時(shí)間：2023-05-22 16:18:00
導(dǎo)語(yǔ)：在股票投資評(píng)估的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
美國(guó)住房開工數(shù)與新建住宅許可數(shù)在2月份出現(xiàn)反彈，歐美日領(lǐng)先指標(biāo)下滑速度逐漸趨緩，若上述指標(biāo)能夠止穩(wěn)或持續(xù)反彈，則表明發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)及制造業(yè)逐漸穩(wěn)定，這幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家最大的有色金屬消費(fèi)市場(chǎng)回穩(wěn)將對(duì)有色金屬供需產(chǎn)生較大影響。
在此背景下，有色金屬價(jià)格趨向復(fù)蘇。3月16日SMMI指數(shù)為1422.03點(diǎn)，為今年1月8日以來(lái)的新高。比本月初上漲4.61％、比2008年12月末上漲13.29％、比2008年同期下跌50.84％。銅與鉛的漲幅最大，分別為19.71％、16.19％，鋁、鋅等出現(xiàn)微弱反彈，錫、鎳表現(xiàn)仍然疲軟。LME金屬六大品種中，LME銅、LME鉛創(chuàng)出四個(gè)月以來(lái)的新高，與2008年末比較，銅、鉛漲幅分別為30.72％、40.11％，漲幅強(qiáng)于中國(guó)相應(yīng)的金屬。鋅、錫小幅上漲，鋁、鎳出現(xiàn)不同幅度的下跌。銅、鋅、鉛為三月份以來(lái)表現(xiàn)較好的金屬。
有色金屬庫(kù)存出現(xiàn)下降跡象。近期以銅為代表的金屬庫(kù)存呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，金元證券分析師認(rèn)為主要是由于企業(yè)減產(chǎn)、國(guó)家收儲(chǔ)、需求略有回升等多種因素引起，持續(xù)性還有待千觀察。
中信證券建議金屬行業(yè)投資以“一條主線”和“兩大主題”為主。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動(dòng)性擴(kuò)張導(dǎo)致通脹預(yù)期漸強(qiáng)的背景下，“金屬價(jià)格反彈預(yù)期”是有色板塊投資的一條主要線索，而“并購(gòu)重組預(yù)期”和“新能源”仍將是市場(chǎng)關(guān)注的兩大主題。個(gè)股方面，建議重點(diǎn)關(guān)注：中金嶺南、寶欽股份、云南銅業(yè)、西部材料和山東黃金、紫金礦業(yè)、中金黃金等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不改低迷，繼續(xù)抑制金屬消費(fèi)；近期年報(bào)、一季報(bào)陸續(xù)公布，08年和09年一季度業(yè)績(jī)可能低于預(yù)期；市場(chǎng)估值水平的回落等。
本周入選的30只股票中從今日投資個(gè)股安全診斷來(lái)看，19只股票的安壘星級(jí)均為三星或以上級(jí)別。我們選擇其中的久聯(lián)發(fā)展(002037)、亨通光電(600487)和攀鋼鋼釩(000629)給予簡(jiǎn)要點(diǎn)評(píng)。
久聯(lián)發(fā)展(002037)
炸藥需求大增
公司是民爆行業(yè)的龍頭企業(yè)，經(jīng)過(guò)4年的生產(chǎn)線技改，炸藥產(chǎn)品符合民爆行業(yè)十一五規(guī)劃鼓勵(lì)類品種。目前具有15.9萬(wàn)噸改性銨油、膨化硝銨、乳化炸藥核定產(chǎn)能，公司實(shí)際產(chǎn)能達(dá)6.95萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能在核定產(chǎn)能下具有較大的彈性空間，下游需求是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素。
從目前快速鐵路、高速公路、煤炭和磷礦資源生產(chǎn)、水利水電工程開工及建設(shè)進(jìn)度來(lái)看，在未來(lái)可預(yù)期的5年內(nèi)，每年對(duì)民爆器材的需求保守估計(jì)在20億以上。由于炸藥產(chǎn)品在2008年提價(jià)以及原料硝酸銨價(jià)格處于低位，炸藥產(chǎn)品今年有望保持較高的毛利率。在爆破工程方面，現(xiàn)場(chǎng)炸藥混裝車技術(shù)將成為未來(lái)炸藥行業(yè)的發(fā)展方向，有可能改變現(xiàn)有炸藥企業(yè)的生產(chǎn)方式。
2009、2010年每股收益分別為0.81、1.06元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為13.7、10.5倍，相對(duì)同行業(yè)估值偏低，給予2009年18―20倍估值，目標(biāo)價(jià)14.58―16.2元，華泰證券給予“買入”評(píng)級(jí)。今日投資《在線分析師》顯示，公司2008至2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.31、0.74和0.91元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為38、16和13倍。當(dāng)前共有4位分析師跟蹤，2人建議“強(qiáng)力買入”，2人建議“買入”，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.50。
亨通光電(600487)
光纖供不應(yīng)求
受3G網(wǎng)絡(luò)投資猛增的拉動(dòng)，光纖供不應(yīng)求。目前中國(guó)移動(dòng)招標(biāo)報(bào)價(jià)86元／芯公里，預(yù)計(jì)全年光纖均價(jià)將達(dá)80元／芯公里左右，同比上漲10％。光纖預(yù)制棒的采購(gòu)價(jià)也大幅上漲，新簽合同價(jià)預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)約10％。光纖其他成本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)光纖生產(chǎn)的毛利率可提高2-4個(gè)百分點(diǎn)。光纜價(jià)格穩(wěn)定。光纖價(jià)格上漲的同時(shí)，輔材(鋼帶、鋁材和塑料等占20％成本)2009年均價(jià)預(yù)計(jì)比2008均價(jià)低20％，光纜的毛利率相對(duì)穩(wěn)定。
公司目前光纖年產(chǎn)能600萬(wàn)芯公里，計(jì)劃今年三季度新增3個(gè)拉絲塔(產(chǎn)能300萬(wàn)芯公里)，年底或明年初計(jì)劃再新增3個(gè)塔。今年，公司光纜產(chǎn)能將從850萬(wàn)芯公里增至950萬(wàn)芯公里。預(yù)計(jì)公司2009年光纖、光纜產(chǎn)銷量將分別達(dá)到700、900萬(wàn)芯公里，同比增長(zhǎng)約55％、40％。
渤海證券提高2008―2010年公司EPS預(yù)測(cè)至0.56、0.82、1.03元。目標(biāo)價(jià)提至20.5元，維持“買入”評(píng)級(jí)。今日投資《在線分析師》顯示，公司2008至2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.54、0.66和0.82元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為31、25和20倍。當(dāng)前共有17位分析師跟蹤，5人建議“強(qiáng)力買入”，10人建議“買入”，2人建議“觀望”，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.82。
攀鋼鋼釩(000629)
重組即將收官
鞍鋼集團(tuán)通過(guò)現(xiàn)金選擇權(quán)第三方身份介入攀鋼重組，最終目的是希望能收購(gòu)攀鋼，布局西南，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品、地域的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。極端假設(shè)情況下，鞍鋼將出資263億元收購(gòu)攀鋼整體上市后52％的股權(quán)。與國(guó)內(nèi)近三年來(lái)鋼鐵公司和鐵礦企業(yè)的并購(gòu)行為相比，鞍鋼的收購(gòu)成本屬業(yè)內(nèi)較高水平，但并未嚴(yán)重高估。而且在二次現(xiàn)金選擇權(quán)出臺(tái)后，持有攀鋼股票的年收益率大大高于市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，預(yù)計(jì)將會(huì)有很大一部分投資者會(huì)放棄第一次行權(quán)而選擇第二次現(xiàn)金選擇權(quán)，這將使得鞍鋼在方案實(shí)施時(shí)實(shí)際需要支付的資金量大大減少。
[關(guān)鍵詞]中國(guó)股票投資者；投資風(fēng)險(xiǎn)管理；股票投資理念；投資制度環(huán)境
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.46.071
當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)全球化、貿(mào)易自由化的發(fā)展逐漸推進(jìn)，并且已經(jīng)建立了完善的世界金融體系，全球化的資本市場(chǎng)也逐漸成立，投資者所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)隨之日漸加劇，相應(yīng)地，對(duì)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求。在股票投資中國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)與收益是共存的，在獲得收益的同時(shí)必然要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。在股票投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸演變成風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)，也給投資者造成一定的經(jīng)濟(jì)損失，因此投資者應(yīng)正確認(rèn)識(shí)股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)，并且做好投資風(fēng)險(xiǎn)管理工作。
1 中國(guó)股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因素
在股票投資活動(dòng)中，應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)、政治、市場(chǎng)以及投資者的心理狀況等對(duì)股票投資的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析[1]。
1.1 內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)
內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)主要是股票投資者在風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中，由于自身知識(shí)、技能不足、受到心理因素等影響，使得投資者預(yù)期的收益受到損失，這主要是投資者內(nèi)部因素造成的。投資者在投資過(guò)程中對(duì)信息的收集不夠完整，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素了解不夠透徹，認(rèn)識(shí)不足，在股票投資中選擇的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法并不合理，并且出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)采取的應(yīng)對(duì)策略也不及時(shí)、不科學(xué)。投資者的投資心理會(huì)影響到股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)為導(dǎo)向的心理。就是在證券市場(chǎng)中，一段時(shí)間大部分投資者對(duì)股票行情的看法和觀點(diǎn)，這些看法有時(shí)是樂(lè)觀的，有時(shí)是悲觀的[2]，這些觀點(diǎn)一旦形成規(guī)模，一些單個(gè)的投資者往往會(huì)受到影響，但是這種大多數(shù)的觀點(diǎn)也可能是謠言或虛假現(xiàn)象，如果個(gè)人投資者的素質(zhì)能力不高，跟風(fēng)而動(dòng)，可能會(huì)獲得良好收益，也可能慘敗而歸。
個(gè)人心理的素質(zhì)。在這種心理因素中，從眾、貪婪、僥幸等心理因素會(huì)影響到個(gè)人投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。
1.2 外生風(fēng)險(xiǎn)
外生風(fēng)險(xiǎn)是由于國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)體制以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、金融市場(chǎng)變化等因素的影響，給投資者帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。
政策制度的風(fēng)險(xiǎn)，是由于經(jīng)濟(jì)制度本身給投資者造成的風(fēng)險(xiǎn)，也可能是由于國(guó)家政策法規(guī)、市場(chǎng)環(huán)境等變化使得證券市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，導(dǎo)致投資者面臨嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)投資者個(gè)人是無(wú)法避免的。國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)股票投資者造成風(fēng)險(xiǎn)[3]。風(fēng)險(xiǎn)心理的預(yù)期是股票投資者對(duì)股市的反應(yīng)比較過(guò)度，在股票增長(zhǎng)時(shí)普遍比較樂(lè)觀，而股票市場(chǎng)低迷時(shí)預(yù)期比較悲觀，對(duì)股市的預(yù)期過(guò)高或過(guò)低。
1.3 投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)
投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)就是投資者的上市公司，或由于操作不當(dāng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，主要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
2 中國(guó)股票投資者投資風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策
2.1 樹立正確的股票投資理念
當(dāng)前，我國(guó)股市還存在著很大的投機(jī)性，很多人盲目跟風(fēng)，道聽小道消息，只關(guān)注股票的行情，卻并不了解股票企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r。這種投機(jī)行為會(huì)使人們的經(jīng)濟(jì)利益受到嚴(yán)重的影響和損失。而要避免這種狀況，股票投資者就要以企業(yè)家的眼光去看待企業(yè)為發(fā)展以及財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況，作出選擇和買賣股票的決定，在企業(yè)的發(fā)展中分享成果收益[4]。股票投資者應(yīng)樹立正確的股票投資理念，將自己從股民變成股東。
2.2 提高投資者的素質(zhì)能力
股票投資者應(yīng)具備一定的證券知識(shí)，并掌握股票投資的方法，了解企業(yè)管理的方式，強(qiáng)化自身的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高自己的心理素質(zhì)。股票投資者要多閱讀相關(guān)的文學(xué)、哲學(xué)書籍，使自己樹立正確的人生觀和價(jià)值觀，多與志趣高尚的人接觸，明確理想與現(xiàn)實(shí)是存在差距的，應(yīng)從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，從小事做起，不斷調(diào)整自己的人生目標(biāo)，并不斷為之努力奮斗。要認(rèn)識(shí)到事情都是有兩面性的，要正確對(duì)待人生的成功與失敗，保持良好的積極的情緒，避免出現(xiàn)極端化的想法。
要認(rèn)識(shí)自我，明確自己的角色，股票投資中存在著很多的假象與誘惑，很容易迷失自己，而成熟的股票投資者會(huì)包容自己的缺點(diǎn)和不足，找到合適的投資方式。同時(shí)，股票投資者應(yīng)提高自己的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)自身教育，了解風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及控制管理的方法，使投資行為更加合理。投資者應(yīng)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)、投資的數(shù)量、自己的習(xí)慣等因素選擇比較靈活的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，并能夠采取有效地措施加強(qiáng)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范與管理。
2.3 打造良好的投資制度環(huán)境
要對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，不僅需要投資者對(duì)自己的行為進(jìn)行約束，還需要從政策制度的角度進(jìn)行管理，打造良好的投資制度環(huán)境，建立公開、透明的審批公示制度。在股票發(fā)行以及審核時(shí)，需要通過(guò)媒體將審核的項(xiàng)目、審核人員以及審核的結(jié)果進(jìn)行公布，在審核過(guò)程中，建立約束機(jī)制對(duì)工程人員的行為進(jìn)行限制和管理。審批人員要采用競(jìng)爭(zhēng)上崗、定期輪換的形式，使申請(qǐng)人的合法權(quán)益得到保障[5]。同時(shí)，對(duì)政府的行為進(jìn)行規(guī)范，使政府的信息披露程序更加規(guī)范合理，能夠?qū)善笔袌?chǎng)中的信息進(jìn)行及時(shí)的披露，保證投資者能夠做出正確的決策。政府的信息對(duì)于股票投資者來(lái)說(shuō)是十分重要的，政府的決策主張將直接影響到整個(gè)股市的走向，因此政府的政策信息披露應(yīng)是一致的，能夠使投資者產(chǎn)生良好的預(yù)期，做出正確的行為選擇。
2.4 加強(qiáng)政府的監(jiān)督管理
要對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，還應(yīng)積極發(fā)揮政府的監(jiān)督管理作用，打擊內(nèi)部交易以及操縱價(jià)格的行為，促進(jìn)我國(guó)的證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良好的發(fā)展。在我國(guó)的股票市場(chǎng)中，政府依然發(fā)揮著十分重要的作用，是保證股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，避免出現(xiàn)股市泡沫的重要角色。我國(guó)政府應(yīng)明確對(duì)自己的定位，加強(qiáng)監(jiān)督管理責(zé)任，分工協(xié)作。同時(shí)，進(jìn)一步對(duì)股票市場(chǎng)秩序進(jìn)行規(guī)范，完善法律法規(guī)，對(duì)證券交易中的違法行為進(jìn)行嚴(yán)肅處理，加強(qiáng)信息公開，保證投資者的利益。積極發(fā)揮證券協(xié)會(huì)的作用，加強(qiáng)政府與證券協(xié)會(huì)之間的配合，實(shí)現(xiàn)信息的共享，保證監(jiān)管的穩(wěn)定。
2.5 做好證券市場(chǎng)的文化建設(shè)
大多數(shù)股票投資者都能夠認(rèn)識(shí)到股票市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，并且了解自身風(fēng)險(xiǎn)的承受能力比較差。我國(guó)人民存在著很強(qiáng)的暴富心理，而風(fēng)險(xiǎn)教育等嚴(yán)重缺失，導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)行為比較多。文化差異也是造成我國(guó)投資者投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱的原因之一。應(yīng)規(guī)范上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，培養(yǎng)一些有助于證券市場(chǎng)發(fā)展的公司企業(yè)，保護(hù)中小型企業(yè)，將損害投資者利益的企業(yè)清除，使股票投資者風(fēng)險(xiǎn)得以降低。
3 結(jié)束語(yǔ)
中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展與完善是一項(xiàng)比較系統(tǒng)的工程，股票投資風(fēng)險(xiǎn)的管理不僅需要投資者自身做出調(diào)整，加強(qiáng)自身的能力素質(zhì)，樹立正確的股票投資理念，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，也需要政府部門的政策制度作為保障，營(yíng)造良好的證券市場(chǎng)投資環(huán)境，做好證券市場(chǎng)的文化建設(shè)，通過(guò)政府的監(jiān)督管理使股票投資者能夠在良好的環(huán)境中進(jìn)行投資，使投資風(fēng)險(xiǎn)的影響降到最低。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期股權(quán)投資；評(píng)估 ；會(huì)計(jì)影響
一、相關(guān)概述
伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，我國(guó)評(píng)估行業(yè)在評(píng)估領(lǐng)域和評(píng)估范圍上不斷拓展，已經(jīng)從原先的不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估逐步向著長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估等方向發(fā)展，拓寬了資產(chǎn)評(píng)估的空間和作用。同時(shí)，長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估已經(jīng)不再是針對(duì)單個(gè)資產(chǎn)或者幾項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估活動(dòng)，而是能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中整體價(jià)值的評(píng)估。一般情況下，企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，所涉及到的金額往往都比較大，能否確保長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，對(duì)于保障企業(yè)投資安全和企業(yè)投資權(quán)益，提升企業(yè)財(cái)務(wù)管理的科學(xué)性都具有重要的積極作用。根據(jù)企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的實(shí)際需求，圍繞企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資結(jié)果的合理性和可靠性，需要進(jìn)一步明確長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的內(nèi)容和方式，在合理確定評(píng)估方法和評(píng)估理論的基礎(chǔ)上，切實(shí)提升長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估結(jié)果的可靠性和可用性。
二、長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的內(nèi)容
長(zhǎng)期股權(quán)投資主要是指投資方對(duì)被投資方部分權(quán)益的投資。在實(shí)際的投資活動(dòng)中，大部分的長(zhǎng)期股權(quán)投資活動(dòng)都是將企業(yè)作為投資ο螅因此投資者在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，有必要圍繞企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，明確被投資者股東權(quán)益和企業(yè)價(jià)值情況。在進(jìn)行投資評(píng)估范圍界定時(shí)，其股東權(quán)益價(jià)值既可以是部分權(quán)益價(jià)值，也可以是全部權(quán)益價(jià)值。通常情況下，長(zhǎng)期股權(quán)投資包括了股權(quán)投資和股票投資兩點(diǎn)，投資者在對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估時(shí)，也主要是針對(duì)股票投資評(píng)估和股權(quán)投資評(píng)估這兩點(diǎn)來(lái)開展工作。
第一，股票投資評(píng)估。對(duì)股票投資進(jìn)行評(píng)估時(shí)，其評(píng)估的對(duì)象既可以是上市公司股票，也可以是非上市公司股票。在評(píng)估方法的選擇上，應(yīng)當(dāng)針對(duì)股票投資的不同類型，采取合適的、針對(duì)性的投資評(píng)估方法。圍繞股票投資評(píng)估，對(duì)評(píng)估內(nèi)容的選擇上科學(xué)劃分，在確保合理性的基礎(chǔ)上根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行評(píng)估對(duì)象的界定。除了上述的股票類型劃分之外，也可以根據(jù)其他劃分標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)股票投資評(píng)估內(nèi)容進(jìn)行科學(xué)的選擇。一方面，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，需要對(duì)被投資對(duì)象的經(jīng)濟(jì)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行綜合考察，全面考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)股票價(jià)格的影響，充分考慮公司股票價(jià)格跟生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況之間的關(guān)聯(lián)，減少證券市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司股票價(jià)格可能造成的的嚴(yán)重沖擊。另一方面，還應(yīng)當(dāng)根據(jù)股票的收益情況以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的情況，將股票劃分為普通股和優(yōu)先股。由于股票波動(dòng)本身具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也不可預(yù)測(cè)，因此投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，將其作為不保本型投資來(lái)進(jìn)行處理，這也表明了股票投資本身的不確定性以及投資收益的巨大變動(dòng)性。
第二，股權(quán)投資評(píng)估。在管理實(shí)踐中，股權(quán)投資最明顯的特征是表現(xiàn)在股權(quán)投資在管理控制上的權(quán)利。它具體是表現(xiàn)在投資企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)被投資企業(yè)的資本控制，或者跟被投資企業(yè)一起共同實(shí)現(xiàn)公司日常經(jīng)營(yíng)管理的控制。也就是說(shuō)投資企業(yè)依靠股權(quán)控制能夠?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)產(chǎn)生控制權(quán)。在具體的投資實(shí)踐中，投資企業(yè)要實(shí)現(xiàn)對(duì)被投資企業(yè)的管理權(quán)控制，主要是依靠在被投資企業(yè)中選派股東等控制方法來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)被投資企業(yè)產(chǎn)生重大影響的。通過(guò)這些股權(quán)控制方法，投資者能夠有效參與到被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中。
三、長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的方法
對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，可以分為相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法兩種。這兩種方法具有各自特點(diǎn)和適用范圍，同時(shí)也會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)產(chǎn)生不同的影響。具體來(lái)講，對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估時(shí)，主要是采用以下幾種方法：
第一，相對(duì)估值法。相對(duì)估值法是對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估時(shí)最為常見的一種方法，進(jìn)行相對(duì)估值法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先確定標(biāo)準(zhǔn)比率，并將以這一標(biāo)準(zhǔn)比率作為重要的參考指標(biāo)，在確定好標(biāo)準(zhǔn)比率之后，在資本市場(chǎng)中選取跟被評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況具有較高類似度的其他幾家企業(yè)，在此基礎(chǔ)上計(jì)算得出這些類似企業(yè)的參考比率，最后依靠計(jì)算所得出的參考比例和被評(píng)估公司的指標(biāo)進(jìn)行相乘，得出被評(píng)估對(duì)象的企業(yè)價(jià)值。投資者在使用相對(duì)估值法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估時(shí)，又會(huì)根據(jù)使用參考比率的不同，將其劃分為市盈率法和市凈率法兩種，這兩種方法主要是根據(jù)不同的指標(biāo)來(lái)計(jì)算出被評(píng)估公司的企業(yè)價(jià)值。
市盈率法。市盈率就是將企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值跟企業(yè)的凈利率進(jìn)行對(duì)比，所得出的比率為市盈率。通過(guò)計(jì)算市盈率能夠體現(xiàn)出投資者對(duì)于被投資企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和利潤(rùn)能力的認(rèn)可。在進(jìn)行市盈率計(jì)算時(shí)，可以按照具體的計(jì)算內(nèi)容劃分為兩個(gè)部分，一方面是當(dāng)期市盈率，另一方面是預(yù)期市盈率。當(dāng)期市盈率是將企業(yè)的當(dāng)期凈利潤(rùn)按照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行比值計(jì)算后所得出的市盈率，當(dāng)期市盈率的計(jì)算結(jié)果可以有效地反映出被投資企業(yè)的歷史盈利能力，而預(yù)期市盈率則是通過(guò)將對(duì)其被投資企業(yè)預(yù)期凈利潤(rùn)除以公司市值之后所得出的比率，預(yù)期市盈率的計(jì)算結(jié)果能夠有效地反映出被投資企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和凈利潤(rùn)情況，這兩種市盈率的計(jì)算結(jié)果分別體現(xiàn)了被投資企業(yè)的歷史盈利能力和預(yù)期盈利能力。市盈率法適用于周期性弱的公司，如公共服務(wù)業(yè)等。
需要注意的是，使用市盈率法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估也有著自身的優(yōu)缺點(diǎn)。其優(yōu)點(diǎn)是市盈率這一指標(biāo)計(jì)算相對(duì)比較容易，所獲取的數(shù)據(jù)也比較簡(jiǎn)單，用戶通過(guò)簡(jiǎn)單的計(jì)算步驟獲得這一指標(biāo)，并依靠這一計(jì)算結(jié)果更為明確地獲得對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)投入產(chǎn)出以及其收益的狀況。與此同時(shí)，使用市盈率法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估，也涵蓋了被投資企業(yè)的股利政策，能夠依靠這一指標(biāo)對(duì)被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理分析和評(píng)價(jià)。同時(shí)市盈率法也有著一定的缺陷和不足。一方面，計(jì)算市盈率時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確被投資企業(yè)的凈利潤(rùn)數(shù)值為負(fù)時(shí)，并不代表被投資企業(yè)的整體價(jià)值為負(fù)，因此當(dāng)市盈率計(jì)算結(jié)果為負(fù)數(shù)，并不能對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性作用。另一方面，在計(jì)算市盈率時(shí)，所獲取的公司利潤(rùn)指標(biāo)往往會(huì)受到被投資企業(yè)管理者的影響，如果被投資企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)波動(dòng)范圍比較大，也會(huì)影響到市盈率法計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性，進(jìn)而影響到長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。
市凈率法。市凈率法所體現(xiàn)的是被投資企業(yè)賬面凈資產(chǎn)，根據(jù)評(píng)估對(duì)象的不同市凈率發(fā)可以劃分為當(dāng)期市凈率和預(yù)期市凈率兩種。市凈率法跟市盈率法具有相同點(diǎn)，其相同點(diǎn)主要是體現(xiàn)在兩者都是通過(guò)預(yù)期市凈率來(lái)對(duì)被投資企業(yè)未來(lái)的企業(yè)價(jià)值情況進(jìn)行評(píng)估，能夠體現(xiàn)出長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估的本質(zhì)。使用市凈率評(píng)估方法對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估具有一定的優(yōu)勢(shì)。一方面，被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)在呈現(xiàn)負(fù)數(shù)的情況時(shí)，能夠通過(guò)補(bǔ)充市盈率方法對(duì)被投資企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)投資情況進(jìn)行評(píng)估。另一方面，依靠市凈率法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估，在計(jì)算相關(guān)指標(biāo)時(shí)，所需要的股權(quán)賬面價(jià)值指標(biāo)獲取相對(duì)容易。同時(shí)，假如被投資企業(yè)所采取的會(huì)計(jì)政策具有一致性時(shí)，采用市凈率法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估，所得出的結(jié)果能夠很好地反映出被投資企業(yè)的價(jià)值變動(dòng)情況。跟市盈率法一樣，市凈率法本身也具有一定的缺陷和不足。一方面，假如部分被投資企業(yè)資不抵債，則采用市凈率法往往不科學(xué)，得出的結(jié)論也具有偏差。另一方面，對(duì)于當(dāng)前的大多數(shù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來(lái)講，由于企業(yè)股權(quán)價(jià)值本身并不高，依靠這種方法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估也不合適。另外，假如被投資企業(yè)在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)所采用的會(huì)計(jì)政策不具有一致性，采用這一方法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估也往往會(huì)導(dǎo)致被投資企業(yè)的股權(quán)賬面價(jià)值相互之間不能夠進(jìn)行科學(xué)對(duì)比，采用市凈率法進(jìn)行此企業(yè)的長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估所得出的結(jié)論也具有偏差。與市盈率法不同，市凈率法比較適合周期性強(qiáng)的企業(yè)，如銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等。
第二，絕對(duì)估值法。絕對(duì)估值法是相比較于相對(duì)估值法而言的，絕對(duì)估值法這一方法在使用上并不參照于相對(duì)指標(biāo)，而主要是依靠經(jīng)濟(jì)附加值等絕對(duì)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行計(jì)算的，以此來(lái)獲得長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估結(jié)論，計(jì)算得出被投資企業(yè)的企業(yè)價(jià)值。一般來(lái)講，投資者在使用絕對(duì)估值法時(shí)也可以有比較多的具體方法，通常情況下經(jīng)濟(jì)附加值法使用比較廣泛。使用經(jīng)濟(jì)附加值法進(jìn)行絕對(duì)估值計(jì)算計(jì)算時(shí)，其指標(biāo)的計(jì)算公式可以表示為：
EVA=NOPAT-（IC*WACC）=IC（ROIC-WACC）
上述公式中，NOPAT表示稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)，IC表示投資資本，ROIC表示投資資本的回報(bào)率，WACC表示加權(quán)平均資本成本。
為進(jìn)一步提高投資者在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估時(shí)絕對(duì)估值法的使用科學(xué)性，研究者在上述公式的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建了經(jīng)濟(jì)附加值法公司價(jià)值評(píng)估的模型。其公司價(jià)值評(píng)估模型可以表示為：
Vt=ICt-1++FGA
上述公式中，Vt表示企業(yè)評(píng)估價(jià)值，ICt-1表示t-1期中的投入資本的價(jià)值數(shù)值，EVAt表示的是第t期EVA值，F(xiàn)GA表示的是未來(lái)能夠增長(zhǎng)的現(xiàn)值。
使用絕對(duì)估值法進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值評(píng)估具有一定的優(yōu)勢(shì)。相比較于相對(duì)評(píng)估法，絕對(duì)評(píng)估法能夠準(zhǔn)確地計(jì)算出被投資企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，同時(shí)能夠?qū)⒈煌顿Y企業(yè)的管理決策跟股權(quán)價(jià)值之間實(shí)現(xiàn)緊密連接。但是，使用絕對(duì)值法也具有一定的缺陷和不足。在計(jì)算絕對(duì)估值指標(biāo)時(shí)，其計(jì)算過(guò)程往往會(huì)受到市場(chǎng)中通貨膨脹的影響比較深刻，同時(shí)也往往產(chǎn)生折舊效果。這些都不利于絕對(duì)值法在評(píng)估長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值時(shí)的準(zhǔn)確性，會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)果造成一定的偏差。絕對(duì)估值法適用于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、有穩(wěn)定股利發(fā)放的企業(yè)。
四、長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估對(duì)會(huì)計(jì)的影響
長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的結(jié)果可以對(duì)會(huì)計(jì)產(chǎn)生一定的影響，它能夠?yàn)槠髽I(yè)會(huì)計(jì)計(jì)量提供必要的核算價(jià)值基礎(chǔ)，是企業(yè)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算的重要數(shù)據(jù)來(lái)源。一般來(lái)講，長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估對(duì)于會(huì)計(jì)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
一方面是對(duì)會(huì)計(jì)初始計(jì)量的影響。對(duì)于被投資企業(yè)股權(quán)價(jià)值的初始計(jì)量，主要是反映在企業(yè)的初始投資成本上。投資者在進(jìn)行初始投資成本計(jì)算時(shí)，可以將其視作獲得投資成果的公允價(jià)值，也可以將其視作在投資過(guò)程中投資者所付出的所有價(jià)款。如果進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的結(jié)果具有科學(xué)性，能夠?yàn)橥顿Y者提供專業(yè)的決策管理意見，對(duì)于提高投資企業(yè)的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)工作具有重要積極意義。
另一方面是對(duì)投資企業(yè)減值準(zhǔn)備工作的影響。如果企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，被投資企業(yè)的的長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估結(jié)果低于企業(yè)的賬面價(jià)值，投資者就需要在財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算上充分考慮減值準(zhǔn)備計(jì)提工作，以此來(lái)提高企業(yè)會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性和可靠性。同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理者還應(yīng)當(dāng)對(duì)被投資企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確的核算，避免因?yàn)楸煌顿Y企業(yè)價(jià)值信息人為操縱所造成的長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估結(jié)果偏差，可以依靠第三方減值測(cè)試等手段方法，提高長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估的準(zhǔn)確性，減少投資損失，提高長(zhǎng)期股權(quán)投資效益。
另外，長(zhǎng)期股權(quán)投資評(píng)估是上市公司基本面分析的必要過(guò)程，通過(guò)比較用估值方法計(jì)算出的公司理論股價(jià)與市場(chǎng)實(shí)際股價(jià)之間的差異，可以指導(dǎo)投資者進(jìn)行具體的投資行為。準(zhǔn)確的估值定價(jià)可以幫助投資者抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)、做出正確的決策。
參考文獻(xiàn)：
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論文摘要:我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問(wèn)題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來(lái)就無(wú)所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行較為深入的探討。
一、引言
過(guò)去,我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問(wèn)題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來(lái)就無(wú)所不在。如人們?cè)诮?jīng)營(yíng)過(guò)程中,會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營(yíng),或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營(yíng),甚至是放棄經(jīng)營(yíng)。這種經(jīng)營(yíng)的靈活性使企業(yè)可以在經(jīng)營(yíng)中因勢(shì)利導(dǎo),適應(yīng)形勢(shì)的變化,降低經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),提高經(jīng)營(yíng)的效益,體現(xiàn)出了一定的價(jià)值。而今,隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場(chǎng)的建立,使得人們可以方便地在市場(chǎng)上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價(jià)值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來(lái)。如果我們?cè)谠u(píng)估過(guò)程中,尤其在對(duì)高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價(jià)值占企業(yè)價(jià)值絕大多數(shù)的企業(yè)評(píng)估過(guò)程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價(jià)值,必然會(huì)扭曲企業(yè)價(jià)值。
針對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的局限,近20年來(lái),學(xué)者們就這一問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問(wèn)題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價(jià)的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對(duì)實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論的深入探討。近年來(lái),隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國(guó)兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們?cè)诮鹑陬I(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價(jià)問(wèn)題,許多學(xué)者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的實(shí)際問(wèn)題。在評(píng)估領(lǐng)域,比較地研究集中在對(duì)實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。
二、金融期權(quán)
金融期權(quán)是未來(lái)一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費(fèi)用(權(quán)力金)后,享有在將來(lái)某一時(shí)間某一時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購(gòu)買或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是一種持有者按約定的價(jià)格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價(jià)格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照?qǐng)?zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來(lái)某一確定的時(shí)間買賣某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)買賣某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個(gè)主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對(duì)預(yù)先不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。
以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價(jià)格P買入一份執(zhí)行價(jià)格為E的該看漲期權(quán)。股票的價(jià)格用S來(lái)表示。并假設(shè)到期日的股票價(jià)格為ST,到期時(shí)間為T。則到期日時(shí),期權(quán)持有人持有期權(quán)的價(jià)值為Max(ST-E,0)持有人的損益情況π如圖1所示。
由上圖我們可以看出:當(dāng)ST-E>P時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<ST-E<P時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)ST-E<0時(shí),投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對(duì)于歐式看漲期權(quán)的賣方而言,由于買賣雙方實(shí)際是零和博弈,買方盈利時(shí)賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當(dāng)ST-E>P時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方虧損;當(dāng)0<ST-E<P時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方賺取部分期權(quán)費(fèi);當(dāng)ST-E<0時(shí),買方放棄期權(quán),賣方賺取全部期權(quán)費(fèi)。賣方的損益情況可用圖2表示。
三、實(shí)物期權(quán)方法
在風(fēng)險(xiǎn)投資中,由于項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值是以實(shí)物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實(shí)物期權(quán)Luehrman(1998)認(rèn)為,項(xiàng)目的NPV與期權(quán)價(jià)值高度相關(guān),二者在T=0時(shí)相同,任何計(jì)算NPV的數(shù)據(jù)均包含有計(jì)算C的價(jià)值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時(shí)指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來(lái)的后期決策柔性所帶來(lái)的額外價(jià)值。因此,在實(shí)物期權(quán)理論下,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值由兩部分組成:一是項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值,它是靜態(tài)的、被動(dòng)的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來(lái)的期權(quán)價(jià)值,是由經(jīng)營(yíng)柔性帶來(lái)的,該期權(quán)的價(jià)值可用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)。其項(xiàng)目?jī)r(jià)值可以表示為:項(xiàng)目?jī)r(jià)值=靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值NPV+柔性經(jīng)營(yíng)的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值C。
靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值NPV的計(jì)算可采用傳統(tǒng)的DCF法,而柔性經(jīng)營(yíng)的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值C則可采用二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型或Black-Scholes模型。由于與二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型相比,利用Black-ScholeS模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值所需的參數(shù)較少,大大減少了計(jì)算所需的信息量。因而,在評(píng)估的實(shí)踐中,多數(shù)采用的是sBlack-Schkles模型。其計(jì)算公式為:
下面我們從分析Black-Scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)的特征,在對(duì)比股票期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用Black-Schoes模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值時(shí)各參數(shù)的取值。
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是基礎(chǔ)股票的價(jià)格,這個(gè)價(jià)格實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價(jià)——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。
2.期權(quán)的行使價(jià)格(X)。行使價(jià)格是期權(quán)到期時(shí)的預(yù)定價(jià)格。在股票期權(quán)中,行使價(jià)格是在購(gòu)買期權(quán)時(shí)約定在未來(lái)一定時(shí)間購(gòu)買股票的價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)投資中可以將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出I看作期權(quán)的行使價(jià)格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價(jià)格越大,期權(quán)的價(jià)值越低。因此,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言,對(duì)相同的項(xiàng)目,投入成本越高,利潤(rùn)空間越小,投資價(jià)值越低。
3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差(σ2)。對(duì)于股票期權(quán)來(lái)講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率(σ)。就風(fēng)險(xiǎn)投資而言,波動(dòng)率是指與被投資項(xiàng)目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險(xiǎn)多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險(xiǎn)越大則同時(shí)意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大,投資價(jià)值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險(xiǎn)在這里成為一個(gè)十分有利的因素。因而被投資項(xiàng)目未來(lái)可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價(jià)值越大。
4.有效期(T)。有效期T為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的情況對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長(zhǎng)短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的綜合影響。到期日越長(zhǎng),期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。
5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來(lái)說(shuō),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō),市場(chǎng)均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無(wú)法使用套期理論來(lái)實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來(lái)的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。
6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來(lái)表示的。這可能是為暫時(shí)回避競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場(chǎng)而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。
由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒有考慮經(jīng)營(yíng)柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過(guò)去決策中通常低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評(píng)估方法。
參考文獻(xiàn):
1.宋逢明.期權(quán)定價(jià)理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng).管理科學(xué)學(xué)報(bào),1998(1)
2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778
3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)
4.羊利鋒,雷星暉.實(shí)物期權(quán)方法在投資項(xiàng)目評(píng)估中的運(yùn)用.決策借鑒,2001(6)
5.周曉宏,程希駿.期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用.運(yùn)籌與管理,2002(1)
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5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來(lái)說(shuō),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō),市場(chǎng)均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無(wú)法使用套期理論來(lái)實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來(lái)的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。
6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來(lái)表示的。這可能是為暫時(shí)回避競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場(chǎng)而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。
由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒有考慮經(jīng)營(yíng)柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過(guò)去決策中通常低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評(píng)估方法。
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關(guān)鍵詞 中小股民 投資技巧
從事股票交易現(xiàn)在已成人們比較普遍的理財(cái)方式，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展了，許多家庭都有10萬(wàn)、20萬(wàn)的閑置存款，這些錢如果放在銀行里，增值率實(shí)在太低，但投資別的領(lǐng)域普通百姓又沒有時(shí)間、門路和精力，投資股市，已經(jīng)成為平民百姓閑置資金增值的一個(gè)最好途徑，經(jīng)濟(jì)頭腦的人，絕不會(huì)讓資金閑置在銀行里。
但股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也很大，許多人因?yàn)椴欢善焙蜁r(shí)間精力限制，總是賠多賺少。有的人不會(huì)選股，看不出哪種股好，人云亦云，跟風(fēng)炒股，賠了也不知道原因；有的沒時(shí)間看盤，買支股票漲了沒時(shí)間出，結(jié)果跌了還賠進(jìn)去了；有的心態(tài)不好，自己的股不漲，看別的股漲，自己就受不了，該拋出這個(gè)追那個(gè)股，原來(lái)的股又漲了，進(jìn)的股又跌了，總是踏錯(cuò)節(jié)奏，追來(lái)割去，最后損失巨大；有的熊市不知止損，被套70%；有的牛市不敢持有，漲100%的股票，賠10%就拋了，因此如何做好自己的投資，筆者認(rèn)為為了取得好的投資效果，可以從以下幾方面做起。
一、遵守自己的交易紀(jì)律
行為金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗(yàn)法則的謬誤和情緒因素的影響，很容易做出非理性的投資，要克服這個(gè)行為帶來(lái)的損失，就必須要有一套自己的操作紀(jì)律，避免情緒交易。
1.找到自己操作理念的進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)，每個(gè)投資者的投資策略有所不同，可以從公司的盈利水平，發(fā)展?jié)摿?，?dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況等分析，通過(guò)技術(shù)分析找出個(gè)股的買賣點(diǎn)。
2.找出所持有的個(gè)股的出場(chǎng)點(diǎn)，出場(chǎng)點(diǎn)比進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)更重要，只有找好了出場(chǎng)點(diǎn)才能實(shí)現(xiàn)投資的期望，通過(guò)分析，一旦符合離場(chǎng)條件，要立刻離場(chǎng)，絕不猶豫。
3.只做能力范圍內(nèi)的交易，當(dāng)市場(chǎng)不符合自己操作理念時(shí)要懂得休息，切勿做自己紀(jì)律之外的交易。
二、實(shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化
（一）正確評(píng)估股票的投資價(jià)值
投資者之所以對(duì)股票進(jìn)行投資，是因?yàn)楣善本哂幸欢ǖ耐顿Y價(jià)值，股票的投資價(jià)值受多方面因素的影響，并隨著這些因素的變化而發(fā)生相應(yīng)的變化，影響股票投資價(jià)值的因素很多，受宏觀經(jīng)濟(jì)，行業(yè)形勢(shì)和公司經(jīng)營(yíng)管理等多方面因素的影響，所以投資者在決定某種股票之前，首先認(rèn)真評(píng)估股票的投資價(jià)值。只有當(dāng)股票處于投資價(jià)值區(qū)域時(shí)，投資證券才有利可圖；股票投資分析正是對(duì)可能影響股票投資價(jià)值的各種因素進(jìn)行綜合分析，來(lái)判斷這些因素及其變化可能會(huì)對(duì)股票投資價(jià)值的各種影響，所以它有利于投資者正確評(píng)估股票的投資價(jià)值。
（二）減少非理易
中小投資者的股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購(gòu)買并持有”策略，中國(guó)股票市場(chǎng)不僅波動(dòng)幅度大，而且波動(dòng)的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了投資者的過(guò)度交易與市場(chǎng)投機(jī)心理，而市場(chǎng)濃烈的投機(jī)氛圍則反過(guò)來(lái)會(huì)推進(jìn)股價(jià)波動(dòng)幅度與頻率。所以要減少噪音交易，同時(shí)避免羊群效應(yīng)。
（三）價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念
價(jià)值投資發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散的市場(chǎng)投資理念這種投資理念的前提是市場(chǎng)價(jià)值是潛在和客觀的，主要有三方面；其一價(jià)值發(fā)現(xiàn)是一種投資于市場(chǎng)價(jià)值被低估的投資品的過(guò)程，在投資品價(jià)值未達(dá)到被高估的閥值時(shí)，投資獲利的機(jī)會(huì)總是大于風(fēng)險(xiǎn)；其二，由于某些投資品市場(chǎng)價(jià)值是直接或間接與其所在的行業(yè)成長(zhǎng)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平相聯(lián)系的，在行業(yè)發(fā)展及國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有出現(xiàn)停滯之前，投資品的價(jià)值還會(huì)不斷增值，在這種增值過(guò)程中又相應(yīng)地分享著國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的益處；其三，對(duì)于某類具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)投資理念的投資品，隨著投資過(guò)程的進(jìn)行，往往還有一個(gè)價(jià)值再發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程也許還會(huì)將這類投資品的市場(chǎng)價(jià)值推到一個(gè)相當(dāng)高的價(jià)值平臺(tái)，在我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展，其行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，挖掘?yōu)質(zhì)的公司，能提高投資的凈效用。
三、順應(yīng)趨勢(shì)
水總是往低處流”因?yàn)槟鞘亲枇ψ钚〉姆较?，順?yīng)著這趨勢(shì)，水才能流到大海，股票市場(chǎng)也是一樣，順應(yīng)趨勢(shì)，也是股民在股票市場(chǎng)上成功的關(guān)鍵。例如：移動(dòng)平均線能揭示股價(jià)波動(dòng)方向，即上升趨勢(shì)或下降趨勢(shì)，并且具有助漲助跌的作用，順應(yīng)趨勢(shì)從移動(dòng)平均線上看很明顯的作用，并且利用移動(dòng)平均線“黃金交叉”與移動(dòng)平均線的“死交叉”做為買賣點(diǎn)，對(duì)股民的操作具有很好的指示作用（如圖1所示）。
（一）在上證指數(shù)日K線中，當(dāng)移動(dòng)平均線的5日均線與60日均線形成“黃金交叉”時(shí)，我們開始考慮做多股票，這時(shí)候的市場(chǎng)往往是在看多行情中，順應(yīng)著這一趨勢(shì)，可以開始尋找個(gè)股移動(dòng)平均線中的5日均線與60日均線形成黃金交叉的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，這就排除了很多個(gè)股，減少挑選個(gè)股的時(shí)間。
（二）在上證指數(shù)日K線中，當(dāng)移動(dòng)平均線的5日均線與60日均線形成死交叉時(shí)，往往是意味著后市將會(huì)下跌，此時(shí)如果空倉(cāng)觀望，將避免被長(zhǎng)期深深套牢的風(fēng)險(xiǎn)。
從幾個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)看下以上方法的作用，大盤在2008年01月21，5日均線與60日均線形成死交叉，后市跌倒了1975點(diǎn)才形成黃金交叉，大盤整整跌了3093點(diǎn)，如果此時(shí)空倉(cāng)，將會(huì)避免了極大損失，2009年1月15號(hào)，從1900點(diǎn)形成黃金交叉到2009年8月17號(hào)的2990點(diǎn)，如果當(dāng)時(shí)開始做多，將會(huì)獲利頗豐。從去年4月28號(hào)的2933點(diǎn)的“死交叉”開始空倉(cāng)，到現(xiàn)在，相信同樣可以避免了很大的損失。
【關(guān)鍵詞】金融市場(chǎng)羊群效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)收益價(jià)值投資
一、金融市場(chǎng)概述
金融市場(chǎng)是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過(guò)作用工具進(jìn)行交易而融通資金的市場(chǎng)。換句話說(shuō)，金融市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券交易活動(dòng)的市場(chǎng)。作為資金融通的市場(chǎng)，其構(gòu)成十分復(fù)雜，是由許多不同的市場(chǎng)組成的一個(gè)龐大體系。金融市場(chǎng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)開放的市場(chǎng)，其參與者眾多，人們傾向于認(rèn)為多數(shù)的決定是最合理的，進(jìn)而引申出羊群效應(yīng)這種不利于資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的非理。一般根據(jù)金融市場(chǎng)上交易工具的期限，把金融市場(chǎng)分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩大類。當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)中股價(jià)波動(dòng)較大。一方面，股價(jià)波動(dòng)是股票的固有屬性，是受證券市場(chǎng)的不確定性、信息不對(duì)稱、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度等因素的影響和制約的。另一方面，股價(jià)暴漲將引起股市泡沫，且這種虛幻繁榮有投機(jī)性、價(jià)格高估、突發(fā)性、聯(lián)動(dòng)性等特點(diǎn)。
二、金融市場(chǎng)中多數(shù)投資者的行為分析
金融市場(chǎng)運(yùn)作的虛擬性和信息的不對(duì)稱性，使股票投資具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)證券市場(chǎng)在各個(gè)方面都出現(xiàn)了極其復(fù)雜的變化，導(dǎo)致市場(chǎng)操作難度加大。在國(guó)際化、全流通、專業(yè)化、價(jià)值化等視野下，投資者必須思考如何運(yùn)進(jìn)行股票投資，在買賣股票時(shí)需采用什么樣的投資理念、方法和策略，以及應(yīng)該優(yōu)先買賣什么樣的股票。然而，就目前而言，絕大多數(shù)的投資者都沒有意識(shí)到這一點(diǎn)，羊群效應(yīng)這種非理性的行為就像魔咒一樣，不斷左右著廣大投資者的思想。
羊群效應(yīng)是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴于輿論。即市場(chǎng)中的壓倒多數(shù)的觀念，而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性、效率有很大影響。我國(guó)投資者的理性意識(shí)還不健全，跟風(fēng)等各種非理現(xiàn)象比較突出。研究表明，在市場(chǎng)大幅下挫的時(shí)候給投資者帶來(lái)的拋售壓力明顯大于在市場(chǎng)上漲時(shí)給投資者帶來(lái)的購(gòu)買沖動(dòng)。在市場(chǎng)大幅下挫時(shí)，大盤的走低使得大部分投資者擔(dān)心自己持有的股票價(jià)格也會(huì)大幅下挫，于是紛紛拋出股票，這種賣方的羊群行為反過(guò)來(lái)使得許多股票價(jià)格同時(shí)下降，這樣形成了價(jià)格下降和拋售羊群行為之間的正反饋。在市場(chǎng)大幅上升時(shí)，雖然有一些投資者看好市場(chǎng)，大幅增倉(cāng)，但是也有些投資者擔(dān)心價(jià)格過(guò)高而不愿跟入，此時(shí)投資者的行為相對(duì)分散，跟風(fēng)行為低于在熊市中的羊群行為。
三、股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)及收益的再認(rèn)識(shí)及價(jià)值投資理念的引入
1、風(fēng)險(xiǎn)
所謂風(fēng)險(xiǎn)，一般的理解是指遭受各種損失的可能性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)是指實(shí)際獲得的收益低于預(yù)期收益的可能性，而造成這種可能性的原因是股息的減少和股票價(jià)格的非預(yù)期變動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大部分。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指總收益變動(dòng)中由影響所有股票價(jià)格的因素造成的那一部分。經(jīng)濟(jì)的、政治的和社會(huì)的變動(dòng)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的根源，它們的影響使幾乎所有的股票以同樣的方式一起運(yùn)動(dòng)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指在總風(fēng)險(xiǎn)中對(duì)一個(gè)公司或一個(gè)行業(yè)是獨(dú)一無(wú)二的那部分風(fēng)險(xiǎn)。管理能力、消費(fèi)偏好、罷工之類的因素造成一個(gè)公司利潤(rùn)的非系統(tǒng)變動(dòng)。非系統(tǒng)因素基本獨(dú)立于那些影響整個(gè)股票市場(chǎng)的因素。由于這些因素影響的是一個(gè)公司或一個(gè)行業(yè)，因此只能一個(gè)公司一個(gè)行業(yè)地研究它們。因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)僅涉及某個(gè)公司或某個(gè)行業(yè)的股票，所以，投資者可以通過(guò)審慎的投資選擇來(lái)減少甚至避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要形式有金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作性風(fēng)險(xiǎn)。
2、收益
股票投資收益是指投資者投資行為的報(bào)酬。一般情況下，股票投資的收益主要分為貨幣收益和非貨幣收益兩大類。貨幣收益是投資者購(gòu)買股票后在一定的時(shí)期內(nèi)獲得的貨幣收入，由兩個(gè)部分組成。一是投資者購(gòu)買股票后成為公司的股東，并以股東的身份，按照持股的多少，從公司獲得相應(yīng)的股利，包括股息、現(xiàn)金紅利和紅股等，在我國(guó)的一些上市公司中，有時(shí)還可得到一些其他形式的收入，如配股權(quán)證的轉(zhuǎn)讓收入等。二是因持有的股票價(jià)格上升所形成的資本增值，這正是目前我國(guó)絕大部分投資者投資股票的直接目的。非貨幣收益的形式多種多樣，如投資者購(gòu)買股票成為股東后，可以參加公司的股東大會(huì)，查閱公司的有關(guān)數(shù)據(jù)資料，獲取更多的有關(guān)企業(yè)的信息，在一定程度上參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，在企業(yè)重大決策中有一定的表決權(quán)，這在一定程度上可以滿足投資者的參與感等等。
投資者要提高股票投資的收益率，關(guān)鍵在于選擇購(gòu)買何種股票以及在何時(shí)買進(jìn)或拋出股票。任何股票投資者都希望自己能買到贏利豐厚、風(fēng)險(xiǎn)小的股票，因此，在做出投資決策時(shí)，一般都要考慮投資對(duì)象的企業(yè)屬性和市場(chǎng)屬性。股份制公司企業(yè)屬性的好壞，主要是通過(guò)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司的行業(yè)背景及其成長(zhǎng)性、發(fā)行公司的規(guī)模等各方面的因素來(lái)進(jìn)行考察。
3、價(jià)值投資
在進(jìn)行股票投資決策時(shí)，進(jìn)行股票的內(nèi)在價(jià)值分析，可以使投資者更加理性和成熟，避免投資的盲目性以及短期的逐利行為。
股票投資內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)的目標(biāo)是股票投資人得到穩(wěn)定可靠的收益，而盡量避免風(fēng)險(xiǎn)。從投資者角度來(lái)看，一支股票的收益性越大越好，而它的風(fēng)險(xiǎn)性是越小越好，對(duì)于一些長(zhǎng)期持有者來(lái)講，股票的成長(zhǎng)性是非常關(guān)鍵的因素。因此，采用因素法，可以將股票投資價(jià)值的因素歸結(jié)為收益性、成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)性三大方面，而這三大方面又可以作進(jìn)一步的細(xì)分（見圖1）。
根據(jù)相關(guān)公式計(jì)算出股票收益性、成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的分值，以定量分析的方式對(duì)股票進(jìn)行綜合評(píng)判。具體計(jì)算方法如下：
A：對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表中的數(shù)據(jù)經(jīng)計(jì)算和無(wú)量綱處理后，得出C層數(shù)據(jù)；
B：采用因子分析法分別計(jì)算出B1、B2和B3的得分值；
f（B）=Σ（C層因子得分×因子貢獻(xiàn)率）
C：用層次分析法分別計(jì)算出B1、B2、B3的權(quán)重W1W2W3，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值：F(A)=f（B1）W1+f（B2）W2+f（B3）W3
四、實(shí)證分析
本文結(jié)合寶鋼股份股價(jià)走勢(shì)，利用相關(guān)模型說(shuō)明進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益分析在投資決策中的應(yīng)用。研究方法說(shuō)明：在該實(shí)證分析中，我們選取的是寶鋼股份在最近一個(gè)月的股票收盤價(jià)并將其作為研究樣本，利用EXCEL的數(shù)據(jù)分析工具庫(kù)，通過(guò)估計(jì)出一個(gè)絕大多數(shù)投資者所能接受的投資預(yù)期回報(bào)率。首先計(jì)算出股票的波動(dòng)性，即樣本的標(biāo)準(zhǔn)差；其次做出股價(jià)運(yùn)行的模擬模型，基本可以看出預(yù)測(cè)的股價(jià)和實(shí)際價(jià)格的偏離程度；最后做出股價(jià)的正態(tài)分布圖，觀測(cè)出價(jià)格出現(xiàn)頻率最高的區(qū)間。
研究目的：通過(guò)以上的定量分析，可以獲得現(xiàn)實(shí)股價(jià)和預(yù)期價(jià)格的偏離程度，衡量出其風(fēng)險(xiǎn)程度，并驗(yàn)證股價(jià)走勢(shì)屬于正態(tài)分布。以圖形的形式使得投資者對(duì)股價(jià)的走勢(shì)有一個(gè)比較系統(tǒng)的了解，做到心中有數(shù)，在看出股價(jià)的分布概率的基礎(chǔ)上，結(jié)合技術(shù)分析中的經(jīng)典假設(shè)——?dú)v史會(huì)重復(fù)，為未來(lái)的投資決策做基礎(chǔ)。
假設(shè)有10%的投資回報(bào)率，以最近27天的數(shù)據(jù)為樣本，并認(rèn)為一年有250個(gè)交易日。在表1中，通過(guò)Ln（number）函數(shù)的使用，對(duì)每天的股價(jià)比求對(duì)數(shù)，得出日投資回報(bào)率，進(jìn)而使用STDEV函數(shù)求出日標(biāo)準(zhǔn)偏差，最后乘上250個(gè)交易日SQRT（250）可獲得該股票的年波動(dòng)率，利用EXCEL軟件，可以輕易得出其年波動(dòng)率為53.91%。
結(jié)合對(duì)該股票年標(biāo)準(zhǔn)偏差的計(jì)算（53.91%），緊接著要對(duì)股價(jià)運(yùn)行進(jìn)行模擬，將時(shí)間的步長(zhǎng)值定為1，從而設(shè)立時(shí)間序列。
首先要對(duì)我們估計(jì)的年收益率進(jìn)行連續(xù)復(fù)利調(diào)整，以Mu代表預(yù)期收益率，代表股價(jià)的波動(dòng)性，那么可以得到調(diào)整后的預(yù)期回報(bào)率為Amu=Mu-^2/2=-4.53%。
其次，利用RAND函數(shù)在這27天中進(jìn)行隨機(jī)抽樣，并通過(guò)函數(shù)NORMSINV將隨機(jī)樣本轉(zhuǎn)換為正態(tài)隨機(jī)分布。
最后，在信息不對(duì)稱的前提下，本文將股票價(jià)格分為兩部分，即股票價(jià)格=確定價(jià)格+不確定價(jià)格。這里要說(shuō)明兩點(diǎn)：一是對(duì)于股票價(jià)格，由于是在原來(lái)價(jià)格基礎(chǔ)上進(jìn)行模擬，故接下來(lái)的價(jià)格自然不能再使用原來(lái)27天的觀測(cè)價(jià)格，而后一天的股價(jià)=目前股價(jià)EXP（時(shí)間步長(zhǎng)值A(chǔ)mu/250+后一天的隨機(jī)抽樣正態(tài)分布值SQRT（時(shí)間步長(zhǎng)值/250））；二是對(duì)于其中的確定價(jià)格，可以由公式：今天的確定價(jià)格=昨天價(jià)格的確定部分EXP（AMu時(shí)間步長(zhǎng)值/250）得出。寶鋼股份的當(dāng)前價(jià)格為16.45元。
根據(jù)表1的天數(shù)、股票價(jià)格、確定和不確定四欄，可以畫出模擬圖形，該模型以可視化的方式來(lái)展示出股票價(jià)格是如何遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)假設(shè)而變化的。我們可以通過(guò)計(jì)算機(jī)反復(fù)按F9來(lái)生成多個(gè)不同的價(jià)格通道，并觀察到模擬股票價(jià)格通道與實(shí)際股票和股指的股價(jià)歷史有著驚人的相似性。
在表1對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定基礎(chǔ)上，進(jìn)一步創(chuàng)建一個(gè)模型，使其能在一個(gè)圖表中很好的顯示股票價(jià)格在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的對(duì)數(shù)正態(tài)分布。在該模型中首先需要計(jì)算出股票的最低以及最高價(jià)格，利用EXCEL的分析數(shù)據(jù)庫(kù)，股票的最高（低）價(jià)格=EXP（（Ln（目前股價(jià)）+AMu時(shí)間期限）+/-4SQRT（時(shí)間期限））；其次在得出股價(jià)的步進(jìn)值后列出其價(jià)格序列，本文將寶鋼股份的價(jià)格范圍劃分為200個(gè)相等步進(jìn)值，因此該股票的價(jià)格步進(jìn)值為（最高價(jià)-最低價(jià)）/200；最后利用NORMDIST函數(shù)求出股價(jià)的累計(jì)概率。
將以上數(shù)據(jù)進(jìn)行圖表化，可以更加清晰的看出正態(tài)分布的趨勢(shì)以及股價(jià)出現(xiàn)概率最大的區(qū)間。該模型可以使投資者感受到股價(jià)未來(lái)價(jià)格的分布將如何隨各種影響變量的變化而發(fā)生變化，例如通過(guò)改變標(biāo)準(zhǔn)偏差，可以觀察到波動(dòng)性很低時(shí)，分布趨向于對(duì)稱分布，而波動(dòng)性很高時(shí)，分布的斜率也會(huì)加大。同樣，時(shí)限很短時(shí)，分布基本上是對(duì)稱的，而時(shí)限加長(zhǎng)時(shí)，分布的斜率也會(huì)越來(lái)越大。
五、結(jié)論
作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，股票市場(chǎng)在直接融資領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，任何非理性的投資不僅會(huì)扭曲市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，在帶來(lái)巨大波動(dòng)的同時(shí)還會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。因此，構(gòu)建一個(gè)理性的投資環(huán)境是非常有必要的，也是目前我們最應(yīng)該做的。
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關(guān)鍵詞：股票投資；財(cái)務(wù)分析；應(yīng)用方法
一、財(cái)務(wù)分析在股票投資中的重要意義
在股票投資方面，財(cái)務(wù)分析的作用不可小覷，對(duì)投資者的意義主要有以下兩個(gè)方面：(1)輔助投資決策。財(cái)務(wù)報(bào)表可較為全面的體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、現(xiàn)金流量、財(cái)務(wù)狀況等等，在投資決策時(shí)，投資者勢(shì)必要充分了解企業(yè)財(cái)務(wù)情況，客觀評(píng)價(jià)企業(yè)的基本面，包括盈利能力、償債能力與發(fā)展前景等，還要分析指標(biāo)變化對(duì)股價(jià)產(chǎn)生的影響，最終做出正確的投資決策；(2)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)財(cái)務(wù)分析不但可對(duì)企業(yè)的過(guò)去、現(xiàn)狀進(jìn)行正確評(píng)價(jià)，還可科學(xué)預(yù)測(cè)發(fā)展前景，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，特別是長(zhǎng)線投資者，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力能否持續(xù)、發(fā)展是否穩(wěn)定對(duì)投資成敗具有決定作用，因此在正確分析企業(yè)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的準(zhǔn)確把握可有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，這也是財(cái)務(wù)分析作用的重要體現(xiàn)。
二、財(cái)務(wù)分析在股票投資中的應(yīng)用
(一)會(huì)計(jì)報(bào)表分析1、企業(yè)利潤(rùn)表企業(yè)利潤(rùn)表反映企業(yè)的收入情況，費(fèi)用支出，到最終的利潤(rùn)情況。首先利潤(rùn)表的主營(yíng)收入部分，可以讓我們快速了解企業(yè)所處行業(yè)。大家知道炒股應(yīng)跟著趨勢(shì)走，一種是宏觀趨勢(shì)，是指全國(guó)甚至全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與股票市場(chǎng)現(xiàn)狀。第二個(gè)趨勢(shì)就是所選企業(yè)的行業(yè)是否符合未來(lái)趨勢(shì)，是即將沒落的傳統(tǒng)行業(yè)還是未來(lái)新興的科技，所謂炒股炒未來(lái)預(yù)期，選股先選對(duì)板塊就是這個(gè)意思。除主營(yíng)收入外，我們還要關(guān)注一下企業(yè)投資收益。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)當(dāng)然希望企業(yè)它的主營(yíng)收入越高越好，至于一些投資收益，例如購(gòu)買金融資產(chǎn)之類的都是屬于聽天由命型的收益，投資過(guò)大的話有時(shí)候會(huì)帶來(lái)很大的業(yè)績(jī)波動(dòng)。另外對(duì)于收入中的關(guān)聯(lián)方收入我們也應(yīng)該注意，因?yàn)楹芏嗌鲜泄痉埏棃?bào)表的手段往往在這體現(xiàn)。利潤(rùn)方面的分析在下面的財(cái)務(wù)指標(biāo)中再具體分析。2、現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表的關(guān)鍵是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期明顯低于凈利潤(rùn)的時(shí)候大家要特別注意。因?yàn)檫@意味著企業(yè)的資金回流可能出現(xiàn)了問(wèn)題，或者可能企業(yè)的產(chǎn)品已經(jīng)失去競(jìng)爭(zhēng)力需要靠賒銷來(lái)打開市場(chǎng)。當(dāng)然更嚴(yán)重的就是上面提到的經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)粉飾的報(bào)表，無(wú)論企業(yè)的合同弄的多專業(yè)，收入做的多好看，但是因?yàn)楝F(xiàn)金流的造假成本很高，造假者一般不會(huì)在這動(dòng)手腳。另外從現(xiàn)金流量表中也可以判斷出企業(yè)發(fā)展處于哪個(gè)階段，不同階段會(huì)對(duì)后續(xù)盈余產(chǎn)生直接影響，通過(guò)分析經(jīng)營(yíng)、籌資與投資三種現(xiàn)金流間的關(guān)系可知，在企業(yè)成長(zhǎng)時(shí)期，投資量與融資量較多，支付的現(xiàn)金流占比較大；在成熟時(shí)期，由于經(jīng)營(yíng)逐漸趨于穩(wěn)定，獲利逐漸增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流占比進(jìn)一步增加；在衰退時(shí)期，由于經(jīng)營(yíng)不利，企業(yè)存在虧損，凈現(xiàn)金流占比較小，甚至為負(fù)值?？梢娡ㄟ^(guò)流量表對(duì)企業(yè)未來(lái)盈余預(yù)測(cè)分析可對(duì)投資會(huì)起到較大作用。3、資產(chǎn)負(fù)債表(1)風(fēng)險(xiǎn)排除作用。首先上市公司的流動(dòng)比率可以判斷它短期的資金流是否存在問(wèn)題，還可以用長(zhǎng)期負(fù)債率來(lái)判斷企業(yè)的盈利能力，因?yàn)楫?dāng)銀行敢于借更多的錢給企業(yè)長(zhǎng)期使用時(shí)，銀行實(shí)際上已經(jīng)為我們把了一次企業(yè)的質(zhì)量關(guān)了。另外資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的企業(yè)也要小心，因?yàn)樵俸玫钠髽I(yè)也會(huì)有倒霉的時(shí)候，一旦遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或者天災(zāi)人禍時(shí)時(shí)往往就扛不住了。(2)評(píng)估企業(yè)財(cái)富。資產(chǎn)負(fù)債表中的存貨高低是好是壞由其產(chǎn)品性質(zhì)決定。例如電子產(chǎn)品類因更新?lián)Q代太快，過(guò)高庫(kù)存下時(shí)間久了存貨就會(huì)貶值，而如果是酒類產(chǎn)品，便會(huì)增值。另外無(wú)形資產(chǎn)中如果有土地使用權(quán)，那更是一項(xiàng)不可估量的財(cái)富。當(dāng)然還要小心商譽(yù)不能過(guò)高，因?yàn)橐坏┧顿Y的項(xiàng)目不達(dá)業(yè)績(jī)的時(shí)候這可能就會(huì)是一個(gè)雷，而且這種資產(chǎn)減值、商譽(yù)減值的問(wèn)題很多時(shí)候會(huì)集中爆發(fā)在年報(bào)期間。
(二)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)分析1、毛利率應(yīng)注意分析一家公司的毛利率，毛利增幅、毛利率變化趨勢(shì)一定要跟同行業(yè)來(lái)比才有意義。毛利率的把握一般是同一行業(yè)來(lái)說(shuō)越高的企業(yè)越有優(yōu)勢(shì)。但是要注意突然暴利企業(yè)，要判斷是否擁有了特別優(yōu)勢(shì)的技術(shù)，又或者只是因?yàn)樘厥鈺r(shí)期的突然暴漲。又或者某些企業(yè)雖然現(xiàn)在暴利，但是它可能是已經(jīng)進(jìn)入高峰爆發(fā)期未來(lái)會(huì)轉(zhuǎn)弱的一些產(chǎn)業(yè)。另外我們還要注意企業(yè)的一些做賬方式，有些企業(yè)可能會(huì)將一些當(dāng)期巨額前期研發(fā)、廣告投入等成本進(jìn)行不同的處理攤銷方式，也會(huì)影響毛利率。2、市凈率眾所周知證券市場(chǎng)的股票具有很強(qiáng)的流通性，所以它會(huì)有一部分流通溢價(jià)。用市凈率來(lái)評(píng)價(jià)股價(jià)時(shí)要有行業(yè)之分，因?yàn)椴煌袠I(yè)的核心價(jià)值不一樣。例如一些資源類企業(yè)如鋼鐵，電力等比較適合，而一些科技類，服務(wù)類企業(yè)就不那么適合了。3、市盈率在選中要購(gòu)買的股票后，投資者還應(yīng)對(duì)投資的時(shí)機(jī)進(jìn)行確定，市盈率指標(biāo)的重點(diǎn)就在于它傳遞著這樣一個(gè)信息即如果上市公司保持目前的盈利能力，投資者購(gòu)買股票的本金，需要幾時(shí)才能收回？但是在實(shí)際應(yīng)用中還要參考很多其它因素，例如該企業(yè)的基本面，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度怎么樣，如果凈利潤(rùn)每年都以比較高的水平遞增的話，市盈率很快就會(huì)下降，投資者很快就能收回本錢并盈利。但是如果基本面非常差的話，投資者就有可能血本無(wú)歸了。
［關(guān)鍵詞］私募基金；有限合伙；投資方向；投資理念
［中圖分類號(hào)］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）13-0069-02
伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),中國(guó)已成為亞洲最為活躍的潛力巨大的私募股權(quán)投資市場(chǎng)之一。新《公司法》和《合伙企業(yè)法》的重新修訂,對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺(tái)。無(wú)論是上市公司還是非上市公司股權(quán)投資領(lǐng)域,私募基金開始浮出水面并占據(jù)越來(lái)越重要的地位。本文主要是思考探討合伙制私募基金的一些發(fā)展戰(zhàn)略方面的問(wèn)題。
1 合伙制私募基金與其他形式私募基金的比較
(1)什么是有限合伙企業(yè)。根據(jù)《合伙企業(yè)法》,合伙制企業(yè)分為普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)。其中,有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成,普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任,有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任,合伙企業(yè)的合伙人可以包括自然人、法人和其他組織。
《合伙企業(yè)法》為私募基金的規(guī)范化運(yùn)作提供了一個(gè)新的選擇,客戶作為有限合伙人投入資金,而管理人以少量資金參與成為普通合伙人,具體負(fù)責(zé)投入資金的運(yùn)作,并按照合伙協(xié)議的約定收取管理費(fèi)。
(2)私募基金的組織形式。主要有三類：非上市公司型、契約型和合伙型。
非上市公司型私募基金：依照國(guó)內(nèi)公司法,又包括有限責(zé)任公司型和非上市的股份有限公司型兩種,按照英美公司法則通稱為非公眾公司(Private company)。
契約型私募基金：其基礎(chǔ)法律關(guān)系是信托,受《信托法》約束。信托公司發(fā)行的資金信托計(jì)劃,還應(yīng)遵守中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員頒布的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》。
合伙型私募基金：可以分為普通合伙型和有限合伙型,以有限合伙型為主,目前主要受《合伙企業(yè)法》調(diào)整。
2 合伙制私募基金投資方向的戰(zhàn)略性思考
合伙制私募基金的合伙期限一般在20年以上,因此需要站在長(zhǎng)期投資的角度上來(lái)考慮投資方向的選擇。
西格爾在《股市長(zhǎng)線法寶》一書里,用一張金融資產(chǎn)名義總回報(bào)率指數(shù)圖(1802―2006年12月)講述了關(guān)于一美元的故事。1802年,三個(gè)美國(guó)人手里各有一美元,但是他們各自作出了不同的投資決定：一個(gè)人害怕風(fēng)險(xiǎn),買了黃金作為一種保障；一個(gè)人愿意冒一定風(fēng)險(xiǎn),買了有風(fēng)險(xiǎn)但又不太大的債券；一個(gè)人敢于冒險(xiǎn),買了風(fēng)險(xiǎn)較大的股票,希望獲得較高的收益。斗轉(zhuǎn)星移,滄海桑田。2006年(即204年之后)三份原始票據(jù)和實(shí)物被發(fā)現(xiàn),三位投資者的后裔成了這些財(cái)產(chǎn)的合法繼承人。但是,收益結(jié)果卻有天壤之別：1美元的黃金現(xiàn)在價(jià)值32.84美元；1美元的債券現(xiàn)在價(jià)值18.235美元；1美元的股票現(xiàn)在價(jià)值1270萬(wàn)美元。股票顯然是那些追求長(zhǎng)期收益的投資者的最佳選擇,股票投資是長(zhǎng)期內(nèi)積累財(cái)富的最佳方式。
長(zhǎng)期來(lái)看,股票的回報(bào)率不僅大大超過(guò)了其他所有金融資產(chǎn)的回報(bào)率,而且當(dāng)我們把通貨膨脹考慮在內(nèi)時(shí),股票甚至比債券更安全,也更具有可預(yù)測(cè)性。
過(guò)去兩個(gè)世紀(jì),黃金的價(jià)格走勢(shì)與通貨膨脹大體一致,長(zhǎng)期而言可以起到保護(hù)投資者免受通貨膨脹沖擊的作用,但黃金的實(shí)際回報(bào)率僅為年均0.3%,回報(bào)之低也是超乎人們想象的,這個(gè)歷史數(shù)據(jù)應(yīng)該引起因?yàn)榻邳S金大漲而對(duì)黃金抱有過(guò)高期望的發(fā)燒友們的足夠重視。黃金還有一個(gè)致命的缺陷是,黃金不是生息資產(chǎn),持有期間沒有現(xiàn)金流入,而且還要支付保管費(fèi),和股票相比明顯處于劣勢(shì),只有在意想不到的非常時(shí)期,才能贏上一兩局。
股票的本質(zhì)不是一張被人們炒得上下翻飛的紙,而是企業(yè)的所有權(quán),是生意的一部分。股票持有者就是股東,股東價(jià)值的來(lái)源是未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn),而未來(lái)現(xiàn)金流的來(lái)源就是企業(yè)贏利。
3 合伙制私募基金投資理念的戰(zhàn)略性思考
(1)視股票為生意的一部分。應(yīng)該抱著準(zhǔn)備買下整家企業(yè)的態(tài)度來(lái)買一支股票,假設(shè)次日股市關(guān)閉十年仍然樂(lè)意擁有該支股票。投資的命運(yùn)主要取決于所選擇的企業(yè)經(jīng)營(yíng)的命運(yùn),而不是取決于把握市場(chǎng)趨勢(shì)的能力。正如巴菲特所言：在價(jià)值投資中間,你買的不再是一個(gè)股份,而是生意的一部分,你買的公司的意義,不是為了在下個(gè)星期,下一個(gè)月或者下一年賣掉它們,而是你要成為它們的擁有者,利用這個(gè)好的商業(yè)模式將來(lái)幫你掙錢。
(2)“市場(chǎng)先生”是在那里服務(wù)你,而不是指導(dǎo)你。市場(chǎng)的主要作用是為你提供報(bào)價(jià)服務(wù),你可隨意忽略或利用他的報(bào)價(jià),但他不能告訴你,你的投資決定是對(duì)的還是錯(cuò)的。格雷厄姆說(shuō)：“從根本上講,價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正的投資者只有一個(gè)重要的意義：當(dāng)價(jià)格大幅下跌時(shí),向他提供了明智購(gòu)買的機(jī)會(huì)；當(dāng)價(jià)格大幅上漲時(shí),向他提供了明智賣出的機(jī)會(huì)。在其他時(shí)間里,如果他忘記股票市場(chǎng)的存在而把注意力放在他的股息回報(bào)和他的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上,他將會(huì)做得更好?！币虼?正確的做法是不預(yù)測(cè)、不在意股市短期波動(dòng),把主要精力放在閱讀、思考、公司調(diào)研和價(jià)值評(píng)估上,并耐心等待適當(dāng)?shù)馁I賣機(jī)會(huì)。
(3)安全邊際是穩(wěn)健投資的核心。巴菲特說(shuō)：“架設(shè)橋梁時(shí),你堅(jiān)持載重量為3萬(wàn)磅,但你只準(zhǔn)許1萬(wàn)磅的卡車穿梭其間。相同的原則也適用于投資領(lǐng)域?！边@個(gè)原則就是安全邊際。安全邊際是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度。打個(gè)比方就是“五毛錢買一塊錢人民幣”,要堅(jiān)持“打折購(gòu)買”。
安全邊際對(duì)投資操作有兩個(gè)重要作用：一是當(dāng)你的評(píng)估發(fā)生錯(cuò)誤,或者你的運(yùn)氣差于平均水平時(shí),提供一個(gè)緩沖帶,保護(hù)你的本金免于虧損；二是它在減少風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),增加你的投資回報(bào)。
4 結(jié) 論
中國(guó)合伙制私募基金有著廣闊的發(fā)展前景,在投資方向和投資標(biāo)的的選擇上,股票是長(zhǎng)期投資的最優(yōu)選擇,在投資理念中,巴菲特風(fēng)格的價(jià)值投資理念經(jīng)實(shí)踐檢驗(yàn),是合伙制私募基金的重要的可借鑒思想。
參考文獻(xiàn):
［1］西格爾.股市長(zhǎng)線法寶［M］.范齊瑤,譯.北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2009.
［2］李文濤.私募有限合伙基金法律制度研究［M］.北京:知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社,2009.
【關(guān)鍵詞】 開放式股票型基金; 績(jī)效; 集中度
一、引言
開放式基金中的股票型基金在資產(chǎn)配置中將大部分資產(chǎn)投向股票市場(chǎng),導(dǎo)致其凈值波動(dòng)幅度較大,并且股票型基金在開放式基金中所占比例較大,因此開放式股票型基金受到了眾多基金投資者的關(guān)注和青睞。一般來(lái)說(shuō),開放式股票型基金都具有各自的業(yè)績(jī)基準(zhǔn),股票型基金的管理人具有信息上的優(yōu)勢(shì)和較高的投資分析能力,通過(guò)將資產(chǎn)配置到其認(rèn)為具有跑贏大市的潛力的股票上,并且賦予這些股票較大的權(quán)重,那么很有可能取得超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)。本文對(duì)開放式股票型基金的績(jī)效和股票配置的集中度(包括行業(yè)集中度)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究,以探討在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下開放式股票型基金提高其重倉(cāng)股票的集中度或行業(yè)集中度是否能夠使其取得超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)。
二、文獻(xiàn)回顧
目前研究基金績(jī)效與股票配置集中度關(guān)系的文獻(xiàn)不多,主要是以實(shí)證研究為主。Kacperczyk,Sialm和Zheng(2005)利用1984年至1999年美國(guó)共同基金的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn):共同基金在行業(yè)集中度上具有顯著差異,集中度高的基金往往遵循迥異的投資風(fēng)格。平均來(lái)說(shuō),在控制了風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)格差異后,持有集中度高的投資組合的基金業(yè)績(jī)比持有分散化投資組合的基金的業(yè)績(jī)好,這個(gè)結(jié)論對(duì)于多種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整評(píng)價(jià)測(cè)度都適用。Baks,Busse和Green(2006)以總收益率、四因素Alpha①、收益率與Daniel,Grinblatt,Titman和Wermer(1997)提出的特征為基礎(chǔ)的基準(zhǔn)差異來(lái)作為業(yè)績(jī)的測(cè)度,以赫芬達(dá)爾指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)化的赫芬達(dá)爾指數(shù)、基尼系數(shù)和變異系數(shù)來(lái)衡量股票組合的超配程度,其證明了共同基金的業(yè)績(jī)與基金經(jīng)理對(duì)少數(shù)股票進(jìn)行超配的意愿存在著正相關(guān)的關(guān)系。持股集中度高的基金的業(yè)績(jī)要高于持股分散化的基金的業(yè)績(jī)大約每月30個(gè)基點(diǎn)。Brands,Brown和Gallagher(2005)的實(shí)證研究證明了基金績(jī)效與投資組合集中度存在正相關(guān)關(guān)系。梁斌、陳敏和繆柏其(2007)研究了封閉式基金持股集中度和業(yè)績(jī)之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)封閉式基金的持股越集中,基金的業(yè)績(jī)就會(huì)越好。解洪濤和周少甫(2008)的研究結(jié)果顯示,股票選擇上的資產(chǎn)配置集中度給基金帶來(lái)了超額收益,而行業(yè)資產(chǎn)配置過(guò)度集中給基金帶來(lái)的損失大于收益,且較大的資產(chǎn)規(guī)模并沒有給基金帶來(lái)過(guò)高的收益。朱宏泉和李亞靜(2008)實(shí)證研究了我國(guó)證券市場(chǎng)中封閉式基金的投資集中度與基金凈值間的相關(guān)性,其結(jié)果表明基金前十位股票的投資比重之和占其股票投資的比例與基金累計(jì)單位凈值是顯著的正相關(guān)關(guān)系,而基金的行業(yè)投資集中度對(duì)基金累計(jì)單位凈值的影響并不顯著?？傮w上看,相關(guān)文獻(xiàn)的研究主要是以各種指標(biāo)和模型來(lái)測(cè)度基金績(jī)效和股票配置集中度,采用實(shí)證方法對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。
三、變量與數(shù)據(jù)
(一)開放式股票型基金績(jī)效與股票配置集中度的指標(biāo)的選擇
從2002年開始,開放式基金在發(fā)行時(shí)需要公布基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。開放式股票型基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)通常反映了基金的投資風(fēng)格,例如基金的股票投資的主要范圍(如上證180指數(shù)的成分股),股票投資占基金凈值的比例。通過(guò)比較基金凈值實(shí)際增長(zhǎng)率和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn),可以在一定程度上反映基金管理人的管理能力,而不是僅僅通過(guò)基金凈值的絕對(duì)增長(zhǎng)率來(lái)評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。由于公布業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)及其表現(xiàn)有利于促進(jìn)基金管理人遵守基金契約,穩(wěn)定基金投資風(fēng)格,有利于基金投資者對(duì)基金的業(yè)績(jī)作出合理的評(píng)價(jià),《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則》規(guī)定在基金年報(bào)、半年報(bào)和季度報(bào)告中,基金管理人必須披露凈值增長(zhǎng)率與其同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率的比較。基于以上所述,本文選取基金凈值實(shí)際增長(zhǎng)率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的差作為開放式股票型基金投資績(jī)效的指標(biāo)。
在集中度的度量方面有兩種方法,第一種是絕對(duì)法,包括行業(yè)集中度、赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)、熵指數(shù)等指標(biāo);第二種是相對(duì)法,包括洛倫茲曲線和基尼系數(shù)。本文的股票配置集中度分為持股集中度和行業(yè)配置集中度。我國(guó)的開放式股票型基金在半年報(bào)和年報(bào)中公布所有股票投資明細(xì),在第1季度和第3季度的定期報(bào)告中只公布按公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前十名股票投資明細(xì),而本文實(shí)證研究的時(shí)間頻率是季度,因此本文以每個(gè)季度開放式股票型基金公布的占基金資產(chǎn)凈值比例最大的前十名股票其比例的總和來(lái)衡量持股集中度。在每個(gè)季度的定期報(bào)告中,開放式股票型基金會(huì)公布報(bào)告期末按行業(yè)分類的股票投資組合,行業(yè)分類一共有13個(gè)大類,其中制造業(yè)又可細(xì)分為10個(gè)子行業(yè),因此本文的行業(yè)分類共有22類,包括除制造業(yè)外的其他12個(gè)行業(yè)和制造業(yè)中的10個(gè)子行業(yè)。定期報(bào)告包含有各行業(yè)投資占基金資產(chǎn)凈值的比例,本文以該比例作為赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)中的權(quán)重來(lái)計(jì)算該指數(shù),作為行業(yè)配置集中度的度量指標(biāo)。
開放式股票型基金績(jī)效的計(jì)算公式是:
ARit=Rpit-Rbit
其中,Rpit是指開放式股票型基金i在季度t的凈值增長(zhǎng)率,Rbit是指開放式股票型基金i的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)在季度t的增長(zhǎng)率。
開放式股票型基金的持股集中度和行業(yè)配置集中度的計(jì)算公式分別為:
(二)控制變量的選擇
1.風(fēng)險(xiǎn)
在基金凈值增長(zhǎng)率與其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)進(jìn)行比較時(shí),不能忽略的是兩者之間風(fēng)險(xiǎn)的比較,因?yàn)槿绻诨鸬臉I(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí),即使基金凈值增長(zhǎng)率大于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn),對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)回避的投資者來(lái)說(shuō),投資效用可能是負(fù)的,也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)回避的基金投資者并不偏好這一類型的基金。因此,本文引入風(fēng)險(xiǎn)變量作為控制變量。風(fēng)險(xiǎn)通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或者標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示。由于本文的被解釋變量是開放式股票型基金凈值增長(zhǎng)率與其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的差,風(fēng)險(xiǎn)變量則采用基金凈值增長(zhǎng)率樣本標(biāo)準(zhǔn)差與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率樣本標(biāo)準(zhǔn)差的差來(lái)衡量。
2.基金規(guī)模
一般來(lái)說(shuō),基金規(guī)模越大,管理的難度也越大。新增的大量申購(gòu)而造成規(guī)模的增大有可能造成基金凈值增長(zhǎng)率的表現(xiàn)比原來(lái)要差,這樣會(huì)對(duì)原有的基金投資者的利益造成損害,現(xiàn)在部分的開放式股票型基金僅開放贖回也許就是基于擔(dān)憂基金規(guī)模過(guò)大而損害原有基金投資者利益的這個(gè)原因。因此,本文采用基金規(guī)模作為控制變量,而以基金凈值的自然對(duì)數(shù)來(lái)度量基金的規(guī)模。
(三)樣本數(shù)據(jù)的說(shuō)明
本文的研究對(duì)象是開放式股票型基金,這類型基金大部分是2004年以后發(fā)行的,基于數(shù)據(jù)的可得性,研究期間是2004年第1季度到2009年第1季度,其中因變量(基金績(jī)效)的數(shù)據(jù)和風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)自變量的數(shù)據(jù)的區(qū)間是2004年第2季度到2009年第1季度,基金規(guī)模這個(gè)自變量的數(shù)據(jù)的區(qū)間是2004年第1季度到2008年第4季度。在該研究期間中,基于數(shù)據(jù)的可得性,選取了170只開放式股票型基金作為樣本。
本文的數(shù)據(jù)來(lái)源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)(銳思數(shù)據(jù))。
四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果
(一)實(shí)證模型
本文主要研究的是開放式股票型基金的投資績(jī)效與股票配置集中度之間的關(guān)系,研究模型如下:
PERFit=β0+β1×CR10it-1+β2×LNAVit-1+β3×RISKit+εit(1)
PERFit=β0+β1×HHIit-1+β2×LNAVit-1+β3×RISKit+εit (2)
其中,PERFit是指基金i在t季度的績(jī)效,β0為截距項(xiàng),LNAVit-1是指基金i在t-1季度凈值的自然對(duì)數(shù),RISKit是指基金i在t季度的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn),即基金凈值增長(zhǎng)率樣本標(biāo)準(zhǔn)差與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率樣本標(biāo)準(zhǔn)差的差,εit是基金i在t季度的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。
(二)實(shí)證結(jié)果
表1為各實(shí)證分析變量的描述性統(tǒng)計(jì)。
從表1可以看出,基金業(yè)績(jī)與其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的差極差很大,最大值為0.4261,最小值為-0.2992,說(shuō)明了樣本基金在研究區(qū)間中1個(gè)季度最大可以超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)42.61%,最差的表現(xiàn)是低于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)29.92%;平均來(lái)說(shuō),基金的凈值增長(zhǎng)率大于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率,也就是說(shuō),基金平均來(lái)說(shuō)跑贏了其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn),而且從其偏度大于0可以看出多數(shù)基金跑贏了其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)?；鸬那笆笾貍}(cāng)股投資占凈值比例平均來(lái)說(shuō)為37.31%,值得注意的是,最大值為80.39%,說(shuō)明集中度的最大值很大,持股非常集中,最小值很小是因?yàn)樵摶鹪诋?dāng)季剛剛成立,并未大規(guī)模地在股票上建倉(cāng);樣本基金的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)平均來(lái)說(shuō)高于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn),這可以從均值、中位數(shù),以及偏度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于0可以看出來(lái)。
多重共線性會(huì)影響回歸模型的準(zhǔn)確度,為了了解模型中各解釋變量是否存在多重共線性的問(wèn)題,需要對(duì)各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行分析,CR10、LNAV與RISK,HHI、LNAV與RISK的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值都較小,都沒有超過(guò)0.3,說(shuō)明它們的線性相關(guān)程度較低。
由于各樣本基金的成立時(shí)間不一樣,因此本文的數(shù)據(jù)為非平衡面板數(shù)據(jù),對(duì)模型(1)和(2)進(jìn)行GLS估計(jì),結(jié)果如表2所示。
五、結(jié)論
從表2可以看出,CR10與因變量基金績(jī)效PERF存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,表明了開放式股票型基金的持股集中度越高,基金業(yè)績(jī)超越其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)就越多,說(shuō)明了基金具備較強(qiáng)的選股能力,可以通過(guò)提高前十大重倉(cāng)股票投資占凈值比例來(lái)提升業(yè)績(jī),跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn);HHI與PERF呈正相關(guān)關(guān)系,但正相關(guān)關(guān)系并不顯著,說(shuō)明提高行業(yè)配置集中度并未顯著提升基金的業(yè)績(jī),使其超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn);LNAV與PERF顯著負(fù)相關(guān),說(shuō)明基金規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)于基金跑贏其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)具有負(fù)面效應(yīng);RISK與PERF是負(fù)相關(guān)關(guān)系,但并不顯著,說(shuō)明提高基金業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)并不能對(duì)提升基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響。
本文的實(shí)證結(jié)果對(duì)于基金投資具有指導(dǎo)意義。持股集中度高的基金往往能跑贏其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn),而業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)通常是由股票市場(chǎng)的指數(shù)增長(zhǎng)率和債券類指數(shù)增長(zhǎng)率加權(quán)相加計(jì)算出來(lái)的,因此如果股票市場(chǎng)是上漲的,基金投資者通過(guò)選擇持股集中度高、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中股票市場(chǎng)指數(shù)增長(zhǎng)率的權(quán)重較高的基金,可以獲得理想的收益。
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