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導(dǎo)語：在風(fēng)險投資退出的主要方式的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
摘要風(fēng)險投資退出是風(fēng)險投資過程中最后一步也是最關(guān)鍵的一步，風(fēng)險投資的退出存在風(fēng)險，但風(fēng)險并非僅存在退出這一個階段，從選擇投資項目開始就存在風(fēng)險。從風(fēng)險投資的項目選擇、風(fēng)險資本注入企業(yè)后的管理、風(fēng)險投資退出時機和風(fēng)險投資退出方式的選擇四個方面來闡述對風(fēng)險投資退出風(fēng)險的控制。
關(guān)鍵詞風(fēng)險投資風(fēng)險控制退出時機退出方式
風(fēng)險投資作為一種創(chuàng)新性的金融投資工具對經(jīng)濟的巨大推動作用，風(fēng)險投資退出是因為其關(guān)鍵環(huán)節(jié)引起了廣泛關(guān)注。目前，國外關(guān)于風(fēng)險投資退出研究理論的理論體系主要著眼于各種退出方式的比較選擇和公開發(fā)行股票上市相關(guān)的研究。國內(nèi)則主要是介紹和比較各種退出方式的優(yōu)劣、適用條件以及我國的使用障礙等，對退出的風(fēng)險控制研究則較少涉及。風(fēng)險投資存在風(fēng)險，而風(fēng)險投資的退出本身也存在風(fēng)險，這種風(fēng)險在風(fēng)險投資的項目選擇、風(fēng)險資本注入企業(yè)后的管理、風(fēng)險投資退出環(huán)節(jié)均存在。因此，本文從風(fēng)險投資的項目選擇、風(fēng)險資本注入企業(yè)后的管理、風(fēng)險投資退出時機和風(fēng)險投資退出方式的選擇四個方面來闡述對風(fēng)險投資退出的風(fēng)險控制。
1風(fēng)險投資退出的風(fēng)險分類
風(fēng)險投資退出所面臨的風(fēng)險有來自被投資企業(yè)外部的和內(nèi)部的風(fēng)險以及風(fēng)險投資退出方式和退出時機的選擇所帶來的風(fēng)險。
（1）來自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險有：政策風(fēng)險、利率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、環(huán)境風(fēng)險等。政策風(fēng)險主要指政府在指導(dǎo)經(jīng)濟工作時所做的突然性政策轉(zhuǎn)變，這對于一個企業(yè)的經(jīng)營有致命的威脅。利率風(fēng)險是指由于利率的變動導(dǎo)致投資收益率的變動，從而使投資人的收益受到影響。通貨膨脹風(fēng)險是指當(dāng)物價上漲時，貨幣的購買力下降可能給投資人帶來的風(fēng)險。環(huán)境風(fēng)險指企業(yè)的復(fù)雜多變的外部環(huán)境給企業(yè)的發(fā)展帶來不確定因素，形成的風(fēng)險。
（2）來自被投資企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險有：技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險、道德風(fēng)險等。技術(shù)風(fēng)險是指由于即技術(shù)不成熟、不完善給產(chǎn)品開發(fā)帶來的問題，影響高新技術(shù)產(chǎn)品的成功。管理風(fēng)險指企業(yè)經(jīng)營管理不善造成的企業(yè)破產(chǎn)、虧損給投資者帶來的風(fēng)險。風(fēng)險投資家能否成功運作風(fēng)險資金與管理是否到位密切相關(guān)，如果創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)差、獨斷專行，員工無凝聚力、管理松散，必然使管理風(fēng)險增大。道德風(fēng)險是指企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，經(jīng)營管理者擁有企業(yè)投資者所不具有的內(nèi)部信息（信息不對稱）從而犧牲投資人的利益來換取自己的私利。
（3）風(fēng)險投資退出時機和方式的選擇帶來的風(fēng)險。選擇何時退出和選擇采用什么樣的方式退出對風(fēng)險投資的成功退出非常關(guān)鍵，其中也并存很大風(fēng)險，無論哪一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都可能導(dǎo)致投資者的收益受到影響甚至投資失敗。
2風(fēng)險投資退出的風(fēng)險控制
風(fēng)險投資中存在著多種風(fēng)險，一般來說，外部風(fēng)險屬于系統(tǒng)性風(fēng)險，是風(fēng)險資本家和風(fēng)險企業(yè)家所無法控制的，風(fēng)險資本家主要采取盡可能回避的態(tài)度。因此，風(fēng)險投資家主要關(guān)注的是來自風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險和退出環(huán)節(jié)的風(fēng)險。因此如何控制風(fēng)險投資退出所面臨的利率風(fēng)險、通脹風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險等所有企業(yè)經(jīng)營所必須面對風(fēng)險，在此不予分析。由于選擇風(fēng)險投資項目和投資后對企業(yè)管理對于風(fēng)險投資的退出非常關(guān)鍵，直接影響退出績效。本文并非單純分析退出這一個環(huán)節(jié)的風(fēng)險控制，而是從選擇風(fēng)險投資項目、投資后對企業(yè)的監(jiān)督指導(dǎo)和管理、風(fēng)險投資退出時機和退出方式的選擇四個方面來分析風(fēng)險投資退出的風(fēng)險控制。
2．1風(fēng)險投資項目時的風(fēng)險控制
選擇什么樣的項目進行投資是風(fēng)險投資操作的首要問題，也是整個風(fēng)險投資過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它直接關(guān)系到風(fēng)險投資是否能順利退出。風(fēng)險投資家在選取項目時要對項目做具體的、長遠的分析。風(fēng)險資本家在分析某個投資建議是否可行時應(yīng)該從管理者、市場和技術(shù)三個方面考慮。風(fēng)險資本家應(yīng)從各個角度去考察企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者是否在他從事的領(lǐng)域里具有敏銳的洞察力，是否掌握市場全貌并懂得如何去開拓市場，是否懂得利用各種手段去籌措資金，是否有將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實的能力，是否有較強的綜合管理能力，是否能組建一個由具有各方面專長的人才組成的相輔相成的管理層。風(fēng)險資本家還應(yīng)該根據(jù)自己的經(jīng)驗和對市場的認識，分析判斷待投資項目和技術(shù)的市場前景。該項技術(shù)能否形成產(chǎn)品并有廣闊的市場。
2．2投資后對企業(yè)監(jiān)督指導(dǎo)和管理中的風(fēng)險控制
投資項目確定后，根據(jù)協(xié)議，風(fēng)險投資家就要為風(fēng)險企業(yè)注入必要的資金，支持風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展。一般在這一階段，風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)不僅僅只是不斷地注入資金，滿足其發(fā)展的資金需求，而是要完全地參與到風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展中去，參與對企業(yè)的經(jīng)營管理，幫助企業(yè)開拓市場。因為，對于風(fēng)險企業(yè)，其創(chuàng)建者多是一些技術(shù)專家，相比來說，企業(yè)的經(jīng)營管理是他們的弱項，他們一般都缺乏經(jīng)營管理方面的知識和技能。而風(fēng)險投資家正好和風(fēng)險企業(yè)家形成了互補，他們擁有市場研究、生產(chǎn)規(guī)劃、經(jīng)營戰(zhàn)略、財務(wù)法律方面的優(yōu)勢，并且在社會上有廣泛的信息與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，可為風(fēng)險企業(yè)提供各種咨詢和服務(wù)，幫助企業(yè)規(guī)范管理。因此，風(fēng)險投資的資金投入階段，是風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)相互合作、共同發(fā)展的階段，風(fēng)險投資家必須要全面的融入到風(fēng)險企業(yè)中去，利用自己在管理、財務(wù)方面的專長，使企業(yè)有更好的發(fā)展，為其風(fēng)險投資的順利退出奠定基礎(chǔ)。
2．3選擇風(fēng)險投資退出時機的風(fēng)險控制
從理論上看，風(fēng)險投資的最佳退出時機應(yīng)為收益最大化的那一點，但由于在退出中涉及到諸多復(fù)雜因素，如政策、市場和法律等的影響和干擾，實際退出時機與理論的最佳退出時機之間存在一定偏差。下面從企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)股權(quán)價值和退出方式這三個方面分析風(fēng)險投資家應(yīng)如何選擇退出時機來控制退出風(fēng)險。
（1）從企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期看，普遍認為風(fēng)險投資應(yīng)該在被投資企業(yè)的“成熟期”退出。而針對一些由于技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險在成長期就破產(chǎn)的企業(yè)和發(fā)展一般的企業(yè)應(yīng)該盡早退出；針對那些發(fā)展到成長期后期，由于技術(shù)替代以及改進等使得競爭加劇，盈利降低的投資項目也應(yīng)該在競爭對手產(chǎn)品入市前盡早退出以獲取高回報、早回報。針對少數(shù)闖過技術(shù)風(fēng)險與市場風(fēng)險的在成熟期的前期發(fā)展成為中型企業(yè)，在符合正式股票上市標(biāo)準(zhǔn)時，可上市退出以便獲取高額回報。
（2）風(fēng)險投資家根據(jù)企業(yè)股權(quán)價值決定退出時機。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)狀況存在嚴(yán)重問題時，如計算出的股權(quán)持有價值小于零時，風(fēng)險投資家應(yīng)立即退出。如果市場中出現(xiàn)某一項目給風(fēng)險投資家?guī)淼墓蓹?quán)持有價值大于現(xiàn)有項目的股權(quán)價值，風(fēng)險投資家就應(yīng)果斷實施退出，撤出資金進入下一個風(fēng)險投資項目。
（3）最佳退出時機與適宜的退出方式相配合，才能達到最佳效果。采用何種方式退出往往與當(dāng)時的金融環(huán)境有關(guān)。若金融環(huán)境良好，風(fēng)險投資家一般優(yōu)先考慮公開發(fā)行股票上市的方式退出。那么在企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)后，可以獲得最大收益時應(yīng)選擇退出。在行業(yè)和經(jīng)濟衰退時期，并購活動增加，信息不對稱程度高。這個時期對于公開發(fā)行股票上市退出并不有利，對于收購有利。若風(fēng)險投資采用出售方式退出，風(fēng)險企業(yè)的出售應(yīng)該選在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高才時，這時風(fēng)險企業(yè)獲得的利潤最大，最有利于風(fēng)險投資者的投資利益。
綜上所述，風(fēng)險投資退出時機的選擇受到被投資企業(yè)的經(jīng)營狀況，所處的金融環(huán)境，風(fēng)險投資家和被投資企業(yè)的預(yù)期收益等各方面的影響，因此要綜合考慮各個方面選擇時機退出。
2．4選擇退出方式時的風(fēng)險控制
風(fēng)險投資家在進行風(fēng)險投資時總是希望通過投入最少的資本，獲得最大的資本收益，而高收益也意味著高風(fēng)險。因此慎重選擇風(fēng)險退出方式是控制風(fēng)險投資退出風(fēng)險中及其關(guān)鍵的一步。各種退出方式中，公開發(fā)行上市的回收倍數(shù)最高，其次是股份回購，再次是收購，最后是清算。然而，現(xiàn)實中最優(yōu)先考慮的并非一定是公開發(fā)行上市，最后考慮的也并非都是清算。為使投資風(fēng)險降低，風(fēng)險投資家在選擇時，需綜合考慮各方因素，主要有：
（1）風(fēng)險企業(yè)自身經(jīng)營狀況。風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況較差，或者行業(yè)不景氣時，必然要采取清算退出。當(dāng)經(jīng)營狀況較好，達到預(yù)期目標(biāo)時，采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。其中，能否采用公開發(fā)行股票上市退出，還要看企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)是否達到上市要求，企業(yè)家是否有足夠的資金支持上市的各種費用。能否采取出售和回購，還要分別看企業(yè)家能否找到合適的接收方，以及風(fēng)險企業(yè)家的購買能力。
（2）風(fēng)險投資家的偏好。希望減少退出的復(fù)雜程度和花費，實現(xiàn)資本一次性迅速退出的投資者，可以選擇出售或者回購作為退出方式。而愿意承擔(dān)上市復(fù)雜的手續(xù)、高昂的費用、不能一次退出但是希望得到最高回報的投資者，可以選擇公開發(fā)行股票上市退出。
（3）經(jīng)濟金融環(huán)境。如果資本市場不完善，或是資本市場活躍度不夠，風(fēng)險資本家在考慮退出時，就要謹(jǐn)慎選擇公開發(fā)行股票上市方式。產(chǎn)權(quán)市場的混亂也會給采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實現(xiàn)退出的企業(yè)造成很大阻礙。風(fēng)險資本家在選擇時，需要考慮經(jīng)濟金融的綜合環(huán)境。
作為風(fēng)險投資家，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點和當(dāng)時的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式，規(guī)避由于退出方式選擇不當(dāng)帶來的投資風(fēng)險。
3結(jié)語
風(fēng)險投資的退出對于整個投資環(huán)節(jié)非常重要，風(fēng)險投資退出風(fēng)險的控制也尤為關(guān)鍵。目前關(guān)于風(fēng)險投資退出風(fēng)險的控制方面的研究還不夠完善，還需要我們在今后的時間中不斷總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)去發(fā)展和完善。
參考文獻
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關(guān)鍵詞風(fēng)險投資退出方式退出機制
1引言
風(fēng)險投資一詞來源于英文VentureCapital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗、知識信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。
風(fēng)險投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險投資家要在一定時間以一定的方式結(jié)束對風(fēng)險企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。風(fēng)險投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過程中實現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。
退出機制正是風(fēng)險投資變現(xiàn)的機制，是風(fēng)險資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險投資提供必要的流動性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機制，風(fēng)險投資就難以發(fā)展；退出機制不健全，風(fēng)險投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說退出策略是風(fēng)險投資運作過程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險投資的退出機制是否有效，風(fēng)險投資能否達到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機制與風(fēng)險投資可以相互促進，互相強化，退出機制對于風(fēng)險投資健康發(fā)展具有重要意義。
2風(fēng)險投資幾種主要退出方式的分析與比較
從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：
2.1公開上市
公開上市（InitialPublicOffering，簡稱“IPO”），是指將風(fēng)險企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行，從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。
上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。許多國家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這一市場退出。風(fēng)險投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬富翁。在二板市場最發(fā)達的美國，那斯納克（NASDAQ）市場使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計算機硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：回購和并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。
公開上市有其固有的優(yōu)點，它不僅為風(fēng)險投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險企業(yè)籌集資金以增強其流動性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險企業(yè)會選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個時期的風(fēng)險企業(yè)正處于發(fā)展擴張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險資本的投入是遠遠不夠的，通過股票上市，風(fēng)險企業(yè)可以在資本市場上籌集到大量的資金。同時，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險，提高風(fēng)險企業(yè)的知名度和公司的形象。
俗話說有利就后有弊：上市公司經(jīng)營透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價波動對公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費公司的大量精力和財力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險。通常為了維護投資者的信心和維持市場的秩序，證券管理部門、證券市場都會規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險投資的退出時間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動性差，其未來股價的波動較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時變現(xiàn)，無疑增加了投資風(fēng)險。
在我國，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過渡的中國中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國風(fēng)險投資的退出現(xiàn)狀，目前看來其所起的作用不大，仍處于在實踐中摸索的階段。在我國目前還沒有合適的二板市場能夠讓風(fēng)險企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風(fēng)險投資的退出。實際上，我國目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場上市并取得了巨大成功，為中國風(fēng)險企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達克（NASDAQ）的大門再次向中國企業(yè)敞開。2004年通過發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機構(gòu)實現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。
2.2股份回購
如果風(fēng)險企業(yè)在渡過了技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，已經(jīng)成長為一個有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達不到公開上市的條件，它們一般會選擇股權(quán)回購的方式實現(xiàn)退出。
股份回購一般包括兩種回購方式:創(chuàng)業(yè)者回購風(fēng)險投資者的股份和風(fēng)險企業(yè)回購風(fēng)險投資者的股份。前者是通過買股期權(quán)的形式來實現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險投資簽訂投資協(xié)議時，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)給予風(fēng)險投資家一項選擇權(quán)，他可以在今后某一時間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價格購買他手中的股票；后者則是通過賣股股權(quán)的形式來實現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)一項選擇權(quán)，讓其在今后某一時間以相同或類似的形式及股票價格購買風(fēng)險投資家手中的股票。在股權(quán)回購時到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來進行，這主要看風(fēng)險企業(yè)對風(fēng)險投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險投資公司普遍看好的公司，則可能會采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險企業(yè)急需引入風(fēng)險投資，則可能會采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購是采用賣股期權(quán)進行回購的。一般而言，在風(fēng)險投資投入時投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購的協(xié)議，包括回購條件、回購價格和回購時間等。
股份回購對于大多數(shù)風(fēng)險投資者來說，是一個備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)不是很成功的時候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購對投資雙方來說都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險企業(yè)從風(fēng)險投資家手中回購股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國，從企業(yè)數(shù)目來看，風(fēng)險企業(yè)回購已成為風(fēng)險投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢看，股份回購應(yīng)該是未來我國風(fēng)險投資基金退出的一種現(xiàn)實選擇。
2.3兼并與收購
兼并與收購（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險投資商在時機成熟的時候，通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實力較強的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和“二期收購”。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。不過，對于困境中的中小高科技企業(yè)來說，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬元整體收購武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無法對其專利產(chǎn)品進行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購”則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)進行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計，在風(fēng)險投資的退出方式中，一般收購約占23%，二期收購約占9%，兩項合計占31％，但收益率僅為IPO的1／5。
無論采用那種方式并購，時機選擇非常重要。時機選擇適宜，風(fēng)險投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場價值高時把公司出售。這時風(fēng)險投資公司可以獲得最大的投資收益。
由中國風(fēng)險投資研究院（香港）編纂的《2003年中國風(fēng)險投資行業(yè)調(diào)查分析報告》顯示，我國風(fēng)險投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過對風(fēng)險投資退出項目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險投資機構(gòu)的64個項目得到全部或部分的退出；62個提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個項目，占到了82%；以其他退出方式退出的項目相對較少，比例都在10%以下。
2005年4月，中國風(fēng)險投資研究院（香港）公布的《2004年度中國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報告》表明，2004年中國風(fēng)險投資延續(xù)了2003年以來的回暖趨勢，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點。在中國風(fēng)險投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問卷，有36份問卷提供了退出項目方式的信息，統(tǒng)計結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險投資機構(gòu)近3年共123個退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購的方式退出，占退出項目比例的40%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)風(fēng)險資本退出的主渠道。
股權(quán)并購在我國如此盛行，筆者認為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時間，而兼并收購的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險企業(yè)中退出，因此具有強大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險投資本身具有高風(fēng)險性，這就使得一些風(fēng)險投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購方式來實現(xiàn)其風(fēng)險資本的退出。
2.4破產(chǎn)清算
破產(chǎn)清算是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失，但也是明智之舉的，因為投在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。據(jù)統(tǒng)計，美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時，風(fēng)險投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。
3結(jié)語
從上文對每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報率最高的方式，風(fēng)險企業(yè)被兼并收購是投資收回最迅速的方法，股份回購作為一種備用手段是風(fēng)險投資能夠收回的一個基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點和當(dāng)時的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。
目前，在我國風(fēng)險投資的退出活動還不是十分活躍，風(fēng)險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時，風(fēng)險投資機構(gòu)在考慮退出方案的時候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國的實際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機構(gòu)的幫助下設(shè)計并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。
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[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資 退出方式 現(xiàn)實選擇
風(fēng)險投資是指通過一定的機構(gòu)和方式向各類機構(gòu)和個人籌集風(fēng)險資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險企業(yè)的管理，期望通過實現(xiàn)項目的高成長率并最終通過出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險投資的運作過程中，風(fēng)險投資的退出具有重要意義。風(fēng)險資本能夠順暢地退出，是風(fēng)險資本得以循環(huán)流動的關(guān)鍵，也是風(fēng)險資本實現(xiàn)收益的保證。
一、風(fēng)險投資的退出方式
不同的國家和地區(qū)，由于其風(fēng)險資本的來源不同，資本市場的發(fā)育程度不同，因而風(fēng)險投資退出的方式也不相同。目前，世界上風(fēng)險投資的退出方式主要有四種:
1.首次公開上市退出（IPO）
首次公開上市退出是指通過風(fēng)險企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險資本退出。首次公開上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開上市這種退出方式，對于風(fēng)險企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險企業(yè)的獨立性，而且還可以獲得在證券市場上持續(xù)融資的渠道。而對于風(fēng)險資本家來說，則可以獲得非常高的投資回報。例如，2003年12月9日在美國NASDAQ上市的攜程網(wǎng)，上市當(dāng)日的收盤價比18美元的發(fā)行價高出了89%，成為美國資本市場上三年來首日表現(xiàn)最好的首次公開上市的股票。攜程網(wǎng)最大的機構(gòu)投資者CARL YLEGROUP獲得了922萬美元的收益，最早對攜程網(wǎng)進行投資的IDG風(fēng)險投資基金和軟銀科技風(fēng)險投資基金等其他投資者也都獲益巨大。根據(jù)美國的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險企業(yè)選擇通過股票公開上市退出，最高投資回報率達700%左右。因此，首次公開上市退出被認為是最佳的退出方式。
2.并購?fù)顺?/p>
并購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^其他企業(yè)兼并或收購風(fēng)險企業(yè)從而使風(fēng)險資本退出。
由于股票上市及股票升值需要一定的時間，或者風(fēng)險企業(yè)難以達到首次公開上市的標(biāo)準(zhǔn)，許多風(fēng)險資本家就會采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購的收益不及首次公開上市，但是風(fēng)險資金能夠很快從所投資的風(fēng)險企業(yè)中退出，進入下一輪投資。因此并購也是風(fēng)險資本退出的重要方式。特別是近年來，與國際新一輪兼并相對應(yīng)，采用并購方式退出的風(fēng)險資本正在逐年增加。從事風(fēng)險企業(yè)并購的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風(fēng)險投資公司。
3.回購?fù)顺?/p>
回購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險企業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)的管理層購回風(fēng)險資本家手中的股份，使風(fēng)險資本退出。就其實質(zhì)來說，回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N，只不過收購的行為人是風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部人員。回購的最大優(yōu)點是風(fēng)險企業(yè)被完整的保存下來了，風(fēng)險企業(yè)家可以掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)，因此回購對風(fēng)險企業(yè)更為有利。
4.清算退出
清算退出是針對投資失敗項目的一種退出方式。風(fēng)險投資是一種風(fēng)險很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計，美國由風(fēng)險投資支持的風(fēng)險企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險企業(yè)可以獲得成功。對于風(fēng)險資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64%），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。
二、我國風(fēng)險投資退出機制存在的問題
目前我國風(fēng)險投資退出機制主要存在以下問題：
1.法律法規(guī)不健全
風(fēng)險投資是一個復(fù)雜的金融過程，它的規(guī)范運作牽涉到一系列的法律法規(guī)。沒有完善的法律法規(guī)體系作為保障，風(fēng)險投資難以走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道。
目前，我國還沒有專門的以風(fēng)險投資為對象的法律，風(fēng)險投資尚處于一種法律保護相對薄弱的境地?，F(xiàn)有的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如《公司法》第三十六條關(guān)于公司成立后股東不得抽逃出資的規(guī)定，第一百四十二條關(guān)于發(fā)起人持有的股份公司的股份自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的規(guī)定，第一百四十三條關(guān)于公司不得回購本公司股票的規(guī)定，等等。這些條款對于風(fēng)險投資的退出都形成障礙。另外，目前企業(yè)破產(chǎn)清算的有關(guān)法律法規(guī)也制約了風(fēng)險資本的退出。其中的《企業(yè)破產(chǎn)法》只適用于全民所有制企業(yè)的破產(chǎn)，而其他企業(yè)的破產(chǎn)則必須遵循《民事訴訟法》的有關(guān)規(guī)定。這些規(guī)定限制了風(fēng)險投資的運作和發(fā)展，不利于風(fēng)險投資的及時退出。
2.資本市場不完善
盡管目前我國有滬深兩個主板交易市場，但尚未推出適應(yīng)風(fēng)險投資特點的二板市場，導(dǎo)致我國風(fēng)險投資退出困難。首先，目前主板市場要求的門檻較高：凈資產(chǎn)5000萬人民幣和連續(xù)三年盈利。這樣的高標(biāo)準(zhǔn)是那些中小高新技術(shù)企業(yè)難以逾越的障礙。其次，目前的主板市場主要服務(wù)于國企改革，而那些中小高新技術(shù)企業(yè)大都是民營性質(zhì)，因此很難進入主板市場。再次，在現(xiàn)有制度框架內(nèi)，主板市場上的國有股和法人股不能流通，而我國目前風(fēng)險投資所形成的股權(quán)多屬于法人股性質(zhì)，因此，即使在主板上市其投資也不能通過變現(xiàn)退出。
3.中介服務(wù)不成熟
中介機構(gòu)按所提供的服務(wù)可分為兩類:一般中介機構(gòu)和特殊中介機構(gòu)。
一般中介機構(gòu)包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所等。其存在的主要問題是:（1）服務(wù)質(zhì)量有待提高。例如在資產(chǎn)評估方面，由于風(fēng)險企業(yè)尚未形成一種明確的盈利模式，對其評估主要依據(jù)的是對未來前景的預(yù)期，這和我國傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價模式不同。因此在評估中容易產(chǎn)生較大偏差，而資產(chǎn)評估不準(zhǔn)確的直接后果是在風(fēng)險投資退出中給投資人造成損失。（2）職業(yè)道德極需規(guī)范。例如某些律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所為了獲得業(yè)務(wù)，違規(guī)為企業(yè)提供虛假文件和財務(wù)報告，欺騙廣大投資者。這樣一種中介服務(wù)環(huán)境，在我國風(fēng)險投資退出實踐中很難發(fā)揮其應(yīng)有的作用。
特殊中介機構(gòu)包括行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認證機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)等。特殊中介機構(gòu)一般都帶有一定的政府色彩，其主要問題是數(shù)量少、專業(yè)人才缺乏等。
綜上所述，可以看出我國中介機構(gòu)的發(fā)展成熟還需要有一個漸進的過程。
三、我國風(fēng)險投資退出方式的現(xiàn)實選擇
根據(jù)我國目前的實際情況，適合我國風(fēng)險投資退出的方式主要有以下幾種:
1.企業(yè)并購
鑒于我國目前特殊的法律政策環(huán)境，風(fēng)險投資通過企業(yè)并購?fù)顺鰬?yīng)該是較為現(xiàn)實的選擇。特別是近幾年來，許多上市公司對風(fēng)險企業(yè)表現(xiàn)出了較高的關(guān)注。與非上市公司相比，上市公司不論從其內(nèi)在需求、融資渠道和資金能力等方面來看，都更有并購風(fēng)險企業(yè)的動力和能力，風(fēng)險企業(yè)也更愿意被上市公司所收購。上市公司通過收購高科技風(fēng)險企業(yè)的股權(quán)，實現(xiàn)了自身價值的提升，股價也隨之上漲。而被收購的高科技風(fēng)險企業(yè)的投資者，則通過出售公司的股份而獲得了較為可觀投資回報。例如，2004年3月，雅虎（香港）公司以1.5億美元收購了內(nèi)地首家提供互聯(lián)網(wǎng)中文關(guān)鍵詞搜索服務(wù)的3721公司。作為3721公司第二大股東的集富亞洲在賣出其所持有的股份后，便完全退出3721的業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了風(fēng)險資本的退出。因此，上市公司對風(fēng)險企業(yè)的并購是風(fēng)險投資退出的重要方式。
2.買殼或借殼上市
盡管上市發(fā)行股票退出是風(fēng)險投資最佳的退出方式，但由于我國目前主板市場上市標(biāo)準(zhǔn)過高，而二板市場尚未建立，采用直接上市退出困難重重。因而采用買殼或者借殼方式間接上市也不失為一種理性選擇。風(fēng)險企業(yè)可以從已上市的公司中尋找合適的對象，將自己的資產(chǎn)和項目注入殼中，或者購買上市公司的部分股權(quán)，對其控股，以達到間接上市的目的。
3.境外二板上市
現(xiàn)在許多國家和地區(qū)都設(shè)有二板市場，如美國的DASDAQ、英國的EASDAQ、法國的NOUVEAU、荷蘭的PARALIEL、德國的NEUER、新加坡的SESDAQ、日本的OTC和我國香港的創(chuàng)業(yè)板市場等等。由于二板市場上市標(biāo)準(zhǔn)相對較低，世界上一些國家的風(fēng)險投資都利用它實現(xiàn)退出。如以色列和一些歐洲國家的風(fēng)險投資，一直利用美國NASDAQ市場退出。盡管目前在我國的風(fēng)險企業(yè)中，達到美國NASDAQ市場上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)不多，但是我們可以充分利用周邊一些國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場，如新加坡、韓國以及香港的創(chuàng)業(yè)板市場，實現(xiàn)風(fēng)險投資的退出。
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論文摘要：本文旨在通過對風(fēng)險投資退出機制的介紹以及現(xiàn)今我國風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀與美國相比較得出問題癥結(jié)?提出完善資本市場、政府職能及投資機構(gòu)三方面的改進意見?以此健全我國的風(fēng)險投資退出機制。
一、風(fēng)險投資退出機制概述
風(fēng)險投資退出機制?是指風(fēng)險投資機構(gòu)在所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展相對成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下?將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)?以實現(xiàn)資本增值或避免和降低財產(chǎn)損失的機制?以及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險險投資的本性是追求高回報的?這種回報不可能像傳統(tǒng)投資一樣主要從投資項目利潤中得到?而是依賴于在這種“投入—回收—再投入”的不斷循環(huán)中實現(xiàn)的自身價值增值。投資家只有明晰地看到資本運動的出口?才會將資金投入風(fēng)險企業(yè)。因此?一個順暢的退出機制也是擴大風(fēng)險投資來源的關(guān)鍵?這就從源頭上保證了資本循環(huán)的良性運作?？梢哉f?退出機制是風(fēng)險資本循環(huán)流動的中心環(huán)節(jié)。風(fēng)險投資退出主要有以下幾種形式??1?首次公開上市。指風(fēng)險投資者通過風(fēng)險企業(yè)股份公開上市?將擁有的私人權(quán)益資本轉(zhuǎn)換為公共股權(quán)資本?在交易市場取得認可而轉(zhuǎn)手以實現(xiàn)資本增值的方式。?2?企業(yè)并購。包括兼并(Merger和收購(Acquisition)?這主要是當(dāng)風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到成熟階段時?風(fēng)險企業(yè)被風(fēng)險投資機構(gòu)包裝成一個項目?出售給戰(zhàn)略投資者?實現(xiàn)投資退出?獲得風(fēng)險收益。?3?企業(yè)回購?；刭徥秋L(fēng)險企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券購回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險企業(yè)股份?從而使得風(fēng)險資本退出風(fēng)險企業(yè)的行為。?4?清算。是指企業(yè)因經(jīng)營管理不善等原因解散或破產(chǎn)?進而對其財產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進行清理與處置?風(fēng)險投資不得不中途退出。
二、中美風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀分析
一美國風(fēng)險投資退出機制的發(fā)展與現(xiàn)狀。
1998年美國風(fēng)險企業(yè)的并購數(shù)目達到202家?募集到的資金79億美元?同期的公開發(fā)行上市卻只有75家?募集的資金有38億美元。到2001年風(fēng)險企業(yè)并購的數(shù)目達到305家?比IPO數(shù)目高了近10倍。近年來由于IPO深受美國二板市場的影響?并購?fù)顺鲈谡麄€風(fēng)險投資退出中所占的比重越來越大。下表能夠更直觀的反應(yīng)美國風(fēng)險投資退出方式?
二 中國風(fēng)險投資退出機制的現(xiàn)狀。
相比美國的風(fēng)險投資經(jīng)歷了50多年的風(fēng)雨?我國的風(fēng)險投資只有20多年的歷史?雖然發(fā)展迅速?但從下表的一些數(shù)據(jù)能夠看出我國風(fēng)險投資的退出機制相比美國仍有一些差距?
數(shù)據(jù)來源?王松奇?《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》?經(jīng)濟管理出版社?2004年版
我國風(fēng)險投資退出方式中?上市所占比例為15%?主要原因是國內(nèi)市場的不發(fā)達導(dǎo)致境外上市所占比例過高?這使得中國國內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長期游離在外?不利于本國風(fēng)險投資的長期發(fā)展。兼并收購所占比重在所有退出方式中相對最高?截至2003年的累計數(shù)為37?4%?而2003年新增退出中?收購的比例達到了40?4%?可見采取收購方式退出的項目比例正逐年增多?這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購?主要原因是法人股交易受限?并購?fù)ㄟ^現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換?這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購和管理層收購的比例相比國際偏高。
三我國風(fēng)險投資退出機制的問題分析。
1缺乏退出所需的合理的市場制度安排。主板市場門檻過高?難以形成為風(fēng)險資本主要的退出渠道。由于目前我國風(fēng)險投資公司普遍規(guī)模較小?考慮到短期資金回報的壓力和分散化持有降低風(fēng)險的要求?不太可能將絕大多數(shù)的資金都投入一個風(fēng)險企業(yè)?一般風(fēng)險企業(yè)將很難僅靠風(fēng)險投資達到主板上市的要求。我國目前場外交易市場主要集中在各省、市產(chǎn)權(quán)交易中心?造成交易成本過高?交易過程漫長?容易錯過最佳退出時機?并且產(chǎn)權(quán)交易中非證券化的實物交易占極大比重?不允許非上市公司交易?監(jiān)管落后。
2缺乏有效的市場中介服務(wù)體系。目前我國缺乏為風(fēng)險投資退出提供特殊服務(wù)的中介機構(gòu)?已有的中介機構(gòu)魚目混雜?從業(yè)人員良莠不齊?服務(wù)質(zhì)量不盡人意。更令人擔(dān)心的是一些從業(yè)人員職業(yè)道德淡薄?這就加大了退出過程的信息搜尋成本、談判成本和運營成本?降低了市場交易的效率?也增加了退出過程的潛在道德風(fēng)險。
3風(fēng)險投資退出方式單一。與國際上較為流行的退出方式如公開上市、企業(yè)出售、股份回購、公司清算等方式相比?我國由于受到各種限制和制約?實際可以運用的風(fēng)險投資退出方式極少。以美國為例?由于其相對完善的市場?使得其在證券市場萎縮的情況下由過去的IPO為主轉(zhuǎn)為收購兼并為主?而我國的市場環(huán)境由于限制較多、國內(nèi)風(fēng)險企業(yè)實力有限使得收購兼并不能成為完全的主導(dǎo)方式。并且這一方式也無明確的法律地位?由于法人股不能流通?只能采取場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式?并且多以現(xiàn)金方式交易?這就大大減少了風(fēng)險投資公司的資本利得?同時增加了轉(zhuǎn)讓的難度。
三、對我國風(fēng)險投資退出機制的建議
一構(gòu)建完善的多層次資本市場體系。
我國風(fēng)險資本退出機制應(yīng)是一個多渠道、多層次的交易體系。從長期目標(biāo)和近期任務(wù)兩個角度考慮?建立和完善這一交易體系的工作重點包括兩項:第一?完善我國的證券市場?逐步建立我國的二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場?為風(fēng)險資本的IPO退出方式創(chuàng)造條件。雖然我國近期設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的條件尚不具備?但從支持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的長期目標(biāo)出發(fā)?建立我國的創(chuàng)業(yè)板市場勢在必行。實際上?我國創(chuàng)立二板市場的條件正在成熟之中。
一是有美國、香港等地的成功經(jīng)驗可供借鑒;二是我國中小企業(yè)板的設(shè)立及平穩(wěn)運行?正在積累一些有益的經(jīng)驗;三是目前我國正在積極推進股權(quán)分置改革。這項改革的完成能為創(chuàng)業(yè)板市場的建立奠定堅實的基礎(chǔ)。第二?建立健全多層次資本市場體系?為風(fēng)險資本建立靈活多樣的退出機制創(chuàng)造條件。在西方國家?風(fēng)險資本的退出機制是一個多渠道、多層次的、靈活多樣的交易體系?除了IPO之外?借殼上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓(出售)、兼并、收購、企業(yè)回購、管理層收購、清算等方式?也是風(fēng)險資本常用的撤出渠道。但是?風(fēng)險資本多樣化的退出機制要以一個多層次的資本市場體系為基礎(chǔ)。我國的資本市場發(fā)展歷史較短?多層資本市場體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問題?目前建立健全我國多層次資本市場體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個區(qū)域證券交易中心。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行交易。三是完善我國的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)?為風(fēng)險投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。
二加大政府對風(fēng)險投資的支持力度。
政府的大力扶持是世界各國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的通行做法?它能夠營造整個社會發(fā)展風(fēng)險投資的良好氛圍?有利于形成一個國家完善的風(fēng)險投資運行機制。目前我國政府扶持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境。世界許多國家或地區(qū)為了鼓勵風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展?都制定了一系列的財政稅收優(yōu)惠政策。借鑒國外經(jīng)驗?我國也應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上?從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補貼等方面?加大對風(fēng)險投資的政策支持力度。在風(fēng)險資本的運作過程中?牽涉到較為復(fù)雜的社會經(jīng)濟關(guān)系?有必要建立健全與風(fēng)險投資相關(guān)的法律法規(guī)體系?為風(fēng)險投資的正常運作提供法律保障。鑒于我國風(fēng)險投資法規(guī)建設(shè)嚴(yán)重滯后的現(xiàn)狀?我國近期發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)工作的重點應(yīng)放在建立風(fēng)險投資業(yè)法律政策支撐體系上。一是盡快制定頒布《風(fēng)險投資法》《風(fēng)險投資基金法》等風(fēng)險投資業(yè)的核心法規(guī);二是結(jié)合風(fēng)險投資發(fā)展的需要?修訂完善《公司法》《合伙企業(yè)法》《專利法》《中小企業(yè)促進法》等相關(guān)法規(guī);三是結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》?制定與之配套的實施細則和具體管理辦法。
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資退出機制渠道
一、我國風(fēng)險投資退出的現(xiàn)狀
風(fēng)險投資（Venturecapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格的篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗、知識信息往來輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。
風(fēng)險投資本質(zhì)是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤。風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)過一段時間的經(jīng)營管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個風(fēng)險企業(yè)中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過程中實現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險企業(yè)需要選擇一定的方式通過資本市場將風(fēng)險資本撤出，以求實現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個項目做準(zhǔn)備。
我國的風(fēng)險投資業(yè)開始于20世紀(jì)80年代，被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日，我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)險投資的全國性金融企業(yè)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過近10年的發(fā)展，到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)項目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年，我國風(fēng)險投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險資金的總量不但沒有增長反而出現(xiàn)了下滑趨勢。
到20世紀(jì)90年代，風(fēng)險投資在我國經(jīng)過10余年的發(fā)展，許多風(fēng)險資本到了從風(fēng)險企業(yè)退出實現(xiàn)收益的階段，但我國證券市場發(fā)展的不完善、多層次資本市場的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無法及時變現(xiàn)，風(fēng)險投資公司難以融到新的資金進行新的投資，追求的高風(fēng)險高收益無法實現(xiàn)，造成許多風(fēng)險投資公司無力進行風(fēng)險投資，也不愿再進行風(fēng)險投資。我國的風(fēng)險投資退出機制，已成為我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。
二、風(fēng)險投資常見的幾種退出渠道
從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：
1.公開上市
公開上市(InitialPublicOffering,簡稱IPO）,是指風(fēng)險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。
上市一般分為主板市場和二板市場。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進入門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。
公開上市是金融市場對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種確認，這種方式不但保持了企業(yè)的獨立性，而且有助于企業(yè)提高聲譽、樹立形象，并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。
2.兼并與收購（M＆A，MergerAndAcquisition）
兼并與收購是風(fēng)險資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。兼并是只有一家實力較強的公司與其它幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實現(xiàn)較強的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標(biāo)公司的行為。
風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和二期收購。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。而二期收購則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣給另一家公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)進行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。
3.管理層收購（MBOManagementBuy—outs）
管理層收購是在風(fēng)險投資退出時，風(fēng)險企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動回購風(fēng)險投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個人資信做擔(dān)保，或以即將收購的公司資產(chǎn)做擔(dān)保，向銀行或其他金融機構(gòu)借入資金，將股份買回，風(fēng)險投資家成功退出。在風(fēng)險投資的導(dǎo)入期和成長期，風(fēng)險投資所占風(fēng)險企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購，雖然使風(fēng)險企業(yè)保持相對獨立性，管理層仍持有對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)，避免因風(fēng)險資本的退出給運營造成的震動，但是，其最終的實現(xiàn)，取決于管理層的收購意愿和實力。
4.清算（Write—off）
清算退出是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風(fēng)險資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。因為投資在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。
三、我國風(fēng)險投資退出渠道分析
1.IP0方式退出困難
在常見的退出方式中，公開上市通常認為是最理想的退出方式。據(jù)美國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。公開上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來豐厚的回報，而且為風(fēng)險企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風(fēng)險投資者都會選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達的資本市場做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場,以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這一市場退出。較早的計算機硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。
我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場一樣，還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場，因此很難為處于高速成長期的中小風(fēng)險企業(yè)提供進入證券市場進行交易的機會。所以在我國風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達到上市要求的情況下，風(fēng)險投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實的，也是難以實現(xiàn)的。
2.風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制
股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場、發(fā)達的資本市場，我國產(chǎn)權(quán)交易市場、資本市場的不發(fā)達已經(jīng)成為風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙，導(dǎo)致企業(yè)并購形式單一，加大了企業(yè)并購的難度和風(fēng)險。同時由于企業(yè)被并購后影響其已有的地位和聲譽，可能會反對并購。
3.管理層收購是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進而通過重組目標(biāo)公司，實現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購行為。它對明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵機制等起到了積極的作用。但在實際運作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況，如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進行暗箱操作侵占國家資產(chǎn)問題、內(nèi)部人控制問題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問題等，都使人們對管理層收購在我國的實踐提出質(zhì)疑。
4.清算退出比例偏低
清算作為風(fēng)險投資止損的一種有效手段，風(fēng)險投資者應(yīng)該有一個明確的認識，應(yīng)摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想，勇于面對失敗，重視機會成本，在風(fēng)險投資達不到預(yù)期目的時應(yīng)及時止損，將損失降到最低。
通過以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點和當(dāng)時的外部環(huán)境，靈活地選擇方式。
目前，在我國風(fēng)險投資的退出活動還十分活躍，風(fēng)險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)去發(fā)展去完善。
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關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;風(fēng)險投資;退出機制
中圖分類號:F038.1 文獻標(biāo)識碼:A
眾所周知,風(fēng)險投資是培育高新技術(shù)的主力。風(fēng)險投資的目的不是為了擁有投資企業(yè),也不是為了獲得股息和紅利,而是為了通過投資管理幫助企業(yè)實現(xiàn)潛在價值進而獲得超額的資本增值回報。
風(fēng)險資本只有能在適當(dāng)?shù)臅r機成功退出,才能真正實現(xiàn)資本的增值,才能將風(fēng)險資本繼續(xù)流向具有更高收益率的下一個投資活動,讓風(fēng)險資本不斷地循環(huán)周轉(zhuǎn),實現(xiàn)風(fēng)險資本的高效利用?，F(xiàn)行的風(fēng)險資本退出的主要方式是什么?創(chuàng)業(yè)板的推出又是如何為風(fēng)險資本的退出拓寬了道路?對風(fēng)險資本而言,創(chuàng)業(yè)板市場的推出發(fā)揮了怎樣至關(guān)重要的作用?這些都是值得探討的問題。
一、風(fēng)險投資的特點
根據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會(NVCA)的定義,所謂風(fēng)險投資是指專業(yè)提供的投資于極具增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與其管理的權(quán)益資本。
從投資行為的角度來講,風(fēng)險投資是把資本投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過程。
從動作方式來看,是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。概括地說,風(fēng)險投資有以下幾個特點:
(一)風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本,而不是借貸資本
風(fēng)險投資機制與銀行貸款完全不同,其差別在于:
首先,銀行貸款講安全性,回避風(fēng)險;而風(fēng)險投資卻偏好高風(fēng)險項目,追逐高風(fēng)險后隱藏的高收益,意在管理風(fēng)險,駕馭風(fēng)險。
其次,銀行貸款以流動性為本;而風(fēng)險投資卻以不流動性為特點,在相對不流動中尋求增長。
第三,銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周轉(zhuǎn)和償還能力;而風(fēng)險投資放眼未來的收益和高成長性。
第四,銀行貸款考核的是實物指標(biāo);而風(fēng)險投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神,考核的是高科技的未來市場。
最后,銀行貸款需要抵押、擔(dān)保,它一般投向成長和成熟階段的企業(yè),而風(fēng)險投資不要抵押,不要擔(dān)保,它投資到新興的、有高速成長性的企業(yè)和項目。
(二)風(fēng)險投資家既是投資者又是經(jīng)營者
風(fēng)險資本為新產(chǎn)品或服務(wù)的開發(fā)提供支持并通過積極的參與為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)。風(fēng)險投資家在向風(fēng)險企業(yè)投資后,便加入企業(yè)的經(jīng)營管理。
也就是說,風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)提供的不僅僅是資金,更重要的是專業(yè)特長和管理經(jīng)驗。風(fēng)險投資家不僅參與企業(yè)的長期或短期的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測定、企業(yè)營銷方案的建立,還要參與企業(yè)的資本運營過程,為企業(yè)追加或創(chuàng)造資金渠道,甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭、解聘。
(三)風(fēng)險投資傾向于長期投資
風(fēng)險投資是一種長期的、流動性差的權(quán)益資本,投資期限至少3-5年以上。
一般情況下,風(fēng)險投資家不會將風(fēng)險資本一次全部投入風(fēng)險企業(yè),而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批地注入資金。
(四)風(fēng)險投資最終將退出風(fēng)險企業(yè)
風(fēng)險投資雖然投入的是權(quán)益資本,但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán),而是盈利,是得到豐厚利潤和顯赫功績從風(fēng)險企業(yè)退出。退出是風(fēng)險投資中的一個重要環(huán)節(jié),以何種方式退出,在一定程度上是風(fēng)險投資成功與否的標(biāo)志。
在做出投資決策之前,風(fēng)險投資家就制定了具體的退出策略。退出決策就是利潤分配決策,以什么方式和什么時間退出可以使風(fēng)險投資收益最大化為最佳退出決策。
二、風(fēng)險投資的退出方式
從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看,目前,風(fēng)險投資的退出方式主要有以下幾種:
(一)IPO,即首次公開發(fā)行股票
IPO是指將風(fēng)險企業(yè)改組為上市公司,風(fēng)險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實現(xiàn)投資回報和資本增值。
上市一般分為主板上市和二板上市,主板上市又稱為一板上市,是指風(fēng)險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市,從而使資金變現(xiàn)退出。
創(chuàng)業(yè)板市場即二板市場,主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場,其相對于主板市場而言,上市的條件比較寬松,門檻相對較低,比較適合新興的中小企業(yè),尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。首次公開發(fā)行獲得的收益遠超過以并購方式退出風(fēng)險企業(yè)所能獲得的收益率。因此IPO被認為是最受歡迎的風(fēng)險資本退出方式。
(二)兼并與收購
兼并與收購是風(fēng)險資本退出的比較常見的一種方式,是風(fēng)險投資商在時機成熟的時候,通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出,從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。
其中兼并是指由一家實力較強的公司與其他一家或幾家獨立的公司合并組成的新公司,由實力較強的公司占主導(dǎo)地位;收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險資本采用并購?fù)顺隹梢粤⒓词栈赝顿Y,使得風(fēng)險投資家能夠快速、完全地從風(fēng)險企業(yè)中退出。
(三)管理層回購
回購是指通過風(fēng)險企業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)的管理層購回風(fēng)險資本家手中的股份,使風(fēng)險資本退出。就其實質(zhì)來說,回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N,只不過收購的行為人是風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)點是風(fēng)險企業(yè)被完整的保存了下來,風(fēng)險企業(yè)家可以掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)。管理層回購對于大多數(shù)風(fēng)險投資家來說,是一個備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)不是很成功時,為了保證已投入資本的安全,便可采用此種方式退出。
(四)破產(chǎn)清算
破產(chǎn)清算是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失,但也是明智之舉的,因為投在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本,與其被套牢而不能發(fā)揮作用,倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。
據(jù)統(tǒng)計,美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè),有20%-30%完全失敗,約60%受到挫折,只有5%-10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時,風(fēng)險投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣,果斷地抽出資金,轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報更高的標(biāo)的之中,尋求更好的獲利機會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已,卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。
三、創(chuàng)業(yè)板在風(fēng)險投資退出機制中的作用
根據(jù)前面的分析可知,IPO方式以其最高的退出收益而成為最受歡迎的風(fēng)險資本退出方式。IPO又分為主板市場IPO和二板市場IPO。主板市場對上市公司的規(guī)模、運營情況有嚴(yán)格而且較高的標(biāo)準(zhǔn),所以對于處于發(fā)展時期的新興企業(yè)而言,在主板市場實現(xiàn)IPO困難重重。
創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場并沒有主次之分,只是功能上各有側(cè)重的市場,且在上市規(guī)則上遠遠低于主板市場的標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板市場為高新技術(shù)企業(yè)提供了融資平臺,同時也為風(fēng)險資本提供套現(xiàn)的機會。
在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板沒有開板之前,我國尚沒有建立完善的多層次資本市場,一些優(yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)(如搜狐、網(wǎng)易等)都選擇遠赴重洋到海外的二板市場發(fā)行上市,并取得了巨大成功。如今中國的創(chuàng)業(yè)板正式拉開大幕,為具備上市條件的優(yōu)秀中小型高新技術(shù)企業(yè)提供了最佳的融資渠道,同時也為投資于這些企業(yè)的風(fēng)險資本的退出拓寬了道路。
風(fēng)險資本能否及時有效地實現(xiàn)退出,是風(fēng)險投資介入風(fēng)險企業(yè)時所需要考慮的主要因素之一。沒有退出的風(fēng)險投資無法順利循環(huán),從而也就無法持續(xù)地為優(yōu)秀的企業(yè)提供支持。退出成本的增加,無形中也減緩了風(fēng)險資本自身的擴張速度,減少了資本供給。因此,創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立將刺激風(fēng)險投資一定程度的增長。
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風(fēng)險投資(Venturecapital),又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險資本,是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險的前提下,通過科學(xué)評估和嚴(yán)格的篩選,把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品,并以其長期積累的經(jīng)驗、知識信息往來輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。
風(fēng)險投資本質(zhì)是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為,而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤。風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)過一段時間的經(jīng)營管理與培育之后,選擇一種合適的退出方式實現(xiàn)投資收益,并將投資再投入到下一個風(fēng)險企業(yè)中去,在不斷的“投資—退出—再投資”的過程中實現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險企業(yè)需要選擇一定的方式通過資本市場將風(fēng)險資本撤出,以求實現(xiàn)資本增值或者降低損失,為介入下一個項目做準(zhǔn)備。
我國的風(fēng)險投資業(yè)開始于20世紀(jì)80年代,被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日,我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)險投資的全國性金融企業(yè)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過近10年的發(fā)展,到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資管理公司,參與投資了大量的高新技術(shù)項目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年,我國風(fēng)險投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險資金的總量不但沒有增長反而出現(xiàn)了下滑趨勢。
到20世紀(jì)90年代,風(fēng)險投資在我國經(jīng)過10余年的發(fā)展,許多風(fēng)險資本到了從風(fēng)險企業(yè)退出實現(xiàn)收益的階段,但我國證券市場發(fā)展的不完善、多層次資本市場的不健全,使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無法及時變現(xiàn),風(fēng)險投資公司難以融到新的資金進行新的投資,追求的高風(fēng)險高收益無法實現(xiàn),造成許多風(fēng)險投資公司無力進行風(fēng)險投資,也不愿再進行風(fēng)險投資。我國的風(fēng)險投資退出機制,已成為我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。
二、風(fēng)險投資常見的幾種退出渠道
從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看,目前,風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種:
1.公開上市
公開上市(InitialPublicOffering,簡稱IPO),是指風(fēng)險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。
上市一般分為主板市場和二板市場。主板上市又稱為第一板上市,是指風(fēng)險投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市,從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場,主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場,其相對于主板市場而言,上市的條件比較寬松,企業(yè)進入門檻較低,比較適合于新興的中小企業(yè),尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。
公開上市是金融市場對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種確認,這種方式不但保持了企業(yè)的獨立性,而且有助于企業(yè)提高聲譽、樹立形象,并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。
2.兼并與收購(M&A,MergerAndAcquisition)
兼并與收購是風(fēng)險資本退出的比較常用的一種方式,是投資商通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出,從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。兼并是只有一家實力較強的公司與其它幾家獨立的公司合并組成的新公司,而實現(xiàn)較強的公司占主導(dǎo)地位;收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標(biāo)公司的行為。
風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式,即一般收購和二期收購。一般收購,是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的,因為這意味著將完全喪失獨立性。而二期收購則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣給另一家公司,由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)進行后續(xù)投資,創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。
3.管理層收購(MBOManagementBuy—outs)
管理層收購是在風(fēng)險投資退出時,風(fēng)險企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有,采取主動回購風(fēng)險投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個人資信做擔(dān)保,或以即將收購的公司資產(chǎn)做擔(dān)保,向銀行或其他金融機構(gòu)借入資金,將股份買回,風(fēng)險投資家成功退出。在風(fēng)險投資的導(dǎo)入期和成長期,風(fēng)險投資所占風(fēng)險企業(yè)的股份額不是太大,比較適合采用這種途徑退出。管理層收購,雖然使風(fēng)險企業(yè)保持相對獨立性,管理層仍持有對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán),避免因風(fēng)險資本的退出給運營造成的震動,但是,其最終的實現(xiàn),取決于管理層的收購意愿和實力。
4.清算(Write—off)
清算退出是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風(fēng)險資本家來說,一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗,就不得不采用此種方式退出。因為投資在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本,與其被套牢而不能發(fā)揮作用,倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。因此,清算退出雖然是迫不得已,但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式:解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。
三、我國風(fēng)險投資退出渠道分析
1.IP0方式退出困難
在常見的退出方式中,公開上市通常認為是最理想的退出方式。據(jù)美國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計,風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為:并購為15%,而發(fā)行股票上市為30%~60%。公開上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來豐厚的回報,而且為風(fēng)險企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間,如果條件許可大部分風(fēng)險投資者都會選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達的資本市場做支撐,尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場,如美國的納斯達克(NASDAQ)市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場,以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功,約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這一市場退出。較早的計算機硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等,較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。
我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板,但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場一樣,還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場,因此很難為處于高速成長期的中小風(fēng)險企業(yè)提供進入證券市場進行交易的機會。所以在我國風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達到上市要求的情況下,風(fēng)險投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實的,也是難以實現(xiàn)的。
2.風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制
股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場、發(fā)達的資本市場,我國產(chǎn)權(quán)交易市場、資本市場的不發(fā)達已經(jīng)成為風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙,導(dǎo)致企業(yè)并購形式單一,加大了企業(yè)并購的難度和風(fēng)險。同時由于企業(yè)被并購后影響其已有的地位和聲譽,可能會反對并購。
3.管理層收購是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份,從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu),進而通過重組目標(biāo)公司,實現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購行為。它對明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵機制等起到了積極的作用。但在實際運作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況,如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進行暗箱操作侵占國家資產(chǎn)問題、內(nèi)部人控制問題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問題等,都使人們對管理層收購在我國的實踐提出質(zhì)疑。
4.清算退出比例偏低
清算作為風(fēng)險投資止損的一種有效手段,風(fēng)險投資者應(yīng)該有一個明確的認識,應(yīng)摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想,勇于面對失敗,重視機會成本,在風(fēng)險投資達不到預(yù)期目的時應(yīng)及時止損,將損失降到最低。
通過以上的分析可以看出,每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點。因此,不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司,在決定退出投資時,應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點和當(dāng)時的外部環(huán)境,靈活地選擇方式。
目前,在我國風(fēng)險投資的退出活動還十分活躍,風(fēng)險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險投資作為一個亞新生事物,還需要我們在今后的實踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)去發(fā)展去完善。
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 市場機制 問題 對策
一、風(fēng)險投資的概念
風(fēng)險投資是指由風(fēng)險投資者提供風(fēng)險資本,風(fēng)險投資公司以風(fēng)險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入,填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。
二、我國風(fēng)險投資退出機制存在的問題
1.法律法規(guī)體系不健全
我國目前缺乏專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風(fēng)險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。
2.缺乏適宜的文化環(huán)境
風(fēng)險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險投資的高風(fēng)險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風(fēng)險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。
3.風(fēng)險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏
現(xiàn)行從事風(fēng)險投資的人才隊伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險投資運作,容易忽略風(fēng)險控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險投資退出是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。
4.風(fēng)險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理
中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機影響和對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。
三、促進我國風(fēng)險投資發(fā)展的策略
1.拓寬資金來源,實行風(fēng)險投資主體多元化
我國應(yīng)拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗,在控制金融風(fēng)險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風(fēng)險投資的發(fā)展。
2.建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機制
由于風(fēng)險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市。
3.優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法令法規(guī)
建立規(guī)范風(fēng)險投資運營機制的法律制度,發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運營機制,是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。
4.加快風(fēng)險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展
風(fēng)險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機構(gòu),包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進行有效的投資。
總之,隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險投資資本來源,引進風(fēng)險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風(fēng)險投資機制建設(shè)等措施,積極促進我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。
參考文獻:
[1]胡海峰.風(fēng)險投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資市場機制問題對策
一、風(fēng)險投資的概念
風(fēng)險投資是指由風(fēng)險投資者提供風(fēng)險資本,風(fēng)險投資公司以風(fēng)險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。
風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入,填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。
二、我國風(fēng)險投資退出機制存在的問題
1.法律法規(guī)體系不健全
我國目前缺乏專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風(fēng)險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。
2.缺乏適宜的文化環(huán)境
風(fēng)險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險投資的高風(fēng)險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風(fēng)險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。
3.風(fēng)險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏
現(xiàn)行從事風(fēng)險投資的人才隊伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險投資運作,容易忽略風(fēng)險控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險投資退出是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。
4.風(fēng)險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理
中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機影響和對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。
三、促進我國風(fēng)險投資發(fā)展的策略
1.拓寬資金來源,實行風(fēng)險投資主體多元化
我國應(yīng)拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗,在控制金融風(fēng)險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風(fēng)險投資的發(fā)展。
2.建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機制
由于風(fēng)險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市。
3.優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法令法規(guī)
建立規(guī)范風(fēng)險投資運營機制的法律制度,發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險投資的運營機制,是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。新晨
4.加快風(fēng)險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展
風(fēng)險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機構(gòu),包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進行有效的投資。
總之,隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險投資資本來源,引進風(fēng)險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風(fēng)險投資機制建設(shè)等措施,積極促進我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。
參考文獻:
[1]胡海峰.風(fēng)險投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.