時(shí)間：2023-07-11 16:44:48
導(dǎo)語(yǔ)：在國(guó)際金融市場(chǎng)的特點(diǎn)的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
一、國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制
國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡機(jī)制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國(guó)際流動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)的一種市場(chǎng)穩(wěn)定性,這時(shí),國(guó)際金融市場(chǎng)處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:
以S表示直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率,F表示遠(yuǎn)期匯率,以r、r*分別表示本國(guó)貨幣利率與外國(guó)貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國(guó)內(nèi)籌措的資金為一單位本國(guó)貨幣,從外匯市場(chǎng)上拋出得1/S外國(guó)資產(chǎn),再把1/S外國(guó)資產(chǎn)投資于一長(zhǎng)期投資項(xiàng)目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場(chǎng)上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國(guó)外籌措資金,投資于本國(guó)資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國(guó)際金融市場(chǎng)中的流動(dòng)方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說(shuō)明,
如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。
如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠(yuǎn)期資本流出。
如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國(guó)資產(chǎn)與抵補(bǔ)后的外國(guó)資產(chǎn)收益率相等,市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。
如果以f表示遠(yuǎn)期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。
從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時(shí),國(guó)際金融市場(chǎng)就失去均衡,資本流動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生。事實(shí)上,在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,國(guó)際資本流動(dòng)方向和規(guī)模是變化莫測(cè)的,如果一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場(chǎng)建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風(fēng)險(xiǎn),并有可能傳染、擴(kuò)大成國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。那么,國(guó)際金融市場(chǎng)上的均衡是如何被打破并釀成風(fēng)險(xiǎn)的呢?下文將從國(guó)際金融市場(chǎng)其本身的內(nèi)生變量進(jìn)行分析。
二、國(guó)際金融市場(chǎng)的非均衡與金融風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際金融市場(chǎng)非均衡主要由國(guó)際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機(jī)行為和一個(gè)國(guó)家本身的金融市場(chǎng)狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國(guó)際金融市場(chǎng)失去均衡,導(dǎo)致國(guó)際金融資本流動(dòng)變化無(wú)常,如果資本流出流入國(guó)家沒(méi)有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。下面是具體分析。
(一)主觀預(yù)期機(jī)制
國(guó)際金融市場(chǎng)的活動(dòng)一般由外匯交易商和金融投資者充當(dāng)主體。無(wú)論是套利保值還是投機(jī),都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)。“外匯交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對(duì)匯率趨勢(shì)相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對(duì)未來(lái)匯率或利率的預(yù)期是一個(gè)博弈的過(guò)程,對(duì)匯率和利率預(yù)期的差異直接導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)的大幅波動(dòng)。
按現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測(cè)。即是對(duì)所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測(cè)。只要市場(chǎng)參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有關(guān)的信息來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè),那么最終結(jié)果必然是與從市場(chǎng)角度得到的信息相一致,達(dá)到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機(jī)商發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的實(shí)際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會(huì)改變其定價(jià)策略,利用市場(chǎng)差價(jià)獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地?cái)U(kuò)大或縮小資本流動(dòng)的波動(dòng)性。
主觀預(yù)期對(duì)國(guó)際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個(gè)角度進(jìn)行分析。
1.通過(guò)對(duì)匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異,影響國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡,是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要的內(nèi)生因素
我們知道,“價(jià)格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn),由可以覺(jué)察到的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與利潤(rùn)的變化來(lái)驅(qū)動(dòng)投資也是市場(chǎng)的特點(diǎn)?！薄爱?dāng)進(jìn)行匯率是否呈無(wú)偏性波動(dòng)實(shí)驗(yàn)時(shí),有效的匯率預(yù)測(cè)者能更容易地解釋遠(yuǎn)期匯率的情況,同時(shí),也能更容易地判斷呈什么趨勢(shì)變動(dòng)及其左右因素”。在國(guó)際貨幣市場(chǎng)中,投資者的未來(lái)收益決定于兩國(guó)資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國(guó)資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠(yuǎn)期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來(lái)即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對(duì)r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時(shí)減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:
r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式
由A式可以看出,投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)升水或貼水(F-Et+1)/S,即國(guó)內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠(yuǎn)期匯率F與預(yù)期未來(lái)即期匯率Et+1。遠(yuǎn)期匯率成為未來(lái)即期匯率的有偏預(yù)測(cè)指標(biāo)。假設(shè)即期匯率不是按隨機(jī)走動(dòng)方向式運(yùn)動(dòng),那么即期匯率St可以表述為:
St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U?！瑽式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測(cè)隨機(jī)誤差)
因?yàn)镾和Z的過(guò)去值在t-1期都是已知的,所以下一個(gè)時(shí)期的合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率也根據(jù)過(guò)去的S和Z值來(lái)推測(cè),可以用Et+1St來(lái)表示:
Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式
現(xiàn)將B式減C式,得到:
St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U。……D式
由此看出,如果風(fēng)險(xiǎn)中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個(gè)按合理預(yù)期遠(yuǎn)期匯率(即Et-1St)買進(jìn)外幣的遠(yuǎn)期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國(guó)際金融市場(chǎng)中也正是這個(gè)由預(yù)期遠(yuǎn)期匯率決定的投資收益決定國(guó)際資本的流向和規(guī)模,當(dāng)不同投資者在同一時(shí)期的預(yù)期大致相同時(shí),這時(shí)大量國(guó)際資本就將同時(shí)流入或流出一國(guó)金融市場(chǎng),增加該國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩性。
2.對(duì)利率的預(yù)期影響國(guó)際金融市場(chǎng)的均衡
按利率平價(jià)理論,利率是國(guó)際資本流動(dòng)的決定因素?！跋鄬?duì)的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤(rùn)率低的地區(qū)或部門(mén)流向利潤(rùn)率高的地區(qū)或部門(mén)?！卑凑諝W文·費(fèi)雪提出的費(fèi)雪方程式r=I+π,名義利率等于實(shí)際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國(guó)際金融市場(chǎng)中,可以將其分解為本國(guó)和外國(guó)兩個(gè)方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。
如果國(guó)際上的實(shí)際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式
所以,國(guó)內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來(lái)即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國(guó)際金融市場(chǎng)的有效運(yùn)行,其波動(dòng)性成為國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)助長(zhǎng)因素。
現(xiàn)實(shí)中,當(dāng)利率和遠(yuǎn)期匯率有相同的到期期限時(shí),兩國(guó)利率的差距等于遠(yuǎn)期升水或貼水。遠(yuǎn)期匯率經(jīng)常被看成是未來(lái)即期匯率的市場(chǎng)預(yù)測(cè),利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因?yàn)?一國(guó)利率高于他國(guó)利率時(shí),預(yù)期高利率貨幣會(huì)對(duì)低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會(huì)趨于一致,因此,一國(guó)利率高于他國(guó)利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因?yàn)轭A(yù)期貨幣貶值,即F
另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長(zhǎng)期性。本文不作具體論述。
(二)交易成本機(jī)制分析
在國(guó)際金融市場(chǎng)中,投資的交易成本是買賣價(jià)差。買賣價(jià)差由二部分構(gòu)成:第一是國(guó)內(nèi)借款利率rB,國(guó)內(nèi)投資收益率rL,國(guó)外借款利率rB*,國(guó)外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價(jià)差。投資主體必須考慮利率差和外匯價(jià)差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國(guó)際金融市場(chǎng)非均衡性的一個(gè)內(nèi)生因素。
在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國(guó)際金融市場(chǎng)的投資有四種方式可供選擇:
1借一單位本幣(美元),投資于外國(guó),再賣出遠(yuǎn)期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時(shí)報(bào)酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S
2投資者作反向投資,此時(shí)報(bào)酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S
3借款于本國(guó)而投資于外國(guó),報(bào)酬率為rL-rB
4在外國(guó)借一定資金,投資于外國(guó),報(bào)酬率為rL*-rB*
投資者對(duì)四種投資方式進(jìn)行不同的效益比較,決定資金的投資方向。
以1和2的比較為例進(jìn)行分析:
第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價(jià)差相同。
有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S
移項(xiàng)得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)
第二步,假設(shè)投資者同時(shí)面臨四種利差和買賣價(jià)差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠(yuǎn)期外匯的買價(jià)(ask)和賣價(jià)(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb
對(duì)其進(jìn)行變形移項(xiàng),得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a
根據(jù)同樣方法對(duì)其他五種投資選擇進(jìn)行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:
FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a
FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a
FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a
FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a
FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a
投資者可以對(duì)上述六種投資結(jié)果進(jìn)行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國(guó)際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價(jià)差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動(dòng)的波動(dòng)及幅度,導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)的非均衡。
以S+a,S+b分別表示未來(lái)即期市場(chǎng)的外匯買價(jià)和賣價(jià),以1.a式作為分析對(duì)象,并把它加上預(yù)期因素,列括號(hào)內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠(yuǎn)期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動(dòng)正好相反。
所以說(shuō),不同國(guó)家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國(guó)際資本流動(dòng)的方向和規(guī)模,當(dāng)兩者產(chǎn)生變動(dòng)以及投資者對(duì)其變動(dòng)的預(yù)期估計(jì)產(chǎn)生偏差時(shí),就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動(dòng)資金,當(dāng)其波動(dòng)幅度超過(guò)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)承受能力和監(jiān)管能力時(shí),就有可能醞釀成金融風(fēng)險(xiǎn)。
(三)投機(jī)行為分析
國(guó)際金融投機(jī)主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國(guó)際游資(HOTMONEY),投機(jī)行為的主要目的是利用非正常的投機(jī)手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當(dāng)投機(jī)基金非常龐大,達(dá)到對(duì)特定的匯市形成和匯率趨勢(shì)基本控制的程度時(shí),投機(jī)行為就會(huì)給金融市場(chǎng)產(chǎn)生直接沖擊,導(dǎo)致一國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。
投機(jī)行為的基本特征是,市場(chǎng)參與者在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟(jì)變量不能維持時(shí),突然進(jìn)行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機(jī)性沖擊是在市場(chǎng)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)政策不一致時(shí)所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機(jī)性沖擊視為市場(chǎng)的反常行為,相反,它被看作是競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)在預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場(chǎng)上賣出外匯;第二,投機(jī)者為獲取利潤(rùn),在遠(yuǎn)期市場(chǎng)中賣出外匯的空頭頭寸。
在投機(jī)活動(dòng)的形成過(guò)程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟(jì)因素的錯(cuò)位程度、收支衡的頻率和嚴(yán)重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。伴隨著資本流量的增長(zhǎng),外匯需求規(guī)模擴(kuò)大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強(qiáng),發(fā)生動(dòng)蕩的事件的可能性也會(huì)增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價(jià)格越來(lái)越大的波動(dòng),從中投機(jī)的機(jī)會(huì)也將增加,只要投機(jī)主體存在,就會(huì)引起投機(jī)活動(dòng)量的增加。
投機(jī)活動(dòng)量對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生三個(gè)效應(yīng):第一,投機(jī)活動(dòng)量的上升直接導(dǎo)致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動(dòng)蕩增加;第二,投機(jī)活動(dòng)量的增加造成匯率沒(méi)有穩(wěn)定點(diǎn)或者基本走勢(shì)不能獨(dú)立于投機(jī)影響的狀態(tài);第三,金融機(jī)構(gòu)在外匯交易活動(dòng)中的投機(jī)行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機(jī)活動(dòng)量的增加使金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點(diǎn)越來(lái)越傾向于貨幣投機(jī),隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場(chǎng)的任何波動(dòng)更有可能引起投機(jī)性的買進(jìn)和賣出,使金融市場(chǎng)的波動(dòng)更加復(fù)雜化。
(四)市場(chǎng)因素
1.信息傳遞與預(yù)期因素
首先,信息制約了市場(chǎng)主體對(duì)匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認(rèn)為,國(guó)際金融市場(chǎng)的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場(chǎng)主體對(duì)新聞作出預(yù)測(cè)性反應(yīng)。如果市場(chǎng)是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。
由此可以看出,即期匯率由前一時(shí)期的遠(yuǎn)期匯率ft+1、目前到期的遠(yuǎn)期合同在當(dāng)時(shí)簽訂確定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-ρ(t-1)和關(guān)于對(duì)基本因素的所有未來(lái)值(即“新聞”因素的影響)三個(gè)部分組成?！靶侣劇弊鳛槭袌?chǎng)主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導(dǎo)致的隨機(jī)誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素。科普蘭認(rèn)為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動(dòng)的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素?！靶侣劇笔录?duì)匯率的影響有一定范圍,“外匯市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場(chǎng)匯率之中,匯率只對(duì)未預(yù)料的信息作出反應(yīng)?！北热?當(dāng)政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字之后,市場(chǎng)匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會(huì)影響匯率的變化。
其次,“新聞”信息的滯后是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素?！皽蟆笔侵感侣勛兞康陌l(fā)生日期和實(shí)際公布日期之間缺乏同步性,市場(chǎng)主體不能對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合調(diào)整,導(dǎo)致滯后摩擦成本。這一點(diǎn)決定于國(guó)際金融市場(chǎng)中的投資主體對(duì)信息的反應(yīng)靈敏度。
再次,信息約束還表現(xiàn)在市場(chǎng)的進(jìn)入障礙。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認(rèn)為:由于市場(chǎng)上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場(chǎng)之外。他們以國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點(diǎn)或銀行掌握信息不完全,在銀行看來(lái),對(duì)A組進(jìn)行貸款的預(yù)期收益Ea相對(duì)于Ra來(lái)說(shuō)大打折扣。相反,銀行對(duì)B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當(dāng),風(fēng)險(xiǎn)較小,因而在銀行家眼中,對(duì)B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對(duì)于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場(chǎng)之外。國(guó)際金融市場(chǎng),特別是在占重大比例的國(guó)際信貸市場(chǎng)中也存在、甚至更為嚴(yán)重的信息不充分問(wèn)題,嚴(yán)重影響了國(guó)際借貸資本的流向和規(guī)模,加強(qiáng)了國(guó)際金融市場(chǎng)的不平衡性,容易引起國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)。
2.金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足和交易約束
首先,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔(dān)機(jī)會(huì)成本,因?yàn)樗荒鼙挥脕?lái)投資以取得收益。這種機(jī)會(huì)成本有礙于國(guó)際金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行。正如勞倫斯·科普蘭說(shuō):“國(guó)際貨幣市場(chǎng)均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說(shuō),某個(gè)或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達(dá)到均衡”。
其次,金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國(guó)際金融投資者無(wú)法達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的,一旦遇到風(fēng)吹草動(dòng),加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無(wú)法在國(guó)內(nèi)金融工具之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移,這時(shí)只有大規(guī)模地逃離本國(guó)市場(chǎng),從而誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。
金融市場(chǎng)的流動(dòng)性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國(guó)際金融市場(chǎng)中,只有匯率預(yù)測(cè)貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動(dòng)性不足的市場(chǎng)上售出大量金融資產(chǎn),就會(huì)因供求關(guān)系導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格下降,從而使國(guó)際金融市場(chǎng)嚴(yán)重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國(guó)投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動(dòng)性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進(jìn)行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴(yán)重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。
3.金融市場(chǎng)壟斷的存在有害于國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)行
金融市場(chǎng)的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機(jī)技術(shù),操縱市場(chǎng)價(jià)格,獲取壟斷利潤(rùn)。在當(dāng)前的國(guó)際外匯市場(chǎng)中,集中與壟斷現(xiàn)象相當(dāng)明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場(chǎng)上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個(gè)倫敦匯市交易量的68%。金融市場(chǎng)主體的集中與壟斷,人為操縱市場(chǎng)的行為,勢(shì)必增加匯市的波動(dòng),醞釀金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
三、結(jié)論
根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。
第一,加入WTO,金融國(guó)際化是必然的選擇,但是完全開(kāi)放一國(guó)的資本市場(chǎng)要有一個(gè)過(guò)程,這里是指國(guó)際收支的資本項(xiàng)目實(shí)行自由化。原因在于我國(guó)金融市場(chǎng)在交易制度和監(jiān)管體制上還不完善,市場(chǎng)信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機(jī)操縱行為等非法現(xiàn)象還比較嚴(yán)重,在此情況下,對(duì)幾萬(wàn)億美元的巨額國(guó)際游資“開(kāi)綠燈”,無(wú)異于“引狼入室”。東南亞國(guó)家為我們提供了教訓(xùn),在準(zhǔn)備不充分的情況下,過(guò)早地開(kāi)放了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng),加上金融市場(chǎng)管理混亂,為投機(jī)者提供了大量的條件和機(jī)會(huì)。世界銀行經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)穆斯地塔法·納布利說(shuō)得好:“一個(gè)國(guó)家應(yīng)該尋求國(guó)內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化,但進(jìn)行這些改革的時(shí)機(jī)選擇和次序安排對(duì)于最大限度地減少危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵。”
關(guān)鍵詞:貨幣國(guó)際化;金融市場(chǎng);風(fēng)險(xiǎn);LIBOR利率;ARCH模型
一、研究的背景
20世紀(jì)中期布雷頓森林體系的出現(xiàn)，歐洲金融市場(chǎng)和其他金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展，使國(guó)際金融市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制已經(jīng)不可能發(fā)揮作用了。特別是隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷深入，金融市場(chǎng)一旦出現(xiàn)了波動(dòng)，就會(huì)通過(guò)LIBOR、TIBOR或是HIBOR等同業(yè)拆借利率擴(kuò)散開(kāi)來(lái)，這會(huì)為金融投機(jī)家提供了投機(jī)的手段與場(chǎng)所，對(duì)于國(guó)際化貨幣發(fā)行國(guó)和使用國(guó)際化貨幣國(guó)家的金融市場(chǎng)而言，產(chǎn)生了金融風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)了金融體系的不穩(wěn)定。
貨幣的國(guó)際化是金融創(chuàng)新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的一種新興的事物。貨幣的國(guó)際化推進(jìn)了金融業(yè)發(fā)展的歷史，國(guó)際貨幣運(yùn)行模式越有效，就越能限制國(guó)際貨幣體系中的貨幣數(shù)量，維持國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定(李建軍，2009)［1］，讓離岸金融市場(chǎng)、跨國(guó)銀行金融機(jī)構(gòu)、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國(guó)際化貨幣的出現(xiàn)，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間、金融部門(mén)與其他部門(mén)之間、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)之間相互依賴加深。
但是，這也意味著貨幣流通的任何環(huán)節(jié)出了漏洞都會(huì)危及整個(gè)金融體系，“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”是需要關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。
①
＊在國(guó)際金融市場(chǎng)“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”傳遞的過(guò)程中，歐洲貨幣市場(chǎng)的同業(yè)拆借利率起到了非常關(guān)鍵的作用。這是因?yàn)殂y行間的同業(yè)拆借市場(chǎng)在國(guó)際金融市場(chǎng)中占有重要的地位，其利率被認(rèn)為是國(guó)際金融市場(chǎng)中的基準(zhǔn)利率。一般而言，基準(zhǔn)利率的形成，是利率市場(chǎng)化的重要前提(于建忠、劉湘成，2009)［2］。一方面，同業(yè)拆借市場(chǎng)中的利率市場(chǎng)化，意味著國(guó)際金融市場(chǎng)中的利率水平由市場(chǎng)的供求來(lái)決定，形成了利率決定、利率傳導(dǎo)和利率市場(chǎng)化的機(jī)制。
另一方面，同業(yè)拆借期限雖短，但對(duì)維持銀行資金周轉(zhuǎn)與國(guó)際金融市場(chǎng)的正常運(yùn)行具有非常重要的意義。這是因?yàn)橥瑯I(yè)拆借全憑信譽(yù)，無(wú)需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過(guò)電話、電傳聯(lián)系。每筆交易少則幾十萬(wàn)英鎊，多則高達(dá)幾百萬(wàn)英鎊。所以說(shuō)，雖然貨幣國(guó)際化的金融創(chuàng)新帶來(lái)了財(cái)富效應(yīng)、金融市場(chǎng)的業(yè)務(wù)效應(yīng)和金融市場(chǎng)的福利效應(yīng)，但是，從某種意義上而言，這個(gè)創(chuàng)新也通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)給國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。
二、國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究綜述
一般來(lái)說(shuō)，貨幣國(guó)際化以后，金融監(jiān)管的重點(diǎn)領(lǐng)域，應(yīng)當(dāng)是國(guó)際化貨幣流通的國(guó)際金融市場(chǎng)。貨幣金融市場(chǎng)是資金供應(yīng)者和資金需求者通過(guò)金融工具進(jìn)行交易而融通資金的市場(chǎng)，而同業(yè)拆借利率是貨幣的流通場(chǎng)所和空間的基礎(chǔ)，研究同業(yè)拆借利率的自身波動(dòng)是非常必要的。因?yàn)橥瑯I(yè)拆借利率波動(dòng)為國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，影響了貨幣國(guó)際化的推進(jìn)。在國(guó)際金融市場(chǎng)中，比較典型的、有代表性的同業(yè)拆放利率有四種:倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(LIBOR)、東京銀行間同業(yè)拆借利率(TIBOR)、新加坡銀行同業(yè)拆借利率(SIBOR)和香港銀行同業(yè)拆借利率(HIBOR)。而倫敦銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)是世界上最典型的、規(guī)模最大的同業(yè)拆借市場(chǎng)。
關(guān)于LIBOR市場(chǎng)波動(dòng)率的研究，PhilipInyeobJi，F(xiàn)rancisIn(2010)通過(guò)對(duì)2006年3月1日—2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國(guó)美元每天波動(dòng)的匯率值研究，發(fā)現(xiàn)LIBOR利率正在加深對(duì)其他國(guó)家貨幣幣值波動(dòng)的影響，特別是2007年以來(lái)的國(guó)際金融危機(jī)，LIBOR利率的波動(dòng)更為頻繁了，這在很大程度上給國(guó)際金融市場(chǎng)的金融資產(chǎn)帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。
［3］
Shin－ichiFukuda(2011)通過(guò)對(duì)2007年全球金融危機(jī)以來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)LIBOR利率和TIBOR利率變化的研究，發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)增加了國(guó)家金融市場(chǎng)或區(qū)域金融市場(chǎng)貼現(xiàn)率的波動(dòng)程度，帶來(lái)了金融風(fēng)險(xiǎn)。由于美元是國(guó)際金融市場(chǎng)中重要的工具貨幣，歐洲美元市場(chǎng)中的LIBOR利率通過(guò)以美元計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備的金融產(chǎn)品對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了交易信用風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
［4］
另外，如果把影響LIBOR利率的因素聯(lián)系進(jìn)來(lái)，LIBOR利率的波動(dòng)就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等(2009)認(rèn)為當(dāng)通貨膨脹率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長(zhǎng)率增加時(shí)，美元LIBOR的所有利率都上升;聯(lián)邦基金利率增加時(shí)，利率的水平值增加，但長(zhǎng)期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。
［5］
可見(jiàn)，波動(dòng)率在某些時(shí)段上較低，說(shuō)明同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格保持穩(wěn)定，帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的可能性在降低;而波動(dòng)率在某些時(shí)段上較高，往往意味著同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的變化，一方面，這會(huì)不利于國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。一般而言，一個(gè)穩(wěn)定、發(fā)達(dá)、開(kāi)放的金融市場(chǎng)是貨幣國(guó)際化的必要載體，它可以吸引國(guó)際借貸者和證券發(fā)行者在本國(guó)融資，可以培育豐富的金融產(chǎn)品，增強(qiáng)產(chǎn)品的流動(dòng)性，為全球投資者提供一個(gè)多樣化的資產(chǎn)配置平臺(tái)(楊雪峰，2009)。
［6］
另一方面，銀行業(yè)在國(guó)際金融市場(chǎng)中占有重要的地位，銀行業(yè)國(guó)際金融業(yè)務(wù)對(duì)貨幣國(guó)際地位具有直接的影響(元惠萍，2011)［7］而同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的劇烈波動(dòng)會(huì)不利于發(fā)達(dá)銀行業(yè)的發(fā)展。
從以往的研究來(lái)看，貨幣國(guó)際化帶來(lái)了金融市場(chǎng)創(chuàng)新，而這個(gè)創(chuàng)新也通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)向國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格從一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的變化過(guò)程中，常常表現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)，而是否會(huì)出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動(dòng)聚集在某一段時(shí)間，而小幅度波動(dòng)聚集在另一段時(shí)間上，這是中外學(xué)者重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。但是，前人的研究并沒(méi)有站在LIBOR利率的角度上，對(duì)貨幣國(guó)際化與國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)分析，沒(méi)有對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理進(jìn)行大膽的探討，特別是實(shí)證研究較少。這也說(shuō)明本文研究LIBOR利率波動(dòng)對(duì)于穩(wěn)定貨幣國(guó)際化過(guò)程中的國(guó)際金融市場(chǎng)具有重要意義。
三、貨幣國(guó)際化與金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)推進(jìn)對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)率的模型估計(jì)通過(guò)這一小節(jié)上文的分析，可以看出，隨著貨幣國(guó)際化的不斷推進(jìn)，歐洲貨幣市場(chǎng)中LIBOR利率的波動(dòng)，會(huì)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)投資的金融產(chǎn)品造成沖擊，產(chǎn)生投資的風(fēng)險(xiǎn)。本文試圖站在LIBOR利率的角度上，對(duì)貨幣國(guó)際化與國(guó)際金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)推進(jìn)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)分析。
(一)ARCH模型簡(jiǎn)述
在金融的時(shí)間序列分析中，廣泛運(yùn)用的一種特殊非線性模型就是ARCH模型(Auto－regressiveConditionallyHeteroskedasticity)，最早由Engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時(shí)刻t的隨機(jī)誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對(duì)于通常的回歸模型:yt=x\'tβ+εt(1)如果隨機(jī)誤差項(xiàng)的平方ε2t服從AR(q)過(guò)程，即:ε2t=α0+α1ε2t－1+α2ε2t－2+…+αqε2t－q+ηt，t=1，2，…(2)其中，ηt獨(dú)立同分布，并滿足E(ηt)=0，D(ηt)=λ2。則稱模型(2)是自回歸條件異方差模型，簡(jiǎn)稱ARCH模型。
對(duì)于任意時(shí)刻t，εt的條件期望為:E(εt|εt－1，…)=槡ht·E(vt)=0(3)條件方差為:E(ε2t|ε2t－1，…)=ht·E(v2t)=ht(4)通過(guò)(4)式，可以看出序列條件方差具備隨時(shí)間而變化的性質(zhì)。
20世紀(jì)90年代以后，為了讓ARCH模型的解釋能力更為完善，不斷有學(xué)者對(duì)ARCH模型進(jìn)行完善和擴(kuò)展，出現(xiàn)了多種變異的ARCH模型，形成了一個(gè)ARCH模型族(黃宗遠(yuǎn)，沈小燕，2007)［8］，包括GARCH模型、ARCH－M模型、非對(duì)稱ARCH模型、冪ARCH模型、成分ARCH模型等等。由于ARCH模型族可以很好的發(fā)現(xiàn)引起波動(dòng)狀態(tài)的因素，非常適合于描述金融市場(chǎng)時(shí)間序列的波動(dòng)特征，所以，本文在這一小節(jié)中通過(guò)ARCH模型展開(kāi)貨幣國(guó)際化對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)率的模型估計(jì)。
(二)數(shù)據(jù)的說(shuō)明
貨幣國(guó)際化對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)帶來(lái)的波動(dòng)，是一個(gè)較長(zhǎng)的歷史時(shí)期。隨著歐元的誕生，美元在國(guó)際貨幣體系中的地位繼續(xù)得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補(bǔ)充的國(guó)際貨幣體系。同業(yè)拆借的利率種類較多，期限較長(zhǎng)，關(guān)于同業(yè)拆借市場(chǎng)中的數(shù)據(jù)，本文在英國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)中選取歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率(LJPY)，以及歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率(LUSD)每個(gè)季度的數(shù)據(jù)在1986年1月—2011年9月之間的數(shù)據(jù)，共103個(gè)觀測(cè)值，數(shù)據(jù)來(lái)源于歐洲中央銀行數(shù)據(jù)庫(kù)，為了減緩序列的波動(dòng)程度，本文選擇對(duì)這兩個(gè)時(shí)間序列的變化率進(jìn)行自然對(duì)數(shù)處理，即djpyt=LN(LJPYt/LJPYt－1)和dusdt=LN(LUSDt/LUSDt－1)，LJPYt表示歐洲日元在t時(shí)刻的LIBOR利率，而LUSDt表示歐洲美元在t時(shí)刻的LIBOR利率。
(三)LIBOR利率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)特征分析為了對(duì)LIBOR利率進(jìn)行ARCH模型分析，也為了達(dá)到較好的模型解釋能力，首先需要對(duì)數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計(jì)特征展開(kāi)分析，以觀察原始數(shù)據(jù)是否具有尖峰的分布特征，便于對(duì)下文展開(kāi)分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率的Sk=－0.404207，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來(lái)看，K=9.844914，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時(shí)部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布(Sk=0，K=3)相比，歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計(jì)量為201.9021，P值接近于0，說(shuō)明該時(shí)間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)。
從圖2中可以看出，歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率的Sk=－1.315755，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來(lái)看，K=8.209290，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時(shí)部分變化率又遠(yuǎn)離均值。與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布(Sk=0，K=3)相比，歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計(jì)量為144.7616，P值接近于0，說(shuō)明該時(shí)間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)。可見(jiàn)，歐洲日元市場(chǎng)與歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率呈現(xiàn)出尖峰的分布特征，可以在下文中對(duì)這兩個(gè)序列進(jìn)行ARCH模型分析。
(四)LIBOR利率波動(dòng)率模型的建立1．LIBOR利率數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析和序列相關(guān)分析一般而言，在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)，首要的問(wèn)題是判斷它的平穩(wěn)性。如果樣本呈現(xiàn)出非平穩(wěn)的現(xiàn)象，那么往往會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)“虛假回歸”的問(wèn)題。這樣，樣本之間就不會(huì)有任何意義的關(guān)系，對(duì)樣本進(jìn)行回歸也會(huì)表現(xiàn)出較高的可決系數(shù)。本文選擇的變量數(shù)據(jù)是1986年1月—2011年9月之間歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率(LJPY)，以及歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率(LUSD)每個(gè)季度公布的數(shù)據(jù)，這是明顯的時(shí)間序列，所以本文首先利用Eviews6．0統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)所有的變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。對(duì)于LJPY和LUSD時(shí)間序列而言，其ADF數(shù)值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設(shè)，時(shí)間序列的數(shù)值是平穩(wěn)的，可以繼續(xù)進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。
同時(shí)，對(duì)LJPY和LUSD時(shí)間序列展開(kāi)相關(guān)性分析。通過(guò)對(duì)LJPY相關(guān)系數(shù)的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關(guān)系數(shù)較大(取絕對(duì)值以后)，因此，本文采用LJPY時(shí)間序列建立一個(gè)滯后1階、4階和6階的模型。
而LUSD滯后1階、2階和12階的自相關(guān)系數(shù)較大(取絕對(duì)值以后)，因此，本文采用LUSD時(shí)間序列建立一個(gè)滯后1階、2階和12階的模型。
2．LIBOR利率分布滯后模型的OLS分析從表1中可以看出，只有LUSD(－2)的系數(shù)沒(méi)有通過(guò)10%的顯著性檢驗(yàn)水平，其他系數(shù)均通過(guò)了1%、5%和10%的顯著性檢驗(yàn)水平，其他擬合的整體效果似乎不錯(cuò)。
接下來(lái)，本文對(duì)殘差序列進(jìn)行ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)，運(yùn)用p=1階的序列自相關(guān)LM檢驗(yàn)展開(kāi)分析，顯示結(jié)果如表2、表3所示:從檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出，F(xiàn)和LM統(tǒng)計(jì)量所對(duì)應(yīng)的概率均小于5%，可以知道F和LM的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設(shè)，殘差序列存在ARCH(1)效應(yīng)，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見(jiàn)表4。
3．ARCH(1)模型的擬合結(jié)果及分析對(duì)比前文OLS的分析結(jié)果，LJPY模型回歸的參數(shù)變得更大了，而且z統(tǒng)計(jì)量也變得較為顯著了，除了常數(shù)項(xiàng)以外，均通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)水平。同時(shí)，ARCH(1)模型的對(duì)數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說(shuō)明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH(1)模型是合適的。
而對(duì)于LUSD模型，雖然回歸的參數(shù)LUSD(－2)和LUSD(－12)的z統(tǒng)計(jì)量變得不顯著了，但是，ARCH(1)模型的對(duì)數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說(shuō)明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH(1)模型是合適的。
另外，從圖3中可以看出，ARCH(1)模型很好的擬合了LJPY序列，殘差序列大致被控制在－0.4—0.4之間。
從圖4中可以看出，ARCH(1)模型基本擬合了LUSD序列，殘差序列大致被控制在－2－2之間。
接下來(lái)，再對(duì)ARCH模型進(jìn)行異方差A(yù)RCHLM檢驗(yàn)，得到結(jié)果(詳見(jiàn)表5、表6):可見(jiàn)，對(duì)于LJPY序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計(jì)量所對(duì)應(yīng)的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對(duì)于LUSD序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計(jì)量所對(duì)應(yīng)的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說(shuō)，檢驗(yàn)結(jié)果接受原假設(shè)，殘差序列不存在ARCH效應(yīng)，也就是模型ARCH(1)消除了隨機(jī)游走殘差序列的條件異方差性。
ARCH(1)模型擬合的LJPY序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列圖5中可以看出，LJPY序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列在1994年—2009年大幅震蕩，大多數(shù)年份中超過(guò)了0.4的水平，特別是2000年前后波動(dòng)加劇，最大時(shí)甚至達(dá)到了2.0左右。而其他年份波動(dòng)都較為平緩，基本上在0.2的水平。
從ARCH(1)模型擬合的LUSD序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列圖6中可以看出，LUSD序列條件標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)間序列在2000年以后開(kāi)始大幅波動(dòng)，大多數(shù)年份中超過(guò)了0.4的水平，特別是2007年美國(guó)次貸金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，波動(dòng)幅度甚至超過(guò)了0.8，最大時(shí)已經(jīng)接近到了1.0左右。而其他年份波動(dòng)都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來(lái)，美國(guó)政府及美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣政策緩解金融危機(jī)的負(fù)面影響，向銀行系統(tǒng)注入資金、降息、刺激消費(fèi)者開(kāi)支等諸多措施來(lái)拯救銀行系統(tǒng)是有關(guān)系的(陳敏強(qiáng)，2010)。
［9］通過(guò)以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場(chǎng)中同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格從一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的變化過(guò)程中，常常表現(xiàn)為價(jià)格的波動(dòng)，會(huì)出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動(dòng)聚集在某一段時(shí)間，而小幅度波動(dòng)聚集在另一段時(shí)間上。歐洲貨幣市場(chǎng)中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以前，以及美元的同業(yè)拆借利率在2007年波動(dòng)率較低，說(shuō)明同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格保持穩(wěn)定，對(duì)歐洲貨幣市場(chǎng)中以美元、日元計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲(chǔ)備和投資的金融產(chǎn)品帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的可能性在降低，這會(huì)在很大程度上吸引投資者對(duì)以美元或是日元計(jì)價(jià)、結(jié)算的金融產(chǎn)品購(gòu)買，必然會(huì)較好地促進(jìn)美元與日元的國(guó)際化。
但是，歐洲貨幣市場(chǎng)中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以后，以及美元的同業(yè)拆借利率自2008年以來(lái)波動(dòng)率較高，意味著同業(yè)拆借市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定，貨幣國(guó)際化正通過(guò)同業(yè)拆借市場(chǎng)向國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)了新的金融風(fēng)險(xiǎn)。本文的這個(gè)實(shí)證分析結(jié)果已經(jīng)拓展了前文國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的結(jié)果，所以說(shuō)，金融市場(chǎng)中同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的劇烈波動(dòng)會(huì)不利于銀行業(yè)的發(fā)展，不利于國(guó)際金融市場(chǎng)投資的穩(wěn)定，這必然影響了美元或是日元貨幣國(guó)際化的深入。同時(shí)，本文認(rèn)為貨幣國(guó)際化與金融協(xié)調(diào)推進(jìn)的過(guò)程中，需要引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場(chǎng)利率波動(dòng)為目標(biāo)的監(jiān)管思路，這樣可以以防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)來(lái)設(shè)計(jì)金融市場(chǎng)監(jiān)管的步驟。
四、結(jié)論
通過(guò)以上的ARCH(1)模型分析，可以大致得到以下幾個(gè)方面的結(jié)論:第一，2000年以來(lái)，隨著全球離岸金融市場(chǎng)金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率和歐洲美元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率的時(shí)間序列具有隨機(jī)游走的趨勢(shì)，而且波動(dòng)的程度還在不斷擴(kuò)大，這在很大程度上會(huì)為貨幣國(guó)際化背景下的金融市場(chǎng)正常運(yùn)行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
第二，從ARCH模型擬合的歐洲日元市場(chǎng)3個(gè)月期的LIBOR利率時(shí)間序列中可以看出，實(shí)際值、擬合值和殘差值具有群集性特點(diǎn)，國(guó)際金融市場(chǎng)中的LIBOR利率存在ARCH效應(yīng)。
第三，同業(yè)拆借市場(chǎng)中價(jià)格的波動(dòng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，是發(fā)行國(guó)際化貨幣國(guó)家和使用國(guó)際化貨幣國(guó)家決策者和監(jiān)管當(dāng)局需要密切關(guān)注的對(duì)象，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到貨幣國(guó)際化進(jìn)程地深入。而關(guān)于貨幣國(guó)際化后離岸金融市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管模式，本文認(rèn)為可以引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場(chǎng)利率波動(dòng)為目標(biāo)得監(jiān)管思路，也就是基于防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)來(lái)設(shè)計(jì)監(jiān)管的體系和步驟。這樣，通過(guò)有效確定國(guó)際化貨幣的金融市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)，可以在極大程度上加強(qiáng)對(duì)同業(yè)拆借利率地監(jiān)控，并且準(zhǔn)確無(wú)誤地把監(jiān)管目標(biāo)責(zé)任委托給監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以在極大程度上避免貨幣國(guó)際化對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融；教學(xué)內(nèi)容體系；與時(shí)俱進(jìn)
中圖分類號(hào)：G640
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1006-3544(2009)02-0075-03
具有全球化視角與本土經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際金融人才是我國(guó)金融業(yè)最為稀缺的，這需要合理有效的國(guó)際金融培養(yǎng)體系。在學(xué)科一專業(yè)―課程三級(jí)體系中，課程具有相對(duì)的彈性，而課程的彈性體現(xiàn)在課程的教學(xué)內(nèi)容上。和教學(xué)手段的選擇與教學(xué)次序的安排相比，教學(xué)內(nèi)容的確定更為重要。本文主要探討國(guó)際金融本科層次教學(xué)內(nèi)容體系，局部論及研究生層次教學(xué)內(nèi)容體系。
一、金融學(xué)科定位與國(guó)際金融教學(xué)內(nèi)容的論爭(zhēng)
追根溯源，金融學(xué)科的定位直接關(guān)系到國(guó)際金融課程的教學(xué)內(nèi)容體系，事實(shí)上，金融學(xué)科的定位與國(guó)際金融課程教學(xué)內(nèi)容的論爭(zhēng)一直就沒(méi)有停止過(guò)。
長(zhǎng)期以來(lái)，金融學(xué)科的定位存在爭(zhēng)議。王廣謙、張亦春、姜波克、陳雨露在《金融學(xué)科建設(shè)與發(fā)展戰(zhàn)略研究》(高等教育出版社，2002)一書(shū)中對(duì)金融學(xué)應(yīng)當(dāng)屬于社會(huì)科學(xué)還是自然科學(xué)、金融學(xué)應(yīng)當(dāng)屬于理論經(jīng)濟(jì)學(xué)還是應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)是接近經(jīng)濟(jì)學(xué)還是更接近管理學(xué)等三個(gè)問(wèn)題上指出：其一，金融學(xué)不純粹是一門(mén)社會(huì)科學(xué)，它與自然科學(xué)相互交叉滲透；其二，金融學(xué)科是一門(mén)理論性較強(qiáng)的應(yīng)用性經(jīng)濟(jì)學(xué)科；其三，金融學(xué)的研究范疇?wèi)?yīng)該橫跨經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)兩大學(xué)科，充分體現(xiàn)交叉融合的特點(diǎn)。
在國(guó)際金融學(xué)獨(dú)立性的問(wèn)題上，復(fù)旦大學(xué)姜波克(2000)認(rèn)為，國(guó)際金融不是國(guó)內(nèi)加上“涉外”內(nèi)容的簡(jiǎn)單延伸；國(guó)際金融是從貨幣金融的角度研究開(kāi)放條件下內(nèi)部均衡和外部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)問(wèn)題的一門(mén)科學(xué)。上述認(rèn)識(shí)在相當(dāng)程度上界定了國(guó)內(nèi)國(guó)際金融課程的教學(xué)內(nèi)容，《國(guó)際金融新編》(復(fù)旦大學(xué)出版社)作為教育部推薦教材已出三版，在很大程度上影響了國(guó)內(nèi)國(guó)際金融教學(xué)的走向。然而，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)國(guó)際金融的教學(xué)內(nèi)容體系一直存在爭(zhēng)議。天津財(cái)經(jīng)大學(xué)的王愛(ài)儉(2005)提出，姜波克對(duì)國(guó)際金融學(xué)內(nèi)容的界定是一種創(chuàng)新，但并不能完全概括國(guó)際金融學(xué)的特點(diǎn)，尤其是忽略了國(guó)際金融實(shí)務(wù)的內(nèi)容。因此，姜波克等人所指的國(guó)際金融學(xué)稱為“國(guó)際金融理論”似乎更確切一些。另外，國(guó)際金融是否存在主線，或者主線到底是什么的問(wèn)題尚未達(dá)成共識(shí)，需要我們進(jìn)一步展開(kāi)探討。中國(guó)人民大學(xué)陳雨露新編的《國(guó)際金融》(第二版，2006)教材在融合國(guó)外商學(xué)院側(cè)重微觀與經(jīng)濟(jì)學(xué)院偏重宏觀的基礎(chǔ)之上，率先提出“國(guó)際金融市場(chǎng)――跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理――開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”三位一體的課程體系，為國(guó)際金融課程樹(shù)立了一個(gè)新的標(biāo)桿。
國(guó)際金融教學(xué)的內(nèi)容體系究竟應(yīng)涵蓋哪些內(nèi)容?已有認(rèn)識(shí)與相關(guān)教材并沒(méi)有給出完美的答案，這需要我們對(duì)該問(wèn)題進(jìn)一步探索。
二、國(guó)內(nèi)外教材教學(xué)內(nèi)容的比較分析
(一)國(guó)外教材
高級(jí)國(guó)際金融教材以O(shè)bsffeld＆Rogoff的《高級(jí)國(guó)際金融學(xué)教程》為代表，該書(shū)是美國(guó)許多一流大學(xué)國(guó)際金融學(xué)研究生課程的主要教材或重要參考書(shū)。全書(shū)首先建立了經(jīng)常賬戶跨時(shí)分析的理論框架；然后利用該框架分析了實(shí)際匯率和貿(mào)易條件、資產(chǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)的不確定性對(duì)經(jīng)常賬戶變化和經(jīng)濟(jì)周期國(guó)際傳導(dǎo)的影響以及國(guó)際債務(wù)問(wèn)題，并將最優(yōu)增長(zhǎng)模型引入開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)；接著分別介紹了名義價(jià)格完全彈性條件下和粘性價(jià)格條件下的貨幣模型；最后討論了動(dòng)態(tài)的粘性價(jià)格模型。該書(shū)引入了微觀基礎(chǔ)的跨時(shí)均衡分析方法，試圖為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)提供一個(gè)統(tǒng)一的分析框架。
中級(jí)國(guó)際金融教材首推Krugraan(2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)得主)＆Obstfeld的《國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與政策》下冊(cè)國(guó)際金融部分。全書(shū)包括兩篇：匯率和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策。該書(shū)深刻洞悉了國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融領(lǐng)域的變化和爭(zhēng)議，所提供的分析方法與全球經(jīng)濟(jì)大事密切相連，涵蓋了匯率和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩部分內(nèi)容，并在第六版中增加了發(fā)展中國(guó)家的情況、全球化的沖擊等新內(nèi)容。
如果說(shuō)上述兩種教材屬經(jīng)院流派，那么商學(xué)院流派的國(guó)際金融教材則側(cè)重微觀與實(shí)務(wù)。以布特勒的《國(guó)際金融學(xué)》(ITP國(guó)際出版公司)為例，該書(shū)主要內(nèi)容包括外匯與匯率的決定、外匯衍生產(chǎn)品的外匯風(fēng)險(xiǎn)防范、國(guó)際資本市場(chǎng)與投資組合、跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理，涵蓋了國(guó)際金融市場(chǎng)與跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理等內(nèi)容。
(二)國(guó)內(nèi)教材
國(guó)內(nèi)國(guó)際金融的代表性教材為姜波克、陳雨露、易綱與張磊編著的三本教材，其教學(xué)內(nèi)容比較詳見(jiàn)表1。可以看出，國(guó)內(nèi)國(guó)際金融教材的課程內(nèi)容強(qiáng)調(diào)的主線不一，進(jìn)而體現(xiàn)在課程體系內(nèi)容存在較大的差異性。
通過(guò)國(guó)內(nèi)外教材的比較分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外流行的教科書(shū)在教學(xué)內(nèi)容體系上各有側(cè)重，國(guó)際金融的教學(xué)內(nèi)容主要在經(jīng)濟(jì)學(xué)院模式與商學(xué)院模式(衍生出研究型導(dǎo)向型與實(shí)用型導(dǎo)向型)、全球問(wèn)題與中國(guó)問(wèn)題(包括港澳問(wèn)題)中尋找平衡。
三、教學(xué)內(nèi)容體系應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)
國(guó)際金融作為金融學(xué)專業(yè)的主干課程之一，其教學(xué)內(nèi)容體系應(yīng)是與時(shí)俱進(jìn)的。(1)應(yīng)體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的演進(jìn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)的演進(jìn)對(duì)國(guó)際金融學(xué)的發(fā)展起著極大的推動(dòng)作用，這在國(guó)際收支理論、匯率理論與貨幣危機(jī)理論等國(guó)際金融核心內(nèi)容中均有所體現(xiàn)。例如，國(guó)際收支決定理論中的彈性論、吸收論、貨幣論與供給論分別對(duì)應(yīng)了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、新凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣學(xué)派與供給學(xué)派，反映了經(jīng)濟(jì)學(xué)的演進(jìn)過(guò)程；在匯率決定理論中，粘性價(jià)格的運(yùn)用(新凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的微觀基礎(chǔ))、外匯微觀結(jié)構(gòu)研究的發(fā)展也反映了經(jīng)濟(jì)學(xué)中對(duì)微觀基礎(chǔ)的重視；貨幣危機(jī)理論的發(fā)展得益于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的推動(dòng)，第一代貨幣危機(jī)理論較少涉及信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，而第二代與第三代貨幣危機(jī)理論則大量運(yùn)用了信息經(jīng)濟(jì)學(xué)。(2)應(yīng)體現(xiàn)國(guó)際金融理論和實(shí)踐的發(fā)展變化。例如，當(dāng)前由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)在一定程度上也是國(guó)際金融理論的危機(jī)，已對(duì)貨幣金融危機(jī)理論、國(guó)際貨幣體系、國(guó)際金融市場(chǎng)等有關(guān)國(guó)際金融的教學(xué)內(nèi)容形成沖擊。它一方面暴露了當(dāng)前的國(guó)際金融理論的缺陷，另一方面也必將推動(dòng)國(guó)際金融理論的完善和發(fā)展。對(duì)此，國(guó)際金融的有關(guān)教學(xué)內(nèi)容也必然需要修正和補(bǔ)充。
在金融全球化的背景下，根據(jù)開(kāi)放與兼收并蓄的思想，我們認(rèn)為，與時(shí)俱進(jìn)的國(guó)際金融教學(xué)內(nèi)容體系的主體框架為：“三位一體”、“六大結(jié)合”與“四大內(nèi)容”。
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融；實(shí)踐教學(xué)；外匯交易
中圖分類號(hào)：G642.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1008-4428（2016）04-115-02
一、國(guó)際金融學(xué)課程的教學(xué)特點(diǎn)
國(guó)際金融課程通常是針對(duì)商學(xué)院本科生設(shè)置的專業(yè)課，涉及非常廣泛，是一門(mén)綜合性比較強(qiáng)的課程，課程教學(xué)強(qiáng)調(diào)的是在理解理論知識(shí)的基礎(chǔ)上應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法來(lái)解釋國(guó)際金融市場(chǎng)的種種現(xiàn)象，并能夠注重國(guó)際金融理論在實(shí)踐中的運(yùn)用，總的來(lái)說(shuō)國(guó)際金融學(xué)具備以下特點(diǎn)。
（一）知識(shí)點(diǎn)覆蓋面廣
本課程主要內(nèi)容包括國(guó)際金融學(xué)的基本概念、基本理論和基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)學(xué)習(xí)使學(xué)生掌握國(guó)際收支、匯率等基本理論，了解國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成及管理方法，學(xué)會(huì)幾類主要的外匯交易，并熟悉國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)作方式及國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)律，最終學(xué)會(huì)用所學(xué)原理與方法分析各種國(guó)際金融問(wèn)題，同時(shí)為進(jìn)一步學(xué)習(xí)和深入研究其他后續(xù)課程奠定必要的理論基礎(chǔ)。
（二）與實(shí)際聯(lián)系緊密，內(nèi)容更新快
隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化、金融一體化的發(fā)展，國(guó)家與國(guó)家之間的來(lái)往越來(lái)越多，他們之間的關(guān)系也是不斷發(fā)生著變化，而這些變化又會(huì)引起國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。而國(guó)際金融學(xué)的課程內(nèi)容也必然隨著國(guó)際形勢(shì)及國(guó)際金融市場(chǎng)變化而不斷更新，及時(shí)地結(jié)合新情況和新問(wèn)題進(jìn)行教學(xué)改革。最典型的例子是2008年以來(lái)的次貸危機(jī)和隨之而來(lái)的歐債危機(jī)，它們對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成的影響是廣泛而深刻的，因此深入研究其形成原因及預(yù)防機(jī)制是非常重要的，這也就成為國(guó)際金融課程中要研究的新內(nèi)容。所以國(guó)際金融學(xué)課程教學(xué)需要不斷地融入新事件、新理論，只有這樣才能使教學(xué)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不脫節(jié)。
二、實(shí)踐教學(xué)作為國(guó)際金融學(xué)輔助教學(xué)的重要性
國(guó)際金融學(xué)所包含的國(guó)際金融活動(dòng)很大程度上都與匯率有密切的關(guān)系，而經(jīng)濟(jì)主體，不管是個(gè)人、企業(yè)還是國(guó)家都會(huì)進(jìn)行外匯交易活動(dòng)等。而已有的國(guó)際金融等課程更多的是闡述外匯交易等實(shí)踐課程的理論基礎(chǔ)，而缺乏系統(tǒng)的實(shí)踐教學(xué)。實(shí)踐教學(xué)的總體目標(biāo)是使學(xué)生能夠增強(qiáng)國(guó)際金融實(shí)踐操作能力，具體目標(biāo)是要求學(xué)生不但能夠掌握外匯交易的基本理論知識(shí)，了解外匯交易的方法、風(fēng)險(xiǎn)的分析和控制，也要能夠解讀外匯行情、利用分析軟件對(duì)外匯走勢(shì)作出合理判斷，并順利實(shí)現(xiàn)外匯買賣的即時(shí)與委托交易的模擬操作。目前國(guó)內(nèi)僅有部分高校開(kāi)展了國(guó)際金融實(shí)踐教學(xué)，而多數(shù)高校還是純理論教學(xué)，這樣導(dǎo)致學(xué)生僅對(duì)外匯交易的理論內(nèi)容有所涉及但沒(méi)有系統(tǒng)的外匯交易應(yīng)用方面的學(xué)習(xí)，因此動(dòng)手能力較差。因此加強(qiáng)實(shí)踐教學(xué)能夠深化學(xué)生在《證券投資學(xué)》等專業(yè)課程中學(xué)到的投資的基本概念，深化學(xué)生國(guó)際金融學(xué)理論教學(xué)中學(xué)到的匯率變動(dòng)的基本概念和得到交易的基本程序與方法，通過(guò)外匯模擬交易的具體操作，使學(xué)生深入理解與掌握金融交易實(shí)務(wù)中所涉及的基本概念與常用詞匯，把握各類金融外匯交易的基本特點(diǎn)與交易常識(shí)，進(jìn)而更好地將國(guó)際金融學(xué)知識(shí)內(nèi)化成自己的知識(shí)儲(chǔ)備，這就是教學(xué)的最終目的。
三、國(guó)際金融學(xué)教學(xué)設(shè)計(jì)形式多樣化
（一）理論教學(xué)
國(guó)際金融學(xué)具有較強(qiáng)的理論性，其中涉及的匯率理論、國(guó)際收支理論等需要有很強(qiáng)的理論基礎(chǔ)才能夠掌握，所以首先加強(qiáng)對(duì)學(xué)生的理論教學(xué)，只有在理論已經(jīng)充分吸收的基礎(chǔ)上才能更好地實(shí)現(xiàn)不同的實(shí)訓(xùn)形式。教師應(yīng)該有效地結(jié)合自身已有的知識(shí)整合相關(guān)理論，選擇板書(shū)、多媒體等教學(xué)工具，詳盡地闡釋理論，并且及時(shí)關(guān)注課堂學(xué)生反饋情況，通過(guò)課堂小組討論等形式更好地與學(xué)生互動(dòng)，從而讓他們更牢固地掌握理論知識(shí)，為后續(xù)實(shí)訓(xùn)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
（二）金融實(shí)驗(yàn)室軟件模擬
為了更好地進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)，仿真現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行外匯模擬教學(xué)是最佳的教學(xué)方式，因此學(xué)校建立金融實(shí)驗(yàn)室并安裝相關(guān)外匯交易軟件是必不可少的。通過(guò)實(shí)訓(xùn)講解每次實(shí)訓(xùn)的主要內(nèi)容，不同實(shí)訓(xùn)內(nèi)容的注意事項(xiàng)及可能遇到問(wèn)題的解決方法，使學(xué)生對(duì)即將要進(jìn)行的實(shí)訓(xùn)有清晰的了解，以便更好地完成實(shí)訓(xùn)內(nèi)容。在外匯實(shí)訓(xùn)的現(xiàn)場(chǎng)指導(dǎo)中設(shè)定具體交易環(huán)節(jié)，讓學(xué)生扮演不同角色進(jìn)行練習(xí)。外匯交易相對(duì)復(fù)雜，學(xué)生在使用過(guò)程中可能遇到多種不同的問(wèn)題，現(xiàn)場(chǎng)指導(dǎo)能夠及時(shí)解決問(wèn)題，并將常見(jiàn)問(wèn)題記錄，以后補(bǔ)充在實(shí)訓(xùn)報(bào)告中供學(xué)生參考。這樣的仿真模擬交易才真正做到了學(xué)生參與其中，感受國(guó)際金融市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變的事實(shí)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，尤其是對(duì)手上的虛擬貨幣造成的影響。只有經(jīng)歷過(guò)才能更加理解國(guó)際金融市場(chǎng)學(xué)習(xí)的重要性。
（三）建立實(shí)訓(xùn)基地
作為學(xué)生很少有機(jī)會(huì)到銀行、證券公司和外貿(mào)公司等參加實(shí)踐活動(dòng)，而這是學(xué)生了解金融機(jī)構(gòu)和外貿(mào)企業(yè)的業(yè)務(wù)流程和外匯交易特點(diǎn)的重要途徑。事實(shí)上是銀行、證券公司幾乎不需要本科生進(jìn)行外匯交易相關(guān)的實(shí)習(xí)，所以高校如果能夠聯(lián)系大型外貿(mào)公司的資本運(yùn)作部門(mén)建立實(shí)訓(xùn)基地，應(yīng)該說(shuō)是對(duì)在校仿真模擬實(shí)訓(xùn)之后的一個(gè)最好的補(bǔ)充。目前這方面對(duì)各學(xué)校來(lái)說(shuō)實(shí)施都比較難，但是也有不少高校在這方面做出了努力并取得一些實(shí)訓(xùn)基地的機(jī)會(huì)。另外還有個(gè)解決路徑就是學(xué)生利用假期回老家的相關(guān)公司進(jìn)行外匯交易方面的實(shí)習(xí)，通過(guò)家鄉(xiāng)的關(guān)系網(wǎng)適當(dāng)?shù)貙ふ疫@樣的機(jī)會(huì)也是不錯(cuò)的方法。
（四）開(kāi)展專業(yè)講座
除了豐富的課堂理論教學(xué)、新鮮的外匯交易實(shí)踐教學(xué)以外，高校在國(guó)際金融學(xué)教學(xué)過(guò)程中適時(shí)地邀請(qǐng)外匯交易方面的專家進(jìn)行講座能夠更好地激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情。外匯交易專家應(yīng)該是從事多年的實(shí)際外匯交易，有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)講座為學(xué)生講解近年來(lái)外匯市場(chǎng)的發(fā)展比枯燥的課本描述歷史發(fā)展更容易讓人記憶猶新。尤其重要的是真正的外匯交易中會(huì)遇到各種各樣突然性的事件等的應(yīng)急處理辦法等，這些知識(shí)是教師經(jīng)驗(yàn)欠缺的重要部分，因此通過(guò)專業(yè)講座的形式給學(xué)生帶來(lái)耳目一新的一堂課。
（五）課后多渠道溝通
現(xiàn)在的90后學(xué)生的自我意識(shí)、自我表現(xiàn)力都比較強(qiáng)，這就需要給他們提供可以釋放自己、施展自己才華的平臺(tái)，他們也非常需要教師的認(rèn)可。而這就需要教師在教學(xué)中不能僅僅局限于課堂，更要在課余時(shí)間跟學(xué)生有充分的交流互動(dòng)。所以課后學(xué)生利用網(wǎng)絡(luò)在宿舍學(xué)習(xí)，教師采用視頻會(huì)議或郵件聯(lián)系的方式與學(xué)生溝通，并采用分組討論的方式對(duì)已經(jīng)學(xué)的理論和做的外匯實(shí)踐進(jìn)行總結(jié)，真正做到吸收消化知識(shí)。
四、結(jié)論
通過(guò)分析我們知道要想實(shí)現(xiàn)國(guó)際金融學(xué)比較好的教學(xué)效果應(yīng)該從以上幾方面努力，不斷創(chuàng)新教學(xué)形式，鼓勵(lì)授課教師進(jìn)行課程設(shè)計(jì)的創(chuàng)新。但在實(shí)現(xiàn)以上教學(xué)形式創(chuàng)新的過(guò)程中也有需要進(jìn)一步改進(jìn)的地方。
（一）加強(qiáng)校企合作
正如以上提到的實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)的困難，作為實(shí)訓(xùn)基地本身能夠加強(qiáng)教學(xué)效果，所以如果能夠以學(xué)校為平臺(tái)和企業(yè)簽訂合作協(xié)議應(yīng)該是比較好的方法，當(dāng)然在此過(guò)程中授課教師也應(yīng)該能夠想到為企業(yè)服務(wù)的措施從而使得校企獲得雙贏才能夠長(zhǎng)期合作下去。
（二）加強(qiáng)教師的業(yè)務(wù)能力
很多教師本身理論基礎(chǔ)非常扎實(shí)，也能夠進(jìn)行虛擬的外匯交易等實(shí)踐，但仍然缺乏真正的實(shí)踐。兩者最大的差別就是心理因素的影響在兩種情況下有可能做出截然相反的投資決策，因此授課教師加強(qiáng)實(shí)踐操作非常重要，這種可以通過(guò)去公司實(shí)習(xí)也可以通過(guò)自行開(kāi)戶進(jìn)行外匯交易的方式。
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進(jìn)入2011年，國(guó)際金融形勢(shì)將產(chǎn)生新的變化，歐債危機(jī)、貨幣大戰(zhàn)、金價(jià)創(chuàng)新高仍將是最受矚目的焦點(diǎn)。深圳電臺(tái)先鋒898（fm89.8）上午9點(diǎn)至10點(diǎn)播出的《創(chuàng)富贏家》節(jié)目主持人孫小美與特約評(píng)論員譚雅玲女士在節(jié)目中對(duì)“明年世界金融形勢(shì)”進(jìn)行了討論。譚雅玲表示，歐洲危機(jī)仍是值得持續(xù)關(guān)注的問(wèn)題，它的變化發(fā)展將對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。
孫小美：有報(bào)道稱，美國(guó)一百個(gè)城市明年可能面臨破產(chǎn)。在歐債危機(jī)沒(méi)有解除的情況下，美國(guó)危機(jī)進(jìn)一步加劇，這是不是預(yù)示著明年國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大？
譚雅玲：是的。今年國(guó)際市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，因?yàn)闅W洲明年可能相對(duì)惡化。歐元區(qū)主要成員國(guó)德國(guó)、意大利、西班牙等也存在很大問(wèn)題，但是現(xiàn)在還沒(méi)有陷入輿論的焦點(diǎn)，這是需要投資者去觀察的。如果危機(jī)轉(zhuǎn)移到占?xì)W元區(qū)比重較大的西班牙，惡化情況就會(huì)比較嚴(yán)重。歐洲整個(gè)的問(wèn)題其實(shí)一直存在，它不是很多現(xiàn)象聚集在一起的表象，而是一種長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的較量。
孫小美：歐洲有沒(méi)有可能再次陷入嚴(yán)重的金融危機(jī)當(dāng)中？
譚雅玲：我覺(jué)得歐洲危機(jī)在2011年集中爆發(fā)的可能性比較小。歐元區(qū)國(guó)家是以發(fā)達(dá)國(guó)家為主的，對(duì)金融危機(jī)的承受力比新興市場(chǎng)國(guó)家要強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力比較強(qiáng)大，而且貨幣體系也是具有世界性地位的。從這個(gè)角度講，它不會(huì)是快速瓦解。
我們經(jīng)歷的這三年是不是金融危機(jī)，我覺(jué)得應(yīng)該打個(gè)問(wèn)號(hào)。這次金融危機(jī)和之前所有金融危機(jī)是截然不同的，傳統(tǒng)金融危機(jī)的特點(diǎn)是資本快速撤離，而現(xiàn)在美國(guó)和歐洲在危機(jī)下，資本并沒(méi)有快速撤離，而是資本大量涌入。所以我把現(xiàn)在的金融危機(jī)定位為“新型的金融危機(jī)”，未來(lái)可能會(huì)有更加激烈的傳統(tǒng)金融危機(jī)出現(xiàn)。我們應(yīng)該識(shí)別這個(gè)危險(xiǎn)，而不是追隨或者簡(jiǎn)單談?wù)撨@些風(fēng)險(xiǎn)。
孫小美：你怎么看美元未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)？
譚雅玲：我覺(jué)得美元將來(lái)一定會(huì)貶值。美元和歐元存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，從2002年美元貶值后，歐元一直升值，歐洲的經(jīng)濟(jì)漸漸開(kāi)始乏力了。美國(guó)是特別懂得規(guī)律的，它會(huì)繼續(xù)貶值把歐元往高里推，這對(duì)歐元是非常不利的。美元兌歐元貶值的時(shí)間點(diǎn)和策略是值得關(guān)注的。美元將會(huì)分階段有周期性的升值或貶值，快速和靈活是美元走向的特點(diǎn)，貶值周期和速度將長(zhǎng)而快。
孫小美：國(guó)際金融市場(chǎng)的變化，對(duì)人民幣會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？
譚雅玲：人民幣貶值有利于風(fēng)險(xiǎn)防范，但從中國(guó)2005年匯改以來(lái)的情況看，人民幣一直在升值通道當(dāng)中，這樣是嚴(yán)重違背市場(chǎng)規(guī)律的，對(duì)人民幣未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的控制非常不利。中國(guó)對(duì)外貿(mào)易剛剛開(kāi)始好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)還處在非常艱難的時(shí)期，人民幣保持一直的升值對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和我國(guó)對(duì)外貿(mào)易是不利的。
孫小美：現(xiàn)在人民幣升值的“被動(dòng)”因素較大，那要怎么處理才能消減“被動(dòng)”因素？
譚雅玲：首先可以在市場(chǎng)的輿論上進(jìn)行努力，因?yàn)楝F(xiàn)在輿論炒作特別厲害了，給人民幣升值預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格的不理性、不科學(xué)帶來(lái)的壓力是比較大的。升值增加的是風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)未來(lái)的控制增加了很大的難度。然后可以采取一次性解決的對(duì)策，要給市場(chǎng)一個(gè)提示，就是人民幣不能只升不跌，這樣是違背規(guī)律，而且對(duì)中國(guó)市場(chǎng)而言是有風(fēng)險(xiǎn)的。
孫小美：金價(jià)近期漲幅頗大，您是怎么看待黃金市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展？
譚雅玲：黃金市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展是相吻合的，過(guò)剩的流動(dòng)性推動(dòng)了投資，無(wú)論是食品還是其它商品，目前都不是從需求的角度來(lái)考量?jī)r(jià)格應(yīng)該是多少，而是從投機(jī)和炒作的角度來(lái)考量?jī)r(jià)格能夠沖到多少。我覺(jué)得2011年黃金價(jià)格應(yīng)該會(huì)沖上每盎司1700美元的價(jià)格。
關(guān)鍵詞:離岸金融市場(chǎng);金融監(jiān)管;監(jiān)管特點(diǎn)
中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1007-4392(2008)01-0029-03
離岸金融市場(chǎng)相對(duì)于傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)而言是一種全新的資金運(yùn)作模式，作為國(guó)際資本轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所，其在推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，促進(jìn)國(guó)際金融緊密聯(lián)系的作用是其他國(guó)際金融市場(chǎng)和轉(zhuǎn)移渠道無(wú)法相比和無(wú)法替代的。本文力圖通過(guò)對(duì)離岸金融市場(chǎng)的特點(diǎn)和其監(jiān)管內(nèi)容的分析，探尋到離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的特點(diǎn)。
一､離岸金融市場(chǎng)的兩個(gè)特點(diǎn)
離岸金融市場(chǎng)，是不同于傳統(tǒng)的國(guó)際金融市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的一類新型市場(chǎng)?熏它在不同的階段有著不同的定義。按照傳統(tǒng)的概念，是指有關(guān)貨幣游離于貨幣發(fā)行國(guó)之外而形成的通常在非居民之間進(jìn)行的各種金融交易或資金融通。在美國(guó)IBF和東京離岸金融市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)的背景下，離岸金融市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)金融循環(huán)系統(tǒng)或體系之外，采取與國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)隔離的形態(tài)，使非居民之間在籌集資金和運(yùn)用資金方面基本不受市場(chǎng)所在國(guó)稅收和外匯管制及國(guó)內(nèi)金融法規(guī)影響，同時(shí)享受一定優(yōu)惠待遇的獨(dú)立的可進(jìn)行自由交易的市場(chǎng)。雖然兩者對(duì)離岸金融定義的表述不同，但都把握了離岸金融的特點(diǎn)。
首先，離岸金融市場(chǎng)具有“離岸性”。從交易資金運(yùn)行的方式來(lái)看，在傳統(tǒng)概念中，指出所交易的貨幣在貨幣發(fā)行國(guó)以外進(jìn)行各種金融交易，例如:歐洲美元市場(chǎng)､亞洲美元市場(chǎng)和拉美美元市場(chǎng)，它們都是在美國(guó)之外所形成的以美元進(jìn)行交易的場(chǎng)所。在第二個(gè)概念中，將“岸”的范圍擴(kuò)展到一國(guó)國(guó)內(nèi)金融的循環(huán)系統(tǒng)，在這個(gè)系統(tǒng)外進(jìn)行的金融活動(dòng)為離岸金融。
其次，離岸金融具有“兩頭在外”的特點(diǎn)。從交易主體來(lái)看，在離岸金融市場(chǎng)中，主要是境外債權(quán)人與境外債務(wù)人的交易，資金的供給者與需求者均為非居民。這一特點(diǎn)揭示了，在離岸金融交易中，資金的來(lái)源主要為國(guó)外資本，資金的運(yùn)用也為國(guó)外籌資者，可以說(shuō)是一國(guó)金融市場(chǎng)的延伸。
二､離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的內(nèi)容
各國(guó)根據(jù)其離岸金融市場(chǎng)的類型不同，對(duì)離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的側(cè)重點(diǎn)不同，但都體現(xiàn)在三個(gè)方面的監(jiān)管，即市場(chǎng)準(zhǔn)入的監(jiān)管､業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管和退出市場(chǎng)的監(jiān)管。前兩個(gè)方面可以歸結(jié)為預(yù)防性監(jiān)管，后一個(gè)則是事后補(bǔ)救監(jiān)管。
準(zhǔn)入監(jiān)管是監(jiān)管的第一道防線，是根據(jù)法律的規(guī)定篩選出合格的機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行金融活動(dòng)。因此，各國(guó)政府對(duì)于進(jìn)入離岸金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)設(shè)置了較為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，例如:在新加坡對(duì)申請(qǐng)開(kāi)辦離岸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)按照它們的管理水平､信譽(yù)狀況和資本實(shí)力頒發(fā)三級(jí)銀行牌照有著不同的經(jīng)營(yíng)范圍和服務(wù)區(qū)域，即普通執(zhí)照銀行､全面執(zhí)照銀行和離岸執(zhí)照銀行。
業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管是對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)方面進(jìn)行監(jiān)管。例如:其中一項(xiàng)是對(duì)交易貨幣的監(jiān)管，即將全球離岸金融市場(chǎng)分為像美國(guó)和日本那樣本幣作為交易貨幣和其它國(guó)家本幣不能作為交易貨幣兩類。另外，各國(guó)管理當(dāng)局會(huì)在準(zhǔn)備金､外匯管制和利率等方面采取相對(duì)寬松的政策。例如:在東京離岸金融市場(chǎng)中對(duì)法定準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)金沒(méi)有要求，不交利息預(yù)扣稅，不受利率管制。
退出監(jiān)管是在金融機(jī)構(gòu)的潛在風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)采用的監(jiān)管措施，是監(jiān)管目的最終實(shí)現(xiàn)的手段之一。例如:1933年在美國(guó)成立的聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司起到了保護(hù)存款人的利益目的;美國(guó)聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管委員會(huì)于1979年建立了統(tǒng)一預(yù)警機(jī)制制度對(duì)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)測(cè)。
三､離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的特點(diǎn)
(一)離岸金融市場(chǎng)受到來(lái)自多方面的監(jiān)管
考察和認(rèn)識(shí)離岸金融監(jiān)管的前提是要搞清楚離岸金融市場(chǎng)是否有監(jiān)管､監(jiān)管的程度和特征。在有關(guān)論著中，通?？梢砸?jiàn)到有人認(rèn)為由于離岸金融市場(chǎng)從事的是非居民的境外貨幣的借貸，所以是不受任何一國(guó)國(guó)內(nèi)金融法規(guī)管制的市場(chǎng)。相反，由于離岸金融的特性，它不僅有監(jiān)管，而且受到多國(guó)監(jiān)管，接受多國(guó)法律和有關(guān)機(jī)構(gòu)規(guī)則的約束。具體體現(xiàn)如下:
1.市場(chǎng)所在國(guó)的監(jiān)管
一是對(duì)準(zhǔn)入的監(jiān)管。盡管有關(guān)國(guó)家對(duì)離岸金融市場(chǎng)準(zhǔn)入限制較少，但都制定有規(guī)則并由有關(guān)機(jī)構(gòu)監(jiān)督實(shí)施。例如:美國(guó)國(guó)會(huì)于1991年通過(guò)的《加強(qiáng)對(duì)外國(guó)銀行監(jiān)管法》中規(guī)定外國(guó)銀行在進(jìn)入IBF或擴(kuò)大其業(yè)務(wù)時(shí)，須事先征得聯(lián)邦政府的審查和批準(zhǔn);美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)營(yíng)IBF的外國(guó)銀行在美國(guó)設(shè)立的所有分支機(jī)構(gòu)每年至少要檢查一次。因此，外國(guó)銀行除非經(jīng)過(guò)授權(quán)，否則將難以開(kāi)展在美國(guó)的業(yè)務(wù)。
二是對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)管。例如:美國(guó)對(duì)國(guó)際銀行業(yè)務(wù)單位的規(guī)定十分嚴(yán)格，其規(guī)定將國(guó)際銀行業(yè)務(wù)單位賬戶上的美元與國(guó)內(nèi)美元嚴(yán)格分賬，單位所能吸收的存款也必須符合美聯(lián)儲(chǔ)D條例的規(guī)定，其中主要是向非銀行的外國(guó)居民提供的大額定期存單，向若干特定對(duì)象主要是境外美元的持有人和經(jīng)營(yíng)者發(fā)行票據(jù)，且吸收存款的最低金額不能低于10萬(wàn)美元。對(duì)于IBF的貸款，D條例規(guī)定由IBF向非銀行外國(guó)居民提供的貸款，只能用于這類借款人在美國(guó)境外開(kāi)展的業(yè)務(wù)活動(dòng)。因此，離岸金融機(jī)構(gòu)要想開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就要遵守市場(chǎng)所在國(guó)的這些管理制度。
2.離岸貨幣發(fā)行國(guó)的監(jiān)管
從目前離岸金融的實(shí)際狀況來(lái)看，離岸貨幣發(fā)行國(guó)對(duì)離岸金融市場(chǎng)的影響至少有兩方面。一是離岸貨幣發(fā)行國(guó)通過(guò)清算渠道對(duì)以其貨幣進(jìn)行的離岸金融交易行使有效監(jiān)管和控制。由于離岸貨幣的特殊性，即它只是在貨幣發(fā)行國(guó)外或貨幣發(fā)行國(guó)金融循環(huán)系統(tǒng)外的賬戶做出與貨幣發(fā)行國(guó)在岸金融機(jī)構(gòu)的賬戶相對(duì)應(yīng)記載和反映，是賬目，而有形貨幣并沒(méi)有離開(kāi)發(fā)行國(guó)，因此，離岸支付不得不通過(guò)具有能夠收取和清算有關(guān)貨幣的貨幣發(fā)行國(guó)清算系統(tǒng)進(jìn)行。二是離岸交易必須遵守貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣法令。貨幣是各國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容之一，因此，如果離岸金融交易違反了貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣法令當(dāng)然會(huì)招致發(fā)行國(guó)的干預(yù)，從而可能導(dǎo)致交易的無(wú)效。有鑒于此，國(guó)際貨幣基金組織第8條第2款(b)項(xiàng)規(guī)定，任何涉及會(huì)員國(guó)貨幣并與該會(huì)員國(guó)外匯管制相抵觸的外匯合同在其他會(huì)員國(guó)領(lǐng)土內(nèi)均為不可履行的合同。例如:在離岸銀團(tuán)貸款協(xié)議和離岸證券發(fā)行的文件中都包含有對(duì)違法行為的約束，它們都規(guī)定違法或違反公共政策的合同無(wú)效。
3.離岸金融機(jī)構(gòu)母國(guó)的監(jiān)管
商業(yè)銀行､投資銀行等離岸金融市場(chǎng)中介是連接資金供給者和資金需求者的橋梁，在離岸金融市場(chǎng)上發(fā)揮著積極的作用。從巴塞爾委員會(huì)的兩份文件的規(guī)定中，可見(jiàn)離岸金融機(jī)構(gòu)母國(guó)對(duì)離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的重要性。一是巴塞爾委員會(huì)推行的跨國(guó)監(jiān)管所遵循的兩項(xiàng)基本原則:任何外國(guó)銀行機(jī)構(gòu)都不能逃脫監(jiān)管，而監(jiān)管必須是充分的。這兩條分別從監(jiān)管的廣度､責(zé)任和監(jiān)管的深度､標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行闡釋。二是1992年巴塞爾委員會(huì)的《國(guó)際銀行監(jiān)管最低標(biāo)準(zhǔn)的建議》規(guī)定由能夠行使并且監(jiān)管的母國(guó)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)國(guó)際銀行行使并且監(jiān)管，銀行跨境設(shè)立機(jī)構(gòu)要經(jīng)母國(guó)監(jiān)管當(dāng)局同意，母國(guó)當(dāng)局有權(quán)收集跨境設(shè)立的銀行機(jī)構(gòu)的信息。母國(guó)當(dāng)局有權(quán)對(duì)其海外金融機(jī)構(gòu)的資本充足率等安全穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行監(jiān)督､檢查和實(shí)施。
值得一提的是，美國(guó)在作為離岸金融機(jī)構(gòu)母國(guó)時(shí)還加強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)中介經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范圍的控制。1933年美國(guó)在銀行法的四項(xiàng)條款中規(guī)定美國(guó)銀行在海外離岸金融市場(chǎng)的分支機(jī)構(gòu)能否參加離岸證券的發(fā)行､銷售､交易等，都取決于美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局。
4.投資者母國(guó)的監(jiān)管
投資者母國(guó)的監(jiān)管對(duì)離岸金融市場(chǎng)影響是很大的。例如:美國(guó)1933年《證券法》､1934年《證券交易法》､1939年《信托契據(jù)法》以及美國(guó)SEC根據(jù)聯(lián)邦證券立法的授權(quán)制定的大量規(guī)則，將離岸證券包括在證券的定義中且美國(guó)證券法一直被美國(guó)法院和SEC認(rèn)為是域外適用，因此，美國(guó)證券法對(duì)離岸證券市場(chǎng)的潛在影響是很大的。此外，投資者母國(guó)有權(quán)規(guī)定本國(guó)投資者是否能夠投資于離岸金融產(chǎn)品以及投資的類型､品種。
5.籌資者母國(guó)的監(jiān)管
籌資者母國(guó)的監(jiān)管對(duì)離岸金融市場(chǎng)的影響也是十分巨大的，同時(shí)也是離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的重要組成部分。例如:外匯管制､對(duì)外債規(guī)模管理､借貸期限及利率的管理。離岸金融交易的各方若想使交易在合法下進(jìn)行，就必須遵守上述管理的規(guī)定。為此，籌資者在簽訂離岸銀團(tuán)貸款協(xié)議和離岸證券發(fā)行協(xié)議時(shí)都要先取得有關(guān)授權(quán)､許可､批準(zhǔn)等，以免違反這類規(guī)定，從而造成不應(yīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。
6.行業(yè)自律組織的監(jiān)管
在離岸金融市場(chǎng)特別是離岸證券市場(chǎng)上，最為重要的自律組織是國(guó)際證券市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ISMA)。IS-MA于1969年成立，約有成員800個(gè)，主要是規(guī)范離岸二級(jí)市場(chǎng)。1988年ISMA獲得了在英國(guó)投資交易所的豁免地位，為解決ISMA規(guī)則與有關(guān)國(guó)家和國(guó)際組織的規(guī)定的關(guān)系問(wèn)題鋪平了道路。由于其規(guī)則被廣泛認(rèn)可，在離岸二級(jí)市場(chǎng)上的交易，無(wú)論是ISMA成員之間的交易還是非ISMA成員的交易，幾乎都在遵守著ISMA制定的規(guī)則。
7.國(guó)際組織機(jī)構(gòu)的監(jiān)管
在國(guó)際上，對(duì)離岸市場(chǎng)統(tǒng)一監(jiān)管的機(jī)構(gòu)是離岸銀行業(yè)監(jiān)管集團(tuán)。該機(jī)構(gòu)于1980年成立，較為廣泛的覆蓋了世界上主要離岸中心，其宗旨是提高離岸金融市場(chǎng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，增進(jìn)對(duì)跨國(guó)銀行的有效監(jiān)管，一直致力于在離岸市場(chǎng)上實(shí)施巴塞爾委員會(huì)所確定的標(biāo)準(zhǔn)。該機(jī)構(gòu)對(duì)離岸銀行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的積極努力取得了一定成效。
(二)離岸金融市場(chǎng)是監(jiān)管寬松且不受單方面完全控制的市場(chǎng)
上面提到離岸金融市場(chǎng)是一個(gè)受到來(lái)自七方面監(jiān)管的市場(chǎng)，可以說(shuō)是從離岸金融市場(chǎng)是否有監(jiān)管的定性角度進(jìn)行的分析。下面則從離岸金融市場(chǎng)受監(jiān)管程度的定量的角度進(jìn)行闡釋。從表面上看，離岸金融市場(chǎng)受到多方面監(jiān)管會(huì)造成監(jiān)管交織､重疊，這樣可以更好的規(guī)范離岸金融市場(chǎng)。但是，離岸金融市場(chǎng)的參與者正好利用各國(guó)管理體制的套利從而達(dá)到降低成本､監(jiān)管寬松和高效率運(yùn)作的目的。離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的寬松體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
第一，離岸金融市場(chǎng)受到來(lái)自于離岸金融市場(chǎng)所在地國(guó)將原本適用的一些監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)､辦法免除適用的優(yōu)待。例如:美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)對(duì)D條例和Q條例作了若干次重要修改，最終取消了對(duì)IBF存款利率上限的制約并將存款準(zhǔn)備金率降為零，IBF還可不受美國(guó)政府適用于其他金融領(lǐng)域的稅收政策的限制。在日本離岸金融市場(chǎng)不提交存款準(zhǔn)備金､不繳納利息､預(yù)提稅､法人稅､進(jìn)行存貸款交易不受利率管制和存款保險(xiǎn)制度的約束。在巴林離岸金融市場(chǎng)也受到在類似方面的優(yōu)惠。
第二，離岸金融市場(chǎng)監(jiān)管的寬松得益于其他有關(guān)國(guó)家法令中的豁免性或例外性規(guī)定。雖然這些規(guī)定適用范圍廣､執(zhí)行嚴(yán)格，但是在復(fù)雜多變的形勢(shì)下又具有一些靈活性和例外性的變通。例如:美國(guó)在信貸方面于1963年通過(guò)的條例規(guī)定了存款利息的最高限額，但這項(xiàng)措施不適用于境外銀行，境外銀行的離岸美元存款利率完全由市場(chǎng)供求規(guī)律決定，不受任何法規(guī)監(jiān)管。另外還有M條例，其規(guī)定了美國(guó)銀行對(duì)國(guó)外銀行的負(fù)債必須繳存存款準(zhǔn)備金，但國(guó)外機(jī)構(gòu)離岸美元存款則可以不用繳存任何存款準(zhǔn)備金。正是由于離岸金融市場(chǎng)所在地國(guó)將原本適用于國(guó)內(nèi)金融的規(guī)則免除適用于離岸金融市場(chǎng)，使得金融機(jī)構(gòu)在離岸金融交易的設(shè)計(jì)運(yùn)作上利用這些優(yōu)待，從而達(dá)到在寬松的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下經(jīng)營(yíng)的目的。
第三，有關(guān)國(guó)家在監(jiān)管上的沖突和矛盾在客觀上也使得離岸金融市場(chǎng)難以實(shí)現(xiàn)完全､有效監(jiān)管和控制的原因之一。一方面，離岸金融市場(chǎng)具有國(guó)際性，與離岸金融交易有關(guān)各國(guó)都在此交易中有著重大的利益，它們都有行使監(jiān)管的權(quán)利和合理根據(jù)，但是對(duì)由哪個(gè)國(guó)家對(duì)離岸金融市場(chǎng)行使完全管轄并承擔(dān)責(zé)任就很難達(dá)成共識(shí)。另一方面，由于各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間､金融機(jī)構(gòu)之間､跨國(guó)公司之間､其他市場(chǎng)參與者之間以及它們相互間進(jìn)行金融交易的作用，使得離岸金融市場(chǎng)變?yōu)橐粋€(gè)具有復(fù)雜的國(guó)際間連鎖關(guān)系的市場(chǎng)，因此，要想在其中分清責(zé)任，實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管是一件非常困難的事。
因此，通過(guò)上述分析和論證，可以得到以下結(jié)論，離岸金融市場(chǎng)具有“離岸性”和“兩頭在外”兩個(gè)基本特征;離岸金融市場(chǎng)是一個(gè)雖然受到多頭監(jiān)管但經(jīng)營(yíng)環(huán)境依然寬松､自由且不受單方完全控制的市場(chǎng)。
參考文獻(xiàn):
[1]張忠軍，1998:《金融監(jiān)管法論》，北京法律出版社。
內(nèi)容摘要：本文重點(diǎn)研究改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)金融轉(zhuǎn)型的路徑，在“中國(guó)特色的發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)”的視角下，并根據(jù)中國(guó)金融的發(fā)展歷程，將金融轉(zhuǎn)型的路徑劃分為：初級(jí)發(fā)展階段（起步期、發(fā)展期和調(diào)整期）、進(jìn)化發(fā)展階段（危機(jī)期、后危機(jī)期和完善期）和高級(jí)發(fā)展階段（參與期、共同期和直接期）。
關(guān)鍵詞：中國(guó)金融 國(guó)際金融 轉(zhuǎn)型路徑
中國(guó)金融改革經(jīng)歷了三十多年的歷程，這一歷程伴隨著金融轉(zhuǎn)型的過(guò)程。從長(zhǎng)期來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)面臨再平衡的問(wèn)題，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)則面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱巨任務(wù)，這些變化已經(jīng)并正在對(duì)中國(guó)金融業(yè)產(chǎn)生深刻影響。同時(shí)，從金融領(lǐng)域來(lái)看，全球銀行業(yè)發(fā)生著深刻變化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也推出了一系列重大改革措施。為此，中國(guó)金融業(yè)不僅要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的新形勢(shì)，而且還要適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行業(yè)監(jiān)管變革和金融市場(chǎng)的變化，進(jìn)行相應(yīng)的創(chuàng)新和整合。中國(guó)必須抓住全球金融轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，直面自身一系列瓶頸性難題，堅(jiān)決踏上金融轉(zhuǎn)型之路，以期長(zhǎng)遠(yuǎn)健康可持續(xù)發(fā)展。本文將重點(diǎn)研究從改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)金融轉(zhuǎn)型的路徑，在“中國(guó)特色的發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)”的視角下，并根據(jù)中國(guó)金融的發(fā)展歷程，將金融轉(zhuǎn)型的路徑劃分為：初級(jí)發(fā)展階段（起步期發(fā)展期調(diào)整期）進(jìn)化發(fā)展階段（危機(jī)期后危機(jī)期完善期）高級(jí)發(fā)展階段（參與期共同期直接期）。
中國(guó)金融轉(zhuǎn)型初級(jí)發(fā)展階段
中國(guó)金融轉(zhuǎn)型初級(jí)發(fā)展階段（從1978年至2007年）：這一階段是中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體系擴(kuò)張運(yùn)行的時(shí)期。一方面中國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)取得了輝煌的成就，30年間經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)世界少有的年均9.8%的增長(zhǎng)速度。另一方面又積累了大量的矛盾和問(wèn)題，粗放的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式導(dǎo)致高能耗、高物耗、高污染，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依靠物質(zhì)資源的投入來(lái)支撐，過(guò)度依賴出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，社會(huì)保障不健全，城鄉(xiāng)兩元結(jié)構(gòu)的矛盾加劇，收入差距日益擴(kuò)大，區(qū)域性經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，資源利用缺乏可持續(xù)性，國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求不足等。這一階段的顯著特點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)使經(jīng)濟(jì)總量呈現(xiàn)加速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，但充分凸顯了“三大”：經(jīng)濟(jì)規(guī)模大，成本壓力大，產(chǎn)能過(guò)大；三低：低端，低價(jià)，低利潤(rùn)。
從金融領(lǐng)域來(lái)看，這一階段金融轉(zhuǎn)型取得了輝煌成就，也充滿了曲折與爭(zhēng)議?？傮w而言，中國(guó)金融業(yè)基本完成了由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變，金融業(yè)已上升為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的核心產(chǎn)業(yè)，并有力地支持了國(guó)民經(jīng)濟(jì)其他部門(mén)的改革，適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展對(duì)金融服務(wù)的需要。從金融轉(zhuǎn)型的路徑來(lái)看，這一階段大體上可以分為三個(gè)步驟：起步期發(fā)展期調(diào)整期。
1978年至1984年，是我國(guó)金融體系和結(jié)構(gòu)開(kāi)始了制度調(diào)整的起步時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期，金融體系和結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了變化，最主要表現(xiàn)在實(shí)行金融機(jī)構(gòu)多元化，打破傳統(tǒng)制度一統(tǒng)天下的組織結(jié)構(gòu)，建立了二級(jí)銀行制度的框架。顯著特點(diǎn)是金融制度變革的發(fā)生時(shí)期，新機(jī)構(gòu)和舊機(jī)制并存，機(jī)構(gòu)是新的，但制度安排的運(yùn)行機(jī)制基本上是舊機(jī)制起支配作用。
1985年至1996年，是我國(guó)金融體系走向市場(chǎng)化的發(fā)展時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期，金融基本制度進(jìn)行了一系列的制度創(chuàng)新，為金融市場(chǎng)建立了初步框架。顯著特點(diǎn)是金融宏觀調(diào)控向間接調(diào)控過(guò)渡，從單一的行政型調(diào)控向運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段轉(zhuǎn)變。資金管理從統(tǒng)存統(tǒng)貸轉(zhuǎn)變?yōu)椴铑~包干的基礎(chǔ)上，繼而推進(jìn)到差額控制和實(shí)存實(shí)貸，由指標(biāo)管理過(guò)渡到資金管理；金融調(diào)控也從單一的行政手段直接調(diào)控向市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制調(diào)整，從開(kāi)始的控制貸款規(guī)模，逐步啟用中央銀行的三大政策工具，發(fā)展到以比例管理徹底取代貸款規(guī)模控制。
1997年至2007年，是我國(guó)金融體系變革進(jìn)入市場(chǎng)金融體系框架的調(diào)整時(shí)期，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生了新的變化，由傳統(tǒng)的短缺經(jīng)濟(jì)發(fā)展到總量相對(duì)過(guò)剩、需求不足的經(jīng)濟(jì)。顯著特點(diǎn)是形成“一行三會(huì)”格局，銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)統(tǒng)一監(jiān)管全國(guó)銀行、金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司及其他存款類金融機(jī)構(gòu)；證監(jiān)會(huì)對(duì)全國(guó)證券、期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)則統(tǒng)一監(jiān)管全國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)。而中國(guó)人民銀行作為中央銀行履行一定的金融監(jiān)管職責(zé)，并負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)三家監(jiān)管委員會(huì)的工作，充當(dāng)最后貸款人，在防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮著重要作用。
中國(guó)金融轉(zhuǎn)型進(jìn)化發(fā)展階段
中國(guó)金融轉(zhuǎn)型進(jìn)化發(fā)展階段（2008年至2015年甚至更長(zhǎng)一段時(shí)間）：這一階段是中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體系調(diào)整運(yùn)行的時(shí)期，是由初級(jí)階段向高級(jí)階段發(fā)展的轉(zhuǎn)折期，是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大調(diào)整、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式大轉(zhuǎn)變和發(fā)展模式再創(chuàng)新的一個(gè)關(guān)鍵階段。這不僅是因?yàn)閲?guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生著廣泛而深刻的變化，而且過(guò)去30多年支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在因素也發(fā)生了新的變化，面臨的挑戰(zhàn)日趨復(fù)雜和嚴(yán)峻。這一階段的顯著特點(diǎn)是各種問(wèn)題和矛盾進(jìn)行深度調(diào)整和尋找解決方法，積聚經(jīng)濟(jì)新一輪發(fā)展的動(dòng)力。
從金融領(lǐng)域來(lái)看，這一階段伴隨著國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)和國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的挑戰(zhàn)。從金融轉(zhuǎn)型的路徑來(lái)看，這一階段大體上可以分為三個(gè)步驟：危機(jī)期（2008年至2009年第一季度）后危機(jī)期（2009年第二季度至2010年）完善期（2011年至2015年甚至更長(zhǎng)一段時(shí)間）。
2008年世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜多變，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)國(guó)際金融危機(jī)，并導(dǎo)致全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)入嚴(yán)重衰退，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，全球經(jīng)濟(jì)金融進(jìn)入了危機(jī)時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期，金融體系運(yùn)行的宏觀環(huán)境良好；金融改革成效顯著，金融開(kāi)放繼續(xù)推進(jìn)，金融創(chuàng)新不斷加強(qiáng)；外匯儲(chǔ)備繼續(xù)保持增長(zhǎng)，應(yīng)對(duì)外部沖擊能力不斷增強(qiáng)；財(cái)政收入、企業(yè)利潤(rùn)和居民收入繼續(xù)保持增長(zhǎng)，實(shí)際支付能力進(jìn)一步提高；金融市場(chǎng)繼續(xù)保持健康發(fā)展，總體運(yùn)行平穩(wěn)；金融安全網(wǎng)建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)，金融基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善。同時(shí)，中國(guó)積極參與國(guó)際金融合作，共同維護(hù)國(guó)際金融穩(wěn)定。
2009年無(wú)疑是中國(guó)金融業(yè)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存、發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)并蓄的一年，第二季度以來(lái)，盡管失業(yè)率依然走高，但全球經(jīng)濟(jì)信心逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI得到回升，工業(yè)實(shí)際產(chǎn)出開(kāi)始回暖，金融市場(chǎng)利差指標(biāo)恢復(fù)正常，消費(fèi)者信心震蕩回升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)，全球經(jīng)濟(jì)金融逐步渡過(guò)國(guó)際金融危機(jī)的恐慌而進(jìn)入了后危機(jī)時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期，金融業(yè)改革取得積極進(jìn)展，金融機(jī)構(gòu)實(shí)力明顯增強(qiáng)，金融市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷加強(qiáng)，金融體系總體穩(wěn)健。國(guó)際金融市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)逐步鞏固，但影響我國(guó)金融穩(wěn)定的內(nèi)外部環(huán)境依然復(fù)雜，金融體系潛在風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素繼續(xù)存在，維護(hù)金融穩(wěn)定依然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
“十二五”時(shí)期，是我國(guó)金融體系為了更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的需要，而走向國(guó)際金融市場(chǎng)化的完善時(shí)期?！笆濉睍r(shí)期，只有繼續(xù)貫徹落實(shí)金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展各項(xiàng)措施，創(chuàng)造有利于金融穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；繼續(xù)深化金融改革，提高金融業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；進(jìn)一步發(fā)揮危機(jī)應(yīng)急處置機(jī)制作用，切實(shí)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；切實(shí)改善融資結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體能力；改進(jìn)金融監(jiān)管制度和方法，完善金融監(jiān)管體系；穩(wěn)步推進(jìn)金融創(chuàng)新，提升金融業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力；推動(dòng)國(guó)際金融體系改革，為國(guó)際金融穩(wěn)定奠定良好基礎(chǔ)。
中國(guó)金融轉(zhuǎn)型高級(jí)發(fā)展階段
中國(guó)金融轉(zhuǎn)型高級(jí)發(fā)展階段：當(dāng)主要矛盾和問(wèn)題得到根本性解決，積聚了新的積極因素之后，進(jìn)入高級(jí)發(fā)展階段。這一階段是中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體系成熟運(yùn)行的時(shí)期。其顯著特點(diǎn)是更多地體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)社會(huì)成熟發(fā)展的特征、成功的運(yùn)行和卓越的成效，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式、政治制度、法律規(guī)范、社會(huì)文化、技術(shù)進(jìn)步、管理理念等不但體現(xiàn)中國(guó)特色，而且具有世界典范。
在經(jīng)濟(jì)金融全球化的背景下，國(guó)際化會(huì)成為中國(guó)金融業(yè)未來(lái)發(fā)展的一個(gè)重要內(nèi)容。從金融轉(zhuǎn)型的路徑來(lái)看，這一階段大體上可以分為三個(gè)步驟：即從中國(guó)參與建立國(guó)際金融監(jiān)管制度及制定國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)則的程度依次劃分為參與制定期、共同制定期到直接制定期，這是中國(guó)金融轉(zhuǎn)型路徑達(dá)到高級(jí)發(fā)展階段的必然結(jié)果。
結(jié)論
雖然總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)的金融體制改革滯后于經(jīng)濟(jì)體制改革，但它基本符合了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展的需要，是我國(guó)從傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌初級(jí)發(fā)展階段的一種必然選擇。事實(shí)證明，我國(guó)漸進(jìn)式的金融體制改革，既保證了轉(zhuǎn)型過(guò)程中經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，也實(shí)現(xiàn)了自身的改革目標(biāo)。
但是必須看到，伴隨著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，金融體制中的一些深層次的問(wèn)題和矛盾已開(kāi)始日益凸顯，阻礙著經(jīng)濟(jì)的全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，亟待進(jìn)一步解決。這集中反映在一方面我國(guó)金融資產(chǎn)規(guī)模迅速積累，另一方面金融體系的內(nèi)部效率卻沒(méi)有得到明顯提高。衡量金融體制改革成就并不只是規(guī)模的擴(kuò)張，而更重要的是效率的改善。只有提高金融體系的效率，才能有效地動(dòng)員資本、配置資本，從而更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前我國(guó)的金融體系在結(jié)構(gòu)布局、制度建設(shè)等方面還存在不少固有的問(wèn)題，阻礙了其金融資源有效配置的功能發(fā)揮，從而難以適應(yīng)加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展的戰(zhàn)略需要。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以“漸進(jìn)”而聞名，金融轉(zhuǎn)型更為漸進(jìn)。但是這種過(guò)甚的漸進(jìn)，實(shí)際上已經(jīng)嚴(yán)重?fù)p害了效率，客觀上要求提升金融轉(zhuǎn)型速度。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】國(guó)際金融 教學(xué)方法 理論教學(xué) 實(shí)踐教學(xué)
金融危機(jī)過(guò)后，世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展日漸迅猛，隨之而來(lái)的則是金融市場(chǎng)的日夕萬(wàn)變，各種嶄新的問(wèn)題和現(xiàn)象不斷地涌現(xiàn)。為了解決不斷出現(xiàn)的問(wèn)題，國(guó)際金融理論和政策的更新也取得了較大的成果。由此可見(jiàn)，國(guó)際金融課程是一門(mén)具有較強(qiáng)的時(shí)代性、實(shí)用性和綜合性的課程。因此在教學(xué)方法上應(yīng)注重跟隨金融市場(chǎng)發(fā)展的步伐，深入理解國(guó)家各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策和金融體制的革新，從理論和實(shí)踐兩個(gè)方面對(duì)學(xué)生進(jìn)行傳授。
一、國(guó)際金融課程教學(xué)面臨的新問(wèn)題
（一）理論教學(xué)知識(shí)更新遲緩
國(guó)際金融課程是研究經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域各種金融現(xiàn)象發(fā)展變化規(guī)律的一門(mén)科學(xué)，是在國(guó)際貿(mào)易的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，反映了各種經(jīng)濟(jì)往來(lái)的全貌及宏觀經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化，金融市場(chǎng)在不斷的發(fā)生變化，金融危機(jī)、匯率波動(dòng)、政策法規(guī)的更新等層出不窮，現(xiàn)有的國(guó)際金融教材已不能囊括所有更新內(nèi)容。
教材是學(xué)生了解并掌握課程知識(shí)最直接最基本的渠道，目前，各大高校金融類專業(yè)的國(guó)際金融課程教學(xué)體系比較完整，但所使用的教材內(nèi)容卻不能及時(shí)更新。國(guó)際金融課程知識(shí)點(diǎn)包括國(guó)際收支、匯率制度、外匯儲(chǔ)備以及國(guó)際金融市場(chǎng)等，而這些內(nèi)容隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展和金融市場(chǎng)日新月異的變化也需及時(shí)進(jìn)行更新。當(dāng)下各大高校所使用的教材在知識(shí)點(diǎn)的更新上比較緩慢，且大多數(shù)側(cè)重于理論知識(shí)，缺少與實(shí)際社會(huì)需求相關(guān)的實(shí)務(wù)性知識(shí)，無(wú)法滿足對(duì)學(xué)生進(jìn)行職業(yè)指導(dǎo)和實(shí)踐訓(xùn)練的需要。
鑒于此種情況，教師若在理論教學(xué)上不能及時(shí)地根據(jù)金融市場(chǎng)的實(shí)際狀況更新教學(xué)內(nèi)容，則不能滿足實(shí)際社會(huì)需求對(duì)人才培養(yǎng)的要求。
（二）實(shí)踐教學(xué)體系不完善
國(guó)際金融課程教學(xué)是為了培養(yǎng)適應(yīng)社會(huì)需求的人才，當(dāng)下金融行業(yè)需要的人才是兼?zhèn)漭^強(qiáng)的理論知識(shí)和實(shí)踐能力。但現(xiàn)今大部分高校的國(guó)際金融課程教學(xué)模式仍以理論教學(xué)為主，在課堂教學(xué)中僅僅給學(xué)生傳授一些抽象的理論知識(shí)和認(rèn)識(shí)，任課教師由于缺少在金融行業(yè)從業(yè)的實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，在課程的講授上只注重強(qiáng)調(diào)理論知識(shí)的系統(tǒng)性和完備性，忽略了實(shí)務(wù)操作的技巧和注意事項(xiàng)，忽略了實(shí)際社會(huì)需求，教學(xué)模式上理論與實(shí)踐脫節(jié)，在讓學(xué)生在學(xué)習(xí)期間獲取相應(yīng)的崗位能力、職業(yè)技能上有所欠缺。
二、國(guó)際金融課程教學(xué)方法改革措施
（一）理論教學(xué)
1.啟發(fā)式教學(xué)
教師在授課前，除了根據(jù)教材進(jìn)行授課準(zhǔn)備之外，應(yīng)根據(jù)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的熱點(diǎn)問(wèn)題和熱點(diǎn)現(xiàn)象對(duì)教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行更新。并在課程準(zhǔn)備的過(guò)程中，設(shè)計(jì)一些引發(fā)學(xué)生思考和探究和模塊，啟發(fā)學(xué)生課后自主的發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、思考問(wèn)題、解決問(wèn)題，從而培養(yǎng)學(xué)生獨(dú)立觀察、分析金融市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，總結(jié)問(wèn)題并解決問(wèn)題的能力。
2.互動(dòng)式教學(xué)
授課教師在授課過(guò)程中還可將一些與課程相關(guān)的熱點(diǎn)問(wèn)題引入課堂，組織學(xué)生進(jìn)行分析并討論，改變傳統(tǒng)的理論灌輸?shù)哪Ｊ健W(xué)生通過(guò)在課堂中的討論、辯論等發(fā)表自己的看法，教師幫助進(jìn)行分析和梳理，從而得出正確結(jié)論。學(xué)生在課堂中的積極參與可以加深學(xué)生對(duì)知識(shí)的理解和印象，從而達(dá)到更好的吸收效果。
3.案例式教學(xué)
國(guó)際金融課程作為一門(mén)金融類的專業(yè)基礎(chǔ)課，具有較強(qiáng)的理論性，課程中有大量復(fù)雜、枯燥、難懂的專業(yè)術(shù)語(yǔ)，對(duì)學(xué)生而言較無(wú)吸引力。教師在教學(xué)方法上則應(yīng)進(jìn)行創(chuàng)新和突破，可以在授課過(guò)程中引入與教學(xué)內(nèi)容相關(guān)的最前沿且有代表性的案例，這可以在很大的程度上提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，并加深學(xué)生對(duì)知識(shí)點(diǎn)的辨別、理解和掌握。
另外，在國(guó)際金融課程的教學(xué)過(guò)程中還可以融入網(wǎng)絡(luò)教學(xué)手段，第一時(shí)間將經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中金融市場(chǎng)上發(fā)生的最新信息通過(guò)圖片、視頻、評(píng)論等方式灌輸給學(xué)生，使學(xué)生及時(shí)、全面地了解金融市場(chǎng)上的最近信息，既更新了教學(xué)內(nèi)容，又使學(xué)生對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展和熱點(diǎn)問(wèn)題的產(chǎn)生有了全面地認(rèn)識(shí)，較好地提高學(xué)生認(rèn)識(shí)問(wèn)題能力、理解問(wèn)題和解決問(wèn)題的能力。
（二）實(shí)踐教學(xué)
1.實(shí)驗(yàn)室模擬教學(xué)
由于國(guó)際金融是一門(mén)對(duì)實(shí)踐性要求很高的課程，因此，實(shí)踐教學(xué)是必不可少的教學(xué)環(huán)節(jié)。教師在授課的過(guò)程中，可充分利用實(shí)驗(yàn)室資源，借助金融教學(xué)軟件模擬真實(shí)的金融交易環(huán)境，通過(guò)模擬交易系統(tǒng)使學(xué)生能將掌握的金融操作和市場(chǎng)運(yùn)作等理論知識(shí)應(yīng)用到實(shí)踐中，在模擬系統(tǒng)中進(jìn)行模擬交易等，加強(qiáng)學(xué)生對(duì)理論知識(shí)的理解，熟悉交易流程，在模擬實(shí)踐中訓(xùn)練學(xué)生的實(shí)際分析能力和工作能力。
2.校外實(shí)訓(xùn)基地教學(xué)
除了模擬實(shí)踐教學(xué)，到社會(huì)單位中參加社會(huì)實(shí)踐也是訓(xùn)練學(xué)生實(shí)際操作能力的有效途徑之一。任課教師可積極地聯(lián)系一些與金融專業(yè)相關(guān)的單位，如證券公司、銀行、期貨交易所等，帶領(lǐng)學(xué)生到以上單位進(jìn)行認(rèn)識(shí)實(shí)踐，了解實(shí)際工作的具體業(yè)務(wù)流程、操作過(guò)程、基本技能和操作方法等，使學(xué)生進(jìn)一步了解社會(huì)的實(shí)際需求及工作單位的實(shí)際業(yè)務(wù)操作模式等。
3.用人單位專家講授
國(guó)際金融課程對(duì)實(shí)踐性的高要求同時(shí)需要配備一支實(shí)踐教學(xué)經(jīng)驗(yàn)豐富的教師隊(duì)伍，這就要求各高校不斷地提升教師自身的教學(xué)水平，盡可能建立一支理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都很豐富的雙師型教師隊(duì)伍。在自身師資隊(duì)伍的建設(shè)過(guò)程中，可聘請(qǐng)銀行、期貨、證券公司等金融機(jī)構(gòu)里有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專家或從業(yè)人員參與到教學(xué)中，通過(guò)講座、實(shí)踐環(huán)節(jié)指導(dǎo)等使學(xué)生具備較強(qiáng)的實(shí)際業(yè)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)自有教師也可以借此汲取實(shí)際的工作經(jīng)驗(yàn)，以便于在教學(xué)中更好的指導(dǎo)學(xué)生。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：權(quán)重股，藍(lán)籌股，中國(guó)股市，股票指數(shù)，投資者利益，投資者信心
權(quán)重股：就是總股本巨大的上市公司股票，它的股票總數(shù)占股票市場(chǎng)股票總數(shù)的比重很大，其漲跌對(duì)股票指數(shù)的影響很大。比如中國(guó)銀行、工商銀行、中國(guó)石化等股票。
藍(lán)籌股：多指長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的、大型的、傳統(tǒng)工業(yè)股及金融股。此類上市公司的特點(diǎn)是有著優(yōu)良的業(yè)績(jī)、收益穩(wěn)定、股本規(guī)模大、紅利優(yōu)厚、股價(jià)走勢(shì)穩(wěn)健。
兩年多的中國(guó)股市，就如像坐過(guò)山車，上海綜合指數(shù)先是從2005年6月998點(diǎn)，到2007年10月6124點(diǎn)，然后2008年4月23日回到2990多點(diǎn)。先是上漲飚升6倍，后是下跌50%以上。4月24日，股市交易印花稅一下調(diào)，整個(gè)市場(chǎng)立即沸騰，當(dāng)天幾千只股票都封在漲停板，當(dāng)天兩市指數(shù)上漲9%以上。但是，股市的上漲僅是一天，后兩日，市場(chǎng)并沒(méi)有繼續(xù)24日股市快速飆升的態(tài)勢(shì)而又開(kāi)始下跌。但是，4月30日上海綜合指數(shù)又上升到3700點(diǎn)上。
一、哪些因素在影響當(dāng)前的股市
這種現(xiàn)象說(shuō)明了什么？自身的原因就在于中國(guó)股市在早兩年的時(shí)間內(nèi)快速上漲，其上漲幅度早就超過(guò)一些上市公司的基本價(jià)值了。既然股票的價(jià)格背離了上市公司的基本價(jià)值，其價(jià)格作一定程度的調(diào)整也就是自然。特別是在國(guó)內(nèi)股市向下調(diào)整時(shí)，正好面對(duì)著國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩（如美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生），國(guó)際金融市場(chǎng)的任何震蕩不可避免地會(huì)傳導(dǎo)到中國(guó)股市來(lái)。特別是在國(guó)內(nèi)股市十分脆弱的情況下，只要國(guó)際金融市場(chǎng)有一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，就容易掀起股市下跌的波瀾，投資者一定要小心為上。這就是股市的恐懼心理。
二是最近國(guó)內(nèi)股市這樣快速的下跌，最為重要的方面是權(quán)重股、藍(lán)籌股全面下跌。這說(shuō)明了什么？說(shuō)明了投資者失去了市場(chǎng)信心。股市權(quán)重股代表了整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本格局。在一個(gè)成熟的市場(chǎng)，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有改變，國(guó)家經(jīng)濟(jì)的基本格局沒(méi)有變化的情況下，權(quán)重股不僅不會(huì)下跌，反之應(yīng)該其價(jià)格是向上的。但實(shí)際上國(guó)內(nèi)權(quán)重股不僅沒(méi)有向好，反之成了下跌最為嚴(yán)重的重災(zāi)區(qū)。那么國(guó)內(nèi)股市的權(quán)重股為什么會(huì)持續(xù)下跌？問(wèn)題就在于政府對(duì)這些上市公司干擾太多，從而導(dǎo)致了投資者對(duì)這些權(quán)重股失去了信心，導(dǎo)致了投資者對(duì)政府失去了信心。
可以說(shuō)，無(wú)論是早兩年股市的快速飚升，還是近幾個(gè)月來(lái)國(guó)內(nèi)股市的跌跌不休，并非是上市公司的投資價(jià)值發(fā)生了變化，也不是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體有多大的變動(dòng)，而是股市制度規(guī)則的缺陷導(dǎo)致投資者對(duì)市場(chǎng)信心的不足，是投資者看不到政府對(duì)股市干預(yù)政策什么時(shí)候會(huì)出臺(tái)、什么時(shí)候會(huì)停止，因此，股市的制度缺陷及股市政策的不確定性成了當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市最大的風(fēng)險(xiǎn)。
二、如何看待當(dāng)前政府對(duì)股市的政策
有人把最近管理層密集地一系列促進(jìn)國(guó)內(nèi)股市發(fā)展的政策說(shuō)是政府救市，我并不認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)。我的理解是這是政府重新整頓股市的制度規(guī)則及股市的秩序，重振股市投資者信心。在一個(gè)成熟的市場(chǎng)中，政府的基本職責(zé)就是界定產(chǎn)權(quán)制度、保證市場(chǎng)合約的有效履行、保證個(gè)人財(cái)產(chǎn)不受到他人侵害等。而這些基本職責(zé)履行就是通過(guò)政府的制度規(guī)則制定、創(chuàng)立、修改與完善等方式來(lái)進(jìn)行。也就是說(shuō)，政府對(duì)股市的職責(zé)并非是關(guān)注股市指數(shù)高低，而是要保證市場(chǎng)的游戲規(guī)則公平公正公開(kāi)，保證市場(chǎng)投資者能夠在一個(gè)公平公正的平臺(tái)進(jìn)行交易。而政策是制度規(guī)則確立的一種方式。管理層密集出臺(tái)旨在促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。
三、把現(xiàn)在的基礎(chǔ)制度完善好，讓投資者利益得到真正保護(hù)，讓投資者信心確立起來(lái)，這就是中國(guó)股市發(fā)展的根本所在