí)向創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)移的過程。Kim和Mauborgne(1997)認(rèn)為信任能夠很好地增強(qiáng)伙伴間合作與共享意愿,一旦人們建立了相互信任關(guān)系,他們將會(huì)非常愿意共享彼此信息[27]。因此創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信任關(guān)系,是投資家與創(chuàng)業(yè)者分享自己的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn),對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供管理支持的重要基礎(chǔ)。當(dāng)創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家間存在高度信任時(shí),創(chuàng)業(yè)者更愿意與投資家進(jìn)行深度交流,主動(dòng)向投資家學(xué)習(xí)新知識(shí)和技能,并敢于暴露自身的不足,而風(fēng)險(xiǎn)投資家也會(huì)因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者的積極互動(dòng)而增強(qiáng)進(jìn)一步提供知識(shí)和指導(dǎo)的意愿,使企業(yè)獲得更充分的管理支持,并且能以一種包容、耐心的態(tài)度面對(duì)企業(yè)暫時(shí)存在的不足。因此基于上述分析,本文提出以下命題:命題4:創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家間信任正向促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資家管理支持。
不同維度信任對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源支持、后續(xù)融資支持的影響謀算型信任中,信任的確定通常是基于信任帶來的收益及信任破壞帶來威脅的比較[11]。在這種不確定性因素的情境中,信任雙方傾向于做出理性的、利益最大化的選擇,計(jì)算最大化的期望收益和最少化的可能損失,同時(shí)對(duì)可能出現(xiàn)的結(jié)果進(jìn)行預(yù)測(cè)[28]。在謀算型信任下,雙方關(guān)系建立在激勵(lì)約束機(jī)制和共同利益之上,雙方的了解還不是非常深入,均處于試探性階段。此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家還有較強(qiáng)的防范心理,擔(dān)心創(chuàng)業(yè)者能否恰當(dāng)?shù)厥褂觅Y源,基于理性計(jì)算只為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供有限的網(wǎng)絡(luò)資源,比如介紹部分自己非常熟識(shí)的供應(yīng)商或銷售商等;而另一方面創(chuàng)業(yè)者出于自我保護(hù)的考慮,不希望對(duì)方在企業(yè)中介入太深,或者因?yàn)閷?duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的網(wǎng)絡(luò)能力、提供的網(wǎng)絡(luò)資源的價(jià)值感到?jīng)]有把握,故在提出資源要求時(shí)也不主動(dòng),因此在雙方因素的共同作用下謀算型信任階段網(wǎng)絡(luò)資源支持的程度相對(duì)有限。在謀算型信任下風(fēng)險(xiǎn)投資家做出后續(xù)融資的決策前,將會(huì)非常審慎地評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和增值潛力,并在繼續(xù)投資可能帶來的收益與投資后創(chuàng)業(yè)者可能的敗德行為導(dǎo)致的資金和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)間進(jìn)行計(jì)算權(quán)衡。由于此階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)還未樹立足夠的聲譽(yù),并且此時(shí)企業(yè)披露內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)信息非常有限,信息不對(duì)稱情況較為明顯,這使投資家無形中會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估值,因而增資會(huì)非常謹(jǐn)慎,這樣在謀算型信任下,風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)利益計(jì)算會(huì)提供必要的后續(xù)融資支持,但若謀算型信任的程度降低則會(huì)傾向于降低后續(xù)融資支持的幅度。在了解型信任或認(rèn)同型信任中,雙方關(guān)系超越了純粹的利益計(jì)算,創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家非正式的溝通增加,交往也更為深入,雙方間持續(xù)的互動(dòng)與溝通增強(qiáng)了他們對(duì)對(duì)方需求、偏好及態(tài)度等的了解和行為預(yù)測(cè)能力,因而逐漸打消對(duì)對(duì)方行使機(jī)會(huì)主義行為的顧慮,促進(jìn)了對(duì)對(duì)方的友好和諒解。在這兩種信任狀態(tài)下,出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的了解,創(chuàng)業(yè)者更愿意坦陳自己的需求,比如告知投資家在研發(fā)過程中遇到了技術(shù)瓶頸,希望介紹同行業(yè)企業(yè)展開合作或介紹該領(lǐng)域的技術(shù)專家提供咨詢,這樣使風(fēng)險(xiǎn)投資家的資源支持更有針對(duì)性。另一方面,風(fēng)險(xiǎn)投資家基于深入了解不擔(dān)心對(duì)方會(huì)不恰當(dāng)?shù)乩觅Y源,因而會(huì)告知自己的資源狀況和價(jià)值;同時(shí)也相信創(chuàng)業(yè)者是具實(shí)提出的資源需求,故愿意將自己網(wǎng)絡(luò)中其他的成員介紹給創(chuàng)業(yè)者;而在向其他企業(yè)推薦創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家的聲譽(yù)也增強(qiáng)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的可信度,使網(wǎng)絡(luò)內(nèi)其他企業(yè)更容易與創(chuàng)業(yè)企業(yè)締結(jié)合作關(guān)系,有利于創(chuàng)業(yè)者贏得更多獲取資源的渠道,使風(fēng)險(xiǎn)投資家的網(wǎng)絡(luò)資源得到更為充分的利用。在了解型信任或認(rèn)同型信任狀態(tài)下,雙方的共同信息范圍逐漸擴(kuò)大,風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)者的價(jià)值觀、偏好、行事習(xí)慣也有了深入、全面的了解,關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息的不對(duì)稱程度明顯降低,風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度了解非常深入,對(duì)企業(yè)即將發(fā)生的資金需求了然于胸,同時(shí)也認(rèn)為創(chuàng)業(yè)者濫用資源或謀取私利的可能性很小,因而能夠也愿意為企業(yè)量身制定后續(xù)融資計(jì)劃;由于風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信任,提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在資本市場(chǎng)上的聲譽(yù),則容易受到與風(fēng)險(xiǎn)投資家有來往的金融機(jī)構(gòu)的青睞,從而帶來更多的低成本資金[29];同時(shí)創(chuàng)業(yè)者能夠更加深刻理解風(fēng)險(xiǎn)投資家的融資策略的出發(fā)點(diǎn),可以很好理解和順利接受增資帶來的股權(quán)稀釋。因此基于上述分析,本文提出以下命題:命題5:創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家間不同維度信任對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源支持正向影響作用不同,了解型信任及認(rèn)同型信任對(duì)網(wǎng)絡(luò)資源支持的促進(jìn)作用均比謀算型信任強(qiáng)。命題6:創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家間不同維度信任對(duì)后續(xù)融資支持正向影響作用不同,了解型信任及認(rèn)同型信任對(duì)后續(xù)融資支持的促進(jìn)作用均比謀算型信任強(qiáng)。
不同維度信任對(duì)戰(zhàn)略支持、管理支持的影響由前述增值服務(wù)的界定可知,風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供戰(zhàn)略支持、管理支持實(shí)際是投資家的戰(zhàn)略思想、戰(zhàn)略規(guī)劃經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)、營(yíng)銷技能、管理新思路等復(fù)雜隱性知識(shí)向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)移的過程。隱性知識(shí)的不可編碼性,使隱性知識(shí)轉(zhuǎn)移通常需要借助面對(duì)面的接觸和深層次的交流才能實(shí)現(xiàn)。而深層次的溝通、交流只存在于雙方相互間具有格外強(qiáng)的信任時(shí),否則僅停留于表面層次。當(dāng)創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間是謀算型信任時(shí),信任關(guān)系屬于信任的初級(jí)層次,在這種信任關(guān)系下,雙方遵守規(guī)則、嚴(yán)守本分,相互接觸少,彼此之間的信息溝通方式主要限于投資協(xié)議約定的信息披露,風(fēng)險(xiǎn)投資家僅通過參與董事會(huì)的正式溝通方式介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)戰(zhàn)略決策,因而他向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)移的復(fù)雜專有知識(shí)較為有限,而更多的是簡(jiǎn)單知識(shí);同時(shí)由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家心存芥蒂,向風(fēng)險(xiǎn)投資家所提供的企業(yè)資源、技術(shù)前景等關(guān)鍵信息比較有限,使風(fēng)險(xiǎn)投資家難以有效地進(jìn)行企業(yè)的戰(zhàn)略分析與戰(zhàn)略制定,因而此時(shí)提供的戰(zhàn)略支持相對(duì)有限。另一方面,在謀算型信任下,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)擔(dān)心過多披露信息會(huì)暴露自己的缺陷使自己的利益受損,很少會(huì)主動(dòng)披露企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)信息,這使風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況的了解受到局限;而且在這種信任中,由于創(chuàng)業(yè)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的能力了解還不充分,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家提供的管理運(yùn)作支持還有一定的抵觸情緒,不希望過多干涉其經(jīng)營(yíng)管理,因而,風(fēng)險(xiǎn)投資家在這一信任階段提供很有限的管理支持。當(dāng)創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家處于了解型信任的狀態(tài)時(shí),非正式接觸明顯增加、溝通變得開放且頻繁,雙方的密切交往和深度交流,將成為投資家隱性知識(shí)顯性化的途徑和知識(shí)轉(zhuǎn)移的手段。創(chuàng)業(yè)者不必?fù)?dān)心知識(shí)流失的風(fēng)險(xiǎn)而愿意提供技術(shù)細(xì)節(jié),愿意將自己在資源獲得、企業(yè)戰(zhàn)略布局等方面的困惑與投資家交流。這使風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)的資源狀況尤其是科研能力、創(chuàng)新能力以及產(chǎn)品、技術(shù)的領(lǐng)先程度有了全面的了解,對(duì)創(chuàng)業(yè)者的戰(zhàn)略設(shè)想也更為明了,也就能針對(duì)企業(yè)現(xiàn)狀提出具有價(jià)值的戰(zhàn)略規(guī)劃設(shè)想,因而此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的戰(zhàn)略制定過程的影響較為深入,提供的戰(zhàn)略支持較多。在了解型信任關(guān)系下,一方面創(chuàng)業(yè)者對(duì)投資家的人品、管理經(jīng)驗(yàn)水平有了更為深入的認(rèn)識(shí),對(duì)企業(yè)信息披露更為主動(dòng)、全面,使投資家能夠全面了解企業(yè)實(shí)際的情況;另一方面風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)管理能力、研發(fā)能力、市場(chǎng)營(yíng)銷能力等方面也有了直觀認(rèn)識(shí)。隨著雙方溝通的增加,投資家能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的得當(dāng)、失當(dāng)之處,也更有可能為企業(yè)準(zhǔn)確把脈,得以在必要時(shí)提出針對(duì)性的解決方案,比如發(fā)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品獨(dú)特且附加值高但管理及銷售比較混亂,風(fēng)險(xiǎn)投資家就會(huì)幫助該企業(yè)建立銷售網(wǎng)絡(luò)、銷售隊(duì)伍,協(xié)助其進(jìn)行市場(chǎng)開拓。由于隱性知識(shí)具有不可言傳的特性,獲取隱性知識(shí)的關(guān)鍵就是通過共同的活動(dòng)來分享相同的經(jīng)驗(yàn),風(fēng)險(xiǎn)投資家在手把手的指導(dǎo)企業(yè)解決實(shí)際管理問題的過程中,管理經(jīng)驗(yàn)等隱性知識(shí)將得到傳遞。雖然信任雙方接觸的越多,他們就越能理解和預(yù)測(cè)彼此間的行為,并且了解到各自的問題和期望,那么從這里贏得的收益將會(huì)比幾乎所有其他地方來得更多[30],但在認(rèn)同型信任關(guān)系中,雙方將時(shí)間和精力更多放在感情交流上,反而降低了專有知識(shí)共享的程度和互相學(xué)習(xí)的程度[31],尤其在中國(guó)的關(guān)系文化背景下這一特征將會(huì)更為明顯。在這一階段,風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)者間長(zhǎng)期的交往互動(dòng),造就了相互的深入了解和深厚感情,雙方甚至形成了一致認(rèn)同的價(jià)值觀和行事準(zhǔn)則,擁有高度默契,認(rèn)為在企業(yè)經(jīng)營(yíng)、發(fā)展等根本性問題上與對(duì)方的取向是一致的。創(chuàng)業(yè)者認(rèn)為投資家已經(jīng)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況非常了解而沒有必要向其提供企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息,由于認(rèn)同對(duì)方的價(jià)值觀和理念,而不必為具體的管理運(yùn)作問題和投資家進(jìn)行討論,并且認(rèn)為對(duì)投資家的戰(zhàn)略觀點(diǎn)與傾向非常了解而不需要和其就戰(zhàn)略制定問題進(jìn)行深入交流。另一方面,風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為不必詳細(xì)地過問創(chuàng)業(yè)者戰(zhàn)略制定的過程,他們也會(huì)做出與自己觀點(diǎn)一致的戰(zhàn)略決定;同時(shí)覺得通過此前的深入交往和指導(dǎo),創(chuàng)業(yè)者的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理思路也和自己是一致的;并且創(chuàng)業(yè)者的管理能力也獲得了很大程度的提高,對(duì)創(chuàng)業(yè)者的管理決策不再需要過問具體的細(xì)節(jié),風(fēng)險(xiǎn)投資家因而會(huì)將時(shí)間和精力更多放在雙方關(guān)系培育和情感交流上,反而減少了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)戰(zhàn)略及管理知識(shí)的傳遞。因此基于上述分析,本文提出以下命題:命題7:創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家間不同維度信任對(duì)戰(zhàn)略支持正向影響作用不同,了解型信任對(duì)戰(zhàn)略支持的促進(jìn)作用最強(qiáng),而認(rèn)同型信任對(duì)戰(zhàn)略支持的促進(jìn)作用并不比謀算型信任強(qiáng)。命題8:創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家間不同維度信任對(duì)管理支持正向影響作用不同,了解型信任對(duì)管理支持的促進(jìn)作用最強(qiáng),而認(rèn)同型信任對(duì)戰(zhàn)略支持的促進(jìn)作用并不比謀算型信任強(qiáng)。
本文界定了創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家間信任及其維度劃分,明確了增值服務(wù)的定義和內(nèi)涵,在此基礎(chǔ)上,從信任的發(fā)展演化規(guī)律出發(fā),進(jìn)一步分析了信任和各類增值服務(wù)間的關(guān)系,研究表明:創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家間的信任促進(jìn)雙方社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的融合,創(chuàng)業(yè)者通過這種信任網(wǎng)絡(luò)能進(jìn)一步獲取更多的網(wǎng)絡(luò)資源;雙方間的信任有利于增強(qiáng)投資者信心進(jìn)而使創(chuàng)業(yè)者獲得更多的融資支持;雙方的高度信任關(guān)系,使投資家愿意提供自己的知識(shí)或經(jīng)驗(yàn),同時(shí)創(chuàng)業(yè)者認(rèn)可確信對(duì)方知識(shí)的價(jià)值,愿意提供真實(shí)信息,從而使風(fēng)險(xiǎn)投資家更為有效地協(xié)助企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略決策,并為企業(yè)提供更多有價(jià)值的管理支持。而創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家雙方之間不同維度的信任對(duì)增值服務(wù)各變量的影響規(guī)律不同:了解型信任及認(rèn)同型信任增強(qiáng)了他們對(duì)對(duì)方需求、偏好及態(tài)度等的了解和行為預(yù)測(cè)能力,因而逐漸打消對(duì)對(duì)方行使機(jī)會(huì)主義行為的顧慮,故這兩種信任對(duì)物質(zhì)資源支持,即網(wǎng)絡(luò)資源支持、后續(xù)融資支持的正向促進(jìn)作用均比謀算型信任強(qiáng);在謀算型信任下有限的正式溝通局限了知識(shí)傳遞,了解型信任中雙方豐富而頻繁的溝通促進(jìn)了隱性知識(shí)的共享,而在認(rèn)同型信任關(guān)系中,相互的高度認(rèn)同使雙方更多地重視情感交流而不夠重視知識(shí)交換,因此,了解性信任對(duì)知識(shí)資源支持,即戰(zhàn)略支持、管理支持的正向促進(jìn)作用最強(qiáng),而認(rèn)同性信任的正向促進(jìn)作用并不比謀算性信任強(qiáng)。綜上所述,創(chuàng)業(yè)者與風(fēng)險(xiǎn)投資家的信任與增值服務(wù)間呈現(xiàn)一種較為復(fù)雜的關(guān)系,雙方應(yīng)當(dāng)樹立合作意識(shí),悉心維護(hù)信任關(guān)系并努力提升信任層次,使風(fēng)險(xiǎn)投資家的資源優(yōu)勢(shì)能更充分地為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所用,來提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);同時(shí)雙方在非常熟識(shí)、信任的情況下,還應(yīng)有意識(shí)地加強(qiáng)業(yè)務(wù)交流,激發(fā)不同意見,避免群體思維,從而使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家處持續(xù)獲得高質(zhì)量的知識(shí),改進(jìn)企業(yè)績(jī)效,以利于提高風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。
作者：張識(shí)宇 單位：西北工業(yè)大學(xué)
風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展和區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用已經(jīng)得到了廣泛認(rèn)可。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展壯大和影響力的提升，風(fēng)險(xiǎn)投資成為金融地理學(xué)研究的重要內(nèi)容。國(guó)外基于空間視角下的風(fēng)險(xiǎn)投資研究取得了大量研究成果，主要內(nèi)容包括風(fēng)險(xiǎn)投資的空間分布及區(qū)位特征、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)區(qū)域發(fā)展的影響、風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)域政策研究、投資的空間鄰近性及聯(lián)合投資研究、風(fēng)險(xiǎn)投資全球化等幾個(gè)方面。雖然近些年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展階段，但是目前國(guó)內(nèi)地理學(xué)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究仍然非常欠缺。對(duì)國(guó)外空間視角下風(fēng)險(xiǎn)投資研究?jī)?nèi)容的整理和分析，旨在為中國(guó)金融地理學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資研究提供指導(dǎo)和借鑒。
關(guān)鍵詞:
風(fēng)險(xiǎn)投資;股權(quán)投資基金;空間視角;金融地理;研究進(jìn)展
風(fēng)險(xiǎn)投資是金融市場(chǎng)的重要組成部分，最早形成于發(fā)達(dá)國(guó)家。經(jīng)過長(zhǎng)期發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資在創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展和區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要作用已經(jīng)得到廣泛認(rèn)可［1］。風(fēng)險(xiǎn)投資是推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的引擎［2］，是美國(guó)“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)因素［1］。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資在全球范圍內(nèi)發(fā)展快速，除美國(guó)、西歐以外，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)遍布加拿大、以色列、日本、中國(guó)、印度等眾多國(guó)家［3］?？臻g視角是風(fēng)險(xiǎn)投資研究的重要角度。C．Thomp-son在1989年首次對(duì)空間視角下風(fēng)險(xiǎn)投資研究進(jìn)行了系統(tǒng)分析。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資研究的文獻(xiàn)很多，而關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資空間特征及其在城市與區(qū)域發(fā)展中作用的文獻(xiàn)很少，因此，C．Thompson非常強(qiáng)調(diào)從空間視角研究風(fēng)險(xiǎn)投資的重要性［4］。之后，隨著全球范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展壯大和影響力的提升，空間視角下風(fēng)險(xiǎn)投資的研究成果不斷增加，尤其是國(guó)外的相關(guān)研究已經(jīng)取得了顯著成果。具體來講，主要包括風(fēng)險(xiǎn)投資的空間分布及區(qū)位特征、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)區(qū)域發(fā)展的影響、風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)域政策研究、投資的空間鄰近性及聯(lián)合投資研究、風(fēng)險(xiǎn)投資全球化等幾個(gè)方面。除了研究?jī)?nèi)容的拓展，研究方法也是學(xué)者關(guān)注的重點(diǎn)。F．Wray在2012年重新對(duì)經(jīng)濟(jì)地理學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資研究進(jìn)行了系統(tǒng)思考。在經(jīng)濟(jì)地理學(xué)經(jīng)歷各種研究轉(zhuǎn)向的背景下，空間視角下風(fēng)險(xiǎn)投資的研究也可以采用新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)方法、文化經(jīng)濟(jì)方法、關(guān)系導(dǎo)向和實(shí)踐導(dǎo)向的研究方法等［5］。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)起步較晚。直到20世紀(jì)80年代，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)才有所發(fā)展。近些年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的高速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)的逐步完善，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不斷增加，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)市場(chǎng)變得更加活躍，越來越多的創(chuàng)業(yè)者、投資者都將其作為重要的金融工具。投資于中國(guó)市場(chǎng)的高回報(bào)率也使中國(guó)成為全球資本關(guān)注的戰(zhàn)略要地，目前中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的風(fēng)險(xiǎn)投資輸入國(guó)［6］。大量中國(guó)上市企業(yè)都得到了國(guó)際和國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持［7］。中國(guó)快速發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資研究提供了良好的契機(jī)。然而，目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)研究主要集中于金融學(xué)、管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域。相對(duì)于國(guó)外空間視角下的風(fēng)險(xiǎn)投資研究而言，國(guó)內(nèi)地理學(xué)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究仍然非常欠缺。本研究主要通過對(duì)國(guó)外空間視角下風(fēng)險(xiǎn)投資研究?jī)?nèi)容的整理和分析，為中國(guó)地理學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資研究提供指導(dǎo)和借鑒。
1風(fēng)險(xiǎn)投資的概念及特征
風(fēng)險(xiǎn)投資的概念有多種解釋。世界經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)科技政策委員會(huì)于1996年發(fā)表的《風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)新》研究報(bào)告指出，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ɑ蛑行∑髽I(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(EVCA)定義風(fēng)險(xiǎn)投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L(zhǎng)型、擴(kuò)張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)人士對(duì)新興的、迅速發(fā)展的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)行投資并參與管理。企業(yè)發(fā)展過程中有股權(quán)融資和債權(quán)融資2種方式。銀行貸款等債權(quán)融資不僅需要企業(yè)抵押或擔(dān)保，還要貸款企業(yè)承擔(dān)利息，在借款到期后償還本金。風(fēng)險(xiǎn)投資是企業(yè)股權(quán)融資的重要方式。在股權(quán)融資中，企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東進(jìn)行融資。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長(zhǎng)。因此，對(duì)于處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)來講，尤其是高新技術(shù)企業(yè)，股權(quán)融資能夠解決融資難問題。企業(yè)股權(quán)融資有2種形式，風(fēng)險(xiǎn)投資(venturecapital)與私募股權(quán)投資(privateequity)。二者都是企業(yè)的權(quán)益性投資，但嚴(yán)格意義上，二者是有區(qū)別的。按照歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的解釋，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)初創(chuàng)階段企業(yè)的投資，而私募股權(quán)投資是對(duì)擬上市企業(yè)的投資。在中國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資都處于發(fā)展的新興階段，由于市場(chǎng)不斷變化，監(jiān)管環(huán)境不斷調(diào)整，二者的界限不是很清晰［8］。本研究中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義是廣義的，泛指投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種股權(quán)資本，既包括風(fēng)險(xiǎn)投資，也包括私募股權(quán)投資?？傮w來講，風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下特征:(1)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中長(zhǎng)期的權(quán)益投資;(2)風(fēng)險(xiǎn)投資所投行業(yè)都是高速成長(zhǎng)、資本效率高的行業(yè);(3)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大、回報(bào)率高;(4)風(fēng)險(xiǎn)投資不僅為企業(yè)帶來了資本，而且為之提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)。
2國(guó)外空間視角下風(fēng)險(xiǎn)投資研究?jī)?nèi)容
2．1風(fēng)險(xiǎn)投資的空間分布及區(qū)位特征20世紀(jì)80年代，世界上很多國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)仍然處于萌芽期。但一些發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)已經(jīng)具備相當(dāng)規(guī)模。在此期間，學(xué)者開始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)位及空間分布［2，9－10］。由于風(fēng)險(xiǎn)投資和被投企業(yè)之間的緊密聯(lián)系，學(xué)者們?cè)谘芯匡L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的同時(shí)也對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行了詳細(xì)的研究。集聚是風(fēng)險(xiǎn)投資及其被投企業(yè)最為顯著的空間分布形態(tài)。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資和被投企業(yè)主要集中在舊金山、紐約和波士頓［2，11－12］。R．L．Florida等明確指出美國(guó)3個(gè)主要的風(fēng)險(xiǎn)投資中心是加利福尼亞(舊金山—硅谷)、紐約和新英格蘭(馬薩諸塞州—康涅狄格州)，3個(gè)次要的風(fēng)險(xiǎn)投資中心是伊利諾斯州(芝加哥)、德克薩斯州和明尼蘇達(dá)州［2］。英國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資和被投企業(yè)集中分布在倫敦和英國(guó)東南地區(qū)［9，13］。加拿大的風(fēng)險(xiǎn)投資和被投企業(yè)主要集中在多倫多，其次是卡爾加里和蒙特利爾［10］。相比之下，法國(guó)和德國(guó)［1］風(fēng)險(xiǎn)投資的集中度要弱一些，但是法國(guó)的巴黎、德國(guó)的慕尼黑依然集中了相對(duì)較多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和被投企業(yè)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)空間分布的研究較少。但隨著近些年一些發(fā)展中國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的快速發(fā)展，相關(guān)研究有所突破。J．Zhang首次系統(tǒng)地用地理學(xué)方法研究了發(fā)展中國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)［14］，指出中國(guó)不斷增加的風(fēng)險(xiǎn)投資和被投企業(yè)主要集中于北京、上海和深圳。風(fēng)險(xiǎn)投資和被投企業(yè)集聚分布的區(qū)位主要具有以下特征:(1)風(fēng)險(xiǎn)投資和被投企業(yè)集中分布于金融中心［15］，如紐約、倫敦。在金融中心的集聚便于其與投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所等金融機(jī)構(gòu)之間的溝通和聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)就近證券交易所布局可以為其通過上市退出投資提供便利［16］。(2)集聚分布于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)集聚地［15］。風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)新型企業(yè)二者之間是相互依存的［2］。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資為創(chuàng)新型企業(yè)提供資金和管理支持，促進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展和成熟;另一方面，創(chuàng)新型企業(yè)集聚的地區(qū)也為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供了更多的投資機(jī)會(huì)，能不斷吸引風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的入駐。R．L．Florida等對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究表明，資本流動(dòng)主要朝向建成的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)(如硅谷、波士頓的128號(hào)公路)和金融機(jī)構(gòu)密集區(qū)(如紐約、芝加哥)［2，15］。(3)投資成功率高的地區(qū)能夠吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。追求高額利潤(rùn)回報(bào)是風(fēng)險(xiǎn)投資的目的。風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)位選擇與投資收益密切相關(guān)。投資成功率是影響風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)建立分支機(jī)構(gòu)的重要因素［11］，被投企業(yè)往往也集中在投資機(jī)會(huì)多、投資回報(bào)高的地區(qū)［15］。此外，信息、個(gè)人關(guān)系、專業(yè)人才、基礎(chǔ)設(shè)施和交通成本等都是影響風(fēng)險(xiǎn)投資及被投企業(yè)區(qū)位選擇的因素，正如來自麻省理工學(xué)院和斯坦福大學(xué)的創(chuàng)新人才是美國(guó)128號(hào)公路和硅谷地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重要因素之一。
2．2風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)區(qū)域發(fā)展的影響風(fēng)險(xiǎn)投資通過帶動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的整體增長(zhǎng)。20世紀(jì)90年代，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入快速發(fā)展階段。1995—1998年風(fēng)險(xiǎn)投資從74億美元增加到227億美元，1999年繼續(xù)急速增長(zhǎng)，達(dá)到588億美元，2000年增長(zhǎng)到1043億美元［1］。90年代后半期，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的1/3～1/2都投資到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)部門［1］。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在90年代快速增長(zhǎng)，拉大了與歐洲和日本之間的差距。風(fēng)險(xiǎn)投資作為“新經(jīng)濟(jì)”的基本推動(dòng)力才真正被重視。R．L．Florida等指出風(fēng)險(xiǎn)投資是推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的引擎［2］，包括半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、電腦、生物技術(shù)、軟件等。世界上許多著名的企業(yè)，如英特爾、蘋果、微軟、雅虎、谷歌等公司都是在風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下發(fā)展起來的。風(fēng)險(xiǎn)投資的資本流動(dòng)存在空間偏好。資本主要流向發(fā)展機(jī)會(huì)好、投資回報(bào)高的地區(qū)［15］。風(fēng)險(xiǎn)投資的空間偏好在促進(jìn)部分區(qū)域發(fā)展的同時(shí)，也會(huì)給區(qū)域外的企業(yè)發(fā)展帶來挑戰(zhàn)［15］。在風(fēng)險(xiǎn)投資供給充足的區(qū)域，創(chuàng)新型企業(yè)因便于獲得資金而快速發(fā)展起來。與之相對(duì)應(yīng)，產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展又使本地資金更加充足，能夠更好地促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資供給充足的區(qū)域內(nèi)部形成了循環(huán)累積因果效應(yīng)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入正向循環(huán)，區(qū)域更加繁榮［17］。而風(fēng)險(xiǎn)投資短缺的地區(qū)存在“資本缺口”(equitygap)［16］，因?yàn)榈貌坏劫Y金支持而陷入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的惡性循環(huán)。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)區(qū)域發(fā)展的影響存在兩面性。H．Zademach以德國(guó)慕尼黑電視和電影產(chǎn)業(yè)集群為例闡述了基爾希集團(tuán)(KirchGroup)破產(chǎn)后風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)生的影響［17］。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入擾亂了當(dāng)?shù)貎r(jià)值鏈和競(jìng)爭(zhēng)秩序，原本以信任關(guān)系為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)集群轉(zhuǎn)變?yōu)橐允袌?chǎng)關(guān)系為基礎(chǔ);另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資以及投資者的進(jìn)入促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，有利于新企業(yè)的形成和發(fā)展。A．Pike對(duì)英國(guó)桑德蘭地區(qū)沃克斯釀酒廠(VauxBrewery)的關(guān)閉引起的討論也說明了外來的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可能對(duì)區(qū)域發(fā)展帶來負(fù)面影響［18］。由于倫敦的機(jī)構(gòu)投資者支持關(guān)閉桑德蘭當(dāng)?shù)鼐哂杏凭脷v史的釀酒廠以獲取高利潤(rùn)，并且反對(duì)當(dāng)?shù)仄渌劸茝S的收購(gòu)，從而導(dǎo)致當(dāng)?shù)?00多人失業(yè)，嚴(yán)重影響了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，A．Pike提出有必要建立根植于本地的金融機(jī)構(gòu)以支持地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
2．3風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)域政策研究經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后地區(qū)如何發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)是值得研究的重要議題。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展比美國(guó)落后。20世紀(jì)80年代，歐洲認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用后，開始采取直接或間接的措施支持風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立，如成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金(EuropeanSeedCapitalFund［19］，EuropeanInvestmentFund［20］等)。然而，不同組織在歐洲如何發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的問題上存在爭(zhēng)議。歐洲委員會(huì)(EuropeanCom-mission)認(rèn)為歐洲應(yīng)該像美國(guó)那樣集聚地發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，而經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織和一些歐盟成員國(guó)則認(rèn)為應(yīng)該分散發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，降低區(qū)域差異［1］。這一問題也在學(xué)術(shù)界引起了廣泛的探討。其中，R．Martin等［1］，B．Klagge等［13］和P．Sunley等［21］集中地研究了歐洲，尤其是英國(guó)和德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資政策。歐洲市場(chǎng)不僅缺少高新技術(shù)企業(yè)，缺少發(fā)展良好的高新技術(shù)企業(yè)集群，還缺少相對(duì)應(yīng)的資本市場(chǎng)［1］。歐洲也應(yīng)該像美國(guó)［22］那樣通過行政措施促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，但是僅僅通過自上而下的政策增加風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因?yàn)槿绻?dāng)?shù)夭痪邆鋵?duì)有效投資的需求，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)使收益很差，所以還應(yīng)該更加注重區(qū)域制度的建設(shè)，包括服務(wù)、技術(shù)和良好的被投資項(xiàng)目等，增強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求［21］。他們主張分散布局風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，并從3個(gè)方面分析了建立區(qū)域性資本市場(chǎng)的必要性［13］。首先，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的投資鄰近性特征，區(qū)域性資本市場(chǎng)的存在能夠使當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)和投資者受益;其次，區(qū)域性資本市場(chǎng)的存在能夠使當(dāng)?shù)刭Y本進(jìn)入當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)，從而促進(jìn)本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展;第三，隨著金融體系的不斷融合，區(qū)域性資本市場(chǎng)能夠在全國(guó)和區(qū)域之間進(jìn)行投資效率的優(yōu)化配置。此外，C．Mason等就英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策進(jìn)行了詳細(xì)的研究［23－24］。解決區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)資本欠缺的問題不僅要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資的供應(yīng)，還要改善風(fēng)險(xiǎn)投資需求。C．Mason等從3個(gè)方面指出企業(yè)應(yīng)該做好被投資的準(zhǔn)備［23］。一是企業(yè)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的態(tài)度。因?yàn)樵谥行∑髽I(yè)中普遍存在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的現(xiàn)象，約有4/5的企業(yè)不愿意同外來的投資者分享股權(quán)，這就需要從稅收優(yōu)惠等方面對(duì)企業(yè)進(jìn)行激勵(lì)。二是認(rèn)真準(zhǔn)備申請(qǐng)融資的報(bào)告，確保投資者對(duì)項(xiàng)目有很好的了解，提高獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。三是提升項(xiàng)目的投資能力。項(xiàng)目的管理團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)地位，潛在的回報(bào)和退出等都是影響風(fēng)險(xiǎn)投資的因素。C．Mason等還針對(duì)英國(guó)采取的均衡發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的政策提出一些建議［24］，指出應(yīng)該考慮到初創(chuàng)期的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)缺乏管理技巧、規(guī)模小的基金生存能力有限、風(fēng)險(xiǎn)投資需求方等因素的制約。在相關(guān)政策的指導(dǎo)下，風(fēng)險(xiǎn)投資在英國(guó)的分布有所變化［25］。其中，風(fēng)險(xiǎn)投資在英國(guó)東南部的集中度降低。公共部門風(fēng)險(xiǎn)投資增加，且主要投資于米德蘭與英國(guó)北部，但是成交率較低，而私有風(fēng)險(xiǎn)投資、投資總量大的風(fēng)險(xiǎn)投資仍然集中于倫敦和英國(guó)東南部地區(qū)。C．Mason等對(duì)通過發(fā)展公共部門風(fēng)險(xiǎn)投資以帶動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)的快速發(fā)展的有效性表示質(zhì)疑，認(rèn)為有必要繼續(xù)研究如何在英國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)［25］。
2．4投資的空間鄰近性及聯(lián)合投資研究距離在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性是地理學(xué)者關(guān)注的重要內(nèi)容［26－27］。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)之間的距離也是空間視角下風(fēng)險(xiǎn)投資研究的重要對(duì)象。首先，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資空間鄰近性是廣泛存在的。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資空間鄰近性是指風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，更加傾向于選擇空間距離近的投資項(xiàng)目。在對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究中，M．A．Zook指出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了便于獲取企業(yè)信息及監(jiān)管企業(yè)發(fā)展，更加傾向于近距離投資。舊金山灣風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資范圍在“1h”車程的范圍以內(nèi)［28］。W．W．Powell等指出由于隱性知識(shí)、面對(duì)面交流、跨項(xiàng)目學(xué)習(xí)和管理能力在對(duì)生物技術(shù)項(xiàng)目的投資過程中的重要性，1988—1999年約有一半的美國(guó)生物技術(shù)項(xiàng)目都得到了本地風(fēng)險(xiǎn)投資的支持［29］。O．Sorenson等用計(jì)量方法證實(shí)了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資于目標(biāo)公司的可能性隨兩者之間距離的增加而減少［30］。在對(duì)歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資的研究中，A．Jones證實(shí)了英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與被投企業(yè)之間空間鄰近性的重要性［31］。R．Martin等指出隨著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和被投企業(yè)之間距離的增加，信息的不完整性和投資風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，英國(guó)和德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資項(xiàng)目主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)密集的地區(qū)［16］。此外，A．Kambil等對(duì)中國(guó)的研究發(fā)現(xiàn)，由于“關(guān)系”或者個(gè)人社交網(wǎng)絡(luò)的使用在中國(guó)的投資中是不可或缺的，而投資者和投資對(duì)象之間信任、可靠的關(guān)系的培育是高度本地化的。因此，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)距離的依賴性比西方國(guó)家更強(qiáng)［32］。其次，聯(lián)合投資是克服風(fēng)險(xiǎn)投資過程中距離帶來的問題的重要途徑。聯(lián)合投資提升了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的能力，擴(kuò)大了投資范圍。O．Sorenson等探討了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)對(duì)交易類型的影響，指出風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)使信息可以跨界流動(dòng)，從而擴(kuò)大了交換的半徑，可以使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資更遠(yuǎn)距離的企業(yè)［30］。M．Fritsch等對(duì)德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究發(fā)現(xiàn)，如果目標(biāo)投資公司較遠(yuǎn)，可以選擇與距離該目標(biāo)較近的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資從而克服距離帶來的各種問題［33－34］。J．Zhang對(duì)中國(guó)的研究表明，境外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)比國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更加傾向于使用聯(lián)合投資［14］。F．Wray用新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)和關(guān)系地理學(xué)的方法，以英國(guó)東北部和東米德蘭地區(qū)為例，研究發(fā)現(xiàn)2個(gè)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)存在較大差異［35］，英國(guó)東北部的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)較為孤立，企業(yè)之間的聯(lián)系以及企業(yè)與外界的聯(lián)系都較少，但是東米德蘭地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資范圍超越了區(qū)域界限，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)利用關(guān)系鄰近性和空間鄰近性進(jìn)行聯(lián)合投資的現(xiàn)象廣泛存在。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資與被投企業(yè)之間距離的重要性也受多種因素影響。一方面，在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的不同階段二者之間距離的重要性存在著差異。按照時(shí)間發(fā)展的順序，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)之間年平均距離呈倒“U”型(圖1)［36］。在行業(yè)發(fā)展早期，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)驗(yàn)少，可以選擇的被投企業(yè)較多，主要在近距離范圍內(nèi)投資。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展越來越成熟，投資經(jīng)驗(yàn)更加豐富，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的投資范圍開始擴(kuò)大。在行業(yè)發(fā)展的成熟期，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度加強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資開始專注于特定領(lǐng)域的投資，投資更加專業(yè)化，投資范圍縮小。另一方面，被投企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和被投企業(yè)之間的空間鄰近性也存在差異。處于啟動(dòng)階段的高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的空間鄰近性比較重要。因?yàn)樵撾A段的高新技術(shù)企業(yè)缺少資金和管理經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目未來成功的可能性還是不確定的，更加需要風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)管［16，24，37］。當(dāng)企業(yè)處于成熟階段，企業(yè)的運(yùn)行和管理比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與被投企業(yè)之間空間鄰近性的重要程度降低。W．W．Powell等對(duì)美國(guó)生物技術(shù)企業(yè)的研究表明，接受非本地的風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)是發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)、規(guī)模大的企業(yè)，同樣，投資非本地企業(yè)的也往往是更加成熟、規(guī)模更大的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)［29］。此外，投資運(yùn)行成本、行業(yè)吸引力、企業(yè)家自身等都是影響風(fēng)險(xiǎn)投資決策投資的重要因素［38］。
2．5風(fēng)險(xiǎn)投資全球化全球化是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的必然趨勢(shì)［3，6］。20世紀(jì)40—50年代，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)形成于發(fā)達(dá)國(guó)家，并逐漸成為其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力。目前，除了美國(guó)、西歐外，風(fēng)險(xiǎn)投資也已遍布加拿大、以色列、日本、中國(guó)、印度等眾多國(guó)家［3］。風(fēng)險(xiǎn)投資全球化推動(dòng)了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的繁榮，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的空間動(dòng)態(tài)和區(qū)位等級(jí)在很大程度上是來自美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資者全球擴(kuò)張的結(jié)果［14］。在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展早期，外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一直是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，尤其以來自美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主。隨著中國(guó)中小板和創(chuàng)業(yè)板的相繼成立，中國(guó)資本市場(chǎng)更加完善，本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)快速發(fā)展，并最終實(shí)現(xiàn)了對(duì)外資風(fēng)險(xiǎn)投資的超越。A．Saxenian等對(duì)中國(guó)臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資的研究也是風(fēng)險(xiǎn)投資全球化的例證［39］。風(fēng)險(xiǎn)投資制度化使臺(tái)灣從小規(guī)模的、分散的經(jīng)濟(jì)形式發(fā)展成為20世紀(jì)90年代末世界先進(jìn)的電子產(chǎn)業(yè)集群。其中，臺(tái)灣當(dāng)?shù)卣蛷呐_(tái)灣移民到美國(guó)并在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域和高科技領(lǐng)域工作的專業(yè)人員之間的合作對(duì)臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資制度的建立發(fā)揮了重要的作用。80年代，臺(tái)灣政府和在美國(guó)相關(guān)領(lǐng)域工作的臺(tái)灣人一起按照美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展模式建立了臺(tái)灣的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。這些在美國(guó)求學(xué)而后又在硅谷等專業(yè)領(lǐng)域工作的臺(tái)灣人成立了技術(shù)協(xié)會(huì)和校友網(wǎng)絡(luò)，在臺(tái)灣和美國(guó)之間建立了關(guān)鍵的聯(lián)系。在他們的幫助下，臺(tái)灣企業(yè)的現(xiàn)代管理水平得到提升，并與國(guó)際市場(chǎng)之間建立了密切的聯(lián)系。隨著大量企業(yè)海外上市，臺(tái)灣企業(yè)可以從全球市場(chǎng)獲得資本。因此，這些專業(yè)技術(shù)人員不僅為臺(tái)灣傳遞了知識(shí)和技術(shù)，更重要的是將臺(tái)灣與全球聯(lián)系起來，促成了對(duì)臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資制度的改革，推動(dòng)了臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資及高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展?？缇筹L(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)投資全球化研究的重要內(nèi)容。隨著投資范圍不斷擴(kuò)大，跨境風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的普遍現(xiàn)象［40］。美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)泡沫［6］以及2007年金融危機(jī)的發(fā)生也迫使發(fā)達(dá)國(guó)家主流的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)開始在新興市場(chǎng)尋求投資機(jī)會(huì)。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資大批量涌向新興市場(chǎng)已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)跨境風(fēng)險(xiǎn)投資的顯著特點(diǎn)［41］?？缇筹L(fēng)險(xiǎn)投資的資本流動(dòng)受多種因素的影響。距離、語言、殖民關(guān)系、人力資源、商業(yè)環(huán)境、國(guó)家軍費(fèi)支出以及金融市場(chǎng)等因素都是決定是否能夠吸引到跨境風(fēng)險(xiǎn)投資的重要因素［6］。此外，本地風(fēng)險(xiǎn)投資也對(duì)跨境風(fēng)險(xiǎn)投資有重要影響。本地風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、政策、信息等較為了解，因此，跨境風(fēng)險(xiǎn)投資通常與當(dāng)?shù)仫L(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合投資。本地風(fēng)險(xiǎn)投資在吸引跨境風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用包括對(duì)管理建議、合同以及對(duì)當(dāng)?shù)厍闆r的了解等［42］?？缇筹L(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)量和投資總額隨著與當(dāng)?shù)仫L(fēng)險(xiǎn)投資之間聯(lián)系強(qiáng)度的變化而變化［43］。影響跨境風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)的因素包括本土風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展以及退出方式等［44］。
3對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究的啟示
佩戴熊貓圖案領(lǐng)帶的Joseph Bach(左)算是個(gè)中國(guó)通，他和Raffy Chatav為中國(guó)帶來4000萬美元投資資金。
2006年，他們還在謹(jǐn)慎地遠(yuǎn)遠(yuǎn)觀望著中國(guó)。2007年，中國(guó)市場(chǎng)的巨大機(jī)會(huì)讓他們決定“該出手時(shí)就出手”?？抠惖蟼髅酱钆_(tái)，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者又迎來一次誘人的機(jī)遇。
“我的很多領(lǐng)帶上面都有中國(guó)的標(biāo)志！”說這話的Joseph Bach戴著一幅黑框眼鏡，系了一條黃色領(lǐng)帶，領(lǐng)帶上印的是熊貓啃竹子的圖案，很有中國(guó)風(fēng)范。來過中國(guó)20多次的Joseph Bach會(huì)說一些簡(jiǎn)單的普通話，但在中國(guó)做生意，對(duì)他來說還是一個(gè)新鮮的經(jīng)歷。
Joseph Bach現(xiàn)在供職于美國(guó)著名的天使投資組織硅谷創(chuàng)投(Silicon Ventures)，擔(dān)任法律顧問。這次和他一起來中國(guó)的還有另外一個(gè)伙伴，同為硅谷創(chuàng)投咨詢委員會(huì)成員的Raffy Chatav。和Joseph一樣，來過中國(guó)多次的Raffy Chatav這次是要在中國(guó)做生意。
Joseph Bach和Raffy Chatav只是硅谷創(chuàng)投中國(guó)之行的先遣部隊(duì)，在他們之后，將有一個(gè)由40~60名天使投資人組成的團(tuán)隊(duì)飛臨中國(guó)，團(tuán)隊(duì)中每人至少將帶來100萬美元投資資金，也就是說，至少有4000萬美元資金將隨著硅谷創(chuàng)投進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。
天使即將降臨
作為美國(guó)最大的天使投資機(jī)構(gòu)之一，由400多名高科技企業(yè)高級(jí)主管組成的硅谷創(chuàng)投在創(chuàng)立之初，投資范圍主要集中在硅谷地區(qū)的高科技企業(yè)，隨后逐漸擴(kuò)大到歐洲和美洲的其他國(guó)家。它在多個(gè)國(guó)家通過投資峰會(huì)的形式，找到當(dāng)?shù)鼐哂型顿Y價(jià)值的項(xiàng)目，通過各種方式幫助企業(yè)成長(zhǎng)。然而進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的計(jì)劃，卻直到去年才確定下來。
“他們一直都在中國(guó)的高墻外觀望，想進(jìn)來而不敢進(jìn)來。現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更大了，他們終于邁出了重要的一步?！睍r(shí)任大公報(bào)記者的張穎是把硅谷創(chuàng)投引薦給武漢市政府的人，自然了解硅谷創(chuàng)投最終決定進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的原委。
2006年6月，在以色列召開的硅谷創(chuàng)投投資峰會(huì)上，經(jīng)過中國(guó)駐以色列大使等人的介紹，硅谷創(chuàng)投最終確定了進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的意向。
據(jù)Raffy Chatav介紹，今年9月份，硅谷創(chuàng)投將在賽迪傳媒和利海網(wǎng)的協(xié)助下，分別在北京和上海舉辦一場(chǎng)投資峰會(huì)，讓中國(guó)的項(xiàng)目持有人可以有機(jī)會(huì)向美國(guó)投資者展示項(xiàng)目，尋求投資。
在峰會(huì)舉辦之前，賽迪傳媒還將對(duì)報(bào)名參加投資峰會(huì)的項(xiàng)目持有人進(jìn)行培訓(xùn)，讓他們能夠用硅谷創(chuàng)投規(guī)范的商業(yè)術(shù)語描述項(xiàng)目，并學(xué)習(xí)與美國(guó)本土投資者溝通的技巧，以提高項(xiàng)目陳述的成功率。事實(shí)上，盡管之前已經(jīng)有很多海外天使投資人進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，但其中大部分都是美國(guó)華裔。純粹的美國(guó)本土的天使投資人進(jìn)入中國(guó)，硅谷創(chuàng)投算是先鋒。因此，中美之間商業(yè)語言的差異將會(huì)是投資過程中一個(gè)大問題。
成功吸引到硅谷創(chuàng)投在中國(guó)投資的利海網(wǎng)CEO萬小石對(duì)此有著切身體會(huì)：“我在向硅谷創(chuàng)投提交項(xiàng)目的時(shí)候，曾經(jīng)撰寫過一份5頁紙的報(bào)告，說明我的技術(shù)和產(chǎn)品。但最后，他們只讓我填寫一張表格，說明自己的項(xiàng)目：你的市場(chǎng)在哪里？如何賺錢？如何讓投資者賺錢？最后演講也只給我5分鐘的時(shí)間！時(shí)間一到，我就必須停止啦！”在這一點(diǎn)上，硅谷創(chuàng)投與國(guó)內(nèi)的投資者有著很大的差別，國(guó)內(nèi)的投資者往往會(huì)要求創(chuàng)業(yè)者提供各種各樣的材料。
外國(guó)天使優(yōu)勢(shì)何在
根據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院在1月底的《2007中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年度調(diào)研報(bào)告》，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛增長(zhǎng)及政策強(qiáng)力推動(dòng)下，2006年，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)延續(xù)了自2004年以來的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，總投資金額達(dá)到143.64億元，比2005年增加22.17%。2006年新籌集的風(fēng)險(xiǎn)資本中，超過一半的風(fēng)險(xiǎn)資本來源于海外，占到65.1%，由外資主導(dǎo)的投資額超過109.29億元，占總投資額的76.1%。
國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資大舉進(jìn)軍中國(guó)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)也涌現(xiàn)出一批天使投資人。與這些天使投資人相比，不了解中國(guó)國(guó)情的硅谷創(chuàng)投又有什么優(yōu)勢(shì)？
據(jù)Raffy Chatav介紹，和目前中國(guó)國(guó)內(nèi)的天使投資人不同，硅谷創(chuàng)投除了能給初創(chuàng)企業(yè)資金方面的支持，更能帶給企業(yè)技術(shù)、市場(chǎng)、管理和金融等各個(gè)方面的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)。目前硅谷創(chuàng)投的成員有400多人，其中很大一部分都是IT企業(yè)的高級(jí)管理人員，在思科、英特爾等大型IT企業(yè)中擔(dān)任高級(jí)管理職位，因此他們?cè)诩夹g(shù)、市場(chǎng)和企業(yè)管理方面都有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，除了能給企業(yè)投資，還可以和這些企業(yè)進(jìn)行形式更豐富的合作，在各個(gè)領(lǐng)域?yàn)橥顿Y企業(yè)提供資源，這一點(diǎn)是國(guó)內(nèi)很多的天使投資人難以做到的。同時(shí)，這也是天使投資人跟風(fēng)險(xiǎn)投資家的一個(gè)比較大的不同。
不過Raffy Chatav也表示，硅谷創(chuàng)投和其他風(fēng)險(xiǎn)投資之間更多的是一種互補(bǔ)與合作的關(guān)系。大部分仍處于初創(chuàng)階段的企業(yè)來說不具有吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)力，可以通過引進(jìn)天使投資，獲得資金和管理經(jīng)驗(yàn)等各方面的支持，等企業(yè)發(fā)展后，再吸引風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入，天使投資就可以通過退出機(jī)制將企業(yè)推入下個(gè)發(fā)展階段。
幸運(yùn)帶給誰
作為擁有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資者，Raffy Chatav坦言，挑選好的項(xiàng)目就像是摘果實(shí)，有些果實(shí)結(jié)在低處的枝條上，容易看到，你就能迅速地把這些果實(shí)摘取下來；而有些果實(shí)在很高的樹枝上，可能很隱蔽，這就需要你有獨(dú)到的眼光，并愿意付出耐心和努力。
“所以，一個(gè)市場(chǎng)的趨勢(shì)固然很重要，但有時(shí)候，項(xiàng)目本身的特質(zhì)更為關(guān)鍵?！盧affy Chatav告訴記者，硅谷創(chuàng)投在挑選項(xiàng)目的時(shí)候，會(huì)關(guān)注三方面：團(tuán)隊(duì)、技術(shù)和市場(chǎng)。他們會(huì)關(guān)注團(tuán)隊(duì)是否具有足夠的專業(yè)技能，是否對(duì)自己從事的事業(yè)具備熱情，是否能夠團(tuán)結(jié)合作。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是否值得信任是能否獲得投資的重要因素。
從技術(shù)方面講，硅谷創(chuàng)投更強(qiáng)調(diào)從解決方案的角度來看待創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的技術(shù)。如果這個(gè)技術(shù)確實(shí)能幫助客戶解決那些正在困擾自己的問題，這就是一個(gè)非常有價(jià)值、值得去培育和扶持的技術(shù)。
最后一個(gè)決定因素是市場(chǎng)。在擁有了前瞻性的技術(shù)，也擁有了值得信賴的團(tuán)隊(duì)以后，市場(chǎng)是否具有盈利的潛力就成為一個(gè)重要的考量指標(biāo)。
Raffy Chatav同時(shí)承認(rèn)，在中國(guó)和美國(guó)投資有很大的不同。在硅谷投資6個(gè)月后就要求數(shù)倍回報(bào)，而這樣的要求在中國(guó)很難實(shí)現(xiàn)。“在中國(guó)，我們需要更多的耐心！”他強(qiáng)調(diào)。
背 景:關(guān)于硅谷創(chuàng)投
硅谷創(chuàng)投于1998年在加利福尼亞的硅谷創(chuàng)建,是美國(guó)最大的天使和風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)之一。會(huì)員中包括成功的高科技創(chuàng)業(yè)者、技術(shù)專家、首席執(zhí)行官和風(fēng)險(xiǎn)投資家，投資范圍包括生命科學(xué)、醫(yī)藥科技、半導(dǎo)體、軟件等領(lǐng)域。硅谷創(chuàng)投的顧問和專家們每月要分析超過100家新創(chuàng)業(yè)公司，其中的2~4家將被篩選出來向集團(tuán)進(jìn)行演示。除去融資,硅谷創(chuàng)投還為這些公司聯(lián)系潛在的客戶和合作伙伴,網(wǎng)羅人才,提供技術(shù)和商業(yè)咨詢等。
鏈 接:什么是天使投資
[關(guān)鍵詞] 科技型中小企業(yè) 技術(shù)創(chuàng)新 投融資機(jī)制
在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，科技型中小企業(yè)不僅能創(chuàng)造大量就業(yè)機(jī)會(huì)，而且還有利于技術(shù)創(chuàng)新、提高就業(yè)人員素質(zhì)、調(diào)整與優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。2006年初召開的全國(guó)科學(xué)技術(shù)大會(huì)提出了提高自主創(chuàng)新能力，建立創(chuàng)新型國(guó)家的戰(zhàn)略目標(biāo)，我國(guó)“十一五”規(guī)劃也把自主創(chuàng)新放在非常重要的地位。自主創(chuàng)新的主體是企業(yè)，而科技型中小企業(yè)是最為活躍的力量和載體。2006年4月7日在深圳舉行的第八屆中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資論壇上，科技部部長(zhǎng)徐冠華在報(bào)告中指出，“在美國(guó)，70%以上的專利都是小企業(yè)創(chuàng)造的，小企業(yè)的創(chuàng)新能力是大企業(yè)的2倍以上；在我國(guó)，小企業(yè)提供了全國(guó)大約66%的發(fā)明專利，74%以上的技術(shù)創(chuàng)新和82%以上的新產(chǎn)品開發(fā)，小企業(yè)已經(jīng)成為技術(shù)創(chuàng)新的主要力量和源泉。”然而，作為科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要外部環(huán)境，投融資機(jī)制能否與國(guó)家科技政策緊密銜接，是制約科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的一個(gè)非常關(guān)鍵性的因素，因?yàn)樗苯雨P(guān)系到能否有效吸引社會(huì)資金參與科技開發(fā)，并逐步形成多元化的科技投融資體制。
一、我國(guó)科技型中小企業(yè)的融資特點(diǎn)及現(xiàn)狀
1.我國(guó)科技型中小企業(yè)的融資特點(diǎn)
與傳統(tǒng)企業(yè)相比，科技型中小企業(yè)具有技術(shù)更新快、信息傳遞快、運(yùn)營(yíng)周期短、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。這樣的特點(diǎn)，決定了其融資需求呈現(xiàn)出以下明顯特征：
(1)資金需求持續(xù)性強(qiáng)，頻率高。由于技術(shù)更新快，產(chǎn)品不斷升級(jí)換代，科技型中小企業(yè)需要持續(xù)不斷地投入資金，用于研究開發(fā)活動(dòng)和購(gòu)置技術(shù)含量較高的設(shè)備，及時(shí)進(jìn)行技術(shù)更新，以保持持續(xù)創(chuàng)新的動(dòng)力和能力。
(2)融資需求時(shí)效性強(qiáng)?？萍夹椭行∑髽I(yè)不具有市場(chǎng)壟斷地位,對(duì)于市場(chǎng)變化敏感度較高，投資項(xiàng)目有較強(qiáng)的時(shí)效性。
(3)單次融資量相對(duì)較小。盡管科技型中小企業(yè)資金需求強(qiáng)烈，需要持續(xù)資金支持，但由于規(guī)模較小，單次融資資金額并不太大。
2.我國(guó)科技型中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀
2005年6月，深交所與科技部、國(guó)家開發(fā)銀行組成6個(gè)聯(lián)合調(diào)研小組，對(duì)全國(guó)700多家科技型中小企業(yè)進(jìn)行實(shí)地走訪、調(diào)研。調(diào)研報(bào)告指出，科技型中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：
(1)科技型中小企業(yè)的特點(diǎn)與商業(yè)銀行的集中資金管理模式和審慎經(jīng)營(yíng)原則不相符合，使他們難以獲得商業(yè)銀行的貸款支持。一方面，科技型中小企業(yè)因經(jīng)營(yíng)時(shí)間短、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定等原因，大都無法獲得銀行信用貸款支持；另一方面，由于科技型中小企業(yè)主要依賴研發(fā)人員推動(dòng)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來獲取利潤(rùn)，相對(duì)于傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)，用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的有形資產(chǎn)規(guī)模較小、金額較低，可用于抵押、質(zhì)押方式貸款的資產(chǎn)較少，無法滿足各類金融機(jī)構(gòu)、融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)于融資安全性的基本要求，也就難以獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)抵押、質(zhì)押貸款。
(2)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技型中小企業(yè)發(fā)展的支持力度不足。2004年，我國(guó)有253家企業(yè)獲得了中外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)12.69億美元的投資，僅占2004年全國(guó)8463億美元固定資產(chǎn)投資總額的0.15%。與風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的美國(guó)相比，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)仍處于加速發(fā)展的階段，其對(duì)科技型中小企業(yè)發(fā)展支持作用的發(fā)揮仍有待于整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。另一方面，由于科技型中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)困難，大量創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金介入主要以處于相對(duì)成熟產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的中后期為主，對(duì)科技型中小企業(yè)的支持力度不足，再加上長(zhǎng)期以來缺乏有效的退出機(jī)制，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資資本退出渠道不暢，現(xiàn)有退出方式又增值有限，導(dǎo)致我國(guó)本土創(chuàng)投總體上處于相對(duì)萎縮狀態(tài)。
(3)科技型中小企業(yè)進(jìn)入主板融資困難重重。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，科技型中小企業(yè)具有規(guī)模小 、技術(shù)更新快、信息傳遞快、運(yùn)營(yíng)周期短、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。這些特點(diǎn)與主板資本市場(chǎng)的嚴(yán)格、規(guī)范、統(tǒng)一、公開、透明的運(yùn)行理念不相吻合。三板市場(chǎng)的寬松、扶持有利于投資和交易為出發(fā)點(diǎn)的運(yùn)行理念，適合科技型中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，能夠滿足科技型中小企業(yè)的融資需求、打破融資瓶頸。同時(shí)數(shù)量眾多、充滿生機(jī)的科技型中小企業(yè)也能夠保持三板市場(chǎng)的活力和長(zhǎng)久生命力。
二、美國(guó)促進(jìn)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投融資機(jī)制
美國(guó)是當(dāng)今世界的科技強(qiáng)國(guó)，形成其科技強(qiáng)國(guó)地位的因素很多，然而，美國(guó)在促進(jìn)科技創(chuàng)新的投融資體制方面，有很多經(jīng)驗(yàn)可供學(xué)習(xí)和借鑒。
在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種行之有效的支持創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化的投融資機(jī)制，是科技與金融緊密結(jié)合的產(chǎn)物。風(fēng)險(xiǎn)投資在運(yùn)作中，為了追求回報(bào)、控制風(fēng)險(xiǎn)，從機(jī)制上就有對(duì)科技成果進(jìn)行篩選、預(yù)測(cè)和把握能力，與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資還常常輔以靈活的孵化機(jī)制和高超的金融服務(wù)技巧。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資在激勵(lì)創(chuàng)新和鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)業(yè)方面發(fā)揮了人可替代的“第一助推力”作用。小企業(yè)管理局相關(guān)配套政策的刺激以及納斯達(dá)克資本市場(chǎng)方便暢通的退出渠道，也保證了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，從資金的角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資是科技型創(chuàng)新企業(yè)當(dāng)之無愧的“第一助推力”，構(gòu)成了美國(guó)促進(jìn)科技創(chuàng)新投融資機(jī)制中關(guān)鍵性的一環(huán)。
小企業(yè)管理局為科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)直接提供的涉及資金的服務(wù)項(xiàng)目主要有：擔(dān)保貸款、小企業(yè)投資公司計(jì)劃SBIC、小企業(yè)創(chuàng)新研究計(jì)劃SBIR、小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)移計(jì)劃STTR。除了在資金、擔(dān)保、研發(fā)經(jīng)費(fèi)等方面外，小企業(yè)管理局還在咨詢與管理培訓(xùn)服務(wù)、獲得政府采購(gòu)合同、促進(jìn)小企業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易等許多方面幫助小企業(yè)成長(zhǎng)，正是這些系統(tǒng)的扶植和培育大大提高了美國(guó)各類科技創(chuàng)新型小企業(yè)的成功概率，從而客觀上促進(jìn)和推動(dòng)了科技創(chuàng)新。
納斯達(dá)克(NASDAQ)資本市場(chǎng)的建立，不僅成功開辟了中小企業(yè)的融資的渠道，更重要的是它為風(fēng)險(xiǎn)投資退出創(chuàng)造了條件。在美國(guó)新興高科技公司的創(chuàng)業(yè)過程風(fēng)險(xiǎn)投資和納斯達(dá)克就好象是火箭發(fā)射過程中的兩級(jí)燃料推動(dòng)器，風(fēng)險(xiǎn)投資負(fù)責(zé)第一階段的推動(dòng)，納斯達(dá)克市場(chǎng)籌集來的資金成為第二階段的推動(dòng)力，幫助火箭繼續(xù)前行。
在美國(guó)科技創(chuàng)新的歷史上，除了政府財(cái)政和大型公司的投入外，風(fēng)險(xiǎn)投資、小企業(yè)管理局以及納斯達(dá)克市場(chǎng)這三大要素，從不同的角度、層面為處于各個(gè)階段的創(chuàng)新型企業(yè)提供資金，并且各要素彼此銜接、相互配合，形成了的有效的投融資機(jī)制，很好地發(fā)揮了促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資利用市場(chǎng)方式化解科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，小企業(yè)管理局充分采用擔(dān)保貸款、風(fēng)險(xiǎn)投資、預(yù)留聯(lián)邦研發(fā)經(jīng)費(fèi)等方式，幫助小企業(yè)獲取各種資金，大大提高技術(shù)創(chuàng)業(yè)的成功概率，而納斯達(dá)克市場(chǎng)則實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新型小企業(yè)的規(guī)模性融資，并且為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的最終撤離建立良好的退出機(jī)制。
三、促進(jìn)我國(guó)科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投融資機(jī)制建議
1.政府正確引導(dǎo)資本逐利性，建設(shè)多元化的科技投融資機(jī)制
根據(jù)專家測(cè)算，中國(guó)在“十一五”期間高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要投入4300億～6700億元，單純依靠原有的以財(cái)政撥款為主渠道的科技投融資機(jī)制，勢(shì)必難以適應(yīng)自主創(chuàng)新發(fā)展的需要。在未來科技投融資機(jī)制建設(shè)過程中，政府應(yīng)特別注重發(fā)揮引導(dǎo)作用，充分利用金融資本內(nèi)在的逐利性。無論是銀行貸款，還是風(fēng)險(xiǎn)投資，作為政府都不可能強(qiáng)制其參與對(duì)科技創(chuàng)新的投入，美國(guó)小企業(yè)管理局對(duì)其掌握的長(zhǎng)期貸款和風(fēng)險(xiǎn)投資所做的優(yōu)惠設(shè)計(jì)，非常值得借鑒，而能否建立和完善多元化的科技投融資體系，關(guān)鍵在于政府能否正確實(shí)施對(duì)資本逐利性的引導(dǎo)。
2.重視科技政策與金融配套政策的銜接，提高配套政策的可操作性
科學(xué)技術(shù)的發(fā)展以成為促進(jìn)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力，這已成為全社會(huì)的共識(shí)。然而科技的發(fā)展不是孤立的，金融、稅收、貿(mào)易等相關(guān)政策的共同作用，才能促進(jìn)科技創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展。因此，在制定科技發(fā)展整體計(jì)劃時(shí)，一定要有財(cái)政、金融、稅收、貿(mào)易等方面政策意見的參與，在溝通協(xié)調(diào)過程中，要充分發(fā)揮科技與金融復(fù)合型人才的作用，從而使所制定的政策具有可操作性和生命力。因此，能否真正實(shí)現(xiàn)科技政策與金融等配套政策的銜接，科技與金融復(fù)合型人才至關(guān)重要。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金和納斯達(dá)克市場(chǎng)之所以成功，在一定程度上就是因?yàn)橛幸慌榷萍?，又懂金融和資本市場(chǎng)運(yùn)作的復(fù)合型高級(jí)人才。
3.鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資，重視建設(shè)中國(guó)自己的退出機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制可以有效促進(jìn)高新科技成果走向市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，提高科技創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率。這已經(jīng)為美國(guó)的成功實(shí)踐所證明。因此，中國(guó)應(yīng)該鼓勵(lì)和引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資，充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)功能：用市場(chǎng)的方式化解科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。在我們逐步建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的過程中，一定要重視風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的建立。目前，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資一般都通過到美國(guó)納斯達(dá)克上市的方式退出，成本高，且方式單一。因此，中國(guó)應(yīng)盡早啟動(dòng)自己的“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)”，并且完善已有的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，允許和鼓勵(lì)非銀行金融機(jī)構(gòu)、上市公司、產(chǎn)業(yè)投資基金和個(gè)人參與對(duì)技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資和并購(gòu)，讓風(fēng)險(xiǎn)投資找到合適的撤離渠道，從而建立風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)。目前即將推出的創(chuàng)業(yè)板塊應(yīng)該視為風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的新的嘗試，它的穩(wěn)步推進(jìn)將能給國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新帶來希望。
4.積極促成三板市場(chǎng)的建設(shè)，讓科技型中小企業(yè)成為三板市場(chǎng)的首選
隨著2006年1月中關(guān)村非上市股份公司進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)方案正式實(shí)施，關(guān)于該轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是不是三板市場(chǎng)、我國(guó)存不存在三板市場(chǎng)、應(yīng)該存在怎樣的三板市場(chǎng)、由誰催生三板市場(chǎng)的討論日漸熱烈。如果以產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為基礎(chǔ)催生三板市場(chǎng)，那么，科技型中小企業(yè)應(yīng)成為三板市場(chǎng)的首選。
三板市場(chǎng)是指非上市證券交易市場(chǎng)，它是主板、二板市場(chǎng)之外，轉(zhuǎn)為有發(fā)展?jié)摿?、處于初?chuàng)和幼稚期的中小企業(yè)融資并為風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出通道，以場(chǎng)外電子柜臺(tái)交易為典型交易形態(tài)的資本市場(chǎng)。三板市場(chǎng)是主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，同時(shí)又獨(dú)立于主板和二板市場(chǎng)，有自己較為明確的市場(chǎng)定位，即為高成長(zhǎng)性中小企業(yè)融資和未上市公司的股份轉(zhuǎn)移提供服務(wù)。
5.中國(guó)金融業(yè)對(duì)科技創(chuàng)新的貢獻(xiàn)：提供更加豐富的金融業(yè)務(wù)
中國(guó)的金融業(yè)過去主要面向國(guó)有大中型企業(yè)，在為中小企業(yè)服務(wù)方面缺乏經(jīng)驗(yàn)和動(dòng)力。但隨著金融業(yè)對(duì)外開放，越來越多的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)開始關(guān)注這一市場(chǎng)，在開發(fā)新的業(yè)務(wù)種類和金融工具等方面進(jìn)行了一些初步的嘗試，如：有的地方開始試行針對(duì)高技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的專利質(zhì)押貸款。然而，對(duì)于國(guó)外流行的資產(chǎn)證券化、可轉(zhuǎn)換債券、貸款調(diào)期、票據(jù)貼現(xiàn)等金融工具和手段，則運(yùn)用較少，缺乏相應(yīng)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，這在客觀上阻礙了中小型科技企業(yè)獲得適合自身?xiàng)l件的金融服務(wù)。因此，作為中國(guó)金融業(yè)，無論從提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，還是從促進(jìn)自主創(chuàng)新的社會(huì)責(zé)任來看，為中小型科技創(chuàng)新型企業(yè)提供多樣化金融服務(wù)已成為一項(xiàng)不容忽視的重要任務(wù)。
參考文獻(xiàn)：
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類似的問題已經(jīng)有很多人在研究，我就不多說了。我想要說的是投融資方面還沒有被廣泛關(guān)注的問題，或者說是外國(guó)投資者對(duì)國(guó)內(nèi)軟件投融資機(jī)制的看法。讓我們來看看他們所說的問題是否真的存在。
預(yù)計(jì)，今年我國(guó)硬件增長(zhǎng)速度將達(dá)到30%以上;軟件也是30%多。很顯然，這樣軟硬件的增長(zhǎng)速度相當(dāng)，不足以解決中國(guó)“硬件太硬、軟件太軟”的問題。因此，我們還是需要繼續(xù)使勁往前推進(jìn)軟件產(chǎn)業(yè)。
在這里，投融資是一個(gè)最重要的問題。投融資的問題關(guān)系到有沒有企業(yè)加入到軟件這個(gè)產(chǎn)業(yè)里邊來。這是一個(gè)最本質(zhì)的問題，它跟稅收優(yōu)惠不一樣―企業(yè)有了，才能給予稅收優(yōu)惠;而投融資是解決有沒有企業(yè)產(chǎn)生出來，以及企業(yè)產(chǎn)生出來以后怎么再繼續(xù)融資擴(kuò)大規(guī)模這樣一個(gè)核心問題。
軟件緣何不得資本青睞？
那么，為什么投融資政策寫在18號(hào)文件中卻一直沒有落實(shí)呢？原因很復(fù)雜，而其中最主要的是中國(guó)資本市場(chǎng)太不規(guī)范。
同時(shí)，人們對(duì)知識(shí)產(chǎn)品還沒有形成統(tǒng)一的正確的認(rèn)識(shí),造成了決策的艱難。決策的艱難也就造成投融資這個(gè)寫在“18號(hào)文”這個(gè)政策層面上的問題,在落實(shí)到操作層面進(jìn)行推進(jìn)的時(shí)候，還是沒有依據(jù)。
軟件業(yè)在成長(zhǎng)之初一般都是小企業(yè)。中國(guó)可能有成千上萬人想創(chuàng)業(yè)。很多人有很好的思想，想依此來創(chuàng)業(yè)。但是他們?nèi)ト谫Y時(shí)可能缺乏技巧，因此，他們很難贏得資本的青睞。但更主要的是我國(guó)還沒形成創(chuàng)業(yè)投資的環(huán)境。
軟件創(chuàng)業(yè)者也很難從銀行獲得資金。銀行是傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，很保守，他們的經(jīng)營(yíng)理念本來就是要沒有風(fēng)險(xiǎn)，不可能憑借年輕人三兩句話就給出一筆貸款或者投資。
所以軟件這樣一個(gè)產(chǎn)業(yè)，雖然創(chuàng)業(yè)是投資不大，那也只能是一些能駕馭風(fēng)險(xiǎn)的投資家才能去做。
在美國(guó)，最早投資軟件產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家是個(gè)人―我覺得這個(gè)小伙子能干就給他一筆資金，就是如此發(fā)展起來的。后來養(yǎng)老金的介入，從根本上解決了風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源。這在美國(guó)有個(gè)專門投資法案。
但是這種模式在中國(guó)是不可能的，最根本的風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源中國(guó)還沒有。雖然目前我國(guó)的社保已經(jīng)在建立之中，但是考慮到那些下崗工人、沒有社保的農(nóng)民，中國(guó)的社保基金簡(jiǎn)直就是杯水車薪。
國(guó)外投資進(jìn)入中國(guó)的難題
現(xiàn)在我國(guó)自己的資本渠道解決不了問題,但是外國(guó)投資者卻很想進(jìn)來―因?yàn)橹袊?guó)的局面很穩(wěn)定，市場(chǎng)又很大。在軟件風(fēng)險(xiǎn)投資方面，外國(guó)投資者也想來試一試，也已經(jīng)有人在試。不過最后他們發(fā)現(xiàn)其實(shí)中國(guó)的環(huán)境還不行。這里包括退出機(jī)制及其配套的法律環(huán)境。這就說到稅收方面來了。
中國(guó)美國(guó)商會(huì)是專門研究中國(guó)政策怎么樣適合美國(guó)企業(yè)在中國(guó)生存發(fā)展的機(jī)構(gòu)。外國(guó)的這種中介機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會(huì)研究政策研究得非常清楚。中國(guó)美國(guó)商會(huì)的2003年白皮書《美國(guó)企業(yè)在中國(guó)》中對(duì)中國(guó)投資環(huán)境提了一些建議。
我引用一下白皮書里跟軟件特別相關(guān)的一條:“中國(guó)仍設(shè)法對(duì)非法人制創(chuàng)投企業(yè)權(quán)益的任何出售產(chǎn)生的轉(zhuǎn)讓收益征收所得稅。這一制度使創(chuàng)投企業(yè)成為對(duì)投資者不具吸引力的投資渠道，他們寧愿利用離岸投資方式，以規(guī)避出售任何在華權(quán)益的必要。我們鼓勵(lì)中國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)作出調(diào)整，如免征轉(zhuǎn)讓創(chuàng)投企業(yè)權(quán)益的所得稅，以促進(jìn)外商更多投資于中國(guó)剛剛起步的創(chuàng)投行業(yè)?！?/p>
我解釋一下他們的觀點(diǎn)。過去我們的政策幫助的是軟件企業(yè)本身，沒有考慮到投資者的利益。在這里他們指的是創(chuàng)投企業(yè)、投資家或者基金管理公司，到中國(guó)來投資以后，收益該怎么處理。他們考慮的是投資者進(jìn)來投資以后，我們有沒有給他們一個(gè)良性的環(huán)境。
舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子。假如一個(gè)投資者在我國(guó)投資了五個(gè)企業(yè)，其中四個(gè)都失敗了，只有一個(gè)成功，而且回報(bào)是在三五年以后，投資者從這個(gè)成功的企業(yè)退出以后拿到一筆錢，但要為此交一筆稅，因此投資者投資的四個(gè)虧損企業(yè)，就沒法得到補(bǔ)償。
一、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作機(jī)理
風(fēng)險(xiǎn)資本包括無中介、無組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本(如風(fēng)險(xiǎn)投資基金)。風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過程分為融資過程、投資過程和退出過程。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金來說，融資過程是風(fēng)險(xiǎn)資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕家庭或個(gè)人籌集資金的過程。這個(gè)過程的難易程度取決于風(fēng)險(xiǎn)資本家的個(gè)人魅力和環(huán)境以及政府的政策法規(guī)，而對(duì)于私人直接風(fēng)險(xiǎn)投資來說，融資取決于投資者的自有資金實(shí)力及對(duì)投資項(xiàng)目的興趣和判斷。投資過程包括三個(gè)階段:(1)投資項(xiàng)目的取得和篩選、投資項(xiàng)目的評(píng)估、合作協(xié)議的簽署。(2)風(fēng)險(xiǎn)資本注入創(chuàng)新企業(yè)，注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)的不同時(shí)期(即種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)展期、成熟期)來決定。(3)風(fēng)險(xiǎn)資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。回收過程是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的最后一站，風(fēng)險(xiǎn)資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè)，收回資金外加豐厚的利潤(rùn)，以及光輝的業(yè)績(jī)和成功的口碑，然后進(jìn)行下一輪的融資和投資。從風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作機(jī)理可以看出，融資是風(fēng)險(xiǎn)資本的起點(diǎn)，投資是風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)質(zhì)，退出則是一個(gè)完整投資周期的終點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)資本退出是風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)資本是以資本增值的形式取得投資報(bào)酬，不斷循環(huán)運(yùn)動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)資本的生命力所在。因此，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本伴隨著企業(yè)走過最具風(fēng)險(xiǎn)的階段后，必須有出口讓其退出并進(jìn)入下一個(gè)循環(huán)。否則，風(fēng)險(xiǎn)資本呆滯，不能增值和滾動(dòng)，更無力投資新項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資也就失去了意義。風(fēng)險(xiǎn)資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長(zhǎng)久控制權(quán)為目的，經(jīng)過若干年，無論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗，風(fēng)險(xiǎn)資本都會(huì)從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和外部環(huán)境而有所不同。常見的為股票上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票回購(gòu)、破產(chǎn)清算等。其中，股票上市是最佳退出方式，湓蛑饕卸?
首先，股票上市，特別是股票首次公開發(fā)行(InitialPublicOf fering，IPO)為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個(gè)選擇權(quán)。它是一個(gè)關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買入期權(quán)合約，在風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中，允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達(dá)到某種業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家持有的股票，增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家欲將其股權(quán)賣給第三者時(shí)，買入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)資本家優(yōu)先購(gòu)買。因此，只要事業(yè)進(jìn)展順利，企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會(huì)向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則，當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由大到小，而收益由小到大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔(dān)了努力的全部成本，如果只能獲得部分回報(bào)，他必然會(huì)增加在職消費(fèi)或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以，此時(shí)控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本家一般在首次公開募股后的一年內(nèi)，減少其對(duì)創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%，三年之后，只剩下不到12%的風(fēng)險(xiǎn)資本家還持有公司不到5%的股份(賀海虹，1998)。所以，IPO提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的資金，并增強(qiáng)了原有股份的流動(dòng)性，使創(chuàng)新企業(yè)管理者有更高的熱情和動(dòng)力去提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。其次，IPO對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本同樣形成激勵(lì)。創(chuàng)新企業(yè)成功上市一方面使風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得了數(shù)目可觀的資本收益，另一方面也是外部投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)資本家業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)資本家培育企業(yè)達(dá)到上市的越多，風(fēng)險(xiǎn)資本家今后的融資渠道就越廣，融資成本就越低。因而，風(fēng)險(xiǎn)資本家就越有動(dòng)力為創(chuàng)新企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，盡快協(xié)助企業(yè)走上成功之路。
當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)達(dá)不到IPO退出條件或不是很成功時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家可以選擇出售股權(quán)的方式收回投資。在這里，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過訂立賣出選擇權(quán)，保留一定退出資本的渠道。賣出選擇權(quán)的好處是允許風(fēng)險(xiǎn)資本家在該企業(yè)無法達(dá)到一條經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)，有機(jī)會(huì)釋出其所持有的股權(quán)。賣出選擇權(quán)的運(yùn)用可以使風(fēng)險(xiǎn)資本家能盡快結(jié)束與營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)不佳公司的關(guān)系，使風(fēng)險(xiǎn)資本抽回，重新運(yùn)用在其他項(xiàng)目中去。此外，賣出選擇權(quán)的運(yùn)用，也可能發(fā)生于被投資創(chuàng)新企業(yè)營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，卻因某些原因無法在短期內(nèi)上市，而風(fēng)險(xiǎn)資本家因自身需要，必須將其所持有的股權(quán)售出。當(dāng)然，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)失敗時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家只能采取破產(chǎn)清算方式退出。這種一般只能收回原投資額的64%(劉曼紅，1998)。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出對(duì)整個(gè)事業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。
二、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的特征和功能
風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是一個(gè)與一般資本市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，是資本市場(chǎng)中一個(gè)具有較大風(fēng)險(xiǎn)的子市場(chǎng)(、許小松，1999)。它是對(duì)處于發(fā)育成長(zhǎng)期的新生高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行股份融資的市場(chǎng)。按市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和作用可分為風(fēng)險(xiǎn)資本一級(jí)市場(chǎng)———私人權(quán)益資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本二級(jí)市場(chǎng)———小盤股市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)資本一級(jí)市場(chǎng)包括風(fēng)險(xiǎn)資本的融資和投資。大多數(shù)情況下它是一個(gè)非公開的市場(chǎng)，股份由買賣雙方在市場(chǎng)上私售私買，市場(chǎng)相對(duì)較封閉，信息流通不暢，投資規(guī)模較小，但有利于新生企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)在初始期的融資。因?yàn)樗饺藱?quán)益資本市場(chǎng)不需要這些小企業(yè)具有信用，也不需要它們以自己的資產(chǎn)做抵押，只要這些小企業(yè)具有發(fā)展?jié)摿?。風(fēng)險(xiǎn)資本二級(jí)市場(chǎng)包括風(fēng)險(xiǎn)資本退出和創(chuàng)新企業(yè)再融資。這個(gè)市場(chǎng)與一般資本市場(chǎng)中的股票市場(chǎng)一樣，屬于公共權(quán)益資本市場(chǎng)，具有公共權(quán)益資本市場(chǎng)的屬性和特征，但由于服務(wù)的對(duì)象是高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)，因而在運(yùn)作和監(jiān)管上又與公共權(quán)益資本市場(chǎng)不同。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)相互依存、相互制約、不可分割的整體。一級(jí)市場(chǎng)是二級(jí)市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)。創(chuàng)新企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)育狀況決定了二級(jí)市場(chǎng)的前途;二級(jí)市場(chǎng)是一級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)張的前提，二級(jí)市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)資本提供退出渠道，實(shí)現(xiàn)其投入———退出———再投入的資本有效循環(huán)，為創(chuàng)新企業(yè)提供進(jìn)一步的資金融通，培育創(chuàng)新企業(yè)迅速成熟至進(jìn)入一般資本市場(chǎng)。所以說，風(fēng)險(xiǎn)資本二級(jí)市場(chǎng)是連接風(fēng)險(xiǎn)資本一級(jí)市場(chǎng)和一般資本市場(chǎng)的橋梁。
風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)存在著比一般資本市場(chǎng)更高的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)來自于市場(chǎng)主體———高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。由于處于發(fā)育成長(zhǎng)期創(chuàng)新企業(yè)自身的不成熟性和不穩(wěn)定性及較低的信息透明度，會(huì)使投資者在投資決策和管理上存在較大的盲目性，增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而一般資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)來源于市場(chǎng)衍生產(chǎn)品運(yùn)作的復(fù)雜性和市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的放大作用。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)有著與一般資本市場(chǎng)不同的特征，表現(xiàn)在:
1 投資主體不同。一般資本市場(chǎng)的投資主體是社會(huì)公眾和各類機(jī)構(gòu)投資者;風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的投資主體是有相當(dāng)資金實(shí)力的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。
2 市場(chǎng)主體不同。一般資本市場(chǎng)的主體是發(fā)育成熟的大公司;而風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的主體是處于發(fā)育成長(zhǎng)期的中小高新技術(shù)企業(yè)。
3 投資對(duì)象不同。一般資本市場(chǎng)的投資對(duì)象是具有經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和贏利性且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè);風(fēng)險(xiǎn)資本的投資對(duì)象是新興的，具有增長(zhǎng)潛力，同時(shí)存在較高風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。
4 投資方式不同。一般資本市場(chǎng)的投入主要是一次性的，投資周期較短，股份流動(dòng)性較強(qiáng)，而風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)則根據(jù)企業(yè)不同成長(zhǎng)期對(duì)資金的需求，分次、多階段的進(jìn)行投資，投資周期一般在3～7年，股份流動(dòng)性較差。
5 投資收獲方式不同。在一般資本市場(chǎng)，投資者主要通過分紅派息和股份增殖實(shí)現(xiàn)投資收獲;在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，投資者不以獲取企業(yè)股息紅利為目的，而是通過風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)的股份增殖作為投資回報(bào)。
6 上市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管理念不同。一般資本市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)較高，注重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)較低，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模要求不高，注重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活躍性和發(fā)展?jié)摿?。一般資本市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)信息透明，重視對(duì)投資者的保護(hù);風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)在充分信息披露基礎(chǔ)上的投資者自我保護(hù)。
盡管風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)與一般資本市場(chǎng)相比有著不同的特征，但是，在市場(chǎng)功能的發(fā)揮方面與一般資本市場(chǎng)相似。即具有:(1)融資功能。風(fēng)險(xiǎn)資本為創(chuàng)新企業(yè)提供急需的資金，保證創(chuàng)業(yè)對(duì)資金的連續(xù)性。(2)資源配置功能。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)存在著強(qiáng)大的評(píng)價(jià)、選擇和監(jiān)督機(jī)制，高新技術(shù)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值通過市場(chǎng)得以公正的評(píng)價(jià)和確認(rèn)，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，提高資源配置效率。(3)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)功能。從投資角度看，如果一種資產(chǎn)不具有流動(dòng)性，那么，無論其潛在回報(bào)率有多高，它都不具有優(yōu)先投資價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)為創(chuàng)新企業(yè)的產(chǎn)權(quán)流動(dòng)和重組提供了高效率、低成本的轉(zhuǎn)換機(jī)制和靈活多樣的并購(gòu)方法，促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化組合，并使資產(chǎn)具有了較充分的流動(dòng)性和投資價(jià)值。(4)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的未來收益與風(fēng)險(xiǎn)的一種函數(shù)關(guān)系。投資者可以參照風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)提供的各種資產(chǎn)價(jià)格，根據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好和個(gè)人未來預(yù)期進(jìn)行投資選擇。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)正是通過這一功能，在資本資源的積累和配置中發(fā)揮作用的。
三、對(duì)我國(guó)建立二板市場(chǎng)的設(shè)想
風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的離不開風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的培育。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本來講，風(fēng)險(xiǎn)資本一級(jí)市場(chǎng)好比是“進(jìn)口”，風(fēng)險(xiǎn)資本二級(jí)市場(chǎng)就是“出口”。有進(jìn)有出，市場(chǎng)才具有流動(dòng)性和吸引力，才成其為一個(gè)完整的市場(chǎng)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展，除了一級(jí)市場(chǎng)資金制約之外，更重要的一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)資本沒有“出口”，能買不能賣，能進(jìn)不能出，使風(fēng)險(xiǎn)投資功能喪失。因此，在我國(guó)，解決風(fēng)險(xiǎn)資本的“出口”，即建立風(fēng)險(xiǎn)資本二級(jí)市場(chǎng)或稱二板市場(chǎng)顯得尤為重要。
關(guān)于二板市場(chǎng)的爭(zhēng)論集中在兩個(gè)方面:(1)建不建國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)?(2)二板市場(chǎng)的模式應(yīng)是什么樣?關(guān)于第一個(gè)問題。有兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)高新技術(shù)創(chuàng)新投資一方面風(fēng)險(xiǎn)大，另一方面投入的資金又存在較大的停滯性，所以，為滿足投資者易于套現(xiàn)的需要，早日開通二板市場(chǎng)，解除投資者的后顧之憂，從而吸引更多的投資者涉足高風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。一些發(fā)展家也已先后開辟了二板市場(chǎng)，如韓國(guó)、印度等。所以，我國(guó)也應(yīng)盡快開辟二板市場(chǎng)。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制尚不完善，目前的主板市場(chǎng)投機(jī)性過強(qiáng)，大量短線游資的沖擊已使股市風(fēng)險(xiǎn)加大，而二板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)比主板市場(chǎng)更大，能否實(shí)現(xiàn)有效的外部監(jiān)管值得懷疑，二板市場(chǎng)未必是風(fēng)險(xiǎn)投資的靈丹妙藥。本文認(rèn)為，從風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作機(jī)理和風(fēng)險(xiǎn)資本一、二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)系中，我們可以肯定二板市場(chǎng)要開通，這是大勢(shì)所趨，也是發(fā)展整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的核心所在。但是，在發(fā)展步驟上應(yīng)確定近、中長(zhǎng)期目標(biāo)。
近期目標(biāo):限于各方面條件不成熟，不宜立即新建二板市場(chǎng)。在當(dāng)前的市場(chǎng)條件下，國(guó)家應(yīng)放寬對(duì)高新技術(shù)企業(yè)上市的條件，對(duì)于直接上市較為困難的高新技術(shù)企業(yè)，國(guó)家應(yīng)鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行收購(gòu)，一些具有一定實(shí)力但上市困難的高新技術(shù)企業(yè)可通過買殼上市來實(shí)現(xiàn)資本退出。目前以協(xié)議收購(gòu)國(guó)家股、法人股的方式實(shí)現(xiàn)買殼上市較為普遍，即風(fēng)險(xiǎn)投資公司培育具有高成長(zhǎng)性的高新技術(shù)企業(yè)，投資銀行挖掘殼資源，二者通力合作，促使高新技術(shù)企業(yè)買殼間接上市。上市后，高新技術(shù)企業(yè)注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使股票在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格上升，然后風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過有償轉(zhuǎn)讓國(guó)家股或法人股，實(shí)現(xiàn)退出戰(zhàn)略并獲得一定的投資回報(bào)。但由于國(guó)家股、法人股不能上市流通，協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)較低，高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值被低估，風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率不高。因此，可以將各地原有的證券自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)的設(shè)備和進(jìn)行改造利用，建立區(qū)域性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，解決因地域問題而出現(xiàn)投資者與受資者的信息不對(duì)稱，同時(shí)由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交易價(jià)格、費(fèi)用較低，便于吸引當(dāng)?shù)氐耐顿Y者對(duì)企業(yè)的投資和監(jiān)管，促使高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)盡快達(dá)到二板市場(chǎng)的上市條件，避免直接進(jìn)入二板市場(chǎng)可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
中長(zhǎng)期目標(biāo):香港創(chuàng)業(yè)板(股票第二板)市場(chǎng)經(jīng)過十年的醞釀，已于今年11月25日開始運(yùn)作。與主板市場(chǎng)相比，香港創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市公司的要求比較寬松。如對(duì)上市公司的盈利無要求，只需有兩年“活躍業(yè)務(wù)活動(dòng)”記錄，上市后的最低公眾持股數(shù)不低于3000萬港幣或總股本的10%(二者取其高)，但在市場(chǎng)透明度方面實(shí)行更全面、更詳細(xì)的信息披露制度，包括詳細(xì)的公司募集資金用途、經(jīng)營(yíng)狀況、投資狀況、內(nèi)部管理、技術(shù)與市場(chǎng)前景以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并定期公布財(cái)務(wù)季度報(bào)表、中期報(bào)表和年終報(bào)表，及時(shí)披露股價(jià)波動(dòng)的敏感資料，使投資者能夠最充分地得到最真實(shí)的信息，防止少數(shù)人黑箱作業(yè)、操縱市場(chǎng)。由于香港創(chuàng)業(yè)板沒有對(duì)上市企業(yè)作區(qū)域限制，這為我國(guó)內(nèi)地中小高新企業(yè)海外融資開辟了新的渠道。國(guó)家應(yīng)積極鼓勵(lì)和培育國(guó)內(nèi)中小高新企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板上市，和借鑒香港風(fēng)險(xiǎn)板市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，加快國(guó)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)制的建立，加快風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，積極培育機(jī)構(gòu)投資者，最終建立起符合我國(guó)國(guó)情的第二板市場(chǎng)。
關(guān)于二板市場(chǎng)運(yùn)作模式，國(guó)際上通常有兩種:非獨(dú)立的附屬市場(chǎng)模式和獨(dú)立的市場(chǎng)模式。非獨(dú)立的附屬市場(chǎng)模式是二板市場(chǎng)作為主板市場(chǎng)的補(bǔ)充，與主板市場(chǎng)組合在一起共同運(yùn)作，擁有共同的組織管理體系和交易體系，甚至采取相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，所不同的是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別，如新加坡、馬來西亞。獨(dú)立市場(chǎng)模式，是指二板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)各自獨(dú)立運(yùn)作，擁有獨(dú)立的管理系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，并采用不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，如美國(guó)的NASDAQ、日本的OTC交易市場(chǎng)等。國(guó)內(nèi)對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)作模式同樣存在爭(zhēng)論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)選擇非獨(dú)立的市場(chǎng)模式，可以充分利用現(xiàn)有主板市場(chǎng)的組織體系和監(jiān)管體系，避免資源浪費(fèi)。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為以美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)為代表的獨(dú)立市場(chǎng)模式是世界公認(rèn)的二板市場(chǎng)的成功典范。NASDAQ市場(chǎng)無論在交易制度、組織管理方式、市場(chǎng)監(jiān)管等方面都為我們提供了豐富的學(xué)習(xí)借鑒素材?！耙獙W(xué)就學(xué)最好的”，NASDAQ應(yīng)成為我國(guó)二板市場(chǎng)的樣板。本文同意后一種觀點(diǎn)，理由有二:一是我國(guó)目前的主板市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制不完善、上市公司運(yùn)作不規(guī)范，存在較多問題，而高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的不穩(wěn)定性和不確定性將增大監(jiān)管的難度，加大主板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響投資者的信心，不利于主板市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展。二是由于二板市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，市場(chǎng)對(duì)投資者設(shè)置了較高的門檻(即有能力對(duì)公司的業(yè)務(wù)情況以及所涉及風(fēng)險(xiǎn)作出透徹客觀評(píng)價(jià)的投資者)。市場(chǎng)對(duì)投資者每筆交易額最低標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行限定，限制散戶投資者進(jìn)入二板市場(chǎng)。我國(guó)滬深股市投資者中80%為中小散戶，這與二板市場(chǎng)所要求的應(yīng)以專業(yè)機(jī)構(gòu)和富有的個(gè)人且具備投資技巧和主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者不相符合。以現(xiàn)有的市場(chǎng)管理水平，一旦有人利用創(chuàng)新企業(yè)存在的高風(fēng)險(xiǎn)為題大肆炒做，很難保證市場(chǎng)運(yùn)作“公平、公開、公正”，極易出現(xiàn)股價(jià)的巨幅波動(dòng)，損害中小投資者的利益，進(jìn)而影響滬深股市的健康發(fā)展。所以，獨(dú)立的市場(chǎng)運(yùn)作模式應(yīng)是我國(guó)二板市場(chǎng)的首選。