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關(guān)鍵詞：金融市場結(jié)構(gòu)變遷；金融市場結(jié)構(gòu)決定條件；金融市場結(jié)構(gòu)制約因素
文章編號：1003-4625(2009)09-0036-05
中圖分類號：F830.9
文獻標識碼：A
金融市場結(jié)構(gòu)是指金融各個子市場及其組成要素在經(jīng)濟體系中的存在、分布、運行以及相互適應(yīng)、相互作用與相互聯(lián)系的框架狀態(tài)。金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化是指對金融市場結(jié)構(gòu)進行帕累托改進，使之不斷接近于帕累托最優(yōu)狀態(tài)的過程。調(diào)整和優(yōu)化金融市場結(jié)構(gòu)既是一國金融市場自身發(fā)展的內(nèi)在要求，也是轉(zhuǎn)變一國經(jīng)濟增長方式的客觀需要。
一、決定金融市場結(jié)構(gòu)變遷的基本條件
從根本上說，一個國家(或地區(qū))的金融市場結(jié)構(gòu)主要是由其經(jīng)濟金融發(fā)展過程中的內(nèi)外條件所決定的，各國金融市場結(jié)構(gòu)之所以出現(xiàn)差異，則是因為形成其金融市場結(jié)構(gòu)的基本條件不同。一般說來，決定金融市場結(jié)構(gòu)及其變遷的基本條件主要有以下幾個方面：
(一)經(jīng)濟金融發(fā)展水平
金融發(fā)展具有雙重表現(xiàn)，即金融總量的增長和金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。金融總量和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化是金融發(fā)展的兩個不可或缺的有機組成部分。金融發(fā)展與金融總量增長和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間存在著相互影響、相互促進的關(guān)系。金融總量的增長是金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的基礎(chǔ)，只有在金融總量不斷增長的基礎(chǔ)上才可以實現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而只有經(jīng)過金融結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化才能實現(xiàn)金融發(fā)展的質(zhì)的飛躍。反之，如果金融結(jié)構(gòu)不合理，金融總量的增長必然失去持續(xù)的動力。金融市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化是金融市場在發(fā)展過程中的內(nèi)外因素共同作用下逐步形成與演變的結(jié)果。金融發(fā)展水平越高，意味著金融機構(gòu)和金融市場分化和演進的越充分，當然也意味著金融結(jié)構(gòu)特別是金融市場結(jié)構(gòu)越復(fù)雜。而金融市場的發(fā)展變化始終反映了經(jīng)濟金融發(fā)展的內(nèi)在要求，是與一國經(jīng)濟金融發(fā)展的階段相對應(yīng)的。換句話說，處于一定發(fā)展階段的經(jīng)濟體中的最適金融市場結(jié)構(gòu)應(yīng)當隨著經(jīng)濟金融的發(fā)展變化而作相應(yīng)的內(nèi)生演變。最適的金融市場結(jié)構(gòu)應(yīng)當及時適應(yīng)這些特性，克服金融交易中的不對稱問題，節(jié)約交易成本，實現(xiàn)資金的優(yōu)化配置，促進要素稟賦結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)的快速提升，最終滿足經(jīng)濟的又好又快發(fā)展。從金融市場的產(chǎn)生和發(fā)展歷史來看，金融市場結(jié)構(gòu)的升級與轉(zhuǎn)化的特點總是從簡單到復(fù)雜、從低級到高級、從粗放到集約、從僵化到創(chuàng)新以及從封閉到開放的有序變遷過程，而這一過程也總是與經(jīng)濟金融發(fā)展過程相伴隨。正是由于經(jīng)濟金融的發(fā)展，多元化的金融交易主體、豐富多彩的金融工具、有效的交易價格、合理的交易方式、高效的監(jiān)管機制以及完善的政策法規(guī)框架才得以產(chǎn)生和建立?？梢?，金融發(fā)展的階段和水平乃是金融市場結(jié)構(gòu)變遷最重要的決定條件之一，它直接決定了金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的層次和水平。
(二)金融制度安排
金融制度是關(guān)于金融交易的一系列規(guī)則、慣例和組織安排。具體地說，它是一個國家通過法律、規(guī)章制度和貨幣政策等形式所確定的關(guān)于金融交易主體、交易規(guī)則和交易環(huán)境以及金融交易主體的地位、作用、職能和相互關(guān)系的一系列安排的總和。金融市場是一種特殊的契約制度安排。作為制度的金融市場，也是從事金融活動的當事人之間關(guān)系契約的網(wǎng)絡(luò)，其發(fā)展變化必然會受制于金融制度。金融制度對于金融市場結(jié)構(gòu)變遷的決定作用主要是通過金融制度對于金融市場發(fā)展的影響而發(fā)生的。其影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，金融制度為規(guī)范金融市場交易行為提供了制度保障。在金融市場交易中，由于機會主義的廣泛存在，會造成金融市場運行的紊亂和低效率，導致交易費用的上升，而金融制度的機制和規(guī)則可以有效監(jiān)督、約束和懲罰機會主義行為，從而規(guī)范金融市場交易行為，提高金融市場交易效率。其次，金融制度有助于降低金融市場中的金融風險。借助于一定的金融制度就可以把金融市場中的金融風險轉(zhuǎn)移分散給那些愿意承擔風險的機構(gòu)和個人。同時，金融制度提供的某些規(guī)則和慣例也能夠使金融市場主體形成穩(wěn)定的預(yù)期，減少其金融交易的盲目性。再次，金融制度有助于金融市場發(fā)揮其自身的功能。金融制度所提供的規(guī)則或機制能夠促使金融市場主體產(chǎn)生積極從事金融交易活動的內(nèi)在動力，界定市場主體的選擇空間，約束市場主體之間的相互關(guān)系，從降低金融市場的運行成本，減少金融市場交易中的不確定性，這樣金融市場的動員儲蓄功能、配置資源功能、分散金融風險功能以及集散經(jīng)濟信息功能等就容易發(fā)揮出來。可見，金融制度安排也是一國金融市場結(jié)構(gòu)變遷的基本決定條件之一，它決定了金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的方向和力度。
(三)金融創(chuàng)新力
所謂金融創(chuàng)新力，是指將創(chuàng)新思想具體應(yīng)用于金融發(fā)展過程中所表現(xiàn)出的能力。對于金融市場而言，創(chuàng)新力具體表現(xiàn)為在制度創(chuàng)新、機構(gòu)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、工具創(chuàng)新、功能創(chuàng)新、定價創(chuàng)新以及技術(shù)創(chuàng)新等方面的能力。金融市場的創(chuàng)新力越大，新的金融市場、金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品、金融工具、交易方式以及交易技術(shù)等就會越多，相應(yīng)的，金融市場結(jié)構(gòu)的升級和轉(zhuǎn)換就越快。對于成熟市場國家而言，金融市場的基本框架比較完善，基本功能都已齊備，金融創(chuàng)新往往是指金融衍生產(chǎn)品的開發(fā)與使用等。但對于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之中的新興市場國家來說，金融市場的基本框架尚未完全建立，金融市場的基本功能尚未發(fā)揮出來，這時的金融創(chuàng)新并不僅僅是指金融衍生產(chǎn)品，而且是指金融市場的整體基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和金融市場基本功能的建立與健全，包括理順各個子市場之間的關(guān)系等也是一種創(chuàng)新。因此，對于市場管理者來說，要善于引導和把握金融市場創(chuàng)新的方向和節(jié)奏；對于創(chuàng)新主體來說，要善于觀察和抓住一切創(chuàng)新機會，在一定的法律和監(jiān)管框架內(nèi)有序地推進各種創(chuàng)新，使更多的創(chuàng)新不斷滿足社會經(jīng)濟發(fā)展對于金融市場結(jié)構(gòu)的客觀要求。從世界范圍看，金融創(chuàng)新越活躍的國家，其金融市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化就越充分、越合理和越有效；反過來，合理的金融市場結(jié)構(gòu)越有利于金融市場整體功能的發(fā)揮，越有利于金融市場的持續(xù)健康繁榮發(fā)展。這說明金融創(chuàng)新和金融市場結(jié)構(gòu)的變遷是一種高度的正相關(guān)關(guān)系。從歷史階段上看，哪個時期的金融創(chuàng)新多，哪個時期的金融市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化就越及時、越主動和越到位，相應(yīng)的，其金融市場發(fā)展就越好越快。可見，金融創(chuàng)新對于金融市場結(jié)構(gòu)變
遷的影響也具有決定性作用，它是金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整與變遷的基本推動力。
(四)金融開放度
所謂金融開放度，是指一國金融市場對外開放程度的指標體系，它具體由銀行業(yè)的開放度、證券市場的開放度以及保險市場的開放度等加總而成。金融開放是一國金融發(fā)展中的一種特定狀態(tài)，它不僅是一國金融現(xiàn)代化的要求，也是國際貿(mào)易自由化的重要前提。對于一國的金融市場來說，金融市場開放對其金融市場結(jié)構(gòu)具有很大的影響。一般說來，在開放經(jīng)濟條件下一國的金融市場結(jié)構(gòu)在相當程度上會受到外部因素的支配與影響，特別是與本國金融關(guān)系密切的發(fā)達國家。它們通過金融機構(gòu)的進入、金融業(yè)務(wù)和交易技術(shù)的帶人以及資本流動等形式，將使東道國的金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。這種變化的基礎(chǔ)在于金融市場運行的主體發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化和功能性變化：一方面，外資金融機構(gòu)的進入使東道國金融市場活動的主體發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化；另一方面，東道國金融市場活動主體的經(jīng)營行為也會相應(yīng)發(fā)生變化，其參與國際金融市場的頻率與規(guī)模明顯增加，致使其國內(nèi)金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)生功能性變化。金融開放使金融市場的參與主體、監(jiān)管主體、金融交易工具以及金融中介等呈現(xiàn)多元化，尤其增加了新的市場參與主體和交易工具，使其對外依賴程度大大增強，原有的金融市場運行機制受到巨大沖擊。可見，金融開放度也是金融市場結(jié)構(gòu)變遷的基本決定條件之一，而且金融開放程度對其金融市場結(jié)構(gòu)的影響是長期的、深刻的和全面的。金融開放也為一國金融市場結(jié)構(gòu)向高級化和梯度化的升級和轉(zhuǎn)換提供一個重要的機遇和平臺。
(五)科學技術(shù)水平
金融市場的發(fā)展總是與科學技術(shù)的進步緊密聯(lián)系在一起的。技術(shù)進步不僅是推進產(chǎn)業(yè)革命，而且也是推進金融革命的重要動力?，F(xiàn)代科學技術(shù)手段在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，導致金融市場及其結(jié)構(gòu)發(fā)生了深刻的變化，特別是在推進金融市場結(jié)構(gòu)的高級化方面表現(xiàn)更為突出?，F(xiàn)代科學技術(shù)對于金融業(yè)的影響首推電子計算機及其網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在金融活動中的應(yīng)用，其直接結(jié)果是數(shù)據(jù)處理由手工操作轉(zhuǎn)變?yōu)殡娮佑嬎銠C自動化運作；金融交易與支付實現(xiàn)了網(wǎng)上操作，大大降低了金融交易成本，提高了交易效率；金融服務(wù)信息實現(xiàn)了全球計算機聯(lián)網(wǎng)，實現(xiàn)了金融信息的及時對接和披露等。具體地說，以電子計算機及其網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為代表的現(xiàn)代科學技術(shù)在金融領(lǐng)域中的應(yīng)用對金融市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，推進新型金融市場產(chǎn)生?，F(xiàn)代計算機及其網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用，不僅推進了新型金融市場的產(chǎn)生和發(fā)展，而且也為金融市場國際化提供了技術(shù)保障，從而使金融市場在層次結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu)等發(fā)生重大變化。第二，促進新型金融機構(gòu)誕生，提升金融機構(gòu)層次。如網(wǎng)絡(luò)銀行、貨幣市場互換基金、銀行持股公司、金融資產(chǎn)公司等新型機構(gòu)的問世，無疑推進了金融機構(gòu)結(jié)構(gòu)的變化。第三，創(chuàng)新金融工具，促進金融工具結(jié)構(gòu)的高級化。第四，引起金融監(jiān)管技術(shù)的創(chuàng)新和金融監(jiān)管方式的變化?？梢?，以電子計算機和現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為基礎(chǔ)的信息技術(shù)在金融市場中的廣泛應(yīng)用，將對金融市場發(fā)展和金融市場結(jié)構(gòu)的變遷也具有深刻的決定性影響。金融技術(shù)促進了金融市場結(jié)構(gòu)向著合理化、高級化和梯度化的方向發(fā)展。
二、制約我國金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的內(nèi)生性因素
我國金融市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將遵循一定的內(nèi)在規(guī)律，是客觀的不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。但能否順利實現(xiàn)金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，還會受到多方面因素的制約。一般來說，制約我國金融市場結(jié)構(gòu)完善與優(yōu)化的內(nèi)生性因素主要有以下幾個方面：
(一)金融市場參與主體的理性化程度
金融交易主體的理性化程度越高，對金融市場需求就越旺盛，相應(yīng)的金融業(yè)務(wù)、金融交易、金融機構(gòu)以及金融工具的種類就越多，投融資的方式與渠道也越多，金融市場結(jié)構(gòu)層次就越高、梯度化就越明顯，這樣就越有利于金融市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。隨著金融市場的深入發(fā)展，各市場參與主體對金融產(chǎn)品、金融工具以及金融服務(wù)的現(xiàn)實需求呈現(xiàn)出多樣化、多層次、多梯度的特點，需要有相應(yīng)的金融市場結(jié)構(gòu)與之配合。這就提出了對現(xiàn)實金融市場結(jié)構(gòu)進行調(diào)整與優(yōu)化的強烈愿望。第一，從居民家庭來看，隨著經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，居民收入水平也不斷提高，他們對收益與風險對等加深了理解，從而產(chǎn)生了更高的理財要求和更便利的投融資需求。他們開始關(guān)注金融機構(gòu)的服務(wù)效率，強調(diào)個性化服務(wù)等，進而對金融服務(wù)和金融市場提出細分和精細化的要求等。這些需要都將會對金融市場提出更高的創(chuàng)新要求，從而引起金融市場結(jié)構(gòu)的變化。第二，從企業(yè)角度看，隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立，它們對金融市場結(jié)構(gòu)提出了更高的要求：一是需要一個發(fā)達完善的資本市場加以支持和保證；二是對融資方面的市場化要求；三是現(xiàn)代企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)問題也對金融市場結(jié)構(gòu)提出了市場化的要求。顯然，這些方面都對中國金融市場結(jié)構(gòu)提出了更加緊迫的調(diào)整和優(yōu)化要求。第三，從金融機構(gòu)的角度看，集中表現(xiàn)為對其自身的改革需求上。例如，中國目前的商業(yè)銀行體系能否有效地發(fā)展直接制約著中國經(jīng)濟改革的順利進行，而商業(yè)銀行面臨兩個亟待解決的問題，即資本充足率問題和不良資產(chǎn)問題。這兩個問題的根本解決需要對金融市場結(jié)構(gòu)進行較大的調(diào)整。第四，從政府角度看，表現(xiàn)為政府籌資活動和調(diào)控活動的市場化要求。政府對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)也開始向“市場守夜人”的角色轉(zhuǎn)換，而運用經(jīng)濟手段調(diào)節(jié)的載體是結(jié)構(gòu)優(yōu)化的金融市場。可見，金融市場參與主體的理性化程度與金融市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化息息相關(guān)。
(二)金融市場效率的高低
金融市場效率既是金融市場結(jié)構(gòu)的合理化的最根本體現(xiàn)，也是制約金融市場結(jié)構(gòu)合理化的根本因素。一方面，合理的金融市場結(jié)構(gòu)有利于金融市場整體功能的發(fā)揮和金融效率的提高；另一方面，金融市場效率的高低也直接反映出金融市場結(jié)構(gòu)的合理化程度。因此，金融市場效率是制約金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)鍵因素。金融市場效率具體包括市場運營效率、市場交易效率、市場定價效率、資金配置效率以及競爭效率與信息集散效率等。衡量金融市場效率高低的標準，就是看其能否將資金配置到回報率最高的產(chǎn)業(yè)部門和企業(yè)，促進實體經(jīng)濟的快速發(fā)展。這說明，金融交易的機制或效率直接決定著一國金融市場的均衡結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)總是隨著金融交易效率的變化而變動。
(三)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施的完善程度
金融市場基礎(chǔ)設(shè)施是指保證金融市場正常運行的基礎(chǔ)性制度、中介服務(wù)體系、法規(guī)框架、稅收待遇以及會計審核標準等。它是金融市場有效價格機制形成的基礎(chǔ)，是市場交易主體公平公正交易的平臺和市場主體在交易過程中財富不被掠奪的保護機制。我國金融改革的初始條件同其他發(fā)展中國家有許多相似之處，同時我國又處于計劃經(jīng)濟向社會主義市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌過程中，這就決定了我國金融改革是涉及社會、經(jīng)濟多方面
的系統(tǒng)工程。同時，我國金融改革的系統(tǒng)性、復(fù)雜性特點，決定了在金融改革中要統(tǒng)籌兼顧、瞻前顧后、突出重點、相互促進。目前，我國金融市場上仍面臨著法制建設(shè)和執(zhí)法環(huán)境不配套、市場主體運作不規(guī)范、市場結(jié)構(gòu)仍需要完善，以及監(jiān)管工作有待進一步加強和改善等方面的挑戰(zhàn)。應(yīng)在金融改革中大力發(fā)展和完善我國金融市場，促進金融市場的均衡發(fā)展。同時，要通過貫徹科學發(fā)展觀，加強市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，解決市場的深層次矛盾和結(jié)構(gòu)性問題，形成市場穩(wěn)定運行的內(nèi)在基礎(chǔ)，不斷完善市場功能，推動金融市場健康發(fā)展。因此，不斷加強市場基本性制度建設(shè)，乃是金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的有力保證。
三、制約我國金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外生性因素
在制約我國金融市場結(jié)構(gòu)完善與優(yōu)化的諸多因素中，除了上述的內(nèi)生性因素之外，還有一些外生性因素，具體包括以下幾個方面：
(一)金融制度及其創(chuàng)新程度
不同的制度安排及其創(chuàng)新程度對一國的金融市場結(jié)構(gòu)具有重要的影響，這具體表現(xiàn)為：第一，經(jīng)濟和金融體制的不同安排對金融市場結(jié)構(gòu)影響顯然是不同的。在計劃經(jīng)濟的金融體制下，金融機構(gòu)高度統(tǒng)一、融資方式簡單、金融要素單一，所以不存在真正意義上的金融市場，當然也就沒有金融市場的結(jié)構(gòu)問題。而在市場經(jīng)濟的金融體制下，各種金融要素，如金融機構(gòu)、金融工具、金融業(yè)務(wù)以及交易方式等都是多元化的，金融市場比較發(fā)達，因而相應(yīng)的金融市場結(jié)構(gòu)也是相對復(fù)雜的。第二，金融監(jiān)管體制的不同安排對于實行不同監(jiān)管體制的國家和對于同一國家的不同時期來說，其金融市場結(jié)構(gòu)的形成將是不同的。一般來說，在分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的體制下，由于金融機構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融工具以及市場參與主體的細分，會使金融市場結(jié)構(gòu)更為細密復(fù)雜；隨著監(jiān)管體制由分業(yè)監(jiān)管逐步地向混業(yè)監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變，其金融機構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融工具以及市場參與主體必將發(fā)生相應(yīng)的變化，在此情況下金融市場結(jié)構(gòu)自然也發(fā)生巨大的變化。第三，金融制度的內(nèi)容安排將會直接影響金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的全面性。一般來說，金融制度的內(nèi)容越豐富，對于金融市場結(jié)構(gòu)的合理性調(diào)整就越有利；反之，如果金融制度內(nèi)容方面存在某些漏洞，就會造成金融市場結(jié)構(gòu)的先天性缺陷。第四，金融制度的創(chuàng)新安排對于金融市場結(jié)構(gòu)的影響是巨大的。一方面，金融市場制度和機制的創(chuàng)新可以大幅度地提高金融市場效率和金融市場化程度，從而金融市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級才有現(xiàn)實的可能；另一方面，金融市場要素的創(chuàng)新可以極大豐富金融機構(gòu)、金融資產(chǎn)、金融工具以及交易組織方式的內(nèi)容，從而使金融市場結(jié)構(gòu)得到極大的改善與優(yōu)化?？梢姡鹑谥贫燃捌鋭?chuàng)新對于金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化具有重要的影響，它是金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要推動力。
(二)金融改革與開放進程
金融改革是指對一切不合適的金融規(guī)則所進行的調(diào)整和改變。金融改革的內(nèi)涵一般包括三個層次，即消除金融抑制，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)和實現(xiàn)金融發(fā)展。金融改革的目的在于消除金融抑制，提高金融對資源配置的效率，增強金融體系的整體功能，在開放中更好地利用國際金融市場的優(yōu)勢。金融改革的過程是一個與金融深化密切聯(lián)系，逐步實現(xiàn)金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程。中國作為發(fā)展中的經(jīng)濟大國，金融深化理論對于中國金融改革與發(fā)展無疑具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。中國的經(jīng)濟金融改革與開放實踐乃是金融深化理論在中國的具體運用，是與金融深化緊密聯(lián)系的。事實證明，中國的金融體制與經(jīng)濟發(fā)展之間也存在著一種相互促進和相互制約的關(guān)系。金融深化的過程就是經(jīng)濟金融改革開放的過程，就是金融市場得以發(fā)展的過程，也是金融市場結(jié)構(gòu)得以調(diào)整和優(yōu)化的過程。從某種意義上說，中國金融改革與開放的進程是中國金融市場發(fā)展和金融市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化的前提和基礎(chǔ)。沒有金融改革與開放，金融市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化就會失去動力。
(三)金融市場參與主體的文化、習俗與偏好
不同的社會文化、習俗與偏好，通過對人們經(jīng)濟行為和金融行為的作用而在金融市場結(jié)構(gòu)的形成中具有重要的影響，這樣在長期的歷史進程中，逐漸形成了本國特有的金融市場結(jié)構(gòu)。我國長期以來一直處于計劃經(jīng)濟的體制下，各金融市場參與主體在對金融產(chǎn)品、金融工具、金融交易方式以及金融服務(wù)形式的要求上缺乏能動性，習慣于被動接受或繼承過去的做法，因而形成一定的路徑依賴，比如居民偏好儲蓄存款、企業(yè)偏好從銀行貸款等，這些習慣做法雖然近些年有所改變，但仍然是決定金融服務(wù)種類和形式取向的主流。同時，作為金融產(chǎn)品、金融工具和金融服務(wù)的提供者，金融機構(gòu)也在自身行為上存在習慣勢力，缺乏創(chuàng)新的動力。由于沒有真正從需求者偏好的角度出發(fā)，因而所推出的創(chuàng)新品種常常遭遇無人問津的尷尬境地。這種狀況乃是導致我國金融市場結(jié)構(gòu)不能得到及時轉(zhuǎn)換和升級的重要原因。另外，社會心理和歷史文化背景對金融市場結(jié)構(gòu)的影響表現(xiàn)在：一是中國傳統(tǒng)文化和民眾的心理偏好相對保守，缺乏必要的冒險精神；二是中國歷史文化長期形成的勤儉持家、量入為出和無債一身輕的觀點也對金融市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。這些將從金融市場需求方面制約金融市場供給的創(chuàng)新，對金融市場結(jié)構(gòu)的多樣化、分層化以及梯度化等都是很不利的。可見，金融市場參與者的文化、習慣與偏好等對金融市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響也是不可輕視的。
(四)金融市場的科技吸收能力
科技進步歷來都是促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化進而推進經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，這對金融市場也不例外?，F(xiàn)代科技的日新月異變化及其在金融業(yè)的廣泛應(yīng)用，已經(jīng)并將繼續(xù)導致金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大的變化。其中，最為突出的是微電子技術(shù)及其計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在金融市場中的廣泛運用，改變了傳統(tǒng)的金融市場結(jié)構(gòu)。金融業(yè)務(wù)處理電子化、資金流轉(zhuǎn)電子化、信息處理電子化以及交易電子化等方面的新進展，為多種新型金融工具、新型金融業(yè)務(wù)、新型金融交易方式以及新型金融管理模式的產(chǎn)生提供了基本的技術(shù)支撐。實踐證明，中國金融市場的改革與發(fā)展始終是與科技進步緊密聯(lián)系在一起的。例如，網(wǎng)絡(luò)銀行的出現(xiàn)推動了網(wǎng)絡(luò)貨幣市場和網(wǎng)絡(luò)外匯市場的形成；網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與傳統(tǒng)證券市場、保險市場以及期貨市場的結(jié)合，產(chǎn)生了網(wǎng)絡(luò)證券市場、網(wǎng)絡(luò)保險市場和網(wǎng)絡(luò)期貨市場。同時，由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用，使金融市場突破時空的限制，形成了全球金融市場一體化。這為金融市場結(jié)構(gòu)的高級化和梯度化發(fā)展無疑奠定了堅實基礎(chǔ)?？梢?，新技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用是金融市場結(jié)構(gòu)高級化的本質(zhì)反映。
另外，金融生態(tài)環(huán)境對于金融市場結(jié)構(gòu)同樣具有重要的影響作用，也是我國金融市場結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的不可或缺的重要因素。
參考文獻：
[1]李健著.中國金融發(fā)展中的結(jié)構(gòu)問題[M].北京：中國人民大學出版社，2004.
隨著我國金融市場從廣度和深度上的展開，人們很自然地會從現(xiàn)實的角度提出這樣的問題:金融市場開放是否會給貨幣流通帶來影響?什么形式的影響?影響的程度如何?對這些問題作出解答，將對組織管理我國的貨幣流通，實現(xiàn)貨幣穩(wěn)定具有極為重要的現(xiàn)實意義。本文就此談?wù)勎覀兊囊恍┛捶ā?/p>
開放金融市場，意味著我國的金融結(jié)構(gòu)會發(fā)生如下變化:第一，現(xiàn)存的銀行信用為主的間接融資方式將轉(zhuǎn)換為間接融資與市場直接融資相結(jié)合的方式;第二，金融資產(chǎn)將大大豐富起來，單一的銀行資產(chǎn)將由銀行資產(chǎn)、政府資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)、保險資產(chǎn)、信托資產(chǎn)等多種多樣的金融資產(chǎn)所代替:債券、股票、商業(yè)票據(jù)等將成為現(xiàn)金和存款通貨之外的又一種流通一上具，第三，傳統(tǒng)的資金地區(qū)割據(jù)、部門封鎖、縱向歸流的狀態(tài)將被打破，而形成與一定經(jīng)濟區(qū)域相適應(yīng)的既有向心力又有離心力的資金縱橫流動的金融網(wǎng)絡(luò)中心，第四，我國貨幣信用關(guān)系的深化，將促使人們觀念的更新，樹立起資產(chǎn)效應(yīng)觀念、生息盈利觀念，從而增強對金融市場信號反應(yīng)的敏感度，第五，金融市場上的金融資產(chǎn)價格將沖擊目前的利率水平和結(jié)構(gòu)，利率的僵化性和不合理性將得到一定程度的改善。
貨幣流通的特點和規(guī)律總是受一定的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)影響的，因此，金融市場開放帶來的上述金融結(jié)構(gòu)的變化，無疑也會給我國的貨幣流通帶來變化。金融市場的開放給貨幣流通產(chǎn)生的影響，表現(xiàn)在對貨幣的供給，貨幣的需求以及貨幣流通的結(jié)構(gòu)三方面的作用。而這些作用對貨幣量的單方面影響或是擴張或是收縮。
(一)對貨幣供給的影響
貨幣供給由現(xiàn)金和存款兩部分構(gòu)成。流通中的貨幣可以區(qū)分為現(xiàn)實流通中的貨幣和潛在的貨幣兩層。所謂現(xiàn)賣流通中的貨市是指經(jīng)常處子商品和勞務(wù)市場上為其服務(wù)，執(zhí)行流通手段、支付手段職能的貨幣;潛在的貨幣.則是指暫時退出流通領(lǐng)域，處于價值儲藏職能執(zhí)行形態(tài)的貨幣。貨幣供給一般就是指這兩種貨幣形態(tài)之和。為了以后敘述方便，我們用公式來表達:假如用Ms表示貨幣‘總供給，M:S表示現(xiàn)實流通中的貨幣，MZ。表示潛在的貨幣，則:Ms=M25+M:s
金融市場的開放給貨幣供給帶來什么樣和什么程度的影響，又可分下而三種形況進行分析:
1.如果流向金融市場的資金不是直接來自于銀行的貨幣發(fā)行(包括現(xiàn)金貨幣發(fā)行和存款貨幣信用創(chuàng)造)，則貨幣供給量M。不變，但貨幣供給層次結(jié)構(gòu)、貨幣供給的測算速度、貨幣供給所形成的現(xiàn)實購買力總量會發(fā)生變化。
(l)供給層次結(jié)構(gòu)效應(yīng)這是指金融市場開放引起的貨幣供給總量中M:。增加M、M:s減少M:s的變化，以致原有結(jié)構(gòu)M;s，M:S變?yōu)?。這種結(jié)構(gòu)變化程度可以用dms來衡量:
這種變化的實際意義是現(xiàn)實流通中的貨幣增加到該變化的出現(xiàn)是因為，在金融市場開放后，由于金融資產(chǎn)、投資場所的提供，人們的資產(chǎn)效益，利息意識加強。使得他們產(chǎn)生了貨幣資產(chǎn)價值下降，金融資產(chǎn)價值上升的意識，從而，改過去用貨幣形態(tài)來實現(xiàn)價值儲藏的習慣為用多種金融資產(chǎn)來實現(xiàn)的新方式。
(2)測算速度效應(yīng)是指金融市場的開放帶來的貨幣周轉(zhuǎn)速度的變化，這種變化有正反兩種影響，貨幣供給的測算速度一般是指國民生產(chǎn)總值等于國民經(jīng)濟總量指標與貨幣供給量之比。用GNP表示國民生產(chǎn)總值，則貨幣周轉(zhuǎn)速度Vo可以這樣倒推:
v。是包括M、。，MZ。在內(nèi)的周轉(zhuǎn)速度，可稱之為真實周轉(zhuǎn)速度，而現(xiàn)實流通中貨幣的周轉(zhuǎn)速度為名義的周轉(zhuǎn)速度。即
我們國家計算貨幣流通速度是指真實的貨幣流通速度。但是，隨著金融市場的開發(fā)，真正對商品市場發(fā)揮影響的是名義的貨幣流通速度，即現(xiàn)實流通中的貨幣M:。和由潛在貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實流通中部分的貨幣增量才M，s的貨幣周轉(zhuǎn)速度。
金融市場的開放，對名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度有正反兩個方而的影響。一首先，是導致名義周轉(zhuǎn)速度放慢，實際上，這只是貨幣供給層次效應(yīng)的一種表現(xiàn)。即由于潛在的貨幣一部分轉(zhuǎn)化化為現(xiàn)實流通中的貨幣，使得其流通速度公式中的分母變大，從而，名義貨幣周轉(zhuǎn)速度放慢。
v:為負，表示速度放慢。另一方面，金融市場的開放，又產(chǎn)生了導致名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度加快的因素。因為，在金融市場機制下，金融信用活動活躍，生息偏好增大，人們將盡可能縮短手持貨幣收人的時間，而將貨幣盡快投資于金融市場。企業(yè)為了本身效益，同樣將盡力減少閑置資金數(shù)量和滯留時間。貨幣的平均手持時間縮短。周轉(zhuǎn)速度加快。因此，名義的貨幣速度在金融市場開放后究竟是加快還是放慢應(yīng)根據(jù)這兩種因素綜合考慮。但是，整個貨幣流通速度，也就是真實貨幣速度，一般而言應(yīng)呈加快的趨勢。
(3)購買力流量效應(yīng)這是金融市場開放后給貨幣供給形成的購買力總量帶來的變化。
這種變化受現(xiàn)實流通中的貨幣及其周轉(zhuǎn)速度的制約。設(shè)貨幣總需求為:
D==Mls.VI
那么購買力流量的效應(yīng)程度可以用dD表示:
2.前面討論的是假定貨幣總供給M。不變。實質(zhì)上，貨幣總供給Ms在金融市場開放后也會發(fā)生變化。同業(yè)拆放市場的開放，提高了專業(yè)銀行資金使用效率，相對引起貨幣總供給增加。因為，一方面，同業(yè)拆放市場使各行之間的資金余缺得到迅速調(diào)劑，從而提高了資金的周轉(zhuǎn)運用效率，使各專業(yè)銀行對信用擴張更充滿信心。另一方面，由于資金周轉(zhuǎn)運用效率提高，各專業(yè)銀行在中央銀行的一般轉(zhuǎn)存款(即超額儲備)將減少而變成存款貨幣擴張的法定準備金。一般轉(zhuǎn)存款的減少，由于削弱了中央銀行的調(diào)控能力，使得各專業(yè)銀行的貨幣擴張能力相應(yīng)增加。這是因為，貨幣供給的一般擴張模式是M。=mxB，其中B是基礎(chǔ)貨幣，m是擴張乘數(shù):其中r工、r:是法定儲備和超額儲備占存款貨幣D的比率，K現(xiàn)金貨幣與D之比，從乘數(shù)公式可見，在其它變量一定時，m與rZ成反比變化。即超額儲備率rZ越高，乘數(shù)m就越小。反之則越大。在金融市場開放后，rZ將減少，從而m將增大。而在貨幣總供給M。mxB中，盡管基礎(chǔ)貨幣仍不變，由于乘數(shù)m的增大，貨幣供給也就呈上升趨勢升的程度由rZ下降的程度而決定。
影響貨幣總供給的另一個因素是“替代貨幣”的出現(xiàn)，即是指部分債券、票據(jù)的流通轉(zhuǎn)讓，將發(fā)揮類似貨幣的流通手段、支付手段的職能作用。這在中央銀行貨幣供給并未增加的情況下，實際上增加了貨幣供給量。
(二)對貨幣需求的影響
金融市場的開放也給貨幣需求帶來影響，具體表現(xiàn)在:
1.金融資產(chǎn)型貨幣需求增加。這種需求又可分為交易型需求和投機型需求。
(1)交易型需求金融市場中的二級市場形成后，股票、債券等金融資產(chǎn)成為直接的買賣對象，并象商品一樣有自已的價格。這樣，金融資產(chǎn)的買賣也就必然要吸收一定數(shù)量的貨幣。這個量與二級市場的交易量相關(guān)，交易量的增大，服務(wù)于金融資產(chǎn)的貨幣就要增加。假如原來的商品流通規(guī)模為Q;，增加的蠢融資產(chǎn)交易規(guī)模為Q:，則過去的貨幣需求為:
(2)投機型需求這部分需求即是二級市場土的投機者的投機堆備金。二級市場開放之后，由于價格的變動，投機不可避免。一些人將在一定時間內(nèi)持有一定量的貨幣以準備時機一到就及時買進證券，這種貨幣需求量要超過正常的需求，它的變動與金融市場上的價格波動幅度成正比，與金融資產(chǎn)的收益成反比，由于金融資產(chǎn)的收益率一般用利率來衡量，所以，投機型貨幣需求又與利率成反比。因此，當價格波動幅度越大越頻繁時，投機型貨幣需求就越大;反之，就越小。當資產(chǎn)收益率越高時，更多的手持貨幣將被放棄轉(zhuǎn)而購買資產(chǎn);反之就越少。
2.物資商品型貨幣需求增加，金融市場的開放，導致物資商品型貨幣需求增加可從短期與長期進行分析:
從飯期來看，在物資商品市場上，生產(chǎn)資料市場對貨幣需求增加，生活資料市場對貨幣需求相對穩(wěn)定。因為，企業(yè)長期受到資金短缺的制約，而金融市場的開放、打破了企業(yè)資金供應(yīng)渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資短缺資金供應(yīng)渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資方式、利率的誘發(fā)作用，潛在貨幣的轉(zhuǎn)化，替代貨幣的增加，使得企業(yè)對貨幣需求現(xiàn)實增加，生產(chǎn)資料市場擴大。另方面，由于消費水平的相對穩(wěn)定，金融市場的開放，對消費資料市場無甚重大影響。從長期來看，生產(chǎn)資料市場擴大的結(jié)果是企業(yè)的生產(chǎn)得到了發(fā)展，商品市場得到了發(fā)展，生產(chǎn)資料市場與生活資料市場共同擴大。
(三)對貨幣流通結(jié)構(gòu)的影響
貨幣的流通結(jié)構(gòu)可以從不同的角度進行劃分，這里強調(diào)的是貨幣投向結(jié)構(gòu)和貨幣種類結(jié)構(gòu)兩種。
1.對貨幣投向結(jié)構(gòu)的影響。貨幣投向結(jié)構(gòu)是指貨幣投向不同的對象所形成的購買力需求層次。由于貨幣可形成多種購買力從而可劃分為不同程度的多層次，我們在此僅區(qū)別其中的兩種。即投向生產(chǎn)資料的貨幣層和投向消費資料的貨幣層。金融市場的開放，將打破這兩個層次的現(xiàn)有比例，即生產(chǎn)資料貨幣層增加，而消費資料貨幣層相對穩(wěn)定。
[關(guān)鍵詞]后危機；碳金融市場；困境；策略
從2008年爆發(fā)于美國的經(jīng)濟危機來看，其危機的規(guī)模之大，涉及范圍之廣，由此迅速的席卷了整個國內(nèi)外的經(jīng)濟市場，從而形成了全球性的金融危機，使得整個國內(nèi)外的金融市場開始變得動蕩不安，也使得各個國家的經(jīng)濟體制受到了波動進而影響，在一定程度上來講，嚴重制約了整個社會經(jīng)濟發(fā)展的進程，甚至有些經(jīng)濟型區(qū)域出現(xiàn)了倒退的現(xiàn)象。雖然在此危機出現(xiàn)之后，各個國家也采取了積極的經(jīng)濟措施來應(yīng)對此次來勢迅猛的經(jīng)濟危機，這使得一些國家的經(jīng)濟得以緩和，并有所改善，但是再次出現(xiàn)的歐債危機以及美元的信任危機，致使了此次全球性的金融危機注定是漫長的、復(fù)雜的、艱難的。而正是因為受到全球性金融危機的影響，使得碳金融市場也遭受到嚴重的打擊和破壞，各個國家的碳市場開始出現(xiàn)大幅度的下降，且碳市場的份額也出現(xiàn)了發(fā)展緩慢的現(xiàn)象，這在一定程度上制約了我國碳經(jīng)濟的發(fā)展。此外，《京都議定書》的出臺同樣是要求發(fā)達的國家的減排力度需要有所加強，并且制定了一定的減排指標等，這一系列政策的出臺直接的影響了國內(nèi)外碳金融市場的發(fā)展前景。然而，面對這些嚴峻的挑戰(zhàn)，如何積極的應(yīng)對和解決出現(xiàn)的環(huán)境問題，對于改善整個全球性的氣候變化具有非常重要的意義。其中，作為全國碳使用量和排放量最多的國家，如何調(diào)整企業(yè)發(fā)展的模式，主動加快經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，從而來控制社會的碳排放，建立環(huán)境友好型的社會，實現(xiàn)經(jīng)濟和社會的可持續(xù)發(fā)展。
1.碳金融市場的產(chǎn)生及運作機制
1.1碳金融市場產(chǎn)生的緣由
面對當前的全球范圍內(nèi)氣候變化的實際情況，國際社會開始逐漸意識到改善環(huán)境的重要性，因此先后出臺了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》，以及《京都議定書》來作為其補充的條款，在整個人類社會發(fā)展史上首次運用法律性的手段來制約和控制發(fā)達國家的碳排放情況，并以此來讓其國家承擔相應(yīng)的國際義務(wù)。在此次出臺的政策中，規(guī)定了參與締約的各個國家的責任以及其所需要履行的義務(wù)，具體來說是指在第一次的排放階段，即2008年到2012年期間，要求締約的發(fā)達國家，將其各自的溫室氣體的排放總量應(yīng)當控制在制定的以1990年為標準的范圍內(nèi)，并且盡可能的使其下降5個百分點，主要的是指二氧化碳等引起溫室效應(yīng)的六種氣體，而發(fā)展中國家在其中則不需要受到制約。
1.2碳金融市場的具體運行機制
因此為了積極的配合此次國際社會的規(guī)定和號召，發(fā)達國家開始在國內(nèi)進行大量的企業(yè)管理和環(huán)境整治，同時加強對發(fā)展中國家的幫助和支持，通過建立的相關(guān)碳市場機制來對市場進行合理的補充，從而來實現(xiàn)減少碳排放量的指標和經(jīng)濟成本。
1.2.1清潔發(fā)展機制
該機制具體的指發(fā)達國家通過自身采取相關(guān)的經(jīng)濟政策、加強與發(fā)展中國家低碳項目的合作，以及直接性的購買排放量的企業(yè)等，來有效的實現(xiàn)對碳市場的減排目標。
1.2.2聯(lián)合履行機制
該機制具體的是指發(fā)達國家通過進行一系列的轉(zhuǎn)讓和交易手段和方式來達到規(guī)定的碳減排的量，緊密聯(lián)合與其他國家的聯(lián)系，以此真正的做到控制碳排放的任務(wù)。
1.2.3國際排放放權(quán)交易
該機制具體的是指發(fā)放國家通過根據(jù)在國際社會的實際規(guī)定的碳排放量，來適當?shù)倪M行合理的交易，通過采取買賣的方式來確保碳排放量的要求和指標。
2.金融危機前后碳金融市場的困境及其特點
從碳交易的起源來看，其誕生于90年代時期，從歐洲開始興起，并且進行了最初的碳排放機制的建立和管理。其后在聯(lián)合國和歐盟的聯(lián)合作用下，使得碳金融市場逐漸呈現(xiàn)出國內(nèi)外的市場補充機制之中，其特點是快速的。當2005年開始，碳金融市場迅速席卷了整個金融市場，其總的交易總額達到了近110億美元，而當2008年時，碳金融市場的交易總額在此基礎(chǔ)上增長了約11倍，總值達到了1351億美元。同時，此時爆發(fā)的全球性的金融危機使得各個國家的經(jīng)濟發(fā)展都受到了一定程度上的影響，因此碳金融市場的增長趨勢也受到了相應(yīng)的制約，開始在此后放緩了其碳金融交易的增長的速度，其交易總額有所控制。本文分析了從2005年到2010年之間的碳金融市場實際的交易總額、交易量等情況，來發(fā)現(xiàn)其碳市場在發(fā)展中所呈現(xiàn)出的前快后慢的特點[1]。
從全局性的角度來分析，整個全球市場的經(jīng)濟總量在經(jīng)歷了全球性的經(jīng)濟危機后，其碳金融市場出現(xiàn)了不同程度上的發(fā)展速度，在前期的發(fā)展速度較快，但后期的速度卻有所控制，逐漸的降下來了。通過下圖1所示的2005年到2011年期間的碳市場的各項經(jīng)濟值的變化情況來作具體的分析。
從上圖所示的2005年到2010年的碳市場的有關(guān)情況來看，其整個金融市場的變化在經(jīng)歷了金融危機的前后的變化還是非常明顯的，具體來說，其交易的總量在2005年到2009年的四年期間內(nèi)，出現(xiàn)了二氧化碳總量從7.1億噸到87億噸的跨越，并且其增長速度依舊保持在87%上，同時在2010年其碳總量，上升到了73.5億噸，且在原來的發(fā)展基礎(chǔ)上沒有減少反而有所增長。此外，根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，即使是在2011年會出現(xiàn)增長的勢頭，但是卻難以下降到2009年的碳交易速度。其次，從交易的總額變化情況來看，前三年的發(fā)展速度是較為迅速的，實現(xiàn)了從110億美元到351億美元的大跨越，而2008年出現(xiàn)經(jīng)濟危機后，其整體的碳交易量就在1400億美元上下波動，并未出現(xiàn)之前的增長趨勢。
3.在后危機時代碳金融市場困境中，中國需要作出的具體策略
首先，中國需要認清自身在全球碳金融市場體系中的位置，了解其國內(nèi)實際的碳排放和使用的情況，積極的作出市場定位，并且為此根據(jù)實際的情況來調(diào)整國內(nèi)的經(jīng)濟政策和企業(yè)管理的方式，加強建立和完善碳金融市場體系。
其次，嚴格的控制中國的碳排放量的指標。由于中國目前的碳金融市場具有巨大的市場空間，且中國國內(nèi)的相關(guān)自然資源較為豐富，特定的國情是造成我國的碳排放量大的主要原因之一。因此，需要積極的轉(zhuǎn)換能源消費的模式，盡可能的開發(fā)新型的能源來改善當前化石能源的消耗和使用現(xiàn)狀，并且大力的宣傳低碳生活、低碳出行低碳生產(chǎn)等環(huán)保性的觀念，積極的參與到國際性的碳交易過程中去。
此外，由于當前的技術(shù)手段和創(chuàng)新能力不足，導致了碳交易在一定程度上出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面，因此需要大力開發(fā)新型的技術(shù)創(chuàng)新項目，依賴一定的政府經(jīng)濟政策的支持，使得更多的企業(yè)主動的加入和參與到企業(yè)轉(zhuǎn)型的計劃中，積極的改善企業(yè)內(nèi)部的管理方式，提高其在生產(chǎn)過程中對環(huán)境的保護意識，并運用制度來進行制約和管理。
4.碳減排和碳金融市場前景分析
針對當前的大范圍內(nèi)的金融危機，使得才發(fā)展起來的碳金融市場的破壞力是比較大的，由于其涉及的不僅是碳市場的交易量，而是在一定程度上制約了國際社會的各個國家實現(xiàn)碳金融市場的一體化進程，打擊了實現(xiàn)全球化的自信心。因此，如何有效的建立和管理碳金融市場體系，實現(xiàn)對全球范圍內(nèi)的碳排放量的控制，成為一個全球性的難題，也是當前迫切需要解決的問題。針對這樣的經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)象，聯(lián)合國開始積極的推動的碳排放量的減少，來作出了一系列的努力和規(guī)定，此后還召開了2010年的坎昆世界氣候大會。首先，繼續(xù)在法律的層面上，通過與發(fā)達國家來締約相關(guān)節(jié)能減排的條款，來約束各個國家碳的排放量，并且更多的是號召各國自愿的加入到節(jié)能減排的隊伍中去；其次，通過在技術(shù)方面設(shè)立“綠色氣候基金”來對發(fā)展中國家森林資源的破壞作出約束和管理，利用技術(shù)的改革手段來控制各國的碳排放的氣體，從而實現(xiàn)對全球環(huán)境的保護。最后，對于當前國內(nèi)外的節(jié)能減排的計劃，還是需要持有積極的態(tài)度和實現(xiàn)目標的決心，而這將會是成為碳金融市場發(fā)展的精神動力和支持。通過上述內(nèi)容的探討和分析，對未來碳排放和金融市場的前景可以作出一定的預(yù)測，在2012年以后，整個世界的碳金融市場的未來發(fā)展前景還是比較可觀的，由于碳的需求依舊會很大，但是對其總的約束和管理力度還不夠，所以需要通過加強建立相關(guān)碳金融市場的機制來促進企業(yè)經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型[2]。
5.總結(jié)與展望
綜上所述，隨著后危機時代的到來和影響，其對于現(xiàn)代的金融市場和環(huán)境影響都是至關(guān)重要的，因此，中國為了減少和避免這種后危機時代帶來的市場發(fā)展困境問題，需要采取相對有針對性、較為強硬的策略來積極的應(yīng)對。最為重要的是，中國需要從上層建設(shè)做起，積極的構(gòu)建具有統(tǒng)一性的環(huán)境減排體系，進一步的控制碳的排放，以此來積極的響應(yīng)國際環(huán)境治理的號召和管理。雖然幕墻的中國還不是所謂的減排義務(wù)國，這對于中國來說，并不是一定要去履行的事項，但是中國從考慮到自身環(huán)境發(fā)展的角度出發(fā)，依舊主動的加入到減排的隊伍中去，并以此來推動中國經(jīng)濟和社會的可持續(xù)性發(fā)展。此外，中國把減排作為整個國家企業(yè)治理的目標，通過建立企業(yè)管理和監(jiān)督制度，明確權(quán)責分離，并且在各個行業(yè)領(lǐng)域進行相對合理、公平的分配，明確企業(yè)的碳排放的指標，以此來實現(xiàn)企業(yè)管理的標準化和市場監(jiān)督的嚴格化，從而推動標準化的碳金融市場體系的建立，并且以此來逐步提高中國在整個國際社會上有關(guān)碳金融發(fā)展體系中的地位。
參考文獻
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[2]孟文慧.碳金融在中國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展中的潛力研究[D].陜西師范大學，2012.
關(guān)鍵詞:貨幣國際化;金融市場;風險;libor利率;arch模型
一、研究的背景
20世紀中期布雷頓森林體系的出現(xiàn)，歐洲金融市場和其他金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展，使國際金融市場的自動調(diào)節(jié)機制已經(jīng)不可能發(fā)揮作用了。特別是隨著國際經(jīng)濟一體化程度的不斷深入，金融市場一旦出現(xiàn)了波動，就會通過libor、tibor或是hibor等同業(yè)拆借利率擴散開來，這會為金融投機家提供了投機的手段與場所，對于國際化貨幣發(fā)行國和使用國際化貨幣國家的金融市場而言，產(chǎn)生了金融風險，帶來了金融體系的不穩(wěn)定。
貨幣的國際化是金融創(chuàng)新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場上出現(xiàn)的一種新興的事物。貨幣的國際化推進了金融業(yè)發(fā)展的歷史，國際貨幣運行模式越有效，就越能限制國際貨幣體系中的貨幣數(shù)量，維持國際貨幣體系穩(wěn)定(李建軍，2009)［1］，讓離岸金融市場、跨國銀行金融機構(gòu)、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國際化貨幣的出現(xiàn)，各個金融機構(gòu)之間、金融部門與其他部門之間、國內(nèi)市場與國際市場之間相互依賴加深。
但是，這也意味著貨幣流通的任何環(huán)節(jié)出了漏洞都會危及整個金融體系，“伙伴風險”是需要關(guān)注的一個問題。
①
＊在國際金融市場“伙伴風險”傳遞的過程中，歐洲貨幣市場的同業(yè)拆借利率起到了非常關(guān)鍵的作用。這是因為銀行間的同業(yè)拆借市場在國際金融市場中占有重要的地位，其利率被認為是國際金融市場中的基準利率。一般而言，基準利率的形成，是利率市場化的重要前提(于建忠、劉湘成，2009)［2］。一方面，同業(yè)拆借市場中的利率市場化，意味著國際金融市場中的利率水平由市場的供求來決定，形成了利率決定、利率傳導和利率市場化的機制。
另一方面，同業(yè)拆借期限雖短，但對維持銀行資金周轉(zhuǎn)與國際金融市場的正常運行具有非常重要的意義。這是因為同業(yè)拆借全憑信譽，無需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過電話、電傳聯(lián)系。每筆交易少則幾十萬英鎊，多則高達幾百萬英鎊。所以說，雖然貨幣國際化的金融創(chuàng)新帶來了財富效應(yīng)、金融市場的業(yè)務(wù)效應(yīng)和金融市場的福利效應(yīng)，但是，從某種意義上而言，這個創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場給國際金融市場帶來了新的金融風險。
二、國內(nèi)外相關(guān)研究綜述
一般來說，貨幣國際化以后，金融監(jiān)管的重點領(lǐng)域，應(yīng)當是國際化貨幣流通的國際金融市場。貨幣金融市場是資金供應(yīng)者和資金需求者通過金融工具進行交易而融通資金的市場，而同業(yè)拆借利率是貨幣的流通場所和空間的基礎(chǔ)，研究同業(yè)拆借利率的自身波動是非常必要的。因為同業(yè)拆借利率波動為國際金融市場帶來了風險，影響了貨幣國際化的推進。在國際金融市場中，比較典型的、有代表性的同業(yè)拆放利率有四種:倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(libor)、東京銀行間同業(yè)拆借利率(tibor)、新加坡銀行同業(yè)拆借利率(sibor)和香港銀行同業(yè)拆借利率(hibor)。而倫敦銀行同業(yè)拆借市場是世界上最典型的、規(guī)模最大的同業(yè)拆借市場。
關(guān)于libor市場波動率的研究，philipinyeobji，francisin(2010)通過對2006年3月1日—2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國美元每天波動的匯率值研究，發(fā)現(xiàn)libor利率正在加深對其他國家貨幣幣值波動的影響，特別是2007年以來的國際金融危機，libor利率的波動更為頻繁了，這在很大程度上給國際金融市場的金融資產(chǎn)帶來了較大的風險。
［3］
shin－ichifukuda(2011)通過對2007年全球金融危機以來國際金融市場libor利率和tibor利率變化的研究，發(fā)現(xiàn)金融危機增加了國家金融市場或區(qū)域金融市場貼現(xiàn)率的波動程度，帶來了金融風險。由于美元是國際金融市場中重要的工具貨幣，歐洲美元市場中的libor利率通過以美元計價、結(jié)算和儲備的金融產(chǎn)品對國際金融市場帶來了交易信用風險和資產(chǎn)流動風險。
［4］
另外，如果把影響libor利率的因素聯(lián)系進來，libor利率的波動就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等(2009)認為當通貨膨脹率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長率增加時，美元libor的所有利率都上升;聯(lián)邦基金利率增加時，利率的水平值增加，但長期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。
［5］
可見，波動率在某些時段上較低，說明同業(yè)拆借市場的價格保持穩(wěn)定，帶來風險的可能性在降低;而波動率在某些時段上較高，往往意味著同業(yè)拆借市場的價格出現(xiàn)了大幅度的變化，一方面，這會不利于國際金融市場的穩(wěn)定。一般而言，一個穩(wěn)定、發(fā)達、開放的金融市場是貨幣國際化的必要載體，它可以吸引國際借貸者和證券發(fā)行者在本國融資，可以培育豐富的金融產(chǎn)品，增強產(chǎn)品的流動性，為全球投資者提供一個多樣化的資產(chǎn)配置平臺(楊雪峰，2009)。
［6］
另一方面，銀行業(yè)在國際金融市場中占有重要的地位，銀行業(yè)國際金融業(yè)務(wù)對貨幣國際地位具有直接的影響(元惠萍，2011)［7］而同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動會不利于發(fā)達銀行業(yè)的發(fā)展。
從以往的研究來看，貨幣國際化帶來了金融市場創(chuàng)新，而這個創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。同業(yè)拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價格的波動，而是否會出現(xiàn)價格波動率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上，這是中外學者重點關(guān)注的一個問題。但是，前人的研究并沒有站在libor利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場發(fā)展協(xié)調(diào)推進帶來的風險展開分析，沒有對金融風險產(chǎn)生的內(nèi)在機理進行大膽的探討，特別是實證研究較少。這也說明本文研究libor利率波動對于穩(wěn)定貨幣國際化過程中的國際金融市場具有重要意義。
三、貨幣國際化與金融市場協(xié)調(diào)推進對同業(yè)拆借市場帶來波動率的模型估計通過這一小節(jié)上文的分析，可以看出，隨著貨幣國際化的不斷推進，歐洲貨幣市場中l(wèi)ibor利率的波動，會對國際金融市場投資的金融產(chǎn)品造成沖擊，產(chǎn)生投資的風險。本文試圖站在libor利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場協(xié)調(diào)推進帶來的風險展開分析。
(一)arch模型簡述
在金融的時間序列分析中，廣泛運用的一種特殊非線性模型就是arch模型(auto－regressiveconditionallyheteroskedasticity)，最早由engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時刻t的隨機誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對于通常的回歸模型:yt=x\'tβ+εt(1)如果隨機誤差項的平方ε2t服從ar(q)過程，即:ε2t=α0+α1ε2t－1+α2ε2t－2+…+αqε2t－q+ηt，t=1，2，…(2)其中，ηt獨立同分布，并滿足e(ηt)=0，d(ηt)=λ2。則稱模型(2)是自回歸條件異方差模型，簡稱arch模型。
對于任意時刻t，εt的條件期望為:e(εt|εt－1，…)=槡ht·e(vt)=0(3)條件方差為:e(ε2t|ε2t－1，…)=ht·e(v2t)=ht(4)通過(4)式，可以看出序列條件方差具備隨時間而變化的性質(zhì)。
20世紀90年代以后，為了讓arch模型的解釋能力更為完善，不斷有學者對arch模型進行完善和擴展，出現(xiàn)了多種變異的arch模型，形成了一個arch模型族(黃宗遠，沈小燕，2007)［8］，包括garch模型、arch－m模型、非對稱arch模型、冪arch模型、成分arch模型等等。由于arch模型族可以很好的發(fā)現(xiàn)引起波動狀態(tài)的因素，非常適合于描述金融市場時間序列的波動特征，所以，本文在這一小節(jié)中通過arch模型展開貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來波動率的模型估計。
(二)數(shù)據(jù)的說明
貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來的波動，是一個較長的歷史時期。隨著歐元的誕生，美元在國際貨幣體系中的地位繼續(xù)得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補充的國際貨幣體系。同業(yè)拆借的利率種類較多，期限較長，關(guān)于同業(yè)拆借市場中的數(shù)據(jù)，本文在英國同業(yè)拆借市場中選取歐洲日元市場3個月期的libor利率(ljpy)，以及歐洲美元市場3個月期的libor利率(lusd)每個季度的數(shù)據(jù)在1986年1月—2011年9月之間的數(shù)據(jù)，共103個觀測值，數(shù)據(jù)來源于歐洲中央銀行數(shù)據(jù)庫，為了減緩序列的波動程度，本文選擇對這兩個時間序列的變化率進行自然對數(shù)處理，即djpyt=ln(ljpyt/ljpyt－1)和dusdt=ln(lusdt/lusdt－1)，ljpyt表示歐洲日元在t時刻的libor利率，而lusdt表示歐洲美元在t時刻的libor利率。
(三)libor利率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計特征分析為了對libor利率進行arch模型分析，也為了達到較好的模型解釋能力，首先需要對數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計特征展開分析，以觀察原始數(shù)據(jù)是否具有尖峰的分布特征，便于對下文展開分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場3個月期的libor利率的變化率的sk=－0.404207，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，k=9.844914，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態(tài)分布(sk=0，k=3)相比，歐洲日元市場3個月期的libor利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。jb統(tǒng)計量為201.9021，p值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)。
從圖2中可以看出，歐洲美元市場3個月期的libor利率的變化率的sk=－1.315755，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，k=8.209290，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態(tài)分布(sk=0，k=3)相比，歐洲美元市場3個月期的libor利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。jb統(tǒng)計量為144.7616，p值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設(shè)?？梢?，歐洲日元市場與歐洲美元市場3個月期的libor利率呈現(xiàn)出尖峰的分布特征，可以在下文中對這兩個序列進行arch模型分析。
(四)libor利率波動率模型的建立1．libor利率數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析和序列相關(guān)分析一般而言，在對時間序列數(shù)據(jù)進行分析時，首要的問題是判斷它的平穩(wěn)性。如果樣本呈現(xiàn)出非平穩(wěn)的現(xiàn)象，那么往往會導致出現(xiàn)“虛假回歸”的問題。這樣，樣本之間就不會有任何意義的關(guān)系，對樣本進行回歸也會表現(xiàn)出較高的可決系數(shù)。本文選擇的變量數(shù)據(jù)是1986年1月—2011年9月之間歐洲日元市場3個月期的libor利率(ljpy)，以及歐洲美元市場3個月期的libor利率(lusd)每個季度公布的數(shù)據(jù)，這是明顯的時間序列，所以本文首先利用eviews6．0統(tǒng)計分析軟件，對所有的變量進行adf檢驗。對于ljpy和lusd時間序列而言，其adf數(shù)值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設(shè)，時間序列的數(shù)值是平穩(wěn)的，可以繼續(xù)進行數(shù)據(jù)分析。
同時，對ljpy和lusd時間序列展開相關(guān)性分析。通過對ljpy相關(guān)系數(shù)的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關(guān)系數(shù)較大(取絕對值以后)，因此，本文采用ljpy時間序列建立一個滯后1階、4階和6階的模型。
而lusd滯后1階、2階和12階的自相關(guān)系數(shù)較大(取絕對值以后)，因此，本文采用lusd時間序列建立一個滯后1階、2階和12階的模型。
2．libor利率分布滯后模型的ols分析從表1中可以看出，只有l(wèi)usd(－2)的系數(shù)沒有通過10%的顯著性檢驗水平，其他系數(shù)均通過了1%、5%和10%的顯著性檢驗水平，其他擬合的整體效果似乎不錯。
接下來，本文對殘差序列進行arch效應(yīng)檢驗，運用p=1階的序列自相關(guān)lm檢驗展開分析，顯示結(jié)果如表2、表3所示:從檢驗結(jié)果中可以看出，f和lm統(tǒng)計量所對應(yīng)的概率均小于5%，可以知道f和lm的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設(shè)，殘差序列存在arch(1)效應(yīng)，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見表4。
3．a(chǎn)rch(1)模型的擬合結(jié)果及分析對比前文ols的分析結(jié)果，ljpy模型回歸的參數(shù)變得更大了，而且z統(tǒng)計量也變得較為顯著了，除了常數(shù)項以外，均通過了1%的顯著性檢驗水平。同時，arch(1)模型的對數(shù)似然值有所增加，aic和sc值都變小了，說明模型比ols回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇arch(1)模型是合適的。
而對于lusd模型，雖然回歸的參數(shù)lusd(－2)和lusd(－12)的z統(tǒng)計量變得不顯著了，但是，arch(1)模型的對數(shù)似然值有所增加，aic和sc值都變小了，說明模型比ols回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇arch(1)模型是合適的。
另外，從圖3中可以看出，arch(1)模型很好的擬合了ljpy序列，殘差序列大致被控制在－0.4—0.4之間。
從圖4中可以看出，arch(1)模型基本擬合了lusd序列，殘差序列大致被控制在－2－2之間。
接下來，再對arch模型進行異方差archlm檢驗，得到結(jié)果(詳見表5、表6):可見，對于ljpy序列，f和lm統(tǒng)計量所對應(yīng)的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對于lusd序列，f和lm統(tǒng)計量所對應(yīng)的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說，檢驗結(jié)果接受原假設(shè)，殘差序列不存在arch效應(yīng)，也就是模型arch(1)消除了隨機游走殘差序列的條件異方差性。
arch(1)模型擬合的ljpy序列條件標準差時間序列圖5中可以看出，ljpy序列條件標準差時間序列在1994年—2009年大幅震蕩，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2000年前后波動加劇，最大時甚至達到了2.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.2的水平。
從arch(1)模型擬合的lusd序列條件標準差時間序列圖6中可以看出，lusd序列條件標準差時間序列在2000年以后開始大幅波動，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2007年美國次貸金融危機爆發(fā)以來，波動幅度甚至超過了0.8，最大時已經(jīng)接近到了1.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來，美國政府及美聯(lián)儲的非常規(guī)貨幣政策緩解金融危機的負面影響，向銀行系統(tǒng)注入資金、降息、刺激消費者開支等諸多措施來拯救銀行系統(tǒng)是有關(guān)系的(陳敏強，2010)。
［9］通過以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場中同業(yè)拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價格的波動，會出現(xiàn)價格波動率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上。歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以前，以及美元的同業(yè)拆借利率在2007年波動率較低，說明同業(yè)拆借市場的價格保持穩(wěn)定，對歐洲貨幣市場中以美元、日元計價、結(jié)算、儲備和投資的金融產(chǎn)品帶來風險的可能性在降低，這會在很大程度上吸引投資者對以美元或是日元計價、結(jié)算的金融產(chǎn)品購買，必然會較好地促進美元與日元的國際化。
但是，歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以后，以及美元的同業(yè)拆借利率自2008年以來波動率較高，意味著同業(yè)拆借市場的價格出現(xiàn)了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國際金融市場穩(wěn)定，貨幣國際化正通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。本文的這個實證分析結(jié)果已經(jīng)拓展了前文國內(nèi)外相關(guān)研究的結(jié)果，所以說，金融市場中同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動會不利于銀行業(yè)的發(fā)展，不利于國際金融市場投資的穩(wěn)定，這必然影響了美元或是日元貨幣國際化的深入。同時，本文認為貨幣國際化與金融協(xié)調(diào)推進的過程中，需要引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動為目標的監(jiān)管思路，這樣可以以防范金融系統(tǒng)性風險為目標來設(shè)計金融市場監(jiān)管的步驟。
四、結(jié)論
通過以上的arch(1)模型分析，可以大致得到以下幾個方面的結(jié)論:第一，2000年以來，隨著全球離岸金融市場金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場3個月期的libor利率和歐洲美元市場3個月期的libor利率的時間序列具有隨機游走的趨勢，而且波動的程度還在不斷擴大，這在很大程度上會為貨幣國際化背景下的金融市場正常運行帶來風險。
第二，從arch模型擬合的歐洲日元市場3個月期的libor利率時間序列中可以看出，實際值、擬合值和殘差值具有群集性特點，國際金融市場中的libor利率存在arch效應(yīng)。
第三，同業(yè)拆借市場中價格的波動對國際金融市場帶來的風險，是發(fā)行國際化貨幣國家和使用國際化貨幣國家決策者和監(jiān)管當局需要密切關(guān)注的對象，這個風險會影響到貨幣國際化進程地深入。而關(guān)于貨幣國際化后離岸金融市場中風險的監(jiān)管模式，本文認為可以引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動為目標得監(jiān)管思路，也就是基于防范金融系統(tǒng)性風險的目標來設(shè)計監(jiān)管的體系和步驟。這樣，通過有效確定國際化貨幣的金融市場監(jiān)管目標，可以在極大程度上加強對同業(yè)拆借利率地監(jiān)控，并且準確無誤地把監(jiān)管目標責任委托給監(jiān)管機構(gòu)，以在極大程度上避免貨幣國際化對國際金融市場帶來的金融風險。
關(guān)鍵詞：金融市場;企業(yè)財務(wù)管理;財務(wù)風險;財務(wù)活動
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A
收錄日期：2014年12月23日
一、金融市場對企業(yè)財務(wù)管理的影響
金融環(huán)境即金融市場環(huán)境，是企業(yè)財務(wù)管理所面臨的來自于金融市場方面的影響因素。金融市場按照不同的標準有不同的劃分，按照時間標準可分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場也稱短期資金借貸市場，主要是一年期以內(nèi)的短期資金借貸市場。資本市場又稱長期資金融通市場，主要是指長期債券和股票市場。按照范圍可分為國際金融市場和國內(nèi)金融市場，其中前者影響后者。不同金融市場環(huán)境對企業(yè)的作用不同，金融市場環(huán)境的好壞，決定著企業(yè)未來收益的高低，影響企業(yè)的財務(wù)目標和財務(wù)運行方式。
金融市場作為公司籌資和投資的場所與公司的財務(wù)管理緊密相連，金融市場將公司的財務(wù)活動擴展到一個更為寬廣和開放的舞臺。金融市場的發(fā)展已經(jīng)成為企業(yè)外部經(jīng)營的重要環(huán)境。2008年的全球經(jīng)濟危機導致大量中小企業(yè)倒閉和破產(chǎn)，從而使人們更加認識了企業(yè)財務(wù)管理的重要性。企業(yè)財務(wù)管理大約起源于15世紀末16世紀初。20世紀70年代末，企業(yè)財務(wù)管理進入深化發(fā)展的新時期，并朝著國際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。如今，財務(wù)管理的一場偉大革命――網(wǎng)絡(luò)財務(wù)管理，已經(jīng)悄然到來。金融工具的推陳出新使得公司與金融市場的關(guān)系日益密切。認股權(quán)證、金融期貨、金融期權(quán)交易等手段，已被廣泛運用到公司的資金融通和對外投資活動中。這些實踐推動著財務(wù)理論的不斷發(fā)展與完善。
1、金融市場對企業(yè)籌資活動的影響。企業(yè)籌資，指企業(yè)籌集資金。資金是企業(yè)的血液，任何一個企業(yè)要進行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，都需要有適量的資金，而通過各種途徑和相應(yīng)的手段取得這些資金的過程就稱之為籌資。企業(yè)的大多數(shù)資金都是從金融市場中籌集而來的，也就是說，金融市場是企業(yè)籌集資金的主要來源。資金需求者和資金提供者可通過金融市場這個平臺，使資金從提供者轉(zhuǎn)移到需求者手中實現(xiàn)金融市場自主籌資。企業(yè)可通過金融市場自主籌資，降低籌資成本。企業(yè)根據(jù)金融市場的變化趨勢，調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風險。在必要時，企業(yè)可以把可轉(zhuǎn)換證券按一定的比例轉(zhuǎn)換為普通股，減少固定利息或股息的支付，增強企業(yè)的資本實力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的安全性。當前，我國的金融業(yè)有了很大發(fā)展，人們的生活和社會生產(chǎn)無時無刻不受到金融市場的影響，金融市場在市場經(jīng)濟中的地位越來越重要。對國內(nèi)外金融市場進行研究以切實找到未來金融的發(fā)展方向，引領(lǐng)經(jīng)濟的健康發(fā)展已成為時代賦予我們的使命。企業(yè)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)都需要資金?；I措資金即融資對于企業(yè)的發(fā)展非常重要，特別是對新項目的實施，需要經(jīng)過投資前的可行性研究、投資和生產(chǎn)三個階段。而這又涉及金融監(jiān)管及企業(yè)籌資成本與風險問題，需要在不斷的探索中不斷進行體制創(chuàng)新以適應(yīng)不斷變化的經(jīng)濟環(huán)境。企業(yè)如果要立足于市場，必須建立一套完善的風險預(yù)防機制和財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時地對財務(wù)風險進行預(yù)測和防范，制定適合企業(yè)實際情況的風險規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風險。如通過控制經(jīng)營風險來減少籌資風險，充分利用財務(wù)杠桿原理來控制投資風險，使企業(yè)按市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營，及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于金融危機造成財務(wù)危機，把風險減少到最低限度。應(yīng)建立財務(wù)預(yù)警機制，隨時監(jiān)控企業(yè)的籌資風險，把風險水平降到最低點。
2、金融市場對企業(yè)投資活動的影響。企業(yè)投資可分為直接投資和間接投資，直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)中，以期獲取利益的投資。在非金融性企業(yè)中，直接投資所占比重較大。間接投資又稱證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以獲得股利或利息收入的投資。隨著我國證券市場的完善和多渠道籌資的形成，企業(yè)的間接投資會越來越廣泛。對于投資者而言，金融市場上交易的品種越多，為投資者提供選擇的空間就越大。一般而言，投資者應(yīng)該選擇市場規(guī)模大、參與主體多、競爭充分的金融市場。金融市場是企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動、重組的有效途徑。金融市場的高度發(fā)達，金融資產(chǎn)的投資可以不受時間的限制，投資者可隨時根據(jù)自身的意愿通過金融市場購入或出售多種證券，形成有效的投資組合。對此，金融市場理論中的投資組合理論對企業(yè)的金融資產(chǎn)投資具有指導作用。為了減少金融資產(chǎn)投資的風險性，可同時投資多種金融證券，形成有效投資組合，可在不影響預(yù)期報酬率的前提下，降低收益的風險性，實現(xiàn)收益的穩(wěn)定。投資組合理論同樣適用于實物性資產(chǎn)投資，即企業(yè)在進行實物性資產(chǎn)投資時同樣可以實行多元化的投資組合，以減少投資風險。
3、金融市場對企業(yè)營運資金的影響。營運資金作為企業(yè)資金中最具活力的部分，其運轉(zhuǎn)效率在很大程度上決定了企業(yè)今后的生存與發(fā)展。營運資金管理作為企業(yè)財務(wù)管理中的一個重要組成部分，其目標應(yīng)該與企業(yè)財務(wù)管理目標一致，即實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。金融市場環(huán)境對公司經(jīng)營的影響重大，各種風險給企業(yè)經(jīng)營帶來不可預(yù)知的危機，金融危機更是讓大家對這種影響有了一個甚為透徹的認識。金融市場對企業(yè)營運資金的重要性從金融危機導致的中小型企業(yè)倒閉，則能看出。營業(yè)資金就像一個企業(yè)的血液，企業(yè)的發(fā)展離不開營運資金的管理。營運資金的管理已經(jīng)成為了現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的核心。企業(yè)的生存與發(fā)展在很大程度上甚至可以說是維系于營運資金的正常運作。只有營運資金處于良好的運作狀態(tài)，企業(yè)才能得以生存，獲得發(fā)展，企業(yè)實現(xiàn)價值最大化才具有得以實現(xiàn)的可能。目前，我國仍然有許多企業(yè)面臨著資金短缺的問題，加上籌資困難，營運資金短缺的矛盾日益突出，嚴重影響了企業(yè)的發(fā)展。金融危機的出現(xiàn)更加使企業(yè)面臨營運資金緊張的問題，當然這與金融危機導致的銀行借貸有直接關(guān)系，國內(nèi)各大企業(yè)在感受金融風暴劇烈震蕩的同時，資金管理在企業(yè)營運中的重要性在這次風暴中更加凸顯。很多國內(nèi)企業(yè)在前幾年的繁榮時期內(nèi)進行的一些不顧風險的投資和擴張，終于在泡沫破滅的今天飽受牽連，粗放化的資金管理也讓企業(yè)無法在第一時間預(yù)警風險以及無法及時處置管理風險。所以，企業(yè)也應(yīng)該根據(jù)自身狀況制定正確的營運資金管理政策。
二、企業(yè)財務(wù)管理對金融市場的影響
企業(yè)財務(wù)管理是企業(yè)對財務(wù)工作的管理，是一項極為重要的高層領(lǐng)導管理工作，財務(wù)管理是組織企業(yè)財務(wù)活動，是處理財務(wù)關(guān)系的管理活動，是組織企業(yè)處理財務(wù)活動和處理財務(wù)關(guān)系的一種經(jīng)濟管理。企業(yè)財務(wù)活動是以現(xiàn)金收付為主的企業(yè)資金收付活動的總稱。企業(yè)籌資會引起財務(wù)管理活動，企業(yè)投資會引起財務(wù)管理活動，企業(yè)經(jīng)營會引起財務(wù)管理活動，企業(yè)分配會引起財務(wù)管理活動。這四個活動相互聯(lián)系組合成完整的企業(yè)財務(wù)管理活動。
企業(yè)金融業(yè)務(wù)所發(fā)生的對象十分眾多，例如：向銀行借款、企業(yè)內(nèi)部集資、企業(yè)自我積累、向非金融機構(gòu)或企業(yè)借款、向社會發(fā)行債券和股票等。如果僅從納稅角度，一般來說，企業(yè)內(nèi)部集資的稅收負擔率最輕，其次是向非金融機構(gòu)或者其他企業(yè)借款，再次是向金融機構(gòu)借款，自我積累籌資和發(fā)行股票的稅收負擔率最重。其原因在于：企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)間資金拆借，其利息也可在稅前扣除，而其利率一般會高于向金融機構(gòu)貸款的利率，但其籌資成本未必會比向銀行借款的籌資成本高。假如站在企業(yè)價值最大化的角度上來說的話，就要求企業(yè)不僅能夠籌集到足夠數(shù)的資金，還要求以較低的代價取得。但是企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)間資金拆借借款程序簡單，籌資速度較快，所受限制較少;向金融機構(gòu)借款程序復(fù)雜，籌資時間較長，所受限制較多;發(fā)行債券和股票，對企業(yè)本身的要求就更加嚴格，但其籌資風險較小。因此，選擇哪種或哪幾種組合融資渠道，要考慮企業(yè)必須支付的稅收成本，也要考慮企業(yè)的實際情況。
此外，企業(yè)的財務(wù)活動也對金融活動起著制約作用。企業(yè)財務(wù)活動中有關(guān)貨幣資金收支業(yè)務(wù)活動的不斷發(fā)展，為金融貨幣活動提出了客觀要求，并且金融貨幣流通活動也受企業(yè)財務(wù)的制約;同時，金融的信貸規(guī)模能否控制在最小限度內(nèi)，很大程度上取決于企業(yè)的財務(wù)投資規(guī)模的控制和投資效益的增長，這些都與企業(yè)的財務(wù)管理活動是否進行正常有關(guān)。
由于財務(wù)中有關(guān)貨幣資金收付業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，因此對金融的貨幣業(yè)務(wù)提出了客觀要求。首先，離開財務(wù)貨幣資金收支，金融的貨幣業(yè)務(wù)難以得到開展;其次，金融的貨幣流通也要受到財務(wù)管理的制約。經(jīng)濟組織的借款是金融機構(gòu)貨幣投放的主要渠道;經(jīng)濟組織的還貸，又是貨幣回籠的主要方式。然而，借款取決于資本擴張的需求，還款取決于銷售收入的及時取得，這些都依賴于經(jīng)濟組織財務(wù)的正常進行;再次，金融的信貸規(guī)模是否能控制在國家宏觀控制的指標之內(nèi)，銀行的不良債權(quán)是否能控制在最小幅度內(nèi)，在很大程度上取決于經(jīng)濟組織的財務(wù)投資規(guī)模的控制與投資效益的增長，而這些都有賴于企業(yè)財務(wù)管理的合理進行。
三、結(jié)束語
金融市場給企業(yè)財務(wù)管理提供了平臺，同時企業(yè)財務(wù)管理也對金融市場的擴大起到了制約作用。爆發(fā)于2008年的金融危機對中國的發(fā)展起到了滯后作用，也使國家企業(yè)更加認識到了企業(yè)財務(wù)管理的重要性。處于目前國家的這種金融環(huán)境中，各個企業(yè)更加應(yīng)該注重企業(yè)財務(wù)管理對企業(yè)生存和發(fā)展的重要性，積極的采取各種應(yīng)對措施，根據(jù)自身條件調(diào)整適合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，改善經(jīng)營管理模式，為了企業(yè)更加進一步的發(fā)展。
主要參考文獻：
[1]曹培培.商業(yè)文化月刊，2011.4.
一、國際金融市場的均衡機制
國際金融市場的均衡機制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩(wěn)定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:
以S表示直接標價法下的即期匯率,F表示遠期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,
如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠期資本流入。
如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠期資本流出。
如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場處于均衡狀態(tài)。
如果以f表示遠期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。
從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產(chǎn)生。事實上,在開放經(jīng)濟條件下,國際資本流動方向和規(guī)模是變化莫測的,如果一國的經(jīng)濟基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風險,并有可能傳染、擴大成國際金融風險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內(nèi)生變量進行分析。
二、國際金融市場的非均衡與金融風險
國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風險。下面是具體分析。
(一)主觀預(yù)期機制
國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個博弈的過程,對匯率和利率預(yù)期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。
按現(xiàn)代經(jīng)濟學的觀點,預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進行預(yù)測,那么最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機商發(fā)現(xiàn)市場的實際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地擴大或縮小資本流動的波動性。
主觀預(yù)期對國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個角度進行分析。
1.通過對匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風險的一個重要的內(nèi)生因素
我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場的特點,由可以覺察到的有關(guān)風險與利潤的變化來驅(qū)動投資也是市場的特點?！薄爱斶M行匯率是否呈無偏性波動實驗時,有效的匯率預(yù)測者能更容易地解釋遠期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:
r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式
由A式可以看出,投資者必須承擔的風險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測指標。假設(shè)即期匯率不是按隨機走動方向式運動,那么即期匯率St可以表述為:
St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U。……B式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測隨機誤差)
因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預(yù)期遠期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:
Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式
現(xiàn)將B式減C式,得到:
St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U?！璂式
由此看出,如果風險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預(yù)期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預(yù)期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當不同投資者在同一時期的預(yù)期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。
2.對利率的預(yù)期影響國際金融市場的均衡
按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素。“相對的利率在影響金融分配別重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門?！卑凑諝W文·費雪提出的費雪方程式r=I+π,名義利率等于實際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。
如果國際上的實際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式
所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行,其波動性成為國際金融風險的一個助長因素。
現(xiàn)實中,當利率和遠期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場預(yù)測,利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預(yù)期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預(yù)期貨幣貶值,即F
另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。
(二)交易成本機制分析
在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內(nèi)生因素。
在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:
1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S
2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S
3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB
4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*
投資者對四種投資方式進行不同的效益比較,決定資金的投資方向。
以1和2的比較為例進行分析:
第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價差相同。
有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S
移項得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)
第二步,假設(shè)投資者同時面臨四種利差和買賣價差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb
對其進行變形移項,得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a
根據(jù)同樣方法對其他五種投資選擇進行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:
FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a
FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a
FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a
FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a
FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a
投資者可以對上述六種投資結(jié)果進行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導致國際金融市場的非均衡。
以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預(yù)期因素,列括號內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。
所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規(guī)模,當兩者產(chǎn)生變動以及投資者對其變動的預(yù)期估計產(chǎn)生偏差時,就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動資金,當其波動幅度超過一個國家的經(jīng)濟承受能力和監(jiān)管能力時,就有可能醞釀成金融風險。
(三)投機行為分析
國際金融投機主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機行為的主要目的是利用非正常的投機手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當投機基金非常龐大,達到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機行為就會給金融市場產(chǎn)生直接沖擊,導致一國金融市場風險的產(chǎn)生。
投機行為的基本特征是,市場參與者在預(yù)測到經(jīng)濟政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟變量不能維持時,突然進行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機性沖擊是在市場預(yù)測經(jīng)濟政策不一致時所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預(yù)測到經(jīng)濟政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機者為獲取利潤,在遠期市場中賣出外匯的空頭頭寸。
在投機活動的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強,發(fā)生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機的機會也將增加,只要投機主體存在,就會引起投機活動量的增加。
投機活動量對國際金融市場產(chǎn)生三個效應(yīng):第一,投機活動量的上升直接導致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機活動量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點或者基本走勢不能獨立于投機影響的狀態(tài);第三,金融機構(gòu)在外匯交易活動中的投機行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機活動量的增加使金融機構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點越來越傾向于貨幣投機,隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機性的買進和賣出,使金融市場的波動更加復(fù)雜化。
(四)市場因素
1.信息傳遞與預(yù)期因素
首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預(yù)測性反應(yīng)。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。
由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠期匯率ft+1、目前到期的遠期合同在當時簽訂確定的風險報酬-ρ(t-1)和關(guān)于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成?！靶侣劇弊鳛槭袌鲋黧w預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導致的隨機誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素?？破仗m認為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場匯率之中,匯率只對未預(yù)料的信息作出反應(yīng)。”比如,當政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計數(shù)字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。
其次,“新聞”信息的滯后是金融風險的一個內(nèi)生因素。“滯后”是指新聞變量的發(fā)生日期和實際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產(chǎn)進行合理的組合調(diào)整,導致滯后摩擦成本。這一點決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應(yīng)靈敏度。
再次,信息約束還表現(xiàn)在市場的進入障礙。美國經(jīng)濟學家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內(nèi)信貸市場為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進行貸款的預(yù)期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當,風險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴重的信息不充分問題,嚴重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。
2.金融市場的流動性不足和交易約束
首先,金融市場的流動性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔機會成本,因為它不能被用來投資以取得收益。這種機會成本有礙于國際金融市場的正常運行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達到均衡”。
其次,金融市場的流動性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達到分散風險的目的,一旦遇到風吹草動,加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進行轉(zhuǎn)移,這時只有大規(guī)模地逃離本國市場,從而誘發(fā)金融風險。
金融市場的流動性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預(yù)測貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產(chǎn),就會因供求關(guān)系導致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。
3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運行
金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機技術(shù),操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當前的國際外匯市場中,集中與壟斷現(xiàn)象相當明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風險。
三、結(jié)論
根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。
第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個過程,這里是指國際收支的資本項目實行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監(jiān)管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機操縱行為等非法現(xiàn)象還比較嚴重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓,在準備不充分的情況下,過早地開放了國內(nèi)資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機者提供了大量的條件和機會。世界銀行經(jīng)濟顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個國家應(yīng)該尋求國內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化,但進行這些改革的時機選擇和次序安排對于最大限度地減少危機和風險是關(guān)鍵。”新晨
一、國際金融市場的均衡機制
國際金融市場的均衡機制,是在不考慮交易成本和信息成本等制約因素的情況下,具有相同特征的證券或資產(chǎn)不存在從國際流動中獲利的機會的一種市場穩(wěn)定性,這時,國際金融市場處于一種靜止平衡的狀態(tài)。其形成條件分析如下:
以S表示直接標價法下的即期匯率,F表示遠期匯率,以r、r*分別表示本國貨幣利率與外國貨幣利率(投資收益率)。假設(shè)從國內(nèi)籌措的資金為一單位本國貨幣,從外匯市場上拋出得1/S外國資產(chǎn),再把1/S外國資產(chǎn)投資于一長期投資項目,一年后可得(1+r*).1/S外幣資產(chǎn),再到外匯市場上兌換本幣,可得(1+r*).F/S本質(zhì)幣資產(chǎn)。同樣道理,投資者也可以從國外籌措資金,投資于本國資產(chǎn),最終可得(1+r).F/S單位外幣,兩種投資操作方式正好相反。資本在國際金融市場中的流動方向取決于兩種投資方式的最后收益率與投資成本的比較。以第一種方式為例說明,
如果(1+r*).F/S>(1+r),即期資本流出,遠期資本流入。
如果(1+r*).F/S<(1+r),即期資本流入,遠期資本流出。
如果(1+r*).F/S>(1+r),投資于本國資產(chǎn)與抵補后的外國資產(chǎn)收益率相等,市場處于均衡狀態(tài)。
如果以f表示遠期貼水或升水,即f=(F-S)/S,即F/S=1+f,代入以上三式,經(jīng)過轉(zhuǎn)換,得出r+r*f=(F-S)/S。其含義與上三式相同。
從上述分析可知,只要投資的最終收益與資本不一致時,國際金融市場就失去均衡,資本流動就會產(chǎn)生。事實上,在開放經(jīng)濟條件下,國際資本流動方向和規(guī)模是變化莫測的,如果一國的經(jīng)濟基礎(chǔ)、金融監(jiān)管手段或金融市場建設(shè)等不相適應(yīng),就有可能釀成金融風險,并有可能傳染、擴大成國際金融風險。那么,國際金融市場上的均衡是如何被打破并釀成風險的呢?下文將從國際金融市場其本身的內(nèi)生變量進行分析。
二、國際金融市場的非均衡與金融風險
國際金融市場非均衡主要由國際金融投資者主觀預(yù)期、投資交易成本、投資者的投機行為和一個國家本身的金融市場狀況等因素引起,這些因素的變化內(nèi)在地使國際金融市場失去均衡,導致國際金融資本流動變化無常,如果資本流出流入國家沒有防范能力,就極易產(chǎn)生金融風險。下面是具體分析。
(一)主觀預(yù)期機制
國際金融市場的活動一般由外匯交易商和金融投資者充當主體。無論是套利保值還是投機,都是以匯率和利率的預(yù)期為基礎(chǔ)?！巴鈪R交易商制訂買賣外匯的決策奠基于他們的匯率預(yù)期,而匯率預(yù)期又取決于他們對匯率趨勢相關(guān)的政治、經(jīng)濟的掌握?！备鹘灰咨毯屯顿Y者對未來匯率或利率的預(yù)期是一個博弈的過程,對匯率和利率預(yù)期的差異直接導致國際資本流動的大幅波動。
按現(xiàn)代經(jīng)濟學的觀點,預(yù)期均衡是指合理預(yù)期和預(yù)測。即是對所有現(xiàn)在可得的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息所作出的預(yù)期和預(yù)測。只要市場參與者都能根據(jù)自己現(xiàn)在所能得到的、與變量的未來發(fā)展趨勢有關(guān)的信息來進行預(yù)測,那么最終結(jié)果必然是與從市場角度得到的信息相一致,達到預(yù)期均衡。所以,只要投資者或投機商發(fā)現(xiàn)市場的實際情況與他們的合理預(yù)期有差異,他們就會改變其定價策略,利用市場差價獲利。各投資者主觀預(yù)期的差異可以內(nèi)生地擴大或縮小資本流動的波動性。
主觀預(yù)期對國際金融非均衡性的內(nèi)生作用可以從兩個角度進行分析。
1.通過對匯率的主觀預(yù)期產(chǎn)生預(yù)期差異,影響國際金融市場的均衡,是金融風險的一個重要的內(nèi)生因素
我們知道,“價格大幅度的急劇變化和持續(xù)易變性是證券化票據(jù)市場的特點,由可以覺察到的有關(guān)風險與利潤的變化來驅(qū)動投資也是市場的特點。”“當進行匯率是否呈無偏性波動實驗時,有效的匯率預(yù)測者能更容易地解釋遠期匯率的情況,同時,也能更容易地判斷呈什么趨勢變動及其左右因素”。在國際貨幣市場中,投資者的未來收益決定于兩國資產(chǎn)之間的有效收益與成本差,而“外國資產(chǎn)的有效收益等于外幣利率加上匯率的預(yù)期變化”。如果把遠期匯率F加上預(yù)期因素,就是預(yù)期未來即期匯率,可以表述為Et+1,那么升水率f=(Et+1-S)/S。對r-r*f=(F-S)/S式兩邊同時減去匯率的預(yù)期變化(Et+1-S)/S,得:
r-r*-(Et+1-S)/S[(F-S)/S]-[(Et+1-S)/S]=(F-Et+1)/S……A式
由A式可以看出,投資者必須承擔的風險升水或貼水(F-Et+1)/S,即國內(nèi)外兩種資產(chǎn)的收益差取決于遠期匯率F與預(yù)期未來即期匯率Et+1。遠期匯率成為未來即期匯率的有偏預(yù)測指標。假設(shè)即期匯率不是按隨機走動方向式運動,那么即期匯率St可以表述為:
St=αSt-1+βSt-2+γZt+δZt-1+U?！瑽式(Z是某種其他變量,如貨幣存量,α、β、γ、δ是參數(shù),U。是預(yù)測隨機誤差)
因為S和Z的過去值在t-1期都是已知的,所以下一個時期的合理預(yù)期遠期匯率也根據(jù)過去的S和Z值來推測,可以用Et+1St來表示:
Et-1St=αSt-1+βSt-2+γEt-1Zt-1)+δZt-1……C式
現(xiàn)將B式減C式,得到:
St-Et-1St=γ(Zt-Et-1Zt-1)+U?！璂式
由此看出,如果風險中立,則D式左邊表示:在t-1期簽訂一個按合理預(yù)期遠期匯率(即Et-1St)買進外幣的遠期合同,然后在t期以St交割,并將該外幣即期賣出所得到的收益。這種預(yù)期投資收益的大小由預(yù)期匯率Et-1St決定。在國際金融市場中也正是這個由預(yù)期遠期匯率決定的投資收益決定國際資本的流向和規(guī)模,當不同投資者在同一時期的預(yù)期大致相同時,這時大量國際資本就將同時流入或流出一國金融市場,增加該國金融市場的動蕩性。
2.對利率的預(yù)期影響國際金融市場的均衡
按利率平價理論,利率是國際資本流動的決定因素?！跋鄬Φ睦试谟绊懡鹑诜峙鋭e重要,促使資金從利潤率低的地區(qū)或部門流向利潤率高的地區(qū)或部門。”按照歐文·費雪提出的費雪方程式r=I+π,名義利率等于實際利率I與預(yù)期通貨膨脹率π之和。在國際金融市場中,可以將其分解為本國和外國兩個方程式,分別為r=I+π和r*=I*+π*。
如果國際上的實際利率相同,即r=r*,那么,名義利率r和r*僅因預(yù)期的通貨膨脹而有所不同,所以得r-r*=π-π*,與A式合并,得:π-π*-(Et+1-S)/S(F-Et+1)/S……E式
所以,國內(nèi)外金融資產(chǎn)的收益率差(F-Et+1)/S由預(yù)期的通貨膨脹率π-π*、預(yù)期未來即期匯率Et+1和即期匯率S共同決定。這種收益率差影響著國際金融市場的有效運行,其波動性成為國際金融風險的一個助長因素。
現(xiàn)實中,當利率和遠期匯率有相同的到期期限時,兩國利率的差距等于遠期升水或貼水。遠期匯率經(jīng)常被看成是未來即期匯率的市場預(yù)測,利率差也大約等于即期匯率的預(yù)期變化。因為,一國利率高于他國利率時,預(yù)期高利率貨幣會對低利率貨幣貶值。由于各地的有效收益會趨于一致,因此,一國利率高于他國利率的唯一辦法就是預(yù)期高利率貨幣貶值,有效收益率r+(F-S)/S要低于觀察到的利率r,因為預(yù)期貨幣貶值,即F
另外,主觀預(yù)期還有其他方面的表現(xiàn),但是不是短期、直接的決定因素,而具有長期性。本文不作具體論述。
(二)交易成本機制分析
在國際金融市場中,投資的交易成本是買賣價差。買賣價差由二部分構(gòu)成:第一是國內(nèi)借款利率rB,國內(nèi)投資收益率rL,國外借款利率rB*,國外投資收益率rL*四者之間構(gòu)成的利率差。第二是外匯買賣價差。投資主體必須考慮利率差和外匯價差,以調(diào)整其資金投入方向及投資規(guī)模。這種交易成本是國際金融市場非均衡性的一個內(nèi)生因素。
在rB≠rL≠rB*≠rL*的前提下,國際金融市場的投資有四種方式可供選擇:
1借一單位本幣(美元),投資于外國,再賣出遠期外匯,最終得(1+rL*)。F/S美元,這時報酬率為F/S(1+rL*)-(1+rB),即[(1+rL*)、F-S(1+rB)]/S
2投資者作反向投資,此時報酬率為S(1+rL)-(1+rB*).F/S
3借款于本國而投資于外國,報酬率為rL-rB
4在外國借一定資金,投資于外國,報酬率為rL*-rB*
投資者對四種投資方式進行不同的效益比較,決定資金的投資方向。
以1和2的比較為例進行分析:
第一步,假設(shè)銀行外匯買賣價差相同。
有[(1+rL*).F-S(1+rB*)]/SS(1+rL)-(1+RB*).F/S
移項得:[(F-S)/S][(1+rL*)+(1+rB*)][(rL+rB)-(rL*+rB*)]……(1)
第二步,假設(shè)投資者同時面臨四種利差和買賣價差構(gòu)成的交易成本。以Sa、Fa、Sb、Fb分別表示即期外匯和遠期外匯的買價(ask)和賣價(bid)。那么(1)式將轉(zhuǎn)換為:[Fb-Sa/Sa][(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)](rL+rB)-(rL*+rB*)/(1+τ),其中τ=(Sa-Sb)/Sb
對其進行變形移項,得:FbSa[(1+rL)+(1+rB)]/[(1+rL*)+(1+rB*)/(1+τ)]……1.a
根據(jù)同樣方法對其他五種投資選擇進行比較,得出其余五種結(jié)果,分別是:
FbSa[(1+rL)/(1+rL*)]……2.a
FbSa[(1+rL)+(1+rB*)-(1+rL*)]/(1+rB*)……3.a
FbSb[(1+rB)/(1+rB*)]……4.a
FbSa[(1+rB)+(1+rL*)-(1+rB*)]/(1+rL*)……5.a
FbSb[(rL-rB)/(rL*-RB*)]……6.a
投資者可以對上述六種投資結(jié)果進行比較,取出最優(yōu)解,作出投資選擇,從而決定國際金融資金的流向和規(guī)模。而且兩種價差引起不同投資方式的效益差別大小直接影響著資金流動的波動及幅度,導致國際金融市場的非均衡。
以S+a,S+b分別表示未來即期市場的外匯買價和賣價,以1.a式作為分析對象,并把它加上預(yù)期因素,列括號內(nèi)容為M。如果S+b>Sa.M,或者S+b>Fa.M,即期資本流出,遠期資本流入。如果S+a>Sb.M或者S+aFb.M,資本流動正好相反。
所以說,不同國家的存貸利率以及外匯的買賣差影響國際資本流動的方向和規(guī)模,當兩者產(chǎn)生變動以及投資者對其變動的預(yù)期估計產(chǎn)生偏差時,就必然有大規(guī)模的不穩(wěn)定性流動資金,當其波動幅度超過一個國家的經(jīng)濟承受能力和監(jiān)管能力時,就有可能醞釀成金融風險。
(三)投機行為分析
國際金融投機主體經(jīng)常以各種基金的合法身份出現(xiàn),其資金具體表現(xiàn)為國際游資(HOTMONEY),投機行為的主要目的是利用非正常的投機手段,獲得正常投資收益以外的資本利益。當投機基金非常龐大,達到對特定的匯市形成和匯率趨勢基本控制的程度時,投機行為就會給金融市場產(chǎn)生直接沖擊,導致一國金融市場風險的產(chǎn)生。
投機行為的基本特征是,市場參與者在預(yù)測到經(jīng)濟政策或諸如匯率和利率等經(jīng)濟變量不能維持時,突然進行大幅度的資產(chǎn)重組,“投機性沖擊是在市場預(yù)測經(jīng)濟政策不一致時所作出的理性反應(yīng)”,“不一定要將投機性沖擊視為市場的反常行為,相反,它被看作是競爭性市場在預(yù)測到經(jīng)濟政策的不連續(xù)性后的典型反應(yīng)”。投資者的大幅度資產(chǎn)重組還有其他原因,典型的有二種:第一,投資者為避免損失,在即期市場上賣出外匯;第二,投機者為獲取利潤,在遠期市場中賣出外匯的空頭頭寸。
在投機活動的形成過程中,存在下列因果關(guān)系:基本經(jīng)濟因素的錯位程度、收支衡的頻率和嚴重性引起資本流量的增加,資本流量的增中引起投機活動量的增加。伴隨著資本流量的增長,外匯需求規(guī)模擴大,不穩(wěn)定性出現(xiàn)增強,發(fā)生動蕩的事件的可能性也會增加。如果外匯具有作為一種理想資產(chǎn)的特征的話,那么,隨著外匯價格越來越大的波動,從中投機的機會也將增加,只要投機主體存在,就會引起投機活動量的增加。
投機活動量對國際金融市場產(chǎn)生三個效應(yīng):第一,投機活動量的上升直接導致外匯需求規(guī)模和不穩(wěn)定性的上升,金融動蕩增加;第二,投機活動量的增加造成匯率沒有穩(wěn)定點或者基本走勢不能獨立于投機影響的狀態(tài);第三,金融機構(gòu)在外匯交易活動中的投機行為大大增加。與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)獲利性減少相聯(lián)系,投機活動量的增加使金融機構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)重點越來越傾向于貨幣投機,隨此重心的轉(zhuǎn)移,外匯市場的任何波動更有可能引起投機性的買進和賣出,使金融市場的波動更加復(fù)雜化。
(四)市場因素
1.信息傳遞與預(yù)期因素
首先,信息制約了市場主體對匯率、利率或其他金融變量的預(yù)期。勞倫斯·科普蘭認為,國際金融市場的特殊信息,即是出乎意料之外的“新聞”,市場主體對新聞作出預(yù)測性反應(yīng)。如果市場是有效的,那么,即期匯率St=-ρ(t-1)+ft+1+η(1+ε)-1.Σβk.(EtZt+k-Et-1Zt+k),(0<ρ<1,ε>0)。
由此可以看出,即期匯率由前一時期的遠期匯率ft+1、目前到期的遠期合同在當時簽訂確定的風險報酬-ρ(t-1)和關(guān)于對基本因素的所有未來值(即“新聞”因素的影響)三個部分組成。“新聞”作為市場主體預(yù)期之外偶然出現(xiàn)的事情而導致的隨機誤差因素,包括內(nèi)生影響因素,如利率、通貨膨脹等,也包括外生影響因素如政府宣告、地震等偶然因素?？破仗m認為,基本變量中使人吃驚的成分能否解釋匯率波動的百分比,取決于我們觀察到的每周、每月或者季度資料,也取決于我們選擇的貨幣和觀察到的其他因素。“新聞”事件對匯率的影響有一定范圍,“外匯市場對市場的反應(yīng)不是取決于這些信息是‘好’還是‘壞’,而是取決于這些信息比預(yù)期是‘更好’還是‘更壞’,預(yù)期到的信息已包括在現(xiàn)在的市場匯率之中,匯率只對未預(yù)料的信息作出反應(yīng)?！北热?當政府公布貨幣供給、貿(mào)易差額等統(tǒng)計數(shù)字之后,市場匯率的變化并不取決于這些數(shù)字本身的大小,而是取決于這些統(tǒng)計數(shù)字與人們預(yù)期之間的差額,只有這種“新聞”才會影響匯率的變化。
其次,“新聞”信息的滯后是金融風險的一個內(nèi)生因素?！皽蟆笔侵感侣勛兞康陌l(fā)生日期和實際公布日期之間缺乏同步性,市場主體不能對其資產(chǎn)進行合理的組合調(diào)整,導致滯后摩擦成本。這一點決定于國際金融市場中的投資主體對信息的反應(yīng)靈敏度。
再次,信息約束還表現(xiàn)在市場的進入障礙。美國經(jīng)濟學家斯蒂格利茨、奧德和威斯等認為:由于市場上信息不完全,有一部分投資者有可能被排除在金融市場之外。他們以國內(nèi)信貸市場為例加以證明。假設(shè)有A和B兩組投資者,其投資預(yù)期收益為Ra和Rb,由于A組的工作特點或銀行掌握信息不完全,在銀行看來,對A組進行貸款的預(yù)期收益Ea相對于Ra來說大打折扣。相反,銀行對B組熟悉,而且B組的工作穩(wěn)當,風險較小,因而在銀行家眼中,對B組的貸款預(yù)期收益Eb有可能高于Rb。相對于B組而言,A組投資者可能被排除在借貸市場之外。國際金融市場,特別是在占重大比例的國際信貸市場中也存在、甚至更為嚴重的信息不充分問題,嚴重影響了國際借貸資本的流向和規(guī)模,加強了國際金融市場的不平衡性,容易引起國際金融市場的波動。
2.金融市場的流動性不足和交易約束
首先,金融市場的流動性不足表現(xiàn)為金融投資主體的非完全自由交易。例如,在遠期市場交易中,客戶必須交納一定的保證金,以保證遠期市場交易人履行承諾。這筆保證金將使交易人承擔機會成本,因為它不能被用來投資以取得收益。這種機會成本有礙于國際金融市場的正常運行。正如勞倫斯·科普蘭說:“國際貨幣市場均衡必須有充足的套利資金作為條件,換句話說,某個或更多的套利者可以利用自由資金以驅(qū)使相應(yīng)的比率達到均衡”。
其次,金融市場的流動性不足表現(xiàn)為金融工具的短缺。金融資產(chǎn)單一化使國際金融投資者無法達到分散風險的目的,一旦遇到風吹草動,加上主觀預(yù)期,資產(chǎn)無法在國內(nèi)金融工具之間進行轉(zhuǎn)移,這時只有大規(guī)模地逃離本國市場,從而誘發(fā)金融風險。
金融市場的流動性越不足,金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的成本就越高。在國際金融市場中,只有匯率預(yù)測貶值的幅度更大才能抵消金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換成本,一旦在流動性不足的市場上售出大量金融資產(chǎn),就會因供求關(guān)系導致市場價格下降,從而使國際金融市場嚴重失衡。例如1994年的印度尼西亞,外國投資者大約擁有上市股票的30%,占有交易量的70%以上,在這種情況下,投資者失去信心,就出現(xiàn)了因流動性不足而找不到買主的現(xiàn)象,需要進行金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的投資者面臨嚴重的“租金”分割,使其預(yù)期變得更壞。
3.金融市場壟斷的存在有害于國際金融市場的運行
金融市場的壟斷者往往擁有更充裕的信息和資金以及高明的投資或投機技術(shù),操縱市場價格,獲取壟斷利潤。在當前的國際外匯市場中,集中與壟斷現(xiàn)象相當明顯。根據(jù)英格蘭銀行1995年10月的一份調(diào)查,在倫敦外匯交易市場上,銀行間的交易集中在少數(shù)大銀行之間,前20家銀行控制了整個倫敦匯市交易量的68%。金融市場主體的集中與壟斷,人為操縱市場的行為,勢必增加匯市的波動,醞釀金融市場的風險。
三、結(jié)論
根據(jù)上面的分析,可以得出以下結(jié)論。
第一,加入WTO,金融國際化是必然的選擇,但是完全開放一國的資本市場要有一個過程,這里是指國際收支的資本項目實行自由化。原因在于我國金融市場在交易制度和監(jiān)管體制上還不完善,市場信息傳遞不暢、金融工具短缺,投機操縱行為等非法現(xiàn)象還比較嚴重,在此情況下,對幾萬億美元的巨額國際游資“開綠燈”,無異于“引狼入室”。東南亞國家為我們提供了教訓,在準備不充分的情況下,過早地開放了國內(nèi)資本市場,加上金融市場管理混亂,為投機者提供了大量的條件和機會。世界銀行經(jīng)濟顧問穆斯地塔法·納布利說得好:“一個國家應(yīng)該尋求國內(nèi)金融體系及資本帳戶的自由化,但進行這些改革的時機選擇和次序安排對于最大限度地減少危機和風險是關(guān)鍵。”
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)市場；金融市場
1 引言
自從1998年住房制度改革后，國內(nèi)的房地產(chǎn)消費需要量因此而獲得巨大的釋放，由此房地產(chǎn)市場也由于住房的市場化而日益繁榮，房地產(chǎn)作為國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，不斷為國民經(jīng)濟的發(fā)展提供了強勁的增長動力。進入21世紀以來，我國的國民經(jīng)濟每年以超過7%的速度增長，而與此同時，房地產(chǎn)的銷售額每年以超過20%的速度增長[1]。作為重要的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展不僅僅關(guān)系到人們的日常生活，更影響著國家的財政收入和國民經(jīng)濟的快速發(fā)展。
房地產(chǎn)業(yè)的繁榮在推動國民經(jīng)濟發(fā)展的同時，也帶動了金融市場的活躍。由于住房制度的變革，金融業(yè)越來越多的參與到房地產(chǎn)市場中，從房地產(chǎn)開發(fā)商的貸款開發(fā)，到消費者的抵押貸款進行商品房消費。銀行參與的程度在不斷的提高，金融市場在各個環(huán)節(jié)影響著房地產(chǎn)市場的運行與發(fā)展。同時，房地產(chǎn)市場的不良發(fā)展所引起的金融危機的實例也提醒我們要深刻的認清房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系程度。以避免對國民經(jīng)濟的發(fā)展不良影響。
一般來說，房地產(chǎn)市場的發(fā)展與金融市場的發(fā)展及二者相互作用對國民經(jīng)濟其著舉足輕重的作用。目前，在房地產(chǎn)市場與金融市場中普遍存在如下問題：金融支持過度導致房地產(chǎn)市場泡沫化；房地產(chǎn)金融融資渠道單一誘發(fā)潛在金融危機；房地產(chǎn)價格不穩(wěn)定加大國內(nèi)商業(yè)銀行體系風險等。因而我們不得不深入的思考，房地產(chǎn)市場的發(fā)展是否存在著導致金融危機的因素？如何看待房地產(chǎn)金融市場中的風險？如何正確處理房地產(chǎn)市場與金融市場的協(xié)調(diào)關(guān)系？要處理這些問題，就要科學、合理的認識房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系。
因此，本文將從房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系角度出發(fā)。通過以沈陽為例，對房地產(chǎn)市場與金融市場進行實證分析，用回歸分析法來分析定量的分析兩者之間的相關(guān)關(guān)系程度，在以上分析的基礎(chǔ)上，為進一步的認識房地產(chǎn)市場和金融市場的關(guān)系和發(fā)展規(guī)律，解決房地產(chǎn)市場和金融市場發(fā)展中存在的問題提供一些實證支持。
2 研究的設(shè)計
2.1 樣本區(qū)域選擇的依據(jù)
本文選擇的模型區(qū)域為遼寧省沈陽市。主要原因有以下幾個方面：
第一、遼寧省是東北三省中經(jīng)濟發(fā)展最快的省份，目前，東北地區(qū)是國家重點的經(jīng)濟改革發(fā)展地區(qū)。而沈陽市作為遼寧省重要的城市，其城市發(fā)展在遼寧省甚至在東北省具有典型性，對沈陽市的研究對遼寧省以及東北地區(qū)其他城市的相關(guān)研究起到代表性作用。
第二、沈陽市近幾年在經(jīng)濟發(fā)展迅猛，其經(jīng)濟發(fā)展在遼寧省具有經(jīng)濟領(lǐng)軍地位。近年來，其房地產(chǎn)市場與金融市場的發(fā)展迅猛，具備了對二者市場進行研究的現(xiàn)實基礎(chǔ)，同時對二者未來的協(xié)調(diào)發(fā)展起到指導作用。
第三、沈陽市是老重工業(yè)基地，而近年來沈陽市房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)的異軍突起，使得二者的經(jīng)濟地位也日益凸顯。在面臨經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期的時代大背景下，房地產(chǎn)市場與金融市場的發(fā)展對整個城市未來的經(jīng)濟格局的發(fā)展產(chǎn)生重要的影響。因此，對于如何認清與協(xié)調(diào)房地市場與金融市場的關(guān)系研究對規(guī)避金融危機以及對沈陽市未來的經(jīng)濟格局規(guī)劃具有現(xiàn)實意義。
2.2 指標選取依據(jù)
如何來選取指標來代表房地產(chǎn)市場與經(jīng)濟市場的發(fā)展對研究的成敗起著決定性作用。本文對指標選取的依據(jù)主要遵循以下原則：
第一、定義性原則。根據(jù)房地產(chǎn)市場與金融市場的功能定義來選定經(jīng)濟指標。房地產(chǎn)市場是房地產(chǎn)商品交換、交易以及一切流通關(guān)系的總和。根據(jù)房地產(chǎn)市場的定義，可選用交易額、銷售額等經(jīng)濟指標。金融市場,是實現(xiàn)貨幣資金借貸、辦理各種票據(jù)和有價證券買賣,資金供給者和需求者融通資金的場所或過程。根據(jù)金融市場的定義，可選用貸款額、證券交易額等經(jīng)濟指標。
第二、典型性原則。參考其他眾多相似研究文獻中所運用的指標，對其進行歸納選取。如《中國房地產(chǎn)市場與金融市場關(guān)系的實證分析》選取我國商品房的交易額來表征房地產(chǎn)市場的發(fā)展，選取金融資產(chǎn)總量、貨幣資產(chǎn)數(shù)量（即包括現(xiàn)金和存款）、非貨幣資產(chǎn)數(shù)量（即包括股票有價證券）來表征金融市場的發(fā)展。李陽（2006）和皮舜（2004）均選取我國商品房的交易額和金融
機構(gòu)貸款額作為各自市場的表征指標[2]-[3]。
第三、可行性原則。通過查詢《遼寧省統(tǒng)計年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計年鑒》，筆者發(fā)現(xiàn)沈陽市證券交易額記錄年份僅由2003年開始，2003年之前的數(shù)據(jù)無法快速、準確的收集，因此將代表金融市場發(fā)展的證券交易額這個經(jīng)濟指標排除。無沈陽市商品房交易額經(jīng)濟指標，但有沈陽市商品房銷售額經(jīng)濟指標可代替[4]-[5]。
根據(jù)上述原則，本文選擇沈陽市商品房實際銷售額作為表征房地產(chǎn)市場發(fā)展的經(jīng)濟指標，記為銷售總額。選擇沈陽市金融機構(gòu)人民幣貸款合計作為表征金融市場發(fā)展的經(jīng)濟指標,記為貸款合計。
2.3 數(shù)據(jù)來源說明
在基于以沈陽市為例的房地產(chǎn)市場與金融市場關(guān)系的研究中，有關(guān)評價指標的數(shù)據(jù)來源主要由以下查詢獲得：通過查閱《遼寧省統(tǒng)計年鑒》和《沈陽市統(tǒng)計年鑒》總共獲得了沈陽市2003-2009年相關(guān)經(jīng)濟指標數(shù)據(jù)14個，經(jīng)過對數(shù)據(jù)的仔細檢查與核對，確保了指標數(shù)據(jù)的真實性與準確性。具體數(shù)值見表2-1。
2.4 模型選取依據(jù)
根據(jù)上述表2-1所收集的數(shù)據(jù)，以貸款合計為橫軸，以銷售總額為縱軸，借助專業(yè)統(tǒng)計軟件spss在平面直角坐標系中把2003-2009年的數(shù)據(jù)表示出來，得到散點圖2-1。
圖2-1 2003-2009年沈陽市商品房實際銷售額和金融機構(gòu)人民幣貸款合計散點圖
從圖2-1中可以看出，表示每年商品房實際銷售額和金融機構(gòu)人民幣貸款合計的點基本上呈遞增趨勢，說明二者之間可能存在著一種相關(guān)關(guān)系。通過觀察散點圖的分布形態(tài)，可以明顯看出其分布偏離線性模型，因此排除選用線性模型對變量指標進行擬合。其次，可以觀察得到其變量的走向接近于曲線型的非線性模型。因此將選用非線性模型進行擬合。但這種描述只是直觀上的判斷，只是從變量散點的形態(tài)上做出的大致性描述，并不能科學的反應(yīng)變量之間關(guān)系的密切程度。因此在下面的論證中，本文借助專業(yè)統(tǒng)計軟件spss軟件來對兩個變量之間的相關(guān)系數(shù)進行具體的計算。
3 房地產(chǎn)市場與金融市場相關(guān)關(guān)系的實證研究
3.1 相關(guān)分析
運用統(tǒng)計軟件spss計算出銷售總額和貸款合計之間的相關(guān)關(guān)系，得到輸出結(jié)果如表2-2。
根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以得出：pearson相關(guān)系數(shù)為0.821，p=0.024<5%，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，即總體中這兩個變量的相關(guān)系數(shù)為零的假設(shè)。所以可以認為，銷售總額與貸款合計呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。在回過頭來對二者變量的散點圖進行觀察（圖2-1），就較容易理解這一結(jié)果，散點圖上的變量基本上在呈現(xiàn)遞增的趨勢。因而這兩個變量基本存在正相關(guān)關(guān)系。同時，表4中兩個變量之間的雙衛(wèi)檢驗概率值為0.024，小于5%，即表示出二者之間的相關(guān)程度也是較為顯著的。
3.2 回歸分析
通過上述的相關(guān)分析，我們計算出銷售總額與金融貸款之間的相關(guān)系數(shù)為0.821，同時觀察散點圖，發(fā)現(xiàn)變量基本上呈現(xiàn)曲線型遞增的趨勢。因此筆者就想二者之間可能存在著一種非線性關(guān)系，是否可以用一條曲線來擬合，所以在下面的分析中仍借助spss統(tǒng)計軟件，以貸款合計為自變量，以銷售總額為因變量，進行回歸分析。得到輸出結(jié)果如表2-3，表2-4和表2-5。
模型摘要（model summary）：表示相關(guān)系數(shù)(r)=0.891，判定系數(shù)(r square，r2)=0.793，調(diào)整后判定系數(shù)(adjusted r square)=0.752。由此可得出該模型的擬合度高達75.2%，即運用該曲線模型，自變量x(貸款合計)可以解釋因變量y(銷售總額)變化的75.2%。因此通過擬和度數(shù)值證明該模型是可行的。
方差分析(anova)：表示回歸的均方差(regression mean square)=3.591，剩余的均方差(residual mean square)=0.187，f=19.213，p=0.007。其中重要的數(shù)據(jù)分析為f值所對應(yīng)的p值的大小。由于p=0.007<1%,近似于p=0,所以可認拒絕原假設(shè)，即變量x和y之間曲線相關(guān)關(guān)系顯著。
回歸分析系數(shù)分析(coefficients)：表示常數(shù)項 (constant)= 3.132e-5、回歸系數(shù)(b)=1，回歸系數(shù)的標準誤差(std. error)=0，標準化回歸系數(shù)(beta)=0.410， t檢驗的t值=2.426e7，p=0.000。其中重要的數(shù)據(jù)分析為自變量x(貸款合計)的t值所對應(yīng)的p值的大小。由于p=0,所以可認為回歸系數(shù)有顯著意義，即x的變化可引起y的變化，且變化顯著。
圖2-2貸款合計與銷售總額擬合曲線圖
根據(jù)上述數(shù)據(jù)分析可運用spss進行曲線回歸分析得到曲線擬合圖2-2
。
3.3 研究結(jié)果
通過實證分析，我們發(fā)現(xiàn)沈陽市房地產(chǎn)市場與金融市場的發(fā)展關(guān)系具有顯著影響性。從具體系數(shù)上看，銷售總額與貸款合計與類指數(shù)曲線擬合度達75.2%，銷售總額變動的75.2%可運用曲線的自變量的變動解釋；f檢驗與t檢驗的數(shù)據(jù)同樣表明無論是從整個模型方程的角度，還是從自變量的角度，都是高度顯著的。從模型擬合圖斜率角度來看，由于其圖形斜率大于零且呈遞增性，即曲線的凹凸性為凹，因此因變量會隨著自變量等單位的增加而呈現(xiàn)出加速上升，即隨著自變量的增加，因變量的上升速度要快于自變量的上升速度。通過基于沈陽市房地產(chǎn)市場與金融市場2003-2009年的數(shù)據(jù)實證分析，我們看到代表房地產(chǎn)市場的銷售總額與代表金融市場的貸款合計隨著時間的發(fā)展呈現(xiàn)出上升趨勢，并且該趨勢符合類似指數(shù)曲線的波動走向。這表明即使金融機構(gòu)貸款變動幅度較小，其變動也對房地產(chǎn)銷售造成巨大的波動。從指標的代表的市場角度出發(fā)，不僅直接表明房地產(chǎn)市場與金融市場之間存在關(guān)系且呈現(xiàn)強顯著相關(guān)，而且從側(cè)面反映出房地產(chǎn)市場對金融市場的強烈依賴性。證實了第一部分的理論研究結(jié)論。
4 結(jié)論與建議
本文通過對房地產(chǎn)市場與金融市場關(guān)系的實證分析。揭示出房地產(chǎn)市場與金融市場具有一定程度上的相關(guān)性。這是因為，房地產(chǎn)市成是資金密集型市場，交易額巨大，因而不論是房地產(chǎn)的直接使用者還是經(jīng)營者都是難以承擔的，因此都需要銀行等金融主體參與的金融市場給予資金融通，才能順利完成交易。另一方面，由于房地產(chǎn)具有保值性、增值性等特點，使得金融市場特別青睞房地產(chǎn)市場，特別愿意以房地產(chǎn)金融資產(chǎn)作為資產(chǎn)組合的重要構(gòu)成部分。因此可見，中國房地產(chǎn)市場與金融市場在某種程度上是“一體”的。為了降低房地產(chǎn)金融風險以及促進房地產(chǎn)市場與金融市場在未來的協(xié)調(diào)發(fā)展，針對本文所得到的房地產(chǎn)市場與金融市場的關(guān)系結(jié)論提出如下建議：
第一、積極鼓勵監(jiān)管金融機構(gòu)貸款。由于房地產(chǎn)市場與金融市場的類指數(shù)曲線關(guān)系，使得金融機構(gòu)貸款變動對房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生巨大影響，因此，在面臨房地產(chǎn)市場日益膨脹的背景下，對房地產(chǎn)市場的調(diào)控要究其根源性主要因素，加大對金融機構(gòu)貸款批準的審核力度，加強房地產(chǎn)業(yè)的信貸管理，嚴肅查處房地產(chǎn)信貸中的違規(guī)問題，加強房地產(chǎn)信貸風險的防范和管理，完善個人征信管理體制，建立和完善房地產(chǎn)市場的預(yù)警體系、房地產(chǎn)統(tǒng)計指標體系和信息披露制度等[6]。通過調(diào)控金融機構(gòu)相關(guān)貸款來有效的指導房地產(chǎn)業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。
第二、發(fā)展房地產(chǎn)融資渠道多元化。由于目前的房地產(chǎn)金融融資主要依賴于銀行體系，而房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型行業(yè)，這樣無形中將房地產(chǎn)市場發(fā)展的風險轉(zhuǎn)化為銀行體系的風險甚至導致金融危機。應(yīng)該加強多元化的融資渠道，發(fā)展資金、證券等要素市場。
第三、建立住房抵押貸款次級市場促進住房抵押貸款證券化。住房抵押貸款證券化是指將住房抵押貸款直接轉(zhuǎn)化為股票、債券、投資基金等證券形態(tài)，是資產(chǎn)證券化的一種形式。其主要功能在于通過證券形式將房地產(chǎn)市場與資本市場聯(lián)系起來，積聚社會閑散資金，促進個人儲蓄向房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化，并有助于提高銀行長期信貸資產(chǎn)的流動性，建立起不動產(chǎn)抵押貸款的次級市場。對于放貸金融機構(gòu)而言，房地產(chǎn)抵押貸款證券化能有效降低放貸風險和拓寬房地產(chǎn)資金來源，有效地把貸款風險向證券市場轉(zhuǎn)移，把風險分散給廣大投資者。對于投資者來說，房貸證券化為其提供新的投資工具，因房貸信用程度較高，投資者風險系數(shù)較小，可謂是一種風險小、收益高的新型投資方式。
參考文獻
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關(guān)鍵詞：金融數(shù)學；現(xiàn)代金融市場；市場應(yīng)用
一、引言
時代的發(fā)展帶動了金融市場的進步，而在長期的實踐探索中，相關(guān)金融理論也日益完善，如金融數(shù)學。當前，在金融市場發(fā)展過程中，金融數(shù)學充分發(fā)揮了完善市場信息、提供精確指導的作用，其已經(jīng)成為促進金融市場深化的重要組成部分。
二、金融數(shù)學學科概述和前景闡述
（一）金融數(shù)學的學科含義闡述
金融數(shù)學多數(shù)應(yīng)用在金融市場中，是一種基于數(shù)學優(yōu)勢構(gòu)建的金融模型，以此分析金融市場發(fā)展趨勢的多領(lǐng)域交叉理論學科。由于金融數(shù)學的主要功能，其也被稱為數(shù)據(jù)分析金融學和數(shù)理金融學，深受金融領(lǐng)域從業(yè)人員青睞。例如，很多相關(guān)領(lǐng)域從業(yè)人員都利用金融數(shù)學研究金融市場的內(nèi)在變化規(guī)律，以此為實踐活動提供科學指導。綜合來看，金融數(shù)學是一門融合數(shù)學與金融領(lǐng)域的尖端經(jīng)濟學科，其不僅具有數(shù)學學科的基本特征，也廣泛涉獵金融領(lǐng)域，還通過現(xiàn)代化科技手段將金融理論和數(shù)學建模緊密結(jié)合，以此精確分析金融市場的發(fā)展情況。從金融領(lǐng)域來看，金融市場中傳遞的信息數(shù)據(jù)龐大，各項信息內(nèi)容煩瑣復(fù)雜，這給市場分析工作帶來了極大的挑戰(zhàn)。同時，結(jié)合當前金融市場發(fā)展形勢，科學利用數(shù)學建模工具構(gòu)建模型，分析金融市場信息成為新的重點課題之一?；诖?，我國各大高校也結(jié)合市場發(fā)展需求，開設(shè)了金融數(shù)學專業(yè)，以此吸引更多優(yōu)秀人才關(guān)注金融領(lǐng)域發(fā)展，從而為社會培養(yǎng)更多專業(yè)化人才，并且該專業(yè)的開設(shè)還有助于促進金融數(shù)學學科應(yīng)用范圍的擴大[1]。
（二）金融數(shù)學學科的前景
在20世紀90年代，數(shù)學學科在金融領(lǐng)域的應(yīng)用成為現(xiàn)實，這是數(shù)學學科和金融領(lǐng)域融合的萌芽時期。1995年，美國的經(jīng)濟學教授劉遵義最早利用數(shù)學模型思考金融問題，其通過實證比較、數(shù)量分析及模糊評價等數(shù)學手段，成功對馬來西亞等地區(qū)在當時經(jīng)濟背景下可能出現(xiàn)的經(jīng)濟危機及由經(jīng)濟危機引發(fā)的金融體系崩潰與重塑情況進行預(yù)測。自此之后，數(shù)學科學對金融市場的預(yù)測可行性得到驗證，相關(guān)領(lǐng)域人員開始關(guān)注這種利用數(shù)理方法與金融信息結(jié)合預(yù)測金融市場的方式。在長期的發(fā)展實踐中，這種方法逐漸發(fā)展為成熟的體系，并得到大范圍應(yīng)用，如今更是形成了金融數(shù)學學科，深受相關(guān)領(lǐng)域人士的關(guān)注。金融數(shù)學學科的形成不僅將數(shù)學與日常生活進行有機融合，也簡化了原本煩瑣復(fù)雜的金融行業(yè)入行流程，降低了經(jīng)濟領(lǐng)域入市門檻，這為我國金融行業(yè)的迅速發(fā)展提供了重要支持。同時，金融數(shù)學學科的發(fā)展可以有效指導經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)W者和專家利用數(shù)學模型等工具強化數(shù)據(jù)分析精確度，構(gòu)建更為全面的風險防控體系，并且有助于提升我國金融市場穩(wěn)定發(fā)展的保障系數(shù)，為經(jīng)濟市場實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展提供更堅實的保障。另外，金融數(shù)學學科具有難以替代的重要作用，是保障我國經(jīng)濟市場平穩(wěn)運行和發(fā)展的關(guān)鍵，研究前景極為光明。
三、現(xiàn)階段我國金融市場發(fā)展現(xiàn)狀
（一）金融市場對外開放程度不斷加深
我國金融市場在運行發(fā)展過程中一直遵循安全可控、互贏互利的原則，堅持公平、公正、安全、穩(wěn)定發(fā)展理念，對金融開放時機和開放力度等進行充分把控。同時，我國也一直積極推動金融市場對外開放，以此為國內(nèi)金融市場增添生機，而這一舉措的實施也為金融市場的發(fā)展質(zhì)量提升提供了支持。現(xiàn)階段，金融市場在完善的法律法規(guī)體系規(guī)范下，已經(jīng)形成更為完善的公平公正的競爭機制，這為外資金融企業(yè)提供了更為優(yōu)質(zhì)的投資環(huán)境，增加了我國金融市場對外國金融企業(yè)的吸引力。同時，隨著金融市場發(fā)展成熟，我國逐步取消了外資金融機構(gòu)的超國民待遇。另外，在日益完善的金融市場法律法規(guī)體系建設(shè)指引下，金融市場監(jiān)督管理方式逐漸呈現(xiàn)專業(yè)化、規(guī)范化發(fā)展，尤其是引入巴塞爾新資本協(xié)議等國際通行的監(jiān)管標準體系后，我國的金融管控體系更為完善。此外，金融市場的開放程度是我國金融經(jīng)濟發(fā)展壯大的根本原因。隨著我國金融市場對外開放程度不斷加深，越來越多的海外金融機構(gòu)開始對內(nèi)投資、開展金融活動，并與我國金融機構(gòu)深化國際合作，金融市場大門徹底打開[2]。
（二）金融市場運行機制持續(xù)發(fā)展完善
近些年，我國積極推動金融市場對外開放，為外資金融機構(gòu)提供了更為豐富的可參與交易的市場品種，使我國金融市場在國際上的影響力不斷增強，這對我國金融發(fā)展起到了積極的促進作用。當然，金融市場的穩(wěn)定發(fā)展離不開安全、完善的運行機制，如金融市場中的利率匯率會隨著發(fā)展不斷革新，這為國家金融市場發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)，更好地發(fā)揮了市場供求關(guān)系在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)作用。另外，金融市場運行機制的不斷完善，有效改善了外匯儲備管理機制，推動了外匯市場的有效發(fā)展，為金融市場開放創(chuàng)造了良好條件。因此，加強金融市場制度建設(shè)是強化發(fā)展的根本，運行機制持續(xù)完善發(fā)展是保證市場自律性、透明度的關(guān)鍵，不斷完善金融市場運行機制發(fā)展是保證市場秩序的基礎(chǔ)。
（三）金融機構(gòu)順應(yīng)形勢不斷深化改革
金融機構(gòu)不斷提高競爭力可以明確展現(xiàn)深化體制改革的重要價值。而結(jié)合時展形勢不斷深化改革，則是有效預(yù)防與化解金融風險，為新時代金融企業(yè)安全發(fā)展保駕護航的重要舉措。同時，在深化改革的過程中，金融機構(gòu)通過找準金融市場定位，大幅度提升自身的核心競爭力，鞏固金融機構(gòu)在市場中的地位。另外，在改革支持下，金融市場的創(chuàng)新力度在不斷加大，并且逐漸形成了以市場為導向的發(fā)展趨勢。金融機構(gòu)結(jié)合市場需求改革的局面，有效促使金融市場以現(xiàn)代化經(jīng)濟發(fā)展為標準進行創(chuàng)新，并對現(xiàn)有的金融工作流程進行完善，以此為金融市場良性發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)，并開創(chuàng)更多具有貼合實際需求的新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)。目前，在科技力量的支持下，越來越多的先進金融工具、技術(shù)理論轉(zhuǎn)化為具體成果，為金融市場提供了充足動力。因此，順應(yīng)時展形勢積極深化改革是推動金融市場向高端方向發(fā)展的有效途徑[3]。
四、常用的金融數(shù)學模型
（一）現(xiàn)值公式模型
在金融行業(yè)中，投資者要想提高投資成功率，必須要了解待投資事物的具體價值，科學落實資產(chǎn)評估。只有投資者正確計算出想要投資事物的具體價值，才能得出正確的報酬率，然后再依據(jù)折現(xiàn)率和現(xiàn)值之間的關(guān)系利用現(xiàn)值公式完成計算?，F(xiàn)值公式需要利用復(fù)利公式進行推導，復(fù)利公式為：F=P（1+r）n（其中，P代表本金，r代表年息，F(xiàn)代表最終值）。在此以下述內(nèi)容為例進行闡述。在電子商務(wù)普及的今天，網(wǎng)絡(luò)購物成為流行的購物模式，為激發(fā)大眾的購買欲，獲得更多的客源，大多數(shù)網(wǎng)上購物平臺開始推出分期付款服務(wù)。
（二）線性規(guī)劃模型
線性規(guī)劃模型可以實現(xiàn)模擬計算和評價，也可實現(xiàn)經(jīng)濟效益最大化的目標，并能夠為實現(xiàn)資源合理配置提供科學指導。該模型主要是通過minZ變量函數(shù)公式（Z：決策變量；x1，x2：非負），結(jié)合目標函數(shù)計算出最大值和最小值，并以線性等式作為函數(shù)的約束條件，從而最終確定決策變量的取值范圍，得出可行解。同時，以ST函數(shù)公式為約束條件，Z為最優(yōu)值，求得最優(yōu)解。若無最優(yōu)解，則說明該線性規(guī)劃為無解。在財務(wù)活動中，決策是支持活動落實的基礎(chǔ)。因此，可以結(jié)合財務(wù)相關(guān)約束條件和優(yōu)化目標，構(gòu)建線性規(guī)劃模型，計算出最優(yōu)解，并結(jié)合獲得的結(jié)論指導財務(wù)活動實現(xiàn)資源最優(yōu)配置，這是促進投資活動實現(xiàn)科學決策、降低投資風險的有力保障[4]。
（三）金融風險效用函數(shù)模型
財務(wù)投資是一項風險較高的經(jīng)濟活動，在開展相關(guān)活動時，有效規(guī)避風險是所有參與人員關(guān)注的重點。在投資活動開展過程中，科學評估未來收益決定著該項投資活動是否具有投資價值。同時，此項環(huán)節(jié)受多種因素的影響，存在極大的不確定性，如時間、政策等都會對最終的評估結(jié)果產(chǎn)生影響。為精確評估投資活動，掌握投資存在的風險，可以根據(jù)風險效用函數(shù)模型中收益和期望值之間的偏差程度進行判斷，如果偏差程度越大，則代表風險越大，反之，則風險越小。
五、金融數(shù)學在金融市場中的創(chuàng)新應(yīng)用和優(yōu)勢
結(jié)合上文關(guān)于當前金融市場發(fā)展現(xiàn)狀的分析和常見金融數(shù)學模型的分析可知，如今金融數(shù)學與金融市場聯(lián)系日益緊密，并且在金融市場中創(chuàng)新應(yīng)用金融數(shù)學是應(yīng)對當前金融市場發(fā)展不足、為其提供動力的關(guān)鍵。結(jié)合時展形勢，現(xiàn)階段國內(nèi)金融市場中金融數(shù)學的創(chuàng)新應(yīng)用主要體現(xiàn)在以下幾個方面。
（一）建立金融數(shù)據(jù)庫
金融市場基于金融數(shù)學學科理論，以精準、真實為原則構(gòu)建大數(shù)據(jù)庫，可以為其發(fā)展提供有效支持[5]。而金融領(lǐng)域積極引用先進技術(shù)，可通過信息收集整合及建立數(shù)據(jù)庫的方式為其發(fā)展進行有效背書，并通過科技化手段有效促進金融數(shù)據(jù)實現(xiàn)精確化應(yīng)用。同時，在建立金融數(shù)據(jù)庫之后，其可為銀行等一系列經(jīng)濟主體有效開展相關(guān)金融活動提供堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，從而在真實可靠的信息數(shù)據(jù)支撐下，增強業(yè)務(wù)的安全性。另外，通過數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)信息，還可更為直觀地展現(xiàn)金融行業(yè)的發(fā)展趨勢，形成金融行業(yè)整體發(fā)展曲線，便于金融市場參與者瀏覽、分析相關(guān)信息，從而激發(fā)參與者的積極性。
（二）優(yōu)化金融業(yè)務(wù)處理
隨著信息化、科技化成為時代主題，在以信息技術(shù)為代表的技術(shù)體系支持下，傳統(tǒng)復(fù)雜煩瑣的經(jīng)濟交互和金融手續(xù)處理模式得到優(yōu)化，并且處理效率得到大幅度提升。同時，隨著社會中數(shù)學技術(shù)和計算機的普及，電子化金融業(yè)務(wù)處理模式逐漸成為主流趨勢。此時，各類企業(yè)主體及民眾進入金融市場的手續(xù)不斷簡化，門檻逐漸降低，為金融市場發(fā)展提供了更多活力，并且技術(shù)的支持有效提升了金融業(yè)務(wù)反饋及處理效率。因此，在金融數(shù)學手段助力下，金融業(yè)務(wù)處理電子化逐漸普及，實地辦公層面對金融業(yè)務(wù)的處理效率得到有效優(yōu)化。
（三）數(shù)學模型分析
金融數(shù)學在不斷發(fā)展應(yīng)用中，獲得了豐富的實踐經(jīng)驗，為金融市場發(fā)展提供了更多的參考依據(jù)，并且金融數(shù)學的普及也加快了金融市場的資本化發(fā)展進程。在金融市場秩序建立過程中，金融數(shù)學的應(yīng)用在一定程度上保障了股票行業(yè)、保險行業(yè)等傳統(tǒng)金融行業(yè)在新時期適應(yīng)發(fā)展變化、實現(xiàn)健康有序的發(fā)展目標。具體來看，通過構(gòu)建金融數(shù)學模型，可實現(xiàn)精準分析及預(yù)測金融市場在未來一段時間內(nèi)的運行規(guī)律和發(fā)展方向，也就是借助金融數(shù)學模型，可為金融市場參與者提供更多可參照的真實指導信息，由此可知，金融數(shù)學可以為促進市場健康發(fā)展提供支持。另外，金融數(shù)學模型獲得的分析結(jié)論可以在一定程度上助力金融風險防范體系建設(shè)，有效降低金融市場崩盤的風險概率，還可以為金融領(lǐng)域相關(guān)政策的推行提供準確的保障和反饋。因此，利用金融數(shù)學構(gòu)建數(shù)學模型，分析模型運行機制，是促進金融市場平穩(wěn)發(fā)展的有效保障[6]。
六、結(jié)語
在當前金融市場發(fā)展過程中，金融數(shù)學為金融領(lǐng)域的穩(wěn)步發(fā)展提供了有效支持。例如，結(jié)合現(xiàn)代計算機技術(shù)和金融數(shù)學領(lǐng)域知識內(nèi)容，搭建金融數(shù)據(jù)庫和數(shù)學模型，可實現(xiàn)精確化分析、預(yù)測金融市場發(fā)展的目標。同時，借助金融數(shù)學的支持，原本煩瑣的金融工作流程得到簡化，促使傳統(tǒng)單一的金融領(lǐng)域逐漸向股票行業(yè)、證券等領(lǐng)域拓展。除此之外，金融數(shù)學在金融市場中的應(yīng)用也可以助力風險管控體系更加完善。由此可知，金融數(shù)學在金融市場發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。本文基于金融市場發(fā)展現(xiàn)狀，闡述了常見金融數(shù)學模型，并探究了金融數(shù)學在金融市場中的創(chuàng)新應(yīng)用方法，以期為金融市場發(fā)展提供更多支持。
參考文獻
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