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房地產(chǎn)證券投資分析

時(shí)間:2023-05-21 08:37:54

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房地產(chǎn)證券投資分析

第1篇

[關(guān)鍵詞]股票投資;聚類分析;判別分析

1 引 言

證券投資是隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的建立應(yīng)運(yùn)而生的。證券投資分析是指人們通過各種專業(yè)性分析方法,對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析以判斷證券價(jià)值和價(jià)格及其變動(dòng)的行為,是證券投資過程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。證券投資的分析方法包括基本分析方法和技術(shù)分析方法。基本分析分為宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析。公司分析主要是通過對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告的分析,找出公司內(nèi)在價(jià)值低于現(xiàn)行價(jià)格和財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果俱優(yōu)的公司,作為選股和投資決策的依據(jù)。公司分析是基礎(chǔ)分析的核心,由于投資者進(jìn)行證券分析的目的是為了找出具有投資價(jià)值的股票,公司是股票的載體,對(duì)公司進(jìn)行分析,就可以在很大程度上確定這個(gè)公司的股票是否具有投資價(jià)值。

2 聚類分析

2.1 聚類分析的基本思想

在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、人口研究中,存在著大量分類研究、構(gòu)造分類模式的問題。過去人們主要靠經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí),做定性分類處理,致使許多分類帶有主觀性和任意性,不能很好地揭示客觀事物的內(nèi)在本質(zhì)差別和聯(lián)系,特別對(duì)于多因素、多指標(biāo)的分類問題,定性分類更難以實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確的分類。聚類分析不僅可以用來對(duì)樣品進(jìn)行分類,而且可以用來對(duì)變量進(jìn)行分類。對(duì)于多因素、多指標(biāo)的分類問題,聚類分析可以實(shí)現(xiàn)較為準(zhǔn)確的分類。聚類分析的目的在于使類間對(duì)象的同質(zhì)性最大化和類與類將對(duì)象的異質(zhì)性最大化。至于聚類分析方法的基本原理和詳細(xì)過程,在這里不作贅述。

2.2 指標(biāo)選擇與樣本數(shù)據(jù)

目前評(píng)估上市公司基本面狀況最為核心的財(cái)務(wù)能力指標(biāo)是上市公司的贏利能力、成長(zhǎng)能力和償債能力。公司的股本擴(kuò)張能力也是反映經(jīng)營業(yè)績(jī)是否良好的重要指標(biāo)。由此,本文在上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取如下反映這些能力的七項(xiàng)重要指標(biāo):每股收益EPS(+)、流動(dòng)比率CR(+)、速動(dòng)比率AR(+)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(+)、凈資產(chǎn)收益率ROE(+)、主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率INCOME(+)、凈利潤增長(zhǎng)率PROFIT(+)。

本文以地產(chǎn)行業(yè)為例,從滬深67家地產(chǎn)類上市公司中,隨機(jī)選取16家上市公司2010年第一季度相關(guān)信息進(jìn)行分析。如表1所示。

2.3 聚類分析的過程和結(jié)果

為了區(qū)分房地產(chǎn)板塊中不同基本面的上市公司,以便更好地了解不同公司的特征財(cái)務(wù)狀況,我們對(duì)經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的樣本數(shù)據(jù)以上述給出的七個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為變量,使用SPSS軟件進(jìn)行系統(tǒng)聚類分析。

利用SPSS軟件進(jìn)行分析,可以得到組間平均連接圖、群集圖和案例處理匯總圖。由于篇幅有限,筆者只將案例匯總圖列出。根據(jù)對(duì)三個(gè)圖的分析結(jié)果,我們將16只股票大致分為七類:第一類有金融街(1)、中糧地產(chǎn)(10)、臥龍地產(chǎn)(5)、外高橋(6)、萬科A(8)、保利地產(chǎn)(2)六只股票;第二類有濱江集團(tuán)(12)、嘉凱城(16)、海德股份(15)三只股票;第三類有ST興業(yè)(3)、ST中房(9)兩只股票;第四類有ST珠江(11)一只股票;第五類有ST海鳥(4)一只股票;第六類有金地集團(tuán)(7)和陽光股份(14)兩只股票;第七類有ST東源(13)一只股票。根據(jù)以上圖標(biāo)和分類結(jié)果,我們認(rèn)為其具有一定的合理性,從中可以發(fā)現(xiàn)以下問題并且得出一定的結(jié)論。

2.4 聚類結(jié)果分析

第一類中的六只股票所屬的公司無一例外都是中國比較著名的房地產(chǎn)企業(yè),這些企業(yè)在地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營多年,大都是地產(chǎn)中的藍(lán)籌股,具有較高的每股收益率和凈資產(chǎn)收益率,具備較強(qiáng)的贏利能力。流動(dòng)比率和速凍比率處在合理的范圍,證明企業(yè)的償債能力較強(qiáng)。主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤增長(zhǎng)率處于地產(chǎn)板塊中游,證明這些企業(yè)股本擴(kuò)張能力不強(qiáng),企業(yè)處于成熟期。第一類企業(yè)的股票有一定的投資價(jià)值,但其成長(zhǎng)性稍差,投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類成熟期的績(jī)優(yōu)企業(yè)進(jìn)行投資。

第二類中的三只股票所屬的公司都是在中國地產(chǎn)行業(yè)中處于中游地位的企業(yè)。這些企業(yè)同樣具有較高的每股收益率和凈資產(chǎn)收益率,具備較強(qiáng)的贏利能力。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都處于合理的范圍,證明企業(yè)的資金使用和運(yùn)轉(zhuǎn)情況正常。主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤增長(zhǎng)率稍大于第一類企業(yè),處于地產(chǎn)板塊中上游,證明此類公司股本擴(kuò)張能力較強(qiáng),企業(yè)以較高的速度保持增長(zhǎng),處于企業(yè)發(fā)展期的末期。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行投資。 轉(zhuǎn)貼于

第三類中的兩只股票分別為ST興業(yè)和ST中房,這兩類企整理業(yè)的簡(jiǎn)稱前標(biāo)有“ST”字樣,查看這兩個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)指標(biāo)不難看出他們被特別處理的原因。兩只股票的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤增長(zhǎng)率都為負(fù)值,而且翻看這兩個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)在2009—2010年兩年企業(yè)的凈利潤為負(fù)值。這證明了兩個(gè)企業(yè)在近兩年的經(jīng)營方面發(fā)生了重大問題,并且沒有好轉(zhuǎn)的跡象。投資者在對(duì)這類股票進(jìn)行投資時(shí),一定要謹(jǐn)慎。

第四類中只有一只股票ST珠江,這只股票和第三類中的兩只股票比起來,有自己的特點(diǎn)。這個(gè)企業(yè)的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率分別為0和負(fù)值,表明企業(yè)的贏利能力很弱。但其主營業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率很快,甚至遠(yuǎn)大于前兩類地產(chǎn)企業(yè),處于地產(chǎn)板塊的上游。企業(yè)的凈利潤增長(zhǎng)率比之主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率顯得很小。經(jīng)過仔細(xì)查證我們發(fā)現(xiàn),ST珠江成立于1992年,以前主要經(jīng)營范圍是工業(yè)投資、熱帶種植業(yè)和海產(chǎn)養(yǎng)殖,由于上述經(jīng)營項(xiàng)目在近年都處于衰退期,企業(yè)開始進(jìn)行房地產(chǎn)投資,由于經(jīng)營得當(dāng),再加上國家政策和板塊操作等原因,公司這兩年在房地產(chǎn)方面發(fā)展很快。但是由于其早期經(jīng)營項(xiàng)目的虧損和拖累,公司近兩年的凈利潤仍為負(fù)值,故標(biāo)有“ST”字樣。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行投資。

第五類中有一只股票ST海鳥,這個(gè)企業(yè)每股收益率、凈資產(chǎn)收益率都很小,表明企業(yè)的贏利能力很弱。其最大的特點(diǎn)是其凈利潤增長(zhǎng)率同比下降了45.35倍。查證其他材料后發(fā)現(xiàn),海鳥發(fā)展公司自2003年以來陷入困境,陸續(xù)失去許多房地產(chǎn)項(xiàng)目,并且未能開拓新的房地產(chǎn)儲(chǔ)備項(xiàng)目,最近三年實(shí)際未進(jìn)行房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā),主要靠存量房產(chǎn)出售及出租維持業(yè)務(wù)經(jīng)營,企業(yè)業(yè)績(jī)一落千丈,沒有復(fù)蘇的跡象,企業(yè)正在期待重組。這樣類型的企業(yè)沒有投資價(jià)值。

第六類中有金地集團(tuán)和陽光股份兩只股票,這兩個(gè)企業(yè)的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率都較大,具備很強(qiáng)的贏利能力。主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤增長(zhǎng)率處于地產(chǎn)板塊上游,證明這些企業(yè)股本擴(kuò)張能力很強(qiáng),企業(yè)以很高的速度保持增長(zhǎng)。流動(dòng)比率、速凍比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都很大,這些數(shù)據(jù)更加證明企業(yè)正處在高速發(fā)展期,需要大量的資金,因此需要快速、大量的借款。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行投資。

第七類中有ST東源一只股票。ST東源是這16只股票中聚合系數(shù)最大的一只股票,查看其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)其具有突出的特點(diǎn)。這只股票的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率都處于正常的范圍,凈利潤增長(zhǎng)率很大,處于地產(chǎn)行業(yè)上游,但是主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率卻為負(fù)值。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都很大,處于地產(chǎn)行業(yè)的頂峰。查證相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn),ST東源的經(jīng)營范圍很廣,除了其主營業(yè)務(wù)房地產(chǎn)開發(fā)外,其營業(yè)范圍涉及高新技術(shù)項(xiàng)目開發(fā)、生產(chǎn)與銷售;計(jì)算機(jī)軟、硬件開發(fā)、銷售、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成;銷售建筑材料、裝飾材料、電子元器件、通信器材、金屬材料日用百貨等。近年來,該公司在房地產(chǎn)方面經(jīng)營不善,導(dǎo)致大量資金和資產(chǎn)凍結(jié),所以其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率很大,主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為負(fù)值,但是該公司在其他的經(jīng)營項(xiàng)目,特別是高新技術(shù)方面發(fā)展較快,經(jīng)營較好,所以其凈利潤增長(zhǎng)率較大。投資者可根據(jù)自己的投資理念和即時(shí)的市場(chǎng)條件選擇對(duì)此類特點(diǎn)的企業(yè)進(jìn)行投資。

3 判別分析

在對(duì)地產(chǎn)板塊的部分股票進(jìn)行聚類分析之后,我們根據(jù)聚類分析的結(jié)果和相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、重大事項(xiàng)等資料對(duì)各類企業(yè)的類型、財(cái)務(wù)和經(jīng)營現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。投資者此時(shí)欲判斷另外的一只或幾只地產(chǎn)股是否具有投資價(jià)值,在對(duì)其進(jìn)行公司分析時(shí),就可以采用判別分析的方法技術(shù),確定欲判斷的股票屬于哪個(gè)類型,從而簡(jiǎn)化判斷過程,進(jìn)行更精確的判斷。

本文從滬深67家地產(chǎn)類上市公司中隨機(jī)抽取一只股票萬通地產(chǎn)(600246)進(jìn)行判別分析。萬通地產(chǎn)2010年第一季度財(cái)務(wù)相關(guān)信息如表3所示。

4 結(jié) 論

聚類分析和判別分析相結(jié)合,能全面的研究上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值,全面反映上市公司的贏利能力和成長(zhǎng)性,縮小研究范圍,確定投資價(jià)值,降低投資風(fēng)險(xiǎn)??傊?,在證券投資中有著非常廣泛的應(yīng)用價(jià)值。本文上述的研究只是為廣大證券投資者提供聚類和判別分析的方法,并將方法的具體過程作了詳細(xì)的描述和分析。投資者在具體應(yīng)用時(shí),還可以收集上市公司其他方面的信息或者對(duì)其他板塊的公司進(jìn)行分析,對(duì)這些上市公司的分類和判別進(jìn)行更加全面細(xì)致的研究。

參考文獻(xiàn):

[1]何曉群.多元統(tǒng)計(jì)分析[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2007:54-126.

第2篇

今年般如此的行情,是讓眾多人沒有料到的。行情在起起伏伏后,又重新開始了2200點(diǎn)的保衛(wèi)戰(zhàn)。股市大漲階段,人們總是義無反顧的一頭扎進(jìn)并不熟悉的投資領(lǐng)域,但一旦行情下跌,許多股民便亂了手腳,傻傻的看著指數(shù)一路下跌,跌得越多越不知道該怎么辦,無數(shù)資金蒸發(fā)。

對(duì)于普通的股民來說,今年這般的漲跌行情已經(jīng)完全迷茫了,感覺炒股就猶如雞肋。其實(shí),炒股是個(gè)綜合性很強(qiáng)的事情,需要了解多方面的行情信息,政策動(dòng)向,以及市場(chǎng)的影響。所以一個(gè)相關(guān)信息全面、分析及時(shí)準(zhǔn)確的網(wǎng)站,是股民必備的,能有效幫助解決炒股過程中的迷茫問題。

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作為證券市場(chǎng)主流的財(cái)經(jīng)媒體,同時(shí)也是證券投資咨詢公司的華訊投資,歷經(jīng)5年。已建設(shè)成立了獨(dú)立的證券投研中心和一流專業(yè)投研投顧團(tuán)隊(duì),同時(shí)還開發(fā)了國內(nèi)領(lǐng)先的投顧SNS社區(qū),力求用最好的投顧服務(wù)為更多的人帶來美好的投資感受。投顧實(shí)力在業(yè)界屬于領(lǐng)先位置。能用最陜速、專業(yè)的投資分析和有價(jià)值的評(píng)論,為投資者在投資過程中遇到的種種問題提供系統(tǒng)、全面的專業(yè)咨詢服務(wù)。更有國內(nèi)領(lǐng)先的投顧社區(qū)能及時(shí)的讓投資者和投顧跨平臺(tái)交流。

第3篇

【關(guān)鍵詞】聚類分析 財(cái)務(wù)指標(biāo) 股票投資

通過對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)水平建立相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo),可以使行業(yè)的定性分析轉(zhuǎn)向量化研究。數(shù)據(jù)選自新浪財(cái)經(jīng)中地產(chǎn)行業(yè)的16家地產(chǎn)公司2011年第一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),從中摘抄出每股收益、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率,凈利潤增長(zhǎng)率,主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。為了區(qū)分房地產(chǎn)板塊中不同基本面的上市公司,以便更好地了解不同公司的特征財(cái)務(wù)狀況,以上述七個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為變量,使用SPSS軟件進(jìn)行系統(tǒng)聚類分析。

在此采用離差平方和法,又稱Word法。分析結(jié)果為:利用SPSS軟件進(jìn)行分析??梢缘玫浇M間平均連接圖、群集圖、樹狀圖和案例處理匯總圖。我們將16支股票大致分為七類:第一類有臥龍地產(chǎn)、美都控股、萬通地產(chǎn)、香江控股、保利地產(chǎn)、魯商置業(yè)、新湖中寶、冠城大通、廣匯股份等9家;第二類有天發(fā)房展、格力地產(chǎn);第三類有北京城建;第四類有中體產(chǎn)業(yè);第五類有海泰發(fā)展;第六類有華業(yè)地產(chǎn);第七類有天津松江。根據(jù)以上圖標(biāo)和分類結(jié)果,我們認(rèn)為具有一定的合理性,從中可以發(fā)現(xiàn)以下問題并且得出一定的結(jié)論。

在此基礎(chǔ)之上我們發(fā)現(xiàn)除第六類之外的15家房地產(chǎn)產(chǎn)公司均為多元化投資,基本都包括房地產(chǎn)開發(fā)與管理、投資及投資管理、物業(yè)管理。我們知道多元化經(jīng)營投資是企業(yè)集團(tuán)增加收益機(jī)會(huì),分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的必由之路,也是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的一種趨勢(shì)。

第一類的9家房地產(chǎn)公司中只有有香江控股為凈資產(chǎn)收益率-0.065%,其余均為正。七項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中均較為正常,沒有過于突出的表現(xiàn)。在新浪財(cái)經(jīng)中通過對(duì)9家股票2011年4月26日至2011年6月30的日K線圖觀察中發(fā)現(xiàn)60日均線均處于緩慢下降趨勢(shì),可見在全球整體經(jīng)濟(jì)不景氣的趨勢(shì)下,并不適合長(zhǎng)期持有以上9家股票,但可在20日均線上穿紅線的時(shí)候買入持有,在藍(lán)線下穿紅線的時(shí)候賣出,適合短期操作。第二類是天發(fā)房產(chǎn)和格力地產(chǎn)。兩家公司實(shí)力都較為雄厚,且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯高于第一類的9家,特別是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,天發(fā)房展為210.6874%,格力地產(chǎn)為164.7991%。這與第一類的9家中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最高的中體產(chǎn)業(yè)(51.2161%)形成鮮明對(duì)比。一般來說,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好,表明公司收賬速度快,償債能力強(qiáng)。第三類是北京城建,它在2011年第一季度的財(cái)務(wù)指標(biāo)中最為突出的一項(xiàng)指標(biāo)是主營業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率(257.6789%),主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率可以用來衡量公司的產(chǎn)品生命周期,判斷公司發(fā)展所處的階段。一般的說,如果主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率超過10%,說明公司產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期,將繼續(xù)保持較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭,尚未面臨產(chǎn)品更新的風(fēng)險(xiǎn),屬于成長(zhǎng)型公司。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也相對(duì)較高,為72.379%。由此判斷可以對(duì)北京城建進(jìn)行長(zhǎng)期投資。第四類有中體產(chǎn)業(yè),于1998年上市交易。較為突出的一項(xiàng)是凈利潤增長(zhǎng)率(306.2324%),2010年四個(gè)季度均實(shí)現(xiàn)100%以上的增長(zhǎng)速度,可見財(cái)務(wù)狀況相當(dāng)穩(wěn)定,不過中體產(chǎn)業(yè)2011年第二季度首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)(-59.9239%),后市應(yīng)注意,財(cái)務(wù)方面出現(xiàn)小問題,勢(shì)必對(duì)日后股價(jià)漲勢(shì)造成影響,此時(shí)可拋售股票,以待低價(jià)補(bǔ)倉。第五類有海泰發(fā)展,其較為突出的一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)是凈利潤增長(zhǎng)率為838.0987%,而2010年四個(gè)季度的凈利潤增長(zhǎng)率一直都為負(fù)增長(zhǎng),說明該公司去年發(fā)生了重大財(cái)務(wù)問題。第一季度首次實(shí)現(xiàn)巨大幅度正增長(zhǎng),此時(shí)需警惕由此帶來的回落風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)在第一季度末應(yīng)該趕緊平倉。第六類是華業(yè)地產(chǎn),七項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中與其它15家企業(yè)對(duì)比,最為明顯的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率977.2091%,且看去年四個(gè)季度的凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率都保持良好的漲勢(shì)。與其它15家公司又一個(gè)不同之處在于,華業(yè)地產(chǎn)是單一經(jīng)營,將資產(chǎn)集中投資于房地產(chǎn)行業(yè),品種比較單一,極易大起大落,以下是2011年至今的日K線走勢(shì):我們可以看到華業(yè)地產(chǎn)在2011年8月16日沖到了歷史以來的最高點(diǎn):14.25元/股。高于2007年5月29日的13.56元/股,很明顯地看到短期均線已與長(zhǎng)期均線拉開較大距離,應(yīng)注意股價(jià)回落,及時(shí)平倉。第七類是天津松江,如果只從技術(shù)面上看,會(huì)發(fā)現(xiàn)天津松江的股價(jià)在8月份已降至歷史以來的低谷,下降的空間不大,屬于超賣期,此時(shí)可以逆向操作,趁機(jī)買入。但是從基本面上看:該公司突出的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)是凈利潤增長(zhǎng)率為-882.0112%,凈資產(chǎn)收益率為-3.32%,主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為-56.6175%,每股收益為-0.046%,這四項(xiàng)指標(biāo)均在16家上市公司相應(yīng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中是最低的,尤其是凈利潤增長(zhǎng)率,其它15家最低為-49.9852%,最高為838.0987%。而且2011年第二季度凈利潤增長(zhǎng)率竟然達(dá)到了-6041.9248%。企業(yè)嚴(yán)重虧損,通過借款總額壹億元人民幣,能否挽回股價(jià)一蹶不振的窘境,我們得持觀望狀態(tài)。

通過聚類分析、技術(shù)分析和基本面分析三者之間的結(jié)合,我們能夠全面研究上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值,確定投資范圍,降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在股票投資中運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析時(shí),還可以收集上市公司往年的數(shù)據(jù)和公司的重要公告,及時(shí)了解總體狀況,同時(shí)要多了解大盤趨勢(shì),因?yàn)檫@些上市公司會(huì)受系統(tǒng)因素的影響,及時(shí)作出判斷,增加收益或減少損失。

參考文獻(xiàn)

[1]曾五一.統(tǒng)計(jì)學(xué)[M].機(jī)械工業(yè)出版社,2010(8).

第4篇

【關(guān)鍵詞】高職;投資與理財(cái);改革路徑

一、高職投資與理財(cái)專業(yè)簡(jiǎn)介

高職投資與理財(cái)專業(yè)旨在培養(yǎng)掌握投資與理財(cái)基本知識(shí)和實(shí)務(wù)操作技能,有較高的投資、證券業(yè)務(wù)操作技能和一定的理財(cái)分析能力,能從事企事業(yè)單位會(huì)計(jì)、理財(cái)、財(cái)務(wù)管理和證券投資業(yè)務(wù)操作管理和服務(wù)第一線工作的高技能應(yīng)用型專門人才的大學(xué)??茖I(yè)。投資與理財(cái)專業(yè)培養(yǎng)的學(xué)生應(yīng)具備熟練運(yùn)用主要投資分析軟件,具有股票、期貨、債券、房地產(chǎn)、外匯等投資實(shí)際操作能力,具有投資的基本分析和技術(shù)分析能力,具有企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析和投、融資管理分析能力;投資理財(cái)專業(yè)學(xué)生應(yīng)該持有的專業(yè)技術(shù)證書:證券從業(yè)資格證書、期貨從業(yè)資格證書、證券分析師、會(huì)計(jì)從業(yè)資格證書、保險(xiǎn)人資格證書、理財(cái)規(guī)劃師從業(yè)資格證書。

二、當(dāng)前高職投資與理財(cái)專業(yè)教學(xué)現(xiàn)狀及存在的問題

(一)忽視實(shí)踐教學(xué)

我國目前很多高職投資與理財(cái)專業(yè)的實(shí)驗(yàn)室建設(shè)相對(duì)滯后,實(shí)踐教學(xué)設(shè)施及實(shí)訓(xùn)基地不健全。一是實(shí)踐教學(xué)設(shè)備數(shù)量不足,無法滿足學(xué)生實(shí)踐的要求。二是未建立起與金融機(jī)構(gòu)合作的長(zhǎng)期穩(wěn)定機(jī)制。愿意接受學(xué)生實(shí)習(xí)的機(jī)構(gòu),又缺乏學(xué)校實(shí)習(xí)督導(dǎo)老師和機(jī)構(gòu)督導(dǎo)老師,實(shí)習(xí)的機(jī)構(gòu)不能完全了解學(xué)生實(shí)習(xí)的目的、要求和任務(wù)。同時(shí)很多高職的投資與理財(cái)教學(xué)目前仍然停留在課堂講授上,實(shí)驗(yàn)操作、模擬交易、案例教學(xué)和實(shí)踐教學(xué)等方面嚴(yán)重不足,或放任自流,或流于形式。

(二)教師缺乏指導(dǎo)實(shí)踐能力

制約實(shí)踐教學(xué)的一個(gè)因素是教師本身。投資與理財(cái)專業(yè)的教師大都是從別的專業(yè)的老師轉(zhuǎn)來的,即使是本專業(yè)的教師,由于偏重理論教學(xué),長(zhǎng)期脫離實(shí)際,也缺乏指導(dǎo)學(xué)生實(shí)踐的能力。近幾年來,許多高職院校引進(jìn)了一批剛畢業(yè)的碩士,但這些年輕的教師卻是從校門到校門,同樣缺乏指導(dǎo)學(xué)生實(shí)踐的能力。

(三)課程設(shè)置及教材選用與市場(chǎng)要求脫節(jié)

目前高職的投資與理財(cái)專業(yè)的課程設(shè)置還是強(qiáng)調(diào)體系的完整,理論性課程偏多。真正市場(chǎng)需要的一些知識(shí)卻未設(shè)置相應(yīng)的課程,如市場(chǎng)營銷這門課,目前高職投資與理財(cái)專業(yè)普遍沒有開設(shè),但是市場(chǎng)卻非常需要這方面的知識(shí)。再就是教材的選用存在問題,教材偏重于理論的闡述,沒有考慮高職學(xué)生的基礎(chǔ)和特點(diǎn),缺少實(shí)踐的內(nèi)容。

(四)忽視對(duì)職業(yè)素養(yǎng)的培養(yǎng)

學(xué)校的教學(xué)過度偏重于專業(yè)知識(shí)的教授和專業(yè)技能的掌握,忽視了學(xué)生思想道德、心理素質(zhì)、職業(yè)操守、團(tuán)隊(duì)合作和創(chuàng)新意識(shí)等方面的教導(dǎo)與培養(yǎng),不利于形成良好的職業(yè)素養(yǎng)。

三、新形勢(shì)下高職投資與理財(cái)專業(yè)建設(shè)與改革路徑

(一)充分發(fā)揮校內(nèi)課程優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì),提升校內(nèi)教學(xué)質(zhì)量

改革現(xiàn)有課程體系,刪減某些課程,增加比較實(shí)用與職業(yè)關(guān)系度密切的比如房地產(chǎn)金融、項(xiàng)目投資、資產(chǎn)評(píng)估、市場(chǎng)營銷、交易心理學(xué)、行為金融學(xué)等一些課程,將技能考證培訓(xùn)列入職業(yè)化教育的重點(diǎn)。這些職業(yè)資格有國家理財(cái)規(guī)劃師、中國注冊(cè)金融分析師、特許財(cái)務(wù)策劃師、特許理財(cái)顧問師、特許人壽理財(cái)師等。

(二)素質(zhì)教育與教學(xué)過程的融合,是教學(xué)改革的關(guān)鍵

盡管高職的教學(xué)改革已進(jìn)行了多年,但從總體上看,目前大學(xué)的教學(xué)過程并沒有真正擺脫傳統(tǒng)教育模式的影響。按照素質(zhì)教育的思想,教育的目的是全面提高人的素質(zhì),要通過學(xué)校的各種教育,把對(duì)學(xué)生而言是外在的知識(shí)和感受內(nèi)化為學(xué)生個(gè)人內(nèi)在的、穩(wěn)定的個(gè)性心理品質(zhì),從而為學(xué)生一生的發(fā)展提供良好的基礎(chǔ)。在大學(xué)的教學(xué)過程中,傳授必要的知識(shí)是重要的,但更重要的是使學(xué)生養(yǎng)成正確的學(xué)習(xí)方法和很強(qiáng)的自學(xué)能力,培養(yǎng)學(xué)生的科學(xué)精神和健全的人格。這就要求學(xué)校要完成從思想觀念、教育政策、教學(xué)方法、教學(xué)管理和教學(xué)環(huán)境等多方面的轉(zhuǎn)變、改革和創(chuàng)新。

(三)加強(qiáng)師資隊(duì)伍建設(shè),提高教學(xué)質(zhì)量

學(xué)校應(yīng)該加大師資引進(jìn)力度,靈活運(yùn)用師資隊(duì)伍,引進(jìn)人才,培養(yǎng)人才,適當(dāng)?shù)靥岣呓處煹拇?,為廣大教師解決后顧之憂。在職教師除了必須具有高層次的職業(yè)資格外,由教學(xué)向帶領(lǐng)、引導(dǎo)、協(xié)助的角色轉(zhuǎn)換也很關(guān)鍵。同時(shí),兼職教師、客座教授、崗位師傅、外請(qǐng)執(zhí)業(yè)理財(cái)師、分析師也能起到很大的作用。

(四)充分發(fā)揮校企合作優(yōu)勢(shì),為學(xué)生提供良好的工學(xué)結(jié)合平臺(tái)

通過校企合作,構(gòu)建校企合作實(shí)習(xí)基地,為“工學(xué)結(jié)合”的教學(xué)模式開展奠定基礎(chǔ)。在教學(xué)中,應(yīng)將專業(yè)知識(shí)與企業(yè)實(shí)際聯(lián)系起來提供學(xué)生頂崗實(shí)踐的機(jī)會(huì)又將學(xué)習(xí)成績(jī)與實(shí)習(xí)成績(jī)掛鉤到一起。同時(shí),要參考企業(yè)的意見制訂教學(xué)內(nèi)容,讓校企雙方增加互動(dòng),多加交流,實(shí)現(xiàn)雙贏。通過校企合作,可以實(shí)現(xiàn)校內(nèi)教學(xué)資源與企業(yè)資源的有機(jī)結(jié)合,發(fā)揮二者的合作優(yōu)勢(shì),強(qiáng)調(diào)對(duì)學(xué)生實(shí)踐能力、職業(yè)能力的培養(yǎng),為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)發(fā)展輸送更多優(yōu)秀的投資理財(cái)人才。

(五)突出創(chuàng)新的拓展教育

注重對(duì)學(xué)生的創(chuàng)新意識(shí)的培養(yǎng)和綜合職業(yè)能力的提高是實(shí)施課程體系改革的目標(biāo)之一。為此,投資與理財(cái)專業(yè)還需設(shè)置金融服務(wù)禮儀、國際金融、金融產(chǎn)品營銷、保險(xiǎn)綜合、商業(yè)銀行實(shí)務(wù)、個(gè)人理財(cái)、綜合理財(cái)專題等方面課程。這些課程的講授形式主要以專題形式進(jìn)行教學(xué),需大量邀請(qǐng)行業(yè)、企業(yè)專家進(jìn)行講座。這些課程的設(shè)置有效的解決了學(xué)校缺乏與企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)溝通合作的平臺(tái),學(xué)生的職業(yè)技能能夠得到充分鍛煉和提升。

參考文獻(xiàn):

[1]潘璐等.高職教育投資理財(cái)專業(yè)建設(shè)的探索[J],中國成人教育,20151.2

[2]楊煒紅等.高職投資與理財(cái)專業(yè)課程體系建設(shè)探析[J],河北交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào),2014.09

第5篇

2010年3月31日,融資融券交易系統(tǒng)試點(diǎn)在我國證券交易市場(chǎng)正式啟動(dòng),證券市場(chǎng)由單邊交易變成雙邊交易,基于多空均衡的交易機(jī)制本義在于增加市場(chǎng)的流動(dòng)性,發(fā)現(xiàn)并確定價(jià)格,促進(jìn)資源有效配置。這在國外市場(chǎng)上也有著比較充分的應(yīng)用與證明。美國早在19世紀(jì)實(shí)行兩融業(yè)務(wù)后,股市除1929年至1933年以及2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)外,股市均平穩(wěn)發(fā)展。其他國家和地區(qū)諸如歐美、日本、香港和臺(tái)港地區(qū)也較早的實(shí)施了融資融券業(yè)務(wù),除經(jīng)濟(jì)危機(jī)等較大的外部局勢(shì)動(dòng)蕩以外,證券市場(chǎng)的波動(dòng)都相對(duì)較小。

在2014年至2015年月之間,我們見證了A股市場(chǎng)近7年未曾有過的波動(dòng),在19個(gè)交易日之內(nèi),上證指數(shù)由5178.19點(diǎn)到3421.53,跌幅達(dá)31.52%。最低下探到3373.54點(diǎn),在19個(gè)交易日,跌幅在5%以上的有5天,在調(diào)整期間每天的平均跌幅為95個(gè)點(diǎn),更有連續(xù)的千股跌停與板塊跌?,F(xiàn)象。這輪股市的興盛與政策有著緊密的聯(lián)系,除開與過往相似的產(chǎn)業(yè)振興政策,市場(chǎng)流動(dòng)性增加以及政府政策導(dǎo)向外,還有著一個(gè)鮮明的特點(diǎn),即是這輪行情是有杠桿的。

二、融資融券業(yè)務(wù)的應(yīng)用市場(chǎng)條件分析

融資融券業(yè)務(wù)在國外的成功應(yīng)用給低迷的中國股市帶來了巨大的誘惑,但融資融券業(yè)務(wù)使用的比較好的市場(chǎng)卻是有著自己的條件的,其國家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一般高度完善,并且股市采取T+0制度,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)充分,而且在股市中機(jī)構(gòu)投資者占有較大的比重。機(jī)構(gòu)投資者會(huì)有較散戶更專業(yè)的信息獲取能力以及投資分析方法,這樣機(jī)構(gòu)在對(duì)股票的報(bào)價(jià)過程中就能以更接近于股票真實(shí)價(jià)值的方式進(jìn)行價(jià)格分析,融資融券以及股指期貨能夠同步的對(duì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格實(shí)現(xiàn)股票價(jià)格確定。相比之下,我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還在建設(shè)之中,政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)過多,并沒有充分的發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用。我國的證券投資市場(chǎng)中82.24%的投資者是一般自然人,一般法人占2.46%,專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者只占15.3%,(數(shù)據(jù)來源于:上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒2014卷)。融資融券的門檻額度在50萬,而在我國投資額在10萬以下的自然人投資者占所有投資比例的84.11%,投資在30萬以下投資達(dá)到94.5%,這也說明著股價(jià)的上漲和下跌,其實(shí)大部分的散戶投資者是沒有能力左右的,而真正的價(jià)格仍然掌握在不到兩成的機(jī)構(gòu)手中。傳統(tǒng)的做市機(jī)制加上現(xiàn)在的雙邊機(jī)制,機(jī)構(gòu)能有效的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)甚至盈利,而中小投資者卻只能蒙受損失。

三、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性分析

自2010年我國公布在證券市場(chǎng)上采用融資融券方式來提高市場(chǎng)的流動(dòng)性,加上“一路一帶”,“國企改革”等政策利好,大筆場(chǎng)外資金通過杠桿購買股票,托起中國股市的新行情。證券公司不但自己參與融資還通過提供HOM端口給場(chǎng)外機(jī)構(gòu)提供配資便利,在不斷有政策利好的刺激下,上證指數(shù)由2115.98點(diǎn)到5178.19點(diǎn)。但在整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱,企業(yè)盈利普遍下降下的情況下,單獨(dú)的政策利好難以實(shí)現(xiàn)人們對(duì)股票市值的相應(yīng)預(yù)期,但更為嚴(yán)重的是,后期杠桿資金在獲利并不豐富的情況下入場(chǎng),當(dāng)證監(jiān)會(huì)清理場(chǎng)外配資以及高杠桿的情況下,股市正常的調(diào)整卻觸動(dòng)了爆倉的界點(diǎn),由于入場(chǎng)時(shí)間有差別,同等比例杠桿配資者獲利較低者觸動(dòng)獲利較多者的平倉線,連續(xù)的股價(jià)下跌又觸及到了較低融資杠桿的所有者,證券公司以及場(chǎng)外配資公司為保存自己的收益,強(qiáng)行平倉是不會(huì)考慮到市場(chǎng)的消化能力的,只會(huì)考慮著在目標(biāo)價(jià)位以最快的速度成交。而融資者一般都是資金量比較大的客戶,再加上杠桿所帶動(dòng)的資金量就會(huì)更大,所以其強(qiáng)平所引起的股價(jià)下挫也就會(huì)越大,進(jìn)而引發(fā)更多的爆倉,同時(shí)當(dāng)?shù)r(jià)位堆積過多的平倉籌碼時(shí),少有場(chǎng)外資金能夠接盤,或者是希望當(dāng)平倉籌碼在更低價(jià)位的時(shí)候接手。由此而引發(fā)了一系列的連鎖反應(yīng),這是融資強(qiáng)行平倉給股價(jià)所帶來的大幅下挫的影響。當(dāng)市場(chǎng)上大部分股票都共性的存在這個(gè)問題的時(shí)候,股指也就難以避免的大幅下降了。

另一個(gè)方面是融券所帶來的杠桿效應(yīng),機(jī)構(gòu)做市是證券市場(chǎng)中的一個(gè)很常見的現(xiàn)象,而融資融券給做市帶來了更多的便利。在相對(duì)充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)有不同的機(jī)構(gòu)以及個(gè)人投資者,做多與做空相博弈,來發(fā)現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)價(jià)格,但由于中國證券市場(chǎng)特有的投資者結(jié)構(gòu),機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量少但資金量大,機(jī)構(gòu)很容易在股票中形成自己的勢(shì)力范圍,而且自然人投資者95%以上的投資都無法達(dá)到融資融券額度,都無法通過融資融券去參與市場(chǎng)的價(jià)格制定。在這樣的做市形勢(shì)下,更容易形成的情況是做多與做空的是同一方,前期做市者通過融資,以較低的成本將股價(jià)抬高到自己滿意的程度,然后出掉部分獲利籌碼,再利用所得利潤反手做空,利用手中剩余籌碼故意將股票拉至一個(gè)低位引爆其他融資盤,而做市主力則通過融券以及股指期貨做空來獲利。這樣不同與傳統(tǒng)的做市方式,以往的做市主力不可能在短時(shí)期內(nèi)將手中的籌碼出掉來獲利,所以股價(jià)也不會(huì)在短期內(nèi)大幅下降,因?yàn)橹饕幕I碼也是有成本要獲利的,但是現(xiàn)在主力不需要通過出貨來獲取利潤了,而是通過手中的剩余籌碼來砸盤通過融券來獲取利潤,這樣以來,就可以通過股價(jià)上漲和下降的兩個(gè)過程中獲取更為豐厚的利潤。

四、與上一輪證券市場(chǎng)波動(dòng)的對(duì)比分析

相對(duì)2007年的股市走牛,可以看到的是,這一輪的經(jīng)濟(jì)是在杠桿和預(yù)期下形成的,所以企業(yè)的市盈率普遍高于2007年。2007年前后幾年,我國經(jīng)濟(jì)保持著較高的增長(zhǎng)率,平均年均增長(zhǎng)在8%以上,制造業(yè)繁榮發(fā)展成為世界工廠,房地產(chǎn)業(yè)等各個(gè)行業(yè)相對(duì)穩(wěn)定,相關(guān)上市企業(yè)業(yè)績(jī)較好,而2015年,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩,由于全球經(jīng)濟(jì)放緩而造成以及我國制造業(yè)升級(jí)所帶來的整個(gè)制造行業(yè)的不景氣給市場(chǎng)帶來了很大的壓力,一系列問題的出現(xiàn)使得這一輪的行情缺乏了企業(yè)盈利的支持。所以從整個(gè)市場(chǎng)背景下來看,兩輪牛市與調(diào)整是面臨著不同的背景的。

而且2007年的市場(chǎng)從998.23點(diǎn)漲到6124.04點(diǎn)用了576個(gè)交易日,平均漲幅為8.9個(gè)點(diǎn)。而2015年的階段性行情從2014年3月12日到2015年6月12日間,從1974.38點(diǎn)到5178.19點(diǎn),用了309個(gè)交易日,平均每個(gè)交易日的漲幅為10.37個(gè)點(diǎn)。從這個(gè)角度上講,這一輪行情的啟動(dòng)速度是快于上輪行情的,指數(shù)增長(zhǎng)過快,會(huì)催生股市泡沫,在行情調(diào)整中容易引發(fā)劇烈調(diào)整,造成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。而在2007年熊市來臨的時(shí)候,從6124.04點(diǎn)下跌到1802.33用了232個(gè)交易日,平均跌幅在18.63點(diǎn),其下跌的速度為上漲速度的一倍。而2015年,市場(chǎng)的中期調(diào)整從5178.19點(diǎn)到3373.54點(diǎn)用了19個(gè)交易日,平均每天的跌幅95個(gè)點(diǎn),從這個(gè)角度上來講,這一輪的牛市要比2007年來的快,跌下的幅度雖然沒有2007年整體的大,但從局部的調(diào)整來看,幅度要遠(yuǎn)比2007年劇烈,在證券市場(chǎng)中千股跌停的局面連續(xù)數(shù)天。

五、結(jié)論與政策建議

由于我國證券投資市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比較低,不足20%,而自然人投資者資金在50萬以下的占95%左右,大部分的自然人投資者無法通過融資融券來參與市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)與制定,對(duì)市場(chǎng)的影響相對(duì)較小,機(jī)構(gòu)等在投資市場(chǎng)上掌握著更高的主動(dòng)權(quán)。從數(shù)據(jù)對(duì)比上來看,市行情的啟動(dòng)與調(diào)整均快于上一輪行情,在另一個(gè)角度也說明了,融資融券在市場(chǎng)行情中可能會(huì)存在著助漲與助跌作用。

第6篇

關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)資金;運(yùn)用渠道;風(fēng)險(xiǎn)管理

作者簡(jiǎn)介:段善雨(1979-),男,湖南永州人,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生,主要從事現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理研究。

中圖分類號(hào):F840.32 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1006-1096(2007)04-0143-04 收稿日期:2007-04-16

一、我國保險(xiǎn)資金的投資要求

自改革開放以來,我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展十分迅速,保費(fèi)收入從1980年的4.6億元增加到2006年的5641.45億元,年平均增長(zhǎng)率達(dá)30%左右。根據(jù)保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至2006年12月,我國保險(xiǎn)資產(chǎn)總額達(dá)19731.32億元。隨著我國保險(xiǎn)業(yè)的迅速發(fā)展,保費(fèi)收入的快速增長(zhǎng)和保險(xiǎn)資金投資的低收益率之間的矛盾日益突出,保險(xiǎn)資金的投資問題已經(jīng)成為制約我國保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要因素之一。保險(xiǎn)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的基本功能是提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,而保險(xiǎn)公司的資金投資是對(duì)其履行這種職能的保障,也是保險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的重要途徑。而且,保險(xiǎn)資金投資業(yè)務(wù)還是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展的基礎(chǔ),大量的保費(fèi)收入必須通過資金投資才能保值增值,從而確保未來的償付能力充足。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)看,保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)利潤空間很小,甚至長(zhǎng)期虧損,主要靠保險(xiǎn)資金的投資收益來彌補(bǔ)承保業(yè)務(wù)的虧損,保險(xiǎn)資金投資業(yè)務(wù)是國外保險(xiǎn)公司最主要的利潤來源(田曉鳳,2004)。然而,由于各種原因,我國的保險(xiǎn)資金投資業(yè)務(wù)無法獲得快速、健康的發(fā)展,因此迫切需要加以解決。

而無論是放寬對(duì)現(xiàn)有投資渠道的限制,還是嘗試新的投資領(lǐng)域,最重要的是嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)分析與風(fēng)險(xiǎn)管理(劉新立,2004)。因此,本文對(duì)我國保險(xiǎn)資金可能選擇的主要運(yùn)用渠道進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析,并提出了一些加強(qiáng)我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策。

二、我國保險(xiǎn)資金的主要運(yùn)用渠道及其風(fēng)險(xiǎn)分析

近年來,我國在保險(xiǎn)資金運(yùn)用的制度建設(shè)方面不斷取得進(jìn)展,保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道逐漸拓寬,多元化資產(chǎn)配置的框架已經(jīng)初步形成。截至目前,保險(xiǎn)資金的主要運(yùn)用渠道可以分為:銀行存款、債券(包括國債、金融債、企業(yè)債等)、證券投資基金、股票、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、境外投資。不同的運(yùn)用渠道面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn),下面就各種運(yùn)用渠道所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體分析。

1、銀行存款

銀行存款在我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的資產(chǎn)配置中占有十分重要的地位。相對(duì)于其他投資品種的管理而言,存款管理更多的是考慮利率風(fēng)險(xiǎn)以及根據(jù)銀行的信用進(jìn)行存款限額管理。因此,銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)從總體上來說主要有兩類:存款的信用風(fēng)險(xiǎn)和存款的利率風(fēng)險(xiǎn)。由于國有商業(yè)銀行在我國銀行業(yè)中占主導(dǎo)地位,因而,保險(xiǎn)資金存款的信用風(fēng)險(xiǎn)很小,幾乎可以忽略不計(jì)。對(duì)于保險(xiǎn)資金存款的利率風(fēng)險(xiǎn)問題,我國目前存款市場(chǎng)利率尚未放開,而且保險(xiǎn)公司往往與銀行達(dá)成大額存款協(xié)議來確定存款利率,從而存款的利率風(fēng)險(xiǎn)也比較小。所以,我國保險(xiǎn)資金銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)較小,不是保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的主要組成部分。但是,我國傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品一個(gè)主要的特點(diǎn)就是預(yù)定利率固定,預(yù)定利率的高低,極大地影響產(chǎn)品的價(jià)格和投資功能。由于傳統(tǒng)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品大都是長(zhǎng)期的保障產(chǎn)品,其保單一旦賣出,預(yù)定的固定利率就要在幾十年內(nèi)執(zhí)行,中國的預(yù)定利率參考銀行同期利率,預(yù)定利率固定,使保險(xiǎn)雙方承擔(dān)了巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。存款利息是保險(xiǎn)資金收益的主要來源,當(dāng)銀行的利率下調(diào)的時(shí)候,存在銀行的保險(xiǎn)資金利息會(huì)隨之下調(diào),而將來的支付卻仍要按原來較高預(yù)定利率執(zhí)行,這就導(dǎo)致我國保險(xiǎn)公司承受了巨大的利差損。

2、債券投資

債券是一種債務(wù)型金融工具,是表明債務(wù)人與債權(quán)人關(guān)系的憑證。債券投資具有安全性好、變現(xiàn)能力強(qiáng)、收益相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn),尤其是國債和地方政府債券投資,基本上不存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。而且,債券作為具有相對(duì)可預(yù)測(cè)的固定收益工具,種類較多,收益率、期限各有不同,符合壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全性、收益性和流動(dòng)性要求。因而債券投資是保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的首選,始終在保險(xiǎn)資金的投資組合中占據(jù)重要地位。但是,我國保險(xiǎn)資金投資債券也面臨著一些風(fēng)險(xiǎn),主要有利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。債券一般采取息票的方式發(fā)行,通貨膨脹和利率變動(dòng)損失的避險(xiǎn)能力比較弱,因此,保險(xiǎn)資金投資債券不可避免地面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)銀行存款而言,保險(xiǎn)資金投資債券具有更大的信用風(fēng)險(xiǎn),債券按信用風(fēng)險(xiǎn)由低到高依次分為國債、金融債券和企業(yè)債券。企業(yè)債券是國外保險(xiǎn)公司的重要投資品種,由于對(duì)發(fā)行的嚴(yán)格控制,中國企業(yè)債券的規(guī)模還較小,而且保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券受到很大的限制,因此企業(yè)債券投資占保險(xiǎn)總資產(chǎn)的比例還很小。此外,我國缺乏全國統(tǒng)一的債券市場(chǎng)和標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,導(dǎo)致債券的發(fā)行和買賣都不規(guī)范,特別是金融債券和企業(yè)債券。而且,與國外相比,我國債券品種有限,長(zhǎng)期債券數(shù)量較少,有的債券并不能完全上市流通,而銀行機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)持有大量債券的同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)券買賣并不活躍,現(xiàn)券交易幾乎處于停滯狀態(tài),這又使保險(xiǎn)資金投資債券面臨著更大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3、證券投資基金投資

證券投資基金是一種信托投資方式,它集中了投資者眾多分散資金,并交由專門的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行范圍廣泛的投資與管理以獲取資金增值,投資者按出資比例分享收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金是一種很好的收益――風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制,它的專家理財(cái)和分散化投資使其在風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比方面能夠滿足投資者的需求,是保險(xiǎn)資金管理的一種重要投資工具。近幾年的數(shù)據(jù)表明,我國保險(xiǎn)公司已成為證券投資基金最大的機(jī)構(gòu)投資人,保險(xiǎn)公司通過在一、二級(jí)市場(chǎng)上投資證券投資基金可以有效地減少由于缺乏投資人才和投資經(jīng)驗(yàn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。但是,我國保險(xiǎn)資金投資證券投資基金存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)。首先,盡管我國基金市場(chǎng)擴(kuò)容速度在加快,變換名目的品種創(chuàng)新不斷推出,但投資風(fēng)格依然趨同。其次,證券投資基金多樣化的合理組合可以有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn),但我國基金重倉持股現(xiàn)象十分嚴(yán)重,投資股票的集中度比較高。由于目前我國尚不允許賣空,故在股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí),證券投資基金面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此,保險(xiǎn)資金投資證券投資基金存在著較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),基金管理公司管理水平的高低、基金管理公司內(nèi)部控制制度是否有效,直接影響基金的業(yè)績(jī)水平,因而投資證券投資基金存在著內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)。而且,對(duì)開放式基金而言還將面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)。

4、股票投資

股票是一種虛擬資本,其價(jià)值主要體現(xiàn)在它的收益性上,股票收益來自股息收入和資本利得。股息收入的多少取決于公司經(jīng)營狀況的好壞,資本利得則取決于未來股票價(jià)格的走向,因此投資股票的收益具有較大的不確定性。和發(fā)達(dá)國家相比,我國股票市場(chǎng)還不成熟,仍然存在一些問題,既有屬于新興資本市場(chǎng)共性的問題,也有屬于我國所特有的問題。在我國,資本市場(chǎng)投機(jī)仍然比較嚴(yán)重,波動(dòng)幅度較大,在以高回報(bào)率誘惑眾多投資者的同時(shí)也不時(shí)顯示出其隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)。按照一般投資風(fēng)險(xiǎn)分類,保險(xiǎn)資金投資股市可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由政治經(jīng)濟(jì)等全局性因素而引起的所有投資產(chǎn)品的收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn).無法通過投資組合來分散。因其對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的所有投資產(chǎn)品產(chǎn)生不同程度的影響,又可分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以通過投資組合進(jìn)行分散的,其可分為:信用風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、人力風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)。因此,作為對(duì)中國股票市場(chǎng)投資尚缺乏經(jīng)驗(yàn)的保險(xiǎn)資金在投資股票市場(chǎng)之前,應(yīng)先做好風(fēng)險(xiǎn)防范與風(fēng)險(xiǎn)管理工作,避免不必要的巨大損失的出現(xiàn)。

5、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資

我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資在未來中長(zhǎng)期內(nèi)將維持較高水平,需要大量資金,而目前我國的中長(zhǎng)期資金來源不足。從投資風(fēng)險(xiǎn)來看,投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的回報(bào)適中,收益的波動(dòng)性較少,收益相對(duì)比較穩(wěn)定,比較符合保險(xiǎn)資金安全穩(wěn)健的宗旨。同時(shí),基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目保值增值功能有利于壽險(xiǎn)公司控制通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),尤其適合需要長(zhǎng)期投資的壽險(xiǎn)資金。而且,基礎(chǔ)設(shè)施的投資特點(diǎn)與來自于傳統(tǒng)固定利率的壽險(xiǎn)產(chǎn)品的資金特點(diǎn)恰好相吻合,主要表現(xiàn)在:(1)壽險(xiǎn)資金的規(guī)模大、期限長(zhǎng),投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有天然優(yōu)勢(shì);(2)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀環(huán)境為保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施提供了良機(jī);(3)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的穩(wěn)定收益符合壽險(xiǎn)資金運(yùn)用安全性優(yōu)先的原則;(4)允許壽險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將有助于提升我國保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;(5)投資基礎(chǔ)設(shè)施有利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)??偟膩碚f,壽險(xiǎn)資金運(yùn)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將在總體上保證壽險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)分布的合理化。

但是,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)模較大、操作也比較復(fù)雜,保險(xiǎn)業(yè)對(duì)這個(gè)領(lǐng)域的投資又比較生疏,缺乏相關(guān)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn),必須以有效控制風(fēng)險(xiǎn)為前提。一般而言,保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),屬于不動(dòng)產(chǎn)投資,受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響較小,成為抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。我國長(zhǎng)期以來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以政府投資為主,價(jià)格也由政府部門干預(yù)決定,政府部門強(qiáng)有力的干預(yù)在某種程度上降低了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的信用風(fēng)險(xiǎn),因此我國保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的信用風(fēng)險(xiǎn)比較小。流動(dòng)性差和收益性不確定是其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn),基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的資金回收期長(zhǎng),項(xiàng)目運(yùn)作過程中可能發(fā)生各種意外事故,從而影響資金的收益和回流。在我國金融市場(chǎng)尚不完善、金融工具不夠齊全的情況下,保險(xiǎn)公司必須重視防范這種風(fēng)險(xiǎn)。

6、境外投資

保險(xiǎn)資金境外投資的風(fēng)險(xiǎn)主要有:(1)政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)又稱為國家政治風(fēng)險(xiǎn),是指由于東道國的政局變動(dòng)以及所采取的政治性措施變化使跨國公司所蒙受的損失或?qū)嶋H收入偏離預(yù)期收入的可能性。它主要包括東道國政策和法律所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)以及國有化風(fēng)險(xiǎn)等。(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)境外資本市場(chǎng)進(jìn)行投資分析時(shí),常常會(huì)遭遇一些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而有可能導(dǎo)致投資失誤。比如,不易取得外國相關(guān)投資信息及資料,各國間的固定資產(chǎn)折舊方法及稅率不一樣,綜合報(bào)表的編制不一樣,對(duì)保留準(zhǔn)備金的提存要求不一樣,對(duì)市盈率的估計(jì)方法也不一樣,這些都會(huì)對(duì)投資決策產(chǎn)生重大影響,如果不作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,可能會(huì)產(chǎn)生完全錯(cuò)誤的結(jié)論,并做出錯(cuò)誤的投資決策。(2)匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)又稱為外匯風(fēng)險(xiǎn),是指對(duì)外投資活動(dòng)中由于各種貨幣間匯率的變動(dòng)給投資者帶來的損失。另外,還存在利率風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

除了以上六種主要的運(yùn)用渠道外,保險(xiǎn)資金還可以考慮投資未上市商業(yè)銀行的股權(quán)、房地產(chǎn),用于抵押貸款等。這些運(yùn)用渠道各有其特點(diǎn),也都面臨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。如果保險(xiǎn)公司不能很好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)可能成為公司整體經(jīng)營發(fā)展的阻礙,會(huì)嚴(yán)重影響公司正常經(jīng)營,甚至使公司向臨危機(jī)。

三、加強(qiáng)我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理

1、加強(qiáng)保險(xiǎn)公司的自身管理能力

由于投資人才和投資經(jīng)驗(yàn)的缺乏,我國保險(xiǎn)公司還未建立起科學(xué)的、規(guī)范的投資管理體系,投資理念還不成熟,國外一些先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)和方法也未能有效地運(yùn)用到我國的保險(xiǎn)資金投資管理中來,因此,我們應(yīng)該從如下幾個(gè)方面來加強(qiáng)我國保險(xiǎn)公司的自身管理能力:(1)建立有效的內(nèi)控制度。保險(xiǎn)資金的運(yùn)用除了受到國家相關(guān)職能部門從宏觀上的控制和管理外,從保險(xiǎn)公司內(nèi)部出發(fā)還應(yīng)建立內(nèi)部控制制度。保險(xiǎn)公司的內(nèi)部控制制度應(yīng)包括:資金要集中管理,統(tǒng)一使用、嚴(yán)格授權(quán)、權(quán)責(zé)統(tǒng)一、分工配合、相互制約。(2)按照集中統(tǒng)一和專業(yè)化管理的要求,完善保險(xiǎn)資金管理體制,做到保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)相分離,條件成熟時(shí),可以單獨(dú)成立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。同時(shí),應(yīng)該充分發(fā)揮保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的作用,比如,培植兒家具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司,放寬保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司受托管理資金來源的限制,允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司自主開發(fā)投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品,保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司必須根據(jù)實(shí)際情況、管理的資金規(guī)模、投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域、管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)等,對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中的決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)等進(jìn)行分解,落實(shí)到具體的部門、崗位及責(zé)任人,保證責(zé)、權(quán)、利的對(duì)等,形成責(zé)權(quán)分明、行之有效的保險(xiǎn)資金運(yùn)作機(jī)制。(3)建立保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。具體包括如下幾個(gè)方面:第一,建立傘面的風(fēng)險(xiǎn)信息收集分析系統(tǒng),保證與保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的信息能夠準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地匯集起來,為風(fēng)險(xiǎn)管理奠定信息基礎(chǔ);第二,實(shí)行交易監(jiān)控的集中管理,使所有的投資交易都能夠在集中交易室的監(jiān)控系統(tǒng)中反映,從而杜絕交易風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生;第三,建立風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)體系,以定期和不定期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告的形式,多角度、多層面地評(píng)估保險(xiǎn)資產(chǎn)存量的風(fēng)險(xiǎn);第四,建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng),實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)預(yù)警,以便在市場(chǎng)特殊情況下能最大程度地減少損失。(4)加強(qiáng)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用,提高保險(xiǎn)公司的投資管理水平,樹立正確的經(jīng)營投資理念和意識(shí),建立科學(xué)的投資決策。保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)樹立“大資金運(yùn)用”的理念,做到保險(xiǎn)資金核算與保險(xiǎn)資金運(yùn)用相結(jié)合,保險(xiǎn)資金運(yùn)用與保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)相結(jié)合,并依據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、銀行利率、投資產(chǎn)品種類等因素,科學(xué)調(diào)整資金運(yùn)用的結(jié)構(gòu),最大限度和最大效率運(yùn)用保險(xiǎn)資金。(5)推行資產(chǎn)負(fù)債管理的思想,綜合考慮資金運(yùn)用方式與資金來源的性質(zhì)。資產(chǎn)負(fù)債管理的理論要求保險(xiǎn)公司做到資產(chǎn)與負(fù)債之間期限和利率的匹配,按照期限匹配和利率匹配的要求來不斷調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu),以謀求經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的最小化和收益的最大化。由于壽險(xiǎn)是長(zhǎng)期保險(xiǎn),帶有儲(chǔ)蓄性,更強(qiáng)調(diào)安全性,因

而,一般可用于安全性和盈利性高、但流動(dòng)性較低的投資方式,如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。非壽險(xiǎn)是短期保險(xiǎn),要求流動(dòng)性強(qiáng),不宜過多投資于不動(dòng)產(chǎn)投資。同時(shí),從風(fēng)險(xiǎn)控制看,壽險(xiǎn)公司投資的比例在投資主體比例方面,應(yīng)嚴(yán)于非壽險(xiǎn),便于保證保險(xiǎn)公司的償付能力,從而保護(hù)被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益。(6)培養(yǎng)和引進(jìn)具有保險(xiǎn)、金融方面知識(shí)的高素質(zhì)專業(yè)人才,不斷積累資金運(yùn)用經(jīng)驗(yàn),加強(qiáng)人力資源管理。保險(xiǎn)資金的各項(xiàng)投資決策都是由人來做出最終決定,因此投資部門人才的人品、素質(zhì)、專業(yè)知識(shí)等因素都會(huì)對(duì)投資結(jié)果產(chǎn)生巨大影響。特別是在知識(shí)經(jīng)濟(jì)條件下,知識(shí)、人才等更是起著決定性的作用,公司只有在擁有了一批德才兼?zhèn)?、高素質(zhì)的人才隊(duì)伍,才能在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。當(dāng)前保險(xiǎn)公司在面對(duì)經(jīng)營主體的增多,人才流動(dòng)性的加大等復(fù)雜情況下,除了靠公司特有的企業(yè)文化吸引和穩(wěn)定人才外,加強(qiáng)員工培訓(xùn)就顯得尤為重要。

2、完善我國資本市場(chǎng),改善保險(xiǎn)資金投資環(huán)境

保險(xiǎn)資金運(yùn)用于資本市場(chǎng),投資于資本市場(chǎng)上的債券、股票和基金等產(chǎn)品,這就要求資本市場(chǎng)有一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境保證其投資的安全和收益,也就是說,保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)二者相互影響,相互作用。大規(guī)模的保險(xiǎn)資金投資于資本市場(chǎng)自然會(huì)帶來資本市場(chǎng)的繁榮,同時(shí)要使保險(xiǎn)資金能夠很好的運(yùn)行,也有賴于資本市場(chǎng)為其提供良好的投資環(huán)境。但是,客觀地來說我國資本市場(chǎng)效率比較低,穩(wěn)定性比較差,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也比較大。與發(fā)達(dá)國家相比,我國的資本市場(chǎng)還不成熟,具體表現(xiàn)在:(1)資本市場(chǎng)上的投資工具比較匱乏。(2)證券市場(chǎng)上的“投機(jī)”氣氛比較濃厚,特別是一部分機(jī)構(gòu)投資者利用資金和信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行的惡意炒作行為加劇了證券市場(chǎng)的波動(dòng)性和投機(jī)性。保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展到今天,保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的關(guān)系越來越密切了,如果不處理好二者的關(guān)系,將會(huì)影響到整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展證明,保險(xiǎn)投資與資本市場(chǎng)之間是相互促進(jìn)的互動(dòng)關(guān)系。我們應(yīng)借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),深入研究保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合、協(xié)調(diào)發(fā)展問題,以適應(yīng)保險(xiǎn)業(yè)快速發(fā)展的新形勢(shì)。因此,筆者認(rèn)為應(yīng)該從如下幾個(gè)方面來完善我國資本市場(chǎng),改善保險(xiǎn)資金的投資環(huán)境:(1)發(fā)展和規(guī)范股票市場(chǎng),加快發(fā)展債券市場(chǎng),完善保險(xiǎn)資金的債券投資,推動(dòng)衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展。具體表現(xiàn)在如下三個(gè)方面:第一,大力發(fā)展多樣化、多板塊、多類型的股票市場(chǎng),有關(guān)股市發(fā)展的行政性管制措施應(yīng)盡快取消,而有關(guān)入市、退市、交易資金來源與運(yùn)用、傭金、稅收等方面的法律法規(guī)還必須進(jìn)一步規(guī)范與完善,以利于股市能在公開、公平、公正的條件下健康發(fā)展。第二,進(jìn)一步市場(chǎng)化國債市場(chǎng),提高國債的流動(dòng)性,并努力形成一個(gè)長(zhǎng)、中、短期相配合的完整體系,在積極促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí),要不斷完善國債結(jié)構(gòu),健全國債市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制,豐富國債品種。第三,結(jié)合經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的進(jìn)程和發(fā)展不同金融衍生產(chǎn)品所需的初始條件,堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則,有重點(diǎn)地選取一些在我國發(fā)展條件已經(jīng)成熟、經(jīng)濟(jì)內(nèi)在需要迫切的避險(xiǎn)型和籌資型衍生工具先進(jìn)行試點(diǎn),有步驟、分階段地規(guī)范發(fā)展。對(duì)于衍生市場(chǎng)的發(fā)育不應(yīng)簡(jiǎn)單地采取“堵”的辦法,而應(yīng)制定“疏而不漏”的政策。我們應(yīng)該根據(jù)證券市場(chǎng)的發(fā)展情況,適時(shí)、適量地推出一系列的期貨、期權(quán)等衍生金融工具,比如股指期貨和期權(quán),利率期貨等衍生產(chǎn)品。保險(xiǎn)公司可以采用這些衍生金融工具對(duì)所持有的股票、債券等傳統(tǒng)的金融工具進(jìn)行套期保值,對(duì)沖潛在的風(fēng)險(xiǎn),使保險(xiǎn)公司在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的情況下從證券市場(chǎng)上獲得較高收益。(2)進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道,嘗試允許保險(xiǎn)資金進(jìn)入一些新的投資領(lǐng)域,比如可以嘗試允許保險(xiǎn)資金運(yùn)用于抵押貸款和保戶借款業(yè)務(wù),以及房地產(chǎn)、汽車等消費(fèi)信貸領(lǐng)域(隨著保險(xiǎn)公司的涉外業(yè)務(wù)的逐步增多,還可適當(dāng)進(jìn)行外幣投資業(yè)務(wù))。通過拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道,促進(jìn)保險(xiǎn)資金投資組合多樣化的發(fā)展,進(jìn)一步分散保險(xiǎn)資金投資風(fēng)險(xiǎn),增加投資機(jī)會(huì),提高投資能力,構(gòu)建合理的投資結(jié)構(gòu),培育新的盈利模式。(3)促進(jìn)資本市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程。向?qū)iT從事證券投資的機(jī)構(gòu)投資人詢價(jià)是形成股票發(fā)行價(jià)格的有效方式,目前我國保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資人已被納入詢價(jià)對(duì)象范圍,但須加速完善我國詢價(jià)制度。(4)積極調(diào)整資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我國資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)比較單一,證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展都面臨著不同程度的制約,適當(dāng)增加投資產(chǎn)品,調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),將會(huì)幫助保險(xiǎn)公司有效的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3、加強(qiáng)保險(xiǎn)監(jiān)管。強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制

監(jiān)管部門的主要職責(zé)是避免保險(xiǎn)公司因投資失誤或管理失控而影響其償付能力,對(duì)保險(xiǎn)資金投資比例進(jìn)行適當(dāng)指導(dǎo),防止保險(xiǎn)公司將投資過分集中或過于追求高收益而帶來高風(fēng)險(xiǎn)。在我國目前資本市場(chǎng)不完善,保險(xiǎn)公司自我約束機(jī)制及內(nèi)控機(jī)制不健全,投資能力不足,承受風(fēng)險(xiǎn)的能力較差等客觀情況下,監(jiān)管部門可以以保證保險(xiǎn)公司償付能力為核心,對(duì)保險(xiǎn)資金的投資制定指導(dǎo)性規(guī)則。筆者認(rèn)為應(yīng)該從如下幾個(gè)方面來加強(qiáng)保險(xiǎn)監(jiān)管,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制:(1)進(jìn)一步健全監(jiān)管體制,加強(qiáng)協(xié)同監(jiān)管。保監(jiān)會(huì)與銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間應(yīng)加強(qiáng)信息溝通,及時(shí)、有效地解決在金融綜合經(jīng)營試點(diǎn)過程中可能出現(xiàn)的跨行業(yè)監(jiān)管問題。進(jìn)一步健全保險(xiǎn)資金運(yùn)用的管理體制和運(yùn)行機(jī)制,使資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)更加協(xié)調(diào)發(fā)展。(2)完善我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管手段。具體表現(xiàn)在:第一,加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管信息的基礎(chǔ)建設(shè),建立標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)口徑和報(bào)表體系,建立資金運(yùn)用數(shù)據(jù)庫,建立保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系,逐步建立保險(xiǎn)資金動(dòng)態(tài)監(jiān)管模式;第二,實(shí)行資金運(yùn)用的分類監(jiān)管,提高監(jiān)管效率;第三,推行信息披露制度,提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用透明度,增強(qiáng)外部約束力;第四,加強(qiáng)監(jiān)管隊(duì)伍建設(shè)。(3)建立適度的投資準(zhǔn)入制度,限制高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式。對(duì)于一些高風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性差的產(chǎn)品的投資,監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)行禁止或限制,防止保險(xiǎn)公司損失慘重。(4)限制各類投資的最高投資比例,限制單項(xiàng)投資的最高比例。由于合理地分散投資可以有效地降低投資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),因此,各國基本上都對(duì)保險(xiǎn)公司各類投資的最高比例加以限制。同時(shí),為防止保險(xiǎn)公司投資過于集中,監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)一些高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目設(shè)定一個(gè)最高投資比例,各項(xiàng)具體的比重需要監(jiān)管部門依據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國具體情況來確定,監(jiān)管部門還可以規(guī)定部分投資的最高比例總和。

第7篇

【摘要】在“政治副中心”傳聞下,保定樓市驟然升溫進(jìn)入沸騰狀態(tài),但短暫“繁榮”過后卻陷入“沉寂”。保定樓市的波動(dòng)引發(fā)人們重新考量房地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中應(yīng)處于從屬和服務(wù)地位,其功能是為經(jīng)濟(jì)主體創(chuàng)造良好的生活、經(jīng)商和辦公環(huán)境,絕不應(yīng)成為少數(shù)人牟取暴利的工具?!罢胃敝行摹眰髀勏卤6ǚ?jī)r(jià)飆升雖屬偶然事件但卻有其必然性,只有改變地方政府對(duì)土地財(cái)政的過度依賴,抑制和引導(dǎo)投機(jī)性需求,才能避免類似鬧劇重演,才能使保定乃至河北更好地承接京津功能疏解和對(duì)接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

關(guān)鍵詞 政治副中心;投機(jī)性需求;杜邦分析法;土地財(cái)政

【基金項(xiàng)目】本文為國家社科基金項(xiàng)目“房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響及其效應(yīng)研究”(12BJY053)、教育部中西部高校提升綜合實(shí)力工程項(xiàng)目“環(huán)首都經(jīng)濟(jì)圈與河北經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的階段性研究成果。

【作者簡(jiǎn)介】王子柱,河北大學(xué)圖書館副研究館員,碩士,研究方向:企業(yè)投融資;張玉梅,河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授,博士,注冊(cè)國際投資分析師,研究方向:房地產(chǎn)金融、證券投資、金融工程;薛曉春,河北大學(xué)副教授,碩士,研究方向:金融學(xué)。

2014年2月,京津冀協(xié)同發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略,河北各地配套措施和未來發(fā)展成為了人們熱議的話題,其中保定更是因“政治副中心”“畿輔節(jié)點(diǎn)城市”“京津石中心”等信息備受關(guān)注,保定房?jī)r(jià)在上述利好下扶搖直上。外地投資客大量涌入保定購房,“剛需族”被迫在高價(jià)恐慌性購房,保定樓市呈價(jià)增量升的“繁榮”局面。隨后保定政府的強(qiáng)力調(diào)控,使保定樓市陷入沉寂。本文先描述2014年3月下旬以來保定房地產(chǎn)跌宕起伏的發(fā)展歷程,再分析造成保定樓市變化的原因,最后試圖對(duì)保定樓市暴漲是必然還是偶然進(jìn)行探究。

一、“政治副中心”傳聞下保定樓市的變化

(一)“政治副中心”傳聞下保定樓市從小幅攀升到狂飆猛漲

1.2014年3月19日至3月26日保定樓市小幅上漲。2014年2月26日,主席提出要努力實(shí)現(xiàn)京津冀一體化發(fā)展,自覺打破自家“一畝三分地”的思維定勢(shì),抱成團(tuán)朝著頂層設(shè)計(jì)的目標(biāo)一起做。2014 年3 月19 日,《財(cái)經(jīng)》雜志率先披露消息稱,京津冀三地已經(jīng)達(dá)成共識(shí),初步確定將河北省保定市作為“政治副中心”的首選地,未來將有一批國家部委下屬的事業(yè)單位遷移河北保定。盡管當(dāng)日國家發(fā)改委2名官員就表示并未聽說“北京政治副中心落戶保定之事”,但鑒于京津冀協(xié)同發(fā)展已正式上升為國家戰(zhàn)略,加之保定具備承擔(dān)北京功能疏解的區(qū)位、文化、人才等優(yōu)勢(shì),保定樓市開始小幅上漲。

2. 2014年3月27日至2014年4月4日保定樓市狂飆猛漲。2014年3月26日,河北省正式出臺(tái)了《河北省委、省政府關(guān)于推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化的意見》,河北省將打造京津保三角核心區(qū),做大保定城市規(guī)模,明確保定作為畿輔節(jié)點(diǎn)城市,利用地緣優(yōu)勢(shì),謀劃建設(shè)集中承接首都行政事業(yè)等功能疏解的服務(wù)區(qū)。無論從著墨多少還是用語分量,保定市都在河北的城市中首屈一指。這直接推動(dòng)保定再次成為關(guān)注焦點(diǎn),仿佛保定作為“北京政治副中心”即將變成現(xiàn)實(shí)。下屬縣市和外地的投機(jī)客開始向保定聚集,保定街頭的京牌汽車開始增加,保定的民眾開始跑到售樓處去排隊(duì),剛性購房者恐慌入市,于是保定的房?jī)r(jià)開始“一日一重天”。

(二) 清明節(jié)過后保定樓市明顯降溫

2014年4月4日,保定市長(zhǎng)約見10家房地產(chǎn)負(fù)責(zé)人。4 月8 日,保定市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局、物價(jià)局聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范我市商品房交易行為, 促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的通知》。保定政府的密集調(diào)控使保定樓市迅速降溫,主要表現(xiàn)為以下幾方面:一是清山公爵城、東湖天地、公園時(shí)代等五證不全的樓盤停止銷售。二是“ 五證齊全” 的樓盤價(jià)格居高不下。PARK 灣、亢龍駿景、京南一品、秀蘭尚城等樓盤的價(jià)格較年初普遍上漲了2500~3500元。三是樓市成交低迷。經(jīng)歷了3 月底和4 月初的活躍成交后,房地產(chǎn)商和購房者均表現(xiàn)相對(duì)冷靜。部分買房人寧愿放棄定金而選擇觀望,開發(fā)商也不愿意因降價(jià)而得罪老業(yè)主。在開發(fā)商和購房者的觀望下,保定樓市成交量銳減但價(jià)格卻相對(duì)堅(jiān)挺。

二、“政治副中心”傳聞下保定樓市變化的原因

(一) 保定房?jī)r(jià)飆升的原因

1.價(jià)值洼地是導(dǎo)致保定房?jī)r(jià)上漲的基礎(chǔ)。京津冀協(xié)同發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略后,保定和永清的樓市飆升,究其原因在于保定樓市處于價(jià)值洼地。2014 年2 月,燕郊房?jī)r(jià)已經(jīng)突破萬元大關(guān),涿州、固安等地房?jī)r(jià)在7000多元左右。而作為地級(jí)市的保定,其房?jī)r(jià)既低于同為地級(jí)市的廊坊,也低于涿州和固安等縣和縣級(jí)市,更低于河北廊坊的小鎮(zhèn)——燕郊。而“政治副中心”帶來的人口效應(yīng)、要素聚集效應(yīng)、交通便捷效應(yīng)、生態(tài)環(huán)境優(yōu)化效應(yīng)、財(cái)富增長(zhǎng)效應(yīng)等賦予了保定樓市豐富的想象空間,因此在京津冀協(xié)同發(fā)展中,保定房?jī)r(jià)表現(xiàn)得異常搶眼便不足為奇了。

2.投機(jī)性需求推升保定房?jī)r(jià)短期迅速飆升。

保定房?jī)r(jià)短期迅速飆升離不開投機(jī)性需求的推動(dòng)。一是開發(fā)商為投機(jī)炒房者提供便利。保定樓市不正規(guī),近半數(shù)樓盤都為未進(jìn)入官方統(tǒng)計(jì)的五證不全房源,購買此類房屋無需到建委備案。在樓市火爆時(shí),投機(jī)性購房人很容易找到接盤者,開發(fā)商則為投機(jī)者轉(zhuǎn)手房屋提供報(bào)價(jià)、過戶、擔(dān)保等一條龍服務(wù)。二是從熱銷樓盤位置和客戶買房風(fēng)格可以推斷投機(jī)性需求旺盛。熱銷樓盤主要位于保定北面的新市區(qū)與北市區(qū),離高速出入口較近,反映出買房者中的一部分來自北京。投機(jī)性需求短期內(nèi)激增,造成樓市供不應(yīng)求假象,開發(fā)商趁勢(shì)漲價(jià),第一輪進(jìn)入的投機(jī)者獲利,財(cái)富效應(yīng)引來第一輪投機(jī)者的加碼投資和第二輪投機(jī)者跟進(jìn),逐漸推高房?jī)r(jià)。

3.開發(fā)商造市,剛性購房者恐慌入市。當(dāng)剛需者看到房?jī)r(jià)天天上漲時(shí),通常會(huì)認(rèn)為房?jī)r(jià)越漲越高,再不出手就買不起了,因此將購房時(shí)間提前,從而造成剛性需求提前釋放。此外,開發(fā)商可能通過制造種種假象來迷惑剛性需求者。據(jù)PARK灣銷售人員介紹,“政治副中心”傳聞后,保定地產(chǎn)商為了消化過剩樓盤,曾經(jīng)聯(lián)合起來免費(fèi)從北京拉來客人,開發(fā)商讓這些人扮演購房人角色,以造成外地炒房團(tuán)集體來保定購房的熱鬧場(chǎng)景,迷惑本地“剛需者”并使之恐慌入市,被迫在高位買房。剛性需求者與投機(jī)性需求者的競(jìng)相買入,導(dǎo)致保定房?jī)r(jià)在短期內(nèi)迅速飆升。

(二) 保定樓市陷入沉寂的原因

1.保定樓市遭遇價(jià)格天花板。一個(gè)地區(qū)的房?jī)r(jià)除受制于自身經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、人口、環(huán)境、政策等影響外,還與其他地區(qū)有合理比價(jià)關(guān)系。從省內(nèi)來看,石家莊是河北省會(huì),唐山是河北經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)城市,因此保定房?jī)r(jià)不應(yīng)高于這兩個(gè)城市。從與北京的距離來看,燕郊和武清等離北京更近,保定房?jī)r(jià)在兩周左右就已經(jīng)超過武清,與石家莊和唐山齊平,大有趕超燕郊之勢(shì)。兩周的持續(xù)飆升使保定樓市價(jià)值洼地的優(yōu)勢(shì)消失殆盡,因此保定樓市失去了繼續(xù)上漲動(dòng)力。

2.缺乏實(shí)質(zhì)性利好導(dǎo)致樓市陷入低迷。在政治副中心傳聞過后,人們熱切期待利好政策逐步落地。但隨后的一系列消息卻讓人們備感失望。2014 年4 月4 日,北京市委書記郭金龍?jiān)谕ㄖ輩^(qū)調(diào)研時(shí)明確表示,“通州是城市副中心,在推動(dòng)京津冀協(xié)同發(fā)展中處于橋頭堡的位置”。此番表態(tài)使人們開始懷疑當(dāng)時(shí)甚囂塵上的保定“政治副中心”是否能夠成真。隨著時(shí)間推移,人們所熱盼的種種利好紛紛落空,先知先覺的投機(jī)者落袋為安,后來的投機(jī)者高位被套,剛性需求者則背負(fù)房貸壓力。在樓市失去賺錢效應(yīng)后,場(chǎng)外投機(jī)和剛性需求者理性地選擇了觀望,從而造成成交稀少,樓市低迷。

3.政府及時(shí)出手打擊投機(jī)性行為。保定市各職能部門聯(lián)合的《通知》,從抑制投機(jī)性需求和糾正開發(fā)商違規(guī)行為入手,為保定過熱的樓市潑了一盆冷水。針對(duì)房產(chǎn)投機(jī)者,《通知》則提出,商品房嚴(yán)格實(shí)行購房實(shí)名制,認(rèn)購后不得擅自更改購房者姓名。開發(fā)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在與購房人簽約之日起30日內(nèi),在市住建局辦理商品房預(yù)售合同登記備案手續(xù)。即購房人若出售該房屋,該房就是二手房,需要支付營業(yè)稅、個(gè)人所得稅和房屋中介傭金。住宅交易稅費(fèi)的增加,提高了投機(jī)者成本,有效抑制了投機(jī)購房需求。針對(duì)部分房地產(chǎn)開發(fā)商的違規(guī)行為,《通知》嚴(yán)禁銷售未取得預(yù)售許可證的項(xiàng)目,將五證不全的樓盤逐出市場(chǎng),使市場(chǎng)上可售房源減少,投機(jī)者因缺乏適宜投機(jī)對(duì)象而退出保定樓市。

4.供過于求制約了保定房?jī)r(jià)上行空間。保定市房地產(chǎn)交易中心2014 年5 月2 日的數(shù)據(jù)顯示,從2005年至2014年5月的9年多時(shí)間里,保定共發(fā)放預(yù)售許可證296個(gè),但僅有26個(gè)樓盤全部銷售完畢。保定市在售樓盤為270個(gè),在售總面積為507.24 萬平方米,在售總套數(shù)為45642 套。即使按照每月1500套的樂觀銷售速度計(jì)算,保定目前樓盤完全可以滿足30.4個(gè)月的銷售,保定樓盤去化速度慢、庫存居高不下可見一斑。供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求的殘酷現(xiàn)實(shí),制約了保定樓市的上行空間。

5.受全國尤其是北京樓市低迷的影響。保定作為一座三四線城市,其樓市不僅受到全國房地產(chǎn)影響,更易受北京樓市影響。從全國樓市來看,中國指數(shù)研究院數(shù)據(jù)顯示,2014年4月監(jiān)測(cè)的44個(gè)主要城市累計(jì)成交面積環(huán)比下降9%,同比下降19%,處于歷史較低水平。全國低迷的樓市氛圍制約保定房?jī)r(jià)上行。北京房?jī)r(jià)漲,環(huán)首都樓市也會(huì)跟風(fēng)漲價(jià);北京房?jī)r(jià)降,環(huán)首都樓市則會(huì)“領(lǐng)跌”甚至“超跌”。據(jù)中國指數(shù)研究院數(shù)據(jù)顯示,2014年1~4月,北京市新房累計(jì)成交面積239.10萬平方米,成交面積同比下降50%。在成交量下降的同時(shí),北京房?jī)r(jià)也有所松動(dòng)。缺乏北京的引領(lǐng),保定樓市在短暫繁榮過后陷入沉寂也就順理成章了。

6.北京通州等地樓市的前車之鑒。2009 年底,北京市委在十屆七次全會(huì)上提出將通州打造成與首都發(fā)展需求相適應(yīng)的現(xiàn)代化國際新城,通州樓市也是躁動(dòng)一片。數(shù)據(jù)顯示,通州房?jī)r(jià)從2009年底的每平米8000元一路漲到2010年4月初的每平米25000 元,投資購房占比一度達(dá)到4 成以上。不過,自2011 年北京“限購”政策出臺(tái)后,通州房?jī)r(jià)在全北京跌幅最高,重新跌回炒作前的價(jià)位①。類似例子很多,北京的燕郊、廣東的惠州等地房?jī)r(jià)都曾因利好遭到暴炒后而迅速回落。保定樓市與通州等地樓市的飆升都源于政策利好,但推動(dòng)房?jī)r(jià)飆升的政策僅停留在戰(zhàn)略層面,缺乏實(shí)質(zhì)性的落地配套措施。當(dāng)人們意識(shí)到“政治副中心”或許只是個(gè)傳聞,逐漸地從保定樓市的投機(jī)狂潮中清醒下來時(shí),投機(jī)性狂潮消退,保定樓市陷入蕭條。

三、從京津冀協(xié)同發(fā)展看保定樓市

(一) 保定樓市暴漲既有偶然性也有必然性

保定樓市飆升出乎大多數(shù)人意料,具有一定的偶然性。其一,保定房?jī)r(jià)是在全國樓市降溫背景下迅猛上漲的,顯得與全國的基調(diào)不合拍,因此具有偶然性。其二,保定樓市是在京津冀協(xié)同發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略,繼而在“政治副中心”傳聞后狂飆猛漲的,該傳聞出現(xiàn)的時(shí)間和大規(guī)模傳播具有偶然性。同時(shí),保定樓市上漲也具有必然性。北京和天津面臨日益增長(zhǎng)的人口壓力,交通擁堵、空氣污染、高房?jī)r(jià)等“城市病”不斷凸顯。京津高速發(fā)展引發(fā)的虹吸效應(yīng)使環(huán)首都貧困帶現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)重。上述問題源于京津地方政府從自身利益最大化出發(fā)和三地政府缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)機(jī)制,因此京津冀協(xié)同發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略具有歷史必然性。保定具有區(qū)域位置優(yōu)越,歷史傳承悠久,文化底蘊(yùn)深厚,生產(chǎn)要素成本較低等諸多優(yōu)勢(shì),因此人們普遍相信“政治副中心”落戶保定的傳聞屬實(shí)。投機(jī)者憑借其敏銳嗅覺,借助“政治副中心”傳聞被誤信和擴(kuò)散后的大眾心理,趁勢(shì)炒作保定樓市。同時(shí),地方政府沒有對(duì)投機(jī)炒房行為做出迅速反應(yīng),加之開發(fā)商違規(guī)和剛需者的恐慌入市,所有因素疊加共同促進(jìn)了保定房?jī)r(jià)的飆升。因此保定樓市上漲具有必然性。

(二) 抑制和引導(dǎo)投機(jī)性購房需求

投機(jī)性購房者的瘋狂炒作是導(dǎo)致保定房?jī)r(jià)暴漲的重要原因。因此,只有抑制投機(jī)性需求,才能避免樓市而遭到爆炒。抑制投機(jī)性需求可從構(gòu)建統(tǒng)一的房地產(chǎn)信息平臺(tái)、提高交易和持有成本、降低房屋周轉(zhuǎn)率等入手。房地產(chǎn)信息平臺(tái)是公平征稅的基礎(chǔ),目前已由國土資源部全面負(fù)責(zé)不動(dòng)產(chǎn)統(tǒng)一登記工作,在家庭所擁有的房產(chǎn)全部摸清后,可根據(jù)擁有房產(chǎn)套數(shù)、人均建筑面積、房產(chǎn)價(jià)值、持有時(shí)間等制定合理的稅收制度。稅收制度設(shè)計(jì)原則是鼓勵(lì)自住和出租、堅(jiān)決抑制投機(jī)和閑置、保有環(huán)節(jié)和交易環(huán)節(jié)稅負(fù)并重等。由于房屋統(tǒng)一信息登記系統(tǒng)建立和完善稅制仍需時(shí)日,目前可按房屋交易環(huán)節(jié)綜合稅率高于工資、薪金所得稅稅率的原則征收,即當(dāng)房屋持有年限少于5 年且房屋買賣差價(jià)超過100 萬時(shí),應(yīng)按不低于26.94%的綜合交易稅率對(duì)賣房者征稅,且持有房屋年限越短稅率越高。2014年9月底,央行和銀監(jiān)會(huì)大幅放寬對(duì)2套、多套和外地人的房貸標(biāo)準(zhǔn),若缺乏配套措施恐將再次上演2009年樓市的瘋狂投機(jī),屆時(shí)后果不堪設(shè)想。上述稅收政策通過提高炒房者的交易成本,可降低因投機(jī)導(dǎo)致的房屋流轉(zhuǎn),縮減炒房利潤,從而有效抑制投機(jī)需求。

(三) 降低地方政府對(duì)土地財(cái)政的依賴

投機(jī)客的行為之所以能在短期內(nèi)迅速推高保定樓市,與地方政府對(duì)開發(fā)商和炒房者的監(jiān)管不力密切相關(guān)。地方政府之所以疏于監(jiān)管,根源在于高地價(jià)和高房?jī)r(jià)符合其利益取向。高房?jī)r(jià)帶動(dòng)房地產(chǎn)稅費(fèi)增加,并促進(jìn)地價(jià)上升,地方政府通過高價(jià)出讓土地,取得巨額土地出讓金。因此,抑制地方政府賣地沖動(dòng),降低地方政府對(duì)土地財(cái)政的依賴,可從增收、節(jié)支、增加轉(zhuǎn)移支付等方面多管齊下。增收方面,積極利用一體化發(fā)展機(jī)遇承接京津產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和功能疏解,促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展以增加稅源,但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中要注重環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展。通過開征房產(chǎn)稅、物業(yè)稅、資源和環(huán)境稅等新稅種,用以替換土地出讓金和各種行政性收費(fèi)。節(jié)支方面,控制機(jī)構(gòu)人員膨脹,減輕財(cái)政“養(yǎng)人”的負(fù)擔(dān)。狠剎奢靡之風(fēng),壓縮“三公”消費(fèi)支出。增加轉(zhuǎn)移支付方面,應(yīng)進(jìn)一步合理劃分和確定中央與各級(jí)地方政府的事務(wù)和財(cái)權(quán),根據(jù)不同層級(jí)所承擔(dān)的公共服務(wù)職能確定分稅辦法和比例,適度向地方特別是縣級(jí)財(cái)政傾斜。

(四) 重新認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系

1998 年國務(wù)院23 號(hào)文件和2003 年國務(wù)院18號(hào)文件,讓房地產(chǎn)業(yè)登上中國經(jīng)濟(jì)舞臺(tái),并逐漸躍升為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。過去十幾年中,房地產(chǎn)業(yè)及其帶動(dòng)的鋼鐵、水泥、建材、家電、裝修等上下游行業(yè)迅猛增長(zhǎng),對(duì)實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)功不可沒。但人口老齡化、計(jì)劃生育政策導(dǎo)致的年輕人口銳減、城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩、空置房占比過高、過度開發(fā)造成的資源耗費(fèi)和環(huán)境污染等等,都預(yù)示房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。保定若希望借助京津冀協(xié)同發(fā)展的政策東風(fēng)實(shí)現(xiàn)超常發(fā)展,必須重新認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。

第8篇

關(guān)鍵詞:QFII;行為金融學(xué);機(jī)構(gòu)投資者;選股策略

目前,行為金融學(xué)理論在西方已逐漸完備并在實(shí)踐應(yīng)用中取得不俗的業(yè)績(jī)。截止2005年,美國逾900億美元的投資運(yùn)用行為金融學(xué)理論。本文主要在行為金融學(xué)視角下進(jìn)行探討,首先揭示股票市場(chǎng)的異象,接著分析研究投資者行為特征、行為金融決策理論基礎(chǔ)和行為模型,然后在此基礎(chǔ)上探討國外機(jī)構(gòu)投資者在我國股市選股策略。

一、股票市場(chǎng)上的異象

馬克維茨1952年發(fā)表的《證券組合選擇》被視為標(biāo)準(zhǔn)金融理論的開端,此后經(jīng)過夏普、林特納、托賓、法馬、布萊克、斯科爾斯、默頓等人的拓展研究,20世紀(jì)70年代以來,以有效市場(chǎng)假說為基礎(chǔ),以資本資產(chǎn)定價(jià)模型和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基石的標(biāo)準(zhǔn)金融理論成為當(dāng)代金融理論的主流或范式。但是20世紀(jì)80年代以后,隨著股票市場(chǎng)上各種異常現(xiàn)象的累積及對(duì)其研究,標(biāo)準(zhǔn)金融理論受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。股票市場(chǎng)異象主要表現(xiàn)在以下方面:

1.規(guī)?,F(xiàn)象。研究顯示,在排除風(fēng)險(xiǎn)因素之后,小公司股票的收益率要明顯高于大公司。Reinganum(1981)發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模最小的普通股票的平均收益率要比根據(jù)傳統(tǒng)金融學(xué)的CAPM模型預(yù)測(cè)的理論收益率高出18%。學(xué)者對(duì)美國、比利時(shí)、日本、西班牙等國研究,發(fā)現(xiàn)均存在規(guī)模效應(yīng)。

2.日歷效應(yīng)。在不同的時(shí)間,投資收益率存在系統(tǒng)性差異,有一月效應(yīng)和周一效應(yīng)。French(1980),Gibbons和Hess(1981)的研究顯示,股票在星期一的收益率明顯為負(fù)值。另外,其它一些研究還顯示,一年之中一月份的股票收益率最高。這種在特定交易日或交易期內(nèi)的收益異常顯然與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的效率市場(chǎng)假說相矛盾。

3.股票溢價(jià)之謎。Mehra和Prescott(1985)提出了“股票溢價(jià)之謎”,他們指出股票投資的歷史平均收益率相對(duì)債券投資高出很多。研究表明,美國自1926年至1999年期間,股票投資組合的加權(quán)平均回報(bào)率比國債回報(bào)率高出7.1%。雖然人們希望股權(quán)投資的回報(bào)率高一些,因?yàn)楣善币葌L(fēng)險(xiǎn)大一些,但是高出7.1%回報(bào)率差異也太大,僅用風(fēng)險(xiǎn)因素是不能解釋的,因此稱作股票溢價(jià)之謎。

4.贏者輸者效應(yīng)。De Bondt和Thaler(1985)的研究發(fā)現(xiàn),如果把股票根據(jù)其過去5年的投資業(yè)績(jī)分成不同的組別,則過去5年表現(xiàn)最差的一組(“失敗”組,由最差的35支股票組成)在未來3年的收益率要比表現(xiàn)最好的一組(“勝利”組,由最好的35支股票組成)平均高出25%(累積收益)。Chopra(1992)、Lakonishok和Ritter(1992)的研究也有相似發(fā)現(xiàn)。

5.賬面市值比效應(yīng)。Fama和French(1992)把美國紐約證券交易所等股票按照賬面市值比10%的間隔進(jìn)行分類,然后計(jì)算出每類股票在下一年的收益率,發(fā)現(xiàn)賬面市值比最高的10%比最低的10%每月高1.53%。這個(gè)差距比傳統(tǒng)金融學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的差別所能解釋的差距要大得多。對(duì)市盈率的分類分析得到的結(jié)論也相似。

6.價(jià)格對(duì)非基礎(chǔ)信息的反應(yīng)。Culter等(1991)對(duì)美國股市二戰(zhàn)后50個(gè)最大的日波動(dòng)進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)大部分的市場(chǎng)巨幅振動(dòng)并沒有相應(yīng)的信息公布。Wurgler和Zhuravskaya(1999)對(duì)1976-1996年的統(tǒng)計(jì)研究表明,加入指數(shù)事件伴隨了平均3.5%的股票價(jià)格上升。1998年12月入選指數(shù)使其上漲了18%。

此外,股票市場(chǎng)異象還有股利之謎、股票價(jià)格對(duì)基礎(chǔ)價(jià)值的長(zhǎng)期偏離等。對(duì)這些股票市場(chǎng)異象無法按照標(biāo)準(zhǔn)金融理論進(jìn)行合理有效地解釋。

二、文獻(xiàn)回顧

股票市場(chǎng)異象促進(jìn)學(xué)者對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論進(jìn)行反思,在此基礎(chǔ)上逐步形成行為金融理論(Burrell,1951;Festinger,1957;Kahneman,1974;Lakonishok和Vermaelen,1990;Ikenberry,Lakonishok和Vermaelen,1995;Hsee,2000),強(qiáng)調(diào)要考慮市場(chǎng)參與者心理因素的作用,為人們理解金融市場(chǎng)提供新的視角。

1.行為金融學(xué)視角下的投資者行為特征分析

與標(biāo)準(zhǔn)金融理論的理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)假說相反,行為金融學(xué)視角下的投資者行為表現(xiàn)為以下特征。(1)有限理性。由Herbert Simon提出,認(rèn)為有限理性下人們做出的決策往往是基于啟發(fā)式思維、思維捷徑的次優(yōu)、滿意甚至是錯(cuò)誤的選擇。(2)過度自信。資金管理人、投資顧問及投資者一貫對(duì)于自己駕馭市場(chǎng)的能力過分自信,而通常他們中的大多數(shù)人都是失敗者。(3)后悔規(guī)避。投資者不愿賣出下跌的股票是為了避免感受因自己進(jìn)行錯(cuò)誤投資而產(chǎn)生的痛苦和后悔。在很多投資領(lǐng)域都有類似情況,即投資者總是拖延或根本不愿糾正已損失的投資。(4)錨定效應(yīng)。錨定是指人們傾向于把對(duì)將來的估計(jì)和已采用過的估計(jì)聯(lián)系起來,同時(shí)易受他人建議的影響。Northcraft和Neale(1987)曾在研究中證實(shí),在房地產(chǎn)交易過程中,起始價(jià)較高的交易最后達(dá)成的成交價(jià)比起始價(jià)較低的交易最終達(dá)成的成交價(jià)顯著要高。錨定會(huì)使包括一些專業(yè)證券分析師在內(nèi)的投資者對(duì)新信息反應(yīng)不足,造成粘滯價(jià)格。(5)思維分隔或心理賬戶。Tversky在研究個(gè)人行為時(shí)發(fā)現(xiàn),在人們的心目中,隱含著一種對(duì)不同用途的資金的不能完全可替代使用的想法,原因在于人們具有把個(gè)人財(cái)產(chǎn)按“心理賬戶”進(jìn)行分類的天性,即投資人習(xí)慣于在其頭腦中把資金按用途劃分為不同的類別。(6)賭博與投機(jī)行為。賭博現(xiàn)象的存在使傳統(tǒng)的效用理論中風(fēng)險(xiǎn)厭惡的假設(shè)面臨挑戰(zhàn)。人們往往既表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)厭惡,又表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好。

2.行為金融理論及相關(guān)投資行為模型

行為金融學(xué)主要是建立在期望理論和行為組合理論(BPT)基礎(chǔ)之上。期望理論的思想最先是Markowitz(1952)提出的,推動(dòng)這一理論發(fā)展的是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)先驅(qū)Kahneman和Tversky(1979)的研究。根據(jù)期望理論,行為投資者在損失的情況下通常是風(fēng)險(xiǎn)偏好的,而在盈利時(shí)則往往是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。行為組合理論(BPT)是Shefrin and Statman(2000)以Lopes(1987)和期望理論為基礎(chǔ)提出的。它是基于對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)以及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產(chǎn)組合,位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標(biāo)和特定的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相聯(lián)系,而各層之間的相關(guān)性被忽略了。

在進(jìn)行投資者行為特征分析和行為金融決策理論基礎(chǔ)上,投資者在決策過程中主要運(yùn)用了行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM)、BSV模型(Barberis,Shleifer和Vishny,1996)、DHS模型(Daniel、Hirsheifer和Subramanyam,1998)、統(tǒng)一理論模型(Harrison Hong與Jeremy.Stein,1999)和Banerjee(1992)提出的序列型羊群效應(yīng)模型和在貝葉斯法則下非序列型羊群效應(yīng)模型。

3.行為金融指導(dǎo)下的國外機(jī)構(gòu)投資者投資策略

(1)反向投資策略,即買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法,該策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對(duì)股市過度反應(yīng)的實(shí)證研究。反向投資策略是人們對(duì)信息過度反應(yīng)的結(jié)果,其主要依據(jù)是投資者心理的錨定和過度自信。

(2)動(dòng)量交易策略,即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾規(guī)則,當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾規(guī)則就買入或賣出股票的投資策略。該投資策略起源于對(duì)股票中期收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中期收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3-12個(gè)月為間隔所構(gòu)成的股票組合的中期收益會(huì)呈現(xiàn)出延續(xù)性。Rouvenhorst(1998)對(duì)其他12個(gè)國家的研究,也發(fā)現(xiàn)了類似的中期價(jià)格動(dòng)量效應(yīng),這表明這種效應(yīng)并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差的偶然性。中期價(jià)格動(dòng)量效應(yīng)與投資者的過度自信和賭博、投機(jī)心理有關(guān)。

(3)成本平均策略,是指投資者在將現(xiàn)金投資于股票時(shí),通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行,以備不測(cè)時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

(4)時(shí)間分散化策略,是指承擔(dān)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)能力可能會(huì)隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低,建議投資者在年輕時(shí)讓股票占其資產(chǎn)組合較大的比例,而隨著年齡的增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。

三、行為金融指導(dǎo)下的國外機(jī)構(gòu)投資者投資策略的運(yùn)用

隨著我國QFII制度的實(shí)施,國外機(jī)構(gòu)投資者選股必然遵循以重行業(yè)、重業(yè)績(jī)、重成長(zhǎng)性、重穩(wěn)定回報(bào)為內(nèi)涵的價(jià)值投資理念,注重上市公司基本面的研究,但這并不意味著一定選擇市盈率低的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股。我國股市已實(shí)證檢驗(yàn)存在市場(chǎng)異象,如Kang、Liu和Ni(2002)證實(shí)中國股市存在收益率反轉(zhuǎn)現(xiàn)象,李學(xué)(2002)證實(shí)存在處置效應(yīng),陳文志、繆柏其和蔣濤(2003)證實(shí)存在過度反應(yīng)。在已實(shí)行QFII的韓國,境外機(jī)構(gòu)采取“正向反饋交易策略”(Kim和Wei,1999)?;谌诵缘墓餐攸c(diǎn)和思維慣性,國外機(jī)構(gòu)投資者選股時(shí)會(huì)吸收行為金融學(xué)的研究成果。而2003年證券時(shí)報(bào)與東方證券關(guān)于QFII聯(lián)合調(diào)查已經(jīng)顯示了這一點(diǎn)(2003年1月,證券時(shí)報(bào)與東方證券關(guān)于QFII聯(lián)合調(diào)查顯示,七成作為調(diào)研對(duì)象的國外機(jī)構(gòu)投資者同意將結(jié)合中國市場(chǎng)的特點(diǎn)對(duì)自己原有的投資理念作出少許調(diào)整;三成調(diào)研對(duì)象表示仍然會(huì)堅(jiān)持自己的投資理念)。因此,可以預(yù)計(jì),國外機(jī)構(gòu)投資者在行為金融學(xué)的視角下進(jìn)行選股,在行業(yè)的選擇、具體股票的選擇、買賣時(shí)機(jī)上采取相應(yīng)策略,具體來說包括反向交易、動(dòng)量交易、成本平均和時(shí)間分散化等策略。

1.反向投資策略

行為金融理論認(rèn)為,投資者在實(shí)際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),通過一種質(zhì)樸策略――也就是簡(jiǎn)單外推法,導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過分高估現(xiàn)象,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

事實(shí)上,先期進(jìn)入中國股市的國外機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)按照反向投資策略進(jìn)行選股操作。境外機(jī)構(gòu)投資者注重宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的周期,并采取反向投資策略。1995年和1998年,福特兩次增持江鈴汽車B股,持股比例接近30%。此后,江鈴汽車在1998年至2000年連續(xù)三年虧損,并被戴上了“ST”帽子,但公司最終在2001年實(shí)現(xiàn)扭虧,2002年每股收益達(dá)到了0.33元。1998年,福特汽車增持江鈴汽車股份時(shí),其B股股價(jià)為2.95元港幣(1998年11月2日收盤價(jià)),而2003年5月30日收盤價(jià)是5.63元港幣,年投資回報(bào)率為22.71%。注重上市公司基本面因素變化,在其經(jīng)營面臨困難但又有產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景和企業(yè)重振機(jī)會(huì)時(shí),以較低的價(jià)格購入,然后等待上市公司基本面變化而獲得豐厚的投資回報(bào)。

按照反向投資策略,國外機(jī)構(gòu)投資者選股時(shí)會(huì)仔細(xì)分析行業(yè)和股票周期,分析股票的未來走勢(shì),因此可能選擇未來較長(zhǎng)時(shí)間走勢(shì)良好的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股,但更會(huì)選擇目前雖然業(yè)績(jī)不佳,但未來業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的股票。

2.動(dòng)量交易策略

國外機(jī)構(gòu)投資者選股時(shí)也會(huì)采取動(dòng)量交易策略。特別是在剛實(shí)行QFII條件下境外機(jī)構(gòu)還處于相對(duì)劣勢(shì)地位時(shí),可能性更大。國外機(jī)構(gòu)根據(jù)設(shè)定過濾規(guī)則,在國內(nèi)投資者買入股票股價(jià)上升時(shí),他們也買入,而在國內(nèi)投資者賣出,股價(jià)下跌時(shí),他們也跟隨賣出。在實(shí)行QFII的韓國,Kim和Wei(1999)利用韓國1996年12月-1998年6月的統(tǒng)計(jì)資料,研究發(fā)現(xiàn):(1)非居民機(jī)構(gòu)投資者在危機(jī)發(fā)生前即采取正向反饋交易策略,而危機(jī)發(fā)生后,他們具有更大的動(dòng)力繼續(xù)采取這種策略;(2)非居民投資者比居民投資者更具有“從眾”行為傾向,尤其在危機(jī)發(fā)生過程中。

按照動(dòng)量交易策略,國外機(jī)構(gòu)投資者選股時(shí)根據(jù)設(shè)定過濾規(guī)則,將買入成交量很低和股價(jià)滿足一定要求的股票,將賣出股價(jià)很高成交量很大的股票。

3.成本平均策略和時(shí)間分散化策略

成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處,都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略。行為金融理論學(xué)者認(rèn)為,兩者體現(xiàn)了投資者的感受和偏好對(duì)投資決策的影響,屬于行為控制策略。Statman(1995)、Fisher和Statman(1999)運(yùn)用期望理論、認(rèn)知偏差、悔恨厭惡和不完善的自我控制等概念,分別對(duì)成本平均策略和時(shí)間分散化策略進(jìn)行了系統(tǒng)解釋,指出了其合理性,并提出了實(shí)施過程中加強(qiáng)自我控制的改進(jìn)建議。Statman等人的研究使得國外機(jī)構(gòu)投資者在策略運(yùn)用過程中更加注重完善的自我控制,從而使得投資策略更加有效。

按照成本平均策略和時(shí)間分散化策略,國外機(jī)構(gòu)投資者選股時(shí)會(huì)選擇投資比例,例如開放式基金的投資者可按規(guī)定自由贖回基金份額,基金經(jīng)理在為了保持足量的流動(dòng)資金以應(yīng)付投資者的隨時(shí)贖回一般不會(huì)“滿倉”操作。另外,國外機(jī)構(gòu)投資者選股時(shí)還會(huì)根據(jù)贖回規(guī)律和本身性質(zhì)決定是盈利優(yōu)先還是安全優(yōu)先。

4.國外機(jī)構(gòu)投資者其他選股策略分析

根據(jù)股票市場(chǎng)的異象,如規(guī)模現(xiàn)象、日歷效應(yīng)、公司股票報(bào)酬之謎、贏者輸者效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)和價(jià)格對(duì)非基礎(chǔ)信息的反應(yīng)等,國外機(jī)構(gòu)投資者必然發(fā)掘其規(guī)律,除了上述的反向交易、動(dòng)量交易、成本平均和時(shí)間分散化等策略外,同時(shí)還采用其他選股策略,具體表現(xiàn)如下:(1)根據(jù)規(guī)模現(xiàn)象所述,在排除風(fēng)險(xiǎn)因素之后,小公司股票的收益率要明顯高于大公司股票的收益率。再加上QFII《暫行辦法》規(guī)定,單個(gè)合格投資者持股比例不超過公司股份總數(shù)的10%;所有合格投資者持股比例總和不超過20%??梢灶A(yù)計(jì)國外機(jī)構(gòu)投資者選股不一定是我們公認(rèn)的大股本,反而更有可能的是小規(guī)模和高成長(zhǎng)性的上市公司的股票。(2)根據(jù)日歷效應(yīng),由于存在類似的一月效應(yīng)和周一效應(yīng),國外機(jī)構(gòu)投資者選股時(shí)必然會(huì)抓住恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。(3)根據(jù)公司股票報(bào)酬之謎所述,公司股票的總收益與無風(fēng)險(xiǎn)收益之差約為7%,而同期公司長(zhǎng)期債券的這一收益僅為1%。國外機(jī)構(gòu)投資者(特別是風(fēng)險(xiǎn)抵抗型)必然優(yōu)先考慮股票,其次才是債券等證券。(4)根據(jù)價(jià)格對(duì)非基礎(chǔ)信息的反應(yīng)所述,加入指數(shù)事件伴隨了股票價(jià)格上升。納入中國大陸指數(shù)概念股,像道中88指數(shù)、大摩指數(shù)或者納入編制的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)股和行業(yè)龍頭股將是國外機(jī)構(gòu)投資者選股時(shí)優(yōu)先考慮的對(duì)象。

總之,行為金融學(xué)強(qiáng)調(diào)要考慮市場(chǎng)參與者心理因素的作用,分析研究投資者行為特征并提出了行為金融決策理論基礎(chǔ)和行為模型,較好地解釋了許多市場(chǎng)異象,是標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的有益補(bǔ)充和完善。因此,它為分析QFII條件下國外機(jī)構(gòu)投資者在我國股市選股策略提供了很好的理論基礎(chǔ)和觀察視角。

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[5]楊.行為金融與證券投資分析[J].金融經(jīng)濟(jì),2007,2:153-154.

第9篇

格式要求

1、題目:應(yīng)簡(jiǎn)潔、明確、有概括性,字?jǐn)?shù)不宜超過20個(gè)字。

2、摘要:要有高度的概括力,語言精練、明確,中文摘要約100—200字;

3、關(guān)鍵詞:從論文標(biāo)題或正文中挑選3~5個(gè)最能表達(dá)主要內(nèi)容的詞作為關(guān)鍵詞。

4、目錄:寫出目錄,標(biāo)明頁碼。

5、正文:

專科畢業(yè)論文正文字?jǐn)?shù)一般應(yīng)在3000字以上。畢業(yè)論文正文:包括前言、本論、結(jié)論三個(gè)部分。

前言(引言)是論文的開頭部分,主要說明論文寫作的目的、現(xiàn)實(shí)意義、對(duì)所研究問題的認(rèn)識(shí),并提出論文的中心論點(diǎn)等。前言要寫得簡(jiǎn)明扼要,篇幅不要太長(zhǎng)。

本論是畢業(yè)論文的主體,包括研究?jī)?nèi)容與方法、實(shí)驗(yàn)材料、實(shí)驗(yàn)結(jié)果與分析(討論)等。在本部分要運(yùn)用各方面的研究方法和實(shí)驗(yàn)結(jié)果,分析問題,論證觀點(diǎn),盡量反映出自己的科研能力和學(xué)術(shù)水平。

結(jié)論是畢業(yè)論文的收尾部分,是圍繞本論所作的結(jié)束語。其基本的要點(diǎn)就是總結(jié)全文,加深題意。

6、謝辭:簡(jiǎn)述自己通過做畢業(yè)論文的體會(huì),并應(yīng)對(duì)指導(dǎo)教師和協(xié)助完成論文的有關(guān)人員表示謝意。

7、參考文獻(xiàn):在畢業(yè)論文末尾要列出在論文中參考過的專著、論文及其他資料,所列參考文獻(xiàn)應(yīng)按文中參考或引證的先后順序排列。

8、注釋:在論文寫作過程中,有些問題需要在正文之外加以闡述和說明。

9、附錄:對(duì)于一些不宜放在正文中,但有參考價(jià)值的內(nèi)容,可編入附錄中。

注意事項(xiàng)

1、畢業(yè)論文一律打印,采取a4紙張,頁邊距一律采?。荷稀⑾?.5cm,左3cm,右1.5cm,行間距取多倍行距(設(shè)置值為1.25);字符間距為默認(rèn)值(縮放100%,間距:標(biāo)準(zhǔn)),封面采用教務(wù)處統(tǒng)一規(guī)定的封面。

2、字體要求

論文所用字體要求為宋體。

3、字號(hào)

第一層次題序和標(biāo)題用小三號(hào)黑體字;第二層次題序和標(biāo)題用四號(hào)黑體字;第三層次及以下題序和標(biāo)題與第二層次同;正文用小四號(hào)宋體。

4、頁眉及頁碼

畢業(yè)論文各頁均加頁眉,采用宋體五號(hào)宋體居中,打印“河北大學(xué)xxxx屆本科生畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))”。頁碼從正文開始在頁腳按阿拉伯?dāng)?shù)字(宋體小五號(hào))連續(xù)編排,居中書寫。

5、摘要及關(guān)鍵詞

中文摘要及關(guān)鍵詞:“摘要”二字采用三號(hào)字黑體、居中書寫,“摘”與“要”之間空兩格,內(nèi)容采用小四號(hào)宋體?!瓣P(guān)鍵詞”三字采用小四號(hào)字黑體,頂格書寫,一般為3—5個(gè)。

英文摘要應(yīng)與中文摘要相對(duì)應(yīng),字體為小四號(hào)timesnewroman。

6、目錄

“目錄”二字采用三號(hào)字黑體、居中書寫,“目”與“錄”之間空兩格,第一級(jí)層次采用小三號(hào)宋體字,其他級(jí)層次題目采用四號(hào)宋體字。

7、正文

正文的全部標(biāo)題層次應(yīng)整齊清晰,相同的層次應(yīng)采用統(tǒng)一的字體表示。第一級(jí)為“一”、“二”、“三”、等,第二級(jí)為“1.1”、“1.2”、“1.3”等,第三級(jí)為“1.1.1”、“1.1.2”等。

8、參考文獻(xiàn)

參考文獻(xiàn)要另起一頁,一律放在正文后,在文中要有引用標(biāo)注,如×××[1]。

9、外文資料及譯文

外文資料可用a4紙復(fù)印,如果打印,采用小四號(hào)timesnewroman字體,譯文采用小四號(hào)宋體打印,格式參照畢業(yè)論文文本格式要求,另外,要注意畢業(yè)論文結(jié)束語是否恰當(dāng)。

參考范文:

投資學(xué)專業(yè)實(shí)踐性教學(xué)改革的思考

[摘要]隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化速度的加快,全球性、全國性金融市場(chǎng)的形成與開放,對(duì)于金融投資人才需求日漸增多。文章對(duì)現(xiàn)行的投資學(xué)專業(yè)的設(shè)置情況做了簡(jiǎn)單分析,以對(duì)本科教育中投資學(xué)專業(yè)應(yīng)用型人才培養(yǎng)模式做出探索。

[關(guān)鍵詞]投資學(xué);實(shí)踐性教學(xué);應(yīng)用型人才培養(yǎng)

doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2016.03.132

[中圖分類號(hào)]G420[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1673-0194(2016)03-0250-02

投資學(xué)專業(yè)是適應(yīng)我國投資主體多元化、投資方式多樣化、投資規(guī)模分散化、投資行為職業(yè)化、投資活動(dòng)專業(yè)化的背景而產(chǎn)生的一門新專業(yè)。投資學(xué)作為一門學(xué)科,是對(duì)投資進(jìn)行系統(tǒng)的研究,從而科學(xué)地進(jìn)行投資活動(dòng),其核心是以效用最大化準(zhǔn)則為指導(dǎo),獲得個(gè)人財(cái)富配置的最優(yōu)均衡解。專業(yè)化的投資和投資的專業(yè)化是投資行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

1投資學(xué)專業(yè)的學(xué)科門類劃分[1]

宏觀意義上所說的投資,多指產(chǎn)業(yè)布局、資源配置、投資規(guī)劃等投資經(jīng)濟(jì)學(xué)問題,從學(xué)科屬性而言當(dāng)歸屬經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科門類。相近專業(yè)有國際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易、金融學(xué)等。

微觀意義上所說的投資,應(yīng)指以政府、企業(yè)、個(gè)人、非盈利組織等主體對(duì)某一經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的投資行為,具體包括投資項(xiàng)目分析、評(píng)價(jià)、規(guī)劃、決策、資金籌措、資金投入、項(xiàng)目監(jiān)控與項(xiàng)目績(jī)效評(píng)估等投資管理行為,從學(xué)科屬性而言,當(dāng)屬管理學(xué)學(xué)科門類。相近的學(xué)科是財(cái)務(wù)管理、國際商務(wù)、工程管理、房地產(chǎn)開發(fā)與管理等。顯然,作為應(yīng)用型本科院校所創(chuàng)辦的投資學(xué)專業(yè),應(yīng)以微觀意義的投資經(jīng)濟(jì)活動(dòng)管理為主。

2投資學(xué)專業(yè)建設(shè)中存在的問題

2.1重認(rèn)知性實(shí)驗(yàn),輕設(shè)計(jì)性、綜合性實(shí)驗(yàn)

目前,側(cè)重于理論知識(shí)的強(qiáng)化訓(xùn)練,忽視了學(xué)生的實(shí)踐能力、創(chuàng)新能力、應(yīng)用技能等個(gè)人綜合素質(zhì)的培養(yǎng)。大多數(shù)學(xué)校對(duì)投資學(xué)專業(yè)的學(xué)生都設(shè)置了實(shí)驗(yàn)課,但在課程設(shè)計(jì)體系上都是開設(shè)單一的課程,很少開設(shè)綜合性的實(shí)驗(yàn),也沒有開設(shè)激發(fā)學(xué)生思維能力和創(chuàng)新能力的開放性實(shí)驗(yàn)。

2.2重教師的學(xué)歷培養(yǎng),輕實(shí)踐能力提升

現(xiàn)在,高校注重對(duì)教師的科研能力培養(yǎng),卻忽視了教師的教學(xué)實(shí)踐能力的提升。教師學(xué)歷和科研能力在一定程度上反映一名教師的教學(xué)能力,但并不能完全反映出教師的教學(xué)能力,而教學(xué)能力往往反映在教師的教學(xué)實(shí)踐上。

2.3教學(xué)目標(biāo)脫離社會(huì)需求

投資學(xué)專業(yè)是具有融實(shí)務(wù)投資、金融投資和人力資本投資于一體的綜合學(xué)科,該專業(yè)更強(qiáng)調(diào)實(shí)務(wù)操作能力和投融資判斷分析能力的培養(yǎng)。然而,現(xiàn)行的本科院校投資學(xué)專業(yè)的課程設(shè)置中,較少做到理論教學(xué)與實(shí)踐教學(xué)相互統(tǒng)一,常常會(huì)出現(xiàn)厚此薄彼的現(xiàn)象,這體現(xiàn)不出本科院校投資學(xué)專業(yè)教學(xué)圍繞市場(chǎng)需求出發(fā)的特點(diǎn),不利于學(xué)生創(chuàng)新意識(shí)的培養(yǎng)。

3完善投資學(xué)實(shí)踐性教學(xué)的建議

3.1建立多層次實(shí)驗(yàn)室

構(gòu)建基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)、綜合投資和金融企業(yè)實(shí)踐多層次實(shí)驗(yàn)室。投資學(xué)專業(yè)利用實(shí)驗(yàn)軟件,開設(shè)證券投資分析、外匯模擬交易、商業(yè)銀行經(jīng)營等實(shí)驗(yàn)課程,通過對(duì)軟件系統(tǒng)的講解、觀摩及模擬使用等教學(xué)手段,使學(xué)生在熟練操作系統(tǒng)的基礎(chǔ)上,能夠利用相關(guān)指標(biāo)和方法處理和分析問題,這極大地提高了學(xué)生的實(shí)踐和應(yīng)用能力,也將會(huì)取得良好的教學(xué)效果。

3.2提高教師教學(xué)實(shí)踐能力

一方面“送出去”,將相關(guān)教師參加各類實(shí)踐活動(dòng)的培訓(xùn)、參觀甚至參與各類企業(yè)的經(jīng)營管理,積極鼓勵(lì)并創(chuàng)造條件促進(jìn)教師到金融機(jī)構(gòu)、政府部門、企業(yè)等單位掛職鍛煉;另一方面“請(qǐng)進(jìn)來”,利用政、校、行和企共建合作平臺(tái),聘請(qǐng)企業(yè)的經(jīng)理、主管等相關(guān)人員到學(xué)校進(jìn)行講座、授課,聘請(qǐng)資深企業(yè)家作為客座教授,定期講授一些課程,這有助于教師的教學(xué)實(shí)踐能力的培養(yǎng)。

3.3市場(chǎng)需求為導(dǎo)向,優(yōu)化人才培養(yǎng)模式

在夯實(shí)學(xué)生理論基礎(chǔ)和提升實(shí)踐能力的基礎(chǔ)上,倡導(dǎo)學(xué)思結(jié)合,在投資學(xué)專業(yè)課程教學(xué)過程中要廣泛采取啟發(fā)法、演示法、實(shí)習(xí)法和實(shí)驗(yàn)法等教學(xué)方法,堅(jiān)持理論聯(lián)系實(shí)際,做到學(xué)以致用、用以促學(xué)、學(xué)用相長(zhǎng);培養(yǎng)學(xué)生發(fā)現(xiàn)問題、思考問題和解決問題的能力。教師和學(xué)生都可以借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),利用學(xué)校引進(jìn)的WIND、色諾芬及知網(wǎng)等工具,及時(shí)了解國內(nèi)外業(yè)內(nèi)動(dòng)態(tài)、市場(chǎng)行情等方面的信息,促進(jìn)教學(xué)增效。

主要參考文獻(xiàn)

[1]張衛(wèi)東.創(chuàng)辦應(yīng)用型本科院校投資學(xué)專業(yè)需要明晰的四個(gè)基本問題[J].太原大學(xué)學(xué)報(bào),2015(6).

[2]李衛(wèi).芻議創(chuàng)業(yè)投資型企業(yè)的特征趨勢(shì)及財(cái)務(wù)管理[J].財(cái)會(huì)研究,2008(6).

[3]何平均.投資學(xué)專業(yè)創(chuàng)新型人才培養(yǎng)和理論課設(shè)置的思考與實(shí)踐[J].中國電力教育,2013(10).