時(shí)間：2023-06-28 17:06:37
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關(guān)鍵詞：金融自由化金融抑制比較研究
自上世紀(jì)80年代以來，以資本價(jià)格、市場業(yè)務(wù)、資本流動(dòng)自由化等為基調(diào)的金融自由化成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流之一。對(duì)于處在改革深化中的中國金融業(yè)來說，主要發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家金融自由化的政策實(shí)踐具有一定的借鑒意義，同時(shí)它們的教訓(xùn)對(duì)中國的金融改革是一種啟示。
金融自由化的經(jīng)濟(jì)背景比較
發(fā)達(dá)國家的金融自由化源于20世紀(jì)30年代的大蕭條。1929年，以美國為首的西方發(fā)達(dá)國家遭受了經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的打擊，金融業(yè)幾乎處于癱瘓狀態(tài)。因此，大蕭條過后，美國便率先加強(qiáng)了對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場的管制，其他國家紛紛效仿。二次世界大戰(zhàn)后，凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)理論和政策盛行，資本主義國家對(duì)經(jīng)濟(jì)生活進(jìn)行干預(yù)。金融業(yè)方面，各國政府普遍認(rèn)為過度競爭是導(dǎo)致金融業(yè)倒閉的主要原因，于是紛紛強(qiáng)化對(duì)金融業(yè)的監(jiān)督控制，試圖消除金融存在的不穩(wěn)定因素，維護(hù)金融長期穩(wěn)健運(yùn)行。例如：美國在1935年、1966年先后將Q條例（對(duì)存款利率進(jìn)行管制）的適用范圍擴(kuò)展到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)的非會(huì)員銀行；對(duì)銀行投資證券、新銀行的開設(shè)都做了限制；加強(qiáng)對(duì)金融市場和金融機(jī)構(gòu)的管理與監(jiān)督。這些措施促進(jìn)了戰(zhàn)后國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，但也使金融部門由于過分管制而失去了活力。于是各主要發(fā)達(dá)國家于20世紀(jì)60年代后期開始金融自由化改革，并在20世紀(jì)80年代中后期達(dá)到。
發(fā)展中國家的貨幣金融制度大都是在戰(zhàn)后建立的。由于生產(chǎn)力落后的一致性規(guī)定了發(fā)展中國家的貨幣金融制度具有經(jīng)濟(jì)貨幣化程度低下、金融體系欠發(fā)達(dá)、金融資源極為有限的特點(diǎn)。另一方面，政治上取得獨(dú)立的新興國家，在當(dāng)時(shí)的發(fā)展經(jīng)濟(jì)理論的影響下，把工業(yè)化看成減少進(jìn)口，減輕外匯約束并積極擴(kuò)大外匯儲(chǔ)蓄，改變二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的必由之路。政府為了把稀缺的資本導(dǎo)向工業(yè)部門，除了減免稅收外，對(duì)貨幣金融系統(tǒng)進(jìn)行了嚴(yán)格管制。其結(jié)果是發(fā)展中國家普遍建立起以抑制為特征的貨幣金融制度。這種制度對(duì)這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期集中利用國內(nèi)儲(chǔ)蓄資源、保持金融體系的穩(wěn)定發(fā)揮過積極作用，也在一定程度上支撐了進(jìn)口替展戰(zhàn)略的實(shí)施。但是，政府信貸配給金融資源也導(dǎo)致投資效率低下，效率高的小企業(yè)和私營經(jīng)濟(jì)部門無法得到資金，只能從地下市場以較高的利率獲取資金，或進(jìn)行內(nèi)源融資。匯率實(shí)行嚴(yán)格管制，造成對(duì)本幣的高估，抑制了出口，影響國外資本的利用。因此，抑制型金融體系妨礙了發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，改變政府干預(yù)的內(nèi)向型發(fā)展模式，實(shí)施金融探化發(fā)展戰(zhàn)略成為促進(jìn)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的重要環(huán)節(jié)。
金融自由化動(dòng)因的國際比較
從第二次世界大戰(zhàn)到20世紀(jì)70年代，西方資本主義國家普遍經(jīng)歷了一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速增長的“黃金時(shí)期”，各主要工業(yè)國家的GDP平均增速為7%-10%。因此，較之發(fā)展中國家，發(fā)達(dá)國家金融自由化主要是為了解決市場深化進(jìn)程中出現(xiàn)的金融結(jié)構(gòu)與金融管理體制的矛盾與沖突，即以金融創(chuàng)新為特點(diǎn)，本質(zhì)是市場深化進(jìn)程中的金融重構(gòu)。
發(fā)展中國家推行金融深化發(fā)展戰(zhàn)略之前，普遍存在金融抑制，如低匯率、低利率、信貸配給、貿(mào)易保護(hù)等。在其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，“金融壓抑”似乎有一定的合理性，因?yàn)樗苁拐行У乜刂瀑Y源配置，為經(jīng)濟(jì)起飛創(chuàng)造條件。但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的加快和市場體制的日益健全，其弊端則越來越明顯，其中最大的弊端就是金融機(jī)構(gòu)的效益得不到提高，從而限制了金融部門的發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)起飛構(gòu)成了“瓶頸”。因此，它決定了發(fā)展中國家實(shí)施金融自由化的目標(biāo)有別于發(fā)達(dá)國家。它是為了調(diào)動(dòng)國內(nèi)私人儲(chǔ)蓄，增加金融儲(chǔ)蓄對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，保證投資更有效以及通過更多的金融儲(chǔ)蓄減少對(duì)財(cái)政儲(chǔ)蓄、外援和通貨膨脹的依賴。其本質(zhì)是為了消除“金融抑制”，解決落后的金融制度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的矛盾，以解除金融抑制為特征。
金融自由化動(dòng)力的國際比較
從金融自由化的動(dòng)力來源看，大多數(shù)工業(yè)化國家的金融自由化是其經(jīng)濟(jì)自由化發(fā)展的組成部分，源自經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)部力量的推動(dòng)。隨著現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展與完善，金融業(yè)本身的市場化、自由化成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求。尤其是像美國這類具有完善市場條件的國家，金融自由化主要由市場力量推動(dòng)，由微觀經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)，而不是政府主導(dǎo)。政府在金融自由化進(jìn)程中的作用主要是進(jìn)行法律法規(guī)的重建，為自由化提供制度支持。從金融微觀主體角度看，動(dòng)力來自競爭壓力下的創(chuàng)新。在工業(yè)化國家，由于市場競爭非常激烈，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提升競爭力顯得非常迫切，而提升競爭力的重要途徑是創(chuàng)新，創(chuàng)新就要突破已有的規(guī)則和束縛，獲得更大的自由發(fā)展空間?；钴S的金融創(chuàng)新成為金融自由化的直接動(dòng)力。在金融創(chuàng)新發(fā)展過程中，政府在信貸和利率方面的控制程度越來越松，逐步解除了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的各種束縛，讓市場機(jī)制充分發(fā)揮作用，同時(shí)也去積極應(yīng)對(duì)創(chuàng)新帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，完善金融監(jiān)管體制，確保金融穩(wěn)定。
發(fā)展中國家金融自由化改革的動(dòng)力與發(fā)達(dá)國家有所區(qū)別，這類國家經(jīng)濟(jì)市場化程度低于發(fā)達(dá)國家，市場機(jī)制并不完善，金融自由化的動(dòng)力來源外部競爭力和內(nèi)部追求效率的需要。從外部力量看，20世紀(jì)70年代以來，國際資本流動(dòng)和金融一體化發(fā)展程度的加深，原來的金融管制難以達(dá)到有效配置金融資源、實(shí)現(xiàn)貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策的目標(biāo)，從而導(dǎo)致本國資本的外流和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。從內(nèi)部力量看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在市場化進(jìn)程中要求金融部門更具有效率，金融部門市場化程度急需提高。新興市場國家的金融自由化大多是與經(jīng)濟(jì)市場化同步進(jìn)行的，構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)市場化、自由化的一部分。這是與發(fā)達(dá)國家以市場為基礎(chǔ)的金融自由化的根本不同。
金融自由化理論基礎(chǔ)的國際比較
從20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)到20世紀(jì)70年代，以美國為代表的早期工業(yè)化國家奉行“國家干預(yù)主義”，在金融內(nèi)部實(shí)施比較嚴(yán)格的管制制度。但是，經(jīng)歷約20年的較快發(fā)展后，到20世紀(jì)60年代末到70年代初，工業(yè)化國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入“滯漲”的泥潭。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者開始思考金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系問題，金融管制還是否有效成為人們新疑問。以弗里得曼為代表的貨幣主義認(rèn)為，貨幣數(shù)量的變動(dòng)在經(jīng)濟(jì)生活中起著決定性作用，任何相機(jī)抉擇策略的必要性并不那么明顯，對(duì)經(jīng)濟(jì)的任何干預(yù)都有可能加劇，而不是緩和經(jīng)濟(jì)震蕩。因此，在貨幣主義看來，國家最好不要干涉經(jīng)濟(jì)。以哈耶克為代表的新自由主義者也持有類似觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，西方社會(huì)的弊病是由于國家干預(yù)太多造成的，如果國家干預(yù)少一點(diǎn)，競爭就會(huì)進(jìn)一步加大，壟斷就會(huì)大大減少。如果國家用人為的方法（如管制、財(cái)政方法等）來干預(yù)資源配置，其結(jié)果必然是降低經(jīng)濟(jì)效率，提高產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致通貨膨脹，使經(jīng)濟(jì)陷于不穩(wěn)定之中。這些理論轉(zhuǎn)變了人們對(duì)金融管制和貨幣政策應(yīng)起什么作用的看法，對(duì)大蕭條的重新估價(jià)直接導(dǎo)致了20世紀(jì)80年代的金融改革，并在很大程度上左右了改革進(jìn)程。發(fā)展中國家金融自由化還受國際金融自由化和金融深化理論的影響。由于經(jīng)濟(jì)一體化和國際金融自由化趨勢的出現(xiàn)，使發(fā)展中國家政府和金融當(dāng)局對(duì)金融系統(tǒng)的管制權(quán)有弱化的趨勢。況且，從20世紀(jì)70年代開始，國際貨幣基金組織對(duì)發(fā)展中國家提出實(shí)行利率自由化的要求。而愛德華•肖與羅納德•麥金農(nóng)金融深化理論的提出，又為發(fā)展中國家推行金融深化戰(zhàn)略提供了理論基礎(chǔ)。肖與麥金農(nóng)認(rèn)為，發(fā)展中國家通過實(shí)施金融深化戰(zhàn)略，可以在本國資金市場上籌集到經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資金。發(fā)展中國家也認(rèn)識(shí)到金融抑制阻礙了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此有必要放松金融管制，提高利率水平，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向其他金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
金融自由化成效的國際比較
西方國家金融自由化實(shí)踐的動(dòng)因源于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，而金融自由化也給經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融深化帶來了一系列正向效應(yīng)，從而使金融自由化取得了豐碩成果。仔細(xì)分析不難發(fā)現(xiàn)，雖然不同國家所采用的改革方式不同，但都取得了較好的效果，比如英國、新西蘭實(shí)行的是激進(jìn)式的金融改革，而美國、日本等國卻實(shí)行的是漸進(jìn)式改革，但卻異曲同工，這些國家都取得了很好的效果。
一些發(fā)展中國家由于對(duì)金融自由化理論理解不透，實(shí)踐中不能根據(jù)自身情況推進(jìn)具體改革，以致改革沒有取得成功?？偟膩砜?，雖然各國的情況各異，取得的效果各異，但都可以從中吸取不少經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，形成對(duì)我國的有益借鑒。在發(fā)展中國家進(jìn)行的金融自由化實(shí)踐中，盡管南錐體國家與亞洲國家和地區(qū)采取的方式不同，具體實(shí)施帶來的結(jié)果也有很大差異，但金融自由化實(shí)踐確實(shí)給發(fā)展中國家的金融業(yè)帶來了許多新變化：利率自由化有利于發(fā)展中國家的出口增長；當(dāng)面臨國際投機(jī)攻擊時(shí)，高利率客觀上使得投機(jī)資本進(jìn)行攻擊的成本加大，不敢輕易進(jìn)入，從而可以用于保護(hù)本國貨幣；外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)出自由后，競爭加劇，從而提高了國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的效率。金融自由化在發(fā)展中國家取得了成效，同時(shí)也帶來了一些負(fù)效應(yīng)：破壞了經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展；金融市場無法良性運(yùn)行；金融業(yè)的脆弱性加大。
結(jié)論與借鑒
首先，金融自由化是工具而非目的。金融自由化是克服由“二元”市場結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的“金融抑制”的有效途徑，單從金融自由化本身的功能而言，它也僅僅是一種工具或手段，而非金融體制改革的目的。轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)應(yīng)著眼于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)推進(jìn)金融改革，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融體系是危險(xiǎn)而脆弱的。如果在金融體制改革的過程中，把利率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化等作為目標(biāo)，而不管這些措施實(shí)施的條件、后果如何，必將導(dǎo)致金融自由化改革的失敗。
其次，金融自由化不是無條件的金融自由化。金融自由化進(jìn)程與經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程相統(tǒng)一，與政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)行為理性化和成熟化的進(jìn)程相統(tǒng)一；同時(shí)，金融深化的速度安排還要綜合考慮國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及時(shí)進(jìn)行必要調(diào)整，發(fā)達(dá)國家的金融本身就比較自由化，對(duì)利率往往只有上下限的控制，放開較易。而發(fā)展中國家對(duì)利率多數(shù)存在嚴(yán)格控制，因此，從嚴(yán)格控制走向放松，絕非易事。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)勁，市場發(fā)育程度高，不怕同別國競爭。而發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱，如完全開放，很可能被它國投機(jī)者操縱市場，以致產(chǎn)生金融危機(jī)。
再次，金融自由化不是無序的金融自由化。金融自由化不應(yīng)排斥金融監(jiān)管。事實(shí)證明，由于一些國家金融監(jiān)管體系不健全，加之金融自由化的進(jìn)程過于激進(jìn)，因而造成了金融體系的不穩(wěn)定性。在金融監(jiān)管體系不健全的條件下，發(fā)展中國家推行金融自由化在使金融體系多樣化、競爭能力增強(qiáng)的同時(shí)，也給金融監(jiān)管造成了負(fù)擔(dān)過重等問題，金融監(jiān)管體系的發(fā)展與完善跟不上金融自由化的速度，金融自由化往往會(huì)陷入無監(jiān)管或監(jiān)管漏洞很大的狀態(tài)。
參考文獻(xiàn)：
1.田超.金融自由化的負(fù)產(chǎn)出效應(yīng)與收益函數(shù)分析—基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國家的視角[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2005
關(guān)鍵詞：國際金融 焦點(diǎn)回顧 風(fēng)險(xiǎn)提示
一、引言
2012年國際金融市場，實(shí)際上延續(xù)了金融危機(jī)爆發(fā)以來的幾個(gè)焦點(diǎn)問題。而經(jīng)歷了宏觀經(jīng)濟(jì)起伏、金融市場穩(wěn)定與動(dòng)蕩交織的趨向，整個(gè)國際金融的復(fù)雜性持續(xù)擴(kuò)大、矛盾面也急劇擴(kuò)張。未來幾年，全球金融危機(jī)預(yù)警形勢更加嚴(yán)峻。對(duì)于這些國際金融領(lǐng)域的核心問題，我國需要更務(wù)實(shí)與真實(shí)的判斷。進(jìn)入2013年上半年，全球金融風(fēng)險(xiǎn)的后續(xù)影響仍在持續(xù)，金融危機(jī)或繼續(xù)惡化。本文將基于對(duì)2013年上半年國際金融市場的預(yù)測分析，分析當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，尤其對(duì)國際金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行透視。
二、2012年國際金融市場回顧與反思
2012年，國際金融市場焦點(diǎn)話題不斷出現(xiàn)，題材炒作十分明顯，一些機(jī)構(gòu)對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢判斷的失誤也十分嚴(yán)重，金融市場預(yù)期的混亂日益突出。
一是歐債危機(jī)引發(fā)的歐元前途的復(fù)雜性及歐元救助方案的錯(cuò)位。目前學(xué)界對(duì)于歐債危機(jī)的定義過于簡單化和短期化，沒有反應(yīng)危機(jī)的歷史過程。2011年以來的歐債危機(jī)進(jìn)入2012年在處理中反反復(fù)復(fù)，沒有從根本上解除障礙。一些關(guān)鍵問題上并未有新的突破，歐洲經(jīng)濟(jì)再度陷入二次衰退的危險(xiǎn)仍然普遍存在。歐洲債務(wù)問題處理在財(cái)政盈余不具備甚至財(cái)政超標(biāo)的前提下，財(cái)政救助無法解決問題。歐洲債務(wù)問題的處理關(guān)鍵仍在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展以獲得財(cái)政來源。當(dāng)前歐洲債務(wù)利用的方式是反循環(huán)，容易激化和惡化問題。同時(shí)，進(jìn)一步連接歐元以價(jià)值挑戰(zhàn)美元，歐元又將面臨空心化問題。當(dāng)前，歐洲的問題越來越嚴(yán)重，但歐元匯率難現(xiàn)貶值、擴(kuò)大升值。
二是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的判斷誤區(qū)帶來預(yù)期判斷的錯(cuò)覺。2012年，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是國際金融市場的聚焦點(diǎn)。不過，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策分析與論證出現(xiàn)偏差導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)從樂觀轉(zhuǎn)向悲觀，全球經(jīng)濟(jì)悲觀氛圍加重，失業(yè)率擔(dān)憂擴(kuò)大，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退加重，日本經(jīng)濟(jì)反復(fù)性擴(kuò)大，發(fā)展中國家參差不齊，整體水平減慢。2012年國際金融市場圍繞美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的關(guān)注，世界經(jīng)濟(jì)上半年較樂觀，下半年較悲觀。在我國，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，貨幣政策方向難以定奪，未來應(yīng)全面、深入評(píng)價(jià)這種對(duì)策特殊性和遠(yuǎn)見性。
三是流動(dòng)性需求的進(jìn)一步膨脹。當(dāng)前，全球目前流動(dòng)性過剩的根源是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的結(jié)果和對(duì)全球的示范，資金周轉(zhuǎn)過度存在。對(duì)我國而言，流動(dòng)性過剩也已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的重要特征。實(shí)際上，流動(dòng)性是交易的難易程度，在一般的宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，流動(dòng)性過剩是一種貨幣現(xiàn)象，當(dāng)代市場在流動(dòng)性過剩形勢下，投資者對(duì)貨幣的需求直接拉動(dòng)價(jià)格高漲引發(fā)通脹。因此，增加貨幣供應(yīng)量不再能影響利率或收入，貨幣政策無法實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用。同時(shí)，2012年全年，國際黃金價(jià)格受制美聯(lián)儲(chǔ)政策收縮凸起。美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資產(chǎn)儲(chǔ)備的變化抑制黃金價(jià)格上漲。全球股市方面，股價(jià)高漲與下跌兩極分化，企業(yè)競爭力的增強(qiáng)凸顯全球化的競爭力。美股年內(nèi)的漲勢十分突出，進(jìn)一步推高納指上漲和帶動(dòng)標(biāo)普信息技術(shù)類股指數(shù)上揚(yáng)。
三、上年度國際金融的分析角度與導(dǎo)向錯(cuò)行
首先，2012年最值得發(fā)絲的市場預(yù)期是強(qiáng)勢美元反彈預(yù)期的簡單化，而實(shí)際的結(jié)果與預(yù)期差異巨大，美元升值有限、貶值突出，并未真實(shí)反映和理解美元貨幣的訴求和匯率。全年美元貶值特色十分明顯，并未達(dá)到市場多數(shù)預(yù)期的結(jié)果。因此，改變匯率觀察的理論十分重要。對(duì)美元判斷和理解的誤區(qū)使得傳統(tǒng)理論的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定匯率在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中存在較大的不適用性，尤其在金融危機(jī)時(shí)期，市場需要觀察和總結(jié)新的思路。
其次，危機(jī)定論的短期化。2012年最值得關(guān)注的就是雷曼兄弟的申請(qǐng)破產(chǎn)告知結(jié)
束，開始償還債務(wù)。美國跨國公司的特殊性超越世界，新型跨國公司的模式在美國本土只是架構(gòu)，主板在海外。金融危機(jī)的變異值得思考。同時(shí)，近年伴隨國際金融危機(jī)全球跨國公司呈現(xiàn)萎縮，美國跨國公司在強(qiáng)大。
四、對(duì)2013上半年國際金融市場前景的預(yù)期
第一，國際金融市場上的貨幣危機(jī)可能持續(xù)。2013年，美元貶值可能進(jìn)一步擴(kuò)大，亞洲乃至新興市場貨幣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。在產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)備不足的前提下，新興市場國家的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)缺少競爭優(yōu)勢，而伴隨貨幣升值的挑戰(zhàn)與壓力，經(jīng)濟(jì)問題泡沫及出口行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致貨幣市場失控和結(jié)構(gòu)低效危機(jī)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的良性增長和不利。實(shí)際上，新興市場國家市場不足、效率不足都可能引起危機(jī)因素的形成，不利于自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展。歐元上升將是未來半年的主要焦點(diǎn)。我國人民幣風(fēng)險(xiǎn)加大，貶值的防范十分重要，但全球股市將會(huì)與匯率反向運(yùn)行，進(jìn)一步高漲將是必然。新興市場國家股市將面臨挑戰(zhàn)，價(jià)格分化凸起。
第二，歐元風(fēng)險(xiǎn)問題。2013年是歐元的關(guān)鍵年。一方面，歐元核心成員國的分歧與分化凸顯，直接打擊歐元區(qū)的合作。希臘問題的惡化將繼續(xù)，歐元被規(guī)劃和分化將會(huì)值得關(guān)注。另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不支持性不利于政策協(xié)調(diào)，但目前看來，歐元危機(jī)可能不會(huì)發(fā)生，但風(fēng)險(xiǎn)將不可避免。
第三，流動(dòng)性問題。2013年全球流動(dòng)性問題將面臨新的挑戰(zhàn)，技術(shù)囤積和策略累積將會(huì)加劇價(jià)格上漲的動(dòng)力，加大通脹壓力。政策失控動(dòng)蕩和危機(jī)可能顯現(xiàn)。
總體來看，2013年國際金融市場面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，需要審慎和深入觀察，金融危機(jī)將難以避免，控制力的挑戰(zhàn)將凸顯市場本質(zhì)與品質(zhì)、主導(dǎo)與被動(dòng)的差異性。2013年的國際金融不輕松，難以輕松。
參考文獻(xiàn)：
[1]夏斌，陳道富.中國金融戰(zhàn)略2020[M].人民出版社2011年
一、金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的具體表現(xiàn)
金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的現(xiàn)象在很早之前就曾出現(xiàn)過，隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的不斷加重，這一問題逐漸受到了大眾的關(guān)注。金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離具體表現(xiàn)為金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)量出現(xiàn)嚴(yán)重的不均衡，金融經(jīng)濟(jì)部門的數(shù)量的增長數(shù)明顯更高，且規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，不少金融機(jī)構(gòu)都在不斷的擴(kuò)大兼并行為。隨著分離的不斷加大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)慢慢喪失了原有的主導(dǎo)地位，金融經(jīng)濟(jì)的地位則快速上升。大部分的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都發(fā)生于金融領(lǐng)域，大量的資金開始涌入金融領(lǐng)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍度逐漸下降，導(dǎo)致其生存空間越來越小。另外，反映金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的指標(biāo)包括金融資產(chǎn)比率以及金融交易量比率，當(dāng)這些指標(biāo)上升幅度越高時(shí)，表明金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分離越明顯。
二、導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的誘因
金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)分離的原因主要在于金融經(jīng)濟(jì)的規(guī)模、數(shù)量以及地位都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)，隨著金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的差距不斷拉大，將會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成嚴(yán)重阻礙。所以，對(duì)導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原因有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。大致上來看，兩者分離的原因主要包括幾下點(diǎn)：
（一）金融資產(chǎn)的快速增加
從產(chǎn)生時(shí)間來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在金融經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生之前就已存在，因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)一直推動(dòng)著金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。換言之，只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度以后，金融經(jīng)濟(jì)才能逐漸發(fā)展，商業(yè)貿(mào)易也是同樣的道理。只有當(dāng)產(chǎn)品的數(shù)量增加時(shí)，商品交易才會(huì)產(chǎn)生。而在這個(gè)交易的過程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度相比金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度更慢，金融的資產(chǎn)比率也在慢慢提升，這對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，不僅僅是一個(gè)難得的機(jī)遇，同時(shí)也是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
（二）金融管制較為自由
金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之所以會(huì)出現(xiàn)分離，其中一個(gè)重要的原因便是金融的相關(guān)制度逐漸呈現(xiàn)出自由化趨勢。金融管制自由化的具體表現(xiàn)為：第一，大部分的國家都先后解除了針對(duì)金融經(jīng)濟(jì)的限制，導(dǎo)致國際之間的資金交流越來越頻繁。另外，隨著金融資本的大量涌入，讓國內(nèi)、國際的貿(mào)易數(shù)量日益增加，而隨著國際貿(mào)易的增加與吸引了大量的國外資金，促使金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。第二，我國對(duì)于金融的管制越來越寬松，使得國內(nèi)的金融部門得到快速擴(kuò)張，不少金融企業(yè)為獲取市場份額而大打價(jià)格戰(zhàn)，不少金融企業(yè)紛紛出售優(yōu)惠產(chǎn)品來吸引消費(fèi)者的眼球，促使金融的貿(mào)易量得到大量的提升。第三，關(guān)于匯率的相關(guān)要求也先后被解除，匯率并不再一成不變，而是可在一定區(qū)間內(nèi)上下浮動(dòng)，這也促使商品交易的數(shù)量不斷攀升。
（三）科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展
隨著社會(huì)生產(chǎn)力的日益提升，金融經(jīng)濟(jì)得到了迅猛發(fā)展，在較短時(shí)間內(nèi)就逐漸擺脫了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的依賴，從而使得金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)分離。另外，由于科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也受到了技術(shù)創(chuàng)新的影響，以此為基礎(chǔ)的金融經(jīng)濟(jì)的類型日益增加，促使金融經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)域不斷拓展，金融經(jīng)濟(jì)得到大力發(fā)展，金融資產(chǎn)的比率也得到大幅度提升，導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位逐漸凸顯。
三、防止金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分離的有效對(duì)策
就目前情況而言，不管哪一個(gè)國家想要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，都必須確保金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展。世界的發(fā)展與金融經(jīng)濟(jì)有著密切的關(guān)系，同時(shí)也離不開實(shí)體經(jīng)濟(jì)。換句話說，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須依托于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，兩者為相互依存的關(guān)系，任何一方都無法脫離對(duì)方而單獨(dú)存在。當(dāng)前肆虐全球的金融危機(jī)看似只發(fā)生于金融領(lǐng)域，但究其本質(zhì)可發(fā)現(xiàn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有密不可分的關(guān)系。這也表明世界金融危機(jī)發(fā)生的原因之一是金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過快，占據(jù)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)原本的主導(dǎo)地位，失去了實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的金融經(jīng)濟(jì)造就了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)泡沫，隨時(shí)都面臨著瓦解的風(fēng)險(xiǎn)。
所以，要讓世界經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定、健康的發(fā)展，那么必須對(duì)金融經(jīng)濟(jì)進(jìn)行正確的定位，同時(shí)堅(jiān)持大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)之下，才能實(shí)現(xiàn)金融經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。與此同時(shí)，我國的政府部門還需要盡快出臺(tái)相關(guān)的政策，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有力的支持，并將金融經(jīng)濟(jì)的服務(wù)功能充分的發(fā)揮出來，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。
先進(jìn)金融機(jī)構(gòu)綠色金融經(jīng)營戰(zhàn)略
以發(fā)達(dá)國家先導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)碳價(jià)格的投資、貸款和其它相關(guān)經(jīng)營活動(dòng)制定了決策。發(fā)達(dá)國家努力開發(fā)與溫室碳排放相關(guān)的新市場，并同時(shí)努力向世人明示減少碳排除，降低溫室效應(yīng)對(duì)地球的重要性。美國非官方的色瑞斯①(CERES:CoalitionforEnvironmentallyResponsibleEconomies，對(duì)環(huán)境負(fù)責(zé)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)合公司，總部在德國的國際認(rèn)證有限公司)早在2008年1月就對(duì)市值基準(zhǔn)前40位的大型金融機(jī)構(gòu)從企業(yè)治理側(cè)面做了調(diào)查研究。他們研究了這些大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)由于氣候變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)的應(yīng)對(duì)措施和方案，并對(duì)此進(jìn)行了評(píng)價(jià)并發(fā)表了報(bào)告書。這40家金融機(jī)構(gòu)的市值總額占全世界金融機(jī)構(gòu)市值總額的60%。這40家大型金融機(jī)構(gòu)中由綜合性銀行(如:瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)UBS，美國花旗銀行Citi等)29個(gè)，投資銀行5個(gè)，資產(chǎn)管理公司6個(gè)組成。中北美籍的金融機(jī)構(gòu)19個(gè)，歐洲籍15個(gè)，亞洲籍5個(gè)，再有其它地區(qū)籍1個(gè)等組成。為了能說明問題，色瑞斯(CERES)鎖定了14項(xiàng)與氣候變化相關(guān)聯(lián)的金融企業(yè)機(jī)構(gòu)中主要要件。報(bào)告書以被鎖定這14個(gè)項(xiàng)要件為基準(zhǔn)對(duì)金融企業(yè)機(jī)構(gòu)逐一調(diào)查并予以評(píng)價(jià)。最后以表格的形式將調(diào)查結(jié)果公布于眾。14項(xiàng)與氣候變化關(guān)聯(lián)的調(diào)查項(xiàng)目中，主要的金融企業(yè)部門包括:監(jiān)督委員會(huì)(BoardOversight)，管理運(yùn)營(ManagementExecution)，公示(PublicDisclosure)，碳排放權(quán)會(huì)計(jì)(EmissionsAccounting)，戰(zhàn)略計(jì)劃(StrategicPlanning)等。
色瑞斯(CERES)的評(píng)價(jià)結(jié)果:據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示，就在應(yīng)對(duì)氣侯變化的對(duì)策方面，監(jiān)督委員會(huì)(BoardOver-sight)的部門，優(yōu)秀的金融機(jī)構(gòu)有，荷蘭銀行②、蘇格蘭哈里法克斯銀行、匯豐銀行、皇家蘇格蘭銀行、瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)等金融機(jī)構(gòu)。特別是匯豐銀行在16分為滿分情況下，得了13分。匯豐銀行情況是，賦予了企業(yè)責(zé)任委員會(huì)環(huán)境及氣候變化相關(guān)的監(jiān)視責(zé)任，積極參與公司的氣候變化政策的制定。就管理運(yùn)營(ManagementExection)方面的優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)有荷蘭銀行、美國花旗銀行、農(nóng)業(yè)信貸銀行(法國)、高盛銀行、蘇格蘭哈里法克斯銀行、匯豐銀行、加拿大皇家銀行①。荷蘭銀行的情況是在理事會(huì)議程中直接提出制定了減少了碳排放數(shù)量。因此，在關(guān)于碳排放量的控制指標(biāo)的項(xiàng)目2中以4分為滿分，荷蘭銀行得了滿分4分。高盛銀行在最高經(jīng)營中對(duì)應(yīng)對(duì)氣候變化的戰(zhàn)略得到了肯定，在3項(xiàng)目中得了以6分為滿分的6分。在環(huán)境市場危險(xiǎn)管理中加拿大皇家銀行、美洲銀行(美國)、美國花旗銀行、富通集團(tuán)②、蘇格蘭哈里法克斯銀行、匯豐銀行、高盛銀行、美林集團(tuán)③、日本瑞穗金融集團(tuán)④、加拿大皇家銀行、英國皇家蘇格蘭銀行。加拿大皇家銀行從1992年就開始建立了環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理的專門擔(dān)當(dāng)部門，得了10分滿分的9分。瑞士信貸集團(tuán)⑤把職員的評(píng)價(jià)成果與能源節(jié)約相關(guān)聯(lián)的5項(xiàng)目中得了2分滿分的1分。在公開披露信息(PublicDisclosure)方面，豐業(yè)銀行⑥(諾伐斯科西亞銀行，加拿大)在項(xiàng)目6中得了以8分為滿分中的最高分?jǐn)?shù)4分，在項(xiàng)目7中美洲銀行(美國)得了以10分為滿分的10分。碳排放權(quán)會(huì)計(jì)(Emis-sionsAccounting)相關(guān)聯(lián)項(xiàng)目中，美國花旗銀行實(shí)施方案得到了承認(rèn)并獲得以14分為滿分的10分，是這個(gè)領(lǐng)域的最高分。
在投資商品方面，荷蘭銀行、瑞士信貸集團(tuán)、德意志銀行股份公司⑦、匯豐銀行，荷蘭國際集團(tuán)⑧、摩根大通銀行(美國)，美林集團(tuán)還有瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)等金融機(jī)構(gòu)比較突出。零售商品的情況，美洲銀行(美國)和英國巴克萊銀行⑨和法國巴黎銀行瑏瑠，富通集團(tuán)等金融機(jī)構(gòu)比較突出，與碳排放交易關(guān)聯(lián)的金融機(jī)構(gòu)有美洲銀行，巴克萊銀行。根據(jù)金融機(jī)構(gòu)綜合成績來看，從金融機(jī)構(gòu)氣候變化的應(yīng)對(duì)部門所得分?jǐn)?shù)來看銀行比證券投資(IB:IntroducingBroker)和資產(chǎn)運(yùn)用公司所得分?jǐn)?shù)更高。這是因?yàn)殂y行貸款給與了暴露在氣候變化風(fēng)險(xiǎn)下的產(chǎn)業(yè)或企業(yè)。
對(duì)我國金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的啟示
發(fā)展綠色金融將成為推動(dòng)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展、搶占未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展制高點(diǎn)的關(guān)鍵，綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展呼喚著與之相適應(yīng)的綠色金融體系。毫無疑問，構(gòu)建完善的綠色金融體系是中國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推進(jìn)綠色發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的必然選擇。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，強(qiáng)有力的政策支持是綠色金融發(fā)展的重要保障。政府為了解決由于全球經(jīng)濟(jì)低增長給中國帶來的負(fù)面影響，及全球金融危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)萎縮，提出了低碳綠色增長的新模式。在全世界一同對(duì)抗氣候變化的前提下，低碳綠色增長很可能成為我國經(jīng)濟(jì)再度出現(xiàn)活力的突破口。為了轉(zhuǎn)換成這種經(jīng)濟(jì)模式，從資本主義模式的方法論上看，金融發(fā)揮著舉足輕重的作用。為了跟進(jìn)時(shí)代腳步，我國金融機(jī)構(gòu)在市場上供應(yīng)了多種綠色金融商品并已受人們矚目。但我們現(xiàn)在的綠色金融產(chǎn)品，從支援綠色產(chǎn)業(yè)的綠色金融本質(zhì)上看，其作用還是非常有限。在碳價(jià)格決定的新模式中，我國金融機(jī)構(gòu)要確實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)管理和增長追求，防范和控制各種風(fēng)險(xiǎn)。綠色金融，特別是碳金融屬于新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，不僅存在市場風(fēng)險(xiǎn)(包括市場利率和匯率風(fēng)險(xiǎn))、信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，而且也存在著政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)以及項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、涉及相關(guān)核證機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)等。另外，值得關(guān)注的是，當(dāng)前包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的市場主體對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)還缺乏足夠的管理能力。因此，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)主要采取事前性的風(fēng)險(xiǎn)防范手段，降低和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。這就需要我們的金融機(jī)構(gòu)在公司治理等方面做好適應(yīng)這種模式的準(zhǔn)備。我們要在金融機(jī)構(gòu)公司治理側(cè)面，盡快對(duì)應(yīng)發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)氣候變化的測試基準(zhǔn)，使我們金融機(jī)構(gòu)得以盡快地建立應(yīng)對(duì)氣候的金融法律體系。
雖然最近國內(nèi)金融機(jī)關(guān)也準(zhǔn)備了綠色相關(guān)金融產(chǎn)品及各種制度，還出現(xiàn)了支持綠色增長產(chǎn)業(yè)的綠色金融，但因存在內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)管理的不確定性，未準(zhǔn)備綠色企業(yè)指定制度的多樣性，可以說是處在還沒有制度性基礎(chǔ)設(shè)施的初級(jí)階段。以銀行為中心出現(xiàn)了關(guān)于綠色金融的商品，給予對(duì)參加低碳經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的加入者提供優(yōu)惠，或把銀行收益的一部分轉(zhuǎn)換為支持低碳團(tuán)體的支援金，或?qū)χС志G色增長企業(yè)提供優(yōu)惠，或新生能源等，對(duì)關(guān)于低碳企業(yè)給出貸款，但還是缺乏在民間銀行關(guān)于綠色金融的存款，和通過存款連接綠色貸款的銀行起引導(dǎo)作用。缺乏以政策金融形態(tài)的政策金融公司進(jìn)出口銀行等，對(duì)于綠色產(chǎn)業(yè)的政策支持。我國金融機(jī)構(gòu)及以后發(fā)展方向應(yīng)該是:
第一，確立對(duì)綠色金融的正確概念并提高全社會(huì)的認(rèn)識(shí)。要正確區(qū)分以改善綠色金融環(huán)境為中心的“環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理”的概念和通過綠色技術(shù)等支持增長為中心的“綠色增長金融支持”的關(guān)系。同時(shí)要整個(gè)社會(huì)達(dá)成共識(shí)。認(rèn)識(shí)到綠色增長是離不開綠色金融的支持，發(fā)展綠色金融是促進(jìn)綠色增長不可缺少的重要環(huán)節(jié)。第二，為了促進(jìn)綠色金融的基礎(chǔ)設(shè)施的建立，有必要設(shè)立通過政府和監(jiān)督機(jī)關(guān)的綠色金融發(fā)展戰(zhàn)略。首先政府和政府相關(guān)各部門要為綠色增長的基礎(chǔ)設(shè)施的建立，做好充分完善的前期工作。有必要形成政府各部屬間的相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)一管理。在信貸的審查時(shí)，公布企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營的情報(bào)，反映銀行信貸管理非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的制度、貸款者責(zé)任制度等，為靈活性、多樣化的綠色金融戰(zhàn)略措施確立和實(shí)行政府部門高效率的團(tuán)隊(duì)合作。
特別是要確保與其它國家環(huán)境制度和金融商品的貫通。通過建立健全基礎(chǔ)設(shè)施來達(dá)到對(duì)環(huán)境制度和金融法律商品的市場信賴性、公正性及透明度。再者，除了政府預(yù)算支持外，整個(gè)社會(huì)的責(zé)任投資和金融機(jī)關(guān)的綠色增長資金也要給予支持。要考慮建立綠色增長的概念政府。政府應(yīng)該對(duì)金融機(jī)關(guān)對(duì)政府所屬金融機(jī)構(gòu)的貸款資金流程和分配的方案進(jìn)行必要指導(dǎo)和監(jiān)督。
第三，強(qiáng)化綠色金融機(jī)構(gòu)的作用。金融機(jī)關(guān)通過增大收益、管理風(fēng)險(xiǎn)、采購資金，節(jié)約成本等效率的改善，維持可持續(xù)經(jīng)營。即，金融機(jī)構(gòu)要以手中金融權(quán)為創(chuàng)立綠色金融實(shí)踐機(jī)會(huì)，在規(guī)劃好金融記過的事業(yè)戰(zhàn)略前提下，系統(tǒng)化地整合和支持金融機(jī)構(gòu)的綠色增長項(xiàng)目的發(fā)展。應(yīng)通過公開情報(bào)信息、對(duì)綠色項(xiàng)目的評(píng)價(jià)等方法，確立綠色金融的投資原則為:可持續(xù)發(fā)展的項(xiàng)目、綠色成長的項(xiàng)目。要制定支持綠色金融的銀行和金融投資公司的有效方案。銀行以抑制企業(yè)破壞環(huán)境的項(xiàng)目投資。建立可持續(xù)的銀行信貸系統(tǒng)，以保證銀行可持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和信貸DB(回收率及破產(chǎn)率等)。金融投資公司應(yīng)開發(fā)支持綠色增長、綠色技術(shù)為方向證劵，通過證券化過程對(duì)環(huán)境技術(shù)企業(yè)供給資金，并且促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)股票指數(shù)和綠色經(jīng)營指數(shù)的開發(fā)等。
第四，要積極地培養(yǎng)綠色產(chǎn)業(yè)的投資者和綠色專門人才。在國外多數(shù)存在能源環(huán)境對(duì)沖基金(Energy＆EnvironmentalHedgeFund)，要專門培養(yǎng)綠色增長內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)(risk-returnprofile)投資者和與環(huán)境要素相關(guān)環(huán)境審查員等專門人才。
第五，為了限制全球溫室化的發(fā)展，減少溫室化氣體的排放，建立最有效率性“碳市場”機(jī)制。要有效利用“碳市場”減少溫室化氣體排放，首先要建立排放權(quán)制度，確立控制溫室氣體的體系，國家計(jì)劃性的改善和運(yùn)營控制碳排放市場，要靈活應(yīng)用以碳排放權(quán)為基礎(chǔ)的派生商品市場，發(fā)展CDM事業(yè)，鼓勵(lì)碳排出權(quán)利的進(jìn)出口。
綜上所述，我國金融機(jī)構(gòu)在目前的低碳綠色增長時(shí)代，應(yīng)盡快做出反映氣候變化的證券資產(chǎn)組合的再評(píng)價(jià)體系，以便順勢創(chuàng)出對(duì)應(yīng)氣候變化綠色金融工具，并及時(shí)對(duì)這些金融工具進(jìn)行恰當(dāng)?shù)姆治?、評(píng)價(jià)、交易和保存，隨時(shí)對(duì)沖(被新的綠色金融工具取代)。積極發(fā)展綠色保險(xiǎn)、推進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。充分發(fā)揮證券市場的直接融資和資源配置功能，積極開發(fā)綠色證劵，將稀缺的資源配置到符合社會(huì)長遠(yuǎn)發(fā)展的企業(yè)中去，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和環(huán)境效益的統(tǒng)一。
綠色證券政策可從資金源頭上控制高耗能、高污染企業(yè)的發(fā)展，但這僅僅是從間接融資上來進(jìn)行控制。隨著中國資本市場規(guī)模的擴(kuò)大，越來越多的企業(yè)開始尋求上市融資。因此，綠色證券政策從直接融資的角度限制了污染，并將產(chǎn)生極強(qiáng)的示范效應(yīng)。
還有銀行要及時(shí)與相關(guān)企業(yè)互動(dòng)，及時(shí)了解相關(guān)企業(yè)的情況，以便及時(shí)采取有效措施。但是對(duì)氣候變化，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的企業(yè)治理也是必不可缺少的條件之一。反映氣候變化的風(fēng)險(xiǎn)再評(píng)價(jià)投資組合(portfolio)中，風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中碳排放風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該被考慮進(jìn)去。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)加入碳排放風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)治理中董事會(huì)最首要考慮的事情。要形成自我創(chuàng)新和品牌管理及利害關(guān)系者的互助，企業(yè)內(nèi)部管理層次起著基礎(chǔ)作用。商業(yè)銀行可探索多元化的綠色金融產(chǎn)品用于節(jié)能減排和碳交易項(xiàng)目，給客戶一定的優(yōu)惠以鼓勵(lì)其更多使用節(jié)能產(chǎn)品。
關(guān)鍵詞：離岸金融；離岸金融中心；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；金融發(fā)展
中圖分類號(hào)：F8312文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1000176X（2014）10004807
一、引言
離岸金融中心作為國際金融中心的一個(gè)組成部分和特定階段，是指擁有大量主要從事非本國居民業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)的中心城市或司法管轄區(qū)，其突出的特點(diǎn)是金融系統(tǒng)擁有的境外資產(chǎn)與負(fù)債相對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要的國內(nèi)金融中介來說不成比例[1]。在大國與小國的金融抗衡中，離岸金融的演進(jìn)和擴(kuò)張對(duì)本地及世界經(jīng)濟(jì)到底產(chǎn)生了怎樣的影響？離岸金融中心是否或?qū)⒊蔀槭澜绲臈墐海恐挥姓_評(píng)估離岸金融中心演進(jìn)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，才能夠客觀認(rèn)識(shí)其生存狀況和變化，本文基于2001―2012年世界上九大離岸金融中心面板數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行研究。
眾多國外學(xué)者首先強(qiáng)調(diào)了離岸金融中心對(duì)個(gè)體經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)都有相當(dāng)?shù)囊嫣嶽2]。Hampton和Christensen[3]認(rèn)為，無論是就業(yè)（直接或間接）、政府收入還是對(duì)GDP的貢獻(xiàn)，開辦離岸金融中心都是一個(gè)利潤豐厚的活動(dòng)。擁有離岸金融中心可以吸引外來直接投資，積累專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)技能，因此使得當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)變得更加具有國際競爭力，從而促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的國際化[4]。由于離岸金融本質(zhì)上是國際銀行對(duì)政府政策改變的積極響應(yīng)，離岸金融發(fā)展反過來又推進(jìn)了金融國際化和自由化[5]。在具體國家或地區(qū)層面，Hines和Rice[6]認(rèn)為，美國對(duì)低稅管轄區(qū)（離岸金融中心）的投資對(duì)美國的稅收影響是不確定的。但是由于低稅率鼓勵(lì)了美國公司從高稅收的外國轉(zhuǎn)移利潤，所以很有可能的是低稅率最終提高了美國的稅收收入。Hejazi[7]認(rèn)為，加拿大對(duì)巴巴多斯投資的激增對(duì)自身產(chǎn)生了許多積極影響，包括擴(kuò)大市場準(zhǔn)入、增加了其在國外市場的存在從而促進(jìn)了出口，而出口的增加又促進(jìn)了加拿大的就業(yè)和資本形成。Gordon[8]采用空間計(jì)量學(xué)技術(shù)，使用10個(gè)加勒比國家在1994―2004年面板數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)離岸業(yè)務(wù)對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表和收入賬戶的影響，結(jié)果表明離岸部門的存在對(duì)一些關(guān)鍵的金融指標(biāo)雖不存在積極的影響，但是位于離岸司法轄區(qū)內(nèi)的銀行比非離岸金融中心區(qū)域銀行獲取了更高的利潤和持有更高與GDP相關(guān)的資產(chǎn)份額，即地理上離離岸金融中心越接近，則會(huì)增加銀行部門的競爭力和近鄰國家的金融深化程度。Hampton[9]認(rèn)為，由于避稅港型離岸金融信息的不透明，造成了潛在的投資爭議和公司造假行為的增多，離岸區(qū)域的存在，便利甚至鼓勵(lì)了在岸腐敗。Hines和Rice[6] 認(rèn)為，不管是指責(zé)在離岸金融中心所取得的高收益是完全犧牲了高稅收管轄權(quán)的觀點(diǎn)，還是離岸金融中心進(jìn)一步鼓勵(lì)了更多的投資以及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的觀點(diǎn)，由于不存在經(jīng)濟(jì)理論佐證，我們很難得出稅收的多樣性是否有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更加難以評(píng)估出離岸金融中心對(duì)于這些國家的經(jīng)濟(jì)效果。其實(shí)資本流入離岸金融中心主要是離岸金融中心靈活的規(guī)則、良好的監(jiān)管和穩(wěn)定的政治環(huán)境所致，而且離岸金融中心可以提供專業(yè)的金融服務(wù)從而吸引投資并產(chǎn)生更多的收入，“對(duì)離岸金融中心在偷稅和洗錢所扮演的不光彩的角色的批評(píng)有些過分了”[10]。
國內(nèi)學(xué)者的研究大多肯定了開辦離岸金融業(yè)務(wù)或構(gòu)建離岸金融市場或中心會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)上的正面效應(yīng)。從規(guī)范分析的角度，趙延河和齊蘭[11]認(rèn)為，離岸金融作為一種金融形態(tài)，是金融發(fā)展和演進(jìn)過程中的一個(gè)重要階段。魯國強(qiáng)[12]從宏觀層面系統(tǒng)地補(bǔ)充了離岸金融中心可以提高本地金融業(yè)的經(jīng)營水平、促進(jìn)本地金融業(yè)融入國際市場，通過離岸金融市場直接吸引境外資金來彌補(bǔ)本國外匯資金不足的積極影響。張誼浩等[13]借鑒IMF專家Zorome的研究思路和成果，構(gòu)建了離岸金融中心對(duì)周邊國家 （ 地區(qū)） 的金融效應(yīng)模型，綜合中國香港和大陸相關(guān)樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，論證了中國香港離岸中心發(fā)展與大陸金融深化的兼容性，發(fā)現(xiàn)離岸金融中心發(fā)展從長期來看會(huì)強(qiáng)化中心與周邊國家 （地區(qū)） 的金融深化。郭云釗和胡傳雨[14]探討了離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)離岸金融中心當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)中國香港當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)均有積極影響，這對(duì)我國發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)具有重要的示范效應(yīng)。
二、研究設(shè)計(jì)
1研究對(duì)象
為了分析離岸金融中心的演進(jìn)對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響，在世界上數(shù)十個(gè)離岸金融中心里，本文選取中國香港、新加坡、塞浦路斯、巴哈馬、巴巴多斯、巴林、巴拿馬、馬耳他、毛里求斯等九大典型的離岸金融中心作為研究對(duì)象。
2000年6月，IMF公布了由各個(gè)國際組織分別圈定的世界上擁有離岸金融中心的69個(gè)國家、司法管轄區(qū)和領(lǐng)地，由國際清算銀行（BIS）、國際貨幣基金組織（IMF）、經(jīng)合組織（OECD）和世界銀行（World Bank）四家國際機(jī)構(gòu)根據(jù)外部債務(wù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)聯(lián)合共同認(rèn)定的14個(gè)典型的離岸金融中心，它們分別是利比里亞、新加坡、瓦魯阿圖、中國香港、巴林、黎巴嫩、阿魯巴島、巴哈馬、巴巴多斯、開曼群島、百慕大、巴拿馬、荷屬安地列斯群島和西印度群島聯(lián)邦。
從地位上來看，中國香港和新加坡已經(jīng)躍居世界金融中心的頂級(jí)位置，
從2007年，倫敦金融城公司委托著名智庫Z/Yen Group統(tǒng)計(jì)制作、每年3月和9月兩次定期更新，對(duì)外《全球金融中心指數(shù)》（Global Financial Centres Index，GFCI）報(bào)告，以顯示金融中心競爭力的變化。2008年有65個(gè)國際金融中心進(jìn)行了評(píng)定，2014年3月最新出爐的GFCI 15已涵蓋了全球83個(gè)金融中心（包括離岸金融中心）的排名，2007年以來，倫敦、紐約、中國香港、新加坡和蘇黎世這世界五大主要國際金融中心的一直占據(jù)著世界排名的前五位，地位依然穩(wěn)固，同時(shí)這五大金融中心也是著名的離岸金融中心。 在國際金融市場擁有不可估量的影響，其它塞浦路斯、巴哈馬、毛里求斯等均居于世界前十大離岸金融中心之列；從地理位置來看，它們分別分布在亞洲、歐洲、美洲、非洲，因而具有廣泛的代表性，而且其中既有典型的位于加勒比地區(qū)的巴哈馬和巴巴多斯、中東地區(qū)后來居上的巴林、歐洲新興離岸金融中心塞浦路斯和馬耳他、遠(yuǎn)在非洲的毛里求斯，也有既具有一定經(jīng)營地位、又包含代表未來“中岸”崛起的中國香港和新加坡。因此，除非另有說明，本文的圖表描述均以該九大離岸金融中心作為研究樣本。
2指標(biāo)選取
本文選取的樣本數(shù)據(jù)是由9個(gè)離岸金融中心2001―2012年的年度數(shù)據(jù)所組成，這就構(gòu)成了既有橫截面維度又有時(shí)間序列維度的面板數(shù)據(jù)。本文從兩個(gè)不同的維度來選取金融發(fā)展變量亦即衡量離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展的指標(biāo)，一是從資本市場角度考慮的協(xié)調(diào)證券投資調(diào)查（Coordinated portfolio Investment Survey，CPIS）；二是從銀行角度考慮的表達(dá)離岸金融中心金融發(fā)展演進(jìn)程度的指標(biāo)離岸金融中心外部貸款（External Loans）。
協(xié)調(diào)證券投資調(diào)查（CPIS）。
國際貨幣基金組織評(píng)估成員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家Zorome認(rèn)為離岸金融中心金融發(fā)展程度可以利用金融服務(wù)凈出口/GDP（%）予以度量，該比值越大說明其離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展程度越高，反之亦然。上述數(shù)據(jù)本來可通過各國的IMF第六版國際收支表中詳細(xì)的經(jīng)常賬戶數(shù)據(jù)來計(jì)算，但是在實(shí)際運(yùn)用中由于許多國家的金融服務(wù)項(xiàng)目常常缺省，特別是離岸金融中心早些時(shí)候通常既不收集也不國際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因此這一流量指標(biāo)需要以一些可獲取的存量指標(biāo)替代。協(xié)調(diào)證券投資調(diào)查（CPIS）根據(jù)居住地原則記錄，主要統(tǒng)計(jì)某一個(gè)經(jīng)濟(jì)體持有的以權(quán)益、長期和短期債務(wù)形式存在的組合證券投資資產(chǎn)頭寸，由于每一項(xiàng)跨境的資本流動(dòng)都會(huì)使相應(yīng)國家有一個(gè)相匹配的資產(chǎn)負(fù)債頭寸的變動(dòng)，這些交易所造成的資產(chǎn)頭寸就是CPIS，即由非居民發(fā)行并由居民持有的資產(chǎn)。由于離岸金融中心具有高比例組合投資資產(chǎn)的重要特點(diǎn)，通過分析各國的這些資產(chǎn)頭寸，我們可以預(yù)期具有最大資產(chǎn)頭寸的國家或行政轄區(qū)就是具有最大金融服務(wù)流量，從而在一定時(shí)期內(nèi)向非居民出口最多金融服務(wù)的國家或行政轄區(qū)[15]，因此CPIS可以衡量該中心離岸金融的發(fā)展演進(jìn)程度。
外部貸款（External Loans）。
本文選取的另一個(gè)表達(dá)金融發(fā)展演進(jìn)程度的指標(biāo)是反映銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的離岸金融中心外部貸款。根據(jù)國際貨幣基金組織對(duì)離岸金融中心的定義，“離岸金融中心銀行或其它機(jī)構(gòu)為非本國居民提供金融服務(wù)，這些服務(wù)包括吸收非本國居民資金和借貸給非本國居民，形式包括貸款給企業(yè)、其它金融機(jī)構(gòu)、其它地區(qū)銀行和市場參與者，也可以吸收個(gè)人存款，投資到其它地區(qū)的金融市場”，因此外部貸款指該離岸金融中心的銀行部門發(fā)放給非居民的貸款。該指標(biāo)反映離岸金融中心提供的金融服務(wù)的一部分，直接反映了離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展程度。一般來說，銀行貸款對(duì)本地經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用非常顯著，而貸款給非居民的外部貸款必然對(duì)離岸金融中心本地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)起到一定的拉動(dòng)作用。
本文實(shí)證部分主要考察離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，由于經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的概念非常寬泛，考慮到數(shù)據(jù)的可取得性，本文擬選取最能夠代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的離岸金融中心的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、總投資（Total Investment）和進(jìn)出口額（Total Import & Export） 三個(gè)核心指標(biāo)來考察離岸金融發(fā)展對(duì)其的影響，從而分析前述的結(jié)論。各指標(biāo)由通過各個(gè)離岸金融中心當(dāng)?shù)氐腃PI指數(shù)（以2001年為基期）平減得到的實(shí)際量來反映。
本文所有數(shù)據(jù)來自于國際清算銀行、世界銀行和國際貨幣基金組織官方網(wǎng)站。時(shí)間跨度是2001―2012年。
3變量的統(tǒng)計(jì)性描述
表1是2012年各離岸金融中心業(yè)務(wù)發(fā)展指標(biāo)統(tǒng)計(jì)。從表1中可以看出，CPIS持有量前三位分別是中國香港、新加坡和毛里求斯，分別為9 89574億美元、8 01200億美元和1 01325億美元，遠(yuǎn)高于其它離岸金融中心，凸顯了中國香港和新加坡的國際金融中心地位；外部貸款數(shù)額最大的是新加坡、中國香港和巴哈馬，分別為4 98813億美元、4 10645億美元和2 70070億美元；而對(duì)比離岸金融中心人均GDP可以發(fā)現(xiàn)，新加坡、中國香港以人均51 16004美元和36 66820美元高居榜首。
根據(jù)離岸金融中心金融服務(wù)的出口額與GDP的數(shù)量不成比例的特點(diǎn)，而表1精準(zhǔn)地顯示了所有離岸金融中心CPIS持有量幾乎都是GDP的1倍以上，最高的毛里求斯達(dá)到了884倍，中國香港、新加坡、巴巴多斯和馬耳他均在3倍以上，雖然巴拿馬最少只有GDP的24%，但是其2012年的外部貸款為2 70070億美元，是GDP的293倍；同時(shí)，外部貸款全部在GDP的1倍以上，即使巴哈馬的GDP僅為8043億美元，但是外部貸款卻達(dá)到了GDP的3358倍。因此，變量的統(tǒng)計(jì)描述表明，2012年本文所選取的九大樣本的離岸金融業(yè)務(wù)量規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)龐大，與GDP已經(jīng)不成比例，離岸金融業(yè)務(wù)都比較發(fā)達(dá)，特征明顯，巨大規(guī)模離岸金融業(yè)務(wù)量和離岸金融中心獨(dú)有的體制有著密切的關(guān)系，為本文進(jìn)一步的分析奠定了良好基礎(chǔ)。
從2001―2012年九大離岸金融中心的CPIS持有量和外部貸款規(guī)模的變化趨勢可以看出，離岸金融中心進(jìn)入21世紀(jì)后基本處于上升狀態(tài)。
三、模型設(shè)計(jì)和分析結(jié)果
1.模型設(shè)計(jì)
本文使用面板數(shù)據(jù)分析方法進(jìn)行研究?，F(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，在對(duì)區(qū)域?qū)用娴慕Y(jié)構(gòu)進(jìn)行計(jì)量分析時(shí)，相比截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)，面板數(shù)據(jù)較具有明顯的優(yōu)勢，因?yàn)槊姘鍞?shù)據(jù)不僅突破了總量研究同質(zhì)性界定，還大大增加了樣本的個(gè)數(shù)，使模型包含更多數(shù)據(jù)信息，提高了自由度和有效性，能夠得到更為有效的和更可靠的參數(shù)估計(jì)量，一定程度上提高了模型估計(jì)結(jié)果的解釋能力，保證了研究結(jié)論的可靠性。
為了降低序列的異方差性，本文對(duì)原始變量分別取自然對(duì)數(shù)進(jìn)行計(jì)算，模型設(shè)計(jì)采用面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型。設(shè)立的離岸業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)離岸金融中心經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的檢驗(yàn)方程如下：
LnGDPit=αi+β1LnCPISit+μit（1）
LnZTZit=αi+β2LnCPISit+μit（2）
LnJCKit=αi+β3LnCPISit+μit（3）
其中，下標(biāo)i表示第i個(gè)離岸金融中心，i=1，2，…，9為截面單元；下標(biāo)t表示第t年，t=1，2，…，12為時(shí)序期數(shù)。GDPit表示第t年離岸金融中心i的國民生產(chǎn)總值；CPISit表示第t年離岸金融中心i持有非居民發(fā)行的證券資產(chǎn)數(shù)量；ZTZit表示第t年離岸金融中心i的總投資；JCKit表示第t年離岸金融中心i的進(jìn)出口貿(mào)易額。模型系數(shù)β1、β2、β3的正負(fù)與大小反映了離岸金融中心持有非居民發(fā)行的證券資產(chǎn)數(shù)量分別對(duì)GDP、總投資和進(jìn)出口貿(mào)易額影響的方向和強(qiáng)度。
2單位根檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)
為了考察變量間的長期均衡關(guān)系，需要進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)。若存在單位根，說明面板數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，而直接對(duì)不平穩(wěn)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，可能導(dǎo)致偽回歸問題?；诖耍疚膶?duì)各變量數(shù)據(jù)進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)以得到各變量的平穩(wěn)性結(jié)果。本文利用LLC、Fisher-ADF和Fisher-PP三種方法對(duì)面板單位根進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。
由表2中各變量的單位根檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值及其顯著水平可以判斷，變量LnGDP、LnWBDK、LnCPIS、LnZTZ、LnJCK分別存在單位根。經(jīng)過一階差分后，所有變量均表現(xiàn)為平穩(wěn)變量的特征，可以判定所有變量均為一階單整。
為了確定這些變量之間是否存在長期均衡關(guān)系，還需要對(duì)其進(jìn)行面板協(xié)整檢驗(yàn)。本文檢驗(yàn)采用Pedroni的方法，以回歸殘差為基礎(chǔ)構(gòu)建7個(gè)統(tǒng)計(jì)量，其中除Panel v統(tǒng)計(jì)量是右尾檢驗(yàn)之外，其它的統(tǒng)計(jì)量均為左尾檢驗(yàn)。7個(gè)統(tǒng)計(jì)量的原假設(shè)均設(shè)為不存在協(xié)整關(guān)系，模型滯后階數(shù)按SIC準(zhǔn)則自動(dòng)選擇，Newey-West窗寬使用Bartlett kenrnel進(jìn)行選擇。Pedroni 論文中蒙特卡洛模擬結(jié)果顯示，對(duì)大樣本來說，所有7個(gè)統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)效力都很好并且很穩(wěn)定，但是對(duì)于小樣本來說，Group ADF統(tǒng)計(jì)量是最有效力的，接下來是PanelADF、GroupPP、PanelPP等統(tǒng)計(jì)量，由于本文研究的是小樣本數(shù)據(jù)，因此主要考察這四個(gè)統(tǒng)計(jì)量。
對(duì)方程（1）―（3）變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。表3顯示了方程（1）―（3）變量的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果。由上面兩種面板協(xié)整檢驗(yàn)方法的統(tǒng)計(jì)量值和相應(yīng)的顯著性水平可以判斷方程變量間存在協(xié)整關(guān)系。
3Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)
Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。
從表4檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，選取1―3階滯后
期，除巴哈馬外，其余8個(gè)離岸金融中心在10%顯著性水平下均拒絕 “CPIS不是引起GDP變化的Granger原因”的原假設(shè)。這表明CPIS是引起GDP變化的Granger原因，CPIS對(duì)GDP具有很強(qiáng)的預(yù)測作用，在Granger意義上，各離岸金融中心CPIS的變化會(huì)引起GDP的變化。因此，我們可以判定，方程設(shè)定的因果關(guān)系是成立的。
對(duì)上述方程進(jìn)行估計(jì)，
從估計(jì)結(jié)果可以看出，以CPIS變量作為解釋變量，在1%顯著水平上系數(shù)均顯著，說明離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長、當(dāng)?shù)赝顿Y以及進(jìn)出口都有影響。其中，CPIS對(duì)GDP的彈性為031，對(duì)總投資的彈性為038，對(duì)進(jìn)出口額
的彈性為014，2分別達(dá)到098、095和099，模型擬合度較高。這意味著離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)當(dāng)?shù)氐耐顿Y影響相對(duì)較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響比對(duì)投資的影響稍弱一些，這可能與離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展帶動(dòng)投資進(jìn)一步帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長有關(guān)；同時(shí)，離岸金融業(yè)務(wù)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響相對(duì)較小，這與離岸金融中心不是以進(jìn)出口貿(mào)易為主的經(jīng)濟(jì)特征[16]是一致的。
總體來看，該模型的結(jié)果說明離岸金融業(yè)務(wù)在促進(jìn)國民生產(chǎn)總值，增加當(dāng)?shù)乜偼顿Y和增加進(jìn)出口額都有一定的正向影響，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極作用。
4引入外部貸款變量的再回歸
我們引入解釋變量外部貸款，重新設(shè)定離岸業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)離岸金融中心經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的檢驗(yàn)方程：
LnGDPit=αi+φ1LnCPISit+φ2LnWBDKit+μit（4）
LnZTZit=αi+φ3LnCPISit+φ4LnWBDKit+μit（5）
LnJCKit=αi+φ5LnCPISit+φ6LnWBDKit+μit（6）
對(duì)方程變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。
從表5可以看出，方程（4）―（6）中各變量存在長期協(xié)整關(guān)系。
對(duì)上述方程進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表6所示。
從表6估計(jì)結(jié)果可以看出，方程（4）中CPIS和外部貸款的系數(shù)均顯著，兩者對(duì)GDP有顯著的提升作用，CPIS彈性為010，外部貸款彈性較高為031。結(jié)果意味著在促進(jìn)國內(nèi)生產(chǎn)總值方面，外部貸款與CPIS都有一定的積極作用，而相比于資本市場的CPIS，來自銀行部門的外部貸款對(duì)GDP的促進(jìn)作用更大。對(duì)于方程（5）和方程（6），在引入外部貸款后，CPIS的系數(shù)并不顯著，說明對(duì)于總投資和進(jìn)出口額的增加，CPIS的作用并不顯著，而外部貸款提升作用明顯，彈性分別為048和016。
5引入總投資和進(jìn)出口額的三次回歸
由于總投資和進(jìn)出口額的增加亦會(huì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)總量增加從而促進(jìn)GDP的增長，為了排除前述兩次回歸中此類因素，本文將控制總投資和進(jìn)出口額，著重研究CPIS和外部貸款對(duì)GDP的影響?，F(xiàn)設(shè)定離岸業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)離岸金融中心GDP影響的檢驗(yàn)方程：
LnGDPit=αi+θ1LnCPISit+θ2LnWBDKit+θ3LnZTZit+θ4LnJCKit+μit（7）
對(duì)方程（7）各變量進(jìn)行Pedroni面板協(xié)整檢驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)量PanelPP、PanelADF、GroupPP和GroupADE的值分別為-278、-336、-531和-445（在1%顯著水平上統(tǒng)計(jì)顯著），表明
下午好！
剛才市發(fā)改局、經(jīng)貿(mào)局和人民銀行分別通報(bào)了我市當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行情況，市中小企業(yè)局以及參會(huì)企業(yè)、擔(dān)保公司、金融機(jī)構(gòu)也結(jié)合實(shí)際，就中小企業(yè)融資問題進(jìn)行了深入的分析和探討，我認(rèn)為這種互動(dòng)的會(huì)議形式非常好，非常務(wù)實(shí)。我建議市中小企業(yè)局和金融部門以后多開些這樣的會(huì)議，共同為*經(jīng)濟(jì)發(fā)展出謀獻(xiàn)策。下面我講幾點(diǎn)意見。
一、正確認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)金融互動(dòng)關(guān)系，增強(qiáng)金融與地方經(jīng)濟(jì)的結(jié)合度
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，金融與經(jīng)濟(jì)結(jié)合更加緊密，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開金融的支持，金融的發(fā)展也需要經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來推動(dòng)。今年以來，我市經(jīng)濟(jì)金融工作扎實(shí)開展，成效明顯，特別是上半年人民銀行、金融辦組織舉辦的政銀企合作研討會(huì)、金融工作座談會(huì)和銀企合作洽淡會(huì)暨金融產(chǎn)品推介會(huì)等一系列重大活動(dòng)，逐步建立了政、銀、企之間互相支持、誠信合作、攜手發(fā)展的合作機(jī)制。因此，政府部門、人民銀行、銀監(jiān)局等相關(guān)部門要按照工作分工，做好銀企銜接和項(xiàng)目推介工作，互相交流信息，確定發(fā)展項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)也要進(jìn)一步完善中小企業(yè)信貸服務(wù)體系，做好信貸輔導(dǎo)，促使產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的有效結(jié)合。
二、金融機(jī)構(gòu)信貸投放要準(zhǔn)確定位，有效支持中小企業(yè)發(fā)展
目前，我市金融機(jī)構(gòu)“貸款難”和中小企業(yè)“難貸款”問題還沒有得到有效的解決，一方面本地金融機(jī)構(gòu)找不到好的貸款企業(yè)，只能上存資金，另一方面企業(yè)難以達(dá)到本地商業(yè)銀行貸款的準(zhǔn)入門檻，只能尋求異地資金的支持，對(duì)本地金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展帶來一定的影響，這必須引起經(jīng)濟(jì)金融部門的高度重視。而目前我市規(guī)模企業(yè)較小，除了風(fēng)華集團(tuán)公司和鼎湖永盛化纖兩家企業(yè)達(dá)到國家大型企業(yè)的評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)外，其他企業(yè)都是中小企業(yè)。因此，*要發(fā)展，就必須加大對(duì)中小企業(yè)，特別是對(duì)民營企業(yè)的扶持發(fā)展力度，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，才能實(shí)現(xiàn)*經(jīng)濟(jì)的跨越性發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)要抓住這個(gè)發(fā)展機(jī)遇，準(zhǔn)確定位信貸投向，既要符合國家金融政策，又能支持地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，著力提高銀行資金的運(yùn)用率、項(xiàng)目資金到位率、存量資金周轉(zhuǎn)率。要進(jìn)一步優(yōu)化資金配置，要“高處著眼，低處著手”，力爭上級(jí)行更多的支持，多開發(fā)適合*實(shí)際的高附加值金融產(chǎn)品，完善中小企業(yè)信貸服務(wù)體系，靈活應(yīng)對(duì)企業(yè)需求，大膽探索股權(quán)質(zhì)押、項(xiàng)目融資、庫存產(chǎn)品抵押等新產(chǎn)品，以及債轉(zhuǎn)股等新型融資方式，在產(chǎn)品上為中小企業(yè)多開辟融資渠道。
三、信用擔(dān)保業(yè)發(fā)展需要金融機(jī)構(gòu)的大力扶持
信用擔(dān)保業(yè)在我市剛剛起步。發(fā)展信用擔(dān)保公司，可以充分發(fā)揮信用中介的杠桿作用，鏈接好中小企業(yè)與銀行的借貸關(guān)系，推動(dòng)我市信用體系的改革與發(fā)展。剛才各發(fā)言單位談了很多對(duì)中小企業(yè)融資擔(dān)保的看法，講得也很實(shí)在，資金缺乏仍然是目前我市中小企業(yè)發(fā)展中最為突出的問題，中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小，實(shí)力弱，融資風(fēng)險(xiǎn)大，金融機(jī)構(gòu)受風(fēng)險(xiǎn)控制與管理的約束，對(duì)中小企業(yè)融資比較審慎，從而造成中小企業(yè)的發(fā)展不能得到足夠、及時(shí)的資金支持。但現(xiàn)在擔(dān)保公司的出現(xiàn)，則有助于解決這個(gè)問題，它作為銀行和企業(yè)的借貸媒介，對(duì)商業(yè)銀行作出承諾，對(duì)企業(yè)提供擔(dān)保，從而提高企業(yè)的資信等級(jí)。擔(dān)保公司是新興行業(yè)，有自己的特點(diǎn)，希望各商業(yè)要重視和支持與擔(dān)保機(jī)構(gòu)的合作，市中小企業(yè)局要與各部門多聯(lián)系、多溝通，一起想辦法，采取措施，幫助擔(dān)保公司克服困難，解決問題，促進(jìn)擔(dān)保業(yè)健康成長。同時(shí)，當(dāng)好“紅娘”，多向擔(dān)保公司推介有潛質(zhì)、有資金需求的企業(yè)，促進(jìn)我市中小企業(yè)快速發(fā)展。
四、進(jìn)一步改善金融生態(tài)環(huán)境，打造誠信*
良好的金融生態(tài)環(huán)境，有利于政府利用市場機(jī)制，引導(dǎo)信貸資金以及其他生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置，營造資金洼地，加速區(qū)域資金流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)發(fā)展。因此，各有關(guān)部門要充分認(rèn)識(shí)金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)的重要意義，將推進(jìn)金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)作為落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀、構(gòu)建和諧社會(huì)，加快經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)發(fā)展的重要舉措，通過金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)，不斷改進(jìn)和優(yōu)化金融發(fā)展環(huán)境，全面提升經(jīng)濟(jì)金融的質(zhì)量和競爭力。要進(jìn)一步建立健全社會(huì)信用體系，加快信用*建設(shè)；加強(qiáng)政銀、銀企和部門之間的信息交流，解決信息不對(duì)稱問題。要不斷改善中小企業(yè)擔(dān)保條件，緩解中小企業(yè)貸款難問題。并積極建立政府、銀行、企業(yè)互動(dòng)的防范金融風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，提高防范金融風(fēng)險(xiǎn)能力。
五、改進(jìn)金融服務(wù)，加大金融對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度
關(guān)鍵詞：民營經(jīng)濟(jì)；轉(zhuǎn)型升級(jí)；金融支持
產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是指隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)社會(huì)化程度的提高，不斷淘汰落后產(chǎn)業(yè)，扶持引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)，加強(qiáng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的高技術(shù)改造，提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效能和效益的過程。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展永恒的主題，而快速高效的金融資本流動(dòng)機(jī)制是產(chǎn)業(yè)升級(jí)得以實(shí)現(xiàn)的前提。金融在經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的作用，是經(jīng)濟(jì)學(xué)中最古老也是最重要的問題。
1 南通民營經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀
在南通全民經(jīng)濟(jì)騰飛進(jìn)程中，民營經(jīng)濟(jì)扮演了非同一般的角色。根據(jù)南通市發(fā)展和改革委員會(huì)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2010年底，南通市個(gè)體工商戶達(dá)37.43萬戶、私營企業(yè)達(dá)14.14萬家、私營企業(yè)注冊資本3642.8億元，三項(xiàng)指標(biāo)均位居全省第二。特別值得一提的是板塊經(jīng)濟(jì)彰顯活力，為南通民營經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)構(gòu)建了堅(jiān)實(shí)的平臺(tái)。2009年，全市34個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)板塊匯聚各類企業(yè)6752家，從業(yè)人數(shù)49萬人，實(shí)現(xiàn)銷售收入4025.62億元，約占全市工業(yè)總銷售收入的68.37%。其中南通家紡產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入694.49億元，占全市規(guī)模工業(yè)比重11.5%，占據(jù)全國家紡市場的三分之一以上，在全國家紡品牌前10強(qiáng)中占有3席，南通家紡指數(shù)成為行業(yè)“風(fēng)向標(biāo)”。
實(shí)際上當(dāng)前南通民營經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的問題和矛盾也很多，特別是要素配置優(yōu)化度亟待加強(qiáng)。融資難是當(dāng)前南通中小企業(yè)發(fā)展面臨的一個(gè)重要瓶頸。大量研究發(fā)現(xiàn)，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整而言，無論是改善產(chǎn)業(yè)間的比例，還是提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的質(zhì)量，都離不開金融資本的注入。金融是保證經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的直接動(dòng)力。
2 南通民營經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)路徑
縱觀目前南通經(jīng)濟(jì)形勢，如何更好地解決民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的問題，實(shí)現(xiàn)南通經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展是迫在眉睫的。全球價(jià)值鏈理論研究者邁克爾波特概括了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的四種轉(zhuǎn)型升級(jí)路徑：工藝流程升級(jí)（Process Upgrading），產(chǎn)品升級(jí)（Product Upgrading），功能升級(jí)（Functional Upgrading）和鏈條升級(jí)（Inter-sectoral Upgrading）。借鑒價(jià)值鏈觀點(diǎn)，同時(shí)結(jié)合南通民營經(jīng)濟(jì)的特性，本人提出構(gòu)建民營經(jīng)濟(jì)升級(jí)路徑來推進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)升級(jí)。即:民營工藝流程升級(jí)、民營產(chǎn)品升級(jí)、民營產(chǎn)業(yè)功能升級(jí)和民營鏈條升級(jí)。（見表1民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的升級(jí)路徑及特點(diǎn)）
如果我們把南通民營經(jīng)濟(jì)看作是全球價(jià)值鏈下產(chǎn)業(yè)區(qū)域分布與南通特有資源相結(jié)合的產(chǎn)物，那么其升級(jí)必然也遵循產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的一般規(guī)律與路徑。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)是個(gè)不斷演進(jìn)的動(dòng)態(tài)過程，在不同階段有不同的要求和任務(wù)。微笑曲線兩端朝上，在產(chǎn)業(yè)鏈中，附加值更多體現(xiàn)在兩端，研發(fā)設(shè)計(jì)和銷售，處于中間環(huán)節(jié)的制造附加值最低。（如圖1微笑曲線）。從微笑曲線趨勢來看，南通民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)是必然的。從低附加值段來看，集中表現(xiàn)為南通民營經(jīng)濟(jì)大都處在全球價(jià)值鏈的被治理者地位，受制于全球價(jià)值鏈上的主導(dǎo)企業(yè)。從高附加值段來看，南通民營經(jīng)濟(jì)基本上處于生產(chǎn)環(huán)節(jié)，只有少部分向研發(fā)和銷售環(huán)節(jié)延伸。南通民營經(jīng)濟(jì)在價(jià)值創(chuàng)造上大都處于從加工制造等低附加值環(huán)節(jié)向研發(fā)銷售等高附加值環(huán)節(jié)攀升階段。
3 金融支持民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的不足
南通民營經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展極大的推動(dòng)了南通整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，隨著國際經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，加快民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)金融支持提出了更高的要求，但從金融業(yè)內(nèi)部現(xiàn)狀看，仍存在著一些影響支持南通民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的制約因素。
（1）銀行業(yè)缺少支持南通民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的總體戰(zhàn)略規(guī)劃。目前南通市雖然出臺(tái)了重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等政策，但推動(dòng)民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的相關(guān)實(shí)施細(xì)則和配套的措施還需進(jìn)一步完善，銀行業(yè)也未根據(jù)相關(guān)政府經(jīng)濟(jì)政策合理制定民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的具體實(shí)施方案。
（2）信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策不配套，金融支持缺少“底氣”。南通金融機(jī)構(gòu)在執(zhí)行相關(guān)信貸政策時(shí)，往往不能與各個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型特點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有機(jī)結(jié)合，對(duì)民營經(jīng)濟(jì)升級(jí)進(jìn)程中需要大力發(fā)展的產(chǎn)業(yè)資金傾斜度不足，支持力度有待提升。南通市民營經(jīng)濟(jì)在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模時(shí)，首先選擇銀行貸款，企業(yè)融資大都來自銀行的間接融資。
（3）信貸的地域分布不均衡，一些鄉(xiāng)鎮(zhèn)的轉(zhuǎn)型升級(jí)受阻。南通有4區(qū)，3市和2縣。從對(duì)象上看，對(duì)南通4區(qū)大型企業(yè)、集團(tuán)企業(yè)和優(yōu)勢企業(yè)，各商業(yè)銀行競相放貸，而支持縣級(jí)中小企業(yè)普遍較為謹(jǐn)慎。企業(yè)融資難問題，既與缺乏有效的信用擔(dān)保體系有關(guān)，也與社會(huì)信譽(yù)體系不夠健全、難以有效解決信息不對(duì)稱制約的問題有關(guān)。
（4）金融配套服務(wù)不足，金融創(chuàng)新產(chǎn)品不多。當(dāng)前南通大多數(shù)銀行對(duì)中小企業(yè)提供的金融服務(wù)主要還是以擔(dān)保、有形資產(chǎn)抵押等傳統(tǒng)信貸方式，但產(chǎn)業(yè)中的小企業(yè)因資信等級(jí)低，擔(dān)保無法落實(shí)，缺乏抵押資產(chǎn)，融資成本高等原因，難以得到銀行的信貸支持，難以滿足中小企業(yè)多元化的金融服務(wù)需求，加上商業(yè)銀行內(nèi)部營銷機(jī)制不配套，束縛了中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的拓展。
要解決上述問題，根本辦法在于積極推進(jìn)金融創(chuàng)新步伐，并主要應(yīng)從金融政策創(chuàng)新、金融服務(wù)體系創(chuàng)新、金融投資平臺(tái)創(chuàng)新、金融服務(wù)方式等多方面共同推動(dòng)對(duì)民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的服務(wù)。
4 民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的金融支持對(duì)策
4.1 提高認(rèn)識(shí)，出臺(tái)政策，破解南通中小企業(yè)融資“瓶頸”問題
（1）完善政府投資決策，引導(dǎo)機(jī)制。政府在轉(zhuǎn)型升級(jí)融資中起管理和協(xié)調(diào)作用，在明確南通民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向后，引導(dǎo)各金融機(jī)構(gòu)將資金運(yùn)用到符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的項(xiàng)目上，以項(xiàng)目換資金，以效率換資金，以開放換資金的產(chǎn)業(yè)扶持政策。
（2）在吸引資金的同時(shí)，有效發(fā)揮市場在資源配置中的優(yōu)勢和政府的宏觀主導(dǎo)與調(diào)控作用，指導(dǎo)行為主體規(guī)避投資經(jīng)營過程中的行為風(fēng)險(xiǎn)。
4.2 搭建多層次的金融服務(wù)體系，滿足不同層面中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型融資要求
（1）采取多種形式拓寬融資渠道，積極探索信貸方式，在加強(qiáng)民營企業(yè)信用體系建設(shè)和為銀企雙方提供信貸信息方面發(fā)揮工商部門的職能優(yōu)勢，為銀企合作創(chuàng)建平臺(tái)。
（2）鼓勵(lì)各類社會(huì)資本和經(jīng)濟(jì)組織成立擔(dān)保公司，擴(kuò)大擔(dān)保總量。大力扶持主要面向民營企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)企業(yè)的設(shè)立和發(fā)展。
（3）加快民營企業(yè)上市融資的步伐，培養(yǎng)中小企業(yè)上市，要求每年對(duì)企業(yè)的篩選一批、改制一批、培育一批、輔導(dǎo)一批、上市一批，做好企業(yè)的上市規(guī)范。拓展國內(nèi)資本融資市場，利用上市融資、創(chuàng)業(yè)板塊融資、發(fā)行企業(yè)債券融資等，使民營企業(yè)獲得更多的支持。
（4）整合優(yōu)化融資服務(wù)政策，協(xié)調(diào)銀行加快金融新產(chǎn)品開發(fā)、服務(wù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。對(duì)銀行以非抵押、擔(dān)保形式為民營中小企業(yè)提供金融服務(wù)的，如以設(shè)備、存貨（倉庫）、債權(quán)（應(yīng)收款）、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、商標(biāo)、股權(quán)等為質(zhì)押的貨款，政府可以考慮提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償支持。
4.3 建立以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為基本構(gòu)架的轉(zhuǎn)型升級(jí)投融資平臺(tái)
（1）進(jìn)一步推進(jìn)小額貸款公司和社區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀行。通過規(guī)范設(shè)立小額貸款公司或社區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀行對(duì)中小企業(yè)給予資金支持，從而改變南通板塊經(jīng)濟(jì)小而散的狀況。
（2）設(shè)立金融租賃公司，支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。南通的家紡、建筑和電子業(yè)都是資金密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需要更多的資金，通過金融租賃方式有償融通各種設(shè)施設(shè)備的使用權(quán)利，解決轉(zhuǎn)型升級(jí)中設(shè)備購置的問題。
（3）積極嘗試資產(chǎn)證券化融資。通過與各種專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的大力合作，探索南通民營經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新模式。
4.4 不斷完善中小企業(yè)金融服務(wù)創(chuàng)新形式，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)
（1）鼓勵(lì)和促進(jìn)商業(yè)銀行開展中小企業(yè)業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行必須始終堅(jiān)持按照銀監(jiān)會(huì)提出的“六項(xiàng)機(jī)制” 的根本要求，不斷改進(jìn)和完善專業(yè)化的服務(wù)模式。
（2）國有大型銀行專營機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷圍繞市場、客戶的需求和變化，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)行批量化營銷、工廠化管理。既要通過專營機(jī)構(gòu)的快速和便捷服務(wù)將大量優(yōu)質(zhì)的和具有成長潛力的中小企業(yè)客戶吸收成為自己的客戶，又要充分發(fā)揮商業(yè)銀行整體優(yōu)勢和整體資源，在中小企業(yè)客戶成長過程中，為其不斷提供各類服務(wù)，實(shí)現(xiàn)交叉銷售，幫助中小企業(yè)發(fā)展壯大。
（3）堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向貨幣信貸政策。南通市2010年的信貸投放量又增新高，2011年預(yù)測達(dá)歷史最高，這筆巨大的資金要如何運(yùn)用也非常的重要。必須要堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待，有保有壓的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。人民銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)都提出了支持中小企業(yè)的若干意見。這就要求了整個(gè)的信貸要優(yōu)先滿足中小企業(yè)，符合國家產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃要求的新設(shè)備、新材料、新興業(yè)態(tài)的項(xiàng)目的需求。要加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)自主品牌和高附加值的拳頭產(chǎn)品的中小企業(yè)的支持。提升中小企業(yè)的創(chuàng)新能力和國際競爭力。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：金融機(jī)構(gòu)；反假貨幣；成本；收益；博弈
中圖分類號(hào)：F832.3
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1003－9031（2007）11－0070－03
一、金融機(jī)構(gòu)反假貨幣的成本收益分析
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)假定人是理性的，理性人的行為模式總是在約束條件給定時(shí)最大化自己的收益或者目標(biāo)函數(shù)給定時(shí)最小化自己的成本，理性人假定的背后隱藏的是理性人的行為模式。金融機(jī)構(gòu)在反假貨幣工作中發(fā)生的成本和取得的收益影響到金融機(jī)構(gòu)反假工作的行為模式。
（一）金融機(jī)構(gòu)反假貨幣的成本分析
金融機(jī)構(gòu)的反假工作主要包括反假貨幣宣傳、假幣的鑒定、假幣的收繳等三部分。在開展這些工作中發(fā)生的成本主要有以下幾方面構(gòu)成。（1）業(yè)務(wù)成本，指在假幣的收繳、鑒定過程中占用的時(shí)間成本。（2）反假設(shè)備成本，指為了進(jìn)行假幣的鑒定而購買的假幣鑒定設(shè)備。（3）宣傳成本，指每年開展反假貨幣宣傳購買的宣傳冊子、宣傳橫幅、宣傳資料等。（4）培訓(xùn)成本，指辦理假幣收繳業(yè)務(wù)的人員，為取得《反假貨幣上崗資格證書》花費(fèi)的成本。（5）糾紛成本，指金融柜臺(tái)出納人員在辦理假幣收繳過程中，由于假幣鑒定失誤而與客戶發(fā)生的糾紛造成的成本。（6）客戶流失成本，指在假幣的鑒定、收繳過程中造成客戶流失而減少的收益。（7）檢查成本，指金融機(jī)構(gòu)為了配合監(jiān)管者以及對(duì)下屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行反假貨幣檢查發(fā)生的成本。（8）協(xié)調(diào)成本，指為了協(xié)調(diào)與其他反假聯(lián)席會(huì)議成員之間的關(guān)系而發(fā)生的成本。因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)是反假聯(lián)席會(huì)議成員中的一員，如參加每年的聯(lián)席會(huì)議、與公安和工商部門的溝通、協(xié)調(diào)等。（9）獎(jiǎng)勵(lì)成本，指金融機(jī)構(gòu)為了獎(jiǎng)勵(lì)柜臺(tái)出納人員對(duì)假幣的收繳發(fā)生的成本。獎(jiǎng)勵(lì)成本在很多金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)被取消了，影響到柜臺(tái)人員收繳假幣的積極性。
（二）金融機(jī)構(gòu)反假貨幣的收益分析
反假貨幣對(duì)社會(huì)和國家來說有利于打擊假幣犯罪，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；有利于維護(hù)社會(huì)群眾利益，構(gòu)建和諧社會(huì)等。但對(duì)具有私人性的金融機(jī)構(gòu)來說，帶來的私人收益卻比較少，主要有：（1）免予處罰，指金融機(jī)構(gòu)認(rèn)真開展反假貨幣工作而免于受到監(jiān)管者的處罰帶來的收益。（2）獎(jiǎng)勵(lì)收益，指監(jiān)管者為了調(diào)動(dòng)有關(guān)單位打擊假幣違法犯罪活動(dòng)的積極性，按照《中國人民銀行反假貨幣獎(jiǎng)勵(lì)辦法》（銀發(fā)〔2005〕266號(hào)），獎(jiǎng)勵(lì)在反假貨幣工作中貢獻(xiàn)突出的單位而獲得的收益。但是在《中國人民銀行反假貨幣獎(jiǎng)勵(lì)辦法》第五條規(guī)定：中國人民銀行及其分支機(jī)構(gòu)對(duì)公安機(jī)關(guān)、海關(guān)、國家安全部門、工商行政管理部門破獲假幣案件或沒收、收繳假幣工作中有突出貢獻(xiàn)的，可依照本辦法的規(guī)定給予獎(jiǎng)勵(lì)。在這一條中，把金融機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)收益排除在外，在一定程度上影響了金融機(jī)構(gòu)反假貨幣的積極性。（3）聲譽(yù)收益，指金融機(jī)構(gòu)按照要求開展反假貨幣工作得到政府、監(jiān)管者、群眾的認(rèn)可，政府、監(jiān)管者給予金融機(jī)構(gòu)的一些政策傾斜而獲得的收益。[1]
（三）金融機(jī)構(gòu)反假貨幣的成本收益沖突
金融機(jī)構(gòu)反假貨幣的成本收益函數(shù)為：
L=R-C
L是金融機(jī)構(gòu)在反假貨幣中獲得的凈利潤，R是反假貨幣獲得的全部經(jīng)濟(jì)收益，C是反假貨幣工作中花費(fèi)的成本。金融機(jī)構(gòu)能夠控制的就是C，監(jiān)管者能夠控制的就是R。在反假貨幣工作中，金融機(jī)構(gòu)作為一個(gè)理性人會(huì)盡量減少成本支出，進(jìn)行應(yīng)付性的反假工作，效果也就可想而知。而監(jiān)管者為了取得反假效果會(huì)加大反假工作檢查力度，這是金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管者的一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈過程。
二、金融機(jī)構(gòu)反假貨幣的博弈分析
盡管反假幣工作涉及的領(lǐng)域不局限于金融機(jī)構(gòu)，還有公安機(jī)關(guān)等部門，但金融機(jī)構(gòu)始終在反假貨幣中處于最前沿的重要位置。隨著假幣的流通重心轉(zhuǎn)向農(nóng)村，金融機(jī)構(gòu)反假工作在建設(shè)和諧農(nóng)村中發(fā)揮著重要作用。下面對(duì)金融機(jī)構(gòu)在反假貨幣工作中與假幣持有人、監(jiān)管者及其他金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行的行動(dòng)策略選擇進(jìn)行分析，在分析中假定金融機(jī)構(gòu)是理性的經(jīng)濟(jì)人。
（一）與假幣持有人的博弈分析
金融機(jī)構(gòu)反假工作的重要一項(xiàng)就是在客戶繳納現(xiàn)金存款時(shí)，按照規(guī)定的程序進(jìn)行收繳假幣。金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行收繳假幣的過程中，會(huì)根據(jù)客戶的性質(zhì)采取不同的收繳策略，而不是一視同仁。
1.與大客戶的博弈分析
大客戶是指對(duì)金融機(jī)構(gòu)或收繳人的利益有重大影響的客戶，如在該金融機(jī)構(gòu)存款大的個(gè)人或開戶單位、收繳人的熟人等。在一家農(nóng)村的金融機(jī)構(gòu)里，假設(shè)一個(gè)大客戶在交存現(xiàn)金存款時(shí)，被金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)人員發(fā)現(xiàn)了假幣，柜臺(tái)出納人員也知道按照規(guī)定應(yīng)該收繳。在這個(gè)博弈中，柜臺(tái)出納人員有兩種戰(zhàn)略可以選擇：收繳還是退回。而大客戶也有兩種戰(zhàn)略：默許還是斗爭。假定在收繳假幣之前金融機(jī)構(gòu)的利潤為100，假如將假幣退回給大客戶，金融機(jī)構(gòu)就將面臨處罰10的機(jī)會(huì)成本（處罰金額和發(fā)現(xiàn)概率的乘積，由于檢查中取證較困難，發(fā)現(xiàn)的概率較低，處罰成本較小），利潤為90；而把假幣收繳，假定客戶默許則獲得反假貨幣收益5，總利潤是105，大客戶將是－20，如客戶斗爭則金融機(jī)構(gòu)將會(huì)失去大客戶帶來的20的利潤，同時(shí)獲得反假貨幣收益5，則總利潤為85，大客戶還是－20，各種戰(zhàn)略組合下的博弈樹如圖1所示。
在金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)出納人員收繳假幣時(shí)，大客戶在默許和斗爭的情況下都是損失20，大客戶知道自己在金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中的重要性，將會(huì)選擇斗爭，而金融機(jī)構(gòu)出納人員對(duì)大客戶的選擇也完全了解。最終的博弈結(jié)果就是金融機(jī)構(gòu)不收繳，大客戶損失為0。[2]
2.與小客戶的博弈分析
小客戶是指對(duì)金融機(jī)構(gòu)或收繳人的利益沒有影響或影響不大的客戶。對(duì)于小客戶在交存現(xiàn)金存款時(shí)發(fā)現(xiàn)假幣，由于他對(duì)金融機(jī)構(gòu)的利益沒有影響或影響不大，金融機(jī)構(gòu)在對(duì)假幣進(jìn)行收繳時(shí)，將獲得5的反假貨幣收益，小客戶的默許或斗爭，金融機(jī)構(gòu)的利益都為105，而將假幣退回給小客戶時(shí)，將會(huì)發(fā)生10的處罰成本。各種戰(zhàn)略組合下的博弈樹如圖2所示。
在這個(gè)博弈中，金融機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇對(duì)假幣進(jìn)行收繳，而獲得比不收繳更多的收益，小客戶斗爭與否沒有太多的影響。
（二）與監(jiān)管者的博弈
金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管者是一個(gè)多重博弈，是一個(gè)動(dòng)態(tài)不完全信息的博弈。從一定程度上來說，反假貨幣不僅會(huì)帶來成本的增加，同時(shí)在一定程度上還會(huì)影響到金融機(jī)構(gòu)的收益，監(jiān)管者對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行反假貨幣監(jiān)管是不可避免的。金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管者開始是互相不了解、信息不對(duì)稱的，金融機(jī)構(gòu)會(huì)假定監(jiān)管者是一個(gè)強(qiáng)大全能的監(jiān)管者，如果不認(rèn)真進(jìn)行反假工作則會(huì)受到嚴(yán)厲的懲罰。并假定金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管者都是充分理性的。這個(gè)時(shí)候金融機(jī)構(gòu)為了免受懲罰，將會(huì)靜觀監(jiān)管者的舉動(dòng)。當(dāng)監(jiān)管者出臺(tái)一些反假貨幣舉措和懲罰措施時(shí)，金融機(jī)構(gòu)將會(huì)配合反假貨幣工作的開展。而當(dāng)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過長期的試探之后，發(fā)現(xiàn)監(jiān)管者監(jiān)管不是想象中的那么全能和強(qiáng)大，或者通過一些其他行為能使自己得不到應(yīng)有的處罰，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于反假工作的努力程度將降低，也敢于以身試法。這是金融機(jī)構(gòu)通過觀察監(jiān)管者的行為逐漸修正的結(jié)果。
在這一博弈中，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)監(jiān)管者的檢查概率和處罰金額來決定自己在反假貨幣工作上的努力程度，而監(jiān)管者也將根據(jù)金融機(jī)構(gòu)反假貨幣工作的努力程度來決定對(duì)金融機(jī)構(gòu)的檢查概率和處罰金額。這是一個(gè)相互的、動(dòng)態(tài)的過程，在經(jīng)過多個(gè)階段后，最終會(huì)處于一個(gè)均衡狀態(tài)A（x0,y0），得到金融機(jī)構(gòu)的努力程度和監(jiān)管者的檢查概率。如圖3所示。[3]
監(jiān)管者檢查概率和處罰金額
（三）金融機(jī)構(gòu)之間的博弈分析
金融機(jī)構(gòu)不僅在與假幣持有人和監(jiān)管者進(jìn)行博弈，同時(shí)在金融機(jī)構(gòu)之間也存在觀察和博弈。因?yàn)榉醇儇泿殴ぷ鞑粌H是金融機(jī)構(gòu)的一項(xiàng)社會(huì)職責(zé)，也是一項(xiàng)涉及到金融機(jī)構(gòu)之間利益分配的一項(xiàng)工作。
假如在一個(gè)城鎮(zhèn)有兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)A和B，市場利潤合計(jì)為100，當(dāng)兩個(gè)金融幾個(gè)都努力或不努力參與反假工作時(shí)，利潤是平分；而當(dāng)一個(gè)金融機(jī)構(gòu)反假工作努力，而另外一個(gè)金融機(jī)構(gòu)不努力時(shí)，努力獲得利潤40，不努力獲得利潤60。每個(gè)金融機(jī)構(gòu)的反假成本為10，處罰成本為40。
1.對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管嚴(yán)時(shí)的博弈分析
當(dāng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管嚴(yán)時(shí)，假設(shè)金融機(jī)構(gòu)反假工作的信息是透明的，一旦反假工作不努力時(shí)，就會(huì)被發(fā)現(xiàn)并進(jìn)行處罰。金融機(jī)構(gòu)A和B的博弈模型如圖4所示，納什均衡為（努力，努力）。[4]
2.對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管松時(shí)的博弈分析
當(dāng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管松時(shí)，反假工作不努力的金融機(jī)構(gòu)不但不需發(fā)生反假成本，并能在同業(yè)競爭中獲得優(yōu)勢，還能免于受到監(jiān)管者的處罰。這個(gè)博弈的模型如圖5所示，納什均衡為（不努力，不努力）。
三、結(jié)論
通過對(duì)金融機(jī)構(gòu)反假貨幣的經(jīng)濟(jì)學(xué)博弈分析，可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論。
第一，成本收益影響到金融機(jī)構(gòu)反假幣工作的行為模式，高昂的反假貨幣成本及反假貨幣收益的可望不可及性影響了金融機(jī)構(gòu)反假貨幣工作的積極性，創(chuàng)新反假貨幣工作模式減少反假貨幣成本、增加金融機(jī)構(gòu)反假貨幣收益是反假工作必須考慮的重要因素。
第二，由于監(jiān)管者在反假貨幣工作檢查中取證困難，發(fā)現(xiàn)違規(guī)的概率較低，處罰成本較小，使得理性的金融機(jī)構(gòu)在柜臺(tái)的假幣收繳中，會(huì)根據(jù)客戶的不同性質(zhì)采取不同的策略，在反假貨幣工作中存在中間地帶，影響了反假貨幣的效果。增強(qiáng)反假貨幣工作檢查取證的可操作性是增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)反假貨幣效果的有力保證。
第三，監(jiān)管者應(yīng)該行使自己反假貨幣工作監(jiān)督職責(zé)，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的檢查和處罰力度，這是增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)反假貨幣工作努力程度的有力措施。
第四，金融機(jī)構(gòu)之間在反假貨幣工作中具有模仿效用，在監(jiān)管嚴(yán)時(shí)，全部金融機(jī)構(gòu)的反假貨幣努力程度增強(qiáng)，監(jiān)管弱時(shí)，全部的金融機(jī)構(gòu)反假貨幣努力程度降低。
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內(nèi)容摘要:在金融危機(jī)中,公允價(jià)值計(jì)量被指責(zé)具有順周期效應(yīng),是金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。本文認(rèn)為公允價(jià)值陷入困境的原因,除了各自的利益博弈外,還包括公允價(jià)值自身的缺陷。因此,必須加大公允價(jià)值理論研究,完善非活躍市場的計(jì)價(jià)模型。
關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 公允價(jià)值 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則
公允價(jià)值計(jì)量屬性因其更能反映交易、事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì),被譽(yù)為其他計(jì)量屬性的目標(biāo)。然而,自金融危機(jī)爆發(fā)后,公允價(jià)值計(jì)量受到了前所未有的挑戰(zhàn)。
公允價(jià)值計(jì)量的現(xiàn)實(shí)困境
金融危機(jī)產(chǎn)生于次貸危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),房價(jià)下降,利率上升,借款人利息負(fù)擔(dān)加重,就會(huì)有很多客戶不能支付貸款、違約,造成金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大量壞賬,而金融機(jī)構(gòu)早已把這些不良資產(chǎn)證券化,成為金融衍生工具,其初衷是分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。然而,這些證券化的資產(chǎn),會(huì)因一家借款人違約,導(dǎo)致多家相關(guān)機(jī)構(gòu)壞賬,這樣次貸危機(jī)就產(chǎn)生了。加之美國居民超前的消費(fèi)習(xí)慣,金融業(yè)過分追求利潤,無視風(fēng)險(xiǎn),證券機(jī)構(gòu)過寬的市場準(zhǔn)入,監(jiān)管部門的失職,金融危機(jī)就產(chǎn)生了。
人們在尋找對(duì)策的同時(shí),把矛頭直指公允價(jià)值。2008年3月30日,美國證券交易委員會(huì)(SEC)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量公告,指出交易不活躍的資產(chǎn),企業(yè)管理層可以采用自己的金融模型,運(yùn)用自己的判斷進(jìn)行計(jì)量。然后,FASB又了《FASB工作人員立場公告》,準(zhǔn)許金融業(yè)對(duì)其處在信貸危機(jī)中的資產(chǎn)重新定價(jià)。2008年10月13日國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)公告,企業(yè)可以按新準(zhǔn)則重新歸類資產(chǎn)不必按市值計(jì)價(jià)。2008年10月15日歐盟議會(huì)通過了允許金融企業(yè)暫停使用公允價(jià)值的決議。同月日本、新加坡宣稱將修訂公允價(jià)值計(jì)量。2008年12月底,SEC《按市價(jià)計(jì)值會(huì)計(jì)研究報(bào)告》,認(rèn)為暫停使用公允價(jià)值可能增加市場不確定性并進(jìn)一步打擊投資者信心。
公允價(jià)值計(jì)量的理論困境
當(dāng)前對(duì)公允價(jià)值的攻擊,主要包括順周期效應(yīng)論、反饋效應(yīng)論、定義假設(shè)矛盾論和降低會(huì)計(jì)信息質(zhì)量論等。
順周期效應(yīng)論。順周期效應(yīng)論認(rèn)為,從定義及計(jì)量方法的層次性看,公允價(jià)值具有市場客觀性和主觀判斷性雙重屬性,容易產(chǎn)生順周期效應(yīng)。一是在市場高漲或低迷時(shí),金融資產(chǎn)使用公允價(jià)值計(jì)量其價(jià)值容易被高估或低估;公允價(jià)值第三層次的估價(jià)具有模型風(fēng)險(xiǎn)。二是高估金融資產(chǎn)使金融業(yè)過于樂觀,低估金融資產(chǎn),金融業(yè)又過于悲觀,經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),降低金融業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。三是投資者會(huì)采取同向交易行為,加劇市場主體不理智情緒的共振。
反饋效應(yīng)論。經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),市場的定價(jià)功能缺失,使用公允價(jià)值,金融資產(chǎn)價(jià)格偏離價(jià)值過大,金融業(yè)確認(rèn)大量的(夸大的)、未實(shí)現(xiàn)的、未涉及現(xiàn)金流量的壞賬損失,這種巨額虧損引起市場恐慌,投資者會(huì)大量拋售持有的金融衍生產(chǎn)品。這種有限理性和非理性拋售,進(jìn)一步降低金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格,迫使金融業(yè)再提減值準(zhǔn)備。公允價(jià)值這種反饋效應(yīng)使金融資產(chǎn)陷入價(jià)格下跌―計(jì)提減值準(zhǔn)備―投資者恐慌性拋售―價(jià)格進(jìn)一步下跌的惡性循環(huán)中,使金融危機(jī)進(jìn)入螺旋式失控狀態(tài)。
定義假設(shè)矛盾論。公允價(jià)值計(jì)量是某一時(shí)點(diǎn)的計(jì)量,即計(jì)量日。經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),很多企業(yè)都不具備可持續(xù)性,因此,公允價(jià)值計(jì)量同可持續(xù)經(jīng)營假設(shè)相矛盾,此時(shí),金融資產(chǎn)的交易價(jià)格不公允、不理性、不情愿,不是真正意義上的公允價(jià)值。
降低會(huì)計(jì)信息質(zhì)量論。公允價(jià)值因其具有不確定性、變動(dòng)性和集合性,難以滿足會(huì)計(jì)信息可靠性的要求。比如模型的運(yùn)用,變量的選擇極具個(gè)別性,得出的現(xiàn)值不真實(shí)、不可比,市場波動(dòng),價(jià)格嚴(yán)重背離價(jià)值,公允價(jià)值計(jì)量不能反映資產(chǎn)價(jià)值和企業(yè)價(jià)值(不具備相關(guān)性)。估價(jià)模型需要高等數(shù)學(xué)及資產(chǎn)評(píng)估等專業(yè)知識(shí),這樣信息使用人看不懂模型計(jì)算出的現(xiàn)值,所以,公允價(jià)值計(jì)量也不具備可理解性。
金融危機(jī)中公允價(jià)值計(jì)量陷入困境原因分析
(一)利益博弈
金融資產(chǎn)若采用歷史成本計(jì)量,在經(jīng)濟(jì)蕭條、市價(jià)大幅下跌時(shí),惡化的財(cái)務(wù)狀況,會(huì)計(jì)報(bào)表不會(huì)反映出來,避免投資者恐慌性拋售金融資產(chǎn)。因此,為逃避厄運(yùn),銀行業(yè)反對(duì)公允價(jià)值計(jì)量。比如,美國銀行業(yè)危機(jī)損害國會(huì)議員的利益,議員們要求廢止公允價(jià)值的另一原因是想獲得納稅人的支持,這樣政府的救援方案似乎代價(jià)要低些。
(二)缺乏完善的理論體系
公允價(jià)值概念模糊。公允價(jià)值內(nèi)涵應(yīng)具備四個(gè)特點(diǎn):計(jì)量基礎(chǔ)是市場;假想交易;計(jì)量日是報(bào)告日;公允價(jià)值是估計(jì)價(jià)格,體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。IASB認(rèn)為,公允價(jià)值是指在公平交易中,熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進(jìn)行資產(chǎn)交換或者債務(wù)清償?shù)慕痤~。可見定義沒有體現(xiàn)市場、假想交易、估計(jì)價(jià)格等特點(diǎn)。
公允價(jià)值準(zhǔn)則不完整。公允價(jià)值準(zhǔn)則分散于國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的各個(gè)部分,內(nèi)容不一致。如《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第38號(hào)》指出公允價(jià)值以最合適價(jià)格(即詢價(jià))表示,在《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第39號(hào)》說公允價(jià)值計(jì)量基礎(chǔ)是最有利市場,而《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第40號(hào)》又說,公允價(jià)值指最相關(guān)市場。
(三)計(jì)量方法不成熟
定價(jià)不明確化。特別是在金融危機(jī)中,一些復(fù)雜金融資產(chǎn)使用公允價(jià)值,因?yàn)槭袌霾换钴S,需要重分類計(jì)量層次,高盛統(tǒng)計(jì),2008年第一季度,這些產(chǎn)品的數(shù)量增長了近40%,使大量奇異產(chǎn)品出現(xiàn)定價(jià)混亂,一些抵押產(chǎn)品的定價(jià)借款者與貸款者常不一致。
定價(jià)主觀性大。由于流動(dòng)性緊缺,金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量,必須使用估價(jià)模型,其準(zhǔn)確性取決于模型的構(gòu)建及簡化條件,而模型使用人常不能把握復(fù)雜金融資產(chǎn)的特性,加之變量的選擇市場不可觀察,定價(jià)偏差大,存在模型風(fēng)險(xiǎn)。
短期行為。經(jīng)濟(jì)漲跌,金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng),放大了金融市場的周期性,銀行業(yè)注重短期行為,避免投資于信用評(píng)級(jí)波動(dòng)增大的行業(yè),市場不活躍的金融資產(chǎn)、流動(dòng)性緊缺、銀行的短期行為進(jìn)一步加大公允價(jià)值計(jì)量誤差。
公允價(jià)值計(jì)量困境的解決對(duì)策
(一)完善公允價(jià)值理論體系
明確公允價(jià)值的含義。市場應(yīng)該是有效的、理性的和活躍的;交易必須是自愿的、公平的。建立市場非活躍、非正常條件下公允價(jià)值操作指南。如非正常情況下,對(duì)金融資產(chǎn)重分類,交易日價(jià)格改為平均價(jià)格,避免價(jià)格波動(dòng)的影響。
引入風(fēng)險(xiǎn)披露。擴(kuò)大公允價(jià)值計(jì)量披露,有助于信息使用人理解公允價(jià)值,當(dāng)公允價(jià)值計(jì)量需要運(yùn)用復(fù)雜的評(píng)估方法時(shí),財(cái)務(wù)信息使用人需要分層次詳細(xì)披露公允價(jià)值的確定依據(jù)對(duì)當(dāng)期損益的影響。同時(shí),引入風(fēng)險(xiǎn)披露,披露項(xiàng)目估價(jià)關(guān)鍵影響因素、范圍估計(jì)、置信區(qū)間及引起公允價(jià)值變化的敏感因素,并從性質(zhì)上詳細(xì)披露衍生金融工具潛在的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)和程度。
建立目標(biāo)導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系。安然事件已充分暴露了規(guī)則導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的弊端。原則導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則職業(yè)判斷的空間太大,會(huì)使不同的企業(yè)產(chǎn)生不同的判斷,會(huì)計(jì)信息可比性降低。而目標(biāo)導(dǎo)向會(huì)計(jì)準(zhǔn)則既貫徹了會(huì)計(jì)目標(biāo),反映了交易的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì),又有了足夠的操縱指南,使準(zhǔn)則能在一致的基礎(chǔ)上得到應(yīng)用,減少盈余管理的空間。
(二)完善金融體系相關(guān)規(guī)章制度
在此輪金融危機(jī)中,發(fā)生資產(chǎn)減記惡性循環(huán)的部分原因在于金融機(jī)構(gòu)有最低資本金限制,從而產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。此外,銀行會(huì)盯住一個(gè)固定的杠桿比率(比如資產(chǎn)/權(quán)益),這會(huì)使公允價(jià)值具有順周期性特征。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)的證券價(jià)格上升時(shí),為維持固定的杠桿比率,對(duì)證券的需求增加將推高證券的價(jià)格,這反過來又會(huì)促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張。同理,當(dāng)證券價(jià)格下跌時(shí),為了維持固定的杠桿比率,將會(huì)導(dǎo)致過多的證券拋售,反過來又加劇了資產(chǎn)負(fù)債表的收縮。因此,完善金融體系相關(guān)規(guī)章制度比暫停公允價(jià)值計(jì)量模式更為有效。
(三)加強(qiáng)政府監(jiān)管
一個(gè)完善、公開、透明、有效的金融資產(chǎn)價(jià)格市場,可降低會(huì)計(jì)人員估價(jià)的主觀性,減少信息不對(duì)稱,為信息使用人利用其它參考資料分析某一公司的業(yè)績提供方便。另外,政府監(jiān)管能使市場發(fā)揮最大效用。政府還應(yīng)制定有關(guān)公允價(jià)值的法律,對(duì)企業(yè)違背公允價(jià)值處理規(guī)定的酌情給予行政、民事、刑事上的處罰。加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)建設(shè),給予政府監(jiān)管技術(shù)支持。
(四)提高會(huì)計(jì)人員素質(zhì)
會(huì)計(jì)人員是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的使用者、執(zhí)行者,會(huì)計(jì)人員專業(yè)知識(shí)、職業(yè)道德水平的高低關(guān)系到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則使用質(zhì)量。加快會(huì)計(jì)人員素質(zhì)建設(shè),能夠使他們正確地運(yùn)用公允價(jià)值,客觀地進(jìn)行職業(yè)判斷。
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