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證券分析論文

時(shí)間:2023-03-08 14:52:56

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證券分析論文

第1篇

關(guān)鍵詞:CAFTA;證券市場(chǎng):公司債券

CAFTA的建設(shè)加強(qiáng)了中國(guó)與東盟的金融合作。鑒于CAFTA各成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面存在的巨大差異,目前CAFTA的融資體系難以為自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有效支撐,證券市場(chǎng)更是如此。CAFTA各國(guó)有必要采取一定的措施,使自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)的證券市場(chǎng)更有效率,以支持自由貿(mào)易區(qū)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

一、CAFTA框架下發(fā)展證券市場(chǎng)的重要性

東亞金融危機(jī)過(guò)后的這幾年里,CAFTA各國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)都發(fā)生了重大的變化,這些發(fā)展變化強(qiáng)調(diào)了在該地區(qū)建立更高效的金融中介的需要和可能。作為重要金融中介的CAFTA證券市場(chǎng)的重要性表現(xiàn)為下面幾個(gè)方面:

1、CAFTA有效的證券市場(chǎng)可以將區(qū)域金融資源中剩余的資金調(diào)動(dòng)起來(lái)并將之用于有益的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,從而達(dá)到社會(huì)生產(chǎn)資源的合理利用。

2、CAFTA有效的證券市場(chǎng)可以起到一個(gè)分化與減少經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的作用。發(fā)展程度較高的證券市場(chǎng)體系有利于風(fēng)險(xiǎn)的交易、風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)分散化和各交易主體的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。在證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家,這種作用表現(xiàn)明顯,而在CAFTA的證券市場(chǎng)這種作用還不明顯。

3、CAFTA有效的證券市場(chǎng)有利于加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督和改善公司治理。大量金融中介和金融機(jī)構(gòu)的存在,降低了投資者獲取有關(guān)經(jīng)營(yíng)者信息的成本,同時(shí)投資者很容易通過(guò)股票價(jià)格以及股票市場(chǎng)上公布的其他公司信息來(lái)判斷管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效的監(jiān)督,從而促使經(jīng)營(yíng)者改善公司治理和調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略。

目前的CAFTA證券市場(chǎng)可以發(fā)揮比現(xiàn)在更重要的作用,因此我們應(yīng)該采取一定的措施,進(jìn)一步完善CAFTA證券市場(chǎng),最大化地提高其效率。

二、CAFTA框架下證券市場(chǎng)場(chǎng)的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題

(一)CAFTA框架下證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀

1、證券市場(chǎng)規(guī)模明顯擴(kuò)大。CAFTA的股票市場(chǎng)自1997年以來(lái)已經(jīng)增長(zhǎng)2倍,2005年市場(chǎng)資本總額達(dá)到2.1萬(wàn)億美元;同時(shí)CAFTA的債券市場(chǎng)也取得了相當(dāng)大的增長(zhǎng),整個(gè)地區(qū)2005年債券總額達(dá)到了1萬(wàn)多億美元,是1997年總額的2倍多(見(jiàn)表1),政府債券引領(lǐng)債券市場(chǎng)增長(zhǎng),公司債券市場(chǎng)不斷擴(kuò)大。

2、證券市場(chǎng)在公司融資中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。CAFTA證券市場(chǎng)的金融資產(chǎn)的運(yùn)用,為區(qū)域內(nèi)公司融資提供了一定的金融支持。CAFTA成員國(guó)股票市場(chǎng)上公司新股籌資在2004年達(dá)到了320億美元,在2005年達(dá)到了310億美元,公司在股票市場(chǎng)上的籌資主要用于公司的擴(kuò)大經(jīng)營(yíng),這種直接融資方式減少了公司對(duì)銀行貸款的依賴,提高了資源配置的效率(見(jiàn)表2)。

3、區(qū)域債券市場(chǎng)獲得了發(fā)展。為增強(qiáng)東亞經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,東亞各國(guó)在地區(qū)層面上已經(jīng)采取了一些具體的措施。根據(jù)東亞及太平洋地區(qū)中央銀行會(huì)議(EMEAP)的決定,利用部分EMEAP的國(guó)際儲(chǔ)備,推出了兩個(gè)亞洲債券基金。第一個(gè)是亞洲債券基金I(ABFI)——匯集10億美元的儲(chǔ)備,投資于東盟8國(guó)+3國(guó)的以美元標(biāo)價(jià)的政府和準(zhǔn)政府債券;第二個(gè)亞洲債券基金(ABF2)——20億美元,投資于當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價(jià)的和準(zhǔn)債券。其目的是為零散投資者和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入該地區(qū)債券市場(chǎng)提供一個(gè)透明和經(jīng)濟(jì)的方式,而且通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者、交易商和做市商的私募配售已經(jīng)得以擴(kuò)大。

(二)CAFTA框架下證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題CAFTA的證券市場(chǎng)面臨著廣泛的亟待解決的問(wèn)題:證券市場(chǎng)的流動(dòng)性低、公司債券市場(chǎng)融資發(fā)展緩慢、分散的小規(guī)模無(wú)合作的債券市場(chǎng)、證券市場(chǎng)深化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等等。

1、CAFTA各國(guó)的證券市場(chǎng)流動(dòng)性低。在自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)的大部分國(guó)家,跨境投資者仍然不能擁有相當(dāng)大的股份。這說(shuō)明在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買(mǎi)賣的,這極大地抑制證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率,CAFFA的證券市場(chǎng)的流動(dòng)性大大低于那些先進(jìn)工業(yè)國(guó)家。主要原因在于在該地區(qū)的一些國(guó)家,跨境投資者仍然不能擁有相當(dāng)大的股份。2004年底,外國(guó)投資者不能進(jìn)入菲律賓股票市場(chǎng)的約42%,中國(guó)的41%,泰國(guó)的36%。這一點(diǎn)加上某些經(jīng)濟(jì)體控股的相當(dāng)大份額的股份(中國(guó)約為28%,印尼是30%,菲律賓是40%和泰國(guó)是21%),意味著在某些情況下只有一小部分股份是可供潛在投資者買(mǎi)賣的;相應(yīng)地,這會(huì)極大地抑制股票市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。

2、公司債券市場(chǎng)融資發(fā)展緩慢。目前CAFTA各國(guó)偏重政府部門(mén)融資的發(fā)展,而公司債券市場(chǎng)融資發(fā)展得較慢(表1),公司債券市場(chǎng)可以在公司融資方面發(fā)揮比現(xiàn)在更大的作用。公司債券市場(chǎng)規(guī)模小的關(guān)鍵原因是缺乏二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。證券市場(chǎng)流動(dòng)性的缺乏不僅關(guān)系到證券市場(chǎng)的效率,而且關(guān)系到市場(chǎng)的整體規(guī)模,因?yàn)橹靼迨袌?chǎng)的規(guī)模和二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性之間是雙向互動(dòng)的。投資者一般只有在市場(chǎng)有充足的流動(dòng)性、需要時(shí)可以容易地出售和退出時(shí)才愿意投資證券。而且,如果流動(dòng)性低,價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制不能發(fā)揮作用(參與的投資者一般會(huì)要求更高的利率或回報(bào)來(lái)補(bǔ)償?shù)土鲃?dòng)性),這可能進(jìn)一步阻礙公司在股票交易所上市或發(fā)行債券。3、CAFTA區(qū)內(nèi)證券市場(chǎng)規(guī)模小且分散,難以充分受益于發(fā)展成功的證券市場(chǎng)。CAFTA內(nèi)證券市場(chǎng)包括中國(guó)證券市場(chǎng)、新加坡證券市場(chǎng)、馬來(lái)西亞證券市場(chǎng)、中國(guó)香港證券市場(chǎng)等,這些規(guī)模更加小的證券市場(chǎng)很分散,相互之間沒(méi)什么合作,難以充分受益于發(fā)展成功的證券市場(chǎng)一般所具有的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。

歐盟在證券市場(chǎng)合作上取得了一定成就。2000年以前的歐盟15個(gè)成員國(guó)都擁有自己的證券市場(chǎng),通過(guò)布魯塞爾、巴黎和阿姆斯特丹證交所合并成為新歐洲證券交易所,德國(guó)法蘭克福證券交易所和英國(guó)倫敦證券交易所合并成為國(guó)際證券交易所,到目前二者代表著歐洲證券交易的主流,實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和資源流動(dòng)性的提高。歐盟證券市場(chǎng)一體化程度不斷加強(qiáng),使東亞各國(guó)證券市場(chǎng)面臨著前所未有的沖擊和挑戰(zhàn)。因此,對(duì)于CAFTA成員國(guó)來(lái)說(shuō),解除跨境投資剩余阻礙的地區(qū)性合作非常有用,證券市場(chǎng)的合作顯得頗為必要。

4、證券市場(chǎng)快速發(fā)展帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)的增加。隨著股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)在過(guò)去8年的顯著增長(zhǎng),CAFTA內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展得以深化。金融領(lǐng)域越來(lái)越緊密相聯(lián),以至于銀行、保險(xiǎn)和證券市場(chǎng)之間傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)被技術(shù)創(chuàng)新、解除管制和自由化所打破。例如信貸傳統(tǒng)形式(如抵押和商業(yè)貸款)的證券化,以及日益復(fù)雜的構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)、重新包裝風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)方式的增加,正在削弱股票、債務(wù)和貸款之間的差別。證券化將銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng),將銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的抵押貸款轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng),這會(huì)增加證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場(chǎng)的發(fā)展將有助于拓寬金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu),但也有可能通過(guò)使用衍生工具和其他手段發(fā)生不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)管理能力和監(jiān)管更薄弱的部門(mén)和機(jī)構(gòu)。而這些風(fēng)險(xiǎn)只靠一個(gè)成員國(guó)的單獨(dú)能力無(wú)法完全解決,需要所有成員國(guó)的共同努力協(xié)調(diào)。

三、CAFTA框架下證券市場(chǎng)完善之路

在2007年1月份結(jié)束的第二屆東亞峰會(huì)上,東盟的新加坡、馬來(lái)西亞等國(guó)的金融服務(wù)業(yè)對(duì)中國(guó)實(shí)行了開(kāi)放,而中國(guó)金融業(yè)服務(wù)業(yè)保護(hù)期已過(guò),已經(jīng)對(duì)外國(guó)進(jìn)行了開(kāi)放。CAFTA金融業(yè)的相互開(kāi)放有利于CAFTA證券市場(chǎng)的進(jìn)一步完善,當(dāng)然CAFTA證券市場(chǎng)的完善還需要采取一定的措施。

(一)提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性“一個(gè)關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是證券市場(chǎng),特別是債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展”,“深度和高效的證券市場(chǎng)將會(huì)為滿足日益復(fù)雜成熟的需要和改善金融部門(mén)的回彈力做出重要貢獻(xiàn)”,這是世界銀行新報(bào)告《東亞金融:通向健全市場(chǎng)之路》主要作者斯瓦蒂.高士2006年9月14日在新加坡報(bào)告時(shí)所強(qiáng)調(diào)的內(nèi)容。CAFTA證券市場(chǎng)效率不高的主要因素是證券市場(chǎng)有限的流動(dòng)性。為了提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性,我們需采取下面的措施:

1、改善證券定價(jià)的信息基礎(chǔ)。及時(shí)準(zhǔn)確的信息對(duì)于流動(dòng)性是非常重要的,根據(jù)這種信息,流動(dòng)性可以通過(guò)對(duì)基本面意見(jiàn)不同的投資者的活動(dòng)來(lái)產(chǎn)生,從而促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。在改善證券定價(jià)的信息基礎(chǔ)的過(guò)程中,一個(gè)基本的因素是繼續(xù)強(qiáng)化公司治理和信息披露。在受危機(jī)影響的國(guó)家中,馬來(lái)西亞在改革其法律、法規(guī)和實(shí)務(wù)方面走得最快,緊隨其后的是泰國(guó);在印尼和菲律賓仍然有相當(dāng)大的余地來(lái)加強(qiáng)公司治理;最近,中國(guó)也開(kāi)始強(qiáng)化公司治理。

2、降低交易成本。交易成本高的市場(chǎng)交易量少,對(duì)相關(guān)新聞做出反應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)較少,因此流動(dòng)性低、效率低。影響外在和內(nèi)在交易成本的因素包括預(yù)扣稅和費(fèi)用、中介的效率、市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和制度安排以及“輔助”基礎(chǔ)設(shè)施。

3、開(kāi)發(fā)廣泛的投資者。開(kāi)發(fā)更廣泛和多元化的投資者基礎(chǔ),具有不同偏好和胃口的投資者的參與,有助于增加交易量和流動(dòng)性,有助于提高市場(chǎng)效率。

(二)大力發(fā)展公司債券公司債券市場(chǎng)是一國(guó)金融體系的重要組成部分,是健全的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中不可缺少的一個(gè)方面。大力發(fā)展公司債券市場(chǎng),使公司債券市場(chǎng)在公司融資方面發(fā)揮重大的作用。建立區(qū)域信用擔(dān)保設(shè)施為自由貿(mào)易區(qū)成員國(guó)的公司債券發(fā)行者提供債券還本付息的擔(dān)保;通過(guò)將本地債券按風(fēng)險(xiǎn)和期限進(jìn)行搭配組合,然后加以證券化,以符合投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受力。另外推動(dòng)發(fā)行以本地貨幣或本地貨幣構(gòu)成的一籃子貨幣計(jì)價(jià)的公司債券,完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施,如債券交易、結(jié)算和托管體系等。

(三)加強(qiáng)CAFTA框架下證券市場(chǎng)的合作證券市場(chǎng)的更深一體化,尤其是跨境證券市場(chǎng)的一體化,能產(chǎn)生巨大的效用。

1、成立區(qū)域證券交易所。隨著CAFTA一體化進(jìn)程的加速,11國(guó)之間的國(guó)際投資與國(guó)際貿(mào)易與日俱增,必然帶來(lái)國(guó)際結(jié)算額的大幅上升。這就需要一個(gè)各國(guó)認(rèn)可的區(qū)域性跨國(guó)金融中心,方便區(qū)域內(nèi)金融結(jié)算的解決、金融事務(wù)的協(xié)調(diào)、金融外交的談判。證券交易所的成立將為資金供求雙方找到一個(gè)最佳的交匯點(diǎn)。

第2篇

關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資基金;金融中介

一、問(wèn)題的提出

私募股權(quán)投資(privateequity)興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó),但直到20世紀(jì)80年代,私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個(gè)新階段。從表面上看,美國(guó)法律開(kāi)始允許養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資,美國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)才得到迅猛增長(zhǎng)。但實(shí)際上一個(gè)更為重要的原因是,投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過(guò)專業(yè)化投資中介進(jìn)行投資,出現(xiàn)了大量的專業(yè)化私募股權(quán)投資基金,有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過(guò)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。伴隨私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展,私募股權(quán)投資基金作為一類新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。

目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻(xiàn)大多從實(shí)務(wù)操作的層面展開(kāi),鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行研究,更缺乏對(duì)其存在性以及治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。對(duì)于這一新型的金融投資中介,需要從理論上對(duì)以下問(wèn)題進(jìn)行研究:私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。對(duì)上述問(wèn)題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征,推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

(一)私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

要研究私募股權(quán)投資基金的存在性問(wèn)題,首先要研究私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。私募股權(quán)投資主要是針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,投資者等所持有的企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值后再通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益,其最主要的特點(diǎn)是投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和專業(yè)性。具體表現(xiàn)為:

1.投資期限長(zhǎng),流動(dòng)性差。私募股權(quán)投資是一種實(shí)業(yè)投資,所投資企業(yè)的股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值需要時(shí)間,難以在短期內(nèi)調(diào)整投資組合;私募股權(quán)投資的投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)股權(quán),往往不存在公開(kāi)的股權(quán)交易市場(chǎng),投資者大多只能通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份,投資缺乏流動(dòng)性。

2.投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)性高。私募股權(quán)資本所投資企業(yè),不論是處于初創(chuàng)階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè),還是需要重組的大型企業(yè),或者是處于急需資本快速發(fā)展的企業(yè),都蘊(yùn)涵著較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

3.投資的專業(yè)性強(qiáng)。私募股權(quán)投資對(duì)投資者的要求較高,投資者必須對(duì)所投資企業(yè)所處行業(yè)有深入了解,而且還須具備企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方面的經(jīng)驗(yàn)。這樣投資者才能做出正確的投資決策,并有能力對(duì)所投資企業(yè)實(shí)施監(jiān)督。此外,為實(shí)現(xiàn)所投資企業(yè)的價(jià)值增值,往往還需要投資者利用自身的專長(zhǎng)、經(jīng)驗(yàn)和資源向其提供必要支持。

4.信息不對(duì)稱導(dǎo)致的嚴(yán)重委托—問(wèn)題。信息不對(duì)稱是普遍現(xiàn)象,但該問(wèn)題在私募股權(quán)投資中表現(xiàn)得尤為突出,它貫穿于投資前的項(xiàng)目選擇、投資后的監(jiān)督控制等各個(gè)環(huán)節(jié)中。投資者在事前選擇投資項(xiàng)目時(shí),由于信息不對(duì)稱使得其很難對(duì)所投資企業(yè)做出準(zhǔn)確評(píng)估,企業(yè)家或經(jīng)理人比外部投資者更了解企業(yè)的真實(shí)狀況,但他們出于自身利益的考慮往往會(huì)夸大正面信息、隱匿負(fù)面信息來(lái)提高對(duì)企業(yè)的估價(jià),引發(fā)逆向選擇問(wèn)題;在獲得投資后,由于信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)家或經(jīng)理人奉行機(jī)會(huì)主義政策從而可能損害外部投資者的利益。

私募股權(quán)投資的上述特點(diǎn)使得單個(gè)投資者從事私募股權(quán)投資的成本非常高,必須支付大量成本對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查、篩選和監(jiān)督控制。由于投資規(guī)模大、期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差、風(fēng)險(xiǎn)高、難以通過(guò)分散化投資來(lái)有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)以及信息不對(duì)稱產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致外部融資非常昂貴甚至變得不可能。

(二)私募股權(quán)投資基金存在性的分析

隨著私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展,私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化的金融中介,利用自身專業(yè)優(yōu)勢(shì),緩解了投資者與融資者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題,降低了投融資成本,提高了整個(gè)市場(chǎng)的效率。下面從交易成本、信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面對(duì)私募股權(quán)投資基金存在性問(wèn)題進(jìn)行討論,從中揭示出私募股權(quán)投資基金作為一種新型的金融投資中介存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。

1.降低交易成本,提高投資效率。GurleyandShaw(1960)、Chan(1983)、AllenandSantomero(1998)等認(rèn)為金融中介通過(guò)分工、專門(mén)金融技術(shù)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)等降低了交易成本。對(duì)于單個(gè)投資者而言,由于投資所伴隨的巨大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性,使得投資者需要支付更高的搜尋、評(píng)估、核實(shí)與監(jiān)督成本。私募股權(quán)投資基金作為一種集合投資方式,能夠?qū)⒔灰壮杀驹诒姸嗤顿Y者之間分擔(dān),并且能夠使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的好處。相對(duì)于直接投資,投資者利用金融中介進(jìn)行投資能夠獲得交易成本分擔(dān)機(jī)制帶來(lái)的好處,提高投資效率,這是私募股權(quán)投資基金存在的最基本原因之一。

2.解決信息不對(duì)稱引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。許多文獻(xiàn)對(duì)信息不對(duì)稱與金融中介機(jī)構(gòu)存在性之間的關(guān)系進(jìn)行了討論。例如,LelandandPyle(1977)是最早將信息不對(duì)稱引入到對(duì)金融中介存在性的研究中的經(jīng)典文獻(xiàn),他們認(rèn)為交易成本涵蓋的范圍太廣了,它不能成為惟一的原因,金融市場(chǎng)中存在的信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使金融市場(chǎng)失靈,信息不對(duì)稱應(yīng)該成為解釋金融中介存在性的一個(gè)基本原因。Diamond(1984)認(rèn)為金融中介是通過(guò)充當(dāng)被委托的監(jiān)督者來(lái)克服信息不對(duì)稱問(wèn)題的。私募股權(quán)投資中存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,該問(wèn)題貫穿于投資前的項(xiàng)目選擇和投資后的監(jiān)督控制各個(gè)環(huán)節(jié)中。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化的投資中介,能夠有效地解決信息不對(duì)稱引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)。要減少信息不對(duì)稱則要求投資者必須采取措施加強(qiáng)投資前的盡職調(diào)查和投資后的監(jiān)督控制。這些活動(dòng)如果由多個(gè)投資者分別進(jìn)行,則可能存在重復(fù)行動(dòng)導(dǎo)致調(diào)查和監(jiān)督行為的過(guò)度產(chǎn)生,這一方面造成對(duì)社會(huì)資源的浪費(fèi),另一方面則會(huì)由于免費(fèi)搭車現(xiàn)象的存在而不能有效得激勵(lì)投資者進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督,導(dǎo)致效率低下。而私募股權(quán)投資基金的管理人通常由對(duì)特定行業(yè)富有相當(dāng)專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)界和金融界的精英組成,他們所擁有的專業(yè)技能與經(jīng)驗(yàn)積累使他們?cè)谶x擇、管理、監(jiān)督所投資企業(yè)方面具有比較優(yōu)勢(shì),因此他們?cè)谛畔⑸a(chǎn)與處理上的優(yōu)勢(shì)使得他們能夠成為投資者的人。他們通過(guò)投資前對(duì)企業(yè)進(jìn)行深入的考察和投資后的監(jiān)督控制,可以縮小信息差距,并且可以利用自身的信息優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)降低監(jiān)督成本。

3.解決了公司治理中傳統(tǒng)的委托—問(wèn)題。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化投資中介機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)是用投資者與基金管理人之間的委托—關(guān)系替代了投資者與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系。投資者做出這樣的理性選擇的原因可能是因?yàn)橥顿Y者監(jiān)督基金管理人的成本要低于直接監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的成本,這一方面是由于單個(gè)投資者可能不具備專業(yè)化的投資技能,其單獨(dú)對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的成本非常昂貴;另一方面是因?yàn)橥顿Y者可以通過(guò)與基金管理人之間形成特定的契約關(guān)系和組織結(jié)構(gòu),對(duì)基金管理人的行為和利益分配在事前做出明確的規(guī)定,降低投資過(guò)程中的不確定性因素,可以通過(guò)聲譽(yù)機(jī)制和報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制解決中介機(jī)構(gòu)信息生產(chǎn)的可信賴性和自我監(jiān)督的問(wèn)題。私募股權(quán)投資基金在解決與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系上相比單個(gè)投資者更具有優(yōu)勢(shì)。首先,可以發(fā)揮基金的資金規(guī)模優(yōu)勢(shì),它們一般對(duì)所投資企業(yè)擁有控制權(quán),因此能夠?qū)ζ髽I(yè)形成更有力的監(jiān)督。其次,基金管理人能夠發(fā)揮他們的專業(yè)優(yōu)勢(shì),通過(guò)設(shè)計(jì)不同的金融工具、資金供給方式,以及制定復(fù)雜的合同條款,甚至直接參與管理來(lái)對(duì)所投資企業(yè)形成激勵(lì)與約束機(jī)制,從而減輕二者之間的委托—問(wèn)題。

4.分散投資風(fēng)險(xiǎn),發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì),提供價(jià)值增值。從風(fēng)險(xiǎn)角度解釋金融中介存在性的理論認(rèn)為金融中介在風(fēng)險(xiǎn)管理方面具有優(yōu)勢(shì)。比如,DiamondandDybvig(1983)提出的DD模型分析了金融中介在防范因消費(fèi)需求的意外流動(dòng)性沖擊造成的不確定性方面所具有的作用,認(rèn)為金融中介為“熨平”這種不確定性對(duì)投資與消費(fèi)跨期交易的影響提供了可能;此外,Santomero(1984)、Chant(1989)、Merton(1989)、AllenandSantomero(1998)也從風(fēng)險(xiǎn)管理角度詮釋了現(xiàn)代金融中介的存在性。對(duì)私募股權(quán)投資而言,由于投資規(guī)模大,單個(gè)投資者很難實(shí)現(xiàn)分散投資。并且分散化投資會(huì)給投資者帶來(lái)額外的成本,例如投資者可能不得不減少在某個(gè)企業(yè)中的投資比例,從而使得投資者對(duì)該企業(yè)的控制減弱,或者投資者將不得不花費(fèi)更多的精力和成本對(duì)不同的投資項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督和管理。而私募股權(quán)投資基金采取的是集合投資方式,它可以通過(guò)對(duì)不同階段的項(xiàng)目、不同產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目的投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn),因此投資者通過(guò)私募股權(quán)投資基金這一投資中介進(jìn)行投資,除了獲得成本分擔(dān)的好處外,還能夠得到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的好處。

三、需要進(jìn)一步研究的問(wèn)題:復(fù)雜的委托—問(wèn)題

通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn),私募股權(quán)投資基金在解決信息不對(duì)稱導(dǎo)致的一般性委托—問(wèn)題的同時(shí),又產(chǎn)生了新的特殊問(wèn)題,即存在更為復(fù)雜的委托—問(wèn)題。

首先,與證券投資基金相比較,私募股權(quán)投資基金投資者面臨的與基金管理人之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題可能更為嚴(yán)重。前者主要以公開(kāi)交易的有價(jià)證券為投資對(duì)象,在信息披露方面更加公開(kāi)和完善,投資者可以利用公開(kāi)信息對(duì)基金的業(yè)績(jī)做出評(píng)價(jià),投資者可以方便地“用腳投票”,這些因素都能對(duì)證券投資基金的投資經(jīng)理形成有效的約束。而后者由于投資對(duì)象主要是非上市企業(yè),缺乏公開(kāi)的信息,投資者在信息方面對(duì)投資中介的依賴性更強(qiáng),對(duì)投資業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)更為困難,投資流動(dòng)性低下使得投資者“用腳投票”的成本很高甚至難以實(shí)施,投資者對(duì)私募股權(quán)投資基金的投資經(jīng)理的約束難度加大。

其次,由于私募股權(quán)投資的專業(yè)性和復(fù)雜性,基金管理人為投資者提供的主要是人力資本,而投資者提供的是非人力資本。人力資本和非人力資本具有不同的產(chǎn)權(quán)特征,非人力資本的控制權(quán)與其所有權(quán)的分離使得基金管理人可以利用人力資本投入對(duì)投資者的非人力資本形成控制。顯然非人力資本所有者的承諾比人力資本所有者的承諾更值得信賴,而人力資本的所有者可能存在“濫用”控制權(quán)或“偷懶”使自己受益。

再次,私募股權(quán)投資基金面臨的委托—關(guān)系更為復(fù)雜。一個(gè)私募股權(quán)投資基金一般存在三層架構(gòu),而每個(gè)層次都存在一重委托—關(guān)系。這三層架構(gòu)之間的委托—關(guān)系相互之間存在何種關(guān)系?哪一層委托—關(guān)系對(duì)其他兩層委托—關(guān)系起著決定性的作用?私募股權(quán)投資基金這種組織形式是如何解決如此復(fù)雜的委托—問(wèn)題的?是否與采用有限合伙制這種產(chǎn)權(quán)組織形式相關(guān)?這些問(wèn)題值得我們進(jìn)一步探討。我國(guó)修訂后的《合伙企業(yè)法》將于2007年6月1日施行,有限合伙企業(yè)的法律地位首次得到了明確,對(duì)上述問(wèn)題的深入研究將對(duì)推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn):

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[6]夏斌,陳道富.中國(guó)私募基金報(bào)告[M].上海:上海遠(yuǎn)東出版社,2002.

第3篇

因此,無(wú)論是從當(dāng)前的資本市場(chǎng)狀況,還是對(duì)我國(guó)股票交易印花稅作用的分析,以及與其它市場(chǎng)的橫向比較,都說(shuō)明我國(guó)的印花稅還有進(jìn)一步改革的空間,降低印花稅正當(dāng)其時(shí)。

建議

傾向于不改變稅率的情況下采用單邊征收的方式。在當(dāng)前的情況下,應(yīng)該向賣方征收,鼓勵(lì)投資者購(gòu)買(mǎi)證券

印花稅改革的基本思路是降低稅率,目前主要有以下幾種方式可供選擇:

第一,單邊征收。即只對(duì)買(mǎi)方或只對(duì)賣方征收。目前世界上其他國(guó)家有不少實(shí)行交易稅單邊征收的,其中既有對(duì)買(mǎi)方單邊征收,也有對(duì)賣方單邊征收。采用這種方法的國(guó)家有英國(guó)、愛(ài)爾蘭、韓國(guó)等。采用單邊征收的方式,既降低了印花稅水平,也使得買(mǎi)方成本和賣方成本不一致,進(jìn)而可以體現(xiàn)出不同的稅收扶持政策。

第二,降低稅率。目前A、B股適用稅率都為0.2%,如果直接降低印花稅稅率的話,估計(jì)可以降0.05個(gè)百分點(diǎn)或降0.1個(gè)百分點(diǎn),降至0.15%或0.1%。這種方式從總體水平上看會(huì)降低投資者的交易成本,但無(wú)法體現(xiàn)出對(duì)買(mǎi)賣行為的差別調(diào)控。

第三,采用單筆定額稅。即不論交易金額大小,對(duì)每筆交易征收相同的稅。采用這種方法的國(guó)家有瑞士、加拿大。這種征稅方式對(duì)于金額較大的交易有利,交易額越大,平均成本越低。采用單筆定額稅,能體現(xiàn)出對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的扶持。機(jī)構(gòu)投資者在傭金方面事實(shí)上已經(jīng)比一般投資者優(yōu)惠,所以如果采用單筆定額稅會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者和一般投資者的交易成本差別,有失公平。

第4篇

一、未來(lái)幾年我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的有利條件

(一)我國(guó)加入wTo將為證券業(yè)提供新的發(fā)展機(jī)遇.中國(guó)加入wTo后,長(zhǎng)期被政策所保護(hù)的金融服務(wù)業(yè)將不斷開(kāi)放.從證券業(yè)來(lái)看,加入wTo后,雖然也會(huì)受到一定的不良影響,但更主要的是將有力地推動(dòng)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展和完善.外資金融機(jī)構(gòu)積極參與我國(guó)的證券市場(chǎng)交易,將活躍我國(guó)的證券市場(chǎng),帶來(lái)國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)操作規(guī)則和管理經(jīng)驗(yàn),有利于推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和完善.同時(shí),外國(guó)銀行、證券機(jī)構(gòu)的大量涌入,有利于促進(jìn)我國(guó)國(guó)際金融中心的建立,將為證券業(yè)創(chuàng)造更加美好的前景.

(二)我國(guó)證券市場(chǎng)已初步形成并將繼續(xù)形成一個(gè)比較完善的市場(chǎng)體系.隨著改革的不斷向前推進(jìn),我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)將會(huì)在原來(lái)的基礎(chǔ)上邁上一個(gè)新臺(tái)階.股票、債券、基金等市場(chǎng)品種將不斷豐富,上市公司質(zhì)量將會(huì)明顯提高,交易登記結(jié)算將會(huì)有新的改進(jìn).將基本建設(shè)成集中統(tǒng)一的全國(guó)結(jié)算體系.隨著證券期貨業(yè)信息系統(tǒng)的初步建成.證券市場(chǎng)信息質(zhì)量特有較大提高.證券中介機(jī)構(gòu)體系不斷健全,將形成一批功能完備、服務(wù)優(yōu)良的大型證券公司.證券市場(chǎng)法律法規(guī)體系也將趨于完善.由于市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和市場(chǎng)體系的完善.實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng),降低交易成本,市場(chǎng)效率將進(jìn)一步提高.

(三)我國(guó)證券市場(chǎng)還有巨大的發(fā)展空間.隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好,居民金融資產(chǎn)穩(wěn)步增加,金融意識(shí)、證券意識(shí)逐步加強(qiáng),投資渠道日益多樣化,居民購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券的投資傾向?qū)⑷遮吋訌?qiáng).據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示.股市的總缽規(guī)模在逐步擴(kuò)大。1997年底深滬股市流通市值為5024.42億元,1998年底為5745.48億元,2000年11月底為14980億元.從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看.我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展空間是巨大的,是很有潛力的.

二、21世紀(jì)初我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的對(duì)策探討

(一)擴(kuò)大股票和債券發(fā)行規(guī)模,豐富證券交易品種.市場(chǎng)擴(kuò)容如果以企業(yè)小規(guī)模、大數(shù)量的方式進(jìn)行,無(wú)疑會(huì)助長(zhǎng)市場(chǎng)投機(jī)氣氛,最終影響市場(chǎng)發(fā)展.選擇大量經(jīng)過(guò)改制改造具備入市條件的國(guó)有大中型企業(yè)入市,發(fā)行一定規(guī)模的股票、債券,既可以滿足投資者的投資量需求,又能為投資者提供更多的可供選擇的投資品種,對(duì)市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展至關(guān)重要。控制服票和債券發(fā)行,關(guān)鍵不在數(shù)量,更要的是質(zhì)量.因此,應(yīng)當(dāng)一方面繼續(xù)推進(jìn)企業(yè)的股份制改造和規(guī)范.另一方面在企業(yè)中抓管理、抓技術(shù)練內(nèi)功,提高資本盈利率.這樣,如果上市公司的質(zhì)量好,股票質(zhì)券的風(fēng)險(xiǎn)就小。發(fā)行規(guī)模也就容易擴(kuò)大.近年來(lái)國(guó)內(nèi)不少企業(yè)已進(jìn)行了這方面的探索.通過(guò)資產(chǎn)合并重組、壯大規(guī)模后上市;或者通過(guò)先上市再回頭收購(gòu)本地工商企業(yè),注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),迅速壯大已上市公司的資產(chǎn)規(guī)模與效益,然后再增資擴(kuò)股,使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擾質(zhì)人才優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目向上市公司轉(zhuǎn)移.這樣,既確保上市公司的質(zhì)量.又壯大證券市場(chǎng)的規(guī)模.對(duì)于證券品種,應(yīng)實(shí)行發(fā)行和交易多樣化、國(guó)際化.除股票質(zhì)券之外,還應(yīng)增加期權(quán)和期指等衍生金融品種的交易.債券要增加期限品種,多開(kāi)發(fā)短期債券、可轉(zhuǎn)換債券等.股票不但在境內(nèi)發(fā)行上市,而且要爭(zhēng)取在海外發(fā)行上市,近幾年來(lái),我國(guó)企業(yè)海外上市已逐步從香港擴(kuò)展到新加坡紐約、倫敦等股票交易所,境外上市公司已達(dá)46家.證券融資的發(fā)展日趨國(guó)際化.

(二)加快發(fā)展證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍.機(jī)構(gòu)投資者是未來(lái)證券市場(chǎng)的主力軍.有了龐大的機(jī)構(gòu)投資者;證券市場(chǎng)就能健康地發(fā)展.目前在我國(guó)證券市場(chǎng)上,機(jī)構(gòu)投資者的比重僅占20%左右,不利于樹(shù)立理性投資的市場(chǎng)理念,因此,應(yīng)該加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資隊(duì)伍,吸引更多新生力量進(jìn)入證券市場(chǎng).

一是發(fā)展和規(guī)范投資基金.投資基金是一種體現(xiàn)“集合投資、專家理財(cái)”特點(diǎn)的現(xiàn)資融資制度,作為方便大眾的投資融資方式和理財(cái)工具,主要通過(guò)向社會(huì)發(fā)行基金證券匯集資金.目前國(guó)際上投資基金的發(fā)展方興未艾.據(jù)有關(guān)資料反映,資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)6萬(wàn)多億美元.在中國(guó),投資基金和投資基金市場(chǎng)盡管姍姍來(lái)遲.但發(fā)展也初具規(guī)模。隨著未來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容,加快發(fā)展證券投資基金,既可以解決目前6萬(wàn)億居民儲(chǔ)蓄的分流問(wèn)題.又可以為我國(guó)的證券市場(chǎng)提供巨大的資金來(lái)源.同時(shí).在目前國(guó)家將部分國(guó)有股.法人股報(bào)向市場(chǎng)的情況下,如果通過(guò)以基金配售的方法間接上市,則不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成很大的沖擊.由此看來(lái),發(fā)展證券投資基金對(duì)促進(jìn)證券市場(chǎng)是具有重要作用的.

二是放開(kāi)保險(xiǎn)資金入市.目前保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市已初具條件:第一,我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大,品種增加、提供了可選擇性。第二,我國(guó)證券市場(chǎng)己逐漸成熟.第三,專業(yè)隊(duì)伍經(jīng)驗(yàn)日益豐富.第四,由保監(jiān)會(huì)和證券會(huì)實(shí)行雙重監(jiān)管.因此,保險(xiǎn)資金入市勢(shì)在必行.1999年10月,我國(guó)股市大門(mén)己向商業(yè)保險(xiǎn)資金正面敞開(kāi).通過(guò)投入證券投資基金的形式間接進(jìn)入股市。繼同盛基金向11家保險(xiǎn)公司配售后、巨博、長(zhǎng)陽(yáng)等基金的配售也相繼進(jìn)行.隨著相關(guān)政策措施陸續(xù)出臺(tái),保險(xiǎn)資金入市方面的創(chuàng)新步伐將加快.此項(xiàng)創(chuàng)新不僅意味著市場(chǎng)資金面在擴(kuò)大.更標(biāo)志著新型投資主體開(kāi)始加盟股票市場(chǎng).

(三)充分發(fā)揮投資銀行在證券市場(chǎng)中的雙重作用.投資銀行主要從事證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)、企業(yè)兼并、資產(chǎn)管理念融咨詢項(xiàng)目融資等活動(dòng).從發(fā)展趨勢(shì)看.現(xiàn)資銀行在企業(yè)兼并、收購(gòu)和重組過(guò)程中的活動(dòng)越來(lái)越積極,這項(xiàng)業(yè)務(wù)的規(guī)模、重要性將越來(lái)越大。投資銀行既是中介機(jī)構(gòu),又是投資者,具有雙重身份.1999年以來(lái),國(guó)家證券部門(mén)和中國(guó)人民銀行已下發(fā)文件,為券商融資開(kāi)辟渠道.包括券商增資擴(kuò)股、允許券商進(jìn)入資金拆借市場(chǎng)、允許券商參與國(guó)情回購(gòu)、允許券商抵押貸款以及券商上市等措施.這一方面表明券商的金融主體地位已經(jīng)確立,另一方面表明券商的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境得到改善,綜合性的券商作為投資銀行,應(yīng)發(fā)揮自己的融資優(yōu)勢(shì),壯大資本實(shí)力,幫助企業(yè)在債券、股票市場(chǎng)上籌措資金,并通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng),幫助一些信譽(yù)好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮膰?guó)有企業(yè)到海外上市,為企業(yè)提供良好的融資環(huán)境,最終擴(kuò)大金融服務(wù)的領(lǐng)域與成效.

(四)不斷推進(jìn)證券市場(chǎng)向市場(chǎng)化方向發(fā)展.近幾年來(lái)、我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)的改革做了大量的工作,使證券市場(chǎng)逐步向國(guó)際接軌的方向發(fā)展,但要實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)化、國(guó)際化還必須花大力氣,繼續(xù)努力,逐步完善.

一是改革股票規(guī)模的有限性和分配的行政性,建立股票發(fā)行審核制度.過(guò)去,發(fā)行股票、債券.要分配額度,經(jīng)過(guò)層層審批,不但手續(xù)煩瑣,而且社會(huì)上對(duì)于行政干預(yù)和暗箱操作頗多微詞.這在一定程度上影響了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。對(duì)此,一定要堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向,廢除額度分配和規(guī)模指標(biāo).企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況和本身需求申請(qǐng)發(fā)行股票,證券管理部門(mén)按照有關(guān)政策條件對(duì)申請(qǐng)股票發(fā)行的企業(yè)進(jìn)行審核,把好上市申請(qǐng)和發(fā)行審核這第一道關(guān),保證上市公司質(zhì)量,推動(dòng)證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展,優(yōu)化證券市場(chǎng)環(huán)境.1999年8月、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》,標(biāo)志著我國(guó)股票發(fā)行進(jìn)入了一個(gè)更為國(guó)際化、法治化的新階段,集中體現(xiàn)了管理部門(mén)力圖改進(jìn)股票發(fā)行審核工作,實(shí)行公開(kāi)、公平、公正原則的意愿。這對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展將起到積極的推動(dòng)作用,對(duì)廣大改制企業(yè)和投資者來(lái)說(shuō),則是一種實(shí)際的利益保護(hù).

二是實(shí)施市場(chǎng)股票回購(gòu),激活上市股份公司.股份回購(gòu)在國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)上是常見(jiàn)的公司行為,被作為公司正常的調(diào)控手段.在美國(guó)和英國(guó),企業(yè)回購(gòu)股票的現(xiàn)象非常普遍.美國(guó)公司回購(gòu)股份的目的有:穩(wěn)定和提高公司的股價(jià),防止因股價(jià)暴跌出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)危機(jī);回收股票以獎(jiǎng)勵(lì)有成就的經(jīng)營(yíng)者和從業(yè)人員等.實(shí)踐證明,上市公司按照股份回購(gòu)的條件、股本結(jié)構(gòu)的要求,采取適當(dāng)?shù)姆绞交刭?gòu)本公司一定比例的股票是可行的.例如當(dāng)本公司的股票在市場(chǎng)上嚴(yán)重背離其投資價(jià)值,而且已遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)值,則可以實(shí)施回購(gòu),以縮減公司的總股本,提高公司每股凈資產(chǎn)值和每股收益.使公司股票的市場(chǎng)價(jià)值重新顯現(xiàn).而在回購(gòu)以后.如果公司股價(jià)較高,則可以根據(jù)需要增發(fā)新股;為公司今后發(fā)展提供資金支持,也有利于激活證券市場(chǎng)。

三是逐步解決國(guó)家股的上市流通問(wèn)題.增強(qiáng)證券市場(chǎng)的社會(huì)監(jiān)督.目前我國(guó)上市公司中的股份有國(guó)家股、法人股、公眾股三種類型,其中國(guó)家股和法人股不能流通.一方面它們已失去股票原有的意義,既不符合同股同權(quán)、同股同利的原則,也不符合國(guó)際慣例;另一方面,由于大多數(shù)上市企業(yè)的控制權(quán)牢牢掌握在國(guó)家手中,企業(yè)內(nèi)部管理者主要由政府有關(guān)部門(mén)任命,而被社會(huì)投資者監(jiān)督接管的壓力不足以引起其對(duì)自己前途的擔(dān)憂,從而缺乏有效的淘汰機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)壓力.使企業(yè)無(wú)法充分體現(xiàn)企業(yè)法人的市場(chǎng)行為.為此,應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)承受能力,用五年或者更長(zhǎng)時(shí)間逐步解決國(guó)有股、法人股的上市流通問(wèn)題,包括企業(yè)回購(gòu)注銷,消除法人股;適當(dāng)轉(zhuǎn)讓上市公司中部分國(guó)有股權(quán),增大社會(huì)資本的比重,既盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn),同時(shí)增強(qiáng)證券市場(chǎng)的社會(huì)監(jiān)督,充分體現(xiàn)企業(yè)法人的市場(chǎng)行為.

第5篇

住房抵押貸款證券化(Mortgage-backedSecurities,MBS)屬于一種金融創(chuàng)新工具,是指銀行等金融機(jī)構(gòu)將其所持有的住房抵押貸款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給一家特殊目的機(jī)構(gòu)(SpecialPurposeVehicle,SPV),由該機(jī)構(gòu)(SPV)將其收購(gòu)的住房抵押貸款經(jīng)過(guò)整合重組和信用增級(jí)、評(píng)級(jí),以形成的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),在資本市場(chǎng)上向投資者發(fā)行抵押貸款證券的過(guò)程。各國(guó)經(jīng)驗(yàn)證明了,MBS是銀行處置流動(dòng)性差的抵押資產(chǎn),增加資本的流動(dòng)性,分散風(fēng)險(xiǎn)的重要工具之一,也是改善資本結(jié)構(gòu),提高資本充足率的有效手段。隨著我國(guó)住宅產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展,住房抵押貸款規(guī)模的擴(kuò)大,要求建立住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng),實(shí)行MBS的呼聲越來(lái)越高。2005年底,建設(shè)銀行發(fā)行了我國(guó)首單個(gè)人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品--“建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券”并正式進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)。由此,我國(guó)在開(kāi)展MBS業(yè)務(wù)中,邁出了重要的一步。

已有的研究都集中討論我國(guó)MBS的可行性、必要性及其對(duì)于經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)展的意義,并沒(méi)有深入到技術(shù)層次。現(xiàn)在隨著我國(guó)已開(kāi)展MBS業(yè)務(wù),有必要對(duì)MBS的風(fēng)險(xiǎn)及其防范進(jìn)行研究,以對(duì)其未來(lái)發(fā)展提供有力的技術(shù)支持。

二、我國(guó)住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

1、提前償付風(fēng)險(xiǎn)

提前償付風(fēng)險(xiǎn)是指借款人可以隨時(shí)支付全部或部分抵押貸款的余額,而導(dǎo)致現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定和再投資現(xiàn)象。借款人提前償付主要是對(duì)債券持有人造成兩方面的不利影響:一是在利率上升的環(huán)境中,抵押支持證券的價(jià)格會(huì)像其他債券一樣下降,并且下降幅度更大,因?yàn)楦呃蕦⒔档驮鐑斅?,增加?duì)低于市場(chǎng)利率的息票利率的投資數(shù)量,從而使投資者遭遇擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn);二是在利率下降的環(huán)境中,抵押支持證券的潛在價(jià)格上漲幅度會(huì)因?yàn)樵鐑數(shù)目赡苄远唤档停酝顿Y者將面臨緊縮風(fēng)險(xiǎn).

2、信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指住房抵押貸款的借款人因某種原因未按時(shí)支付或者停止支付貸款合同約定的現(xiàn)金流,由此產(chǎn)生不利于投資者的風(fēng)險(xiǎn)。借款人延遲支付本息或停止履行合同條款,導(dǎo)致發(fā)行機(jī)構(gòu)無(wú)法按時(shí)支付投資者的本息,直接影響投資者投資收益的實(shí)現(xiàn),降低證券的信用等級(jí),增加投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。而當(dāng)證券的違約風(fēng)險(xiǎn)高時(shí),按照收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)原則,發(fā)行機(jī)構(gòu)必須向投資者支付較高的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),就增大融資成本,進(jìn)而影響MBS的實(shí)施和推進(jìn)。

3、利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)指由于利率的變化使發(fā)放抵押貸款的機(jī)構(gòu)或者證券持有者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。具體包括兩層含義:一是利率變化導(dǎo)致抵押支持證券市值發(fā)生變化,影響投資者獲利的大?。欢抢首兓绊懡杩钫咛崆斑€款速度,導(dǎo)致抵押支持證券本金流發(fā)生變化,給投資者的收益帶來(lái)影響。抵押支持證券的價(jià)格與利率呈反向變動(dòng),即利率上升(下降)時(shí),證券的價(jià)格下降(上升)。如果投資者將證券持有至到期日,證券價(jià)格的變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響。如果投資者在證券到期日前出售證券,那么利率上升導(dǎo)致資本損失,這就產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō),利率變化會(huì)影響償債基金的成本和利率敏感資產(chǎn)的收益。在其他條件相同時(shí),住房抵押貸款證券的息票利率越高或到期期限越長(zhǎng),其價(jià)格對(duì)利率變化越敏感。

MBS的風(fēng)險(xiǎn)是相互關(guān)聯(lián)的,某一事件的產(chǎn)生會(huì)導(dǎo)致數(shù)種風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)或相繼發(fā)生,最終的使證券投資收益下降?;谝陨系姆治?,在我國(guó)開(kāi)展MBS業(yè)務(wù)中,如何有效地防范風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)證券投資者收益,促進(jìn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展,值得深思和探索的。

三、住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)的防范

1、提前償付風(fēng)險(xiǎn)的防范

提前償付風(fēng)險(xiǎn)始終存在于MBS運(yùn)作過(guò)程中,它只受人的行為和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和人的理性,我們不能把握提前償付風(fēng)險(xiǎn)的變化規(guī)律,只能通過(guò)構(gòu)建科學(xué)合理的防范機(jī)制對(duì)其加以防范和控制。

(1)提前償付鎖住和支付罰金。買(mǎi)權(quán)保護(hù)的最簡(jiǎn)單方法是鎖住和支付罰金。鎖住是在貸款發(fā)起后一段時(shí)間內(nèi)不允許提前償付出現(xiàn)。支付罰金是指借款人選擇提前還款時(shí),必須為這一行為額外支付一定數(shù)額的罰金,以補(bǔ)償貸款人或投資者因提前償付而遭受損失。鎖住一般限于一筆貸款剛開(kāi)始的幾年時(shí)間,支付罰金在數(shù)額上等于提前償付額的一個(gè)百分比,且隨時(shí)間下降。因此在MBS交易結(jié)構(gòu)中,往往同時(shí)使用鎖住與支付罰金。

(2)收益率維持(yieldmaintenance)。收益率維持定義為:借款人提前還款時(shí),必須付給貸款人一筆額外的收益率維持費(fèi)用,能夠使貸款人對(duì)提前償付變得漠不關(guān)心。所以收益率維持費(fèi)用應(yīng)當(dāng)?shù)扔谟?jì)劃償付額的未來(lái)值與提前償付數(shù)量的差,貸款人通過(guò)對(duì)提前償付款項(xiàng)和收益率維持費(fèi)進(jìn)行再投資,重新產(chǎn)生計(jì)劃中來(lái)自借款人的未來(lái)現(xiàn)金流。這里收益率的維持費(fèi)用(YM)可以用利率差異模型來(lái)計(jì)算:

第6篇

[關(guān)鍵詞]住房抵押貸款;證券化;法律環(huán)境;法律障礙

2005年12月15日,我國(guó)首單個(gè)人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品——“建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券”正式進(jìn)入全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)這一由中國(guó)建設(shè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的試點(diǎn)成為開(kāi)創(chuàng)國(guó)內(nèi)住房抵押貸款證券化先河

一住房抵押貸款證券化概述

住房抵押貸款證券化,是指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)把自己所持有的流動(dòng)性較差但具有未來(lái)現(xiàn)金收入的住房抵押貸款匯集重組為抵押貸款群組,由證券機(jī)構(gòu)以現(xiàn)金方式購(gòu)入,經(jīng)過(guò)擔(dān)?;蛐庞迷黾?jí)后以證券的形式出售給投資者的融資過(guò)程這一過(guò)程將原先不易被出售給投資者缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)性現(xiàn)金流入的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成可以在市場(chǎng)上流通的證券

證券化的交易結(jié)構(gòu)一般分為以下幾個(gè)步驟:

(1)商業(yè)銀行(即發(fā)起人,也是原始權(quán)益人)確定證券化目標(biāo),并組建住宅抵押貸款資產(chǎn)池

(2)設(shè)立抵押貸款證券化的專門(mén)機(jī)構(gòu)——特殊目的載體(SPV:SpecialPurposeVehicle),目的在于對(duì)證券化進(jìn)行專門(mén)的操作特設(shè)機(jī)構(gòu)有公司形式(SPC)和信托形式(SPT)

(3)資產(chǎn)銷售發(fā)起人將所擁有的抵押貸款資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入的權(quán)益真實(shí)地銷售給SPV,目的是保持出售貸款資產(chǎn)的獨(dú)立性,使原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)與未來(lái)現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)隔離,SPV只承擔(dān)未來(lái)現(xiàn)金收入風(fēng)險(xiǎn)這樣就可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與發(fā)起人之間的所謂破產(chǎn)隔離,從而達(dá)到保護(hù)投資者的目的

(4)經(jīng)過(guò)中介機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),SPV直接在資本市場(chǎng)發(fā)行證券募集資金,或者由SPV信用擔(dān)保,由其他機(jī)構(gòu)組織發(fā)行,并將募集的資金用于購(gòu)買(mǎi)被證券化的抵押貸款

(5)對(duì)資產(chǎn)的管理與資產(chǎn)收益的回收SPV管理證券化所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量,按計(jì)劃清償證券的本息,償還完畢時(shí)各種合同到期廢止,全部過(guò)程結(jié)束

從住房抵押貸款證券化的流程可見(jiàn),證券化的過(guò)程涉及到《民商法》和《經(jīng)濟(jì)法》領(lǐng)域相當(dāng)多的法律門(mén)類:《合同法》《公司法》和《其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體法》《破產(chǎn)法》《信托法》《銀行法》《擔(dān)保法》《證券法》《房地產(chǎn)法》《會(huì)計(jì)法》《稅法》等可以說(shuō),住房抵押貸款證券化的法律問(wèn)題構(gòu)成了一項(xiàng)法律系統(tǒng)工程,證券化當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系要以相應(yīng)的法律規(guī)定為行為標(biāo)準(zhǔn),各個(gè)環(huán)節(jié)的有效性也要由相應(yīng)的法律來(lái)保證

二我國(guó)開(kāi)展住房抵押貸款證券化的法律環(huán)境分析

1.設(shè)立特殊目的載體(SPV)的法律環(huán)境分析從設(shè)立機(jī)構(gòu)看,公司形式的SPV(SPC)很難依據(jù)現(xiàn)有的法律設(shè)立

首先,《公司法》對(duì)于公司的種類設(shè)立的條件等規(guī)定較為嚴(yán)格,SPC由于業(yè)務(wù)的獨(dú)特性,不可能嚴(yán)格按照《公司法》的規(guī)定設(shè)立為國(guó)有獨(dú)資公司或有限責(zé)任公司,其次,目前,《合伙企業(yè)法》只規(guī)范了無(wú)限合伙,所有合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任而SPC往往是按照有限合伙的法律結(jié)構(gòu)運(yùn)作的,因此,無(wú)法按照《合伙企業(yè)法》中關(guān)于合伙的組織結(jié)構(gòu)設(shè)立再次,為了提高SPC的資信與住房抵押貸款債券的評(píng)級(jí),SPC往往具有政府背景因此,當(dāng)前也無(wú)法按照《個(gè)人獨(dú)資企業(yè)法》設(shè)立SPC

此外,我國(guó)《破產(chǎn)法》規(guī)定:“擔(dān)保物的價(jià)格超過(guò)其所擔(dān)保的債務(wù)數(shù)額的,超過(guò)部分屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”以資產(chǎn)證券信用增級(jí)為目的,由發(fā)起人提供的超額擔(dān)保的超額部分,在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)將不得列為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn),從而使得資產(chǎn)的信用來(lái)源受損,破產(chǎn)隔離也就失去了其應(yīng)有的意義

現(xiàn)今,無(wú)論是《商業(yè)銀行法》還是《貸款通則》,對(duì)貸款的出售都無(wú)法律界定因此,采取何種方式和手續(xù)轉(zhuǎn)移銀行貸款,并不與現(xiàn)行法律沖突,在實(shí)際中這些取決于雙方的協(xié)議

目前,國(guó)有銀行還沒(méi)有足夠的能力成立獨(dú)立的SPV,所以在建行的試點(diǎn)方案中,委托中信信托作為中介,SPV以信托形式(SPT)出現(xiàn),利用《信托法》賦予它的破產(chǎn)隔離功能,暫時(shí)解決了SPV的法律困境但住房抵押貸款證券化的進(jìn)一步發(fā)展和完善要求相關(guān)法律的同步建設(shè)

2.市場(chǎng)培育上的法律環(huán)境障礙一種金融工具的順利推行,市場(chǎng)需求是重要的因素金融市場(chǎng)需求主體有兩類:個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者由于住房抵押貸款證券化的復(fù)雜性,個(gè)人投資者的精力和能力有一定的局限,不能期待個(gè)人投資者托起住房抵押貸款證券化的市場(chǎng)因而,機(jī)構(gòu)投資者是住房抵押債券市場(chǎng)的主體短期的證券適合流動(dòng)性需求比較強(qiáng)的商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu),而長(zhǎng)期的證券(住房抵押貸款證券的期限一般都相對(duì)較長(zhǎng))適合于規(guī)避再投資風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老基金等但是,機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格受到法律的嚴(yán)格限制如1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》規(guī)定:辦理儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)不得將所吸收的儲(chǔ)蓄存款用于購(gòu)買(mǎi)企業(yè)發(fā)行的債券,不得用于房地產(chǎn)買(mǎi)賣股票買(mǎi)賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資又如,《商業(yè)銀行法》只規(guī)定了商業(yè)銀行可以買(mǎi)賣政府債券,而《保險(xiǎn)法》明文規(guī)定,保險(xiǎn)公司的資金應(yīng)用僅限于銀行同業(yè)存款買(mǎi)賣國(guó)債同業(yè)拆借,購(gòu)買(mǎi)證券投資基金以及須經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方面,從而明確規(guī)定了保險(xiǎn)資金不得用于購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券及抵押貸款同樣,我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金失業(yè)保險(xiǎn)基金等投資面也受很多限制目前住房公積金則只能存入銀行

所以,在抵押貸款證券機(jī)構(gòu)所涉及的投資者上,立法應(yīng)放寬限制,允許上述機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)操作,在證券設(shè)計(jì)與發(fā)行上向機(jī)構(gòu)投資者傾斜

3.稅收法律的限制在當(dāng)前我國(guó)的稅法框架內(nèi),證券化所涉及的主要稅種有三項(xiàng):營(yíng)業(yè)稅所得稅和印花稅三者將決定證券化產(chǎn)品的成本和投資收益

首先,營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題委托人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV究竟屬于資產(chǎn)銷售活動(dòng)還是融資活動(dòng)?芽這將決定轉(zhuǎn)讓收益是否需繳納營(yíng)業(yè)稅另外,中介機(jī)構(gòu)所取得的服務(wù)費(fèi)用是否應(yīng)繳營(yíng)業(yè)稅?芽受托人取得的利息收入是應(yīng)全額繳納營(yíng)業(yè)稅,還是按扣除服務(wù)費(fèi)用后的差額繳納?芽

其次,所得稅問(wèn)題SPV是否應(yīng)作為納稅主體?芽是否是隱性的納稅主體?芽即為投資人代扣代繳目前,財(cái)政部和稅務(wù)總局提出的分歧主要集中在此另一個(gè)重要問(wèn)題是,投資人的投資收益應(yīng)屬于債券利息收入還是股息收入?芽如果作為股息收入,個(gè)人投資者是否允許免征20%所得稅?芽以避免雙重征稅否則,SPV在住房抵押貸款上的收益要打20%的折扣,其交易成本可想而知

最后,印花稅問(wèn)題一方面,在簽訂相關(guān)合同(如信托合同和委托管理合同)時(shí),是否應(yīng)繳印花稅?芽另一方面,發(fā)售買(mǎi)賣證券化產(chǎn)品,是否征收印花稅?芽如果比照基金的稅收政策,目前投資者申購(gòu)贖回開(kāi)放式基金單位,以及買(mǎi)賣封閉式證券投資基金時(shí)都免征印花稅

我國(guó)對(duì)于發(fā)起人向SPV(SPT)出售貸款的銷售行為,《稅法》一般規(guī)定要繳納營(yíng)業(yè)稅和印花稅雖然營(yíng)業(yè)稅率不高,印花稅也只在萬(wàn)分之零點(diǎn)五到萬(wàn)分之三之間,但由于資產(chǎn)池規(guī)模巨大(美國(guó)學(xué)者阿諾德在1986年就曾估計(jì),只有當(dāng)其資產(chǎn)規(guī)模突破1億美元大關(guān)時(shí),銀行向公眾發(fā)行資產(chǎn)證券化的債券才有利可圖),這勢(shì)必造成住房抵押貸款證券化的稅務(wù)成本過(guò)高而使SPV難以維系

4.關(guān)于抵押權(quán)轉(zhuǎn)移處置方面的法律環(huán)境分析

(1)抵押權(quán)轉(zhuǎn)移登記的法律問(wèn)題銀行出售住房抵押貸款給SPT時(shí),按我國(guó)《擔(dān)保法》的規(guī)定,抵押權(quán)不能與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其他債權(quán)的擔(dān)保抵押權(quán)與其擔(dān)保的債權(quán)同時(shí)存在,債權(quán)消滅,抵押權(quán)也消滅,針對(duì)該貸款設(shè)立的抵押權(quán)也應(yīng)隨之轉(zhuǎn)移給SPT問(wèn)題在于房地產(chǎn)抵押應(yīng)當(dāng)辦理抵押登記,SPT在受理住房抵押貸款時(shí),按國(guó)家現(xiàn)行規(guī)定,應(yīng)進(jìn)行抵押變更登記但SPT若逐一對(duì)抵押權(quán)進(jìn)行變更登記,則將大大增加證券化的成本,使得證券化不具有操作性

因此,我國(guó)在2004年5月16日出臺(tái)了《關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問(wèn)題的試行通知》,允許批量辦理個(gè)人住房抵押權(quán)變更登記,為證券化試點(diǎn)解決了法律限制

(2)抵押權(quán)處置的法律問(wèn)題根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的法律,當(dāng)借款人由于各種原因不能償還貸款時(shí),貸款人(按揭權(quán)人)處置抵押房屋有許多困難雖然中國(guó)人民銀行頒布實(shí)施的《個(gè)人住房貸款管理辦法》第2條規(guī)定:“借款人到期不能償還貸款本息的,貸款人有權(quán)依法處理其抵押物或質(zhì)物,或由保證人承擔(dān)償還本息的連帶責(zé)任”第31條規(guī)定:“借款人在還款期間內(nèi)死亡失蹤或喪失民事行為能力后無(wú)繼承人或受遺贈(zèng)人,或其法定人受遺贈(zèng)人拒絕履行借款合同的,貸款人有權(quán)按照《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》的規(guī)定處置抵押物或質(zhì)物”但事實(shí)上,包括擔(dān)保法在內(nèi)的有關(guān)抵押物處置的法律法規(guī)中,沒(méi)有關(guān)于處置抵押物的法律程序和如何安置居住在抵押房屋中居民的處理規(guī)定因此,客觀上造成貸款人在借款人不還款時(shí)難以處置抵押物和實(shí)現(xiàn)債權(quán)此外,從2005年1月1日起施行的《關(guān)于人民法院民事執(zhí)行中查封扣押凍結(jié)財(cái)產(chǎn)的規(guī)定》第七條明確指出,業(yè)主抵押自己所有的房屋,如果該套房產(chǎn)是屬于業(yè)主唯一可以居住房產(chǎn),而且有充分證據(jù)可證明這一點(diǎn)時(shí),那么即使抵押權(quán)人(通常為銀行)向業(yè)主追討欠款,法院也不能拍賣變賣或者抵債,業(yè)主可以繼續(xù)居住這使得抵押成為有名無(wú)實(shí)的擔(dān)保,增加了按揭貸款風(fēng)險(xiǎn),這不利于以按揭貸款為基礎(chǔ)發(fā)行證券的信用級(jí)別提升

三國(guó)外房地產(chǎn)證券化的立法借鑒

國(guó)外房地產(chǎn)證券化的法律規(guī)定,從體例上看,可以分為分散立法型和統(tǒng)一立法型,這兩種體例跟各自的國(guó)情是緊密聯(lián)系的

1.分散立法型采用分散型立法的國(guó)家和地區(qū)有美國(guó)英國(guó)印度尼西亞法國(guó)德國(guó)澳大利亞加拿大和我國(guó)香港地區(qū)2.統(tǒng)一立法型采取統(tǒng)一立法型的國(guó)家和地區(qū)主要有日本韓國(guó)馬來(lái)西亞泰國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)

3.比較借鑒就法律而言,分散立法型國(guó)家如美國(guó)盡管沒(méi)有針對(duì)資產(chǎn)證券化的專門(mén)立法,但以散落在聯(lián)邦和州不同層面法規(guī)中的規(guī)范在資產(chǎn)證券化過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)始終如一地貫徹其證券化的基本精神,再以海洋法系特有的判例法靈活地適應(yīng)市場(chǎng)的變化和多樣化的需求,從而保持資產(chǎn)證券化法制體系的完整,并有效運(yùn)作在經(jīng)濟(jì)法規(guī),如會(huì)計(jì)法規(guī)等的不斷修訂中也不斷體現(xiàn)市場(chǎng)的新變化和要求統(tǒng)一立法型的日本韓國(guó)是大陸法系國(guó)家,參照美國(guó)資產(chǎn)證券化立法的精神,制定了整套完整的資產(chǎn)證券化的立法反思其立法過(guò)程,作為一個(gè)傳統(tǒng)的亞洲國(guó)家,資產(chǎn)證券化的精神在日本文化中沒(méi)有傳承因此,就需要先建立制度和規(guī)范體系,才能以此為依據(jù)建立一個(gè)全新的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)但日本在資產(chǎn)證券化的立法過(guò)程中采取了不必要的保守謹(jǐn)慎做法,在早期的立法中對(duì)市場(chǎng)限制過(guò)多,發(fā)展嚴(yán)重受阻后再重新立法,從而導(dǎo)致了二階段式的立法過(guò)程,走了不必要的彎路,阻礙了日本資產(chǎn)證券化市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展,錯(cuò)過(guò)了最好的發(fā)展機(jī)會(huì)這是我國(guó)在立法時(shí)應(yīng)該注意避免的

四我國(guó)完善住房抵押貸款證券化法律環(huán)境的思考

1.可借鑒推行證券投資基金的立法經(jīng)驗(yàn),先參照國(guó)際慣例,并結(jié)合我國(guó)國(guó)情制定《住房抵押貸款證券化管理暫行辦法》,構(gòu)筑住房抵押貸款證券化的法律框架,使住房抵押貸款證券化的運(yùn)行能有一個(gè)相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的法律環(huán)境

2.在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的試點(diǎn),住房抵押貸款證券化有了一定的基礎(chǔ)之后,逐步對(duì)《商業(yè)銀行法》《證券法》《保險(xiǎn)法》《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》《合同法》《破產(chǎn)法》中的個(gè)別條款進(jìn)行修改,并在此基礎(chǔ)上頒布《住房抵押貸款證券化法》,使之形成一套適合住房抵押貸款證券化運(yùn)作的完善有效的法規(guī)體系

3.制定和完善證券化交易的會(huì)計(jì)和稅收法規(guī)根據(jù)證券化交易的特點(diǎn),設(shè)計(jì)針對(duì)證券化交易的會(huì)計(jì)和稅收法規(guī),主要需解決以下問(wèn)題:避免重復(fù)征稅SPV是否作為納稅主體征稅環(huán)節(jié)的確定以及征稅收入的屬性等如免征減征營(yíng)業(yè)稅的印花稅等,以降低SPV的運(yùn)營(yíng)成本,更好地促進(jìn)其業(yè)務(wù)的開(kāi)展

4.建立完整的資產(chǎn)證券化法律體系我們要避免日本首次立法限制過(guò)多,導(dǎo)致二次立法的教訓(xùn),應(yīng)在資產(chǎn)證券化立法中充分理解美國(guó)資產(chǎn)證券化立法的精神實(shí)質(zhì),為政府在制度中恰當(dāng)定位,做自己應(yīng)該做的事情,由市場(chǎng)做市場(chǎng)的事情,各司其職在法制構(gòu)建上提供多元選擇及完善的配套措施,使市場(chǎng)能依據(jù)此法制順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展選擇有利的發(fā)展模式,進(jìn)而奠定市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)基礎(chǔ)

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第7篇

我國(guó)已成功加入WTO,證券市場(chǎng)也將逐步開(kāi)放,只有10余年成長(zhǎng)歷史的中國(guó)證券公司,不久將與經(jīng)歷過(guò)百余年資本市場(chǎng)錘煉且實(shí)力雄厚的國(guó)外證券公司同場(chǎng)競(jìng)技。為了增強(qiáng)我國(guó)證券公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理規(guī)范兩手同等重要。就規(guī)范管理而言,無(wú)論證券監(jiān)管部門(mén)還是證券公司本身都面臨著一個(gè)嚴(yán)肅的課題��如何提高證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理水平?如何提高證券公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?本文從證券公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成著手,分析了新形勢(shì)下國(guó)內(nèi)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)類型,并在對(duì)中外證券公司進(jìn)行比較分析的基礎(chǔ)上,提出了風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。

一、從業(yè)務(wù)構(gòu)成看我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)證券公司(指綜合性證券公司)的主要業(yè)務(wù)按照《證券法》的有關(guān)規(guī)定有經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)、兼并收購(gòu)、基金管理、咨詢服務(wù)等。因此證券公司風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)業(yè)務(wù)可分為以下四大類:

(一)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占證券公司總收入的比例較大,一般達(dá)到40—50%以上,因此經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是證券公司最基本的風(fēng)險(xiǎn),主要表現(xiàn)有:

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入占證券公司總收入的比重較大,證券公司對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴性增強(qiáng),二級(jí)市場(chǎng)行情波動(dòng)對(duì)證券公司收益影響較大,當(dāng)行情低迷時(shí),固定成本(如通訊費(fèi)用、場(chǎng)地租金等)居高不下,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。

上海證券交易所2000年度會(huì)員年檢結(jié)果顯示,96家證券公司類會(huì)員只有32%被列為年檢好會(huì)員,與99年相比在總體規(guī)模、盈利水平有一定提高的同時(shí),仍有近十家證券公司出現(xiàn)虧損或接近虧損,相當(dāng)一部分證券公司凈資產(chǎn)低于平均水平,在資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)安全性、合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)、內(nèi)部控制等方面仍需進(jìn)一步完善。

2.拓展業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

隨著證券市場(chǎng)規(guī)范化、市場(chǎng)化、國(guó)際化改革的深入,證券公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中拓展業(yè)務(wù)時(shí)采用的一系列手段措施,面臨較大風(fēng)險(xiǎn):

(1)向客戶融資。由于向客戶透支資金的方法已經(jīng)被嚴(yán)厲禁止,變相透支資金的情況時(shí)有發(fā)生(例如利用國(guó)債交易向客戶融資等),有的還與銀行共同協(xié)作,使融資行為不易被發(fā)現(xiàn)。(2)返傭。返傭使經(jīng)營(yíng)成本加大,一旦行情不好,返傭成為節(jié)約費(fèi)用的包袱;返傭的帳務(wù)處理有的返還現(xiàn)金,管理漏洞較多;返傭比例制定亦有較大的隨意性,增加了規(guī)范管理的難度;同時(shí)返傭稅金的收取有的只代扣了個(gè)人所得稅,未扣所得稅、營(yíng)業(yè)稅,留下了隱患。(3)提供擔(dān)保。證券公司有的分支機(jī)構(gòu)為客戶貸款資金提供擔(dān)保,因擔(dān)保方比較隱蔽,只有在資金鏈出現(xiàn)斷裂,才有可能被發(fā)現(xiàn),而這時(shí)證券公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)已十分嚴(yán)重。(4)三方監(jiān)管。有的證券公司分支機(jī)構(gòu)實(shí)行三方監(jiān)管(一客戶提供資金給另一客戶買(mǎi)股票,證券公司分支機(jī)構(gòu)監(jiān)管客戶的股票,以保證另一客戶資金安全),這是《證券法》不允許的行為,監(jiān)管協(xié)議不受法律保障,監(jiān)管行為不受法規(guī)認(rèn)可,一旦發(fā)生糾紛,證券公司十分被動(dòng)。(5)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。為追求規(guī)模擴(kuò)大和市場(chǎng)占有率增加,證券公司開(kāi)展了一系列的業(yè)務(wù)創(chuàng)新,并與銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系,業(yè)務(wù)創(chuàng)新遇到來(lái)自包括技術(shù)、咨詢、培訓(xùn)和推廣等多方面的挑戰(zhàn),風(fēng)險(xiǎn)控制難度加大。

3.系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)

隨著網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)在證券行業(yè)的廣泛應(yīng)用,隨著證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的不斷深入,網(wǎng)絡(luò)是否安全可靠、網(wǎng)絡(luò)是否便捷高效變得越來(lái)越重要。但證券公司對(duì)此的風(fēng)險(xiǎn)控制及抗風(fēng)險(xiǎn)能力仍不容樂(lè)觀。

(二)證券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

證券承銷業(yè)務(wù)是證券公司的主要業(yè)務(wù)之一,因?yàn)轫?xiàng)目周期長(zhǎng),受市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)因素影響較大,隨著監(jiān)管力度的加強(qiáng),證券公司的連帶責(zé)任增加,公司各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)增大。

如對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展前景研究不夠,推薦企業(yè)發(fā)行證券失敗而使證券公司遭受利潤(rùn)和信譽(yù)損失的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)判斷錯(cuò)誤,造成股票價(jià)格定位不合理或債券的利率和期限設(shè)計(jì)不符合市場(chǎng)需求,券商包銷的股票賣不出去;或者在增發(fā)配股時(shí)成了上市公司大股東,證券公司資金被大量占用引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著B(niǎo)股市場(chǎng)將率先成為全流通市場(chǎng),B股承銷業(yè)務(wù)將有較大發(fā)展,如果履行包銷責(zé)任,還可能出現(xiàn)外匯風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)上市公司進(jìn)行過(guò)分包裝,在信息披露上出現(xiàn)過(guò)錯(cuò),誤導(dǎo)投資人,造成違規(guī)違法的風(fēng)險(xiǎn)。

(三)自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

作為證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一,證券自營(yíng)收入約占中國(guó)證券公司總收入的30%,但其風(fēng)險(xiǎn)卻比較巨大。首先是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),自營(yíng)收益與二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)關(guān)系密切。目前我國(guó)證券二級(jí)市場(chǎng)整體來(lái)講投機(jī)氣氛較濃,市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)頻繁,很多證券公司未建立有效的業(yè)務(wù)決策系統(tǒng)、調(diào)研系統(tǒng)、操作系統(tǒng)及相應(yīng)的管理制度責(zé)任制度,面對(duì)相對(duì)較少的投資品種,證券公司無(wú)法利用套期保值等手段規(guī)避證券市場(chǎng)波動(dòng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),因此,二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格異常波動(dòng)會(huì)給公司業(yè)務(wù)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。其次是新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),很多新的交易品種即將推出,但由于業(yè)務(wù)新、經(jīng)驗(yàn)少,容易出現(xiàn)問(wèn)題。同時(shí)它在能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也有放大風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)?!袄钌录卑寻倌隁v史的“巴林銀行”毀于一旦就是典型的案例。第三是違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn),追求自營(yíng)業(yè)務(wù)收益增加,惡意炒作使股價(jià)震蕩加劇從中獲利。這種行為是《證券法》所嚴(yán)厲禁止的。一旦受到查處,公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)都將受到嚴(yán)重影響。

(四)其他業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在上述三大業(yè)務(wù)之外,資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是很多證券公司未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn),但其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)在2001年表現(xiàn)得尤為突出。雖然《證券法》以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定指出,證券公司在從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過(guò)程中不得向委托人承諾投資收益,但是不少證券公司在進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí),還是違規(guī)進(jìn)行保底和收益分配承諾,在操作不當(dāng)時(shí),易使應(yīng)由客戶承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),轉(zhuǎn)化為由證券公司承擔(dān)實(shí)際的虧損。同時(shí)該業(yè)務(wù)未形成一套完整的收益分配機(jī)制,致使收益分配的品種單一、憑經(jīng)驗(yàn)確定,客戶可選擇的機(jī)會(huì)少,證券公司遇行情波動(dòng)較大時(shí),風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的能力欠佳。假設(shè)某證券公司注冊(cè)資金20億元,實(shí)際資產(chǎn)管理的資金100億元。允諾資金的保底利潤(rùn)率是10%。按此計(jì)算,其年成本在10億元左右,在大盤(pán)下跌20%,損失應(yīng)超過(guò)15%達(dá)8.5億元,加上公司自有的自營(yíng)資金按10億元計(jì)算,大盤(pán)下跌損失2億元,則兩者合計(jì)損失超過(guò)20.5億元,對(duì)該證券公司來(lái)說(shuō)已達(dá)到生死存亡的地步。因此,證券公司在開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)一定要注意風(fēng)險(xiǎn)。不能盲目擴(kuò)展。其他如國(guó)外證券公司獲利豐厚的資產(chǎn)重組、并購(gòu)業(yè)務(wù)在我國(guó)雖然也開(kāi)展,但業(yè)務(wù)量較小,所以其風(fēng)險(xiǎn)并不明顯。

二、風(fēng)險(xiǎn)管理的國(guó)際比較

隨著證券行業(yè)的快速發(fā)展,證券監(jiān)管理部門(mén)和證券公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)正在逐步提高,這是我國(guó)證券市場(chǎng)得以穩(wěn)健發(fā)展和證券公司業(yè)務(wù)得以正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提條件。但是我們也看到,與發(fā)達(dá)國(guó)家的證券公司相比,目前我國(guó)證券公司在風(fēng)險(xiǎn)管理方面還存在以下幾方面的差距:

(一)科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理念的缺乏

發(fā)達(dá)國(guó)家的證券公司形成了一整套的科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理理念,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有著很深刻的認(rèn)識(shí),不僅在風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究中取得了突破性的進(jìn)展,而且在風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐中,逐步建立起從認(rèn)識(shí)、衡量、評(píng)價(jià)到控制的一整套完整的管理體系。而我國(guó)的證券市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)相比發(fā)展時(shí)間較短,缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的科學(xué)認(rèn)識(shí),風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)是在慘痛教訓(xùn)中積累的,沒(méi)有形成適合中國(guó)證券市場(chǎng)科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念。

(二)組織架構(gòu)上的差距

國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的各證券公司,根據(jù)其自身發(fā)展需要構(gòu)建了合理的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu),并且在市場(chǎng)發(fā)展中不斷完善。如美林公司的管理體系:一名公司副總裁具體分管公司全面的風(fēng)險(xiǎn)管理事務(wù),由其領(lǐng)導(dǎo)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì),風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)的主要職責(zé)是設(shè)計(jì)和修訂公司的風(fēng)險(xiǎn)控制政策及程序,規(guī)劃各部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)限額,評(píng)估和監(jiān)控各種業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)與信用管理機(jī)構(gòu)。而我國(guó)多數(shù)證券公司未建立具有高效的風(fēng)險(xiǎn)管理職能的部門(mén),或建立了風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門(mén),但未有效履行風(fēng)險(xiǎn)管理職能。證券公司的風(fēng)險(xiǎn)管理體系、架構(gòu)亟待完善。

(三)管理手段上的差異

國(guó)外的證券公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不僅能定性分析,而且能量化分析,即通過(guò)建立數(shù)學(xué)模型,運(yùn)用統(tǒng)計(jì)技術(shù)等手段來(lái)定量分析風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定量分析不僅是證券公司自身防范風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在要求,也是監(jiān)管部門(mén)的硬性規(guī)定。在中國(guó),很少有證券公司對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析,大多是僅憑經(jīng)驗(yàn)判斷風(fēng)險(xiǎn),并以此進(jìn)行定性分析。

(四)經(jīng)營(yíng)規(guī)模上的差距

與國(guó)外證券公司相比,我國(guó)證券公司存在規(guī)模小、數(shù)量多的現(xiàn)象。1998年全球十大證券公司平均資本(折合人民幣,下同)為2334億元,其中美林公司和摩根斯坦利分列一二位,資本規(guī)模分別為5618億元、3448億元。1999年底我國(guó)共有專業(yè)證券公司90余家,累計(jì)總股本為286.56億元,平均每家股本只有3.184億元。這樣的規(guī)模難以適應(yīng)中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀,更不要談與國(guó)際證券公司競(jìng)爭(zhēng)了。

三、風(fēng)險(xiǎn)防范與管理應(yīng)對(duì)措施

(一)樹(shù)立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念

從國(guó)外證券公司實(shí)踐來(lái)看,建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念比風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更重要。其認(rèn)為業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險(xiǎn)不是業(yè)務(wù)本身,而是業(yè)務(wù)管理方式,違反紀(jì)律或在監(jiān)管方式上出現(xiàn)失誤最有可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。因此我們應(yīng)不斷地在整個(gè)證券公司內(nèi)部強(qiáng)化紀(jì)律和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),一方面自上而下地推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的警示教育;另一方面在對(duì)經(jīng)營(yíng)管理中的風(fēng)險(xiǎn)作深入研究的基礎(chǔ)上,形成系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度,讓每一位員工認(rèn)識(shí)到自身的工作崗位上可能存在的風(fēng)險(xiǎn),時(shí)刻警覺(jué),形成防范風(fēng)險(xiǎn)的第一道屏障。同時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)管理策略具備靈活性,以適應(yīng)市場(chǎng)不斷變化的需要。

(二)建立合理的組織架構(gòu)

證券公司必須建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì),確保公司對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)能夠識(shí)別、監(jiān)管和綜合管理。為此,風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)需建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理流程,一般包括:(1)成立一個(gè)正式的風(fēng)險(xiǎn)管理組織,此組織能確定風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管流程;(2)審計(jì)委員會(huì)(向風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)負(fù)責(zé))對(duì)公司整體風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管流程進(jìn)行定期的審核;(3)確定明確的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序,并由定量分析工具來(lái)支持;(4)公司最高管理決策層明確規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)容忍程度,并且定期進(jìn)行檢討以確保公司的風(fēng)險(xiǎn)承受與公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)在和預(yù)期的市場(chǎng)條件相一致;(5)在職責(zé)和分工明確的情況下,保持業(yè)務(wù)、行政管理和風(fēng)險(xiǎn)管理之間的良好溝通和協(xié)調(diào)。

(三)提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)水平

證券公司應(yīng)當(dāng)運(yùn)用現(xiàn)代化的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù),形成組織嚴(yán)密并能適時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控的綜合風(fēng)險(xiǎn)管理和控制模型。如借鑒證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織“資本充足率”的框架和計(jì)量與管理風(fēng)險(xiǎn)的VaR(Value—at—Risk)模型,提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)水平。

VaR是指在正常的市場(chǎng)條件和給定的置信度內(nèi),用于評(píng)估和計(jì)量任何一種金融資產(chǎn)或證券投資組合在既定時(shí)期內(nèi)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小和可能遭受的潛在最大價(jià)值損失。其風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的總括性評(píng)估,它考慮了金融資產(chǎn)對(duì)某種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源(例如利率、匯率、商品價(jià)格、股票價(jià)格等基礎(chǔ)性金融變量)的敞口和市場(chǎng)逆向變化的可能性。VaR風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)(或模型)是近年來(lái)在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家(主要在歐美)興起的一種金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和計(jì)量模型,目前已被全球各主要銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)(包括證券公司、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、信托公司等)、公司和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)廣泛采用。

(四)建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)控體系

證券公司的風(fēng)險(xiǎn)防范和管理的內(nèi)控體系應(yīng)該由三部分構(gòu)成,即風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理。

1.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估:首先是各業(yè)務(wù)崗位或工作流程中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。崗位或工作流程中的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是對(duì)證券公司的日常經(jīng)營(yíng)管理中,每一項(xiàng)業(yè)務(wù)或每一個(gè)工作流程中可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性的預(yù)測(cè)。它包括風(fēng)險(xiǎn)所在、風(fēng)險(xiǎn)所引起損失的時(shí)機(jī)、可能發(fā)生的損失原因、可能發(fā)生損失的金額、損失預(yù)測(cè)的可信度、損失發(fā)生的頻率以及損失應(yīng)對(duì)措施等。其次是整體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。公司的整體風(fēng)險(xiǎn)最終都可能通過(guò)資產(chǎn)體現(xiàn)出來(lái),因此,對(duì)公司整體風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估,主要是對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)。資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的主要指標(biāo)有:(1)安全性指標(biāo):對(duì)外擔(dān)保比例占資本總額的比例不得超過(guò)100%;自營(yíng)股票余額占資本總額的比例不得超過(guò)30%,自營(yíng)債券余額占資本的比例不得超過(guò)50%等。(2)流動(dòng)性指標(biāo):流動(dòng)資產(chǎn)余額占資本總額的比例不得低于25%;長(zhǎng)期投資余額占資本的比例不得超過(guò)30%。(3)盈利性指標(biāo):包括資產(chǎn)收益率、資本收益率等。通過(guò)對(duì)以上指標(biāo)的分析,確定公司風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率,進(jìn)而采取相應(yīng)的防范應(yīng)對(duì)措施。

2.風(fēng)險(xiǎn)控制:完善以一級(jí)法人制度為核心的授權(quán)分責(zé)制度,加強(qiáng)決策的集中性、統(tǒng)一性和權(quán)威性。實(shí)行與個(gè)人責(zé)任密切聯(lián)系的集體決策制度,防止個(gè)人獨(dú)斷專行。建立高級(jí)管理人員崗位定期輪換和重點(diǎn)崗位定期輪換的制度,保持決策體系的新鮮和活力。

(1).經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。公司要對(duì)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)合理安排,防止盲目擴(kuò)張。建立和完善交易崗位責(zé)任制,明確各崗位職責(zé),制定各崗位操作制度。進(jìn)一步完善營(yíng)業(yè)部各項(xiàng)業(yè)務(wù)的交易流程。加強(qiáng)財(cái)務(wù)稽核和現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督。

(2).承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。建立“統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、專業(yè)分工、集中管理”的業(yè)務(wù)體制,在公司內(nèi)部形成以專家評(píng)審委員會(huì)為核心的業(yè)務(wù)管理體制。其主要職責(zé)是:負(fù)責(zé)制定公司承銷業(yè)務(wù)的操作流程;負(fù)責(zé)項(xiàng)目立項(xiàng)、策劃、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的咨詢和評(píng)審;負(fù)責(zé)擬上報(bào)項(xiàng)目材料的評(píng)審。規(guī)范運(yùn)作、嚴(yán)格自律、提高執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)。

(3).自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。建立科學(xué)的決策系統(tǒng)。自營(yíng)業(yè)務(wù)是個(gè)系統(tǒng)工程,需要研究部門(mén)、財(cái)務(wù)資金部門(mén)、風(fēng)險(xiǎn)控制小組、投資決策部門(mén)等共同參與完成。在這個(gè)決策系統(tǒng)中,投資決策部門(mén)是最高決策機(jī)構(gòu);研究部門(mén)對(duì)市場(chǎng)分析和投資品種進(jìn)行可行性分析研究,為投資決策提供依據(jù);財(cái)務(wù)資金部門(mén)負(fù)責(zé)資金調(diào)撥、核算;風(fēng)險(xiǎn)小組對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)全過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督。加強(qiáng)自營(yíng)資金的管理;加強(qiáng)自營(yíng)隊(duì)伍建設(shè);公司總部對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的資金運(yùn)作、自營(yíng)操作進(jìn)行統(tǒng)一管理,充分利用資源,提高效率,降低風(fēng)險(xiǎn)。

第8篇

家庭理財(cái)(FamilyFinance)并不是一個(gè)新鮮詞,簡(jiǎn)單地說(shuō)就是開(kāi)源節(jié)流、管理好您的錢(qián)(MoneyManagement)。當(dāng)今工薪階層的家庭有一定的銀行存款,還有可能買(mǎi)賣股票、債券,還可能給自己和家人買(mǎi)了保險(xiǎn)。而在國(guó)外大部分人是請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的理財(cái)專家或顧問(wèn)來(lái)替他們理財(cái)、節(jié)支開(kāi)源。因?yàn)橥顿Y市場(chǎng)的變化和理財(cái)工具的復(fù)雜,使得理財(cái)專業(yè)知識(shí)和技能的要求也越來(lái)越高,更多人理智地選擇了專家。在國(guó)外,理財(cái)個(gè)人理財(cái)服務(wù)(PersonalFinancialService,簡(jiǎn)稱PFS)正在蓬勃興起。

家庭理財(cái)也是一項(xiàng)系統(tǒng)工程,是一項(xiàng)科學(xué)的運(yùn)用多種投資理財(cái)工具結(jié)合、跨多邊市場(chǎng)運(yùn)作的綜合性投資理財(cái)行為。家庭理財(cái)要求各類家庭,既要善于利用各類風(fēng)險(xiǎn)投資工具追逐高額的風(fēng)險(xiǎn)投資收益,又要善于運(yùn)用各類避險(xiǎn)工具的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

家庭理財(cái)服務(wù)市場(chǎng)直接受到個(gè)人金融資產(chǎn)分配的影響。在許多新興國(guó)家和地區(qū),很大一部分個(gè)人資產(chǎn)仍是銀行存款,而不像經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)個(gè)人資產(chǎn)主要投向股票和共同基金。在美國(guó),存款只占到個(gè)人資產(chǎn)的17%,其它資產(chǎn)都放在共同基金、證券和人壽保險(xiǎn)上;而在較不發(fā)達(dá)的亞洲國(guó)家,存款占到多達(dá)80%。個(gè)人理財(cái)服務(wù)意味著將部分財(cái)富從保守和低回報(bào)的存款,轉(zhuǎn)移到相對(duì)具有風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的證券等。尤其當(dāng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、通脹和利益可預(yù)測(cè)的時(shí)候,消費(fèi)者就更愿意投資。

二、家庭理財(cái)中,證券投資要注意的問(wèn)題

人們總是將理財(cái)與投資緊密地聯(lián)系在一起。但實(shí)際上,“投資”和“理財(cái)”并不是一回事,不能等同。投資是戰(zhàn)術(shù),關(guān)注的是如何“錢(qián)生錢(qián)”的問(wèn)題。而理財(cái)是戰(zhàn)略,理財(cái)即管理財(cái)富,理財(cái)?shù)暮诵氖呛侠矸峙滟Y產(chǎn)和收入,以實(shí)現(xiàn)個(gè)人資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性和收益性目標(biāo)。個(gè)人參與理財(cái)計(jì)劃不僅要考慮財(cái)富的積累,更要考慮未來(lái)生活的保障。

從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō),理財(cái)?shù)膬?nèi)涵比僅僅關(guān)注“錢(qián)生錢(qián)”的個(gè)人投資更廣泛。而投資只屬于理財(cái)?shù)囊粋€(gè)子系統(tǒng),真正意義上的理財(cái)包括證券投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、教育投資、保險(xiǎn)規(guī)劃、退休規(guī)劃、稅務(wù)籌劃、遺產(chǎn)規(guī)劃等等。

因此,我們?cè)谧非笸顿Y收益的同時(shí),更應(yīng)注重人生的生涯規(guī)劃、稅務(wù)規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)劃等一系列的人生整體規(guī)劃。應(yīng)該根據(jù)自身的收入、資產(chǎn)、負(fù)債等數(shù)據(jù),在充分考慮風(fēng)險(xiǎn)承受能力的前提下,進(jìn)行分析規(guī)劃。首先,按照設(shè)定的生活目標(biāo)及自身的具體情況(包括家庭成員、收支情況、各類資產(chǎn)負(fù)債情況等)進(jìn)行生活方案的設(shè)計(jì),以達(dá)到創(chuàng)造財(cái)富、保存財(cái)富、轉(zhuǎn)移財(cái)富的目的。其次,對(duì)自己進(jìn)行客觀的分析,重點(diǎn)分析自身資產(chǎn)負(fù)債、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)情況以及自己對(duì)未來(lái)生活情況進(jìn)行預(yù)測(cè),經(jīng)過(guò)分析后,制定符合自身的生活理財(cái)目標(biāo)及規(guī)劃。在以后的生活過(guò)程中,根據(jù)自身情況變化不斷修正理財(cái)方案的內(nèi)容。

前幾年股市的賺錢(qián)效應(yīng)使得許多人對(duì)收益高的證券投資方式很感興趣,往往不看風(fēng)險(xiǎn)只認(rèn)收益。這潮流中,老年人可能把所有的養(yǎng)老金都投資于股市,卻忽視了風(fēng)險(xiǎn);期貨、非法集資等讓人趨之若鶩,結(jié)果有的人購(gòu)買(mǎi)期貨賠錢(qián),有的人集資被騙等等。近些年,隨著理財(cái)新品的不斷推出,一哄而上的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮,各家銀行基金賣瘋現(xiàn)象可見(jiàn)一斑。從這些情況可以看出,普通工薪家庭已經(jīng)有很強(qiáng)烈的證券投資欲望,但是由于股票市場(chǎng)的不完善,證券投資本身的高風(fēng)險(xiǎn)性,很多工薪投資者在市場(chǎng)行情不好的時(shí)候常常受到損失。

由此可見(jiàn),中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型時(shí)期,人們理財(cái)意識(shí)仍處于非理性期,理財(cái)意識(shí)從最初主要所謂“勤儉節(jié)約、精打細(xì)算過(guò)日子”發(fā)展到了盲目跟風(fēng)、追求“快速致富的秘訣”的階段。古代司馬遷認(rèn)為,占用了一定量的資本,選擇了謀生、經(jīng)營(yíng)的行業(yè)之后,能否經(jīng)營(yíng)得好,發(fā)財(cái)致富,還取決于經(jīng)營(yíng)者的聰明才智。他說(shuō):“富無(wú)經(jīng)業(yè),則貨無(wú)常主,能者輻湊,不肖者瓦解?!蹦苷呖梢苑e累財(cái)富,無(wú)能者已有的財(cái)富也會(huì)散失。隨著“金融經(jīng)濟(jì)”時(shí)代產(chǎn)生及發(fā)展,金融工具大量涌現(xiàn),層出不窮,個(gè)人和家庭資產(chǎn)中證券金融資產(chǎn)的比重越來(lái)越大。個(gè)人理財(cái)?shù)男枨笤诜秶喜粩鄶U(kuò)展的同時(shí)在時(shí)間跨度上也開(kāi)始擴(kuò)展到人的整個(gè)生命周期。因此我們更應(yīng)該理性的對(duì)待理財(cái)和證券投資,針對(duì)不同的家庭情況、背景、及個(gè)人不同生命的周期,從人生不同階段和家庭資產(chǎn)合理配置的角度理性分析理財(cái)活動(dòng)和進(jìn)行證券投資。只有把證券投資納入整個(gè)家庭理財(cái)?shù)拇笙到y(tǒng)中進(jìn)行規(guī)劃,才能使得工薪收入家庭在維持家庭必要開(kāi)支的情況下,又能在高風(fēng)險(xiǎn)的證券市場(chǎng)獲得一定的收益。

三、生命周期不同階段的證券投資策略

在人生的每個(gè)階段中,人的需求特點(diǎn)、收入、支出、風(fēng)險(xiǎn)承受能力與理財(cái)目標(biāo)各不相同,證券投資理財(cái)?shù)膫?cè)重點(diǎn)也應(yīng)不同。在實(shí)際家庭理財(cái)運(yùn)作中,一個(gè)人一生中不同的年齡段,對(duì)投資組合的影響亦非常重要。通常我們可以分六大階段來(lái)考慮。

階段一、單身期:指從參加工作至結(jié)婚的時(shí)期,一般為2至5年。該時(shí)期經(jīng)濟(jì)收入比較低且花銷大,是家庭未來(lái)資金積累期。

理財(cái)優(yōu)先順序:節(jié)財(cái)計(jì)劃>資產(chǎn)增值計(jì)劃>應(yīng)急基金>購(gòu)置住房。這個(gè)階段的證券投資策略,如果工資水平比較高,可以適當(dāng)投資證券市場(chǎng),因?yàn)樵谶@一階段家庭負(fù)擔(dān)不重,風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較強(qiáng),所以如果能在股票市場(chǎng)獲得高收益,為以后組建家庭打好基礎(chǔ)。

階段二、家庭形成期:指從結(jié)婚到新生兒誕生時(shí)期,一般為1至5年。這一時(shí)期是家庭的主要消費(fèi)期。經(jīng)濟(jì)收入增加而且生活穩(wěn)定,家庭已經(jīng)有一定的財(cái)力和基本生活用品。為提高生活質(zhì)量往往需要較大的家庭建設(shè)支出,如購(gòu)買(mǎi)一些較高檔的用品;貸款買(mǎi)房的家庭還須一筆較大開(kāi)支——月供款。

理財(cái)優(yōu)先順序:購(gòu)置住房>購(gòu)置硬件>節(jié)財(cái)計(jì)劃>應(yīng)急基金。這一階段證券投資策略應(yīng)該較保守,可以購(gòu)買(mǎi)些國(guó)債或貨幣性基金,保持資產(chǎn)的流動(dòng)性。

階段三、家庭成長(zhǎng)期:指從小孩出生直到上大學(xué),一般為9至12年。在這一階段,家庭成員不再增加,家庭成員的年齡都在增長(zhǎng),家庭的最大開(kāi)支是保健醫(yī)療費(fèi)、學(xué)前教育、智力開(kāi)發(fā)費(fèi)用。同時(shí),隨著子女的自理能力增強(qiáng),父母精力充沛,又積累了一定的工作經(jīng)驗(yàn)和投資經(jīng)驗(yàn),投資能力大大增強(qiáng)。

理財(cái)優(yōu)先順序:子女教育規(guī)劃>資產(chǎn)增值管理>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。在子女的教育投資和家庭開(kāi)支還有剩余的情況下,可以考慮中長(zhǎng)期證券投資,購(gòu)買(mǎi)成長(zhǎng)性股票或基金都是不錯(cuò)的選擇。

階段四、子女大學(xué)教育期:指小孩上大學(xué)的這段時(shí)期,一般為4至7年。這一階段子女的教育費(fèi)用和生活費(fèi)用猛增,財(cái)務(wù)上的負(fù)擔(dān)通常比較繁重。

理財(cái)優(yōu)先順序?yàn)椋鹤优逃?guī)劃>債務(wù)計(jì)劃>資產(chǎn)增值規(guī)劃>應(yīng)急基金這個(gè)階段生活開(kāi)支比較大,證券投資應(yīng)該注重流動(dòng)性和安全性為主。

階段五、家庭成熟期:指子女參加工作到家長(zhǎng)退休為止這段時(shí)期,一般為15年左右。這一階段里自身的工作能力、工作經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)濟(jì)狀況都達(dá)到高峰狀態(tài),子女已完全自立,債務(wù)已逐漸減輕,理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)是擴(kuò)大投資。

理財(cái)優(yōu)先順序:資產(chǎn)增值管理>養(yǎng)老規(guī)劃>特殊目標(biāo)規(guī)劃>應(yīng)急基金這個(gè)階段可以拿出更多的資金進(jìn)行證券投資,不過(guò)也要為退休后的生活留出一定資金,避免投資失敗影響晚年生活。

階段六、退休期:指退休以后。這一時(shí)期的主要內(nèi)容是安度晚年,投資和花費(fèi)通常都趨于保守。

理財(cái)優(yōu)先順序:養(yǎng)老規(guī)劃>遺產(chǎn)規(guī)劃>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。這個(gè)階段證券投資應(yīng)該減少或者不投資,最多購(gòu)買(mǎi)些國(guó)債。因?yàn)槔夏耆孙L(fēng)險(xiǎn)承受能力低,不能承受證券的高風(fēng)險(xiǎn)。

四、家庭資產(chǎn)配量過(guò)程中證券投資策略

目前對(duì)國(guó)內(nèi)百姓而言保險(xiǎn)、基金、債券、股票等產(chǎn)品中進(jìn)行分配。由于這些投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性、收益性不同,因此進(jìn)行理財(cái)時(shí),根據(jù)不同的年齡必須考慮投資組合的比例,不宜將所有的資金投入到單一品種內(nèi)。對(duì)投資者而言,年齡越小,風(fēng)險(xiǎn)大的投資產(chǎn)品如股票可以多一點(diǎn),但隨著年齡的增加,風(fēng)險(xiǎn)性投資產(chǎn)品的投資比例應(yīng)逐漸減少。在國(guó)外,有種觀點(diǎn)是將財(cái)產(chǎn)四分法,主要分為不動(dòng)產(chǎn)、現(xiàn)金、債券和股票。對(duì)于不同年齡,有不同的投資組合,如25歲的話,理財(cái)師一般會(huì)建議這種組合:不動(dòng)產(chǎn)占10%、現(xiàn)金占5%、債券占20%、股票占65%。

因此,我們需要確定自己階段性的生活與投資目標(biāo),時(shí)刻審視自己的資產(chǎn)分配狀況及風(fēng)險(xiǎn)承受能力,不斷調(diào)整資產(chǎn)配置、選擇相應(yīng)的投資品種與投資比例。而不應(yīng)盲從他人的理財(cái)行為。

家庭整體規(guī)劃要注重長(zhǎng)期效益。一些投資者受到利益驅(qū)動(dòng),只顧眼前的利益,不注重家庭長(zhǎng)期利益,往往采取殺雞取卵、涸澤而漁的短期行為,結(jié)果賠了個(gè)大出血。因此,家庭理財(cái)必須注重長(zhǎng)期效益。通過(guò)理財(cái)對(duì)未來(lái)的長(zhǎng)期整體計(jì)劃,可以弄清三方面的問(wèn)題:第一、是現(xiàn)在在何處(目前的家庭經(jīng)濟(jì)狀況分析?)第二、是要到哪去(將來(lái)希望達(dá)到的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)?)第三、是如何到那里去(通過(guò)最恰當(dāng)、最合適的方式實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)?)通過(guò)對(duì)各個(gè)階段家庭收支的合理有效支配,實(shí)現(xiàn)家庭資產(chǎn)最大化。同時(shí),家庭理財(cái)也一定要具有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),要合理劃分高風(fēng)險(xiǎn)的投資(股票、期貨、實(shí)業(yè))和家庭基本生活保障(儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)、房產(chǎn)、教育),不要因短期內(nèi)過(guò)度追求投資而影響家庭生活水準(zhǔn),造成家庭財(cái)務(wù)危機(jī)。

因此,投資人要正確評(píng)價(jià)自己的性格特征和風(fēng)險(xiǎn)偏好,在此基礎(chǔ)上決定自己的投資取向及理財(cái)方式。多作一些長(zhǎng)期規(guī)劃,選擇一些投資穩(wěn)健的產(chǎn)品,因?yàn)橹挥懈鶕?jù)年齡、收入狀況和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)承受能力合理分流存款,使之以不同形式組成個(gè)人或家庭資產(chǎn),才是理財(cái)?shù)淖罴逊绞健?/p>

家庭在投資理財(cái)中,一定要善于把握經(jīng)濟(jì)規(guī)律,揚(yáng)長(zhǎng)避短,根據(jù)家庭成員的實(shí)際情況,考慮自身的資金實(shí)力,充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì),選擇何種投資方式,要從自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力出發(fā),綜合考慮自身的職業(yè)性質(zhì)和知識(shí)素質(zhì)。你手里只有數(shù)千元或者數(shù)萬(wàn)元錢(qián),那只能選擇一些投資少、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目,如、儲(chǔ)蓄、炒股、國(guó)債等;而如果你手中有十萬(wàn)以上或數(shù)十萬(wàn)元錢(qián),就可以考慮去購(gòu)置房產(chǎn),這樣既可以居住,也可以用來(lái)實(shí)現(xiàn)保值、增值。

然而,現(xiàn)實(shí)中不少人對(duì)一種投資理念可能爛熟于心,那就是:“分散風(fēng)險(xiǎn)”“東方不亮西方亮”總有一處能賺錢(qián)。這也是眼下不少人奉行的理財(cái)之道。但是在實(shí)際運(yùn)用中,不少投資者卻走向反面,往往過(guò)分地分散風(fēng)險(xiǎn),使得投資追蹤困難或“分心乏力”,自身專業(yè)知識(shí)素質(zhì)跟不上,造成分析不到位,最終導(dǎo)致預(yù)期收益降低甚至出現(xiàn)資產(chǎn)減值的危險(xiǎn)。

又如,你是一名公務(wù)員,對(duì)上班時(shí)間有嚴(yán)格要求,你就不宜投身于股市;相反,如你具有一定的股票知識(shí),信息也比較靈通,又有足夠業(yè)余時(shí)間,就可以增加股市投資方式,因?yàn)橥顿Y股票盡管風(fēng)險(xiǎn)大,但收益也很大,是值得你伸手一試的。對(duì)于資金量較多的客戶而言,有必要通過(guò)資產(chǎn)分散投資來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);但對(duì)于資金不多的投資者而言,投資過(guò)于分散,收益可能不會(huì)達(dá)到最大化。具體操作時(shí),建議集中資金投資于優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目中,這樣可能會(huì)使有限的資金產(chǎn)生的收益最大化。

由于各個(gè)家庭的實(shí)際情況千差萬(wàn)別,在具體投資理財(cái)中,就應(yīng)立足當(dāng)前,注重長(zhǎng)遠(yuǎn)。一般地說(shuō)來(lái),投資能獲取收益,但工薪家庭不應(yīng)該將自己的全部資產(chǎn)全都用于投資。

隨著社會(huì)

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,工薪投資理財(cái)?shù)那篮头绞皆絹?lái)越多,可以說(shuō),如今個(gè)人投資理財(cái)正呈前所未有的多樣化發(fā)展的趨勢(shì)。然而,由于每種投資方式和保值形態(tài)具有多重性,每個(gè)人的各自情況又有所不同,所以,工薪階層只有根據(jù)自身的實(shí)際情況去選擇合適的投資方式,才能有益于個(gè)人資財(cái)?shù)谋V翟鲋?。在心態(tài)上要“保持一個(gè)平和的心態(tài),不能激進(jìn)亦不可太怯懦”,遠(yuǎn)離賭場(chǎng)和彩票,謹(jǐn)慎對(duì)待期貨等投機(jī)型產(chǎn)品。

【摘要】:隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,越來(lái)越多的普通工薪家庭開(kāi)始有了投資增值的想法。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展,證券投資成為普通工薪家庭的一個(gè)投資渠道,但是證券投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性。工薪家庭不能獨(dú)立的運(yùn)作證券投資,而是要把證券投資納入家庭整體理財(cái)規(guī)劃的全局考慮。在不同的人生家庭階段,需要實(shí)行不同的證券投資理財(cái)策略。

【關(guān)鍵詞】:工薪階層家庭理財(cái)證券投資

改革開(kāi)放20多年以來(lái),居民的財(cái)產(chǎn)總量和結(jié)構(gòu)都發(fā)生了深刻的變化,居民投資理財(cái)?shù)囊庠覆粩嘣鰪?qiáng)。特別是近幾年來(lái)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng),帶動(dòng)居民收入的不斷提高,個(gè)人資產(chǎn)成倍增長(zhǎng),中國(guó)城市普通家庭有了更多的可任意支配收入。資金的剩余和積聚是居民產(chǎn)生理財(cái)需要的前提,現(xiàn)在越來(lái)越多的普通市民有了理財(cái)意識(shí)。然而,近年來(lái)在中國(guó)人民銀行連續(xù)8次調(diào)低存款利率后,居民存款收益已經(jīng)很低,公眾都希望通過(guò)最優(yōu)的儲(chǔ)蓄和投資組合使日后生活有所保障。因此,理財(cái)需求開(kāi)始升溫。

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第9篇

債券是在金融市場(chǎng)上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級(jí)。

1992年俄羅斯開(kāi)始推行全面的休克療法,其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化,收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前,彌補(bǔ)國(guó)家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來(lái)解決,即依靠多發(fā)行貨幣來(lái)補(bǔ)充預(yù)算的缺口,其后果是進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴(yán)重的通貨膨脹,從1995年開(kāi)始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國(guó)家債券方式作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的非通脹手段。

1.短期國(guó)債和聯(lián)邦債券(ГКО-ОФЗ)市場(chǎng)的形成

在1991年末,俄羅斯就通過(guò)了《國(guó)家債務(wù)法》,俄羅斯中央銀行也進(jìn)行了第一次國(guó)內(nèi)債務(wù)的試驗(yàn)性發(fā)行。這次試驗(yàn)性發(fā)行成為國(guó)家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無(wú)紙方式,以競(jìng)買(mǎi)的方式出售,到期價(jià)格由市場(chǎng)的供求來(lái)決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所(ММВσ)進(jìn)行了第一次短期國(guó)債的發(fā)行(一級(jí)交易),當(dāng)年5月份開(kāi)始了定期的二級(jí)交易,其中有24個(gè)銀行和金融公司獲得了短期國(guó)債市場(chǎng)交易商的資格。新債券以無(wú)紙方式發(fā)行,可以貼現(xiàn)銷售,最小面值為10萬(wàn)盧布,流轉(zhuǎn)期為3個(gè)月,免征稅。中央銀行對(duì)這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國(guó)家發(fā)行了6500億盧布的短期國(guó)債。進(jìn)行了第一次債券的一級(jí)發(fā)行以后,開(kāi)始每周進(jìn)行兩次二級(jí)交易,10月19日允許自然人參加國(guó)債市場(chǎng)交易。

1994年俄羅斯證券市場(chǎng)進(jìn)一步向非居民開(kāi)放,非居民獲得了購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債不超過(guò)發(fā)行總額10%的權(quán)利。同時(shí),新技術(shù)得到廣泛應(yīng)用,計(jì)算機(jī)遠(yuǎn)程終端和各地區(qū)的交易平臺(tái)接入到莫斯科的交易所,市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善,并且新的金融工具(期貨等)也不斷得到應(yīng)用。1995年短期國(guó)債市場(chǎng)在俄羅斯經(jīng)濟(jì)中的作用開(kāi)始增大。發(fā)展國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)成為政府金融政策的優(yōu)先目標(biāo)。由于短期國(guó)債和聯(lián)邦債券具有高收益率,因而各商業(yè)銀行和其他的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始大規(guī)模參與短期國(guó)債市場(chǎng)。

俄羅斯在1995年發(fā)行了新的債券品種——聯(lián)邦可變利息債券;6月15日在莫斯科銀行間外匯交易所內(nèi)又舉行了聯(lián)邦可變利息債券第一次競(jìng)拍。它是帶有可變利息的、可貼現(xiàn)的國(guó)家有價(jià)證券,其利率水平以現(xiàn)行的短期國(guó)債市場(chǎng)的利率為基礎(chǔ)來(lái)確定。

國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)開(kāi)始快速發(fā)展,到1995年末,國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了76.5萬(wàn)億盧布。1995年8月俄羅斯發(fā)生了第一次金融危機(jī),其原因是各銀行爭(zhēng)相拋售短期國(guó)債和財(cái)政部的外匯債券。在危機(jī)的2天之內(nèi),俄羅斯中央銀行被迫購(gòu)買(mǎi)1.6萬(wàn)億盧布的短期國(guó)債。在銀行間信貸市場(chǎng)危機(jī)一個(gè)月以后,金融市場(chǎng)上短期國(guó)債的作用發(fā)生了重大變化,不久前還是金融市場(chǎng)中最發(fā)達(dá)部門(mén)的銀行間信貸市場(chǎng)(МσК)降到第二的位置,主要表現(xiàn)為銀行間信貸在銀行資產(chǎn)中的比重急劇降低。許多銀行又面臨一個(gè)問(wèn)題:“意外閑置的資金投向哪里?”在這種情況下,銀行別無(wú)選擇,只有轉(zhuǎn)向短期國(guó)債。

為了給國(guó)家預(yù)算吸收居民資金,在1995年11月,俄羅斯政府決定發(fā)行國(guó)家儲(chǔ)蓄債券(ОГСЗ)。這種債券的結(jié)構(gòu)與聯(lián)邦債券十分相像,它不僅面向居民,而且也面向那些以債券市場(chǎng)為主要業(yè)務(wù)活動(dòng)的銀行發(fā)行。對(duì)于法人而言,國(guó)家儲(chǔ)蓄債券不僅可以使交易成本減少,而且債券可以用于抵押,進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)等。銀行承保人與財(cái)政部簽署發(fā)行國(guó)家儲(chǔ)蓄債券,然后在自己的客戶中推銷該債券。它的每個(gè)季度利息可以在任何儲(chǔ)蓄銀行的分支機(jī)構(gòu)上獲得。

1996年,俄羅斯國(guó)債市場(chǎng)不僅開(kāi)始作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的基本來(lái)源,而且也成為葉利欽競(jìng)選班子的主要資金來(lái)源。

2.外匯債券(ОВВЗ)的發(fā)行和外匯債券市場(chǎng)的產(chǎn)生

為完善金融市場(chǎng),俄羅斯政府形成了“關(guān)于在俄羅斯國(guó)內(nèi)發(fā)行外匯債券的決議”。該決議確定國(guó)內(nèi)外匯債券的發(fā)行總量為50億美元。這使外匯債券的市場(chǎng)規(guī)??梢耘c短期國(guó)債和聯(lián)邦債券市場(chǎng)規(guī)模相比。

外匯債券的交易平臺(tái)是2000交易系統(tǒng)中的路透社網(wǎng),每筆的標(biāo)準(zhǔn)交易量最低為100萬(wàn),但交易經(jīng)常僅有幾十筆。從事外匯債券交易的客戶有大約10個(gè),其中有1/3是外國(guó)客戶。交易市場(chǎng)是出清的,也就是說(shuō),在任何交易時(shí)點(diǎn)上都可以進(jìn)行買(mǎi)賣交易,買(mǎi)和賣的數(shù)量是平衡的。在外匯債券市場(chǎng)上規(guī)定了嚴(yán)格的市場(chǎng)制度,并對(duì)交易制定了詳細(xì)的規(guī)則。

根據(jù)外匯債券的市場(chǎng)交易規(guī)則,買(mǎi)賣價(jià)差不能超過(guò)0.3%,而最大的交易商可以維持在0.25%的水平上,商用這種辦法來(lái)保持這些債券的流動(dòng)性。

二、俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的主要參與者

20世紀(jì)下半葉興起的全球化涉及所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),也包括金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的全球化主要表現(xiàn)為資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度和資本流動(dòng)的自由程度等。其中,資本市場(chǎng)中非居民的比重是反映資本市場(chǎng)開(kāi)放的主要指標(biāo)。在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上,非居民的比重為22%,德國(guó)為77%。受金融自由化思想的指導(dǎo)以及IMF的壓力,俄羅斯的資本市場(chǎng)開(kāi)放程度很高,如1997年在俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)上非居民的比重為30%,在外匯債務(wù)市場(chǎng)上為40%。

俄羅斯的銀行是短期國(guó)債和聯(lián)邦債券市場(chǎng)上最大的投資者。到2001年初,財(cái)政部發(fā)行的債券的50%掌握在銀行手中,第二大投資者是非居民。根據(jù)中央銀行的資料,在2001年初,非居民手中的國(guó)債為450億盧布,約占市場(chǎng)的24.6%。其余20-25%的份額為俄羅斯的金融和非金融機(jī)構(gòu)占有。截止到2001年4月,中央銀行持有總額為2560億盧布的聯(lián)邦債券。

俄羅斯盧布證券市場(chǎng)的特點(diǎn)是債券集中度很高。市場(chǎng)是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng),大型的銀行和金融機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)的主體,它們可以操縱市場(chǎng)價(jià)格。中小投資者在市場(chǎng)中處于絕對(duì)弱勢(shì)地位,權(quán)利和利益無(wú)法得到保護(hù)。高風(fēng)險(xiǎn)是俄羅斯金融市場(chǎng)的特點(diǎn)之一。1996-1997年投資于短期國(guó)債和股票的巨大收益到1998年變成了巨大的損失。

俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的監(jiān)管主要由財(cái)政部、證券委員會(huì)和中央銀行來(lái)完成。由于分工的混亂和利益的爭(zhēng)奪,這3家監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)生激烈沖突。

三、國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的規(guī)模和收益結(jié)構(gòu)

在1993年,俄羅斯的國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)開(kāi)始形成,但是直到1995年之前,由于國(guó)家預(yù)算赤字的缺口主要是靠中央銀行多發(fā)貨幣來(lái)彌補(bǔ),所以國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模不大。當(dāng)國(guó)家宣布發(fā)行國(guó)債作為補(bǔ)償國(guó)家預(yù)算赤字的主要手段后,國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)發(fā)生了根本性變化。如果在1994年只有3%的預(yù)算赤字是靠發(fā)行國(guó)債來(lái)補(bǔ)償?shù)?,?995年已經(jīng)達(dá)到60%,1998年依靠短期國(guó)債補(bǔ)償?shù)念A(yù)算赤字已經(jīng)達(dá)到80%,國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模開(kāi)始急劇增長(zhǎng)。可以說(shuō),1999年以前的俄羅斯有價(jià)證券市場(chǎng)的核心主體是短期國(guó)債。

1992-1998年俄羅斯預(yù)算赤字總量達(dá)到1.3萬(wàn)億盧布(1998年價(jià))。從1995年開(kāi)始,預(yù)算赤字開(kāi)始由發(fā)行有價(jià)證券來(lái)彌補(bǔ),這導(dǎo)致了國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)規(guī)模的急劇增大,到1998年達(dá)到了最高點(diǎn)。

在危機(jī)之前,俄羅斯金融市場(chǎng)上占優(yōu)勢(shì)的是12個(gè)月償付期的國(guó)家短期無(wú)息債券。短期國(guó)債的平均收益率成為俄羅斯金融市場(chǎng)最重要的指標(biāo)。俄羅斯主要金融機(jī)構(gòu)的大部分金融資源都投入到了國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)上,主要原因是短期國(guó)債的收益率較高,而且投資短期國(guó)債的流動(dòng)性也較好。

金融危機(jī)使國(guó)家有價(jià)證券支付期結(jié)構(gòu)更加不合理,如到2000年末,短期債券的比重不超過(guò)1%(在危機(jī)之前為31%)。2000年2月16日,在金融危機(jī)以后第一次發(fā)行2期,總額為50億盧布,償付期為196天和98天的短期國(guó)債,以后又多次發(fā)行。2000年短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的交易量縮減到60億美元,只有1997年的1/25。截止到2000年12月1日,短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的債務(wù)總量為2297億盧布,到2001年6月短期國(guó)偵和聯(lián)邦債券的市場(chǎng)規(guī)模為1950億盧布。

金融危機(jī)過(guò)后,俄羅斯將金融危機(jī)以前發(fā)行的短期國(guó)債和聯(lián)邦債券中的部分債券的支付期延長(zhǎng)。1998年12月12日,俄羅斯政府頒布“關(guān)于國(guó)家有價(jià)證券創(chuàng)新的決定”,并授權(quán)俄羅斯財(cái)政部將在1999年12月12日到期的短期國(guó)債和聯(lián)邦債券轉(zhuǎn)換成3-5年的國(guó)家長(zhǎng)期債券(ОФЗ—ФД和ОФЗ—ПД)。

金融危機(jī)使短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的持有者受到了很大損失。由于1998年8月的國(guó)債重組,投資者損失總額達(dá)到450億美元,其中75%的損失落在俄羅斯投資者身上。在1999年,人們對(duì)短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的興趣下降,1999年1月28日,在莫斯科銀行間外匯交易所進(jìn)行了重組后的短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的新發(fā)行。到1999年4月30日,國(guó)內(nèi)短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的重組工作結(jié)束,總的重組規(guī)模達(dá)到1733億盧布。

四、俄羅斯發(fā)行國(guó)家有價(jià)證券的作用

國(guó)家的有價(jià)證券市場(chǎng)政策與國(guó)家預(yù)算情況密切相關(guān)。1996-1998年俄羅斯的預(yù)算赤字在很大程度上是靠發(fā)行短期國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)的。短期國(guó)債和聯(lián)邦債券的發(fā)行不僅為國(guó)家預(yù)算籌集了大量的資金,而且也減緩了通貨膨脹的壓力??梢哉f(shuō),短期國(guó)債和聯(lián)邦債券對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的俄羅斯經(jīng)濟(jì)有特殊意義。從1999年開(kāi)始,俄羅斯的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng),國(guó)家預(yù)算收入開(kāi)始好轉(zhuǎn),相應(yīng)的國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的情況也發(fā)生根本性的變化,從金融市場(chǎng)吸收資金變得不是十分迫切。俄羅斯政府提出了用吸收的資金加快償付內(nèi)債,以減少內(nèi)債規(guī)模。

國(guó)家有價(jià)證券的發(fā)行市場(chǎng)普遍成為國(guó)家預(yù)算補(bǔ)償?shù)闹饕ぞ?。為了補(bǔ)償支付缺口,國(guó)家需要短期盧布有價(jià)證券。在預(yù)算的1年框架內(nèi),預(yù)算的進(jìn)項(xiàng)與支出在時(shí)間上很難一致,由此在預(yù)算的收入與支出上存在短期的缺口。與長(zhǎng)期債券一樣,在西方也發(fā)行短期國(guó)債,如美國(guó)和英國(guó)的短期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行期(償付期)為91天,日本為60天。短期國(guó)債也用來(lái)保證商業(yè)銀行資產(chǎn)的清償。銀行投資于短期國(guó)債,這些資產(chǎn)不僅具有較高的流動(dòng)性,而且可以帶來(lái)可觀的、穩(wěn)定的收益。