時(shí)間：2023-03-17 18:00:42
導(dǎo)語(yǔ)：在行為金融論文的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
[關(guān)鍵詞]分析個(gè)人投資金融投資行為理論
1、金融投資行為理論分析
金融投資行為理論悄然興起于上世紀(jì)80年代.其在博弈論和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，對(duì)人類(lèi)個(gè)體和群體行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究方式向以生命為中心的非線(xiàn)性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與實(shí)際的溝壑有了彌合的可能。金融投資行為理論以期望理論、行為組合理論和行為資產(chǎn)定價(jià)模型為其理論基礎(chǔ)，并將人類(lèi)心理與行為納入金融的研究框架，具體體現(xiàn)為以下幾個(gè)模型：
首先，BSV模型。BSV模型認(rèn)為，人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種錯(cuò)誤范式：其1是選擇性偏差，即投資者過(guò)分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠，這種偏差導(dǎo)致股價(jià)對(duì)收益變化的反映不足。另1種是保守性偏差，投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己的預(yù)測(cè)模型，導(dǎo)致股價(jià)過(guò)度反應(yīng)。
其次，DHS模型。該模型將投資者分為有信息和無(wú)信息兩類(lèi)。無(wú)信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過(guò)度自信和有偏的自我歸因。過(guò)度自信導(dǎo)致投資者夸大自己對(duì)股票價(jià)值判斷的準(zhǔn)確性；有偏的自我歸因則使他們低估關(guān)于股票價(jià)值的公開(kāi)信號(hào)。隨著公共信息最終戰(zhàn)勝行為偏差，對(duì)個(gè)人信息的過(guò)度反應(yīng)和對(duì)公共信息的反應(yīng)不足，就會(huì)導(dǎo)致股票回報(bào)的短期連續(xù)性和長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)。
再次，統(tǒng)1理論模型。統(tǒng)1理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點(diǎn)放在不同作用者的作用機(jī)制上，而不是作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動(dòng)量交易者”兩類(lèi)。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來(lái)價(jià)值的信息進(jìn)行預(yù)測(cè)，其局限是完全不依賴(lài)于當(dāng)前或過(guò)去的價(jià)格；“動(dòng)量交易者”則完全依賴(lài)于過(guò)去的價(jià)格變化，其局限是他們的預(yù)測(cè)必須是過(guò)去價(jià)格歷史的簡(jiǎn)單函數(shù)。
最后，羊群效應(yīng)模型。該模型認(rèn)為投資者羊群行為是符合最大效用準(zhǔn)則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理，有序列型和非序列型兩種模型。在序列型模型中，投資者通過(guò)典型的貝葉斯過(guò)程從市場(chǎng)噪聲，以及其他個(gè)體的決策中依次獲取決策信息，這類(lèi)決策的最大特征是其決策的序列性。非序列型則論證無(wú)論仿效傾向強(qiáng)或弱，都不會(huì)得到現(xiàn)代金融理論中關(guān)于股票的零點(diǎn)對(duì)稱(chēng)、單1模態(tài)的厚尾特征。
2、對(duì)金融投資者的個(gè)人行為分析
1.多為投機(jī)心理，短期行為嚴(yán)重
我國(guó)很多證券投資者入市并不是看重上市公司真實(shí)的投資價(jià)值，而是企圖從中獲取超額回報(bào)。絕大多數(shù)的投資者入市的主要原因是為通過(guò)股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差而獲利，這類(lèi)人群多是為賺錢(qián)買(mǎi)賣(mài)差價(jià)進(jìn)行短線(xiàn)操作;只有少數(shù)投資者進(jìn)入股市是為了獲得公司分紅收益;38%的投資者因有閑置資金而，把股市看成是1個(gè)長(zhǎng)期投資場(chǎng)所。高比例的企圖賺取短期收益群體的存在是1個(gè)十分危險(xiǎn)的信號(hào)。博取短線(xiàn)利潤(rùn)群體的過(guò)大是我國(guó)證券市場(chǎng)行情波動(dòng)幅度.驚人的重要原因，這也是造成證券市場(chǎng)不穩(wěn)定的主要原因之1。從投資者入市動(dòng)機(jī)上分析，就已經(jīng)預(yù)示著我國(guó)證券市場(chǎng)投資者短期行為比較明顯。
我國(guó)個(gè)人投資者更多的是短線(xiàn)投資、投機(jī)，而沒(méi)有把股票作為長(zhǎng)期的投資。另1方面，股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)誘發(fā)了1部分人的賭博心理，盲目追求短期利益。由于證券投資者容易產(chǎn)生羊群效應(yīng)，使這種市場(chǎng)短期行為具有很強(qiáng)的蔓延性，從而極大地加重了投資者孤注1擲的心理，1旦認(rèn)為找到了機(jī)會(huì)，就會(huì)過(guò)高地估計(jì)自己的能力，置自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不顧，冒險(xiǎn)參與高風(fēng)險(xiǎn)的證券投資活動(dòng)。在我國(guó)證券市場(chǎng)中，我國(guó)投資者的短期行為特征表現(xiàn)為比較明顯的冒險(xiǎn)心理和投機(jī)短期行為。
2.投資承受能力差
調(diào)查顯示，我國(guó)個(gè)人投資者以中等收入的工薪階層為主，家庭主要經(jīng)濟(jì)來(lái)源為工資收入，參與證券市場(chǎng)的時(shí)間普遍較短，證券投資意識(shí)很強(qiáng)，但投資經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏，股市投入占家庭金融資產(chǎn)比例較大，這充分說(shuō)明我國(guó)個(gè)人投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力很弱，投資者對(duì)投資股市的“情感依托”強(qiáng)烈。
3.對(duì)股票專(zhuān)業(yè)知識(shí)了解不足
絕大多數(shù)個(gè)人投資者的股票投資知識(shí)來(lái)自于非正規(guī)教育，主要通過(guò)朋好友的介紹、股評(píng)專(zhuān)家的講解以及報(bào)刊、雜志的文章等獲得;在做投資決策時(shí)，投資者大多依據(jù)“股評(píng)推薦”、“親友引薦”，以及“小道消息”;在投資決策的方法上，兩成以上的個(gè)人投資者決策幾乎不做什么分析，而是憑自己的感覺(jué)隨意或盲目地進(jìn)行投資。投資者進(jìn)行投資決策時(shí)過(guò)于看重自己知道的或容易得到的信息，而忽視對(duì)其他信息的關(guān)注和深度挖掘。大多數(shù)投資者在評(píng)價(jià)投資失誤時(shí)，往往將失誤歸咎于外界因素，如國(guó)家政策變化、上市公司造假，以及莊家操縱股價(jià)等，而只有少數(shù)個(gè)人投資者認(rèn)為是自己的投資經(jīng)驗(yàn)或投資知識(shí)不足;大部分投資者對(duì)新出現(xiàn)的金融品種如開(kāi)放式投資基金的認(rèn)知程度有限。
3、結(jié)語(yǔ)
總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)的股票市場(chǎng)中對(duì)于股票價(jià)格的影響因素過(guò)多，政策因素、大戶(hù)操作因素，這說(shuō)明中國(guó)股市不符合經(jīng)典金融理論對(duì)于市場(chǎng)是有效的基本假設(shè);同時(shí)，投資者所表現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)也不符合經(jīng)典金融理論中，投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)總是厭惡的基本假定:在收益時(shí)，股民表現(xiàn)出對(duì)已有收益的貪婪，以及賭博心理，而在被“套牢”時(shí)，又寧愿苦苦等待，以待反彈機(jī)會(huì).這些特點(diǎn)都說(shuō)明中國(guó)股民的投資心理符合金融投資行為理論的期望理論。
參考文獻(xiàn):
[1]何問(wèn)陶王金全:行為金融理論的發(fā)展及述評(píng)[J]南方金融,2002,(12)
如果按照傳統(tǒng)的金融理論指導(dǎo)金融投資，很難起到對(duì)投資者正確指導(dǎo)，使投資者更為理性地進(jìn)行投資活動(dòng)。所以，傳統(tǒng)金融理論難以適應(yīng)時(shí)代的發(fā)展，亟待對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)進(jìn)行其他學(xué)科知識(shí)理論的補(bǔ)充，積極研究并吸收其他學(xué)科的研究方法，不斷地拓展金融學(xué)研究范圍。目前，隨著行為金融學(xué)的出現(xiàn)，有效地解決了關(guān)于投資的諸多問(wèn)題。行為金融學(xué)是集心理學(xué)和金融學(xué)于一體的相互融合的學(xué)科。該學(xué)科的研究對(duì)象是金融市場(chǎng)中交易者非理性投資行為。具體分析，行為金融學(xué)是借助心理學(xué)的有關(guān)知識(shí)，分析投資者的心理活動(dòng)，以此為基礎(chǔ)評(píng)價(jià)投資者的非理性投資行為，也就是說(shuō)行為金融學(xué)主要研究投資者心理因素導(dǎo)致在金融市場(chǎng)上的非理性投資行為。結(jié)合傳統(tǒng)投資理論在金融市場(chǎng)的投資范式，分析評(píng)估交易者在金融市場(chǎng)中投資決策時(shí)犯系統(tǒng)性錯(cuò)誤的原因，指導(dǎo)投資者認(rèn)識(shí)到自己的非理性投資行為，進(jìn)而對(duì)非理性投資行為進(jìn)行修正，達(dá)到科學(xué)理性投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。行為金融學(xué)融合了心理學(xué)的有關(guān)理論知識(shí)，從心理學(xué)角度分析金融市場(chǎng)上投資決策可得出如下結(jié)論：基于投資者心理因素的影響，會(huì)造成投資者在金融市場(chǎng)投資時(shí)容易犯下主觀判斷失誤，使得投資者在金融市場(chǎng)投資行為活動(dòng)變得反應(yīng)過(guò)度或者反應(yīng)不足，嚴(yán)重影響投資者的預(yù)期收益。所以，行為金融學(xué)研究的主要內(nèi)容就是投資者非理性投資行為的動(dòng)因，結(jié)合金融學(xué)的有關(guān)知識(shí)，建立完善的金融投資理論體系，為投資者在金融投資活動(dòng)中提供重要的理論依據(jù)，使投資者的投資行為趨于理性化、科學(xué)化。
二、金融市場(chǎng)上的心理分析方法
長(zhǎng)期以來(lái)，在金融市場(chǎng)上投資者最為常用的投資分析法有兩種，即基本面分析法和技術(shù)面分析法?；久娣治龇ㄋ捎玫姆治鲆罁?jù)是投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)；技術(shù)面分析法針對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)性數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，并編制圖表，根據(jù)圖表定量分析未來(lái)投資的方向以及前景。而行為金融學(xué)的投資分析方法主要是對(duì)投資者心理因素的探究，依據(jù)心理學(xué)原理及相關(guān)知識(shí)分析投資者的心理狀況對(duì)金融投資造成的正負(fù)面影響。從金融學(xué)角度分析，在金融市場(chǎng)交易行為活動(dòng)中，投資者對(duì)金融決策的依據(jù)主要是基于主觀判斷和客觀地對(duì)金融市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行分析、估測(cè)。然而心理分析法是傳統(tǒng)分析法的補(bǔ)充和改進(jìn)，心理分析法是主要是以傳統(tǒng)分析法為依據(jù)，將心理分析法融合到整個(gè)金融市場(chǎng)投資環(huán)境中，強(qiáng)調(diào)以分析投資者的心理因素，突出投資者的主觀性為主要研究方向。然而過(guò)于強(qiáng)調(diào)投資者的主觀能動(dòng)因素而忽視機(jī)械交易的客觀性，會(huì)導(dǎo)致投資者的交易行為受到人性弱點(diǎn)的干擾。因此，基于金融市場(chǎng)上的心理分析法還應(yīng)以基本面分析法和技術(shù)面分析法為依據(jù)。
三、健康的心理范式利于正確投資決策的形成
行為金融學(xué)強(qiáng)調(diào)的是提高投資者在金融市場(chǎng)中良好心理的形成，有助于投資者做出正確的金融投資決策，對(duì)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)和降低投資風(fēng)向具有重要的意義。為此，我們應(yīng)基于行為金融學(xué)的原理，加強(qiáng)對(duì)行為金融學(xué)中心理學(xué)科的探討，建立健全正確的心理范式，幫助投資者在金融市場(chǎng)中形成良好的金融投資心態(tài)，確保金融投資者投資受益最大化。具體來(lái)講健康的心理范式的建立需要通過(guò)以下幾方面來(lái)實(shí)現(xiàn)。
1.提高情商。
按照投資心理層次的不同可將其劃分為理性層面和非理性層面。理性層面我們可以理解為投資者的智商，而非理性層面可以理解為投資者的情商。投資心理理性層面主要考察的是投資者智力的高低，投資心理非理性層面主要考察的是投資者在投資過(guò)程中投資者情緒的控制把握力度和體驗(yàn)深度。從金融市場(chǎng)投資行為分析，行為金融學(xué)更多的還是考察投資者的情商。這是因?yàn)樾睦硪蛩貙?duì)投資者投資行為的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于理性層面的影響。所以，提高投資者情商是避免投資者在金融市場(chǎng)投資行為出現(xiàn)錯(cuò)誤，降低投資風(fēng)險(xiǎn)的重要思路。應(yīng)作為行為金融學(xué)研究的重點(diǎn)內(nèi)容。
2.培養(yǎng)規(guī)避錯(cuò)誤信息的能力。
具有良好的規(guī)避錯(cuò)誤信息的能力是投資者做出正確投資決策的前提條件。在金融市場(chǎng)中有關(guān)投資的虛假信息無(wú)處不在，如果投資者不能正確地判斷信息的準(zhǔn)確性，可靠性，而是盲目地、不理性地進(jìn)行投資，很有可能會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)，收益受損。所以，作為投資者應(yīng)具有良好的規(guī)避錯(cuò)誤信息的能力，只有這樣才能提高投資的收益，得到較好的投資回報(bào)。第一，投資者對(duì)金融市場(chǎng)信息認(rèn)真地主觀客觀地分析鑒定，甄別。避免偏聽(tīng)偏信，對(duì)客觀的信息融入過(guò)多的主觀色彩，導(dǎo)致對(duì)信息錯(cuò)誤判斷。不能因?yàn)樾畔⑼约旱闹饔^思路相符就愿意相信，愿意接受，愿意投資，而對(duì)于那些同自己主觀思路不相符的信息就不予理睬。第二，投資者不應(yīng)有盲目從眾的心理，就是我們常說(shuō)的“羊群效應(yīng)”；不能人云亦云，受別思想、意見(jiàn)左右，這主要是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)是個(gè)復(fù)雜的環(huán)境，同其他社會(huì)活動(dòng)不同，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。其他人對(duì)金融投資的判斷結(jié)果并不是完全正確的。第三，在投資過(guò)程中投資者要心態(tài)平和，時(shí)刻保持冷靜的頭腦，避免因反應(yīng)不足或者反應(yīng)過(guò)快做出缺乏理智的投資決策，進(jìn)而增加投資風(fēng)險(xiǎn)；第四，投資者要對(duì)投資收益期望值保持平和的心態(tài)，要學(xué)會(huì)等待，從等待中獲得應(yīng)有的預(yù)期收益，而不是急于求成。對(duì)于各類(lèi)利空或利好的信息投資者都需用辯證的角度去分析對(duì)待。這是因?yàn)橥顿Y市場(chǎng)是瞬息萬(wàn)變的，市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)，隨時(shí)都有可能產(chǎn)生新的變化，如利空向利好轉(zhuǎn)化，利好向利空轉(zhuǎn)化等。第五，投資者應(yīng)學(xué)會(huì)用動(dòng)態(tài)的眼光去分析投資問(wèn)題，根據(jù)金融市場(chǎng)的變化實(shí)時(shí)對(duì)原來(lái)的決策做出調(diào)整。因?yàn)橹挥型顿Y者的主觀判斷同市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)發(fā)展實(shí)際相符，其投資才是有意義和價(jià)值的。
3.學(xué)會(huì)遠(yuǎn)離市場(chǎng)上的投資氛圍。
摘要20世紀(jì)80年代興起的行為金融理論研究了人的心理、行為所造成的投資失誤和市場(chǎng)異像。在分析了投資者心理、行為特征的基礎(chǔ)上對(duì)投資策略進(jìn)行了探討。
關(guān)鍵詞行為金融理論投資策略投資心理
1行為金融學(xué)概述
傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）。該假說(shuō)認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場(chǎng)就是有效的。根據(jù)這一假說(shuō)發(fā)展起來(lái)的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）、期權(quán)定價(jià)理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突，大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會(huì)表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場(chǎng)上則表現(xiàn)出股票價(jià)格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個(gè)全新的視角來(lái)分析金融市場(chǎng)，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。
2行為金融投資決策的心理、行為特征
2.1過(guò)度自信（Over-confidence）
DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過(guò)度自信或許是人類(lèi)最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們?cè)谧鰶Q策時(shí)，對(duì)可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過(guò)于自信。資金管理人、投資顧問(wèn)和投資者都對(duì)可能自己駕馭市場(chǎng)的能力過(guò)于自信，在投資決策中過(guò)高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì)，或者過(guò)分依賴(lài)自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過(guò)度自信完全有可能導(dǎo)致大量過(guò)度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。
2.2反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）
反應(yīng)過(guò)度描敘的是投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過(guò)重，行為過(guò)激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與其基本價(jià)值總會(huì)有所偏離。過(guò)度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒(méi)有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí)，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。
2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）
當(dāng)市場(chǎng)上有重大消息時(shí)，股價(jià)通常未見(jiàn)波動(dòng)，但在沒(méi)有任何消息的時(shí)候，股票市場(chǎng)卻有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大，這表明股價(jià)對(duì)信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對(duì)新信息往往反應(yīng)過(guò)度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會(huì)因?yàn)檫^(guò)分依賴(lài)過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù)，而對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。
2.4非貝葉斯預(yù)期
行為金融理論認(rèn)為，人們?cè)诰唧w決策過(guò)程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來(lái)不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的影響。
2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）
投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后，通常會(huì)感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會(huì)非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因?yàn)閾p失所帶來(lái)的痛苦才使得人們會(huì)感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)中受追捧的股票，而一旦股價(jià)下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí)，自責(zé)和不快會(huì)相應(yīng)得到減輕。
2.6固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）
心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評(píng)估時(shí),容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱(chēng)為“固錨”效應(yīng)?！肮体^”是指人的大腦在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn),然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對(duì)當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國(guó)，投資者20世紀(jì)80年代末受美國(guó)股票市盈率(較低)這個(gè)普遍認(rèn)可的“錨”的影響,認(rèn)為日本股票市盈率過(guò)高,而到了20世紀(jì)90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國(guó)高得多,許多美國(guó)投資者卻覺(jué)得東京市場(chǎng)不再被高估了,因?yàn)樗麄儗?0世紀(jì)80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來(lái)考慮。
3行為金融投資策略
任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是對(duì)傳統(tǒng)投資實(shí)踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實(shí)踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤。投資者所犯的心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來(lái)獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點(diǎn)。其基金業(yè)績(jī)似乎也在證明著這一點(diǎn)，從1992~2001年，其基金的報(bào)酬率高達(dá)31.5%，而同時(shí)期的大盤(pán)指數(shù)收益僅為16.1%。總體而言，行為金融的理論和實(shí)踐之間還存在著很大差距，還沒(méi)有成為投資專(zhuān)家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個(gè)原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測(cè)定各種各樣影響價(jià)格的心理變量時(shí)，會(huì)遇到很多操作難題。當(dāng)然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場(chǎng)中沒(méi)有人也沒(méi)有任何投資策略可以一直獲得超額回報(bào)。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能，但永遠(yuǎn)也無(wú)法具備打敗市場(chǎng)的保證。
3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)
反向投資策略就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。由于股票市場(chǎng)經(jīng)常是反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的,對(duì)反應(yīng)過(guò)度的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平,從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超?；貓?bào)現(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對(duì)此,行為金融理論認(rèn)為,這是由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過(guò)一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡(jiǎn)單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng),形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。
3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)
慣易策略是指在分析股票過(guò)去相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)（通常是一個(gè)月到一年）的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾規(guī)則(filterrules),當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿(mǎn)足過(guò)濾規(guī)則就買(mǎi)下或賣(mài)出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究證實(shí)了動(dòng)量效應(yīng)的存在,從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國(guó)市場(chǎng)存在明顯的慣性效應(yīng)，利用股票在一定時(shí)期的波動(dòng)采用此策略可以買(mǎi)人賣(mài)出而獲得價(jià)差收益。
3.3成本平均策略和時(shí)間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)
投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)分?jǐn)偝杀?，從而達(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低,投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處,都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。
3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）
行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：①盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要超前的優(yōu)勢(shì)信息，尤其是未公開(kāi)的信息。投資者可以通過(guò)對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來(lái)形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì)；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效；③利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而不會(huì)在機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)集中資金進(jìn)行投資，導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。
4結(jié)語(yǔ)
自20世紀(jì)80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)獲2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),行為金融理論迅速崛起,對(duì)現(xiàn)代金融理論提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn),可以說(shuō)行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領(lǐng)域最為引人注目的研究主題之一。當(dāng)然,行為金融理論遠(yuǎn)非一個(gè)完全成熟的理論,其對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)能力也因時(shí)因地而異。
參考文獻(xiàn)
1李心丹.行為金融學(xué)———理論及在中國(guó)的證據(jù)[M].上海：上海三聯(lián)書(shū)店,2004
2楊奇志.證券投資者行為偏差研究及在我國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2004（3）
關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);證券市場(chǎng);投資方法
1行為金融學(xué)理論
行為金融理論是20世紀(jì)80年代以來(lái)興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論，它是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究金融市場(chǎng)“特異性”過(guò)程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個(gè)體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)動(dòng)因來(lái)研究、解釋和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題，本質(zhì)上，行為金融是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與收益并進(jìn)行決策的過(guò)程，是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價(jià)值分析回歸。長(zhǎng)期以來(lái)，傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場(chǎng)完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認(rèn)為證券市場(chǎng)的價(jià)格不僅是理性的，而且包含了所有市場(chǎng)信息。
行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)主要存在以下區(qū)別:
2對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)投資者行為偏差的分析
2.1過(guò)度反應(yīng)
股票市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進(jìn)行的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息傾向于過(guò)度反應(yīng)，致使股票價(jià)格超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值。
中國(guó)股票市場(chǎng)不僅波動(dòng)幅度大，而且波動(dòng)的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了投資者的過(guò)度交易與市場(chǎng)投機(jī)心理，而市場(chǎng)濃烈的投機(jī)氛圍則反過(guò)來(lái)會(huì)推進(jìn)股價(jià)波動(dòng)幅度與頻率。因此，中國(guó)股市的頻繁大幅度波動(dòng)性從側(cè)面反映了我國(guó)股票市場(chǎng)投資者的過(guò)度投機(jī)行為。
2.2處置效應(yīng)
斯特曼和謝弗林研究發(fā)現(xiàn)，處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為投資者對(duì)投資贏利的“確定性心理”和對(duì)虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現(xiàn)為急于賣(mài)出贏利的股票，輕易不愿賣(mài)出虧損股票的現(xiàn)象等。實(shí)際上，處置效應(yīng)正是前景理論的應(yīng)用，因?yàn)橼A者呈現(xiàn)給投資者的是盈利前景，投資者此時(shí)傾向于接受確定性結(jié)果，而輸者呈現(xiàn)給投資者的是損失前景，投資者此時(shí)傾向于冒險(xiǎn)，于是投資者持有已套牢股票更長(zhǎng)時(shí)間，持有已獲利股票較短時(shí)間。
我們認(rèn)為處置效應(yīng)反映了投資者回避實(shí)現(xiàn)損失的傾向，在很多情況下，處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響，這會(huì)削弱投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和股票未來(lái)收益狀況的客觀判斷，非理性地長(zhǎng)期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。
2.3噪音交易
行為金融學(xué)家對(duì)噪音交易現(xiàn)象進(jìn)行了研究。他們認(rèn)為，在噪音交易者和短期性投資者存在的市場(chǎng)中，交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能利用該信息獲利，這些信息可能是與基礎(chǔ)價(jià)值有關(guān)的信息，也可能是與基礎(chǔ)價(jià)值毫無(wú)關(guān)系的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應(yīng)。而這一效應(yīng)可能使努力獲取新信息的交易者無(wú)法得到相應(yīng)的回報(bào)，不利于信息搜集與資源配置。
中國(guó)股市中噪音交易者太多，1999年紐約交易所的年平均換手率在20%—50%之間，而1998年—2000年我國(guó)滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導(dǎo)致股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占比例太高，同時(shí)總風(fēng)險(xiǎn)太大。平均而言，滬深股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例為39%，這一數(shù)字顯著高于美國(guó)、英國(guó)、香港等成熟股市。
2.4羊群行為
羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的條件下，行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學(xué)家從人類(lèi)的從眾心理、投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)及有限理性等角度來(lái)探討其內(nèi)生機(jī)制。在股票市場(chǎng)上的羊群行為是多種多樣的，主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個(gè)前提假設(shè)，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對(duì)其他投資者的投資行為的判斷來(lái)進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國(guó)證券市場(chǎng)中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽(yù)與基于報(bào)酬的羊群行為。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當(dāng)普遍，由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時(shí)基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和自己的報(bào)酬，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動(dòng)機(jī)。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動(dòng)，羊群行為就發(fā)生了。我們股市中投資基金投資風(fēng)格雷同顯示出羊群效應(yīng)的普遍存在。
3基于行為金融學(xué)的投資方法及其在我國(guó)的應(yīng)用
3.1反向投資策略
反向投資策略是行為金融理論針對(duì)羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。當(dāng)龐大的個(gè)人投資者群體的聯(lián)動(dòng)推進(jìn)投機(jī)性正向及負(fù)向泡沫放大時(shí)，基金經(jīng)理可以利用能預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略進(jìn)行套利交易。行為金融理論認(rèn)為反向投資策略是對(duì)股市過(guò)度反應(yīng)的一種糾正。
由于市場(chǎng)隨時(shí)都可能發(fā)生變化，基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應(yīng)變力，更需要直面市場(chǎng)以及同業(yè)壓力的勇氣?；鸾?jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對(duì)市場(chǎng)整體走向做出較為準(zhǔn)確的判斷，并進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理們的投資運(yùn)作水平。
3.2利用行為偏差策略
行為金融學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗(yàn)法則的謬誤和情緒因素的影響，將會(huì)導(dǎo)致證券的市場(chǎng)價(jià)格偏離理論價(jià)格。通過(guò)發(fā)現(xiàn)這些偏差，買(mǎi)入低估的股票，賣(mài)出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據(jù)行為金融學(xué)的理論，市場(chǎng)中的投資主體可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)中的信息反應(yīng)遲緩，在利好消息造成某種證券價(jià)格上漲后，這種上漲的趨勢(shì)就有可能會(huì)持續(xù)一定的時(shí)間。因此，買(mǎi)入價(jià)格開(kāi)始上漲的證券，賣(mài)出價(jià)格開(kāi)始下跌的證券的慣易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股市收益和交易量滿(mǎn)足過(guò)濾準(zhǔn)則就買(mǎi)入或賣(mài)出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對(duì)股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。事實(shí)上，美國(guó)價(jià)值線(xiàn)排名就是慣易策略利用的例證?；鸾?jīng)理只有對(duì)投資者的心理，對(duì)市場(chǎng)延遲反應(yīng)影響的性質(zhì)和程度，以及證券價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和持續(xù)時(shí)間有深刻的了解和準(zhǔn)確的把握，才能在合適的時(shí)機(jī)買(mǎi)入和賣(mài)出證券。此時(shí)，對(duì)于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項(xiàng)能力。
3.3投資組合策略
行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的(一般指半強(qiáng)勢(shì)有效)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的，也就是說(shuō)，通過(guò)選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
3.4購(gòu)買(mǎi)并持有策略
個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資與股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類(lèi)型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購(gòu)買(mǎi)并持有”策略。投資者在為組合購(gòu)入一支股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)記錄購(gòu)買(mǎi)理由，而且要指定一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長(zhǎng)期采取“購(gòu)買(mǎi)并持有”策略，通常業(yè)績(jī)將超過(guò)高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。
3.5捕捉并集中投資策略
行為金融理論下的投資者應(yīng)該追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn):一是盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)超前的信息優(yōu)勢(shì)，尤其是未公開(kāi)的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效;三是利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。
4結(jié)語(yǔ)
行為金融學(xué)雖然在國(guó)外產(chǎn)生并發(fā)展起來(lái)，但由于中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，許多規(guī)章制度都不完善，基本上是個(gè)無(wú)效的市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中進(jìn)行研究，要結(jié)合中國(guó)的自身特點(diǎn)加以發(fā)展和利用，探索出適合中國(guó)廣大股民投資行為、投資策略，以更有利于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
[1]魏法明.行為金融框架下的證券投資策略研究[J].金融理論與實(shí)踐，2007，(07).
[2]張兵.行為金融理論述評(píng)及其在中國(guó)股市的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2007，(05).
[3]王家琪，林日其.行為金融理論與證券投資策略研究[J].南京財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2003，(02).
[4]鄭慶茹.我國(guó)證券投資者行為及證券投資策略分析—基于行為金融理論分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2007，(05).
[5]楊勝剛，劉昊拓.金融噪聲交易理論對(duì)傳統(tǒng)金融理論的挑戰(zhàn)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2001，(05).
不管是新興市場(chǎng)還是成熟市場(chǎng)，在其向金融穩(wěn)定目標(biāo)邁進(jìn)的過(guò)程中，金融體系的固有缺陷都將使其本身包含許多不穩(wěn)定因素。比如說(shuō)，如果金融機(jī)構(gòu)所運(yùn)行的市場(chǎng)或溝通金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)的金融基礎(chǔ)設(shè)施不健全，金融機(jī)構(gòu)就不可能真正穩(wěn)健，所以，制度設(shè)計(jì)者需要處理金融基礎(chǔ)設(shè)施、信息不對(duì)稱(chēng)等一系列深刻的市場(chǎng)失靈問(wèn)題。這些金融基礎(chǔ)設(shè)施除包括審慎的銀行監(jiān)管、運(yùn)行良好的支付清算系統(tǒng)外，還包括司法制度、會(huì)計(jì)與審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、法人治理結(jié)構(gòu)、信息披露制度以及“公事公辦”的信貸文化等等。并且，這些因素間相互聯(lián)系，共同發(fā)揮著作用。例如，如果評(píng)估銀行資產(chǎn)價(jià)值的會(huì)計(jì)制度存在缺陷，那么對(duì)銀行規(guī)定的最低資本要求就形同虛設(shè)，若債權(quán)回收存在法律上的不確定性，那么銀行賬面上的資產(chǎn)價(jià)值就不可靠.因此，金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，對(duì)于實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的目標(biāo)意義重大。
銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的盡職工作是央行履行金融穩(wěn)定職責(zé)的一個(gè)基礎(chǔ)
毫無(wú)疑問(wèn)，央行履行職責(zé)需倚重銀行監(jiān)管。央行通過(guò)實(shí)行可靠的貨幣政策，增強(qiáng)公眾對(duì)貨幣的信心，實(shí)現(xiàn)貨幣與價(jià)格穩(wěn)定的宏觀目標(biāo)，但不管央行怎樣專(zhuān)注于貨幣與物價(jià)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，其實(shí)現(xiàn)必須基于微觀層次的金融穩(wěn)定，需要銀行體系以及其他金融部門(mén)的順利運(yùn)行。
在金融體系中，資產(chǎn)比重最大的銀行體系既是重要的金融中介又是支付工具的提供者，單個(gè)銀行機(jī)構(gòu)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)很容易傳播而引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。即使是小銀行的倒閉，也可能會(huì)由于同業(yè)往來(lái)、支付系統(tǒng)的直接聯(lián)系以及對(duì)市場(chǎng)信心的間接影響而損害大型銀行。大型銀行出問(wèn)題反過(guò)來(lái)又將導(dǎo)致銀行體系的信用遭受更大損害，對(duì)廣大存款人造成更大的損失。因此，獨(dú)立于央行的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的盡職工作，無(wú)疑也是央行賴(lài)以履行金融穩(wěn)定職責(zé)的＿個(gè)重要基礎(chǔ)。
銀行監(jiān)管需要注重央行的宏觀政策分析
提到銀行監(jiān)管，我們一般會(huì)將監(jiān)管者與審慎監(jiān)管的微觀層面相聯(lián)系。審慎監(jiān)管的微觀層面是為了減少單個(gè)銀行機(jī)構(gòu)的倒閉，目標(biāo)在于控制銀行機(jī)構(gòu)的具體風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)存款人提供保護(hù)。但是，審慎銀行監(jiān)管不可避免地也會(huì)涉及宏觀層面。審慎監(jiān)管宏觀層面的目標(biāo)是控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即避免銀行體系崩潰以及由此帶來(lái)的相應(yīng)成本，為降低金融動(dòng)蕩給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)的成本，也包括減低政府決策形成的道德風(fēng)險(xiǎn)成本，近年來(lái)各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管理念中已經(jīng)融入了更多的宏觀因素。
從宏觀層面來(lái)看，金融不穩(wěn)定與個(gè)別銀行機(jī)構(gòu)偶爾倒閉的現(xiàn)象可能是﹁致的，因?yàn)閭€(gè)別銀行機(jī)構(gòu)的倒閉在妨礙金融體系的基本中介功能時(shí)就影響了金融穩(wěn)定。所以，從審慎監(jiān)管的宏觀層面考慮，對(duì)單個(gè)銀行機(jī)構(gòu)倒閉風(fēng)險(xiǎn)的判斷將視該機(jī)構(gòu)的倒閉對(duì)整個(gè)體系的意義而定。如果一個(gè)機(jī)構(gòu)規(guī)模不大，其倒閉不會(huì)導(dǎo)致其他機(jī)構(gòu)的連鎖反應(yīng)，即該機(jī)構(gòu)的倒閉并不會(huì)影響系統(tǒng)穩(wěn)定，監(jiān)管者將任由該機(jī)構(gòu)自生自滅。但是，審慎監(jiān)管的宏觀層面強(qiáng)調(diào)，從單個(gè)銀行機(jī)構(gòu)角度來(lái)看似為合理的行為，可能會(huì)對(duì)整個(gè)銀行體系造成負(fù)面影響。例如，單個(gè)銀行在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期緊縮信貸是理性的選擇，但如果所有銀行都這樣做，那么將導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)的信貸數(shù)量進(jìn)一步下降，從而惡化經(jīng)濟(jì)環(huán)境。而在經(jīng)濟(jì)上升時(shí)期，所有銀行均放松信貸政策，很可能產(chǎn)生非持續(xù)性的信貸繁榮局面，甚至積累泡沫，而留下金融動(dòng)蕩的隱患。
不管是在發(fā)展中國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家，過(guò)去銀行監(jiān)管者往往傾向子更多地從微觀層面考慮銀行監(jiān)管問(wèn)題，在具體設(shè)計(jì)和運(yùn)用監(jiān)管制度方面的宏觀考慮不夠。例如，就一定類(lèi)型的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，監(jiān)管者并沒(méi)有根據(jù)各銀行在經(jīng)濟(jì)中的重要性而區(qū)別確定最低資本標(biāo)準(zhǔn)，也很少有監(jiān)管者建議一家銀行不要緊縮信貸以避免整個(gè)銀行體系的信貸質(zhì)量進(jìn)一步惡化。從宏觀層面來(lái)看，片面注重微觀層面的監(jiān)管既可能導(dǎo)致對(duì)單個(gè)銀行機(jī)構(gòu)的過(guò)度保護(hù)，削弱市場(chǎng)自律和市場(chǎng)資源配置機(jī)制，也可能導(dǎo)致忽視集體行為對(duì)整個(gè)銀行體系的影響，無(wú)法準(zhǔn)確監(jiān)測(cè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并采取適當(dāng)救濟(jì)措施。一旦發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，單個(gè)銀行機(jī)構(gòu)最終也很難幸免。所以，銀行監(jiān)管的微觀層面和宏觀層面其實(shí)是無(wú)法分割的，在審慎監(jiān)管的微觀層面負(fù)有主要責(zé)任的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)注重負(fù)責(zé)控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的央行的宏觀分析，將宏觀預(yù)期因素融入日常監(jiān)管之中。
銀行監(jiān)管與央行如何獲職履行金融穩(wěn)定職責(zé)所必需的信息
對(duì)于銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)與央行之間建立信息交流機(jī)制的必要性，幾乎不存在疑議。在世界各國(guó)央行與銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)分設(shè)的體制中，都對(duì)信息共享機(jī)制作出了妥善安排。一般認(rèn)為，分設(shè)體制下央行履行維護(hù)金融體系穩(wěn)定的職責(zé)，擔(dān)當(dāng)最后貸款人，不必再直接介入各銀行機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。但問(wèn)題在于，央行將因此不再能通過(guò)監(jiān)管主動(dòng)獲得關(guān)于各銀行穩(wěn)健狀況以及整個(gè)銀行體系狀況的一手信息，卻還必須決定是否提供必要的救助。這樣，在緊急情況下，央行為維護(hù)金融體系穩(wěn)定如何能作出正確決定?對(duì)此問(wèn)題的直接回答是，監(jiān)管者必須與央行進(jìn)行直接而全面的信息交流，
接下來(lái)的問(wèn)題是央行是否仍有必要直接介入監(jiān)管?對(duì)此問(wèn)題可以用兩個(gè)實(shí)例來(lái)回答。在德國(guó)，央行雖沒(méi)有明確的監(jiān)管權(quán)，但往往深入地參與制定監(jiān)管政策，所有監(jiān)管信息在到達(dá)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之前要先通過(guò)央行過(guò)濾。在日本，央行可根據(jù)約定對(duì)與其進(jìn)行交易的銀行的業(yè)務(wù)及財(cái)產(chǎn)狀況進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，且央行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)常聯(lián)合進(jìn)行銀行檢查，實(shí)際上成了第二監(jiān)管者。兩國(guó)央行都不同程度地成為了銀行監(jiān)管者的“影子”，享有與監(jiān)管機(jī)構(gòu)相似的權(quán)力。
從本質(zhì)上說(shuō)，央行需要的不是監(jiān)管權(quán)本身，而是行使監(jiān)管權(quán)能獲得的信息。既然如此，為何合適的信息共享機(jī)制不夠呢?首先，行政權(quán)分享與協(xié)調(diào)過(guò)程中的摩擦可能會(huì)成為信息充分交流的障礙。其次，問(wèn)題可能不在于銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否愿意向央行充分提供信息，而是獨(dú)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)自身的重要法定職責(zé)——客戶(hù)保護(hù)以及其側(cè)重于執(zhí)法的專(zhuān)業(yè)特征，決定了其需要獲取的信息偏重于銀行是否合規(guī)方面。而央行關(guān)注的重點(diǎn)是金融體系的穩(wěn)定，需要側(cè)重于宏觀問(wèn)題的信息，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲取的信息可能無(wú)法真正滿(mǎn)足央行的需要。
銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)與央行應(yīng)致力于建立合理有效的協(xié)調(diào)機(jī)制
銀行監(jiān)管不可能像非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管那樣真正獨(dú)立于央行。因?yàn)檠胄惺腔A(chǔ)貨幣和最后貸款的惟一提供者，必須對(duì)支付清算系統(tǒng)、貨幣市場(chǎng)和貨幣總量給予直接的控制和監(jiān)督，而銀行體系發(fā)生任何重大問(wèn)題都不可避免地會(huì)對(duì)這些方面產(chǎn)生影響，所以銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)和央行的工作必然會(huì)密切相關(guān)。不同的是，機(jī)構(gòu)分設(shè)后，銀行監(jiān)管職能和央行職能之間的協(xié)調(diào)合作更加公開(kāi)化，以前央行內(nèi)部的利益沖突轉(zhuǎn)化為公共層面的政策沖突。因此，不管央行是否負(fù)責(zé)銀行監(jiān)管，都需要協(xié)調(diào)兩種職能之間的沖突，關(guān)鍵問(wèn)題是要使在兩個(gè)不同機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)這種沖突的成本小于在央行內(nèi)部解決沖突的成本。
在負(fù)責(zé)銀行監(jiān)管的央行中，監(jiān)管部門(mén)與貨幣政策部門(mén)往往是隔離的，部門(mén)之間的協(xié)調(diào)由央行的最高層負(fù)責(zé)，高層官員之間的不同意見(jiàn)在央行內(nèi)部能悄然得到解決。機(jī)構(gòu)分設(shè)后，協(xié)調(diào)兩種職能之間沖突的普遍做法是在央行和銀行監(jiān)管者之間建立協(xié)調(diào)機(jī)制。在此情況下，協(xié)調(diào)機(jī)制的運(yùn)行成本和效率就決定著分設(shè)體制能否有效地協(xié)調(diào)央行職能和銀行監(jiān)管職能之間的沖突，也決定著分設(shè)體制是否能優(yōu)于集中體制。
銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)和央行應(yīng)進(jìn)行深度合作并密切關(guān)注金融體系的穩(wěn)定
關(guān)鍵詞：流動(dòng)性；風(fēng)險(xiǎn)管理；金融危機(jī)；銀行
由于受金融危機(jī)的影響，全球金融市場(chǎng)繼續(xù)表現(xiàn)疲弱，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的各項(xiàng)指標(biāo)依然沒(méi)有好轉(zhuǎn)。
這場(chǎng)始于美國(guó)房?jī)r(jià)暴跌的信貸危機(jī)已經(jīng)觸發(fā)全球經(jīng)濟(jì)“惡性循環(huán)”，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩周期將進(jìn)一步延長(zhǎng)，次級(jí)貸款損失萬(wàn)億美元。美國(guó)金融危機(jī)對(duì)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的挑戰(zhàn)。
商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)要遵循的盈利性、安全性和流動(dòng)性三原則中，流動(dòng)性處于關(guān)鍵的地位，資產(chǎn)流動(dòng)性管理已成為現(xiàn)代商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理水平的重要標(biāo)志。新巴塞爾協(xié)議和現(xiàn)行的監(jiān)管規(guī)定在信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)銀行業(yè)的要求雖然很多也很復(fù)雜，但是并未強(qiáng)調(diào)銀行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在，從美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)中我們可以看到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的代價(jià)是慘重的。因此，中國(guó)銀行業(yè)應(yīng)強(qiáng)化對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，即使是在目前存貸比都比較高的情況下，也應(yīng)做好充分準(zhǔn)備，完善未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇情況下的流動(dòng)性管理工作。
一、金融危機(jī)對(duì)銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的影響
（一）金融危機(jī)加劇了銀行業(yè)資金回收的困難
由于金融危機(jī)的影響，發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)資金緊縮，從而引發(fā)其對(duì)外放貸更加謹(jǐn)慎，貸款總量也由持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為呈現(xiàn)出近年來(lái)首次大幅減速的趨勢(shì)。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)計(jì)，2008年前三季度美國(guó)商業(yè)銀行對(duì)國(guó)內(nèi)工商業(yè)的貸款余額同比增速比上年同期下降約4個(gè)百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)放貸緊縮使得美、歐等國(guó)的進(jìn)口商融資難度增加，資金周轉(zhuǎn)情況比以前明顯惡化，而對(duì)我國(guó)出口企業(yè)的直接影響就是國(guó)外進(jìn)口商的償付能力下降，貨款收回的風(fēng)險(xiǎn)加大。據(jù)調(diào)查，信用較好的進(jìn)口商在過(guò)去交貨后20~30天內(nèi)會(huì)將預(yù)付款以外的貨款結(jié)清，但自金融危機(jī)以來(lái)，付款周期普遍延長(zhǎng)到了40~50天。這極大地影響了出口企業(yè)資金流動(dòng)性，甚至波及國(guó)內(nèi)供貨商，從而在更廣泛的范圍內(nèi)影響到我國(guó)銀行資金的回收，加劇了資金回收的困難。
另外，金融危機(jī)導(dǎo)致了全球性的經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩，國(guó)際市場(chǎng)需求萎縮，這對(duì)我國(guó)的出口企業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響。2008年，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的出口影響逐月增加，從11月開(kāi)始首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，11月份當(dāng)月我國(guó)口1149.9億美元，下降2.2%，中國(guó)外貿(mào)單月進(jìn)出口首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；12月份當(dāng)月我國(guó)出口1111.6億美元，下降2.8%。企業(yè)尤其是對(duì)
危機(jī)的嚴(yán)重程度沒(méi)有準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的企業(yè)，生產(chǎn)的大批產(chǎn)品出口無(wú)路，庫(kù)存積壓，占用了大量資金，致使企業(yè)資金鏈斷裂，無(wú)法償還銀行貸款，銀行資金回收更加困難。
（二）金融危機(jī)加大了銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)性
1.銀行資產(chǎn)組成方面
從資產(chǎn)組成看，商業(yè)銀行的資產(chǎn)主要是現(xiàn)金包括存放中央銀行和存放同業(yè)、托收未達(dá)的現(xiàn)金等。商業(yè)銀行的資產(chǎn)中固定資產(chǎn)流動(dòng)性最差，現(xiàn)金資產(chǎn)的流動(dòng)性最強(qiáng)，貸款和證券視期限和性質(zhì)而具備不同的流動(dòng)性。一些針對(duì)基本客戶(hù)發(fā)放的短期流動(dòng)性資金貸款，雖然期限較短，但往往不具有流動(dòng)性。
我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)大部分表現(xiàn)為貸款，結(jié)構(gòu)單一，基本沒(méi)有流動(dòng)性二級(jí)儲(chǔ)備，一級(jí)儲(chǔ)備的大部分又滯留在中央銀行里，銀行很難根據(jù)流動(dòng)性需要，隨時(shí)抽回，做自主性調(diào)劑。雪上加霜的是，金融危機(jī)導(dǎo)致銀行的貸款回收難度加大，加劇了商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2.銀行資產(chǎn)期限方面
從資產(chǎn)期限上看，由于信貸資產(chǎn)占據(jù)了資產(chǎn)的絕大部分，該部分的資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期流動(dòng)性具有很大的影響，因此中長(zhǎng)期貸款增加、短期貸款收縮是商業(yè)銀行面臨的一個(gè)主要問(wèn)題。從目前的狀況來(lái)看：一方面，金融危機(jī)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)入一個(gè)“寒冬”階段，貨款回收困難，企業(yè)在短期內(nèi)都不可能籌集大量資金，而有可能靠銀行的中長(zhǎng)期貸款“過(guò)冬”；另一方面，金融危機(jī)以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)驟然降溫，國(guó)家出臺(tái)了眾多優(yōu)惠政策，支持房地產(chǎn)消費(fèi)。結(jié)果，個(gè)人消費(fèi)信貸快速發(fā)展并以住房抵押貸款為主。從以上兩個(gè)方面我們可以看出，銀行中長(zhǎng)期貸款比例是不斷上升的。
（三）金融危機(jī)使金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程有所放緩
從理論上講，金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度與商業(yè)銀行的流動(dòng)性是一種既矛盾又互相促進(jìn)的關(guān)系，金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，商業(yè)銀行的資金來(lái)源競(jìng)爭(zhēng)就越激烈，對(duì)負(fù)債的流動(dòng)性管理就會(huì)越困難，但從流動(dòng)性來(lái)源來(lái)講商業(yè)銀行可以更加容易在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)上取得流動(dòng)性資金來(lái)源和變現(xiàn)自己的流動(dòng)性資產(chǎn)以彌補(bǔ)自身流動(dòng)性不足。
之前，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是不爭(zhēng)的事實(shí)；現(xiàn)在，金融危機(jī)使我國(guó)的政策制定者更加偏于謹(jǐn)慎，金融危機(jī)使金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程有所放緩，束縛了銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。
二、銀行相應(yīng)對(duì)策分析
（一）透析國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策適時(shí)調(diào)整的目的
宏觀經(jīng)濟(jì)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)適時(shí)的調(diào)整，是避免經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)的重要手段。美國(guó)政府接管“兩房”的救市舉措提醒我們，要密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的走勢(shì)和最新變化，努力應(yīng)對(duì)并化解次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面效應(yīng)，在加強(qiáng)金融監(jiān)管的同時(shí)，關(guān)鍵還在于及時(shí)果斷采取應(yīng)對(duì)措施救市和治市，包括建立平準(zhǔn)基金或暫時(shí)以匯金公司代行平準(zhǔn)基金職責(zé)，財(cái)政政策刺激方案，以減緩國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)我國(guó)金融體系和經(jīng)濟(jì)的沖擊。銀行業(yè)要及時(shí)關(guān)注國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，抓住調(diào)整的實(shí)質(zhì)，以預(yù)測(cè)國(guó)家貨幣和財(cái)政政策的走向。
例如，面對(duì)次貸危機(jī)不斷惡化導(dǎo)致的全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的局面，中國(guó)人民銀行從2008年9月16日起下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。隨后面對(duì)美國(guó)金融危機(jī)不斷蔓延的情況，央行又加強(qiáng)對(duì)貨幣政策工具調(diào)整的力度，自10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次也相應(yīng)調(diào)整；自15日起下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
“存款準(zhǔn)備金率”和“存貸款基準(zhǔn)利率”作為中央銀行最具影響力的貨幣政策工具，能夠直接調(diào)控貨幣供給。利率和準(zhǔn)備金率的“雙降”表明政策操作已經(jīng)由“防通脹”轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”。上述降息舉措無(wú)疑放松了銀根，向市場(chǎng)注入了流動(dòng)性，在某種意義上說(shuō)是配合全球央行穩(wěn)定金融市場(chǎng)的政策，同時(shí)，在某種程度上對(duì)房地產(chǎn)等資金鏈緊張的行業(yè)無(wú)疑是“雪中送炭”。這一貨幣政策的調(diào)整也預(yù)示著未來(lái)一系列政策調(diào)整的開(kāi)始，包括減稅刺激資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，如降低印花稅，對(duì)儲(chǔ)蓄存款利息所得暫免征收個(gè)人所得稅，降低房地產(chǎn)交易稅費(fèi)，提高出口退稅率以刺激出口等財(cái)政政策的出臺(tái)。
（二）加強(qiáng)預(yù)警
針對(duì)全球金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，美國(guó)金融危機(jī)不斷蔓延的現(xiàn)狀，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)關(guān)注以下方面并及時(shí)預(yù)警：
首先，外匯管理方面。匯率變動(dòng)引起的外幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)包括匯率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)要實(shí)時(shí)關(guān)注手持主要外匯的匯價(jià)變動(dòng)情況，必要時(shí)通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)組合的種類(lèi)或者比率及時(shí)止損。
其次，抵押信用債券市場(chǎng)方面。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)密切關(guān)注抵押信用債券市場(chǎng)的發(fā)展，保持對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，及時(shí)評(píng)估，審慎計(jì)提相應(yīng)減值準(zhǔn)備，相機(jī)抉擇出售相關(guān)的抵押支持債券及資產(chǎn)支持債券等，最大限度維護(hù)資產(chǎn)安全，保障我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
再次，對(duì)國(guó)際游資的關(guān)注方面。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)保持警惕，關(guān)注其中國(guó)股市和房市的沖擊，主動(dòng)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的加大，尤其是資產(chǎn)證券化衍生產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，也要注意美元反彈后游資回流美元市場(chǎng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下降泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)，合理分析和判斷利率、匯率走勢(shì)，為把握投資和交易機(jī)會(huì)做好充分的準(zhǔn)備。
（三）加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能力
作為銀行自身，強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能力需要加強(qiáng)以下幾方面工作：
1.加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理
銀行業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理要充分利用社會(huì)征信系統(tǒng)對(duì)貸款人的資信狀況和還款能力進(jìn)行充分評(píng)估，完善貸前審查評(píng)估和貸后跟蹤程序。在評(píng)估的過(guò)程中，嚴(yán)格按照銀行系統(tǒng)的相關(guān)規(guī)定，避免任何“地下貸款”的現(xiàn)象，最大限度地減少銀行不良資產(chǎn)比率。
2.推行資產(chǎn)證券化、改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程不斷深入發(fā)展，我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)逐步與國(guó)際接軌。在這一要求下，資本充足率是困擾我國(guó)商業(yè)銀行的一個(gè)很大問(wèn)題。目前我國(guó)銀行業(yè)資本結(jié)構(gòu)單一，資本補(bǔ)充渠道狹窄，在暫時(shí)不能有更好外來(lái)資本補(bǔ)充渠道的時(shí)候，推行資產(chǎn)證券化，不實(shí)為降低資產(chǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的有效方法，能相對(duì)提高資產(chǎn)充足率，同時(shí)對(duì)盤(pán)活存量資產(chǎn)的流動(dòng)性也具有現(xiàn)實(shí)意義。
我國(guó)商業(yè)銀行目前導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配的最大因素就是個(gè)人住房抵押信貸的高速增長(zhǎng)，加上國(guó)際游資對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)對(duì)銀行房信資產(chǎn)價(jià)格的潛在影響，建立與住房抵押貸款證券化有關(guān)的法律法規(guī)，穩(wěn)步推行住房信貸資產(chǎn)證券化不僅是實(shí)行銀行資產(chǎn)證券化的良好開(kāi)端，也是防范銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的有效方式。
但是同時(shí)我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)該吸取此次金融危機(jī)的教訓(xùn)，注意證券化資產(chǎn)的質(zhì)量以及杠桿比率，把資產(chǎn)證券化變?yōu)殂y行業(yè)改善流動(dòng)性管理的有效途徑，而不是加大銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索！
參考文獻(xiàn)：
［1］孫迎芬.論我國(guó)商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理［J］.財(cái)政金融.2008第9期.
(一)金融危機(jī)的沖擊
2008年下半年以來(lái)，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的華爾街金融風(fēng)暴，快速席卷整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)，演變成全球性金融危機(jī)。接著對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了重大的沖擊和影響。因此，2008年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，要把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為首要任務(wù)，把擴(kuò)大內(nèi)需作為保增長(zhǎng)的根本途徑，把“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)又好又快發(fā)展”作為2009年的工作重點(diǎn)。
(二)“儲(chǔ)蓄—投資—經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的轉(zhuǎn)換機(jī)制不暢通
就我國(guó)的具體情況而言，“儲(chǔ)蓄—投資—經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的轉(zhuǎn)換機(jī)制不暢通，其原因大致如下：首先，中國(guó)儲(chǔ)蓄——投資轉(zhuǎn)換率低；其次，中國(guó)的投資率過(guò)高；再次，中國(guó)的投資效率低下。
(三)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，即以?xún)?nèi)需促增長(zhǎng)
根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三架馬車(chē)”是消費(fèi)、投資和出口。具體到我國(guó)目前的現(xiàn)狀而言，以?xún)?nèi)需促進(jìn)增長(zhǎng)很有必要：首先，金融危機(jī)下出口的受阻；其次，“高儲(chǔ)蓄—高資本—高投資—高增長(zhǎng)”模式的不可持續(xù)。
1.“消費(fèi)-增長(zhǎng)”模式的理論基礎(chǔ)
筆者以凱恩斯消費(fèi)函數(shù)進(jìn)行說(shuō)明，首先，看該函數(shù)的三個(gè)假設(shè)：第一，關(guān)于邊際消費(fèi)傾向的假設(shè),即人們每多獲得的一元收入，會(huì)用于消費(fèi)的比例或數(shù)量。其值在0到1之間，即隨著收入的增加，人們的消費(fèi)會(huì)增加，但是消費(fèi)的增加肯定比收入的增加少。第二，消費(fèi)對(duì)于收入的比率，即平均消費(fèi)傾向，是隨著收入的上升而下降的。第三，決定儲(chǔ)蓄的決定力量是收入而不是利率。利率在影響儲(chǔ)蓄方面的作用不大。
其次，在三個(gè)假設(shè)的基礎(chǔ)上，凱恩斯消費(fèi)函數(shù)常寫(xiě)成：C=a+bY。其中，C是消費(fèi)，Y是可支配收入，a為自生消費(fèi)，是一個(gè)大于0的常數(shù)，代表即使當(dāng)時(shí)沒(méi)有收入也會(huì)進(jìn)行的消費(fèi)，b稱(chēng)為邊際消費(fèi)傾向，其數(shù)值在0到1之間。）
2.以?xún)?nèi)需促增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)必要
在人民銀行近一次居民儲(chǔ)蓄調(diào)查結(jié)果中，列前幾位的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)分別是：教育費(fèi)(19.8%)、養(yǎng)老(13.6%)、買(mǎi)(建)房或裝修(12.9%)、防病、失業(yè)或意外(l1.1%)、購(gòu)買(mǎi)大件耐用消費(fèi)品(10%)，而為了“取得利息”的比例卻不到5%。
2、結(jié)語(yǔ)
綜上所述，在中國(guó)當(dāng)前面臨金融危機(jī)的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須轉(zhuǎn)型的困境下，我國(guó)必須采取各種措施，抓住機(jī)遇，走出當(dāng)前的困境，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、穩(wěn)定的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]保羅·薩繆爾森等.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].蕭琛主,譯.北京:人民郵電出版社,2004.
[2]黃亞均,袁志剛.宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:高等教育出版社,2005.
關(guān)鍵詞：全球性 金融危機(jī) 經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道 新聞媒體 改進(jìn)金融危機(jī)概況
金融危機(jī)的概況
2008年9月15日。美國(guó)第四大投行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，標(biāo)志著美國(guó)次貸危機(jī)最終演變成全面金融危機(jī)。這場(chǎng)自1929年大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)迅速?gòu)拿绹?guó)蔓延到全球，從發(fā)達(dá)國(guó)家傳導(dǎo)到發(fā)展中國(guó)家，從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到各個(gè)領(lǐng)域，范圍之廣、程度之深、沖擊之強(qiáng)超出預(yù)料。這次危機(jī)對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的影響非常嚴(yán)重，中國(guó)作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也受到了影響，其影響程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)1997年的亞洲金融風(fēng)暴時(shí)期。
金融危機(jī)對(duì)我國(guó)傳媒業(yè)的影響
這次金融危機(jī)對(duì)金融行業(yè)的影響是最直接的，也波及到其他行業(yè)，其中傳媒業(yè)由于對(duì)廣告收入的依賴(lài)同樣受到了金融危機(jī)的沖擊，無(wú)法獨(dú)善其身。
受此次金融危機(jī)的影響，中國(guó)傳媒業(yè)的廣告收入增速減緩。各類(lèi)媒體也受到不同程度的影響，報(bào)紙、雜志、廣播、電視、網(wǎng)絡(luò)等媒體所受影響都是有差異的。一些新媒體可能會(huì)面臨斷炊。時(shí)效性較差的雜志退市之聲此起彼伏。
金融危機(jī)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道帶來(lái)的全新機(jī)遇
盡管金融危機(jī)給傳媒業(yè)尤其是報(bào)業(yè)帶來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，使新聞媒體遭到前所未有的沖擊，但是，“禍兮，福之所倚；福兮，禍之所伏”，危機(jī)面前，我們更應(yīng)該從不同的角度進(jìn)行審視，看到金融危機(jī)給經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道帶來(lái)的全新機(jī)遇：一方面，在金融危機(jī)的影響下，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生巨大變化，重大經(jīng)濟(jì)事件頻繁發(fā)生，這一切給經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道提供了大量的素材；另一方面，隨著這場(chǎng)席卷全球的金融危機(jī)的大面積蔓延，老百姓的日常生活受到重大影響。原本對(duì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道不太關(guān)心的受眾此時(shí)紛紛熱衷于了解財(cái)經(jīng)大事，給經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道提供了廣闊的受眾市場(chǎng)。
金融危機(jī)帶來(lái)的災(zāi)難是不幸的。但各新聞媒體要積極應(yīng)對(duì)，轉(zhuǎn)危為機(jī)，充分利用好這次危機(jī)給經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道帶來(lái)的機(jī)遇，積極探索經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道新形勢(shì)，以適應(yīng)國(guó)際背景和受眾市場(chǎng)的新需求。
在金融危機(jī)背景下我國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道的探索與改進(jìn)
在金融危機(jī)的大背景下。新聞媒體該如何做好經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，報(bào)道應(yīng)當(dāng)采取什么樣的主題、角度、尺度和精神，成為業(yè)界需要共同探討的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，在金融危機(jī)面前，經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道要轉(zhuǎn)危為機(jī)，抓住機(jī)遇，積極應(yīng)對(duì)。
積極引導(dǎo)輿論，提升全民信心。金融危機(jī)給百姓帶來(lái)的影響是巨大的。金融危機(jī)造成失業(yè)率持續(xù)增長(zhǎng)，越來(lái)越多的人失去了工作、失去了生活的保障，對(duì)未來(lái)感到迷茫。這突如其來(lái)的一切不僅給人們帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上的損失，還給人們帶來(lái)心靈上的創(chuàng)傷，處在金融危機(jī)陰影中的人們情緒低落、精神不振、信心下滑，對(duì)未來(lái)失去信心。
“順境時(shí)多報(bào)困難，逆境時(shí)多報(bào)亮點(diǎn)”，這是宣傳戰(zhàn)線(xiàn)長(zhǎng)期遵循的規(guī)律。這條規(guī)律如今在金融危機(jī)的環(huán)境下顯得更加重要，在這個(gè)物質(zhì)和精神遭受雙重打擊的特殊時(shí)期，百姓最需要的就是信心，而很大程度上。信心就是從新聞媒體傳播的信息中來(lái)，積極而正面的信息?？梢詭Ыo人一種逆勢(shì)而上的勇氣。所以。在金融危機(jī)的大環(huán)境下，我國(guó)的新聞媒體在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道時(shí)要認(rèn)真篩選新聞事件，進(jìn)行積極正面的報(bào)道，并進(jìn)行深入的解讀，從中挖掘激發(fā)人們生活信心的內(nèi)涵。幫助人們?cè)缛斩蛇^(guò)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的難關(guān)。
凸顯平民視角，強(qiáng)化服務(wù)意識(shí)。經(jīng)濟(jì)新聞一直處在“記者寫(xiě)得累，編輯編得苦，讀者不愿看”的尷尬境地，造成這種局面有多方面因素，但其根本原因還是經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道缺少貼近性，缺乏平民視角。欠缺服務(wù)意識(shí)。在全球性金融危機(jī)背景下，受眾對(duì)經(jīng)濟(jì)信息的渴求與日俱增，經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道只有按照“三貼近”的原則，從平民視角出發(fā)，強(qiáng)化服務(wù)意識(shí)，才能吸引百姓的眼球，開(kāi)辟?gòu)V闊的市場(chǎng)。要做好這一點(diǎn)，可以從以下兩方面入手：
第一，貼近實(shí)際，關(guān)心平民。經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道要充分利用新聞價(jià)值學(xué)說(shuō)中的“接近性”原理，尋找所報(bào)道的事實(shí)與受眾在地域、心理或利益上的接近點(diǎn)。按照“三貼近”的原則，經(jīng)濟(jì)報(bào)道也要盡可能貼近實(shí)際、貼近生活、貼近群眾，從受眾的角度人手報(bào)道經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，分析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。金融危機(jī)帶來(lái)的沖擊，表面上看是一些重大經(jīng)濟(jì)事件的發(fā)生、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，但其實(shí)質(zhì)上是百姓手中的股票下跌、房子貶值、財(cái)富縮水，甚至是家人突然之間失業(yè)。老百姓關(guān)心的是自己身邊實(shí)實(shí)在在的事情，所以經(jīng)濟(jì)新聞與其空談經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象、空列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不如多報(bào)道老百姓身邊的事、多報(bào)道老百姓關(guān)心的事，這樣更能吸引百姓的眼球。
第二，強(qiáng)化服務(wù)，增強(qiáng)實(shí)用。經(jīng)濟(jì)新聞除了要好看外，實(shí)用性也是至關(guān)重要的。尤其是在金融危機(jī)的大背景下，受眾對(duì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道實(shí)用性、服務(wù)性的要求更加凸顯。金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)。百姓對(duì)就業(yè)、投資理財(cái)、消費(fèi)等各個(gè)領(lǐng)域的活動(dòng)更加關(guān)注。在閱讀經(jīng)濟(jì)新聞時(shí)，已不再滿(mǎn)足于淺層次的了解。而更希望從中獲取自己需要的信息運(yùn)用于日常經(jīng)濟(jì)生活中。根據(jù)新形勢(shì)下受眾的這一需求。新聞媒體要強(qiáng)化服務(wù)意識(shí)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道的實(shí)用性，給“有所求”的受眾提供大量的實(shí)用財(cái)經(jīng)信息，并引導(dǎo)他們采取理性的投資理財(cái)舉動(dòng)。總之，報(bào)道的內(nèi)容要為百姓提供便利，滿(mǎn)足百姓在各經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的需求。只有這樣，才能吸引讀者的眼球，符合讀者的需求，從而打造出更廣闊的受眾市場(chǎng)。
開(kāi)拓廣闊視野，立足全球高度。在全球性金融危機(jī)的大形勢(shì)下，新聞媒體在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道時(shí)應(yīng)該樹(shù)立全球意識(shí)，不能只將目光局限在具體的新聞事件上，應(yīng)將其放在國(guó)際大環(huán)境下進(jìn)行報(bào)道分析。新聞媒體應(yīng)當(dāng)基于對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的清醒判斷，不斷跟蹤全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、各國(guó)產(chǎn)業(yè)分工和發(fā)展動(dòng)向，立足全球來(lái)報(bào)道經(jīng)濟(jì)事件，思考經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，分析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。新聞媒體只有開(kāi)拓視野、立足全球，才能從宏觀上準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道的方向，使新聞報(bào)道具有更高的戰(zhàn)略意義。
而且受全球性金融危機(jī)的影響，讀者對(duì)全球資訊的需求已經(jīng)到了一個(gè)相當(dāng)高的程度，因此新聞媒體不能將自己的視野局限于地方，應(yīng)立足全球、關(guān)注國(guó)際，為讀者提供高層次的經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道。
注重深入解讀，增加新聞厚度。以前除專(zhuān)業(yè)經(jīng)濟(jì)媒體外，其他新聞媒體在經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道中往往只提供新聞事實(shí)，很少解讀事件的內(nèi)涵。金融危機(jī)爆發(fā)后，大量經(jīng)濟(jì)事件撲朔迷離，各種經(jīng)濟(jì)政策層出不窮，逐漸影響到普通民眾的日常生活。老百姓對(duì)于這些與自己息息相關(guān)的經(jīng)濟(jì)事件和政策非常關(guān)注。希望能深入了解，提出了對(duì)新聞進(jìn)行背景分析、理清相關(guān)事件
脈絡(luò)、預(yù)測(cè)事件發(fā)展趨勢(shì)等方面的要求。這就需要媒體及時(shí)報(bào)道并深入解讀，挖掘經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的價(jià)值和內(nèi)涵。
在新形勢(shì)下，針對(duì)受眾提出的新要求，新聞媒體不僅要及時(shí)經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道。更要對(duì)報(bào)道進(jìn)行詳細(xì)深入的解讀，滿(mǎn)足受眾對(duì)事件深入了解的需求，使讀者獲悉報(bào)道中所包含的真實(shí)意義。做到不僅及時(shí)準(zhǔn)確地回答“有什么”，而且正確地回答這些“有什么”背后的“為什么”和“該怎樣”。新聞媒體要以新聞分析的視角探求經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象背后的規(guī)律，以此增加新聞厚度，使經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道的價(jià)值凸顯出來(lái)。
在全球性金融危機(jī)的大背景下，我國(guó)新聞媒體要積極應(yīng)對(duì)、把握機(jī)遇，開(kāi)拓經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道的新思路，探索經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道的新方法，改進(jìn)經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道的新方式。要本著“三貼近”的原則，站在全球的戰(zhàn)略高度，深入解讀經(jīng)濟(jì)新聞，積極引導(dǎo)輿論，提升百姓的信心，幫助人們盡快渡過(guò)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的難關(guān)。
“隱逸”的“逸”
呂新平
王君老師發(fā)表在《語(yǔ)文建設(shè)》2008年第6期上的案例文章《劉禹錫的心靈世界探幽――(陋室銘)(愛(ài)蓮說(shuō))整合教學(xué)實(shí)錄片段》里有這么一段實(shí)錄，師生一起探討“予謂菊，花之隱逸者”這句話(huà)的含義：
師：隱選者?注意，為何不說(shuō)是花之隱者呢?
生：“逸”有一種飄選、安逸的感覺(jué)，周敦頤稱(chēng)其為“隱選者”，看來(lái)對(duì)其生活狀態(tài)是欣賞的。
師：說(shuō)得真好，同學(xué)們讀書(shū)非常仔細(xì)。
隱逸之“逸”果真給人“飄逸、安逸”的感覺(jué)嗎?
關(guān)鍵詞：最小二乘支持向量回歸機(jī)，金融時(shí)間序列，統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)理論
1 引言
金融時(shí)間序列是一種特殊的時(shí)間序列，通常具有如下三大特點(diǎn)[1]：(1) 產(chǎn)生過(guò)程的隨機(jī)性、復(fù)雜性；(2)數(shù)據(jù)多含有高噪聲，并伴有異常值；(3) 數(shù)據(jù)間具有較強(qiáng)的非線(xiàn)性。 股票市場(chǎng)是一個(gè)受多方因素交互影響的復(fù)雜系統(tǒng)，對(duì)于股票價(jià)格的精確預(yù)測(cè)是非常困難的，甚至不可能的，但對(duì)于短期的趨勢(shì)預(yù)測(cè)則相對(duì)較為簡(jiǎn)單，而且對(duì)投資者的投資行為具有極其重要的指導(dǎo)意義。論文格式，金融時(shí)間序列。
支持向量機(jī)（Supportvector machine, SVM）是由Vapnik等人根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)理論提出的一種借助于最優(yōu)化方法解決機(jī)器學(xué)習(xí)問(wèn)題的新工具。它以結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)最小化為原則，具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、全局最優(yōu)、泛化能力好等優(yōu)點(diǎn)，已廣泛應(yīng)用于模式識(shí)別、回歸分析以及時(shí)間序列預(yù)測(cè)等領(lǐng)域[2-4]。
在SVM的基礎(chǔ)上，Suykens等[5]提出了最小二乘支持向量機(jī)(Leastsquares support vector machine，LS-SVM)，通過(guò)替換SVM的不等式約束為等式約束，將二次規(guī)劃的求解問(wèn)題轉(zhuǎn)換為求解線(xiàn)性方程組的問(wèn)題，從而大大簡(jiǎn)化問(wèn)題的計(jì)算復(fù)雜度和存儲(chǔ)量。本文將最小二乘支持向量回歸機(jī)應(yīng)用于上證180指數(shù)和香港恒生指數(shù)的收盤(pán)價(jià)的預(yù)測(cè)。實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，該模型具有學(xué)習(xí)速度快，預(yù)測(cè)精度較高的優(yōu)點(diǎn)，適合于高噪聲、非線(xiàn)性的股指預(yù)測(cè)，對(duì)于投資者的短期投資行為具有一定的參考價(jià)值和實(shí)用價(jià)值。
2 最小二乘支持向量回歸機(jī)
設(shè)給定一個(gè)訓(xùn)練集，其中，。論文格式，金融時(shí)間序列。通過(guò)將支持向量機(jī)的不等式約束改為等式，Suykens等提出了最小二乘支持向量回歸機(jī)的數(shù)學(xué)模型：
S．t ，(1)
(1)
其中:為權(quán)向量，為正則化參數(shù)，為經(jīng)驗(yàn)誤差，是一個(gè)非線(xiàn)性映射，為偏置。 為求解這個(gè)約束優(yōu)化問(wèn)題，構(gòu)造Lagrange函數(shù)：
(2)
其中:為L(zhǎng)agrange乘子。
根據(jù)KKT條件可知，
(3)
(4)
(5)
(6)
消去和，方程(3)-(6)可寫(xiě)成如下形式：
(7)
其中:，為單位矩陣， ，，為核矩陣。
通過(guò)求解線(xiàn)性方程組(7)，得到最小二乘支持向量機(jī)的回歸函數(shù)為：
(8)
3 實(shí)證分析
為了驗(yàn)證最小二乘支持向量回歸機(jī)的有效性，選取在滬市較有影響力的上證180指數(shù)和香港恒生指數(shù)為實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，將它們的收盤(pán)價(jià)格作為預(yù)測(cè)對(duì)象。 需要說(shuō)明的是，這里選取的核函數(shù)為徑向基核函數(shù)。論文格式，金融時(shí)間序列。最優(yōu)參數(shù)由網(wǎng)格搜索獲得，搜索區(qū)間均為。實(shí)驗(yàn)環(huán)境為windows XP，內(nèi)存512M，主頻1.86GHz，Matlab7.0。論文格式，金融時(shí)間序列。均方根誤差(RMSE)、平均絕對(duì)誤差(MAE)、平均相對(duì)誤差(MRE)是常見(jiàn)的衡量回歸模型性能的評(píng)價(jià)指標(biāo)，這里我們采用如下三種指標(biāo)評(píng)價(jià)模型的預(yù)測(cè)性能：
(1) RMSE=，
(2) MAE=，
(3) MRE=，
其中:代表第天股票指數(shù)的收盤(pán)價(jià)；代表第天股票指數(shù)的收盤(pán)價(jià)的預(yù)測(cè)值，N代表預(yù)測(cè)樣本的總個(gè)數(shù)。
3.1 實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)的選取
3.2 實(shí)驗(yàn)及結(jié)果分析
對(duì)以上數(shù)據(jù)，采用LS-SVM進(jìn)行數(shù)值實(shí)驗(yàn)，兩種指數(shù)的預(yù)測(cè)結(jié)果如圖1、圖2和表1所示。論文格式，金融時(shí)間序列。由圖1和圖2可以看出，LS-SVM對(duì)上證180指數(shù)和香港恒生指數(shù)的預(yù)測(cè)，真實(shí)值與預(yù)測(cè)值的擬合程度較好，且變化趨勢(shì)與實(shí)際情況比較接近。論文格式，金融時(shí)間序列。表1反映出LS-SVM在預(yù)測(cè)過(guò)程中具有較高的預(yù)測(cè)精度，并且在學(xué)習(xí)時(shí)間上也有優(yōu)勢(shì)，其中上證180指數(shù)的運(yùn)行時(shí)間為0.211690s，香港恒生指數(shù)的運(yùn)行時(shí)間為0.214235s，這在實(shí)際操作中具有非常重要的意義。
表1金融時(shí)間序列實(shí)驗(yàn)結(jié)果