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資產(chǎn)證券化論文

時間:2023-04-28 08:56:15

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資產(chǎn)證券化論文

第1篇

【論文摘要】:資產(chǎn)證券化作為一項金融技術(shù),在發(fā)達(dá)國家的使用非常普遍。在我國,資產(chǎn)證券化取得了一定的進(jìn)展,但到目前為止資產(chǎn)證券化還遠(yuǎn)沒有成為金融機(jī)構(gòu)自覺性的群體行為。文章主要分析了我國資產(chǎn)證券化的障礙及發(fā)展前景。

起源于20世紀(jì)70年代的資產(chǎn)證券化,以其旺盛的生命力在全世界范圍內(nèi)迅猛發(fā)展。中國資產(chǎn)證券化探索較晚,2005年3月21日央行宣布國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行作為試點單位,分別啟動信貸資產(chǎn)證券化和住房按揭資產(chǎn)證券化的工作。4月20日《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》正式頒布,這標(biāo)志著資產(chǎn)證券化在我國邁出重要的一步。雖然我國資產(chǎn)證券化存在一定的障礙,但其廣闊的發(fā)展前景卻是無可否定的。

一、我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的障礙

1.符合資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)供給問題

資產(chǎn)證券化中的供給問題,主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問題。從資產(chǎn)證券化最早的美國的實踐來看,資產(chǎn)證券化首選的標(biāo)的資產(chǎn)是住房抵押貸款和汽車貸款,而我國住房抵押貸款和汽車貸款才剛剛起步。但從理論上講,只要借助于各種技術(shù)安排,提高信息收集與處理能力,設(shè)立各種安全機(jī)制,提高信用,減少毀約和拖欠,穩(wěn)定未來現(xiàn)金流入量,降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險,那么能夠?qū)崿F(xiàn)證券化的金融資產(chǎn)將會增多,因此增加符合資產(chǎn)證券化要求的標(biāo)的資產(chǎn)是目前要解決的首要問題。

2.資產(chǎn)證券化需求方面的問題

目前,我國還沒有形成成熟的資產(chǎn)證券的投資群體。從發(fā)達(dá)國家的情況來看,資產(chǎn)證券的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者,包括養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行、外國投資者等。但是在我國,由于機(jī)構(gòu)投資者的資格要求受到制度限制,因此機(jī)構(gòu)投資者對該類證券的投資受到一定的約束。當(dāng)然,個人投資者也可以成為證券需求者,但是能否使個人投資者這種潛在的需求力量變成現(xiàn)實,關(guān)鍵還在于提高證券的安全性、盈利性和流動性,使其具有較大的吸引力。

3.資產(chǎn)證券化中的法律問題

(1)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的法律問題

我國商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化中,首先面臨的難題便是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的審批問題。金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓需要政府主管機(jī)關(guān)的審批,資產(chǎn)相關(guān)的抵押權(quán)、質(zhì)押權(quán)等物權(quán)需要主管機(jī)關(guān)的轉(zhuǎn)移登記才能生效,即使主管機(jī)關(guān)審批后,轉(zhuǎn)讓時操作上的最大的障礙是,一個一個地通知債務(wù)人。這些問題都有待有效解決。

(2)特殊目的機(jī)構(gòu)規(guī)范問題

特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)是一個非常特殊的法律實體,關(guān)于它的法律規(guī)范是否健全、科學(xué)直接關(guān)系到資產(chǎn)證券的安全性。在我國,證券化主要是以信托作為SPV機(jī)構(gòu),但SPV則是因資產(chǎn)證券化而產(chǎn)生的一個特殊機(jī)構(gòu),因業(yè)務(wù)特殊性而導(dǎo)致對SPV的法律規(guī)范應(yīng)針對其特點來建立專門規(guī)范標(biāo)準(zhǔn),才可保證資產(chǎn)證券化的安全性。

資產(chǎn)證券化中還存在其他的法律障礙,如各參與人之間的法律關(guān)系、信貸資產(chǎn)相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移方式、非信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式及其相關(guān)權(quán)利的轉(zhuǎn)移等,這些問題都需要深入進(jìn)行探討并提出解決方案。

4.中介服務(wù)問題

信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體,各個提供中介服務(wù)的主體的

專業(yè)化水平的高低和信譽程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程

度。但是我國信用評級機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模不大、評級標(biāo)準(zhǔn)不一,其權(quán)威性存在較大質(zhì)疑,投資者難以據(jù)此作為投資依據(jù)。

我國必須通過完善各監(jiān)管法規(guī)和監(jiān)管指標(biāo),為資產(chǎn)證券化交易創(chuàng)造一個良好的外部環(huán)境,同時以法律約束其行為,規(guī)范金融秩序。這樣才能使我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從一開始就走向規(guī)范化發(fā)展的道路,以避免金融風(fēng)險的產(chǎn)生。

二、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景

從我國信貸資產(chǎn)證券化市場的現(xiàn)行情況看,開展資產(chǎn)證券化的外在環(huán)境還不完善,信貸資產(chǎn)證券化在短期內(nèi)規(guī)模不會迅速擴(kuò)容。目前我國信貸資產(chǎn)證券化試點的發(fā)起機(jī)構(gòu)還只限于銀行。從長遠(yuǎn)看,中國資產(chǎn)證券化的未來有著廣闊的發(fā)展空間。

1.資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)范圍將逐步擴(kuò)大

證券化是一項重要的金融創(chuàng)新手段,特別是中小商業(yè)銀行面臨的資金約束較大,中小商業(yè)銀行利用證券化釋放的資本可以實現(xiàn)穩(wěn)健的擴(kuò)張經(jīng)營,提高競爭力。將來開展資產(chǎn)證券化的金融機(jī)構(gòu)將包括商業(yè)銀行、政策性銀行、信托投資公司、財務(wù)公司、城市信用社、農(nóng)村信用社、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司等。從長遠(yuǎn)來看,企業(yè)也可以采取資產(chǎn)證券化方式提高資金的流動性。資產(chǎn)證券化將成為未來金融業(yè)和企業(yè)融資的主要方式之一。

2.資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)類別將逐漸增加

我國目前已開展了個人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款證券化的試點。從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始,下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化,實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣。

(1)消費信貸的證券化

我國的消費信貸市場目前正處于高速發(fā)展的成長期。個人征信系統(tǒng)的商業(yè)性開通,提供了個人信用信息的通道,使得基于個人信用能力的信用卡、短期消費信貸、汽車抵押貸款有了信貸發(fā)放的依據(jù),同樣具有證券化資產(chǎn)應(yīng)具有的可預(yù)測的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流,比較良好的信用記錄,高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化的合同。這些都為個人消費信貸業(yè)務(wù)證券化的發(fā)展提供了歷史機(jī)遇。(2)應(yīng)收賬款的證券化

目前我國企業(yè)均有一定的應(yīng)收賬款。新頒布的《物權(quán)法》擴(kuò)大了動產(chǎn)擔(dān)保物的范圍,允許應(yīng)收賬款質(zhì)押,明確了應(yīng)收賬款的登記機(jī)構(gòu)為人民銀行信貸征信系統(tǒng),在動產(chǎn)擔(dān)保制度方面取得了重大突破,有利于動產(chǎn)擔(dān)保價值發(fā)揮,促進(jìn)企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資。企業(yè)可以根據(jù)自身的財務(wù)特點和財務(wù)安排的具體要求,對應(yīng)收賬款證券化融資,借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式,增加資產(chǎn)流動性。

(3)保險風(fēng)險的證券化

我國是世界上自然災(zāi)害種類多、發(fā)生頻率高、損失嚴(yán)重的國家之一。實行保險風(fēng)險證券化,通過資本市場轉(zhuǎn)移保險風(fēng)險,增加有效的風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式,通過保險風(fēng)險證券化進(jìn)一步增強(qiáng)承保能力,促進(jìn)巨災(zāi)風(fēng)險防范體系的建立,使保險公司的經(jīng)營變得相對穩(wěn)定,推動保險業(yè)的發(fā)展。

3.資產(chǎn)證券化的資金渠道將逐步拓寬

(1)保險資金

隨著保險業(yè)的不斷發(fā)展,保險業(yè)資產(chǎn)總額快速增長,保險資金運用規(guī)模日益擴(kuò)大,07年年底我國保險資金總額為2.89萬億元,運用余額為2.7萬億元。隨著保險功能和作用的不斷深化,我國的保險市場有著巨大的發(fā)展空間,保險資金成為重要的資金來源。

(2)養(yǎng)老保險金

目前養(yǎng)老金可投資的領(lǐng)域正逐步放開,養(yǎng)老保險金管理機(jī)構(gòu)將成為資產(chǎn)證券化市場的機(jī)構(gòu)投資者。另外根據(jù)全國社會保障基金2007年度報告,基金境內(nèi)投資范圍已包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

(3)企業(yè)年金

截至2007年底,我國企業(yè)年金規(guī)模達(dá)1300億元。我國已允許依法設(shè)立的企業(yè)年金基金可進(jìn)入全國銀行間債券市場從事債券投資等業(yè)務(wù)。企業(yè)年金基金將成為資產(chǎn)證券化市場資金的重要組成部分。

(4)證券投資基金

03年至今,我國證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長率超過90%。目前證券投資基金投資資產(chǎn)證券的通道已經(jīng)打開。

總之作為一項金融技術(shù),資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國家的使用非常普遍。隨著我國金融體系的不斷完善,相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè),以及我國對金融創(chuàng)新產(chǎn)品需求,我國資產(chǎn)證券化的前景非常樂觀。

參考文獻(xiàn)

[1]何小鋒.資產(chǎn)證券化—中國的模式[M].北京:北京大學(xué)出版社,2002.

[2]夏德仁,王振山.金融市場學(xué)[M].大連:東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2002.

第2篇

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化信用度提高政府支持

資產(chǎn)證券化是近幾十年來國際金融領(lǐng)域中最重要的一種金融創(chuàng)新,它以完善的創(chuàng)新設(shè)計安排突破了法律、會計、稅務(wù)的監(jiān)管障礙,促進(jìn)了金融市場向非中介化方向發(fā)展。我國的資產(chǎn)證券化實踐尚處于試點階段。本文擬從資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求出發(fā),來探討資產(chǎn)證券化的信用提高問題。通過分析本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化順利發(fā)展的關(guān)鍵在于信用提高,而在試點階段我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用提高需要政府支持。

資產(chǎn)證券化的本質(zhì)

資產(chǎn)證券化實質(zhì)上就是把缺乏流動性,但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來,形成一個資產(chǎn)池,通過結(jié)構(gòu)性重組,使之成為可以在金融市場上出售和流通的證券從而融資的過程。資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化(即股票、企業(yè)債券融資方式)的最大區(qū)別在于后者是以整個企業(yè)的信用為基礎(chǔ)進(jìn)行融資,而前者僅是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資。由于資產(chǎn)證券化是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資,需要解決的首要問題就是使這部分資產(chǎn)與企業(yè)的其他資產(chǎn)隔離開來,使投資者的收益完全來自于這部分具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),而不受到企業(yè)整體信用狀況和風(fēng)險的影響。這就需要通過設(shè)計一定的交易結(jié)構(gòu)來實現(xiàn),因此資產(chǎn)證券化在本質(zhì)上是一種結(jié)構(gòu)融資。

資產(chǎn)證券化與一般的融資方式相比,具有以下特點:

破產(chǎn)隔離。特設(shè)交易實體購買資產(chǎn)組合是一種真實銷售,在法律上不再與發(fā)起人的信用相聯(lián)系,是一種有限或無追索權(quán)的銷售活動。實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,即證券化資產(chǎn)組合在發(fā)起人破產(chǎn)時不作為清算資產(chǎn),從而有效保護(hù)了投資人的利益。

規(guī)避風(fēng)險。證券化匯集了大量的、權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn),從而降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險;通過資產(chǎn)的真實銷售,證券化將集中于發(fā)起人的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險轉(zhuǎn)移和分散到資本市場;通過劃分優(yōu)先證券和次級證券,將不同信用等級的證券分配給不同風(fēng)險偏好的投資人。

信用提高。信用提高使得資產(chǎn)支持證券的信用狀況與發(fā)起人、特設(shè)交易實體的信用狀況分離開來,從而使本身信用等級不高的組織通過信用提高,也有可能從資本市場獲得融資。

資產(chǎn)證券化過程中信用提高的重要性

資產(chǎn)證券化的融資本質(zhì)決定了被剝離資產(chǎn)能夠在市場上出售和流通是資產(chǎn)證券化的核心所在。從資產(chǎn)證券化的理論流程來看,其實質(zhì)就是發(fā)起人把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者,即歸根到底是一種發(fā)債行為。投資者所購證券的質(zhì)地、價格、收益等就成為這一行為能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵,于是風(fēng)險因素便是制約被剝離資產(chǎn)能夠在市場上出售和流通的關(guān)鍵因素。

資產(chǎn)證券化最大的風(fēng)險就在于證券化的資產(chǎn)價值和實際價值的差異。萬一借款人還不了款,將把資產(chǎn)進(jìn)行拍賣還給債權(quán)人,但資產(chǎn)拍賣時很可能會縮水,這就可能會使投資人遭受巨大的損失。解決這一問題的關(guān)鍵則在于實施信用提高,通過信用提高既使得資產(chǎn)支持證券可以擺脫發(fā)起人的資信,以低成本發(fā)行,同時又保護(hù)了投資者的利益。

在發(fā)展我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點階段客觀上尤其要注重做好信用提高。這是因為資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展對促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展意義重大:

對于資本市場上的資金需求者而言,由于我國對上市公司的資格審查較為嚴(yán)格,大多數(shù)不符合上市條件的中小企業(yè)和民營企業(yè),一旦其經(jīng)濟(jì)狀況下降,或者缺乏有效的抵押物而無法從銀行獲得信貸支持,就會被排除在正常的社會融資體系之外。資產(chǎn)證券化為他們提供了新型的低成本的融資渠道。

對于資本市場上的投資者而言,我國的資本市場尚不健全和完善,缺乏多種多樣的投資渠道滿足投資者不同偏好的投資需求。面對不確定的市場環(huán)境,即使在存款利率很低的情況下,居民也不得不將其大部分金融資產(chǎn)以銀行存款的形式保存。投資者急需一種風(fēng)險明確、收益穩(wěn)定、能滿足不同投資策略和風(fēng)險偏好的投資工具。資產(chǎn)支持證券相當(dāng)于一般證券風(fēng)險小,相對于銀行存款和國債又有收益高的性質(zhì),正好滿足了這種需求。

對于國內(nèi)商業(yè)銀行而言,隨著房地產(chǎn)貸款的迅速增加,銀行的長期貸款迅速增加,銀行資產(chǎn)的流動性快速下降,同時,貨幣市場基金的迅速增長以及外資銀行的大量進(jìn)入,會加快分流國內(nèi)商業(yè)銀行的存款,這些潛在的危機(jī)使得國內(nèi)商業(yè)銀行對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尤為渴求。

我國資產(chǎn)證券化信用提高的風(fēng)險分析

結(jié)合我國發(fā)展資產(chǎn)證券化投資者關(guān)注的風(fēng)險來說,投資者關(guān)注的風(fēng)險點主要有以下幾個方面。

(一)被打包的資產(chǎn)

按照國際上通用的分類標(biāo)準(zhǔn),資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以分為住房抵押貸款證券化(MBS)和信貸資產(chǎn)證券化(ABS)。其中,無論是住房抵押貸款,還是信貸資產(chǎn)中的優(yōu)良資產(chǎn),都承擔(dān)了商業(yè)銀行主要的利潤來源,可以是銀行開展資產(chǎn)證券化的首選目標(biāo),投資者也是樂于持有這些證券化產(chǎn)品的。

但從另外一個角度看,商業(yè)銀行實際上是不情愿將這些優(yōu)良的資產(chǎn)證券化的,而是希望通過資產(chǎn)證券化的手段將手中大量的不良資產(chǎn)分散轉(zhuǎn)移給眾多的投資者。從對資產(chǎn)證券化多年來的討論看,更被看作是商業(yè)銀行處置不良貸款的重要手段。特別是就我國國情而言,商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的形成既是一個漫長而復(fù)雜的過程,也是特殊背景下的特殊產(chǎn)物,而且評估難度大,即使是經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)公正評判,也很難準(zhǔn)確預(yù)測將來數(shù)年產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流??梢韵胂?,要投資者對這些擬證券化的不良資產(chǎn)進(jìn)行研判和做出最終的投資決策,其困難無疑是巨大的,而這也正是證券化所具有的特定的風(fēng)險與收益重組與分擔(dān)機(jī)制的本質(zhì)。進(jìn)一步說,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者要具有很強(qiáng)的風(fēng)險識別能力和承受能力,需要具備相當(dāng)高的的專業(yè)知識和技能,才能避免成為商業(yè)銀行風(fēng)險轉(zhuǎn)移之后的最后接棒者。而事實上我國的投資者還不夠成熟,一旦出現(xiàn)問題,很可能無法理性面對,而對政府造成壓力。

(二)打包資產(chǎn)的評級與定價

根據(jù)資產(chǎn)證券化的一般原理,無論是相對優(yōu)質(zhì)的住房貸款,還是劣質(zhì)的不良資產(chǎn),要想實現(xiàn)真實出售、資產(chǎn)隔離或破產(chǎn)隔離,很重要的一個環(huán)節(jié)就是對這些資產(chǎn)進(jìn)行打包定價,然后出售轉(zhuǎn)移給SPV。有些情況下,還需引入信用提高,借以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級,吸引投資者。而無論是打包資產(chǎn)的定價,還是信用提高,都需要有一個相對完善有效的市場環(huán)境和足夠多的具有權(quán)威公信力的資產(chǎn)評估或信用評級機(jī)構(gòu)。也就是說,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是信用敏感的固定收益產(chǎn)品,信用評級報告是該產(chǎn)品信息披露的最重要組成部分。但是,由于眾所周知的原因,我國現(xiàn)階段這些市場中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育還很不成熟。就信用評級而言,存在制度不完善、運作不規(guī)范、透明度不高、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、市場秩序混亂、公正獨立性不夠、投資者認(rèn)可程度不高等缺陷。

培育一個成熟的評估、評級市場對于資產(chǎn)證券化的成功實施有著十分重要的意義。具有強(qiáng)大游說能力和處于壟斷地位的商業(yè)銀行是否會利用市場環(huán)境不成熟、信息不對稱等有利條件謀求不當(dāng)?shù)美?,使投資者置于價格博弈中的不利地位,確實值得投資者關(guān)注。否則,投資者自身利益很難得到保證。

(三)投資者能否及時取得現(xiàn)金流

根據(jù)資產(chǎn)證券化的原理,證券化資產(chǎn)在出售以后,原始權(quán)益人不再承擔(dān)管理該資產(chǎn)法律上的義務(wù),但作為貸款服務(wù)管理人,仍要按照合同約定進(jìn)行貸款的后續(xù)管理,主要是將借款人的還款交給資金托管銀行,并向受托人提供服務(wù)報告。但是這種安排實際上是存在著一定的道德風(fēng)險的。最關(guān)鍵的是貸款服務(wù)管理人既然已經(jīng)不再承擔(dān)管理證券化資產(chǎn)法律上的義務(wù),因此也就喪失了忠實履行貸款服務(wù)管理人的動力和積極性,而這對于投資者按時足額收到穩(wěn)定的現(xiàn)金流卻是至關(guān)重要的一個環(huán)節(jié)。還有,由于信貸資產(chǎn)(包括所謂優(yōu)質(zhì)資產(chǎn))已經(jīng)被徹底轉(zhuǎn)移到SPV,其原有的借款者很可能產(chǎn)生不按時償還貸款的道德沖動,而確保貸款按時回收,貸款管理人的地位和作用是其他任何人都不能代替的,購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者很可能面臨一定的投資風(fēng)險。

以上三個方面的問題都涉及信用提高。這些問題在當(dāng)前我國市場化程度還不高,市場信用體系發(fā)展滯后的現(xiàn)實情況下要能夠得到有效解決,沒有政府的支持顯然是不可想象的。

參考文獻(xiàn):

第3篇

關(guān)鍵詞:中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資困境對策

中小企業(yè)問題是世界上大多數(shù)國家都非常重視的問題。隨著我國進(jìn)入“WTO后過渡期”,市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步完善和深入,我國不僅迫切需要一批大企業(yè)來參與國際市場競爭和確保國家經(jīng)濟(jì)主流發(fā)展,同時也需要更多的中小企業(yè)來為大企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈提供必要的、優(yōu)質(zhì)的零部件配套服務(wù)和為國家分擔(dān)市場競爭帶來的社會壓力。近三年來,我國把近50%的國內(nèi)生產(chǎn)總值用在了國內(nèi)工廠的建設(shè)和設(shè)備的購置上,這樣的投資數(shù)額居全球之最,甚至超過了計劃經(jīng)濟(jì)時期的投資水平,這樣寬口徑的資金來源主要是銀行信貸。

從貨幣供給的角度看,2005年,廣義貨幣M2的增速提高(從當(dāng)年1月份的14.13%上升到8月份的17.34%),狹義貨幣M1的增速下降(同期,由15.32%下降到11.5%),導(dǎo)致貨幣流動性(M1/M2)比例下降。這一指標(biāo)表明,企業(yè)流動資金、社會資金供給趨緊。銀行信貸趨緊與股市長期低迷形成的融資約束,已不僅表現(xiàn)在微觀層面上,而在宏觀層面上也呈現(xiàn)出來。我國中小企業(yè)的融資陷入困境,這大大影響了中小企業(yè)的發(fā)展。

一、解決中小企業(yè)融資困境的新思路——資產(chǎn)證券化

打破金融瓶頸需要金融創(chuàng)新,創(chuàng)新需要提高整個金融體系的資產(chǎn)流動性,進(jìn)而拓寬抵押資產(chǎn)來源。創(chuàng)新的關(guān)鍵步驟在于實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了資金、技術(shù)與管理的結(jié)合,把投資者、風(fēng)險資本家(中介機(jī)構(gòu))和企業(yè)管理層三方納入同一系統(tǒng),建立一套以績效為標(biāo)準(zhǔn)的激勵機(jī)制,從而有效避免了股權(quán)融資中所有權(quán)對經(jīng)營權(quán)的弱化而產(chǎn)生的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象,同時也擺脫了債權(quán)融資中投資者對企業(yè)激勵的弱化。大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風(fēng)險”,在機(jī)制上更好地解決了信息不對稱問題,顯著提高了融資效率。通過資產(chǎn)證券化,貨幣流動性將得以提高,金融與實體經(jīng)濟(jì)兩大齒輪間才會注入充足的劑,“寬貨幣、緊信貸”的金融困境才能逐步舒緩。

二、制約我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的因素

1、內(nèi)部因素

首先,中小企業(yè)最顯著的特點就是財務(wù)狀況缺乏透明度,財務(wù)信息公開程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大型企業(yè),造成市場對信息的有限需求得不到滿足。相比較而言,大企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)信息、以及其他信息的公開化程度及真實性遠(yuǎn)高于中小企業(yè)。銀行自然愿意向大企業(yè)貸款。

其次,風(fēng)險和成本偏高。銀行的首要目標(biāo)是安全性、流動性和收益性。中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率(據(jù)工商部門不完全統(tǒng)計,目前我國中小企業(yè)訂立的合同約40億份,合同標(biāo)的100萬億元,但是平均履約率只有50%左右),嚴(yán)重影響了中小企業(yè)的健康發(fā)展。使得銀行難以遵守安全性和收益性原則,導(dǎo)致銀行不愿放貸。據(jù)統(tǒng)計,中小企業(yè)相對于大型企業(yè)而言貸款頻率是大型企業(yè)的5倍,而平均貸款數(shù)量僅占大企業(yè)的0.5%,銀行對中小企業(yè)貸款的信息成本和管理成本是大企業(yè)的5-8倍,且對中小企業(yè)貸款風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于大型企業(yè),所以,銀行對中小企業(yè)存在著嚴(yán)重的惜貸現(xiàn)象。

2、外部因素

首先,所有制歧視。我國中小企業(yè)實際上是一個復(fù)合群體,既包括國有中小企業(yè)、集體中小企業(yè),還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個體私營企業(yè)和“三資”企業(yè)等。同為中小企業(yè),國有企業(yè)和非國有企業(yè)卻受到不同的待遇。大部分的銀行貸款給了國有企業(yè),其次是“三資”企業(yè),私營企業(yè)得到的貸款最少。

其次,資金規(guī)模有限。我國養(yǎng)老金制度剛起步,數(shù)額小,社會保障基金規(guī)模有限,其余額占資產(chǎn)證券的比率僅為1%左右,加之近年來該基金支出劇增,因而社會保障基金參與證券市場的能力有限;我國保險公司的保險準(zhǔn)備金余額雖大有增長,但其保費收入增長速度不斷放慢,同時保險公司的資產(chǎn)質(zhì)量在下降,有些形成了不良資產(chǎn);證券投資基金是我國證券市場上最為市場化、專門化的機(jī)構(gòu)投資者,出于資產(chǎn)組合中的對債券資產(chǎn)的需求,證券投資基金可能成為起初試點資產(chǎn)證券的最大需求者,但我國的證券投資基金的總體規(guī)模較小,不能滿足資產(chǎn)證券的需求。

再次,準(zhǔn)入門檻較高。1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》第20條規(guī)定,企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)經(jīng)營無關(guān)的現(xiàn)行投資。1995年10月生效的《保險法》中規(guī)定保險公司的資金運用,限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用形式,且投資基金投資國債不得低于20%。這種規(guī)定大大限制了保險機(jī)構(gòu)的加入,迫使主要的投資機(jī)構(gòu)無法進(jìn)入。

三、發(fā)展我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對策

1、加大政府支持力度

我國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一,就股權(quán)融資而言,沒有發(fā)達(dá)國家的天使資金、風(fēng)險基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面,我國中小企業(yè)所能得到信貸資金品種也比較單一。政府已經(jīng)開始對中小企業(yè)融資給予高度關(guān)注,從1999年到現(xiàn)在了一些文件如:《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系試點的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于加強(qiáng)和改善對中小企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》等。國家經(jīng)貿(mào)委正在重點抓全國中小企業(yè)信用擔(dān)保體系聯(lián)網(wǎng)和國家、省兩級中小企業(yè)信用再擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)工作。2、促使信用升級

⑴應(yīng)建立有政府背景的中介機(jī)構(gòu),充當(dāng)中小企業(yè)證券化融資的中介機(jī)構(gòu)。在市場上收購中小企業(yè)用于證券化的各種無形資產(chǎn),并對其進(jìn)行證券化。政府有關(guān)部門出面組建這類中介機(jī)構(gòu),一方面可以廣泛收購中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn),實現(xiàn)資產(chǎn)更加充分的組合,使各類成分的資產(chǎn)的風(fēng)險得到最充分地對沖;另一方面,在起步階段組建有政府背景的中介機(jī)構(gòu),能夠有效地推動新的融資手段在國內(nèi)的發(fā)展,同時也有利于資產(chǎn)支持證券信用等級的提升。

⑵設(shè)立專項投資基金。在國內(nèi),由于金融市場的不健全,通過資產(chǎn)證券化為中小企業(yè)融資,還是一項金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。在起步階段,不僅在一級市場上需要政府部門給予扶持和推動,在二級市場上同樣需要政府部門給予有力的扶持和推動。為此,有必要建立專項中小企業(yè)投資基金,專門買賣為中小企業(yè)融資而發(fā)行的資產(chǎn)支持證券,活躍資產(chǎn)支持證券二級市場。專項投資基金,以政府部門出資為主,同時吸收金融機(jī)構(gòu)、大型工商企業(yè)的資金,甚至自然人的資金。國家通過制定有關(guān)稅收優(yōu)惠政策,支持專項投資基金發(fā)展,鼓勵更多的機(jī)構(gòu)和個人投資專項基金,壯大專項基金實力。

⑶健全信貸擔(dān)保體系。為了使資產(chǎn)證券化能夠較好地解決中小企業(yè)融資問題,必須保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級別,具有投資價值,才能廣泛調(diào)動各方面資本。提高資產(chǎn)支持證券信用等級很重要的一個環(huán)節(jié),就是要從外部對所發(fā)行證券進(jìn)行信用擔(dān)保,實現(xiàn)信用升級。在國內(nèi)成立由財政部門出資的、覆蓋面較廣的信用擔(dān)保體系,為所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供擔(dān)保,提升證券的信用等級。政府組建機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保,只是為資產(chǎn)證券化提供信譽支撐,并不是借此讓政府為中小企業(yè)的失敗買單。

⑷推廣優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)證券,提升投資者對中小企業(yè)貸款的信心。中小企業(yè)資產(chǎn)證券信用升級可采用內(nèi)部增級和外部升級的方法。內(nèi)部增級包括劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、設(shè)立利差賬戶、備付金賬戶等;外部升級包括尋求保險公司擔(dān)保、中介機(jī)構(gòu)評級、要求政府設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展保護(hù)局或保護(hù)基金等機(jī)構(gòu)或公司。其中優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)是將發(fā)行的證券按本金的償還次序分為兩檔,優(yōu)先級和次級。優(yōu)先級證券先獲得本金償付,只有優(yōu)先級證券本金償付完后,次級證券才可以償付本金。如果發(fā)生違約損失,則在次級本金額內(nèi)的損失都由次級的持有者承擔(dān)。

3、完善相關(guān)法律法規(guī)

我國應(yīng)當(dāng)結(jié)合金融市場發(fā)展的特點,根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化法規(guī),并對現(xiàn)有的與實施資產(chǎn)證券化有障礙的法律法規(guī)進(jìn)行修改、補充和完善。如對設(shè)立特殊中介機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、破產(chǎn)清算等做出專門規(guī)定,同時明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務(wù)報批程序等一系列政策問題。建立完善的評級制度、設(shè)立正規(guī)的評級機(jī)構(gòu)等。建立完善的資產(chǎn)證券化制度。我們必須為其創(chuàng)造良好的法律環(huán)境,使其運行在法制的軌道上,從而發(fā)揮其應(yīng)用作用。

資產(chǎn)證券化既不是洪水猛獸,也不是免費的午餐,資產(chǎn)證券化這一新型融資工具在我國的發(fā)展還面臨著許多問題,中小企業(yè)能夠順利應(yīng)用資產(chǎn)證券融資還需要經(jīng)歷一個漫長的過程。只有通過中小企業(yè)自身和國家的共同努力才能推動資產(chǎn)證券化的正常發(fā)展,也為中小企業(yè)融資開辟了一條新道路。

【參考文獻(xiàn)】

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第4篇

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化SPV基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)池風(fēng)險

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化?!边@句流行于美國華爾街的名言已經(jīng)在中國金融市場上生根開花。這項最早起源于美國的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,正在逐漸被國人所了解和運用。有專家預(yù)言,資產(chǎn)證券化(AssetSecuritization)即將成為我國資本市場的一大“亮點”,并有可能成為外資金融機(jī)構(gòu)競相爭奪的“金礦”。

資本證券化文獻(xiàn)綜述

關(guān)于資產(chǎn)證券化國內(nèi)外金融專家從各個角度出發(fā),抽象出不同的含義。

JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo(1988)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化“是一個精心構(gòu)造的過程,經(jīng)過這一過程,貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售?!盧obertKuhu(1990)的定義為:“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開買賣的證券的過程。”Gardener(1991)對資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋:資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部匹配的過程或是一種金融工具。開放的市場信用(通過金融市場)取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場信用。這個定義的突出地方,是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是,把有別于銀行信用的市場信用就看成資產(chǎn)證券化,似乎模糊了上個世紀(jì)70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。LeonT.Kendall(1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性:資產(chǎn)證券化是一個過程,這個過程包括對個人貸款和其他債務(wù)工具進(jìn)行打包,將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券,同時提高這些證券的信用等級或評級等級,并出售給第三方投資者。國內(nèi)學(xué)者王安武(1999)認(rèn)為,資產(chǎn)證券化是將原始收益人(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。目前國內(nèi)比較流行和相對簡單的定義是,資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池,并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。

國內(nèi)外學(xué)者的觀點和表述方法雖有所不同,但我們通過分析可以看出來,資產(chǎn)證券化有以下四個特征:資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn);資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過程,將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售;資產(chǎn)證券化可實現(xiàn)再融資的目的;資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動性,將原先難以兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動的證券。

資產(chǎn)證券化的運行機(jī)制

資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn),組建特殊目的實體(SpecialPurposeVehicle,簡稱SPV),證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選,資產(chǎn)支持證券(AssetBackedSecurities,簡稱ABS)的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

(一)確定證券化資產(chǎn)

從理論上講,一項財產(chǎn)權(quán)利,只要能在存續(xù)期間給所有者帶來持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見的收益,不論權(quán)利載體是實物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品,都適合于“證券化”,可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標(biāo)準(zhǔn)來衡量,可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的,從各類抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備;從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲備;從特許權(quán)到收費基礎(chǔ)設(shè)施;從人壽保險單到各種有價證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實踐來看,在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期,人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn),如住房抵押貸款、汽車貸款、個人消費信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡單,具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來,隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善,以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn),如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等,在國外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。

(二)組建特殊目的實體(SPV)

SPV是專門為證券化交易的運作而設(shè)立或存在的一個特殊機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中,被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者,并非因為發(fā)起人或發(fā)行人的資信,而是因為基礎(chǔ)資產(chǎn)(如貸款、應(yīng)收賬款等)本身的價值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用,在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險,其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險,SPV正是由于風(fēng)險隔離機(jī)制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險相隔離,最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來,使其具有獨立的法律地位。但因為資產(chǎn)本身沒有人格,即沒有權(quán)利,于是需要構(gòu)建SPV這一載體作為其法律外殼。在法律上,SPV應(yīng)該完全獨立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體,應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響,以實現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風(fēng)險相隔離的目的,從而保障投資人的權(quán)益。SPV也因此被稱為交易的“防火墻”??梢哉f,SPV的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的核心環(huán)節(jié)。

(三)證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選

在組建證券化資產(chǎn)池時,資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險較小的資產(chǎn),那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進(jìn)入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面,資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當(dāng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面,加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風(fēng)險和宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面,優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池,但在試點階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起,樹立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面,如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小,可以通過擴(kuò)大地域的選擇,分散風(fēng)險。

(四)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準(zhǔn)備、委托承銷、發(fā)售和資金入賬四個基本步驟。證券發(fā)行的準(zhǔn)備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級和評級、證券發(fā)行的申報審批或注冊登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷商、證券承銷方式、承銷期限、承銷價格和費用;確定最終的發(fā)行契約或招募說明書、發(fā)行公告;印刷證券及有關(guān)憑證,安排發(fā)售網(wǎng)點,進(jìn)行證券發(fā)售宣傳;安排證券認(rèn)購等。資金入賬的工作主要有清點發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷售”價款,SPV相應(yīng)調(diào)整財務(wù)賬目等。

(五)后繼管理

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后,在存續(xù)期內(nèi)會持續(xù)收到本息的償付,直至最終全部清償。在此期間SPV必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。SPV可以委托發(fā)起人繼續(xù)負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的管理,也可以聘請專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)該項工作。資產(chǎn)支持證券到期,SPV清算支持資產(chǎn),若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費用后還有剩余,應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、SPV和投資者之間進(jìn)行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付,SPV的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢,SPV向投資者提交證券化交易終結(jié)報告后,全部交易結(jié)束。

我國資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險

(一)法律風(fēng)險

目前我國對SPV“真實出售”的法律法規(guī)還是空白。SPV是專門為證券化設(shè)立的中介機(jī)構(gòu),是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國資產(chǎn)證券化還處于起步階段,SPV的企業(yè)性質(zhì)(金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊地、資本額限制、稅收等問題)和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此,SPV的破產(chǎn)隔離也就無法真正實現(xiàn),從而產(chǎn)生法律風(fēng)險。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過協(xié)商,變更為SPV和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,這種變更構(gòu)成了“真實出售”的實質(zhì)。對于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系,《中華人民共和國商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒有明確的界定。沒有嚴(yán)格的法律保障,銀行通過“真實出售”的方式,是否真正轉(zhuǎn)移了風(fēng)險,轉(zhuǎn)移了多少風(fēng)險還是一個很大的變數(shù)。

(二)信用風(fēng)險

它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險,如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無法按時對證券本息進(jìn)行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過程,并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來看,主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)(如貸款、應(yīng)收賬款)的信用風(fēng)險。證券的信用評級是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。客觀、獨立、公正的信用評級是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國的信用評級制度仍不完善,評級機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求,評級機(jī)構(gòu)的運作很不規(guī)范,信用評級的透明度不高,缺乏統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn),難以做到客觀、獨立和公正,甚至為了自身的經(jīng)濟(jì)利益,肆意美化證券化資產(chǎn),隨意提高其信用等級,損害投資人的利益。

(三)操作風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的操作過程中,投資者可能面臨三種具體風(fēng)險。

一是重新定性風(fēng)險。是指發(fā)起人與SPV之間的交易不符合“真實銷售”的要求而被確認(rèn)為貸款融資或其他屬性的交易,從而給證券化投資者帶來損失的可能性。

二是混合風(fēng)險。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合,導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時處于無擔(dān)保債權(quán)人的地位,從而可能給證券化投資者帶來損失。

三是實體合并風(fēng)險。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu),其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人視為同一個企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債,在發(fā)起人破產(chǎn)時被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負(fù)債,一并處理,從而給證券化投資者帶來損失。如2001年美國發(fā)生的安然公司事件。

(四)利率風(fēng)險

它又稱為市場風(fēng)險,是指由于市場利率的變動而引起的風(fēng)險。證券化產(chǎn)品的價格與利率呈反方向變動。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日,那么證券到期前的價格變化不會對投資者產(chǎn)生影響;如果投資者在到期日之前出售證券,那么利率的上升會導(dǎo)致收益下降。

(五)政策風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過程中,我國政府始終起到舉足輕重的作用,主要表現(xiàn)在提供制度保障方面,如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對投資者的保護(hù)等。目前我國資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過河,沒有嚴(yán)格的制度保證,主要是靠政府審批的形式來推動,因而面臨較大的政策風(fēng)險。

(六)系統(tǒng)性風(fēng)險

是指爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。一方面,由于人們的非理,可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長期定價過低,或者價格大幅度下跌,從而難以提供足夠的利潤來抵御來自市場的各種潛在損失,引起大量的風(fēng)險不斷積累;另一方面,可能由于借款人和中介機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂,并蔓延到整個金融體系。這種風(fēng)險處理不當(dāng),最終會引起金融危機(jī)。

防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的措施

(一)建立完善相關(guān)的法律、政策體系

我國應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化的法規(guī),并對現(xiàn)有的與實施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進(jìn)行修改、補充與完善。同時,明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務(wù)、報批程序等一系列政策問題,制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會計處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債的處理方法,并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強(qiáng)法律、政策體系的建設(shè),是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險的根本保障。

(二)規(guī)范信用評估體系

為促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展,政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評級制度及其運作過程。政府應(yīng)該強(qiáng)化對國內(nèi)現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)(如會計師事務(wù)所、評估事務(wù)所等)的管理,盡量減少信用評級工作中弄虛作假、亂收費等違法亂紀(jì)的事件發(fā)生。為建立一個獨立、公正、客觀、透明的信用評級體系,也可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機(jī)構(gòu),或者選擇一家或多家國際上運作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽水平的中介機(jī)構(gòu),參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來。規(guī)范信用評級制度和運作過程,是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險的基礎(chǔ)性工作。

(三)加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場與資本市場,涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的需要,中國人民銀行、銀行監(jiān)督委員會和證券監(jiān)督委員會是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu),發(fā)改委、財政部、國資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。加強(qiáng)這些部門的綜合協(xié)調(diào),形成合力,達(dá)到資源共享、有效監(jiān)管的目標(biāo),是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來看,我國資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國目前的實際情況來看,實行注冊登記制尚有困難,可以考慮采用審批或?qū)徍酥啤N覈Y產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個方面:一是審查信息披露的全面性、真實性、準(zhǔn)確性和及時性;二是對虛假欺詐行為進(jìn)行處罰;三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏,逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實施行之有效的監(jiān)管,才能防范包括操作性風(fēng)險在內(nèi)的各種風(fēng)險。

(四)合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險

利率風(fēng)險可以運用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進(jìn)行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是:首先,測量證券的風(fēng)險狀況。在此基礎(chǔ)上,根據(jù)自身的競爭優(yōu)勢和風(fēng)險偏好,確定合理的風(fēng)險對沖目標(biāo),并根據(jù)對沖目標(biāo),選擇合適的對沖策略。策略確定后,構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實現(xiàn)對沖目標(biāo),并實施對沖效果的評估。

資產(chǎn)證券化是我國資本市場的一大金融創(chuàng)新,但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險相伴相隨。隨著我國資產(chǎn)證券化試點的進(jìn)一步擴(kuò)大,資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險必將逐步暴露出來。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運作過程和大力營造良好的外部環(huán)境,是我國有效防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。

參考文獻(xiàn):

第5篇

l提供按揭貸款的機(jī)構(gòu)(比如說商業(yè)銀行)將按揭貸款“賣”給按揭公司,這個所謂的賣的過程是真賣還是非賣(即是否為真實出售)?如果是真賣,那么就應(yīng)確認(rèn)資產(chǎn)出售損益,否則就會使問題變得復(fù)雜。比如說,是部分真賣還是根本就是形式上的“賣”。不同的情形,對應(yīng)著不同的會計處理。

l按揭公司再將按揭貸款轉(zhuǎn)讓給特殊目的實體,這個過程也會出現(xiàn)一個真賣還是非真賣的問題,只不過此時的買家不再是按揭公司,而是特殊目的實體。就我國的現(xiàn)實情況而言,要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),似乎只有選擇信托方式,即特殊目的實體最可能表現(xiàn)為一個信托賬戶或信托計劃。既然是這樣,接下來的問題便是,信托賬戶作為一個特殊的會計主體,它又該如何進(jìn)行會計處理呢?進(jìn)一步講,特殊目的實體(信托)作為一個獨立的會計實體,是否應(yīng)納入按揭公司合并會計報表范圍呢?

l特殊目的實體受讓按揭貸款后,需要將其“證券化”。只有這樣,才能最終將按揭貸款“賣”出去。此時,買家成了廣大的投資者。正如前述,在我國現(xiàn)實情況下,特殊目的實體最可能表現(xiàn)為特殊目的信托。因此,投資者最后買到的將是一份一份的信托受益憑證。當(dāng)投資者買入信托憑證時,將現(xiàn)金資產(chǎn)支付給特殊目的信托,而特殊目的信托又將收到的現(xiàn)金支付給按揭公司,按揭公司又將其轉(zhuǎn)付給按揭貸款提供者。如此一個循環(huán)下來,按揭貸款提供者便將信貸資產(chǎn)“變現(xiàn)”了。實務(wù)當(dāng)中,這個過程實際上是同步完成的。對于特殊目的信托而言,倒是沒有什么很特殊的會計問題。恰恰是信托受益憑證持有人,遇到該如何對受益憑證所附著的收益權(quán)進(jìn)行核算的問題。

l如果我國采用特殊目的信托方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化,那么還會牽涉到信托投資公司該如何核算的問題。試想一下,信托公司在信托計劃設(shè)立、信托資產(chǎn)管理、信托資產(chǎn)收益分配等方面都承擔(dān)著重要的任務(wù)。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全過程中,信托投資公司也有一個如何進(jìn)行會計處理的問題。

盡管上述問題解決起來都不容易,但將其理清便可算是走出了一大步。本文認(rèn)為,解決上述問題可以有以下思路:

第一,關(guān)于資產(chǎn)真實出售標(biāo)準(zhǔn)問題。如果只是一般意義上的資產(chǎn)出售,即一手交錢一手交貨,出門之后不能再找回賣家,那么事情就變得很簡單,也用不著去討論了。問題是資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新工具,交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計往往比較復(fù)雜。否則美國安然公司怎么能把人“繞”糊涂了呢?在資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜的今天,要擬定出一套合理的會計規(guī)范,不能為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)所繞住,而應(yīng)該抓住其中風(fēng)險和報酬是如何分配的這個關(guān)鍵。如果與所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的風(fēng)險和報酬沒有從賣家轉(zhuǎn)移到買家,那么無論將結(jié)構(gòu)設(shè)計的多么復(fù)雜,也不能確認(rèn)資產(chǎn)是“真”的賣出了。至于如何來判斷資產(chǎn)所有權(quán)上的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移出去了,則必須從資產(chǎn)買賣合同的條款以及資產(chǎn)證券化方案中的信用增級方式等,來加以分析和判斷。會計標(biāo)準(zhǔn)不可能定到使市場中的每項交易都能非常方便的“對號入座”,但在基本原則之下盡可能詳細(xì)以便于操作,則是非常必要的。

第二,關(guān)于特殊目的實體本身的核算和合并報表問題。特殊目的實體如果表現(xiàn)為一個公司制企業(yè),那么其本身的會計核算問題不會顯得太難。但是,如果表現(xiàn)為一個信托計劃或信托賬戶,那么也將其視作一個公司制實體來進(jìn)行會計處理、也獨立編制財務(wù)會計報告,就不太容易讓人接受了。目前,我國的信托公司在對信托計劃進(jìn)行會計核算時,大多數(shù)就不是這樣處理的。那么,較為合理的選擇是什么呢?答案應(yīng)是將信托賬戶或信托計劃作為一個獨立的會計實體來對待,并獨立地編制財務(wù)會計報告。只有這樣,才能將信托投資公司自身的資產(chǎn)與信托資產(chǎn)獨立開來,這既是信托法所要求的,也符合會計核算的基本原理。因為,信托資產(chǎn)本來就不是信托投資公司的。

至于特殊目的實體是否納入按揭公司合并會計報表范圍的問題,取決于特殊目的公司是否受按揭公司的控制。如果受按揭公司控制,自然而然地就應(yīng)納入合并會計報表范圍。問題是,如何才能判斷按揭公司是否能夠控制特殊目的實體。這是一個國際上極富爭議而又沒有很好解決的問題。想當(dāng)初美國安然公司如此多的特殊目的實體因為會計準(zhǔn)則的某些“不完善”而導(dǎo)致資產(chǎn)和負(fù)債風(fēng)險沒有恰當(dāng)?shù)丶{入合并報表,真讓人后怕!這方面問題的復(fù)雜性在于如何界定控制權(quán)的存在。是否必須要有實際持股甚至比例還要超過50%才表明控制權(quán)的存在?是否可以通過股權(quán)比例以外的因素來界定控制權(quán)的存在?因為不是所有情況下都會存在股權(quán)因素,比如特殊目的信托,與一般的股份公司根本就不是“同類”組織。如果將此問題延伸開去,將很難三言兩語說清楚。但無論如何,值得認(rèn)真考慮通過股權(quán)比例以外的多種因素來界定控制權(quán)存在。美國公認(rèn)會計原則和國際財務(wù)報告準(zhǔn)則在這方面已經(jīng)有較深入的探討。

第三,關(guān)于信托受益憑證持有人對收益權(quán)的核算問題。如果將通過支付對價取得的信托受益憑證類比到某種金融債券,那么其核算問題就不會太難。問題是信托受益憑證持有人持有的受益憑證,與一般金融債券(比如國債)是有本質(zhì)區(qū)別的。受益憑證具有“一定”的“股權(quán)”性質(zhì),因為持有信托憑證者對信托資產(chǎn)擁有剩余權(quán)。那么為何又只是“一定”呢?因為該憑證的持有者不能對信托資產(chǎn)的運用、處分施加影響,而只能根據(jù)信托計劃的約定實施監(jiān)督。從這個意義上講,信托受益憑證持有者對受益權(quán)的核算類比“成本法”核算長期股權(quán)投資,可能較為合理。

第6篇

(一)貸款定價理論

貸款定價就是商業(yè)銀行根據(jù)自身資金成本、盈利目標(biāo),考慮貸款風(fēng)險和期限,結(jié)合借貸市場資金供求狀況,綜合確定的貸款利率。而貸款利率則是現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中的一種利率形式,是銀行讓渡資金使用權(quán)所收取的相應(yīng)報酬,產(chǎn)生于借貸活動,來源于借款者的利潤(收入)。影響貸款利率的因素主要有資金成本、貸款風(fēng)險程度、貸款期限、貸款數(shù)額、借貸市場競爭程度(或市場資金供求狀況)等。其中,貸款利率與資金成本、貸款風(fēng)險是正相關(guān)函數(shù),即資金成本上升,貸款風(fēng)險大,則貸款利率要高;貸款利率與貸款額度一般是負(fù)相關(guān)函數(shù),額度大的貸款利率一般要低于額度小的貸款利率;同時,貸款利率受借貸市場資金供求影響(見圖1)。當(dāng)借貸市場借貸資金供給大于借貸資金需求(借貸資金供給曲線右移),則借貸市場均衡利率將下降;反之,則上升。

上述貸款定價模式是建立在全面成本核算、風(fēng)險測度基礎(chǔ)上的貸款定價方法。目前,國內(nèi)商業(yè)銀行成本核算仍未達(dá)到分部門、分產(chǎn)品、分客戶核算,貸款風(fēng)險測度仍沿襲以往的貸款風(fēng)險度定性評估,準(zhǔn)確度低,這些都影響貸款定價體系的建立和完善。因此,國內(nèi)商業(yè)銀行在建立貸款定價體系的同時,也要加快全面成本管理的推進(jìn)和風(fēng)險測度模型的建立,以支持商業(yè)銀行建立科學(xué)、合理的貸款定價體系,使貸款定價能夠充分體現(xiàn)貸款所承擔(dān)的信用風(fēng)險和經(jīng)營費用,確保預(yù)期盈利目標(biāo)得以實現(xiàn)。

我國商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)發(fā)展基本經(jīng)歷了三個階段:以擴(kuò)大市場份額為目的的信貸計劃管理階段;以實現(xiàn)質(zhì)量效益為目的的信貸過渡完善階段;適應(yīng)國際銀行發(fā)展趨勢的信貸市場運作階段。與之相對應(yīng)的貸款定價也經(jīng)歷了利率管制時期的統(tǒng)一定價,利率轉(zhuǎn)軌時期的區(qū)間浮動定價,利率市場化時期的自主定價。目前我國商業(yè)銀行貸款定價正處于由統(tǒng)一定價向自主定價的過渡時期,因此,如何實現(xiàn)這一跨越,構(gòu)建適合商業(yè)銀行貸款定價體系就顯得尤為重要。

【參考文獻(xiàn)】:

[1]徐建忠.西方銀行財務(wù)定價[M].北京:企業(yè)管理出版社,2003.

第7篇

一、資產(chǎn)證券化的動因分析

從宏觀角度來說,資產(chǎn)證券化提高了經(jīng)濟(jì)體通過價格調(diào)節(jié)從而有效配置資源的能力。首先,資產(chǎn)證券化提供了一種將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險有效識別和細(xì)分的機(jī)制,在此基礎(chǔ)上,對資產(chǎn)的定價將更趨準(zhǔn)確,而準(zhǔn)確的價格信號能更有效地引導(dǎo)資源向高效益的部門流動;其次,資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)運營主體根據(jù)不同的需求分散和有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險提供了條件,證券資產(chǎn)的可分性,使投資者尤其是中小投資者的分散化投資成為可能,證券投資基金的出現(xiàn)增強(qiáng)了這種優(yōu)勢,而金融衍生證券的出現(xiàn)大大提高了風(fēng)險轉(zhuǎn)移的效率;再次,資產(chǎn)證券化通過擴(kuò)大投資者的資產(chǎn)選擇集,能夠充分動員儲蓄,發(fā)掘資金來源,加快儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的速度,降低轉(zhuǎn)化成本,適應(yīng)融資者日益多樣、復(fù)雜的融資需求,從而使投融資雙方的滿足程度和福利水平得以提高;最后,資產(chǎn)證券化打破了金融市場之間的界限,促進(jìn)金融資源的自由流動,引起新的金融機(jī)構(gòu)大量出現(xiàn),從而模糊了傳統(tǒng)商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的界限,增進(jìn)金融業(yè)的競爭。

從投融資雙方來看,資產(chǎn)證券化過程實質(zhì)上是對被證券化資產(chǎn)的特性(期限、流動性、收益和風(fēng)險)進(jìn)行重新分割和組合的過程,也是金融工具由初級向高級進(jìn)行深加工的過程。一方面各種資產(chǎn)通過采取證券資產(chǎn)的價值形態(tài),使得其期限、流動性、收益和風(fēng)險的重新分割和組合變得更為容易;另一方面通過資產(chǎn)證券化,為籌資者和投資者提供大量不同期限,不同流動性、不同風(fēng)險收益率并且可分性強(qiáng)的金融產(chǎn)品和組合,從而滿足不同市場主體的偏好和需求;從資產(chǎn)選擇集角度來看,通過資產(chǎn)證券化,使得本來不可能或很難進(jìn)行的資產(chǎn)收益、風(fēng)險空間的細(xì)分成為可能,使原來間斷的收益風(fēng)險分布逐漸連續(xù)起來,籌資者和投資者在投資空間中所能選擇的資產(chǎn)組合點或集合大大增加,從而提高投融資雙方的效用。

二、中國不良資產(chǎn)證券化的必要性分析

隨著2003年4月《巴塞爾新資本協(xié)議》第三次征求意見稿的出臺,新的資本協(xié)議已基本定型,其中最根本的變化體現(xiàn)在要求各成員國銀行配置最低資本金時能更加全面、敏感地反映其資產(chǎn)的風(fēng)險程度,要求在原先僅反映銀行資產(chǎn)信用風(fēng)險的基礎(chǔ)上擴(kuò)展到市場風(fēng)險和操作風(fēng)險領(lǐng)域,風(fēng)險度的衡量除了原先的標(biāo)準(zhǔn)法外鼓勵各成員國銀行使用更為貼切的內(nèi)部評級法,這就必然對資產(chǎn)質(zhì)量欠佳的中國銀行業(yè)提出了更高的資本金要求。高盛公司2002年的對于中國銀行業(yè)補充資本金的可能成本列出了三個方案,其結(jié)論如下表所示:

表1

項目

樂觀方案

中等方案

悲觀方案

重組對象

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

銀行重組成本(億元)

7770

14800

21150

35560

34940

57150

相當(dāng)于GDP的比重

8%

14%

21%

35%

34%

56%

的重組成本(億元)

6970

9760

12550

相當(dāng)于GDP的比重

7%

10%

12%

重組總成本(億元)

14740

21770

30910

45420

47490

69690

相當(dāng)于GDP的比重

14%

21%

30%

44%

46%

68%

數(shù)據(jù)來源:巴塞爾新資本協(xié)議研究

如前所述,中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)比率按照新資本協(xié)議的風(fēng)險衡量標(biāo)準(zhǔn)會明顯提高,假設(shè)維持當(dāng)前的資本金水平不做大規(guī)模的補充,那么就必須顯著降低現(xiàn)有銀行資產(chǎn)的風(fēng)險程度,也就需要對銀行體系現(xiàn)存的不良資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模的處置和清理,由此也必然需要注入大量新的外部資金。此外從中國不良資產(chǎn)產(chǎn)生的機(jī)理來看,絕大部分不良資產(chǎn)屬于體制改革的沉沒成本,隨著改革的不斷推進(jìn),新的不良資產(chǎn)仍將不斷產(chǎn)生,銀監(jiān)會貸款五級分類的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2004年第一季度,境內(nèi)主要商業(yè)銀行的不良貸款率為16.61%,其中四大國有銀行為19.15%,股份制商業(yè)銀行為7.12%,均比年初下降,但仍高于國際水平,且不良貸款額絕對值巨大,對中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定形成較大地威脅,國家和銀行都急于為解決不良資產(chǎn)謀求出路,因此中國金融系統(tǒng)不良資產(chǎn)的處置將是一個長期地系統(tǒng)工程,必須找到—個行之有效的處理方法。

二、中國不良資產(chǎn)證券化的可行性分析

資產(chǎn)證券化現(xiàn)在已成為國際資本市場上發(fā)展最快,最具活力的一種金融產(chǎn)品,在世界許多國家得到了廣泛地應(yīng)用,因此借鑒國際經(jīng)驗開展不良資產(chǎn)證券化應(yīng)該是中國目前商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求,防范和分散風(fēng)險的有效工具和現(xiàn)實選擇。然而一種新的金融創(chuàng)新工具能否順利推出關(guān)鍵要看需求,追溯國外資產(chǎn)證券化的歷史我們可以發(fā)現(xiàn),機(jī)構(gòu)投資者的參與程度對于證券化的成敗關(guān)系重大。

1.證券投資基金應(yīng)該成為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的最大需求者。證券投資基金以其穩(wěn)定的資金來源、雄厚的資金實力和理性地投資方式,更能抵御市場的風(fēng)險,從而成為各國證券市場中重要的穩(wěn)定力量。然而中國證券市場由于規(guī)模小,可供投資的品種單一,制約了證券投資基金的投資組合空間,一定程度上已喪失了其穩(wěn)定市場的重要功能,這從中國基金首發(fā)規(guī)模平均只有50億元左右可見一斑。首發(fā)規(guī)模超百億的目前只有海富通收益和中信經(jīng)典配置,而規(guī)模最小的巨田基礎(chǔ)行業(yè)只有10多億元。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有安全性高、盈利性好的特點,尤其是采用信用分檔技術(shù)的證券化產(chǎn)品,能夠為機(jī)構(gòu)投資者提供不同期限、風(fēng)險和收益特征的品種,大大豐富了基金的可投資對象,中國目前巨大的居民儲蓄以及企業(yè)投資多元化的需要為基金的發(fā)展提供了良好的資金基礎(chǔ)。隨著《證券投資基金法》的實施,證券投資基金作為中國目前最典型的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該而且最有可能通過發(fā)展和完善自己,成為中國證券市場上舉足輕重的力量以及不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的最大需求者。

表2中國歷年來基金發(fā)行規(guī)模

年份

1998

1999

2,000

2001

2002

2003

2004.4.30

發(fā)行規(guī)模(億元)

100

399

31

211

568

678

750

數(shù)據(jù)來源:和訊網(wǎng)

2.其他機(jī)構(gòu)投資者也必然成為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的積極參與者。養(yǎng)老基金和保險基金一直是工業(yè)國家金融市場的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者,根據(jù)中國社?;?002年度報告,截止2002年末,全國社?;饳?quán)益總額為1241.86億元,社?;?001年實現(xiàn)收益率為2.25%,僅比同期銀行儲蓄利率稍高一點,2002年底社?;鹱C券資產(chǎn)的浮動虧損為3.54億元,雖然浮動盈虧屬于未實現(xiàn)利得或損失,不應(yīng)該作為當(dāng)期損益確認(rèn),但它表明中國目前社保基金證券資產(chǎn)的應(yīng)用質(zhì)量較差,投資收益低下。近年來,隨著下崗職工人數(shù)的不斷增多,人口老齡化速度的不斷加快,社會保障支出日益增加,低的投資回報率已經(jīng)難以滿足不斷增加的社保開支需要,社?;鹫媾R著越來越迫切的增值壓力??梢姡瑸樯绫;痖_辟新的投資渠道,提高其投資收益顯得十分必要和緊迫,此時為其提供可供選擇的資產(chǎn)證券化品種應(yīng)該是最好的時機(jī)。

近幾年中國保險業(yè)發(fā)展十分迅猛,保險資金規(guī)模不斷擴(kuò)大,然而從保險公司的資產(chǎn)構(gòu)成來看,其持有的企業(yè)債券占企業(yè)債券總量的50%左右,持有的證券投資基金占所有封閉式基金總份額的26.3%,這一方面說明了保險公司已成為中國資本市場上的主要機(jī)構(gòu)投資者,另一方面也說明了保險資金運用渠道的狹窄已經(jīng)成為制約保險業(yè)發(fā)展的瓶頸,2003年6月出臺的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》將保險公司可以購買的債券品種由以前的四種中央企業(yè)債券擴(kuò)展到經(jīng)國家主管部門批準(zhǔn)發(fā)行且經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)評級在AA級以上的企業(yè)債,投資比例也由原來的10%增加到20%。為中國不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出提供了又一契機(jī)。

3.合格的境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)的引入必將進(jìn)一步擴(kuò)大對中國證券化產(chǎn)品的需求。加入世貿(mào)組織后,隨著金融和服務(wù)項目開放程度的日益提高,中國資本項目開放已是大勢所趨。市場期待已久的QFII制度隨著《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》的頒布已從2002年12月1日起正式實施。為了分散風(fēng)險、擴(kuò)大資產(chǎn)組合選擇的范圍,合格境外機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入必然擴(kuò)大對中國資本市場證券化產(chǎn)品的需求。2003年1月23日,信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬于協(xié)議,邁出了中國不良資產(chǎn)證券化運作的第一步。另據(jù)了解,華融資產(chǎn)管理公司2001年、2003年兩次大規(guī)模國際招標(biāo)的成功運作以及國內(nèi)不良資產(chǎn)投資環(huán)境的不斷改善,進(jìn)一步激發(fā)了境外投資者對中國不良資產(chǎn)市場更加強(qiáng)烈的投資興趣和熱情。

三、運作模式建議

資產(chǎn)證券化是以被證券化資產(chǎn)可預(yù)見的未來現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行證券的過程,從本質(zhì)上來說是被證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分割和重組過程。因此資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化的核心原理,任何一項成功的資產(chǎn)證券化必須要對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行成功的重組以組成資產(chǎn)池,并實現(xiàn)資產(chǎn)池和其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離,同時還必須對資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級,所以資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離、信用增級是資產(chǎn)證券化的三大基本原理。為此中國不良資產(chǎn)證券化過程可按如下步驟實施:

1.資產(chǎn)池的構(gòu)造。商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)以其賬面價值真實出售給資產(chǎn)管理公司(AMC),從而使得不良資產(chǎn)與商業(yè)銀行的其他資產(chǎn)風(fēng)險隔離。AMC對所購買不良資產(chǎn)現(xiàn)值進(jìn)行估算,據(jù)以確定資產(chǎn)處理底價,在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上,應(yīng)盡量選擇有抵押擔(dān)保的同質(zhì)貸款,在地區(qū)、行業(yè)分布上應(yīng)盡可能地分散,另外由于不良資產(chǎn)潛在的違約風(fēng)險比較大,AMC可以購入其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組合與不良貸款搭配組建資產(chǎn)池。

2.SPV的設(shè)立。資產(chǎn)證券化成功與否取決于高效低成本的交易機(jī)構(gòu),而交易機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是特殊目的載體(SPV)的設(shè)立與運作。AMC作為不良資產(chǎn)的所有者,與證券公司、商業(yè)銀行、信托投資公司、國外專業(yè)公司共同設(shè)立SPV,不同金融中介的參與可以充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢,使證券的定價、設(shè)計更加合理,從而有利于市場投資者接受和證券化的成功。

3.證券產(chǎn)品的設(shè)計。不良資產(chǎn)的主要風(fēng)險是違約風(fēng)險,所以設(shè)計債券時應(yīng)確保投資者在購買債券后本息償付的安全性和及時性,為此可利用信用分檔技術(shù)在不同債券之間分配信用風(fēng)險,其運作原理是:如果發(fā)行人擁有一個基礎(chǔ)資產(chǎn)池,那么以該資產(chǎn)池為支撐發(fā)行的所有債券都要獲得AAA級的信用評級是不太可能的,但發(fā)行人通過信用分檔技術(shù)可以創(chuàng)造出信用等級為AAA、AA、A的多檔債券,信用等級較高的債權(quán)是優(yōu)先檔債券,并將優(yōu)先檔債券可能造成的損失轉(zhuǎn)移給次級檔投資者。優(yōu)先檔債券由于受到次級債券的保護(hù),因此風(fēng)險較低,可以在資本市場上向投資者公開發(fā)售,而次級債券則可以由資產(chǎn)管理公司、國家財政部或商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)持有。由于不良資產(chǎn)的潛在損失由財政部和銀行共同承擔(dān),從而保護(hù)了投資者利益,可以確保不良資產(chǎn)證券化成功,從而對未來中國資產(chǎn)證券化過程起到良好的示范作用。

4.信用增級和信用評級。與其他資產(chǎn)相比,不良資產(chǎn)證券化對信用增級的要求更高,可由AMC提供一定的贖回?fù)?dān)保,由財政部為優(yōu)先檔債券提供一定比例的還款準(zhǔn)備,由第三方出具擔(dān)保債券還本付息的擔(dān)保等。信用增級后SPV應(yīng)該邀請國內(nèi)外比較權(quán)威的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級,債券發(fā)行后對其還本付息情況進(jìn)行跟蹤,經(jīng)過一定時間對信用級別的調(diào)整,逐步建立不良資產(chǎn)證券的評級系統(tǒng),使投資者真正接受這一債券品種。

運用證券化手段處置不良資產(chǎn),不僅能夠有效地化解中國金融系統(tǒng)的風(fēng)險,而且能夠提升中國不良資產(chǎn)的處置層次和處置速度,更有助于豐富中國金融機(jī)構(gòu)的投資銀行運作實踐。同時,經(jīng)過信用增級和評級并嚴(yán)格按照證券化規(guī)范運作的不良資產(chǎn)支持證券,是具有較高收益和較低風(fēng)險的證券投資工具,將其作為中國資產(chǎn)證券化的突破口選擇將會豐富廣大投資者的投資渠道,從而進(jìn)一步推進(jìn)中國資本市場的發(fā)展與完善。

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[4]孫毅.不良資產(chǎn)證券化運作的障礙及對策[J].金融理論與實踐,2003(10).

第8篇

資產(chǎn)證券化即AssetSecuritization,就是將資產(chǎn)原始權(quán)益人或發(fā)起人(賣方)缺乏流動性的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來現(xiàn)金流量,構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)樵谫Y本市場可流通的金融產(chǎn)品的過程。在這一過程中,特定的存量資產(chǎn)(如應(yīng)收賬款、貸款)被包裝后轉(zhuǎn)讓給一個受托人控制的專門為此目的而設(shè)立的特設(shè)載體(special-purposeVehicle,簡稱SPV),受托人通過SPV向資本市場投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)獲取資金,用以購買轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。受托人擁有的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用于支付投資者回報,而資產(chǎn)發(fā)起人則可得到用以進(jìn)一步發(fā)展業(yè)務(wù)所需的資金。由于資產(chǎn)發(fā)起人(賣方)在出售資產(chǎn)進(jìn)行證券化的同時由外部取得資金的融通,因此證券化的過程事實上就是一種外部融資的過程,其實質(zhì)是發(fā)起人進(jìn)行的融資行為。它的結(jié)構(gòu)由一系列的合約或者法律行為來實現(xiàn),其設(shè)計的精妙之處就在于它通過各利益參與方的共同參與,使得由它們各自的承諾所確立的各種合約(如轉(zhuǎn)讓合約、擔(dān)保合約等),能夠相互支持、相互牽制,猶如組成一臺精密的機(jī)器,實現(xiàn)風(fēng)險分擔(dān),各取所需之目的。

根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的證券化資產(chǎn)的類型不同,資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款證券化(mortgage-backedsecuritization,簡稱MBS)和資產(chǎn)支撐證券化(簡稱ABS)兩大類。其區(qū)別在于:前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款,而后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)則是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。

MBS是資產(chǎn)證券化發(fā)展史上最早出現(xiàn)的證券化類型。它是以住房抵押貸款這種信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ),以借款人對信貸進(jìn)行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐,通過金融市場發(fā)行證券融資的過程。

ABS是以非住房抵押貸款資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式,它實際上是MBS技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推廣和應(yīng)運。隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的日益完善,它在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會中所發(fā)揮的作用也越來越明顯,并且日益受到各經(jīng)濟(jì)、金融單位的重視。ABS的種類也日趨繁多,具體可以細(xì)分為以下品種:

1.汽車消費貸款證券化;

2.房產(chǎn)抵押貸款證券化;

3.各類應(yīng)收款證券化;

4.基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化;

5.各種可獲得穩(wěn)定費用收入的證券化;

6.保費收入證券化;

7.中小資產(chǎn)貸款支撐證券化;

8.知識產(chǎn)權(quán)證券化;

……

隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的不斷發(fā)展,證券化資產(chǎn)的范圍在不斷擴(kuò)展。

二、新農(nóng)村建設(shè)中所遇到的問題和農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的提出

在建設(shè)社會主義和諧社會的背景下,新農(nóng)村建設(shè)是關(guān)系到占我國人口大多數(shù)的農(nóng)村人口能否脫貧致富的關(guān)鍵因素,也是關(guān)系到和諧社會能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵。下面筆者以一個省的具體情況來研究新農(nóng)村建設(shè)過程中需要解決的重點問題進(jìn)行探討。

以山西為例,山西的地形復(fù)雜,既有山地、高原,又有丘陵、盆地。山西山地多,平川少,其中,土石山區(qū)面積約5.59萬平方公里,各種丘陵面積約6.98萬平方公里,平原面積約3.09萬平方公里,分別占到全省土地總面積的35.7%、44.6%和19.7%左右。山西國家級貧困縣35個,約占山西全省的30%。若加上省級貧困縣,一共有50個縣,則約占山西全省的42%,即山西將近一半的縣處于貧困狀態(tài)。而且,全省50個貧困縣主要分布在呂梁、太行革命老區(qū),總土地面積8.39萬平方公里(約1.26億畝),占全省土地總面積的54%,其中耕地面積2,207萬畝,占全省耕地總面積的40%。50個貧困縣占全省農(nóng)業(yè)縣區(qū)數(shù)的45%,但是,這些貧困縣的農(nóng)村社會總產(chǎn)值卻只占全省農(nóng)村社會總產(chǎn)值的17.9%,農(nóng)村工業(yè)總產(chǎn)值僅占全省農(nóng)村工業(yè)總產(chǎn)值的13.14%,財政收入僅占全省縣級財政收入的10%。貧困地區(qū)各方面條件較差,尤其是生產(chǎn)和生活環(huán)境十分惡劣,從客觀上來講,這樣的不利條件增加了在該類地區(qū)建設(shè)新農(nóng)村的難度。新階段,我省尚未解決溫飽的貧困人口大多分布在地域偏遠(yuǎn)、交通閉塞、資源匱乏、生態(tài)環(huán)境惡劣的地方,投入大,見效慢,減貧任務(wù)將會更加艱巨。

根據(jù)以上情況,我們把這些地廣人稀、尤其是平均產(chǎn)量少的農(nóng)村土地作為土地資產(chǎn)證券化的重點,對于城鎮(zhèn)地區(qū)、郊區(qū)地區(qū)等一些比較富庶的村莊和城鎮(zhèn),這些地方的土地平坦、質(zhì)量較好,人口眾多,并且土地資源比較緊缺,人均土地一般不足一畝的地區(qū),土地價格相對很高,土地產(chǎn)量也比較高的地區(qū),土地的利用率都很高,所以沒有資產(chǎn)證券化的緊迫性。而對于那些土地資源相對豐富,但是利用率卻相對很低的農(nóng)村來說資產(chǎn)證券化時非常迫切的需要推行。例如東西山區(qū)特別是晉西北山區(qū)人煙稀少,人均土地一般在20—30畝左右??翇谷司恋刈疃?,達(dá)40畝以上。對于這樣的地區(qū)土地資源顯然是一筆大大的財富,但是,這些地區(qū)卻是最貧困的地區(qū),就拿山西省來說,全省114個有農(nóng)業(yè)的縣(市、區(qū))農(nóng)民人均純收入高于全國平均水平的只有43個,低于全國平均水平的71個;高于全省平均水平的54個,低于全省平均水平的60個。其中,36個縣不足2000元,4個縣不足1000元,最低的只有716元,相當(dāng)于全省平均水平的24.8%、全國平均水平的22%。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因有很多但是最主要的卻有這么幾點:一是隨著土地生產(chǎn)投入的逐漸加大,小農(nóng)小戶經(jīng)營形不成農(nóng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)?;恋厣a(chǎn)缺乏效率,成本加大;二是農(nóng)戶分散經(jīng)營對農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)銷信息把握不準(zhǔn),信息滯后,同時由于資產(chǎn)的有限性,現(xiàn)代化的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)設(shè)備和農(nóng)作物生產(chǎn)技術(shù)得不到推廣應(yīng)運。三是農(nóng)民對風(fēng)險的承受力差,對銷售渠道的拓展缺乏必要的手段。因而小農(nóng)小戶經(jīng)營容易產(chǎn)生農(nóng)產(chǎn)品價值的無形縮水。而采取土地資產(chǎn)證券化后,這些不利因素都可以的以避免。

三、土地資產(chǎn)證券化的具體經(jīng)營方式

1.土地資產(chǎn)證券化具體方式的制定

針對我國新農(nóng)村建設(shè)現(xiàn)狀,對于那些人口眾多經(jīng)濟(jì)相對比較發(fā)達(dá)、人均占地相對較少的農(nóng)村,農(nóng)村土地適合自主經(jīng)營,村委會應(yīng)該派出專門人員負(fù)責(zé)信息采集、交流,給農(nóng)民提供最有利的農(nóng)業(yè)信息,幫助農(nóng)民選取農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方向,增加農(nóng)產(chǎn)品價格,增加農(nóng)民收入;而對于另一些地廣人稀的偏遠(yuǎn)山區(qū)農(nóng)村,因該采取另一種措施,土地適合于集中管理,農(nóng)村土地所有權(quán)平均分配給農(nóng)民,使用權(quán)則全部由國家來行使,使土地形成一種土地資源產(chǎn)業(yè)化。集體經(jīng)營管理全部的農(nóng)村土地,例如按每畝地150元的價格收購?fù)恋氐哪晔褂脵?quán)。農(nóng)民有權(quán)決定自己土地的適應(yīng)方式,即:可以轉(zhuǎn)租土地的使用權(quán),收取每年租金,利用剩余時間打工賺錢;也可以自己經(jīng)營土地自負(fù)盈虧。

下面就土地資產(chǎn)證券化過程中的各主體加以說明:

農(nóng)民資產(chǎn)原始權(quán)益人或發(fā)起人(賣方)

村委會代表農(nóng)民行使資產(chǎn)原始權(quán)益人的權(quán)利

農(nóng)民自有的土地可證券化的資產(chǎn)

SPV經(jīng)過認(rèn)證的相關(guān)機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化的相關(guān)債權(quán)人資本市場資本持有者

受托人土地經(jīng)營公司

因為在多年的經(jīng)營中,土地的價格、土地的產(chǎn)量都有了一個比較穩(wěn)定的市場參考指標(biāo),所以在制定土地資產(chǎn)證券化的過程中對證券化資產(chǎn)的認(rèn)定上就有了一個比較科學(xué)的參考指標(biāo),村委會集合本村參與資產(chǎn)證券化的土地,代表了農(nóng)民的利益。他們受農(nóng)民的監(jiān)督,為村里土地負(fù)責(zé)。他們對農(nóng)村土地委托過程負(fù)責(zé),代表資產(chǎn)原始權(quán)益人,對土地實行集中管理,以發(fā)起人的身份把土地資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給一個土地經(jīng)營公司,土地經(jīng)營公司以受托人的身份經(jīng)營土地,采取買斷使用權(quán)的方式獲得土地在一定年限內(nèi)的使用權(quán),他們通過控制專門為融資目的而設(shè)立的特設(shè)載體SPV,通過SPV向資本市場投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)獲取資金,利用獲得的資金一方面用來支付各村委會的買斷土地使用權(quán)價格,另一方面支付投資者的債券利息,然后用剩余的資金和土地經(jīng)營公司自有的資產(chǎn)經(jīng)營土地,形成土地生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)規(guī)?;?。

在這一過程中,土地使用權(quán)的轉(zhuǎn)移過程、資金的流向、利潤的分配、各級的監(jiān)管過程

農(nóng)民交出了土地的使用權(quán),獲得了轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)的固定回報和從事農(nóng)產(chǎn)業(yè)的工資。

村委會為農(nóng)民負(fù)責(zé),作為土地資產(chǎn)的發(fā)起人,把土地資產(chǎn)委托與土地經(jīng)營公司,但是受農(nóng)民監(jiān)督,獲得傭金。

土地經(jīng)營公司作為委托人通過SPV進(jìn)行土地資產(chǎn)證券融資,獲得經(jīng)營資本,獨立經(jīng)營土地,獲得利潤,并且把融資所得的一部分支付村委會,作為購買土地使用權(quán)的租金,另外需支付SPV傭金,對于經(jīng)營土地資產(chǎn)獲得的利潤部分交付投資者的收益,剩余的利潤為自己的經(jīng)營所得利潤。

2.經(jīng)營辦法的制定

保持農(nóng)民對土地的所有權(quán)和參與利潤分配的權(quán)利,但是農(nóng)民沒有經(jīng)營權(quán)和決策權(quán),所有土地歸土地經(jīng)營公司管理,公司對土地的經(jīng)營運作有完全的權(quán)利,在經(jīng)營過程中農(nóng)民可以受雇于土地經(jīng)營公司,有優(yōu)先參與的權(quán)利,農(nóng)民可以按勞動獲得報酬。而對于經(jīng)營公司來講,他們有對土地的完全使用權(quán)利,決定土地的生產(chǎn)經(jīng)營方式,他們完全獨立經(jīng)營,只要保證交足土地租金、投資者收益即可,他們與土地所有者雖然不是經(jīng)理人跟股東的關(guān)系,但是卻可以起到相互監(jiān)督的作用,另一方面來說,不管土地經(jīng)營得好或者是差,他們都會獲得勞動的工資,這是對生活的基本保證。這個制度既可以激勵土地所有者的勞動積極性,也可以激勵經(jīng)營者的經(jīng)營積極性。

3.接下來的問題是如何區(qū)分不同勞動者的勞動質(zhì)量

如果土地經(jīng)營者在每個經(jīng)營周期開始就對每塊土地的產(chǎn)量給予大致的定量,當(dāng)然這個定量是以上一年的產(chǎn)量為依據(jù)的,然后確定當(dāng)年的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)量,并且每塊相似土地間的產(chǎn)量可作橫向比較,這是比較合理的土地產(chǎn)量參考指標(biāo)。然后各部門勞動者進(jìn)行抽簽,確保每年制定制度的公平合理。

四、可行性分析

1.提高土地的使用效率

山西省土地總面積為15.66萬平方公里,全省人均土地面積8.2畝,相對來說,山西的土地資源是比較豐富的。但是,全省人均土地分布并不均勻,晉南平川、汾河谷地、上黨盆地等地區(qū),土地肥沃,交通方便,生產(chǎn)發(fā)達(dá),人口稠密,人均占有土地4.3畝左右;而東西山區(qū),特別是晉西北山區(qū)人煙稀少,人均土地一般在20—30畝左右??翇谷司恋刈疃啵_(dá)40畝以上。但是就土地平均產(chǎn)量而言晉西北等貧困地區(qū)的土地產(chǎn)量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全國乃至全省的平均水平,其主要原因上文已經(jīng)分析過了,土地資產(chǎn)證券化正好可以彌補這些方面的不足,提高土地的使用效率和生產(chǎn)能力。

2.降低土地的風(fēng)險,穩(wěn)定農(nóng)民的收入。實現(xiàn)社會經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)快速發(fā)展

土地資產(chǎn)證券化通過把農(nóng)民的土地以出租使用權(quán)的方式轉(zhuǎn)租給土地經(jīng)營公司,農(nóng)民獲得了固定的租金收入,避免了因自然災(zāi)害、農(nóng)產(chǎn)品價格波動等客觀因素帶來的損失,也避免了由于經(jīng)營方式落后或抵御災(zāi)害能力不足等因素帶來的主觀因素帶來的風(fēng)險。另為,由于農(nóng)民可以受雇于土地經(jīng)營公司或者是選擇外出打工友可以獲得預(yù)期的收入,這樣就不但可以使以土地為依托的產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)規(guī)?;?jīng)營,又可以穩(wěn)定了農(nóng)民的收入,實現(xiàn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,為和諧社會的建設(shè)做出努力。

3.國家可以更好的宏觀調(diào)控土地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向,使土地的市場化更進(jìn)一步提高

土地資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化,農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化以市場為導(dǎo)向,依靠各類龍頭企業(yè)和組織的帶動,將農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工、銷售等環(huán)節(jié)連成一體,形成有機(jī)結(jié)合、相互促進(jìn)的經(jīng)營機(jī)制,是我國農(nóng)業(yè)經(jīng)營體制進(jìn)一步適應(yīng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力發(fā)展要求的重大創(chuàng)新。

其次,目前我國各地訂單農(nóng)業(yè)蓬勃興起,呈現(xiàn)出訂單農(nóng)業(yè)不斷增加,生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大、地域范圍不斷擴(kuò)張的特點,實踐反復(fù)證明,訂單農(nóng)業(yè)在穩(wěn)定產(chǎn)銷關(guān)系、調(diào)整農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、促進(jìn)農(nóng)民增收等方面都發(fā)揮了積極而重要的作用,訂單農(nóng)業(yè)受到了各級政府的高度重視,已成為堅決三農(nóng)問題的突破口和有效手段。而土地資產(chǎn)證券化使得訂單農(nóng)業(yè)可炒作性更強(qiáng),進(jìn)一步實現(xiàn)了訂單農(nóng)業(yè)的規(guī)范化,可降低違約率實現(xiàn)訂單雙方得互贏發(fā)展。

4.有利于農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快

土地資產(chǎn)證券化的必然趨勢是使農(nóng)村變成農(nóng)莊,農(nóng)村土地成為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的規(guī)?;Y產(chǎn),所以,農(nóng)村人口要逐漸向城鎮(zhèn)、郊區(qū)轉(zhuǎn)移,因為農(nóng)民沒有土地的束縛自而可以獲得相對固定的收入,這自然會促進(jìn)農(nóng)村人口的流動,加快城鎮(zhèn)化的進(jìn)程。

另一方面,建設(shè)新農(nóng)村應(yīng)該是選擇那些有建設(shè)前景的農(nóng)村去加大力度投資,好鋼要用在刀刃上,實現(xiàn)集約經(jīng)濟(jì),對于那些偏遠(yuǎn)落后的農(nóng)村,則不應(yīng)該大興水利,村村通工程也是沒必要,要想從根本上改變這些狀況,我認(rèn)為需要把農(nóng)村進(jìn)行集中,建設(shè)大型的新農(nóng)村!把人口都集中向城鎮(zhèn)、郊區(qū)等周圍的適合建設(shè)的農(nóng)村,對山區(qū)的土地進(jìn)行集中管理??梢苑拍恋慕翀?,可以種田的建莊園。由個體農(nóng)業(yè)化向農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)變。政府需要拿出一部分錢來,在新農(nóng)村投資建設(shè),給轉(zhuǎn)移的農(nóng)民配發(fā)房屋,實現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)移。轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)、郊區(qū)的農(nóng)民又會成為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的工人,這樣很大一部分農(nóng)民轉(zhuǎn)變成了工人,從分利用了農(nóng)村閑置勞動力,又可以合理利用土地資源。這些方方面面都需要政策上的大力支持。

農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化后,從教育、醫(yī)療、交通、公共設(shè)施等方面來講是可以大大提高這些公共產(chǎn)品的使用效率,就拿教育來講,城鎮(zhèn)的學(xué)校學(xué)生平均人數(shù)十農(nóng)村學(xué)校人數(shù)的數(shù)十倍,并且教學(xué)質(zhì)量相對于農(nóng)村來講有很大的優(yōu)勢,農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化有利于提高這些公共產(chǎn)品的使用效率;這種效應(yīng)在醫(yī)療、交通、公益性設(shè)施等方面同樣效果很明顯。因此,農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化從長遠(yuǎn)來講是有利于國家集中投資面、提高投資效率的最好途徑,而我們同時又可以看到,土地資產(chǎn)證券化與農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化是相互適應(yīng)的,也是相互促進(jìn)的!

五、結(jié)論

資產(chǎn)證券化的出現(xiàn),使企業(yè)獲得了所需的資金,有利于資金周轉(zhuǎn),并實現(xiàn)更大的收益,使投資者獲得了他們看好的產(chǎn)品,有利于提高資金效率。

但是,資產(chǎn)證券化是一項復(fù)雜的金融工具創(chuàng)新,引進(jìn)和實施這種新型的融資工具還需要大量的配套工作。到目前為止,我國還沒有關(guān)于資產(chǎn)證券化的系統(tǒng)的規(guī)定,在我國實行土地資產(chǎn)證券化還是有許多問題需要解決,比如,特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV的設(shè)立、基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、破產(chǎn)的隔離、信用增級、會計處理、稅收政策以及立法和監(jiān)管等方面的問題需要系統(tǒng)解決,在這些方面的探索是本文留給讀者需要進(jìn)一步研究的地方,同時也期待著國家出臺一系列規(guī)范化的章程,以便指導(dǎo)我國資產(chǎn)證券化的順利實施,促使我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。具體到農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化來說,它的推廣是非常有潛力的,在我們進(jìn)行新農(nóng)村建設(shè)和和諧社會建設(shè)的過程中,我們可以逐步完善資產(chǎn)證券化這一新金融產(chǎn)品,使他更好地為我國社會主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。

【參考文獻(xiàn)】

[1]何小鋒等:《資產(chǎn)證券化:中國的模式》,北京:北京大學(xué)出版社,2002。

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[3]李小友、陳暉:《論資產(chǎn)證券化的會計確認(rèn)方法》,載《商場現(xiàn)代化》,2006(1)。

第9篇

[關(guān)鍵詞]高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資

一、高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀

高新技術(shù)企業(yè)對于新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展具有重要的推動作用。隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的到來,面對日益激烈的市場競爭和變化的消費者需求,高新技術(shù)企業(yè)正在成為決定一個國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)競爭實力的重要因素。截至到2003年末我國共有各類企業(yè)1000多萬戶,其中有高新技術(shù)企業(yè)28600家,其中98%是高新技術(shù)中小企業(yè)。2003年初我國累計投資額為200億元,其中85%以上集中在軟件、信息通訊、生物醫(yī)藥等國家重點發(fā)展領(lǐng)域。高新技術(shù)企業(yè)主要特點是資金需求量大、投資風(fēng)險高。高新技術(shù)企業(yè)對資金的需求表現(xiàn)出明顯的階段特性。由于投融資體系不完善,目前我國高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展主要是自我積累,資金匱乏現(xiàn)象較多。許多中小型高新技術(shù)企業(yè)面臨融資困境,極大的制約了發(fā)展速度。

證券化是近幾十年來國際金融領(lǐng)域中發(fā)展最快的金融工具之一,是一種衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。它于20世紀(jì)70年代在美國開始興起,逐步發(fā)展到全球,20世紀(jì)90年代更是呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢?,F(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)是一種建立在穩(wěn)定信用關(guān)系上的經(jīng)濟(jì),失信行為極大地增加了交易成本和投資風(fēng)險。目前已經(jīng)有一定數(shù)量的高新技術(shù)企業(yè)嘗試采用無形資產(chǎn)證券化手段進(jìn)行融資,其理論還處在探索形成階段。

二、高新技術(shù)企業(yè)信貸融資渠道存在的問題

1.我國抵押擔(dān)保機(jī)制不完善。高新技術(shù)中小企業(yè)可抵押物少,抵押物的折舊率高。企業(yè)資產(chǎn)評估登記要涉及土地、房產(chǎn)、機(jī)動車、工商行政及稅務(wù)等眾多管理部門,再加上正常貸款利息使抵押擔(dān)保費用更高,高新技術(shù)企業(yè)難以承受。高新技術(shù)中小企業(yè)的無形資產(chǎn)比重較大,資產(chǎn)評估中介服務(wù)不規(guī)范,屬于部門壟斷,評估準(zhǔn)確性低。評估登記的有效期限短,與貸款期限不匹配,在一個貸款期限內(nèi)重復(fù)評估,導(dǎo)致工作效率低、信貸費用高的不利局面。無形資產(chǎn)的評估機(jī)制不健全,導(dǎo)致高新技術(shù)中小企業(yè)無法拿出更多的抵押物。

2.我國信用擔(dān)保機(jī)制不完善。我國信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)面臨的主要問題很多。如擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量十分有限,目前在保中小企業(yè)戶數(shù)僅為中小企業(yè)總數(shù)的13%左右,更難以滿足中小科技企業(yè)的擔(dān)保需求。擔(dān)保功能薄弱,累計擔(dān)保責(zé)任金額僅為可運用擔(dān)保資金總額的2.5倍左右,沒有起到放大的作用。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模及業(yè)務(wù)量有限。2002年累計僅為28717戶中小企業(yè)提供了擔(dān)保,累計擔(dān)保金額僅598.18億元,擔(dān)保金額與數(shù)量均嚴(yán)重不足。據(jù)調(diào)查目前僅有20%的擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保,其他機(jī)構(gòu)擔(dān)保時要求提供相應(yīng)的抵押品或再擔(dān)保以及互保。沒有形成合理的與金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制。

3.我國信用評級體系不完善。我國還缺乏被市場投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)?!盁o形資產(chǎn)支撐證券的評級是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)”。而我國的信用評級制度不完善,評級機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求,評級機(jī)構(gòu)的運作不規(guī)范,信用評級透明度不高,沒有一個統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn),難以做到獨立、客觀、公正地評估。缺乏被市場投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu),必然影響資產(chǎn)支撐證券的市場接受程度。三、完善高新技術(shù)中小企業(yè)無形資產(chǎn)證券化融資方式