時(shí)間：2023-03-21 17:05:23
導(dǎo)語(yǔ)：在證券市場(chǎng)發(fā)展論文的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
第一，多種因素影響特定市場(chǎng)市盈率的高低。
市盈率不是一個(gè)孤立的指標(biāo)，它本身受多種因素制約：一是經(jīng)濟(jì)體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數(shù)存在正相關(guān)關(guān)系。例如，我國(guó)一年期儲(chǔ)蓄存款實(shí)際收益率為1.584%，倒數(shù)是63倍，而目前滬深綜合指數(shù)市盈率在40倍左右。美國(guó)以往一年期存款利率長(zhǎng)期在4%以上，倒數(shù)是25倍，道－瓊斯股價(jià)工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數(shù)高達(dá)上百倍，所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān)，總股本和流通股本越小，市盈率就會(huì)越高，反之，就會(huì)越低；三是市盈率與其股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會(huì)低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會(huì)高一些；四是市盈率與公司成長(zhǎng)性相關(guān)；五是中國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率還應(yīng)考慮發(fā)行價(jià)因素。因?yàn)樵谳^長(zhǎng)一段時(shí)間，我國(guó)一級(jí)市場(chǎng)股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀(guān)地科學(xué)地分析不同證券市場(chǎng)市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。
第二，發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。
從各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，資本市場(chǎng)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)期，對(duì)于整個(gè)社會(huì)資源的有效配置，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關(guān)重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現(xiàn)象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀(jì)頭20年全面建設(shè)小康社會(huì)的宏偉目標(biāo)，未來(lái)20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍將以高于7%的平均速度高速增長(zhǎng)。從增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，迫切需要通過(guò)加大在證券市場(chǎng)的直接融資比率，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供大量的低成本資金。而在促進(jìn)直接融資比例提高、證券市場(chǎng)快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)時(shí)期，我國(guó)也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實(shí)質(zhì)性快速擴(kuò)容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進(jìn)投融資體制改革和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)”的規(guī)律，這也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中不可逾越的歷史階段。
第三，中國(guó)股市目前已具有較高投資價(jià)值。
首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數(shù)市盈率為31.82倍，上證綜合指數(shù)市盈率為38.25倍；當(dāng)日美國(guó)道－瓊斯成分指數(shù)市盈率為21.4倍；英國(guó)倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)為61.86倍?？紤]到我國(guó)基準(zhǔn)利率較低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應(yīng)高于美國(guó)的同類(lèi)指標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)的存款利率和國(guó)債利率推算，合理的綜合指數(shù)市盈率水平應(yīng)該在50倍以上，所以目前中國(guó)股市已經(jīng)處于合理區(qū)間。其次，我國(guó)上市公司整體質(zhì)量在國(guó)內(nèi)企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價(jià)值。
完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
市場(chǎng)層次和品種豐富、投資主體和對(duì)象多元化是成熟資本市場(chǎng)的顯著特征。與之相比，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。
首先，缺乏適應(yīng)市場(chǎng)需求的多層次市場(chǎng)體系。在國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，除了主板市場(chǎng)外，二板、三板市場(chǎng)也比較發(fā)達(dá)，有的甚至還開(kāi)設(shè)了四板市場(chǎng)。而我國(guó)目前只有主板市場(chǎng)。
其次，我國(guó)資本市場(chǎng)投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國(guó)債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個(gè)品種，其中公司債券、可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品則還處于空白狀態(tài)、結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。而美國(guó)資本市場(chǎng)上包括衍生產(chǎn)品在內(nèi)的投資品種有上千種之多。
第三，投資者結(jié)構(gòu)還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶(hù)市”，機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在數(shù)量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。
第四，作為資本市場(chǎng)基石的上市公司也存在結(jié)構(gòu)性缺陷，尤其體現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)比重過(guò)高，而民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。
解決資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一的矛盾，首先應(yīng)著手多層次市場(chǎng)體系的建設(shè)，積極創(chuàng)造條件，適時(shí)推出二板市場(chǎng)，不斷完善壯大三板市場(chǎng)。其次，要在完善風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下，加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新力度。再次，進(jìn)一步加大機(jī)構(gòu)投資者的培育。在大力發(fā)展以開(kāi)放式基金為主的各類(lèi)投資基金的同時(shí)，加快退休養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導(dǎo)外國(guó)資金進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國(guó)資本市場(chǎng)的新興力量。同時(shí)，應(yīng)盡快改善上市公司結(jié)構(gòu)，改變資本市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)脫貧解困服務(wù)的觀(guān)念，為民營(yíng)、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。
實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)
隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的對(duì)接和滲透已經(jīng)成為一種發(fā)展趨勢(shì)。在我國(guó)，分業(yè)體制下兩個(gè)市場(chǎng)的分割也已經(jīng)引發(fā)了許多問(wèn)題，諸如：人為限制貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運(yùn)用渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積；金融市場(chǎng)發(fā)育不充分，利率形成機(jī)制不合理，貨幣政策效應(yīng)弱化等等。
目前需要審時(shí)度勢(shì)，為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)創(chuàng)造條件：
擴(kuò)大進(jìn)入市場(chǎng)交易的對(duì)象。1999年以來(lái)，人民銀行批準(zhǔn)了一批證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，目前還應(yīng)探討擴(kuò)大參與者的范圍。銀行間債券市場(chǎng)也應(yīng)該改造成為覆蓋全社會(huì)的債券市場(chǎng)，使之逐漸演變成為大型機(jī)構(gòu)參加的公開(kāi)市場(chǎng)。通過(guò)與商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)的連接，與廣大中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者相聯(lián)結(jié)，從而形成全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。
探索銀行資金安全合理進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑?？梢钥紤]的方式包括：繼續(xù)允許并擴(kuò)大證券公司和基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和證券公司向銀行申請(qǐng)股票質(zhì)押貸款的規(guī)模和范圍；設(shè)立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔(dān)保貸款或完全抵押貸款的方式，適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)逐步開(kāi)放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開(kāi)展一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如為企業(yè)重組并購(gòu)提供貸款等。
拓寬股票質(zhì)押貸款的對(duì)象。積極準(zhǔn)備在適當(dāng)時(shí)候推出非券商股票質(zhì)押貸款，包括開(kāi)辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個(gè)人股票質(zhì)押貸款。并通過(guò)完善相關(guān)的法律法規(guī)、完善登記制度、通過(guò)對(duì)質(zhì)押率和質(zhì)押利率的調(diào)節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風(fēng)險(xiǎn)。
組建銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的證券投資基金，銀行和保險(xiǎn)公司通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金間接進(jìn)入股市。同時(shí)，政府對(duì)這類(lèi)證券投資基金的規(guī)模進(jìn)行控制。
妥善解決國(guó)有股和法人股的出路
由于歷史形成的原因，我國(guó)國(guó)有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過(guò)國(guó)有股減持和流通加以解決，但這是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期過(guò)程，需要采取多元化的解決思路：
減持方式多元化。根據(jù)企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點(diǎn)，由證券公司等中介機(jī)構(gòu)與上市公司共同協(xié)商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購(gòu)、縮股或擴(kuò)股的股權(quán)調(diào)整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉(zhuǎn)換方案以及包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、拍賣(mài)、新建國(guó)有股市場(chǎng)等在內(nèi)的第二市場(chǎng)方案等。
定價(jià)機(jī)制必須統(tǒng)一。以?xún)糍Y產(chǎn)值為基準(zhǔn)，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個(gè)權(quán)數(shù)，用凈資產(chǎn)值來(lái)乘以這個(gè)權(quán)數(shù)，進(jìn)而確定減持價(jià)格。
以?xún)糍Y產(chǎn)左右的價(jià)格賣(mài)給老股東，來(lái)取代目前正在實(shí)施的國(guó)有股以?xún)糍Y產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)。國(guó)有股以?xún)糍Y產(chǎn)左右的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問(wèn)題，而且失去了通過(guò)低價(jià)配售對(duì)老股東進(jìn)行補(bǔ)償?shù)氖侄?，反而為今后解決其流通問(wèn)題設(shè)置了障礙。
市場(chǎng)在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力也在可控范圍之內(nèi)。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產(chǎn)左右的價(jià)格減持，只需要1萬(wàn)億元左右的資金規(guī)模。只要通過(guò)股票質(zhì)押貸款等方式，從銀行8萬(wàn)億元儲(chǔ)蓄存款中分流出15%左右，就能滿(mǎn)足需要。然后將部分減持獲得的資金通過(guò)投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來(lái)的市場(chǎng)壓力。
只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng)，那么國(guó)有股和法人股完全可以在國(guó)有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進(jìn)行減持和流通，從而在非流通股問(wèn)題的解決上形成一個(gè)多贏(yíng)格局。
深化發(fā)行制度改革
由審批制向核準(zhǔn)制改革標(biāo)志著我國(guó)的發(fā)行制度已經(jīng)邁出了市場(chǎng)化的一大步，但監(jiān)管部門(mén)的行政控制仍然存在，其結(jié)果是扭曲了資本市場(chǎng)融資、投資方的供求關(guān)系。而中國(guó)證券市場(chǎng)上存在的許多問(wèn)題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預(yù)有著直接或間接的聯(lián)系。這一問(wèn)題越來(lái)越成為制約中國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的瓶頸。
目前我國(guó)新股發(fā)行的認(rèn)購(gòu)剛剛采取市值配售法。但這一改革并沒(méi)有從根本上解決新股發(fā)行速度過(guò)慢，新股發(fā)行積壓等老問(wèn)題，同時(shí)又產(chǎn)生了中簽率過(guò)低導(dǎo)致市值配售的收益率過(guò)低、對(duì)法人機(jī)構(gòu)投資者吸引力不夠等新問(wèn)題。
要修正這些扭曲，就必須從根源入手，遵循漸進(jìn)式改革的原則，對(duì)現(xiàn)行的發(fā)行制度作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，實(shí)行“批量招標(biāo)發(fā)行、全額市值配售、集中上市”的模式。首先，將擬發(fā)行新股公司按市盈率高低進(jìn)行招標(biāo)，選擇一批公司待發(fā)行，同類(lèi)公司中市盈率較低的優(yōu)先發(fā)行；其次，選擇某一天的市值作為基準(zhǔn)，投資者按其擁有市值多少，決定申購(gòu)多少新股，申購(gòu)什么新股，但是每一單位有效市值額度僅能申請(qǐng)集中上市股票中的一只，市值不能重復(fù)利用；然后，每一發(fā)行公司按照發(fā)行數(shù)量和申購(gòu)量多少，進(jìn)行配號(hào)抽簽，決定哪些賬號(hào)中簽；最后，中簽投資者存入足夠資金，購(gòu)買(mǎi)中簽股票。在一定時(shí)間后，安排發(fā)行新股集中上市，該批股票發(fā)行上市完畢。另外，為明確市場(chǎng)預(yù)期，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委可預(yù)先確定每年的發(fā)行批次，以及每批發(fā)行的家數(shù)。
新發(fā)行方案的發(fā)行順序由招標(biāo)市盈率決定，那些最急需資金的公司將會(huì)愿意以較低的市盈率發(fā)行，保證了資金配置到最稀缺的公司，使發(fā)行制度更加市場(chǎng)化。同時(shí)以市盈率高低作為發(fā)行依據(jù)，能有效抑制擬上市公司以高市盈率“圈錢(qián)”的不良動(dòng)機(jī)。而且，通過(guò)批量發(fā)行和集中上市，能合理改變一段時(shí)期內(nèi)新股和資金的供求關(guān)系，有效降低新股發(fā)行市盈率以及新股上市后的市盈率，使滬深市場(chǎng)在綜合指數(shù)不下跌的情況下大幅降低整個(gè)市場(chǎng)的市盈率，從而降低證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過(guò)集中配售，可以增加每次發(fā)行的新股數(shù)量，將提高市值的利用率，提高單次申購(gòu)的中簽率，增加市值配售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)大戶(hù)投資者的吸引力，同時(shí)還可解決長(zhǎng)期困擾券商的不合理的通道問(wèn)題。
切實(shí)保護(hù)中小投資者權(quán)益
截至2002年8月底，我國(guó)中小投資者在滬深證券交易所的開(kāi)戶(hù)數(shù)為6794萬(wàn)戶(hù)，占投資者總數(shù)的99.47%。中小投資者是市場(chǎng)中的弱勢(shì)群體，需要法律法規(guī)來(lái)切實(shí)維護(hù)他們的合法權(quán)益。首先是要建立全社會(huì)的誠(chéng)信系統(tǒng)，培育誠(chéng)信意識(shí)；其次是加強(qiáng)法制建設(shè)力度，完善相關(guān)配套的實(shí)施辦法和操作細(xì)則?？梢越梃b發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)和做法，制定《中小股東權(quán)益保護(hù)法》，建立健全證券民事訴訟（如集團(tuán)訴訟和股東代表訴訟）、證據(jù)、聽(tīng)證和民事賠償制度，使得中小投資者權(quán)益保護(hù)有法可依；第三是可以考慮設(shè)立中小投資者權(quán)益保障中心（或協(xié)會(huì)），為投資者提供及時(shí)有效的法律及咨詢(xún)服務(wù)；第四是提高證券市場(chǎng)監(jiān)管效率，加大對(duì)違規(guī)行為的懲治力度；第五是為利益遭受侵害的中小投資者設(shè)立賠償基金；第六是加強(qiáng)投資者教育的基礎(chǔ)工作，增強(qiáng)投資者的維權(quán)意識(shí)，并引導(dǎo)投資者樹(shù)立科學(xué)的投資理念。
打造中國(guó)證券業(yè)的“旗艦”
目前我國(guó)證券公司不僅規(guī)模偏小，還普遍存在業(yè)務(wù)單一、粗放經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，業(yè)務(wù)創(chuàng)新的能力明顯不足。這些問(wèn)題導(dǎo)致整個(gè)證券行業(yè)效率低下，生存和發(fā)展環(huán)境惡劣，行業(yè)資源浪費(fèi)嚴(yán)重，優(yōu)勢(shì)券商做不大，劣勢(shì)券商死不了。面對(duì)加入WTO的挑戰(zhàn)，必須盡快解決存在的各種問(wèn)題：首先，政府要規(guī)劃好證券行業(yè)的發(fā)展，明確行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，同時(shí)重點(diǎn)扶持規(guī)模大、內(nèi)控力強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的大型證券公司，培育國(guó)家級(jí)的大投資銀行。鼓勵(lì)券商組建金融控股集團(tuán)。其次，打破地方保護(hù)主義的封鎖，實(shí)施市場(chǎng)化的退出機(jī)制，通過(guò)行業(yè)內(nèi)、地區(qū)間并購(gòu)，壯大規(guī)模和實(shí)力，改變目前“小而全”、“小而多”的低水平發(fā)展模式。再次，借鑒國(guó)際慣例，建立和完善證券公司治理結(jié)構(gòu)，加快證券公司股份制改造和上市。此外，管理層要為券商業(yè)務(wù)開(kāi)拓創(chuàng)新提供制度保障，例如允許符合條件的證券公司發(fā)行金融債券、開(kāi)展和擴(kuò)大證券質(zhì)押貸款，解決證券公司長(zhǎng)期存在的融資難題等。
降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚
在股票市場(chǎng)大幅調(diào)整的情況下，我國(guó)證券市場(chǎng)品種過(guò)少，結(jié)構(gòu)單一的矛盾日益突出，已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展造成阻礙。這種狀況不僅使投資者投資渠道狹窄，而且無(wú)法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，還使得我國(guó)證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制受到扭曲，證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)有效地得到釋放，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。單邊市也造成投資者的盈利渠道受阻，限制了其發(fā)展空間。另外，缺乏對(duì)沖機(jī)制也將對(duì)吸引國(guó)外合格的機(jī)構(gòu)投資者(QFII)進(jìn)入國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)造成障礙。因此，建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制既是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展到這一階段的內(nèi)在要求，也是證券市場(chǎng)規(guī)范化、國(guó)際化的慣例。
我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，目前已經(jīng)具備了建立相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的條件：現(xiàn)貨市場(chǎng)迅速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者迅速增加，法律和監(jiān)管體系不斷完善，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化等。根據(jù)成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展階段，可以按風(fēng)險(xiǎn)的可控程度和產(chǎn)品相互配套的要求，采取首先推出股指期貨、其次推出信用交易機(jī)制、再次為股票期貨、最后為股票期權(quán)的順序，逐步推出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品。
進(jìn)一步提高監(jiān)管效率
我國(guó)政府監(jiān)管部門(mén)在監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管手段、法律依據(jù)等各方面都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但目前在認(rèn)識(shí)上和具體操作上也存在不足，具體表現(xiàn)為：
——對(duì)證券市場(chǎng)的功能定位上有偏差。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)融資服務(wù)，非國(guó)有企業(yè)融資上市的制約始終很高；同時(shí)在功能定位上也沒(méi)有從單純的融資功能轉(zhuǎn)變到資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上來(lái)。
——在規(guī)范和發(fā)展的認(rèn)識(shí)上存在偏差，把發(fā)展與規(guī)范對(duì)立起來(lái)，使兩者之間缺乏有效的協(xié)調(diào)。在實(shí)際操作過(guò)程中，經(jīng)常自覺(jué)不自覺(jué)地把規(guī)范理解成單純的治理整頓，以犧牲證券市場(chǎng)的發(fā)展為代價(jià)，寄希望于把證券市場(chǎng)打掃干凈再來(lái)發(fā)展；把發(fā)展理解為簡(jiǎn)單的數(shù)量堆積，割裂規(guī)范和發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，人為地使證券市場(chǎng)陷于規(guī)范和發(fā)展的兩個(gè)極端之中，沒(méi)有建立一套把發(fā)展和規(guī)范有機(jī)融合在一起的動(dòng)態(tài)的監(jiān)管理念；
——缺乏市場(chǎng)化的調(diào)控手段。往往政策選擇的方向是正確的，但由于在操作手法、時(shí)機(jī)選擇、調(diào)控力度等方面的選擇不當(dāng)，導(dǎo)致一項(xiàng)本來(lái)有利于證券市場(chǎng)發(fā)展的政策被歪曲而延誤。
對(duì)于監(jiān)管中存在的問(wèn)題，必須逐步加以解決：
準(zhǔn)確定位證券市場(chǎng)的基本功能。堅(jiān)持在發(fā)展中規(guī)范的方針。以歷史和發(fā)展的眼光正確看待目前中國(guó)證券市場(chǎng)存在的各種問(wèn)題，尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展中的中國(guó)證券市場(chǎng)的高市盈率有正確的認(rèn)識(shí)。
要進(jìn)一步完善市場(chǎng)化的調(diào)控手段。尊重市場(chǎng)客觀(guān)規(guī)律，對(duì)各項(xiàng)政策的具體實(shí)施手段、實(shí)施力度和時(shí)機(jī)選擇予以充分重視，以達(dá)到合意的政策效果。
搞好監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)。目前與證券市場(chǎng)相關(guān)的監(jiān)管部門(mén)除了證監(jiān)會(huì)、證券交易所、各級(jí)證管辦之外，保監(jiān)會(huì)和人民銀行也對(duì)其有很大的影響。三個(gè)部門(mén)之間的監(jiān)管工作需要加強(qiáng)信息交流、協(xié)調(diào)監(jiān)管，以保證貨幣市場(chǎng)，證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)三者的資金可以有序地相互融通，互促發(fā)展并控制風(fēng)險(xiǎn)。
全方位、多層次、有步驟地推進(jìn)國(guó)際化步伐
中國(guó)已經(jīng)加入WTO，證券市場(chǎng)國(guó)際化已經(jīng)是必然選擇。證券市場(chǎng)的開(kāi)放是一把“雙刃劍”，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。必須選擇最佳的開(kāi)放路徑，避免開(kāi)放可能帶來(lái)的危機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，減輕開(kāi)放帶來(lái)的陣痛，以較小的代價(jià)享受?chē)?guó)際化帶來(lái)的利益。
亞洲金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)是，證券市場(chǎng)的開(kāi)放必須有穩(wěn)定、成熟的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境作保障，必須有合理、科學(xué)的配套政策相配合，而且，完全開(kāi)放前的證券市場(chǎng)必須是機(jī)制健全、監(jiān)管成熟、且有豐富、立體化層次的市場(chǎng)。
證券市場(chǎng)的建立和發(fā)展，不僅通過(guò)融資帶動(dòng)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制的改革，而且有力地推動(dòng)和促進(jìn)了我國(guó)會(huì)計(jì)改革不斷深入。而會(huì)計(jì)改革的不斷深入，又反過(guò)來(lái)為證券市場(chǎng)的持續(xù)、快速和穩(wěn)健的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的法律支持和技術(shù)保障。
一、證券市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)會(huì)計(jì)改革的不斷深入
隨著證券市場(chǎng)的產(chǎn)生發(fā)展，出現(xiàn)了許多在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下沒(méi)有遇到的新的會(huì)計(jì)問(wèn)題。這些問(wèn)題客觀(guān)上要求我們的會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理體制必須進(jìn)行改革，也推動(dòng)了我國(guó)的會(huì)計(jì)理論、會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的改革，極大地推動(dòng)了我國(guó)會(huì)計(jì)改革的歷史進(jìn)程。
（一）證券市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)了我國(guó)建立新的會(huì)計(jì)理論體系
證券市場(chǎng)的發(fā)展促使會(huì)計(jì)目標(biāo)發(fā)生了變化，會(huì)計(jì)目標(biāo)的變化催生了新的會(huì)計(jì)理論。會(huì)計(jì)改革之前，我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)的目標(biāo)主要是為政府及上級(jí)主管部門(mén)服務(wù)。證券市場(chǎng)建立后，廣大投資者、債權(quán)人及有關(guān)方面都要求上市公司提供企業(yè)的財(cái)務(wù)信息。這一會(huì)計(jì)目標(biāo)的轉(zhuǎn)變?yōu)闀?huì)計(jì)改革打下了基礎(chǔ)，為中國(guó)的股份制改革和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立提供了支持。1992年7月，為了規(guī)范我國(guó)股份公司的會(huì)計(jì)核算，財(cái)政部頒布了《股份制試點(diǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)制度》。這一會(huì)計(jì)制度強(qiáng)調(diào)了與國(guó)際會(huì)計(jì)慣例的接軌，將原來(lái)的“資金來(lái)源=資金占用”的會(huì)計(jì)平衡式發(fā)展為“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”，為我國(guó)的會(huì)計(jì)改革打下了基礎(chǔ)。新的會(huì)計(jì)制度、財(cái)務(wù)制度和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，打破了行業(yè)間的會(huì)計(jì)制度差異，統(tǒng)一了會(huì)計(jì)處理的方法和程序。
（二）證券市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)了我國(guó)建立新的會(huì)計(jì)報(bào)告體系
隨著股份制的發(fā)展，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股東要求準(zhǔn)確完整的會(huì)計(jì)報(bào)告?！镀髽I(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中規(guī)定：“會(huì)計(jì)核算應(yīng)當(dāng)以企業(yè)發(fā)生的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)為對(duì)象，記錄和反映企業(yè)本身的各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”。這一規(guī)定更加明確了“會(huì)計(jì)主體”的概念。與傳統(tǒng)的業(yè)主制、合伙制相比較，公司更強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)為記錄、計(jì)量、報(bào)告企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)服務(wù)，而非為單個(gè)的股東服務(wù)。初步與國(guó)際會(huì)計(jì)慣例接軌，確立了按照“資產(chǎn)負(fù)債表”、“損益表”和“財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表”為主要內(nèi)容的財(cái)務(wù)報(bào)告的編報(bào)要求。
證券市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)了財(cái)務(wù)報(bào)告的對(duì)象和編制范圍的擴(kuò)大。在證券市場(chǎng)上，財(cái)務(wù)報(bào)告的對(duì)象主要包括投資者、潛在的投資者、債權(quán)人、稅務(wù)部門(mén)、銀行、證券管理部門(mén)等信息使用者，顯然較非上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的使用對(duì)象擴(kuò)大了。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，投資者要求了解更多的財(cái)務(wù)信息，以便其作出正確的決策。因此，投資者不僅要求企業(yè)報(bào)告報(bào)表信息，還要求上市公司對(duì)報(bào)表中的某些信息在報(bào)表附注中予以詳細(xì)說(shuō)明；不僅要了解公司過(guò)去的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，還要了解企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。另外，上市公司經(jīng)常發(fā)生收購(gòu)、兼并、控股等情況，編制合并報(bào)表也就成為必然的客觀(guān)要求。
（三）證券市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)了我國(guó)建立健全的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)和具體準(zhǔn)則體系
證券市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中曾出現(xiàn)了一些不規(guī)范行為。針對(duì)上市公司會(huì)計(jì)處理中出現(xiàn)的不規(guī)范行為，證券市場(chǎng)的廣大參與者迫切要求對(duì)上市公司的有關(guān)會(huì)計(jì)處理加以規(guī)范，1997年5月我國(guó)第一個(gè)具體準(zhǔn)則《關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》的頒布實(shí)施就是證券市場(chǎng)提出客觀(guān)要求的必然產(chǎn)物。1996年的瓊民源事件，其主要問(wèn)題是利用關(guān)聯(lián)交易虛構(gòu)巨額利潤(rùn)。瓊民源事件發(fā)生后，財(cái)政部展開(kāi)了調(diào)查，搞清事實(shí)后，為進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)行為，杜絕不正當(dāng)重組，財(cái)政部于1997年5月22日頒布了第一個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則棗《關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》。準(zhǔn)則對(duì)確認(rèn)關(guān)聯(lián)方關(guān)系、規(guī)范關(guān)聯(lián)交易和信息披露三個(gè)方面做了明確的規(guī)定。從1997年《關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》第一項(xiàng)具體準(zhǔn)則起，至今已了10多項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這些準(zhǔn)則主要適用于上市公司，基本實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際慣例的接軌，對(duì)維護(hù)證券市場(chǎng)健康發(fā)展發(fā)揮了重要作用。
（四）證券市場(chǎng)的發(fā)展為注冊(cè)會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的生命力
中國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展，對(duì)上市公司如何向社會(huì)公眾提供具有公信力的財(cái)務(wù)報(bào)告提出了客觀(guān)要求，不斷地推動(dòng)我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師管理體制的變革。財(cái)政部1979年10月在上海進(jìn)行建立會(huì)計(jì)師事務(wù)所的試點(diǎn)，并于1980年12月頒布《關(guān)于設(shè)立會(huì)計(jì)顧問(wèn)處的暫行規(guī)定》。從此，我國(guó)正式恢復(fù)了注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)。但在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)服務(wù)的范圍僅限于中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)以及少量的中資企業(yè)。二十世紀(jì)90年代初，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展，申請(qǐng)上市的公司和已經(jīng)上市的公司要提供由注冊(cè)會(huì)計(jì)師審核過(guò)的會(huì)計(jì)報(bào)表，注冊(cè)會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)范圍達(dá)到了一個(gè)新的高度。從我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的恢復(fù)以及20多年的發(fā)展，可以看出，推動(dòng)我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的恢復(fù)以及初期發(fā)展的根本動(dòng)力是證券市場(chǎng)。近兩年來(lái)上市公司的作假、違規(guī)行為屢屢曝光，都不同程度地涉及到會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的嚴(yán)重失實(shí)的審計(jì)報(bào)告，公眾對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的公信力以及專(zhuān)業(yè)能力提出了質(zhì)疑，客觀(guān)上又為我國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師外部管理環(huán)境和內(nèi)部管理機(jī)制的改革，以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)道德的建設(shè)提出了新的問(wèn)題和要求。
二、會(huì)計(jì)改革為證券市場(chǎng)的健康發(fā)展提供了制度規(guī)范和技術(shù)保障
會(huì)計(jì)改革為我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展提供了政策保證和技術(shù)支持。證券市場(chǎng)的發(fā)展如果沒(méi)有會(huì)計(jì)改革的支持，取得現(xiàn)在的成果是難以想象的。
（一）會(huì)計(jì)改革為證券市場(chǎng)的發(fā)展提供了政策保證
會(huì)計(jì)改革的進(jìn)行為證券市場(chǎng)的發(fā)展，提供了制度和政策保證。例如，1993年政府出臺(tái)了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和13個(gè)“行業(yè)會(huì)計(jì)制度”以后，準(zhǔn)則與制度形成了“雙軌制”。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和上市公司的增加，公司的跨行業(yè)和跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)，投資主體的多元化和國(guó)際化，已經(jīng)使原有的財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算規(guī)范越來(lái)越不適應(yīng)證券市場(chǎng)參與者的需要，不同行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告缺乏可比性。財(cái)政部制定的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》于2001年1月1日起在股份有限公司范圍內(nèi)執(zhí)行，對(duì)于規(guī)范企業(yè)會(huì)計(jì)行為，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的可靠性和相關(guān)性，在會(huì)計(jì)上更好地與國(guó)際慣例接軌，都具有重要的推動(dòng)作用。新制定的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，不再區(qū)分行業(yè)，將原有的近20個(gè)行業(yè)會(huì)計(jì)制度統(tǒng)一為一個(gè)會(huì)計(jì)制度。另外，新制度對(duì)穩(wěn)健原則運(yùn)用更為充分、徹底，并引進(jìn)實(shí)質(zhì)重于形式原則，使我國(guó)會(huì)計(jì)制度更接近于國(guó)際慣例。客觀(guān)上為證券市場(chǎng)的發(fā)展提供了政策和制度保證。
（二）會(huì)計(jì)改革為證券市場(chǎng)的發(fā)展提供了技術(shù)支持
在證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，會(huì)計(jì)改革為證券市場(chǎng)的發(fā)展提供了技術(shù)支持。例如，2000年前后，一批上市公司利用會(huì)計(jì)政策的缺陷，進(jìn)行不規(guī)范的資產(chǎn)重組。不規(guī)范的重組行為扭曲了上市公司的業(yè)績(jī)水平，證券市場(chǎng)反映強(qiáng)烈，廣大投資者呼吁規(guī)范的會(huì)計(jì)核算技術(shù)的支持。財(cái)政部于2001年1月1日起開(kāi)始實(shí)行的新一輪會(huì)計(jì)改革，主要體現(xiàn)在八項(xiàng)準(zhǔn)則的制定、修訂及。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)有關(guān)通知，要求上市公司按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度編制2001年中報(bào)。新四項(xiàng)計(jì)提首當(dāng)其沖。根據(jù)準(zhǔn)則要求，上市公司將在計(jì)提短期投資、長(zhǎng)期投資、存貨、應(yīng)收賬款等四項(xiàng)減值準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上，新增加對(duì)固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)、委托貸款等四個(gè)項(xiàng)目的計(jì)提。這項(xiàng)會(huì)計(jì)政策的執(zhí)行，保障了證券市場(chǎng)投資者的合法權(quán)益，抑制了不規(guī)范的重組行為，有利地促進(jìn)了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
三、建立證券市場(chǎng)發(fā)展與會(huì)計(jì)跟進(jìn)互動(dòng)的良性機(jī)制
上市公司質(zhì)量是證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的基石，投資者是維持市場(chǎng)發(fā)展的原動(dòng)力，要穩(wěn)步發(fā)展證券市場(chǎng)，首先要保護(hù)投資者利益、提高上市公司的質(zhì)量。保護(hù)投資者利益，首先就要提高會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和披露準(zhǔn)則，建立一個(gè)合理的、能夠真實(shí)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，使廣大投資者能夠正確判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r、金融企業(yè)的改革實(shí)踐以及目前證券市場(chǎng)面臨的信心危機(jī)都充分暴露出會(huì)計(jì)改革比證券市場(chǎng)發(fā)展的滯后性。目前，我國(guó)尚缺乏企業(yè)合并、合并報(bào)表、職工福利義務(wù)、金融工具、所得稅、政府補(bǔ)貼、資產(chǎn)減值等方面的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，還缺乏對(duì)金融工具的公允價(jià)值、終止經(jīng)營(yíng)的部門(mén)、每股收益（包括攤?。┑挠?jì)算方法、分部報(bào)告等會(huì)計(jì)信息披露的規(guī)范要求，這些問(wèn)題同樣制約證券市場(chǎng)健康發(fā)展和國(guó)際化。因此，要探索一種證券市場(chǎng)發(fā)展與會(huì)計(jì)跟進(jìn)互動(dòng)的機(jī)制，加快會(huì)計(jì)制度的改革，促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)步、健康、快速、高效發(fā)展。
（一）建立完善的會(huì)計(jì)管理監(jiān)督體系
1.在組織上保障會(huì)計(jì)制度的建設(shè)以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)制度的嚴(yán)格遵守。我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則主要由財(cái)政部組織制定，在制定過(guò)程中難免會(huì)考慮政府監(jiān)管需求，而賦予會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范企業(yè)行為的功能。因此，要優(yōu)化會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，發(fā)揮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則保障會(huì)計(jì)信息真實(shí)可靠的主要功能，就需要改革會(huì)計(jì)系統(tǒng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，將經(jīng)驗(yàn)豐富的執(zhí)業(yè)會(huì)計(jì)師、企業(yè)界工作的會(huì)計(jì)師、會(huì)計(jì)學(xué)者以及有關(guān)的官方代表在準(zhǔn)則擬定過(guò)程中的被動(dòng)咨詢(xún)角色變?yōu)榉e極參與制定，實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)組成成員的多元化組合，增強(qiáng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的中立性。在企業(yè)實(shí)行會(huì)計(jì)委派制度，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)監(jiān)督和管理，從源頭上預(yù)防和杜絕會(huì)計(jì)造假。對(duì)中介機(jī)構(gòu)，則推行承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的合伙制，提高整個(gè)行業(yè)舞弊的成本，使會(huì)計(jì)師不敢被輕易收買(mǎi)。
2.建立嚴(yán)格的監(jiān)督制約機(jī)制，加大監(jiān)管處罰力度，提高會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的權(quán)威性。經(jīng)濟(jì)制度不能解決道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，再完善的制度也不能保證風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生，因此必須明確違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)制度行為的法律責(zé)任，制定和完善相關(guān)法律法規(guī)及處罰細(xì)則，加大對(duì)上市公司和中介機(jī)構(gòu)違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)制度的處罰力度，增加違規(guī)成本，進(jìn)一步樹(shù)立會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的權(quán)威性。對(duì)于“假”要形成一種“不愿做”、“不敢做”、“不能做”的環(huán)境。
3.建立良好的報(bào)告溝通制度。上市公司作為大眾公司，除商業(yè)機(jī)密外的所有重大信息都應(yīng)當(dāng)公開(kāi)披露，要變革財(cái)務(wù)報(bào)告模式，擴(kuò)大公共信息量，以增進(jìn)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性。上市公司不僅要對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行主動(dòng)、及時(shí)、連續(xù)披露，還應(yīng)當(dāng)對(duì)非財(cái)務(wù)信息（如戰(zhàn)略管理、環(huán)境信息）、分部信息、以及企業(yè)未來(lái)預(yù)測(cè)性會(huì)計(jì)信息等進(jìn)行充分披露?，F(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展不僅縮短了世界的空間距離，也極大地改變了人們對(duì)時(shí)間的感受，IT技術(shù)的發(fā)展，為建立動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)報(bào)告系統(tǒng)、實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息的交互式交換（信息的傳遞和交流是一種雙向、甚至多向流動(dòng)）提供了充分的技術(shù)支持。規(guī)范信息披露，必須實(shí)行強(qiáng)制、充分披露原則，對(duì)虛假陳述造成投資者損失的要負(fù)民事賠償責(zé)任。
（二）完善會(huì)計(jì)誠(chéng)信機(jī)制
1.建立會(huì)計(jì)誠(chéng)信機(jī)制，加大違規(guī)處罰力度。應(yīng)該說(shuō)“信譽(yù)危機(jī)”主要是由于社會(huì)公眾對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師不能保持“獨(dú)立性”的極度失望而引發(fā)的。對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)而言，是建立社會(huì)信用體系至關(guān)重要的一環(huán)，這是其應(yīng)該承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，更是整個(gè)行業(yè)賴(lài)以生存和發(fā)展的根本。
改革應(yīng)該從建立良好的外部執(zhí)業(yè)環(huán)境和提高事務(wù)所內(nèi)部執(zhí)業(yè)水平兩個(gè)方面進(jìn)行。
促使事務(wù)所保持“獨(dú)立性”，應(yīng)立足于建立能提供“高獨(dú)立性”審計(jì)服務(wù)的制度環(huán)境。從注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)本身而言，應(yīng)該從改進(jìn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的組織形式（合伙制、有限合伙、有限責(zé)任）、改進(jìn)現(xiàn)行注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)協(xié)會(huì)的定位、加強(qiáng)職業(yè)道德教育、加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管和懲戒、健全“審計(jì)失敗”的行政、民事、刑事訴訟機(jī)制等幾方面著手；應(yīng)立足于建立自愿需求“高獨(dú)立性”審計(jì)服務(wù)環(huán)境。應(yīng)從建立健全上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)（如建立獨(dú)立董事制度、審計(jì)委員會(huì)制度）、改進(jìn)注冊(cè)會(huì)計(jì)師聘任制度（包括加強(qiáng)對(duì)“購(gòu)買(mǎi)審計(jì)意見(jiàn)”和無(wú)理變更事務(wù)所行為的嚴(yán)厲監(jiān)管）、培育成熟的投資者（包括大力培育機(jī)構(gòu)投資者）等幾個(gè)方面著手。
提高會(huì)計(jì)師事務(wù)所和注冊(cè)會(huì)計(jì)師專(zhuān)業(yè)勝任能力，應(yīng)從行業(yè)自律部門(mén)、準(zhǔn)則制定部門(mén)、監(jiān)管部門(mén)入手，應(yīng)該在獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和信息披露準(zhǔn)則等幾個(gè)方面的制度建設(shè)方面作出大力改進(jìn)。從近10年會(huì)計(jì)事務(wù)所出具“非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)”反映的問(wèn)題來(lái)看，在這3個(gè)方面的制度建設(shè)上，確實(shí)做得不夠。從事務(wù)所本身而言，還應(yīng)該在員工招聘的知識(shí)結(jié)構(gòu)、后續(xù)教育、職業(yè)培訓(xùn)等方面下功夫。
2.建立有效的市場(chǎng)分配和激勵(lì)機(jī)制，增加收買(mǎi)成本和會(huì)計(jì)造假的機(jī)會(huì)成本。有資料顯示，2002年初貴州天一會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)上市公司力源液壓僅獲得6萬(wàn)余元審計(jì)收入，與此對(duì)照的是，畢馬威審計(jì)中國(guó)石化2001年年報(bào)，獲得6400萬(wàn)元的審計(jì)收入。國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)師事務(wù)所平均每名注冊(cè)會(huì)計(jì)師以及相關(guān)助理人員的總收入每年約7－8萬(wàn)元左右，大量會(huì)計(jì)師事務(wù)所的生存狀況非常不好，很多注冊(cè)會(huì)計(jì)師實(shí)際上很容易被很小的經(jīng)濟(jì)利益打動(dòng)和收買(mǎi)。如能建立有效的市場(chǎng)分配和激勵(lì)機(jī)制，增加中介機(jī)構(gòu)被收買(mǎi)的成本以及會(huì)計(jì)造假的機(jī)會(huì)成本，有利于規(guī)范會(huì)計(jì)行業(yè)的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，凈化執(zhí)業(yè)環(huán)境，提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，進(jìn)而促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。
（三）改革會(huì)計(jì)理論和實(shí)務(wù)體系，完善會(huì)計(jì)規(guī)范體系
會(huì)計(jì)作假的原因表面上是會(huì)計(jì)利潤(rùn)確認(rèn)與計(jì)量理論和方法存在著先天性缺陷，其實(shí)質(zhì)是現(xiàn)實(shí)中不恰當(dāng)?shù)剡\(yùn)用了利潤(rùn)指標(biāo)，是追求短期利潤(rùn)最大化這一較為普遍的社會(huì)心態(tài)作用的必然結(jié)果。財(cái)政部部長(zhǎng)助理馮淑萍在2002年世界會(huì)計(jì)師大會(huì)“中國(guó)論壇”上說(shuō)，我國(guó)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的監(jiān)管重點(diǎn)在于利潤(rùn)表，而不是資產(chǎn)負(fù)債表。這是因?yàn)樵u(píng)價(jià)上市公司的最主要指標(biāo)是利潤(rùn)，會(huì)計(jì)信息使用者和提供者最關(guān)注利潤(rùn)指標(biāo)。個(gè)別公司在某個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，就可能鋌而走險(xiǎn)，利用各種手段來(lái)操縱利潤(rùn)。這一論斷切合我國(guó)的客觀(guān)情況，也對(duì)我國(guó)的會(huì)計(jì)改革提出了新的要求。不斷完善現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，建立一套符合我國(guó)國(guó)情又能與國(guó)際接軌的會(huì)計(jì)理論和實(shí)務(wù)體系是會(huì)計(jì)理論界和實(shí)務(wù)工作者共同的奮斗目標(biāo)。
（四）培養(yǎng)高素質(zhì)的會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)人才，適應(yīng)金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新
關(guān)鍵詞:利率通貨膨脹率
股市是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀(guān)走勢(shì)對(duì)證券市場(chǎng)有著非常重要的影響。但在我國(guó)，由于金融工具缺乏創(chuàng)新，股市又主要受政策因素的影響，利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響并不明顯。下面我們從理論和實(shí)證方面對(duì)利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響作一探討。
利率變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響
作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場(chǎng)，其波動(dòng)受諸多因素的影響，其中，利率是影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場(chǎng)表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論，證券價(jià)格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率兩個(gè)因素，并與預(yù)期收益成正比，與折扣率(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對(duì)證券市場(chǎng)造成的影響。
利率上升對(duì)證券市場(chǎng)的影響
利率上升將對(duì)上市公司造成影響。利率上升，公司融資成本增加，利潤(rùn)率下降，股票價(jià)格自然下跌。使投資者不能對(duì)其業(yè)績(jī)形成一個(gè)良好的預(yù)期，從而公司債券和股票價(jià)格將下跌。
利率上升將改變資金的流向。利率上升，吸引部分資金從證券市場(chǎng)特別是股市轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致證券需求下降，證券價(jià)格下跌。
利率下調(diào)對(duì)證券市場(chǎng)的影響
銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率，從而抬高證券的投資價(jià)值，吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場(chǎng)，以獲取最大收益。因此，利率調(diào)低通過(guò)游資釋放的刺激，使大量的資金進(jìn)入證券市場(chǎng)，從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松，企業(yè)借款規(guī)模的擴(kuò)大和借款成本的下降，從而降低上市公司的經(jīng)營(yíng)成本，提高收益，負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。
對(duì)于一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，指數(shù)波動(dòng)對(duì)利率變化非常敏感，但是，對(duì)于一個(gè)過(guò)渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)而言，其波動(dòng)除了受利率等通常因素的影響外，在更大程度上主要受到諸如證券市場(chǎng)制度變遷、政策變化、資金推動(dòng)等因素的影響。更重要的是，過(guò)渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場(chǎng)在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性，導(dǎo)致證券市場(chǎng)與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。
王小穎(2003)對(duì)1996年以來(lái)的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對(duì)股市的沖擊作了實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為利率變動(dòng)預(yù)期與股指存在更強(qiáng)的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息，積極入市購(gòu)買(mǎi)股票，從而把股票價(jià)格推高;早在降息公告之前，市場(chǎng)已對(duì)降息作出反應(yīng)，市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象明顯，信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象顯著。
表1列出了我國(guó)1996年及以后的歷次利率調(diào)整對(duì)上證指數(shù)的影響，從表中可以看出，我國(guó)股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位，在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次，占67%。
通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響
2003年1月以來(lái)，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正，從9月份開(kāi)始快速上升，并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個(gè)衡量宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)，對(duì)證券市場(chǎng)的影響可以從以下方面分析。
引起股票價(jià)格變動(dòng)的因素都會(huì)受到通貨膨脹的影響
一方面，通貨膨脹對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)受到威脅，企業(yè)利潤(rùn)變得不穩(wěn)定，投資趨于茫然，投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響，政府采取的反通貨膨脹政策，如緊縮的貨幣、財(cái)政政策，會(huì)使股票市場(chǎng)上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下，企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少，很難預(yù)料將來(lái)盈利水平，企業(yè)利潤(rùn)變得不穩(wěn)定，使新投資停滯不前，這會(huì)使股價(jià)上升缺少實(shí)質(zhì)性的支撐。另一方面，由于通貨膨脹主要是因?yàn)樨泿殴?yīng)量過(guò)多造成的，貨幣供應(yīng)量增多，開(kāi)始時(shí)一般能刺激生產(chǎn)，增加公司利潤(rùn)，從而增加可分派股息，進(jìn)而會(huì)使股票更具吸引力，引起股價(jià)上漲。在通脹后期，如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束，如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格高于工資和其它成本的增幅，通貨膨脹便有可能促進(jìn)投資和企業(yè)盈利的增加，這又會(huì)使股價(jià)上升。
一般來(lái)說(shuō)，通貨膨脹與通貨緊縮都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)不良影響。證券市場(chǎng)是反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表，從理論上來(lái)說(shuō)證券市場(chǎng)的運(yùn)行方向與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的，無(wú)論是通貨膨脹還是通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)都會(huì)帶來(lái)影響。
不同程度的通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)有不同的影響
溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)證券價(jià)格上揚(yáng)有推動(dòng)作用。這種類(lèi)型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經(jīng)濟(jì)政策結(jié)果。旨在調(diào)整某些商品的價(jià)格并以此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在這種情況下，某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和上市公司因受到政策的支持，其商品價(jià)格有明顯的上調(diào)，銷(xiāo)售收入也隨之提高，促使其證券價(jià)格上漲。但是，嚴(yán)重的通脹則是非常危險(xiǎn)的，政府不能長(zhǎng)期容忍通貨膨脹的存在，又必然會(huì)運(yùn)用宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策抑制通脹，其結(jié)果是置企業(yè)于緊縮的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中，這又勢(shì)必在短期中導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的下降，資金進(jìn)一步離開(kāi)資本市場(chǎng)，證券市場(chǎng)的價(jià)格又會(huì)形成新一輪的下跌。
我國(guó)通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)影響的檢驗(yàn)
通貨膨脹率與股票價(jià)格走勢(shì)的一般刻畫(huà)通貨膨脹率作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中的市場(chǎng)要素，其變動(dòng)影響到整個(gè)金融市場(chǎng)價(jià)格的變化，股票價(jià)格也會(huì)受到影響。王宏利(1999)對(duì)1991-1998年的通貨膨脹率與股票價(jià)格的關(guān)系作了研究，結(jié)果表明:上海證券交易所建立初期，股票市場(chǎng)資金量少，通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性不能充分體現(xiàn)出來(lái)。隨著大量資金的涌入，股市擴(kuò)容速度不斷加快，通貨膨脹率與股票價(jià)格的相關(guān)性明顯顯現(xiàn)出來(lái)。通貨膨脹率與股票價(jià)格具有極高的負(fù)相關(guān)性。
雖然自去年以來(lái)，通貨膨脹率呈上升趨勢(shì)，但總體來(lái)說(shuō)，通貨膨脹率作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素它的走勢(shì)比較平穩(wěn)。而股票價(jià)格幾經(jīng)波折，說(shuō)明股票價(jià)格不但受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素的影響，還受到其他非經(jīng)濟(jì)因素的影響，這也是股票市場(chǎng)固有的特點(diǎn)。從整個(gè)走勢(shì)圖可以看出，股票市場(chǎng)作為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的晴雨表還是反映出了一定的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)情況，一定程度上可以用股票價(jià)格作為預(yù)測(cè)通貨膨脹的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。
股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系我們對(duì)股票收益率與通脹率進(jìn)行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對(duì)應(yīng)的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。
對(duì)2001年1月到2004年4月期間股票市場(chǎng)收益與通貨膨脹的關(guān)系作進(jìn)一步檢驗(yàn)。其中上證綜指取月末收盤(pán)價(jià)，數(shù)據(jù)來(lái)源為中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站;居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來(lái)源為中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。
為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關(guān)系，建立以下基本方程式:
Rt=α+βtINFt+μt
這里，Rt是股票收益，INFt為通貨膨脹率，μt是殘差項(xiàng)，α是常數(shù)。
令:Rt=Ln(Indext/Indext-1)，INF=Ln(CPIt/100)
其中R代表股票收益率，INF代表通貨膨脹率，Index代表上證綜指月度收盤(pán)價(jià)，CPI代表月度居民消費(fèi)物價(jià)同比指數(shù)，t表示時(shí)間，μ是誤差項(xiàng)?；貧w結(jié)果見(jiàn)表3。
結(jié)果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場(chǎng)收益率與通貨膨脹率呈正相關(guān)關(guān)系，一定程度上反映了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量的變化，但統(tǒng)計(jì)意義上不具有顯著性。
本文通過(guò)對(duì)利率和通貨膨脹率的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響進(jìn)行分析，認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，證券市場(chǎng)對(duì)利率變動(dòng)預(yù)期有過(guò)度反應(yīng)。由于其它因素的干擾，股票市場(chǎng)更多地顯現(xiàn)出非理性的一面，通貨膨脹與通貨緊縮對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)的影響不顯著，我國(guó)股市經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用不明顯。
參考文獻(xiàn):
論文關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管體制內(nèi)在機(jī)理發(fā)展完善
一、證券監(jiān)管體制的歷史演變
中國(guó)證券監(jiān)管體制的演進(jìn)是伴隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展而建立起來(lái)的，并隨之不斷變化的動(dòng)態(tài)過(guò)程，其體制變遷及其特征與我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的不同階段與格局相適應(yīng)，并與市場(chǎng)發(fā)展的客觀(guān)需要和內(nèi)在的政府監(jiān)管目標(biāo)相吻合。我國(guó)政府對(duì)監(jiān)管體制的選擇和調(diào)整決定于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)、政治、文化、市場(chǎng)發(fā)展的客觀(guān)要求，經(jīng)歷了以下3個(gè)階段：
1．1981—1985年，無(wú)實(shí)體監(jiān)管部門(mén)階段
這是我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展萌芽期。除了國(guó)債發(fā)行之外，基本上不存在股票市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)。雖然于1984年公開(kāi)發(fā)行了股票，但股份制試點(diǎn)與股票交易僅限于極其狹小范圍。該階段不存在真正的監(jiān)管體制或明確的管理主體。
2．1986—1992年，監(jiān)管體系雛形階段
總體上，我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于規(guī)模極小的“嬰兒期”，與之相對(duì)應(yīng)，在政府管理層面上出現(xiàn)了若干監(jiān)管上述證券市場(chǎng)領(lǐng)域的部門(mén)主體，但未形成統(tǒng)一、有序、通暢的集中管理體系。監(jiān)管體制框架中的政府部門(mén)和自律組織等若干因素已出現(xiàn)，但仍表現(xiàn)出明顯的初創(chuàng)特征和摸索性質(zhì)。中國(guó)人民銀行作為中央銀行“管理企業(yè)債券、股票等有價(jià)證券，管理金融市場(chǎng)”被正式法規(guī)確立為證券市場(chǎng)主管機(jī)關(guān)。但監(jiān)管職責(zé)不明確，實(shí)踐中的管制權(quán)力缺乏集中型模式所要求的權(quán)威性和管制力度。地方政府體現(xiàn)出監(jiān)管框架中的分權(quán)性和非集中性。證券交易所的自律管理在一定程度上取代了政府管制。多部門(mén)介入的管理格局略見(jiàn)雛形。行業(yè)自律監(jiān)管組織尚未擔(dān)負(fù)實(shí)質(zhì)性自律職能。
3．1992一l998年，初級(jí)集中型監(jiān)管體制階段
1992年l0月，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)成立，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)步人了集中型監(jiān)管體制階段。從有關(guān)資料可以看出，1996年以后，市場(chǎng)取得飛速發(fā)展，無(wú)論是日均成交金額還是日均開(kāi)戶(hù)數(shù)都是呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，這充分說(shuō)明了證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。與此相呼應(yīng)，集中型管理體系逐漸形成。確立中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一部分權(quán)力根據(jù)證券活動(dòng)性質(zhì)和歸口的不同劃分給國(guó)務(wù)院各部委。地方政府相當(dāng)程度地介入證券市場(chǎng)管理，形成了中央與地方相結(jié)合的市場(chǎng)管理體系。首次確立獨(dú)立于其他部門(mén)的專(zhuān)門(mén)性證券主管部門(mén)，擺脫了依附于財(cái)政或中國(guó)人民銀行的舊模式。一定程度上兼顧了我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展與規(guī)范進(jìn)程中所牽涉到的錯(cuò)綜復(fù)雜的諸多方面的難題。但是，仍表現(xiàn)出權(quán)力分散、獨(dú)立性和權(quán)威性弱、缺乏覆蓋全國(guó)性的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)特征?？傮w上，這個(gè)階段表現(xiàn)出多層次的、多元化以及部門(mén)分工協(xié)作的中國(guó)特色，且明顯地顯示出過(guò)渡期的特征。
二、我國(guó)證券監(jiān)管體制的現(xiàn)狀及其內(nèi)在機(jī)理
目前我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系，即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，集中監(jiān)管和市場(chǎng)自律相結(jié)合的市場(chǎng)監(jiān)管框架。
1．監(jiān)管主體
1998年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的職能、內(nèi)部機(jī)構(gòu)和人員編制的“三定”方案，確定了證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)全國(guó)證券期貨市場(chǎng)，并成為取代國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)職能的惟一最高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。根據(jù)該方案的規(guī)定，證監(jiān)會(huì)將建立集中統(tǒng)一的證券期貨監(jiān)管體系，在全國(guó)各地設(shè)立派出監(jiān)管機(jī)構(gòu)并實(shí)行垂直管理，但在現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)監(jiān)管主體存在多元化現(xiàn)象，主管部門(mén)之間關(guān)系較為復(fù)雜和不協(xié)調(diào)。
2．自律組織是資本市場(chǎng)監(jiān)管體制中不可或缺的一個(gè)重要組成部分
自律組織有兩種形式，即社會(huì)性的監(jiān)督組織和行業(yè)自律。前者主要包括證券業(yè)的中介服務(wù)組織如會(huì)計(jì)師事務(wù)所。后者包括兩方面：一是證券交易所的場(chǎng)內(nèi)自律，二是場(chǎng)外交易的自律，即中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行的自律監(jiān)管。
3．監(jiān)管法規(guī)體系
1998年以前我國(guó)證券市場(chǎng)和監(jiān)管是通過(guò)一系列的行政法規(guī)，包括全國(guó)性的行政法規(guī)和地方性的行政法規(guī)。1998年《證券法》的通過(guò)標(biāo)志我國(guó)證券市場(chǎng)依法治市進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段?！蹲C券法》和《公司法》作為我國(guó)證券監(jiān)管的法律基礎(chǔ)和其他證券法規(guī)共同構(gòu)成證券監(jiān)管法規(guī)體系?，F(xiàn)行證券監(jiān)管體制具有集權(quán)性和一元化、權(quán)威性和獨(dú)立性高、兩級(jí)管理垂直化以及自律性弱的特征。雖然仍存在自律管理作用未得到足夠重視的問(wèn)題，但這個(gè)體制框架與我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)在高速發(fā)展相適應(yīng)?，F(xiàn)行證券監(jiān)管體制的形成原因主要是針對(duì)如何克服原體制存在的內(nèi)在弊病和矛盾。
三、未來(lái)證券監(jiān)管體制的進(jìn)一步完善
在全球化程度加快的大環(huán)境下，我國(guó)證券監(jiān)管體制應(yīng)當(dāng)立足國(guó)情，放眼世界，不斷健全、完善。證券監(jiān)管體制的建設(shè)，不僅關(guān)系到證券市場(chǎng)的發(fā)展，更關(guān)系到經(jīng)濟(jì)安全，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。進(jìn)一步完善證券監(jiān)管體制必須全面考慮，放眼未來(lái)，對(duì)證券監(jiān)管體制進(jìn)行有效的改造。
1．加強(qiáng)證券監(jiān)管體制的自身建設(shè)，逐步健全與完善
證券市場(chǎng)是變化無(wú)窮的，只有依據(jù)客觀(guān)規(guī)律，制定完善制度才能保障市場(chǎng)健康運(yùn)行。主要有以下幾方面：
(1)樹(shù)立科學(xué)監(jiān)管理念。監(jiān)管理念主要包括：第一，保護(hù)投資者的合法權(quán)益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第四，樹(shù)立國(guó)際化意識(shí)。
(2)明確監(jiān)管職能，提高監(jiān)管水平。監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保障市場(chǎng)的公平、公開(kāi)以及公正地對(duì)待所有市場(chǎng)參與者，體現(xiàn)了監(jiān)管理念和目標(biāo)。相應(yīng)的權(quán)限，應(yīng)當(dāng)依據(jù)其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無(wú)巨細(xì)一概全攬，不能把“運(yùn)動(dòng)員”兼于一身，應(yīng)減少證監(jiān)會(huì)在監(jiān)管中的行政干預(yù)色彩，增強(qiáng)其對(duì)上市企業(yè)以及證券市場(chǎng)的各參與者的監(jiān)管手段和能力。尤其要注意的是，在監(jiān)管過(guò)程中，要加強(qiáng)對(duì)行為和過(guò)程的監(jiān)管，而不僅僅是對(duì)結(jié)果的監(jiān)管，對(duì)監(jiān)管者而言，行為本身比結(jié)果更值得關(guān)注。同時(shí)，改善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，努力實(shí)現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場(chǎng)化，減少政府對(duì)市場(chǎng)的操縱。此外，應(yīng)當(dāng)提倡監(jiān)管行為的科學(xué)化、民主化，保證公正地權(quán)衡各方利益，保護(hù)投資者信心。(3)完善監(jiān)管體系，充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管。隨著證券市場(chǎng)的成熟，政府主導(dǎo)和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系日益成為大多數(shù)國(guó)家選擇的主流。充分發(fā)揮兩者的優(yōu)勢(shì)，避免各自的缺憾，對(duì)于完善監(jiān)管體系是十分重要的。自律監(jiān)管具體而言包括三個(gè)方面：第一，加強(qiáng)自身監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織建設(shè)；第二，要盡快完善自律管理規(guī)則；第三，要理順證券交易所管理制度。
2．改善證券監(jiān)管的外部環(huán)境，營(yíng)造良好社會(huì)氛圍
(1)健全完善相關(guān)法律制度，建立良性的立法、司法環(huán)境。證券市場(chǎng)的發(fā)展，要做到有法可依，依法監(jiān)管，這就要求首先要完善立法，去掉或者完善一些與現(xiàn)有政策和法規(guī)相矛盾的條文，法律是要不斷向前發(fā)展的，結(jié)合目前市場(chǎng)需求不斷完備證券監(jiān)管的法律制度，盡快細(xì)化證券法的相關(guān)規(guī)則，出臺(tái)相關(guān)的法律條文，形成完善的證券法規(guī)體系。其次是要加強(qiáng)執(zhí)法，如果沒(méi)有強(qiáng)有力的執(zhí)法措施，再完善的法律條文也無(wú)用，因此我們不能忽視有法必依的重要性。
(2)重構(gòu)社會(huì)信用體系，恢復(fù)我國(guó)證券市場(chǎng)的公信力。
論文摘要：證券市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的發(fā)展。但是我國(guó)證券市場(chǎng)的制度缺陷、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理、市場(chǎng)發(fā)育程度的不成熟及證券市場(chǎng)的監(jiān)管不力，都在一定程度上制約我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化進(jìn)程。
會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際化是近年來(lái)國(guó)內(nèi)外頗為流行的一個(gè)概念，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化是時(shí)代的潮流，是未來(lái)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)發(fā)展的方向，也是世界各國(guó)都面臨的共同的課題。從各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則產(chǎn)生與發(fā)展的歷史看，證券市場(chǎng)是推動(dòng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則產(chǎn)生與發(fā)展的動(dòng)力，我國(guó)也不例外。當(dāng)今，證券市場(chǎng)的日益全球化為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入了新的活力，同時(shí)也使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化成為我國(guó)必須面對(duì)的一個(gè)不可避免的現(xiàn)實(shí)一隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，其時(shí)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的推動(dòng)作用也更加明顯。不容忽視的是，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，證券市場(chǎng)雖然有了一些長(zhǎng)足的發(fā)展，但是仍不夠完善，其內(nèi)在矛盾的存在導(dǎo)致證券市場(chǎng)基本功能難以發(fā)揮，高度投機(jī)違背證券市場(chǎng)的交易原則，顯現(xiàn)出幼稚和不成熟的特點(diǎn)。這種不成熟和幼稚的證券市場(chǎng)同時(shí)也制約著我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化進(jìn)程。
一、證券市場(chǎng)的制度缺陷影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的目標(biāo)
我國(guó)的證券市場(chǎng)是在新舊經(jīng)濟(jì)體制的劇烈摩擦和尖銳時(shí)抗的夾縫中產(chǎn)生與發(fā)展起來(lái)的，是摩擦雙方和時(shí)抗雙方相互妥協(xié)和不斷磨合的結(jié)果。因而我國(guó)的證券市場(chǎng)從產(chǎn)生那一天起，就帶有先天不足的制度缺陷。(1)體制缺陷是我國(guó)證券市場(chǎng)第一個(gè)主要的制度缺陷。由于行政權(quán)力和行政機(jī)制的大規(guī)模介入，我國(guó)證券市場(chǎng)被嚴(yán)重行政化了，已經(jīng)成為有計(jì)劃的資本市場(chǎng)。(2)機(jī)制缺陷是我國(guó)證券市場(chǎng)的第二個(gè)重要制度缺陷。由于競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的三重缺失，我國(guó)證券市場(chǎng)在很大程度上失去發(fā)展和進(jìn)取的動(dòng)力與源泉。我國(guó)的大多上市公司是由國(guó)有企業(yè)改造而采．由于行政的介入與市場(chǎng)機(jī)制的缺失，上市公司普遍存在“轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制”的情況。
時(shí)許多上市公司來(lái)說(shuō)，最主要的變化只有兩個(gè)方面，一是“翻牌”(改名稱(chēng)為股份有限公司)，二是“圈錢(qián)”(在上市時(shí)按高水平的溢價(jià)募集巨額社會(huì)資金)。(3)功能缺陷是我國(guó)證券市場(chǎng)第三個(gè)主要的制度缺陷。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，證券市場(chǎng)最主要、最核心的功能是資源的配置和再配置。為了實(shí)現(xiàn)這一功能，證券市場(chǎng)必須具備如下條件：價(jià)格形成的機(jī)制必須是市場(chǎng)化的，市場(chǎng)上聚財(cái)——用財(cái)——生財(cái)機(jī)制是健全完善的。然而在我國(guó)，公司上市后，保配股資格成了許多管理者和經(jīng)營(yíng)者甚至政府時(shí)企業(yè)“關(guān)愛(ài)”的心照不宣的目標(biāo)。這樣，資源合理組合和優(yōu)化配置的功能基本失敗或在相當(dāng)大的程度上失敗了：在“聚財(cái)——用財(cái)——生財(cái)”這條因果鏈中，剩下的惟一功能就是聚財(cái)，即人們常說(shuō)的“圈錢(qián)”功能了。(4)規(guī)則缺陷是我國(guó)證券市場(chǎng)的又一重要制度缺陷。從市場(chǎng)的角度，保護(hù)投資者的利益特別是中小投資者的利益應(yīng)是證券市場(chǎng)的立法基本出發(fā)點(diǎn)和立足點(diǎn)。
由于這些制度缺陷，使得有計(jì)劃的證券市場(chǎng)一方面要支持國(guó)有企業(yè)上市圈錢(qián)，向投資者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；另一方面又要防止欺詐，保護(hù)投資大眾的利益。這是一個(gè)無(wú)法兩全的目標(biāo)。正是這樣的目標(biāo)，使得我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定必須同時(shí)為國(guó)家、企業(yè)、投資者三方服務(wù)。我國(guó)1993年出臺(tái)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中提到：“會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)管理的需求，滿(mǎn)足有關(guān)各方了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的需要，滿(mǎn)足企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理的需要?！笨梢?jiàn)，我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)是要滿(mǎn)足政府、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人員三方的利益，而且似乎把政府的利益放在首位。這實(shí)際上是“有計(jì)劃”證券市場(chǎng)的必然結(jié)果。把三方利益關(guān)系人的利益要求同時(shí)作為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)，在技術(shù)上具有一定的難度。而且，在同一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系規(guī)范下的同一會(huì)計(jì)信息要同時(shí)滿(mǎn)足三方利益關(guān)系人的要求，首先的前提必須是：這三方關(guān)系人的利益不存在任何的沖突。顯然．這一前提是不成立的從證券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家來(lái)看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的目標(biāo)一般定位在民眾利益上。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的民眾利益一般表現(xiàn)為它所規(guī)范的財(cái)務(wù)信息是否有利于社會(huì)資源配置的優(yōu)化，是否根據(jù)普通民眾的利益要求來(lái)規(guī)范企業(yè)的財(cái)務(wù)信息披露行為。目前，在國(guó)際范圍內(nèi)普遍流行的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等，大多是以民眾利益為目標(biāo)的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)觀(guān)點(diǎn)看，我國(guó)證券市場(chǎng)終會(huì)完善、健全，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定目標(biāo)應(yīng)當(dāng)定位于民眾利益，把政府看作是眾多投資者的一員。
二、股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的價(jià)值取向及制定
與國(guó)外大多數(shù)國(guó)家上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在著特殊性：(1)股份復(fù)雜，股票流動(dòng)性差。我國(guó)上市公司的普通股份被人為地分割為具有不同流動(dòng)性的國(guó)家股、法人股和社會(huì)公眾股等。國(guó)家股幾乎不具有流通性，法人股只有極小流通性．只有占比例不高的社會(huì)公眾股具有充分的流通睦，這也使股權(quán)結(jié)構(gòu)處于比較穩(wěn)定狀態(tài)。(2)國(guó)有股處于控股地位。我國(guó)上市公司的股權(quán)集中程度較高，其中最高可以達(dá)85％左右。我國(guó)占據(jù)控股優(yōu)勢(shì)的國(guó)有股中首先是國(guó)家股股東，其次是法人股股東，并且均不能流通。由于國(guó)有股高度集中不流通，而社會(huì)公眾股一般比較分散，難以集中。
因此，在上市公司中，主要是國(guó)有股控股。國(guó)有股“一股獨(dú)大”，必然影響我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定中價(jià)值取向原則的設(shè)定。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的價(jià)值取向原則從理論上可以歸納為三個(gè)：用戶(hù)優(yōu)先原則、送戶(hù)優(yōu)先原則和中立原則。用戶(hù)優(yōu)先原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者在進(jìn)行會(huì)計(jì)選擇過(guò)程中，以最大化用戶(hù)(投資者)的效用為先決條件，而不管它對(duì)其他利益關(guān)系人的影響；送戶(hù)優(yōu)先原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過(guò)程中以最大化送戶(hù)(經(jīng)理人)的利益為前提；中立原則是指會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定者在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的過(guò)程中，不考慮用戶(hù)或送戶(hù)任何一方的特殊利益，而僅以社會(huì)總福利最大化的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)加以選擇。我國(guó)證券市場(chǎng)上股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性．決定了政府利益在各種利益關(guān)系中的主導(dǎo)地位。以政府利益為導(dǎo)向的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定就成為一種必然的選擇。于是出現(xiàn)了我國(guó)會(huì)計(jì)信息應(yīng)滿(mǎn)足國(guó)家、有關(guān)各方和企業(yè)內(nèi)部的各種需要的提法。我國(guó)奉行的這一中立原則在操作上存在較大的難度，而且縱觀(guān)我國(guó)現(xiàn)有具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，主要是借鑒國(guó)際慣例，而這些國(guó)際慣例多是以用戶(hù)優(yōu)先原則為導(dǎo)向的。那么這就有可能與我們所持的中立原則相違背，就不太適應(yīng)我國(guó)當(dāng)前證券市場(chǎng)的情況。美國(guó)等會(huì)計(jì)準(zhǔn)則比較完善、發(fā)達(dá)的國(guó)家，他們奉行的是用戶(hù)優(yōu)先原則，而這一原則的選擇也主要出于對(duì)資本市場(chǎng)資源配置效率的考慮。要使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置，它首先就必須能夠使投資者從所制定的準(zhǔn)則中獲益。
中國(guó)獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得政府的行政職能、經(jīng)濟(jì)調(diào)控職能和所有者職能結(jié)合在一起．股權(quán)約束就滲透了社會(huì)政治目標(biāo)，帶有行政干預(yù)的屬性。我國(guó)這種以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)地位、國(guó)有控股的經(jīng)濟(jì)模式．導(dǎo)致會(huì)計(jì)的重．心是國(guó)有企業(yè)．會(huì)計(jì)目標(biāo)是一種政府導(dǎo)向型的目標(biāo)。這對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響體現(xiàn)在：由于政府在整體上是企業(yè)最大的投資者，也是絕對(duì)最大的產(chǎn)權(quán)主體，它兼有代表產(chǎn)權(quán)主體和權(quán)威性?xún)芍靥匦浴?所以．我國(guó)財(cái)政部是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定機(jī)構(gòu)，即由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。用博弈論來(lái)理解，這種政府管制下的準(zhǔn)則制定，似乎也就成了由博弈的一方來(lái)制定規(guī)則的格局。因此，政府作為準(zhǔn)則制定機(jī)關(guān)，使我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不單純是一種技術(shù)規(guī)范，它同時(shí)也是政府規(guī)章的一個(gè)組成部分，能夠借助于國(guó)家機(jī)器的強(qiáng)制力得以貫徹。企業(yè)、少數(shù)股東對(duì)政府進(jìn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定工作缺少敏感性利益驅(qū)動(dòng)，很少直接干預(yù)。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則直接關(guān)系著利益分配的舍理性，政府色彩太濃。會(huì)損害其他方的利益，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也無(wú)法真正代表廣泛的社會(huì)利益。
三、證券市場(chǎng)的發(fā)育程度影響我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系
同經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家比較，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育仍不夠成熟。我國(guó)證券市場(chǎng)從20世紀(jì)80年代才開(kāi)始興起，發(fā)展的歷史較短，證券市場(chǎng)規(guī)模狹小，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的容量小。2000年底股票市場(chǎng)的市價(jià)總值為48091億元．僅相當(dāng)于美國(guó)的一、兩個(gè)基金的規(guī)模。證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不夠突出。2000年底股票市場(chǎng)市價(jià)總值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為53．79％，仍遠(yuǎn)低于周邊發(fā)展中國(guó)家大部分在100％的水平。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)能力弱、風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)務(wù)范圍窄、經(jīng)營(yíng)行為不規(guī)范。機(jī)構(gòu)投資者占市場(chǎng)投資主體的比例偏小。截至2OO1年底，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占全部投資者的比例不到20％，而在一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)上的主導(dǎo)力量，一般占40％～60％，在市場(chǎng)中發(fā)揮重要的穩(wěn)定作用。
由于我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不完善，公開(kāi)、公平、效率程度低，上市公司的數(shù)量和影響都不大。參與證券市場(chǎng)的投資者雖然較多，但廣大中小投資者主要是證券市場(chǎng)的“投機(jī)者”。而且受教育程度有限，他們并不過(guò)多地關(guān)心企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息，缺乏對(duì)財(cái)務(wù)資料進(jìn)行分析的能力和知識(shí)，對(duì)企業(yè)提供相關(guān)、可靠、可比的會(huì)計(jì)信息的要求自然就不如證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者那么迫切，人們并不過(guò)多關(guān)·是否有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)信息作出規(guī)范。并且，由于上市公司的數(shù)量和規(guī)模都較小，還沒(méi)有形成一種“產(chǎn)權(quán)文化”的氛圍，人們?nèi)匀涣?xí)慣于按有關(guān)法律或會(huì)計(jì)制度對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)作出處理。于是形成現(xiàn)在這種會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與會(huì)計(jì)制度并存的準(zhǔn)則體系。但從世界范圍來(lái)看，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已成為會(huì)計(jì)規(guī)范的主要形式，隨著企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)融資的比例增大，人們?cè)絹?lái)越需要會(huì)計(jì)信息的公開(kāi)流通，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也變得日益重要了。在這一大趨勢(shì)下，我國(guó)也應(yīng)加大會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定和實(shí)施的步伐，逐步取消會(huì)計(jì)制度，盡快走上與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則協(xié)調(diào)的道路
四、證券市場(chǎng)的監(jiān)管不力影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行
強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則內(nèi)容的國(guó)際化固然重要，但是確保會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的有效貫徹和執(zhí)行同樣重要，兩者缺一不可。近年來(lái)，我國(guó)在借鑒國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則基礎(chǔ)上，已制定了16項(xiàng)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定方面取得一定成果：但我們也應(yīng)看到，這些具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行還存在一定的問(wèn)題。近幾年，我國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了許多案例，如瓊民源、銀廣夏等虛構(gòu)收入、提供假報(bào)告。藍(lán)田股份等虛增資產(chǎn)、隨意調(diào)劑利潤(rùn)等都與沒(méi)有有效執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)。
由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史較短，監(jiān)管手段不足，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能有待加強(qiáng)。我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管比較薄弱，其主要原因在于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管權(quán)力不充分，證券監(jiān)管在職能和地區(qū)上處于分割狀態(tài)，從而影響監(jiān)管政策的效率。各級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管分屬于不同的機(jī)構(gòu)和部門(mén)，在多元化管理體制下，出現(xiàn)權(quán)力的爭(zhēng)奪和責(zé)任的推卸，各部門(mén)之間不協(xié)調(diào)，空耗各部門(mén)、各企業(yè)的大量資源，協(xié)調(diào)不周出現(xiàn)的漏洞又造成監(jiān)管的盲區(qū)。這種多元化管理體制也有悖于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由性原則，導(dǎo)致市場(chǎng)失靈。政府經(jīng)常使用政策手段監(jiān)管證券市場(chǎng)。使股市成為政策市、消息市，政府變成證券市場(chǎng)上的最大的“莊家”。這些都影響到證券市場(chǎng)對(duì)有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有效執(zhí)行。一個(gè)制定得再好的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。如果得不到有效執(zhí)行，就會(huì)成為一紙空文，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則便形同虛設(shè)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際化曼是無(wú)從談起。
論文關(guān)鍵詞：投資者行為；理性投資；均衡市場(chǎng)
一、投資者行為理論形成與發(fā)展
自從經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生以來(lái)，“經(jīng)濟(jì)人”思想一直統(tǒng)治經(jīng)濟(jì)學(xué)界。在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，市場(chǎng)機(jī)制如同“無(wú)形之手”支配著“經(jīng)濟(jì)人”行為，市場(chǎng)價(jià)格能夠隨著供給與需求的變化及時(shí)調(diào)整，社會(huì)經(jīng)濟(jì)始終處于均衡狀態(tài)。均衡理論自從亞當(dāng)·斯密創(chuàng)立以來(lái)，經(jīng)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派馬歇爾、瓦爾拉斯及貨幣學(xué)派的弗里德曼，理性預(yù)期學(xué)派的盧卡斯等人的深人研究，日臻完善，成為描述市場(chǎng)運(yùn)作方式最全面、系統(tǒng)的理論。均衡理論涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)的各個(gè)領(lǐng)域，投資者行為理論是均衡市場(chǎng)理論的延伸，是均衡分析方法在證券市場(chǎng)中的運(yùn)用。
1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·馬柯威茨(HarryMarkowitz)發(fā)表了題為《資本選擇》的論文，運(yùn)用收益、方差的分析方法，確立了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效邊界，形成了最優(yōu)資產(chǎn)組合的思想。該理論被認(rèn)為是運(yùn)用均衡思想建立的最早的資產(chǎn)管理模型。20世紀(jì)60年代，夏普(william sharpe)和林特(Johnlinter)與莫西(Janmossion)以資產(chǎn)組合模型為基礎(chǔ)創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM模型)。該理論在一般均衡框架下研究單個(gè)投資者理性選擇而形成的整體市場(chǎng)均衡，用證券市場(chǎng)線(xiàn)來(lái)描述證券價(jià)格的形成機(jī)制，即在均衡條件下證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比的關(guān)系。投資者通過(guò)分散投資化解非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則是單個(gè)證券對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度(B值)。投資者依據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。投資收益的正態(tài)分布和收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱(chēng)性是CAPM模型所揭示的均衡股票市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)。CAPM模型把均衡分析、理性選擇運(yùn)用到證券市場(chǎng)，把風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益看成是風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度來(lái)決定的，把系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為風(fēng)險(xiǎn)概念運(yùn)用到資本市場(chǎng)分析中，被稱(chēng)之為證券市場(chǎng)理論的革命。但由于CAPM模型建立在嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的，后來(lái)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)其有效性提出了質(zhì)疑。羅斯(Ross1976)認(rèn)為，在平均分散的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)證中是不可能測(cè)定的。20世紀(jì)70年代中期，羅斯創(chuàng)立了投資者套利定價(jià)理論(APT模型)。與CAPM相比，ATP放松了假設(shè)條件，認(rèn)為影響證券收益的不是一個(gè)因子，而是多個(gè)因子，證券的收益同影響收益的多個(gè)因子有關(guān)(因子模型)。投資人在不增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下尋找相同因子對(duì)相同股票產(chǎn)生不同影響的投資機(jī)會(huì)。因子模型表明承擔(dān)相同因素風(fēng)險(xiǎn)的證券應(yīng)是有相同的收益，而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格處于非均衡狀態(tài)時(shí)，就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)，套利活動(dòng)將改變證券的收益，使證券市場(chǎng)達(dá)到均衡。
投資者行為理論的又一個(gè)分析視角是有效市場(chǎng)理論。如果說(shuō)資產(chǎn)組合理論解決了均衡證券市場(chǎng)中的收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系問(wèn)題，那么，作為均衡市場(chǎng)的又一支點(diǎn)的有效市場(chǎng)理論(EMH)則解決了證券價(jià)格的形成機(jī)制問(wèn)題。早在1900年法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴歇利爾(I~uisbachelier)就提出了商品價(jià)格的隨機(jī)波動(dòng)原理，商品的當(dāng)前價(jià)格是對(duì)其未來(lái)價(jià)格的無(wú)偏差估計(jì)，商品的現(xiàn)在價(jià)格等于其未來(lái)的期望價(jià)格。1938年，美國(guó)投資理論家威廉斯(williams)提出了證券的內(nèi)在價(jià)值是由未來(lái)股利的折現(xiàn)所決定的。該理論認(rèn)為人們可以通過(guò)完全信息及理性預(yù)期判斷股票的價(jià)值，投資者的行為反映市場(chǎng)的信息。1959年英國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家坎達(dá)爾(kendal1)研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)呈隨機(jī)游走規(guī)律，證券未來(lái)的價(jià)格獨(dú)立于當(dāng)前的價(jià)格，價(jià)格變化完全是隨機(jī)的，不存在特定的規(guī)律。1970年法碼(Fama)在對(duì)過(guò)去的有效市場(chǎng)理論進(jìn)行系統(tǒng)的總結(jié)的基礎(chǔ)上，提出了完整的有效市場(chǎng)理論框架，法碼(Fama)給有效市場(chǎng)的定義是，有效市場(chǎng)的證券價(jià)格總是可以體現(xiàn)可獲得信息變化的影響。托賓認(rèn)為股票市場(chǎng)的有效性包括：有效信息、有效組織、有效評(píng)價(jià)。即在公開(kāi)信息、市場(chǎng)無(wú)障礙條件下，證券價(jià)格能夠被市場(chǎng)充分反映。
資產(chǎn)組合理論、有效市場(chǎng)理論構(gòu)成了現(xiàn)代均衡股票市場(chǎng)理論的基石。“理性人”與信息充分是其共同的理論假設(shè)，均衡市場(chǎng)和有效市場(chǎng)是其理論的結(jié)論。但20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著金融市場(chǎng)各種“異象”的積累，基于理性分析的均衡市場(chǎng)分析范式在理論與實(shí)踐上都遇到了挑戰(zhàn)。首先，均衡市場(chǎng)假設(shè)的投資者完全理性及公開(kāi)信息在理論上受到了越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的質(zhì)疑。AndreiShleifer認(rèn)為投資者的偏好和理念符合的是心理學(xué)規(guī)律并不是標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型?！巴顿Y者心態(tài)”是基于心理學(xué)的啟發(fā)，而不是貝葉斯理性的概念。其次，在實(shí)證方面，席勒(Shiller1981)發(fā)現(xiàn)股票波動(dòng)不是簡(jiǎn)單“價(jià)格由未來(lái)紅利凈現(xiàn)值決定”所能解釋的。就連法馬也承認(rèn)，基于證券過(guò)去收益所做的預(yù)測(cè)‘與早期的研究結(jié)論不相一致。正因?yàn)楣善笔袌?chǎng)存在著許多均衡理論所不能完全解釋的現(xiàn)象，激起了非均衡股票市場(chǎng)理論的誕生。行為金融理論認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)并非存在完整的線(xiàn)性關(guān)系，股票市場(chǎng)并非總是均衡的市場(chǎng)。因?yàn)橥顿Y者在面對(duì)不確定的未來(lái)世界時(shí)，并不能保證完全的理性，人們的投資行為僅具有有限理性的特征，而且心理因素在投資決策與資產(chǎn)定價(jià)中具有不可缺少的影響力。
二、投資者行為理論要點(diǎn)及現(xiàn)實(shí)意義
(一)投資者行為理論要點(diǎn)
均衡證券市場(chǎng)理論由其前提條件和結(jié)論兩部分組成。就研究方法來(lái)講，均衡股票市場(chǎng)理論以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理性選擇和均衡分析為基礎(chǔ)。
第一，從經(jīng)濟(jì)人和理性人的角度研究人的行為：在行為動(dòng)機(jī)上，投資者總是追求自身利益最大化；在行為方式上，能夠在環(huán)境和約束條件下，選擇最優(yōu)的行動(dòng)方案。所以，證券投資者總是在既定風(fēng)險(xiǎn)條件下追求最大的收益，或者在既定收益條件下尋求最小的風(fēng)險(xiǎn)。
第二，以“市場(chǎng)出清”為依據(jù)，闡述信息的作用以及投資者對(duì)市場(chǎng)信息的反映。首先，市場(chǎng)的信息是公開(kāi)和真實(shí)的，不存在“非對(duì)稱(chēng)信息”；其次，信息的傳播渠道是暢通的，投資者能夠及時(shí)、準(zhǔn)確的獲得市場(chǎng)信息；最后，投資者能夠有足夠的知識(shí)和能力分析、判斷所獲得的信息，不存在對(duì)信息反映過(guò)度或者反映不足。
第三，同古典經(jīng)濟(jì)學(xué)一樣，均衡證券市場(chǎng)理論是在既定的市場(chǎng)制度下，來(lái)研究投資者的行為，或者說(shuō)，均衡證券市場(chǎng)理論認(rèn)為：市場(chǎng)機(jī)制是有效的，在自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)制度下，理性人的競(jìng)爭(zhēng)與選擇以及對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡是均衡證券市場(chǎng)形成的動(dòng)力。
在既定的理論前提下，投資者行為理論得出的結(jié)論是證券市場(chǎng)是均衡的市場(chǎng)，均衡市場(chǎng)的特征體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
論文關(guān)健詞:自律監(jiān)管證券監(jiān)管證券交易所
論文摘要:目前，在我國(guó)對(duì)證券交易所的自律監(jiān)管作用越來(lái)越重視，本文在分析自律監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)，以及我國(guó)證券交所自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題后，對(duì)我國(guó)完善證券交所的自律監(jiān)管提出了自己的建議和思考。
我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展10多年來(lái)取得了許多令人矚目的成就。我國(guó)現(xiàn)行證券監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，市場(chǎng)自律監(jiān)管為補(bǔ)充的監(jiān)管制度。但由于現(xiàn)在政府監(jiān)管沒(méi)有發(fā)揮應(yīng)有的功能，致使出現(xiàn)政府監(jiān)管失靈的現(xiàn)象，同時(shí)自律監(jiān)管的作用發(fā)揮很小，所以大力加強(qiáng)自律監(jiān)管在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管中的作用。我國(guó)自律監(jiān)管體系主要有三方面組成，即證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)以及其他相關(guān)的行業(yè)協(xié)會(huì)和各種證券市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)。筆者認(rèn)為我國(guó)的自律監(jiān)管應(yīng)以證券交易所的自律監(jiān)管為主要力量，本文將主要對(duì)證券交易所自律監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探討。
一、證券交易所自律監(jiān)管的必要性和優(yōu)勢(shì)
首先，證券交易所自律監(jiān)管的具有更高的監(jiān)管效率。證券交易所直接貼近市場(chǎng)，熟知市場(chǎng)變化，能夠及時(shí)的了解證券市場(chǎng)中的股票的交易信息、股價(jià)的波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)上市公司的具體情況，可以強(qiáng)制上市公司進(jìn)行持續(xù)信息披露，減少信息的不對(duì)稱(chēng)性，同時(shí)可以根據(jù)市場(chǎng)反饋的信息，結(jié)合證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，對(duì)自律監(jiān)管及時(shí)作出調(diào)整、改變規(guī)則和措施。
其次，自律監(jiān)管在作用空間上更為寬泛。法律具有剛性，政府監(jiān)管必須依賴(lài)法律規(guī)范對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行管理，而法律不能完全調(diào)整到市場(chǎng)中的全部間題，由于這種性質(zhì)就決定了政府監(jiān)管不可能面面俱到，照顧到市場(chǎng)中的每個(gè)角落，肯定會(huì)存在政府監(jiān)管的灰色區(qū)域。所以在這些政府監(jiān)管與法律規(guī)范無(wú)法調(diào)整的領(lǐng)域內(nèi)，政府監(jiān)管的效果不言而喻。而證券交易所自律監(jiān)管的優(yōu)點(diǎn)之一就在于它可以在政府的剛性管理之外，施加道德、行業(yè)和倫理標(biāo)準(zhǔn)的約束。
再次，證券交易所自律監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)性。證券市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)性和不穩(wěn)定性，證券交易所處于市場(chǎng)的前線(xiàn)，要有效迅速的處理市場(chǎng)的各種情況，就決定了自律組織必須儲(chǔ)備著大量的專(zhuān)業(yè)人才，這些專(zhuān)業(yè)人才必須具有豐富的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和實(shí)際的證券市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)要具有敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)，對(duì)市場(chǎng)中瞬息萬(wàn)變的具體情況，能夠熟練的運(yùn)用證券法律、法規(guī)進(jìn)行處理，有效的規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到利益的最大化。這些都決定了自律組織相對(duì)于政府監(jiān)管更具有專(zhuān)業(yè)性。
最后，自律監(jiān)管還更符合成本一收益原則。證券交易所處于市場(chǎng)的第一線(xiàn)，可以迅速及時(shí)地隨市場(chǎng)作出反應(yīng)，采取行動(dòng)，從而降低監(jiān)管的成本，提高社會(huì)公共資源的利用效率。
二、證券交易所的自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題
筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段應(yīng)具體根據(jù)我國(guó)實(shí)際國(guó)情，充分發(fā)揮證券交易所的獨(dú)有的自律監(jiān)管，把證券交易所作為我國(guó)證券自律監(jiān)管的主導(dǎo)力量。然而現(xiàn)實(shí)中的證交所的自律監(jiān)管職能非但沒(méi)有得到有效的發(fā)揮，而且存在很多阻礙其有效發(fā)揮的障礙:
(l)由十證監(jiān)會(huì)與證交所之間的職責(zé)劃分不明確，而法律對(duì)證交所的性質(zhì)、地位沒(méi)有一個(gè)明確的規(guī)定，證交所很多職能在很大程度上都要證監(jiān)會(huì)的授權(quán)，證監(jiān)會(huì)也代替證交所行使了一部分自律監(jiān)管職權(quán)，致使證交所看起來(lái)像一個(gè)證監(jiān)會(huì)的“派出機(jī)構(gòu)”。
(2)由于股市的發(fā)展能給當(dāng)?shù)卣畮?lái)巨額的稅收，可以大力推動(dòng)當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加上當(dāng)?shù)卣拇罅χС郑瑴顑傻亟灰姿g競(jìng)爭(zhēng)激烈，相互搶奪上市公司的現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。
(3)證交所本身在組織形式即會(huì)員制上存在很大缺陷，實(shí)行會(huì)員制不利于證券交易的公正性、投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，容易形成市場(chǎng)壟斷，這些都導(dǎo)致證交所的很多自律監(jiān)管職能到不到有效的發(fā)揮。
(4)上市協(xié)議不是由證交所和上市公司商議決定，而是政府部門(mén)硬性規(guī)定的產(chǎn)物，不能體現(xiàn)為市場(chǎng)參與主體相互競(jìng)爭(zhēng)和相互妥協(xié)的產(chǎn)物，而是游離于利益關(guān)系之外的產(chǎn)物，也就不能發(fā)揮市場(chǎng)高效配置資源的職能。
三、關(guān)于加強(qiáng)證券交易所自律監(jiān)管作用的思考
正如由上所闡明，加強(qiáng)證券交易所的自律監(jiān)管職能，使之成其為我國(guó)證券市場(chǎng)自律監(jiān)管體系中的中堅(jiān)力量，將有助于我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系的和諧構(gòu)建。具體來(lái)說(shuō)可以作以下方面的嘗試:
(1)要強(qiáng)化證券交易所的自律監(jiān)管地位，必須從監(jiān)管理念上人手，從根本上消除證監(jiān)會(huì)把證交所作為自己的“派出機(jī)構(gòu)”的監(jiān)管理念，樹(shù)立證交所是我國(guó)自律監(jiān)管體系中的主要力量。
(2)完善證券方面的法律法規(guī)，從法律上明確規(guī)定證券交易所自律機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、法律地位、組織形式，對(duì)證交所的權(quán)利實(shí)行法定授權(quán)，進(jìn)一步明確證監(jiān)會(huì)與證券交易所之間的職能分工，明確證交所的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，真正將證交所作為一層獨(dú)立的監(jiān)管主體。
(3)賦予證券交易所更多的權(quán)力。證券交易所自主決定其人事安排，比如證券交易所的總經(jīng)理，由其理事會(huì)選擇后再報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn);給與證交所更多收益方面的自。
(4)從我國(guó)具體實(shí)際出發(fā)，充分借鑒境外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，改革我國(guó)證券交易所現(xiàn)行的組織形式，由會(huì)員制改為公司制。
(5)為了消除地方政府對(duì)證交所的控制和干預(yù)，建議考慮在合適的時(shí)機(jī)逐步取消地方政府的稅收分成，切斷地方政府對(duì)證交所干預(yù)的根本源泉。
論文摘要：克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，提高市場(chǎng)效率是證券市場(chǎng)管理的一般目標(biāo)，是證券市場(chǎng)本身的特征對(duì)監(jiān)管所提出的然要求。
我國(guó)理論界認(rèn)為，“證券市場(chǎng)管理的基奪目懷是：統(tǒng)一管理證券的發(fā)行與交易，調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)上資金供求的平衡，維持證券市場(chǎng)的基本穩(wěn)定；統(tǒng)一管理證券的發(fā)行與上市公司，為投資者提供及時(shí)、準(zhǔn)確、可靠的有關(guān)信息；統(tǒng)一管理證券機(jī)構(gòu)，包括證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，創(chuàng)造一個(gè)公正、廉潔、有序、高效的證券業(yè)；嚴(yán)格監(jiān)督和管理汪券交易，防止證券交易中的壟斷、欺詐等不正當(dāng)行為，保障投資者的合法權(quán)益”。
我們認(rèn)為，上述看法是值得商榷的。所謂證券市場(chǎng)管理的基本目標(biāo)，是指證券市場(chǎng)監(jiān)管所要達(dá)到的基本目的和對(duì)此進(jìn)行評(píng)價(jià)的基本標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)具有客觀(guān)普遍性，雖然，在不同的國(guó)家和不同的市場(chǎng)條件下，證券市場(chǎng)管理的具體目標(biāo)可能會(huì)有昕側(cè)重，但證券市場(chǎng)管理的基本目標(biāo)則是統(tǒng)一的。無(wú)論是成熟的證券市場(chǎng)還是不成熟的證券市場(chǎng)其監(jiān)管的最終目的部必須符合市場(chǎng)本身的客觀(guān)要求。從這個(gè)角度來(lái)看，證券市場(chǎng)管理的堪本目標(biāo)主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督和管理的主要原因是市場(chǎng)缺陷和市場(chǎng)失靈。實(shí)踐證明，僅僅依靠市場(chǎng)機(jī)制并不能夠有效地解決經(jīng)濟(jì)主體的外部性問(wèn)題、壟斷所造成的效率損失問(wèn)題、信息不對(duì)稱(chēng)所出現(xiàn)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、公共物品的生產(chǎn)和消費(fèi)問(wèn)題、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)總量平衡和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題、收入及公平分配問(wèn)題，等等。上述市場(chǎng)缺陷和市場(chǎng)失靈問(wèn)題的存在，既為政玎于介入市場(chǎng)提供了充分的理由，同時(shí)也為政府介入市場(chǎng)的范圍和作用提出了限制條件。也就是說(shuō)，政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)和控制是有選擇性的，對(duì)于有些市場(chǎng)比如完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)政府就沒(méi)有必要介入和干預(yù)。
證券是對(duì)資本的高度抽象化，證券市場(chǎng)本身有的特征使其同其他市場(chǎng)相比存在著更為嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，使得政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)和監(jiān)管具有客觀(guān)必然性和極端重要。
首先，證券市場(chǎng)存在著巨大的負(fù)外部性。在證券市場(chǎng)上，資本交易變成了一種純粹的金融交易，交易速度極怯，交易價(jià)格變化莫測(cè)，交易者可以在很短的時(shí)問(wèn)內(nèi)完成大規(guī)模的價(jià)值轉(zhuǎn)手，取得巨大的利潤(rùn)或損失，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之高不言而喻。同時(shí)證券場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)具有強(qiáng)烈的“多米諾”效應(yīng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快殃及貨幣，外匯等其它金融市場(chǎng)，從而對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展：造成巨大的損害。l929年美國(guó)股市的大崩潰以及由此而引發(fā)的：全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及上個(gè)世紀(jì)末東南亞爆發(fā)的金融危機(jī)，已經(jīng)充分地證明了這一點(diǎn)。
其次，證券市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的不完全性。不完全性即競(jìng)爭(zhēng)的不充分性，如壟斷、不對(duì)稱(chēng)的信息、交易成本、歧視等所造成的對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的妨礙和限制。
證券市場(chǎng)極易產(chǎn)生壟斷，從證券供給的角來(lái)看，一家公司僅能發(fā)行本公司的證券，而不能發(fā)行其他公刷的證券，證券的發(fā)行過(guò)程完全排除了競(jìng)爭(zhēng)，雖然不同證券之間具有一定的替代性，但就某一證券而言，發(fā)行者必然處于絕對(duì)壟斷的地位，具有典型的賣(mài)方市場(chǎng)特征。從證券交易的角度來(lái)看，只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的，某些勢(shì)力強(qiáng)大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢(shì)大量的購(gòu)買(mǎi)或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的市場(chǎng)交易價(jià)格，導(dǎo)致證券價(jià)格扭曲，從而損害社會(huì)公共利益。
證券市場(chǎng)又具有信息不完全的特征，證券市場(chǎng)信息的不完全性表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是信息的不充分。由于信息具有共享的特點(diǎn)，是一種“淮公共物品”，獲取信息的代價(jià)往往是昂貴的，而信息的收益又具有公共產(chǎn)品的收益特點(diǎn)，不付出任何成本的市場(chǎng)乇體也可以通過(guò)“搭便車(chē)”分享信息的收益，閑此市場(chǎng)本身必定不能夠提供充分的信息。二是信息的不對(duì)稱(chēng)。大部分證券投資者對(duì)證券發(fā)行者真實(shí)情況的了解程度既比不上某些與發(fā)行者有特殊關(guān)系的少數(shù)投資者，更比不上發(fā)行者自身。因此，在證券市場(chǎng)上既存在著發(fā)行者和投資者的信息不對(duì)稱(chēng)，又存在著投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，此種情況，使得大部分投資者處于不利的地位，損害了市場(chǎng)的公平性和公正性。三是信息的隱蔽性和欺騙性。信息在證券價(jià)格的形成過(guò)程中具有不可替代的重要作用，購(gòu)買(mǎi)證券，投資者看重的是證券在未來(lái)的贏(yíng)利能力，預(yù)期或?qū)ξ磥?lái)的預(yù)測(cè)對(duì)于證券價(jià)格的決定具有極為重要的作用，而決定投資者預(yù)期的最主要因素是信息，通過(guò)隱瞞信息和制造虛假信息就可以起到控制價(jià)格的作用。同時(shí)，由于隱瞞信息和制造虛假信息的經(jīng)濟(jì)成本很低，而取得的收益又非常巨大，使得隱瞞信息和制造虛假信息具有極大的誘惑力。上市公司和個(gè)別投資者，為了謀取不正當(dāng)?shù)睦?，就可能只披露那些?duì)自己有利的信息，而隱瞞那些對(duì)自己不利的信息，甚至制造虛假信息。
從以上的分析中可以看出，證券市場(chǎng)具有極大的負(fù)外部性和不完全性，雖然負(fù)外部性或不完全性在任何市場(chǎng)上都不同程度的存在，但是證券市場(chǎng)的負(fù)外部性和不完全性同其他市場(chǎng)相比不僅表現(xiàn)得更為強(qiáng)烈，影響更為嚴(yán)重，而且僅僅依靠市場(chǎng)本身也根本無(wú)法解決。比如，從證券市場(chǎng)的負(fù)外部性來(lái)吞，由于個(gè)別行為主體和金融機(jī)構(gòu)的利益與整個(gè)社會(huì)的利益之間存在嚴(yán)重的不對(duì)等，使得證劵市場(chǎng)的負(fù)外部性，不能象其他市場(chǎng)那樣通過(guò)證收“庇古稅”加以補(bǔ)償，所以政府必須對(duì)證劵市場(chǎng)實(shí)行比其他市場(chǎng)更嚴(yán)格的監(jiān)管和干預(yù)，以彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，限制和消除市場(chǎng)失靈的不刊影響。
提高市場(chǎng)效率
提高證券市場(chǎng)的效率也是政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)竹的基本目標(biāo)，當(dāng)然，從較廣泛的意義上來(lái)看，克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷也是為了提高市場(chǎng)效率，但是二者的出發(fā)點(diǎn)和側(cè)重點(diǎn)仍然是有所區(qū)別的。從證券市場(chǎng)效率的角度來(lái)看，政府對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管是為了降低市場(chǎng)的交易成本和融資成本，提高證券市場(chǎng)合理配置資源的能力。
一般而言，證券市場(chǎng)的效率可以分為內(nèi)在效率和外在效率兩個(gè)方面。證券市場(chǎng)的內(nèi)在效率即證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率，已反映了證券市場(chǎng)的組織功能和服務(wù)功能的效率。市場(chǎng)的交易成個(gè)是市場(chǎng)內(nèi)在效率的集中體現(xiàn)，具體來(lái)看，市場(chǎng)的交易成本可以分解為市場(chǎng)的交易費(fèi)用、市場(chǎng)的流動(dòng)性、市場(chǎng)的有效性三個(gè)方面。證券市場(chǎng)上的交易品種非常復(fù)雜，市場(chǎng)上市的證券幾乎包括了聽(tīng)有的行業(yè)，來(lái)自許多不同的地區(qū)和國(guó)家，要降低交易費(fèi)用，必須對(duì)交易場(chǎng)所、交易時(shí)間、交易方式進(jìn)行統(tǒng)一，可要做到這一點(diǎn)，沒(méi)有政府的干預(yù)和控制幾乎是不叮能的。如果聽(tīng)任市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)，必將會(huì)友大增加證券市場(chǎng)的交易費(fèi)用。政府對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管還可以提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)的有效性。市場(chǎng)的流動(dòng)性是最重要的交易成本，市場(chǎng)的流動(dòng)性具體表現(xiàn)為:市場(chǎng)緊度(證券的交易價(jià)格與有效價(jià)格的偏離程度)、市場(chǎng)深度(當(dāng)前價(jià)格水平上的交易數(shù)量)和市場(chǎng)彈性(成交價(jià)格一以從正常狀態(tài)隨機(jī)擴(kuò)散之后重新回到有效價(jià)格的速度與能力。市場(chǎng)的流動(dòng)性好包含以下三個(gè)特征成交量大，價(jià)格的振幅小，最價(jià)一旦失衡，市場(chǎng)會(huì)很快回復(fù)到原來(lái)的穩(wěn)定狀態(tài)。由于證券市場(chǎng)虛擬資本的性質(zhì)和高收益、高以險(xiǎn)的特征，使得證券價(jià)格的變化直接受到投資者心理因素和預(yù)期的影響，價(jià)格的上漲或下跌，下僅不能夠白動(dòng)調(diào)節(jié)供給和需求，‘災(zāi)現(xiàn)均衡，而比還會(huì)進(jìn)一步加劇供求的不平衡狀態(tài)，追漲殺跌這一投資者的個(gè)人理性將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的集體的非理性。如果缺乏有效的監(jiān)管和干預(yù)，證券價(jià)格將出現(xiàn)非理性的暴漲暴跌，這將極友地?fù)p害市場(chǎng)的流動(dòng)性和有效性。
論文關(guān)鍵詞：IPO募集資金，投向變更，公司特征
一、引言
IPO的成功發(fā)行對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重大意義，它不僅可以使公司籌集大量資金投資新項(xiàng)目，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)，且有助于改善公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理，實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。上市公司募股功能的發(fā)揮，對(duì)促進(jìn)上市公司快速發(fā)展金融論文，提升上市公司的社會(huì)貢獻(xiàn)水平也產(chǎn)生了重大影響。但是其發(fā)展也存在諸多問(wèn)題和弊病有待解決，IPO上市公司變更募股資金投向就是其中的問(wèn)題之一。這是因?yàn)樯鲜泄景l(fā)行新股時(shí)的《招股說(shuō)明書(shū)》，實(shí)際上都是對(duì)投資者的一種承諾，投資者據(jù)此做出投資與否的判斷。如果投資者決定投資，就等于與上市公司簽訂以招股說(shuō)明書(shū)為內(nèi)容的投資合同，約定投資人出資，公司方面負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理。所以IPO上市公司變更募集資金的使用方式實(shí)際是一種違約行為，這不僅直接損害了投資者的利益，也嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮。而近年來(lái),中國(guó)IPO募集資金投向變更行為越來(lái)越頻繁，其用途變更已引起了各方人士的高度關(guān)注論文參考文獻(xiàn)格式。因此，本文擬在股權(quán)分置改革背景下，通過(guò)采用公司特征作為主要研究變量，對(duì)IPO募集資金投向變更進(jìn)行了實(shí)證研究，試圖從中找出某些規(guī)律，為保護(hù)投資者的利益和推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展提供一些幫助和建議。
二、文獻(xiàn)綜述
國(guó)外理論界對(duì)于證券市場(chǎng)和上市公司的研究已經(jīng)非常成熟和深入，但是由于國(guó)外的股票市場(chǎng)比較健全，監(jiān)管得當(dāng)金融論文，幾乎沒(méi)有隨意變更IPO募集資金使用用途的現(xiàn)象，所以國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)此的研究也很少，未發(fā)現(xiàn)西方關(guān)于募資投向變更問(wèn)題的相關(guān)研究成果。國(guó)外的大量研究都集中在融資的資本結(jié)構(gòu)、成本、融資順序等方面。但我們可以借鑒國(guó)外學(xué)者的研究方法和理論基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)對(duì)此問(wèn)題的研究也始于1997年后，市場(chǎng)上出現(xiàn)大量變更募集資金使用用途的現(xiàn)象之后。
關(guān)于國(guó)內(nèi)對(duì)IPO募集資金投向變更的研究，主要集中在以下幾個(gè)方面：
1、對(duì)我國(guó)上市公司募集資金投向變更的原因進(jìn)行分析，并從客觀(guān)因素和非客觀(guān)因素兩個(gè)方面進(jìn)行分析論證。
2、研究上市公司募集資金投向變更與變更前后公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，以此分析上市公司募集資金變更是“善意”還是“惡意”以及募集資金投向變更對(duì)公司業(yè)績(jī)影響是積極還是消極的。
3、分析了上市公司募集資金投向變更引起的市場(chǎng)反應(yīng)，檢驗(yàn)公眾對(duì)上市公司募集資金變更的反應(yīng)以及影響這種反應(yīng)的因素有哪些，并對(duì)不同種類(lèi)募集資金變更的顯著影響因素是否不同進(jìn)行對(duì)比分析。
4、從戰(zhàn)略與績(jī)效的視角對(duì)我國(guó)上市公司募集資金投向的多元化與變更的關(guān)系進(jìn)行了研究。分析募集資金投向的多元化程度與變更程度相關(guān)關(guān)系。
5、對(duì)上市公司面對(duì)的制度約束分析的較多，缺乏對(duì)這些制度約束的形成機(jī)制及其歷史演變進(jìn)行分析。
三、研究假設(shè)
張為國(guó)、翟春燕（2005）得出了因主觀(guān)因素發(fā)生募集資金投向變更的比例大于因客觀(guān)因素變更的比例。并進(jìn)一步說(shuō)明上市公司變更募集資金投向在一定程度上是由中國(guó)特殊的制度背景和現(xiàn)實(shí)因素所造成的。要改變目前這種現(xiàn)狀，需要改變我國(guó)“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)論文參考文獻(xiàn)格式。2005年4月29日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)向各上市公司及其股東、保薦機(jī)構(gòu)、滬、深證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算公司下發(fā)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，宣布正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。股權(quán)分置改革的實(shí)行使上市公司的大股東手中的股票價(jià)值與小股東一樣伴隨著二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，大小股東的利益基礎(chǔ)一致，這必然促使大股東關(guān)心公司二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。段特奇(2003)認(rèn)為上市公司發(fā)出的募集資金變更投向公告會(huì)在證券市場(chǎng)上產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)金融論文，引起該公司股價(jià)下跌。據(jù)此，我們提出以下假設(shè)：
假設(shè)一：IPO募集資金投向變更與第一大股東持股比例呈正相關(guān)。
如何防止內(nèi)部人控制及大股東操縱、完善董事會(huì)的職能與結(jié)構(gòu)，從而重樹(shù)投資者的信心，成為全球范圍內(nèi)企業(yè)所關(guān)注和需要解決的問(wèn)題。于是，人們開(kāi)始意識(shí)到引入獨(dú)立董事會(huì)制度以強(qiáng)化董事會(huì)的職能，確保董事會(huì)運(yùn)作的公正、透明的必要性。從股東投資者層面來(lái)看，獨(dú)立董事制度有利于制衡控股股東，監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者。獨(dú)立董事有助于保持董事會(huì)獨(dú)立性，維護(hù)所有股東利益，增加股東價(jià)值。董事會(huì)中的獨(dú)立董事能為董事會(huì)提供知識(shí)、客觀(guān)性、判斷和平衡，從全體股東利益出發(fā)監(jiān)督和監(jiān)控公司管理層。因此，獨(dú)立董事制度在一定程度上會(huì)抑制IPO募集資金投向變更行為的發(fā)生，我們提出下面假設(shè)：
假設(shè)二：IPO募集資金投向變更與獨(dú)立董事比例呈負(fù)相關(guān)。
上市公司募集資金投向變更現(xiàn)象非常普遍。但在所有發(fā)生變更的行業(yè)中，以傳統(tǒng)制造業(yè)所占比例最大，這是由于傳統(tǒng)制造業(yè)處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)和微利狀態(tài)，該行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較低，如果把募集的資金用于主業(yè)金融論文，給企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)會(huì)很小，受高額利潤(rùn)的驅(qū)使，這就使得這些上市公司紛紛放棄原來(lái)擬投資項(xiàng)目，而改投其他收益率更高的項(xiàng)目或轉(zhuǎn)向非實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域以期獲得高利潤(rùn)。而對(duì)于新興行業(yè)來(lái)說(shuō)本身主營(yíng)業(yè)務(wù)具有很好的前景，公司處于高速發(fā)展時(shí)期，沒(méi)有改變募集資金投向的動(dòng)機(jī)。因此，可以得出以下假設(shè)：
假設(shè)三：IPO募集資金投向變更與行業(yè)具有相關(guān)性論文參考文獻(xiàn)格式。
募集資金變更實(shí)際上是對(duì)IPO公司《招股說(shuō)明書(shū)》中可行性項(xiàng)目的否定，這是上市公司投資決策的失誤，從實(shí)質(zhì)上反映了我國(guó)上市公司普遍沒(méi)有建立起細(xì)致有效的投資決策程序和規(guī)范。但這種規(guī)范化的決策程序的建立與公司規(guī)模是具有相關(guān)性的，我們知道公司規(guī)模越大，其公司治理結(jié)構(gòu)越完善，也會(huì)有科學(xué)的規(guī)范投資決策機(jī)制為其提供支持，對(duì)可行性項(xiàng)目的論證相應(yīng)的較充分。另外，公司規(guī)模越大，其受到各項(xiàng)監(jiān)管也越多，所以不會(huì)輕易改變募集資金投向。據(jù)此，我們提出以下假設(shè)：
假設(shè)四：IPO募集資金投向變更與公司規(guī)模呈負(fù)相關(guān)。
如果上市公司負(fù)債較多金融論文，很可能會(huì)盲目的拼湊一些項(xiàng)目，來(lái)解決資金短缺的燃眉之急，募集資金到手后，又找各種理由來(lái)說(shuō)明原來(lái)的項(xiàng)目效益差，另外的項(xiàng)目好等來(lái)變更募集資金投向。同時(shí)，債較多、財(cái)務(wù)狀況較惡劣的公司在遇到其他投資項(xiàng)目或是應(yīng)對(duì)公司發(fā)展的其他需要時(shí)，沒(méi)有其他渠道獲得資金，只好使用募集來(lái)的資金。也就是說(shuō)為了“圈錢(qián)”欺騙廣大投資者。根據(jù)上述分析提出以下假設(shè)：
假設(shè)五：IPO募集資金投向變更與公司資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。
從以上假設(shè)定義本文的變量，如下表：
變量定義
變量
代碼
變量說(shuō)明
預(yù)計(jì)符號(hào)
因變量
1
發(fā)生募集資金投向變更
0
沒(méi)有發(fā)生募集資金投向變更
解
釋
變
量
FS
變更年末第一大股東持股比例
+
DS
變更年末獨(dú)立董事比例
―
INS
傳統(tǒng)行業(yè)為1，新興行業(yè)為0
LnTA
變更年末資產(chǎn)總額對(duì)數(shù)
―
DA