時(shí)間：2023-04-17 17:11:38
導(dǎo)語：在行為金融學(xué)論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
的研究成果。
關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進(jìn)攻型投資策略
行為金融學(xué)是從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)等因素來解釋、研究和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問題。在美國(guó)和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來越多的重視，它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個(gè)人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識(shí)來避免心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，機(jī)構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學(xué)的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。
第一，投資者的心理特點(diǎn)。處理信息的啟發(fā)法?，F(xiàn)代社會(huì)信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場(chǎng)決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗(yàn)或常識(shí)來回答問題或進(jìn)行判斷，它意味著對(duì)信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯(cuò)誤和判斷錯(cuò)誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個(gè)諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子?！痹谛纬深A(yù)期時(shí)，人們通過評(píng)估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過度，也就是投資者在形成預(yù)期時(shí)給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對(duì)于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計(jì)這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機(jī)墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計(jì)飛機(jī)未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)過度。三是自負(fù)。人們對(duì)自己的能力和知識(shí)非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時(shí)，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進(jìn)行數(shù)量化估計(jì)時(shí)，他們的估計(jì)判斷可能被該項(xiàng)目先前的價(jià)值所嚴(yán)重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時(shí)出高價(jià)，然后再降價(jià)，這銷售商盡力將消費(fèi)者滯留在高價(jià)格上。錨定使得投資者對(duì)新信息反應(yīng)遲鈍。
第二，后悔。人類犯錯(cuò)誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯(cuò)誤，并會(huì)嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價(jià)值已減少的股票,加速賣出價(jià)值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價(jià)值已減少的股票是不想使已犯的錯(cuò)誤成為現(xiàn)實(shí),從而避免后悔，投資者賣出價(jià)值已增加的股票是為了避免價(jià)格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯(cuò)誤時(shí)，人們所體驗(yàn)的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動(dòng)減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要?jiǎng)訖C(jī)之一,而對(duì)“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們?cè)趶氖陆鹑诮灰字匈x予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對(duì)人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時(shí)尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對(duì)經(jīng)濟(jì)決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對(duì)金融市場(chǎng)行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對(duì)決策者的基本假設(shè):
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;
第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);
第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對(duì)市場(chǎng)的影響尚不十分明確，但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場(chǎng)中投資特性是相關(guān)的，如股票價(jià)格的過度波動(dòng)性和價(jià)格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息反應(yīng)過度或不足等。
二、行為金融學(xué)在證券市場(chǎng)的實(shí)際應(yīng)用
在證券市場(chǎng)投資中具體運(yùn)用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對(duì)人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤，也就是在投資中避免犯錯(cuò)；進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。
對(duì)于個(gè)人投資者而言，更現(xiàn)實(shí)的是采取防御型投資策略。個(gè)人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢(shì)，因而經(jīng)?？看蚵犘〉老⒌茸鳛闆Q策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個(gè)人投資者對(duì)自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個(gè)人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機(jī)構(gòu)投資者采用，因?yàn)樵阱e(cuò)綜復(fù)雜的金融市場(chǎng)中，要對(duì)證券的定價(jià)進(jìn)行判斷非常困難，個(gè)人投資者很難在實(shí)際中判斷出當(dāng)前的市場(chǎng)定價(jià)是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外，各種定價(jià)錯(cuò)誤或偏差的幅度和持續(xù)的時(shí)間都是有限的，個(gè)人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯(cuò)誤來獲利。
防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識(shí)對(duì)自身的投資行為進(jìn)行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對(duì)信息的來源，核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等，要密切關(guān)注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時(shí)就更應(yīng)關(guān)注這點(diǎn)。第三，要善于比較正面和負(fù)面觀點(diǎn)，查明對(duì)市場(chǎng)持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會(huì)持有這樣的觀點(diǎn)。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。
對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類投資機(jī)構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運(yùn)作的，投資經(jīng)理們和個(gè)人投資者一樣，在投資決策中也會(huì)犯各種心理偏差和認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們能更好的對(duì)自身的行為進(jìn)行控制。在各類機(jī)構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯(cuò)誤。因而，機(jī)構(gòu)投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進(jìn)攻型行為金融投資策略主要有：
曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實(shí)際應(yīng)用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對(duì)股市過度反應(yīng)的實(shí)證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來進(jìn)行預(yù)測(cè),從而導(dǎo)致對(duì)近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。
第二，動(dòng)量交易策略。動(dòng)量交易策略,即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出,源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對(duì)資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),以3到12個(gè)月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)變動(dòng)的動(dòng)量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個(gè)國(guó)家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價(jià)格動(dòng)量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。
第三，成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購(gòu)買證券時(shí)按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備證券價(jià)格下跌時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長(zhǎng)逐步減少。超級(jí)秘書網(wǎng)：
參考文獻(xiàn)：
［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica
［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；有限套利；羊群行為
行為金融學(xué)（BehavioralFinance）是金融學(xué)的最新研究前沿，它突破了傳統(tǒng)金融學(xué)“理性人”、完全套利和EMH的假設(shè)，從投資者的實(shí)際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場(chǎng)的人的因素對(duì)市場(chǎng)的影響，使研究更接近實(shí)際。該理論在上世紀(jì)80至90年代得到迅速的發(fā)展。行為金融學(xué)家美國(guó)普林斯頓大學(xué)的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，從而使得這一理論受到全球金融界的關(guān)注。
國(guó)外行為金融學(xué)的發(fā)展，引起我國(guó)學(xué)者的高度重視，1999年北京大學(xué)劉力教授在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》第三期發(fā)表的《行為金融理論對(duì)效率市場(chǎng)假說的挑戰(zhàn)》一文，是我國(guó)最早系統(tǒng)介紹行為金融理論的文章。2002年行為金融學(xué)被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的肯定后，國(guó)內(nèi)掀起了行為金融學(xué)介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學(xué)舉辦了全國(guó)首次行為金融學(xué)與資本市場(chǎng)學(xué)術(shù)研討會(huì)，將國(guó)內(nèi)行為金融學(xué)的研究推向了。
1對(duì)投資者的心理研究
金曉斌、唐利民（2000）統(tǒng)計(jì)分析顯示，在影響股市異常波動(dòng)的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠(yuǎn)大于市場(chǎng)因素、擴(kuò)容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過對(duì)1992-2002年初上海股市52次異常波動(dòng)的分析表明，由政策性因素引起的異常波動(dòng)達(dá)30次之多，而且當(dāng)月出臺(tái)的政策對(duì)該月的股價(jià)波動(dòng)具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意愿和交投的活躍程度，中國(guó)個(gè)體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導(dǎo)致在相當(dāng)長(zhǎng)的交易周期內(nèi)投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過度自信傾向，而利空政策出臺(tái)卻導(dǎo)致在較長(zhǎng)的交易周期內(nèi)投資者的交易頻率大幅度下降，表現(xiàn)出較強(qiáng)的過度恐懼心理。這種強(qiáng)烈的“政策依賴”傾向是中國(guó)證券市場(chǎng)有中國(guó)特色的一種現(xiàn)象。張華慶（2003）認(rèn)為中國(guó)證券投資者的行為有明顯的過度反應(yīng)的傾向，而深層次的根源是投資者的種種心理偏差，其結(jié)果將導(dǎo)致市場(chǎng)會(huì)對(duì)信息或政策的反應(yīng)超過應(yīng)有的幅度，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的放大。這些心理偏差包括過度自信、過度樂觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過度恐懼心理。
2對(duì)投資者有限套利行為的研究
現(xiàn)代金融理論普遍認(rèn)為，當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格存在誤定時(shí)，眾多的“理性套利者”就會(huì)在相應(yīng)低估的資產(chǎn)上“做多”，而在高估的資產(chǎn)上“做空”，不但可以最終消除價(jià)格誤定，而且可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，從而使市場(chǎng)保持有效性。應(yīng)該說套利機(jī)制是金融市場(chǎng)的重要機(jī)制，套利行為的存在具有“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的功能，它推動(dòng)著資產(chǎn)價(jià)格向基本價(jià)值的回歸。但是，中國(guó)的證券市場(chǎng)有以下特征：信息的獲得是有成本的；信息的傳遞存在時(shí)間與空間上的差異，交易者并不能同時(shí)獲取信息；交易者的行為是存在著差異的，并非都是理性的；交易者所持有的信息是不對(duì)稱的。因此，機(jī)構(gòu)投資者憑借優(yōu)勢(shì)，往往扮演著理性套利者的角色，而個(gè)人投資者卻因先天不足淪為噪聲交易者。張華慶（2003）認(rèn)為，在中國(guó)證券市場(chǎng)中，當(dāng)理性套利者進(jìn)行套利時(shí)，不僅要面對(duì)基礎(chǔ)性因素變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還要面對(duì)噪聲交易者非理性預(yù)期變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在噪聲交易者的影響下，不但理性套利者的收益將受到影響，甚至?xí)?dǎo)致越來越多的基金經(jīng)理放棄原來奉行的成長(zhǎng)型或價(jià)值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點(diǎn)、短線運(yùn)作”的投資方式。
3對(duì)投資者羊群行為的研究
“羊群行為”（HerdingBehavior）是信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的一種行為方式，當(dāng)個(gè)體依據(jù)其它行為主體的行為而選擇采取類似的行為時(shí)就會(huì)產(chǎn)生“羊群行為”。換而言之，當(dāng)“羊群行為”產(chǎn)生時(shí)，個(gè)體趨向于一致行動(dòng)，即所謂的“趕潮流（Bandwagon）”，這時(shí)個(gè)人往往放棄自己所掌握的信息和信號(hào)而附和他人的行為，雖然他們所掌握的信息和信號(hào)，按理性分析可能顯示他們應(yīng)采取另外一種完全不同的行為。宋軍、吳沖鋒（2001）使用個(gè)股收益率的分散度指標(biāo)，使用市場(chǎng)公開的價(jià)格數(shù)據(jù)，對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的羊群行為進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)的羊群行為程度高于美國(guó)證券市場(chǎng)的羊群行為程度，在市場(chǎng)收益率極低時(shí)的羊群行為程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在市場(chǎng)收益率極高時(shí)的羊群行為程度，這個(gè)結(jié)果可以用期望理論中決策者對(duì)于損失、收益的不同態(tài)度來解釋。孫培源、施東暉（2002）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）建立了較為靈敏的檢驗(yàn)羊群行為的回歸模型，并據(jù)此對(duì)我國(guó)股市進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明：在政策干預(yù)頻繁和信息不對(duì)稱的嚴(yán)重的市場(chǎng)環(huán)境下，我國(guó)股市存在一定程度的羊群行為，并導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中占有較大比例。從投資運(yùn)作層面來看，羊群行為將削弱組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，特別是在市場(chǎng)發(fā)生大幅度漲跌時(shí)，通過多元化投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果將極為有限。就政策層面而言，羊群行為意味著投資者的買賣決策并非基于理性的決策過程，因此股價(jià)極有可能偏離其均衡價(jià)值，從而破壞了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。常志平（2002）采用橫截面收益絕對(duì)差（CrossSectionalAbsoluteDeviationofReturns，CSAD)方法，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)是否存在“羊群行為”進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在上漲行情中，我國(guó)深圳證券市場(chǎng)與上海證券市場(chǎng)均不存在“羊群行為”；但在下跌行情中，深圳證券市場(chǎng)與上海證券市場(chǎng)均存在“羊群行為”。并且深圳證券市場(chǎng)比上海證券市場(chǎng)具有更多的“羊群行為”。張華慶（2003）指出“羊群行為”對(duì)中國(guó)證券價(jià)格會(huì)產(chǎn)生一定的影響：由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷；如果“羊群行為”超過某一限度，將誘發(fā)另一個(gè)重要的市場(chǎng)現(xiàn)象——過度反應(yīng)的出現(xiàn)，使中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性下降；所有“羊群行為”的發(fā)生基礎(chǔ)都是信息的不完全性，因此，一旦市場(chǎng)的信息狀態(tài)發(fā)生變化，如新信息的到來，“羊群行為”就會(huì)瓦解，這意味著“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性4行為金融學(xué)在我國(guó)的應(yīng)用性研究展望
4.1對(duì)實(shí)證研究結(jié)果的應(yīng)用
從以上可以看出證券市場(chǎng)的參與者存在一定的非理性，而且市場(chǎng)也不是完全有效的。如何克服這些非理性，使投資者能在并非完全有效的市場(chǎng)生存，是市場(chǎng)參與者最想解決的問題之一。
4.2對(duì)參與者的心理學(xué)實(shí)證研究
從以上可以看出針對(duì)市場(chǎng)參與者的心理學(xué)實(shí)證研究，一般還是基于行為金融學(xué)的舊有框架中的心理學(xué)理論，今后的研究應(yīng)該更多地結(jié)合中國(guó)文化、國(guó)情或者利用更多心理學(xué)的最新研究成果，只有這樣的研究才更適合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)。
4.3在金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和銷售上的應(yīng)用研究
隨著我國(guó)的金融改革進(jìn)一步深入，出現(xiàn)了越來越多的金融產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售變得也越來越重要。其實(shí)，人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)相結(jié)合的研究最早就是從消費(fèi)者心理學(xué)開始的，隸屬于市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)中的消費(fèi)者行為學(xué)是一門理論系統(tǒng)完整的科學(xué)。其中對(duì)消費(fèi)者的調(diào)查、研究方法完全可以借鑒與行為金融學(xué)的實(shí)證方法相結(jié)合用以來研究金融產(chǎn)品的購(gòu)買者的行為，根據(jù)投資者的不同偏好來設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，制定營(yíng)銷戰(zhàn)略，從而為金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售打出一片新天地。
參考文獻(xiàn)
［1］金曉斌，唐利民．政策與股票投資者博弈分析［J］．海通證券研究報(bào)告，2000．
［2］宋軍，吳沖鋒．基于分散度的金融市場(chǎng)的羊群行為研究［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2001，（11）．
摘要：隨著金融市場(chǎng)上各種異?，F(xiàn)象的累積，模型和實(shí)際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地，行為金融理論悄然興起。闡述了行為金融學(xué)的產(chǎn)生，研究了行為金融對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的影響，最后探討了行為金融學(xué)視角下對(duì)金融租賃公司信用風(fēng)險(xiǎn)研究的啟示。
關(guān)鍵詞：行為金融；信用風(fēng)險(xiǎn)；金融租賃
信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，是指借款人、證券發(fā)行人或交易對(duì)方由于種種原因，不愿或無力履行合同條款而構(gòu)成違約，致使銀行、投資者或交易對(duì)方遭受損失的可能性?；趥鹘y(tǒng)金融學(xué)理論許多金融機(jī)構(gòu)和研究者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理作出積極探索并取得了卓有成效的計(jì)量模型和支持工具，但也存在明顯缺陷。隨著行為金融學(xué)的興起和發(fā)展，為我們提供了新的視角來研究信用風(fēng)險(xiǎn)管理。
1行為金融學(xué)的產(chǎn)生
20世紀(jì)50年代，馮·紐曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上建立了不確定條件下對(duì)理性人(rationalactor)選擇進(jìn)行分析的框架，即期望效用函數(shù)理論。阿羅和德布魯(Arrow，Debreu)后來發(fā)展并完善了一般均衡理論，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的基礎(chǔ)，從而建立了經(jīng)濟(jì)學(xué)統(tǒng)一的分析范式。這個(gè)范式也成為金融學(xué)分析理性人決策的基礎(chǔ)。1952年馬克威茨(Markowi)發(fā)表了著名的論文“portfoliosdeefion”，建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，標(biāo)志著現(xiàn)代金融學(xué)的誕生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(Modigliani－Miller)建立了MM定理，開創(chuàng)了公司金融學(xué)，成為現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)重要分支。自上個(gè)世紀(jì)60年代夏普和林特納等(Sharp－Limner)，建立并擴(kuò)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)至布萊克、斯科爾斯和莫頓(Black－Scholes－Merton)建立了期權(quán)定價(jià)模型(OPM)，至此，現(xiàn)代金融學(xué)，已經(jīng)成為一門邏輯嚴(yán)密的具有統(tǒng)一分析框架的學(xué)科。
隨著金融市場(chǎng)上各種異?，F(xiàn)象的累積，模型和實(shí)際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。20世紀(jì)80年代，通過對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的反思和修正，行為金融理論悄然興起，并開始動(dòng)搖了CAMP和EMH的權(quán)威地位。行為金融理論在博弈論和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，對(duì)人類個(gè)體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究范式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實(shí)際的溝壑有了彌合的可能。1999年克拉克獎(jiǎng)得主馬修(MatthewRabin)和2002年諾貝爾獎(jiǎng)得主丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和弗農(nóng)·史密斯(VemonSmith)，都是這個(gè)領(lǐng)域的代表人物，為這個(gè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論作出了重要貢獻(xiàn)。國(guó)外將這一領(lǐng)域稱之為behaviorfinance，國(guó)內(nèi)大多數(shù)的文獻(xiàn)和專著將其稱為“行為金融學(xué)”。
行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)，人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會(huì)受到過度自信、代表性、可得性、錨定和調(diào)整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性認(rèn)知偏差。而傳統(tǒng)金融學(xué)是基于理性人假設(shè)，認(rèn)為理性人在不確定條件下的決策是嚴(yán)格依照貝葉斯法則計(jì)算的期望效用函數(shù)進(jìn)行決策的。即使有些人非理性，這種非理性也是非系統(tǒng)性的，會(huì)彼此抵消，從而在總體上是理性的；如果這種錯(cuò)誤不能完全相互抵消，套利者的套利也會(huì)淘汰這些犯錯(cuò)誤的決策者，使市場(chǎng)恢復(fù)到均衡狀態(tài)，達(dá)到總體理性。
2行為金融對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的影響
2．1風(fēng)險(xiǎn)偏好
根據(jù)行為金融學(xué)的基本理論，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同于傳統(tǒng)金融學(xué)理論下風(fēng)險(xiǎn)偏好是不變的，而是變化的，是會(huì)隨著絕對(duì)財(cái)富等一些其他因素的改變而發(fā)生改變的。因此，我們就沒有理由相信借款人是特殊的群體，他們借款的目的大多都是為了投資，也是眾多投資者中的一部分，他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)發(fā)生改變。風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變就會(huì)直接影響到他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)影響貸款方面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。
2．2過度自信
過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，人們?cè)谧鳑Q策時(shí)，對(duì)不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過于自信。投資者可能對(duì)自己駕馭市場(chǎng)的能力過于自信，在投資決策中過高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì)，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導(dǎo)致大量盲目投資的產(chǎn)生，盲目的多元化和貪大求全。
2．3羊群行為
企業(yè)決策由于存在較大的不確定性并涉及較多的技術(shù)環(huán)節(jié)，其決策往往由決策團(tuán)體共同協(xié)商作出，主要屬于群體決策，而群體決策有可能導(dǎo)致羊群行為(HerdBehaviors)的發(fā)生。羊群行為主要是指投資者在掌握信息不充分情況下，行為受到其他投資者的影響而模仿他人決策的行為。在企業(yè)決策中，羊群行為的表現(xiàn)可能是決策團(tuán)體中多數(shù)人對(duì)團(tuán)體中領(lǐng)導(dǎo)者的遵從，也可能是領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)決策團(tuán)體中多數(shù)人的遵從，而且是一種盲目的遵從。決策中的羊群行為可能造成決策失誤。
2．4資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值
1958年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)朗哥·莫迪格里安尼(FraneoModigliani)和默頓·米勒(MertonMiller)在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》發(fā)表了題為《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》的論文，提出了著名的MM定理，主要內(nèi)容是：在市場(chǎng)完全的前提下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)。即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。如果證券價(jià)格準(zhǔn)確地反映了公司未來現(xiàn)金收入流量的值，那么不管發(fā)行的是什么類型的證券，只要把公司發(fā)行的所有證券的市場(chǎng)價(jià)值加在一起，一定等于這個(gè)公司未來利潤(rùn)的現(xiàn)值。無風(fēng)險(xiǎn)套利活動(dòng)也使得資本結(jié)構(gòu)無關(guān)緊要，如果兩個(gè)本質(zhì)完全相同的公司因資本結(jié)構(gòu)不同在市場(chǎng)上賣出的價(jià)格不一樣的話，套利者就可以將更便宜的公司的證券全部買下，然后在價(jià)格相對(duì)較高的市場(chǎng)上賣出。因此，公司的資本結(jié)構(gòu)就不再是不相干的問題。不同的現(xiàn)金收入流量對(duì)不同的投資者的吸引力也會(huì)各不相同，這些投資者對(duì)于他們感興趣的現(xiàn)金收入流量愿意付出高價(jià)。特別是由于噪聲交易者的存在，套利仍充滿風(fēng)險(xiǎn)。所以，不同的資本結(jié)構(gòu)，其公司價(jià)值顯然是不同的，其信用風(fēng)險(xiǎn)必然不同。
3行為金融對(duì)金融租賃公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理的啟示
20世紀(jì)50年代，馮·紐曼和摩根斯坦(VonNeumannMorgenstem)在公理化假設(shè)的基礎(chǔ)上建立了不確定條件下對(duì)理性人(rationalactor)選擇進(jìn)行分析的框架，即期望效用函數(shù)理論。阿羅和德布魯(Arrow，Debreu)后來發(fā)展并完善了一般均衡理論，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的基礎(chǔ)，從而建立了經(jīng)濟(jì)學(xué)統(tǒng)一的分析范式。這個(gè)范式也成為金融學(xué)分析理性人決策的基礎(chǔ)。1952年馬克威茨(Markowi)發(fā)表了著名的論文“portfoliosdeefion”，建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，標(biāo)志著現(xiàn)代金融學(xué)的誕生。此后，莫迪戈里安尼和米勒(Modigliani－Miller)建立了MM定理，開創(chuàng)了公司金融學(xué)，成為現(xiàn)代金融學(xué)的一個(gè)重要分支。自上個(gè)世紀(jì)60年代夏普和林特納等(Sharp－Limner)，建立并擴(kuò)展了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)至布萊克、斯科爾斯和莫頓(Black－Scholes－Merton)建立了期權(quán)定價(jià)模型(OPM)，至此，現(xiàn)代金融學(xué)，已經(jīng)成為一門邏輯嚴(yán)密的具有統(tǒng)一分析框架的學(xué)科。
隨著金融市場(chǎng)上各種異?，F(xiàn)象的累積，模型和實(shí)際的背離使得傳統(tǒng)金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。20世紀(jì)80年代，通過對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的反思和修正，行為金融理論悄然興起，并開始動(dòng)搖了CAMP和EMH的權(quán)威地位。行為金融理論在博弈論和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，對(duì)人類個(gè)體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究范式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實(shí)際的溝壑有了彌合的可能。1999年克拉克獎(jiǎng)得主馬修(MatthewRabin)和2002年諾貝爾獎(jiǎng)得主丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和弗農(nóng)·史密斯(VemonSmith)，都是這個(gè)領(lǐng)域的代表人物，為這個(gè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論作出了重要貢獻(xiàn)。國(guó)外將這一領(lǐng)域稱之為behaviorfinance，國(guó)內(nèi)大多數(shù)的文獻(xiàn)和專著將其稱為“行為金融學(xué)”。
行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)，人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會(huì)受到過度自信、代表性、可得性、錨定和調(diào)整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性認(rèn)知偏差。而傳統(tǒng)金融學(xué)是基于理性人假設(shè)，認(rèn)為理性人在不確定條件下的決策是嚴(yán)格依照貝葉斯法則計(jì)算的期望效用函數(shù)進(jìn)行決策的。即使有些人非理性，這種非理性也是非系統(tǒng)性的，會(huì)彼此抵消，從而在總體上是理性的；如果這種錯(cuò)誤不能完全相互抵消，套利者的套利也會(huì)淘汰這些犯錯(cuò)誤的決策者，使市場(chǎng)恢復(fù)到均衡狀態(tài)，達(dá)到總體理性。
2行為金融對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的影響
2．1風(fēng)險(xiǎn)偏好
根據(jù)行為金融學(xué)的基本理論，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同于傳統(tǒng)金融學(xué)理論下風(fēng)險(xiǎn)偏好是不變的，而是變化的，是會(huì)隨著絕對(duì)財(cái)富等一些其他因素的改變而發(fā)生改變的。因此，我們就沒有理由相信借款人是特殊的群體，他們借款的目的大多都是為了投資，也是眾多投資者中的一部分，他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)發(fā)生改變。風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變就會(huì)直接影響到他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)影響貸款方面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。
2．2過度自信
過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，人們?cè)谧鳑Q策時(shí)，對(duì)不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過于自信。投資者可能對(duì)自己駕馭市場(chǎng)的能力過于自信，在投資決策中過高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì)，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導(dǎo)致大量盲目投資的產(chǎn)生，盲目的多元化和貪大求全。
2．3羊群行為
企業(yè)決策由于存在較大的不確定性并涉及較多的技術(shù)環(huán)節(jié)，其決策往往由決策團(tuán)體共同協(xié)商作出，主要屬于群體決策，而群體決策有可能導(dǎo)致羊群行為(HerdBehaviors)的發(fā)生。羊群行為主要是指投資者在掌握信息不充分情況下，行為受到其他投資者的影響而模仿他人決策的行為。在企業(yè)決策中，羊群行為的表現(xiàn)可能是決策團(tuán)體中多數(shù)人對(duì)團(tuán)體中領(lǐng)導(dǎo)者的遵從，也可能是領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)決策團(tuán)體中多數(shù)人的遵從，而且是一種盲目的遵從。決策中的羊群行為可能造成決策失誤。
2．4資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值
1958年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)朗哥·莫迪格里安尼(FraneoModigliani)和默頓·米勒(MertonMiller)在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》發(fā)表了題為《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》的論文，提出了著名的MM定理，主要內(nèi)容是：在市場(chǎng)完全的前提下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)。即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。如果證券價(jià)格準(zhǔn)確地反映了公司未來現(xiàn)金收入流量的值，那么不管發(fā)行的是什么類型的證券，只要把公司發(fā)行的所有證券的市場(chǎng)價(jià)值加在一起，一定等于這個(gè)公司未來利潤(rùn)的現(xiàn)值。無風(fēng)險(xiǎn)套利活動(dòng)也使得資本結(jié)構(gòu)無關(guān)緊要，如果兩個(gè)本質(zhì)完全相同的公司因資本結(jié)構(gòu)不同在市場(chǎng)上賣出的價(jià)格不一樣的話，套利者就可以將更便宜的公司的證券全部買下，然后在價(jià)格相對(duì)較高的市場(chǎng)上賣出。因此，公司的資本結(jié)構(gòu)就不再是不相干的問題。不同的現(xiàn)金收入流量對(duì)不同的投資者的吸引力也會(huì)各不相同，這些投資者對(duì)于他們感興趣的現(xiàn)金收入流量愿意付出高價(jià)。特別是由于噪聲交易者的存在，套利仍充滿風(fēng)險(xiǎn)。所以，不同的資本結(jié)構(gòu)，其公司價(jià)值顯然是不同的，其信用風(fēng)險(xiǎn)必然不同。
3行為金融對(duì)金融租賃公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理的啟示
金融租賃業(yè)務(wù)由于涉及交易環(huán)節(jié)較多，交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，不但面臨客戶(承租企業(yè))不能按時(shí)履約的信用風(fēng)險(xiǎn)，也存在供貨商不能按時(shí)履約的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此，相對(duì)于商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸，其信用風(fēng)險(xiǎn)更大。
遺憾的是，很多金融租賃機(jī)構(gòu)依然照搬商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)那套傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模式。在按傳統(tǒng)金融理論進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，基于理性人的基本假設(shè)，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、過度自信、羊群行為以及公司的資本結(jié)構(gòu)均沒有涉及。但是，基于行為金融學(xué)理論，表明這些因素的影響是存在的，這就啟示我們?cè)谶M(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)就不能回避這些因素了，這既對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的要求，也為金融租賃機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)管理研究指明了方向。
關(guān)鍵詞：數(shù)理金融；行為金融；有效理性；投資者
文章編號(hào)：1003-4625（2014）06-0107-04 中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A
一、發(fā)展歷程：從數(shù)理金融到行為金融的演進(jìn)
數(shù)理金融（Mathematical Finance）是指運(yùn)用數(shù)學(xué)哩論和方法，來研究金融市場(chǎng)運(yùn)行的規(guī)律。利用數(shù)學(xué)方法分析金融問題，最早可追溯到20世紀(jì)初，1900年法國(guó)數(shù)學(xué)家巴歇里埃（Bachelier L，）發(fā)表了他的博士論文《投機(jī)理論》（The Theory of Speculation）。他認(rèn)為在資本市場(chǎng)中有買有賣，買者看漲、賣者看跌，漲漲跌跌，其價(jià)格的波動(dòng)是布朗運(yùn)動(dòng)（BrownianMotion），其統(tǒng)計(jì)分布是正態(tài)分布。但人們通常認(rèn)為現(xiàn)代金融學(xué)只有50年左右的歷史，這50年也就是使金融學(xué)成為可用數(shù)學(xué)公理化方法架構(gòu)的歷史。1952年馬科維茨（H.Markowitz，1927-）發(fā)表了他那篇著名的論文《投資組合選擇》（Portfolio Selection），提出了均值一方差模型（Mean-Variance Portfolio Theo-ry），建立了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT），這才標(biāo)志著現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的誕生，馬科維茨因?yàn)檫@個(gè)理論而被譽(yù)為“投資組合理論之父”。1964年馬科維茨的學(xué)生夏普（W.Sharpe）在他老師研究基礎(chǔ)上，提出單因素模型，構(gòu)建了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAsset Pricing Model，簡(jiǎn)稱CAPM），夏普因此與他老師馬科維茨一起榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。1958年莫迪格利尼和米勒（Modigliani and Miller）提出MM定理，奠定了公司理財(cái)學(xué)的基礎(chǔ)，并且首次明確提出無套利假設(shè)。1970年法瑪（Fama）提出市場(chǎng)有效性假說（Efficient Market Hypothesis，EMH），得出對(duì)有效市場(chǎng)的經(jīng)典定義：在有效的金融市場(chǎng)中，投資者是完全理性的，能夠充分利用市場(chǎng)中的完全信息，最大化其期望效用，使得股票價(jià)格的變化始終能夠及時(shí)準(zhǔn)確地反映信息的變化，投資者的收益率符合隨機(jī)游走模型。1973年，布萊克（Fisher Black）和斯科爾斯（Myrons Scholes）《期權(quán)定價(jià)與公司負(fù)債》ThePricing of Options and Corporate Liabilities）一文中提出了著名的Black-Scholes模型（簡(jiǎn)稱B-S模型）。布萊克一斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型的成功促使1976年羅斯（S.A.Ross）的套利定價(jià)理論（Arbitrage PricingTheory，簡(jiǎn)稱APT）的出現(xiàn)。20世紀(jì)50年代到80年代是數(shù)理金融發(fā)展的黃金時(shí)期，這段時(shí)期內(nèi)數(shù)理金融得到了極大發(fā)展，取得了輝煌的成就。
行為金融作為一個(gè)新興的研究領(lǐng)域，至今還沒有一個(gè)為學(xué)術(shù)界所公認(rèn)的嚴(yán)格定義。泰勒（Thaler）提出，行為金融學(xué)應(yīng)該是研究人類認(rèn)知、了解信息并付諸決策行動(dòng)的學(xué)科。通過大量的實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ停l(fā)現(xiàn)投資者行為并不總是理性、可預(yù)測(cè)和公正的，實(shí)際上，投資者經(jīng)常會(huì)犯錯(cuò)。2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、行為金融奠基人之一的羅伯特?希勒（RoberJ.Shiller）認(rèn)為行為金融是從對(duì)人們決策時(shí)的實(shí)際心理特征研究人手討論投資者決策行為的，其投資決策模型是建立在對(duì)人們投資決策的心理因素的假設(shè)基礎(chǔ)上的。國(guó)內(nèi)李心丹（2005）則認(rèn)為行為金融學(xué)是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，它主要是研究人們?cè)谕顿Y決策過程中的認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征及其引起的市場(chǎng)非有效性的一系列問題嘲?？梢哉f行為金融是心理學(xué)和金融學(xué)的結(jié)合，而最早探討心理學(xué)和金融學(xué)相結(jié)合的研究，可以追溯到19世紀(jì)古斯塔夫?勒龐（Gustave Lebon）的《群體》（The Crowd）和麥基（Mackey）的《非凡的公眾錯(cuò)覺和群體瘋狂》（Extraor-dinary Popular Delusion and Madness of Crowds）。1936年凱恩斯基于心理預(yù)期在投資決策中的重要作用，提出股市“選美競(jìng)賽”理論和“空中樓閣”理論，他認(rèn)為決定投資者行為的主要因素是心理因素，投資者是非理性的，其投資行為是建立在“空中樓閣”之上的，證券價(jià)格的高低取決于市場(chǎng)中投資者的心理預(yù)期所形成的合力，投資者的交易行為充滿了“動(dòng)物精神”（Animal Spirit）。1979年Stanford大學(xué)心理學(xué)教授特維茨基（Tversky）和Priceton大學(xué)研究心理學(xué)的卡尼曼（Kahneman）共同提出了期望理論（Pros―pect Theory），成為行為金融理論研究史上的一個(gè)里程碑。行為金融理論作為一種新興金融理論真正興起于20世紀(jì)80年代后期，1985年德朋特（Debondt）和泰勒（Thaler）發(fā)表了題為《股票市場(chǎng)過度反應(yīng)了嗎？》一文，揭開了行為金融學(xué)迅速發(fā)展的序幕。Shefrim和Statman（1994）的BAPM模型；Dan-iel、Hirshleifer和Subramanyam（1998）的DHS模型及Hong和Stern（1999）的HS模型等出現(xiàn)，行為金融進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。金融和行為金融所取得的主要成就。
二、對(duì)比分析：數(shù)理金融和行為金融的比較
通過對(duì)數(shù)理金融到行為金融的發(fā)展演變過程分析，發(fā)現(xiàn)數(shù)理金融和行為金融根本的不同有三個(gè)方面：一是假設(shè)的基礎(chǔ)不同，二是研究的邏輯不同，三是方法和本質(zhì)的不同。
（一）假設(shè)基礎(chǔ)的不同
斯蒂格利茨（2010）指出：“經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是一個(gè)邏輯推理過程，由一組假設(shè)以及由這些假設(shè)推演得出的結(jié)論共同構(gòu)成，只有前提假設(shè)正確，結(jié)論才可能是正確的?！庇秩鏜ossin（1973）曾指出：通過檢查前提假設(shè)，將能夠更加準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)被忽略的部分，進(jìn)而估計(jì)理想與現(xiàn)實(shí)差異的本質(zhì)和影響。表2歸納了數(shù)理金融模型的具體假設(shè)。
通過對(duì)比分析我們可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)理金融和行為金融關(guān)于前提假設(shè)的分歧主要存在兩個(gè)方面：一是數(shù)理金融認(rèn)為市場(chǎng)中的人是理性的，即經(jīng)濟(jì)行為人對(duì)其所處環(huán)境的各種狀態(tài)都具有完美信息，并且在既定條件下每個(gè)人都具有使自己獲得最大效用的意愿和能力。具體包括三個(gè)方面的含義：（1）自利性假設(shè)；（2）一致性假設(shè)；（3）極大化假設(shè)。但隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的深入發(fā)展，上述經(jīng)濟(jì)理性的三個(gè)基本含義都受到不同程度的質(zhì)疑。以西蒙（simon）為代表的有限理性得到了行為金融學(xué)派的認(rèn)同，有限理性認(rèn)為人類的理性在一定的限度內(nèi)起作用，即理性的適用范圍是有限的，并提出“實(shí)質(zhì)理性”和“過程理性”的區(qū)別。行為金融對(duì)數(shù)理金融完全理性的假設(shè)前提進(jìn)行了修正。二是數(shù)理金融認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，而行為金融認(rèn)為市場(chǎng)并非完全有效。市場(chǎng)是否有效，是行為金融和數(shù)理金融爭(zhēng)論的核心命題，也是理論界和實(shí)務(wù)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。市場(chǎng)有效學(xué)說的代表人物法瑪認(rèn)為，盡管大量文獻(xiàn)證明了股價(jià)長(zhǎng)期回報(bào)異常的存在，但市場(chǎng)仍是有效的，因?yàn)楣蓛r(jià)對(duì)市場(chǎng)信息的過度反應(yīng)和反應(yīng)不足同時(shí)存在，異常只是一種“偶然結(jié)果”。但希勒反對(duì)法瑪?shù)挠^點(diǎn)，他認(rèn)為不能簡(jiǎn)單地把過度反應(yīng)和反應(yīng)不足當(dāng)成是偶然結(jié)果，而忽略其背后的心理學(xué)依據(jù)。泰勒也認(rèn)為傳統(tǒng)數(shù)理金融只提供了一系列沒有實(shí)證支持的資產(chǎn)定價(jià)模型以及一系列沒有理論支持的實(shí)證觀察結(jié)果，行為金融學(xué)的觀點(diǎn)及方法將逐漸深入金融學(xué)研究的各個(gè)層面，以致最后“行為金融學(xué)”這一名詞將消失。伴隨著時(shí)間的流逝，純理性的模型將被納入一個(gè)更為廣泛的心理學(xué)模型中去，其中完全理性將作為一個(gè)重要的特例。
（二）研究的邏輯不同
傳統(tǒng)數(shù)理金融研究的是經(jīng)濟(jì)個(gè)體的最優(yōu)決策行為，是基于嚴(yán)格假設(shè)條件下的一種理想情況，可以說是先創(chuàng)造理想，然后逐步走向現(xiàn)實(shí)，其關(guān)注的重點(diǎn)是理想狀況下應(yīng)該發(fā)生什么，而不是現(xiàn)實(shí)世界實(shí)際上發(fā)生了什么，它的研究邏輯可以說是從理想到現(xiàn)實(shí)；而行為金融研究的是現(xiàn)實(shí)生活中的真實(shí)決策行為，是基于現(xiàn)實(shí)實(shí)際情況下發(fā)生了什么及其深層次的原因是什么，可以說是先基于現(xiàn)實(shí)，然后逐步走向理想，它的研究邏輯是從現(xiàn)實(shí)到理想。行為金融對(duì)于數(shù)理金融來說是一種現(xiàn)實(shí)的邏輯，逆向的邏輯。
（三）方法與本質(zhì)的不同
數(shù)理金融主要是把數(shù)學(xué)作為工具，利用數(shù)學(xué)的原理和方法來研究金融市場(chǎng)的規(guī)律，數(shù)學(xué)本身不會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響，它僅僅是一種工具。而行為金融除了利用數(shù)學(xué)的原理和方法外，更加注重利用心理學(xué)的知識(shí)和方法來研究金融市場(chǎng)規(guī)律，二者的不同在于人的心理本身會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，金融市場(chǎng)的很多現(xiàn)象和規(guī)律都與人的心理有關(guān)，心理現(xiàn)象會(huì)對(duì)投資者的投資產(chǎn)生重大影響，著名投資大師巴菲特的經(jīng)典名言就是：“別人恐慌的時(shí)候貪婪，別人貪婪的時(shí)候恐慌?！毙袨榻鹑谔骄咳藗儧Q策時(shí)的實(shí)際心理特征，研究人的認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征對(duì)投資者及金融市場(chǎng)的影響，是抓住了金融的本質(zhì)。
三、結(jié)語：理想世界到現(xiàn)實(shí)世界
通過以上的對(duì)比分析，可知數(shù)理金融的核心理論和模型都是建立在嚴(yán)格的假設(shè)前提下的，是對(duì)市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)所呈現(xiàn)狀況的一種完美抽象和闡述，刻畫的是一種理想市場(chǎng)狀態(tài)。正如Miller教授所言：“描述了在經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中一個(gè)理想世界中，存在完美的資本市場(chǎng)，所有的市場(chǎng)參與者的信息完整且對(duì)稱等條件下的理想結(jié)果?！倍袨榻鹑趶耐顿Y者的現(xiàn)實(shí)交易行為出發(fā)，描述的是現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的真實(shí)狀態(tài)，由于投資者行為的“易錯(cuò)性”，現(xiàn)實(shí)世界中投資者總是非理性或有限理性的；由于“反身性”的存在，市場(chǎng)并非都是有效的，2008年的金融危機(jī)也確鑿地證明了有效市場(chǎng)假說的不足。行為金融通過對(duì)數(shù)理金融核心假設(shè)的修訂，拉近了理性選擇的預(yù)設(shè)條件和現(xiàn)實(shí)生活的距離，賦予了行為金融強(qiáng)大的生命力，使其具有更顯著的實(shí)踐指導(dǎo)意義。
【關(guān)鍵詞】公司金融 課程建設(shè) 教學(xué)方式 工科院校
一、引言
金融學(xué)的研究起源于貨幣,金融學(xué)一開始就是對(duì)貨幣與金融及其漫長(zhǎng)演進(jìn)史的研究。金融學(xué)作為一門比較獨(dú)立的學(xué)科存在則是從1939年開始的。標(biāo)志性事件有兩件:一是美國(guó)金融學(xué)會(huì)(The American Finance Association)于1939年成立;二是《金融學(xué)刊》(The Journal of Finance)于1946年出版。從學(xué)科領(lǐng)域拓展來看,經(jīng)過近70年的發(fā)展,已經(jīng)形成四個(gè)方面基本命題:有效市場(chǎng)理論、收益與風(fēng)險(xiǎn)理論、期權(quán)定價(jià)理論和公司金融理論。從發(fā)展的模式看,西方國(guó)家金融學(xué)演進(jìn)主要經(jīng)歷了兩種模式。第一,經(jīng)濟(jì)學(xué)院模式。貨幣金融學(xué)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中極為重要的組成部分,金融學(xué)專業(yè)主干課程為貨幣金融學(xué)、國(guó)際金融學(xué)和中央銀行學(xué),依托經(jīng)濟(jì)學(xué)院培養(yǎng)具有宏觀金融經(jīng)濟(jì)分析與研究能力的金融人才。第二,商學(xué)院模式。公司金融學(xué)成為管理學(xué)理論中的核心組成部分,主干課程為公司金融學(xué)、投資學(xué)和金融市場(chǎng)學(xué),依托商學(xué)院培養(yǎng)具有微觀金融分析與實(shí)踐能力的金融人才。對(duì)于我國(guó),則經(jīng)歷了30年的“大財(cái)政、小金融”格局,只是在1978年改革開放以后,金融學(xué)才真正獲得新生,但相對(duì)于西方國(guó)家,我國(guó)金融學(xué)科的發(fā)展相對(duì)滯后。為了改變這種狀況,一般的做法是:在開設(shè)主要課程《貨幣銀行學(xué)》、《國(guó)際金融學(xué)》的基礎(chǔ)上,逐漸增加《公司金融學(xué)》等微觀金融課程,這實(shí)際上是一條具有中國(guó)特色的金融學(xué)發(fā)展模式。
二、工科院校金融學(xué)定位與重點(diǎn)建設(shè)公司金融學(xué)的意義
偏理工科類的多科性院校,盡管開設(shè)金融學(xué)專業(yè)較綜合性院校和財(cái)經(jīng)類院校要晚一些,經(jīng)驗(yàn)和積累要少一些,但是這類院校也有自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。一是具有現(xiàn)代金融學(xué)數(shù)理基礎(chǔ)――理工學(xué)科方面的優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期以來,這類院校在數(shù)學(xué)、物理、計(jì)算機(jī)、信息技術(shù)等學(xué)科上積累了十分豐富的教學(xué)經(jīng)驗(yàn),培養(yǎng)了穩(wěn)定的教師隊(duì)伍,集聚了相對(duì)良好的教學(xué)資源,非常有利于培養(yǎng)對(duì)數(shù)理技術(shù)要求較高的微觀金融人才。二是具有歷史積淀少、轉(zhuǎn)型便捷多的優(yōu)勢(shì)。相對(duì)于以貨幣金融學(xué)、國(guó)際金融學(xué)為主要課程教研見長(zhǎng)的綜合財(cái)經(jīng)院校、工科院校歷史積淀不多、教師等教學(xué)資源較易重新組合、重新優(yōu)化,能夠很快轉(zhuǎn)型而定位到公司金融等微觀金融的教學(xué)和研究領(lǐng)域。三是金融產(chǎn)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展以及公司金融業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新,提出了對(duì)理工與金融等復(fù)合性人才的巨大需求,從而為理工科背景的院校拓展金融學(xué)科提供了廣闊的空間。目前,比較流行的觀點(diǎn)是把工科院校金融學(xué)專業(yè)定位于商學(xué)院模式更適合大多數(shù)工科院校的辦學(xué)特色:即強(qiáng)調(diào)學(xué)生的創(chuàng)新能力和綜合協(xié)調(diào)能力,強(qiáng)調(diào)學(xué)生實(shí)踐操作能力與有效溝通能力,做到文理結(jié)合、理論與實(shí)踐結(jié)合、定量分析與定性分析結(jié)合。因此,具體到課程開設(shè)和學(xué)科發(fā)展上,應(yīng)該給予公司金融學(xué)等課程以核心課程的地位。就目前而言,工科院校將課程建設(shè)的重點(diǎn)放在微觀金融領(lǐng)域和公司金融學(xué),具有以下現(xiàn)實(shí)意義。
第一,就改革可行性而言,西方的兩種模式中,相比較而言,經(jīng)濟(jì)學(xué)院模式對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)金融教學(xué)體系、教學(xué)資源的依賴性要強(qiáng)一些,理工院校一般不具備這些先天優(yōu)勢(shì)資源。而對(duì)于商學(xué)院模式,無疑更適合理工院校,辦學(xué)成本較低,資源整合和優(yōu)化更為便利,創(chuàng)設(shè)或轉(zhuǎn)型更加可行。
第二,就服務(wù)國(guó)家建設(shè)而言,在世界和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)踐發(fā)生巨大變革的大背景和趨勢(shì)下,我國(guó)高等院校金融學(xué)科建設(shè)顯得嚴(yán)重滯后。21世紀(jì)的金融、經(jīng)濟(jì)實(shí)踐,已不再局限于以銀行為中心的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,長(zhǎng)期以來形成的圍繞貨幣銀行學(xué)進(jìn)行課程教學(xué)、以銀行為中心來展開研究的格局,也已不能適應(yīng)這一變革和發(fā)展了?！昂暧^金融”和“間接金融”正在與“微觀金融”和“直接金融”相融合并向以后者為重點(diǎn)的方向演進(jìn)。
第三,就金融學(xué)課程創(chuàng)新而言,有利于糾正兩種不良創(chuàng)新行為或避免兩種“誤解”。其一是認(rèn)為改革傳統(tǒng)金融學(xué)課程,就是將宏觀金融微觀化,將貨幣銀行學(xué)、國(guó)際金融學(xué)和中央銀行學(xué)等加入微觀金融的內(nèi)容,在教學(xué)上增加個(gè)案研究或案例分析。實(shí)際上,以貨幣銀行學(xué)為核心的金融學(xué)研究領(lǐng)域、方法和人才培養(yǎng),與以公司金融學(xué)為核心的金融學(xué)差異很大,不可以簡(jiǎn)單處理為“微觀化”,否則只能是“形式上”的創(chuàng)新。其二是將公司金融與會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)混同起來,認(rèn)為加大會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)等課程的份量就是微觀金融課程改革。盡管公司金融學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)都需要使用會(huì)計(jì)工具、分析財(cái)務(wù)報(bào)表等來從事教學(xué)與研究,但是兩者的研究對(duì)象和研究出發(fā)點(diǎn)都是不相同的。因此,將公司金融學(xué)納入金融學(xué)專業(yè)核心課程建設(shè),可以少走彎路,有助于金融學(xué)進(jìn)行“實(shí)質(zhì)性”創(chuàng)新與發(fā)展。
三、工科院校公司金融學(xué)課程教學(xué)界定與內(nèi)容拓展
公司金融學(xué)的發(fā)展大致分為三個(gè)階段:第一階段,以融資理財(cái)為主的傳統(tǒng)理財(cái)階段;第二階段,以融資、投資和并購(gòu)為主的綜合理財(cái)階段;第三階段,以MM理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論和期權(quán)定價(jià)理論等現(xiàn)代金融理論為指導(dǎo),運(yùn)用現(xiàn)代金融理論與方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理為主的理財(cái)階段。一般認(rèn)為,公司金融學(xué)講授的是微觀金融的基礎(chǔ)性課程,其基礎(chǔ)概念和原理是圍繞“3C”展開:Capital Budgeting(資本預(yù)算),是企業(yè)為了增加企業(yè)價(jià)值,進(jìn)行比較和選擇長(zhǎng)期資本投資項(xiàng)目的過程;Capital Structure(資本結(jié)構(gòu)),是企業(yè)除短期負(fù)債以外的全部永久性和長(zhǎng)期性資本占用項(xiàng)目的構(gòu)成以及構(gòu)成項(xiàng)目的比例關(guān)系,目的是企業(yè)通過安排企業(yè)資本中的負(fù)債和權(quán)益的比重,從而使股東權(quán)益價(jià)值最大化;Corporate Governance(公司治理),研究的是公司兼并收購(gòu)行為產(chǎn)生的公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移問題和公司的治理結(jié)構(gòu)問題。這三個(gè)部分構(gòu)成金融學(xué)專業(yè)公司金融學(xué)課程的基本知識(shí)與技能,是不可缺少的基礎(chǔ)性教學(xué)內(nèi)容。
在完成上述階段教學(xué)的基礎(chǔ)上,相應(yīng)地拓展以下教學(xué)內(nèi)容。
1、公司金融學(xué)研究領(lǐng)域的拓展。首先,需要進(jìn)一步講授公司融資、投資的基本理論與方法,并延伸到企業(yè)重組與并購(gòu)領(lǐng)域,如結(jié)合當(dāng)前資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革分析其對(duì)公司并購(gòu)產(chǎn)生的影響。也可以延伸開設(shè)新的相關(guān)課程,如企業(yè)并購(gòu)理論與實(shí)務(wù)、公司并購(gòu)案例分析等。其次,根據(jù)工科院校的具體學(xué)時(shí)設(shè)計(jì)情況,進(jìn)入到第三階段,講授風(fēng)險(xiǎn)管理理財(cái)?shù)南嚓P(guān)內(nèi)容,如結(jié)合上個(gè)世紀(jì)末亞洲金融危機(jī)講授投資、融資、重組、并購(gòu)中的各種風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而結(jié)合當(dāng)前美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)和全球金融風(fēng)暴講授其對(duì)金融業(yè)、經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響等,也可以另外開設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管理或金融風(fēng)險(xiǎn)管理與實(shí)務(wù)課程,完善公司金融知識(shí)體系,提高學(xué)生理論聯(lián)系實(shí)際的能力。
2、公司金融學(xué)研究方法的拓展。為了在公司金融學(xué)的教學(xué)中反映該學(xué)科的前沿研究成果,需要突出兩個(gè)方面的研究方法:(1)行為公司金融學(xué)主要從兩個(gè)視角來展開研究:一是在假定公司管理人理性的條件下研究其對(duì)非理性市場(chǎng)的反應(yīng);二是在假定公司管理人非理性、存在心理偏差時(shí)研究非標(biāo)準(zhǔn)偏好與判斷誤差對(duì)公司投資、融資決策所產(chǎn)生的影響。(2)法和公司金融學(xué)是法和經(jīng)濟(jì)學(xué)的延伸與發(fā)展,其所側(cè)重的是公司的金融行為不是普遍意義上的企業(yè)金融,而是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的合法主體法人“公司”的金融行為,認(rèn)為公司理論是公司金融學(xué)的基礎(chǔ)。
四、工科院校公司金融學(xué)教材教法改革與創(chuàng)新
現(xiàn)階段可以歸為公司金融學(xué)的教材繁多,教材名稱也各不相同。1998年由中國(guó)金融出版社出版的華東師范大學(xué)陳琦偉主編的《公司金融》,是我國(guó)較早的一部公司金融學(xué)教科書,是為適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革與金融體制改革需要并按國(guó)家“九五”教材規(guī)劃要求組織編寫的。隨后陸續(xù)出版的教材多達(dá)上百種,如《公司財(cái)務(wù)管理》、《財(cái)務(wù)管理原理》、《財(cái)務(wù)管理應(yīng)用》、《公司理財(cái)原理與實(shí)務(wù)》等。但是,由工科院校金融學(xué)教師主編的公司金融教材非常的少,因此,組織編寫適合工科院校金融學(xué)教學(xué)需要的公司金融學(xué)教材十分必要,圍繞工科院校公司金融學(xué)教學(xué)方法的改革與創(chuàng)新也勢(shì)在必行。目前主要做好以下方面工作。
1、加強(qiáng)教材建設(shè)。教材的內(nèi)容體系主要體現(xiàn)在“增減三性”上。(1)減少宏觀性,增強(qiáng)微觀性,加強(qiáng)微觀經(jīng)濟(jì)金融行為的課程內(nèi)容,加強(qiáng)適應(yīng)各種經(jīng)濟(jì)金融主體人才需要的培養(yǎng)力度。(2)減少理論性,增強(qiáng)應(yīng)用性,強(qiáng)調(diào)理論聯(lián)系實(shí)際,強(qiáng)調(diào)教材能促進(jìn)學(xué)生應(yīng)用能力的提高和應(yīng)用型人才需要信息的歸集。(3)減少封閉性,增強(qiáng)開放性,注重公司金融學(xué)科前言知識(shí)和研究成果的吸納和掌握,教材要?jiǎng)討B(tài)反映理論與實(shí)踐中的新知識(shí)、新技術(shù)和新方法。
2、引導(dǎo)教師培養(yǎng)。教師隊(duì)伍的培養(yǎng)需要積極引導(dǎo)。一方面,要“走出去,請(qǐng)進(jìn)來”,通過與實(shí)力雄厚的國(guó)內(nèi)外高校、科研機(jī)構(gòu)的合作,開拓一種“開放式”培養(yǎng)公司金融學(xué)科師資人才。另一方面,立足自身,積極轉(zhuǎn)型,整合內(nèi)部教師資源,培養(yǎng)具有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的“雙師型”師資隊(duì)伍,形成一批具有從事財(cái)會(huì)業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)資格、高級(jí)會(huì)計(jì)師(經(jīng)濟(jì)師、工程師)職稱的教授、副教授、研究員和高級(jí)技師。
3、創(chuàng)新教學(xué)方法。要充分發(fā)揮具有綠色環(huán)保、直觀形象、信息集聚特點(diǎn)的多媒體教學(xué)的作用,以此為基礎(chǔ)深化教學(xué)方法改革。一是加大案例教學(xué)份量,精選案例和典型時(shí)事,啟發(fā)學(xué)生發(fā)現(xiàn)問題、分析問題和解決問題。二是采用聯(lián)合授課方法,聘請(qǐng)業(yè)界專業(yè)人士,分擔(dān)部分教學(xué)與實(shí)踐任務(wù),將學(xué)校教學(xué)平臺(tái)延伸到社會(huì)。三是增加模擬實(shí)驗(yàn)教學(xué),在課堂教學(xué)與社會(huì)實(shí)踐教學(xué)中嫁接“中轉(zhuǎn)站”,提高學(xué)生應(yīng)用所學(xué)知識(shí)解決實(shí)際問題的能力。四是創(chuàng)新考試考核方法,可以考慮課程考試、課程設(shè)計(jì)、案例分析、社會(huì)調(diào)查和撰寫小論文等多種形式。
4、改革實(shí)踐環(huán)節(jié)。現(xiàn)階段,盡管各高校增加了教學(xué)中的實(shí)踐環(huán)節(jié),但份量偏低。財(cái)經(jīng)院校如中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)2004級(jí)金融本科的培養(yǎng)方案顯示,包括軍訓(xùn)、實(shí)習(xí)、學(xué)年論文、課外活動(dòng)在內(nèi)的實(shí)踐環(huán)節(jié)學(xué)分為26學(xué)分,占全部總學(xué)分162學(xué)分的16%。工科院校如吉林大學(xué)金融學(xué)專業(yè)實(shí)踐環(huán)節(jié)占總學(xué)分的比重僅為12.6%。因此,需要花大力氣來改革實(shí)踐環(huán)節(jié)。一是大力拓展校外實(shí)習(xí)基地,實(shí)習(xí)基地要兼顧金融與非金融領(lǐng)域――應(yīng)放在資本運(yùn)作頻繁且投資、融資業(yè)務(wù)較多的經(jīng)濟(jì)實(shí)體企業(yè)方面。二是積極鼓勵(lì)課外上機(jī)實(shí)驗(yàn),學(xué)生應(yīng)充分利用大量的課外時(shí)間來實(shí)驗(yàn)室從事收集信息、研判市場(chǎng)、模擬投資、熟悉操作,乃至拓展視野、教學(xué)互動(dòng)、發(fā)現(xiàn)問題和研究創(chuàng)新,從而最大限度地利用教學(xué)科研平臺(tái),最大限度地調(diào)動(dòng)專業(yè)學(xué)習(xí)的積極性和科學(xué)研究的創(chuàng)造性。
(注:本文系湖北工業(yè)大學(xué)教研課題“凸現(xiàn)工科院校優(yōu)勢(shì)的應(yīng)用型經(jīng)濟(jì)類人才培養(yǎng)模式研究”的階段性成果。)
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關(guān)鍵詞：獨(dú)立學(xué)院 金融學(xué) 教學(xué)實(shí)踐
中圖分類號(hào)：G642.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1004-4914（2011）08-118-02
實(shí)踐教學(xué)是在一定理論指導(dǎo)下，通過引導(dǎo)學(xué)生的實(shí)踐活動(dòng)，傳承實(shí)踐知識(shí)，形成技能，發(fā)展實(shí)踐能力，培養(yǎng)創(chuàng)新精神，提高綜合素質(zhì)的教學(xué)活動(dòng)。理論教學(xué)與實(shí)踐教學(xué)相互依存，相互支撐，共同構(gòu)成了完整的教學(xué)活動(dòng)。實(shí)踐教學(xué)是培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新精神和實(shí)踐能力的重要手段，是培養(yǎng)復(fù)合型、應(yīng)用型人才不可缺少的重要教學(xué)環(huán)節(jié)，也是當(dāng)前高校教學(xué)改革的重要內(nèi)容。
一、獨(dú)立學(xué)院人才培養(yǎng)注重實(shí)踐教學(xué)的必要性
1.實(shí)現(xiàn)獨(dú)立學(xué)院人才培養(yǎng)目標(biāo)的需要。獨(dú)立學(xué)院是我國(guó)高等教育由精英教育向大眾教育轉(zhuǎn)型和發(fā)展過程中一項(xiàng)重要的制度創(chuàng)新，是由普通本科高校按新機(jī)制、新模式舉辦的本科層次的二級(jí)學(xué)院。從辦學(xué)類型來看，獨(dú)立學(xué)院處在本科教育的末端和?？平逃那岸耍?dú)立學(xué)院既不是研究型大學(xué)，也不是教學(xué)研究型大學(xué)，更不是高等職業(yè)技術(shù)學(xué)院，而是教學(xué)型大學(xué)，其人才培養(yǎng)目標(biāo)應(yīng)該符合辦學(xué)定位，即獨(dú)立學(xué)院不是培養(yǎng)“高、精、尖”的研究型人才，也不是主要著眼于學(xué)生畢業(yè)后考研升造，與高職院校培養(yǎng)的高層次崗位技能型人才也有差別，獨(dú)立學(xué)院應(yīng)是培養(yǎng)具有較系統(tǒng)的學(xué)科基礎(chǔ)理論，具備一定的創(chuàng)新與技術(shù)革新的理論能力，實(shí)踐應(yīng)用能力強(qiáng)的高素質(zhì)復(fù)合型應(yīng)用人才。創(chuàng)新型、高素質(zhì)的應(yīng)用型人才要求在掌握必要的基本理論知識(shí)的同時(shí)，必須具有很強(qiáng)的實(shí)際操作能力和對(duì)一些現(xiàn)實(shí)問題舉一反三的解決能力。創(chuàng)新始于實(shí)踐，學(xué)生這種能力的培養(yǎng)必須通過實(shí)施科學(xué)的實(shí)踐教學(xué)體系來實(shí)現(xiàn)，因此，獨(dú)立學(xué)院高素質(zhì)復(fù)合型的應(yīng)用人才培養(yǎng)離不開實(shí)踐教學(xué)。
2.有效發(fā)揮學(xué)生學(xué)習(xí)主體性，培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新精神和實(shí)踐能力的需要。人是實(shí)踐的主體，實(shí)踐教學(xué)中，學(xué)生是教學(xué)的參與者和知識(shí)的當(dāng)局者，是教學(xué)的主體和自我發(fā)展的主體。在實(shí)踐過程中，通過理論指導(dǎo)及教師的引導(dǎo)，學(xué)生運(yùn)用所學(xué)知識(shí)和理論發(fā)現(xiàn)問題、分析問題，嘗試解決問題，使觀察問題和解決問題的能力明顯提高；同時(shí)，學(xué)生還可以把在實(shí)踐過程中發(fā)現(xiàn)的新現(xiàn)象和新問題，帶到理論學(xué)習(xí)的領(lǐng)域來討論，然后嘗試解決問題，在實(shí)踐過程中學(xué)到解決問題的方法與能力。因此，實(shí)踐教學(xué)可以充分發(fā)揮學(xué)生學(xué)習(xí)的主體性，在實(shí)踐中形成和發(fā)展實(shí)踐能力，培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新精神和實(shí)踐能力。在實(shí)踐教學(xué)中，通過實(shí)訓(xùn)、實(shí)驗(yàn)、實(shí)習(xí)、畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）、社會(huì)調(diào)查等具體的實(shí)踐環(huán)節(jié)，可以有效地激發(fā)學(xué)生科技創(chuàng)新的興趣、好奇心和探究活動(dòng)，激發(fā)學(xué)生調(diào)動(dòng)個(gè)人潛力，敢于突破某些定論和模式的羈絆來解決實(shí)際問題，在實(shí)踐中形成和發(fā)展學(xué)生的創(chuàng)新能力。培養(yǎng)學(xué)生創(chuàng)新精神和創(chuàng)新能力的基點(diǎn)就是讓學(xué)生通過實(shí)踐活動(dòng)接觸自然，接觸社會(huì)，接觸問題，為學(xué)生思考、探究、發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)新提供最大的空間。
二、獨(dú)立學(xué)院金融學(xué)專業(yè)實(shí)踐教學(xué)體系的構(gòu)建
金融學(xué)專業(yè)是一門集理論、實(shí)務(wù)、技能于一體的實(shí)踐性很強(qiáng)的應(yīng)用性學(xué)科。隨著現(xiàn)代通信技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在金融業(yè)的廣泛應(yīng)用，以及金融業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新，金融業(yè)務(wù)操作的技術(shù)含量越來越高。近年來，金融理論從宏觀的理論分析轉(zhuǎn)向了市場(chǎng)化的研究，現(xiàn)代金融學(xué)越來越多地從微觀方面對(duì)金融行為進(jìn)行研究，由于微觀金融課程本身具有應(yīng)用性和操作性強(qiáng)的特點(diǎn)，因而，在教學(xué)中更應(yīng)強(qiáng)調(diào)理論聯(lián)系實(shí)際，注重實(shí)踐教學(xué)手段的合理運(yùn)用。也就是說，對(duì)于獨(dú)立學(xué)院金融學(xué)專業(yè)而言，無論是人才培養(yǎng)目標(biāo)的定位，還是金融學(xué)學(xué)科發(fā)展的內(nèi)在要求，都需要強(qiáng)有力的實(shí)踐教學(xué)的支持。
實(shí)踐教學(xué)可以采取的形式是多種多樣的，按照不同的角度大致可以把實(shí)踐教學(xué)形式分為以下幾種類型：（1）按功能的不同，分為實(shí)訓(xùn)、實(shí)驗(yàn)、實(shí)習(xí)、畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）；（2）按內(nèi)容綜合程度的不同，分為課程實(shí)踐、專業(yè)實(shí)踐與跨專業(yè)實(shí)踐；（3）按組織形式的不同，分為個(gè)體式實(shí)踐與團(tuán)隊(duì)式實(shí)踐；（4）按學(xué)生在實(shí)踐教學(xué)中作用的不同，分為學(xué)生自主型實(shí)踐與教師指導(dǎo)型實(shí)踐；（5）按活動(dòng)場(chǎng)所的不同，分為校內(nèi)實(shí)踐與校外實(shí)踐等。
下面主要從實(shí)踐教學(xué)活動(dòng)的功能出發(fā)，兼顧其他分類方法，將金融學(xué)專業(yè)人才培養(yǎng)的實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容體系加以介紹。
實(shí)訓(xùn)的主要功能是培養(yǎng)與提高學(xué)生的操作技能與智力技能。所謂技能是指運(yùn)用知識(shí)或經(jīng)驗(yàn)，執(zhí)行一定活動(dòng)的方式，是經(jīng)反復(fù)訓(xùn)練而獲得的。就構(gòu)成技能的動(dòng)作成分的不同形式而言，可分為操作技能與智力技能，操作技能是由在頭腦外部實(shí)現(xiàn)的一系列動(dòng)作構(gòu)成的，智力技能是由在頭腦內(nèi)部借助于內(nèi)部語言而實(shí)現(xiàn)的一系列動(dòng)作所構(gòu)成。對(duì)于金融學(xué)專業(yè)的學(xué)生而言，操作技能主要包括計(jì)算機(jī)操作、專業(yè)軟件操作、信息資料收集等；心智技能主要包括觀察、想象、思維、閱讀、專業(yè)業(yè)務(wù)處理、信息處理等技能。技能只是學(xué)生必備的諸多能力中的一類，僅憑技能訓(xùn)練，學(xué)生的邏輯思維能力、對(duì)知識(shí)的理解能力、對(duì)知識(shí)的綜合能力、運(yùn)用理論分析、解決問題的能力、創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)能力等還不能得到提高。
實(shí)驗(yàn)的主要功能是培養(yǎng)與提高學(xué)生的邏輯思維能力、對(duì)知識(shí)的理解能力、對(duì)知識(shí)的綜合概括能力和運(yùn)用理論分析解決實(shí)際問題的能力。其中單項(xiàng)性實(shí)驗(yàn)是針對(duì)某課程的某知識(shí)點(diǎn)而設(shè)計(jì)，包括驗(yàn)證性實(shí)驗(yàn)和理解性實(shí)驗(yàn)兩類，驗(yàn)證性實(shí)驗(yàn)側(cè)重培養(yǎng)與提高學(xué)生的邏輯思維能力，理解性實(shí)驗(yàn)則側(cè)重培養(yǎng)與提高學(xué)生對(duì)知識(shí)的領(lǐng)悟能力。綜合性實(shí)驗(yàn)是針對(duì)某課程或金融學(xué)專業(yè)整體而設(shè)計(jì)的，側(cè)重培養(yǎng)與提高學(xué)生對(duì)同一課程的不同知識(shí)點(diǎn)、不同課程或金融學(xué)專業(yè)與相關(guān)專業(yè)的知識(shí)的整合能力和綜合運(yùn)用能力。探究性實(shí)驗(yàn)則是針對(duì)某課程、金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)、難點(diǎn)問題而設(shè)計(jì)的，側(cè)重培養(yǎng)與提高學(xué)生的研究能力、創(chuàng)新能力。
實(shí)驗(yàn)是在理想的、簡(jiǎn)單的、靜態(tài)的環(huán)境中以項(xiàng)目形式對(duì)學(xué)生的能力進(jìn)行培養(yǎng)與訓(xùn)練，而實(shí)習(xí)則是在仿真或真實(shí)的、復(fù)雜的、動(dòng)態(tài)的環(huán)境中按照業(yè)務(wù)流程及運(yùn)行規(guī)則對(duì)學(xué)生的能力進(jìn)行培養(yǎng)與訓(xùn)練。專業(yè)實(shí)習(xí)側(cè)重于培養(yǎng)和提高學(xué)生在銀行、證券、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)能力與基本素質(zhì)。綜合實(shí)習(xí)，即畢業(yè)實(shí)習(xí)，是學(xué)生在系統(tǒng)的專業(yè)學(xué)習(xí)完成后，對(duì)所學(xué)銀行、證券、保險(xiǎn)等專業(yè)知識(shí)與技能的綜合性運(yùn)用，是學(xué)生實(shí)現(xiàn)理論與實(shí)際的銜接，獲取工作經(jīng)驗(yàn)必不可少的實(shí)踐教學(xué)形式。畢業(yè)實(shí)習(xí)側(cè)重于培養(yǎng)和增強(qiáng)學(xué)生的處理復(fù)雜問題的能力、溝通協(xié)作能力、應(yīng)變能力以及競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、團(tuán)隊(duì)意識(shí)、協(xié)作意識(shí)等。專業(yè)實(shí)習(xí)與畢業(yè)實(shí)習(xí)，既可以在校內(nèi)模擬環(huán)境中進(jìn)行，比如利用金融實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行銀行業(yè)務(wù)處理、金融投資模擬交易等，也可以在校外金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)環(huán)境中進(jìn)行。校內(nèi)模擬實(shí)習(xí)雖然也能起到專業(yè)綜合實(shí)習(xí)的目的，但與校外金融機(jī)構(gòu)實(shí)習(xí)相比，校內(nèi)模擬實(shí)習(xí)環(huán)境與實(shí)習(xí)業(yè)務(wù)都具有不同程度的欠完備性，一定程度上影響實(shí)習(xí)效果，因此，從實(shí)習(xí)的目的來考慮，應(yīng)主要采取校外金融機(jī)構(gòu)真刀實(shí)槍實(shí)習(xí)的形式，當(dāng)然，這需要學(xué)校在學(xué)生實(shí)習(xí)方面花大力氣建設(shè)校外實(shí)習(xí)基地。創(chuàng)新性實(shí)習(xí)是旨在搭建一個(gè)培養(yǎng)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、應(yīng)用型本科人才的平臺(tái)，組織形式可以是創(chuàng)業(yè)計(jì)劃競(jìng)賽、課外學(xué)術(shù)科技作品競(jìng)賽等，組織方式上可以采取教師指導(dǎo)下的項(xiàng)目管理、團(tuán)隊(duì)攻關(guān)的方式來進(jìn)行；創(chuàng)新性實(shí)習(xí)成果不是一份實(shí)習(xí)報(bào)告，而是一份具有較強(qiáng)理論與實(shí)踐價(jià)值、操作性強(qiáng)的調(diào)查研究報(bào)告。
畢業(yè)論文或畢業(yè)設(shè)計(jì)，是實(shí)踐教學(xué)活動(dòng)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是本科教學(xué)活動(dòng)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。學(xué)生所提交的畢業(yè)論文或畢業(yè)設(shè)計(jì)是學(xué)生運(yùn)用在校學(xué)習(xí)的基本知識(shí)和基礎(chǔ)理論，去分析、解決一兩個(gè)實(shí)際問題的實(shí)踐鍛煉過程，也是學(xué)生在校學(xué)習(xí)期間學(xué)習(xí)成果的綜合性總結(jié)，是其知識(shí)、能力、素質(zhì)的集中展現(xiàn)。因此，在強(qiáng)調(diào)應(yīng)用型人才培養(yǎng)的獨(dú)立學(xué)院，畢業(yè)論文或畢業(yè)設(shè)計(jì)依然是實(shí)踐教學(xué)的重要環(huán)節(jié)。
值得注意的是實(shí)訓(xùn)、實(shí)驗(yàn)、實(shí)習(xí)、畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）實(shí)踐教學(xué)等形式不具有嚴(yán)格的順序關(guān)系，可以相互穿插，比如實(shí)驗(yàn)中含有實(shí)訓(xùn)，實(shí)習(xí)中含有實(shí)驗(yàn)，其時(shí)序安排沒有一個(gè)普適性的模式，只要順應(yīng)教學(xué)規(guī)律即可。實(shí)踐教學(xué)功能的實(shí)現(xiàn)，有賴于科學(xué)的實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容體系和保障實(shí)踐教學(xué)順利進(jìn)行的各項(xiàng)軟件與硬件的支撐，軟件主要是各項(xiàng)規(guī)章制度的建立與推行，硬件是校內(nèi)實(shí)驗(yàn)室、校外實(shí)習(xí)基地及雙師型教師隊(duì)伍的建設(shè)等。實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容體系的科學(xué)設(shè)置和保障實(shí)踐教學(xué)順利進(jìn)行的各項(xiàng)軟件與硬件的支撐是提高實(shí)踐教學(xué)質(zhì)量與水平的關(guān)鍵。
[本文為山西大學(xué)商務(wù)學(xué)院科研基金資助項(xiàng)目，編號(hào)：JJ2009068]
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關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);投資策略;股票投資策略
1 文獻(xiàn)綜述
一般認(rèn)為,行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年Burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志,該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來解釋金融現(xiàn)象。1972年,Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》,為行為金融學(xué)理論作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論:風(fēng)險(xiǎn)決策分析》,正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析,得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng),其主要論文有:吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系的實(shí)證研究》,陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足,對(duì)投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得L?伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn),對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展,對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析,其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處,這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特?泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則,指導(dǎo)我們的實(shí)踐。Brigham Ehrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的 應(yīng)用,比如:選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2 行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論,是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題:一是市場(chǎng)并非有效,主要探討金融噪聲理論;二是投資者并非是理性的,主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問題。
主要理論:
證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息,存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有:決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度;投資者存在心理帳戶;投資者還存在過度自信心理和從眾心理。
3 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上,各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無效。他們認(rèn)為通過投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的,這樣,這些無效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí),分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化,而是降低投資活動(dòng)。
行為金融學(xué)認(rèn)為,人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候,往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來判斷預(yù)期的損益,而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過程中,人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來考慮,常常擁有自信情節(jié),高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù),并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過于敏感,把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益,而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”,由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念,應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。
運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí),其帶來的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大;當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí),可利用動(dòng)量交易策略,通過差幅獲利。
市場(chǎng)無效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì),如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無效性,它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來說,永遠(yuǎn)感到困惑的是,一旦某種市場(chǎng)無效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述,它就奇怪地消失了。實(shí)際上,如果昨天的無效性已廣為人知,并吸引了大量的投資資本,再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此,不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息,應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人,但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶,不了解自己的投資市場(chǎng),一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲,一方面要獲得高額收益,另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。
4 股票投資策略
4.1 具備股票投資取勝的素質(zhì)
對(duì)于我們來說,在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括:忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤,還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的,與行為金融學(xué)是相符的,市場(chǎng)可能是無效的,積極管理者也有增加價(jià)值的潛力,但這些無效性既不簡(jiǎn)單,也不是靜態(tài)的,利用起來代價(jià)也不低。換言之,市場(chǎng)無效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無效性一旦被隔離出來,并廣為人知,越來越多的資金追逐這一無效性時(shí),這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁,在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂觀的金融信息廣泛傳播時(shí),大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí),經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策,那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2 逆潮流而動(dòng)
風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物,渴望與別人協(xié)調(diào)一致,達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地,投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn),而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。
參考文獻(xiàn)
[1]曹鳳岐,劉力,姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)[M].北京:北京大學(xué)出版社,2000,(8).
一、金融危機(jī)對(duì)金融學(xué)科人才培養(yǎng)的沖擊
(一)道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格意義上講是一個(gè)經(jīng)濟(jì)哲學(xué)的概念，它并不等同于道德敗壞，但是道德風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，其后果可能比道德敗壞行為所導(dǎo)致的后果還要嚴(yán)重。具體來講，道德風(fēng)險(xiǎn)是指理性經(jīng)濟(jì)人在與他人發(fā)生經(jīng)濟(jì)關(guān)系的行為中，為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化而置最基本的，或市場(chǎng)中眾多經(jīng)濟(jì)人所共同遵守的經(jīng)濟(jì)倫理和商業(yè)道德于不顧，做出可能會(huì)導(dǎo)致他人或社會(huì)公共利益損失的行為。從法律意義上講，這種行為可能違反法律，也可能沒有違反法律，但是它們一定觸及了道德底線。在這場(chǎng)金融危機(jī)中，道德風(fēng)險(xiǎn)的事例比比皆是。甚至很多學(xué)者認(rèn)為這場(chǎng)金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)就是道德危機(jī)。金融機(jī)構(gòu)明明知道次級(jí)債的信用風(fēng)險(xiǎn)，依然通過金融精英們魔術(shù)般的手段不斷壓縮打包成令人眼花繚亂的金融衍生品發(fā)行獲利，絲毫不顧及金融業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)行關(guān)系到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全和社會(huì)的公眾利益。金融高管們?yōu)榱双@取高額傭金豪賭次級(jí)債，置金融機(jī)構(gòu)和廣大股東的利益于不顧。在金融巨擘的游說和政治現(xiàn)金的誘惑下，面對(duì)復(fù)雜的金融衍生品，金融監(jiān)管部門盲目追求資金配置效率而使得本來用于分散風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品成為風(fēng)險(xiǎn)的突破口，把自己淪為損害社會(huì)公眾利益的幫兇。社會(huì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為引導(dǎo)投資者投向的指針，不惜違背最基本的評(píng)級(jí)原則，做出與實(shí)際嚴(yán)重不符的評(píng)級(jí)，造成社會(huì)資源配置的低效和社會(huì)公信的缺失。凡此種種，無一例外的不與經(jīng)濟(jì)人的倫理道德缺失，甚至是道德淪喪息息相關(guān)。金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)質(zhì)是人才的競(jìng)爭(zhēng)，任何人都不能在經(jīng)濟(jì)全球化和金融國(guó)際化的大背景下獨(dú)善其身。著力提升金融人才的倫理道德素養(yǎng)和水平，降低道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，是當(dāng)前亟待解決的問題。
(二)虛擬經(jīng)濟(jì)次貸危機(jī)與以往歷次金融危機(jī)相比最大的區(qū)別就是其爆發(fā)突然，擴(kuò)散速度迅猛，傳播范圍極大。這些都是與其經(jīng)濟(jì)體系中虛擬經(jīng)濟(jì)成分過高密切相關(guān)的。應(yīng)該說，虛擬經(jīng)濟(jì)的存在在一定程度上確實(shí)有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并且能夠極大的提高資源配置的效率。然而，還應(yīng)該看到的是虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須以實(shí)體經(jīng)濟(jì)作支撐，更不能脫離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外自我循環(huán)，因?yàn)閮H僅依靠人的理性預(yù)期自我循環(huán)，必將造成嚴(yán)重的價(jià)格泡沫和市場(chǎng)繁榮的假象。同時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)扭曲的價(jià)格信號(hào)還會(huì)促使實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)的資金抽逃轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì)的炒作之中，進(jìn)而吹大泡沫。在次貸危機(jī)中，諸如幾十億美元的實(shí)質(zhì)資產(chǎn)全部押上市場(chǎng)，并且放大幾十倍去博取暴利的事例比比皆是，之中利令智昏的賭徒行為最終必然要為泡沫的破滅買單。華爾街的精英們通過金融衍生工具，層層壓縮，層層打包，層層杠桿交易，最終危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候必然會(huì)出現(xiàn)數(shù)以萬億的虧空。在危機(jī)發(fā)生前，我們看到的是虛擬經(jīng)濟(jì)在金融市場(chǎng)配置資金的高效能。危機(jī)發(fā)生后，我們看到的是虛擬經(jīng)濟(jì)崩盤帶來的沖擊導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退的結(jié)果。
(三)金融法規(guī)次貸危機(jī)爆發(fā)既有觀念方面的原因，也有制度方面的原因。觀念方面的原因來自于對(duì)自由市場(chǎng)的過分信任，制度層面的原因來自于制度本身存在的缺陷和漏洞。在次貸危機(jī)發(fā)生之前，華爾街金融機(jī)構(gòu)自有資本不足10%，核心資本不足4%，在這種資本結(jié)構(gòu)下，如果沒有制度的有效監(jiān)督，金融機(jī)構(gòu)必然為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化而不惜侵蝕他人利益，依靠自身的道德約束，很難做到嚴(yán)于律己。寬松的金融監(jiān)管秉持效率至上的理念必然放松管制，無原則的鼓勵(lì)金融創(chuàng)新必然使道德風(fēng)險(xiǎn)失去最有效的制度約束，危機(jī)必然爆發(fā)。與普通的商品市場(chǎng)相比，金融市場(chǎng)上的交易一般發(fā)生在規(guī)模龐大、實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)和普通的中小投資者之間，特別是在消費(fèi)金融領(lǐng)域。因此，金融消費(fèi)者在消費(fèi)信息采集、處理、決策方面相對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，明顯處于弱勢(shì)地位。在這種情況下，如果金融機(jī)構(gòu)濫用自己的優(yōu)勢(shì)地位，為金融消費(fèi)者提供虛假信息，有失公允性的附式合同，不公平的交易以及扭曲的金融產(chǎn)品價(jià)格就會(huì)充斥市場(chǎng)之中，擾亂正常的金融市場(chǎng)秩序。
二、課程的設(shè)置與調(diào)整
(一)增設(shè)《金融倫理道德》課程針對(duì)金融行業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，我們認(rèn)為在人才培養(yǎng)方面，金融學(xué)科應(yīng)該增加開設(shè)《金融倫理道德》課程。這里所說的開設(shè)課程，不是指增加或補(bǔ)充相關(guān)的教學(xué)內(nèi)容，也不是在某一課程中增加一個(gè)專題，而是要開設(shè)單獨(dú)的《金融倫理道德》課程，而且要把倫理道德教育融入到金融學(xué)科的主干課程及專業(yè)課程之中。設(shè)計(jì)好與倫理道德相關(guān)的學(xué)習(xí)過程，鼓勵(lì)學(xué)生獨(dú)立研究、深入探索和充分討論，增加從金融學(xué)科視角理解倫理道德的內(nèi)涵，以及對(duì)今后自身職業(yè)生涯規(guī)劃的約束。要讓學(xué)生在校學(xué)習(xí)期間就把倫理道德的烙印深深的刻在自己的知識(shí)體系之中，讓學(xué)生認(rèn)識(shí)到遵守倫理道德和遵守法律是同等重要的事情。同時(shí)，還要為學(xué)生構(gòu)建一個(gè)從環(huán)境、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)視角理解倫理道德、社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展的知識(shí)結(jié)構(gòu)體系。通過教材、文獻(xiàn)、書籍、視頻材料輔以案例分析討論，邀請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)、金融監(jiān)管部門的高管和金融領(lǐng)域?qū)＜疫M(jìn)行專題講座。導(dǎo)師制定和倫理道德相關(guān)的課程實(shí)習(xí)計(jì)劃，為學(xué)生營(yíng)造金融倫理道德教育的環(huán)境和氛圍。引導(dǎo)其決策思維從股東價(jià)值觀向利益相關(guān)者價(jià)值觀轉(zhuǎn)變。要注重學(xué)生的技能培養(yǎng)，突出課堂互動(dòng)、項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)和課程論文相結(jié)合。讓學(xué)生理解金融倫理道德如何影響金融產(chǎn)品營(yíng)銷，金融機(jī)構(gòu)如何從戰(zhàn)略層面應(yīng)對(duì)，并為此做出策略設(shè)計(jì)。這樣就構(gòu)建了一個(gè)從金融倫理道德認(rèn)知到技能到踐行的完整的課程框架體系。
(二)增加金融衍生工具及其風(fēng)險(xiǎn)的教學(xué)內(nèi)容傳統(tǒng)金融理論教學(xué)中，一直將金融衍生工具作為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的投資工具。次貸危機(jī)爆發(fā)后，我們一方面認(rèn)識(shí)到金融衍生工具在金融市場(chǎng)中配置資金的高效率;另一方面也認(rèn)識(shí)到在其發(fā)行和交易過程中，如果沒有有效監(jiān)管，其對(duì)金融市場(chǎng)，乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行都會(huì)產(chǎn)生巨大的破壞作用。可以說，金融衍生工具在現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論和實(shí)踐中都發(fā)揮著越來越重要的作用。因此，有必要在金融學(xué)科的課程設(shè)置中，增加金融衍生工具的相關(guān)課程，尤其是針對(duì)其發(fā)行、交易過程中的風(fēng)險(xiǎn)問題要設(shè)置專題討論，要通過課程論文或者案例分析的形式，幫助學(xué)生認(rèn)識(shí)到金融衍生工具的本質(zhì)內(nèi)涵及其“雙刃劍”的特性。由于我國(guó)金融市場(chǎng)起步較晚，金融衍生工具在我國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r同國(guó)外，尤其是歐美國(guó)家存在著較大的差異。因此，這部分內(nèi)容的講解要特別注意理論與實(shí)踐相結(jié)合，國(guó)外與國(guó)內(nèi)發(fā)展的比較分析相結(jié)合，監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)和普通投資者的視角和利益要區(qū)分開來。要引導(dǎo)學(xué)生對(duì)金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)從定性分析到定量測(cè)評(píng)的過度。應(yīng)該說，帶著對(duì)金融衍生工具及其風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)內(nèi)涵的深刻理解，當(dāng)學(xué)生走上金融工作崗位的時(shí)候才會(huì)以更大的理性去面對(duì)金融衍生工具的巨大作用。
(三)增加金融法規(guī)課程的教學(xué)內(nèi)容和學(xué)時(shí)通過觀察這場(chǎng)金融危機(jī)我們發(fā)現(xiàn)，片面的追求市場(chǎng)效率而忽視金融監(jiān)管只能是飲鴆止渴。我們認(rèn)為，要讓學(xué)生以次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)作為鮮活的案例，充分認(rèn)識(shí)到適度的金融法規(guī)監(jiān)管和市場(chǎng)效率兼顧的重要性。在金融法規(guī)課程中，我們建議增加金融市場(chǎng)效率與安全并重的價(jià)值理念，引導(dǎo)學(xué)生思維從實(shí)現(xiàn)至上論到均衡發(fā)展論，從靜態(tài)價(jià)值觀到動(dòng)態(tài)價(jià)值觀，從被動(dòng)適應(yīng)到主動(dòng)回應(yīng)的轉(zhuǎn)變。要讓學(xué)生認(rèn)識(shí)到效率與安全的關(guān)系并非一成不變，要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和金融形式動(dòng)態(tài)調(diào)整，總體上兩者要均衡。要增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、監(jiān)管等內(nèi)容的講授，以西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融監(jiān)管改革法案為藍(lán)本，將風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、信息交流、政策制定等內(nèi)容統(tǒng)一納入風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制之中。要增加金融消費(fèi)者權(quán)益特別保護(hù)的內(nèi)容，要強(qiáng)調(diào)政府公權(quán)力和法規(guī)對(duì)金融產(chǎn)品或服務(wù)消費(fèi)者施以特別保護(hù)的重要意義，保護(hù)金融消費(fèi)者的合法權(quán)益。