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[關鍵詞]工薪階層;證券投資;投資策略
工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟,作為社會經(jīng)濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟條件和現(xiàn)實需求。因此,基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析,研究工薪階層的證券投資具體策略問題,對于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實意義。
一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟條件
(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀
隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展,工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計,2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8%,工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65%。以北京市為例,2004年工薪收入在7.44萬元以上的共有74.95萬人,占到工薪項目納稅人數(shù)的10.5%。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強,具備了進行證券投資的經(jīng)濟條件。
(二)工薪階層的理財現(xiàn)狀
2005年底,我國金融機構人民幣各項存款余額高達28.72萬億元,增速為18.95%,遠遠超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9.9%的增速,其中城鄉(xiāng)居民的儲蓄余額也劇增到14.11萬億元。高儲蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財?shù)闹饕绞剑莾π畹牡屠适怪疅o法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明,工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲蓄的理財現(xiàn)狀。然而,工薪階層的特點使其無力進行大額的房產(chǎn)或?qū)崢I(yè)投資,對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。
二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品
工薪階層收入有限,風險承受能力相對較小,因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文 目前,我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有:債券、股票、基金。
(一)債券
債券是經(jīng)濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發(fā)行主體的不同,分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上,公司債券的數(shù)量很少,金融債券多一些,最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高,而金融債券主要是由機構投資者買進,因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付,因此具有最高的信用度,被公認為最安全的投資工具,但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價格和利息支付方式比較復雜,但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的,其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高,并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道,要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層,債券的收益比較穩(wěn)定,變現(xiàn)能力也比較強,風險不高,是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。
(二)股票
1990年l2月上海證券交易所的開業(yè),中國開始出現(xiàn)股票投資,股票投資者獲利的方式主要有兩種:一是利用價格差;二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市,個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經(jīng)濟學的觀點,決定股票價格的最根本因素是市盈率,但是經(jīng)常炒股的人都知道,價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系?,F(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范,對于工薪階層來說,由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說,可用于研究股市的時間很少,因此,股票投資風險較大,很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目,但對于工薪階層來說,投資股票必須謹慎,適合于有相當?shù)拈e置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資,切忌不可將絕大部分資金投資股票。
(三)基金
基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。
股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型,以交易所上市的股票作為主要投資對象,其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40%。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來,碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大,同時收益率最高,適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。
債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金,一般會定期派息,具有低風險且收益穩(wěn)定的特點,適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品,在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩(wěn)健的投資風格,在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證,同時通過其他的一些高收益金融工具的投資,為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下,保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者,提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結(jié)構和運作原理的關系,保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市,但它卻是熊市中的理想避險品種,適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。
三、工薪階層證券投資的風險與原則
(一)工薪階層證券投資的風險
作為工薪階層,絕大部分收入來源于薪金,且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說.安全性是第一位的,只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下,投資才是明智的。投資有風險,個人理財?shù)母鱾€渠道也具有風險,醫(yī)學論文 只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層,投資于證券市場,必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同,但是各種投資工具具有一些共性的風險特征,包括市場風險、利率風險、流動性風險和經(jīng)濟環(huán)境風險。
1.市場風險。任何市場中都存在風險,只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例,在1997年的香港金融危機中,如果沒有國際炒家的投機活動,香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國際炒家,但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。
2.利率風險。利率是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表,也是許多投資工具利率制定的依據(jù),例如債券、股票、基金等。在利率較低時,債券、定期存款的利息也很低;當利率上浮后,原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實利率,導致相當?shù)膿p失。
3.流動性風險。流動性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強,利息損失很?。还善钡淖儸F(xiàn)比較隨機,股價的波動比較頻繁,變現(xiàn)的損失也不確定,但一般變現(xiàn)的損失比較大;至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。
4.經(jīng)濟環(huán)境風險。經(jīng)濟景氣的時候,投資的收益高漲,股票、基金、部分期貨,甚至貴重金屬都會升值,但是債券就要貶值。
(二)工薪階層證券投資的原則
1.保障生活需要原則。日常生活需要支出的,如家里有小孩要準備上學費用,可以預留現(xiàn)金以備一段時期的生活支出,如果五年后有固定的支出,可以做五年期的長期投資,例如債券、基金等。理財?shù)氖杖霘w根結(jié)底還要用于生活支出。
2.量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全,須根據(jù)自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說,如果其家庭現(xiàn)時收入和長期收入預期很高,而且還有相當?shù)囊还P閑錢,那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說,其家庭現(xiàn)時收入和長期收入都比較穩(wěn)定,沒有多少閑錢,節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療,那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項目。
3.合理規(guī)劃原則。每個人的收入是長期的,收入也是長期的。確定一段時期的財務目標可以使個人能夠積累資金,滿足將來的資金需求。
四、工薪階層證券投資的策略
(一)抓住時機。低價買進策略
“機不可失,時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文 每一個時機的到來,都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此,時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發(fā)揮個人的智慧,以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準,就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說,何時買進是關鍵的投資策略。就購進時機而言,不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期,此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價,便可值此即時進場。不過在這種情況下,雖然投資報酬率較高,但風險也較大,原因是上述景氣指標反應到證券市場需有一段時間,況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作,人人看漲,需求增加,可能最終落個“買高賣高”的結(jié)局。證券市場低迷時,人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響,常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實,證券行市景氣循環(huán)受周期影響,有繁榮一定有低迷,卻可能是最好的時機,關鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入,以逆向操作的方法運用時勢。
(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略
投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種,也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況,注重長短期品種的結(jié)合,在收益率有所保證的情況下,適當提高投資的流動性,進一步降低投資風險,提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”,雖然其收益不可能大,但可以減少風險并獲得相應的經(jīng)濟收入。
(三)深入研究。領先一步策略
個人投資想盈多虧少,就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲,當然可能賺上一筆。但想大賺一筆,就必須主動先人一步尋找信息,挖掘商機,并對此作出科學合理的分析與判斷,才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。
(四)高低組合。成本平均策略
工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價證券時。通常總是按照預定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備不測時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金,則更應傾向于風險較小證券的投資,如國庫券等。
(五)按需而變,時間分散化策略
根據(jù)投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理,建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平時,由于風險承受能力也較強,可以考慮進攻型的理財策略,比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票;而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少,主要購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,并加重債券投資的比重;到老年階段,應該以投資收益有底線保證的國債為主,盡量少選風險大的激進型證券,以避免養(yǎng)老費用的損失。
(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略
如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗的合資伙伴,也可以嘗試將資金托付于其進行投資?,F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化,多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難,收集成本也越來越高,因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此,委托他人進行投資,或購買受益憑證,或給建共同基金,也是投資成功的一種策略。
(七)理性審視。風險轉(zhuǎn)移策略
對風險大、收益高的項目,不宜采取直接投資方式,可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資,讓出部分收益,轉(zhuǎn)移投資風險。工作總結(jié) 如通過申購投資基金的辦法,可將部分投資風險轉(zhuǎn)移出去。
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關鍵詞:證券投資基金;發(fā)展經(jīng)驗;東南亞國家;政策啟示
中圖分類號:F830.91 文獻標識碼: B 文章編號:1674-2265(2015)08-0075-08
一、引言
實體經(jīng)濟的發(fā)展離不開金融的有效支持,基金作為最重要的機構投資者之一,對維護證券市場的穩(wěn)定發(fā)展起著非常重要的作用。東南亞國家的證券投資基金業(yè)近幾十年來發(fā)展迅速,對該地區(qū)的實體經(jīng)濟發(fā)展起到了有效支持作用。因此,研究東南亞基金的發(fā)展無疑具有較好的現(xiàn)實意義。證券投資基金是指通過發(fā)售基金份額,將眾多投資者的資金集中起來,形成獨立財產(chǎn),由基金托管人托管、基金管理人管理,以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。證券投資基金起源于19世紀60年代的英國,因具有專家理財、分散風險、方便投資等優(yōu)勢,在世界范圍內(nèi)發(fā)展迅速。證券投資基金不僅給投資者提供了多樣化的投資選擇,還具有穩(wěn)定和規(guī)范本國證券市場發(fā)展的作用。我國證券投資基金從1998年開始發(fā)展至今,已取得了長足進步,尤其是2013年6月新《證券投資基金法》的實施,蘊含了對基金業(yè)未來發(fā)展的前瞻。截至2014年11月底,我國境內(nèi)共有基金管理公司95家,管理資產(chǎn)合計60912.67億元,其中公募基金數(shù)量1855只,管理的公募基金規(guī)模42386.35億元。證券投資基金已成為我國機構投資者的主導力量,是我國金融業(yè)的一個重要組成部分,對證券市場的發(fā)展產(chǎn)生了深遠影響。然而,學術界研究普遍認為我國的證券投資基金到目前為止還存在許多問題。孫黛(2013)指出我國證券投資基金存在選擇品種較少、內(nèi)部控制不足、監(jiān)管不到位等問題;劉秉文(2009)認為我國證券投資基金普遍存在羊群效應,基金的羊群效應加劇了我國證券市場的波動性;許輝、祝立宏(2009)通過實證分析發(fā)現(xiàn)我國證券投資基金和資本市場還未形成相互促進、共同發(fā)展的良性互動。由此可見,我國證券投資基金發(fā)展尚不成熟,基金產(chǎn)品、投資管理和監(jiān)管方面還有待進一步完善。
東南亞國家的證券投資基金在近30年來發(fā)展迅猛,對該地區(qū)經(jīng)濟所起的推動作用日益重要,尤其是作為亞洲地區(qū)重要基金管理中心的新加坡。截至2013年12月底,新加坡基金資產(chǎn)管理總值達18180億新元,折合人民幣約85033.3億元①,資金募集來源與投資范圍遍布亞太、歐洲及北美地區(qū),其基金業(yè)的發(fā)展與管理經(jīng)驗對于我國基金業(yè)具有十分重要的借鑒意義。陳潔民(1998)指出新加坡證券投資基金快速發(fā)展的主要原因有:投資環(huán)境的改善、投資者數(shù)量的增加和質(zhì)量的提高、政府的支持等;吳煒(1999)分析了亞洲金融危機之后新加坡政府針對基金業(yè)的新措施,指出新加坡以發(fā)展資本市場和基金管理業(yè)為主打造亞洲金融中心的構想。不只是新加坡,東盟國家在世界和區(qū)域經(jīng)濟中的地位正得到提升。2015年,東盟國家計劃把新加坡、泰國、馬來西亞等7國的8個證券交易所連接起來,成立一個覆蓋5.2億人口,擁有3000余家上市公司,總市值超過2萬億美元的世界第七大證券交易所,東盟金融市場的發(fā)展越來越受世人關注,此外東盟國家和我國在社會文化方面具有許多相似之處。因此,研究該國家聯(lián)盟投資基金發(fā)展過程中的經(jīng)驗和教訓,對于我國基金業(yè)的發(fā)展具有很好的參照和借鑒作用。
在東南亞11個國家中,本文將選取新加坡、泰國和馬來西亞三國進行重點分析,原因如下:一是總體經(jīng)濟方面,11國中新加坡、泰國和馬來西亞三國的經(jīng)濟形勢較好,總體經(jīng)濟水平較高。具體數(shù)據(jù)如表1。
由表1數(shù)據(jù)可見:新、馬、泰三國總GDP及人均GDP均排在東盟國家前列。印尼總GDP最高,但其人口最多、國土面積最大,人均GDP表現(xiàn)差強人意;文萊人均GDP較高,但人口及國土面積過小,不適合做對比分析。東盟國家中新加坡率先成為新興工業(yè)化國家,馬來西亞、泰國等已處于工業(yè)化中期階段,與我國相類似。因此,綜合考慮之下選擇新、馬、泰三國分析較為合適。
二是資本市場運行方面,總體而言,新、馬、泰三國是東盟中市場經(jīng)濟運作最好的三個國家,進入福布斯排行榜的企業(yè)占東盟上榜總企業(yè)數(shù)的82%,世界經(jīng)濟論壇的《2014―2015年度全球競爭力報告》中,新加坡排名第2,馬來西亞排名第20,均高于我國。在證券市場中,三國的股票與債券發(fā)行總額占GDP的比重在東盟國家排名靠前,且目前新加坡是亞洲重要的基金管理中心,泰國和馬來西亞也有值得關注和研究的基金品種,故新、馬、泰三國代表著東盟地區(qū)金融市場運行的最高水平,在基金運作方面均有值得我國學習和探討的方面。三是社會文化方面,東南亞地區(qū)是世界華人、華僑最集中和人數(shù)最多的地區(qū)之一。其中,新加坡的華人占當?shù)厝丝诒壤?7%,馬來西亞占23.7%,泰國占11%??梢娺@三國在社會環(huán)境與文化背景方面與我國最為相似,同時我國也對新、馬、泰三國最為熟知,因此研究這三個國家的基金發(fā)展現(xiàn)狀對于我國具有較好的借鑒意義。
二、東南亞三國證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
(一)新加坡證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
新加坡作為亞洲金融中心,也是重要的基金管理中心。新加坡具有良好的金融市場發(fā)展基礎。自1959年新加坡第一只基金――新加坡基金問世以來,基金業(yè)發(fā)展迅速,不僅基金品種日益豐富,基金的資金募集來源及投資領域也向全球范圍擴大。新加坡實行的是政府主導戰(zhàn)略,政府提供一系列激勵政策,以鼓勵國際性的基金管理公司在新加坡境內(nèi)扎根,推動新加坡向地區(qū)性、國際性基金管理中心邁進。新加坡的證券投資基金中私募投資基金所占份額較大,其中對沖基金發(fā)展最為迅猛。新加坡的公募基金被稱為集合投資計劃(CIS),其中最主要是單位信托。表2為2009―2013年新加坡資產(chǎn)管理總值及主要證券投資基金管理總值。
由表2中數(shù)據(jù)可以看出,新加坡基金業(yè)所管理的資產(chǎn)總規(guī)模大于我國。近年來新加坡對沖基金規(guī)模不斷擴大,私募基金所占比例遠大于公募基金,表明其基金管理領域成熟程度遠高于我國,相關的銷售平臺、監(jiān)管機制以及公民的基金投資意識均處于領先水平。從基金的募集來源與投資方向看,2013年新加坡基金業(yè)所募集的資金中約有77%來源于新加坡以外地區(qū),并有67%的資金投資于亞太地區(qū)市場;集合投資計劃中約有78%的資金投資于亞太地區(qū)證券市場,由此可見新加坡作為亞洲金融中心,其離岸基金占據(jù)了主要市場份額。
1997年新加坡開始實行中央公積金投資計劃(CPF Investment Scheme,CPFIS)。在該計劃下,成員可將其普通賬戶及特別賬戶③中超過一定比例的公積金通過購買股票(限于藍籌股)或共同基金的形式投資于資本市場,風險與收益均由個人承擔。政府鼓勵成員實現(xiàn)投資組合多樣化并分散風險,總投資額可達普通賬戶及特別賬戶的余額總和,成員還可以將其普通賬戶的全部余額投資于基金產(chǎn)品。截至2012年6月底,新加坡中央公積金規(guī)模為2192.67億新元,普通賬戶與特別賬戶累計結(jié)余共1396.32億新元。歷年中央公積金投資計劃中,單位信托基金所占資產(chǎn)配置比例如表3所示。
近年來中央公積金投資計劃下的單位信托基金一直占據(jù)20%左右的份額。截至2012年6月底,實際參加普通賬戶投資計劃的成員為89.6萬人,資金規(guī)模為230.72億新元,其中單位信托為40.12億新元;實際參加專門賬戶投資計劃的成員為45.2萬人,資金規(guī)模為63.58億新元,其中單位信托為12.01億新元。中央公積金投資計劃增加了單位信托基金的資金供給,提高了本國公民投資于基金的參與度,對促進公民對基金行業(yè)的理解、培養(yǎng)基金管理人才起到了重要作用。
(二)泰國證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
泰國的證券投資基金被稱為共同基金。相較于東南亞的其他國家,泰國證券投資基金業(yè)務起步較早。1975年泰國第一只封閉式共同基金――永盛基金(Sinpinyo Fund)成立,之后30多年來,共同基金市場發(fā)展迅速,如今共同基金總數(shù)已過千只。泰國的共同基金種類與我國的投資基金比較相似,股票類共同基金和債券類共同基金是整個基金市場的主要品種。表4為2006―2010年泰國共同基金市場的主要數(shù)據(jù)。
近幾年泰國共同基金呈波動增長的趨勢。2008年因國內(nèi)政局不穩(wěn)定,國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩,再加上全球金融危機的擴散,使得泰國共同基金出現(xiàn)整體衰退。2010年經(jīng)濟逐步回暖之后,基金業(yè)穩(wěn)步發(fā)展,2012年泰國共同基金的資產(chǎn)凈值為26144.02億泰銖,同比增長25.5%,共同基金價格效應和基金市場的資金凈流入量成為資產(chǎn)凈值增長的主要驅(qū)動力,其中債券共同基金是推動市場增長的主要產(chǎn)品。
國家基金是20世紀80年代中后期在泰國基金市場上得到迅速發(fā)展的一個品種,它是指資本來源于國外,并投資于某一特定國家的跨國信托投資品種。由于當時泰國市場上的證券數(shù)量有限,國家基金便成為境外投資者追逐的主要目標。2010年之后泰國投資外國的共同基金(FIF)、長期共同基金(LTF)凈值均大幅增長,成為共同基金市場關注的焦點。
(三)馬來西亞證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
馬來西亞的證券投資基金業(yè)起步較晚,直到1985年,馬來西亞才采取一系列金融改革措施促進其證券市場的發(fā)展。1995年,馬來西亞政府為了吸引外資,加快了通過證券投資基金吸引外資的步伐,投資基金業(yè)進入了快速發(fā)展時期。
由表5數(shù)據(jù)可見,馬來西亞的單位信托基金規(guī)模大于泰國,與新加坡和我國相比還有一定差距,但表現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢。此外,馬來西亞信托基金中的一個特殊品種――伊斯蘭基金在次貸危機之后越來越多地受到金融界關注。伊斯蘭基金(Islamic funds)是指遵守伊斯蘭教法所規(guī)定的投資原則的基金,只能投資股票,禁止一切與利息和投機相關的投資活動,并且必須去掉收入組合里被伊斯蘭教教法視為“不潔”的成分。伊斯蘭基金結(jié)合了社會責任和以信仰為本的道德原則,是金融和信仰的混合物。馬來西亞有60%的人口信仰伊斯蘭教,隨著馬來西亞穆斯林人口以及人均收入的逐年增長,伊斯蘭基金的地位舉足輕重。表6列出了2008―2012年單位信托基金中的伊斯蘭基金數(shù)量和凈值。
從表6可以看出,伊斯蘭基金在馬來西亞單位信托基金中已占有一定份額,且規(guī)模在不斷擴大。盡管伊斯蘭基金目前仍處于發(fā)展的初級階段,但由于伊斯蘭基金遵循嚴苛的運營模式,不能投資金融服務和衍生工具等投機產(chǎn)品,所以在源頭上降低了投資風險,即便是在次貸危機中也保持了良好的收益。在全球加強金融監(jiān)管、防范系統(tǒng)性風險的背景下,全球傳統(tǒng)金融體系與伊斯蘭金融的合作日益加強,伊斯蘭基金也開始逐步擴展市場,尋求國際間的合作。
三、東南亞三國證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗
(一)新加坡證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗
總體來看,新加坡國土面積小、人口少,其基金業(yè)發(fā)展更具有國際化的特點,目前新加坡已與中國香港一同成為亞太地區(qū)基金管理投資中心。在資金來源與去向方面,新加坡具有“兩頭在外”的特點,即資金大部分來自于海外,并主要投向海外;在管理機制方面,新加坡主要實行政府主導型戰(zhàn)略,為吸引境外資金和基金管理公司,政府在優(yōu)惠政策上力度較大,對非居民交易給予稅收優(yōu)惠,但對非居民交易賬戶與國內(nèi)賬戶實行嚴格的分離監(jiān)管;在基金品種方面,新加坡私募基金份額遙遙領先,遠高于中國香港,而公募基金則占比例較小,對沖基金發(fā)展迅速,基金品種不斷創(chuàng)新。新加坡在證券投資基金管理方面有以下幾點經(jīng)驗值得借鑒:
1. 優(yōu)化銷售服務。2014年5月,新加坡單位信托基金網(wǎng)上銷售平臺將客戶購買股票基金所需支付的開端銷售費(initial sales charge)④降低到0.5%,遠低于銀行售賣單位信托基金時3%的銷售費。一方面,網(wǎng)絡銷售平臺本身具有低成本優(yōu)勢;另一方面,降低申購費也是海外基金業(yè)的普遍趨勢。若申購費較高,一些銷售機構或多或少會受傭金影響,向客戶推薦不適合的產(chǎn)品。目前,一些國家例如英國和澳大利亞的基金銷售業(yè)已廢除征收申購費,轉(zhuǎn)而定期征收平臺費(platform fee),以去除投資者和銷售商之間的利益沖突。平臺費的做法也對基金的投資管理形成一種隱性考核,只有對投資表現(xiàn)滿意的客戶才會繼續(xù)留在平臺,支付平臺費。此外,在基金購買方式上,新加坡投資產(chǎn)品分銷商 dollarDEX 允許投資者使用信用卡通過該公司網(wǎng)站購買超過 100 種的單位信托,成為新加坡第一家允許客戶以信用卡結(jié)算網(wǎng)上交易的基金分銷商。用信用卡購買單位信托,意味著投資者可享有55 天的免息貸款,此舉無疑吸引了更多基金投資者,而我國還不允許用信用卡進行基金投資活動。因此,完善網(wǎng)絡基金銷售平臺、降低收費、提高銷售服務的做法是值得我國借鑒的。
2. 發(fā)展私募基金。近年來新加坡私募投資基金迅速發(fā)展,其規(guī)模遠超公募基金,使新加坡成為東南亞區(qū)域私募基金樞紐,這都歸功于新加坡穩(wěn)定的政治形勢、完善的法律、健全的商業(yè)體制以及地理優(yōu)勢。目前,我國的私募基金管理規(guī)模已超公募基金。因此,完善私募基金監(jiān)管、進一步創(chuàng)新私募產(chǎn)品成為接下來的發(fā)展重點,而新加坡的發(fā)展經(jīng)驗值得借鑒。新加坡1999年推出了精品基金管理公司(BFM)發(fā)牌計劃,BFM是管理面向特定熟練投資者的規(guī)模相對較小的基金管理公司,它的運作與私募基金頗為相似,該計劃下只要基金的管理金額、繳付資本、基金經(jīng)理人的數(shù)量及資歷和面向的客戶符合要求,便可獲得牌照進行基金運營。該計劃提高了私募基金的審批效率,又從源頭上控制了私募基金的風險,使得新加坡的私募基金先人一步取得高速發(fā)展。我國的私募基金剛納入證監(jiān)會監(jiān)管范疇,應在信息披露、基金經(jīng)理及投資者資格、契約規(guī)范、公司資本結(jié)構等方面做出相應的特殊規(guī)定,使私募基金健康穩(wěn)定發(fā)展。另外,在對沖基金的發(fā)展上,新加坡早在2001年年底便實行對沖基金零售化,出臺對沖基金指引,規(guī)定了對沖基金的投資門檻和發(fā)售對象。對沖基金首先需要多樣化的金融衍生工具作為投資標的,其次對沖基金風險極高,它的發(fā)展必須以成熟的金融市場和強有力的監(jiān)管為前提。我國現(xiàn)已開始推進發(fā)展對沖基金,因此應加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新,出臺對沖基金指引和監(jiān)管政策,為對沖基金的發(fā)展提供基礎和保障。
3. 中央公積金投資。新加坡實行中央公積金投資計劃,公積金大部分由新加坡政府投資公司具體投資運作,特定賬戶余額可由公積金成員自主投資。中央公積金投資計劃對單位信托基金的發(fā)展起到了很好的促進作用。目前,新加坡政府投資公司已躋身于全球最大的100家基金管理公司行列,其運用市場化的管理模式和專業(yè)化的投資理念,在北美、歐洲和東亞等區(qū)域進行投資。我國的養(yǎng)老基金、社?;鹨?guī)模龐大。截止到2012年,我國企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險結(jié)余22968億元,現(xiàn)行體制下上述資金只能進行銀行儲蓄和購買國債,機會成本很高,隱性損失巨大。因此,可借鑒新加坡中央公積金管理體制,將具有一定相似屬性的資金,尤其是長期結(jié)余的資金,集中起來,通過市場化方式,進行投資運營,減少管理成本,發(fā)揮規(guī)模效應。我國目前正在探討?zhàn)B老金入市機制。如果該設想切實可行,巨額的養(yǎng)老金將對我國資本市場起到巨大的刺激作用。
(二)泰國證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗
泰國的共同基金業(yè)規(guī)模雖不大,但其業(yè)績和制度卻處于世界前列。2013年晨星公司從對24個國家和地區(qū)投資共同基金的投資者進行的一項投資經(jīng)驗調(diào)查發(fā)現(xiàn),泰國的投資級別被投資者列為B級,與荷蘭、新加坡和中國臺灣評級持平,并列第3位,高于多個研究對象國家和地區(qū)。這主要歸功于泰國實行的有利投資的稅制優(yōu)惠,如不扣差額稅收、減免長期基金的投資收入所得稅等,這些優(yōu)惠使得投資者收益增加,據(jù)相關財務和稅務規(guī)定評估的業(yè)績表現(xiàn)處于較好水平。
我國可以借鑒泰國的稅制優(yōu)惠政策,考慮降低手續(xù)費,提高投資者的收益。在基金營銷方面,我國未來將更多地依靠直接銷售渠道和目前流行的網(wǎng)絡渠道展開營銷,信息公開便更為重要,客戶接觸了解的信息越多,對投資決策就越有幫助,也能促使其嘗試投資多樣化基金產(chǎn)品?;鸸驹诎l(fā)行基金時,也必須審時度勢推出易于進行市場營銷和符合客戶要求的產(chǎn)品。
(三)馬來西亞證券投資基金的發(fā)展經(jīng)驗
馬來西亞單位信托基金市場成長迅速的主要原因是政府推動和放寬管制。與新加坡類似,馬來西亞政府采取一系列措施吸引外國基金機構在吉隆坡建址營業(yè),包括減免稅收、放寬基金所得收益匯出的限制等,馬來西亞政府還允許外國單位信托投資公司持有本國公司的大部分股權,用外資活躍馬來西亞單位信托基金市場,并且馬來西亞政府同樣在很早便允許公積金會員從公積金賬戶提取款項進行單位信托基金的投資,增加單位信托基金的資金來源。此外,在基金營銷方面,馬來西亞注重對單位信托知識的宣傳和基金促銷人才的培養(yǎng),并且允許國內(nèi)外資銀行以分銷商身份促銷單位信托基金管理公司的基金,擴寬促銷渠道。在利用外資促進基金業(yè)的發(fā)展方面,馬來西亞的政策是一個很好的借鑒。
馬來西亞單位信托基金中的一大特色產(chǎn)品是伊斯蘭基金。2009年馬來西亞與中國香港簽署《互相合作發(fā)展伊斯蘭資本市場及伊斯蘭集體投資計劃的聲明》,將中國香港作為伊斯蘭基金銷售平臺。2014年6月,馬來西亞第四大綜合金融服務集團RHB宣布在中國香港推出首個符合回教教義的主動式管理平衡基金,這是首個跨境銷售的伊斯蘭基金,借助中國香港伊斯蘭基金將有望進一步向亞洲地區(qū)延伸。我國擁有約5000萬伊斯蘭人口,伊斯蘭金融的發(fā)展?jié)摿Ω?,目前我國的房地產(chǎn)市場上已出現(xiàn)伊斯蘭基金的身影,我國在今后可以考慮與馬來西亞合作引進伊斯蘭證券投資基金,在恰當時期發(fā)展本地伊斯蘭基金市場,徐甜(2011)認為在我國銀監(jiān)會的推動下,寧夏回族自治區(qū)有望在國內(nèi)率先試水伊斯蘭金融。
四、對我國證券投資基金發(fā)展的啟示
通過對東南亞三國證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀及經(jīng)驗分析,可歸納提出對我國證券投資基金發(fā)展的幾點有益啟示:
(一)推進基金產(chǎn)品創(chuàng)新
基金是金融市場發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物,基金業(yè)的發(fā)展壯大取決于資本市場的發(fā)展,包括投資標的物的發(fā)展、投資者的教育、潛在市場的培育、市場制度的建設和法律法規(guī)體系的完善。在我國現(xiàn)階段,金融體制改革還有待進一步深入、市場尚未成熟、投資者的投資意識不強,加之受投資環(huán)境和投資標的物過少的限制,盡管我國基金產(chǎn)品種類較多,但大部分基金產(chǎn)品存在同質(zhì)化傾向,并未真正起到基金實現(xiàn)多元化投資的作用。與我國相比,新加坡?lián)碛虚_放的資本市場和發(fā)達的金融衍生工具,成為少數(shù)允許個人投資對沖基金的地區(qū)之一。我國為防范風險,金融衍生工具數(shù)量有限,一些杠桿較高的操作被嚴格禁止,資本市場也未完全開放,這均阻礙了基金產(chǎn)品創(chuàng)新的進程。因此,我國還需進一步發(fā)展多層次資本市場,加快市場開放的步伐,加快金融產(chǎn)品改革創(chuàng)新,推進基金產(chǎn)品的創(chuàng)新,提高投資者的投資意識,發(fā)揮基金投資分散風險及穩(wěn)定市場的作用。
(二)完善基金業(yè)評價體系
新加坡基金業(yè)在亞洲金融危機后曾面臨一個問題――基金市場的投資回報缺乏可比性。由于新加坡的基金市場國際化程度較高,各國的基金管理公司會運用各自慣例的評價標準,使得整個市場缺乏統(tǒng)一、客觀的評價體系,這便給基金經(jīng)理人提供了機會,他們可以選擇最有利的衡量標準來提高自己的績效,誤導投資者。我國雖不似新加坡?lián)碛斜姸嗖煌瑖业幕鸸芾砉荆踩狈y(tǒng)一權威的評價體系,各種基金評價機構均有自己不同的評價方法,基金公司在評價和宣傳上也往往采用對自己最有利的方式。因此,我國可以考慮建立本國的獨立性基金評價機構,借鑒國外機構的評價方法,制定統(tǒng)一的標準,確保公信力。此外,在評價指標選擇上,還應綜合考慮各種因素,避免過分看重投資收益率,導致基金管理人為追求高回報而放棄招募說明書所標明的投資風格的現(xiàn)象。最后,還應加強具有公正性和權威性的法律、會計、審計等中介機構的建設,最終形成完整有效的外部監(jiān)督和評價機制。
(三)創(chuàng)新營銷方式和渠道
我國基金公司在推出和銷售基金產(chǎn)品時,很大程度上不是以需定產(chǎn),沒有考慮投資者的認可程度,而是以產(chǎn)定需,下達一定的任務指標,銷售者常推薦不適合的基金產(chǎn)品,投資者大多只能被動或盲目購買產(chǎn)品。要拓寬基金的銷售渠道,就必須加強客戶的偏好研究,對基金客戶進行的研究,需要從不同區(qū)域、不同年齡層次、不同收入、不同風險偏好角度出發(fā),瞄準特定的群體推出適合的產(chǎn)品。在這一方面我國可以借鑒馬來西亞的伊斯蘭基金,推出針對市場需要的特色基金產(chǎn)品。
我國現(xiàn)階段基金銷售網(wǎng)絡以銀行代銷、券商代銷、基金公司直銷為主體,這三方均建立了各自的營銷體系和客戶網(wǎng)絡,其中商業(yè)銀行以其營業(yè)網(wǎng)點遍布全國的優(yōu)勢在基金銷售份額中占絕大部分。為拓寬營銷渠道,政府可以考慮將更多的機構納入基金營銷體系中,例如投資顧問公司、保險機構、農(nóng)村信用合作社等,引入競爭;也可以借鑒新加坡經(jīng)驗,設立專業(yè)的區(qū)域性基金銷售公司,構建一體化基金網(wǎng)上交易平臺,以降低成本;同時培養(yǎng)基金銷售員和經(jīng)紀人,在經(jīng)濟落后地區(qū)加大基金知識的普及,發(fā)掘潛在市場。
(四)改善稅收優(yōu)惠制度
東南亞三國均運用了稅收優(yōu)惠政策吸引外資和發(fā)展基金業(yè),我國也應借鑒和完善本國的稅收優(yōu)惠政策,使我國稅收政策逐步與國際接軌。我國目前的證券投資基金稅收優(yōu)惠政策還過于籠統(tǒng),主要集中在降低投資收益所得稅上,我國還應該考慮制定更多優(yōu)惠政策以吸引機構投資者和保護投資者權益,例如對基金凈收益分配不同比例使用不同的稅收優(yōu)惠,鼓勵基金管理公司多分紅,還可以對養(yǎng)老金、企業(yè)年金給予更大的稅收優(yōu)惠,包括免收營業(yè)稅、利息收入所得稅等,鼓勵養(yǎng)老金進入基金投資領域。
注:
①根據(jù)2015-1-19 16:29 1SGD=4.6772CNY匯率折算。
②新加坡金融管理局《資產(chǎn)管理活動調(diào)查報告》所公示的資產(chǎn)管理總值不僅包括證券投資基金資產(chǎn)管理總值,還包括私募股權基金、不動產(chǎn)投資管理、房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)所管理的資產(chǎn)總值。
③新加坡55歲以下成員中央公積金賬戶分為三個:普通賬戶、保健賬戶和特別賬戶,其中保健賬戶儲蓄主要用于醫(yī)療保健,不可進行投資活動。
④開端銷售費,國內(nèi)一般稱為申購費,即購買基金時的費用。
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The Development Experience of Securities Investment Fund in Southeast Asian Countries
――Taking Singapore, Thailand and Malaysia as Examples
Xu Lin Qiu Mengyuan
(School of Economics and Commerce,South China University of Technology,Guangzhou Guangdong 510006)
無效的國有企業(yè)
天則經(jīng)濟研究所 盛洪、趙農(nóng)等“國有企業(yè)的性質(zhì)、表現(xiàn)與改革”
天則經(jīng)濟研究所報告
2001年至2008年,國有及國有控股企業(yè)累計獲得利潤總額49174.8億元,2008年的賬面利潤總額比2001年增長了2.79倍;累計獲得凈利潤33098.6億元,2008年的賬面凈利潤比2001年增長了3.25倍。
2008年,138家中央企業(yè)共實現(xiàn)利潤6961.8億元,占國有企業(yè)利潤總額的52.3%。而在央企實現(xiàn)的凈利潤中,中石油、中移動、中國電信、中國聯(lián)通和中國石化等十家企業(yè)占70%以上;其中,中石油和中移動分別為1268.02億元和1127.93億元,這兩家企業(yè)就超過了全部央企利潤的三分之一??梢?,國有企業(yè)的利潤主要是由壟斷企業(yè)實現(xiàn)的。
2008年,國有企業(yè)人員薪酬比其他單位高13.3%,比社會平均水平高12%;工資分別高17.1%和13.7%。行業(yè)間存在巨大差異。2008年,職工工資水平排名前五位的是證券業(yè)、煙草制品、銀行、其他金融活動、石油和天然氣開采業(yè)。2009年,上市央企的高管團隊平均年薪31.3萬元,比民企高管高出61%,較地方國企的高管高出37.3%。
2007年至2009年,992家國企所得稅的平均稅負為10%,民企的平均稅負達到24%。2001年至2008年,國有及國有控股企業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率為7.68%,而規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率為9.22%。因此,國有及國有控股企業(yè)的名義績效也不夠高。
應從賬面財務數(shù)據(jù)中還原企業(yè)的真實成本,并對政府補貼和因行政壟斷所致的超額利潤予以扣除,從而測算國有企業(yè)的真實績效。
據(jù)測算,2001年至2008年,國有及國有控股企業(yè)平均的真實凈資產(chǎn)收益率為-6.2%。
制度
農(nóng)民產(chǎn)權保護不足增大貧富差距北大國家發(fā)展研究院 徐建國
“城鄉(xiāng)差距的產(chǎn)權基礎”
北大國家發(fā)展研究院工作論文
中國的農(nóng)村到底是怎樣落后的?至少部分原因是農(nóng)村的產(chǎn)權得不到有效保護。
建國初期,國家工業(yè)化戰(zhàn)略背景下進行的社會主義改造運動,剝奪了農(nóng)民的土地產(chǎn)權,對農(nóng)民的人力資本產(chǎn)權施加了嚴格限制。農(nóng)民不再擁有土地,人力資本也由于計劃經(jīng)濟被禁錮在生產(chǎn)隊或其他形式的集體經(jīng)濟體內(nèi),無法得到有效利用。
改革開放以來,和后續(xù)的緩慢的農(nóng)村改革,沒有在農(nóng)村確立起完整的產(chǎn)權制度,農(nóng)民對土地和人力資本的產(chǎn)權依然受到多重限制,無法充分利用市場機制致富,是收入增長緩慢的根本原因。
缺乏完整的產(chǎn)權基礎,使市場機制在農(nóng)村無法充分發(fā)揮作用,是農(nóng)村落后的根本原因。
而農(nóng)民的貧窮和農(nóng)村的落后,進一步影響農(nóng)民對農(nóng)業(yè)的投入。
解決“三農(nóng)”問題,要求推動新一輪農(nóng)村產(chǎn)權制度改革,推動農(nóng)村市場機制的進一步完善,促進城市化和城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展,為進一步的經(jīng)濟增長和長期社會穩(wěn)定奠定基礎。
觀點
組織創(chuàng)新提高醫(yī)療效率哈佛大學經(jīng)濟系教授 David M. Cutler
“醫(yī)療企業(yè)家在哪里?”
NBER工作論文16030號
美國醫(yī)療費用居高不下,并且還在持續(xù)上升的成本引發(fā)了巨大批評。政府在醫(yī)保和醫(yī)療項目上的角色,是聯(lián)邦財政負擔巨大的重要原因。超過三分之一的醫(yī)療資源并沒有被用于改善健康,這使得美國政府每年多花7000億美元。
一個顯著的現(xiàn)象是,醫(yī)療行業(yè)的生產(chǎn)率與其他行業(yè)相比增長較慢。其他行業(yè)的生產(chǎn)率提高得益于采用了新方式來組織生產(chǎn)、分配和銷售,這使得每一美元的投入都有了更多的產(chǎn)出。
[關鍵詞]注冊會計師 獨立審計 經(jīng)濟法責任
注冊會計師審計也稱為民間審計、社會審計或者獨立審計,本文使用的“獨立審計”與“注冊會計師審計”是同義詞。在我國,自獨立審計制度恢復以來,長期以追究注冊會計師的行政責任為主,近年來注冊會計師承擔民事責任的案件日益增多,注冊會計師民事責任的理論研究一度成為熱點,但是,由于民事責任理論的局限性,使立法和司法實踐舉步維艱。
一、關于注冊會計師民事責任的學說
傳統(tǒng)的民法理論對注冊會計師的民事責任分為兩類,一類是對委托人的責任,一類是對第三人的責任。由于提供審計服務的注冊會計師一般與委托人有明確的合同關系,其民事責任的性質(zhì)基本沒有爭議,但對第三人的民事責任屬于什么性質(zhì),眾說紛紜,歸納起來,具有代表性的有三種學說:契約責任說,侵權責任說和獨立責任說。
(一)契約責任說
在大陸法系國家,普遍將律師、注冊會計師、建筑師等專家的責任定位于契約責任,法國、意大利等國甚至將醫(yī)療過失引發(fā)的訴訟,直接以合同關系來追究醫(yī)師的責任。大陸法系民法理論一般認為,專家與委托人之間的關系是一種合同關系,其法律責任自然應當是契約責任。專家與第三人雖然沒有明確的訂立合同的行為,但是可以基于一定的事實認定他們之間存在“事實的合同關系”,納入合同責任的范圍。也有學者繞開法律關系,通過比較追究專家契約責任和侵權責任難易程度,來尋求支持契約責任說的理由。如日本學者下森定認為:在追究專家的責任也可采侵權責任構成的情形,契約關系上的諸事實,作為判斷的材料,在債務的內(nèi)容、注意義務的程度、故意過失及不完全履行的判定、其主張和舉證責任以及損害賠償額的算定等方面,采契約責任構成可作更精細、合理的處理,予以說明也要容易些。[1]
(二)侵權責任說
在英美法系,專家對第三人的民事責任主要是侵權責任,其責任制度是通過判例逐步發(fā)展和完善的。大陸法系的許多學者也支持侵權責任說,他們認為,如果將專家對委托人應當承擔的責任視為契約責任還說的過去,因為他們之間畢竟存在委托合同關系,至于具體責任承擔上可以有契約責任與侵權責任競合來彌補契約責任說的不足。但是,很多專家責任是因侵害委托人以外的第三人引發(fā)的,對于注冊會計師來說,他提供的審計信息更多的是第三人采用,其責任更多是針對第三人的責任。把注冊會計師與第三人的關系認定為契約關系過于牽強,理論上是有害的,只能模糊契約關系與侵權關系的界線;實踐中是行不通的,牽強的理論完全脫離現(xiàn)實,無法指導對糾紛的裁判。所以,注冊會計師對第三人的民事責任不是契約責任,只能是侵權責任。
(三)獨立責任說
侵權責任說一針見血的指出了契約責任的詬病,但自身也陷入難以自圓其說的困境。侵權責任是一種對世責任,無論受害人是誰,只要侵權行為滿足構成要件,就必須對相對人承擔責任。而現(xiàn)實中,注冊會計師對公眾公司公布的會計信息提供鑒證服務實質(zhì)上是為證券市場提供公共信息,該審計信息的失真,對整個證券市場及其廣大投資者都會產(chǎn)生影響,如果按照侵權責任理論,注冊會計師的不法行為應當對所有受損者承擔責任。然而,循著這種理論邏輯,勢必加重注冊會計師的責任,對這項職業(yè)的發(fā)展造成巨大的制度障礙,這是注冊會計師職業(yè)的不幸,更是社會發(fā)展的不幸。于是學者紛紛尋找其他的出路,提出了獨立責任說。
獨立責任說認為注冊會計師承擔的民事責任是一種信賴責任,[2] 所謂信賴責任是指注冊會計師作為信息的提供者應當對信賴信息的第三人所造成的損失承擔責任,信賴信息的第三人首先要是信賴并采用審計信息的人,其次要是注冊會計師事先已經(jīng)預知或者可以預知的人。因此,此說對第三人分為三類:已知的使用人(known user)、已預見的使用人(Foreseen User) 和可預見的使用人(Foreseeable User)。
二、注冊會計師民事責任學說的理論缺陷
注冊會計師責任的研究,囿于民事責任的形式,提出了三種學說,實質(zhì)上這三種學說都不同程度地突破了傳統(tǒng)民法的理論體系,不但破壞了民法理論的完整性,而且在理論上仍然對現(xiàn)實無法給予圓滿的解釋。民事責任主要有兩種形式,一種是契約責任,另一種是侵權責任。契約責任是契約當事人一方不履行約定義務并因此使另一方遭受損害時,法律認可此種損害的賠償而產(chǎn)生的責任。侵權責任則是法律認可契約不執(zhí)行以外的所有損害賠償所產(chǎn)生的責任。[3] 在責任產(chǎn)生的原因、責任能力、責任范圍、歸責原則、免責事由和訴訟時效等方面都有明顯的區(qū)別,但最本質(zhì)的區(qū)別在于違反義務的性質(zhì)和責任的目的兩個方面。為了行文簡潔,我們只從這兩個方面展開說明獨立審計的法律責任既不同于違約責任也不同于侵權責任。
(一)民事義務與獨立審計義務的異質(zhì)性
契約是當事人自由締結(jié)的“法律”,契約的強制力來自意思自治。契約義務是依據(jù)契約當事人的意思產(chǎn)生的,只能由交易當事人的意思表示而創(chuàng)立。也就是說,契約責任是當事人違反了意定的義務所應當承擔的在法律上的不利后果,這個意定的義務只要不是違反國家強制法,無論是什么,當事人都應當遵守。而且這個意定的義務僅僅對同意契約的當事人有拘束力,任何當事人以外的第三人都不必受此義務約束。與此相對,侵權義務則是由法律強加的義務,對所有人都普遍適用,與人們的意思無關。正如溫菲爾德(Winfield)所說:“人們之所以可以對契約和侵權加以區(qū)別,是因為,在侵權中義務主要由法律規(guī)定,而在契約中義務是由當事人自己確定”[4] 侵權義務是對整個世界所承擔的義務,而契約義務則是僅對另一方契約當事人所承擔的義務;侵權義務是由法律強加的義務,而契約義務則是由當事人確定的義務。
以上關于契約義務和侵權義務的描述,包含兩個方面的內(nèi)容,一是義務針對的主體,也就是與義務相對的權利主體,二是義務的來源。就權利主體而言,在契約關系中,是指特定的契約相對人,任何契約當事人以外的第三人既不能從中獲益也不應受損。在侵權關系中,任何受害人都可以就自己的損失對加害人主張權利,只要受害人受到的侵害與加害人的不法行為有因果關系,加害人有過錯。就義務的來源而言,契約義務只能是意定的,侵權義務只能是法定的。下面我們來考察獨立審計義務是否滿足民事義務性質(zhì)的這兩方面的內(nèi)容。
前已述及,獨立審計的義務是一種注意義務,注意義務概念起源于英國,通過英國判例的應用逐步得到完善。注意義務的一般原則是在1932年的Donoghue v. Stevenson案[5] 中形成的,也就是后人所稱的“鄰居規(guī)則”(neighbor principle),所謂鄰居規(guī)則指的是一個人應當對鄰居盡到合理的愛護?!班従印睂嵸|(zhì)上是對注意義務的相對人所作的一種限制,指義務人的行為可以直接或密切影響到的人。后人將鄰居規(guī)則具體化,確定了判斷注意義務的三階段標準:(1)對損害的預見性(foresee ability);(2)當事人之間關系的接近性(proximity);(3)在滿足上述兩點的前提下,還應注意判斷是否正當與合理(just and reasonable)。[6] 從這三階段標準來看,注意義務的確定是非常模糊的,無法通過法律規(guī)定下來,只能通過法官的自由裁量權來把握。
從上述注意義務的產(chǎn)生來看,注意義務不是由契約規(guī)定的,“對鄰居盡到合理的愛護”并不需要與“鄰居”達成民法意義上的契約。當然,隨著契約法的現(xiàn)代化,也產(chǎn)生了“附隨義務”的概念,現(xiàn)代契約法中注意義務是附隨義務的一種,但獨立審計的注意義務是主義務,與契約法中所稱的注意義務在內(nèi)涵上是有區(qū)別的。在獨立審計中,雖然存在委托人與注冊會計師簽訂委托協(xié)議,而實質(zhì)上,委托人是廣大利益相關者的人,委托協(xié)議可以視作為利益相關者與注冊會計師達成的契約。但是,注意義務并不能通過這種契約來約定,它相當程度上是由職業(yè)屬性決定的,其內(nèi)核反映在注冊會計師協(xié)會制定的職業(yè)準則之中,因此,獨立審計義務不是民法意義上的契約義務。同樣,注意義務的模糊性,決定了它不能由法律明確規(guī)定,因此,獨立審計義務也不是侵權義務。
從獨立審計委托合同的主體來看,獨立審計契約義務的相對人為審計委托人,如果僅有委托人才能追究審計失敗的賠償責任,那么審計責任就失之過窄,不利于保護受害人的正當權益。雖然我們可以將企業(yè)利益相關者視作是契約的當事人,但這是基于社會化契約理念產(chǎn)生的概念,完全背離了傳統(tǒng)民法契約的本質(zhì)特征。因此,證券市場獨立審計損害賠償責任不能歸于傳統(tǒng)契約責任的范圍。從侵權關系上看,在有證券市場以來,可以主張受審計失敗侵害的主體從來不是所有的利益受侵害的人。在證券市場獨立審計中,獨立審計信息的使用人是所有的企業(yè)利益相關者,但并不是所有的企業(yè)利益相關者在使用失真的審計信息后都可以尋求救濟。在美國,1931年以前,證券市場上受審計失敗侵害的第三者是得不到法律救濟的。1931年的Ultramares Corporation v. Touche 案開創(chuàng)了已知的第三者(Known User)受審計失敗侵害后可以要求注冊會計師賠償?shù)南群樱缓髞砻绹肚謾喾ㄖ厥觥钒训谌叩姆秶鷶U大到已預見的第三者(Foreseen User);1983年Rosenblum v. Adler 案再次把獲得救濟的第三者擴大到所有可預見的第三者(Foreseeable User)。[7] 其間,對第三者救濟的范圍也有反復,這主要是法官們結(jié)合經(jīng)濟發(fā)展的情勢、證券市場的穩(wěn)定程度等社會公共因素,使自由裁量權的結(jié)果。從上可知,證券市場的審計失敗只對一定范圍內(nèi)的受害人承擔責任,而且這個范圍并不是固定的,它的邊界十分模糊,這與對“整個世界”承擔責任的侵權理論很難吻合,因此,獨立審計責任也不是侵權責任。
(二)民事責任與獨立審計責任的殊途性
傳統(tǒng)民事責任理論通說認為,民事責任的目的是為了補償受害人遭受的損失,即所謂無損失即無責任。所謂損失應當包括不該減少的利益減少和應該增加的利益增加。契約責任是為了保護契約權利人對契約義務人所作允諾享有的期待利益,而侵權責任是保護期待利益以外的利益。侵權法保護的具體利益包括:人格利益、對有形物享有的利益和各種無形利益。而就審計的法律責任而言,后面我們會具體說到,它保護的是一種信賴利益,這種信賴利益與其說是信息使用人對具體審計信息的信賴,或者是對提供審計信息的特定的注冊會計師的信賴,不如說是信息使用人對審計制度和信息披露制度的信賴。因為,絕大多數(shù)的審計信息使用人根本不了解審計信息提供人實際的狀況,也不必了解他們的狀況。前面我們已經(jīng)詳細論證過,設立證券市場獨立審計制度就是要節(jié)約交易成本,提高利益相關者的成本收益率,[8] 如果要求信息使用人在使用審計信息之前,先去考察提供審計信息的注冊會計師的資信狀況,必然大大增加利益相關者的成本,從而大大增加社會總成本,有悖設立審計制度的初衷。因此,利益相關者的信賴利益是建立在信賴社會的基礎上,審計失敗損害的利益本質(zhì)上是社會利益,在注冊會計師的財產(chǎn)責任方面,注冊會計師形式上是對具體的利益相關者個體承擔責任,實質(zhì)上是對整個社會承擔責任。也就是說,審計責任是一種社會責任,形式上是給予具體的利益相關者適當?shù)慕?jīng)濟補償,實質(zhì)上是對整個社會多支出的成本進行補償。雖然其形式與民事責任相似,但本質(zhì)是不同的。至少,民事責任主張對受害者的合理損失都應補償,而注冊會計師的財產(chǎn)責任可能只對部分受害者進行全部或者部分補償,其補償?shù)拇笮∪Q于社會成本受損的程度。
(三)信賴利益:對民事責任的超越
獨立責任說認為注冊會計師審計責任是一種信賴責任,其思想淵源可追溯到富勒的信賴理論。信賴理論發(fā)端于自由市場向壟斷發(fā)展的時代,大家知道,古典契約法是與自由市場經(jīng)濟相適應的,它為自由市場的經(jīng)濟行為提供自由的保障,其核心原則是意思自治或者說是合同自由。但是隨著經(jīng)濟的現(xiàn)代化,統(tǒng)帥古典契約法的這個原則遭受越來越嚴重的沖擊,理論家們忙著尋求新的解釋。在這樣的背景下,1936-37年,美國法學家富勒(Fuller)與他的學生帕迪(Perdue)合作發(fā)表了著名的論文《合同損害賠償中的信賴利益》,提出了信賴理論,[9] 20年后,引發(fā)了契約法領域乃至整個法學的地震。
富勒把契約看作是人們自覺地通過事先的約定來約束自己將來的行為的法律,當事人在締約時為自己制定了“罰則”,即違約時要承受約定損害賠償?shù)牟焕蠊?。富勒以損害賠償?shù)姆秶鸀榛A把契約利益分為三類:期待利益、信賴利益和返還利益。所謂期待利益,是指合同約定的利益,如果合同一方當事人違約,相對人一般可以得到相當于預期利益的賠償,這種保護相當于合同得到適當履行的狀態(tài)??梢?,富勒的期待利益基本等同于大陸法所稱的履行利益。所謂信賴利益,指合同當事人因?qū)s定的信賴而作的付出,違約人對受害人的這部分損失也應當賠償。所謂返還利益,是指違約人應當返還受害人因約定而支付給違約人的利益。這兩種保護相當于回復到合同約定以前的狀態(tài)。
保護期待利益是傳統(tǒng)契約責任損害賠償?shù)囊话阍瓌t,但富勒對為什么契約責任以保護期待利益為原則產(chǎn)生了疑問。從亞里士多德以來的正義的基準來看,對返還利益和信賴利益的干預是為了恢復原狀,屬“矯正的正義”,而對期待利益的干預是促使新的狀況發(fā)生,是“分配的正義”,相比較而言,后者更不應受到干預,為什么契約責任反倒把干預期待利益作為一般原則,而把干預返還利益和信賴利益作為例外呢?富勒通過論證指出:“期待利益的保護原則實際上以信賴利益的保護為目的?!?[10]
于是,信賴理論在富勒那里就成為契約責任的一般原則,它在理論上突破了合同的相對性,使事實上的契約關系成為可能。不僅如此,富勒的繼承者麥克尼爾把信賴利益從契約關系擴展到整個社會關系,建立起必將對法學領域產(chǎn)生深刻影響的關系契約說,完全突破了傳統(tǒng)民法的理論基礎,進入了新的法學領域。
三、獨立審計的非財產(chǎn)責任不是行政責任
我們說獨立審計責任是社會責任,承擔社會責任的形式不但應當有財產(chǎn)責任,而且應當有非財產(chǎn)責任。這種非財產(chǎn)責任我們定名為“教育、懲戒責任”,簡稱“懲誡責任”。懲誡是指行業(yè)自律組織對注冊會計師違反行業(yè)準則的行為進行處罰的一種行業(yè)內(nèi)部制度,包括警告、停業(yè)學習、暫停執(zhí)業(yè)、不予注冊和撤銷注冊等方式。行業(yè)協(xié)會作為社會團體,代表會員整體的利益,某一特定的會員因違反行業(yè)的技術準則和職業(yè)道德規(guī)則,必然損害整個行業(yè)的聲譽,因此行業(yè)協(xié)會有義務追究違規(guī)者的責任。雖然這種責任起初是行規(guī)責任,不是法律責任,但是,國家在確立獨立審計制度時,把這種責任作了法律化,使行業(yè)協(xié)會追究責任成為法律責任。懲誡的目的是保證行業(yè)較高的聲譽,維護審計信息使用者的信賴,提高審計的質(zhì)量和凈化審計市場。
行業(yè)自律是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的典型特征之一,這種制度安排最大的優(yōu)勢是使國家的經(jīng)濟職能與政治職能準確地分離成為可能。我們前面已經(jīng)提到,國家的經(jīng)濟職能是一種職能,的是社會公眾的財產(chǎn)權利,這種權利自洛克的理論起就是公眾不可讓渡的權利,[11] 但政治職能不同,它是人們讓渡的那部分權利形成的,直接體現(xiàn)為國家的強制力。如果國家的經(jīng)濟職能與政治職能不能很好的分離的話,國家通過強制力就有可能侵蝕社會公眾的財產(chǎn)權利和自由,形成人侵害現(xiàn)象。所以,現(xiàn)代國家行使經(jīng)濟職能時,并不直接行使的權,而是通過法律設立“第三部門”代為行使,使國家既履行了作為人的經(jīng)濟職能,又避免了對公民權利的侵害。于是,行業(yè)組織自律管理成為現(xiàn)代經(jīng)濟普遍采用的方式。
我國計劃經(jīng)濟時代那種統(tǒng)包統(tǒng)管的方式正在向行業(yè)自律的方式轉(zhuǎn)化,國家追究注冊會計師行政責任的合理性和法理基礎正在發(fā)生根本的變化。但是,對于證券市場而言,行政管理并不能完全退出。由于證券市場的人為化和復雜化,在一定程度和一定范圍上還需要政府介入進行行政管理,政府對證券市場的行政管理通常稱為證券監(jiān)管,證券監(jiān)管的存在決定了證券的行政責任的存在。[12] 國家證券監(jiān)督管理部門通過追究違法人的行政責任保障監(jiān)管的效力,如我國注冊會計師違反法律法規(guī),在對公眾公司的審計中嚴重失誤或者故意欺詐,證券監(jiān)督管理委員會(證監(jiān)會)對注冊會計師及其事務所可以作出處分或處罰。但行政責任與行業(yè)自律組織的懲誡有很大不同,對注冊會計師追究行政責任的主體是行政機關或授權組織,我國證券市場上具體為證監(jiān)會,而對注冊會計師的懲誡的主體是注冊會計師協(xié)會;行政責任的性質(zhì)是對注冊會計師違反行政法律或其他法律的行為進行制裁,而懲誡主要是對會員違反了行業(yè)準則的行為進行制裁;行政處罰一事不再罰,而懲誡不能代替行政處罰,也不能代替對有索取權的受害人承擔經(jīng)濟賠償;行政責任的直接目的是保證監(jiān)管關系穩(wěn)定,保障證券市場的正常運轉(zhuǎn),而懲誡的目的是保護行業(yè)的聲譽,保證審計職業(yè)的價值;另外懲誡的方式與行政責任的方式也多有不同。
從責任目的上考察,獨立審計責任既不同于民事責任,也不同于行政責任,民事責任主要目的是對個人損失的補償,而獨立審計責任形式上是對個人損失進行部分補償,而實質(zhì)是對社會成本損失作彌補,注冊會計師不可能也不應該給予每一個受損者完全補償;行政責任的主要目的是為了維護管理秩序,而獨立審計責任主要目的是為了維行業(yè)地位和價值。因此,獨立審計責任既不是民事責任,也不是行政責任,而是一種新的責任形式,即經(jīng)濟法責任。
注釋:
[1] [日]下森定:《論專家的民事責任的法律構成與證明》,梁慧星主編《民商法論叢》第5卷,法律出版社1996年版。
[2] 參見陳春山:《證券交易法論》,臺灣五南圖書出版公司1999年版,第308頁。
[3] 張民安:《過錯侵權責任制度研究》,中國政法大學出版社2002年版,第154頁。
[4] Winfield, Province of the Law of Torts, p.40. 轉(zhuǎn)引自張民安:《過錯侵權責任制度研究》,中國政法大學出版社2002年版,第154頁。
[5] Donoghue v. Stevenson [1932] A.C. 562, 580 (HL)。 See Robert J. Shoop, Identifying a Standard of Care
[6] 參見徐愛國:《英美侵權行為法》,法律出版社1999年版,第73頁。
[7] 參見周志誠:《注冊會計師法律責任——中國海峽兩岸案例比較研究》,上海財經(jīng)大學出版社2001年版,第37-38頁。
[8] 參見肖義方:《注冊會計師審計法律責任的性質(zhì)研究(中)》。
關鍵詞:互聯(lián)網(wǎng)金融;銀行業(yè);保險業(yè);證券業(yè);監(jiān)管
一、前言
互聯(lián)網(wǎng)金融是以開放、平等、協(xié)作、分享的精神和傳統(tǒng)的金融行業(yè)相結(jié)合的一個新領域。傳統(tǒng)的金融模式借助了互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)絡互聯(lián), 通信聯(lián)通的技術實現(xiàn)了資金相互融通,支付便捷,信息中介的新型的金融模式。
二、互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展歷程
在最近幾年來,互聯(lián)網(wǎng)金融在蓬勃的向前發(fā)展,比如說第三方支付,網(wǎng)絡信貸,眾籌融資,P2P等等模式,嚴重的沖擊了傳統(tǒng)的金融業(yè),一些新的理財方式也開始此起彼伏的涌現(xiàn)出來。老一輩的人們原來只會把錢存進銀行,最后得到一點利息,讓自己辛苦掙下的錢得到一點點的升值。而現(xiàn)在理財方式的增加,人們就可以選擇不同的方式讓自己的錢不至于貶值?;ヂ?lián)網(wǎng)金融也會有很多不好的地方,如打著理財?shù)目谔栠M行非法集資,使人們承擔大量風險,監(jiān)管部門也不好妥善處理,法律法規(guī)也還沒出臺對這些行為的監(jiān)管政策。從下圖展示出從2005年到2015年中國聯(lián)網(wǎng)的普及率在不斷增加,說明中國大范圍的人都在使用互聯(lián)網(wǎng),促使了互聯(lián)網(wǎng)金融的加快發(fā)展。
三、 當前的互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融模式的對比分析
四、 互聯(lián)網(wǎng)金融的優(yōu)勢
互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)獲得的客戶渠道不同,客戶可以自己體驗,業(yè)務通過互聯(lián)網(wǎng)推廣速度快,邊際成本低,投資的門檻低,獲得回報高,操作方便,學習起來容易,上手快,人們不會受到時間和地域的約束在互聯(lián)網(wǎng)上尋找資源,進行資金操作。
(一)流程優(yōu)勢
互聯(lián)網(wǎng)金融都是用電腦處理信息,操作流程標準化,避免了人為造成的操作風險,客戶辦理業(yè)務也不需要排隊,辦理業(yè)務的效率高,節(jié)約客戶時間。金融企業(yè)也有大量的數(shù)據(jù)庫,經(jīng)過電腦整合的數(shù)據(jù)進行分析,引入控制風險模型,企業(yè)從申請貸款到發(fā)放貸款只需要幾分鐘的時間,大大的提高了辦事的效率。
(二)支付優(yōu)勢
金融是我國經(jīng)濟的大動脈,而支付方式就是動脈血管。所以說支付體系是我國經(jīng)濟發(fā)展的基礎。創(chuàng)新的支付渠道,使支付服務更加便利。如互聯(lián)網(wǎng)支付可以通過線上支付的渠道完成從用戶到商戶的資金清算行為,解決了跨行跨地支付和信用保證問題。當電子貨幣的產(chǎn)生使支付媒介的成本降低到了極限。2015年是線下電子支付大規(guī)模應用的最為廣泛的一年,餐廳、超市、商場幾乎都可以使用支付寶、微信等移動支付工具。根據(jù)中央銀行的數(shù)據(jù)看出,2015年第二季度全國的銀行機構處理電子支付業(yè)務高達249.76億筆,金額594.15萬億元。而移動支付業(yè)務達到了22.86億筆,金額26.81萬億元,同比增長了141.34%和445.14%。
(三)普惠優(yōu)勢
普惠金融是指在機會平等和商業(yè)可持續(xù)發(fā)展的原則下,通過增加中央的政策的逐漸引導的過程中、加強金融系統(tǒng)的建設、將金融的基礎設施變得更加完備,適用于社會各階層和群體提供恰當?shù)?、有效的金融服務,以農(nóng)民、低收入人群、殘疾人、老年人等其他特殊群體為普惠金融的主要服務對象。2015年中國大力發(fā)展普惠金融,2015年1月20日,銀監(jiān)會對一系列機構進行了調(diào)整,在銀行機構中增加了普惠金融工作部門,負責推廣普惠金融的工作。一方面,顯示出政府發(fā)展普惠金融的決心,另一方面P2P網(wǎng)貸正式納入“普惠金融”工作范疇,也意味著P2P行業(yè)被監(jiān)管層認可。
五、 互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行的影響
互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起對傳統(tǒng)的商業(yè)銀行有著巨大的沖擊,對商業(yè)銀行的替代是一個漫長的過程,現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行的支付領域,信貸模式,中間業(yè)務都有著影響。
(一)商業(yè)銀行支付功能減退
商業(yè)銀行最開始就是擁有支付功能起家,人們將錢存入銀行,銀行聚集大量資金以后就開始進行貸款。銀行的存款,貸款,匯款都是從支付業(yè)務衍生出來的。所以支付業(yè)務對于銀行來說處于一個非常重要的地位。然而現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融在大量的發(fā)展支付業(yè)務,從客戶的資金到第三方支付平臺再到商家手里,中間已經(jīng)不再通過銀行。2015年三季度(2015Q3)中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易的規(guī)模已經(jīng)達到了30747.9億元,同比增長52.6%,環(huán)比增長9.3%。
從圖中表現(xiàn)出每年的第三方支付業(yè)務的交易規(guī)模都在逐步增加,最近的增長速度開始放緩。但也體現(xiàn)出了商業(yè)銀行的支付功能開始減退,慢慢被互聯(lián)網(wǎng)金融代替。
(二)小微的信貸業(yè)務開始減少
由于國內(nèi)小微企業(yè)大多數(shù)都不符合銀行的放款條件,對于剛起步的小微企業(yè)沒有任何資質(zhì)和抵押物,資金周轉(zhuǎn)是一個很大的問題。沒有資金就很難擴大發(fā)展,這無疑就打壓了一些新興的企業(yè)。國家政策上就對小微企業(yè)予以間接的支持,但也不足以解決燃眉之急。在2010年在浙江成立了阿里巴巴小額貸款公司和重慶市阿里巴巴小額貸款公司,主要就是針對了一些中小企業(yè)和個人的創(chuàng)業(yè)投資。借款者可以隨用隨借,隨借隨還,只要公司具有良好的資質(zhì)即可,不要任何的擔保和抵押,這樣大大降低了貸款的門檻。阿里巴巴小微信貸是根據(jù)淘寶網(wǎng)上搜集的大量信息,利用支付寶來發(fā)放貸款,這是銀行從未用過的形式,不僅貸款門檻降低了,申請和發(fā)放貸款更加便捷。商戶在淘寶上開店,所有提供的信息就會形成風險評估,風險定價。貸款公司就根據(jù)風險的評估給予一定的授信額度,隨時供商戶貸款。在阿里巴巴小額貸款公司的沖擊下,銀行的信貸業(yè)務也逐漸減少,影響銀行未來的發(fā)展。
(三)促進商業(yè)銀行產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新
由于互聯(lián)網(wǎng)金融逐步走進大眾的視野,使金融業(yè)變得更加人性化,個性化。這時的商業(yè)銀行也感到危機,想要通過不斷的創(chuàng)新才能在這個互聯(lián)網(wǎng)的大環(huán)境中立足。中國建設銀行重慶分行就推出了最新的客戶體驗中心,讓客戶能更便捷的辦理業(yè)務。從理財產(chǎn)品來看,低門檻,高流動性,高收益為代表的“余額寶”作為互聯(lián)網(wǎng)金融下的理財產(chǎn)品,對銀行存款造成嚴重的打擊。央行公布了2014年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告,報告顯示,當月人民幣存款減少1866億元,同比少減2161億元,這就說明互聯(lián)網(wǎng)金融對銀行的存款有一定的分流作用。到2014年12月末,金融機構人民幣存款余額同比增速減少到9.1%達到了歷史的最低點。2015年國有銀行的理財產(chǎn)品就開始從封閉式到開放式的轉(zhuǎn)型,來抵御“余額寶”,“P2P理財”等等的沖擊。
六、互聯(lián)網(wǎng)金融對保險業(yè)的影響
保險業(yè)是通過開發(fā)產(chǎn)品、銷售、承擔保險、理賠、客戶服務等等過程,現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融的進入后,保險業(yè)也通過線上銷售保險。2000年8月太保保險公司和平安保險公司最先開通全國性的網(wǎng)站,太保保險公司的網(wǎng)站是第一個聯(lián)通全球性的保險網(wǎng)絡,隨后泰康保險公司也開通了網(wǎng)絡??蛻舻膿耠U,投保,理賠都在網(wǎng)絡上進行。
(一)促進保險產(chǎn)品的開發(fā)
在過去的生活中,保險無非就有財產(chǎn)險,醫(yī)療險,機動車輛險等,而隨著互聯(lián)網(wǎng)金融到達我們生活的各個地方的時候,互聯(lián)網(wǎng)金融就發(fā)展出多樣的保險產(chǎn)品來適應我們生活的需求。比如:我們在網(wǎng)上買東西需要退貨險,錢放到支付寶中需要安全險,還有個人信用保險等等,這樣互聯(lián)網(wǎng)金融就讓保險公司在網(wǎng)絡上就方便的獲得客戶的數(shù)據(jù),興趣愛好,個人偏好,更能精準的開發(fā)出適合更多客戶的保險產(chǎn)品。互聯(lián)網(wǎng)金融將保險業(yè)推向一個電子化,網(wǎng)絡化的新時期。
(二)增加了保險的銷售方式
過去的保險公司是銷售員去各個地方進行銷售保險產(chǎn)品,而現(xiàn)在可客戶可以在網(wǎng)絡上就自行選擇投保的產(chǎn)品,購買后就生效了。減少了很多繁雜的程序和人力成本,大大的加快了效率。在中國保險業(yè)協(xié)會的最新消息中,2015年的互聯(lián)網(wǎng)保險的保費高達2234億元相比較2011年增加了69倍?;ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品與保險產(chǎn)品共同打包銷售,出現(xiàn)一種雙贏的局面,比如平安銀行推出的“陸金所”產(chǎn)品,采取的是等額本息還款的方式,每月都有部分本金和利息回款,年化收益率達到4.6%左右。由此保險業(yè)也開始進駐互聯(lián)網(wǎng)金融的大市場中,2015年在金融其他行業(yè)不景氣的時候,保險業(yè)卻異軍突起。
(三)提高了對客戶的服務
保險公司通過網(wǎng)絡獲得客戶信息,對客戶進行分類,不同的客戶給予不同的服務,這樣提高了客戶與保險公司的交互體驗。服務的內(nèi)容也在不斷的創(chuàng)新,將給客戶提供更多合理的,適合自己的保險產(chǎn)品。目前的保險公司幾乎都推出了手機APP,客戶就可以隨時隨地了解最新資訊,保險的信息查詢。
七、互聯(lián)網(wǎng)對證券業(yè)的影響
(一)增加了證券業(yè)的發(fā)展渠道
銀行業(yè),保險業(yè)都開始陸續(xù)通過互聯(lián)網(wǎng)金融來擴大發(fā)展,證券業(yè)也不例外。網(wǎng)上開戶,網(wǎng)絡選股,網(wǎng)上交易,客戶的資產(chǎn)管理等業(yè)務都在網(wǎng)絡上如火如荼的進行。2014年4月份,國泰君安等6家券商相繼獲得了互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務試點的資格。證券業(yè)協(xié)會強烈支持證券經(jīng)營機構,私募公司等在線上進行拓展客戶,減少一些人力成本。在互聯(lián)網(wǎng)平臺之上,促進了券商之間的競爭和創(chuàng)新,例如出現(xiàn)的“眾籌模式”都是一種證券業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新。而互聯(lián)網(wǎng)金融的主要特點就是幫助證券業(yè)改變原有的經(jīng)營渠道,減少了很多的信息不對稱,提高了資源的優(yōu)化配置,為融資,投資都提供了更為便捷的途徑。
(二)拓寬了證券業(yè)的數(shù)據(jù)資源
最開始的證券業(yè)由于交易網(wǎng)點的匱乏,很多交易都要依靠銀行來完成,客戶信息獲得的也十分有限。有了互聯(lián)網(wǎng)金融,證券業(yè)就逐步的擺脫銀行的主導模式,通過電商平臺上獲取更多的新用戶,在網(wǎng)絡上客戶就會獲得更好的體驗,加快了證券業(yè)柜臺服務的發(fā)展。
八、國家互聯(lián)網(wǎng)金融風險的監(jiān)管
由于現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融的大熱,進入門檻降低,大部分群體都可以使用互聯(lián)網(wǎng)金融來投資,融資,理財。這樣既大力支持了小微企業(yè)和個體商戶,但也面臨著很大的風險,國家的監(jiān)管跟不上,就有很打著投資理財?shù)墓?,騙取老百姓的錢進行非法集資。2016年1月北京市,上海市都相繼出臺了《“互聯(lián)網(wǎng)+”行動實施意見》,要求互聯(lián)網(wǎng)金融要規(guī)范化發(fā)展,加大安全監(jiān)管力度,加快建設安全風險防控平臺,提高風險防控的能力,保障人民的利益。2015年7月19日中國人民銀行《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》既給予了互聯(lián)網(wǎng)金融的包容,也做出了明確的要求。根據(jù)《指導意見》按照“依法監(jiān)管、適度監(jiān)管、分類監(jiān)管、協(xié)同監(jiān)管、創(chuàng)新監(jiān)管”的原則,對網(wǎng)絡支付、網(wǎng)絡借貸、股權眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)保險、互聯(lián)網(wǎng)信托等互聯(lián)網(wǎng)金融主要行業(yè)分開監(jiān)管,具體落實監(jiān)管的職責。(作者單位:重慶工商大學)
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【關鍵詞】換股合并,換股比例,現(xiàn)金選擇權,價值評估
2008年9月,上海市委、市政府通過了《關于進一步推進上海市國有企業(yè)改革發(fā)展的若干意見》,提出“需要做優(yōu)做強國有控股上市公司。按照城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國資整體布局轉(zhuǎn)換的要求,優(yōu)化國有控股上市公司的產(chǎn)業(yè)資源的整合,優(yōu)化上市公司的國有股權比重結(jié)構,鼓勵國資企業(yè)(集團)走上市發(fā)展的道路”,并進一步提高資產(chǎn)證券化率。
本次重組由三項交易構成,該等交易互為等效條件,共同構成本次重組方案不可分割部分。
按照上述方案,上海醫(yī)藥重組時曾提出以下三個現(xiàn)金選擇權安排方案:
從以上比較方案中,公司最終會以方案二(中鋁模式)為推薦方案。因為,方案二能夠規(guī)避上實控股行使現(xiàn)金選擇權的潛在爭議,且資金壓力適中。由于中西藥業(yè)的估值過高,為平衡中西藥業(yè)與上實醫(yī)藥股東利益,考慮折價換股吸收吸并中西藥業(yè),所以給予中西藥業(yè)全體股東現(xiàn)金選擇權將有利于股東大會的通過和重組的進行。上海醫(yī)藥重組后,基于對“新上藥”的估值分析,流通股東行使現(xiàn)金選擇權的風險可控。
三家上市公司的換股合并,對上海醫(yī)藥是否像合并預案中預測的那樣起到了企業(yè)價值增值的作用?或者說此次企業(yè)合并交易活動對上海醫(yī)藥的企業(yè)價值有什么影響?下面將運用三種主要評價方法進行分析。
(1) 股價分析法
為了便于觀察上海醫(yī)藥(“新上藥”)在資本市場上的走勢特點,我們特意選取了兩個參照體來衡量:一個是標的主要藍籌股的滬深300指數(shù),一個是同為醫(yī)藥流通行業(yè)的A股市值第二大的公司廣州藥業(yè)。我們將2009年4月30日到2010年4月30日的期間走勢分為四個階段,結(jié)合K線圖,分析各階段股指、收盤價格變化如下表2所示:
綜合考慮第一到第四階段,在市場得到醫(yī)藥重組消息的初期階段到實施換股合并后,上海醫(yī)藥的股價在市場上的表現(xiàn)是良好的,超過滬深300指數(shù)的漲幅,其中廣州藥業(yè)也走出了超過指數(shù)行情的良好走勢,顯示出了整個醫(yī)藥流通行業(yè)的盈利看好預期。
(2)財務指標分析法
為了運用財務指標分析法來評價換股吸收合并給企業(yè)帶來的價值效應,我們選取了2009年12月31日(備考利潤表)、2010年12月31日(重組完成第一年)和2011年12月31日(重組完成第二年)上海醫(yī)藥的償債能力、營運能力、盈利能力和成長性四個方面來進行分析和研究,以此來衡量換股合并活動對上海醫(yī)藥企業(yè)價值的影響。
①償債能力分析 如下表 3所示:
從以上償債能力分析中,可以看出上海醫(yī)藥在重組以后的償債水平都有所提高。其中,流動比率三年普遍好于同行業(yè)的平均水平,比率逐年提高。資產(chǎn)負債率水平經(jīng)過重組后,明顯改變了資產(chǎn)結(jié)構,資產(chǎn)負債率較2009年有所下降,處于同行業(yè)較優(yōu)水平。因此,在償債能力方面,上海醫(yī)藥通過重組上市后,各項指標都得到了明顯的改善。
②營運能力分析 如下表4所示:
從以上營運能力分析指標中,可以看出隨著上海醫(yī)藥重組規(guī)模的急劇擴大,各項營運指標較同行業(yè)平均水平有所偏低, 其主要原因在于與上海醫(yī)藥短期內(nèi)密集的并購重組不無關系。新收購的各級子公司為上海醫(yī)藥帶來大量資產(chǎn),尤以CHS的影響最大。上海醫(yī)藥2011年應收賬款較2010年增加了人民幣36億元左右,僅CHS的應收賬款就高達人民幣24億元;同樣的,CHS的存貨金額占據(jù)了上海醫(yī)藥2011年存貨總增量的接近一半。
③盈利能力分析 如下表5所示:
從以上盈利指標可以看出并購后公司的每股凈資產(chǎn)逐年提高,各項盈利能力指標除營業(yè)毛利率以外,都處于同行業(yè)平均水平以上。公司重組后的凈資產(chǎn)逐年提高,資產(chǎn)收購速度迅速。但是,公司的營業(yè)毛利率有所降低,主要原因在于,制藥業(yè)務2011年實現(xiàn)毛利人民幣41.7億元,較2010年下降了人民幣3.1億元,毛利率下降近4個百分點。
究其原因,對原子公司廣東天普實質(zhì)控制權的變更使得兩項具有較高毛利的產(chǎn)品被剝離,對制藥業(yè)務的毛利水平產(chǎn)生一定影響。此外,制藥存量業(yè)務的毛利率下降近2個百分點,主要由于2011年藥品原材料價格上漲所引起,其中尤以中藥材價格上漲最甚。中藥產(chǎn)品占據(jù)了制藥業(yè)務總量的近1/3。
2011年,醫(yī)藥分銷業(yè)務實現(xiàn)毛利人民幣32.7億元,較2010年增長了人民幣11億元,增幅高達50.9%。醫(yī)藥分銷業(yè)務的高速發(fā)展使其毛利占比從2010年的30%擴大到了2011年的40%。但就7%的毛利率而言,則比2010年小幅下降了0.3%。受制于整個醫(yī)藥分銷行業(yè)重組的大環(huán)境以及國家對于分銷產(chǎn)業(yè)鏈差價率的嚴格管控,分銷業(yè)務的利潤空間被不斷擠壓,上海醫(yī)藥也受到影響。
重組完成后,在中國大型的醫(yī)藥流通企業(yè)中,擁有國藥股份和一致藥業(yè)的國藥集團依舊主導行業(yè)發(fā)展,在經(jīng)營與財務管理各個方面均占據(jù)明顯優(yōu)勢。而上海醫(yī)藥在盈利能力與償債能力方面表現(xiàn)強勁,發(fā)展?jié)摿σ嗖蝗菪∮U,只是營運效率方面仍有進一步提升的空間。 因此,總體看來醫(yī)藥重組后價值效應得到了積極的體現(xiàn)。
此次醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)重組符合上海市政府的產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整,對提高我國醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度起到了積極的作用;同時,也提升了上海醫(yī)藥的企業(yè)競爭力,有利于抵御國內(nèi)外同行業(yè)的競爭、壓力和挑戰(zhàn)。重組后的“新上藥”成為了我國醫(yī)藥流通行業(yè)規(guī)模僅次于國藥控股的標桿企業(yè),企業(yè)價值得到了提升,為上海醫(yī)藥帶來了積極的重組效應。
但是,上海醫(yī)藥大規(guī)模重組工作基本完成后,由于資產(chǎn)重組規(guī)模大、涉及面廣;重組完成后,上海醫(yī)藥無論是業(yè)務范圍還是產(chǎn)品種類都將大幅度增加,且業(yè)務板塊分布于不同的地理區(qū)域,內(nèi)部組織架構復雜性大大提高,后續(xù)整合的難度依然很大,對采購、生產(chǎn)、銷售、管理等方面的整合到位仍需要一定時間。因此,短期內(nèi)可能存在整合后相關企業(yè)在盈利水平或是協(xié)同效應方面不能達到預期目標的風險。上海醫(yī)藥內(nèi)部仍亟需開展運營和資源的進一步整合,以實現(xiàn)一加一大于二的倍增效應。
同時,醫(yī)藥板塊行業(yè)增速放緩,受政策變動影響較大。在國家推進深化醫(yī)改的大背景下,醫(yī)藥總額控費、零加成試點擴大,GSK事件影響加大,抗菌藥物限用,全國各地重啟藥品(基藥)招標工作等使得醫(yī)療機構用藥金額增幅進一步受到遏制,行業(yè)增速有放緩趨勢,整體利潤率可能會繼續(xù)走低。因此,醫(yī)藥行業(yè)受國家產(chǎn)業(yè)政策變動影響較大,國家醫(yī)療衛(wèi)生政策形式以及產(chǎn)業(yè)政策變化將直接影響醫(yī)藥行業(yè)的景氣程度,并且行業(yè)走向本身具有不可控性,可能對醫(yī)藥板塊未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
與國外資本市場相比,我國的換股合并發(fā)展的還比較緩慢,還存在一些需要解決的問題。股權分置改革的成功完成,上市公司股權分置改革作為我國證券市場的一項重大基礎性制度改革,消除了長期影響我國證券市場功能的制度。但是,我國還處于全流通初期,市場上還存在著非理性的賭博心理和投機炒作行為;股票市場的制度建設也還不太完善,因此必須加快股票市場改革的步伐。
新的合并會計準則規(guī)定:非同一控制下的合并采用購買法。換股合并是合并的一種方式,因此非同一控制下的換股合并也應當采用購買法核算。但以中國目前的國情看,換股合并采用購買法核算還存在一定的難度。包括購買價格的確定,所增發(fā)股票的公允價值如果以其合并生效日的市場價格計算就需要我們的股票市場價格充分反映其內(nèi)在的價值。同樣,中國的生產(chǎn)要素市場目前尚無法提供各種資產(chǎn)準確的公允價值,被收購企業(yè)的凈資產(chǎn)公允價值無法準確確定。
因此,為了防止股票價值中的虛高現(xiàn)象,建議在確定購買成本前,可以用同行業(yè)股票發(fā)行價格的平均價格對為實施換股而發(fā)行股票的價格進行調(diào)整。采用“基于賬面價值的購買法”,不調(diào)整被合并企業(yè)的可辨認資產(chǎn)賬面價值,將購買法與賬面資產(chǎn)凈值差額全部列為商譽,與合并后對商譽進行減值測試。
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【關鍵詞】金融生態(tài);個人理財;發(fā)展現(xiàn)狀
1.引言
改革開放以來,中國經(jīng)濟取得巨大發(fā)展,GDP增速始終保持在8%以上,綜合國力提高的同時,個人財富也得到極大提升,個人財富的保值增值及財富配置的需求日益迫切,個人理財業(yè)務應勢而生。
個人理財在我國是一個新興領域,我國的個人理財業(yè)務尚處于起步階段。20世紀90年代,我國商業(yè)銀行率先開展了個人理財業(yè)務:1995年,招商銀行首次推出“一卡通”個人理財產(chǎn)品,它集本外幣、定活期存款集中管理及收付功能為一體;隨后,中國工商銀行深圳分行設立其獨立的理財部;自此以后,其它商業(yè)銀行也都相繼推出了個人理財業(yè)務。個人理財業(yè)務在我國發(fā)展時間不長,但速度卻很快,隨著個人理財市場的不斷完善以及個人財富的不斷累積,越來越多的人認識到了理財?shù)谋匾院椭匾裕嗟娜思尤氲搅藗€人理財?shù)男辛?,這將不斷地推動我國的個人理財業(yè)務和我國個人的理財技能的發(fā)展。
2004年12月7日,央行行長周小川在《金融時報》上提出了“金融生態(tài)”的概念,此后引起了廣泛的關注,金融生態(tài)已經(jīng)成為金融領域研討的熱點問題。從自然生態(tài)學的角度去研究金融問題,極具有創(chuàng)新性及啟發(fā)性,許多學者從這一視角出發(fā),對我國經(jīng)濟金融各方面進行研究,并取得了一定的成果。在現(xiàn)階段我國個人理財業(yè)務高速發(fā)展的今天,結(jié)合金融生態(tài)對其展開研究具有較強的理論與實際意義,本文基于金融生態(tài)視角,分析我國個人理財業(yè)務的現(xiàn)狀及問題,并對我國個人理財業(yè)務的發(fā)展提出戰(zhàn)略性建議。
2.金融生態(tài)基本概述
2.1 金融生態(tài)內(nèi)涵
生態(tài)系統(tǒng)可以分為生物群落和環(huán)境兩個基本子系統(tǒng),每個子系統(tǒng)都具有不同的功能,而且它們之間是相互依存、制約、生成和動態(tài)平衡的?;谏鷳B(tài)系統(tǒng)這一基本原理,為了更形象生動地表述“金融生態(tài)”這一概念,周小川行長將金融生態(tài)系統(tǒng)比作“水族館”:金融機構像“魚”,自身必須健康,才能生存和自如地“游動”,所以其自身的改革是最重要的;外部的金融生態(tài)環(huán)境,就像水族館里的水草、浮游生物和氧氣等,是生物生存和茁壯成長的必備條件;另外,如同水族館中各種生物構成的生態(tài)系統(tǒng)需要有適當?shù)囊?guī)則來維系,金融監(jiān)管對于金融體系的健康運行也是不可缺少的;最后,宏觀調(diào)控就好像是水的溫度,不能太冷,冷了有些魚會凍死,也不能太熱,否則氧氣會跑掉,生物就不能生存,還不能忽冷忽熱。這些因素有機結(jié)合,共同作用,缺一不可,否則“水族館”就會出現(xiàn)“生存危機”,金融體系就會出現(xiàn)金融風險從而引發(fā)金融危機。金融系統(tǒng)具有生態(tài)系統(tǒng)的大部分特征,結(jié)合這些特征,我們可以更為具體地分析金融生態(tài)的內(nèi)涵。
金融生態(tài)是對金融的一種擬生態(tài)化的形象闡釋,金融機構作為社會經(jīng)濟體系中的一員,其生存和可持續(xù)發(fā)展的實現(xiàn)一方面要以自身制度建設和經(jīng)營水平的提升為基礎,另一方面也離不開其所處的外部環(huán)境,其中既包括宏觀的經(jīng)濟大環(huán)境,也包括微觀層面的金融環(huán)境。因此,我們可以把金融生態(tài)系統(tǒng)理解為各種金融機構為了生存和發(fā)展,與其生存環(huán)境之間密切聯(lián)系、相互作用的動態(tài)平衡系統(tǒng),這個系統(tǒng)由金融生態(tài)主體、金融生態(tài)環(huán)境、金融生態(tài)調(diào)節(jié)機制三個有機部分組成。結(jié)合生態(tài)學系統(tǒng)構成原理,我們可以整理金融生態(tài)系統(tǒng)的構成原理,見圖1。
2.2 金融生態(tài)特征
金融生態(tài)作為生態(tài)學在金融領域的體現(xiàn),既有與自然生態(tài)學相類似的地方,也有其自身特性。因此,將金融生態(tài)應用于金融發(fā)展研究時,必須充分了解金融生態(tài)的特征。
金融生態(tài)是以信用經(jīng)濟為基礎、以金融資源為運作對象、依托于一定的社會體系,在自身調(diào)節(jié)機制的作用下保持平衡,實現(xiàn)資金資源合理有效配置并對經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮支持和促進作用的動態(tài)系統(tǒng)。其具體特征如下:
(1)雙面性。金融生態(tài)是一個系統(tǒng),其主要中心是金融業(yè),金融生態(tài)表現(xiàn)出了內(nèi)部環(huán)境(因素)和外部環(huán)境(因素)的雙面性。金融生態(tài)這個統(tǒng)一的系統(tǒng)由兩大部分組成,一部分是金融業(yè)內(nèi)部環(huán)境,如金融市場、金融機構、金融產(chǎn)品等;另一部分就是金融業(yè)外部環(huán)境,如政治、經(jīng)濟、法律、信用環(huán)境等。這兩部分相互聯(lián)系,相互作用,不可分割的共同組成了一個相對穩(wěn)定的特殊生態(tài)系統(tǒng)。
(2)動態(tài)關聯(lián)性。金融生態(tài)中的所有因素和外部所有因素并不是靜止不動的,如同自然生態(tài)中各個生態(tài)因子緊密關聯(lián)一樣,他們也具有十分密切的關聯(lián)性,通過資金鏈條相互作用。所以,金融生態(tài)也不是靜止的,而是一個不斷新陳代謝和逐步完善的系統(tǒng),是一個動態(tài)關聯(lián)的系統(tǒng)。
(3)雙重機制性。金融生態(tài)具有雙重機制性,即適應性學習機制和自然選擇機制。由于各國、各區(qū)域的法律體制、經(jīng)濟條件、社會特征、文化傳統(tǒng)等各種外部因素不同,為了適用這種不同的外部環(huán)境,其金融生態(tài)內(nèi)部因素就會表現(xiàn)出不同的特征,這就是金融生態(tài)的適應性學習機制發(fā)揮作用的結(jié)果。同自然生態(tài)一樣,金融生態(tài)沿襲了自然選擇的傳統(tǒng),金融生態(tài)也不斷的進行著優(yōu)勝劣汰的自然選擇,從平衡到不平衡再到平衡的動態(tài)發(fā)展著。
3.我國金融生態(tài)個人理財發(fā)展分析
3.1 我國個人理財業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀
我國的個人理財業(yè)務首先出現(xiàn)在商業(yè)銀行,這是由于商業(yè)銀行在銷售網(wǎng)絡方面的強大優(yōu)勢、在資金清算方面無法替代的作用和辦理各項中間業(yè)務的特殊權限,使其在開展個人理財業(yè)務方面有著其他金融機構無法比擬的得天獨厚的條件。而個人理財業(yè)務以其批量大、風險低、業(yè)務范圍廣、經(jīng)營收入穩(wěn)定等特點逐漸得到中外商業(yè)銀行青睞,并迅猛發(fā)展,其市場規(guī)模不斷擴大,2004年以來,我國理財業(yè)務每年的市場增長率達到18%;2011年上半年,理財產(chǎn)品發(fā)行量呈現(xiàn)“爆發(fā)式增長”,商業(yè)銀行共發(fā)行8497款理財產(chǎn)品,發(fā)行規(guī)模達8.51萬億元,已經(jīng)超過2010年全年的發(fā)行規(guī)模7.05萬億元;2011年前三季度我國理財市場規(guī)模更是達到300億美元。
我國保險公司、證券、信托、基金公司在個人理財市場上也不甘落后,紛紛設立理財中心來推銷理財產(chǎn)品,其中,保險公司在傳統(tǒng)壽險、財險等保險品種的基礎上推出了以下幾種新型保險理財產(chǎn)品:分紅保險、投資連結(jié)保險、萬能保險,新型保險理財產(chǎn)品相對于傳統(tǒng)的保險產(chǎn)品來說具有相當?shù)膬?yōu)勢,它在為人們提供保障的同時還較好的兼顧了收益。
3.2 我國個人理財業(yè)務發(fā)展的需求分析
我國個人理財業(yè)務的不斷發(fā)展,市場需求越來越旺盛,我國個人理財業(yè)務的需求主要分為潛在需求和現(xiàn)實需求兩個方面:
第一,潛在需求方面。一方面,我國近年來持續(xù)的GDP增長促進了國民財富的增加,國民經(jīng)濟的持續(xù)增長帶來了我國居民金融資產(chǎn)總量的持續(xù)增加,進而使我國居民的可支配收入持續(xù)增加,這為個人理財業(yè)務的不斷發(fā)展提供了最直接條件;另一方面,我國的CPI也基本保持上漲趨勢,物價的持續(xù)上漲給人們帶來通脹壓力。因此,來自于這兩方面的因素構成了我國潛在的持久而旺盛的理財需求。我們可以從下圖中看出,我國GDP及CPI在最近這些年的增長勢頭。
第二,現(xiàn)實需求方面。隨著我國經(jīng)濟的快速增長以及城鎮(zhèn)居民貨幣收入的大幅增加,我國居民金融資產(chǎn)在總量和結(jié)構上都發(fā)生了重大變化,我國居民金融資產(chǎn)結(jié)構由以前的單一存款、手持現(xiàn)金逐步向多元化轉(zhuǎn)變,出現(xiàn)了現(xiàn)金、存款、債券、股票、外匯、保險、基金、黃金等并存的多元化新格局,但觀察目前我國居民金融資產(chǎn)存量不難發(fā)現(xiàn),儲蓄存款仍然處于絕對優(yōu)勢地位,從現(xiàn)金、債券、股票等的比例上可以看出我國居民的投資心理,即缺乏主動性,避險仍然是我國居民的主要投資要求?;诖?,更符合居民心理的個人理財業(yè)務有了較大的市場需求。目前我國居民在理財意識、金融資產(chǎn)的數(shù)量上都比以前有了大幅度的提高。
3.3 我國金融生態(tài)個人理財發(fā)展存在的問題
我國個人理財?shù)陌l(fā)展較之西方發(fā)達國家晚20年,居民理財意識尚屬于起步階段,加之我國金融經(jīng)濟發(fā)展地不完善以及金融監(jiān)管不到位等原因,難免存在一些問題,制約我國個人理財?shù)陌l(fā)展,本文結(jié)合金融生態(tài)內(nèi)涵,從金融生態(tài)主體、金融生態(tài)環(huán)境、金融生態(tài)調(diào)節(jié)機制等金融生態(tài)子系統(tǒng)對我國個人理財發(fā)展存在的問題進行分析。
(1)金融生態(tài)主體方面
第一,作為我國個人理財產(chǎn)品的供給機構,我國金融機構,主要包括商業(yè)銀行、保險公司、證券公司和基金公司等,在理財產(chǎn)品的種類、結(jié)構、設計上都比較接近,難以滿足不同客戶的不同需求。理財產(chǎn)品功能簡單,同質(zhì)化嚴重,理財產(chǎn)品易復制的特點在各金融機構的激烈競爭中一覽無余,理財產(chǎn)品幾乎都是證券、外匯、基金等投資產(chǎn)品的組合。而個人理財?shù)哪繕司褪轻槍蛻舨煌呢攧諣顩r、風險承受能力以及需求等,為客戶制定個性化、有針對性的理財規(guī)劃。而我國目前金融機構理財產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重,不能真正滿足客戶的實際需求,難以得到客戶的認可。
第二,我國個人理財?shù)陌l(fā)展較晚,作為個人理財產(chǎn)品的最終需求者,居民的理財觀念尚不成熟,尚處于起步階段,而且在個人理財知識方面存在一定的誤區(qū),甚至將理財看作為是一種新型投資,同時我國金融機構缺乏復合型金融理財專業(yè)人才。近年來,我國各金融機構尤其是商業(yè)銀行,個人理財技能仍以本機構業(yè)務為主,理財服務人員專業(yè)素質(zhì)不高,造成了金融機構在理財宣傳、規(guī)劃、產(chǎn)品設計等方面的不深入,不能滿足客戶的多樣化理財需求,在一定程度上抑制了我國個人理財?shù)陌l(fā)展。
(2)金融生態(tài)環(huán)境方面
第一,我國金融業(yè)一直實行分業(yè)經(jīng)營,即商業(yè)銀行、保險公司、證券公司等金融機構分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的政策體制。由于受到政策的限制,商業(yè)銀行不能涉足證券、保險、基金、信托領域,只能代銷基金、保險等產(chǎn)品。與此同時,客戶在保險公司投資的仍然是單一的保險產(chǎn)品,同樣受到相關政策對保險資金運用的限制,無法真正地實現(xiàn)客戶資金在各類理財產(chǎn)品上的分配與流動。這樣的分業(yè)管理,導致各金融機構不能根據(jù)客戶的實際情況為其量身打造針對性的投資組合,并幫助或客戶實施投資理財計劃,從而使得個人理財業(yè)務的功能大大降低,缺乏對目標客戶的吸引。
第二,法制不完善,金融監(jiān)管滯后,風險防范問題凸顯。個人理財近幾年發(fā)展迅速,不少金融機構推出的理財產(chǎn)品競相給客戶以高回報承諾,不少金融機構將理財產(chǎn)品視為競爭資金的手段,在回報率上惡性競爭,考慮其后果。在個人理財競爭日益激烈的情況下,個人理財?shù)谋O(jiān)管明顯滯后,盡管《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》及《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務風險管理指引》等相關法律均對個人理財相關業(yè)務風險管理與防范有所規(guī)定,但個人理財相關法規(guī)還很不完善,特別是適應金融業(yè)混業(yè)發(fā)展的趨勢,綜合性的個人理財法規(guī)還幾乎是空白,這顯然不適應個人理財監(jiān)管的需要。
第三,全球金融危機的發(fā)生和蔓延,在一定程度上抑制了我國個人理財?shù)陌l(fā)展。受全球金融危機的影響,世界經(jīng)濟增長明顯放緩,部分主要發(fā)達國家或地區(qū)經(jīng)濟陷入衰退,我國作為國際經(jīng)濟體系下的重要一員,也在一定程度上遭受著金融危機的影響,經(jīng)濟增速有所放緩,最直接的影響就是居民收入會有所減少,從而抑制對個人理財業(yè)務的需求。另外,在金融危機的大背景下,個人理財業(yè)務涉及產(chǎn)品和交易的多個層面,隱藏著多種形式的潛在風險,如市場風險、流動性風險、利率風險、道德風險等,風險的暴露在一定程度上影響了居民的理財積極性。因此,個人理財無論從投入資金量,還是投入方式上都面臨著巨大的困境。
第四,我國社會保障體系不完善。社會保障體系是社會發(fā)展和經(jīng)濟運行的“穩(wěn)定器”和“安全閥”,對維護社會安定,穩(wěn)定人們收入預期,促進經(jīng)濟持續(xù)快速健康發(fā)展,促進經(jīng)濟和社會協(xié)調(diào)發(fā)展具有重要意義。只有對醫(yī)療、養(yǎng)老等一系列社會保障問題沒有后顧之憂時,人們才會增加自己的消費或者投資等方面的支出,但養(yǎng)老保險、失業(yè)保險及醫(yī)療保險制度設計上的缺陷在一定程度影響我國社會保障體系的完善,從而抑制我國個人理財業(yè)務的發(fā)展。
(3)金融生態(tài)調(diào)節(jié)機制方面
金融生態(tài)個人理財調(diào)節(jié)機制的優(yōu)劣評判依據(jù)是:個人理財市場的市場機制和競爭機制的完善程度以及個人理財市場監(jiān)管調(diào)節(jié)的有效程度。與國外不同,我國的市場經(jīng)濟并不是純正的市場經(jīng)濟,市場化程度還不夠充分,我國商業(yè)銀行因為在個人理財市場中的巨大優(yōu)勢地位,使得我國個人理財市場的市場機制和競爭機制不完善。要改善生態(tài)個人理財調(diào)節(jié)機制失衡現(xiàn)狀就必須按市場化方向,完善個人理財自我調(diào)節(jié)機制,同時提高個人理財市場監(jiān)管的有效性,增強金融監(jiān)管的調(diào)節(jié)作用。
(4)我國金融生態(tài)個人理財發(fā)展戰(zhàn)略
通過對發(fā)達國家個人理財業(yè)務的產(chǎn)生與發(fā)展及其運行特點的分析,并針對目前我國金融生態(tài)個人理財發(fā)展存在的問題,提出如下戰(zhàn)略性發(fā)展建議:
第一,加快我國金融機構業(yè)從分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變。隨著金融管制的放松,我國金融業(yè)內(nèi)部已經(jīng)開始彼此向?qū)Ψ降臉I(yè)務領域滲透和擴張,比如保險資金入市,券商股票抵押貸款,非銀行金融機構進入同業(yè)拆借市場,保險公司推出的連結(jié)保險,以及商業(yè)銀行保險、基金發(fā)售,開通“銀證通”業(yè)務等等。目前,國際金融界混業(yè)經(jīng)營已成趨勢,混業(yè)經(jīng)營的外資銀行集銀行、證券、保險和投資銀行業(yè)務于一身,可以為客戶提供更為全面的金融服務,滿足客戶多樣化的需求,我國金融機構應從混業(yè)咨詢、混業(yè)合作的思路出發(fā),對個人理財業(yè)務進行拓展與創(chuàng)新,努力實現(xiàn)從單一業(yè)務平臺向綜合理財業(yè)務平臺的轉(zhuǎn)變,充分做好理財“混業(yè)”經(jīng)營準備,為客戶提供更具綜合性的理財服務。
第二,加快個人理財產(chǎn)品的創(chuàng)新,提供差異化的個人理財產(chǎn)品。個人理財產(chǎn)品是個人理財業(yè)務的基石,也是個人理財服務的落腳點。一方面,各金融機構應積極探索合作,推出具有吸引力的投資品種,豐富個人理財產(chǎn)品;另一方面,應當對客戶群進行細分,確立以客戶為中心的經(jīng)營理念,根據(jù)客戶實際情況和需求,為客戶提供個性化的理財方案,在延伸業(yè)務的同時增長了對同一客戶的服務周期。
第三,健全相關法律法規(guī),完善外部監(jiān)管機制。我國與個人理財業(yè)務的相配套的法律法規(guī)顯得較為薄弱,如何完善個人理財業(yè)務的相關法律規(guī)定、填補其存在的法律空白是金融機構開展個人理財業(yè)務的基本前提。我們應進一步明確市場準入、理財資金投向的合法合規(guī)、風險提示、客戶知情權保護、金融機構與客戶雙方的權利義務關系等問題,解決個人理財業(yè)務(下轉(zhuǎn)第195頁)(上接第192頁)法律關系的定位問題,為個人理財業(yè)務的發(fā)展提供相關的法律依據(jù)。同時,為了給個人理財業(yè)務的順利發(fā)展營造良好的外部環(huán)境,我們必須加強行業(yè)監(jiān)管力度。進一步加大三大監(jiān)管機構的合作力度,引導各類金融機構提高個人理財業(yè)務的風險管理意識和管理水平,同時根據(jù)新業(yè)務發(fā)展和監(jiān)管的特點,進一步完善新業(yè)務監(jiān)管體制。只有較為健全的法律法規(guī)和完善的監(jiān)管機制,才能促使我國個人理財業(yè)務的健康發(fā)展,進一步擴寬各類金融機構理財產(chǎn)品與服務的供給,有效解決相關規(guī)章制度缺乏的問題,滿足我國居民日益增加的多樣化理財需求。
第四,培養(yǎng)復合型專業(yè)理財人員,提高專業(yè)修養(yǎng),同時更新客戶理財意識,拓展理財市場。居民希望理財服務人員既熟悉銀行業(yè)務又精通證券、保險等金融業(yè)務的專家,為自己提供全方位、全過程和一站式的綜合理財服務,復合型的專業(yè)理財人員是我國個人理財業(yè)務發(fā)展的必要條件,因此,個人理財資格認證制度應把綜合個人理財策劃、投資策劃、保險策劃與風險管理、員工福利與退休計劃,個人稅務策劃和遺產(chǎn)策劃及事業(yè)繼承等作為培訓和考核從業(yè)人員的標準,提高他們的專業(yè)修養(yǎng)。在此基礎上,加大對居民的宣傳力度,同時建立相關個人信用體系,讓更多的人放心將錢交由理財機構管理。
4.總結(jié)
發(fā)展個人理財業(yè)務不論是對個人,還是金融機構來說都具有重大意義。從金融生態(tài)角度來看,我國個人理財業(yè)務存在一定的問題,如何在商業(yè)銀行個人理財業(yè)務主體地位的背景以及不完善的市場機制下,思考并解決這些問題,對個人理財業(yè)務更加健康發(fā)展至關重要,本文從監(jiān)管、產(chǎn)品、法規(guī)及專業(yè)素質(zhì)等四個方面對完善個人理財業(yè)務的發(fā)展提出自己的建議,以此促進我國個人理財業(yè)務在金融生態(tài)系統(tǒng)下充滿活力地發(fā)展。
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股權眾籌360淘金平臺遠期定價模式
一、前言
(一)股權眾籌的概念
眾籌,顧名思義,就是一種群體性的合作,集合眾人的力量;人們基于互聯(lián)網(wǎng)平臺匯集資金,來支持他人發(fā)起的項目。股權眾籌作為眾籌分類中的一種,其實代表著私募股權的互聯(lián)網(wǎng)化,我國的股權眾籌可以說是一種私募或半公開的融資行為。融資者借助通過股權眾籌平臺向投資者出售一定的股權來獲取資金,則投資者以股權為回報。跟傳統(tǒng)的融資模式相比,股權眾籌為創(chuàng)業(yè)公司降低了融資成本,增加了投資者找到了好項目的機會,但是股權眾籌面臨著非法發(fā)行證券的風險。
(二)我國股權眾籌發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢
2011年,點名時間成功上線,拉開了我國互聯(lián)網(wǎng)眾籌融資的序幕,隨后我國眾籌融資呈現(xiàn)了跨越式發(fā)展,2014年被業(yè)內(nèi)人士成為眾籌元年。股權眾籌在互聯(lián)網(wǎng)金融大發(fā)展的背景下,也取得了空前的發(fā)展,天使匯、創(chuàng)投圈作為我國最早涉足股權眾籌的平臺,已于2011年成功上線,隨后大家投、人人投等股權眾籌平臺相繼上線。2014年11月19日總理在國務院政府工作報告中首次提出“開展股權眾籌融資試點”,給予了股權眾籌明確定位,股權眾籌終于真正進入社會主流, 2015年總理在全國兩會報告中提出了“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”,股權眾籌融資成為了當前互聯(lián)網(wǎng)金融領域中最火熱的話題,股權眾籌業(yè)內(nèi)人士把2015年稱為股權眾籌元年。
從《2015中國股權眾籌行業(yè)發(fā)展報告》中可以看出:股權眾籌因為迅速的火爆升溫,已經(jīng)快速的度過行業(yè)萌芽期,已經(jīng)有京東、阿里、平安等巨頭及京北眾籌、36氪、中科招商等新秀進入股權眾籌領域,行業(yè)的競爭壁壘迅速提升,股權眾籌的大幕正在徐徐拉開!截止2015年7月底,除去5家即將上線平臺(眾友眾籌、創(chuàng)業(yè)e家?眾虎籌、云投匯、螞蟻達客、平安眾籌),以及3家(海立方、投易贏、好項目)統(tǒng)計信息不明確的平臺外,共有113家平臺開展股權眾籌業(yè)務,成交項目數(shù)量達1335個,主要集中在醫(yī)療、教育、科技產(chǎn)品、文化創(chuàng)意等方面,成交金額已達54.76億。
根據(jù)云投匯最新統(tǒng)計顯示,截止2016年6月30日,研究選取了28家股權眾籌平臺進行信息采集,28家平臺累計成功融資856個項目,累計融資規(guī)模突破60億元?;ヂ?lián)網(wǎng)金融、企業(yè)服務、文化娛樂、生產(chǎn)制作、汽車服務、智能硬件、大健康、生活服務、電商、餐飲、游戲、教育、O2O、社交、私募基金等行業(yè)最容易受到投資者的青睞。
二、領投+跟投模式分析
領投+跟投模式主要有領投人和跟投人,領頭人一般由經(jīng)驗豐富風投機構和天使投資人擔任,跟投人為大眾投資者,領頭人和跟投人會簽一個管理協(xié)議以此來明確雙方的權利和義務。領投人的責任比較重大,在具體的項目中,領頭人一般要需要對項目進行投前盡調(diào)、頭后管理、協(xié)調(diào)投資者和創(chuàng)業(yè)公司之間的關系。領投人根據(jù)自己的行業(yè)經(jīng)驗和資源幫助創(chuàng)業(yè)者完成投融資項目。在各大平臺中,對領頭人的要求各有不同,大家投平臺規(guī)定,領投額度不得低于5%,但不得高于50%,融資期限為90天,期滿額滿則成功融資。目前,采用領投+跟投模式的平臺有天使匯、原始匯、大家投、創(chuàng)投圈等等。具體流程圖如下圖所示。
三、360淘金平臺下的遠期定價模式
(一)360淘金平臺介紹
2016年1月5日,奇虎360推出了360淘金平臺,然而360淘金平臺跟其他股權眾籌平臺的領投+跟投模式不同,360淘金平臺采用了遠期定價模式。目前360淘金旗下?lián)碛兴侥脊蓹嗪吞越饘W院兩個產(chǎn)品,根據(jù)360淘金的官網(wǎng)統(tǒng)計,已經(jīng)成功完成了8個項目,累計募集資金超過3.1億元。360淘金平臺特別之處在于與頂級的VC機構、A輪之后的創(chuàng)業(yè)公司合作。360淘金目標為小而精優(yōu)質(zhì)項目,即不看重交易規(guī)模,只要有好的優(yōu)質(zhì)項目,先融資后定價。360淘金負責項目的流程,從項目的篩選、投前盡調(diào)、投后管理直至退出。在嚴格的風險控制體系下,為非上市企業(yè)搭建了很好的投融資平臺。
(二)遠期定價模式分析
360淘金推出的遠期定價模式是目前股權眾籌行業(yè)有的模式。從字面來看,遠期定價模式就是創(chuàng)業(yè)公司先融資后定價。,360淘金與頂級投資機構合作,篩選知名機構投資過的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)公司,簽訂投融資協(xié)議,通過眾籌將募集到的資金先快速匯入創(chuàng)業(yè)公司,供創(chuàng)業(yè)公司運營使用?!耙坏﹦?chuàng)業(yè)公司在規(guī)定時間內(nèi)拿到新一輪機構股權融資,眾籌資金按照新估值的一定折扣轉(zhuǎn)換成股份,如未能在規(guī)定時間內(nèi)完成,資金按照上一輪估值或約定估值折算成股權,也能以一定的約定價格回購投資額度。操作方式靈活多變,一切站在投資人的角度保護投資人的利益。在項目的運作中,360淘金負責篩選優(yōu)質(zhì)項目,通過一定的激勵政策,促使360淘金的投資經(jīng)驗尋找更加優(yōu)質(zhì)的項目,同時為保證項目的質(zhì)量,該平臺還要求項目必須曾有一輪專業(yè)機構投資人的投資且占股不低于5%。
VC在360淘金與其他平臺中的角色不同。在“領投+跟投”模式中,平臺找VC要項目,姿態(tài)相對較低,這種合作模式難以保證投資人的利益,而在360淘金平臺中,平臺和VC是一種合作共贏的關系,這也是360淘金平臺比較睿智之處。
站在投資人角度,這無疑給投資者帶來了更多優(yōu)質(zhì)的項目,360淘金平臺對項目的投前盡調(diào)、風險評估、法律合規(guī)、投后管理進行評審。站在項目方角度,360淘金平臺的這種模式比傳統(tǒng)模式的打款周期縮小了三分之二,為創(chuàng)業(yè)公司減少了融資成本,縮短了融資時間。360淘金還作為一個中介平臺,通過良好的項目展示以及獨特的遠期定價模式,可以為創(chuàng)業(yè)公司引薦潛在的投資者。
四、股權眾籌的風險及建議
隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的更新?lián)Q代以及相關法律法規(guī)相繼出臺,股權眾籌行業(yè)在發(fā)展過程中也可能遇到如下一系列的風險。
(一)股權眾籌面臨的風險
(1)法律風險
股權眾籌作為一種基于互聯(lián)網(wǎng)的融資模式,并不符合傳統(tǒng)金融融資的法律法規(guī),其中最有可能涉嫌非法集資。國外有些國家已經(jīng)在股權眾籌行業(yè)進行了相關的立法。比如在美國,已經(jīng)有完善的jobs法案以及眾籌監(jiān)管的法律法規(guī);在意大利,當局率先簽署了Decreto Crescita Bis法案及監(jiān)管細則;在英國,金融行為監(jiān)管局(FCA)的《關于網(wǎng)絡眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》。但是在我國,目前比較對應的法律法規(guī)有《證券》、《公司法》、《證券投資基金法》,這樣使得很多投機者打球,游走在灰色地帶,給我國股權眾籌行業(yè)帶來不利的影響。我國證券投資基金法明確規(guī)定:應通過非公開方式向合格投資者募集資金,不得以“股權眾籌”等名義變相公開募集資金、突破法定人數(shù)限制、降低投資者門檻。但是始終存在信息不對稱的問題,極容易觸犯法律的紅線。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的更新?lián)Q代,政府已經(jīng)出臺了很多關于股權眾籌的指導辦法、風險管理實施準則,
(2)道德風險
在股權眾籌融資模式中,由于信息的不對稱以及利益的相關性,股權眾籌平臺和融資者存在一定的道德風險。大多數(shù)眾籌平臺靠成功發(fā)起的項目收取手續(xù)費來盈利,在利益的驅(qū)動下,眾籌平臺可能降低項目的門檻,對項目的有關信息審核不夠嚴格,只求項目的數(shù)量,不求項目的質(zhì)量,由于監(jiān)管的漏洞,可能存在眾籌平臺和融資者的關聯(lián)交易、內(nèi)部交易,這將對股權眾籌行業(yè)的發(fā)展帶來很大的沖擊,也因此流失一部分投資者。
綜上所述,股權眾籌行業(yè)存在風險的原因:一方面是相關的法律法規(guī)不健全,眾籌平臺和融資者容易利用法律的灰色地帶來創(chuàng)造利益;另一方面是信息披露不完全,關聯(lián)交易引發(fā)的道德風險。
(二)股權眾籌發(fā)展的相關建議
(1)出臺股權眾籌行業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)
股權眾籌行業(yè)在發(fā)展過程,由于不斷出現(xiàn)創(chuàng)新的模式,很難符合傳統(tǒng)金融監(jiān)管的要求。出臺符合時展的股權眾籌的法律法規(guī)刻不容緩。我國在吸取國外經(jīng)驗的基礎上,就互聯(lián)網(wǎng)金融這一塊,出臺了一系列的監(jiān)管文件。2014年證監(jiān)會頒布了《私募股權眾籌融資管理辦法(試行)》。2016年4月14日,證監(jiān)會等15個部門聯(lián)合印發(fā)了《股權眾籌風險專項整治工作實施方案》,將互聯(lián)網(wǎng)股權融資活動納入整治范圍,分步有序地開展股權眾籌風險專項整治工作。因此完善的法律法規(guī)給眾籌平臺、投資者、融資者界定了明確的權利和義務,有效的防范了股權眾籌項目在運行中的風險。
(2)構建完善信息審核機制,保護投資者利益
融資者和投資者在股權眾籌項目中時常存在信息不對稱問題,這容易引發(fā)道德風險。股權眾籌平臺作為一個中介者,責任重大。站在投資者角度,眾籌平臺需要對項目信息的真實性進行詳細的調(diào)查,對項目的信息應及時披露;站在融資者的角度,平臺應搭建與投資者溝通的橋梁。在項目的審核階段,眾籌平臺需謹慎審核項目資料,不能只追求項目的數(shù)量而損害質(zhì)量。完善的信息審核機制要貫穿整個項目的流程,包括立項、投前盡調(diào)、投后管理以及推出機制等等,每個環(huán)節(jié)都需要秉承公開公正的原則及時向投資者披露。參考文獻:
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論文摘要:我國商業(yè)銀行的個人理財業(yè)務始于20世紀90年代中期,比較起國外發(fā)展成熟的業(yè)務,我國只是剛剛起步,并存在不少不可避免的問題。只有正視這些問題,并加以解決才能加強我國銀行的競爭力,促進我國業(yè)的不斷發(fā)展。
一、個人理財概述
所謂個人理財業(yè)務,就是銀行為滿足自然人客戶的多樣化需求而推出的一系列金融服務,如:理財咨詢、理財分析、存單質(zhì)押、開具存款證明以及委托存款轉(zhuǎn)期轉(zhuǎn)賬等。從消費者角度講,就是確定自己的階段性生活與目標,審視自己的資產(chǎn)分配狀況及承受能力,在專家建議下調(diào)整資產(chǎn)配置與投資,并及時了解自己的資產(chǎn)帳戶及相關信息,以達到個人資產(chǎn)收益最大化;站在金融企業(yè)角度講,一是要研究開發(fā)個人理財產(chǎn)品,二是要提供專業(yè)的理財服務。
按照西方銀行業(yè)的觀念,“個人理財”服務就是意味著客戶將資產(chǎn)交給銀行后,完全由銀行代為打點,按照客戶與銀行之間約定的額度實現(xiàn)資產(chǎn)增值。而我國銀行業(yè)目前所謂的“個人理財”服務,客戶并不能把資產(chǎn)交給理財中心,由它代為投資、,而是只能向客戶提供建議。
綜上所述個人理財業(yè)務是以“學”追求極大化為精神,以“學”的客觀紀錄為基礎,以“學”的運作方式為手段,從個人角度希望達到實現(xiàn)個人理想,提高生活品質(zhì),豐富家庭生活的目標;從金融企業(yè)角度,集合和創(chuàng)新金融產(chǎn)品,為客戶提供綜合性個性化的理財服務。
二、我國商業(yè)銀行個人理財業(yè)務的發(fā)展狀況
長期以來商業(yè)銀行首先是將企業(yè)客戶作為它重點發(fā)展的客戶。實際上隨著個人財務的增長,個人客戶成為銀行越來越重要的客戶,個人理財只是個人客戶業(yè)務中的一種。目前在一些富裕的地區(qū),個人的業(yè)務已超過了企業(yè)的業(yè)務,所以與個人有關的業(yè)務有著較強的增長潛力。另外,從我們國家居民的財富增長速度看,它也為個人理財提供了一個現(xiàn)實的需求和成長的土壤。
在過去的幾年里,各銀行個人理財中心如雨后春筍般地從城市的各個角度脫穎而出,各種品牌“量身定做”、“一對一”等詞匯充斥著媒體報道。如招商銀行推出“快易理財”、“酒店預定”、“貴賓等機”、“遠程醫(yī)療緊急救援”四項個性化服務項目;興業(yè)銀行推出“自在增利”業(yè)務;工行繼“理財金賬戶”后推出了金融@家,從根本上突破了銀行柜面服務的地域和時空限制;農(nóng)行的金鑰匙金融超市,讓各階層的顧客享受“一站式”貴賓化服務;中信的理財寶;民生的錢生錢也都在從盡可能提高客戶的收益方面突出自己的影響力。
但是個人理財業(yè)務快速發(fā)展的同時也出現(xiàn)許多亟待解決的問題,這也反映了各行提供的理財產(chǎn)品和理財服務仍然處于起步階段。
三、目前我國商業(yè)銀行個人理財業(yè)務存在的問題
(一)業(yè)務需求不足
1.業(yè)務的服務門檻偏高。多數(shù)個人理財項目定位于少數(shù)的高端優(yōu)質(zhì)客戶,服務門檻過高,造成客源稀少。國內(nèi)銀行一般“門檻”在20萬元以上。如招商銀行的“金葵花”,要求客戶資產(chǎn)要達到50萬元;銀行的“理財金賬戶”,要求客戶資產(chǎn)達到20萬等。中國目前來說總體上高收入客戶比例較低,從現(xiàn)有品牌看,門檻的偏高導致能夠滿足這一門檻條件的客戶比例并不多。這更顯示了我們商業(yè)銀行個人理財業(yè)務剛剛處于起步階段,它還不能合理地駕馭和掌握居民的理財?shù)男枨?,合理地確定門檻條件。
2.個人理財業(yè)務宣傳不到位。這體現(xiàn)在銀行觀念不強,廣告宣傳做得不深不透。多數(shù)銀行理財人員缺乏主動營銷意識,“坐、等、靠”思想嚴重,認為客戶自己會上門來要求進行個人理財;或是不善于通過常規(guī)業(yè)務發(fā)展與客戶的關系,造成理財業(yè)務開展的范圍不大。也導致不少客戶對銀行個人理財業(yè)務存在片面認識,有些人盡管擁有大量的金產(chǎn),但又普遍存在“財不外露”的保守思想,對我國商業(yè)銀行的理財水準心存疑慮,對此業(yè)務持觀望態(tài)度。
(二)理財產(chǎn)品缺乏個性
我國銀行個人理財產(chǎn)品有同質(zhì)化趨勢,如在投資領域,幾乎都是、外匯、、基金等投資產(chǎn)品的組合。就目前的個人理財市場,與成熟市場的銀行理財相比,業(yè)務范圍更多的只是把現(xiàn)有的業(yè)務進行重新整合,而沒有針對客戶的需要進行個性化的設計。因此可以看出目前銀行針對普通人的“個人理財中心”的服務還處在較低的層次。
(三)商業(yè)銀行的政策體制問題
目前我國金融業(yè)屬于分業(yè)經(jīng)營,銀行不能涉足證券、保險、基金等業(yè)務,只能代銷、保險公司等的產(chǎn)品,而對這些產(chǎn)品的適用性無能為力,這種狀況大大制約了個人理財業(yè)務發(fā)展的空間。目前,商業(yè)銀行理財方式只是傳統(tǒng)的儲蓄業(yè)務、貸款業(yè)務、外匯業(yè)務的簡單列舉、堆砌和整合,限制條件多,對于有些產(chǎn)品也只能停留在業(yè)務品種介紹、咨詢建議、辦理簡單的中間業(yè)務等方面,并不能算是真正意義上的個人理財。
(四)缺乏高素質(zhì)的專業(yè)理財人員
目前銀行的理財員大多是原來銀行儲蓄所的員工,對證券投資和保險業(yè)務不甚了解,所以理財建議還只是停留在為客戶提供儲種選擇、個人存單質(zhì)押等與傳統(tǒng)儲蓄業(yè)務相關的服務上。近年來,雖然商業(yè)銀行加快步伐進行理財客戶經(jīng)理的培養(yǎng)力度,但多數(shù)理財經(jīng)理參加理財專業(yè)培訓的機會較少,即使參加了理財業(yè)務培訓,個人理財技能仍以銀行類業(yè)務為主。而理財業(yè)務是一項專業(yè)學問很深、操作技術性很強的業(yè)務,理財涉及到、財務、會計、、投資、銀行、保險等多方面理論知識和實務操作,若不具備全面的能力及金融專業(yè)知識,就很難確保服務質(zhì)量。
四、對商業(yè)銀行個人理財業(yè)務發(fā)展的思考
(一)提高營銷手段,加大個人理財?shù)男麄髁Χ?/p>
通過各種媒體開展廣泛的個人理財宣傳,使廣大居民懂得理財?shù)闹匾?,要把銀行的理財產(chǎn)品通過各種宣傳渠道介紹給廣大客戶,講明利弊關系以及可能存在的風險,讓客戶自愿選擇。商業(yè)銀行也應該充分利用廣泛的有形的銀行網(wǎng)點進行理財產(chǎn)品和專業(yè)服務的宣傳,同時加大電話銀行、網(wǎng)上銀行等網(wǎng)點的滲透率,使客戶既能享受到人性化的專業(yè)服務,又能克服時間和空間的限制得到理財服務。
(二)實行差別化、個性化服務
個人理財?shù)闹攸c在于個性化的服務。因為不同的人在人生的不同階段對理財?shù)囊笫遣灰粯拥?,不同的人對于風險的偏好程度也不一樣。所以根據(jù)每個人不同的階段、不同的偏好、不同的需求來進行個性化服務,這才是個人理財業(yè)務發(fā)展的一個真正方向。另外商業(yè)在服務好高端客戶的同時,也不能忽視中低層次的客戶,因此要對客戶進行細分,提供差異化理財服務。
其次還要提高客戶水平,加強專業(yè)化服務。商業(yè)銀行要在競爭中處于領先優(yōu)勢,應該建立起自己的優(yōu)秀理財品牌,通過向客戶提供專業(yè)化的品牌產(chǎn)品,對不同的客戶群體選擇合適的理財產(chǎn)品,并實施差別定價策略,從而支持收入和利潤的增長。
(三)加強跨行業(yè)的合作,豐富理財業(yè)務
通過整合現(xiàn)有產(chǎn)品,提升服務層次,為客戶提供合適的產(chǎn)品和服務,使居民的貨幣資產(chǎn)以儲蓄為紐帶,在儲蓄、支付和消費環(huán)節(jié)以及、、基金等投資領域合理流動,并從這些業(yè)務辦理進程中得到綜合效益,逐漸形成以中等收入客戶為主體,高端客戶為核心的新個人客戶群體。這就要求商業(yè)銀行應該與證券、基金、保險等之間加強跨行業(yè)合作,從現(xiàn)階段互相業(yè)務發(fā)展到更廣泛的行業(yè)間接觸。隨著商業(yè)銀行的經(jīng)營體制的變化,銀行有必要開發(fā)混合型的金融產(chǎn)品,例如銀行與合作開發(fā)基金信用卡、銀行與保險公司合作開發(fā)保險儲蓄卡等。
(四)培養(yǎng)專業(yè)的個人理財服務人員
提高理財人員的素質(zhì)及客戶管理水平,就要加強專業(yè)化服務培養(yǎng)和選拔專業(yè)的理財客戶經(jīng)理。隨著中國金融理財師(CFP)資格認證制度施行,商業(yè)銀行應該優(yōu)選一批業(yè)務熟練、責任心強、對個人理財業(yè)務感興趣的精英員工,進行保險、股票、債券、基金、等金融專業(yè)知識的強化培訓建立起一支全面掌握銀行業(yè)務,同時具備各種投資市場知識,懂得技巧,又通曉客戶的高素質(zhì)理財人員隊伍,為不同職業(yè)、不同消費習慣、不同背景的各類人士提供理財服務。
五、結(jié)語
隨著我國居民財富的不斷增長,以及人們對財富管理理念的不斷深化,個人理財業(yè)務已逐漸成為金融業(yè)發(fā)展的新焦點,各金融機構均把發(fā)展個人理財業(yè)務做為搶占市場份額、贏取中間業(yè)務收人的重要手段。
可以預測到個人理財服務是一個蘊含巨大機遇和廣闊前景的市場,個人理財服務業(yè)務的發(fā)展將是商業(yè)銀行今后的主要發(fā)展方向。因此要要增強銀行競爭力,就要重視個人理財這一創(chuàng)新業(yè)務,塑造理財品牌,突出自身特色,從提高理財服務質(zhì)量、創(chuàng)新服務方式等方面入手,促進我國商業(yè)銀行個人理財業(yè)務的不斷發(fā)展。
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