時(shí)間：2024-03-12 08:47:54
導(dǎo)語(yǔ)：在資本市場(chǎng)的重要作用的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
[關(guān)鍵詞] 生產(chǎn)資料所有者作用 資本市場(chǎng)作用 企業(yè)行為合理化
資本市場(chǎng)是因?yàn)槠髽I(yè)的需要而出現(xiàn)的，資本市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)的作用是什么？人們可能都會(huì)認(rèn)為是融資，其實(shí)，融資僅僅是資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的重要作用之一，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)還有另外一個(gè)重要作用，就是保證企業(yè)行為合理化，本文主要分析資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)行為合理化的作用。
一、生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中的地位和作用
在企業(yè)中，是生產(chǎn)資料所有者與資本市場(chǎng)發(fā)生著關(guān)系，而生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中有著重要的地位，在企業(yè)行為合理化問(wèn)題上，發(fā)揮著不可替代的積極作用。
生產(chǎn)資料所有者以提供企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資本的方式介入企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，并因此而承擔(dān)著企業(yè)經(jīng)營(yíng)后果責(zé)任，即承擔(dān)企業(yè)盈虧責(zé)任，生產(chǎn)資料所有者的利益因此與企業(yè)整體利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益融為一體，所以，生產(chǎn)資料所有者是企業(yè)無(wú)可爭(zhēng)議的主體。
在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)中，生產(chǎn)資料所有者作用的重要性也表現(xiàn)的非常明顯：
首先，由于生產(chǎn)資料所有者必須承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)后果責(zé)任，他就必然要監(jiān)督和約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，生產(chǎn)資料所有者的這種責(zé)任及其相關(guān)權(quán)力，構(gòu)成企業(yè)內(nèi)部責(zé)任體系和權(quán)力安排合理化的基礎(chǔ)，如果生產(chǎn)資料所有者不能合理行使相關(guān)權(quán)力，企業(yè)內(nèi)部就不可能有合理的責(zé)任體系，也不可能有權(quán)力的合理使用。
其次，由于生產(chǎn)資料所有者提供資本，謀求資本的保值增殖和資本收益，所以，自然要求企業(yè)少投入多產(chǎn)出，要求企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，經(jīng)營(yíng)者和一般勞動(dòng)者提供勞動(dòng)，謀求工資和福利，他們對(duì)于自身利益的維護(hù)和追求往往并不一定有利于企業(yè)效益，于是，只有在生產(chǎn)資料所有者直接作用下，企業(yè)才會(huì)追求經(jīng)濟(jì)效益，而企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益是否得到保證則是關(guān)系企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。
再次，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，所有的市場(chǎng)信號(hào)無(wú)非就是表現(xiàn)為是否為企業(yè)提供了獲取豐厚利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，但是，利潤(rùn)歸生產(chǎn)資料所有者所有，虧損由生產(chǎn)資料所有者承擔(dān)，于是，只有在生產(chǎn)資料所有者直接作用下，經(jīng)營(yíng)者才會(huì)為生產(chǎn)資料所有者負(fù)責(zé)，才會(huì)對(duì)市場(chǎng)信號(hào)比較敏感，才會(huì)及時(shí)作出合理的決策，企業(yè)才會(huì)對(duì)市場(chǎng)有合理的反映。
最后，生產(chǎn)資料所有者、經(jīng)營(yíng)者和一般勞動(dòng)者在企業(yè)形成互相依賴又互相爭(zhēng)奪的內(nèi)在約束體系，在這個(gè)體系作用下，企業(yè)眼前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的關(guān)系、工資水平和利潤(rùn)水平的關(guān)系、對(duì)待社會(huì)約束的態(tài)度等內(nèi)外問(wèn)題都可以得到合理安排和解決，在這個(gè)體系作用下，人性的弱點(diǎn)得到克制，人性的優(yōu)點(diǎn)得到發(fā)揚(yáng)，它使企業(yè)組織表現(xiàn)出一系列優(yōu)越性，如果他們中任何一方不能在企業(yè)中充分發(fā)揮作用，這種內(nèi)在約束體系就不能算完善，企業(yè)的行為就要出問(wèn)題。
二、生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中合理發(fā)揮作用的制約因素
生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中的作用是重要的，但是，對(duì)于生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中合理的發(fā)揮作用，則存在一些制約因素。
從客觀上來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)資料所有者并不一定都是自然人，即便是自然人，他們也不一定全部在企業(yè)中就業(yè)，于是，他們?cè)谄髽I(yè)中發(fā)揮作用的難度比經(jīng)營(yíng)者和一般勞動(dòng)者要大的多，同時(shí)，社會(huì)往往存在一些對(duì)企業(yè)內(nèi)部事務(wù)進(jìn)行干預(yù)的現(xiàn)象，這種干預(yù)一般不利于生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中合理的發(fā)揮作用。
從生產(chǎn)資料所有者本身來(lái)說(shuō)，也存在著許多制約自己在企業(yè)中合理發(fā)揮作用的因素：
首先，就是生產(chǎn)資料所有者的抽象化問(wèn)題。這種現(xiàn)象一般在公有制企業(yè)中存在，生產(chǎn)資料所有者是一個(gè)抽象的主體，它本身沒(méi)有意志、沒(méi)有行為能力、不可能發(fā)揮任何作用，這時(shí)候，就存在一個(gè)生產(chǎn)資料所有權(quán)，主要是監(jiān)督權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的委托和問(wèn)題，如果在這個(gè)委托鏈條中任何一個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)際上脫節(jié)，就會(huì)出現(xiàn)生產(chǎn)資料所有者的本來(lái)意志無(wú)法在企業(yè)中實(shí)現(xiàn)，生產(chǎn)資料所有者的根本利益無(wú)法得到合理維護(hù)的問(wèn)題，世界各國(guó)的此類企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，其根本原因就在這里。
其次，是生產(chǎn)資料所有者的合理組合問(wèn)題。在產(chǎn)權(quán)多元化，生產(chǎn)資料所有者為多人的企業(yè)中，生產(chǎn)資料所有者的成員，或者說(shuō)每一個(gè)股東，他們的財(cái)力、精力、專業(yè)知識(shí)、管理能力，以及在企業(yè)中行使權(quán)力的條件都不一樣，但是，在企業(yè)中，他們是以集體的名義行使權(quán)力、發(fā)揮作用的，其中每一個(gè)股東的影響力以自己的股權(quán)份額為依據(jù)，如果企業(yè)不能適時(shí)保持合宜的資本結(jié)構(gòu)，從而使生產(chǎn)資料所有者適時(shí)保持合理的組合，生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中就不能合理的發(fā)揮作用，我國(guó)企業(yè)中的一股獨(dú)大就是如此。
再次，就是生產(chǎn)資料所有者的合理替換問(wèn)題。在業(yè)主制企業(yè)中，生產(chǎn)資料所有者可能由于興趣轉(zhuǎn)移、或者精力衰退和經(jīng)營(yíng)能力不濟(jì)等原因，不能合理發(fā)揮生產(chǎn)資料所有者兼經(jīng)營(yíng)者作用，這時(shí)候，為了企業(yè)的存在和發(fā)展，生產(chǎn)資料所有者的合理替換就是解決問(wèn)題的方法之一。在產(chǎn)權(quán)多元化的企業(yè)中，隨時(shí)都有可能出現(xiàn)一些股東對(duì)企業(yè)喪失信心和興趣的現(xiàn)象，他們也不可能合理行使生產(chǎn)資料所有者的權(quán)力，對(duì)這些人，也有一個(gè)及時(shí)合理的替換問(wèn)題。
最后，就是生產(chǎn)資料所有者的和諧組合問(wèn)題。在產(chǎn)權(quán)多元化企業(yè)中，生產(chǎn)資料所有者是以集體的名義行使權(quán)力，所有者集體內(nèi)部的和諧問(wèn)題就是一個(gè)非常重要的問(wèn)題，如果持不同意見(jiàn)者和對(duì)企業(yè)喪失信心和興趣的股東不能合理及時(shí)的得到替換，就會(huì)使所有者集體內(nèi)部意見(jiàn)分歧，這種局面，一般不利于生產(chǎn)資料所有者集體在企業(yè)中合理行使權(quán)力，在嚴(yán)重的時(shí)候，生產(chǎn)資料所有者的內(nèi)訌甚至有可能毀掉企業(yè)，這種案例，在企業(yè)實(shí)踐中不勝枚舉。
三、資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的作用
在解決生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中合理發(fā)揮作用的自身的制約因素方面，資本市場(chǎng)的作用是必不可少的。資本市場(chǎng)不僅為企業(yè)提供直接融通資金的條件，而且為企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的合理替換、合理組合與和諧組合提供條件，為生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中合理發(fā)揮作用，從而為保證企業(yè)行為合理化發(fā)揮著作用。
當(dāng)然，提供直接融資的條件是一個(gè)重要的作用，我國(guó)目前對(duì)于資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)偏重于這個(gè)作用和其他宏觀調(diào)控方面的作用，是因?yàn)椋阂环矫嬖诶碚撗芯恐写嬖谄H；另一方面，則是由于我國(guó)資本市場(chǎng)不完善，其作用并沒(méi)有充分發(fā)揮，給人以片面的影響。在理論研究中，由于缺乏對(duì)企業(yè)理論的認(rèn)真研究，人們只看到了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)直接融資方面的作用，沒(méi)有看到資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)行為合理化方面的作用，這種偏頗，實(shí)質(zhì)上是只肯定資本市場(chǎng)中一級(jí)市場(chǎng)的作用，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)，則認(rèn)為僅僅只是提供了投機(jī)和賭博的機(jī)會(huì)，而沒(méi)有看到其積極作用；在實(shí)踐中，全中國(guó)只有萬(wàn)分之一的企業(yè)有幸進(jìn)入資本市場(chǎng)融資，并且，這萬(wàn)分之一的企業(yè)的大部分股票在現(xiàn)在以前還不能流動(dòng)，資本市場(chǎng)在保證企業(yè)行為合理化方面的作用根本就無(wú)法表現(xiàn)，他必然給人以偏面的影響。
資本市場(chǎng)保證企業(yè)行為合理化的作用主要通過(guò)資本市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，并且主要通過(guò)大量的與企業(yè)空間距離比較近的地方性資本市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)：一般業(yè)主制企業(yè)的業(yè)主，在他對(duì)經(jīng)營(yíng)該企業(yè)失去興趣或者不便于繼續(xù)執(zhí)掌經(jīng)營(yíng)權(quán)的時(shí)候，他基本上有這樣兩種選擇，一是聘請(qǐng)一個(gè)專門(mén)的經(jīng)營(yíng)者來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，自己主要作為生產(chǎn)資料所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督和約束，另一種就是把企業(yè)賣(mài)掉，實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的替換，這種替換，只能在資本市場(chǎng)進(jìn)行；產(chǎn)權(quán)多元化的企業(yè)要根據(jù)需要適時(shí)調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)股東也必須適時(shí)根據(jù)需要而合理替換，這一切，也必須在資本市場(chǎng)完成。在資本市場(chǎng)完善的條件下，離開(kāi)企業(yè)生產(chǎn)資料所有者隊(duì)伍的，基本上都是對(duì)該企業(yè)失去信心和興趣的自然人和法人，加入的和擴(kuò)大了股權(quán)份額的，基本上都是對(duì)該企業(yè)有信心有興趣并自以為能夠行使好生產(chǎn)資料所有者權(quán)力的自然人和法人，單純跟風(fēng)投機(jī)的人是有的，但他們不是企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的主流。
就像勞動(dòng)力市場(chǎng)的存在不僅使企業(yè)可以得到勞動(dòng)力，而且通過(guò)勞動(dòng)者和企業(yè)在市場(chǎng)上的互相選擇和再選擇，使在企業(yè)就業(yè)的勞動(dòng)者一般都是企業(yè)所需要同時(shí)又對(duì)該企業(yè)感興趣有信心的勞動(dòng)者，從而保證了勞動(dòng)者集體的能力；經(jīng)理人市場(chǎng)的存在不僅使企業(yè)可以得到經(jīng)理人，而且通過(guò)企業(yè)和經(jīng)理人在市場(chǎng)上的互相選擇和再選擇，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者通常都是對(duì)經(jīng)營(yíng)比較內(nèi)行同時(shí)又對(duì)該企業(yè)感興趣有信心的人；完善的資本市場(chǎng)的存在，不僅可以使企業(yè)得到必需的資金，而且通過(guò)投資者在市場(chǎng)上的選擇和再選擇，使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)適時(shí)得到合理調(diào)整，相應(yīng)，企業(yè)生產(chǎn)資料所有者得到及時(shí)的替換和合理組合，使企業(yè)生產(chǎn)資料所有者的主流通常都是對(duì)該企業(yè)感興趣有信心，同時(shí)又有條件有能力在企業(yè)中行使權(quán)力的自然人和法人，從而保證了生產(chǎn)資料所有者在企業(yè)中合理發(fā)揮作用的能力，從而也就保證了企業(yè)行為的合理化。
資本市場(chǎng)是由于企業(yè)的需要而產(chǎn)生的，同時(shí)，根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德科斯的理論，企業(yè)也是市場(chǎng)的產(chǎn)物，他在市場(chǎng)的作用下產(chǎn)生、發(fā)展和壯大。如果我們的資本市場(chǎng)體系能夠進(jìn)一步完善，能夠充分全面的發(fā)揮對(duì)企業(yè)的作用，我們企業(yè)的行為就會(huì)更加合理化。
參考文獻(xiàn)：
[1]羅納德?科斯:企業(yè)、市場(chǎng)與法律[M].上海:上海三聯(lián)書(shū)社，1990
[2]劉義圣:中國(guó)資本市場(chǎng)功能的拓展與深化[J]. 福建論壇,2005、6
關(guān)鍵詞：資本 資本市場(chǎng) 創(chuàng)新 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是中國(guó)特有的嶄新的概念，與發(fā)達(dá)國(guó)家優(yōu)先發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有異曲同工之處，其內(nèi)在基調(diào)就是強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新。當(dāng)前，新興產(chǎn)業(yè)的選擇和發(fā)展已經(jīng)成為世界各國(guó)搶占新一輪經(jīng)濟(jì)、科技制高點(diǎn)的戰(zhàn)略性部署。2010年10月18日的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，開(kāi)宗明義地指出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動(dòng)作用，知識(shí)技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長(zhǎng)潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)。其區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)的特征可以歸納為：（1）戰(zhàn)略導(dǎo)向性；（2）綜合創(chuàng)新性；（3）動(dòng)態(tài)演化性；（4）多重聯(lián)動(dòng)性；（5）不確定性。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是新興技術(shù)和新興產(chǎn)業(yè)的深度融合，既代表科技創(chuàng)新的方向，又代表產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，是引導(dǎo)未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量，也是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的重要體現(xiàn)。資本市場(chǎng)對(duì)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而言，是個(gè)必要條件，作為金融系統(tǒng)的主要部分，包含私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、天使投資、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)等在內(nèi)的廣義資本市場(chǎng)，其發(fā)展直接決定著戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模和成長(zhǎng)速度，只有資本市場(chǎng)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)有機(jī)融合在一起，二者才能真正實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)和互利發(fā)展。
本文試圖對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)相關(guān)研究進(jìn)行初步的梳理，已有的研究文獻(xiàn)中，國(guó)外專家學(xué)者對(duì)于資本和創(chuàng)新的關(guān)系以及資本市場(chǎng)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的研究起步較早，且進(jìn)行了許多實(shí)證分析，但直接研究資本市場(chǎng)支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的文獻(xiàn)相對(duì)較少。國(guó)內(nèi)學(xué)者主要論述資本市場(chǎng)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展也包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用，初步探討了利用資本市場(chǎng)支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對(duì)策，且多是定性的研究，對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)相互關(guān)系的研究尚處于初級(jí)階段。
一、國(guó)外有關(guān)資本市場(chǎng)促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究
國(guó)外對(duì)這一問(wèn)題的關(guān)注是從創(chuàng)新開(kāi)始的，創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷，資本市場(chǎng)又是推動(dòng)創(chuàng)新的關(guān)鍵要素。從熊皮特開(kāi)始，西方學(xué)者對(duì)創(chuàng)新投以關(guān)注的目光，產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的一個(gè)基本動(dòng)因就是技術(shù)創(chuàng)新，相對(duì)于研究資本促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，西方學(xué)者研究資本市場(chǎng)促進(jìn)創(chuàng)新較為普遍，主要研究集中在幾個(gè)方面：資本市場(chǎng)和創(chuàng)新的關(guān)系；金融體系促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的功能；不同形態(tài)資本與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。
（一）資本與創(chuàng)新的關(guān)系研究
Joseph A. Schumpeter 在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中提出, 現(xiàn)代工業(yè)體系只有依靠創(chuàng)新才能建立, 而信貸對(duì)于實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新又是至關(guān)重要的, 也就是說(shuō), 金融是驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新和科技產(chǎn)業(yè)化的重要力量①。Hicks研究了金融市場(chǎng)和技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化之間的關(guān)系, 認(rèn)為金融市場(chǎng)的缺乏和不健全會(huì)影響科技創(chuàng)新和創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化②。Howitt and Aghion（1998）認(rèn)為資本積累速度越快，研發(fā)可以獲得的利潤(rùn)越高，企業(yè)研發(fā)投入越多；知識(shí)積累速度越快，技術(shù)進(jìn)步越快，資本的邊際回報(bào)率越高。Zeng（2003）通過(guò)實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)資本積累和創(chuàng)新都是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決定性因素，二者不可或缺。
（二）金融體系促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的功能研究
Saint-Paul（1992）提出金融市場(chǎng)的發(fā)展，有助于促進(jìn)全社會(huì)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的投資，金融發(fā)展通過(guò)允許經(jīng)濟(jì)主體使用風(fēng)險(xiǎn)較大但生產(chǎn)率水平較高的技術(shù)，推動(dòng)了技術(shù)進(jìn)步。King和Levine（1993）指出，金融市場(chǎng)的發(fā)展，可以通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)分散和化解創(chuàng)新項(xiàng)目收益性風(fēng)險(xiǎn)。他們以Sehumpeter理論為基礎(chǔ)，提出金融系統(tǒng)通過(guò)選擇最有前景的企業(yè)和項(xiàng)目、增加信貸資金、提供分散風(fēng)險(xiǎn)工具和披露預(yù)期利潤(rùn)等方式，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新③。Bencivenga（1995）等分析了二級(jí)資本市場(chǎng)交易成本流動(dòng)性變化對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。Levine（1997）認(rèn)為金融體系功能通過(guò)資本積累和技術(shù)創(chuàng)新兩個(gè)渠道來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。Levine和Louyza（2000）所做的一項(xiàng)研究證實(shí)：金融對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在于提高全要素生產(chǎn)率，而不在于資本存量。而全要素生產(chǎn)率的提高包含著技術(shù)進(jìn)步④。
（三）不同形態(tài)資本與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系研究
Carlota Perez（2002）結(jié)合人類歷史上出現(xiàn)的5次技術(shù)革命，認(rèn)為科技金融是一種技術(shù)經(jīng)濟(jì)范式, 技術(shù)革命是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎, 金融活動(dòng)是推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的燃料；技術(shù)的創(chuàng)新導(dǎo)致新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，市場(chǎng)盈利空間迅速上升，風(fēng)險(xiǎn)資本家迅速投資于新技術(shù)領(lǐng)域，推動(dòng)技術(shù)成果的快速產(chǎn)業(yè)化。Gary Dushnitsky（2006）則研究了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于創(chuàng)新的意義，指出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于追求基于公司創(chuàng)新的企業(yè)價(jià)值意義重大，為創(chuàng)造公司價(jià)值提供了一個(gè)寶貴的窗口，如同公司創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要的工具包，獲取新的技術(shù)和實(shí)踐⑤。H■gskolen（2008）在研究挪威國(guó)內(nèi)資本和創(chuàng)新?tīng)顩r后，指出挪威的技術(shù)研究因?yàn)槿鄙亠L(fēng)險(xiǎn)資本日漸式微，進(jìn)而也就不存在技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，可見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本是促進(jìn)高科技公司成長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的重要力量⑥。Bronwyn H. Hall和Josh Lerner（2009）認(rèn)為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和公司成長(zhǎng)發(fā)揮了重要作用，支持了許多成功的公司。同時(shí)，也指出風(fēng)險(xiǎn)資本解決方案有許多限制，投資規(guī)模和領(lǐng)域有限，要求有廣闊的市場(chǎng)和可供退出的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所⑦。Donia Trabelsi和Ghasem Shiri（2010）通過(guò)實(shí)證和比較研究，指出創(chuàng)新活動(dòng)具有高成本和高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，需要外部風(fēng)險(xiǎn)資本的介入，通過(guò)實(shí)證分析指出大公司和小公司面對(duì)創(chuàng)新時(shí)面臨不同形勢(shì)，大公司有更多的內(nèi)部資金和知識(shí)支持創(chuàng)新，小公司和新興企業(yè)更需要外部風(fēng)險(xiǎn)資本的支持⑧。
西方學(xué)者從不同視角論述了如資本和創(chuàng)新的關(guān)系、資本市場(chǎng)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的功能、不同資本范式對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新的作用等，采用規(guī)范分析方法和實(shí)證分析方法，得出基本統(tǒng)一的結(jié)論：資本市場(chǎng)能夠促進(jìn)創(chuàng)新，進(jìn)而是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、效率提高的至關(guān)重要的力量。
二、國(guó)內(nèi)關(guān)于資本市場(chǎng)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的研究
國(guó)內(nèi)已有的研究文獻(xiàn)，主要關(guān)注于：資本市場(chǎng)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)系及重要意義方面的研究；從資本市場(chǎng)功能角度論述促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的研究；對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行了初步的實(shí)證分析；相關(guān)的資本市場(chǎng)促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的對(duì)策研究。
（一）資本市場(chǎng)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)結(jié)合重要意義方面的研究
袁天昂（2010）認(rèn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)結(jié)合有四點(diǎn)現(xiàn)實(shí)意義：一是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的對(duì)接將夯實(shí)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，有效防范金融泡沫。二是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的對(duì)接可以發(fā)揮資本的乘數(shù)效應(yīng)，使戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)獲得跨越式發(fā)展。三是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的對(duì)接可以為風(fēng)險(xiǎn)資本提供一條“安全通道”，促進(jìn)科技鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動(dòng)。四是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的結(jié)合，可以充分發(fā)揮市場(chǎng)這只“看不見(jiàn)的手”的力量。張明喜（2011）認(rèn)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)新的歷史機(jī)遇。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資能為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入資本血液，金融資本與新興產(chǎn)業(yè)結(jié)合。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大將會(huì)給創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)帶來(lái)豐厚的投資回報(bào)。
（二）從資本市場(chǎng)功能出發(fā)研究促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展
呂光明和呂珊珊（2005）認(rèn)為現(xiàn)代金融體系通過(guò)四大功能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新：一是金融體系通過(guò)自身較強(qiáng)的流動(dòng)性化解技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)分散技術(shù)創(chuàng)新的收益率風(fēng)險(xiǎn)。二是金融體系通過(guò)提供信息處理功能影響技術(shù)創(chuàng)新。三是金融體系為技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮資源配置作用。四是金融體系通過(guò)便利交換，促進(jìn)分工和技術(shù)創(chuàng)新。李建偉（2005）指出在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，技術(shù)創(chuàng)新作為一個(gè)新范式的技術(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程，更加依賴于良好的金融支持，金融資源動(dòng)員與配置效率決定著一國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展路徑、質(zhì)量和效果。姚戰(zhàn)琪和夏杰長(zhǎng)（2007）認(rèn)為在許多情況下，資本積累往往是新技術(shù)應(yīng)用的必備前提。金融資本能夠迅速地集聚并集中投入到技術(shù)創(chuàng)新中，促使技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力和社會(huì)財(cái)富，并在其中實(shí)現(xiàn)自身的獲利增值。涂人猛（2009）指出資本市場(chǎng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其所具有的籌集資金和優(yōu)化資源配置等功能又為新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了一種機(jī)制和場(chǎng)所，使新興產(chǎn)業(yè)的融資與社會(huì)公眾的投資能較好的結(jié)合起來(lái)。顧海峰（2011）認(rèn)為產(chǎn)業(yè)選擇的過(guò)程就是資金向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)流動(dòng)和集中的過(guò)程, 需要金融的資金形成和導(dǎo)向機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。金融的支持作用體現(xiàn)在通過(guò)政策性金融和政府對(duì)市場(chǎng)性金融活動(dòng)的適當(dāng)干預(yù)使金融資源流向優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè), 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)類型結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置。金融支持產(chǎn)業(yè)選擇的過(guò)程, 就是通過(guò)金融資源的初次優(yōu)化配置來(lái)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)類型結(jié)構(gòu)優(yōu)化配置的過(guò)程，也就是說(shuō)，通過(guò)金融支持產(chǎn)業(yè)優(yōu)化選擇的過(guò)程, 實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)從一般性產(chǎn)業(yè)樣本的順利遴選。
（三）資本市場(chǎng)促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)實(shí)證研究
劉鐵牛（2009）利用1992—2006年資本市場(chǎng)及技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)指標(biāo)，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展水平與技術(shù)創(chuàng)新三個(gè)階段（知識(shí)的創(chuàng)造、知識(shí)的應(yīng)用和知識(shí)的傳播）之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明，資本市場(chǎng)發(fā)展水平與技術(shù)創(chuàng)新三個(gè)階段之間均存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。但是Granger因果關(guān)系的研究結(jié)果顯示資本市場(chǎng)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的作用不大，說(shuō)明我國(guó)資本市場(chǎng)在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新上沒(méi)有發(fā)揮足夠大的作用。朱歡（2010）針對(duì)我國(guó)31個(gè)省市2000—2007年的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用個(gè)體固定效應(yīng)模型對(duì)我國(guó)各地區(qū)的金融發(fā)展?fàn)顩r對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用效果進(jìn)行了實(shí)證研究，其研究結(jié)論為：我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的貸款對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮著很重要的作用。選取的高技術(shù)企業(yè)都是規(guī)模以上企業(yè)，中小型企業(yè)貸款難；我國(guó)股票市場(chǎng)的融資對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮的作用極其有限。張強(qiáng)、趙建曄（2010）也通過(guò)一項(xiàng)實(shí)證研究，得出我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)科技創(chuàng)新3個(gè)階段即知識(shí)創(chuàng)造、知識(shí)應(yīng)用和知識(shí)傳播的支持作用相對(duì)比較薄弱，得出資本市場(chǎng)促進(jìn)科技創(chuàng)新的作用不夠明顯的結(jié)論。
（四）有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面的研究
萬(wàn)鋼（2010）指出既要借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資的一般規(guī)律，更要重視探求適合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展道路，創(chuàng)新體制機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)健康壯大，為培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)揮積極助推作用。張明喜（2011）認(rèn)為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在支持創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)中發(fā)揮著其他組織不可替代的作用，世界很多國(guó)家的政府都紛紛制定特別的引導(dǎo)政策。對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資給予直接的或間接的支持。陳昌智（2010）從風(fēng)險(xiǎn)投資的作用出發(fā)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資將成為促進(jìn)我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展最活躍的一支力量，風(fēng)險(xiǎn)投資倡導(dǎo)的專業(yè)化投資理念有助于檢驗(yàn)科技創(chuàng)新成果的有效性和市場(chǎng)價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)投資可以促進(jìn)財(cái)政科技投入方式和機(jī)制的創(chuàng)新，提高政府財(cái)政資金的使用效率。清科研究中心（2010）研究資料表明，本土創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)無(wú)論是在投資案例還是投資金額上都超過(guò)了外資創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的發(fā)展提供股權(quán)融資，發(fā)揮了重要的作用。王宇偉、范從來(lái)（2011）指出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與私募股權(quán)投資的發(fā)展相輔相成，從國(guó)家層面來(lái)看，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)必然要求優(yōu)化投融資環(huán)境，加大對(duì)各類私募股權(quán)投資基金的吸引和扶持。
（五）資本市場(chǎng)發(fā)展促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)對(duì)策的研究
袁天昂（2010）從六大方面提出建立多層次資本市場(chǎng)支撐體系扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對(duì)策與建議：建立風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展；商業(yè)銀行適度介入，成立投資銀行扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；建立產(chǎn)業(yè)投資基金培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；建立共同基金扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；成立金融控股公司扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。李文增（2010）結(jié)合天津?yàn)I海新區(qū)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)踐，提出在濱海高新區(qū)建立與國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)代金融服務(wù)體系。許訌萍（2011）則研究了如何拓寬戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投融資渠道，指出應(yīng)該設(shè)立財(cái)政專項(xiàng)資金；大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，鼓勵(lì)各級(jí)政府、民間資本成立各種針對(duì)新興產(chǎn)業(yè)投資的科技創(chuàng)業(yè)投資基金；大力擴(kuò)容創(chuàng)業(yè)板，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)造更好的條件。梅興保（2011）從戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和特點(diǎn)出發(fā)，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，改進(jìn)金融服務(wù)，根據(jù)不同的技術(shù)路線和技術(shù)層次，提供多樣金融服務(wù)；根據(jù)不同的創(chuàng)業(yè)主體，金融支持要把握機(jī)會(huì)和力度；充分發(fā)揮現(xiàn)有孵化器的綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持力度；運(yùn)用金融工具盒專業(yè)技能，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行專業(yè)化科學(xué)化的經(jīng)濟(jì)可行性論證。
三、簡(jiǎn)單的結(jié)論與評(píng)析
綜上所述，國(guó)外學(xué)者研究資本市場(chǎng)和創(chuàng)新的關(guān)系的時(shí)間相對(duì)較早，抽象化的理論研究居多，研究方法和角度比較豐富，但直接研究資本市場(chǎng)與具體產(chǎn)業(yè)門(mén)類發(fā)展關(guān)系的文獻(xiàn)相對(duì)較少，但不妨礙研究結(jié)論最后殊途同歸，即資本市場(chǎng)能夠促進(jìn)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者相對(duì)來(lái)說(shuō)進(jìn)行的應(yīng)用研究和政策研究多一點(diǎn)，偏重于具體對(duì)策，但理論研究和應(yīng)用研究統(tǒng)一、規(guī)范分析和實(shí)證分析結(jié)合都顯不夠，對(duì)于資本市場(chǎng)發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的內(nèi)在機(jī)理研究不夠透徹，研究還不夠系統(tǒng)全面，對(duì)不同資本范式范疇研究還比較單一，沒(méi)有文獻(xiàn)系統(tǒng)分析廣義資本市場(chǎng)如何促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，或新興產(chǎn)業(yè)，是炙手可熱的領(lǐng)域,無(wú)論從世界經(jīng)濟(jì)角度看,需要孕育新的科技革命、發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎，帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)衰退的泥潭；還是從中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以及提升競(jìng)爭(zhēng)力角度分析，需要發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占領(lǐng)制高點(diǎn)，并使中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出高污染、低附加值、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次低的困境，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)意義重大。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在中國(guó)實(shí)踐上出現(xiàn)一些問(wèn)題，如政府過(guò)度干預(yù)的傾向、技術(shù)創(chuàng)新不足的傾向、忽視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傾向等,從而使市場(chǎng)機(jī)制的力量特別是資本市場(chǎng)的作用似乎無(wú)的放矢。面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性很強(qiáng)、技術(shù)路線充滿不確定性的新興產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、風(fēng)險(xiǎn)資本的參與是有效的篩選機(jī)制，而不是政府主導(dǎo)的國(guó)有銀行資本力量的大規(guī)模參與，這非常重要，否則風(fēng)險(xiǎn)是具有連帶性質(zhì)的。另一方面，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要意義，但在實(shí)踐中與實(shí)體經(jīng)濟(jì)似乎存在脫節(jié)的地方，有過(guò)分虛擬化的傾向，資本服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的功能不強(qiáng)，將資本引入創(chuàng)新及支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)，無(wú)論對(duì)于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還是對(duì)于資本市場(chǎng)作用的發(fā)揮、體系的健全、功能的完善等方面都有積極的促進(jìn)作用。因此，研究資本市場(chǎng)發(fā)展和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)系，對(duì)于兩者的健康發(fā)展都有重要的現(xiàn)實(shí)意義，并對(duì)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的實(shí)踐有深遠(yuǎn)的影響。深入系統(tǒng)研究這一問(wèn)題，規(guī)范分析其內(nèi)在的作用機(jī)理以及通過(guò)實(shí)證分析尋找規(guī)律，也具有重要的理論價(jià)值。
注：
①約瑟夫·熊彼特．經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論[M]．孔偉艷譯．北京：北京出版社，2000：40
②Hicks .J. A theory of economic history [M]．Oxford: Clarendon Press, 1969.
③King R，Levine B.Finance，Entrepreneurship and Growth：Theory and Evidence[J]．Journal of Monetary Economics，1993，(32)：513-542.
④Levine B，Louyza N，T Beck.Financial International and Growth：Causality and Cause[J]．Journal of Monetary Economics，2000(46)：3l-77.
⑤Gary Dushnitsky. When does corporate venture capital investment create firm value? [J]．Journal of Business Venturing 21 (2006) 753-772.
⑥Hogskolen Hedmark，Venture capital and innovation, Tore Anstein Dobloug，Notatnr. Vol.6，2008.
⑦Bronwyn H. Hall and Josh Lerner， The Financing of R&D and Innovation， August 2009， Handbook of the Economics of Innovation, Elsevier-North Holland.
⑧Donia Trabelsi Ghasem Shiri， Venture Capital and the Financing of Innovation [R]．PRISM_Sorbonne November, 2010.
參考文獻(xiàn)：
①Peter Howitt， Philippe Aghion. Capital Accumulation and Innovation as Complementary Factors in Long-Run Growth[J]．Journal of Economic Growth, Vol. 3,1998, PP. 111-130.
②Zeng. J. Reexamining the Interaction between Innovation and Capital Accumulation[J]．Macroeconomics，2003，25(4)，541-560.
③Saint Paul G.Technological Choice， Financial Market and Economic Development[J]．European Economic Bedew，1992，(36)：763—781.
④袁天昂，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)結(jié)合的現(xiàn)實(shí)意義[J]．西南金融， 2010（3）
⑤張明喜，發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)[J]．中國(guó)科技投資，2011（3）
⑥李建偉，技術(shù)創(chuàng)新的金融支持:理論與政策[M]．上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2005
⑦劉鐵牛，我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新與資本市場(chǎng)發(fā)展的協(xié)整分析[J]．經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2009（17）
⑧朱歡，我國(guó)金融發(fā)展對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新作用效果的實(shí)證分析[J]．科技管理研究，2010，30（14）
⑨張強(qiáng)，趙建曄.我國(guó)資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的實(shí)證研究[J]．科技進(jìn)步與對(duì)策，2010，27（7）
⑩萬(wàn)鋼，發(fā)展有中國(guó)特色風(fēng)險(xiǎn)投資加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)[J]．中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)，2010（8）
■陳昌智，大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資加快培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)[J]．中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)，2010，24（11）
關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng) 市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 市場(chǎng)體制 對(duì)策
一、背景介紹
資本市場(chǎng)，也叫作長(zhǎng)期金融市場(chǎng)或長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，主要指一年以上的各種資金借貸或證券交易，因?yàn)槠滟Y金投入期限長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)大，具有長(zhǎng)期穩(wěn)定收入，類似于資本投資，所以稱為資本市場(chǎng)。
資本市場(chǎng)的主要特點(diǎn)有：一是融資期限長(zhǎng)，少則一兩年，也可長(zhǎng)達(dá)幾十年甚至沒(méi)有期限。二是由于資本市場(chǎng)資金多用于長(zhǎng)期融資，因此流動(dòng)性差，變現(xiàn)能力弱。三是由于其長(zhǎng)期融資的特點(diǎn)，導(dǎo)致發(fā)生重大變故的可能也隨之增大，相對(duì)的，收益也較高。四是融資量大，資本市場(chǎng)上的資金需求方一般是大型企業(yè)、政府重大項(xiàng)目等等，而提供資金的主要是銀行、保險(xiǎn)、信貸公司、各種基金和個(gè)人投資者，因此，資本市場(chǎng)上的資金借貸量較大。
自從1970年代末以來(lái)，改革開(kāi)放的浪潮促使了我國(guó)資本市場(chǎng)的出現(xiàn)，經(jīng)過(guò)三十多年的實(shí)踐，在政府和市場(chǎng)共同的努力下，我國(guó)的資本資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，不斷擴(kuò)大承載力，優(yōu)化功能結(jié)構(gòu)，不斷提高制度建設(shè)等。到今天，隨著資本市場(chǎng)參與者的快速增加，我國(guó)資本市場(chǎng)的法律體系、交易規(guī)則、監(jiān)管體系已經(jīng)逐漸接近國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。我們建立了全球第三大市值的股票交易市場(chǎng)，和市場(chǎng)規(guī)模位居世界第三的債券市場(chǎng)，和全球最大的商品期貨市場(chǎng)。目前，我國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為優(yōu)化資源配置、促進(jìn)發(fā)展改革和中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要平臺(tái)。
然而隨著資本市場(chǎng)的擴(kuò)大，資本市場(chǎng)的弊端也顯露了出來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)仍然存在法律不完善，制度不健全，監(jiān)管不到位等問(wèn)題，這些都影響了我國(guó)資本市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展。為此，政府應(yīng)該在資本市場(chǎng)的發(fā)展建設(shè)中，履行好完善制度，合理監(jiān)管和適當(dāng)干預(yù)等職責(zé)，使我國(guó)資本市場(chǎng)更加規(guī)范化發(fā)展，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)建設(shè)。
二、我國(guó)資本市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題
由于我國(guó)的資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制改革中摸索發(fā)展起來(lái)的，在建立初期留下了一些制度上的局限和政策上的不配套，同時(shí)資本市場(chǎng)存在一些深層次和結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，限制了市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)功能的發(fā)揮。我認(rèn)為我國(guó)資本市場(chǎng)的主要問(wèn)題存在以下幾方面：
1.我國(guó)資本市場(chǎng)的制度不合理
由于我國(guó)上交所、深交所本身就是由政府自上而下建立起來(lái)的，建立之后由于種種體制的不完善，政府部門(mén)和行政機(jī)構(gòu)頻繁介入，基本是政府主導(dǎo)模式，雖然后來(lái)經(jīng)過(guò)多次改制，行政化特質(zhì)仍然很濃。一方面資本一級(jí)市場(chǎng)受到行政壟斷，地方政府在選擇上市公司時(shí)，一般只考慮保證地方財(cái)政收入而很少考慮上市公司的成長(zhǎng)性。受此影響，企業(yè)為了上市也只能將主要精力放在政府公關(guān)和包裝上市上，上市只為圈錢(qián)，而不是真正通過(guò)融資改進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。另一方面，由于地方政府對(duì)企業(yè)的保護(hù)，導(dǎo)致資本二級(jí)市場(chǎng)經(jīng)常存在“政策行情”的情況，導(dǎo)致市場(chǎng)優(yōu)勝略汰的自我調(diào)節(jié)機(jī)制沒(méi)有起到作用，股市陰晴受政府態(tài)度左右。
我國(guó)資本市場(chǎng)還面臨法律法規(guī)不健全的難題，《證券法》雖然已經(jīng)出臺(tái)，但其制定和實(shí)施遲緩且缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律等，嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)的健康規(guī)范發(fā)展。而監(jiān)管部門(mén)職能不清，權(quán)責(zé)不明，沒(méi)有科學(xué)嚴(yán)密的措施保證監(jiān)管效果，導(dǎo)致大戶利益輸送，上市公司虛假信息、操縱市場(chǎng)等行為大量存在，嚴(yán)重?cái)_亂資本市場(chǎng)正常運(yùn)作。
而由于資本市場(chǎng)體制不合理，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)、約束、激勵(lì)等機(jī)制也都比較滯后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)序、約束無(wú)效的問(wèn)題比較突出。
2.我國(guó)資本市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)不合理
我國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題比較嚴(yán)重。首先上市公司結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有企業(yè)、大中型企業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司多，而非國(guó)有企業(yè)、小型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)上市公司少，這導(dǎo)致大批資金充足，產(chǎn)能過(guò)剩的企業(yè)占據(jù)著大量的融資席位，而急需資金支持的中小型高新企業(yè)卻無(wú)法上市融資，浪費(fèi)了大量社會(huì)資源。其次是上市公司的股權(quán)也不合理，國(guó)家股、法人股往往占據(jù)的比重非常大，公眾流通股的比重都很低，這導(dǎo)致很多國(guó)有企業(yè)雖然改制為股份企業(yè)，但仍然是原來(lái)的國(guó)有企業(yè)，很難轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制。同時(shí)，由于流通股規(guī)模小，機(jī)構(gòu)大戶很容易操縱市場(chǎng)，這也使我國(guó)股市投機(jī)盛行。第三是投資主體結(jié)構(gòu)不合理。雖然近些年來(lái)，基金、信貸等投資機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，但我國(guó)資本市場(chǎng)投資主體仍以個(gè)人投資為主，而個(gè)人投資者投資資本市場(chǎng)往往存在投機(jī)心理，其投資偏好的隨機(jī)性很強(qiáng)，非常不穩(wěn)定。機(jī)構(gòu)投資往往更注重對(duì)上市公司進(jìn)行全面分析，有合理科學(xué)的投資策略，理性的投資選擇，投資機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)有著重要作用。而當(dāng)前投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展跟不上市場(chǎng)需要，難以發(fā)揮其穩(wěn)定資本市場(chǎng)的作用。另外，金融產(chǎn)品也存在很多問(wèn)題。例如金融產(chǎn)品單一，期貨市場(chǎng)建設(shè)滯后，金融電子化、網(wǎng)絡(luò)化與國(guó)外發(fā)達(dá)水平相比還存在很大差距等。
三、政府健全和完善我國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)策
健全和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要前提、強(qiáng)大動(dòng)力和重要保障。因此，政府應(yīng)當(dāng)對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展、完善予以高度重視，承擔(dān)起資本市場(chǎng)守護(hù)者的責(zé)任。
1.完善資本市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)，深化金融領(lǐng)域改革
完善制度建設(shè)是我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的根本保證，十報(bào)告中明確指出：要深化金融體制改革，健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。因此，政府作為制度的設(shè)計(jì)者，設(shè)計(jì)一套嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)、符合實(shí)際且切實(shí)可行的制度和規(guī)則，并能高效、實(shí)時(shí)的加以完善是我國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的重要保證，也是政府應(yīng)當(dāng)著力做好的關(guān)鍵。因此，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程、匯率改革、人民幣國(guó)際化、深化證券期貨領(lǐng)域的各項(xiàng)改革，進(jìn)一步減少政府對(duì)資本市場(chǎng)的行政干預(yù)，通過(guò)完善市場(chǎng)制度，將市場(chǎng)能夠自我調(diào)節(jié)的問(wèn)題交給市場(chǎng)自行解決，才是政府應(yīng)當(dāng)履行的職能。例如，證監(jiān)會(huì)應(yīng)以保護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，減少對(duì)股票上市的行政干預(yù)等等。
2.完善資本市場(chǎng)的機(jī)制建設(shè)，不斷加大創(chuàng)新力度
通過(guò)推進(jìn)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，要逐步減少非市場(chǎng)化成分，建立健全市場(chǎng)機(jī)制，提高市場(chǎng)效率。首先要健全約束機(jī)制，真正形成權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策部門(mén)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)者、投資者之間相互監(jiān)督和制衡的約束機(jī)制，規(guī)范大股東的行為，強(qiáng)化上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的誠(chéng)信意識(shí)，提高上市公司信息公開(kāi)的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性。其次，應(yīng)大力發(fā)展投資機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人相比，行為比較規(guī)范，對(duì)市場(chǎng)有全面的分析把握，市場(chǎng)影響力較大，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者可以改善投資結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)穩(wěn)定性，規(guī)范性。例如應(yīng)當(dāng)加快社?；?、企業(yè)年金等各種基金的入市步伐，進(jìn)一步拓寬合法合規(guī)資金的入市渠道，進(jìn)一步引入境外投資機(jī)構(gòu)等，促進(jìn)投資金鉤發(fā)展。三是應(yīng)完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，豐富資本市場(chǎng)的市場(chǎng)層次和品種，如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)，各類債券、權(quán)證、基金等投資產(chǎn)品和期貨市場(chǎng)等。推動(dòng)銀行、基金等機(jī)構(gòu)根據(jù)個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不斷加強(qiáng)創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)差異化、針對(duì)性強(qiáng)的金融產(chǎn)品，豐富市場(chǎng)交易品種和避險(xiǎn)產(chǎn)品。滿足不同種類企業(yè)融資需求，在中小企業(yè)板的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放寬中小企業(yè)上市限，并在時(shí)機(jī)成熟時(shí)啟動(dòng)股份的全流通，使中小企業(yè)板成為真正的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，形成上交所、深交所的有序互補(bǔ)。
3.加強(qiáng)資本市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制，營(yíng)造有序投資環(huán)境
高效的監(jiān)管是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要保證，也是政府部門(mén)的重要職責(zé)，政府應(yīng)該在健全法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，著力打造高效的資本市場(chǎng)監(jiān)督體系，及時(shí)有效的查處資本市場(chǎng)中的違法違規(guī)行為，加大懲處力度，增加違規(guī)成本，維護(hù)資本市場(chǎng)公平公正公開(kāi)的交易投資環(huán)境，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，尤其是應(yīng)當(dāng)把中小投資者等弱勢(shì)群體作為重點(diǎn)，維護(hù)誠(chéng)信的市場(chǎng)秩序，對(duì)嚴(yán)重違規(guī)失信的機(jī)構(gòu)和個(gè)人實(shí)行市場(chǎng)禁入措施。
4.進(jìn)行必要的市場(chǎng)干預(yù)，彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的盲目性
首先要強(qiáng)調(diào)的是，正常情況下，政府應(yīng)當(dāng)盡量不干預(yù)資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能，但當(dāng)特殊情況如經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，政府干預(yù)作為凱恩斯所推崇的市場(chǎng)運(yùn)行中“另一只有形的手”，一定程度上彌補(bǔ)市場(chǎng)的盲目性，就是十分必要的了。西方國(guó)家由自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)早已司空見(jiàn)慣，如次貸危機(jī)時(shí)，美國(guó)就使用多種經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，最終促成了1500億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案。當(dāng)然，政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)應(yīng)適時(shí)適度，只有當(dāng)市場(chǎng)失靈和不穩(wěn)定時(shí)，政府才應(yīng)該科學(xué)準(zhǔn)確的適度干預(yù)市場(chǎng)，恢復(fù)市場(chǎng)功能。
四、結(jié)論
經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)仍然處在“新興、轉(zhuǎn)型”的初級(jí)階段，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，政府最應(yīng)該做的仍然是借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，致力于營(yíng)造完善科學(xué)的資本市場(chǎng)體系和機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)功能，促使資本市場(chǎng)走上穩(wěn)定健康發(fā)展的道路。
參考文獻(xiàn)
摘要：過(guò)去幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)，金融逐漸成為國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)之關(guān)鍵詞，金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)正逐漸成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的核心內(nèi)容?？v觀近代以來(lái)大國(guó)崛起，金融的支持無(wú)不占有舉足輕重的位置，建設(shè)良好的金融架構(gòu)往往是提升一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑和發(fā)展戰(zhàn)略。本文力圖介紹美國(guó)在國(guó)家崛起時(shí)金融業(yè)所作出的重要貢獻(xiàn)，并對(duì)大國(guó)崛起的金融問(wèn)題進(jìn)行分析，提出對(duì)策建議。
關(guān)鍵詞：大國(guó)崛起；金融問(wèn)題；資本市場(chǎng)
一、引言
美國(guó)在短短的二百年里不論在經(jīng)濟(jì)還是在科技上，都取得了舉世矚目的成就，這離不開(kāi)美國(guó)金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展與逐漸成熟。如今，作為多極化世界中一極的中國(guó)，對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)、政治、文化的強(qiáng)勁影響力日益彰顯，本世紀(jì)前50年，是中國(guó)發(fā)展、崛起的大好時(shí)機(jī)，所以我們要以史為鑒，面向未來(lái)，探討美國(guó)崛起給我們帶來(lái)的啟示，并分析我國(guó)在崛起中將會(huì)遇到的金融問(wèn)題。
二、美國(guó)崛起帶來(lái)的啟示
1820年中國(guó)的GDP占世界的28.7%，是當(dāng)時(shí)世界上經(jīng)濟(jì)總量最大的國(guó)家。這一年，美國(guó)則剛剛渡過(guò)了荒蠻戰(zhàn)亂的時(shí)代，百?gòu)U待興。而在此前3年的一天，也就是1817年2月25日，在紐約曼哈頓島南端的一個(gè)經(jīng)紀(jì)人辦公室里，28名經(jīng)紀(jì)人齊聚一堂，成立了紐約股票交易委員會(huì)，這就是紐約交易所的前身。
短短的80年，滄海桑田，攻守輪回，令今天的人們唏噓不已。在中國(guó)，十九世紀(jì)早期的清朝，雖然國(guó)力仍然強(qiáng)盛，但閉關(guān)鎖國(guó)的國(guó)策，加之腐朽落后的體制，已使其走向衰敗成為必然。而當(dāng)人們走近歷史的深處，會(huì)不無(wú)驚訝地發(fā)現(xiàn)，1817年那個(gè)似乎毫不起眼的紐約的股票交易委員會(huì)，竟然是一粒光明的火種。今天，當(dāng)我們來(lái)探究美國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛背后的驅(qū)動(dòng)力時(shí)，沒(méi)有人能夠否認(rèn)，以華爾街為代表的美國(guó)資本市場(chǎng)以及其他的體制創(chuàng)新，在美國(guó)崛起的過(guò)程中扮演著極其重要的角色。在今天全球各個(gè)資本市場(chǎng)和金融中心的博弈背后是大國(guó)的博弈，而且更為重要的是，資本市場(chǎng)的博弈對(duì)大國(guó)博弈的結(jié)果有著舉足輕重的影響。
當(dāng)歷史翻過(guò)第二次世界大戰(zhàn)這殘酷的一頁(yè)，進(jìn)入到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，我們同樣可以看到，美國(guó)資本市場(chǎng)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的又一輪起飛中所起的重要作用。
二戰(zhàn)以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在旺盛的民用需求的推動(dòng)下，迅速發(fā)展了二三十年。但是到了七十年代，因?yàn)槊裼眯枨筅呌陲柡投M(jìn)入了滯脹階段。無(wú)獨(dú)有偶，歐洲、日本等其他發(fā)達(dá)國(guó)家也經(jīng)歷了類似的發(fā)展過(guò)程。但是，隨后硅谷一輪又一輪的高科技浪潮，使得美國(guó)走出了滯脹困境。而歐洲和日本等國(guó)今天還未能走出低增長(zhǎng)的困境。在這一切的背后，華爾街功不可沒(méi)。
令全世界最為矚目的是，在過(guò)去的30年中，從計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、生物制藥、網(wǎng)絡(luò)、納米等所有的高科技產(chǎn)業(yè)無(wú)一不從美國(guó)興起，并引領(lǐng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了成功轉(zhuǎn)型。而歐洲和日本在高科技領(lǐng)域只能在美國(guó)后面亦步亦趨，依靠模仿拼命追趕。在新經(jīng)濟(jì)的潮流中，這些國(guó)家被美國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了后面。
造成這一差別的原因，是美國(guó)資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資形成的強(qiáng)大的發(fā)現(xiàn)和推動(dòng)機(jī)制。歐洲銀行協(xié)會(huì)主席、德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃特在訪華時(shí)指出：“從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流來(lái)看，世界正在逐步走向以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在這方面，歐洲已經(jīng)落后。中國(guó)不要學(xué)習(xí)歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學(xué)習(xí)資本市場(chǎng)的模式?！庇?guó)前首相撒切爾夫人曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國(guó)并非由于歐洲科技水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險(xiǎn)投資方面落后于美國(guó)10年。”
所以，今天美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大，并不在于它的GDP總值位居世界第一，或它在高科技產(chǎn)業(yè)的一些領(lǐng)域獨(dú)占鰲頭，更為重要的是它的資本市場(chǎng)，以及資本市場(chǎng)所帶來(lái)的強(qiáng)大的發(fā)現(xiàn)篩選機(jī)制和資源調(diào)配能力。
三、中國(guó)在崛起過(guò)程中的金融問(wèn)題分析
今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，雖然有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但人均GDP和美國(guó)相比仍然只是很小一部分。從某種程度上來(lái)說(shuō)，一個(gè)成熟的、良性的資本市場(chǎng)是促使金融體系乃至經(jīng)濟(jì)體系實(shí)現(xiàn)生態(tài)平衡的關(guān)鍵；同時(shí)，金融體系的運(yùn)行效率和資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，也決定了一個(gè)國(guó)家資源配置的效率，決定一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“加速度”。歷史給站在十字路口的中國(guó)提供的深刻啟示是，對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)正在崛起并追趕發(fā)達(dá)國(guó)家的大國(guó)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的建設(shè)是一個(gè)基本國(guó)策，必須放在一個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略的高度來(lái)看待。我們需要把眼光放得更遠(yuǎn)，需要全面思考大國(guó)崛起之金融市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略中的幾個(gè)重要問(wèn)題，只有把這些問(wèn)題搞清楚了，對(duì)市場(chǎng)的問(wèn)題我們就有可能看得更清楚。
第一個(gè)問(wèn)題：一個(gè)健康、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，必將伴隨著大國(guó)崛起而崛起，并必將為大國(guó)的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液。2007年A股市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)了融資功能，盡管融資額創(chuàng)了歷史新高，高于過(guò)去幾大牛市頂部年度融資額之和，但目前它還仍只是“恢復(fù)”階段。這個(gè)市場(chǎng)還沒(méi)有健康、強(qiáng)大到“必將為大國(guó)的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液”那種程度。
如果我們將眼光放得更遠(yuǎn)，放到2020年中國(guó)進(jìn)入小康社會(huì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)上來(lái)看，那么我們就會(huì)看得更為清楚：大國(guó)的崛起，必將需要一個(gè)健康、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)做支撐；同時(shí)，一個(gè)健康、強(qiáng)大的金融市場(chǎng)的崛起，特別是一個(gè)健康、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)的崛起，必將為大國(guó)的崛起插上一雙閃亮的翅膀。如果沒(méi)有強(qiáng)大的金融市場(chǎng)，中華民族的偉大復(fù)興，一定將要延滯許久。
第二個(gè)問(wèn)題：關(guān)于多層次金融市場(chǎng)的建立和健全發(fā)展問(wèn)題。主要是創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資、三板市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股指期貨、外匯市場(chǎng)。此外，還有銀行、保險(xiǎn)、投行、利率市場(chǎng)、樓市，等等。這些實(shí)際上已經(jīng)構(gòu)成或即將構(gòu)成中國(guó)金融市場(chǎng)的體系。
這三座大山使今無(wú)中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展舉步維艱。中國(guó)資本市場(chǎng)面臨第二個(gè)十年，這一時(shí)期的根本任務(wù)不在于擴(kuò)容，而在于調(diào)養(yǎng)生息，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。具體說(shuō)，就是要推倒壓在中國(guó)股市上的三座大山。
本文是從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)理論研究出發(fā)，在建立股市新文化、樹(shù)立正確投資觀問(wèn)題上，作一探討。
二、股市基礎(chǔ)理論探討，刻不容緩
中國(guó)股市不平凡的十年是在巨大的理論爭(zhēng)議和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)中發(fā)展起來(lái)的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點(diǎn)之爭(zhēng)，到今天中國(guó)的資本市場(chǎng)是否像“老鼠會(huì)和賭場(chǎng)”的文化歧見(jiàn)，這種風(fēng)風(fēng)雨雨始終與中國(guó)資本市場(chǎng)的高速擴(kuò)容相伴隨。如果說(shuō)，前者是主張和反對(duì)建立資本市場(chǎng)的兩種力量之爭(zhēng)，這已在“摸著石頭過(guò)河”和不辯解、不爭(zhēng)論的指導(dǎo)思想下，回避了意識(shí)形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐中，如何使中國(guó)的資本市場(chǎng)得以健康發(fā)展而產(chǎn)生的不同觀點(diǎn)，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場(chǎng)，但路徑的不同往往會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。
事實(shí)上，我國(guó)資本市場(chǎng)理論的研究始終落后于資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐，不僅對(duì)資本市場(chǎng)在我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用和地位沒(méi)有論證清楚并廣為宣傳，而且對(duì)資本市場(chǎng)的許多概念和技術(shù)層面的資本運(yùn)作分析技術(shù)也沒(méi)有形成一個(gè)良好的培訓(xùn)和普及環(huán)境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭(zhēng)議和矛盾的做法，這些資本市場(chǎng)的重大理論問(wèn)題始終。沒(méi)有突破，人們普遍還在資本市場(chǎng)就是賭場(chǎng)，要么跟莊搞投機(jī)，要么隨機(jī)撞大運(yùn)的投資理念中徘徊。
概括起來(lái)，中國(guó)股市有三個(gè)沒(méi)底：
1.上市公司造假?zèng)]底
上市公司造假既有資本經(jīng)濟(jì)作為股權(quán)虛擬經(jīng)濟(jì)監(jiān)管難度大的原因，也是我國(guó)特殊國(guó)情下的一股獨(dú)大所致。上市公司是資本市場(chǎng)發(fā)展的基石，上市公司質(zhì)量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國(guó)資本市場(chǎng)是投資場(chǎng)所還是賭場(chǎng)的關(guān)鍵。正確投資觀應(yīng)是建立在投資人對(duì)上市公司的理性判斷并作出相應(yīng)用腳投票選擇基礎(chǔ)上，來(lái)促使上市公司以自身價(jià)值提高給投資人帶來(lái)良好投資回報(bào)的投資機(jī)制。它是投資人對(duì)投資對(duì)象在“蛋糕做大”基礎(chǔ)上來(lái)實(shí)現(xiàn)投資人投資收益的體現(xiàn)，而絕不僅僅是在二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國(guó)的上市公司到底還有多少個(gè)銀廣廈、吉林通海、藍(lán)田股份，人們心里沒(méi)底。
2.政策沒(méi)底
我國(guó)資本市場(chǎng)政策市特征明顯，這是新興轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的必然現(xiàn)象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個(gè)長(zhǎng)期的調(diào)控手段來(lái)炫耀，使中國(guó)的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調(diào)控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見(jiàn)那只“看得見(jiàn)的手”，人們不知道它什么時(shí)候想干什么。
3.股市理論的探討沒(méi)底
中國(guó)股市到底是賭場(chǎng)、老鼠會(huì)，人們置身其中是在撞大運(yùn)、爾虞我詐的場(chǎng)所，還是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不可缺少的組成部分，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)中承擔(dān)著不可或缺的重要作用。這個(gè)市場(chǎng)的基本功能，這個(gè)市場(chǎng)培育的投資人在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場(chǎng)監(jiān)管的各種政策的出臺(tái)，也是建立在正確的股市理論的基礎(chǔ)上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。
解決三個(gè)沒(méi)底的核心是探討并完善股市的基本理論?；A(chǔ)理論問(wèn)題對(duì)上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對(duì)下則可動(dòng)搖資本市場(chǎng)投資人的信念和信心。因此，在這三個(gè)沒(méi)底當(dāng)中，對(duì)我國(guó)股市基本理論的探討最為重要。
研究我國(guó)的股市基本理論，當(dāng)務(wù)之急是要解決兩大問(wèn)題。第一是在社會(huì)主義資本經(jīng)濟(jì)條件下，股市的基本功能探討，使人們對(duì)資本市場(chǎng)首先有一個(gè)認(rèn)識(shí)上的突破。第二是股市新文化和股權(quán)新文化的建立。解決這兩個(gè)問(wèn)題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門(mén)都能正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的本質(zhì)和基本功能。在轉(zhuǎn)軌特征明顯的中國(guó)股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只看“得見(jiàn)的手”的作用。
三、股市基本功能探討
我國(guó)股市的每一次波動(dòng)，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關(guān)。十年來(lái)，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，但資本市場(chǎng)理論的研究卻嚴(yán)重落后于實(shí)踐。股市大討論雖然目前暫時(shí)處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問(wèn)題，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，否定我國(guó)股市的聲音，像賭場(chǎng)論、老鼠會(huì)論就仍會(huì)冒出來(lái)。這些理論在特殊時(shí)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展和政策的制定密切相關(guān)，監(jiān)管政策直接受資本市場(chǎng)理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問(wèn)題，勢(shì)必對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)今后的發(fā)展產(chǎn)生不良的結(jié)果。
股市的基礎(chǔ)理論研究應(yīng)從股市的基本功能探討入手，我認(rèn)為有以下四個(gè)功能：
1.資源優(yōu)化配置功能
股市的資源配置功能體現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)上：其一，一級(jí)市場(chǎng)的資源配置功能，就中國(guó)的實(shí)情說(shuō)，股市資源的配置過(guò)程主要是在一級(jí)市場(chǎng)通過(guò)IPO方式完成的。股市籌集的資金進(jìn)入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場(chǎng)認(rèn)知，在于它能提供被投資者認(rèn)知的產(chǎn)品和勞務(wù)，在于它能生產(chǎn)社會(huì)需要的緊俏、盈利的產(chǎn)品。其二，二級(jí)市場(chǎng)再融資的配置功能，主要是通過(guò)上市公司的增發(fā)和配股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會(huì)資源再配置功能的體現(xiàn)，當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)的再配置同樣是向高質(zhì)量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會(huì)資源配置優(yōu)化的前提。
所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質(zhì)量及信息披露的真實(shí)性密切相關(guān)。如果上市公司質(zhì)量低劣，信息披露虛假，就會(huì)喪失這一功能，導(dǎo)致股市墮落為賭場(chǎng)。
2.晴雨表功能
資本市場(chǎng)不僅是一個(gè)資本和物的生產(chǎn)要素的配置場(chǎng)所，而且是一個(gè)國(guó)家乃至世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化信息的集散地，股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與這些信息的質(zhì)量正相關(guān)。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國(guó)內(nèi)各界而且國(guó)際各方，只要和所在國(guó)的利益相關(guān)，都會(huì)關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。而一個(gè)國(guó)家、一個(gè)社會(huì)環(huán)境的變化也同樣會(huì)最先從這一市場(chǎng)反映出來(lái)。因此，資本市場(chǎng)更是一個(gè)信息場(chǎng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)推崇公平、公正、公開(kāi)的交易準(zhǔn)則下，這一信息的反映在理論上說(shuō)也是最公平、最準(zhǔn)確的。因此，資本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表功能從表象上看是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下人們進(jìn)行交易、判斷重要的參照系，而從實(shí)質(zhì)上看則反映的是社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國(guó)了解世界和世界了解中國(guó)的最重要窗口。
盡管由于種種原因，如政策導(dǎo)市，機(jī)構(gòu)操作，在某些特定的時(shí)期，大盤(pán)和個(gè)股會(huì)走出和一個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不相吻合的走勢(shì)，但從長(zhǎng)期看，在正常的形勢(shì)下，股市是具有晴雨表功能的，股市價(jià)格與其價(jià)值在長(zhǎng)期走勢(shì)上應(yīng)該是一致的。它與賭場(chǎng)的靠賭運(yùn)和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。
3.價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能
首先，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能是指在資本市場(chǎng)上一只股票的現(xiàn)實(shí)和潛在的價(jià)值，而從社會(huì)的角度說(shuō)，它所表現(xiàn)的是一家上市公司為社會(huì)和股東現(xiàn)實(shí)和未來(lái)的貢獻(xiàn)度。這一功能和企業(yè)真實(shí)的信息反饋和評(píng)價(jià)密切相關(guān)。人們通過(guò)股市所反映出的綜合信息進(jìn)行判斷和投資，指導(dǎo)著價(jià)格方向，進(jìn)而引導(dǎo)資源的分配。
其次，這種價(jià)值發(fā)現(xiàn)使人們能夠看到某一行業(yè)、某一企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，使人們對(duì)未來(lái)做出理性判斷。這種發(fā)現(xiàn)一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個(gè)概念，并且引導(dǎo)市場(chǎng)，人們承認(rèn)這個(gè)概念，用超過(guò)人們現(xiàn)實(shí)中比用簡(jiǎn)單的成本價(jià)值要高的潛力判斷去看待它，人們?cè)诠墒兄汹吚芎Φ谋灸芤约斑@種發(fā)現(xiàn)和投資人的利益相關(guān)性，決定了這個(gè)發(fā)現(xiàn)的過(guò)程是理性的，它標(biāo)志著一個(gè)社會(huì)的理性經(jīng)濟(jì)走向。
第三，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，個(gè)體趨利避害的無(wú)形之手引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)承認(rèn)以單一個(gè)體為本源的自然發(fā)展，倡導(dǎo)個(gè)體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時(shí)，只要具備社會(huì)要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠(chéng)信，社會(huì)的總體利益就會(huì)得到同步放大。
4.股市的增值功能
股市的增值功能主要體現(xiàn)在股票的增值功能上。股票有三種價(jià)格，即票面價(jià)格，賬面價(jià)格和交易價(jià)格，在論證股票的增值功能時(shí)，票面價(jià)格無(wú)意義，交易價(jià)格不能自身證明，唯有論證賬面價(jià)格最能說(shuō)明問(wèn)題。股票的賬面價(jià)格又被人們稱為股票的含金量，一個(gè)公司的總體含金量是通過(guò)其所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）反映的，而凈資產(chǎn)是由股本、公積金、未分利潤(rùn)組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤(rùn)分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產(chǎn)含量的提高，這決定了股票有內(nèi)在增值功能。如果我們把公積金的提取當(dāng)作股票增值功能的內(nèi)生變量，那么上市公司通過(guò)增發(fā)和配股所導(dǎo)致的每股凈資產(chǎn)的增值功能，則是外生變量。這兩個(gè)變量從財(cái)務(wù)分析上能直觀看到股票的本金是可以增長(zhǎng)的事實(shí)，股票的賬面價(jià)格可以從一元漲到五元，正是源于這一機(jī)理。而股票賬面價(jià)格增長(zhǎng)導(dǎo)致的本金的增長(zhǎng)是其他金融資產(chǎn)如儲(chǔ)蓄、債券所不具備的。而賬面價(jià)格的增長(zhǎng)則是直接導(dǎo)致股票交易價(jià)格上升的合理因素之一。
論證股票的增值功能是我們解開(kāi)資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式是否應(yīng)該成為我國(guó)下一步改革開(kāi)放主戰(zhàn)場(chǎng)的關(guān)鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)上市公司贏、投資人贏、市場(chǎng)贏的三贏局面。反之，人們就會(huì)把資本市場(chǎng)與賭場(chǎng)的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場(chǎng)一樣財(cái)富在參與各方之間的簡(jiǎn)單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財(cái)富搬家，而這一過(guò)程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。
資本市場(chǎng)具備增值功能是和賭場(chǎng)最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會(huì)摒棄撞大運(yùn)，學(xué)會(huì)判斷和分析作理性的投資人。當(dāng)然，創(chuàng)造三贏局面的基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，在真實(shí)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的效益上升，直接帶來(lái)股價(jià)的上升，才能帶來(lái)資本市場(chǎng)的真實(shí)繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實(shí)現(xiàn)再融資和持續(xù)發(fā)展。
四、股市新文化的建立
（一）股市舊文化批判
在中國(guó)的傳統(tǒng)上歷來(lái)對(duì)股市就存有偏見(jiàn)，這種偏見(jiàn)加上我國(guó)90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場(chǎng)，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來(lái)自臺(tái)灣的股市用語(yǔ)，而臺(tái)灣的股市用語(yǔ)大都是從賭場(chǎng)術(shù)語(yǔ)衍生來(lái)的。由于我們沒(méi)有能夠進(jìn)行批判吸收和投資者教育的主渠道引導(dǎo)，及時(shí)糾正那些不健康的、有明顯誤導(dǎo)的股市賭場(chǎng)語(yǔ)言，使其在二級(jí)市場(chǎng)股評(píng)家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場(chǎng)語(yǔ)言，這些語(yǔ)言極不準(zhǔn)確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場(chǎng)里是指開(kāi)局設(shè)賭者（通常只有賭場(chǎng)才具備這一資格），與閑家(Player)對(duì)賭，而把這一術(shù)語(yǔ)引入股市中，只有在深滬交易所作為實(shí)體也下場(chǎng)參與股票買(mǎi)賣(mài)與投資人對(duì)博時(shí)才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會(huì)操縱股價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人和大戶身上也是極不準(zhǔn)確的。在西方國(guó)家的資本市場(chǎng)中并無(wú)莊家一詞，那些違規(guī)的機(jī)構(gòu)和大戶往往被稱作違規(guī)操縱股價(jià)者，還有一類則是合規(guī)的維護(hù)一只股票流動(dòng)性和股價(jià)穩(wěn)定性的機(jī)構(gòu)——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒(méi)弄明白莊家的含義，把機(jī)構(gòu)和大戶都當(dāng)作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風(fēng)，無(wú)莊不成市。但事實(shí)上，只要中國(guó)的交易所不下場(chǎng)對(duì)博，我國(guó)資本市場(chǎng)和西方國(guó)家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規(guī)操縱股份的機(jī)構(gòu)。
顯然，股市舊文化是導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)不能健康發(fā)展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺(tái)灣引進(jìn)的股市舊文化理論，首先從凈化股市語(yǔ)言入手。廢止莊家之類的賭場(chǎng)用語(yǔ)，而用機(jī)構(gòu)違規(guī)者和價(jià)格操縱者取而代之，使資本市場(chǎng)和賭場(chǎng)區(qū)分開(kāi)，一掃投資人“跟莊”的賭場(chǎng)風(fēng)氣。在中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)展股市，把投資者教育扎扎實(shí)實(shí)的搞起來(lái)。
（二）股市文化與股權(quán)文化的關(guān)系
當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在探討股權(quán)文化，股權(quán)文化的核心是通過(guò)誠(chéng)信文化培育有良好道德素質(zhì)和專業(yè)技術(shù)水平的職業(yè)經(jīng)理人隊(duì)伍，來(lái)保護(hù)價(jià)小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)和組織制度。從某種意義上說(shuō)，股權(quán)文化是股市文化的重要內(nèi)容。開(kāi)展股市不僅要和投資者教育聯(lián)系起來(lái)，也要和股權(quán)文化基本理論的探討聯(lián)系起來(lái)。當(dāng)前由于上市公司造假現(xiàn)象嚴(yán)重，我們迫切需要在中國(guó)的資本市場(chǎng)開(kāi)展誠(chéng)信運(yùn)動(dòng)，開(kāi)展股權(quán)文化的目的是樹(shù)立上市公司經(jīng)營(yíng)者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。
如果說(shuō)股權(quán)文化是從公司的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題，那么股市文化則是從資本市場(chǎng)的角度考慮文化和誠(chéng)信問(wèn)題；如果說(shuō)股權(quán)文化是強(qiáng)調(diào)經(jīng)理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門(mén)、中介機(jī)構(gòu)、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。
中國(guó)資本市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問(wèn)題，股權(quán)文化的探討就會(huì)迎刃而解。
（三）股市新文化的內(nèi)涵
在中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)展股市，形成中國(guó)的股市新文化。具體包括三個(gè)方面：
1.思想建設(shè)——正確的投資現(xiàn)
開(kāi)展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過(guò)市場(chǎng)“看不見(jiàn)的手”承認(rèn)人們?cè)谧分鹱陨碛麆?dòng)機(jī)的驅(qū)使下，作出市場(chǎng)短線品種的選擇，而這一過(guò)程也正是增加社會(huì)共同財(cái)富，推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放事業(yè)的過(guò)程。這是一個(gè)投資人從傳統(tǒng)的勞動(dòng)參與到個(gè)人物化勞動(dòng)——所形成的資本參與的進(jìn)程，充分調(diào)動(dòng)投資人對(duì)國(guó)家建設(shè)事業(yè)的參與意識(shí)，使參與者的盈利動(dòng)機(jī)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有機(jī)統(tǒng)一，這是對(duì)傳統(tǒng)上以犧牲奉獻(xiàn)來(lái)促進(jìn)國(guó)家利益發(fā)展的重要補(bǔ)充。因此在這一過(guò)程中，投資人應(yīng)該引以為榮，并值得人們贊譽(yù)。應(yīng)該從正面去倡導(dǎo)這種投資者的道德與使命，而那種認(rèn)為投資股市發(fā)不義之財(cái)?shù)钠?jiàn)必須被摒棄。
2.文化建設(shè)——科學(xué)侑專業(yè)知識(shí)的投資理念
在正確投資觀的指引下，必須普及股市運(yùn)作的科學(xué)專業(yè)知識(shí)和法律意識(shí)，提高投資者的專業(yè)素質(zhì)，形成科學(xué)的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范；(2)學(xué)會(huì)對(duì)上市公司質(zhì)量判斷的基本知識(shí)，科學(xué)選股，不盲目跟風(fēng)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)價(jià)值與價(jià)格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場(chǎng)的法規(guī)政策，對(duì)各種證券欺詐、操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為能夠防范，增強(qiáng)自我保護(hù)；放棄“跟莊”心態(tài)，開(kāi)展股市的。社會(huì)要提高不誠(chéng)信的成本，只有提高投資人本身的素質(zhì)及理念。
通過(guò)投資人正確投資規(guī)和科學(xué)投資理念的建立，使之放棄撞大運(yùn)和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)知識(shí)，客觀分析股票，這是我國(guó)資本市場(chǎng)真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當(dāng)前證券監(jiān)管部門(mén)開(kāi)展投資者教育的重要工作內(nèi)容。
《意見(jiàn)》對(duì)保護(hù)投資者特別是社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益給予了相當(dāng)?shù)年P(guān)注。這體現(xiàn)了政府 對(duì)投資者特別是公眾投資者在資本市場(chǎng)發(fā)展中重要作用的深刻認(rèn)識(shí)和把握，也體現(xiàn)了對(duì)投 資者利益特別是對(duì)社會(huì)公眾投資者合法利益的保護(hù)將成為下一階段資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定 發(fā)展的重要原則。
在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程中，社會(huì)公眾投資者作出了重要的貢獻(xiàn)。但是，在股權(quán)分置等制 度缺陷下，中小投資者的利益往往最容易受到侵害。而持續(xù)地侵害社會(huì)公眾投資者的利益， 就 可能打擊公眾投資者的信心，導(dǎo)致公眾投資者的離場(chǎng)，進(jìn)而使得資本市場(chǎng)功能萎縮。實(shí)際上 ，這正是近年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)低迷的重要原因之一。
在制約投資者對(duì)資本市場(chǎng)信心的各種因素中，非流通股的場(chǎng)外低價(jià)轉(zhuǎn)讓是十分重要的一個(gè) 。在股權(quán)分置的格局下，只要流通股和非流通股之間存在差價(jià)，就意味著 靈敏的市場(chǎng)主體有可能以不同形式向 流通股股東圈錢(qián)。這就必然會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)的重心下移，而這一過(guò)程本身也造成了對(duì)社會(huì)公眾投 資者利益的侵害。
實(shí)際上，低價(jià)轉(zhuǎn)讓只是合規(guī)地侵害流通股股東利益的一種形式，在實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)行中還有其他 的形 式，例如，向流通股股東高價(jià)配股增發(fā)，利用可轉(zhuǎn)債等不同形式進(jìn)行圈錢(qián)等?？赡苡腥藭?huì)說(shuō) 在 利益受到侵害時(shí)，流通股股東可以用腳投票走人。是的，是有這種機(jī)制，但是，在非流通股 占主要控股地位的條件下，流通股股東用腳投票被動(dòng)退出能對(duì)它造成什么約束呢？在全流通 的市場(chǎng)上，股票價(jià)格的下跌將導(dǎo)致外部的兼并收購(gòu)和市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，但是在股權(quán)分置的市 場(chǎng)結(jié)構(gòu)下基本上不存在這種機(jī)制。因此，對(duì)于弱勢(shì)的流通股股東，在被動(dòng)的、認(rèn)賠出場(chǎng)的、 事后的權(quán)力之外，還應(yīng)當(dāng)賦予其積極的、事前的權(quán)力。
因此，現(xiàn)在的關(guān)鍵問(wèn)題是，缺乏對(duì)流通股作為弱勢(shì)群體的有效的保護(hù)制度。實(shí)際上 ，一股獨(dú) 大并不是問(wèn)題，關(guān)鍵是在大股東濫用控制權(quán)的時(shí)候，缺乏對(duì)其必要的制衡和防范機(jī)制。這一 次《意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)，要特別保護(hù)社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益，這為下一階段推出相應(yīng)的對(duì)社會(huì) 公眾投資者的保護(hù)制度奠定了基礎(chǔ)。
論文提要：過(guò)去幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)，金融逐漸成為國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)之關(guān)鍵詞，金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)正逐漸成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的核心內(nèi)容?？v觀近代以來(lái)大國(guó)崛起，金融的支持無(wú)不占有舉足輕重的位置，建設(shè)良好的金融架構(gòu)往往是提升一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑和發(fā)展戰(zhàn)略。本文力圖介紹美國(guó)在國(guó)家崛起時(shí)金融業(yè)所作出的重要貢獻(xiàn)，并對(duì)大國(guó)崛起的金融問(wèn)題進(jìn)行分析，提出對(duì)策建議。
一、引言
美國(guó)在短短的二百年里不論在經(jīng)濟(jì)還是在科技上，都取得了舉世矚目的成就，這離不開(kāi)美國(guó)金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展與逐漸成熟。如今，作為多極化世界中一極的中國(guó)，對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)、政治、文化的強(qiáng)勁影響力日益彰顯，本世紀(jì)前50年，是中國(guó)發(fā)展、崛起的大好時(shí)機(jī)，所以我們要以史為鑒，面向未來(lái)，探討美國(guó)崛起給我們帶來(lái)的啟示，并分析我國(guó)在崛起中將會(huì)遇到的金融問(wèn)題。
二、美國(guó)崛起帶來(lái)的啟示
1820年中國(guó)的GDP占世界的28.7%，是當(dāng)時(shí)世界上經(jīng)濟(jì)總量最大的國(guó)家。這一年，美國(guó)則剛剛渡過(guò)了荒蠻戰(zhàn)亂的時(shí)代，百?gòu)U待興。而在此前3年的一天，也就是1817年2月25日，在紐約曼哈頓島南端的一個(gè)經(jīng)紀(jì)人辦公室里，28名經(jīng)紀(jì)人齊聚一堂，成立了紐約股票交易委員會(huì)，這就是紐約交易所的前身。
短短的80年，滄海桑田，攻守輪回，令今天的人們唏噓不已。在中國(guó)，十九世紀(jì)早期的清朝，雖然國(guó)力仍然強(qiáng)盛，但閉關(guān)鎖國(guó)的國(guó)策，加之腐朽落后的體制，已使其走向衰敗成為必然。而當(dāng)人們走近歷史的深處，會(huì)不無(wú)驚訝地發(fā)現(xiàn)，1817年那個(gè)似乎毫不起眼的紐約的股票交易委員會(huì)，竟然是一粒光明的火種。今天，當(dāng)我們來(lái)探究美國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛背后的驅(qū)動(dòng)力時(shí)，沒(méi)有人能夠否認(rèn)，以華爾街為代表的美國(guó)資本市場(chǎng)以及其他的體制創(chuàng)新，在美國(guó)崛起的過(guò)程中扮演著極其重要的角色。在今天全球各個(gè)資本市場(chǎng)和金融中心的博弈背后是大國(guó)的博弈，而且更為重要的是，資本市場(chǎng)的博弈對(duì)大國(guó)博弈的結(jié)果有著舉足輕重的影響。
當(dāng)歷史翻過(guò)第二次世界大戰(zhàn)這殘酷的一頁(yè)，進(jìn)入到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，我們同樣可以看到，美國(guó)資本市場(chǎng)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的又一輪起飛中所起的重要作用。
二戰(zhàn)以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在旺盛的民用需求的推動(dòng)下，迅速發(fā)展了二三十年。但是到了七十年代，因?yàn)槊裼眯枨筅呌陲柡投M(jìn)入了滯脹階段。無(wú)獨(dú)有偶，歐洲、日本等其他發(fā)達(dá)國(guó)家也經(jīng)歷了類似的發(fā)展過(guò)程。但是，隨后硅谷一輪又一輪的高科技浪潮，使得美國(guó)走出了滯脹困境。而歐洲和日本等國(guó)今天還未能走出低增長(zhǎng)的困境。在這一切的背后，華爾街功不可沒(méi)。
令全世界最為矚目的是，在過(guò)去的30年中，從計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、生物制藥、網(wǎng)絡(luò)、納米等所有的高科技產(chǎn)業(yè)無(wú)一不從美國(guó)興起，并引領(lǐng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了成功轉(zhuǎn)型。而歐洲和日本在高科技領(lǐng)域只能在美國(guó)后面亦步亦趨，依靠模仿拼命追趕。在新經(jīng)濟(jì)的潮流中，這些國(guó)家被美國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了后面。
造成這一差別的原因，是美國(guó)資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資形成的強(qiáng)大的發(fā)現(xiàn)和推動(dòng)機(jī)制。歐洲銀行協(xié)會(huì)主席、德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃特在訪華時(shí)指出：“從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流來(lái)看，世界正在逐步走向以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在這方面，歐洲已經(jīng)落后。中國(guó)不要學(xué)習(xí)歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學(xué)習(xí)資本市場(chǎng)的模式。”英國(guó)前首相撒切爾夫人曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國(guó)并非由于歐洲科技水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險(xiǎn)投資方面落后于美國(guó)10年。”
所以，今天美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大，并不在于它的GDP總值位居世界第一，或它在高科技產(chǎn)業(yè)的一些領(lǐng)域獨(dú)占鰲頭，更為重要的是它的資本市場(chǎng)，以及資本市場(chǎng)所帶來(lái)的強(qiáng)大的發(fā)現(xiàn)篩選機(jī)制和資源調(diào)配能力。
三、中國(guó)在崛起過(guò)程中的金融問(wèn)題分析
今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，雖然有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但人均GDP和美國(guó)相比仍然只是很小一部分。從某種程度上來(lái)說(shuō)，一個(gè)成熟的、良性的資本市場(chǎng)是促使金融體系乃至經(jīng)濟(jì)體系實(shí)現(xiàn)生態(tài)平衡的關(guān)鍵；同時(shí)，金融體系的運(yùn)行效率和資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，也決定了一個(gè)國(guó)家資源配置的效率，決定一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“加速度”。歷史給站在十字路口的中國(guó)提供的深刻啟示是，對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)正在崛起并追趕發(fā)達(dá)國(guó)家的大國(guó)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的建設(shè)是一個(gè)基本國(guó)策，必須放在一個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略的高度來(lái)看待。我們需要把眼光放得更遠(yuǎn)，需要全面思考大國(guó)崛起之金融市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略中的幾個(gè)重要問(wèn)題，只有把這些問(wèn)題搞清楚了，對(duì)市場(chǎng)的問(wèn)題我們就有可能看得更清楚。
第一個(gè)問(wèn)題：一個(gè)健康、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，必將伴隨著大國(guó)崛起而崛起，并必將為大國(guó)的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液。2007年A股市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)了融資功能，盡管融資額創(chuàng)了歷史新高，高于過(guò)去幾大牛市頂部年度融資額之和，但目前它還仍只是“恢復(fù)”階段。這個(gè)市場(chǎng)還沒(méi)有健康、強(qiáng)大到“必將為大國(guó)的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液”那種程度。
如果我們將眼光放得更遠(yuǎn)，放到2020年中國(guó)進(jìn)入小康社會(huì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)上來(lái)看，那么我們就會(huì)看得更為清楚：大國(guó)的崛起，必將需要一個(gè)健康、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)做支撐；同時(shí)，一個(gè)健康、強(qiáng)大的金融市場(chǎng)的崛起，特別是一個(gè)健康、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)的崛起，必將為大國(guó)的崛起插上一雙閃亮的翅膀。如果沒(méi)有強(qiáng)大的金融市場(chǎng)，中華民族的偉大復(fù)興，一定將要延滯許久。
第二個(gè)問(wèn)題：關(guān)于多層次金融市場(chǎng)的建立和健全發(fā)展問(wèn)題。主要是創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資、三板市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股指期貨、外匯市場(chǎng)。此外，還有銀行、保險(xiǎn)、投行、利率市場(chǎng)、樓市，等等。這些實(shí)際上已經(jīng)構(gòu)成或即將構(gòu)成中國(guó)金融市場(chǎng)的體系。
論文內(nèi)容提要：管理層希望加大我國(guó)直接融資的比重，直接融資比重的提高離不開(kāi)資本市場(chǎng)，我們需要一個(gè)健康快速發(fā)展的強(qiáng)大的資本市場(chǎng)。因此，我們應(yīng)該轉(zhuǎn)變長(zhǎng)期以來(lái)形成的以資本市場(chǎng)需求為管理對(duì)象的傳統(tǒng)理念，科學(xué)疏導(dǎo)資本市場(chǎng)需求，擴(kuò)大資本市場(chǎng)供給，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，維護(hù)資本市場(chǎng)的供求均衡，做大做強(qiáng)我國(guó)的資本市場(chǎng)，這樣才能有效提高直接融資的比重，促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又快又好的發(fā)展。
一、我國(guó)資本市場(chǎng)的跨越式發(fā)展
從2005年5月啟動(dòng)股權(quán)分置改革開(kāi)始，中國(guó)的資本市場(chǎng)進(jìn)入了跨越式發(fā)展時(shí)期。上證指數(shù)從改革之初的1000點(diǎn)（2005年6月6日為998點(diǎn)）上升到了2007年的6100點(diǎn)（2007年10月16日上證指數(shù)曾到達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的6124點(diǎn)），市價(jià)總值也由改革之初的3萬(wàn)億元發(fā)展到今天的30多萬(wàn)億元。2007年8月9日，滬深兩市總市值達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的21.15萬(wàn)億元，超過(guò)了2006年我國(guó)21.09萬(wàn)億元的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），這既是滬深總市值首次超過(guò)GDP，同時(shí)也意味著我國(guó)的證券化率正式超過(guò)了100％。中國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)論是從制度規(guī)范，還是市場(chǎng)規(guī)模和市值成長(zhǎng)都實(shí)現(xiàn)了歷史性跨越，直接融資的比重快速上升。
資本市場(chǎng)的跨越式發(fā)展，直接表現(xiàn)為股指的推高和股價(jià)的上漲，從而引起不少人的憂慮，他們主張對(duì)此采取措施。這與我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)形成的以需求為管理對(duì)象的傳統(tǒng)理念有關(guān)。
長(zhǎng)時(shí)期以來(lái)，我們實(shí)際上沒(méi)有深刻理解發(fā)展資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略意義，實(shí)用主義色彩非常明顯，需求政策成為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的主導(dǎo)政策。在實(shí)際操作中，這種主導(dǎo)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的需求政策又演變成一種以抑制需求為重點(diǎn)的政策。市場(chǎng)如果出現(xiàn)了持續(xù)性上漲，通常都會(huì)歸結(jié)為是由過(guò)量的需求造成的，隨之而來(lái)的是不斷出臺(tái)抑制需求的政策，以防止所謂的資產(chǎn)泡沫化。如果長(zhǎng)期實(shí)施這樣的需求政策，必然嚴(yán)重壓抑資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)，使資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種周而復(fù)始的循環(huán)過(guò)程，在較低的層面上不斷地復(fù)制一個(gè)個(gè)運(yùn)行周期。在這樣的政策環(huán)境支配下，資本市場(chǎng)既沒(méi)有任何發(fā)展，也不可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)和金融體系變革起到任何積極作用。中國(guó)1990——2005年的資本市場(chǎng)基本上就處在這樣一個(gè)狀態(tài)。
二、資本市場(chǎng)需求的疏導(dǎo)
改革開(kāi)放以前，我國(guó)居民的金融資產(chǎn)只有單一的現(xiàn)金、銀行存款等形式，1980年我國(guó)發(fā)行第一期國(guó)庫(kù)券開(kāi)始，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開(kāi)始發(fā)生變化，隨后，外幣存款、保險(xiǎn)等金融資產(chǎn)開(kāi)始進(jìn)入居民的金融資產(chǎn)組合之中。1990年、1991年深滬股票交易所相繼設(shè)立，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)幅度加快，股票、企業(yè)債、各類長(zhǎng)短期國(guó)債等金融品種成為了居民金融資產(chǎn)的新寵。但由于資本市場(chǎng)的制度性缺陷和運(yùn)行規(guī)則的不完善，股票市場(chǎng)的發(fā)展波瀾起伏，盡管規(guī)模擴(kuò)張迅速，但市場(chǎng)動(dòng)蕩巨大，證券品種創(chuàng)新動(dòng)力不足。居民儲(chǔ)蓄存款隨著收入水平和經(jīng)濟(jì)社會(huì)領(lǐng)域其他改革導(dǎo)致的不確定性增加而不斷增長(zhǎng)，表現(xiàn)為總量和增幅的雙高特征。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，從1992年到2004年，居民儲(chǔ)蓄存款余額從11759.4億元增長(zhǎng)到119555.4億元，增長(zhǎng)近十倍；同期股票總市值從1048.13億元增長(zhǎng)到37055.57億元，股票流通市值從861.62億元增加到11688.64億元；國(guó)債和企業(yè)債發(fā)展不平衡，企業(yè)債規(guī)模長(zhǎng)期在低水平徘徊。從2005年開(kāi)始的股權(quán)分制改革掃除了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的最大的制度，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展從此揭開(kāi)了新的一頁(yè)。從2005年4月29日到現(xiàn)在，我國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)始了持續(xù)快速的發(fā)展歷程，從2005年到2006年，股票總市值從32430億元猛增到2006年底的89403億元，同期銀行存款卻只從141051億元增加到161587億元，股票規(guī)模已經(jīng)超過(guò)銀行存款余額的50%。此外，短期融資券、各類基金、權(quán)證、證券化產(chǎn)品、各類信托產(chǎn)品等也紛紛登場(chǎng)，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開(kāi)始進(jìn)一步大幅度的變化。
近十年來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持了10%以上的增長(zhǎng)速度，經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)直接增加了居民的收入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入從1992年的2026元增加到2005年的10493元，農(nóng)村居民的人均收入也從784元增加到3254元，不僅表現(xiàn)在量的增長(zhǎng)，而且表現(xiàn)出農(nóng)村和城鎮(zhèn)居民的收入差距在不斷縮小，這一趨勢(shì)反映了我國(guó)居民收入結(jié)構(gòu)的日趨合理。
居民收入的增長(zhǎng)必然導(dǎo)致邊際消費(fèi)的降低，城鄉(xiāng)居民的恩格爾系數(shù)在不斷降低，到2005年，城鄉(xiāng)居民的恩格爾系數(shù)降到了36.7和45.5，均在50以下。這也反映了居民儲(chǔ)蓄率的上升，將有更多的資金投資于金融產(chǎn)品，這是金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最為原始、最為長(zhǎng)久的動(dòng)力。
從結(jié)構(gòu)上看，近些年來(lái)，我國(guó)居民收入的差距也在擴(kuò)大，社會(huì)資金的集中度在不斷提高，高收入家庭的比例也在增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，社會(huì)資金的80%掌握在20%的人手中，而我國(guó)行業(yè)間的收入差別也在擴(kuò)大，目前已經(jīng)達(dá)到了4.84倍。顯然，財(cái)富的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)必然極大增加金融資產(chǎn)投資的資金來(lái)源。另一方面，隨著我國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)程不斷的加快，利率、匯率、產(chǎn)品價(jià)格、金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)進(jìn)一步加劇，繼續(xù)增加銀行存款資產(chǎn)將會(huì)導(dǎo)致更大的風(fēng)險(xiǎn)，這也是推動(dòng)居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要變量。
在資本市場(chǎng)的參與主體方面，證監(jiān)會(huì)通過(guò)幾年的市場(chǎng)整頓，特別是針對(duì)證券公司的違規(guī)操作問(wèn)題，采取了區(qū)別對(duì)待、嚴(yán)格管理的整改措施，將證券公司分為創(chuàng)新類、規(guī)范類、問(wèn)題類券商，分別進(jìn)行管理，嚴(yán)肅了市場(chǎng)紀(jì)律，強(qiáng)化了市場(chǎng)秩序，證券公司的運(yùn)作更為規(guī)范，截止2006年12月31日，我國(guó)證券公司數(shù)量降為104家。同時(shí)強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管和信息披露，對(duì)各類市場(chǎng)信息和服務(wù)中介加強(qiáng)管理，其行為也日益規(guī)范。
在資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則方面，我國(guó)監(jiān)管部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)、修訂了一系列的法律法規(guī)，力求以股權(quán)分置改革為契機(jī)，全面而穩(wěn)步地推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的改革，重要的法律法規(guī)有：2005年修訂的《公司法》和《證券法》、2006年3月修訂的《上市公司股東大會(huì)規(guī)則》、2006年5月出臺(tái)的《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》等。這些法律規(guī)范涉及到了投資者保護(hù)、證券承銷、公司重組等關(guān)于市場(chǎng)運(yùn)行的方方面面，是股權(quán)分制改革后對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行主要方面規(guī)則的重新安排和調(diào)整，從而建立起了基本完善的市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則體系。
為進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放、推進(jìn)中國(guó)金融體制改革，我國(guó)監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始對(duì)整個(gè)金融業(yè)進(jìn)行改革，在2006年推出了銀行試辦基金的政策，各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開(kāi)始相互交叉、滲透，金融控股公司這一嶄新的組織模式開(kāi)始浮出水面，形成了以銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司為主體的眾多的金融控股公司。
經(jīng)過(guò)近30年的改革開(kāi)放和發(fā)展，中國(guó)社會(huì)已經(jīng)進(jìn)入到金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大調(diào)整的時(shí)代，投資者期盼著收益與風(fēng)險(xiǎn)在不同層次匹配的多樣化金融資產(chǎn)的出現(xiàn)。在金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生裂變的今天，投資者越來(lái)越偏好收益與風(fēng)險(xiǎn)在較高層次匹配、并具有較好流動(dòng)性的證券化金融資產(chǎn)。居民部門(mén)和企業(yè)部門(mén)對(duì)各類金融資產(chǎn)的需求不能也不應(yīng)該抑制，而是應(yīng)該進(jìn)行科學(xué)的疏導(dǎo)。疏導(dǎo)主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：一是大力發(fā)展證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者。它不但是一般投資者進(jìn)入市場(chǎng)的管道，而且更為重要的是其自身也是證券化金融資產(chǎn)的重要組成部分。證券投資基金對(duì)于豐富金融資產(chǎn)品種，促進(jìn)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)向市場(chǎng)化、證券化方向轉(zhuǎn)變具有重要作用。美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2006年約有48%的美國(guó)家庭持有共同基金，基金持有人達(dá)9600萬(wàn)人，約占美國(guó)總?cè)丝跀?shù)的三分之一。共同基金是美國(guó)資本市場(chǎng)投資主力。2000年之后，證券投資基金、社?；?、保險(xiǎn)資金等三類機(jī)構(gòu)投資者的證券投資規(guī)模都在迅速增加，到2007年6月30日止，證券投資基金的證券資產(chǎn)總額已經(jīng)超過(guò)了一萬(wàn)億元，達(dá)到12400億元；2006年底社保基金的資產(chǎn)規(guī)模也已經(jīng)達(dá)到了2827億元以上；保險(xiǎn)資金的證券投資規(guī)模在2006年也達(dá)到了18493.8億元的規(guī)模，這些機(jī)構(gòu)投資者為我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。二是恰當(dāng)?shù)亩愂照摺Ｎ覀儾粦?yīng)加重針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資行為的稅賦，更不能開(kāi)征對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展有釜底抽薪作用的資本利得稅，否則，試圖通過(guò)疏導(dǎo)需求而使新增資金源源不斷地進(jìn)入資本市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)供求動(dòng)態(tài)平衡的目標(biāo)不可能實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)必然又回到以前停滯不前的狀態(tài)。三是，積極培育外部需求。雖然目前中國(guó)資本市場(chǎng)的市值已達(dá)30多萬(wàn)億人民幣，但無(wú)限制流通股不到總市值的1/3，中國(guó)市值前10位的上市公司總市值達(dá)19.21萬(wàn)億人民幣，無(wú)限制流通股市值只有9035.71億元，不到其市值的5%。禁售期過(guò)后，這些巨額流通股對(duì)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生極大的壓力，因此必須尋找與此相匹配的外部需求者。當(dāng)然，擴(kuò)大證券投資的對(duì)外開(kāi)放需要相應(yīng)的配套措施。比如提供必要的匯率風(fēng)險(xiǎn)避險(xiǎn)工具。外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)將面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此，適當(dāng)?shù)膮R率避險(xiǎn)工具的提供是外國(guó)投資者急切需要的；其次是改善外匯管理，逐步取消相關(guān)限制。三、資本市場(chǎng)供給的優(yōu)化
從科學(xué)發(fā)展觀的角度看，我國(guó)資本市場(chǎng)的政策傾向應(yīng)該是發(fā)展性政策，這種發(fā)展性政策的核心理念應(yīng)該是供給主導(dǎo)型而不是需求主導(dǎo)型的?，F(xiàn)行中國(guó)資本市場(chǎng)的政策的支點(diǎn)在于擴(kuò)大供給、優(yōu)化結(jié)構(gòu)的同時(shí)合理疏導(dǎo)需求。
當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的后果之一，就表現(xiàn)為資本市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中供求關(guān)系的失衡以及由此所導(dǎo)致的以股票、房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格的快速上揚(yáng)。如果沒(méi)有相應(yīng)的政策措施，資金需求驅(qū)動(dòng)下的中國(guó)股票等資產(chǎn)價(jià)格存在較為明顯的泡沫化趨勢(shì)，資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)不能維持，就會(huì)導(dǎo)致泡沫的破滅。由于我國(guó)資本市場(chǎng)中“垃圾股”不少，上市公司業(yè)績(jī)不盡如人意，再加上市場(chǎng)中來(lái)自上市公司的種種不規(guī)范行為的披露，使得投資者對(duì)上市公司運(yùn)行質(zhì)量無(wú)從做出準(zhǔn)確判斷而且信心不足，進(jìn)而無(wú)法建立穩(wěn)定的長(zhǎng)期預(yù)期機(jī)制，致使市場(chǎng)參與者的投資、并購(gòu)乃至發(fā)行上市決策普遍帶有短期逐利取向，市場(chǎng)投機(jī)氣氛非常強(qiáng)烈。
因此，擴(kuò)大資本市場(chǎng)供給的核心是績(jī)優(yōu)上市資源的不斷增加，此外還要改變中國(guó)資本市場(chǎng)當(dāng)前股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)（核心是股票與公司債之間的協(xié)調(diào)）、股票市場(chǎng)內(nèi)部（其核心是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或者說(shuō)成熟產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)、主板與創(chuàng)業(yè)板之間的協(xié)調(diào)）、債券市場(chǎng)內(nèi)部（核心問(wèn)題是公司債市場(chǎng)的缺失）的結(jié)構(gòu)失衡，進(jìn)行資本市場(chǎng)供給的優(yōu)化。資本市場(chǎng)供給的規(guī)模擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是經(jīng)濟(jì)金融全球一體化進(jìn)程中我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的內(nèi)在要求。如果不通過(guò)證券供給的規(guī)模擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)優(yōu)化來(lái)加快中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的發(fā)展及其變革，打破既存的“路徑依賴”，就可能導(dǎo)致在中國(guó)資本市場(chǎng)上，中國(guó)的機(jī)構(gòu)被邊緣化，而外資證券機(jī)構(gòu)卻控制高端業(yè)務(wù)，攫取高額利潤(rùn)。
二、美國(guó)崛起帶來(lái)的啟示
1820年中國(guó)的GDP占世界的28.7%，是當(dāng)時(shí)世界上經(jīng)濟(jì)總量最大的國(guó)家。這一年，美國(guó)則剛剛渡過(guò)了荒蠻戰(zhàn)亂的時(shí)代，百?gòu)U待興。而在此前3年的一天，也就是1817年2月25日，在紐約曼哈頓島南端的一個(gè)經(jīng)紀(jì)人辦公室里，28名經(jīng)紀(jì)人齊聚一堂，成立了紐約股票交易委員會(huì)，這就是紐約交易所的前身。
短短的80年，滄海桑田，攻守輪回，令今天的人們唏噓不已。在中國(guó)，十九世紀(jì)早期的清朝，雖然國(guó)力仍然強(qiáng)盛，但閉關(guān)鎖國(guó)的國(guó)策，加之腐朽落后的體制，已使其走向衰敗成為必然。而當(dāng)人們走近歷史的深處，會(huì)不無(wú)驚訝地發(fā)現(xiàn)，1817年那個(gè)似乎毫不起眼的紐約的股票交易委員會(huì)，竟然是一粒光明的火種。今天，當(dāng)我們來(lái)探究美國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛背后的驅(qū)動(dòng)力時(shí)，沒(méi)有人能夠否認(rèn)，以華爾街為代表的美國(guó)資本市場(chǎng)以及其他的體制創(chuàng)新，在美國(guó)崛起的過(guò)程中扮演著極其重要的角色。在今天全球各個(gè)資本市場(chǎng)和金融中心的博弈背后是大國(guó)的博弈，而且更為重要的是，資本市場(chǎng)的博弈對(duì)大國(guó)博弈的結(jié)果有著舉足輕重的影響。
當(dāng)歷史翻過(guò)第二次世界大戰(zhàn)這殘酷的一頁(yè)，進(jìn)入到現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，我們同樣可以看到，美國(guó)資本市場(chǎng)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的又一輪起飛中所起的重要作用。
二戰(zhàn)以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在旺盛的民用需求的推動(dòng)下，迅速發(fā)展了二三十年。但是到了七十年代，因?yàn)槊裼眯枨筅呌陲柡投M(jìn)入了滯脹階段。無(wú)獨(dú)有偶，歐洲、日本等其他發(fā)達(dá)國(guó)家也經(jīng)歷了類似的發(fā)展過(guò)程。但是，隨后硅谷一輪又一輪的高科技浪潮，使得美國(guó)走出了滯脹困境。而歐洲和日本等國(guó)今天還未能走出低增長(zhǎng)的困境。在這一切的背后，華爾街功不可沒(méi)。
令全世界最為矚目的是，在過(guò)去的30年中，從計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、生物制藥、網(wǎng)絡(luò)、納米等所有的高科技產(chǎn)業(yè)無(wú)一不從美國(guó)興起，并引領(lǐng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了成功轉(zhuǎn)型。而歐洲和日本在高科技領(lǐng)域只能在美國(guó)后面亦步亦趨，依靠模仿拼命追趕。在新經(jīng)濟(jì)的潮流中，這些國(guó)家被美國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了后面。
造成這一差別的原因，是美國(guó)資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資形成的強(qiáng)大的發(fā)現(xiàn)和推動(dòng)機(jī)制。歐洲銀行協(xié)會(huì)主席、德意志銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃特在訪華時(shí)指出：“從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流來(lái)看，世界正在逐步走向以資本市場(chǎng)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，在這方面，歐洲已經(jīng)落后。中國(guó)不要學(xué)習(xí)歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學(xué)習(xí)資本市場(chǎng)的模式?！庇?guó)前首相撒切爾夫人曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國(guó)并非由于歐洲科技水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險(xiǎn)投資方面落后于美國(guó)10年?！?/p>
所以，今天美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大，并不在于它的GDP總值位居世界第一，或它在高科技產(chǎn)業(yè)的一些領(lǐng)域獨(dú)占鰲頭，更為重要的是它的資本市場(chǎng)，以及資本市場(chǎng)所帶來(lái)的強(qiáng)大的發(fā)現(xiàn)篩選機(jī)制和資源調(diào)配能力。
三、中國(guó)在崛起過(guò)程中的金融問(wèn)題分析
今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，雖然有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但人均GDP和美國(guó)相比仍然只是很小一部分。從某種程度上來(lái)說(shuō)，一個(gè)成熟的、良性的資本市場(chǎng)是促使金融體系乃至經(jīng)濟(jì)體系實(shí)現(xiàn)生態(tài)平衡的關(guān)鍵；同時(shí)，金融體系的運(yùn)行效率和資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，也決定了一個(gè)國(guó)家資源配置的效率，決定一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“加速度”。歷史給站在十字路口的中國(guó)提供的深刻啟示是，對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)正在崛起并追趕發(fā)達(dá)國(guó)家的大國(guó)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的建設(shè)是一個(gè)基本國(guó)策，必須放在一個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略的高度來(lái)看待。我們需要把眼光放得更遠(yuǎn)，需要全面思考大國(guó)崛起之金融市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略中的幾個(gè)重要問(wèn)題，只有把這些問(wèn)題搞清楚了，對(duì)市場(chǎng)的問(wèn)題我們就有可能看得更清楚。
第一個(gè)問(wèn)題：一個(gè)健康、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，必將伴隨著大國(guó)崛起而崛起，并必將為大國(guó)的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液。2007年A股市場(chǎng)已經(jīng)恢復(fù)了融資功能，盡管融資額創(chuàng)了歷史新高，高于過(guò)去幾大牛市頂部年度融資額之和，但目前它還仍只是“恢復(fù)”階段。這個(gè)市場(chǎng)還沒(méi)有健康、強(qiáng)大到“必將為大國(guó)的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液”那種程度。
如果我們將眼光放得更遠(yuǎn)，放到2020年中國(guó)進(jìn)入小康社會(huì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)上來(lái)看，那么我們就會(huì)看得更為清楚：大國(guó)的崛起，必將需要一個(gè)健康、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)做支撐；同時(shí)，一個(gè)健康、強(qiáng)大的金融市場(chǎng)的崛起，特別是一個(gè)健康、強(qiáng)大的資本市場(chǎng)的崛起，必將為大國(guó)的崛起插上一雙閃亮的翅膀。如果沒(méi)有強(qiáng)大的金融市場(chǎng)，中華民族的偉大復(fù)興，一定將要延滯許久。
第二個(gè)問(wèn)題：關(guān)于多層次金融市場(chǎng)的建立和健全發(fā)展問(wèn)題。主要是創(chuàng)業(yè)板和風(fēng)險(xiǎn)投資、三板市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股指期貨、外匯市場(chǎng)。此外，還有銀行、保險(xiǎn)、投行、利率市場(chǎng)、樓市，等等。這些實(shí)際上已經(jīng)構(gòu)成或即將構(gòu)成中國(guó)金融市場(chǎng)的體系。