時(shí)間：2023-06-06 15:35:12
導(dǎo)語(yǔ)：在風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀分析的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：國(guó)防工程投資 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策
風(fēng)險(xiǎn)因素是指，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于項(xiàng)目而言，究其原因，較為復(fù)雜，難以總結(jié)出統(tǒng)一的模式和固定的規(guī)律，項(xiàng)目因各自的具體建設(shè)條件不同隱含的不確定性也就不一。盡管如此，大量統(tǒng)計(jì)結(jié)果仍然表明，有許多共同的原因常常是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)問題的根源，我們稱之為風(fēng)險(xiǎn)因素或風(fēng)險(xiǎn)源。隨著我軍軍革的逐步深入，國(guó)防工程投入不斷增加，但是國(guó)防工程建設(shè)項(xiàng)目往往具有投資規(guī)模巨大，建設(shè)周期長(zhǎng)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大，不確定因素多的特征，從而導(dǎo)致國(guó)防工程建設(shè)項(xiàng)目實(shí)際發(fā)生的后果與預(yù)期后果產(chǎn)生某種程度的背離。因此，必須對(duì)國(guó)防工程建設(shè)項(xiàng)目投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，避免風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)防工程投資可能帶來(lái)的損失。
一、 國(guó)防工程投資風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀分析
（一）風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境尚不成熟
風(fēng)險(xiǎn)管理和安全系統(tǒng)工程等理論引入我國(guó)是在20世紀(jì)80年代，即使是到目前為止，從業(yè)人員還是存在風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)薄弱，缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)，沒有專門的風(fēng)險(xiǎn)管理人員，很少采用科學(xué)的評(píng)價(jià)方法。在我國(guó)，雖然風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)在逐步提高但軍隊(duì)和政府的相關(guān)人員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較為淡薄，不利于我軍風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展進(jìn)步。
（二）軍隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理水平相對(duì)滯后
風(fēng)險(xiǎn)研究領(lǐng)域正在不斷擴(kuò)大，開始由單一的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)研究轉(zhuǎn)向個(gè)人、家庭及社會(huì)的多主體、多角度的風(fēng)險(xiǎn)研究。而我軍風(fēng)險(xiǎn)管理水平還有較大滯后性，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員。
（三）決策者的風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)缺乏
社會(huì)中介服務(wù)不健全，監(jiān)督管理工作滯后，沒有專門的單位和人員進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理工作。無(wú)法提供詳盡的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告。決策者的風(fēng)險(xiǎn)管理知識(shí)缺乏，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄，項(xiàng)目可行性研究不能真實(shí)反應(yīng)客觀情況，缺乏項(xiàng)目監(jiān)理，投資工作與經(jīng)濟(jì)發(fā)展不相適應(yīng)，相關(guān)法制建設(shè)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
（四）項(xiàng)目周期管理不完善
投資項(xiàng)目周期管理就是對(duì)項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)營(yíng)過程中的工作進(jìn)行的計(jì)劃、組織和協(xié)調(diào)。項(xiàng)目周期管理不完善，就會(huì)使項(xiàng)目在建設(shè)經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生大量本可以避免的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)。
項(xiàng)目可行性研究不能真實(shí)反應(yīng)客觀情況；項(xiàng)目設(shè)計(jì)管理未能引起人們的高度重視；項(xiàng)目監(jiān)理制度尚未完全推廣，制約了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高；投資項(xiàng)目后評(píng)估工作剛剛起步，遠(yuǎn)遠(yuǎn)適應(yīng)不了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)工作缺乏相關(guān)人才，在職人員專業(yè)素質(zhì)不足。在我軍，目前還沒有專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的研究并提供詳盡的研究報(bào)告，也沒有哪個(gè)單位總結(jié)過已完成項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理工作。這樣一來(lái)，新建項(xiàng)目若要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，只能從頭開始識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)事件與風(fēng)險(xiǎn)因素，研究費(fèi)用必將增大，風(fēng)險(xiǎn)管理的成本也必然隨之提高。
二、防范國(guó)防工程投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
（一）軍隊(duì)建筑工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)回避
對(duì)國(guó)防工程建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行合理全面的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、估計(jì)與評(píng)價(jià)。運(yùn)用相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法總結(jié)影響具體的軍事工程建設(shè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素，并用相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)方法確定所識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重，對(duì)權(quán)重較大的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，如果得出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)太大的結(jié)論，則考慮放棄此國(guó)防工程項(xiàng)目的投資，選取其他等效低風(fēng)險(xiǎn)的軍事項(xiàng)目進(jìn)行投資達(dá)到符合軍事要求，節(jié)省軍費(fèi)，減少損失的目的。
（二）建筑工程項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移
國(guó)防工程建設(shè)項(xiàng)目投資中，對(duì)于承包給地方單位施工的項(xiàng)目在簽訂合同時(shí)通過合同條款，將合同中可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)損失的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和法律責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給合同對(duì)方承擔(dān)。在建筑工程項(xiàng)目投資開發(fā)過程中，可采用建筑工程承包合同、材料設(shè)備供銷合同等轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。這樣就形成了風(fēng)險(xiǎn)攤銷，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，降低了國(guó)防工程建設(shè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）國(guó)防工程建設(shè)項(xiàng)目投資全過程風(fēng)險(xiǎn)管理體系的構(gòu)建
1.決策階段風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
充分估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，依法決策、科學(xué)決策，合理地確定國(guó)防工程的建設(shè)地區(qū)和建設(shè)地點(diǎn)，科學(xué)地確定建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)水平、建設(shè)規(guī)模以及選擇適當(dāng)?shù)慕ㄔO(shè)施工手段和技術(shù)，確立戰(zhàn)術(shù)指標(biāo)要求，明確建設(shè)部隊(duì)的未來(lái)編制動(dòng)向。積極做好項(xiàng)目決策前的準(zhǔn)備工作，認(rèn)真搜集有關(guān)資料，調(diào)查、了解地塊的自然屬性、使用屬性以及地下埋藏物情況；妥善處理與地方部門的征地、拆遷和安置補(bǔ)償問題；切實(shí)做好項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，科學(xué)的進(jìn)行軍事效用分析。充分考慮國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展情況，編制投資估算，使投資估算真正起到控制項(xiàng)目總投資的作用。增強(qiáng)合同意識(shí)，認(rèn)真簽訂各種建筑工程合同，盡量避免合同歧義、漏洞、陷阱。
2.設(shè)計(jì)階段風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
通過技術(shù)比較、經(jīng)濟(jì)分析和效果評(píng)價(jià)，正確處理技術(shù)先進(jìn)與經(jīng)濟(jì)合理的關(guān)系，力求在技術(shù)先進(jìn)條件下的經(jīng)濟(jì)合理，在經(jīng)濟(jì)合理基礎(chǔ)上的技術(shù)先進(jìn)，把控制工程投資的觀念滲透到各項(xiàng)設(shè)計(jì)中去。在實(shí)施中按照事先擬定的計(jì)劃和標(biāo)準(zhǔn)，通過采用各種方法，對(duì)發(fā)生的各種實(shí)際值與計(jì)劃值進(jìn)行對(duì)比、檢查、監(jiān)督、引導(dǎo)和糾正。
3.招投標(biāo)階段風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
規(guī)范招投標(biāo)程序，依法必須進(jìn)行招標(biāo)的項(xiàng)目的招標(biāo)公告，應(yīng)當(dāng)通過國(guó)家指定的報(bào)刊、信息網(wǎng)絡(luò)或者其他媒介。招標(biāo)公告應(yīng)當(dāng)載明招標(biāo)人的名稱和地址、招標(biāo)項(xiàng)目的性質(zhì)、數(shù)量、實(shí)施地點(diǎn)和時(shí)間以及獲取招標(biāo)文件的辦法等事項(xiàng)，依法必須招標(biāo)的項(xiàng)目，自招標(biāo)文件開始發(fā)出之日起提交投標(biāo)文件截止之日止，不少于二十日。選擇招標(biāo)機(jī)構(gòu)來(lái)協(xié)助完成建設(shè)項(xiàng)目的招投標(biāo)工作，減輕負(fù)擔(dān)，提高效率。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資;中小企業(yè);融資約束
1、引言
近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展迅速，已成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力之一，但由于其規(guī)模小、信息不對(duì)稱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，資金匱乏，仍存在著融資難、融資貴問題。在此整體大環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)投資逐漸得到業(yè)界業(yè)外廣泛關(guān)注。本文以上海創(chuàng)業(yè)板中上市的中小企業(yè)在2014年12月31日至2015年12月31日年報(bào)上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，采用實(shí)證分析的方法來(lái)研究風(fēng)險(xiǎn)投資如何緩解中小企業(yè)的融資約束，最后針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的“融資難”問題提出了相關(guān)政策建議。
2、研究背景
中小企業(yè)融資約束問題是一個(gè)世界性難題，早在20世紀(jì)80年代，學(xué)者們就把經(jīng)濟(jì)學(xué)中“不對(duì)稱信息理論”引入融資領(lǐng)域，大大地拓展了對(duì)中小企業(yè)融資困難的研究。Dewatripant和maskin(1995)認(rèn)為銀行對(duì)中小企業(yè)信貸中產(chǎn)生“預(yù)算軟約束”問題，導(dǎo)致銀行更趨向大客戶業(yè)務(wù)。Bergerandudell(1998)提出，因企業(yè)成長(zhǎng)周期不同而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模大小等是中小企業(yè)融資約束的主要原因之一。伴隨著金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)的發(fā)展以及金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資逐步引發(fā)熱議。Denis分析了企業(yè)可行的融資渠道，認(rèn)為外部股權(quán)融資的獲取主要來(lái)源之一就包括了風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新興的融資方式，在企業(yè)融資中扮演著重要角色。此外，國(guó)外研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資在IPO過程中具有認(rèn)證、監(jiān)督功能，為被投資公司運(yùn)營(yíng)績(jī)效上提供增值服務(wù)，并對(duì)其研發(fā)創(chuàng)新能力有積極影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與中小企業(yè)融資之間的關(guān)系進(jìn)行了一定的研究。王晶晶和楊晶(2013)概括指出中小企業(yè)融資問題主要有四方面原因，分別為融資成本高、融資渠道不暢通、銀行的金融服務(wù)形式單一、信用擔(dān)保體系發(fā)展不健全。張學(xué)勇和廖理(2011)探討了風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)IPO的關(guān)系，吳超鵬(2012)討論了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO后企業(yè)投融資行為的影響，并得出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)緩解中小企業(yè)融資約束具有重要意義。本文著眼于當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)融資發(fā)展現(xiàn)狀，以風(fēng)險(xiǎn)投資作用機(jī)理來(lái)建立經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，來(lái)實(shí)證分析風(fēng)險(xiǎn)投資如何緩解中小企業(yè)融資約束，并給出結(jié)論和政策建議。
3、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析
3．1中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析。中小企業(yè)在人員規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)規(guī)模上都小于大型企業(yè)，2012年黨的十提出“支持小微企業(yè)特別是科技型小微企業(yè)發(fā)展”，為加快中小企業(yè)發(fā)展增添了催化劑。近些年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)迅速崛起，快速占據(jù)市場(chǎng)，成為“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的重要載體，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)起到重要作用。相比于同行業(yè)的大型企業(yè)，中小企業(yè)有其自身優(yōu)勢(shì)，據(jù)東方微巨公司對(duì)5000家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)絕大部分中小企業(yè)有著制造成本低的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)小規(guī)模的經(jīng)營(yíng)模式能夠管控到人，提高整體勞動(dòng)生產(chǎn)率。但中小企業(yè)普遍存在著壽命短的劣勢(shì)，同時(shí)市場(chǎng)上大量僵尸企業(yè)的存在反映出企業(yè)人的社會(huì)責(zé)任意識(shí)差，從而產(chǎn)品質(zhì)量也會(huì)存在一定問題。郭毅飛(2010)提出我國(guó)中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、滿足市場(chǎng)需求、特殊資源的發(fā)掘利用及專業(yè)化分工方面有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)今中小企業(yè)發(fā)展區(qū)域不平衡，環(huán)境污染嚴(yán)重也是不可忽視的問題。產(chǎn)權(quán)不清是中小企業(yè)所面臨的另一個(gè)普遍問題，很多中小企業(yè)都采取租賃、承包的經(jīng)營(yíng)方式，因產(chǎn)權(quán)不明晰，主體缺位而帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)使銀行望而生畏。劉志龍等(2010)指出，大多數(shù)的私營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)極不清晰，家族式的產(chǎn)權(quán)制度導(dǎo)致內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜，創(chuàng)業(yè)初期的出資多數(shù)是親戚朋友出資，借貸出資不明確，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展缺乏動(dòng)力，為企業(yè)埋下隱患。3．2融資現(xiàn)狀分析。我國(guó)證券市場(chǎng)自1990年上海證券交易所的建成開始發(fā)展，相比于西方國(guó)家，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展滯后，且不夠成熟，2016年首次使用熔斷機(jī)制就多次被觸發(fā)，這一現(xiàn)狀導(dǎo)致我國(guó)中小企業(yè)直接融資較為困難。同時(shí)，多起由于沒有償債能力而潛逃的惡性事件使得中小企業(yè)信譽(yù)下降，上述產(chǎn)權(quán)不清晰問題也使得銀行不愿向中小企業(yè)發(fā)放貸款，從而中小企業(yè)獲得銀行信貸難度較大，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率超過60%的中小企業(yè)所獲貸款卻不足正規(guī)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)總量的20%，因此當(dāng)前中小企業(yè)融資面臨著重大困難。面對(duì)融資難的問題，中小企業(yè)積極尋求其他融資途徑，于洋(2013)則提出了民間借貸對(duì)中小企業(yè)融資的重要作用。我國(guó)小微企業(yè)有80%以上均通過民間借貸獲得資金支持，民間借貸在客觀上補(bǔ)充了商業(yè)銀行貸款的缺口，是小微企業(yè)尋求外源性債務(wù)融資的重要方式之一，與此同時(shí)，我國(guó)政府部門已經(jīng)意識(shí)到民間借貸的重要意義，近些年來(lái)放寬了對(duì)民間借貸的限制，但也加強(qiáng)了對(duì)其的管制，最高人民法院于2015年6月通過《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》，對(duì)民間借貸雙方的權(quán)利和義務(wù)做了明確規(guī)定。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于小微企業(yè)融資難的現(xiàn)狀也有著一定研究，克勞迪．奧崗薩．雷斯維加(2006)對(duì)小微企業(yè)融資難總結(jié)出四方面原因，分別源于企業(yè)自身因素、信貸配給、商業(yè)銀行以及人力資源等其他因素的影響。于洋(2013)對(duì)小微企業(yè)融資難進(jìn)行根本分析，從間接融資方面得出銀行貸款難的主要原因源于信息成本和成本。即小微企業(yè)融資難的核心問題是由于小微企業(yè)間接融資中因信息部隊(duì)稱而導(dǎo)致的高交易成本以及嚴(yán)重的信貸配給。
4、風(fēng)險(xiǎn)投資作用機(jī)理
4．1研究假設(shè)及方法。根據(jù)現(xiàn)有理論可知，基于風(fēng)險(xiǎn)投資與各大商業(yè)銀行、投資機(jī)構(gòu)之間交易往來(lái)頻繁，從而形成關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而關(guān)系網(wǎng)絡(luò)具有信息傳播的作用，因此可以得出風(fēng)險(xiǎn)投資可以減少信息不對(duì)稱。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)影響企業(yè)自身外部融資能力，筆者基于已有研究和理論，提出假設(shè)如下:H1:風(fēng)險(xiǎn)投資可以促進(jìn)債務(wù)融資H2:風(fēng)險(xiǎn)投資可以促進(jìn)權(quán)益融資基于此假設(shè)，選取200家創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)，以2015年12月31號(hào)所得數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，并利用Eviews軟件建立相關(guān)模型，通過t檢驗(yàn)，F(xiàn)檢驗(yàn)及經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)等方法對(duì)解釋變量顯著性及模型整體有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)融資的影響方式及影響程度。4．2作用機(jī)理。企業(yè)融資方式可分為債務(wù)和權(quán)益融資，其中債務(wù)融資可分為短期債務(wù)融資及長(zhǎng)期債務(wù)融資，分別以不同融資方式為被解釋變量，解釋變量為風(fēng)險(xiǎn)投資D，流動(dòng)比率x1，資產(chǎn)負(fù)債率x2，總資產(chǎn)報(bào)酬率x3其中，所選取的解釋變量流動(dòng)比率及資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的償債能力，總資產(chǎn)報(bào)酬率反映企業(yè)整體的獲利能力，被解釋變量中，短期債務(wù)融資等于2015年企業(yè)短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債之和與年初總資產(chǎn)之比，長(zhǎng)期債務(wù)融資等于2015年企業(yè)的長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券及長(zhǎng)期應(yīng)付款之和與年初總資產(chǎn)之比，權(quán)益融資等于2015年股東權(quán)益的增加值與年初總資產(chǎn)之比。由上述4個(gè)模型的F檢驗(yàn)的p值均小于0．05，因此以上3個(gè)模型在95%顯著性水平下均通過檢驗(yàn)，模型顯著成立。在債務(wù)融資模型中，風(fēng)險(xiǎn)投資均不顯著，表明風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)債務(wù)融資的影響不明顯，假設(shè)1不成立，但對(duì)于權(quán)益融資在90%的顯著性水平下，風(fēng)險(xiǎn)投資的系數(shù)通過檢驗(yàn)，表明風(fēng)險(xiǎn)投資能夠促進(jìn)企業(yè)獲得權(quán)益融資，假設(shè)2成立。并且，對(duì)于權(quán)益融資，當(dāng)不存在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，取單位流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率及總資產(chǎn)報(bào)酬率，則在其他條件不變的情況下，權(quán)益融資額為－0．0073，當(dāng)存在風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，權(quán)益融資額為0．1735。
5、總結(jié)與分析
5．1總結(jié)與歸納。根據(jù)上述結(jié)果可知，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于中小企業(yè)的投資力度較弱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資者尚不飽和，對(duì)于中小企業(yè)自身而言，應(yīng)當(dāng)注重提高企業(yè)自身償債能力及獲利能力等重要指標(biāo)，提高企業(yè)整體實(shí)力以吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)投資。通過選取2015年12月31日200家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，針對(duì)所收集數(shù)據(jù)建立相關(guān)模型，得出結(jié)論:風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于債務(wù)融資影響不顯著，經(jīng)過對(duì)所選企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資背景進(jìn)行研究，筆者發(fā)現(xiàn)，部分風(fēng)投并不具有長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)，在業(yè)界沒有很高的聲譽(yù)，同時(shí)一些風(fēng)投機(jī)構(gòu)具有國(guó)有屬性，由于不同特征的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)融資行為的影響程度不同，因此筆者認(rèn)為風(fēng)投的不同特征是導(dǎo)致最終風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于債務(wù)融資的影響不顯著的主要原因。但通過模型可以看出，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的權(quán)益融資有促進(jìn)作用，風(fēng)險(xiǎn)投資一方面可以增加企業(yè)權(quán)益融資機(jī)會(huì)，為中小企業(yè)吸引更多的外來(lái)投資，另一方面，通過風(fēng)投直接為企業(yè)帶來(lái)外部資金，提高企業(yè)的自由現(xiàn)金流，有利于企業(yè)的穩(wěn)健性增長(zhǎng)。5．2分析與建議。基于風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)仍處于初級(jí)階段的現(xiàn)狀，要發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于緩解中小企業(yè)融資約束的重要作用，以下是筆者的幾點(diǎn)建議。(1)培養(yǎng)一批優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)仍未得到足夠的重視，相關(guān)的教育和培訓(xùn)沒有落到實(shí)處，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資人才匱乏。可以在各大高校增設(shè)相關(guān)課程，定期開展宣傳教育和主題講座，培養(yǎng)一批年輕優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資者。(2)推廣風(fēng)險(xiǎn)投資，拓展風(fēng)投渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源廣泛，從個(gè)人、企業(yè)到政府都是風(fēng)險(xiǎn)投資的有效來(lái)源，但在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展低于國(guó)外發(fā)展水平，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的意識(shí)不夠普遍，投資者多為精英人士及政府部門，政府應(yīng)當(dāng)積極引導(dǎo)，集合各方力量，使風(fēng)險(xiǎn)投資獲得更多的社會(huì)資金。(3)發(fā)揮政府引導(dǎo)和扶持作用。目前我國(guó)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的立法尚不健全，相關(guān)法律法規(guī)有待進(jìn)一步完善，通過立法的手段來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行引導(dǎo)，利用政府的強(qiáng)制性保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)投資的合法權(quán)益，通過差異化的財(cái)稅金融政策優(yōu)惠措施，引導(dǎo)地方政府與民間資本合作，提供多渠道并行之有效的中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)緩解措施和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)加大對(duì)中小企業(yè)融資的支持，支持中小企業(yè)發(fā)展等，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展。5．3研究不足及展望。鑒于筆者研究能力的局限，模型變量的確定及數(shù)據(jù)的選取能力有待進(jìn)一步提高，研究成果有待進(jìn)一步完善。本文只是就風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)融資約束的影響做了相關(guān)研究，研究范圍及內(nèi)容仍有待進(jìn)一步充實(shí)。在我國(guó)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究仍然有所欠缺，但風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)得到越來(lái)越多的關(guān)注，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)研究也會(huì)逐漸完善。在我國(guó)投資環(huán)境逐漸寬松的背景下，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)績(jī)效等各方面的影響將成為未來(lái)研究的一個(gè)方向。
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［3］劉春玉．融資約束與企業(yè)創(chuàng)新投資研究的新進(jìn)展［J］．東岳論叢，2011(12)
風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，始于二戰(zhàn)后的美國(guó)，主要投資于高新技術(shù)企我國(guó)主板市場(chǎng)上市門檻高。雖然我國(guó)最新修訂的《證券法》對(duì)公司上市的條件有所放寬，將公司股本總額要求從“不少于人民幣5000萬(wàn)”降低到“不少于人民幣3000萬(wàn)”，也取消了開業(yè)時(shí)間在3年以上、最近3年連續(xù)盈利的要求，但與普通企業(yè)相比,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)總額往往偏小，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定,效益不突出甚至虧損，很難達(dá)到在主板市場(chǎng)上市的條件，利用我國(guó)主板市場(chǎng)IPO退出困難重重業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資領(lǐng)域也已不僅僅局限于高新技術(shù)企業(yè)。筆者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)提供股權(quán)資本，待投資周期結(jié)束后，投資人收回資本而非長(zhǎng)期持有被投資企業(yè)股份的投資行為。
風(fēng)險(xiǎn)投資以股權(quán)投資的形式投入資本到具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè),與一般股權(quán)投資目的不同,風(fēng)險(xiǎn)投資追求高于一般股權(quán)投資的收益，以補(bǔ)償其高風(fēng)險(xiǎn)性。風(fēng)險(xiǎn)投資有著周期性和杠桿性兩大特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)投資的過程可以簡(jiǎn)單描述為風(fēng)險(xiǎn)基金籌資、實(shí)施投資、資本退出這樣一個(gè)循環(huán)的周期活動(dòng)，體現(xiàn)出周期性；風(fēng)險(xiǎn)資本增值退出后再投資增值，又體現(xiàn)出杠桿性。風(fēng)險(xiǎn)資本能否成功退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)直接影響到新一輪投資的進(jìn)行，且風(fēng)險(xiǎn)投資的收益也在退出階段產(chǎn)生。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的重要組成部分，從一定意義上講,風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否最后取決于資本退出的成功與否。
一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出現(xiàn)狀分析
風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要有首次公開發(fā)行(IPO)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)清算三種。理論與實(shí)證結(jié)果證明，IPO往往是投資收益最高的一種資本退出方式，也是國(guó)內(nèi)外各大風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最理想的一種資本退出方式。但即使在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地美國(guó)，采用IPO方式成功退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的比例也未超過半數(shù)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，容量也較小，因此IPO退出的比例并不高。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院《2006上半年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)調(diào)研報(bào)告》顯示，我國(guó)2006年1～6月共有39個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出，其中，11家風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的資本通過IPO方式退出，27家企業(yè)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出，1家企業(yè)通過清算退出。股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出資本居第1位，占總數(shù)的69.23%；IPO方式退出居第2位，占總數(shù)的28.21%。在這11個(gè)IPO退出的項(xiàng)目中，僅有1例是在深圳中小企業(yè)板上市，其余皆在海外資本市場(chǎng)上市。從資料中可以看出，股權(quán)轉(zhuǎn)讓仍是最主要的一種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，但是與2005年相比，其比例從73.59%下降到69.23%，而IPO方式退出的比例則從2005年的20.75%上升到28.21%。
二、影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的因素
（一）資本市場(chǎng)不健全。（1）我國(guó)主板市場(chǎng)上市門檻高。雖然我國(guó)最新修訂的《證券法》對(duì)公司上市的條件有所放寬，將公司股本總額要求從“不少于人民幣5000萬(wàn)”降低到“不少于人民幣3000萬(wàn)”，也取消了開業(yè)時(shí)間在3年以上、最近3年連續(xù)盈利的要求，但與普通企業(yè)相比,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)總額往往偏小，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定,效益不突出甚至虧損，很難達(dá)到在主板市場(chǎng)上市的條件，利用我國(guó)主板市場(chǎng)IPO退出困難重重。（2）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)尚未建立。為了支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功上市,目前國(guó)際上的通行做法是為這類企業(yè)專門設(shè)置一個(gè)有別于常規(guī)證券市場(chǎng)的特殊市場(chǎng),即創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),并為之制定特殊的上市標(biāo)準(zhǔn)、信息披露要求和監(jiān)管方式。學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界都在期盼創(chuàng)業(yè)板的建立，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國(guó)處于籌備期,何時(shí)推出以及推出的規(guī)模、方式尚無(wú)定論。（3）中小企業(yè)板塊容量小。深圳中小企業(yè)板塊自2004年設(shè)立以來(lái)總體運(yùn)行狀況還不錯(cuò)。但中小企業(yè)板畢竟容量有限，滿足不了眾多風(fēng)險(xiǎn)投資退出的要求，目前只能是一個(gè)退出的補(bǔ)充渠道。
（二）法律不完善。盡管十部委聯(lián)合制定的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》于2006年3月正式施行，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供特別法律保護(hù)。但我國(guó)尚缺乏專門以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對(duì)象的法律，風(fēng)險(xiǎn)投資依舊處于一種法律保護(hù)相對(duì)薄弱的境地；與風(fēng)險(xiǎn)投資密切相關(guān)的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。我國(guó)有關(guān)法律規(guī)定,公司的國(guó)家股和法人股不能上市流通,而只能通過場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)流通。但場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓會(huì)降低股權(quán)的流動(dòng)性，且交易價(jià)格通常低于場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格。因此往往當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資人認(rèn)為時(shí)機(jī)成熟時(shí)卻未必能順利出售其股份,且即使交易成功,其投資回報(bào)率也較低。
（三）產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完善。企業(yè)并購(gòu)、股份回購(gòu)以及破產(chǎn)清算等退出方式均是在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中完成的。如果風(fēng)險(xiǎn)投資家不愿受上市條件的種種約束，可以采取靈活多樣的方式通過產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出。但我國(guó)實(shí)行經(jīng)濟(jì)體制改革時(shí)間短，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)，表現(xiàn)為：退出成本高，風(fēng)險(xiǎn)資本在投資不理想或投資失敗后退出較為困難，加大了投資風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)權(quán)交易的標(biāo)的主要是實(shí)物型產(chǎn)權(quán)，證券化標(biāo)的很少；統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)尚未形成，跨行業(yè)、跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)；此外，產(chǎn)權(quán)交易一般都通過契約方式完成，歷時(shí)很長(zhǎng)。
（四）優(yōu)秀人才匱乏。無(wú)論是在投資理念還是在實(shí)際操作能力等方面，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資從業(yè)人員的總體能力都有了較大提高，但尚未達(dá)到理想要求，在與國(guó)際接軌方面以及與中國(guó)特色接軌問題上還做得不太完善。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出涉及到公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)管理、投資、財(cái)務(wù)金融及高科技等多方面的綜合專業(yè)知識(shí)，并要在相關(guān)投、融資過程中解決一系列實(shí)際操作問題，因此要求風(fēng)險(xiǎn)投資人才既具備扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)，又有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。是否具有高素質(zhì)且管理得當(dāng)?shù)膱F(tuán)隊(duì)非常重要。但在國(guó)內(nèi)，這類高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才仍然跟不上風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的需求，是影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出的一個(gè)重要因素。
三、完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議
（一）擴(kuò)容中小企業(yè)板?，F(xiàn)有的深圳中小企業(yè)板發(fā)展?fàn)顩r良好，如果對(duì)其進(jìn)行擴(kuò)容，中小板將成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的一個(gè)較好渠道。同時(shí)，由于中小板容量與主板市場(chǎng)相比小得多，擴(kuò)容對(duì)整個(gè)股市的沖擊不會(huì)太大，不會(huì)引起股市大幅度震蕩；且若中小板管理比較規(guī)范，將更有利于中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展與退出。
（二）規(guī)范和管理產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。這里的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是由財(cái)政部門和科技部門建立的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)?？梢园旬a(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)的初級(jí)階段，將未上市公司的股權(quán)交易都納入到產(chǎn)權(quán)交易所或者技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所交易范圍內(nèi)，對(duì)其行為進(jìn)行規(guī)范。
（三）進(jìn)一步完善法律法規(guī)體系?！豆痉ā泛汀蹲C券法》的修訂,為規(guī)范和完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制邁出了最基礎(chǔ)也是最關(guān)鍵的第一步，但仍需要盡快修訂出臺(tái)《合伙企業(yè)法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資法》等法律法規(guī)，使風(fēng)險(xiǎn)投資退出各渠道有法可依；要進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的長(zhǎng)足、健康發(fā)展。
（四）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可嘗試發(fā)行一些可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)換債券可使投資者既獲得固定利息，又可在企業(yè)上市時(shí)轉(zhuǎn)換為股票收取股息紅利、買賣收益，能較好地解決不對(duì)稱信息下的契約形式和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制問題。這種方式在國(guó)外很普遍，在中國(guó)也有發(fā)展的環(huán)境及需求。該方式對(duì)中國(guó)不健全、不成熟的股市沖擊很小，對(duì)投資者吸引力大，且出售價(jià)格高、流動(dòng)性好，是中國(guó)目前情況下風(fēng)險(xiǎn)投資資金退出的一種較好的折中方式。
關(guān)鍵詞：電子商務(wù)企業(yè);融資方式;融資效率
中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2015）24-0098-05
隨著高科技技術(shù)的不斷發(fā)展，依托于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的電子商務(wù)企業(yè)也逐漸成為人們生活中的重要部分，同時(shí)電子商務(wù)企業(yè)的高速發(fā)展也為社會(huì)帶來(lái)了良好的經(jīng)濟(jì)效益。以我國(guó)來(lái)說，有越來(lái)越多的傳統(tǒng)企業(yè)正在轉(zhuǎn)型為電子商務(wù)企業(yè)，這不僅在一定程度上節(jié)省了經(jīng)營(yíng)成本又能依托于互聯(lián)網(wǎng)的強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷能力擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模。電子商務(wù)作為一種新型商務(wù)模式，它的特點(diǎn)決定了其發(fā)展必須得到金融市場(chǎng)的大力支持，電子商務(wù)的發(fā)展壯大過程就是不斷的融資過程。然而，與電子商務(wù)企業(yè)快速發(fā)展的現(xiàn)狀不相適應(yīng)的是，電子商務(wù)企業(yè)的融資問題顯得非常突出和復(fù)雜，其融資難、融資效率低的問題始終沒有得到很好的解決。
一、電子商務(wù)企業(yè)現(xiàn)有的融資方式
電子商務(wù)企業(yè)面對(duì)融資方式的選擇跟中小企業(yè)的融資方式大致相同，但隨著電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展，其融資方式又有相應(yīng)的創(chuàng)新和發(fā)展。
（一）內(nèi)源融資
一般是經(jīng)營(yíng)者或企業(yè)自身的積累、企業(yè)內(nèi)部籌資等方式。處于初創(chuàng)期的電子商務(wù)企業(yè)比較偏向于尋求融資效率比較低但是其融資成本比較低的內(nèi)源融資方式，雖然內(nèi)源融資的風(fēng)險(xiǎn)性也很大。過度依賴和使用內(nèi)源融資，會(huì)制約企業(yè)本身的發(fā)展。
（二）外源融資
外源融資包括兩種基本來(lái)源：債務(wù)融資和股權(quán)融資。債務(wù)融資的具體形式有：銀行貸款、債券、商業(yè)票據(jù)和租賃。股權(quán)融資的具體形式有優(yōu)先股、普通股和風(fēng)險(xiǎn)融資。
1.以銀行為代表的信貸方式
銀行貸款一直在中小企業(yè)的外源性融資中占據(jù)著主要地位。相比其他外源融資方式，銀行貸款利率較低，但針對(duì)中小電子商務(wù)企業(yè)信息不對(duì)稱、財(cái)務(wù)制度不健全，使得銀行對(duì)其的信貸成本和管理成本較高，促使融資相關(guān)費(fèi)用較多，導(dǎo)致企業(yè)融資成本較高。銀行針對(duì)電子商務(wù)企業(yè)的傳統(tǒng)貸款方式主要是抵押貸款和信用貸款。銀行的抵押貸款主要接受固定資產(chǎn)如土地或房產(chǎn)的使用權(quán)做抵押。就目前來(lái)看，特別在提供中小企業(yè)融資產(chǎn)品的銀行，提供了一項(xiàng)聯(lián)保貸款，針對(duì)互相熟悉、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)或是具有產(chǎn)業(yè)集群特點(diǎn)的企業(yè)可以自愿組成一個(gè)擔(dān)保聯(lián)合體，并僅限于為其成員提供連帶責(zé)任擔(dān)保，申請(qǐng)貸款一般不需要其他的抵押物，部分銀行還能申請(qǐng)到較高的貸款金額。
2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以及海外上市融資
我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市開板于2009年10月23日，是地位僅次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)，其設(shè)立目的之一就是扶持中小企業(yè)。電子商務(wù)企業(yè)要到資本市場(chǎng)融資一般都是作為概念股上市，但對(duì)于電子商務(wù)企業(yè)來(lái)說由于自身發(fā)展的艱難性，電商企業(yè)上市是一個(gè)需要長(zhǎng)期積累然后逐漸成熟盈利再?gòu)馁Y本市場(chǎng)融資的過程。
相比于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板較高的門檻，有很多發(fā)展相對(duì)成熟的電子商務(wù)企業(yè)走出國(guó)門，選擇條件較低的海外去掛牌上市。2010年，麥考林和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)得到了資本的認(rèn)可，在美國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，募集資金3.85億美元，終結(jié)了B2C企業(yè)無(wú)IPO的歷史。有海外上市的成功例子，這會(huì)刺激電子商務(wù)企業(yè)對(duì)于海外上市的活躍性，特別是一些較為成熟、公司治理結(jié)構(gòu)較為規(guī)范的企業(yè)，會(huì)積極考慮這種方式去籌集資金。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資
風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的方向特別針對(duì)于具有良好成長(zhǎng)潛力企業(yè)的初期進(jìn)行投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的來(lái)源包括國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司。典型例子如B2C企業(yè)京東商城C輪過后已獲老虎環(huán)球基金1.5億美元投資，團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站拉手網(wǎng)獲得5 000萬(wàn)美元的投資。一般風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的投資模式有兩種：運(yùn)用最多的投入方式為根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在定期的評(píng)估定級(jí)后分階段性地調(diào)整投入的風(fēng)險(xiǎn)資金。其優(yōu)勢(shì)在于不僅能使風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)規(guī)避現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有利于風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲取最大收益，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)合理調(diào)整資金運(yùn)作，降低資金使用的機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是對(duì)于電子商務(wù)企業(yè)來(lái)說，企業(yè)在各個(gè)不同的成長(zhǎng)階段特征鮮明，所需的資金規(guī)模差異明顯，分批投入能有效地掌控被投企業(yè)的發(fā)展進(jìn)度和所投資金的風(fēng)險(xiǎn)。而那些非正規(guī)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，例如天使投資人和個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)資本家則多采用一次性投入。
在風(fēng)險(xiǎn)投資的潮流下，電子商務(wù)領(lǐng)域融資逐漸浮現(xiàn)出高估值、高金額的狀況。電子商務(wù)企業(yè)應(yīng)在發(fā)展比較成熟的情況下再考慮選擇高風(fēng)險(xiǎn)的融資方式，同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的正規(guī)性的考察和對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的投入方式都需要在接受融資之前根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況仔細(xì)分析，以保證企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)能達(dá)到共贏的局面。
4.網(wǎng)絡(luò)融資
網(wǎng)絡(luò)融資是指貸款人通過在網(wǎng)上填寫貸款需求申請(qǐng)與企業(yè)信息等資料，借助第三方平臺(tái)或直接向銀行提出貸款申請(qǐng)，再經(jīng)金融機(jī)構(gòu)審批批準(zhǔn)后發(fā)放貸款，是一種新型的融資方式。相對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的貸款手續(xù)，網(wǎng)絡(luò)融資的貸款方式更靈活、融資門檻更低、效率更高。這對(duì)面臨融資難的中小電子商務(wù)企業(yè)而言是相當(dāng)具有吸引力的。2010年我國(guó)第三方電子商務(wù)市場(chǎng)企業(yè)全年“網(wǎng)絡(luò)融資”貸款規(guī)模首度突破百億大關(guān)，達(dá)到140億元。
目前，第三方電子商務(wù)服務(wù)商提供的網(wǎng)絡(luò)融資方式，大致分為以下三類：（1）信息平臺(tái)模式，以“阿里貸款”為代表;（2）直接授信模式，以“一達(dá)通”為代表;（3）倉(cāng)單杠桿模式，以“金銀島”為代表。
網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)的整體市場(chǎng)仍處于積累用戶的初級(jí)階段，面臨著風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，如法律、監(jiān)管方面的制約，電子化、網(wǎng)絡(luò)化信息需要整合以完善電子商務(wù)企業(yè)的征信體系，政策多變以及第三方支付的規(guī)范等。但網(wǎng)絡(luò)融資未來(lái)前景廣闊，中小電子商務(wù)企業(yè)可以加深對(duì)網(wǎng)絡(luò)融資的了解，如果在融資前做好準(zhǔn)備，可節(jié)約成本去獲取所需資金。
二、電子商務(wù)企業(yè)不同融資方式的融資效率現(xiàn)狀分析
（一）融資效率指標(biāo)的選取
根據(jù)企業(yè)融資效率的概念和理論分析框架，融資效率的計(jì)算指標(biāo)應(yīng)該體現(xiàn)以下幾個(gè)方面：
1.凈資產(chǎn)收益率
高的融資效率也就是指以低融資成本融入的資金得到高效運(yùn)用而為企業(yè)產(chǎn)生了良好的效益，其盈利能力反映為融資成本和資本使用效率的比值。在計(jì)算融資效率時(shí)還需要一并考慮企業(yè)債務(wù)資本的抵稅效應(yīng)和融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)程度。
融資效率=投資報(bào)酬率/資本成本率
凈資產(chǎn)收益率作為一個(gè)衡量企業(yè)盈利能力的綜合性指標(biāo)，可以較好地反映融資效率的一個(gè)方面。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來(lái)的收益越高。
凈資產(chǎn)收益率的公式：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益
2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
對(duì)于成功獲得融資的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)效率的提升也可以用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的融資效率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。企業(yè)擁有好的經(jīng)營(yíng)水平側(cè)面反映出企業(yè)資產(chǎn)資金流通速度快、周轉(zhuǎn)頻率高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與融資效率成正比，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越快，說明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量越好，資金利用效率越高，融資效率越高。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）=營(yíng)業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額×100%
3.資產(chǎn)負(fù)債率
作為評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度的資產(chǎn)負(fù)債率是可以作為評(píng)價(jià)融資效率的財(cái)務(wù)指標(biāo)的。外部企業(yè)對(duì)企業(yè)繼續(xù)發(fā)放貸款的評(píng)價(jià)指標(biāo)之一是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意味著企業(yè)的償債能力增強(qiáng)，也表示著企業(yè)能高效利用融資提高企業(yè)的盈利能力，從而降低了金融機(jī)構(gòu)的貸款風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%
（二）不同融資方式融資效率現(xiàn)狀分析
1.商業(yè)銀行（中國(guó)建設(shè)銀行供應(yīng)鏈融資）融資效率現(xiàn)狀分析
作為現(xiàn)代商業(yè)銀行的一種全新金融產(chǎn)品服務(wù)，供應(yīng)鏈融資應(yīng)運(yùn)而生。
（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入總額/資產(chǎn)平均總額×100%
以供應(yīng)鏈融資模式的特點(diǎn)來(lái)說，銀行會(huì)選擇一個(gè)發(fā)展成熟的核心企業(yè)再對(duì)其整條供應(yīng)鏈下游的企業(yè)發(fā)放貸款。因此，參與銀行供應(yīng)鏈貸款的企業(yè)大多是還未發(fā)展成熟的下游企業(yè)，對(duì)于越是規(guī)模較小的企業(yè)，越需要在存貨和固定資產(chǎn)方面投入更多的資產(chǎn)。通過表2數(shù)據(jù)可以看出，雖然樣本企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2010―2013年呈整體上升的態(tài)勢(shì)，但上升幅度很小。相對(duì)于企業(yè)設(shè)定的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的比值為0.8還相差很遠(yuǎn)，從側(cè)面說明電子商務(wù)企業(yè)在參與供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)的企業(yè)中，由于資金大量投資于固定資產(chǎn)和存貨，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，周轉(zhuǎn)天數(shù)也比較高，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的融資效率較低。
（2）資產(chǎn)負(fù)債率
從表3的數(shù)據(jù)可以看出：在2010―2013年，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的均值在75.5%～63%上下浮動(dòng)，其中最大值甚至達(dá)到83.7%。數(shù)據(jù)顯示，樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率每年都有下降的趨勢(shì)，說明企業(yè)的償債能力有了加強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，從而一定程度上降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于我國(guó)認(rèn)為正常的40%～60%的比例，說明企業(yè)的總資產(chǎn)中用借貸方式獲得的資產(chǎn)所占比重很高。這也從側(cè)面說明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然比較高，償債能力比較弱，企業(yè)的融資效率低。
2.海外上市企業(yè)（麥考林）融資效率現(xiàn)狀分析
（1）凈資產(chǎn)收益率
通過表4的數(shù)據(jù)可知：麥考林在2010年成功在美國(guó)納斯達(dá)克海外市場(chǎng)上市后，當(dāng)天漲幅近60%。但兩年前風(fēng)光上市的公司，如今卻陷入退市泥潭，到2013年公司的凈資產(chǎn)收益率下降到3.45%。從公司凈資產(chǎn)收益率變化總趨勢(shì)來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率由2010年的23.79%到2013年的3.15%，大幅下降了將近20個(gè)百分點(diǎn)。麥考林上市最大的驅(qū)動(dòng)者是其絕對(duì)大股東紅杉資本，在麥考林上市后，紅杉資本成功套現(xiàn)并把股份持有率從75.9%降到了63.2%。麥考林本質(zhì)是一家傳統(tǒng)企業(yè)，上市后其轉(zhuǎn)型于電子商務(wù)發(fā)展的毛利率始終沒有超過40%。因此，麥考林無(wú)法在原有紅杉資本的投資之外從海外資本市場(chǎng)中融得更多的資金來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，從而影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。
（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
通過表5數(shù)據(jù)可以看出：2010―2013年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)。麥考林在2010年取得海外上市的資格后，從上市當(dāng)天起，麥考林才正式開始了向電商的轉(zhuǎn)型之路，在獲得海外資金的融入后除了紅杉資本在融資過程中實(shí)現(xiàn)成功套現(xiàn)，其剩余的資金并不足以促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。由于處于電子商務(wù)企業(yè)初步發(fā)展階段，麥考林需要投入大量資金以建立和完善企業(yè)的電商平臺(tái)，為了保證企業(yè)“繁榮”的業(yè)績(jī)以避免企業(yè)退市的風(fēng)險(xiǎn)，麥考林需要保持線下、郵購(gòu)、電商的三種模式齊驅(qū)并進(jìn)。這三種模式對(duì)供應(yīng)鏈管理的要求完全不一樣，因此企業(yè)的經(jīng)營(yíng)面臨很大的難題，很難平衡高效地把資產(chǎn)分配利用到各個(gè)方面以提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平的低下，側(cè)面反映出企業(yè)資產(chǎn)資金流通速度慢、周轉(zhuǎn)頻率低。因此，麥考林上市的融資效率其實(shí)是很低的。
（3）資產(chǎn)負(fù)債率
從以上企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化總趨勢(shì)來(lái)看，可以看出資產(chǎn)負(fù)債率的走勢(shì)持續(xù)上升，資產(chǎn)負(fù)債率從2010年50%上升至2013年71%，上升了21個(gè)百分點(diǎn)。這反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，紅杉企業(yè)把麥考林企業(yè)包裝上市一年后紅杉資本降低了對(duì)麥考林的股份占有。為了保證和擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和建立企業(yè)特色平臺(tái)，企業(yè)仍需要大量資金，因此麥考林決定在美發(fā)行不超2億美元的美國(guó)存托股份，因此企業(yè)負(fù)債率出現(xiàn)大幅上升。對(duì)于采用海外上市的電子商務(wù)企業(yè)，海外市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的后期評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)比較高，采取優(yōu)勝劣汰的制度以維持良好的資本市場(chǎng)環(huán)境。由于麥考林在上市前還未成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，企業(yè)在加強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力建設(shè)的同時(shí)還需要外部融資以更好地為擴(kuò)展企業(yè)規(guī)模為資金靠山。但在資產(chǎn)負(fù)債比率提高的同時(shí)，也意味著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)降低，因此企業(yè)的資金使用的自由度大大降低。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資（藝龍旅行網(wǎng)）的融資效率現(xiàn)狀分析
我國(guó)電子商務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源基本是國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，藝龍旅游網(wǎng)在上市后也是依靠多筆海外風(fēng)險(xiǎn)投資逐步發(fā)展為中國(guó)主要的網(wǎng)絡(luò)旅游服務(wù)商。
（1）凈資產(chǎn)收益率
通過表7的數(shù)據(jù)可知，藝龍網(wǎng)的凈資產(chǎn)收益率自2010年后出現(xiàn)波動(dòng)直到2013年下滑至27%，說明依賴于風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)在股東權(quán)益收益方面的比率偏低。由于獲得風(fēng)險(xiǎn)融資的企業(yè)不只存在一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)因此公司股權(quán)相對(duì)分散容易被風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)奪取經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，一般風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的退出方式都是以獲得企業(yè)股份為條件或以高價(jià)出售手中持有的股份進(jìn)行套現(xiàn)。因此在企業(yè)的所有者權(quán)益大幅上升時(shí)，真正的留存收益也是有限的，因此對(duì)于企業(yè)來(lái)說不是高效的融資選擇。
（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
通過表8數(shù)據(jù)可以看出，2010―2013年，藝龍旅游網(wǎng)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動(dòng)下降的狀態(tài)。2012年藝龍網(wǎng)在資本市場(chǎng)發(fā)行股票公開融資，企業(yè)實(shí)行價(jià)格戰(zhàn)政策與外部同類機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，加快了資金流轉(zhuǎn)速度實(shí)現(xiàn)了盈利。2004年藝龍?jiān)讷@得風(fēng)險(xiǎn)投資后上市，投入大量資金進(jìn)行技術(shù)的優(yōu)化和更新，另一方面也加大了市場(chǎng)運(yùn)作方面的投入。在逐步成長(zhǎng)的過程中由于自身未形成品牌優(yōu)勢(shì)且外部競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)的盈利能力一直沒有得到提升，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估之后也不愿意再投入資金供企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展。因此，在沒有雄厚資金背景的發(fā)展前景下，藝龍旅行網(wǎng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得不到優(yōu)化，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)時(shí)間慢，增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，融資效率低。
（3）資產(chǎn)負(fù)債率
從表9的數(shù)據(jù)可以看出：藝龍網(wǎng)在2010―2013年，資產(chǎn)負(fù)債率的變動(dòng)幅度較大。其資產(chǎn)負(fù)債率在2010―2011年期間出現(xiàn)了一個(gè)驟然上升但最終在2013年下降到了57%。相對(duì)于合理范圍的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)說風(fēng)險(xiǎn)融資方式下的比率偏高。風(fēng)險(xiǎn)融資模式一般是權(quán)益性融資的股權(quán)融資，但風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)融資的主要目的不是為了獲取企業(yè)的控制權(quán)。因此風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不會(huì)一次性為一個(gè)企業(yè)投入很多資金，一般只占企業(yè)總資產(chǎn)的20%左右，雖然說風(fēng)險(xiǎn)資金比例少，不會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)但是風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資比例不能彌補(bǔ)電子商務(wù)企業(yè)的資金缺口。因此，獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的電子商務(wù)企業(yè)一般都需要與幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)合作，不僅使得企業(yè)的融資主體自由度大大降低，同時(shí)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也明顯增加。
4.網(wǎng)絡(luò)融資（淘寶貸款）融資效率現(xiàn)狀
自2010年來(lái)阿里小貸面向阿里巴巴、淘寶等平臺(tái)累積投放280億，為超過13萬(wàn)家小微企業(yè)服務(wù)。淘寶網(wǎng)上該電子商務(wù)企業(yè)（大環(huán)數(shù)碼商城）選擇的是申請(qǐng)?zhí)詫氋J款中的訂單貸款進(jìn)行融資。該企業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目主要是電腦的銷售，據(jù)店主的描述，由于目前電子商務(wù)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力大，由于他與合伙人都熟悉電腦編程操作，因此準(zhǔn)備加強(qiáng)資金的投入來(lái)建立具有店鋪特色的個(gè)性化服務(wù)平臺(tái)以吸引擴(kuò)大目標(biāo)顧客群體，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。雖然淘寶貸款不僅方便快捷，從申請(qǐng)到放款短短十幾秒鐘就很好地幫企業(yè)改善了資金需求問題。但目前由于電子商務(wù)企業(yè)沒有建立多層次的資產(chǎn)評(píng)估體系，網(wǎng)絡(luò)融資的貸款金額范圍只會(huì)建立在電子商務(wù)企業(yè)現(xiàn)已取得的資信評(píng)級(jí)或以實(shí)際訂單為基礎(chǔ)。作為依附于高新科技的電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)，當(dāng)企業(yè)擁有一個(gè)有成功預(yù)期的產(chǎn)品或理念，若企業(yè)能額外融得資金將產(chǎn)品投入實(shí)踐一般在很短的時(shí)間內(nèi)就能得到大量復(fù)制并獲取巨大的成功。但在電子商務(wù)企業(yè)沒有獲得實(shí)質(zhì)上的成功之前，網(wǎng)絡(luò)融資方式不會(huì)以高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式對(duì)電子商務(wù)企業(yè)的新理念或產(chǎn)品進(jìn)行融資，因此限制了電子商務(wù)企業(yè)的多元化發(fā)展并且導(dǎo)致企業(yè)的融資效率比較低。
（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
通過下頁(yè)表10數(shù)據(jù)可以看出，雖然該電子商務(wù)企業(yè)在近幾年內(nèi)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步上升，但其周轉(zhuǎn)速度明顯偏低。該電子商務(wù)企業(yè)在淘寶網(wǎng)上的銷售量比較大，同時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為了創(chuàng)建有自己店鋪特色的個(gè)性化服務(wù)平臺(tái)，一直在固定資產(chǎn)方面有大量的投入。且由于一般電腦的平均利潤(rùn)在1%～3%的利潤(rùn)點(diǎn)且資金周轉(zhuǎn)率比較慢，該店鋪每月銷售量較大為了保持利潤(rùn)的增長(zhǎng)，企業(yè)在貸款后會(huì)廠家低價(jià)出售商品時(shí)儲(chǔ)備大量存貨，因此企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較低，其融資效率也比較低。
（2）資產(chǎn)負(fù)債率
從表11的數(shù)據(jù)可以看出：在2011―2014年，該企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在65%～76%上下浮動(dòng)，一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40%～60%，2011年由于該企業(yè)還處于創(chuàng)業(yè)期，基本上依靠?jī)?nèi)源融資和民間借貸來(lái)成長(zhǎng)。到企業(yè)成長(zhǎng)期時(shí)，由于銷售量的擴(kuò)大和利潤(rùn)的增加，逐步減少了外部融資的比例，依靠企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)基本能維持企業(yè)生存。在2013年下半年企業(yè)為了創(chuàng)建服務(wù)平臺(tái)，但卻不能在淘寶貸款平臺(tái)獲得需要的資金，因此企業(yè)選擇了民間借貸方式獲得資金，從而2014年企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)明顯上升。由此可以看出，淘寶貸款只能滿足企業(yè)基本需求而不能滿足企業(yè)多元化的發(fā)展需求，融資效率偏低。
電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中具有重要的意義，因此探討電子商務(wù)企業(yè)在不同階段選擇不同的電子商務(wù)融資模式，對(duì)于解決電子商務(wù)企業(yè)的融資效率低的問題具有重要意義。由于缺乏一些海外上市電子商務(wù)企業(yè)的實(shí)際數(shù)據(jù)，本文所分析的各種不同電子商務(wù)企業(yè)的融資方式及融資效率方面存在片面性，還有待進(jìn)一步探討。
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關(guān)鍵詞：高校；校辦科技產(chǎn)業(yè)：融資模式
任何產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都需要雄厚的資金做基礎(chǔ)，高?？萍籍a(chǎn)業(yè)的發(fā)展尤其如此。作為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初始力量，高校科技產(chǎn)業(yè)只有在保證足夠資金投入的基礎(chǔ)上，才一能把科技、人力、物力等因素有機(jī)結(jié)合起來(lái)。由于科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展資金投入量比較大，需要較多的資金投入才能使高科技產(chǎn)品產(chǎn)生效益。科技企業(yè)的發(fā)展過程一般分為創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、快速發(fā)展期和穩(wěn)定增長(zhǎng)期4個(gè)時(shí)期。其中創(chuàng)業(yè)期由于資金需求量少、風(fēng)險(xiǎn)大，其資金需求一般由創(chuàng)業(yè)者自己通過內(nèi)源融資途徑解決；快速發(fā)展期和穩(wěn)定增長(zhǎng)期，企業(yè)發(fā)展所需的資金可以通過多種途徑得到滿足。而成長(zhǎng)期不但資金需求量大，而且由于沒有突出的業(yè)績(jī)記錄和穩(wěn)定的收益作為支撐，一般很難從銀行和資本市場(chǎng)獲得資金支持，因而融資成功與否就成了科技企業(yè)能否繼續(xù)生存的關(guān)鍵。
本文就科技企業(yè)的融資模式并結(jié)合湖北高校校辦企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行探討。
一、湖北高校校辦科技產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀分析
湖北高校校辦科技企業(yè)的發(fā)展屬于教育辦企業(yè)，在國(guó)家所撥教育經(jīng)費(fèi)不足的條件下，學(xué)校不可能拿出較多的資金進(jìn)行投入，因而資金短缺成為制約高校產(chǎn)業(yè)發(fā)展的普遍現(xiàn)象。
(一)湖北高校校辦科技產(chǎn)業(yè)內(nèi)源融資困難
內(nèi)源融資是指企業(yè)通過有效的內(nèi)部資源的合理調(diào)配來(lái)滿足特定資金需要的一種融資方式。一般來(lái)說，企業(yè)獲得內(nèi)源資金的來(lái)源包括合理留存企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、出售不良的或不需用的資產(chǎn)的收入、削減流動(dòng)資本占用、適當(dāng)增加應(yīng)付項(xiàng)目的數(shù)量、加速應(yīng)收賬款的回收等。但由于高校校辦科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的投入和風(fēng)險(xiǎn)往往都很大而且短期內(nèi)得不到收益。所以內(nèi)源融資的來(lái)源只能借助于股東的投入來(lái)補(bǔ)充，這也決定了高校校辦科技企業(yè)依靠這種融資方式滿足特定需要的作用往往比較小。
(二)湖北高校校辦科技產(chǎn)業(yè)外源間接融資渠道單一，且融資數(shù)量有限
從湖北高校校辦科技企業(yè)目前外源間接融資渠道來(lái)看，不外乎銀行借款和發(fā)行債券兩類。但在現(xiàn)實(shí)中由于高校校辦科技企業(yè)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)過程中均存在大量不確定性，科技項(xiàng)目前景的不確定性使金融機(jī)構(gòu)無(wú)法確定自己的風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)、無(wú)法在風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則下做出投資抉擇。再加上高校校辦科技企業(yè)的抵押物不足、資產(chǎn)規(guī)模偏小，更是加劇了金融機(jī)構(gòu)與高校校辦科技企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問題，在很大程度上決定了厭惡風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)不愿意與這種高風(fēng)險(xiǎn)的科技企業(yè)打交道。結(jié)果是不管這些企業(yè)多么努力，可金融機(jī)構(gòu)對(duì)它的融資支持力度卻不是那么顯著。而債券作為高校校辦科技企業(yè)的融資工具時(shí)，它要求企業(yè)必須有可抵押的資產(chǎn)和能夠產(chǎn)生抵御經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的產(chǎn)品或服務(wù)，從而能夠很快產(chǎn)生收益，從而可以滿足支付債息的剛性需求。這顯然與高校校辦科技企業(yè)抵押資產(chǎn)少和未來(lái)收益不確定性的矛盾十分尖銳，從而限制了高校校辦科技企業(yè)進(jìn)行債券融資的可能性。
(三)湖北高校校辦科技產(chǎn)業(yè)直接融資能力弱
雖說湖北有武大、華科、武工大等多家國(guó)內(nèi)著名高校建立了各自的科技園區(qū)，并且各科技園區(qū)內(nèi)入住了大量的校辦科技企業(yè)。但截至目前為止，湖北高校校辦科技企業(yè)能夠在滬、深兩家證券交易所上市交易的只有華工科技一家企業(yè)。華工科技作為電子設(shè)備制造業(yè)的專業(yè)公司于2000年在深圳證券交易所掛牌交易，總股本為1.15億股，其后雖說經(jīng)過幾次送股和送轉(zhuǎn)股后的總股本達(dá)到3.289億股，但遺憾的是，由于種種原因華工科技這一上市公司未能充分利用好資本市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)通過配股或增發(fā)等方式進(jìn)行再融資來(lái)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
二、湖北高校校辦科技產(chǎn)業(yè)融資模式的可行性選擇及配套措施
從前面的分析可以看出，湖北高校校辦科技企業(yè)內(nèi)源性融資缺乏，而外源性融資方式卻由于種種原因限制而得不到資金充分支持，嚴(yán)重了影響了湖北高校校辦科技企業(yè)的發(fā)展。因此，必須創(chuàng)新湖北高校校辦科技企業(yè)融資的模式，改變過去單純依靠銀行提供資金的融資模式，通過大力引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資，讓具備掌握熟練專業(yè)技術(shù)、對(duì)高技術(shù)和未來(lái)高技術(shù)高品的市場(chǎng)前景具有敏銳判斷力的風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)滿足高校校辦科技企業(yè)的融資要求。
(一)大力發(fā)展現(xiàn)資依行
風(fēng)險(xiǎn)投資不是簡(jiǎn)單地去做融資，也不是簡(jiǎn)單地投資到創(chuàng)業(yè)中的公司。嚴(yán)格意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資是專門投資擁有高新技術(shù)或創(chuàng)新思想的科技企業(yè)，而這恰恰是傳統(tǒng)投資所不敢投資、所不愿投資或不屑投資的對(duì)象。但風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展是離不開現(xiàn)資銀行的參與與支持的，具體表現(xiàn)在：風(fēng)險(xiǎn)投資的退出環(huán)節(jié)；風(fēng)險(xiǎn)投資提供管理咨詢服務(wù)、協(xié)助科技企業(yè)的內(nèi)部管理、進(jìn)入科技企業(yè)的董事會(huì)并參與經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)提供技術(shù)咨詢與技術(shù)引進(jìn)的渠道，并介紹有潛力的供應(yīng)商與購(gòu)買者、協(xié)助科技企業(yè)重組、輔導(dǎo)上市等方面。
(二)制定適合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法律法規(guī)和適宜的稅收政策
為了鼓勵(lì)和支持風(fēng)險(xiǎn)投資的大力發(fā)展并為高校校辦科技企業(yè)提供強(qiáng)有力的資金支持，國(guó)家應(yīng)該專門制定針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策法規(guī)：
盡快修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》中不能設(shè)立有限合伙的法律規(guī)定，應(yīng)當(dāng)允許投資者在認(rèn)購(gòu)一定比例資本后，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理業(yè)績(jī)情況分期認(rèn)購(gòu)基金份額。
制定稅收優(yōu)惠，允許科技企業(yè)采取加速折舊的計(jì)提折舊方法從而縮短固定資產(chǎn)的折舊年限、允許風(fēng)險(xiǎn)投資基金將某一投資項(xiàng)目的損失直接沖減其他投資項(xiàng)目的收益以減少納稅稅額、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者實(shí)行再投資減免、提高風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理者的個(gè)^所得稅納稅稅額等等的稅收政策，政府通過實(shí)施稅收優(yōu)惠這一只有形的手。去牽動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)這只無(wú)形的手，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
(三)制定支持校辦科技企業(yè)發(fā)展的政府采購(gòu)政策
我國(guó)每年有數(shù)千億元的政府采購(gòu)支出，為了支持高校校辦科技企業(yè)的發(fā)展，我國(guó)必須盡快制定有利于高校校辦科技企業(yè)發(fā)展的政府采購(gòu)政策，明確規(guī)定政府每年的采購(gòu)支出中必須包括一定數(shù)量的高校校辦科技企業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)品，通過政府對(duì)高校校辦科技企業(yè)產(chǎn)品的采購(gòu)來(lái)推動(dòng)高校校辦科技企業(yè)的快速發(fā)展。
(四)積極拓寬湖北風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金來(lái)源
目前湖北風(fēng)險(xiǎn)投資資本的來(lái)源主要集中于政府財(cái)政撥款、國(guó)有大型企業(yè)和科研單位自籌資金以及與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)。但問題是政府參與太多，民間資本投資的積極性不高，從而導(dǎo)致資金來(lái)源渠道單一和總量不足。因此，為了擴(kuò)大湖北風(fēng)險(xiǎn)投資基金的規(guī)模，除了鞏固傳統(tǒng)資金來(lái)源渠道外，應(yīng)該積極鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本成為風(fēng)險(xiǎn)投資基金的主力渠道。目前，我省有一部分企業(yè)，尤其是一些在國(guó)內(nèi)上市籌集了大量的資金而又暫時(shí)沒有好投資項(xiàng)目的上市公司，只好把大量現(xiàn)金存在銀行吃息，從而一方面造成稀缺資源――資金的巨大浪費(fèi)，另一方面又使得大量很好的投資項(xiàng)目因資金短缺而不得不放棄。所以各級(jí)政府應(yīng)該對(duì)其加以引導(dǎo)和規(guī)范，讓其參與投入風(fēng)險(xiǎn)投資基金。
摘 要 風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和高收益的“三高”特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資本身是一個(gè)資本循環(huán)的過程，為了能保持風(fēng)投行業(yè)持續(xù)良性發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資就需要一個(gè)安全可靠的退出機(jī)制。本文從分析我國(guó)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀出發(fā)，淺析IPO方式的優(yōu)缺點(diǎn)并進(jìn)一步探討IPO方式退出的時(shí)機(jī)選擇。
關(guān)鍵詞 風(fēng)險(xiǎn)投資 退出渠道 IPO 時(shí)機(jī)選擇
一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出現(xiàn)狀
2004年之前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目近七成以上是以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出。隨著中小企業(yè)板塊的開啟和相關(guān)政策法律環(huán)境的完善，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資全面復(fù)蘇并進(jìn)入快速發(fā)展階段。如圖1所示，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式穩(wěn)中有減；隨著市場(chǎng)的完善，清算方式退出的比重逐年下降。自2001年開始，以IPO方式退出的項(xiàng)目比例不斷增多，在2007年股票市場(chǎng)火熱的時(shí)候甚至與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式相差無(wú)幾。
受金融危機(jī)影響和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，2008年股市大幅下跌，上證指數(shù)從6124點(diǎn)跌到1664點(diǎn)，市場(chǎng)持續(xù)低迷，使資本市場(chǎng)融資功能大減，新股發(fā)行頻率減小直至?xí)和！?jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院編寫的《2008年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)研報(bào)告》中統(tǒng)計(jì)，有146個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在2008年實(shí)現(xiàn)退出。其中，39個(gè)項(xiàng)目的退出金額為11.8億元，平均單個(gè)項(xiàng)目的退出金額僅為3044萬(wàn)元。
2009年IPO重啟和下半年創(chuàng)業(yè)板的正式推出，我國(guó)的企業(yè)上市回升勢(shì)頭明顯，企業(yè)的上市數(shù)量和融資額均較2008年同期出現(xiàn)大幅反彈。據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院統(tǒng)計(jì)，有173個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目在2009年實(shí)現(xiàn)退出。其中，披露退出金額的69個(gè)項(xiàng)目的累計(jì)退出金額為37.80億元，平均單個(gè)項(xiàng)目的退出金額為5478.26萬(wàn)元。自2009年10月30日首批創(chuàng)業(yè)板登陸A股以來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市數(shù)目已達(dá)194只（截至2011年3月22日）。IPO正逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出渠道。
二、IPO退出方式分析
IP0即首日公開發(fā)行，是指第一次面向公眾發(fā)行公司的股票，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)來(lái)說，就是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)達(dá)到證券交易所的上市條件時(shí)，通過一定的程序，在證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐表明，首次公開上市發(fā)行退出方式是最受風(fēng)險(xiǎn)資本家青睞也是最常用的退出方式，因?yàn)樗耐顿Y回報(bào)率通常是最高的。經(jīng)典案例來(lái)看，蘋果公司、蓮花公司等通過IPO分別獲得了235倍、63倍的超額收益。據(jù)統(tǒng)計(jì)在美國(guó)大約三分之一的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都選擇采用IP0方式退出。
IPO方式可以選擇在主板市場(chǎng)或者創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說，常用的有內(nèi)地主板、深圳中小板、深圳創(chuàng)業(yè)板、香港主板、新加坡主板、美國(guó)紐交所、美國(guó)納斯達(dá)克、韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板、日本主板等。如下圖2所示2008年我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的IPO市場(chǎng)分布情況：
IPO的優(yōu)點(diǎn)有很多：第一，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展成熟籌集了大量的資金。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)渡過初創(chuàng)期的艱難，在發(fā)展的中后期仍需要更大的資金投入，通過IPO可以募集大量閑置資金。第二，為風(fēng)險(xiǎn)投資家提供高額回報(bào)與快速變現(xiàn)渠道。從供求的角度來(lái)說，在市場(chǎng)火熱的時(shí)候供不應(yīng)求，股票常以溢價(jià)方式發(fā)行，回報(bào)率較高。上市后，可以逐步在二級(jí)市場(chǎng)出售股份。第三，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。上市后投資者數(shù)量增加，投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效的分散。
IPO也還是存在一定的缺點(diǎn)：第一，公開上市耗費(fèi)大量的時(shí)間和財(cái)力。公開上市的準(zhǔn)備工作是繁瑣的，上市企業(yè)將為此耗費(fèi)巨大的精力；同時(shí)IPO驚人的費(fèi)用，也是上市企業(yè)必須面臨的問題。第二，上市后股份限售期，容易受不確定因素影響。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在上市后，其大股東將所持有的股份出售在股票上市初期會(huì)有一定的比例限制，增加了因退出時(shí)間過長(zhǎng)而產(chǎn)生的不確定性。第三，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自主性降低。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市后，必須根據(jù)證券交易所的規(guī)定，定期披露相關(guān)信息，或使在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。此外IPO退出還受到證券市場(chǎng)周期的影響，牛市中退出遠(yuǎn)較熊市中簡(jiǎn)單，退出的數(shù)量以及價(jià)格都會(huì)有很大的不同。
三、IPO退出方式的時(shí)機(jī)選擇
IPO退出的時(shí)機(jī)選擇其實(shí)包含兩個(gè)問題，一是在不同退出方式之間何時(shí)選擇IPO退出，二是針對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的不同階段IPO方式的選擇時(shí)間問題。
（一）幾種退出渠道之間的時(shí)機(jī)選擇
風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的在于選擇最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的安全退出和獲取高額利潤(rùn)。從理論上講，風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳退出時(shí)機(jī)應(yīng)為利潤(rùn)最大化的時(shí)間。但在實(shí)際操作過程中，如何在IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算這三種退出方式之間抉擇，主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)階段、法律政策環(huán)境變化以及證券市場(chǎng)狀況等因素。
1．風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)階段
根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展可以劃分為種子期、起步期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期五個(gè)階段。根據(jù)產(chǎn)業(yè)周期理論，普遍認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資在“種子期”或“起步期”進(jìn)入，而在“成熟期”退出。并且在產(chǎn)業(yè)周期的不同階段退出，其退出方式也是不同的。總地來(lái)說，退出時(shí)機(jī)的決策主要與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)，即在很大程度上取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值的增值水平。Murray（1994）通過對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)那些處于企業(yè)成長(zhǎng)早期階段的風(fēng)險(xiǎn)投資家更喜歡通過出售的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。
2．法律政策環(huán)境
風(fēng)險(xiǎn)投資選擇以何種方式退出，從長(zhǎng)期的角度來(lái)看與當(dāng)時(shí)的政策法律環(huán)境具有很大的相關(guān)性。自2001年之后的幾年全球風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展步伐放慢的影響，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也不如調(diào)整期，清算的案例比重較大，隨著整合的進(jìn)行尤其是2006年《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的，進(jìn)一步促進(jìn)和規(guī)范國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，清算比重逐漸減少。同時(shí)可以看到隨著深圳中小板的推出IPO比重逐年提高，在2007年達(dá)到小高峰70%。2009年6月正式了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，10月30首批公司登陸創(chuàng)業(yè)板。截至2011年3月22日短短一年多時(shí)間就有194只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股實(shí)現(xiàn)IPO。如下表1所示：
3．證券市場(chǎng)狀況
戴國(guó)強(qiáng)、王國(guó)松在“信息不對(duì)稱和風(fēng)險(xiǎn)資本退出”（2002）風(fēng)險(xiǎn)投資是采取IPO方式退出，還是采取其他方式實(shí)現(xiàn)退出，主要取決于IPO的市場(chǎng)狀況，也就是說，在市場(chǎng)狀況不好的時(shí)候，通常應(yīng)該采取IPO以外的其他退出方式。在表2中我們可以看到，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算基本上與IPO互補(bǔ)，2004年前后證券市場(chǎng)長(zhǎng)期走熊，IPO比重很小，清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓比重大；在2007年前后證券市場(chǎng)火爆時(shí)IPO比重較大，清算和股權(quán)轉(zhuǎn)讓比重較小。
2008年，市場(chǎng)指數(shù)一直呈現(xiàn)不斷下挫的趨勢(shì)，在上表2中列出退出方式的項(xiàng)目中，上市的有18個(gè)，占項(xiàng)目數(shù)量的23.28%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的有58個(gè)，占75.32%。上市交易的項(xiàng)目數(shù)比例與2007年相比大幅降低，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的項(xiàng)目數(shù)比例與2007年的28.9%相比增長(zhǎng)近47個(gè)百分點(diǎn)。
（二）IPO方式的時(shí)機(jī)選擇
IPO方式退出選擇主要考慮退出的收益率以及發(fā)行的難易程度。下面考察從2009年10月―2011年3月登陸的194只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股，以上證指數(shù)代表市場(chǎng)行情；發(fā)行定價(jià)與上市首日收盤價(jià)漲幅表征收益率，以月為跨度，對(duì)當(dāng)月上市的所有個(gè)股收益率采用算術(shù)平均；一段時(shí)間的發(fā)行數(shù)量代表發(fā)行難易程度，采用eviews5.0作圖。
如上圖3所示，圖左表示的是市場(chǎng)指數(shù)與發(fā)行數(shù)量的關(guān)系，圖右表示的是市場(chǎng)指數(shù)與發(fā)行收益率的關(guān)系。兩子圖基本是一致的，在09年12月―10年6月市場(chǎng)指數(shù)下跌中，發(fā)行收益率以及發(fā)行數(shù)量也基本是下跌的，在10年6月―10年10月指數(shù)回升時(shí)，發(fā)行收益率與發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)同步回升。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)到上市條件并想通過IPO方式實(shí)現(xiàn)退出，最需要考慮的因素就是當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)指數(shù)步入上升通道，市場(chǎng)成交活躍，供不應(yīng)求，同時(shí)證券監(jiān)管部門對(duì)上市審批通過較多時(shí)，是發(fā)行的最好時(shí)機(jī)。此時(shí)發(fā)行成功率會(huì)較高，溢價(jià)比率會(huì)較大，上市后二級(jí)市場(chǎng)退出也較為簡(jiǎn)單。
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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)配置 基金收益 風(fēng)險(xiǎn)投資 基金
前言
在現(xiàn)在社會(huì)的證券投資中，資產(chǎn)配置起到了相當(dāng)大的重要作用，資產(chǎn)配置決定了證券投資的安全和證券投資的收益，尤其是在證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)投資中更是起到了非凡的作用。從上個(gè)世紀(jì)80年代至今近30年的時(shí)間里，國(guó)際上的投資專家不斷地研究在投資中的資產(chǎn)配置，并且已經(jīng)取得了顯著的效果。首先，數(shù)據(jù)顯示資產(chǎn)配置在資產(chǎn)投資中的重要性，研究指出關(guān)于資產(chǎn)配置的決定是投資中相當(dāng)重要的決策。資產(chǎn)投資的收益多少90%以上的影響因素是因?yàn)橘Y產(chǎn)配置的正確配比。
一、資產(chǎn)配置的理論意義及研究
（一）資產(chǎn)配置的理論意義
近幾年，國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者也對(duì)證券投資中的資產(chǎn)配置進(jìn)行了全面的研究，包括對(duì)現(xiàn)今社會(huì)中資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀分析，并且明確指出國(guó)內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)在未來(lái)投資中資產(chǎn)配置的大致取向。因此，在證券資金高速發(fā)展的中國(guó)，資金配置無(wú)論從它的理論價(jià)值和實(shí)際操作中的現(xiàn)實(shí)意義都是十分重要的。資產(chǎn)配置是涵蓋了不同資產(chǎn)類別的一個(gè)投資組合，對(duì)于該投資組合的每個(gè)組成部分，都具有風(fēng)險(xiǎn)投資和投資收益的兩方面特征。資產(chǎn)配置在證券投資中需要根據(jù)投資實(shí)際過程進(jìn)行不斷地調(diào)整和權(quán)衡，尤其是根據(jù)時(shí)間跨度、投資的資本保值、投資的預(yù)期收益目標(biāo)、收益來(lái)源等，投資者更是需要慎重的權(quán)衡[1]。并且投資者根據(jù)不同的分析結(jié)果，保證在投資過程中找到可以將投資收益率提高到最大的一種合理的資金配置，換句話講就是不要將過多的自己類別全部集中在某類資產(chǎn)中，最好的投資配置是將資產(chǎn)分散投資在不同的資產(chǎn)類別里，這樣既可以保證資產(chǎn)的流動(dòng)也能保證在資產(chǎn)投資中承受相當(dāng)小的投資風(fēng)險(xiǎn)。
（二）資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀研究
研究表明資產(chǎn)配置的效率直接影響證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與證券投資的收益，所以資產(chǎn)配置的權(quán)衡就尤為重要，資產(chǎn)配置的效率權(quán)衡大致可以分為三大主要類型：一是高風(fēng)險(xiǎn)高收益型，此種資產(chǎn)配置可以使資產(chǎn)在短期內(nèi)大幅度的增加，當(dāng)然在投資過程中風(fēng)險(xiǎn)隨著投資的高收益而增加，這種投資方式多用于股票投資，且多數(shù)為剛剛興起的產(chǎn)業(yè)及初級(jí)的企業(yè)股票；二是低風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期收益型，此類資產(chǎn)配置并不是在短期內(nèi)注重資金的增長(zhǎng)，而是屬于穩(wěn)定增長(zhǎng)的類型，投資者雖然在短期來(lái)看不能得到很高的收益，但是在一定的程度上，投資所受的風(fēng)險(xiǎn)也大大地降低，主要以投資的安全為主；三是風(fēng)險(xiǎn)及投資收益均等型，此種資產(chǎn)配置的投資基金類型是需要投資者根據(jù)市場(chǎng)的變化，不斷的調(diào)整各類資金的配比，從而實(shí)現(xiàn)收益和投資風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到平衡，這種資產(chǎn)配置的靈活性比較強(qiáng)，投資對(duì)象相當(dāng)?shù)撵`活，不是一成不變的，此類投資多數(shù)為有價(jià)證券[2]。
二、證券投資基金資產(chǎn)配置效率的實(shí)證檢驗(yàn)
（一）研究數(shù)據(jù)及研究方法
對(duì)于中國(guó)來(lái)講，基金的主要資產(chǎn)配置的收益及貢獻(xiàn)率是不同的，下面結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀來(lái)分析一下投資基金的配置效率。在證券投資的系統(tǒng)中獲取了2010年第二季度到2012年第二季度的60只投資基金的資產(chǎn)配置效率對(duì)資產(chǎn)收益的貢獻(xiàn)的數(shù)據(jù)分析，分析過程中也參考了一些其他證券研究所的測(cè)算方法和投資資金的收益率數(shù)據(jù)[3]。數(shù)據(jù)顯示，在資金配置均勻變化下，資金的超額收益和基金的單位凈值和市場(chǎng)的收益率成正比的，當(dāng)計(jì)算工時(shí)中出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資收益時(shí)，超額收益與投資基金的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益則是成反比的[4]。并指出，中國(guó)證券市場(chǎng)若想要獲取超額收益應(yīng)該更注重詳細(xì)的信息分析，擁有強(qiáng)大的數(shù)據(jù)做支持，就不會(huì)造成選股的收益率差異較大的結(jié)果，從而減輕了投資的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）具體分析與計(jì)量檢驗(yàn)
把我國(guó)整年的投資基金的資產(chǎn)配比的收益率與基金增長(zhǎng)率進(jìn)行一個(gè)橫向的對(duì)比，研究的實(shí)證表明，中國(guó)市場(chǎng)在養(yǎng)老基金方面低于美國(guó)。這就體現(xiàn)了在投資資金配比上中國(guó)和美國(guó)的差異，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)在資產(chǎn)配置中存在明顯的羊群行為，當(dāng)然存在此類狀況是有原因的。由于我國(guó)相對(duì)于國(guó)外來(lái)講證券投資的發(fā)展歷史較短，投資管理人的投資理念及預(yù)測(cè)技能相對(duì)不夠成熟，投資行為也不夠規(guī)范，具體原因總結(jié)為一下兩點(diǎn)：第一我國(guó)存在較為嚴(yán)重的交叉持股現(xiàn)象，造成了基金流動(dòng)性差，高交易成本等結(jié)果。第二在投資中，存在較多風(fēng)險(xiǎn)較大的反向操作行為，這樣就影響了基金管理人的正常操作行為，從而出現(xiàn)較多的羊群行為[5]。
三、結(jié)語(yǔ)
經(jīng)過一系列研究表明，中國(guó)與國(guó)外證券市場(chǎng)對(duì)比來(lái)看，我國(guó)的基金的投資風(fēng)險(xiǎn)明顯高于國(guó)外，對(duì)于這一現(xiàn)狀，資產(chǎn)配置技巧在基金投資中尤為重要，更應(yīng)該在資產(chǎn)配置過程中加強(qiáng)大盤的收益預(yù)測(cè)。這些現(xiàn)狀勢(shì)必會(huì)影響中國(guó)在證券市場(chǎng)上的快速發(fā)展，因此我們要提高基金的供給量，從而加強(qiáng)我國(guó)證券投資在業(yè)界的競(jìng)爭(zhēng)力度。經(jīng)過本文的分析對(duì)證券投資的資產(chǎn)配置總結(jié)了如下建議：一是對(duì)于今后證券投資中的資產(chǎn)配置的分析應(yīng)該傾向于對(duì)行業(yè)的分析和對(duì)上市公司的分析，二是目前證券投資中資產(chǎn)配置的效率偏低，應(yīng)該保持合理的規(guī)模才能有所改觀，三是在資產(chǎn)配置中應(yīng)該加大基金的比率，這樣才能加強(qiáng)中國(guó)市場(chǎng)在業(yè)界的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度。
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關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)集群機(jī)理
風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的、組合的、長(zhǎng)期的、權(quán)益的和專業(yè)的投資，近年來(lái)在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化、推動(dòng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)、幫助投資人取得較好回報(bào)等方面，都顯示出其獨(dú)特的作用。綜觀各國(guó)成功的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，可發(fā)現(xiàn)它們有一個(gè)共同點(diǎn)，就是大都以集群形式存在，像聞名世界的美國(guó)硅谷、英國(guó)劍橋科學(xué)園、臺(tái)灣新竹科技園、日本筑波、印度班加羅爾等都是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)高度集群的地區(qū)。如果說風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展是一個(gè)被世界普遍關(guān)注的行業(yè)，那么它的集群發(fā)展則是一種新型的經(jīng)濟(jì)組織形式。盡管目前國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)產(chǎn)業(yè)集群已作了深入探討，但有關(guān)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的集群現(xiàn)象卻很少有人做過系統(tǒng)地研究。那么，是何種原因促使風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也具有集群效應(yīng)呢？本文對(duì)此將做深入地剖析，以期為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的戰(zhàn)略布局和發(fā)展方向有所啟示和幫助。
1產(chǎn)業(yè)集群理論的闡釋
產(chǎn)業(yè)集群始終是區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究的熱門課題，最早對(duì)其做系統(tǒng)研究的是以馬歇爾為代表的傳統(tǒng)工業(yè)區(qū)理論，該理論認(rèn)為，某一區(qū)域集群同一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)越多，就越有利于企業(yè)所用生產(chǎn)要素的集群。而生產(chǎn)要素供給越多，就會(huì)降低整個(gè)產(chǎn)業(yè)的平均生產(chǎn)成本，并且隨著生產(chǎn)要素變得越來(lái)越專業(yè)化，生產(chǎn)也就越有效率。此外，此理論還把規(guī)模經(jīng)濟(jì)、地理、文化與政治等因素有機(jī)地結(jié)合在一起，使其形成企業(yè)發(fā)展的良好環(huán)境，而這種環(huán)境反過來(lái)又會(huì)促進(jìn)了企業(yè)及各種組織之間外部經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)。
對(duì)產(chǎn)業(yè)集群的另一解釋則是以中小企業(yè)合作競(jìng)爭(zhēng)為基礎(chǔ)的新產(chǎn)業(yè)區(qū)理論。該理論揭示了新產(chǎn)業(yè)區(qū)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力及其區(qū)域社會(huì)經(jīng)濟(jì)特性，這種區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征與當(dāng)?shù)厣鐣?huì)共同體的功能分不開。在產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)，人們有相同價(jià)值觀，彼此相互合作與信任。該理論同樣注重外部環(huán)境，指出企業(yè)之間應(yīng)是完全對(duì)等關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的形成及各行為主體在多邊交易過程中的不斷學(xué)習(xí)和積聚而使創(chuàng)新不斷發(fā)展。波特也從創(chuàng)新角度對(duì)產(chǎn)業(yè)集群聚集現(xiàn)象進(jìn)行了分析，其整個(gè)理論框架包括四方面：需求狀況、要素條件、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)群，因?yàn)橐粋€(gè)產(chǎn)業(yè)在國(guó)際上要具有競(jìng)爭(zhēng)力，就必需具備這四個(gè)條件。
以克魯格曼為代表的新經(jīng)濟(jì)地理理論則從經(jīng)濟(jì)地理的角度探討了產(chǎn)業(yè)集群的動(dòng)因，他將地理因素重新納入到經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中，并從貿(mào)易成本影響到企業(yè)的區(qū)位選擇角度探討了產(chǎn)業(yè)集群?jiǎn)栴}。他通過一個(gè)簡(jiǎn)單的兩區(qū)域模型說明了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)而使運(yùn)輸成本最小化，從而使制造業(yè)企業(yè)區(qū)位選擇市場(chǎng)需求大的地點(diǎn)。反過來(lái)，大市場(chǎng)需求又取決于制造業(yè)的分布，最終形成所謂的中心—邊緣模式。但由于克魯格曼只是通過產(chǎn)業(yè)內(nèi)與產(chǎn)業(yè)間的聯(lián)系來(lái)分析產(chǎn)業(yè)集群的動(dòng)因，卻未考慮其他環(huán)境因素，也就使得其結(jié)論的應(yīng)用受到挑戰(zhàn)。
2風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)在機(jī)理分析
2.1相互依存的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)體系
波特認(rèn)為，任何企業(yè)都可由價(jià)值鏈的重組來(lái)創(chuàng)造低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著社會(huì)分工和專業(yè)化的發(fā)展，由一個(gè)企業(yè)自身來(lái)完成整個(gè)價(jià)值鏈的創(chuàng)新，或者不可能、或者會(huì)產(chǎn)生較高成本。而風(fēng)險(xiǎn)投資又是一個(gè)涉及面相當(dāng)廣的復(fù)雜系統(tǒng)，其運(yùn)作流程僅靠一個(gè)企業(yè)是很難完成的。如果主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)勸說其他企業(yè)加入，組成一個(gè)知識(shí)結(jié)構(gòu)合理的團(tuán)隊(duì)，讓其完成配套的技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和其他相關(guān)企業(yè)來(lái)說都可以獲得降低成本的優(yōu)勢(shì)。正是這種專業(yè)化分工形成了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相互依賴的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)群，其賴以存在的基礎(chǔ)正是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集群創(chuàng)造的總價(jià)值(VGi)與單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值(Vi)之差δ=∑VGi-∑Vi。其中，δ可視為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)由于地理接近而獲得的外部經(jīng)濟(jì)，或是合作信任而使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)額外獲得的知識(shí)溢出，其大小取決于網(wǎng)絡(luò)中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)數(shù)量、專業(yè)化程度及創(chuàng)新質(zhì)量。δ越大，企業(yè)集群就會(huì)越強(qiáng)大，也就會(huì)形成長(zhǎng)期的多樣化契約機(jī)制。這些契約可有效地降低成本，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)間的共同開發(fā)創(chuàng)新。硅谷的成功正是得益于其區(qū)域性的相互依存產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)體系。它既有惠普、網(wǎng)景、英特爾、蘋果等世界領(lǐng)先的主導(dǎo)性大企業(yè)，也有很多相互聯(lián)系的小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。截止1999年3月，人員不超過50人的科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)占80％，約有4800家。正是由于這些大企業(yè)與成千上萬(wàn)的生生滅滅的小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，才共同推動(dòng)與保持了硅谷持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
2.2高素質(zhì)的專業(yè)人才
風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)缀醵紡?qiáng)調(diào)人的重要性，人是第一位的，是投資成敗的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)投資家們常說：寧可投資一流的人、第二流的項(xiàng)目，而不投第一流的項(xiàng)目、第二流的人。這里的人力資源不僅包括熟練掌握技術(shù)、管理和金融等多門知識(shí)經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資專家，同樣也包括生產(chǎn)、銷售、技術(shù)、管理及售后服務(wù)等方面的專業(yè)人才。如果某區(qū)域有大量的專業(yè)技術(shù)人才，這個(gè)地區(qū)就會(huì)對(duì)需要此技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)生巨大吸引力。同時(shí)，來(lái)自不同企業(yè)、不同產(chǎn)業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)以及同一企業(yè)內(nèi)部的專業(yè)技術(shù)員工也可通過各種正式和非正式的交流與合作，相互傳遞信息和技術(shù)，從而加快新思想、新信息和創(chuàng)新技術(shù)的擴(kuò)散，進(jìn)而推動(dòng)創(chuàng)新技術(shù)的產(chǎn)生和高科技企業(yè)的聚集。如印度的班加羅爾就是創(chuàng)新人才培養(yǎng)和儲(chǔ)存的搖籃，它除了有10余家20世紀(jì)50年代就已赫赫有名的科研院所和大學(xué)外，還有近80所小型工程技術(shù)學(xué)院，每年能培養(yǎng)3萬(wàn)名工程師，其中1/3是各種軟件人才。此外，海外印裔人口也有近2000萬(wàn)人，他們?cè)S多人將技術(shù)、資本、經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新精神帶到了班加羅爾，有效地促進(jìn)了印度軟件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
2.3充裕的資金支持
風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資，要想使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)快速成長(zhǎng)，除了要受到人與技術(shù)的推動(dòng)，還離不開充足的資金支持。因此，各國(guó)政府起初為了扶持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，紛紛采取財(cái)政補(bǔ)貼和建立風(fēng)險(xiǎn)種子基金等措施，但政府的投入力度要受制于自身的財(cái)政狀況，而且各地區(qū)又是有差異的，受惠對(duì)象也僅限于本地風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。而事實(shí)證明，政府參與風(fēng)險(xiǎn)投資并不是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的一條有效途徑。為了獲得充足的風(fēng)險(xiǎn)資金，各國(guó)政府相繼都采取了很多優(yōu)惠鼓勵(lì)政策，并加強(qiáng)了資本市場(chǎng)的建設(shè)，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的供給主體向多元資金投入型發(fā)展，美國(guó)就是一個(gè)典型實(shí)例。
2.4富于創(chuàng)新的人文環(huán)境
良好的人文環(huán)境是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功的關(guān)鍵。在充滿創(chuàng)新文化的環(huán)境下，可摒棄傳統(tǒng)企業(yè)模式，追求企業(yè)的人性化和個(gè)性化，極大地調(diào)動(dòng)控制人力資本的尋常人。在存在“勇于創(chuàng)新、鼓勵(lì)冒險(xiǎn)、寬容失敗、崇尚競(jìng)爭(zhēng)、平等開放、知識(shí)共享、講究合作、容忍跳槽、鼓勵(lì)裂變”的創(chuàng)新文化氣氛下，人們可以相互支持與合作，從而加速了新思想、新觀念、信息和創(chuàng)新技術(shù)的擴(kuò)散速度，節(jié)省了交易成本，最終使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)蒸蒸日上，脫穎而出。例如硅谷，上至高層管理人員、下至普通職工，每一個(gè)人都具有創(chuàng)新精神。在硅谷信息的傳遞比美國(guó)其他任何地方都快，許多工程師求職的信條是：富于創(chuàng)造力的小企業(yè)遠(yuǎn)勝過大企業(yè)。這也要?dú)w因于美國(guó)獨(dú)特的民族氣質(zhì)，其核心就是“西部開拓”的創(chuàng)新精神，這種民族氣質(zhì)恰好與風(fēng)險(xiǎn)資本投資天緣巧合，構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)集群產(chǎn)生和發(fā)展的土壤。
2.5完備的中介服務(wù)體系
風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)專業(yè)性很強(qiáng)的投資，需要各方面專業(yè)知識(shí)的綜合應(yīng)用。作為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的參與主體不可能是通才、全才，所以提供專業(yè)化服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)就成為風(fēng)險(xiǎn)投資正常運(yùn)作不可缺少的條件。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，中介機(jī)構(gòu)既是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作之必需，也是知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代專業(yè)化分工的結(jié)果。一個(gè)國(guó)家中介機(jī)構(gòu)的健全是體現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)集群程度大小的重要標(biāo)志，是風(fēng)險(xiǎn)投資順暢循環(huán)、實(shí)現(xiàn)增值的重要保證。聚集可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)共享這些中介機(jī)構(gòu)帶來(lái)的外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。硅谷之所以集群了很多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，關(guān)鍵在于有比較完善的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，它們?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的集群提供了良好的社會(huì)化保障。
3風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群模式
3.1產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)型
產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)型是指由生產(chǎn)的縱向和橫向關(guān)聯(lián)形成的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集群模式。這種類型既有生產(chǎn)同類產(chǎn)品或處于相同生產(chǎn)階段的同產(chǎn)業(yè)企業(yè)，又有直接具有上下游產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系、生產(chǎn)互補(bǔ)品、配套品或具有專業(yè)化服務(wù)性的輔助企業(yè)。盡管這類風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)錯(cuò)綜復(fù)雜，但往往以具有直接上下游產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的少數(shù)幾個(gè)企業(yè)為主導(dǎo)，其余企業(yè)或?yàn)槠涮峁┗パa(bǔ)品或配套品生產(chǎn)，或?yàn)榫奂瘏^(qū)內(nèi)所有企業(yè)作專業(yè)化服務(wù)。如計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展就須電子、軟件、材料行業(yè)的強(qiáng)力支持，一旦它們都得到專業(yè)化發(fā)展，計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)營(yíng)才得以實(shí)現(xiàn)。
3.2資源共享型
資源共享型是指企業(yè)受益于某一區(qū)域特有的公共資源而形成的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集群模式。企業(yè)最初選址要考慮范圍經(jīng)濟(jì)性，導(dǎo)致范圍經(jīng)濟(jì)的共享資源包括產(chǎn)品原料體系、基礎(chǔ)設(shè)施和信息服務(wù)體系等。許多同類或不同類的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都有許多共享資源，這樣有利于優(yōu)化資源配置。
3.3知識(shí)密集型
知識(shí)密集型是指依托高校、科研機(jī)構(gòu)等形成的具有科技含量較高的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集群模式。這是20世紀(jì)50年代以來(lái)形成的極具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)集群，美國(guó)的硅谷就是杰出代表。這種類型的企業(yè)集群有別于傳統(tǒng)企業(yè)：一是所要求的科技含量較高，絕大多數(shù)都是高新技術(shù)企業(yè)；二是受技術(shù)創(chuàng)新、吸收和應(yīng)用的影響比較大，受技術(shù)商業(yè)化程度的影響較高；三是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)嚴(yán)重受技術(shù)生命周期和發(fā)展方向的影響；四是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的高附加值和高風(fēng)險(xiǎn)并存。
3.4外力驅(qū)動(dòng)型
外力驅(qū)動(dòng)型是指在外生環(huán)境驅(qū)動(dòng)下形成的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集群模式。外生環(huán)境各種各樣，形成的集群方式也形態(tài)各異。世界上的絕大部分高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都屬于由國(guó)家的政策導(dǎo)向和行政部署形成的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)群，它們的集群起初并不是在專業(yè)化分工基礎(chǔ)上形成的，而是政府的優(yōu)惠政策和行政部署驅(qū)動(dòng)起了很大作用；還有一類是基于投資來(lái)源國(guó)或地區(qū)與投資東道國(guó)或地區(qū)的雙邊經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系和文化而形成的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集群。如我國(guó)港澳地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資集中在珠江三角洲，臺(tái)灣投資集中于福建，日本投資則集中在遼東地區(qū)；再有一類是由大企業(yè)改造、分拆而形成的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)群。像日本筑波的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就是典型實(shí)例。不管集群屬于哪種形態(tài)，維持和決定集群持續(xù)發(fā)展的最終決定因素是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，外生條件并不能長(zhǎng)久地維系。
4我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的集群現(xiàn)狀分析
4.1相互依存的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)體系并未真正形成
我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多是通過依靠提供土地、行政命令和優(yōu)惠政策等措施而形成的空間集群。這種集群模式使得許多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大都是因?yàn)橥獠康膬?yōu)越條件嵌入的，而不是依賴內(nèi)在價(jià)值鏈自然衍生而形成的，這樣企業(yè)間就難以形成依靠各自核心競(jìng)爭(zhēng)能力相聯(lián)起來(lái)的專業(yè)化分工協(xié)作的網(wǎng)絡(luò)體系，最終導(dǎo)致企業(yè)集群“先天不足”，價(jià)值鏈整合力度不夠、結(jié)構(gòu)單一、企業(yè)關(guān)聯(lián)度低、缺乏協(xié)同效應(yīng)和植根性。隨著改革開放的擴(kuò)大，地區(qū)政策差距日益縮小，這種空間上的聚集就表現(xiàn)出很大脆弱性，當(dāng)某一區(qū)域的土地成本、勞動(dòng)力價(jià)格等區(qū)位優(yōu)勢(shì)及稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化時(shí)，這一區(qū)域內(nèi)的一些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就可能會(huì)向其他政策更優(yōu)惠的地方流動(dòng)。
4.2高素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的缺乏
風(fēng)險(xiǎn)投資是一種現(xiàn)代新型投資方式，涉及諸多學(xué)科的理論和知識(shí)，實(shí)踐性極強(qiáng)，對(duì)人才素質(zhì)要求很高，直接決定著風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗。而我國(guó)目前現(xiàn)狀是，雖有大量科研成果，但缺乏既有技術(shù)、管理，又有金融等專門經(jīng)驗(yàn)的人才對(duì)其商業(yè)化前景的準(zhǔn)確評(píng)估，致使現(xiàn)在大部分風(fēng)險(xiǎn)投資基金不敢投出去。而科技人員雖然有創(chuàng)業(yè)熱情，創(chuàng)新能力也較強(qiáng)，但他們由于缺乏管理和融資方面的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，也不能把科技成果真正產(chǎn)業(yè)化。外資和民間資本雖然有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的意向，但由于相互缺乏信任，也很難找到可靠的人。所有這些都是長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)缺乏高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資復(fù)合型人才造成的。
4.3風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集群技術(shù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)
對(duì)于產(chǎn)品生命周期短暫的高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)來(lái)說，一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品比較容易達(dá)到成熟階段。當(dāng)達(dá)到成熟階段時(shí)，產(chǎn)品的利潤(rùn)就降低，競(jìng)爭(zhēng)加劇。此時(shí)，企業(yè)要繼續(xù)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的策略一般有差別化競(jìng)爭(zhēng)和低成本競(jìng)爭(zhēng)。低成本競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)因其他風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更低的成本而使得該企業(yè)被淘汰，而采取差別化競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)則必須通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新才能獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新尤其是持續(xù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)，大多數(shù)企業(yè)以引進(jìn)國(guó)外成熟的高新技術(shù)為主是導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不夠強(qiáng)大、資源配置不合理的重要原因。
4.險(xiǎn)投資的資金來(lái)源渠道不暢
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)源于機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人等多渠道的民間資本，政府作為公共事業(yè)的管理者，則著重通過制度安排來(lái)扶持風(fēng)險(xiǎn)投資。而我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模較為狹小，資本來(lái)源過于單一，大部分靠各級(jí)政府和國(guó)有企業(yè)的直接投入獲得。由于政府和國(guó)有企業(yè)資金運(yùn)用的壟斷性、來(lái)源有限性以及與風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)的相悖性，政府的過度參與必將極大制約民間風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展。
4.5風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不完善
風(fēng)險(xiǎn)資本從籌措、投入到退出都離不開中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，它是以消除投融資者之間的信息非對(duì)稱為目的，提供資金供求雙方的匹配、信息咨詢、培訓(xùn)等服務(wù)的平臺(tái)。目前我國(guó)雖然建立了一些中介機(jī)構(gòu)，但大多數(shù)獨(dú)立性較差、地方行政色彩濃厚、市場(chǎng)條塊分割現(xiàn)象嚴(yán)重。一般中介機(jī)構(gòu)都掛靠在行政機(jī)關(guān)、事業(yè)和企業(yè)主管部門等，很難保證人員、資金與管理等方面的獨(dú)立性，勢(shì)必影響執(zhí)業(yè)過程中的公正性。此外，由于各類中介機(jī)構(gòu)缺乏必要的行業(yè)自律管理和法規(guī)規(guī)范，導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)降低職業(yè)職守，違規(guī)違法現(xiàn)象嚴(yán)重，從而削弱了其在社會(huì)上的中介地位。同時(shí)，在資本市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的法律地位和準(zhǔn)則明顯不足，相關(guān)法律尚未制定；各個(gè)中介機(jī)構(gòu)還沒有形成全國(guó)統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系，各地中介機(jī)構(gòu)都按自行標(biāo)準(zhǔn)開展業(yè)務(wù)，形成了法度不一、各自為政的局面，從而導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)缺乏信用認(rèn)知性。
5對(duì)策與建議
（1）各級(jí)地方政府應(yīng)從產(chǎn)業(yè)組織的戰(zhàn)略高度，選擇合適的行業(yè)，在公平、互利的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)走集群化的發(fā)展道路。政府應(yīng)尊重集群的內(nèi)生性規(guī)律，要注重某一區(qū)域內(nèi)主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的培養(yǎng)，發(fā)揮它們的“羊群效應(yīng)”，通過其產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的支解，衍生出一批具有緊密分工與協(xié)作關(guān)系的關(guān)聯(lián)小企業(yè)，進(jìn)而形成一個(gè)相互依存、密切聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)技術(shù)鏈，從而推動(dòng)整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集群化的成長(zhǎng)和網(wǎng)絡(luò)體系的形成。
(2)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)集群的成功，人才無(wú)疑是第一大要素。為此，要通過實(shí)踐，發(fā)現(xiàn)和培養(yǎng)有潛力的人才；要有計(jì)劃地把國(guó)內(nèi)有一定風(fēng)險(xiǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)的人員送到國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家培訓(xùn)；要聘用在國(guó)外從事風(fēng)險(xiǎn)投資的華人專家回國(guó)工作；盡快建立對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的激勵(lì)約束機(jī)制。
(3)疏通民間資本轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)投資的渠道，實(shí)現(xiàn)由單一的政府投入型向多元化投入型發(fā)展的轉(zhuǎn)換。為此，我國(guó)在目前法律體系的現(xiàn)狀條件下，要盡快制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立、運(yùn)作與收益分配提供法律依據(jù)。
(4)完善風(fēng)險(xiǎn)投資的服務(wù)體系建設(shè)。盡快培育中性的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)行業(yè)協(xié)會(huì)，對(duì)各機(jī)構(gòu)進(jìn)行分工與協(xié)作，發(fā)揮其服務(wù)體系的整體功能。加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的自律建設(shè)。完善中介機(jī)構(gòu)的外部法制環(huán)境，盡快出臺(tái)和完善《證券發(fā)行和交易法》和《投資顧問法》等各種法律法規(guī)。加強(qiáng)從事中介機(jī)構(gòu)人員的培訓(xùn)，提高他們的整體素質(zhì)。加快各種信息服務(wù)業(yè)的建設(shè)步伐，形成全國(guó)統(tǒng)一的、與國(guó)際接軌的風(fēng)險(xiǎn)投資中介運(yùn)作體系。
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關(guān)鍵詞:低碳經(jīng)濟(jì) 風(fēng)險(xiǎn)投資 分析 預(yù)測(cè)
一、引言
“低碳產(chǎn)業(yè)”是以低能耗低污染為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)。在全球氣候變化的背景下,“低碳經(jīng)濟(jì)”、“低碳技術(shù)”日益受到世界各國(guó)的關(guān)注。低碳技術(shù)涉及電力、交通、建筑、冶金、化工、石化等部門以及可再生能源及新能源、煤的清潔高效利用、油氣資源和煤層氣的勘探開發(fā)、二氧化碳捕獲與埋存等。正是因?yàn)椤暗吞籍a(chǎn)業(yè)”的可持續(xù)性優(yōu)勢(shì),走向低碳化時(shí)代是大勢(shì)所趨。一直以來(lái),人類對(duì)碳基能源的依賴,導(dǎo)致co2排放過度,帶來(lái)溫室效應(yīng),對(duì)全球環(huán)境、經(jīng)濟(jì),乃至人類社會(huì)都產(chǎn)生巨大影響,嚴(yán)重危及人類生存,這比經(jīng)濟(jì)危機(jī)更為可怕。解決世界氣候和環(huán)境問題,低碳化是一條根本途徑,也是人類發(fā)展的必由之路。2007年12月3日,在印尼巴厘島舉行的聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)為全球進(jìn)一步邁向低碳經(jīng)濟(jì)起到了積極的作用,繼此之后,“低碳產(chǎn)業(yè)”在世界范圍內(nèi)開始普及,低碳行業(yè)的公司企業(yè)也像雨后春筍般涌現(xiàn),不少投資者見其發(fā)展迅猛頻頻將手中的資金投向該行業(yè),其中不乏大型的機(jī)構(gòu)投資者。
二、低碳經(jīng)濟(jì)模式研究文獻(xiàn)綜述
在《低碳經(jīng)濟(jì)的若干思考》一文中作者闡釋了低碳經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵和發(fā)展的必要性、可能性以及發(fā)展勢(shì)態(tài)。并指出近年來(lái)我國(guó)在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、節(jié)約能源、提高能效、淘汰落后產(chǎn)能、發(fā)展可再生能源上取得了顯著的成果。在對(duì)我國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)進(jìn)行預(yù)測(cè)和分析后,作者提出了中國(guó)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的相關(guān)措施。
什么是低碳經(jīng)濟(jì),為什么要發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì),我國(guó)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)條件如何,怎樣發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)?！兜吞冀?jīng)濟(jì)研究綜述》一文就中國(guó)如何既遵循經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展與氣候保護(hù)的一般規(guī)律,順應(yīng)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的潮流和趨勢(shì),同時(shí)立足于中國(guó)的基本國(guó)情和國(guó)家利益,尋求長(zhǎng)期和短期利益的均衡的角度對(duì)中國(guó)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了分析,旨在引導(dǎo)中國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)邁入科學(xué)發(fā)展的軌道。
同樣是對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的研究,《低碳經(jīng)濟(jì)與環(huán)境金融創(chuàng)新》一文跳出了低碳經(jīng)濟(jì)本身,將低碳經(jīng)濟(jì)與環(huán)境金融聯(lián)系起來(lái),從環(huán)境金融的角度,總結(jié)了國(guó)內(nèi)外研究與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),探討了環(huán)境金融創(chuàng)新的各種途徑,并針對(duì)我國(guó)實(shí)際存在的問題提出了一些建議。作者就低碳經(jīng)濟(jì)的背景下如何實(shí)現(xiàn)環(huán)境金融的創(chuàng)新提出了一些見解,對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)和環(huán)境金融的相互促進(jìn)做出了貢獻(xiàn)。
在《中國(guó)的低碳經(jīng)濟(jì)選擇和碳金融發(fā)展問題研究》一文中,作者提出低碳經(jīng)濟(jì)是中國(guó)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇,金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,面對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代的要求,我國(guó)必須盡快構(gòu)建與低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的碳金融體系,包括金融市場(chǎng)體系,碳金融組織服務(wù)體系和碳金融政策支持體系幾大方面。作者支持目前中國(guó)碳金融的發(fā)展只能說是初露萌芽,發(fā)展相對(duì)滯后并存在諸多問題。
對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行研究和綜述后,低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是大勢(shì)所趨,但如何科學(xué)地發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì),如何將低碳經(jīng)濟(jì)同其他行業(yè)合理的結(jié)合,如何引導(dǎo)投資者正確地投資于低碳行業(yè),這些都是亟待解決的問題。本文研究的是低碳行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資,通過對(duì)目前低碳行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的分析及預(yù)測(cè),希望能科學(xué)地引導(dǎo)低碳行業(yè)的發(fā)展。
三、低碳經(jīng)濟(jì)模式下的風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀分析
“低碳經(jīng)濟(jì)”提出的大背景,是全球氣候變暖對(duì)人類生存和發(fā)展的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。隨著全球人口和經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷增長(zhǎng),能源使用帶來(lái)的環(huán)境問題及其誘因不斷地為人們所認(rèn)識(shí),不止是煙霧、光化學(xué)煙霧和酸雨等的危害,大氣中二氧化碳濃度升高帶來(lái)的全球氣候變化也已被確認(rèn)為不爭(zhēng)的事實(shí)。
“低碳經(jīng)濟(jì)”是以低能耗、低污染、低排放為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式,是人類社會(huì)繼農(nóng)業(yè)文明、工業(yè)文明之后的又一次重大進(jìn)步。是國(guó)際社會(huì)應(yīng)對(duì)人類大量消耗化學(xué)能源、大量排放二氧化碳和二氧化硫引起全球氣候?yàn)?zāi)害性變化而提出的能源品種轉(zhuǎn)換新概念,實(shí)質(zhì)是解決提高能源利用效率和清潔能源結(jié)構(gòu)問題,核心是能源技術(shù)創(chuàng)新和人類生存發(fā)展觀念的根本性轉(zhuǎn)變。低碳經(jīng)濟(jì)定義的延伸還含有降低重化工業(yè)比重,提高現(xiàn)代服務(wù)業(yè)權(quán)重的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
升級(jí)的內(nèi)容;其宗旨是發(fā)展以低能耗、低污染、低排放為基本特征的經(jīng)濟(jì),降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)生態(tài)系統(tǒng)中碳循環(huán)的影響,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中人為排放二氧化碳與自然界吸收二氧化碳的動(dòng)態(tài)平衡,維持地球生物圈的碳元素平衡,減緩氣候變暖的進(jìn)程,保護(hù)臭氧層不致蝕缺。廣義的低碳技術(shù)除包括對(duì)核、水、風(fēng)、太陽(yáng)能的開發(fā)利用之外,還涵蓋生物質(zhì)能、煤的清潔高效利用、油氣資源和煤層氣的勘探開發(fā)、二氧化碳捕獲與埋存等領(lǐng)域開發(fā)的有效控制溫室氣體排放的新技術(shù),它涉及電力、交通、建筑、冶金、化工、石化、汽車等多個(gè)產(chǎn)業(yè)部門。
當(dāng)前世界面臨的一個(gè)最大的環(huán)境問題就是全球氣候變暖,而其原因正是以二氧化碳為主的溫室氣體的大量排放?，F(xiàn)在人們已充分認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題,并且已開始減少二氧化碳排放的進(jìn)程。工業(yè)正是二氧化碳排放的一個(gè)重要來(lái)源。而想要減少工業(yè)排放二氧化碳,發(fā)展低碳行業(yè)無(wú)疑是一種解決之道。低碳行業(yè)泛指任何以低碳排放或者致力于減少碳排放為特征的行業(yè),如可再生能源發(fā)電、核能、能源管理、水處理和垃圾處理企業(yè)。這個(gè)行業(yè)是符合保護(hù)自然的規(guī)律的,因此具有很光明的前途。在2009年的金融危機(jī)中,低碳行業(yè)產(chǎn)值不降反升,表明這個(gè)行業(yè)正是一個(gè)很有潛力的行業(yè)。
哥本哈根會(huì)議雖然未能達(dá)成成果,但低碳環(huán)保風(fēng)潮已經(jīng)在風(fēng)投之間勁吹。正如前面對(duì)低碳行業(yè)的分析,低碳經(jīng)濟(jì)以“低能耗、低排放、低污染”為主要特征,以此為中心衍生出較多的投資主線,主要包括:節(jié)能、減排、清潔能源領(lǐng)域。中國(guó)現(xiàn)在很多新的產(chǎn)業(yè)都跟這些領(lǐng)域有關(guān)。而事實(shí)上,越來(lái)越多的企業(yè)也將發(fā)展方向往這些領(lǐng)域方面靠攏。經(jīng)歷了金融危機(jī)后的風(fēng)險(xiǎn)投資再度熱了起來(lái);而比風(fēng)投更熱的,則是低碳經(jīng)濟(jì)。根據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院(cvcri)對(duì)556家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示,2009年vc對(duì)能源環(huán)保領(lǐng)域共投資了35億元;vc投資的項(xiàng)目中,每10元錢中就有1.1元投向了能源環(huán)保領(lǐng)域。在很多的風(fēng)投機(jī)構(gòu)看來(lái),節(jié)能環(huán)保、新能源等既屬于產(chǎn)業(yè)政策扶植范疇、又對(duì)經(jīng)濟(jì)周期不敏感,這種低碳行業(yè)特殊的特性也是迎來(lái)風(fēng)投廣泛關(guān)注的原因。
歷時(shí)3個(gè)月、訪問了556家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)后,民建中央下屬的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院(cvcri)得出結(jié)論:2009年中國(guó)vc/pe市場(chǎng)募資、投資規(guī)模均逐步回升,迎來(lái)了復(fù)蘇和發(fā)展。cvcri指出,由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和創(chuàng)業(yè)板的推出,2009年下半年的投資熱情增加。上半年投資案例數(shù)為229個(gè),占總案例數(shù)的38.10%,投資總額為120億元,占全年投資總額的40.43%;而下半年的投資案例數(shù)為372個(gè),明顯高于上半年,投資金額也占到了全年投資總額的59.57%。另一個(gè)可以觀察到的現(xiàn)象便是低碳能源環(huán)保行業(yè)的崛起。據(jù)cvcri數(shù)據(jù),2009年風(fēng)投對(duì)能源環(huán)保的投資項(xiàng)目數(shù)為99項(xiàng),總金額為34.99億元;僅次于狹義it行業(yè)的135項(xiàng)和43.29億元,成為繼傳統(tǒng)行業(yè)、狹義it行業(yè)之后的第三受寵行業(yè)。另外更加值得關(guān)注的就是556家風(fēng)投機(jī)構(gòu)將能源環(huán)保行業(yè)評(píng)為了最具投資價(jià)值行業(yè)。其次是醫(yī)藥保健和消費(fèi)服務(wù)行業(yè);而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、狹義it則甚至沒有進(jìn)入前十名。2009年度風(fēng)險(xiǎn)投資總額為315.34億元。除此之外,不少風(fēng)司也對(duì)低碳行業(yè)發(fā)表了自己的看法,其中中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司總裁王一軍表示低碳經(jīng)濟(jì)是大勢(shì)所趨,而核心則在于節(jié)能減排和發(fā)展新能源。以我國(guó)過去走的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式來(lái)看,節(jié)能減排在技術(shù)、推廣等領(lǐng)域都有很大的發(fā)展空間。而中國(guó)對(duì)石油的需求日益增長(zhǎng)也在驅(qū)使著新能源的發(fā)展。
對(duì)于“兩高六新”的公司,即具有成長(zhǎng)性高、科技含量高、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式的公司,是風(fēng)投關(guān)注的重點(diǎn),而這些特點(diǎn)也是低碳行業(yè)所具備的。基于上述對(duì)低碳行業(yè)前景的分析,對(duì)于低碳行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)疑成為了一個(gè)熱點(diǎn)話題。但凡是投資都存在著風(fēng)險(xiǎn),眾多的投資者在投資低碳行業(yè)之前也會(huì)對(duì)該行業(yè)的眾多上市公司進(jìn)行綜合評(píng)估,通過行業(yè)數(shù)據(jù)和公司相關(guān)的各方面指標(biāo)選出最具發(fā)展?jié)摿陀芰Φ墓具M(jìn)行投資。
在對(duì)低碳行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資概況進(jìn)行綜述之后,從投資價(jià)值的角度將低碳行業(yè)和其他行業(yè)進(jìn)行比較,圖2是2009年統(tǒng)計(jì)的最具投資價(jià)值行業(yè)分布情況,從中我們不難看出低碳能源和環(huán)保列居首位。
四、低碳經(jīng)濟(jì)模式下的風(fēng)險(xiǎn)投資前景預(yù)測(cè)
前面通過對(duì)低碳行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù)和圖表的分析,低碳經(jīng)濟(jì)模式由于其得天獨(dú)厚的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿κ艿搅送顿Y者們的青睞。風(fēng)險(xiǎn)投資是眾多投資方式的一種,風(fēng)險(xiǎn)投資不僅僅是一種簡(jiǎn)單的權(quán)益投資,投資者們?yōu)榱双@得公司上市和退出時(shí)的高額收益,還要為初創(chuàng)期的公司提供技術(shù)支持。前面說到了低碳經(jīng)濟(jì)模式的可持續(xù)性發(fā)展優(yōu)勢(shì),這一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資決策時(shí)的一個(gè)主要決策因素。所以,在后金融危機(jī)時(shí)代,將會(huì)有越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投資者涉足低碳領(lǐng)域,既促進(jìn)了低碳行業(yè)的高速發(fā)展和繁榮,同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供了一片全新的投資領(lǐng)域。由于低碳經(jīng)濟(jì)是一種綠色經(jīng)濟(jì),不僅促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展,同時(shí)也為環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展做出了貢獻(xiàn),所以,在今后幾年中政府必將會(huì)持續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的發(fā)展,這些政策也將為投資者的資金進(jìn)入低碳領(lǐng)域敞開了大門。綜上所述,在未來(lái)幾年里,風(fēng)險(xiǎn)投資與低碳經(jīng)濟(jì)模式的結(jié)合將是投資領(lǐng)域一道亮麗的風(fēng)景線。
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