時(shí)間：2023-08-04 17:19:18
導(dǎo)語(yǔ)：在創(chuàng)業(yè)投資的退出方式的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
（一）民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資積極性不高
寧波民間資金投資的規(guī)?；?、專業(yè)化、規(guī)范化水平不高，由低檔次、粗放型投資向高新科技、集約型投資的轉(zhuǎn)變尚未完成。不少民間資金沒有真正把握經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走勢(shì)與社會(huì)發(fā)展需要，沒有把自己的資金投向與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向、政府引導(dǎo)的目標(biāo)結(jié)合起來，盲目投資房地產(chǎn)、民間借貸以及稀缺性資源，既增大了投資風(fēng)險(xiǎn)，也加劇了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，在一定程度上從制度和機(jī)制層面限制了民間資金參與創(chuàng)業(yè)投資的熱情。此外，創(chuàng)業(yè)投資過程的高風(fēng)險(xiǎn)性、不確定性和結(jié)果的外部經(jīng)濟(jì)性大大弱化了民間資金參與的積極性，從而在技術(shù)層面阻礙了寧波市民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。
（二）相關(guān)法律、法規(guī)不完善
創(chuàng)業(yè)投資需要有較完善的法律環(huán)境，法律的健全與否對(duì)大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)具有重要影響。目前，一方面，我國(guó)出臺(tái)的相關(guān)法律法規(guī)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資資本供需、退出機(jī)制、中介機(jī)構(gòu)等的規(guī)范和指導(dǎo)較少；另一方面，現(xiàn)有的部分相關(guān)法律法規(guī)非但較難保護(hù)創(chuàng)業(yè)投資的長(zhǎng)期發(fā)展，反而對(duì)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展構(gòu)成現(xiàn)實(shí)阻礙。例如，從國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)踐來看，較為適合的組織形式大多采用有限合作制的形式，這有利于降低創(chuàng)業(yè)投資的道德風(fēng)險(xiǎn)及運(yùn)作成本，但這項(xiàng)制度在我國(guó)法律上是被禁止的。因此，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資法律環(huán)境的不完善制約了寧波民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資的進(jìn)一步發(fā)展。
（三）退出渠道較為單一
創(chuàng)業(yè)投資的成功退出是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本增值的基本前提，是整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資過程能夠?qū)崿F(xiàn)良性循環(huán)的有效保障，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資各方利益相關(guān)者而言至關(guān)重要。因此，建立和完善有效的創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，是創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵所在。目前，就全國(guó)而言，創(chuàng)業(yè)投資主要的退出方式有：上市退出（IPO）、企業(yè)并購(gòu)（M&A）、股權(quán)回購(gòu)、公司清算。從創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，上市退出是創(chuàng)業(yè)投資退出最理想的方式，其收益率較高，并且往往能掌握企業(yè)的控制權(quán)，有利于激勵(lì)核心層考慮企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但從寧波民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)實(shí)際發(fā)展情況看，盡管上市退出的比重在逐步提高，但股權(quán)回購(gòu)依然是其最主要的退出方式，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)幾乎沒有從正常退出中獲得相應(yīng)的較豐厚的資本回報(bào)和收益。
（四）行業(yè)內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不夠完善
創(chuàng)業(yè)投資是跨越高科技和金融領(lǐng)域的特殊金融活動(dòng)，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)作為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的行業(yè)，特別需要行業(yè)內(nèi)部的自律與監(jiān)管。國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明，行業(yè)協(xié)會(huì)是創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的關(guān)鍵因素，在制定行業(yè)規(guī)范、培訓(xùn)從業(yè)人員、加強(qiáng)信息交流等多個(gè)方面，發(fā)揮著重要作用。但是，由于寧波創(chuàng)業(yè)投資起步較晚，發(fā)展較為滯后，目前仍沒有統(tǒng)一的行業(yè)協(xié)會(huì)。創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)缺少內(nèi)部監(jiān)管和自律，不利于其健康、穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。
（五）高素質(zhì)專業(yè)人才相對(duì)匱乏
創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)從業(yè)人員需要具備技術(shù)、管理、營(yíng)銷、金融、服務(wù)、法律等多方面相結(jié)合的高層次專業(yè)知識(shí)。目前，寧波創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)從業(yè)人員多數(shù)已初步具備相關(guān)的知識(shí)背景，但缺乏具備項(xiàng)目識(shí)別、技術(shù)評(píng)估、資本運(yùn)作等能力的中介服務(wù)人才，特別缺乏具備豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資家和具有遠(yuǎn)見卓識(shí)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，這極大地削弱了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的項(xiàng)目選擇和資金配置能力，從而影響了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的成功運(yùn)作。而隨著寧波創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)如火如荼的發(fā)展，高素質(zhì)專業(yè)人才尤其是復(fù)合型專業(yè)人才的供需矛盾日益突出，人才的緊缺在很大程度上制約了民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。
（六）增值服務(wù)提供能力不足
寧波創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在項(xiàng)目的選擇和設(shè)計(jì)上缺乏遠(yuǎn)見，項(xiàng)目投資階段主要集中在成長(zhǎng)（擴(kuò)張）期，而對(duì)種子期和起步期則投資比重較低，尤其是對(duì)種子期投資最少，從一定程度上來說這并非是真正的“創(chuàng)業(yè)投資”。就目前的情況而言，資金已經(jīng)不是項(xiàng)目方看重的唯一條件，創(chuàng)業(yè)企業(yè)更希望從創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)獲得管理咨詢、財(cái)務(wù)顧問等方面的增值服務(wù)，而寧波創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供這種增值服務(wù)的能力明顯落后。
二、促進(jìn)寧波民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的對(duì)策建議
（一）培育和維護(hù)平等競(jìng)爭(zhēng)的投資環(huán)境
相對(duì)于一般投資而言，民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資更注重于時(shí)機(jī)選擇以及環(huán)境成熟度和規(guī)范度。為此，國(guó)家應(yīng)該盡快結(jié)合民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展特點(diǎn)，逐步建立起較為完善的支持創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的法律體系，為創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展提供法律保護(hù)；同時(shí)，修改現(xiàn)行法律中阻礙創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行的相關(guān)法律法規(guī)，以便更好地切實(shí)保護(hù)民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資的合法權(quán)益；同時(shí)，應(yīng)盡快出臺(tái)專門的創(chuàng)業(yè)投資法，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的各方面制定規(guī)范詳盡的管理辦法，以加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)內(nèi)部的自律和監(jiān)管。作為寧波地方政府，首先應(yīng)進(jìn)一步制定有關(guān)加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)和扶持的法規(guī)、政策，加強(qiáng)稅收優(yōu)惠、財(cái)政投入、政府采購(gòu)等政策的支持力度；其次，提高寧波市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的使用效率，平等對(duì)待各類民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資主體；第三，進(jìn)一步規(guī)范民間投資管理的行政審批程序，提高行政服務(wù)效率。
（二）進(jìn)一步拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道
退出渠道是創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)鏈中的重要環(huán)節(jié)，完善的退出渠道是帶來資本收益和民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資良性循環(huán)發(fā)展的重要保障。民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資無法退出，就意味著難以實(shí)現(xiàn)資本增值，取得資本收益，民間資金就不愿意進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)。從當(dāng)前看，企業(yè)上市是創(chuàng)業(yè)投資退出方式中發(fā)展最為迅速的，而中小企業(yè)板已成為企業(yè)上市退出的主要渠道。然而，相較創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展速度，由于中小企業(yè)板擴(kuò)容有限，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入中小企業(yè)板速度過慢，間接造成民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資的縮減。再者目前我國(guó)主板市場(chǎng)法人股無法流通，上市條件較為嚴(yán)格，直接阻礙了眾多科技型企業(yè)上市，這對(duì)于尚處于發(fā)展階段的民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展十分不利。為此要努力完善創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制，建設(shè)多元退出渠道，加強(qiáng)中小企業(yè)板容納更多的優(yōu)秀企業(yè)。同時(shí)，除了利用好中小板市場(chǎng)之外，還要積極發(fā)展行之有效的產(chǎn)權(quán)交易方式，如設(shè)立地區(qū)性的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，建立產(chǎn)權(quán)交易的信息平臺(tái)等。總之，在市場(chǎng)退出渠道上，各級(jí)政府應(yīng)加大力度來完善和解決。
（三）建立完善的創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)體系
在創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)運(yùn)行過程中，中介服務(wù)體系擔(dān)當(dāng)了承接人和聯(lián)絡(luò)者的角色。良好的創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)體系能夠使各部門、各環(huán)節(jié)的信息得到更為充分的交流與溝通，從而獲得更為準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，滿足更為切實(shí)的投資需求。為此，要盡快建立具有較高權(quán)威性的創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估咨詢機(jī)構(gòu)，幫助創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行投資項(xiàng)目的前期評(píng)估選擇工作，減少創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，充分利用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，完善科技交流網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，建立技術(shù)交易市場(chǎng)，拓寬信息交流渠道，從而建立起政府、創(chuàng)業(yè)投資主體、創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)與市場(chǎng)之間的中介服務(wù)平臺(tái)。
（四）加強(qiáng)民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理
積極探索民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制方法，建立和完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。努力為民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)提供科學(xué)的、定量化的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，針對(duì)民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)特性及時(shí)提出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略，提高民營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理水平，降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者的資金安全，從而促進(jìn)寧波創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展。
（五）創(chuàng)新建立多種創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)組織形式
創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)組織形式主要分為公司制、有限合伙制和信托基金三大類。從國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，創(chuàng)業(yè)投資最適合的組織形式是有限合伙制。而寧波創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以公司制為主，并非最合理的有限合伙制。由于公司制較難解決高運(yùn)營(yíng)成本、高成本和弱激勵(lì)機(jī)制等問題，因此這一組織形式成為了制約創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的一大障礙。因此，國(guó)家應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法律政策以允許開展多種組織形式的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，并為其提供必要的嘗試空間；而寧波各級(jí)政府應(yīng)在不違背國(guó)家有關(guān)法律的前提下，在統(tǒng)一協(xié)調(diào)各部門工作基礎(chǔ)上，制定相關(guān)法規(guī)、政策來鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)建立多種組織形式，尤其是有限合伙制這一較為適合的組織形式。
（六）培育和引進(jìn)高素質(zhì)專業(yè)化復(fù)合型人才
（一）獲得政府投資難發(fā)展初期的中小企業(yè)一般面臨較為嚴(yán)重的資金缺乏，政府投資屬于一種穩(wěn)定的、有保障的資金來源，可以給處于發(fā)展初期的企業(yè)極大的幫助，但政府投資的中小企業(yè)一般都是具有明顯的正外部效應(yīng)的企業(yè)，這些企業(yè)一般都是當(dāng)?shù)啬芴峁┐罅烤蜆I(yè)崗位、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的企業(yè)或者具有較大正外部效應(yīng)的高科技企業(yè)，投資是有一定的宏觀政策導(dǎo)向性的。這兩個(gè)門檻限制了中小企業(yè)，就意味著企業(yè)需要經(jīng)過激烈的競(jìng)爭(zhēng)才能獲得政府資助，而不符合標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)占據(jù)了大多數(shù)。同時(shí)，政府支持中小企業(yè)的資金有限，這就進(jìn)一步限制了資助中小企業(yè)的數(shù)量。因此，以政府投資來供應(yīng)中小企業(yè)融資是難以成功的。
（二）民間借貸難民間借貸是中小企業(yè)在面臨融資困難的情況下另一個(gè)融資方法。民間借貸相比前面的融資方式，具有快捷方便、門檻低的特點(diǎn)，尤其適合難以快速融資的中小企業(yè)。但民間借貸通常成本高，平均年利息在25%～30%左右，只能作為一種應(yīng)急性資金需求的短期融資。如果中小企業(yè)大量采用民間借貸的形式來融資，就會(huì)失去財(cái)務(wù)杠桿的作用，資產(chǎn)入不敷出從而導(dǎo)致資金鏈的斷裂。中小企業(yè)通過這些主要的融資渠道進(jìn)行融資時(shí)面臨的困難，使得中小企業(yè)的發(fā)展受到了一定程度的限制，我們需要找到新的融資方式來解決中小企業(yè)的融資瓶頸問題。
二、中小企業(yè)融資瓶頸的成因剖析
中小企業(yè)融資瓶頸的原因可以分成企業(yè)自身的因素和外部環(huán)境因素，兩部分因素相互影響，造成并加深了中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。這兩部分因素具體可分為以下三個(gè)方面。
（一）中小企業(yè)規(guī)模小、內(nèi)部管理混亂工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號(hào)《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》把中型企業(yè)和小型企業(yè)根據(jù)各行業(yè)的不同情況，以職工人數(shù)、企業(yè)產(chǎn)值、總資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了分類，如表1所示?？梢钥闯?，不管在任何行業(yè)，中小企業(yè)的規(guī)模特點(diǎn)是員工人數(shù)少、資產(chǎn)總額小、營(yíng)業(yè)收入比較低。中小企業(yè)由于規(guī)模小，所以固定資產(chǎn)相應(yīng)的也就較少，而固定資產(chǎn)是抵押貸款最常見最重要的資產(chǎn)。員工人數(shù)少，因此各個(gè)崗位的人員較少，達(dá)不到嚴(yán)格的運(yùn)營(yíng)人員要求，人員配置隨意性大，導(dǎo)致了財(cái)務(wù)管理、規(guī)章制度等不健全，公司管理效率低下，資本運(yùn)營(yíng)較差，最終導(dǎo)致資信程度低，融資機(jī)構(gòu)難以對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和潛力評(píng)估，所以進(jìn)一步加劇了籌措資金困難，而且中小企業(yè)不具規(guī)模經(jīng)濟(jì)，沒有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，容易致使產(chǎn)品滯銷，嚴(yán)重影響產(chǎn)業(yè)資金的循環(huán)。
（二）社會(huì)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量差、評(píng)估體系不成熟只有完備的社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)體系以及高質(zhì)量的服務(wù)水平，才能為中小企業(yè)融資創(chuàng)造良好的條件。但是，現(xiàn)有的會(huì)計(jì)師、審計(jì)師事務(wù)所等社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)融資發(fā)揮的作用卻十分有限，而且國(guó)內(nèi)對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)抵押擔(dān)保的過度依賴（中國(guó)人民銀行2010年報(bào)告）造成了兩種不利影響：部分企業(yè)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等為了自身利益，提供虛假信息來增加不動(dòng)產(chǎn)比例，這就使中小企業(yè)和投資者信息不對(duì)稱，容易造成誠(chéng)信度缺失、中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)溝通難、透明度不夠等問題；中小企業(yè)初期固定資產(chǎn)比率少，過度依賴不動(dòng)產(chǎn)抵押加大了中小企業(yè)融資難度，依靠不動(dòng)產(chǎn)的信貸評(píng)級(jí)方式也使中小企業(yè)融資處于困境。因此，要解決中小企業(yè)的融資問題，完善和規(guī)范社會(huì)中介服務(wù)體系已成當(dāng)務(wù)之急。另外，社會(huì)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量差，也造成了評(píng)估中小企業(yè)時(shí)獲得的會(huì)計(jì)信息和信譽(yù)信息不準(zhǔn)確，造成整個(gè)評(píng)估體系不成熟。評(píng)估體系是投資機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行全面的考察，來確定標(biāo)的中小企業(yè)是否適合被投資。由于社會(huì)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量差的原因形成了一套不完善的評(píng)估體系，其弊端主要是投資機(jī)構(gòu)不能很好地獲取混亂的中小企業(yè)財(cái)務(wù)信息或投資者獲得的信息指標(biāo)不同導(dǎo)致無法對(duì)比，因而對(duì)投資項(xiàng)信息掌握沒有十分到位，造成評(píng)估結(jié)果缺乏可信性。
（三）宏觀法律政策不完備、政府支持力度不夠中小企業(yè)的發(fā)展缺乏完善的法律、法規(guī)的支持和保障，尚未建立起公正透明的中小企業(yè)法律支持體系。2003年以來我國(guó)出臺(tái)了《中小企業(yè)促進(jìn)法》、《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》等相關(guān)法律法規(guī)，但法律法規(guī)的出臺(tái)并沒有伴隨著詳細(xì)的實(shí)施細(xì)則，同時(shí)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中有許多問題難以解決，從而導(dǎo)致落實(shí)起來難度大。例如在中小企業(yè)范圍和歸屬的界定上，雖然《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》從職工人數(shù)、企業(yè)產(chǎn)值、總資產(chǎn)三方面給出了標(biāo)準(zhǔn)，但由于不同行業(yè)的中小企業(yè)在從業(yè)人員、資產(chǎn)規(guī)模、銷售額和利潤(rùn)率等考核指標(biāo)方面往往存在著較大差異，且每個(gè)行業(yè)內(nèi)部的情況也十分復(fù)雜，很難機(jī)械地用一些固定標(biāo)準(zhǔn)來衡量。這就有可能導(dǎo)致一些本該獲得政策支持的企業(yè)卻不能享受到政策優(yōu)惠的現(xiàn)象。另外，關(guān)于中小企業(yè)融資的其他方面，例如中介機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等法律法規(guī)也不健全，突出表現(xiàn)的共同問題為：缺乏對(duì)中介和金融機(jī)構(gòu)政策鼓勵(lì)和支持、管理制度混亂、從業(yè)人員管理較為寬松、行業(yè)信息指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)不同等。
三、紓解中小企業(yè)融資難的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式探析
傳統(tǒng)融資方式造成中小企業(yè)融資難的問題，而創(chuàng)業(yè)投資可以解決中小企業(yè)的融資難問題。創(chuàng)業(yè)投資比傳統(tǒng)的融資方式更適合中小企業(yè)融資，主要是創(chuàng)業(yè)投資具有這些特征：第一，高風(fēng)險(xiǎn)性、高收益性。創(chuàng)業(yè)投資具有很高的投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗耐顿Y對(duì)象在技術(shù)和市場(chǎng)方面都具有很大的不確定性，創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性主要是創(chuàng)業(yè)資本所投資的對(duì)象常常是某種創(chuàng)新思想或高新技術(shù)帶動(dòng)起來的創(chuàng)新小企業(yè)，初期資產(chǎn)大部分為無形資產(chǎn)，缺少固定資產(chǎn)抵押和擔(dān)保，且這些“種子”技術(shù)或創(chuàng)新思想處于起步設(shè)計(jì)階段，不夠成熟，尚未經(jīng)歷市場(chǎng)檢驗(yàn)，不確定因素很多，風(fēng)險(xiǎn)較大。因此創(chuàng)業(yè)投資面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備較多，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受度比傳統(tǒng)融資方式要大。同時(shí)，這種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資一旦成功，就具有遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過傳統(tǒng)行業(yè)的高收益性。創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性高收益性特征決定了創(chuàng)業(yè)投資對(duì)中小企業(yè)尤其是創(chuàng)新或高科技中小企業(yè)的偏愛，因?yàn)橹行?chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目具有高成長(zhǎng)性，如果投資成功，則可獲得極高的投資回報(bào)，這正是中小企業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的吸引力所在。第二，高度專業(yè)化和長(zhǎng)期投資性。創(chuàng)業(yè)投資的投資對(duì)象為創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，面對(duì)高投資風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)資本管理者需要具有很高的專業(yè)水準(zhǔn)來應(yīng)對(duì)。另外，創(chuàng)業(yè)資本投入企業(yè)以后，可能面臨長(zhǎng)期無回報(bào)的情況，因?yàn)楫a(chǎn)品的研發(fā)和成熟需要一個(gè)長(zhǎng)期的時(shí)間段和持續(xù)的資金投入，研發(fā)過程中的收入也需要立即再投入運(yùn)作中去，紅利和利息都無法得到。因此在中小企業(yè)早期，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上常常是負(fù)債，在損益平衡表上表現(xiàn)為虧損，只有通過一定途徑退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資才算真正完成，從而進(jìn)行新一輪創(chuàng)業(yè)投資程序。高度專業(yè)化和長(zhǎng)期投資性使得創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于中小企業(yè)成長(zhǎng)的意義，不僅在于其能夠提供承受高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)資本以助其迅速發(fā)展和擴(kuò)張，而且，能夠提供重要的增值服務(wù)以彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)者在經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)上的不足，成為中小企業(yè)健康成長(zhǎng)的保護(hù)者。因此，創(chuàng)業(yè)投資是目前最符合中小企業(yè)需求的融資方式。創(chuàng)業(yè)投資對(duì)中小企業(yè)融資的支持具體可以從創(chuàng)業(yè)投資資金來源模式、創(chuàng)業(yè)投資決策模式、創(chuàng)業(yè)投資投資后管理模式和創(chuàng)業(yè)投資退出模式四個(gè)方面表現(xiàn)出來，即創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)四種模式可以解決中小企業(yè)因自身因素和外部因素面臨的融資困境。
（一）國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資資金來源模式國(guó)內(nèi)投資來源，以投資者屬性來講分為：政府（含事業(yè)單位）、非上市企業(yè)、非國(guó)有機(jī)構(gòu)、個(gè)人、外資、國(guó)有獨(dú)資投資機(jī)構(gòu)、上市公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)、銀行等。從圖1可以看出，創(chuàng)業(yè)投資資本第一來源是非上市企業(yè)，占比43%，位居第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他的資金來源，且比2012年上升了8個(gè)百分點(diǎn)。這是因?yàn)榻鼛啄昝耖g金融發(fā)展迅速，國(guó)家對(duì)民間金融也采取相關(guān)措施去引導(dǎo)其發(fā)展，使得創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)更加自由和活躍，以市場(chǎng)力量為主體的發(fā)展吸引了非上市企業(yè)越來越多的參與。政府（含事業(yè)單位）和國(guó)有獨(dú)資投資機(jī)構(gòu)總共占比為29%，較2012年有所下降。雖然是國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的重要資金來源，但已經(jīng)低于非上市企業(yè)的投資占比。這說明國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)資金受政府一定的影響，但非國(guó)有資本的占比已經(jīng)占據(jù)了主要地位，國(guó)有資本越來越起到一個(gè)引導(dǎo)和調(diào)控的作用。創(chuàng)業(yè)投資資金來源模式?jīng)Q定了中小企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資的難易度。以企業(yè)為主要資金來源的模式保證了資金流動(dòng)性和市場(chǎng)性，對(duì)中小企業(yè)的篩選更具有適應(yīng)性，可以用合理合適的方式篩選出優(yōu)秀的中小企業(yè)。目前國(guó)內(nèi)中小企業(yè)管理較為混亂，很多財(cái)務(wù)信息都不健全，面對(duì)這種情況，以企業(yè)為主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資資金來源的投資模式可以更好地發(fā)揮市場(chǎng)效應(yīng)，對(duì)管理混亂、沒有潛力的企業(yè)進(jìn)行剔除，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以利潤(rùn)為目標(biāo)的前提下優(yōu)勝劣汰，保存具有潛力的中小企業(yè)進(jìn)行投資。同時(shí)，國(guó)有資本占據(jù)較大的比例，可以讓政府資金在中小企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期起到引導(dǎo)作用，引導(dǎo)其他資本進(jìn)入到中小企業(yè)來促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。這種市場(chǎng)為主，國(guó)有資本為輔的創(chuàng)業(yè)資金來源模式，既保證了中小企業(yè)融資條件的改善、融資門檻的放寬，也保證了政府的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和政策導(dǎo)向的作用。
（二）國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資決策模式創(chuàng)業(yè)投資決策模式是指在解決完“錢來的渠道”問題后，在投資階段怎么選取公司，即“錢投給誰(shuí)”這個(gè)問題。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估需分成三個(gè)階段進(jìn)行（如表2）：篩選階段、初評(píng)階段和終選階段。篩選階段是按照項(xiàng)目是否符合投資公司的投資原則，對(duì)包括產(chǎn)業(yè)性質(zhì)、投資項(xiàng)目發(fā)展階段、被投資企業(yè)的區(qū)位特點(diǎn)、投資額和投資規(guī)模等因素進(jìn)行主觀分析。不同的投資公司有不同的篩選標(biāo)準(zhǔn)，但一般的篩選內(nèi)容包括以下幾點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)性質(zhì)、投資項(xiàng)目發(fā)展階段、被投資企業(yè)的區(qū)位特點(diǎn)、投資額和投資規(guī)模。產(chǎn)業(yè)性質(zhì)主要分析投資的產(chǎn)業(yè)是否是自己熟悉的行業(yè)，熟悉的行業(yè)能減少信息不對(duì)稱；投資項(xiàng)目發(fā)展階段分析是為創(chuàng)業(yè)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提供的分析，項(xiàng)目投資越靠前，風(fēng)險(xiǎn)和收益越大；被投資企業(yè)的區(qū)位特點(diǎn)決定了企業(yè)人才資源和設(shè)備完備度；投資額和投資規(guī)模指一個(gè)項(xiàng)目的投資上限。初評(píng)階段是指創(chuàng)業(yè)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)項(xiàng)目初步評(píng)估，初步評(píng)估一般集中在以下幾個(gè)方面：經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書的完善程度、管理團(tuán)隊(duì)的優(yōu)劣、市場(chǎng)規(guī)模與潛力的大小、產(chǎn)品與技術(shù)實(shí)力的強(qiáng)弱、財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬的狀況。經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書的完善程度主要依靠SWOT分析和市場(chǎng)現(xiàn)狀分析；管理團(tuán)隊(duì)的優(yōu)劣體現(xiàn)在管理者工作經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)和人格特征；市場(chǎng)規(guī)模與潛力大小關(guān)乎該企業(yè)產(chǎn)品的利潤(rùn)與前景；產(chǎn)品與技術(shù)實(shí)力的強(qiáng)弱是企業(yè)潛力的硬性標(biāo)準(zhǔn)，是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵；財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬的狀況是指財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和股利分配，關(guān)系著創(chuàng)業(yè)投資者收益。終選階段是對(duì)企業(yè)項(xiàng)目作出最終評(píng)估的階段。在這一階段，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)花至少一至兩個(gè)月的時(shí)間，并投入較多的人力物力，以集體分工的方式對(duì)標(biāo)的企業(yè)的內(nèi)外情況進(jìn)行調(diào)研，重點(diǎn)考察投資經(jīng)營(yíng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)與營(yíng)銷、技術(shù)與制造、財(cái)務(wù)狀況等各個(gè)方面的情況。創(chuàng)業(yè)投資決策模式對(duì)中小企業(yè)融資的幫助主要體現(xiàn)在中小企業(yè)信貸評(píng)估體系上。中小企業(yè)融資難的原因之一就是中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量差，評(píng)估體系不成熟，而創(chuàng)業(yè)投資的決策模式等于是對(duì)中小企業(yè)從潛力到能力的一次全面的、長(zhǎng)期的評(píng)價(jià)：篩選階段是對(duì)企業(yè)的定位的宏觀潛力評(píng)價(jià)；初評(píng)階段是對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的微觀評(píng)價(jià)，不管是管理能力還是市場(chǎng)分析，都是為了更多地集中于企業(yè)產(chǎn)品銷售潛力；終選階段是對(duì)企業(yè)目前能力尤其是財(cái)務(wù)能力和管理能力的評(píng)價(jià)。三方面評(píng)價(jià)的結(jié)合可以更深入地更成熟地對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，消除大量的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量差的影響。
（三）國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資后管理模式表3指國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)在管理層面關(guān)心的內(nèi)容，分值越高說明創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)越看重。其中分值最高的是監(jiān)控企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，而關(guān)鍵管理人員的尋找和產(chǎn)品的設(shè)計(jì)等分值較小，這說明國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)更多的是為中小企業(yè)提供中觀層面的創(chuàng)業(yè)投資后管理，對(duì)微觀層面的管理參與較少，同時(shí)國(guó)內(nèi)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)控較多，而給予標(biāo)的企業(yè)的管理支持較少。因此，國(guó)內(nèi)在協(xié)助標(biāo)的企業(yè)制定退出計(jì)劃、策劃追加后續(xù)融資、招聘管理團(tuán)隊(duì)關(guān)鍵成員方面還需要給予進(jìn)一步的重視。創(chuàng)業(yè)投資投資后管理模式可以提高中小企業(yè)成功率，是創(chuàng)業(yè)投資的一個(gè)特色。創(chuàng)業(yè)投資之所以是適合中小企業(yè)的融資方式，因?yàn)橹行∑髽I(yè)往往由于規(guī)模較小，人員不齊或者高新技術(shù)中小企業(yè)管理者往往是專業(yè)技術(shù)型人才，管理經(jīng)驗(yàn)缺乏，從而導(dǎo)致企業(yè)管理混亂等，而創(chuàng)業(yè)投資投資后幫助企業(yè)管理者具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，投資者為了企業(yè)能更好地盈利，會(huì)輔助中小企業(yè)管理者進(jìn)行管理。同時(shí)，投資后管理模式的存在可以幫助被投資企業(yè)更加容易吸引新的投資者投資，保障被投資中小企業(yè)能夠持續(xù)性融資。
（四）國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資的退出模式從表4可以得知，2006年～2013年，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)的股本退出方式正在完善資本市場(chǎng)中步入收獲期。這一方面得益于2006年3月頒布并實(shí)施的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，完善了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的法律環(huán)境；另一方面，由于國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)得到了完善，特別是2009年中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的推出，拓寬了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)股本退出的渠道。創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道具有多種選擇，一般在發(fā)展優(yōu)秀的情況下以IPO退出為最優(yōu)退出方式，但根據(jù)中小企業(yè)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r需要各種不同的合適的退出方式。中小企業(yè)的退出方式一方面受企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r和股東的決策的影響,另一方面受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，其中包括經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)家政策。創(chuàng)業(yè)投資的退出方式都需要有完整的法律體系保護(hù)，例如IPO退出涉及到企業(yè)上市的準(zhǔn)入條件和《證券法》、《公司法》等法律法規(guī)，中小企業(yè)的清算有《公司法》、《公司登記管理?xiàng)l例》等法律法規(guī)。這些法律法規(guī)可以讓創(chuàng)業(yè)投資支持的中小企業(yè)處于一種較為完備的法律環(huán)境下，讓其退出渠道程序化和正規(guī)化，保障了投資者的權(quán)益，使投資者資金順利退出并再次投入到其他的中小企業(yè)的發(fā)展。同時(shí),創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道模式能保證創(chuàng)業(yè)資本以合適的方式退出已投資的企業(yè)，之后把資本投入到另一個(gè)初步發(fā)展的中小企業(yè)，以此保證創(chuàng)業(yè)資本的不斷循環(huán)，是解決中小企業(yè)融資困境的關(guān)鍵所在。
四、創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展模式的政策建議
由于環(huán)境因素和政策因素，從中小企業(yè)本身、政府支持與服務(wù)、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)這幾方面來看，中小企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資的難度很大。完善投資環(huán)境、解決中小企業(yè)發(fā)展中的實(shí)際問題、發(fā)展中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資需要從以下幾個(gè)方面著手。
（一）以政府引導(dǎo)為基礎(chǔ)，規(guī)范引導(dǎo)民間資本進(jìn)入民間資本是創(chuàng)業(yè)投資的主要資金來源，政府的資金投入主要起到杠桿作用，真正的資金主力是吸引來的民間資本。民間資本的參與可以讓資金流通更加快捷，支持創(chuàng)業(yè)投資長(zhǎng)久發(fā)展。政府通過引導(dǎo)基金可以實(shí)現(xiàn)杠桿效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)閑置資金投入到中小企業(yè)，且為投資者指明投資方向，減少投資者的風(fēng)險(xiǎn),增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，解決單純通過市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場(chǎng)失靈問題。因此，政府應(yīng)該利用信息資源優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮指導(dǎo)作用，加大政府引導(dǎo)基金建設(shè)力度，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的建立，促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。
（二）以制度完善為支撐，加快機(jī)制建設(shè)一方面國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資起步較晚，宏觀環(huán)境尚未完善，加上中小企業(yè)自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不清晰，造成投資者需要承受的風(fēng)險(xiǎn)過大，造成融資更加困難。另一方面創(chuàng)業(yè)投資制度的不健全和相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)制度不健全，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展緩慢。解決這種問題，就需要對(duì)創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)的機(jī)制不斷地進(jìn)行創(chuàng)新。要?jiǎng)?chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)的資金來源機(jī)制、平穩(wěn)運(yùn)行機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制以及政府扶持機(jī)制等，進(jìn)而完善創(chuàng)業(yè)投資支持中小企業(yè)發(fā)展的制度支撐。
（三）以市場(chǎng)機(jī)制為核心，進(jìn)一步開放中小企業(yè)投資市場(chǎng)市場(chǎng)機(jī)制是保持一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)活力的關(guān)鍵，在市場(chǎng)機(jī)制下創(chuàng)業(yè)投資才能擇優(yōu)選取，與中小企業(yè)的融資需要相結(jié)合，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和中小企業(yè)的共同發(fā)展。應(yīng)進(jìn)一步提高中小企業(yè)市場(chǎng)的開放度，創(chuàng)造市場(chǎng)主體自行選擇的環(huán)境，讓各投資主體相互競(jìng)爭(zhēng)，通過競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勝劣汰，最終形成以市場(chǎng)機(jī)制為核心的多層次投資市場(chǎng)。
發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)提升了我國(guó)經(jīng)濟(jì)輻射和帶動(dòng)能力，提高了行業(yè)集中度和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)。我國(guó)產(chǎn)業(yè)或技術(shù)在借助風(fēng)險(xiǎn)投資的資本力量和增值服務(wù)下，能夠較快地步入規(guī)?；虍a(chǎn)業(yè)化階段，形成企業(yè)的跨越式發(fā)展。此外，發(fā)展股權(quán)投資還有利于為民間資本拓展投資渠道并有效引導(dǎo)民間資金回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力和提升競(jìng)爭(zhēng)能力方面，也發(fā)揮著獨(dú)特的作用。
（一）促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資與其他金融產(chǎn)品相比，投資期相對(duì)較長(zhǎng)，注重被投企業(yè)的成長(zhǎng)性，熱衷于投資高成長(zhǎng)性的新興產(chǎn)業(yè)。隨著我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的確定，創(chuàng)業(yè)投資在這一領(lǐng)域的投資穩(wěn)步上升。根據(jù)山東省所提供數(shù)據(jù)顯示，在投資案例和投資金額中比重較高的新材料工業(yè)、新能源、高效節(jié)能技術(shù)等行業(yè)都是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的核心領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)投資以其特有的股權(quán)融資方式為新興產(chǎn)業(yè)拓寬了融資渠道，為難以獲取常規(guī)貸款的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了必要的資金支持，同時(shí)提供了投資和豐富的增值服務(wù)，助推了新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
（二）促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)創(chuàng)業(yè)投資作為“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”主要支持科技型企業(yè)等中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，有更多的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資支持。目前，山東省備案的119家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，累計(jì)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)共600多家，在所投企業(yè)中，中小企業(yè)占比88.45%。創(chuàng)業(yè)投資在支持中小企業(yè)加快創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用。
（三）合理引導(dǎo)資金流向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)將市場(chǎng)上的閑置資金、流動(dòng)資金集中起來，投資到符合國(guó)家相關(guān)政策和調(diào)整方向的行業(yè)中去，提高了資金的使用效率，帶動(dòng)了民間資本的合理流動(dòng)。山東省引導(dǎo)基金的設(shè)立在引導(dǎo)資金合理流向方面也充分發(fā)揮了政府國(guó)有資本的帶動(dòng)作用。目前，省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金累計(jì)到位資金5億元，共出資4.8億元參股了25家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，帶動(dòng)社會(huì)資本達(dá)到35億元，發(fā)揮了近7倍的杠桿放大作用。通過引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于初創(chuàng)期和早中期的創(chuàng)新型企業(yè)，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)投資轉(zhuǎn)向更利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向上來。
（四）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)業(yè)投資本質(zhì)是將帶有股權(quán)性質(zhì)的資本投入創(chuàng)新性高、高成長(zhǎng)性、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)中，并附帶有豐富增值服務(wù)的一種投資行為。與銀行貸款等傳統(tǒng)信貸方式相比，存在明顯的差異性和獨(dú)特性，這些內(nèi)在屬性決定了創(chuàng)業(yè)投資在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面發(fā)揮著不可取代的作用。創(chuàng)業(yè)投資通過助推自主創(chuàng)新企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將有助于整個(gè)社會(huì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高新技術(shù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。創(chuàng)業(yè)投資在優(yōu)化整個(gè)社會(huì)資源配置的同時(shí)，也很好的促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
二、創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)在發(fā)展中存在的主要問題
在國(guó)家、省的正確領(lǐng)導(dǎo)和大力支持下，雖然創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越發(fā)展，但是，由于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展的歷史還很短，在運(yùn)行過程中與我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略要求相比，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展中仍存在一些不足和問題，致使創(chuàng)業(yè)投資沒能充分發(fā)揮出應(yīng)有的作用。
（一）投資偏重成熟期項(xiàng)目，種子期和初創(chuàng)期投資偏少我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時(shí)間較短，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)仍處于學(xué)習(xí)探索階段，缺乏投資早期階段所需要的經(jīng)驗(yàn)和環(huán)境支持，市場(chǎng)化運(yùn)作的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)更熱衷于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的成熟期項(xiàng)目，對(duì)早期企業(yè)的支持明顯不足。一些甚至將創(chuàng)業(yè)投資視為追求暴利的手段，采取快進(jìn)快出的方式，致使創(chuàng)投行業(yè)存在一定的“PE化”傾向，種子期和起步期的投資比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。與走中國(guó)特色自主創(chuàng)新道路的要求相比，創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)的作用并未有效發(fā)揮出來。
（二）創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)退出渠道單一近年來，雖然我國(guó)積極推進(jìn)主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，以及產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，努力為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)建立新的投資渠道。但是由于制度不完善，各市場(chǎng)之間不能有效配合和對(duì)接，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出機(jī)制仍不順暢。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻較高，缺乏有效的差異化禁售制度，場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢，難以滿足創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出需要。幾乎全部的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)把IPO作為首選的退出方式，并把其作為企業(yè)主要的投資業(yè)績(jī)。
（三）稅收優(yōu)惠的對(duì)象覆蓋面較窄當(dāng)前我國(guó)對(duì)所投資企業(yè)給予的優(yōu)惠措施很多，但對(duì)投資者和創(chuàng)投企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策相對(duì)較少，如國(guó)稅發(fā)【2009】87號(hào)文中所述，投資未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，才可用投資額的70%抵減其應(yīng)納稅所得額，根據(jù)山東省創(chuàng)投企業(yè)所投資的企業(yè)情況，符合中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的達(dá)88%，但符合中小高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的平均不到50%，在雙重標(biāo)準(zhǔn)限制下的稅收優(yōu)惠，使創(chuàng)投企業(yè)很難享受到優(yōu)惠政策。
（四）天使基金明顯匱乏在美國(guó)，創(chuàng)業(yè)所需資金的主要來源是原始股東的投入，而我國(guó)，創(chuàng)業(yè)所需資金大部分來源于創(chuàng)業(yè)投資基金和政府的扶持資金，民間資本所占的比例非常小，天使投資資金作為創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)鏈的最前段，其數(shù)量應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于VC。然而，我國(guó)的天使投資卻處于剛起步階段，天使資金缺乏，并且主要集中于互聯(lián)網(wǎng)、高科技、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)，天使投資體系和網(wǎng)絡(luò)尚未完全建立起來，造成很多需要天使投資的科技型企業(yè)難以獲得資金支持。
（五）鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資的社會(huì)氛圍不夠濃厚，創(chuàng)業(yè)投資大環(huán)境有待完善當(dāng)前，我國(guó)鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資的社會(huì)氛圍并不濃厚，支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的大環(huán)境也不完善。在此背景下，社會(huì)上形成了以成敗論英雄的風(fēng)氣，而缺乏“鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗”的文化氛圍，不完善的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大環(huán)境，客觀上制約了創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。
三、規(guī)范化發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的對(duì)策及建議
規(guī)范化發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，有利于提升我國(guó)自主創(chuàng)新能力，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，推進(jìn)中小企業(yè)的快速發(fā)展。作為新興產(chǎn)業(yè)中的高端服務(wù)業(yè)，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)有利于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，緩解企業(yè)創(chuàng)業(yè)難、融資難、發(fā)展難等難題。因此，規(guī)范化發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)都起著至關(guān)重要的作用。
（一）進(jìn)一步發(fā)揮政府資金的導(dǎo)向作用，吸引更多社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域按照創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金扶持民間創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的政策要求，進(jìn)一步發(fā)揮省級(jí)引導(dǎo)基金在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)，以及促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等方面的積極導(dǎo)向作用。從引導(dǎo)基金目前的實(shí)際需要出發(fā)，進(jìn)一步加大財(cái)政資金的支持力度。一方面，鼓勵(lì)有條件的市陸續(xù)成立本級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，與省級(jí)引導(dǎo)基金共同扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。另一方面，建議政府通過新聞報(bào)道、報(bào)刊專欄等方式加大創(chuàng)業(yè)投資政策宣傳力度，大力推廣優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)驗(yàn)，在全社會(huì)形成重視創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的輿論氛圍，通過創(chuàng)業(yè)投資將社會(huì)創(chuàng)新與民間資本有機(jī)的結(jié)合在一起，吸引民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，多渠道籌措創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展資金。
（二）建立多層次資本市場(chǎng)，拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道自2012年以來，我國(guó)資本市場(chǎng)IPO退出渠道受阻，大量創(chuàng)投資本沉淀在被投資企業(yè)中，創(chuàng)投資本通過并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層收購(gòu)等方式退出受到市場(chǎng)熱捧。建立多層次資本市場(chǎng)，進(jìn)一步開拓與完善創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，才能使其更快發(fā)展。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資且符合有關(guān)條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，優(yōu)先支持其在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市；積極推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入股權(quán)托管交易中心等中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓；加快完善區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，指導(dǎo)和要求其開發(fā)和推出更多的功能及交易品種；鼓勵(lì)支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過掛牌轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購(gòu)股權(quán)、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)等多種方式轉(zhuǎn)讓其持有的投資企業(yè)股權(quán)，實(shí)現(xiàn)投資退出；簡(jiǎn)化國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓流程，加強(qiáng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展，以此來拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，活躍創(chuàng)投市場(chǎng)，推進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展。另外，2013年12月14日，國(guó)務(wù)院《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，將全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）的試點(diǎn)推向全國(guó)范圍。該決定不僅在稅收政策上給予新三板傾斜，更是有條件豁免證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審批。各地政府應(yīng)用好新三板的政策，大力推動(dòng)和鼓勵(lì)企業(yè)爭(zhēng)取在新三板上市，同時(shí)也為創(chuàng)投提供新的退出渠道。
（三）完善創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)稅收優(yōu)惠政策創(chuàng)業(yè)投資成本包括投資者成本、創(chuàng)投企業(yè)成本、創(chuàng)業(yè)企業(yè)成本三個(gè)方面，當(dāng)前我國(guó)的稅收優(yōu)惠主要是為了減少所投資企業(yè)成本，卻很少涉及投資者成本和創(chuàng)投企業(yè)成本，這將變相增加這兩者的機(jī)會(huì)成本。為進(jìn)一步滿足創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，考慮到創(chuàng)業(yè)投資是集投資者、創(chuàng)投企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)于一體的投融資機(jī)制，屬于融資、投資、退出、再投資的循環(huán)投資。建議在稅務(wù)部門加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠的監(jiān)督與管理，創(chuàng)業(yè)投資主體嚴(yán)格履行和遵守相關(guān)規(guī)定條件下，盡快出臺(tái)一些科學(xué)、有效地稅收優(yōu)惠政策，以便在每個(gè)環(huán)節(jié)、每個(gè)主體都按照各自特點(diǎn)享受到一定的稅收優(yōu)惠，以此推進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)健康、穩(wěn)定的發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的良性循環(huán)。
（四）建立適度監(jiān)管體系及行業(yè)自律組織機(jī)構(gòu)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)剛剛起步，若政府對(duì)市場(chǎng)過多干預(yù)，易導(dǎo)致市場(chǎng)失靈。適度構(gòu)建由政府、行業(yè)自律、社會(huì)監(jiān)督三位一體的行業(yè)監(jiān)管體系，能有效防止創(chuàng)業(yè)投資過程中出現(xiàn)非法集資和變相吸收公共存款的現(xiàn)象，使創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)更加規(guī)范化發(fā)展。在發(fā)展行業(yè)自律方面，以山東省為例，山東省股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)的籌建工作由協(xié)會(huì)主要發(fā)起人單位山東省工程咨詢?cè)贺?fù)責(zé)，協(xié)會(huì)的建立充分發(fā)揮了行業(yè)自律作用，搭建了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的交流平臺(tái)，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)與政府部門之間的交流溝通和對(duì)接合作發(fā)揮積極作用。協(xié)會(huì)通過定期或不定期舉辦創(chuàng)業(yè)比賽、高新技術(shù)交易會(huì)、論壇峰會(huì)和文化沙龍，提高了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合效率，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供了更多服務(wù)，優(yōu)化了創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的外部環(huán)境，更好地支持了山東省創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。社會(huì)監(jiān)督方面，通過行業(yè)非法經(jīng)營(yíng)舉報(bào)熱線，利用大眾的力量促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)更加規(guī)范發(fā)展。
1．創(chuàng)業(yè)投資的政策風(fēng)險(xiǎn)在創(chuàng)業(yè)投資的政策方面，我國(guó)給予了強(qiáng)大支持，并且制定了一系列的法律法規(guī)以保障企業(yè)投資人的合法權(quán)益。但是，一些政策卻增加了創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。首先是作為技術(shù)入股時(shí)，對(duì)技術(shù)成果的價(jià)值評(píng)估問題;在創(chuàng)業(yè)投資技術(shù)發(fā)展階段，創(chuàng)業(yè)投資技術(shù)的應(yīng)用性和價(jià)值性不能準(zhǔn)確的進(jìn)行評(píng)估其真正的價(jià)值，這勢(shì)必極大影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)股權(quán)比例的認(rèn)定。其次，我國(guó)法律在創(chuàng)業(yè)組織形式上認(rèn)定存在障礙;目前我國(guó)法律規(guī)定，只有法律認(rèn)定的合資企業(yè)、有限公司或合伙企業(yè)，并且具備實(shí)際運(yùn)作資金，開展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)才會(huì)被認(rèn)定為投資活動(dòng)，在此基礎(chǔ)上確定創(chuàng)業(yè)組織的法律地位及其義務(wù)和相應(yīng)的權(quán)利，否則當(dāng)事人的權(quán)益就無法得到保證。
2．創(chuàng)業(yè)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在主場(chǎng)中發(fā)揮作用的主要是創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，因此創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)受到市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和市場(chǎng)的定位環(huán)境的雙重影響，概括而言就是如下因素:(1)目標(biāo)市場(chǎng)定位的準(zhǔn)確性。不準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位，加大了市場(chǎng)進(jìn)入的難度，提高了成本，不利于市場(chǎng)的開發(fā)，同時(shí)失去了進(jìn)入其他市場(chǎng)的機(jī)會(huì);(2)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量。在市場(chǎng)上同一技術(shù)被開發(fā)或者同一種產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)越多，則越發(fā)提高了競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)程度;在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，我們不僅要評(píng)估市場(chǎng)上存在的對(duì)手，同時(shí)還要評(píng)估出潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;(3)需求分析可靠性預(yù)測(cè)。目標(biāo)市場(chǎng)的準(zhǔn)確性需要我們準(zhǔn)確的分析，一次影響企業(yè)的產(chǎn)品數(shù)量，隨后影響開發(fā)新產(chǎn)品的研究方向，增加了我們?cè)谠谥卮鬀Q策中失敗的風(fēng)險(xiǎn);(4)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力。對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手除了要考慮數(shù)量的多少，還要考慮某些實(shí)力巨大的企業(yè)，這些都會(huì)造成競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。
3．創(chuàng)業(yè)投資的管理人員風(fēng)險(xiǎn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境中，管理人員的素質(zhì)通常是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在投資決策中所考慮的主要因素是如何促進(jìn)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的交流與合作、構(gòu)建合理的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制、設(shè)計(jì)公司發(fā)展的商業(yè)模式、拓展銷售渠道等等都是和管理層的工作人員密切相關(guān)的要素。由這些原因很有可能會(huì)導(dǎo)致核心管理人員在投資企業(yè)陷入投資風(fēng)險(xiǎn)中后，離開投資企業(yè)。穩(wěn)定管理層和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的合作關(guān)系，是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。因此，在面對(duì)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)下，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)把對(duì)項(xiàng)目的價(jià)值的看待部分移動(dòng)到管理人員上。
4．創(chuàng)業(yè)投資的資本退出風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資還有一種風(fēng)險(xiǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)資本的退出風(fēng)險(xiǎn)。只有資本退出才能變現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的收益，因此選擇一條合適的退出渠道對(duì)于創(chuàng)業(yè)資本退出起著極其重要的作用。優(yōu)于創(chuàng)業(yè)資本的特點(diǎn)和創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作方式的獨(dú)特性，使創(chuàng)業(yè)資本與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合只是結(jié)合很短一段時(shí)間(一般3～7年)。在創(chuàng)業(yè)資本投入創(chuàng)新項(xiàng)目的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)資本自身便要為其找到一條方便、安全而且能得到最大利潤(rùn)的退出方法。沒有合理的退出渠道，創(chuàng)業(yè)資本就無法實(shí)現(xiàn)資本的增值和進(jìn)一步的資本循環(huán)，這將會(huì)很大程度的影響創(chuàng)業(yè)投資者獲得最大的報(bào)酬，也會(huì)影響到其他風(fēng)險(xiǎn)資金的流入。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資；退出機(jī)制
1.退出方式的比較研究
創(chuàng)業(yè)資本的退出方式主要有：首次公開發(fā)行（ipo）、銷售（sale）、轉(zhuǎn)售（secondarysale）、企業(yè)回購(gòu)（buy2back），而投資失敗則進(jìn)行沖銷（write2off）或清算（liquidation）。ipo是指受資企業(yè)第一次向公眾公開發(fā)行股票。不過，創(chuàng)業(yè)投資家通常不能在ipo時(shí)立即拋售持有的全部股票（甚至是部分股票），而必須等待一段時(shí)間（通常是180天），這就是鎖定期（lock2upperiod）的規(guī)定。銷售是指將整個(gè)企業(yè)賣給收購(gòu)者。在實(shí)踐中，這種退出方式有很多形式。例如，將企業(yè)賣給收購(gòu)者以換取現(xiàn)金、收購(gòu)者的股份或其它資產(chǎn)。轉(zhuǎn)售是指創(chuàng)業(yè)投資家將持有的股份賣給第三方——典型的戰(zhàn)略收購(gòu)者，或另一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資家。與銷售不同，它是創(chuàng)業(yè)投資家將自己持有的股份賣給第三方，而企業(yè)家和其它投資者仍持有企業(yè)的股份?；刭?gòu)是指企業(yè)家和/或企業(yè)買回創(chuàng)業(yè)投資家持有的股份。沖銷（write2off）通常在企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗的情況下發(fā)生，不過創(chuàng)業(yè)投資家仍繼續(xù)持有企業(yè)的股份。清算則是創(chuàng)業(yè)投資家在企業(yè)前景渺茫時(shí)理性的選擇。ipo一直是研究者關(guān)注的熱點(diǎn)，因?yàn)橥ㄟ^ipo實(shí)現(xiàn)退出最理想。研究表明，創(chuàng)業(yè)投資回報(bào)的倍數(shù)（（返回額-投資額）/投資額），ipo為1.95，銷售為0.40，企業(yè)回購(gòu)為0.37，轉(zhuǎn)售為0.41，而清算和沖銷分別是-0.34和-0.37。盡管通過ipo實(shí)現(xiàn)退出最理想，但在實(shí)踐中銷售（包括轉(zhuǎn)售）也是非常重要的甚至是創(chuàng)業(yè)投資家優(yōu)先考慮的形式。
2.美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出
從世界各國(guó)或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展歷程、規(guī)模組織運(yùn)營(yíng)模式及在促進(jìn)科技創(chuàng)新方面所起的作用來看，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展較好，有許多值得借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。
美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制非常健全，無論是企業(yè)上市還是購(gòu)并都為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成功退出提供了便利的條件?；钴S的風(fēng)險(xiǎn)投資是美國(guó)得以在高科技領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位的重要原因，而納斯達(dá)克股票市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最終能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓來收回其投資并獲得投資收益提供了一種退出的市場(chǎng)機(jī)制。
自nasdaq市場(chǎng)建立后，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資本大部分都是通過ipo方式退出的。但從2001年開始，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以ipo退出的數(shù)量急劇下降。2000年，以ipo退出的項(xiàng)目數(shù)有262個(gè)，2001年猛跌到41個(gè)，到2003年只有29個(gè)項(xiàng)目以ipo方式退出。近年來，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以兼并收購(gòu)方式（m&a）退出的數(shù)量占退出數(shù)的比例越來越高。美國(guó)的大股東多為機(jī)構(gòu)投資者，在持股公司業(yè)績(jī)不好時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者一般不直接干預(yù)公司運(yùn)轉(zhuǎn)，而是改變自己的股票組合，在證券市場(chǎng)賣出該公司的股票，使得公司接管與兼并事件頻頻發(fā)生。盡管如此，來自廣東的一份調(diào)查顯示，廣東風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中上市出售股份這種退出方式只占到11%，企業(yè)并購(gòu)及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出方式卻高達(dá)60%以上，說明最有效的退出方式受到了抑止。從退出的數(shù)量分布來看，2004年廣東風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目退出數(shù)量占全國(guó)項(xiàng)目退出數(shù)量的68%（其中深圳占50%），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于北京的17%和上海的14%，說明與國(guó)內(nèi)其他地區(qū)相比，盡管廣東風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入與退出較為活躍，但是其退出機(jī)制還是不暢通。
3.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制研究
影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要障礙因素是中國(guó)缺乏一個(gè)完善的多層次資本市場(chǎng)體系。而今隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，極大的推動(dòng)了成長(zhǎng)型中小企業(yè)成長(zhǎng)，是支持國(guó)家自主創(chuàng)新核心戰(zhàn)略的重要平臺(tái)。但其作用還要在以后的發(fā)展中才能凸顯。
從現(xiàn)有的退出情況來看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出比例比較小，有相當(dāng)大比例的風(fēng)險(xiǎn)投資被固化在風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上，不能退資。我國(guó)上市、被其他企業(yè)購(gòu)并和企業(yè)內(nèi)部回購(gòu)等三種撤出方式之間的比例大致為4:1:5。上市和被其他企業(yè)購(gòu)并所占比例明顯低于國(guó)外，上市偏低的原因是眾所周知的，被其他企業(yè)購(gòu)并偏低的原因主要是：國(guó)外的資本市場(chǎng)具有極強(qiáng)的資源配置功能，國(guó)外企業(yè)間的購(gòu)并主要是利用資本市場(chǎng)的資源配置功能，通過“股權(quán)置換方式”或者“以股權(quán)置換為主、現(xiàn)金投入為輔”的方式進(jìn)行，中國(guó)資本市場(chǎng)的主要功能是融資，而并非資源配置功能，這在一定程度上導(dǎo)致了中國(guó)企業(yè)間的購(gòu)并以現(xiàn)金收購(gòu)方式為主，結(jié)果是，不僅大大增加了企業(yè)購(gòu)并的難度和風(fēng)險(xiǎn)，更使得中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)難以借助企業(yè)購(gòu)并的方式進(jìn)行資本變現(xiàn)。
另外，國(guó)內(nèi)區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的退出作用有限。在國(guó)外，場(chǎng)外交易市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。目前我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)相當(dāng)于國(guó)外的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是指各類企業(yè)作為獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)主體從事以產(chǎn)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓的交易場(chǎng)所。狹義的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是指實(shí)物產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；廣義的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)既包括實(shí)物型產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，也包括證券市場(chǎng)。與上市發(fā)行相比，產(chǎn)權(quán)交易的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：產(chǎn)權(quán)交易的門檻比ipo低得多，限制條件少，只要時(shí)機(jī)恰當(dāng)，遇到合適的買方，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就能夠?qū)崿F(xiàn)資本退出。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出的成功案例并不多。
最后，由于中國(guó)特殊的法律法規(guī)限制與規(guī)定，許多帶有國(guó)資色彩的本土風(fēng)險(xiǎn)投資，通常需要通過產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)交易方式實(shí)現(xiàn)退出。目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最大的退出途徑是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但政府控股的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓投資的項(xiàng)目時(shí)須經(jīng)過上報(bào)各地國(guó)資委審批等較多程序，過程繁瑣。根據(jù)我們的調(diào)查，這樣的產(chǎn)權(quán)交易對(duì)價(jià)格有許多的限制（甚至包括最高價(jià)的限制），因此容易導(dǎo)致估值偏低，與風(fēng)險(xiǎn)投資追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的本性相違背，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資通過不同的高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目進(jìn)行組合，來降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。如果沒有高收益的項(xiàng)目來填補(bǔ)低收益、甚至虧損的項(xiàng)目，則風(fēng)險(xiǎn)投資就無法實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，從而驅(qū)使它們選擇從事低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。
通過反復(fù)嘗試，可以從有經(jīng)驗(yàn)的合作伙伴學(xué)到常規(guī)及程序來補(bǔ)充經(jīng)驗(yàn)的不足。[14]相反，投資經(jīng)理先天的同業(yè)出買經(jīng)驗(yàn)對(duì)于收購(gòu)有顯著的危險(xiǎn)影響。J.Petty（1993）考察了美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道后指出，IPO不一定是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家滿意的退出方式，其原因在于企業(yè)家可能失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。Armin.Schwinenbacher指出創(chuàng)業(yè)投資退出方式是由產(chǎn)品市場(chǎng)特性和創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新深度內(nèi)生決定的：產(chǎn)品市場(chǎng)特性影響創(chuàng)業(yè)投資最優(yōu)退出策略的選擇；若創(chuàng)新程度低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)愿意出比IPO更優(yōu)惠的價(jià)格購(gòu)買初創(chuàng)企業(yè)；若創(chuàng)新程度高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度就會(huì)減弱，通過二級(jí)市場(chǎng)上市可以獲得更高的收益。[15]擇時(shí)機(jī)制：有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資退出擇時(shí)機(jī)制問題常存爭(zhēng)議。經(jīng)驗(yàn)和發(fā)展歷史較短的創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資家選擇IPO退出的時(shí)機(jī)往往較早，而且通常低估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值來出售創(chuàng)業(yè)企業(yè)。[16]在對(duì)投資項(xiàng)目的考察和盡職調(diào)查上，如果為獲得項(xiàng)目而做出努力的邊際價(jià)值低于邊際成本時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資家通常會(huì)退出該項(xiàng)目；創(chuàng)業(yè)投資家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資退出時(shí)機(jī)的選擇，常常表現(xiàn)出機(jī)會(huì)主義的傾向。[17]通常情況下，創(chuàng)業(yè)投資家認(rèn)為上市可以展示創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的實(shí)力以及被投企業(yè)的價(jià)值，而且在企業(yè)還沒有發(fā)展到價(jià)值最大化的成熟階段就希望把企業(yè)推向IPO。聲譽(yù)機(jī)制：聲譽(yù)機(jī)制在創(chuàng)業(yè)投資退出和創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO中的作用也是創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制的重要研究?jī)?nèi)容。M.Grinblatt提出了創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO的信號(hào)模型，在IPO時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)向外部傳遞企業(yè)質(zhì)量的信號(hào)涉及創(chuàng)業(yè)投資家和其他內(nèi)部人員的股權(quán)結(jié)構(gòu)。[18]Chishty指出，由于聲譽(yù)機(jī)制的影響，企業(yè)通常持消極態(tài)度對(duì)待內(nèi)部人員發(fā)售新股，使得內(nèi)部人員在出售其股份時(shí)不能得到更高的投資凈現(xiàn)值。[19]有信譽(yù)、歷史較長(zhǎng)的創(chuàng)司出售股份的能力更強(qiáng)；創(chuàng)投企業(yè)通常并不能通過承銷商的聲譽(yù)機(jī)制來提高他在行業(yè)中的地位（Lin，TimothyHsiang，1993）。
二、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式及影響研究
經(jīng)濟(jì)全球化背景下，隨著創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)制的不斷完善，不同國(guó)家和地區(qū)之間的交流不斷加深，創(chuàng)業(yè)投資在不同的國(guó)家和地區(qū)取得了不同程度的發(fā)展，世界各國(guó)學(xué)者有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資研究也開始不斷加強(qiáng)，研究的重點(diǎn)多集中在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式及其促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新及經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的影響方面。
（一）創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)研究
在不同階段創(chuàng)業(yè)企業(yè)采用合資、兼并收購(gòu)、戰(zhàn)略聯(lián)盟等不同技術(shù)導(dǎo)入模式，投資許多不同的技術(shù)項(xiàng)目；公司創(chuàng)業(yè)投資在技術(shù)導(dǎo)入性創(chuàng)業(yè)企業(yè)有特殊作用；在解釋創(chuàng)新特性時(shí)，應(yīng)關(guān)注公司創(chuàng)業(yè)投資對(duì)于技術(shù)導(dǎo)入的其他模式的可加性或互補(bǔ)性的程度；結(jié)果表明，當(dāng)它們被用在與其他技術(shù)導(dǎo)入模式相結(jié)合時(shí)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本投資特別有利。[20]創(chuàng)業(yè)投資家的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和關(guān)系為其提供了當(dāng)前投資對(duì)象的信息和在未來利用他們的機(jī)會(huì)，增加其投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的意愿；研究顯示，創(chuàng)業(yè)投資家的社會(huì)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的作用和影響要比以前文獻(xiàn)研究的結(jié)果更加復(fù)雜。LinaSonne（2012）通過對(duì)印度南部的泰米爾納德邦地區(qū)Villgro創(chuàng)新孵化器和Aavishkaar創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)證研究指出：企業(yè)孵化器可以提供金融支持；創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資更成熟，有時(shí)會(huì)投資已經(jīng)孵化的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這些企業(yè)需要更大幅度的金融支持以及較少的實(shí)際可操作的非金融支持；非金融支持旨在使企業(yè)更有效率和更具吸引力地從外部投資家那里再一輪融資。SharonF.Matusik借鑒知識(shí)管理和組織學(xué)習(xí)理論，假設(shè)該公司既因處理知識(shí)的效率受益于創(chuàng)業(yè)投資公司環(huán)境的多樣化，又因?yàn)楂@得有利于解決復(fù)雜問題并能夠指引創(chuàng)業(yè)企業(yè)沿著不同的軌跡發(fā)展的廣泛的信息，發(fā)現(xiàn)一個(gè)U形的關(guān)系曲線：企業(yè)會(huì)從高或低層次的多樣化中受益，中等水平產(chǎn)生最差的結(jié)果；當(dāng)不確定性最高時(shí)(即早期階段的投資，沒有聯(lián)合投資者)，效果最為顯著。[21]
（二）模式比較研究
WilliamD.Bygrave對(duì)美國(guó)模式進(jìn)行了較全面深入的分析，并預(yù)測(cè)出美國(guó)模式的未來發(fā)展方向。[22]雖然傳統(tǒng)意義上美國(guó)經(jīng)濟(jì)有值得仿效的模式，但加拿大同樣存在諸如多倫多、蒙特利爾、溫哥華以及渥太華等幾個(gè)最大的地區(qū)創(chuàng)新系統(tǒng)；基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題，對(duì)美國(guó)的128公路地區(qū)、硅谷與安大略省的沃特盧創(chuàng)業(yè)投資地區(qū)進(jìn)行比較分析；研究了創(chuàng)業(yè)投資與加拿大沃特盧大學(xué)間的緊密聯(lián)系，以及加、美大學(xué)在技術(shù)轉(zhuǎn)移上的性質(zhì)與地位（CinziaColapinto,2007）。SarikaPruthiI（2003）調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)外和印度國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資公司的監(jiān)管方法沒有顯著差異：外資創(chuàng)司明顯更可能比他們的印度同行在戰(zhàn)略層面尤其是協(xié)助戰(zhàn)略規(guī)劃和評(píng)估收購(gòu)方面參與更多，而印度風(fēng)險(xiǎn)資本家明顯在危機(jī)管理和人才激勵(lì)等業(yè)務(wù)層面更加活躍；外資創(chuàng)投企業(yè)更重視額外借貸的限制，很少?gòu)?qiáng)調(diào)正式契約的監(jiān)管。在信息化方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)明顯更重視對(duì)某些會(huì)計(jì)政策的規(guī)范，而外資創(chuàng)司更重視每月管理賬目；國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資公司明顯更注重行業(yè)專家董事會(huì)的成員資格。MikeWright（2007）首先對(duì)《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資：過去，現(xiàn)在和未來（亞太管理學(xué)報(bào)）》（Ahlstrom,2007）關(guān)于中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供評(píng)注；對(duì)VC和PE的范圍、VC和PE組織的性質(zhì)、創(chuàng)業(yè)投資過程的生命周期、國(guó)際化以及創(chuàng)業(yè)投資公司、風(fēng)險(xiǎn)資本和私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的性質(zhì)等問題進(jìn)行了分析，還對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境與西歐、中歐和東歐的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展環(huán)境作了比較分析，并確定了未來研究的領(lǐng)域。ChristianHopp（2010）根據(jù)德國(guó)1995—2005年風(fēng)險(xiǎn)資本家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，研究風(fēng)險(xiǎn)資本家同伙伴結(jié)成企業(yè)聯(lián)合關(guān)系的環(huán)境因素，結(jié)果表明：當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家面臨風(fēng)險(xiǎn)多元化、資本負(fù)擔(dān)更大時(shí)，企業(yè)聯(lián)合更明顯；一般情況下，更多的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與更多的辛迪加有關(guān)聯(lián)；在隨后的各輪融資中，主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)資本家有新的合作伙伴時(shí)，會(huì)利用其特殊的技能和知識(shí)來提高交易的選擇和提供更好的質(zhì)量管理咨詢。MikeWright利用資源基礎(chǔ)理論框架，研究新的高科技企業(yè)（或醞量分拆的企業(yè)）面臨的嚴(yán)重的資源和能力的限制，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)為了充分開發(fā)利用技術(shù)的商業(yè)潛力，分拆通常缺乏金融工具和管理知識(shí)去獲取資源和開發(fā)的他們需要的能力；與工業(yè)伙伴合資創(chuàng)造一個(gè)衍生公司，可能是一種手段，以克服一些潛在的與管理資源不足、能力欠缺有關(guān)的問題，而沒有受到風(fēng)險(xiǎn)投資支持的獨(dú)立的分拆公司，可能難以實(shí)現(xiàn)這些。[23]
（三）風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際化研究
SophieManigart研究了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)國(guó)際化所忽視的領(lǐng)域，發(fā)現(xiàn)：歐洲創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)國(guó)際化投資的決策受其人力資源因素的驅(qū)動(dòng)；有更多的VC一般管理人員和國(guó)際創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的高管的企業(yè)，其創(chuàng)業(yè)投資國(guó)際化的概率會(huì)更高；相反，有VC行業(yè)經(jīng)驗(yàn)或工程技術(shù)背景的管理者，其企業(yè)本土化投資的機(jī)率較高。[24]DavidDevigne（2011）根據(jù)歐洲科技公司相關(guān)數(shù)據(jù)研究與本土投資者相對(duì)的跨國(guó)投資者如何與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的增長(zhǎng)發(fā)生聯(lián)系，研究表明：在初期，公司最初由國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資者投資的比來自跨國(guó)投資者投資的表現(xiàn)出較高的短期增長(zhǎng)；在中期，公司最初由跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資者投資的比國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資者投資的表現(xiàn)出較高的增長(zhǎng)；最后，公司最初由國(guó)內(nèi)和跨國(guó)創(chuàng)業(yè)投資者組成的企業(yè)聯(lián)合投資的，會(huì)表現(xiàn)出最高的增長(zhǎng)。AndyLockett（2008）研究創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)如何影響所投創(chuàng)業(yè)企業(yè)的出口行為，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資治理資源和被投企業(yè)的出口行為之間的關(guān)系是根據(jù)投資階段來調(diào)整的；監(jiān)管資源是后期階段最有效的促進(jìn)出口行為的資源，而價(jià)值增值資源在早期階段是最有效的。
（四）公司創(chuàng)業(yè)投資研究
FabioBertoni（2011）運(yùn)用“聲譽(yù)效應(yīng)”理論（Gompers，1996），根據(jù)1994—2003年意大利生產(chǎn)與服務(wù)性企業(yè)數(shù)據(jù)，論證了由于投資目標(biāo)的差異，獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資（IVC）和公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC）都將影響被司的增長(zhǎng)模式，結(jié)果表明，IVC和CVC支持的公司在投資后的增長(zhǎng)模式大不相同，IVC投資，尤其在第一輪的VC融資后，被司的銷售立即增長(zhǎng)，而CVC投資的公司銷售增長(zhǎng)較為緩慢。此外，在短期，IVC投資的公司雇員增長(zhǎng)小于銷售額的增長(zhǎng)；IVC投資者試圖加快創(chuàng)業(yè)企業(yè)的增長(zhǎng)（尤其是銷售增長(zhǎng)），向外部潛在的投資者傳達(dá)他們自己的投資能力的信號(hào)。BentReichardt分析了2000年和2003年德國(guó)CVC單位的戰(zhàn)略、投資和組織主要特征，研究發(fā)現(xiàn)德國(guó)強(qiáng)大的CVC活動(dòng)的延續(xù)的證據(jù)，工業(yè)企業(yè)越來越多地希望參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)金融或者戰(zhàn)略上的成功，而選擇CVC工具。[25]（五）IPO問題研究BillB.Francis指出，IPO抑價(jià)不僅受第三方認(rèn)證、新報(bào)價(jià)的公共信息因素影響，而且受入市前蓄意抑價(jià)的因素影響，在入市前的蓄意抑價(jià)中，創(chuàng)業(yè)投資支持的IPO要比非創(chuàng)業(yè)投資支持的IPO高；另外，發(fā)行初始日的盈利，創(chuàng)業(yè)投資支持的IPO要比非創(chuàng)業(yè)投資支持的IPO高。這可歸因于，更高的入市蓄意抑價(jià)是由創(chuàng)業(yè)資本家引起的IPO的市場(chǎng)特征。[26]Ting-KaiChou選取1980—2003年間2893個(gè)IPO樣本，研究發(fā)現(xiàn)，成功的IPO出自于久負(fù)盛名的創(chuàng)業(yè)投資，其具有較多的經(jīng)驗(yàn)和卓越的管理，而產(chǎn)業(yè)專業(yè)化和網(wǎng)絡(luò)關(guān)系等其他特征，沒有顯著地影響IPO成功。可見，只有以優(yōu)越的投資經(jīng)驗(yàn)或管理能力著稱的有聲望的VCs才能提高其在競(jìng)爭(zhēng)性的股票市場(chǎng)成功的可能性；投資者可以基于VC的聲望來判斷未來IPO退市風(fēng)險(xiǎn)；VC技能和聲譽(yù)的異質(zhì)性可以導(dǎo)致PE基金異質(zhì)性的表現(xiàn)。因此，在極具競(jìng)爭(zhēng)的IPO市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該實(shí)現(xiàn)獨(dú)特的聲譽(yù)價(jià)值，并設(shè)法維持或建立它。[27]
三、創(chuàng)業(yè)投資在具體行業(yè)中的應(yīng)用研究
隨著歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律、制度、退出渠道以及多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展完善，與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的研究開始細(xì)化，并逐漸轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)投資如何促進(jìn)具體行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展的應(yīng)用研究上來。有機(jī)生產(chǎn)業(yè)、生態(tài)旅游業(yè)、可持續(xù)漁業(yè)、可持續(xù)采伐業(yè)，都是與生物多樣性有積極聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)，PatriciaMoles通過對(duì)A2R（巴西主要以環(huán)境為焦點(diǎn)的基金管理公司）的基金管理特別是通過TerraCapital（生物多樣性創(chuàng)業(yè)投資基金）進(jìn)行的投資活動(dòng)的研究，描述每個(gè)與生物多樣性相關(guān)的市場(chǎng)，向生產(chǎn)商、貿(mào)易商、認(rèn)證機(jī)構(gòu)和零售商等主要玩家展示其以什么樣的規(guī)則運(yùn)作，向聰明的風(fēng)險(xiǎn)資本家展示投資機(jī)會(huì)。[28]JoeAndrulis（2002）提出一個(gè)能夠令人信服的創(chuàng)業(yè)企業(yè)商業(yè)案例，展示其價(jià)值和可信的盈利路徑，對(duì)光通信產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了討論。MarkDDibner（2003）指出，新技術(shù)和以新技術(shù)為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)導(dǎo)致了VC行業(yè)并行發(fā)展，他根據(jù)美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金投資于生物技術(shù)的調(diào)查數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)不景氣并沒有阻止2002年VC投資于生物技術(shù)上。JosephChang(2003)指出，納米技術(shù)和催化領(lǐng)域正在吸引創(chuàng)業(yè)投資，這反映出納米技術(shù)在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的實(shí)力。AnthonyK.Cheetham(2003)研究了由風(fēng)險(xiǎn)資本支持的一些納米材料的發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)鐵金屬或鐵氧化物納米粒子磁性藥物輸送系統(tǒng)進(jìn)行了探討。DouglasP.Lee（2005）調(diào)查研究表明，以生物技術(shù)為基礎(chǔ)的企業(yè)一直都在尋求風(fēng)險(xiǎn)資本家的資金，與公眾市場(chǎng)不同，過去的幾年里投資者對(duì)于生物技術(shù)的支持有所改變，只有風(fēng)險(xiǎn)資本家一貫支持。KeChen（2011）根據(jù)MoneyTree調(diào)查的1995—2008年投資交易數(shù)據(jù)，研究在美國(guó)生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資中地理位置的作用，發(fā)現(xiàn)由于地理因素，生物技術(shù)公司和他們的投資者之間的距離減少，交易規(guī)模會(huì)增加，位于成熟的生物技術(shù)集群，如新英格蘭和加利福尼亞州，有利于帶來更大的交易。JLeslieGlick（2009）分析了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）對(duì)美國(guó)生物技術(shù)公司的投資，研究表明生物技術(shù)VC可得性的長(zhǎng)期趨勢(shì)似乎并沒有受到金融市場(chǎng)的擾動(dòng)和短期波動(dòng)的影響；從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)應(yīng)繼續(xù)吸引VC，尤其是新興的特色藥品的影響和未來生物能源時(shí)代的來臨。DavidAtkinson（2009）則研究了創(chuàng)業(yè)投資在食品科學(xué)與技術(shù)中的機(jī)會(huì)問題。HassanMasum（2010）分析了南非第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司BioVentures，這家公司專注于在撒哈拉以南非洲地區(qū)的生命科學(xué)投資，以解決非洲面臨的衛(wèi)生挑戰(zhàn)，包括如何籌集資金和教育投資者，如何選擇、評(píng)估和支持投資，以及如何理解財(cái)務(wù)和社會(huì)回報(bào)之間的平衡；建議針對(duì)窮人的疾病衛(wèi)生基金要以未來的健康基金投資者接受健康的好處作為其整體的“回報(bào)”。JoannePransky（2012）研究表明，由于機(jī)器人遍布許多不同類型的自動(dòng)化和工業(yè)中，尋找風(fēng)險(xiǎn)投資公司可能會(huì)使企業(yè)發(fā)展得更好。
四、結(jié)語(yǔ)
推動(dòng)北京產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展成為全國(guó)性產(chǎn)權(quán)交易中心市場(chǎng)
繼續(xù)完善產(chǎn)權(quán)交易功能，做好國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易，吸引各類非國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易，建立金融不良資產(chǎn)交易平臺(tái)，研究開發(fā)專利技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易品種。探索建立做市商制度，提高交易效率。大力發(fā)展跨區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易，加強(qiáng)與其他省市產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)交流和合作，增強(qiáng)集聚和輻射功能。
推動(dòng)和支持產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)創(chuàng)新。爭(zhēng)取開展非上市股份的場(chǎng)外交易，為非上市股權(quán)流動(dòng)、投資退出特別是風(fēng)險(xiǎn)投資退出提供渠道，為資本流動(dòng)和股權(quán)交易提供市場(chǎng)化的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制；爭(zhēng)取國(guó)家支持，為國(guó)債、企業(yè)債以及風(fēng)險(xiǎn)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金等其他 形式債券或股票提供柜臺(tái)交易機(jī)制；積極推動(dòng)非公開資本市場(chǎng)發(fā)展，為股權(quán)投資和股權(quán)融資提供對(duì)接機(jī)制。
大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易中介服務(wù)。推動(dòng)各類產(chǎn)權(quán)交易增值服務(wù)的發(fā)展，優(yōu)先發(fā)展服務(wù)于企業(yè)并購(gòu)重組的投融資中介業(yè)務(wù)，重點(diǎn)發(fā)展為資本進(jìn)入退出和技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易提供資訊和價(jià)格發(fā)現(xiàn)服務(wù)的相關(guān)中介業(yè)務(wù)，穩(wěn)步發(fā)展信用管理等信用中介服務(wù)。
大力培育和發(fā)展創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)
抓緊貫徹落實(shí)國(guó)家鼓勵(lì)和規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)政策，從實(shí)際出發(fā)制定促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的系統(tǒng)政策和實(shí)施方案，協(xié)調(diào)各個(gè)部門和機(jī)構(gòu)，形成促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的合力，努力營(yíng)造適宜的政策和服務(wù)環(huán)境。
修改不利于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的地方法規(guī)規(guī)章，盡快設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金等多種形式創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立和發(fā)展，提高創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的再融資能力，糾正創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)投資的行為，促進(jìn)有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展。
推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)投資提供退出渠道，完善企業(yè)貸款擔(dān)保機(jī)制，加快企業(yè)信用制度建設(shè)，健全包括投資銀行、法律、會(huì)計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估和技術(shù)咨詢等專業(yè)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)支持體系。
推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)從向被投資企業(yè)輸出資本為主、輸出管理為輔的運(yùn)作風(fēng)格轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出和管理輸出并重，鼓勵(lì)和支持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)尤其是本土創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)突破中關(guān)村園區(qū)和北京行政區(qū)劃的限制，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)、全國(guó)經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)參與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈條的構(gòu)建。
推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資基金的建立和發(fā)展，加快首都經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)步伐
一、引導(dǎo)基金的性質(zhì)與宗旨
引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。
引導(dǎo)基金的宗旨是發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，克服單純通過市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場(chǎng)失靈問題。特別是通過鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，彌補(bǔ)一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資于成長(zhǎng)期、成熟期和重建企業(yè)的不足。
二、引導(dǎo)基金的設(shè)立與資金來源
地市級(jí)以上人民政府有關(guān)部門可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的需要和財(cái)力狀況設(shè)立引導(dǎo)基金。其設(shè)立程序?yàn)椋河韶?fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門和財(cái)政部門共同提出設(shè)立引導(dǎo)基金的可行性方案，報(bào)同級(jí)人民政府批準(zhǔn)后設(shè)立。各地應(yīng)結(jié)合本地實(shí)際情況制訂和不斷完善引導(dǎo)基金管理辦法，管理辦法由財(cái)政部門和負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門共同研究提出。
引導(dǎo)基金應(yīng)以獨(dú)立事業(yè)法人的形式設(shè)立，由有關(guān)部門任命或派出人員組成的理事會(huì)行使決策管理職責(zé)，并對(duì)外行使引導(dǎo)基金的權(quán)益和承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)與責(zé)任。
引導(dǎo)基金的資金來源：支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的財(cái)政性專項(xiàng)資金；引導(dǎo)基金的投資收益與擔(dān)保收益；閑置資金存放銀行或購(gòu)買國(guó)債所得的利息收益；個(gè)人、企業(yè)或社會(huì)機(jī)構(gòu)無償捐贈(zèng)的資金等。
三、引導(dǎo)基金的運(yùn)作原則與方式
引導(dǎo)基金應(yīng)按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作，科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則進(jìn)行投資運(yùn)作，扶持對(duì)象主要是按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定程序備案的在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的各類創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。在扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)立與發(fā)展的過程中，要?jiǎng)?chuàng)新管理模式，實(shí)現(xiàn)政府政策意圖和所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按市場(chǎng)原則運(yùn)作的有效結(jié)合；要探索建立科學(xué)合理的決策、考核機(jī)制，有效防范風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金自身的可持續(xù)發(fā)展；引導(dǎo)基金不用于市場(chǎng)已經(jīng)充分競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，不與市場(chǎng)爭(zhēng)利。
引導(dǎo)基金的運(yùn)作方式：（一）參股。引導(dǎo)基金主要通過參股方式，吸引社會(huì)資本共同發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。（二）融資擔(dān)保。根據(jù)信貸征信機(jī)構(gòu)提供的信用報(bào)告，對(duì)歷史信用記錄良好的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可采取提供融資擔(dān)保方式，支持其通過債權(quán)融資增強(qiáng)投資能力。（三）跟進(jìn)投資或其他方式。產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或區(qū)域?qū)蜉^強(qiáng)的引導(dǎo)基金，可探索通過跟進(jìn)投資或其他方式，支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其投資方向。其中，跟進(jìn)投資僅限于當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)或需要政府重點(diǎn)扶持和鼓勵(lì)的高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，引導(dǎo)基金可以按適當(dāng)股權(quán)比例向該創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，但不得以“跟進(jìn)投資”之名，直接從事創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作業(yè)務(wù)，而應(yīng)發(fā)揮商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)現(xiàn)投資項(xiàng)目、評(píng)估投資項(xiàng)目和實(shí)施投資管理的作用。
引導(dǎo)基金所扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)在其公司章程或有限合伙協(xié)議等法律文件中，規(guī)定以一定比例資金投資于創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)或需要政府重點(diǎn)扶持和鼓勵(lì)的高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)監(jiān)督所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按照規(guī)定的投資方向進(jìn)行投資運(yùn)作，但不干預(yù)所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的日常管理。引導(dǎo)基金不擔(dān)任所扶持公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的受托管理機(jī)構(gòu)或有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的普通合伙人，不參與投資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)。
四、引導(dǎo)基金的管理
引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)遵照國(guó)家有關(guān)預(yù)算和財(cái)務(wù)管理制度的規(guī)定，建立完善的內(nèi)部管理制度和外部監(jiān)管與監(jiān)督制度。引導(dǎo)基金可以專設(shè)管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理與運(yùn)作事務(wù)，也可委托符合資質(zhì)條件的管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理與運(yùn)作事務(wù)。
引導(dǎo)基金受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)符合下列資質(zhì)條件：（1）具有獨(dú)立法人資格；（2）其管理團(tuán)隊(duì)具有一定的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具有較高的政策水平和管理水平；（3）最近3年以上持續(xù)保持良好的財(cái)務(wù)狀況；（4）沒有受過行政主管機(jī)關(guān)或者司法機(jī)關(guān)重大處罰的不良紀(jì)錄；（5）嚴(yán)格按委托協(xié)議管理引導(dǎo)基金資產(chǎn)。
引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)設(shè)立獨(dú)立的評(píng)審委員會(huì)，對(duì)引導(dǎo)基金支持方案進(jìn)行獨(dú)立評(píng)審，以確保引導(dǎo)基金決策的民主性和科學(xué)性。評(píng)審委員會(huì)成員由政府有關(guān)部門、創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)自律組織的代表以及社會(huì)專家組成，成員人數(shù)應(yīng)當(dāng)為單數(shù)。其中，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)自律組織的代表和社會(huì)專家不得少于半數(shù)。引導(dǎo)基金擬扶持項(xiàng)目單位的人員不得作為評(píng)審委員會(huì)成員參與對(duì)擬扶持項(xiàng)目的評(píng)審。引導(dǎo)基金理事會(huì)根據(jù)評(píng)審委員會(huì)的評(píng)審結(jié)果，對(duì)擬扶持項(xiàng)目進(jìn)行決策。
引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)建立項(xiàng)目公示制度，接受社會(huì)對(duì)引導(dǎo)基金的監(jiān)督，確保引導(dǎo)基金運(yùn)作的公開性。
五、對(duì)引導(dǎo)基金的監(jiān)管與指導(dǎo)
引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評(píng)價(jià)體系。財(cái)政部門和負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門對(duì)所設(shè)立引導(dǎo)基金實(shí)施監(jiān)管與指導(dǎo)，按照公共性原則，對(duì)引導(dǎo)基金建立有效的績(jī)效考核制度，定期對(duì)引導(dǎo)基金政策目標(biāo)、政策效果及其資產(chǎn)情況進(jìn)行評(píng)估。
引導(dǎo)基金理事會(huì)應(yīng)當(dāng)定期向財(cái)政部門和負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門報(bào)告運(yùn)作情況。運(yùn)作過程中的重大事件及時(shí)報(bào)告。
六、引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制
應(yīng)通過制訂引導(dǎo)基金章程，明確引導(dǎo)基金運(yùn)作、決策及管理的具體程序和規(guī)定，以及申請(qǐng)引導(dǎo)基金扶持的相關(guān)條件。申請(qǐng)引導(dǎo)基金扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)建立健全業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，其高級(jí)管理人員或其管理顧問機(jī)構(gòu)的高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)已經(jīng)取得良好管理業(yè)績(jī)。
引導(dǎo)基金章程應(yīng)當(dāng)具體規(guī)定引導(dǎo)基金對(duì)單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的支持額度以及風(fēng)險(xiǎn)控制制度。以參股方式發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，可在符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的前提下，事先通過公司章程或有限合伙協(xié)議約定引導(dǎo)基金的優(yōu)先分配權(quán)和優(yōu)先清償權(quán)，以最大限度控制引導(dǎo)基金的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。以提供融資擔(dān)保方式和跟進(jìn)投資方式支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，引導(dǎo)基金應(yīng)加強(qiáng)對(duì)所支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資金使用監(jiān)管，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
引導(dǎo)基金不得用于從事貸款或股票、期貨、房地產(chǎn)、基金、企業(yè)債券、金融衍生品等投資以及用于贊助、捐贈(zèng)等支出。閑置資金只能存放銀行或購(gòu)買國(guó)債。
引導(dǎo)基金的閑置資金以及投資形成的各種資產(chǎn)及權(quán)益，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家有關(guān)財(cái)務(wù)規(guī)章制度進(jìn)行管理。引導(dǎo)基金投資形成股權(quán)的退出，應(yīng)按照公共財(cái)政的原則和引導(dǎo)基金的運(yùn)作要求，確定退出方式及退出價(jià)格。
第一條為規(guī)范我區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（以下簡(jiǎn)稱區(qū)引導(dǎo)基金）的設(shè)立和運(yùn)作，充分發(fā)揮其引導(dǎo)作用，有效控制運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，積極與上級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金配套，共同扶持我區(qū)創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展，根據(jù)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和《省省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》等精神，制定本辦法。
第二條區(qū)引導(dǎo)基金是由區(qū)政府設(shè)立的政策性、引導(dǎo)性基金，引導(dǎo)基金以基金管理機(jī)構(gòu)的資本金形式存續(xù)，區(qū)財(cái)政逐年投入。其設(shè)立的宗旨是發(fā)揮財(cái)政資金杠桿放大的作用，通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，促進(jìn)國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)資本、項(xiàng)目、技術(shù)、人才向聚集，推進(jìn)全區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
第三條區(qū)引導(dǎo)基金總規(guī)模為2億元。區(qū)財(cái)政首期投入引導(dǎo)資金5000萬(wàn)元，以后3年內(nèi)，從區(qū)新增財(cái)政收入中再分期投入1.5億元。
第四條引導(dǎo)基金按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則進(jìn)行投資運(yùn)作，重點(diǎn)引導(dǎo)創(chuàng)投基金或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)等符合我區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的領(lǐng)域，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)重點(diǎn)投資處于初創(chuàng)期、既有風(fēng)險(xiǎn)又具成長(zhǎng)性的科技型中小企業(yè)。
第二章組織架構(gòu)
第五條成立區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金領(lǐng)導(dǎo)小組(以下簡(jiǎn)稱領(lǐng)導(dǎo)小組)。主要職責(zé)是：確定投資方向和投資原則，審查批準(zhǔn)市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱區(qū)引導(dǎo)基金管理公司）章程及投資項(xiàng)目管理、投資風(fēng)險(xiǎn)控制、投資退出機(jī)制和業(yè)績(jī)考核等制度；審查批準(zhǔn)引導(dǎo)基金管理公司資金籌集、投資計(jì)劃等重大事項(xiàng)。
第六條領(lǐng)導(dǎo)小組由區(qū)政府分管領(lǐng)導(dǎo)任組長(zhǎng)，區(qū)金融辦、區(qū)財(cái)政局、區(qū)發(fā)改局、區(qū)科技局、區(qū)經(jīng)信局等部門主要負(fù)責(zé)人為成員。
第七條領(lǐng)導(dǎo)小組下設(shè)辦公室，主要負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)小組的日常工作，負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金管理運(yùn)作過程中的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，辦公室設(shè)在區(qū)金融辦。
第八條區(qū)引導(dǎo)基金管理公司是區(qū)引導(dǎo)基金的出資代表人。是由區(qū)政府設(shè)立的獨(dú)立企業(yè)法人，負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理與投資運(yùn)作事務(wù)，實(shí)施階段參股，并代表引導(dǎo)基金行使民事權(quán)力、承擔(dān)民事義務(wù)與責(zé)任。區(qū)引導(dǎo)基金管理公司成立之前，其有關(guān)工作暫由領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室代辦。
第九條引導(dǎo)基金管理公司履行下列職責(zé)：
（一）承擔(dān)引導(dǎo)基金對(duì)外投資的出資主體；
（二）面向社會(huì)公開征集引導(dǎo)基金合作的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)；在盡職調(diào)查、審慎評(píng)估的基礎(chǔ)上，按照規(guī)定程序確定投資的可行性方案；
（三）決定階段參股與跟進(jìn)投資項(xiàng)目實(shí)施方案，并報(bào)領(lǐng)導(dǎo)小組備案；
（四）管理引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)，履行股東的權(quán)利和義務(wù)；
（五）負(fù)責(zé)實(shí)施引導(dǎo)基金投資形成股權(quán)的退出工作；
（六）對(duì)引導(dǎo)基金所投資金的實(shí)施情況進(jìn)行監(jiān)督檢查，定期向領(lǐng)導(dǎo)小組報(bào)告監(jiān)督檢查情況、引導(dǎo)基金財(cái)務(wù)狀況及運(yùn)作過程中的其他重大事項(xiàng)。
第三章投資對(duì)象
第十條引導(dǎo)基金的投資對(duì)象主要是國(guó)內(nèi)外有實(shí)力的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)。
第十一條區(qū)引導(dǎo)基金按照公開、公平、擇優(yōu)的原則，重點(diǎn)與國(guó)內(nèi)外投資業(yè)績(jī)突出、基金募集能力強(qiáng)、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的知名創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行合作。
第十二條引導(dǎo)基金階段參股的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備以下條件：
（一）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的實(shí)收資本不低于5000萬(wàn)元人民幣；
（二）投資領(lǐng)域明確；
（三）至少配備3名以上具有2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人員，且高管人員已經(jīng)取得良好的管理業(yè)績(jī)；
（四）其管理團(tuán)隊(duì)成員、主發(fā)起人或自身有對(duì)中小企業(yè)投資的成功案例；
（五）嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家企業(yè)財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)制度規(guī)定，具備規(guī)范健全的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度和會(huì)計(jì)核算辦法；
（六）企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子誠(chéng)信度高，管理和運(yùn)作規(guī)范，具備科學(xué)有效的投資決策程序和風(fēng)險(xiǎn)控制、信用管理機(jī)制。
（七）募集資金總額高于申報(bào)計(jì)劃總規(guī)模的70%且不低于1億元人民幣。
第十三條引導(dǎo)基金參股設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)按規(guī)定在市金融辦備案，并接受監(jiān)管。
第十四條鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資于市行政區(qū)域內(nèi)符合《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》的未上市中小企業(yè)，優(yōu)先扶持處于種子期、創(chuàng)建期的科技型中小企業(yè)和中小高新技術(shù)企業(yè)。
科技型中小企業(yè)是指主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品研究、開發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)，成立期限在5年以內(nèi)的企業(yè)，且職工人數(shù)不超過300人，年銷售額不超過3000萬(wàn)元人民幣，凈資產(chǎn)不超過2000萬(wàn)元人民幣。
中小高新技術(shù)企業(yè)是指經(jīng)認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)，且職工人數(shù)不超過500人，年銷售額不超過2億元人民幣，資產(chǎn)總額不超過2億元人民幣。
第十五條引導(dǎo)基金不得用于從事貸款或股票、期貨、房地產(chǎn)、基金、企業(yè)債券、金融衍生品等投資以及用于贊助、捐贈(zèng)等支出和對(duì)創(chuàng)投以外的企業(yè)擔(dān)保。閑置資金只能存放銀行或購(gòu)買國(guó)債。
第四章投資管理
第十六條引導(dǎo)基金成立初期的投資主要采用階段參股方式，條件成熟后，逐步增加跟進(jìn)投資方式。
第十七條階段參股是指區(qū)引導(dǎo)基金向創(chuàng)投基金或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并在約定的期限內(nèi)退出。主要支持與社會(huì)資本共同發(fā)起設(shè)立新的創(chuàng)投基金或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)必須在市注冊(cè)。
第十八條區(qū)引導(dǎo)基金的參股投資比例不得超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)收資本的35%，且不能成為第一大股東。參股投資期限一般不超過7年。市引導(dǎo)資金與區(qū)引導(dǎo)基金同時(shí)以參股方式扶持同一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，政府引導(dǎo)基金的合計(jì)參股比例不得超過50%。
第十九條引導(dǎo)基金參股期限一般不超過7年（投資期3年，退出期2年，延長(zhǎng)期2年）。
第二十條引導(dǎo)基金參股的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循下列原則：
（一）投資于市區(qū)域內(nèi)企業(yè)的資金金額不低于政府出資額的兩倍，具體投資可以包括以下幾種類型：
1．投資對(duì)象是注冊(cè)在市區(qū)域內(nèi)的法人主體；
2．母公司是注冊(cè)在市區(qū)域外的法人主體，子公司是注冊(cè)在市區(qū)域內(nèi)的法人主體，通過對(duì)母公司的投資帶動(dòng)母公司對(duì)子公司的投資，要求母公司在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)子公司的投資額大于基金對(duì)其母公司的投資額，在此條件下對(duì)母公司的投資額隸屬于對(duì)的投資額；
3．投資對(duì)象是注冊(cè)在市區(qū)域外的法人主體，但該企業(yè)能夠在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)將法人主體遷至市或在規(guī)定時(shí)間內(nèi)能夠在新設(shè)法人主體，并長(zhǎng)期致力于的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在此條件下對(duì)該企業(yè)的投資額隸屬于的投資額。
（二）投資對(duì)象僅限于未上市企業(yè)。但所投資的未上市企業(yè)上市后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所持股份的未轉(zhuǎn)讓部分及其配售部分不在此限；
（三）投資于市區(qū)域內(nèi)處于種子期、創(chuàng)建期且符合《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》的科技型中小企業(yè)和中小高新技術(shù)企業(yè)的資金比例不低于政府引導(dǎo)基金的全部出資；
（四）為保證資金流動(dòng)性和分散風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)單個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的累計(jì)投資不得超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身注冊(cè)資金的20%；
（五）投資對(duì)象不屬于合伙或有限合伙企業(yè)；
（六）不得投資于其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；
（七）不得控股被投資企業(yè)。
第二十一條區(qū)引導(dǎo)基金管理公司監(jiān)督所投資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按規(guī)定的投資方向、投資比例進(jìn)行投資運(yùn)作，但不參與該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)和管理。
第二十二條區(qū)引導(dǎo)基金參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)以后，應(yīng)在適當(dāng)時(shí)機(jī)將股份通過下列途徑完成退出：
（一）將股權(quán)優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給其他股東；
（二）公開轉(zhuǎn)讓股權(quán)；
（三）參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)到期后清算退出。
第二十三條參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)在《投資合作協(xié)議》和《企業(yè)章程》中明確下列事項(xiàng)：
（一）在有受讓方的情況下，引導(dǎo)基金可以隨時(shí)退出；
（二）參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的其他股東不先于引導(dǎo)基金退出；
（三）參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)未按規(guī)定向初創(chuàng)期企業(yè)投資的，引導(dǎo)基金有權(quán)退出；
（四）為激勵(lì)社會(huì)資金參與對(duì)企業(yè)投資的積極性，引導(dǎo)基金承諾，投資基金管理公司以及其認(rèn)可的社會(huì)投資人在基金存續(xù)期內(nèi)，可以按照引導(dǎo)基金原始投資額與轉(zhuǎn)讓時(shí)銀行同期貸款基準(zhǔn)利率之和回購(gòu)引導(dǎo)基金的投資及基金份額（股權(quán)）；
（五）引導(dǎo)基金在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)具有優(yōu)先清償權(quán)。
第五章監(jiān)督管理
第二十四條區(qū)引導(dǎo)基金管理公司于每季度末向領(lǐng)導(dǎo)小組報(bào)送區(qū)引導(dǎo)基金投資運(yùn)作、資金使用等情況；及時(shí)報(bào)告運(yùn)作過程中的重大事件，并于每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的4個(gè)月內(nèi)提交經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的年度會(huì)計(jì)報(bào)表。
第二十五條區(qū)領(lǐng)導(dǎo)小組對(duì)引導(dǎo)基金管理公司履行職責(zé)情況進(jìn)行日常監(jiān)督，并委托具有相應(yīng)資質(zhì)的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)對(duì)區(qū)引導(dǎo)基金運(yùn)作情況進(jìn)行審計(jì)。
第二十六條由領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室定期對(duì)引導(dǎo)基金有關(guān)政策目標(biāo)、政策效果及其投資情況進(jìn)行績(jī)效評(píng)估，對(duì)引導(dǎo)基金管理公司進(jìn)行年度業(yè)績(jī)考核，考評(píng)結(jié)果作為對(duì)引導(dǎo)基金管理公司進(jìn)行獎(jiǎng)懲的依據(jù)。