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導(dǎo)語：在風(fēng)險投資主要以債權(quán)方式的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：SWOT；中小企業(yè)；風(fēng)險投資
中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
原標(biāo)題：運用SWOT分析法分析中小企業(yè)風(fēng)險投資
收錄日期：2013年12月22日
中小企業(yè)在我國經(jīng)濟社會發(fā)展中發(fā)揮著巨大作用，但是中小企業(yè)在發(fā)展過程中，融資困境無疑是制約其發(fā)展的瓶頸。因此，發(fā)展風(fēng)險投資來拓寬中小企業(yè)融資渠道，將國際上使用較多的風(fēng)險投資同我國中小企業(yè)的實際相結(jié)合，對我國中小企業(yè)的融資來說是一個巨大的創(chuàng)新和挑戰(zhàn)。
一、SWOT分析方法與風(fēng)險投資
SWOT分析是為決策情境提供系統(tǒng)方法和支持而分析內(nèi)外部環(huán)境的一種常用工具。SWOT分析方法是通過對企業(yè)內(nèi)、外部的條件進(jìn)行綜合和概括，找出企業(yè)的優(yōu)勢、劣勢及核心競爭力之所在的企業(yè)戰(zhàn)略分析方法。
風(fēng)險投資是指向主要屬于科技型的高成長性風(fēng)險企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù)，以期在風(fēng)險企業(yè)發(fā)展成熟后，通過一定的退出方式獲得中長期資本增值收益的投資行為。風(fēng)險投資對象主要是那些處于啟動期或發(fā)展初期卻快速成長的中小型企業(yè)，并主要著眼于那些具有發(fā)展?jié)摿Φ母呖飘a(chǎn)業(yè)。
二、運用SWOT分析法分析中小企業(yè)風(fēng)險投資
（一）優(yōu)勢分析
1、風(fēng)險投資具有高收益。風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險投資，高風(fēng)險就意味著高收益。風(fēng)險投資的對象是具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母叱砷L企業(yè)，風(fēng)險投資家會慎重選擇投資項目，提高成功率、降低風(fēng)險。中小企業(yè)一旦受到風(fēng)險投資家的青睞，借助于風(fēng)險投資家的先進(jìn)技術(shù)和管理理念，企業(yè)會有足夠的信心獲得較高的收益。風(fēng)險資金進(jìn)入中小企業(yè)后，會大大提高中小企業(yè)的效益，吸引社會資金對中小企業(yè)的再投入，從而可以推動中小企業(yè)全面發(fā)展，形成一種良性循環(huán)。
2、風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本。風(fēng)險投資與其他傳統(tǒng)的融資方式不同，不像銀行貸款那樣貸款手續(xù)復(fù)雜，按期支付利息和償付本金；不像租賃融資那樣，要以固定的租金支付成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)；也不像債權(quán)融資那樣，企業(yè)必須如期如數(shù)歸還。風(fēng)險投資是一種權(quán)益投資，期限較長，對于企業(yè)而言沒有還本付息的壓力，不加重中小企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并且其不要求控股，也不需要任何的擔(dān)?；蛘叩盅?，適合資金比較緊張的中小企業(yè)融資。
3、風(fēng)險投資屬于長期投資。風(fēng)險投資是一種長期的、流動性低的權(quán)益資本，不需要擔(dān)保和抵押，它的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán)，而是為了高增值和高收益，它可以滿足中小企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)、組織營銷等各環(huán)節(jié)以及不同發(fā)展階段對資金的需求，有利于企業(yè)提高自主研發(fā)能力，同時通過引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行品牌建設(shè)，改善形象，以利于中小企業(yè)保護(hù)其自主知識產(chǎn)權(quán)，提高社會地位和信用度。
4、風(fēng)險投資嚴(yán)格規(guī)范并完善中小企業(yè)的運行管理機制。風(fēng)險資本與被投資企業(yè)的管理層即“委托”關(guān)系，在風(fēng)險資本的運行過程中，也即風(fēng)險資本對被投資企業(yè)的經(jīng)營管理過程的監(jiān)管過程。風(fēng)險投資會出于其自身利益的考慮，在整個運行過程中，對其所投資的企業(yè)項目進(jìn)行全面、細(xì)致的調(diào)查和研究，提高投資項目的可行性和可靠性，減少投資的盲目性。同時，會對企業(yè)進(jìn)行財務(wù)監(jiān)督，提高資金利用效率。同時，要求企業(yè)遵守各種法律、法規(guī)、政策的規(guī)定，有利于規(guī)范中小企業(yè)經(jīng)營行為。投資者與企業(yè)是風(fēng)險利益共同體，因而風(fēng)投者會積極參與企業(yè)經(jīng)營管理，促進(jìn)中小企業(yè)改變其傳統(tǒng)的家族式管理，同時為企業(yè)引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備和現(xiàn)代化的經(jīng)營管理理念，建立一套現(xiàn)代化的企業(yè)管理制度。
（二）劣勢分析
1、風(fēng)險投資的籌資渠道窄。在國外，養(yǎng)老金、銀行資本以及各種民間資本是構(gòu)成風(fēng)險資本的主要來源，約占風(fēng)險資本總量的1/3左右。然而，中國風(fēng)險投資以政府為主，風(fēng)險資本主要來源是政府撥款與政策性銀行貸款，約占風(fēng)險投資的80%。在我國養(yǎng)老金本身規(guī)模小，民間資本受政策限制，商業(yè)銀行追逐利益最大化的目標(biāo)等原因?qū)е嘛L(fēng)險資本增長緩慢、風(fēng)險投資率較低，從而制約著我國小企業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展。
2、中小企業(yè)自身缺陷。中小企業(yè)存在著資產(chǎn)數(shù)量少、經(jīng)營規(guī)模小、體制不健全、核心技術(shù)能力匱乏、技術(shù)儲備力量不足等很多問題，所以技術(shù)、財務(wù)和市場風(fēng)險很大，如果再沒有相關(guān)的特殊政策的保護(hù)與支持，一般來講，風(fēng)險投資者是不愿意進(jìn)入這樣的中小企業(yè)的，即使風(fēng)險資本進(jìn)入到中小企業(yè)，資金的到位率與資金的支配自由度也會很差。
3、風(fēng)險投資環(huán)境較差。首先，風(fēng)險投資的運行機制對相關(guān)法律要求是很嚴(yán)格的，然而我國風(fēng)險投資現(xiàn)有的法律、法規(guī)制度比較落后，還沒有與發(fā)展風(fēng)險投資相適應(yīng)的中小企業(yè)管理法規(guī)等。政府沒有給予足夠的專項基金支持，而且也沒發(fā)揮稅收優(yōu)惠政策對風(fēng)險投資的支持；其次，從事按投資業(yè)務(wù)的專業(yè)性人才比較缺乏，風(fēng)險投資的中介服務(wù)機構(gòu)也不夠完善。另外，沒有一個多元化、多層次、社會化的風(fēng)險投資市場體系，無論在主板市場還是在二板市場上市的門檻都很高，中小企業(yè)很難通過發(fā)行股票和發(fā)行債券籌集資金。
（三）機遇分析
1、國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境與政策的改善。首先，我國社會主義市場經(jīng)濟的確立與發(fā)展為中小企業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展奠定了體制基礎(chǔ)；其次，政府正在積極采取措施制定相關(guān)的法律法規(guī)，鼓勵和規(guī)范風(fēng)險投資的發(fā)展。另外，我國居民儲蓄存款正以較快速度增長，為中小企業(yè)風(fēng)險投資提供了巨大的籌資空間，中小企業(yè)風(fēng)險投資的潛力巨大。
2、風(fēng)險投資的國際化趨勢。雖然風(fēng)險投資在我國發(fā)展還不是很成熟，但是在世界其他國家卻有很廣泛的使用。寬松的政策環(huán)境，優(yōu)惠的稅收政策，中小企業(yè)管理局等政府擔(dān)保機構(gòu)的成立，寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)，高效靈活的風(fēng)險投資退出機制，廣泛的資金來源，發(fā)達(dá)的風(fēng)險投資信托，這些寶貴的風(fēng)險投資經(jīng)驗對我國中小企業(yè)風(fēng)險投資有很好的借鑒啟示作用。
（四）威脅分析
1、高風(fēng)險。高收益必然伴隨著高風(fēng)險，風(fēng)險投資注定就是高風(fēng)險性的化身。風(fēng)險投資的高風(fēng)險性是與其投資對象相聯(lián)系的。而風(fēng)險的對象則是剛剛起步或還沒有起步的中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動，它看重的是投資對象潛在的技術(shù)能力和市場潛力，因此具有很大的不確實性即風(fēng)險性。這種風(fēng)險由于來源于技術(shù)風(fēng)險和市場接納風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等風(fēng)險的串聯(lián)組合，因此就表現(xiàn)出一著不慎、滿盤皆輸?shù)母唢L(fēng)險性。據(jù)統(tǒng)計，美國風(fēng)險投資基金的投資項目中有50%左右是完全失敗的，40%是不賺不賠或有微利，只有10%是大獲成功，成功率平均只有30%。
2、企業(yè)主體自由度降低。從企業(yè)控制權(quán)及企業(yè)經(jīng)營者受到約束程度，也就是從資金融入方受到融出方的控制及約束程度的角度來看，風(fēng)險投資具有很強的參與性，它不像傳統(tǒng)信貸不介入企業(yè)或者項目管理，風(fēng)險投資中融出方往往參與到企業(yè)或者項目的經(jīng)營管理，并從債權(quán)到股權(quán)角度對企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)控，因此其對主體的制約是最強的。
3、退出機制不完善。風(fēng)險投資退出環(huán)節(jié)是風(fēng)險投資運作過程的一個重要的、最后的部分，要使資本循環(huán)得以完成，退出是實現(xiàn)投資目的的唯一途徑。然而，我國缺乏多層次的資本市場的支持以及產(chǎn)權(quán)市場不夠發(fā)達(dá)，缺乏交易場所，使得風(fēng)險投資家難以收回資金。
4、政府主導(dǎo)作用過強。我國風(fēng)險投資基本上市政府主導(dǎo)型，這種類型的風(fēng)險投資被視為政府行為，并且主要依靠行政手段去推動風(fēng)險投資的發(fā)展，其導(dǎo)致的結(jié)果是支持風(fēng)險投資的國家扶持政策長期缺位，民間資金缺乏對中小企業(yè)投資的積極性，不利于風(fēng)險投資發(fā)揮對中小企業(yè)融資的支持作用。
綜上所述，通過分析方法得出中小企業(yè)風(fēng)險投資SWOT分析表，如表1所示。（表1）
三、發(fā)展中小企業(yè)風(fēng)險投資對策建議
（一）完善中小企業(yè)自身條件。中小企業(yè)應(yīng)認(rèn)識到加大技術(shù)創(chuàng)新力度，使自己的產(chǎn)品和服務(wù)能滿足市場的需求，形成獨具創(chuàng)意和成長性高的項目，這是吸引風(fēng)險投資的前提和關(guān)鍵。另外，企業(yè)應(yīng)該從自身現(xiàn)狀和特點出發(fā)，創(chuàng)新管理制度，提升管理水平，明晰產(chǎn)權(quán)，完善財務(wù)管理制度等，這樣更利于風(fēng)險投資方深入地了解企業(yè)經(jīng)營狀況，確立投資的信心。
（二）建立多元化的中小企業(yè)風(fēng)險投資籌資渠道。繼續(xù)發(fā)揮政府資本作用，雖然政府資本從長遠(yuǎn)來講不宜占主導(dǎo)地位，但政府資本可以給投資者以更大的市場信心，因此，政府適度以融資擔(dān)保參股和投資損失補償、政府采購等方式可以極大地帶動風(fēng)險投資的資本來源。加大吸收銀行資金涉足風(fēng)險投資，我國可以借鑒國外的經(jīng)驗，建立信用擔(dān)?；?，為銀行向中小企業(yè)風(fēng)險投資提供擔(dān)保?？梢苑艑拰ΡｋU基金和養(yǎng)老基金投資領(lǐng)域的限制，在保證投資組合安全的前提下，以適當(dāng)?shù)谋壤Y金進(jìn)入風(fēng)險資本市場。另外，鼓勵私人資本或者民間資本進(jìn)行風(fēng)險投資，資金實力雄厚的個人投資者可以開辦私人風(fēng)險投資公司，普通居民可以通過購買風(fēng)險投資公司發(fā)行的股票或債券等方式進(jìn)行風(fēng)險投資等都是拓寬籌資的良好渠道。
（三）建立和健全良好的風(fēng)險投資市場體系、退出機制以及相關(guān)的法律法規(guī)。為了更好地加大風(fēng)險投資的投資規(guī)模，首先應(yīng)該建立和健全良好的風(fēng)險投資市場體系，而其關(guān)鍵在于建立多元化的風(fēng)險投資主體和相應(yīng)的風(fēng)險投資市場機制，形成了一個多元化、多層次、社會化的風(fēng)險投資市場體系；其次是建立和完善風(fēng)險投資的退出機制，建立高技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所，以提高交易水平，切實起到支持風(fēng)險投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作用。
（四）加大政府對風(fēng)險投資支持力度。政府應(yīng)推出優(yōu)惠政策、改善投資環(huán)境，降低投資風(fēng)險。政府部門應(yīng)出臺一系列針對風(fēng)險投資和中小企業(yè)風(fēng)險融資的政策優(yōu)惠，例如采取稅收傾斜政策扶持風(fēng)險投資的發(fā)展，減少對其融資的政策性歧視。政府應(yīng)該委托相關(guān)培訓(xùn)機構(gòu)，加快風(fēng)險投資專業(yè)人才的培養(yǎng)進(jìn)度，風(fēng)險投資不僅要求從業(yè)人員是懂技術(shù)、金融、財務(wù)、管理等知識的復(fù)合型人才，而且還得具備敢于冒險、敢于創(chuàng)新的精神。所以，我國在發(fā)展風(fēng)險投資的同時更應(yīng)該注重對風(fēng)險投資專業(yè)人才的培養(yǎng)，政府部門可以委托相關(guān)培訓(xùn)機構(gòu)或者學(xué)院，培養(yǎng)具有風(fēng)險投資專業(yè)知識的人才。與此同時，政府職能部門應(yīng)該加快立法進(jìn)度，推進(jìn)中小企業(yè)風(fēng)險投資方面相關(guān)的法律法規(guī)盡快出臺，提高執(zhí)法力度。
總之，風(fēng)險投資對解決中小企業(yè)融資難有特別明顯的作用，發(fā)展風(fēng)險投資要以市場為導(dǎo)向，加以政府規(guī)范扶持和引導(dǎo)，實現(xiàn)私人、金融和非金融機構(gòu)等投資主體多元化，根據(jù)中小企業(yè)自身的融資需求和特點，不斷優(yōu)化風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)，完善風(fēng)險投資環(huán)境，以充分發(fā)揮風(fēng)險投資促進(jìn)中小企業(yè)成長“孵化器”的功能。
本文運用SWOT分析方法具體分析了中小企業(yè)風(fēng)險投資的優(yōu)勢、劣勢、機遇以及面臨的威脅，并針對上述的分析提出了解決中小企業(yè)風(fēng)險投資的對策及建議，目的是使中小企業(yè)能夠繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢，抓住機遇，降低風(fēng)險，努力利用風(fēng)險投資解決其融資難的問題。
主要參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：科技中小企業(yè) 商業(yè)銀行 創(chuàng)投引導(dǎo)基金
為了解決我國科技創(chuàng)新特別是中小科技企業(yè)發(fā)展中的資金瓶頸，加快科技成果轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，同時對金融提供分享科技發(fā)展成果的機會和新增長點，建立科技與金融良性互動、相互促進(jìn)的長效體制和機制，近幾年從中央到地方都在強調(diào)發(fā)展科技金融，出臺了一系列政策法規(guī)?？萍冀鹑隗w系是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及各類創(chuàng)業(yè)或風(fēng)險投資基金、商業(yè)銀行、保險、擔(dān)保、資本市場和各種科技金融中介服務(wù)機構(gòu)，以及政府的財政投入和稅收扶持。本文重點研究政府的創(chuàng)投引導(dǎo)基金和商業(yè)銀行在其中扮演的角色和功能定位，分析其現(xiàn)狀和存在的主要問題，并提出一些對策建議。
一、科技中小企業(yè)成長不同階段的資金需求及其對應(yīng)的投融資渠道
與一般企業(yè)不同，科技企業(yè)從研發(fā)投入、科技成果開發(fā)利用、早期生產(chǎn)、到大規(guī)模生產(chǎn)的不同階段，對資金的需求及面臨的風(fēng)險存在顯著差別，具體如下：
1.研發(fā)投入期。在尚未形成產(chǎn)品原型的研究開發(fā)階段，雖然企業(yè)資金需求規(guī)模并不大，但由于這一階段技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險很高，企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)很難從外部尤其是銀行獲得資金支持。
2.種子期和初創(chuàng)期。在形成產(chǎn)品原型后，即進(jìn)入R&D成果應(yīng)用階段。這一階段技術(shù)風(fēng)險已有所降低，但仍具有較高的市場風(fēng)險，而且資金需求規(guī)模比研發(fā)階段大。這一階段也即風(fēng)險投資中的種子期。研究成果轉(zhuǎn)化后即進(jìn)入早期生產(chǎn)階段，即風(fēng)險投資中的初創(chuàng)期。這一階段技術(shù)風(fēng)險已基本消除，但由于市場不確定引發(fā)的市場風(fēng)險仍然存在，資金需求量比成果轉(zhuǎn)化階段更大。種子期和初創(chuàng)期，是傳統(tǒng)風(fēng)險或創(chuàng)業(yè)投資的主要投入階段，商業(yè)銀行一般很少進(jìn)入。
3.大規(guī)模生產(chǎn)階段。這一階段對應(yīng)風(fēng)險投資的成長期和成熟期。此時企業(yè)的市場風(fēng)險進(jìn)一步降低，除風(fēng)險資本外，銀行和資本市場可能為企業(yè)提供資金，企業(yè)的融資渠道開始拓寬，資金約束開始緩和。
由于科技中小企業(yè)主要從事新技術(shù)的開發(fā)、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用活動，經(jīng)營活動中的不確定性和風(fēng)險高，在初創(chuàng)期可供抵押的實物資產(chǎn)也很少，但創(chuàng)新和成果應(yīng)用成功后取得收益也很高，具有高風(fēng)險、高收益特征，與商業(yè)銀行規(guī)避高風(fēng)險的穩(wěn)健型經(jīng)營存在沖突，因而科技企業(yè)一般很難得到銀行貸款。另外，與創(chuàng)業(yè)投資或風(fēng)險投資公司比較，商業(yè)銀行的資金來源多由短期性流動資金構(gòu)成，而風(fēng)險投資公司的資金來源則多為吸收長期性股權(quán)投資，其投融資對象都是具有高風(fēng)險與高收益并存的科技型中小企業(yè)，一旦所投資的科技型中小企業(yè)上市后，其股權(quán)投資收益遠(yuǎn)大于風(fēng)險，因此，總體上來說風(fēng)險投資公司股權(quán)投資風(fēng)險與收益基本匹配。而商業(yè)銀行對科技中小企業(yè)貸款雖承擔(dān)同樣的高風(fēng)險，但企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成功后，銀行僅能獲得固定的利息，而提供貸款的科技型中小企業(yè)一旦失敗，由于無產(chǎn)可破會給商業(yè)銀行帶來巨額損失，存在著高風(fēng)險與低收益的不相匹配，而銀行資金來源的性質(zhì)決定其必須在保證資金運用安全性和流動性的基礎(chǔ)上追求收益性，規(guī)避高風(fēng)險活動，因此自然選擇遠(yuǎn)離科技中小企業(yè)，進(jìn)而使各種商業(yè)性投資基金（天使基金、風(fēng)險基金等）成為科技企業(yè)早期發(fā)展階段資金的主要提供者。
二、商業(yè)銀行在科技金融中的功能定位及其作用的發(fā)揮
1.商業(yè)銀行參與科技金融的實踐和探索
綜上所述，銀行科技創(chuàng)新貸款的高風(fēng)險與低收益之間的不匹配，是制約商業(yè)銀行參與科技金融的根本原因。面對眾多科技中小企業(yè)科技創(chuàng)新的資金需求，在創(chuàng)業(yè)投資由于多種原因無法滿足情況下，有必要調(diào)動商業(yè)銀行的積極性，通過金融創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和政策扶植，實現(xiàn)商業(yè)銀行參與科技金融的收益與風(fēng)險大致匹配，進(jìn)而使商業(yè)銀行有動機對處于初創(chuàng)和成長期急需資金的科技企業(yè)提供資金支持，實踐中一些銀行作出了積極探索并取得顯著成效。
誕生于美國的硅谷銀行，為商業(yè)銀行參與科技金融提供了一個很好的范例。硅谷銀行成立于1983 年，至2004年，它已為3萬家初創(chuàng)公司提供金融服務(wù)，在2000-2001年進(jìn)行IPO的技術(shù)和生命科學(xué)公司中，近1/3是硅谷銀行的客戶；創(chuàng)業(yè)投資公司投資的企業(yè)中，有一半是硅谷銀行的客戶；500多個創(chuàng)業(yè)投資公司是硅谷銀行的客戶。思科公司、電子藝界公司等著名公司都曾受到硅谷銀行的資助。另一方面，硅谷銀行的發(fā)展成就也令人矚目，資產(chǎn)已超過80億美元，全球有11000家客戶。2008年，硅谷銀行的凈利潤達(dá)到7790萬美元。2009年5月，美國銀行家協(xié)會雜志評出的美國最佳表現(xiàn)銀行中，硅谷銀行列第23位[1]。
硅谷銀行將目標(biāo)市場定位于新創(chuàng)的、發(fā)展速度較快、被其它銀行認(rèn)為風(fēng)險太大而不愿提供服務(wù)的中小企業(yè)。這些公司全都受到創(chuàng)業(yè)投資的支持，但都還沒有在股票市場上市。硅谷銀行的商業(yè)模式包括債權(quán)融資、股權(quán)融資以及與創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的緊密合作。對于債權(quán)投資，硅谷銀行主要是從客戶的基金中提取部分資金，將資金以借貸的形式投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)。由于資金成本低，而貸款利率又高，從而使硅谷銀行可以得到較高的回報率。采用股權(quán)投資時，硅谷銀行與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂協(xié)議，取得股權(quán)或認(rèn)股權(quán)以便在退出中獲利。一旦公司成功上市或股票升值，就能給硅谷銀行帶來巨大的收益。與創(chuàng)業(yè)投資公司緊密合作是硅谷銀行業(yè)務(wù)運作及風(fēng)險控制最主要的特征之一。首先，硅谷銀行主要的業(yè)務(wù)是為創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所投資的企業(yè)提供貸款；其次，硅谷銀行的很多投資業(yè)務(wù)是通過創(chuàng)業(yè)投資公司完成的，即銀行先把資金投入創(chuàng)業(yè)投資公司，由創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行投資。最后，建立創(chuàng)業(yè)投資咨詢顧問委員會，確保與創(chuàng)業(yè)投資公司的密切聯(lián)系，共同支持初創(chuàng)公司的發(fā)展。
硅谷銀行的發(fā)展表明，銀行也可以很好地為科技型中小企業(yè)服務(wù)，并把風(fēng)險控制在適度的范圍。我國自2009年以來，在北京、天津、上海、武漢等地也紛紛學(xué)習(xí)硅谷銀行模式，在商業(yè)銀行內(nèi)部設(shè)立了多家“科技銀行”。 其中交通銀行蘇州科技支行比照“硅谷銀行”模式，進(jìn)行本土化創(chuàng)新，積極與政府及其他金融機構(gòu)合作，形成了“政府+銀行+創(chuàng)投+擔(dān)保+保險+科技小貸”的科技企業(yè)融資模式。截至2011年10月末，交通銀行蘇州科技支行與266家科技創(chuàng)新型企業(yè)建立了授信業(yè)務(wù)關(guān)系，貸款余額66.67億元[2]。它與政府合作的創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括“科貸通”和“風(fēng)險池”等業(yè)務(wù)。其中，“ 風(fēng)險池”業(yè)務(wù)是由蘇州市政府為引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對科技型中小企業(yè)的信貸扶持力度，對科技銀行等金融機構(gòu)提供的風(fēng)險補償專項基金。風(fēng)險池首期資金1億元，由科技部門確定納入風(fēng)險補償基金支持的科技型企業(yè)，銀行給這些企業(yè)的貸款如果發(fā)生實際損失，則按“風(fēng)險池”80%、銀行20%進(jìn)行風(fēng)險共擔(dān)，同時要求科技支行按基準(zhǔn)利率放貸，政府給20%利率上浮的補貼?？萍贾信c風(fēng)險投資公司合作的業(yè)務(wù)包括“投貸通”和“股權(quán)質(zhì)押貸款”等業(yè)務(wù)。其中“投貸通”業(yè)務(wù)是交通銀行科技支行同風(fēng)險投資公司進(jìn)行投貸一體化合作，科技支行與風(fēng)險投資公司和借款企業(yè)簽訂債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議或股權(quán)認(rèn)購配套協(xié)議，確定債權(quán)轉(zhuǎn)讓條件或期權(quán)行權(quán)條件，約定分享企業(yè)成長收益。另外，交通銀行蘇州科技支行還與保險公司合作開展“信用履約保證保險貸款”和“貿(mào)易融資信用保險貸款”等業(yè)務(wù)。
2.鼓勵商業(yè)銀行參與科技金融的體制和政策
從美國硅谷銀行和國內(nèi)商業(yè)銀行科技支行的運行模式比較可見，硅谷銀行依靠的是銀行獨特的市場定位、風(fēng)險控制、債權(quán)+股權(quán)投融資方式、與創(chuàng)投等機構(gòu)的密切合作，以及高素質(zhì)的專業(yè)團(tuán)隊，是市場化的運作模式，銀行對科技企業(yè)投融資的高風(fēng)險與高收益基本對稱，政府的介入很少。而我國的科技銀行支行由于缺乏發(fā)達(dá)的風(fēng)險投資市場，沒有靈活的利率風(fēng)險定價機制以及受到銀行不能持有企業(yè)股票的分業(yè)管制等因素的制約，使得商業(yè)銀行對科技企業(yè)貸款的風(fēng)險與利益嚴(yán)重不匹配，在這種體制約束下，科技銀行只有通過曲線方式實現(xiàn)從債權(quán)到股權(quán)的近似轉(zhuǎn)換。主要的方法包括兩類，一是科技銀行將需要放貸的資金批發(fā)給合作的創(chuàng)業(yè)投資公司，然后由創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行投資，創(chuàng)司雖然投資風(fēng)險較高，但一批投資目標(biāo)中總能有一些高收益項目，可以用它們來償還銀行資金，而同時銀行也就可以直接向創(chuàng)司要求較高的利率，而不必?fù)?dān)心高利率給剛起步的科技企業(yè)帶來太多壓力，這種方法的缺點是銀行的收益仍然是債權(quán)收益，無法獲得股權(quán)性質(zhì)的收益；二是科技銀行與擔(dān)保機構(gòu)合作，當(dāng)科技企業(yè)出現(xiàn)違約時，就由擔(dān)保機構(gòu)獲得科技企業(yè)股權(quán)，并代償債務(wù)，然后如能獲得股權(quán)溢價的話，再由擔(dān)保機構(gòu)和銀行協(xié)商，返還部分盈利給銀行，這種方法的缺點是，只有當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)違約時，債權(quán)才可能轉(zhuǎn)換為股權(quán)，而此時的股權(quán)風(fēng)險已經(jīng)較大。
很顯然，上述兩種辦法只是權(quán)宜之計，要從根本上解決商業(yè)銀行科技貸款收益與風(fēng)險之間的不匹配，需要借鑒美國的硅谷銀行體制，使得銀行能夠直接持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股票，能夠依照市場狀況采取市場利率。在這些根本性改革目前還無法實現(xiàn)時，政府可通過建立風(fēng)險補償金、稅收優(yōu)惠等一系列政策扶持，盡量降低銀行科技貸款的風(fēng)險或增加其收益。目前，政府建立的專項基金雖然一定程度上降低了銀行的科技貸款風(fēng)險，但基金能覆蓋的企業(yè)與大量需要資金支持的科技中小企業(yè)之間仍存在巨大缺口，應(yīng)在政府財力許可情況下，盡量增加這部分投入。
最后需要指出的是，科技中小企業(yè)投融資的高風(fēng)險高收益特征，天然的決定了銀行不可能是主要的資金提供者，與這一特征最適合的投資者是創(chuàng)業(yè)投資或風(fēng)險投資，銀行只能是輔助。目前我們之所以鼓勵銀行參與科技金融，一個主要原因就是風(fēng)險投資發(fā)展很不充分，科技企業(yè)的資金約束很大，然而，商業(yè)銀行科技支行的健康運行又離不開與風(fēng)險投資的緊密合作，因此，大力發(fā)展包括天使投資在內(nèi)的各類創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險投資，既是發(fā)展科技金融的根本，也是鼓勵銀行參與科技金融的必要條件。
三、政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金的功能定位及其作用的發(fā)揮
1.政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金的宗旨和意圖
技術(shù)創(chuàng)新和高科技行業(yè)發(fā)展歷史表明，科技中小企業(yè)起著開路先鋒和主導(dǎo)作用，而科技中小企業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展又離不開創(chuàng)業(yè)投資的大力支持。除了提供早期階段所需的資金外，還提供專業(yè)輔導(dǎo)和管理服務(wù)。因為科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者大多是技術(shù)出身，對技術(shù)很精通但缺乏企業(yè)經(jīng)營和市場經(jīng)驗，在創(chuàng)業(yè)之初需要得到創(chuàng)投機構(gòu)的專業(yè)輔導(dǎo)和經(jīng)驗支持。技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)盡管風(fēng)險很高，而一旦成功其成長性和收益也很高，具有高收益和高風(fēng)險特征，這為各類創(chuàng)業(yè)和風(fēng)險投資提供了商機，催發(fā)了創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。
在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)的國家，私人投資成為創(chuàng)業(yè)投資的主體，政府很少直接介入。我國由于私人創(chuàng)業(yè)投資和市場發(fā)育滯后，為了促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險投資發(fā)展，一開始由政府直接出面，組建政府直接經(jīng)營的國有風(fēng)險投資公司。這種直接接入模式在實踐中暴露出一系列弊端：首先，風(fēng)險投資的高風(fēng)險和高回報特征，要求其經(jīng)營狀況必須與高層管理者自身的利益密切掛鉤，而政府控制的國有風(fēng)險投資公司由于機制問題很難做到這一點。其次，由于缺乏與風(fēng)險投資相適應(yīng)的的激勵約束機制，國有風(fēng)險投資公司既缺乏足夠的盈利動機，也缺乏應(yīng)有的風(fēng)險意識，在挑選投資對象時，往往把關(guān)不嚴(yán)，調(diào)查研究不充分，造成投資失敗。另一方面，當(dāng)強化國有風(fēng)險投資公司的盈利動機時，又會使其過于回避風(fēng)險，避免向急需資金支持的初創(chuàng)期企業(yè)投資，達(dá)不到發(fā)展風(fēng)險投資的根本目的。這些體制和機制上的缺陷，導(dǎo)致政府出資的風(fēng)險投資公司大都事與愿違，運行效率低下，以至破產(chǎn)倒閉[3]。
政府直接介入風(fēng)險投資帶來的弊端并不意味著政府不需要支持和扶持風(fēng)險投資發(fā)展。從經(jīng)濟學(xué)角度講，技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險投資具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品帶來的外部性?？萍计髽I(yè)主要依靠技術(shù)、產(chǎn)品、商業(yè)模式等方面的創(chuàng)新，為客戶帶來更多價值，通過其他企業(yè)的跟隨、模仿和改進(jìn)，創(chuàng)新在市場上得到擴散，使更多的企業(yè)和客戶從中受益，國家的稅收也由此增加。也就是說，創(chuàng)業(yè)投資通過促進(jìn)和支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)，間接產(chǎn)生一定外部性。對于產(chǎn)生正外部性的活動，市場存在一定程度的失靈，政府有必要進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)。對于種子期和初創(chuàng)期的科技企業(yè)，面臨很高的研發(fā)風(fēng)險、產(chǎn)品風(fēng)險、市場風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，傳統(tǒng)的以盈利為目的的風(fēng)險投資機構(gòu)一般不愿介入，需要政府的引導(dǎo)和扶持，由政府出面建立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金便應(yīng)運而生。創(chuàng)投引導(dǎo)基金是承擔(dān)政策職能的的公共基金，而非商業(yè)性基金，它并不直接從事創(chuàng)業(yè)投資，而是通過與商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金合作，充分發(fā)揮它們的投資管理經(jīng)驗與高效的激勵運作機制，避免政府直接從事風(fēng)險投資帶來的弊端，彌補政府失靈。創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金通過一定的讓利機制，引導(dǎo)社會資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，發(fā)揮財政資金的杠桿效應(yīng)，重點對種子期、初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，一旦創(chuàng)業(yè)企業(yè)步入前景良好地成長階段便及時從中退出，從而彌補創(chuàng)業(yè)投資市場失靈。
2.創(chuàng)投引導(dǎo)基金的運作及其存在的主要問題
根據(jù)發(fā)改委、財政部和商務(wù)部聯(lián)合的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》，地市級以上人民政府有關(guān)部門根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展需要和財力狀況設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金，資金主要來源于各級政府的財政性專項資金，還包括引導(dǎo)基金的投資收益與擔(dān)保收益，以及個人、企業(yè)或社會機構(gòu)的無償捐贈資金等。創(chuàng)投引導(dǎo)基金按照“政府引導(dǎo)、市場運作、科學(xué)決策、防范風(fēng)險”的原則投資運作，投資方式主要包括：
階段性參股。引導(dǎo)基金向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，主要支持發(fā)起設(shè)立新的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，股權(quán)比例一般在20-35%，為保證市場化運作，引導(dǎo)基金不能成為所參股企業(yè)的第一大股東，不參與所投企業(yè)的日常經(jīng)營管理（但擁有監(jiān)督權(quán)），并在約定的期限內(nèi)退出。
跟進(jìn)投資。對創(chuàng)業(yè)投資基金選定投資的初創(chuàng)期企業(yè)，引導(dǎo)基金與創(chuàng)投基金共同投資。方式主要有兩種：一是項目跟進(jìn)投資，即對商業(yè)性創(chuàng)投基金選定的企業(yè)，如果符合引導(dǎo)基金的投資要求，引導(dǎo)基金以同等條件按創(chuàng)投基金的一定比例投資，并委托后者進(jìn)行股權(quán)管理。另一種是平行投資，即商業(yè)性創(chuàng)投基金在被確定為引導(dǎo)基金的合作伙伴后，引導(dǎo)基金按照其所投資總額的一定比例提供股權(quán)投資，委托創(chuàng)投基金共同投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)并進(jìn)行股權(quán)管理。
融資擔(dān)保。即引導(dǎo)基金對信用記錄良好的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的債權(quán)融資提供一定比例的擔(dān)保。
風(fēng)險補助。對于創(chuàng)投基金投資于符合引導(dǎo)基金支持條件的初創(chuàng)期企業(yè)，引導(dǎo)基金按其投資額的一定比例補償，或按照創(chuàng)投基金實際損失提供一定補償。
投資保障。創(chuàng)業(yè)投資基金將正在進(jìn)行技術(shù)研發(fā)、有投資潛力的初創(chuàng)期科技中小企業(yè)確定為“輔導(dǎo)企業(yè)”后，引導(dǎo)基金對這些企業(yè)給與資助。
目前，不少地方政府都設(shè)立了創(chuàng)投引導(dǎo)基金。其中，中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成立于2007年，由北京中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中心作為投資主體，將來源于中關(guān)村管委會的5億元資金采用種子基金、跟進(jìn)投資、參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的方式進(jìn)行運作。浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成立于2006年，新區(qū)財政投入10億元，并積極爭取其它來源，形成規(guī)模達(dá)20億元的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，按照委托管理模式運作，政府不直接進(jìn)行項目投資決策。2006年，蘇州創(chuàng)投集團(tuán)與國家開發(fā)銀行合作設(shè)立了總額10億元的蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，用于吸引其他創(chuàng)投落戶工業(yè)園區(qū)。天津濱海新區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金注冊資本20億元，天津濱海新區(qū)管委會和國家開發(fā)銀行各出資10億元，采用公司制組織形式，按“母基金”方式運作[4]?？偟膩砜?，這些引導(dǎo)基金在促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金的設(shè)立、創(chuàng)投基金聚集、以及引導(dǎo)創(chuàng)投基金向種子期和初創(chuàng)期科技企業(yè)投資等方面發(fā)揮了積極作用，取得了一定成效，但也存在不少問題，主要有：
一是對種子期和初創(chuàng)期企業(yè)投資不足。設(shè)立引導(dǎo)基金的初衷是引導(dǎo)創(chuàng)投基金投資于創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)，但處在種子期和初創(chuàng)期的早期企業(yè)風(fēng)險大、不可控因素多，商業(yè)性創(chuàng)投基金大都回避向這些企業(yè)投資，引導(dǎo)基金與商業(yè)性創(chuàng)投基金對此會發(fā)生沖突，引導(dǎo)基金的市場化運作和商業(yè)性創(chuàng)投基金管理，在此遇到諸多困惑，實際運作中往往相互妥協(xié)和搭配。從對蘇州創(chuàng)投引導(dǎo)基金的調(diào)查來看，投入在高成長類基金的金額高達(dá)50%以上，約25%的基金投放在Pre-IPO基金上，只有剩下的25%才投放在更早期的基金。與引導(dǎo)基金的目的出現(xiàn)很大背離[5]。
二是資金總量有限。受財力限制，政府引導(dǎo)基金總量也有限。作為國內(nèi)引導(dǎo)基金典范的蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，一期總規(guī)模10億元，截止2009年完成全部投資，共參股了16家子基金，分到每個子基金平均只有4000-5000萬元，這對于一個大中型創(chuàng)投或私募股權(quán)投資機構(gòu)來說數(shù)額太少，缺乏吸引力，進(jìn)而影響了政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金對創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)作用的發(fā)揮。
三是引導(dǎo)基金的逐利性和政府色彩較濃。與商業(yè)性基金不同，創(chuàng)投引導(dǎo)基金要引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金，要以贏了為輔，體現(xiàn)讓利行為。但在現(xiàn)實中，引導(dǎo)基金的同股同權(quán)模式不可避免地存在逐利性，加之考核中的資產(chǎn)保值增值要求，驅(qū)使引導(dǎo)基金不斷增加在成長型基金的投資份額，或常常不知及時退出或是為了經(jīng)濟利益不愿從已經(jīng)成熟的項目中退出，一定程度上擠出了私人部門在這領(lǐng)域的投資，背離了政府引導(dǎo)基金的“引導(dǎo)”本質(zhì)。部分引導(dǎo)基金還存在追逐政績現(xiàn)象，體現(xiàn)政府濃厚的招商引資觀念。
3.解決創(chuàng)業(yè)投資基金運作中問題的對策和措施
針對政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金存在的上述問題，更好發(fā)揮政府對創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)作用，應(yīng)從以下方面采取措施：
一是完善相關(guān)法規(guī)和政策。在組織形式上，可借鑒美國對創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)人員激勵機制的“有限合伙制”，在公司制的框架下采用成本控制、業(yè)績激勵、經(jīng)營層持股、期權(quán)等方式實現(xiàn)對創(chuàng)投機構(gòu)團(tuán)隊的激勵。在扶持對象上，應(yīng)明確引導(dǎo)基金扶持的各項條件，公示引導(dǎo)基金的決策程序。對引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)運作方式、投資比例等也必須做出明確規(guī)定。
二是鼓勵創(chuàng)投資本來源多元化，補償商業(yè)性投資基金投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險。在政府引導(dǎo)下，應(yīng)推進(jìn)資本的多元化進(jìn)程，允許適當(dāng)比例的養(yǎng)老金、保險金、商業(yè)銀行、大型企業(yè)的資本參與創(chuàng)業(yè)投資，擴大創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模，這是引導(dǎo)基金的主要目的。對于投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)投基金，對其投資產(chǎn)生的實際損失，政府必須給與一定比例的風(fēng)險補償，一旦項目成功，引導(dǎo)基金可只獲取接近于銀行貸款的利息，或以銀行貸款利率讓民間資本回收政府出資，讓利于民，這樣才能引導(dǎo)更多的商業(yè)性創(chuàng)投基金投資與早期創(chuàng)業(yè)的科技企業(yè)。
三是建立健全激勵約束機制，加強基金管理機構(gòu)的運作能力。政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金通常采用委托管理方式，應(yīng)傾向于支持公司型子基金，通過向子基金派駐董事，發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，同時積極發(fā)揮創(chuàng)投團(tuán)隊的專業(yè)作用，提高基金管理機構(gòu)的管理水平。另外，政府應(yīng)設(shè)立專門監(jiān)管機構(gòu)，健全社會監(jiān)督機構(gòu)，保證信息的透明度，健全對創(chuàng)投引導(dǎo)基金的監(jiān)管體制和風(fēng)險防范機制。
四是不能單純地局限于扶持本地中小企業(yè)，而應(yīng)立足于促進(jìn)本地創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金由地方政府出資建立，從地方政府的政績考慮自然偏向于扶持本地企業(yè)，對其投資設(shè)立地域限制。然而，從其引導(dǎo)商業(yè)投資基金的功能來看，國際通行的基金規(guī)則不會限制投資地域，因而不設(shè)地域限制對吸引商業(yè)性投資基金流向本地具有十分重要作用。深圳創(chuàng)新投資公司能領(lǐng)先于其他城市政府創(chuàng)業(yè)投資公司，一個重要原因就是沒有對投資區(qū)域做出限制，沒有擔(dān)心地方政府拿出的資金會流到外地去，在成立之初就在上海、西安、成都、武漢、哈爾濱等地進(jìn)行全國性布局。蘇州創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在成立之初就定位于全國，未對投資項目做階段和區(qū)域限制，受到了風(fēng)險投資機構(gòu)的熱烈歡迎。以蘇州創(chuàng)投集團(tuán)為代表的沙湖股權(quán)投資中心，目前入駐股權(quán)投資管理團(tuán)隊超20支，管理基金超30支，管理資金規(guī)模超150億元，已累計為250多家企業(yè)提供了股權(quán)投資[6]。事實證明，這兩個地方的創(chuàng)投引導(dǎo)基金引導(dǎo)的是一個市場化的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，而不是單純扶持本地中小企業(yè)，都在試圖營造一個良好的生態(tài)環(huán)境，吸引更多的商業(yè)性投資基金落戶本地，創(chuàng)造出聚集效應(yīng)。一旦更多的創(chuàng)投機構(gòu)落戶本地，就會對本地企業(yè)有更多了解并提供投資機會。另一方面，一些好的企業(yè)也會首選這些城市，因為這里有足夠的創(chuàng)投機構(gòu)，從而形成良性循環(huán)。實踐最終證明，這些城市也成為金融與經(jīng)濟發(fā)展的最大受益者。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：科技型中小企業(yè)；科技銀行；硅谷銀行；創(chuàng)業(yè)投資；商業(yè)銀行
科技銀行主要是為科技型中小企業(yè)提供融資服務(wù)的金融機構(gòu)。在美國，科技銀行又被稱為風(fēng)險銀行，由于科技型中小企業(yè)往往伴隨高風(fēng)險，同時科技銀行主要為風(fēng)險投資和它的投資對象-科技型中小企業(yè)提供金融服務(wù)。較之一般的商業(yè)銀行，科技銀行具有下列較為明顯的特點：（1）專業(yè)性。通?？萍笺y行貸款的主要客戶為當(dāng)?shù)馗咝录夹g(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)的科研單位及科技型中小企業(yè)等，旨在為技術(shù)引進(jìn)或者研發(fā)、新產(chǎn)品試驗以及推廣等與科技創(chuàng)新有關(guān)的活動提供服務(wù)；（2）政策性。因為科技銀行具有特殊的地位和目的，它往往享有一定的政策特權(quán)，例如科技銀行可以放寬貸款條件，創(chuàng)新利率收益方式等等。在規(guī)定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，科技銀行可以專門針對成長性科技型中小企業(yè)的特點創(chuàng)新抵押擔(dān)保模式；（3）商業(yè)性。盡管科技銀行具有政策銀行的相關(guān)特性，但由于其商業(yè)化經(jīng)營模式使其更接近于普通意義的商業(yè)銀行，仍然是把盈利目標(biāo)擺在很高位置?？萍笺y行一般有著和高風(fēng)險相匹配的高收益經(jīng)營模式，并且力圖使這種收益穩(wěn)定而可控。從國外的經(jīng)驗來看，這種兼具專業(yè)性、政策性以及商業(yè)性的科技銀行，將成為破解我國科技型中小企業(yè)面臨的融資難困境的密鑰。[1]
一、科技銀行是商業(yè)銀行對其傳統(tǒng)經(jīng)營模式進(jìn)行重大創(chuàng)新的結(jié)果
美國高科技發(fā)展水平處于全球領(lǐng)先地位，這要歸功于其獨有的融資體系。1993年，就在硅谷高科技產(chǎn)業(yè)興起之際，當(dāng)時在硅谷開設(shè)的商業(yè)銀行雖有350家之多，其中就有美洲銀行、花旗銀行、摩根大通等的分支機構(gòu)。但這些大商業(yè)銀行主要服務(wù)對象多為大企業(yè)，對科技型中小企業(yè)則無暇顧及。因此大部分科技型中小企業(yè)不得不依賴風(fēng)險投資獲得融資。而對于風(fēng)險投資的核心業(yè)務(wù)主要為投資而非金融，因此其作用受到很大的局限，通常表現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)貸款融資的困難，也表現(xiàn)為風(fēng)險投資機構(gòu)本身再融資面臨的困難，特別是那種以公司制注冊的風(fēng)險投資機構(gòu)。硅谷銀行當(dāng)時的決策者正是認(rèn)識到風(fēng)險投資的局限，同時又洞悉科技型中小企業(yè)相關(guān)融資市場的空白，決定區(qū)別于大型商業(yè)銀行分支機構(gòu)，把目標(biāo)客戶定在那些新創(chuàng)的、同時發(fā)展速度較快、但被其它商業(yè)銀行認(rèn)為風(fēng)險太大而不愿貸款的中小企業(yè)身上。通過一系列有效的制度創(chuàng)新，終于成功創(chuàng)建以支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新為業(yè)務(wù)主體的新型金融產(chǎn)品-科技金融，并據(jù)此產(chǎn)生全球首家商業(yè)化運作的科技銀行。因此，硅谷銀行創(chuàng)立的科技銀行經(jīng)營模式是對其傳統(tǒng)商業(yè)銀行經(jīng)營模式的一次重大創(chuàng)新。它具有以下特點：
（一）一舉沖破債權(quán)投資和股權(quán)投資之間的限制
對于債權(quán)投資，科技銀行主要通過客戶的企業(yè)基金提取部分資金。雖然創(chuàng)業(yè)企業(yè)的大部分資金來源于債券或者股票的銷售，但科技銀行會從客戶的企業(yè)基金中提取部分資金作為未來的創(chuàng)業(yè)資本，從而減少募集資金金額及募集所需費用。而后科技銀行將資金以借貸的形式重新投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)。如果采用股權(quán)投資，科技銀行與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂相關(guān)協(xié)議，收取股權(quán)或認(rèn)股權(quán)證的方式以便在退出中獲利。美國的科技銀行在投資中通?；旌鲜褂脙煞N方法：一方面將資金借入創(chuàng)業(yè)企業(yè)，獲得高于市場借貸的利率，另一方面與創(chuàng)業(yè)企業(yè)達(dá)成協(xié)議，得到企業(yè)部分股權(quán)或認(rèn)股權(quán)證，從而提高收益，同時減少風(fēng)險。
（二）進(jìn)一步模糊直接投資和間接投資之間的界限
“直接”投資是指科技銀行將資金直接投資到創(chuàng)業(yè)企業(yè)，途中不經(jīng)過風(fēng)險投資基金；在產(chǎn)生回報以后，由創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接交給科技銀行?！伴g接”投資是指科技銀行將資金投入風(fēng)險投資基金，由風(fēng)險投資基金進(jìn)行投資，同時由風(fēng)險投資基金回報給科技銀行，其中創(chuàng)業(yè)企業(yè)不會和科技銀行有投資方面的聯(lián)系（不包括科技銀行對投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展投資以外的銀行業(yè)務(wù)）。和風(fēng)險投資基金建立緊密合作關(guān)系始終是科技銀行最重要的策略之一?？萍笺y行同時為風(fēng)險投資基金所投資的企業(yè)和風(fēng)險投資基金提供直接的金融服務(wù)，通常它會將營業(yè)網(wǎng)點設(shè)在風(fēng)險投資基金附近。[2]
二、科技銀行經(jīng)營模式解析
從運營特征以及服務(wù)領(lǐng)域而言，風(fēng)險銀行能夠全面體現(xiàn)科技銀行的特點：不同于普通的商業(yè)銀行，一是貸款對象不同；二是貸款原則不同：商業(yè)銀行主要按照流動性、安全性和效益性這幾個原則發(fā)放貸款，而一般科技銀行通過風(fēng)險投資構(gòu)建自身的風(fēng)險管理架構(gòu)?？萍笺y行又與風(fēng)險投資不同，風(fēng)險投資通常以股權(quán)方式投資于科技型中小企業(yè)，參與企業(yè)的經(jīng)營以及管理，并通過企業(yè)上市等途徑退出?？萍笺y行主要通過債權(quán)的方式參與企業(yè)經(jīng)營，從企業(yè)利用風(fēng)險投資再融資和第三方機構(gòu)的投資獲得償還。最后，在監(jiān)管方面，科技銀行需要接受金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管，需要滿足《巴塞爾協(xié)議Ⅱ》中關(guān)于金融機構(gòu)資本充足率的要求，而監(jiān)管機構(gòu)對風(fēng)險投資的監(jiān)管相對不多?？偟膩碚f，科技銀行的經(jīng)營模式具有以下特征：
（一）主要為創(chuàng)業(yè)階段的科技型中小企業(yè)提供貸款
對于科技型中小企業(yè)來說，科技銀行通常給與的金融支持方式主要包括貸款融資或者直接投資方式。其中的貸款融資，科技銀行明確將其市場定位為處于創(chuàng)業(yè)階段的科技型中小企業(yè)進(jìn)行貸款。一般只考慮對處于成長階段的科技型中小企業(yè)進(jìn)行融資，一旦企業(yè)發(fā)展到成熟期，科技銀行就決定退出?？萍笺y行通常是在風(fēng)險投資進(jìn)入之后才會對科技型中小企業(yè)發(fā)放貸款。當(dāng)風(fēng)險投資完成首輪或第二輪投資，然后科技銀行開始跟進(jìn)，對那些需要融資的中小企業(yè)進(jìn)行貸款，科技型中小企業(yè)一旦獲得風(fēng)險投資以及第三方機構(gòu)的股權(quán)再融資，意味著科技銀行的貸款終于能夠得到償還?？萍笺y行貸款利率通常比市場利率要高出2-3%，有的甚至高達(dá)5%。對于直接投資來說，科技銀行進(jìn)行直接投資涉及兩種方式：第一種為直接參與方式，通過參與風(fēng)險投資參與投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，成為企業(yè)參股股東或合伙人，但其持股比例一般低于風(fēng)險投資持有比例；第二種為間接參與方式，也就是所謂的基金中的基金，科技銀行通過風(fēng)險投資基金，再由風(fēng)險投資基金投資于企業(yè)。
（二）具有較為獨特的風(fēng)險管理制度
因為科技型中小企業(yè)在研發(fā)過程中的創(chuàng)新有著不確定性，在研發(fā)產(chǎn)品還未商業(yè)成功之前，通常商業(yè)銀行難以評估企業(yè)科技成果的相關(guān)價值以及企業(yè)潛在的經(jīng)營風(fēng)險，銀企間這種嚴(yán)重的信息不對稱，始終是困擾高科技融資的癥結(jié)所在。在這方面，科技銀行通常有其獨特的風(fēng)險管理方法：（1）通過風(fēng)險投資對企業(yè)進(jìn)行持續(xù)風(fēng)險監(jiān)控。通常科技銀行只向已經(jīng)獲得風(fēng)險投資的科技型中小企業(yè)進(jìn)行貸款?？萍笺y行利用風(fēng)險投資篩選客戶，從而避免了授信前存在的信息不對稱。另外，由于風(fēng)險投資通常會參與企業(yè)經(jīng)營管理的過程，科技銀行間接地利用風(fēng)險投資對貸款進(jìn)行例行管理，從而有效地減少了風(fēng)險；（2）僅參與熟悉的相關(guān)領(lǐng)域?？萍笺y行的絕大部分員工都有高科技領(lǐng)域的背景或工作經(jīng)驗，同時在該行業(yè)擁有廣泛的人脈，從而使得科技銀行專業(yè)化優(yōu)勢更加突出；（3）重點關(guān)注貸款企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金流。處于初創(chuàng)階段的科技型中小企業(yè)通常盈利不多甚至虧損，同時缺少可以抵押的物品?？萍笺y行通常不太關(guān)注企業(yè)的盈利水平，但十分關(guān)注企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金流狀況，通常要求貸款企業(yè)以及投資的風(fēng)險投資基金必須在科技銀行開戶，以此加強對風(fēng)險投資和中小企業(yè)現(xiàn)金流的監(jiān)控。同時也會要求企業(yè)在銀行賬戶中必須留有規(guī)定數(shù)量的現(xiàn)金，以防范風(fēng)險；（4）簽訂債務(wù)第一受償順序條款。通?？萍笺y行要求企業(yè)在貸款合同中需要簽訂債務(wù)第一受償順序條款。這樣即使企業(yè)破產(chǎn)清算也可以將信貸損失減少到最低，從而在最大程度上維護(hù)科技銀行的自身利益。[3]
三、科技銀行是破解我國當(dāng)前科技型中小企業(yè)融資困境的密鑰
我國現(xiàn)行的金融體制與科技型中小企業(yè)發(fā)展面臨的融資需求，存在著突出的結(jié)構(gòu)性矛盾?？萍夹椭行∑髽I(yè)從出生到成熟，每個發(fā)展階段都存在不同特點的資金需求。尤其是進(jìn)入創(chuàng)業(yè)后期和成長期階段的企業(yè)，資金需求快速增長，資金壓力空前加大。創(chuàng)業(yè)者們雖然真實地看到未來的發(fā)展前景，需要依靠大量的外源性資金支持。雖然有風(fēng)險投資基金可以進(jìn)入，但是有些企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者們卻產(chǎn)生顧慮，由于引入外來投資使股權(quán)稀釋，從而失去企業(yè)控制權(quán)，造成企業(yè)發(fā)展背離創(chuàng)業(yè)者的初衷，因此不愿意希望過多權(quán)益資本介入，更希望引入商業(yè)銀行提供的信貸資金。但在這些科技型中小企業(yè)中，很多企業(yè)的研發(fā)成果還處于剛投放市場階段，企業(yè)當(dāng)前的市場占有率、利潤率及資產(chǎn)方面都很小，難以達(dá)到商業(yè)銀行的貸款要求?？萍夹椭行∑髽I(yè)這種高增長、高盈利以及高風(fēng)險的突出特點與商業(yè)銀行的經(jīng)營準(zhǔn)則之間有著結(jié)構(gòu)性矛盾，造成債權(quán)性資金不能大量進(jìn)入處在這一發(fā)展階段的科技型中小企業(yè)。同時，由于技術(shù)發(fā)展迅猛，產(chǎn)品更新?lián)Q代快，缺乏資金，從而使一些處于創(chuàng)業(yè)后期或者成長期階段的科技型中小企業(yè)，同樣面臨成長瓶頸問題?？萍笺y行的經(jīng)營模式，與目前在各地高新技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)設(shè)立的那些科技支行不同，是專門為科技型中小企業(yè)服務(wù)的、機制創(chuàng)新的，具有專業(yè)化業(yè)務(wù)的區(qū)域性商業(yè)銀行，它利用創(chuàng)新金融工具和國家的政策支持，通過債權(quán)與股權(quán)相結(jié)合的運行模式等在內(nèi)的機制創(chuàng)新，從而使科技銀行創(chuàng)立風(fēng)險與收益相匹配的相應(yīng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，形成適應(yīng)科技型中小企業(yè)融資特點和商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營原則的新管理制度。我國科技銀行選擇經(jīng)營模式，既不能參照政策性銀行的老路，應(yīng)該以市場機制來支持科技型中小企業(yè)，也不能局限于現(xiàn)有商業(yè)銀行的經(jīng)營機制和業(yè)務(wù)模式，要進(jìn)行制度創(chuàng)新：（1）應(yīng)該以民間投資為主，結(jié)合市場主體進(jìn)行股權(quán)設(shè)計，當(dāng)?shù)卣度胍砸龑?dǎo)為主；（2）進(jìn)行機制創(chuàng)新，對成長期階段的企業(yè)進(jìn)行貸款的同時允許部分實行債轉(zhuǎn)股，使科技銀行在承擔(dān)風(fēng)險的同時可以分享企業(yè)快速成長產(chǎn)生的價值增長機會。政府可以在一定條件下給與科技銀行財政支持、稅收優(yōu)惠或者風(fēng)險補償，引導(dǎo)科技銀行開展一些高風(fēng)險項目；（3）進(jìn)行制度設(shè)計，從經(jīng)營體制、業(yè)務(wù)內(nèi)容、擔(dān)保方式以及盈利模式的設(shè)計上都應(yīng)該保證專業(yè)性、盈利性以及風(fēng)險可控性，包括聘請行業(yè)科技和經(jīng)濟專家為企業(yè)把握方向、與風(fēng)險投資、擔(dān)保機構(gòu)進(jìn)行緊密合作等。（4）應(yīng)該主要集中于高科技園區(qū)內(nèi)進(jìn)行運作，因為這樣科技銀行能充分了解當(dāng)?shù)馗呖萍紙@區(qū)內(nèi)的企業(yè)，減少信息不對稱。（5）建立一支既懂科技又懂銀行業(yè)務(wù)的專業(yè)化科技金融人才隊伍。目前科技銀行相關(guān)經(jīng)營理念已經(jīng)得到我國很多科技型中小企業(yè)以及投資機構(gòu)的認(rèn)同。[4]
四、我國促進(jìn)科技銀行經(jīng)營模式的主要障礙
針對我國目前科技型中小企業(yè)面臨的融資難困境，許多專家希望成立科技銀行，對科技型中小企業(yè)進(jìn)行融資支持，通過在部分有條件的城市高新技術(shù)開發(fā)區(qū)進(jìn)行試點，為科技型中小企業(yè)技術(shù)引進(jìn)、研發(fā)以及新產(chǎn)品推廣等與科技創(chuàng)新緊密相關(guān)的業(yè)務(wù)提供服務(wù)。那么，科技銀行經(jīng)營模式能否得到復(fù)制？目前我國推行科技銀行經(jīng)營模式還面臨許多障礙：
（一）我國的風(fēng)險投資還欠發(fā)達(dá)
科技銀行實際上是建立在風(fēng)險投資高度發(fā)達(dá)這一基礎(chǔ)上的，依托風(fēng)險投資形成獨特的風(fēng)險管理體系。科技銀行是20世紀(jì)90年代初由社區(qū)銀行轉(zhuǎn)變而來，科技銀行最初的貸款對象是已經(jīng)完成首輪或第二輪風(fēng)險投資融資的科技型中小企業(yè)。也就是說，擁有風(fēng)險投資基金是獲得科技銀行貸款的條件之一。除了傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)以外，科技銀行還投資其他項目?？梢?，與風(fēng)險投資相伴相生恰恰是科技銀行的一大特色?？萍笺y行可充分利用風(fēng)險投資基金對項目的判斷能力以及投資能力。如果企業(yè)經(jīng)營狀況較好，還可與貸款企業(yè)商討債轉(zhuǎn)股，甚至有可能獲取超額回報。[5]而我國風(fēng)險投資還欠發(fā)達(dá)，在目前的商業(yè)銀行信貸管理制度下，科技型中小企業(yè)信息不對稱的問題很難解決，科技銀行已經(jīng)承擔(dān)的高風(fēng)險難以得到充分的風(fēng)險補償，導(dǎo)致科技銀行持續(xù)經(jīng)營的能力難以得到保障。
（二）我國誠信機制存在缺失
我國誠信機制存在缺失，成為科技銀行經(jīng)營模式在中國復(fù)制的最主要障礙。在我國，科技型中小企業(yè)盡管是技術(shù)創(chuàng)新的重要力量之一。但科技型中小企業(yè)在融資過程中往往抱怨商業(yè)銀行程序多、貸款審批慢、抵押條件高、時間長，往往貸款通過批準(zhǔn)卻錯過了科技創(chuàng)新和企業(yè)發(fā)展的良機；而商業(yè)銀行卻覺得支持中小企業(yè)發(fā)展存在財務(wù)狀況不清晰、貸款額度難掌握、擔(dān)保措施難落實等難題?？萍夹椭行∑髽I(yè)由于規(guī)模較小，再加上科技創(chuàng)新成功率普遍不高，決定了對其貸款時面臨風(fēng)險大、成本高以及利差小三大主要障礙。在科技型中小企業(yè)普遍缺乏抵押擔(dān)保的情況下，企業(yè)誠信機制的缺失顯得極為顯眼，這也是近年來科技型中小企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營危機時，商業(yè)銀行往往對其惜貸的主要原因。[6]
（三）我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營還未實施
全能銀行制，尤其是銀行控股公司能夠提供非常全面的金融服務(wù)，實行全能銀行制是確?？萍笺y行業(yè)務(wù)得到順利開展的重要條件?；鞓I(yè)經(jīng)營使得科技銀行能夠利用好項目的超額利潤彌補差項目的損失，從而實現(xiàn)總體的平衡和盈利，達(dá)到既發(fā)展自身業(yè)務(wù)，又支持科技型中小企業(yè)的目的。如果提供貸款，不進(jìn)行投資，科技銀行就難以能保證盈利，很難持續(xù)經(jīng)營。我國目前實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體系，使得科技銀行無法為科技型中小企業(yè)按照不同的發(fā)展階段和資金需求提供合適的融資渠道，與科技型中小企業(yè)間的密切聯(lián)系無法建立。要使科技銀行能夠支持科技型中小企業(yè)發(fā)展，就應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗實行混業(yè)經(jīng)營。
五、大力推進(jìn)科技銀行經(jīng)營模式，支持科技型中小企業(yè)發(fā)展
支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及科技型中小企業(yè)發(fā)展已經(jīng)成為我國一項長期的國家戰(zhàn)略。我國應(yīng)該借鑒美國科技銀行的發(fā)展經(jīng)驗，為科技型重小企業(yè)的發(fā)展提供融資服務(wù)。目前我國各地的高新技術(shù)園區(qū)普遍成立了科技支行。科技支行普遍引入貸款風(fēng)險定價機制，按照企業(yè)的風(fēng)險水平、籌資成本、項目管理成本以及貸款目標(biāo)收益等條件，同時考慮當(dāng)?shù)厥袌隼仕降认嚓P(guān)因素自行決定貸款利率，對不同企業(yè)實行差別利率。我國現(xiàn)行的商業(yè)銀行經(jīng)營體制很難滿足科技型中小企業(yè)的融資需求，因此大力推行科技銀行經(jīng)營模式有著非常現(xiàn)實的意義。
（一）發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)
我國科技銀行經(jīng)營模式可以說是建立在風(fēng)險投資不發(fā)達(dá)這一基礎(chǔ)上的。因此很難完全照搬美國科技銀行發(fā)展經(jīng)驗。必須通過現(xiàn)有的商業(yè)銀行模式，實行專門為科技型中小企業(yè)提供融資服務(wù)的科技金融業(yè)務(wù)新模式，使更多科技型中小企業(yè)依靠自主知識產(chǎn)權(quán)獲取銀行貸款。作為科技型中小企業(yè)重要無形資產(chǎn)之一的知識產(chǎn)權(quán)，如果能夠用于質(zhì)押貸款，或利用自有知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押或者業(yè)主信用當(dāng)作反擔(dān)保，將在相當(dāng)程度上解決我國科技型中小企業(yè)融資難困境。知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)具有以下特點：一是以企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)作為貸款的核心質(zhì)物，而且擔(dān)保方式需要靈活處理；二是政府提供專項貼息以便降低科技型中小企業(yè)融資成本；三是科技貸款期限與額度設(shè)計要最大程度符合企業(yè)融資需要；四是能夠提供專業(yè)化、個性化以及全方位金融組合產(chǎn)品。要充分發(fā)揮政府引導(dǎo)、部門協(xié)調(diào)、政策扶持和服務(wù)功能，進(jìn)一步整合政府、銀行、第三方機構(gòu)等服務(wù)資源，盡力為科技銀行的業(yè)務(wù)開展和金融服務(wù)創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，對科技銀行發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)提供一定比例的貼息支持。未來科技銀行應(yīng)該致力于支持科技型中小企業(yè)發(fā)展的市場定位，創(chuàng)新科技金融產(chǎn)品，進(jìn)一步完善服務(wù)手段，通過發(fā)展科技貸款業(yè)務(wù)，從而解決科技型中小企業(yè)面臨的融資難問題。今后，我國政府要建立科技融資金融體系、引入貼息機制，同時啟動科技融資培訓(xùn)工程和相關(guān)機構(gòu)展開合作。[7]
（二）加快我國社會信用體系建設(shè)
由于我國法律法規(guī)不健全以及信息不對稱等原因，導(dǎo)致科技型中小企業(yè)融資不得不承擔(dān)比大企業(yè)高得多的資金成本。信用擔(dān)保體系能夠解決科技銀行對部分科技型中小企業(yè)的風(fēng)險管理問題。第三方擔(dān)保機構(gòu)利用專業(yè)化經(jīng)營信息資源以及專門技術(shù)的研發(fā)，從而降低信息搜集以及處理成本，減少信用風(fēng)險，使其可對以前回避的科技型中小企業(yè)提供貸款。我國應(yīng)進(jìn)一步完善信用擔(dān)保體系，從而為科技型中小企業(yè)融資給與更大的資金支持。此外，我國目前企業(yè)征信系統(tǒng)存在統(tǒng)計信息較窄的問題，征信系統(tǒng)對企業(yè)的評價結(jié)果很難得到銀行的認(rèn)同，因此商業(yè)銀行在對中小企業(yè)進(jìn)行貸款時通常并不采用征信系統(tǒng)的評價信息，而是單獨對企業(yè)信用進(jìn)行評估。這既降低中小企業(yè)信貸可獲性，又提高銀行和企業(yè)的額外成本。因此，加快社會征信體系的建設(shè)對解決科技型中小企業(yè)的融資難也有很重要的意義。[8]目前我國社會信用體系的建設(shè)才剛處于起步階段，許多先天的缺陷在一段時間內(nèi)難以克服，應(yīng)從三個方面加強我國社會信用體系的建設(shè)：一是進(jìn)一步完善與征信體系有關(guān)的法律法規(guī)。二是推動信用信息的共建共享。統(tǒng)一信息標(biāo)準(zhǔn)，同時加強信息管理，保證社會信用信息準(zhǔn)確性。三是努力規(guī)范征信市場。通過政府推動，從而使征信機構(gòu)由政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)為半官方半民間機構(gòu)，同時逐步允許外資征信機構(gòu)在我國設(shè)立分支機構(gòu)，最終使國內(nèi)征信市場實現(xiàn)規(guī)范的市場化運作模式。
（三）我國科技銀行業(yè)務(wù)模式可借鑒橋隧模式
美國科技銀行的成功關(guān)鍵在于銀行與風(fēng)險投資的緊密關(guān)系。為降低信用風(fēng)險，其客戶必須是得到風(fēng)險投資支持的企業(yè)。此外，科技銀行會與客戶簽訂相關(guān)協(xié)議，要求以專利權(quán)益作抵押擔(dān)保。如果無法還貸，公司的專利權(quán)益將歸科技銀行所有；如果公司破產(chǎn)清算，在技術(shù)專利被拍賣后，所得資金要先歸還科技銀行貸款。我國銀行業(yè)因為分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的相關(guān)限制，直接借鑒美國科技銀行經(jīng)營模式并不現(xiàn)實。但是實際上美國科技銀行經(jīng)營模式與我國金融行業(yè)的橋隧模式十分接近。所謂橋隧模式是在擔(dān)保機構(gòu)、銀行和中小企業(yè)三方中引進(jìn)第四方機構(gòu)，包括風(fēng)險投資基金或上下游企業(yè)；第四方機構(gòu)事前以某種方式承諾，如果企業(yè)發(fā)生財務(wù)困難而無法按時償付貸款本息時，只要符合一定的條件，由第四方機構(gòu)購買企業(yè)股權(quán)，通過為企業(yè)注入現(xiàn)金流，從而償付銀行貸款，這樣可以最大限度地減少銀行的貸款風(fēng)險，同時規(guī)避了企業(yè)破產(chǎn)清算，最大可能地維持企業(yè)的潛在價值。例如當(dāng)時處于初創(chuàng)期的杭州動漫企業(yè)－豐澤科技，因為無抵押物和現(xiàn)金流，很難獲得銀行貸款。中新力合通過引入第四方機構(gòu)－紅鼎創(chuàng)投，同時約定通過中新力合與紅鼎創(chuàng)投進(jìn)行共同擔(dān)保，使豐澤科技能夠向商業(yè)銀行融資100萬；此外，紅鼎創(chuàng)投按照合同獲得豐澤科技10%的期權(quán)份額，豐澤科技的股權(quán)質(zhì)押給另一方中新力合。可見，我國科技銀行經(jīng)營可以參照橋隧模式。[9]
作者:陳游 單位:湖州職業(yè)技術(shù)學(xué)院
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[關(guān)鍵詞] 民營資本運營障礙對策
我國民營經(jīng)濟是伴隨著改革開放、市場經(jīng)濟的發(fā)展而逐步成長壯大的，許多企業(yè)從最初的一家一戶，已經(jīng)發(fā)展成為大型的企業(yè)集團(tuán)，已經(jīng)從“國民經(jīng)濟的有益補充”的地位成長為“我國社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分”。民營企業(yè)的成長壯大極大地豐富、繁榮了我國市場經(jīng)濟，為市場經(jīng)濟的良性發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)、增添了活力。隨著民營經(jīng)濟的發(fā)展壯大，民營資本必將在我國經(jīng)濟中扮演著越來越重要的角色。
一、民營資本運營概述
1.資本運營概述
資本運營就是要通過對資本的運作，在資本安全的前提下實現(xiàn)資本的增值和取得最大的收益。資本運營的途徑可以是多種多樣的，涵蓋整個生產(chǎn)過程、流通過程，既包括證券、產(chǎn)權(quán)、金融，也包括產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營。因此，我們可以將資本運營界定為一種通過對資本的使用價值的運用，在對資本作最有效的使用的基礎(chǔ)上，包括直接對于資本的消費和利用資本的各種形態(tài)的變化，為著實現(xiàn)資本盈利的最大化而開展的活動。
2.民營資本運營的模式分析
民營資本運營模式主要分為金融資本運營和產(chǎn)權(quán)資本運營兩大類：金融資本運營是指企業(yè)以金融資本(主要包括股票、債券等有價證券)為對象而進(jìn)行的一系列資本運營活動。它一般不涉及企業(yè)的廠房、原材料、設(shè)備等具體實物的運作，自身不參加直接的生產(chǎn)經(jīng)營活動，而只是通過買賣有價證券或者期貨合約來進(jìn)行資本的運作。產(chǎn)權(quán)資本運營的對象是產(chǎn)權(quán)，其經(jīng)營的方式是產(chǎn)權(quán)交易。通過產(chǎn)權(quán)交易，可以使企業(yè)資本得到集中或分散，從而優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，為企業(yè)間接帶來收益。產(chǎn)權(quán)資本運營強調(diào)企業(yè)的經(jīng)營資源不僅局限于企業(yè)自身的資本(勞動力、技術(shù)等)，還應(yīng)通過兼并、收購、租賃、托管等具體運營方式運作資本，使企業(yè)實現(xiàn)資本擴張，獲得資本的最大增值。
二、民營資本運營存在的障礙分析
1.市場障礙分析
企業(yè)資本運營有賴于資本市場的成熟和完善。資本市場是指一年期以上的各種資金交易關(guān)系的總和，它既包括證券市場，也包括中長期信貸市場，以及非證券化的產(chǎn)權(quán)市場。我國資本市場走過了十多年的歷程，上海證券交易所、深圳證券交易所使股權(quán)債權(quán)順利交易成為可能。但是，作為體制轉(zhuǎn)軌時期的新興市場，我國資本市場的發(fā)展中還存在一些亟待解決的矛盾和問題，影響資本市場的穩(wěn)定運行和功能發(fā)揮，同時也阻礙了民營企業(yè)資本運營的發(fā)展。另外，我國資本市場從一開始就存在各種違規(guī)違法、損害普通投資者利益的活動，導(dǎo)致資本市場難以發(fā)揮有效配置資源和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的功能，也難以發(fā)揮市場力量對企業(yè)效益評價和對經(jīng)理人員的約束作用。同時，資本市場的風(fēng)險更多地體現(xiàn)為系統(tǒng)風(fēng)險，表現(xiàn)為股價齊漲齊跌，更多地受政策、消息左右，而能體現(xiàn)資本市場資源配置功能的非系統(tǒng)風(fēng)險則沒有充分體現(xiàn)出來，資本無法向回報率高的公司流動。
2.體制障礙分析
當(dāng)前，對于我國的民營企業(yè)來說，資本運營的外部融資環(huán)境十分嚴(yán)峻：一方面，改革開放后我國經(jīng)濟經(jīng)歷了較長時期的持續(xù)高速增長階段，資金作為一種稀缺資源，已成為經(jīng)濟發(fā)展中重要的制約因素；另一方面，在計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌的過程中，國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)力量，始終是各種社會資源(包括資金)的主要使用者，使得民營企業(yè)獲得外部資金的難度較大。民營企業(yè)之所以很難從外部渠道籌措到并購所需資金，主要有兩方面的原因：國有金融體制對國有企業(yè)的金融傾斜以及證券市場對民營企業(yè)的排斥。同時相對于國有企業(yè)而言，民營企業(yè)更具有隱瞞真實信息的偏好，民營企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模普遍偏小，提出貸款申請時很難尋求到滿足銀行要求的抵押物或擔(dān)保單位，以上原因?qū)е聡秀y行對民營企業(yè)放貸采取消極推托態(tài)度，嚴(yán)重的制約了國有銀行對民營企業(yè)的信貸行為。
3.自身障礙分析
當(dāng)前，我國民營企業(yè)的內(nèi)在制度還存在不少問題。同時由于資本運營在我國剛剛起步，計劃經(jīng)濟模式以及僵化的傳統(tǒng)理論還在影響著我們的觀念和行為，致使民營企業(yè)在資本運營的戰(zhàn)略制定和實施方面還存在著不少誤區(qū)。這些誤區(qū)的廣泛存在對民營企業(yè)的發(fā)展是一種極大的障礙。民營企業(yè)在經(jīng)營管理上不能隨著企業(yè)規(guī)模的擴張而建立起科學(xué)的治理結(jié)構(gòu)，使銀行對其融資以擴大生產(chǎn)的能力表示懷疑。事實上，很多銀行正是因為民營企業(yè)在管理上表現(xiàn)出的隨意性而終止了與其繼續(xù)合作。另外，許多民營企業(yè)忽視資本效益原則，片面追求資產(chǎn)規(guī)模的擴大，不注重企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)，盲目并購其他企業(yè)，熱衷于建立巨型企業(yè)，而對整合中小企業(yè)，組成企業(yè)團(tuán)隊缺乏興趣。結(jié)果企業(yè)的資本運營不但不能實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，相反卻使企業(yè)步入困境。
三、改善民營資本運營的對策探討
1.構(gòu)建金融支持體系
構(gòu)建民營企業(yè)的金融支持體系可從以下兩個方面入手：一方面，建立民營企業(yè)擔(dān)保體系。我國民營企業(yè)規(guī)模以中小企業(yè)為主，解決中小企業(yè)融資難的問題，關(guān)鍵是要在現(xiàn)有金融體系中建立和完善一套高度專業(yè)化的中小企業(yè)融資服務(wù)體系。其中，建立和完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，是建立中小企業(yè)金融服務(wù)體系的關(guān)鍵。要不斷摸索適合我國國情的民營企業(yè)擔(dān)保機制的基礎(chǔ)上，加強對擔(dān)保基金的管理、監(jiān)督;要發(fā)揮政府、企業(yè)和個人等各方面的積極性，鼓勵和吸引民間資本積極參與組建各種形式的擔(dān)保機構(gòu)，使擔(dān)?；疬_(dá)到一定的規(guī)模，從而能更有效地支持民營企業(yè)的發(fā)展。另一個方面，拓展直接融資渠道。在直接融資渠道上，要進(jìn)一步放松管制，賦予民營企業(yè)與國有企業(yè)相同的平等市場主體資格進(jìn)入股市融資，允許民營企業(yè)發(fā)行債券和其他融資憑證融資，以改變目前民營企業(yè)過度依賴銀行的狀況。但是民營企業(yè)一般而言知名度較低，其發(fā)行的債券很難得到踴躍的認(rèn)購，可以通過民營企業(yè)基金為其提供擔(dān)保來解決。為了增強民營企業(yè)債券和股票的流動性，可以在一定范圍內(nèi)建立一套柜臺交易系統(tǒng)，以便債券和股票的轉(zhuǎn)讓、流通。
2.建立風(fēng)險投資機制
政府應(yīng)積極探索建立民營企業(yè)的投資與退出機制，摸索民營中小企業(yè)風(fēng)險投資公司和風(fēng)險基金管理模式及運作方式，以提升民營企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強國際競爭力，促進(jìn)國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。首先，要合理安排風(fēng)險投資中政府投資與民營投資的功能定位，協(xié)調(diào)國有資本與民營資本的關(guān)系，使政府投資對民營投資起到引導(dǎo)和補充作用，從而鼓勵民營投資的積極性。從長遠(yuǎn)看，民營資本應(yīng)該成為風(fēng)險投資的主體，政府資金可以通過某些行業(yè)風(fēng)險投資的成功運營起到引導(dǎo)民營資本進(jìn)入風(fēng)險投資市場的作用。
其次，要以風(fēng)險投資的市場需要為導(dǎo)向，探索民營資本進(jìn)入風(fēng)險投資的制度創(chuàng)新。從風(fēng)險投資公司的組織形式看，應(yīng)該探索實行有限合伙公司制和風(fēng)險投資基金制度;從風(fēng)險投資公司的治理結(jié)構(gòu)看，應(yīng)該建立規(guī)范的管理制度和風(fēng)險投資家的激勵與約束機制。風(fēng)險投資家的獨特才能是風(fēng)險投資運營成功的重要環(huán)節(jié)，因此，對風(fēng)險投資家的激勵不能囿于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的思路，應(yīng)該實行股票期權(quán)等新的收益分配方式。
例如，在溫州興盛多年的民間借貸在一定程度上就是風(fēng)險投資的雛形狀態(tài)。由于銀行出于控制風(fēng)險的角度，不愿意向創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)發(fā)放貸款，民間借貸則自發(fā)性地承擔(dān)了支持創(chuàng)業(yè)投資的職能。而國家十部委2006年11月聯(lián)手頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》無疑在溫州創(chuàng)業(yè)投資者們心中點亮了一盞明燈。隨著風(fēng)險投資機制的逐步健全，溫州很多企業(yè)目前已經(jīng)從房地產(chǎn)、煤炭行業(yè)中撤出了資本。由于風(fēng)險投資能夠給投資者帶來高額回報，因此很多溫州企業(yè)通過建立基金公司、創(chuàng)業(yè)投資公司等方式開始從事風(fēng)險投資活動。
3.完善資本市場體系
(1)要大力發(fā)展資本市場，我國資本市場有了舉世矚目的發(fā)展，債券市場，特別是國債市場發(fā)展的規(guī)模和發(fā)揮的作用己經(jīng)顯現(xiàn)，股票市場發(fā)展速度迅猛，國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》為我國進(jìn)一步大力發(fā)展資本市場指明了方向。大力發(fā)展股票市場、債券市場及其他票據(jù)市場并突破所有制界限，放寬限制，支持民營企業(yè)的資產(chǎn)重組、收購兼并、借殼上市與捆綁上市。
(2)降低民營資本進(jìn)入壁壘，放寬對民營資本的產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入。對不同性質(zhì)的企業(yè)給予同等待遇，逐步取消某些產(chǎn)業(yè)的國有壟斷。一些產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)域國有壟斷的存在，妨礙了民營資本的進(jìn)入，應(yīng)該對一些贏利水平和市場前景較好的企業(yè)，盡快放開對民營資本的準(zhǔn)入限制，包括基礎(chǔ)設(shè)施及一些公共事業(yè)，如通訊、交通和金融等領(lǐng)域，也要減少對民營資本投資的限制。
(3)要完善產(chǎn)權(quán)交易市場。我國目前產(chǎn)權(quán)單一落后，民營企業(yè)不論大小，大多數(shù)選擇個體業(yè)主制、合伙制或股份合作制等產(chǎn)權(quán)制度形式，這種制度選擇最大的弊病是投資者通常要對經(jīng)營負(fù)無限責(zé)任，投資風(fēng)險大，企業(yè)難以上規(guī)模。我國目前尚未形成全國規(guī)模的企業(yè)購并市場，產(chǎn)權(quán)交易信息不暢，交易成本上升，市場效率下降。我們要完善產(chǎn)權(quán)交易市場，通過培養(yǎng)、建立產(chǎn)權(quán)交易中介機構(gòu)，促進(jìn)多種所有制性質(zhì)的資本有序、合理地流動。
四、結(jié)束語
資本運營這個己被西方廣泛采用的企業(yè)運作模式，愈來愈受到中國民營企業(yè)的關(guān)注。因為它將造就的是經(jīng)濟巨人、企業(yè)王國和億萬富翁。民營企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中己經(jīng)具有相當(dāng)重要的地位，民營企業(yè)的發(fā)展可以而且必須借助于資本運營，只有這樣才能夠在未來的市場競爭中逐步發(fā)展壯大。另外，加大經(jīng)濟環(huán)境的綜合治理力度，建立和完善市場經(jīng)濟的基本規(guī)則，將會為民營企業(yè)提供資本運營提供一個良好的環(huán)境。
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一、蘇北區(qū)域融資現(xiàn)狀
經(jīng)濟決定金融，經(jīng)濟發(fā)展是金融生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，而金融反作用于經(jīng)濟。近年來，蘇北五市經(jīng)濟快速增長，隨之而來的是存款高速增長，但蘇北五市貸款卻增幅緩慢，反映出金融對經(jīng)濟的推動作用受到抑制。2004年，蘇南五市新增人民幣貸款1818.26億元，占全省新增貸款額的79.81％，而蘇北五市新增人民幣貸款17247億元，僅占全省新增貸款額的7.57％。從表1可以看出，2005年，蘇北地區(qū)存款增長18.6％，而貸款僅增長7.7％。
2004年至2005年，蘇北五市貸款占存款余額的比例由61.8％大幅下降到56.1％。貸存比不僅大大低于國際上成熟的銀行體系的90％，而且低于國內(nèi)法人商業(yè)銀行的70％，反映了金融機構(gòu)在蘇北五市經(jīng)營較為保守，偏好流動性而寧愿損失部分盈利。以下兩個方面的情況形成鮮明對比：
1、經(jīng)濟總量水平明顯提高，存款余額大幅增長。從宏觀環(huán)境上來講，寬松的宏觀經(jīng)濟政策，有利的產(chǎn)業(yè)政策，整個江蘇地區(qū)乃至全國經(jīng)濟高速發(fā)展的大環(huán)境，以及蘇南和上海地區(qū)的部分產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，為蘇北地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展提供了良好的發(fā)展條件。
2、資金不斷流出，貸存比不斷下降。蘇北地區(qū)三次產(chǎn)業(yè)構(gòu)成比例為24:43:33，工業(yè)占有十分重要的地位。從近幾年的工業(yè)貸款數(shù)據(jù)來看，工業(yè)貸款余額出現(xiàn)下降情況，由于本地農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)吸收貸款能力有限，減少的貸款主要流向經(jīng)濟相對發(fā)達(dá)的蘇南地區(qū)，該部分貸款主要以本地金融機構(gòu)存款上存或轉(zhuǎn)存的方式進(jìn)入外地金融機構(gòu)，繼而向經(jīng)濟相對發(fā)達(dá)地區(qū)放貸。經(jīng)濟較為發(fā)達(dá)的蘇南地區(qū)融資秩序較為規(guī)范、風(fēng)險控制體系較為完善，單位融資成本和承擔(dān)的融資風(fēng)險低于蘇北地區(qū)，加之蘇南地區(qū)承載貸款的項目較多，金融機構(gòu)紛紛加大對該地區(qū)的貸款。
二、蘇北融資問題的成因
1、現(xiàn)有工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展緩慢。目前雖然蘇北地區(qū)工業(yè)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，但是大部分企業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)品檔次低、成本高、市場占有份額少，生產(chǎn)技術(shù)落后、科技含量低，企業(yè)經(jīng)濟及社會效益均不理想，符合國家產(chǎn)業(yè)政策又符合商業(yè)銀行信貨支持對象的支柱產(chǎn)業(yè)項目不多。農(nóng)業(yè)方面基本上是以傳統(tǒng)家庭種養(yǎng)業(yè)為主，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐緩慢，產(chǎn)業(yè)化發(fā)展尚處于起步階段。
2、企業(yè)經(jīng)營管理不規(guī)范，財務(wù)制度不健全。蘇北地區(qū)相對封閉，大多企業(yè)是原計劃經(jīng)濟下轉(zhuǎn)制而來的產(chǎn)物，內(nèi)部管理不完善，財務(wù)制度不健全，部分企業(yè)為逃避債主、稅務(wù)、財政、債權(quán)銀行、法院等部門的監(jiān)督管理而采取多頭開設(shè)銀行賬戶，日常開支則直接使用回籠貨款，導(dǎo)致財務(wù)資料不真實。許多企業(yè)向銀行申請貸款，無法提供能正確反映企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營狀況的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表等財務(wù)報表，而商業(yè)銀行則由于不能正確評估企業(yè)的財務(wù)狀況、還貸能力和項目前景，不敢輕易放貸。
3、蘇北地區(qū)的國有商業(yè)銀行貸款權(quán)限小，企業(yè)評級授信門檻高。目前，商業(yè)銀行加強風(fēng)險管理，在此背景下，各金融機構(gòu)均嚴(yán)格控制貸款發(fā)放，實行嚴(yán)格的授權(quán)授信，超過一定規(guī)模的貸款須報上級行審批，而蘇北地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)展水平較低，信貸權(quán)限不斷被上收，使得國有商業(yè)銀行貸款權(quán)限很小。因此，大多數(shù)企業(yè)被排斥在銀行的信貸支持范圍之外。
4、國有商業(yè)銀行信貸管理機制不靈活。一是信貸管理仍然帶有明顯的計劃管理體制色彩，貸款的投向及新增規(guī)模均由上級行在年初給基層行下達(dá)指標(biāo)。二是基層商業(yè)銀行專門為中小企業(yè)服務(wù)的信貸人員較少，很難主動發(fā)現(xiàn)和培育中小企業(yè)客戶，而且放貸對象有很大的所有制偏見。三是激勵機制仍不健全，基層商業(yè)銀行信貸人員負(fù)有很重的收貸收息責(zé)任。這種權(quán)責(zé)不對稱的信貸管理體制，嚴(yán)重抑制了信貸人員主動開展貸款營銷的積極性。
5、金融結(jié)構(gòu)單一，金融生態(tài)環(huán)境不盡人意。蘇北地區(qū)的融資渠道狹窄，以國有商業(yè)銀行主導(dǎo)的間接融資為主，缺少其他金融方式，特別是證券市場的直接融資和風(fēng)險投資基金，這與金融生態(tài)環(huán)境不佳有很大關(guān)系。一方面社會信用體系沒有建立，失信行為沒有受到應(yīng)有懲罰，許多企業(yè)通過改制逃廢金融債權(quán)；法院執(zhí)行“久拖不行”、債權(quán)受償“有名無實”等花樣繁多的違法違規(guī)行為嚴(yán)重侵害銀行利益。而證券市場和風(fēng)險投資基金對信息披露的要求相對于銀行更高，信用水平的低下直接制約了蘇北地區(qū)融資體系的發(fā)展。
三、蘇北融資問題的解決途徑分析
蘇北地區(qū)中小企業(yè)占據(jù)半數(shù)以上，多數(shù)為粗放式經(jīng)營，缺乏外來的管理經(jīng)驗與項目平臺，因此，蘇北地區(qū)融資體系改善的重點方向是建立適合中小企業(yè)特點、服務(wù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級、吸引外來項目的融資體系。
1、建立高效、覆蓋面廣泛的信用信息系統(tǒng)，完善信用評估環(huán)境，努力建設(shè)規(guī)范的融資秩序。融資體系的風(fēng)險主要來自于兩個方面：一是經(jīng)營風(fēng)險。對于這種風(fēng)險，金融機構(gòu)通過貸前審查和貨后監(jiān)督加以解決。二是道德風(fēng)險。由于商業(yè)道德秩序不規(guī)范，企業(yè)為了獲得貸款而弄虛作假，貸款風(fēng)險將最終轉(zhuǎn)嫁給金融系統(tǒng)。對于第二種風(fēng)險，由于存在著信息的不對稱，企業(yè)的弄虛作假現(xiàn)象無法輕易被揭示，這種風(fēng)險對融資體系存在著嚴(yán)重的破壞。解決這一問題，必須改善融資機制，使得融資者做出自我選擇來減少融資體系的整體風(fēng)險，即建立覆蓋面較廣且高效的信用信息系統(tǒng)，完善信用評估制度，努力創(chuàng)造一個信用主導(dǎo)的融資環(huán)境。道德風(fēng)險發(fā)生后，雖然融資者能夠暫時獲得利益，但融資者將會有一筆不良記錄，信用等級也因而下降，這將直接導(dǎo)致下一次的融資困難。
為了使信用信息系統(tǒng)真正高效運作，必須擴大信息共享范圍，只有這樣，道德風(fēng)險的代價才可以得到最充分的體現(xiàn)，從而建立健全商業(yè)道德規(guī)范。蘇北五市可以根據(jù)地緣上靠近的特點，在地方人民銀行的領(lǐng)導(dǎo)下和五市政府的支持下，合力打造一個共享的信用信息系統(tǒng)。這將對完善融資秩序、降低融資風(fēng)險起到關(guān)鍵性的作用。
2、在防范風(fēng)險的前提下，提高金融機構(gòu)服務(wù)效率，更好地滿足客戶的需求。在注重防范風(fēng)險的前提下，應(yīng)改進(jìn)對客戶服務(wù)的程序，壓縮或取消不必要的繁瑣程序，借鑒國內(nèi)外現(xiàn)有經(jīng)驗，努力提高對客戶服務(wù)的效率，尤其是滿足對客戶貸款需求服務(wù)的效率，從而在根本上減少客戶申請貸款的時間成本。
3、改變金融機構(gòu)的傳統(tǒng)觀念，打破按企業(yè)規(guī)模、按所有制性質(zhì)融資的慣例。從蘇北現(xiàn)階段的現(xiàn)實來看，融資體系作為支持經(jīng)濟發(fā)展的重要支柱，必須在充分強調(diào)
風(fēng)險控制的同時，改變傳統(tǒng)的按規(guī)模、按所有制性質(zhì)融資觀念，轉(zhuǎn)變?yōu)樵诔浞旨訌婏L(fēng)險意識的前提下，按企業(yè)的盈利能力和信用水平融資的新的秩序，給予經(jīng)營能力強、經(jīng)濟效益高且信用水平好的企業(yè)以最大的資金支持，使蘇北經(jīng)濟富有生機和活力。
4、開拓間接融資渠道，完善間接融資服務(wù)體系。與全國的情況類似，在蘇北地區(qū)，間接融資體系存在著明顯的缺陷，銀行貸款方式幾乎占據(jù)了間接融資方式全部的份額，其他間接融資渠道雖然已經(jīng)存在，但其資金規(guī)模和使用效率決定了還無法真正成為有效的融資渠道。然而對于一個融資體系來說，每一種融資工具都具有其優(yōu)點和缺點，貸款的方式雖然能滿足不同資金規(guī)模的需求，但由于其一般采用到期一次還本付息的方式，很容易造成融資企業(yè)由于現(xiàn)金流不足而導(dǎo)致的財務(wù)危機甚至企業(yè)破產(chǎn)，另外這種方式由于銀行將承擔(dān)較大風(fēng)險而會選擇有一定的擔(dān)保機制存在，所以這種方式對于規(guī)模較小的企業(yè)不僅存在著較高的風(fēng)險，而且這種企業(yè)難以提供相應(yīng)的擔(dān)保，因此不是一種合適的融資方式。在開拓間接融資渠道的過程中，必須針對中小企業(yè)信用低、擔(dān)保少和風(fēng)險高的特點，根據(jù)蘇北的實際情況，尋找適當(dāng)?shù)慕鉀Q方式。
(1)建立健全中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。通過蘇北地區(qū)政府財政和行政上的大力支持和地方金融機構(gòu)的全力配合，建立國有中小企業(yè)擔(dān)?；?、中小企業(yè)聯(lián)合擔(dān)保基金和股份制的擔(dān)?；?，擔(dān)?；鹩绕涫菄兄行∑髽I(yè)擔(dān)?；?，在運作過程中要注意發(fā)揮市場機制的作用，并采取切實措施將風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)。
(2)大力發(fā)展中小金融機構(gòu)。中小金融機構(gòu)與中小企業(yè)有著更加緊密和直接的聯(lián)系。中小金融機構(gòu)由于其資金規(guī)模較小，限制了服務(wù)對象的范圍而主要集中于中小企業(yè)融資，中小金融機構(gòu)與中小企業(yè)也具有地域上的直接依存關(guān)系，具有向中小企業(yè)提供服務(wù)的規(guī)模優(yōu)勢和交易成本低、監(jiān)控成本低、監(jiān)控效率高、管理鏈條短、層次少、經(jīng)營靈活、適應(yīng)能力強、控制風(fēng)險能力強等比較優(yōu)勢。在蘇北地區(qū)中小金融機構(gòu)主要是城市和農(nóng)村信用社以及地區(qū)商業(yè)銀行。隨著城市和農(nóng)村信用社逐步改制為中小銀行的進(jìn)程的不斷推進(jìn)，中小銀行這一融資體系的重要組成部分將凸顯其強大的融資優(yōu)勢和作用。蘇北地區(qū)政府應(yīng)對中小銀行的建立和業(yè)務(wù)拓展給予財政等手段上的扶持，加速其發(fā)展進(jìn)程，以滿足中小企業(yè)融資的需要。
(3)發(fā)展融資租賃業(yè)。融資租賃業(yè)務(wù)作為一種企業(yè)獲得融資的途徑，與貸款相比，具有分期償還本息、信用門檻較低、考慮時間價值后融資成本較低等優(yōu)勢，能夠很好地滿足中小企業(yè)融資的需要。融資租賃業(yè)務(wù)克服了中小企業(yè)由于流動資金有限、信用擔(dān)保程度較低等各種不利于融資的因素，使企業(yè)能以較低的成本獲得生產(chǎn)所需的固定資產(chǎn)的投入，緩解了中小企業(yè)資金不足的矛盾。
5、鼓勵和發(fā)展直接融資方式。在完善間接融資體系的同時，還需拓展直接融資渠道，給予融資者多種融資選擇。
(1)對具有一定規(guī)模的中小企業(yè)進(jìn)行股份制改造。通過股份制改造，明確企業(yè)產(chǎn)權(quán)，有利于企業(yè)治理的改善和企業(yè)股權(quán)融資。直接融資可以通過股權(quán)的方式把各方面力量結(jié)合起來，有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效率，并通過企業(yè)運行機制的改善為企業(yè)的長期發(fā)展注入活力。
(2)發(fā)展風(fēng)險投資基金。風(fēng)險投資基金是一種以長期股權(quán)投資方式投資于某一產(chǎn)業(yè)，以追求因企業(yè)成長而獲得長期收益為目標(biāo)的一種投資基金。雖然其投資成功率比較低，但一旦成功則收益不但會彌補以前的損失，并且還將有巨大的盈利，根據(jù)這一特性，風(fēng)險投資基金主要傾向于高成長性、高收益性的高科技產(chǎn)業(yè)。積極吸引和發(fā)展風(fēng)險投資基金將對蘇北的高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供強大的資金支持。在發(fā)展風(fēng)險投資過程中，應(yīng)保護(hù)好風(fēng)險投資基金的退出收益。
(3)鼓勵具有較高資質(zhì)的中小企業(yè)積極參與資本市場中的中小企業(yè)板。我國證券市場中小企業(yè)板的建立為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)融資提供了一個廣闊的發(fā)展空間。隨著蘇北地區(qū)工業(yè)化進(jìn)程的加快，未來將不斷涌現(xiàn)一批具有較高素質(zhì)的中小企業(yè)。積極推動并引導(dǎo)其上市融資，將較好地解決中小企業(yè)融資問題，并帶動一批當(dāng)?shù)仄髽I(yè)共同發(fā)展。
6、承認(rèn)民間借貸等非正規(guī)融資方式的合法地位，積極引導(dǎo)，加強管理，規(guī)范操作。目前的民間借貸實際上是指以個人信用為基礎(chǔ)的、沒有得到國家法律認(rèn)可的、尚未納入政府監(jiān)管范圍的金融形式?，F(xiàn)階段，由于正規(guī)的金融機構(gòu)分散風(fēng)險機制還不成熟等因素，使得正規(guī)渠道資金的提供不能滿足中小企業(yè)的融資需求，在這種情況下出現(xiàn)民間借貸融資的現(xiàn)象具有一定的合理性，只要不是非法集資，政府都應(yīng)給予支持和鼓勵。在蘇北地區(qū)，工業(yè)企業(yè)通過正規(guī)渠道融通資金困難，成長中的中小企業(yè)為了籌集自身發(fā)展的資金，被迫向民間融資。蘇北各地政府應(yīng)對于這種行為給與高度的重視，由于國家政策上沒有明令禁止，可給予民間融資以積極引導(dǎo)、支持和鼓勵。
但是應(yīng)該看到，民間借貸作為一種非正規(guī)的融資方式，存在著諸多隱患，尤其當(dāng)民間融資與行政干預(yù)和地下經(jīng)濟緊密結(jié)合時，它變得尤為危險。民間借貸的利息率一般都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于正規(guī)融資途徑的利息水平。當(dāng)企業(yè)通過正規(guī)渠道籌得的資金不足以支持發(fā)展時只得向民間借貸，資金使用成本隨之提高，這將加大中小企業(yè)原本就脆弱的財務(wù)狀況，容易導(dǎo)致企業(yè)陷入經(jīng)營困境，倒閉風(fēng)險加大；另一方面，城鄉(xiāng)居民將自己的大部分的積蓄拿出來投入到高風(fēng)險的借貸中，一旦企業(yè)破產(chǎn)等風(fēng)險發(fā)生則不但沒有回報，就連自己的積蓄也將赴之東流。然而較高的借貸利息，使得居民都存在著僥幸心理，這樣很容易讓不法分子利用居民的這種心態(tài)鉆空子、進(jìn)行詐騙活動。
因此，在承認(rèn)民間借貸合法地位的同時，還要注意提高這種民間借貸行為的公開化，允許相關(guān)的中介機構(gòu)自發(fā)形成，并對其加強規(guī)范化操作，使得民間借貸整體浮出水面，實行透明化管理，將其逐步引入到與正規(guī)融資渠道同等的地位，形成競爭。在與正規(guī)融資手段不斷進(jìn)行競爭的過程中，一方面可以不斷改進(jìn)正規(guī)融資渠道的服務(wù)質(zhì)量，增加其服務(wù)的規(guī)模；另一方面可以使民間借貸利率形成理性回歸的趨勢，不但降低了中小企業(yè)的融資風(fēng)險，而且也在一定程度上保護(hù)了資金提供者的資金安全和較高的盈利。通過必要的規(guī)范化的管理，盡力避免民間融資不易管理而造成地區(qū)性金融危機。
【文章編號】1007-4309（2012）05-0070-1.5
目前，全球私募股權(quán)投資業(yè)正興旺發(fā)展，歷史經(jīng)驗也表明，股票市場低迷的時刻，正是給私募股權(quán)投資業(yè)帶來了難得的投資機會。而且由于私募股權(quán)投資所創(chuàng)造的眾多財富神話，更使人們對這個植根于西方的法律和金融環(huán)境中孕育成長起來的機構(gòu)充滿了好奇。我國企業(yè)已經(jīng)習(xí)慣于從銀行貸款，那么私募股權(quán)投資基金顯然就屬于金融體系中的異類。但是如果人們系統(tǒng)地了解了私募股權(quán)投資基金的前世今生、組織結(jié)構(gòu)、運作方式之后，也就不會覺得它有什么神秘的了與銀行、的發(fā)展，投資銀行和保險等不太相同的金融機構(gòu)罷了。
它也僅僅是金融體系中一個國外的私募股權(quán)基金經(jīng)過多年已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和工P0的重要融資工具。國外多數(shù)私募股權(quán)基金的規(guī)模非常龐大，投資的領(lǐng)域也很廣闊，資金的來源非常廣泛。目前西方國家私募股權(quán)投資占其GDP份額達(dá)到5%左右。
一、私募股權(quán)投資的概念
私募股權(quán)投資業(yè)起源于風(fēng)險投資，或稱創(chuàng)業(yè)投資，在發(fā)展初期主要以中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和擴張融資為主，因此風(fēng)險投資/創(chuàng)業(yè)投資在很長的一段時間里成為私募股權(quán)投資的同義詞。也正因為這個原因，私募股權(quán)基金行業(yè)協(xié)會的名稱通常都被冠以“創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會”。從1980年代開始，大型并購基金（如KKR等）的風(fēng)行使得私募股權(quán)基金有了新的含義。由于歷史原因，各國對私募股權(quán)投資/創(chuàng)業(yè)投資的定義也稍有差別。美國風(fēng)險投資協(xié)會一般認(rèn)為風(fēng)險/創(chuàng)業(yè)投資基金的投資范圍限于中小企業(yè)的初創(chuàng)期和擴張期融資，私募股權(quán)投資基金則涵蓋所有為企業(yè)提供長期股權(quán)資本的私募基金，包括風(fēng)險/創(chuàng)業(yè)投資基金。
私募股權(quán)基金，是股權(quán)不能上市公開交易的基金，他們將資金投資于認(rèn)為有投資價值的企業(yè)，并對企業(yè)提供增值服務(wù)，這是相對長期的投資。到目前為止，全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，KKR公司、凱雷投資集團(tuán)、德州太平洋集團(tuán)和黑石集團(tuán)是其中的佼佼者。
二、私募股權(quán)投資的特點
盡管不是所有的私募股權(quán)投資同時都在相同程度上體現(xiàn)出這些特點，但總的來說，以下的特征使得私募股權(quán)投資與其他投資方式相區(qū)別。
積極的投資管理。私募股權(quán)投資家通常會主動參與選擇、談判和設(shè)計投資項目，并在結(jié)束投資之后，還會繼續(xù)監(jiān)控被投資企業(yè)，提供增值服務(wù)。私募股權(quán)投資公司往往采用可以指定被投資企業(yè)董事的方式投資。這樣做可以有效降低多數(shù)股東采取集體行動的風(fēng)險、并降低費，能夠更妥善地協(xié)調(diào)管理層與投資者的利益。顯然多數(shù)私募股權(quán)投資家不只是把自己看成是簡單的投資者，亦或是被投資公司獲得資本的一種渠道，而更把自己當(dāng)作是投資對象的積極管理者，通過提供具有增值性的戰(zhàn)略、財務(wù)方面的意見并監(jiān)督管理層，以獲得高額的投資回報。
有限的存續(xù)期。一般私募股權(quán)投資基金都有一定的投資期限（通常限于10年左右），到期后所有投資必須變現(xiàn)，并將收益分給基金投資人。所以基金一般有五到六年時間來投資，并持有三到五年，之后通過讓被投資企業(yè)IPO或出售給戰(zhàn)略收購方來變現(xiàn)投資。私募股權(quán)投資基金偶爾也會在條件適合的情況下實現(xiàn)快速的退出，這樣可以增加基金投資資本在一定期限內(nèi)的利潤一內(nèi)部收益率（工RR），該內(nèi)部收益率是投資者用來衡量私募基金績效的一個常用指標(biāo)。事實上，私募股權(quán)投資公司一般都會在投資之前就分析可能的變現(xiàn)（退出）路徑。如果最開始對于可預(yù)見的退出路徑不滿意，他們就會拒絕投資。
證券的非流通性。當(dāng)私募股權(quán)投資公司投資一家上市公司（即在公開交易所掛牌的公司）或者一家私人公司，其所獲得的證券一般都是“受限制證券”，也就說這些證券在投資之后的一段時間內(nèi)轉(zhuǎn)讓會受到限制（亦即不能自由交易）。依照美國的法律，只有在聯(lián)邦和州相關(guān)機關(guān)“登記”（在其他法域可能被稱為“上市”或“容許”）的或享有特定豁免權(quán)的證券才能自由交易。因為私募股權(quán)投資公司擁有的證券一般至少是受限制、未登記、未上市或不容許在公開交易所交易的證券，與上市流通證券相比較，私募股權(quán)基金擁有的證券相對難以變現(xiàn)。這就使得私募股權(quán)基金在做最初的投資決策時對“退出”策略的考慮顯得尤為重要。
看重高收益。私募股權(quán)投資公司通常會重點關(guān)注那些，在相對較短的時間內(nèi)有高增長潛力的投資機會。由于風(fēng)險的原因，私募股權(quán)投資公司一般不會選擇收益平平的證券，或是選擇那些復(fù)合收益高的企業(yè)，通過交易相對高風(fēng)險、優(yōu)先權(quán)低于債權(quán)的證券，投資回報達(dá)到每年25%-30%或更高。因此，私募股權(quán)投資公司更傾向于持有普通股（或可轉(zhuǎn)換成普通股的優(yōu)先股），然后賺取股票價值超過原股價的差額。
三、私募股權(quán)投資的市場的主要構(gòu)成
私募股權(quán)投資業(yè)的市場參與主體通常包括：融資者、金融咨詢中介機構(gòu)（私募融資顧問、基金募集顧問）、基金管理公司（私募股權(quán)投資公司）以及投資者。
融資者。在私募股權(quán)市場中融資者的規(guī)模和類型各不相同，他們參與融資的原因和目的也各不相同。但是通常是那些從銀行申請不到貸款，以及無法通過股市或債券市場來融資的企業(yè)。通常融資者包括以下幾類：尋求風(fēng)險資本的公司、市場發(fā)展中期的私有公司、財務(wù)困境公司、公開收購以及其他公司。除此之外，上市公司也可能成為私募股權(quán)市場上的融資者，一些陷于財務(wù)困境的上市公司，通過發(fā)行債券和私募股權(quán)融資來為管理層收購（MBO）或杠桿收購（比0）進(jìn)行融資，這樣不僅可以幫助它們擺脫財務(wù)困境，度過危機，而且可以避免公開發(fā)行的注冊成本（包括時間成本和注冊費用）和信息披露。
關(guān)鍵詞：夾層基金；政府；融資
中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）10-0-02
一、夾層基金概述
自上世紀(jì)80年代以來，夾層基金越發(fā)受到西方發(fā)達(dá)國家資本市場的青睞。在美國，夾層基金是伴隨著房地產(chǎn)商業(yè)抵押貸款、資產(chǎn)證券化等金融工具的演化而萌生發(fā)展的。西方國家一般會設(shè)立專項的夾層投資基金來推動夾層基金市場。一些大型的投資銀行如高盛、德意志銀行、美林等都有類似的夾層投資基金機構(gòu)。
夾層資本在歐美已經(jīng)成為一個成熟的資產(chǎn)類別，在機構(gòu)投資者的替代性資產(chǎn)類別中，夾層資本占5%。在市場中具有良好的流動性和較低的波動性，其收益特征對機構(gòu)投資者具有很強的吸引力，保險公司、商業(yè)銀行、投資銀行、養(yǎng)老基金、對沖基金等各類基金機構(gòu)不斷增加對夾層資本的投資[1]。投資者的構(gòu)成從早期的以保險公司為主，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐曰鸷蜕虡I(yè)銀行為主，兩者合計占90%以上。夾層融資交易近年來在歐美發(fā)達(dá)國家迅速發(fā)展，為企業(yè)在傳統(tǒng)的資本市場和銀行借貸之外，開辟了新的融資渠道。
所謂夾層基金就是一種介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間的投融資方式，其投資風(fēng)險和利益回報同樣介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間。夾層投資是發(fā)達(dá)國家資本市場常用的一種投資形式，對于公司和股票推薦人而言，夾層投資通常提供形式非常靈活的較長期融資[2]。如下表1中所示，夾層基金和從企業(yè)獲得夾層投資的角度來看，在資金費用方面，企業(yè)獲得夾層融資的費用低于股權(quán)融資所需花費的費用，如可以采取債權(quán)的固定利率方式，對股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的優(yōu)點；在企業(yè)權(quán)益方面，夾層融資的權(quán)益低于優(yōu)先債權(quán)，所以對于優(yōu)先債權(quán)人來講，可以體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點。這樣在傳統(tǒng)股權(quán)、債券的二元結(jié)構(gòu)中增加了一層，作為股本與債務(wù)之間的緩沖，夾層投資使得資金效率得以提高。
表1 股權(quán)投資基金、夾層基金和債權(quán)投資區(qū)別
二、夾層基金在中國發(fā)展的現(xiàn)狀
我國首個夾層基金的案例就是“聯(lián)信·寶利”7號的正式發(fā)行。2005年9月，銀監(jiān)會發(fā)了《關(guān)于加強信托投資公司部分業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知》（212號文件），抬高了房地產(chǎn)信托貸款進(jìn)入的門檻，此前國家就已禁止房地產(chǎn)企業(yè)在銀行貸款，這樣就導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)在取得“四證”之前的融資途徑只剩下股權(quán)融資，融資渠道狹窄。雖然房地產(chǎn)企業(yè)可以采用股權(quán)的方式進(jìn)行融資，但要付出很大的代價，資金回報要求高，周期長。同時，由于股權(quán)的引入，房地產(chǎn)企業(yè)將可能會面臨著控制權(quán)喪失[3]。2005年年底，聯(lián)華信托公司發(fā)行準(zhǔn)房地產(chǎn)信托基金“聯(lián)信·寶利”7號?！奥?lián)信·寶利”7號信托資金將投資于大連琥珀灣房地產(chǎn)開發(fā)項目公司的股權(quán)。項目公司由聯(lián)華信托和大連百年城集團(tuán)各出資5000萬元，分別持有項目公司20%的股份，1.5億元信托資金入股占項目公司股份60%。而在1.5億元的信托資金中?！奥?lián)信·寶利”7號的信托受益人設(shè)置為優(yōu)先受益人和劣后受益人。信托計劃終止時，優(yōu)先受益人優(yōu)先參與信托利益分配，劣后受益人次級參與信托利益分配。既有外來資金的投資，又有自有資金的進(jìn)入，這就構(gòu)成了一個經(jīng)典的夾層融資。在實踐操作中，股權(quán)通常變現(xiàn)為優(yōu)先股。由于我國《公司法》中尚無優(yōu)先股的規(guī)定，“聯(lián)信·寶利”7號通過信托持股，在收益權(quán)上加以區(qū)分。
隨著社會資金融通需求日益升級，夾層基金作為重要的融資渠道，同樣得到了很大程度的發(fā)展，目前我國夾層基金主要應(yīng)用在一下幾個方面：
（一）是風(fēng)險投資后續(xù)資金的重要來源
風(fēng)險投資不僅僅是一個投資的過程，還要與基金有機地結(jié)合起來。 風(fēng)險投資資本作為一種投資回收期長、相對流動性低的權(quán)益資本，不可能一開始就全部投入，而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批投入資金。這樣既可以分散和減少風(fēng)險又有助于資金流轉(zhuǎn)。一般來說，風(fēng)險投資的資金投入分以下幾個時期：種子投資期、導(dǎo)入投資期、第一投資期、第二投資期、第三投資期、麥則恩投資即夾層基金、最后投資期。從種子投資期到第二投資期稱為早期投資，后三個階段為晚期投資，整個投資期平均為5-7年。因此基金工作能否做好關(guān)系到風(fēng)險投資的成敗。另外，夾層基金則很少尋求控股，一般也不愿長期持有股權(quán)，更傾向于迅速地退出。當(dāng)高新企業(yè)在兩輪基金之間、或者在希望上市之前的最后沖刺階段，資金處于青黃不接的時刻，夾層投資者往往就會從天而降，帶給高新企業(yè)它所最需要的現(xiàn)金，然后在高新企業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展期后全身而退。
（二）作為杠桿收購資本
投資的巨額收益使杠桿收購成為美國80年代獲利性最高的投資理念，它吸引了眾多參與者，包括銀行、保險公司、華爾街的公司、養(yǎng)老基金和財力雄厚的個人。80年代中期杠桿收購交易的規(guī)模和復(fù)雜性的超常增長伴隨著通過各種金融中介實現(xiàn)的大量創(chuàng)新基金流入。杠桿收購的資本通常由以下幾個部分組成：高級債務(wù)、高級附屬債務(wù)、附屬債務(wù)、夾層基金、過橋貸款、股權(quán)。80年代的股權(quán)投入部分通常相對很少，只占不到新公司股東權(quán)益資本總額的20%。商業(yè)銀行通常是高級債務(wù)的主要來源，機構(gòu)投資者提供夾層基金、股權(quán)基金和資本池。綜上所述，夾層基金是杠桿收購資本的重要來源。
（三）房地產(chǎn)業(yè)籌集資金的重要方式
在歐美發(fā)達(dá)國家中，房地產(chǎn)企業(yè)的自有資本通常只有項目規(guī)模需求的10%，剩余的75%左右可以通過貸款獲得，還有15%的資金缺口就需要通過其他方式籌集，通常企業(yè)會尋求夾層基金來彌補這一缺口。如今房地產(chǎn)業(yè)可能仍是利用夾層基金最多的行業(yè)。然而對于中國的房地產(chǎn)企業(yè)來說，國內(nèi)的融資渠道過于狹窄，尋求海外股權(quán)基金也同樣面臨各種法律限制和稅收制度上的障礙，若尋求海外銀行基金，則將面臨嚴(yán)厲的財務(wù)調(diào)查。
隨著國內(nèi)首個夾層基金案例在國內(nèi)出現(xiàn)，在貸款限額降低和資本市場的途徑幾乎不存在的情況下，越來越多的房地產(chǎn)企業(yè)傾向?qū)で髪A層基金作為融資資金。
夾層基金對房地產(chǎn)企業(yè)來說有較大優(yōu)勢，首先，夾層基金對房地產(chǎn)企業(yè)的要求比銀行貸款的要求要地，不對企業(yè)的資金額作高要求，也不要求企業(yè)必須具備“四證”；其次，房地產(chǎn)企業(yè)向投資方歸還資金的時間可以協(xié)調(diào)，企業(yè)可以根據(jù)現(xiàn)金流狀況來確定何時付款；再次，根據(jù)夾層基金的特性，其提供的通常是較長期基金，形式靈活并且對公司的股權(quán)稀釋程度比股市要小，此外還能根據(jù)具體情況靈活調(diào)整；最后也是非常重要的一點，夾層基金提供的資金利率水平比較合適，投資者的目標(biāo)回報率一般為20%-30%，而夾層基金的率僅為10%-15%。綜上幾點所述，夾層基金對房地產(chǎn)企業(yè)的吸引力非常大[4]。
（四）中小企業(yè)的重要融資渠道
目前我國的金融市場中存在一種矛盾局面，占企業(yè)總數(shù)量的大半以上的中小企業(yè)創(chuàng)造的產(chǎn)值及銷售收入都占全國的一般以上，可是在融資渠道及方式選擇上卻受到諸多限制，資金融資需求得不到有效解決。雖然目前國家正在提倡大力發(fā)展金融服務(wù)業(yè)支持企業(yè)發(fā)展，加大金融支持各行業(yè)企業(yè)的力度，但中小企業(yè)的數(shù)量巨大，且金融支持體系不完善導(dǎo)致其融資難度依然較大，制約我了我國中小企業(yè)的持續(xù)有效發(fā)展。而夾層基金這種新型基金產(chǎn)品的產(chǎn)生正好彌補了這一空缺，夾層基金不僅能夠提高資金的流動性，還能使投資方承擔(dān)的風(fēng)險降低，提供更有彈性的股權(quán)管理選擇權(quán)，受到廣大融資困難企業(yè)的青睞。
三、政府引導(dǎo)夾層基金發(fā)展中存在的問題
夾層基金作為重要的融資工具，在中國資本市場中發(fā)展的時間不長，政府在支持這種新型融資產(chǎn)品的發(fā)展過程中存在一些問題。
（一）政府服務(wù)體系不完善
政府在推進(jìn)金融支持體系建設(shè)方面嚴(yán)重滯后。首先是企業(yè)的融資渠道過于狹窄，不論是直接融資還是間接融資都缺乏完善的支持體系，已經(jīng)公布的支持措施也并沒有落到實處達(dá)到其目的；其次是社會信用擔(dān)保體系部完善，我國銀行也作為社會信用關(guān)系做集中的體現(xiàn)著，貸款政策要求過高，抬高了企業(yè)貸款的門檻，而我國的擔(dān)保機構(gòu)發(fā)展較緩慢，個人和企業(yè)信用評估體系也不健全。夾層基金的運行過程需要眾多信用擔(dān)保和評級機構(gòu)來做保障，缺乏這些相應(yīng)的中介服務(wù)體系，給夾層基金的發(fā)展造成了一定的障礙。
（二）融資環(huán)境較為嚴(yán)格
夾層基金作為一種新的金融產(chǎn)品和融資工具，目前在我國還處于起步階段，我國政府對夾層基金的發(fā)展缺乏相應(yīng)的政策規(guī)定。相反地，為了將其金融風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)，我國對夾層基金的開展制定了較多的準(zhǔn)入限制。政府的財政金融政策沒有為金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供一個相對寬松的環(huán)境。國務(wù)院雖然也出臺了一系列推進(jìn)企業(yè)融資創(chuàng)新的政策，但是這些政策的實施還涉及到一些相關(guān)法律和政策及有關(guān)方面利益的沖突問題，這些問題的解決不是一蹴而就的。在我國的經(jīng)濟環(huán)境下，因為暫時沒有相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金法的出臺，中小企業(yè)通過設(shè)立夾層基金的方式進(jìn)行融資的困難較大。
（三）金融組織制度的缺陷
金融抑制的存在也是造成夾層基金等新型融資方式發(fā)展緩慢的障礙因素。目前我國為了加強對資源開采業(yè)的控制以使其能采取可持續(xù)的方式開采資源，采取了一系列行政措施和征收資源稅的稅收機制，這卻給金融體系的正常發(fā)展造成了障礙。并且由于國家對銀行率調(diào)控措施使實際利率低于市場中世紀(jì)利率，沒有反映出資金的真實稀缺程度。而市場中的主流金融機構(gòu)本應(yīng)成為企業(yè)發(fā)展需要資金的首要考慮對象，然而國有銀行體系處于對貸款成本以及企業(yè)所涉及行業(yè)等一系列因素的考慮，提高了部分企業(yè)進(jìn)入金融市場的門檻，而商業(yè)銀行也沒有完全遵循市場規(guī)律辦事。以上的一系列的金融抑制及信貸市場的一直增加的企業(yè)的融資成本，造成了企業(yè)難以利用新的基金產(chǎn)品的局面。
（四）缺乏配套的相關(guān)規(guī)章制度
為了確定夾層投資者的權(quán)利義務(wù)，應(yīng)該制定有關(guān)夾層基金方式各方利益者權(quán)利和義務(wù)的規(guī)章制度，避免在以后的利益分配和責(zé)任上發(fā)生糾紛。目前我國尚無一套相關(guān)的規(guī)章制度來約束夾層基金利益主體的行為，政府部門沒有制定相關(guān)的信托投資、擔(dān)保、評級等方面的法規(guī)。夾層投資者面臨的最大風(fēng)險就是借款者破產(chǎn)，目前國內(nèi)尚未建立一套完善的保護(hù)夾層投資者利益的法制規(guī)定，如果夾層投資者進(jìn)行投資卻缺乏相應(yīng)的風(fēng)險防范措施和制度，勢必給夾層基金方式的發(fā)展造成很大的障礙。
（五）監(jiān)督管理機構(gòu)不規(guī)范
夾層基金產(chǎn)品的引入必然存在一定的條件，只有符合條件的企業(yè)才有能力獲得夾層投資。雖然與銀行貸款和發(fā)行上市不同，但是夾層基金也不能盲目投入，必須要選擇合適的項目。因此要有相應(yīng)的監(jiān)管機構(gòu)對夾層基金的引入進(jìn)行監(jiān)督指導(dǎo)，目前我國并沒有相關(guān)的部門履行此職能。此外，在我國要以信托公司作為夾層基金的引入載體，所以信托業(yè)的規(guī)范發(fā)展對于夾層基金有著重要作用。從現(xiàn)有的政策來看，也并沒有專門監(jiān)管信托公司的部門。銀監(jiān)會又缺乏監(jiān)管信托公司的經(jīng)驗，同時也缺乏相關(guān)的法律法規(guī)，所以信托業(yè)務(wù)現(xiàn)在也無法納入銀監(jiān)會的管理范圍。我國急需建立一個專門的部門來對信托公司進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。
四、政府引導(dǎo)夾層基金發(fā)展的對策
政府推動夾層基金的發(fā)展，可以采取的措施較多，其本質(zhì)的要求就是夾層基金產(chǎn)品的發(fā)展必須以市場為導(dǎo)向，例如可以出資成立夾層基金或參與投資，但政府不可以直接敢于基金的具體操作。
（一）構(gòu)建完善的夾層基金中介服務(wù)體系
借鑒以往歐美發(fā)達(dá)國家的夾層基金產(chǎn)品的發(fā)展經(jīng)驗，需要一套較完善的配套服務(wù)體系才能使其在市場中發(fā)揮作用。目前我國保險市場中抵押貸款保險業(yè)務(wù)的規(guī)模不大，導(dǎo)致保險公司承擔(dān)的風(fēng)險較大，難以形成風(fēng)險分?jǐn)倷C制。市場中缺乏具有較高信譽的專業(yè)擔(dān)保機構(gòu)、信用等級制度不完善。信用機構(gòu)通過對夾層投資中的債權(quán)進(jìn)行衡量，向投資者提供債權(quán)的“信用等級”評選結(jié)果，以此達(dá)到降低交易費用、規(guī)避風(fēng)險的作用。而我國正是缺乏這樣的規(guī)范并有較高透明度的評級機構(gòu)。因此盡快建立專為投資業(yè)提供服務(wù)的中介機構(gòu)，以降低交易成本，為夾層基金的高效、安全運轉(zhuǎn)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，并完善包括項目評估、信用評級公司、企業(yè)項目鑒定和鑒別機構(gòu)等為夾層融資發(fā)展服務(wù)的中介機構(gòu)。
（二）構(gòu)造多元化的夾層投資者結(jié)構(gòu)
夾層投資雖然是一種市場行為，但離不開政府的扶植與支持。從歐美國家經(jīng)驗來看，為彌補早期資本不足的問題，政府應(yīng)出資扶持金融機構(gòu)進(jìn)行夾層基金產(chǎn)品創(chuàng)新，提供初始期的創(chuàng)業(yè)資本。從我國的現(xiàn)實情況看，投資銀行、保險公司和房地產(chǎn)投資信托基金在資金實力、風(fēng)險控制和金融工具的掌握等方面尚不能承擔(dān)夾層資本的提供者這一角色，因此必須也只能由政府來彌補這一空缺，發(fā)揮引導(dǎo)和糾正錯誤的作用，引導(dǎo)和補充投資。政府在提供早期投資的同時追求利潤目標(biāo)，放松限制，在準(zhǔn)入政策方面放寬對商業(yè)銀行、海外信托機構(gòu)準(zhǔn)入種類的限制：還應(yīng)大力發(fā)展信托投資公司，積極探索新的夾層投資形式[5]。
（三）建立多層次的夾層資本退出機制
相比較股權(quán)基金，夾層基金在資金的退出上有一定的優(yōu)勢。通常夾層投資債務(wù)構(gòu)成中包含一個預(yù)先確定好的還款日程表，可以在一段時間內(nèi)分期償還債務(wù)也可以一次還清。夾層基金提供的退出途徑比私有股權(quán)投資更為明確。同時，在夾層基金采取優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債的形式時，也可以采取開發(fā)商或管理層回購的方式，或轉(zhuǎn)賣給愿意長期持有到期的機構(gòu)投資者。我國試行的夾層基金產(chǎn)品“聯(lián)信·寶利七號”在安排產(chǎn)品的靈活性時，借鑒了期貨交易的做市商制度，引入投資機構(gòu)充當(dāng)“做市商”角色。在信托計劃發(fā)行前即約定，信托計劃優(yōu)先受益權(quán)產(chǎn)品持有人在期滿一年以后，以約定的價格賣給做市商，做市商可將信托計劃賣出賺取差價，也可將信托計劃持有到期獲益。這種做法提高了夾層基金產(chǎn)品的流動性，也可以作為夾層基金退出制度的一個借鑒。夾層基金退出的主要的方式有關(guān)聯(lián)方回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和項目上市等。目前國內(nèi)夾層基金的退出有較大困難因此，在實施夾層基金還有很長一段路。盡快應(yīng)該建立信托投資基金上市通道，以及完善的二級市場和股權(quán)轉(zhuǎn)讓機制，并積極探索其他形式的夾層資本的退出渠道，建立多渠道夾層資本運作的退出機制[6]。
（四）健全相關(guān)的法律法規(guī)和政策保障體制
夾層基金主要是在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家產(chǎn)生和發(fā)展起來的，這些國家的一個共同特點是：具有完善的市場體系及規(guī)范市場體系運作的一整套法律、法規(guī)。目前我國的夾層基金發(fā)展還處于起步階段，相關(guān)法規(guī)還不完善。并且就目前來看，夾層基金對于產(chǎn)品我國的投資者來說還是一個新的概念，對于企業(yè)來說也是一種新的融資方式，如何控制夾層基金的風(fēng)險顯得十分重要。所以，政府和金融機構(gòu)部門應(yīng)盡快建立完善相關(guān)的法律法規(guī)，來規(guī)范夾層基金利益主體的行為；并制定扶持夾層基金的政策，盡量將夾層基金的風(fēng)險控制在一定的范圍內(nèi)，以推動夾層基金的快速良好發(fā)展。
五、結(jié)語
目前， 國際上的夾層融資已經(jīng)成為一種完善、有效的融資方式， 我國可以借鑒國外成熟市場的各種經(jīng)驗， 大力發(fā)展夾層基金。新疆作為祖國經(jīng)濟發(fā)展不可或缺的一部分，其基金業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于東部沿海城市，政府應(yīng)盡快從法律、監(jiān)管等方面采取措施，促進(jìn)新疆夾層基金的發(fā)展，更好地實現(xiàn)金融資源有效配置， 最終達(dá)到我國東西部地區(qū)同時發(fā)展的目的。
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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；新優(yōu)序融資理論；中小金融機構(gòu)；資本市場
中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟的組成部分，對一國經(jīng)濟的持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展起著重要作用。截至2006年底，我國中小企業(yè)總數(shù)已達(dá)到4200萬家，占全國企業(yè)總數(shù)的99％，創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的60％，上繳稅收占國家稅收總額的50.2％，中小企業(yè)在擴大就業(yè)、促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、發(fā)展國際貿(mào)易等方面發(fā)揮著重要的作用。
但據(jù)國家發(fā)改委中小企業(yè)司2008年8月3日統(tǒng)計結(jié)果顯示，在國際經(jīng)濟形勢增速放緩，國內(nèi)宏觀調(diào)控結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響下，相當(dāng)部分中小企業(yè)面臨資金鏈斷裂等困難，今年上半年全國約6.7萬家規(guī)模以上的中小企業(yè)倒閉，約十分之一的規(guī)模以上中小企業(yè)工業(yè)增加值增長率接近30％，較去年同比減少15％。中小企業(yè)的融資瓶頸尤為突出，融資面臨前所未有的困難。因此，如何解決中小企業(yè)融資難的問題，再一次被社會各界所關(guān)注。
一、中小企業(yè)融資的理論支持
梅耶斯(Myers)和麥吉勒夫(Majluf)提出的新優(yōu)序融資理論，是以非對稱信息為條件來研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的一種理論，強調(diào)信息對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資次序的影響。他們認(rèn)為，信息不對稱的現(xiàn)象，是由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所產(chǎn)生的，管理者是企業(yè)內(nèi)部消息的掌握者，管理者比市場及投資者更了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。通常，管理者的行為模式是：如果企業(yè)預(yù)期新項目的凈現(xiàn)值為正，即該項目能夠增加股東財富，那么，代表舊股東利益的管理者就不會發(fā)行新股，以避免把投資利益分割給新的股東。投資者在了解了管理者的這種行為模式以后，很自然地會把企業(yè)發(fā)行新股看成是企業(yè)不能有效增加舊股東利益時一種被迫融資行為的壞消息，導(dǎo)致投資者對新股出價的降低。因此，當(dāng)管理者擁有對企業(yè)有利的內(nèi)部消息時，最好采用債務(wù)融資的方式，以避免發(fā)行新股反而造成企業(yè)的市場價值下降。盡管債務(wù)融資有可能使企業(yè)陷入財務(wù)危機，但通過發(fā)行股票去融資會使投資者認(rèn)為企業(yè)發(fā)展前景不佳，致使新股發(fā)行時股價下跌。因此企業(yè)偏好的融資順序應(yīng)為：先考慮內(nèi)源融資，后考慮外源融資；不得不進(jìn)行外源融資時，則應(yīng)首先選擇債權(quán)融資，后考慮股權(quán)融資。
新優(yōu)序融資理論鼓勵企業(yè)經(jīng)營者少用股票融資，盡量用自有資本和留存收益籌資，擴充其資本實力。另外，利用平時儲備的借款能力負(fù)債籌資，直到債務(wù)負(fù)擔(dān)達(dá)到企業(yè)陷入財務(wù)危機的危險區(qū)域時才考慮發(fā)行股票。由于該理論以不對稱的信息環(huán)境為背景，也就是說，信息不對稱的情況越嚴(yán)重，越應(yīng)該考慮這樣的融資次序，因此，對于信息流通不順暢的中小企業(yè)來說，更具有現(xiàn)實意義。
二、中小企業(yè)融資的現(xiàn)實困境
(一)中小企業(yè)內(nèi)援融資能力弱
1、中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)模糊、管理方式陳舊。大部分集體企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度表現(xiàn)為一次博弈制度，這種封閉性的產(chǎn)權(quán)制度，限制了企業(yè)規(guī)模的擴大和競爭力的提高；私營經(jīng)濟一般實行的是家族企業(yè)制度，企業(yè)行為主要以倫理道德規(guī)范來代替經(jīng)濟行為規(guī)范，這種發(fā)展模式有助于企業(yè)初創(chuàng)時期的發(fā)展，但卻不適于企業(yè)規(guī)模擴大后經(jīng)營管理的需要；鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和個體私營企業(yè)由于受經(jīng)濟條件、資源條件、技術(shù)條件等方面因素的制約投資項目普遍規(guī)模小、產(chǎn)品檔次低、經(jīng)濟效益不高。
2、人才素質(zhì)較低，技術(shù)創(chuàng)新能力欠缺。中小企業(yè)大多實行家族式、粗放式管理模式，缺乏現(xiàn)代科學(xué)管理理念，企業(yè)總體技術(shù)水平不高，產(chǎn)品附加值較低，市場競爭能力不強；缺乏有效的激勵和競爭機制，難以留住和吸引人才，導(dǎo)致人才匱乏，技術(shù)創(chuàng)新能力不足，在競爭中處于不利地位，盈利能力不足，難以實現(xiàn)通過內(nèi)援融資來擺脫其資金短缺的困境。
(二)中小企業(yè)外援融資渠道不通暢
1、間接融資——金融機構(gòu)對中小企業(yè)信貸支持不足
按照新優(yōu)序融資理論，中小企業(yè)進(jìn)行外援融資時應(yīng)先選擇債權(quán)融資，而我國中小企業(yè)債權(quán)融資基本上是依靠金融機構(gòu)的貸款來完成。目前我國銀行體系中仍以中農(nóng)工建四大商業(yè)銀行為核心，運用的人民幣資金占到整個金融體系人民幣資金運用量的75％，這種過渡集中的金融結(jié)構(gòu)使絕大多數(shù)具有競爭力的勞動密集型中小企業(yè)因為得不到金融支持，發(fā)展受到抑制，降低了資金配置效率。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，2008年第一季度各大商業(yè)銀行貸款額超過2.2萬億元，其中只有約3000億元貸款落實到中小企業(yè)，占了全部商業(yè)貸款的15％，比去年同期減少300億元。
而中小商業(yè)銀行在為中小企業(yè)提供服務(wù)方面不僅擁有信息上的優(yōu)勢，相對于四大商業(yè)銀行而言，還擁有交易成本低、監(jiān)控效率高、管理鏈條短、層次少、經(jīng)營靈活、適應(yīng)性強、控制風(fēng)險能力強的優(yōu)勢。但是，中小商業(yè)銀行自身的發(fā)展也不是一帆風(fēng)順的。我國尚未設(shè)立存款保險制度，四大商業(yè)銀行成立早、網(wǎng)點多、規(guī)模大，城鄉(xiāng)居民對其信任程度遠(yuǎn)大于中小商業(yè)銀行和信用社，因而居民儲蓄往往匯集到大銀行基層機構(gòu)。另外，由于中小商業(yè)銀行的結(jié)算網(wǎng)絡(luò)體系不如大銀行機構(gòu)發(fā)達(dá)、迅捷，許多結(jié)算業(yè)務(wù)量大的工商企業(yè)為加快資金周轉(zhuǎn)，一般也將存款集中在大銀行。這樣，中小商業(yè)銀行的資金來源受到影響，對中小企業(yè)的信貸支持也就力不從心。即使在銀行資金充裕的情況下，中小企業(yè)也較難獲得銀行的信貸支持。
2、直接融資——多層次資本市場體系尚未建立
(1)專門為中小企業(yè)服務(wù)的區(qū)域性小額資本市場發(fā)展緩慢。2004年5月我國中小企業(yè)板塊獲準(zhǔn)在深圳證券交易所設(shè)立是對二板市場的積極探索。二板市場主要解決處于創(chuàng)業(yè)中后期階段的中小企業(yè)融資問題，區(qū)域性小額資本市場則主要為達(dá)不到進(jìn)入二板市場資格標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，包括為處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)提供私人權(quán)益性資本。事實上，我國更需要后一層面的資本市場。
(2)創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險投資發(fā)展相對落后。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險投資基金是解決中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)融資難題的重要途徑之一。近幾年來，盡管沿海一些發(fā)達(dá)省市相繼建立了規(guī)模不等的高科技產(chǎn)業(yè)投資基金，成為推動科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的一種方式，發(fā)揮了積極作用。但大多數(shù)省份的創(chuàng)業(yè)投資尚處于起步階段。因此，應(yīng)大膽借鑒成功的經(jīng)驗，鼓勵設(shè)立按市場化規(guī)范運行、主要投資中小企業(yè)的風(fēng)險投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，多渠道、多形式擴大中小企業(yè)直接融資的范圍。
(3)產(chǎn)權(quán)交易市場尚未發(fā)展壯大。近幾年新興產(chǎn)權(quán)交易市場，已成為風(fēng)險投資服務(wù)體系中的重要環(huán)節(jié)。產(chǎn)權(quán)交易市場的建設(shè)，應(yīng)納入多層次資本市場的規(guī)劃之中，該市場可以成為為中小企業(yè)提供金融服務(wù)的渠道。應(yīng)形成政府辦市場、資本運營機構(gòu)進(jìn)行交易、中介機構(gòu)負(fù)責(zé)組織策劃的市場運作機制。
三、解決中小企業(yè)融資難的根本性措施
(一)加強中小企業(yè)自我強化內(nèi)在的管理
我國中小企業(yè)大多規(guī)模小、資本技術(shù)密度低、技術(shù)裝備落后、數(shù)量多，處于小規(guī)模運轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時由于中小企業(yè)大多處在競爭很強的行業(yè)，總體盈利水平不高，這就限制了其通過內(nèi)源融資渠道融資的能力。要提高企業(yè)的盈利能力，必須加強公司治理，提高經(jīng)營管理水平，完善內(nèi)部控制制度，提高企業(yè)抗風(fēng)險的能力，建立科學(xué)發(fā)展觀，大力開展技術(shù)創(chuàng)新。
由于中小企業(yè)內(nèi)源融資能力不足，往往需要通過外源融資尤其是債權(quán)融資來籌集資金，這就需要中小企業(yè)必須要有良好的信用作保證。而中小企業(yè)的信用缺失問題已嚴(yán)重破壞了市場競爭秩序，因此加強中小企業(yè)信用建設(shè)已成當(dāng)務(wù)之急。完善中小企業(yè)信用管理首先應(yīng)從企業(yè)自身做起，建立規(guī)范的產(chǎn)權(quán)制度、財務(wù)制度和信用制度，從而提高中小企業(yè)的信用水平。同時，著力提高中小企業(yè)對于信用風(fēng)險的防范能力，以優(yōu)化企業(yè)信用管理機制，提升企業(yè)信用管理水平。其次，要加強政府引導(dǎo)，立法部門需要制定一系列關(guān)于構(gòu)筑中小企業(yè)信用體系的法律法規(guī)，執(zhí)法部門要依法保護(hù)中小企業(yè)的公平競爭，規(guī)范中小企業(yè)的誠信行為，充分利用計算機網(wǎng)絡(luò)等先進(jìn)技術(shù)和現(xiàn)代化工具，創(chuàng)建國家企業(yè)信用征信體系，使守信企業(yè)可以獲得比現(xiàn)在更快捷、更優(yōu)惠的貸款方式。第三，完善社會信用制度，制定信用服務(wù)中介機構(gòu)的相關(guān)執(zhí)業(yè)規(guī)范，創(chuàng)造有利于中介機構(gòu)公平競爭的市場環(huán)境，重視發(fā)揮中介機構(gòu)在提升中小企業(yè)信用中的作用。(二)改革相對落后的金融體制
我國現(xiàn)有的金融體系是以國有商業(yè)銀行為主體，而中小企業(yè)資金的主要供給者地方性中小商業(yè)銀行又相對不足，同時還缺乏專門的為中小企業(yè)服務(wù)的政策性銀行。國有商業(yè)銀行近年撤銷大量基層網(wǎng)點，瞄準(zhǔn)大企業(yè)。股份制商業(yè)銀行也出現(xiàn)了類似的“傾斜”趨勢。而其他中小金融機構(gòu)信貸能力又不足。針對上述情況，我們應(yīng)從以下方面人手：
1、改革現(xiàn)行信貸管理體系，加大對中小企業(yè)的信貸支持力度。從現(xiàn)實中可以看出，雖然中國人民銀行一再發(fā)文督促各大商業(yè)銀行加大對中小企業(yè)的貸款力度，但效果并不理想。原因不僅在于中小企業(yè)缺乏信用、給中小企業(yè)的貸款成本高，更本質(zhì)的原因在于，大銀行貸款給國有企業(yè)既不承擔(dān)任何風(fēng)險，又能獲得利益，但給中小企業(yè)貸款，屬于純商業(yè)貸款，在許多中小企業(yè)的不規(guī)范運作、信譽沒有完全樹立的情況下，加之大銀行辨別優(yōu)劣客戶的能力存在問題，風(fēng)險較大。所以，大銀行寧愿將資金存在央行的賬戶上、買國債等，也不愿意貸款給中小企業(yè)，中小企業(yè)也就難以健康發(fā)展。面對現(xiàn)實存在的不合理的信貸管理體系，中國人民銀行了《關(guān)于進(jìn)一步加強對有市場、有效益、有信用中小企業(yè)信貸支持的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)[2002]224號)，要求商業(yè)銀行在堅持信貸原則的前提下，加大支持中小企業(yè)發(fā)展的力度，對有市場、有效益、有信用的中小企業(yè)，積極給予信貸支持，盡量滿足這部分中小企業(yè)合理的流動資金需求。對此，政府要從外部減壓，監(jiān)管當(dāng)局適時推出相應(yīng)的監(jiān)管措施；銀行內(nèi)部既要防止過分逃避責(zé)任，又要完善自我約束機制和內(nèi)控制度，簡化貸款手續(xù)，減少審批環(huán)節(jié)。并根據(jù)貸款中小企業(yè)個體特點及生產(chǎn)周期、市場特征和資金需求，合理確定貸款期限，打破原有的貸款期限的硬性要求，可以實際使用天數(shù)計算貸款期，以減少中小民企的利息負(fù)擔(dān)。
2、大力發(fā)展為中小企業(yè)服務(wù)的地方性中小金融機構(gòu)。我國中小企業(yè)融資應(yīng)找中小金融機構(gòu)(林毅夫，2001)。為加快中小金融機構(gòu)為廣大中小企業(yè)服務(wù)的質(zhì)量和力度，我國應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家特別是韓國和日本等中小企業(yè)發(fā)展成熟的國家的先進(jìn)經(jīng)驗，設(shè)立為中小企業(yè)服務(wù)的專項中小金融機構(gòu)。從國際經(jīng)驗來看，無論是直接融資為主的國家還是間接融資為主的國家，在為中小企業(yè)提供融資方面的服務(wù)，主要還是中小金融機構(gòu)及政府的政策性金融機構(gòu)。因此，充分發(fā)揮中小金融機構(gòu)對廣大城鄉(xiāng)中小企業(yè)的融資服務(wù)，中小金融機構(gòu)本身把握好自己的合理定位，探索適合中小企業(yè)資金需求的信貸方式，對于促進(jìn)我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，意義是很重大的。
3、健全中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。在中小企業(yè)發(fā)展過程中，獲得銀行貸款普遍存在著一定的困難，為了解決該問題，許多國家都建立了中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。信用擔(dān)保作為政府扶持中小企業(yè)的一個重要的“公共物品”，出資者大都是政府。具體由哪一級政府出資，視各國的具體情況而定。在制定信用擔(dān)保方案時應(yīng)嚴(yán)格審核擔(dān)保條件，制定嚴(yán)格準(zhǔn)入條件、嚴(yán)格資金管理、嚴(yán)格操作程序、嚴(yán)格收費標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格代位補償?shù)纫?。信用?dān)保是國際公認(rèn)的高風(fēng)險行業(yè)，如果風(fēng)險控制不力、經(jīng)營不善、完全可能會發(fā)生資不抵債的現(xiàn)象而至破產(chǎn)，從而累及銀行資產(chǎn)質(zhì)量，影響金融環(huán)境的穩(wěn)定。因此，必須采取嚴(yán)格措施，識別、防范、控制和分散風(fēng)險。我國在建立中小企業(yè)信用擔(dān)保制度、制定擔(dān)保政策時，既要借鑒外部經(jīng)驗，又要根據(jù)我國財政、金融和中小企業(yè)管理體制的特點，建立為中小企業(yè)服務(wù)的金融擔(dān)保體系。
(三)加強資本市場的建設(shè)與完善
1、利用業(yè)已推出的中小企業(yè)板融資。一個完善的、多層次的證券資本市場是滿足中小企業(yè)股權(quán)融資需求的最佳選擇，它不僅可以為處于不同發(fā)展階段的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，而且，為注入中小企業(yè)的股權(quán)資金提供了一個完善的退出機制，從而更有利于企業(yè)融通資金。深交所公布的一份研究報告建議，根據(jù)中小企業(yè)外部股權(quán)融資的需要和效果，適當(dāng)放寬中小企業(yè)在股票市場的上市條件，通過增加企業(yè)規(guī)模和盈利標(biāo)準(zhǔn)的彈性，鼓勵更多的中小企業(yè)到股票市場上市；促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，著重強調(diào)的是企業(yè)的成長性；適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)有股票市場的再融資政策，使再融資政策的具體要求與企業(yè)的競爭性、成長性等特點相聯(lián)系，使再融資政策的最終目標(biāo)為促進(jìn)企業(yè)的融資效率。根據(jù)這一系列的政策、建議，科技型中小企業(yè)無疑在中小企業(yè)板的進(jìn)入中具有獨特的優(yōu)勢，但更需強調(diào)的是，中小企業(yè)板更看中的是企業(yè)的成長性，而非高科技屬性。這就為市場進(jìn)入設(shè)定了門檻，需要我們培養(yǎng)大量極具潛質(zhì)的高科技中小企業(yè)，而非僅有科技因素即可。因此，對于有條件的成長型高新技術(shù)中小企業(yè)，政府應(yīng)積極對其進(jìn)行“孵化”，助其進(jìn)入中小企業(yè)板進(jìn)行融資，同時，借助國內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板的有利條件，積極建立優(yōu)強中小企業(yè)上市融資的育成制度。另一方面，某些已進(jìn)入成熟和獲利重整階段的中小企業(yè)，也可以通過買殼上市的方法進(jìn)入主板市場融資。
2、利用地方性柜臺交易市場融資。建議恢復(fù)建設(shè)地方性柜臺交易市場，為那些還未達(dá)到公開上市條件的股票提供交易場所，拓寬融資和退資渠道。對于大多數(shù)中小企業(yè)而言，上市融資條件苛刻，耗時耗力，并非最佳選擇，而柜臺交易市場交易靈活、交易成本低廉，且對于交易股票的條件要求較寬松，更適于成長階段的中小企業(yè)進(jìn)行證券化的股權(quán)流通和交易。但鑒于我國1993年到1997年之間對于場外交易市場探索的失敗，在重新恢復(fù)建設(shè)的過程中，應(yīng)做好各類市場風(fēng)險的防范工作，完善交易程序和交易制度，保證交易過程的透明、合法、公平和規(guī)范。
關(guān)鍵詞:民間資本;技術(shù)創(chuàng)新;金融支持
技術(shù)創(chuàng)新過程是一個漫長而又充滿風(fēng)險的過程,中間需要經(jīng)過多次驚險的飛躍,必須有妥善的金融安排和支持,使技術(shù)創(chuàng)新獲取發(fā)展所需要的充裕資金。金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的核心,是整個經(jīng)濟快速發(fā)展的推動器?，F(xiàn)代金融體系通過提供風(fēng)險管理、信息處理、資源配置、清算和支付等功能來促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新活動。從世界各國科技與經(jīng)濟發(fā)展的演進(jìn)過程看,政策重點逐漸由促進(jìn)科技的發(fā)展轉(zhuǎn)向促進(jìn)自主創(chuàng)新,各國政府為刺激經(jīng)濟發(fā)展,趨向于更積極地推動和指導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新,并努力將科技政策和產(chǎn)業(yè)政策、金融政策整合為一體而構(gòu)建金融支持政策。
就中國而言,2006年1月召開的全國科技大會提出我國科技工作的指導(dǎo)方針是:“自主創(chuàng)新,重點跨越,支撐發(fā)展,引領(lǐng)未來?！边@一方針,既是對以往科技方針的繼承和發(fā)展,又體現(xiàn)了新時期新階段對科技發(fā)展的新要求。這16字指導(dǎo)方針的核心是“自主創(chuàng)新”。而“自主創(chuàng)新”離不開金融的大力支持。
一、技術(shù)創(chuàng)新金融支持的基本渠道
從中國的當(dāng)前現(xiàn)實情況看,技術(shù)創(chuàng)新的金融支持主要有三種基本渠道:一是政府財政資金支持;二是金融機構(gòu)信貸資金支持;三是創(chuàng)業(yè)資本和股票融資等直接金融支持。
1.技術(shù)創(chuàng)新的政府財政資金支持。一般說來,社會產(chǎn)品有三種基本類型:公共物品、私人物品和準(zhǔn)公共物品。私人物品可通過市場機制來配置資源、組織生產(chǎn),用市場交換的方式來提供;公共物品的消費具有非競爭性和非排他性,由市場提供時會出現(xiàn)效率損失,因而一般由政府直接提供;準(zhǔn)公共物品的特性介于前兩者之間,一般由政府和市場混合提供。技術(shù)創(chuàng)新活動的主要成果——技術(shù)知識和信息在消費上具有非排他性,利用它獲取收益具有非競爭性。因此,技術(shù)創(chuàng)新的社會產(chǎn)品具有一定的準(zhǔn)公共物品屬性,需要由政府財政資金介入。同時,技術(shù)創(chuàng)新的準(zhǔn)公共產(chǎn)品屬性會隨著新產(chǎn)品和新工藝誕生所經(jīng)歷的不同階段而發(fā)生變化。一般來說,當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新過程到達(dá)應(yīng)用階段時,受專利保護(hù)創(chuàng)新成果可視為私人產(chǎn)品,成為基本上由市場激勵的范疇?；谏鲜隼碛?政府財政資金支持的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域主要應(yīng)該是外溢性大的基礎(chǔ)性領(lǐng)域。政府財政資金支持主要指國家通過各種財政撥款或有關(guān)信貸優(yōu)惠政策對技術(shù)創(chuàng)新活動進(jìn)行資金支持。國外大量的實踐表明,一般來說,政府在技術(shù)創(chuàng)新活動中最能發(fā)揮作用的領(lǐng)域是公共性較強的技術(shù)創(chuàng)新活動領(lǐng)域,主要有:(1)大部分創(chuàng)新得以產(chǎn)生的基礎(chǔ)研究。(2)技術(shù)創(chuàng)新活動依賴的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。(3)社會收益往往遠(yuǎn)大于私人收益的戰(zhàn)略導(dǎo)向性產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。(4)有利于增強國防競爭能力的特種技術(shù)創(chuàng)新。(5)有益于全社會的創(chuàng)新擴散活動。我國的財政資金是在過去相當(dāng)長的一段時間內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要資金來源,但是,隨著我國由計劃經(jīng)濟體制向社會主義市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變,財政已由投資財政向公共財政轉(zhuǎn)化,這種方式比重有所減少。
2.技術(shù)創(chuàng)新的金融機構(gòu)信貸支持。信貸資金是銀行等金融機構(gòu)以信貸方式積聚和分配的貨幣資金。對需要大量資金的技術(shù)創(chuàng)新活動來說,信貸資金具有重要作用。技術(shù)創(chuàng)新的金融機構(gòu)信貸支持可通過商業(yè)性金融和政策性金融來實現(xiàn)。商業(yè)性金融機構(gòu)根據(jù)自身利益要求和收益性、安全性與流動性的原則對競爭性行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新項目進(jìn)行評估篩選,將資金投放到預(yù)期收益較高而風(fēng)險適當(dāng)?shù)募夹g(shù)創(chuàng)新項目上,并根據(jù)資金價格進(jìn)行資金的配置,促使資金從相對低效的部門或企業(yè)轉(zhuǎn)移到高效的部門或企業(yè),從而使那些預(yù)期收益好、發(fā)展?jié)摿^大的技術(shù)創(chuàng)新行業(yè)或企業(yè)直接獲得相應(yīng)的資金支持。而政策性金融機構(gòu)將金融手段與財政手段有效結(jié)合起來,綜合兩者的優(yōu)勢,通過政府資金來吸引民間資本投入科技創(chuàng)新,從而能更好地促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。我國金融機構(gòu)信貸資金對技術(shù)創(chuàng)新的支持主要以政策性貸款支持和商業(yè)性貸款支持為主。其中,政策性貸款支持表現(xiàn)為科技貸款、科技風(fēng)險開發(fā)投資基金等,而商業(yè)性貸款支持即金融機構(gòu)貸款是科技經(jīng)費的重要資金來源。
3.創(chuàng)業(yè)資本和股票融資等直接金融支持。創(chuàng)業(yè)投資有時也稱為風(fēng)險投資,按照1996年OECD研究報告《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》中的定義,創(chuàng)業(yè)投資是一種投資于未上市的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與管理的投資行為。創(chuàng)業(yè)投資的實質(zhì)是通過投資于一個高風(fēng)險、高回報的項目群,將其中成功的項目出售或上市,以實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn),從而不僅彌補失敗項目的損失,還可以使投資者獲得高額回報。創(chuàng)業(yè)投資的出現(xiàn)彌補了傳統(tǒng)金融體系的不足,在傳統(tǒng)融資方式之外,為科技企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新資金供給提供良好的金融支持。它通過向風(fēng)險較大的高科技產(chǎn)業(yè)投資,并借助技術(shù)和金融專家直接持股、參與管理和創(chuàng)業(yè)投資整體變現(xiàn)的方式獲取較高的投資收益。大量的事實表明,創(chuàng)業(yè)投資能夠?qū)⒏魍顿Y主體融為一個有機整體,使投資的風(fēng)險與收益在各主體之間合理配置,保證企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新獲得足夠的資金,進(jìn)而持續(xù)有力地推動技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。而依靠股票融資的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)受到的利潤壓力很大,一旦預(yù)期的利潤沒有達(dá)到,企業(yè)股票的價格就會下跌,企業(yè)進(jìn)一步融資的困難就會加大。因而股票融資方式對新技術(shù)的適用性有一種事后篩選和淘汰的機制,只有那些迅速得到市場承認(rèn)的技術(shù)才能生存下來,這也是保證創(chuàng)新能夠沿著正確方向前進(jìn)的重要機制。我國創(chuàng)業(yè)投資和股票融資盡管已經(jīng)有很長時間的歷史,但在發(fā)展過程中遇到了種種的困難,使其潛在的效能未能得到應(yīng)有的發(fā)揮。
在中國,政府財政資金支持和金融機構(gòu)信貸支持渠道中的政府資金在科技經(jīng)費投入中還發(fā)揮著主導(dǎo)作用。造成這種局面的根本原因是技術(shù)創(chuàng)新的金融支持力度還不夠,特別是民間資本通過金融市場和金融中介的支持還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。目前,中國已形成包括股票市場、債券市場、外匯市場、期貨市場、同業(yè)拆借市場等在內(nèi)的金融市場格局,但專門服務(wù)于技術(shù)創(chuàng)新的金融市場很不健全,金融業(yè)對科技投入在融資方式及總體規(guī)模上仍十分有限。而同期債券融資、創(chuàng)業(yè)投資、投資基金、信用擔(dān)保以及政府引導(dǎo)下的銀企合作等新的科技投資方式僅處起步階段,這些遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)部門技術(shù)創(chuàng)新日益增加的資金需求。中國技術(shù)創(chuàng)新金融支持模式的改革方向是將一部分有資金實力的、非政府的投資主體引入技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域,同時吸引、鼓勵民間資本進(jìn)入,使技術(shù)創(chuàng)新的主體多元化、融資渠道多樣化。
二、民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新金融支持的國際經(jīng)驗
技術(shù)創(chuàng)新的金融支持是在經(jīng)濟運行中反映一個國家或地區(qū)某些技術(shù)創(chuàng)新的資金需求特征并取得成功績效的金融支持渠道和金融支持方式組合。由于技術(shù)創(chuàng)新金融支持的三種渠道中,金融機構(gòu)信貸資金支持、創(chuàng)業(yè)資本和股票融資等金融支持涉及民間資本運作,其中前者屬于間接融資支持,后者屬于直接融資支持。因此,在民間資本參與的情況下,技術(shù)創(chuàng)新金融支持問題就轉(zhuǎn)化為選擇以間接融資支持為主的模式,還是以直接融資支持為主的模式,或者是兩者并重的模式。從國外實踐經(jīng)驗看,民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新的金融支持實質(zhì)上是技術(shù)創(chuàng)新模式和金融體系模式共同作用的結(jié)果。
1.技術(shù)創(chuàng)新與金融體系的基本模式。從國際經(jīng)驗來看,技術(shù)創(chuàng)新有兩種基本模式,分別是以美國為代表的技術(shù)領(lǐng)先者發(fā)展模式和以日本為代表的技術(shù)追趕者發(fā)展模式。技術(shù)領(lǐng)先者依靠自己在基礎(chǔ)研究中的優(yōu)勢,沿著“研究—開發(fā)—工程管理”的軌跡前進(jìn),不斷發(fā)明創(chuàng)造出新的產(chǎn)品和工藝方法,從而控制技術(shù)的發(fā)展方向,占據(jù)技術(shù)發(fā)展的制高點。一般來說,創(chuàng)造技術(shù)帶來的超額利潤大,其優(yōu)勢的維持時間也比較長。技術(shù)追趕者主要進(jìn)行以引進(jìn)技術(shù)消化吸收和改進(jìn)為主的模仿式技術(shù)創(chuàng)新,沿著與技術(shù)領(lǐng)先者相反的運動軌跡前進(jìn),即“工程管理—開發(fā)—研究”的路徑。模仿技術(shù)創(chuàng)新根據(jù)市場需求引進(jìn)技術(shù),可以享受“技術(shù)搭車”的優(yōu)勢,較快實現(xiàn)追趕。但模仿型技術(shù)創(chuàng)新缺乏創(chuàng)新,在技術(shù)發(fā)展上受到制約。
世界國家的金融體系大致可分為兩類:以美國、英國為代表的市場主導(dǎo)的“基于法律的體系”和以德國、日本為代表的銀行主導(dǎo)的“基于關(guān)系的體系”。市場主導(dǎo)的“基于法律的體系”中,企業(yè)融資方式是多元化的直接融資,對商業(yè)銀行信用的依賴性不強,投資者與被投資者之間有著長期的合作關(guān)系,并靠隱性的自我強制合同與信用來維持,這種長期關(guān)系能夠減少信息不對稱和降低管理成本;銀行主導(dǎo)的“基于關(guān)系的體系”中,企業(yè)融資方式以間接融資為主,銀行資本通過債權(quán)和股權(quán)結(jié)合的方式滲透到產(chǎn)業(yè)資本中。必要時,銀行資本能夠?qū)ζ髽I(yè)治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生直接的影響,甚至掌握企業(yè)的控制權(quán)。
2.技術(shù)創(chuàng)新模式與金融體系模式的相互作用。在技術(shù)創(chuàng)新過程中,技術(shù)領(lǐng)先者承擔(dān)的創(chuàng)新失敗風(fēng)險很大,因而追求穩(wěn)定收益的傳統(tǒng)銀行機構(gòu)對其發(fā)放貸款十分謹(jǐn)慎。同時,信貸市場上的信息不對稱會導(dǎo)致較高的交易成本,并出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險問題,這使得技術(shù)領(lǐng)先者多傾向于以直接融資為主的“基于法律的體系”的金融支持。與“基于關(guān)系的體系”相比,“基于法律的體系”通常需要透明與大量的信息披露,因而監(jiān)管成本相對較高;“基于法律的體系”中股權(quán)變動頻繁、投資周期較短,具有較強的資金優(yōu)化配置功能。近30年來,信息技術(shù)革命肇始和發(fā)展于美國也并非偶然,以NASDAQ為代表的新興股市和蓬勃發(fā)展的風(fēng)險投資等金融革命直接帶動了民間資本參與信息領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新,起到了必不可少的推動作用。風(fēng)險投資機制不僅是對傳統(tǒng)銀行制度的超越,也是對傳統(tǒng)證券市場制度的超越,它為美國技術(shù)創(chuàng)新引入全新“引擎”,從而使美國引領(lǐng)信息技術(shù)創(chuàng)新的世界潮流。
技術(shù)追趕者則以間接的信貸資金支持為主要融資渠道和方式。從日本和德國的歷史實踐看,原因在于這些國家資本市場不夠發(fā)達(dá),直接融資需要嚴(yán)格的條件,賴以間接融資為主的“基于關(guān)系的體系”也就成為技術(shù)創(chuàng)新融資的必然選擇。明顯的例子是日本的主銀行系統(tǒng)和德國的全能銀行系統(tǒng)。這種體系的監(jiān)督功能完全由銀行來完成,是一種以銀行為中心、以間接融資為主的金融體系。二戰(zhàn)后,日、德兩國在艱難的資金匱乏的經(jīng)濟復(fù)興的核心原因就是以間接融資為主的金融體系模式和技術(shù)創(chuàng)新模式的匹配。事實上,發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家民間資本采取這種金融體系進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新融資是一種很好的選擇。
大量的實踐證明,在不同的法律和市場條件下,市場主導(dǎo)的“基于法律的體系”與銀行主導(dǎo)的“基于關(guān)系的體系”都是有效率的。從全球的發(fā)展趨勢來看,市場主導(dǎo)的“基于法律的體系”與銀行主導(dǎo)的“基于關(guān)系的體系”有相互融合的趨勢。在美國和英國,一些保險公司、養(yǎng)老基金開始直接介入公司的監(jiān)督運行并向其提供后續(xù)融資。而日本和德國也大大加速了證券市場的發(fā)展,銀行和企業(yè)的關(guān)系開始向更為松散的融資形式發(fā)展。全球一體化的趨勢使競爭在世界范圍內(nèi)展開,兩種金融體系將在更深的層次上相互借鑒并相互融合。
三、民間資本參與中國技術(shù)創(chuàng)新的金融支持方略
1.民間資本參與中國技術(shù)創(chuàng)新金融支持的模式選擇。當(dāng)前我國相關(guān)金融市場存在制度性缺陷,市場結(jié)構(gòu)、金融工具等單一、僵硬,不能夠滿足民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新的金融支持要求。其中的主要弊端表現(xiàn)為:(1)金融業(yè)務(wù)上的不匹配。目前我國以追求資產(chǎn)安全保值為主要目標(biāo)的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)對于具有高風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新的推動作用是相當(dāng)有限的。(2)金融組織結(jié)構(gòu)上的不匹配。目前我國的金融體系是以大銀行為主,缺少為科技型中小企業(yè)提供金融服務(wù)的中小型金融機構(gòu)。(3)資本市場結(jié)構(gòu)上的不匹配。目前,我國證券市場層次單一,不同風(fēng)險偏好的企業(yè)都集中在一個較高標(biāo)準(zhǔn)的主板市場上市、缺乏其他可供創(chuàng)新型中小型企業(yè)選擇的直接融資渠道。這種單一的資本市場結(jié)構(gòu)不僅不能滿足各個層次的融資者和民間投資者的需求,而且導(dǎo)致資本市場金融資源的錯位配置。
在民間資本大量參與的情況下,一個國家技術(shù)創(chuàng)新金融支持模式的選擇要從歷史的背景和“路徑依賴”的角度對技術(shù)創(chuàng)新模式和金融體系模式及其相互作用進(jìn)行通盤考慮。民間資本參與中國技術(shù)創(chuàng)新的金融支持目標(biāo)模式應(yīng)該是有中國特色的融合兩種模式于一體的模式,而不是對某種具體模式的照搬。不論是英、美的市場主導(dǎo)的“基于法律的體系”,還是日、德的銀行主導(dǎo)的“基于關(guān)系的體系”本身都在發(fā)生變化,都不應(yīng)是中國金融體系的目標(biāo)模式的選擇。受法律體系的不健全,證券市場起步較晚、發(fā)展緩慢等現(xiàn)實條件的制約,科技企業(yè)較多地實行股權(quán)融資方式短期內(nèi)還不太可能。與此同時,由于大量不良債權(quán)的負(fù)擔(dān),銀行經(jīng)營有較大風(fēng)險,繼續(xù)太多地依賴銀行融資也不現(xiàn)實,必須大力發(fā)展傳統(tǒng)的股權(quán)融資、債權(quán)融資和創(chuàng)業(yè)投資。在中國13億元左右金融資產(chǎn)總量的大部分仍然在銀行體系中的現(xiàn)實下,我們應(yīng)該進(jìn)行兩元發(fā)展,直接金融與間接金融并舉,直接融資和間接融資并重,不可偏廢一端。核心在于運用市場化機制,推進(jìn)直接金融和間接金融兩種金融支持模式的協(xié)調(diào)發(fā)展。
2.民間資本參與中國技術(shù)創(chuàng)新的金融支持策略。
為了促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的順利發(fā)展,必須采取綜合措施,建立完善能夠民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新對金融支持豐富多樣的要求。就目前而言,促進(jìn)民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新的金融支持策略應(yīng)著眼于以下幾個方面:
第一,建立健全關(guān)于促進(jìn)民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新金融支持的法律、法規(guī)和政策?，F(xiàn)有的《公司法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》等多種法律、法規(guī)、條例,都或多或少地存在對金融機構(gòu)業(yè)務(wù)、金融工具運用等存在諸多方面的限制性規(guī)定,嚴(yán)重制約了民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新的金融支持體系的建立與發(fā)展。有關(guān)部門應(yīng)該及時修改這些法律法規(guī),為民間資本通過金融支持加強技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造有力的條件。
第二,要拓寬技術(shù)創(chuàng)新的融資渠道,盡快將民間融資轉(zhuǎn)入體制內(nèi)循環(huán)?？萍疾块T可以聯(lián)合金融部門通過金融創(chuàng)新來拓寬融資渠道,這樣可以有效彌補產(chǎn)業(yè)化的資金缺口,實現(xiàn)科技和金融、政府和社會多贏共利的目標(biāo)。要到這一點,可以從如下幾個方面入手:(1)盡快建立專門為民營科技企業(yè)提供金融服務(wù)的中小型商業(yè)銀行,吸收民間資本入股。(2)積極引導(dǎo)有條件的民營科技企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券,尤其注重短期債券的發(fā)行。(3)重點推動達(dá)到一定規(guī)模的高科技民營企業(yè)上市。(4)允許民間組織建立互擔(dān)?；?以及企業(yè)集資建立行業(yè)內(nèi)互擔(dān)?；鸬?。(5)引導(dǎo)民營資本組成金融機構(gòu)或建立投資基金,使民間資本作為資本金注入民營企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新,切實將民間融資從體外循環(huán)轉(zhuǎn)入體內(nèi)循環(huán)。
第三,大力發(fā)展創(chuàng)新型資本市場以實現(xiàn)資源配置向創(chuàng)新型企業(yè)集中,實現(xiàn)民間資本與創(chuàng)新之間的良性循環(huán)互動發(fā)展。第一,大力發(fā)展風(fēng)險資本,構(gòu)建民間資本為主體的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的組織模式。根據(jù)中國的實際,地方政府協(xié)調(diào)下的專業(yè)性風(fēng)險投資基金、境內(nèi)民間資本為主體的有限合伙制基金組織形式、境內(nèi)民間資本為主體的契約型風(fēng)險投資基金形式都是較好的組織形式。其二,發(fā)展多層次、多渠道的民間資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的退出機制。從國外經(jīng)驗來看,通過創(chuàng)業(yè)投資形式為技術(shù)創(chuàng)新提供金融支持關(guān)鍵是要規(guī)避所謂的“上帝變野狗(godtodog)”現(xiàn)象,即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)出資時被視為上帝,一旦投入錢后被當(dāng)作野狗并逐漸被擯棄所投資企業(yè)之外。目前中國風(fēng)險投資退出受困影響的不止于風(fēng)險投資本身,還直接影響到民間資本的積極參與。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險資本除了以在創(chuàng)業(yè)板上市的渠道退出之外,股權(quán)轉(zhuǎn)讓或收購兼并也是重要的退出渠道之一。
第四,建立健全政策性金融扶持機制,為民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)。面對科技投資的高風(fēng)險,僅靠市場并不能完全解決技術(shù)創(chuàng)新的初創(chuàng)投資需求。從各國實踐看,政策性金融扶持體系對科技型中小企業(yè)的發(fā)展起到重要促進(jìn)作用,只有建立全方位的政策性金融扶持機制才能彌補市場缺陷。一方面,要成立一家專門商業(yè)銀行性質(zhì)的科技銀行,其中部分業(yè)務(wù)屬于專門為民間資本參與科技創(chuàng)新服務(wù)的政策性金融業(yè)務(wù)?？萍笺y行的有效運作關(guān)鍵是要提高風(fēng)險識別能力,如果銀行具備足夠的風(fēng)險識別能力,就能夠有信心、有能力對科技項目進(jìn)行貸款支持。另一方面,要運用市場化手段,提高現(xiàn)有政策性金融資源的使用效率,放大民間資本參與科技創(chuàng)新的扶持力度。這些市場化手段包括:成立“國家科技創(chuàng)新種子基金”,吸納大量的民間資本跟進(jìn);吸納民間資本參股組建科技保險公司,成立科技創(chuàng)新風(fēng)險評估公司等。
參考文獻(xiàn):
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