時(shí)間：2023-06-15 17:04:03
導(dǎo)語：在創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
美國全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)定義:創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。世界經(jīng)合組織科技政策委員會(huì)在1996年發(fā)表的一份題為《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》的研究報(bào)告中,對(duì)創(chuàng)業(yè)投資下定義:創(chuàng)業(yè)投資是一種具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小型企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。1997年,國家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制研究課題組(原國家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制研究課題組)經(jīng)過反復(fù)推敲,將“創(chuàng)業(yè)投資”界定為:是指向主要屬于科技型的高成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本,并為其提供經(jīng)營(yíng)管理和咨詢服務(wù),以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后,通過股權(quán)投資獲取中長(zhǎng)期資本增值收益的投資行為。
2創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)業(yè)投資的核心特征是“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”,這些風(fēng)險(xiǎn)分布在與創(chuàng)業(yè)投資的各個(gè)階段,受創(chuàng)業(yè)運(yùn)作機(jī)制等相關(guān)因素的影響。
2.1與創(chuàng)投行業(yè)運(yùn)作機(jī)制相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)
2.1.1政府在創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中的作用沒有充分發(fā)揮
創(chuàng)業(yè)投資的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”決定了其是一個(gè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。在行業(yè)發(fā)展的初期,良好的外部環(huán)境特別是政府的規(guī)范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn),從而促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。目前我國大力倡導(dǎo)“以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)”,鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展,但是卻缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制和規(guī)范化的管理辦法。
2.1.2資金嚴(yán)重短缺,投資主體單一,抗風(fēng)險(xiǎn)能力低目前我國的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來源于財(cái)政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款,投資主體單一,社會(huì)化程度不高,導(dǎo)致我國的創(chuàng)投資本增長(zhǎng)緩慢。創(chuàng)司在整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域勢(shì)單力薄,籌集資金的渠道很少,運(yùn)作效果也欠佳,對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目很難把握,往往容易導(dǎo)致運(yùn)作過程中資金鏈斷鏈,抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏低[1]。
2.1.3轉(zhuǎn)軌中的市場(chǎng)體系不完善
改革開放以來,我國的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系一直不完善,現(xiàn)在又遇到社會(huì)轉(zhuǎn)型期,各種矛盾錯(cuò)綜復(fù)雜,還沒有真正走向商品化和以市場(chǎng)為杠桿,從競(jìng)爭(zhēng)中求發(fā)展的道路。主要表現(xiàn)在:一是技術(shù)市場(chǎng)發(fā)育滯后,研究者和生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競(jìng)爭(zhēng),新技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化率不高,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)很大。二是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不健全,創(chuàng)業(yè)投資賴以生存的基礎(chǔ),在于是否有完善的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng),我國的股票和證券市場(chǎng)尚不成熟,產(chǎn)權(quán)流動(dòng)不暢。三是作為發(fā)展中國家,我國存在著較為嚴(yán)重的生產(chǎn)要素短缺現(xiàn)象。四是我國的高科技市場(chǎng)長(zhǎng)期被外國產(chǎn)品占領(lǐng),使得本國的創(chuàng)投企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)[1]。
2.1.4創(chuàng)業(yè)投資的法律環(huán)境不健全
我國的法律環(huán)境還很不完善,對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力,一方面挫傷了高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員的積極性,另一方面,無疑增加了高科技在商業(yè)化過程中的市場(chǎng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn),讓創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在甄選投資項(xiàng)目的時(shí)候,心生憂慮。此外,現(xiàn)行的法律法規(guī)很難適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求[1]。
2.1.5缺乏高效的信息流網(wǎng)絡(luò)
企業(yè)無法迅速了解和跟蹤國內(nèi)外高技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新動(dòng)態(tài),造成企業(yè)應(yīng)變能力低,增加了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.1.6創(chuàng)投過程不規(guī)范,隨意性大
我國的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)形式不一,名稱各異,各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多,造成行業(yè)體系不完善,規(guī)范不統(tǒng)一,項(xiàng)目甄選過程不嚴(yán)謹(jǐn),投資后往往很少參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。
2.2選項(xiàng)過程中的風(fēng)險(xiǎn)
2.2.1主觀因素造成的風(fēng)險(xiǎn)
在選項(xiàng)過程中,可能由于投資者本身的經(jīng)驗(yàn)或水平的局限性,或者錯(cuò)誤判斷該科技成果商品化的可能性,或者沒有對(duì)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值作系統(tǒng)考慮和量化分析,導(dǎo)致選擇項(xiàng)目失誤[2]。
2.2.2投資對(duì)象本身的風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)業(yè)投資最大的投資領(lǐng)域是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),高技術(shù)本身由于其前期的技術(shù)成熟度低,技術(shù)上成功的不確定性,產(chǎn)品生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性,技術(shù)效果的不確定性,技術(shù)壽命的不確定性,產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不健全,知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制不完善等,而具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。
2.2.3投資者和被投資者之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)業(yè)投資涉及的多數(shù)是高科技項(xiàng)目,其中又以小型企業(yè)為主,在公開市場(chǎng)上的企業(yè)信息很少,并且信息的可靠性很難保證,這就使得投資市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱問題比其他市場(chǎng)更加嚴(yán)重,創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)面臨“逆向選擇”的可能性增大。
2.3投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)
2.3.1種子期的風(fēng)險(xiǎn)
種子期即企業(yè)技術(shù)發(fā)明與醞釀階段,這一階段的風(fēng)險(xiǎn)屬于種子期風(fēng)險(xiǎn),主要有:高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),高新技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的不確定性很高,影響因素很復(fù)雜,且不易估測(cè)。種子期的風(fēng)險(xiǎn)需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)擁有完善科學(xué)的選項(xiàng)體系,富有技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等方面的專業(yè)人才。
2.3.2導(dǎo)入期的風(fēng)險(xiǎn)
導(dǎo)入期又稱創(chuàng)建期,即技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。在這個(gè)階段,開始進(jìn)行產(chǎn)品的二次開發(fā)、市場(chǎng)定位,開始確定企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的框架,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)仍然存在,同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。此時(shí),技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)比種子期大大降低,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要來自其技術(shù)結(jié)構(gòu)缺陷,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在這一階段最為突出,因?yàn)檫@一階段的資金量需求大增,另一方面,雖然商品化導(dǎo)入階段可能會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng),,但效益是不確定的。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)現(xiàn)不可克服的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超出其自身所能接受的程度,就有可能果斷退資[2]。
2.3.3成長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)
成長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn),即技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段,這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要已不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),如何既保持技術(shù)先進(jìn)又盡享市場(chǎng)成果,成為市場(chǎng)與管理風(fēng)險(xiǎn)的重要來源。此階段,已基本完成產(chǎn)品創(chuàng)新,逐步形成經(jīng)濟(jì)規(guī)模,并占有一定的市場(chǎng),但尚需注入大量資金進(jìn)行工藝創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和開拓市場(chǎng),建立起完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)立品牌,并形成主導(dǎo)型的技術(shù)產(chǎn)品。這一階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為次要矛盾,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為主要矛盾。此階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn),它會(huì)使該產(chǎn)業(yè)喪失原有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)而改變產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì),該階段的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面:外部風(fēng)險(xiǎn),主要是產(chǎn)品能否適應(yīng)消費(fèi)者千變?nèi)f化的需求的不確定性和國內(nèi)外同類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn),主要是市場(chǎng)營(yíng)銷策略是否合理和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力能否適應(yīng)市場(chǎng)擴(kuò)張的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)[2]。
2.4退出過程中的風(fēng)險(xiǎn)
退出過程中的風(fēng)險(xiǎn)是指創(chuàng)業(yè)投資在成熟期時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)。成熟期是指技術(shù)已經(jīng)成熟、產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段。隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低,這一階段是創(chuàng)業(yè)投資的收獲季節(jié),也是創(chuàng)業(yè)投資退出階段。創(chuàng)業(yè)投資能否順利的退出成為最大風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資撤出的主要方式有首次公開上市(IPO)、兼收并購、股權(quán)回購、清算等。若創(chuàng)業(yè)資本不能適時(shí)、順利的撤離,滯留的資本將使創(chuàng)業(yè)投資主體陷入投資的死循環(huán),無法及時(shí)獲得投資收益并進(jìn)行新的投資。
3創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策分析
3.1轉(zhuǎn)變政府職能,推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新
3.1.1正確界定政府角色,充分發(fā)揮政府間接引導(dǎo)作用
在我國,創(chuàng)業(yè)投資一向被認(rèn)為是政府的事情,國家應(yīng)該成為創(chuàng)業(yè)投資的主體。從世界范圍來看,創(chuàng)業(yè)投資離不開政府的支持,但是本質(zhì)上說應(yīng)該是一種市場(chǎng)行為,政府在創(chuàng)業(yè)投資中的職能范圍應(yīng)該嚴(yán)格限定在扶持和引導(dǎo)方面,而不應(yīng)該直接投資經(jīng)營(yíng)。發(fā)達(dá)國家政府在創(chuàng)業(yè)投資方面主要做以下幾方面的工作:(1)政府補(bǔ)助;(2)稅收優(yōu)惠;(3)政府擔(dān)保[1]。
3.1.2發(fā)展多層次資本市場(chǎng),拓寬創(chuàng)投資本來源渠道
拓寬資金來源,實(shí)現(xiàn)投資主體多元化,是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的首要條件。在解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺難題時(shí),必須廣開投資渠道。結(jié)合我國國情來看,我國的創(chuàng)業(yè)投資資本來源在政府資金的基礎(chǔ)上,應(yīng)該充分利用民間資本,吸引民間各類資本積極向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,主要包括:(1)個(gè)人和家庭的資本;(2)大型企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)資本;(3)金融機(jī)構(gòu)及契約性金融組織的資本;(4)國際風(fēng)險(xiǎn)資本[1]。
3.1.3加強(qiáng)法律建設(shè),規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制
完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企業(yè)法》的相關(guān)條例,或者通過特別立法的形式,制定適合創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的法律法規(guī)。解決個(gè)人投資于公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的雙重征稅問題,改變公司制創(chuàng)業(yè)投資公司在吸引社?；鹳Y金方面的不利地位;完善《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律,為創(chuàng)業(yè)投資基金提供暢通的退出渠道。修訂《證券法》,制定與并購和企業(yè)回購相關(guān)的法律,規(guī)范和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金采用并購和股份回購方式回收資本;逐步完善投資企業(yè)破產(chǎn)清算的程序,為創(chuàng)業(yè)投資基金的清算退出提供法律指導(dǎo)。
3.2創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的分階段控制
3.2.1選項(xiàng)階段
重點(diǎn)要評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)查并選擇信譽(yù)度高、具有權(quán)威性的評(píng)估專家和中介機(jī)構(gòu),盡量保證目標(biāo)項(xiàng)目及企業(yè)相關(guān)信息充分、及時(shí)、準(zhǔn)確、有效。
3.2.2投資階段
(1)種子期:針對(duì)此時(shí)期的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),需要從理論和實(shí)踐上反復(fù)論證其技術(shù)的可行性、先進(jìn)性和實(shí)用性等,掌握該技術(shù)最新發(fā)展動(dòng)態(tài),改善R&D條件。
(2)導(dǎo)入期:針對(duì)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),需要投資主體組成辛迪加方式聯(lián)合出資;針對(duì)本時(shí)期技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),通過大量實(shí)驗(yàn)排除風(fēng)險(xiǎn);針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),需要通過產(chǎn)品試銷檢驗(yàn)市場(chǎng)的容量和潛力。
(3)成長(zhǎng)期:重點(diǎn)在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),需要積極開拓市場(chǎng),進(jìn)一步細(xì)分市場(chǎng),增加營(yíng)銷投入,完善銷售網(wǎng)絡(luò),擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。
[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)板 保薦人制度 信息披露
對(duì)于我國證券市場(chǎng)來說，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為一個(gè)新生事物，其運(yùn)作還沒有任何經(jīng)驗(yàn)可循，因此借鑒其他創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，防范和化解潛在的風(fēng)險(xiǎn)，是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能否成功運(yùn)行的關(guān)鍵。根據(jù)我國的現(xiàn)實(shí)情況，為了有效防范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)行嚴(yán)格有效的保薦人制度、信息披露制度、并逐步引進(jìn)做市商制度，從而完善證券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
一、實(shí)行嚴(yán)格有效的保薦人制度
保薦人制度指由保薦人(券商或投資銀行)負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件與上市文件中所載資料是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度。由于在創(chuàng)業(yè)板上市的公司多處于初創(chuàng)期，且資產(chǎn)規(guī)模較小，存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，因而要求作為上市公司保薦人的證券公司或投資銀行須在一定時(shí)期與所推薦公司合作，并對(duì)所推薦公司上市后出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)不善、違規(guī)問題承擔(dān)連帶責(zé)任。香港等地以及內(nèi)地主板市場(chǎng)上已經(jīng)實(shí)施的保薦人制度實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，保薦人制度在化解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上具有重要的作用：
1、風(fēng)險(xiǎn)防范功能
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要支持創(chuàng)業(yè)投資和有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)成長(zhǎng)，其中包括大量的高科技企業(yè)，由于上市門檻低，企業(yè)規(guī)模小，技術(shù)開發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)大，盈利前景的不確定性強(qiáng)，投資者為了可能獲得的高收益將承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)本身的波動(dòng)也會(huì)比較大。因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，各國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的監(jiān)管者都從上市公司、中介機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)本身的制度安排等各個(gè)方面制定規(guī)范，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，而保薦人制度正是通過對(duì)賦予中介機(jī)構(gòu)更多的權(quán)利和責(zé)任來防范風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要措施。
2、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)職責(zé)
由于一般由創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市申請(qǐng)人的證券公司擔(dān)任保薦人，因此，保薦人是企業(yè)上市的橋梁，是上市公司與交易所溝通的主要渠道，它是在對(duì)被推薦企業(yè)有充分了解并使其符合上市條所要求的一切條件的基礎(chǔ)上將企業(yè)最終推薦上市的。保薦人在作為證券市場(chǎng)重要的中介機(jī)構(gòu)的同時(shí)，也是上市公司信息披露的責(zé)任主體之一，因此有義務(wù)履行專業(yè)職責(zé)，保護(hù)投資者利益，降低整體的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，為建立一個(gè)“公開、公平、公正、有效”的市場(chǎng)環(huán)境盡自己的責(zé)任。
3、保護(hù)投資者功能
與我國主板的上市保薦制度相比而言，保薦人制度加大了保薦人的責(zé)任，在公司上市后的一段時(shí)期內(nèi)，投資者仍可獲得經(jīng)過審查的披露信息，客觀上得到了充分真實(shí)的信息，因而，減小了信息披露帶來的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，保薦人有責(zé)任協(xié)助公司健全法人治理結(jié)構(gòu)，盡快過渡成為一個(gè)規(guī)范運(yùn)作的上市公司，這在一定程度上起到穩(wěn)定市場(chǎng)、降低投資者風(fēng)險(xiǎn)的作用。
可見，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上推行嚴(yán)格有效的保薦人制度，通過對(duì)保薦人資格認(rèn)定及其義務(wù)和責(zé)任的設(shè)置?？梢宰屓虒?duì)市場(chǎng)承擔(dān)更多的責(zé)任，從而有效地控制發(fā)行人可能給市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這些責(zé)任主要包括對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的擬發(fā)行公司負(fù)有完全的推薦責(zé)任，對(duì)擬發(fā)行上市公司進(jìn)行盡職調(diào)查，幫助投資者充分了解上市公司的風(fēng)險(xiǎn)程度。當(dāng)所推薦公司在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上發(fā)行上市后，要繼續(xù)擔(dān)當(dāng)其顧問角色，對(duì)擬發(fā)行上市公司信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性負(fù)有重大責(zé)任，接受更加全面和嚴(yán)格的監(jiān)管。政府監(jiān)管部門通過保薦人制度和加強(qiáng)對(duì)保薦人的監(jiān)管，增加投資銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而在客觀上分散投資者的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到維護(hù)投資者利益的目的。
二、實(shí)行嚴(yán)格有效的信息披露制度
信息披露制度有助于增加創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的透明度，維護(hù)公平交易，提高市場(chǎng)效率。因此，信息披露是創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管的關(guān)鍵，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必經(jīng)加大對(duì)發(fā)行人信息披露的監(jiān)管力度，保證信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。同時(shí)，為了保證發(fā)行人按照誠實(shí)信用原則來披露信息，不僅要依靠發(fā)行人的自律和加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，更應(yīng)通過加強(qiáng)法律和法規(guī)的建設(shè)，運(yùn)用強(qiáng)制性手段監(jiān)督發(fā)行人履行義務(wù)。
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必須實(shí)行比主板市場(chǎng)更為嚴(yán)格的信息披露制度，在不涉及上市公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)和商業(yè)秘密的前提下，保證投資者能夠獲得投資決策所需要的全部信息，這些信息包括：每個(gè)季度披露的公司財(cái)務(wù)報(bào)表；披露活躍業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃和融資規(guī)劃，全面詳盡地分項(xiàng)說明公司募集資金的用途；披露業(yè)務(wù)或項(xiàng)目的進(jìn)展情況，并將公司業(yè)務(wù)進(jìn)展情況與業(yè)務(wù)計(jì)劃目標(biāo)進(jìn)行比較，若完成計(jì)劃，需要說明為此采取的對(duì)策措施；若未完成計(jì)劃，應(yīng)該找出差距，說明未完成計(jì)劃目標(biāo)的原因，并提出相應(yīng)的改進(jìn)建議；披露有關(guān)技術(shù)項(xiàng)目情況，包括公司所采用的技術(shù)在國內(nèi)外同行業(yè)中所處的地位、高新技術(shù)項(xiàng)目主管人員的變動(dòng)、技術(shù)本身的升級(jí)換代、同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)以及核心技術(shù)人員的變動(dòng)等。
在信息披露中應(yīng)有特的風(fēng)險(xiǎn)提示。上市公司若涉及到重大的關(guān)聯(lián)交易，必須對(duì)此進(jìn)行信息披露。要重視信息披露的真實(shí)性，尤其是要加強(qiáng)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所的監(jiān)督與管理。隨著我國證券市場(chǎng)的開放，要加快國際上信譽(yù)良好的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國證券市場(chǎng)的步伐。加快建立中外合資、合作的會(huì)計(jì)師行、律師行等中介機(jī)構(gòu)，促進(jìn)我國中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)水平的提高，通過提高披露信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，進(jìn)一步降低創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
三、逐步建立做市商(MARKET MAKER)制度
我國的證券市場(chǎng)目前中小投資者還占有較大比重，這與西方以機(jī)構(gòu)為投資主體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相比在市場(chǎng)穩(wěn)定性上有較大差別。表現(xiàn)為股價(jià)的隨意大幅波動(dòng)，單日振幅在10％甚至20％上限的個(gè)股并不鮮見，股指的波幅也不小。這種過度投機(jī)的氣氛一旦處理不當(dāng)，不排除有誘發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的可能。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的本質(zhì)――為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出的市場(chǎng)――又使得創(chuàng)業(yè)板還可能同時(shí)面臨著成交清淡、流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。因此有必要引入做市商制度，以保證市場(chǎng)的穩(wěn)定。
從美國創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗(yàn)來看，引進(jìn)做市場(chǎng)制度是NAS-DAQ成功的重要因素，做市商制度對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)具有以下幾方面的作用。
1、提高股票的流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)投資者和證券公司的吸引力
在創(chuàng)業(yè)板上市的公司規(guī)模一般比較小，風(fēng)險(xiǎn)也比較高，投資者和證券公司參與的積極性會(huì)受到較大影響。特別是在市場(chǎng)低迷的情況下，廣大投資者更容易失去信心。如果有了做市商，他們承擔(dān)做市所需的資金，以隨時(shí)應(yīng)付任何買賣，活躍市場(chǎng)。買賣雙方不必等到對(duì)方出現(xiàn)，只要由做市商出面，承擔(dān)另一方的責(zé)任，交易就可以進(jìn)行。因此，做市商保證了市場(chǎng)進(jìn)行不間斷的交易活動(dòng)，即使市場(chǎng)處于低谷也是如此。
2、具有價(jià)格發(fā)展的功能
做市商所報(bào)的價(jià)格是在綜合分析市場(chǎng)所有參與者的信息以及對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量的基礎(chǔ)上形成的，投資者在報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上進(jìn)行決策，并反過來影響做市商的報(bào)價(jià)，從而促使證券價(jià)格逐步靠攏其實(shí)際價(jià)值。
［關(guān)鍵詞］大學(xué)生創(chuàng)業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策
［中圖分類號(hào)］G64 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）14-0125-01
1 自主創(chuàng)業(yè)成為越來越多大學(xué)生的選擇
自從1999年我國高校擴(kuò)招以來,大學(xué)畢業(yè)生數(shù)量逐年遞增,就業(yè)壓力也越來越大；與此同時(shí)由于我國經(jīng)濟(jì)正處速發(fā)展階段,政府也出臺(tái)不少政策和措施鼓勵(lì)大學(xué)生自主創(chuàng)業(yè)；再加上改革開放以來我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、國際創(chuàng)業(yè)浪潮的興起,以及比爾•蓋茨、張朝陽等國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)英雄的明星效應(yīng),越來越多的大學(xué)生,選擇了自主創(chuàng)業(yè)。
2 大學(xué)生創(chuàng)業(yè)中遇到的常見的風(fēng)險(xiǎn)
大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)過程中遇到的主要風(fēng)險(xiǎn)有哪些呢？我們?cè)谡{(diào)查和研究過程中發(fā)現(xiàn),大學(xué)生創(chuàng)業(yè)主要存在以下一些風(fēng)險(xiǎn)：
（1）心態(tài)問題及經(jīng)驗(yàn)方面的不足。絕大部分大學(xué)生缺少社會(huì)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),缺少人生閱歷,更缺少創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。很多人是受到中外創(chuàng)業(yè)成功的案例、學(xué)校的創(chuàng)業(yè)教育、各種創(chuàng)業(yè)比賽的激勵(lì)以及媒體的炒作而燃起創(chuàng)業(yè)熱情的。通常存在著兩個(gè)傾向：一是把創(chuàng)業(yè)問題簡(jiǎn)單化,理想化等思維。普遍意識(shí)不到創(chuàng)業(yè)資金的困難和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的壓力,反而對(duì)創(chuàng)業(yè)的期望值很高,覺得只要?jiǎng)邮志蜁?huì)馬到成功；二是認(rèn)為創(chuàng)業(yè)是非常困難的事情,大學(xué)生創(chuàng)業(yè)幾乎無法成功,所以根本不愿意動(dòng)手嘗試。
最后,有些大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)之初,不考慮自身的實(shí)力，盲目求大求全,無形之中增加創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）管理風(fēng)險(xiǎn)。很多大學(xué)生創(chuàng)業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn),最直接的原因是管理方面的問題。大學(xué)生雖然可能接受過創(chuàng)業(yè)方面的培訓(xùn),但是大部分只是來自于書本,過于理想化,感性認(rèn)識(shí)多些,理性認(rèn)識(shí)相對(duì)較少。而這樣的知識(shí)又有多少呢？“具有專業(yè)的知識(shí)背景”為9%,即創(chuàng)業(yè)者應(yīng)具備的營(yíng)銷、財(cái)務(wù)、管理、稅務(wù)、法律、風(fēng)險(xiǎn)等知識(shí)比較匱乏,再加上“較好的組織能力”僅為11%的不足,使大學(xué)生懷有一腔理想與抱負(fù)“紙上談兵”，造成經(jīng)營(yíng)理念淡薄,產(chǎn)品營(yíng)銷方式呆滯,信息閉塞等,不能與復(fù)雜多變的市場(chǎng)相適應(yīng),使自己出類拔萃技術(shù)沒有創(chuàng)造應(yīng)有的價(jià)值,而且不能準(zhǔn)確分析市場(chǎng)未來的發(fā)展方向,處于盲目發(fā)展的狀態(tài)。
由于長(zhǎng)期接受應(yīng)試教育,不熟悉經(jīng)營(yíng)“游戲規(guī)則”,一些大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者雖然在技術(shù)上出類拔萃,但理財(cái)、營(yíng)銷、溝通、管理方面的能力普遍不足。此外,一些人存在一定的性格缺陷,如自以為是、剛愎自用等,這些都會(huì)影響創(chuàng)業(yè)成功率。
（3）融資渠道比較單一。資金風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于創(chuàng)業(yè)初期的大學(xué)生來說如影相隨,解決資金問題是大學(xué)生要面對(duì)的第一個(gè)問題。對(duì)于大學(xué)生而言,資金主要來源是依靠“借”,向家人、親戚、朋友借,還有一部分可能的來源是爭(zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)投資或天使投資,但這對(duì)于白手起家的大學(xué)生可能性很小,創(chuàng)業(yè)之初資金的局限性為后期企業(yè)運(yùn)作埋下隱患。企業(yè)創(chuàng)辦起來后,慮及資金來源,大學(xué)生壓力重重,致使決策性的失誤常常發(fā)生,造成企業(yè)的現(xiàn)金流中斷,不能支持企業(yè)的日常運(yùn)作,“心有余而力不足”的大學(xué)生也只有放棄發(fā)展機(jī)遇,不得不關(guān)門大吉。
（4）社會(huì)資源相對(duì)匱乏。創(chuàng)業(yè)不是引“無源之水”,栽“無本之木”。每一個(gè)人創(chuàng)業(yè),都必然有其憑依的條件,也就是其擁有的資源。創(chuàng)業(yè)的過程就是創(chuàng)業(yè)者建立、整合和拓展資源的過程。社會(huì)資源包括家族資源,例如家族的資金支持、商業(yè)經(jīng)驗(yàn)、學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)以及人脈關(guān)系甚至客戶資源,更包括自身的職業(yè)資源和人脈資源。
由于長(zhǎng)期身處校園,大學(xué)生直接掌握的社會(huì)資源非常有限,而企業(yè)創(chuàng)建、市場(chǎng)開拓、產(chǎn)品推介等工作都需要調(diào)動(dòng)社會(huì)資源,大學(xué)生在這方面會(huì)感到非常吃力。
（5）競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,競(jìng)爭(zhēng)是必然的。如何面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)是每個(gè)企業(yè)都要隨時(shí)考慮的事,而對(duì)新創(chuàng)企業(yè)更是如此。如果創(chuàng)業(yè)者選擇的行業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的領(lǐng)域,那么在創(chuàng)業(yè)之初極有可能受到同行的強(qiáng)烈排擠。一些大企業(yè)為了把小企業(yè)吞并或擠垮,常會(huì)采用低價(jià)銷售的手段。對(duì)于大企業(yè)來說,由于規(guī)模效益或?qū)嵙π酆?短時(shí)間的降價(jià)并不會(huì)對(duì)它造成致命的傷害,而對(duì)初創(chuàng)企業(yè)則可能意味著徹底毀滅的危險(xiǎn)。因此,考慮好如何應(yīng)對(duì)來自同行的殘酷競(jìng)爭(zhēng)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)生存的必要準(zhǔn)備。
3 對(duì)策和建議
機(jī)會(huì)從來都是給有準(zhǔn)備的人,這也是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)成敗的關(guān)鍵。唯有勇敢地正視風(fēng)險(xiǎn),冷靜地分析風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)業(yè)者才會(huì)在痛苦的嬗變進(jìn)程中成就一番事業(yè)。
針對(duì)前述大學(xué)生創(chuàng)業(yè)過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。我們提出以下建議：
（1）調(diào)整好心態(tài),找到創(chuàng)業(yè)的合適切入點(diǎn)。在創(chuàng)業(yè)之前,必須腳踏實(shí)地、科學(xué)地進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研,而不僅僅是進(jìn)行理想化的推斷。避免浮躁心理,選擇合適的時(shí)機(jī)、合適的項(xiàng)目和合適的規(guī)模進(jìn)行創(chuàng)業(yè)。對(duì)于手中沒有較多資金又無經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者,不妨先從小事業(yè)做起。不積跬步無以至千里。小事業(yè)雖然發(fā)展慢,但用不著為虧本擔(dān)驚受怕,還能積累經(jīng)驗(yàn),為下一步做大事業(yè)打下基礎(chǔ)。這是很多大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)驗(yàn)之談。
（2）化解資金風(fēng)險(xiǎn)。大學(xué)生創(chuàng)業(yè),其資金風(fēng)險(xiǎn)的化解,既要把握外部因素,也要把握自身的主觀因素。外部因素指政府、社會(huì)和高校。政府應(yīng)適時(shí)出臺(tái)和完善一些扶持政策,如政府性創(chuàng)業(yè)獎(jiǎng)學(xué)金、創(chuàng)業(yè)基金等；社會(huì)要高度關(guān)注和支持大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)活動(dòng),給予他們必要的就業(yè)指導(dǎo)；高校不但要倡導(dǎo)大學(xué)生積極準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè),還要為他們創(chuàng)業(yè)積蓄好力量,如設(shè)立相關(guān)的機(jī)構(gòu),設(shè)立相關(guān)的獎(jiǎng)項(xiàng),允許在校期間創(chuàng)辦企業(yè)等,為大學(xué)生營(yíng)造良好創(chuàng)業(yè)環(huán)境。
（3）化解競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。競(jìng)爭(zhēng)是企業(yè)生存之道。風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是相對(duì)的,不斷創(chuàng)新能預(yù)見競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)并化解風(fēng)險(xiǎn),是大學(xué)生企業(yè)的破局之道?！皠?chuàng)業(yè)精神是一個(gè)創(chuàng)新過程，在這個(gè)過程中，新產(chǎn)品或服務(wù)的機(jī)會(huì)被確認(rèn)、被創(chuàng)造，最后被開發(fā)出來產(chǎn)品新的財(cái)富,”德魯克（Drucker）的論述指明了創(chuàng)新是企業(yè)家精神的本質(zhì)。大學(xué)生作為企業(yè)家要把創(chuàng)新的理念融于新產(chǎn)品的開發(fā),融于新流程的管理,融于新市場(chǎng)的開拓,從而創(chuàng)造新的價(jià)值或財(cái)富,促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。化解風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新可以具體化,或是引入一種新的產(chǎn)品；或是采用一種新的生產(chǎn)方法；或是開辟一個(gè)新的市場(chǎng)；或是獲得一種新的原料；或是實(shí)行一種新的企業(yè)組織形式……總之,只要時(shí)刻不忘創(chuàng)新,并能夠持續(xù)推進(jìn)價(jià)值創(chuàng)新,就能將潛伏的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)化解在萌芽狀態(tài)。
具有預(yù)測(cè)能力可以掌握市場(chǎng)發(fā)展變化的規(guī)律,有力地把握其未來發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者而言,做好科學(xué)的市場(chǎng)預(yù)測(cè),可以使企業(yè)按照事物的發(fā)展規(guī)律辦事,既減少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的盲目性,也降低了經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),從而提高了企業(yè)的適應(yīng)性和競(jìng)爭(zhēng)力。
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[關(guān)鍵詞]生命周期；科技型小微企業(yè)；融資體系
[中圖分類號(hào)]F275.1 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1006-5024（2014）08-0100-05
[基金項(xiàng)目]國家社會(huì)科學(xué)基金資助項(xiàng)目“中小企業(yè)團(tuán)體融資路徑與機(jī)制研究”（批準(zhǔn)號(hào)：11BGL023）
[作者簡(jiǎn)介]潘永明，天津理工大學(xué)管理學(xué)院教授，碩士生導(dǎo)師，碩士，研究方向?yàn)楣窘鹑凇^(qū)域經(jīng)濟(jì)；
王曉麗，天津理工大學(xué)管理學(xué)院2012級(jí)碩士生，研究方向?yàn)楣窘鹑?。（天?00384）
黨的十報(bào)告明確提出要“實(shí)行創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”，支持科技型小微企業(yè)發(fā)展；“十二五”規(guī)劃中也多次明確指出要鼓勵(lì)科技型小微企業(yè)發(fā)展?？萍夹托∥⑵髽I(yè)雖然僅占我國中小企業(yè)總數(shù)的3%左右，但它們創(chuàng)造了自改革開放以來65%的國內(nèi)發(fā)明專利，提供了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新和約80%的新產(chǎn)品，在創(chuàng)新機(jī)制和創(chuàng)新效率方面具有其他企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢(shì)?？萍夹托∥⑵髽I(yè)是建設(shè)創(chuàng)新型國家的重要主體，已成為推動(dòng)國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和自主創(chuàng)新能力提高的重要力量。然而，科技型小微企業(yè)發(fā)展過程中以間接融資為主，過度依靠不動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資和知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資，長(zhǎng)期面臨嚴(yán)重的資金短缺問題。資金短缺已成為制約科技型小微企業(yè)發(fā)展的瓶頸。在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期，科技型小微企業(yè)在不同生命周期階段發(fā)展?fàn)顩r不同導(dǎo)致對(duì)資金的需求不同，采取的融資策略和構(gòu)建的融資體系也應(yīng)不同。因此，基于生命周期理論來探究科技型小微企業(yè)的融資非常有價(jià)值。
一、科技型小微企業(yè)發(fā)展各階段的主要問題及資金來源特征
企業(yè)生命周期理論起源于20世紀(jì)80年代末期，由美國著名管理學(xué)家艾迪思博士提出。他將企業(yè)生命周期劃分為：孕育期、嬰兒期、學(xué)步期、青春期、盛年期、穩(wěn)定期、貴族期、官僚期、死亡期等階段。目前，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)生命周期階段的劃分基于不同的研究視角和研究對(duì)象存在多種形式，本文根據(jù)科技型小微企業(yè)的發(fā)展規(guī)律和行業(yè)特點(diǎn)，將科技型小微企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期、成熟期、衰退期五個(gè)階段?？萍夹托∥⑵髽I(yè)的資金需求狀況、融資特點(diǎn)與所處生命周期階段相關(guān)。
（一）初創(chuàng)期
初創(chuàng)期是科技型小微企業(yè)生命周期的第一個(gè)階段，處于初創(chuàng)期階段的科技型小微企業(yè)融資難問題最為突出。此階段科技型小微企業(yè)處于新產(chǎn)品或服務(wù)技術(shù)的研發(fā)階段，所開發(fā)的技術(shù)或產(chǎn)品通常具有超前性，在研發(fā)過程中需要投入大量資金，資金缺口占總資產(chǎn)的比重最大。由于初創(chuàng)期企業(yè)規(guī)模較小、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大、市場(chǎng)前景不明朗、抵押擔(dān)保能力弱等，銀行借貸困難，因此，初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)主要依靠自有資金、天使資金無償資助、政府貼息自助、擔(dān)保補(bǔ)助、政府周轉(zhuǎn)資金等籌集資金。民間借貸、小額貸款等也成為初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)常用的融資方式。一些學(xué)者的理論研究指出，科技型小微企業(yè)在發(fā)展過程中通常會(huì)遇到一些緊急的資金需求，如果不能及時(shí)得到解決，對(duì)企業(yè)發(fā)展就將產(chǎn)生很大影響，甚至?xí)蛊髽I(yè)面臨倒閉或被收購的風(fēng)險(xiǎn)，這種緊急的資金需求被稱為“死亡谷”。初創(chuàng)期企業(yè)出現(xiàn)“死亡谷”的原因主要是創(chuàng)新技術(shù)向產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化難題以及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大。
（二）成長(zhǎng)期
與初創(chuàng)期相比，成長(zhǎng)期科技型小微企業(yè)資金缺口占總資產(chǎn)的比重相對(duì)減少。成長(zhǎng)期是科技型小微企業(yè)研發(fā)成果開始向產(chǎn)品生產(chǎn)轉(zhuǎn)化的階段。進(jìn)入成長(zhǎng)期，企業(yè)開始大規(guī)模生產(chǎn)新產(chǎn)品，并注重開拓市場(chǎng)搶占市場(chǎng)份額以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)上行業(yè)間同類產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)。在此階段企業(yè)還需要不斷增加研發(fā)投入完善技術(shù)改善產(chǎn)品質(zhì)量和推動(dòng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此需要大量經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金。成長(zhǎng)期科技型小微企業(yè)主要依靠銀行貸款、融資租賃、政府資金扶持和其他融資渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金開始大量涌入并發(fā)揮重大作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)資本對(duì)成長(zhǎng)期和擴(kuò)張期企業(yè)的投資一般占80%，成熟期約占15%，對(duì)孕育期（初創(chuàng)期）僅有4%-5%。成長(zhǎng)期企業(yè)出現(xiàn)“死亡谷”的原因主要是產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣和技術(shù)難題的攻克，短期資金需求比初創(chuàng)期高。債券融資也成為這一階段常見的融資方式。
（三）擴(kuò)張期
擴(kuò)張期科技型小微企業(yè)資金缺口占總資產(chǎn)的比重與成長(zhǎng)期相比略有上升。在擴(kuò)張期，科技型小微企業(yè)進(jìn)一步開拓新的市場(chǎng)并不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，擴(kuò)張期是企業(yè)發(fā)展的黃金期。隨時(shí)間推移，科技型小微企業(yè)逐步擁有相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)份額、客戶群和盈利模式，財(cái)務(wù)制度健全，具有良好發(fā)展前景，發(fā)展速度加快，開始成長(zhǎng)為高技術(shù)企業(yè)。資金需求量比前兩個(gè)階段大，但這一階段企業(yè)的投資價(jià)值突顯，有廠房、應(yīng)收賬款、存貨、機(jī)器設(shè)備、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等可以作為擔(dān)保進(jìn)行借貸。擴(kuò)張期科技型小微企業(yè)籌資主要以銀行貸款和股東借款為主。在成長(zhǎng)期末期，一些風(fēng)投和創(chuàng)投基金開始退出尋找其他高成長(zhǎng)性的投資目標(biāo)?？傮w來說，這一階段科技型小微企業(yè)融資方式多樣化，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其中，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在隨著企業(yè)發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)以及內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理等方面。
（四）成熟期
成熟期科技型小微企業(yè)資金缺口占總資產(chǎn)的比重降低，只占到10%左右。成熟期是科技型小微企業(yè)整個(gè)成長(zhǎng)過程中發(fā)展最穩(wěn)定的時(shí)期。此階段，經(jīng)過激烈角逐，很多科技型小微企業(yè)徹底轉(zhuǎn)化為大型高技術(shù)企業(yè)，企業(yè)研發(fā)能力較強(qiáng)，技術(shù)核心競(jìng)爭(zhēng)力已形成并逐漸趨于穩(wěn)定，面臨的風(fēng)險(xiǎn)除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還有經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。其中，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要傾向于研發(fā)創(chuàng)新能力不夠，專利成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的速度滯后于消費(fèi)者多變的個(gè)性化需求；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在企業(yè)缺乏活力、創(chuàng)新速度減慢、管理結(jié)構(gòu)等內(nèi)部矛盾突出等方面。相對(duì)而言，這一階段企業(yè)有很好的抵押擔(dān)保條件和充足的信用資產(chǎn)，資金需求主要來源于企業(yè)內(nèi)部積累，銀行貸款占比增加，很多企業(yè)已經(jīng)和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行過多輪合作。同時(shí)，企業(yè)開始嘗試接觸資本市場(chǎng)，通過發(fā)行債券或者發(fā)行股票來進(jìn)行融資，股權(quán)融資的比重上升。
（五）衰退期
衰退期是科技型小微企業(yè)生命周期的最后階段，也是企業(yè)融資能力最弱的階段。當(dāng)科技型企業(yè)發(fā)展進(jìn)入衰退期，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模萎縮，創(chuàng)新能力減弱導(dǎo)致產(chǎn)品老化缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)替代品不斷涌現(xiàn)，企業(yè)利潤(rùn)不斷下降，財(cái)務(wù)狀況惡化，管理制度老化，整個(gè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)處于虧損狀態(tài)，企業(yè)整體能力下降。此階段企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分為兩種：一種是企業(yè)處境艱難即將倒閉，很難再扭轉(zhuǎn)企業(yè)發(fā)展局面，此時(shí)企業(yè)只能執(zhí)行退出戰(zhàn)略進(jìn)行破產(chǎn)清算或企業(yè)兼并重組實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)；另一種是企業(yè)通過改變經(jīng)營(yíng)策略、加大技術(shù)研發(fā)投入力度進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)可以贏得新的發(fā)展機(jī)遇進(jìn)入下一個(gè)生命周期，這種情況下的企業(yè)資金需求與“二次創(chuàng)業(yè)”有關(guān)，但由于企業(yè)信用資產(chǎn)不足、缺乏抵押物，難以獲得金融機(jī)構(gòu)貸款支持和社會(huì)資本投入，其籌資主要依靠企業(yè)內(nèi)部部分資產(chǎn)清算、不良資產(chǎn)變賣、企業(yè)資產(chǎn)重組和進(jìn)行專利權(quán)、商標(biāo)等專有權(quán)交易以回收資金并開辟新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域獲得二次成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
二、國外創(chuàng)新性融資模式經(jīng)驗(yàn)總結(jié)――以日本、英國、美國為例
國外許多國家的政府都把依靠科技發(fā)展經(jīng)濟(jì)作為一項(xiàng)基本國策，在解決科技型小微企業(yè)的融資問題上，都有各自的適用模式，比較有代表性的是日本、英國的政策性融資模式；美國的市場(chǎng)化融資模式。國外的創(chuàng)新性融資模式對(duì)我國科技型小微企業(yè)解決融資難問題具有重要的借鑒意義。
（一）日本、英國的政策性融資模式
日本、英國的科技型小微企業(yè)主要的融資方式是政府扶持資金、貸款貼息、信用擔(dān)保和科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)基金。一方面，日本政府出資參與設(shè)立了專門為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的國民金融公庫、中小企業(yè)金融公庫、商工組合中央金庫三家政策性金融機(jī)構(gòu)和信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)等中介融資服務(wù)組織。另一方面，日本政府通過財(cái)政預(yù)算、稅收優(yōu)惠、貸款貼息、立法保障等方式實(shí)現(xiàn)對(duì)科技型小微企業(yè)的直接融資支持。其中較為典型的是日本政府全額出資，以低于市場(chǎng)2～3個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)惠條件向科技型小微企業(yè)提供中長(zhǎng)期信貸支持。同時(shí)，日本通過政府主導(dǎo)建立科學(xué)工業(yè)園區(qū)扶持科技型小微企業(yè)發(fā)展，比較有代表性的是日本的筑波科學(xué)城。筑波科學(xué)城于20世紀(jì)60年代由日本政府主導(dǎo)進(jìn)行籌劃建立，資金來源主要依靠于政府財(cái)政撥款直接投資，日本政府專門針對(duì)科學(xué)城的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)區(qū)制定了配套法律法規(guī)，對(duì)房地產(chǎn)租賃、設(shè)備折舊、稅收、信貸、外資引進(jìn)等給予多種優(yōu)惠政策，受益對(duì)象主要是科技型小微企業(yè)。
英國政府主要通過組建創(chuàng)業(yè)投資基金和制定激勵(lì)計(jì)劃以財(cái)政貼息、無償資助、資本金注入、稅收優(yōu)惠等方式向科技型小微企業(yè)提供資金來實(shí)現(xiàn)政策性融資、民間資本投資與風(fēng)險(xiǎn)投資的融合。1981年英國政府制定了“中小企業(yè)貸款擔(dān)保計(jì)劃”，通過政府擔(dān)保，初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)可以從銀行獲得低于金融市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期貸款，差額由政府補(bǔ)貼。1994年英國政府為促進(jìn)小微企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本融資出臺(tái)了企業(yè)投資計(jì)劃，對(duì)投資者進(jìn)行稅收減免鼓勵(lì)民間資本投資。1998年英國創(chuàng)立的企業(yè)基金包括了地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)基金和高技術(shù)基金。前者以獲得小部分股權(quán)的方式為英國各地的科技型小微企業(yè)融資，后者將資金注入到向高技術(shù)企業(yè)投資的專項(xiàng)基金或風(fēng)險(xiǎn)基金中。
（二）美國的市場(chǎng)化融資模式
美國以市場(chǎng)為主導(dǎo)，政府只起到引導(dǎo)的作用。美國擁有相對(duì)完善的技術(shù)創(chuàng)新金融支持體系，科技型小微企業(yè)的融資更多的是依靠追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)資本家，天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、其他的一些權(quán)益資本投資比較活躍。資金供求雙方一般通過創(chuàng)業(yè)銀行、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)等中介進(jìn)行合作。硅谷作為世界高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的集中地屬于典型的市場(chǎng)化融資模式運(yùn)作的成果，企業(yè)資金來源主要是風(fēng)險(xiǎn)投資和自我支持的金融服務(wù)體系兩部分。1983年由幾家銀行機(jī)構(gòu)出資500萬美元共同組建的硅谷銀行現(xiàn)已發(fā)展成為SVB金融集團(tuán)并成功在納斯達(dá)克上市，硅谷銀行成功地開創(chuàng)了銀行利用股權(quán)工具為科技型中小企業(yè)融資服務(wù)獲利的新模式，促進(jìn)了美國科技產(chǎn)業(yè)與金融資本的融合。硅谷銀行經(jīng)營(yíng)模式的特點(diǎn)是：①本地化特征明顯。硅谷銀行專注于與本地區(qū)特定行業(yè)科技型中小企業(yè)、政府、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)緊密合作，不吸收公眾存款。②早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的利率不敏感性與銀行高利率定價(jià)相結(jié)合。硅谷銀行80%的收益來源于面向風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入的創(chuàng)業(yè)公司存貸款業(yè)務(wù)。③擔(dān)保方式靈活多變。允許企業(yè)以專利技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)為抵押擔(dān)保。④完善的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。采取與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作間接投資、索取創(chuàng)業(yè)企業(yè)認(rèn)股權(quán)和期權(quán)、組合投資、風(fēng)險(xiǎn)隔離等多種控制風(fēng)險(xiǎn)手段并行的科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。
三、構(gòu)建適合科技型小微企業(yè)生命周期不同階段的融資體系
（一）初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)：吸引天使投資，引入民間資本，加強(qiáng)政策性資金投入
初創(chuàng)期是科技型小微企業(yè)的起步階段，也是研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的試驗(yàn)性階段，由于新產(chǎn)品剛投入市場(chǎng)其質(zhì)量尚待完善，發(fā)展前景無法預(yù)知，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較小，盈利能力難以預(yù)測(cè)，這些因素決定了此階段的企業(yè)無法獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的投資。因此，初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)應(yīng)該構(gòu)建以吸引天使投資、民間資本投資為主，吸引政策性資金扶持和風(fēng)險(xiǎn)投資為輔的融資體系。建立以政府為主導(dǎo)的融資信息服務(wù)平臺(tái)和信用擔(dān)保體系，引導(dǎo)社會(huì)資本對(duì)初創(chuàng)期科技型小微企業(yè)進(jìn)行天使投資，放大政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的導(dǎo)向效應(yīng)和對(duì)企業(yè)發(fā)展的支持效應(yīng)。
我國民間資本存在大量閑置。民間融資作為對(duì)正規(guī)金融的補(bǔ)充，能夠加速科技型小微企業(yè)的發(fā)展，在一定程度上通過市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用實(shí)現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置。鑒于我國民間融資不規(guī)范、高利率和風(fēng)險(xiǎn)大而長(zhǎng)期處于被壓制的現(xiàn)狀，政府部門一方面要發(fā)揮民間融資的優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)民間融資方式加快創(chuàng)新，構(gòu)建以電子商務(wù)為核心的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，加快推動(dòng)如第三方支付、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌、信貸經(jīng)紀(jì)人、網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保等互聯(lián)網(wǎng)金融模式創(chuàng)新，打造基于大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)金融門戶，推動(dòng)信息化金融機(jī)構(gòu)發(fā)展；另一方面要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)以規(guī)范民間融資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，建立民間融資監(jiān)測(cè)及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度，把民間融資納入到金融監(jiān)管體系當(dāng)中，推動(dòng)民間融資發(fā)展的規(guī)范化、合法化。在此過程中，可以借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)，由政府出資并吸收民間資金建立中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)等融資服務(wù)組織，從而為科技型小微企業(yè)的順利融資提供切實(shí)的保障。
（二）成長(zhǎng)期科技型小微企業(yè)：吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，成立科技銀行，引入團(tuán)體貸款模式
成長(zhǎng)期是科技型小微企業(yè)發(fā)展的重要階段。處在成長(zhǎng)期的科技型小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和高風(fēng)險(xiǎn)性決定了其既難以從銀行貸款獲得滿足自身研發(fā)需要的資金數(shù)額，也無法滿足上市融資的條件。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資基金成為科技型小微企業(yè)獲得資金的重要來源渠道。我國科技型小微企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的比例不高，這與我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展程度有關(guān)。由于信息不對(duì)稱，很多企業(yè)不愿意引入風(fēng)險(xiǎn)投資，害怕引入風(fēng)險(xiǎn)資本后會(huì)帶來企業(yè)內(nèi)部管理權(quán)、人事權(quán)等方面的變動(dòng)，給企業(yè)治理結(jié)構(gòu)帶來不良影響。其實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以給企業(yè)帶來資金緩解企業(yè)融資困境，還會(huì)給企業(yè)帶來先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善。2005年以來，我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅速，應(yīng)大力推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資本人市及退出機(jī)制改革，拓展風(fēng)險(xiǎn)投資基金來源渠道，建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)建設(shè)規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作，鼓勵(lì)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)投機(jī)構(gòu)、融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的多方合作，從而促進(jìn)科技型小微企業(yè)的發(fā)展。
另一方面，鼓勵(lì)銀行建立科技型銀行專營(yíng)機(jī)構(gòu)，借鑒美國硅谷銀行的經(jīng)驗(yàn)，鼓勵(lì)科技銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作，共同搭建科技型中小企業(yè)金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)開發(fā)和拓展，不斷進(jìn)行新型融資工具創(chuàng)新?？萍笺y行可以利用專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)和掌握的企業(yè)信用信息尋找條件適合的貸款人，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)利用科技銀行豐富的資金進(jìn)行投資。這樣不僅可以促進(jìn)更多的銀行金融機(jī)構(gòu)為科技型小微企業(yè)提供貸款服務(wù)，還能吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注成長(zhǎng)期的科技型小微企業(yè)發(fā)展。
處于成長(zhǎng)期的科技型小微企業(yè)面臨較大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，單一企業(yè)的信用資產(chǎn)不足導(dǎo)致從銀行獲得貸款難度較大，可以引入團(tuán)體貸款模式，由科技型小微企業(yè)自我選擇自由組合或者由政府、行業(yè)協(xié)會(huì)推薦優(yōu)秀企業(yè)形成團(tuán)體貸款組合，以團(tuán)體的形式向銀行申請(qǐng)貸款，通過團(tuán)體制度的連帶責(zé)任及社會(huì)擔(dān)保，激發(fā)團(tuán)體融資運(yùn)行過程中的橫向監(jiān)督、社會(huì)懲罰機(jī)制，以激勵(lì)融資主體加強(qiáng)協(xié)作、積極還款，降低科技型小微企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。
（三）擴(kuò)張期科技型小微企業(yè)：引入“集合”概念進(jìn)行債權(quán)融資，加強(qiáng)融資方式創(chuàng)新
處于擴(kuò)張期的科技型小微企業(yè)開始逐漸向大型高技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)化。此階段的企業(yè)形成一定資產(chǎn)規(guī)模，其在資信、融資能力方面都具備一定的條件，是能夠嘗試進(jìn)行市場(chǎng)化融資的一個(gè)階段。集合債券等新型融資工具的出現(xiàn)讓企業(yè)以“集合”的形式能夠參與其中，而處于擴(kuò)張期的科技型企業(yè)更適合于這些新型的債券融資工具，不僅能夠解決企業(yè)缺乏抵押擔(dān)保物的問題，更能降低企業(yè)再融資成本，防范融資風(fēng)險(xiǎn)。2010年北京中關(guān)村由13家中小企業(yè)聯(lián)合發(fā)行的國內(nèi)第一個(gè)大規(guī)模科技型中小企業(yè)集合債券取得重大成功為我國科技型小微企業(yè)融資提供了重要借鑒意義。集合票據(jù)作為集合債券的進(jìn)一步創(chuàng)新，近幾年在我國發(fā)展迅速，在許多省市得到了成功運(yùn)用，為很多科技型企業(yè)解決了融資難題。應(yīng)鼓勵(lì)處于擴(kuò)張期的科技型企業(yè)組成團(tuán)體組合提高整體信用資產(chǎn)水平發(fā)行集合票據(jù)，也可以嘗試最新推出的“區(qū)域集優(yōu)”融資模式，達(dá)到“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，獲得長(zhǎng)期發(fā)展資金。這些創(chuàng)新型的融資模式的運(yùn)用涉及多方的共同合作，政府應(yīng)起到積極引導(dǎo)的作用，可以拿出專項(xiàng)資金給予支持，推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)的創(chuàng)建，遴選推薦各行業(yè)優(yōu)秀的企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行對(duì)接，從融資需求與資金供給兩方面加強(qiáng)融資方式的創(chuàng)新。
（四）成熟期科技型企業(yè)：完善資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)股權(quán)融資
當(dāng)科技型小微企業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，盈利水平穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況得到改善，信息透明化程度上升，資本實(shí)力逐漸增強(qiáng)，內(nèi)部積累較多。企業(yè)達(dá)到上市條件，可以通過公開發(fā)行股票的方式進(jìn)行市場(chǎng)化融資。利用股票市場(chǎng)融資不僅財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，而且再融資成本較低，相關(guān)部門應(yīng)制定相關(guān)法律法規(guī)完善產(chǎn)業(yè)投資基金退出機(jī)制，拓寬產(chǎn)業(yè)投資基金來源渠道，鼓勵(lì)處于成熟期的科技型小微企業(yè)充分利用資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資。深交所2004年設(shè)立中小企業(yè)板市場(chǎng)之后，于2009年又推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自開閘以來為350多家中小企業(yè)解決了融資難題，在一定程度上為科技型小微企業(yè)融資開辟了新的資金來源渠道。目前隨著投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資逐漸回歸理性，創(chuàng)業(yè)板的IPO速度以及融資規(guī)模都有所放緩。地方性股權(quán)交易所近幾年取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，交易規(guī)則逐步完善，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到了有效的控制。如2012年，天津在“新三板擴(kuò)容”工作當(dāng)中，天津市濱海高新區(qū)被選為首批擴(kuò)大試點(diǎn)之一，為天津市的科技型小微企業(yè)融資提供了便利條件，也為風(fēng)投資本以及私募創(chuàng)投基金的退出提供了新方式?？萍夹托∥⑵髽I(yè)要充分利用股權(quán)交易市場(chǎng)和新三板市場(chǎng)，大力發(fā)展股權(quán)質(zhì)押、私募股權(quán)融資等途徑。同時(shí)，政府在積極鼓勵(lì)、輔助科技型中小企業(yè)走上市融資之路之外，也應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)參與場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)。
（五）衰退期科技型企業(yè)：充分利用專有權(quán)交易市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，加快企業(yè)資產(chǎn)重組步伐
衰退期科技型小微企業(yè)面臨形勢(shì)嚴(yán)峻，融資能力弱，資金周轉(zhuǎn)困難等致使其難以從銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得資金支持。政府應(yīng)制定相關(guān)法律法規(guī)引導(dǎo)連年虧損的企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算。對(duì)于可以扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)困境的企業(yè)來說，此時(shí)獲得資金的主要目標(biāo)是為延長(zhǎng)衰退期以獲得機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)二次創(chuàng)業(yè)。企業(yè)可以充分利用資本市場(chǎng)買殼上市進(jìn)行融資。同時(shí)，企業(yè)可通過出售企業(yè)不良資產(chǎn)、進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)重組等方式回收資金。鑒于此，應(yīng)加快資本市場(chǎng)入市退市機(jī)制改革，不斷完善專利權(quán)、商標(biāo)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等專有權(quán)交易市場(chǎng)，規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)重組程序，給處于衰退期的科技型小微企業(yè)回收資金及獲得二次成長(zhǎng)機(jī)會(huì)提供完善的配套服務(wù)。
關(guān)鍵詞：科技中小企業(yè) 商業(yè)銀行 創(chuàng)投引導(dǎo)基金
為了解決我國科技創(chuàng)新特別是中小科技企業(yè)發(fā)展中的資金瓶頸，加快科技成果轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，同時(shí)對(duì)金融提供分享科技發(fā)展成果的機(jī)會(huì)和新增長(zhǎng)點(diǎn)，建立科技與金融良性互動(dòng)、相互促進(jìn)的長(zhǎng)效體制和機(jī)制，近幾年從中央到地方都在強(qiáng)調(diào)發(fā)展科技金融，出臺(tái)了一系列政策法規(guī)?？萍冀鹑隗w系是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及各類創(chuàng)業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)投資基金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)、擔(dān)保、資本市場(chǎng)和各種科技金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，以及政府的財(cái)政投入和稅收扶持。本文重點(diǎn)研究政府的創(chuàng)投引導(dǎo)基金和商業(yè)銀行在其中扮演的角色和功能定位，分析其現(xiàn)狀和存在的主要問題，并提出一些對(duì)策建議。
一、科技中小企業(yè)成長(zhǎng)不同階段的資金需求及其對(duì)應(yīng)的投融資渠道
與一般企業(yè)不同，科技企業(yè)從研發(fā)投入、科技成果開發(fā)利用、早期生產(chǎn)、到大規(guī)模生產(chǎn)的不同階段，對(duì)資金的需求及面臨的風(fēng)險(xiǎn)存在顯著差別，具體如下：
1.研發(fā)投入期。在尚未形成產(chǎn)品原型的研究開發(fā)階段，雖然企業(yè)資金需求規(guī)模并不大，但由于這一階段技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很高，企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)很難從外部尤其是銀行獲得資金支持。
2.種子期和初創(chuàng)期。在形成產(chǎn)品原型后，即進(jìn)入R&D成果應(yīng)用階段。這一階段技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)已有所降低，但仍具有較高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且資金需求規(guī)模比研發(fā)階段大。這一階段也即風(fēng)險(xiǎn)投資中的種子期。研究成果轉(zhuǎn)化后即進(jìn)入早期生產(chǎn)階段，即風(fēng)險(xiǎn)投資中的初創(chuàng)期。這一階段技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)已基本消除，但由于市場(chǎng)不確定引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，資金需求量比成果轉(zhuǎn)化階段更大。種子期和初創(chuàng)期，是傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或創(chuàng)業(yè)投資的主要投入階段，商業(yè)銀行一般很少進(jìn)入。
3.大規(guī)模生產(chǎn)階段。這一階段對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的成長(zhǎng)期和成熟期。此時(shí)企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，除風(fēng)險(xiǎn)資本外，銀行和資本市場(chǎng)可能為企業(yè)提供資金，企業(yè)的融資渠道開始拓寬，資金約束開始緩和。
由于科技中小企業(yè)主要從事新技術(shù)的開發(fā)、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用活動(dòng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)高，在初創(chuàng)期可供抵押的實(shí)物資產(chǎn)也很少，但創(chuàng)新和成果應(yīng)用成功后取得收益也很高，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征，與商業(yè)銀行規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健型經(jīng)營(yíng)存在沖突，因而科技企業(yè)一般很難得到銀行貸款。另外，與創(chuàng)業(yè)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資公司比較，商業(yè)銀行的資金來源多由短期性流動(dòng)資金構(gòu)成，而風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來源則多為吸收長(zhǎng)期性股權(quán)投資，其投融資對(duì)象都是具有高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的科技型中小企業(yè)，一旦所投資的科技型中小企業(yè)上市后，其股權(quán)投資收益遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)，因此，總體上來說風(fēng)險(xiǎn)投資公司股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)與收益基本匹配。而商業(yè)銀行對(duì)科技中小企業(yè)貸款雖承擔(dān)同樣的高風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成功后，銀行僅能獲得固定的利息，而提供貸款的科技型中小企業(yè)一旦失敗，由于無產(chǎn)可破會(huì)給商業(yè)銀行帶來巨額損失，存在著高風(fēng)險(xiǎn)與低收益的不相匹配，而銀行資金來源的性質(zhì)決定其必須在保證資金運(yùn)用安全性和流動(dòng)性的基礎(chǔ)上追求收益性，規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，因此自然選擇遠(yuǎn)離科技中小企業(yè)，進(jìn)而使各種商業(yè)性投資基金（天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金等）成為科技企業(yè)早期發(fā)展階段資金的主要提供者。
二、商業(yè)銀行在科技金融中的功能定位及其作用的發(fā)揮
1.商業(yè)銀行參與科技金融的實(shí)踐和探索
綜上所述，銀行科技創(chuàng)新貸款的高風(fēng)險(xiǎn)與低收益之間的不匹配，是制約商業(yè)銀行參與科技金融的根本原因。面對(duì)眾多科技中小企業(yè)科技創(chuàng)新的資金需求，在創(chuàng)業(yè)投資由于多種原因無法滿足情況下，有必要調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行的積極性，通過金融創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和政策扶植，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行參與科技金融的收益與風(fēng)險(xiǎn)大致匹配，進(jìn)而使商業(yè)銀行有動(dòng)機(jī)對(duì)處于初創(chuàng)和成長(zhǎng)期急需資金的科技企業(yè)提供資金支持，實(shí)踐中一些銀行作出了積極探索并取得顯著成效。
誕生于美國的硅谷銀行，為商業(yè)銀行參與科技金融提供了一個(gè)很好的范例。硅谷銀行成立于1983 年，至2004年，它已為3萬家初創(chuàng)公司提供金融服務(wù)，在2000-2001年進(jìn)行IPO的技術(shù)和生命科學(xué)公司中，近1/3是硅谷銀行的客戶；創(chuàng)業(yè)投資公司投資的企業(yè)中，有一半是硅谷銀行的客戶；500多個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司是硅谷銀行的客戶。思科公司、電子藝界公司等著名公司都曾受到硅谷銀行的資助。另一方面，硅谷銀行的發(fā)展成就也令人矚目，資產(chǎn)已超過80億美元，全球有11000家客戶。2008年，硅谷銀行的凈利潤(rùn)達(dá)到7790萬美元。2009年5月，美國銀行家協(xié)會(huì)雜志評(píng)出的美國最佳表現(xiàn)銀行中，硅谷銀行列第23位[1]。
硅谷銀行將目標(biāo)市場(chǎng)定位于新創(chuàng)的、發(fā)展速度較快、被其它銀行認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)太大而不愿提供服務(wù)的中小企業(yè)。這些公司全都受到創(chuàng)業(yè)投資的支持，但都還沒有在股票市場(chǎng)上市。硅谷銀行的商業(yè)模式包括債權(quán)融資、股權(quán)融資以及與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的緊密合作。對(duì)于債權(quán)投資，硅谷銀行主要是從客戶的基金中提取部分資金，將資金以借貸的形式投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)。由于資金成本低，而貸款利率又高，從而使硅谷銀行可以得到較高的回報(bào)率。采用股權(quán)投資時(shí)，硅谷銀行與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂協(xié)議，取得股權(quán)或認(rèn)股權(quán)以便在退出中獲利。一旦公司成功上市或股票升值，就能給硅谷銀行帶來巨大的收益。與創(chuàng)業(yè)投資公司緊密合作是硅谷銀行業(yè)務(wù)運(yùn)作及風(fēng)險(xiǎn)控制最主要的特征之一。首先，硅谷銀行主要的業(yè)務(wù)是為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所投資的企業(yè)提供貸款；其次，硅谷銀行的很多投資業(yè)務(wù)是通過創(chuàng)業(yè)投資公司完成的，即銀行先把資金投入創(chuàng)業(yè)投資公司，由創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行投資。最后，建立創(chuàng)業(yè)投資咨詢顧問委員會(huì)，確保與創(chuàng)業(yè)投資公司的密切聯(lián)系，共同支持初創(chuàng)公司的發(fā)展。
硅谷銀行的發(fā)展表明，銀行也可以很好地為科技型中小企業(yè)服務(wù)，并把風(fēng)險(xiǎn)控制在適度的范圍。我國自2009年以來，在北京、天津、上海、武漢等地也紛紛學(xué)習(xí)硅谷銀行模式，在商業(yè)銀行內(nèi)部設(shè)立了多家“科技銀行”。 其中交通銀行蘇州科技支行比照“硅谷銀行”模式，進(jìn)行本土化創(chuàng)新，積極與政府及其他金融機(jī)構(gòu)合作，形成了“政府+銀行+創(chuàng)投+擔(dān)保+保險(xiǎn)+科技小貸”的科技企業(yè)融資模式。截至2011年10月末，交通銀行蘇州科技支行與266家科技創(chuàng)新型企業(yè)建立了授信業(yè)務(wù)關(guān)系，貸款余額66.67億元[2]。它與政府合作的創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括“科貸通”和“風(fēng)險(xiǎn)池”等業(yè)務(wù)。其中，“ 風(fēng)險(xiǎn)池”業(yè)務(wù)是由蘇州市政府為引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技型中小企業(yè)的信貸扶持力度，對(duì)科技銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償專項(xiàng)基金。風(fēng)險(xiǎn)池首期資金1億元，由科技部門確定納入風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金支持的科技型企業(yè)，銀行給這些企業(yè)的貸款如果發(fā)生實(shí)際損失，則按“風(fēng)險(xiǎn)池”80%、銀行20%進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，同時(shí)要求科技支行按基準(zhǔn)利率放貸，政府給20%利率上浮的補(bǔ)貼?？萍贾信c風(fēng)險(xiǎn)投資公司合作的業(yè)務(wù)包括“投貸通”和“股權(quán)質(zhì)押貸款”等業(yè)務(wù)。其中“投貸通”業(yè)務(wù)是交通銀行科技支行同風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行投貸一體化合作，科技支行與風(fēng)險(xiǎn)投資公司和借款企業(yè)簽訂債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議或股權(quán)認(rèn)購配套協(xié)議，確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓條件或期權(quán)行權(quán)條件，約定分享企業(yè)成長(zhǎng)收益。另外，交通銀行蘇州科技支行還與保險(xiǎn)公司合作開展“信用履約保證保險(xiǎn)貸款”和“貿(mào)易融資信用保險(xiǎn)貸款”等業(yè)務(wù)。
2.鼓勵(lì)商業(yè)銀行參與科技金融的體制和政策
從美國硅谷銀行和國內(nèi)商業(yè)銀行科技支行的運(yùn)行模式比較可見，硅谷銀行依靠的是銀行獨(dú)特的市場(chǎng)定位、風(fēng)險(xiǎn)控制、債權(quán)+股權(quán)投融資方式、與創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)的密切合作，以及高素質(zhì)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，是市場(chǎng)化的運(yùn)作模式，銀行對(duì)科技企業(yè)投融資的高風(fēng)險(xiǎn)與高收益基本對(duì)稱，政府的介入很少。而我國的科技銀行支行由于缺乏發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，沒有靈活的利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制以及受到銀行不能持有企業(yè)股票的分業(yè)管制等因素的制約，使得商業(yè)銀行對(duì)科技企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)與利益嚴(yán)重不匹配，在這種體制約束下，科技銀行只有通過曲線方式實(shí)現(xiàn)從債權(quán)到股權(quán)的近似轉(zhuǎn)換。主要的方法包括兩類，一是科技銀行將需要放貸的資金批發(fā)給合作的創(chuàng)業(yè)投資公司，然后由創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行投資，創(chuàng)司雖然投資風(fēng)險(xiǎn)較高，但一批投資目標(biāo)中總能有一些高收益項(xiàng)目，可以用它們來償還銀行資金，而同時(shí)銀行也就可以直接向創(chuàng)司要求較高的利率，而不必?fù)?dān)心高利率給剛起步的科技企業(yè)帶來太多壓力，這種方法的缺點(diǎn)是銀行的收益仍然是債權(quán)收益，無法獲得股權(quán)性質(zhì)的收益；二是科技銀行與擔(dān)保機(jī)構(gòu)合作，當(dāng)科技企業(yè)出現(xiàn)違約時(shí)，就由擔(dān)保機(jī)構(gòu)獲得科技企業(yè)股權(quán)，并代償債務(wù)，然后如能獲得股權(quán)溢價(jià)的話，再由擔(dān)保機(jī)構(gòu)和銀行協(xié)商，返還部分盈利給銀行，這種方法的缺點(diǎn)是，只有當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)違約時(shí)，債權(quán)才可能轉(zhuǎn)換為股權(quán)，而此時(shí)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較大。
很顯然，上述兩種辦法只是權(quán)宜之計(jì)，要從根本上解決商業(yè)銀行科技貸款收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的不匹配，需要借鑒美國的硅谷銀行體制，使得銀行能夠直接持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股票，能夠依照市場(chǎng)狀況采取市場(chǎng)利率。在這些根本性改革目前還無法實(shí)現(xiàn)時(shí)，政府可通過建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金、稅收優(yōu)惠等一系列政策扶持，盡量降低銀行科技貸款的風(fēng)險(xiǎn)或增加其收益。目前，政府建立的專項(xiàng)基金雖然一定程度上降低了銀行的科技貸款風(fēng)險(xiǎn)，但基金能覆蓋的企業(yè)與大量需要資金支持的科技中小企業(yè)之間仍存在巨大缺口，應(yīng)在政府財(cái)力許可情況下，盡量增加這部分投入。
最后需要指出的是，科技中小企業(yè)投融資的高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征，天然的決定了銀行不可能是主要的資金提供者，與這一特征最適合的投資者是創(chuàng)業(yè)投資或風(fēng)險(xiǎn)投資，銀行只能是輔助。目前我們之所以鼓勵(lì)銀行參與科技金融，一個(gè)主要原因就是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展很不充分，科技企業(yè)的資金約束很大，然而，商業(yè)銀行科技支行的健康運(yùn)行又離不開與風(fēng)險(xiǎn)投資的緊密合作，因此，大力發(fā)展包括天使投資在內(nèi)的各類創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資，既是發(fā)展科技金融的根本，也是鼓勵(lì)銀行參與科技金融的必要條件。
三、政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金的功能定位及其作用的發(fā)揮
1.政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金的宗旨和意圖
技術(shù)創(chuàng)新和高科技行業(yè)發(fā)展歷史表明，科技中小企業(yè)起著開路先鋒和主導(dǎo)作用，而科技中小企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展又離不開創(chuàng)業(yè)投資的大力支持。除了提供早期階段所需的資金外，還提供專業(yè)輔導(dǎo)和管理服務(wù)。因?yàn)榭萍计髽I(yè)的創(chuàng)業(yè)者大多是技術(shù)出身，對(duì)技術(shù)很精通但缺乏企業(yè)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在創(chuàng)業(yè)之初需要得到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的專業(yè)輔導(dǎo)和經(jīng)驗(yàn)支持。技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)盡管風(fēng)險(xiǎn)很高，而一旦成功其成長(zhǎng)性和收益也很高，具有高收益和高風(fēng)險(xiǎn)特征，這為各類創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資提供了商機(jī)，催發(fā)了創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。
在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)的國家，私人投資成為創(chuàng)業(yè)投資的主體，政府很少直接介入。我國由于私人創(chuàng)業(yè)投資和市場(chǎng)發(fā)育滯后，為了促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，一開始由政府直接出面，組建政府直接經(jīng)營(yíng)的國有風(fēng)險(xiǎn)投資公司。這種直接接入模式在實(shí)踐中暴露出一系列弊端：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)特征，要求其經(jīng)營(yíng)狀況必須與高層管理者自身的利益密切掛鉤，而政府控制的國有風(fēng)險(xiǎn)投資公司由于機(jī)制問題很難做到這一點(diǎn)。其次，由于缺乏與風(fēng)險(xiǎn)投資相適應(yīng)的的激勵(lì)約束機(jī)制，國有風(fēng)險(xiǎn)投資公司既缺乏足夠的盈利動(dòng)機(jī)，也缺乏應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在挑選投資對(duì)象時(shí)，往往把關(guān)不嚴(yán)，調(diào)查研究不充分，造成投資失敗。另一方面，當(dāng)強(qiáng)化國有風(fēng)險(xiǎn)投資公司的盈利動(dòng)機(jī)時(shí)，又會(huì)使其過于回避風(fēng)險(xiǎn)，避免向急需資金支持的初創(chuàng)期企業(yè)投資，達(dá)不到發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的根本目的。這些體制和機(jī)制上的缺陷，導(dǎo)致政府出資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司大都事與愿違，運(yùn)行效率低下，以至破產(chǎn)倒閉[3]。
政府直接介入風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的弊端并不意味著政府不需要支持和扶持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度講，技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)投資具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品帶來的外部性?？萍计髽I(yè)主要依靠技術(shù)、產(chǎn)品、商業(yè)模式等方面的創(chuàng)新，為客戶帶來更多價(jià)值，通過其他企業(yè)的跟隨、模仿和改進(jìn)，創(chuàng)新在市場(chǎng)上得到擴(kuò)散，使更多的企業(yè)和客戶從中受益，國家的稅收也由此增加。也就是說，創(chuàng)業(yè)投資通過促進(jìn)和支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)，間接產(chǎn)生一定外部性。對(duì)于產(chǎn)生正外部性的活動(dòng)，市場(chǎng)存在一定程度的失靈，政府有必要進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)。對(duì)于種子期和初創(chuàng)期的科技企業(yè)，面臨很高的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的以盈利為目的的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般不愿介入，需要政府的引導(dǎo)和扶持，由政府出面建立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金便應(yīng)運(yùn)而生。創(chuàng)投引導(dǎo)基金是承擔(dān)政策職能的的公共基金，而非商業(yè)性基金，它并不直接從事創(chuàng)業(yè)投資，而是通過與商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金合作，充分發(fā)揮它們的投資管理經(jīng)驗(yàn)與高效的激勵(lì)運(yùn)作機(jī)制，避免政府直接從事風(fēng)險(xiǎn)投資帶來的弊端，彌補(bǔ)政府失靈。創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金通過一定的讓利機(jī)制，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)，重點(diǎn)對(duì)種子期、初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，一旦創(chuàng)業(yè)企業(yè)步入前景良好地成長(zhǎng)階段便及時(shí)從中退出，從而彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)失靈。
2.創(chuàng)投引導(dǎo)基金的運(yùn)作及其存在的主要問題
根據(jù)發(fā)改委、財(cái)政部和商務(wù)部聯(lián)合的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》，地市級(jí)以上人民政府有關(guān)部門根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展需要和財(cái)力狀況設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金，資金主要來源于各級(jí)政府的財(cái)政性專項(xiàng)資金，還包括引導(dǎo)基金的投資收益與擔(dān)保收益，以及個(gè)人、企業(yè)或社會(huì)機(jī)構(gòu)的無償捐贈(zèng)資金等。創(chuàng)投引導(dǎo)基金按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則投資運(yùn)作，投資方式主要包括：
階段性參股。引導(dǎo)基金向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，主要支持發(fā)起設(shè)立新的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，股權(quán)比例一般在20-35%，為保證市場(chǎng)化運(yùn)作，引導(dǎo)基金不能成為所參股企業(yè)的第一大股東，不參與所投企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理（但擁有監(jiān)督權(quán)），并在約定的期限內(nèi)退出。
跟進(jìn)投資。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金選定投資的初創(chuàng)期企業(yè)，引導(dǎo)基金與創(chuàng)投基金共同投資。方式主要有兩種：一是項(xiàng)目跟進(jìn)投資，即對(duì)商業(yè)性創(chuàng)投基金選定的企業(yè)，如果符合引導(dǎo)基金的投資要求，引導(dǎo)基金以同等條件按創(chuàng)投基金的一定比例投資，并委托后者進(jìn)行股權(quán)管理。另一種是平行投資，即商業(yè)性創(chuàng)投基金在被確定為引導(dǎo)基金的合作伙伴后，引導(dǎo)基金按照其所投資總額的一定比例提供股權(quán)投資，委托創(chuàng)投基金共同投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)并進(jìn)行股權(quán)管理。
融資擔(dān)保。即引導(dǎo)基金對(duì)信用記錄良好的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的債權(quán)融資提供一定比例的擔(dān)保。
風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助。對(duì)于創(chuàng)投基金投資于符合引導(dǎo)基金支持條件的初創(chuàng)期企業(yè)，引導(dǎo)基金按其投資額的一定比例補(bǔ)償，或按照創(chuàng)投基金實(shí)際損失提供一定補(bǔ)償。
投資保障。創(chuàng)業(yè)投資基金將正在進(jìn)行技術(shù)研發(fā)、有投資潛力的初創(chuàng)期科技中小企業(yè)確定為“輔導(dǎo)企業(yè)”后，引導(dǎo)基金對(duì)這些企業(yè)給與資助。
目前，不少地方政府都設(shè)立了創(chuàng)投引導(dǎo)基金。其中，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成立于2007年，由北京中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心作為投資主體，將來源于中關(guān)村管委會(huì)的5億元資金采用種子基金、跟進(jìn)投資、參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的方式進(jìn)行運(yùn)作。浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成立于2006年，新區(qū)財(cái)政投入10億元，并積極爭(zhēng)取其它來源，形成規(guī)模達(dá)20億元的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，按照委托管理模式運(yùn)作，政府不直接進(jìn)行項(xiàng)目投資決策。2006年，蘇州創(chuàng)投集團(tuán)與國家開發(fā)銀行合作設(shè)立了總額10億元的蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，用于吸引其他創(chuàng)投落戶工業(yè)園區(qū)。天津?yàn)I海新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金注冊(cè)資本20億元，天津?yàn)I海新區(qū)管委會(huì)和國家開發(fā)銀行各出資10億元，采用公司制組織形式，按“母基金”方式運(yùn)作[4]。總的來看，這些引導(dǎo)基金在促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金的設(shè)立、創(chuàng)投基金聚集、以及引導(dǎo)創(chuàng)投基金向種子期和初創(chuàng)期科技企業(yè)投資等方面發(fā)揮了積極作用，取得了一定成效，但也存在不少問題，主要有：
一是對(duì)種子期和初創(chuàng)期企業(yè)投資不足。設(shè)立引導(dǎo)基金的初衷是引導(dǎo)創(chuàng)投基金投資于創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)，但處在種子期和初創(chuàng)期的早期企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大、不可控因素多，商業(yè)性創(chuàng)投基金大都回避向這些企業(yè)投資，引導(dǎo)基金與商業(yè)性創(chuàng)投基金對(duì)此會(huì)發(fā)生沖突，引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作和商業(yè)性創(chuàng)投基金管理，在此遇到諸多困惑，實(shí)際運(yùn)作中往往相互妥協(xié)和搭配。從對(duì)蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金的調(diào)查來看，投入在高成長(zhǎng)類基金的金額高達(dá)50%以上，約25%的基金投放在Pre-IPO基金上，只有剩下的25%才投放在更早期的基金。與引導(dǎo)基金的目的出現(xiàn)很大背離[5]。
二是資金總量有限。受財(cái)力限制，政府引導(dǎo)基金總量也有限。作為國內(nèi)引導(dǎo)基金典范的蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，一期總規(guī)模10億元，截止2009年完成全部投資，共參股了16家子基金，分到每個(gè)子基金平均只有4000-5000萬元，這對(duì)于一個(gè)大中型創(chuàng)投或私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來說數(shù)額太少，缺乏吸引力，進(jìn)而影響了政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金對(duì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)作用的發(fā)揮。
三是引導(dǎo)基金的逐利性和政府色彩較濃。與商業(yè)性基金不同，創(chuàng)投引導(dǎo)基金要引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金，要以贏了為輔，體現(xiàn)讓利行為。但在現(xiàn)實(shí)中，引導(dǎo)基金的同股同權(quán)模式不可避免地存在逐利性，加之考核中的資產(chǎn)保值增值要求，驅(qū)使引導(dǎo)基金不斷增加在成長(zhǎng)型基金的投資份額，或常常不知及時(shí)退出或是為了經(jīng)濟(jì)利益不愿從已經(jīng)成熟的項(xiàng)目中退出，一定程度上擠出了私人部門在這領(lǐng)域的投資，背離了政府引導(dǎo)基金的“引導(dǎo)”本質(zhì)。部分引導(dǎo)基金還存在追逐政績(jī)現(xiàn)象，體現(xiàn)政府濃厚的招商引資觀念。
3.解決創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作中問題的對(duì)策和措施
針對(duì)政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金存在的上述問題，更好發(fā)揮政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)作用，應(yīng)從以下方面采取措施：
一是完善相關(guān)法規(guī)和政策。在組織形式上，可借鑒美國對(duì)創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員激勵(lì)機(jī)制的“有限合伙制”，在公司制的框架下采用成本控制、業(yè)績(jī)激勵(lì)、經(jīng)營(yíng)層持股、期權(quán)等方式實(shí)現(xiàn)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)。在扶持對(duì)象上，應(yīng)明確引導(dǎo)基金扶持的各項(xiàng)條件，公示引導(dǎo)基金的決策程序。對(duì)引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)運(yùn)作方式、投資比例等也必須做出明確規(guī)定。
二是鼓勵(lì)創(chuàng)投資本來源多元化，補(bǔ)償商業(yè)性投資基金投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。在政府引導(dǎo)下，應(yīng)推進(jìn)資本的多元化進(jìn)程，允許適當(dāng)比例的養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金、商業(yè)銀行、大型企業(yè)的資本參與創(chuàng)業(yè)投資，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模，這是引導(dǎo)基金的主要目的。對(duì)于投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)投基金，對(duì)其投資產(chǎn)生的實(shí)際損失，政府必須給與一定比例的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，一旦項(xiàng)目成功，引導(dǎo)基金可只獲取接近于銀行貸款的利息，或以銀行貸款利率讓民間資本回收政府出資，讓利于民，這樣才能引導(dǎo)更多的商業(yè)性創(chuàng)投基金投資與早期創(chuàng)業(yè)的科技企業(yè)。
三是建立健全激勵(lì)約束機(jī)制，加強(qiáng)基金管理機(jī)構(gòu)的運(yùn)作能力。政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金通常采用委托管理方式，應(yīng)傾向于支持公司型子基金，通過向子基金派駐董事，發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，同時(shí)積極發(fā)揮創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)的專業(yè)作用，提高基金管理機(jī)構(gòu)的管理水平。另外，政府應(yīng)設(shè)立專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)，健全社會(huì)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，保證信息的透明度，健全對(duì)創(chuàng)投引導(dǎo)基金的監(jiān)管體制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。
四是不能單純地局限于扶持本地中小企業(yè)，而應(yīng)立足于促進(jìn)本地創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金由地方政府出資建立，從地方政府的政績(jī)考慮自然偏向于扶持本地企業(yè)，對(duì)其投資設(shè)立地域限制。然而，從其引導(dǎo)商業(yè)投資基金的功能來看，國際通行的基金規(guī)則不會(huì)限制投資地域，因而不設(shè)地域限制對(duì)吸引商業(yè)性投資基金流向本地具有十分重要作用。深圳創(chuàng)新投資公司能領(lǐng)先于其他城市政府創(chuàng)業(yè)投資公司，一個(gè)重要原因就是沒有對(duì)投資區(qū)域做出限制，沒有擔(dān)心地方政府拿出的資金會(huì)流到外地去，在成立之初就在上海、西安、成都、武漢、哈爾濱等地進(jìn)行全國性布局。蘇州創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在成立之初就定位于全國，未對(duì)投資項(xiàng)目做階段和區(qū)域限制，受到了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的熱烈歡迎。以蘇州創(chuàng)投集團(tuán)為代表的沙湖股權(quán)投資中心，目前入駐股權(quán)投資管理團(tuán)隊(duì)超20支，管理基金超30支，管理資金規(guī)模超150億元，已累計(jì)為250多家企業(yè)提供了股權(quán)投資[6]。事實(shí)證明，這兩個(gè)地方的創(chuàng)投引導(dǎo)基金引導(dǎo)的是一個(gè)市場(chǎng)化的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，而不是單純扶持本地中小企業(yè)，都在試圖營(yíng)造一個(gè)良好的生態(tài)環(huán)境，吸引更多的商業(yè)性投資基金落戶本地，創(chuàng)造出聚集效應(yīng)。一旦更多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)落戶本地，就會(huì)對(duì)本地企業(yè)有更多了解并提供投資機(jī)會(huì)。另一方面，一些好的企業(yè)也會(huì)首選這些城市，因?yàn)檫@里有足夠的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，從而形成良性循環(huán)。實(shí)踐最終證明，這些城市也成為金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大受益者。
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【關(guān)鍵詞】金融脫媒；商業(yè)銀行；策略
金融脫媒是指在金融監(jiān)管下，資金的供給繞開商業(yè)銀行這個(gè)媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里，造成資金的體外循環(huán)。金融脫媒是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。隨著經(jīng)濟(jì)金融化、金融市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，商業(yè)銀行主要金融中介的重要地位在降低，儲(chǔ)蓄資產(chǎn)在社會(huì)金融資產(chǎn)中占比持續(xù)下降，由此引發(fā)的社會(huì)融資方式由間接融資為主向直、間接融資并重轉(zhuǎn)換的過程。
一、金融脫媒對(duì)商業(yè)銀行的影響
（一）商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊
首先，從商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)來看，金融脫媒使企業(yè)有更多方式獲取資金，導(dǎo)致商業(yè)銀行的貸款增速降低。其次，從商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，大型優(yōu)質(zhì)的公司不再完全依賴銀行來獲取資金，他們可以通過發(fā)行股票、債券，資產(chǎn)證券化等方式來直接融資。而發(fā)展?jié)摿薮蟮闹行∑髽I(yè)可以通過創(chuàng)業(yè)板、短期的融資融券來獲得所需資金，從而大幅降低對(duì)銀行的依賴性?？梢哉f，金融脫媒的實(shí)質(zhì)就是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)中介功能的喪失。這些沖擊使得銀行存貸利差收益減少，尤其對(duì)于中小型商業(yè)銀行來說，盈利的減少以及優(yōu)質(zhì)客戶的流失，使其處于更加不利的地位。反之，由于銀行盈利的萎縮、資金的吃緊，使得相當(dāng)一部分中小企業(yè)無法從銀行得到貸款，從而被迫轉(zhuǎn)向民間借貸市場(chǎng)，形成惡性循環(huán)。
（二）商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，
金融脫媒使銀行面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：首先，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融脫媒導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)失衡，期限逐漸縮短的存款無法支撐中長(zhǎng)期的貸款需求，會(huì)導(dǎo)致銀行流動(dòng)性降低增大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，信用風(fēng)險(xiǎn)。金融脫媒使得商業(yè)銀行客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，優(yōu)質(zhì)客戶的分流使中小企業(yè)貸款在銀行信貸業(yè)務(wù)中的比重提高，而中小企業(yè)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于大型優(yōu)質(zhì)客戶，因此對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平提出了更高的要求。再次，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)態(tài)性是資本市場(chǎng)的本質(zhì)屬性之一，資本市場(chǎng)的發(fā)展必然會(huì)引起整個(gè)金融市場(chǎng)波動(dòng)性和不確定性的增加，因此商業(yè)銀行必須注重對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和管理。
（三）商業(yè)銀行盈利能力下降
金融脫媒在以下三個(gè)方面直接削弱了商業(yè)銀行的盈利能力：總量效應(yīng)、成本效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)?？偭啃?yīng)是指利率管制使得商業(yè)銀行的存貸款利率較之市場(chǎng)利率不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在直接融資快速發(fā)展的背景下，商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)必將會(huì)受到抑制，不利于其盈利增長(zhǎng)；成本效應(yīng)是指金融脫媒造成商業(yè)銀行大量?jī)?yōu)質(zhì)客戶紛紛脫離銀行轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)來籌措資金，這樣在銀行貸款客戶群中，信用水平較高的客戶占比必將下降，其資產(chǎn)質(zhì)量也將下降，風(fēng)險(xiǎn)成本加大，盈利能力被進(jìn)一步削弱；價(jià)格效應(yīng)是指隨著利率市場(chǎng)化改革的逐步深入，存貸款市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)之間各種利率價(jià)格的定價(jià)權(quán)也將逐步市場(chǎng)化，金融脫媒將會(huì)使得銀行利差空間逐步收窄，不利于其盈利能力的提升。
二、商業(yè)銀行的發(fā)展策略
（一）轉(zhuǎn)變觀念，優(yōu)化銀行的經(jīng)營(yíng)策略
從市場(chǎng)總體發(fā)展趨勢(shì)看，金融脫媒的變化，意味著中國金融體系由商業(yè)銀行主導(dǎo)型向金融市場(chǎng)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變。面對(duì)“脫媒”的新形勢(shì)，商業(yè)銀行要積極適應(yīng)銀行經(jīng)營(yíng)的環(huán)境和方式的重大變化，主動(dòng)地轉(zhuǎn)變自身的經(jīng)營(yíng)理念，不斷調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模、客戶結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式，提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
在”脫媒“的背景下，我們銀行要從傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)理念、思維定式邁向更廣泛、更有時(shí)代特征的新空間。以金融市場(chǎng)為主要運(yùn)作平臺(tái)，積極發(fā)展新興市場(chǎng)；加快產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，大力拓展私人業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)。
（二）積極開展金融產(chǎn)品創(chuàng)新
商業(yè)銀行應(yīng)該充分發(fā)掘金融脫媒帶來市場(chǎng)機(jī)會(huì)。金融脫媒的深化帶動(dòng)了直接金融市場(chǎng)的繁榮。面對(duì)這種新興的金融市場(chǎng)，商業(yè)銀行應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)，有效提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，擴(kuò)大融資服務(wù)對(duì)象，通過發(fā)放股票質(zhì)押貸款、同業(yè)拆借、債券回購等方式為自從本市場(chǎng)的參與者提供資金。積極支持直接金融市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)，資本市場(chǎng)的發(fā)展將不斷催生出諸如企業(yè)理財(cái)。資產(chǎn)管理等新興金融業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)依托市場(chǎng)環(huán)境的變化，提供更多進(jìn)行流動(dòng)性管理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的避險(xiǎn)工具，通過中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)滿足市場(chǎng)需求的變化。
（三）加大監(jiān)控力度，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力
隨著金融脫媒的深入，商業(yè)銀行為了適應(yīng)發(fā)展需要，必然會(huì)進(jìn)行業(yè)務(wù)上的改革與創(chuàng)新。對(duì)于新型的產(chǎn)品，商業(yè)銀行監(jiān)管層面需要進(jìn)行嚴(yán)格的審核監(jiān)控，在達(dá)到相關(guān)要求后才能夠推向市場(chǎng)。在以后的發(fā)展中，商業(yè)銀行還需要借助證券、期貨等工具對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行有效地管理，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，對(duì)任何可能存在風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)及時(shí)調(diào)查、規(guī)避。
（四）推進(jìn)差異化經(jīng)營(yíng)
業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的同質(zhì)化是我國商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期存在的問題。在發(fā)展表外業(yè)務(wù)時(shí)，各家商業(yè)銀行應(yīng)充分考慮本行實(shí)際，深入調(diào)查市場(chǎng)需求，科學(xué)細(xì)分市場(chǎng)，準(zhǔn)確進(jìn)行市場(chǎng)定位，開發(fā)出具有本行特色的中間業(yè)務(wù)，采取差異化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，樹立自己的品牌，獲取品牌效益。
（五）主動(dòng)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，提供多元化金融服務(wù)
商業(yè)銀行應(yīng)該主動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分，針對(duì)不同客戶提供不同的服務(wù)；創(chuàng)新金融服務(wù)和產(chǎn)品，以客戶需求為導(dǎo)向。利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)為銀行進(jìn)一步洞察客戶，挖掘客戶需求，預(yù)測(cè)市場(chǎng)提供了可能。
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關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)業(yè)板是為成長(zhǎng)型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)提供的一條新的直接融資渠道，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)主要是一些達(dá)到《證券法》新規(guī)定的發(fā)行條件但尚未達(dá)到主板上市標(biāo)準(zhǔn)的中小型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出渠道，從而推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展。從全球范圍來看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都以高風(fēng)險(xiǎn)性著稱，如著名的納斯達(dá)克市場(chǎng)企業(yè)退市率一直居高不下。有資料表明，1995年到2007年間，納斯達(dá)克的退市公司數(shù)量接近或超過同期新上市公司的數(shù)量，尤其從1999年到2001年3年間，納斯達(dá)克退市公司占美國市場(chǎng)退市總數(shù)的比例達(dá)到40%。我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自運(yùn)行以來，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。從已經(jīng)公布的2011年三季報(bào)可以看出，不少創(chuàng)業(yè)板公司上市之后和上市之前判若兩樣，業(yè)績(jī)下滑，財(cái)務(wù)狀況變差。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2009-2010年間，創(chuàng)業(yè)板公司有32家凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，更有76家之多的創(chuàng)業(yè)板上市公司在2011年前三季度出現(xiàn)凈利潤(rùn)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。以“高成長(zhǎng)”性著稱的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其成長(zhǎng)性墊了底。雖然由于運(yùn)行時(shí)間短，創(chuàng)業(yè)板還沒有出現(xiàn)退市企業(yè)，但財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，終將會(huì)給創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和投資者帶來損失。因此，加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究，幫助廣大投資者認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性，避免投資風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型選擇及多元判別模型形式
企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法主要有定性分析法與定量分析法。定性分析法是由分析者通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況、組織管理的各種風(fēng)險(xiǎn)綜合判斷得出風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論的方法。常用的有標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、四階段癥狀分析法、三個(gè)月資金周轉(zhuǎn)表法、流程圖分析法及管理評(píng)分法。定量分析法是利用掌握的大量企業(yè)財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)資料，運(yùn)用數(shù)學(xué)模型或數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行加工處理，而得出分析判斷結(jié)論。定性分析依靠主觀判斷，主觀隨意性強(qiáng)，缺陷明顯，定量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法引起更多關(guān)注和研究， 各種企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的定量分析模型陸續(xù)出現(xiàn)。按照所選預(yù)測(cè)變量信息的不同，已發(fā)展的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型有：一元判別分析模型（Univariate），即單變量分析模型；多元判別分析模型（Multiple Discriminant Analysis，MDA）；多元邏輯回歸模型（Multivariate Logit Regression，MLR）；人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型（BP-ANN）。我國常用的定量研究方法有3種，即多元判別分析（MDA）、多元邏輯回歸（MLR）和BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（BP-ANN）。
多元判別法主要原理是通過統(tǒng)計(jì)技術(shù)篩選出一些變量，這些變量滿足在兩組間差別盡可能大，但在兩組內(nèi)部的離散度最小的條件，使得多個(gè)標(biāo)識(shí)變量轉(zhuǎn)換為分類變量時(shí)信息損失最小。多元判別法具有數(shù)據(jù)易得、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、計(jì)算方便等優(yōu)點(diǎn)，如果財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇合理，模型有很高的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。本文選用多元判別法構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量分析模型。
判別分析是判別研究對(duì)象所屬類別的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。進(jìn)行判別分析時(shí)必須已知觀測(cè)對(duì)象的分類和一些表明觀測(cè)對(duì)象特征的變量值。判別分析就是要從這些變量中篩選出能提供較多信息的變量，并使用篩選出的變量建立判別函數(shù)，要求建立的判別函數(shù)對(duì)觀測(cè)樣本分類時(shí)的錯(cuò)判率最小。本文主要研究?jī)深惙炙荆阂活愂秦?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司，另一類是財(cái)務(wù)良好公司。通過找出反映這兩類公司相關(guān)性高的特征變量而建立判別函數(shù)，作為創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型。模型的形式是：
PS=a1X1+a2X2+a3X3+…+anXn+C
其中：PS為判別值，X1、X2、X3…Xn是反映研究對(duì)象的特征變量，如財(cái)務(wù)比率。a1、a2、a3…an為各變量的判別系數(shù)，C為常量。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型建立
（一）28家創(chuàng)業(yè)板上市公司基本情況
我國創(chuàng)業(yè)板首批28家公司于2009年10月30日上市交易。28家上市公司行業(yè)分布涉及6大行業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模最小的為3.64億元人民幣，最大的為27.43億元人民幣，平均資產(chǎn)為9.90億元人民幣，具體行業(yè)分布和規(guī)模情況如表1所示。
（二）樣本選擇
樣本選自A股上市公司，數(shù)據(jù)源于證券時(shí)報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。樣本選擇原則是：樣本企業(yè)所在行業(yè)要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)相同，樣本企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)）要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盡量接近。最后選擇了符合條件的樣本數(shù)量112家，其中有56家ST公司和56家非ST公司。樣本公司行業(yè)分布及規(guī)模情況如表2所示。由表2可見，樣本企業(yè)總體平均規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)非常接近，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)與創(chuàng)業(yè)板平均資產(chǎn)比例接近1，僅有社會(huì)服務(wù)業(yè)偏差大一些，但所占企業(yè)數(shù)量有限，對(duì)樣本總體影響不大。
（三）財(cái)務(wù)比率選擇
財(cái)務(wù)比率可從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面來選擇，結(jié)合我國上市公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)和數(shù)據(jù)的易得性，本文選定如下11個(gè)財(cái)務(wù)比率作為分析的起點(diǎn)：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益；銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入凈額；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/應(yīng)收帳款凈額；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均總資產(chǎn)；股東權(quán)益比率=股本權(quán)益/總資產(chǎn)；流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=（本年總資產(chǎn)-上年總資產(chǎn)）/上年總資產(chǎn)；凈現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債比率＝年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/年末流動(dòng)負(fù)債；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率＝（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上期主要業(yè)務(wù)收入）。
（四）模型建立過程
模型建立過程是根據(jù)已知觀測(cè)量的分類（0，1）和表明觀測(cè)量特征的財(cái)務(wù)比率變量，推導(dǎo)出判別函數(shù)，并把各觀測(cè)量的自變量值回代到判別函數(shù)中，根據(jù)判別函數(shù)對(duì)觀測(cè)量所屬類別進(jìn)行判別。首先將112家公司隨機(jī)分成2組，第一組有56家公司，其中有28家ST公司，28家績(jī)優(yōu)公司；第二組也有56家公司，其中同樣有28家ST公司和28家非ST公司。第一組樣本作為推導(dǎo)建立判別函數(shù)的估計(jì)樣本，第二組作為檢驗(yàn)判別函數(shù)的測(cè)試樣本。然后將估計(jì)樣本組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)輸入SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，利用軟件中的判別分析工具來幫助計(jì)算，建立模型。經(jīng)過判別分析，從原來的11個(gè)特征財(cái)務(wù)比率變量中最后推導(dǎo)出只有6個(gè)變量的判別函數(shù)，即：
PS=0.002X1-0.034X2+0.414X3+
0.004X4+1.067X5+0.03X6-2.046
（1）
其中：X1為凈資產(chǎn)收益率，X2為流動(dòng)比率，X3為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債比率，X4為總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X6為股東權(quán)益比率。
（五）判別函數(shù)檢驗(yàn)
表3給出了判別函數(shù)所能解釋的方差變異，可以看出判別函數(shù)解釋了所有變異的100%。“Wilks`的Lambda”表格用來檢驗(yàn)函數(shù)有無統(tǒng)計(jì)學(xué)上的顯著意義，從Sig值看，判別函數(shù)在0.01的顯著性水平上都是很顯著的。
實(shí)證分析結(jié)果
估計(jì)樣本分類的準(zhǔn)確性。用建立的判別函數(shù)對(duì)56個(gè)估計(jì)樣本可以很好分類，結(jié)果令人滿意，非ST企業(yè)有25家判別分值大于0.4，ST企業(yè)有25家判別分值小于0，如果將判別分值大于0.4作為非ST企業(yè)判據(jù)，判別分值小于0作為ST企業(yè)判據(jù)，原始樣本錯(cuò)判2例，準(zhǔn)確率達(dá)到96.4%（見表4）。
臨界值的確定。根據(jù)估計(jì)樣本判別值的分界線可以選擇0和0.4，但還需要測(cè)試樣本檢驗(yàn)。為此，用建立的函數(shù)（1）式算出56個(gè)測(cè)試樣本公司的PS值（見表4）。結(jié)果表明非ST公司中，估計(jì)樣本和測(cè)試樣本共有56家，有49家企業(yè)PS值大于0.4。雖然有3家ST公司被誤判為非ST公司，但根據(jù)財(cái)務(wù)上的謹(jǐn)慎性原則，依然認(rèn)為PS值大于0.4即代表該公司為財(cái)務(wù)良好公司。ST公司中，估計(jì)樣本和測(cè)試樣本共有56家，有50家PS值小于0。雖然有2家非ST公司被誤判為ST公司，可以認(rèn)為PS值小于0即代表該公司為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司。另外在PS大于0小于0.4之間，ST公司有3家，非ST公司有5家，因此將PS值處于0到0.4區(qū)間的公司判定為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定公司。據(jù)此可以得出以下判別法則：凡判別分（PS值）小于0的公司被判為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司；凡判別分（PS值）大于0小于0.4的公司被判為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定公司，需要關(guān)注；凡判別分（PS值）大于0.4的公司被判為財(cái)務(wù)良好公司。
首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
運(yùn)用以上判別模型對(duì)首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。數(shù)據(jù)來源于證券時(shí)報(bào)網(wǎng)，采用2010年年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算結(jié)果見表5，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司總體PS分值不高，最高得分僅為0.78，遠(yuǎn)小于估計(jì)樣本組的最高得分2.92和測(cè)試樣本組的最高得分2.47，說明首批上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)沒有預(yù)期的好。具體看，28家中有15家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，4家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有風(fēng)險(xiǎn)，有9家企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定，需要關(guān)注。
綜上，創(chuàng)業(yè)板自運(yùn)行以來，表現(xiàn)難以讓人滿意。特別是經(jīng)過精挑細(xì)選的首批28家創(chuàng)業(yè)板公司，成長(zhǎng)性一般，估值水平偏高，有部分企業(yè)可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，因此對(duì)于創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該格外關(guān)注。此外，本文建立的模型變量少、數(shù)據(jù)收集容易，操作快速、簡(jiǎn)便、成本低，預(yù)測(cè)效果佳，可作為投資者投資決策的輔助工具，廣泛應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：農(nóng)村；商業(yè)銀行；貸款；風(fēng)險(xiǎn)；防范
堅(jiān)決打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)是金融工作的重要目標(biāo)，農(nóng)村商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)對(duì)象是“三農(nóng)”經(jīng)濟(jì)。近年來，銀行商業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)頻繁出現(xiàn)，并且呈逐漸增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，貸款風(fēng)險(xiǎn)防控難度較大。在此背景下，研究農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要。
1農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀
1.1數(shù)量與規(guī)模
在新時(shí)展背景下，國內(nèi)對(duì)“三農(nóng)”問題重視程度越來越高，農(nóng)村金融也備受關(guān)注，農(nóng)村商業(yè)銀行成為當(dāng)前和未來發(fā)展農(nóng)村金融的主力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大，已從2012年的337家增長(zhǎng)到2020年的1539家，如圖1所示。農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)展機(jī)遇的到來，證明其改制是正確的實(shí)踐，也證明農(nóng)村金融發(fā)展需求呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)[1]。隨著農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)展規(guī)模的擴(kuò)大，其資產(chǎn)規(guī)模也不斷擴(kuò)大，增加了資產(chǎn)管理的壓力，使得潛在風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年12月，總資產(chǎn)33.4萬億元，總負(fù)債30.83萬億元，不良貸款余額7127億元，如圖2所示。
1.2農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的特征
貸款風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性。防范和化解風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)防控的主題，配套完善的金融防控體系格外重要。在選擇投資之前需進(jìn)行客觀評(píng)估，作出謹(jǐn)慎的投資決定。農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)具有易發(fā)性、擴(kuò)散性、隱蔽性等特征[2]，風(fēng)險(xiǎn)一旦產(chǎn)生，就會(huì)造成損失。
1.3農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的種類
1.3.1信用風(fēng)險(xiǎn)因違約造成借款企業(yè)或借款人無法按期還款的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)事先無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，也無法規(guī)避和有效控制。1.3.2政策風(fēng)險(xiǎn)因調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策或財(cái)稅政策產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)?？梢酝ㄟ^調(diào)整政策實(shí)現(xiàn)對(duì)農(nóng)村商業(yè)銀行的調(diào)控，從而達(dá)到穩(wěn)定農(nóng)村物價(jià)的目的。1.3.3市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因市場(chǎng)供求變化或者市場(chǎng)價(jià)格變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)村商業(yè)銀行要高度關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過市場(chǎng)價(jià)格分析市場(chǎng)變動(dòng)，從而調(diào)整貸款額度，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。1.3.4操作風(fēng)險(xiǎn)因人為失誤、操作不當(dāng)?shù)仍斐傻娘L(fēng)險(xiǎn)。每個(gè)人的習(xí)慣和思維各有不同，所以操作風(fēng)險(xiǎn)無法事先預(yù)知。1.3.5經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因經(jīng)營(yíng)管理不當(dāng)造成損失、破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。例如，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好，銀行容易發(fā)放貸款；經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣，企業(yè)經(jīng)營(yíng)較為困難，銀行不易發(fā)放貸款。特別是涉農(nóng)企業(yè)，一旦遇到自然災(zāi)害，經(jīng)營(yíng)狀況就會(huì)惡化。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是農(nóng)村商業(yè)銀行貸款中較為常見的風(fēng)險(xiǎn)。1.3.6流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因資金周轉(zhuǎn)危機(jī)無法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)村商業(yè)銀行應(yīng)留足備用現(xiàn)金，以備不時(shí)之需。
2農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因
2.1環(huán)境因素
環(huán)境是農(nóng)村商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要因素[3]。經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展活力等社會(huì)環(huán)境可能對(duì)農(nóng)村商業(yè)銀行貸款產(chǎn)生嚴(yán)重影響。環(huán)境因素可分為經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境、信用體系、法制環(huán)境等。經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)穩(wěn)定。在平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，資金產(chǎn)生增值回報(bào)的期限不斷延長(zhǎng)，部分產(chǎn)業(yè)會(huì)遇到資金流動(dòng)性問題。政策環(huán)境方面，隨著國內(nèi)政策調(diào)整，金融監(jiān)管越發(fā)嚴(yán)格，特別是對(duì)房產(chǎn)泡沫的抑制，導(dǎo)致房產(chǎn)企業(yè)資金鏈趨于緊張，地方要求農(nóng)村商業(yè)銀行向其提供貸款，行政干預(yù)政策易造成貸款風(fēng)險(xiǎn)。信用體系方面，目前，信用體系建設(shè)任重而道遠(yuǎn)，由于大眾心理無法預(yù)測(cè)，有部分借款企業(yè)或借款人向農(nóng)村商業(yè)銀行提供虛假信息，在一定程度上增加了貸款風(fēng)險(xiǎn)。法制環(huán)境方面，法律對(duì)于農(nóng)村商業(yè)銀行的監(jiān)管力度較大，但是對(duì)于借款企業(yè)或借款人的約束相對(duì)較小，使得大量農(nóng)村貸款回收艱難，提高了農(nóng)村商業(yè)銀行的不良貸款率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年國內(nèi)農(nóng)村商業(yè)銀行的不良貸款額為7127億元，2015—2020年農(nóng)村商業(yè)銀行不良資產(chǎn)率呈逐年上漲態(tài)勢(shì)，如圖3所示。
2.2企業(yè)因素
農(nóng)村商業(yè)銀行與企業(yè)聯(lián)系密切，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)傳染、擔(dān)保公司等直接影響農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)自身管理不善、經(jīng)營(yíng)決策不科學(xué)、投資方向失誤、扶持夕陽產(chǎn)業(yè)等容易造成貸款風(fēng)險(xiǎn)。各種惡意擔(dān)保、無序競(jìng)爭(zhēng)擠占了農(nóng)村商業(yè)銀行的發(fā)展空間，導(dǎo)致借款者減少，加大了農(nóng)村商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于農(nóng)村商業(yè)銀行而言，擔(dān)保是把“雙刃劍”，使得農(nóng)村商業(yè)銀行審查貸款不嚴(yán)格，增加放貸資金，加大回收貸款的風(fēng)險(xiǎn)。
2.3自身因素
目前，農(nóng)村商業(yè)銀行的準(zhǔn)入門檻較低。培訓(xùn)工作開展不及時(shí)、員工對(duì)貸款等業(yè)務(wù)流程掌握不熟練，導(dǎo)致工作中存在操作風(fēng)險(xiǎn)。與國有大型商業(yè)銀行相比，農(nóng)村商業(yè)銀行普遍存在人員素質(zhì)參差不齊、缺乏產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)類型單一等問題，導(dǎo)致信息不對(duì)稱，極易產(chǎn)生貸款風(fēng)險(xiǎn)[4]。小微貸款業(yè)務(wù)仍不是農(nóng)村商業(yè)銀行的重要業(yè)務(wù)，尚未實(shí)現(xiàn)全面推廣。管理運(yùn)營(yíng)模式和方式落后，無法滿足防范貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需求，過多傾向于定性層面的研究，對(duì)于量化評(píng)價(jià)手段較少。在貸款風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，缺乏對(duì)貸款業(yè)務(wù)適用性的深入研究。雖然采用了類比分析、歷史經(jīng)驗(yàn)分析等方法，但是缺乏對(duì)定量方法的運(yùn)用，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系不夠健全，無法估量農(nóng)村商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)問題、風(fēng)險(xiǎn)集中度和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率。倘若沒有預(yù)測(cè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，就無法真正防控風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)極大提高風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。內(nèi)部控制體系不完善。農(nóng)村商業(yè)銀行的部分業(yè)務(wù)已經(jīng)不能滿足金融監(jiān)管的需求，內(nèi)部控制仍然存在漏洞，無法及時(shí)跟進(jìn)配套內(nèi)控機(jī)制，會(huì)加大貸款風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分配體系缺乏科學(xué)性和合理性、部門職能定位不夠明確、決策與管理方面可能存在越權(quán)現(xiàn)象。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，無法發(fā)揮實(shí)質(zhì)作用。農(nóng)村商業(yè)銀行信息系統(tǒng)建設(shè)推進(jìn)緩慢，更新?lián)Q代不及時(shí)，業(yè)務(wù)無法滿足時(shí)代的發(fā)展需求，大數(shù)據(jù)的應(yīng)用與分析不到位，全面風(fēng)險(xiǎn)管理的理念沒有深入人心，欠缺通過信息技術(shù)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，沒有將員工的操作系統(tǒng)納入風(fēng)險(xiǎn)管理體系，不能及時(shí)發(fā)現(xiàn)操作風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理亟須技術(shù)推動(dòng)。
3防范和化解農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議
3.1健全風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警體系
健全完善農(nóng)村商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警體系，能促使工作人員規(guī)范自身行為，使操作更加標(biāo)準(zhǔn)，準(zhǔn)確預(yù)報(bào)潛在的貸款風(fēng)險(xiǎn)，有效處置風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)警體系具有全面性、敏銳性、時(shí)效性等特征，推動(dòng)了農(nóng)村商業(yè)銀行的高質(zhì)量發(fā)展[5]。預(yù)警體系需有定量的指標(biāo)，設(shè)置準(zhǔn)確的臨界值，確保數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常后及時(shí)響應(yīng)。完善的信息數(shù)據(jù)有利于長(zhǎng)期監(jiān)控借款者信息的準(zhǔn)確性，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。建立健全完善、科學(xué)、合理、有效的風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警體系，對(duì)農(nóng)村商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)具有抑制作用。
3.2創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方式
農(nóng)村商業(yè)銀行市場(chǎng)廣闊，應(yīng)主動(dòng)探索更加豐富的金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、服務(wù)等，更好地防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。充分發(fā)揮農(nóng)村商業(yè)銀行的中介作用，開拓業(yè)務(wù)服務(wù)渠道。健全完善農(nóng)村商業(yè)銀行代收代付制度，增強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)的實(shí)效性。推動(dòng)農(nóng)村商業(yè)銀行信息化建設(shè)，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)技術(shù)，打造“智慧銀行”“手機(jī)銀行”等品牌。開展市場(chǎng)業(yè)務(wù)推廣工作，宣傳農(nóng)村商業(yè)銀行政策與業(yè)務(wù)。建立健全銀行內(nèi)控機(jī)制，確保農(nóng)村商業(yè)銀行的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)[6]。
3.3規(guī)避貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)
設(shè)定農(nóng)村商業(yè)銀行貸款金額上限，防止出現(xiàn)單一借款企業(yè)或借款人貸款過度集中的情況。明確取款區(qū)間，助推農(nóng)村商業(yè)銀行回收資金，緩解貸款資金壓力，避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)[7]。采取多種措施防范貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)，從而避免因貸款風(fēng)險(xiǎn)造成損失。健全完善的農(nóng)村商業(yè)銀行內(nèi)部控制制度，循序漸進(jìn)、與時(shí)俱進(jìn)，不斷總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)[8]。
3.4創(chuàng)新抵御風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品
農(nóng)村商業(yè)銀行受自身發(fā)展環(huán)境的限制，在業(yè)務(wù)發(fā)展中缺乏抵御高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，無法拓寬農(nóng)村市場(chǎng)。需創(chuàng)新更多適用于不同群體、不同區(qū)域的金融產(chǎn)品，研發(fā)對(duì)農(nóng)村、農(nóng)業(yè)、農(nóng)民以及涉農(nóng)企業(yè)具有吸引力的金融產(chǎn)品，使其符合市場(chǎng)價(jià)值，更好地防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)村商業(yè)銀行應(yīng)創(chuàng)新種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)大戶授信貸款、“公司+農(nóng)戶+專業(yè)合作社”貸款、林權(quán)抵押貸款、青年創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款等多元化的貸款產(chǎn)品，分散風(fēng)險(xiǎn)，提升自身發(fā)展優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力[9]。
4結(jié)束語
將新發(fā)展理念貫徹到“三農(nóng)”工作中，推動(dòng)了農(nóng)村經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。農(nóng)村商業(yè)銀行提供的大量貸款資金解決了融資貴、融資難的問題，但是“三農(nóng)”的發(fā)展會(huì)受多種因素影響，極易引發(fā)復(fù)雜多變的風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)村商業(yè)銀行應(yīng)健全完善可操作性強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。同時(shí)，對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)給予更多的支持與關(guān)注，提高經(jīng)濟(jì)效益，發(fā)揮社會(huì)效益。
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關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析控制
產(chǎn)業(yè)投資基金概述
產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作形式,對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度,其特點(diǎn)可以概況為集合投資、專家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作規(guī)范。但是產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)要比證券投資基金大。從產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的環(huán)節(jié)上看,可以將風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分:一是源自產(chǎn)業(yè)投資基金投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn);二是源自產(chǎn)業(yè)投資基金管理方面的風(fēng)險(xiǎn)。而這兩方面的風(fēng)險(xiǎn)又可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多,此外我國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和基金市場(chǎng)發(fā)展初期,基金市場(chǎng)中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)必然是多種多樣的。對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產(chǎn)業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。
產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)分析
(一)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指,由于產(chǎn)業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動(dòng)性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對(duì)象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動(dòng)性不是產(chǎn)業(yè)投資基金的固有特性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金的最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是否能夠達(dá)到有效規(guī)避和防范。其次,由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資于見效周期較長(zhǎng)的實(shí)業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性。缺乏流動(dòng)性使資金的周轉(zhuǎn)存在困難,一旦所投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況不佳,基金的處境將會(huì)十分艱難。特別是當(dāng)基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產(chǎn)中變現(xiàn),那么,整個(gè)產(chǎn)業(yè)投資就以失敗而告終。
(二)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指市場(chǎng)主體因市場(chǎng)環(huán)境的變化所產(chǎn)生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、利率變動(dòng)、通貨膨脹導(dǎo)致的購買力變化等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的改變而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關(guān)系改變所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。從微觀環(huán)境來看,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指投資企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),包括:市場(chǎng)容量的不確定性。其決定了產(chǎn)品的市場(chǎng)商業(yè)總價(jià)值,產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產(chǎn)品對(duì)本行業(yè)會(huì)造成一定的沖擊。如果產(chǎn)品市場(chǎng)的容量不大,會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品供過于求,價(jià)格下降,利潤(rùn)甚微或虧損。市場(chǎng)接受新產(chǎn)品的時(shí)間不確定性。產(chǎn)業(yè)投資基金所投資的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品往往是市場(chǎng)中尚未出現(xiàn)的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品被市場(chǎng)認(rèn)可的過程和結(jié)果都是不確定的。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不確定性。不管產(chǎn)業(yè)投資基金是投資于新興產(chǎn)業(yè)或者是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),都會(huì)面臨著一定程度的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。如果投資的產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,高的預(yù)期投資收益一般就難以達(dá)到,投資結(jié)果不理想。
(三)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)是指基金管理人的業(yè)務(wù)能力,及其在具體項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理上的不確定性。具體包括項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和決策管理風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)指由于對(duì)投資項(xiàng)目選擇失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn);決策管理風(fēng)險(xiǎn)則指由于管理技能缺乏或管理方式不當(dāng)所造成的損失。產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行,通常遇到的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)有:體制風(fēng)險(xiǎn)。體制風(fēng)險(xiǎn)是指由于產(chǎn)業(yè)投資基金所采取的設(shè)立方式,及其基金運(yùn)作過程中責(zé)權(quán)利的劃分方式而產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。主要由項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模選擇風(fēng)險(xiǎn)兩部分組成。項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)是由于對(duì)項(xiàng)目的選擇的失誤而造成的損失,項(xiàng)目的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目在選取規(guī)模和種類上存在的風(fēng)險(xiǎn)。人力資源風(fēng)險(xiǎn)。人才的流失對(duì)企業(yè)來說是致命的打擊,個(gè)別技術(shù)人才的流失有可能導(dǎo)致整個(gè)技術(shù)的崩潰,因此人力資源風(fēng)險(xiǎn)也是時(shí)時(shí)存在的。
(四)投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指資本市場(chǎng)投資環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括三類:
第一,政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于地方政府或中央政府對(duì)待產(chǎn)業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)政策不斷變化,從而使產(chǎn)業(yè)投資基金政策不明朗。
第二,法制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金損害的可能性。我國仍處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期,各種規(guī)范市場(chǎng)的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作就可能存在與其它法規(guī)產(chǎn)生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時(shí),由于我國執(zhí)法隊(duì)伍的素質(zhì)原因,在產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作過程中與有關(guān)部門發(fā)生糾紛時(shí),產(chǎn)業(yè)投資基金的正當(dāng)權(quán)益保護(hù)就會(huì)存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。
第三,市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指由于市場(chǎng)體系和市場(chǎng)規(guī)則不完善而對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作產(chǎn)生收益減少的可能性。目前,我國的市場(chǎng)機(jī)制仍受傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想的干擾,特別是在金融領(lǐng)域的行政干預(yù)更加普遍。
(五)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)
產(chǎn)業(yè)投資基金的市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)指由于在市場(chǎng)交易過程中因價(jià)格的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。我國產(chǎn)業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設(shè)立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產(chǎn)業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場(chǎng)法則的檢驗(yàn)。普通股票的風(fēng)險(xiǎn)同樣存在于產(chǎn)業(yè)投資基金中,買進(jìn)賣出、市場(chǎng)炒作等二級(jí)市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)發(fā)生。另一方面,市場(chǎng)價(jià)格總水平的變動(dòng)(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時(shí)期的購買力產(chǎn)生差異,從而引起產(chǎn)業(yè)投資基金收益變動(dòng)。
(六)道德信用風(fēng)險(xiǎn)
道德風(fēng)險(xiǎn)指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對(duì)資金的運(yùn)作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術(shù)等因素。其中基金管理人的道德水平和價(jià)值取向?qū)鹗找嬉灿泻艽蟮挠绊憽Ｒ驗(yàn)樵谕顿Y項(xiàng)目選擇、論證決策、經(jīng)營(yíng)管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關(guān)人員的道德品質(zhì)的影響。同時(shí),當(dāng)前我國的社會(huì)信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質(zhì)投資隊(duì)伍比較欠缺,資本市場(chǎng)特別是產(chǎn)權(quán)(股權(quán))市場(chǎng)不夠有效。最突出的問題可能是企業(yè)會(huì)計(jì)做假賬,審計(jì)結(jié)果缺少誠信,使得產(chǎn)業(yè)投資基金無法對(duì)項(xiàng)目做出科學(xué)判斷,增加投資風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)控制
產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)作過程中的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,為了避免和減少風(fēng)險(xiǎn)造成的損失,需要不斷探索防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策與方法。
(一)以預(yù)期的高收益性抵消流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
由于產(chǎn)業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報(bào)周期,因此,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)業(yè)投資基金最大和最突出的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能否有效規(guī)避和防范。由于未來收益的不確定性,導(dǎo)致流動(dòng)性不足是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)。為了彌補(bǔ)這個(gè)不足,產(chǎn)業(yè)投資基金常常是以預(yù)期的高收益來抵消。
(二)以科學(xué)的管理決策控制經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于項(xiàng)目選擇風(fēng)險(xiǎn)的控制,一方面要具有科學(xué)的決策機(jī)制,使選擇的項(xiàng)目具有相對(duì)穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭(zhēng)取到有益的項(xiàng)目。而對(duì)于基金管理風(fēng)險(xiǎn)的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場(chǎng)化的用人機(jī)制,通過一定的激勵(lì)措施吸引高素質(zhì)的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn),還必須建立有效的基金管理公司的治理結(jié)構(gòu),使基金的運(yùn)作過程有一套高效、健全的投資決策機(jī)制。
(三)以規(guī)范完善的市場(chǎng)法律體系控制環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的控制,要不斷地完善市場(chǎng)體系和規(guī)范市場(chǎng)行為,理順政府職能,使行政干預(yù)從微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中脫身,讓位于市場(chǎng)機(jī)制。同時(shí),通過加強(qiáng)法律法規(guī)的建設(shè)、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風(fēng)險(xiǎn)。
(四)加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)并規(guī)范道德信用風(fēng)險(xiǎn)
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,除了加強(qiáng)職業(yè)道德建設(shè)外,要避免道德風(fēng)險(xiǎn),最根本的措施是強(qiáng)化規(guī)章制度的管理,將個(gè)人收益與業(yè)績(jī)真正掛起鉤來,制定合理的激勵(lì)約束制度,讓每一個(gè)基金經(jīng)理在獲得合理報(bào)酬的同時(shí)相應(yīng)地承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及其它責(zé)任。
(五)采取市場(chǎng)化方式發(fā)起運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金
我國大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都有一個(gè)共同特點(diǎn),就是由當(dāng)?shù)卣疇款^發(fā)起,上報(bào)國務(wù)院申請(qǐng)?jiān)O(shè)立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設(shè)立一個(gè)目標(biāo),然后想方設(shè)法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實(shí)際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的旗號(hào)籌集發(fā)展資金,根本沒有市場(chǎng)化思維,更無法適應(yīng)投資者,特別是一些機(jī)構(gòu)投資者的投資需求。產(chǎn)業(yè)基金可能會(huì)淪為地方政府操控投資的工具。產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起運(yùn)作應(yīng)該真正采取市場(chǎng)化的方式,從而杜絕非市場(chǎng)化造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
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