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風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)缺點(diǎn)

時(shí)間:2023-06-26 16:15:55

導(dǎo)語(yǔ):在風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)缺點(diǎn)的撰寫旅程中,學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑,好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文,愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感,引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。

第1篇

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式創(chuàng)業(yè)版離岸公司

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)將風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital)定義為是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄖ行∑髽I(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)我國(guó)高科技創(chuàng)新和推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化的重要力量。風(fēng)險(xiǎn)投資一般不以實(shí)業(yè)投資為目的,不追求長(zhǎng)期的資本收益。在投資的一定階段之后,風(fēng)險(xiǎn)投資就要尋求退出所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)抽回投入的資本加上其增值收益,是風(fēng)險(xiǎn)投資最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié),不能成功退出的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目無(wú)法給投資人帶來(lái)有效的回報(bào),風(fēng)險(xiǎn)投資資金也不能有效地循環(huán)。由于我國(guó)的“創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)”遲遲未能推出,探索適合中國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式對(duì)促進(jìn)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、境外設(shè)立離岸控股公司境外直接上市

由于受到中國(guó)目前政策和監(jiān)管環(huán)境的限制,大多數(shù)境外風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍推崇的在中國(guó)做風(fēng)險(xiǎn)投資最好的退出方式是以離岸公司的方式在海外上市,這種類型的投資和上市案例比比皆是,比較成功的包括新浪、搜狐、網(wǎng)易、亞信、UT斯達(dá)康、金蝶等。境外可資選擇的資本市場(chǎng)有:新加坡主板、新加坡創(chuàng)業(yè)板等。能否以離岸公司的形式成功在海外上市從而實(shí)現(xiàn)投資退出,已經(jīng)成為現(xiàn)在國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是否投資中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一個(gè)最重要的決策因素。這種退出方式的優(yōu)點(diǎn)是:

1.上市后全部股份經(jīng)過鎖定期后,可實(shí)現(xiàn)全流通。以離岸公司的形式在海外上市,只要經(jīng)過當(dāng)?shù)亟灰姿?guī)定的鎖定期,所有股份都可實(shí)現(xiàn)全流通,包括創(chuàng)始人的股份、風(fēng)險(xiǎn)投資的股份和戰(zhàn)略投資人的股份。這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)講是非常重要的,因?yàn)槿魍ㄊ菍?shí)現(xiàn)投資價(jià)值和回報(bào)的命脈。在這一點(diǎn)上,境內(nèi)A股上市就有很多不利之處。目前根據(jù)《公司法》的規(guī)定,國(guó)內(nèi)A股上市公司發(fā)起人股在三年之內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓,而在三年之后也只能協(xié)議轉(zhuǎn)讓,無(wú)法實(shí)現(xiàn)按照市價(jià)的全流通。

2.上市周期較短,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可以對(duì)盈利記錄進(jìn)行豁免。由于是以離岸公司為主體在境外上市,因此,可以不經(jīng)過國(guó)內(nèi)A股上市所需的漫長(zhǎng)審批程序和過程。在海外上市另一好處就是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于公司上市前的盈利記錄可以進(jìn)行豁免,例如新浪、搜狐、網(wǎng)易等公司,以其在美國(guó)NASDAQ上市時(shí)的盈利情況在中國(guó)主板是絕不能上市的。

3.境外資本市場(chǎng)估值方式有利于高成長(zhǎng)型高科技企業(yè)。在國(guó)內(nèi)A股上市,目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定新股上市發(fā)行時(shí)市盈率應(yīng)不超過20倍。但是,在海外上市尤其是象納斯達(dá)克這種效率非常高的市場(chǎng),投資人對(duì)高成長(zhǎng)企業(yè)的價(jià)值認(rèn)同程度很高,上市公司得到的估值也是比較高的。同時(shí),境外資本市場(chǎng)的估值一般也以上市當(dāng)期的預(yù)測(cè)盈利為基礎(chǔ),而不像國(guó)內(nèi)A股通常以過去一年的實(shí)際盈利為基礎(chǔ)計(jì)算。顯然,這樣的估值方式和基礎(chǔ)非常有利于高成長(zhǎng)型的高科技企業(yè)。

4.無(wú)外匯自由兌換的限制。在境外上市對(duì)于國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的另一個(gè)好處是沒有外匯的自由兌換限制。除了資本升值的部分以外,本金也可以完全收回。在二級(jí)市場(chǎng)沽售的股份直接回收的就是當(dāng)?shù)刎泿?。相比之下,在?guó)內(nèi)即使可完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓,但外匯的匯出就是問題。

采用這種方式也不可避免存在缺點(diǎn)和障礙,包括:一是部分行業(yè)對(duì)外資有準(zhǔn)入限制。二是離岸公司的設(shè)立、公司重組、上市審批過程具有較多的不可控制因素。三是對(duì)于企業(yè)運(yùn)作提出的要求很高。四是境外上市的操作經(jīng)驗(yàn)和技巧要求較高。

二、境內(nèi)股份制公司境外直接上市

以第一種方式實(shí)現(xiàn)退出誠(chéng)然是首選,但是,投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)都需要投入相當(dāng)?shù)木腿肆?lái)面對(duì)退出過程中的監(jiān)管不可預(yù)測(cè)性。很多企業(yè)由于政策上的限制,采用了以境內(nèi)股份制公司去境外發(fā)行股票的形式實(shí)現(xiàn)海外上市,從而大大降低了審批過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。此類上市方式除了發(fā)起人股受到《公司法》的限制,暫時(shí)不能實(shí)現(xiàn)全流通外,其它的利弊分析與第一方式類似。與不能實(shí)現(xiàn)全流通相對(duì)應(yīng)的缺陷,就是盡管企業(yè)已經(jīng)在境外上市,但是風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)法在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)或退出。令人欣喜的是隨著中國(guó)資本市場(chǎng)在入關(guān)后不斷與國(guó)際接軌,特別是對(duì)于接受了國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)在境外上市監(jiān)管的逐步放松,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的外資發(fā)起人股的流通也將是指日可待的。

三、境內(nèi)公司境外借殼間接上市

境內(nèi)公司在境外借殼上市的案例很多,主要集中在美國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)。但是,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般不會(huì)選擇所投資的企業(yè)這么操作,主要原因在于:(1)一般意義的殼公司由于不同的歷史原因,經(jīng)營(yíng)狀況或市場(chǎng)形象不佳,特別是境外的上市公司,不同地區(qū)市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)、文化的差異較大,其內(nèi)部潛在的問題有可能帶來(lái)眾多法律、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)方面的風(fēng)險(xiǎn);(2)收購(gòu)殼公司的部分股權(quán)所需成本較高,需要大量的現(xiàn)金,除非實(shí)力較為雄厚的地產(chǎn)公司或貿(mào)易企業(yè),一般的高科技企業(yè)很難承受,而通過財(cái)務(wù)公司提供過橋貸款的方式又具有非常大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);(3)境外資本市場(chǎng)監(jiān)管和披露要求嚴(yán)格,對(duì)操作借殼的企業(yè)或其財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)和能力的挑戰(zhàn)較大;(4)即使完成借殼,之后的資產(chǎn)置換、業(yè)務(wù)重組、資本市場(chǎng)形象的重塑、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的維護(hù)等一系列環(huán)節(jié)也將耗費(fèi)股東和管理層極大的人力、物力和財(cái)力。

四、境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)主板上市

由于國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大多具有政府、國(guó)有公司或上市公司的背景,和國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)相比,他們通過風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)增值和變現(xiàn)的動(dòng)力和壓力沒有那么緊迫,同時(shí),他們的資金也由于國(guó)家外匯管制和對(duì)外投資的限制,無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)投資到境外離岸公司,因此,對(duì)于這類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言,將被投資的企業(yè)培育到一定階段在國(guó)內(nèi)A股上市,也是一種可行的選擇模式。上市后,也可考慮以上市公司的股權(quán)進(jìn)行抵押獲得商業(yè)貸款等形式,來(lái)變相實(shí)現(xiàn)資金的流動(dòng)。對(duì)于國(guó)內(nèi)A股上市這種退出方式來(lái)說,缺點(diǎn)也是顯而易見的。國(guó)內(nèi)A股公司除了發(fā)起人股不流通以外,還有很長(zhǎng)的上市等待期(如股份制改造、輔導(dǎo)、券商通道限制、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批等),很多企業(yè)很難自主決定和掌握自己的命運(yùn),這點(diǎn)對(duì)于高成長(zhǎng)的科技企業(yè)來(lái)講非常不利。

五、境內(nèi)公司境內(nèi)A股借殼間接上市

另外一種間接上市的方式就是境內(nèi)公司A股借殼上市,與境外借殼上市相比,境內(nèi)借殼上市的可操作性和可控制程度相對(duì)會(huì)高一些。但是,與在國(guó)內(nèi)主板上市一樣,由于國(guó)有股和法人股的不流通,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或置押上市公司股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)資金的回籠。但如果操作方法得當(dāng),殼公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)能定位在高科技投資控股上,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為A股公司的大股東可以讓該上市公司利用賬面資金或配股增發(fā)的方式收購(gòu)其所投資的企業(yè)股權(quán)。只要這些企業(yè)業(yè)績(jī)優(yōu)良,收購(gòu)價(jià)格合理,這種收購(gòu)行為既能為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出變現(xiàn)的機(jī)會(huì),同時(shí)也能增加上市公司的業(yè)績(jī)。但A股借殼的操作需要有足夠的資金和A股公司的后市操作能力。

六、股權(quán)轉(zhuǎn)讓

由于中國(guó)特殊的法律政策環(huán)境限制,風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)退出應(yīng)該具有實(shí)際意義。這類產(chǎn)權(quán)交易模式比較適合企業(yè)所處行業(yè)比較朝陽(yáng)、企業(yè)成長(zhǎng)性較好且具有一定盈利規(guī)模,但因種種原因不夠上市要求和條件、或在二年之內(nèi)無(wú)法盡快上市的被投資企業(yè)。目前有越來(lái)越多的國(guó)際戰(zhàn)略投資人和上市公司愿意收購(gòu)中國(guó)境內(nèi)的企業(yè),無(wú)論是以內(nèi)資方式還是外資方式的股權(quán)都可以通過這種方式變現(xiàn)。如被A股公司收購(gòu),最好是現(xiàn)金方式,如被境外上市公司收購(gòu),可以是現(xiàn)金與股票的組合。

七、回購(gòu)

包括管理層回購(gòu)(MBO)和員工回購(gòu)(EBO)。在接受風(fēng)險(xiǎn)投資之后的企業(yè)成長(zhǎng)到一定規(guī)模后,回購(gòu)將是早期風(fēng)險(xiǎn)投資退出的一種選擇。同時(shí),由于目前國(guó)內(nèi)通過信托等方式融資渠道的拓寬,在不涉及國(guó)有資產(chǎn)前提基礎(chǔ)上的回購(gòu)將越來(lái)越盛行。

八、清盤

第2篇

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制渠道

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venturecapital),又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本,是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下,通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格的篩選,把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品,并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息往來(lái)輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為,而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理與培育之后,選擇一種合適的退出方式實(shí)現(xiàn)投資收益,并將投資再投入到下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去,在不斷的“投資—退出—再投資”的過程中實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要選擇一定的方式通過資本市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出,以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失,為介入下一個(gè)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開始于20世紀(jì)80年代,被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日,我國(guó)第一家專營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融企業(yè)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過近10年的發(fā)展,到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,參與投資了大量的高新技術(shù)項(xiàng)目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險(xiǎn)資金的總量不但沒有增長(zhǎng)反而出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。

到20世紀(jì)90年代,風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)經(jīng)過10余年的發(fā)展,許多風(fēng)險(xiǎn)資本到了從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出實(shí)現(xiàn)收益的階段,但我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的不完善、多層次資本市場(chǎng)的不健全,使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無(wú)法及時(shí)變現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)投資公司難以融到新的資金進(jìn)行新的投資,追求的高風(fēng)險(xiǎn)高收益無(wú)法實(shí)現(xiàn),造成許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資,也不愿再進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制,已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資常見的幾種退出渠道

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看,目前,風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種:

1.公開上市

公開上市(InitialPublicOffering,簡(jiǎn)稱IPO),是指風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)。主板上市又稱為第一板上市,是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市,從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng),其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言,上市的條件比較寬松,企業(yè)進(jìn)入門檻較低,比較適合于新興的中小企業(yè),尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。

公開上市是金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一種確認(rèn),這種方式不但保持了企業(yè)的獨(dú)立性,而且有助于企業(yè)提高聲譽(yù)、樹立形象,并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。

2.兼并與收購(gòu)(M&A,MergerAndAcquisition)

兼并與收購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式,是投資商通過并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出,從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。兼并是只有一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其它幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司,而實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位;收購(gòu)則是指企業(yè)通過證券市場(chǎng)購(gòu)買目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ?梢苑譃閮煞N方式,即一般收購(gòu)和二期收購(gòu)。一般收購(gòu),是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的,因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。而二期收購(gòu)則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家公司,由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資,創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

3.管理層收購(gòu)(MBOManagementBuy—outs)

管理層收購(gòu)是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有,采取主動(dòng)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個(gè)人資信做擔(dān)保,或以即將收購(gòu)的公司資產(chǎn)做擔(dān)保,向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金,將股份買回,風(fēng)險(xiǎn)投資家成功退出。在風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期,風(fēng)險(xiǎn)投資所占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份額不是太大,比較適合采用這種途徑退出。管理層收購(gòu),雖然使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持相對(duì)獨(dú)立性,管理層仍持有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán),避免因風(fēng)險(xiǎn)資本的退出給運(yùn)營(yíng)造成的震動(dòng),但是,其最終的實(shí)現(xiàn),取決于管理層的收購(gòu)意愿和實(shí)力。

4.清算(Write—off)

清算退出是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說,一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗,就不得不采用此種方式退出。因?yàn)橥顿Y在不良企業(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本,與其被套牢而不能發(fā)揮作用,倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。因此,清算退出雖然是迫不得已,但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式:解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析

1.IP0方式退出困難

在常見的退出方式中,公開上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì),風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為:并購(gòu)為15%,而發(fā)行股票上市為30%~60%。公開上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來(lái)豐厚的回報(bào),而且為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間,如果條件許可大部分風(fēng)險(xiǎn)投資者都會(huì)選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)做支撐,尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場(chǎng),如美國(guó)的納斯達(dá)克(NASDAQ)市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng),以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功,約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。較早的計(jì)算機(jī)硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等,較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。

我國(guó)在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板,但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場(chǎng)一樣,還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場(chǎng),因此很難為處于高速成長(zhǎng)期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行交易的機(jī)會(huì)。所以在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達(dá)到上市要求的情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實(shí)的,也是難以實(shí)現(xiàn)的。

2.風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制

股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng),我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙,導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)形式單一,加大了企業(yè)并購(gòu)的難度和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于企業(yè)被并購(gòu)后影響其已有的地位和聲譽(yù),可能會(huì)反對(duì)并購(gòu)。

3.管理層收購(gòu)是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購(gòu)買本公司的股份,從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu),進(jìn)而通過重組目標(biāo)公司,實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購(gòu)行為。它對(duì)明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵(lì)機(jī)制等起到了積極的作用。但在實(shí)際運(yùn)作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況,如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進(jìn)行暗箱操作侵占國(guó)家資產(chǎn)問題、內(nèi)部人控制問題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問題等,都使人們對(duì)管理層收購(gòu)在我國(guó)的實(shí)踐提出質(zhì)疑。

4.清算退出比例偏低

清算作為風(fēng)險(xiǎn)投資止損的一種有效手段,風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)該有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí),應(yīng)摒棄我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)人們只賞識(shí)成功而唾棄失敗的思想,勇于面對(duì)失敗,重視機(jī)會(huì)成本,在風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)不到預(yù)期目的時(shí)應(yīng)及時(shí)止損,將損失降到最低。

通過以上的分析可以看出,每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點(diǎn)。因此,不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司,在決定退出投資時(shí),應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境,靈活地選擇方式。

目前,在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還十分活躍,風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物,還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。

參考文獻(xiàn):

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第3篇

業(yè)務(wù)組合管理是康采恩管理的首要任務(wù),合理的業(yè)務(wù)組合配置可以分散總體風(fēng)險(xiǎn)。本文從康采恩內(nèi)外部視角,用三個(gè)不同模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。發(fā)現(xiàn)總體風(fēng)險(xiǎn)由投資機(jī)會(huì)的協(xié)方差決定,業(yè)務(wù)組合風(fēng)險(xiǎn)取決于業(yè)務(wù)領(lǐng)域和業(yè)務(wù)組合的協(xié)方差。由于三個(gè)模型各有優(yōu)缺點(diǎn),建議應(yīng)用時(shí)根據(jù)具體情況綜合考慮。

【關(guān)鍵詞】

康采恩;業(yè)務(wù)組合;風(fēng)險(xiǎn)

0 引言

康采恩,又稱多種企業(yè)集團(tuán),由法律上獨(dú)立的公司聯(lián)合而成,接受統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo),以業(yè)務(wù)領(lǐng)域的多元化為特點(diǎn)。對(duì)各種業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇和整合是康采恩管理的首要任務(wù)。宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的快速發(fā)展要求企業(yè)持續(xù)主動(dòng)地進(jìn)行業(yè)務(wù)組合管理??挡啥髅媾R各種風(fēng)險(xiǎn),管理者在業(yè)務(wù)管理中必須考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。那么康采恩如何通過業(yè)務(wù)組合配置來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)呢?本文圍繞這個(gè)問題,先從康采恩內(nèi)部視角,基于投資組合理論和康采恩風(fēng)險(xiǎn)成本模型(CORC),進(jìn)行分析。然后在資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的基礎(chǔ)上,從外部資本市場(chǎng)角度進(jìn)行分析。最后總結(jié)并提出建議。

1 內(nèi)部視角

1.1 投資組合理論

馬科維茨提出投資組合理論,研究風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者理性選擇和配置證券的行為。他用期望報(bào)酬和標(biāo)準(zhǔn)差(表征風(fēng)險(xiǎn))來(lái)描繪投資結(jié)果。投資組合的期望報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)可通過單個(gè)投資的期望報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算得到。資產(chǎn)配置用作投資機(jī)會(huì)的權(quán)重,權(quán)重總和為1,單個(gè)投資機(jī)會(huì)的權(quán)重可為任意值。投資組合的期望報(bào)酬是單個(gè)投資機(jī)會(huì)期望報(bào)酬的加權(quán)平均值。投資組合的方差包括單個(gè)投資機(jī)會(huì)的方差以及各投資機(jī)會(huì)的聯(lián)合效應(yīng)(協(xié)方差)。當(dāng)兩個(gè)投資機(jī)會(huì)的報(bào)酬同時(shí)超出或低于其預(yù)期,它們的相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差取正值。當(dāng)相關(guān)系數(shù)取1,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是各投資機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的疊加。其他情況下風(fēng)險(xiǎn)被分散,相關(guān)系數(shù)越小,分散效果越明顯。當(dāng)投資組合中有n個(gè)投資機(jī)會(huì)時(shí),投資組合的方差包含n2-n個(gè)協(xié)方差和n個(gè)方差??梢姡顿Y組合含多個(gè)證券時(shí),總體風(fēng)險(xiǎn)主要由協(xié)方差決定。

投資組合所含投資機(jī)會(huì)越多,風(fēng)險(xiǎn)分散的作用越明顯。根據(jù)占優(yōu)原則,在給定的風(fēng)險(xiǎn)下最大化報(bào)酬或給定報(bào)酬下使風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合占優(yōu)。優(yōu)于其他投資組合的投資機(jī)會(huì)是有效的。所有有效的投資組合構(gòu)成馬科維茨有效曲線。為了確定最優(yōu)投資組合,他引入了代表個(gè)人投資者主觀效用函數(shù)的無(wú)差異曲線,兩曲線的切點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合。

1.2 康采恩風(fēng)險(xiǎn)成本模型(CORC)

將馬科維茨的投資組合理論向CORC延伸,用業(yè)務(wù)領(lǐng)域的目標(biāo)自由現(xiàn)金流(FCF)來(lái)描繪投資結(jié)果。模型包含各計(jì)劃期內(nèi)的FCF和發(fā)生概率,體現(xiàn)了時(shí)間結(jié)構(gòu)??挡啥魇秋L(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者,其效用函數(shù)就是業(yè)務(wù)組合FCF考慮主觀風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)后的對(duì)等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益(CE),該值越大越好??挡啥魍顿Y業(yè)務(wù)領(lǐng)域時(shí),投入金額以業(yè)務(wù)的實(shí)際投資全額為準(zhǔn),不同于證券投資金額的可分性。不投資則記為0。

為了簡(jiǎn)化康采恩業(yè)務(wù)組合風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算,假設(shè)各期內(nèi)FCF有高、中、低三種情況,分別對(duì)應(yīng)各自的發(fā)生概率,且三種情況發(fā)生概率之和為1。業(yè)務(wù)領(lǐng)域的期望FCF是以發(fā)生概率為權(quán)重的FCF的加權(quán)平均,方差是三個(gè)情景下FCF與期望FCF之差的平方的加權(quán)平均。以兩個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)槔?,分別計(jì)算業(yè)務(wù)領(lǐng)域各自的方差和兩者的協(xié)方差,再計(jì)算業(yè)務(wù)領(lǐng)域與業(yè)務(wù)組合的協(xié)方差以及業(yè)務(wù)組合的方差。結(jié)果顯示業(yè)務(wù)組合的方差等于兩個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域各自與業(yè)務(wù)組合的協(xié)方差之和,與業(yè)務(wù)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。同時(shí)發(fā)現(xiàn),業(yè)務(wù)領(lǐng)域FCF之間的相關(guān)關(guān)系會(huì)影響總體風(fēng)險(xiǎn)的分散效果,負(fù)相關(guān)的FCF能更好地分散風(fēng)險(xiǎn)。

2 外部視角

CAPM基于投資組合理論,從資本市場(chǎng)角度對(duì)投資機(jī)會(huì)給出了評(píng)價(jià)。前提假設(shè)包括風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的無(wú)限可分性、完美市場(chǎng)假說、投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資可無(wú)限買入,以及所有投資者對(duì)期望報(bào)酬、標(biāo)準(zhǔn)差和各風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)間的相關(guān)關(guān)系有一致的預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者偏好資本市場(chǎng)線上的投資組合。投資者的一致預(yù)期導(dǎo)致市場(chǎng)一致的馬科維茨有效曲線和資本市場(chǎng)線,因此無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的資金分配遵循“托賓的分離原則”。

計(jì)算得到市場(chǎng)組合的方差等于各風(fēng)險(xiǎn)投資與市場(chǎng)組合的協(xié)方差的加權(quán)之和。單一風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)市場(chǎng)組合的貢獻(xiàn)在于他的加權(quán)協(xié)方差。完美市場(chǎng)中的市場(chǎng)均衡意味著對(duì)各投資機(jī)會(huì)有相同的單位風(fēng)險(xiǎn)超額報(bào)酬。在期望報(bào)酬-協(xié)方差坐標(biāo)中,證券市場(chǎng)線反映了某股票對(duì)市場(chǎng)組合的協(xié)方差和它期望報(bào)酬的線性關(guān)系,線上的證券被公平定價(jià)。從證券投資向業(yè)務(wù)投資拓展,期望FCF取代證券的期望報(bào)酬,企業(yè)價(jià)值對(duì)應(yīng)FCF的現(xiàn)值,貼現(xiàn)率是企業(yè)投資者的報(bào)酬率。根據(jù)CAPM換算得到以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率貼現(xiàn)計(jì)算的企業(yè)價(jià)值,其分子為期望FCF減去市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和協(xié)方差乘積的差,即資本市場(chǎng)的客觀CE。企業(yè)價(jià)值得到市場(chǎng)客觀定價(jià)。

3 研究總結(jié)

投資組合理論揭示了風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合效應(yīng)在于投資組合中證券的協(xié)方差,相關(guān)系數(shù)越小風(fēng)險(xiǎn)分散效果越明顯。但是最優(yōu)投資組合的構(gòu)成取決于投資者主觀的個(gè)人效用函數(shù),康采恩的投資決策顯然不能同時(shí)滿足每個(gè)股東的偏好。投資的無(wú)限可分與業(yè)務(wù)投資的實(shí)際不符。由于只用期望和標(biāo)準(zhǔn)差描述投資機(jī)會(huì),忽略了分布的其他特征,所以暗示了正太分布和投資期為一年的假設(shè),也不符合業(yè)務(wù)投資的情況。CORC雖然考慮了業(yè)務(wù)投資的時(shí)間結(jié)構(gòu),解決了證券投資無(wú)限可分與業(yè)務(wù)投資的矛盾,但仍受風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)主觀性的局限。CAPM提供了資本市場(chǎng)對(duì)康采恩風(fēng)險(xiǎn)的客觀定價(jià),將投資機(jī)會(huì)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差作為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)因素。但僅當(dāng)康采恩投資的業(yè)務(wù)原本就包含在康采恩投資的市場(chǎng)組合時(shí)才可定價(jià)。而CAPM一年的投資期限和苛刻假設(shè)條件限制了這一模型的應(yīng)用。

綜上可見,康采恩能通過業(yè)務(wù)組合的合理配置分散風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)展和調(diào)整業(yè)務(wù)組合時(shí)切記要協(xié)調(diào)、均衡各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的收益、現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu),識(shí)別業(yè)務(wù)領(lǐng)域的潛力和資源需求,合理調(diào)配資源。三個(gè)模型有各自的局限性,應(yīng)用時(shí)根據(jù)具體情況,綜合考慮。

【參考文獻(xiàn)】

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[3]Spremann,Karsten.Finance.München 2007

第4篇

[關(guān)鍵詞] 實(shí)物期權(quán) R&D投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)

一、引言

期權(quán)(Options)是在某一限定的時(shí)期內(nèi)按事先約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出某一特定金融產(chǎn)品或期貨合約的權(quán)利。期權(quán)是一種“權(quán)利”的買賣。

實(shí)物期權(quán)(Real Options)是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán),是與金融期權(quán)相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念。1977年,Stewart Mayers在《Determinants of Corporate Borrowing》中首次提出了實(shí)物期權(quán)的概念,并把金融期權(quán)定價(jià)理論引入實(shí)物投資領(lǐng)域。他認(rèn)為一個(gè)投資項(xiàng)目創(chuàng)造的利潤(rùn),來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用與未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇之和,所擁有的實(shí)物資產(chǎn)在用金融期權(quán)評(píng)估方法來(lái)評(píng)估時(shí),可以作為實(shí)物資產(chǎn),因此這種期權(quán)可稱為實(shí)物期權(quán)。

眾多的專家、學(xué)者對(duì)實(shí)物期權(quán)及其定價(jià)理論的應(yīng)用進(jìn)行了研究,他們?cè)诎褌鹘y(tǒng)的NPV法與實(shí)物期權(quán)法比較的基礎(chǔ)上,得出了實(shí)物期權(quán)法優(yōu)于NPV法的結(jié)論,主要有Brealey、Mayers和Newton、Pearson認(rèn)為簡(jiǎn)單的NPV靜態(tài)模型很難準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)R&D項(xiàng)目,必須引入動(dòng)態(tài)的分析工具。Trigeorgis指出NPV法忽略了潛在的投資機(jī)會(huì)帶給企業(yè)的收益與管理者會(huì)通過靈活把握投資機(jī)會(huì)帶給企業(yè)的價(jià)值增值。Olafsson提出NPV法不能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流,它只考慮了風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)面影響,而忽略了可能的高收益機(jī)會(huì)。表中對(duì)NPV法與實(shí)物期權(quán)法的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行了比較。

表 NPV法與實(shí)物期權(quán)法的比較

二、實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用于評(píng)價(jià)

實(shí)物期權(quán)理論是建立在非套利均衡基礎(chǔ)上的。根據(jù)實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論,作為一個(gè)理性的投資者,在確定投資機(jī)會(huì)的價(jià)值和選擇最優(yōu)投資策略時(shí),應(yīng)該采取使項(xiàng)目?jī)r(jià)值最大化的方法,而這種方法也應(yīng)該是建立在市場(chǎng)基礎(chǔ)上、與市場(chǎng)的實(shí)際情況擬合程度較高的方法,這就是實(shí)物期權(quán)方法。目前,實(shí)物期權(quán)法在評(píng)價(jià)中的應(yīng)用主要集中在以下幾個(gè)方面:

1.應(yīng)用于R&D投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)

R&D項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法有評(píng)分法和成本效益分析法。近年來(lái),也有不少學(xué)者和實(shí)務(wù)界人士將實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用于此。目前,實(shí)物期權(quán)法已成為R&D項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一個(gè)重要方法。Luehreman指出評(píng)價(jià)R&D項(xiàng)目或類似R&D項(xiàng)目時(shí),實(shí)際是在評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì),而期權(quán)方法更適合于評(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)。

在R&D項(xiàng)目的生命周期過程中,很少只進(jìn)行一次決策,確切地說,R&D項(xiàng)目更是一個(gè)多階段復(fù)合期權(quán)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此開展了廣泛的研究。Weitzman、Newey、Rabin首次研究了R&D實(shí)物期權(quán)的不同階段。Lint、Pennings也研究了一個(gè)兩階段R&D實(shí)物期權(quán),認(rèn)為實(shí)物期權(quán)的生命周期由初始研究和產(chǎn)品開發(fā)組成,項(xiàng)目在生命周期中的每一階段都會(huì)產(chǎn)生不同的波動(dòng)。

R&D項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)是一個(gè)復(fù)合期權(quán),但并不是單一期權(quán)的簡(jiǎn)單疊加。劉志新、范欣、何玉榮認(rèn)為在把期權(quán)法運(yùn)用于R&D項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)要判斷即將進(jìn)行的投資是“執(zhí)行期權(quán)的投資”還是“創(chuàng)造期權(quán)的投資”。張清華、田增瑞、毛水榮按到期時(shí)間的不同將R&D項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)分為“居前期權(quán)”與“居后期權(quán)”。沈玉志、周效飛并進(jìn)一步提出R&D項(xiàng)目的階段性實(shí)物期權(quán)的價(jià)值彈性。若項(xiàng)目的整個(gè)生命周期內(nèi)進(jìn)行n次投資,則會(huì)形成n段實(shí)物期權(quán)的價(jià)值包絡(luò)曲線,所以多階段實(shí)物期權(quán)模型采用的是二項(xiàng)式模型。

B-S模型是一個(gè)很好的期權(quán)定價(jià)模型,但是它適用于連續(xù)時(shí)間下的歐式期權(quán),對(duì)于具有離散時(shí)間、美式期權(quán)、多階段投資特征的實(shí)物期權(quán)不太適用。1979年,J.Cox、S.Ross、M.Rubinstein在《Options Pricing-A Simplified Approach》中提出了二叉樹期權(quán)定價(jià)模型,為實(shí)物期權(quán)的定價(jià)提供了一個(gè)解決辦法。趙國(guó)忻、葉中行假設(shè)R&D項(xiàng)目投入的成本和產(chǎn)生的價(jià)值是隨機(jī)的并服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。鄭德淵、伍青生、李湛以二叉樹無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)模型與決策樹為基礎(chǔ),提出采用以擴(kuò)張法(Spanning)為基礎(chǔ)的離散形式實(shí)物期權(quán)方法來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)R&D項(xiàng)目。既考慮了R&D項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)性和序貫性,又省去了R&D項(xiàng)目服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè)。遺傳算法是一種具有更強(qiáng)通用性與魯棒性的尋優(yōu)算法,張堅(jiān)、黃琨、陶樹人將遺傳算法引入R&D項(xiàng)目的評(píng)價(jià)。這不僅為R&D項(xiàng)目評(píng)價(jià)提供了一種新的思路、為實(shí)物期權(quán)與遺傳算法的應(yīng)用找到了新的結(jié)合點(diǎn),也有效地解決了復(fù)雜的R&D項(xiàng)目評(píng)價(jià)問題。

2.應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法有許多種,如資產(chǎn)負(fù)債表法、損益表估值法、DCF法、EVA法等。但是由于世界的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式發(fā)生了巨大變化,這些評(píng)估方法都不同程度地出現(xiàn)了一些不足,無(wú)法正確地反映企業(yè)的實(shí)際價(jià)值,因此實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法被引入這一領(lǐng)域。

Berk、Green、Naik和Jagle認(rèn)為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值=現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的價(jià)值+將來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的價(jià)值。Day、Schoemaker和Gungher認(rèn)為實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法適用于對(duì)新興技術(shù)企業(yè)及投資的價(jià)值進(jìn)行分析。Benaroch、Kauffman采用實(shí)物期權(quán)定價(jià)法對(duì)Yankee 24電子網(wǎng)絡(luò)銀行進(jìn)行了價(jià)值評(píng)估。通過建立離散和連續(xù)的期權(quán)定價(jià)模型,廖理,汪毅慧用靈活性期權(quán)和成長(zhǎng)性期權(quán)的概念分別對(duì)企業(yè)項(xiàng)目層面以及戰(zhàn)略層面隱含的價(jià)值進(jìn)行挖掘,以幫助企業(yè)管理者更好地決策。鄧光軍,曾勇,唐小我分析了新興技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成,認(rèn)為其價(jià)值來(lái)源于潛在增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)價(jià)值,而對(duì)這些機(jī)會(huì)價(jià)值的把握,必須依賴于實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法,并利用Copelan和Antikarov提出的求解實(shí)物期權(quán)的步驟對(duì)一個(gè)擁有納米碳化鎢-鈷復(fù)合粒子專利的新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估。

3.應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)

由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目具有期權(quán)特性,所以實(shí)物期權(quán)理論也被用來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià),而且比較廣泛。

現(xiàn)實(shí)中,投資決策一旦做出并付諸實(shí)際,便會(huì)產(chǎn)生沉沒成本。Pindyck(1988)和Dixit、Pindyck研究了不可回收投資項(xiàng)目的投資問題。Keeley、Punjabi、Turki認(rèn)為運(yùn)用實(shí)物期權(quán)模型可以克服傳統(tǒng)模型在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和多階段性的不足,實(shí)物期權(quán)模型的著眼點(diǎn)是標(biāo)的公司的未來(lái)成長(zhǎng)潛能與機(jī)會(huì),這也是正是風(fēng)險(xiǎn)投資的魅力所在。

劉德學(xué)、夏堅(jiān)、樊治平把風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目看作是由一系列歐式期權(quán)構(gòu)成的復(fù)合期權(quán),對(duì)傳統(tǒng)的NPV法忽視項(xiàng)目靈活性價(jià)值的缺陷進(jìn)行了修正。安實(shí)、何琳、王健構(gòu)造了一種以戰(zhàn)略凈現(xiàn)值最大化為投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策模型,進(jìn)一步解釋了風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)機(jī)選擇和投資期限的問題。朱東辰、余津津根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn),構(gòu)建了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的多階段復(fù)合實(shí)物期權(quán)模型。

狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)高技術(shù)項(xiàng)目與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。簡(jiǎn)志宏、李楚霖分析了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化投資的機(jī)會(huì)價(jià)值或期權(quán)價(jià)值,得到了最優(yōu)投資決策的臨界值,但是文中只考慮了一次性技術(shù)升級(jí)換代或技術(shù)創(chuàng)新的情形,與實(shí)際中技術(shù)是不斷升級(jí)換代的情況還有一定的差距。杜玲認(rèn)為高新技術(shù)項(xiàng)目投資決策的過程中存在著由各類實(shí)物期權(quán)組成的復(fù)合期權(quán),若對(duì)其進(jìn)行估值,用Geske模型會(huì)更有效。對(duì)于執(zhí)行實(shí)物期權(quán)的時(shí)機(jī),指出當(dāng)修正NPV*(傳統(tǒng)NPV+期權(quán)價(jià)值)大于零的時(shí)候,則應(yīng)該立即執(zhí)行期權(quán),如果執(zhí)行期權(quán)的時(shí)機(jī)太晚,可能收效甚微,甚至毫無(wú)意義。若修正NPV*不大于零,則采取等待的策略會(huì)更好一些。

三、結(jié)論

實(shí)物期權(quán)是人類在20世紀(jì)最偉大的創(chuàng)舉之一,它已不僅是一種決策分析方法,更是一種思維方式,為政府、企業(yè)和個(gè)人在對(duì)R&D投資項(xiàng)目、企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)提供了一種新的思路。由于我國(guó)的一些行業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后,我國(guó)引入實(shí)物期權(quán)的時(shí)間還不長(zhǎng),實(shí)際應(yīng)用也較少,所以我們?cè)谑褂么朔椒〞r(shí),要慎之又慎,要把定量分析與定性分析相結(jié)合,把NPV法與實(shí)物期權(quán)法相結(jié)合,駕馭好“手中的分析工具”,避免“精確的錯(cuò)誤”。

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第5篇

一、我國(guó)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀

當(dāng)前,世界經(jīng)濟(jì)處于全球化的大趨勢(shì),我國(guó)企業(yè)得以在更寬范圍與更深層次上對(duì)資源進(jìn)行合理配置,企業(yè)的發(fā)展空間也日益拓展,各種機(jī)遇也隨之增多。許多大型企業(yè)集團(tuán)的投資也越來(lái)越多元化,投資范圍也越來(lái)越廣泛。社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)也變得空前激烈與復(fù)雜,而企業(yè)所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)也隨之越來(lái)越多。一個(gè)企業(yè)要想在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位,就必須最大限度地減少企業(yè)投資的損失,保障企業(yè)資產(chǎn)的安全,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資收益的最大化,這樣使得企業(yè)就必須對(duì)投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控。因而,對(duì)現(xiàn)代企業(yè)投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管控策略的研究就顯得尤為必要了。

二、我國(guó)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因分析

(一)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主觀原因分析

1、調(diào)查不深入,預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確。一些企業(yè)自身缺乏進(jìn)行廣泛市場(chǎng)調(diào)查的能力,往往憑借少數(shù)的信息資料,加上主觀的推理判斷,就盲目地上項(xiàng)目。

2、對(duì)技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)了解不透徹,技術(shù)實(shí)力不足。在技術(shù)改造、產(chǎn)品開發(fā)過程中,對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)缺乏深入廣泛的了解,有些所謂新技術(shù)實(shí)際已是過時(shí)技術(shù),有些雖是新技術(shù),但不成熟,還存在很多欠缺,此時(shí),不結(jié)合自身實(shí)際對(duì)技術(shù)進(jìn)行分析改進(jìn),盲目引進(jìn),倉(cāng)促上馬,最終會(huì)導(dǎo)致投資失敗。

3、投資資金不到位,延長(zhǎng)建設(shè)期。一些企業(yè)投資項(xiàng)目選擇比較準(zhǔn)確,技術(shù)也比較成熟,但由于先天資金不足,工程干干停停,工期一拖再拖,待工程完工投產(chǎn)時(shí),原本處于產(chǎn)品生命周期成長(zhǎng)期的產(chǎn)品,現(xiàn)已進(jìn)入成熟期甚至衰退期,失去了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力,企業(yè)喪失了盈利的最佳機(jī)會(huì)。

(二)企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的客觀原因分析

企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的客觀原因主要體現(xiàn)在企業(yè)外部方面。由于政府或被投資方的原因,使得企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。

l、利率升降可能引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。利率受國(guó)家宏觀財(cái)稅政策、金融政策及市場(chǎng)行情等因素的影響,經(jīng)常處于不穩(wěn)定狀態(tài),或升或降,引起投資企業(yè)的收益波動(dòng)起伏,即當(dāng)銀行利率下降時(shí),企業(yè)投資報(bào)酬率上升;銀行利率上升時(shí),企業(yè)投資報(bào)酬率下降,從而給企業(yè)的投資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn),甚至造成損失。

2、購(gòu)買力的變化也會(huì)帶來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)。這是由于通貨膨脹造成投資企業(yè)的投資到期或中途出售時(shí),所獲現(xiàn)金的購(gòu)買力下降而帶來(lái)的。在通貨膨脹較高時(shí)期,由于物價(jià)上漲、貨幣貶值,使同等價(jià)值購(gòu)買力減少。企業(yè)如果在通貨膨脹時(shí)期進(jìn)行投資,必須考慮通貨膨脹對(duì)購(gòu)買力、對(duì)投資的影響。

三、提高企業(yè)投資管理效率的措施

(一)企業(yè)投資前的準(zhǔn)備工作

在該環(huán)節(jié)中最主要的是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)分析,形成項(xiàng)目建議書、可行性研究、調(diào)研報(bào)告等,這是投資行為是否進(jìn)行的最可靠依據(jù)??梢詮募夹g(shù)層面和經(jīng)濟(jì)層面進(jìn)行雙重分析。企業(yè)應(yīng)當(dāng)考慮到企業(yè)現(xiàn)階段所具備的技術(shù)實(shí)力,分析其與投資項(xiàng)目技術(shù)性要求的匹配程度。如果企業(yè)尚不具備投資項(xiàng)目所需技術(shù),或臨時(shí)引進(jìn)該技術(shù)成本耗費(fèi)巨大,則不適應(yīng)進(jìn)行該項(xiàng)投資。而經(jīng)濟(jì)層面的分析是經(jīng)濟(jì)人堅(jiān)持成本一效益對(duì)稱原則的體現(xiàn),只有投資項(xiàng)目能夠帶來(lái)可觀的未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益時(shí),才認(rèn)為該投資項(xiàng)目可行。兩個(gè)方面任何一個(gè)考慮不到,都會(huì)導(dǎo)致投資規(guī)模過大,未來(lái)收益不佳,甚至給企業(yè)帶來(lái)巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。分析論證之后,需要擬定項(xiàng)目建議書,對(duì)項(xiàng)目的投資概算和粗略的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益情況做出說明,確定合適的投資機(jī)會(huì),根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展優(yōu)惠條件,確定投資區(qū)域。下達(dá)投資任務(wù)書,組建能夠勝任投資管理職責(zé)的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì),落實(shí)各相關(guān)部門和人員的管理責(zé),為后期的管理奠定基礎(chǔ)。

(二)投資過程中的執(zhí)行與監(jiān)督管理

1.選擇合適的投資策略。投資方式根據(jù)投資產(chǎn)品的不同有所區(qū)別。常用的投資策略包括:組合投資策略、匹配投資策略、分段投資策略、分散投資策略以及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股策略。各種策略都有優(yōu)缺點(diǎn),關(guān)鍵是企業(yè)要根據(jù)自身的投資條件和風(fēng)險(xiǎn)承受能力做出選擇,當(dāng)然幾種方法的綜合運(yùn)用也是無(wú)可厚非的。

2.執(zhí)行周全的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。為了將風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與防范措施做到最佳,企業(yè)根據(jù)種子期、創(chuàng)立期、發(fā)展期、擴(kuò)張期和成熟期的分類方法將投資產(chǎn)品合理定位,對(duì)不同投資時(shí)期的不同投資產(chǎn)品針對(duì)其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)分別制定有效的風(fēng)險(xiǎn)防控措施,通過各種可能的手段最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),把風(fēng)險(xiǎn)損失降到最小。

3.嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)計(jì)劃書。投資項(xiàng)目的業(yè)務(wù)計(jì)劃書是考核投資管理效率的依據(jù),在執(zhí)行過程中發(fā)現(xiàn)的與企業(yè)最終管理目標(biāo)相違背的行為可以得到及時(shí)的糾正,維護(hù)投資項(xiàng)目的正確發(fā)展方向,實(shí)現(xiàn)企業(yè)投資的預(yù)期收益。

4.成立監(jiān)督委員會(huì),建立責(zé)任制度和獎(jiǎng)懲制度。投資項(xiàng)目的正常運(yùn)行需要強(qiáng)有力的監(jiān)督管理。企業(yè)在有條件的情況下,可以建立專門的監(jiān)督委員會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督。將監(jiān)管責(zé)任落實(shí)到實(shí)處,也是為了保證投資項(xiàng)目收益的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)健全的獎(jiǎng)懲制度給項(xiàng)目負(fù)責(zé)人帶來(lái)的壓力和動(dòng)力,有助于不斷完善整個(gè)項(xiàng)目的投資管理決策,使項(xiàng)目的可行性大大提高。

(三)投資后的審計(jì)和考評(píng)

措施還是需要政府對(duì)宏觀市場(chǎng)的規(guī)劃與指導(dǎo)。所以政府應(yīng)該為企業(yè)投資提供統(tǒng)一的監(jiān)管服務(wù),派任規(guī)范的職能機(jī)構(gòu)和人員對(duì)企業(yè)投資進(jìn)行管理,幫助企業(yè)客觀看待市場(chǎng)因素對(duì)企業(yè)投資行為的影響,正確分析投資項(xiàng)目。

2.企業(yè)自身完善管理體制,加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的審計(jì)和驗(yàn)收。企業(yè)很多投資項(xiàng)目都是長(zhǎng)期的,并有一定的戰(zhàn)略發(fā)展意義。所以審計(jì)工作可以分階段進(jìn)行,關(guān)注項(xiàng)目發(fā)展的不同階段的突出問題和典型特征,以便及時(shí)有效地發(fā)現(xiàn)問題、解決問題,為企業(yè)的管理者做出正確決策調(diào)整提供可靠的信息。

3.要正確處理和協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部審計(jì)與社會(huì)審計(jì)、政府審計(jì)的關(guān)系,建立協(xié)同配合的企業(yè)投資監(jiān)管體系,充分發(fā)揮每種監(jiān)管機(jī)制對(duì)企業(yè)投資的保駕護(hù)航的作用。此外,投資項(xiàng)目結(jié)束之后的驗(yàn)收工作也是相當(dāng)重要的,對(duì)投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)效果總結(jié)是企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化投資管理的重要經(jīng)驗(yàn)資料,對(duì)提供企業(yè)的管理效率有很大的應(yīng)用價(jià)值。

第6篇

關(guān)鍵詞 NPV ROV 投資項(xiàng)目 項(xiàng)目評(píng)價(jià)

1 關(guān)于NPV方法

所謂凈現(xiàn)值(Net Present Value)是指投資項(xiàng)目按基準(zhǔn)收益率(ic),將各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到投資起點(diǎn)的現(xiàn)值之代數(shù)和,基準(zhǔn)收益率是指要求投資達(dá)到的最低收益率。凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為:

NPV(ic)=

其中CI表示現(xiàn)金流入量,CO表示現(xiàn)金流出量,t表示第t年。

根據(jù)上述定義,凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)含義是:NPV=0表示項(xiàng)目達(dá)到所預(yù)定的收益率標(biāo)準(zhǔn),項(xiàng)目的獲利能力等于給定貼現(xiàn)率,即與資本的最低獲利要求相等,而不是投資項(xiàng)目盈虧平衡;NPV大于0則意味著除保證項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)預(yù)定的收益率外,還可獲得更高的收益,而小于0就表示項(xiàng)目未能達(dá)到所預(yù)定的收益率水平,但不能確定項(xiàng)目已虧損。凈現(xiàn)值法的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是:NPV大于或等于0,可以考慮接受該項(xiàng)目;NPV小于0,可以考慮不接受該項(xiàng)目。

凈現(xiàn)值的主要優(yōu)點(diǎn)是:①計(jì)算簡(jiǎn)便;②計(jì)算結(jié)果穩(wěn)定,不會(huì)因算術(shù)方法的不同而帶來(lái)任何差異;③考慮了資金時(shí)間價(jià)值并全面考慮了項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況;④直接以貨幣額表示項(xiàng)目的凈收益,經(jīng)濟(jì)意義明確直觀。

NPV方法作為投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的傳統(tǒng)方法,在使用中也存在種種問題,主要表現(xiàn)在:①必須先確定一個(gè)較符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率,而基準(zhǔn)收益率的確定是一個(gè)比較復(fù)雜的困難問題,基準(zhǔn)收益率太高,會(huì)失掉一些經(jīng)濟(jì)效益好的項(xiàng)目;若定得太低,則可能會(huì)接受過多的項(xiàng)目,而其中的一些項(xiàng)目效益并不好。②凈現(xiàn)值無(wú)法評(píng)定可接受的備選項(xiàng)目的優(yōu)劣。一個(gè)勉強(qiáng)合格的大型項(xiàng)目的正凈現(xiàn)值可以比一個(gè)很好的小型項(xiàng)目的正凈現(xiàn)值大得多,這樣就有可能造成決策失誤。③NPV評(píng)估方法隱含的假設(shè)為投資決策必須于當(dāng)前作出,如果投資回報(bào)令人滿意,則進(jìn)行投資,反之放棄該項(xiàng)目,將來(lái)也不會(huì)投資。所以在投資項(xiàng)目的分析、決策及其實(shí)施過程中,決策人扮演的只是一個(gè)被動(dòng)角色,他只能坐視投資環(huán)境的變化,而不能根據(jù)以后得到的信息調(diào)整決策。但在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中,投資的時(shí)機(jī)有一定的回旋余地,如果項(xiàng)目的前景不確定,投資者可以推遲行動(dòng)直至得到更多的信息再?zèng)Q定是否進(jìn)行下一階段的投資,所以NPV方法忽略了投資者根據(jù)信息進(jìn)行調(diào)整的靈活性的價(jià)值。④應(yīng)用NPV評(píng)估方法必須能夠準(zhǔn)確估計(jì)項(xiàng)目在壽命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量,并能夠根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小確定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率,而且在項(xiàng)目的壽命期內(nèi),投資的環(huán)境不會(huì)發(fā)生預(yù)期以外的變化。被投資企業(yè)一般沒有歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),可以類比的公司很少,而且未來(lái)的前景十分不確定,無(wú)法估計(jì)其收入增長(zhǎng)率。數(shù)據(jù)的缺乏使得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)以及折現(xiàn)率的估計(jì)存在很大的偏差。⑤風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)初期開支巨大而之后很久才會(huì)有現(xiàn)金流,這樣的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致公司的大部分價(jià)值都落入終值中。終值對(duì)折現(xiàn)率和公司的增長(zhǎng)率這兩個(gè)假設(shè)比率的取值都很敏感,從而降低了評(píng)估結(jié)果的穩(wěn)定性和可信度。

由于NPV存在上述問題以及投資項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性和階段性特點(diǎn),而且項(xiàng)目實(shí)際產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流通常為負(fù)。因此,如果按照NPV方法進(jìn)行評(píng)價(jià),這類具有高成長(zhǎng)性的投資項(xiàng)目多半要被打入冷宮,所以近年來(lái)人們開始尋找更有效的評(píng)價(jià)方法。項(xiàng)目投資過程通常都具有多輪投資的特征,投資者通過這種多輪投資的方法來(lái)激勵(lì)企業(yè)家獲得未來(lái)的融資,同時(shí)也對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)加以控制。通常投資合同中都寫進(jìn)了進(jìn)行后續(xù)投資的第一拒絕權(quán)。進(jìn)行后續(xù)投資的權(quán)利非常類似于金融看漲期權(quán):擁有項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的企業(yè)持有現(xiàn)在支出貨幣(執(zhí)行價(jià)格)或未來(lái)支出貨幣以獲得具有一定價(jià)值的資產(chǎn)(如一個(gè)項(xiàng)目)的選擇權(quán)。這種資產(chǎn)也可以出售給另一家企業(yè),但這種投資是不可逆的。這就啟發(fā)我們采用期權(quán)定價(jià)的方法來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的價(jià)值,因?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)行投資的對(duì)象是實(shí)物資產(chǎn),所以這種定價(jià)方法稱為實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法(Real Option Value)(ROV)。由于投資環(huán)境存在不確定性,選擇投資時(shí)機(jī)的靈活性給項(xiàng)目投資者帶來(lái)了價(jià)值。若項(xiàng)目?jī)r(jià)值上漲,資產(chǎn)凈回報(bào)的上漲空間是無(wú)限的;若該項(xiàng)目?jī)r(jià)值下降,企業(yè)不必投資,損失的僅僅是它的第一輪投資。這種靈活性的價(jià)值是不可能用靜態(tài)的NPV方法計(jì)算出來(lái)的,ROV方法充分考慮到了這一靈活性的價(jià)值,因此比NPV方法更為貼近現(xiàn)實(shí)投資的過程。

2 關(guān)于ROV方法

這里應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃的貝爾曼方程來(lái)推導(dǎo)出ROV方法在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)用的基本模型。該模型的目的是求解投資期權(quán)的價(jià)值從而給出最優(yōu)投資決策。

設(shè)F為投資期權(quán)價(jià)值,xt為當(dāng)前狀態(tài)變量,?仔為企業(yè)的利潤(rùn)函數(shù),r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,V為項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)價(jià)值,?琢為項(xiàng)目現(xiàn)金流的預(yù)期增長(zhǎng)率,?滓為項(xiàng)目現(xiàn)金流的波動(dòng)率,t為現(xiàn)期時(shí)間,T為投資期權(quán)的到期日,I為投資成本。

動(dòng)態(tài)規(guī)劃的貝爾曼方程為:

Ft(xt)=max?仔(x,u)+E[F(x)]

該方程表示在時(shí)期t,企業(yè)將選擇決定ut使企業(yè)的即期收益和未來(lái)投資期權(quán)的預(yù)期價(jià)值之和最大。為求出連續(xù)時(shí)下的方程,假設(shè)每個(gè)階段的時(shí)間長(zhǎng)度為?駐t,那么貼現(xiàn)因子為,貝爾曼方程變?yōu)椋?/p>

Ft(xt)=

max?仔(x,u,t)?駐t+E[F(x′,t+?駐t)x,u]

兩邊同乘以,整理得:

r?駐tFt(x,t)=

max?仔t(x,u,t)?駐t(1+r?駐t)+E[?駐F]

兩邊同除以?駐t,并令?駐t0,可得到連續(xù)時(shí)間的貝爾曼方程:

rF(x,t)=max?仔t(x,u,t)+E[dF]

對(duì)于投資項(xiàng)目,投資者關(guān)心的是其項(xiàng)目?jī)r(jià)值的資本收益率,因此上式變?yōu)椋?/p>

rFdt=E[dF]

該方程表示在時(shí)間段dt,投資機(jī)會(huì)的預(yù)期總回報(bào)rFdt等于其資本的預(yù)期增值率。假設(shè)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)

dV=?琢Vdt+?滓Vdz

根據(jù)伊藤引理

dF=F′t(V,t)+F′v(V,t)+F″vv(V,t)(dV)2

將dV代入上式,并注意到E(dz)=0,那么將貝爾曼方程變形為:

?滓2V2F″vv(V,t)+?琢VF′v(V,t)+F′t(V,t)=rF并求出該偏微分方程的邊界條件為:

F(0,t)=0 F(V,T)=max(VT-I,0)

根據(jù)上述條件對(duì)貝爾曼方程進(jìn)行積分,可以得到投資期權(quán)的定價(jià)公式為:

F=VN(d1)-Ie-r(T-t)N(d2)

其中:

d1=

d2=d1-?滓

投資期權(quán)的價(jià)值可以看作是投資的機(jī)會(huì)成本,一旦企業(yè)對(duì)項(xiàng)目作出投資,它就執(zhí)行了投資期權(quán),放棄了等待獲得會(huì)影響到未來(lái)投資回報(bào)的新信息的可能,所以投資期權(quán)的價(jià)值必須包括在投資的成本之中,因此最優(yōu)投資決策規(guī)則為投資項(xiàng)目帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值應(yīng)等于投資成本加上投資期權(quán)的價(jià)值,即

V=F+I(xiàn)

與傳統(tǒng)的NPV方法相比,ROV方法考慮到了未來(lái)的不確定性和投資者的靈活性,讓決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值有更深入地了解,所以此方法是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一個(gè)強(qiáng)有力的工具。主要表現(xiàn)為:①實(shí)物期權(quán)具有期權(quán)的特征,即投資不可逆性,時(shí)間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動(dòng)彈性,正好反映了實(shí)際生活中投資項(xiàng)目的特點(diǎn)。而NPV法是違背這些特征的。②ROV中所用的貼現(xiàn)率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,客觀而準(zhǔn)確,而NPV法則用加權(quán)平均資本成本或由CAPM計(jì)算出的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,而且會(huì)隨著不確定性增加而調(diào)整貼現(xiàn)水平,具有相當(dāng)?shù)闹饔^性。③ROV法與NPV法一樣,都是建立在對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流估計(jì)的基礎(chǔ)之上。但實(shí)物期權(quán)更能夠從實(shí)證來(lái)考察,能更好地解釋實(shí)際的投資行為。

但這種方法也存在一些缺陷:①評(píng)價(jià)準(zhǔn)確程度依賴于參數(shù)質(zhì)量,而對(duì)于模型參數(shù)的估計(jì),主觀估計(jì)會(huì)發(fā)生偏差,利用歷史數(shù)據(jù)也不一定能準(zhǔn)確反映未來(lái)發(fā)展趨勢(shì),從而影響了該模型的可信度;②構(gòu)造該模型的計(jì)算過程過于復(fù)雜,模型成立的前提條件和運(yùn)行機(jī)理不易被投資者所理解,有可能導(dǎo)致對(duì)該模型的誤用,得出錯(cuò)誤的評(píng)價(jià)結(jié)果。而NPV方法應(yīng)用更為方便,其假設(shè)和結(jié)果也很容易被理解。

3 小 結(jié)

NPV方法在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)用較多,但存在種種問題,現(xiàn)實(shí)中不能完全以該方法判定的結(jié)果來(lái)決定是否進(jìn)行投資,我們還需要改進(jìn)該方法,并尋求新的評(píng)價(jià)方法。而ROV方法只是對(duì)NPV等現(xiàn)有評(píng)價(jià)方法的一個(gè)補(bǔ)充,也存在一些缺陷,不可能完全替代現(xiàn)有的方法。另外,由于期權(quán)的概念并未很好地普及,所以在實(shí)際決策中,應(yīng)用并不多。但NPV因?yàn)榇蠖鄶?shù)人所接受,在并不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的衡法則情況下,在實(shí)際應(yīng)用中,人們只是應(yīng)用NPV這種思想。因此,在實(shí)際應(yīng)用中就必須綜合使用各種評(píng)價(jià)方法,才能得出對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值比較正確的可信度較高的評(píng)價(jià)結(jié)果,使投資決策也更具有科學(xué)性和穩(wěn)定性。

參考文獻(xiàn)

1 傅家驥,仝允桓.工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:清華大學(xué)出版社,1996

第7篇

計(jì)劃摘要列在淘寶網(wǎng)店創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書書的最前面,它是濃縮了的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書的精華。計(jì)劃摘要涵蓋了計(jì)劃的要點(diǎn),以求一目了然,以便讀者能在最短的時(shí)間內(nèi)評(píng)審計(jì)劃并做出判斷。

計(jì)劃摘要一般要有包括以下內(nèi)容:公司介紹;主要產(chǎn)品和業(yè)務(wù)范圍;市場(chǎng)概貌;營(yíng)銷策略;銷售計(jì)劃;生產(chǎn)管理計(jì)劃;管理者及其組織;財(cái)務(wù)計(jì)劃;資金需求狀況等。

在介紹企業(yè)時(shí),首先要說明創(chuàng)辦新企業(yè)的思路,新思想的形成過程以及企業(yè)的目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略。其次,要交待企業(yè)現(xiàn)狀、過去的背景和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍。在這一部分中,要對(duì)企業(yè)以往的情況做客觀的評(píng)述,不回避失誤。中肯的分析往往更能贏得信任,從而使人容易認(rèn)同企業(yè)的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書。最后,還要介紹一下創(chuàng)業(yè)者自己的背景、經(jīng)歷、經(jīng)驗(yàn)和特長(zhǎng)等。企業(yè)家的素質(zhì)對(duì)企業(yè)的成績(jī)往往起關(guān)鍵性的作用。在這里,企業(yè)家應(yīng)盡量突出自己的優(yōu)點(diǎn)并表示自己強(qiáng)烈的進(jìn)取精神,以給投資者留下一個(gè)好印象。

在計(jì)劃摘要中,企業(yè)還必須要回答下列問題:(1)企業(yè)所處的行業(yè),企業(yè)經(jīng)營(yíng)的性質(zhì)和范圍;(2)企業(yè)主要產(chǎn)品的內(nèi)容;(3)企業(yè)的市場(chǎng)在那里,誰(shuí)是企業(yè)的顧客,他們有哪些需求;(4)企業(yè)的合伙人、投資人是誰(shuí);(5)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí),競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)企業(yè)的發(fā)展有何影響。

摘要要盡量簡(jiǎn)明、生動(dòng)。特別要詳細(xì)說明自身企業(yè)的不同之處以及企業(yè)獲取成功的市場(chǎng)因素。如果企業(yè)家了解他所做的事情,摘要僅需2頁(yè)紙就足夠了。如果企業(yè)家不了解自己正在做什么,摘要就可能要寫20頁(yè)紙以上。因此,有些投資家就依照摘要的長(zhǎng)短來(lái)“把麥粒從谷殼中挑出來(lái)”

2.產(chǎn)品(服務(wù))介紹

在進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)估時(shí),投資人最關(guān)心的問題之一就是,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)或服務(wù)能否以及在多大程度上解決現(xiàn)實(shí)生活中的問題,或者,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)品(服務(wù))能否幫助顧客節(jié)約開支,增加收入。因此,產(chǎn)品介紹是創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書中必不可少的一項(xiàng)內(nèi)容。通常,產(chǎn)品介紹應(yīng)包括以下內(nèi)容:產(chǎn)品的概念、性能及特性;主要產(chǎn)品介紹;產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;產(chǎn)品的研究和開發(fā)過程;發(fā)展新產(chǎn)品的計(jì)劃和成本分析;產(chǎn)品的市場(chǎng)前景預(yù)測(cè);產(chǎn)品的品牌和專利。

在產(chǎn)品(服務(wù))介紹部分,企業(yè)家要對(duì)產(chǎn)品(服務(wù))作出詳細(xì)的說明,說明要準(zhǔn)確,也要通俗易懂,使不是專業(yè)人員的投資者也能明白。一般的,產(chǎn)品介紹都要附上產(chǎn)品原型、照片或其他介紹。

一般地,產(chǎn)品介紹必須要回答以下問題:

(1)顧客希望企業(yè)的產(chǎn)品能解決什么問題,顧客能從企業(yè)的產(chǎn)品中獲得什么好處?

(2)企業(yè)的產(chǎn)品與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品相比有哪些優(yōu)缺點(diǎn),顧客為什么會(huì)選擇本企業(yè)的產(chǎn)品?

(3)企業(yè)為自己的產(chǎn)品采取了何種保護(hù)措施,企業(yè)擁有哪些專利、許可證,或與已申請(qǐng)專利的廠家達(dá)成了哪些協(xié)議?

(4)為什么企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)可以使企業(yè)產(chǎn)生足夠的利潤(rùn),為什么用戶會(huì)大批量地購(gòu)買企業(yè)的產(chǎn)品?

(5)企業(yè)采用何種方式去改進(jìn)產(chǎn)品的質(zhì)量、性能,企業(yè)對(duì)發(fā)展新產(chǎn)品有哪些計(jì)劃等等。

產(chǎn)品(服務(wù))介紹的內(nèi)容比較具體,因而寫起來(lái)相對(duì)容易。雖然夸贊自己的產(chǎn)品是推銷所必需的,但應(yīng)該注意,企業(yè)所做的每一項(xiàng)承諾都是“一筆債”,都要努力去兌現(xiàn)。要牢記,企業(yè)家和投資家所建立的是一種長(zhǎng)期合作的伙伴關(guān)系??湛谠S諾,只能得意于一時(shí)。如果企業(yè)不能兌現(xiàn)承諾,不能償還債務(wù),企業(yè)的信譽(yù)必然要受到極大的損害,因而是真正的企業(yè)家所不屑為的。

3.人員及組織結(jié)構(gòu)

第8篇

關(guān)鍵詞:金融危機(jī)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

1利用財(cái)務(wù)預(yù)警分析指標(biāo)和現(xiàn)金預(yù)算制度

1.1建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的根源是對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不當(dāng)處理,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然產(chǎn)物,尤其是在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育不健全的情況下更是不可避免,因此,加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理,建立和完善財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)尤其必要。

1.2編制現(xiàn)金流量預(yù)算就短期而言,企業(yè)理財(cái)?shù)膶?duì)象是現(xiàn)金及其流動(dòng)性,企業(yè)能否維持下去,并不完全取決于是否盈利,而取決于是否有足夠現(xiàn)金用于各種支出。企業(yè)有利潤(rùn)是預(yù)警的前提,對(duì)于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的企業(yè),由于其應(yīng)收,應(yīng)付賬款及存貨等一般保持穩(wěn)定,因此經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~一般應(yīng)大于凈利潤(rùn)。

準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)算,可以為企業(yè)提供預(yù)警信號(hào),使經(jīng)營(yíng)者能夠盡早采取措施。

1.3結(jié)合實(shí)際采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)策略建立了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)后,企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)監(jiān)測(cè),如出現(xiàn)產(chǎn)品積壓,應(yīng)收帳款增大,質(zhì)量下降,成本上升,要根據(jù)其形成原因及過程,指定相應(yīng)切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)管理策略,降低危害程度。

2加強(qiáng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,籌資活動(dòng)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的起點(diǎn),管理措施失當(dāng)導(dǎo)致籌集資金的使用效益有很大的不確定性,由此產(chǎn)生籌資風(fēng)險(xiǎn)。此外,還有資金組織和調(diào)度風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),外匯風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)通過籌資活動(dòng)取得資金后,在進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí),基本原則是既要敢于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資,獲取超額利潤(rùn),又要克服盲目樂觀和冒險(xiǎn)主義,盡可能避免或降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的第三個(gè)環(huán)節(jié)是資金回收。造成資金回收風(fēng)險(xiǎn)的重要方面是應(yīng)收賬款,有必要降低它的成本。

收益分配是企業(yè)一次財(cái)務(wù)循環(huán)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。收益分配包括留存收益和分配股息兩方面,留存收益是擴(kuò)大規(guī)模來(lái)源,分配股息是股東財(cái)產(chǎn)擴(kuò)大的要求,二者既相互聯(lián)系又相互矛盾。

2.1企業(yè)籌資過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制在提高借入資金對(duì)自有資金的比例時(shí)要充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。所以要通過各種途徑努力搞好籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制,即確定最佳資本結(jié)構(gòu)。

2.1.1進(jìn)行籌資效益的預(yù)側(cè)分析企業(yè)在籌資前必須針對(duì)各種方案進(jìn)行籌資效益預(yù)測(cè)分析,以最小的籌資資本實(shí)現(xiàn)最大的綜合經(jīng)濟(jì)效益。投資收益和籌集資金的資金成本是決定應(yīng)否籌資和籌資多少的重要因素,因此必須事先做好籌資效益分析。不同的資金來(lái)源有不同的資金方式,企業(yè)為了減少支出,需要分析各種籌資方式的資金成本,進(jìn)行合理配置,具體方法可以計(jì)算綜合資金成本率指標(biāo)(即不同資金來(lái)源所占比重乘以該項(xiàng)資金來(lái)源的資金成本之和)。

2.1.2確定合適的籌資方式、資金結(jié)構(gòu)和還款期限確定合適的籌資方式,企業(yè)應(yīng)比較各種籌資條件和籌資機(jī)會(huì),確定合適的籌資方式。企業(yè)籌資的每種方式都有優(yōu)缺點(diǎn),并與金融市場(chǎng)密切相關(guān),企業(yè)籌資時(shí)機(jī)的把握,籌資對(duì)象的確定,證券發(fā)行的價(jià)格,發(fā)行期限,發(fā)行方式以及利率的確定,付款方式和回收期限等的設(shè)立,都會(huì)對(duì)企業(yè)籌資成功與否,籌資成本大小,籌資風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)弱產(chǎn)生不同程度的影響。所以必須對(duì)各種籌資機(jī)會(huì)進(jìn)行比較研究,通過計(jì)算其相關(guān)因素進(jìn)行比較,以降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。

確定合理的資金結(jié)構(gòu),企業(yè)應(yīng)根據(jù)本企業(yè)財(cái)務(wù)狀況,確定一個(gè)合理的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)可以通過資產(chǎn)負(fù)債率、各種籌集資金所占比例及各種資金成本比率等因素來(lái)確定最佳籌資結(jié)構(gòu)比率,從而控制企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

確定合理的還款期限,企業(yè)應(yīng)采用還款期限稍長(zhǎng)于項(xiàng)目投資回收期的籌資方式,還款期限太長(zhǎng),可能造成長(zhǎng)期借款短期使用,利率太高,增加資金成本;反之會(huì)造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難,無(wú)力償還負(fù)債。因此企業(yè)必須做好預(yù)期的核算工作,來(lái)確定還款期限,降低企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)。比如企業(yè)通過對(duì)預(yù)期資產(chǎn)回報(bào)率的計(jì)算企業(yè)可以更好的確定回款數(shù)額和日期,從而更好的確定還款期限,以減少損失。

2.1.3確定合理的借款額度,確保借款償還能力負(fù)債能否償還是建立在投資未來(lái)的收益上,只要未來(lái)的收益大于資金成本,應(yīng)該說,舉債是安全的。財(cái)務(wù)管理上用稅息前盈余和每股收益分析法來(lái)確定企業(yè)合理的負(fù)債資本比例,這種分析法實(shí)際上說明企業(yè)收益能力對(duì)負(fù)債規(guī)模的影響。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說,在確定合理的負(fù)債規(guī)模時(shí),還要考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、企業(yè)銷售的穩(wěn)定性、企業(yè)籌資能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力等因素.對(duì)于經(jīng)營(yíng)周期性波動(dòng)小、預(yù)期收入樂觀、籌資能力強(qiáng)的企業(yè)可適當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模。企業(yè)應(yīng)根據(jù)資金使用期限、預(yù)期現(xiàn)金流量狀況,確定借款期限,并要運(yùn)用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、負(fù)債資產(chǎn)比率、長(zhǎng)期適合率等因素指標(biāo)的計(jì)算來(lái)衡量。

2.2企業(yè)投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,投資風(fēng)險(xiǎn)的存在是客觀的、必然的。一個(gè)企業(yè)要在市場(chǎng)中生存、發(fā)展并取得收益,就必須敢于冒風(fēng)險(xiǎn),富于開拓精神,善于捕捉時(shí)機(jī),以便掌握主動(dòng)權(quán),取得較高的收益,但同時(shí)要學(xué)會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn),以最低的風(fēng)險(xiǎn)或代價(jià),取得最高的收益。相反,不去冒險(xiǎn),過于謹(jǐn)慎小心,反而會(huì)使企業(yè)失去更多的機(jī)遇,從而抑制了企業(yè)的發(fā)展。

所以,在實(shí)際工作中,必須在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間合理取舍并加以適當(dāng)控制,才能增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,進(jìn)一步提高企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平,增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

2.3企業(yè)營(yíng)運(yùn)過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制

2.3.1合法經(jīng)營(yíng),規(guī)避資金使用風(fēng)險(xiǎn)合法經(jīng)營(yíng)是確保資金安全的前提,也是規(guī)避資金使用風(fēng)險(xiǎn)的第一要素。企業(yè)必須知道和明確界定哪些業(yè)務(wù)活動(dòng)是合法的、可以進(jìn)行的,哪些是被禁止的。像有些公司,在做進(jìn)口時(shí),不了解整個(gè)業(yè)務(wù)的全過程,對(duì)于客戶只收取費(fèi),而報(bào)關(guān)、對(duì)外付款等手續(xù)都沒有真正了解,這樣由于企業(yè)對(duì)所做行業(yè)沒有真正了解,企業(yè)不僅應(yīng)該獲得的收入沒有獲得,甚至還可能虧本經(jīng)營(yíng),使企業(yè)資金使用風(fēng)險(xiǎn)增大。再比如對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資公司,國(guó)家明文規(guī)定其不能從事房地產(chǎn)投資,那么即使房地產(chǎn)行業(yè)的利潤(rùn)再高,企業(yè)也不應(yīng)該直接涉及。同時(shí)企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)以及貨物賒銷時(shí),應(yīng)該充分考慮資金回收及回收期限問題。因?yàn)榛厥掌谙拊介L(zhǎng),企業(yè)所承受的利息負(fù)擔(dān)越大,利潤(rùn)越低,并且企業(yè)要對(duì)賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金,這樣企業(yè)又損失了所計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金的機(jī)會(huì)成本。新晨

2.3.2加強(qiáng)資金運(yùn)作的程序化、規(guī)范化管理,降低資金使用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)嚴(yán)禁從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)及財(cái)務(wù)活動(dòng),企業(yè)各部門要嚴(yán)格把關(guān),不得從事。對(duì)于那些可以從事的業(yè)務(wù)活動(dòng),企業(yè)則一定要按規(guī)定章程辦事,這也是防范資金使用風(fēng)險(xiǎn)的最重要、最具體的措施。業(yè)務(wù)部門,要由業(yè)務(wù)員和主管部門的會(huì)計(jì)人員對(duì)客戶的資信情況進(jìn)行了解,并按照還款情況進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定。根據(jù)不同的信用等級(jí),來(lái)核定出與各客戶的貿(mào)易條件、發(fā)貨限額和還款賬期,制定相應(yīng)的監(jiān)控程序和政策。

2.3.3全過程監(jiān)控資金使用,防范資金使用風(fēng)險(xiǎn)付款以后,要對(duì)資金的活動(dòng)情況進(jìn)行全過程的監(jiān)控,這是有效地防范資金使用風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié).對(duì)資金使用情況進(jìn)行全過程監(jiān)控,要有業(yè)務(wù)部門的主管會(huì)計(jì)對(duì)客戶的應(yīng)收款項(xiàng)做好原始記錄,隨時(shí)了解客戶的回款情況。同時(shí)可以通過相關(guān)因素分析,監(jiān)督資金使用情況。如進(jìn)行存貨周轉(zhuǎn)率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等因素指標(biāo)的計(jì)算分析,查看資金使用情況。

參考文獻(xiàn):

第9篇

一、單項(xiàng)選擇題(本大題共20小題,每小題1分,共20分)在每小題列出的四個(gè)選項(xiàng)中只有一個(gè)選項(xiàng)是符合題目要求的,請(qǐng)將正確選項(xiàng)前的字母填在題后的括號(hào)內(nèi)。

1、資金的實(shí)質(zhì)是

A.生產(chǎn)過程中運(yùn)動(dòng)著的價(jià)值??????B.再生產(chǎn)過程中運(yùn)動(dòng)著的價(jià)值

C.生產(chǎn)過程中的價(jià)值運(yùn)動(dòng)??????D.再生產(chǎn)過程中價(jià)值運(yùn)動(dòng)

答案:B

2、下列各項(xiàng)環(huán)境中,(

)是企業(yè)最為主要的環(huán)境因素()

A.金融市場(chǎng)環(huán)境

B.法律環(huán)境

C.經(jīng)濟(jì)環(huán)境

D.政治環(huán)境

答案:A

3、在股份制企業(yè),尤其是上市的股份公司,企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)往往演變?yōu)椋ǎ?/p>

A.每股利潤(rùn)最大化

B.利潤(rùn)最大化

C.股票帳面價(jià)格最大化

D.股票市場(chǎng)價(jià)格最大化

答案:D

4、某企業(yè)年初借得50000元貸款,10年期,年利率12%,每年末等額償還。已知年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A,

12%,

10)=

5.6502,則每年應(yīng)付金額為(

)元。

A.8849

B.5000

C.6000

D.282510

答案:A

5、表示資本時(shí)間價(jià)值的利息率是()

A.社會(huì)資本平均利潤(rùn)率

B.銀行同期存款利率

C.銀行同期貸款利率

D.企業(yè)的銷售利潤(rùn)率

答案:A

6、某人在銀行存入一筆款項(xiàng)3000元,那么在年利率為8%的情況下,采取定存一年,到期連本帶利一起轉(zhuǎn)存的方式,

則3年后他可獲得(

)元。

A.3720

B.3480

C.3779

D.3024

答案:C

7、我國(guó)公司法規(guī)定,股份有限公司的公司股本不得少于人民幣()萬(wàn)元,才能申請(qǐng)股票上市。

A.3000

B.500

C.5000

D.6000

答案:C

8、相對(duì)于股票籌資而言,銀行借款籌資的缺點(diǎn)是()

A.籌資速度慢

B.籌資成本高

C.限制條款多

D.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小

答案:C

9、大華公司與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額為3

000萬(wàn)元,承諾費(fèi)率為0.4%,借款企業(yè)年度使用2

000萬(wàn)元,則大華公司應(yīng)向銀行支付( )萬(wàn)元承諾費(fèi)。

A.4

B.8

C.12

D.6

答案:A

10、可轉(zhuǎn)換債券對(duì)投資者來(lái)說,可在一定時(shí)期內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為()

A.

其他債券

B.普通股

C.

優(yōu)先股

D.收益?zhèn)?/p>

答案:B

11、在債券的收回和償還上,較常見的方式是

()

A.分批償還

B.償債基金

C.債券調(diào)換

D.到期一次償還

答案:D

12、在募集方式下,股份有限公司發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額應(yīng)不少于公司擬發(fā)行股份總數(shù)的()

A.20%

B.25%

C.35%

D.50%

答案:C

13、下列籌資方式中,資金成本最低的是()

A.發(fā)行股票

B.發(fā)行債券

C.長(zhǎng)期借款D.留存收益

答案:C

14、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指()

A.期望報(bào)酬率

B.時(shí)間價(jià)值

C.標(biāo)準(zhǔn)離差

D.標(biāo)準(zhǔn)離差率

答案:B

15、只要企業(yè)存在固定成本,那么經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)必()

A.大于1B.與銷售量成反比

C.與固定成本成反比D.與風(fēng)險(xiǎn)成反比

答案:A

16、企業(yè)資金中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系稱為()

A.財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

B.資本結(jié)構(gòu)

C.成本結(jié)構(gòu)

D.利潤(rùn)結(jié)構(gòu)

答案:B

17、每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)是指()

A.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

B.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

C.總杠桿系數(shù)

D.生產(chǎn)杠桿系數(shù)

答案:C

18、計(jì)算一個(gè)投資項(xiàng)目的回收期,應(yīng)該考慮下列哪個(gè)因素()

A.貼現(xiàn)率

B.使用壽命

C.年現(xiàn)金凈流入量D.資金成本

答案:C

19、差額內(nèi)部收益率與內(nèi)部收益率的區(qū)別在于差額內(nèi)部收益率的計(jì)算依據(jù)是()

A.現(xiàn)金流人量

B.現(xiàn)金流出量

C.差量?jī)衄F(xiàn)金流量D.凈現(xiàn)金流量

答案:C

20、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)有()

A.投資金額小

B.投資時(shí)間較長(zhǎng)

C.投資風(fēng)險(xiǎn)小D.變現(xiàn)能力強(qiáng)

答案:B

二、判斷題(本大題共10小題,每小題1分,共10分)

1、在計(jì)算現(xiàn)金凈流量時(shí),無(wú)形資產(chǎn)攤銷額的處理與折舊額相同。(

答案:√

2、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)所運(yùn)用的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果與項(xiàng)目預(yù)定的貼現(xiàn)率高低有直接關(guān)系。

答案:×

3、如果某一投資方案的凈現(xiàn)值大于0,則其投資回收期一定小于基準(zhǔn)回收期。()

答案:×

4、在運(yùn)用投資利潤(rùn)率進(jìn)行決策時(shí),一般使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率來(lái)參照。投資利潤(rùn)率是一個(gè)輔助指標(biāo)。

()

答案:√

5、普通年金終值系數(shù)的倒數(shù),稱為償債基金系數(shù),它可以把年金終值折算為每年需要償付的金額。

()

答案:√

6、資本時(shí)間價(jià)值是資本在周轉(zhuǎn)使用中產(chǎn)生的,是資本所有者讓渡資本使用權(quán)而參與社會(huì)財(cái)富分配的一種形式。

(

)

答案:√

7、在計(jì)算現(xiàn)值時(shí),n期后付年金現(xiàn)值比n期先付年金現(xiàn)值少折現(xiàn)一期。()

答案:×

8、企業(yè)價(jià)值最大化是合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。()

答案:√

9、企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系稱為財(cái)務(wù)關(guān)系,但不包括企業(yè)與職工之間的關(guān)系。()

答案:×

10、企業(yè)與政府之間的財(cái)務(wù)關(guān)系體現(xiàn)為投資與受資的關(guān)系。

()

答案:×

三、簡(jiǎn)答題(本大題共4小題,每小題7分,共28分)

1、企業(yè)在籌資過程中應(yīng)當(dāng)遵循的原則是什么?

答案:

企業(yè)在籌資過程中,必須遵循一定的原則,只有這樣,才能提高籌資效率,降低籌資風(fēng)險(xiǎn)與籌資成本。企業(yè)籌資時(shí)應(yīng)把握的原則主要有:

⑴規(guī)模適度原則。它指企業(yè)在籌資過程中,無(wú)論通過何種渠道、采用何種方式籌資,都應(yīng)預(yù)先確定資金的需要量,使籌資量與需要量相互平衡,防止籌資不足而影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常開展,同時(shí)也避免籌資過剩而降低籌資效益。

⑵結(jié)構(gòu)合理原則。它指企業(yè)在籌資時(shí),必須使企業(yè)的股權(quán)資本與借入資金保持合理的結(jié)構(gòu)關(guān)系,使負(fù)債的多少與股權(quán)資本和償債能力的要求相適應(yīng),防止負(fù)債過多而增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),償債能力降低;或者沒有充分地利用負(fù)債經(jīng)營(yíng),而使股權(quán)資本收益水平降低。

⑶成本節(jié)約原則。它指企業(yè)在籌資行為中,必須認(rèn)真地選擇籌資來(lái)源和方式,根據(jù)不同籌資渠道與籌資方式的難易程度、資本成本等綜合考慮,并使得企業(yè)的籌資成本降低,從而提高籌資效益。

⑷時(shí)機(jī)得當(dāng)原則。它指企業(yè)在籌資過程中,必須按照投資機(jī)會(huì)來(lái)把握籌資時(shí)機(jī),從投資計(jì)劃或時(shí)間安排上,確定合理的籌資計(jì)劃與籌資時(shí)機(jī),以避免因取得資金過早而造成投資前的閑置,或者取得資金的相對(duì)滯后而影響投資時(shí)機(jī)。

2、簡(jiǎn)述企業(yè)價(jià)值最大化為什么是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最佳表達(dá)方式?

答案:

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是全部財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的最終目標(biāo),它是企業(yè)開展一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的基礎(chǔ)和歸宿。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐,最具有代表性的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有利潤(rùn)最大化、每股利潤(rùn)最大化、企業(yè)價(jià)值最大化等幾種說法。其中企業(yè)價(jià)值最大化認(rèn)為企業(yè)價(jià)值并不等于帳面資產(chǎn)的總價(jià)值,而是反映企業(yè)潛在或預(yù)期獲利能力。企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)考慮了取得現(xiàn)金性收益的時(shí)間因素,并用貨幣時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行了科學(xué)的計(jì)量,能克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為,科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的聯(lián)系,充分體現(xiàn)了對(duì)企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求。由上述幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)可知,企業(yè)價(jià)值最大化是一個(gè)較為合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

3、簡(jiǎn)述公司制企業(yè)的優(yōu)缺點(diǎn)?

答案:

企業(yè)組織形式有三種,即獨(dú)資制、合伙制和公司制。其中,公司制是最為重要的組織形式,他的一個(gè)最重要的特征是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)在潛在分離,他的很多優(yōu)點(diǎn):①產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓。因?yàn)楣镜漠a(chǎn)權(quán)表現(xiàn)為股份,所以產(chǎn)權(quán)可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓給新的所有者.②永續(xù)經(jīng)營(yíng).因?yàn)楣臼桥c它的所有者相分離的,即使原有的所有者撤出,公司仍然繼續(xù)經(jīng)營(yíng),所以,公司具有無(wú)限存續(xù)期.③有限責(zé)任.即股東的責(zé)任僅限于其投資所有權(quán)的股份數(shù).這些優(yōu)點(diǎn)提高了企業(yè)籌集資金的能力,但公司制企業(yè)也存在雙重征稅等重要缺點(diǎn).

4、簡(jiǎn)述證券組合的風(fēng)險(xiǎn)?

答案:

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn),即可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

⑴可分散風(fēng)險(xiǎn)又叫非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn),它是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn),這類事件是隨機(jī)發(fā)生的,可以通過多元化投資來(lái)分散,即發(fā)生于一家公司的不利事件可以被公司的其他有利事件所抵消。如員工罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、訴訟失敗等。

⑵不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),是指那些對(duì)所有的公司產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn),這類風(fēng)險(xiǎn)涉及所有的投資對(duì)象,不能通過多元化投資來(lái)分散。如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。

四、計(jì)算題(本大題共2小題,每小題10分,共20分)

1、隆鑫化工有限公司共有資金5

000萬(wàn)元,其中,債券1

500萬(wàn)元,普通股3

000萬(wàn)元,留存收益500萬(wàn)元,有關(guān)資料如下:

(1)債券發(fā)行面值1

500萬(wàn)元,票面利率14%,溢價(jià)25%發(fā)行,發(fā)行費(fèi)用30萬(wàn)元,企業(yè)適用所得稅稅率為30%;

(2)普通股股票本年收益為每股0.55元,分配方案為每10股派息2元,以后每年增長(zhǎng)10%,公司股票的市盈率為20倍;

(3)普通股籌資費(fèi)率為4%,面值為1元的普通股股票其發(fā)行價(jià)為2.50元。

要求:試根據(jù)上述資料計(jì)算該企業(yè)的綜合資金成本。

答案:

單項(xiàng)資金成本率:債券資金成本率=1500×14%×(1-30%)÷[1500×(1+25%)-30]

=7.97%

普通股資金成本率=(3000÷10×2)÷3000×2.5×(1-4%)=18.33

%

留存收益資金成本率=0.2÷(0.55×20)+10%=11.82

%

綜合資金成本率:Kw=7.97%×30%+18.33

%×60%+11.82

%×10%

=2.391%+10.998%+1.182%=14.57%

2、某公司發(fā)行面值為1000元的債券,票面利率為8%,債券發(fā)行期限為5年,每年年末付息。

要求:試分別計(jì)算市場(chǎng)利率為6%、8%、10%時(shí)的發(fā)行價(jià)格。[已知:(P/F,6%,5)=0.747;(P/F,8%,5)=0.681;(P/F,10%,5)=0.621;(P/A,6%,5)=4.212;(P/A,8%,5)=3.993;(P/A,10%,5)=3.791]

答案:

(1)當(dāng)市場(chǎng)利率為6%時(shí):

債券發(fā)行價(jià)格=1000×(P/F,6%,5)+1000×8%×(P/A,6%,5)=1000×0.747+80×4.212=1084(元)

(2)當(dāng)市場(chǎng)利率為8%時(shí):

債券發(fā)行價(jià)格=1000×(P/F,8%,5)+

1000×8%×(P/A,8%,5)=1000×0.681+80×3.993=1000(元)

(3)當(dāng)市場(chǎng)利率為10%時(shí):

債券發(fā)行價(jià)格=1000×(P/F,10%,5)+

1000×8%×(P/A,10%,5)=1000×0.621+80×3.791=924(元)

通過計(jì)算可以得出結(jié)論:

市場(chǎng)利率低于票面利率,溢價(jià)發(fā)行;

市場(chǎng)利率等于票面利率,等價(jià)發(fā)行;

市場(chǎng)利率高于票面利率,折價(jià)發(fā)行。

五、案例分析題(本大題共1小題,每小題22分)

1、資料:公司擬采購(gòu)一批零件,供應(yīng)商報(bào)價(jià)如下:(1)立即付款,價(jià)格為9

630元;(2)30天內(nèi)付款,價(jià)格為9

750元;(3)31至60天內(nèi)付款,價(jià)格為9

870元;(4)61至90天內(nèi)付款,價(jià)格為10

000元。

假設(shè)用戶短期借款利率為15%,每年按360天計(jì)算。

要求:計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣的成本,并確定對(duì)該公司最有利的付款日期與價(jià)格。

答案:

(1)利率比較

①立即付款,放棄現(xiàn)金折扣的年成本率:

370/9630×360/(90-0)=15.37%

②30天內(nèi)付款,放棄現(xiàn)金折扣的年成本率:

250/9750×360/(90-30)=15.38%

③60天內(nèi)付款,放棄現(xiàn)金折扣的年成本率:

130/9870×360(90-60)=15.81%

(2)終現(xiàn)值比較

在0天付款9630元,按年利率15%計(jì)算,90天時(shí)的本利和為:

9630×15%/360×90天+9630=9991.125元

在30天付款9750元,按年利率15%計(jì)算,90天時(shí)的本利和為:

9750×15%/360×60天+9750=9993.75元

在60天付款9870元,按年利率15%計(jì)算,90天時(shí)的本利和為