時(shí)間：2023-09-08 17:12:06
導(dǎo)語(yǔ)：在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理；項(xiàng)目建設(shè)
近年來(lái)，我國(guó)對(duì)原有投資制度進(jìn)行了比較徹底的改革，開拓了多元市場(chǎng)化的投資格局。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)迅猛發(fā)展，國(guó)有投資企業(yè)作為投資經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要經(jīng)濟(jì)單元，越來(lái)越多地參與到不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目投資建設(shè)中來(lái)。項(xiàng)目建設(shè)主要包括三個(gè)階段：項(xiàng)目籌備階段、項(xiàng)目施工階段和項(xiàng)目驗(yàn)收階段，從安排籌備期費(fèi)用、批準(zhǔn)立項(xiàng)建設(shè)到竣工驗(yàn)收的全過(guò)程就是財(cái)務(wù)管理的全過(guò)程，涉及到財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容主要包括：財(cái)務(wù)測(cè)算分析、財(cái)務(wù)核算、數(shù)據(jù)對(duì)比分析及資金控制等各個(gè)方面。筆者結(jié)合實(shí)際，就如何加強(qiáng)在投資建設(shè)過(guò)程中的財(cái)務(wù)管理淺談以下幾點(diǎn)意見：
一、項(xiàng)目籌建期的財(cái)務(wù)管理工作
項(xiàng)目籌建階段指的是項(xiàng)目籌劃到開工建設(shè)的過(guò)程?；I集期間的工作，主要包括收集資料、市場(chǎng)調(diào)研、財(cái)務(wù)測(cè)算、擬定項(xiàng)目建議書、制定可行性分析報(bào)告、設(shè)計(jì)施工圖、項(xiàng)目報(bào)批等方面。項(xiàng)目籌備工作的好壞，直接影響企業(yè)投資建設(shè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)效益和企業(yè)未來(lái)發(fā)展。
在項(xiàng)目籌備階段，應(yīng)建立獨(dú)立的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)人員要充分履行管理職能，完善評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，通過(guò)可研報(bào)告分析、預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)分析并評(píng)價(jià)項(xiàng)目建設(shè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收益，按國(guó)家規(guī)定編制全面概預(yù)算，明確項(xiàng)目建設(shè)籌資方案和途徑。進(jìn)行可行性分析的主要問(wèn)題在于從技術(shù)層面和經(jīng)濟(jì)層面綜合分析項(xiàng)目建設(shè)的可行性，根據(jù)最優(yōu)原則對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行論證。在此期間，要遵照現(xiàn)行的財(cái)稅政策和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的效益進(jìn)行分析、測(cè)算，使用項(xiàng)目靜態(tài)回收期、動(dòng)態(tài)回收期、內(nèi)部收益率、投資利潤(rùn)率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（率）等多個(gè)財(cái)務(wù)測(cè)算指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算，選取科學(xué)合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)，綜合分析企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、投資目標(biāo)，進(jìn)而確定該項(xiàng)目的可行性。此階段的財(cái)務(wù)管理，是在財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，作出嚴(yán)謹(jǐn)合理的評(píng)價(jià)，從財(cái)務(wù)管理的角度確保投資建設(shè)平穩(wěn)發(fā)展。）。
二、項(xiàng)目施工期的財(cái)務(wù)管理。
在項(xiàng)目投資建設(shè)過(guò)程中，項(xiàng)目施工期居于核心環(huán)節(jié)。它是指項(xiàng)目審批立項(xiàng)后，從施工建設(shè)直至完工驗(yàn)收的一系列過(guò)程。在項(xiàng)目批準(zhǔn)的概預(yù)算內(nèi)，確保項(xiàng)目順利完成，要做好以下幾方面工作：
（一）建立健全財(cái)務(wù)管理制度
完善的財(cái)務(wù)管理制度，是確保投資建設(shè)項(xiàng)目會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范化的必要要求，可從以下幾方面入手：1、認(rèn)真貫徹執(zhí)行國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，建立健全對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，使項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中的財(cái)務(wù)管理工作有相應(yīng)的制度可遵循，進(jìn)一步提升項(xiàng)目的財(cái)務(wù)管理政策水平，保證財(cái)務(wù)制度的嚴(yán)肅性和強(qiáng)制性；2、制定一套健全的內(nèi)部稽核制度，做好內(nèi)部審計(jì)，不定期對(duì)項(xiàng)目建設(shè)中的資金管理等環(huán)節(jié)實(shí)行檢查，加強(qiáng)現(xiàn)金流監(jiān)管，防止建設(shè)資金失控。3、同時(shí)，從財(cái)務(wù)管理角度評(píng)價(jià)現(xiàn)有的各項(xiàng)內(nèi)控管理制度，促進(jìn)內(nèi)部控制管理不斷完善。
（二）強(qiáng)化招投標(biāo)環(huán)節(jié)的掌控力度
在招投標(biāo)環(huán)節(jié)，重點(diǎn)工作是科學(xué)設(shè)定財(cái)務(wù)指標(biāo)，做好投標(biāo)單位的預(yù)審，分析并評(píng)價(jià)參與競(jìng)標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等，確保投標(biāo)企業(yè)在項(xiàng)目施工建設(shè)過(guò)程中有足夠的財(cái)力履行合約。
（三）保證項(xiàng)目資金的安全合理
現(xiàn)金流管理是項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理的核心，它關(guān)系到投資的安全和效能。根據(jù)當(dāng)前國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)，以現(xiàn)金流量為主線，加強(qiáng)成本核算，合理分配資金，確保建設(shè)資金有效運(yùn)行，通過(guò)努力降低成本、嚴(yán)格控制業(yè)務(wù)費(fèi)用，提高利潤(rùn)水平，注重積累，增大留存收益。
可用措施：1、專項(xiàng)資金審批制度。通過(guò)審批的項(xiàng)目?jī)?nèi)容才能動(dòng)用建設(shè)資金，以概預(yù)算為準(zhǔn)，執(zhí)行專戶專用。2、責(zé)任到人。項(xiàng)目施工方的責(zé)任人為項(xiàng)目建設(shè)資金的責(zé)任主體，施工方各職能部門以職責(zé)進(jìn)行分工，對(duì)分管職能承擔(dān)資金監(jiān)管責(zé)任。
3、加強(qiáng)工程價(jià)款結(jié)算監(jiān)管。工程價(jià)款結(jié)算時(shí)要遵守合同中的條款和價(jià)格，對(duì)結(jié)算手續(xù)和審批程序嚴(yán)格審核，對(duì)結(jié)算憑證的真實(shí)合法性嚴(yán)格審查，避免經(jīng)濟(jì)問(wèn)題發(fā)生。
三、項(xiàng)目驗(yàn)收階段的財(cái)務(wù)監(jiān)管
項(xiàng)目完工驗(yàn)收階段，指施工單位在項(xiàng)目完工后，請(qǐng)投資單位進(jìn)行驗(yàn)收，撰寫竣工結(jié)算報(bào)告，并移交合同規(guī)定資產(chǎn)的階段。在此過(guò)程中，應(yīng)做好以下財(cái)務(wù)管理工作：
1、賬目及時(shí)結(jié)清。項(xiàng)目竣工后，剩余物料及時(shí)盤存處理，進(jìn)行財(cái)務(wù)處理。
2、撰寫竣工結(jié)算財(cái)務(wù)報(bào)告。以竣工決算審計(jì)報(bào)告為基礎(chǔ)，統(tǒng)計(jì)各項(xiàng)合理開支，及時(shí)撰寫結(jié)算報(bào)告，避免資產(chǎn)閑置，造成損失。
3、監(jiān)管結(jié)余資金。依據(jù)財(cái)務(wù)制度和相關(guān)財(cái)政法規(guī)，加大監(jiān)管力度，避免資金挪用、截留。
四、總結(jié)
不動(dòng)產(chǎn)投資項(xiàng)目資金流數(shù)量可觀，任何環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)失查都會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)管理的水平直接影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。有效的財(cái)務(wù)管理工作，對(duì)提高項(xiàng)目投資建設(shè)的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益意義重大，發(fā)揮財(cái)務(wù)管理在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理中的作用，在各階段各環(huán)節(jié)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，確保資金合理、安全使用，才能獲得最佳投資效益。 （作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
[1]葉桂花《魯能投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析》 ，山東科技大學(xué)，2004。
關(guān)鍵詞：投資顧問(wèn)；資產(chǎn)管理；結(jié)合
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1005-913X（2015）04-0171-01
證券公司原有三大業(yè)務(wù)是：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)，隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展，目前資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)形式逐步展開，成為推動(dòng)證券行業(yè)發(fā)展的眾多新興業(yè)務(wù)形式。本文主要對(duì)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相結(jié)合的可能性進(jìn)行探討。
一、投資顧問(wèn)和資產(chǎn)管理
投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)接受客戶委托，按照約定，向客戶提供證券及證券相關(guān)產(chǎn)品投資建議，并直接或者間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的活動(dòng)。投資建議內(nèi)容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財(cái)規(guī)劃建議等。投資顧問(wèn)指具有證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)登記為證券投資顧問(wèn)的人員，在證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的員工。該業(yè)務(wù)自開展以來(lái)，并未獲得快速的廣泛的發(fā)展，其業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)投資顧問(wèn)個(gè)人的投資能力和服務(wù)能力的依賴度極高。投資顧問(wèn)個(gè)體的差異決定該業(yè)務(wù)難以進(jìn)行廣泛復(fù)制的發(fā)展，覆蓋的客戶面較少。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指證券、期貨、基金等金融投資公司作為資產(chǎn)管理人，根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的方式、條件、要求及限制，對(duì)客戶資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，為客戶提供證券及其它金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)的行為。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上發(fā)展的新型業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)2014年獲得了長(zhǎng)足發(fā)展，管理資產(chǎn)量越發(fā)龐大。但很多中小券商的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，面臨著發(fā)行困難，到期贖回量大的問(wèn)題。
證監(jiān)會(huì)在2010年針對(duì)證券公司服務(wù)管理了一系列的管理?xiàng)l例或意見稿，建立了券商發(fā)展投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的政策基礎(chǔ)，推動(dòng)了相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。2010年4月1日，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于加強(qiáng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理的規(guī)定》的11號(hào)文件，對(duì)適當(dāng)體系建設(shè)提出一些規(guī)定，強(qiáng)調(diào)客戶分類管理和客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估，提出適當(dāng)性產(chǎn)品給適當(dāng)性客戶的管理思想。同時(shí)該制度對(duì)客戶服務(wù)活動(dòng)，如客戶回訪制度、客戶投訴制度也提出了明確要求，這些管理要求，對(duì)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理，同樣適合，因此在后面的投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定中，也有這些相關(guān)的管理?xiàng)l例。
國(guó)內(nèi)證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的發(fā)展是圍繞證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展轉(zhuǎn)型而來(lái)的，2011年起執(zhí)行的《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》是投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)踏上發(fā)展正軌。國(guó)內(nèi)眾多券商也均在加緊建設(shè)投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)。但此后由于市場(chǎng)整體偏弱，沒(méi)有較好的牛市賺錢效應(yīng)出現(xiàn)，投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)u漸銷聲匿跡，目前在各券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中屬于較為小眾的存在，并未發(fā)展起來(lái)。
我國(guó)股票市場(chǎng)因成立時(shí)間短，投資者相對(duì)不夠成熟，具備專業(yè)投資知識(shí)的投資者更為稀少，所以開展投資顧問(wèn)和資產(chǎn)管理這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，是幫助缺乏專業(yè)投資理財(cái)知識(shí)的投資者進(jìn)行投資的良好選擇。而實(shí)際上目前券商推行的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都存在各自的優(yōu)缺點(diǎn)，實(shí)際上綜合這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，我們可以創(chuàng)新出意向新的業(yè)務(wù)。
二、結(jié)合投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的新產(chǎn)品可行性
（一）投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏愛(ài)
2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、心理學(xué)家卡尼曼（Kahneman）的“前景理論”認(rèn)為：大多數(shù)人在面臨損失的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)偏愛(ài)的。在我國(guó)股市2007年底進(jìn)入熊市以來(lái)，七年的熊市和4000多點(diǎn)的跌幅使絕大多數(shù)個(gè)人投資者處于虧損狀態(tài)，此時(shí)的多數(shù)投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏愛(ài)的，新產(chǎn)品的推出會(huì)滿足一部分投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和扭虧為盈的心理預(yù)期，是業(yè)務(wù)創(chuàng)新的良好時(shí)機(jī)。尤其是在2014年10月開始的上漲行情中，只賺指數(shù)不賺錢的現(xiàn)象會(huì)推動(dòng)業(yè)余投資者向?qū)I(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)靠攏。
（二）兩項(xiàng)業(yè)務(wù)有很多相通之處
投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)是證券投資咨詢機(jī)構(gòu)接受客戶委托，按照約定向客戶提供證券及證券理財(cái)產(chǎn)品的專業(yè)投資理財(cái)建議，是投資者借助投資顧問(wèn)的專業(yè)能力以獲得更好的投資收益。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是證券公司作為資產(chǎn)管理人，對(duì)客戶委托給證券公司的資產(chǎn)，按照雙方簽訂的合同進(jìn)行經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的共同之處在于，都是證券公司的客戶群體借助證券機(jī)構(gòu)的人才、信息等專業(yè)優(yōu)勢(shì)，以期達(dá)到客戶個(gè)人資產(chǎn)的保值增值。兩者都接受客戶委托，都提供專業(yè)服務(wù)，投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)提供信息形勢(shì)的“建議”服務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供“買入后不管”的“”服務(wù)。
（三）兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的根本區(qū)別
投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理面對(duì)的客戶群體有交叉，但兩者客戶群體的不同之處在于，選擇投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的客戶是選擇了一個(gè)“顧問(wèn)”，投資者本身具有最終決策權(quán)，相當(dāng)于“司令官”，投資顧問(wèn)相當(dāng)于“參謀長(zhǎng)”，“司令官”會(huì)就買入何種股票、買入價(jià)格、買入時(shí)間、賣出價(jià)格、賣出時(shí)間、倉(cāng)位比重等等細(xì)節(jié)向“參謀長(zhǎng)”詢問(wèn)，最終做出的投資決策卻很難保證與投資顧問(wèn)的建議是一致的，很有可能與投資顧問(wèn)提供的建議不完全一致，甚至完全相反。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是投資者通過(guò)購(gòu)買券商資管產(chǎn)品的方式，把資金交給券商全權(quán)，這筆錢購(gòu)買何種股票、何時(shí)買入何時(shí)賣出等等細(xì)節(jié)一概不管，只等待最終結(jié)果，盈利或虧損，這種模式下的投資者相當(dāng)于“甩手掌柜”，店面怎么經(jīng)營(yíng)完全由打工的伙計(jì)們自己來(lái)。二者的根本區(qū)別在于，投資者是否放棄資金的操作權(quán)。
（四）投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和缺陷
經(jīng)過(guò)對(duì)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)客戶群體與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)客戶群體的分析，本文認(rèn)為，只有以買入券商提供的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的形勢(shì)交出資金操作權(quán)的客戶群體，才能夠完全按照專業(yè)投資顧問(wèn)的想法和思路去完成投資，從而徹底杜絕投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)中“司令官”不完全接受“參謀長(zhǎng)”建議的情況出現(xiàn)。但必須認(rèn)識(shí)到，投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)存在的優(yōu)勢(shì)在于以下三點(diǎn)：其一是與客戶的經(jīng)常性溝通，客戶在投資過(guò)程中的疑問(wèn)獲得專業(yè)解答，在投資失誤導(dǎo)致虧損后獲得心理按摩和專業(yè)解答。其二是客戶對(duì)賬戶的有效監(jiān)管，客戶可以隨時(shí)知道資產(chǎn)市值變動(dòng)及買賣、盈虧等情況。其三是客戶擁有對(duì)資金的“看得見摸得著”的最終操作權(quán)。
（五）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和缺陷
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是投資者與券商簽訂協(xié)議，把資金交給券商來(lái)經(jīng)營(yíng)管理，投資者本人放棄資金操作權(quán)，但保有一部分賬戶知情權(quán)。因缺乏具有專業(yè)理財(cái)知識(shí)的人員與客戶經(jīng)常性的溝通，使券商與產(chǎn)品購(gòu)買者之間溝通不順暢，尤其在產(chǎn)品收益不佳的情況下投資者的負(fù)面情緒和對(duì)賬戶操作狀況的無(wú)可控使投資者對(duì)產(chǎn)品出現(xiàn)不信任心理，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)推廣難度較大。
（六）兩省的結(jié)合催生新產(chǎn)品
將投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相互結(jié)合，就需要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)新產(chǎn)品，滿足兩類客戶群群體的絕大對(duì)數(shù)需求，而不是全部。新業(yè)務(wù)的主要發(fā)展目標(biāo)在于全部資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)客戶群體和部分投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)客戶群體。因?yàn)閺谋举|(zhì)上說(shuō)，新業(yè)務(wù)屬于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，需要客戶交出資金的最終操作權(quán)，這才能從根本上保證資金是按照券商資管機(jī)構(gòu)這樣的專業(yè)投資者意志在進(jìn)行投資，從根本上避免投資策略與實(shí)際操作不符的問(wèn)題。與此同時(shí)，客戶將獲得投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)中與專業(yè)投資顧問(wèn)經(jīng)常性溝通的顧問(wèn)服務(wù)，在合規(guī)允許范圍內(nèi)，券商增加產(chǎn)品賬戶部分細(xì)節(jié)的披露，并由專業(yè)人員對(duì)客戶講解買賣理由、倉(cāng)位比例、行業(yè)配置等。這樣一來(lái)，投資者獲得的是全部的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)服務(wù)，而投資顧問(wèn)服務(wù)中的三個(gè)特征：經(jīng)常溝通、有效監(jiān)管、最終操作，投資者可以獲得經(jīng)常溝通和半有效監(jiān)管，這樣的新業(yè)務(wù)接受起來(lái)更容易，一部分想要把控資金操作權(quán)的投資者將會(huì)放棄最終操作權(quán)，將資金交給券商管理，從而完成從非專業(yè)理財(cái)?shù)綄I(yè)理財(cái)?shù)霓D(zhuǎn)化。
券商對(duì)投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的結(jié)合創(chuàng)新，是根據(jù)現(xiàn)有這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)進(jìn)行有利互補(bǔ)，提高客戶服務(wù)水平，擴(kuò)大客戶受眾面，促進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。正如手機(jī)業(yè)的小米在面對(duì)同行業(yè)巨人蘋果的行業(yè)霸主優(yōu)勢(shì)時(shí)，努力開發(fā)低價(jià)高性能手機(jī)市場(chǎng)最終取得成功。中小券商不妨進(jìn)行創(chuàng)新手段的嘗試，在面對(duì)大券商的競(jìng)爭(zhēng)中，對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行整合創(chuàng)新，以更進(jìn)一步的服務(wù)，贏得市場(chǎng)，獲得新的發(fā)展機(jī)遇。
參考文獻(xiàn)：
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近期，保險(xiǎn)業(yè)人士企盼已久的《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》正式出臺(tái)了。這是我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用領(lǐng)域的一件大事，它標(biāo)志著保險(xiǎn)資金的運(yùn)用將進(jìn)一步專業(yè)化、規(guī)范化，可以確保保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全與有效，提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的核心競(jìng)爭(zhēng)力，更好地服務(wù)于保險(xiǎn)業(yè)做大做強(qiáng)。
保險(xiǎn)資金運(yùn)用模式應(yīng)當(dāng)與資產(chǎn)規(guī)模相適應(yīng)
保險(xiǎn)資金運(yùn)用是保險(xiǎn)市場(chǎng)聯(lián)系資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)，也是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)揮資金融通功能，支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要途徑。近年來(lái)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)以年均30％左右的增長(zhǎng)速度發(fā)展，截至今年一季度末，全國(guó)保險(xiǎn)總資產(chǎn)達(dá)到9980.3億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用總額9205.4億元，部分保險(xiǎn)公司的可投資資金規(guī)模，從數(shù)十億元到上千億元不等。
保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理組織架構(gòu)應(yīng)該與保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)規(guī)模、投資領(lǐng)域以及保險(xiǎn)資金運(yùn)作的特點(diǎn)相適應(yīng)。由于歷史原因，我國(guó)保險(xiǎn)公司的管理模式及資源配置基本是按照保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的管理要求建立的。
保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)資金運(yùn)用同屬于風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，但是二者所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)完全不同，在管理模式上也具有不同要求。因此原有的管理模式及資源配置會(huì)嚴(yán)重削弱保險(xiǎn)投資運(yùn)作的效率和對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的有效管控。目前，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司基本采用內(nèi)設(shè)投資部門的管理模式，這對(duì)于規(guī)模小、運(yùn)作歷史短、資金管理簡(jiǎn)單的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，其模式具有合理性。
隨著我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司可運(yùn)用的資金規(guī)模迅速擴(kuò)大，部分保險(xiǎn)公司的可投資資金規(guī)模，從數(shù)十億元到上千億元不等。內(nèi)設(shè)投資部門的管理形式只適合于小規(guī)模的、單一品種的投資活動(dòng)，并不能適應(yīng)保險(xiǎn)資金規(guī)模的日益擴(kuò)大、投資業(yè)務(wù)量和投資品種快速增長(zhǎng)的需要。特別是今后還將可能進(jìn)一步擴(kuò)大投資領(lǐng)域，保險(xiǎn)公司內(nèi)設(shè)投資部門的架構(gòu)，很難為保險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展提供人才及制度保證，在一定程度上限制了保險(xiǎn)資金投資領(lǐng)域的拓寬。
建立資產(chǎn)管理公司是保險(xiǎn)資金運(yùn)用長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的必然選擇
設(shè)立專業(yè)化的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，是保險(xiǎn)公司適應(yīng)投資規(guī)模迅速擴(kuò)大、投資領(lǐng)域不斷拓展的需要，從根本上說(shuō)是我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的大計(jì)。
設(shè)立專業(yè)化的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可根據(jù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的實(shí)際需要，從市場(chǎng)研究、投資決策、業(yè)務(wù)操作、風(fēng)險(xiǎn)控制等諸方面對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)行規(guī)范化管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。首先，建立資產(chǎn)管理公司有利于培育保險(xiǎn)資金運(yùn)用的核心競(jìng)爭(zhēng)力。資產(chǎn)管理公司可以根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)和偏好，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用施行集約、統(tǒng)一和高效的管理，在某些投資領(lǐng)域的受益能力優(yōu)于其它機(jī)構(gòu)。通過(guò)這種公開、公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)整個(gè)保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理水平不斷提高，形成保險(xiǎn)資金運(yùn)用的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
其次，有利于建立專業(yè)化的投資隊(duì)伍。設(shè)立專業(yè)化的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，可以從根本上改善保險(xiǎn)資金的組織管理結(jié)構(gòu)根據(jù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的特點(diǎn)建立有效的激勵(lì)機(jī)制，吸引國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的專業(yè)投資隊(duì)伍，為今后保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的進(jìn)一步發(fā)展奠定人力資源基礎(chǔ)。
第三，有利于提高保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的監(jiān)管水平。專業(yè)化的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)資金運(yùn)用集約、規(guī)范、高效的管理，為保險(xiǎn)監(jiān)管部門進(jìn)一步強(qiáng)化保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管創(chuàng)造了有力的條件。規(guī)范化的組織管理模式，使監(jiān)管部門可以針對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的特點(diǎn)來(lái)確立更加合理的財(cái)務(wù)核算體系，建立更加科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，從而提高監(jiān)管的科學(xué)化、專業(yè)化、規(guī)范化水平，更加有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn)。借鑒國(guó)外保險(xiǎn)資金運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)，提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的新水平
國(guó)外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)除了設(shè)立內(nèi)部的投資部門，如證券部、國(guó)債部、不動(dòng)產(chǎn)管理部等來(lái)進(jìn)行管理以外，大都設(shè)有專門為資金運(yùn)作服務(wù)的資產(chǎn)管理公司。它們接受母公司委托，獨(dú)立從事資產(chǎn)管理工作。躋身2002年全球500強(qiáng)的34家股份制保險(xiǎn)公司中，就有80％以上采取這種保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的模式運(yùn)作保險(xiǎn)資金。中國(guó)保監(jiān)會(huì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管部監(jiān)管處處長(zhǎng)高艷介紹，在國(guó)外，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司不僅管理保險(xiǎn)公司自身的資產(chǎn)，更重要的是管理其他第三方資產(chǎn)，來(lái)自其他第三方資產(chǎn)的比例超過(guò)50％。如英國(guó)保誠(chéng)集團(tuán)的保險(xiǎn)資產(chǎn)430億美元左右，但其資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)為2400多億美元。這種資產(chǎn)管理公司的保險(xiǎn)屬性已經(jīng)弱化，而被視作一般投資性機(jī)構(gòu)。將來(lái)我國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的體制如有突破，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司也可以受托管理非保險(xiǎn)性質(zhì)的資金。
今年全國(guó)保險(xiǎn)工作會(huì)議提出，要推進(jìn)資金運(yùn)用管理體制改革，逐步把保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和資金運(yùn)用業(yè)務(wù)徹底分離，允許有條件的公司成立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。在此之前，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人保控股公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)集團(tuán)公司分別發(fā)起設(shè)立了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。太平洋保險(xiǎn)、新華人壽、華泰保險(xiǎn)、中國(guó)再保險(xiǎn)等相繼提交了設(shè)立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的申請(qǐng)。為保證保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司規(guī)范健康發(fā)展，促進(jìn)保險(xiǎn)資金的專業(yè)化運(yùn)作，確保保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全與有效，保監(jiān)會(huì)經(jīng)過(guò)廣泛調(diào)研和多方協(xié)調(diào)，制定出臺(tái)了《規(guī)定》。
借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，它們?yōu)楦叨丝蛻籼峁┑馁Y產(chǎn)管理服務(wù)，囊括了豐富的個(gè)人金融產(chǎn)品以及服務(wù)，既要綜合考慮客戶在證券、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等方面的投資情況，又要分析客戶的稅務(wù)、投資期限以及財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面，為客戶制定長(zhǎng)期的投資組合方案。然而，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展仍未達(dá)到上述的水平，只有一些大型銀行憑借其豐富的客戶資源和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)建私人銀行部，較早涉足財(cái)富管理業(yè)務(wù)并奠定了基礎(chǔ)；其后，證券公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)也紛紛加入到此行列中。
既然中國(guó)的資產(chǎn)管理服務(wù)業(yè)已起步，那么，大型銀行私人銀行部、證券公司和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理水平，又孰優(yōu)孰劣?產(chǎn)品又有何差異『生呢?
私人銀行與券商定向資產(chǎn)管理的相似性
2007年，中國(guó)國(guó)內(nèi)首家國(guó)有銀行開設(shè)私人銀行業(yè)務(wù)，拉開了財(cái)富管理的帷幕，經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，目前在財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面做得比較成功的有銀行與第三方理財(cái)公司。
而對(duì)于證券公司而言，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在管理層的支持下于2005年得以重啟，適逢2006～2007年出現(xiàn)了歷史罕見的單邊大牛市，為證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供了黃金的試水機(jī)會(huì)；隨后的大熊市和震蕩市中，催生了股指期貨、融資融券等衍生工具，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)更朝著對(duì)沖基金模式發(fā)展，這種有效抵御下行風(fēng)險(xiǎn)的投資管理模式受到眾多投資者的青睞。隨后的6年里，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)歷了兩個(gè)階段：前一階段的發(fā)展主要著眼于如何通過(guò)投資國(guó)內(nèi)股票、債券、基金、期貨等證券來(lái)實(shí)現(xiàn)客戶財(cái)富的增值，投資方向單一、投資工具有限、僅僅關(guān)注客戶局部資產(chǎn)，仍未實(shí)現(xiàn)真正意義上的資產(chǎn)管理功能；在后一階段里，傭金戰(zhàn)白熱化程度越發(fā)高漲，傭金率下跌趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。因此證券公司迅速?gòu)膯渭兲峁┙灰淄ǖ赖慕?jīng)紀(jì)商向提供綜合理財(cái)解決方案的金融服務(wù)商轉(zhuǎn)變，為高端客戶提供除證券投資以外，更多層次更全面的金融服務(wù)。
下面將列舉券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與私人銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的相似_生。
首先，財(cái)富急速擴(kuò)容以及豐富的客戶資源是開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)的兩大基石。與眾多追逐財(cái)富管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)相比較，私人銀行與證券公司一樣先天擁有豐富客戶資源的優(yōu)勢(shì)，客戶基礎(chǔ)扎實(shí)。
其中，財(cái)富管理對(duì)于大部分的證券公司客戶來(lái)說(shuō)仍是個(gè)新興事物，可挖掘的空間巨大。證券公司在開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)時(shí)可充分利用現(xiàn)有資源，而不需要過(guò)分依賴其它的外部資源。
其次，良好的銷售渠道與強(qiáng)大的銷售隊(duì)伍也是私人銀行與證券公司的突出優(yōu)勢(shì)。
證券公司可通過(guò)自己的銷售渠道，除了銷售自主品牌的理財(cái)產(chǎn)品以外，還代銷多種類型的理財(cái)產(chǎn)品，如開放式基金、陽(yáng)光私募等，為客戶在配置資產(chǎn)時(shí)提供多元化的理財(cái)產(chǎn)品選擇。
最后，銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)與證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)是一致的，兩者均具備了“私密性、高端性、溝通性以及輕松性”四大特點(diǎn)。
“私密性”是指兩種業(yè)務(wù)均是一對(duì)一的一站式服務(wù)，根據(jù)客戶的理財(cái)需求制定解決方案，整個(gè)理財(cái)過(guò)程只有管理人與客戶了解，資料絕不公開，客戶的合法資料得到很好的保護(hù)；“高端性”是指無(wú)論私人銀行的財(cái)富管理還是定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，它們的參與門檻都很高，兩類業(yè)務(wù)均是針對(duì)高端客戶群體的；“溝通性”是指這種一對(duì)一的業(yè)務(wù)為高端客戶提供多種了解其資產(chǎn)管理情況的途徑，如面談、電話、電郵、傳真等，而且溝通是及時(shí)、有效和全面的；“輕松性”則是指在專業(yè)團(tuán)隊(duì)的規(guī)劃與管理下，高端客戶可以輕松理財(cái)，大大消除由于專業(yè)不足而導(dǎo)致投資失利的煩惱。
券商由資產(chǎn)管理向財(cái)富管理延伸
券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)重啟以來(lái)，盡管個(gè)性化的理財(cái)需求源源不斷，但由于開發(fā)不足、成本過(guò)高、靈活度不夠等原因，定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。若定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能成功將專家理財(cái)結(jié)合證券投資、提供更多靈活的理財(cái)增值服務(wù)作為業(yè)務(wù)發(fā)展的突破口，將有助于定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁的發(fā)展后勁。
根據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括定向、集合以及專項(xiàng)等三項(xiàng)業(yè)務(wù)。其中，定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是對(duì)單一客戶進(jìn)行的，根據(jù)客戶理財(cái)需求量身訂制投資方案，其本質(zhì)與目前私人銀行的財(cái)富管理相仿。因此，證券公司可依托定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺(tái)，綜合考量高端客戶整體的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，通過(guò)常用的證券投資以及外購(gòu)其他金融機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品的方式，進(jìn)行全局性的資產(chǎn)配置，為客戶提供更多綜合性的增值服務(wù)，藉此建立起內(nèi)涵更豐富的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)體系。
券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)向財(cái)富管理延伸的優(yōu)越性具體表現(xiàn)如下：
首先，專家理財(cái)結(jié)合證券投資管理，有效鼓勵(lì)客戶長(zhǎng)期投資，提高高端客戶的穩(wěn)定性。
在這種新的業(yè)務(wù)模式下，證券公司不僅要考慮客戶所委托的資產(chǎn)，還要充分考慮客戶整體的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及其他理財(cái)需求，為客戶制定合理的資產(chǎn)配置方案(即需要投資哪類資產(chǎn)，其投資比例分別是多少)。由于這樣的資產(chǎn)配置方案是基于客戶的整體情況而設(shè)定的，配置了多種類型的資產(chǎn)，且不同類型資產(chǎn)的相關(guān)性低，因此投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，大大降低客戶投資的波動(dòng)性，使客戶更愿意長(zhǎng)期持有，提高客戶的認(rèn)同度和穩(wěn)定性。
其次，證券公司從“單一的投資管理”向“一籃子的理財(cái)解決方案”轉(zhuǎn)變，為客戶提供更多靈活的理財(cái)增值服務(wù)，有利于證券公司改善收入來(lái)源結(jié)構(gòu)。單純的投資管理只能為證券公司帶來(lái)管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬費(fèi)用，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)空間不斷下降，將影響定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的后續(xù)發(fā)展。但為客戶提供量身定制理財(cái)規(guī)劃，從同質(zhì)化走向差異化，將是未來(lái)定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
最后，綜合理財(cái)方案涉及到內(nèi)外部理財(cái)產(chǎn)品的配置，促使證券公司與銀行、基金等金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作。
證券公司為高端客戶制定最優(yōu)的理財(cái)方案，建議客戶配置的資產(chǎn)不僅局限于公司內(nèi)部理財(cái)產(chǎn)品，也會(huì)包括銀行、基金、信托、保險(xiǎn)等外部金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品。證券公司暫時(shí)并不能代銷所有類型的理財(cái)產(chǎn)品，當(dāng)客戶需要外購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，證券公司可借此契機(jī)與外部的金融機(jī)構(gòu)通力合作，將原來(lái)“兩強(qiáng)相斗”的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)轉(zhuǎn)變成“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”的合作狀態(tài)。此外，通過(guò)長(zhǎng)期的對(duì)外合作，證券公司也可多了解其他金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品，尤其是創(chuàng)新產(chǎn)品，汲取其精華，將創(chuàng)新元素融入到自主發(fā)行的產(chǎn)品當(dāng)中，培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
監(jiān)管建議
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，必然伴隨著財(cái)富管理需求的激增。相對(duì)于財(cái)富的迅速累積，投資者將面臨信息的匱乏、對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)承受力的難以準(zhǔn)確判斷以及投資研究能力欠缺等一系列難題，亟需“理財(cái)專家”型的專業(yè)團(tuán)隊(duì)為其管理財(cái)富。
一、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對(duì)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的意義
2003年保監(jiān)會(huì)工作會(huì)議傳出重要消息，鼓勵(lì)支持有條件的保險(xiǎn)公司成立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，國(guó)內(nèi)眾多保險(xiǎn)公司紛紛響應(yīng)。此舉是對(duì)業(yè)界呼吁多年的改革現(xiàn)有保險(xiǎn)資金運(yùn)用體制的實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，對(duì)解決當(dāng)前困擾保險(xiǎn)業(yè)的諸多問(wèn)題是一項(xiàng)重大利好，對(duì)于加快保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展、提升保險(xiǎn)業(yè)在金融業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位具有重大意義。
1.在產(chǎn)、壽險(xiǎn)分業(yè)的基礎(chǔ)上，將投資這一保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的重要環(huán)節(jié)實(shí)施專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，對(duì)于改善保險(xiǎn)公司償付能力指標(biāo)、進(jìn)一步提升專業(yè)化管理水平具有現(xiàn)實(shí)意義，并因此改善保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管環(huán)境。
2.有利于保險(xiǎn)公司加強(qiáng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格控制。保險(xiǎn)公司作為從事風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，面臨資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)及其它政治、法律、技術(shù)等各類風(fēng)險(xiǎn)，不同風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)和管控模式各不相同，成立專業(yè)資產(chǎn)管理公司，有利于從法人治理、內(nèi)控機(jī)制等方面對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格控制，防止保險(xiǎn)投資的過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)。
3.成立專業(yè)公司，建立起不同法人之間的資金防火墻，有利于加強(qiáng)資金安全，最大限度地減小不同風(fēng)險(xiǎn)之間的相互影響。
4.專業(yè)資產(chǎn)管理公司，除了接受母公司保險(xiǎn)資金的委托管理之外，還可以憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力和投資管理能力，接受社會(huì)保障基金、慈善福利基金等機(jī)構(gòu)和個(gè)人的資產(chǎn)委托管理，從而大大增強(qiáng)保險(xiǎn)集團(tuán)的資金實(shí)力，對(duì)于提升保險(xiǎn)公司的聲譽(yù)和地位，提高償付能力有深遠(yuǎn)的意義。國(guó)際上大型保險(xiǎn)集團(tuán)的受托管理資產(chǎn)規(guī)模都相當(dāng)大，如AXA保險(xiǎn)集團(tuán)2001年擁有保險(xiǎn)資產(chǎn)4000億歐元，其受托管理資產(chǎn)達(dá)到5096億歐元。
5.從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，成立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，拓寬投資渠道，有利于盡快提高保險(xiǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和影響力。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)上，保險(xiǎn)資金都扮演著極其重要的角色，如美國(guó)資本市場(chǎng)，保險(xiǎn)資金占總資金量的20％以上，日本則占到40％以上。
二、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的設(shè)立門檻和業(yè)務(wù)范圍
根據(jù)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的法律地位，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的組織形式宜采取有限責(zé)任公司形式，主要股東為相關(guān)保險(xiǎn)公司，還可以吸收1～2家內(nèi)資或外資的證券公司、信托投資公司作為戰(zhàn)略股東，提供相關(guān)技術(shù)保障。
關(guān)于資本規(guī)范，最低門檻宜設(shè)10億元。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司作為以受托管理資產(chǎn)為主要業(yè)務(wù)的法人實(shí)體，由于受托管理的保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模都相當(dāng)大，因此，對(duì)其自有資本應(yīng)有較高要求。設(shè)置這一門檻意味著自有資本在20億元以下的保險(xiǎn)公司就不具備設(shè)立資產(chǎn)管理公司的條件，有利于從源頭加強(qiáng)監(jiān)控，規(guī)范資產(chǎn)管理公司的運(yùn)作。
關(guān)于業(yè)務(wù)范圍，現(xiàn)行《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)投資的限制仍然很嚴(yán)格，成立資產(chǎn)管理公司最重要的就是要突破現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)模式。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司可以從事以下幾類業(yè)務(wù)：
1.資產(chǎn)業(yè)務(wù)。除現(xiàn)有保險(xiǎn)公司可以從事的投資業(yè)務(wù)之外，還應(yīng)逐步放開實(shí)業(yè)投資及其它金融投資業(yè)務(wù)。
（1）直接投資。包括股票投資和股權(quán)投資。放開股票投資，可以充分發(fā)揮巨額保險(xiǎn)資金在股票市場(chǎng)上的“定海神針”的作用，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)股票投資總額及單個(gè)股票投資比例進(jìn)行限制，防止過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)。允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司對(duì)有發(fā)展?jié)摿Φ膰?guó)有企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)、兼并和重組，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)戰(zhàn)略性重組本身是一種重大支持，同時(shí)也使保險(xiǎn)資產(chǎn)享受重組帶來(lái)的增值收益。
（2）基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資。伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，道路交通、市政、環(huán)保等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相當(dāng)活躍，這些項(xiàng)目具有回報(bào)穩(wěn)定、收益期限長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，保險(xiǎn)資金投入這些項(xiàng)目，可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，有效解決負(fù)債和資產(chǎn)期限嚴(yán)重不匹配的問(wèn)題。
（3）金融租賃業(yè)務(wù)。我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，購(gòu)置不動(dòng)產(chǎn)和汽車等大件商品日益成為消費(fèi)主流，公司完全可以憑借保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所掌握的大量客戶資源，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，從事這類融資租賃業(yè)務(wù)。
（4）收購(gòu)及處理金融業(yè)不良資產(chǎn)。保險(xiǎn)業(yè)由于歷史原因也積累了大量不良資產(chǎn)，受托管理資產(chǎn)中也包含此類不良資產(chǎn)，公司可以通過(guò)債務(wù)重組、資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化等各種手段處理不良資產(chǎn)，積累一定經(jīng)驗(yàn)后，還可以主動(dòng)去收購(gòu)和處置銀行、證券等行業(yè)的不良資產(chǎn)，提供增值服務(wù)。
（5）外匯交易和境外投資。大型保險(xiǎn)公司都有一定數(shù)量外匯，隨著國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，匯率風(fēng)險(xiǎn)隨之增大，應(yīng)允許公司開展外匯套期保值業(yè)務(wù)，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)；允許購(gòu)買高信用等級(jí)的外國(guó)政府債券；隨著我國(guó)人世之后與國(guó)外保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)等開放，還應(yīng)允許有實(shí)力的公司打人國(guó)際保險(xiǎn)市場(chǎng)，甚至到國(guó)外資本市場(chǎng)購(gòu)并國(guó)外同業(yè)。
2.負(fù)債（信托）業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步放開之后，公司運(yùn)作人資金的投資管理能力將會(huì)在實(shí)際操作中不斷增強(qiáng)，應(yīng)允許公司面向社會(huì)接受資產(chǎn)委托管理，可以接受社會(huì)保障基金、慈善福利基金及其他機(jī)構(gòu)的委托資產(chǎn)管理。另外，還應(yīng)允許公司根據(jù)需要發(fā)行金融債券，擴(kuò)展公司的資金來(lái)源渠道。
3.中間業(yè)務(wù)。利用公司所掌握的強(qiáng)大的投資信息網(wǎng)絡(luò)和人才優(yōu)勢(shì)，廣泛開展中介業(yè)務(wù)，如開展投資、財(cái)務(wù)及法律咨詢、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)及項(xiàng)目評(píng)估。
對(duì)以上資產(chǎn)、負(fù)債和中間業(yè)務(wù)應(yīng)根據(jù)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司投資能力和管理水平的提高采取初步放開的方式。隨著我國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)每年以30％以上的速度增長(zhǎng)，必將快速提高保險(xiǎn)資產(chǎn)在資本市場(chǎng)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，對(duì)提高保險(xiǎn)公司償付能力也會(huì)起到至關(guān)重要的作用。
三、組織運(yùn)作模式和風(fēng)險(xiǎn)控制體系
保險(xiǎn)公司是專業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，保險(xiǎn)資產(chǎn)是公司應(yīng)對(duì)各種賠付和給付的資金保障，資金的安全性是第一位的。隨著保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大，如何建立和完善風(fēng)險(xiǎn)控制體系就顯得尤為重要，要在法人治理、內(nèi)控制度和資產(chǎn)負(fù)債管理等三個(gè)方面加強(qiáng)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。
1.法人治理結(jié)構(gòu)完善的法人治理結(jié)構(gòu)，即建立股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層相互制衡機(jī)制。一是股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以保險(xiǎn)公司為主，吸收具有豐富的證券投資和項(xiàng)目投資管理經(jīng)驗(yàn)的證券或信托投資公司作為戰(zhàn)略股東，有利于吸收它們的管理制度和技術(shù)、方法，高起點(diǎn)打造公司資產(chǎn)管理能力。二是加強(qiáng)董事會(huì)治理，設(shè)計(jì)合理的董事會(huì)結(jié)構(gòu)，即優(yōu)化董事會(huì)成員的專業(yè)結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)、人數(shù)結(jié)構(gòu)，以保證充分行使董事會(huì)的職能，保證決策的合理化及監(jiān)控的有效性。從專業(yè)結(jié)構(gòu)上看，要有一定數(shù)量的精算專家、財(cái)務(wù)審計(jì)專家、投資管理專家。三是完善董事會(huì)的工作機(jī)制，如建立重大決策委員會(huì)制度、引入董事違章追溯制度等，以保證董事會(huì)決策的科學(xué)性。四是建立完善的經(jīng)理層薪酬激勵(lì)和制約機(jī)制。薪酬激勵(lì)機(jī)制要長(zhǎng)短期結(jié)合，在一般年薪中加入一定比例的股權(quán)或股票期權(quán)激勵(lì)，使經(jīng)理人注重公司的發(fā)展的連續(xù)性，避免短期行為；同時(shí)，還要建立經(jīng)理層的硬性約束機(jī)制，要設(shè)定一個(gè)解聘經(jīng)理人員的明確標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)理人員要毫不留情的予以免職。
2.投資管理體系和內(nèi)控機(jī)制保險(xiǎn)資金的運(yùn)用面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、操作失誤、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等。為提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，保險(xiǎn)公司必須高度重視資金運(yùn)用的各種風(fēng)險(xiǎn)，建立安全有效的投資組織管理體系和內(nèi)控機(jī)制。
保險(xiǎn)投資管理體系的建立，主要體現(xiàn)在投資的前后臺(tái)分開。為了有效的防范風(fēng)險(xiǎn)，前臺(tái)投資操作部門應(yīng)該與后臺(tái)投資績(jī)效評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門嚴(yán)格獨(dú)立開來(lái)。前后臺(tái)的分工，在風(fēng)險(xiǎn)控制上應(yīng)該體現(xiàn)在事先預(yù)防、事中監(jiān)控、事后監(jiān)督上。事先預(yù)防是指前后臺(tái)部門在公司總經(jīng)理的領(lǐng)導(dǎo)下共訂投資規(guī)則；事中監(jiān)控就是后臺(tái)對(duì)前臺(tái)操作進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，動(dòng)態(tài)掌握情況；事后監(jiān)督要求后臺(tái)監(jiān)控部門組織定期檢查，以防止違反投資政策的行為發(fā)生。
健全有效的內(nèi)控機(jī)制，主要體現(xiàn)在：（1）資金要集中管理、統(tǒng)一使用。下屬部門按核定限額留足周轉(zhuǎn)金后備，其余資金應(yīng)全部上劃到公司，做到集中管理、統(tǒng)一使用，減少風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)資金的專業(yè)化運(yùn)作，提高資金使用效率。（2）嚴(yán)格授權(quán)、順序遞進(jìn)、權(quán)責(zé)統(tǒng)一。在投資管理過(guò)程中，嚴(yán)格按額度大小，明確決策和使用權(quán)限。決策要自上而下、計(jì)劃和執(zhí)行應(yīng)自下而上，權(quán)責(zé)清晰、責(zé)任明確，每一層級(jí)都要對(duì)權(quán)限內(nèi)的決策和使用結(jié)果負(fù)責(zé)。（3）分工配合、互相制約。業(yè)務(wù)部門和崗位設(shè)置應(yīng)權(quán)責(zé)分明、互相牽制，并通過(guò)切實(shí)可行的互相制衡措施來(lái)消除內(nèi)部控制中的盲點(diǎn)，形成一個(gè)有機(jī)的整體。（4）建立健全各項(xiàng)業(yè)務(wù)管理制度。制度的缺位必然帶來(lái)許多實(shí)際操作中的問(wèn)題，進(jìn)而滋生風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須建立各項(xiàng)業(yè)務(wù)管理制度，如資金劃撥管理制度、集中交易管理制度、賬戶管理制度、會(huì)計(jì)核算管理制度等等，使各環(huán)節(jié)的操作程序化、規(guī)范化。
3.建立資產(chǎn)負(fù)債管理體系，全面控制投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，在企業(yè)財(cái)產(chǎn)和居民財(cái)富不斷積累的背景下，金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不斷發(fā)展。尤其是2012年以來(lái)，金融管理部門逐步放松了證券、基金、保險(xiǎn)等行業(yè)在投資范圍、投資門檻等方面的管制，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也相繼開展了金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指作為特殊目的載體（SPV）的各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品，因現(xiàn)金流中斷而無(wú)法兌付的現(xiàn)象。在當(dāng)前剛性兌付前提下，一旦資產(chǎn)管理產(chǎn)品未達(dá)到預(yù)期收益水平，為確保投資者實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率，受托金融機(jī)構(gòu)不得不使用自有資金或從金融市場(chǎng)、其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，來(lái)彌補(bǔ)收益缺口，由此就可能將金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引到金融機(jī)構(gòu)自身。如果各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間相互關(guān)聯(lián)，這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)在鏈條上傳導(dǎo)。 資管產(chǎn)品“野蠻生長(zhǎng)”
截至2015年3月末，各類金融機(jī)構(gòu)受托管理總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到61.3萬(wàn)億元，已經(jīng)超過(guò)了同期全國(guó)人民幣個(gè)人儲(chǔ)蓄存款總額。即使剔除受托資產(chǎn)中互相持有的重復(fù)部分，目前國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的總規(guī)模也達(dá)到35萬(wàn)億-40萬(wàn)億元。
金融資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈上各類型金融機(jī)構(gòu)具有不同制度優(yōu)勢(shì)和資源稟賦。商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)在于豐富的客戶資源和強(qiáng)大的資金募集能力，以及龐大的融資客戶群體，但投資方式相對(duì)單一，能夠直接為客戶提供財(cái)富管理的方式相對(duì)有限。信托公司雖然是唯一能夠綜合運(yùn)用債權(quán)、股權(quán)以及組合等多種方式，實(shí)現(xiàn)跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)體領(lǐng)域投資的金融機(jī)構(gòu)，但客戶資源和銷售渠道較為狹窄，目前主要還是依靠銀行和第三方理財(cái)進(jìn)行銷售。保險(xiǎn)公司具有成本低、期限長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，但是，資金的運(yùn)用能力和投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)有限，在資產(chǎn)配置上需要借助其他金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)。券商和基金公司在資本市場(chǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏。
正是上述各類機(jī)構(gòu)在制度優(yōu)勢(shì)和資源稟賦上的差異，使得金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品在規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的同時(shí)，呈現(xiàn)出資金來(lái)源多元化、資金運(yùn)用跨市場(chǎng)和業(yè)務(wù)交疊度不斷加大的趨勢(shì)。 產(chǎn)品關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)較高
各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間的合作，體現(xiàn)在資金來(lái)源和投資范圍的交疊滲透上，可分為以下三類：
（一）無(wú)關(guān)聯(lián)式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品
此類產(chǎn)品的特點(diǎn)是，資金由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)募集，委托人主要是個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，所募集資金主要配置在某一類型金融資產(chǎn)上。比較典型的產(chǎn)品有：部分商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品、部分融資類資金信托、公募基金、券商和基金公司的部分定向金融資產(chǎn)管理計(jì)劃。
無(wú)關(guān)聯(lián)式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患主要在于，產(chǎn)品自身作為獨(dú)立的SPV，可能存在著資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配現(xiàn)象。為提高盈利水平，金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品在設(shè)計(jì)與運(yùn)作過(guò)程中普遍加大了資金運(yùn)用端與資金來(lái)源端的期限錯(cuò)配，強(qiáng)化了主動(dòng)性、短期性資金來(lái)源運(yùn)作。以理財(cái)產(chǎn)品為例，為了追逐超額利潤(rùn)，金融機(jī)構(gòu)往往在資金來(lái)源端通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行短期產(chǎn)品募集低成本資金，而在資金運(yùn)用端配置流動(dòng)性較差的高收益長(zhǎng)期資產(chǎn)。這類產(chǎn)品運(yùn)作的前提是短期資金持續(xù)供給的可能性。如果這種可能性因受中央銀行公開市場(chǎng)操作變化、資金持有機(jī)構(gòu)或個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整等因素影響，而發(fā)生中斷或者逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)諸如投資者集中減少購(gòu)買或退出理財(cái)產(chǎn)品等現(xiàn)象，就有可能出現(xiàn)資金鏈斷裂，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
（二）交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品
根據(jù)資金來(lái)源端和資金運(yùn)用端的構(gòu)成，交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品可分為以下三類。
一是串聯(lián)式資產(chǎn)管理產(chǎn)品。在這個(gè)鏈條上，商業(yè)銀行理財(cái)資金購(gòu)買單一信托計(jì)劃，后者購(gòu)買證券公司定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，定向資產(chǎn)管理計(jì)劃再去購(gòu)買基金子公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，后者投資于某個(gè)建設(shè)項(xiàng)目。
二是并聯(lián)式資產(chǎn)管理產(chǎn)品。具體包括三種類型：
“多對(duì)一”式產(chǎn)品。這種產(chǎn)品的特點(diǎn)是，資金來(lái)源端多元化，而資金運(yùn)用端配置相對(duì)單一，主要投向某一類型金融資產(chǎn)。比較典型的產(chǎn)品有：某些投資于單項(xiàng)金融資產(chǎn)的集合資金信托計(jì)劃、券商和基金公司以及基金子公司的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。
“一對(duì)多”產(chǎn)品。這種產(chǎn)品的特點(diǎn)是：資金來(lái)源端相對(duì)單一，資產(chǎn)運(yùn)用端則是囊括多種資產(chǎn)在內(nèi)的一籃子金融工具。比較典型的產(chǎn)品有：部分理財(cái)產(chǎn)品、公募基金、財(cái)富管理類信托產(chǎn)品等。
“多對(duì)多”產(chǎn)品。這種產(chǎn)品可以看作是前兩類產(chǎn)品的組合。但是，由于資金運(yùn)用端與資金來(lái)源端都是組合模式，交易結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，導(dǎo)致此類產(chǎn)品管理難度更大、要求更高。
（三）通道式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品
通道業(yè)務(wù)可以視作一種特殊的交疊式金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是指商業(yè)銀行或銀行集團(tuán)內(nèi)各附屬機(jī)構(gòu)作為委托人，以理財(cái)、委托貸款等資金或者利用自有資金，借助證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司等銀行集團(tuán)內(nèi)部或者外部第三方受托人作為通道，設(shè)立一層或多層金融資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托產(chǎn)品等投資產(chǎn)品，從而為委托人的目標(biāo)客戶進(jìn)行融資或?qū)ζ渌Y產(chǎn)進(jìn)行投資的交易安排。通道業(yè)務(wù)借助于各類型金融機(jī)構(gòu)在金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上的監(jiān)管成本“比較優(yōu)勢(shì)”，在實(shí)現(xiàn)了資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)與輸入的同時(shí)，也拉長(zhǎng)了金融中介的鏈條，增強(qiáng)了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)效應(yīng)。
在上述三類業(yè)務(wù)中，交疊式產(chǎn)品由于涉及較多的金融機(jī)構(gòu)，更有可能傳導(dǎo)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性形成更大影響。 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)易傳導(dǎo)
隱蔽性較強(qiáng)。交疊式金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品涉及多家不同類型金融機(jī)構(gòu)，交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)較為復(fù)雜。在復(fù)雜的交易模式和多重資金鏈條下，信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況可能被掩蓋，金融管理部門可能無(wú)法全面掌握跨市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)全貌。例如，商業(yè)銀行從同業(yè)市場(chǎng)拆入資金，投資于某個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃，在季末、年末考核時(shí)點(diǎn)將其轉(zhuǎn)讓給理財(cái)資金或是其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有，考核時(shí)點(diǎn)過(guò)后再由商業(yè)銀行購(gòu)回。這種行為不但使金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)無(wú)法準(zhǔn)確反映流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)程度，還可能加大貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)季節(jié)性波動(dòng)。
期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配相對(duì)普遍。目前，部分商業(yè)銀行管理理財(cái)產(chǎn)品的模式是，先建立理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)池（包括標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)、非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)），然后再?gòu)馁Y產(chǎn)池中為理財(cái)資金配置資產(chǎn)。由于非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)主要是期限為一年以上中長(zhǎng)期項(xiàng)目融資，而通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集的資金大多在一年以內(nèi)，因此，部分商業(yè)銀行往往通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的方式來(lái)對(duì)接非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)融資，這就導(dǎo)致了期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。一旦持續(xù)滾動(dòng)發(fā)行出現(xiàn)困難，這種產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)明顯上升。
商業(yè)銀行負(fù)債穩(wěn)定性降低。在利率市場(chǎng)化和存款脫媒過(guò)程中，資金的逐利性增強(qiáng)、穩(wěn)定性降低。存款資金一直是商業(yè)銀行賴以存在的根基和傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，在利率上限管制條件下，存款產(chǎn)品相比于高收益的理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品及其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品，在收益率上處于劣勢(shì)，因此，商業(yè)銀行存款資金越來(lái)越面臨著來(lái)自高收益的資產(chǎn)管理產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。而資產(chǎn)管理產(chǎn)品普遍實(shí)行的剛性兌付制度，又進(jìn)一步加劇了這種競(jìng)爭(zhēng)。存款流失將導(dǎo)致商業(yè)銀行最重要的流動(dòng)性補(bǔ)給渠道出現(xiàn)部分阻塞。
貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性需求趨于復(fù)雜。近年來(lái)，隨著金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、資管計(jì)劃等產(chǎn)品都逐步進(jìn)入貨幣市場(chǎng)。同時(shí)，在同業(yè)拆借、債券回購(gòu)交易中的占比亦逐漸提升。參與主體的增加，使得流動(dòng)性需求更為多元化。同時(shí)，部分資產(chǎn)管理產(chǎn)品為博取更高收益率，從貨幣市場(chǎng)融入短期低成本資金作為配資，形成杠桿。這類資產(chǎn)管理產(chǎn)品對(duì)貨幣市場(chǎng)高度依賴，為保證實(shí)現(xiàn)剛性兌付，有可能以高出Shibor較多的報(bào)價(jià)從貨幣市場(chǎng)融資，并可能形成流動(dòng)性需求沖擊。
進(jìn)入資本市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品面臨市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行理財(cái)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，主要有幾種情形：理財(cái)資金購(gòu)買以資本市場(chǎng)為投資標(biāo)的的信托計(jì)劃、定向或集合資產(chǎn)管理計(jì)劃；理財(cái)資金購(gòu)買以新股認(rèn)購(gòu)為標(biāo)的的資產(chǎn)管理產(chǎn)品；理財(cái)資金為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品提供優(yōu)先級(jí)配資或所謂的傘型信托產(chǎn)品等。目前，這類以優(yōu)先級(jí)配資方式存在的理財(cái)資金較為普遍，而且其中不乏以短博長(zhǎng)的期限錯(cuò)配型安排。資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，一旦市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅度下行，某個(gè)環(huán)節(jié)或某個(gè)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)迅速波及其他金融機(jī)構(gòu)，造成金融體系整體流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升。
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上游傳導(dǎo)與下游傳導(dǎo)并存。從資金來(lái)源端看，理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃和基金公司專戶產(chǎn)品都可以發(fā)揮籌集資金的作用，而且這些資產(chǎn)管理產(chǎn)品可能以串聯(lián)或并聯(lián)方式存在。例如，理財(cái)資金購(gòu)買信托計(jì)劃，后者再購(gòu)買基金公司專戶產(chǎn)品。這種環(huán)環(huán)相扣的資金安排，一旦某環(huán)節(jié)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必影響其他產(chǎn)品。這種資金來(lái)源端的傳導(dǎo)可以稱為上游傳導(dǎo)，直接影響到該產(chǎn)品投資人的資金流動(dòng)性安排，如果一環(huán)環(huán)扣得比較緊，將引發(fā)大面積的流動(dòng)性緊張甚至恐慌，而且，由于涉及金融機(jī)構(gòu)較多，一旦產(chǎn)品流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題，容易對(duì)貨幣市場(chǎng)資金交易的數(shù)量、價(jià)格產(chǎn)生影響，改變貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期。
從資金運(yùn)用端看，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的復(fù)制性、同質(zhì)性較強(qiáng)，很多資產(chǎn)管理產(chǎn)品在資金配置結(jié)構(gòu)和方式上存在相似甚至相同之處。一旦某類產(chǎn)品出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，“物傷其類”，市場(chǎng)上同類產(chǎn)品的變現(xiàn)能力也可能遭遇困境。這種資金運(yùn)用端的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，可以稱為下游傳導(dǎo)。 如何治理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)
一是金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)回歸代客理財(cái)?shù)谋疚弧１疚皇侵附鹑谫Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)遵循投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的原則以及由此形成的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)隔離的狀態(tài)?；貧w本位，金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品就不應(yīng)存在預(yù)期收益率和剛性兌付，這將抑制金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)向外部傳導(dǎo)。
二是充分披露金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性。應(yīng)要求金融機(jī)構(gòu)定期披露每項(xiàng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)、資金來(lái)源、投資標(biāo)的以及投資經(jīng)理的專業(yè)能力和業(yè)績(jī)。對(duì)于交疊式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，受托金融機(jī)構(gòu)必須公開跨市場(chǎng)業(yè)務(wù)合作的具體方式，以及遵循金融管理部門有關(guān)跨市場(chǎng)業(yè)務(wù)相應(yīng)規(guī)定的具體情況。對(duì)于通道式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，作為通道的受托金融機(jī)構(gòu)必須向投資者披露實(shí)際承擔(dān)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)控制責(zé)任的主體。后者應(yīng)向投資者公開交易結(jié)構(gòu)、投資過(guò)程和風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)存的以規(guī)避信貸管理、降低資本消耗為目的的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)逐步消化，歸入授信業(yè)務(wù)，并且不允許發(fā)生新業(yè)務(wù)。
三是嚴(yán)格限制期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配類資產(chǎn)管理產(chǎn)品。應(yīng)要求金融機(jī)構(gòu)根據(jù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資標(biāo)的的流動(dòng)性狀況，分別設(shè)定短期負(fù)債占長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例上限。投資標(biāo)的的流動(dòng)性越強(qiáng)，該比例可以越高，反之亦然。但是，該比例最高不得超過(guò)25%。最高比例只適合投資投標(biāo)的為國(guó)債或金融債券的金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
四是應(yīng)將部分證券公司作為短期流動(dòng)性工具的操作對(duì)象。自2012年以來(lái)，證券公司被批準(zhǔn)進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券回購(gòu)市場(chǎng)，而且部分證券公司開始發(fā)行短期融資券、公司債。這些都是證券公司的負(fù)債業(yè)務(wù)。除用于支持融資融券業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)之外，有一部分負(fù)債與證券公司的結(jié)構(gòu)化分級(jí)型資產(chǎn)管理產(chǎn)品的配資相關(guān)。應(yīng)該看到，作為建立了負(fù)債體系的較大金融機(jī)構(gòu)，證券公司對(duì)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)產(chǎn)生影響。當(dāng)個(gè)別大型證券公司因資產(chǎn)負(fù)債管理失當(dāng)出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，必然需要從貨幣市場(chǎng)上以高出Shibor較多的價(jià)格從貨幣市場(chǎng)融資，從而可能對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性形成沖擊。當(dāng)前，人民銀行已經(jīng)以SLF和MLF等短期流動(dòng)性工具對(duì)法人商業(yè)銀行開展流動(dòng)性支持，并建立了“利率走廊”，穩(wěn)定了法人商業(yè)銀行對(duì)貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格的預(yù)期。隨著證券公司負(fù)債業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，越來(lái)越有必要將證券公司作為短期流動(dòng)性工具的操作對(duì)象。
五是嚴(yán)格規(guī)范理財(cái)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。商業(yè)銀行理財(cái)資金一般通過(guò)投資信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等方式，間接進(jìn)入資本市場(chǎng)。應(yīng)要求商業(yè)銀行按照“穿透”原則，定期披露理財(cái)資金的投資標(biāo)的。對(duì)于所籌集資金最終投向資本市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品余額，應(yīng)以法人商業(yè)銀行為考核對(duì)象，要求其占全部理財(cái)產(chǎn)品余額不得超過(guò)10%。
六是嚴(yán)格限制各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品串聯(lián)和并聯(lián)的數(shù)量，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上游和下游傳導(dǎo)。各類金融資產(chǎn)管理產(chǎn)品串聯(lián)和并聯(lián)的數(shù)量越多，交易結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)透明度越低，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)越遠(yuǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越重。應(yīng)要求金融機(jī)構(gòu)披露所籌集資金的最終投資標(biāo)的，以及由初始籌集到投資標(biāo)過(guò)程中所經(jīng)歷的各個(gè)中間環(huán)節(jié)，中間環(huán)節(jié)總數(shù)不得超過(guò)兩個(gè)；同時(shí)要求無(wú)論是資金來(lái)源端，還是資金運(yùn)用端，并聯(lián)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得超過(guò)兩個(gè)。
“限定”與“非限定”，風(fēng)險(xiǎn)收益各不同
在證監(jiān)會(huì)實(shí)施的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》中，符合條件的證券公司可以從事3種客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，包括定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。和其他兩個(gè)業(yè)務(wù)相比，集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在客戶的確定和投資項(xiàng)目的確定上都更為寬泛和靈活，更具有“大眾化”的特點(diǎn)。
集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要是給事先不確定的多個(gè)客戶提供的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在投資的產(chǎn)品項(xiàng)目上，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃不僅可以投資于國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，還可以投資于證券投資基金。以在各產(chǎn)品的投資比例限制來(lái)說(shuō)，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃可以分為“限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”。
限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃所募集的資金要求主要投資于國(guó)債、國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)債券、債券型證券投資基金，以及在證券交易所上市的企業(yè)債券和其他信用度高且流動(dòng)性強(qiáng)的固定收益類金融產(chǎn)品，也可以投資于業(yè)績(jī)優(yōu)良、成長(zhǎng)性高、流動(dòng)性強(qiáng)的股票和股票型證券投資基金，但是這類高風(fēng)險(xiǎn)的投資不得超過(guò)該資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)凈值的20%，并應(yīng)當(dāng)遵循分散投資風(fēng)險(xiǎn)的原則。而非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍則沒(méi)有這么嚴(yán)格的比例限制，具體投資比例可以由證券公司在公布的集合資產(chǎn)管理合同中進(jìn)行約定并執(zhí)行。
從這里可以看出，“限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”更強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)本金的安全性，“非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”則可以追求更高的風(fēng)險(xiǎn)以追求更高的收益。
與基金“比比看”
在運(yùn)作模式上，“券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”主要借鑒了運(yùn)作已經(jīng)較為成熟的證券投資基金，兼具開放式基金和封閉式基金的特點(diǎn)。（相關(guān)比較如下表）
通過(guò)和基金的對(duì)比，可以看出集合資產(chǎn)管理計(jì)劃同時(shí)具有開放式基金和封閉式基金的特點(diǎn)，但是筆者認(rèn)為這樣的“兩不像”減少了集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的吸引力，雖然借鑒了基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)特色，但在投資者最為關(guān)注的三個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，即安全性、流動(dòng)性和收益性方面的優(yōu)勢(shì)有限。
在安全性上，一般券商會(huì)以自有資金認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品的一定份額，當(dāng)產(chǎn)品到期后若沒(méi)有取得事先所設(shè)定的最低收益底線，就會(huì)以自身的資金向投資者進(jìn)行補(bǔ)償，這與基金產(chǎn)品相比較多了一層保護(hù)。
在流動(dòng)性上，一般都設(shè)置了“封閉期”，投資者的參與和退出都受到了限制，有的產(chǎn)品僅僅接受在初次發(fā)售期的認(rèn)購(gòu)，在產(chǎn)品的運(yùn)作期間是不接受認(rèn)購(gòu)的，這樣的設(shè)計(jì)顯然沒(méi)有基金產(chǎn)品的流動(dòng)性高。
在收益性上，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍除了包括和基金相同的貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品、股票、債券之外，最大的亮點(diǎn)在于可以參與新股認(rèn)購(gòu)中和投資市場(chǎng)上已有的證券投資基金。雖然投資的范圍比基金大，但也會(huì)增加投資的成本，其產(chǎn)品的收益性如何，與資產(chǎn)管理者的投資研究能力直接相關(guān)。而證券公司和基金公司的投資能力孰高孰低，不可一概而論，也需要市場(chǎng)的實(shí)際檢驗(yàn)。
另外在認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)上，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃比基金要高出許多，一般是5萬(wàn)元或者是10萬(wàn)元，在遞加的金額上少則是1000元的整數(shù)倍，多則是10000元的整數(shù)倍，因此不是普通的基金投資者可以介入的。
產(chǎn)品設(shè)計(jì):“八仙過(guò)海，各顯其能”
目前市場(chǎng)上的6只集合資產(chǎn)管理計(jì)劃在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上可謂是“八仙過(guò)海、各顯其能”，很好地體現(xiàn)出了“產(chǎn)品創(chuàng)新”的思路與勇氣。(具體的項(xiàng)目比較如下表)
從產(chǎn)品類型來(lái)看：有2只限定性產(chǎn)品，4只非限定性產(chǎn)品，從而在投資風(fēng)格上，中信和廣發(fā)的產(chǎn)品更顯穩(wěn)健，其余的4只則要承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)以追求更高的收益。
從托管人和推廣機(jī)構(gòu)來(lái)看，有3個(gè)產(chǎn)品是和農(nóng)業(yè)銀行開展合作，另外還包括中國(guó)銀行、招商銀行和光大銀行，顯然招商和光大的策略是“肥水不流外人田”，雖然兩家銀行的規(guī)模有限，但也可以看出其對(duì)于產(chǎn)品的銷路并不擔(dān)心。農(nóng)業(yè)銀行在與券商的合作中表現(xiàn)得很積極，而擁有廣大客戶資源的工商銀行和建設(shè)銀行并沒(méi)有“嘗鮮”，這與各家銀行的策略有關(guān)，對(duì)產(chǎn)品本身的運(yùn)作并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的影響。此外，只有廣發(fā)的產(chǎn)品沒(méi)有選擇和銀行合作，只是采取券商直銷的模式，其余的產(chǎn)品都選擇了和托管的銀行進(jìn)行合作，共同推廣可以擴(kuò)大銷售面，推廣的機(jī)構(gòu)越多，客戶的基礎(chǔ)就越大。
從存續(xù)期來(lái)看，最長(zhǎng)的是光大的產(chǎn)品，為10年，有兩個(gè)3年的，三個(gè)2年的，筆者認(rèn)為期限短些對(duì)投資者更有利，因?yàn)槿痰睦嫜a(bǔ)償條款通常只是到產(chǎn)品到期時(shí)才會(huì)進(jìn)行。
從管理人自行認(rèn)購(gòu)的份額來(lái)看，券商認(rèn)購(gòu)的比例越高，越是顯示出了與投資者“甘苦與共”的精神，由于投入了自身的資金，出于獲益的角度，券商也會(huì)更加努力提高產(chǎn)品收益。
從投資范圍來(lái)看，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的“亮點(diǎn)”有兩個(gè)，其一是可以進(jìn)行新股認(rèn)購(gòu)，從而有取得超額回報(bào)的機(jī)會(huì)，其二是可以投資于基金產(chǎn)品，起到“基金中的基金”的優(yōu)選效果。
從管理費(fèi)和托管費(fèi)的收取來(lái)看，東方證券是惟一一家不收取管理費(fèi)的產(chǎn)品，最高的是長(zhǎng)江證券，總共為1.75%，收取的費(fèi)率越高，實(shí)際上就是從投資者身上先收取的收益就越多。
從參與的費(fèi)率結(jié)構(gòu)來(lái)看，不同的參與金額可以得到不同的費(fèi)率，廣發(fā)的產(chǎn)品是惟一不收取手續(xù)費(fèi)的，參與成本最低，相比之下筆者認(rèn)為在收取手續(xù)費(fèi)的產(chǎn)品中中信的產(chǎn)品設(shè)計(jì)得更細(xì)致并更為實(shí)惠。
從參與的時(shí)間和退出的時(shí)間來(lái)看，光大的產(chǎn)品最為靈活，在推廣期和開放期之內(nèi)都可以進(jìn)行認(rèn)購(gòu)和退出。而東方的產(chǎn)品則只能在認(rèn)購(gòu)期間購(gòu)買，其余的產(chǎn)品都是在有限的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行購(gòu)買。從退出的設(shè)計(jì)看，一般都是每三個(gè)月有機(jī)會(huì)進(jìn)行退出。
從推出費(fèi)率來(lái)看，只有廣發(fā)的產(chǎn)品是免手續(xù)費(fèi)的，長(zhǎng)江和招商都最高達(dá)到了1%，一般是持有時(shí)間越長(zhǎng)費(fèi)率越低，長(zhǎng)江的產(chǎn)品則是在0.5%和免收兩者之間進(jìn)行徘徊。
“券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”的投資建議
從實(shí)際的銷售情況來(lái)看，集合資產(chǎn)管理計(jì)劃也遭遇了“冰火兩重天”的處境，有的產(chǎn)品由于設(shè)計(jì)的更有吸引力從而得到了投資者的追捧，用不到兩周的時(shí)間就達(dá)到了募集的規(guī)模，而有的產(chǎn)品則銷售業(yè)績(jī)不佳。
近日，金元證券成功推出旗下首只券商集合理財(cái)計(jì)劃產(chǎn)品，拉開金元證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的大幕。
如今市場(chǎng)上運(yùn)作的券商集合理財(cái)計(jì)劃已經(jīng)有200多只，但作為后來(lái)者的金元證券，顯得信心滿滿。
事實(shí)上，金元證券在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的發(fā)力始于去年。從去年開始，金元證券就在招聘行業(yè)精英打造資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)。今年8月，原華西證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理莊粵珉加盟金元證券，跟隨莊粵珉來(lái)到金元證券的還有原華西資管的一批業(yè)務(wù)骨干。
莊粵珉是券商資管行業(yè)中的領(lǐng)軍人物。據(jù)了解，在莊粵珉執(zhí)掌華西證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)期間，華西證券資管業(yè)務(wù)凈收入增長(zhǎng)率一度在行業(yè)中居于領(lǐng)先地位。此番來(lái)到金元，莊粵珉也希望能夠?qū)⑷A西的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到金元。
與此同時(shí)，金元證券資產(chǎn)管理分公司配置了強(qiáng)大和專業(yè)的團(tuán)隊(duì)。資產(chǎn)管理分公司總經(jīng)理歐文沛擁有10多年的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在多家券商擔(dān)任行業(yè)分析師、高級(jí)研究員等職務(wù)，在金元證券研究所歷任副首席研究員、行業(yè)首席分析師。
而兩位投資主辦亦是經(jīng)驗(yàn)豐富，主辦之一陳學(xué)華為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、副教授，歷任證券公司資產(chǎn)管理部、證券投資部和研究所高級(jí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)師、投資經(jīng)理、高級(jí)金融工程分析師和首席策略分析師。他擅長(zhǎng)量化分析在宏觀研究、行業(yè)研究與投資策略中的應(yīng)用。另一位投資主辦姜輝擁有近10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾就職國(guó)信證券。他的特點(diǎn)是投資風(fēng)格穩(wěn)健，追求成長(zhǎng)和估值平衡下的個(gè)股機(jī)會(huì)及中長(zhǎng)期趨勢(shì)，從而獲取持續(xù)的收益。而金元證券資產(chǎn)管理分公司其他投資經(jīng)理也都有10年以上的投資經(jīng)驗(yàn)。
莊粵珉介紹，金元證券仍在招兵買馬,擴(kuò)充資產(chǎn)管理分公司的團(tuán)隊(duì)。在他的設(shè)想中，公司要參照基金公司的運(yùn)營(yíng)體系建立完善的投研、風(fēng)控、客戶服務(wù)等體系；與此同時(shí)，發(fā)揮券商集合理財(cái)計(jì)劃具有靈活配置的優(yōu)勢(shì)，為客戶創(chuàng)造絕對(duì)收益。“目前我們的投研、風(fēng)控等體系已經(jīng)基本搭建完備?！鼻f粵珉說(shuō)。
對(duì)于資產(chǎn)管理這項(xiàng)業(yè)務(wù)的投入，工行可謂大手筆。而作為該部門副總經(jīng)理的馬續(xù)田同樣顯得胸有成竹，談到系統(tǒng)、人員、產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式，他對(duì)自己部門的綜合素質(zhì)相當(dāng)自信，“應(yīng)當(dāng)說(shuō)，工行資產(chǎn)管理的綜合水平在行業(yè)里是領(lǐng)先的。”
馬續(xù)田2005年從劍橋大學(xué)畢業(yè)回國(guó)后，一直在工行從事理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資管理業(yè)務(wù)，親歷了銀行理財(cái)從無(wú)到有、由小到大的過(guò)程。
馬續(xù)田認(rèn)為，工行現(xiàn)在所處的投資組合階段是建立在系統(tǒng)完善和全產(chǎn)品線基礎(chǔ)上的，是繼債券投資產(chǎn)品、資金池產(chǎn)品之后的第三個(gè)階段?！爸韵冗M(jìn)，是因?yàn)樵谶@個(gè)階段，可以真正做到每個(gè)產(chǎn)品單獨(dú)核算，單獨(dú)配置資產(chǎn)，成本可算，風(fēng)險(xiǎn)可控，這也是監(jiān)管部門一直強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)?！?/p>
目前，工行存量及新增理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到3000余款，理財(cái)余額最高時(shí)達(dá)1.3萬(wàn)億，占整個(gè)銀行理財(cái)市場(chǎng)的四分之一。2011年，工行理財(cái)產(chǎn)品共回報(bào)客戶利潤(rùn)300多億元，自身亦獲利100多億元，全行中間業(yè)務(wù)對(duì)總利潤(rùn)收入的貢獻(xiàn)達(dá)20%以上，而理財(cái)業(yè)務(wù)又被認(rèn)為是中間業(yè)務(wù)中最具成長(zhǎng)性的亮點(diǎn)之一。
理財(cái)基金化
2011年左右，銀行理財(cái)發(fā)展到了一個(gè)節(jié)點(diǎn)，經(jīng)過(guò)前兩年井噴式的增長(zhǎng)之后，“資金-資產(chǎn)池”模式的種種弊端不斷暴露，監(jiān)管部門對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品信息不透明、產(chǎn)品無(wú)法一一對(duì)應(yīng)、高息攬儲(chǔ)等問(wèn)題提出了很多質(zhì)疑和整改措施。
對(duì)此，工行及幾家大型銀行率先提出并實(shí)行了理財(cái)產(chǎn)品基金化的管理模式，類似于公募基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，在理財(cái)產(chǎn)品凈值披露、實(shí)時(shí)監(jiān)控、單獨(dú)核算和單個(gè)組合管理方面更加嚴(yán)格。
馬續(xù)田認(rèn)為，目前雖然采用了公募基金的基本模式，但是基金化的銀行理財(cái)產(chǎn)品與公募基金相比還是存在很大不同。公募基金的缺陷是投資組合不豐富，導(dǎo)致產(chǎn)品形態(tài)單一，同質(zhì)化嚴(yán)重，而其主要針對(duì)基本面的投資又極易受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，“好的時(shí)候整個(gè)行業(yè)一起好，差的時(shí)候一起差”，真正的差異化投資他們很難做到。
然而在國(guó)外，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線基本上覆蓋了全部市場(chǎng)，面對(duì)大量的私募基金和機(jī)構(gòu)投資者資金，資產(chǎn)管理公司根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)維度、投資趨向去設(shè)計(jì)和配置，衍生出許多定制化的產(chǎn)品，“國(guó)內(nèi)銀行面對(duì)零售高端客戶實(shí)際上就在做這樣的業(yè)務(wù)，現(xiàn)在基金雖然推出基金專戶，券商資產(chǎn)管理也開始起步，但是定制化產(chǎn)品還是不多，產(chǎn)品同質(zhì)化程度依然很高?！?/p>
而工行則開始向國(guó)外的資產(chǎn)管理模式靠近。
與公募基金多面向債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)相比，工行理財(cái)同時(shí)面對(duì)多個(gè)市場(chǎng)，包括固定收益、股票、未上市股權(quán)、另類投資、外匯、商品、量化以及全球市場(chǎng)七八個(gè)市場(chǎng)，每個(gè)市場(chǎng)有獨(dú)特的風(fēng)格和不同的投資品，最終可以組合配置出的理財(cái)產(chǎn)品種類得以極大豐富?！鞍藗€(gè)市場(chǎng)的組合和兩個(gè)市場(chǎng)的組合相比，誰(shuí)的產(chǎn)品更豐富一目了然，所以單從市場(chǎng)覆蓋和產(chǎn)品形態(tài)上來(lái)說(shuō)就是完全不一樣的?！?/p>
馬續(xù)田介紹說(shuō)，工行理財(cái)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從大類資產(chǎn)配置的角度而言，50%以上投資債券；20%投資流動(dòng)性工具，包括貨幣、存款、市場(chǎng)的交易類工具；30%投資項(xiàng)目性資產(chǎn)，類似私募債券形式，投向包括基礎(chǔ)設(shè)置、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持中小企業(yè)融資等。
這種投資組合也表現(xiàn)在每一款產(chǎn)品中，以“靈通快線”無(wú)固定期限人民幣理財(cái)產(chǎn)品（四周滾動(dòng)型）第1期為例，說(shuō)明書中明確提到“該產(chǎn)品擬投資30%-90%的債券、存款等高流動(dòng)性資產(chǎn)，10%-70%的債權(quán)類資產(chǎn)”。
這樣一來(lái)，對(duì)每個(gè)投資標(biāo)的的評(píng)估和披露就顯得尤為重要。
由于公募基金投資對(duì)象簡(jiǎn)單、信息透明，有公開的收益率曲線等，相對(duì)來(lái)說(shuō)估值更加容易。而銀行理財(cái)?shù)耐顿Y對(duì)象卻更加復(fù)雜和多樣化，沒(méi)有相應(yīng)的市場(chǎng)估值，很多非標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)值需要通過(guò)內(nèi)部評(píng)估，以中間要素估算一級(jí)收益率，從而根據(jù)市場(chǎng)實(shí)時(shí)波動(dòng)對(duì)原來(lái)的資產(chǎn)配置進(jìn)行調(diào)整，以期保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的凈值水平，“這部分則是由行內(nèi)專門的評(píng)估部門對(duì)所投資資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)”。
在計(jì)算產(chǎn)品收益率時(shí)，則通過(guò)每一個(gè)投資標(biāo)的的歷史成本和收益，與債券或其他貨幣市場(chǎng)投資產(chǎn)品組合起來(lái)產(chǎn)生組合權(quán)重，從而得以計(jì)算出加權(quán)平均收益率?！耙仓挥性诮M合產(chǎn)品模式下，我們才可以很明晰地告訴客戶每一類資產(chǎn)如何配置，收益率是如何得出，真正能夠做到成本可算、風(fēng)險(xiǎn)可控、信息充分披露，而‘資金-資產(chǎn)池’模式卻做不到這一點(diǎn)?！彼f(shuō)。
另一方面，采用基金化模式的理財(cái)產(chǎn)品，要做到按日披露凈值，投資者可以隨時(shí)購(gòu)買和贖回，產(chǎn)品和投向一一對(duì)應(yīng)，披露凈值的過(guò)程也是信息透明化的過(guò)程。
馬續(xù)田表示，發(fā)生市值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由于完全凈值性產(chǎn)品是開放式，客戶可以隨時(shí)回贖止損。
當(dāng)然，雖然工行的理財(cái)產(chǎn)品系統(tǒng)已經(jīng)支持實(shí)時(shí)凈值，卻并未像基金那樣按日披露凈值，大部分產(chǎn)品根據(jù)說(shuō)明書在成立或到期結(jié)束時(shí)披露，而完全凈值性產(chǎn)品則按月、按季披露凈值，“現(xiàn)在監(jiān)管還沒(méi)有這樣要求，一旦出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，我們是非常愿意并且有能力帶頭披露的”。
六大投資團(tuán)隊(duì)
真正基金化的組合投資理財(cái)產(chǎn)品有賴于良好的投資組合渠道、對(duì)投資市場(chǎng)的全面覆蓋和準(zhǔn)確把握，馬續(xù)田表示，目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)銀行只有一個(gè)團(tuán)隊(duì)在做理財(cái)產(chǎn)品，做的也多是一些相對(duì)簡(jiǎn)單的債券或者融資類債權(quán)投資，其余大部分投資依賴于外包，而工行則根據(jù)不同投資市場(chǎng)打造出六支細(xì)分投資管理團(tuán)隊(duì)。
從管理架構(gòu)上來(lái)講，工行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)采用“全行的‘大前中后臺(tái)’套著部門內(nèi)‘小前中后臺(tái)’的配置組合，這樣所有業(yè)務(wù)條線都更加專業(yè)和獨(dú)立”，馬續(xù)田稱。
以資產(chǎn)管理的前中后臺(tái)來(lái)講，產(chǎn)品的投資和交易屬于前臺(tái)，負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)和風(fēng)險(xiǎn)管理，而后臺(tái)則是會(huì)計(jì)核算、資金清算等業(yè)務(wù)。其中，前、業(yè)務(wù)歸屬于資產(chǎn)管理部，后臺(tái)業(yè)務(wù)則由行內(nèi)其他部門負(fù)責(zé)。
資產(chǎn)管理部目前擁有員工140多人，其內(nèi)部的“小前中后臺(tái)”主要圍繞投資來(lái)劃分，前臺(tái)包括六個(gè)投資事業(yè)部和香港的投資管理公司，則由業(yè)務(wù)管理處和運(yùn)行管理處組成，負(fù)責(zé)制定規(guī)章制度，向監(jiān)管部門進(jìn)行產(chǎn)品報(bào)備，信息披露以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)和投資管理系統(tǒng)進(jìn)行參數(shù)維護(hù)等。
這六個(gè)投資團(tuán)隊(duì)就是馬續(xù)田口中最引以為傲的專業(yè)細(xì)分團(tuán)隊(duì)，可以說(shuō)是整個(gè)部門的重中之重，幾乎所有的投資交易都由他們經(jīng)手，從固定收益、項(xiàng)目投資、資本市場(chǎng)、國(guó)際市場(chǎng)、專戶投資和量化投資等細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行投資和交易。完整細(xì)致的投資團(tuán)隊(duì)對(duì)應(yīng)的是國(guó)際化的全產(chǎn)品線，這也是工行理財(cái)能夠設(shè)計(jì)出多種豐富產(chǎn)品的原因之一。
其中，資本市場(chǎng)包括股票二級(jí)市場(chǎng)、基金二級(jí)市場(chǎng)的投資，以及定向增發(fā)、結(jié)構(gòu)化證券和陽(yáng)光私募等等的投資，另外，這個(gè)團(tuán)隊(duì)還承擔(dān)資本市場(chǎng)的收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)。
2009年工行資產(chǎn)管理部門與投行合作，通過(guò)信托在二級(jí)市場(chǎng)成功參與了一次資本市場(chǎng)的重大并購(gòu)重組。“這次并購(gòu)影響很大，是銀行理財(cái)?shù)谝淮卧谫Y本市場(chǎng)展示力量，”馬續(xù)田說(shuō)，今后圍繞資本市場(chǎng)進(jìn)行收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)也是他們創(chuàng)新的重點(diǎn)。
“專戶投資團(tuán)隊(duì)專攻另類投資業(yè)務(wù)，包括藝術(shù)品、紅酒等等，最近又發(fā)了一個(gè)影視基金?！瘪R續(xù)田認(rèn)為，另類投資首先源于高端客戶需求的驅(qū)動(dòng)，另外這個(gè)市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)競(jìng)爭(zhēng)者較少，專業(yè)性特別強(qiáng)，沒(méi)有專業(yè)團(tuán)隊(duì)是做不好的。
因此，這樣的另類投資工行往往通過(guò)外部評(píng)估，與第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)同管理，資產(chǎn)管理部門則負(fù)責(zé)參加投委會(huì)決策、為產(chǎn)品設(shè)計(jì)保護(hù)性條款、做產(chǎn)品分級(jí)等，“我們風(fēng)險(xiǎn)控制很嚴(yán)，比如紅酒目前也只做境內(nèi)的，不過(guò)收益也很好，去年投了幾款產(chǎn)品，其中張?jiān)?愛(ài)斐堡一款紅酒，當(dāng)時(shí)每瓶發(fā)售價(jià)800多元，現(xiàn)在已經(jīng)漲到了1500元?！?/p>
另一個(gè)與眾不同的團(tuán)隊(duì)是由20多人組成的項(xiàng)目投資處，是部門內(nèi)最大的一支團(tuán)隊(duì)，他們負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)包括非標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)類投資和未上市企業(yè)的股權(quán)投資，實(shí)際上相當(dāng)于資產(chǎn)管理部里的投行部。
去年該團(tuán)隊(duì)完成了某集團(tuán)公司股權(quán)投資70多億元人民幣，是國(guó)內(nèi)面向非金融企業(yè)的單一最大PE投資。
而量化投資處則是部門內(nèi)最“值錢”的一個(gè)團(tuán)隊(duì)，馬續(xù)田稱，“這算是國(guó)有銀行的一次大膽嘗試，我們從華爾街、倫敦的知名金融機(jī)構(gòu)招聘來(lái)多名高級(jí)專業(yè)人才，每個(gè)人都有八年以上投資經(jīng)驗(yàn)，是部?jī)?nèi)最強(qiáng)的一支隊(duì)伍?！?/p>
現(xiàn)在，這支團(tuán)隊(duì)已經(jīng)出了四、五款量化產(chǎn)品，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，成為了工行的資產(chǎn)管理的新名片，“最近這段時(shí)間市場(chǎng)凡提量化，都要提到工行，這說(shuō)明我們既請(qǐng)得進(jìn)來(lái)、用得好，還能出產(chǎn)品、出效益”，馬表示，對(duì)于這支明星團(tuán)隊(duì)，工行給予的薪酬在業(yè)內(nèi)也是非常有競(jìng)爭(zhēng)力的，“甚至超過(guò)了有些部門老總”。
從物理到IT的風(fēng)控
在工行的交易大廳里，一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，有一組員工的座位被安排在資產(chǎn)管理部和金融市場(chǎng)部之間，這是來(lái)自于總行的風(fēng)險(xiǎn)管理部。
“在自營(yíng)交易和資產(chǎn)管理之間，除了系統(tǒng)隔離外，我們已經(jīng)完全做到物理隔離了?！瘪R續(xù)田稱，這是工行嚴(yán)格風(fēng)控的一種體現(xiàn)，風(fēng)管的員工直接駐場(chǎng)，從IT系統(tǒng)到物理層面對(duì)交易進(jìn)行監(jiān)控，有效保證了風(fēng)險(xiǎn)的完全隔離。
對(duì)資產(chǎn)管理部而言，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告條線分內(nèi)外兩條，內(nèi)部業(yè)務(wù)由資產(chǎn)管理部向銀行的管理層報(bào)告，另外一條外部風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告條線，則由風(fēng)險(xiǎn)管理部向董事會(huì)報(bào)告。
與風(fēng)險(xiǎn)管理逐步完善相配合的是系統(tǒng)的開發(fā)與升級(jí)，2007年，工行即著手開發(fā)自己的資產(chǎn)管理系統(tǒng)，用IT系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行投資組合管理和會(huì)計(jì)核算?！?007年底開始，所有的理財(cái)產(chǎn)品都實(shí)現(xiàn)單獨(dú)核算，單個(gè)組合管理，每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品都有獨(dú)立的資產(chǎn)負(fù)債表，通過(guò)我們自己的系統(tǒng)來(lái)管理”，馬續(xù)田介紹，這種組合管理，涵蓋了大類資產(chǎn)配置、市值評(píng)估、實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)等等。
單工行一家就有三千種產(chǎn)品，遠(yuǎn)超任何一家基金公司的產(chǎn)品數(shù)量，真正要做基金化，系統(tǒng)支持是不可回避的前提。
“可以說(shuō)，我們的系統(tǒng)已經(jīng)進(jìn)入了全面的風(fēng)險(xiǎn)管理階段?！被貞浧鹳Y產(chǎn)管理系統(tǒng)演進(jìn)的過(guò)程，馬續(xù)田認(rèn)為理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展與系統(tǒng)的更新?lián)Q代是相輔相成的，第一代系統(tǒng)為了提高效率，控制操作風(fēng)險(xiǎn)，第二代開始滿足簡(jiǎn)單的組合管理需求，而第三代可以實(shí)現(xiàn)全面的風(fēng)險(xiǎn)管理。