時(shí)間：2023-10-08 15:44:05
導(dǎo)語：在股票分析策略的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
金融市場(chǎng)是個(gè)充滿生機(jī)與變化的領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先者的普遍共性是精力充沛、熱情向上、學(xué)識(shí)豐富、高度自律與極強(qiáng)的自我約束力。說起投資銀行家的生活，浮現(xiàn)在你眼前的或許會(huì)是舒適優(yōu)越的工作環(huán)境和及其豐富的收入等，然而，這并不是他們真實(shí)人生的全部，在成功的背后，每個(gè)人都傾注了自己的全部精力，付出了異乎常人的巨大努力。在我的生活工作中就結(jié)識(shí)了這樣一位金融市場(chǎng)中的股票分析師――孫雅娜。
能夠與股票分析師孫雅娜女士相識(shí)是我的榮幸，作為她的好朋友我對(duì)她的情況特別了解。孫雅娜現(xiàn)為國(guó)內(nèi)知名投資公司的投資研究部部門負(fù)責(zé)人、執(zhí)行總經(jīng)理。孫女士連續(xù)多年獲得新財(cái)富最佳分析師稱號(hào)，在宏觀和行業(yè)分析上積累了豐富的研究經(jīng)驗(yàn)。2007 年開始，孫女士作為公司戰(zhàn)略研究部的主要負(fù)責(zé)人，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)為多個(gè)行業(yè)和公司的戰(zhàn)略發(fā)展提供縱深和比較研究。2010 年，得知她們公司又組建了一個(gè)財(cái)富研究部門，孫雅娜已是這個(gè)部門的主要負(fù)責(zé)人――董事總經(jīng)理。
沒有誰能隨隨便便成功，十年專注于股票分析行業(yè)，這其中付出了多少心血和汗水，步步為營(yíng)的孫雅娜，堅(jiān)定地用自己宏遠(yuǎn)的目光，把握每一次機(jī)會(huì)，從各方面獲得智慧，孫雅娜從2004到2007年連續(xù)四年被新財(cái)富評(píng)為最佳分析師。如此榮譽(yù)對(duì)任何一個(gè)在此行業(yè)中的人來說都是至高無上的。
股票分析師這是一個(gè)高智慧、高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，要求參與者不但要具有理論根基和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，還要有強(qiáng)烈的事業(yè)心和敬業(yè)精神以及高度的責(zé)任感和使命感。股票分析師時(shí)刻面對(duì)著紛繁復(fù)雜的對(duì)象：一方面是股票市場(chǎng)上的海量信息，包括一些錯(cuò)誤信息和魚目混珠的建議；另一方面是股票市場(chǎng)上不同層次的投資群體，他們的需求甚廣而又具體，差異又較大。而分析師對(duì)股市的影響往往立竿見影，形成市場(chǎng)口碑效應(yīng)也非常直接，這就要求股票分析師調(diào)動(dòng)自己全部的知識(shí)積累和智慧，獨(dú)立思考，去偽存真，提煉出有價(jià)值的投資策略或建議。
因此，股票分析師在股票市場(chǎng)上的職責(zé)是重大的，任務(wù)也是非常明確的，所以股票分析師要具備8種素質(zhì)：一是廣博，能廣泛博取并占有大量高質(zhì)量信息，眼觀大局，前瞻性強(qiáng)；二是深度，在涉及到的領(lǐng)域能夠?qū)Ｗ?、?dú)立研判，提煉出真知灼見；三是客觀，思維理性并且思路清晰，不帶任何情感因素；四是發(fā)現(xiàn)，具備創(chuàng)造性發(fā)現(xiàn)能力；五是觀察，勤奮學(xué)習(xí)和思考，有充分挖掘、獲得細(xì)節(jié)的能力；六是紀(jì)律，組織和制定計(jì)劃并果斷執(zhí)行；七是目標(biāo)，持之以恒，矢志不渝；八是靈活，邏輯辯證，因勢(shì)而變，樂于變通。孫雅娜就是這樣一個(gè)集這8種素質(zhì)于一身的一位杰出的股票分析師。在工作中孫雅娜必須每天瀏覽包括《華爾街日?qǐng)?bào)》、《財(cái)富》、《商業(yè)周刊》、《福布斯》等大量專業(yè)財(cái)經(jīng)報(bào)刊，同時(shí)還要關(guān)注來自彭博資訊、路透社、CNBC和CNN的最新金融報(bào)道。在仔細(xì)研讀、消化和吸收后，她需要分析出這些新聞將如何影響客戶的投資，將自己對(duì)信息的領(lǐng)悟與見解傳遞給客戶。所以說，在孫雅娜成功的背后，傾注了自己的全部精力，付出了異乎常人的巨大努力。
股票市場(chǎng)的第一種人，是市場(chǎng)的引導(dǎo)者，他們是會(huì)賺錢的人。大家熟悉的如巴菲特，李嘉誠(chéng)就是屬于這樣的投資者。
2008年金融危機(jī)以后，巴菲特高調(diào)購(gòu)買高盛的股票，美國(guó)商業(yè)銀行的優(yōu)先股，大家都是親眼所見。李嘉誠(chéng)在中國(guó)股票市場(chǎng)頂峰時(shí)，選擇退出。他們不僅做了，也分享了他們的觀點(diǎn)。我們看到了他們的行動(dòng)，但是我們相信他們嗎？有可能。我們跟著他們?nèi)ネ顿Y了嗎？未必。一方面，我們認(rèn)為他們也會(huì)有馬失前蹄的時(shí)候，這次他們會(huì)看走眼。另一方面，我們當(dāng)時(shí)手頭也沒有太多余錢。
巴菲特和李嘉誠(chéng)能成功，一方面是他們的膽識(shí)過人，另一方面是他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力大。有的時(shí)候想，曹操和袁紹大戰(zhàn)以前，兩方面的謀士都分析到了各種情況，但是主帥的判斷能力起最后的決定作用。同樣，財(cái)經(jīng)媒體每天都有人在那里頭頭是道地講，但做決定的卻是我們自己。
除了個(gè)人的膽識(shí)以外，還有個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力問題。巴菲特和李嘉誠(chéng)做投資決定時(shí)，不需要誰同意。如果他們做錯(cuò)了，他們也沒有生存壓力。這一點(diǎn)，許多投資經(jīng)理做不到。很多投資經(jīng)理表現(xiàn)一般，問題就在這里，因?yàn)樗麄兂袚?dān)不了大的投資風(fēng)險(xiǎn)。所以有人說，投資回報(bào)高不高，不在于你有多聰明，而看你有多大風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
股票市場(chǎng)的第二種人，是市場(chǎng)中的智者。這種投資人，一般是股票分析師或者是股票基金經(jīng)理。他們沒有第一種投資者的膽識(shí)和資本，只能靠自己的努力和勤奮，提高自己對(duì)市場(chǎng)和各種行業(yè)的了解，選擇表現(xiàn)不凡的股票。
大的投資公司和基金管理公司，都會(huì)有許多這樣的智者。彼得?林奇就屬于這一類投資者。他們兢兢業(yè)業(yè)地做事，把各個(gè)要投資的股票公司的環(huán)節(jié)搞明白，做到對(duì)多錯(cuò)少，最后取得高回報(bào)。這里我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，投資也是一門學(xué)問，不是念兩本書就可以成為專家的。也要基本功訓(xùn)練和全時(shí)間投入。
或許有人會(huì)說，我們就找彼得?林奇那樣的投資經(jīng)理就好了。這事說起來容易做起來難。米洛（Bill Mill）就是一位天才的基金經(jīng)理，連續(xù)多年取得高于股票指數(shù)的回報(bào)，但2008年，他管理的基金損失40%，讓人知道他也是個(gè)普通人。黎曼兄弟宣布破產(chǎn)的時(shí)候，他正在講值得投資黎曼兄弟的股票。林奇管理的基金在他離開以后，一直萎靡不振，至今沒有起色?；鹳Y產(chǎn)銳減。
股票市場(chǎng)的第三種人，是自以為聰明的投資人。股票市場(chǎng)有各種各樣的投資人，但是絕大多數(shù)人都認(rèn)為自己比其他人聰明。這種優(yōu)越感是人類的本性，全世界都一樣。股票市場(chǎng)上漲以后，第三種人開始投資股票。他們的特點(diǎn)是，他們買股票的時(shí)候，往往是股票最熱的時(shí)候；他們購(gòu)買的股票，一般是市場(chǎng)上最熱的股票。2009年股票暴跌以后，他們賣掉股票去購(gòu)買債券。許多人那時(shí)發(fā)誓永遠(yuǎn)不再進(jìn)入股票市場(chǎng)。五年以后，美國(guó)股票市場(chǎng)上漲了近200%，根據(jù)彭博新聞報(bào)道，現(xiàn)在普通投資人開始大舉進(jìn)入股票市場(chǎng)，在過去的一年里，投入股票市場(chǎng)的錢達(dá)到1000億美元。類似的情況在2007年和2000年股票市場(chǎng)頂峰時(shí)都發(fā)生過。
11月，受IPO開閘、注冊(cè)制漸近、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫、人民幣納入SDR多重因素影響，A股在創(chuàng)下反彈新高后再度陷入震蕩，全月滬深 300 上漲 0.91%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 7.84%，二八行情分化。私募風(fēng)云如何變幻？
在2015年11月“鉅牛私募基金經(jīng)理50人”的股票策略榜單中，40位基金經(jīng)理2015年11月的平均收益率為4.03%，今年以來的平均收益率為101.02%，近一年的平均月度復(fù)合回報(bào)率為6.56%，25位基金經(jīng)理近一年的夏普比率在2以上。
綜合得分排名前三的分別是誠(chéng)盛投資完永東、豐嶺資本金斌和景富投資祝巍。誠(chéng)盛投資完永東證券從業(yè)23年，對(duì)價(jià)值投資有深刻理解，他管理的“誠(chéng)盛1期”三年多以來實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益率223.60%，展現(xiàn)了優(yōu)秀的絕對(duì)收益能力。同時(shí)回撤控制較好，近一年最大回撤幅度為11.12%，通過靈活的倉(cāng)位管理控制了投資風(fēng)險(xiǎn)。
豐嶺資本金斌先后供職于國(guó)泰君安（香港）有限公司研究部、國(guó)泰君安研究所、銀華基金等機(jī)構(gòu)，擔(dān)任股票分析員、研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理及投資決策委員會(huì)委員等職務(wù)，具有跨市場(chǎng)的投資研究經(jīng)歷，擅長(zhǎng)上市公司基本面分析。金斌管理“豐嶺穩(wěn)健成長(zhǎng)1期”兩年來實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益率154.83%，近一年最大回撤為17.78%。
景富投資祝巍，10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在富友證券、德邦證券、恒泰證券等多家券商擔(dān)任高管，其管理的“景富趨勢(shì)成長(zhǎng)1期”五年來實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益率214.36%，近一年最大回撤為13.21%，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)大幅超越市場(chǎng)。
從短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，近3個(gè)月爆發(fā)力最強(qiáng)的是洪昌投資龍?zhí)K云，近3個(gè)月收益率81.13%，回撤控制能力尤為突出，近一年最大回撤僅2.42%。龍?zhí)K云是金鷹基金公司原副總經(jīng)理兼投資研究部總監(jiān)，金鷹中小盤、金鷹優(yōu)選和金鷹紅利基金的基金經(jīng)理，善于自下而上把握個(gè)股，先人一步發(fā)掘黑馬。
從風(fēng)險(xiǎn)角度看，凈值回撤控制最好的是黑森投資周濤、中睿合銀劉睿、通和投資石玉強(qiáng)、眾嚙甕蹲逝：曖詈屯醣楠、華銀精治張廣欣、道誼資產(chǎn)潘劍、框特投資丁斌、銀帆投資王濤，在經(jīng)歷6～8月黑色股災(zāi)之后，他們近一年的最大回撤仍控制在10%以內(nèi)。
市場(chǎng)中性策略中，5位基金經(jīng)理2015年11月平均收益率為2%，近一年平均最大回撤為4.03%。綜合得分排名前三的分別是寬智投資董安、富善投資林成棟和嘉石大巖資本汪義平。寬智投資董安，17年投資從業(yè)經(jīng)歷，長(zhǎng)期從事證券組合投資，擅于識(shí)別、捕捉不同組合間的相對(duì)收益，管理“寬智阿爾法對(duì)沖2號(hào)”一年三個(gè)月的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益率35.3%，近一年最大回撤為2.31%。富善投資林成棟，超過11年股票投資經(jīng)驗(yàn)，上海交通大學(xué)安泰管理學(xué)院金融工程博士畢業(yè)，攻讀博士期間對(duì)中國(guó)股市的特征，價(jià)值策略、反轉(zhuǎn)策略、機(jī)構(gòu)投資者行為等進(jìn)行過深入研究，是國(guó)內(nèi)較早從事金融工程研究的專業(yè)人士之一。林成棟管理的“安進(jìn)19期富善對(duì)沖1號(hào)”一年里實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益率17.81%，近1年最大回撤為2.51%。嘉石大巖資本汪義平博士，90年代進(jìn)入華爾街，曾任職于美國(guó)投行史密斯巴尼、所羅門兄弟和花旗集團(tuán)，在量化投資方面具有豐富的海內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，管理“大巖絕對(duì)”兩年多實(shí)現(xiàn)累計(jì)收益率50.82%，近1年最大回撤為2.79%。
隨著環(huán)球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有序，已發(fā)展國(guó)家的商品需求亦將會(huì)回升。
11月的香港，天氣已微寒。習(xí)慣了快節(jié)奏的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，慢下來似乎需要一點(diǎn)適應(yīng)時(shí)間。
摩根大通的投資者會(huì)上，機(jī)構(gòu)云集?！笆フQ節(jié)前的年會(huì)漸漸臨近，對(duì)于機(jī)構(gòu)來說，現(xiàn)在都面臨著相同的問題，即2010年的投資方向何去何從?！币晃慌c會(huì)的投行人士如是說。
11月7日，G20財(cái)長(zhǎng)會(huì)議維持入市刺激經(jīng)濟(jì)的決定公布，擊退了市場(chǎng)對(duì)于美股“抽水”的疑云。華爾街股市在11月中旬大幅反彈，三大指數(shù)均創(chuàng)出年內(nèi)新高。然而，這不代表經(jīng)濟(jì)已開始回到往日光景。
摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及全球經(jīng)濟(jì)研究主管BruceKasman 11月12日在會(huì)上表示，全球經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)的階段已經(jīng)結(jié)束，接下來4～8個(gè)季度將是為全球經(jīng)濟(jì)同步回升打基礎(chǔ)的階段。
“上世紀(jì)90年代中期，美國(guó)的需求帶動(dòng)了全球走出亞洲金融危機(jī)，現(xiàn)在的情況正好相反，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行深層調(diào)整的時(shí)候，要看亞洲的需求能不能支持全球經(jīng)濟(jì)了?！盉ruce Kasman預(yù)計(jì)，新興市場(chǎng)將廣泛提前進(jìn)入經(jīng)濟(jì)政策的正?；?。
另有經(jīng)濟(jì)學(xué)家則更為悲觀?！叭蚪?jīng)濟(jì)尚未完全復(fù)蘇，本該從市場(chǎng)流出的資金，卻被刺激經(jīng)濟(jì)政策鎖在資本市場(chǎng)，我個(gè)人認(rèn)為不是一件好事?！狈ㄅd銀行全球策略師Albert Edwards表示。
“現(xiàn)在已經(jīng)到了通貨再膨脹階段，但我認(rèn)為這比‘通貨緊縮’好，至少資金還在運(yùn)轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)不至于癱瘓，人們都有工作。”摩根大通全球資產(chǎn)配置執(zhí)行董事Jan Loeys向記者坦言。
大宗商品蹺蹺板
恰恰是通貨再膨脹推升了大宗商品的價(jià)格。
湯森路透香港基金研究總裁Eric Wong分析，一方面，對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)以及通脹的預(yù)期，推高了原油等自然資源的價(jià)格，10月原油價(jià)格上漲了9.5％。“而由于美元持續(xù)疲軟及通脹的預(yù)期，黃金和白金價(jià)格10月分別上升了3.7％和2.1％?！彼f。
富達(dá)投資12日表示，隨著環(huán)球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有序，已發(fā)展國(guó)家的商品需求亦將會(huì)回升，故看好商品以及亞洲市場(chǎng)股票，并預(yù)期明年第二季起各地央行將會(huì)調(diào)高息率。
富達(dá)資產(chǎn)配置總監(jiān)Trevor Greetham認(rèn)為，環(huán)球經(jīng)濟(jì)已自去年第四季的谷底恢復(fù)增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)商品尤其是工業(yè)類金屬及能源的需求將會(huì)回升，有別于中國(guó)主導(dǎo)商品需求的市場(chǎng)共識(shí)。
“我們?cè)谏唐返脑龀直戎剌^股票還要高?，F(xiàn)在有很多流動(dòng)資金，就通脹而言，商品是很好的對(duì)沖工具?！盙reetham在記者會(huì)上說。
貝萊德亦有相似的看法。貝萊德董事總經(jīng)理奧榮認(rèn)為，股票估值仍有吸引力，特別是在盈利持續(xù)回升的情況下，商品及另類資產(chǎn)顯得特別吸引人。
Eric Wong表示，除受益于全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)的預(yù)期外，G20保持經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的決定亦意味著，廉價(jià)資本在全球金融市場(chǎng)的供應(yīng)不太可能在短期內(nèi)削減。這種情況可能導(dǎo)致更多的商品投機(jī)交易，從而繼續(xù)推升大宗商品的價(jià)格。此外，這種投機(jī)性投資行為可能助長(zhǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的通貨膨脹，而投資者又因有通脹預(yù)期，而繼續(xù)投資到大宗商品，尤其是黃金、銀、鉑等對(duì)沖工具上，這會(huì)對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生積極的影響。
能源價(jià)格仍然很低?
投資大宗商品觀點(diǎn)的另一個(gè)鋪墊是，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為現(xiàn)在價(jià)格并不高。
施羅德石油及天然氣股票分析專員Ben Stanton表示，他認(rèn)為目前石油價(jià)格仍然處于低估值狀態(tài)?！翱纯粗袊?guó)投資公司在做什么投資，你就知道能源股的價(jià)格是否還有漲的可能性了?！笔┝_德環(huán)球及國(guó)際股票專員John Coyle對(duì)媒體表示。他認(rèn)為，中投的投資標(biāo)的其實(shí)很清晰，就是尋找政治相對(duì)穩(wěn)定地區(qū)的能源。而這可以反映出未來中國(guó)對(duì)能源礦產(chǎn)的需求。這種未來的需求也意味著價(jià)格繼續(xù)成長(zhǎng)的可能性。
Jan Loeys表示，雖然他并不看好石油等自然資源的價(jià)格，但他不認(rèn)為大宗商品出現(xiàn)了資產(chǎn)泡沫。
青澀的炒股記憶
第一次涉足股市是在大學(xué)時(shí)代。我的專業(yè)是金融學(xué)。20世紀(jì)90年代初，上海證券交易所剛開張，同宿舍的同學(xué)曾買了一張認(rèn)購(gòu)“老八股”的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，上市后一夜賺了1萬多元，當(dāng)時(shí)我們被深深地刺激了，感嘆這個(gè)“萬元戶”來得太容易了。當(dāng)時(shí)，還沒有股票分析軟件什么的，同學(xué)們湊錢去買股市行情報(bào)紙、每天按時(shí)聽股評(píng)，然后幾個(gè)人湊了5000元錢去開了個(gè)戶，每天開會(huì)討論買什么股票，意見不一致時(shí)就每只股票買一兩手。第二天收盤時(shí)，大家聚集在一起算賬，將賺的或虧的全部記錄下來，畫K線或柱狀圖，分析下一日的走勢(shì)，搞得很認(rèn)真?，F(xiàn)在想起來，覺得既有趣又搞笑。那時(shí)我們的想法似乎是想破解股市技術(shù)分析的法門，大家買了一堆的技術(shù)分析的書猛啃，什么MACD、RSI、乖離率等，試圖找到股市生財(cái)之道。楊百萬、應(yīng)健中等名人是我們天天掛在嘴邊的偶像。現(xiàn)在看來，我們是相當(dāng)幼稚，縱觀中國(guó)股市20多年的歷史，始終擺脫不了政策市、消息市的影響，技術(shù)學(xué)派的東西或許在某段短時(shí)間內(nèi)有用，但一旦受政策、消息的左右，技術(shù)走勢(shì)將毫無作用，甚至淪為機(jī)構(gòu)、大戶套牢散戶的工具。大學(xué)合伙炒股的最初經(jīng)歷以微弱的虧損收?qǐng)?，?dāng)時(shí)大家說就當(dāng)練兵了。
大牛中我依然賠了
第二次踏入股市是工作2年之后的事了。1996年在股市大牛的時(shí)候，我受不了誘惑，拿出工作節(jié)省下來的1萬多元入市了。當(dāng)時(shí)身邊的神話天天有，一位同事50多元買的四川長(zhǎng)虹，過了兩三天60多元賣了，賺了幾十萬元；一位客戶貸款持續(xù)買了咸陽偏轉(zhuǎn)，幾年不動(dòng)，竟成其10大股東，成了千萬富翁。深圳老太持有深發(fā)展原始股，一直沒賣，成了百萬富翁的故事更是廣為流傳。那時(shí)，閑人、老板都泡在證券交易廳，時(shí)刻盯著幾分鐘才翻一個(gè)輪回的股市行情，大家都興奮、緊張地望著，心中計(jì)算著自己的得失。好多次，我從辦公室溜出來，想進(jìn)去看看行情，結(jié)果擠不進(jìn)去，沒有人愿意給你挪位置，只好自己踮起腳尖、伸長(zhǎng)脖子去看行情，真苦啊。那時(shí)候，委托沒有電話委托、網(wǎng)絡(luò)委托，只能到柜臺(tái)委托或者去大廳的委托終端刷磁卡，于是柜臺(tái)、終端機(jī)前人都排得滿滿的，別人買啥、賣啥，后面的人都看得清清楚楚。然而，好景不長(zhǎng)，沒多久就迎來了指數(shù)幾個(gè)跌停板，到處是唉聲嘆氣，我買的股票也跌去60%，在等了一兩年還沒有起色后，我只好認(rèn)賠出局。
新千年股市依舊動(dòng)蕩
第三次踏入股市是2001年的事。那時(shí)換了工作，省下些錢，想投入股市撈一把。最初投了4萬元，后來追加到7萬元。當(dāng)時(shí)工作中認(rèn)識(shí)了一位大券商的研究員，他每天給客戶朋友發(fā)該券商的一些調(diào)研報(bào)告和每周分析報(bào)告。后來，他電話給我說，東北制藥不錯(cuò)，值得買入。于是我全倉(cāng)殺入，結(jié)果當(dāng)天上沖了兩三個(gè)點(diǎn)后，尾盤收盤還略跌，此后數(shù)天陰跌。趕緊聯(lián)系該研究員，他讓我等等看。再后來，某天直接來了個(gè)跌停，我徹底無語。從那以后，我再也不相信別人推薦的股票，也不請(qǐng)所謂的專家、牛人推薦股票。此后，幾年不動(dòng)，一直放到2005年，7萬元大概還剩4萬元左右，也未追加投入。
第四次踏入股市是2005年末，開始實(shí)施股權(quán)分置改革。我感到這是重大的改革機(jī)遇，行情要來了，于是將東北制藥割肉，再投入5萬元。此后自己選股、自己決策，遇上2006年大牛市，終于賺錢了，但在別人賺了幾倍的情況下，我也只是翻了一倍，除將之前的虧損抹平外，賺了幾萬元。但是2007年末到2008年，從6000點(diǎn)跌下來，不僅讓曾經(jīng)賺的幾萬元化為烏有，還出現(xiàn)虧損，終于在3000點(diǎn)時(shí)割肉出局。此后我調(diào)整策略，進(jìn)行波段操作，在攀鋼權(quán)證、ST金瑞、ST金葉等操作成功，也有很多操作并不成功，都是微虧或止損出來，到目前為止，大致抹平虧損。最終，我投資股市的整個(gè)生涯大致是不賺不虧的結(jié)果。
我決定退出
2012年8月，我對(duì)自己的股市投資生涯進(jìn)行了徹底的反省，覺得自己并不適合投資股市，決定徹底告別股市。理由如下：
一是經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試，自己其實(shí)是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)承受者，并不適合高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式。我穩(wěn)重的個(gè)性如此，總想在注重保本、安全的前提下才提高收益。我已人到中年，上有老，下有小，必須考慮整個(gè)家庭的負(fù)擔(dān)和將來的養(yǎng)老問題，資金的保本、安全是第一位的。
二是投資股市真的很累人，事先要做好多功課，國(guó)內(nèi)外的政治、經(jīng)濟(jì)信息都得關(guān)注，還要分析上市公司的經(jīng)營(yíng)情況、前景、財(cái)務(wù)報(bào)表等，但是收益與你的辛苦努力根本沒有任何關(guān)系，有時(shí)候還得虧損。在我整個(gè)的股市生涯中，失敗的操作多于成功的操作，辛苦多于輕松，痛苦多于歡樂，因此還是拜拜吧。
股指期貨推出使市場(chǎng)的單向交易模式改變?yōu)殡p向交易模式，既可以做多也可以做空。為市場(chǎng)引入了風(fēng)險(xiǎn)管理工具，可以對(duì)沖整個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，使市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制更加合理。作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，股指期貨的推出使得市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制更加健全。但是，股指期貨是一個(gè)全新的交易模式，因?yàn)樗母軛U作用會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者要慎用，有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者才可以使用。
2008年的金融危機(jī)中，股指期貨在穩(wěn)定市場(chǎng)、釋放風(fēng)險(xiǎn)的作用得到了充分的展示。與場(chǎng)外交易的信用衍生品不同，股指期貨非但不是金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索，而且在金融危機(jī)中還有效地減緩了市場(chǎng)的拋售壓力，成功地將股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移和再分配，避免現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)更大的跌幅。股指期貨為我們提供了一種對(duì)沖機(jī)制。開設(shè)股指期貨后，投資者可以通過買賣股指期貨合約間接調(diào)整其投資組合來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
股指期貨功能浮現(xiàn)
理論上來講，股指期貨主要具備如下功能：價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、改變單邊交易機(jī)制、中長(zhǎng)期平抑現(xiàn)貨市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、提供套利的機(jī)會(huì)。
股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。2006年10月30日，中金所開始滬深300股指期貨的仿真交易活動(dòng)。通過仿真交易活動(dòng)發(fā)現(xiàn)股指期貨不但在上升趨勢(shì)中有預(yù)警作用，在下跌過程中同樣會(huì)發(fā)出預(yù)警。產(chǎn)生這種現(xiàn)象是由于期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的差異性導(dǎo)致的。這種領(lǐng)先――滯后現(xiàn)象正是期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的一種體現(xiàn)。同時(shí)也必須強(qiáng)調(diào)，股指期貨市場(chǎng)的所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)，只是基于交易機(jī)制的優(yōu)勢(shì)，在信息反映上快于現(xiàn)貨市場(chǎng)，而不是發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)貨市場(chǎng)不能發(fā)現(xiàn)的信息，更不會(huì)因此而改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的基本功能和基本走勢(shì)。
改變單邊交易機(jī)制。目前國(guó)內(nèi)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)沒有做空機(jī)制，投資者只能在牛市狀況下才能盈利，在熊市狀況下則虧損嚴(yán)重。開展股指期貨，使得投資者無論在牛市還是熊市都有機(jī)會(huì)獲利，這將有利于激發(fā)投資者的投資積極性，有利于吸引場(chǎng)外資金的進(jìn)入，有利于推動(dòng)那些注重長(zhǎng)期投資的保險(xiǎn)基金和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者進(jìn)人證券市場(chǎng)，最終有利于證券市場(chǎng)中，成熟理性投資主體的培育和發(fā)展，同時(shí)也改變了以往投資者只有通過做多市場(chǎng)才能獲利的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，從而增加了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的深度。正是由于股指期貨具有買空賣空的雙向交易機(jī)制，因此一旦股指期貨推出，市場(chǎng)便增加了通過做空市場(chǎng)獲利的交易動(dòng)力。
中長(zhǎng)期平抑現(xiàn)貨市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。股指期貨推出初期，市場(chǎng)的不健全以及投資者的不理性，很有可能使我國(guó)在推出股指期貨后的短期內(nèi)，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)較大的波動(dòng)性。當(dāng)然，由于國(guó)內(nèi)股指期貨歷經(jīng)三年多的準(zhǔn)備和仿真交易，部分投資者對(duì)股指期貨有了一定的認(rèn)識(shí)，會(huì)充分把握推出初期的套利機(jī)會(huì)，由此也可能引發(fā)市場(chǎng)更大的波動(dòng)。另外，目前我國(guó)股票市場(chǎng)信息透明度相對(duì)較低，引人股指期貨短期內(nèi)可能糾正我國(guó)目前股價(jià)不合理的因素，從而引起股指發(fā)生一定的波動(dòng)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使得一些被低估或者高估的股票重新實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，將會(huì)提高股市的有效性，一旦價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能完成后，并不會(huì)增加股指的波動(dòng)性。另外期市的信息傳遞通常會(huì)先于股市，使原先可能滯后的信息披露，在期市迅速公開。一方面便于投資者的分析預(yù)測(cè)，另一方面打破了機(jī)構(gòu)投資者和大戶在消息上的優(yōu)勢(shì)局面，有利于股市的公平性。
股指期貨如能推出，最大的作用是提供套利的機(jī)會(huì)，增加A股市場(chǎng)定價(jià)的有效性，可以糾正目前銀行板塊過分低估的局面。同時(shí)，市場(chǎng)的大小盤股風(fēng)格轉(zhuǎn)換也有望出現(xiàn)。股指期貨等政策的推出有可能成為大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換的導(dǎo)火索，一旦推出，大盤股特別是滬深300成份股的機(jī)會(huì)將受益于結(jié)構(gòu)影響。
從周邊市場(chǎng)看股指期貨
對(duì)于股指期貨推出后的影響，在不同地區(qū)，對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)短期走勢(shì)的影響并不完全一致，它具有特殊性。由于不同地區(qū)推出股指期貨時(shí)所處的市場(chǎng)環(huán)境不同，造成了股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的短期走勢(shì)的影響有所不同。
在標(biāo)普500指數(shù)期貨上市之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在1980年至1982年期間，受第二次石油危機(jī)的影響，處于衰退中，GDP年均增長(zhǎng)率僅0.047％，股票市場(chǎng)隨之大幅下跌至階段性低點(diǎn)。此后美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速回升，從1983年1月至1990年9月持續(xù)92個(gè)月穩(wěn)定增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率高達(dá)3.6％。在此期間，隨著共同基金規(guī)模的大幅上升以及股票分析師的樂觀預(yù)期，美國(guó)股市在1982年7月觸底反彈后一路攀升，迎來美國(guó)歷史上最大的牛市。
在日經(jīng)225指數(shù)期貨上市前，日本股市已經(jīng)處于比較瘋狂的階段，主要原因在于1985年9月，發(fā)達(dá)國(guó)家5國(guó)(美國(guó)、日本、西德、英國(guó)和法國(guó))財(cái)長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店簽署“廣場(chǎng)協(xié)議”，旨在穩(wěn)步有序地推動(dòng)日元、馬克等非美元貨幣對(duì)美元的升值。與此同時(shí)，1986年初，石油價(jià)格意外下跌，促使日元開始飆升，在此背景下，大量資金涌入日本，導(dǎo)致股市和地產(chǎn)均出現(xiàn)持續(xù)的暴漲。另一方面，日元大幅升值的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)，使得日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)51個(gè)月的景氣之后，于1991年2月開始陷入蕭條，直到1993年10月才得以擺脫，歷時(shí)長(zhǎng)達(dá)32個(gè)月。伴隨著日本經(jīng)濟(jì)由盛走向衰，以及日元升值走勢(shì)在1989年底開始緩和，日本股市在1990年初開始掉頭向下。
從國(guó)際市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)可以看出，在股指期貨推出之前，市場(chǎng)往往有一波上漲行情。推出之后，對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)短期走勢(shì)可能會(huì)因地因時(shí)而產(chǎn)生不同的影響。但從長(zhǎng)期來看，決定股票市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的根本因素是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及市場(chǎng)的整體估值水平，而期貨市場(chǎng)只是一個(gè)依存于現(xiàn)貨市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品，不會(huì)從根本上改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨勢(shì)。由于具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，股指期貨可能會(huì)提前反映出這個(gè)趨勢(shì)，但是不會(huì)改變整個(gè)趨勢(shì)。
投資策略分析
總體來看，股指期貨提供的雙向交易機(jī)制，能有效修正市場(chǎng)的非理性波動(dòng)和股指偏差，并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和再接受。作為配置和化解風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，它將成為資本市場(chǎng)的“均衡力量”。而借助融資融券提供的杠桿投資工具，投資者可獲得在下跌市況中通過融券賣出而盈利的可能。融資融券具有的顯而易見的形成市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的作用，無疑會(huì)改變市場(chǎng)在單邊上漲時(shí)的盲目樂觀，及單邊下挫時(shí)的恐慌心態(tài)。
投資策略上，可以從以下三個(gè)角度把握投資機(jī)會(huì)：一是關(guān)注直接受益于新業(yè)務(wù)的券商股。
期貨和融資融券推出后，券商將成為最大受益者。就股指期貨而言，目前主要券商均已獲得IB業(yè)務(wù)資格，而且部分券商已經(jīng)控股期貨公司，如中信證券、宏源證券、光大證券、廣發(fā)證券旗下均有100％控股的期貨公司，而海通證券等上市券商也有自己的期貨公司。券商系期貨公司可以憑借強(qiáng)大的資本實(shí)力、網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)和豐富的客戶資源，以及與證券市場(chǎng)緊密的聯(lián)系，在股指期貨上發(fā)揮天然競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
除此外，股指期貨還為市場(chǎng)交易制度提供了持續(xù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，并革新了券商自營(yíng)模式。在衍生品豐富的美國(guó)市場(chǎng)，期貨和期權(quán)相關(guān)衍生品交易是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的重要來源，券商可由此開發(fā)各種衍生套利工具，由傳統(tǒng)賺取股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的模式轉(zhuǎn)型為套利為主的盈利模式。
而作為融資融券的主要參與方，這一業(yè)務(wù)對(duì)券商業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)將更大。融資融券業(yè)務(wù)推出后，券商可獲得包括融資利息收入、融券費(fèi)、手續(xù)費(fèi)等多重收入來源。其中，大券商將從中受益更多。股指期貨的IB業(yè)務(wù)對(duì)券商的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、套利業(yè)務(wù)對(duì)證券公司的自有資金規(guī)模、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的比重等都提出了較高的要求，因此新業(yè)務(wù)的推出將使各券商的盈利能力分化。資本規(guī)模領(lǐng)先、業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、創(chuàng)新能力強(qiáng)的券商將較大程度受益于這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。
二是由于新產(chǎn)品推出后的資金流動(dòng)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)影響，因此可以關(guān)注標(biāo)的股票。股指期貨和融資融券的推出能夠改善市場(chǎng)流動(dòng)性，股指期貨對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物是滬深300，市場(chǎng)對(duì)成分股的重視程度將提高，交易將趨于活躍。
萊利•海特在大學(xué)時(shí)代教授上金融課時(shí)在拿期貨開“玩笑”時(shí)已開始與期貨結(jié)下不解之緣。但在正式投入炒家的行列，其間經(jīng)過甚為曲折的途徑，大器晚成，是萊利•海特的寫照。學(xué)業(yè)并不突出，畢業(yè)后，什么工作都試過，每一個(gè)崗位停留時(shí)間都不長(zhǎng)，1968年萊利•海特終于投身投機(jī)行業(yè)，第一個(gè)踏腳是股票經(jīng)紀(jì)，數(shù)年后，成為全職期貨經(jīng)紀(jì)。
對(duì)系統(tǒng)“愚忠”
萊利•海特在剛開始接受股票培訓(xùn)時(shí)了解到“藍(lán)籌”（blue chip）股票的來源可追溯到蒙特卡羅的賭場(chǎng)，最大的籌碼是以藍(lán)色印制的，因此引申出來，藍(lán)籌股是代表第一線的大股，海特恍然大悟：哦，我明白了，這不就是賭博嘛!于是他將股票分析的書籍拋諸腦后，立即去買了一本名為《擊敗莊家》的書，看完后得出一個(gè)結(jié)論：“成功的投資方法就是掌握概率。只要你能算出入市成功或失敗的概率，就能找到戰(zhàn)勝市場(chǎng)的辦法，足以克敵制勝?！比R利•海特后來研究和發(fā)展的電腦交易系統(tǒng)都是以此為基礎(chǔ)的。
入行十年之后，萊利•海特開始捕捉到市場(chǎng)的節(jié)奏，訂下進(jìn)攻大計(jì)，成立了“明治投資管理公司”，先后羅致了兩位人才，分別是統(tǒng)計(jì)學(xué)博士馬菲士和電腦專家米馬戴文，根據(jù) 10年下來積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，形成了自己一套獨(dú)特的交易體系。通過他們的科學(xué)測(cè)試來驗(yàn)證自己的做單體系，結(jié)果非常理想?！懊髦瓮顿Y管理公司”的投資策略重點(diǎn)：在于平穩(wěn)的增長(zhǎng)，不追求超高收益，目標(biāo)是穩(wěn)定、持續(xù)的收益率。1981年來的七年時(shí)間，公司的收益率平均年增長(zhǎng)超過30％，按年度結(jié)算，最低的一年也賺了13％，最高增長(zhǎng)率為60%，連續(xù)6個(gè)月最大的虧損僅有l(wèi)5％，如果以連續(xù)12個(gè)月作為結(jié)算期，虧損亦不超過計(jì)劃1%。由于表現(xiàn)穩(wěn)定而出色，公司旗下基金增長(zhǎng)速度驚人， 1981年開始成立時(shí)只有200萬美元， 10年后已累計(jì)超過8億美元。
很多投資者都在使用電腦交易系統(tǒng)，但是賺錢還是少數(shù)，原因何在呢？萊利•海特在談到電腦交易系統(tǒng)說，大部分投資者經(jīng)常更改電腦交易系統(tǒng)，倘一失手，即時(shí)改用另一套系統(tǒng)，甚至在電腦系統(tǒng)發(fā)出入市信號(hào)，仍三心二意的不愿依照信號(hào)執(zhí)行等等。在和許多投資者閑談之間，經(jīng)常的聽到事后怨言：“我的電腦交易系統(tǒng)表現(xiàn)極為準(zhǔn)確，可惜我并沒有依計(jì)行事，否則可以贏到歷年來最大的勝仗?！痹谑褂秒娔X交易系統(tǒng)時(shí)一定要遵守交易原則，電腦系統(tǒng)是你的偶像，你的指揮官，神圣不可侵犯，要有像岳飛的“愚忠”，只要是有較高勝率的交易系統(tǒng)，長(zhǎng)期的循規(guī)蹈矩，必會(huì)勝算在握。
風(fēng)險(xiǎn)高于一切
萊利•海特管理的基金是一直保持很低的虧損率，在高風(fēng)險(xiǎn)的期貨行當(dāng)是少有的。這與萊利•海特非常重視面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)和回避風(fēng)險(xiǎn)有密切的關(guān)系。
面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。在還是當(dāng)經(jīng)紀(jì)的時(shí)候，上司經(jīng)常教導(dǎo)他：當(dāng)你的客戶出現(xiàn)大虧損的時(shí)候，必須立刻通知客戶，否則必定有第三者代勞，破壞你與客戶的關(guān)系。在某日聯(lián)邦儲(chǔ)備局FED突然改變政策，令到市場(chǎng)大勢(shì)做一百八十度的轉(zhuǎn)變，“明治投資管理公司”其中一個(gè)大客戶，一間瑞士銀行，凈值大跌，投資經(jīng)理們手足無措，向萊利•海特請(qǐng)示，萊利•海特立即打電話向銀行解釋：“類似的突變市勢(shì)幾年內(nèi)才會(huì)出現(xiàn)一次，純屬意外。而敝公司作戰(zhàn)計(jì)劃，是以長(zhǎng)期性平穩(wěn)增長(zhǎng)為主，長(zhǎng)遠(yuǎn)開看，信心十足。”這樣一來可以降低了我們的心理壓力，拖延作出反應(yīng)的方法，是不同炒家常用的弊病，也是產(chǎn)生糾紛的根源，后來該銀行增加了一倍投資額，成為公司大重要客戶。
在控制風(fēng)險(xiǎn)方面，萊利•海特認(rèn)為不管你了解多少情況，心中多么肯定，總還是有錯(cuò)的可能，所以隨時(shí)要有準(zhǔn)備。所以風(fēng)險(xiǎn)控制一定要嚴(yán)格、決不要把身家性命押上去，對(duì)最壞的結(jié)果有所準(zhǔn)備。萊利•海特的一位現(xiàn)今世界上最大的咖啡炒家朋友，他清清楚楚的知道咖啡的運(yùn)輸過程，與主要的咖啡出產(chǎn)國(guó)的部長(zhǎng)都甚有交情，可以說對(duì)基本因素及有關(guān)資料了如指掌。有一次請(qǐng)他到他倫敦的住所去作客，席間酒酣耳熱，乘興問萊利•海特：“海特，你怎么可能比我更懂咖啡期貨呢?”海特回答說：“沒錯(cuò)，我對(duì)咖啡一無所知，連喝都不喝。”“那你怎么做交易呢？我只看有多大風(fēng)險(xiǎn)?！蹦抢闲植淮笙嘈牛謫柫瞬幌?次，每次海特都是講：“控制風(fēng)險(xiǎn)?！比齻€(gè)月后，那位朋友做咖啡期貨賠掉l億美元?？雌饋砗Ｌ氐脑捤麤]聽進(jìn)去。
Samsonite 至今已經(jīng)有了90多年的歷史。1910年，公司創(chuàng)始人杰?！そB威德開始涉足汽車后車廂和行李箱生產(chǎn)行業(yè)，公司原創(chuàng)地在科羅拉多州丹佛市。公司最早的名稱是紹威德汽車后箱制造公司，其目的很單一， 那就是生產(chǎn)特別堅(jiān)固耐用的汽車后箱。紹威德汽車后箱制造公司生產(chǎn)的汽車后箱可以承受極其顛簸的長(zhǎng)途旅行，即便是西部淘金的漫長(zhǎng)道路上也能牢固不破，可以讓那些淘金者順利地到達(dá)他們心中的財(cái)富天堂。
該公司一開始只有10名雇員，產(chǎn)品有兩種，分別為汽車后箱和簡(jiǎn)單廉價(jià)的手提包，主要銷售市場(chǎng)也只局限于美國(guó)中西部。初創(chuàng)時(shí)發(fā)生了一件在公司歷史上可圈可點(diǎn)的事，那就是杰希拍下了一張照片，上面是杰希和他的父親以及三個(gè)兄弟，5個(gè)人加起來大約有1000磅重，他們站在一塊木板上，木板下面則是由紹威德汽車后箱制造公司生產(chǎn)的旅行箱。這張照片成為了公司的標(biāo)志，而且出現(xiàn)在日后公司的各種直郵信件上，成為家喻戶曉、不言自明的公司廣告。公司一開始就秉持著這樣一個(gè)信念：根據(jù)消費(fèi)者的切身需要，生產(chǎn)與其他箱包生產(chǎn)商所生產(chǎn)的產(chǎn)品不同的產(chǎn)品。紹威德的箱包不僅耐用，而且非常注重從外表上吸引人，這樣做使得公司不必非得用低價(jià)來進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)閮?yōu)質(zhì)的產(chǎn)品本身就是最佳賣點(diǎn)。
Samsonite的名字出現(xiàn)于1941年，當(dāng)時(shí)紹威德汽車后箱制造公司向市場(chǎng)上推出了一種名為Samsonite Streamlite 的箱包。箱包的設(shè)計(jì)頗為獨(dú)特，用木頭做框架，整個(gè)箱面是用由高溫和硫化物處理過的纖維材料制成，然后經(jīng)過石磨，使得表面看上去就像是真皮一樣。這一新的設(shè)計(jì)改變了公司的經(jīng)營(yíng)方向，開始以箱包為主要產(chǎn)品。杰希采用這個(gè)名字有其獨(dú)特的用意，Samson 是古代神話中的大力士，也一直是杰希心中的偶像，Samsonite 代表的就是堅(jiān)固、強(qiáng)力和耐久性。Samsonite Streamlite 的另一個(gè)里程碑式的記錄是：在整個(gè)箱包歷史上第一次使消費(fèi)者能夠不必花太多的金錢就能購(gòu)買到看上去像是真皮的箱子。到了20世紀(jì)60 年代中后期，Samsonite 的名字已經(jīng)在世界上傳開來了，Samsonite的產(chǎn)品開始進(jìn)入世界各地的商場(chǎng)。公司的名字也從原先的紹維德汽車后箱制造公司改為Samsonite 。名字的更改也意味著公司進(jìn)入了一個(gè)新的蓬勃發(fā)展的時(shí)代。
1993 年，Samsonite兼并了美國(guó)另一家大型箱包公司─美國(guó)旅游者公司，這一兼并使得公司可以拓展自己的目標(biāo)市場(chǎng)，開始向年輕一代和假日旅游者們進(jìn)行推廣。但是就在這時(shí)，一個(gè)小小的失誤扭轉(zhuǎn)了杰希苦心經(jīng)營(yíng)了一輩子的公司的命運(yùn)。
這還得從公司開除了一只名叫Oofi的大猩猩說起。這并不是玩笑話。當(dāng)年公司兼并了美國(guó)旅游者公司以后，同時(shí)也繼承了那家公司傳奇式的給公眾留有深刻印象的廣告：一只名叫Oofi的大猩猩狂野地將一只箱包向關(guān)閉它的鐵籠砸去，雖然碰撞劇烈，但是箱包內(nèi)的東西完好無損。這是美國(guó)廣告歷史上非常著名的一個(gè)廣告，Oofi 成為了家喻戶曉的大猩猩。這一廣告不言而喻地展示了產(chǎn)品的主要特性，而且一直延用了很多年，消費(fèi)者對(duì)此也是喜聞樂見，看到Oofi就會(huì)想到公司的產(chǎn)品。Samsonite剛兼并這家公司時(shí)，對(duì)這只大猩猩也是寵愛有加。但是時(shí)隔3年，新任總裁尼克拉斯為了將公司從不景氣和負(fù)債累累中解脫出來，采取了全新的策略，這其中就包括要給公司設(shè)計(jì)全新的形象，于是可憐的大猩猩Oofi就被趕出了門外。新任總裁在給華爾街的股票分析師解釋他的新舉措時(shí)，還沾沾自喜地說自己終于能趕走這只大猩猩了。
未曾想到，大猩猩的復(fù)仇來得非?？?。表面上，由于新任總裁一上任就裁掉了幾百個(gè)員工，重組了銷售渠道，從而讓公司的股票上升到50美元，這讓華爾街暫時(shí)對(duì)公司恢復(fù)了信心。但是，在后來的兩年中，公司采取了一系列現(xiàn)在看來是極為錯(cuò)誤的策略，使得公司股票價(jià)格一路狂跌，從50美元降到了5美元，損失高達(dá)2.85億美元。新總裁自己終于嘗到了大猩猩當(dāng)年被灰溜溜趕走的滋味。公司的命運(yùn)被交到了一個(gè)只有26歲的年輕人手中，他必須很快設(shè)計(jì)出一個(gè)重整公司財(cái)務(wù)的計(jì)劃并且開始執(zhí)行，如果這一新的調(diào)整不能成功，Samsonite這個(gè)箱包界的巨人就會(huì)面臨申請(qǐng)破產(chǎn)的威脅。
在歐洲，盡管Samsonite旗下有著大量品牌在市場(chǎng)上馳騁，但在箱包行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如Tumi、Louis Vuitton的擠壓下已日漸萎縮。這么一個(gè)世界上最大的箱包生產(chǎn)商，擁有著美國(guó)最著名、最強(qiáng)有力的品牌，到底是什么原因?qū)е滤涞竭@么一個(gè)令人扼腕嘆息的境地，至今都無法解脫呢？就算是大猩猩Oofi抓破自己的腦子，也一時(shí)半會(huì)兒想不出一個(gè)清楚的答案來。
公司的主管們一直把公司走下坡路的原因歸結(jié)于很多他們所不可控制的因素，諸如9·11恐怖襲擊、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)以及SARS恐慌等等。按照公司美國(guó)本部總管湯姆的說法，箱包行業(yè)所受到的沖擊其實(shí)與旅游業(yè)、賓館業(yè)和航空業(yè)一樣巨大，只是并不像其他那些行業(yè)那樣引人注目罷了。
事實(shí)上，把失敗都?xì)w于外界這些不可控因素是在逃避責(zé)任。Samsonite的策略失誤要早于9·11事件的發(fā)生。早在20世紀(jì)80年代的垃圾債券事件中，有兩個(gè)專門從事公司杠桿并購(gòu)的高手控制了Samsonite的股票權(quán)，隨著垃圾債券事件的爆發(fā)，公司瀕臨破產(chǎn)，后來被兩個(gè)德萊克大學(xué)的校友卡爾和布萊克所解救。布萊克所做的一件事就是引薦了新總裁尼克拉斯。就是尼克拉斯趕走了大猩猩Oofi ，同時(shí)還提高了箱包的批發(fā)價(jià)格，迫使零售商店和百貨商店將這一部分提價(jià)轉(zhuǎn)嫁給了消費(fèi)者。他還將以Samsonite為店名的分銷店數(shù)量增加了將近一倍，讓這些店用接近批發(fā)價(jià)的價(jià)格銷售Samsonite箱包，這也給了零售商更大的壓力。這一新的價(jià)格體系所造成的結(jié)果是尼克拉斯所未曾意料到的，消費(fèi)者開始反彈，公司的損失直線上升。不久，公司的兩個(gè)最大的股東法國(guó)雷諾汽車財(cái)團(tuán)控制的Artemis 集團(tuán)，以及由布萊克所掌管的Apollo Advisior紛紛要求撤股。結(jié)果，Samsonite公司的股票又變成了垃圾股。到了1998年，公司不得不以高出市場(chǎng)價(jià)38% 的價(jià)位將公司從投資者手中買了回來。這一來一去，公司的損失就可想而知，一下子又回到了10多年前那樣的悲慘境地，不得不負(fù)債經(jīng)營(yíng)。
年輕的新總裁凡內(nèi)維面臨著巨大壓力，寢食難安。公司就如同一個(gè)深陷在債務(wù)泥潭里的大船，先要把它能從泥潭中拉出來，送回到水面，這將是關(guān)鍵的一步。凡內(nèi)維先是砍掉了許多不盈利的業(yè)務(wù)，關(guān)掉了一些生產(chǎn)和配送中心，整頓了那些運(yùn)行不良的零售分店，將沒有競(jìng)爭(zhēng)能力的高檔鞋生產(chǎn)線關(guān)閉掉，并解雇了將近25%的員工。凡內(nèi)維還在中國(guó)和印度分別建立了硬殼箱包生產(chǎn)基地，并將80%的其他箱包的生產(chǎn)轉(zhuǎn)包給東歐和遠(yuǎn)東的生產(chǎn)商。就這樣，公司生產(chǎn)部分的費(fèi)用得到了有效控制。接下來就是要調(diào)整公司的銷售和市場(chǎng)這兩塊前臺(tái)業(yè)務(wù)。凡內(nèi)維的措施是將公司的產(chǎn)品線由原先比較純粹的旅行箱包向休閑包、背包和電腦包延伸，如今這些新產(chǎn)品的收入已經(jīng)占到了公司總收入的20%。
從目前看來，這些措施似乎收效不錯(cuò)：盡管毛收入仍然未見大的起色，但是5年來，Samsonite第一次在報(bào)表上可以不必用紅字顯示自己的凈收入，不再是一大塊的赤字，而且，令人鼓舞的是產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率有所上升，增長(zhǎng)了將近3個(gè)百分點(diǎn)，在美國(guó)達(dá)到26%，在歐洲達(dá)到了28%。
現(xiàn)在，股票分析師發(fā)現(xiàn)，這一模式正在為審計(jì)師所借鑒，盡管對(duì)于我國(guó)的許多審計(jì)師與企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員而言，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)（business risk based auditing）還是一個(gè)較為陌生的概念。
雖然經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的倡導(dǎo)者對(duì)這一新審計(jì)模式的有效性表現(xiàn)出信心，但從其實(shí)踐不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)對(duì)審計(jì)師的現(xiàn)有知識(shí)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)行工作方式均提出了挑戰(zhàn)。另一方面，如果審計(jì)師在利益與獨(dú)立性之間選擇前者，再再精確的審計(jì)方式也只能是“看上去很美”。
關(guān)注戰(zhàn)略
審計(jì)師的一大勁敵是管理層舞弊。管理層得以舞弊，公司內(nèi)部控制失效是罪魁禍?zhǔn)?，這種情形的愈演愈烈?guī)椭呱私?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)?！霸诿绹?guó)公司的重大錯(cuò)報(bào)中，80%有至少一位高層管理人員涉案?！泵绹?guó)伊利諾伊大學(xué)系主任艾拉。所羅門（Ira Solomon）說，“管理人員通常會(huì)為了達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)而進(jìn)行財(cái)務(wù)欺詐，而且，為了使會(huì)計(jì)憑證和帳戶余額符合要求，他們也會(huì)進(jìn)行造假，比如讓系統(tǒng)管理員更改系統(tǒng)日期等。因此，即使審計(jì)師檢查了由企業(yè)會(huì)計(jì)系統(tǒng)生成的憑證，仍無法很好地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)?！彼_門是在上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院舉辦的“風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)論壇”上作題為“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的運(yùn)用”的演講時(shí)說這番話的。除了學(xué)術(shù)方面的成就，所羅門還曾擔(dān)任美國(guó)會(huì)計(jì)協(xié)會(huì)審計(jì)部部長(zhǎng)。“為了提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估質(zhì)量，審計(jì)師還必須獲得整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、相關(guān)行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的證據(jù)?！?/p>
而這正是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的核心所在。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)不再只關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而是將更多注意力轉(zhuǎn)移到企業(yè)的外部（宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)）和內(nèi)部環(huán)境上，通過戰(zhàn)略分析、流程分析和績(jī)效分析等環(huán)節(jié)深入了解企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)環(huán)境，了解公司內(nèi)控情況，從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估入手，找出審計(jì)的高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，再通過實(shí)質(zhì)性測(cè)試來得出審計(jì)結(jié)論。
在“現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)論壇”上，編寫了第一本系統(tǒng)介紹現(xiàn)代審計(jì)教材《審計(jì)：鑒證與風(fēng)險(xiǎn)》的佛羅里達(dá)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院審計(jì)學(xué)教授羅伯特·奈切爾（W.Robert Knechel）在題為“現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)的實(shí)施與障礙”的演講中舉例說明了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的運(yùn)用：
Rubbermaid曾是美國(guó)全球領(lǐng)先的塑料制品生產(chǎn)商，產(chǎn)品包括儲(chǔ)藏罐和垃圾箱等。在90年代中期，該公司連續(xù)數(shù)年的年均增長(zhǎng)率超過14%，且連續(xù)三年被“財(cái)富”雜志評(píng)選為“美國(guó)最受歡迎的企業(yè)”。
對(duì)Rubbermaid進(jìn)行戰(zhàn)略分析后發(fā)現(xiàn)，該公司對(duì)原油價(jià)格的波動(dòng)非常敏感，因?yàn)樗芰现破返囊粋€(gè)重要原料是樹脂，而樹脂是通過原油煉制的。但Rubbermaid沒有采取任何控制原材料風(fēng)險(xiǎn)的措施-既沒有集中采購(gòu)，也沒有與供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期購(gòu)買合同。而實(shí)際上，該公司是世界上最大的樹脂消費(fèi)商之一，以其采購(gòu)規(guī)模，完全可以通過談判獲得很優(yōu)惠的價(jià)格。但該公司沒有利用集中采購(gòu)所能賦予它的定價(jià)能力，而是在全球12個(gè)地方分別采購(gòu)。當(dāng)原油價(jià)格上漲時(shí)，它只能把增加的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。
該公司也未能有效管理與最大客戶沃爾瑪?shù)年P(guān)系。沃爾瑪拒絕接受價(jià)格上漲，并把Rubbermaid的產(chǎn)品放在靠里的貨架上，而將Rubbermaid的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Sterlite的產(chǎn)品置于位置最好的貨架上。
該公司另一個(gè)戰(zhàn)略方面的是制定的增長(zhǎng)目標(biāo)太高-試圖維持14%的年增長(zhǎng)率。實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的困難給管理層形成巨大壓力，而這一點(diǎn)對(duì)于內(nèi)控環(huán)境十分不利。同時(shí)，它在歐洲的擴(kuò)張也遭遇挫折。
基于這些情況，審計(jì)師可作出合理的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)預(yù)期：銷售增長(zhǎng)放緩、銷售毛利收窄、利潤(rùn)降低、研發(fā)費(fèi)用需要增加等。假如出現(xiàn)與預(yù)期不一致的情形，如這一年的銷售毛利反而比去年增加等，審計(jì)師就要打個(gè)問號(hào)。同時(shí)，審計(jì)師可能估計(jì)它會(huì)通過降低產(chǎn)品質(zhì)量來降低成本，以達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)，這就需要對(duì)成本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，看它有沒有改變產(chǎn)品配方來壓縮成本；如果它產(chǎn)量過大而銷售又不利，它的庫存應(yīng)該會(huì)增加；還有資本結(jié)構(gòu)方面，它在歐洲投資失敗，這些資本是否作為壞帳沖銷掉；等等。通過這樣一步步的分析評(píng)估，審計(jì)師可以判斷出該公司風(fēng)險(xiǎn)較高的領(lǐng)域。
“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)就是分析研究企業(yè)在哪些方面的風(fēng)險(xiǎn)沒有防范好、它對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表可能有什么樣的，然后再通過相互印證的證據(jù)來判斷報(bào)表是否是真實(shí)和恰當(dāng)?shù)摹！鄙虾?guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院CPA研究中心副教授吳建友這樣說。他也是該院現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)研究項(xiàng)目主要負(fù)責(zé)人之一。
挑戰(zhàn)重重
從上述案例不難看出，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)是以風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為重點(diǎn)，而不是像傳統(tǒng)的審計(jì)方式那樣，以審計(jì)測(cè)試為中心。審計(jì)平臺(tái)的擴(kuò)大對(duì)審計(jì)師的現(xiàn)有知識(shí)結(jié)構(gòu)提出了挑戰(zhàn)。上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院講師鄭朝暉就表示，“在我國(guó)實(shí)施經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)會(huì)遇到職業(yè)能力問題，對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所來說，數(shù)據(jù)庫、信息化建設(shè)和人員結(jié)構(gòu)是否具備了執(zhí)行能力；對(duì)審計(jì)師來說，是否具備進(jìn)行戰(zhàn)略分析、流程分析和績(jī)效考核分析等的能力?！编嵆瘯熍c上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院馬賢明教授共同撰寫的《財(cái)務(wù)舞弊審計(jì)》一書指出：“審計(jì)師的知識(shí)重心將從的會(huì)審知識(shí)為中心轉(zhuǎn)向管理知識(shí)和行業(yè)知識(shí)為中心要求審計(jì)師必須術(shù)業(yè)有專攻，不能今天做銀行、明天做商業(yè)，審計(jì)師要分行業(yè)審計(jì)，必須掌握一些常用的分析工具，并接受行業(yè)知識(shí)訓(xùn)練。”在這本書中，兩位作者還向?qū)徲?jì)師推薦了幾種分析工具-戰(zhàn)略分析（包括用于宏觀分析的 PSET和用于行業(yè)分析的POPTER）、流程分析（包括價(jià)值鏈分析法VCA和SWOT）、績(jī)效分析（平衡積分卡BSC和標(biāo)桿分析）、財(cái)務(wù)分析、會(huì)計(jì)分析以及前景分析。
同時(shí)，在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)框架下，審計(jì)師的工作方式也將與以往有很大不同。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估取代審計(jì)測(cè)試成為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的工作重心；審計(jì)師不僅要對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行，也要分析非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)不同的采用個(gè)性化審計(jì)程序，這意味著，審計(jì)師的工作將不再是單純的機(jī)械性重復(fù)勞動(dòng)，而會(huì)因?qū)徲?jì)對(duì)象不同而千差萬別。最重要的是，審計(jì)師將不再主要依賴管理層和財(cái)務(wù)人員提供審計(jì)信息，他們還將鼓勵(lì)被審計(jì)企業(yè)員工舉報(bào)管理層作假，并積極向供應(yīng)商及銷售商詢問。而且，審計(jì)師還必須從外部取得大量證據(jù)來證明風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的恰當(dāng)性。
盡管挑戰(zhàn)重重，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的支持者還是頗有信心。吳建友指出，相對(duì)傳統(tǒng)的審計(jì)，“經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)發(fā)現(xiàn)蓄意舞弊的可能性大大提高”，而且， “通過對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)的了解，審計(jì)師能夠就企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理提供有價(jià)值的建議”。上海國(guó)家學(xué)院副院長(zhǎng)謝榮也表示，風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)如果能夠被廣泛采用，在技術(shù)上來說應(yīng)該能減少審計(jì)失敗。
但任何審計(jì)方法或技巧所能保證的也只是“從技術(shù)上來說”。審計(jì)師最大的敵人并非管理層舞弊，而是審計(jì)師自身。審計(jì)師的主要工作職責(zé)是發(fā)現(xiàn)管理層舞弊，但管理層卻又是審計(jì)師的衣食父母，在這種責(zé)任與利益的平衡中，職業(yè)操守和獨(dú)立性原則常常成為犧牲品。審計(jì)失敗的原因有兩種，一是審計(jì)師使用的方法或?qū)徲?jì)師能力存在缺陷，致使其無法發(fā)現(xiàn)，另一種則是審計(jì)師發(fā)現(xiàn)了問題，但不報(bào)告，有的甚至同流合污。在后一種情況下，再的審計(jì)方法也只能是一紙空文。
“由內(nèi)而外”的變化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)六大特征
重心前移，從以審計(jì)測(cè)試為中心到以風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為中心。傳統(tǒng)審計(jì)不能適應(yīng)報(bào)表審計(jì)需要的原因，就在于其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不到位，不能有效發(fā)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)領(lǐng)域，造成審計(jì)不足或?qū)徲?jì)過量。
風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估重心由控制風(fēng)險(xiǎn)向聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向?qū)徲?jì)將風(fēng)險(xiǎn)分為固有風(fēng)險(xiǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以控制風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為主，但管理層舞弊的最大特點(diǎn)是繞過或逾越內(nèi)控，造成控制風(fēng)險(xiǎn)低而實(shí)際上審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)很高的問題。審計(jì)重點(diǎn)是發(fā)現(xiàn)管理層舞弊，評(píng)估重點(diǎn)是固有風(fēng)險(xiǎn)，但固有風(fēng)險(xiǎn)不可直接評(píng)估，因此評(píng)估聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)-包括固有風(fēng)險(xiǎn)和初步控制風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估從零散走向結(jié)構(gòu)化。將戰(zhàn)略分析引進(jìn)審計(jì)，使風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)構(gòu)化，既考慮了多方面的風(fēng)險(xiǎn)因素，又將這些因素有機(jī)地聯(lián)系起來，便于作出綜合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。