時間：2023-05-16 16:50:45
導(dǎo)語：在股票投資分析的主要方法的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
【關(guān)鍵詞】數(shù)學(xué) 資本市場 股市技術(shù)面分析
一、概念解析
（一）資本市場
所謂資本市場是指提供給需要融資的人進(jìn)行融資，提供給利用資本尋找投資機(jī)會的人進(jìn)行投資，實現(xiàn)投融資的一個場所。資本市場的品種有股票、基金、債券、金融衍生品等品種。
（二）數(shù)學(xué)
所謂數(shù)學(xué)是指研究數(shù)量，圖形及他們的變化等的一門學(xué)科。
（三）股市技術(shù)面分析
所謂股市技術(shù)面分析是指以股票市場的過去和現(xiàn)在的市場行為作為研究和分析的對象，尋找出市場規(guī)律，并根據(jù)所尋找出來的市場規(guī)律進(jìn)行股票投資分析的一種方法。在進(jìn)行股市技術(shù)面的時候需要應(yīng)用大量的數(shù)學(xué)知識和數(shù)學(xué)工具對所獲得的股票市場過去和現(xiàn)在的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行處理以尋找到市場規(guī)律。因此，股市技術(shù)面分析對數(shù)學(xué)的依賴性非常強(qiáng)。
二、數(shù)學(xué)在股市技術(shù)面分析中的具體應(yīng)用
（一）應(yīng)用數(shù)學(xué)公式對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理構(gòu)建技術(shù)指標(biāo)
所謂股市技術(shù)面分析中的技術(shù)指標(biāo)分析法是指應(yīng)用一定的數(shù)學(xué)公式對所搜集到的股票市場過去和現(xiàn)在的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到一個數(shù)值，并依據(jù)得到的數(shù)值對股市作出某一方面的判斷的方法。主要股市技術(shù)分析指標(biāo)有：移動均線（MA）、相對強(qiáng)弱指標(biāo)RSI、指數(shù)異動平滑平均線MACD、大勢型騰落指標(biāo)ADL、隨機(jī)震蕩指標(biāo)KDJ等。
例子：移動平均線（MA）
移動平均線是指將一定時期內(nèi)的股票價格或者股票指數(shù)加以平均在坐標(biāo)系里得到一個點，并把不同時間所得到的點連成一條線，就形成了移動平均線MA了。移動平均線按照所選取的時期長短的不同可以分為：短期移動平均線、中期移動平均線、長期移動平均線。
移動平均線的特性；由于移動平均線通過對一定時期內(nèi)的股票價格或者股票指數(shù)進(jìn)行平均，故其擁有穩(wěn)定性和滯后性的特點，因此，股市投資者可以應(yīng)用移動平均線的穩(wěn)定性對股票價格或者股票指數(shù)進(jìn)行分析，但同時它有具有滯后性，所以在應(yīng)用移動平均線分析的時候應(yīng)該注意其滯后性的特點，結(jié)合具體情況具體分析。
（二）構(gòu)筑切線來推測未來走勢
所謂構(gòu)筑切線是指根據(jù)一定的方法和原則在股票價格走勢或者股票指數(shù)走勢圖里畫出一些直線，并根據(jù)這些直線對股票價格或者股票指數(shù)未來走勢進(jìn)行判斷的一種股市技術(shù)分析方法。常見的股市切線技術(shù)分析方法有：趨勢線法、軌道線法、黃金分割線法等。
例子：趨勢線
股市技術(shù)面分析的基本假設(shè)中的一個假設(shè)為：股票的價格或者股票指數(shù)的走勢沿著趨勢運動。因此，我們可以通過構(gòu)筑切線將股票的價格或者股票走勢的這種趨勢用切線表示出來，我們將這樣的切線稱為趨勢線。通常，我們將反映股價或指數(shù)向上運動的趨勢線稱為上升趨勢線，反映股價或指數(shù)向下運動的趨勢線稱為下降趨勢線。趨勢線的畫法為：將一段時間內(nèi)股票價格或者股票指數(shù)的高點或者低點連成一條直線，即趨勢線。一般來說，如果所畫出的直線，碰到的點越多，其有效性強(qiáng)。因此，我們可以應(yīng)用趨勢線這樣的特性去判斷股票價格或者股票指數(shù)未來的走勢，當(dāng)有效的趨勢線被突破后股票價格或者股票指數(shù)未來的走勢可能會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
（三）構(gòu)筑股票價格或者股票指數(shù)形態(tài)來幫助分析
我們可以根據(jù)股票價格或者股票指數(shù)的走勢所經(jīng)歷的軌跡形態(tài)，來幫助我們判斷未來的股票價格或者股票指數(shù)的行情走勢，這種方法我們稱為形態(tài)法。根據(jù)股價的運動走勢規(guī)律我們可以將股價形態(tài)分為反轉(zhuǎn)突破形態(tài)和持續(xù)整理形態(tài)兩種。常見的反轉(zhuǎn)突破形態(tài)有：頭肩形態(tài)、圓弧形態(tài)、喇叭形態(tài)、V形形態(tài)等。常見的持續(xù)整理形態(tài)有：三角形持續(xù)整理形態(tài)、矩形形態(tài)、旗形形態(tài)等。我們可以通過股價的形態(tài)來判定當(dāng)下的股票價格或者股價指數(shù)走勢中的多空雙方處于怎么樣的一種心理，通過判定多空雙方的心理來幫助投資者做投資決策分析。
例子：圓弧形態(tài)
將股價一段時間內(nèi)的若干個局部高點或者低點用折線連接起來就可以得到一條像圓弧那樣的弧線，如果股價或者股價指數(shù)走出類似于這樣的弧線的軌跡，我們稱這樣的軌跡形態(tài)為圓弧形態(tài)。圓弧的形態(tài)特性：1.圓弧形態(tài)形成后，股價出現(xiàn)反轉(zhuǎn)后所帶來的行情往往會出現(xiàn)爆發(fā)式的上漲或者下跌；2.圓弧形態(tài)形成的時間越長，反轉(zhuǎn)之后可能帶來的爆發(fā)式行情的可信度就越高。所以，我們可以根據(jù)圓弧形態(tài)的這些特性給我們在做投資決策分析的時候提供幫助。
三、總結(jié)
由于在不知道基本面的情況下，純粹的從技術(shù)面的角度去判斷股價未來的走勢風(fēng)險較大，所以我們在應(yīng)用股市技術(shù)面的同時需要結(jié)合基本面的判定去幫助我們?nèi)プ鐾顿Y決策分析，以達(dá)到科學(xué)的投資決策。由于有很多的技術(shù)分析方法，并且每種技術(shù)分析方法都有其各自的優(yōu)點和缺點，故我們可以同時選用多種技術(shù)分析方法，以達(dá)到優(yōu)點和缺點相互補(bǔ)充，提高投資決策分析的有效性。
參考文獻(xiàn)
關(guān)鍵詞:聚類分析 金融投資 投資應(yīng)用
聚類分析方法是建立在基礎(chǔ)分析法之上的，它能幫助股票投資者更準(zhǔn)確的分析股票的總體特征，預(yù)測股票價格的變動趨勢，從而讓股票投資者選擇有利的投資時機(jī)。它具有操作性強(qiáng)，受限制條件少的優(yōu)勢，對金融投資者來說，這是一種比較實用的分析方法。
一、 聚類分析方法
聚類分析法是把數(shù)據(jù)集劃分或分解成許多的組或類，將類似的數(shù)據(jù)分在同一組。而差別較大的則分在不同的組。通過聚類，可以將數(shù)據(jù)之間的共同點識別出來，從而找出數(shù)據(jù)集的數(shù)據(jù)屬性和分布模式相互之間的關(guān)系。聚類分析認(rèn)為所研究的數(shù)據(jù)集中的數(shù)據(jù)之間或多或少的存在著相似性?？梢园凑諗?shù)據(jù)的屬性，發(fā)現(xiàn)能夠識別它們之間相似程度的量，然后進(jìn)行歸類，將相似程度大的歸為一類，另外相似程度較大的歸為另一類。也就是說具有較高相似程度的數(shù)據(jù)集中在一類，不相似的數(shù)據(jù)則被分在了不同的組。相似度是由描述的數(shù)據(jù)的取值來決定的。一般用數(shù)據(jù)間的距離來表示數(shù)據(jù)相似或相似的描述。距離是聚類分析的基礎(chǔ)。它表示了對樣品質(zhì)之間的相似程度的度量。距離應(yīng)該符合這些條件：
(1)對稱性：對任意的хi,хj，d(хi,хj)=d(хj,хi)。
(2)非負(fù)性：對任意的хi,хj，d(хi,хj)≥0，當(dāng)且僅當(dāng)i=j時，d(хi,хj)=0。
(3)三角不等式性：所有的хi,хj,хk,d(хi,хj)≤d(хi,хk)+d(хj,хk)，其中хi=(хi1,хi2,………хip)和хj=(хj1,хj2………хjp)為兩個ρ維的數(shù)據(jù)對象，常用的距離為：
絕對值距離（Manhattan距離）
d(хi,хj)=∑｜хik-хjk｜
Euclid距離（歐式）
■
Minkowski距離（明科夫斯基）
■
Chebyshev距離（切比雪夫）
■
Mahalanobis距離（馬氏）
■
其中，Λ指的是隨機(jī)變量的協(xié)方差矩陣。實際上，Euclid距離，絕對值距離以及Chebyshev分別是Mahalanobis距離在q=1，2，3………時才能得到的值，一般比較適用歐式空間。Mahalanobis距離適用隨機(jī)變量樣本點和一般的歐式空間。而距離則適用于距離度量，因為距離度量被當(dāng)作是隨機(jī)變量樣本點?？梢杂肧PSS.SAS軟件來完成對聚類分析的計算。
二、聚類分析指標(biāo)體系的選取
考慮到上市公司的實際情況：成長能力和盈利能力是長期支撐公司股價的因素，也能從根本上判斷公司是否具備投資價值。而業(yè)績經(jīng)營的很好的公司也會有較強(qiáng)的擴(kuò)張股市的能力，選出和股價相關(guān)性較強(qiáng)的指標(biāo)比如凈資產(chǎn)收益、每股收益以及主營收入增長來評價行業(yè)因素對股票產(chǎn)生的影響。
(一)成長能力指標(biāo)
主營收入增長率=本期主營業(yè)務(wù)收入/上期主營業(yè)務(wù)收入-1
它反映的是公司擴(kuò)大市場規(guī)模力，同時也反映出公司重點發(fā)展方向的成長力。
凈利潤增長率=本期凈利潤/上期凈利潤-1
上市公司的資產(chǎn)積累和發(fā)展以及給員工的報酬都由凈利潤的增加來決定。
(二)盈力能力指標(biāo)
總資產(chǎn)利潤率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額
這反映的是公司整體獲利能力。
凈資產(chǎn)利潤率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)
它直接反映了股東投資回報的多少。
主營業(yè)務(wù)收益率=主要業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入
主營業(yè)務(wù)是公司利潤的來源，主營業(yè)務(wù)的收益率和公司的市場競爭力成正比的關(guān)系。
以上的成長能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)都屬于正向指標(biāo)。
(三)股市擴(kuò)張能力指標(biāo)
流通股本屬于逆指標(biāo)，股本規(guī)模小的上市公司反而具有較強(qiáng)的擴(kuò)張能力。
每股凈資產(chǎn)=期末凈資產(chǎn)/期末總股本
它反映的是股東的權(quán)益額，以及普通股最低的內(nèi)在價值。
三、應(yīng)用實例
為了進(jìn)一步論證聚類分析在金融投資中的應(yīng)用，筆者以深圳上市的A股為例，隨機(jī)抽取了25支股票，股票的數(shù)據(jù)來源是國泰君安大智慧證網(wǎng)基近期公布的財務(wù)數(shù)據(jù)。
(一)原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化
為了使聚類分析和判別分析不受到原始數(shù)據(jù)量惡化數(shù)量級的差異帶來的影響，處理方法可以使用對指標(biāo)值標(biāo)準(zhǔn)化。
令Хj，Sj以及Rj分別表示第j個指標(biāo)的樣本均值，那么極差標(biāo)準(zhǔn)化為：
■
標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)化為：
■
樣本極差和樣本標(biāo)準(zhǔn)差為：
■
(二)逆指標(biāo)正向化處理
流通股本屬于逆指標(biāo)，所以它的絕對值取倒數(shù)，也就是：
■
四、聚類分析
利用spss軟件對30支股票進(jìn)行聚類分析：
第一類：浦發(fā)銀行，公用科技，TCL集團(tuán)邯鄲鋼鐵，國金證，國通管業(yè)，盾安環(huán)境。
第二類：江蘇吳中，新都酒店，騰達(dá)建設(shè)，公用科技，華茂股份，北礦磁材，京新藥業(yè)。
第三類：一致藥業(yè)，中國軟件，深赤灣B，湘潭電化，上風(fēng)高科，寶信軟件，金城股份，亞星客車，安泰集團(tuán)，中兵光電，新黃浦，長城開發(fā)。
第一類股票收益和經(jīng)營狀況都很好，這類公司的發(fā)展前景良好，也具有很強(qiáng)的擴(kuò)張趨勢。應(yīng)該是投資者進(jìn)行長期投資的首先目標(biāo)。
第二類股票的收益和成長性都好，就是經(jīng)營現(xiàn)金額比較低，說明公司銷售不夠好，資金周轉(zhuǎn)緩慢，這類股票不適合進(jìn)行長期投資。
第三類股票收益和成長性都比較低，屬于績差股，每股收益和凈資產(chǎn)都比較低，說明股本的擴(kuò)張能力很低，此類公司的經(jīng)營穩(wěn)定性較差。從低的凈利潤同比增長率和負(fù)的主營業(yè)務(wù)同比增長率可以看出公司缺乏成長性。沒有多少投資價值。
五、結(jié)束語
總而言之，聚類分析方法通過綜合評價指標(biāo)體系反映上市公司的收益性和成長性，立足與對聚類結(jié)果的定量分析，從而研究股票的內(nèi)在價值。有利于幫助投資者選擇合適的投資，降低投資風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：模擬教學(xué)法；實踐教學(xué)；《證券投資分析》課程
模擬教學(xué)法是一種行為引導(dǎo)型的教學(xué)方法，具體是指在教師的指導(dǎo)下，學(xué)生模擬某一角色或在教師創(chuàng)設(shè)的情境中，進(jìn)行實踐能力訓(xùn)練的一種典型的互動教學(xué)法。在教學(xué)中，要求學(xué)生不僅要掌握基本原理和技能，更重要的是要能夠進(jìn)行具體的操作。鑒于模擬教學(xué)法所具有的這種特點，在《證券投資分析教學(xué)》中運用模擬教學(xué)法具有重要的作用。
一、模擬教學(xué)法在《證券投資分析》課程實踐教學(xué)中的具體應(yīng)用
（一）設(shè)立綜合模擬實驗室
在教學(xué)中設(shè)置模擬證券公司、證券登記結(jié)算公司、證券交易所、上市公司等機(jī)構(gòu)，模擬主要是證券投資業(yè)務(wù)流程。通過設(shè)立模擬實驗室，學(xué)生可以真實地充當(dāng)上述模擬機(jī)構(gòu)中的任一角色。設(shè)立模擬上市公司，學(xué)生可以參與股票發(fā)行及其上市的一系列過程，如公司股票發(fā)行前的準(zhǔn)備、發(fā)行的過程以及最后的上市交易，學(xué)生可以參與制定上市公司的章程、相關(guān)的制度以及模擬證券發(fā)行的過程，從而較為熟練地掌握證券市場中的專用術(shù)語，如“IPO、路演、股東大會、分紅配股、資產(chǎn)重組、破凈、破發(fā)”等。設(shè)立模擬證券公司和證券登記結(jié)算公司，可以使學(xué)生真實地了解整個證券業(yè)務(wù)交易與結(jié)算流程，明確證券交易中的開戶、委托、競價、清算、交割、過戶等流程和具體操作。
（二）利用模擬軟件進(jìn)行證券投資模擬交易
證券投資模擬交易采用學(xué)校提供的專用模擬仿真軟件，該軟件可以提供股票市場、期貨市場的實時行情價格走勢，包括滬市以及深市的實時行情的推送以及全球股市的走勢、基金以及期貨的行情等。通過證券投資模擬交易，可以有效地提升學(xué)生的實踐操盤水平，幫助學(xué)生熟悉證券投資的技巧和方法，便于學(xué)生在不同的證券市場進(jìn)行模擬交易，對學(xué)生理論與實踐的結(jié)合奠定了堅實的基礎(chǔ)。下面以股票市場為例，闡述學(xué)生利用模擬交易軟件的具體過程。根據(jù)課程的安排，教師統(tǒng)一規(guī)定一個時間段（一般為1－2個月），讓學(xué)生在這個規(guī)定的時間段里進(jìn)行股票模擬操作，模擬操作結(jié)束后根據(jù)個人賬戶中的總資產(chǎn)、收益率等確定模擬交易的最終成績。具體操作如下：首先，通過學(xué)校提供的專業(yè)模擬軟件進(jìn)行模擬交易，考慮到用戶上網(wǎng)方式的多樣性，學(xué)校提供的軟件要能夠滿足多平臺運行的要求，同時要能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)據(jù)的同步，便于學(xué)生進(jìn)行跨系統(tǒng)和跨平臺的操作。其次，學(xué)生要按照學(xué)校規(guī)定的要求進(jìn)行模擬股票交易平臺的注冊，注冊成功后，系統(tǒng)給每個用戶提供10萬元的虛擬資金進(jìn)行模擬操作。學(xué)生在實際的股票交易時間段內(nèi)進(jìn)行交易，模擬系統(tǒng)自動記錄模擬者的交易記錄，核算交易成本、持倉數(shù)量、股票市值、浮動盈虧比例等內(nèi)容。學(xué)生通過模擬平臺進(jìn)行選股及其買賣的時候，要寫出投資分析報告，對股票進(jìn)行分析。分析要著重從基本面和技術(shù)面兩個方面進(jìn)行?；久娣治霭ㄏ嚓P(guān)個股的背景資料、行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和前景展望、國家財政政策和貨幣政策等方面。一個成熟的證券投資者首先應(yīng)該考慮的是基本面分析。證券投資技術(shù)分析的指標(biāo)很多，比較經(jīng)典的有移動平均線MACD、相對強(qiáng)弱指數(shù)(RSI)等指標(biāo)和一系列證券投資理論。由于證券投資分析的實踐性和時效性都比較強(qiáng)，有關(guān)證券投資的技術(shù)面分析種類也非常多，同時新的方法和技術(shù)指標(biāo)也在不斷涌現(xiàn)，加之現(xiàn)在的股票交易軟件均支持自己編制指標(biāo)，導(dǎo)致技術(shù)分析種類非常繁雜。對于技術(shù)指標(biāo)的應(yīng)用，要求學(xué)生選取自己比較熟悉的技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行分析。通過模擬操盤，可以讓學(xué)生體驗到零風(fēng)險的真實股票交易，使學(xué)生真正有身臨其境的感覺，將極大地激發(fā)學(xué)生對股票市場的關(guān)注，激發(fā)學(xué)生對證券投資知識的興趣，并將課堂中所學(xué)到的基本面、技術(shù)面分析知識應(yīng)用于投資實踐中，切實加強(qiáng)應(yīng)用與創(chuàng)新能力的培養(yǎng)。
（三）到證券公司進(jìn)行實地考察學(xué)習(xí)
設(shè)立模擬證券公司可以較為直觀地給學(xué)生提供一個流程，但同時也要加強(qiáng)同證券公司的聯(lián)系。學(xué)?？梢耘c證券公司聯(lián)合建立校外“證券實習(xí)基地”，安排學(xué)生利用自己的業(yè)余時間進(jìn)行參觀和相關(guān)崗位的實習(xí)。學(xué)生在證券公司進(jìn)行實習(xí)的時候，可以了解到具體的開戶、委托、買賣、清算等一系列市場交易行為以及證券公司各職能部門的職責(zé)，熟悉證券公司的運作機(jī)制，給學(xué)生留下直觀的印象，同時通過和股票交易大廳中股民的交流，也有助于學(xué)生融入股票投資中去。
二、模擬教學(xué)法在《證券投資分析》課程實踐教學(xué)中運用注意的問題
（一）縮小虛擬與現(xiàn)實的差距
由于在模擬股票交易系統(tǒng)中的資金是虛擬的，學(xué)生在運用虛擬資金進(jìn)行投資的過程中，常常會忽視投資的風(fēng)險和成本，在操作中隨機(jī)性強(qiáng)，同時多進(jìn)行滿倉操作，風(fēng)險加大。對于模擬炒股來說，要控制模擬資金的規(guī)模，過于龐大的虛擬資金會直接影響現(xiàn)實中股票價格的走勢，使得模擬操作無法真實反映學(xué)生的成果。同時，學(xué)生首先要做的就是端正態(tài)度，認(rèn)識到模擬炒股就是在一個沒有風(fēng)險和壓力的環(huán)境下檢驗自己的選股策略。教師要充分考慮到這些因素，努力縮小模擬和真實之間的差距。建議學(xué)生在自己所能承受的范圍之內(nèi)進(jìn)行小規(guī)模的實盤操作，使得學(xué)生能夠以一種認(rèn)真的態(tài)度去對待，體會模擬與實戰(zhàn)的區(qū)別，盡可能減少投資的盲目性，進(jìn)而減少損失。
（二）不能完全以盈虧評定學(xué)生成績
股市變幻莫測，難以準(zhǔn)確地加以預(yù)測，市場上的各種因素都會對股票市場的行情走勢產(chǎn)生影響。股市中采取什么樣的投資策略會直接導(dǎo)致不同的投資結(jié)果，短短幾個月的模擬交易成績無法反映學(xué)生的真實成績。可以說，模擬炒股的成績存在一定的運氣成分，這就要求評定學(xué)生成績的時候不能一概而論，而要結(jié)合其他方面的表現(xiàn)加以綜合評定。教師要采用多元化的考核方法，便于對于學(xué)生的學(xué)習(xí)效果進(jìn)行全面的評價，從而促進(jìn)證券投資分析教學(xué)的創(chuàng)新，如采取權(quán)重系數(shù)不同的平時形成性考評與期末終結(jié)性考核相結(jié)合的形式。
（三）教師要及時跟進(jìn)指導(dǎo)
模擬炒股持續(xù)時間比較長，如果教師不能及時對操作結(jié)果進(jìn)行點評，將會極大地挫傷學(xué)生模擬的積極性。教師可以采取小組學(xué)習(xí)的方法，指定不同的小組，由小組推舉一個小組長負(fù)責(zé)本小組模擬炒股成績，由教師對各小組的成績進(jìn)行排名和點評，這樣不僅會使得學(xué)生的參與興趣更加濃厚，而且可以從中發(fā)現(xiàn)教學(xué)中存在的不足并及時加以糾正等，通過解決這些問題可以使學(xué)生的投資分析能力不斷得到提升。
（四）用實踐指導(dǎo)理論教學(xué)
由于股票市場具有很強(qiáng)的實時性，有些理論還沒有學(xué)習(xí)到而在實踐中就已經(jīng)發(fā)生了。因此，該課程的教學(xué)可以考慮打破教學(xué)常規(guī)，用市場指導(dǎo)理論教學(xué)，甚至可以讓學(xué)生先體會市場的各個環(huán)節(jié)，回過頭來再學(xué)習(xí)理論知識，而不應(yīng)該教條地一味只根據(jù)授課計劃安排教學(xué)。同時，還可以考慮以市場行情特點來安排教學(xué)。模擬投資教學(xué)法無論是在提高學(xué)生學(xué)習(xí)興趣方面，還是在教學(xué)效果方面，都具有其他教學(xué)方法不可替代的作用。但是，任何一種教學(xué)方法都不可能盡善盡美，因此，在教學(xué)中需要繼續(xù)進(jìn)行分析與探索，彌補(bǔ)其不足，使這種教學(xué)方法更加科學(xué)合理，更好地服務(wù)于實踐教學(xué)。
作者:張建江 單位:山西廣播電視大學(xué)財經(jīng)學(xué)院
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：價值投資 市場周期 財務(wù)分析
1、價值投資理論
價值投資，就是投資未來有較大升值潛力的公司，獲取分紅，然后在公司不再具有升值潛力或市場價值超出其真正價值時賣掉，本文中價值投資專指對有升值潛力的公司的股票投資。價值投資起源于美國，其最著名的代表人物是沃倫.巴菲特。他通過幾十年持續(xù)不斷的價值投資成為全球首富，其次還有功成身退的彼得.林奇，他掌控著幾十億美元的麥哲倫公司的共同基金，多年持續(xù)不斷地續(xù)寫輝煌。在國內(nèi)最有名則是林園，他從當(dāng)初9000元入市到現(xiàn)在十幾億元身家也是拜價值投資所贈，近幾年靠價值投資成為大家的還有李馳等。從股市暴富的人不少，但在股市中多年持續(xù)穩(wěn)定地實現(xiàn)資產(chǎn)增值的人并不多，這就是我們研究價值投資的意義所在。
2、市場周期與價值投資理論
提到價值投資，不能不提市場周期，一般來說，市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)是以波動的形式，以年為單位有周期地運行的。由于周期較長，人們總是容易好了傷痕忘了痛，在市場繁榮時瘋狂地進(jìn)入，在市場蕭條時噤若寒蟬。
有人質(zhì)疑過價值投資：我在上證指數(shù)6000點時買的好公司的股票到現(xiàn)在都沒有解套，價值投資有什么用啊？出現(xiàn)種情況，主要是沒有考慮到經(jīng)濟(jì)是有周期的。在2007年10月上證指數(shù)達(dá)到6000點時，上證市場的平均市盈率已經(jīng)達(dá)到69.64，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過40～50這個高風(fēng)險區(qū)間，大部分股票價格都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過真正價值，不再具有投資價值。而在2008年10月上證指數(shù)1600左右時，上證市場的平均市盈率僅為14.09，大部分股票已經(jīng)超跌，遠(yuǎn)低于其真正價值，是投資的最好機(jī)會。但可惜的是，面對不斷下跌的股指，人們除了害怕之外，還會想到價值投資嗎？
3、價值投資分析
價值投資理論比較成熟，而且通俗易懂，但幾十年來真正做到的人還是寥寥無幾，除了上面所說的經(jīng)濟(jì)周期原因外，還有一個重要的原因：不會做價值投資分析。因此筆者在這里拋磚引玉，希望能同同道一起探討。
價值投資分析有定性分析和定量分析。定性分析類似我們做身體檢查時的外科檢查，它比較直觀，就是通過望聞切診，來觀察判斷身體健康狀況。定量分析類似內(nèi)科檢查，由于要了解身體內(nèi)部狀況，所以要用很多儀器來進(jìn)行檢測、分析、判斷，非常耗費時間和精力，但結(jié)果無疑是比較準(zhǔn)確的。
3.1 企業(yè)價值投資定性分析
3.1.1 行業(yè)分析
俗話說：隔行如隔山，不同的行業(yè)差別極大，有些行業(yè)是朝陽行業(yè)，有些行業(yè)已經(jīng)是夕陽行業(yè)，選一個發(fā)展?jié)摿Ρ容^大或者自己熟悉的行業(yè)是第一步。
3.1.2 產(chǎn)品分析
產(chǎn)品性質(zhì)決定了其生命周期，例如現(xiàn)在一款手機(jī)的生命周期就1到2年，但某些酒類的生命周期可能達(dá)到幾十年甚至上百年。所以，在整個價值投資環(huán)節(jié)中，產(chǎn)品是最重要的，巴菲特不愿意投資高科技企業(yè)，而投資可口可樂，就是從產(chǎn)品的生命周期上考慮的。
3.1.3 品牌分析
在每個行業(yè)中，都有一個最具影響力的領(lǐng)頭羊，比如白酒類中的茅臺，家電中的格力。著名品牌是通過長期的市場博弈形成的，大家對它的認(rèn)同度比較高，各自擁有一大批忠實粉絲。
3.1.4 市場分析
主要是市場占有率分析，有些產(chǎn)品在本地影響較大，在外地就少有人用，但有些在全國都有較高的市場占有率。
3.2 企業(yè)投資價值簡易量化分析
（1）PE，市盈率，一般認(rèn)為20以下風(fēng)險較低，而大于40就有風(fēng)險。
（2）PB，市凈率，一般認(rèn)為低于2.5，具有較低估值。
（3）PEG，市盈增長率=市盈率/（每股利潤年增長率*100），大于1則不具有投資價值，而小于1時，數(shù)值越低越具有投資價值。
例如某股票市盈率為20，近3年每股利潤年增長率為20%，則PEG=20/20=1，股價比較合理，但不具有投資價值。現(xiàn)股價經(jīng)過大幅下跌，市盈率為10，但每股利潤年增長率還是為20%，PEG=10/20=0.5，說明該股價值被低估了，具有投資價值。
按這個標(biāo)準(zhǔn)，大家可以算一下中石油上市時，它的PEG是多少，就知道當(dāng)初它有沒有投資價值了。
3.3 企業(yè)投資價值詳細(xì)分析（財務(wù)分析）
企業(yè)的財務(wù)報表，最少要分析近三年的詳表。下面以生產(chǎn)制造企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)（比率）分析為例，做一簡單說明。
（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債比：資產(chǎn)負(fù)債比較高時，經(jīng)濟(jì)繁榮時容易擴(kuò)張，但經(jīng)濟(jì)收縮時財務(wù)負(fù)擔(dān)較大；較低的資產(chǎn)負(fù)債比，比較穩(wěn)健，但難以快速發(fā)展。一般認(rèn)為33%以下比較安全。
流動比率：一般認(rèn)為大于2，債務(wù)風(fēng)險較小
速動比率：一般認(rèn)為大于1.5，債務(wù)風(fēng)險較小
（2）營運能力。包括流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率等，越快越好，最好同本行業(yè)的其它企業(yè)相比較看有沒有相對優(yōu)勢。
（3）贏利能力。每股利潤：最好連續(xù)三年為正，而且以大于20%的速率穩(wěn)定增長。
毛利率：一般應(yīng)大于30%
主營利潤率：最好大于15%
凈資產(chǎn)收益率：最好大于10%
（4）現(xiàn)金流量（贏利質(zhì)量）?，F(xiàn)金流量相當(dāng)于企業(yè)的血液，有些企業(yè)帳面利潤好，但沒有正現(xiàn)金流量，如果不能及時成功籌資的話，就難以為繼。
現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營凈現(xiàn)金流量+投資凈現(xiàn)金流量+籌資凈現(xiàn)金流量本周期現(xiàn)金凈流量最好為正值。其中經(jīng)營凈現(xiàn)金流量最重要，其次看近三年來企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)是逐年增加還是減少了。
（5）發(fā)展能力。主要指標(biāo)有主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、每股收益增長率。主要看主營業(yè)務(wù)是不是和利潤同步增長，凈利潤增長率以及每股收益增長率是否大于20%，凈資產(chǎn)增長率每年是否大于5%。
4、什么樣的企業(yè)值得投資
一般來說，企業(yè)的業(yè)務(wù)越簡單，其贏利越容易預(yù)測；其產(chǎn)品生命周期越長，其贏利越容易預(yù)測；其產(chǎn)品長期處于相對壟斷地位，其贏利越容易預(yù)測；企業(yè)發(fā)展空間越大，其贏利越容易預(yù)測；市場相對競爭越小，其贏利越容易預(yù)測。
我們所能投資的企業(yè)，是我們熟悉的行業(yè)中能算清楚賬的企業(yè)，未來三年發(fā)展和贏利狀況比較確定，現(xiàn)在價值還處在深度低估狀態(tài)的企業(yè)。
后記：本文探討了價值投資分析基本方法，但經(jīng)濟(jì)世界中從來沒有100%事情，價值投資也是如此，因此我們套用一句老話結(jié)束此文：投資有風(fēng)險，入市須謹(jǐn)慎。
參考文獻(xiàn)
【關(guān)鍵詞】證券市場 投資前景 投資分析
一、我國證券市場的現(xiàn)狀與問題
（一）市場避險機(jī)制薄弱，政策多次成為股市大波動的前提
從中國證券市場10年發(fā)展來看，市場避險機(jī)制幾乎沒有，投資者只有買入股票等待盈利，而做空機(jī)制從很大程度上就意味著虧損，對于公平交易的市場而言，缺少市場避險機(jī)制的中國證券市場仍然在慢步前行。
中國證券市場從開始到目前，被業(yè)界稱之為“政策市”。從目前現(xiàn)狀來看，仍然是政策左右著大盤的起伏，2014年初的上漲更多的是政策利好出臺的刺激，2015年6月份中國A股市場跌停，政策是股市大波動的主要因素。這仍然反映出市場處于“新興加轉(zhuǎn)軌“的過程當(dāng)中。
（二）證券市場規(guī)模過小，市場不穩(wěn)定、波動幅度大
以股票市場為例，雖然發(fā)展速度較快，但是從總體規(guī)?？?，與國外還有相當(dāng)大差距，參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例，全世界平均為8%左右，而我國目前股市投資者為3300萬人，僅占全國總?cè)丝诘?.7%。
一方面我國股票市場系統(tǒng)風(fēng)險過高，紐約證券交易所的系統(tǒng)性風(fēng)險占1/4，非系統(tǒng)性風(fēng)險占3/4，而上海證券交易所的風(fēng)險結(jié)構(gòu)則與之相反，系統(tǒng)性風(fēng)險占2/3，非系統(tǒng)性風(fēng)險占1/3。另一方面股票市場波動性大，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在1885-1993年這超過一百多年的時間里，單日漲跌幅超7%的次數(shù)僅15次，而上證指數(shù)在2002-2008年這七年中就有23次之多。美國股市中股票的年波動率為20%左右，而中國股票市場的這一數(shù)字為60% 。
（三）投資者的非理性
最直觀的表現(xiàn)就是我國股市的年平均換手率明顯高于西方國家股市的年平均換手率。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為紐約證券交易所的年平均換手率約在60%-100%之間。根據(jù)國泰君安的研究報告，自1994年至2014年，中國股市的年換手率最低為199% （2002年），最高為1350% （1996年），滬、深兩市的年平均換手率為522%和527%。較高的換手率說明投資者頻繁買賣股票，投機(jī)傾向顯著，不看重上市公司的長期盈利能力。非理普遍存在于投資者中，極易造成股價的大幅波動，使股票指數(shù)脫離宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)出現(xiàn)單邊漲跌的非正常現(xiàn)象。
二、我國證券市場的投資建議與總結(jié)
（一）反向投資策略
反向投資策略的組合形成期應(yīng)在三至六個月左右，持有期在一至兩年左右。在我國股市使用反向投資策略構(gòu)建出的組合能夠獲得超額收益。大膽得出一個猜測，組合形成期越短，股票的慣性特征也就越明顯。因為我國股票市場換手率高，導(dǎo)致反轉(zhuǎn)現(xiàn)象和動量現(xiàn)象具有短期化的特征。應(yīng)對2016年初的“熔斷”現(xiàn)象，反向投資不失為一個好的選擇。
（二）各主要行業(yè)具體投資建議
①食品飲料行業(yè)2016年年度投資策略報告：轉(zhuǎn)型牛，成長牛。對板塊整體維持“增持”觀點，相對收益方面，和三條主線相對應(yīng)的標(biāo)的有：殼組合：蓮花味精、海南椰島、珠江啤酒、中葡股份、深深寶；受益于老齡化+人口刺激方向的標(biāo)的有：黑芝麻、湯臣倍健、奶粉產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)龍頭公司；國企改革投資主線可關(guān)注：古井貢酒、恒順醋業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)、伊力特、天潤乳業(yè)。？②傳媒行業(yè)2016年年度投資策略報告：尋找社交及長視頻領(lǐng)域。原生IP的天然用戶基礎(chǔ)，使得盈利更易具備可持續(xù)性。2014年，隨著手游、動漫興起IP潮（知識產(chǎn)權(quán)/版權(quán)），娛樂產(chǎn)業(yè)、影視產(chǎn)業(yè)也緊隨步伐，開始購買文學(xué)IP的改編權(quán)，通過影視、游戲、主題公園、衍生品售賣等多種方式將其變現(xiàn)。由于原生IP已經(jīng)過市場檢驗和用戶培育，引入綜合娛樂內(nèi)容平臺后，實現(xiàn)了單一粉絲用戶向ACGN用戶拓寬，進(jìn)而使得IP價值發(fā)揮到最大。建議關(guān)注Super IP劇儲備基礎(chǔ)堅實，基于IP開發(fā)多產(chǎn)品矩陣的華策影視以及收購體育IP皇家西班牙人足球俱樂部，拓展互動娛樂平臺的互動娛樂。
（三）證券市場的投資總結(jié)
研究發(fā)現(xiàn)P/B和P/E兩個指標(biāo)可以對非系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行分散，進(jìn)而來獲得一定的市場收益。通過周期性與非周期性股票間在不同階段在投資收益率方面進(jìn)行科學(xué)的分析和研究，并運用一些具體的投資策略，所產(chǎn)生的一些投資效果將更會理想。
建議廣大投資者通過運用價值投資理念來實現(xiàn)股票的選擇。在具體的選股過程中，應(yīng)將重點放在P/B和P/E兩個指標(biāo)上，同時也應(yīng)關(guān)注公益事業(yè)以及工業(yè)等一些行業(yè)的股票上，特別是一些在證券市場上處于主要地位的公司股票。一些發(fā)展較為成熟的上市公司更應(yīng)對其自身的股票政策進(jìn)行完善和健全，加強(qiáng)現(xiàn)金股利的派發(fā)力度，不斷強(qiáng)化股利政策在證券市場上的持續(xù)性和穩(wěn)定性發(fā)展。政府應(yīng)當(dāng)不斷的對上市公司的股利政策進(jìn)行規(guī)范和引導(dǎo)，持續(xù)健全證券市場的機(jī)構(gòu)建設(shè)工作，引導(dǎo)上市公司能夠保持穩(wěn)定的而且持續(xù)的市場股利政策，這樣廣大投資者可對上市公司的股利政策和上市公司的經(jīng)營情況進(jìn)行有效的預(yù)測，在很大程度上實現(xiàn)價值投資策略在中國證券市場上的運用，從而不斷推進(jìn)我國證券市場走向成熟和優(yōu)秀的道路。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：投資組合；均值方差模型；有效前沿
中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1005-913X（2012）08-0037-02
一、理論
（一）均值方差模型
均值方差模型的形式為
Min XTVX
s.t RTX=μ
eTX=1
Xij≥0，0
X為投資比例，R為預(yù)期收益率，V為協(xié)方差，μ為預(yù)期收益。但R和V的估計比較復(fù)雜。市場指數(shù)模型通過估計以下方程，簡化了計算：
Ri= ai+ biRm +εi
ri為第i種證券的收益率，Rm為市場組合收益率，ai為超額收益，bi為系統(tǒng)風(fēng)險。
所以，均值方差模型中的相應(yīng)變量可替換為：
cov（i，j）=βi βj σm2
σi2= βi σm2 +σm2
E（Ri）=ai+biRm，0
（二）有效前沿和最優(yōu)組合
將每種證券或證券組合的均值、方差畫在直角坐標(biāo)系中，則所有存在的證券和證券組合在平面上構(gòu)成可行域?？尚杏虻淖筮吔绲捻敳繛橛行把亍Ｓ行把嘏c無差異曲線相交所決定的證券組合便是該投資者認(rèn)為最滿意的組合，即最優(yōu)組合。
二、實證
分別在國內(nèi)滬深兩市的股票和美國納斯達(dá)克上市的股票中，通過2011年年報及2012年6月的實時數(shù)據(jù)，篩選高質(zhì)量的股票，高質(zhì)量評定主要為財務(wù)指標(biāo)，包括每股收益增長率、市盈率、主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤率、3年凈收益增長率、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金含量、26周漲跌幅。這些指標(biāo)需優(yōu)于整個上市的企業(yè)中的中等水平。
將兩個市場上質(zhì)量排在前30的股票分別挑選出來，構(gòu)成股票池。
然后采用上證綜指作為國內(nèi)市場指數(shù)，將納斯達(dá)克綜合指數(shù)作為美國市場指數(shù)。筆者分別選取2011年1月至2012年6月的2個組合中股票的周調(diào)整收盤價，形成原始數(shù)據(jù)，并求出均值—方差組合的有效前沿，見圖2.1。
可以看到，國內(nèi)股票組合的投資收益最高0.65%。在收益率很小時，收益率的上升帶來的方差的上升很小，而當(dāng)組合收益率超過0.3%時，曲線很平緩，說明當(dāng)要求收益率上升很小的單位時，方差上升也很大?？烧J(rèn)為0.3%是投資臨界點。國外股票投資組合的投資收益最高能到5%。在收益率很小時，收益率的上升帶來的方差的上升很小。而當(dāng)收益率超過2.5%時，曲線很平緩，這說明當(dāng)要求收益率上升很小的單位時，方差上升也很大?？烧J(rèn)為2.5%是投資臨界點。
國內(nèi)股票市場遜色于國外股票市場。因為在既定的風(fēng)險水平下，國外投資收益遠(yuǎn)高于國內(nèi)投資組合。即使是財務(wù)表現(xiàn)極佳的30家上市公司股票也比不上在納斯達(dá)克上市的股票。
三、評價與結(jié)論
通過以上分析我們可以看出，美國股票市場的有效前沿要優(yōu)于國內(nèi)股票市場的有效前沿，其投資的臨界點2.5%勝于中國的股票市場的臨界點0.3%。因此，雖然我國是新興市場國家，但是由于股票市場制度不夠完善，還不能夠完全充當(dāng)投資者的投資對象。國家應(yīng)當(dāng)打擊股票市場上不合理的交易行為以及制定嚴(yán)格的上市公司審查制度，并對徒有其表的上市公司實行下市制度。
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關(guān)鍵詞：市凈率；市售率；投資；價值分析；應(yīng)用
中圖分類號：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-4311（2012）05-0145-01
隨著上市公司數(shù)量的增多，其投資價值也將越來越得到市場的關(guān)注。投資者在面對市場風(fēng)險和機(jī)會時，主要通過使用市盈率（普通股每股市場價格÷普通股每年每股盈利）的方法來確定其“市場”價值，但我們必須承認(rèn)用“市盈率”來衡量不同證券市場的優(yōu)劣和貴賤具有一些片面性和缺陷，如現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價法等都對風(fēng)險、增長和股東權(quán)益進(jìn)行了估計和預(yù)測，而市盈率法卻沒有對這些因素作出假設(shè)。另外，市盈率反映市場人氣和看法，受主觀因素影響較大；當(dāng)每股收益為負(fù)值時,市盈率是沒有意義的；市盈率的變化是非線性的,間斷性的；市盈率的計算結(jié)果往往不一致。所以我們進(jìn)一步通過研究市凈率（股票市價/每股凈資產(chǎn)）和市售率（股票價格與每股銷售收入之比）來驗證市盈率法的結(jié)論，還包括仔細(xì)研究被投資公司的重大事項和發(fā)展前景等客觀原因。
基于市盈率指標(biāo)具有的這些片面性，在分析上市公司投資價值時,必然要運用市凈率和市售率二個指標(biāo)對其進(jìn)行論證,市凈率反映上市公司的資產(chǎn)狀況,正常情況下，每股市價應(yīng)該在每股凈資產(chǎn)(屬于賬面價值)以上,所以，如果一個上市公司能夠達(dá)到2-3的市凈率，則說明該公司質(zhì)地良好,可進(jìn)行投資;公司的市場份額主要體現(xiàn)在市售率上,而且市售率比率越低的公司往往投資價值越高。靈活掌握這三個比率，在投資決策時有助于充分了解上市公司投資價值。
市凈率的含義：市凈率是指每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。而凈資產(chǎn)則是指股票凈值，它是所有股東共同享有的權(quán)益，即公司資本金、法定公積金、未分配盈余、資本公積金、資本公益金、任意公積金等項目的合計。凈資產(chǎn)的數(shù)值主要取決于股份公司的運營情況，如果運營業(yè)績出色，則資產(chǎn)增值越快，股票凈值就越高，同時也會增加股東所擁有的權(quán)益?？赏ㄟ^市凈率進(jìn)行投資分析。每股凈資產(chǎn)代表股票的賬面價值，根據(jù)成本投入來計量，證券市場交易的最終結(jié)果是每股市價，它代表現(xiàn)在每股凈資產(chǎn)的價值。我們可以通過市價和賬面價值了解一個公司的投資價值。市價超過賬面價值的公司運營狀態(tài)良好，投資價值較高，反之則不具有投資價值。優(yōu)質(zhì)股票的市價往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面價值，正常情況下，一個具有良好形象的上市公司，其市凈率一般都為3。而市價不及賬面價值的股票，就相當(dāng)于以低于成本加的售價賠本甩賣的“處理品”。實際上，“處理品”同樣具有購買價值，但存在一定的風(fēng)險，風(fēng)險的程度取決于該公司在以后的經(jīng)營活動中，能否扭轉(zhuǎn)頹廢的局面，提高獲利能力。因此，要時刻關(guān)注該公司的市價和賬面價值之間的比值,比值越小，則說明股民承擔(dān)的風(fēng)險就越小。
市凈率的計算公式：市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)。
式中：股份公司的運營情況決定凈資產(chǎn)的數(shù)值，運營業(yè)績越好,資產(chǎn)增值越快,則該公司的股票凈值就越高，同樣也會增加股東擁有的權(quán)益。正常情況下，一個上市公司的市凈率越低，其投資價值就越高,反之則投資價值越低。需要注意一點，應(yīng)該結(jié)合公司所處的市場環(huán)境及其運營狀況、盈利能力等，來準(zhǔn)確判定該公司的投資價值。
計算分析：股票市場價格主要取決于股票凈值。上市公司的每股內(nèi)含凈資產(chǎn)值高而每股市價不高的股票，即市凈率越低的股票，其投資價值越高。相反，其投資價值就越小，但在判斷投資價值時還要考慮當(dāng)時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。市凈率指的是市價與每股凈資產(chǎn)之間的比值，比值越低意味著風(fēng)險越低。市凈率能夠較好地反映出“有所付出，即有回報”，它能夠幫助投資者尋求哪個上市公司能以較少的投入得到較高的產(chǎn)出，對于大的投資機(jī)構(gòu)，它能幫助其辨別投資風(fēng)險。
市售率的含義：市售率=股票價格/（每股）銷售收入
每股銷售收入=該公司銷售收入/股份總數(shù)
市售率為股票價格與每股銷售收入之比，市售率高的股票相對價值較高，以市售率為評分依據(jù)，給予0到100之間的一個評分，市售率評分越高，相應(yīng)的股票價值也較高。用每股價格與每股銷售額計算出來的市售率可以明顯反映出新興市場公司的潛在價值，因為在競爭日益激烈的環(huán)境中，公司的市場份額在決定公司生存能力和盈利水平方面的作用越來越大，市售率是評價公司股票價值的一個重要指標(biāo)。
市售率的基本模型：首先，指標(biāo)具有可比性。雖然公司贏利可能很低或尚未盈利，但任何公司的銷售收入都是正值，市售率指標(biāo)不可能為負(fù)值。因而具有可比性。其次，指標(biāo)具有真實性，銷售收入不受折舊、存貨和非經(jīng)常性支出所采用的會計方法的影響，因而難以被人為擴(kuò)大。再次，指標(biāo)具有持續(xù)性，一些上市公司面對季節(jié)性因素的不利影響，可以通過降價來保持一定數(shù)量的銷售額，銷售收入的波動幅度較小。最重要的是，指標(biāo)具有預(yù)測性，有助于識別那些雖然面臨短期運營困難、但有很強(qiáng)生命力和適應(yīng)力的公司。對于一些處于成長期并且有良好發(fā)展前景的高科技公司，雖然盈利很低、甚至為負(fù)數(shù)，但銷售額增長很快，用市售率指標(biāo)可以準(zhǔn)確地預(yù)測其未來發(fā)展前景。
運用市盈率指標(biāo)應(yīng)該考慮公司的成長性。對于市盈率高成長性好的上市公司,或有重組、資產(chǎn)注入類題材的上市公司,應(yīng)該啟用動態(tài)市盈率法來研究。股票投資價值與市盈率水平對應(yīng)的影響市場整體投資價值的另一個重要因素就是上市公司業(yè)績或業(yè)績預(yù)期。一方面，在市盈率水平不可能大幅提升或其波動區(qū)間較窄的條件下，大盤指數(shù)的上漲只能依靠上市公司的業(yè)績提高來推動；另一方面對上市公司整體業(yè)績增長的預(yù)期看好時，市場的市盈率水平相應(yīng)會高些。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：證券市場價值投資；實證分析；應(yīng)對策略
1 引言
在歐美國家證券市場比較成熟，證券分析的主要方法是基本面分析法，證券價格能夠非常好地反映基本面信息，證券價格和證券價值具有非常大的相關(guān)性。2012年我國基金業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了15年的歷程。1997年我國頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在這之后證券投資基金業(yè)得到了快速發(fā)展，同時得到了十年牛熊輪換的檢驗，中國證券投資基金目前已轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場上非常重要的機(jī)構(gòu)投資者，得到了資產(chǎn)管理者的普遍關(guān)注。從2012年1月底以前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計可以看出，我國一共有63個基金管理公司，包括了34個合資基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的資產(chǎn)凈值為234225.63億元，偏股型基金為17512.36億元，占有A股市場流通市值的25.4%。在十幾年的創(chuàng)新和完善中，中國證券投資基金業(yè)已經(jīng)有了非常明顯的發(fā)展。
我國證券投資基金價值投資的研究在理論上和實踐上都具有非常大的意義。從理論上看，實證研究可以找出我國證券投資市場價值投資策略的發(fā)展趨勢；能夠建立價值型股票的內(nèi)在價值模型；通過相關(guān)理論和我國股市發(fā)展過程中歸納出的經(jīng)驗來分析基本面因素對于股價變動的影響。從實踐上看，依據(jù)實證分析能夠有效地驗證我國證券投資基金市場價值投資策略的應(yīng)用效果；相關(guān)性計量分析的結(jié)果為價值投資者利用價值投資策略進(jìn)行證券投資時提供較好的價值評估參考應(yīng)對措施。
2 價值投資的基本理論
1934年，著名學(xué)者本杰明·格雷厄姆提出了價值投資的概念，雖然到現(xiàn)在已經(jīng)有了大約80年的時間，但是價值投資理論對目前我國的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價值投資的依據(jù)是金融市場的特點，分別表現(xiàn)為：金融證券市場價格的影響因素通常情況影響比較深遠(yuǎn)而且變化難以預(yù)料；雖然金融資產(chǎn)的市場價格有較大的不確定性，但是很多資產(chǎn)具有非常穩(wěn)定的價值，換言之，證券的經(jīng)濟(jì)價值和現(xiàn)在的交易價格具有本質(zhì)上的區(qū)別；如果證券的市場價格和求出的價值相比非常小時可以購買證券，最終將得到超值的回報。
目前，社會產(chǎn)生了較快的發(fā)展，格雷厄姆所提出的三要素定價法已經(jīng)和目前的基金市場不在適應(yīng)，但是其中蘊涵的基本理念能夠在未來得到檢驗。目前，大多數(shù)人已經(jīng)逐步地認(rèn)可了價值投資的基本理念，人們普遍比較重視公司以后的盈利水平，公司的賬面價值，現(xiàn)金分紅以及未來的現(xiàn)金流情況，逐步地成為了基金內(nèi)在價值的決定性因素?；谝延械睦碚撘约皩嵺`，可以構(gòu)建價值投資組合的基本依據(jù)：可以把基金劃分為兩大類，一個是具有較高帳面價值的價值股，主要包括賬面價值/市場價值、分紅/基金價格、盈利/基金價格以及現(xiàn)金流量/股票價格的比值，另外一類是成長股，主要包括比率比較小的股票。根據(jù)價值投資理論，證券投資者應(yīng)該把價值股買入，把成長股賣出，此外，價值投資理論認(rèn)為價值投資策略能夠超越市場，其中被應(yīng)用的最廣泛的指標(biāo)就是賬面價值和市場價值比率（B/M），并由此產(chǎn)生市盈率定價法等投資分析方法。
3國內(nèi)外研究進(jìn)展
在國外，最初對股票理論價格的探索是按照證券投資市場中投資者的投資需要來執(zhí)行的，所以，國外的相關(guān)文獻(xiàn)中把這個理論價格定義為股票投資價值，因此明確了投資價值和市場價格的不同。在20世紀(jì)之初，投資價值的定義得到了明確，最開始把股票價格和價值區(qū)別開來的研究學(xué)家是普拉特，普拉特撰寫了《華爾街動態(tài)》這本書，在這本書中普拉特認(rèn)為股票價值和企業(yè)的收益具有非常密切的聯(lián)系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他為間接因素，可以通過股息對股票價值產(chǎn)生相應(yīng)的影響。普拉特通過理論分析結(jié)果得到如下結(jié)論，股票的價值和股票的價格一般而言是一一對應(yīng)的，但是在實踐過程中這兩個因素有著較大的區(qū)別。然而，普拉特所提出這個理論不僅僅可以適用于股票，同時在某些特殊的條件下也適用于其他商品，但是股票由于自身的特點存在著一些特殊的地方。依據(jù)股票價格的形成，一般情況下將和供需因素有著密切的聯(lián)系，所以不能和它的真實價值保持較好的一致性。研究學(xué)者霍布內(nèi)將普拉特提出的理論采取了進(jìn)一步的改進(jìn)，霍布內(nèi)從理論的角度比較透徹地分析了股票價格以及價值之間的聯(lián)系，進(jìn)而可以為證券投資提供有利的決策參考依據(jù)。此外通過對股票發(fā)行公司財務(wù)情況的考察了解股票的價值狀況。霍布內(nèi)認(rèn)為股票價格以及其本質(zhì)的價值具有一致的特點，依據(jù)長期股票的股價變動的情況，長期預(yù)期收益和資本還原率和股票的價值有著較大的聯(lián)系。學(xué)者多納撰寫了《證券市場與景氣波動原理》這本書，在書中就相關(guān)問題進(jìn)行了比較深刻地剖析，并且得到了比較好的結(jié)論，股票價格一般而言和證券市場的供求關(guān)系是密切相關(guān)的，然而股票價值通常情況下和公司的收益有密切的聯(lián)系。雖然真正的股價波動情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性，但是依據(jù)長遠(yuǎn)的視角來分析，股價的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的，就是說，隨著股票價值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進(jìn)行了比較深入地探索，并且提出更為完善的股票理論，相對于以上的股票理論更進(jìn)了一步。這兩個學(xué)者聯(lián)合撰寫了《證券分析》這本書，在書中提出了內(nèi)在價值理論的概念，并且進(jìn)行了深入地探討。這兩個學(xué)者認(rèn)為，股票的內(nèi)在價值和企業(yè)今后的盈利水平有著比較密切的聯(lián)系，同時針對公司今后的獲利水平，不僅僅是對公司財務(wù)狀況的分析，而且還應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)的角度分析其未來的發(fā)展動態(tài)，從而為分析企業(yè)的贏利水平提供前提條件，同時應(yīng)該對考慮到資本還原狀況。股票價格將返回到其經(jīng)濟(jì)價值之中，因此證券分析師應(yīng)該認(rèn)真地考察相關(guān)發(fā)行人的財務(wù)信息，盡力地挖掘該股票的內(nèi)在價值，并且根據(jù)相應(yīng)的內(nèi)在價值，對股票價格進(jìn)行合理地評價，為證券投資提供有利的決策依據(jù)，相應(yīng)的計算表達(dá)式如下所示：
資本還原倍數(shù)通常情況下和公司的發(fā)展和股息的波動是緊密相聯(lián)的；預(yù)計收益 的三分之一可以表征按照當(dāng)時普通上市企業(yè)規(guī)范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發(fā)放出去，對于其余的1/3收益，應(yīng)該以盈余的形式予以保留，從而能夠有利于企業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。學(xué)者威廉姆斯出版了《投資價值學(xué)說》這本書，研究了普通股的估價方法，相應(yīng)的思路如下：股票表示收益憑證，股票價值是指股票通過未來所產(chǎn)生的各個期間收益的現(xiàn)值的和，股票價格一定要從股票價值的角度來考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現(xiàn)在股票價值上，威廉姆斯認(rèn)為股票的投資價值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當(dāng)前價值的全部數(shù)額。公司保留的盈余也可以成為公司未來的收益，遲早會轉(zhuǎn)變?yōu)楣上⒈话l(fā)放出去。威廉姆斯提出買進(jìn)股票可以表示“現(xiàn)在財富以及今后財富的彼此互換”，然而今后收益就是未來中期的“股息”，對其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價。威廉姆斯為投資價值理論的改進(jìn)做出了非常重要的貢獻(xiàn)，主要反映在其通過以后各期股息作為依據(jù)通過相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型表示股票投資價值，并且最早利用數(shù)學(xué)模型因子表示股票投資價值，從而為未來的投資價值探索提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。
Michael Adams（2007）研究了價值投資理論在證券投資市場的發(fā)展趨勢，分析了價值投資在組合投資策略中的重要性，討論了價值投資在組合投資策略應(yīng)用過程中存在的問題，并且提出了相應(yīng)的應(yīng)對策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）對價值投資理論進(jìn)行詳細(xì)的歸納和總結(jié)，并且建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型研究了證券投資過程中使用價值投資策略的適用性，并且提出了相應(yīng)的實施措施。Athanassakos（2012）研究了價值投資和現(xiàn)代組合投資理論的關(guān)系，分析了價值投資的基本概念，并且提出了基于價值投資的組合投資策略，對未來的發(fā)展趨勢進(jìn)行了探索。
劉玥宏（2010）探討了投資價值策略在中國證券市場上的適用性，從市場的有效性出發(fā)，確定了測量股票內(nèi)在價值的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對股票價格的波動性進(jìn)行了深入地剖析，研究結(jié)果表明價值投資策略在中國證券市場的有效性。黃惠（2010）平等人對價值投資在我國證券市場是否適用和有效進(jìn)行了深入地探討，并且進(jìn)行了實證研究，驗證了價值投資的適用性，研究結(jié)果對于理性投資和避免過度投資提供了有利的依據(jù)。羅欣（2010）深入地研究了價值型投資分析在我國證券投資中的應(yīng)用，分析了證券投資的基本理論和發(fā)展歷程，討論了價值型投資的必然性和可行性，研究了財務(wù)分析和價值型投資的關(guān)系，并且進(jìn)行了實證研究，研究結(jié)果表明價值型在證券投資中起到了決定性作用?？略?011）將證券投資組合理論和價值投資融合起來，提出了最優(yōu)證券投資組合，并且進(jìn)行了相應(yīng)的實證研究，研究結(jié)果表明基于價值投資理論的最優(yōu)證券投資組合可以在承擔(dān)較小風(fēng)險程度的前提下獲得最佳的投資匯報率。陸帆（2012）從價值投資的基本原理出發(fā)，研究了價值投資策略在中國證券市場的適用性，經(jīng)過實證研究得出了如下結(jié)論：證券市場的制度正在不斷完善，投資者的數(shù)量也不斷增加，投資價值理念將成為中國股市主流的投資理念。
4 我國證券投資價值投資方法的實例分析
價值投資策略在我國證券市場中的應(yīng)用是可行的，在成長投資組合和大盤指數(shù)上已經(jīng)獲得了比較客觀的收益。我國證券市場擁有價值投資的支持條件。為了驗證價值投資策略在我國證券投資中的適用性，進(jìn)行相應(yīng)的實證研究。
實證研究的數(shù)據(jù)從巨靈金融服務(wù)平臺獲得，一共選用了深證300指數(shù)股。由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價值投資研究價值不大，而且缺少較大的收益時間，無需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值的導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0.1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。
（1）樣本期內(nèi)各個時間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16.0軟件計算出2009-2011年各個時間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時間段的股票價格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠為下一步各時間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗。然后，為了避免回歸過程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時，因為流動比率在決策過程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險控制因素，和股票價格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。
（2）優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對股票價格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009-2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過一個標(biāo)準(zhǔn)差的改變對股票價格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無法比較影響程度的問題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對值越大，表示該因子對股票價格的解釋水平越高?？蓻Q因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對股票價格的整體解釋水平?？蓻Q因子越大，表明該模型對股票價格的解釋水平越高，也就是說股票價格的變化對基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。
根據(jù)回歸分析的計算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價格的水平，因此，這個結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關(guān)注?；貧w數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對股票價值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價值投資意識已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年營業(yè)利潤增長率包含于回歸模型，從而說明證券投資者已經(jīng)對上市公司的成長性有了關(guān)注，同時能夠表明證券投資者對和內(nèi)在價值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識。
從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場不夠關(guān)注風(fēng)險水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時證券投資者股票的內(nèi)在價值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險評估基本面因素，正在被證券市場逐步地認(rèn)可，說明證券市場對股票的關(guān)注不僅停留在投資回報上，同時非常關(guān)注風(fēng)險的存在，這正式證券市場不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。然而，對通過對2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對風(fēng)險的關(guān)注度。
經(jīng)歷了一段時間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價值，證券市場不斷向以價值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國證券市場中，基本面因素對股票價格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動時，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價值因素再一次占了上風(fēng)。
5 我國證券投資基金價值投資的應(yīng)對措施
（1）完善基金績效評價模式
有效的基金績效評價模式對基金業(yè)的快速前進(jìn)具有非常關(guān)鍵的促進(jìn)作用。近年來，證券投資組合理論已經(jīng)得到了不斷的發(fā)展，國外對基金績效的評估已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，相應(yīng)的理論體系已經(jīng)趨于完善。對于我國基金績效評價體系的發(fā)展還處于初級階段，從方法的角度上看我國還處于一個引進(jìn)吸收的狀態(tài)。近年來，中國在進(jìn)行基金評估的過程中主要關(guān)注的是基金的排序，從而使基金投資者在基金投資過程中十分關(guān)注同業(yè)其他管理者的投資情況，因此，“羊群效應(yīng)”時有發(fā)生，不愿意獲得超額收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者認(rèn)可這一模式。然而，基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益，主要重視的是所購買的基金能夠獲得多大的收益?；鸪钟姓吆凸芾碚吣繕?biāo)有差別時將引起問題，就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤通常以損壞基金持有者利益為代價。為了能夠有效地處理該問題，應(yīng)該使基金投資者和管理者的行為目標(biāo)相一致，最終能夠獲得絕對收益?；鸸芾碚咴跊Q策時應(yīng)該考慮到股票的經(jīng)濟(jì)價值，依據(jù)價值投資理論的選股準(zhǔn)則標(biāo)選擇投資標(biāo)的，同時利用長期持有的方式取得絕對收益。
（2）不斷完善目前的股票發(fā)行政策，針對國有股、法人股上市流通等方面的問題采取有效的應(yīng)對措施，從而能夠較快地解決以上問題。目前，我國股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制度，股票發(fā)行價格的完善應(yīng)該遵循定價為主向競價原則，并且以此為主要的發(fā)展趨向，不斷地使證券投資市場來主導(dǎo)實際的發(fā)行價格。此外，不斷地處理好國有股、法人股等問題，能夠從不同的角度，例如按照證券投資市場的容量，不斷地采取國有股配售減持，采用優(yōu)先股的方法，把國有股不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股，增加不同投資基金、保險基金在股票市場投資的區(qū)間，利用網(wǎng)上交易的形式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的手段等增加法人股流通，減少國有股和法人股的比例，提高個人股的數(shù)量。
（3）合理地分配基金管理酬勞的基本組成結(jié)構(gòu)
很長的一段時期內(nèi)，基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩(wěn)定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市，雖然收益正在減少，但是基金公司還可以采取增加管理規(guī)模的方式來提高資金的管理回報，這些現(xiàn)象極大地?fù)p害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀點，基金管理者無法為自己帶來較大的投資匯報，資金管理費過高。
應(yīng)該承認(rèn)基金管理公司按照資產(chǎn)管理的規(guī)模收取一定的管理費具有其合理性，主要原因在于資產(chǎn)管理規(guī)模的增加將對基金管理公司的相關(guān)資源有更高的需求，為了適應(yīng)規(guī)模增加的實際需求，將資產(chǎn)管理規(guī)模中的一部分資金作為管理費是合情合理的，通過管理費不僅能夠增強(qiáng)基金公司的管理實力，而且能夠提高投資團(tuán)隊的水平，同時管理費還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，能夠為基金持有者帶來更大的投資回報。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模有較大的聯(lián)系，就會導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，同時忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理的收入的基本組成，采用浮動收益的方式，即固定資產(chǎn)管理費和資產(chǎn)管理收益掛鉤。一定的資產(chǎn)管理費可以確?；鸬挠行嵤?，然而浮動收益可以使基金管理者以資金投資者的權(quán)益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理，有利于價值投資策略的有效實施，進(jìn)而可以使基金管理者在進(jìn)行價值投資階段避免一些制度性制約。
（4）充分地利用投資組合策略
證券投資本身就具有較高的風(fēng)險，但是高風(fēng)險和高收益率是相互對應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險減少并且使投資收益最大應(yīng)該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國際經(jīng)濟(jì)形式、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿崟r地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。
（5）投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念
投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅持長期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長期回報。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過程中潛在的風(fēng)險，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)該熟悉證券公司的相關(guān)情況，對證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險控制制度以及信息披露系統(tǒng)等方面的情況有比較深入地了解，從而能夠從長期投資的角度獲得最大投資回報率。
（6）不斷健全證券市場的管理制度
通過股權(quán)改革可以較好地處理中國證券市場流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國國有上市公司管理者缺位等難題，能夠為中國證券市場的制度化營造一個有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國證券市場的中長期投資價值，為證券投資基金執(zhí)行價值投資創(chuàng)造一個非常有利的市場平臺。基金投資意識的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映，此外，可以在今后的資本市場中的體現(xiàn)不斷增加。
然而，證券市場的管理制度的完善不是一朝一夕就能實現(xiàn)的，需要一個比較漫長的過程。近年來，中國證券市場存在許多缺陷，例如，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單調(diào)、交易機(jī)制不夠完善，從而極大地制約了基金投資者利用價值投資策略進(jìn)行證券投資的熱情。因此，必須不斷地提高證券市場建設(shè)的水平，例如，盡快地為股指期貨上市做好相關(guān)的準(zhǔn)備，同時不斷地促進(jìn)股指期貨的持續(xù)進(jìn)步，當(dāng)證券市場條件比較成熟時實施做空方式，持續(xù)健全基金在遭遇資本市場單邊降低情況下的不利局面，持續(xù)地提高基金管理者的主動性，減少基金中隱藏的風(fēng)險，確保基金持有者的利益不受到侵犯，通過以上策略可以為價值投資措施的執(zhí)行創(chuàng)造一個非常有利的市場環(huán)境，進(jìn)而能夠資本市場環(huán)境符合價值投資發(fā)展的實際要求。
6 結(jié)論
價值投資應(yīng)該成為我國證券市場主要的發(fā)展趨勢。我國證券市場仍然是一種新興的證券市場，依然存在于非有效市場向弱有效市場不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上包含價值投資的含義，然而利用價值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過股權(quán)分置改革等相關(guān)的證券市場改革策略的執(zhí)行，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場的主流方式，根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：
（1）選取了深證300指數(shù)股進(jìn)行了相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價值的基本面因素，價值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對上市公司的成長性給予了足夠的重視。
市場對風(fēng)險的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價值。證券市場對股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價值，市場正在想以價值投資為主的理性投資發(fā)展。
（2）中國證券市場是一個新興市場，正處于轉(zhuǎn)型時期，因此，具有較好的價值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取比較有效的措施，完善基金績效評估體系和股票發(fā)行政策；合理地分配基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價值投資將不斷地深入人心，通過價值投資可以使中國證券市場更加趨于穩(wěn)定。
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［關(guān)鍵詞］股票投資；聚類分析；判別分析
［中圖分類號］F832.48 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）26-0069-04
1 引 言
證券投資是隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場的建立應(yīng)運而生的。證券投資分析是指人們通過各種專業(yè)性分析方法,對影響證券價值或價格的各種信息進(jìn)行綜合分析以判斷證券價值和價格及其變動的行為,是證券投資過程中不可或缺的一個重要環(huán)節(jié)。證券投資的分析方法包括基本分析方法和技術(shù)分析方法。基本分析分為宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析。公司分析主要是通過對公司財務(wù)報告的分析,找出公司內(nèi)在價值低于現(xiàn)行價格和財務(wù)狀況、經(jīng)營成果俱優(yōu)的公司,作為選股和投資決策的依據(jù)。公司分析是基礎(chǔ)分析的核心,由于投資者進(jìn)行證券分析的目的是為了找出具有投資價值的股票,公司是股票的載體,對公司進(jìn)行分析,就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。
2 聚類分析
2.1 聚類分析的基本思想
在經(jīng)濟(jì)、社會、人口研究中,存在著大量分類研究、構(gòu)造分類模式的問題。過去人們主要靠經(jīng)驗和專業(yè)知識,做定性分類處理,致使許多分類帶有主觀性和任意性,不能很好地揭示客觀事物的內(nèi)在本質(zhì)差別和聯(lián)系,特別對于多因素、多指標(biāo)的分類問題,定性分類更難以實現(xiàn)準(zhǔn)確的分類。聚類分析不僅可以用來對樣品進(jìn)行分類,而且可以用來對變量進(jìn)行分類。對于多因素、多指標(biāo)的分類問題,聚類分析可以實現(xiàn)較為準(zhǔn)確的分類。聚類分析的目的在于使類間對象的同質(zhì)性最大化和類與類將對象的異質(zhì)性最大化。至于聚類分析方法的基本原理和詳細(xì)過程,在這里不作贅述。
2.2 指標(biāo)選擇與樣本數(shù)據(jù)
目前評估上市公司基本面狀況最為核心的財務(wù)能力指標(biāo)是上市公司的贏利能力、成長能力和償債能力。公司的股本擴(kuò)張能力也是反映經(jīng)營業(yè)績是否良好的重要指標(biāo)。由此,本文在上市公司財務(wù)指標(biāo)中選取如下反映這些能力的七項重要指標(biāo)：每股收益EPS(+)、流動比率CR(+)、速動比率AR(+)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(+)、凈資產(chǎn)收益率ROE(+)、主營業(yè)務(wù)收入增長率INCOME(+)、凈利潤增長率PROFIT(+)。
本文以地產(chǎn)行業(yè)為例,從滬深67家地產(chǎn)類上市公司中,隨機(jī)選取16家上市公司2010年第一季度相關(guān)信息進(jìn)行分析。如表1所示。
2.3 聚類分析的過程和結(jié)果
為了區(qū)分房地產(chǎn)板塊中不同基本面的上市公司，以便更好地了解不同公司的特征財務(wù)狀況，我們對經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的樣本數(shù)據(jù)以上述給出的七個財務(wù)指標(biāo)為變量,使用SPSS軟件進(jìn)行系統(tǒng)聚類分析。
利用SPSS軟件進(jìn)行分析,可以得到組間平均連接圖、群集圖和案例處理匯總圖。由于篇幅有限,筆者只將案例匯總圖列出。根據(jù)對三個圖的分析結(jié)果,我們將16只股票大致分為七類：第一類有金融街(1)、中糧地產(chǎn)(10)、臥龍地產(chǎn)(5)、外高橋(6)、萬科A(8)、保利地產(chǎn)(2)六只股票；第二類有濱江集團(tuán)(12)、嘉凱城(16)、海德股份(15)三只股票；第三類有ST興業(yè)(3)、ST中房(9)兩只股票；第四類有ST珠江(11)一只股票；第五類有ST海鳥(4)一只股票；第六類有金地集團(tuán)(7)和陽光股份(14)兩只股票；第七類有ST東源(13)一只股票。根據(jù)以上圖標(biāo)和分類結(jié)果,我們認(rèn)為其具有一定的合理性,從中可以發(fā)現(xiàn)以下問題并且得出一定的結(jié)論。
2.4 聚類結(jié)果分析
第一類中的六只股票所屬的公司無一例外都是中國比較著名的房地產(chǎn)企業(yè),這些企業(yè)在地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營多年,大都是地產(chǎn)中的藍(lán)籌股,具有較高的每股收益率和凈資產(chǎn)收益率,具備較強(qiáng)的贏利能力。流動比率和速凍比率處在合理的范圍,證明企業(yè)的償債能力較強(qiáng)。主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率處于地產(chǎn)板塊中游,證明這些企業(yè)股本擴(kuò)張能力不強(qiáng),企業(yè)處于成熟期。第一類企業(yè)的股票有一定的投資價值,但其成長性稍差,投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類成熟期的績優(yōu)企業(yè)進(jìn)行投資。
第二類中的三只股票所屬的公司都是在中國地產(chǎn)行業(yè)中處于中游地位的企業(yè)。這些企業(yè)同樣具有較高的每股收益率和凈資產(chǎn)收益率,具備較強(qiáng)的贏利能力。流動比率、速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都處于合理的范圍,證明企業(yè)的資金使用和運轉(zhuǎn)情況正常。主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率稍大于第一類企業(yè),處于地產(chǎn)板塊中上游,證明此類公司股本擴(kuò)張能力較強(qiáng),企業(yè)以較高的速度保持增長,處于企業(yè)發(fā)展期的末期。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業(yè)進(jìn)行投資。
第三類中的兩只股票分別為ST興業(yè)和ST中房,這兩類企業(yè)的簡稱前標(biāo)有“ST”字樣,查看這兩個企業(yè)的財務(wù)報表和財務(wù)指標(biāo)不難看出他們被特別處理的原因。兩只股票的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率都為負(fù)值,而且翻看這兩個企業(yè)的財務(wù)報表可以發(fā)現(xiàn)在2009―2010年兩年企業(yè)的凈利潤為負(fù)值。這證明了兩個企業(yè)在近兩年的經(jīng)營方面發(fā)生了重大問題,并且沒有好轉(zhuǎn)的跡象。投資者在對這類股票進(jìn)行投資時,一定要謹(jǐn)慎。
第四類中只有一只股票ST珠江,這只股票和第三類中的兩只股票比起來,有自己的特點。這個企業(yè)的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率分別為0和負(fù)值,表明企業(yè)的贏利能力很弱。但其主營業(yè)務(wù)增長率很快,甚至遠(yuǎn)大于前兩類地產(chǎn)企業(yè),處于地產(chǎn)板塊的上游。企業(yè)的凈利潤增長率比之主營業(yè)務(wù)收入增長率顯得很小。經(jīng)過仔細(xì)查證我們發(fā)現(xiàn),ST珠江成立于1992年,以前主要經(jīng)營范圍是工業(yè)投資、熱帶種植業(yè)和海產(chǎn)養(yǎng)殖,由于上述經(jīng)營項目在近年都處于衰退期,企業(yè)開始進(jìn)行房地產(chǎn)投資,由于經(jīng)營得當(dāng),再加上國家政策和板塊操作等原因,公司這兩年在房地產(chǎn)方面發(fā)展很快。但是由于其早期經(jīng)營項目的虧損和拖累,公司近兩年的凈利潤仍為負(fù)值,故標(biāo)有“ST”字樣。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業(yè)進(jìn)行投資。
第五類中有一只股票ST海鳥,這個企業(yè)每股收益率、凈資產(chǎn)收益率都很小,表明企業(yè)的贏利能力很弱。其最大的特點是其凈利潤增長率同比下降了45.35倍。查證其他材料后發(fā)現(xiàn),海鳥發(fā)展公司自2003年以來陷入困境,陸續(xù)失去許多房地產(chǎn)項目,并且未能開拓新的房地產(chǎn)儲備項目,最近三年實際未進(jìn)行房地產(chǎn)項目開發(fā),主要靠存量房產(chǎn)出售及出租維持業(yè)務(wù)經(jīng)營,企業(yè)業(yè)績一落千丈,沒有復(fù)蘇的跡象,企業(yè)正在期待重組。這樣類型的企業(yè)沒有投資價值。
第六類中有金地集團(tuán)和陽光股份兩只股票,這兩個企業(yè)的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率都較大,具備很強(qiáng)的贏利能力。主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈利潤增長率處于地產(chǎn)板塊上游,證明這些企業(yè)股本擴(kuò)張能力很強(qiáng),企業(yè)以很高的速度保持增長。流動比率、速凍比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都很大,這些數(shù)據(jù)更加證明企業(yè)正處在高速發(fā)展期,需要大量的資金,因此需要快速、大量的借款。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業(yè)進(jìn)行投資。
第七類中有ST東源一只股票。ST東源是這16只股票中聚合系數(shù)最大的一只股票,查看其財務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)其具有突出的特點。這只股票的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率都處于正常的范圍,凈利潤增長率很大,處于地產(chǎn)行業(yè)上游,但是主營業(yè)務(wù)收入增長率卻為負(fù)值。流動比率和速動比率都很大,處于地產(chǎn)行業(yè)的頂峰。查證相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn),ST東源的經(jīng)營范圍很廣,除了其主營業(yè)務(wù)房地產(chǎn)開發(fā)外,其營業(yè)范圍涉及高新技術(shù)項目開發(fā)、生產(chǎn)與銷售；計算機(jī)軟、硬件開發(fā)、銷售、計算機(jī)系統(tǒng)集成；銷售建筑材料、裝飾材料、電子元器件、通信器材、金屬材料日用百貨等。近年來,該公司在房地產(chǎn)方面經(jīng)營不善,導(dǎo)致大量資金和資產(chǎn)凍結(jié),所以其流動比率和速動比率很大,主營業(yè)務(wù)收入增長率為負(fù)值,但是該公司在其他的經(jīng)營項目,特別是高新技術(shù)方面發(fā)展較快,經(jīng)營較好,所以其凈利潤增長率較大。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時的市場條件選擇對此類特點的企業(yè)進(jìn)行投資。
3 判別分析
在對地產(chǎn)板塊的部分股票進(jìn)行聚類分析之后,我們根據(jù)聚類分析的結(jié)果和相關(guān)企業(yè)財務(wù)報表、重大事項等資料對各類企業(yè)的類型、財務(wù)和經(jīng)營現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。投資者此時欲判斷另外的一只或幾只地產(chǎn)股是否具有投資價值,在對其進(jìn)行公司分析時,就可以采用判別分析的方法技術(shù),確定欲判斷的股票屬于哪個類型,從而簡化判斷過程,進(jìn)行更精確的判斷。
本文從滬深67家地產(chǎn)類上市公司中隨機(jī)抽取一只股票萬通地產(chǎn)(600246)進(jìn)行判別分析。萬通地產(chǎn)2010年第一季度財務(wù)相關(guān)信息如表3所示。
4 結(jié) 論
聚類分析和判別分析相結(jié)合,能全面的研究上市公司股票的內(nèi)在價值,全面反映上市公司的贏利能力和成長性,縮小研究范圍,確定投資價值,降低投資風(fēng)險?？傊?在證券投資中有著非常廣泛的應(yīng)用價值。本文上述的研究只是為廣大證券投資者提供聚類和判別分析的方法,并將方法的具體過程作了詳細(xì)的描述和分析。投資者在具體應(yīng)用時,還可以收集上市公司其他方面的信息或者對其他板塊的公司進(jìn)行分析,對這些上市公司的分類和判別進(jìn)行更加全面細(xì)致的研究。
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