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股票投資的基本面分析方法

時(shí)間:2023-05-28 09:44:04

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股票投資的基本面分析方法

第1篇

[關(guān)鍵詞]權(quán)益類(lèi)投資;股票市場(chǎng);證券市場(chǎng);基金投資;股票投資

從允許保險(xiǎn)公司通過(guò)證券投資基金間接投資股市,到放開(kāi)保險(xiǎn)公司直接入市,權(quán)益類(lèi)投資在保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高?,F(xiàn)在權(quán)益類(lèi)投資占保險(xiǎn)公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高,但卻是可以提高整體收益率的一個(gè)重要手段,值得深入研究。

一、投資目標(biāo)

通過(guò)股票或基金的組合投資,直接或間接投資于中國(guó)的股票市場(chǎng),在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,實(shí)現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長(zhǎng)和資產(chǎn)的長(zhǎng)期增值,分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長(zhǎng)的成果。

二、投資理念

(一)積極管理

1.中國(guó)的證券市場(chǎng)還不是非常有效的市場(chǎng),價(jià)值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn),市場(chǎng)充滿(mǎn)投資機(jī)會(huì)

2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險(xiǎn)

投資的基本原理之一是分散化投資,也就是諺語(yǔ)常說(shuō)的“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。我們說(shuō),“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里,但前提是“籃子”必須結(jié)實(shí),而在中國(guó)市場(chǎng),結(jié)實(shí)的“籃子”太少,不結(jié)實(shí)的“籃子”太多。因此,過(guò)于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。

3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢(shì)使積極管理成為可能

當(dāng)前中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在不斷壯大,境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等,境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢(shì),通過(guò)全球視角下的宏觀(guān)、中觀(guān)和微觀(guān)分析,能更有效地發(fā)掘超額收益,使積極管理成為可能。

(二)價(jià)值投資

1.價(jià)值規(guī)律同樣在證券市場(chǎng)發(fā)揮作用

價(jià)值規(guī)律告訴我們,在商品市場(chǎng)上,價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。在證券市場(chǎng)上,價(jià)值規(guī)律同樣發(fā)揮作用,即上市公司的股票價(jià)格也是圍繞其內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行波動(dòng)的,當(dāng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí),應(yīng)該大膽買(mǎi)入;當(dāng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí),應(yīng)該果斷賣(mài)出。

2.在市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化的背景下,價(jià)值投資將逐步成為未來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)主流的投資理念

(1)中國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大,少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)與股價(jià)的難度越來(lái)越大。

從1996年到2005年,股市流通市值增加了243%,而2005年下半年啟動(dòng)的“股改”,更是中國(guó)股市的重大制度性變革,“股改”之后,非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股,中國(guó)股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多,這使得操縱市場(chǎng)的難度進(jìn)一步加大(見(jiàn)圖1)。

(2)機(jī)構(gòu)化。我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升,機(jī)構(gòu)與散戶(hù)的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。

(3)國(guó)際化。對(duì)外開(kāi)放步伐逐步加快,發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的投資理念對(duì)我國(guó)的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)以來(lái),截至2005年底,共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格,累計(jì)批準(zhǔn)額度56.5億美元,此外,還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場(chǎng)成熟的投資理念和投資方法,在全球視角內(nèi)進(jìn)行價(jià)值判斷和投資決策,在取得良好的投資收益的同時(shí),也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。

3.新興市場(chǎng)下的相對(duì)價(jià)值投資

(1)中國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍,具有絕對(duì)投資價(jià)值的品種較少。

(2)“常青樹(shù)”較少。在國(guó)外成熟證券市場(chǎng)上,曾出現(xiàn)過(guò)一些令人艷羨的“百年老店”,使得長(zhǎng)期價(jià)值投資成為可能。而在中國(guó),大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深,業(yè)績(jī)起伏較大,往往是“各領(lǐng)一兩年”,常青樹(shù)型的上市公司較少。

(3)價(jià)值投資理念的確立需要一個(gè)不斷反復(fù)和確認(rèn)的過(guò)程。需要人們?cè)诮?jīng)歷市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識(shí)和確立。

4.價(jià)值分析為主,技術(shù)分析為輔

股票價(jià)格的中長(zhǎng)期走勢(shì)取決于公司的基本面,但其中短期走勢(shì)卻時(shí)時(shí)受到市場(chǎng)偏好和供求關(guān)系的影響,因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律,同樣告訴我們:股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作,與價(jià)值投資可以并行不悖。

(三)組合優(yōu)化

在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上,通過(guò)適當(dāng)分散組合投資,可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最優(yōu)收益。

三、股票投資策略

(一)價(jià)值投資理念下的兩類(lèi)投資風(fēng)格

價(jià)值低估與業(yè)績(jī)成長(zhǎng)是股價(jià)上漲的根本動(dòng)力。在價(jià)值投資理念的大旗下,又可以分為兩類(lèi)主要的投資風(fēng)格:價(jià)值投資型與價(jià)值增長(zhǎng)型或者兩者的完美結(jié)合。

1.價(jià)值投資型

價(jià)值投資型股票往往具有以下四方面特征:

(1)較低的價(jià)格/收益(PE)比率,即低市盈率。

(2)以低于面值的價(jià)格出售。

(3)隱藏資產(chǎn),“公司也許擁有曼哈頓,這是它從印第安人那里買(mǎi)來(lái)的,不過(guò)遵循良好的會(huì)計(jì)慣例,把這項(xiàng)購(gòu)買(mǎi)以成本24美元人賬?!?/p>

(4)長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長(zhǎng)期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅,這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流,這也構(gòu)成長(zhǎng)期投資價(jià)值的一部分。

2.價(jià)值增長(zhǎng)型

價(jià)值投資的另一種風(fēng)格是價(jià)值增長(zhǎng)型,這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價(jià)值隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。如果說(shuō)長(zhǎng)期價(jià)值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話(huà),價(jià)值增長(zhǎng)型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價(jià)值增長(zhǎng)型股票具有以下四點(diǎn)特征:

(1)處于增長(zhǎng)型行業(yè)。

(2)高收益率和高銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率。

(3)合理的價(jià)格收益比。對(duì)于高成長(zhǎng)的股票而言,其市盈率往往會(huì)隨著股價(jià)的上升而上升,這是增長(zhǎng)預(yù)期在價(jià)格中的體現(xiàn),是合理的,但是市盈率不能比增長(zhǎng)率高出太多,最好是(P/E)/G小于或等于1.

(4)強(qiáng)大的管理層。

(二)前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵

1.對(duì)歷史的理解是股票投資的基本功

要做好股票投資,首先要對(duì)歷史具有充分的了解和理解,以史為鑒,有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實(shí)的投資。

2.買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)的未來(lái)

股票價(jià)格說(shuō)到底是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn),可以說(shuō),買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)的未來(lái)。這就要求投資者具有前瞻性的眼光,能夠見(jiàn)別人所未見(jiàn)。

3.任何超額利潤(rùn)都來(lái)自于獨(dú)到的眼光

從眾心理是投資的大敵,從眾最多讓投資者獲得平均利潤(rùn),而不可能獲得超額利潤(rùn),更多的時(shí)候從眾心理會(huì)帶來(lái)虧損;獲取超額利潤(rùn),必須要有獨(dú)到的眼光。要能做到人棄我取,在市場(chǎng)低迷時(shí)敢于介入;也要能做到人取我棄,在市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀(guān)時(shí)果斷賣(mài)出。

4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)

在前瞻性基礎(chǔ)上,還要做到優(yōu)中選優(yōu),保證投資的成功率。

四、基金投資策略

基金投資與股票投資既有相似之處,也有差異之處,相似之處是指對(duì)基金的投資同樣要遵從價(jià)值投資理念,選擇投資價(jià)值高的品種;不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對(duì)基金進(jìn)行投資價(jià)值分析時(shí),可以從以下四方面入手:

(一)看過(guò)去

看過(guò)去是指考察基金公司和基金過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn),大致包括三方面內(nèi)容:

1.對(duì)既往業(yè)績(jī)與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估

對(duì)既往業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估等于績(jī)效評(píng)估和歸因分析。收益分析包括對(duì)凈值增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)的分析(詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等)。經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率指標(biāo),能更全面地反映基金經(jīng)理對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡能力。另外,還要對(duì)包括主動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)度、股票倉(cāng)位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉(cāng)股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。

其中對(duì)基金重倉(cāng)股(前五大市值或者前十大市值)要進(jìn)行重點(diǎn)研究,重倉(cāng)股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果,對(duì)判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義,因此要對(duì)基金重倉(cāng)股進(jìn)行認(rèn)真的對(duì)比分析。

2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力

如果說(shuō)買(mǎi)股票是買(mǎi)企業(yè)的未來(lái),買(mǎi)企業(yè)的管理層,那么買(mǎi)基金就是買(mǎi)基金公司,具體而言就是買(mǎi)基金經(jīng)理?;饦I(yè)是個(gè)智力密集型行業(yè),其投資業(yè)績(jī)主要是依靠管理團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此,基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)感覺(jué)、擇股擇時(shí)能力,對(duì)基金的業(yè)績(jī)都有巨大的影響,在選擇基金時(shí),必須對(duì)基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。

3.管理團(tuán)隊(duì)

管理團(tuán)隊(duì)是基金公司經(jīng)營(yíng)的核心,其對(duì)個(gè)體基金投資業(yè)績(jī)的影響不容忽視,特別是對(duì)不突出明星基金經(jīng)理,而更注重整體管理的基金管理公司而言,其意義更為重要。因此,管理團(tuán)隊(duì)也是選擇基金的重要指標(biāo)。

(二)看現(xiàn)在

看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容,首先是當(dāng)前股市的估值水平,即市場(chǎng)點(diǎn)位,其次是備選基金在當(dāng)前市場(chǎng)估值水平下的應(yīng)對(duì)措施,這主要體現(xiàn)在股票倉(cāng)位上,最后是基金公司的人員有無(wú)變動(dòng)。

1.市場(chǎng)點(diǎn)位

市場(chǎng)點(diǎn)位代表市場(chǎng)的估值水平,如果當(dāng)前點(diǎn)位較低,進(jìn)一步上升空間較大,則作為投資者可以加大對(duì)基金的投資力度,或者選擇股票倉(cāng)位較高的基金;如果當(dāng)前點(diǎn)位已經(jīng)比較高,估值水平已經(jīng)較為充分,市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大,則可以減少對(duì)墓金的投資力度,或者選擇股票倉(cāng)位較低的基金。

2.股票倉(cāng)位

對(duì)股票倉(cāng)位的選擇需要結(jié)合投資者對(duì)市場(chǎng)點(diǎn)位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)點(diǎn)位較低,可以選擇股票倉(cāng)位較高的基金,反之則選擇股票倉(cāng)位較低的基金。但問(wèn)題在于目前我國(guó)基金信息披露是按季度進(jìn)行,投資者只能了解上季度末的倉(cāng)位情況,信息有些滯后,要想實(shí)時(shí)了解基金倉(cāng)位,只能通過(guò)基金凈值變動(dòng)進(jìn)行估算,但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。

3.人員變動(dòng)

考察人員變動(dòng)主要是看管理團(tuán)隊(duì)、投資團(tuán)隊(duì)、研究團(tuán)隊(duì)等投資核心人員有無(wú)大的變動(dòng),如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職,則對(duì)于未來(lái)基金的業(yè)績(jī)會(huì)帶來(lái)一定的不確定性。

(三)看未來(lái)

“看未來(lái)”主要是對(duì)基金組合未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)分析,包括四方面內(nèi)容:

1.股票組合分析

對(duì)備選基金組合中個(gè)股尤其是重倉(cāng)股的基本面進(jìn)行分析,進(jìn)行收益預(yù)測(cè)和估值分析。

2.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)股票組合的行業(yè)集中度、個(gè)股集中度、歷史波動(dòng)率等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析,對(duì)基金組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)對(duì)其組合中的個(gè)股進(jìn)行認(rèn)真研究,避免踩到“地雷”。

3.評(píng)估增長(zhǎng)潛力

通過(guò)對(duì)組合中個(gè)股的收益和估值情況的預(yù)測(cè),可以對(duì)基金凈值的增長(zhǎng)情況進(jìn)行預(yù)測(cè),來(lái)衡量備選基金的增長(zhǎng)潛力。

4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”

在選擇封閉式基金時(shí),要考慮基金的剩余期限,根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)和基金凈值變動(dòng)預(yù)測(cè)進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。

(四)看價(jià)格

“看價(jià)格”主要是指對(duì)封閉式基金的折價(jià)率進(jìn)行分析,在其他條件相同的情況下,選擇折價(jià)率相對(duì)較高的基金。

五、投資流程與方法

好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的,將投資決策的各個(gè)步驟進(jìn)行合理地安排和整合,可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時(shí)機(jī)選擇以及風(fēng)險(xiǎn)控制等結(jié)合起來(lái),實(shí)現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險(xiǎn)控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個(gè)步驟:

研究先行—實(shí)地考察—價(jià)值評(píng)估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買(mǎi)賣(mài)交易。

1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀(guān)研究與自下而上的微觀(guān)分析,對(duì)行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。

2.實(shí)地考察。對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研,一方面了解企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況,一方面也是對(duì)企業(yè)公開(kāi)的報(bào)告和報(bào)表中的信息進(jìn)行核實(shí)。

3.價(jià)值評(píng)估。在研究和實(shí)地考察的基礎(chǔ)上,從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析,對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類(lèi)企業(yè)以及大盤(pán)進(jìn)行比較,確認(rèn)其估值高低。

5.技術(shù)分析。從技術(shù)面角度進(jìn)行分析,主要是對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行選擇。

第2篇

【關(guān)鍵詞】股票市場(chǎng);基本面;技術(shù)面;估價(jià)

一、前言

中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展已經(jīng)有了自己的規(guī)律,隨著規(guī)模的不斷壯大,監(jiān)管力度不斷提高,為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了卓越的貢獻(xiàn)。股票市場(chǎng)的股民往往最關(guān)注股票的價(jià)格,而股票的定價(jià)規(guī)律與市場(chǎng)波動(dòng)規(guī)律是所有人關(guān)注的重點(diǎn)。

二、基本面與技術(shù)面聯(lián)合估價(jià)模型的分析

1.投資者有限理性和市場(chǎng)非完全效率

投資者大多理性有限,對(duì)股票的增減趨勢(shì)沒(méi)有完全的認(rèn)知能力或全面認(rèn)識(shí),在進(jìn)行股票選擇的過(guò)程中通常帶有僥幸心理和對(duì)自身運(yùn)氣的依賴(lài),導(dǎo)致由市場(chǎng)信息所帶動(dòng)的購(gòu)買(mǎi)行為。在證券市場(chǎng)中不是每一個(gè)投資者都能夠理性對(duì)待股票,進(jìn)行合理的分析之后再進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)。很多股民是處于一種盲目跟風(fēng)購(gòu)買(mǎi)股票的情況下進(jìn)行購(gòu)買(mǎi),盲目聽(tīng)從專(zhuān)家的建議進(jìn)行投資,這樣資產(chǎn)增資的隨機(jī)性較大,投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大,無(wú)法確切的保證股民的財(cái)產(chǎn)安全。致使股民在一種僥幸心理的帶動(dòng)下無(wú)法科學(xué)的進(jìn)行股票的購(gòu)買(mǎi)與出售,導(dǎo)致資金的損失。

2.基礎(chǔ)模型的選擇

在凈剩余理論的基礎(chǔ)上,將股票價(jià)值和收益用線(xiàn)性回歸曲線(xiàn)公式進(jìn)行計(jì)算,對(duì)股票的浮動(dòng)進(jìn)行有效的預(yù)計(jì)運(yùn)算,對(duì)股票走勢(shì)進(jìn)行分析之后才可進(jìn)行購(gòu)買(mǎi),這樣能最大限度的保證自身財(cái)產(chǎn)的安全,及時(shí)出售股票進(jìn)行財(cái)產(chǎn)保值,避免由于僥幸心理的作祟導(dǎo)致的更大損失。自股票買(mǎi)賣(mài)方式創(chuàng)立以來(lái),人們不停的尋找有效的計(jì)算股票預(yù)期走勢(shì)的方法。隨著數(shù)學(xué)理論的研究加深,用數(shù)學(xué)的方法進(jìn)行股票計(jì)算已經(jīng)成為了很多人使用的股票計(jì)算方法,在經(jīng)過(guò)計(jì)算之后進(jìn)行股票的購(gòu)買(mǎi)能夠更好地保證資金的安全穩(wěn)定,減少由于股價(jià)下跌造成的損失風(fēng)險(xiǎn)。

三、基本面與技術(shù)面聯(lián)合估價(jià)模型的構(gòu)建

由以上分析可知,現(xiàn)今的股票市場(chǎng)既要運(yùn)用基本面的合理規(guī)則根據(jù)公司的情況進(jìn)行分析,又要運(yùn)用技術(shù)面進(jìn)行科學(xué)的計(jì)算,從估價(jià)的方面來(lái)看,兩者都應(yīng)有所側(cè)重,將兩者相結(jié)合才能準(zhǔn)確的評(píng)估股市的浮動(dòng)情況,對(duì)股價(jià)的波動(dòng)有一定的了解,才能使股民更好地進(jìn)行股票投資。兩者互補(bǔ),能夠?qū)⒐善钡淖呦蚝挖厔?shì)進(jìn)行預(yù)估,將股票進(jìn)行一個(gè)合理的走勢(shì)評(píng)價(jià),為投資者帶來(lái)資金上的收獲,有效的避免了損失的產(chǎn)生。

四、非流通股因素影響

1.非流通股的因素

中國(guó)實(shí)行股權(quán)分置政策對(duì)股票浮動(dòng)有著巨大的影響。股權(quán)分置是指國(guó)有產(chǎn)業(yè)和股份制產(chǎn)業(yè)在進(jìn)行上市的時(shí)候?yàn)榱吮3止兄乒煞葜贫鹊倪M(jìn)行,將原有國(guó)有股份轉(zhuǎn)為不可流通的非流通性股份,剩余股份為流通股份進(jìn)行商業(yè)流通,在進(jìn)行股份買(mǎi)賣(mài)的過(guò)程中任何人不可以任何形式將非流通股售出,一旦發(fā)現(xiàn)將受到嚴(yán)厲的懲罰。在這種規(guī)則制度下國(guó)有企業(yè)有效的保證了自身持有股份的最大化和股權(quán)的集中化,避免了由于股份分散造成的混亂局面,進(jìn)一步加大了我國(guó)國(guó)有企業(yè)的集權(quán)力度,保證了企業(yè)的正常持續(xù)發(fā)展,從而使購(gòu)買(mǎi)國(guó)有企業(yè)股份的股民得到利益最大化,將損失減至最小,維持股票市場(chǎng)秩序。

2.非流通股因素研究

在國(guó)內(nèi),許多專(zhuān)家對(duì)非流通股這一部分進(jìn)行了充分的研究。最初的研究始于非流通股在上市公司中占有比例^高,對(duì)股票市場(chǎng)影響較大,專(zhuān)家就這一問(wèn)題特點(diǎn)展開(kāi)了研究。事實(shí)證明,非流通股和流通股的比例與股票價(jià)格有著直接關(guān)系,非流通股的多少直接影響股票的整體價(jià)格,非流通股越多,該公司股票價(jià)格越高,反之則下降,這一現(xiàn)象表明了股份集中對(duì)股票的影響,也從側(cè)面帶給了專(zhuān)家學(xué)者一個(gè)提示,那就是在進(jìn)行股票分析的過(guò)程中不能只關(guān)注公司發(fā)展形式和公司的進(jìn)程如何,更多的要注意公司對(duì)股份的集中程度如何,從而保證對(duì)股票市場(chǎng)的分析清楚有力,為股民帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),讓股票市場(chǎng)更加充滿(mǎn)活力,所以股民在進(jìn)行股票趨勢(shì)研究時(shí)在技術(shù)面的角度考慮時(shí)要將控股公司對(duì)非流通股的預(yù)留進(jìn)行評(píng)估,以便更準(zhǔn)確的對(duì)股票市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)[4]。

五、結(jié)論

當(dāng)今社會(huì)實(shí)行的股權(quán)分置制度是對(duì)企業(yè)的有效支持,通過(guò)股權(quán)分置進(jìn)行集資,從而進(jìn)行更多有利于公司發(fā)展的活動(dòng),將公司的利益最大化,從而帶動(dòng)股民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),將股份分為非流通股和流通股以確保企業(yè)的股權(quán)集中和對(duì)股份的控制力度,產(chǎn)生對(duì)企業(yè)發(fā)展有利的局面,股民利用基本面和技術(shù)面兩方面對(duì)股票及企業(yè)進(jìn)行評(píng)估,從而研究股票的發(fā)展趨勢(shì)和公司的發(fā)展趨勢(shì),通過(guò)股票賺取差價(jià)以獲得收益,提高股民收益比例,增加股市經(jīng)濟(jì)收支比例,從而帶動(dòng)社會(huì)的發(fā)展和進(jìn)步。

參考文獻(xiàn):

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第3篇

就總體而言,股票投資決策的成功與否,并不是一個(gè)單純的技術(shù)問(wèn)題,它實(shí)際上體現(xiàn)了一個(gè)股票投資者的綜合素質(zhì)。這里所說(shuō)的綜合素質(zhì)涵蓋的范疇是十分寬泛的,不僅涉及注意力、觀(guān)察力、記憶力、想象力、理解力等智力因素(俗稱(chēng)“情商”),而且也涉及目標(biāo)、狀態(tài)、興趣、習(xí)慣、方法等非智力因素(俗稱(chēng)“商情”)。下面,我將就投資風(fēng)格與投資理念這個(gè)核心問(wèn)題發(fā)表一己之見(jiàn),希望能給您一些啟發(fā)。

首先,我們必須認(rèn)識(shí)到,股票投資其實(shí)是一項(xiàng)極富情感色彩的活動(dòng)。很多人都認(rèn)為,股票投資者的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手太多,要想取得成功決不是一件輕而易舉的事情。這種看法無(wú)疑是正確的,但并不深刻。其實(shí),真正的成功者都十分清楚:最大的對(duì)手不是別人,正是不可避免地存在著人性的固有缺陷的自己!因此,戰(zhàn)勝自我,是成功的一大前提。人同此心,心同此理。各行各業(yè)雖然千差萬(wàn)別,但在這一點(diǎn)上是異曲同工的。股票投資也是同樣的道理。一個(gè)充滿(mǎn)智慧與勇氣的股票投資者一定要在心靈深處樹(shù)立這樣一個(gè)理念:股票投資者只有真正戰(zhàn)勝自我,才有可能取得真正的成功!

毫無(wú)疑問(wèn),絕大多數(shù)股票投資者之所以失敗,正是因?yàn)樗麄兿萑肓巳诵缘膬纱笕毕荩旱谝粋€(gè)缺陷叫做恐懼;第二個(gè)缺陷叫做貪婪?!翱謶帧绷钊巳狈ψ銐虻男判模狈Ρ匾亩?,變得瞻前顧后、左右搖擺、唯唯諾諾、猶猶豫豫,往往承受不了巨大的壓力而錯(cuò)失良機(jī)?!柏澙贰眲t令人不能客觀(guān)、冷靜地面對(duì)現(xiàn)實(shí),一味地憑借自己的主觀(guān)想象構(gòu)建成功藍(lán)圖,見(jiàn)好不收,貪得無(wú)厭,同樣招致滅頂之災(zāi)。一個(gè)股票投資者果真能做到“不恐懼”、“不貪婪”的話(huà),即使未能大獲全勝,也往往會(huì)小有所成。這是無(wú)數(shù)成功的股票投資者的經(jīng)驗(yàn)之談。至于兩者的最佳結(jié)合點(diǎn),則需要每個(gè)股票投資者仔細(xì)揣摩與反復(fù)實(shí)踐了?!俺鮿t勉強(qiáng),久而自然;勝負(fù)之道,存乎一心?!惫湃嗽缫褜⑦@個(gè)道理揭示得清清楚楚。具體到股票投資的心態(tài)調(diào)整上,我們應(yīng)當(dāng)給自己確立一個(gè)座右銘,那就是:凡事應(yīng)做最壞的打算,但要盡量爭(zhēng)取最好的結(jié)果!

換一個(gè)角度來(lái)看,我們又必須承認(rèn),股票投資更是一項(xiàng)極具理智特性的活動(dòng)。打個(gè)比方,股票投資就好似大道修煉,既要戰(zhàn)勝人性的諸多弱點(diǎn),進(jìn)入理想的圓滿(mǎn)心境,又必須把它當(dāng)成一門(mén)科學(xué),逐步探尋其固有的規(guī)律。而要達(dá)到這個(gè)目的,就離不開(kāi)投資風(fēng)格與投資理念的確立??梢赃@樣說(shuō),缺乏適合自身特點(diǎn)的投資風(fēng)格與投資理念的股票投資者,即使偶有獲利,也仍然算不上是一個(gè)真正合格、真正成熟的股票投資者。其原因就在于:盲目的成功與盲目的失敗其實(shí)并沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別,都是知其然而不知其所以然,成也奇怪,敗也糊涂。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,盲目的成功有時(shí)反而會(huì)使投資者的頭腦更加發(fā)熱,從而助長(zhǎng)心理上的狂妄與行動(dòng)上的執(zhí)著,最終得不償失。

每一種投資風(fēng)格與投資理念都有其相應(yīng)的、獨(dú)特的獲利機(jī)制。一般說(shuō)來(lái),只要方法運(yùn)用得當(dāng),都可以長(zhǎng)期獲得豐厚的收益。下面,借鑒國(guó)外的歷史經(jīng)驗(yàn),介紹三種典型實(shí)用的投資風(fēng)格與投資理念,供讀者朋友在股票投資的實(shí)際操作中借鑒參考。

第一種投資風(fēng)格與投資理念屬于“增長(zhǎng)型”,主要代表人物有彼得?林奇、福斯特?弗里斯、約翰?巴雷等。增長(zhǎng)型投資者一般選擇銷(xiāo)售及收益特別理想的公司(即高成長(zhǎng)的績(jī)優(yōu)股)??疾焖麄兂晒Φ慕?jīng)驗(yàn),我們不難發(fā)現(xiàn),他們之所以獲利,主要來(lái)自于以下三個(gè)方面的原因:第一,信息渠道十分暢通,信息傳遞極為神速,比方說(shuō),就連公司總經(jīng)理生病之類(lèi)也了如指掌;第二,公司利好消息成為推高股價(jià)的催化劑;第三,投資者具備對(duì)企業(yè)管理的非凡的洞察能力與對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的出色的防御能力。由于具備以上三大優(yōu)勢(shì),增長(zhǎng)型投資者往往能從容不迫地獲取非同尋常的收益。

第二種投資風(fēng)格與投資理念屬于“價(jià)值型”,主要代表人物有本杰明?葛蘭姆、沃倫?巴菲特、米歇爾?布萊斯等。與常規(guī)思想方式不同,在價(jià)值型投資者看來(lái),最佳的投資方式應(yīng)當(dāng)是選擇冷門(mén)股甚至是垃圾股。其獲利機(jī)制是:第一,價(jià)值型投資的成本十分低廉;第二,價(jià)值型投資處于“安全邊界”以?xún)?nèi),風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小;第三,價(jià)值型投資者特別善于從冷門(mén)股、垃圾股中篩選出那些前景遠(yuǎn)比多數(shù)人想象中要光明得多的股票。不難看出,價(jià)值型投資方式對(duì)股票投資者的要求是比較特殊的,它需要股票投資者具備高超的財(cái)務(wù)分析能力與豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。

第4篇

關(guān)鍵詞:新興證券市場(chǎng);價(jià)值投資;組合策略

中圖分類(lèi)號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2009)16-0070-02

隨著2008年年報(bào)的陸續(xù)披露,上市公司的分紅方案再次成為市場(chǎng)關(guān)注的話(huà)題,連續(xù)多年不分紅的“鐵公雞”,再次成為市場(chǎng)口伐的對(duì)象。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前滬深股市共有110家上市公司超過(guò)十年沒(méi)有現(xiàn)金分紅,時(shí)間最長(zhǎng)的達(dá)十七年,而五年以上沒(méi)有現(xiàn)金分紅的公司更是高達(dá)386家。中國(guó)新興市場(chǎng)少分紅和不分紅的特點(diǎn),與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)相比,在投資理念和投資行為上表現(xiàn)出極大的不同。

一、發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)股票投資行為比較

(一)中外股利分配的巨大差異影響價(jià)值投資理念

股利是股票投資的預(yù)期收益的現(xiàn)金流。西方企業(yè)穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng),是確保投資人獲取較高投資回報(bào)而長(zhǎng)期持有股票的原動(dòng)力。而中國(guó)上市公司較低的盈利增長(zhǎng)和極低的股利分配政策難以確立價(jià)值投資尤其是長(zhǎng)期投資理念。這兩種股息分配政策巨大的差別具體表現(xiàn)在:

美國(guó)市場(chǎng)在競(jìng)爭(zhēng)中進(jìn)行著優(yōu)勝劣汰,促使上市公司必須保持盈利的增長(zhǎng)與股利的穩(wěn)定增長(zhǎng),如果采取股利不分配或者少分配的情況,則將利潤(rùn)再投資帶來(lái)的誘人的提高預(yù)期收益率以及未來(lái)更高的回報(bào)率吸引投資者。與此相反,中國(guó)的上市公司盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)十分少,大多數(shù)企業(yè)都受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的影響,由于政府對(duì)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是采用行政干預(yù)方法,往往以犧牲經(jīng)濟(jì)主體的利益來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)控的目標(biāo),以往的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總是伴隨著上市公司投資行為短期化,追求短期高效益為目標(biāo)。上市公司投資回報(bào)率很低,盈利的分配一律都是以每十股為分配單位,每十股股票股息分配在1元以下的企業(yè)占大多數(shù),市場(chǎng)上無(wú)股利分配和分配甚少的企業(yè)是無(wú)法建立價(jià)值投資理念的,故投資者的行為也是短期化的,對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的敏感性很強(qiáng),選擇從各種題材中價(jià)格能被炒高的股票投資獲利了斷是投資人普遍追求的目的。

(二)中外不相關(guān)性證券組合投資對(duì)趨勢(shì)的不同把握

馬科維茨的證券投資組合理論闡述了正相關(guān)、負(fù)相關(guān)與不相關(guān)性證券投資組合的特點(diǎn),強(qiáng)調(diào)了負(fù)相關(guān)性的證券投資組合是一種最為有效的投資組合。然而以彼德林奇為首的西方組合投資實(shí)戰(zhàn)家,用天才的選股策略證明了當(dāng)代最為流行的是不相關(guān)的證券投資組合,這種方法更適合股票的獨(dú)立性,行業(yè)的分散性,收益率的不確定性。

1 西方不相關(guān)性證券投資組合注重個(gè)股趨勢(shì)勝于市場(chǎng)趨勢(shì)。在美國(guó)同樣是互聯(lián)網(wǎng)科技股有著不同的機(jī)遇,即使市場(chǎng)走在一個(gè)下降的趨勢(shì)中,市場(chǎng)仍然認(rèn)同市場(chǎng)份額擴(kuò)大與企業(yè)盈利增長(zhǎng)的企業(yè)。我們根據(jù)美國(guó)戴爾與蘋(píng)果這兩家上市公司歷史數(shù)據(jù)分析,他們的市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)充分反映了投資人長(zhǎng)期持有的價(jià)值理念,股票的價(jià)格充分反映了投資的價(jià)值,從長(zhǎng)期來(lái)看投資人對(duì)股價(jià)的預(yù)期表現(xiàn)為價(jià)格趨勢(shì)的斜率沿著企業(yè)盈利趨勢(shì)的斜率上升或下降。

2 中國(guó)不相關(guān)性證券投資組合注重市場(chǎng)趨勢(shì)勝于個(gè)股趨勢(shì)。中國(guó)股票市場(chǎng)從建立到發(fā)展經(jīng)歷了十七年大幅擴(kuò)容,股票從齊漲齊跌轉(zhuǎn)化為個(gè)股與指數(shù)漲跌不同步現(xiàn)象,與其說(shuō)在資本市場(chǎng)即將對(duì)外開(kāi)放的時(shí)候股價(jià)按業(yè)績(jī)依序排列,不如說(shuō)股價(jià)的漲跌更注重題材的影響和發(fā)掘。雖然眾多的股價(jià)與指數(shù)漲跌幅不一致,但是從中短期趨勢(shì)來(lái)看個(gè)股的上漲下跌與指數(shù)仍保持著一致的方向,只是長(zhǎng)期趨勢(shì)出現(xiàn)不同方向運(yùn)動(dòng)的分化狀態(tài)。選擇不相關(guān)性證券投資組合,更強(qiáng)調(diào)短、中期調(diào)整明星股投資比率的需要,以適應(yīng)價(jià)格波動(dòng)性大的特點(diǎn)H。

市場(chǎng)從過(guò)度的價(jià)格投機(jī)逐漸轉(zhuǎn)向價(jià)值認(rèn)可,微觀(guān)經(jīng)濟(jì)效益的好壞是體現(xiàn)價(jià)值的基礎(chǔ),然而資本市場(chǎng)的趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)也更多地受到政府宏觀(guān)政策調(diào)控,抑制商品市場(chǎng)的過(guò)度投資往往造成犧牲經(jīng)濟(jì)實(shí)體的利益,從而更促使上市公司為盈利追求投資行為短期化,因此,提倡價(jià)值投資在股票市場(chǎng)也充分顯現(xiàn)短期行為,即使業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的企業(yè)其股價(jià)運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)也呈現(xiàn)短期與中期上升走勢(shì)。

對(duì)于把握市場(chǎng)短期與中期趨勢(shì)的投資人來(lái)說(shuō),研究上證指數(shù)的走勢(shì)與漲跌空間比研究個(gè)股投資價(jià)值更具有意義,如果市場(chǎng)趨勢(shì)向上,必有個(gè)股成為明星股大幅上揚(yáng)。投資人只要把握了市場(chǎng)指數(shù)向上的趨勢(shì),就能夠?qū)ふ业接蓄}材和價(jià)值的明星股,因?yàn)樵陂L(zhǎng)期上升的趨勢(shì)中,板塊輪動(dòng)的現(xiàn)象十分明顯,即使投資人對(duì)宏觀(guān)面的了解不夠深刻,同樣能夠在市場(chǎng)上跟隨題材的變化找到明星股。而如果市場(chǎng)處在下跌的趨勢(shì)中大多數(shù)股票都向下運(yùn)行,極少能夠找到上升的股票,對(duì)于中國(guó)的投資者來(lái)說(shuō)判斷市場(chǎng)趨勢(shì),不在于市場(chǎng)價(jià)格本身反映的價(jià)值高低,事實(shí)上政府宏觀(guān)調(diào)控對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了投資人價(jià)值投資的理念。

二、新興市場(chǎng)股票投資策略研究

(一)新興市場(chǎng)短、中、長(zhǎng)期趨勢(shì)組合投資的策略

長(zhǎng)期上升趨勢(shì)的主要特征時(shí)間大致在一年以上至多年,大多數(shù)股票在GDP經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的上升中保持向上的趨勢(shì),成熟的證券市場(chǎng)股票價(jià)格走勢(shì)可以跟隨指數(shù)的上升而穩(wěn)定持續(xù)的上漲,但是在新興市場(chǎng)則出現(xiàn)多數(shù)股價(jià)走勢(shì)在不同的時(shí)期呈現(xiàn)快速上漲和下跌的局面,為了把握機(jī)遇需要研究中期趨勢(shì)和短期趨勢(shì),中期趨勢(shì)是長(zhǎng)期趨勢(shì)中的逆反走勢(shì),表現(xiàn)為主要上升趨勢(shì)中的回調(diào),或者主要下跌趨勢(shì)中的反彈,時(shí)間大致保持幾個(gè)月至一年。而選擇長(zhǎng)期上升趨勢(shì)中的一個(gè)中期上升波段投資,在中期逆反趨勢(shì)中賣(mài)出股票的策略,十分適合中國(guó)的資本市場(chǎng)投資,因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)的明星殷大多數(shù)價(jià)格持續(xù)上升的時(shí)間為一年。

1.選擇短、中期上升趨勢(shì)組合投資策略能使收益最大化。面對(duì)上升趨勢(shì)的指數(shù),在不同的階段,選擇不同的股票進(jìn)行組合投資,并且在不同的階段調(diào)整組合,就能夠戰(zhàn)勝指數(shù)贏(yíng)得趨勢(shì),所獲得的利潤(rùn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越指數(shù)長(zhǎng)期上升的空間。

選擇中期上升波段的投資策略,組合具有潛在價(jià)值與題材的股票進(jìn)行投資,投資人需要了解基本面的宏觀(guān)背景,它反映了行業(yè)和企業(yè)在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的產(chǎn)業(yè)周期與效益增減變化,由于中國(guó)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)消費(fèi)需求與替代認(rèn)識(shí)不足,同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,往往造成短期內(nèi)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的局面。叉由于中國(guó)正處于資本市場(chǎng)開(kāi)放與國(guó)際接軌期,人民幣匯率升值對(duì)一些出口企業(yè)的負(fù)面影響以及國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力下的企業(yè)成本上升使未來(lái)預(yù)期收益的不確定性增大,資產(chǎn)重組,整體上市題材使得把握短中期上升趨勢(shì)的投資收益大于長(zhǎng)期投資。如果投資人不能夠充分的了解中期上升趨勢(shì)的基本面,即使他能夠把握中期趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn),投資回報(bào)率也將小于上證指數(shù)。而如果長(zhǎng)期的持有這類(lèi)個(gè)股,隨指數(shù)的下跌其投資收益將大幅縮水,因?yàn)榻?jīng)歷了長(zhǎng)期價(jià)值低估的其他股票品種將在未來(lái)的上升趨勢(shì)中大漲,故把握中期趨勢(shì)選擇不同時(shí)期的投資品

種進(jìn)行組合及調(diào)整將大大提高你的投資回報(bào)率。在趨勢(shì)明朗中調(diào)整增持行業(yè)領(lǐng)先、最具明星效應(yīng)的個(gè)股,直至中期上升趨勢(shì)的結(jié)束,了解明星股的價(jià)格對(duì)投資價(jià)值偏離的程度,從而了解中期趨勢(shì)轉(zhuǎn)折對(duì)個(gè)股的意義,選擇在短期內(nèi)賣(mài)出仍然是新興市場(chǎng)的一個(gè)特征。

2.選擇中、長(zhǎng)期趨勢(shì)組合投資策略是未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。長(zhǎng)期趨勢(shì)是由多個(gè)短期、中期上升與下跌趨勢(shì)連接起來(lái)的,能夠保持長(zhǎng)期上升趨勢(shì)的個(gè)股在中國(guó)的市場(chǎng)中十分罕見(jiàn)。隨著股份制改革的深入與外資的流人,股票市場(chǎng)將進(jìn)入優(yōu)勝劣汰的局面,價(jià)值投資將成為中國(guó)股票市場(chǎng)投資的主流。市場(chǎng)競(jìng)價(jià)機(jī)制將充分發(fā)揮,資金流動(dòng)適應(yīng)資源有效配置,市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制促使股息分配成為普遍性。有遠(yuǎn)見(jiàn)的投資者已開(kāi)始選擇行業(yè)、資產(chǎn)更具有投資價(jià)值股票,目前什么樣的品種能夠適應(yīng)中期持有甚至長(zhǎng)期持有的投資策略呢?

按照發(fā)展中國(guó)家GDP增長(zhǎng)率高,股票市場(chǎng)容量小,上司公司存在投資擴(kuò)張的需要,其股票存在著股本擴(kuò)張的趨勢(shì),對(duì)于有著良好業(yè)績(jī),又伴有市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)機(jī)遇的行業(yè)和企業(yè)十分適合中期、長(zhǎng)期投資,這將給投資人帶來(lái)像發(fā)達(dá)國(guó)家曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)的百倍收益的回報(bào)。

隨著中國(guó)資源的有償使用和按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則重新估價(jià)的那些上市公司,面臨脫胎換骨的變化,貿(mào)易自由化的趨勢(shì)使得全球資源共享,一些原本存在優(yōu)勢(shì)的行業(yè)或企業(yè)可能在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放中失去優(yōu)勢(shì)或者優(yōu)勢(shì)下降,而另一些行業(yè)或企業(yè)正表現(xiàn)為價(jià)值增值和發(fā)現(xiàn)。這類(lèi)個(gè)股的價(jià)值正在不斷的蘊(yùn)積,如果市場(chǎng)能夠被短期認(rèn)識(shí),那么,他們將有一個(gè)中期暴漲的趨勢(shì),如果他們能被不斷地發(fā)掘增值,則存在著長(zhǎng)期上升的趨勢(shì)。

第5篇

關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng)價(jià)值投資;實(shí)證分析;應(yīng)對(duì)策略

1 引言

在歐美國(guó)家證券市場(chǎng)比較成熟,證券分析的主要方法是基本面分析法,證券價(jià)格能夠非常好地反映基本面信息,證券價(jià)格和證券價(jià)值具有非常大的相關(guān)性。2012年我國(guó)基金業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了15年的歷程。1997年我國(guó)頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》,在這之后證券投資基金業(yè)得到了快速發(fā)展,同時(shí)得到了十年牛熊輪換的檢驗(yàn),中國(guó)證券投資基金目前已轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)上非常重要的機(jī)構(gòu)投資者,得到了資產(chǎn)管理者的普遍關(guān)注。從2012年1月底以前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出,我國(guó)一共有63個(gè)基金管理公司,包括了34個(gè)合資基金管理公司;所有基金管理公司一共管理484只基金,所有基金的資產(chǎn)凈值為234225.63億元,偏股型基金為17512.36億元,占有A股市場(chǎng)流通市值的25.4%。在十幾年的創(chuàng)新和完善中,中國(guó)證券投資基金業(yè)已經(jīng)有了非常明顯的發(fā)展。

我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的研究在理論上和實(shí)踐上都具有非常大的意義。從理論上看,實(shí)證研究可以找出我國(guó)證券投資市場(chǎng)價(jià)值投資策略的發(fā)展趨勢(shì);能夠建立價(jià)值型股票的內(nèi)在價(jià)值模型;通過(guò)相關(guān)理論和我國(guó)股市發(fā)展過(guò)程中歸納出的經(jīng)驗(yàn)來(lái)分析基本面因素對(duì)于股價(jià)變動(dòng)的影響。從實(shí)踐上看,依據(jù)實(shí)證分析能夠有效地驗(yàn)證我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)價(jià)值投資策略的應(yīng)用效果;相關(guān)性計(jì)量分析的結(jié)果為價(jià)值投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資時(shí)提供較好的價(jià)值評(píng)估參考應(yīng)對(duì)措施。

2 價(jià)值投資的基本理論

1934年,著名學(xué)者本杰明·格雷厄姆提出了價(jià)值投資的概念,雖然到現(xiàn)在已經(jīng)有了大約80年的時(shí)間,但是價(jià)值投資理論對(duì)目前我國(guó)的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價(jià)值投資的依據(jù)是金融市場(chǎng)的特點(diǎn),分別表現(xiàn)為:金融證券市場(chǎng)價(jià)格的影響因素通常情況影響比較深遠(yuǎn)而且變化難以預(yù)料;雖然金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格有較大的不確定性,但是很多資產(chǎn)具有非常穩(wěn)定的價(jià)值,換言之,證券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和現(xiàn)在的交易價(jià)格具有本質(zhì)上的區(qū)別;如果證券的市場(chǎng)價(jià)格和求出的價(jià)值相比非常小時(shí)可以購(gòu)買(mǎi)證券,最終將得到超值的回報(bào)。

目前,社會(huì)產(chǎn)生了較快的發(fā)展,格雷厄姆所提出的三要素定價(jià)法已經(jīng)和目前的基金市場(chǎng)不在適應(yīng),但是其中蘊(yùn)涵的基本理念能夠在未來(lái)得到檢驗(yàn)。目前,大多數(shù)人已經(jīng)逐步地認(rèn)可了價(jià)值投資的基本理念,人們普遍比較重視公司以后的盈利水平,公司的賬面價(jià)值,現(xiàn)金分紅以及未來(lái)的現(xiàn)金流情況,逐步地成為了基金內(nèi)在價(jià)值的決定性因素?;谝延械睦碚撘约皩?shí)踐,可以構(gòu)建價(jià)值投資組合的基本依據(jù):可以把基金劃分為兩大類(lèi),一個(gè)是具有較高帳面價(jià)值的價(jià)值股,主要包括賬面價(jià)值/市場(chǎng)價(jià)值、分紅/基金價(jià)格、盈利/基金價(jià)格以及現(xiàn)金流量/股票價(jià)格的比值,另外一類(lèi)是成長(zhǎng)股,主要包括比率比較小的股票。根據(jù)價(jià)值投資理論,證券投資者應(yīng)該把價(jià)值股買(mǎi)入,把成長(zhǎng)股賣(mài)出,此外,價(jià)值投資理論認(rèn)為價(jià)值投資策略能夠超越市場(chǎng),其中被應(yīng)用的最廣泛的指標(biāo)就是賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值比率(B/M),并由此產(chǎn)生市盈率定價(jià)法等投資分析方法。

3國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)展

在國(guó)外,最初對(duì)股票理論價(jià)格的探索是按照證券投資市場(chǎng)中投資者的投資需要來(lái)執(zhí)行的,所以,國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)中把這個(gè)理論價(jià)格定義為股票投資價(jià)值,因此明確了投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的不同。在20世紀(jì)之初,投資價(jià)值的定義得到了明確,最開(kāi)始把股票價(jià)格和價(jià)值區(qū)別開(kāi)來(lái)的研究學(xué)家是普拉特,普拉特撰寫(xiě)了《華爾街動(dòng)態(tài)》這本書(shū),在這本書(shū)中普拉特認(rèn)為股票價(jià)值和企業(yè)的收益具有非常密切的聯(lián)系,股息在其中起到了非常重要的作用,其他為間接因素,可以通過(guò)股息對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生相應(yīng)的影響。普拉特通過(guò)理論分析結(jié)果得到如下結(jié)論,股票的價(jià)值和股票的價(jià)格一般而言是一一對(duì)應(yīng)的,但是在實(shí)踐過(guò)程中這兩個(gè)因素有著較大的區(qū)別。然而,普拉特所提出這個(gè)理論不僅僅可以適用于股票,同時(shí)在某些特殊的條件下也適用于其他商品,但是股票由于自身的特點(diǎn)存在著一些特殊的地方。依據(jù)股票價(jià)格的形成,一般情況下將和供需因素有著密切的聯(lián)系,所以不能和它的真實(shí)價(jià)值保持較好的一致性。研究學(xué)者霍布內(nèi)將普拉特提出的理論采取了進(jìn)一步的改進(jìn),霍布內(nèi)從理論的角度比較透徹地分析了股票價(jià)格以及價(jià)值之間的聯(lián)系,進(jìn)而可以為證券投資提供有利的決策參考依據(jù)。此外通過(guò)對(duì)股票發(fā)行公司財(cái)務(wù)情況的考察了解股票的價(jià)值狀況?;舨純?nèi)認(rèn)為股票價(jià)格以及其本質(zhì)的價(jià)值具有一致的特點(diǎn),依據(jù)長(zhǎng)期股票的股價(jià)變動(dòng)的情況,長(zhǎng)期預(yù)期收益和資本還原率和股票的價(jià)值有著較大的聯(lián)系。學(xué)者多納撰寫(xiě)了《證券市場(chǎng)與景氣波動(dòng)原理》這本書(shū),在書(shū)中就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了比較深刻地剖析,并且得到了比較好的結(jié)論,股票價(jià)格一般而言和證券市場(chǎng)的供求關(guān)系是密切相關(guān)的,然而股票價(jià)值通常情況下和公司的收益有密切的聯(lián)系。雖然真正的股價(jià)波動(dòng)情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性,但是依據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)分析,股價(jià)的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的,就是說(shuō),隨著股票價(jià)值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進(jìn)行了比較深入地探索,并且提出更為完善的股票理論,相對(duì)于以上的股票理論更進(jìn)了一步。這兩個(gè)學(xué)者聯(lián)合撰寫(xiě)了《證券分析》這本書(shū),在書(shū)中提出了內(nèi)在價(jià)值理論的概念,并且進(jìn)行了深入地探討。這兩個(gè)學(xué)者認(rèn)為,股票的內(nèi)在價(jià)值和企業(yè)今后的盈利水平有著比較密切的聯(lián)系,同時(shí)針對(duì)公司今后的獲利水平,不僅僅是對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的分析,而且還應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)的角度分析其未來(lái)的發(fā)展動(dòng)態(tài),從而為分析企業(yè)的贏(yíng)利水平提供前提條件,同時(shí)應(yīng)該對(duì)考慮到資本還原狀況。股票價(jià)格將返回到其經(jīng)濟(jì)價(jià)值之中,因此證券分析師應(yīng)該認(rèn)真地考察相關(guān)發(fā)行人的財(cái)務(wù)信息,盡力地挖掘該股票的內(nèi)在價(jià)值,并且根據(jù)相應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值,對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行合理地評(píng)價(jià),為證券投資提供有利的決策依據(jù),相應(yīng)的計(jì)算表達(dá)式如下所示:

資本還原倍數(shù)通常情況下和公司的發(fā)展和股息的波動(dòng)是緊密相聯(lián)的;預(yù)計(jì)收益 的三分之一可以表征按照當(dāng)時(shí)普通上市企業(yè)規(guī)范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發(fā)放出去,對(duì)于其余的1/3收益,應(yīng)該以盈余的形式予以保留,從而能夠有利于企業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。學(xué)者威廉姆斯出版了《投資價(jià)值學(xué)說(shuō)》這本書(shū),研究了普通股的估價(jià)方法,相應(yīng)的思路如下:股票表示收益憑證,股票價(jià)值是指股票通過(guò)未來(lái)所產(chǎn)生的各個(gè)期間收益的現(xiàn)值的和,股票價(jià)格一定要從股票價(jià)值的角度來(lái)考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現(xiàn)在股票價(jià)值上,威廉姆斯認(rèn)為股票的投資價(jià)值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當(dāng)前價(jià)值的全部數(shù)額。公司保留的盈余也可以成為公司未來(lái)的收益,遲早會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣上⒈话l(fā)放出去。威廉姆斯提出買(mǎi)進(jìn)股票可以表示“現(xiàn)在財(cái)富以及今后財(cái)富的彼此互換”,然而今后收益就是未來(lái)中期的“股息”,對(duì)其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價(jià)。威廉姆斯為投資價(jià)值理論的改進(jìn)做出了非常重要的貢獻(xiàn),主要反映在其通過(guò)以后各期股息作為依據(jù)通過(guò)相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型表示股票投資價(jià)值,并且最早利用數(shù)學(xué)模型因子表示股票投資價(jià)值,從而為未來(lái)的投資價(jià)值探索提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。

Michael Adams(2007)研究了價(jià)值投資理論在證券投資市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì),分析了價(jià)值投資在組合投資策略中的重要性,討論了價(jià)值投資在組合投資策略應(yīng)用過(guò)程中存在的問(wèn)題,并且提出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。Heng-Hsing Hsieh Georged(2011)對(duì)價(jià)值投資理論進(jìn)行詳細(xì)的歸納和總結(jié),并且建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型研究了證券投資過(guò)程中使用價(jià)值投資策略的適用性,并且提出了相應(yīng)的實(shí)施措施。Athanassakos(2012)研究了價(jià)值投資和現(xiàn)代組合投資理論的關(guān)系,分析了價(jià)值投資的基本概念,并且提出了基于價(jià)值投資的組合投資策略,對(duì)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了探索。

劉玥宏(2010)探討了投資價(jià)值策略在中國(guó)證券市場(chǎng)上的適用性,從市場(chǎng)的有效性出發(fā),確定了測(cè)量股票內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)和方法,對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)性進(jìn)行了深入地剖析,研究結(jié)果表明價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性。黃惠(2010)平等人對(duì)價(jià)值投資在我國(guó)證券市場(chǎng)是否適用和有效進(jìn)行了深入地探討,并且進(jìn)行了實(shí)證研究,驗(yàn)證了價(jià)值投資的適用性,研究結(jié)果對(duì)于理性投資和避免過(guò)度投資提供了有利的依據(jù)。羅欣(2010)深入地研究了價(jià)值型投資分析在我國(guó)證券投資中的應(yīng)用,分析了證券投資的基本理論和發(fā)展歷程,討論了價(jià)值型投資的必然性和可行性,研究了財(cái)務(wù)分析和價(jià)值型投資的關(guān)系,并且進(jìn)行了實(shí)證研究,研究結(jié)果表明價(jià)值型在證券投資中起到了決定性作用??略?011)將證券投資組合理論和價(jià)值投資融合起來(lái),提出了最優(yōu)證券投資組合,并且進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究,研究結(jié)果表明基于價(jià)值投資理論的最優(yōu)證券投資組合可以在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)程度的前提下獲得最佳的投資匯報(bào)率。陸帆(2012)從價(jià)值投資的基本原理出發(fā),研究了價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性,經(jīng)過(guò)實(shí)證研究得出了如下結(jié)論:證券市場(chǎng)的制度正在不斷完善,投資者的數(shù)量也不斷增加,投資價(jià)值理念將成為中國(guó)股市主流的投資理念。

4 我國(guó)證券投資價(jià)值投資方法的實(shí)例分析

價(jià)值投資策略在我國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用是可行的,在成長(zhǎng)投資組合和大盤(pán)指數(shù)上已經(jīng)獲得了比較客觀(guān)的收益。我國(guó)證券市場(chǎng)擁有價(jià)值投資的支持條件。為了驗(yàn)證價(jià)值投資策略在我國(guó)證券投資中的適用性,進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究。

實(shí)證研究的數(shù)據(jù)從巨靈金融服務(wù)平臺(tái)獲得,一共選用了深證300指數(shù)股。由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價(jià)值投資研究?jī)r(jià)值不大,而且缺少較大的收益時(shí)間,無(wú)需把每股收益看作參考依據(jù),所以為了避免非正常值的導(dǎo)致的影響,選擇的依據(jù)必須滿(mǎn)足每股收益大于等于0.1,此外,將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下:2009年188 只、2010年205只、2011年226只,總共有619只。

(1)樣本期內(nèi)各個(gè)時(shí)間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)研究。首先,利用SPSS16.0軟件計(jì)算出2009-2011年各個(gè)時(shí)間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時(shí)間段的股票價(jià)格間的Pearson因子,相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見(jiàn)表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價(jià)格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo),排除與股票價(jià)格存在較小相關(guān)性指標(biāo),進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r(shí)間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段,能夠保留下來(lái)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿(mǎn)足0.05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后,為了避免回歸過(guò)程中的自相關(guān),所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時(shí),因?yàn)榱鲃?dòng)比率在決策過(guò)程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)控制因素,和股票價(jià)格間有較強(qiáng)的非線(xiàn)性,所以也應(yīng)該給予剔除。

(2)優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009-2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象,利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析,可以得到三組輸出。研究過(guò)程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過(guò)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的改變對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無(wú)法比較影響程度的問(wèn)題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對(duì)值越大,表示該因子對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高??蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的,主要是指全部指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的整體解釋水平??蓻Q因子越大,表明該模型對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高,也就是說(shuō)股票價(jià)格的變化對(duì)基本面因素變化有較大的影響,投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見(jiàn)表2。

根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論:在觀(guān)察時(shí)間,每股收益包含在回歸模型之中,具有最佳的解釋股票價(jià)格的水平,因此,這個(gè)結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關(guān)注。回歸數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi),從而表明證券投資者非常關(guān)注對(duì)股票價(jià)值有較大影響的基本面,這一結(jié)果表明價(jià)值投資意識(shí)已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出,在2011年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率包含于回歸模型,從而說(shuō)明證券投資者已經(jīng)對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性有了關(guān)注,同時(shí)能夠表明證券投資者對(duì)和內(nèi)在價(jià)值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識(shí)。

從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出,2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型,表明證券投資市場(chǎng)不夠關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時(shí)證券投資者股票的內(nèi)在價(jià)值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基本面因素,正在被證券市場(chǎng)逐步地認(rèn)可,說(shuō)明證券市場(chǎng)對(duì)股票的關(guān)注不僅停留在投資回報(bào)上,同時(shí)非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的存在,這正式證券市場(chǎng)不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。然而,對(duì)通過(guò)對(duì)2009年和2010年的回歸分析可知,每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場(chǎng)比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式,降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。

經(jīng)歷了一段時(shí)間,大量的解釋變量符合了回歸模型,這表明投資者對(duì)基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果,證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo),通過(guò)不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價(jià)值,證券市場(chǎng)不斷向以?xún)r(jià)值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外,可決因子的周期變化表明在我國(guó)證券市場(chǎng)中,基本面因素對(duì)股票價(jià)格的解釋能力不斷提高,然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動(dòng)時(shí),證券投資者容易產(chǎn)生非理,從而使非價(jià)值因素再一次占了上風(fēng)。

5 我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的應(yīng)對(duì)措施

(1)完善基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式

有效的基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式對(duì)基金業(yè)的快速前進(jìn)具有非常關(guān)鍵的促進(jìn)作用。近年來(lái),證券投資組合理論已經(jīng)得到了不斷的發(fā)展,國(guó)外對(duì)基金績(jī)效的評(píng)估已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平,相應(yīng)的理論體系已經(jīng)趨于完善。對(duì)于我國(guó)基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系的發(fā)展還處于初級(jí)階段,從方法的角度上看我國(guó)還處于一個(gè)引進(jìn)吸收的狀態(tài)。近年來(lái),中國(guó)在進(jìn)行基金評(píng)估的過(guò)程中主要關(guān)注的是基金的排序,從而使基金投資者在基金投資過(guò)程中十分關(guān)注同業(yè)其他管理者的投資情況,因此,“羊群效應(yīng)”時(shí)有發(fā)生,不愿意獲得超額收益,然而渴望排名可以靠前,并且很多基金管理者認(rèn)可這一模式。然而,基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益,主要重視的是所購(gòu)買(mǎi)的基金能夠獲得多大的收益。基金持有者和管理者目標(biāo)有差別時(shí)將引起問(wèn)題,就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤(rùn)通常以損壞基金持有者利益為代價(jià)。為了能夠有效地處理該問(wèn)題,應(yīng)該使基金投資者和管理者的行為目標(biāo)相一致,最終能夠獲得絕對(duì)收益?;鸸芾碚咴跊Q策時(shí)應(yīng)該考慮到股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,依據(jù)價(jià)值投資理論的選股準(zhǔn)則標(biāo)選擇投資標(biāo)的,同時(shí)利用長(zhǎng)期持有的方式取得絕對(duì)收益。

(2)不斷完善目前的股票發(fā)行政策,針對(duì)國(guó)有股、法人股上市流通等方面的問(wèn)題采取有效的應(yīng)對(duì)措施,從而能夠較快地解決以上問(wèn)題。目前,我國(guó)股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制度,股票發(fā)行價(jià)格的完善應(yīng)該遵循定價(jià)為主向競(jìng)價(jià)原則,并且以此為主要的發(fā)展趨向,不斷地使證券投資市場(chǎng)來(lái)主導(dǎo)實(shí)際的發(fā)行價(jià)格。此外,不斷地處理好國(guó)有股、法人股等問(wèn)題,能夠從不同的角度,例如按照證券投資市場(chǎng)的容量,不斷地采取國(guó)有股配售減持,采用優(yōu)先股的方法,把國(guó)有股不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股,增加不同投資基金、保險(xiǎn)基金在股票市場(chǎng)投資的區(qū)間,利用網(wǎng)上交易的形式,協(xié)議轉(zhuǎn)讓的手段等增加法人股流通,減少?lài)?guó)有股和法人股的比例,提高個(gè)人股的數(shù)量。

(3)合理地分配基金管理酬勞的基本組成結(jié)構(gòu)

很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi),基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩(wěn)定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市,雖然收益正在減少,但是基金公司還可以采取增加管理規(guī)模的方式來(lái)提高資金的管理回報(bào),這些現(xiàn)象極大地?fù)p害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀(guān)點(diǎn),基金管理者無(wú)法為自己帶來(lái)較大的投資匯報(bào),資金管理費(fèi)過(guò)高。

應(yīng)該承認(rèn)基金管理公司按照資產(chǎn)管理的規(guī)模收取一定的管理費(fèi)具有其合理性,主要原因在于資產(chǎn)管理規(guī)模的增加將對(duì)基金管理公司的相關(guān)資源有更高的需求,為了適應(yīng)規(guī)模增加的實(shí)際需求,將資產(chǎn)管理規(guī)模中的一部分資金作為管理費(fèi)是合情合理的,通過(guò)管理費(fèi)不僅能夠增強(qiáng)基金公司的管理實(shí)力,而且能夠提高投資團(tuán)隊(duì)的水平,同時(shí)管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展,能夠?yàn)榛鸪钟姓邘?lái)更大的投資回報(bào)。然而,如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模有較大的聯(lián)系,就會(huì)導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模,同時(shí)忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報(bào)。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理的收入的基本組成,采用浮動(dòng)收益的方式,即固定資產(chǎn)管理費(fèi)和資產(chǎn)管理收益掛鉤。一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確?;鸬挠行?shí)施,然而浮動(dòng)收益可以使基金管理者以資金投資者的權(quán)益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理,有利于價(jià)值投資策略的有效實(shí)施,進(jìn)而可以使基金管理者在進(jìn)行價(jià)值投資階段避免一些制度性制約。

(4)充分地利用投資組合策略

證券投資本身就具有較高的風(fēng)險(xiǎn),但是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益率是相互對(duì)應(yīng)的,怎樣才能使投資風(fēng)險(xiǎn)減少并且使投資收益最大應(yīng)該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法,利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn),而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價(jià)值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?shí)時(shí)地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重,從而能夠得到最佳的收益。

(5)投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念

投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用,證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念,主要關(guān)注證券投資的長(zhǎng)期回報(bào)。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論,知道證券投資過(guò)程中潛在的風(fēng)險(xiǎn),掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能;投資者應(yīng)該明確投資目的,依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)該熟悉證券公司的相關(guān)情況,對(duì)證券公司的專(zhuān)業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及信息披露系統(tǒng)等方面的情況有比較深入地了解,從而能夠從長(zhǎng)期投資的角度獲得最大投資回報(bào)率。

(6)不斷健全證券市場(chǎng)的管理制度

通過(guò)股權(quán)改革可以較好地處理中國(guó)證券市場(chǎng)流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國(guó)國(guó)有上市公司管理者缺位等難題,能夠?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)的制度化營(yíng)造一個(gè)有利的環(huán)境,從而能夠不斷深化中國(guó)證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值,為證券投資基金執(zhí)行價(jià)值投資創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)平臺(tái)?;鹜顿Y意識(shí)的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映,此外,可以在今后的資本市場(chǎng)中的體現(xiàn)不斷增加。

然而,證券市場(chǎng)的管理制度的完善不是一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)的,需要一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程。近年來(lái),中國(guó)證券市場(chǎng)存在許多缺陷,例如,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單調(diào)、交易機(jī)制不夠完善,從而極大地制約了基金投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資的熱情。因此,必須不斷地提高證券市場(chǎng)建設(shè)的水平,例如,盡快地為股指期貨上市做好相關(guān)的準(zhǔn)備,同時(shí)不斷地促進(jìn)股指期貨的持續(xù)進(jìn)步,當(dāng)證券市場(chǎng)條件比較成熟時(shí)實(shí)施做空方式,持續(xù)健全基金在遭遇資本市場(chǎng)單邊降低情況下的不利局面,持續(xù)地提高基金管理者的主動(dòng)性,減少基金中隱藏的風(fēng)險(xiǎn),確?;鸪钟姓叩睦娌皇艿角址?,通過(guò)以上策略可以為價(jià)值投資措施的執(zhí)行創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)環(huán)境,進(jìn)而能夠資本市場(chǎng)環(huán)境符合價(jià)值投資發(fā)展的實(shí)際要求。

6 結(jié)論

價(jià)值投資應(yīng)該成為我國(guó)證券市場(chǎng)主要的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)證券市場(chǎng)仍然是一種新興的證券市場(chǎng),依然存在于非有效市場(chǎng)向弱有效市場(chǎng)不斷轉(zhuǎn)變的階段,從某種意義上包含價(jià)值投資的含義,然而利用價(jià)值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過(guò)股權(quán)分置改革等相關(guān)的證券市場(chǎng)改革策略的執(zhí)行,伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升,價(jià)值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)的主流方式,根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論:

(1)選取了深證300指數(shù)股進(jìn)行了相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知:上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價(jià)值的基本面因素,價(jià)值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性給予了足夠的重視。

市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下,投資者持有的每股股票的價(jià)值。證券市場(chǎng)對(duì)股票的重視不但保持在收益上,而且非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn),從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展,投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知:證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo),從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,市場(chǎng)正在想以?xún)r(jià)值投資為主的理性投資發(fā)展。

(2)中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng),正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期,因此,具有較好的價(jià)值投資意義,然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此,應(yīng)該采取比較有效的措施,完善基金績(jī)效評(píng)估體系和股票發(fā)行政策;合理地分配基金管理收入結(jié)構(gòu);充分地利用投資組合策略;投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念;不斷完善證券市場(chǎng)的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升,價(jià)值投資將不斷地深入人心,通過(guò)價(jià)值投資可以使中國(guó)證券市場(chǎng)更加趨于穩(wěn)定。

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第6篇

關(guān)鍵詞:會(huì)計(jì)信息;黑馬;價(jià)值投資

(一)財(cái)務(wù)報(bào)告分析的重要性。

誰(shuí)是股市中捕捉黑馬的高手?也許你有點(diǎn)不相信,捕捉黑馬的高手大都是淡化股市技術(shù)分析,精通財(cái)務(wù)的專(zhuān)家。有人做過(guò)統(tǒng)計(jì),股市中10個(gè)捉住大黑馬的人,至少有8個(gè)以上是精研財(cái)務(wù)報(bào)表的投資者。假如你只懂得財(cái)務(wù)分析而不懂技術(shù)分析,你仍可以捉住黑馬(當(dāng)然兩者都懂更好)。假如你只懂技術(shù)分析,而不懂財(cái)務(wù)分析,那你就一定捉不住黑馬,即使偶爾捉住,最后也會(huì)被黑馬踩傷。輸多贏(yíng)少。因此,從某種意義上說(shuō),黑馬是讀財(cái)務(wù)報(bào)表讀出來(lái)的。

由此可見(jiàn),對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告為主要內(nèi)容的企業(yè)基本面分析多么重要。

(二)分析財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)注意的問(wèn)題。

財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)容很多,作為一個(gè)普通投資者,我們不需要也不必要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的內(nèi)容面面俱到,我們只要抓住財(cái)務(wù)報(bào)告的主要方面,認(rèn)真分析研究就會(huì)做到事半功倍。

(1)主營(yíng)業(yè)務(wù)

堅(jiān)持主營(yíng)優(yōu)先的上市公司認(rèn)為上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是立身之本。只有做好主營(yíng)業(yè)務(wù)才能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),提高效益,把“蛋糕”做大。因此他們千方百計(jì)拓展主業(yè),想方設(shè)法來(lái)維護(hù),穩(wěn)定自身在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位,以此來(lái)獲得穩(wěn)定盈利。

俗話(huà)說(shuō),隔行如隔山。如果自己的主業(yè)還把握不住,看見(jiàn)別人田里花好果子好,頭腦一熱,自不量力,也想插一腳,難免栽跟頭。國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史證明,在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中“多元化”經(jīng)營(yíng)并不能抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),相反,保持和擴(kuò)大公司熟悉和擅長(zhǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù),盡力擴(kuò)展市場(chǎng)占有率,以求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益最大化,才是公司長(zhǎng)盛不衰的秘訣。股市中的黑馬也就是“主業(yè)興旺”的代名詞。

(2)市盈率

市盈率(P/E或PER),全稱(chēng)為“市價(jià)盈率比率(Price?Earn?Ratio)”,又稱(chēng)本益比,顧名思義,就是股票的市場(chǎng)價(jià)格與其每股稅后利潤(rùn)的比值,它的計(jì)算公式是:市盈率=收盤(pán)價(jià)/上年度每股稅后利潤(rùn)。

市盈率是考察股票投資價(jià)值的靜態(tài)參考指標(biāo)。20倍市盈率的股票表示:如果每年平均每股的盈利保持不變,把歷年的盈利全部用于派發(fā)股息,需要20年收回投資成本。(這里未考慮企業(yè)成長(zhǎng)性和同期銀行利率等因素)。

市盈率反映的是過(guò)去的事實(shí),而我們買(mǎi)股票是買(mǎi)未來(lái)。如何來(lái)彌補(bǔ)這個(gè)缺陷呢?世界股市頂級(jí)高手彼得?林奇發(fā)明了一個(gè)模式:當(dāng)市盈率是公司增長(zhǎng)率一半時(shí),是很好的購(gòu)進(jìn)時(shí)機(jī)。他不愿購(gòu)進(jìn)市盈率超過(guò)公司增長(zhǎng)率二倍的股票。

(3)市凈率

體現(xiàn)股票真實(shí)價(jià)值最重要的因素,應(yīng)是每股凈資產(chǎn)。判斷股票是否有投資價(jià)值,在考慮市盈率和公司成長(zhǎng)性的同時(shí),不應(yīng)忽略?xún)糍Y產(chǎn)倍率(又稱(chēng)市凈率),也就是每股凈資產(chǎn)與股票市價(jià)之比。

凈資產(chǎn)倍率=每日個(gè)股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)。在股市暫時(shí)低迷中,當(dāng)市場(chǎng)平均市盈率處于20,平均凈資產(chǎn)倍率小于2時(shí),買(mǎi)進(jìn)股票處于最佳投資狀態(tài)。

(4)品牌價(jià)值

以品牌來(lái)衡量股票的內(nèi)在價(jià)值,挖掘潛力股,已經(jīng)被證明是發(fā)現(xiàn)和捕捉黑馬的一個(gè)重要方法。為什么品牌價(jià)值有如此巨大的威力呢?其原因很簡(jiǎn)單,盡管品牌本身是無(wú)形的,但好的品牌所創(chuàng)造的巨大經(jīng)濟(jì)利益卻是可以看見(jiàn)的。一個(gè)品牌的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值越高,說(shuō)明它在市場(chǎng)中的影響就越大。一個(gè)價(jià)值上百億的品牌和一個(gè)價(jià)值只值幾個(gè)億的品牌,其在市場(chǎng)上的影響和號(hào)召力是不可同日而語(yǔ)的。

(5)每股現(xiàn)金流量

每股現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁?總股本。

該指標(biāo)直接反映了企業(yè)支付現(xiàn)金股利和資本支出的能力,也反映了企業(yè)資本創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。與每股收益相比,每股收益衡量的是企業(yè)凈資產(chǎn)的獲利能力,而每股現(xiàn)金流量是每股收益的重要補(bǔ)充指標(biāo),是每股收益的現(xiàn)金保障。通常應(yīng)高于每股收益,因?yàn)楝F(xiàn)金流量沒(méi)有減去折舊。每股現(xiàn)金流量越高,說(shuō)明企業(yè)資本的盈利能力越強(qiáng)。

(三)透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì),價(jià)值依舊是主導(dǎo)。

A股由于投資者結(jié)構(gòu)主要由散戶(hù)構(gòu)成,作為專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者,會(huì)重點(diǎn)關(guān)注基本面,業(yè)績(jī)等指標(biāo);作為非專(zhuān)業(yè)投資者,大多數(shù)人依舊依賴(lài)于周?chē)^專(zhuān)業(yè)人士的“消息”。所以如果拿三年或更長(zhǎng)時(shí)間為周期,股市一定會(huì)體現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值投資的效果,但對(duì)于當(dāng)前A股投資者的結(jié)構(gòu)和不同投資主體的投資行為,在一年或更短時(shí)間內(nèi),可能不見(jiàn)得體現(xiàn)的完全是價(jià)值。所謂存在的就是合理的。我們?nèi)绻槐皇袌?chǎng)上短期非理性炒作誤導(dǎo)的話(huà),還是基本體現(xiàn)價(jià)值導(dǎo)向的。

第7篇

【關(guān)鍵詞】?jī)r(jià)值股;股價(jià);價(jià)值投資

價(jià)值投資是股票市場(chǎng)中一種極為重要的投資手段和投資理念,在歐美市場(chǎng)興起和發(fā)展,并也在最近數(shù)年我國(guó)股票市場(chǎng)中逐漸開(kāi)始張嶄露頭角,投資者和研究者也越來(lái)越重視。筆者擬從價(jià)值投資的股票投資理念出發(fā),對(duì)價(jià)值投資在我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況進(jìn)行實(shí)證分析,以期揭示其內(nèi)在規(guī)律和聯(lián)系,從而為有關(guān)投資者和管理部門(mén)提供參考性意見(jiàn)。

一、價(jià)值投資理論

1.價(jià)值投資概念

價(jià)值投資理論誕生于1929年的美國(guó)股市崩盤(pán)及其后證券市場(chǎng)長(zhǎng)期蕭條的背景之下,以本杰明格雷厄姆和大衛(wèi)?多德在年出版的經(jīng)典著作《證券分析》為標(biāo)志。價(jià)值投資,是指對(duì)影響證券投資的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)景氣度、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ),以上市公司的資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力價(jià)值和成長(zhǎng)性?xún)r(jià)值等作為關(guān)注重點(diǎn),以判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值為目的的投資策略。

2.價(jià)值投資理論

(1)前提假設(shè)

價(jià)值投資理論是為了指導(dǎo)投資者更好地進(jìn)行證券投資而產(chǎn)生的,該理論的成立依據(jù)于對(duì)金融市場(chǎng)的兩點(diǎn)假設(shè):

①金融資產(chǎn)的價(jià)格在短期或中期內(nèi)受經(jīng)濟(jì)社會(huì)各種復(fù)雜多變、影響深遠(yuǎn)的因素作用,經(jīng)常偏離于其內(nèi)在價(jià)值,且不同的時(shí)間段波動(dòng)的幅度可能不等。

②金融資產(chǎn)本身存在一個(gè)穩(wěn)定且可測(cè)量的內(nèi)在價(jià)值,當(dāng)上述偏離發(fā)生時(shí),市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)自我糾正的趨勢(shì),所以從長(zhǎng)期來(lái)看,證券的市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值趨同。

(2)安全邊際

價(jià)值投資理論認(rèn)為投資領(lǐng)域既存在收益,又存在風(fēng)險(xiǎn)。所謂風(fēng)險(xiǎn),就是投資資本損失的大小和可能性。投資者要想降低風(fēng)險(xiǎn),做到不虧損,只有當(dāng)證券價(jià)格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)才能買(mǎi)入。格雷厄姆認(rèn)為當(dāng)股票的價(jià)格低于它的內(nèi)在價(jià)值時(shí),股票就存在一個(gè)正的安全邊際。價(jià)格比價(jià)值低得越多,安全邊際越大。擁有了安全邊際,投資者就擁有了一種更容易取勝的優(yōu)勢(shì)。

(3)價(jià)值評(píng)估

Irving Fisher在1930年提出了確定條件下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論,從理論上講任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于該資產(chǎn)能為其所有者帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。但理論上正確的東西未必能運(yùn)用于實(shí)踐,因?yàn)槲磥?lái)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率具有極大的不確定性,因而極難估計(jì)。價(jià)值投資理論接受現(xiàn)值的概念,但為了避免現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的弊端,提出了新的估值模型。該方法以對(duì)公司所處的經(jīng)濟(jì)條件的全面把握為基礎(chǔ),將重點(diǎn)放在確定的公司財(cái)務(wù)信息上,在估值時(shí)堅(jiān)持理性和保守的作風(fēng),這種方法就是三要素定價(jià)方法:資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力價(jià)值和成長(zhǎng)性?xún)r(jià)值。

二、樣本選擇及模型設(shè)計(jì)

1.樣本選擇

本研究分析的數(shù)據(jù)均來(lái)自中國(guó)股票市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)。本次研究的樣本范圍是從2008年到2014年,在滬深兩市所有A股上市公司中遵循如下條件篩選各年價(jià)值股:①所有年份:P/B≤5;②所有樣本:EPS≥0.1元;③樣本市盈率選擇:P/ E≤30。

2.模型設(shè)計(jì)

模型設(shè)計(jì)分為三步:①根據(jù)P/E、P/B和EPS值,篩選出歷年我國(guó)證券市場(chǎng)符合價(jià)值投資的價(jià)值型股票;②計(jì)算價(jià)值股的市場(chǎng)價(jià)格與反映基本面因素的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)pearson相關(guān)系數(shù);③選取相關(guān)性較強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量,以股票價(jià)格作為因變量,建立多元線(xiàn)性回歸模型。

運(yùn)用Eviews分析軟件,通過(guò)對(duì)歷年大量樣本數(shù)據(jù)的回歸分析,輸出模型中各自變量前的系數(shù)和各檢驗(yàn)值等。其中檢驗(yàn)值代表方程的對(duì)于股票價(jià)格的解釋水平的高低,而各自變量前的系數(shù)則代表各個(gè)基本面因素對(duì)于股票價(jià)格的解釋能力和影響程度。

三、實(shí)證研究結(jié)果

1.樣本概述

按照研究樣本篩選條件,得到樣本數(shù)為3645個(gè):2008年376個(gè),2009年448個(gè),2010年494個(gè),2011年532個(gè),2012年547個(gè),2013年585個(gè),2014年663個(gè)。

從上表1可以看出,樣本數(shù)量逐年增加,原因在于近年來(lái)我國(guó)股市從熊市逐漸開(kāi)始轉(zhuǎn)向牛市的過(guò)程,市場(chǎng)投資價(jià)值不斷增加。

2.Pearson相關(guān)系數(shù)分析

研究中使用SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件計(jì)算2008-1014年選取樣本的所有財(cái)務(wù)指標(biāo)與當(dāng)年年末收盤(pán)價(jià)格的Pearson相關(guān)系數(shù),將至少有一年的|r|≥0.3的指標(biāo)加入統(tǒng)計(jì)表(下表2)

除上表中所列7個(gè)指標(biāo)外,利息支付能力、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率以及主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比率的Pearson相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均有年份在.2和0.3之間,但總體看來(lái)并不顯著。同時(shí)由于凈資產(chǎn)收益率=每股收益/每股凈資產(chǎn),三者之間有明顯的線(xiàn)性相關(guān)性,因此為避免模型出現(xiàn)多重共線(xiàn)性,后期建模中將凈資產(chǎn)收益率從建模指標(biāo)體系中予以剔除。

3.線(xiàn)性回歸分析

以股價(jià)為因變量,流通A股股本、每股凈資產(chǎn)、主營(yíng)利潤(rùn)率、每股收益、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流、每10股派現(xiàn)金額作為自變量,用views統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本做回歸分析,所得結(jié)果經(jīng)整理如下表所示:

從上表可以看出,2008年到2014年這7年間所有年份線(xiàn)性回歸方程的R2值都在0.7以上,而各模型中自變量均通過(guò)了t檢驗(yàn),總體上說(shuō)明該線(xiàn)性模型基本能夠有效地解釋價(jià)值股股價(jià)??偟膩?lái)看,價(jià)值股樣本6個(gè)自變量線(xiàn)性回歸模型的結(jié)果基本符合我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況:價(jià)值股股價(jià)與流通A股股本存在負(fù)相關(guān)性,與每股凈資產(chǎn)、每股收益及主營(yíng)業(yè)務(wù)率存在正相關(guān)性。

(1)除少數(shù)年份外,流通A股股本對(duì)價(jià)值股股價(jià)具有一定的解釋作用,但總體上這個(gè)解釋作用趨于弱化。隨著投資機(jī)構(gòu)和投資者價(jià)值投資理念的增強(qiáng),投資方對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)變得更加謹(jǐn)慎,加上市場(chǎng)監(jiān)管力度的加強(qiáng),使股票市場(chǎng)趨于理性化,價(jià)值股的流通盤(pán)大小對(duì)股票價(jià)格的影響能力得到弱化。

(2)除少數(shù)年份外,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率對(duì)價(jià)值股股價(jià)亦起到了一定的解釋作用,這種解釋作用在整體上表現(xiàn)出上升趨勢(shì),這說(shuō)明了市場(chǎng)開(kāi)始增加對(duì)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)注度。上世紀(jì)末到本世紀(jì)初期,投資機(jī)構(gòu)和投資者相對(duì)來(lái)說(shuō)更關(guān)心莊家、炒作概念等,而不是關(guān)注上市公司本身,但隨著投資理念的理性化和成熟化,上市公司產(chǎn)品服務(wù)和盈利能力在價(jià)值投資選擇時(shí)得到重視,成為極其重要的參考指標(biāo)。

(3)每股收益各年均進(jìn)入回歸模型,且對(duì)股票價(jià)格具有極強(qiáng)的解釋能力。這點(diǎn)和價(jià)值股市場(chǎng)表現(xiàn)的特點(diǎn)十分吻合,能夠在一定程度上體現(xiàn)出進(jìn)行價(jià)值投資的有效性,同時(shí)也說(shuō)明了市場(chǎng)對(duì)價(jià)值投資理念的認(rèn)同。價(jià)值投資機(jī)構(gòu)和投資者只有在掌握上市公司基本面情況,正確預(yù)測(cè)每股收益這類(lèi)價(jià)值型指標(biāo),才能理性投資,長(zhǎng)期有效的規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),才能獲得更高的投資收益。

(4)每股凈資產(chǎn)對(duì)股票價(jià)格的解釋作用也非常有效,這也十分符合價(jià)值股市場(chǎng)表現(xiàn)的特點(diǎn),在一定程度上也體現(xiàn)出進(jìn)行價(jià)值投資的有效性。每股凈資產(chǎn)各年均進(jìn)入回歸模型,且對(duì)股票價(jià)格的解釋作用僅次于每股收益。當(dāng)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況處在風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)的市場(chǎng)基本價(jià)值,是投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),減少損失的重要參考依據(jù)。

(5)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量只有在2012年和2013年進(jìn)入回歸模型,且系數(shù)均為負(fù)值,表明這兩年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量對(duì)股票價(jià)格具有較弱的負(fù)面影響,這在理論上來(lái)說(shuō)是不太正常的現(xiàn)象。筆者認(rèn)為這個(gè)指標(biāo)在我國(guó)股票市場(chǎng)沒(méi)有起到有效正面影響作用的原因主要在于,我國(guó)股票市場(chǎng)投資者特別是眾多散戶(hù)缺乏財(cái)務(wù)管理學(xué)方面的相關(guān)理論知識(shí),無(wú)法對(duì)該項(xiàng)指標(biāo)作出有效解讀。同時(shí)由于市場(chǎng)的盲目性和我國(guó)股民的跟風(fēng)氛圍更是拖累了價(jià)值股市場(chǎng)表現(xiàn)。

(6)每10股派現(xiàn)金額除了2010年外,其他年份均未進(jìn)入模型,說(shuō)明該指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格基本沒(méi)有影響,但從實(shí)際情況來(lái)看,這個(gè)結(jié)果屬于正?,F(xiàn)象。其原因在于,上市公司分紅過(guò)多時(shí),看起來(lái)會(huì)受到股東的歡迎,但用于公司投入再生產(chǎn)的資金必然會(huì)減少,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看并不利于公司的發(fā)展;分紅過(guò)少時(shí)上市公司的投入在生產(chǎn)能力會(huì)增強(qiáng),但會(huì)影響股東的短期利益。正因如此,上市公司現(xiàn)金分紅為輔,股票股利分紅為主。

綜上所述,研究結(jié)果表明影響價(jià)值股股價(jià)的主要因素來(lái)自于基本面因素,雖然在不同的年份,某些指標(biāo)在回歸模型中存在差異,但整體上來(lái)看,各主要變量均在回歸模型之中,這說(shuō)明影響和決定股票價(jià)格的關(guān)鍵點(diǎn)是資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值。

參考文獻(xiàn):

[1]Benjamin Graham & David Todd. Security Analysis[M]. McGrawHill,2008.

[2] Janet Lowe.The Rediscovered Benjamin Graham[M]. Wiley,1999.

第8篇

【關(guān)鍵詞】基本分析;股票;政策;實(shí)戰(zhàn);應(yīng)用

基本面分析是指通過(guò)對(duì)影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素如宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績(jī)、國(guó)家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析,評(píng)估證券的實(shí)際價(jià)值,為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā),影響股價(jià)的因素主要包括宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素,行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資,無(wú)疑是走好投資的第一步。

一、宏觀(guān)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

宏觀(guān)分析主要包括宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀(guān)非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對(duì)證券市場(chǎng)的影響,如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財(cái)政政策等的變化都會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格;宏觀(guān)非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過(guò)影響宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)來(lái)影響證券市場(chǎng)價(jià)格的,如政局的變動(dòng)可能引致經(jīng)濟(jì)的改變,從而影響證券市場(chǎng)價(jià)格,戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂則通過(guò)影響宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。在證券投資領(lǐng)域中,只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向,才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì),作出正確的決策。

首先,從政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響看,2009年針對(duì)房?jī)r(jià)增漲過(guò)快的現(xiàn)象,國(guó)家多次采取措施來(lái)抑制投機(jī)以控制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng),使得2009年下半年房地產(chǎn)股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來(lái),國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日,國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“國(guó)十一條”,之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢(shì)。

2010年9月29日,為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的通知》,國(guó)家有關(guān)部委分別出臺(tái)五條措施,被業(yè)界稱(chēng)作“新國(guó)五條”;2011年1月26日,國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,提出了“國(guó)八條”。4月13日總理主持召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出要不折不扣落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策。國(guó)家頻繁的出臺(tái)了這一系列整治房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)的政策,對(duì)房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響,每一次調(diào)控措施出臺(tái)后都會(huì)引起地產(chǎn)股明顯的下跌,從而使一直處于較好漲勢(shì)的地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢(shì),以至于2010年下半年至今,房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢(shì)。

其次,央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對(duì)股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日,央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息,其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹,這也直接影響到了股票市場(chǎng)。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會(huì)使得銀行發(fā)放的貸款減少,對(duì)金融板塊來(lái)說(shuō)是利空。加息也引起了購(gòu)房需求的減少,使得房地產(chǎn)公司效益降低,引致房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑,使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降,從2010年10月至今,大盤(pán)也跌了幾百點(diǎn),這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺(tái)引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)走好,股票市場(chǎng)就可能迎來(lái)一段表現(xiàn)不錯(cuò)的行情??傮w看來(lái),隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下,我國(guó)股票市場(chǎng)短期來(lái)看,將處于以震蕩為主的狀態(tài)。

二、行業(yè)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

從證券投資分析的角度看,行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位,同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較,為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè),進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。

一般來(lái)說(shuō),如果一個(gè)行業(yè)是符合國(guó)家發(fā)展方向、國(guó)家政策扶持的行業(yè),那么它的前景比較看好,該行業(yè)未來(lái)的股票價(jià)值也相對(duì)高;如果一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到國(guó)家的抑制,那該行業(yè)的股票價(jià)格走勢(shì)不會(huì)太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來(lái)分析。

中國(guó)的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚,但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展,生物制藥行業(yè)作為朝陽(yáng)行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價(jià)值的子行業(yè)之一,具備較大的發(fā)展空間。

首先,政策支持對(duì)該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺(tái)了新醫(yī)改方案,隨后相繼出臺(tái)了許多配套文件,并將在三年內(nèi)(2009-2011)投入8500億元。2009年5月13日,國(guó)務(wù)院總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議,會(huì)議認(rèn)為,要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn),大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲,2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報(bào)。

其次,醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng),分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境,近年來(lái)某些惡性傳染病的爆發(fā)對(duì)傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國(guó),我國(guó)政府迅速展開(kāi)預(yù)防整治措施,積極鼓勵(lì)研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營(yíng)銷(xiāo)到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢(shì),從8月27日至31日,國(guó)內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格漲幅累計(jì)超過(guò)20%,并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下,2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂(lè)觀(guān),在132支醫(yī)藥股中,剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績(jī)差的ST股,有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍,其中海王生物漲幅超過(guò)400%,排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高,超越大盤(pán)6000點(diǎn)時(shí)的估值水平,生物制藥類(lèi)的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力,業(yè)績(jī)更是有了很大的改善,股價(jià)也必然隨之上漲。

三、公司分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用

公司面分析主要包括公司管理層分析和財(cái)務(wù)分析兩方面。通過(guò)對(duì)這兩方面的分析增加對(duì)公司的了解,進(jìn)而判斷該公司的投資價(jià)值。一般來(lái)說(shuō),公司基本分析著重于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理能力和盈利能力兩方面;公司財(cái)務(wù)分析著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。

公司管理方面的狀況直接影響到其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來(lái)走向。一般而言,在選股時(shí)我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過(guò)理性的投資取得較高的投資回報(bào)率,那么該公司的股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上升,利潤(rùn)回報(bào)日益增加,使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如,蘇寧電器,2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下,蘇寧電器通過(guò)細(xì)化市場(chǎng)定位、變聯(lián)營(yíng)為自營(yíng)、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新,引領(lǐng)家電連鎖營(yíng)銷(xiāo)新的變革,繼而成為中國(guó)家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒,更是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報(bào)顯示,2008年1-6月份,蘇寧業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長(zhǎng),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入259.19億元,其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入251.43億元,比上年同期增長(zhǎng)39.41%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.01億元,比上年同期增長(zhǎng)70.36%。經(jīng)過(guò)多次派息、送股后,從2004年7月21日上市開(kāi)盤(pán)價(jià)為29.88元一直運(yùn)作到了2008年的74.84元,后期漲勢(shì)依然喜人。蘇寧電器具有高成長(zhǎng)性和資本擴(kuò)張的能力,2009年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī),蘇寧電器得到了投資市場(chǎng)的高度認(rèn)可,是全球家電連鎖零售業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高的企業(yè)之一。

第9篇

關(guān)鍵詞:雙因子模型 量化投資 超額收益Alpha

1前言

隨著我國(guó)股市體制改革,股票市場(chǎng)迅猛發(fā)展,股票投資新增賬戶(hù)和新股擴(kuò)張飛速,截止到2015年7月,股票賬戶(hù)數(shù)已經(jīng)突破2億,兩市A股約有多2700多只股票,并推行多種利好政策逐步為股票投資者鋪平了道路。在牛短熊長(zhǎng)的中國(guó)股票市場(chǎng),眾多依賴(lài)傳統(tǒng)方法進(jìn)行投資的投資者往往會(huì)損失慘重,此時(shí)利用量化投資策略以尋求較為穩(wěn)定超額收益的投資方法愈來(lái)愈受到投資者青睞,其中尤其是超額收益Alpha量化投資策略廣為受到關(guān)注。

2量化投資與超額收益Alpha投資策略

量化投資就是通過(guò)收集整理現(xiàn)有已發(fā)生的大量數(shù)據(jù),并利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、信息技術(shù)建立數(shù)學(xué)模型對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究,從而構(gòu)建最優(yōu)投資組合以獲得超額收益。簡(jiǎn)而言之,它是一個(gè)將傳統(tǒng)投資理念、風(fēng)險(xiǎn)、收益等進(jìn)行量化并付諸實(shí)現(xiàn)的過(guò)程。在國(guó)內(nèi)量化投資起步較晚,但隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不斷對(duì)外開(kāi)放并與國(guó)際接軌,在國(guó)際上較為盛行的金融研究技術(shù)也逐步在國(guó)內(nèi)鋪展開(kāi)來(lái),但目前投資策略的系統(tǒng)化研究仍是我國(guó)量化投資長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的薄弱之處。因此,更加系統(tǒng)的投資策略研究和實(shí)踐成為當(dāng)下迫切的需求。系統(tǒng)投資策略及組合能推動(dòng)量化投資的快速發(fā)展,對(duì)中國(guó)金融生態(tài)系統(tǒng)的良性循環(huán)起到積極的作用。

所謂超額收益Alpha指的就是實(shí)際收益率中高于對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益率的超額收益部分,嚴(yán)格地來(lái)講,超額收益Alpha是用來(lái)衡量一個(gè)在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整下由投資所產(chǎn)生的“主動(dòng)收益”。超額收益Alpha量化投資策略主要來(lái)源于CAPM模型,在CAPM模型中,投資組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),只有承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)才能獲得更高的收益。資產(chǎn)的收益主要取決于β值,β值越高,期望收益相對(duì)越高,β值越低,期望收益相對(duì)越低。

在CAPM模型的基礎(chǔ)上,超額收益Alpha常被用來(lái)衡量基金的業(yè)績(jī),具體公式如下:α=HPR-Rf-βi[E(Rm)-Rf]。

其中HPR為持有期實(shí)際收益率,在眾多的投資實(shí)踐操作中已經(jīng)得到證明,當(dāng)選擇股票投資組合適當(dāng)時(shí),股票基金能夠獲得高于市場(chǎng)平均水準(zhǔn)的超額回報(bào)。隨著資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展與成熟,超額收益的理念被廣泛接受,從而促使愈來(lái)愈多的投資者采取投資組合主動(dòng)管理的方式來(lái)獲取超額收益,與之相關(guān)的策略稱(chēng)之為超額收益Alpha策略。

3雙因子模型量化投資策略

不同的具有投資價(jià)值的因子(包括盈利性、估值、現(xiàn)金流、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)配置、價(jià)格動(dòng)量和危險(xiǎn)信號(hào)等類(lèi)別)組合便構(gòu)成了不同的因子模型,如單因子模型、雙因子模型以及多因子模型等,其中單因子模型具有不可靠性且多因子模型建模較為復(fù)雜,雙因子模型則以較高的可靠性且操作較為簡(jiǎn)便而受到重視。雙因子模型典型的有盈利性和估值、成長(zhǎng)性和估值、估值和價(jià)格動(dòng)量、現(xiàn)金流和估值、估值和估值、盈利性和盈利性、盈利性和價(jià)格動(dòng)量、估值和資產(chǎn)配置以及估值和危險(xiǎn)信號(hào)等,其中盈利性和估值、成長(zhǎng)性和估值、估值和價(jià)格動(dòng)量和現(xiàn)金流和估值四種雙因子模型效果最強(qiáng)。

3.1盈利性和估值

盈利性和估值是兩個(gè)具有較強(qiáng)投資價(jià)值的因子,且兩者在一定程度上相互孤立,盈利性用來(lái)衡量基本面,決定了公司資源的質(zhì)量,而估值則是與市場(chǎng)因素(價(jià)格)相結(jié)合的基本因子,確定了投資者為這些資源必須付出的價(jià)格,這兩個(gè)因子不論以什么順序組合都是有效的。盈利性因子具有較好的普適性,能產(chǎn)生顯著收益,具有良好的一致性和低波動(dòng)性。

在眾多的能反映盈利性和估值的因子中,可以選取進(jìn)行自由組合從而構(gòu)建雙因子模型。其中由現(xiàn)金流價(jià)格比和現(xiàn)金投入資本回報(bào)率、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)與投入資本回報(bào)率、市凈率和經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率和市凈率、投入資本回報(bào)率和市銷(xiāo)率、現(xiàn)金投入資本回報(bào)率和市銷(xiāo)率、現(xiàn)金投入資本回報(bào)率和價(jià)格資本、自由現(xiàn)金流加股息和凈資產(chǎn)收益率以及市凈率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比股東權(quán)益等組合最為常用。

3.2成長(zhǎng)性和估值

所謂成長(zhǎng)性是指公司收入或現(xiàn)金流產(chǎn)生能力的增加。分析成長(zhǎng)性的目的在于觀(guān)察企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)能力發(fā)展?fàn)顩r。成長(zhǎng)性比率是衡量公司發(fā)展速度的重要指標(biāo),也是比率分析法中經(jīng)常使用的重要比率。在成長(zhǎng)性因子與估值因子結(jié)合時(shí),估值因子則是確保投資者不會(huì)為公司的增長(zhǎng)付出過(guò)高的價(jià)格,從而得到合理價(jià)格增長(zhǎng)策略。

3.3估值與價(jià)格動(dòng)量

投資者情緒對(duì)股價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生重要影響,而價(jià)格動(dòng)量在一定程度上反映了投資者情緒。動(dòng)量就是一種專(zhuān)門(mén)研究股價(jià)波動(dòng)的技術(shù)分析指標(biāo),它以分析股價(jià)波動(dòng)的速度為目的,研究股價(jià)在波動(dòng)過(guò)程中加減速與慣性作用以及股價(jià)動(dòng)靜相互轉(zhuǎn)換的現(xiàn)象。動(dòng)量指數(shù)的理論基礎(chǔ)是價(jià)格和供需量的關(guān)系,如果股票的價(jià)格動(dòng)量為正,說(shuō)明需求超過(guò)了供給,投資者情緒會(huì)變得更加積極。如果股價(jià)的價(jià)格動(dòng)量為負(fù),則表明供給超過(guò)了需求,投資者悲觀(guān)態(tài)度會(huì)占據(jù)上風(fēng),轉(zhuǎn)向看跌,估值倍數(shù)則有可能降低。因此價(jià)格動(dòng)量因子常用于衡量投資者情緒和作出投資時(shí)機(jī)決策的重要工具。估值因子能反應(yīng)股票的價(jià)格高低,但不能解釋股票價(jià)格高低的根本原因。當(dāng)估值因子與價(jià)格動(dòng)量因子相結(jié)合時(shí),能更好解釋股票價(jià)格變化,彌補(bǔ)了估值因子不足之處。

3.4現(xiàn)金流和估值

在投資策略研究中的現(xiàn)金流指的是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的現(xiàn)金流,融資投資等活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不包括在內(nèi)?,F(xiàn)金流能反映公司盈利的真實(shí)性。當(dāng)然單獨(dú)使用現(xiàn)金流因子的投資策略有時(shí)候會(huì)失效,但與估值因子結(jié)合,能避免分析失效現(xiàn)象的發(fā)生?,F(xiàn)金流因子能遴選出產(chǎn)生大量盈余現(xiàn)金的公司,而估值因子則確保投資者不會(huì)現(xiàn)金生成能力支付過(guò)高的價(jià)格。

4結(jié)后語(yǔ)

隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的不斷發(fā)展,量化投資在國(guó)內(nèi)愈來(lái)愈受到投資研究者與實(shí)踐者的青睞,基于實(shí)現(xiàn)超額收益Alpha的量化投資策略成為研究的重點(diǎn)。本文簡(jiǎn)單介紹了量化投資與基于超額收益Alpha投資策略,通過(guò)對(duì)盈利性和估值、成長(zhǎng)性和估值、估值和價(jià)格動(dòng)量和現(xiàn)金流和估值四種雙因子模型進(jìn)行闡述介紹了基于雙因子模型的量化投資策略,為今后更加深入的基于雙因子模型的量化投資策略對(duì)比研究提供參考。參考文獻(xiàn):