時(shí)間：2023-07-04 16:27:02
導(dǎo)語：在證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：證券投資學(xué)；教材建設(shè)；基本原則；思考
1引言
高等學(xué)校人才培養(yǎng)除了人才培養(yǎng)模式、專業(yè)定位和培養(yǎng)總體目標(biāo)的確定外，教材建設(shè)也是重要內(nèi)容之一，它是體現(xiàn)培養(yǎng)目標(biāo)、教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)方法的知識(shí)載體，是進(jìn)行教學(xué)的基本工具，也是培養(yǎng)創(chuàng)新人才的重要保證。一本好教材的問世意味著一門好課程的出現(xiàn),也預(yù)示著一批優(yōu)秀學(xué)生的成長.為此，本文將結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場的現(xiàn)狀，對(duì)高校經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)證券投資學(xué)教材建設(shè)做一思考。
2經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)證券投資學(xué)教材建設(shè)的基本原則
專業(yè)教材建設(shè)是院校正常教學(xué)的基本條件，是深入教學(xué)改革和提升學(xué)生素養(yǎng)、培養(yǎng)合格人才的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。高校教學(xué)建設(shè)要密切結(jié)合社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際，深入研究高校學(xué)科特點(diǎn),編寫出高質(zhì)量的教材，筆者認(rèn)為，經(jīng)管類專業(yè)證券投資學(xué)教材建設(shè)應(yīng)遵循以下原則。
2.1通俗適用的原則
證券投資學(xué)起源于西方，不少概念和理論都是從國外教科書中引進(jìn)，教材編寫者對(duì)于涉及的比較專業(yè)的術(shù)語、概念和理論，要盡量通俗的表述，讓學(xué)生能夠領(lǐng)會(huì)和貫通。同時(shí)，教材編寫必須考慮專業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)的要求以及本課程在專業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)教育中的地位和作用；教材內(nèi)容的深度、廣度和側(cè)重點(diǎn)要合理，應(yīng)適應(yīng)各院校確定的教學(xué)時(shí)數(shù)和教學(xué)目標(biāo)要求，教材的字?jǐn)?shù)規(guī)模要適應(yīng)學(xué)制、學(xué)時(shí)的需要。
2.2整體性原則
教材的體系結(jié)構(gòu)要完整和成系統(tǒng)，一般地說，證券投資學(xué)教材要至少能夠涵蓋六個(gè)主要方面的內(nèi)容：證券投資工具、證券市場知識(shí)、證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析、證券投資方法與交易技巧、證券投資風(fēng)險(xiǎn)防范與管理。這些內(nèi)容缺一不可。
2.3新穎性原則
教材建設(shè)一定要體現(xiàn)編、著相結(jié)合，不斷納入國內(nèi)外最新的理論知識(shí)和研究成果，同時(shí)要不斷的結(jié)合我國金融行業(yè)、證券行業(yè)改革的實(shí)際，總結(jié)提煉出一些能上升為理論成果的東西編入教材中，增強(qiáng)教材的創(chuàng)新性，使學(xué)生既能夠了解該學(xué)科知識(shí)前沿，又能夠緊跟改革時(shí)代潮流，不斷增進(jìn)知識(shí)。
3目前高校證券投資學(xué)教材建設(shè)面臨的問題
高校證券投資學(xué)教材一經(jīng)編定成型，則具有相對(duì)的穩(wěn)定性，而目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的較快，教材建設(shè)如何與之適應(yīng)，適時(shí)修訂推出新版與變化了的實(shí)際相匹配，成為教材建設(shè)面臨的一大問題。近年來，我國經(jīng)濟(jì)和金融改革向縱深推進(jìn)，新的實(shí)踐、產(chǎn)生一些新生事物，例如優(yōu)先股的重啟、個(gè)股期權(quán)制度的實(shí)施等等。經(jīng)濟(jì)實(shí)踐和改革需要理論指導(dǎo)，同時(shí)又需要把新興實(shí)踐提煉和上升為理論。此外，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入全球化軌道，金融市場的發(fā)展也要吸取發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家好的機(jī)制、制度、模式和經(jīng)驗(yàn)，并與中國實(shí)際相結(jié)合。這就使得教材建設(shè)以及教材的再版修訂要不間斷的吐故納新。解決這一問題，要求高校教師和教材建設(shè)者們，一是要走出校園，關(guān)注社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)向以及我國證券市場與世界市場接軌的進(jìn)程，必要時(shí)實(shí)地進(jìn)行一些考察和調(diào)研，增進(jìn)認(rèn)識(shí)；二是要不斷總結(jié)與思考，提煉出或借鑒學(xué)術(shù)界的研究成果，融入教材建設(shè)中，使教材不斷更新，知識(shí)更加前瞻，體系更加全面。
4目前經(jīng)管類證券投資學(xué)教材建設(shè)應(yīng)注意的問題
4.1教材編著要強(qiáng)化宏觀基本面分析方面的內(nèi)容
證券投資學(xué)相當(dāng)大的一部分內(nèi)容涉及證券市場，證券市場是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展總是受制于宏觀基本面的變化，因此，在教材建設(shè)中，強(qiáng)化宏觀基本面分析顯得十分重要。宏觀基本面分析當(dāng)然首先要完整介紹宏觀經(jīng)濟(jì)分析，包括宏觀經(jīng)濟(jì)基本面分析的方法，如總量分析法、結(jié)構(gòu)分析法等，以及宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及對(duì)證券市場的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)政策及對(duì)對(duì)證券市場的影響；其次，要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)分析、行業(yè)分析，領(lǐng)會(huì)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的現(xiàn)狀；再次，要進(jìn)行微觀基本面——公司的分析，包括公司的財(cái)務(wù)分析、價(jià)值分析。目前出版的教材，有的對(duì)宏觀基本面分析編著內(nèi)容不夠充分和深入，比如，缺乏行業(yè)分析、板塊分析、熱點(diǎn)分析，有的對(duì)微觀基本面諸如公司價(jià)值分析很不細(xì)致，使得教材內(nèi)容體系不盡完整。
4.2證券投資學(xué)教材要精簡投資模型和量化分析方面的內(nèi)容
證券投資學(xué)教材中，一些諸如馬科維茨選擇資產(chǎn)組合方法、投資組合管理業(yè)績評(píng)價(jià)模型以及量化分析交易等內(nèi)容，對(duì)于金融、投資類專業(yè)學(xué)生來說是必要的，這畢竟是他們的核心專業(yè)課程，應(yīng)該也必須掌握這些現(xiàn)資組合與分析理論。但是，對(duì)于一般經(jīng)貿(mào)和管理類專業(yè)，證券投資學(xué)不是其專業(yè)核心課，開設(shè)這門課程目的只是培養(yǎng)學(xué)生必須掌握的金融證券的基本知識(shí)、基本技能，培養(yǎng)學(xué)生的投資意識(shí)和一定的投資水平，而不是執(zhí)業(yè)能力。因此，沒有必要大量介紹一些西方投資學(xué)中的看似高端的模型分析和量化分析理論，這些較為復(fù)雜的投資理論，學(xué)生學(xué)習(xí)起來難度很大，一般不易學(xué)懂，如果學(xué)得似懂非懂，反而難以正確指導(dǎo)其投資理財(cái)活動(dòng)。
4.3教材建設(shè)應(yīng)緊密聯(lián)系市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際，內(nèi)容方面不斷推陳出新
近年來，我國證券市場發(fā)展中，不斷涌現(xiàn)出滬港通、深港通、熔斷機(jī)制等新事物。滬港通，即滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制，指兩地投資者委托上交所會(huì)員或者聯(lián)交所參與者，通過上交所或者聯(lián)交所在對(duì)方所在地設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市股票，滬港通包括滬股通和港股通兩部分。滬港通下的股票交易于2014年11月17日開通。深港通，是深港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制的簡稱，指深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司建立技術(shù)連接，使內(nèi)地和香港投資者可以通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票，2016年12月5日，深港通開通。滬港通和深港通的實(shí)施，有利于投資者更好地共享兩地經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果；促進(jìn)內(nèi)地資本市場開放和改革，進(jìn)一步學(xué)習(xí)借鑒香港比較成熟的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。熔斷機(jī)制（CircuitBreaker），也叫自動(dòng)停盤機(jī)制，是指當(dāng)股指波幅達(dá)到規(guī)定的熔斷點(diǎn)時(shí)，交易所為控制風(fēng)險(xiǎn)采取的暫停交易措施。2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，后于2016年1月8日暫停。熔斷機(jī)制雖然目前不適合我國國情，沒有堅(jiān)持下去，但是它控制風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)投資者的功能還是值得肯定。對(duì)于這些新興知識(shí)和內(nèi)容，教材應(yīng)該予以介紹，一般可以有兩種方法處理：一是增加教材附錄，通過附錄加以介紹；二是在相關(guān)章節(jié)增加專欄，介紹這些內(nèi)容。學(xué)生了解和學(xué)習(xí)這些內(nèi)容，可以增強(qiáng)適應(yīng)證券市場活動(dòng)的能力。
4.4增加案例分析方面的篇幅
案例是指對(duì)某一具體現(xiàn)象的描述、總結(jié)和分析。一般可以在投資、管理實(shí)踐和教學(xué)中運(yùn)用。案例有真實(shí)性；典型性；有效性；完整性；可讀性五大原則，案例易于被學(xué)生接受和理解，具有指導(dǎo)作用、借鑒作用和經(jīng)驗(yàn)積累作用。證券投資學(xué)是一門應(yīng)用型極強(qiáng)的學(xué)科，為了使學(xué)習(xí)者增進(jìn)投資分析能力和投資活動(dòng)的實(shí)踐能力，教材編寫中適當(dāng)增加案例可達(dá)到事半功倍的效果。在投資學(xué)教材內(nèi)容體系中，產(chǎn)業(yè)與行業(yè)分析，公司財(cái)務(wù)分析，K線、均線、技術(shù)指標(biāo)等技術(shù)分析章節(jié)以及風(fēng)險(xiǎn)防范和組合管理等章節(jié)均可以編附案例，通過案例及其分析增強(qiáng)對(duì)理論知識(shí)的理解與把握。已近出版的教材，案例方面的內(nèi)容不太多，再編時(shí)，適當(dāng)增加案例篇幅很有必要?？傊诟母锷钊胪七M(jìn)，證券市場不斷發(fā)展的今天，突出重點(diǎn)，精心組織，追求教材建設(shè)的高質(zhì)量，已經(jīng)成為當(dāng)今證券投資學(xué)教材建設(shè)的重要任務(wù)。高校教師既要教書育人，更要地做好教材建設(shè)工作，使學(xué)生真正能夠?qū)W到系統(tǒng)、新穎的理論知識(shí)，并由此提升應(yīng)用技能，更好地適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展和現(xiàn)代化建設(shè)的需要。
參考文獻(xiàn)
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一、《證券投資與分析》課程實(shí)踐教學(xué)中面臨的矛盾
（1）投資理論與實(shí)際應(yīng)用的矛盾。證券投資與分析的主要內(nèi)容包括基本因素分析、技術(shù)分析和資產(chǎn)組合管理理論?；疽蛩胤治霭ㄓ袃r(jià)證券的投資價(jià)值分析、金融衍生工具的投資價(jià)值分析、宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析等。技術(shù)分析包括道氏理論、波浪理論等主要理論和移動(dòng)平均線（MA）、指數(shù)平滑異同移動(dòng)平均線（MACD）等主要技術(shù)指標(biāo)。資產(chǎn)組合管理理論包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論等。上述內(nèi)容在理論講授中是具有理性和比較清晰的，但在實(shí)際應(yīng)用時(shí)需要進(jìn)行大量的信息收集和分析工作，明確理論的假設(shè)條件，獲得各種影響因素的具體情況，這就要求分析者一方面能夠獲得全部信息，另一方面要具備一定的處理信息的能力。（2）技術(shù)分析結(jié)論與市場實(shí)際的矛盾。證券投資有很多種分析理論，在分析市場行情時(shí)，常常會(huì)遇到針對(duì)同一時(shí)間段，不同的分析理論得出的分析結(jié)論彼此矛盾的情況。針對(duì)不同的時(shí)間段，多角度的分析結(jié)論也會(huì)使人無所適從。（3）課時(shí)有限與達(dá)到較高的分析水平需要時(shí)間積累的矛盾。作為財(cái)經(jīng)類高職專科院校的一門重要課程，《證券投資與分析》課程的課堂講授時(shí)間一般是一個(gè)學(xué)期，該課程是一門實(shí)踐性非常強(qiáng)的課程，學(xué)習(xí)者要想達(dá)到較高的分析水平至少需要經(jīng)歷一個(gè)完整的牛市和熊市的循環(huán)，才能夠?qū)⒎治隼碚摻Y(jié)合市場實(shí)際進(jìn)行驗(yàn)證和體會(huì)。（4）教學(xué)內(nèi)容與教學(xué)對(duì)象需求的矛盾。面對(duì)同樣的市場行情，風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者的選擇往往也不同。在課堂教學(xué)中，教師面對(duì)的學(xué)生通常也是各種風(fēng)險(xiǎn)偏好類型者皆有，而在課堂講授時(shí)又必須以某一種類型為主，進(jìn)而出現(xiàn)教學(xué)內(nèi)容與教學(xué)對(duì)象需求之間的矛盾。
二、《證券投資與分析》課程的實(shí)踐教學(xué)建議
（1）實(shí)訓(xùn)場景盡可能仿真化。高職院?！蹲C券投資與分析》課程的實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)場所，應(yīng)當(dāng)在可能的條件下，放棄教室形式的建設(shè)方式，在外部建設(shè)方面體現(xiàn)仿真化特點(diǎn)，盡量滿足仿真實(shí)訓(xùn)實(shí)踐要求。高職院校《證券投資與分析》課程的實(shí)訓(xùn)場所應(yīng)該針對(duì)證券業(yè)務(wù)的遞進(jìn)性，以各投資工具為出發(fā)點(diǎn)，結(jié)合不同領(lǐng)域?qū)碡?cái)人才的需要，將具體功能拓展為：品種認(rèn)知、品種開戶、品種交易模擬、投資咨詢四個(gè)方面，內(nèi)設(shè)開戶區(qū)、咨詢區(qū)、演講區(qū)和模擬操作區(qū)，以現(xiàn)代化的技術(shù)手段，采用模擬軟件接收市場信息，從不同的角色仿真業(yè)務(wù)場景，讓學(xué)生可以通過實(shí)訓(xùn)中心開展各種活動(dòng)。（2）將模擬炒股作為教學(xué)的必要內(nèi)容貫穿于課程教學(xué)始終?！蹲C券投資與分析》是一門應(yīng)用性極強(qiáng)的課程，需要學(xué)生動(dòng)手實(shí)踐操作才能夠較好掌握相關(guān)的技能，所以，開展模擬炒股比賽應(yīng)當(dāng)作為該課程教學(xué)的一項(xiàng)必要的內(nèi)容。該項(xiàng)比賽作為學(xué)生本課程成績考核的重要依據(jù)。通過模擬比賽，可以充分培養(yǎng)學(xué)生分析問題和解決問題的能力，真正做到學(xué)以致用，極大提高學(xué)生學(xué)習(xí)興趣和學(xué)習(xí)效果。（3）有條件地開展實(shí)盤炒股。模擬炒股投資存在有一個(gè)明顯的缺陷，那就是學(xué)生在投資中使用的是虛擬的貨幣，投資成功與失敗都是心理上的感覺，如果不加以適當(dāng)?shù)募s束和引導(dǎo)，模擬炒股可能就會(huì)流于形式。因此，為了強(qiáng)化模擬炒股的效果，提高證券投資的實(shí)際水平，可以有條件的開展實(shí)盤炒股。通過實(shí)盤炒股可以極大提高學(xué)生對(duì)中國證券市場的切身感受，提高學(xué)生的思考能力，應(yīng)變能力，對(duì)培養(yǎng)證券行業(yè)高技能型的人才起著非常好的推動(dòng)作用。（4）實(shí)踐教學(xué)要善于發(fā)現(xiàn)興奮點(diǎn)。高職專科院校《證券投資與分析》課程實(shí)踐教學(xué)，教師不能局限于普通的常識(shí)性教學(xué)，應(yīng)該深入到高級(jí)使用層面，從學(xué)生感興趣的內(nèi)容入手教學(xué)。如果教師能在這些方面多動(dòng)腦筋，就能取得實(shí)踐教學(xué)事半功倍的效果。（5）注重講授師資素質(zhì)的提升。師資素質(zhì)的高低對(duì)實(shí)踐教學(xué)影響很大，如果教師有較強(qiáng)的實(shí)踐操作經(jīng)驗(yàn)，可以深深撼動(dòng)學(xué)生的“崇拜”心理，進(jìn)而激發(fā)其濃厚的學(xué)習(xí)興趣。師資素質(zhì)的提升雖然是一個(gè)日積月累的過程，但是不斷地實(shí)踐和學(xué)習(xí)是提升素質(zhì)的重要途徑。高職院校必須對(duì)教師，尤其是缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的新教師要進(jìn)行有計(jì)劃的素質(zhì)提升工作。在證券市場處于不斷創(chuàng)新的發(fā)展過程之際，相關(guān)教師更加應(yīng)努力實(shí)踐，親力而為，積極關(guān)注證券市場走勢，形成自身的獨(dú)立思考體系。（6）豐富考核方式動(dòng)態(tài)考查能力。對(duì)于該課程的理論考核，應(yīng)以證券從業(yè)資格考試中《證券投資分析》科目的重點(diǎn)為綱，鼓勵(lì)學(xué)生以證代考，對(duì)于那些通過了該科目從業(yè)考試的學(xué)生可以免于其參加理論考試。另外，課程的實(shí)訓(xùn)環(huán)節(jié)在期末總評(píng)中應(yīng)占有一席之地，要?jiǎng)討B(tài)地考查學(xué)生在實(shí)訓(xùn)環(huán)節(jié)中的綜合表現(xiàn)。這個(gè)綜合表現(xiàn)包括學(xué)生平時(shí)的實(shí)訓(xùn)參與態(tài)度，實(shí)訓(xùn)任務(wù)記錄情況，任務(wù)模塊完成情況，賬戶交易的操作頻次，參與模擬證券交易大賽的積極性和戰(zhàn)績，以及最終學(xué)生賬戶的收益率。這應(yīng)是一個(gè)全方位多角度的考查，用以評(píng)價(jià)學(xué)生的綜合能力。
對(duì)證券市場本質(zhì)的認(rèn)識(shí)是一個(gè)投資者投資理念選擇的基礎(chǔ)。關(guān)于證券市場的定義和功能這一知識(shí)點(diǎn)，一般的《證券投資學(xué)》教材中都會(huì)進(jìn)行論述，在論述證券市場的基本功能時(shí)，一般都認(rèn)為證券市場是現(xiàn)代金融體系和市場體系的重要組成部分，具有融通資金、資本定價(jià)、資源配置、宏觀調(diào)控等功能。但如果僅僅依照教材這種泛泛而談式的論述進(jìn)行講解，結(jié)果就是學(xué)到最后學(xué)生對(duì)證券市場的本質(zhì)也可能沒有形成十分清晰的認(rèn)識(shí)。究其原因，可能還是由于教材編寫者以及教師自身對(duì)證券市場的本質(zhì)理解不透徹所致，從而也就不能理解講清證券市場的本質(zhì)對(duì)《證券投資學(xué)》這門課程的教與學(xué)的重要意義。
其實(shí)，從證券市場的定義出發(fā)，結(jié)合證券市場在整個(gè)金融體系、市場體系以及在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的功能和地位，不難得出證券市場的本質(zhì)，那就是通過優(yōu)化資源配置創(chuàng)造更多的社會(huì)財(cái)富，并讓全體人民共同分享。只有講清了這一本質(zhì)，才會(huì)讓學(xué)生對(duì)證券市場和證券投資的認(rèn)識(shí)更加深刻，也才能對(duì)中國證券市場的現(xiàn)狀做出理性的客觀的思考和判斷，也才會(huì)對(duì)證券投資理念和策略的選擇做出自己的價(jià)值判斷。
關(guān)于證券投資的意義所在，一般認(rèn)為，是為了實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值，從而在物質(zhì)上保障人們獲得更好的生活享受。如果因?yàn)閺氖伦C券投資反而對(duì)生活質(zhì)量和生活狀態(tài)造成了負(fù)面的效果，其實(shí)也就失去了證券投資應(yīng)有的作用。在教學(xué)中我們會(huì)向?qū)W生闡明這些負(fù)面的效果，主要包括以下的幾個(gè)方面：
（1）因?yàn)樽C券投資導(dǎo)致財(cái)富縮水。
（2）因?yàn)樽C券投資導(dǎo)致社會(huì)關(guān)系的嚴(yán)重退化。
（3）因?yàn)樽C券投資導(dǎo)致個(gè)人精神、身體等方面的負(fù)面后果。
與一般教科書在導(dǎo)論環(huán)節(jié)就對(duì)證券投資的意義進(jìn)行闡述以及一般情況下教師走過場式的對(duì)這一知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行照本宣科的講解不同，我們選擇經(jīng)過了一段時(shí)間的學(xué)習(xí)和實(shí)踐后，再來跟學(xué)生探討證券投資的意義，跟開篇就大談證券投資的意義效果相比，反而會(huì)讓學(xué)生獲得更加深刻的感受，進(jìn)行更多的思考。
需要指出的是，讓學(xué)生真正明白投資這一活動(dòng)目的所在的意義在于，會(huì)讓學(xué)生在進(jìn)行投資實(shí)踐時(shí)，自然而然的對(duì)投資的策略和方式方法、投資與工作和生活的關(guān)系進(jìn)行深入的思考，從而選擇真正有價(jià)值的適合自己的投資理念和策略。
講清楚價(jià)值投資理念的優(yōu)缺點(diǎn)在實(shí)際教學(xué)活動(dòng)中，我們主要從投資與投機(jī)的區(qū)別、投資流派的介紹引入這一問題，并通過典型代表人物的投資經(jīng)歷和結(jié)果的介紹，引導(dǎo)學(xué)生自己對(duì)價(jià)值投資理念的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行思考。關(guān)于投資與投機(jī)的區(qū)別，我們采用的是本杰明•格雷厄姆的說法。他在《證券分析》一書中從投資與投機(jī)區(qū)別的角度對(duì)什么是真正的投資做了明確的定義，他認(rèn)為，投資是指根據(jù)詳盡的分析，本金安全和滿意回報(bào)有保證的操作。不符合這一標(biāo)準(zhǔn)的操作就是投機(jī)。這一論述其實(shí)也是對(duì)投資理念的最早劃分。
關(guān)于投資流派這一問題，隨著現(xiàn)資組合理論的誕生，目前一般認(rèn)為證券投資形成了界限分明的四個(gè)流派，即基本分析流派、技術(shù)分析流派、心理分析流派和學(xué)術(shù)分析流派。其中，基本分析和技術(shù)分析是完全體系化成熟的流派，而后兩種目前還不能單獨(dú)據(jù)以做出投資決策。關(guān)于價(jià)值投資的優(yōu)缺點(diǎn)，我們會(huì)告訴學(xué)生這一基本事實(shí)，那就是價(jià)值投資既可能成功，也可能失敗。價(jià)值投資的優(yōu)點(diǎn)在于其通過價(jià)值判斷，在較大安全邊際價(jià)格的基礎(chǔ)上買入并長期持有，能夠在很大程度上控制投資的風(fēng)險(xiǎn)。而價(jià)值投資的缺點(diǎn)在于，價(jià)值判斷本身就是一件極為困難的事情，而市場環(huán)境和趨勢等價(jià)值投資回避的問題往往對(duì)投資結(jié)果造成重大的影響。為了向?qū)W生展示不同的投資理念均有可能獲得巨大成功的事實(shí)，我們在教學(xué)中一般會(huì)以巴菲特和索羅斯為例來說明這一問題。因?yàn)樵诋?dāng)資者中，巴菲特與索羅斯無疑是最具有代表性的兩位人物，也是堅(jiān)持不同投資理念均獲得成功的典型。巴菲特主要從分析公司的質(zhì)地出發(fā)，通過價(jià)值判斷，在他認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)買入目標(biāo)股票并長期持有，直到認(rèn)為投資標(biāo)的過于高估或投資標(biāo)的不符合當(dāng)初判斷時(shí)才獲利了結(jié)。巴菲特通過價(jià)值投資獲得了空前也可能絕后的巨額財(cái)富，是信奉價(jià)值投資理念并獲取巨大成功的典型。
而索羅斯的投資理念與巴菲特則完全相反，他靠對(duì)時(shí)事和趨勢敏銳的把握賺取利潤，當(dāng)他確信一個(gè)大的趨勢已經(jīng)形成并自我強(qiáng)化時(shí)，他會(huì)果斷出手投入重金參與其中，通過順應(yīng)趨勢來獲取利潤，其對(duì)市場的領(lǐng)悟力和洞察力讓所有投資者深深嘆服，其積累的財(cái)富數(shù)量也讓人嘆為觀止，是通過市場趨勢分析獲得巨大成功的典型代表。通過向?qū)W生介紹這兩位天才投資家所信奉的這兩種截然不同的投資理念以及所獲取的巨大成功，能夠使得學(xué)生對(duì)投資實(shí)踐的多樣性有了更加全面而深刻的理解，并能在自己的投資實(shí)踐中結(jié)合自身的實(shí)際對(duì)應(yīng)該持有什么樣的投資理念做出自己的理性選擇。
2以突出實(shí)踐性作為《證券投資學(xué)》教學(xué)的指導(dǎo)原則
2．1轉(zhuǎn)變教學(xué)理念，對(duì)教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)時(shí)間進(jìn)行重新安排不少高校教師在進(jìn)行教學(xué)時(shí)，喜歡把大量時(shí)間分配在教材中出現(xiàn)的各種理論和模型上面，并且認(rèn)為，倘若不進(jìn)行理論和相關(guān)模型的深入講解，一方面會(huì)使得自己的教學(xué)內(nèi)容無法組織，另一方面也會(huì)使得普通高校跟職業(yè)學(xué)院培養(yǎng)模式?jīng)]有區(qū)別，從而不能體現(xiàn)普通高?！案呷艘坏取钡墓δ芏ㄎ?。我們認(rèn)為這一觀念是有問題的。在高等教育早已從精英教育轉(zhuǎn)變?yōu)榇蟊娊逃慕裉欤热暨€固守以理論作為講解重點(diǎn)的傳統(tǒng)模式，只會(huì)使學(xué)生所學(xué)跟所需嚴(yán)重脫節(jié)，也不符合一般經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)應(yīng)用型人才的培養(yǎng)目標(biāo)要求。作為一門實(shí)踐性很強(qiáng)的課程，對(duì)《證券投資學(xué)》的教學(xué)就應(yīng)該以應(yīng)用性為導(dǎo)向開展教學(xué)活動(dòng)，倘若把應(yīng)用性強(qiáng)的課程變成干巴巴的理論灌輸，講得晦澀難懂，教學(xué)效果恐怕就很難得到保證。因此，我們在教學(xué)實(shí)踐中，在對(duì)少數(shù)關(guān)鍵性的理論和模型進(jìn)行詳細(xì)講解和介紹的基礎(chǔ)上，對(duì)于一般的模型、公式以及相關(guān)的技術(shù)細(xì)節(jié)，則盡量做到點(diǎn)到即止。空出的教學(xué)時(shí)間則被放到實(shí)際投資案例的分析和討論上。對(duì)實(shí)在有興趣深究理論的個(gè)別學(xué)生，給其開列有關(guān)書目，建議其課后參考權(quán)威的投資學(xué)書籍自學(xué)，從而防止學(xué)生只見樹木，不見森林，沉溺到一些旁枝末節(jié)的知識(shí)點(diǎn)中，影響學(xué)習(xí)的整體效果。
2．2突出案例教學(xué)和實(shí)踐教學(xué)，增強(qiáng)課程的應(yīng)用性和參與性案例教學(xué)作為一種教學(xué)方法幾乎貫穿到我們《證券投資學(xué)》教學(xué)的始終。譬如在進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析教學(xué)時(shí)，我們會(huì)在簡要介紹相關(guān)理論知識(shí)的基礎(chǔ)上，把這幾部分作為一個(gè)整體，以某一上市公司作為具體的案例，帶領(lǐng)學(xué)生去分析公司發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，公司所在行業(yè)的競爭現(xiàn)狀和發(fā)展前景，公司在行業(yè)內(nèi)的競爭地位、發(fā)展戰(zhàn)略及競爭優(yōu)勢等等課題，引導(dǎo)學(xué)生在深入分析和廣泛搜集相關(guān)資料的基礎(chǔ)上就某一上市公司提出自己的研究報(bào)告和投資建議，并選取其中有代表性的報(bào)告在課堂上進(jìn)行討論，從而使得原本分割成不同章節(jié)的知識(shí)變成真正緊密結(jié)合的整體，教學(xué)效果也隨之顯著提高。在教學(xué)過程中，我們還利用證券交易軟件進(jìn)行實(shí)踐教學(xué)，同時(shí)鼓勵(lì)學(xué)生開設(shè)模擬炒股賬戶，進(jìn)行模擬投資實(shí)踐，并要求學(xué)生對(duì)操作過程，分析思路、決策依據(jù)以及投資結(jié)果進(jìn)行總結(jié)和反思，把自主實(shí)踐的環(huán)節(jié)納入平時(shí)成績考核中，激發(fā)學(xué)生參與投資實(shí)踐的熱情。
關(guān)鍵詞：開放教育；證券投資分析課程；教學(xué)改革
證券投資分析課程是中央廣播電視大學(xué)金融專業(yè)?？茖哟伍_設(shè)的一門實(shí)訓(xùn)課程，開設(shè)之初是想以此打造開放教育教學(xué)的一門精品實(shí)務(wù)課，充分體現(xiàn)專科重技能的教學(xué)理念，目標(biāo)非常明確。但是，開設(shè)兩年來并沒有真正體現(xiàn)出它的實(shí)訓(xùn)價(jià)值，反倒逐步走回單純的理論教學(xué)的老路，其中的原因很多，究其根源，筆者認(rèn)為，主要是課改思路不清晰，改革不徹底，最終導(dǎo)致新瓶裝老酒的教學(xué)模式。
一、開放教育金融?？谱C券投資分析課程教學(xué)存在的問題
(一)缺乏根據(jù)我國證券市場特點(diǎn)和開放教育學(xué)員實(shí)際情況所編寫的教材
目前，全國電大系統(tǒng)除上海電大之外，基本上采用的都是中央電大統(tǒng)一編撰的教材，材，統(tǒng)一考試，有一定的系統(tǒng)優(yōu)勢。而且，借助規(guī)模優(yōu)勢，中央電大的教材更新較快，和普通高校相比有較大優(yōu)勢。不足之處是中央電大的一些專業(yè)的事務(wù)性課程的教材編撰方向不夠科學(xué)，缺乏實(shí)用性。如果放在普通高校來用，這些教材會(huì)顯得很好，很實(shí)用。但是，對(duì)于絕大多數(shù)都是在職工作人員的開放教育學(xué)員而言，就顯得不夠科學(xué)，不太實(shí)用，證券投資分析作為實(shí)用性非常強(qiáng)的一門課程也存在這樣的問題。證券投資分析的教材引用國外理論較多，理論先進(jìn)，但是與我國國內(nèi)證券市場的發(fā)展嚴(yán)重脫節(jié)，在我國證券市場上有些理論顯得過于超前。機(jī)械、教條地照搬、照抄，容易導(dǎo)致脫離實(shí)際。由于我國證券市場發(fā)展快、變化大，許多新變化沒能在教材中得到及時(shí)體現(xiàn)，導(dǎo)致理論脫離實(shí)際，開放教育?？茖W(xué)生的學(xué)習(xí)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，學(xué)習(xí)起來既吃力又缺乏興趣。
(二)缺乏實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)
開放教育金融?？谱C券投資分析課程的實(shí)踐環(huán)節(jié)非常重要，應(yīng)該包括兩大部分：一是模擬投資操作，是利用金融實(shí)驗(yàn)室來完成；二是建立實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)基地，與證券公司合作開展，除去最終的交割之外，與實(shí)際操作完全一致。電大開放教育金融證券專業(yè)的實(shí)驗(yàn)室建設(shè)極為滯后，據(jù)筆者所知，除深圳電大外，絕大多數(shù)省地市級(jí)電大根本沒有，即便建了金融證券類實(shí)驗(yàn)室，也主要將它用于教學(xué)檢查和創(chuàng)收，沒將其看做專業(yè)教學(xué)的正常投入。另外，有從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的實(shí)訓(xùn)教師嚴(yán)重匱乏，導(dǎo)致很多學(xué)校的證券投資分析教學(xué)仍然停留在課堂講授，實(shí)訓(xùn)課紙上談兵，實(shí)驗(yàn)操作、模擬交易、案例分析等形同虛設(shè)，把本應(yīng)該生動(dòng)形象的模擬演練變成了以其昏昏使人昭昭的空口說教。一些有過從業(yè)或交易經(jīng)歷的學(xué)員對(duì)教師的講解介紹根本元法接受，感覺所學(xué)理論和市場的實(shí)際情況相去甚遠(yuǎn)，這也是導(dǎo)致這門課程在各地電大教學(xué)過程中聽課率幾乎為零的最主要因素。
(三)教學(xué)手段和方法滯后
講解證券投資技術(shù)分析時(shí)會(huì)涉及大量的圖表，而且這些圖表單純依靠任課教師來完成較為困難或根本不可能，致使教學(xué)效果差，學(xué)生聽課率低，教師教學(xué)達(dá)不到預(yù)期效果。目前的情況是各級(jí)電大教學(xué)機(jī)構(gòu)都在各自為戰(zhàn)，家家都在緊鑼密鼓地?cái)U(kuò)大自己的教學(xué)資源，每門課、每個(gè)教師都在疲于制作所教課程的多媒體教學(xué)資源，絕大多數(shù)以簡單的幻燈片為主，粗制濫造，勞民傷財(cái)。全國電大的優(yōu)勢根本沒有得到任何體現(xiàn)，資源優(yōu)勢更沒得到充分發(fā)揮。
二、證券投資分析課程教學(xué)改革思路
(一)教材內(nèi)容改革
開放教育證券投資分析教材應(yīng)從理論和實(shí)踐兩個(gè)角度著手，二者不可脫節(jié)、不能偏廢。首先，在教材中收錄有關(guān)證券投資的理論知識(shí)，比如，國外成熟的新興投資工具及交易規(guī)則等，力求與國際先進(jìn)的資本市場的實(shí)際更接近。其次，要重視教材中有關(guān)實(shí)踐內(nèi)容的收錄，不僅要有證券交易理論和交易模型，還要闡明我國當(dāng)前的交易制度和要求，以經(jīng)典的案例為統(tǒng)領(lǐng)，理論實(shí)踐相結(jié)合。開放教育證券投資分析的實(shí)踐教學(xué)，目的是教會(huì)學(xué)生如何去做，特別是專科學(xué)生主要以動(dòng)手操作為主，引導(dǎo)學(xué)生在證券投資實(shí)戰(zhàn)中，帶著問題去學(xué)習(xí)、去思考，這樣才能達(dá)到學(xué)有所用、學(xué)有所樂的理想效果。開放教育證券投資分析教材從內(nèi)容上應(yīng)包括證券投資分析概述、宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析、公司財(cái)務(wù)分析、證券價(jià)值分析、證券價(jià)格圖表等技術(shù)指標(biāo)分析、主流技術(shù)流派介紹、證券模擬交易訓(xùn)練與模擬交易競賽、投資風(fēng)險(xiǎn)教育、投資監(jiān)督管理等，理論與實(shí)踐相結(jié)合、相促進(jìn)，使學(xué)生在理論與實(shí)踐的交替學(xué)習(xí)中產(chǎn)生興趣，進(jìn)而不斷學(xué)習(xí)、不斷摸索。中央電大定期招標(biāo)教材，完全有可能做到理論先進(jìn)，突出我國證券市場變化這一點(diǎn)。
這樣的一幕也許你不會(huì)覺得陌生，是的，他就是占領(lǐng)華爾街活動(dòng)的一員，是對(duì)于投資學(xué)專業(yè)的我們，華爾街發(fā)生的一切都是心曠神怡的夢想。別誤會(huì)，我們想做的不是脫褲子的人，我們想做的是清晨一睜眼便被五六臺(tái)寬屏電腦環(huán)繞，右手不停轉(zhuǎn)著筆，左手按壞無數(shù)個(gè)計(jì)算器的那類人。
我記得在進(jìn)入中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)投資系的第一天，我的教授便告訴我們，投資學(xué)是一門綜合的獨(dú)立專業(yè)，把投資與金融混淆，甚至干脆把投資歸為金融，是完全的錯(cuò)誤。嘗試?yán)斫庖幌?，金融是資金的融通，如何從別人手里拿錢；投資是如何用錢，讓用了的錢生錢。這是完全不同的兩個(gè)方向。
投資不是投機(jī)，它是運(yùn)用科學(xué)先進(jìn)的估值手段判斷對(duì)象的投資價(jià)值（回報(bào)）以作出相應(yīng)決策的過程。
投資按照客體分，有實(shí)體投資和虛擬投資。任何你能見到的有形工程的建造都屬于實(shí)體投資的范疇，修橋、修路、建造房屋、蓋工廠……而虛擬投資就更接近你心中的投資概念了，包括股票、債券、期貨、期權(quán)、外匯等等成百上千種的金融產(chǎn)品。沒有人能夠逃離投資，把錢存在銀行是投資，用錢買房當(dāng)然屬于投資（哪怕你是用來居?。?。只要你多花一天的錢，你便多投資一天。
緊貼“實(shí)戰(zhàn)”的課程設(shè)置
投資學(xué)專業(yè)要求學(xué)生具有良好的外語、數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)功底和厚實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論基礎(chǔ)；后續(xù)課程主要有國際投資、證券投資分析、證券投資組合管理、投資項(xiàng)目管理、風(fēng)險(xiǎn)投資等。同時(shí)還得精通法學(xué)、財(cái)政學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和企業(yè)管理原理。
可以看見，我們課業(yè)負(fù)擔(dān)一點(diǎn)也不輕松。雖然本科教育是培養(yǎng)全面發(fā)展人才，但實(shí)際上我們學(xué)的知識(shí)非常專業(yè)，有一定的難度。舉幾個(gè)例子吧：
會(huì)計(jì)學(xué)。要成為優(yōu)秀的投資人才，必須完全讀懂公司財(cái)務(wù)報(bào)表，要從中看到公司賺錢的能力，持續(xù)經(jīng)營的能力，總資產(chǎn)里有多少是借來的，公司老板現(xiàn)在到底是誰等等，絕不能被公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)忽悠了。
數(shù)學(xué)：金融數(shù)學(xué)，高等數(shù)學(xué)，大學(xué)數(shù)學(xué)。想必對(duì)于很多文科生而言，最恐懼的就是數(shù)學(xué)了?，F(xiàn)實(shí)點(diǎn)，投資學(xué)數(shù)學(xué)非常非常非常重要。第一個(gè)“非?！笔且?yàn)椋顿Y學(xué)專業(yè)的學(xué)生對(duì)數(shù)字要相當(dāng)敏感。如果當(dāng)別人提到9000點(diǎn)和2400點(diǎn)，你腦海一片空白，那么你out了。第二個(gè)“非?！笔菙?shù)學(xué)的功能決定的，學(xué)習(xí)投資學(xué)，需要把數(shù)學(xué)的思想無形地結(jié)合在操作中，這會(huì)帶來意想不到的收獲。第三個(gè)“非常”是因?yàn)榄h(huán)境，開設(shè)投資學(xué)專業(yè)的院校，無論是人大，廈大都是偏文科性院校，大家所處的環(huán)境無時(shí)無刻不在暗示自己，你的數(shù)學(xué)很弱，這不是你的強(qiáng)項(xiàng)。正是因?yàn)槿绱耍芏嗤瑢W(xué)選擇逃避而不是努力克服它。但事實(shí)上，錯(cuò)失很多不錯(cuò)的投資方法。
經(jīng)濟(jì)學(xué)。有一個(gè)在國泰君安證券公司實(shí)習(xí)的同學(xué)在經(jīng)驗(yàn)分享中告訴我，他師傅認(rèn)為投資大師其實(shí)都是宏觀經(jīng)濟(jì)師。的確，若預(yù)測06年宏觀經(jīng)濟(jì)體會(huì)發(fā)展如此之好，每個(gè)人都愿意投不少的一筆吧。但能夠像宋鴻兵在《貨幣戰(zhàn)爭》里預(yù)測到美國次貸危機(jī)的又有幾個(gè)呢？現(xiàn)在的歐債危機(jī)波及亞洲邊緣地帶，又有多少位宏觀經(jīng)濟(jì)分析師能夠看得懂呢？
英語。誰也不能阻擋英語的重要性了。連世紀(jì)佳緣網(wǎng)站都跑到美國NASDAQ上市，你想你還能看不懂一份英文的公告么？如果你用一個(gè)統(tǒng)計(jì)軟件比如最簡單的Eviews,連file都o(jì)pen不了，拿什么數(shù)據(jù)來分析？
證券投資分析。這門課程幾乎沒有在教室上過，全程都在實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行模擬炒股，期中考試和平時(shí)成績的考核也是寫實(shí)驗(yàn)報(bào)告。我記得我們教授曾說過，你們不來上課沒問題，但得在寢室干正經(jīng)事。是的，正經(jīng)事指的是炒股。教課過程中，主要是講解一些指標(biāo)、圖形和高級(jí)軟件，以及它們的高級(jí)操作和運(yùn)用。很多證券投資相關(guān)的課程都會(huì)安排時(shí)間讓在模擬炒股中取得較好成績的同學(xué)分享經(jīng)驗(yàn)。
投資銀行學(xué)。本課程是我最喜歡的課程之一。它緊密地聯(lián)系實(shí)際，講解的是最風(fēng)云最高端的投行故事。摩根大通幫助某公司并購，被收購公司聯(lián)合高盛反并購，關(guān)鍵時(shí)刻“白衣騎士”出現(xiàn)，事態(tài)突然急轉(zhuǎn)，并購公司反被其他公司聯(lián)合抵制，逼上絕路的某某公司把自身制成“毒丸”……如果你是個(gè)愛好風(fēng)險(xiǎn)的家伙，一定不能錯(cuò)過本課。也許，你的投資夢，正是從這里出發(fā)。
講解了這么多關(guān)于課程設(shè)置內(nèi)容的，只為告訴你，雖然我們課程很多，但正迎合渴望不斷提升自己的你。投資學(xué)專業(yè)的學(xué)生不存在逼迫自己用交叉專業(yè)去尋找出路的問題，除非你真的志向不在于此。但反過來任何交叉專業(yè)都可以很好的服務(wù)投資學(xué)的學(xué)習(xí)，它非常廣泛，同時(shí)它又非常精深。擺在你面前的選擇非常的多，而弱水三千，只取一瓢，一個(gè)最適合你的方向才是你未來所在。一個(gè)四人間的寢室，一人選擇進(jìn)軍房地產(chǎn)，一人選擇去銀行，一人選擇風(fēng)險(xiǎn)投資公司，還有一人宅在家里炒股！
通往“金元帝國”的綠色通道
我喜歡這個(gè)專業(yè)，不僅因?yàn)樗茏屛覍W(xué)到很多東西，更現(xiàn)實(shí)的是它有份體面的工作。毫不夸張地講，我們不存在專業(yè)不對(duì)口的問題。
如果想安穩(wěn)地過一生，不用賺大錢，只要吃飽穿好，娶媳婦養(yǎng)孩子就行，可以去銀行、國企、證券公司，交易所做投資顧問、教師、培訓(xùn)師、政府投資人員、基金公司人員等。如果渴望光鮮亮麗的生活，像筆者一樣有點(diǎn)小野心，大可以向風(fēng)險(xiǎn)投資公司靠攏，向外資銀行，外資公司，房地產(chǎn)公司等等發(fā)展。這個(gè)社會(huì)，個(gè)人需要投資，公司需要投資，政府需要投資，哪里需要投資，哪里就需要投資人才。雖然后者表面上看來比前者更具誘惑性，但要求也更高。它要求具有深厚的知識(shí)底蘊(yùn)、堅(jiān)韌的毅力、細(xì)致耐心的脾氣，最重要的是，對(duì)國家政治生活和社會(huì)生活具有全面而深刻的了解。所以只要你知識(shí)學(xué)扎實(shí)了，就業(yè)根本不成問題。
與強(qiáng)大的投資需求形成鮮明對(duì)比的是，投資人才非常短缺。用人單位不得不雙倍高薪聘請(qǐng)海歸。國內(nèi)院校開設(shè)投資學(xué)專業(yè)數(shù)量較少，投資學(xué)本身學(xué)習(xí)起來難度大，大眾對(duì)投資與投機(jī)的誤解，以及對(duì)金融與投資的混淆，國內(nèi)投資市場處于不完善的萌芽期，這些原因都導(dǎo)致專業(yè)人才供給不足。當(dāng)下的考研熱也影響到了本專業(yè)學(xué)生。投資講究概率，基于概率，本科畢業(yè)我并不會(huì)直接升研究生，但我會(huì)和大多數(shù)同學(xué)一樣，投入考研的準(zhǔn)備中，為的是能夠系統(tǒng)全面地將所學(xué)的知識(shí)鞏固一遍。投資學(xué)，在旁人眼中，考的成績高，評(píng)了幾等獎(jiǎng)學(xué)金，遠(yuǎn)沒有實(shí)際的盈利指標(biāo)重要。我們不是為了學(xué)而學(xué)，是為了用而學(xué)?！皩?shí)踐，是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)。”
最后提一點(diǎn)關(guān)于考證的問題，中國大學(xué)生已經(jīng)習(xí)慣用證來衡量大學(xué)學(xué)習(xí)能力。對(duì)投資學(xué)來說，比較重要的證有：SAC證券從業(yè)資格證。這是基礎(chǔ)的入門考試，考試較細(xì)但比較簡單，大部分學(xué)生會(huì)選擇把5門全過，拿到一級(jí)資格證（過2門為取得資格，3門為二級(jí)）。CFA金融分析師。主戰(zhàn)場在證券投資領(lǐng)域的同學(xué)在大四12月將參加CFA金融分析師Level1的考試，該證件認(rèn)可度高，對(duì)投資專業(yè)學(xué)生吸引力不小。CPA注冊會(huì)計(jì)分析師。風(fēng)險(xiǎn)投資公司，銀行，基金公司等金融機(jī)構(gòu)對(duì)獲取此證的投資人員有不少的加分項(xiàng)。CIIA國際注冊投資分析師。需要通過SAC5門考試的才能考。國內(nèi)引入較晚，認(rèn)可度沒有CFA高。
2005年世華公司自主研發(fā)的世華財(cái)訊模擬交易系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于證券投資的模擬教學(xué)，包含外匯、股票和期貨三種，采用與國內(nèi)交易所同步的實(shí)時(shí)行情數(shù)據(jù)，進(jìn)行模擬交易。該系統(tǒng)集委托下單，自動(dòng)成交，自動(dòng)結(jié)算為一體，并提供全面的財(cái)訊信息、深股及上股的實(shí)時(shí)價(jià)格、完善的金融證券分析系統(tǒng)和仿真的模擬交易系統(tǒng)。此外，還可以提供行情技術(shù)分析、上市公司財(cái)務(wù)分析以及宏觀經(jīng)濟(jì)分析等重要功能。該系統(tǒng)使學(xué)生能夠切實(shí)的感受在證券市場的操作，可以利用自己所學(xué)內(nèi)容，進(jìn)行基本面、技術(shù)面分析，選擇投資品種，自主進(jìn)行投資決策，甚或是設(shè)定程序化交易條件，構(gòu)建投資組合。學(xué)生在實(shí)踐操作追求好的盈利排名的同時(shí)，進(jìn)入了一種比賽的模式，推動(dòng)了理論知識(shí)的學(xué)習(xí)和應(yīng)用，達(dá)到相輔相成相互促進(jìn)的效果，充分發(fā)揮了模擬教學(xué)的優(yōu)點(diǎn)。
二、主流模擬教學(xué)方法問題分析
目前被眾多高校所采用的基于世華模擬操作系統(tǒng)的證券投資學(xué)課堂模擬教學(xué)方法，搭建起了理論聯(lián)系實(shí)際的橋梁，提高了學(xué)習(xí)積極性和課堂效果，但仍存在一定的不足。
（一）模擬交易不會(huì)影響股票價(jià)格
世華財(cái)訊模擬操作系統(tǒng)通過衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)與真實(shí)市場同步，實(shí)驗(yàn)室內(nèi)同學(xué)根據(jù)真實(shí)市場上既定的股票價(jià)格，行情數(shù)據(jù)等進(jìn)行交易，利用的是金融實(shí)驗(yàn)室內(nèi)虛擬資產(chǎn)。同學(xué)是價(jià)格的接受者，而非促成力量。無形中形成了孤立于市場的氛圍，降低了模擬交易的真實(shí)感。模擬交易獨(dú)立于真實(shí)市場，模擬實(shí)驗(yàn)室中的交易量、成交價(jià)格或是多空力量都不會(huì)對(duì)真實(shí)市場價(jià)格產(chǎn)生影響。例如同學(xué)們大多都增持一只股票，多方力量遠(yuǎn)大于空方力量，股票價(jià)格理應(yīng)上漲，但是真實(shí)市場中股票價(jià)格卻是平穩(wěn)震蕩或是下滑，有悖于實(shí)驗(yàn)室內(nèi)的交易情況。在這樣模擬教學(xué)中可能使同學(xué)對(duì)市場價(jià)格的形成機(jī)制產(chǎn)生曲解，理解不了影響股票價(jià)格波動(dòng)的根本原因，達(dá)不到課程要求的教學(xué)效果。
（二）信息影響不明確
現(xiàn)有的證券投資模擬教學(xué)可以通過世華財(cái)訊模擬操作系統(tǒng)接收到市場上實(shí)時(shí)行情數(shù)據(jù)，交易所企業(yè)公告信息。真實(shí)的市場是開放的、瞬息萬變的，同一時(shí)間內(nèi)充斥著這種各樣的信息，共同影響著股價(jià)的走勢和市場前景的好壞。因而很難站在和基礎(chǔ)理論結(jié)合的角度，研究單個(gè)信息會(huì)對(duì)股價(jià)和市場會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響。例如央行決定上調(diào)利率緊縮銀根，同時(shí)政府又增加財(cái)政支出加大對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的扶持力度，兩則消息共同影響下的市場很難讓同學(xué)了解單個(gè)消息對(duì)股價(jià)以什么方向和多大力度的拉動(dòng)。這樣很難培養(yǎng)起從基礎(chǔ)理論處分析消息影響的能力，對(duì)以后的投資實(shí)踐將產(chǎn)生負(fù)面影響。
（三）交易環(huán)境不可控
模擬系統(tǒng)中僅僅可控的是學(xué)生虛擬資產(chǎn)的配給。然而IPO新股發(fā)行、個(gè)股配股分紅、國家宏觀政策、企業(yè)重大事項(xiàng)報(bào)告、印花稅手續(xù)費(fèi)改革、漲停板臨界值變化等等，這些導(dǎo)致證券市場復(fù)雜多變的因素，很多很難出現(xiàn)在現(xiàn)有的短時(shí)間模擬交易教學(xué)過程中，但這些又都是真實(shí)證券投資實(shí)踐中不可忽視并需要深入研究的因素。單純依賴于真實(shí)市場模擬交易，不根據(jù)學(xué)生學(xué)習(xí)需求靈動(dòng)的調(diào)節(jié)實(shí)驗(yàn)條件，往往不能達(dá)到既定的教學(xué)目的，造成理論和實(shí)踐的脫節(jié)，很多所學(xué)理論知識(shí)難以得到實(shí)踐驗(yàn)證。
（四）時(shí)間限制
首先，現(xiàn)有的模擬系統(tǒng)只有在交易時(shí)間才能進(jìn)行下單操作，在非交易時(shí)間下單將會(huì)有錯(cuò)誤提示。然而學(xué)校在安排模擬實(shí)踐時(shí)往往不能與證券市場真實(shí)的交易時(shí)間同步，課程的時(shí)間安排很受限制。老師不能在課后跟蹤分析講解，模擬操作隨意性強(qiáng)。其次，真實(shí)市場的操作周期一般較長，證券投資的課時(shí)總量有限，模擬實(shí)踐更只是輔助教學(xué)的一部分，模擬交易和真實(shí)市場上的操作周期相差甚遠(yuǎn)。這樣在利益排名結(jié)果為導(dǎo)向的課程考核方式下，容易催生急于求成、過度投機(jī)、脫離基礎(chǔ)分析的投資行為，使模擬教學(xué)本身失去了意義。
三、提出創(chuàng)新
針對(duì)以上問題并結(jié)合教學(xué)需要，我校金融工程實(shí)驗(yàn)室獨(dú)立開發(fā)了一套名為“大學(xué)生模擬交易系統(tǒng)”的系統(tǒng)軟件，是一套真正從學(xué)生學(xué)習(xí)、實(shí)踐和研究角度出發(fā)，模擬真實(shí)股票市場的互動(dòng)式的Web系統(tǒng)。上課學(xué)生就是模擬市場的所有交易者，交易股票是自主設(shè)計(jì)的模擬股票。以該系統(tǒng)應(yīng)用于證券投資課程的模擬教學(xué)，相對(duì)于目前主流的世華財(cái)訊模擬操作系統(tǒng)，擁有以下優(yōu)點(diǎn)。
（一）獨(dú)立撮合系統(tǒng)
大學(xué)生模擬交易系統(tǒng)按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交。接受的是模擬市場內(nèi)學(xué)生的交易申請(qǐng)，并不依賴于現(xiàn)實(shí)中的任何一個(gè)交易系統(tǒng)，充分保證系統(tǒng)的獨(dú)立性。上課學(xué)生就是模擬市場的所有交易者，交易的股票是模擬股票，交易行為經(jīng)過撮合系統(tǒng)成交后，將價(jià)格反饋回來形成行情，價(jià)格波動(dòng)就是大家共同交易的結(jié)果。大家可以看著自己的單子是怎么成交的，能知道不同方向不同量的成交會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生什么影響，在實(shí)際操作中理解成交價(jià)格的形成機(jī)理。
（二）對(duì)交易環(huán)境的完全控制
由于交易者、交易資金和交易對(duì)象都脫離于真實(shí)市場，因此可以通過系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)對(duì)交易環(huán)境的完全控制。1.股票或期貨市場選擇。該系統(tǒng)不僅僅可以進(jìn)行股票市場的模擬教學(xué)，也可以進(jìn)行建立模擬的期貨市場。同學(xué)可以參與期貨標(biāo)準(zhǔn)合約的設(shè)計(jì)，更真實(shí)的讓學(xué)生掌握交易規(guī)則、保證金杠桿、做多做空和套利等應(yīng)用性很強(qiáng)的知識(shí)。2.交易時(shí)間不受限。由于大學(xué)生模擬交易系統(tǒng)是獨(dú)立于真實(shí)市場的，不需要緊跟真實(shí)市場交易時(shí)間實(shí)時(shí)行情。開收盤時(shí)間可以手動(dòng)設(shè)定，進(jìn)行模擬教學(xué)的時(shí)間可以根據(jù)課程要求合理安排。停市后或是法定節(jié)假日也可以進(jìn)行模擬交易，突破了時(shí)間的受限性。3.資金股票配給控制。和世華財(cái)訊模擬操作系統(tǒng)一樣，我校的模擬交易系統(tǒng)同樣可以對(duì)交易賬戶進(jìn)行不同資金股票的配給。但是前者只是關(guān)注不同資產(chǎn)分布下的收益情況，仍只是市場價(jià)格的接受者。后者分配給的是模擬市場的交易者，他們的交易行為決定著價(jià)格。如果有相對(duì)其他賬戶有很大資產(chǎn)的超級(jí)賬戶就可以支配市場價(jià)格走向，很好的模擬了真實(shí)市場上存在基金投資者或控股大賬戶的情況。如果給與交易者少量股票大量現(xiàn)金，則又能很好的模擬市場行情冷淡場外存在游動(dòng)資金的情況?？傊ㄟ^該系統(tǒng)同學(xué)們能切實(shí)的感受到不同資產(chǎn)分布情況對(duì)市場的影響。4.信息公告控制。由于交易的是自主設(shè)計(jì)的模擬公司股票，公司公告、股票信息或是經(jīng)濟(jì)政策都可以通過系統(tǒng)模擬發(fā)出。這些消息的影響都可以通過同學(xué)們的認(rèn)知判斷交易體現(xiàn)在價(jià)格變化上?？梢园l(fā)單個(gè)消息指導(dǎo)同學(xué)對(duì)消息進(jìn)行判斷，或是發(fā)多個(gè)消息的組合檢驗(yàn)同學(xué)分析復(fù)雜環(huán)境的能力。5.上市公司管理。當(dāng)模擬上市公司分紅派息、配股、送股時(shí)，模擬交易所嚴(yán)格按照規(guī)定對(duì)賬戶的資產(chǎn)做出調(diào)整。當(dāng)模擬上市公司股票停牌或退市時(shí)，相應(yīng)的會(huì)凍結(jié)或清算賬戶的相關(guān)資產(chǎn)。盡可能的模擬真實(shí)市場，讓學(xué)生盡可能的感覺自己是一個(gè)真實(shí)的投資者，在不同的情況下進(jìn)行投資決策。6.交易規(guī)則控制。漲跌幅限制，交易手續(xù)費(fèi)印花稅，這些在真實(shí)市場不太會(huì)隨意變動(dòng)的規(guī)則，在該系統(tǒng)中均能實(shí)現(xiàn)按課程需要的調(diào)整，同學(xué)們可以從中學(xué)習(xí)到市場交易規(guī)則對(duì)投資活動(dòng)的影響。
（三）拓展
1.融資融券。系統(tǒng)可以啟用靈活的保證金制度，實(shí)現(xiàn)在模擬市場內(nèi)的融資融券，適應(yīng)市場的發(fā)展。2.指數(shù)設(shè)計(jì)。教師可以指導(dǎo)學(xué)生完成對(duì)交易股票的指數(shù)設(shè)計(jì)，更深入的理解市場上的指數(shù)是如何構(gòu)建的。3.數(shù)據(jù)處理平臺(tái)。該平臺(tái)可以計(jì)算保存不同時(shí)段每個(gè)交易者的資產(chǎn)分布、持倉比率、交易次數(shù)、成交均價(jià)等，為后期投資行為研究提供了數(shù)據(jù)支持。4.服務(wù)與支持。此項(xiàng)功能是為了進(jìn)行專業(yè)知識(shí)的學(xué)習(xí)，如股票市場的基本知識(shí)、法律法規(guī)、證券術(shù)語等。5.交流論壇。模擬交易者可以通過平臺(tái)交流自己的疑惑不解、交易心得，促成相互學(xué)習(xí)共同進(jìn)步。
四、結(jié)束語
摘 要 本文從介紹企業(yè)價(jià)值理論和估值方法入手，運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析法以及中國工商銀行基本面和財(cái)務(wù)分析，綜合運(yùn)用相對(duì)估值法對(duì)中國工商銀行總體投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，通過綜合比較，得出工商銀行投資價(jià)值的結(jié)論。
關(guān)鍵詞 中國工商銀行 投資價(jià)值 相對(duì)估值法
一、企業(yè)價(jià)值理論與估值方法概述
（一）企業(yè)價(jià)值理論。國外理論基本出發(fā)點(diǎn)都是評(píng)估企業(yè)的預(yù)期現(xiàn)金流和折現(xiàn)率、經(jīng)營業(yè)績和市場能力。主要有約翰??？怂沟膬r(jià)值資本理論主張主觀價(jià)值理論；莫迪利安尼和米勒的MM理論闡述企業(yè)價(jià)值和資本價(jià)值的關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值由其全部的盈利能力決定而與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。國內(nèi)理論通常認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與盈利能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)發(fā)展能力相關(guān)。
（二）企業(yè)價(jià)值估計(jì)方法。企業(yè)估值目的就是分析企業(yè)的公平市場價(jià)值進(jìn)而進(jìn)行合理的投資分析和經(jīng)營管理。企業(yè)價(jià)值分析法一般有兩個(gè)：一是相對(duì)價(jià)值估計(jì)法；二是絕對(duì)價(jià)值估計(jì)法。相對(duì)價(jià)值法指的是市盈率法、市凈率法等比較簡單通用的方法，利用類似企業(yè)的市場價(jià)來確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。絕對(duì)估值法需要估計(jì)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量和資本成本。
由價(jià)值理論可知，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值主要是由其自身盈利能力決定，同時(shí)受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展?jié)摿Φ挠绊?。由估值方法可知，不論是相?duì)價(jià)值法還是絕對(duì)價(jià)值法，都用到宏觀和行業(yè)分析以及企業(yè)自身分析。因此，對(duì)于中國工商銀行的價(jià)值分析，本文主要從宏觀環(huán)境分析、行業(yè)分析以及工行基本面分析入手，采用相對(duì)估值法對(duì)其價(jià)值進(jìn)行分析。
二、宏觀環(huán)境以及銀行行業(yè)分析
（一）宏觀環(huán)境分析
1.中國經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展?fàn)顩r
宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定了企業(yè)發(fā)展的長期走勢，GDP是一國經(jīng)濟(jì)成就的根本反映，長期來看上市公司的價(jià)值變化應(yīng)與GDP變化一直。持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長為上市公司發(fā)展提供基礎(chǔ)。1998年開始，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長，至2007年到達(dá)頂峰，受2008年美國次貸危機(jī)的影響GDP增長率下滑，伴隨著積極的財(cái)政政策和貨幣政策，2009年以后經(jīng)濟(jì)增長保持穩(wěn)定，增長速度仍顯著高于世界其他國家，發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。這就為我國銀行業(yè)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支持。
2.通貨膨脹程度
通貨膨脹程度通常表現(xiàn)為商品和勞務(wù)的貨幣價(jià)格持續(xù)普遍上漲的程度。通常，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)被認(rèn)為是衡量通貨膨脹水平的最重要指標(biāo)之一。適當(dāng)?shù)耐浛梢源碳す蓛r(jià)的上漲，有利于經(jīng)濟(jì)繁榮和企業(yè)發(fā)展。自1995年以來，我國CPI指數(shù)持續(xù)穩(wěn)定上升，通貨膨脹溫和穩(wěn)定，這使得投資者的信心和預(yù)期有一定的提升，對(duì)證券市場會(huì)有一個(gè)好的預(yù)期。從而有利于銀行業(yè)的發(fā)展。
3.財(cái)政政策和貨幣政策
財(cái)政、貨幣政策可以影響本國的投資市場，良好的財(cái)政、貨幣政策有利于促進(jìn)GDP增長和金融市場的健康發(fā)展。我國的財(cái)政貨幣政策也在不斷完善，特別是在2008年全球金融危機(jī)，財(cái)政政策方面，中央實(shí)施積極財(cái)政政策推出4萬億投資計(jì)劃，擴(kuò)大內(nèi)需刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。貨幣政策方面，全年5次降息，8次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。充分調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定市場，及時(shí)阻止全球金融危機(jī)在中國的蔓延為以后快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
（二）銀行行業(yè)分析
銀行是經(jīng)營金融資產(chǎn)和負(fù)債追求利潤最大化的特殊的企業(yè)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)有著極為重要的影響。由于經(jīng)營產(chǎn)品的特殊性，呈現(xiàn)特有的特征。
1.銀行業(yè)的生命周期
每個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷一個(gè)由成長到衰退的過程，主要包括幼稚期、成長期、成熟期、衰退期四個(gè)發(fā)展階段。不同行業(yè)的四個(gè)發(fā)展階段長短不同，對(duì)銀行業(yè)而言，成長期和成熟期相對(duì)較長，西方發(fā)達(dá)國家銀行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成長期后期和成熟期。而我國市場開放程度較低，制度相對(duì)不完善，業(yè)務(wù)相對(duì)局限，處于成長初期。隨著我國加入WTO，不斷推進(jìn)利率市場進(jìn)程，銀行業(yè)技術(shù)不斷提高，成長能力較強(qiáng)，市場容量和潛力巨大。處于成長期的行業(yè)投資回報(bào)率較高，該時(shí)期也被稱為投資機(jī)會(huì)時(shí)期。
2.銀行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)
行業(yè)競爭格局源于行業(yè)內(nèi)部競爭結(jié)構(gòu)，一般由同業(yè)競爭者、供求雙方、替代產(chǎn)品、潛在入侵者共同決定。銀行業(yè)是以提供金融服務(wù)為最終產(chǎn)品的特殊行業(yè)，行業(yè)集中度較高，雖有來著外資、中小銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的競爭，但工農(nóng)中建和股份制商業(yè)銀行仍處于較高壟斷地位。國家政策使得銀行業(yè)存在較高的進(jìn)入壁壘，替代產(chǎn)品競爭力不強(qiáng)。根據(jù)2010年各商業(yè)銀行資產(chǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，工農(nóng)中建、交通、浦發(fā)、深發(fā)、華夏、民生和廣發(fā)總資產(chǎn)占整個(gè)銀行業(yè)總資產(chǎn)的一半以上，其中工商銀行更為突出，占銀行業(yè)資產(chǎn)的11%?？梢?，銀行業(yè)的壟斷程度較高，價(jià)值較為穩(wěn)定。
3.市場供求與發(fā)展前景
隨著我國金融市場的不斷開放，銀行業(yè)也趨于國際化，各大商業(yè)銀行紛紛拓展海外業(yè)務(wù)，銀行集傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)、支付、匯兌，金融服務(wù)于一身提高競爭力。截止2005年，網(wǎng)上銀行客戶已超過3000萬，截止2009年底我國有千余家境外行，境外分行遍布全球67個(gè)國家和地區(qū)。不論在國內(nèi)還是國際上，我國銀行發(fā)揮著越來越重要的作用。
三、中國工商銀行投資價(jià)值分析
（一）中國工商銀行基本面分析
中國工商銀行是我國資產(chǎn)規(guī)模最大的國有獨(dú)資銀行，2005年完成股份制改革，2006年10月在上海香港同時(shí)掛牌。2009年中國工商銀行名列全球1000家大銀行的第8位，連續(xù)五次入圍美國《財(cái)富》全球500強(qiáng)，2011年全球500強(qiáng)企業(yè)排名87。工商銀行擁有最大的客戶群，業(yè)務(wù)量大，品種豐富，基本覆蓋資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)的所有金融產(chǎn)品。
資產(chǎn)負(fù)債方面， 2010年底，工行總資產(chǎn)為10.81萬億，比上年增長12.33%，股東權(quán)益比上年增加25.38%。2011年底，總資產(chǎn)為15.47萬，比上年同期增長了43%，股東權(quán)益比上年增加36.66%?？梢姽ば匈Y產(chǎn)業(yè)務(wù)明顯增加，企業(yè)價(jià)值明顯增加。盈利能力方面，截止2011年，凈利潤為2084.45億元，比2010年增加了25.55%；營業(yè)收入為4752.14億元，比上年增長了26.08%；利潤總額和凈利潤同比達(dá)到兩位數(shù)增長水平，這主要得益于市場拓展、產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理、信貸投放力度的加大?，F(xiàn)金流量方面，工行一直保持較高的現(xiàn)金流量，保證其穩(wěn)定的經(jīng)營，對(duì)于金融市場穩(wěn)定也起到舉足輕重的作用。
（二）相對(duì)價(jià)值估計(jì)
相對(duì)價(jià)值估計(jì)法包含市盈率分析法和市凈率分析法，其中最常用的方法就是市盈率方法。市盈率法是指以行業(yè)平均市盈率來估計(jì)企業(yè)價(jià)值，假設(shè)平均市盈率所反映的企業(yè)績效是合理而正確的，用此估價(jià)同行業(yè)的某企業(yè)股票價(jià)值。本文采用2012年4月11日12家主要商業(yè)銀行的股價(jià)和市盈率統(tǒng)計(jì)，行業(yè)平均股價(jià)為7.054，平均市盈率為6.77，而工行的股價(jià)為4.29，市盈率為7.2，工行的股價(jià)明顯低于平均水平，市盈率略高于平均水平。根據(jù)市盈率定價(jià)模型，按照上市銀行的平均市盈率計(jì)算，工商銀行股票的理論價(jià)值應(yīng)為： ，即6.77 0.6=4.06。按照2012年4月11日上證A股平均市盈率為14.13倍計(jì)算，工商銀行股票的理論價(jià)值應(yīng)為：14.13 0.6=8.48。
工行銀行的市盈率略高于上市銀行的平均水平，但明顯低于上市銀行平均水平，由于工商銀行的流通市值較大，目前處于國內(nèi)商業(yè)銀行的龍頭地位，加之銀行行業(yè)的營利率比較穩(wěn)定，工商銀行的市盈率應(yīng)略低于市場平均水平，而高于銀行的平均水平。本文認(rèn)為，工商銀行的股票理論價(jià)值應(yīng)在4.06-8.48元之間且接近于上限。可見，截止2012年4月11日，工行的股價(jià)仍處于低位水平，尚有很大的發(fā)展空間。
綜上所述，不論是從宏觀經(jīng)濟(jì)背景還是從行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，都有利于工商銀行繼續(xù)發(fā)展，此外，從其當(dāng)前股價(jià)反映的價(jià)值情況來看，工行仍有很大的投資價(jià)值。
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“人民幣IPO最大的問題，就是香港市場流通量?！痹诔鱿?月24日香港某午餐會(huì)時(shí)，一直強(qiáng)勢推進(jìn)人民幣產(chǎn)品的李小加發(fā)出了這樣的言論。
就在當(dāng)日，港交所第二輪人民幣交易及結(jié)算測試揭開帷幕。如無意外，首單人民幣IPO會(huì)在此輪測試后粉墨登場。
此前，香港已有逾350家券商參與了首輪人民幣交易及結(jié)算測試，其通過率近八成。
兩輪人民幣交易測試內(nèi)容大致相同，即包括付款試驗(yàn)運(yùn)作、交易及結(jié)算模擬測試，而第一輪中“不及格”的券商們于3月24日至27日進(jìn)行第二輪補(bǔ)考。
“基礎(chǔ)早已打好了，”招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師謝亞軒對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，人民幣計(jì)價(jià)IPO交易的相關(guān)監(jiān)管框架和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已基本完成，而大多數(shù)券商也已通過測試不斷完善自身及系統(tǒng)所需。
李小加表示，令港交所撓破頭皮的并不是何時(shí)推出人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品，香港市場是否有足夠的人民幣流通量以及人民幣的回流問題，才是人民幣IPO能否“順產(chǎn)”的關(guān)鍵。
為何人民幣IPO？
“想爭香港人民幣IPO第一單的大有人在，”新鴻基證券某內(nèi)部人士這樣對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示。
“目前香港公司，尤其是在內(nèi)地有資產(chǎn)的港資企業(yè)自有人民幣數(shù)量極大，很難統(tǒng)計(jì)，這些擁有人民幣資產(chǎn)的公司當(dāng)然愿意發(fā)行人民幣股票來吸引更多的人民幣申購金，這樣無論是與內(nèi)地做貿(mào)易結(jié)算，還是繼續(xù)持有人民幣，都對(duì)他們有益，”上述新鴻基證券人士表示。
這位人士口中典型的港資企業(yè)代表，便是香港首富李嘉誠旗下的長江實(shí)業(yè)。據(jù)市場消息，長江實(shí)業(yè)正擬分拆旗下房地產(chǎn)信托基金（REIT）匯賢房托成為香港首只以人民幣計(jì)價(jià)的證券。
根據(jù)該集團(tuán)銷售合約，匯賢房托擬通過首次公開募股(IPO)籌資約280億元人民幣，發(fā)售股份中80%將向機(jī)構(gòu)投資者出售。
長實(shí)愿意成為第一個(gè)吃螃蟹的人大有原因。據(jù)長實(shí)集團(tuán)公開資料，該集團(tuán)于內(nèi)地北京、上海、廣州等17個(gè)主要城市均有房地產(chǎn)資產(chǎn)，其范圍包括甲級(jí)寫字樓、購物廣場等大型商業(yè)置地。
“如果匯賢房托集資成功，長實(shí)集團(tuán)大可以將所籌集的人民幣資產(chǎn)運(yùn)用于內(nèi)地項(xiàng)目的投資，像收購長實(shí)在北京的東方廣場更多的股份等。除此之外，相關(guān)股東也可以將集資所得用于與內(nèi)地的跨境業(yè)務(wù)?！毙馒櫥C券人士說。
記者曾就未來匯賢房托如何運(yùn)用人民幣IPO問題向長實(shí)集團(tuán)去電咨詢，不過截至發(fā)稿時(shí)，該集團(tuán)并未就此問題作出任何解釋。
3月27日，隨著第二輪人民幣交易及結(jié)算測試的結(jié)束，匯賢房托首單IPO何時(shí)上馬已成焦點(diǎn)。市場人士預(yù)料，若市況良好，匯賢將最快于4月1日至4日起招股，復(fù)活節(jié)長假前掛牌。
“以匯賢房托為代表的房地產(chǎn)信托基金相對(duì)此前推出的人民幣債券而言，流動(dòng)性已大幅度提高，未來一旦新股上市發(fā)行成交穩(wěn)定，以人民幣計(jì)價(jià)的認(rèn)證股、牛熊證的推出都指日可待，”建銀國際港股分析師林樵基對(duì)記者說。
造池運(yùn)動(dòng)
“人民幣流量是水，人民幣產(chǎn)品是魚，魚離水則不能活，”港交所總裁李小加曾做過這樣的比喻。
為了順利推出人民幣IPO及其他人民幣產(chǎn)品，港交所與香港的眾多金融機(jī)構(gòu)早已漸次展開一場建造人民幣資金池的運(yùn)動(dòng)。
2010年7月，中國人民銀行與香港金管局簽署了《關(guān)于人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，成為推出人民幣保單、人民幣計(jì)價(jià)股票的奠基。至此之后，香港各銀行為金融機(jī)構(gòu)開設(shè)人民幣賬戶和提供各類服務(wù)，不再存有限制，而個(gè)人和企業(yè)相互之間也可以通過銀行自由進(jìn)行人民幣資金的支付和轉(zhuǎn)賬。
時(shí)至今日，香港的人民幣存款增長已有極大的飛躍。香港金管局在回答《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者的詢問時(shí)透露，截至2010年12月底，香港人民幣存款已達(dá)到3149億元。香港交易所新聞發(fā)言人葉子威對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者透露，截至2011年1月底，香港人民幣的存款已超過3700億元，而市場更預(yù)計(jì)截至2月底香港人民幣的存款應(yīng)已超過4000億元。
然而，人民幣計(jì)價(jià)股票要形成規(guī)模，3000億~4000億元還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。德意志銀行報(bào)告指出，只有在香港擁有人民幣存款達(dá)到1萬億元以上的水平時(shí)，人民幣股票才能初具規(guī)模。
“現(xiàn)在香港擁有的可計(jì)人民幣存款，也就是個(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)在銀行里人民幣賬戶約達(dá)3000多億，從這個(gè)角度看來，如果發(fā)行一個(gè)大型IPO有上百億資金去認(rèn)購，那這些存款量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，”中國人民銀行廣州分行內(nèi)部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者說。
“但從另一個(gè)方面來說，在內(nèi)地?fù)碛腥嗣駧艃?chǔ)蓄的香港居民、擁有內(nèi)地業(yè)務(wù)的香港金融機(jī)構(gòu)、在內(nèi)地投資的港資企業(yè)以及海外投資者所持有的人民幣資產(chǎn)目前無法統(tǒng)計(jì)，如果投資渠道、跨境結(jié)算方面不受限制，香港想做大型IPO其實(shí)不差錢，”這位內(nèi)部人士這樣分析。
這正是李小加提出建造資金池構(gòu)想的原因所在。根據(jù)港交所向《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者提供的資料，該所擬推出一項(xiàng)被稱為“人證港幣交易通(Trading Support Facility，TSF)”的造池運(yùn)動(dòng)，是一種“港元入，港元出”的機(jī)制。
具體說來，TSF將從香港各銀行內(nèi)兌換人民幣，再通過券商等金融機(jī)構(gòu)兌換給投資者，用于二手市場買賣人民幣股票。而當(dāng)股票沽出后，中央結(jié)算系統(tǒng)將確保相關(guān)的人民幣必須先兌換為等額港元，才交還給投資者。
這樣一來，香港個(gè)人投資者只需用港元在相應(yīng)的券商開戶，后臺(tái)系統(tǒng)就可以直接將資金兌換成人民幣加入二級(jí)市場買賣。一旦投資者選擇賣出股票，資金則會(huì)再次自動(dòng)兌換成港幣劃到其保證金賬戶里，而人民幣則在中央結(jié)算內(nèi)循環(huán)使用，不會(huì)令香港的人民幣流通量突然增加。
港交所新聞發(fā)言人葉子威對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，隨著人民幣計(jì)價(jià)投資產(chǎn)品陸續(xù)在香港出現(xiàn)，一個(gè)境外人民幣投資市場將慢慢形成，此過程發(fā)展需要一定時(shí)間，但有助增加境外機(jī)構(gòu)選擇以人民幣作貿(mào)易結(jié)算，長遠(yuǎn)而言有助人民幣國際化的進(jìn)程。
不同的態(tài)度
雖然港交所對(duì)人民幣產(chǎn)品不遺余力地力挺，內(nèi)地監(jiān)管者卻沒有許諾放寬對(duì)跨境交易及人民幣回流的限制。
“人民幣從香港回流到中國境內(nèi)是需要官方批準(zhǔn)的，而這一流程往往需要幾個(gè)月，甚至更長時(shí)間。在這個(gè)問題上，香港交易所與金管局曾多次與人民銀行、證監(jiān)會(huì)等就此問題進(jìn)行積極接洽。但目前內(nèi)地流動(dòng)性過剩，央行自然對(duì)跨境人民幣流動(dòng)有所顧忌，短期內(nèi)放寬的可能性不大，”上文所提到的人民銀行內(nèi)部人士對(duì)記者透露。
在內(nèi)地監(jiān)管者眼中，造資金池盤活香港內(nèi)的人民幣資產(chǎn)自然應(yīng)該大加稱贊與支持，然而人民幣計(jì)價(jià)股票的發(fā)行必然涉及到內(nèi)地與香港的雙重監(jiān)管。據(jù)港交所發(fā)言人稱，不論發(fā)行人以何種貨幣在港上市及交易，均必須嚴(yán)格遵守港所各項(xiàng)監(jiān)管規(guī)定。若有關(guān)發(fā)行人同時(shí)在內(nèi)地或其他交易所上市，其亦將須遵守內(nèi)地或其他市場的監(jiān)管規(guī)定。
這樣一來，監(jiān)管的難點(diǎn)有三，雙方監(jiān)管層如何協(xié)同？內(nèi)地如何實(shí)現(xiàn)人民幣計(jì)價(jià)股票募集資金的有序流動(dòng)？香港監(jiān)管層如何保證交流和結(jié)算的流動(dòng)性？
“建造資金池其實(shí)就是為了保證募集資金的有序流動(dòng)。該資金池設(shè)有上限，以避免其成為境內(nèi)人民幣無序流出的渠道，同時(shí)為保證資金池不會(huì)干涸，外幣參與資金池的投資者在賣出產(chǎn)品后只能以外幣形式撤出資金池，以使池內(nèi)人民幣恢復(fù)原來水平，”港交所在回復(fù)記者的郵件中引李小加的原話解釋。
“港交所做的是先鋪路，有了路，才會(huì)有車開進(jìn)來，才會(huì)有車流，”李小加在3月24日的午餐會(huì)上這樣表示。