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關鍵詞：外匯市場；長記憶性；V/S分析法
一、引言
2005年央行宣布，廢除盯住單一美元的貨幣政策，實行以市場供求為基礎的浮動匯率制度，揭開了人民幣匯革的序幕。2015年8月11日，人民幣兌美元匯率中間價報價6.2298元，較前一交易日人民幣貶值1.86%，創(chuàng)人民幣兌美元匯率有數(shù)據以來單日最大跌幅。同日央行聲明：將完善人民幣兌美元匯率中間價報價，自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。人民幣匯率改革再次成為各方熱議的焦點，因此，本文試圖以人民幣兌美元匯率為例，通過運用V/S分析法分析我國外匯市場是否存在長記憶性，以及它可能為我國匯率改革帶來的啟示。
長期以來，線性范式一直是現(xiàn)代經濟學與金融學的主流思想，假定收益率服從正態(tài)分布或對數(shù)分布，作為其中典型代表的有效市場假說理論認為市場是有效的、人是理性的、價格是均衡價格。但是金融資產價格時間序列存在顯著相關性、金融資產收益率分布出現(xiàn)尖峰厚尾的特征，專家學者認識到不能回避非線性問題，從而開始從不同角度嘗試建立能夠分析金融市場實際特征的新理論和新模型。此后，非線性動力學理論、分形市場理論等被創(chuàng)立并被廣泛應用于金融市場的分析中。本文將分形市場理論應用到我國外匯市場分析中，運用V/S分析方法，以美元對人民幣中間報價為例，分析我國外匯市場是否存在長記憶性。
二、文獻綜述
Peters在Mandelbrot的分形理論基礎上，站在非線性的角度上，打破了有效市場假說理論“市場是有效的、人是理性的、價格是均衡價格”的假設，將R/S分析方法運用到經濟領域，從而提出了分形市場理論。在長期的實踐過程中R/S分析法成為了分形市場理論的經典方法。但R/S分析法仍有其局限性：在診斷序列的長記憶性時，R/S分析法首先要消除序列的短期自相關，然后通過估計Hurst指數(shù)來識別序列的長記憶性。因此，當序列存在短期記憶性時，R/S分析法會出現(xiàn)偏差。Lo.為避免R/S分析法可能會出現(xiàn)的偏差，引進了滯后因子對其進行修正，使它可在消除短期自相關的同時探究出分形特征，這就是修正的R/S分析方法。但Moody認為Lo.提出的修正的R/S分析法仍然存在缺陷，一是它的方法本身是有偏的，二是它在修正時高頻數(shù)據會帶來新的問題，因此它的修正值也會導致Hurst指數(shù)估計出現(xiàn)偏差。此后，Giraitis等在R/S分析方法基礎上，對KPSS統(tǒng)計量進行“中心化”處理，建立了重標方差分析法，即V/S分析法。Cajueiro通過Monte Carlo模擬對R/S分析法與V/S分析法進行比較，結果顯示在診斷長記憶性方面V/S分析法更為有效和穩(wěn)健。
國外對長記憶性特征的研究早于國內，且研究領域也較為廣泛。Fogre（2000）運用R/S分析法研究巴西股票市場波動性的長期記憶性，他的研究結果表明巴西股票市場的價格波動呈現(xiàn)出明顯的的長期相關性，說明該市場具有顯著的分形特征。Marco（2001）使用R/S分析方法對外匯市場（日元、英鎊、歐元等）進行了研究后發(fā)現(xiàn)，即期和遠期的外匯市場的Hurst指數(shù)均在0.6左右，說明各外匯市場收益率均存在分形特征。Alvarez-Ramirez和Cisneros等（2002）運用重標極差廣義Hurst指數(shù)分析方法，研究了Brent、WTI和Dudai原油價格是否存在分形特征，結果表明原油價格市場存在長期記憶性特征。Keim （2003）分析了亞洲主要貨幣的匯率變動情況（韓元/美元，日元/美元），他們發(fā)現(xiàn)得到這兩種匯率的變動服從洛倫茲分布而不是正態(tài)分布，并且具有明顯的長記憶效應的分形結構。
我國對長記憶性特征的研究起步較晚且大多集中在期貨與股票市場。李焱、齊中英（2005）運用R/S分析了1993年3月23同至2004年6月4日滬銅3月合約的同、周、月收盤價，通過運算得出Hurst指數(shù)為0.613478和一個大約510天的非周期循環(huán)長度，說明3月份期貨價格時間序列不遵循隨機游動，證明該價格變化不是獨立的，滬銅期貨價格具有長期記憶性特征。齊佳（2014）從理論視角來對分形理論以及應用展開綜述，在理論分析基礎上對國內股指期貨市場進行檢驗，認為股指期貨市場收益率和波動性存在雙長記憶性特征。王謙、劉春等（2015）運用R/S、MR/S和V/S方法，對我國A股市場所有上市公司的價格序列和收益率序列進行分析研究，認為無法證明市場存在長記憶性特征，反而探究個股的長記憶性特征更具有研究意義。
三、模型構建
四、實證分析
本文以2006年01月―2015年06月人民幣兌美元匯率的每日中間報價為樣本（所用數(shù)據皆來源于中國貨幣網），利用V/S分析方法分析該序列是否存在長記憶性。本文使用Eviews、Matlab和Java程序進行計量分析。
1.數(shù)據基本統(tǒng)計特征分析
首先，對人民幣兌美元匯率序列取自然對數(shù)，記為LnUC，取一階差分后得到序列記為dLnUC，然后通過Eviews得到人民幣兌美元匯率序列的基本統(tǒng)計特征（如表2所示）。結果顯示人民幣兌美元匯率序列的偏度不等于0，峰度不等于3，因此該序列存在“尖峰厚尾”的特征，不服從正態(tài)分布，可運用V/S分析法分析人民幣兌美元匯率的波動。
如果V/S序列如果以快于時間比率的規(guī)模變化，那么它的V統(tǒng)計量曲線的趨勢將是向上傾斜的，此時可認為V/S序列存在長記憶性特征。由人民幣兌美元匯率的V統(tǒng)計量圖可以看出，人民幣兌美元匯率序列的V統(tǒng)計量曲線總體趨勢是向上傾斜的，因此，可以認為V/S分析法的估計結果是比較穩(wěn)定的。
五、結論
本文運用V/S分析法，以人民幣兌美元匯率為例，分析其是否存在長記憶性。結果表明：我國外匯市場存在尖峰厚尾的特征且不服從正態(tài)分布，傳統(tǒng)的有效市場理論已不能夠解釋我國外匯市場存在的非線性特征，可運用非線性市場理論――分形市場理論進行分析，而V/S分析結果表明對于不同的q值，我國外匯市場存在顯著的長記憶性。
我國外匯市場存在顯著的長期記憶性特征，因此我們在進行匯率改革時應：第一，考慮到中央銀行對匯率的短期波動和長期波動產生的影響。匯率制度的靈活性、金融市場的發(fā)展程度等都會對央行的干預能否發(fā)揮作用產生影響。此外，我國的外匯市場目前仍不健全，央行的干預行為只能對短期匯率產生影響，過多的干預將會導致匯率的波動幅度偏大，此時匯率波動的非線性會使央行干預外匯市場的有效性面臨挑戰(zhàn)。因此，我國在進行匯率改革時，不僅要注重政策調節(jié)的連續(xù)性以及它的一致性，在最大程度上發(fā)揮央行干預外匯市場的積極作用，還要注重完善中央銀行市場干預機制，逐漸轉變干預方式，由將以行政手段為主轉變?yōu)橐蚤g接調控為主。第二，需制定合理的匯率浮動區(qū)間，此舉雖會損失外匯市場的效率，但是考慮到國際資本的大量涌入以及由房地產、股市等領域泡沫帶來的通脹壓力等問題，制定合理的匯率浮動區(qū)間仍然十分必要，而這將是一個逐漸由窄變寬的過程，并最終使人民幣匯率制度走向由市場來決定的浮動匯率制度。
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關鍵詞：德國；社會市場；市場經濟；法律制度
Abstract:Germany''''ssocietymarketeconomylegalregimehastheimportantreferencefunctionwithoutdoubttoourcountry''''ssocialistmarketeconomylegalregime.Myself1993-1995yearskeepGermanperiod,happentohaveexperiencedGermany1994superelectionandtheGermaneconomy1990to1994transformfromthedeclinetotherecoveryprocess,thereforehavetheownobservationtoGermanylegalregime''''seffectivenessandthedeepunderstanding.
keyword:Germany;Socialmarket;Marketeconomy;Legalregime
一社會市場經濟以及社會市場經濟法律制度的基本含義
根據德國"經濟奇跡之父"艾茵哈特的設想，社會市場經濟就是把市場競爭自由原則和社會利益均衡原則相結合，把個人進取心與社會進步相結合，以社會大眾福利制為目的的市場經濟體制〔1〕。因取得社會進步和貫徹福利制是國家的任務，所以國家必須建立對經濟生活的宏觀調控機制。因此社會市場經濟的特征可以概括為三點：一是市場經濟，二是國家宏觀調控機制、三是大眾福利制。社會市場經濟是第二次世界大戰(zhàn)之后在德國取得執(zhí)政地位的基督教民主聯(lián)盟和基督教社會聯(lián)盟提出的執(zhí)政綱領，在他們戰(zhàn)后長期的執(zhí)政中這一綱領得到了充分的實施，在社會市場經濟作為基本國策規(guī)定入憲法之后，也得到了曾經一度執(zhí)政的社會人的遵守。
所謂市場經濟，就是以商品生產與交換為目的，以自由競爭為手段的經濟體制。德國歷屆政府和學術界的一致看法是，市場經濟是和計劃經濟相對立的一種經濟體制，根據西方社會多年發(fā)展的經驗，因為市場經濟能夠保障個人自由并發(fā)揮個人積極性創(chuàng)造性，故只有它才能提供國民經濟發(fā)展的自覺的和永久的動力，而計劃經濟則不能做到這一點。因此德國實行的是全面的私有制基礎上的市場經濟體制。其實戰(zhàn)后德國也有實施計劃經濟的機會，1949年聯(lián)邦德國成立時參與競選的社會就是把計劃經濟作為他們的競選綱領的。但是隨著社民黨人這次競選失敗，計劃經濟的主張在德國似乎永遠失去了支持者，而社會市場經濟成為憲法規(guī)定的國策。
所謂國家宏觀調控機制，指的是國家利用各種經濟手段對國民經濟進行積極干預的各種制度的整體，這是相對于資本主義發(fā)展初期的自由放任式經濟體制提出的。德國人認為，自由放任式市場經濟并不能保證國民經濟的順利發(fā)展，正如1929-1933年的國際性經濟危機證明的那樣。為協(xié)調經濟發(fā)展，平衡社會利益分配，緩和階級沖突，國家必須采取積極的干預措施。這是實行國家宏觀調控機制的目的之一。實行國家宏觀調控機制的目的之二，是防止不正當競爭和限制競爭（壟斷），使企業(yè)始終處于競爭的狀態(tài)之中，使國民經濟始終具有發(fā)展的動力。國家宏觀調控機制，是社會市場經濟的本質特征。在市場經濟運轉正常的情況下，國家把經濟發(fā)展的一切決定權放手給企業(yè)和民間，但是一經顯示國民經濟發(fā)展有異常情形，國家則立即施行多種干預手段，對市場進行調整，使其歸于正常。德國人對此的概括是："平時國家不問不管，緊時國家多方出面"。
所謂大眾福利制，就是使德國公民享受全面的社會保障的制度。按德國基本法的規(guī)定，福利制是德國建立的四大原則之一，也是實行社會市場經濟的目的之一。所謂社會市場經濟中的"社會"一詞，在德語中本來就有大眾福利的意思。追求利潤當然是市場經濟的動力，但是國民經濟發(fā)展的目的卻是為社會公眾造福。因此在德國，有關國計民生的農業(yè)、交通、郵電等行業(yè)長期以來并不完全服從于市場經濟規(guī)則，也就是說這些行業(yè)并未全部進入競爭機制，因為它們不能完全著眼于利潤。在這些部門曾經保留著很大的國營經濟成分（但是從1995年1月1日起德國鐵路、航空公司、和郵政電訊實行了私有化改造，即按照私營公司的形式進行了重新組合，現(xiàn)在的德國國營企業(yè)僅僅只有魯爾區(qū)的幾個煤礦）。另外德國還對社會的高收入階層實行累進稅制，并以國家財政支持對雇員的養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)等實行全面的保險，并對職業(yè)教育、兒童教育、低收入房租、貧困者的社會救濟等方面進行補貼。
德國社會市場經濟的法律制度，就是德國為保證市場經濟協(xié)調發(fā)展、給國家提供宏觀調控的手段、實現(xiàn)福利制國家目的而建立的法律制度的總和。這些法律有，為商品生產和流通提供基本規(guī)則的民法和商法，為國家調控提供手段的競爭法，反不正當競爭法和穩(wěn)定法等，保護勞動者的勞動法，實現(xiàn)福利制的社會立法等。這些法律構成一個相互協(xié)調的整體。德國社會市場經濟是一種完全法律化的經濟體制。它的運轉機制是完全建立在法律的基礎之上的。"法治原則"也是現(xiàn)代德國基本法規(guī)定的立國四大基本原則之一。該國現(xiàn)行有效的調整經濟關系的法律大約3600多個，最大的法律如民法有2385條，小的有幾十條，它們基本上覆蓋了的經濟活動的各個方面。完善的法制提供了社會經濟所需要的穩(wěn)定政治環(huán)境。
二提供市場經濟基本規(guī)則的法律--德國民法和商法
提供市場經濟的基本規(guī)則的法律，亦即規(guī)范市場經濟的參加者及其行為的法律，在德國是民法和商法，這是毫無疑義的。民商法在市場經濟中的作用，是規(guī)范市場經濟參加者身份，賦予市場經濟參加者用于商品生產和商品交換所需要的基本的權利、提供商品交換基本的法律規(guī)則。民商法把商品生產者與商品交換者的基本需要，按照平等、自由、公正、公開、誠實信用、個人利益與公共利益協(xié)調一致等原則，規(guī)定為民事權利主體、物權、債權、公司、票據、保險等具體的制度，保障市場經濟按照這些法律制度健康正常地運轉。民法和商法所提供的規(guī)則，是社會市場經濟中最重要的規(guī)則，這在德國是不言而喻的，但在我國有關的探討中，對此似乎缺乏足夠的認識〔2〕。
（一）德國民法
民法是調整平等主體之間的財產關系和人身關系法律規(guī)范的總和，其法律規(guī)范涉及到全社會的每一個自然人和法人，大到涉及國計民生的財產支配關系和流通關系，小到個人、家庭與鄰里之間的關系，都是民法的調整范圍。所以它是市場經濟社會最基本的法律，其重要性只有憲法可以相比。德國現(xiàn)行民法是1886年頒布、1900年生效的《德國民法典》。明年該法典誕生就已經整整100年了。100年來，德國社會與經濟狀況已經發(fā)生了巨大的變化，但是德意志聯(lián)邦共和國1949成立時制定的《德國基本法》即德國憲法承認《德國民法典》仍然有效。當然該法典也曾經過不少的修改，但其基本結構和內容沒有大的改變。德國法律明確規(guī)定，任何企業(yè)的開辦者和經營者都必須有學習過《德國民法典》的經歷，每個大學生，無論是自然科學、人文科學、社會科學的，都必須有《德國民法典》的學分。一部法典能有如此之長如此之大的生命力，其主要的原因有：
（1）體系宏大，覆蓋面廣。民法因調整范圍廣泛，在一般國家也都是體系最寵大的法律。《德國民法典》開始制定時，正是分裂數(shù)百年的德國剛剛統(tǒng)一之時，立法者也想利用該法典把長期分裂割據而混亂不一的德國社會統(tǒng)一起來〔3〕，這就更加擴大了民法典的規(guī)模。因此，該法典在立法時基本上把當時能夠設想到的市民社會的民事法律關系統(tǒng)統(tǒng)都規(guī)定進去了。這就使得整個德國社會都建立在該法典之上，使得《德國民法典》實際上成了規(guī)范整個德國社會的最基本的社會關系的法典，也使得后來想廢止該法典的人常常自嘆乏力（比如希特勒就曾想廢止該法典〔4〕）。同時也由于立法的這種背景和德國人一貫辦事細致認真的傳統(tǒng)，該法典的條文達到2385條，成為當今世界最宏大的一部現(xiàn)行法典。
（2）采納科學，多有創(chuàng)新。《德國民法典》制定時，立法者盡量采納了當時法律科學研究的成果，使得這部法典非常富有創(chuàng)新性。這一點比較突出的如：在立法模式的設置上，它放棄了在當時影響極大的1804年頒布的《法國民法典》把民法規(guī)范規(guī)定為"人"、"財產及對于所有權的各種變更"、"取得財產的各種方法"三篇結構，而根據本國法學家的研究成果，把民法典的內容劃分為"總則"、"債務關系法"、"物權法"、"親屬法"、"繼承法"這五編式的結構，這樣，民法的全部內容安排得清晰合理，人們從各編的題目就可以看出他們的相互區(qū)別和相互聯(lián)系。又如"權利能力"、"行為能力"、"法人"、"物權"等法律概念和制度，關于"有限所有權"理論、"權利濫用禁止"理論等，也是《德國民法典》吸收法學家的研究成果并在法典中首創(chuàng)使用的，目前這些概念及制度的科學性得到了全世界的承認并已經得到普遍使用。
（3）結構嚴謹，技術性強。《德國民法典》充分體現(xiàn)了德意志民族慣于抽象思維和講究專業(yè)化、技術化的特點?！兜聡穹ǖ洹分写罅康貞昧?事實的抽象-概括式表達"、"一般性條款"、"共同性規(guī)定（提取公因式）"等法學邏輯手段和技術，使得《德國民法典》的層次分明，而且結構嚴謹。為了節(jié)省文字和篇幅，該法典中還大量地使用了"援用"技術，很多條文直接引用其他條文的事實規(guī)定或者法律效力。在立法語言上，《德國民法典》的一個顯著特點是盡量使用法律規(guī)范語言而不是一般民眾的生活語言，這就使得法典條文的含義盡量地精確無誤。在《德國民法典》制定時，曾有人就它的立法技術和語言進行了尖銳的批評，指責它過于專業(yè)化，疏遠民眾，是"教授的法律"。不過正因為此，該法典才做到了"法律計算機"〔5〕般的精確，給法官執(zhí)法提供準確的應用規(guī)則，并限制了法官的任意性，從而使法律得到準確的貫徹，而大眾化的立法技術和立法語言是做不到準確執(zhí)法的。
（4）立足長遠，講究質量。《德國民法典》同時還體現(xiàn)了德意志民族認真、精確的特點。該法典從1873年起草，到1896頒布，先后三易其稿，共計24年方才制成。在整個法典之中，至今人們還很難發(fā)現(xiàn)冗言贅語，也很難發(fā)現(xiàn)沒有實用意義的條文，一些被后來實踐證明過時的或缺損的內容，立法者也都進行了廢止和補充。舉世公認的是，《德國民法典》不愧為講究立法質量的楷模。
當然，時代的發(fā)展是無止境的，任何法典，即使它制定時再完善，也得要不斷地進行修改。截止到1994年11月5日，《德國民法典》已經進行了122次修改，涉及的條文約500余條〔6〕。其中廢止的條文主要是封建色彩濃厚的家庭與婚姻制度方面的內容，增加的條文主要是禁止權利濫用、男女平權、侵權責任。消費者保護等方面的內容?？偟膩碚f，隨著時代的發(fā)展，民法的內容必須不斷增加。德國立法者也認識到，試圖用一部法典來概括和規(guī)范全部社會生活是不可能的。當增加個別條文無濟于事時，立法者干脆重新制定一部新法，作為《德國民法典》附從法。目前這些附從法有《地上權條例》、《住宅所有權法》、《通用交易條件法定規(guī)則法》、《婚姻法》、《消費者信用法》等。
（二）德國商法
商法是規(guī)定以營業(yè)為目的的人（包括法人）和行為的法律規(guī)范的總和。顧名思義，商法就是專門規(guī)定有關商品生產和商品交換的人（包括法人）和事實的法律。從法律邏輯上來說，商人是民事主體的特別形式，商行為是民事行為的特別形式，所以商法是民法的特別法，民法是商法的一般法。在法律適用規(guī)則上，應優(yōu)先適用商法，在商法無特別規(guī)定時，可以適用民法。1897年生效的《德國商法典》，對它和《德國民法典》之間的關系就是這樣規(guī)定的。
《德國商法典》和《德國民法典》是同時制定也是同時生效的，以后在德意志聯(lián)邦共和國成立時又同時得到《德國基本法》的承認。德國在民法典之外另外制定商法典的原因，是商人和商事行為雖然具有民事主體和民事行為的一般性質，但是在市場經濟運行中他們表現(xiàn)更多的是其獨特性，即具有以營業(yè)性商品生產和商品交換為目的，即以商業(yè)性盈利為目的的特點〔7〕。而且商行為比一般民事行為運轉更快，因而其風險更大，所以它有更高的安全性要求。為社會公益和社會經濟生活安全而言，必須有國家立法對商人和商行為制定明確的規(guī)范?！兜聡谭ǖ洹钒ㄋ木幑?05條，第一編：商人，內容有商人，商業(yè)注冊，商號，商業(yè)帳簿，商業(yè)代表等規(guī)定，第二編：商事公司及匿名合伙，是關于無限公司、兩合公司、股份兩合公司、股份有限公司的規(guī)定。第三編，商行為，內容有商行為的一般規(guī)定、買賣、批發(fā)、運輸、倉庫、運送等。第四編是海商法的規(guī)定。
《德國商法典》并沒有規(guī)定商法的全部內容。以后德國又單獨制定了《票據法》、《保險法》、《支票法》、《銀行法》等商事法律。由于商業(yè)的迅猛發(fā)展，商法典的內容的更新和變化要必民法典更快更大。比較突出的有：1937年有關股份的法律從商法典中抽出，制定為單獨的《股份法》；1986年通過《資產負債表規(guī)則法》用100多個條文使商法典第三編得到更新：1989年又根據歐共體法制定了新的商業(yè)法。
三給國家提供宏觀調控手段的法律制度
由于對自由放任式市場經濟產生的經濟危機的深刻認識，德國才改行國家宏觀調控式市場經濟，其目的一是為了均衡社會經濟利益，二是為了防止因為壟斷而導致限制甚至扼殺競爭的現(xiàn)象，防止不正當競爭行為。也就是說，國家不再把社會經濟的發(fā)展只當作私人事務，而要以社會的最高公共仲裁人的身份積極地干預社會經濟生活。如果說民商法提供給市場經濟參加者合法的身份和必要的權利，那么國家的積極的干預則是要給市場經濟提供和諧發(fā)展的秩序，保證它能順利發(fā)展。
在法治國家的原則下，國家的宏觀調控的范圍和方式必須嚴格依照法律的規(guī)定。德國在這一方面制定的法律主要有：
（一）關于保護競爭的法律。
市場經濟體制下國民經濟發(fā)展的根本動力是競爭。因此促進競爭并保護競爭順利進行就成了市場經濟條件下國家的一項重要任務。國家對競爭不能如自由放任時期那樣放任不管，因為放任競爭會產生如下兩種損害競爭的情況：一是競爭的濫用，即不正當競爭；二是企業(yè)之間達成協(xié)議限制甚至扼殺競爭。為此德國專門制定了如下立法：
⒈《反限制競爭法》又名《卡特爾法》。1957年制定，1980年和1990年兩次修改。之所以又稱之為《卡特爾法》，因為該法的主要立法目的就是要消除企業(yè)之間達成的限制競爭的卡特爾協(xié)議。有時卡特爾也指根據上述協(xié)議而產生的企業(yè)組織，如企業(yè)集團、企業(yè)組合等〔8〕。該法列舉的卡特爾形式有：交易條件卡特爾，它給一個行業(yè)的企業(yè)規(guī)定一個統(tǒng)一的合同條件：價格卡特爾，它規(guī)定一個統(tǒng)一的最低價格；顧客或者地區(qū)卡特爾，它為每個企業(yè)規(guī)定特定的顧客種類或者特定的營業(yè)地區(qū)等?？ㄌ貭柕臉O端形式是辛迪加，它是指將價格、交易條件、合同條款、有關產品的一般條件等全部統(tǒng)一規(guī)定從而形成壟斷的卡特爾形式。卡特爾行為可以產生于市場的各個行業(yè)，也可以發(fā)生在市場交易的各個階段?？傊?，卡特爾的本質，就是使企業(yè)減少甚至是免于競爭壓力，保證他們在不改進其為顧客提供的商品或服務的質量的條件下而能夠獲得穩(wěn)定的甚至是不斷提高的收入。
在對卡特爾行為進行國家干預時，確定它對于國民經濟的發(fā)展是否真正造成損害是非常必要的，因為企業(yè)的聯(lián)合有時是好事，有時是壞事。按《卡特爾法》的規(guī)定，當企業(yè)之間的協(xié)議造成他們"支配市場"的地位（壟斷），并濫用此地位剝削合同相對人或者消費者時，即認為其是法律應該禁止的"限制競爭行為"即卡特爾行為。對交通、能源、以及自然資源開發(fā)型企業(yè)等自然壟斷行業(yè)，也要根據上述標準來判斷其是否具有限制競爭的行為。國家對卡特爾行為的干預方式是：對要成立卡特爾的企業(yè)實行準許制，即企業(yè)之間成立卡特爾時必須向聯(lián)邦經濟部申請準許，否則為非法。對已經成立的卡特爾組織，由設在柏林的聯(lián)邦卡特爾局或者各州的卡特爾局進行調查，以確認他們是否能夠造成他們"支配市場"的地位以及他們是否有"控制濫用"（即利用其地位操縱市場）的情形。由于對此情形的判斷在具體的事件中是很困難的，所以立法者賦予卡特爾局一種可以假設的權利：根據企業(yè)的某一行為（比如規(guī)定價格）確定，它在市場上是否具有限制競爭甚至取消競爭情況。在得到肯定的答案之后，卡特爾局將頒發(fā)一個"聯(lián)合禁止"命令，宣布企業(yè)之間的卡特爾行為無效，并將其予以解散。在德國，成立卡特爾必須得到聯(lián)邦經濟部的批準，而聯(lián)邦經濟部在這個問題上非常慎重，只有能夠創(chuàng)造或者擴大就業(yè)機會的卡特爾才能獲得批準，而卡特爾的本性一般來說是消減就業(yè)機會的，故新成立卡特爾幾乎是不可能的。目前在德國，只有環(huán)境保護企業(yè)不受《卡特爾法》的限制〔9〕；另外因受歐洲聯(lián)盟法（原來的歐共體法）制約的農業(yè)等行業(yè)，因不參與競爭，故也不受《卡特爾法》的限制。
⒉《反不正當競爭法》又名《競爭法》，1909年制定。該法的立法目的，是排除競爭中的不公正、不道德行為，建立并發(fā)展公開、公正的競爭秩序，保護市場經濟的順利運行?！斗床徽敻偁幏ā放c《卡特爾法》在具體調整范圍上雖有差別，但是他們的作用是互補的，目的是相同的。該法制定于第一次世界大戰(zhàn)之前，它是德國政府早就認識到國家應當積極干預市場經濟的意義并實施了干預的一個象征。當然此后德國對該法也曾進行過一些補充和修改，如1932和1933年頒布兩個附加條例等〔10〕。
該法把不正當競爭的行為分為四大類：第一種是"顧客誤導"，指的是使得顧客自己作出決定而損害自己的種種不道德行為，如通過誘惑性廣告進行心理上的和道德上的強迫買賣等。第二種是"妨礙對手"，指通過毀滅性價格戰(zhàn)（即傾銷行為）、封鎖、貶低他人的廣告甚至違法犯罪等手段，降低競爭對手的競爭能力。第三種是"剝削性競爭"，指的是企業(yè)對他人勞動的剝削，如假冒他人的成就（如在自己的產品上使用與他人相同的包裝等）、模仿他人的廣告、盜用他人的聲譽、誘拐挖走他人的工作者等。第四種是"違法競爭"，指企業(yè)有意識地、有計劃地以違背稅法、工商法等謀取競爭優(yōu)勢，獲得不正當利益，如給回扣、行賄等。另外該法還具體地列舉了一系列有關的法律事實，并從中甄別出正當與不正當?shù)慕缦?。這些事實有：迷惑性廣告、清倉出售、甩賣和季節(jié)末大甩賣、購物券交易、行賄、誣陷、營業(yè)性誹謗、吐露商業(yè)秘密等。
雖然《競爭法》對種種不正當?shù)母偁幮袨樽鞒隽思氈碌囊?guī)定，但是它又規(guī)定，判斷某種行為是否屬于不正當競爭行為的權利，并不屬于企業(yè)和個人，而是屬于法院。受害人可以依據事實向法院，但只有法院有權判定某種競爭行為是否正當并決定是否給予相應的處罰。
（二）關于國家調節(jié)、穩(wěn)定社會經濟關系的法律
即使各種社會經濟力量完全按照合法的方式存在和競爭，有時國民經濟的發(fā)展也會出現(xiàn)一些異常情況，如通貨膨脹和失業(yè)等，這在市場經濟條件下是常見的。此時就必須有國家出面，對社會經濟的發(fā)展進行調節(jié)，把市場經濟導向健康發(fā)展的軌道。德國1967年制定的《穩(wěn)定法》就是給國家提供調節(jié)社會市場經濟的手段的法律。該法的全稱是《促進經濟穩(wěn)定與增長法》。它規(guī)定，在社會市場經濟條件下聯(lián)邦政府有權以間接的干預措施調節(jié)經濟發(fā)展（所謂"經濟干預"）；調節(jié)的目標是，在經濟持續(xù)增長的同時保持穩(wěn)定的物價、高的就業(yè)率和對外貿易平衡，保持各州、城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)之間的經濟均衡發(fā)展：調節(jié)的主要手段是預算、稅收、社會福利措施等。它還規(guī)定，監(jiān)督、調節(jié)社會市場經濟，是聯(lián)邦政府的義務，聯(lián)邦政府必須對協(xié)調各地的經濟發(fā)展負責，對各地區(qū)的投資用稅收進行引導，并在每年初就過去年度的國民經濟的發(fā)展狀況向國會報告?！斗€(wěn)定法》的施行，其意義一是它給國家提供了經常的明確的調節(jié)控制經濟發(fā)展的權利義務、以及實施調節(jié)的手段；二是它擴大了聯(lián)邦政府參與經濟事務的權力，縮小了經濟的地方自決權，對聯(lián)邦制條件下的經濟地方自治原則進行了修正。
德國在穩(wěn)定社會經濟關系的方面，除利用《穩(wěn)定法》進行大膽的調節(jié)之外，還采取了如下措施：
為抑制、消滅通貨膨脹，規(guī)定德國中央銀行德意志銀行獨立，使其脫離聯(lián)邦中央政府機構系列，中央銀行董事會的組成不屬于聯(lián)邦總理的職權。這樣，政府就無法決定貨幣發(fā)行量，這就消除了政府為追求經濟高速發(fā)展而濫發(fā)鈔票導致的通貨膨脹。
設立經濟發(fā)展理事會，成員有聯(lián)邦經濟部長、財政部長、各州政府一名代表、鄉(xiāng)級政府的代表等。理事會的任務是：對德國境內全局性的經濟發(fā)展問題進行協(xié)商，尋找解決經濟發(fā)展中的方法并盡可能地采取一致行動。因德國是聯(lián)邦制國家，經濟事務的決策權屬于各州政府。成立經濟發(fā)展理事會后，聯(lián)邦政府便可以對各州之間的利益關系進行協(xié)調，并貫徹聯(lián)邦的經濟政策。
設立財政計劃理事會，其成員與經濟發(fā)展理事會組成方式一樣，其任務是協(xié)調國家、州和鄉(xiāng)的財政計劃，使公共收支與國民經濟的發(fā)展水平相適應。
設立社會力量監(jiān)督國民經濟運行的常設機構，于1963成立的一個由德國境內沒有黨派色彩的五個著名經濟學家組成的專家理事會，人稱"五賢士會"。該理事會的主要任務是：鑒定宏觀經濟的發(fā)展狀況，每年秋季撰寫一部關于宏觀經濟發(fā)展的優(yōu)劣的鑒定報告。這份報告要向社會公布，而且對政府實施政策有直接的作用。在每年1月份召開的聯(lián)邦議會上，聯(lián)邦政府要將他們對該鑒定的意見向議會提出專門的說明。
（三）關于市場準入的法律
對于允許公開競爭的行業(yè)，國家均規(guī)定嚴格的市場準入制度，不達到標準者不得開業(yè)進入市場。市場準入制度是企業(yè)開業(yè)登記制度之外的另一種考核制度，任何營業(yè)者當然都必須經過國家登記方可開業(yè)，但德國法律要求，營業(yè)者在申請登記之前，還必須具備一定的市場準入條件。這些條件是，對各種公司，依據商法的規(guī)定實行規(guī)范制和批準制；對個體商人，則要求其具備職業(yè)知識。對具有高級技術知識的個人營業(yè)者，如醫(yī)師、律師、會計師、經濟師和稅務顧問等，國家還要求他們必須經過特殊的培訓并達到一定的年齡。德國在市場準入方面的法律是非常嚴格而細致的。例如，即使是修鞋師傅、家庭用水管道修理師傅這樣的個體開業(yè)者，法律也要求他們必須具備實科中學畢業(yè)（六年制中學）畢業(yè)、學徒三年、幫工五年、最后通過政府專門考試的履歷。
四關于勞動者的法律
勞動是社會財富的根本來源，激發(fā)勞動者的積極性，保護他們的合法利益，理所當然地是立法的中心任務之一。由于德國是私有制國家，貫徹的是"勞動自由"的原則，故勞動關系的建立完全采用市場化方式即采用勞動契約形式，由雇主與雇員自己決定是否發(fā)生雇傭關系，并決定工資、工作時間、工作條件、休假、勞動保護等有關勞動的具體事宜。在這種條件下，勞動者總是處于較不利的地位，他們的權益常常難以得到保護，勞資沖突的產生是必然的。為緩和這種沖突，穩(wěn)定社會關系，德國法律在保護勞動者上采取了較大的舉措，其主要有：
⒈制定獨立于民法的勞動法。在《德國民法典》關于雇傭關系的規(guī)定顯然已經不足以保護勞動者的條件下，把勞動關系從雇傭的法律規(guī)范中分離出來，另外從19世紀末開始制定了一系列勞動法規(guī)，這些法規(guī)最初是針對個別行業(yè)制定的，尤其是針對礦工等勞動保護最為迫切的行業(yè)制定的，到第一次世界大戰(zhàn)后已經成為勞動法群體。1969年德國制定了專門的《勞動法統(tǒng)一法》，把所有的勞動法規(guī)統(tǒng)一為一個大法。該法以《德國民法典》和《德國商法典》為基礎，但又廣泛地引入行政法措施，確立了統(tǒng)一的勞動保護條件。該法的另一個顯著的成就是，把對勞動關系的司法管轄權從一般管轄權中分離出來，為成立獨立的勞動法院提供了法律依據。
⒉設立獨立的勞動法院，對勞動關系進行特別司法管轄。德國于1979年制定《勞動法院法》，規(guī)定設立縣、州、聯(lián)邦三級勞動法院系統(tǒng)，審理雇主與雇員之間的勞動關系爭議。該法規(guī)定，區(qū)別于一般的民事爭議的是，勞動爭議的審理貫徹程序捷便和費用節(jié)儉的原則。
3提倡"社會伙伴關系"。所謂"社會伙伴關系"指的是德國社會的一種說法，它認為德國的雇主與雇員之間的關系，以及他們的代表者雇主聯(lián)合會與工會之間的關系，不是你死我活的根本沖突，而是一種在客觀上既有矛盾但又誰也離不開誰的、要共同為經濟穩(wěn)定和繁榮發(fā)揮積極的社會作用的伙伴關系。德國法律對這種說法至少是采取了鼓勵的態(tài)度，法學家們在其著述中也大量采用并闡述這一說法。按照"社會伙伴關系"，只有雇主與雇員之間、雇主聯(lián)合會與工會之間在出現(xiàn)勞資沖突時即互相斗爭又互相協(xié)調才能解決問題。這一看法可以說在德國形成了共識。1993-1994年德國南部的鋼鐵工人長達10個月的罷工就是在工會與雇主聯(lián)合會頑強而又靈活的斗爭中得到解決的。
2建立"共決權"制度。所謂"共決權"制度，指的是德國法律規(guī)定的，在所有的企業(yè)中建立的由就業(yè)者享有參與和雇主共同決定企業(yè)事務的權利的制度。這一制度的主要內容有：⑴"企業(yè)委員會"制度。按照1952年頒布、1989年修訂的《企業(yè)法》，在一切企業(yè)中設立企業(yè)企業(yè)委員會，企業(yè)委員會由就業(yè)者或者就業(yè)者代表組成，它享有代表就業(yè)者講話以及決定部分企業(yè)內部關于就業(yè)者事務的權利。其權利主要包括：在集體事務方面如就業(yè)者的休假計劃、工作時間、職員宿舍的安排以及工作秩序、工人崗位勞動監(jiān)督、企業(yè)新技術引進等問題上企業(yè)委員會擁有決定權；在企業(yè)對就業(yè)者的個人處置事務如就業(yè)者的培訓、崗位調換、解雇等問題上，企業(yè)委員會擁有知情權和建議權；在企業(yè)變更損害到20名以上的就業(yè)者的利益時，企業(yè)委員會有為他們取得利益補償和申請社會救濟的建議權等。企業(yè)委員會不同于工會，因前者是法定組織，有法定權利；而后者是自愿成立的社團，其權利來源于組織章程；而且前者只可在企業(yè)內部活動，而后者可以是行業(yè)的、地區(qū)的甚至是全國的組織。⑵就業(yè)者參加企業(yè)監(jiān)事會制度。根據德國前述《企業(yè)法》、1951年的《產業(yè)企業(yè)共決權法》、1976年的《共決權法》等法律，就業(yè)者有權在一切股份公司、兩合公司、股份有限公司中擁有監(jiān)事會席位。法律對就業(yè)者席位的多少有明確規(guī)定，如在擁有500名以上就業(yè)者的礦山、鋼鐵企業(yè)中擁有1/3至半數(shù)的席位，在企業(yè)集團如康采恩的監(jiān)事會中擁有至少20％的席位。在監(jiān)事會中，就業(yè)者監(jiān)事行使與其他監(jiān)事同樣的權利。
⒌工會的統(tǒng)一化和獨立化。德國法律規(guī)定，某一行業(yè)只能組織統(tǒng)一的工會，其目的是避免該行業(yè)工人力量分散，保持工會的強大。所謂工會的獨立化，指的是德國法律規(guī)定，工會不能從屬于任何黨派或者教派，而只能保持其獨立。該規(guī)定的目的，是要防止把工會作為黨派的競選的工具或者教派斗爭的工具，使工會保持其只為工人利益活動的特性。
⒍建立完善的勞動保護和勞動保險制度。德國對勞動保護的法律制度見于民法、商法、行政法的一系列法律之中。其內容包括兩方面，一種是針對勞動中的危險對就業(yè)者的保護，如勞動秩序、就業(yè)者健康、勞動技術條件、危險品作業(yè)的保護等規(guī)定；另一種是勞動時間保護、勞動報酬保護、解約保護等。另外，對特殊勞動者如婦女、青年、重殘疾人、以及家庭勞動者等，由法律針對其特性作出規(guī)定。雖然德國法把勞動關系的締結仍然當作民法上的一種合同，承認其成立依據雙方當事人意思表示一致成立，但是它把勞動保護條款規(guī)定為強制性條款，雇主只能接受，而不能改變和拋棄。同時，德國對一切就業(yè)者建立以企業(yè)資金和國家資金為基礎的強制性保險制度，它規(guī)定所有的雇員都必須參加醫(yī)療、養(yǎng)老、事故、失業(yè)等項保險，保險費由雇主與雇員各半分擔。如就業(yè)者失業(yè)，除其可以領取失業(yè)保險賠償外，還可免費接受由國家財政支持的職業(yè)培訓和轉崗培訓。
總之，一方面由于就業(yè)者技能的提高和勞動市場的一百多年的"磨合"，另一方面由于法律對就業(yè)者的完備的保護，德國的就業(yè)者的法律地位和勞動條件已顯著提高，據1991年的統(tǒng)計資料，其勞動力價格已經成為世界之冠，個人的消費達到全國社會凈產值的56.1％，遠遠大于同期國家的各項支出〔11〕。
五關于社會福利制的法律
如上所述，所謂福利制，就是使德國公民享受全面的社會保障的制度，這是德國基本法規(guī)定的四大原則之一，也是實行社會市場經濟的目的，為實行福利制國家的目標，德國長期把農業(yè)、交通、郵電等行業(yè)置于市場之外，使之未進入競爭機制。同時，德國還制定了一系列法律，以國家的財政為基礎在該國建立起了全面的福利制制度。這些制度除上文談到的就業(yè)者的福利措施外，還主要有如下方面：
⒈住房。德國依據國家財政支持建立起了西方國家唯一的"福利制住房制度"。第二次世界大戰(zhàn)之后住房十分緊張，大量的無房居住者使得住房市場對居住者非常不利。因此德國政府開始實行住房市場的國家控制，使其基本上不再依市場調節(jié)?？刂频氖侄沃唬菄覐娭仆顿Y住房市場，并獲得對住房的部分支配權，然后把住房低價出租給社會低收入者階層不定期居住，這就是所謂的"福利制住房"。控制的手段之二，是依《住宅義務法》（1948年）強制規(guī)定對房主解約的限制，后來該規(guī)定導致對《德國民法典》的修改，而建立起了"承租人保護"的法律制度。依靠這些制度，德國的住房市場曾有過長期的對居住者寬松的局面。但是自從德國統(tǒng)一后，住房市場目前仍然比較緊張。
⒉養(yǎng)老。德國對全社會實行法定養(yǎng)老保險制度。養(yǎng)老保險是由國家財政支持的。通常男子年滿65歲，婦女年滿60歲即可領取到養(yǎng)老金、退休金。
⒊教育。德國對全體居民實行十年制義務教育制和一切教育免費制度。對受教育有困難的居民，國家給予特殊的幫助，比如對殘疾人國家建立特別的學校予以教育。對經濟困難的大學生，國家給予未來可以減免的貸款。對失業(yè)者，國家舉辦專門的學校使他們免費學習新的技能。
⒋貧困者的社會救濟。德國對低收入者實行國家補助。補助的方式有發(fā)生活補助費、提供福利制住房等。
六德國社會市場經濟法律制度對我國的參考價值
關于德國社會市場經濟的效果的分析，例如原西德如何依靠這種制度而取得舉世注目的建設成就的情況，在我國已經有不少學者進行了介紹。此處當不再贅言。所應補充的是，在德國統(tǒng)一后原東德地區(qū)的經濟重建過程中，德國式市場經濟又一次發(fā)揮了積極的作用。因東西德經濟發(fā)展水平相差巨大，統(tǒng)一后為發(fā)展東部經濟而耗費了大量資金，從而導致德國經濟從1990年到1993年沒有正增長率，但是德國馬克的幣值與匯率基本保持未變，通貨膨脹率沒有超過3％，人民的生活水平基本沒有下降，未出現(xiàn)大的社會動蕩。1994年德國東部的經濟改建已經基本完成，德國經濟開始走出低谷，出現(xiàn)2％的增長率，1995年經濟可望持續(xù)增長。正因為此，執(zhí)政已經三屆的基督教民主聯(lián)盟黨在多數(shù)人預期競選失敗的情況下，在1994年的超級大選中又一次取得了競選勝利。這一切與前蘇聯(lián)地區(qū)及東歐地區(qū)某些引進英美自由市場經濟模式的國家的政治動蕩、經濟難以發(fā)展、人民怨聲載道的情況形成鮮明的對照。
當然，德國社會市場經濟的法律制度從法律政治學的角度來看并非是無可指責的。但是，對它的批判不是本文的目的。我國的市場經濟的法制建設尚處于初級階段，我們需要廣泛地吸收和借鑒市場經濟發(fā)達國家的法制經驗，尤其是德國社會市場經濟法制的成功經驗。實事求是地說，德國的社會市場經濟的法律制度對我國在許多方面都有借鑒作用，最突出的方面應該是以下幾點：
⒈依靠民法來建立我國市場經濟社會的行為規(guī)范基礎。民商法是市場經濟法制建設的基礎。正如德國社會市場經濟的法律制度--其實也是其他市場經濟國家法律制度所表明的那樣，市場經濟的最基本的立法是民法以及作為民法特別法的商法，因為他們提供了市場經濟條件下的整個社會的最基本的法律規(guī)則。但是實事求是地說，我國的立法者對此并無清楚的認識。目前我國民法立法非常薄弱，根本無法適應市場經濟條件下作為整個社會的基本規(guī)范的需要?，F(xiàn)行民法最基本的法律"民法通則"過于簡單，只有156條，在其實質內容方面，不但物權財產權（最突出的是不動產財產權）、債權這些民法中最基本的內容，也是市場經濟的基本的法律規(guī)范，在我國可以說是缺乏有實質意義的規(guī)定，而且已經被改革實踐和其他法律所否定的內容，如關于不許土地出租的規(guī)定等，到目前為止仍然是民法的有效條文，所有這些給我國目前的改革確實帶來不少困難。但同時這也給改革帶來良好的契機。因為大家都能看到的是，舊的古老傳統(tǒng)很難適應當代的情勢，在產品經濟體制下制定的行為規(guī)則又被改革和人民群眾所拋棄，所以我國目前最缺乏的就是民間的基本的行為規(guī)范。而民法依其本源就是市場經濟條件下的民間社會的行為規(guī)范的總和。因此，如果現(xiàn)在我國能夠制定出一部詳備而得當?shù)拿穹?，不但會彌補我國目前的民間社會行為規(guī)范缺乏的漏洞，而且會極大地促進改革的發(fā)展。這也是我們從《德國民法典》的制定和施行百年時理應得到的經驗。
⒉依靠法治方法實現(xiàn)法治經濟。對我國社會主義市場經濟是法治經濟這一點，目前從上到下已經沒有疑義。但是對怎樣才能實現(xiàn)法治經濟這一問題，理論界無人提及，實踐上可以說并不明確。因為，目前我們所使用的改革方法可以說是與法治目標相違背的。其主要的表現(xiàn)是，新的改革措施的出臺常常不依靠法律的手段和方法，沒有遵循"先立法、后行動"這一法治國家普遍的原則，而是繞過現(xiàn)行法律、甚至違背現(xiàn)行法律的規(guī)定，依靠非法律的種種手段推進改革的進行。比如，改革中大量存在的"先試驗、后立法"方法就是如此。這樣，幾乎每一次改革措施出臺都會帶來法律威信下降的副作用，它違背了法治國家的目的。這一點無疑也是我國目前法制威信不高的原因之一。對此問題的解決可以參考德國等法治國家的作法。在德國，對政府的行為實行的是"法律之外一切行為均為非法"的原則，政府施政如有新的舉措，首先考慮的是把自己的綱領制定為法律，然后才付之于行動，如不然，政府的行為就是非法行為。這一原則雖有僵硬之嫌，但它卻維護了法律的尊嚴，遵循了法治的原則，收到了長遠的政治效益和經濟效益。我國對改革也應貫徹"先立法、后行動"的改革策略，也就是依靠法治手段達到法治目的的策略，把一切改革活動納入法治軌道。要做到這一點在我國并不難，因為目前所推行的改革制度，常常是在理論上和實踐上已經為我國臺港地區(qū)或者其他國家證明是市場經濟的成功經驗，甚至有些改革措施就是直接從這些地區(qū)和國家引進的。那么在吸收這些地區(qū)和國家的經驗時同時引進他們的有關的法律制度、同時把這些法律制度通過立法轉化為我國的法律制度，應該說是比較容易做到的。
〔1〕A.Hofmann.TatsachenueberDeutschland,Societaets.Verlag1992,Seite185.
〔2〕參見張賢鈺：《德國社會市場經濟與法制的評價》，《中國法學》1993年第6期等。
〔3〕HelmutKoehler:EinfuehrungzumBGB,DeutscherTaschenbuchVerlag,SeiteIX
〔4〕HelmutKoehler;EinfuehrungzumBGB,DeutscherTaschenbuchVerlag,1993,SeiteXIX
〔5〕KonradZweigert&HeinKoetz,EinfuehrungindieRechtsvergleichung,Tuebingen1971,Seife268.
〔6〕Schoenfelder:DeutscheGesetze,VerlagC.H.Beck,1994,11.
〔7〕WolfgangHefermehl:EinfuehrungzumHGB,DeutscherTaschenbuchVerlag,Seite7.
〔8〕Creifelds;Rechtswoeterbuch.VerlagC.H.Beck.Neuauflage1994,Seite645
〔9〕Sternusw.:EinfuehrungindasdeutscheRecht.DeutscherTaschenbuch.Verlag,1990,Seite123-124
關鍵詞：外資 會展業(yè) 引進模式 發(fā)展趨勢 影響。
1 中國會展業(yè)的現(xiàn)狀。
2008年后中國會展的專業(yè)化水平迅速提高，主要表現(xiàn)在管理運營更加完善、會展人才培養(yǎng)更趨多元化、出國參展與國內辦展同步進行。但必須看到中國會展業(yè)與外國會展業(yè)存在的差異，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）國家會展管理體制上的差異。國外會展業(yè)的管理主要依靠行業(yè)自律機制和自律規(guī)范，政府的介入一般體現(xiàn)在基礎設施的投資和國際大型展會的協(xié)助招攬上。我國的會展管理體制是“多頭審批制”。這種計劃經濟形成的展會審批制、展覽公司資格認定制，不能與市場接軌形成優(yōu)勝劣汰的競爭機制。（2）展覽場館和設施相對落后。全國展覽館總面積在100萬平米左右，展場面積超過10萬平米的大型展館僅中國出口商品交易會展覽館、上海新國際博覽中心、深圳國際會展中心等幾家，與國際知名展館相比，國內場館舉辦特大型展覽、會議難度較大。與之相配套的展館設施如餐飲、交通、通訊等配套設施相對于國外也有很大差距，網絡信息技術在展館中的應用還不普遍，制約了國內展覽水平的提高。（3）專業(yè)性和服務管理水平的差異。國內許多展會因專業(yè)性差，定位不清晰，致使參展商和參展觀眾寥寥，同時，缺乏規(guī)范的服務標準和先進的服務理念是導致國內展會管理水平較低的主因。（4）缺乏專業(yè)會展人才。國內尚未建立完善的專業(yè)會展人才培養(yǎng)機制，致使中國會展業(yè)發(fā)展后勁不足。
2 外資進入中國會展市場的背景。
隨著國內外會展業(yè)的競爭加劇和城市經營等新理念的提出，國內一線會展城市更加重視會展產業(yè)形象和國際化品牌展會的打造。我國的會展業(yè)正朝著專業(yè)化、國際化和品牌化的方向發(fā)展。一些中國本土展覽項目的國際化呼聲越來越高，力求能在國際招商和招展上獲得突圍。與此同時，近年來隨著國際展覽巨頭國際市場紛爭白熱化，亞洲市場成為了他們爭奪的重要市場。尤其是在2004年1月，中國頒布了《設立外商投資會議展覽公司暫行規(guī)定》后，中國會展市場的大門正式向外國投資者打開。外國投資者可以在中國境內以多種形式投資會議展覽公司。在2004年9月27日意大利里米尼舉行的全球展覽業(yè)協(xié)會（UFI）會議上，歐美會展強國“進軍中國市場”成為了普遍共識。2005年以后，外資會展大規(guī)模地殺進中國。
外資進入中國會展市場，帶來了先進的經驗、技術和管理理念，為中國會展業(yè)注入了新活力，同時也對中國會展業(yè)帶來了前所未有的沖擊。
3 外資進入中國會展市場的主要模式及對中國會展業(yè)的影響。
縱觀十年來中國會展業(yè)發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)，外資進入中國展覽市場主要有這樣幾種模式，不同模式的對中國會展業(yè)產生的影響也有諸多差異。
3.1 外資在中國設立辦事處、咨詢機構或機構。
此種形式是外資公司進入中國市場的初期準備和過渡階段，多被2004年前進入中國市場的外資展覽巨頭廣泛使用或被近年來剛開始進入中國展覽市場的公司采用。
3.2 外資直接投資參與展覽場館的建設。
1999年初，由德國漢諾威、慕尼黑、杜塞爾多夫三家展覽公司組成的德國展覽集團直接投資參與上海新國際博覽中心（SNIEC）的場館建設。中外方控股各50％。中方的股權以土地形式表現(xiàn)，外方的50％股權以由德方現(xiàn)金投入方式實現(xiàn)。外資公司的注資彌補了中國的展覽業(yè)的基礎建設資金不足，也為中國的展覽場館管理提供了經驗。當然，展館的管理權成為了一個新的課題。在上海新國際博覽中心的合作中，德國三家公司在展館管理方面取得了主動權，擁有50年的展館管理權。這樣在展館場地使用上，中外展覽公司之間如何協(xié)調就成為了一個敏感話題。
3.3 國外展會品牌移植、聯(lián)合辦展。
外國會展公司將國際品牌會展項目移植到中國，擴大其品牌知名度，使外資在占領中國展覽市場的競爭中處于優(yōu)勢地位。外資公司在中國移植品牌展會的最迅速、便捷的方式是聯(lián)合辦展，即與中國政府或行業(yè)協(xié)會有關的中資公司合作辦展。最先將品牌展覽移植到中國的是德國漢諾威公司，2004年，德國科隆公司把五金、家具、攝影和童裝等幾個領域的展會移植到了中國。2005年8月，中國五金制品協(xié)會與德國科隆國際展覽有限公司簽訂自2006年開始，長期在中國聯(lián)合主辦“中國國際五金展”（CIHS）協(xié)議。漢諾威非常著名的信息與通信博覽會（Cebit），現(xiàn)在以“亞洲信息與通信博覽會”的名稱在上海舉行。
3.4 外資與中資建立合資展覽公司。
2000年初，意大利展覽業(yè)巨頭博洛尼亞展覽集團與上海博華國際展覽公司組建合資展覽公司——上海博建國際會展有限公司。2005年2月，錦江國際集團與世界排名第二旅游集團——日本株式會社JTB簽約合資成立會展公司，此舉標志著中國和日本兩大旅游“航母”將攜手開拓中國會展市場。2005年8月，英國勵展博覽集團出資獲得中國醫(yī)藥集團下屬國藥展覽有限責任公司50%的股份，成立了國藥勵展展覽公司。與中資公司聯(lián)合辦展或建立合資展覽公司的模式在外資公司中具有普遍性。中國很多展會都是由政府主導或是擁有“二級政府”身份的行業(yè)協(xié)會主辦。這類展覽會在中國的展覽行業(yè)中有著相當?shù)脑捳Z權。外資選擇和行業(yè)協(xié)會或實力雄厚的政府相關公司合作，可以較為方便地獲得辦展批文，另一方面，外資公司可以利用中方的資金、基礎設施和國內的營銷網絡等資源，更為便利地開展招商和招展工作，從而降低成本，攫取最大經濟效益。
3.5 外資成立獨資公司。
暨2004年初商務部《規(guī)定》出臺后，11月21日，由香港建發(fā)國際集團全額投資的建發(fā)（四川）展覽有限公司正式開業(yè)。建發(fā)（四川）展覽有限公司注冊資金為70萬美元，總投資額100萬美元。同年11月，日本最大的會展機構，康格株式會社在上海成立的康格會展（上海）有限公司正式投入運營。這是第一個在中國境內設立的外國獨資會展公司。據悉，康格會展（上海）有限公司選擇獨資公司的方式，是擔心合資的方式可能會和中國的會展公司在經營理念等方面產生差距。
國外展覽公司成立獨資公司，單獨舉辦展覽會，帶來新的管理理念和先進的技術，加劇了國內會展行業(yè)的競爭，加快中國會展業(yè)國際化的步伐。商務部出臺的《規(guī)定》中的條款如“在境內外舉辦展覽、會議，國家另有規(guī)定的，從其規(guī)定”，按國家其他規(guī)定，對于外資企業(yè)來華展覽和出國展覽的項目審批以及其他管理方面還有較大的限制。所以很多外資公司對于以獨資公司的進場方式采取了謹慎保守態(tài)度。
3.6 收購或并購中國展覽公司。
2006年以來，很多外資會展企業(yè)在華業(yè)務重點已經傾向于通過資本運作，收購或者并購國內有一定資質的展覽企業(yè)或者有一定品牌影響的國內展覽項目。1997年CMP公司并購上海博華展覽公司；2005年全球第一大展覽公司Reed 并購中國國藥展覽；2007年法蘭克福公司與廣州光亞展覽公司在項目合作兩年后正式進入并購。
對于跨國展覽公司來說，通過收購或并購，可以有效利用中國本土公司原有無形資產，如管理經驗、營銷渠道、品牌等，大大降低生產和經營成本，實現(xiàn)贏利最大化；同時又可以避免合資中的矛盾和沖突，迅速提高在國內和國際市場的競爭力。此外，外資展覽公司國內展覽企業(yè)“大魚吃小魚”的趨勢，對中國目前尚處于稚弱的成長階段的展覽產業(yè)來說，將使其生存環(huán)境更加嚴峻，加速了國內會展行業(yè)優(yōu)勝劣汰的步伐。中國在2003年出臺的《外國投資者并購境內企業(yè)暫行規(guī)定》中涵蓋了一般競爭法中關于企業(yè)合并控制制度的內容，這在一定程度上控制了外資的并購壟斷。但是品牌并購和傳統(tǒng)國有展會品牌的價值評估等仍是外資并購中令人高度關注的問題。很多國有展覽會的品牌無形資產是在政府長期扶持和投資的背景下形成的，在展覽會舉辦過程中發(fā)揮著非常重要的作用。因而在展覽會品牌并購過程中，會涉及到評估國有品牌價值、確保國家利益的問題。
4 結語。
對于發(fā)展中的中國來說，進入中國的外資展覽公司毫無置疑是一個幫助者。它們帶來了成功的展覽理念、管理模式、銷售網絡，幫助中國的展覽業(yè)開發(fā)市場，樹立品牌，推動了中國相對落后的會展業(yè)的發(fā)展。同時，外資注入中國展覽市場也對中國會展業(yè)提出了嚴峻挑戰(zhàn)，我們在機遇與挑戰(zhàn)面前，必須審慎應對，走出一條適合中國國情特色的會展業(yè)發(fā)展道路。
參考文獻。
[1] 王方華，過聚榮。中國會展經濟發(fā)展報告（2009）[M].社會科學文獻出版社，2009.
自從2000年以來,中國開始快速積累外匯儲備,目前我國外匯儲備規(guī)模已經躍居全球首位。以預防動機模型、緩沖庫存模型等為基礎的傳統(tǒng)儲備需求理論已經無法解釋中國超常規(guī)模的外匯儲備積累。從本質上看,一國外匯儲備增長與該國國際收支順差有密切關系。就此看來,中國外匯儲備是長期“雙順差”的結果。然而國際收支順差只是外匯儲備增長的來源。在不同的匯率制度下,國際收支順差并不一定引起儲備大幅度變動。在浮動匯率制度下,國際收支順差表現(xiàn)為本幣升值,而不是外匯儲備增加。在管理浮動和其他不靈活匯率制度下,如果央行對本幣進行對稱干預(即同時在匯率的兩個波動方向上干預),則國際收支順差對外匯儲備的影響比較小,外匯儲備的波動會比較穩(wěn)定。中國的人民幣匯率制度一直相對不太靈活,必然要求持有一定規(guī)模的外匯儲備來維持相對固定的匯率制度。但是近些年來中國外匯儲備呈持續(xù)大規(guī)模增長態(tài)勢,遠超過適度外匯儲備規(guī)模要求。如果假設我國中央銀行(即中國人民銀行)采取對稱干預外匯市場的話,是無法解釋近年來我國外匯儲備規(guī)模的超常增加。顯然可以假設我國中央銀行采取非對稱的外匯市場干預手段而造成外匯儲備持續(xù)累積。
實際上,包括中國在內的亞洲新興經濟體在1997-1998年金融危機后,都積累了相當規(guī)模的外匯儲備。用各種適度外匯儲備衡量的標準衡量,這些經濟體的外匯儲備都超過了適度規(guī)模。學術界對于新興經濟體超額外匯儲備積累的解釋包括:
第一,預防動機的需要。
第二,“新重商主義”動機的需要。
盡管預防動機和“重商主義”動機這兩種觀點從表面看動機和出發(fā)點是不同的,但是它們都涉及到中央銀行不得不逆風向干預外匯市場(意指中央銀行面臨本幣升值壓力時買入外匯,增加本幣供應和減少外匯供應,從而減小本幣升值壓力;而中央銀行在面臨本幣貶值壓力時賣出外匯,增加外幣供應和減少本幣供應,從而減輕本幣貶值壓力),因而在外匯市場干預的本質上是類似的(Pontines和Rajan,2008)。但是中央銀行并不一定在匯率的兩個方面同時干預外匯市場。如果央行在匯率的兩個方面都交易,這是對稱干預,目的在于消除匯率雙向的巨大波動,外匯儲備波動不會特別大。然而,新興經濟體對外匯市場的干預大多是非對稱干預,即單向地僅防止本幣升值或者僅防止本幣貶值。在許多新興經濟體采取出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略的情況下,貨幣當局更傾向于單方面阻止本幣升值,以大規(guī)模購入外匯來緩和本幣升值壓力,結果這些經濟體的外匯儲備將大量增加。Pontines和Rajan(2008)對印度、韓國、菲律賓、新加坡和泰國五國的外匯市場干預實證檢驗,發(fā)現(xiàn)新興經濟體干預外匯市場是不對稱的,更多表現(xiàn)出“害怕升值”傾向而不是Calvo和Reinhart(2002)所提出的“害怕貶值”傾向。Stigler、Patnaik和Shah(2009)也發(fā)現(xiàn),為了補貼國內貿易部門和促進出口,亞洲新興經濟體的貨幣當局在外匯市場上存在非對稱干預――對本幣升值反應更大。Ramachandran和Srinivasan(2007)對印度外匯儲備和外匯市場非對稱干預關系進行了研究,發(fā)現(xiàn)印度貨幣當局對盧比升值的反應顯著大于對盧比貶值的反應,這造成印度積累了大量的外匯儲備。
國外關于亞洲國家外匯儲備與外匯市場干預關系的研究中,中國沒有被包括在樣本國家之中。國內大多數(shù)實證研究得出的結論是我國外匯儲備需求量與人民幣匯率變動存在一定的相關關系,后者確實對前者的規(guī)模積累產生了影響(黃繼,2002;馬嫻,2004;巴曙松和朱元倩,2007)。但是國內這些研究并沒有考慮我國中央銀行在外匯市場干預的對稱性和非對稱性問題。
在人民幣一直有著強烈的升值壓力情況下,可以推斷中國積累巨額外匯儲備是防止人民幣過度升值的外匯市場非對稱干預結果。這一推斷是否正確,正是本文所要解決的問題。值得注意的是,本文僅考察中央銀行在公開市場上買賣外匯的直接外匯市場干預行為,因為上永翔(2009)經驗分析發(fā)現(xiàn),我國央行對外匯市場間接干預策略效果非常不顯著。
二、中國人民銀行對外匯市場的干預程度
為了確認我國中央銀行外匯市場干預程度,需要找到中央銀行干預外匯市場的變量。根據開放經濟條件下中央銀行外匯市場反應函數(shù),可以將儲備波動作為中央銀行干預外匯市場的變量。同時儲備需求理論表明,中央銀行干預外匯市場和儲備資產上的收益影響外匯儲備。因此,中央銀行凈干預變量可以用外匯儲備變動減去外匯儲備資產的收益變動得到。外匯儲備資產上的收益包括持有外匯儲備資產的利息收益和由于不同儲備貨幣之間匯率變動導致的匯率變動效應收益。外匯儲備資產上的利息收益和匯率變動效應收益實際上就是持有儲備的機會成本,即外匯儲備資產在金融市場上的投資收益與把這些資產用于其他用途時所能獲得收益的差額(Heller,1966)。外匯儲備變動可以通過我國外匯管理局每月公布的外匯儲備累積數(shù)據計算得出。關鍵問題在于估算儲備資產上的收益。
中國外匯儲備的幣種構成是不公開的,根據社科院張明(2009)的推測,假定中國外匯儲備幣種結構中,美元資產占65%、歐元資產占25%、其他儲備貨幣資產占10%。可見,我國外匯儲備中,美元儲備占比非常高。由于美元儲備主要投資于美國國債,因此使用美國一年期國庫券的月度收益率作為中國外匯儲備資產的利息收益率,以此計算中國外匯儲備的利息收益。美國一年期國庫券的月度收益率數(shù)據來自美國美聯(lián)儲網站。對于儲備貨幣匯率變動導致的估值效應,為了簡便起見,僅計算美元一歐元匯率變動造成的估值效應,即用歐元資產當月存量乘以該月較上一個月歐元相對于美元的升值幅度,得到該月歐元資產的匯率升值收益(張明,2009)。美元一歐元匯率數(shù)據來自美聯(lián)儲公布的美元月度平均匯率。最后,用月度外匯儲備變動減去月度外匯儲備的利息收益,再減去美元一歐元匯率變動的估值效應,就得到我國中央銀行干預外匯市場造成的儲備變動量。用數(shù)學公式表達即為:
中國人民銀行外匯市場干預程度=我國月度外匯儲備變動量一月度外匯儲備的利息收益一美元對歐元匯率變動的外匯儲備資產估值效應
持續(xù)多年的雙順差使得中國積累了巨額外匯儲備,中國人民銀行擁有充分干預外匯市場的資金來源。圖1為2000―2009年中國外匯儲備資產規(guī)模的月度變動情況。從圖中可看出,利息收益導致的儲備變動波動、美元一歐元匯率變動效應導致的儲備變動、央行干預導致的儲備變動在
2004年以前比較平穩(wěn),但在2004年之后這三者的波動都明顯增強。實際上,幾乎同一時期,人民幣開始遭到巨大的升值壓力,這表明從2004年起中國人民銀行對外匯市場干預力度開始加大。尤其是2007年以來的全球金融危機期間,中國人民銀行外匯市場干預更加頻繁,這些干預造成了中國外匯儲備的波動。從總體上看,中國人民銀行買入外匯的干預頻率顯著高于賣出外匯的干預,圖形上顯示為央行干預導致的儲備正向變動次數(shù)非常多,這意味著我國外匯儲備大幅增加。根據圖1,央行的幾次特別重大干預應該發(fā)生在2007年2月(凈買入569億美元外匯)、2008年10月(凈賣出441億美元外匯)、2009年1月(凈賣出983億美元外匯)、2009年2月(凈買人1123億美元外匯)和2009年5月(凈買入1112億美元外匯)。
三、構建模型
上一部分僅衡量了我國中央銀行對外匯市場干預所引起的我國外匯儲備變化,但沒有說明中央銀行在外匯市場上的干預是否對稱。這一部分將構建衡量中央銀行對稱干預和非對稱干預的實證模型。本文對于中國外匯儲備積累與對稱/非對稱外匯干預關系的模型構建是以開放經濟條件下中央銀行對外匯市場直接干預理論為基礎的。在中央銀行直接干預條件下,它對匯率波動的反應函數(shù)為:
R=-Ptet (1)
其中R是儲備變動。et為直接標價法下的本幣名義匯率變動(以下公式中的本幣匯率都采用直接標價法),即et≤0表示本幣升值,et>0表示本幣貶值。方程式(1)將匯率波動、外匯儲備波動與中央銀行外匯市場干預聯(lián)系起來,二者的具體關系反映在參數(shù)Pt的取值上。如果pt=+∞,意味著該國實行完全固定匯率制度,本幣升值和貶值壓力完全為中央銀行外匯干預所導致的外匯儲備變動所吸收,因而本國外匯儲備變動很明顯。如果pt=0,意味著該國實行完全浮動匯率制度,本幣升值和貶值壓力通過外匯市場上本幣匯率波動釋放,中央銀行不干預外匯市場,本國外匯儲備變動為零?，F(xiàn)實中,更多的國家采用中間匯率制度,即pt的取值范圍為(0,+∞)。這意味著中央銀行同時通過本幣匯率變動和外匯市場干預變動來緩解本幣升值和貶值壓力。同時,pt取正值和負值還反映了中央銀行在外匯市場上干預的風向。若pt>0表明了中央銀行在外匯市場的干預是逆風向干預:即在面臨本幣升.值壓力時買入外匯,在面臨本幣貶值壓力時賣出外匯。逆風向干預弱化了本幣升值或貶值效果。若pt
將中央銀行的反應函數(shù)(1)轉化為計量模型,首先建立如下動態(tài)模型考察中央銀行在外匯市場上的對稱干預:
Rt=a0+a1Rt-1+a2Rt-33+a3R1-6+a4Ae1+εt (2)
其中,ARt為第t-1期到第t期外匯儲備波動。Rt-1Rt-3ARt-6。分別是外匯儲備變動的一個月、三個月、六個月滯后值,以消除回歸估計中殘差的序列相關性。e1為從第t-1期到第t期本幣對某一外幣的即期名義匯率變動。系數(shù)a4衡量了中央銀行在外匯市場上是逆風向行事還是順風向行事。如果,a0;本幣出現(xiàn)貶值壓力時,賣出外匯來削弱本幣貶值壓力,則Rt0,意味著中央銀行順風向干預。
接下來,在方程式(2)中引入區(qū)別本幣匯率升值壓力和貶值壓力的虛擬變量Du和D王t來考察中央銀行對本幣匯率的非對稱干預,從而方程式(2)修正為:
R5=a0+a1Rt-1+a2R1-3+a3Rt-3+λ1et+λ2D2,e+1+ε1 (3)
滿足:D1,t=1,如果et≤0;否則D1,t=0
D2,t=1,如果eDt>0;否則DD2,t=0
其中,DD1,t和DD2,t分別為衡量本幣升值和貶值壓力的虛擬變量,其他變量的含義同方程式(2)。λD1和λD2分別衡量了本幣升值和貶值時,中央銀行干預對儲備變動的影響。如果λD1
四、模型的估計
本文使用最小二乘法估計中國人民銀行在外匯市場對稱干預和非對稱干預模型的參數(shù)。首先說明樣本時期和數(shù)據來源。由于中國外匯儲備從2000年起顯著大幅增加,因此2000年為樣本的起始點,以2000年1月-2009
年6月的月度數(shù)據檢驗中國外匯儲備增加與中國人民幣銀行外匯市場對稱和非對稱干預的關系。中國人民銀行外匯市場干預導致的儲備波動數(shù)據來自第二部分的估算。人民幣的匯率以人民幣/美元的月度名義匯率為代表,數(shù)據來自美聯(lián)儲網站。所有變量都取對數(shù)。
為了防止回歸,首先,用ADF方法檢驗各時間序列的平穩(wěn)性。ADF檢驗表明(見表1),在水平值上,AR,在1%顯著性上平穩(wěn),e,在5%顯著性上平穩(wěn)。因此,所有時間序列都是平穩(wěn)序列。
接下來,對中央銀行對稱干預方程式(2)和中央銀行非對稱干預方程式(3)分別使用最小二乘法進行估計,結果見表2。
由于回歸方程(2)和(3)的右邊均有因變量的滯后項,因此回歸結果中D.W值是無效的。為此,進行Ljung-Box Q統(tǒng)計量檢驗。該檢驗的統(tǒng)計值顯示在顯著水平5%上,殘差序列不存在序列相關性,因此最小二乘法估計是有效的。
在整個樣本期間中,2005年7月人民幣匯率制度改革導致人民幣對美元一次性升值3%,這一事件可能影響模型的穩(wěn)定性。為了檢驗人民幣匯率制度改革是否對模型中變量關系有所影響,分別對回歸方程(2)和(3)進行了Chow分割點檢驗。兩個回歸方程中,F統(tǒng)計量的p值均大于0.05顯著性臨界值,說明兩個模型都是穩(wěn)定的。
從表2可知,在對稱干預的情況下,人民幣匯率變動變量的系數(shù)為-0.37,根據前面的理論模型,這說明中國人民銀行在外匯市場上采取的是對稱的逆風向干預。在非對稱干預的情況下,中國人民銀行采用的干預風向與對稱干預情況下一致,都是逆風向干預。因為在這種情況下,人民幣升值壓力變量的系數(shù)和人民幣貶值壓力變量的系數(shù)都為負數(shù),分別為-0.29和-4.88。特別地,中國人民銀行對人民幣升值的干預系數(shù)-0.29,遠遠大于對人民幣貶值的干預系數(shù)-4.88。顯然,我國中央銀行對人民幣升值壓力的敏感性大于對人民幣貶值壓力的敏感性,也即是說在樣本期間中國人民銀行對外匯市場的干預是特別關注防止人民幣升值的單向非對稱干預。
為了驗證我國央行在外匯市場上非對稱干預結論在長期內是否成立,對回歸方程(2)和(3)的殘差進行單位根檢驗。檢驗結果表明,兩個回歸方程的殘差在1%顯著性水平上不存在單位根(見表3),這證實了每個回歸方程中各變量之間存在長期的穩(wěn)定關系。換言之,回歸得出的關于中國人民銀行在外匯市場上對人民幣進行的是非對稱干預這一結論在長期內成立,具體而言中國人民銀行在外匯市場上對人民幣升值壓力的干預超過對人民幣貶值壓力的干預。
五、結論
本文通過建立外匯儲備波動與中央銀行在外匯市場上對稱干預和非對稱干預變量的模型,發(fā)現(xiàn)中國人民銀行在外匯市場采取的干預手段是逆風向干預,并且在逆風向干預思想的指導下,對人民幣匯率升值和貶值的兩個方向上變動使用了不對稱的干預方法。實證結果表明,我國中央銀行對人民幣升值壓力的干預超過對貶值壓力的干預。這符合我國的現(xiàn)實情況,解釋了為什么我國近年來出現(xiàn)了超常規(guī)的外匯儲備。在近年來,人民幣一直面臨升值壓力,但人民幣對美元名義匯率一直比較穩(wěn)定(特別是2008年5月以來,在全球金融危機的壓力下又重新回到事實釘住美元)。其根本原因是央行通過大量購入外匯來抵消人民幣升值壓力,從而保障我國出口商品的競爭力。
本刊訊（通訊員 張 潔）9月24日上午，由世界大學校長聯(lián)合會（IAUP）主辦、鄭州大學西亞斯國際學院承辦的2013世界大學校長聯(lián)合會年會暨中外教育研討會隆重開幕。來自29個國家和地區(qū)的80多所知名大學的校長、專家學者匯聚一堂，就增進高校間相互了解，促進高校的國際交流與合作及高等教育的國際化發(fā)展進行了討論。河南省人民政府副省長徐濟超、IAUP主席Neal King、學院理事長陳肖純等領導、嘉賓出席開幕式。開幕式由院長李?？≈鞒?。
Neal King在致辭中首先向學院將在2014年舉行的十五周年校慶表示祝賀。他說當今復雜的國際社會要求教育者具有強大的領導力和遠見卓識，我們需要建立起跨文化和地理的溝通交流的橋梁，為所有世界公民帶來更好的生活。
陳肖純在致辭中代表學院向各位來賓表示熱烈歡迎，并簡要介紹了學院的發(fā)展情況。他說，高素質的創(chuàng)新型人才的培養(yǎng)是經濟全球化發(fā)展的迫切要求，是高等教育國際化理論體系的不斷豐富和發(fā)展，也是中外合作辦學的重要目標。IAUP為中外合作辦學、中國高校國際化發(fā)展提供了一個良好的機會，對促進協(xié)同創(chuàng)新、加快學院國際化步伐具有重要的意義。西亞斯國際學院是一所年輕的大學，它一步一步的發(fā)展和成長離不開與國外高校的合作。學院鼓勵國內外高校與世界各大學建立友好、長期、穩(wěn)定、有效的合作關系，共享高等教育國際化的美好明天。
徐濟超代表河南省人民政府對各位來賓表示歡迎，并從人口特征、教育特征、歷史文化、農業(yè)特征、經濟特征等五個方面介紹了河南省的發(fā)展現(xiàn)狀和西亞斯國際學院十五年來在高等教育國際化道路上取得的成就。他說，教育的對外開放是河南省對外開放的重要組成部分，近年來廣泛深入的國際合作加快了河南省經濟發(fā)展。利用國外的教育資源、借鑒先進的辦學和管理經驗對于我們研究教育體系、辦學格局和管理方式的改革起到了推動作用。河南省教育要實現(xiàn)快速健康的發(fā)展，就必須同世界其他各國互相交流、互相了解、互相借鑒并共同探討未來的發(fā)展戰(zhàn)略和思路，努力做到共同進步、共同繁榮。本次會議的召開對于西亞斯國際學院的發(fā)展具有重要意義，對于提高河南省高等教育國際化水平將起到重要的推動作用，對于中原經濟區(qū)建設乃至全國高等教育的發(fā)展也將產生積極的影響。
開幕式結束后，廈門大學中外合作辦學研究中心主任林金輝、北京城市學院黨委書記劉林等嘉賓分別就學校建設、人才培養(yǎng)、留學教育、協(xié)同合作等方面的問題和與會人員進行了深入探討。
關鍵詞：國際收支；順差；經濟；影響
一、前言
近年來，我國在不斷擴大對外貿易時，也出現(xiàn)了收支順差的現(xiàn)象，長期持續(xù)存在并且不斷擴大的國際收支順差對我國產生的正、負面影響也在日益顯現(xiàn)出來，它不僅僅體現(xiàn)在短期之內對我國經濟領域的各個方面的影響，也在一定程度上影響了我國經濟結構的調整、發(fā)展環(huán)境等。因此，我們要加強對國際收支順差的研究，積極采取措施恢復國際收支平衡，從而促進經濟能夠朝著可持續(xù)和健康的方向發(fā)展。
二、探究國際收支順差中的積極影響狀況
1.國際收支順差能夠促進經濟增長
國際收支順差主要是指一個國家在一定時期內，國際收入總額大于支出總額。首先，經常項目作為國際收支平衡中最主要的項目，它的順差能夠促進經濟發(fā)展，一方面，經常項目順差能夠刺激國內需求，提高國民經濟總額，保障經常項目順差，最重要的一點就是我國凈出口總額的增加，這也充分說明了我國對外貿易發(fā)展良好。導致國內需求增加主要因素是由于我國凈出口貿易的增強，所以，國內需求就會不斷提高。
資本項目主要是一個國家為了某種經濟目的在國際經濟交易中發(fā)生的資本跨國界的收支項目，因此，資本項目順差直接推動經濟的增長。資本項目順差直接增加總需求，拉動經濟的增長，資本項目順差主要是資本流入的增加，很大一部分都是外國商家對我國的直接投資，因此，資本凈流入就會占國內總需求的主導地位，從而增加了投資需求，投資需求是我國經濟發(fā)展的一個重要組成部分，它的增加直接推動了國民經濟的增長；外商直接投資的乘數(shù)效應擴大了經濟增長規(guī)模，同凈出口的乘數(shù)效應一樣，在外商投資乘數(shù)的推動下，促進經濟增長規(guī)模數(shù)同時增加。
2.國際收支順差能夠增加外匯儲備
隨著國際收支順差的增加，其外匯儲備也會逐漸增加，并且在一定程度上提高我國綜合實力、維護我國在國際上的地位以及引進外資的能力都有積極的促進作用。我國由于受到亞洲金融危機沖擊，使得我國的資本項目出現(xiàn)逆差，但是在其余時間之內我國經濟呈現(xiàn)收支順差。因此，從這個角度來說，國際收支順差的增加也就大大增加了我國的外匯儲備，特別是在2003年底，我國外匯儲備就已經達到了4000多億美元。外匯儲備的增加，在一定程度上體現(xiàn)了我國具有較強的綜合實力，也能夠促使我國在全球經濟一體化的大環(huán)境下處于比較有利的地位；因此若國家的外匯儲備的實力強，則可展現(xiàn)出我國更具有國際償債能力，尤其是我國加入世貿組織之后，還能夠獲取更加低成本的取貸款，從而促進我國經濟的發(fā)展；并且能夠吸引更多外商來華投資，因為他們能夠保證收回利潤，所以，外商更愿意在我國進行投資，因此這符合當前積極引進外資，發(fā)展國家基礎經濟的戰(zhàn)略目標。
3.國際收支順差促進經濟總量均衡
隨著我國經濟建設快速發(fā)展，對外經濟逐漸進入開放期，經濟總量要想達到平衡點，需要很多方面的努力才能夠實現(xiàn)，比如：儲蓄投資、外貿等，當財政赤字時，儲蓄會進入投資市場，還要增加進口，進而來彌補財政赤字的不足，實現(xiàn)經濟總量的供需穩(wěn)定、均衡，然而，這種方式從某種角度上來說，能夠為我國經濟平衡帶來積極作用，但是也能夠出現(xiàn)財政赤字與外貿赤字的雙赤字現(xiàn)象。所以，一旦發(fā)現(xiàn)財政赤字的現(xiàn)象，在公眾儲蓄沒有全部轉移時，就要積極通過減少進口等方法去彌補財政赤字，達到經濟總量均衡。我國目前采取的措施就是在儲蓄沒有轉化之前，就積極實行積極的財政政策，財政赤字的增加導致國際收支順差的增加，凈出口所得的資金就補充了財政赤字，因此，用國際收支順差彌補財政赤字，既能夠避免雙赤字現(xiàn)象的出現(xiàn)，也能夠對我國國民經濟總量達到平衡起到積極的作用。
4.國際收支順差全球化促進了國家經濟安全發(fā)展
我國在開始參與國際市場競爭時，始終保持國際收支順差，但是隨著經濟全球一體化以及金融危機的影響，逐漸不再成為國際經濟順差。因為國際經濟的順差可以有效促進外匯發(fā)展，利于經濟貿易實施，那么我國則成為當前國際上的債權國大國家之一。我國國際收支順差促使我國不僅僅擁有足夠的外匯資金去滿足對外經濟貿易的要求，在保障了對外支付的同時，也增加了我國對外國的清償能力，特別是在面對國際金融風險的時候，可以有效的提升我國抵抗經濟風險能力。
5.國際收支順差可促進人民幣匯率穩(wěn)定以及宏觀調控實施
國際收支順差給我國帶來了大量的外匯儲備，因此，我國具有充足的外匯資金影響外匯市場，以此來穩(wěn)定人民幣匯率；同時，由于外匯資金占有國際市場總資金的份額相對較大，因此，能夠調整正國際收支，并且確立我國出口貿易的主導地位；國際收支順差也有利于我國實行積極的財政政策。我國目前各個地區(qū)都在努力招商引資，發(fā)展經濟，所以，我國資本流動相對較大，在這種情況下，國際收支順差可以有效的推進我國積極財政政策實施，使得經濟需求得到有效促進，更加迅速的推動國民經濟發(fā)展，這對于我國放松貨幣政策等起到了極其重要的作用。
三、探究國際收支順差中的消極影響
1.國際收支順差致使人民幣升值壓力和國際貿易摩擦增加
隨著國際金融快速發(fā)展，國際間的順差使得國內外的外匯市場對于貨幣需求量日益增大，如此以來，外幣的匯值必行貶值，與此相反人民幣則會出現(xiàn)升值。根據國際收支順差發(fā)展，國際收支順差帶給人民的壓力很大，也會使得國際順差與人民升值呈正比例關系。故，過多引入外匯資本勢必造成人民幣升值壓力驟升。
國際收支順差對于國際關系并不利，會導致國際貿易矛盾的出現(xiàn)，由于我國的貿易順差在不斷增加，而與我國保持經濟往來的國家就會出現(xiàn)貿易逆差，長此以往，雙方就會產生誤會、摩擦，逆差國也會通過WTO 的規(guī)則，對我國采取措施，對我國進行反傾銷調查等，據統(tǒng)計，國外對我國的反傾銷調查也在增加。
2.國際收支順差弱化了貨幣政策效應，降低了社會資源利用率
外匯儲備的增減可影響到國際收支順差的增減，同時也會影響外匯制度。若央行用人民幣購買外匯，由于隨著貨幣的投放而致使外匯流入增多，但是當人民幣大量流入市場，其基礎貨幣賬戶就會被外匯限制。這會導致央行無法正常發(fā)揮其有效地貨幣政策，進而促使我國物價上漲，引發(fā)通貨膨脹危機。
國際收支順差與國內儲備相結合，會導致社會資源利用率下降，根據我們研究調查，由于我國的國際收支順差造成外匯儲備高達4000多億美元，與此同時，我國國內居民的儲蓄僅僅11萬億人民幣，因此，這14億人民幣就成為了閑置資金，沒有得到有效的利用，閑置資金實質上就是生產資料和人力資源的閑置?？傊?，這大大降低了社會資源的利用率，于是，我國雖然出現(xiàn)了經濟增長的良好態(tài)勢，但與之并存的還有大量人口的失業(yè)。
3.國際收支順差提高了外匯儲備成本，增加了資金流出
凡事都是機遇與風險并存，我國能夠在國際市場大力發(fā)展外貿，同時進行外匯操作也是存在風險的，主要是匯率風險。由于我國在計算風險的時候，始終是按照美元作為基本匯率參考，若美元出現(xiàn)貶值或者通貨膨脹則會使得外匯儲備出現(xiàn)貶值，此過程屬于一個連續(xù)性影響的動作。由于外匯資金貶值，會使得我國經濟面臨巨大損失，出現(xiàn)國際收支順差增加，在相應的國際金融市場外匯增加也會導致外匯成本增高。
國際收支順差導致流出資金的數(shù)量快速增加，因此在結售匯制度下，需將外國的資金轉成外匯儲備，而外匯儲備的標準匯率是按照美元匯率來進行計算。因此，國際順差的增加促使我國擁有更多的外國債券，而外國債券實質上就是我國以外匯儲備兌換而來的，因此，造成我國國內資金流出的也越多，于是，就出現(xiàn)了矛盾，國際收支順差引進外資進入我國，出口隨之增加。
4.國際收支順差導致經濟過于依賴國際市場，阻礙民族經濟發(fā)展，出口結構難以調整難度大
無論是我國對外貿易還是引進外資都是存在風險的，我國出口導致國內的資源被國外利用，而且出口規(guī)模的擴大并利于我國國內資源的優(yōu)化，長此以往，過分依賴國際市場，影響了我國出口結構的改變；而引進外資，不管方式如何，都需要付出代價作為交換；國內市場要聽命于國際市場，如果一旦遭遇外國對我國施加壓力，就會導致我國國內經濟蕭條，外國資本趁虛而入，進而控制我國的支柱產業(yè)，我國就會缺乏發(fā)展經濟的自主性。
由于外商投資的加入，使得其嚴重對民族企業(yè)出口市場造成擠壓。國際收支順差的增加，實質上就是外國在我國直接投資的增加，外國資本一旦增加，在經濟基礎決定上層建筑的影響下，外國資本就會代替本國資本占據主導地位，也因為這樣，影響了我國民族企業(yè)在國際市場上的競爭力，嚴重阻礙民族企業(yè)的發(fā)展。外資企業(yè)如果占據了主導地位，政府就不能夠順利發(fā)揮作用調整我國的產業(yè)結構，這不僅僅限制于調整出口結構，也給國內經濟結構的調整帶來了一定的負擔。
四、改變國際收支順差的有效策略
1.以經濟增長促進就業(yè)
我國要積極通過出口拉動內需，并且使得經濟發(fā)展與制定的戰(zhàn)略目標相符，不斷努力完善投資政策，從根本上實現(xiàn)資金的有效利用。另外還要改善投資環(huán)境，政府部門切實履行為投資者提供一個良好的投資環(huán)境職責，從而解決當前就業(yè)壓力。目前，我國資金利用率較低，造成失業(yè)人數(shù)逐年上漲。因此，我國就要改善儲蓄轉為投資的機制，充分利用閑置資金，進而確保我國經濟增長的提高，帶動就業(yè)機會的增加。
2.完善匯率機制
隨著經濟快速發(fā)展，逐漸要滿足資本項目達到相對平衡，在此過程中需要制定出相應的匯率機制，不斷推進匯率機制進程，從而有效促進招商引資發(fā)展。要實行浮動匯率，不僅僅能夠充分發(fā)揮外匯市場價格機制的作用，還能夠促進人民幣成為國際貨幣。由于當前對于資本項目的順差研究逐漸減少，其不能夠滿足國內市場的需求，還需要增加對外直接投資，可以有效的減少資本項目順差。通過減少資本項目順差，可以實現(xiàn)我國企業(yè)打破傳統(tǒng)國外對我國設置貿易枷鎖，從而可實現(xiàn)國際市場的擴展，而達到充分利用國際資源目的。
3.實施擴張性貨幣政策
擴張性貨幣政策，主要從四個方面入手：降低法定存款準備金率；配合財政公債政策；銀行貸款要向出口等企業(yè)傾斜，擴大企業(yè)生產規(guī)模，為失業(yè)人口提供大量的就業(yè)機會；還應注重將適度偏緊財政與擴張性貨幣政策相結合，這樣能夠促進資本市場的發(fā)展，通過金融市場的開放，促進經濟的發(fā)展。
五、結論
根據上文所述，在我國經濟條件開放下，國際收支順差會通過各種渠道影響我國經濟的發(fā)展，正面與負面影響是并存的，因此，我們要采取相應的措施，以保障我國經濟健康、穩(wěn)定的發(fā)展。
參考文獻：
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關鍵詞：銀行間黃金市場；中央銀行；公開市場操作；創(chuàng)設
一、創(chuàng)設銀行間黃金市場是改善央行公開市場操作效果的需要
近年來我國發(fā)生了進口成本推進和因外匯占款而投放的基礎貨幣過多而引發(fā)的通貨膨脹。能否減少因為外匯占款而投放的基礎貨幣數(shù)量和通過央行的公開市場操作有效地回籠已投放的基礎貨幣，是目前和今后一段時期央行穩(wěn)定人民幣內外價值的關鍵。目前央行以銀行間債券市場為平臺的本幣公開市場操作的效果并不理想，我國外匯儲備資產繼續(xù)增加，人民幣的外匯占款仍在增多，國內流動性過剩的問題依然存在，物價水平繼續(xù)上漲，2003年CPI上漲率為1.2%，2007年為4.8%，2008年6月為7.1%。
隨著通貨膨脹的蔓延，國內外金價均呈現(xiàn)上漲趨勢。黃金因為具有較好的保值和增值功能而日益受到消費者和投資者的青睞，國內黃金交易日趨活躍，2006年我國黃金零售投資需求增加到了60.4噸。2007年我國黃金消費需求上升到了326.1噸，估計2008年我國黃金消費需求量將達到350噸。到2007年我國已經成為全球最大的黃金生產國（270.5噸）和第二大黃金首飾消費國（302.2噸）。國內黃金市場在功能、規(guī)模和結構方面都有了明顯的發(fā)展，黃金價格有可能在將來成為反映宏觀經濟走勢的“晴雨表”和央行進行公開市場操作的依據。
因此，央行應當積極主動地拓展與存款貨幣銀行之間的黃金交易業(yè)務，建立銀行間黃金市場，由央行向存款貨幣銀行買賣黃金，吞吐基礎貨幣。一是影響存款貨幣銀行的超額準備金和信用創(chuàng)造能力，調控流通中的貨幣供應量并穩(wěn)定幣值；二是可以優(yōu)化目前不合理的國際儲備構成比例，減少國際儲備遭受的損失。
二、我國銀行間黃金市場應選擇場內市場型的發(fā)展模式
目前我國央行開展公開市場操作的現(xiàn)實平臺是銀行間外匯市場和銀行間債券市場。這兩個市場都是依托中國外匯交易中心的外匯交易和債券交易網絡系統(tǒng)建立起來的，屬于無形市場和場外市場。
理論上我國銀行間黃金市場也可以像上述兩個平臺那樣采用場外市場的形式，在上海黃金交易所之外另行構建，并通過黃金交易所銀行會員的業(yè)務與現(xiàn)有的黃金場內市場和銀行柜臺市場建立聯(lián)系；但是從節(jié)約創(chuàng)設時間和經濟成本、健全市場的功能與運行機制這方面考慮，采用場內市場和有形市場的發(fā)展模式、依托上海黃金交易所來構建銀行間黃金市場更有吸引力，因為有效的銀行間黃金市場需要具備安全、方便、快捷和聯(lián)通其他貨幣市場與黃金市場的黃金交易系統(tǒng)及清算體系，要有適應央行與存款貨幣銀行之間大規(guī)模、活躍的黃金交易需要的現(xiàn)貨交易基礎，該市場的交易還應該接受央行的集中監(jiān)管。
2002年以來，上海黃金交易所就是我國主要的場內黃金現(xiàn)貨市場，隨著黃金期貨等衍生品的逐漸推出和將來黃金交易所引入黃金衍生品交易，上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨交易和金融交易會趨向活躍。上海黃金交易所依托中國外匯交易中心在2002年10月開始運行的全國范圍的黃金實時交易系統(tǒng)，可以滿足市場主體對安全、快捷的黃金交易服務的需要。上海黃金交易所還可以通過中、農、工、建四家清算銀行的全國網點進行集中、直接、凈額的資金結算，可以確?？蛻舭踩?、方便、快捷地存取和收付資金，可以確?？蛻魧崟r接收和查詢到上海黃金交易所以及國內外黃金等貴金屬的交易信息。截至2008年7月上海黃金交易所的銀行會員已有28家。2008年3月符合銀監(jiān)會規(guī)定，可以參與上海期貨交易所黃金期貨交易的商業(yè)銀行也有將近20家。上海黃金交易所通過其銀行會員的黃金業(yè)務與其他黃金市場和貨幣市場建立了較為廣泛的聯(lián)系。另外，上海黃金交易所還接受央行的監(jiān)管。顯然，央行在上海黃金交易所已有的基礎之上，對其交易系統(tǒng)加以改進和擴展，優(yōu)化其業(yè)務品種和會員結構，就能夠以較低的成本和相對短的時間建立起我國的銀行間黃金市場。我國銀行間黃金市場應選擇交易所類型的發(fā)展模式。
三、依托上海黃金交易所構建我國銀行間黃金市場的設想
央行要構建一個適合公開市場操作需要的銀行間黃金市場，還應做好以下工作。
（一）重視黃金儲備動態(tài)管理的貨幣調控功能
隨著中外經濟和金融融合度的提高，由國際收支變動帶來的國際儲備差額的變化對我國基礎貨幣伸縮的影響日益加大，黃金儲備在基礎貨幣沖銷操作方面所能發(fā)揮的作用也將越來越大。貨幣當局要重視黃金儲備動態(tài)管理的貨幣調控功能，要認識到央行開展與存款貨幣銀行的黃金交易業(yè)務對穩(wěn)定幣值和儲備資產保值增值的意義，這是央行開辟以黃金為籌碼的公開市場操作，構建銀行間黃金市場的思想基礎。
（二）建立黃金儲備比例管理制度
央行應摒棄現(xiàn)行靜態(tài)的黃金儲備余額管理方式，確立通貨膨脹目標管理制度，綜合考慮目標經濟增長率、物價上漲率控制目標、以黃金為籌碼的公開市場操作需要等因素來確定我國黃金儲備占國際儲備的恰當比例（該比例定在10-50%為宜），通過經常性地參與國內外黃金市場交易尤其是開展與存款貨幣銀行的黃金交易業(yè)務來穩(wěn)定黃金儲備占國際儲備的合理比例。這是央行構建銀行間黃金市場貨幣調控機能的業(yè)務基礎。
（三）在國內外市場購入黃金，適當擴大黃金儲備的規(guī)模與比例
鑒于美元貶值、國內外金價上漲和我國黃金儲備的比例過低，央行應減持外匯儲備，分階段在國內外金價有所回落的時候持續(xù)購入黃金，將我國黃金儲備占國際儲備的比例提高到10%以上。通過擴大黃金儲備的規(guī)模與比例來夯實央行以黃金為籌碼的公開市場操作的物質基礎。
（四）多種形式擇機運營黃金儲備以降低央行儲備黃金的機會成本
降低央行儲備黃金的機會成本有利于央行擴大黃金儲備的規(guī)模與比例。預期金價下跌時央行可以通過黃金經紀商向從事黃金預售業(yè)務的采金企業(yè)出租部分儲備黃金以獲取黃金租借利息；預期金價上漲時通過黃金經紀商向采金企業(yè)提供借金還金的黃金貸款以獲取利息并促進黃金產量的擴大；在金價看漲情況下，央行還可以動用黃金儲備在國際金融市場進行黃金抵押借款，引進外資?？傊?，黃金儲備功能的多樣化可以提高其流動性和盈利性，減少黃金儲備規(guī)模和比例上調的阻力。
（五）促進上海黃金交易所金融化和規(guī)?；l(fā)展
央行要將上海黃金交易所最終建設成為符合公開市場操作需要的銀行間黃金市場，還需要進一步豐富黃金交易所的黃金現(xiàn)貨交易品種，在完善黃金現(xiàn)貨延期交收Au（T+D）以及Au（T+5）品種的基礎上，逐漸推出黃金期貨等衍生品交易，為交易者提供規(guī)避市場風險的管理工具；提高黃金交易所的開放性，擴充國內外金融類會員的數(shù)量；除了允許國外金融機構通過國內銀行會員在黃金交易所寄售黃金，還應在條件成熟的時候允許國外金融機構直接在黃金交易所出售黃金，調節(jié)黃金供求與穩(wěn)定金價；目前工商銀行等部分商業(yè)銀行和上海黃金交易所合作開發(fā)的個人黃金交易系統(tǒng)已正式開通，央行和銀監(jiān)會還應推動其他開設黃金業(yè)務的商業(yè)銀行完善或完成其二級黃金交易系統(tǒng)的建設，在此基礎上允許個人投資者通過金融類會員的參與上海黃金交易所的黃金現(xiàn)貨延期交收品種和將來的黃金衍生品交易，允許個人投資者通過綜合類會員的參與上海黃金交易所的黃金買賣，提高上海黃金交易所的金融投資者和金融交易比例；完善國內有關黃金做市商制度的法律法規(guī)，規(guī)范和發(fā)展黃金做市商以增強上海黃金交易所的流動性；吸引國際報價機構參與上海黃金交易所的報價，使上海黃金交易所的金價與國際市場金價接軌，央行可以考慮拿出部分國際儲備，設立黃金平準基金來保持黃金價格的穩(wěn)定，增強上海黃金交易所金價的彈性及其對投資者的吸引力；借鑒國外經驗，發(fā)展黃金信托業(yè)務；盡快出臺有關黃金ETF在國內發(fā)展的政策法規(guī)，試行和發(fā)展黃金ETF（黃金交易所交易基金），降低投資者參與黃金市場投資的風險，吸引更多的個人投資者參與黃金市場投資，活躍黃金市場，使上海黃金交易所在功能、業(yè)務和規(guī)模上適應央行以黃金為籌碼的公開市場操作的需要。
（六）拓展央行與黃金交易所會員銀行之間的黃金交易業(yè)務
央行還應結合黃金儲備動態(tài)管理的需要，成為上海黃金交易所的會員，在黃金交易所設立公開市場業(yè)務操作室，逐漸擴大與其他會員銀行之間的現(xiàn)貨黃金交易業(yè)務，使黃金交易所逐漸成為貨幣政策傳導機制中的一個環(huán)節(jié)。
（七）監(jiān)管層應適度放寬銀行等金融機構從事黃金期貨業(yè)務的限制
上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨交易規(guī)模的擴張是其成為央行公開市場操作平臺的必要條件之一，而要活躍該交易所的黃金現(xiàn)貨交易，就需要在適當?shù)臅r候引進黃金期貨等衍生品的交易。為此，監(jiān)管層就需要允許存款貨幣銀行、未來推出的黃金ETF等金融類會員涉足黃金期貨業(yè)務。銀監(jiān)會已經《關于商業(yè)銀行從事境內黃金期貨交易有關問題的通知》，允許資本充足率達到8%，具有衍生產品交易資格、黃金現(xiàn)貨交易資格、完善的市場風險管理能力的商業(yè)銀行，從事境內黃金期貨交易業(yè)務。但我國現(xiàn)行的《期貨交易管理條例》第十五條明確規(guī)定，“未經國務院期貨監(jiān)督管理機構批準，任何單位或者個人不得設立或者變相設立期貨公司，經營期貨業(yè)務”。由于目前我國期貨業(yè)的監(jiān)管機構是證監(jiān)會，所以未經證監(jiān)會的批準，存款貨幣銀行是無權從事黃金期貨業(yè)務的。因此，證監(jiān)會應當與銀監(jiān)會和央行開展期貨市場的監(jiān)管協(xié)作，允許央行監(jiān)管的上海黃金交易所引入黃金期貨等衍生品交易，放寬銀行類會員在上海黃金交易所和上海期貨交易所（將來可能還有中國金融期貨交易所）從事黃金期貨經紀業(yè)務的限制，通過引入黃金衍生品交易，促進上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨交易規(guī)模的擴張，為央行與存款貨幣銀行之間大規(guī)模的黃金現(xiàn)貨交易奠定市場基礎。
（八）發(fā)展以商業(yè)銀行柜臺市場為主的黃金場外市場
目前黃金場外市場的交易量約占世界黃金交易總量的80%以上，地位重要。我國黃金場外市場以商業(yè)銀行柜臺黃金業(yè)務為主，商業(yè)銀行柜臺二級市場通過上海黃金交易所銀行會員的黃金業(yè)務與上海黃金交易所一級市場建立了聯(lián)系，二者的發(fā)展是相互促進的。對于無法直接進入黃金交易所的個人投資者而言，商業(yè)銀行的柜臺市場仍是其投資黃金市場的主渠道。銀監(jiān)會和央行應允許和鼓勵更多符合條件的存款貨幣銀行成為上海黃金交易所的金融類會員，允許會員銀行個人投資者在交易所市場買賣包括黃金現(xiàn)貨延期交收Au（T+D）以及Au（T+5）品種在內的黃金現(xiàn)貨(包括紙黃金交易和實物金交易)與期貨產品。繼續(xù)完善和擴大商業(yè)銀行的個人實物黃金投資、以投資功能為主的紙黃金（黃金存折）、以保值功能為主的實物黃金現(xiàn)貨買賣以及金幣代銷等業(yè)務，盡可能擴展上述銀行業(yè)務所涵蓋的黃金現(xiàn)貨交易品種的范圍；在保證安全性的前提下，逐漸擴大商業(yè)銀行的網上黃金買賣業(yè)務；加大我國場外市場的產品創(chuàng)新力度，逐步推出黃金遠期、黃金期權、黃金掉期、黃金積存計劃、黃金管理賬戶等非標準化的黃金產品，滿足場外市場投資者多樣化的黃金投資需求，以銀行柜臺市場的發(fā)展來支持交易所市場的擴展，為央行在上海黃金交易所開展以黃金為籌碼的公開市場操作準備市場條件。
參考文獻：
關鍵詞：人民幣；匯率衍生產品；外匯市場
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031(2008)02-0053-06
2005年7月21日，我國對人民幣匯率形成機制進行了改革，實行了以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。隨著人民幣匯率機制改革改革的不斷深入，人民幣匯率彈性逐漸加大，微觀經濟體面臨的匯率市場風險不斷增加，客觀上增加市場對人民幣匯率衍生產品的需求，監(jiān)管部門也加快了發(fā)展境內人民幣匯率衍生品市場的步伐。2005年8月9日，中國人民銀行了《關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業(yè)務和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務有關問題的通知》。同年8月10日，又了《關于加快發(fā)展外匯市場有關問題的通知》。這兩個通知對擴大銀行間即期外匯交易市場交易主體范圍、推動人民幣遠期和掉期等衍生產品的發(fā)展起著非常重要的作用。
一、匯改后我國人民幣衍生產品市場的新發(fā)展
(一)外匯市場參與主體不斷擴大，為市場的進一步繁榮奠定了基礎
一是從事外匯衍生產品交易的銀行增多。截至2006年底，具有遠期結售匯業(yè)務資格的中外資銀行達到54家，其中匯率改革后新批準47家。
二是銀行間即期外匯市場參與者逐步增加。匯率改革后允許符合條件的非銀行金融機構和非金融企業(yè)進入銀行間即期外匯市場，截至2006年底，會員總數(shù)達到262家(重新登記后會員數(shù))，其中包括150家外資銀行、111家中資金融機構和1家企業(yè)會員。即期外匯市場參與者的增加方便了做市商和其他商業(yè)銀行在即期市場尋找對沖衍生產品敞口頭寸的對手。
三是銀行間遠期外匯交易主體增加。2005年8月8日起，銀行間外匯市場推出遠期外匯業(yè)務，符合條件的中國外匯交易中心會員均可參與銀行間遠期外匯交易。截至2007年5月末，已有83家中外資商業(yè)銀行會員獲準成為銀行間遠期外匯市場會員。[1]
四是越來越多的企業(yè)開始關注匯率風險，尋找規(guī)避匯率風險的途徑。匯率改革后，企業(yè)有關外匯衍生產品的咨詢不斷增加，部分商業(yè)銀行也有針對性地拓展了外匯衍生產品業(yè)務。
(二)擴大外匯市場交易品種和業(yè)務范圍
在原有銀行對客戶遠期結售匯業(yè)務基礎上，2005年8月2日銀行獲準對客戶在外匯零售市場開辦人民幣對外幣掉期業(yè)務。2005年8月8日，銀行間市場推出遠期外匯業(yè)務，符合條件的中國外匯交易中心會員經國家外匯局備案后可參與銀行間遠期外匯交易。截至2007年5月末，已有83家中外資銀行會員進入銀行間遠期外匯市場。
2006年4月24日，銀行間外匯市場推出人民幣與外幣掉期交易，銀行可以開展以套期保值和頭寸結構調整為目的人民幣與外匯掉期交易。截至2007年5月末，已有76家銀行取得銀行間人民幣外匯掉期交易會員資格。
2006年8月1日，中國外匯交易中心正式開設英鎊對人民幣即期、遠期和掉期交易，銀行間即期外匯市場的外幣交易幣種從美元、港幣、日元和歐元4個擴大到5個，進一步便利了貿易結算，為市場提供了更多的平盤渠道。[2]
(三)正式引入做市商制度
2006年1月4日，在銀行間外匯市場引入人民幣對外幣交易做市商制度。做市商在銀行間外匯市場持續(xù)提供買賣雙邊報價，能加強市場流動性，平滑市場價格波動，提高交易效率，分散風險，同時做市商也集中了市場供求信息，成為重要的定價中心。截止2007年5月末，國家外匯管理局共核準做市商22家，其中中資銀行13家，外資銀行9家，做市商交易量約占詢價和競價市場總成交量的90%以上。
(四)實施銀行結售匯頭寸管理政策改革
2005年9月22日，國家外匯管理局調整了銀行結售匯頭寸管理辦法，實行結售匯綜合頭寸管理，統(tǒng)一了中外資銀行頭寸的管理方法。2006年初，允許做市商將遠期敞口頭寸納入結售匯綜合頭寸管理，即銀行對客戶辦理的遠期結售匯和銀行遠期交易形成的敞口都可以在簽約時到即期外匯市場平盤。2006年7月1日，將權責發(fā)生制頭寸管理原則推行至全部外匯指定銀行。權責發(fā)生制頭寸管理對進一步發(fā)展外匯市場，完善人民幣匯率衍生產品交易機制，促進銀行加強匯率風險防范，改進風險管理起到了積極作用。
(五)增加了交易方式
2006年初，即期外匯市場引入了詢價交易方式，銀行間外匯市場會員可自主決定采取詢價或競價交易方式，提高了交易靈活性，同時交易費用大大降低。更為重要的是，詢價交易本質上就是場外交易(OTC)，做市商和其他商業(yè)銀行可將外匯衍生產品所形成的頭寸在場外交易的即期市場上平盤，因而它有助于增加做市商和其他商業(yè)銀行管理風險的主動性。
我國匯率形成機制改革后，雖然匯率浮動在數(shù)量上調整的幅度不大，但對市場發(fā)出的信號非常明確，再加上發(fā)展外匯衍生產品配套措施的跟進，我國外匯衍生產品市場有了一些新發(fā)展。但與英美等國家交易品種復雜、日均成交量上千億美元、場外交易極其發(fā)達的成熟衍生產品市場相比，我國的衍生產品市場還處于發(fā)展的初級階段。2006年銀行間遠期外匯市場累計成交1476筆，總成交金額140億美元，日均成交量5786萬美元，同比日均成交量增長108.6%；人民幣外匯掉期成交2732筆，交易金額為508.6億美元，日均成交量2.99億美元。
二、人民幣衍生產品市場發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)分析
2005年7月的匯率改革措施概括起來有兩方面的內容，一是建立有管理的浮動匯率制，二是提高人民幣匯率形成機制的市場化程度，后者主要包括對結售匯制度的完善。這兩項內容為匯率衍生產品的發(fā)展提供了真實需求。與此同時，一些相關的基礎市場和金融環(huán)境的改善，如外匯市場、貨幣市場和利率市場化的改革，為大力發(fā)展金融衍生產品提供了重要的市場條件和制度保障。[3]本文將用SWOT(注：SWOT分析：又稱為態(tài)勢分析法，它是由舊金山大學的管理學教授于20世紀80年代初提出來的，是一種能夠較客觀而準確地分析和研究現(xiàn)實情況的方法。SWOT四個英文字母分別代表：優(yōu)勢（Strength）、劣勢（Weakness）、機會（Opportunity）、威脅（Threat）。就是將與研究對象密切相關的各種主要內部優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅等，通過調查列舉出來，并依照矩陣形式排列，然后用系統(tǒng)分析的思想，把各種因素相互匹配起來加以分析，從中得出一系列相應的結論，而結論通常帶有一定的決策性。運用這種方法，可以對研究對象所處的情景進行全面、系統(tǒng)、準確的研究，從而根據研究結果制定相應的發(fā)展戰(zhàn)略、計劃以及對策等。)分析方法，從優(yōu)勢(Strength)、劣勢(Weakness)、機遇(Opportunity)和威脅(Threat)四個方面分析發(fā)展人民幣衍生產品市場所面臨的金融生態(tài)環(huán)境(見表1)。
(一)人民幣衍生產品市場發(fā)展的優(yōu)勢分析
1.人民幣對美元匯率中間價雙向波動特征明顯，波幅明顯擴大。匯改以前，由于人民幣匯率的波動非常小，市場缺乏避險的動機，所以人民幣遠期交易十分清淡，對其他人民幣衍生產品的需求也受到抑制。據統(tǒng)計，從2001年初到2005年7月21日，人民幣/美元匯率平均歷史波動率僅為0.05%。匯改之后，人民幣/美元匯率波動率仍然很低，但比匯改之前明顯波幅擴大(見表2)。
據中國人民銀行公布的《2006年二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，人民幣對美元匯率中間價日均波幅由2005年匯改以后的0.02%提高到2006年以來的0.04%，單日最大波幅為0.21%，超過人民幣匯率最大日波動區(qū)間(千分之三)的2/3。圖1顯示匯率改革后人民幣匯率的波動幅度明顯加大，而且有升有跌，單邊運行的情況有所改善。
2.人民幣匯率形成機制市場化程度顯著提高。2006年1月4日，銀行間外匯市場正式全面引入人民幣對外幣交易做市商。這是指經核準在銀行間外匯市場持續(xù)向會員提供人民幣與外幣的買賣價格的外匯指定銀行。做市商制度是國際外匯市場的基本市場制度。做市商通過自身的連續(xù)報價和交易，為市場提供流動性，平滑市場價格波動，提高交易效率，分散風險，并通過買賣價差盈利。同時，做市商也集中了市場供求信息，成為重要的定價中心。做市商制度的建立，使中央銀行逐步轉為單純的市場調控者，不再承擔為市場提供流動性的責任。
引入做市商之后，銀行間市場從撮合競價交易轉變成由做市商連續(xù)報價交易，將集中交易模式變成了分散交易模式，改變了人民幣匯率的形成機制。人民幣對美元匯率中間價的形成方式以外匯交易中心每日開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價并加權平均計算出來。由做市商通過自身的買賣行為為市場提供良好的流動性，使得銀行間外匯市場更能反映真實的市場供求關系，因此有利于更合理匯價機制的形成。
3.監(jiān)管當局對發(fā)展外匯衍生產品市場的大力支持和推動。匯改后，中國人民銀行、國家外匯管理局了一系列關于調整外匯交易管理的政策措施，這包括擴大即期外匯市場交易主體和遠期結售匯及掉期業(yè)務的市場準入門檻，放寬了銀行可從事遠期結售匯的交易項目，凡是銀行可以從事即期結售匯的業(yè)務都可以開展遠期結售匯業(yè)務，開辦人民幣/外幣掉期業(yè)務和銀行間遠期外匯交易業(yè)務，對外匯指定銀行實行結售匯綜合頭寸管理等等。這些政策措施表明監(jiān)管當局對發(fā)展人民幣衍生產品市場的大力扶持。
(二)人民幣衍生產品市場發(fā)展的劣勢分析
1.人民幣利率的未完全市場化和人民幣未完全可兌換制約了遠期匯率的形成。目前，國內的遠期結售匯市場的定價是根據拋補利率平價理論設計而來，遠期外匯匯率的形成實際上就是兩國貨幣的利率差。具體來講，人民幣遠期結售匯的匯價計算方法是：
遠期匯率=即期匯率+即期匯率×(本幣拆借利率-外幣拆借利率)×遠期天數(shù)÷360
在計算上，外幣拆借利率一般使用倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)，本幣利率則采用銀行間同業(yè)拆借利率。根據這一形成機制理論，如果本幣利率市場化改革沒有到位，匯率市場化改革也將難以推進。由于我國人民幣未實現(xiàn)完全自由兌換，即期外匯市場上的需求沒有充分反映，這樣形成的遠期結售匯價格和即期結售匯價格之間存在一定的偏離。這些因素制約了人民幣衍生產品的創(chuàng)新，令國內企業(yè)無法充分享受到衍生產品帶來的避險和保值功能。
2.人民幣兌美元匯率單邊預期強烈，人民幣衍生產品市場供給與需求不匹配。目前市場上對人民幣匯率走勢的預期可概括為兩種，一是短期穩(wěn)定，二是長期升值，反映在外匯衍生產品的供求關系上，就是短期衍生產品供給多、需求相對不足，長期產品供給缺乏、難以滿足長期需求。一方面，大多數(shù)市場參與者認為，我國匯率改革堅持的是主動性、可控性和漸進性原則，短期內央行不會讓人民幣大幅升值。因此，企業(yè)等經濟主體對短期(一年期以下)匯率風險規(guī)避產品的積極性不高。加上利用衍生金融工具避險成本較高，制約了企業(yè)衍生交易的實際發(fā)生。另一方面，大多數(shù)企業(yè)認為，雖然人民幣長期將呈升值趨勢，但由于其中隱含諸多的不確定性，因此對長期外匯衍生產品需求也僅是潛在的需求。
3.銀行對人民幣衍生產品的定價能力弱。從事衍生產品業(yè)務時間較長的銀行，產品較為豐富，能夠更好地通過市場信號進行成本核算，制定最優(yōu)價格，價格傳導較為及時。而從事時間較短的銀行在測算成本時，往往參考其他銀行定價，表現(xiàn)出較弱的定價能力。目前，中資商業(yè)銀行分行沒有外匯衍生產品設計、定價和頭寸管理的權限，這一權限由總行來行使。這是因為國有商業(yè)銀行各分行開展衍生產品業(yè)務的一些技術前提還沒有完全具備，專業(yè)人才培養(yǎng)需要一個過程，將產品設計、定價和敞口頭寸管理等權限集中在總行可以消除分行的風險點。但從長遠看，商業(yè)銀行開展外匯衍生產品業(yè)務的最終目的在于管理風險并從中盈利，權限集中在總行的做法不利于銀行實現(xiàn)以客戶為中心的服務功能。
4.銀行遠期結售匯風險控制手段不足。目前銀行對該業(yè)務風險控制的日常做法是實時掌握市場動向，測算出遠期敞口綜合成本，對敞口變化進行嚴格的監(jiān)控。從理論上講，遠期結售匯頭寸可以直接在銀行間遠期市場平盤及在即期市場反向操作等兩種方式控制風險，但是目前這兩方面都不能完全滿足銀行風險控制的需要。一是國內銀行間遠期市場剛剛起步。自2005年8月15日銀行間遠期交易上線以來，市場交易較為清淡，流動性不足，甚至出現(xiàn)“單邊市”局面，大量的同方向敞口頭寸無法平倉，銀行因此積累了大量的凈售匯敞口。二是即期市場和遠期市場尚未完全打通。在利率平價理論下，銀行做外匯遠期的同時，需要拆借一筆本幣或外幣在即期外匯市場結售匯，但在我國資本項目還未完全放開的情況下，各商業(yè)銀行只能在規(guī)定的外債項目及指標下拆借外幣，且不能在即期外匯市場上隨意結售匯。
(三)人民幣衍生產品市場發(fā)展的機遇分析
1.微觀經濟體對匯率避險產品需求的增加。匯改前，在近似聯(lián)系匯率政策下，由于人民幣僅是小幅度的波動，企業(yè)通過適當?shù)膬炔空{整就可以應對匯率變化，不必通過運用金融市場的金融衍生產品等工具防范和化解匯率風險，因而，企業(yè)缺乏匯率風險意識和規(guī)避匯率風險的能力。但在匯改后，隨著中國經濟走向全球化，對外貿易和投資的不斷增長，企業(yè)在貿易、投資過程中涉及的外匯種類不斷增加，規(guī)模不斷擴大，其面臨的外匯風險也將增加；同時，隨著人民幣匯率制度改革的市場化深入，匯率彈性加大，為了提高外匯風險管理水平，鎖定風險，企業(yè)需要各種不同的金融衍生產品進行對沖。因此，匯改后大力發(fā)展人民幣衍生產品市場正好契合了微觀經濟體對金融衍生產品的市場需求。
2.發(fā)展人民幣衍生產品市場是推動人民幣匯率形成機制改革，提高人民幣匯率彈性的內在要求。大力發(fā)展外匯衍生產品市場，是促進匯率形成市場化的重要手段，是匯率改革的重要內容。金融衍生產品市場的發(fā)展在一定程度上可以促進其原生金融產品市場的發(fā)展，這是衍生金融市場的特征之一，外匯衍生產品市場也是如此。微觀主體通過運用外匯衍生產品管理匯率風險，減少或避免外匯損失，為參與國際經貿往來和外匯交易保駕護航；外匯衍生產品的特殊作用和功能吸引更多的投資者參與外匯交易，增強外匯市場的流動性；不斷出現(xiàn)的衍生品種為微觀主體通過外匯市場參與國際融資提供新的渠道。更為重要的是，外匯衍生市場通過競價方式產生的衍生品價格充分反映了交易主體對匯率走勢的預期，在市場機制的作用下，該價格是趨向于均衡匯率而變化的。
3.中資銀行拓展業(yè)務范圍，提高競爭力的需要。根據中國加入WTO條款的要求，從2006年年底開始，外資銀行已享受國民待遇，中資銀行和外資銀行站在同一起點上進行競爭。開展增值業(yè)務將是中資銀行提高競爭力的一個重要方面。國際上一些大的商業(yè)銀行的利潤主要來源于衍生品的交易與開發(fā)，許多大的金融機構設立的金融創(chuàng)新部門盈利已超過了傳統(tǒng)部門。與外資銀行相比，中資銀行在利用外匯衍生產品方面顯然處于劣勢。因此，在中國開展外匯衍生產品的創(chuàng)新與交易，將有力地促進國內金融機構拓展外匯業(yè)務范圍，使國內銀行從傳統(tǒng)的、單一的存貸業(yè)務拓展到利潤空間更大的衍生產品創(chuàng)新和交易中去，積極參與國際外匯市場的競爭，不斷提高金融創(chuàng)新與金融服務水平。
(四)人民幣衍生產品市場發(fā)展的威脅分析
1.對市場參與主體存在交易限制和管制。由于目前企業(yè)在交易品種、尋找外匯衍生產品交易對手等方面受到市場環(huán)境的限制，銀行在交易規(guī)模、選擇規(guī)避風險方式等方面還存在一定的局限，在遠期市場尚未引入做市商制度等，導致外匯衍生產品市場上參與者有限，交易量不大，報價受限，流動性不足。
以人民幣遠期結售匯業(yè)務為例。一是由于企業(yè)外匯衍生產品交易伙伴僅限于其外匯賬戶開設的銀行(特別是資本項目下賬戶的限制更明顯)，這就使能夠提供更好的衍生品的其他銀行與該企業(yè)的遠期交易受阻。二是外匯管理要求的“實需原則”使得企業(yè)對尚未簽訂合同的但未來必定會發(fā)生的外幣現(xiàn)金流進行避險受到限制，限制了企業(yè)對未來的外幣現(xiàn)金流的避險需求。三是全額履約的交易規(guī)則使得企業(yè)不能自由保留外匯，不利于“藏匯于民”的管理思路。依據現(xiàn)行規(guī)定，企業(yè)遠期結售匯合約最終必須按合約本金全額交割，這就意味著企業(yè)無法在規(guī)避人民幣升值風險的同時繼續(xù)持有外匯，使得市場仍然存在中央銀行被動吸納結售匯多余外匯的現(xiàn)象，不符合當前“藏匯于民”的外匯管理整體思路。四是擁有做市商資格銀行的結售匯綜合頭寸管理實行的是權責發(fā)生制，若將遠期結售匯業(yè)務未履約的額度包含在內，就可能出現(xiàn)做市商在即期市場賣出未履約的買入合同時，結售匯綜合管理頭寸為負的現(xiàn)象。做市商既要規(guī)避風險，又不能違反結售匯頭寸限額管理區(qū)間下限為零的規(guī)定，就只能減少遠期結售匯業(yè)務的發(fā)生，最終導致市場交易量下降，流動性不高，不能正確報價的結果。
2.企業(yè)對外匯衍生產品市場功能定位的認識存在偏差影響了參與外匯衍生產品交易的積極性。匯改以來，國內大多數(shù)企業(yè)正在逐步適應匯率變動的現(xiàn)實，但國內企業(yè)對運用人民幣衍生產品交易規(guī)避匯率風險大部分停留在了解階段，實際使用不夠普及，對衍生產品的了解程度、理念、經驗與跨國企業(yè)相比有一定差距，需要一個培育的過程。而且企業(yè)通常存在以下錯誤觀念：一是由于匯改前我國人民幣匯率長期固定，令企業(yè)思維固化，不能扭轉觀念，正確地認識因鎖定匯率風險帶來的成本固定。二是部分企業(yè)誤認為衍生產品能夠消除企業(yè)全部的風險，而沒有認識到其功能只限于規(guī)避匯率風險。三是部分企業(yè)認為政府間的對外貿易政策、進出口商品市場的供求、價格、出口退稅等因素對進出口的影響要遠遠大于匯率因素，因此對匯率風險的關注度不夠。四是不少企業(yè)參與遠期結售匯交易不是出于規(guī)避匯率風險的目的，更多的是想利用遠期和即期的匯率差價進行盈利，而一旦這種心理預期沒有實現(xiàn)，企業(yè)便將不滿歸于外匯衍生產品，繼而影響到企業(yè)參與市場交易的積極性。
3.境外無本金交割遠期外匯交易(NDF)市場對國內外匯衍生產品市場的定價權的牽制。2006年6月24日，全美最大的期貨交易市場――芝加哥商業(yè)交易所(Chicago Mercantile Exchange，簡稱CME)宣布，將于8月28日開始在其全天候的電子交易平臺GLOBEX上推出人民幣對美元、歐元和日元的期貨及期權產品，是繼香港、新加坡和日本人民幣無本金交割遠期外匯交易(Non-deliverable Forwands，簡稱NDF)市場之后的第四個境外人民幣NDF市場。與前三者不同，CME的舉措，為境外人民幣衍生產品增加了場內交易品種。CME的人民幣期貨和期權產品是場內交易的標準合約，外匯期貨和遠期外匯交易非常相近，期貨價格就是遠期匯率。CME是場內市場，其影響力要遠大于場外的NDF。此外，考慮到其市場地位和影響力，其推出的人民幣期貨和期權交易對境內人民幣匯率走勢的牽制和壓力不容輕視。[4]在金融全球化的今天，國內外市場的關聯(lián)日益密切，競爭也日趨激烈。一旦境外相關市場發(fā)展成熟起來，國內市場的后發(fā)劣勢很難逆轉，在規(guī)則標準、市場管理等方面將陷入被動。新加坡和東京日經指數(shù)期貨之爭就是很好的例證。因此，大力發(fā)展境內人民幣匯率衍生產品市場將面對來自離岸人民幣市場的強大挑戰(zhàn)。
4.企業(yè)采取的其它規(guī)避匯率風險措施對人民幣匯率衍生產品需求產生分流。匯改以來，企業(yè)避險手段日趨多元化。如對外貿易中采用多種貨幣計價，提高非美元幣種結算比重；在合同中加列貨幣保值條款與進口商共擔匯率升值風險；調整商品貿易的價格；利用出口押匯、福費廷、出口發(fā)票貼現(xiàn)等貿易融資業(yè)務實現(xiàn)提前收結匯，利用進口延期付匯、海外代付推遲付匯時間；在外匯收支中利用貨幣對應來規(guī)避風險等措施。這些措施的功能和外匯衍生產品相似，均能在一定程度上對匯率風險進行管理。因此，對企業(yè)采用外匯衍生產品的市場需求產生替代效應，影響了進一步做大人民幣衍生產品市場。
三、進一步推進和完善人民幣衍生產品市場的對策建議
(一)加快利率市場化進程和貨幣市場的發(fā)展
發(fā)展人民幣衍生金融產品最核心的部分就是定價問題。在外匯衍生產品定價中，既要用到即期匯率，也要用到無風險收益率，也就是金融市場中投資者要求的最低回報利率，無風險利率就是基準利率。金融市場的投資通常通過觀察基準利率的變化，來衡量市場的走向和風險。此外，由于外匯衍生產品往往涉及多個市場、不同期限，為保持無套利均衡原則，必須形成金融市場間相對統(tǒng)一和期限完整的收益率曲線。如果各個市場嚴重分割，相關利率人為地偏離市場價值，就會削弱衍生產品自身的保值功能和價格發(fā)現(xiàn)功能，造成市場混亂。由于利率在衍生產品定價中的基礎性作用，因此建立準確反映資金供求關系的利率體系，對于衍生產品的發(fā)展至關重要。
(二)完善外匯衍生產品業(yè)務的外匯管理法規(guī)
在可預期的衍生產品市場的規(guī)模發(fā)展中，由于法律法規(guī)的不完善或跟不上市場發(fā)展的腳步，衍生交易參與者將無法明確可能承擔的法律風險。因此，有必要盡快制定外匯衍生產品的相關法規(guī)，并由于衍生交易的特殊性，應單獨制定成文法規(guī)。目前，在法規(guī)制定中首先應當明確和放開的外匯管制是有針對性的放開資本管制，取消交易的真實性審核。放開資本管制，可使衍生交易雙方合法的交割與支付，避免了外匯法律風險。取消交易的真實性審核，是回歸人民幣衍生產品交易的本質，即帶有避險和投機的雙重特征。同時，應在適當?shù)臅r機放松微觀主體參與遠期交易的限制，加大意愿結匯的力度，將“實需”原則逐步過渡到“自由”原則，將潛在的外匯供求轉化為現(xiàn)實的外匯供求，強化市場供求對匯率形成的作用。
(三)培育和發(fā)展境內人民幣NDF交易市場
從技術層面分析，各銀行在外匯運營頭寸較緊的情況下，仍千方百計將外匯資本金結匯的主要原因在于當前市場條件下結匯是規(guī)避存量外匯匯率風險的惟一途徑。為此，不能簡單地禁止或限制銀行將境外募股或戰(zhàn)略投資結匯，而應通過進一步培育和發(fā)展人民幣衍生產品市場的途徑從源頭上疏導出于合理避險目的的巨大結匯需求。建議在即期外匯市場管制程度不變的前提下，通過技術性安排，取消對遠期結售匯的實需管理和實盤交割原則，允許外匯指定銀行推出面向境內機構、個人的以人民幣為清算貨幣的無本金交割本外幣遠期交易(即境內人民幣NDF)，交易雙方在遠期合約到期后按約定匯率與到期實際匯率差價以人民幣進行差額結算，而無須實盤交割；開設銀行間境內人民幣NDF交易市場，使之與面向客戶的零售市場共同構成相對完整的人民幣NDF市場體系，在滿足境內機構、個人在繼續(xù)持有外匯的同時有效規(guī)避人民幣匯率風險的需要同時，為市場提供了充足的流動性。
(四)嘗試在銀行間外匯市場推出外匯間衍生產品交易以活躍市場
對一些較為復雜的人民幣對外匯的衍生品業(yè)務，不能無視市場需求和承受能力而盲目推出，否則會重倒過去發(fā)展人民幣與外匯間期貨交易的覆轍。為了活躍即期市場，培養(yǎng)管理匯率風險的能力，可以在國內建立外匯間衍生品市場，吸引銀行、客戶等微觀主體在本國市場進行外匯間的衍生品交易。新加坡早在1984年就已做出有益的嘗試。新加坡國際貨幣交易所通過與芝加哥商業(yè)交易所建立共同對沖機制，使國內投資者能在新加坡參與外匯間的交易，擴大了投資者參與交易的規(guī)模和范圍。在國內建立外匯間衍生品市場，可以充分挖掘潛在的外匯供求，積累參與外匯衍生品交易的經驗，為人民幣與外匯間衍生品的出爐做充分的準備。同時，能夠擴大中國在國際金融市場的影響，實現(xiàn)與國際金融市場的接軌。這既起到推動外匯即期市場、衍生市場發(fā)展的作用，對人民幣與外匯間的衍生品交易而言，也沒有違背從初級到高級、從簡單到復雜的發(fā)展規(guī)律。
(五)積極推出場內人民幣衍生產品
人民幣衍生產品市場包括交易所和場外市場(OTC)兩個部分，其中交易所產品以增加現(xiàn)貨市場的流動性和具有更強的價格發(fā)現(xiàn)功能而獲得投資者的青睞。場外市場的發(fā)展離不開一個運行平穩(wěn)、流動性良好的現(xiàn)貨市場和期貨市場，以便從中獲得其管理風險和資產定價所需要的市場數(shù)據和流動性對沖工具的支持。目前，國內銀行間市場雖然已經推出了遠期交易和掉期交易，但交易活動并不活躍，這與國內缺少期貨、期權等市場強大的流動性支持，從而使交易商無法找到足夠的流動性對沖工具有較大關系。其次，活躍在境外的NDF和CME即將推出的人民幣期貨和期權產品，使中國面臨著激烈的國際競爭。此外，現(xiàn)階段人民幣匯率波動的浮動比較小，因此，對匯率期貨和期權產品的風險的可控性相對較強，正好為我們提供了積累經驗的過程。應該爭取盡快推出場內人民幣衍生品市場，并在發(fā)展中不斷完善。
參考文獻：
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[關鍵詞] 外匯儲備 幣種結構 資產結構 動態(tài)管理
10多年來，我國的外匯儲備急劇上升，10年擴大了10倍，從1996年的1050億美元增加到2006年超過10000億美元，2007年達到15300億美元，同比增長43%。與巨額外匯儲備規(guī)模形成鮮明對比的是，我國外匯儲備的投資渠道、投資方式卻相對匱乏，投資收益偏低，外匯儲備管理水平與快速增長的儲備規(guī)模不相適應。
一、注重外匯儲備結構管理的必要性和緊迫性
隨著我國經濟持續(xù)增長，多年來外貿高速發(fā)展和外國投資的大量引進，是外匯儲備快速增加的主要原因，在當前我國整體宏觀經濟環(huán)境下，外匯儲備規(guī)模增長局面短期內很難改變。因此當前的重點不是被動地控制外匯儲備的規(guī)模，而是積極主動地管理好外匯儲備的結構，尤其是合理選擇外匯儲備的幣種、資產組合，提高外匯儲備的運營效率，降低持有外匯儲備的成本和風險，以尋求良好的外匯儲備投資收益。
傳統(tǒng)的外匯儲備結構管理是堅持外匯儲備資金投資以安全性和流動性為主，適當兼顧盈利性的原則。在保持外匯儲備資產的安全、有效和價值穩(wěn)定的前提下，如果外匯儲備的流動性和安全性已經得到保障，再考慮收益性。而面臨當前我國巨額外匯儲備規(guī)模的條件下，應當探討動態(tài)、分量和創(chuàng)新思路實施外匯儲備結構管理，進行積極的投資運作和儲備資產的投資管理，以確保外匯儲備資產保值增值。
二、當前我國外匯儲備幣種、資產結構分析
我國外匯儲備結構管理存在的問題主要表現(xiàn)在：第一，外匯儲備幣種結構不合理。美元的比例過大，而國際外匯市場的動蕩，美元的貶值等因素，使我國外匯儲備資產面臨資產損失的風險。第二，儲備資產投資結構主要以存款、債券等形式保有，造成外匯儲備資產收益較低。外匯儲備資產進行專業(yè)性的、周密的投資戰(zhàn)略安排不夠，沒有充分考慮其盈利性。第三，外匯儲備資產管理缺乏靈活的投資運作機制，以及完善的風險防范管理制度。我國目前外匯儲備在幣種結構上選擇了美元、日元、歐元、英鎊等多幣種結構，但仍偏重于美元，美元資產在外匯儲備中的比例約為70%左右，外匯儲備中幣種組合中仍然存在過于單一的問題，美元占的比重較大的問題應逐漸改變。在資產結構上偏重于美國財政部國債和政府機構債，這兩者在我國外匯儲備中所占比例約為60%左右。幣種結構上偏重于美元，形成了美元貶值帶來的資產縮水風險；資產結構上偏重于外國政府長期債券，造成了我國外匯儲備的收益率偏低的問題。
目前最現(xiàn)實和最可行的方法，是實施外匯儲備的幣種結構調整和資產結構動態(tài)調整。在幣種結構方面，應該適當擴大歐元資產和日元及其他資產的比重；在資產結構方面，應該擴大投資于美國機構債和企業(yè)債的比重，并增加對美國股市上藍籌股的投資或進行直接投資，以謀求較高的投資回報。近年來，美國經濟衰退，導致美元在國際市場上周期性貶值，加上通貨膨脹的因素，大量持有美元資產，將面臨外匯儲備財富嚴重縮水的風險。從國際金融市場及美國整體經濟分析，美元中長期仍然面臨貶值的風險，因此美元儲備的風險也在增加。同時無形中對美國提供低息貸款，美國坐享了我國外貿出口價格低廉的好處，卻以我國出口貿易順差為口實，施壓人民幣升值。因此，面臨當前的國際經濟狀況，有必要加大外匯儲備多元化的力度。在我國外匯儲備不斷增加，國際經濟日益復雜的形勢下，如何選擇合理的貨幣結構以保證外匯儲備的安全性和盈利性是目前值得討論的一個理論和現(xiàn)實問題。應該根據各主要貿易伙伴與我國的進出口貿易額及經貿往來建立動態(tài)的幣種結構體系，以滿足盈利性和未來經濟發(fā)展的外匯儲備資產合理配置不同的外匯幣種。
在外匯儲備結構管理上，我國還處在認識不足，缺少深入的理論研究與實踐階段。因此，應結合我國外匯儲備不斷增長的勢頭，在充分技術分析的基礎上，確定外匯儲備幣種的合理比例。要優(yōu)化外匯儲備的貨幣結構和資產結構，拓寬外匯儲備投資領域、投資渠道和投資方式。
外匯儲備結構管理應實施動態(tài)管理，并建立實時的監(jiān)測機制，跟蹤國際市場外匯的匯率變動趨勢，循序漸進地調整儲備貨幣的幣種結構及投資資產結構和投資方向，根據國內外經濟金融形勢定期或不定期地進行方案與策略的調整。
三、外匯儲備結構管理的戰(zhàn)略方向
前面提到我國當前的外匯儲備規(guī)模已超常增長，從總量上過多已經造成了儲備資產的浪費。因此，我們應該突破外匯儲備資產投資以安全性和流動性為主，適當兼顧盈利性的原則，對于大量的超額儲備資產首先考慮其盈利性。打破傳統(tǒng)儲備資產三級結構管理的思路將目前我國外匯儲備資產分量、分為四級儲備資產形式的組合與安排。即將超額的外匯儲備進行以盈利性為首要目標的、積極的、進取的投資策略，提高儲備資產的投資回報。
依據國際收支理論，外匯儲備的主要作用為彌補國際收支逆差，償還外債和維持匯率穩(wěn)定。結合我國的經濟體制、金融與匯率改革的特點，我國的外匯儲備用7000億美元已經可以滿足一般意義的儲備資產職能。因此，從總量上我們可以將現(xiàn)有的15000億美元的外匯儲備分為兩大部分，一部分為7000億美元，按照傳統(tǒng)儲備資產三級結構管理，統(tǒng)籌兼顧各種儲備資產的安全性、流動性與盈利性為原則進行管理，并由我國外管局統(tǒng)籌運作管理。而其余的8000億美元，按照以盈利為首要目標的管理進行投資運作，我們稱為四級儲備資產管理的創(chuàng)新戰(zhàn)略，強調這部份外匯儲備，一定以增值、盈利為投資管理目標，這部分儲備資產由專門的投資公司進行管理。
第一部分7000億美元的外匯儲備，用來滿足流動性和預防性的外匯儲備策略，并需要建立高流動性的資產組合。具體分為常規(guī)的三級儲備，從分量上可將外匯儲備的3000億定為一級儲備資產，確保其流動性最高，但盈利性最低，以滿足我國應付短期外債和外貿進口，短期的交易性需求的那部分外匯儲備。一級儲備資產的形式為國外銀行活期存款、外幣商業(yè)票據和短期政府債券。一級儲備用于滿足中央銀行日常交易的基本的政策需要，這一特點決定了儲備的管理必須側重于安全性流動性，投資期限應在1年以內，保證隨時可變現(xiàn)的需要。
將我國外匯儲備的2000億美元作為二級儲備資產，其流動性低于一級外匯儲備，盈利性高于一級儲備。二級儲備為預防性儲備是指被貨幣當局用于維持本幣匯率、維系金融穩(wěn)定,以及充當信用保證、防患突發(fā)事件的那部分外匯儲備，以應付金融、外匯改革，對沖風險。二級儲備資產在需要時保證可通過貼現(xiàn)的形式變?yōu)楝F(xiàn)金，以在必要時彌補一級儲備資產的不足。二級儲備資產主要為1年～3年的外國政府債券和中期理財產品，其主要形式為外國中期政府債券及AAA級歐洲債券。預防性儲備的管理盈利性高于一級儲備，其投資期限均在1年以上。
將2000億為三級儲備資產，其盈利性高于二級儲備，流動性低于二級儲備的中長期投資資產。三級儲備資產為風險小、收益穩(wěn)定和期限長的投資性資產，這部分儲備資產主要考慮我國中長期的外債償還的需要，稍偏重于盈利性以彌補借用外債的資金使用成本。我國外匯儲備的期限結構必須參考外債期限結構，針對不同的幣種與金額與之保持一定的對稱性，并根據外債期限結構變化，對儲備資產結構加以調整。上述三級儲備依然重視流動性和安全性，主要滿易性和預防性需求。對于這部分外匯儲備結構管理，調整外匯儲備的幣種結構、期限結構和資產結構將是逐步的和漸進的，對于市場的沖擊可能較小。
其余的8000億美元為四級儲備，主要保證外匯資產的盈利性。進行投資管理運作，投資有價證券、能源、房地產甚至直接進行投資，以及投資海外高收益的長期資產，并引入衍生工具進行外匯風險管理和套期保值。國際實踐證明，只有用于滿足盈利性和發(fā)展性需求的外匯儲備資產才適合進行長期投資。
對于我國來說，盈利性應是目前我國外匯儲備結構管理中要引起高度重視的目標和戰(zhàn)略方向，但如何實現(xiàn)盈利性，就要進行考慮各種儲備貨幣的風險收益組合問題。如果通過有效的投資策略，將8000億美元的超額外匯儲備投資回報比較投資美國國債可提高兩個百分點，達到7％的水平，我國每年將多獲得160億美元的收益，這只是最保守的估計，有效投資管理的好，到達8%、9%，海外基金的平均回報是9％。用這筆儲備資產額外的回報增加社保投入，全國城鎮(zhèn)職工可大幅提高退休后的收入；也可用來增加教育投入，帶來全面教育水平和國民素質的提高?？傊脕斫鉀Q民生問題，真正實現(xiàn)國富民強、協(xié)調發(fā)展的良好局面。
我國的外匯儲備投資面臨著巨大挑戰(zhàn)，外匯儲備規(guī)模巨大，引人矚目，增大了投資管理的難度。外匯儲備結構管理實施動態(tài)、積極管理的目標是保證外匯儲備的保值、增值，且超額儲備以盈利性為首要戰(zhàn)略方向。其基本思路是跳出流動性管理，不再僅僅持有國外政府的短期債券，而是進行長期投資，追求相對更高的投資收益率。
參考文獻：
[1]張東敏:淺析我國外匯儲備的最優(yōu)化管理問題.科技智囊,2006,（3）