時(shí)間：2024-04-03 10:56:34
導(dǎo)語(yǔ)：在股票投資策略分析的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
全球范圍內(nèi)的通脹預(yù)期高企，利率徘徊于歷史新低，已經(jīng)有3/4的英國(guó)私人理財(cái)經(jīng)理在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)將越來(lái)越多的客戶資金投入股票市場(chǎng)。然而，面對(duì)日益增長(zhǎng)的地緣政治和經(jīng)濟(jì)不確定性，再加上英國(guó)金融服務(wù)管理局（FSA）有關(guān)客戶端持股適用性的新規(guī)則，許多理財(cái)經(jīng)理正逐步回歸更富策略性的多元化投資策略。
2011年向《金融時(shí)報(bào)》公布投資組合模型的41家機(jī)構(gòu)中，有30家較之去年增加了股票配置。波士頓咨詢公司（BCG）于5月底的《2011年全球財(cái)富報(bào)告》顯示，自2008年底，投入股市的私人財(cái)富平均份額從29%上升到了35%。
截至2011年4月的一年中，以富時(shí)環(huán)球指數(shù)（FTSE All-World Index）為標(biāo)準(zhǔn)，全球股市上漲9.2%。股票持有率的增加使得客戶的投資組合分享了這一上漲，許多組合的收益甚至超過(guò)了全球股市的漲幅。均衡投資組合過(guò)去12個(gè)月平均收益率為11.6%，而資本增長(zhǎng)組合的收益率為14%。
但在不久前,金融服務(wù)管理局的報(bào)告顯示，受訪的16位英國(guó)理財(cái)經(jīng)理中，有14位管理的現(xiàn)有投資組合構(gòu)成了“損害客戶利益的高或中高風(fēng)險(xiǎn)”。事實(shí)上，在警告發(fā)出之前，已經(jīng)有一些理財(cái)經(jīng)理對(duì)于過(guò)度依賴股市以及和股市掛鉤的產(chǎn)品表示不安。
PSigma投資管理公司的首席投資官湯姆?貝克特（Tom Becket）解釋道：“過(guò)去一年，許多理財(cái)經(jīng)理將股票再度列為默認(rèn)資產(chǎn)類(lèi)別。許多固定利率理財(cái)產(chǎn)品的收益率低得讓投資者望而卻步，現(xiàn)金投資的回報(bào)微乎其微，對(duì)沖基金尚未從2008年金融危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)，加之大宗商品價(jià)格高企的預(yù)期，種種跡象令投資者開(kāi)始認(rèn)為在現(xiàn)階段，股票投資價(jià)值極高。事實(shí)上，最近的行業(yè)分析顯示，理財(cái)經(jīng)理過(guò)度調(diào)高了股票配置比重。”
顧資（Coutts）投資策略主管阿蘭?辛金斯（Alan Higgins）預(yù)計(jì)資金將持續(xù)從與現(xiàn)金掛鉤的資產(chǎn)流向長(zhǎng)期投資組合，但他強(qiáng)調(diào)，即使其他資產(chǎn)類(lèi)別都不具備吸引力，股票的配置比重也應(yīng)當(dāng)反映客戶的風(fēng)險(xiǎn)傾向。
加拿大皇家銀行（RBC）財(cái)富管理部門(mén)認(rèn)為，盡管相對(duì)其他資產(chǎn)股票仍具吸引力，但其投資風(fēng)險(xiǎn)也明顯增加。其投資主管翠西?米特（Tracy Maeter）認(rèn)為：“從歷史角度來(lái)觀察，股票投資相較于債券具有顯著價(jià)值。盡管本世紀(jì)前10年股票投資的低回報(bào)讓許多投資者難以釋?xiě)?，但我們的觀點(diǎn)是，這正提供了絕佳的投資機(jī)會(huì)?！?即便如此，較之年初，RBC還是相應(yīng)調(diào)低了股票投資的比例。
德圣基金研究中心稱(chēng)，就該基金的投資價(jià)值而言，其一在于可轉(zhuǎn)債隨著中長(zhǎng)期投資因素的預(yù)計(jì)改善，后市有望獲取較好收益。其二，大成可轉(zhuǎn)債此時(shí)建倉(cāng)具有成本優(yōu)勢(shì)，而且可以對(duì)可轉(zhuǎn)債高比例配置使得該基金有望在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)好轉(zhuǎn)時(shí)獲取更多收益。其三，大成可轉(zhuǎn)債投資策略靈活多樣，有利捕捉更多轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在的機(jī)會(huì)。其四，大成公司出色的股債市投資能力助力基金的可轉(zhuǎn)債投資。
股市是決定可轉(zhuǎn)債價(jià)格的重要因素，隨著股市中長(zhǎng)期投資因素的緩解，可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值愈發(fā)明顯。就投資者而言，在市場(chǎng)存在短期筑底風(fēng)險(xiǎn)的情況下，通過(guò)認(rèn)購(gòu)新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債基金，既可以避免可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)短期的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，又可以做中長(zhǎng)期布局。大成可轉(zhuǎn)債是大成旗下第五只債券方向產(chǎn)品，是一只標(biāo)準(zhǔn)的債券型基金，投資于固定收益類(lèi)資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資比例不高于基金資產(chǎn)的20%。另外，該基金可以直接從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票、權(quán)證等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，也可以參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)或增發(fā)新股，屬二級(jí)債基。該基金最突出的特點(diǎn)在于其主投可轉(zhuǎn)債，基金契約中明確規(guī)定投資于可轉(zhuǎn)債（含分離交易可轉(zhuǎn)債）的比例不低于固定收益類(lèi)資產(chǎn)的80%，是國(guó)內(nèi)少有的幾只重點(diǎn)投資可轉(zhuǎn)債的債券型基金品種。
與國(guó)內(nèi)其他幾只可轉(zhuǎn)債基金相比，大成可轉(zhuǎn)債有可轉(zhuǎn)債投資比重更大的特點(diǎn)，可謂是更為純正的可轉(zhuǎn)債基金。比如國(guó)內(nèi)首只可轉(zhuǎn)債基金興業(yè)可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債投資比例為30%-95%；招商進(jìn)取可轉(zhuǎn)債投資比例為20%-95%。而換算下來(lái)，大成可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債投資比例為不低于64%，這點(diǎn)和富國(guó)可轉(zhuǎn)債、博時(shí)可轉(zhuǎn)債、華寶可轉(zhuǎn)債等相似。
大成可轉(zhuǎn)債對(duì)固定收益類(lèi)產(chǎn)品擬定了多種詳細(xì)的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略、相對(duì)價(jià)值分析策略、可轉(zhuǎn)債條款價(jià)值發(fā)現(xiàn)策略、可分離交易可轉(zhuǎn)債投資策略?？赊D(zhuǎn)債既受債券市場(chǎng)影響，又受股票市場(chǎng)影響。因此其比股票投資和債券投資都更為復(fù)雜，當(dāng)然機(jī)會(huì)也更多。在這種情況下，通過(guò)各種策略去捕捉不同的機(jī)會(huì)當(dāng)然更有利于基金獲取收益?？紤]到可轉(zhuǎn)債受股市和債市雙重影響，而且股市對(duì)其的影響更大。因此在對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行投資時(shí)，可轉(zhuǎn)債相關(guān)正股的研究很重要。從這個(gè)角度來(lái)看，大成優(yōu)秀的選股能力（優(yōu)秀的股票投資能力下誕生了大成景陽(yáng)，大成積極成長(zhǎng)等績(jī)優(yōu)基金）能為可轉(zhuǎn)債投資提供很大助力。而且考慮到大成可轉(zhuǎn)債是一只二級(jí)債基，基金有20%的資金可以在一、二級(jí)市場(chǎng)投資股票，因此選股能力還可以進(jìn)一步通過(guò)對(duì)股票的投資來(lái)影響大成可轉(zhuǎn)債的業(yè)績(jī)。
公開(kāi)資料顯示，建信恒穩(wěn)價(jià)值混合基金以利息收益強(qiáng)化獲利基礎(chǔ)，以資本收益強(qiáng)化獲利空間，主要投資于相似條件下到期收益率較高的優(yōu)良債券品種和價(jià)值型股票，在構(gòu)建動(dòng)態(tài)良好的科學(xué)組合前提下，適時(shí)的利用股指期貨進(jìn)行套期保值，追求穩(wěn)定的債息收入和良好的資本增值。其中，股票投資比例為30%到80%，債券投資比例為20%到70%。業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為同期三年期銀行定期存款利率（稅前）。
今年以來(lái)，A股市場(chǎng)呈持續(xù)震蕩下跌走勢(shì)，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)可控性的建信恒穩(wěn)價(jià)值受到了更多投資者的關(guān)注。據(jù)了解，大多偏股型基金和混合基金通常以指數(shù)或者復(fù)合指數(shù)作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，因此它們的投資目標(biāo)均是追求超越指數(shù)，獲得相對(duì)回報(bào)，指數(shù)的漲跌對(duì)基金投資業(yè)績(jī)將產(chǎn)生較大的影響。而建信恒穩(wěn)價(jià)值混合基金以同期三年期銀行定期存款利率為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，追求是長(zhǎng)期穩(wěn)健的業(yè)績(jī)，不會(huì)因?yàn)楣墒猩杂衅鹕?，就貿(mào)然加大高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的配置，風(fēng)險(xiǎn)可控性較強(qiáng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者來(lái)說(shuō)較為適合。
在海外市場(chǎng)也存在與建信恒穩(wěn)價(jià)值相類(lèi)似的,采用固定收益值作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的基金產(chǎn)品,這類(lèi)基金產(chǎn)品被稱(chēng)為“絕對(duì)收益基金”,它通過(guò)賣(mài)空、對(duì)沖、套利等投資策略以求在不同市場(chǎng)環(huán)境下均能實(shí)現(xiàn)投資的絕對(duì)收益。因?yàn)榻^對(duì)收益基金是運(yùn)用另類(lèi)的策略來(lái)獲取收益，所以其投資回報(bào)率與股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的相關(guān)性很低，不會(huì)因股票市場(chǎng)或債券市場(chǎng)的波動(dòng)而面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，凈值向下波動(dòng)的可能性較小，甚至可能在下跌的市場(chǎng)中獲得正收益。
國(guó)內(nèi)采用固定收益比較基準(zhǔn)的基金也有望展現(xiàn)海外絕對(duì)收益基金的上述優(yōu)勢(shì)。以建信恒穩(wěn)價(jià)值混合型基金為例，首先，該基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為定期存款利率，而非A股市場(chǎng)指數(shù)，這就從動(dòng)機(jī)上杜絕了該基金為獲得更高收益而高配高風(fēng)險(xiǎn)股票的可能。從該基金的投資理念可以看出，該基金的獲利基于利息收益，股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只是擴(kuò)展獲利的工具。具體到股票投資策略上，建信恒穩(wěn)價(jià)值主要投資于低估值和紅利類(lèi)股票，并且應(yīng)用股指期貨等手段對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有望將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在較低的范圍內(nèi)。有分析人士稱(chēng)，上述產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資策略顯示該基金未來(lái)的投資將側(cè)重于追求長(zhǎng)期的正回報(bào)。
[關(guān)鍵詞]股票市場(chǎng)；中小投資者；投資策略
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.46.066
1 我國(guó)股票市場(chǎng)中小投資者投資中的問(wèn)題
1.1 缺乏投資知識(shí)
我國(guó)股票市場(chǎng)的中小投資者中有很大部分在進(jìn)入股票市場(chǎng)之前沒(méi)有接受過(guò)投資知識(shí)，他們?cè)谶M(jìn)入股票市場(chǎng)后又缺乏自我學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，且在進(jìn)行股票交易時(shí)部分是靠親友推薦、股評(píng)專(zhuān)家推薦或者小道消息，甚至有部分是完全依靠直覺(jué)進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)，盲目跟風(fēng)，從而導(dǎo)致了在股票市場(chǎng)虧損嚴(yán)重，被深套或者套牢。
1.2 資金弱勢(shì)
由于我國(guó)股票市場(chǎng)的中小投資者投資多數(shù)依靠自有資金進(jìn)行，所以自有資金的規(guī)模非常有限，相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，力量就顯得非常渺小，在我國(guó)股票市場(chǎng)上無(wú)法占主動(dòng)地位，只能被動(dòng)地去投資交易。
1.3 信息弱勢(shì)
我國(guó)股票市場(chǎng)的中小投資者在進(jìn)行股票交易時(shí)，簡(jiǎn)單認(rèn)為他們從平時(shí)的看電視、看報(bào)紙和瀏覽網(wǎng)絡(luò)新聞得知一些上市公司的信息就決定投資決策，殊不知股票市場(chǎng)中的信息就像沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)場(chǎng)一樣，中小投資者在這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)只能被動(dòng)地接收和分辨，不能反制，常常有一些表面上看起來(lái)很好的消息或者刻意誤導(dǎo)投資者的信息陷阱，從而誤導(dǎo)中小投資者。
1.4 “認(rèn)知偏差”
據(jù)研究，我國(guó)股票市場(chǎng)中小投資者在投資中具有行為金融學(xué)中描述的違背標(biāo)準(zhǔn)金融理論的11種“認(rèn)知偏差”，即確定性效應(yīng)、代表性啟發(fā)式、可得性啟發(fā)式、錨定和調(diào)整效應(yīng)、損失厭惡、后悔厭惡、敏感度遞減、心理賬戶、框架依賴、過(guò)度自信和羊群效應(yīng)。這些“認(rèn)知偏差”導(dǎo)致了我國(guó)股票市場(chǎng)的中小投資者投資損失大、投資收益低的現(xiàn)狀。
2 從基本面分析和技術(shù)分析兩個(gè)方面研究我國(guó)股票市場(chǎng)中小投資者投資策略
2.1 從基本面分析研究我國(guó)股票市場(chǎng)中小投資者投資策略
一是從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行研究我國(guó)股票市場(chǎng)中小投資者投資策略。宏觀因素包括股票市場(chǎng)價(jià)格可能產(chǎn)生影響的社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面，而宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)是影響我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的基礎(chǔ)因數(shù)，其他宏觀因素也是通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)影響股票市場(chǎng)價(jià)格的。二是從行業(yè)分析研究我國(guó)股票市場(chǎng)中小投資者投資策略。行業(yè)分析旨在界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確的行業(yè)背景。
2.2 從技術(shù)分析研究我國(guó)股票市場(chǎng)的中小投資者投資策略
技術(shù)分析是以證券市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在的市場(chǎng)行為為分析對(duì)象，應(yīng)用數(shù)學(xué)和邏輯的方法，探索出一些經(jīng)驗(yàn)變化規(guī)律，并據(jù)此預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)未來(lái)變化趨勢(shì)的技術(shù)方法。技術(shù)分析有三個(gè)假設(shè)，即歷史是會(huì)重演的、市場(chǎng)行為涵蓋一切信息、證券價(jià)格沿趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)，作為中國(guó)股票市場(chǎng)的中小投資者，在投資時(shí)主要運(yùn)用的技術(shù)分析方法有K線類(lèi)、切線類(lèi)、形態(tài)類(lèi)、趨勢(shì)類(lèi)和指標(biāo)類(lèi)。
第一，K 線類(lèi)。K線是中小投資者進(jìn)行股票投資所必須掌握的，它起源于日本，風(fēng)靡于世界，在現(xiàn)代股票技術(shù)分析里占有重要地位，由于K線所包含的信息極為豐富，K線可以引申出幾十種派生的K線及其組合。第二，切線類(lèi)。切線理論是指按一定方法和原則在由股票價(jià)格的數(shù)據(jù)所繪制的圖表上畫(huà)一些直線，然后根據(jù)這些直線的情況推測(cè)股票價(jià)格的未來(lái)趨勢(shì)。切線的基礎(chǔ)是支撐線和壓力線。
3 趨勢(shì)分析
趨勢(shì)簡(jiǎn)單地說(shuō)就是股票價(jià)格的波動(dòng)方向，或者說(shuō)是股票市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的方向。趨勢(shì)的方向有三個(gè)：上升方向，下降方向，盤(pán)整方向。
3.1 趨勢(shì)線
趨勢(shì)線是衡量?jī)r(jià)格波動(dòng)的方向的，由趨勢(shì)線的方向可以明確地看出股價(jià)的趨勢(shì)。當(dāng)股價(jià)跌破上升趨勢(shì)后，為下跌突破，這時(shí)上升行情有可能被終結(jié)，待到一段時(shí)間后再次上漲到趨勢(shì)線，但不能突破趨勢(shì)線時(shí)，市場(chǎng)將形成真正的下跌突破，行情接下來(lái)將一瀉千里。同理，當(dāng)股價(jià)上升突破下降趨勢(shì)線后，為上漲突破，這時(shí)下跌行情可能被終結(jié)，等再次回抽到趨勢(shì)線時(shí)，又受到趨勢(shì)線的強(qiáng)烈支撐，這時(shí)趨勢(shì)線成為支撐位，這時(shí)市場(chǎng)將形成真正的上漲突破，行情將上升。
3.2 軌道線
軌道線又稱(chēng)通道線或管道線，是基于趨勢(shì)線的一種方法。在已經(jīng)得到了趨勢(shì)線后，通過(guò)第一個(gè)峰和谷可以做出這條趨勢(shì)線的平行線，這條平行線就是軌道線。兩條平行線組成一個(gè)軌道，這就是常說(shuō)的上升和下降軌道。軌道的作用是限制股價(jià)的變動(dòng)范圍。對(duì)上面的或下面的直線的突破將意味著有一個(gè)大的變化。一是軌道線的作用主要有限制作用和趨勢(shì)轉(zhuǎn)向的預(yù)警作用；二是軌道線的特點(diǎn)及操作原則，上升通道中成交量一般呈放大態(tài)勢(shì)，下軌稱(chēng)為上升趨勢(shì)，上軌則稱(chēng)為通道線，下降通道往往呈縮量態(tài)勢(shì)，上軌是下降趨勢(shì)線或壓力線，作為通道線的下軌通常具有一定支撐。
4 形態(tài)分析
4.1 反轉(zhuǎn)形態(tài)
第一，雙重頂（底），雙重頂和雙重底就是市場(chǎng)上為人熟知的M頭和W底，這種形態(tài)出現(xiàn)得非常頻繁，因此作為中小投資者必須掌握其特征和運(yùn)用，雙重頂（底）的兩個(gè)頂（底）在大多數(shù)情況下不完全相等，多少有些差異，兩個(gè)頂（底）可能是復(fù)合的多個(gè)小頂（底），在成交量方面，雙重頂和雙重底有些細(xì)微的不同。第二，頭肩頂和頭肩底，這兩種形態(tài)在實(shí)際價(jià)格形態(tài)中出現(xiàn)的較多，這種形態(tài)一共出現(xiàn)三個(gè)頂（底），也就是出現(xiàn)了三個(gè)局部的高點(diǎn)（低點(diǎn)）。中間的高點(diǎn)（或低點(diǎn)）比另外兩點(diǎn)都高（低），稱(chēng)為頭，左右兩個(gè)相對(duì)比較低（或高）的高點(diǎn)（低點(diǎn)）稱(chēng)為肩，這就是頭肩形名稱(chēng)的來(lái)歷。
4.2 整理形態(tài)
我們這里只講述整理形態(tài)中的一種：三角形。三角形（三角形本身是整理形態(tài)，但突破就變成反轉(zhuǎn)形態(tài)）。本文認(rèn)為三角形不論是上升三角形還是下降三角形，均不應(yīng)按是上升三角形就一定上升，而是遵循三角的最終突破方向，即使是上升三角形也可能是往下，關(guān)鍵在于突破方向的選擇，故本文綜合三角形為一個(gè)形態(tài)，不再區(qū)分是否上升還是下降。
5 技術(shù)指標(biāo)
這里只介紹EXPMA（指數(shù)平均數(shù)）和PSY（心理線）。第一，EXPMA（Exponential Moving Average）的中文名稱(chēng)是指數(shù)平均數(shù)。原始參數(shù)值：12、50。本文采用參數(shù)值：5，21（斐波那契數(shù)列中的數(shù)值）。EXPMA基本原理：為了解決移動(dòng)平均線落后的問(wèn)題，分析家們另外尋求EXPMA及VMA等類(lèi)型均線指標(biāo)用以取代移動(dòng)平均線。EXPMA以交叉為主要信號(hào)?？梢噪S股價(jià)快速移動(dòng)，立即調(diào)整方向，有效地解決了訊號(hào)落后的問(wèn)題。但該指標(biāo)在盤(pán)整行情中不適用。第二，PSY（Phycholoigical Line），中文名稱(chēng)是心理線，它反映的是市場(chǎng)的情緒指標(biāo)，市場(chǎng)由眾多買(mǎi)家賣(mài)家組成，因此，有時(shí)買(mǎi)家或賣(mài)家均有失去理智的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)的情緒就會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的偏離，如非常低落的情緒和非?？簥^的情緒特征，這個(gè)時(shí)候通過(guò)PSY探測(cè)器就可以探出目前市場(chǎng)的一個(gè)情緒指數(shù)，從而指導(dǎo)投資實(shí)踐。
6 結(jié)論及建議
我國(guó)股票市場(chǎng)的中小投資者投資中由于信息劣勢(shì)、資金劣勢(shì)、投資知識(shí)缺乏和認(rèn)知偏差的問(wèn)題，導(dǎo)致了我國(guó)中小投資者在股票市場(chǎng)中的投資損失嚴(yán)重，與我國(guó)蓬勃發(fā)展的股票市場(chǎng)格格不入，因此，作為我國(guó)股票市場(chǎng)中小投資者，首先，加強(qiáng)投資知識(shí)的學(xué)習(xí)，通過(guò)學(xué)習(xí)股票的基本分析和技術(shù)分析，是可以掌握股票分析的基本方法的，是可以提高我國(guó)股票市場(chǎng)中小投資者的投資策略達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)提高收益的目的；其次，認(rèn)清自己在投資中存在的認(rèn)知偏差，并盡量避免認(rèn)知偏差對(duì)投資決策的影響，提高自己的投資收益。
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關(guān)鍵詞：行為金融；證券投資策略；行為組合理論
文章編號(hào)：1003―4625(2007)07―0067―03 中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、行為金融學(xué)的主要理論
行為金融理論是現(xiàn)代金融理論與決策科學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科形成的交叉學(xué)科。它從微觀個(gè)體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)動(dòng)因來(lái)研究、解釋和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題，本質(zhì)上，行為金融是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與收益并進(jìn)行決策的過(guò)程，是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價(jià)值分析回歸。行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)主要存在以下區(qū)別：
行為金融理論研究的理論及行為模型主要有以下幾個(gè)方面：
(一)認(rèn)知偏差理論
認(rèn)知偏差理論是研究人們?cè)诶媒?jīng)驗(yàn)法則進(jìn)行決策判斷時(shí)所產(chǎn)生的錯(cuò)誤。心理學(xué)研究顯示，在解決復(fù)雜的問(wèn)題時(shí)，由于時(shí)間和認(rèn)知資源的限制，人們不能對(duì)決策所需的信息進(jìn)行最優(yōu)分析。長(zhǎng)期以來(lái)，自然選擇的結(jié)果是人們運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)法則處理信息。這些經(jīng)驗(yàn)法則主要指的是直觀推斷法(heuristic)。直觀推斷法又包含三種具體的形式：代表性推斷法(representativeness)、可得性(availability)推斷法、錨定和調(diào)整(anchoring and adjustment)推斷法。這些經(jīng)驗(yàn)法則的使用，雖然使人們?cè)谔幚韱?wèn)題時(shí)可以化繁就簡(jiǎn)，但是容易產(chǎn)生決策偏差。
(二)期望理論(Prospect Theory)
期望理論是行為金融理論的重要理論基礎(chǔ)，最先是由Markowitz(1952)提出，由行為經(jīng)濟(jì)學(xué)先驅(qū)Kahneman和Tversky推動(dòng)發(fā)展的。這一理論對(duì)行為金融產(chǎn)生了巨大的影響。其核心內(nèi)容為“價(jià)值函數(shù)”(Value Function)和“權(quán)值函數(shù)”(WeighingFunction)模型。
他們通過(guò)實(shí)驗(yàn)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，與預(yù)期效用理論相反，大多數(shù)投資者并非標(biāo)準(zhǔn)金融投資者，而是行為投資者；他們的行為并不總是理性的，效用不是單純財(cái)富的函數(shù)，他們也并不總是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。行為金融投資者的效用有別于傳統(tǒng)預(yù)期效用理論，反映在期望理論的“價(jià)值函數(shù)”中，是一條中間有一個(gè)拐點(diǎn)(參考點(diǎn))的S形曲線，見(jiàn)圖1。該函數(shù)是定義在某個(gè)參照點(diǎn)的利得或損失，而不是一般傳統(tǒng)理論所重視的期末財(cái)富。它的收益狀態(tài)呈凹型，表示行為投資者在損失的情況下通常是風(fēng)險(xiǎn)偏好的，每增加一個(gè)單位的損失所失去的效用也低于前一個(gè)單位所失去的效用。而在盈利時(shí)則往往是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，每增加一個(gè)單位的收益所增加的效用低于前一個(gè)單位所帶來(lái)的效用并且投資者損失時(shí)所感受到的痛苦通常又遠(yuǎn)大于盈利時(shí)所獲得的愉悅。這與現(xiàn)實(shí)中的情況是基本一致的。
“權(quán)值函數(shù)”模型表明人們?cè)谶M(jìn)行不確定決策時(shí)，傾向于忽視非常小的概率事件發(fā)生的可能性，而重視大的概率事件發(fā)生的必然性。在金融領(lǐng)域里，絕大多數(shù)資產(chǎn)均是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，人們對(duì)不同的真實(shí)概率賦予不同的心理概率，這一行為也必然影響人們對(duì)金融資產(chǎn)的選擇，從而影響金融資產(chǎn)的價(jià)格。
(三)行為組合理論(BPT，Behavioral Portfolio Theoryl
行為組合理論是在Markowitz的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MPT)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。MPT認(rèn)為，投資者應(yīng)把注意力集中在整個(gè)組合而非單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的分析上，而最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上，這就需要考慮不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性。然而，在現(xiàn)實(shí)中大部分投資者無(wú)法做到這一點(diǎn)，他們實(shí)際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)以及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產(chǎn)組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標(biāo)和特定的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相聯(lián)系，而各層之間的相關(guān)性被忽略了。在BPT中，使用了行為金融學(xué)中的心理賬戶(mental account)概念，分別在兩種狀態(tài)下考察了BPT模型，在一種狀態(tài)下，投資者將組合放人一個(gè)心理賬戶(BPT―SA)。另一種狀態(tài)下，投資者將組合放人多個(gè)心理賬戶(BPT―MA)。結(jié)果表明，BPT中的有效邊界與MAPT的均方差有效邊界是不一致的，BPT下的最優(yōu)組合同樣與MAPT的最優(yōu)組合不同。BPT的研究在現(xiàn)代金融學(xué)的基礎(chǔ)性理論中引入行為因素，在行為金融與傳統(tǒng)金融的結(jié)合上走出了有益的一步，其結(jié)果亦表明考慮行為后的金融理論有別于傳統(tǒng)金融理論的結(jié)果。
(四)行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM，Behavioral Asset PricingModel)
行為資產(chǎn)定價(jià)模型是對(duì)現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的擴(kuò)展。與CAPM不同，在BAPM中，投資者并非都具有相同的理性信念，而是被分為兩類(lèi)：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴(yán)格按CAPM行事的理性投資者，他們不會(huì)受到認(rèn)知偏差的影響，只關(guān)注組合的均值和方差；噪聲交易者則不按CAPM行事，他們會(huì)犯各種認(rèn)知偏差錯(cuò)誤，并沒(méi)有嚴(yán)格的對(duì)均值方差的偏好。兩類(lèi)交易者互相影響，共同決定資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)前者是代表易者時(shí)，市場(chǎng)表現(xiàn)為有效率；反之，則表現(xiàn)為無(wú)效率。
(五)羊群效應(yīng)模型
羊群效應(yīng)理論是從心理學(xué)角度研究經(jīng)濟(jì)人在信息不完全、不確定的環(huán)境下的行為特性的理論。在刻畫(huà)羊群效應(yīng)中，比較成功的有序列型羊群效應(yīng)模型和非序列型羊群效應(yīng)模型。在序列型羊群效應(yīng)模型中，投資主體通過(guò)典型的貝葉斯過(guò)程從市場(chǎng)噪聲以及其他個(gè)體的決策中獲取自己決策的信息，這種依次決策的過(guò)程導(dǎo)致市場(chǎng)中的“信息流”。非序列型羊群效應(yīng)模型也是在貝葉斯法則下得出來(lái)的。模型假設(shè)任意兩個(gè)投資主體之間的仿效傾向是固定相同的。這樣，當(dāng)仿效傾向較弱時(shí)，市場(chǎng)總體表現(xiàn)為收益服從高斯分布；當(dāng)仿效傾向強(qiáng)時(shí)則表現(xiàn)為市場(chǎng)崩潰。無(wú)論在哪種情況下都不會(huì)得到像股票市場(chǎng)中那樣的零點(diǎn)對(duì)稱(chēng)，單一模態(tài)的厚尾分布特性。
二、基于行為金融的證券投資策略
行為金融學(xué)將人的有限理性引入到金融問(wèn)題的研究中來(lái)，提出了一些具有可操作性的投資策略。近年來(lái)，隨著行為金融理論的發(fā)展，基于行為金融理論的投資策略在發(fā)達(dá)國(guó)家(尤其是美國(guó))獲得了理論界和投資界的大力推薦，使得行為金融投資策略已廣為人知。目前在美國(guó)已經(jīng)有Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司等為代表的明確基于行為金融理論的投資基金，這些基金業(yè)績(jī)不俗，運(yùn)作良好。在此主要介紹有代表性的反向投資策略、動(dòng)量交易策略、成本平均策略和時(shí)間分散化策略以及小盤(pán)股策略。
(一)反向投資策略(Contrarian Investment Strategy)
由于股票市場(chǎng)經(jīng)常是反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的，對(duì)反應(yīng)過(guò)度
的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平，從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超?；貓?bào)現(xiàn)象。作為對(duì)此的反應(yīng)，反向投資策略就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。邦特(De bondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8％的超常收益。Jegadeesh(1990)和Lehmann(1990)提供了短期收益回歸趨勢(shì)的證據(jù)，chopra(19921和Lakonishock(1994)也對(duì)美國(guó)股市的反應(yīng)過(guò)度現(xiàn)象的看法提供了支持。對(duì)此，行為金融理論認(rèn)為，這是由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果，通過(guò)一種質(zhì)樸策略(naive strategy)――也就是簡(jiǎn)單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng)，形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象，為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。然而，Than(1988)，法碼(Fann)和弗蘭琦(French)(1992)，LO和Mackinlay(1990)，Jegadeesh和Titman(1991)，Dissanaike(1994)和法碼(Fama)(1998)對(duì)上述研究提出了許多異議。盡管如此，在金融實(shí)踐中，反向投資策略仍然受到相當(dāng)一部分投資者的青睞，特別是在長(zhǎng)期投資中。
(二)動(dòng)量交易策略(Momentum Trading Strategy)
動(dòng)量效應(yīng)(momenturll effect)是說(shuō)在一定的持有期內(nèi)，如果某只股票或某個(gè)股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。動(dòng)量交易策略也稱(chēng)相對(duì)強(qiáng)度交易策略(relative strengthtrading strategy)，即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾規(guī)則(filter rules)，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾規(guī)則就買(mǎi)下或賣(mài)出股票的投資策略。Jegadeesh和Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中期收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，以3到12個(gè)月為間隔所構(gòu)成的股票組合的中期收益呈現(xiàn)出延續(xù)性，股票的中期價(jià)格具有向某一方向連續(xù)變動(dòng)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst(、1998)對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究同樣支持動(dòng)量效應(yīng)的存在，從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。在實(shí)踐中，動(dòng)量交易策略早已得到了廣泛的應(yīng)用，如美國(guó)的價(jià)值線排名(value line rankings)的利用等。
(三)成本平均策略和時(shí)間分散化策略(Dollar Cost Averag-ing Strategy and Time diversification Strategy)
由于投資者并不總是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，投資者在損失時(shí)所感受到的痛苦通常又遠(yuǎn)大于盈利時(shí)所獲得的喜悅，因此投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，應(yīng)該事先制定一個(gè)計(jì)劃，根據(jù)不同的價(jià)格分批投資，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，即成本平均策略。時(shí)間分散化策略是指股票的投資風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低，投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票，而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處，都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略，同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略，而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。Constantinidis(1979)和Roseff(1994)，薩繆爾森(SalTluelson)(1963，1969)，以及Kritzman(1994，1997)和Bozlie(1995)，站在現(xiàn)代金融理論的立場(chǎng)上，分別對(duì)這兩種策略提出了質(zhì)疑。而斯塔特曼(Statman)(1995)，F(xiàn)isher和斯塔特曼fStatman)(1999)運(yùn)用行為金融理論，分別對(duì)成本平均策略和時(shí)間分散化策略進(jìn)行了系統(tǒng)解釋?zhuān)赋隽似浜侠硇浴?/p>
(四)小盤(pán)股投資策略(Small Corporation InvestmentStrategy)
由于小盤(pán)股存在一種明顯的1月效應(yīng)(大多數(shù)年份中，股市都會(huì)在1月份出現(xiàn)上漲，這種現(xiàn)象被稱(chēng)為“1月效應(yīng)”)，因此一種有效的投資策略就是在1月初買(mǎi)進(jìn)小公司股票而在1月底賣(mài)出小公司股票。Ban-(1981)發(fā)現(xiàn)小公司股票的收益率在排除風(fēng)險(xiǎn)因素后依然要高于大公司股票的收益率。Rdnganum(1981)也發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模最小的普通股票組的收益率要比規(guī)模最大組的收益率高19.8％。Keim(1983)，Reinganum(1983)和Blume與Stambangh (1983)進(jìn)一步研究證實(shí)小公司效應(yīng)在1月份特別明顯，其具體時(shí)間是1月份的頭兩個(gè)星期。對(duì)中國(guó)股市而言，雖然不存在明顯的1月效應(yīng)，但小盤(pán)股由于易受莊家控制，因而具有較高的收益率，小盤(pán)股投資策略仍然不失為一種有效的投資策略。
三、行為金融投資策略在我國(guó)的應(yīng)用
(一)反向投資策略的應(yīng)用
由于我國(guó)證券市場(chǎng)還是一個(gè)新興市場(chǎng)，“羊群現(xiàn)象”在我國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)得較為明顯(宋軍、吳沖鋒，2001)。投資基金如何避免出現(xiàn)“羊群行為”而又有效利用它獲得盈利是個(gè)重要的課題。反向投資策略就是行為金融理論針對(duì)羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。當(dāng)龐大的個(gè)人投資者群體的聯(lián)動(dòng)推進(jìn)投機(jī)性正向及負(fù)向泡沫放大時(shí)，基金經(jīng)理可以利用能預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略進(jìn)行套利交易。行為金融理論認(rèn)為反向投資策略是對(duì)股市過(guò)度反應(yīng)的一種糾正。由于市場(chǎng)隨時(shí)都可能發(fā)生變化，基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應(yīng)變力，更需要直面市場(chǎng)以及同業(yè)壓力的勇氣。基金經(jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對(duì)市場(chǎng)整體走向做出較為準(zhǔn)確的判斷，并進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理們的投資運(yùn)作水平。同時(shí)這也是基金經(jīng)理同中小投資者及其他基金等機(jī)構(gòu)博弈的過(guò)程。
(二)利用行為偏差發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)
優(yōu)秀的投資者不僅應(yīng)當(dāng)了解市場(chǎng)中的投資者和自己會(huì)產(chǎn)生什么樣的心理和行為偏差，且能夠避免由于自身因素造成重大失誤，以及了解投資者的心理偏差和決策失誤對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，尋找被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券，并采取相應(yīng)的投資決策。行為金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗(yàn)法則的謬誤和情緒因素的影響，將會(huì)導(dǎo)致證券的市場(chǎng)價(jià)格偏離理論價(jià)格。通過(guò)發(fā)現(xiàn)這些偏差，買(mǎi)人低估的股票，賣(mài)出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據(jù)行為金融學(xué)的理論，市場(chǎng)中的投資主體可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)中的信息反應(yīng)遲緩，在利好消息造成某種證券價(jià)格上漲后，這種上漲的趨勢(shì)就有可能會(huì)持續(xù)一定的時(shí)間。因此，買(mǎi)入價(jià)格開(kāi)始上漲的證券，賣(mài)出價(jià)格開(kāi)始下跌的證券的慣易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股市收益和交易量滿足過(guò)濾準(zhǔn)則就買(mǎi)入或賣(mài)出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對(duì)股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。事實(shí)上，美國(guó)價(jià)值線排名就是慣易策略利用的例證?；鸾?jīng)理只有對(duì)投資者的心理，對(duì)市場(chǎng)延遲反應(yīng)影響的性質(zhì)和程度，以及證券價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和持續(xù)時(shí)間有深刻的了解和準(zhǔn)確的把握，才能在合適的時(shí)機(jī)買(mǎi)入和賣(mài)出證券。此時(shí)，對(duì)于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項(xiàng)能力。
另外經(jīng)過(guò)研究，中國(guó)也存在類(lèi)似國(guó)外的1月效應(yīng)，而且一般是表現(xiàn)在3月份，即長(zhǎng)期以來(lái)股市在3月份的增長(zhǎng)會(huì)明顯好于其他月份?？梢?jiàn)，在中國(guó)這個(gè)發(fā)育尚不健全的市場(chǎng)，行為金融理論對(duì)投資的指導(dǎo)意義極大。
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略
1 文獻(xiàn)綜述
一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫(xiě)了《人類(lèi)決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。Brigham Ehrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2 行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門(mén)學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。
主要理論：
證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。
3 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤(pán)股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買(mǎi)進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。
行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注?！∵\(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買(mǎi)入或賣(mài)出
股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過(guò)差幅獲利。
市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類(lèi)本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。
4 股票投資策略
4.1 具備股票投資取勝的素質(zhì)
對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開(kāi)闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái)，并廣為人知，越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2 逆潮流而動(dòng)
風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類(lèi)感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。
參考文獻(xiàn)
［1］曹鳳岐，劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社，2000，(8).
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略
1文獻(xiàn)綜述
一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫(xiě)了《人類(lèi)決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。BrighamEhrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門(mén)學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。
主要理論：
證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。
3行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益?！澳托摹笔且粋€(gè)好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤(pán)股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買(mǎi)進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。
行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。
運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買(mǎi)入或賣(mài)出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過(guò)差幅獲利。
市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類(lèi)本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。
4股票投資策略
4.1具備股票投資取勝的素質(zhì)
對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開(kāi)闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái)，并廣為人知，越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2逆潮流而動(dòng)
風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類(lèi)感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。
參考文獻(xiàn)
［1］曹鳳岐,劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)［M］.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8).
一、動(dòng)量現(xiàn)象與投資策略的結(jié)合應(yīng)用研究
行為金融學(xué)理論基于一切行為都是由人做出，而人的行為又由感性和理性情緒控制，這兩種心理因素能夠?qū)善笔袌?chǎng)中的動(dòng)量效應(yīng)進(jìn)行合理的解釋?zhuān)材軌蚍从彻善笔袌?chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，但這種方法不夠精確，無(wú)法清楚解釋動(dòng)量效應(yīng)強(qiáng)弱程度，需要進(jìn)一步的深入和完善。國(guó)內(nèi)較多從投資者角度進(jìn)行研究國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的成熟度跟歐美股票市場(chǎng)相比還存在差距，學(xué)者們對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)動(dòng)量現(xiàn)象的研究是基于長(zhǎng)年對(duì)歐美股票市場(chǎng)研究，研究深度、成果無(wú)法跟歐美股票市場(chǎng)相比。國(guó)內(nèi)學(xué)者大多從投資以及投資者的角度來(lái)研究動(dòng)量現(xiàn)象。劉佳琪（2012）從信息質(zhì)量披露的角度，采用經(jīng)典的重疊取樣方法，利用深圳證券交易所提供的上市公司信息披露質(zhì)量評(píng)級(jí)對(duì)主板和中小板的股票進(jìn)行分類(lèi)，研究不同信息披露質(zhì)量下各股票組合的動(dòng)量效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量在投資者投資時(shí)有極為重要的影響。但由于中國(guó)證券市場(chǎng)本身的成熟度和制度等因素，使得信息披露質(zhì)量和股票動(dòng)量之間的關(guān)系并不能與理論推導(dǎo)完全一樣。張艦、李雪峰和王建虎（2010）構(gòu)造了關(guān)于評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)投資者慣性反轉(zhuǎn)策略的指標(biāo)———交易策略彈性指數(shù)，對(duì)我國(guó)市場(chǎng)上券商、開(kāi)放式基金、封閉式基金的行為進(jìn)行實(shí)證研究和比較分析，發(fā)現(xiàn)開(kāi)放式基金和封閉式基金在投資時(shí)較多采取動(dòng)量交易策略，特別是開(kāi)放式基金，其交易策略上具有很大的趨同性。金融危機(jī)持續(xù)期間，開(kāi)放式基金動(dòng)量交易的比例逐期增加?；趯?duì)信息的反應(yīng)不足，機(jī)構(gòu)投資者多采取動(dòng)量交易策略，就是說(shuō)，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的交易行為在信息反應(yīng)方面存在著非理性的情況；在我國(guó)證券市場(chǎng)上，由于不同的機(jī)構(gòu)投資者在投資決策時(shí)采取不同的交易策略，有助于減少盲目跟風(fēng)操作的羊群行為，而羊群行為將會(huì)催生價(jià)格泡沫，這意味著，不同機(jī)構(gòu)投資者的不同行為選擇有利于市場(chǎng)的健康運(yùn)行。
二、進(jìn)一步研究的思路綜合分析
國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于動(dòng)量現(xiàn)象的分析，早期的研究集中于解釋動(dòng)量存在、分析其原因，比如從違背有效市場(chǎng)假說(shuō)的角度、從行為金融學(xué)的角度來(lái)證明其存在，發(fā)展到后期則逐步轉(zhuǎn)化為如何利用動(dòng)量現(xiàn)象進(jìn)行投資策略的分析。將不同的投資策略與動(dòng)量現(xiàn)象相結(jié)合，并與投資收益率相結(jié)合，擴(kuò)大了對(duì)動(dòng)量現(xiàn)象的研究范圍，實(shí)用性得到大大提高。在對(duì)動(dòng)量現(xiàn)象的后續(xù)研究中，要從單個(gè)的點(diǎn)來(lái)尋找研究突破口，比如從投資主體是機(jī)構(gòu)投資者的角度來(lái)進(jìn)行研究。機(jī)構(gòu)投資者是我國(guó)股票市場(chǎng)的投資主體，一般擁有巨大的投資頭寸，且擁有一批專(zhuān)業(yè)的證券分析人員，其投資行為是趨于理性的。在進(jìn)一步研究中，可以以機(jī)構(gòu)投資者為研究對(duì)象，分析其在股票投資中的交易策略，觀察其是否利用動(dòng)量現(xiàn)象并觀察其收益率。機(jī)構(gòu)投資者的投資策略中，機(jī)構(gòu)投資者建倉(cāng)行為是一個(gè)獨(dú)立的視角，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者在投資操作中會(huì)選擇通過(guò)逐步建倉(cāng)的形式來(lái)購(gòu)入某支股票，其原因有以下幾點(diǎn)：（1）股票市場(chǎng)的流動(dòng)性往往容納不下投資者們蜂擁似的購(gòu)入某支股票；（2）投資者也會(huì)考慮風(fēng)險(xiǎn)，一次性購(gòu)買(mǎi)容易產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)源于對(duì)于股票市場(chǎng)的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，基于行為金融學(xué)的理論，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的投資機(jī)會(huì)，即使可能獲取巨大的收益，也可能會(huì)選擇放棄。即使投資者愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)一次投資，而是采取分步建倉(cāng)的方式來(lái)投資。低成本地大量買(mǎi)入有套利機(jī)會(huì)的股票，如果判斷正確，更高的盈利會(huì)彌補(bǔ)面臨的風(fēng)險(xiǎn)；萬(wàn)一判斷失誤，股票價(jià)格向相反方向移動(dòng)，也會(huì)將損失降低很多。在現(xiàn)實(shí)中，只有百分之百的投資把握，投資者才會(huì)用盡可能多的頭寸，按照有效市場(chǎng)假說(shuō)的原理來(lái)糾正錯(cuò)誤定價(jià)，而這種機(jī)會(huì)在現(xiàn)實(shí)操作中是不存在的，而一旦沒(méi)有十足的把握，這樣的投資方式將會(huì)面臨巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。
作者：胡陽(yáng)熊兆實(shí)劉文捷單位：天津商業(yè)大學(xué)湖南科學(xué)技術(shù)出版社有限責(zé)任公司
基金經(jīng)理
2005年7月2日龐颯開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理，他目前還兼任均衡增長(zhǎng)的基金經(jīng)理。龐颯先生曾擔(dān)任富國(guó)基金公司行業(yè)分析師以及投資策略小組成員，具備較豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。他注重實(shí)地調(diào)研，通過(guò)細(xì)致深入的公司基本面分析為投資提供決策依據(jù)。自他擔(dān)任基金經(jīng)理以來(lái)，該基金業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升。2007年三季度增聘蘇競(jìng)擔(dān)任助理，他有較好的研究背景，可以給基金提供研究支持。
基金業(yè)績(jī)
收益方面，該基金今年以來(lái)、一年、兩年回報(bào)均戰(zhàn)勝同期晨星股票型基金指數(shù)。截至2007年11月21日，該基金今年以來(lái)回報(bào)為148.60％，列69只同類(lèi)基金的第3名。該基金最差季度收益為-0.07％(2006年3季度)，最好季度收益為45.83％(2007年2季度)，歷史上8個(gè)季度中僅有1個(gè)季度獲得負(fù)收益。
投資策略
優(yōu)勢(shì)精選基金契約規(guī)定較為寬泛，股票投資范圍是40％～95％，投資風(fēng)格箱穩(wěn)定在大盤(pán)成長(zhǎng)型。
2006年全年基金的一年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益處于股票型基金的前列。2007年1～4月該基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)滑落，投資策略面臨著短期排名壓力，“5.30”以來(lái)業(yè)績(jī)恢復(fù)穩(wěn)步上升。2007年3季度，基金經(jīng)理看好未來(lái)增長(zhǎng)明確以及盈利質(zhì)量較高的消費(fèi)服務(wù)業(yè)，季度末超配金融、保險(xiǎn)業(yè)達(dá)凈值的23.67％，重配房地產(chǎn)和食品飲料行業(yè)；同時(shí)還結(jié)合市場(chǎng)特征和估值考慮，投資了能夠最大程度分享通貨膨脹的資源和資產(chǎn)行業(yè)，包括石油化工、金屬非金屬行業(yè)和采掘業(yè)等。3季度明顯增持金融、房地產(chǎn)，金屬非金屬和采掘業(yè)，減持食品飲料、機(jī)械設(shè)備，交通運(yùn)輸和信息技術(shù)業(yè)。前3大行業(yè)投資集中度為46.51％，處于歷史較高水平。
個(gè)股方面，2007年3季度基金重倉(cāng)股大幅增持萬(wàn)科A，中信證券和云南銅業(yè)，小幅減倉(cāng)中國(guó)平安和蘇寧電器。長(zhǎng)期以來(lái)，基金在第一、二大重倉(cāng)股上保持超過(guò)5％的配置比例，其余個(gè)股投資相對(duì)分散。3季度前10大重倉(cāng)股持股集中度略有提高，為41.45％。
展望未來(lái)，基金經(jīng)理依然堅(jiān)持“行業(yè)相對(duì)均衡、個(gè)股適度集中、適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整”的配置思路。4季度看好3個(gè)投資主題：宏觀調(diào)控背景下的消費(fèi)服務(wù)業(yè)，通脹背景下的資源和資產(chǎn)行業(yè)，整合背景下的資產(chǎn)注入和整體上市。