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導(dǎo)語：在風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資;風(fēng)險管理;創(chuàng)業(yè)者;治理結(jié)構(gòu)
中圖分類號:F830.592 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:100-4392(2008)07-0018-02
一､目前風(fēng)險投資項目風(fēng)險管理的現(xiàn)狀
(一)投資前風(fēng)險規(guī)避不足
由于缺乏風(fēng)險投資的操作經(jīng)驗,中國的風(fēng)險投資公司在投資項目時,都不同程度地存在項目盡職調(diào)查階段對很多風(fēng)險估計不足,對企業(yè)市場現(xiàn)狀調(diào)查､產(chǎn)品預(yù)測､競爭力分析和市場風(fēng)險分析把握不準(zhǔn)確,一般較少使用相關(guān)的定量分析方法,而且對估計到的風(fēng)險處理和控制辦法并不得當(dāng),從而在一定程度上造成了在投資前對風(fēng)險的規(guī)避不力｡另外,由于經(jīng)驗不足,在投資協(xié)議的擬定中,往往沒有充分考慮到控制投資風(fēng)險的需要,存在諸多不完善的地方｡例如對于“一票否決制”､“股權(quán)逐步釋放”等條款,有些早期的風(fēng)險投資項目的投資協(xié)議中就沒有設(shè)置,結(jié)果造成投資后碰到此類問題,缺乏有效的控制手段,甚至束手無策｡
(二)信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重
中國風(fēng)險投資還面臨一個嚴(yán)重問題,就是風(fēng)險投資方和風(fēng)險企業(yè)存在著比較大的信息不對稱｡按理論來說,由于風(fēng)險投資在一定程度上,積極介入了風(fēng)險企業(yè)的管理,使風(fēng)險投資相比其他投資方式而言?熏在一定程度上能夠緩解信息不對稱現(xiàn)象｡但由于中國特殊的環(huán)境,風(fēng)險投資和風(fēng)險企業(yè)之間的信息不對稱還是非常嚴(yán)重的｡一個原因是由于中國公司普遍存在著治理結(jié)構(gòu)的不完善,不僅缺乏完善的制度,更嚴(yán)重的是創(chuàng)業(yè)者對治理結(jié)構(gòu)的意識普遍比較薄弱｡例如很多創(chuàng)業(yè)人員認(rèn)為自己是老板?熏不愿意向風(fēng)險投資股東公布相關(guān)信息｡因此,風(fēng)險投資對投資項目的監(jiān)管存在很大的障礙｡此外,由于缺乏完善的信用體系,中國創(chuàng)業(yè)者､職業(yè)經(jīng)理人的道德風(fēng)險相對較高,加重了信息不對稱,影響了對投資風(fēng)險的控制｡
二､風(fēng)險投資項目風(fēng)險的分布特點
中國風(fēng)險投資發(fā)展到現(xiàn)在,很多風(fēng)險投資公司已經(jīng)投資了很多項目,已經(jīng)積累了一定的風(fēng)險投資實踐經(jīng)驗｡在項目運作的實踐過程中,發(fā)現(xiàn)投資項目的風(fēng)險存在著突出的共性問題｡
(一)資金不足嚴(yán)重影響風(fēng)險企業(yè)的生存和發(fā)展
目前中國的風(fēng)險投資項目普遍存在的一個問題是:風(fēng)險企業(yè)資金不足,陷入財務(wù)危機(jī)｡出現(xiàn)這種情況的原因是多方面的,一個原因是與中國風(fēng)險投資的投資方式有關(guān)｡中國風(fēng)險投資初期不太注重聯(lián)合投資,通常是一家風(fēng)險投資公司投資一家企業(yè)｡在投資時,風(fēng)險投資比較重視進(jìn)入價格和所占股份,對項目發(fā)展所需資金往往缺乏細(xì)致分析,造成投入資金不足,或者在項目發(fā)展過程中實際情況與預(yù)測發(fā)生較大偏離,使投入資金難以支持項目達(dá)到投資時所期望的經(jīng)營目標(biāo)｡按照風(fēng)險投資理論,風(fēng)險投資應(yīng)該是接力棒式的投資,但在目前中國,風(fēng)險投資較少愿意接下其他投資者投資的企業(yè),因此造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)第二輪融資困難｡這樣出現(xiàn)了很多風(fēng)險投資公司所投項目缺資金,但該風(fēng)險投資公司由于擔(dān)心繼續(xù)投入資金后,投資風(fēng)險變大,因此不敢繼續(xù)投資｡而其他投資公司又覺得你都不愿意增資,肯定是項目不好,所以也不愿意接手和投資于該類型的風(fēng)險企業(yè)｡使投資的風(fēng)險投資公司既退不出去,又不敢追加投資,陷入兩難境地｡
(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一造成風(fēng)險企業(yè)市場適應(yīng)能力差
中國很多高風(fēng)險項目的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)單一,市場適應(yīng)能力差,當(dāng)相關(guān)市場變化或者競爭激烈時,收入就受很大影響｡還有一些項目由于產(chǎn)品定位超前,原來定位的市場成長緩慢,而企業(yè)沒有其他替代產(chǎn)品和收入來源,只能空等相關(guān)市場的發(fā)展,導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化,形成風(fēng)險｡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一､企業(yè)缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃能力是目前中國風(fēng)險投資項目的主要風(fēng)險之一｡
(三)公司治理落后,管理能力低下
中國多數(shù)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所投資的企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善,制度不規(guī)范,造成經(jīng)營管理效率低下,經(jīng)營成本得不到控制,影響盈利｡投資企業(yè)缺乏為股東創(chuàng)造價值的經(jīng)營理念,致使投資企業(yè)常常對風(fēng)險投資公司進(jìn)行信息屏蔽,加大信息不對稱,也加大了風(fēng)險投資的投資風(fēng)險｡
(四)財務(wù)風(fēng)險影響盈利
風(fēng)險企業(yè)財務(wù)方面的特征也有比較多的共性,其中一個重要特征是風(fēng)險企業(yè)的應(yīng)收帳款比例高,影響了企業(yè)的盈利｡
三､提高風(fēng)險管理的方式與應(yīng)對策略
一是采取更嚴(yán)格的法律約束,在投資協(xié)議中增加對風(fēng)險投資的特別保護(hù)條款｡對于在投資前投資協(xié)議中相關(guān)約束條款缺乏的項目,在投資項目增資或者其他事件發(fā)生時,應(yīng)當(dāng)利用此契機(jī),作為談判的條件,加入新的約束條件,以加強(qiáng)對投資項目的監(jiān)控力度,防范和規(guī)避風(fēng)險的發(fā)生｡由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般急需第二輪的融資?熏所以風(fēng)險投資公司如果愿意給該項目繼續(xù)投資,在與創(chuàng)業(yè)者做增資談判時,由于在談判時處于有利地位,可以把加入的相關(guān)條款作為繼續(xù)投資的前提,從而加強(qiáng)投資協(xié)議中的監(jiān)管條款的效力｡
二是推進(jìn)投資企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范化｡風(fēng)險投資公司必須有意識地推動風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善,培育風(fēng)險企業(yè)對規(guī)范化管理的意識｡要明確股東大會､董事會､監(jiān)事會及經(jīng)營管理層的責(zé)權(quán)利,以制度的設(shè)立與完善制約投資者與經(jīng)營者的行為｡要用樹立現(xiàn)代企業(yè)管理理念,以先進(jìn)的管理手段與管理方式,對企業(yè)進(jìn)行規(guī)范管理｡
三是以提供增值服務(wù)切入監(jiān)管｡根據(jù)中國創(chuàng)業(yè)者的文化習(xí)慣,中國風(fēng)險投資方應(yīng)該對投資企業(yè)的風(fēng)險管理采用靈活的策略｡要與被投資企業(yè)建立比較好的關(guān)系?熏多提供管理咨詢,幫助引進(jìn)客戶､合作伙伴等增值服務(wù)｡用服務(wù)來換取投資企業(yè)的配合,從而有利于對被投資企業(yè)信息的及時掌握,做好對其風(fēng)險管理和監(jiān)控｡
四是對于資金不足的創(chuàng)業(yè)企業(yè),或前景基本不看好的企業(yè),應(yīng)該時刻關(guān)注其財務(wù)狀況,對已經(jīng)或即將支持不下去的企業(yè),建議風(fēng)險投資公司及時采取休眠､合并､清算等方式止損;對尚存在發(fā)展前景的企業(yè),要密切關(guān)注其財務(wù)情況,防止創(chuàng)業(yè)者損害投資者的利益;在市場開拓方面為創(chuàng)業(yè)者提供有效的幫助,同時為其尋找技術(shù)､市場､資本方面的戰(zhàn)略合作伙伴;對于發(fā)展前景較好但缺乏資金的項目,應(yīng)積極幫助聯(lián)系貸款擔(dān)保獲得銀行貸款,也可追加投資｡
五是對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的企業(yè),建議盡量拓展產(chǎn)品線,或者適當(dāng)改變經(jīng)營策略,開辟新的贏利點｡對尚在產(chǎn)品開發(fā)階段的企業(yè),應(yīng)對其產(chǎn)品潛在市場進(jìn)行深入了解,建議在其開發(fā)過程中,增加產(chǎn)品寬度和市場適應(yīng)能力,并隨著市場變化適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)品方向和經(jīng)營模式｡
六是對于經(jīng)營管理能力弱的企業(yè),應(yīng)加強(qiáng)與管理層的協(xié)調(diào)溝通,盡可能地輸出增值服務(wù)和管理,幫助企業(yè)的管理者改善經(jīng)營管理,或推薦職業(yè)經(jīng)理人直接參與管理,并督促被投資企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu),幫助投資企業(yè)建立健全內(nèi)部管理制度｡
參考文獻(xiàn):
[1]戴維•格拉德斯通, 《風(fēng)險投資手冊》,上海人民出版社｡
[2]中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資研究所,《中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告2006》,經(jīng)濟(jì)管理出版社｡
關(guān)鍵詞:風(fēng)險投資項目 管理風(fēng)險 控制
經(jīng)過多年的探索,中國風(fēng)險投資事業(yè)在不斷發(fā)展壯大,逐漸顯示出其對中國科技成果轉(zhuǎn)化及高科技產(chǎn)業(yè)化的重要作用。風(fēng)險投資是專指萌芽狀態(tài)中的高新技術(shù)領(lǐng)域的投資,這種投資的高風(fēng)險性和高回報率要大于傳統(tǒng)意義上的投資。風(fēng)險投資的資金最終都要落實到具體項目中,由于風(fēng)險投資項目大多數(shù)是由技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的高科技項目,過去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒有,因此在項目運作過程中除了具有一般項目的風(fēng)險以外,還具有本身的特殊性。風(fēng)險企業(yè)在整個項目運作過程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗的風(fēng)險統(tǒng)稱為風(fēng)險投資的管理風(fēng)險,主要表現(xiàn)為:組織風(fēng)險、決策風(fēng)險、過程風(fēng)險。進(jìn)行科學(xué)的管理風(fēng)險控制,對于有效運用風(fēng)險投資這一手段促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化,使風(fēng)險投資項目實現(xiàn)最好的綜合經(jīng)濟(jì)效益,具有重要的現(xiàn)實意義。
一、團(tuán)隊建設(shè)———組織風(fēng)險控制的核心工作
風(fēng)險投資項目主要以技術(shù)創(chuàng)新為主,項目的增長速度比較快,如果不及時加強(qiáng)企業(yè)的組織管理,就會造成項目規(guī)模高速膨脹與組織結(jié)構(gòu)落后的矛盾,成為風(fēng)險的根源。
風(fēng)險投資作為知識經(jīng)濟(jì)社會中技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新相結(jié)合而生成的一種新型事物,其能否成功在很大程度上取決于對組織的管理。與傳統(tǒng)項目相比,風(fēng)險投資項目不但要求項目組織內(nèi)的人員有較高的素質(zhì),有一定的項目管理經(jīng)驗,對項目的風(fēng)險性有較高的認(rèn)識,并且這種知識和技能在項目實施過程中能夠充分地協(xié)調(diào)運用。而只有高性能項目團(tuán)隊才能實現(xiàn)這種充分協(xié)調(diào),所以在項目組織風(fēng)險控制中,團(tuán)隊建設(shè)顯得尤為重要。團(tuán)隊在現(xiàn)有傳統(tǒng)組織結(jié)構(gòu)中的引進(jìn),改變了組織過程實施的方式。即組織過程變成了企業(yè)的主要組成部分而不是職能部門,項目經(jīng)理變成了“過程所有者”。為了從事項目的人員能夠生產(chǎn)出高質(zhì)量的產(chǎn)品或服務(wù),團(tuán)隊?wèi)?yīng)圍繞著用于獲得過程流的焦點進(jìn)行建設(shè)。如果項目人員和工作要求不相匹配,有沖突,士氣低,將會影響項目團(tuán)隊性能的發(fā)揮,更會使整個項目的順利實施受阻,造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。作為項目經(jīng)理,如果能營造一個讓參與者發(fā)揮自己才干的適當(dāng)環(huán)境,會使項目成員的忠誠度高度提升,增強(qiáng)項目團(tuán)隊性能的發(fā)揮。為建立一個高效率的項目團(tuán)隊,我們需要了解其主要推動力和障礙。
推動力是同項目環(huán)境相聯(lián)系的正面因素,可以加強(qiáng)團(tuán)隊的有效性,它們和團(tuán)隊性能是正相關(guān)的。障礙是同項目環(huán)境相聯(lián)系的負(fù)面因素,它們被認(rèn)為妨礙了團(tuán)隊性能,在統(tǒng)計上同性能是負(fù)相關(guān)的。在置信度為95%或更高時,這些團(tuán)隊特性和團(tuán)隊性能之間存在高度相關(guān)性。通過推動力的把握和障礙的排除來創(chuàng)建高性能的項目團(tuán)隊,是組織風(fēng)險控制的關(guān)鍵內(nèi)容,是項目成功非常必要的條件。
二、項目評價———決策風(fēng)險控制的首要工作
我國許多風(fēng)險投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損,很大程度上在于投資項目本身先天不足,是投資決策失誤造成的。決策風(fēng)險是指風(fēng)險項目因決策失誤而帶來的風(fēng)險。由于風(fēng)險項目具有投資大、科技含量高、產(chǎn)品更新快的特點,使得對于項目的決策尤為重要,決策一旦失誤將會直接導(dǎo)致項目的失敗。
對風(fēng)險投資項目進(jìn)行價值評估是投資決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié),如果在進(jìn)行價值評估過程中,僅靠風(fēng)險投資家、市場的經(jīng)驗和直覺進(jìn)行決策,會使評估結(jié)果存在一定的片面性。因為風(fēng)險投資項目所包含的不確定性和風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)的投資項目,所以如何從模擬風(fēng)險的角度以及能夠反映這種風(fēng)險的價值范圍方面預(yù)測價值,是進(jìn)行風(fēng)險投資項目決策的關(guān)鍵。全面的價值評估工作主要取決于對企業(yè)及其所在行業(yè)普遍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的了解,選擇正確的價值評估方法,擁有較多的財務(wù)、統(tǒng)計數(shù)據(jù),采用科學(xué)的態(tài)度去認(rèn)真分析和預(yù)測,才能得到真實可靠的結(jié)論。因為風(fēng)險投資項目歷史財務(wù)數(shù)據(jù)相對較少,或者沒有可比項目數(shù)據(jù),評估時應(yīng)采用類似項目和自身的歷史數(shù)據(jù)相互替代的方法來進(jìn)行。在取用同類項目數(shù)據(jù)時,還要考慮項目之間的相似程度,以及信息的豐富程度、穩(wěn)定程度。選取了合適的財務(wù)數(shù)據(jù)后,接下來的工作就是預(yù)測項目預(yù)期現(xiàn)金流量及選定項目的必要收益率或資本成本(折現(xiàn)率)。為了計算由該項目引起的不同時點的現(xiàn)金流量,需要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法,將不同時點的現(xiàn)金流量調(diào)整到統(tǒng)一時點進(jìn)行比較。估測項目預(yù)期現(xiàn)金流量具體工作包括:分析企業(yè)財務(wù)狀況,計算扣除調(diào)整項目后的營業(yè)凈利潤與投資成本,將企業(yè)經(jīng)過審計的現(xiàn)金流量表進(jìn)行分別細(xì)化分析;了解企業(yè)的戰(zhàn)略地位及產(chǎn)品的市場占有率;制定績效前景;預(yù)測個別詳列科目;檢驗總體預(yù)測的合理性和真實性;結(jié)合企業(yè)經(jīng)營的歷史、現(xiàn)狀和未來,分析預(yù)測得出和風(fēng)險相適應(yīng)的企業(yè)預(yù)計現(xiàn)金流量表,以此為基礎(chǔ)計算出的項目的凈現(xiàn)值。估測并調(diào)整項目必要收益率工作包括:權(quán)益資本成本估算;債務(wù)資本成本估算;確定目標(biāo)市場價值權(quán)數(shù);估計不同的企業(yè)的報酬率隨整個市場平均報酬率變動的情況;估計根據(jù)機(jī)會成本要求的最低資金利潤率;將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬加入到企業(yè)要求達(dá)到的報酬率當(dāng)中,形成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率,從而合理選定折現(xiàn)率。
企業(yè)在識別與估量投資風(fēng)險后,對選定的投資方案,還要針對其可能面臨的風(fēng)險,運用杠桿原理,協(xié)調(diào)經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險。由于營業(yè)風(fēng)險是一個項目資本成本的主要決定因素,而且由于技術(shù)、效率及其生產(chǎn)上的因素,企業(yè)通常無法控制項目的營業(yè)杠桿,這就需要我們利用總杠桿、經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿三者之間的相互關(guān)系,采用杠桿程度有限的組合,來控制企業(yè)的總風(fēng)險。
三、借助信息技術(shù)———實施過程風(fēng)險控制
項目是一個連續(xù)的過程,風(fēng)險項目往往起源于一種想法,并采取一種概念化的形式,要求有足夠的物質(zhì)要素,使組織中關(guān)鍵的決策制定者選擇該項目。在整個項目運作過程中,不同的階段會遇到各種不同的問題,并以一種連續(xù)的生命周期的模式,強(qiáng)調(diào)了進(jìn)行風(fēng)險項目過程管理的必要性。
風(fēng)險投資項目由于其預(yù)期的市場容量往往事先不能確定,致使對項目的過程管理難度進(jìn)一步加大,產(chǎn)生風(fēng)險,這種風(fēng)險貫穿了風(fēng)險項目的整個生命周期。針對于風(fēng)險投資項目的特點,項目各階段不應(yīng)僅滿足應(yīng)完成的任務(wù),必須隨著項目運作過程環(huán)境的變化進(jìn)行資源的再分配以及項目參數(shù)的調(diào)整。根據(jù)這種變化表現(xiàn)的強(qiáng)烈程度,要求項目經(jīng)理通過改變分派到整個項目和各項工作的混合資源,來相應(yīng)地做出動態(tài)反映。這項工作我們可以通過建立有效的企業(yè)風(fēng)險管理信息系統(tǒng)來進(jìn)行。建立有效的企業(yè)風(fēng)險管理信息系統(tǒng)(enterpriseriskmanagementinformationsystems)是管理信息系統(tǒng)的一個新領(lǐng)域。任何企業(yè)的運營都需要信息,源于項目的計劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)和控制的決策必須基于及時的和適當(dāng)?shù)男畔?。信息流在質(zhì)量和速度上都是一個關(guān)鍵的因素,有了這些,才能有效地和高效地使用資源,滿足項目的要求。風(fēng)險的產(chǎn)生來源于信息的不完全,因此為了優(yōu)化企業(yè)風(fēng)險管理系統(tǒng)就要優(yōu)化整個信息流程。項目風(fēng)險信息整理伴隨著風(fēng)險及管理信息的產(chǎn)生、收集、處理及發(fā)送過程展開。這種信息既包括風(fēng)險管理理論與方法的管理支持信息,還包括項目自身風(fēng)險與風(fēng)險管理政策的信息以及企業(yè)外部可以給企業(yè)風(fēng)險管理提供支持等信息,是一種全方位立體性的信息網(wǎng)絡(luò)。借助風(fēng)險管理信息系統(tǒng),風(fēng)險管理組織者可以準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)并協(xié)調(diào)風(fēng)險管理活動、根據(jù)風(fēng)險控制效用報告組織未來計劃等活動。對于每一階段的工作,信息使用者可在在界面上得出該項工作的風(fēng)險等級,明確這一風(fēng)險正面與反面的后果,還可以發(fā)現(xiàn)其他企業(yè)的風(fēng)險管理戰(zhàn)略、最佳的風(fēng)險管理實踐及風(fēng)險評價工具。例如在項目計劃階段,輸入該項目信息內(nèi)容,查詢系統(tǒng)會提供一個邏輯的樹狀結(jié)構(gòu),一方面指出項目中必須的工作要素,另一方面提供該項目可以借鑒的網(wǎng)絡(luò)信息以及計劃實施的模擬流程等。根據(jù)風(fēng)險表現(xiàn)的強(qiáng)烈程度,項目經(jīng)理通過改變分派到整個項目和各項工作的混合資源,來相應(yīng)地做出動態(tài)反映。根據(jù)新的資源的配比情況,項目成本、時間和性能參數(shù)也要隨之調(diào)整,即以已完成方面的新數(shù)據(jù)重新安排未完成階段的工作。通過對項目過程風(fēng)險動態(tài)、適時地控制,可以保證項目階段目標(biāo)最大程度的實現(xiàn)。
風(fēng)險投資項目的管理風(fēng)險起始于項目的考察論證階段,結(jié)束于項目退出以后,貫穿了風(fēng)險投資項目的整個運作過程。根據(jù)情況的變化,對風(fēng)險投資項目的管理風(fēng)險進(jìn)行合理的分析,把握引起風(fēng)險的關(guān)鍵因素,及時進(jìn)行有效的控制,可以避免和減少風(fēng)險,保證預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益的實現(xiàn)。
參考文獻(xiàn):
1.[美]戴維。i.克利蘭著,楊愛華等譯。項目管理戰(zhàn)略設(shè)計與實施。機(jī)械工業(yè)出版社,2002
2.楊乃定。企業(yè)風(fēng)險管理發(fā)展的新趨勢。中國軟科學(xué),2002(6)
3.王景濤編著。新編風(fēng)險投資學(xué)。東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2005
4.楊雄勝主編。高級財務(wù)管理。東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2005
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資，風(fēng)險管理，投資項目，策略
二十世紀(jì)八十年代中期以來，隨著我國改革開放的不斷深入，國內(nèi)風(fēng)險投資由于其發(fā)展歷史不長，客觀環(huán)境的特殊性，使得風(fēng)險投資存在一定的先天不足。風(fēng)險投資在中國法律制度環(huán)境中缺乏相關(guān)的規(guī)范化，合格專業(yè)的風(fēng)險投資人才匱乏，更缺乏風(fēng)險投資的經(jīng)驗。這些都使中國風(fēng)險投資項目的風(fēng)險管理表現(xiàn)出一定的特殊性，因而本文就進(jìn)一步對投資項目的風(fēng)險管理提出了一些見解和想法。
一、當(dāng)前風(fēng)險投資項目風(fēng)險管理的現(xiàn)狀
1、投資前風(fēng)險規(guī)避不足
由于缺乏風(fēng)險投資的操作經(jīng)驗，中國的風(fēng)險投資公司在投資項目時，都不同程度地出現(xiàn)了在項目盡職調(diào)查階段對很多風(fēng)險估計不足，一般較少使用相關(guān)的定量分析方法，而且對估計到的風(fēng)險處理和控制辦法并不得當(dāng)，從而在一定程度上造成了在投資前對風(fēng)險的規(guī)避不力。另外，由于經(jīng)驗不足，在投資協(xié)議的擬定中，往往沒有充分考慮到控制投資風(fēng)險的需要，存在諸多不完善的地方。例如對于“一票否決制”、“股權(quán)逐步釋放”等條款，有些早期的風(fēng)險投資項目的投資協(xié)議中就沒有設(shè)置，結(jié)果造成投資后碰到此類問題，缺乏有效的控制手段，甚至束手無策。
2、信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重
中國風(fēng)險投資還面臨一個嚴(yán)重問題，就是風(fēng)險投資方和風(fēng)險企業(yè)存在著比較大的信息不對稱。按理論來說，由于風(fēng)險投資在一定程度上，積極介入了風(fēng)險企業(yè)的管理，使風(fēng)險投資相比其他投資方式而言,在一定程度上能夠緩解信息不對稱現(xiàn)象。博士論文，策略。但由于中國特殊的環(huán)境，風(fēng)險投資和風(fēng)險企業(yè)之間的信息不對稱還是非常嚴(yán)重的。一個原因是由于中國公司普遍存在著治理結(jié)構(gòu)的不完善，不僅缺乏完善的制度，更嚴(yán)重是創(chuàng)業(yè)者對治理結(jié)構(gòu)的意識普遍比較薄弱。例如很多創(chuàng)業(yè)人員認(rèn)為自己是老板,不愿意向風(fēng)險投資股東公布相關(guān)信息。因此，風(fēng)險投資對投資項目的監(jiān)管存在很大的障礙。另外，中國由于缺乏完善的信用體系，創(chuàng)業(yè)者、職業(yè)經(jīng)理人的道德風(fēng)險相對較高，加重了信息不對稱，影響了對投資風(fēng)險的控制。
二、風(fēng)險投資項目管理的過程和方法
投資項目風(fēng)險管理的過程可以分為風(fēng)險規(guī)劃、風(fēng)險識別、風(fēng)險估計、風(fēng)險評估、風(fēng)險應(yīng)對、風(fēng)險監(jiān)控六個環(huán)節(jié)和階段。目前存在的問題是, 前四項在我國企業(yè)風(fēng)險投資中有較多的應(yīng)用, 風(fēng)險的應(yīng)對與監(jiān)控就鮮有應(yīng)用。這是兩個相對薄弱的環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)的項目投資多在立項前做風(fēng)險評估, 而忽視了還應(yīng)該同時針對所存在的可以預(yù)測的風(fēng)險制定具體的應(yīng)對措施, 并且在項目進(jìn)行過程中進(jìn)行全程的監(jiān)控。博士論文，策略。這樣才能達(dá)到項目風(fēng)險管理的目的。
目前, 風(fēng)險投資公司較為廣泛的風(fēng)險評價方法有決策樹法、層次分析法、模糊風(fēng)險綜合評價、故障樹分析法和蒙特卡洛模擬法。
(1) 決策樹法是利用樹枝形狀的圖像模型來表述項目風(fēng)險評價問題, 項目風(fēng)險評價可以直接在決策樹上進(jìn)行, 其評價準(zhǔn)則可以是收益期望值、效用期望值或其他指標(biāo)值。
(2) 層次分析法(AHP) 是一種在經(jīng)濟(jì)、管理學(xué)中廣泛應(yīng)用的方法。它可以將無法量化的風(fēng)險按照大小排出順序, 把它們彼此區(qū)別開來。
(3) 模糊風(fēng)險綜合評價法是模糊數(shù)學(xué)在實際工作中的一種應(yīng)用, 是對受到多個因素影響的對象做出全面地評價, 按照指定的評價條件對評價對象的優(yōu)劣進(jìn)行評比、判斷。采用模糊綜合評價法進(jìn)行風(fēng)險評價的基本思路是: 綜合考慮所有風(fēng)險因素的影響程度, 并設(shè)置權(quán)重區(qū)別因素的重要性, 通過構(gòu)建數(shù)學(xué)模型, 推算出風(fēng)險的各種可能性程度, 其中可能性程度之高者為風(fēng)險水平的最終確定值。
(4) 故障樹分析法(FTA ) 是一種演繹的邏輯分析方法, 它在風(fēng)險分析中的應(yīng)用主要是遵循從結(jié)果找原因的原則,將項目風(fēng)險形成的原因由總體到部分按樹枝形狀逐級細(xì)化, 分析項目風(fēng)險及其產(chǎn)生原因之因果關(guān)系。在前期預(yù)測和識別各種潛在風(fēng)險因素的基礎(chǔ)上, 運用邏輯推理的方法, 沿著風(fēng)險產(chǎn)生的路徑, 求出風(fēng)險發(fā)生的概率, 并能提供各種控制風(fēng)險因素的方案。博士論文，策略。
(5) 蒙特卡洛模擬法(MC) 是隨機(jī)的從每個不確定因素中抽取樣本, 進(jìn)行一次整個項目計算, 重復(fù)進(jìn)行成百上千次, 模擬各式各樣的不確定性組合, 獲得各種組合下的成百上千個結(jié)果。通過統(tǒng)計和處理這些結(jié)果數(shù)據(jù), 找出項目變化的規(guī)律。通過這些信息就可以更定量的分析項目, 為決策提供依據(jù)。
三、風(fēng)險投資項目風(fēng)險的分布特點及存在的問題
中國風(fēng)險投資發(fā)展到現(xiàn)在，在項目運作的實踐過程中，發(fā)現(xiàn)投資項目的風(fēng)險存在著突出的共性問題。
1．資金不足嚴(yán)重影響風(fēng)險企業(yè)的生存和發(fā)展
目前中國的風(fēng)險投資項目普遍存在的一個問題是：風(fēng)險企業(yè)資金不足，陷入財務(wù)危機(jī)。出現(xiàn)這種情況的原因是多方面的，一個原因是與中國風(fēng)險投資的投資方式有關(guān)。中國風(fēng)險投資初期不太注重聯(lián)合投資，通常是一家風(fēng)險投資公司投資一家企業(yè)。
2．產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一造成風(fēng)險企業(yè)市場適應(yīng)能力差
中國很多高風(fēng)險項目的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)單一，市場適應(yīng)能力差，當(dāng)相關(guān)市場變化或者競爭激烈時，收入就受很大影響。還有一些項目由于產(chǎn)品定位超前，原來定位的市場成長緩慢，而企業(yè)沒有其他替代產(chǎn)品和收入來源，只能空等相關(guān)市場的發(fā)展，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化，形成風(fēng)險。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、企業(yè)缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃能力是目前中國風(fēng)險投資項目的主要風(fēng)險之一。
3．公司治理落后，管理能力低下
中國多數(shù)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所投資的企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善，制度不規(guī)范，造成經(jīng)營管理效率低下，經(jīng)營成本得不到控制，影響盈利。
由于制度不健全，致使對其道德風(fēng)險控制力度有限。同時，一些創(chuàng)業(yè)者多為技術(shù)專才，缺乏管理經(jīng)驗，綜合管理能力弱，影響了風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展。博士論文，策略。
4．財務(wù)風(fēng)險影響了盈利
風(fēng)險企業(yè)財務(wù)方面的特征也有比較多的共性，其中一個重要特征是風(fēng)險企業(yè)的應(yīng)收賬款比例高，影響了企業(yè)的盈利。
四、風(fēng)險管理的方式方法及其應(yīng)對策略
1、管理方式
第一，采取更嚴(yán)格的法律約束，在投資協(xié)議中增加對風(fēng)險投資的特別保護(hù)條款。對于在投資前投資協(xié)議中相關(guān)約束條款缺乏的項目，在投資項目增資或者其他事件發(fā)生時，應(yīng)當(dāng)利用此契機(jī)，作為談判的條件，加入新的約束條件，以加強(qiáng)對投資項目的監(jiān)控力度，防范和規(guī)避風(fēng)險的發(fā)生。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般急需第二輪的融資,所以風(fēng)險投資公司如果愿意給該項目繼續(xù)投資，在與創(chuàng)業(yè)者做增資談判時，由于在談判時處于有利地位，可以把加入的相關(guān)條款作為繼續(xù)投資的前提，從而加強(qiáng)投資協(xié)議中的監(jiān)管條款的效力。
第二，推進(jìn)投資企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范化。風(fēng)險投資公司必須有意識地推動風(fēng)險企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善，培育風(fēng)險企業(yè)對規(guī)范化管理的意識。要明確股東大會、董事會、監(jiān)事會及經(jīng)營管理層的責(zé)權(quán)利，以制度的設(shè)立與完善制約投資者與經(jīng)營者的行為。要用樹立現(xiàn)代企業(yè)管理理念，以先進(jìn)的管理手段與管理方式，對企業(yè)進(jìn)行規(guī)范管理。
第三，以提供增值服務(wù)契入監(jiān)管。根據(jù)中國創(chuàng)業(yè)者的文化習(xí)慣，中國風(fēng)險投資方應(yīng)該對投資企業(yè)的風(fēng)險管理采用靈活的策略。要與被投資企業(yè)建立比較好的關(guān)系,多提供管理咨詢，幫助引進(jìn)客戶、合作伙伴等增值服務(wù)。用服務(wù)來換取投資企業(yè)的配合，從而有利于對被投資企業(yè)信息的及時掌握，做好對其風(fēng)險管理和監(jiān)控。
2、應(yīng)對策略
首先，對于資金不足的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，或前景基本不看好的企業(yè)，應(yīng)該時刻關(guān)注其財務(wù)狀況，對已經(jīng)或即將支持不下去的企業(yè)，建議風(fēng)險投資公司及時采取休眠、合并、清算等方式止損；對尚存在發(fā)展前景的企業(yè)，要密切關(guān)注其財務(wù)情況，防止創(chuàng)業(yè)者損害投資者的利益；在市場開拓方面為創(chuàng)業(yè)者提供有效的幫助，同時為其尋找技術(shù)、市場、資本方面的戰(zhàn)略合作伙伴；對于發(fā)展前景較好但缺乏資金的項目，應(yīng)積極幫助聯(lián)系貸款擔(dān)保獲得銀行貸款，也可追加投資。博士論文，策略。
其次，對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的企業(yè)，建議盡量拓展產(chǎn)品線，或者適當(dāng)改變經(jīng)營策略，開辟新的贏利點。對尚在產(chǎn)品開發(fā)階段的企業(yè)，應(yīng)對其產(chǎn)品潛在市場進(jìn)行深入了解，建議在其開發(fā)過程中，增加產(chǎn)品寬度和市場適應(yīng)能力，并隨著市場變化適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)品方向和經(jīng)營模式。博士論文，策略。
第三，對于經(jīng)營管理能力弱的企業(yè)，應(yīng)加強(qiáng)與管理層的協(xié)調(diào)溝通，盡可能地輸出增值服務(wù)和管理，幫助企業(yè)的管理者改善經(jīng)營管理，或推薦職業(yè)經(jīng)理人直接參與管理，并督促被投資企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)，幫助投資企業(yè)建立健全內(nèi)部管理制度。
關(guān)鍵詞：財務(wù)管理 風(fēng)險控制 投資管理
投資就是指經(jīng)濟(jì)實體以所獲得的收益為基本目的而投入資金與行動的一種行為，其最終目的就是為了獲得比投入資金更多的資金，最大限度的獲得超過投入的資金。投資不但能夠在對應(yīng)的時間內(nèi)獲得對應(yīng)的收益，同時也將帶來對應(yīng)的投資風(fēng)險。企業(yè)的投資行為分析中主要包括投資主體、投資客體、投資行為以及投資動機(jī)四項基本要素，是影響投資行為的根本因素。
而投資風(fēng)險則是企業(yè)在進(jìn)行短期、長期投資過程中由于對位置情況不了解或者了解之后沒有做出對應(yīng)的決策，或者是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中出現(xiàn)問題，而使得企業(yè)投資的資金不能產(chǎn)生對應(yīng)的預(yù)期投資效果，使得企業(yè)出現(xiàn)盈利下降，償債能力較差，甚至出現(xiàn)虧損等問題。
一、企業(yè)財務(wù)管理中項目投資風(fēng)險管理的重要性
由于任何一個項目其實施過程都存在一定的時間周期，在這個實施周期當(dāng)中，其實施的外部環(huán)境因素都是隨時變化的。一旦其中的環(huán)境因素發(fā)生任何變化，投資主體就必須對投資項目的實施規(guī)劃或者是投資目標(biāo)等進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，以適應(yīng)環(huán)節(jié)因素的不斷變化。這時，項目投資的不確定性就形成。加之信息的傳遞自身也存在一定的滯后性，這使得管理者在決策的過程中所參考的信息與數(shù)據(jù)可能在決策時的環(huán)境中已經(jīng)發(fā)生了變化，這就導(dǎo)致企業(yè)管理者所作的相關(guān)決策已經(jīng)不具有最優(yōu)性，使得企業(yè)的項目經(jīng)驗存在一定的問題。這是由于信息的不完整而導(dǎo)致的項目投資風(fēng)險。
隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷深入，企業(yè)項目投資的規(guī)模不斷擴(kuò)大，不管是從時間還是從空間予以考慮，企業(yè)的投資項目都存在著實施周期長、不確定因素多、技術(shù)風(fēng)險較大以及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險較大的問題，這些潛在的項目生態(tài)環(huán)境對項目的正常運行影響尤為嚴(yán)重。在企業(yè)項目投資的過程中應(yīng)該予以足夠的認(rèn)識。當(dāng)項目投資的規(guī)模越大、投資總量越大時，項目對企業(yè)、社會造成的影響也越深遠(yuǎn)。這時，其涉及到的風(fēng)險種類也隨之增加，各種風(fēng)險之間的關(guān)系也變得錯綜復(fù)雜。投資項目從項目的立項到項目完成的整個過程是一個存在很大不確定程度的過程。但是，項目在運行過程中雖然存在風(fēng)險，但是更多的是存在著機(jī)會。因此，項目投資的過程實際上就是一個避開投資周期中的風(fēng)險，抓住項目周期中的機(jī)遇，從而為投資者實現(xiàn)最大程度的經(jīng)濟(jì)效益。所以，在投資項目中如何把握機(jī)會、盡量降低分先，成為了項目投資是否成功的根本保障。
二、企業(yè)經(jīng)營過程中投資風(fēng)險產(chǎn)生的原因
（一）項目經(jīng)驗過程中由于金融環(huán)境的變化導(dǎo)致的利率升降
利率是隨著國家宏觀調(diào)控政策、財稅政策、金融政策和市場環(huán)境變化而變化的。在項目的實際經(jīng)營環(huán)境當(dāng)中，利率長期處于一個不穩(wěn)定波動狀態(tài)，經(jīng)常會出現(xiàn)升降的現(xiàn)象。由于這種利率升降的不穩(wěn)定必然會導(dǎo)致項目投資主體的利潤和收益發(fā)生對應(yīng)的變化，即當(dāng)銀行的利率降低時，投資收益率將上升；而當(dāng)一行的利率升高時，投資收益則會下降，進(jìn)而給企業(yè)的投資帶來一定的風(fēng)險，嚴(yán)重時甚至?xí)o企業(yè)的經(jīng)營帶來較大的損失。尤其是在發(fā)生持續(xù)周期長、涉及范圍寬的惡性金融危機(jī)時，各個投資主體在投資的過程中都會制定對應(yīng)的對策，以確保投資企業(yè)的利潤目標(biāo)得以實現(xiàn)。
（二）投資主體盲目追求高額利潤導(dǎo)致的風(fēng)險
在企業(yè)項目投資的過程中，企業(yè)為了能夠獲得高額的利潤或者是為了促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，在市場占據(jù)主導(dǎo)地位而實施冒進(jìn)的項目投資行為?？紤]到投資項目的資金回報率通常都會高于資金的成本率（資金貸款利率），因而進(jìn)行項目投資一般具有較強(qiáng)的吸引力。通常而言，收益與風(fēng)險是正相關(guān)的。當(dāng)收益較大時，風(fēng)險自然也較大，而風(fēng)險較低時，投資收益率自然也較低。若企業(yè)在項目投資的過程中僅僅將高額收益作為唯一的決策參考，而將由此導(dǎo)致的風(fēng)險予以忽略，或者是將之置于次要地位，則必將形成投資失誤，導(dǎo)致項目投資失敗，甚至影響企業(yè)的生存。在現(xiàn)實社會中，經(jīng)常會看到一些企業(yè)由于看到其他企業(yè)上馬一些項目獲得成功之后，自己開始不惜代價的購置設(shè)備，進(jìn)行投資。而對企業(yè)是否熟悉該行業(yè)、是否有相關(guān)的技術(shù)儲備、項目上馬后生產(chǎn)的產(chǎn)品是否依然能夠占據(jù)市場等等潛在風(fēng)險因素不予考慮。這必然給項目后期的運行帶來隱患，企業(yè)的成長必然受到影響。
（三）項目管理者的風(fēng)險意識不強(qiáng)，財務(wù)人員管理水平不高
項目風(fēng)險管理的第一步就是要有風(fēng)險意識，意識到任何項目運行中都必然存在風(fēng)險。部分項目管理者在項目管理的過程中根本沒有風(fēng)險管理，甚至沒有設(shè)置風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)。在市場化不斷深入、市場競爭日趨激烈的今天，這無疑成為了企業(yè)持續(xù)發(fā)展的致命弱點。企業(yè)的風(fēng)險管理是一項相對較復(fù)雜的管理工作，其不但要求管理者有對應(yīng)的風(fēng)險管理意識，同時還要求財務(wù)管理人員具有較高的高等數(shù)學(xué)知識、概率統(tǒng)計知識。并要求財務(wù)管理人員能夠利用這些工具對項目運行過程中產(chǎn)生的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析、處理。而當(dāng)前很多企業(yè)的財務(wù)管理人員的水平還停留在記賬算賬的階段，在企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險控制以及風(fēng)險決策過程中不能發(fā)揮現(xiàn)代財務(wù)人員應(yīng)有的作用。
三、財務(wù)管理過程中投資分先的控制策略
在財務(wù)管理工作過程中，對企業(yè)項目投資風(fēng)險予以控制是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的重要途徑。在企業(yè)的具體項目實踐過程中主要從以下幾個方面著手：
（一）強(qiáng)化企業(yè)財務(wù)預(yù)算管理，提高風(fēng)險防范能力
1、建立短期財務(wù)預(yù)警體系
由于項目財務(wù)管理對象是資金及其流動。從短期來講，企業(yè)項目是否能夠正常運行，并不完全決定與項目是否能在短期內(nèi)盈利，而是取決于其是否有足夠的資金用于項目的正常支出，維持企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。財務(wù)預(yù)警的前提就是企業(yè)能夠獲得利潤，就一個經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)而言，其應(yīng)收、應(yīng)付賬款和存貨等都能夠在一定的時間內(nèi)保持在一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)。所以在其生產(chǎn)經(jīng)營過程總所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額會大于凈利潤。因此，財務(wù)管理工作中精確的編制現(xiàn)金流預(yù)算可以為企業(yè)的資金使用提供預(yù)警信號，使企業(yè)經(jīng)營者能夠在出現(xiàn)資金困難之前即采取對應(yīng)的措施。同時，為了保證現(xiàn)金流預(yù)算編制的準(zhǔn)確性，企業(yè)還應(yīng)該將各個具體目標(biāo)進(jìn)行適當(dāng)匯總，同時將項目的未來收益、現(xiàn)金流量、財務(wù)情況以及企業(yè)下一階段的投資計劃等用數(shù)量的方式進(jìn)行表達(dá)，建立一個全面的企業(yè)預(yù)算，對企業(yè)未來的資金收支情況以一定的周期表示出來。
2、建立長期的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)
就一個企業(yè)而言，不但需要建立起短期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，還應(yīng)該建立一個長期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)。在該預(yù)警系統(tǒng)當(dāng)中，企業(yè)投資的獲利能力、償債能力、經(jīng)濟(jì)效益、發(fā)展?jié)摿Φ戎笜?biāo)極具代表性。企業(yè)的最終經(jīng)營目標(biāo)獲得利益，從企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力來看，成本費用利潤率=企業(yè)盈利利潤/成本費用總額（用之來表示企業(yè)每消耗一元而獲得利潤高低）；總資產(chǎn)報酬率=息稅前利潤/資產(chǎn)平均總額（用之表示企業(yè)運用資產(chǎn)進(jìn)行獲利的能力）。
對應(yīng)企業(yè)的償債能力而言，可以用流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率來進(jìn)行衡量。當(dāng)流動比率過高時，將使得企業(yè)的流動資金失去更多的投資機(jī)會。對應(yīng)生產(chǎn)性企業(yè)而言，其值一般為2，資產(chǎn)負(fù)債率一般為50%左右。當(dāng)投資回報率高于資金貸款利率時，借款越多，企業(yè)的獲利就越多，而企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險卻越來越大。
企業(yè)的長期預(yù)警系統(tǒng)通過對功效系數(shù)法進(jìn)行改進(jìn)之后，形成一個對企業(yè)進(jìn)行綜合評價模式。首先，根據(jù)所選定的幾個固定的評價指標(biāo)確定對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值，一個是滿意值，一個是不行允許值。之后，設(shè)計并確定各個指標(biāo)的單項功效系數(shù)。然后以各個評價指標(biāo)的重要程度為基礎(chǔ)，采用特爾菲法確定各個指標(biāo)的權(quán)重值，利用加權(quán)集合平均或者是加權(quán)算術(shù)平均的方法得到對應(yīng)的平均數(shù)，將之作為綜合功效系數(shù)。最后根據(jù)功效系數(shù)值的大小進(jìn)行預(yù)警。
（二）強(qiáng)化企業(yè)投資風(fēng)險管理程序中的評價與審查環(huán)節(jié)
在審查與評價過程中，首先要對企業(yè)的對外投資風(fēng)險管理的組織健全性進(jìn)行審查，企業(yè)根據(jù)自身規(guī)模的大小、管理水平、投資項目風(fēng)險大小以及生產(chǎn)經(jīng)營的性質(zhì)等特點，在財務(wù)人員的指導(dǎo)下，讓企業(yè)的全體員工都參與到其中來。逐步建立起一個結(jié)合了企業(yè)分先管理負(fù)責(zé)人、專業(yè)管理人、外部風(fēng)險管理服務(wù)以及非專業(yè)管理人員于一體的風(fēng)險管理組織體系。在整個體系當(dāng)中，整個體系以分先產(chǎn)生的原因、產(chǎn)生的階段等為依據(jù)，在企業(yè)投資項目的各個階段進(jìn)行實時調(diào)整，并以完善的制度為依據(jù)來確定各個參與主體之間的職責(zé)、利益、權(quán)力等，使得企業(yè)的風(fēng)險管理體系形成一個相互融合的有機(jī)整體。其次，對企業(yè)建立的長、短期投資分先預(yù)警系統(tǒng)的健全性與有效性進(jìn)行審查。為了避免企業(yè)投資過程中的風(fēng)險，或者是盡量減少對外投資帶來的風(fēng)險，企業(yè)風(fēng)險管理的首要工作就是要形成投資項目風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，通過該系統(tǒng)來確定項目投資風(fēng)險的發(fā)展趨勢，為企業(yè)的投資提供有力的數(shù)據(jù)趨勢參考。再次，應(yīng)該對企業(yè)投資風(fēng)險管理程序的合理性進(jìn)行審查，保證企業(yè)的風(fēng)險管理機(jī)構(gòu)所采用的風(fēng)險應(yīng)對策略以及管理程序的正確性，確保對外投資風(fēng)險管理切實有效。
（三）分析投資環(huán)境，合理確定投資規(guī)模
企業(yè)應(yīng)該根據(jù)預(yù)投資行業(yè)的發(fā)展情況以及競爭程度等進(jìn)行分析，盡量選擇沒有高度壟斷問題存在的行業(yè)（公共事業(yè)），且競爭性較低的行業(yè)來進(jìn)入。同時，企業(yè)的財務(wù)管理部門還應(yīng)該對企業(yè)在進(jìn)入該行業(yè)之后能夠在該市場中所占的份額、市場需求量等進(jìn)行預(yù)測，只有對市場有一個充分的了解之后才能對投資風(fēng)險予以充分的防范。再次，通過規(guī)模投資的方式化解投資的成本風(fēng)險。當(dāng)前，我國很多企業(yè)的投資效益不佳的一個重要原因就是因為沒有形成對應(yīng)的規(guī)模投資，不能通過形成規(guī)模投資效益，導(dǎo)致企業(yè)的運營成本高、競爭力低下。因此，企業(yè)在投資的過程中可以通過適當(dāng)增大投資規(guī)模來實現(xiàn)企業(yè)投資成本的節(jié)約，最終實現(xiàn)投資效益的增加、投資風(fēng)險的降低。
（四）保持主業(yè)發(fā)展，充分利用閑散資金
從現(xiàn)代企業(yè)的戰(zhàn)略經(jīng)營管理來看，任意一個企業(yè)都應(yīng)該對自身的核心競爭力進(jìn)行培養(yǎng)，使企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)都能夠達(dá)到行業(yè)的領(lǐng)先水平，使自己企業(yè)的主業(yè)得以穩(wěn)定發(fā)展。這樣，企業(yè)后續(xù)的投資和發(fā)展才能有動力、有潛在能力。企業(yè)在經(jīng)營的過程中，不能夠為了所謂的多元化投資而選擇那些和企業(yè)主業(yè)相關(guān)性不大的投資項目或者是兩者之間利潤率相互獨立的項目來進(jìn)行投資。這樣不僅分散了企業(yè)的資本，同時還使得企業(yè)的經(jīng)營管理資源從主業(yè)中分離開來，使得企業(yè)主業(yè)失去發(fā)展前景。
同時，企業(yè)在保持自身主業(yè)得以健康穩(wěn)定發(fā)展的同時，還應(yīng)該將閑散資金交給企業(yè)的財務(wù)管理部門以及其他的投資公司進(jìn)行運作，以獲得對應(yīng)的利潤。這樣不但能夠保證企業(yè)資金的安全，確保企業(yè)經(jīng)營的合理性，還能夠保證企業(yè)的利潤得以實現(xiàn)。
四、結(jié)束語
隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營日趨激烈，而投資是企業(yè)得以發(fā)展的必要途徑。在投資的過程中，如何避免由于投資風(fēng)險而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營受阻，企業(yè)發(fā)展受限等成為了現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的核心內(nèi)容。本文在對企業(yè)財務(wù)管理中項目風(fēng)險投資風(fēng)險管理的重要性進(jìn)行論述的同時，探討了導(dǎo)致企業(yè)投資風(fēng)險的原因，并提出了對應(yīng)的風(fēng)險控制策略，為企業(yè)財務(wù)管理工作中投資風(fēng)險的控制提供參考。
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【關(guān)鍵詞】建筑工程投資；風(fēng)險管理；建筑工程投資風(fēng)險
一、建筑工程投資風(fēng)險管理的概述
建筑工程項目是一項非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，由于信息不對稱的存在，建筑工程的運轉(zhuǎn)存在多方面的風(fēng)險，這種種風(fēng)險可能給投資者造成直接的經(jīng)濟(jì)損失，這也正是投資者要更加關(guān)注建筑工程投資風(fēng)險管理的原因。
（一）建筑工程投資風(fēng)險的概念
所謂風(fēng)險管理包括管理者對風(fēng)險進(jìn)行識別、衡量、分析之后采取有效措施對風(fēng)險進(jìn)行化解、處置的過程，從而降低成本，完成相關(guān)活動的過程，對風(fēng)險的化解和控制能夠保證經(jīng)濟(jì)、安全。風(fēng)險的來源、形成過程、潛在破壞機(jī)制、影響范圍以及復(fù)雜性，使得單一的管理技術(shù)或單一的工程技術(shù)、組織、程序、措施都有局限性，都不能完全奏效。必須綜合運用多種方法、手段和措施，才能以最少的成本將各種不利后果減少到最低程度。本文的建筑工程項目管理是指：建筑工程項目有關(guān)經(jīng)濟(jì)單位對工程項目活動中涉及到的風(fēng)險進(jìn)行識別、分析并制定相應(yīng)的對策，以最低的風(fēng)險成本，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)單位的價值最大化。
本文所討論的建筑工程項目投資管理是指投資者的風(fēng)險管理，包括風(fēng)險識別、風(fēng)險分析、風(fēng)險應(yīng)對、風(fēng)險監(jiān)控等。這是一個循序漸進(jìn)的過程，首先要識別風(fēng)險，知其然、知其所以然。在此基礎(chǔ)上要對其進(jìn)行分類和量化，從而提出不同的應(yīng)對策略。除此之外，投資者要在項目實施的過程中進(jìn)行實時風(fēng)險監(jiān)控，做好防患于未然。
（二）建筑工程投資風(fēng)險的特點
一般來說，建筑工程項目的投資風(fēng)險，除具有一般項目的風(fēng)險特點之外，還具有其他一些特點，如此才使得建筑工程項目投資風(fēng)險與其他項目投資風(fēng)險區(qū)別開來。
首先，更加多元的風(fēng)險點。建筑工程投資不僅與國家政策法規(guī)、金融動向息息相關(guān)，也與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、區(qū)域供求現(xiàn)狀、產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革等息息相關(guān)，易受各因素波動的影響，不同因素導(dǎo)致的風(fēng)險也多種多樣。這種多元的風(fēng)險因素存在，大大提升了建筑工程投資風(fēng)險的管理難度。建筑工程項目投資效果取決于建設(shè)項目實施運營全過程的工作質(zhì)量與效率，受到社會、政治、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、自然等多種條件的制約，在任何一個環(huán)節(jié)的失誤與考慮不周，都可以導(dǎo)致投資效益下降甚至投資失敗。
其次，風(fēng)險管理具有綜合性。風(fēng)險對于建筑工程項目來說其造成的影響是全面的、長期的、全方位的。因此風(fēng)險具有綜合性，無論是建筑工程前期存在的風(fēng)險還是中期存在的風(fēng)險，其影響會達(dá)到整個后期建筑的驗收等。
再次，風(fēng)險變化的復(fù)雜性。工程項目的風(fēng)險一般是很大的，其變化是復(fù)雜的。建筑工程項目的建設(shè)是一個既有確定因素，又有隨機(jī)因素、模糊因素和未確知因素的復(fù)雜系統(tǒng)，風(fēng)險的性質(zhì)和造成的后果在工程建設(shè)中極有可能發(fā)生變化。
最后，利潤與風(fēng)險共存，從行業(yè)壁壘的選擇效應(yīng)上看，高風(fēng)險行業(yè)總是能給理智的投資者帶來超額利潤。風(fēng)險損失與風(fēng)險報酬的抉擇使建筑工程項目投資者處于背水一戰(zhàn)的境地，必須努力完善投資風(fēng)險管理。
（三）建筑工程投資風(fēng)險管理的重要性
目前多元的投資主體投身于建筑工程領(lǐng)域，包括國有企業(yè)、集體企業(yè)、民營企業(yè)和個人企業(yè)等，這更對投資者進(jìn)行建筑工程投資管理提出了更高的要求。在建筑工程項目投資管理全過程中涉及到很多因素和環(huán)節(jié)，哪個因素和環(huán)節(jié)沒有處理好，就對整個建筑工程項目經(jīng)營產(chǎn)生風(fēng)險，從而導(dǎo)致項目投資風(fēng)險。所以，做好建筑工程風(fēng)險項目投資的風(fēng)險分析與管理，對建筑工程項目的順利進(jìn)行，對提高投資效益有著重要的意義。
首先，是投資決策科學(xué)化的前提。建筑工程投資風(fēng)險管理是一系列的活動，在實施之前勢必先對風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測、識別和分析，因此它是一種分類型、多層次、多方式的對風(fēng)險進(jìn)行處置的活動。區(qū)別于傳統(tǒng)的風(fēng)險管理方式，這是一種更加科學(xué)合理的方式，擺脫了純粹的經(jīng)驗主義，從各個環(huán)節(jié)、各個方面分析建筑工程投資的風(fēng)險點，有助于在每個階段給決策者提供科學(xué)的決策依據(jù)。
其次，克服了建筑工程項目的風(fēng)險僅僅依靠保險的現(xiàn)狀。目前處理建筑工程投資風(fēng)險的方法以來保險合同的簽訂。但是顯而易見，簽訂保險的項目很受現(xiàn)實的限定。保險業(yè)務(wù)涉及的領(lǐng)域往往只能涵蓋到自然災(zāi)害和意外事故，理賠的范圍也受限制。在這種情況下，風(fēng)險管理的其他手段，諸如巧妙回避、有效減輕、合理轉(zhuǎn)移等方式就會顯示出強(qiáng)大的可用性。保險不能涉及到的方方面面都呼吁風(fēng)險管理手段中其他方式的補充。
再次，有效減輕利益相關(guān)方的信息不對稱問題，解決信息鴻溝。建筑工程投資項目涉及到的利益方往往是多方面的，然而各方掌握信息的數(shù)量和側(cè)重點的差距導(dǎo)致了溝通存在鴻溝。這也是很多項目的相關(guān)方缺乏風(fēng)險意識的重要原因，然而只有利益相關(guān)方捋順關(guān)系、看清風(fēng)險、樹立意識、共同努力才能更大程度的抵御風(fēng)險，把損失降到最低。不僅如此，也能給項目的順利實施創(chuàng)造良好的環(huán)境。
二、建筑工程投資風(fēng)險管理存在的問題
投資的可行性研究是投資者必須做好的準(zhǔn)備工作，盡可能地避免方向性失誤。目前我國的建筑工程投資風(fēng)險管理還非常不成熟，常常造成投資失敗的損失。就其原因，一方面來自于投資者自身，另一方面來自于客觀投資環(huán)境。
（一）投資者自身存在的問題
1、專業(yè)團(tuán)隊建設(shè)缺乏
建筑項目本身設(shè)計的領(lǐng)域是交錯在一起的，程序也復(fù)雜，依靠專業(yè)知識和豐富的經(jīng)驗。因此建筑投資業(yè)西藥投資者對對法律、經(jīng)濟(jì)、管理、建筑等方面的專業(yè)知識和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)管理經(jīng)驗。只有專業(yè)有效的團(tuán)隊才能對建筑項目投資作出有效的判斷，對投資收益做出相對專業(yè)的評估。但是，目前我國的建筑工程風(fēng)險管理尚處于起步階段，投資者本身缺乏風(fēng)險管理意識，更加缺乏風(fēng)險管理團(tuán)隊的建設(shè)。因此在應(yīng)對風(fēng)險的策略上，往往只采取購買保險這一種方式，在監(jiān)控、回避、轉(zhuǎn)移、減輕以及合理自留方面運用較少，造成投資收益不高。
2、對風(fēng)險的認(rèn)知和分析不全
縱然有些投資者已經(jīng)意識到風(fēng)險管理的重大意義，但還由于建筑工程項目周期比較長，有一定的技術(shù)要求，不確定因素會在這個過程中滋生出來，相應(yīng)地導(dǎo)致了風(fēng)險投資的多樣性。比如市場供求的不穩(wěn)定，包括經(jīng)濟(jì)的波動等都會給建筑工程項目帶來風(fēng)險。還有來自于自然、政府政策、企業(yè)自身的美譽度等都會給投資者帶來影響，這其中也包含了一定的風(fēng)險。同時由于建筑工程項目的技術(shù)風(fēng)險是指由于科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步、技術(shù)結(jié)構(gòu)及其相關(guān)變量的變動給建筑工程投資者可能帶來的損失。
除此之外，建筑項目的不同階段夜壺存在不同的風(fēng)險，在不同的階段也會出現(xiàn)突發(fā)的、不可預(yù)期的風(fēng)險，這些都給投資者認(rèn)知和分析風(fēng)險帶來困難。信息不對稱的存在，導(dǎo)致投資者本身不能完全對這些風(fēng)險進(jìn)行識別和處置。
3、風(fēng)險管理技術(shù)落后
目前我國建筑工程的管理幾乎處于起步階段，主要依靠經(jīng)驗判斷和管理者的拍腦袋決策，這在很大程度上影響了建筑工程投資風(fēng)險管理的效果?？茖W(xué)的管理技術(shù)能在根本上改變盲目的行為。不能對施工全過程進(jìn)行科學(xué)分解，導(dǎo)致不能量化存在的風(fēng)險，并且在工期的監(jiān)督上，很少有網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的加入，這樣沒有數(shù)據(jù)支撐，僅憑經(jīng)驗判斷很難建立科學(xué)的進(jìn)度推進(jìn)計劃和績效考核制度。
（二）客觀投資環(huán)境存在的問題
建筑工程投資風(fēng)險管理不完善，經(jīng)常出現(xiàn)問題，不僅是自身的主觀原因，也有一些客觀環(huán)境造成的壓力。客觀原因主要來自于兩方面，一是自然環(huán)境的隱患存在。二是社會環(huán)境的隱患，特別是來自于政府政策導(dǎo)向的改變。而這兩方面的客觀環(huán)境需要政府及相關(guān)部門給予解決的支撐。
自然環(huán)境中自然災(zāi)害、天氣、地理環(huán)境等都會給建筑工程的方方面面造成影響，自然災(zāi)害可能會導(dǎo)致工期中斷，惡劣的天氣可能會延誤工程，也可能給施工人員帶來威脅和不安全隱患，不同的地理環(huán)境要求在對建筑做一些特殊的保護(hù)等，這些都給投資者帶來可能存在的風(fēng)險的成本。另外政府部門的政府變化，比如近幾年的整個城市規(guī)劃、政府治理重點的轉(zhuǎn)化、調(diào)整城市的功能和規(guī)模等，都會給投資者的投資方向、收益情況帶來影響。政策的不穩(wěn)定性也是對建筑工程投資者最大的考驗。
三、建筑工程項目投資風(fēng)險應(yīng)對策略分析
（一）投資者自身的應(yīng)對策略分析
1、加強(qiáng)監(jiān)控，積極預(yù)防
風(fēng)險的存在是隱形的，為了避免風(fēng)險造成的損失就要預(yù)防風(fēng)險的發(fā)生，由于風(fēng)險的不可預(yù)期性的存在，所以在工程項目的執(zhí)行過程中，要時刻監(jiān)督風(fēng)險的發(fā)生和變化，注意風(fēng)險的轉(zhuǎn)化和轉(zhuǎn)移。有些已經(jīng)分析可預(yù)見的風(fēng)險可能消失了，但是也可能帶來新的風(fēng)險。因此，在風(fēng)險監(jiān)控的過程中要跟蹤已經(jīng)識別的風(fēng)險，也要注重做好風(fēng)險變化而產(chǎn)生的信情況，時刻準(zhǔn)備新的方案緩解新的風(fēng)險。以便在投資局測得過程中做出有價值、更科學(xué)的決策支撐，為管理人員運用各種對策的最佳組合對風(fēng)險進(jìn)行全面、合理地處置提供了可能性。
傳統(tǒng)的規(guī)避風(fēng)險的方法就是買保險，但是對于許多潛在的威脅無法預(yù)計，因此很多除了自然災(zāi)害和意外事故所致?lián)p失之外的損失都無法理賠，保險業(yè)務(wù)地擴(kuò)展不能與生產(chǎn)的發(fā)展完全同步，保險條款難以全面反映新的風(fēng)險存在和發(fā)生的可能性，因此，不能完全依靠保險解決風(fēng)險問題，工程項目必須實行自身內(nèi)部的風(fēng)險管理。
2、全面分析，巧妙回避
如何巧妙回避建筑工程項目的風(fēng)險也是對工程項目投資風(fēng)險進(jìn)行處理的有效措施，風(fēng)險回避是在考慮到某項目的風(fēng)險及其所致?lián)p失都很大時，主動放棄或終止該項目以避免與該項目相聯(lián)系的風(fēng)險及其所致?lián)p失的一種處置風(fēng)險的方式，它是一種最徹底的風(fēng)險處置技術(shù)。其重點是防患于未然，回避風(fēng)險就是主動放棄一些工程項目或者徹底轉(zhuǎn)變項目的實施方案。理論上看，回避是一種比較徹底的方法，但是同時他也會帶來一些損失，因為主動對項目的放棄本來就是對一些可能的利益回收的放棄。
3、科學(xué)管理，有效減輕
如何有效減輕投資風(fēng)險是一種最實際的操作方法，對減輕投資風(fēng)險的選擇，存在于做決策的各個階段，不僅是決策階段、工程前期準(zhǔn)備階段、建筑工程項目建設(shè)階段，都可以通過縝密的思維和可行的方案來減輕投資風(fēng)險。
在進(jìn)行投資決策時要在決策團(tuán)隊之中使用更加科學(xué)的決策方式，組建專門的專家論證組，對項目進(jìn)行全面、科學(xué)的分析和評估，并且在這個階段開始就要樹立起風(fēng)險意識，把風(fēng)險可能到來的損失計算入成本之內(nèi)；同時，要把風(fēng)險管理提上日程，落實責(zé)任，建立專門的管理和應(yīng)對小組。在建筑工程前期準(zhǔn)備階段，投資者要進(jìn)行充分的溝通和了解，特別是國家政策、主管部門以及建設(shè)單位等部門達(dá)到高效的溝通，在征地、用地、補償、審批、備案、檔案保存方面做足工作，對整個流程了然于心，并且把注重法律程序，特別是合同的條款等，都要認(rèn)真核實，避免責(zé)任推諉。在建筑項目真正建設(shè)的階段，要從項目管理著手，從上之下，事無巨細(xì)做好管理和防止工作，特別是機(jī)械管理、安全意識、開發(fā)項目履行日期等幾個方面做好管理監(jiān)督工作。
除此之外，建筑工程投資風(fēng)險預(yù)防的后備措施也必不可少，在風(fēng)險未發(fā)生前要做好預(yù)防措施，在建筑工程發(fā)生風(fēng)險后要做好后備措施，比如預(yù)算中準(zhǔn)備預(yù)備費、在做計劃時留出時間的浮動點、在技術(shù)上要有可以替換的技術(shù)支撐隊伍或者可以頂替的技術(shù)條件。
4多維分散，合理轉(zhuǎn)移
風(fēng)險的合理轉(zhuǎn)移是作為投資者合理評估工程項目之后，把一部分風(fēng)險分散到與自己有經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的相關(guān)方，讓一部分風(fēng)險合理轉(zhuǎn)移到他人身上，較少投資失敗的概率。建筑工程項目投資風(fēng)險轉(zhuǎn)移是建筑工程項目投資商處理風(fēng)險的一種重要方法。采用這種策略所付出的代價大小取決于風(fēng)險發(fā)生的可能性和危害程度的大小。這種在開發(fā)活動正常進(jìn)行的情況下，合理轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。主要通過合同、項目資金證券化、保險、保證等方式。
如果轉(zhuǎn)嫁的幾率小，也可以通過風(fēng)險分散的策略，把存在較大的投資風(fēng)險劃分成小的版塊，促成風(fēng)險的承擔(dān)者多元化，承擔(dān)主體的多元，投資風(fēng)險相應(yīng)減小，一旦失敗，損失也相應(yīng)減小。當(dāng)然利潤也會隨著分散。
5、適當(dāng)自留，應(yīng)對風(fēng)險事故
這里所說的風(fēng)險適當(dāng)自留是指風(fēng)險事故在前幾個環(huán)節(jié)中沒有完全被解決，依然出現(xiàn)了之后采取的處置措施，風(fēng)險管理者應(yīng)該有風(fēng)險自留的意識。如果事先風(fēng)險管理者有這個意識，那么比這種處理往往由于被動的風(fēng)險自留。在風(fēng)險發(fā)生后處理財產(chǎn)損失也是處理殘余風(fēng)險的有效手段。企業(yè)風(fēng)險管理今后的發(fā)展方向呼吁這主動風(fēng)險自留機(jī)制的形成，具體方式可以采取風(fēng)險損失攤?cè)氤杀?、風(fēng)險自保、借款補償風(fēng)險損失和專屬保險四種。
（二）政府的應(yīng)對策略分析
建筑工程關(guān)系到估計民生，特別是公眾的人身安全，應(yīng)該得到政府的高度重視和積極應(yīng)對，而政府為投資者創(chuàng)造相對安全穩(wěn)定的投資環(huán)境，有效分擔(dān)一部分風(fēng)險損失，特別是關(guān)系到大眾的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及可能會影響到方方面面經(jīng)濟(jì)、社會多重因素的工程項目，政府更應(yīng)該創(chuàng)造安全的投資環(huán)境，有效抵御風(fēng)險。
從具體措施上來說，政府應(yīng)該在大型的建筑工程項目上發(fā)揮其自身的后勤保障作用，提供土地、電力、水、生活服務(wù)等方面的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，溝通、協(xié)調(diào)好各部門的關(guān)系，發(fā)揮好其互相配合的作用。同時，保證合理競爭，一些建筑工程建成后，獲取收益，需要一定的期限。為了保證經(jīng)營企業(yè)有穩(wěn)定的收入，政府承諾特許權(quán)期限內(nèi)不在項目附近興建任何競爭性建筑項目，以避免過度競爭引起投資者經(jīng)營收益的下降。再次，經(jīng)營期保證：即要求政府保證投資公司一定時期的特許經(jīng)營權(quán)，不因投資者利潤的豐厚而要求提前收回項目或以其它方式損害其利益。最后，從稅收優(yōu)惠等方面鼓勵投資者積極應(yīng)歸投資風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞 投資效益 投資決策 投資風(fēng)險防范 投資項目評估
根據(jù)國家統(tǒng)計局2005年10月20日的數(shù)據(jù),2005年前三季度,我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)較快增長,國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長9.4%,全社會固定資產(chǎn)投資為57 061億元,同比增長26.1%,增幅比去年同期回落1.6個百分點。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行中存在的主要問題之一,仍然是固定資產(chǎn)投資規(guī)模依然偏大,投資結(jié)構(gòu)不盡合理。企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)的主體和國民經(jīng)濟(jì)的基本單位,必須是以贏利為目的的經(jīng)濟(jì)實體。企業(yè)的投資活動,作為企業(yè)使用資金的主要途徑之一,是企業(yè)在日趨激烈的市場競爭中贏得優(yōu)勢的核心環(huán)節(jié)之一。在未來五年轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式的關(guān)鍵時期,為實現(xiàn)建設(shè)節(jié)約型社會、和諧社會和環(huán)境友好型社會的宏偉目標(biāo),關(guān)鍵之一是不斷提高投資效益,將經(jīng)濟(jì)發(fā)展全面轉(zhuǎn)入科學(xué)發(fā)展觀的軌道。
1 投資效益好壞是決定能否實現(xiàn)投資目的的中心內(nèi)容
投資作為中國經(jīng)濟(jì)增長的主引擎,在需求和供給兩個方面發(fā)揮重要作用。一方面,投資活動具有當(dāng)期的投資需求效應(yīng),即通過對各種投資品和資源的需求(包括人力資源),構(gòu)成社會總需求的一部分,拉動經(jīng)濟(jì)增長;另一方面,投資活動的成果,將成為社會總供給的一部分,滿足將來社會可能的消費需要,這就是投資活動的供給效應(yīng)。
就企業(yè)投資而言,投資(直接投資)就是把資金直接投入生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn),比如購買設(shè)備、建造廠房、購買生產(chǎn)原材料等,以便獲得投資利潤。它是企業(yè)運用資金的主要領(lǐng)域之一,也是企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代、增強(qiáng)企業(yè)競爭力的主要途徑。
從投資活動全過程看,每個投資項目都有一個整體目標(biāo),即在一定時間內(nèi),按投資預(yù)算的要求,用最少的資金投入,實現(xiàn)資源優(yōu)化組合,搞好項目建設(shè),使其達(dá)到設(shè)計質(zhì)量的要求,從而取得良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。因此,在選擇分析投資項目時,應(yīng)按照系統(tǒng)論的觀點,圍繞投資效益這個核心,把項目的內(nèi)部條件與外部環(huán)境結(jié)合起來,把局部利益和全局利益結(jié)合起來,把當(dāng)前利益和長遠(yuǎn)利益結(jié)合起來,把定量分析和定性分析結(jié)合起來,綜合評價分析項目系統(tǒng)各要素之間、系統(tǒng)與要素之間以及系統(tǒng)和環(huán)境之間的相互作用和相互聯(lián)系,以實現(xiàn)既定的投資目標(biāo)。
2 投資項目決策依據(jù)和若干標(biāo)準(zhǔn)
投資項目的決策,是指為實現(xiàn)一定的投資目標(biāo),在充分占有信息和經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,根據(jù)現(xiàn)實條件,借助于科學(xué)的理論和方法,從若干備選投資方案中,選擇一個滿意合理的方案而進(jìn)行的分析判斷工作。對一個投資項目的科學(xué)決策,除進(jìn)行宏觀投資環(huán)境分析和微觀項目經(jīng)濟(jì)評價分析外,還要專門分析投資項目風(fēng)險,運用系統(tǒng)分析原理,綜合考慮每個方案的優(yōu)劣,最后做出取舍。而且,投資項目決策,是服務(wù)服從于總體經(jīng)營戰(zhàn)略的要求,和企業(yè)的技術(shù)開發(fā)戰(zhàn)略、產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略、市場營銷戰(zhàn)略以及人力資源戰(zhàn)略密切相關(guān)。投資決策的質(zhì)量影響因素較多,主要取決于決策信息、正確的決策原則、科學(xué)的決策程序和優(yōu)秀的決策者素質(zhì)。
選擇投資項目的主要依據(jù)是項目的可行性研究報告。投資項目的可行性研究不僅是投資項目本身的一個工作環(huán)節(jié),也是做出正確投資決策、進(jìn)行項目設(shè)計和籌措資金的重要依據(jù)?？尚行匝芯抗ぷ?就是對投資項目進(jìn)行研究、分析、論證和評價,以確定項目是否符合技術(shù)先進(jìn)、經(jīng)濟(jì)合理、實施可行要求的一系列活動,通過對項目收益和風(fēng)險的測算分析,判斷投資和資金回收的安全性。投資項目的可行性研究工作,作為一種科學(xué)分析論證項目的方法,已普遍被世界各國采用?？尚行匝芯康慕Y(jié)論,是投資決策的重要依據(jù)。在分析評價投資項目的可行性時,要做到宏觀與微觀相結(jié)合、靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結(jié)合以及專業(yè)分析與綜合分析相結(jié)合。
投資項目可行性分析中的宏觀分析,主要是分析投資環(huán)境,即分析研究投資項目所在的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、社會文化環(huán)境和自然條件環(huán)境。具體內(nèi)容有:①在選擇投資項目時,首先是了解項目所在地(國)的政治環(huán)境,包括項目的審批程序、審批手續(xù)、政府機(jī)構(gòu)的辦公效率、物資流通體制等與政府的管理體制相關(guān);②經(jīng)濟(jì)環(huán)境對投資項目的影響;③法律環(huán)境。一個良好的法律環(huán)境,能有效的保護(hù)投資者的既得利益,穩(wěn)定投資者的投資方向,并不斷擴(kuò)大投資規(guī)模;④社會文化環(huán)境。社會文化環(huán)境的主要內(nèi)容是指當(dāng)?shù)鼐用竦娜丝跀?shù)量和結(jié)構(gòu)、生活習(xí)慣、教育水平、宗教信仰和價值觀念等;⑤自然地理環(huán)境。主要分析項目所在地的地理位置和自然資源。對于地理位置,應(yīng)分析交通便利程度、地質(zhì)情況和氣候條件等;對于自然資源,應(yīng)分析各種滿足投資需要的物資資源的情況等。
因此,利用工程經(jīng)濟(jì)和系統(tǒng)分析原理,對企業(yè)的投資決策進(jìn)行分析,是降低投資風(fēng)險,取得合理的投資組合,選擇滿意的投資決策方案,保證企業(yè)取得預(yù)期投資收益的必要前提。企業(yè)的一切經(jīng)濟(jì)行為,都要圍繞取得經(jīng)濟(jì)效益服務(wù)。通常,在評價分析投資項目經(jīng)濟(jì)效益時,一般有兩大類方法:靜態(tài)評價方法和動態(tài)評價方法。靜態(tài)評價方法即不考慮資金時間價值的方法,主要用于項目方案的初選階段。靜態(tài)評價方法具有簡潔、直觀的優(yōu)點,但有未考慮各方案經(jīng)濟(jì)壽命的差異以及資金時間價值的缺點。常用的有投資回收期、投資收益率和差額投資回收期法。動態(tài)評價方法即考慮資金時間價值的方法。該方法比較符合資金的運動規(guī)律,使評價結(jié)果更符合資金的運動規(guī)律,評價結(jié)果更符合實際情況。常用的具體方法有凈現(xiàn)值(npv)和內(nèi)部收益率(irr)。
在確定投資項目的投資方案時,應(yīng)用系統(tǒng)分析原理,從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求出發(fā),全面分析企業(yè)所處的環(huán)境和自身的綜合能力,確定投資目標(biāo)。然后,從分析投資項目所在地的投資環(huán)境入手,為實現(xiàn)投資既定目標(biāo),對工程項目的各個方面進(jìn)行分析比較、論證,選擇靜態(tài)分析指標(biāo)(投資回收期和投資收益率),以及動態(tài)分析指標(biāo)(凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率)作為項目技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo),以減少投資風(fēng)險,為投資決策提供堅實的基礎(chǔ),從而全面提高企業(yè)的投資決策效果,達(dá)到其經(jīng)營目標(biāo)。在對項目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)評價時,需要對產(chǎn)品的成本情況和市場銷量以及銷售價格進(jìn)行預(yù)測與分析。消費者的購買行為總的來說是由其購買動機(jī)的推動而發(fā)生的,受很多因素的影響,這些因素可以分為兩大類,一是外部影響因素,包括社會因素、經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)因素等,另一類是內(nèi)在因素,即個性心理因素。因此,對消費者的購買決策過程進(jìn)行研究能夠影響投資的實現(xiàn)程度。
3 投資項目的風(fēng)險識別與防范
當(dāng)投資者做出投資決策時,不僅要考慮預(yù)期回報,還必須分析比較投資風(fēng)險。風(fēng)險的大小主要取決于投資回報的波動幅度的大小。通過恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合,利用投資資產(chǎn)的多樣化,能夠分散非系統(tǒng)風(fēng)險。投資組合的結(jié)構(gòu)包括資產(chǎn)配置和投資組合的最優(yōu)化,以此來實現(xiàn)既定投資目標(biāo)下的最佳回報。
由于項目投資特有的時間長、金額大、決策復(fù)雜、影響投資效果的因素多等特點,決定了投資項目風(fēng)險較大。投資項目風(fēng)險表現(xiàn)為政治法律風(fēng)險、社會風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和自然風(fēng)險等方面。按投資項目的進(jìn)度劃分,項目投資的風(fēng)險主要體現(xiàn)在:首先,在項目前期開發(fā)階段可能導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險因素有:情況不明,倉促決策;方法不對,估算有誤;考慮不周,缺項漏項;弄虛作假,不負(fù)責(zé)任;審查不細(xì),把關(guān)不嚴(yán)等。其次,在項目實施階段導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險有:建設(shè)施工工期拖延;工程與設(shè)備存在質(zhì)量問題;項目建設(shè)組織管理不嚴(yán)。最后,項目投產(chǎn)運營初期階段導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險有:經(jīng)營環(huán)境的不利變化;忽視人員素質(zhì)的提高與培訓(xùn);經(jīng)營管理體制不健全。
目前,許多投資項目的可行性研究不重視項目投資風(fēng)險預(yù)測,僅局限于不確定性分析中簡單的風(fēng)險技術(shù)分析,甚至只憑借經(jīng)驗和直覺主觀臆斷,對項目建成后可能出現(xiàn)的風(fēng)險因素預(yù)測不夠,為項目的實施留下安全隱患。因此,強(qiáng)化投資風(fēng)險意識,做好投資項目前期工作中可行性研究的風(fēng)險預(yù)測,制定防范和化解措施,是避免決策失誤,不斷提高投資效益,以及實現(xiàn)投資項目科學(xué)化的根本保證。投資項目的風(fēng)險預(yù)測主要包括以下幾方面:
(1)市場風(fēng)險。如果不了解市場和變化趨勢,項目建設(shè)就成了無源之水。在國家宏觀調(diào)控政策的引導(dǎo)下,只有梳理清楚投資的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)環(huán)境后,才有可能避免重復(fù)建設(shè),才有可能合理地利用有限資源,做出最佳決策,獲得最好的投資效益。巨大的市場空間并不代表投資項目所占的市場份額,只有通過市場營銷戰(zhàn)略研究和組織實施,同時對行業(yè)競爭狀況及潛在競爭對手進(jìn)行深入研究,才能準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)適合于項目產(chǎn)品的市場機(jī)會。
(2)資源及原燃料、動力供應(yīng)風(fēng)險。在科學(xué)發(fā)展觀的引導(dǎo)下,企業(yè)的投資活動需要統(tǒng)籌資源和投資的關(guān)系。首先,要從項目建設(shè)和運營的客觀要求出發(fā),研究資源的約束和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的制約;其次,也要從履行企業(yè)的社會責(zé)任角度,投資有利于建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會的投資項目,并減少各種浪費,走內(nèi)涵式的發(fā)展道路。因此,在項目可行性研究階段,需對原材料,尤其是資源性原材料的儲藏量、開采量或生產(chǎn)量、消耗量及供應(yīng)量予以高度重視。對項目所需原燃料、動力的供應(yīng)條件、供應(yīng)方式能否既滿足項目生產(chǎn)需要同時經(jīng)濟(jì)合理地加以利用,認(rèn)真加以落實。
(3)技術(shù)工藝風(fēng)險。投資活動作為企業(yè)不斷提高自主創(chuàng)新能力的重要途徑之一,應(yīng)該在投資項目可行性研究中,既要處理好技術(shù)的先進(jìn)性、適用性問題。又要充分考慮技術(shù)可行性基礎(chǔ)上的自主創(chuàng)新空間。通過投資項目采用國內(nèi)外的先進(jìn)技術(shù),通過在實際生產(chǎn)過程中消化吸收,有可能產(chǎn)生自主和創(chuàng)新的跨越式發(fā)展機(jī)會,并在市場需求的推動下,集合一定時間內(nèi)的人力資源和資金,切實提高自主創(chuàng)新能力,會較快產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。
(4)資金風(fēng)險。對投資項目而言,資金籌措是先落實投資項目資本金后,根據(jù)投資項目的具體情況,籌集銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、外商資金等。加強(qiáng)投資項目籌資風(fēng)險防范,需重點分析籌資渠道的穩(wěn)定性,并嚴(yán)格遵循合理性、效益性、科學(xué)性的原則。盡量選擇資金成本低的籌資途徑,減少籌資風(fēng)險。
(5)投資建設(shè)風(fēng)險。投資項目廠址選擇必須符合工業(yè)布局及城市規(guī)劃要求,并靠近原料、燃料或產(chǎn)品主要銷售地,靠近水源、電源,交通運輸條件及協(xié)作配套條件要方便經(jīng)濟(jì)。工程地質(zhì)和水文條件要滿足項目廠址選擇需要,總體布置要緊湊合理,盡量提高土地利用效率。投資設(shè)施布置應(yīng)符合國家的現(xiàn)行防火、安全、衛(wèi)生、交通運輸及環(huán)保生態(tài)等有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范的規(guī)定,通過客觀、公正、科學(xué)地進(jìn)行多廠址比選,以取得較好的投資效益。
投資項目還包括:項目管理風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險、人力資源風(fēng)險、不可抗力等。實質(zhì)上,風(fēng)險貫穿于整個投資項目的始終。通過提升投資決策水平,減少因投資決策失誤帶來的低水平重復(fù)建設(shè),杜絕在狹小領(lǐng)域的同業(yè)過度競爭,則完全有可能從投資源頭上控制投資方向和金額,減少各種投資浪費,不斷提高投資效益。同時,也只有加強(qiáng)投資風(fēng)險防范,避開形形的隱性或顯形的投資陷阱,才有可能減少損失,實現(xiàn)投資效益最大化的投資目標(biāo)。
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關(guān)鍵詞:人力資本;風(fēng)險投資;委托
中圖分類號:F249.21文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1003-4161(2010)01-0152-05
一、人力資本風(fēng)險投資的提出
人力資本風(fēng)險投資是以人力資本作為投資標(biāo)的物的風(fēng)險投資活動。在人力資本風(fēng)險投資過程中,具有資金、專業(yè)經(jīng)驗或其他資源的機(jī)構(gòu)或個人通過對潛在的投資對象進(jìn)行充分測評,尋找具有投資價值的人員(或團(tuán)體),雙方建立一定的合同,并依據(jù)合同對投資對象進(jìn)行人力資本的投資,與此同時對投資對象加以指導(dǎo)與管理,增加投資對象創(chuàng)造財富的能力與機(jī)會,最終投資機(jī)構(gòu)從被投資對象所創(chuàng)造的超額個人財富中,取得一部分作為投資回報。人力資本風(fēng)險投資體系由資金提供者、人力資本風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、 投資對象三方組成。這三個彼此相互獨立的利益主體,由于各自掌握著一定的內(nèi)部信息,加之人力資本風(fēng)險投資的特殊性,由此產(chǎn)生出復(fù)雜的委托關(guān)系。
投資者與人力資本風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)間存在著委托關(guān)系,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與投資對象間同樣存在委托關(guān)系,這種雙重委托關(guān)系是風(fēng)險投資重要特征。與普通的風(fēng)險投資不同的在于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與投資對象間的委托關(guān)系是雙向的(如圖1)。
二、人力資本風(fēng)險投資中的委托關(guān)系
(一)人力資本風(fēng)險投資中的雙層委托關(guān)系
在人力資本風(fēng)險投資運行過程中,資金及其他各種資源從提供者―投資者,流向資金運作者―風(fēng)險投資機(jī)構(gòu),最終運用于人力資本的投資對象―個人。在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的投入(包括物質(zhì)投入與人力資本投資)與個人的努力共同作用下,個人的人力資本得以積累,創(chuàng)造的個人財富的能力得到了增加。在此情況下,個人將其個人財富的一部分按約定提供給風(fēng)險投資機(jī)構(gòu),形成風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的收益,而風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)將收益回饋給投資者。風(fēng)險資本周而復(fù)始的循環(huán),形成了風(fēng)險資本的周轉(zhuǎn)。在循環(huán)過程中,風(fēng)險投資者把資金委托于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營和管理,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)將資金、自己的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗投資于投資對象。這個委托鏈中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題,都會影響整個風(fēng)險投資的運行和發(fā)展。因此,風(fēng)險投資中的委托關(guān)系主要有以下兩個層次:投資者與投資機(jī)構(gòu)之間存在著委托關(guān)系,投資機(jī)構(gòu)與投資對象間也存著委托關(guān)系,即人力資本風(fēng)險投資活動首先表現(xiàn)為雙層委托系,如圖2所示。為了表述方便,在本研究中將前者稱作第一層委托關(guān)系,而將后者稱作第二層委托關(guān)系。
1.投資者與投資機(jī)構(gòu)之間的委托關(guān)系
在籌資階段,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)從資金提供者那里籌集資金,組成風(fēng)險投資基金。此時,資金提供者是委托人,人力資本風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是人,組成人力資本風(fēng)險投資中的第一層委托關(guān)系。
在這層的委托關(guān)系中,人力資本風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)家經(jīng)營和管理著資金與各種資源,而資金提供者投資者卻無法監(jiān)控每個人力資本投資項目的具體操作,無法觀測到投資家是否努力工作,是否勤勉地把資金投向具有投資價值的投資對象。相比之下,投資機(jī)構(gòu)作為人更占有信息優(yōu)勢。
風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)占有信息優(yōu)勢可能會導(dǎo)致其為了實現(xiàn)其自身利益最大化的目的而違背委托人的利益,需要制定一定的制度對其行為加以約束。
2.投資機(jī)構(gòu)與投資對象間的委托關(guān)系
在投資階段,投資機(jī)構(gòu)將其從投資者處籌集得到的資金,并輔之以其自身所具有的各種資源投向其所選定的投資對象,通過被投資對象的勤奮與努力形成人力資本的積累,并最終分享從投資對象所創(chuàng)造的財富。在實現(xiàn)投資收益的整個過程中,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與投資對象間形成人力資本風(fēng)險投資體系中的第二層委托關(guān)系。
在這層的委托關(guān)系中,投資機(jī)構(gòu)與投資對象之間同樣交易信息的分布不對稱,呈現(xiàn)出一種信息不對稱下的委托―關(guān)系。信息不對稱正是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與投資對象間逆向選擇與道德風(fēng)險這兩類問題產(chǎn)生的原因。
由于投資對象的個人行為無法受到完全有效的控制,在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所提供的激勵機(jī)制不足以對投資對象進(jìn)行完全激勵時,投資對象的追求不符合風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)的利益,以期實現(xiàn)自身效用最大化則成為了必然。
(二)人力資本投資中的雙向委托
雙層委托關(guān)系是風(fēng)險投資所共有的特征,除此之外,人力資本風(fēng)險投資活動中,還存在著相互依存又方向完全相反的雙向委托關(guān)系,如圖3所示。引起這種現(xiàn)象的原因在于人力資本因其具有能動性,物質(zhì)資本則不具有能動性的特點。
在人力資本風(fēng)險投資的運作過程中,投資機(jī)構(gòu),作為投資者,他付出了物質(zhì)資本,將資金與寶貴的社會資源與管理技能投入到對投資對象的培養(yǎng)與人生設(shè)計上,以期通過被投資者的努力獲得好的收益。投資對象則在投資機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)與約束下,運用投資機(jī)構(gòu)提供的各種資源,積累人力資本,創(chuàng)造個人財富。從這個意義上來講,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是處在委托人的地位,而投資人則處在人的位置。
另一方面,作為人力資本風(fēng)險投資對象的個體,依據(jù)契約拿出了其最寶貴的財富,將其所擁有的各種先天稟賦、知識與技能以及其所擁有的社會資源,提供給投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理,希望能在投資機(jī)構(gòu)的設(shè)計、管理以及運營等方面的支持下,取得個人價值的最大化,從這個角度來講人力資本風(fēng)險投資的投資對象又是委托人,而投資機(jī)構(gòu)反過來成為了人。
雙向委托關(guān)系是人力資本風(fēng)險投資的一種特有的現(xiàn)象。由于雙方利益互相依賴,又互相制約,維護(hù)了委托關(guān)系的穩(wěn)定性。為了區(qū)別起見,在本文人為將前者稱為正向委托,而將后者稱為反向的委托。
可見,由于人力資本風(fēng)險投資中存在著復(fù)雜的委托關(guān)系,存在信息不對稱,根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)“理性人”假設(shè),各方當(dāng)事人會按符合其自身利益最大化的方法行事,這樣逆向選擇與道德風(fēng)險等問題也就不可避免地會發(fā)生,如圖4所示。
三、人力資本風(fēng)險投資過程中的逆向選擇及其解決機(jī)制
(一)逆向選擇的概念
所謂“逆向選擇”,指的是在特定市場上劣質(zhì)品排斥優(yōu)質(zhì)品的現(xiàn)象,其實質(zhì)是一種市場無效或市場失敗。“逆向選擇”容易出現(xiàn)信息不對稱的場合,阿克洛夫(Akerlof) 的舊車市場模型、斯蒂格里茨和溫斯(Stiglitz and Weiss)的信貸配合模型,斯賓塞(Spence) 的教育信號傳遞模型,均是逆向選擇理論的經(jīng)典模型。
在逆向選擇理論看來,劣質(zhì)品之所以能在市場上“取代”優(yōu)質(zhì)品,存在三個條件:
1)買主不知道商品的真實質(zhì)量;
2)劣質(zhì)品的生產(chǎn)成本低于優(yōu)質(zhì)品,具有相對價格優(yōu)勢;
3)劣質(zhì)品可以“偽裝”成優(yōu)質(zhì)品,且偽裝后的總成本不高于買主所出的平均價格。
(三)人力資本風(fēng)險投資中的逆向選擇
人力資本與人力資本投資的特殊性,造成人力資本風(fēng)險投資活動中存在著典型的逆向選擇現(xiàn)象。這種現(xiàn)象在人力資本初始價值的確定、人力資本的轉(zhuǎn)讓與投資機(jī)構(gòu)的選擇上都會出現(xiàn)。
1.人力資本初始價值確定中的逆向選擇
由于人力資本是一種主動產(chǎn),非激勵難以調(diào)度①,為了充分發(fā)揮企業(yè)人力資本風(fēng)險資本的投資作用,降低人力資本風(fēng)險投資的風(fēng)險,最大化投資活動的收益,則首先必須準(zhǔn)確地為人力資本的初始的價值進(jìn)行確定。然而,在人力資本風(fēng)險投資對象的選擇過程中,存在著由于信息不對稱而引發(fā)的逆向選擇問題,這將大大影響對投資對象判斷的準(zhǔn)確性,進(jìn)而影響整個投資活動的正常進(jìn)行,在極端情況下甚至?xí)斐扇肆Y本風(fēng)險投資活動的失敗或中止。
前面已經(jīng)分析過人力資本風(fēng)險投資是一個雙向委托過程。在這兩個方向正好相反的委托行為,都存在著逆向選擇的問題。
(1)正向委托過程中的逆向選擇
風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)按照能否帶來高投資回報這一根本標(biāo)準(zhǔn),來選擇的投資對象進(jìn)行投資地開發(fā)人力。這些投資對象多為在智力、體力等身體素質(zhì)上具有超常的能力的個人,也可能是具有特定社會資源的個人,或者是某些懷才不遇之人,總之這些投資對象具有創(chuàng)造出遠(yuǎn)大于所需投入的個人財富的能力。
在投資雙方簽訂投資合約之前,投資對象對其自身個體的有關(guān)情況,比如個人能力、興趣愛好、社會關(guān)系以及個人經(jīng)歷等某些方面,掌握著一些不為風(fēng)險機(jī)構(gòu)無法獲得,至少需要一定成本才能獲得的知識。這主要由以下幾個方面的原因引起的:
1) 對個人素質(zhì)的任何一個評價都難以建立一個公認(rèn)的客觀的評判尺度;
2) 許多評價指標(biāo)之間又存在著一定的相互替代的關(guān)系;
3) 部分評價指標(biāo),如IQ、EQ 等,本身就具有一定的隱蔽性。
這些關(guān)于人力資本測定的困難性就使得投資對象有著風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所不具有的信息優(yōu)勢。這可能產(chǎn)生人,即被投資對象,大致知道自己的人力資本定價而委托人知之甚少的逆向選擇問題,也可能產(chǎn)生簽約前投資對象與投資機(jī)構(gòu)都不甚知道人力資本的定價,但履行合同后人逐漸知道自己的人力資本定價的隱藏信息的道德風(fēng)險問題(一般情況下也將后一類問題歸入逆向選擇問題) 。為了自身利益,人有意識地強(qiáng)化那些可能高估其初始價值的一些信號,或弱化那些可能低估其價值的一些信號,比如通過作弊的手段影響某些測試值,引導(dǎo)委托人做出錯誤的決定。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為委托人也能意識到這些問題的存在,而會刻意去低估投資對象的價值,雙方博弈的結(jié)果是增加了交易成本與減少投資機(jī)會。
(2)反向委托過程中的逆向選擇
在反向委托中,投資對象(委托人)將其所具有的人力資本,包括身體素質(zhì)、文化知識、社會關(guān)系等,交由投資機(jī)構(gòu)(人)管理運作。由于投資機(jī)構(gòu)(人)據(jù)有專業(yè)上的便利,能夠運用他的測評技能對投資對象進(jìn)行全面的評價,有能力發(fā)現(xiàn)一些投資對象(委托人)也無法意識得到的一些優(yōu)勢條件。投資機(jī)構(gòu)(人)并不將真實情況全部告訴投資對象,同時還會夸大自身人力資本開發(fā)能力,以確保在同投資對象(委托人)的談判中處于有利地位。基于對于投資機(jī)構(gòu)的理解與認(rèn)識,投資對象(委托人)對于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的不信任情緒則不可避免,可能會在談判中壓低投資機(jī)構(gòu)的水平,抬高自身的價值。當(dāng)雙方分歧過大時,投資人力資本風(fēng)險投資活動的契約無法建立。
2.人力資本轉(zhuǎn)讓中存在逆向選擇的情況
不僅存在于人力資本的投資過程,逆向選擇還存在于人力資本風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)間相互轉(zhuǎn)讓被投資對象的投資權(quán)與受益權(quán)的過程中。
由于人力資本價值度量的復(fù)雜性,當(dāng)人力資本的投資權(quán)與收益權(quán)在市場上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時,轉(zhuǎn)出方相對于受讓方占有信息上的優(yōu)勢,他們更加了解人力資本真實價值。不僅如此,而且為了得到高的回報,人力資本的轉(zhuǎn)出方會對轉(zhuǎn)讓標(biāo)的物,即投資對象的人力資本價值,加以“包裝”,甚至弄虛作假,提供虛假信息。此時的人力資本轉(zhuǎn)入方,根據(jù)市場慣例,對此情況也有所了解,只是對哪些信息是真實的,而哪些信息是虛假的無法做出準(zhǔn)確的判斷,只是一味地壓低受讓價格,即便是對于那些具有很高價值的人力資本也是如此,經(jīng)過多次博弈,價值高的人力資本會先后退出人力資本市場,留下的將只能是那些價值被高估的人力資本,這就是所謂的“檸檬”效應(yīng)?，F(xiàn)代資本市場的不完美性也在于此,它會影響人力資本轉(zhuǎn)讓的數(shù)量與價格。
3.投資機(jī)構(gòu)選擇中的逆向選擇
投資者在將資金交給投資機(jī)構(gòu)之前也存在一個選擇的過程。正常情況下,投資者僅將資金提供給那些能,投資業(yè)績良好的投資機(jī)構(gòu)。而為了從最終投資者那里吸引資金,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)必須提供,包括有效的審查、適度謹(jǐn)慎態(tài)度、合約格式、風(fēng)險投資經(jīng)驗等必要的“市場信號”來證明自己的行為能力。為了贏取投資者的青睞,有時投資機(jī)構(gòu)會過度包裝,而制造一些虛假的“市場信號”。
通常,投資者能夠意識到投資機(jī)構(gòu)所提供的信息中存在著一定的虛假成分,但無法去除。為了補償可能受到的損失,投資者會對投資者提出苛刻的條件。
(三)逆向選擇的問題解決
在不同的場合下,在人力資本風(fēng)險投資中的逆向選擇的雙方是不一樣的,有時存在于風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與投資對象之間,有時卻又存在于人力資本轉(zhuǎn)讓的雙方,但其基礎(chǔ)都是對于人對于委托人擁有人力資本相關(guān)信息方面的優(yōu)勢。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論,作為“理性人”的人不愿暴露其自身的真實信息,而是通過一定的手段來影響委托人,而理性的委托人也不會相信人所傳遞的信息。要解決這種逆向選擇問題的根本就是減少事前雙方的信息的不對稱。
1.建立測評系統(tǒng)測評人力資本價值
在人力資本價值的確定,是人力資本風(fēng)險投資的一項重要內(nèi)容,也是逆向選擇高發(fā)環(huán)節(jié)。在此過程中,一味地壓低投資對象工資是無效的,這樣導(dǎo)致有潛力的投資對象流失。相反,投資機(jī)構(gòu)在選擇投資對象時,應(yīng)建立完善的人才測評體系,這個體系應(yīng)包括應(yīng)聘人才的身體素質(zhì)、智力水平、性格特點、誠信、人際關(guān)系等一系列因素,并根據(jù)職位要求分別設(shè)定不同的權(quán)重,綜合評分。以此分析投資對象的人力資本的價值,對不同的投資對象的發(fā)展?jié)摿ψ鲆豢茖W(xué)的分析與預(yù)測,為篩選投資對象及針對投資對象的發(fā)展規(guī)劃提供依據(jù)。
2.積極建立誠信體系
光有測評系統(tǒng)并不能解決全部的問題,信息失真現(xiàn)象的存在會誘導(dǎo)其得出錯誤的結(jié)論。要解決逆向選擇問題還需要積極建立誠信體系。
通過建立誠信體系,廣泛地搜集個人和投資機(jī)構(gòu)的誠信信息,并記錄于數(shù)據(jù)庫檔案,使人力資本的所有者和使用者可以通過信息查詢了解對方的誠信狀況,降低交易成本。誠信體系的建立不但可以減少人力資本市場上的信息不對稱程度,將個人與投資機(jī)構(gòu)所擁有的私人信息通過信息傳遞轉(zhuǎn)變?yōu)楣餐畔?有助于消除人力資本風(fēng)險投資中的逆向選擇現(xiàn)象。誠信體系使市場上雙方失信的成本會加強(qiáng),一旦欺詐行為發(fā)生,重則受到法律的制裁,輕則將會將其行為見諸征信信息提供機(jī)構(gòu),使失信者信用水平降低。因此,雙方在守信和失信選擇的時候,會更多地
傾向于守信。
四、人力資本風(fēng)險投資中的道德風(fēng)險
(一)道德風(fēng)險的概念
在委托過程中,委托人的利益并不總是與人的利益相一致,在信息不對稱的情況下,如果對人的行為不能實施充分有效的監(jiān)督,人便有可能利用占優(yōu)勢的決策地位,采取委托人難以觀察的私人行動,達(dá)到爭取自身利益的目的,從而出現(xiàn)偏離委托人的目標(biāo)的行為,引發(fā)委托人的最終利益受到損失,這就形成了所謂的風(fēng)險。與逆向選擇發(fā)生在委托合約訂立之前不同的是,“道德風(fēng)險”是發(fā)生在委托―雙方訂立合同之后。道德風(fēng)險將嚴(yán)重影響風(fēng)險資本的使用效果,直接威脅和損害委托人的利益,直接提高了委托人的監(jiān)督成本。
從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于人的行為假定可以得出,人力資本風(fēng)險投資活動中的道德風(fēng)險的產(chǎn)生源于兩方面的原因:一是投資活動當(dāng)事人的機(jī)會主義傾向。當(dāng)事要作為一個經(jīng)濟(jì)人,總有尋找機(jī)會促成自身利益最大化的行為傾向。二是投資活動的有限理性。這是由于環(huán)境的不確定性和信息的不完全性以及當(dāng)事人的認(rèn)識的有限性共同決定的。
人力資本風(fēng)險投資活動中,投資機(jī)構(gòu)與投資對象均在一定范圍內(nèi)占有信息上的優(yōu)勢地位,是其機(jī)會主義行為的客觀條件。而有限理性又使其難以用道德的標(biāo)準(zhǔn)來約束自己,因此道德風(fēng)險的發(fā)生也就是必然的了。
(二)人力資本風(fēng)險投資中的道德風(fēng)險
“道德風(fēng)險”具體表現(xiàn)形式有多種,比較典型的就是人的工作努力程度不夠,或貪圖享樂,以及人選擇不利于最終收益結(jié)果的行為,這些都是風(fēng)險投資中經(jīng)常遇見的道德風(fēng)險的形式,對于人力資本風(fēng)險投資而言,有其特殊的形式。
既然所謂有道德風(fēng)險都是在合約訂立后由人引起的,為了清楚起見,在分析人力資本風(fēng)險投資中的道德風(fēng)險時以前面所述的委托關(guān)系為依據(jù)來分別分析人力資本風(fēng)險投資中的道德風(fēng)險。
1.第一層委托關(guān)系中的道德風(fēng)險
在第一層次的委托中,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為人,經(jīng)營與管理著資金提供者的資金,在監(jiān)管不力的情況下,可能發(fā)生如下道德風(fēng)險
1) 在從資金提供者那里在獲得資金后,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)用假賬或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等手段處理賬目,造成虛假財務(wù)信息,出現(xiàn)實盈而賬虧現(xiàn)象;
2) 另一種情況是過度投資。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可能會冒不必要的風(fēng)險進(jìn)行人力資本投資,并不理會所投資的對象是否最優(yōu)以及投資規(guī)模等問題;
2.第二層委托關(guān)系中的道德風(fēng)險
對于第二層次委托中的道德風(fēng)險問題,我們?nèi)苑譃檎蛭信c反向委托進(jìn)行討論。
在正向委托中,投資對象作為人,主要的道德風(fēng)險是投資對象沒有按照合約的要求努力工作,得過且過。投資對象占有人力資本的天然載體的有利條件,自然地?fù)碛幸欢ǖ膶τ谌肆Y本的信息優(yōu)勢地位,使得風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)難以觀察到投資對象的努力程度和行動,作為投資對象的個人因此而可能出工不出力,或者不按照委托人的利益努力。例如:風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對一個具有一定潛力的運動員進(jìn)行風(fēng)險投資,為其創(chuàng)造舒適的生活條件與制定一定運動強(qiáng)度的計劃,而作為運動員則可能在運動場上并不努力的訓(xùn)練,只是享受舒適的生活,把精力放在各種交際娛樂活動,或者培養(yǎng)個人的其他愛好。由于運動員的不配合,導(dǎo)致風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所付出的投入無法得到預(yù)期的收益。
在反向委托中,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是人,管理著投資對象的人力資本。委托人缺乏人力資本開發(fā)與培養(yǎng)的經(jīng)驗與知識,他們期望著人,即風(fēng)險投資機(jī)構(gòu),能按其價值最大的目標(biāo)來培養(yǎng)開發(fā)個人的人力資本。由于委托人的這一目標(biāo)與人以最大財務(wù)收益的目標(biāo)并不一致,致使人在管理、開發(fā)、委托人和人力資本,針對委托人制定人生設(shè)計時,考慮更多的是投資機(jī)構(gòu)的財務(wù)利益,而且,人也可能在合約簽訂后不勤勉工作,這些行為影響委托人個人價值的最大化這個目標(biāo)的實現(xiàn)。
可以看出在第二層次的委托關(guān)系中的當(dāng)事人雙方不僅同是道德風(fēng)險的始做蛹者,而且同為道德風(fēng)險的受害人。這一點與普通的風(fēng)險投資有著顯著的區(qū)別。
不僅如此,方的道德風(fēng)險基于兩方面的原因還會被進(jìn)一步放大:其一,是人力資本投資收益的不確定性,這種收益不確定性是源于對于投資對象的人力資本投資是否能達(dá)到預(yù)期的結(jié)果以及人力資本的市場前景的不確定性造成的,這種收益不確定性特征與道德風(fēng)險相互作用,使得風(fēng)險當(dāng)事人的機(jī)會主義行為能在更大程度上威脅對方的利益;其二,更重要的是,人力資本風(fēng)險投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中全部是無形資產(chǎn),除了通過運用體現(xiàn)其價值外,沒有其他體現(xiàn)其價值的辦法,一旦項目失敗,投資可能血本無歸。
(三)道德風(fēng)險問題的解決
1.第一層委托關(guān)系中“道德風(fēng)險”問題的解決
治理結(jié)構(gòu)的不完善是引發(fā)“道德風(fēng)險”問題的主要原因。為了克服投資機(jī)構(gòu)的“道德風(fēng)險”,國外風(fēng)險資本業(yè)在投資機(jī)構(gòu)的組織上普遍采取了有限合伙制的形式,這種組織結(jié)構(gòu)同樣值得運用于人力資本風(fēng)險投資的投資機(jī)構(gòu)組織中。另外,還可以對投資機(jī)構(gòu)實行業(yè)績報酬相關(guān)機(jī)制,使其報酬與經(jīng)營業(yè)績掛鉤,這在一定程度上可以限制其短期行為和過度投機(jī)。此外,建立一個有效的經(jīng)理人市場,發(fā)揮市場對風(fēng)險投資家的聲譽約束職能,也可以形成一種有效的風(fēng)險控制機(jī)制。
2.第二層委托關(guān)系中“道德風(fēng)險”問題的解決
對于第二層“道德風(fēng)險”問題,為對當(dāng)事雙方的道德風(fēng)險進(jìn)行制約,可以采取分段合約的辦法,在每一個合約階段,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)只提供投資對象發(fā)展到約定期限的資金,而保留放棄追加投資的權(quán)利,也保留對投資對象繼續(xù)投資的權(quán)力;而合約同樣賦予投資對象參與下一輪 投資合約的選擇權(quán)。
為了保證風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的必要利益,避免投資對象利用其是人力資本的天然載體的條件,濫用下一輪投資合約的選擇權(quán),合約對停止投資后的投資對象的活動做出必要的約定,恰如公司勞動合同中的同業(yè)禁止條款。分段合約使得當(dāng)事人雙方同時面臨停止具有道德風(fēng)險行為的壓力,迫使雙方互相配合,全力搞好人力資本的開發(fā)與利用活動。
五、結(jié)束語
人力資本風(fēng)險投資體系呈現(xiàn)復(fù)雜的委托關(guān)系,其中既存在投資者與投資機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)與投資對象之間的雙層委托,也存在著人力資本風(fēng)險投資體系中投資機(jī)構(gòu)與投資對象間的雙向委托關(guān)系。其中雙向委托是人力資本風(fēng)險投資所特有的現(xiàn)象。
信息不對稱必然地引發(fā)逆向選擇與道德風(fēng)險,表現(xiàn)為不信任、壓低對方報價、工作不努力,從而提高了交易成本與監(jiān)督成本。解決逆向選擇問題的根本就是減少事前雙方的信息的不對稱,可以采取建立測評系統(tǒng)測評人力資本價值,積極建立誠信體系的辦法。而通過的完善投資機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)以及采取分段合約的辦法可以一定程度上解決人力資本風(fēng)險投資中的道德風(fēng)險問題。
基金項目:本文為國家自然科學(xué)基金資助項目“人力資本風(fēng)險投資與人才培養(yǎng)模式創(chuàng)新研究”(70672085)的階段成果,研究工作同時得到上海體育學(xué)院體育賽事研究中心支持
注 釋:
①周其仁.市場里的企業(yè):一個人力資本與非人力資本的特別合約[J].經(jīng)濟(jì)研究,1996,(06).
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[4]周其仁. 市場里的企業(yè):一個人力資本與非人力資本的特別合約[J]. 經(jīng)濟(jì)研究,1996(6).
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 歷史 立法 政策
美國是風(fēng)險投資的發(fā)源地，也是當(dāng)今世界上風(fēng)險投資最為發(fā)達(dá)、相關(guān)法律制度最為完備的國家。本文將對美國風(fēng)險投資業(yè)的歷史發(fā)展作一宏觀考察，并以此說明立法與政府政策的扶持對風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的重要性。
一、風(fēng)險投資的萌芽與早期發(fā)展階段———AR＆D的示范效應(yīng)和1958年《小企業(yè)投資公司法》的重要性（1970年前）
對風(fēng)險投資的起源時間，不同學(xué)者有不同的看法。有的學(xué)者認(rèn)為：“早在19世紀(jì)末20世紀(jì)初，美國的財團(tuán)就將資金投向于鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)等領(lǐng)域，成為風(fēng)險投資的雛型。1924年IBM公司的成立，是風(fēng)險投資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的典型案例。”①也有的學(xué)者認(rèn)為：“美國風(fēng)險投資的起源可追溯到20世紀(jì)20—30年代，當(dāng)時某些富裕的家族和個人投資者向他們認(rèn)為較有發(fā)展前途的一些新辦公司提供啟動資金。如美國東方航空公司、施樂公司和IBM公司等，都是當(dāng)時富有投資者投資過的企業(yè)?！雹诒M管如此，風(fēng)險投資界和學(xué)界普遍認(rèn)為，1946年在馬薩諸塞州波士頓成立的美國研究發(fā)展公司（AmericanResearchandDevelop mentCorp.，AR＆D）是現(xiàn)代意義上專業(yè)化與制度化的風(fēng)險投資開始的標(biāo)志，是風(fēng)險投資發(fā)展史上的一個重要里程碑。
AR＆D的發(fā)起人是弗蘭德斯和多里奧特，他們和AR＆D的其他創(chuàng)始人都是經(jīng)驗豐富、享有盛名的杰出人才，他們具備技術(shù)、管理、財務(wù)、法律等各個方面的知識和能力。在當(dāng)時美國的英格蘭地區(qū)，紡織業(yè)和傳統(tǒng)機(jī)械制造業(yè)出現(xiàn)了大面積的虧損，從而使該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)處于衰退之中。弗蘭德斯和多里奧特經(jīng)過調(diào)查分析后認(rèn)為，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)困境產(chǎn)生的原因有兩個：老工業(yè)的虧損和新興工業(yè)的缺乏。他們發(fā)現(xiàn)，盡管該地區(qū)及周圍有很多著名的大學(xué)，如麻省理工學(xué)院（MIT，MassachusettsInstituteofTechnology）等，擁有巨大的技術(shù)和人才資源，但由于對新辦企業(yè)投資不足，以及缺乏優(yōu)秀的有經(jīng)驗的企業(yè)管理人才，導(dǎo)致該地區(qū)新辦企業(yè)成長艱難。AR＆D就是在這種歷史背景下誕生的。基于發(fā)起人的共同認(rèn)識，AR＆D的宗旨是：募集資金；支持和促進(jìn)該地區(qū)的科研成果向消費者所能接受的市場產(chǎn)品的盡快轉(zhuǎn)化。不言而喻其投資對象是那些科技型的新興企業(yè)。由于AR＆D的宗旨和對投資對象的選擇當(dāng)時不為大多數(shù)公眾接受，并且處于當(dāng)時股市低迷的大背景下，該公司想在公開股票市場上籌集500萬美元資金的目的沒有達(dá)到。但是由于創(chuàng)始人的聲譽和杰出才能，該公司還是籌到了350萬美元。從1946年AR＆D成立到1951年，AR＆D的業(yè)績不佳，股票一直在低位徘徊。這是因為它是一個全新理念的投資公司，很難被公眾接受，并且其管理層也在不斷地摸索管理方法，積累投資經(jīng)驗。從1951年底開始，AR＆D所投資的公司開始贏利，AR＆D公司漸漸受到投資業(yè)的矚目。
AR＆D的成功開啟了美國風(fēng)險投資業(yè)的大門，面向既有巨大成長潛力、又有很高失敗風(fēng)險的新興高科技企業(yè)的投資從此成為廣大投資者關(guān)注的焦點之一。AR＆D成為美國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的示范和鼻祖。
在AR＆D成立后，美國的一些富裕家族也開始創(chuàng)設(shè)私人基金，向有增長潛力的中小新興企業(yè)投資，但畢竟這種私人基金解決不了廣大中小新興企業(yè)的資本需求的困難，資本的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對資本的需求。很多中小企業(yè)因此而被迫關(guān)閉，許多發(fā)明和創(chuàng)新也無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的生產(chǎn)力。正是認(rèn)識到這種困難，美國國會于1958年通過了《小企業(yè)投資公司法》（SmallBusinessInvestmentCompaniesAct），此法創(chuàng)立了小企業(yè)投資公司這種新的風(fēng)險投資組織形式。
《小企業(yè)投資公司法》授權(quán)聯(lián)邦政府設(shè)立小企業(yè)管理局（SmallBusi nessAdministration，SBA），經(jīng)小企業(yè)管理局審查和核準(zhǔn)許可的小企業(yè)投資公司（SmallBusinessInvestmentCompanies，SBICs）可以享受稅收優(yōu)惠和政府優(yōu)惠貸款，如SBIC的發(fā)起人每投入1美元便可以從政府得到4美元的低息貸款。但SBIC只能為小型的職工人數(shù)不超過500人的獨立企業(yè)提供資本，在投資的企業(yè)規(guī)模、投資行業(yè)、投資時間以及對所投企業(yè)擁有的控制權(quán)等方面要受到一定的限制，如它們不能永久地控制任何小企業(yè)，也不能與其他的小企業(yè)投資公司聯(lián)合起來控制一家企業(yè)。盡管如此，小企業(yè)投資公司的投資決策、經(jīng)營管理等都由自己決定。有了《小企業(yè)投資公司法》規(guī)定的多項優(yōu)惠條件，小企業(yè)投資公司在該法頒行之后就紛紛設(shè)立起來。據(jù)美國小企業(yè)管理局的統(tǒng)計，在1958年到1963年之間，有692家小企業(yè)投資公司成立，它們管理著4.64億美元的資金。美國的風(fēng)險投資業(yè)在相關(guān)的法律扶持下迅速發(fā)展起來。但是，許多的小企業(yè)投資公司在設(shè)立后運營不久就破產(chǎn)倒閉了。在1966年至1967年一年的時間內(nèi)就有232家小企業(yè)投資公司宣布破產(chǎn)。③其原因在于小企業(yè)投資公司的設(shè)置存在著一些制度上的缺陷，許多小企業(yè)投資公司對高風(fēng)險、多困難的小企業(yè)的投資缺少心理上和管理行為上的準(zhǔn)備。小企業(yè)投資公司受挫的具體原因有：第一，整個經(jīng)濟(jì)形勢和市場狀況不景氣；第二，它們?nèi)狈?jīng)驗豐富的職業(yè)金融家和高質(zhì)量的投資管理者；第三，它們吸引的資本主要來自于個人投資者而非機(jī)構(gòu)投資者，個人投資者往往對股市的漲跌過于敏感、投資期限不愿太長等弱點；第四，許多小企業(yè)投資公司得到政府的優(yōu)惠待遇后沒有將資本投向新興的高科技企業(yè)，而是投向成熟的低風(fēng)險企業(yè)，違背了立法的宗旨和目的；第五，政府提供的貸款期限較短，不能滿足風(fēng)險投資的長期股權(quán)性質(zhì)要求。
二、風(fēng)險投資的低谷與調(diào)整時期（20世紀(jì)70年代）
有限合伙這一風(fēng)險投資組織形式在20世紀(jì)70年代進(jìn)行了有益的探索和嘗試。與公開上市的風(fēng)險投資公司相比，有限合伙制不受1940年美國投資法的約束。有限合伙可以向普通合伙人提供與業(yè)績掛鉤的薪酬激勵，從而吸引了大量有企業(yè)管理經(jīng)驗和投融資經(jīng)驗的精英投身于風(fēng)險投資業(yè)。有限合伙制由于有著內(nèi)在的管理和制度優(yōu)勢，從而吸引了大量的資本進(jìn)入風(fēng)險投資行業(yè)。從1969年到1973年，有29家風(fēng)險投資有限合伙成立，總?cè)谫Y額達(dá)3.76億美元，平均每個有限合伙管理的風(fēng)險資本達(dá)到近1300萬美元。這與小企業(yè)投資公司平均不足100萬美元的風(fēng)險資本相比，在資本規(guī)模上已經(jīng)有了長足的進(jìn)步。
對風(fēng)險投資業(yè)影響最大的法律變革是1978年美國勞工部對《雇員退休收入保障法》（EnploymentRetirementIncomeSecurityAct，ERISA）中“謹(jǐn)慎人”（prudentman）規(guī)則解釋的決定。所謂“謹(jǐn)慎人”規(guī)則是指以養(yǎng)老基金投資時必須基于一個謹(jǐn)慎人的判斷，即投資的風(fēng)險必須控制在相當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)。根據(jù)以前對此規(guī)則的解釋，養(yǎng)老基金是不能投資于新興小企業(yè)或風(fēng)險投資公司的。1978年9月勞工部對“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的重新解釋是，只要不危及整個養(yǎng)老基金的投資組合，養(yǎng)老基金是可以投資于風(fēng)險資本市場的。1979年6月勞工部的這個決定開始生效，小企業(yè)股票和新股發(fā)行市場立即活躍起來，養(yǎng)老基金為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)提供了巨大的資本來源。自此，養(yǎng)老基金成為風(fēng)險資本的最大的提供者。
總體來看，70年代的美國風(fēng)險投資業(yè)起伏很大。既有整體經(jīng)濟(jì)不景氣、資本收益稅率提高等不利因素，又有全美風(fēng)險投資協(xié)會成立、Nas daq開始運行、資本收益稅率下調(diào)、勞工部對《雇員退休收入保障法》“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的有利解釋等利好因素，這些不利因素與有利因素的交織造成了美國20世紀(jì)70年代風(fēng)險投資業(yè)波浪起伏發(fā)展的獨特現(xiàn)象。
三、風(fēng)險投資業(yè)的振興與萎縮階段（20世紀(jì)80年代）
1.稅收方面。1981年，資本收益稅率從28%進(jìn)一步下調(diào)到20%.1986年，美國國會又頒發(fā)了《稅收改革法》，規(guī)定滿足條件的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資額的60%免征收益稅，其余40%減半課稅。1981年的《股票期權(quán)鼓勵法》又重新允許采用以股票期權(quán)作為酬金的做法，并規(guī)定在實行股票期權(quán)時不征稅，只有在股票賣出后實行了價差收益時才征稅。
2.1980年《小企業(yè)投資促進(jìn)法》。1980年的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》針對風(fēng)險投資的特點，將符合有關(guān)規(guī)定要求的風(fēng)險投資公司視為“企業(yè)發(fā)展公司”，以突破投資者人數(shù)超過14人就必須按投資顧問注冊并運作的法律限制。這樣，一流的風(fēng)險投資家又紛紛回到投資者人數(shù)較多的大型風(fēng)險投資公司，從而保證了風(fēng)險投資業(yè)的人才資源。
3.1982年《小企業(yè)發(fā)展法》。該法規(guī)定，年研究開發(fā)經(jīng)費超過1億美元的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)都要實施“小企業(yè)創(chuàng)新研究計劃”（SmallBusinessInno vationandResearch），每年得撥出其研究經(jīng)費的1.25%用于支持新興小企業(yè)的創(chuàng)新活動。
一、中國對外直接投資的現(xiàn)狀
中國企業(yè)對外投資最早出現(xiàn)在1979年11月，北京市友誼商業(yè)服務(wù)總公司與日本東京丸一商事株式會社在東京合資開辦了“京和股份有限公司”，這是中國實行改革開放政策后在海外開辦的第一家合資經(jīng)營企業(yè)。
經(jīng)過20多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和積累，在國內(nèi)相對過剩資本、龐大且仍在快速增長的外匯儲備、人民幣升值壓力等因素驅(qū)動下，我國對外直接投資也步入了前所未有的發(fā)展階段。2004年，中國對外直接投資總額55．3億美元，扣除對外直接投資企業(yè)對境內(nèi)投資主體的反向投資，投資凈額為55億美元，同比增長93％。以聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議(UNCTAD)的2004年世界投資報告進(jìn)行測算，中國對外直接投資分別相當(dāng)于全球外國直接投資流出流量、存量的0．9％和0．55％。截至2005年底，對外直接投資額超過500億美元，境外中資企業(yè)超過1萬家。
我國對外直接投資正處于起步階段，存在的問題突出體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理上，目前對外直接投資高度集中于資源開發(fā)業(yè)和初級加工制造業(yè)。在資源開發(fā)方面，漁業(yè)、林業(yè)和礦業(yè)資源是主要開發(fā)對象。初級加工制造業(yè)成為生產(chǎn)性海外投資中另一個較為集中的部分。雖然近年來對技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的投資有所增加，但總體上講，對外直接投資的企業(yè)中高科技企業(yè)的比率仍然很低。而在第三產(chǎn)業(yè)的對外投資方面，我國基本上是低層次的貿(mào)易、旅游、餐飲等傳統(tǒng)項目。
總體而言，目前我國對外直接投資已經(jīng)達(dá)到了一定規(guī)模，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還不盡合理，對外投資風(fēng)險較大，總體經(jīng)濟(jì)效益低下。
二、對外直接投資的風(fēng)險和控制
為保證我國對外直接投資的平穩(wěn)發(fā)展，在實施中國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略過程中，應(yīng)注意分析和防范對外直接投資的有關(guān)風(fēng)險，包括跨國經(jīng)營中的商業(yè)性風(fēng)險、管理風(fēng)險和政治性風(fēng)險等。
1、商業(yè)性風(fēng)險
企業(yè)開展對外投資需要應(yīng)對眾多商業(yè)性風(fēng)險，其中匯率風(fēng)險可能是目前最主要的商業(yè)性風(fēng)險。2006年5月人民幣兌美元匯率首次達(dá)到8：1大關(guān)，盡管短期內(nèi)我們不太可能再次看到人民幣匯率大幅度調(diào)整，但人民幣對美元與其他國際貨幣的匯率在長期內(nèi)仍將繼續(xù)提升。匯率水平提升一方面增強(qiáng)了我國企業(yè)對外投資的實力，有利于擴(kuò)大對外直接投資流量，但同時也使我國海外投資企業(yè)面臨貨幣錯配風(fēng)險，即以外幣計價的海外子公司資產(chǎn)存量在以人民幣計價的國內(nèi)母公司賬戶上縮水。為了降低貨幣錯配風(fēng)險，從事跨國經(jīng)營的企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視在東道國和國際金融市場融資，利用遠(yuǎn)期外匯市場和貨幣市場套期保值，投資者適度提高境外企業(yè)在東道國的負(fù)債率也有助于提高投資回報率，這是因為當(dāng)企業(yè)投資收益率高于利率時，負(fù)債能夠提高股東的資本回報率。為了便于境外企業(yè)通過上述途徑降低貨幣錯配風(fēng)險，我們需要在改進(jìn)企業(yè)內(nèi)部財務(wù)風(fēng)險管理和國家外債管理的前提下，適度放松境內(nèi)母公司對境外子公司信貸擔(dān)保的限制。企業(yè)還可以通過調(diào)整銷售收入和成本投入的幣種組合、擴(kuò)大投資地域范圍通過分散性經(jīng)營等各種方式避免匯率風(fēng)險。
2、管理風(fēng)險
任何所有權(quán)和管理權(quán)“兩權(quán)分離”的現(xiàn)代企業(yè)都必須面對管理風(fēng)險，在我國，目前大型企業(yè)仍是國有或國有控股。國有企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)上的缺陷，包括所有者和經(jīng)營者在目標(biāo)取向方面存在扭曲、責(zé)權(quán)不對稱、對企業(yè)經(jīng)營者的激勵和約束不足，使得國有企業(yè)在國外市場競爭中缺乏效率和國際競爭力。另外，我國企業(yè)在財務(wù)管理、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)以及產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面都與國際慣例有一定差距，也使自己在國外競爭中處于劣勢。
因此，我們應(yīng)該加速建立現(xiàn)代企業(yè)制度，明確產(chǎn)權(quán)和完善企業(yè)治理機(jī)制。把建立現(xiàn)代企業(yè)制度與國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革和企業(yè)治理機(jī)制的完善相結(jié)合。另外，我們也需要樹立全球化的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和國際化經(jīng)營的理念，提升國際化經(jīng)營管理的水平。培養(yǎng)和造就一大批具有戰(zhàn)略思想，熟悉現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營與管理，掌握多方面知識的專門人才。要善于從經(jīng)濟(jì)全球化的經(jīng)營角度，優(yōu)化資源配置，開拓資本運作渠道，建立全球客戶網(wǎng)絡(luò)，提高管理水平。應(yīng)該向世界上成功跨國公司學(xué)習(xí)，在學(xué)習(xí)的過程中摸索本企業(yè)跨國經(jīng)營的特點，并建立與本企業(yè)特點相結(jié)合的管理體系。
3、政治性風(fēng)險
海外投資中的政治性風(fēng)險本質(zhì)上是指與東道國政治、社會、法律有關(guān)的、人為的、投資者無法控制的風(fēng)險，傳統(tǒng)上劃分為戰(zhàn)爭和內(nèi)亂風(fēng)險、征收風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險、違約風(fēng)險、延遲支付風(fēng)險5類。政治風(fēng)險是國際投資者面臨的最具威脅性的風(fēng)險，難以識別和預(yù)測，單個投資者更難以控制其發(fā)展，往往給投資者造成重大損失。2006年5月1日，委內(nèi)瑞拉政府突然宣布對油氣資源實行國有化，各國投資者損失慘重。