時間：2023-06-01 11:33:13
導(dǎo)語：在股票投資盈利技巧的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認識偏差
證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認知陷阱。如跟莊、推崇股評、高換手率、市場非有效性等，投資者的認知與行為偏差大致有以下幾種類型。
1.1過度自信的認知偏差
人們往往過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用，這種認知偏差稱為“過度自信”（overconfidence），過度自信是投資者典型而普遍存在的認知偏差。過度自信在牛市的頂峰達到它的最高點，而在熊市的底端達到最低點，過度自信的投資者會過度依賴自己收集到的信息而輕視公司會計報表的信息，注重那些增強能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場中的過度自信是危險的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票。賣出等于承認自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識”指導(dǎo)別人買賣操作，在大盤趨勢向好的時候，每天總是眉飛色舞，講解技術(shù)指標應(yīng)用技巧等，非常看好后勢，講解大盤會上升到多少多少點位；在大盤趨勢向下跌，沒有進入底部區(qū)域之前，他們總是很樂觀，總是認為經(jīng)過適當?shù)恼{(diào)整，大盤還會上漲；在大盤進入了真正的底部區(qū)域時，由于受到市場的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢，會告訴周圍的人大盤會下跌到某個點位，如果他是一個虛榮心很強的人，他會講他如何買了那只股票，現(xiàn)在如何盈利。實際上這類人對股票的感覺和判斷完全是市場心理策劃的場效應(yīng)對他作用的結(jié)果，這類人的股票投資往往是失敗的。
1.2信息反應(yīng)的認知偏差
有些投資者對信息存在“過度反應(yīng)”（over-reaction）和“反應(yīng)不足”（under-reaction）兩種現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的轉(zhuǎn)變，投資者會錯誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會對近期的消息反應(yīng)不足。如果投資者得到收益增長的信息，會認為公司正趨于一種增長狀態(tài)，并且過度地導(dǎo)致過度反應(yīng)的推理趨勢。這些投資者在市場上開始變得過于樂觀而在市場下降時變得過于悲觀。自我歸因低估股票價值的公開信息偏差，對個人的信息過度反映和對公共信息的反映不足，都會導(dǎo)致股票回報的短期持續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)，他們心理模型的特點是有時恐懼、有時興奮、有時覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場的策劃者所控制，在股票市場的頭部區(qū)域進場，進行頻繁買賣操作，或買入后持股不動。在市場完成從頭部進入底部的下跌趨勢中，總是期待反彈隨時開始，或持股不動，或在市場沒有真正進入底部時誤認為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場進入真正的底部區(qū)域，他們作出賣出股票賠錢的離場操作，或想做買入操作但是手中已經(jīng)沒有了資金，這種心理模型的人是股票市場策劃者最需要的。
1.3損失厭惡的認知偏差
人們在面對收益和損失的決策時表現(xiàn)出不對稱性。人們并非厭惡風險，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，感到損失令他們產(chǎn)生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長期收益可能會周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場視同賭場，過分強調(diào)潛在的短期損失。在做出錯誤的決策時常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對自己的錯誤，不愿把損失兌現(xiàn)。害怕兌現(xiàn)損失就持有虧損股過長的時間。實際上，股票市場隨著策劃者的建立和制造的市場利空或利好的心理暗示的場效應(yīng)而涌動，有時很平靜，有時洶涌澎湃，當大多數(shù)的被動投資者心態(tài)都變成了興奮型的時候，市場就已經(jīng)進入了頭部區(qū)域，反過來當他們的心態(tài)都變成了恐懼型的時候，市場已經(jīng)到了底部區(qū)域。巨大和強烈的股市心里場效應(yīng)迷漫著整個股票市場。策劃者就是通過調(diào)整股市心里暗示的場效應(yīng)強度來控制和操縱被動投資者的思維和行為，就像電磁場一樣，場里面一個電荷的運動只能由場來決定。
1.4羊群行為的認知偏差
證券市場中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個投資主體的相關(guān)，對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機有密切關(guān)系，由于市場上存在羊群行為，許多機構(gòu)投資者將在同一時間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，從而導(dǎo)致報價的不連續(xù)性和大幅度波動，破壞市場的穩(wěn)定運行。股票指數(shù)的波動或股票的漲跌以及市場消息構(gòu)成股票市場的一種氛圍。股市策劃者通過調(diào)節(jié)這種心理暗示場來達到股市策劃者想要的被動投資者心態(tài)，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個股票市場，走進市場也就走進了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調(diào)整這種氛圍使被動投資者的心理產(chǎn)生不同的反應(yīng)。
由此可見，投資過程反映了投資者的心理過程，由于認知偏差，情緒偏差最終會導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價偏差，這一偏差反過來影響投資者對這種資產(chǎn)的認識與判斷。這一過程就是“反饋機制”，這種反饋環(huán)是形成整個股市中著名的牛市和熊市的因素之一。
2證券投資者心理誤區(qū)克服的關(guān)鍵——調(diào)適、塑造
在投資市場上，真正的敵人是自己。要戰(zhàn)勝自己，就必須不斷地培養(yǎng)和鍛煉自己的心理素質(zhì)，培養(yǎng)獨立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅毅，培養(yǎng)自我管理能力，對待投資成功與失敗的正確態(tài)度應(yīng)該是冷靜分析、總結(jié)經(jīng)驗，恰如其分地歸因，以利再戰(zhàn)。
2.1克服貪婪和狂熱
投資者一旦被過度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來源，看報紙、聽股評、聽周圍的人推薦股票，或自己根據(jù)類比法選股票。這類人在大市趨勢向上的時候，是贏利的，隨著行情的進展，他們的贏利越來越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長陰線，這類人將出現(xiàn)虧損。在大盤趨勢向下的時候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場是由投資者組成的，情緒比理性更為強烈，貪婪和懼怕常使股價在公司的實質(zhì)價值附近震蕩起伏，購買股票時，不僅需要具備某些會計上和數(shù)學上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動，以理智來衡量一切，并支配行為，獨立思考，不受干擾，對國家宏觀經(jīng)濟有一個清晰的認識，善于捕捉各種細微的動態(tài)變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應(yīng)具有客觀性、周密性和可控性等特點，在股票投資中絕對不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識和經(jīng)驗，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響，應(yīng)在對各種資料、行情走勢的客觀認識的基礎(chǔ)上，經(jīng)過細心比較、研究，再決定投資對象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風險，少做一些錯誤決策，又能增加投資獲利機會。
2.2勇于承認錯誤，樹立信心
投資者不可能每一個預(yù)測和決策都很正確，每一個投資者都應(yīng)該承認，市場中總有事情是自己所不了解的。每一個成功的投資者都是謙虛、勇于承認自己錯誤的人。信心是投資成功的一個起碼的條件，投資的自信來自于他的學識，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴展自己的學識，把別人的經(jīng)驗借來，加以創(chuàng)新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應(yīng)該對股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動等不良情緒就會產(chǎn)生，這樣失敗的機會非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長性。收益性的高低也要依投資者自身的財經(jīng)需求和其它情況來定，由于成長性與風險相連，投資者還必須考慮自己承擔風險的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價值體現(xiàn)，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來的，也是理性判斷和實踐經(jīng)驗的結(jié)果。
2.3培養(yǎng)獨立的判斷力、自制力
對于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識和性格里，存在著一種投機的沖動，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應(yīng)盲從他人建議，而應(yīng)有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復(fù)強調(diào)“在市場中獲得成功沒有什么秘決，對于成功的投資者來說有個顯著的投資態(tài)度也就是說在關(guān)鍵時刻會相當仔細地進行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進行研究”。反對將成功投資者的成功歸因于運氣的做法。在證券市場，投資是一項高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因為未證實的流言而改變決心，可買時買，須止時止。投資者的自信應(yīng)建立在一定的投資交易經(jīng)驗和個人能力基礎(chǔ)之上。否則，投資者沒有根據(jù)的作出判斷、決策、并且固執(zhí)己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現(xiàn)。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語的意志品質(zhì)，自制力體現(xiàn)著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動言行。
2.4培養(yǎng)堅毅的性格和自我管理能力
關(guān)鍵詞證券投資者投資心理誤區(qū)治理
投資是一種有意識的經(jīng)濟行為，投資行為受人們心理意識的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動機、投資收益與預(yù)期、投資風險規(guī)避等問題，其實質(zhì)就是人們的心理活動在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場，資金的時間價值表現(xiàn)為對于投資時機的判斷和選擇，投資具有風險性，投資期越長，投資市場中的不確定因素就越多，因此證券個體投資者，必須具備足夠的投資知識、風險意識以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。
1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認識偏差
證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認知陷阱。如跟莊、推崇股評、高換手率、市場非有效性等，投資者的認知與行為偏差大致有以下幾種類型。
1.1過度自信的認知偏差
人們往往過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用，這種認知偏差稱為“過度自信”（overconfidence），過度自信是投資者典型而普遍存在的認知偏差。過度自信在牛市的頂峰達到它的最高點，而在熊市的底端達到最低點，過度自信的投資者會過度依賴自己收集到的信息而輕視公司會計報表的信息，注重那些增強能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場中的過度自信是危險的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票。賣出等于承認自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識”指導(dǎo)別人買賣操作，在大盤趨勢向好的時候，每天總是眉飛色舞，講解技術(shù)指標應(yīng)用技巧等，非常看好后勢，講解大盤會上升到多少多少點位；在大盤趨勢向下跌，沒有進入底部區(qū)域之前，他們總是很樂觀，總是認為經(jīng)過適當?shù)恼{(diào)整，大盤還會上漲；在大盤進入了真正的底部區(qū)域時，由于受到市場的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢，會告訴周圍的人大盤會下跌到某個點位，如果他是一個虛榮心很強的人，他會講他如何買了那只股票，現(xiàn)在如何盈利。實際上這類人對股票的感覺和判斷完全是市場心理策劃的場效應(yīng)對他作用的結(jié)果，這類人的股票投資往往是失敗的。
1.2信息反應(yīng)的認知偏差
有些投資者對信息存在“過度反應(yīng)”（over-reaction）和“反應(yīng)不足”（under-reaction）兩種現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的轉(zhuǎn)變，投資者會錯誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會對近期的消息反應(yīng)不足。如果投資者得到收益增長的信息，會認為公司正趨于一種增長狀態(tài)，并且過度地導(dǎo)致過度反應(yīng)的推理趨勢。這些投資者在市場上開始變得過于樂觀而在市場下降時變得過于悲觀。自我歸因低估股票價值的公開信息偏差，對個人的信息過度反映和對公共信息的反映不足，都會導(dǎo)致股票回報的短期持續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)，他們心理模型的特點是有時恐懼、有時興奮、有時覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場的策劃者所控制，在股票市場的頭部區(qū)域進場，進行頻繁買賣操作，或買入后持股不動。在市場完成從頭部進入底部的下跌趨勢中，總是期待反彈隨時開始，或持股不動，或在市場沒有真正進入底部時誤認為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場進入真正的底部區(qū)域，他們作出賣出股票賠錢的離場操作，或想做買入操作但是手中已經(jīng)沒有了資金，這種心理模型的人是股票市場策劃者最需要的。
1.3損失厭惡的認知偏差
人們在面對收益和損失的決策時表現(xiàn)出不對稱性。人們并非厭惡風險，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，感到損失令他們產(chǎn)生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長期收益可能會周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場視同賭場，過分強調(diào)潛在的短期損失。在做出錯誤的決策時常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對自己的錯誤，不愿把損失兌現(xiàn)。害怕兌現(xiàn)損失就持有虧損股過長的時間。實際上，股票市場隨著策劃者的建立和制造的市場利空或利好的心理暗示的場效應(yīng)而涌動，有時很平靜，有時洶涌澎湃，當大多數(shù)的被動投資者心態(tài)都變成了興奮型的時候，市場就已經(jīng)進入了頭部區(qū)域，反過來當他們的心態(tài)都變成了恐懼型的時候，市場已經(jīng)到了底部區(qū)域。巨大和強烈的股市心里場效應(yīng)迷漫著整個股票市場。策劃者就是通過調(diào)整股市心里暗示的場效應(yīng)強度來控制和操縱被動投資者的思維和行為，就像電磁場一樣，場里面一個電荷的運動只能由場來決定。
1.4羊群行為的認知偏差
證券市場中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個投資主體的相關(guān)，對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機有密切關(guān)系，由于市場上存在羊群行為，許多機構(gòu)投資者將在同一時間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，從而導(dǎo)致報價的不連續(xù)性和大幅度波動，破壞市場的穩(wěn)定運行。股票指數(shù)的波動或股票的漲跌以及市場消息構(gòu)成股票市場的一種氛圍。股市策劃者通過調(diào)節(jié)這種心理暗示場來達到股市策劃者想要的被動投資者心態(tài)，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個股票市場，走進市場也就走進了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調(diào)整這種氛圍使被動投資者的心理產(chǎn)生不同的反應(yīng)。
由此可見，投資過程反映了投資者的心理過程，由于認知偏差，情緒偏差最終會導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價偏差，這一偏差反過來影響投資者對這種資產(chǎn)的認識與判斷。這一過程就是“反饋機制”，這種反饋環(huán)是形成整個股市中著名的牛市和熊市的因素之一。
2證券投資者心理誤區(qū)克服的關(guān)鍵——調(diào)適、塑造
在投資市場上，真正的敵人是自己。要戰(zhàn)勝自己，就必須不斷地培養(yǎng)和鍛煉自己的心理素質(zhì)，培養(yǎng)獨立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅毅，培養(yǎng)自我管理能力，對待投資成功與失敗的正確態(tài)度應(yīng)該是冷靜分析、總結(jié)經(jīng)驗，恰如其分地歸因，以利再戰(zhàn)。
2.1克服貪婪和狂熱
投資者一旦被過度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來源，看報紙、聽股評、聽周圍的人推薦股票，或自己根據(jù)類比法選股票。這類人在大市趨勢向上的時候，是贏利的，隨著行情的進展，他們的贏利越來越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長陰線，這類人將出現(xiàn)虧損。在大盤趨勢向下的時候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場是由投資者組成的，情緒比理性更為強烈，貪婪和懼怕常使股價在公司的實質(zhì)價值附近震蕩起伏，購買股票時，不僅需要具備某些會計上和數(shù)學上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動，以理智來衡量一切，并支配行為，獨立思考，不受干擾，對國家宏觀經(jīng)濟有一個清晰的認識，善于捕捉各種細微的動態(tài)變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應(yīng)具有客觀性、周密性和可控性等特點，在股票投資中絕對不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識和經(jīng)驗，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響，應(yīng)在對各種資料、行情走勢的客觀認識的基礎(chǔ)上，經(jīng)過細心比較、研究，再決定投資對象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風險，少做一些錯誤決策，又能增加投資獲利機會。
2.2勇于承認錯誤，樹立信心
投資者不可能每一個預(yù)測和決策都很正確，每一個投資者都應(yīng)該承認，市場中總有事情是自己所不了解的。每一個成功的投資者都是謙虛、勇于承認自己錯誤的人。信心是投資成功的一個起碼的條件，投資的自信來自于他的學識，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴展自己的學識，把別人的經(jīng)驗借來，加以創(chuàng)新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應(yīng)該對股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動等不良情緒就會產(chǎn)生，這樣失敗的機會非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長性。收益性的高低也要依投資者自身的財經(jīng)需求和其它情況來定，由于成長性與風險相連，投資者還必須考慮自己承擔風險的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價值體現(xiàn)，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來的，也是理性判斷和實踐經(jīng)驗的結(jié)果。
2.3培養(yǎng)獨立的判斷力、自制力
對于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識和性格里，存在著一種投機的沖動，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應(yīng)盲從他人建議，而應(yīng)有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復(fù)強調(diào)“在市場中獲得成功沒有什么秘決，對于成功的投資者來說有個顯著的投資態(tài)度也就是說在關(guān)鍵時刻會相當仔細地進行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進行研究”。反對將成功投資者的成功歸因于運氣的做法。在證券市場，投資是一項高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因為未證實的流言而改變決心，可買時買，須止時止。投資者的自信應(yīng)建立在一定的投資交易經(jīng)驗和個人能力基礎(chǔ)之上。否則，投資者沒有根據(jù)的作出判斷、決策、并且固執(zhí)己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現(xiàn)。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語的意志品質(zhì)，自制力體現(xiàn)著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動言行。
2.4培養(yǎng)堅毅的性格和自我管理能力
要成為成功的投資者，除了要知道投資既能讓人賺錢也能讓人蝕本的道理，還要明確并不是所有人都能直接從事投資這一行當，一個成功的投資家，需要取決于他是否有足夠的精力花在股市分析和技術(shù)的提高上以及是否具備堅強的性格，投資者在投資時一定要執(zhí)著專一、堅守自己的準則，將自己正在進行的投資活動作為意識對象，不斷地對其進行實際控制，包括制定投資計劃的能力、實際控制的能力、檢查結(jié)果的能力、合理歸因的能力、采取補救措施的能力。切實認識到股票不是儲蓄，不僅需要財力，還需要智力和精力，股市既存在收益也存在風險，高收益與高風險成正比，如何趨利避害、順勢而為是一門科學，投資者應(yīng)該克服追漲時只聽利多，趕跌時只聽利空的偏執(zhí)心理，增強對經(jīng)濟環(huán)境、股市行情的綜合分析和判斷能力，不斷提高自己的鑒別能力，培養(yǎng)堅毅的性格，消除緊張、穩(wěn)定情緒。能對股市進行全面分析把握股市整體走勢，認清當前的股市形勢，預(yù)測可能產(chǎn)生的不良因素，對具體情況進行系統(tǒng)分析。這樣的一個既符合股市規(guī)律又有利于投資者自身的合理的心理價位不斷確立，以確保預(yù)測準確，投資成功。
參考文獻
1俞文釗．當代經(jīng)濟心理學[M]．上海：上海教育出版社，2004
沃倫·巴菲特投資名言
1、當適當?shù)臍赓|(zhì)與適當?shù)闹橇Y(jié)構(gòu)相結(jié)合時，你就會得到理性的行為。
2、要學會以40分錢買1元的東西。
3、金錢多少對于你我沒有什么大的區(qū)別。我們不會改變什么，只不過是我們的妻子會生活得好一些。
4、人性中總是有喜歡把簡單的事情復(fù)雜化的不良成分。
5、風險來自你不知道自己正做些什么？
6、只有在退潮的時候，你才知道誰一直在光著身子游泳！
7、成功的投資在本質(zhì)上是內(nèi)在的獨立自主的結(jié)果。
8、永遠不要問理發(fā)師你是否需要理發(fā)！
9、用我的想法和你們的錢，我們會做得很好。
10、你不得不自己動腦。我總是吃驚于那么多高智商的人也會沒有頭腦的模仿。在別人的交談中，沒有得到任何好的想法。
彼得林奇的名言名句
1、股票投資成功所必需的素質(zhì)包括：耐心，自立，常識，對痛苦的忍耐力，心胸開闊，超然堅持不懈，謙遜，靈活，愿意獨立研究，能夠主動承認錯誤以及在市場普遍性恐慌中不受影響保持冷靜的判斷力。
2、要想取得股票投資成功一個非常重要的個人素質(zhì)是要有能力在得到的信息不完全，不充分以及得到的信息不完全地情況下做出投資決策。
3、最后至關(guān)重要得是你要能夠抵抗得了你自己人性的弱點，以及內(nèi)心的直覺。人類內(nèi)在的本性讓投資者的情緒成了股市的晴雨表。投資的竅門不是要學會相信自己內(nèi)心的感覺，而是要約束自己不去理會內(nèi)心的感覺。
4、市場投機者試圖對股價的短期波動進行預(yù)測，希望獲取快速的利潤。極少有人能以這種方式賺錢。實際上，任何人如果能夠連續(xù)地預(yù)測市場，他或她的名字早就列入世界首富排行榜，排在億萬富翁華倫？巴菲特和比爾？蓋茨之上。
5、不論你使用什么方法選股或挑選股票投資基金，最終的成功與否取決于一種能力，即不理睬環(huán)境的壓力而堅持到投資成功的能力；決定選股人命運的不是頭腦而是耐力。敏感的投資者，不管他多么的聰明，往往經(jīng)受不住命運不經(jīng)意的打擊，而被趕出市場。
6、作為一項確定的規(guī)則，股票價格不應(yīng)高于其增長率，即每年收益增長的比率。即使成長最快的企業(yè)也很難超過25%的增長率，40%更是寥若晨星，這樣的高速增長難以持久；增長過快等于自毀長城。
約翰·鄧普頓的名言名句
1、牛市在悲觀中成長，在懷疑中成長，在樂觀眾成熟，在亢奮中死去。
2、天佑感恩之心，助別人就是幫助你自己，在地球上最強的武器就是愛與祈禱。
3、我生命中專注于開啟他人的心靈，讓人們不自滿的以為他們已了解地球上所有的真理。他們應(yīng)該熱心于傾聽、研究，而不是封閉、傷害他們不認同的人
4、如果你買的股票都處于或低于銷售收入的2倍，你將失去一半的錢，因為這些股票實際是虧損而不是盈利，但你最多只會損失一小部分，其他人的表現(xiàn)一般，但大贏家將會產(chǎn)生驚人的結(jié)果，也確保良好的整體結(jié)果。
5、在世紀結(jié)束以前DJIA（道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)）可能超過目前的萬點，長期而言是個巨大的牛市，如果你愿意持續(xù)的買賣股票一世紀。
6、行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。
本杰明格雷厄姆的名言
1、以近期的眼光看，股市是一個投票箱；以長遠的眼光看，股市是一個天平。
2、作為一個成功的投資者應(yīng)遵循兩個投資原則：一是嚴禁損失，二是不要忘記第一條原則。
3、如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。對于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要。
4、獲得令人滿意的投資回報比許多人想象的要容易，而獲得出眾的投資回報則比看上去的要難。
5 、即便是聰明的投資者也可能需要堅強的意志才能置身于“羊群”之外。
6、由于大多數(shù)人骨子里傾向于投機或賭博，受欲望、恐懼和貪婪所左右，因此大多數(shù)時間里股票市場都是非理性的，容易有過激的股價波動。
7、個人投資者應(yīng)該自始至終做一名投資者而非投機者，這意味著，每一筆交易都能夠被證明是合理的，買入的價格是基于非個人、客觀的推理。
8、認為普通大眾可以通過預(yù)測市場來賺錢是可笑的。
9、由股市造成的錯誤遲早都會由股市自身來糾正，市場不可能對明顯的錯誤長久視而不見。
10、每個人都知道，在市場交易中大多數(shù)人最后是賠錢的。那些不肯放棄的人要么不理智、要么想用金錢來換取其中的樂趣、要么具有超常的天賦，在任何情況下他們都并非投資者。
喬治索羅斯的名言
1、市場總是錯的。
2、重要的不是你的判斷是錯還是對，而是在你正確的時候要最大限度地發(fā)揮出你的力量來！
3、我生來一貧如洗。但決不能死時仍舊貧困潦倒。”——掛在辦公室的墻壁上。
4、如果你經(jīng)營狀況欠佳，那么，第一步你要減少投入，但不要收回資金。當你重新投入的時候，一開始投入數(shù)量要小。
5、不知道未來會發(fā)生什么并不可怕，可怕的是不知道如果發(fā)生什么就該如何應(yīng)對。
6、要想獲得成功，必須要有充足的自由時間。
7、在股票市場上，尋求別人還沒有意識到的突變。
8、股市通常是不可信賴的，因而，如果在華東街地區(qū)你跟曾別人趕時髦，那么，你的股票經(jīng)營注定是十分慘淡的。
9、身在市場，你就得準備忍受痛苦。
10、如果你的投資運行良好，那么，跟著感覺走，并且把你所有的資產(chǎn)投入進去。
約翰·內(nèi)夫準堅持的選股標準
1、 健康的資產(chǎn)負債
2、 另人滿意的現(xiàn)金流
3 、高于平均水平的股票收益
4 、優(yōu)秀的管理者()
5、 持續(xù)增長的美好前景
【論文摘要】文章就近年來散戶投資股票所犯的習慣性錯誤進行梳理分析，根據(jù)自己的實踐經(jīng)驗總結(jié)出散戶朋友十種典型錯誤，為散戶朋友們今后的投資提供一些參考。
近些年來，“炒股”成了我們生活的重要話題。從2007年10月開始，A股市場一路下行，累計跌幅已超過60%。在日常的股票投資活動中，筆者發(fā)現(xiàn)多數(shù)散戶投資者多多少少都會犯一些這樣那樣的錯誤，導(dǎo)致投資損失。在散戶投資的眾多誤區(qū)中，筆者根據(jù)自己的實踐經(jīng)驗總結(jié)出散戶朋友的十種典型錯誤，為散戶朋友們今后的投資提供一些參考。
一、買入價本位思想
即無論何時、何種市況，都是以自己的買入價作為賣出或是繼續(xù)持有的標準。散戶朋友們這一錯誤具體表現(xiàn)為缺乏行之有效的“止贏止損”方法和原則。小賺不跑，小虧不出，大虧認賠，虧了不忍心割肉,放手讓虧損持續(xù)擴大，這是很多散戶投資者容易犯的錯誤。今年以來，A股市場的大幅下跌，有的投資者甚至自作聰明，為攤薄成本向下買入攤平，結(jié)果越套越深?！皶I的是徒弟，會賣的是師傅，會割肉的是爺爺”是投資高手總結(jié)的經(jīng)驗。割肉一方面是為了保存資金實力，另一方面就是提高資金的使用效率，是綜合考慮了資金的時間成本和機會成本的?！百I入價本位思想”是散戶朋友投資理念狹隘的體現(xiàn)，也是散戶投資者易犯的常見錯誤。
二、持股過于分散或集中
投資過于分散，表面上看起來可以分散風險，但是對于一般的散戶來說，其實是一種極其分散精力的行為和一種缺乏信心的表現(xiàn)。我有一位朋友只有7萬塊錢，持有10只股票。這位朋友以為分散持股可以東方不亮西方亮，殊不知一匹再大的黑馬有再大的力氣，也拉不動裝著9頭瘸驢的車。投資過于集中，只買一只，違背了把“雞蛋放在同一籃子”一損俱損的教訓。喬治.索羅斯說的好：“承擔風險無可指責，但同時記住千萬不能孤注一擲!”根據(jù)筆者的經(jīng)驗，持股適度按股票行業(yè)和地域分配比較好，3-6只股票適宜，持倉要講究立體性，投資和投機結(jié)合，短線和中長線結(jié)合。
三、依據(jù)所謂專家、朋友、小道消息或者是媒體的建議作為買賣的標準
在股票市場，我的經(jīng)驗是不要輕易相信股評專家等人的結(jié)論，他們的話只能參考。他們說的漲、跌和你所理解的漲跌不同。大多數(shù)情況下一般股民理解的都是短期行為，而證券研究報告說的卻是中長期。缺乏主見和自己的投資標準，人云亦云，沒有正確判斷風險和市場的能力，只能讓自己永遠停留在業(yè)余水平。沃倫.巴菲特說：“風險來自你不知道自己正在干什么”，正確的做法應(yīng)如江恩所說：“順應(yīng)趨勢，花全部的時間研究市場的正確趨勢，如果保持一致，利潤就會滾滾而來!”成為股市贏家需要建立自己正確的投資哲學與方法，不能有不勞而獲的思想。不要把“中國是政策市”等作為不學無術(shù)的借口，炒股實戰(zhàn)技巧需要反復(fù)總結(jié)和摸索，不斷地深入學習和領(lǐng)悟，才能為炒股贏利奠定堅實的基礎(chǔ)。
四、買賣時只喜歡限價交易，而不會利用非現(xiàn)價（市價）交易
有的散戶往往會因為一、兩分錢的便宜而因此誤了最佳進入時機，這是典型的“揀芝麻丟西瓜”、“占小便宜吃大虧”的失敗投資者。短線投資高手利用信息炒作波段，看準時機，利用市價果斷成交，快進快出，往往受益匪淺。當然資歷尚淺的散戶投資朋友是不能理解其中的奧妙的。
五、不敢買正在創(chuàng)新高的股票或板塊，而喜歡買處于長期下跌趨勢的股票
比如2007年6-10月，有色、煤炭、鋼鐵等資源型股票天天新高，但很多散戶朋友在此類股票面前望而卻步。以筆者周邊的股票投資者為例，90%的人不會也不敢買那些正在創(chuàng)新高的股票，缺乏賺大錢的氣魄和思想。美國人威廉.歐奈爾說：“主流類中的股票，常能漲得驚天動地，但其他平庸個股，連一絲漣漪都不會起！”這類投資者不敢買入高價股，只喜歡買便宜股，他們不知道高價有高價的理由和“強者恒強”的道理。
六、急功近到，不愿長期持有
筆者身邊很多散戶朋友買賣股票就是典型的T+1，今天買明天賣，追漲殺跌，總想在最短的時間內(nèi)，不費力氣賺大錢。這種急功近利的思想，普遍存在于大多數(shù)的散戶投資者思維當中。忍耐是一種等待，是莊家醞釀盈利的一種高超手段。很多好股票就是忍出來或捂出來的，對那些優(yōu)質(zhì)、成長性好和壟斷行業(yè)的股票可以有長期投資的思想。萬科董事長王石有個朋友叫劉元生，從萬科創(chuàng)業(yè)起即買入其原始股持有到現(xiàn)在，400萬元變?yōu)?.32億元股票。巴菲特的一生中重倉過13只股票，7只股票賺了270億美金。巴菲特最驕人的業(yè)績是持有《華盛頓郵報》股票30年，股票價值增長128倍。
七、難以克服貪婪之心和不冷靜的心態(tài)
很多股民朋友將人性的貪婪這一缺點在投資股票時進一步放大，表現(xiàn)得淋漓盡致。典型的是自己的賬戶資金升值已達20%、50%或更多，但還是不死心，不平倉，掙多了還想再掙更多。跌了甚至到深套以后，從恐懼、謾罵、后悔到連死了的心都有。比如經(jīng)歷2007年5月30日的風暴之后，筆者周邊的很多散戶朋友的市值大幅縮水，更別說今年以來的大跌，散戶朋友跌的面目全非，中間永遠不止損。但到現(xiàn)在上證指數(shù)2300點，周邊散戶在恐懼中拋售所有股票，把股票賣在地板價上。反復(fù)的追漲殺跌，陷入無休止的惡性循環(huán)，最終心灰意冷，以大幅的虧損離場而去。股民朋友炒股投資,就一定要克服人性貪婪和不冷靜的心態(tài)這兩個缺點。
八、不擅長學習和做功課
很多散戶朋友喜歡把小道消息和電視上的股評當飯吃，不擅長學習是散戶朋友投資股票的大敵?！肮善笔墙?jīng)濟的睛雨表”，制約股票的漲跌因素相當復(fù)雜，股票供求、通貨膨脹率、國內(nèi)外的政治、軍事、經(jīng)濟、自然等因素的變化，都會直接影響股票的升降。這要求散戶投資者要兢兢業(yè)業(yè)，勤勤懇懇，認真學習，不斷進步，做好功課。投資總有失誤甚至犯錯誤的時候，重要的是我們應(yīng)該懂得怎樣在失敗當中吸取教訓，更重要的是不要讓同樣的錯誤多次發(fā)生?！俺晒Φ姆椒ㄔ谟诎l(fā)現(xiàn)和改正自己的問題，把自己的弱點變成長處”。投資的成功是建立在已有的知識和經(jīng)驗基礎(chǔ)上的。美國投資大師杰姆.羅杰斯說：“決定命運的不是股票市場，也不是上市公司本身，而是投資者本人的學習、經(jīng)驗和判斷”。
九、對股市缺乏基本的判斷和信念
如很多朋友毫無道理的篤信大盤暴跌時，政府一定會出面救市；奧運會前股票一定漲；市盈率低的股票就是好股票；ST股票絕對不能買等等。把這些無稽之談當成投資寶典，其實是誤入歧途而毀己不倦。股票的投資經(jīng)驗需要時間積累和總結(jié)，或者前輩們反復(fù)總結(jié)出來的精華散戶朋友可以借鑒和參考（僅此而已），如買進有信心、持股要耐心、賣股靠決心；短線炒消息，中線炒題材，長線炒業(yè)績；買股要慢，賣股要快，持股要穩(wěn)。不要在大漲后追高買進，不要在大跌后低位殺出；不要在利好公布后買進，不要在利空公布后賣出，不要買進有明顯缺陷的股票等等，這些都是股民高手朋友們結(jié)合中國股市特點總結(jié)出來的精華，散戶朋友當可以學習和引以為鑒。
十、心態(tài)不正，不夠平常心
賺了嫌少，后悔自己沒有在股市高點獲利了結(jié)；虧了悶悶不樂，不敢坦然面對和接受自己的錯誤和失敗。在股市投資，這些朋友是以健康受損和心靈受折磨為代價來投資的。不論盈虧，“知足者常樂，而貪婪者常悲”。炒股要有平常心，要有純凈的境界，證監(jiān)會尚主席說的好，炒股要三閑：閑錢、閑時間和閑心態(tài)，這是散戶投資者投資股票的一個真理。
在股票投資的誤區(qū)中，以上十點是散戶最容易犯的錯誤。當然，仁者見仁，智者見智。但對于想靠炒股致富的散戶朋友來說，如果不注意克服以上十種錯誤，則對炒股非常不利。實際上，我們要通過炒股發(fā)現(xiàn)自己的人性缺點，然后逐一克服，不斷提升自己的素養(yǎng)，這樣我們的炒股水平和生活質(zhì)量才會大大提高，財源就會滾滾而來。
洛麗的工作繁忙而又有規(guī)律。用她的話說是:“我的工作晝夜不停,跟著鐘表打轉(zhuǎn)兒。”洛麗每天要在半夜看市場狀況,凌晨三四點鐘通常還在讀新聞,美國全國廣播公司財經(jīng)頻道和彭博的資訊是手邊不可或缺的。
好的交易員何時都賺錢
“做市商,就是市場創(chuàng)造者。一個好的交易員,任何市場條件下都能賺錢?！甭妍愓f。交易員們是做市商,他們不像生產(chǎn)經(jīng)營者那樣期望成本價格低以賺取利潤、做市商不在意價格的高低、經(jīng)濟環(huán)境如何,他們只問“有沒有差價”。別以為賺取價差是簡單的工作,交易員們需要大量的專業(yè)訓練,通過資格認證和積累實踐經(jīng)驗,一個優(yōu)秀的交易員是各種金融機構(gòu)競相爭奪的對象、最舍得花重金招募的人才種類之一。交易員的水準是金融機構(gòu)重點考察的要素,好的交易員能為公司帶來大額的利潤,例如高盛的Trading收入占總收入的60%。
洛麗就是這樣一人,交易員。字里行間透露出自信。
她講述了做期貨交易的迷人之處:“期貨與股票市場相關(guān)性很低,你既可以做多也可以做空,不一定非要在股市交易,可以在金屬、石油、貨幣市場交易。你是個套利者,有很多交易策略,有很多交易類型,不用在意市場是單邊走勢,無論市場上升或是下降,都可以獲利。期貨交易遍布全球市場,使得客戶的投資組合進行分化,降低風險。”
不過同時,她也強調(diào)了期貨交易的難度:“投資期貨、期權(quán)需要比較深入地了解市場,并不是像投資股票一樣,只是看到一個趨勢就進行投資。”
弱市依然能賺14%
洛麗現(xiàn)任紐約資本理財顧問集團(簡稱MCAG)總裁,這是一家提供管理期貨項目和基金的投資咨詢、賬戶開戶、交易經(jīng)理授權(quán)、期貨經(jīng)濟商(FCM)業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)和賬戶監(jiān)督等全方位顧問服務(wù)的資產(chǎn)管理集團,簡單地說,就是以“管理期貨基金”為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)?！肮芾砥谪浕稹痹诮鹑陬I(lǐng)域可算是新興行業(yè),但是發(fā)展迅速。
管理型期貨基金在紐約誕生,至今有30多年歷史 ,洛麗則是這行最早的從業(yè)者之一,她執(zhí)掌的紐約資本理財顧問集團已經(jīng)成立20多年,在行業(yè)內(nèi)頗有經(jīng)驗。
從1980年到2008年早期,管理型期貨基金的表現(xiàn)幾乎超過了所有的資產(chǎn)類型,其中包括保持高增長率的S&P500的總回報。這27年間,管理型期貨基金規(guī)模的增長值達到51萬3千元美金,資產(chǎn)值增長700%。
吸引人們對管理型期貨基金注意力的,無異于它在金融海嘯中的杰出表現(xiàn)。在2008年,全球?qū)_基金的收益率為-18.33%,而管理型期貨基金的平均回報率卻達到了14%!
為什么管理型期貨基金能達到如此佳績?其實管理期貨基金正是運用到了現(xiàn)資學理念奠基人馬克維茲的觀點――現(xiàn)代組合理論,也就是資產(chǎn)配置,分散風險。洛麗介紹,“管理型期貨基金與其他類別的投資工具相關(guān)性很低,比如與股票、債券的相關(guān)性很小或為負,它相對獨立,這是它的優(yōu)勢之一。管理型期貨基金可以在任何市場情況下獲利,不論市場走勢是上升還是下降,而直接投資股票或債券基本是要確定市場趨勢才能獲利,這是管理型期貨基金第二個優(yōu)勢。另外管理型期貨基金交易遍布全球各個市場,交易種類繁多,是投資組合分化的優(yōu)秀典范。期貨投資需要投資者較為深入地理解一個或多個市場,相比較而言股票投資比較局限于投資者所選擇的股票?！?/p>
我們可以用圖表了解股票投資和管理型期貨搭配組合的回報與風險。把投資組合從股票投資組合調(diào)整為管理型期貨基金搭配組合后,總風險(最大跌幅)從-41.0% 減少到-7.5%,將近82%的變化,而年均回報從7.4%增長到 8.9%,提高了近20%。組合的收益提高、風險也大幅減小的主要原因是,管理型期貨投資組合使用的商品與證券債券投資市場的相關(guān)性小,有時甚至相反。
有些期貨市場的標的會與股市呈現(xiàn)負相關(guān)性。比如,當美元走弱,股市一般會上行;反之,則股市下跌。從歷史經(jīng)驗來分析,各種經(jīng)濟現(xiàn)象成為交易員買進或賣出的信號。在高度通貨膨脹時期,核心商品如金銀、油、糧、家禽以及國際主要貨幣等都為盈利商品。相反,通貨緊縮時期,市場提供了在下降市場中賣空期貨,并在低位買入或拋售期貨的盈利機會。在各種期貨標的中,洛麗強調(diào):“我很喜歡金屬,是很好的投資品種?！?/p>
洛麗解釋,管理型期貨基金不但能夠很好地分散風險,同時對于項目的篩選也非常嚴格。每個CTA基金都是獨立的,必須在美國商品期貨交易委員會注冊,并必須是美國國家期貨協(xié)會會員,項目受美國證監(jiān)會監(jiān)管。每個交易員都會有交易記錄,將自己的業(yè)績放在數(shù)據(jù)庫中供投資者選擇,最常用的是巴克萊資本的數(shù)據(jù)庫?！敖灰讍T也會通過我們這些介紹經(jīng)紀人來尋求投資者。我們會根據(jù)他的歷史交易業(yè)績來判斷CTA項目是否符合我們的客戶,尋找好的CTA項目,幫助投資者分散組合資產(chǎn),”洛麗說。
擁有甄別市場信息的靈敏
洛麗并不是金融科班出身,她嚴謹?shù)倪壿媮碜杂谒睦砉た票尘?。她擁有工業(yè)設(shè)計和藝術(shù)雙學位,洛麗認為這種背景對自己在金融領(lǐng)域很有助益:“現(xiàn)在很多交易員有工科背景。工業(yè)設(shè)計不僅能讓人有分析問題、解決問題的技巧,它更能給人提供一個三維的、立體的、開闊的視野。我在大學的專業(yè)是游戲設(shè)計方向的玩具設(shè)計,它的邏輯和技巧其實是很多交易程序的基礎(chǔ),也應(yīng)用在商業(yè)發(fā)展中。這些經(jīng)歷讓我成為一個創(chuàng)新者,并讓我習慣了以開拓者的廣闊視野看問題,并使得我的公司在競爭激烈、環(huán)境復(fù)雜多變的商業(yè)領(lǐng)域中立于不敗之地?，F(xiàn)今許多MBA項目把用右腦思考、抽象聯(lián)想能力和想象力作為最重要的培養(yǎng)因素,并將其運用到企業(yè)運作和風險管控的藝術(shù)中。”
對于交易員來說,靈感直覺都很重要,要有很強的敏感性。洛麗對投資的敏感與她的興趣愛好密不可分,而一提到她的愛好,馬上興致盎然:“我擁有一個馬場,我也喜歡騎馬,每天都會花時間在馬場。我需要平衡生活,釋放壓力。我的愛好與性格和做事方式也有很大聯(lián)系,我注重內(nèi)在靈感,對于突發(fā)事件很敏感,這也是興趣帶給我的個人特質(zhì)。在我住的小區(qū),鄰居都是愛馬的人,大家都喜歡平靜的鄉(xiāng)村生活,大家經(jīng)常在騎馬時一起交流,當然我們在騎馬時不談生意。”洛麗笑著說到,她住在一個離曼哈頓一小時車程的寧靜鄉(xiāng)村,“知道拉夫?勞倫吧,我們住的不遠?！?/p>
那該怎么憑“靈感”找到投資機會呢?“市場有許多技術(shù)分析信號,也有基本面的信號,無論是做石油、貨幣期貨,都由信號來進行判斷投資的方向。”
對話洛麗?梅格?卡林
M:MCAG選擇的CTA基金的平均收益大約是多少?怎樣在期貨投資領(lǐng)域取得良好業(yè)績?管理型期貨基金最常用的投資策略是什么?
L:在這個領(lǐng)域中取得成功的主要因素包括選擇和觀察適宜、優(yōu)秀投資項目的靈活性。所以比較難以一個數(shù)字概括二十年來如此眾多項目選擇的平均收益。但是我們選擇優(yōu)質(zhì)項目的標準從未改變,那就是我們所挑選出的項目能夠很好地適應(yīng)市場的變化。實際上在任何一個行業(yè)內(nèi),最成功的公司都是能在環(huán)境變化中順應(yīng)趨勢、找出自己的優(yōu)勢并獲益的公司,而其他公司則在琢磨上一次靜態(tài)策略的失敗經(jīng)驗時裹足不前。
我們選擇的項目囊括了眾多交易策略,個人認為最常見的是趨勢跟隨和逆趨勢操作的基金項目,比如逆向操作,均值回歸,套利,或近年來出現(xiàn)的賣出期權(quán)策略。
M:您認為當前形勢下,全球范圍內(nèi)最值得投資的商品類別是什么?亞洲市場呢?
L:如果需要提出一個最值得投資的商品類別,個人認為目前的選擇應(yīng)該是金屬,包括稀有金屬和工業(yè)金屬。全球市場正處在復(fù)蘇階段,與大環(huán)境相適應(yīng)的市場波動使得金屬成為一個有吸引力的投資品種。這也得益于對經(jīng)濟的刺激。比如說中國,這個崛起的市場對各種金屬都呈現(xiàn)出了巨大需求量。但是我并不主張單純地認購或認沽一種或好幾種金屬合約。對金屬市場或者其他商品市場的最佳投資機遇的把握都來自于操盤手。MCAG這里就有這樣一個向全世界投資者公開的項目,此項目合作已長達三年。
M:您怎么看待中美匯率變化的趨勢?
L:對于美元人民匯率問題,我只能講這對我們的行業(yè)產(chǎn)生的直接影響。對于管理型期貨基金行業(yè)的專業(yè)人員來說,我們視角應(yīng)該是多方位的,我們需要未雨綢繆地應(yīng)對變化,在任何變化下都能找到機會賺取資本。應(yīng)對匯率問題,應(yīng)變能力對于我們來說是最重要的。
M:MCAG許多項目業(yè)績各不相同。你們怎樣選擇合適的項目使得客戶滿意?怎樣管理風險?
L:我們有很多方式來調(diào)整客戶的投資組合模式,以期望客戶滿意。客戶的情緒波動往往來自于他們過去的投資經(jīng)驗和期望。雖然我們努力使客戶了解,管理型期貨基金投資旨在獲取長期穩(wěn)定回報而非追逐短期利益,但是任何投資者都有可能對其投資組合失望。當這種情況發(fā)生的時候,我們會詳細研究投資回報低于預(yù)期的原因,判斷這是否是暫時的現(xiàn)象。如果并非暫時的問題,我們會及時調(diào)研和提供更為適合的項目,盡力為客戶達到投資目標。雖然在任何投資中投資收益都是無法保證的,但是我們可以在介紹每個項目給客戶之前對其進行詳盡地調(diào)查。投資是有風險的,我們會致力于事先預(yù)知可能的風險并盡量保障風險在可控范圍內(nèi)。
M:MCAG能為中國投資者提供哪些機會?
關(guān)鍵詞：股市，長期，“發(fā)燒”
股價的快速上漲使股市成了全民關(guān)注的焦點。圍繞中國股市估值水平是否合理（是否存在泡沫）、中國是否會重蹈日本泡沫經(jīng)濟的覆轍等問題，有關(guān)各方展開了激烈的辯論。一派認為，股市的泡沫只是結(jié)構(gòu)性的；就總體而言，股市的價格水平是比較合理的。另一派則強調(diào)指出：中國股市已經(jīng)高度泡沫化，存在崩盤和引發(fā)嚴重經(jīng)濟衰退的極大可能。到底該如何把握我國股市的股價水平呢？
一、股市存在明顯的價值高估現(xiàn)象
（一）我們看市盈率指標（也是最常用的指標）
美國是成熟的經(jīng)濟體，70年代，由于德、日等國的趕超、布雷頓森林體系瓦解，再加上石油危機沖擊，美國的國際地位顯著下降，經(jīng)濟增速放緩，甚至陷入了“滯脹”。自1974年到1979年，S&P500指數(shù)的平均市盈率只有9.3。80年代，美國大幅放松政府管制，企業(yè)也紛紛剝離非核心業(yè)務(wù)，強化核心能力。經(jīng)過艱苦的調(diào)整，美國經(jīng)濟形勢開始逐步好轉(zhuǎn)。整個80年代，S&P500指數(shù)的平均市盈率為12。90年代，兩極世界解體，全球化快速發(fā)展，作為全球化的最大贏家，美國的國際聲望也達到了新的頂點。再加上互聯(lián)網(wǎng)、基因工程等技術(shù)突飛猛進，為經(jīng)濟注入了新的活力，美國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，股市也有不俗的表現(xiàn)，市盈率節(jié)節(jié)攀高。特別是在東南亞金融危機之后，為了規(guī)避市場風險，大量國際資金涌向美國，導(dǎo)致股票價格持續(xù)攀升。整個90年代，S&P500指數(shù)的平均市盈率達到21.7。需要指出的是，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新技術(shù)快速發(fā)展和大量資金的涌入股市，在美國也引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫。S&P500指數(shù)的平均市盈率曾在2001和2002年達到33.9和34.25，但這是互聯(lián)網(wǎng)泡沫達到頂峰并破裂前后的峰值。此后，美國股市市盈率便迅速下降。2003-2005年，S&P500指數(shù)平均市盈率分別為26、20.5和18.7。通過對美國經(jīng)濟衰退、調(diào)整和快速發(fā)展時期的比較，我們可以初步斷定，美國股市的平均市盈率大體在10-20之間。從整個長周期看（1970-2005年），S&P500指數(shù)的平均市盈率只有17.2。
我們可以把上世紀70年代到80年代上半期的日本看作是高速增長的經(jīng)濟體。1971-1979年，日本東證一部平均市盈率為24.6，1971-1984年間為25.8。如果我們注意到如下事實：1976年的股價指數(shù)并沒有明顯變化（只是從312點增加到347點），而市盈率卻由27上升到46.3（這表明市盈率的上升主要是由盈利狀況惡化造成的）并對此做出相應(yīng)修正（假定其市盈率水平與前一年和后一年大體相當，為30倍），那么，1971-1979年，東證一部的平均市盈率為22.8；1971-1984年，東證一部的平均市盈率為24.7。在1985-1989年（泡沫經(jīng)濟發(fā)生、發(fā)展時期），東證一部的平均市盈率分別為35.2、47.3、58.3、58.4、70.6(在日本，普遍流行企業(yè)相互持股。因（持有其他企業(yè)股票）股價上漲帶來的收入并不計入企業(yè)利潤，日本的市盈率在一定程度上被高估了。)，從事后看，這個水平顯然是偏高的、不可持續(xù)的。和相對封閉的日本不同，作為四小龍之一的香港則屬于高度開放的經(jīng)濟體，我們可以把回歸前的香港看作是高速增長的開放經(jīng)濟體(1997年，東南亞金融危機爆發(fā)，“東亞奇跡”神話隨之破滅。)。在回歸前（1973-1996年），恒生指數(shù)的平均市盈率為14.6，其中：最高為32.2（1973年），最低為8.1（1983年）。若考慮到1973年為起始年予以剔除的話，則最高的年平均市盈率水平為18.2（1981年）。由此，我們可以得出結(jié)論：對于高速發(fā)展的經(jīng)濟體的股市而言，合理的市盈率水平大體在30倍以下。
反觀中國，2007年5月，上交所A股平均市盈率為42.8，其中工業(yè)股為37.9，商業(yè)股為74.2，公用事業(yè)股為49.3，房地產(chǎn)類股票為70.4，綜合類股票為44.8。而深交所的平均市盈率更高，2007年5月末，A股平均市盈率為54.87，其中，農(nóng)林牧漁、信息技術(shù)、金融保險、房地產(chǎn)業(yè)大約為70倍，批發(fā)零售、社會服務(wù)、綜合類在100左右，而傳播文化更是達到令人不可思議的530倍。不僅遠遠高于美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的高峰值，而且和日本泡沫經(jīng)濟高峰時期的水平十分接近。即便我們強調(diào)中國股市的特殊性，認為中國股市的市盈率水平應(yīng)該更高一些。但從微觀投資的角度看：超過50倍的市盈率，也意味著公司盈利占股價的比例要遠低于當前的存款利率或國庫券利率水平。投資者放棄國債、存款等投資方式，購買風險水平更高、盈利水平更低的企業(yè)股票，其決策的基本出發(fā)點只能是：把獲得高收益的希望寄托在股價上漲上，而不是寄托在企業(yè)經(jīng)營收益的改善上。而這正是股市泡沫化的一個重要標志。
香港是中國內(nèi)地企業(yè)融資上市的重要場所。中資企業(yè)的股價水平，在很大程度上反映了成熟市場對國內(nèi)企業(yè)市場價值的評估，可以作為我們判斷國內(nèi)股價是否合理的一個有益參照。如圖2所示，恒生中資企業(yè)指數(shù)平均市盈率大體在15倍左右。只是到2006年以后，受國內(nèi)股市火爆行情的影響，中資企業(yè)的平均市盈率才一路攀升，即便如此，2007年上半年也不過20倍左右。簡單對比也可得出判斷：國內(nèi)股市對企業(yè)的估價水平偏高了。
(二)我們看市凈率（即股票價格與股票凈資產(chǎn)的比值，托賓Q值）
二戰(zhàn)以后，美國股市的市凈率長期在0.5-1.2之間波動，只是在90年代后半期，平均市凈率才超過1.2，即便是在股市泡沫已經(jīng)非常明顯的2000年1季度，美國非金融類公司的平均市凈率也不過2.06(轉(zhuǎn)引自羅伯特·布倫納著，王東升譯：《繁榮與泡沫》p180-181經(jīng)濟科學出版社2003。)。日本東證一部的平均市凈率（具體計算方法，以東證上市公司財政年度ROE為基礎(chǔ)，以東證一部當年平均市盈率*0.75+下一年度平均市盈率*0.25為相應(yīng)的市盈率，由PER*ROE=PBR，計算得出市凈率。）（如圖3所示），據(jù)筆者測算，在股市泡沫發(fā)生之前（1979-1984年，財政年度）和經(jīng)濟泡沫破滅之后（1990-1996年，財政年度），分別只有2.47和2.3。而在泡沫經(jīng)濟發(fā)生、發(fā)展期間，市凈率則從2.9持續(xù)攀升，最高達到4.7倍。在韓國，股票的市凈率水平甚至更低。2005年和2006年，韓國證券交易所（KRX）的
平均市凈率分別為1.8和1.58。在2006年，即便是韓國強勢的、具有國際競爭力的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)和IT業(yè)，其市凈率也只有2.11和1.92，而作為成熟產(chǎn)業(yè)代表的汽車業(yè)，其市凈率只有1.29。
反觀中國股市，按2007年7月13日收盤價計算，作為上市公司代表的滬深300指數(shù)的市凈率平均為5.36（如果按股票發(fā)行額進行加權(quán)，為3.99；如果按股票流通額進行加權(quán)，則為4.58）；中小企業(yè)板市凈率平均為6.62（如果按股票發(fā)行額進行加權(quán)平均，為6.43；如果按流通股票數(shù)量進行加權(quán)平均的話，則為6.39）。中國股市的市凈率，不僅遠高于美國、日本股市的平均水平，更高于日本泡沫經(jīng)濟時期的水平。企業(yè)的市場價值，一方面取決于企業(yè)未來的收益能力，另一方面也受到重置成本的制約。固然，使特定的固定資產(chǎn)產(chǎn)生較高的收益，需要有合格的員工、嚴格的管理和完善的銷售與服務(wù)，即不僅要擁有物質(zhì)資產(chǎn)，還要擁有一定的組織資本。而且，企業(yè)上市還需要支付不菲的成本。因此，上市公司的市場價值通常會高于重置成本。但超過一定限度后，任何企業(yè)都會把企業(yè)上市，以謀取更大的利益。按照目前的市凈率水平，一家企業(yè)上市后，可以使其凈資產(chǎn)增值4到5倍。即便剔除了上市費用，還有什么生意能夠比建設(shè)一家工廠、然后再公開上市更有利可圖呢？還有什么能夠比上市公司按成本價（或支付一定溢價）收購一家未上市公司更能有效提升股價呢？明顯不合理的市凈率水平，也表明中國股市存在嚴重的價值高估現(xiàn)象。
(三)我們看市場交易狀況
2006年底以來，隨著股價持續(xù)快速上升，股票投資的風險也在不斷積累。在價值發(fā)掘的名義下，各種概念、題材得到炒作，那些盤子較小，價格易于操縱的股票在資金的追捧下，價格繼續(xù)攀升，并進一步帶動股票價格水平的不斷提高，一些長期虧損、面臨退市壓力的股票，也憑借資產(chǎn)注入、借殼上市的概念，價格成倍上漲，甚至出現(xiàn)了“愈ST，愈有投資價值”的獨特現(xiàn)象。一些“一夜暴富”的故事更在市場上廣泛流傳。例如，一個叫金玉龍的人，因為他持有的*ST長控被借殼上市，股價爆漲而使其財富一夜增加約2400萬元（7.18元飆升到68.16元,一牛人一天狂賺2398萬。）。媒體也發(fā)表文章，大量宣傳股票投資帶來的豐厚收益，具體如“中小版催生140位億萬富翁”、“操作幾次獲利470%”、“‘整注’創(chuàng)造價值，新多不畏新高”、“‘交叉持股’將牛市推向巔峰”等。一些學者、官員也加入進來，紛紛發(fā)表唱多言論，如“全民炒股實為理性”、“當前股市發(fā)展基本健康，不存在嚴重泡沫”、“全民炒股是天大好事”等。就這樣，在多種力量的作用下，全社會都彌漫著追求“一夜暴富”的躁動。
需要指出的是，自5月30日起，我國股市發(fā)展進入調(diào)整期。到7月13日，上證綜指報收于3914.4點，深證綜指報收于1075.7點，分別比5月份的最高點下跌了9.7%和16.77%。股市行情的大幅震蕩，給沸騰的股市澆了一盆冷水，眾多股民從狂熱中驚醒，投資行為趨于理智。即便如此，從市盈率和市凈率指標進行考察，我國股市估值偏高的現(xiàn)象仍很嚴重（按7月13日收盤價計算，滬深300指數(shù)即便在剔除虧損和微利（市盈率超過200）的股票，其平均市盈率仍然高達54.7。）。即便市盈率和市凈率繼續(xù)下調(diào)20%（上海股市繼續(xù)下行到3150點），滬深300指數(shù)的平均市盈率仍有43.8倍，平均市凈率仍高達4.29（如果按股票發(fā)行額進行加權(quán)，為3.19；如果按股票流通額進行加權(quán)，則為3.66）。綜合各種因素考慮，這仍屬于較高的估價水平。
二、股市仍存在快速上漲的可能
前段時間，我國股市處在調(diào)整期。當時市場上流行的看法，是上海股市應(yīng)調(diào)整到3500點（綜合指數(shù)）左右。即便如此，正像前面估算的那樣，股價總體水平仍然偏高。不僅如此，在經(jīng)過調(diào)整之后，我國股市仍存在著快速上漲的可能。
(一)股價高估會引導(dǎo)上市公司從事大規(guī)模的投資和并購活動
在市凈率偏高的情況下，擴大直接投資或以適當?shù)囊鐑r收購既有的生產(chǎn)能力，在提升上市公司市場價值和拉抬股價方面所能發(fā)揮的作用，要遠遠超過加強管理和改善經(jīng)營所能發(fā)揮的作用?？梢灶A(yù)計，在股價高估的情況下，上市公司將會把持續(xù)的投資和并購列為企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的重要組成部分。持續(xù)的投資和并購活動，將成為下一階段上市公司增強企業(yè)實力、改善公司財務(wù)狀況、提升公司價值和股票價格的重要工具。如下表所示，在市凈率保持為4不變的情況下，按照賬面價值收購與上市公司完全相同的另一家企業(yè)，可使上市公司的股價上升60%以上。
(二)結(jié)構(gòu)性改革蘊含利好因素
我國的股票市場具有明顯的轉(zhuǎn)型市場特點。許多上市公司最初上市的，只是企業(yè)最優(yōu)良的那部分經(jīng)營資產(chǎn)，而不是全部經(jīng)營性資產(chǎn)。這就帶來了剪不斷、理還亂的關(guān)聯(lián)交易問題。目前，整體上市已成為各家上市公司下一步的重要工作。整體上市，有助于徹底切斷上市公司與集團公司之間的利益輸送渠道，完善公司治理，使上市公司步入可持續(xù)發(fā)展的軌道；另一方面，整體上市也是一次大規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易，上市公司有可能通過合法的利益輸送，顯著改善自身的財務(wù)狀況，如適當降低市盈率、提高市凈率等（如：東方電機通過定向發(fā)售股票的方式，購買大股東東方電氣集團持有的東方鍋爐68.05%的股權(quán)和東方汽輪機有限公司100%的股權(quán)等資產(chǎn)。在完成本次收購后，東方電機的每股收益增加約42.22%；每股凈資產(chǎn)增加約44.00%。參見中國證券報：東方電氣集團整體上市提速2007年5月17日。）。這無疑是有利于股票價格上漲的。
(三)更多理財技巧將會被引入和運用，以提升上市公司的市場價值前段時間股市暴漲，市場操作手法主要是發(fā)掘概念、制造市場熱點；而企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營狀況并沒有發(fā)生任何改變。隨著股市調(diào)整和投資者投資心理更加成熟，單純炒作概念已不足以激發(fā)投資者跟風的熱情。要進一步提升公司價值，提高股票價格，上市公司一個可行的選擇就是充分利用復(fù)雜的財務(wù)和產(chǎn)權(quán)交易，如組合投資、交叉持股、加大財務(wù)杠桿等。這樣的案例，在90年代后半期的滬深兩市是不勝枚舉。曾經(jīng)風靡一時的波士頓顧問小組（BCG）投資組合戰(zhàn)略，其要點也就是將有廣闊發(fā)展前景、但需要大量投資的部門（明星）與處于成熟階段、現(xiàn)金流充沛的部門（奶牛）結(jié)合起來。
（四）股市止跌上升，會使人們對未來的預(yù)期趨于樂觀
我國股市目前正處在震蕩調(diào)整階段。由于居民調(diào)整資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)、人民幣升值、經(jīng)濟快速增長等因素的支撐，股票價格在下跌到一定區(qū)間后會遇到強有力的支撐。在股市觸底、反彈開始之后，公眾投資行為也會由謹慎、觀望逐步轉(zhuǎn)向積極、主動，市場交易會更加活躍。隨著市場心理的逐步改變，公眾對股票合理價位的預(yù)期也會相應(yīng)向上調(diào)整。
(五)不能過高估計股指期貨在穩(wěn)定股價方面的作用
巴菲特每年都會撰寫一封著名的，致伯克希爾股東的信件，被大家廣泛閱讀和引用，而公司投資組合的構(gòu)筑原理明明白白就在當中。最新一份信件不久前剛剛，這封24頁的信件給予我們不少有益的啟迪，無論是在股票投資還是在我們的個人生活當中都很有借鑒的價值。
當然，哪怕只想獲得最基本的技巧和知識，也需要大量的實踐，就像貝克漢姆也要不斷訓練一樣。巴菲特自然不可能例外，雖然他現(xiàn)在已經(jīng)達到了極高的水平，但是他所撒播的投資種子，確實是在任何地方都可以發(fā)芽的，只要我們會按照他的方式行事。
1. “差不多”不能接受
對于公司2012年表現(xiàn)最為不滿的股東，很可能正是巴菲特本人。
盡管這一年結(jié)束的時候，公司的財富在花費了13億美元回購股票之后，還增加了228億美元，但是在巴菲特眼中，這表現(xiàn)是“低于平均水準”的，因為公司的賬面價值只增加了14.4%，低于標準普爾500指數(shù)16%的整體回報率。
“我們的工作就是增加企業(yè)的真實價值……速度必須超過標普指數(shù)代表的大盤?！卑头铺卦谛偶斨羞€補充說，如果不這樣的話，投資者只要購買一只低成本的標普500指數(shù)基金，去收獲大盤的回報就可以了。
不過巴菲特可不會就此認輸?！拔覀儗⒄痉€(wěn)腳跟?！彼硎?，“查理和我希望能夠通過提升我們眾多子公司的盈利能力來構(gòu)筑每股價值，補強收購，分享投資對象的成長，在股價折扣較大時回購公司股票……不時進行大規(guī)模收購，這些都有助于達到目標。”
2. 相信自己最好的理念
巴菲特將美國運通、可口可樂、IBM 和富國銀行并稱為伯克希爾的“四大投資”，而且這么說的時候，毫不掩飾自己的自豪之情。
“這四家公司都從事著不可思議的生意，管理他們的經(jīng)理人都富有才干，而且一切以股東利益為出發(fā)點。”巴菲特寫道，“與其百分之百控股一家平庸的企業(yè)，我們寧愿擁有一家優(yōu)秀企業(yè)的股份――雖然不能達到控股的程度，但有足夠的規(guī)模就好?！?/p>
這里提到了非常重要的一點。太多的時候，投資者都會專注于某一搶眼的產(chǎn)品或者重大的事件，但是對于企業(yè)管理層是如何運轉(zhuǎn)的，以及他們對股東是怎樣的態(tài)度卻不夠重視。
可是，如果管理層不重視創(chuàng)造和保護價值，不給予股東應(yīng)得的尊重，投資者的日子是好過不了的。
3. 信守自己的風格
在信件當中，巴菲特表示自己其實也面臨一定程度的壓力，因為有呼聲要求伯克希爾將其坐擁的大量現(xiàn)金作為股息派發(fā)出來。他說，自己其實也知道投資者需要收益的心情。
接下來，他用了很大的篇幅來解釋，為什么只要他還在位，這樣的事情就不會發(fā)生。
巴菲特當然喜歡股息，伯克希爾投資組合當中很多股票都提供可觀的股息，而且股息還越派越多?？墒牵头铺叵嘈?，比起派息而言，伯克希爾完全可以找到更高效的，能夠帶來更多價值的現(xiàn)金使用方法，比如再投資于現(xiàn)在的持股，或者是進行新的交易等?，F(xiàn)金為王，在如何花錢上面，巴菲特對民主并不感興趣。
“說起收購，我犯下過很多錯誤，而且將來肯定還會犯。”巴菲特寫道，“不過，整體而言，我們的表現(xiàn)記錄還是令人滿意的，這就意味著，如果我們當初把用來收購的資金用來回購股票或者派發(fā)股息，我們的股東會遠不及現(xiàn)在富有?！?/p>
4. 不拒絕改變
巴菲特32歲時，作為一位抄底買家在奧馬哈建立起成功的私營投資合伙生意，而50年過去，82歲的他和過去其實并沒有太多不同。比如說，他現(xiàn)在依然在尋找各種折扣價格，來進行他的導(dǎo)師格雷厄姆所謂的“煙蒂投資”。
只是和半個世紀前相比，他身邊有了兩位投資副手Todd Combs和Ted Weschler，他們同樣遵守董事長的買進和賣出原則，各自獨立管理著伯克希爾880億美元投資組合的一部分。
對于自己選擇的幫手，巴菲特顯然很滿意。最近，兩位副手都得到了更多可以管理的資金，每人增加了近50億美元。“這兩注都中了頭獎?！卑头铺貙懙溃?012年，他們的表現(xiàn)都以兩位數(shù)的優(yōu)勢超過了標普500指數(shù)。他們把我遠遠拋在了后面?！?/p>
5. 保持耐心，等待自己的機會
價格就是一切?！叭绻冻龅膬r格過高了，一家非常優(yōu)秀的企業(yè)也可以是一筆非常糟糕的投資?！毕喾?，如果買進價格折扣夠大，哪怕是一個正在衰落的行業(yè)中的企業(yè)，也可以是個不錯的投資選擇。
因此，伯克希爾最近才會對報紙胃口大好，在15個月的時間當中斥資3億4400萬美元收購了28家報紙。整體而言，紙媒體正在受到互聯(lián)網(wǎng)的擠壓，這就使得兩位喜歡報紙的專家巴菲特和芒格能夠以低廉的價格買進。
“長期而言，伯克希爾從自己報紙投資所獲得的現(xiàn)金盈利幾乎注定將是呈下滑趨勢的。”巴菲特指出，“不過，以我們的成本，我相信這些報紙會達到或者超過標準，讓我們的收購交易合算?！?/p>
回顧，投資，再投資――正是這樣的投資思考方法讓巴菲特獲得了成功。
從美國股市到海外新興市場，從海外新興市場到香港股市，從香港股市到內(nèi)地股市，一片繁榮氣象，“漲”字成了主旋律，各市場近年來的高點不斷被改寫。然而，內(nèi)地市場年內(nèi)牛市的來臨卻是國外機構(gòu)開始唱起的，外資投行、QFII年初無不看好內(nèi)地股市的前景。我們棄之如敝屣的股市卻被外人所看好，墻外一片喝彩之聲后，才傳導(dǎo)到內(nèi)地，最終掀起了一波漲幅超過20％的行情。
從外國投資者的角度，在對全球證券市場的市場篩選過程中被中國所吸引。
首先是內(nèi)地A股市場背后GDP增長、低利率、貨幣升值的綜合宏觀環(huán)境，這是全球其他市場難以找到的。其次，A股市場的投資基礎(chǔ)在明確地好轉(zhuǎn)，包括估值、財務(wù)質(zhì)量、公司治理、分紅政策等。再次，A股市場的多個系統(tǒng)性變化在發(fā)生，包括股改、升值、公司治理、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整等，市場系統(tǒng)性的變化為整個市場創(chuàng)造了大量產(chǎn)生超額收益的機會。多個系統(tǒng)性變化同時發(fā)生的股票市場，這同樣是很難在全球其他市場找到，相對單邊的市場整體上升，這更為境外機構(gòu)投資者所喜歡。
許多外資投行分析都在強調(diào)，A股市場的估值水平已較低。對此我們的思考是，需要區(qū)分低估與低估值。對于快速發(fā)展的新興市場，由于市場整體及上市公司的不健全，找到低估值是經(jīng)常性的。更重要的是基于公司的所在或拓展的市場的成長性、成長速度、行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)、盈利空間、管理水平等，確定低估而不是低估值。而低估值的吸引力更多是在當?shù)厥袌鲇捎谀承┒唐谝蛩貨_擊后出現(xiàn)整體資金或結(jié)構(gòu)失衡后才發(fā)生的。
綜合而言，外國投資者投資新興市場，一是從全球化的角度，發(fā)掘當?shù)乇坏凸赖目焖俪砷L公司；二是利用當?shù)厥袌鲇捎谀承┒唐谝蛩貨_擊后出現(xiàn)資金或結(jié)構(gòu)失衡而造成的低估值。
在與境外投資者的討論中，我們發(fā)現(xiàn)，許多境外投資者經(jīng)常提到的是寶鋼股份（600090 SH）、長江電力（600900 SH），或者港口、機場，或者各行業(yè)的龍頭公司。境外投資者的依據(jù)，一是他們能夠比內(nèi)地投資者有更長的投資周期，能夠容忍短期的周期性行業(yè)波動；二是行業(yè)龍頭公司往往治理水平較好，并有外資大行研究覆蓋，對境外投資者更容易研究參與。
以此來看，這些境外投資者所依重的是上述的第二類投資，即利用自身相對更靈活更長期的投資周期，利用當?shù)厥袌龅亩唐谫Y金或結(jié)構(gòu)性波動，獲取收益。我們可以把這種收益歸納為結(jié)構(gòu)性投資。
對于此類投資，A股市場的短期資金或結(jié)構(gòu)性波動，都可能為境外投資者創(chuàng)造了更多收益的機會。從根本上說，實質(zhì)是境外投資者相對境內(nèi)投資者基于投資周期、金融工具（境外投資者在國際多個市場內(nèi)套利、對沖）等取得的先天優(yōu)勢，而并不是說境外投資者在市場判斷或更確切地說在選股方面有特別高明之處。A股市場前期及目前或今后的股改送出、非流通上市、周期行業(yè)產(chǎn)能過剩等都為這種結(jié)構(gòu)性投資創(chuàng)造了大量機會。
以其企業(yè)機制及在業(yè)界穩(wěn)固的地位，20世紀90年代，除了企業(yè)日常運營所產(chǎn)生的大量現(xiàn)金之外，伯克希爾還擁有保險業(yè)務(wù)所累積的巨額浮存金，可供巴菲特和芒格進行各種投資，藉此他們持續(xù)進行迅速的收購行動，標的大多是優(yōu)質(zhì)公司。
大肆收購
巴菲特說：“芒格幫助我將焦點放在具有強勁盈余成長能力的卓越企業(yè)，但先決條件是確定這類公司，而不是像德州儀器或拍立得，后者的獲利能力只是假設(shè)性的。”
巴菲特持續(xù)運用一些得自格雷厄姆的套利技巧，并且偶爾從事短期投資，例如伯克希爾在1989年至1990年間買進RJR納貝斯克的垃圾債券，1989年至1991年間買進富國銀行的股票，1991年收購北美的制鞋業(yè)龍頭布朗鞋業(yè)，后者隨后購并了Lowell鞋業(yè)。
巴菲特于1992年收購?fù)ㄓ脛恿?4%的股份，他的老朋友、芝加哥的克隆家族擁有該公司的多數(shù)股份，其軍火事業(yè)因冷戰(zhàn)結(jié)束而嚴重受創(chuàng)，管理層大刀闊斧地將公司重組為規(guī)模較小的新事業(yè)體，后來東歐爆發(fā)內(nèi)戰(zhàn)加上公司發(fā)起降價拍賣以回購自家股票的行動，通用動力的股價從巴菲特買進時的11美元沖到43.5美元，他隨后賣出并獲利甚豐，同年伯克希爾買進信用保險“中部賠償”82%的股份。
1993年，伯克希爾取得美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會的核準，將所羅門持股比例提高至25%，同年公司又以換股方式買進Dexter鞋業(yè)，增加制鞋業(yè)的持股比例，1995年，伯克希爾買進R.C.Willey家具及赫爾茲伯格珠寶店。
也就是在這個時候，巴菲特和芒格開始飽受輿論抨擊，特別是《華爾街日報》指責他們得到比其他投資人更好的投資標的，例如所羅門及美國航空等，而不是在公開市場購買股票，其交易條件特別吸引人，這是因為有些公司管理層為了對抗惡意接管，或迫切需要外來現(xiàn)金的注入，而請求伯克希爾以白衣騎士的身份出面解圍，這種交易往往是以含有利率且日后能以特定價格轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股為條件。
芒格為此辯稱，伯克希爾得到別人無法取得的交易條件是很正常的，因為伯克希爾“為雙方合作帶來的不只是金錢”。他表示，巴菲特提供建議和專業(yè)技術(shù)，此外還注入長期資金，讓管理層可以推動長期計劃，并指出公司的股價上漲也會惠及原有股東。
以上僅是伯克希爾在20世紀90年代初期收購的部分公司，但已經(jīng)可以表明巴菲特和芒格的投資邏輯，即其最了解的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尤其重視保險業(yè)。
也許更重要的是，在20世紀的最后10年，巴菲特和芒格盡可能地采取自己偏好的策略，也就是并吞整家公司；擁有整家公司后，二人便可依他們認為適當?shù)姆绞阶杂煞峙涔镜墨@利。
伯克希爾的持股結(jié)構(gòu)曾經(jīng)發(fā)生過戲劇性的變動，1996年初，伯克希爾的股票投資組合占總資產(chǎn)299億美元的76%，到1999年第一季度結(jié)束時股票部分占總資產(chǎn)高達1240億美元的32%；伯克希爾該期間總共花了273億美元買進7家公司。巴菲特與芒格在伯克希爾2000年的年會上向股東解釋，借由擁有整家公司，他們可以將反復(fù)無常的股市或伯克希爾股價變動所造成的影響降至最低。
目前，伯克希爾的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約有366億美元，而AAA的信用評級讓巴菲特與芒格擁有龐大的購買力。瑞銀普惠證券的保險分析師拉平指出，企業(yè)主若想繼續(xù)經(jīng)營他們的公司，同時免于籌措和分配資金之苦，伯克希爾已成為他們“第一個登門求助的買方人選”，賣方包括私人或封閉型企業(yè)，其大股東希望能自由地將全部或部分持股變現(xiàn)，這樣的要求是可行的，只要所有人在有限的稅負下將其所有權(quán)交換成伯克希爾的股票，然后在需要時賣出股票就可以。
伯克希爾偏好付現(xiàn)，但必要時也會換股，很多擁有公司大量股份的家族主張采用零稅負的股權(quán)移轉(zhuǎn)方式，以免大部分財富都被繳稅，芒格說：“伯克希爾近來以股票進行收購并非偶然，這個市場已經(jīng)很難進行現(xiàn)金交易?！?/p>
高質(zhì)量的保險業(yè)務(wù)以及巨額的浮存金，一直是推動伯克希爾快速發(fā)展的動力，伯克希爾1967年以860萬美元首度進軍保險業(yè)，20世紀90年代末期，其保險業(yè)資本額已高達100億美元。芒格表示，因為采取保守的經(jīng)營方式，保險公司經(jīng)營良好，當他在威斯科1993年的年會上被問及“以伯克希爾的規(guī)模來看，為什么不承攬更多保險業(yè)務(wù)”時，他的回答是：“保險公司可以承攬相當于既有資金兩倍金額的業(yè)務(wù)，我們有100億美元的保險資本，一年可以承保200億美元的業(yè)務(wù)，而我們只承保10億美元，而1992年除了我們以外，每家保險公司都很慘，這兩個問題之間存在著某種關(guān)聯(lián)性?！?/p>
芒格承認，規(guī)模更大的競爭對手或可能出現(xiàn)巨額賠付事件的保險事業(yè)的確是伯克希爾的弱點，但他認為他們已成為風險評估及妥善處理風險的專家，1994年的加州地震曾經(jīng)造成公司高達6億美元的龐大保險虧損，但即使如此，當年伯克希爾保險部門的盈余報告中仍有1.299億美元來自保險業(yè)務(wù)、4.194億美元來自其他投資。
芒格說：“如果真的發(fā)生大災(zāi)難，例如造成美國東南部各州高達180億美元重大損害的安德魯颶風過境一周后，又出現(xiàn)一個威力相當?shù)娘Z風，伯克希爾便會有非常難過的一年?！?/p>
保險業(yè)之喜
芒格及巴菲特一再告誡股東，隨著公司資產(chǎn)的成長，維持過去20年來的利潤增速會越來越難。
“規(guī)模到了一定的程度就變成一個錨，業(yè)績會受拖累。”芒格解釋：“我們始終不知道浮存金規(guī)模達到100億美元時復(fù)合增速會是多少。”
然而，他們的確找到了資金的用途，1994年，巴菲特以20億美元的價格將美國廣播公司的頭寸賣給迪斯尼，同月他開始和蓋可的董事長辛普森協(xié)商買下伯克希爾尚未擁有的另一半蓋可股份，但需要解決一些麻煩，例如蓋可有分配股利的制度，而伯克希爾沒有，如何公平處理這筆交易是一個很大的問題。
有專家認為，巴菲特買進股票是為了幫助該集團的副董事長杰林脫離財務(wù)困境，杰林那幾年的財務(wù)狀況非常糟糕，一度被迫在股價相當?shù)蜁r賣出5700股的伯克希爾股票，以清償銀行債務(wù)。
杰林說：“巴菲特買下約20%的太平洋西南集團股份，是因為有位經(jīng)紀商以很便宜的價格向巴菲特兜售，其實太平洋西南集團對伯克希爾而言是微不足道的資產(chǎn)，賬面價值大約只有2000萬美元，基于種種理由，這似乎是他最糟糕的投資之一，我也一樣?！?/p>
盡管太平洋西南集團的業(yè)務(wù)開始好轉(zhuǎn)，但還有很多問題尚未解決，例如該公司計劃進行現(xiàn)金投資以多樣化業(yè)務(wù)，但幾次下來效果不佳，1999年，該集團董事暨大股東派里尼辭職。
伯克希爾在1997年以總計15億美元的股票及現(xiàn)金，買下飛行員訓練公司國際飛安，成為伯克希爾最大的非保險事業(yè)，但該公司1999年變得聲名狼藉，因為小肯尼迪正是在這間學校學習飛行課程。
1951年，創(chuàng)始人靠房屋貸款創(chuàng)立這家公司，以紐約的法拉盛為根據(jù)地，運用精密的模擬飛行器及其他訓練工具為飛機及船只駕駛員提供高科技訓練，在全美有500位員工，在訓練市場約有90%的占有率，而且有長期合約的保障，客戶通常是航空公司、企業(yè)及政府機關(guān)，包括空中巴士、貝爾直升機、波音、英國航天、雷神、洛克希德、灣流及其他航空公司等。國際飛安1997年的凈利潤為8440萬美元，占伯克希爾非保險事業(yè)稅后盈利的28%。
20世紀90年代是伯克希爾累積實力的時期，公司在這段期間所做的一些投資表現(xiàn)都很出色，其中很多事業(yè)的前景也頗為看好，不過1998年例外。在巴菲特四處尋找價值被低估的資產(chǎn)時，有人在白銀市場展開行動，投資氛圍猖獗且謠言滿天飛，但沒有人懷疑白銀交易是來自奧瑪哈。
除非法律要求，否則伯克希爾不會披露投資內(nèi)容，但白銀市場的騷亂愈演愈烈，有人揚言控告某些白銀交易商，并且向政府抗議某些交易商操縱市場，巴菲特及芒格承認他們在買進大量的貴金屬頭寸；巴菲特透露，公司從1997年7月至1998年1月期間共買進了1.29億盎司的白銀。
伯克希爾在公告中表示：“30年前，巴菲特因預(yù)期美國政府將停發(fā)銀幣而首次買進白銀，從此他持續(xù)關(guān)注白銀的基本面，但旗下公司從未買進白銀，近年來因為白銀的需求量超過開采量與再利用量，銀條存量顯著下滑，因此去年夏天巴菲特與芒格判斷，只有提高銀價才能使供需達到平衡?！?/p>
在1998年的伯克希爾股東大會上，芒格對公司以6.5億美元買進全球20%的白銀產(chǎn)量進行了解釋，稱可能已對白銀市場造成影響，而且不是巴菲特慣有的投資方式，但這筆投資對伯克希爾的盈利而言微不足道。
芒格警告說，伯克希爾買進白銀或航空公司的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，或做其他任何事，都不意味著其他人也應(yīng)該這么做，“以為伯克希爾是全美企業(yè)的正確典范那就大錯特錯，如果美國所有公司突然都想成為伯克希爾的翻版將會是個大災(zāi)難?！?/p>
1997年夏天，伯克希爾以每盎司4.6-4.8美元的價格買進白銀，1998年2月銀價上揚至每盎司7美元，創(chuàng)下9年來的新高，但同年底下跌至每盎司約5美元，自此白銀的表現(xiàn)一直平平，芒格當時不愿透露伯克希爾的白銀頭寸。
長期投資
芒格有時會依照自己的想法做事，即使沒有巴菲特的參與也一樣，投資好市多就是一個例子。
芒格喜歡好市多的原因之一是，總裁西納格的辦公室沒有與員工區(qū)分，而且好市多是美國的第二大量販店，僅次于沃爾瑪旗下的Sam’s Club。
芒格對好市多紙巾的故事津津樂道，他認為，這個故事代表著值得贊揚的企業(yè)倫理楷模，好市多的紙巾有負面反饋時，他們的做法是將產(chǎn)品下架直到推出可以銷售的紙巾為止。
芒格是好市多的股東兼董事，在被問及為什么不多買些好市多的股票時，巴菲特回答道：“我們應(yīng)該持有更多的好市多股票，如果芒格一直坐鎮(zhèn)奧瑪哈，我們會持有更多，芒格經(jīng)常告訴我物流業(yè)的做法，大約10年后我才開始了解他在說什么，然后我們?yōu)椴讼栙I進了一些好市多的股票?！?/p>
巴菲特補充道：“我們確實商談過加碼買進，但我犯了自己最常犯的錯誤，我們開始買進，而且價格上揚，但卻沒有順勢加碼，如果好市多的股價停在每股15美元，大約是我們當初買進的成本時，我們會買進更多，但股價卻漲到15.13美元，因為些許的差別，讓我沒有買入更多的股票，我老是犯這樣的錯誤。”
1999年2月，芒格買進好市多旗下另一家量販普萊斯8%到9%的股份，普萊斯是一家不動產(chǎn)投資信托公司，共有31家購物中心，有些開設(shè)在好市多的賣場內(nèi)；在普萊斯發(fā)行的2370萬股優(yōu)先股中，芒格家族共持有200萬股。
巴菲特也從事個人的投資，例如，1999年夏天他買進加州小型電器業(yè)者貝爾工業(yè)5.3%的股份，2000年1月被披露一個月后，他悄悄賣出該持股并獲利100萬美元，投資報酬率為50%。
巴菲特和芒格曾警告投資人，伯克希爾與其他很多企業(yè)一樣也會經(jīng)歷衰退周期，由于他們長久以來都這么說，以致于股東及分析師都不再相信他們的警告，而事實上是對的。1998年，伯克希爾盈余比1997年下滑24%，而來自投資的收益更是縮減一半以上，但這并不表示伯克希爾虧損，只是凈利潤減少；此外，1997年伯克希爾的利潤縮減為19億美元，折合每股1542美元，而前一年這兩個數(shù)字分別為24億美元和2065美元。
伯克希爾的短期盈利一直不穩(wěn)定，部分因為保險事業(yè)的經(jīng)營成果起伏不定，部分是因為巴菲特和芒格傾向放棄短期成果以追求長期績效。
伯克希爾的股價1999年下跌19.9%，為近10年來首次，而且2000年初期仍持續(xù)下滑，芒格告訴投資人要妥善管理自己的財務(wù)，如此一來，不論市場發(fā)生任何瘋狂的事，都還能繼續(xù)這場投資游戲，并告誡如果無法承擔伯克希爾（或任何股票）下跌50%，也許就不該擁有。股價下跌可能會破壞巴菲特和芒格在眾人心中的形象，但聲望的下滑對他們而言也許是個愉快的解脫。