時(shí)間：2023-06-07 16:19:20
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關(guān)鍵詞：證券投資基金；利益沖突；基金管理人名立法
中圖分類號(hào)：D922．291 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673－291X（2008）01－0128－02
證券投資基金作為一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的集合證券投資方式，是通過專業(yè)的證券投資基金管理人集合具有相同投資目標(biāo)的大眾投資者的資金，根據(jù)證券組合投資理論，將基金資產(chǎn)分散投資于各種有價(jià)證券及其他金融工具，通過獨(dú)立的基金保管機(jī)構(gòu)對基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保管，投資人按照投資于基金的資產(chǎn)份額大小分享收益、分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在我國契約型證券投資基金法律關(guān)系中，基金投資者基于對基金管理人、托管人的信賴，通過購買基金份額成為基金份額持有人，分享基金財(cái)產(chǎn)收益；基金管理人享有管理基金財(cái)產(chǎn)，利用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資的權(quán)利；基金托管人是基金財(cái)產(chǎn)法律上的所有者，負(fù)責(zé)監(jiān)督基金管理人的投資行為。這種制度安排一方面使投資者能夠輕松享受專家理財(cái)帶來的收益，另一方面，由于基金管理人、托管人權(quán)限極大，為之濫用優(yōu)勢地位、利用基金財(cái)產(chǎn)為自己或其關(guān)聯(lián)人士謀利創(chuàng)造極大便利，極易產(chǎn)生基金管理人、托管人與基金之間的利益沖突。
一、我國證券投資基金利益沖突法律規(guī)制的現(xiàn)狀
我國規(guī)范證券投資基金組織、運(yùn)作、管理的法規(guī)主要為2004年6月1日正式實(shí)施的《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）以及中國證監(jiān)會(huì)頒布的《證券投資基金管理公司管理辦法》、《證券投資基金托管資格管理辦法》、《證券投資基金行業(yè)高級管理人員任職管理辦法》、《證券投資基金銷售管理辦法》、《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》和《證券投資基金信息披露管理辦法》六個(gè)行政規(guī)章。這“一法六規(guī)”構(gòu)成了我國基金法律體系的核心，是我國證券投資基金業(yè)跨入法治建設(shè)時(shí)代的標(biāo)志，同時(shí)也確立了基金利益沖突規(guī)制的法律基礎(chǔ)。從利益沖突規(guī)制角度來看，我國的法規(guī)體系的現(xiàn)狀具有如下特點(diǎn)：
1．《基金法》以信托制度構(gòu)建證券投資基金的基本法律關(guān)系
我國作為沿襲大陸法系傳統(tǒng)的國家，在引進(jìn)信托法的同時(shí)沒有引入被信任者法。2001年10月1日《中華人民共和國信托法》正式實(shí)施，將基金關(guān)系納入信托框架符合我國的立法現(xiàn)狀及法律體系特點(diǎn)，從而最終明確了各基金當(dāng)事人的法律地位。根據(jù)《基金法》的相關(guān)規(guī)定，我國證券投資基金具有自益信托的法律特點(diǎn)，即基金份額持有人承擔(dān)信托委托人和受益人的雙重角色，基金管理人與基金托管人以平行受托人的身份共同履行受托職責(zé)，分別對各自的行為承擔(dān)責(zé)任?；鹭?cái)產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)，與管理人、托管人及持有人的固有財(cái)產(chǎn)相分離，具有強(qiáng)烈的獨(dú)立性，其一切運(yùn)作僅服從于信托目的。
2．建立了比較完整的基金當(dāng)事人內(nèi)部制衡框架
第一，嚴(yán)格的基金財(cái)產(chǎn)托管制度。
商業(yè)銀行作為我國法定的基金財(cái)產(chǎn)托管人，對基金持有人負(fù)有信賴義務(wù)，不得從事?lián)p害基金財(cái)產(chǎn)和基金份額持有人利益的活動(dòng)，不得利用基金財(cái)產(chǎn)為自己或基金份額持有人以外的第三人謀取利益。同時(shí)，基金托管人還要承擔(dān)信托法中的共同受托責(zé)任，保護(hù)基金安全，特別強(qiáng)調(diào)托管人負(fù)有監(jiān)督基金管理人行為的職責(zé)。
第二，建立了比較完整的基金份額持有人對基金管理人和托管人的監(jiān)督制衡機(jī)制。
《基金法》第九章“基金份額持有人權(quán)力及其行使”就基金持有人的受益權(quán)、知情權(quán)、表決權(quán)、訴訟權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)等作了明確規(guī)定。尤其是在基金份額持有人大會(huì)制度上，不但賦予了代表基金份額10％以上的基金持有人自行召集大會(huì)的權(quán)利，而且明確了大會(huì)可以采用通訊（如網(wǎng)絡(luò)）等方式召開，降低了投資者的參會(huì)成本，使投資者能夠更加便利地對基金運(yùn)營的重大事項(xiàng)行使“用手投票”的權(quán)力，對管理人和托管人形成有效的監(jiān)督機(jī)制。
3．在外部規(guī)制方面
第一，嚴(yán)格防范利益沖突交易?！痘鸱ā窞榱吮ＷC基金管理人、托管人忠實(shí)處理基金事務(wù)，防止將自身及其關(guān)聯(lián)人士的利益置于與基金利益相沖突的地位，概括性地規(guī)定基金管理人、托管人不得不公平地對待其管理、托管的不同基金財(cái)產(chǎn)，不得利用基金財(cái)產(chǎn)為基金份額持有人以外的第三人謀取利益；基金管理人、托管人的董事、監(jiān)事、經(jīng)理和其他從業(yè)人員不得從事?lián)p害基金財(cái)產(chǎn)和份額持有人利益的證券交易及其他活動(dòng)；并就幾種常見的利益沖突交易行為作了嚴(yán)格的禁止規(guī)定，如防止共同交易行為、防止本人交易行為等。
第二，嚴(yán)格的信息披露制度。明確將重大關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)和管理費(fèi)用、托管費(fèi)等費(fèi)用的計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)提方式和費(fèi)率變更，作為信息披露義務(wù)人必須公告并報(bào)證監(jiān)會(huì)備案的重大事件。
第三，嚴(yán)格的行政監(jiān)管權(quán)?！痘鸱ā芳捌渑涮滓?guī)章均設(shè)有專章明文規(guī)定國務(wù)院證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的職權(quán)范圍，具體包括市場準(zhǔn)入審查和資格管理，基金募集、交易、運(yùn)作和清算過程中的行政監(jiān)管和介入，監(jiān)管機(jī)關(guān)的調(diào)查和處罰權(quán)。
第四，詳盡的法律責(zé)任?！痘鸱ā穼κ芡腥说姆韶?zé)任，特別是民事責(zé)任的規(guī)定比較具體，如基金份額凈值計(jì)價(jià)錯(cuò)誤的賠償責(zé)任、管理人、托管人損害責(zé)任的承擔(dān)、民事責(zé)任承擔(dān)在先原則、管理人與托管人以固有財(cái)產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任等。
但是，與成熟市場相比較，我國基金利益沖突的法律規(guī)制尚不夠完善，隨著我國證券市場和證券投資基金的快速發(fā)展，規(guī)范基金利益沖突的重要性日趨凸現(xiàn)。
二、完善我國基金利益沖突規(guī)制的思考與建議
（一）明確基金管理人、托管人的忠實(shí)義務(wù)
忠實(shí)義務(wù)的規(guī)定作為受益人利益的第一層次法律保護(hù)，是防范利益沖突之根本所在。無論法律對具體交易行為的規(guī)范多么詳盡，隨著基金市場的發(fā)展、金融品種的創(chuàng)新，必然會(huì)出現(xiàn)更多新型的利益沖突類型。法律是相對穩(wěn)定的，僅以法律明文逐項(xiàng)規(guī)定的方式不能起到有效防范利益沖突的效果。明確規(guī)定基金管理人、托管人的忠實(shí)義務(wù)，要求管理人、托管人以受益人的利益為處理基金事務(wù)的唯一目的，不得為自己或他人圖利，就能起到防止掛萬漏一的作用，“得濟(jì)列舉規(guī)定之窮”。
（二）改革利益沖突的規(guī)制政策
《證券法》和《基金法》對利益沖突基本采取了絕對禁止的態(tài)度，沒有規(guī)定豁免情形。這固然與我國證券市場運(yùn)行不夠規(guī)范，治亂“市”用重典有關(guān)，但這種過度的管制不但不易達(dá)到理想的效果，有些情況還會(huì)導(dǎo)致新的道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)絕對禁止的做法在客觀上遏制了金融品種的創(chuàng)新，阻礙了市場發(fā)展的進(jìn)程。筆者建議，在基金市場取得長足發(fā)展的情況下，對利益沖突的規(guī)制應(yīng)當(dāng)逐步過渡到原則禁止、適度豁免政策上來。通過嚴(yán)格限定利益沖突交易生效的實(shí)質(zhì)和程序要件，對符合生效要件的交易行為予以確認(rèn)和保護(hù)，對不符合的予以撤銷和制裁，從而達(dá)到抑弊揚(yáng)利的效果。
（三）充實(shí)和完善具體利益沖突形式的法律規(guī)制
1．基金關(guān)聯(lián)交易利益沖突
主要是明確基金關(guān)聯(lián)人的范圍，當(dāng)對“控股關(guān)系”、“重大利害關(guān)系”等概念予以比較明確的解釋和界定。筆者建議，應(yīng)從關(guān)聯(lián)人士的界定標(biāo)準(zhǔn)、界定方式、管制程度三方面對關(guān)聯(lián)人士的范圍進(jìn)行界定。
2．基金管理費(fèi)利益沖突
我國的基金管理費(fèi)水平通常由基金管理人和托管人在訂立基金合同時(shí)確定，實(shí)際上是基金管理人單獨(dú)決定的。我國目前的基金管理費(fèi)普遍采取固定費(fèi)率方式，通行的做法是按基金資產(chǎn)凈值的1．5％計(jì)提，從形式上看其符合國際通行做法，但由于我國目前流通股市場規(guī)模還有待進(jìn)一步擴(kuò)大，市場監(jiān)管存在不少缺陷，像證券投資基金這樣的大型機(jī)構(gòu)投資者很有可能通過操縱股票價(jià)格和基金凈資產(chǎn)值提高管理費(fèi)水平。因此，筆者建議應(yīng)規(guī)定基金管理人在管理費(fèi)方面對基金負(fù)有忠實(shí)義務(wù)，基金管理人操縱資產(chǎn)凈值抬高管理費(fèi)等做法應(yīng)被視為違反忠實(shí)義務(wù)的行為而承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。
3．基金個(gè)人交易利益沖突
（1）改革基金個(gè)人交易利益沖突
本文建議改革現(xiàn)行的絕對禁止基金經(jīng)理從事證券交易的做法，確立原則禁止，適度豁免的規(guī)制政策，使法律的規(guī)定更加切合實(shí)際。
（2）加強(qiáng)對基金個(gè)人交易的法律規(guī)制
應(yīng)當(dāng)對基金從業(yè)人員的行為規(guī)范制定具體的規(guī)章，強(qiáng)化對個(gè)人交易利益沖突的防范。如要求基金管理人在內(nèi)部建立和執(zhí)行有效的員工道德準(zhǔn)則；對高級管理人員、基金經(jīng)理、研究員、交易員等關(guān)鍵崗位人員應(yīng)當(dāng)執(zhí)行定期報(bào)告制度，定期向公司董事會(huì)披露自己及其利害關(guān)系人的持有證券及與基金是否存在利益沖突交易的情形?；鸸芾砣藢?nèi)部人執(zhí)行道德準(zhǔn)則的情況以及定期報(bào)告必須詳細(xì)記錄，并定期向監(jiān)管機(jī)關(guān)報(bào)告；在證券交易所建立對基金管理人關(guān)鍵崗位人員的交易賬戶的監(jiān)控系統(tǒng)。
4．完善證券投資基金利益沖突的內(nèi)部制衡機(jī)制
第一，完善基金份額持有人大會(huì)制度。包括：一是強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者在基金持有人大會(huì)中的作用以實(shí)現(xiàn)基金持有人對管理人、托管人的有效制衡。二是要降低出席持有人大會(huì)的法定人數(shù)，從現(xiàn)在的基金份額持有人大會(huì)應(yīng)當(dāng)有代表50％以上基金份額的持有人參加降低到30％。三是要建立利害關(guān)系人回避制度，目的是防止作為基金發(fā)起人的管理人控制基金持有人大會(huì)，使大會(huì)的決議更能體現(xiàn)公眾投資者的意志。
第二，強(qiáng)化基金托管人的監(jiān)督職責(zé)，明確基金托管人獲得信息的權(quán)力和基金管理人提供信息的義務(wù)。
證券市場國際化是指以證券為媒介的國際間資本流動(dòng)，即證券發(fā)行、證券交易、證券投資超越一國的界限，實(shí)現(xiàn)國際間的自由化，原來一國性的證券市場變成了國際性的證券市場。世界各主要證券市場已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國際化趨勢，這主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已擁有越來越多的外國上市公司、各國競相建立創(chuàng)業(yè)板市場、各國證券交易所尋求大聯(lián)盟。2000年，納斯達(dá)克上市的4829家公司中有429家外國公司；紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國公司；倫敦交易所上市的外國公司占全部上市公司的20％，外國公司的市值占全部上市公司市值的66％；其他市場外國公司的比例分別為阿姆斯特丹40％，布魯塞爾42％，瑞士42％，新西蘭34％。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求結(jié)盟；倫敦、法蘭克福、斯德哥爾摩證券交易所也在探討合并；納斯達(dá)克近年來一直在嘗試將其市場延伸至日本東京和香港；新加坡證交所與美國證交所的合作也在擬議之中。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與開放，我國證券市場也逐步國際化，這使得我國證券市場與國際證券市場的關(guān)聯(lián)程度提高，相互影響更加明顯。中國加入WTO以后，證券市場國際化的步伐必將進(jìn)一步加快。面對這一新的發(fā)展趨勢，我們要認(rèn)真研究，針對當(dāng)前證券市場國際化的現(xiàn)狀，制訂全面合理的步驟與對策，最終實(shí)現(xiàn)我國證券市場的真正開放與發(fā)展。
一、證券市場國際化使中國證券市場
與國際證券市場關(guān)聯(lián)程度提高
從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來看，經(jīng)濟(jì)全球化使得各國的生產(chǎn)、貿(mào)易、市場等各方面都參與了國際分工，同時(shí)也帶動(dòng)了籌資和投資的國際化。跨國公司作為經(jīng)濟(jì)全球化的主要組織形式，為了獲取國際比較利益而進(jìn)行的國際投資與國際融資，對證券市場國際化也提出了直接的要求。此外，資產(chǎn)選擇理論在國際范圍內(nèi)的應(yīng)用、寬松的金融市場環(huán)境、金融創(chuàng)新與投資工具的加速發(fā)展、會(huì)計(jì)制度的規(guī)范與統(tǒng)一、科學(xué)技術(shù)與證券交易技術(shù)的迅猛發(fā)展，都是證券市場國際化的重要原因。
從我國經(jīng)濟(jì)具體情況來看，我國在改革開放后，實(shí)行了更為自由、開放的市場經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度令世人矚目。我國巨大的市場潛力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展吸引了越來越多的國際投資者，他們不僅希望通過直接投資的形式參與我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而且還希望通過證券市場來進(jìn)行更深入、廣泛。靈活的投資。我國的上市公司和新興企業(yè)，也希望到海外證券市場籌資、投資，積極參與國際發(fā)展與競爭。因此，我國證券市場的國際化必將進(jìn)一步發(fā)展。就當(dāng)前情況來看，證券市場的國際化已經(jīng)對中國證券市場產(chǎn)生明顯的影響，這主要表現(xiàn)在中國證券市場與國際證券市場的關(guān)聯(lián)稷度日益提高。我國證券市場和國際證券市場在整體市場走勢、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方面都表現(xiàn)了明顯的關(guān)聯(lián)性，國際證券市場的發(fā)展態(tài)勢日益成為中國證券市場發(fā)展走向的重要背景和參考因素之一。
1．整體市場走勢頭聯(lián)
證券市場是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它一方面表明宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定股市，另一方面表明證券是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，能夠提前反映經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及其相關(guān)因素的變化都會(huì)在證券市場上顯現(xiàn)，而各國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性使得國際化的各國證券市場整體市場走勢互相關(guān)聯(lián)，相互影響。發(fā)達(dá)國家證券市場的走勢尤其是作為世界經(jīng)濟(jì)火車頭——美國證券市場的走勢，對世界各國的證券市場尤其是開放度高的證券市場的走勢都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。美國紐約證券市場的道瓊斯指數(shù)、NASDAQ指數(shù)已經(jīng)成為對各國證券市場走勢預(yù)期的重要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)全球化使得證券市場波動(dòng)性的溢出效應(yīng)即市場價(jià)格上的波動(dòng)性從美國證券市場傳遞到其他國家的證券市場越來越明顯。美國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、其采取的財(cái)政政策、貨幣政策等各方面都會(huì)或多或少的引起國際證券市場的波動(dòng)，由于全球信息的快速傳播，這種影響越來越直接，中國的證券市場同樣也會(huì)因此受到影響。此外，中國證券市場還會(huì)受到亞洲各鄰國和香港地區(qū)等與我國經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密的證券市場影響。
2．產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展關(guān)聯(lián)
人類進(jìn)步的不同時(shí)期都伴隨著不同產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。我們已經(jīng)從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在以信息產(chǎn)業(yè)、生命科學(xué)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為社會(huì)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要?jiǎng)恿Φ闹R(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。這些知識(shí)密集型的新興產(chǎn)業(yè)代表了新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，是世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，它們的蓬勃發(fā)展帶動(dòng)世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展。美國作為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)、科技最先進(jìn)的國家，其證券市場上不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和調(diào)整反映了世界上最先進(jìn)的投資理念對整個(gè)世界范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)興衰的理解。美國的NASDAQ市場就是以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的證券市場，高新技術(shù)企業(yè)的良好發(fā)展前景和投資回報(bào)率吸引了越來越多的投資者和上市公司。證券市場國際化的關(guān)聯(lián)性使得各國證券市場中高新技術(shù)企業(yè)的比重越來越大，高科技板塊的發(fā)展異軍突起。最近，NASDAQ市場的下挫直接影響了我國高科技企業(yè)在中國證券市場和海外上市的表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的關(guān)聯(lián)性十分明顯。
二、中國證券而場國際化的現(xiàn)狀
從一國的角度來看，證券市場的國際化包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是外國政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國際性金融機(jī)構(gòu)在本國的證券發(fā)行和本國政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國際性金融機(jī)構(gòu)在外國的證券發(fā)行，這是國際證券籌資；二是外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資，這是國際證券投資；三是一國法律對外國證券業(yè)經(jīng)營者（包括證券的發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)）進(jìn)出本國證券業(yè)自由化的規(guī)定和本國證券業(yè)經(jīng)營者向外國發(fā)展，這是證券商及其業(yè)務(wù)的國際化。一國證券市場發(fā)展的初期，可能更注重證券市場籌資功能突破國界，但從國際化程度高的證券市場看，則更傾向于籌資主體和投資主體的國際化。目前，我國證券市場的國際化主要體現(xiàn)在國際證券籌資上。中國證券市場國際化步伐是于中國國際信托投資公司對外發(fā)行國際債券開始的。1991年底第一只B股——上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國證券市場國際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國B股上市公司有114家。此外，我國還發(fā)行了H股、紅籌股、N股和ADS（美國存托憑證）、國際債務(wù)，吸引了大量國際資金。但是，從國際證券投資來看，中國證券市場的國際化程度很低。一方面，中國證券市場的主體A股市場不對外國投資者開放，外國投資者只能進(jìn)入B股市場，B股市場規(guī)模小、流動(dòng)性差、信息披露工作不到位，目前，B股市值僅為A股2．8％左右，這些問題嚴(yán)重影響外國投資者的投資興趣。另一方面，國內(nèi)投資者不能直接投資國外證券市場，我國券商規(guī)模小、競爭力差，到國外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的也只是少數(shù)。所以，國內(nèi)外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國證券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到投資主體的國際化。
我國即將加入WTO，WTO對證券業(yè)的市場準(zhǔn)入原則、國民待遇原則、以及透明度原則都作了相應(yīng)的規(guī)定。按照這些原則，中國加入WTO以后，允許外資少量持股（起初為對33%，三年后增加到49％）的中外合資基金管理
公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇：外資少量持股（33％）的中外合資證券商將可承銷國內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。
面對我國證券市場目前發(fā)展的狀況以及加入WTO后將面對的市場要求，我們應(yīng)該進(jìn)一步加快中國證券市場國際化的步伐，逐步縮小證券市場國際化程度的差距，使證券市場同我國經(jīng)濟(jì)的對外開放相適應(yīng)。
三、中國證券市場國際化的障得
中國證券市場走向國際化的現(xiàn)實(shí)障礙具體表現(xiàn)為：
1．我國證券市場規(guī)模偏小
從縱向看，中國證券市場擴(kuò)張較快，但從橫向看，中國證券市場的規(guī)模和融資水平卻還處于較低水平，難以抵御國際化的風(fēng)險(xiǎn)。（1）上市公司數(shù)量少。1994年，世界范圍內(nèi)擁有500家上市公司以上的國家和地區(qū)達(dá)14個(gè)，其中，擁有1000家上市公司以上的國家達(dá)7個(gè)（具體情況是：美國7770家，印度7000家，日本2205家，英國2070家，加拿大1185家，澳大利亞1144家，捷克1024家）。中國1994年只有291家，列世界第22位。直到1999年底，中國才超過1000家。（2）上市公司規(guī)模小。1994年，世界各國上市公司平均規(guī)模就達(dá)到了較高水平。例如，日本、瑞士、瑞典、德國、法國、荷蘭、意大利、美國分別為16．8、11．9、11．4、11．3、9．88．9．6．5億美元。中國僅為1．5億美元，列世界第36位。中國上市公司規(guī)模這些年雖有迅速擴(kuò)大之勢，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水準(zhǔn)。（3）資本證券化水平較低。評判證券市場規(guī)模的重要指標(biāo)資本證券化率：證券市場市值總價(jià)／國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），而我國證券市場市值占GDP的比重不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，也低于其他新型市場。1999年底，中國上市公司股票市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例為31．5％；若以流通股市值計(jì)算，其比例僅為10％。而在1997年，世界發(fā)達(dá)國家或地區(qū)股票市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例就接近或超過100％，例如，美國為147％，英國為156％，加拿大為106％，香港為150％，日本為53％，德國為39％。
2．證券市場結(jié)構(gòu)性缺陷突出
我國的證券市場缺陷主要表現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國證券市場不是依靠投資對象的權(quán)利與義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股，而是按投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個(gè)人股等。在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26％左右，有74％左右的國家股、法人股、內(nèi)部職工股和國家股、法人股轉(zhuǎn)配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個(gè)人投資者占絕大部分，機(jī)構(gòu)投資者只是極少部分。同一企業(yè)根據(jù)其發(fā)行股票的對象、地點(diǎn)不同，又分為A股、B股、H股、N股，不僅A、B股市場相分離，作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進(jìn)入，也不允許外國的公司來中國上市，而且B股市場也不統(tǒng)一，上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易。這種結(jié)構(gòu)性的缺陷扭曲了證券的變現(xiàn)機(jī)制、市場評價(jià)機(jī)制和資本運(yùn)營機(jī)制，使得我國證券市場高投機(jī)性、資源配置效率低下，無法成為真正的開放市場。
3．金融管制較嚴(yán)，人民幣沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換
證券市場國際化是以證券為媒介的國際間流動(dòng)，必然會(huì)受到貨幣兌換制度和出入境制度的影響。我國現(xiàn)階段實(shí)行較嚴(yán)的金融管制，匯率決定機(jī)制沒有完全市場化，投資者參與投資的證券資產(chǎn)流動(dòng)性和收益性無法保證，這在很大的程度上排斥了國際證券資本。此外，人民幣不能自由兌換，還造成A、B股市場分離。
4．中國證券市場的發(fā)展不夠規(guī)范
中國證券市場發(fā)展的歷史較短，其法律架構(gòu)和監(jiān)管制度與國際證券市場存在較大的差距。市場的規(guī)范化和透明度不夠，仍然存在許多非市場化的操作，行政干預(yù)色彩還很濃厚。而且，中國證券市場中上市公司的信息披露不夠充分有效、及時(shí)，會(huì)計(jì)制度沒有完全按照國際化的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。
四、中國證券市場國際化的戰(zhàn)略選擇
證券市場的國際化給中國證券市場不僅帶來了機(jī)遇，也帶來了挑戰(zhàn)。外資進(jìn)入，將進(jìn)一步擴(kuò)大市場規(guī)模，拓寬融資渠道，大大緩解證券市場發(fā)展中供給與需求的矛盾，為企業(yè)上市提供更大的機(jī)會(huì)；新的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、管理方法及新的金融產(chǎn)品和經(jīng)營理念也隨著開放被引進(jìn)，我國證券機(jī)構(gòu)也可抓住機(jī)遇開拓國際證券市場。開放帶來了競爭，這對證券公司、上市公司、證券監(jiān)督管理部門都將是一個(gè)促進(jìn)和提高。引入外資券商及投資者，從業(yè)者的多元化和平等競爭，將促使證券市場有序健康發(fā)展，增強(qiáng)市場競爭力。同時(shí)；證券市場國際化也可能帶來一些不利的影響。一些功能齊全、信譽(yù)優(yōu)良、實(shí)力雄厚、手段先進(jìn)的外資證券公司的進(jìn)入，證券市場份額爭奪將日趨激烈，上市公司也將受到巨大沖擊，而且由于新興市場國家資源和資金相對貧乏，技術(shù)相對落后，很容易遭受國際投機(jī)資本的沖擊。因此，面對證券市場國際化的歷史趨勢時(shí)，我們要制訂合理的戰(zhàn)略選擇。
1．循序漸進(jìn)的逐步推進(jìn)中國證券市場國際化進(jìn)程
根據(jù)中國證券市場的現(xiàn)實(shí)情況，中國證券市場的國際化進(jìn)程既要促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，所以我們必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，分階段實(shí)施。我們可以借鑒韓國、印度、臺(tái)灣和日本等國家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，以B股市場為起點(diǎn)，分階段、按比例將外資引入股市，逐步實(shí)現(xiàn)A、B股的合并，推進(jìn)中國證券市場國際化的漸進(jìn)式發(fā)展。我們可以從有限度的開放階段逐步推進(jìn)，直到全面開放階段，實(shí)現(xiàn)中國證券市場的真正國際化。
2．?dāng)U大市場規(guī)模，按照國際慣例規(guī)范證券市場
大力發(fā)展國內(nèi)證券市場，努力擴(kuò)大市場規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是中國證券市場國際化的基礎(chǔ)，也是提高中國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規(guī)范化是證券市場國際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對證券市場的法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、上市公司進(jìn)行改革和調(diào)整，規(guī)范證券發(fā)行和證券交易市場，逐步向WTO準(zhǔn)則靠攏，吸引更多的外國投資者。
〔關(guān)鍵詞〕證券市場，國際化，歷程，政策，方向
證券市場國際化是生產(chǎn)國際化和資本國際化發(fā)展的必然結(jié)果。我國證券市場國際化是對外開放必不可少的組成部分。經(jīng)過十幾年的努力，中國在證券籌資、投資、證券商及其業(yè)務(wù)以及證券市場制度的國際化等方面都有了很大程度的發(fā)展。但由于中國資本市場的開放程度、證券市場的制度建設(shè)、上市公司的治理結(jié)構(gòu)等多種因素的制約，目前我國證券市場國際化的水平還不高。因此，必須規(guī)范國內(nèi)證券市場、繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模、積極創(chuàng)造有利的外部條件，逐步分階段地實(shí)現(xiàn)我國證券市場國際化。
一、我國證券市場國際化的歷程
年月是我國證券市場國際化的起點(diǎn)當(dāng)時(shí)中國國際信托投資公司首次在日本發(fā)行了億日元武士債券由此揭開了證券市場開放的序幕。
世紀(jì)年代滬深證交所相繼創(chuàng)立在席卷全球的證券市場一體化潮流中，我國證券市場的國際化悄然啟動(dòng)。
在證券投資方面以股的發(fā)行為起點(diǎn)我國開始了證券市場向境外投資者開放的步伐。年，我國允許外國居民在中國境內(nèi)使用外匯投資于我國證券市場特定的股票，即股。年月日中國證監(jiān)會(huì)等作出了允許境內(nèi)居民用自有外匯投資股市場的決定由此局部實(shí)現(xiàn)了證券市場投資的雙向國際化。
在證券籌資方面內(nèi)地企業(yè)開始在境外多個(gè)市場上發(fā)行股票與基金。年起，我國允許部分國有大型企業(yè)到香港股票市場發(fā)行股票，即股。此后部分企業(yè)在美國紐約證券交易所發(fā)行股票，稱為股。進(jìn)入年后，部分民營高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國上市籌集資金，標(biāo)志著我國證券市場的國際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。
近年來，我國債券市場的國際化也在推進(jìn)當(dāng)中。中信公司、中國銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、財(cái)政部、上海國際信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)先后在東京、法蘭克福、新加坡和倫敦等國際金融市場發(fā)行了日元、美元、馬克等幣種的國際債券。
年月日，中國人民銀行、財(cái)政部、國家發(fā)展和改革委員會(huì)和中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)共同制定了《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》。月，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行成為首批在華發(fā)行人民幣債券的國際多邊金融機(jī)構(gòu)。國際金融機(jī)構(gòu)在我國發(fā)行人民幣長期債券成為我國債券市場發(fā)展走向國際化的一個(gè)重要里程碑。
在證券商及其業(yè)務(wù)的國際化方面一些著名的證券公司和基金公司通過與國內(nèi)同類機(jī)構(gòu)合資來發(fā)展業(yè)務(wù)同時(shí)，我國內(nèi)地的證券機(jī)構(gòu)也開始步入國際市場從而實(shí)現(xiàn)了雙向互動(dòng)。中國證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至年月底，我國已經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立了家中外合資證券公司和家中外合資基金管理公司，其中家合資基金管理公司的外資股權(quán)已達(dá)％；滬、深證交所各有家特別會(huì)員，并各有家和家境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)直接從事股交易。
此外，我國證券監(jiān)管部門與國際證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的合作與交流日益得到加強(qiáng)。截至目前，中國證監(jiān)會(huì)已與個(gè)國家或地區(qū)的證券期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署了個(gè)雙邊合作備忘錄，并積極參與和支持國際證監(jiān)會(huì)組織以及其他國際組織的多邊交流和合作，有力地增進(jìn)了中國證監(jiān)會(huì)與國際證監(jiān)會(huì)組織其他成員國及其他國際組織的相互了解與信任。
二、我國對證券市場國際化有重大推動(dòng)作用的政策
（一）使我國證券市場首次對國際投資者開放。年月日中國人民銀行和中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，正式?jīng)Q定推出。這是中國證券市場首次對國際投資者的開放。根據(jù)暫行辦法，境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局額度批準(zhǔn)后，即可委托境內(nèi)商業(yè)銀行作為托管人托管資產(chǎn)，委托境內(nèi)證券公司辦理在境內(nèi)的證券交易活動(dòng)。新修訂的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》進(jìn)一步放寬了對的資格要求和資金進(jìn)出鎖定期，增加了開戶和投資等方面的便利，完善了投資監(jiān)管體系特別是信息披露制度。規(guī)則的出臺(tái)，為國際資本進(jìn)入我國證券市場打開合規(guī)通道，是促進(jìn)我國證券市場國際化的有力措施之一。
（二）加快了我國證券市場國際化的步伐。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行于年月日公告調(diào)整了六項(xiàng)外匯管理政策。公告允許符合條件的銀行、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可采取各自方式，按照規(guī)定集合境內(nèi)資金或購匯進(jìn)行相關(guān)境外理財(cái)投資。以上政策實(shí)質(zhì)上是對的放行。
年月日國家外匯管理局公布了首批獲得代客境外理財(cái)資格的銀行及購匯額度，醞釀已久的至此正式浮出水面。截至年月，已有家內(nèi)、外資銀行和一家基金管理公司獲得了資格。其中，已獲國家外匯管理局批準(zhǔn)額度的共有家，共批準(zhǔn)額度達(dá)億美元。國內(nèi)首支基金產(chǎn)品——華安國際配置基金，于年月日向我國內(nèi)地投資者發(fā)行。其后，民生銀行也獲得銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，成為又一家獲得開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)（）資格的內(nèi)地銀行，同時(shí)，這也成為國內(nèi)首家獲得資格的民營銀行。
的實(shí)施，打開了境內(nèi)外貨幣資產(chǎn)與證券市場之間的雙向流動(dòng)渠道，我國證券市場與國際資本市場的對接步伐明顯加快。
（三）股權(quán)分置改革為我國證券市場國際化創(chuàng)造了條件。改革開放之初，出于對喪失公有制主體地位的擔(dān)心，證券市場選擇了國有股和法人股暫不流通。這種股權(quán)分置的制度安排，為早期資本市場發(fā)展提供了保障，但是卻扭曲了證券市場的定價(jià)機(jī)制，制約了證券市場國際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新。股權(quán)分置改革后，股價(jià)成為聯(lián)結(jié)各方的共同紐帶，各類股東的利益取向趨向一致。這無疑為證券市場的市場化改革注入動(dòng)力。股權(quán)分置改革消除了股票基礎(chǔ)價(jià)格確定的重大不確定性，使證券市場成為機(jī)構(gòu)投資者真正的舞臺(tái)，全面發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者正當(dāng)其時(shí)。機(jī)構(gòu)投資者主體的確立使價(jià)值投資理念正悄悄地成為市場主流，這對于證券市場的長期穩(wěn)定發(fā)展大有裨益。年月日，《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》正式實(shí)施，外國投資者被允許對已完成股改的上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。外資對股市場的參與，有利于提升股公司治理與透明度，增強(qiáng)國際知名度與海外市場開拓能力，提高股上市公司的質(zhì)量。同時(shí)，外資還可能帶來國際市場上比較前沿的交易方式、投資工具和資產(chǎn)配置的操作技術(shù)，有利于提高我國機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和操作能力，樹立理性投資理念。該辦法的實(shí)施標(biāo)志著我國證券市場對外開放進(jìn)入了一個(gè)新階段。
（四）近期出臺(tái)的主要證券市場法規(guī)政策。如果說、等政策的推進(jìn)，是中國證券市場國際化橋梁的話，那么進(jìn)入年下半年以來三大辦法的推出，則為我國證券市場內(nèi)部架構(gòu)的國際化奠定了基礎(chǔ)，我國證券市場制度建設(shè)的國際化進(jìn)程已經(jīng)初露雛形。年新的《證券法》和《公司法》公布后，中國證監(jiān)會(huì)年月日出臺(tái)了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》。新的《管理辦法》中對上市公司定向增發(fā)、上市公司可以公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券簡稱“分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”等符合國際證券市場的交易品種和模式增加較多，對規(guī)范我國上市公司及中介機(jī)構(gòu)國際化運(yùn)作打下了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。年月日，中國證監(jiān)會(huì)實(shí)施《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，對首次公開發(fā)行股票并上市公司的發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)管和處罰等作了詳細(xì)明確的規(guī)定，體現(xiàn)了與國際證券市場市場化股票發(fā)行接軌的重要特征?！妒状喂_發(fā)行股票并上市管理辦法》不僅使證券發(fā)行的源頭向市場化方式轉(zhuǎn)變，也充分體現(xiàn)了國際化的重要特征。年月日新《上市公司收購管理辦法》出臺(tái)，為完善和活躍上市公司收購行為、與國際證券市場相關(guān)并購規(guī)則接軌打下基礎(chǔ)，也為證券市場中最為活躍和最能體現(xiàn)市場化的并購行為提供了法律基礎(chǔ)。新的《上市公司收購管理辦法》體現(xiàn)出國際證券市場并購規(guī)則的共同特征，主要包括：對上市公司收購制度作出了重大調(diào)整，將強(qiáng)制性全面要約收購方式調(diào)整為由收購人選擇的要約收購方式；其次，細(xì)化要約收購的可操作性，增加了換股收購在專業(yè)機(jī)構(gòu)意見等方面的原則規(guī)定；其三，將間接收購和實(shí)際控制人的變化一并納入上市公司收購的統(tǒng)一監(jiān)管體系，切實(shí)保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。
三、我國未來證券市場國際化的發(fā)展方向
（一）堅(jiān)持循序漸進(jìn)原則，既要促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定。要進(jìn)一步深化金融體制改革擴(kuò)大金融對外開放適當(dāng)放寬金融管制有步驟地實(shí)現(xiàn)利率市場化為我國證券市場國際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。考慮到我國已經(jīng)積累了巨額外匯儲(chǔ)備而且宏觀經(jīng)濟(jì)基本面良好應(yīng)適當(dāng)加快人民幣自由兌換的步伐以便更好地適應(yīng)證券市場國際化的要求同時(shí)鼓勵(lì)商業(yè)銀行在國外廣泛設(shè)立分支機(jī)構(gòu)開拓國際金融業(yè)務(wù)按照國際慣例實(shí)行規(guī)范化管理并擴(kuò)大、完善國內(nèi)經(jīng)營外幣業(yè)務(wù)的國際業(yè)務(wù)部。通過商業(yè)銀行的國際化為資本的引進(jìn)和流入提供配套服務(wù)、提高資金的流動(dòng)性從而促進(jìn)證券市場國際化的發(fā)展。大力發(fā)展國內(nèi)證券市場，努力擴(kuò)大市場規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是我國證券市場國際化的基礎(chǔ)，也是提高我國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規(guī)范化是證券市場國際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對證券市場的法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、上市公司等進(jìn)行進(jìn)一步改革和調(diào)整，規(guī)范證券發(fā)行和證券交易市場，逐步與國際證券市場規(guī)則接軌。同時(shí)，我們要積極鼓勵(lì)國內(nèi)規(guī)模較大的證券商到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，同時(shí)大力引進(jìn)國外證券機(jī)構(gòu)，積極推進(jìn)證券機(jī)構(gòu)的國際化和證券投資國際化的進(jìn)程。
（二）實(shí)現(xiàn)、股市場并軌。
實(shí)現(xiàn)、股市場并軌是我國證券市場走向國際化的下一個(gè)重要步驟。股市場是在我國開始進(jìn)行股票市場試點(diǎn)時(shí)設(shè)立的是我國證券市場國際化的一種過渡性選擇。由于人民幣在資本項(xiàng)目下不可以自由兌換境外投資人不可以直接投資于境內(nèi)證券市場因此股采取了在境外私募發(fā)行在境內(nèi)掛牌上市的模式。在年的股市場發(fā)展過程中股價(jià)起伏波動(dòng)存在市場發(fā)展方向不明、市場動(dòng)力不足、市場透明度不高和市場融資功能喪失等問題必須對股市場重新進(jìn)行定位和制定國際化的發(fā)展戰(zhàn)略。年月股市場對境內(nèi)投資者的開放和、制度的實(shí)施改變了股市場模式的外部條件。從年月推出制度以來，投資機(jī)構(gòu)正在穩(wěn)步擴(kuò)容，股市場引入外資邁向國際化的步伐正在加快。而早已國際化的股市場因種種原因難以得到發(fā)展，股市場繼續(xù)存在的意義不大。目前，外資對解決股權(quán)分置以后的股市場抱有很大信心，但對發(fā)展方向尚不明朗的股市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。從理論上講改變股市場與境內(nèi)市場相分離的狀況是重新定位股市場、促進(jìn)股市場發(fā)展的一種戰(zhàn)略選擇。股市場的這種重新定位和交易模式的轉(zhuǎn)變在發(fā)展中國家國際化過程中都采用過。進(jìn)行股市場定位戰(zhàn)略的適當(dāng)調(diào)整是符合我國證券市場國際化發(fā)展的客觀實(shí)際的。年，股完成了對國內(nèi)居民的開放，雖然這一措施并未涉及、股并軌事宜，但可以看作是為此走出的第一步。接下來將完成對國內(nèi)機(jī)構(gòu)的開放，這是第二步。政策的出臺(tái)是促使股向國內(nèi)機(jī)構(gòu)開放的導(dǎo)火索或催化劑。如果進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)股市場對國內(nèi)機(jī)構(gòu)的開放，則徹底消除了股市場投資者的分割狀況，使國內(nèi)個(gè)人與機(jī)構(gòu)在股市場上的投資地位完全平等，為在適當(dāng)時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)、股的自然并軌掃清障礙。第三步，在人民幣可自由兌換等條件基本具備情況下，實(shí)現(xiàn)、股自然并軌。隨著股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，應(yīng)當(dāng)把股市場納入我國證券市場國際化、規(guī)?；l(fā)展的統(tǒng)一軌道上來。在全流通市場框架初步形成，人民幣匯率市場化形成機(jī)制基本建立，不斷壯大以及政策出臺(tái)的背景下，實(shí)現(xiàn)、股市場的最終并軌是我國證券市場走向國際化的重要一步，也是股市場的最終歸宿。
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前言：現(xiàn)階段，我國的證券交易市場局勢比較動(dòng)蕩，投資者的收益很不穩(wěn)定。很多的投資者在證券投資方面有很大的虧損，導(dǎo)致到權(quán)益受損的現(xiàn)象出現(xiàn)。2007年大牛市大跳水，2008年國際金融危機(jī)影響，2009年中國股市周二大跌事件，導(dǎo)致債市、匯市都呈下滑趨勢，2013年中國股市停發(fā)IPO長達(dá)一年。這一系列的事件讓很多的證券投資者都被證券套牢在市場內(nèi)。2015年，國家開始實(shí)施救市計(jì)劃，能夠減少證券市場為投資者帶來的損失。
一、證券投資者權(quán)益保護(hù)的現(xiàn)狀
（一）相關(guān)的法律法規(guī)不完善。盡管我國已經(jīng)出臺(tái)了相關(guān)的《證券法》，能夠在一定程度上保證證券投資者的合法權(quán)益。但是，隨著證券交易市場的形勢不斷地變化，《證券法》中的相關(guān)條例與現(xiàn)階段的證券交易市場的形勢就不是很協(xié)調(diào)。相關(guān)的法律法規(guī)不夠完善，很難保護(hù)證券投資者的權(quán)益。
（二）對投資者的保護(hù)力度不夠。國家對證券投資者的保護(hù)措施，是在一次一次金融危機(jī)中逐漸的建立的。但是，這些措施只能針對這次有關(guān)的危機(jī)形式，并不代表著能保護(hù)在下一次危機(jī)或者是新情況出現(xiàn)時(shí)，對投資者的保護(hù)。這樣的保護(hù)力度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上市場的變化，保護(hù)力度不夠，投資者的權(quán)益受到了損害。
（三）缺乏完善的權(quán)益保護(hù)機(jī)制。隨著我國資本市場的開放程度越來越大，國家針對證券投資者缺乏完善的權(quán)益保護(hù)機(jī)制，在投資者的投資過程中，當(dāng)出現(xiàn)權(quán)益受損的情況時(shí)，找不到相關(guān)的機(jī)構(gòu)申請對自身權(quán)益的保護(hù)。
（四）證券投資者缺乏主動(dòng)保護(hù)。很多的證券投資者自身也缺乏一定的保護(hù)意識(shí)，當(dāng)自身的權(quán)益受到侵害時(shí)，很多的證券投資者沒有認(rèn)識(shí)到要對情況進(jìn)行反映，也沒有認(rèn)識(shí)到可以維護(hù)自身的合法權(quán)益。這樣的情況也會(huì)導(dǎo)致很多的證券投資者的權(quán)益受到侵犯。
二、證券投資者權(quán)益保護(hù)的建議以及意見
（一）建立健全相關(guān)的法律法規(guī)。要建立健全相關(guān)的法律法規(guī)，根據(jù)現(xiàn)階段我國的證券交易市場的運(yùn)營情況，以及對國際證券交易市場情況的分析，對我國的相關(guān)法律進(jìn)行完善，能夠在保證證券市場穩(wěn)定性的同時(shí)，保證證券投資者的合法權(quán)益不受到侵犯。當(dāng)出現(xiàn)證券投資者的利益受損的時(shí)候，還能夠有一定的法律保障，真正的做到有法可依。
（二）證券公司要建立完善的評價(jià)機(jī)制。我國有很多的證券公司，負(fù)責(zé)證券投資者的交易，這就要求證券公司要定期的對自身的業(yè)務(wù)進(jìn)行評價(jià)，也要邀請?jiān)诒竟具M(jìn)行業(yè)務(wù)辦理的證券投資者對公司進(jìn)行評價(jià)。證券公司能夠在評價(jià)中看到自身的不足，并及時(shí)的進(jìn)行改正，有利于保證證券投資者的權(quán)益不受到侵犯。
（三）提高執(zhí)法的力度，保護(hù)投資者的權(quán)益。國家要針對證券交易市場的形勢，加大對證券投資者的保護(hù)力度，加強(qiáng)對證券公司的管理。無論是大額投資還是小額投資，都有被保護(hù)的權(quán)益。要根據(jù)現(xiàn)階段的法律，重視對證券投資者權(quán)益保護(hù)的力度，能夠有效地保證證券投資者在投資的過程中，使證券投資者能夠放心對證券進(jìn)行投資。
（四）保證投資者獲取信息的渠道。證券公司要根據(jù)不同信息的性質(zhì)，將信息進(jìn)行公開，無論是從網(wǎng)上，報(bào)紙上還是在交易中心的現(xiàn)場，要能夠保證投資者獲取信息的渠道不受到限制。證券投資者能夠獲取到實(shí)時(shí)的信息，對交易進(jìn)行操作處理，這樣的方式能夠減少因?yàn)槿鄙傧ⅲ瑢?dǎo)致的證券投資者對交易進(jìn)行誤判，造成了不必要的損失。
（五）投資者要加強(qiáng)自我保護(hù)意識(shí)。證券投資者也要加強(qiáng)對自我的保護(hù)意識(shí)。在投資前，要對投資股票的背景進(jìn)行了解，對股票發(fā)行的企業(yè)的發(fā)展前景、發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析，能夠判斷這支股票是否真正的適合投資。當(dāng)因?yàn)槟承┓钦Ｔ驅(qū)е铝藱?quán)益受損的時(shí)候，要依照國家的相關(guān)法律，提出對自身權(quán)益的保護(hù)，這樣才能夠保證證券投資者受到的損失達(dá)到最小。
（六）建立相關(guān)組織調(diào)節(jié)投資者糾紛。國家應(yīng)該按照現(xiàn)階段市場的需求，建立相關(guān)的組織對證券投資者的權(quán)益進(jìn)行保護(hù)。當(dāng)證券投資者的權(quán)益受到侵犯時(shí)，能夠通過相關(guān)機(jī)構(gòu)的調(diào)解以及賠償措施，減少證券投資者的損失，還能夠保護(hù)證券投資者的權(quán)益不受到侵犯。
結(jié)語：總之，面對動(dòng)蕩的證券交易市場，投資者永遠(yuǎn)是處于比較弱勢的一方，要保證投資者的合法權(quán)益。在現(xiàn)有的法律法規(guī)基礎(chǔ)上，完善相關(guān)的法律法規(guī)，加大對證券交易市場管理的力度，保證信息的公開透明，保證投資者對信息的知情程度。無論是個(gè)人投資者還是集團(tuán)企業(yè)投資者，都需要加大保護(hù)的力度，加快對投資者的補(bǔ)償措施。保證證券投資者的合法權(quán)益，才能夠保證證券交易市場的運(yùn)營。
參考文獻(xiàn)：
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國際投資學(xué)是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)和投資學(xué)的交叉學(xué)科，伴隨著國際投資理論與各國國際投資實(shí)踐的不斷深入而發(fā)展和完善，國際投資學(xué)已具有了專業(yè)特色的基本理論和基本方法，逐步成為類似國際貿(mào)易學(xué)、國際金融學(xué)那樣的一門獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)學(xué)科。
擁有國際貿(mào)易、國際金融、國際商務(wù)等專業(yè)的院校，諸如中國人民大學(xué)、北京大學(xué)、武漢大學(xué)、暨南大學(xué)、廈門大學(xué)、對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)、東北財(cái)經(jīng)大學(xué)以及一些商學(xué)院等高等學(xué)校，自20世紀(jì)80年代中后期先后開設(shè)了國際投資學(xué)這門新興課程。但是，由于其發(fā)展歷史比較短，國際投資學(xué)的內(nèi)容與方法還有待于進(jìn)一步成熟和完善。
二、國際貿(mào)易專業(yè)國際投資學(xué)課程設(shè)置的現(xiàn)狀
目前，開設(shè)國際貿(mào)易專業(yè)的院校包括財(cái)經(jīng)類、綜合類乃至有些工科院校等多所大學(xué)在內(nèi)。培養(yǎng)目的基本上是有較高的國際貿(mào)易理論水平和實(shí)務(wù)知識(shí)，能從事國際經(jīng)濟(jì)、國際貿(mào)易、國際投資等方面的實(shí)際工作和科研教學(xué)的專門人才。
典型的如對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，其國際貿(mào)易專業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)描述為：“旨在培養(yǎng)具有全球視野和國際化經(jīng)營技能的專業(yè)人才，培養(yǎng)學(xué)生從事國際貿(mào)易及國際化經(jīng)營管理活動(dòng)、相關(guān)政策研宄所需的基本技能。”為此，開設(shè)的主要課程有：國際貿(mào)易、國際貿(mào)易實(shí)務(wù)、國際金融、跨國公司、電子商務(wù)、中國對外貿(mào)易概論、國際營銷學(xué)、國際商法、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)原理、國際投資學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等。
再比如上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，其國際貿(mào)易專業(yè)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。該學(xué)校的國際貿(mào)易專業(yè)旨在培養(yǎng)掌握深厚的國際貿(mào)易理論與實(shí)務(wù)知識(shí)，具有創(chuàng)新意識(shí)和研宄能力，熟練應(yīng)用外語，從事國際貿(mào)易理論研宄和進(jìn)出口業(yè)務(wù)管理及開展國際商務(wù)活動(dòng)的專門人才。國際貿(mào)易專業(yè)所學(xué)課程主要有國際貿(mào)易理論、國際貿(mào)易實(shí)務(wù)、國際商務(wù)、國際金融、國際投資、國際結(jié)算、國際保險(xiǎn)、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)、世界經(jīng)濟(jì)、世界貿(mào)易組織、跨國公司經(jīng)營管理等專業(yè)課程。其他一些學(xué)校的國際貿(mào)易專業(yè)培養(yǎng)學(xué)生的目標(biāo)也大致相同。
可以看出，這些學(xué)校的國際貿(mào)易專業(yè)的主要課程必定會(huì)設(shè)置國際投資學(xué)。同時(shí)另一問題卻出現(xiàn)了，即一般的國際貿(mào)易專業(yè)中也會(huì)設(shè)置跨國公司這門課程。一般情況下，國內(nèi)對國際投資學(xué)的教材安排都以國際直接投資和國際間接投資兩部分，其中以國際直接投資為主，而國際直接投資的內(nèi)容則是以跨國公司為主要探討對象，顯然，同時(shí)開設(shè)國際投資學(xué)與跨國公司在教學(xué)中會(huì)出現(xiàn)重復(fù)講授。如何一方面達(dá)到國際貿(mào)易專業(yè)學(xué)生的培養(yǎng)目標(biāo)，另一方面又要避免國際投資與跨國公司兩門課程間的內(nèi)容沖突，是值得思考和探討的問題。
三、國際貿(mào)易專業(yè)國際投資學(xué)課程設(shè)置及課程建設(shè)的方法探討
在教學(xué)過程中，針對國際貿(mào)易專業(yè)學(xué)生的培養(yǎng)目標(biāo)，就國際投資學(xué)目前的課程特點(diǎn)以及與跨國公司課程之間的沖突，可考慮以下解決方法：
1.明確國際貿(mào)易專業(yè)國際投資學(xué)的課程內(nèi)容
國際投資學(xué)是一門兼顧理論與實(shí)務(wù)的應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)課程，授課的主要目標(biāo)應(yīng)該是激發(fā)學(xué)生對國際投資的興趣，引導(dǎo)學(xué)生在全面掌握有關(guān)的理論知識(shí)的基礎(chǔ)上能夠具備實(shí)踐操作的能力。目前中國的國際投資學(xué)課程內(nèi)容來自于西方的國際投資學(xué)，但實(shí)際上，西方國際投資理論目前仍有眾多流派，時(shí)至今日尚未建立起完整的西方國際投資學(xué)學(xué)科體系。長期以來，國際投資學(xué)的有關(guān)內(nèi)容包括在相關(guān)的學(xué)科之中，宏觀部分的內(nèi)容可以在國際經(jīng)濟(jì)學(xué)、世界經(jīng)濟(jì)、國際金融等學(xué)科中見到，微觀部分的內(nèi)容可以在國際商務(wù)、國際企業(yè)管理等學(xué)科中有所反映。在我國，國際投資學(xué)作為一門獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)學(xué)科地位的確立是在20世紀(jì)80年代末90年代初，當(dāng)時(shí)國內(nèi)一些財(cái)經(jīng)院校相繼開設(shè)了《國際投資學(xué)》課程，后來陸續(xù)出版了以“國際投資學(xué)”命名的教材。最初的教材內(nèi)容主要是介紹與借鑒西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中有關(guān)國際投資的理論，以后逐漸將國際投資理論與我國引進(jìn)外資和對外投資實(shí)踐相結(jié)合，探索適合中國發(fā)展的國際投資戰(zhàn)略方法。
針對以上情況，對于國際貿(mào)易專業(yè)，為避免與跨國公司課程的沖突，在教學(xué)實(shí)踐中，國際投資學(xué)的主要內(nèi)容宜選擇以間接投資為主，主要包括以下內(nèi)容：
（1）國際間接投資的基本理論，包括國際投資的概念、方式和作用，國際投資現(xiàn)狀和發(fā)展，當(dāng)代國際投資間接理論中具有較有影響力的各種流派；
（2）國際投資實(shí)務(wù)，主要介紹國際投票投資、國際債券投資以及金融衍生工具的國際投資的概念及其具體形式，以及作為國際投資載體的跨國銀行、跨國投資銀行的運(yùn)行機(jī)制；
（3）新興的國際投資方式；
（4）各國國際投資實(shí)踐，實(shí)證考察和研宄中國和其他國家參與國際間接投資活動(dòng)的背景、形式、條件。
2.強(qiáng)調(diào)國際貿(mào)易專業(yè)國際投資學(xué)教學(xué)方式的多樣化
由于國際貿(mào)易專業(yè)國際投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容上的選擇，使得國際投資必須在教學(xué)方式上除了傳統(tǒng)的課堂講授外，還應(yīng)注重案例教學(xué)和模擬實(shí)驗(yàn)教學(xué)相結(jié)合。
（1）案例教學(xué)法的運(yùn)用。我國高校國際投資學(xué)傳統(tǒng)教學(xué)方式一直是通過傳授理論知識(shí)來講授，90年代中期以來開始注重運(yùn)用案例。案例教學(xué)要求教師將與教學(xué)內(nèi)容相配套的典型案例提供給學(xué)生，以供其分析、討論，引導(dǎo)學(xué)生運(yùn)用理論知識(shí)分析解釋現(xiàn)實(shí)問題，增加學(xué)生的感性認(rèn)識(shí)，并且從感性認(rèn)識(shí)向理性認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)化。通過案例教學(xué)將知識(shí)的傳授與知識(shí)的分析運(yùn)用有機(jī)結(jié)合起來，以便達(dá)到更好的教學(xué)效果。
針對國際貿(mào)易專業(yè)國際投資學(xué)的特點(diǎn)，在實(shí)際運(yùn)用案例教學(xué)中，一要解決信息來源問題，國際投資與國際經(jīng)濟(jì)的其他活動(dòng)方式一樣瞬息萬變，如在教學(xué)中使用《華爾街日報(bào)》《路透社商務(wù)資訊》《華南早報(bào)》和《世界投資報(bào)告》等報(bào)紙，以及雜志、廣播、電視、網(wǎng)絡(luò)作為教師作為課堂主要補(bǔ)充參考資料，使用這些資料來源的“即時(shí)”數(shù)據(jù)等活生生的案例，就會(huì)使課程更加緊密地聯(lián)系企業(yè)參與國際投資活動(dòng)的實(shí)際，提高課程的實(shí)用性；二要注意案例信息要緊扣教學(xué)大綱及國際貿(mào)易專業(yè)的方向，使案例和信息有較強(qiáng)的真實(shí)性、針對性和典型性，使案例既可以作為講課用，又可以作為提問題用，也可以作為討論用，還可以作為考試用。
（2）模擬實(shí)驗(yàn)教學(xué)的運(yùn)用。實(shí)驗(yàn)教學(xué)在國際投資的教學(xué)中同樣尤其重要，模擬實(shí)驗(yàn)教學(xué)可以利用實(shí)驗(yàn)室教學(xué)，模擬證券投資實(shí)戰(zhàn)環(huán)境，采用實(shí)證分析教學(xué)，將國際證券投資分析理論與證券市場的實(shí)際操作結(jié)合起來，調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性和參與性，培養(yǎng)實(shí)際操作能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高學(xué)生的綜合素質(zhì)。例如在具體操作上利用證券行情接收系統(tǒng)適時(shí)接收滬、深證券交易所行情，演示大盤和個(gè)股行情走勢，利用證券實(shí)時(shí)分析系統(tǒng)演示主要技術(shù)指標(biāo)，結(jié)合典型圖形講解技術(shù)指標(biāo)的運(yùn)用，利用虛擬資金和虛擬撮合實(shí)現(xiàn)從交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理全過程的操作模擬股票交易系統(tǒng)。
3.強(qiáng)調(diào)國際貿(mào)易專業(yè)國際投資學(xué)教學(xué)手段上的多樣化為了吸引學(xué)生的注意力，引發(fā)學(xué)習(xí)興趣，在教學(xué)中應(yīng)該盡可能地采取多種授課手段，特別是多媒體課件以及網(wǎng)絡(luò)輔助課程的配套運(yùn)用。
（1）多媒體課件的運(yùn)用。根據(jù)教學(xué)目標(biāo)和教學(xué)大綱，對國際投資課程設(shè)計(jì)多媒體課件，應(yīng)本著設(shè)計(jì)的實(shí)用性、講解的生動(dòng)性、學(xué)習(xí)的高效性和互動(dòng)性的原則，同時(shí)，由于該課程作為國際貿(mào)易專業(yè)的選修課，在教學(xué)內(nèi)容的選擇上應(yīng)有所側(cè)重，因此，既要兼顧作為國際貿(mào)易專業(yè)大四學(xué)生已具備一定專業(yè)知識(shí)的實(shí)際，又要體現(xiàn)國際投資的實(shí)用性和前沿性。
多媒體課件中，加入學(xué)科發(fā)展前沿的理論知識(shí)同時(shí)，也加入最新的國際投資的案例分析，以做到教學(xué)內(nèi)容的選擇上的優(yōu)化。教師在對所收集資料融會(huì)貫通的基礎(chǔ)上制作多媒體課件，在課件中，除了使用文字說明外，還可以將理論知識(shí)用各種表格、圖形和動(dòng)畫展示給學(xué)生，使學(xué)生更加容易接受。基于課程還涉及很多實(shí)務(wù)類內(nèi)容，通過一些反映國際投資領(lǐng)域重大事件的視頻新聞短片和照片，可以讓學(xué)生有身臨其境的感覺。比如在講解國際證券投資內(nèi)容時(shí)，播放介紹美國紐約證券交易所的短片，使學(xué)生仿佛置身于證券交易所現(xiàn)場，親身感受到國際資本市場的風(fēng)云變幻。
（2）網(wǎng)絡(luò)輔助課程的運(yùn)用。網(wǎng)絡(luò)輔助課程是借助網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)輔助教師實(shí)施教學(xué)活動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)課程。通過該類課程的建設(shè)，可以實(shí)現(xiàn)教學(xué)資源和作業(yè)批改、輔導(dǎo)答疑、師生交流等主要教學(xué)活動(dòng)網(wǎng)上運(yùn)行。它利用校園網(wǎng)，使學(xué)生在課堂之外，還可以繼續(xù)學(xué)習(xí)和深入交流，是作為課堂的延伸，對于提高教學(xué)質(zhì)量是必不可少的一個(gè)工具。
關(guān)鍵詞：金融證券化；趨勢；發(fā)展
中圖分類號(hào)：DF433 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
1、引言
金融證券化的概念是這些年來主西方國家和以及國際金融市場之上出現(xiàn)的創(chuàng)新趨勢,同時(shí)它同各國金融制度的演進(jìn)以及經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展有著十分密切的關(guān)系。金融證券化主要包含有兩個(gè)方面的內(nèi)容,我們通常所說的社會(huì)融資形式的證券化以及銀行貸款資產(chǎn)的證券化。
社會(huì)融資形式的證券化則是指諸多社會(huì)經(jīng)濟(jì)的主體即包含有政府的部門、企業(yè)以及個(gè)人,那么就可以直接通過在市場上發(fā)行以及買賣有價(jià)證券這種形式來融通資金,即就是社會(huì)融資就從銀 行信貸向證券市場的轉(zhuǎn)變,那么就會(huì)間接金融而轉(zhuǎn)向直接金融轉(zhuǎn)化。
金融證券化的趨勢一般則是出現(xiàn)在金融市場發(fā)展到的一定階段，一般則是成熟階段。而世界金融已經(jīng)發(fā)展了近6個(gè)世紀(jì)，然而真正迅速發(fā)展階段要應(yīng)該是從20世紀(jì)的60年代算起。尤其是在70年代之后的全球金融市場、金融工具、金融體制的巨大變革以及改進(jìn)，金融則向證券轉(zhuǎn)變的趨勢則是大勢所趨。同時(shí)金融證券化并不同于資產(chǎn)證券化，因?yàn)樗鼘?huì)從更加廣泛的角度，即就是整個(gè)金融系統(tǒng)的范圍作為考慮范圍，就以衍生證券，集團(tuán)貸款分包等等；通常資產(chǎn)證券化則僅僅是從銀行的不良資產(chǎn)或者流動(dòng)性較差的資產(chǎn)來進(jìn)行證券化這一方向作為出發(fā)點(diǎn)，同時(shí)分析出金融體系中的銀行方面的證券化改革。因此就可以認(rèn)為，金融證券化就可以能夠全面地表現(xiàn)出世界趨于增強(qiáng)金融的流動(dòng)性，同時(shí)降低了金融風(fēng)險(xiǎn)性的趨勢，所以這是值得我們關(guān)注的。
2、我國金融證券化趨勢的表現(xiàn)
在80年代中期之后,所以我國證券市場取得了相當(dāng)迅猛的發(fā)展,同時(shí)證券的發(fā)行以及交易的規(guī)模則會(huì)迅速的擴(kuò)大,尤其是發(fā)展到90年代,這種發(fā)展的勢頭則顯得非常的迅猛,因此這就說明了我國的經(jīng)濟(jì)金融就發(fā)展到了一個(gè)全新的階段,社會(huì)融資證券化趨勢則就顯得明顯，從這些年來我國債券市場的發(fā)展趨勢來看的話,自從1981年直到1991年末,而各種債券的累計(jì)發(fā)行金額將會(huì)達(dá)到3000多億元。這樣通過國債發(fā)行則就為國家財(cái)政可以籌集到1 300億元而對資金。從1988年開始逐漸開放了國債券轉(zhuǎn)讓的市場之后,直到1 9 9 1年底則累計(jì)國債的交易額將達(dá)到360億元。到了1991年底.企業(yè)則通過發(fā)行債券的方式總共籌措了將70億元的資金。從1985年之后,我國的四大專業(yè)銀行以及交通銀行和一些 信托投資公司以及國家專業(yè)投資公司則通過發(fā)行金融債券等等,總共籌集到1000多億元的資金,其中是重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)以及生產(chǎn)流通企業(yè)服務(wù)。同時(shí)最近幾年來我國還通過積極 嘗試進(jìn)入到國際資本市場，從1982年開始,就先后多次成功地在國際債券市場上開始發(fā)行了融資債券,到1991年末,我 國的金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)則在國際資本的市場上累計(jì)發(fā)行了 外幣債券50多億美元,這就為我國在國際證券的市場上將籌集到資金積累一些初步的經(jīng)驗(yàn)。
站在我國股票市場的長遠(yuǎn)發(fā)展的角度來看的話,從1 9 8 4年9月北京出現(xiàn)了我國第一家股份有限公司后之后,股份制 企業(yè)的數(shù)量持快速增長的趨勢,到了 1991 年底就已經(jīng)達(dá)到了100多家。同時(shí)的股票發(fā)行以及交易的規(guī)模也呈現(xiàn)出快速擴(kuò)大的趨勢,到了1991年末,就已經(jīng)開始向社會(huì)公開發(fā)行股 票達(dá)63億元。深圳、上海的股票交易呈現(xiàn)出特別活躍,到了1 991年底,這兩地的股票全年累計(jì)交易量則就達(dá)到43.6億元。伴隨著改革的深化以及證券市場的持續(xù)發(fā)展,而間接金融的比重則呈現(xiàn)逐漸縮小的趨勢,直接金融的比重則表現(xiàn)出逐漸擴(kuò)大的趨勢,并且在證券市場之上,債券交易所它占據(jù)的比重逐步的下降,股票交易所它占到的比重則不斷的增大,而后這則由1990年的僅5%左右而上升到1991年的2 5% 左 右。所以就從發(fā)展的趨勢來看的話.那么這個(gè)比重則還將繼 續(xù)的上升。于此同時(shí),我國證券市場發(fā)展的憑借——證券機(jī)構(gòu)的發(fā)展的表現(xiàn)卓著，直到2010年末,則證券公司的發(fā)展以及到了107多家,300多家信托投資公司以及綜合性銀行分支 機(jī)構(gòu)設(shè)立的證券營業(yè)部。
3、當(dāng)前我國金融證券化發(fā)展的方向分析
我們應(yīng)該看到在西方國家，金融證券化在理論上表現(xiàn)的已比較成熟，并且實(shí)踐之中也獲得了成功；但是我國金融證券化的理論則依然在討論之中，同時(shí)實(shí)際操作數(shù)量比較少，范圍也偏小，而這是因?yàn)楦鞣矫嬖蚨鴮?dǎo)致的。
3.1、應(yīng)該加大增加對金融資產(chǎn)在證券上的投資力度
當(dāng)前我國商業(yè)銀行因該積極尋找優(yōu)秀、穩(wěn)定的證券來進(jìn)行投資，同時(shí)提高“三性”。當(dāng)前我國商業(yè)銀行證券投資的選擇則有：國庫券、財(cái)政債券、重點(diǎn)建設(shè)債券以及國家建設(shè)債券、特種債券、基本建設(shè)債券、保值公債以及金融債券、國家重點(diǎn)企業(yè)債券同地方企業(yè)債券、股票，然而商業(yè)銀行的證券投資則主要集中在國家債券之上。而《中華人民共和國商業(yè)銀行法》的第43條，明文規(guī)定“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)。商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。”這樣就是為了保持銀行高度安全性以及流動(dòng)性，如此法規(guī)的規(guī)定則顯得自然以及正確。但是伴隨著債券種類的不斷增多以及金融市場的完善。在筆者看來商業(yè)銀行投資到達(dá)各種利率、期限的證券則將會(huì)更有利于它提高資金運(yùn)用效率，同時(shí)也將得到更高收益，這樣就可以方便其更加快速、健康地發(fā)展。而在從另一方面來講，證券的買賣則是央行進(jìn)行間接調(diào)控的最合適的手段。作為貨幣政策的三大工具之一的公開市場操作，它在美國就被看成最有效的調(diào)節(jié)工具。所以，在美國金融市場上，各種利率、期限的債券就可以自由流通，這就完全可以由市場供求來決定價(jià)格。然而當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為市場上將會(huì)需要更多的現(xiàn)金之時(shí)，那么它就在債券市場上可以收集到各種債券，這時(shí)的債券價(jià)格將會(huì)直線上升，而持有者將會(huì)紛紛的拋售，美聯(lián)儲(chǔ)就可以達(dá)到原來的目的。而這個(gè)是通過市場這個(gè)“看不見的手”來進(jìn)行的間接的調(diào)控，但是如果市場如果不夠成熟的話，那么間接調(diào)控的手段就絕對沒有辦法來實(shí)施。所以本文認(rèn)為，我國金融體系應(yīng)在證券種類的開發(fā)、證券市場的發(fā)展上加大力度，既可以使商業(yè)銀行投資于證券，來提高收益率、同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)，這樣又可以使得國家金融調(diào)控就直接轉(zhuǎn)為間接，這樣就可以便于金融體系自身調(diào)節(jié)以及穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前，我國目前正在建立以及發(fā)展集安全性、流動(dòng)性成一體的證券市場包括債券和股票市場，到了2000年來，我國資本市場市值則就已經(jīng)達(dá)到了35000億元，這樣累計(jì)則就為企業(yè)融資達(dá)到4600億元，同時(shí)開戶的人數(shù)達(dá)將達(dá)到5000萬人，并且表現(xiàn)出較長足的進(jìn)步；同時(shí)全國銀行間債券市場呈現(xiàn)出交易活躍的態(tài)勢，2000年上半年單邊債券交割量將達(dá)到4444.43億元，并且超過了1999年全年市場債券交割的總量。但是我國證券市場如果要真正達(dá)到信息通暢、工具豐富以及秩序良好的狀況，則還需要較長時(shí)間，同時(shí)也應(yīng)該從各方面對其進(jìn)行協(xié)調(diào)，例如政策法規(guī)的支持以及約束，交易結(jié)算的安全性，在加上監(jiān)管的配合以及信息化的普及這些方面。
3.2、應(yīng)該加快金融資產(chǎn)的證券化的步伐
應(yīng)該在房屋抵押證券化市場成功的經(jīng)驗(yàn)之下，當(dāng)前國際證券化市場則就表現(xiàn)出三個(gè)衍生的發(fā)展方向：
第一，即就是支持證券化的資產(chǎn)的多樣化，這是由消費(fèi)信貸作為主體資產(chǎn)并且向商業(yè)抵押貸款而發(fā)展；并且有單獨(dú)資產(chǎn)則向不同資產(chǎn)組合支持成的多層次證券化方向發(fā)展。
同其他金融工具相結(jié)合的金融創(chuàng)新，比如說資產(chǎn)背景下的商業(yè)票據(jù)。
第三、就是使用解決不良的資產(chǎn)，以及運(yùn)用資產(chǎn)證券化當(dāng)做工具來解決不良資產(chǎn)，同時(shí)建立其“解決信托公司”。
當(dāng)前我國只有在第三個(gè)方面上有所吸收以及利用。國家出資400億，并且建立起四家資產(chǎn)管理公司，這樣就為消化銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而進(jìn)行了有益的嘗試，即就是“債轉(zhuǎn)股”的業(yè)務(wù)。當(dāng)前四家資產(chǎn)管理公司都是在使用最為先進(jìn)的資產(chǎn)管理的辦法來經(jīng)營不良資產(chǎn)，同時(shí)使得不良資產(chǎn)可以盡量得到比較文、較高的收益，并且使我國金融資產(chǎn)證券化的可以逐步的發(fā)展提供范例，但是在這個(gè)過程之中還存在相當(dāng)多的困難，比如說資金短缺，以及缺乏專業(yè)資產(chǎn)管理人員，當(dāng)前的法律法規(guī)還不夠健全，同時(shí)這也就為我國進(jìn)一步資產(chǎn)證券化也提出了一些應(yīng)該改進(jìn)的方向。
于此同時(shí)，我們還應(yīng)該區(qū)別“債轉(zhuǎn)股”同金融資產(chǎn)證券化，債轉(zhuǎn)股它是階段性的工作，如果一旦銀行的不良資產(chǎn)處理完畢的話，債轉(zhuǎn)股工作就可以宣告結(jié)束，同時(shí)金融資產(chǎn)管理公司也就可以解散，所以金融資產(chǎn)管理公司持股則就具有了階段性的特征。同時(shí)金融資產(chǎn)證券化也可以作為一項(xiàng)嶄新的金融工具，并且具有廣泛性以及一般性的特征。所以，債轉(zhuǎn)股就會(huì)在一定程度上表現(xiàn)為金融資產(chǎn)證券化的一種形式。
4、結(jié)束語
當(dāng)前，我國的證券市場將會(huì)以飛快的速度發(fā)展，這伴隨著社會(huì)融資證券化趨勢持續(xù)加強(qiáng)，那么企業(yè)應(yīng)該對金融機(jī)構(gòu)的資金依賴程度將會(huì)有所減弱。并且這同西方國家金融業(yè)發(fā)展的狀況是由類似之處的，我國目前的銀行業(yè)存貸利差同時(shí)也將會(huì)逐漸縮小。并且應(yīng)該為自身的生存以及發(fā)展,銀行的機(jī)構(gòu)也應(yīng)該進(jìn)行不斷地拓展業(yè)務(wù)，并且改變銀行業(yè)的傳統(tǒng)，就是以存貸款息差作為主要利潤來源的盈利結(jié)構(gòu)，同時(shí)也應(yīng)該加強(qiáng)銀行內(nèi)部的管理,最大程度的提高員工的素質(zhì),并且積極地向證券市場不斷滲透，以及應(yīng)該不斷擴(kuò)大金融證券的發(fā)行，并且加大對有價(jià)證券的投資業(yè)務(wù)。
參考文獻(xiàn)：
[關(guān)鍵詞]證券稅制；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；資本弱化
稅收制度是國家調(diào)控證券市場的一種重要的經(jīng)濟(jì)杠桿和手段，合理完善的稅制體系對于證券市場的規(guī)范化建設(shè)起著不可忽視的作用，各國對此都非常重視。從世界各國證券市場的稅收實(shí)踐看，證券稅制建設(shè)的核心問題就是要按照證券市場本身運(yùn)行的環(huán)節(jié)和規(guī)律，規(guī)范設(shè)置稅種，合理確定稅率，保障證券市場的有序、穩(wěn)健、規(guī)范運(yùn)行。本文從分析證券課稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)入手，結(jié)合我國證券市場以及稅收制度本身的特點(diǎn)，提出完善我國證券市場稅收制度的一些初步設(shè)想。
一、證券市場課稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析
證券市場的課稅一般從以下四個(gè)環(huán)節(jié)入手：（1）證券發(fā)行環(huán)節(jié)；（2）證券交易環(huán)節(jié)；（3）證券所得環(huán)節(jié)；（4）證券財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)。根據(jù)各個(gè)環(huán)節(jié)的不同特點(diǎn)，國際上成熟的證券市場課稅一般包括印花稅、證券交易稅、證券所得稅（有的國家將證券交易所得和證券投資所得分開征稅）以及證券遺贈(zèng)稅。但是，各個(gè)國家和地區(qū)的稅種名稱可能不一致，例如，日本、韓國和我國臺(tái)灣稱為“證券交易稅”，意大利等國稱之為“證券轉(zhuǎn)移稅”，而瑞典則稱之“周轉(zhuǎn)稅”等。
（一）印花稅
印花稅是對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)交往中書立、領(lǐng)受各種憑證所課征的一種稅。有價(jià)證券作為一種法定權(quán)益證書（無紙化交易只是改變了“證書”的形式，并沒有改變其本質(zhì)），理應(yīng)同其他應(yīng)稅憑證一樣課征印花稅。同時(shí)，由于印花稅具有征稅范圍廣、征收成本低等特點(diǎn)，對國家聚集財(cái)政收入具有積極作用，但其對證券市場的調(diào)節(jié)作用卻相對較小。
（二）證券交易稅
證券交易稅是對有價(jià)證券的交易行為，按買賣成交額所課征的一種流轉(zhuǎn)稅。據(jù)美國庫伯斯。里伯蘭德國家稅收網(wǎng)提供的95個(gè)國家的稅收情況看，開征證券交易稅的國家和地區(qū)有27個(gè)。證券交易稅的經(jīng)濟(jì)影響主要體現(xiàn)在以下方面：
1.影響證券市場規(guī)模的“收入效應(yīng)”
在其他因素一定的條件下，證券交易稅稅負(fù)的高低通過增加或降低證券交易成本（由證券公司收取的手續(xù)費(fèi)和由證券公司代征的證券交易稅組成），引起投資者收益的變化，進(jìn)而影響證券市場的規(guī)模，達(dá)到收縮或擴(kuò)張證券市場的目的。
2.調(diào)節(jié)證券市場結(jié)構(gòu)的“替代效應(yīng)”
在課征證券交易稅時(shí)，政府如果采用差別性的稅收政策，則能夠調(diào)節(jié)證券市場結(jié)構(gòu)。實(shí)現(xiàn)市場上不同品種的有價(jià)證券之間的替代。從一般意義上說，股票交易的投機(jī)性大，收益也大；債券交易的投機(jī)性小，收益也少。如果政府對股票征稅高于債券，那么投資者在利益的驅(qū)動(dòng)下，就會(huì)將一部分資金轉(zhuǎn)入稅額相對較小的債券市場，實(shí)現(xiàn)債券對股票的替代，減少了股票市場的投機(jī)性，增加債券市場的流動(dòng)性，使兩類證券市場平衡發(fā)展。
（三）證券所得稅
1.所得來源分析
證券所得作為資本利得的一種，其收入的形成主要來源于以下幾個(gè)方面：（1）資產(chǎn)內(nèi)部因素發(fā)生變化而決定的資產(chǎn)收益及價(jià)格的變化。證券市場收益的基礎(chǔ)是上市公司的經(jīng)營業(yè)績，股票理論價(jià)格等于每股稅后收益乘以平均市盈率。在投資者廣泛認(rèn)同的平均股票市盈率為20倍左右的情況下，因企業(yè)資產(chǎn)內(nèi)部因素發(fā)生變化而使每股稅后收益增加，則股票的理論價(jià)格增加，增加的部分就形成了證券所得。（2）由市場條件發(fā)生變化而決定的資產(chǎn)收益及價(jià)格的變化。這里的市場條件主要指市場利率水平變化對資產(chǎn)價(jià)格以及資產(chǎn)收益的影響。一般情況下，市場利率下調(diào)，則會(huì)導(dǎo)致有價(jià)債券價(jià)格的上漲。（3）由投資者行為發(fā)生變化所決定的資產(chǎn)收益及價(jià)格的變化。在證券市場上，投機(jī)現(xiàn)象的存在是不可避免的，證券投資者通過在證券市場上的高拋低吸獲得“超額資本利得”。由于證券市場上收入的確定不同于商品市場，其收入的確定按實(shí)際成交額為標(biāo)準(zhǔn)，賬面上反映出來的資產(chǎn)增值僅看成潛在的“虛擬收入”。當(dāng)證券發(fā)行者以利息、股息與紅利的形式將這部分資產(chǎn)收益派發(fā)投資者時(shí)，才能確定投資所得；只有投資者在二級市場上賣出手中持有的證券時(shí)，才能通過證券買賣的價(jià)差實(shí)現(xiàn)證券交易所得。同時(shí)我們應(yīng)該看到，證券投資所得來源于第一種收入，而證券交易所得來源于三種收入的綜合。
2.證券交易所得課稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
對證券交易所得課稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要體現(xiàn)在以下方面：
（1）“投資鎖定效應(yīng)”
對證券交易所得征稅，投資者為了達(dá)到避稅的目的，可能會(huì)選擇持有股票、債券，而不是發(fā)售，這就把投資者鎖定在現(xiàn)有的投資組合中，導(dǎo)致“投資鎖定”效應(yīng)的發(fā)生。從而在客觀上干擾了證券市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，使得證券市場的運(yùn)行在一定程度上背離了市場自身的規(guī)律而不得不服從于投資者的避稅目的。
（2）影響證券市場的“收入效應(yīng)”
證券交易所得“收入效應(yīng)”的發(fā)揮與政府是否允許投資者用投資虧損抵銷其投資收益緊密聯(lián)系。首先，在虧損不能抵銷收益時(shí)，證券交易所得稅就會(huì)因減少投資收益而降低人們對證券的需求，使證券市場的規(guī)模收縮。然后，如果證券交易所得稅有虧損抵銷規(guī)定，則情況會(huì)與上面大不相同。這樣，證券交易所得稅就產(chǎn)生了雙重影響：一方面，它降低了收益率，從而抑制了人們的需求；另一方面，它又降低了風(fēng)險(xiǎn)程度，從而刺激了人們的需求。其共同作用的最終影響將取決于二者力量的對比，其對證券市場的影響具有不確定性。
（3）影響證券持有期的“替代效應(yīng)”
若對證券持有期的長短不同的所得課以不同的稅負(fù)，對持有期較長者課以較低的稅，而對持有期短者課以較高的稅，則能改變投資者的持股時(shí)間的長短，減少投機(jī)行為，鼓勵(lì)長期投資。
3.證券投資所得課稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
對證券投資所得課稅是指對公司和個(gè)人取得的股息、利息和紅利的征稅，它直接牽涉到股份公司的收益分配政策、股利征稅與個(gè)人所得稅的連接、公司所得稅與股利分配的關(guān)系等重大問題。對股息、紅利的征稅可分為兩個(gè)層次：一是對個(gè)人股利所得的征稅；二是對公司股利所得的征稅。其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要體現(xiàn)在以下方面：
（1）對企業(yè)籌資方式的“替代效應(yīng)”
從企業(yè)的籌資方式來看，一般有發(fā)行股票、債券、貸款等方式，依據(jù)國際間的一般做法，在計(jì)算企業(yè)應(yīng)稅所得時(shí)，貸款的利息支出是允許扣除的，而作為股息、紅利的分配利潤是不能扣除的，因而產(chǎn)生了“資本弱化”效應(yīng)，而對股利課稅加深了該效應(yīng)的發(fā)生，使公司愿以舉債方式籌措資本，不利于股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
（2）對個(gè)人投資方向的“替代效應(yīng)”
從個(gè)人投資者方面，由于不同性質(zhì)企業(yè)的企業(yè)所得稅稅率不同，導(dǎo)致其稅后利潤的差異，從而在一定程度上影響個(gè)人投資者股票投資方向的選擇。
另外，對投資所得的課稅還存在著雙重征稅的問題。
4.投資所得和交易所得的替代分析
一般而言，當(dāng)投資所得稅與交易所得稅之間存在顯著的稅收差異時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)投資所得和交易所得之間的替代關(guān)系，當(dāng)投資所得稅高于交易所得稅時(shí)，投資者傾向于從資本市場取得股利以達(dá)到逃避稅負(fù)的目的。但根據(jù)“在手之鳥”理論，投資者對風(fēng)險(xiǎn)有天生的反感，并且認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)將隨著時(shí)間延長而增加，因而在他們心目中，認(rèn)為通過保留盈余再投資而獲得的資本利得的不確定性要高于股利支付的不確定性。實(shí)際能拿到手的股利，同增加留存收益后再投資得到的未來收益相比，后者的風(fēng)險(xiǎn)性大得多。所以，投資者寧愿目前收到較少的股利，也不愿等到將來在收回不確定的較大的股利或獲得較高的股利出售價(jià)格。因此在兩種相互矛盾的效應(yīng)的作用下，兩種所得的稅負(fù)差距并不會(huì)產(chǎn)生太大的作用。
（四）證券遺贈(zèng)稅
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，財(cái)富的證券化現(xiàn)象會(huì)愈加顯著。證券作為一種信用憑證，代表一定的財(cái)產(chǎn)。其發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，承受者便會(huì)輕松地獲得巨額財(cái)富。而且，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，這種財(cái)富具有“不勞而獲”的性質(zhì)，如果不征稅，聽任富有者把財(cái)富傳給后代，這不僅會(huì)造成新的分配不公，而且會(huì)形成寄生階層，不利于社會(huì)的發(fā)展。因此，應(yīng)對證券財(cái)產(chǎn)遺贈(zèng)征稅，作為所得稅的補(bǔ)充，用以解決社會(huì)財(cái)富分配不公問題，緩解貧富懸殊的矛盾，實(shí)現(xiàn)社會(huì)倫理公平。
二、我國證券稅制的基本構(gòu)想
（一）我國證券市場稅制現(xiàn)狀分析
目前，我國證券市場稅制的稅基涉及證券交易額和證券投資所得，分別列于證券交易印花稅、個(gè)人所得稅、企業(yè)所得稅之中。由此可以看出，我國證券市場的稅制體系主要以流轉(zhuǎn)稅為主，雖然流轉(zhuǎn)稅在某種程度上能替代其他稅種發(fā)揮作用，但由于其自身的局限性，無法實(shí)現(xiàn)證券市場的一些調(diào)控目標(biāo)。因此，完善證券市場稅制，設(shè)立獨(dú)立的證券稅制子系統(tǒng)已經(jīng)勢在必行。特別是二級市場呼之欲出，二級市場的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，更需要完善的稅制體系與之適應(yīng)。
（二）完善我國證券市場稅制的具體設(shè)想
一個(gè)完善的證券稅制體系表現(xiàn)在其稅種與稅率設(shè)置是否充分體現(xiàn)公平與效率的原則，是否充分平衡了中央與地方政府的利益關(guān)系，是否充分考慮到稅收征管的方便性，是否有利于調(diào)節(jié)市場交易行為。為此，筆者提出下列設(shè)想：
1.改革證券交易印花稅，開征證券交易稅，完善證券流轉(zhuǎn)稅體系
隨著股份制改革的深入，為充分發(fā)揮證券交易成本對調(diào)節(jié)資金流向的作用，更好地與國際證券稅接軌，我國有必要開征證券交易稅。但在我國現(xiàn)行的稅制下，印花稅在一定程度上覆蓋了證券交易稅的稅基，因此在開征之前，應(yīng)先改革現(xiàn)有印花稅，恢復(fù)其本來面目，將印花稅的征收環(huán)節(jié)移到發(fā)行環(huán)節(jié)，調(diào)節(jié)一級市場的發(fā)行價(jià)格，以改變現(xiàn)在對一級市場征稅的真空狀態(tài)。在證券交易稅的設(shè)計(jì)中，有幾個(gè)問題需要明確：首先是稅率的確定，其次是征稅對象的確定。
從對證券交易稅的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析中我們看到，證券交易稅對證券市場的發(fā)展有一定程度的抑制作用，因此，世界各國在證券市場發(fā)展的初期，都采用低稅率或階段性暫停征收等辦法鼓勵(lì)市場的發(fā)展。從我國證券市場發(fā)展的實(shí)際情況看，自1990年12月19日上海交易所正式成立算起，至今僅有不到10年的時(shí)間。到1999年年底，我國兩市上市股票為947家。上市股票的總市值僅相當(dāng)于國民生產(chǎn)總值的36%.與美、英、日證券市場比較發(fā)達(dá)的國家相比，這一比重是非常低的。特別是目前我國上市公司的總股本中，有相當(dāng)大一部分是不能流通的國家股和法人股，若將這部分公股扣除掉，我國證券市場的數(shù)量就更顯不足了。因此，我國證券交易稅的稅率應(yīng)采用低稅率以鼓勵(lì)證券市場的發(fā)展。但同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到，我國證券市場投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，我國股票市場流通市價(jià)總值僅相當(dāng)于美國、日本的1%～2%，但成交量卻相當(dāng)于美日的三分之一左右；與香港相比，我國股票市場的流通市值僅相當(dāng)于香港的一半，但成交量卻是香港的幾倍。另一方面，我國股票市場的年換手率大大高于西方國家成熟市場的年換手率，這時(shí)的我國規(guī)模并不大的證券市場在行情高峰時(shí)的成交量可以與西方大證券市場相提并論。投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重又要求證券交易稅發(fā)揮其調(diào)節(jié)作用不能太低。因此，筆者認(rèn)為我國證券交易稅的稅率應(yīng)保持在與當(dāng)前證券交易印花稅相當(dāng)?shù)乃缴稀?/p>
另外，證券交易稅還可以采用差別稅率，對股票采用高稅率，對債券采用低稅率，以抑制股票投機(jī)，活躍債券市場。而對不同的交易主體應(yīng)采用統(tǒng)一稅率，充分顯示不同交易主體的平等地位，在征稅對象的確定上，考慮到證券交易稅雖為流轉(zhuǎn)稅，但其相對較難轉(zhuǎn)嫁，而賣方較買方的納稅能力強(qiáng)，也便于管理，因此可采取只對出售方征稅，增加賣出成本，有利于限制證券賣出，延長持有期和促進(jìn)長期投資，抑制投機(jī)。
2.加強(qiáng)對證券交易所得和證券投資所得的課稅，完善證券所得稅體系
對于證券交易所得而言，由于其“投資鎖定效應(yīng)”和“收入效應(yīng)”的負(fù)面影響，對證券市場規(guī)模的擴(kuò)張存在一定的阻礙作用。因此，從世界各國的實(shí)踐情況來看，證券市場成熟的發(fā)達(dá)國家開征此稅的居多，如美國、英國、日本、德國、意大利、加拿大等等，且稅率也相對較低；而一些證券市場處于發(fā)展中的國家開征此稅的相對較少。從我國實(shí)際情況來看，因存在證券市場剛剛起步、發(fā)育還不成熟、稅收征管手段落后、現(xiàn)金大量的體外循環(huán)等問題，還不宜開征。但是，從長遠(yuǎn)來看，開征證券交易所得稅是大勢所趨。它對于完善證券市場稅制體系，緩解社會(huì)分配不公，減弱證券市場中的“馬太效應(yīng)”，增加財(cái)政收入等均具有重要意義。
設(shè)計(jì)我國的證券交易所得稅必須考慮以下幾個(gè)問題：（1）稅負(fù)從輕原則?；趯︼L(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行鼓勵(lì)和扶持證券市場健康發(fā)展的考慮，證券交易所得稅應(yīng)實(shí)行低稅率。（2）鼓勵(lì)長期投資的原則。由于證券交易所得是一種風(fēng)險(xiǎn)較大的投資所得，相對于短期資本利得而言，長期資本的風(fēng)險(xiǎn)更大，為了鼓勵(lì)人們進(jìn)行長期投資，根據(jù)“替代效應(yīng)”，可以對長期投資利得給予一些優(yōu)惠措施。（3）虧損抵銷原則。由于其“收入效應(yīng)”與虧損是否抵銷緊密相關(guān)，為了擴(kuò)大我國證券市場的規(guī)模，扶持證券市場的發(fā)展，應(yīng)在計(jì)稅依據(jù)的確定上，允許投資者用其收益彌補(bǔ)虧損，以降低證券投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，增強(qiáng)證券投資的吸引力。（4）遞延納稅原則。為了消除“投資鎖定”效應(yīng)的影響，保持證券市場的正常發(fā)展，可根據(jù)資本投資所得形成的長期性特點(diǎn)，采用遞延納稅制度。（4）證券交易所得指數(shù)化原則。由于通貨膨脹因素的影響，資本利得的實(shí)現(xiàn)金額中既包含歷史成本，又含有通貨膨脹的因素。若依此金額納稅，必然造成不合理、不公平、不可比。為了解決這個(gè)問題，許多國家在計(jì)算資本利得應(yīng)納稅額時(shí)，都設(shè)定一個(gè)隨持有資產(chǎn)時(shí)間變化而提高且與同期通貨膨脹率相適應(yīng)的免除率，以便在課稅時(shí)剔除通貨膨脹因素的影響，合理稅負(fù)。
對于投資所得而言，宜繼續(xù)保持原有的統(tǒng)一課稅法，將股利、利息所得并入總所得中統(tǒng)一納稅，但目前的投資所得課稅制度仍需作適當(dāng)改進(jìn)：首先，應(yīng)消除目前課稅的不公平現(xiàn)象。我國目前的投資所得課稅制度規(guī)定，對國有股和法人股不征稅，只對公眾股的股利所得征稅，這顯然不符合“同股同利”的原則，即使在對公眾股的股利征稅時(shí)，由于不同企業(yè)使用的企業(yè)所得稅的稅率不同也使企業(yè)競爭不公。因此，對股份制企業(yè)所有的股東包括國家股、法人股和個(gè)人股一律課征同等稅率的股息所得稅已成為健全我國證券稅制的重點(diǎn)。這既要以體現(xiàn)稅務(wù)部門代表國家對企業(yè)的利息分配進(jìn)行的管理，防止股份制企業(yè)通過少分或不分國家股息而造成國有資產(chǎn)和稅源的隱形流失，增加國家財(cái)政收入；也可以更好地貫徹稅制的公平原則，有助于通過利益來推動(dòng)國家盡快形成一個(gè)實(shí)實(shí)在在的法人代表，把國家股東、法人股東、個(gè)人股東擺在平等的法人地位，在此基礎(chǔ)上促進(jìn)國有股上市流通。其次，建立起避免重復(fù)征稅的機(jī)制。由于股息紅利是股份有限公司的凈所得，稅后利潤在股東之間分配就成為股息。而我國企業(yè)所得稅法規(guī)定將企業(yè)獲得的股利作為企業(yè)所得一并征稅，個(gè)人所得稅法也規(guī)定個(gè)人取得的股息紅利征收個(gè)人所得稅，使得股東在收到股息時(shí)還要繳納一次所得稅，形成了重復(fù)征稅。對于這一問題，國際上通行的做法有扣除制、雙率制、抵免制和免除制。筆者認(rèn)為對于我國來說，比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制，因?yàn)檫@種制度既能保證國家財(cái)政收入，又能消除重復(fù)課稅，比較理想的選擇是采用抵免制和扣除制，因?yàn)檫@種制度既能保證國家財(cái)政收入，又有消除重復(fù)課稅。與國際常規(guī)做法接軌的免稅制雖然可以徹底消除重復(fù)課稅問題，但會(huì)導(dǎo)致國家財(cái)政收入流失，這在我國當(dāng)前財(cái)政緊張的形勢下不宜采用。另外，考慮到派送紅股實(shí)際上將部分可供股東分配的利潤股本化，股東能否從派送紅股中收益取決于市場走勢，而且從目前各國的情況看，為了鼓勵(lì)再投資，多數(shù)國家都對股票股利免繳個(gè)人所得稅。因此，我們認(rèn)為，對股票股利應(yīng)免征所得稅。
3.增加對證券轉(zhuǎn)移的課稅
對于證券遺贈(zèng)，可作為一個(gè)項(xiàng)目列入遺產(chǎn)與贈(zèng)與稅的課稅范疇課征遺產(chǎn)與贈(zèng)與稅。在我國當(dāng)前未開征遺產(chǎn)與贈(zèng)與稅的情況下，可臨時(shí)將其作為個(gè)人所得稅的一個(gè)項(xiàng)目征收個(gè)人所得稅，以達(dá)到調(diào)節(jié)目的。
[參考文獻(xiàn)]
摘要：QDII即合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，是指在人民幣資本項(xiàng)下不可兌換、資本市場未開放條件下，在一國境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國有關(guān)部門批準(zhǔn)，有控制地允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資境外股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的一項(xiàng)制度安排。QDII制度由香港政府部門最早提出，與CDR(預(yù)托證券)、QFII(外國機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制)一樣，是在外匯管制下內(nèi)地資本市場對外開放的權(quán)宜之計(jì)。
關(guān)鍵詞：QDII；證券市場
QDII的推行屬于我國金融體制的重大改革，涉及證券，銀行多個(gè)金融領(lǐng)域，涉及國際、國內(nèi)多個(gè)不平衡發(fā)展的證券市場，這些導(dǎo)致影響QDII實(shí)施的因素相對復(fù)雜，然而QDII的實(shí)施反過來又影響這些因素，從而構(gòu)成QDII制度對我國證券市場的多元化影響。QDII可以為我國有序開放資本市場積累經(jīng)驗(yàn)，為培育內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者起到積極作用。其積極方面雖然多，理論界對QDII卻是褒貶不一。所以有必要對QDII的由來以及現(xiàn)有的研究狀況進(jìn)行回顧分析探討，使人們更好的了解QDII對我國資本市場可能產(chǎn)生的深層次影響。
一、我國實(shí)施QDII的背景
1.自 2000年開始，我國的國際收支出現(xiàn)大幅順差外匯儲(chǔ)備持續(xù)大幅增加使人民幣面臨巨大的升值壓力和供給壓力。央行為此采取了多項(xiàng)措施解決這一問題。QDII制度的推行必然是一種有效選擇。
2.隨著世界經(jīng)濟(jì)的全球化，加入世界貿(mào)易組織后，資本市場的開放對我國是必然而迫切的選擇。在目前我國資本項(xiàng)目還未完全放開的情況下，我國已于 2002年12月1日正式實(shí)施QFII制度。但是QFII制度是境內(nèi)企業(yè)對外融資，而沒有境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外投資，所以在政策上推出QFII制度的同時(shí)也必須考慮 QDII制度的推出。
二、實(shí)施QDII機(jī)制的有利影響
1.實(shí)施QDII機(jī)制，使國內(nèi)證券市場與海外證券市場的聯(lián)動(dòng)性和一致性加強(qiáng)，有利于推動(dòng)國內(nèi)券商走向國際市場。中國加入世貿(mào)后，必須按世貿(mào)規(guī)則辦事，逐步實(shí)行金融市場對外開放。實(shí)施QDII機(jī)制，在一定程度上有利于推動(dòng)我國券商走向國際市場，在真實(shí)的自由競爭環(huán)境中不斷學(xué)習(xí)、積累，發(fā)現(xiàn)和調(diào)整自身。從長遠(yuǎn)看，中央資本市場遲早要開放，實(shí)施 QDII機(jī)制將加快人民幣自由兌換的進(jìn)程，促進(jìn)資本市場制度創(chuàng)新，為今后開放資本項(xiàng)目和實(shí)施人民幣自由兌換奠定基礎(chǔ)。它不僅有利于我國資本市場與國際市場接軌，也是全球經(jīng)濟(jì)一體化的必然要求。
2.推動(dòng)投資理念與模式的逐步成熟。QDII制度首先實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的國際化，從而便于其在國內(nèi)證券市場的資金運(yùn)作，帶動(dòng)整體市場理念的更新，國內(nèi)證券市場與國際證券市場的聯(lián)動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步加速這種理念和投資模式的更新，證券市場將會(huì)包容更多的投資理念和投資模式。
3.有利于提升中國企業(yè)在國際資本市場的形象，恢復(fù)和增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)在國際資本市場的融資能力。國內(nèi)企業(yè)到海外融資，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利。中國企業(yè)在國際市場上市，除可以增加融資的渠道外，更可讓中國企業(yè)收購國際機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范疇，又可加強(qiáng)與國際市場接軌。可以通過QDII機(jī)制，引導(dǎo)國內(nèi)投資者把資金投向海外的中國企業(yè)股票。
4.有利于增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)到國際資本市場的融資能力。通過實(shí)施QDII，引導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)把資金投向海外上市的中國企業(yè)，必將大大活躍其交易，從而吸引場外的其他資金，推動(dòng)海外上市的中國企業(yè)股票向其合理的價(jià)位回歸，進(jìn)而恢復(fù)企業(yè)的再融資能力。
三、實(shí)施QDII機(jī)制的不利影響
QDII制度的實(shí)施將有利于我國國內(nèi)資本市場與國際資本市場接軌，有利于解決國內(nèi)資本投資出路，緩解人民幣升值的壓力，除資本市場間的宏觀套利，推動(dòng)內(nèi)地證券市場的創(chuàng)新，但與此同時(shí)，我們也應(yīng)清醒地看到QDII制度下隱藏著的風(fēng)險(xiǎn)。
1.我國證券市場的資金分流，可能導(dǎo)致股市動(dòng)蕩。實(shí)施QDII機(jī)制后，這些資金的分流將在一定程度上導(dǎo)致國內(nèi)證券市場的萎縮。首當(dāng)其沖的就是 B股市場，由于B股市場是使用外匯炒作，QDII的實(shí)施將導(dǎo)致大筆資金從B股市場抽出，從而給 B股造成很大壓力。B股市場與 A股市場又有一定的連動(dòng)效應(yīng)，B股市場的調(diào)整同時(shí)將影響到 A股市場，加上 H股相比 A股所具有的投資價(jià)值也將導(dǎo)致國內(nèi)投資者走各種渠道到境外投資。
2.容易出現(xiàn)現(xiàn)階段我國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、變動(dòng)趨勢和資本外逃現(xiàn)象的產(chǎn)生。隨著我國居民手中所擁有的外幣資產(chǎn)的增加，我國的資本外逃規(guī)模也穩(wěn)步增加。由于我國一直實(shí)行比較嚴(yán)格的資本管制，國內(nèi)居民要將其財(cái)富轉(zhuǎn)移到國外只能通過非法手段進(jìn)行。從而出現(xiàn)資本外逃現(xiàn)象的產(chǎn)生
3.QDII對我國外匯管理的沖擊。實(shí)施ODII對外匯風(fēng)險(xiǎn)具有誘發(fā)性。QDII將挑戰(zhàn)現(xiàn)行外匯管理制度，證券市場國際化會(huì)帶來跨境資本的大量頻繁流動(dòng)及相應(yīng)本、外幣兌換，會(huì)給國際收支平衡和本、外幣匯率穩(wěn)定、貨幣政策的實(shí)施和金融監(jiān)管帶來壓力。
關(guān)鍵詞：證券公司；服務(wù)營銷；積分制；品牌營銷
一、現(xiàn)階段證券公司的總體狀況
證券行業(yè)是一個(gè)受市場準(zhǔn)入限制的金融服務(wù)行業(yè)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在證券公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成中占有非常重要的位置，是證券公司的核心業(yè)務(wù)。在全國證券公司的凈收入中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入占總收入的比例約為33%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)因其現(xiàn)金流大、收人相對穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小等特點(diǎn)而受到證券公司青睞。絕大多數(shù)證券公司對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)都非常重視，而且是不斷加大投入，在市場開發(fā)方式上積極創(chuàng)新，形成了競爭激烈的市場格局。
由于我國證券公司的同質(zhì)化特征，缺乏富有特色的服務(wù)，只能通過打價(jià)格戰(zhàn)的方式贏得市場。但單純的價(jià)格戰(zhàn)會(huì)給券商帶來多大的生存空間呢？我們不難看出，現(xiàn)在的證券公司在營銷理念和策略上都有許多問題，因此，如何向客戶營銷自己，如何向客戶提供極具特色的服務(wù)，如何進(jìn)行服務(wù)方面的營銷，成為了決定券商未來生存的關(guān)鍵。
證券公司所提供的金融產(chǎn)品具有無形且同質(zhì)性、服務(wù)和產(chǎn)品的統(tǒng)一性及員工與顧客的面對面接觸性，這使得僅僅依靠傳統(tǒng)的組合策略很難取得差異化的競爭優(yōu)勢，需要以服務(wù)營銷中的7ps為基礎(chǔ)，向顧客提供服質(zhì)量高、產(chǎn)品多樣的特色服務(wù)，以滿足廣大客戶多種需求，從而提高顧客的滿意程度，進(jìn)而給客戶帶來歸屬感、尊貴感、重視度，提高顧客的忠誠度。
二、證券公司突破傳統(tǒng)尋找新的未來的必要性
從以上證券公司現(xiàn)狀來看，證券公司門正面臨著很大的潛在危機(jī)。從國際證券業(yè)的發(fā)展走向看，一般證券公司都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)由小型化向大型化、由分散化到全能化逐步發(fā)展壯大的過程。若不及時(shí)強(qiáng)大自己，未來必定是被強(qiáng)大的別人吞滅。強(qiáng)大自己，則先從自己的核心業(yè)務(wù)出發(fā)。毋庸置疑，證券公司的核心業(yè)務(wù)即其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。
1.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的重要性
從收入結(jié)構(gòu)來看，我國的券商的盈利模式存在著高度同質(zhì)化的情形，基本上是由以下幾部分組成：自營收入、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入、證券承銷收入、利息收入等。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入占了證券公司利潤來源的相當(dāng)大比例，在這個(gè)業(yè)務(wù)中，各個(gè)證券公司的競爭異常強(qiáng)烈，甚至出現(xiàn)了在證券考試考場外拉人的現(xiàn)象。
2.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的危機(jī)
經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的收入不穩(wěn)定。比如我們了解到國元證券的收入就很不穩(wěn)定，而且受市場走勢的影響收入波動(dòng)比較強(qiáng)烈，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入來源主要是顧客買賣股票的手續(xù)費(fèi)以及開戶費(fèi)，受股市波動(dòng)影響很大。
顧客不穩(wěn)定。顧客忠誠度低，沒有歸屬感。中國證券行業(yè)服務(wù)嚴(yán)重同質(zhì)化，客戶對證券公司品牌的忠誠度低，券商需要有效衡量客戶價(jià)值并持續(xù)跟蹤客戶價(jià)值量的變化，提供差異化服務(wù)和提高客戶忠誠度。
有限的資源浪費(fèi)在了沒有為企業(yè)提供太大價(jià)值的顧客身上。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料表明，證券公司利潤的來源呈現(xiàn)極端的二八分布，即八成的收益來自于二成的核心客戶。但是證券公司對每位顧客的服務(wù)與重視程度都是一樣的，并沒有體現(xiàn)那二成核心客戶的價(jià)值。
三、如何轉(zhuǎn)危機(jī)為生機(jī)
最后我們的重點(diǎn)就落在了如何確定自己的核心客戶并且采取積極的措施讓這部分客戶忠誠于公司。在保證了自己客戶的忠誠度的同時(shí)把優(yōu)良的創(chuàng)新的服務(wù)推廣及建立自身區(qū)別于其他證券公司的品牌形象。
1.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必須以客戶為中心，為投資者提供綜合性金融服務(wù)
中國證券市場已經(jīng)日益發(fā)展成熟，券商的客戶群有機(jī)構(gòu)成已發(fā)生巨大變化，同時(shí)證券市場的投資理念亦已變化。而客戶需求方面，多層次性的個(gè)性的投資理財(cái)產(chǎn)品越來越為客戶所需求。
所以，在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中，券商必須從量化轉(zhuǎn)向質(zhì)化，以客戶需求為中心，為投資者提供綜合性金融服務(wù)，收取相關(guān)的服務(wù)費(fèi)用和中介費(fèi)用。這樣才能搶占市場先機(jī)，穩(wěn)固自身市場地位，進(jìn)行長遠(yuǎn)發(fā)展。
2.服務(wù)需創(chuàng)新有特色
證券業(yè)是屬于服務(wù)性的行業(yè)，服務(wù)質(zhì)量的高低，服務(wù)對客戶需求的符合程度直接關(guān)系到客戶的滿意度，從而影響和決定客戶的忠誠度。如何為客戶提供能最大化滿足其需求的服務(wù)呢？服務(wù)必須創(chuàng)新，并且體現(xiàn)自身價(jià)值特色，讓顧客對自身企業(yè)有依賴感和歸屬感。
所以，券商需要設(shè)計(jì)有別于其他券商的業(yè)務(wù)流程和服務(wù)體系，從內(nèi)容上制度上來創(chuàng)新。為客戶提供的優(yōu)質(zhì)服務(wù)可體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
一站式服務(wù)：
即在券商的任何一個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，顧客的任何問題都能得到專業(yè)的解決，不管是通過所在場的員工還是通過其他途徑。并且，需要顧客對自己問題的解決持滿意態(tài)度。
要做到一站式服務(wù)，需要對公司的全體員工進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)，進(jìn)行業(yè)務(wù)提煉和營銷知識(shí)的推廣傳輸，并且進(jìn)行有效的管理運(yùn)作。
差異化服務(wù)：
就是在客戶開發(fā)的過程當(dāng)中，證券商應(yīng)當(dāng)向客戶提供依據(jù)不同的資金量來設(shè)計(jì)的服務(wù)菜單，交由客戶進(jìn)行自主的選擇權(quán)，然后根據(jù)客戶的選擇提供相應(yīng)的服務(wù)。
比如，對個(gè)人投資者，制定不同的個(gè)人理財(cái)方案；主動(dòng)到企業(yè)當(dāng)中進(jìn)行調(diào)查研究，對不同企業(yè)依據(jù)其不同的資金規(guī)模和投資理念等特點(diǎn)將股票的交易、新股的認(rèn)購、國債的回購、可轉(zhuǎn)換債券等證券交易產(chǎn)品進(jìn)行打包，為他們定制出可行的投資分析報(bào)告，然后介紹給客戶，供他們選擇。
人性化服務(wù)：
特別是對那些大戶及機(jī)構(gòu)投資者，用面對面的投資理財(cái)顧問形式代替網(wǎng)上的在線咨詢，通過直接的交流，以培養(yǎng)客戶的忠誠度，從而減少他們對傭金的過分關(guān)注。
這就要求券商先要依據(jù)公共信息收集到主要的客戶信息，制定詳細(xì)的客戶拜訪方案，組織團(tuán)隊(duì)按照不同的客戶類別分別進(jìn)行上門拜訪和持續(xù)的提供咨詢服務(wù)。
多元化服務(wù)：
就是依據(jù)不同客戶的各自需求，從大量的信息庫中篩選對特定客戶來說最具有價(jià)值的重要信息，這是最為有效的信息服務(wù)方法。由于信息量較為龐大，有很多信息其實(shí)并沒有真正發(fā)揮它們的價(jià)值，這對于客戶而說，只能是無用的垃圾信息。而客戶所感興趣的是對他們投資具有重要參考價(jià)值的信息，
因此，如何有效地對行業(yè)信息進(jìn)行分類、處理，如何向客戶提供具有價(jià)值的服務(wù)，就成為了券商發(fā)揮信息優(yōu)勢的關(guān)鍵。（作者單位：浙江工商大學(xué)，浙江杭州，310018；西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，四川成都 611130）
參考文獻(xiàn)：
[1]韋彩梅.我國大券商盈利模式構(gòu)建探討[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2009，(17).