時(shí)間：2024-01-13 16:25:39
導(dǎo)語：在資本市場(chǎng)線的應(yīng)用的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部資本市場(chǎng)；資金集中管理；企業(yè)集團(tuán)
目前，世界經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)方式主要以多元化的企業(yè)集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)模式為主，隨著我國企業(yè)改革的不斷深入，利用兼并、重組等方式，逐步形成且發(fā)展出很多具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán)。在這些集團(tuán)的運(yùn)作過程中，資金問題一直是他們發(fā)展所面臨的主要問題。由于我國外部資本市場(chǎng)發(fā)展還不完善，投資者與企業(yè)存在著嚴(yán)重的信息與激勵(lì)問題，嚴(yán)重制約了企業(yè)在外部資本市場(chǎng)的融資活動(dòng)。同時(shí)，由于集團(tuán)內(nèi)的資金一開始分散于內(nèi)部各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，集團(tuán)總部可能面臨著資金缺乏的局面，下屬的各個(gè)企業(yè)又追求不同的經(jīng)濟(jì)利益，甚至不少股東把上市公司當(dāng)成“提款機(jī)”，資金被任意挪用或侵占，這些都造成了集團(tuán)資金管理效率低下，嚴(yán)重制約了企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展。因此，充分發(fā)揮集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金配置的有效性，實(shí)施集中管理模式，促使資金均衡、順暢的流動(dòng)，是我國企業(yè)集團(tuán)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。本文借用內(nèi)部資本市場(chǎng)配置資源的理論，以s零售業(yè)集團(tuán)的整合發(fā)展為研究基點(diǎn)，分析在整合中如何實(shí)施與完善內(nèi)部資本市場(chǎng)資金的集中管理，從而真正發(fā)揮內(nèi)部資本市場(chǎng)資金配置的有效性，達(dá)到事半功倍的效果。
一、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金配置的效用分析
企業(yè)集團(tuán)為了追求整體的利益最大化，需要將下屬各投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的現(xiàn)金流集中起來進(jìn)行重新分配，以提高內(nèi)部投資效率。133229.COm這種資本、勞務(wù)和技術(shù)的再分配使得企業(yè)內(nèi)部實(shí)際上形成了一個(gè)內(nèi)部市場(chǎng)，有產(chǎn)品與勞務(wù)的內(nèi)部資本交易市場(chǎng)；信息技術(shù)和人才的內(nèi)部知識(shí)產(chǎn)品（人才）市場(chǎng)；資本配置的內(nèi)部資本市場(chǎng)。前兩者是指集團(tuán)內(nèi)部的實(shí)物流動(dòng)，后者是指集團(tuán)內(nèi)部的資金流動(dòng)。實(shí)物流動(dòng)一般伴隨著資金流動(dòng)，因此內(nèi)部資本市場(chǎng)是內(nèi)部市場(chǎng)的核心，也使得內(nèi)部資本市場(chǎng)理論逐漸成為研究企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金配置最重要的理論之一。
在內(nèi)部資本市場(chǎng)里，企業(yè)集團(tuán)能夠把資金按從較低收益向較高收益的用途進(jìn)行重新配置，即把投資從邊際盈利水平較低的活動(dòng)轉(zhuǎn)移到較高的活動(dòng)。由于集團(tuán)總部擁有控制權(quán)，某個(gè)下屬公司運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流可能會(huì)被用于具有更高報(bào)酬的另一個(gè)下屬公司的投資。換言之，一個(gè)分公司的資產(chǎn)可能被用作另一個(gè)分公司的融資。單個(gè)分公司之間在競(jìng)爭(zhēng)稀缺資金，而母公司的工作是在競(jìng)爭(zhēng)的多個(gè)下屬公司間權(quán)衡優(yōu)劣。威廉姆森(1975)把內(nèi)部資本市場(chǎng)的這種博弈描述為：多分部企業(yè)的現(xiàn)金不會(huì)自動(dòng)地回到它們的源泉。在許多方面，現(xiàn)金流向高收益用途的配置是多分部企業(yè)最根本的貢獻(xiàn)。
企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的意義在于，它將分公司或下屬企業(yè)的資源置于統(tǒng)一的所有權(quán)之下。在內(nèi)部資本市場(chǎng)中，單個(gè)分公司不再直接從外部出資者處籌集資金，而由母公司與外部資本市場(chǎng)交易，并由母公司在整個(gè)集團(tuán)內(nèi)部全盤調(diào)度，母公司與分公司在內(nèi)部資本市場(chǎng)交易。母公司將根據(jù)它所觀察到的下屬企業(yè)的真實(shí)狀態(tài)來決定資金配置的方向，這意味著母公司有時(shí)愿意將較差分公司的資金轉(zhuǎn)移到更好的分公司中。如果不存在內(nèi)部資本市場(chǎng)，則這種收益在集團(tuán)是得不到的。因此在集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)上，母公司充分擁有控制權(quán)，而且能有效監(jiān)督分公司，由母公司來主導(dǎo)內(nèi)部資金配置創(chuàng)造價(jià)值。由母公司集中管理的內(nèi)部資本市場(chǎng)是一種更優(yōu)的融資和投資模式。這樣不僅可以降低資金的使用成本，還可以提高集團(tuán)整體的經(jīng)濟(jì)效益。這項(xiàng)融資方式也是企業(yè)集團(tuán)所特有的。不僅不用對(duì)外支付利息或股息，可以保持集團(tuán)的現(xiàn)金流量，而且不發(fā)生籌資費(fèi)用，降低了管理成本。
當(dāng)然，內(nèi)部資本市場(chǎng)的規(guī)模存在邊界，與企業(yè)不能任意擴(kuò)大一樣，隨著內(nèi)部資本市場(chǎng)的擴(kuò)大，總部的信息處理成本、監(jiān)督成本會(huì)隨之增加。如果超過了與外部資本市場(chǎng)的交易成本，則內(nèi)部資本市場(chǎng)的效用優(yōu)勢(shì)就不復(fù)存在。
二、我國企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)采用資金集中管理的原因與重點(diǎn)
（一）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)采用資金集中管理的原因
我國企業(yè)集團(tuán)要想有充足的資金謀求發(fā)展，必須充分利用內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金配置功能。然而集團(tuán)在發(fā)展過程中會(huì)出現(xiàn)集而不團(tuán)、內(nèi)部失控、協(xié)調(diào)力下降的矛盾，因此只有采取資金集中管理模式，才能實(shí)現(xiàn)資金合理配置。資金集中管理的優(yōu)越性主要表現(xiàn)在以下方面：1.使集團(tuán)減少了債權(quán)人的部分風(fēng)險(xiǎn)，增加了金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司的授信水平，擴(kuò)大其籌資渠道，提升了社會(huì)形象；2.增強(qiáng)對(duì)旗下公司的調(diào)控能力，統(tǒng)一管理各下屬公司的收、支資金情況，以便動(dòng)態(tài)監(jiān)督其運(yùn)營狀況，保證企業(yè)集團(tuán)各下屬公司的項(xiàng)目投資與集團(tuán)母公司的經(jīng)營戰(zhàn)略相一致，便于編制預(yù)算；3.整合資源，化零為整，提高資金的利用效率和盈利能力，節(jié)約交易成本。
（二）企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)采取資金集中管理的同時(shí)，還應(yīng)該了解資金集中管理的重點(diǎn)
主要有：
1.以企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展要求為目標(biāo)。企業(yè)集團(tuán)應(yīng)把資金集中投放在具有重要戰(zhàn)略價(jià)值、對(duì)競(jìng)爭(zhēng)成功具有決定性的項(xiàng)目上，從而形成超過競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差別優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位，而不是在所有方面平均地運(yùn)用其資金。所以，內(nèi)部資本市場(chǎng)上的資金集中管理的基本目標(biāo)就是保持與經(jīng)營相匹配的適度資金，保持現(xiàn)金資產(chǎn)和負(fù)債在期限、幣種、利率上有一個(gè)合理的結(jié)構(gòu)。
2.以均衡高效為標(biāo)準(zhǔn)分步驟實(shí)施。
（1）收集信息，搭建平臺(tái)。在分析企業(yè)經(jīng)營狀況的基礎(chǔ)上，通過搭建資金集中管理平臺(tái)，把握整個(gè)集團(tuán)的資金實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)情況，監(jiān)控重大、異常的資金調(diào)動(dòng)，清楚、及時(shí)地為企業(yè)集團(tuán)的資金管理決策者提供信息支持。（2）統(tǒng)一結(jié)算。建立統(tǒng)一的集中結(jié)算平臺(tái)，與銀行網(wǎng)銀系統(tǒng)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)資金的集中上收，根據(jù)預(yù)算自動(dòng)下?lián)芎蛢?nèi)部自動(dòng)轉(zhuǎn)賬。資金預(yù)算管理、資金結(jié)算系統(tǒng)與資金集中監(jiān)控系統(tǒng)彼此結(jié)合，減少實(shí)際資金流動(dòng)，提高資金周轉(zhuǎn)率。（3）引入并重視集中管理下的風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作。合理利用理財(cái)手段，較好地在集中管理的模式中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。借貸資金、委托貸款、相互投資與經(jīng)營、資產(chǎn)置換等是目前集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)常用的理財(cái)手段，資金集中監(jiān)控、資金頭寸分析、缺口分析、投資組合管理、信貸風(fēng)險(xiǎn)管理等是常見的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。只有兩者有機(jī)結(jié)合，才能夠讓資金集中管理發(fā)揮出預(yù)期的功效。
3.以市場(chǎng)需求為依據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整。資金集中管理模式的選擇實(shí)質(zhì)上是根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和本集團(tuán)的資金運(yùn)行規(guī)律而決定的。高度集權(quán)的資金控制策略，對(duì)資金的集中控制和統(tǒng)一調(diào)配較好，但不利于發(fā)揮下屬公司的積極性，若配套措施不到位，可能影響資金的周轉(zhuǎn)速度，影響企業(yè)對(duì)市場(chǎng)變化的應(yīng)變能力，適用于經(jīng)營品種單一、現(xiàn)金流穩(wěn)定、有比較固定的上下游資金鏈的集團(tuán)公司；較低程度的集權(quán)控制策略有利于調(diào)動(dòng)成員企業(yè)積極性，但又存在資金分散、資金使用率降低、沉淀資金比例大、資金使用成本高等固有缺點(diǎn)，適用于多元化經(jīng)營的集團(tuán)企業(yè)，或現(xiàn)金流不十分穩(wěn)定的行業(yè)，或剛剛采用資金集中管理的企業(yè)集團(tuán)的初期。
集團(tuán)公司只有根據(jù)管理的集權(quán)與分權(quán)的程度、行業(yè)的資金運(yùn)行規(guī)律等實(shí)際情況明確資金管理的集權(quán)程度，才能使集團(tuán)公司的資金聚而不死、分而不散、高效有序、動(dòng)態(tài)平衡。
三、我國零售業(yè)集團(tuán)整合過程中內(nèi)部資本市場(chǎng)資金集中管理的應(yīng)用
內(nèi)部資本市場(chǎng)是業(yè)務(wù)經(jīng)營多元化、組織結(jié)構(gòu)多單位的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)內(nèi)資本籌集和分配機(jī)制的市場(chǎng)。基于我國國情，許多企業(yè)集團(tuán)成員之間正從原來的行政控制向以資本為基礎(chǔ)的市場(chǎng)控制轉(zhuǎn)變，迫切需要通過市場(chǎng)的手段實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源的配置，特別是資金的調(diào)配。其整合外在表現(xiàn)為政府推動(dòng)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，但卻是內(nèi)部資本市場(chǎng)替代外部資本市場(chǎng)的次優(yōu)選擇。本文將以s零售業(yè)集團(tuán)為例，針對(duì)集團(tuán)整合的不同內(nèi)容，分析其內(nèi)部資本市場(chǎng)資金的集中高效管理。
（一）組織結(jié)構(gòu)整合，實(shí)施層次管控，采取資金統(tǒng)一結(jié)算，方便資金內(nèi)涵信息的傳遞，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益
s零售業(yè)集團(tuán)組織規(guī)模較大，且業(yè)務(wù)單元較多，為了避免出現(xiàn)管理部門因信息劣勢(shì)而出現(xiàn)“總部超載”現(xiàn)象，在整合時(shí)建立“集團(tuán)總部——事業(yè)部——經(jīng)營公司”三個(gè)層次的管控模式。一線中設(shè)置超市商業(yè)、百貨、生產(chǎn)資料、購物中心、物流等事業(yè)部，并逐步將事業(yè)部的業(yè)務(wù)與其下的上市公司進(jìn)行整合，加快事業(yè)部法人化改造，將集團(tuán)中同類型業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理。二線中建立企業(yè)清查中心、審計(jì)中心、人力資源中心、教育培訓(xùn)中心，作為集團(tuán)整合的輔助監(jiān)督機(jī)構(gòu)，來維持整合程序的正常進(jìn)行，給資金集中管理提供了有利的組織保證。故采用資金統(tǒng)一結(jié)算，實(shí)行“收”、“付”分賬戶管理，收款賬戶只收不付，付款賬戶只付不收，各下屬企業(yè)每天在固定規(guī)定的時(shí)間將營業(yè)收入存入結(jié)算中心，由結(jié)算中心統(tǒng)一調(diào)撥。原則上所有經(jīng)營性付款由資金結(jié)算中心統(tǒng)一對(duì)外支付，利用對(duì)賬方式加強(qiáng)內(nèi)部往來，不僅有規(guī)則地收集與反饋了各事業(yè)部的運(yùn)作信息資料，而且可幫助集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金投放到位，為企業(yè)集團(tuán)整合發(fā)展創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
（二）人員與文化意識(shí)整合，以分散風(fēng)險(xiǎn)和協(xié)同人力資源為出發(fā)點(diǎn)，統(tǒng)一理念，采取集中融籌資，盤活內(nèi)部資金，減輕人工成本的負(fù)擔(dān)，從而合理調(diào)劑資金余缺，穩(wěn)定集團(tuán)發(fā)展中的資金供給
s零售業(yè)集團(tuán)對(duì)集團(tuán)總部及事業(yè)部管理人員實(shí)施競(jìng)聘上崗，做好人員分流，成立業(yè)績(jī)考核部進(jìn)行業(yè)績(jī)考核。并建立以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向、創(chuàng)新與包容并舉的企業(yè)文化框架，逐步改變了國有企業(yè)集團(tuán)人多效率低的局面，完成了集團(tuán)與子公司形象上的有機(jī)統(tǒng)一，促進(jìn)集團(tuán)在資金管理上形成“占用房產(chǎn)講租金，使用資金講利息，進(jìn)行投資講回報(bào)”的績(jī)效意識(shí)。這些舉措適應(yīng)了該集團(tuán)對(duì)內(nèi)組合式發(fā)展，對(duì)外擴(kuò)大企業(yè)聯(lián)盟、合縱連橫、共同發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，也在很大程度上要求集團(tuán)除了外部尋求投資者以外，更應(yīng)該嚴(yán)格實(shí)施資金集中籌集、使用、內(nèi)部貸款等，盤活資金存量，進(jìn)一步增加融資數(shù)額，節(jié)約交易成本和降低人力成本，從而使集團(tuán)總部穩(wěn)定內(nèi)部資金流量來滿足自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，避免因缺少資金、資金鏈斷裂而導(dǎo)致經(jīng)營危機(jī)。
（三）業(yè)務(wù)規(guī)劃和資產(chǎn)重組整合，開發(fā)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)，采用集中預(yù)算與風(fēng)險(xiǎn)性合理評(píng)估，以業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)來融通內(nèi)部資金，規(guī)避企業(yè)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)
s零售業(yè)集團(tuán)對(duì)所屬的業(yè)務(wù)、品牌、資產(chǎn)進(jìn)行整合，保留企業(yè)優(yōu)勢(shì)經(jīng)營效應(yīng)，逐步實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的集約聯(lián)動(dòng)。集團(tuán)上下認(rèn)清每一時(shí)期具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)內(nèi)容，同意內(nèi)部資本市場(chǎng)在資金配置上優(yōu)先考慮該業(yè)務(wù)的資金需求，減少不合理的資金占用，提高固定資產(chǎn)利用率和資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于核心業(yè)務(wù)的開發(fā)，認(rèn)真實(shí)施集中預(yù)算管理制度，先對(duì)土地、建筑物、租金、設(shè)備購置、運(yùn)營成本（人工成本、折舊攤銷）等逐項(xiàng)分析，擬定預(yù)計(jì)數(shù)，并結(jié)合同類型或相似型項(xiàng)目的運(yùn)作，尋找可能出現(xiàn)的問題，比較計(jì)劃與實(shí)際的差異，抓住控制的節(jié)點(diǎn)與關(guān)鍵點(diǎn)，加強(qiáng)定期檢查和數(shù)據(jù)評(píng)估，努力避免集團(tuán)內(nèi)的無效競(jìng)爭(zhēng)，盡量保證集團(tuán)運(yùn)行的事前風(fēng)險(xiǎn)控制。
四、面對(duì)整合，完善我國零售業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金的集中管理
（一）把資金集中管理與集團(tuán)的業(yè)務(wù)流程再造、管理信息化相結(jié)合
運(yùn)用業(yè)務(wù)流程再造來調(diào)整企業(yè)內(nèi)部的分工體系，減少中間管理層次，改變各職能部門之間相互分割、職責(zé)不清的狀況；應(yīng)用信息處理技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)，對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)進(jìn)行全方位、多角度地管控，從而提高連鎖經(jīng)營中資金使用的決策度和準(zhǔn)確度，改善集團(tuán)跨地域連鎖經(jīng)營的資金瓶頸狀況。
（二）把資金集中管理與妥善處理內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)（特別是銀行）的關(guān)系相結(jié)合
通過現(xiàn)金池等方式來實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資本市場(chǎng)的互補(bǔ)，使集團(tuán)有充足的資金為內(nèi)部各投資項(xiàng)目融資。同時(shí)，通過投資機(jī)會(huì)的排序和內(nèi)部資金再分配來強(qiáng)化控制力，緩解集團(tuán)整體和各個(gè)下屬公司的融資矛盾，轉(zhuǎn)變主要依靠外部貸款來發(fā)展項(xiàng)目的狀況，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。
（三）在資金集中管理模式上，逐步將內(nèi)部銀行與結(jié)算中心合二為一，建立財(cái)務(wù)結(jié)算中心
財(cái)務(wù)結(jié)算中心作為企業(yè)集團(tuán)的一個(gè)管理部門，負(fù)責(zé)整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的日常資金結(jié)算，代表集團(tuán)籌措、協(xié)調(diào)、規(guī)劃、調(diào)控資金。還可以把結(jié)算中心融入財(cái)務(wù)公司，并且設(shè)立投資部門，發(fā)揮財(cái)務(wù)顧問、投資策劃、信息咨詢的作用，為集團(tuán)集約優(yōu)勢(shì)、組合發(fā)展更好地提供資金服務(wù)。
【主要參考文獻(xiàn)】
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關(guān)鍵詞：投資組合理論；新設(shè)合并；應(yīng)用研究；
0 引言
目前，證券投資組合理論在公司并購中的應(yīng)用很少，而對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行論述的理論只有“加權(quán)資本成本”和“每股收益沒差別點(diǎn)”，學(xué)術(shù)界都認(rèn)為這兩個(gè)理論都不完善。本文試圖彌補(bǔ)目前理論的空白，為公司資本結(jié)構(gòu)的定量分析作出貢獻(xiàn)。本文把證券投資組合理論應(yīng)用在公司并購中，論述了不同偏好（不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益的效用曲線）的合并各方如何能夠達(dá)成共同出資和各自的出資比例，這在實(shí)際公司并購行為中有很強(qiáng)的應(yīng)用價(jià)值。在理論上也為公司的新設(shè)合并或新的投資項(xiàng)目提供了資本結(jié)構(gòu)是否合理的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。
1 證券投資組合理論的形成和發(fā)展
1.1 現(xiàn)資組合理論的產(chǎn)生
1952年，馬柯威茨在《金融雜志》上發(fā)表的論文《證券組合選擇》奠定了證券組合理論的基礎(chǔ)，標(biāo)志了現(xiàn)代證券組合理論的開端。馬柯威茨確立了證券組合預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方法和有效邊界理論，建立了資產(chǎn)優(yōu)化配置的均值—方差模型，推導(dǎo)出的結(jié)果是，投資者應(yīng)該通過購買多種證券來分散風(fēng)險(xiǎn)。
1.2 現(xiàn)資組合理論的發(fā)展
1.2.1 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）
在投資者只關(guān)注期望收益率和方差的假設(shè)下，馬柯威茨的方法是完全精確的。然而這種方法面臨的最大問題是其計(jì)算量太大，特別是在大規(guī)模的市場(chǎng)存在著上千種證券的情況下。1964、1965年，威廉.夏普，辛特納和簡(jiǎn).莫森，這三位專家分別獨(dú)立研究出著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，被應(yīng)用于各種投資決策，例如CAPM的β已經(jīng)被應(yīng)用于度量各種風(fēng)險(xiǎn)證券或者風(fēng)險(xiǎn)證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，遺憾的是CAPM是一個(gè)單因子模型，且還嚴(yán)格要求公共因子為有效的均衡市場(chǎng)組合的收益率。鑒于這一點(diǎn)無法檢驗(yàn)，羅斯于1976年提出了一個(gè)多因素模型，它可以取代單因子模型，這就是套利定價(jià)理論（APT），分析和探討風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益發(fā)生過程。
1.2.2 有效市場(chǎng)理論
Samuelson和法瑪于1965年在隨機(jī)行走模型的基礎(chǔ)上，分別從理論和經(jīng)驗(yàn)兩個(gè)出發(fā)點(diǎn)對(duì)資本市場(chǎng)上證券價(jià)格的行為做了深入的研究，并提出了有效市場(chǎng)理論。有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，在一個(gè)能夠正常發(fā)揮功能的資本市場(chǎng)，其資本價(jià)格的運(yùn)動(dòng)過程可以用一個(gè)過程來描述，并且它給出了嚴(yán)格的資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的動(dòng)力學(xué)理論框架，同時(shí)也為金融市場(chǎng)如何根據(jù)外界消息來進(jìn)行調(diào)整提供了機(jī)制。該理論成功地開拓了利用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法，并利用實(shí)證進(jìn)一步檢驗(yàn)信息是如何被反映在證券價(jià)格之中的一種新途徑。
1.2.3 Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型
B-S定價(jià)模型的定價(jià)思路是：在假定期權(quán)到期時(shí)股票價(jià)格的對(duì)數(shù)服從正態(tài)分布等一系列假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，通過構(gòu)造一個(gè)包括股票和該種股票衍生證券的投資組合，在該組合中兩種頭寸的收益高度負(fù)相關(guān)，在一個(gè)任意短的時(shí)期內(nèi)，股票頭寸的盈利（損失）總是與衍生證券頭寸的損失（盈利）相抵消。由于該組合是無風(fēng)險(xiǎn)組合，因此在不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利的情況下，該投資組合在一個(gè)小的時(shí)間間隔內(nèi)的收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率，那么將該投資組合在期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值按無風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)就可確定現(xiàn)在時(shí)刻的投資組合的價(jià)值。
2 公司新設(shè)合并闡述
新設(shè)合并又稱創(chuàng)立合并，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并后，成立一個(gè)新的公司，參與合并的原有各公司均歸于消滅的公司合并。在新設(shè)合并后，參與合并的各企業(yè)均喪失了法人地位，只有新設(shè)立的企業(yè)具有法人資格。從法律形式上講，它表現(xiàn)為“甲公司+乙公司=丙公司”，丙公司新設(shè)立的法人企業(yè)，甲、乙公司則喪失其法人資格。如果丙公司以支付現(xiàn)金或其他資產(chǎn)的方式合并甲、乙公司，則甲、乙公司的原所有者無權(quán)參與丙公司的經(jīng)營管理，也無權(quán)分享丙公司以后實(shí)現(xiàn)的稅后利潤；但如果丙公司采取向甲、乙公司發(fā)行股票以換取原甲、乙公司股票，并將其注銷的方式，則甲、乙公司原股東成為丙公司的股東，這些股東與丙公司存在投資與被投資的關(guān)系，且可以參與丙公司的管理，分享其實(shí)現(xiàn)的稅后利潤，但一般已喪失對(duì)原企業(yè)的控制權(quán)。1996年上海著名的兩家證券公司申銀和萬國組成申銀萬國證券公司，就屬典型的新設(shè)合并。2006年，中國港灣建設(shè)（集團(tuán)）總公司和中國路橋（集團(tuán)）總公司合并組成中國交通建設(shè)集團(tuán)（中交集團(tuán)），涉及資產(chǎn)700億左右，被稱作是當(dāng)年資金容量最大的重組。一年后中交集團(tuán)整體重組改制并獨(dú)家發(fā)起設(shè)立的中交股份在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市交易，成為中國第一家實(shí)現(xiàn)境外整體上市的特大型國有交通基建企業(yè)。新設(shè)合并又分為同一控股下的新設(shè)合并和非同一控股下的新設(shè)合并，一般同一控股下的新設(shè)合并會(huì)計(jì)處理很簡(jiǎn)單，非同一控股下的會(huì)計(jì)處理就有點(diǎn)難度，本文主要就非同一控股下的新設(shè)合并進(jìn)行闡述。新設(shè)合并對(duì)公司來說就是一個(gè)新的投資項(xiàng)目，我們把新設(shè)合并的各方看作是理性的投資者，各個(gè)投資者要求不同，偏好不同，并且把新設(shè)合并的公司當(dāng)做一個(gè)投資基金經(jīng)理，在面對(duì)不同的投資者時(shí)構(gòu)建出投資機(jī)會(huì)集。
3 新設(shè)合并中投資組合模型的構(gòu)建
我們假定兩家公司準(zhǔn)備新設(shè)合并，由于每個(gè)公司的機(jī)會(huì)成本不一樣，合并前每個(gè)公司所要求的回報(bào)率自然要求不一樣，分為ri與rj，風(fēng)險(xiǎn)也不同。并購后，新設(shè)公司的風(fēng)險(xiǎn)和收益如下：
（式1）
式中，E（rp）為投資組合的收益率δi2為并購前每個(gè)公司的股權(quán)Ai的收益率ri的方差；ρij為ri與rj的相關(guān)系數(shù)（i、j=1，2，…，N），Xi，Xj為并購后每家公司的出資比例。接下來我們?cè)噲D找到這個(gè)投資組合的關(guān)鍵點(diǎn)，就是“資本市場(chǎng)線”CML上的某個(gè)點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)就是圖1中的M點(diǎn)。這個(gè)點(diǎn)能把不同偏好的投資者融合在一起，也代表了并購各方的出資比例，我們用線性規(guī)劃的數(shù)學(xué)方法來計(jì)算出股權(quán)投資者各自的出資比例，公式如下：
（式2）
式中：（1）
（2）X為組合權(quán)重，
（3）∑是一個(gè)n×n 協(xié)方差矩陣，元素為：σij，i=1，2…n；i=1，2…n，
（4）S.t.X，為公司目標(biāo)和投資者目標(biāo)，這是硬性的約束條件。
根據(jù)這些約束條件，計(jì)算出來的投資邊界就是投資有效集，投資組合點(diǎn)即是下圖（圖1資本市場(chǎng)線）中的M點(diǎn)就在投資有效集上，是資本市場(chǎng)線和投資有效集的切點(diǎn)。
圖1 資本市場(chǎng)線
4 公司最佳資本結(jié)構(gòu)的確定。
我們認(rèn)為，公司的負(fù)債是必然的，這是公司的一個(gè)政策。現(xiàn)在公司的負(fù)債應(yīng)該是多少才算合理。我們認(rèn)為公司的資本總額一定沿著資本市場(chǎng)線在M點(diǎn)的東北方向。我們根據(jù)WACC測(cè)度這點(diǎn)的具置。
（式3）
式中：D為公司的負(fù)債額；E為公司的權(quán)益額，也就是投資各方的出資額；rD是公司的負(fù)債資本成本；rE是權(quán)益資本成本（其中，債務(wù)成本和股權(quán)成本用債務(wù)人和股東要求的收益率表示）；V是總資本；k是指所得稅稅率。這個(gè)公式的作用是使新設(shè)合并的公司的資本成本最低。因此通過這個(gè)公式我們也把傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)判定方法和資本市場(chǎng)線為代表組合理論判定方法結(jié)合在一起了。
5 實(shí)例分析
例：2012年12月31日，A、B兩個(gè)企業(yè)新設(shè)合并成立C公司，假定該項(xiàng)合并為非同一控制下的企業(yè)合并。A、B公司原來各自對(duì)股權(quán)的期望收益率和方差分別為15%、8%和0.9、0.4，相關(guān)系數(shù)為0.3，所得稅率為5%，市場(chǎng)預(yù)期收益率的方差為δ2為0.6%，負(fù)債資本成本率為6%，權(quán)益資本成本率12%%。經(jīng)具有相關(guān)資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估及雙方股東以評(píng)估價(jià)格為基礎(chǔ)進(jìn)行討價(jià)還價(jià)和協(xié)商調(diào)整，確定其價(jià)值分別為1，700，000元和1，300，000元，并以此作為雙方分享C公司股權(quán)比例的依據(jù)。C 公司發(fā)行30萬股普通股，票面價(jià)值1 元，A、B 公司以前的股東分別占有C 公司16/30 和14/30 的股權(quán)。A、B 公司價(jià)值與可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額體現(xiàn)了各自的商譽(yù)。結(jié)果如表1：
表1
新起點(diǎn)法下C 公司的會(huì)計(jì)處理為（未考慮所得稅影響）：借：流動(dòng)資產(chǎn)900000，固定資產(chǎn)2200000，其他資產(chǎn)400000，商譽(yù)500000；貸：流動(dòng)負(fù)債300000，長(zhǎng)期負(fù)債700000，股本——A公司160000、——B公司 140000，資本公積——股本溢價(jià)2700000。
綜上所述，試確定C公司的最佳投資比例（風(fēng)險(xiǎn)-收益比例）和最佳資本結(jié)構(gòu)。
解：設(shè)A、B公司的投資比重分別為X1、X2，為了計(jì)算方便，我們假設(shè)該投資組合除了總約束外不受其他約束，將上述數(shù)據(jù)代入（式1）和（式2）中，整理后如下：
=0.0225X12+0.0064X22+2*0.15*0.08*0.3*X1X2
==>>MinV（rp）=（δ'）2/E（rp），δ'為投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)；
根據(jù)約束條件，求解該規(guī)劃得到最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合點(diǎn)M（0.67，0.33），即最優(yōu)投資比例是X1=0.67、X2=0.33，此時(shí)投資組合的收益是11.56%，收益方差為0.2094%
接著我們將上述數(shù)據(jù)代入（式3）中，可以求得最佳資本投資結(jié)構(gòu)：
=1000000/4000000*6%（1-5%）+3000000/4000000*12%=0.10425
C公司we權(quán)益在資本結(jié)構(gòu)中的比例為0.75，即在新設(shè)合并公司的投資組合中，權(quán)益資本額硬是投資總額的75%；c公司wd負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的比例為0.25，即在新設(shè)合并公司的投資組合中，權(quán)益資本額是投資總額的25%；值得注意的是，與同一控制下的新設(shè)合并不同，C 公司作為一個(gè)新的獨(dú)立主體，不應(yīng)有留存收益。所以，A、B公司原賬面留存收益不是計(jì)入C企業(yè)的留存收益中，而是按享有C企業(yè)的股本溢價(jià)比例計(jì)入資本公積中。所以該投資組合的加權(quán)平均資本成本是10.425%。
【9年50倍股神話】
百度(BIDU)從2005年8月上市至今，剛好滿九年。隨著百度第二季度財(cái)報(bào)的公布，其股價(jià)也一度漲至US$226.76，創(chuàng)造了9年內(nèi)上裝超過50倍的驚人業(yè)績(jī)。反觀Google，從2004年上市至歷史最高的US$1229元也只是上漲了不到13倍。
同時(shí)，索羅斯，摩根大通，有德銀，還有高盛，JG Capital等等機(jī)構(gòu)，都給予百度增持，或買入評(píng)級(jí)。市場(chǎng)分析認(rèn)為，到2014年底，百度就會(huì)進(jìn)入千億俱樂部，股價(jià)將超過300美元。
【股價(jià)飆升靠業(yè)績(jī)】
從經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)來看，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)首先是基于業(yè)績(jī)的。
百度在搜索領(lǐng)域的功力深厚眾所周知；去哪兒上市，愛奇藝整合PPS也無需多言；在移動(dòng)領(lǐng)域，百度19億美金收購91無線，成為第一大移動(dòng)應(yīng)用分發(fā)平臺(tái)，輕應(yīng)用，移動(dòng)端獲得了鏈接人與服務(wù)的能力，百度百發(fā)挑戰(zhàn)余額寶，，通過收購糯米網(wǎng)挑戰(zhàn)美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)，百度錢包，解決百度APP，鏈接人與服務(wù)中的支問題，閉環(huán)形成。
在搜索業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，形成14個(gè)用戶過億的APP，擁有第一大移動(dòng)流量入口，形成移動(dòng)搜索、應(yīng)用分發(fā)和LBS服務(wù)的連接鐵三角，從而使百度移動(dòng)營收比達(dá)到30%，超過騰訊與阿里。這個(gè)過程中，用貼身纏斗來形容可謂貼切。
搜索業(yè)務(wù)根基深厚，移動(dòng)布局逐漸開花結(jié)果，都使百度擁有了強(qiáng)大的現(xiàn)金生成能力，今年預(yù)期營收將突破500億元，自然資本市場(chǎng)與財(cái)報(bào)雙喜臨門。不過，僅僅從這個(gè)角度看，未免太簡(jiǎn)單了，百度在資本市場(chǎng)上的優(yōu)秀表現(xiàn)，或者更準(zhǔn)確的說，其真正的優(yōu)勢(shì)并不僅在于此。
【步入10年，技術(shù)為先】
即使不了解資本市場(chǎng)的人，也會(huì)知道道瓊斯指數(shù)，與道瓊斯公司創(chuàng)始人共同創(chuàng)造出道氏理論的威廉彼得漢密爾頓說過這樣一句話：“無論自覺還是不自覺，市場(chǎng)價(jià)格的變化不僅反映過去，還反映未來。將要發(fā)生的事情投下它們的影子，照在紐約證券交易所。”
拉斯·特維德所著的，被譯為多國語言的暢銷書《金融心理學(xué)》中這樣總結(jié)：“第一項(xiàng)基本原理，市場(chǎng)走在前面。”這也就是說，市值不但是與當(dāng)下業(yè)績(jī)相關(guān)，也與未來業(yè)績(jī)相關(guān)，是未來業(yè)績(jī)的預(yù)先實(shí)現(xiàn)。所以，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，不僅是基于業(yè)績(jī)的，也是基于布局的。在每一次收購中，在每一次財(cái)報(bào)的研發(fā)支出中，市場(chǎng)早就敏銳的發(fā)現(xiàn)了未來的預(yù)期，并將之變?yōu)橘Y本市場(chǎng)上的行動(dòng)。
目前，騰訊、阿里正在圍繞移動(dòng)入口進(jìn)行巨額投資，花錢買未來，百度則希望以技術(shù)驅(qū)動(dòng)贏得未來。百度Q2整體技術(shù)研發(fā)投入超過17億人民幣，同比增幅84.5%，遠(yuǎn)超谷歌、蘋果、華為等企業(yè)。
5月17日，百度將在硅谷投資3億美元成立新的研發(fā)中心，該項(xiàng)目將聘用約200名員工，并任命人工智能領(lǐng)域權(quán)威學(xué)者吳恩達(dá)博士為首席科學(xué)家，領(lǐng)導(dǎo)該項(xiàng)目。吳恩達(dá)曾經(jīng)幫助谷歌做過一個(gè)人工智能項(xiàng)目，開發(fā)了一臺(tái)可以在觀看數(shù)百萬段YouTube視頻后通過自學(xué)識(shí)別貓的電腦。百度研究院目前包括三大實(shí)驗(yàn)室：硅谷人工智能實(shí)驗(yàn)室、北京深度學(xué)習(xí)實(shí)驗(yàn)室(原深度學(xué)習(xí)研究院)和北京大數(shù)據(jù)實(shí)驗(yàn)室。
另外，百度大數(shù)據(jù)計(jì)劃建立的百度大腦、數(shù)據(jù)工廠、開放云的多層次人工智能體系，在未來也可具備思考、感知能力，實(shí)現(xiàn)與用戶智能交互，提供全方位的解決方案。當(dāng)這些底層技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，體現(xiàn)在應(yīng)用層面，雖然現(xiàn)在還不能完全清晰的提出商業(yè)模式，但其價(jià)值卻是不言而喻的。
隨著人們對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)化需求的不斷加深，互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)終端的功能性融合在業(yè)內(nèi)普遍看來是未來3G和后3G時(shí)代的必然趨勢(shì)。如今很多移動(dòng)終端巨頭在向互聯(lián)網(wǎng)業(yè)轉(zhuǎn)型，而互聯(lián)網(wǎng)公司也在向移動(dòng)終端伸手。
藍(lán)電品牌咨詢公司戰(zhàn)略公關(guān)部高級(jí)顧問王斌告訴記者：“手機(jī)企業(yè)開始向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，比如諾基亞的OVI戰(zhàn)略以及2008年的規(guī)劃，都提出要轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)，谷歌也加入到手機(jī)市場(chǎng)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)?！庇糜⑻貭栆苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部總監(jiān)郭京申的話說，就是對(duì)于掌上設(shè)備，用戶最需要的應(yīng)用需求仍然是互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用。
日前，郭京申表示，英特爾未來產(chǎn)品制訂的策略將進(jìn)入兩個(gè)領(lǐng)域，一個(gè)是無限通訊，一個(gè)是決定把PC上的X86的架構(gòu)大幅度進(jìn)行低功耗縮小進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備。
一無線網(wǎng)絡(luò)商告訴記者，相信在未來幾年內(nèi)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)會(huì)有一個(gè)持續(xù)性的增長(zhǎng)，而無線廣告更會(huì)給無線網(wǎng)絡(luò)商帶來客觀的營收。諾基亞創(chuàng)新業(yè)務(wù)部大中國區(qū)總監(jiān)曾泉濤也表示，互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)結(jié)合以后還會(huì)有爆炸式的增長(zhǎng)。
投資者助力
目前，我國網(wǎng)民數(shù)量已經(jīng)超過1.7億，隨著生活、工作節(jié)奏的加快和用戶對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用移動(dòng)化需求的不斷提高，人們的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用不會(huì)只局限于在電腦上，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)公司和移動(dòng)終端也都已經(jīng)開始渴望一定程度的轉(zhuǎn)型。而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用前景的好壞往往可以通過資本市場(chǎng)中投資者的反應(yīng)而直接顯示。聯(lián)創(chuàng)策源合伙人趙維國表示，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是其很重要的投資領(lǐng)域。而來自凱鵬華盈創(chuàng)業(yè)投資基金VP的周煒對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)也是表示了極大的關(guān)注。
如今，中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在業(yè)務(wù)方面的快速發(fā)展已經(jīng)成為趨勢(shì)，據(jù)賽迪顧問預(yù)計(jì)，僅是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的移動(dòng)IM業(yè)務(wù)，其市場(chǎng)規(guī)模在2009年就將達(dá)到70.4億元。而我國網(wǎng)民數(shù)量和移動(dòng)終端用戶數(shù)量的比例達(dá)到1：5，在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)趨于飽和的情況下，使得移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)更加具有發(fā)展?jié)摿Α?/p>
由于我國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)仍舊屬于朝陽行業(yè)，因此在資本需求方面不像其他行業(yè)那樣旺盛。但是，如果行業(yè)內(nèi)的若干家公司上市或許會(huì)帶動(dòng)資本市場(chǎng)的資本流向整個(gè)行業(yè)。如最近傳出分眾傳媒要分拆其無線互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)單獨(dú)上市，這在業(yè)內(nèi)人士看來很有可能帶動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)整個(gè)無線互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的極大關(guān)注。
漢能投資集團(tuán)董事總經(jīng)理趙小兵表示，投資者其實(shí)非常看好移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，但是由于目前移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)還處于早期階段，在業(yè)務(wù)上不能盲目地急于上市，因?yàn)閷?duì)新的業(yè)務(wù)應(yīng)用還需要時(shí)間去磨合，但是投資者對(duì)此很有耐心。
3年后盈利
隨著移動(dòng)新媒體的作用日益凸顯，越來越多的品牌廣告主不得不對(duì)無線廣告重視起來。據(jù)艾瑞最新的數(shù)據(jù)顯示，2007年中國無線廣告市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到7.8億元，同比增長(zhǎng)56%，隨著互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)終端業(yè)務(wù)功能融合的不斷深入，加之奧運(yùn)會(huì)等商機(jī)的推動(dòng)，2010年中國無線營銷市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到22億元。
由于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用仍處于早期階段，在廣告投放力度上不夠強(qiáng)勢(shì)，但軟銀中印集團(tuán)合伙人賓威廉表示：“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)每年正以兩倍的速度增長(zhǎng)，而短信廣告投放在明年會(huì)達(dá)到1500萬元。而在投資時(shí)我們會(huì)選擇年輕公司，賺錢要到兩三年以后才開始?！?/p>
新三板擴(kuò)容已經(jīng)箭在弦上。
改革開放三十年，中小企業(yè)一直是改革大部隊(duì)的主力軍。據(jù)悉，占國民經(jīng)濟(jì)80％的民營經(jīng)濟(jì)解決了全社會(huì)85％的就業(yè)，貢獻(xiàn)了全國約六成的稅收。然而，在企業(yè)的發(fā)展過程中最需要資本支持的中小企業(yè)每年能夠從我國商業(yè)銀行貸到的款額比例極低，且呈逐年下降趨勢(shì)。2009年，這一比例降至5％，而國企央企的貸款比例則明顯高于前者。中小企業(yè)融資一直都是個(gè)難題。隨著國企創(chuàng)新與競(jìng)爭(zhēng)乏力的加劇，民營中小企業(yè)的創(chuàng)造力與競(jìng)爭(zhēng)力逐漸獲得相關(guān)主管部門的重視。增加中小企業(yè)融資渠道、建立健全多層次資本市場(chǎng)體系提上日程，成為今年兩會(huì)期間的重點(diǎn)議題。早在今年1月，證監(jiān)會(huì)主席尚福林就在全國證券期貨監(jiān)管會(huì)議上明確表示，擴(kuò)大“新三板”試點(diǎn)將是今年證監(jiān)會(huì)工作的重中之重。
一石激起千層浪。盡管新三板擴(kuò)容尚在醞釀中，但各地高科技園區(qū)、券商、中小企業(yè)的熱情已被點(diǎn)燃。各地各方都在翹首以盼，蓄勢(shì)待發(fā)，只等國家一聲令下，民問好大干一場(chǎng)。長(zhǎng)期缺乏資本支持的中小企業(yè)聞到資本的味道，自然會(huì)迸發(fā)出創(chuàng)業(yè)的激情。有時(shí)。放一點(diǎn)點(diǎn)權(quán)就能給民間帶來無限的活力。
大洋彼岸的Facebook和Twitter不斷地刺激著我們的神經(jīng)，26歲的馬克?扎克伯格2010年身價(jià)飆漲245％，資產(chǎn)高達(dá)69億美元，排名全球第35位。Twitter上線4年，去年已實(shí)現(xiàn)了4000萬美元的贏利。二者的偉大之處不在于它們?yōu)殚_創(chuàng)者賺了多少銀子，而在于它們?yōu)槭澜玳_創(chuàng)了兩種全新的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用模式，改變了世界上6億多人的生活。然而，較少被人們關(guān)注的是，二者至今還未上市。實(shí)際上，F(xiàn)acebook和Twitter是在美國的私募股票交易市場(chǎng)SharesPost里長(zhǎng)大的。美國股民通過SharesPost和SecondMarket表達(dá)了對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的鼓勵(lì)與支持，資本市場(chǎng)的流動(dòng)、開放與健康造就了世界級(jí)的神話。美國的資本市場(chǎng)是怎樣做到的?
彼岸之花 價(jià)值發(fā)現(xiàn)
在美國南加州，面積不到一千平方公里的硅谷，是世界最偉大的互聯(lián)網(wǎng)與IT公司的產(chǎn)地。這里誕生的公司是近幾十年來領(lǐng)銜全球的名角，如微軟、蘋果、谷歌和Facebook等，業(yè)內(nèi)人士將這種現(xiàn)象總結(jié)為“大學(xué)+資本+市場(chǎng)”的三角生態(tài)系統(tǒng)建立的結(jié)果。其中，資本不是唯一的，卻是必不可少的。高新技術(shù)企業(yè)尤其是互聯(lián)網(wǎng)和IT公司，初創(chuàng)期極易受到資金困擾。因其價(jià)值主要體現(xiàn)在創(chuàng)意與業(yè)務(wù)模式上而無法對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確估值，正統(tǒng)的銀行貸款及證券市場(chǎng)不會(huì)眷顧這樣的“輕資產(chǎn)”公司。然而，美國層次豐富、品種繁多的資本市場(chǎng)體系為這些“富想法、輕資產(chǎn)”的公司提供了盡情成長(zhǎng)的肥沃的土壤。這也是美國科技企業(yè)能夠保持永續(xù)創(chuàng)新的一個(gè)重要因素。
美國有聞名世界的三大股票交易所，紐約證券交易所、美國證券交易所和納斯達(dá)克證券交易所。紐交所和美交所屬于場(chǎng)內(nèi)交易，采取競(jìng)價(jià)制度。納斯達(dá)克則屬于場(chǎng)外交易，采取做市商制度。三者中，紐交所資歷最深、上市門檻也最高，所內(nèi)有著百年歷史的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也最多。近些年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的蓬勃發(fā)展，上市門檻低、制度靈活的納斯達(dá)克漸漸成為新興行業(yè)的首選。2007年，納斯達(dá)克交易量達(dá)到了4420億股，首次取代紐交所，成為美國最大的證交所。
從金融工具風(fēng)險(xiǎn)特征、交易組織形式和地理空間的角度來看，美國證券市場(chǎng)是一個(gè)四層的“金字塔”。塔基是私募股票交易市場(chǎng)，這也是2008年金融危機(jī)發(fā)生后風(fēng)投捂緊了錢袋子而資本市場(chǎng)自然孕育的結(jié)果。SharesPost和SecondMarket為典型代表，由納斯達(dá)克為其提供Portal系統(tǒng)，該市場(chǎng)也采取市商制度，僅允許機(jī)構(gòu)投資者介入交易。目前，此二家已經(jīng)成為炙手可熱的資本市場(chǎng)，代表著當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)的全球大企業(yè)，F(xiàn)acebook、Twitter、Groupon、Zynga和LinkedIn都在其內(nèi)掛牌交易。2006年成立的Twitter直到2009年都在虧損。然而，美國資本市場(chǎng)的成熟就體現(xiàn)在，投資者能夠以足夠的耐心和信心去面對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)中所遇到的挫折。Twitter去年12月成功融到2億美元，而今年2月24日，對(duì)Twitter估值也達(dá)到了66億美元。今年年初，SharesPost對(duì)Facebook的估值更是達(dá)到驚人的1240億美元，是Facebook2010年20億美元收入的62倍。對(duì)Groupon、Zynga和LinkedIn的估值都達(dá)到了前所未有的新高。
資本市場(chǎng)的作用是價(jià)值發(fā)現(xiàn)。高估值體現(xiàn)了投資者對(duì)年輕網(wǎng)站的信心。在投資者的鼓勵(lì)下，新一代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上市心理也較從前有了很大變化。Facebook遲遲不肯上市，對(duì)于創(chuàng)始人扎克伯格來說，推遲IPO是件好事，能夠維持控制權(quán)并不受股市的約束，才可以有更多的自由空間來實(shí)現(xiàn)自己的產(chǎn)業(yè)理想。但原始股東或員工想要套現(xiàn)，這時(shí)，私募股票市場(chǎng)就可以滿足這種需求。同時(shí)，又不會(huì)削弱創(chuàng)始人如扎克伯格的權(quán)力。
從金字塔的第三層到第一層分別是包括波士頓股票交易所、芝加哥股票交易所、太平洋股票交易所等在內(nèi)的地方性柜臺(tái)交易市場(chǎng)、包括場(chǎng)外交易市場(chǎng)和粉單市場(chǎng)在內(nèi)的公開報(bào)價(jià)系統(tǒng)和最頂端的紐交所與納斯達(dá)克。四個(gè)層次構(gòu)成的美國證券市場(chǎng)體系服務(wù)了全美3萬家公司，為美國成為世界商業(yè)科技航母做出重要貢獻(xiàn)。
“我眼中的納斯達(dá)克”
走進(jìn)位于北京中關(guān)村高科技園區(qū)中關(guān)村大廈13層馬可波羅的總部，記者被墻上十二個(gè)大字“精準(zhǔn)采購搜索精確廣告投放”所吸引。馬可波羅是一家內(nèi)貿(mào)B2B網(wǎng)站，盡管B2B領(lǐng)域已有阿里巴巴一手遮天多年，然而看準(zhǔn)了內(nèi)貿(mào)B2B市場(chǎng)還是一塊大蛋糕的蘇繼挺毅然地于2006年底成立了馬可波羅，做他的“專注營銷”?！拔覀冞x擇上新三板，主要是想通過資本市場(chǎng)來擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，增強(qiáng)整體實(shí)力。創(chuàng)業(yè)板與中小板門檻太高，各方面審核太嚴(yán)格”，馬可波羅CEO蘇繼挺對(duì)本刊記者說。
從地域來看，中國證券市場(chǎng)分全國性的交易所和地方區(qū)域性的交易所，前者上海證券交易所和深圳證券交易所，后者則有包括天津交易所、河南交易所在內(nèi)地方易所。地方易所除了天津交易所等少數(shù)幾家辦得有些聲色之外，其余的要么已經(jīng)宣布關(guān)閉、要么形同虛設(shè)，亂象紛呈，缺乏有效管理。從證券市場(chǎng)的層次性來看，可分為 主辦市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。對(duì)于馬可波羅這樣的初創(chuàng)型企業(yè)而言，主板遙不可及，即便是中小板和創(chuàng)業(yè)板也距離太過遙遠(yuǎn)。
“我覺得中小板與創(chuàng)業(yè)板可以合為一個(gè)板塊”，應(yīng)該說蘇繼挺道出了大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者的心聲。2009年，創(chuàng)業(yè)板面世以來，乏善可陳。中國優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛外流，去美國和香港上市的現(xiàn)狀依舊沒有改變。中國證監(jiān)會(huì)或許另有苦衷，然而企業(yè)和股民沒有看到一點(diǎn)改革的嘗試。迫于無奈，百度們出國。迫于無奈，馬可波羅們期待在與資本的偶遇中尋得一線生機(jī)?！笆逡?guī)劃，國家開始發(fā)展新三板，我覺得這是對(duì)中小企業(yè)非常有利的一件事”，談到新三板，蘇繼挺的眼睛里充滿了光。新三板門檻低，要求不嚴(yán)格，這就滿足了初創(chuàng)型企業(yè)的融資需求，“通過上新三板，企業(yè)也規(guī)范了自身的治理結(jié)構(gòu)。對(duì)于有創(chuàng)意、模式好、團(tuán)隊(duì)強(qiáng)的企業(yè)而言，新三板是個(gè)價(jià)值放大器”，蘇繼挺說道，“如果新三板可以克服自身的一些缺點(diǎn)，不斷完善的話，我相信它會(huì)成為中國的納斯達(dá)克。我愿意一直呆在這個(gè)板塊上”。
與蘇繼挺持相同看法的是西部證券新三板業(yè)務(wù)部總經(jīng)理程曉明：“在我看來，新三板的影響將超過創(chuàng)業(yè)板。新三板的定位就是創(chuàng)新，不僅僅是科技創(chuàng)新、文化創(chuàng)新，商業(yè)模式創(chuàng)新也在其中。新三板將對(duì)中小企業(yè)，尤其是創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資產(chǎn)生重大意義。新三板就是創(chuàng)新板，是中國的納斯達(dá)克?！?/p>
在新三板掛牌不到一年的諾思蘭德頗為感慨。兩年前，諾思蘭德注冊(cè)資金為950萬元，年凈利潤僅194.6萬元。去年10月上了新三板，宣布對(duì)外募資的消息不到一個(gè)月，就有15家機(jī)構(gòu)投來橄欖枝，諾思蘭德最終選擇了7家，融資4000萬元?！叭绻皇切氯澹隙ㄟ€要我們自己去找投資人，現(xiàn)在是投資人主動(dòng)關(guān)注我們。”諾思蘭德董事長(zhǎng)許松山感慨道。
路漫漫兮其修遠(yuǎn)
香港證券交易所的阿里巴巴和騰訊、美國紐交所的當(dāng)當(dāng)和優(yōu)酷、納斯達(dá)克的百度、新浪和盛大，是中國證券從業(yè)人員心中的痛。然而，這種痛將在今年加劇。隨著互聯(lián)網(wǎng)第二波的到來，2011年將出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大規(guī)模的上市潮。而國內(nèi)的資本市場(chǎng)面對(duì)風(fēng)起云涌的市場(chǎng)太潮反應(yīng)遲鈍，僵化的體制、不完善的制度、不到位的監(jiān)管得不到絲毫改善，只能目送著一批又一批的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出國，奔向美國股民的懷抱。中國證監(jiān)會(huì)做了十幾年的王母娘娘而不自知，一道銀河將你情我愿的本土企業(yè)與本地股民拆散。中國股民們暢想著，哪一天，市值400多億的騰訊、100多億的阿里巴巴能回國，那些優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都能回國，讓我們與他們雨露共沾、風(fēng)雨共擔(dān)，該有多好!
這一天遙遠(yuǎn)嗎?是的，很遙遠(yuǎn)。
然而，提前暢想一下，也未為不可。
新三板采用了深交所的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，運(yùn)行四年多的中關(guān)村報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從監(jiān)管、制度等方面為“新三板”的確立奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。然而，新三板在以下幾個(gè)方面受到質(zhì)疑：
是否采用做市商制度將成為決定“新三板”市場(chǎng)成敗的關(guān)鍵。北京道可特律師事務(wù)所劉光超認(rèn)為，“新三板”掛牌企業(yè)多是中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)較大，很容易出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問題，因此做市商制度顯得更為必要。
美國的OCTBB、私募股票市場(chǎng)與納斯達(dá)克和紐交所之間已實(shí)現(xiàn)了無障礙通道，只要前二者的股票符合后二者的需求，就可以直接轉(zhuǎn)板。而如果后二者的股票不符合要求，則自動(dòng)退到OCTBB。這在中國暫時(shí)是不能實(shí)現(xiàn)的。“新三板”何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)與創(chuàng)業(yè)板的無縫對(duì)接也是人們關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
坊間有對(duì)于“新三板”年內(nèi)將向個(gè)人投資者開放的傳言。是否向個(gè)人投資者開放，這與“新三板”的定位有關(guān)。美國私募股票市場(chǎng)就只向機(jī)構(gòu)投資者開放，而事實(shí)上，美國證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者占比70％，這也是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效辦法。
上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)和市值成長(zhǎng)的背景
先回顧TA股上市公司的歷史沿革，從上世紀(jì)90年代初到現(xiàn)在，A股不到30年的時(shí)間內(nèi)，很多上市公司都按照下面的路線在演進(jìn)：
剛上市時(shí)是明星股，增長(zhǎng)率50%～100%；
不久后增長(zhǎng)率下滑到30%，變成白馬股；
再過段時(shí)間，增長(zhǎng)率下滑到10%～30%，變成了周期股；
再過段時(shí)間，開始虧損，變成了ST股；
再過段時(shí)間變成了保殼股。
近年來，很多以前做地產(chǎn)、LED、紡織服裝、傳統(tǒng)制造的上市公司，都遇到產(chǎn)業(yè)周期向下、業(yè)績(jī)下滑的困境，成為了“周期股”，于是通過并購或借殼上市轉(zhuǎn)型至高端制造、互聯(lián)網(wǎng)、影視娛樂等行業(yè)。以前是傳統(tǒng)行業(yè)的研究員覆蓋，轉(zhuǎn)型后是新行業(yè)的研究員覆蓋，價(jià)值進(jìn)行重新描述和傳播，公司的市值實(shí)現(xiàn)倍增，然后從資本市場(chǎng)上融到資金，進(jìn)行新一輪的產(chǎn)融循環(huán)。
這個(gè)模式在2011年至2015年的資本市場(chǎng)周期中非常成功。舉個(gè)例子，我們投資的一個(gè)公司，投資時(shí)市值20多億，經(jīng)過3年，現(xiàn)在市值高達(dá)300億。這類上市公司的市值主要由三個(gè)部分構(gòu)成：殼價(jià)值+老產(chǎn)業(yè)市值+新產(chǎn)業(yè)市值。
分階段梳理過往A股20年、10年、5年、1年時(shí)市值增長(zhǎng)最快的公司后發(fā)現(xiàn)，這些“牛股”都有一個(gè)共同特點(diǎn)―_上升周期行業(yè)+業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，這是企業(yè)發(fā)展壯大和市值成長(zhǎng)的一個(gè)核心要素。因此，如果從轉(zhuǎn)型升級(jí)角度來看這個(gè)問題，公司市值成長(zhǎng)的關(guān)鍵在于以被并購公司為核心的新興業(yè)務(wù)的高速發(fā)展。但是，當(dāng)前形勢(shì)發(fā)生了重大變化，上述模式正面臨巨大挑戰(zhàn)。
第一個(gè)變化是經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入L型區(qū)間。過去30年，國內(nèi)GDP的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)10%左右，很多上升周期產(chǎn)業(yè)都至少保持了20%～30%的行業(yè)增長(zhǎng)，但目前中國GDP增長(zhǎng)可能會(huì)在5%以下的區(qū)域長(zhǎng)期徘徊。毋庸置疑的是，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增速快速下滑，甚至出現(xiàn)零增長(zhǎng)和負(fù)增長(zhǎng)的情況；同時(shí)，很多新產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)的大好局面也遭受了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
第二個(gè)變化是牛市不再。以前是增量資金入市，銀行的資金搬家進(jìn)入到股市，投資者都在加杠桿，政策也默許這些資金進(jìn)入股市，推動(dòng)股市實(shí)現(xiàn)了資金牛。但是現(xiàn)在是存量資金消耗戰(zhàn)，而且這個(gè)消耗的過程還將會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。在這種弱勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境下，資本市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)業(yè)的估值和前景預(yù)期都會(huì)下調(diào)。
第三，監(jiān)管政策也發(fā)生了變化。以前是鼓勵(lì)資金入市，現(xiàn)在是控制資金入市，限制資金脫實(shí)向虛，控制新經(jīng)濟(jì)的證券化，嚴(yán)防上市公司“忽悠式重組”、“跟風(fēng)式重組”。在政策導(dǎo)向上，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范比上漲獲得了更大的重視。監(jiān)管政策變化對(duì)新產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)證券化是很大的挑戰(zhàn)。
上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)和市值成長(zhǎng)面臨的挑戰(zhàn)
第一，上市公司老產(chǎn)業(yè)的周期向下，收入、利潤進(jìn)一步下滑，靠管理改善對(duì)控制成本費(fèi)用有一定作用，但難有根本起色，長(zhǎng)此以往，窟窿越來越大，轉(zhuǎn)型壓力也越來越大；
第二，有些上市公司試圖通過投資并購“追逐”二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)口做新產(chǎn)業(yè)，但是新產(chǎn)業(yè)的風(fēng)口不斷變化，難以把握。比如去年互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)很火，轉(zhuǎn)型起來也相對(duì)可行，但是今年互聯(lián)網(wǎng)金融重組連續(xù)被監(jiān)管層否決。三年前智能穿戴和3D打印很火，現(xiàn)在他們?cè)谀睦?？事?shí)證明，“追風(fēng)口”都是短期行為，既難把握，更難持續(xù)。
第三，一級(jí)市場(chǎng)上好標(biāo)的非常少?，F(xiàn)在有一種并購現(xiàn)象非常不好，叫“忽悠性并購”，不是上市公司忽悠并購標(biāo)的，而是被并購標(biāo)的忽悠。如果SaaS熱，做軟件的標(biāo)的都包裝成SaaS；如果vR和直播熱，所有做攝像頭的公司都包裝成VR和直播。如果一家搞傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司老板想轉(zhuǎn)型，但又從來沒有研究過這樣行業(yè)，很難不被忽悠。另外，我們或許還要思考一個(gè)問題，新興產(chǎn)業(yè)里面，真正的好公司會(huì)選擇走“被并購”的道路嗎？
為什么轉(zhuǎn)型升級(jí)難？就是難在第一代創(chuàng)業(yè)者年事已高，沒有了一次創(chuàng)業(yè)時(shí)的那種體力、精力甚至智力，‘一代人只能完成一代人的事’。
第四，并購重組后市值不能提升。過去，哪怕上市公司還沒有實(shí)際的并購動(dòng)作，只要給市場(chǎng)一個(gè)未來可能并購的預(yù)期，市值都可能有很大的增長(zhǎng)。但現(xiàn)在情況完全不同了，很多上市公司并購落地以后，市值都沒有反應(yīng)，甚至不升反降。究其原因，第一是目前處于熊市階段，投資者更看重產(chǎn)業(yè)實(shí)際的收入和利潤；第二是新老產(chǎn)業(yè)估值不匹配，很多新興產(chǎn)業(yè)的估值看用戶數(shù)、看收入，而國內(nèi)資本市場(chǎng)還沒有認(rèn)可這一套估值方式；三是加上目
4、找到你的二次創(chuàng)業(yè)合伙人。
為什么轉(zhuǎn)型升級(jí)難？就是難在第一代創(chuàng)業(yè)者年事已高，沒有了一次創(chuàng)業(yè)時(shí)的那種體力、精力甚至智力，“一代人只能完成一代人的事”。這個(gè)時(shí)候第一代創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該審時(shí)度勢(shì)，快速找到理念相似、能力互補(bǔ)的年輕一代合伙人，為這些人提供平臺(tái)，讓這些人推動(dòng)你的事業(yè)轉(zhuǎn)型新生。這時(shí)候，千萬不能以對(duì)待職業(yè)經(jīng)理人的心態(tài)對(duì)待這些人，要心態(tài)開放、充分授權(quán)，責(zé)權(quán)利對(duì)等。
其次，做好轉(zhuǎn)型升級(jí)的核心能力建設(shè)和關(guān)鍵動(dòng)作。
1、牢牢穩(wěn)固老產(chǎn)業(yè)的大后方。
雖然老產(chǎn)業(yè)面臨下滑，但在一定階段依然會(huì)是公司的主業(yè)和主要收入和利潤貢獻(xiàn)來源，一定要通^選撥能人，加強(qiáng)班子建設(shè)，圍繞供研產(chǎn)銷價(jià)值鏈降本增效，努力“榨出更多的油水”。我們認(rèn)為，利潤就像毛巾里面的水，只要不斷去擰，永遠(yuǎn)都會(huì)有更多的水出來。這一個(gè)動(dòng)作一方面是穩(wěn)住公司的基本面，另外是為轉(zhuǎn)型升級(jí)和新產(chǎn)業(yè)的開辟創(chuàng)造更大的條件和空間。
2、選擇需要進(jìn)入的新產(chǎn)業(yè)。
新產(chǎn)業(yè)的方向很多，比如人工智能、共享經(jīng)濟(jì)、企業(yè)級(jí)服務(wù)saas等，對(duì)這些領(lǐng)域，上市公司都沒有干過，究竟要選哪一個(gè)？怎么切入進(jìn)去？跟老產(chǎn)業(yè)怎么結(jié)合？這些問題一定要結(jié)合幾點(diǎn)來給出答案：一是產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)和未來，二是資本市場(chǎng)的趨勢(shì)判斷，三是老板下半輩子的志趣選擇，四是你周邊的人（包括你的二次創(chuàng)業(yè)合伙人）的擅長(zhǎng)所在。
3、確定產(chǎn)業(yè)型投資并購的戰(zhàn)略路徑。
產(chǎn)業(yè)并購區(qū)別于當(dāng)前市場(chǎng)上的vc/PE等投資行為。前者追求在既定的戰(zhàn)略布局下，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、打造產(chǎn)業(yè)板塊，致力于長(zhǎng)期持有運(yùn)營，并實(shí)現(xiàn)融合發(fā)展；后者是以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益為目的。一家上市公司在轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，應(yīng)該主要圍繞新產(chǎn)業(yè)方向展開投資并購，兼顧財(cái)務(wù)投資。在這個(gè)過程中，保持戰(zhàn)略耐性和定力至關(guān)重要，戰(zhàn)略布局和產(chǎn)業(yè)組合里沒有的領(lǐng)域，絕不輕易進(jìn)入，即便有利可圖。在這個(gè)過程中，應(yīng)該具體做好幾個(gè)動(dòng)作：
（1）畫出新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)路徑圖，明確先進(jìn)哪個(gè)？后進(jìn)哪個(gè)？哪些即使花大錢也要進(jìn)入。
（2）進(jìn)行“葡萄串式”的投資并購：以某個(gè)領(lǐng)域?yàn)楹诵?，以產(chǎn)業(yè)橫向或縱向補(bǔ)缺為重點(diǎn)，持續(xù)進(jìn)行拼圖。
（3）建立不同的投資并購評(píng)價(jià)體系和標(biāo)準(zhǔn)：如果并購動(dòng)機(jī)是擴(kuò)大規(guī)模、市場(chǎng)占有和市場(chǎng)地位，那就要確立以市場(chǎng)份額、銷售額、用戶數(shù)為核心的衡量體系；如果并購動(dòng)機(jī)是補(bǔ)齊核心環(huán)節(jié)，提升業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，那就要確立以協(xié)同價(jià)值為主導(dǎo)的衡量體系；如果投資并購標(biāo)的是財(cái)務(wù)型投資，相對(duì)獨(dú)立經(jīng)營，那就要確立以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化為中心的并購理念，建立以利潤率、凈資產(chǎn)收益率等為核心的衡量體系。
4、發(fā)育上市公司的平臺(tái)化賦能管理能力。
轉(zhuǎn)型升級(jí)，意味著上市公司很可能會(huì)面臨多個(gè)業(yè)務(wù)板塊、多個(gè)產(chǎn)業(yè)的格局。更為重要的是，新產(chǎn)業(yè)和老產(chǎn)業(yè)的文化和管理模式完全不同，如果用老一套標(biāo)準(zhǔn)去管理，將會(huì)出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)。在原來的老產(chǎn)業(yè)，所有人都是老板的一只手，而不是大腦；現(xiàn)在切入新產(chǎn)業(yè)后，所有員工都是大腦，而不只是手。如何激發(fā)創(chuàng)意精英的活力，來帶動(dòng)企業(yè)的發(fā)展？如何用賦能式的管理去幫助他、激發(fā)他，而不是控制他、管理他？這其中涉及文化戰(zhàn)略和人員選擇問題，是個(gè)核心的命題。
上市公司除了資本賦能外，要更多地關(guān)注管理賦能、資源賦能，這里面有幾個(gè)要點(diǎn)很重要：
（1）賦能被并購企業(yè)的文化：上市公司老板要有足夠的胸懷和包容心，對(duì)被并購標(biāo)的和人員求大同、存小異，控制自己過往的“皇帝”心態(tài)，日常經(jīng)營交給原管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行，不能跑到臺(tái)上去表演，進(jìn)入“過日子”的狀態(tài)。
（2）賦能被并購企業(yè)的“錢袋子”：財(cái)務(wù)總監(jiān)是上市公司必須派到被并購標(biāo)的的角色，除了監(jiān)管資金外，財(cái)務(wù)總監(jiān)更多應(yīng)考慮資金的合理使用和配置，并且利用上市公司的平臺(tái)統(tǒng)一調(diào)度資金，為被并購企業(yè)降低融資成本，提高資金使用效率。
（3）賦能被并購企業(yè)的人員激勵(lì)和培養(yǎng)：在實(shí)施每一項(xiàng)并購的過程中，針對(duì)被并購企業(yè)，常需提出核心員工建設(shè)計(jì)劃，重新優(yōu)化原股東、管理團(tuán)隊(duì)和未來核心員工的股權(quán)比例，并制定股權(quán)動(dòng)態(tài)管理制度，以此充分激活組織活力和動(dòng)力，致力于打造長(zhǎng)久治安的體制平臺(tái)。
（4）建設(shè)賦能式管理的工具箱：建立形成一套“賦能工具箱”，主要包括財(cái)務(wù)管理、流程管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、信息化以及品牌建設(shè)等，使得被并購企業(yè)在應(yīng)用了這些成熟的管理辦法后，各個(gè)方面都可以得到高效的提升。
（5）逐漸發(fā)育新產(chǎn)業(yè)的資源體系：被并購企業(yè)愿意接受投資并購的需求早已超越純粹的資本需求，更多看中并購方的產(chǎn)業(yè)背景、資源和平臺(tái)功能。要能逐漸從產(chǎn)業(yè)層面賦能被并購企業(yè)，如果上市公司自己在新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域積累有限，那就聯(lián)合相關(guān)新產(chǎn)業(yè)資源方一起來干（這是與新產(chǎn)業(yè)資源方設(shè)立并購基金的要義之一）。在這個(gè)結(jié)構(gòu)中，要明確領(lǐng)投方、跟投方的角色關(guān)系和主輔關(guān)系，以共同的思路和方法推進(jìn)。
5、發(fā)育上市公司的資本賦能平臺(tái)。
這本是平臺(tái)化賦能管理體系的一部分，但由于非常重要，單獨(dú)提出來說。長(zhǎng)周期的資金平臺(tái)是驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)關(guān)鍵的資源和能力。對(duì)于并購標(biāo)的來講，獨(dú)立IPO其實(shí)存在很多弊端，如大面積稀釋原股東股權(quán)、綜合融資成本較高、國內(nèi)政策變化較快、IPO歷時(shí)太長(zhǎng)、不能滿足當(dāng)期經(jīng)營需要，等等。上市公司應(yīng)該發(fā)育一個(gè)資本平臺(tái)，讓原有團(tuán)隊(duì)專精于企業(yè)自身經(jīng)營發(fā)展即可，資本資源則由上市公司根據(jù)其發(fā)展需要做適應(yīng)性的配置。
（1）充分利用現(xiàn)存的估值差價(jià)。目前A股上市公司投資并購的核心邏輯之一是利用估值落差效應(yīng)，用50-100倍估值的上市公司股權(quán)去并購10-20倍估值的被并購企業(yè)股權(quán)，可以充分享受資本溢價(jià)。國內(nèi)市場(chǎng)恒時(shí)高估的特點(diǎn)仍將維持較長(zhǎng)時(shí)間，這個(gè)溢價(jià)短期不會(huì)消失，上市公司一定要把握好、利用好時(shí)間窗口。
（2）向資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者“走心”傳遞公司轉(zhuǎn)型升級(jí)和二次創(chuàng)業(yè)的戰(zhàn)略和具體規(guī)劃，并逐步執(zhí)行這些規(guī)劃，獲得機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可。
（3）打造多個(gè)資本平臺(tái)。新三板是非常重要的資本市場(chǎng)，上市公司可以將部分資產(chǎn)證券化，在新三板市場(chǎng)打造多個(gè)融資平臺(tái)。
（4）積極開辟可轉(zhuǎn)債、可交換債等債務(wù)融資工具，建立內(nèi)部多層次金融和資本市場(chǎng)體系，更好滿足并購標(biāo)的發(fā)展需要。
（5）正確判斷資本市場(chǎng)周期，做好自身的股權(quán)吞吐，儲(chǔ)備更多的股權(quán)和現(xiàn)金資源。在資本市場(chǎng)周期過程當(dāng)中，適時(shí)增持或參與自家公司的定增，并在高點(diǎn)做相應(yīng)的減持工作，上市公司將擁有更多的股權(quán)資源（或股權(quán)不變，擁有更多的現(xiàn)金）以對(duì)未來的投資并購支付。
（6）充分利用一線城市政府引導(dǎo)基金的杠桿效應(yīng)。北上廣深等一線城市的上市公司可以積極參與政府引導(dǎo)基金的申請(qǐng)工作，利用政府長(zhǎng)周期資金和扶持新興產(chǎn)業(yè)的性質(zhì)，開展相關(guān)投資并購。
（7）積極開辟海外資金渠道。目前國外資金成本較國內(nèi)更低，對(duì)于有海外投資并購需求的上市公司來說，要積極探索海外資金來源。
（8）選擇理念相同的資本機(jī)構(gòu)合作，充分杠桿嫁接這些資本機(jī)構(gòu)的資金和渠道。促進(jìn)企業(yè)新生的使命和追求
從全球范圍來看，有一家投資機(jī)構(gòu)做這一類投資非常成功。這家機(jī)構(gòu)叫做3G資本，這也是我們學(xué)習(xí)的標(biāo)桿。3G資本最有代表、最重要的投資是：收購百威英博52%的股權(quán)，漢堡王和TimHorton的合資公司國際餐飲品牌OSR51%的股權(quán)，卡夫亨氏49%的股權(quán)。其控制公司的年收入已經(jīng)超過1000億美元，市值超過3500億美元，打造起了全球最大的食品飲料集群。
3G資本的打法是：投資或收購那些管理層失去發(fā)展動(dòng)力，經(jīng)營效率低下的企業(yè)，然后由董事會(huì)（由公司過往資深合伙人組成）負(fù)責(zé)總體決策，某個(gè)合伙人帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)作為這家公司的核心管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐企業(yè)，此團(tuán)隊(duì)再選拔輸入3G資本高績(jī)效管理制度，招聘新人，逐漸重塑企業(yè)文化，開除和取代沒有動(dòng)力的老人，重新煥發(fā)企業(yè)效率，降本增效，基本面改善之后推動(dòng)市值增長(zhǎng)。
一系列產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)，行業(yè)組織功能增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)環(huán)境凈化，為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的第二次騰飛營造了理想的外部環(huán)境。
告別泡沫經(jīng)濟(jì)的陰霾，2004年互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)迎來新一輪起飛，如果說互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之前的起飛是概念和資本惡意炒作的結(jié)果，那么新一輪的發(fā)展則已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)木W(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，是初具規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的整體起飛?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)從發(fā)展之初的盲目、浮躁走向如今的理性和務(wù)實(shí)，可以說行業(yè)規(guī)范功不可沒。今年以來，在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營的各個(gè)領(lǐng)域，出現(xiàn)很多個(gè)“第一次”：在電郵領(lǐng)域，第一部服務(wù)規(guī)范出臺(tái)；在無線互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域，第一個(gè)行業(yè)“誠信自律同盟”成立。政府加強(qiáng)政策調(diào)控，整飭行業(yè)秩序，行業(yè)組織功能增強(qiáng)，企業(yè)行為走向理性，以及在一系列產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)和保護(hù)下，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)具備了實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的外部環(huán)境。
2004年，國內(nèi)網(wǎng)民總數(shù)高速攀升，已達(dá)到8700萬，位居全球第二，無論是網(wǎng)絡(luò)廣告，還是網(wǎng)絡(luò)游戲、電子商務(wù)、網(wǎng)上銀行等網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，都擁有了足以創(chuàng)造規(guī)模效益的用戶市場(chǎng)；在行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘮U(kuò)容，CN 域名快速增長(zhǎng)，與此同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)在寬松而規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境中，地位進(jìn)一步提高，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)市場(chǎng)保持著相對(duì)平緩的發(fā)展；在行業(yè)經(jīng)營模式上，隨著外部環(huán)境改善，市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范化，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新異?；钴S，大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具備了相當(dāng)?shù)幕盍蛣?chuàng)造力，經(jīng)營模式向多元化方向發(fā)展。凡此種種，都說明互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)具備堅(jiān)實(shí)的行業(yè)基礎(chǔ)，開始進(jìn)入良性發(fā)展時(shí)期，其中又具體呈現(xiàn)出以下三大亮點(diǎn)。
資本市場(chǎng)風(fēng)生水起，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)掀起新一輪上市浪潮，行業(yè)資本市場(chǎng)運(yùn)作十分活躍。
過去的五年，互聯(lián)網(wǎng)在人們心目中可以說是“燒錢”的概念，是不切實(shí)際的虛幻和浮躁。如今，站在互聯(lián)網(wǎng)十年的高點(diǎn)上，互聯(lián)網(wǎng)則是實(shí)實(shí)在在以自己的收入和利潤說明人們已改變了對(duì)它的偏見。業(yè)績(jī)是最強(qiáng)有力的理由，在2004年，以門戶網(wǎng)站領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司收入增長(zhǎng)速度令人咋舌，蓋過了其他幾乎所有領(lǐng)域。由門戶網(wǎng)站新浪的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，僅在第三季度，企業(yè)的凈營收達(dá)5250萬美元，超過先前的業(yè)績(jī)預(yù)期，較去年同期也大幅增長(zhǎng)了64．5％，創(chuàng)下了新浪的凈營收的新紀(jì)錄。
除了實(shí)實(shí)在在的收入，證明互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值還需要資本說話，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利好消息不斷，反映到資本市場(chǎng)，則具體表現(xiàn)為資本運(yùn)作市場(chǎng)的持續(xù)升溫。在各門戶網(wǎng)站，隨著盈利幅度不斷加大，其股價(jià)平均上漲了數(shù)十倍，諸如搜索服務(wù)等新興的專業(yè)性網(wǎng)站盈利也在大幅增加。與此同時(shí)，2004年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司新一輪上市熱潮也在悄然興起。而在2004年之前，登陸納斯達(dá)克的中國互聯(lián)網(wǎng)概念股，只有屈指可數(shù)的三大門戶網(wǎng)站和中華網(wǎng)，但在2004年則達(dá)到了12家以上?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)盈利狀況不斷好轉(zhuǎn)，推動(dòng)了整個(gè)行業(yè)的上市風(fēng)潮，并且推動(dòng)了群聚效應(yīng)的出現(xiàn)。截止到2004年，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)概念股的市場(chǎng)價(jià)值增長(zhǎng)了10多倍，為互聯(lián)網(wǎng)的長(zhǎng)期持久發(fā)展提供了足夠的資金支持。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境外紛紛上市，受到了國外投資者的普遍青睞，許多境外著名投資機(jī)構(gòu)，以及著名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，甚至直接以資本為媒介涉足國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，與國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尋求合作，如亞馬遜8月以7200萬美元買下卓越網(wǎng)。總體來說，資本市場(chǎng)異?；钴S，互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中資本匯集和優(yōu)化配置，構(gòu)成2004年互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的一幅壯麗畫卷。
專業(yè)網(wǎng)站后來居上，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)精耕細(xì)作的趨勢(shì)更加明晰。
互聯(lián)網(wǎng)誕生以來，門戶網(wǎng)站的傳統(tǒng)經(jīng)營模式幾乎是所有網(wǎng)站的標(biāo)準(zhǔn)。在一個(gè)網(wǎng)站上，用戶可以享受搜索、電子郵件、內(nèi)容等多種服務(wù)。然而如今，隨著互聯(lián)網(wǎng)專業(yè)應(yīng)用技術(shù)發(fā)展，以及網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的滲透，粗放型的內(nèi)容服務(wù)形式在專業(yè)化服務(wù)上越來越顯示出不足之處。今年以來，各類專業(yè)化網(wǎng)絡(luò)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，如網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域以盛大為代表，即時(shí)通信領(lǐng)域以騰訊為代表，而在電子商務(wù)領(lǐng)域，則孕育出阿里巴巴、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等一批強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，同時(shí)，其他諸如旅游網(wǎng)站、人才網(wǎng)等網(wǎng)站的上市，也陸續(xù)受到人們關(guān)注。
專業(yè)網(wǎng)站興起，表現(xiàn)出前所未有的朝氣，可以看到網(wǎng)絡(luò)服務(wù)逐漸向貼近普通消費(fèi)者的多樣化、個(gè)性化方向發(fā)展。用戶消費(fèi)觀念走向成熟，帶動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)朝精耕細(xì)作的方向邁進(jìn)，各網(wǎng)站抓住各自的發(fā)展側(cè)重，通過提供的服務(wù)種類和內(nèi)容細(xì)分市場(chǎng)，形成了如今專業(yè)網(wǎng)站百花齊放的局面。2004年專業(yè)網(wǎng)站最活躍的領(lǐng)域，主要是電子商務(wù)領(lǐng)域，即時(shí)通信以及網(wǎng)絡(luò)搜索市場(chǎng)，網(wǎng)站走向內(nèi)容和服務(wù)的多元化，是一種潮流，同時(shí)也是網(wǎng)絡(luò)企業(yè)經(jīng)營理念的一場(chǎng)變革。
基于業(yè)務(wù)經(jīng)營合作，互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)商和電信運(yùn)營商在合作機(jī)制方面積極探索，使得寬帶互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈開始形成并逐步趨向完善。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷探索各自在互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中的定位和生存方式，使合作成為今年業(yè)界的熱點(diǎn)。尤其引人注意的是，在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)運(yùn)營中，電信運(yùn)營商的身影出現(xiàn)的次數(shù)越來越多，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)向與電信運(yùn)營商進(jìn)行深層合作，如騰訊與中國電信合作，打造綜合互動(dòng)娛樂平臺(tái)。傳統(tǒng)的電信網(wǎng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槌休d各種互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)多種互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新開辟出了一片新天地。
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)更加關(guān)注與電信行業(yè)的縱向融合，而對(duì)電信運(yùn)營商而言，寬帶市場(chǎng)迅速進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，也促使電信運(yùn)營商主動(dòng)向互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尋求合作。2004年，國內(nèi)寬帶用戶實(shí)現(xiàn)跨越性增長(zhǎng)，達(dá)到了網(wǎng)民總數(shù)的四分之一，由電信運(yùn)營商主導(dǎo)，各種專門經(jīng)營寬帶應(yīng)用的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛涌現(xiàn)。隨著寬帶市場(chǎng)的發(fā)展，包括通信運(yùn)營業(yè)和網(wǎng)站在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)聯(lián)系更加緊密，促成了寬帶互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈開始形成，其中網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)模式的探索也取得有效進(jìn)展。
網(wǎng)游行業(yè)增長(zhǎng)放緩以來，從業(yè)者的日子一直不好過。
從去年以來，盛大、九城等在美上市的網(wǎng)游企業(yè)股價(jià)持續(xù)下滑或不振，借殼上市的聯(lián)游網(wǎng)絡(luò)始終存在退市風(fēng)險(xiǎn)。9月初，盛大網(wǎng)絡(luò)第二季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)，公司二季度凈利潤為140萬美元，這已是盛大連續(xù)多個(gè)季度出現(xiàn)利潤下滑，當(dāng)期以4.8％的運(yùn)營利潤率創(chuàng)造了盛大的歷史最低。
據(jù)艾瑞報(bào)告顯示，2011年第二季度網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)規(guī)模為73.4億元，雖然也在增長(zhǎng)，但增速比上季度下降1.8％，這是國內(nèi)網(wǎng)游業(yè)十年來首次增長(zhǎng)放緩。
同樣，在資本市場(chǎng)所向披靡的網(wǎng)游企業(yè)很少再次獲得外資VC、PE的青睞，以至于趣游天際CEO曾戈感慨：網(wǎng)游行業(yè)已經(jīng)喪失融資跑道。他指出，現(xiàn)在中小網(wǎng)游團(tuán)隊(duì)面臨很大的生存問題，當(dāng)企業(yè)融資跑道喪失后，創(chuàng)業(yè)者想生存就必須賺快錢，出短平快的產(chǎn)品。
經(jīng)過幾年的快速增長(zhǎng)，國內(nèi)網(wǎng)游行業(yè)進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，且未尋找到突破口的境況下，國外資本越發(fā)不看好，這是必然的。與國外資本的冷淡相比，國內(nèi)資本投資網(wǎng)游企業(yè)在短期內(nèi)形成了爆發(fā)點(diǎn)。僅九月中以來，就有超過5家網(wǎng)游企業(yè)先后獲得民間資本的支持。
資本市場(chǎng)遇冷，民間投資發(fā)力，是否能為增長(zhǎng)放緩的網(wǎng)游行業(yè)帶來新的轉(zhuǎn)機(jī)呢?
網(wǎng)游瓶頸難破
和大多數(shù)網(wǎng)游企業(yè)相比，趣游天際發(fā)展勢(shì)頭非常好。從2008年銷售收入200萬元到2010年的6億元，據(jù)說今年有望突破10億元。
即便如此，曾戈仍然“唱衰”網(wǎng)游行業(yè)。這兩年來，國內(nèi)唱衰聲音就持續(xù)不斷，尤其是在網(wǎng)游產(chǎn)品數(shù)量的增幅保持較高水平，而行業(yè)規(guī)模、產(chǎn)值增幅卻持續(xù)大幅下滑的狀態(tài)下，業(yè)內(nèi)輿論認(rèn)為網(wǎng)游行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)折期的觀點(diǎn)就更加普遍，目前的市場(chǎng)狀況是：10％的企業(yè)占據(jù)了100％的資本市場(chǎng)，而90％的游戲生產(chǎn)后都會(huì)被市場(chǎng)淘汰。近期易觀國際公布的數(shù)據(jù)顯示，中國網(wǎng)游市場(chǎng)的年增長(zhǎng)率已經(jīng)從2007年的68.3％縮水至去年的21.5％，則進(jìn)一步印證了網(wǎng)游行業(yè)發(fā)展的瓶頸和危機(jī)。
易觀國際分析師玉軼認(rèn)為，高度集中是網(wǎng)游市場(chǎng)現(xiàn)階段的特點(diǎn)。據(jù)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，今年第二季度中國網(wǎng)游市場(chǎng)規(guī)模達(dá)87.6億元，僅騰訊、網(wǎng)易、盛大三家公司就占據(jù)了63.7％的市場(chǎng)份額。而極高的淘汰率也反映我國網(wǎng)游市場(chǎng)發(fā)展、產(chǎn)品優(yōu)勝劣汰的過程。
“山寨化”是網(wǎng)游產(chǎn)業(yè)面臨的難題之一。據(jù)國內(nèi)游戲媒體多玩的中國網(wǎng)游死亡檔案報(bào)告，從2010年初到2011年第一季度，短短一年多時(shí)間，國內(nèi)網(wǎng)游市場(chǎng)推出的大型客戶端產(chǎn)品有313款，以不同名義進(jìn)行的測(cè)試有721次。然而，此時(shí)段進(jìn)入公測(cè)的產(chǎn)品不過94款，而保持月平均在線人數(shù)超過3萬人的，僅僅只有8％。
究其原因，主要是網(wǎng)游同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，大量網(wǎng)游公司在產(chǎn)品策劃和研發(fā)上互相抄襲，導(dǎo)致產(chǎn)品雷同。玉軼認(rèn)為，中國網(wǎng)游市場(chǎng)已經(jīng)成為一塊非常大的蛋糕，肯定有人渴望快速復(fù)制成功，而在軟件知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面，我國還沒有充足經(jīng)驗(yàn)和可行的政策法規(guī)，確實(shí)容易導(dǎo)致游戲產(chǎn)業(yè)“創(chuàng)意有價(jià)無市，山寨無理有利”。
在這種情況下，用戶對(duì)大型網(wǎng)游的疲勞度上升，忠誠度降低，無疑是今年網(wǎng)游市場(chǎng)瓶頸加深的關(guān)鍵因素。即使在此期間，國內(nèi)不少網(wǎng)游企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新、實(shí)施海外戰(zhàn)略、調(diào)整業(yè)內(nèi)資本、甚至借助業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型來尋求突破口，但現(xiàn)階段收效甚微。比如：通過技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新的3D回合模式，曾一度被認(rèn)為是回合游戲復(fù)興的新希望。然而，《聊齋》運(yùn)營九個(gè)月即停運(yùn)，《創(chuàng)世西游》新任主策開始重新定位游戲模式和受眾，《夢(mèng)幻聊齋》百度指數(shù)近期已經(jīng)跌至一千，不得不說，此創(chuàng)新模式的前景非常不明。
僅看大型客戶端游戲，前景已不容樂觀，其他細(xì)分市場(chǎng)的游戲，也多是處于“得勢(shì)不得分”的階段。網(wǎng)頁游戲、社交游戲的興起，確實(shí)增大了網(wǎng)游市場(chǎng)的規(guī)模，然而此類游戲的商業(yè)價(jià)值空間有限，付費(fèi)用戶比例偏低。步其后塵的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)游戲市場(chǎng)，基于收費(fèi)的瓶頸，產(chǎn)業(yè)增速并不理想，而騰訊、九城、盛大等傳統(tǒng)網(wǎng)游巨鱷，以及三大運(yùn)營商的進(jìn)入，也將該領(lǐng)域變成競(jìng)爭(zhēng)的紅海。
曾戈認(rèn)為，未來網(wǎng)游游戲的互動(dòng)性將更加強(qiáng)化，用戶也將更加細(xì)分，在這種情況下，市場(chǎng)的細(xì)分也就顯得格外重要。而一直以來，細(xì)分市場(chǎng)做得不夠好，是網(wǎng)游行業(yè)發(fā)展的另一個(gè)難題。
自網(wǎng)游誕生之日起，一個(gè)網(wǎng)游玩家所能遭遇的最大麻煩，除了盜號(hào)，便是延時(shí)過長(zhǎng)、頻繁掉線等此類基礎(chǔ)性問題。在國內(nèi)電信網(wǎng)絡(luò)寬帶有限、不同運(yùn)營商之間線路互通不暢的情況下，為了獲得更好的網(wǎng)游體驗(yàn)，幾乎每個(gè)玩家都需要網(wǎng)游的加速器服務(wù)。
易觀國際數(shù)據(jù)顯示：2010年我國網(wǎng)游加速市場(chǎng)規(guī)模約為1.21億元。預(yù)計(jì)到2013年中國網(wǎng)絡(luò)游戲加速市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3億元，用戶規(guī)模將達(dá)到2800萬。而目前國內(nèi)網(wǎng)游市場(chǎng)，除了以迅游為首的幾家企業(yè)之外，加速器市場(chǎng)并未大規(guī)模啟動(dòng)。
可喜的是，加速器市場(chǎng)從2010年開始，逐步從幕后走到前臺(tái)，由個(gè)人經(jīng)營的服務(wù)逐漸規(guī)范化，以企業(yè)為競(jìng)爭(zhēng)參與者，并開始構(gòu)建起相應(yīng)的技術(shù)、市場(chǎng)壁壘。
貼近市場(chǎng)是王道
幾年前，當(dāng)王峰的藍(lán)港在線成立之初，便拿到了北極光創(chuàng)投1000萬美元的投資，隨之又陸續(xù)拿到了第二筆、第三筆。數(shù)額之大，在當(dāng)時(shí)的網(wǎng)游行業(yè)、甚至是IT行業(yè)都是不多見的。這不僅是資本對(duì)王峰及藍(lán)港的肯定，更是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)錢途的看好。
從2007年開始，網(wǎng)游更多的是“皇帝的女兒不愁嫁”。有市場(chǎng)，有背景，簡(jiǎn)直就是資本市場(chǎng)的溫床。資本市場(chǎng)的追捧，強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭和廣闊的玩家市場(chǎng)，使得九城、完美，巨人這樣的公司相繼上市。不僅如此，資本市場(chǎng)的熱情不減。越來越多的風(fēng)投，天使，基金看上了網(wǎng)游。這也刺激了更多的人跳入游戲行業(yè)。更令人驚奇的是來自房地產(chǎn)，煤礦，航空器材等眾多傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)或者個(gè)人直接或間接投資網(wǎng)游行業(yè)。
與藍(lán)港相比，同為網(wǎng)游企業(yè)的百游對(duì)資本的態(tài)度就冷淡了很多。接受媒體采訪時(shí)，百游高層曾表示：公司在創(chuàng)立之初，還是用自己的錢踏實(shí)，不能老花別人的錢，等做大了再拿也不遲。百游是靠創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的錢起家的，他們的目標(biāo)是做大做強(qiáng)后會(huì)去爭(zhēng)取融資。
在整個(gè)網(wǎng)游市場(chǎng)，像藍(lán)港那樣的企業(yè)很多，他們?cè)谝婚_始就拿到了VC甚至天使投資，然而在不懂內(nèi)行的投資人眼里，付出總是要有回報(bào)的，而且越快越好。然而，并不是所有企業(yè)都有藍(lán)港那樣好的運(yùn)氣和實(shí)力，在資本的“揠苗助長(zhǎng)”下，很多企業(yè)在襁褓中夭折。
2010年以后，網(wǎng)游行業(yè)開始出現(xiàn)了增速放緩的情況，嚴(yán)苛的投資回報(bào)、挑剔的玩家、山寨游戲?qū)映霾桓F、同行惡性競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，使得很多網(wǎng)游公司度日如年。
在網(wǎng)游這個(gè)行業(yè)，一個(gè)游戲好壞
的標(biāo)準(zhǔn)就是這款游戲的活躍用戶是否能夠達(dá)到10萬。這個(gè)行業(yè)燦爛的背后則是：一將功成萬骨枯。在眾多光鮮的網(wǎng)游企業(yè)成功的背后，卻以99％的游戲死亡為代價(jià)。要么日進(jìn)斗金，要么功敗垂成。10萬突破生死線，30萬豐衣足食，如果能夠達(dá)到100萬人，那就是網(wǎng)游業(yè)的新霸主。
在這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)下，藍(lán)港勉強(qiáng)挺了過來。大筆花錢提高自己的實(shí)力和產(chǎn)品質(zhì)量，通過《問鼎》、《倚天屠龍記》、《西游記》等產(chǎn)品的運(yùn)作好歹保了本；此時(shí)，低調(diào)的百游卻不聲不響地開始逆市突起。用百游營銷副總裁吳亞輝的話說：創(chuàng)業(yè)型的公司一開始，首先要保證能夠活下來，然后再談發(fā)展。
從2007年到2009年，用自己的錢熬了兩年之后，百游自主研發(fā)的《獸血沸騰》創(chuàng)下了10萬人在線的成績(jī)。在當(dāng)年，只有麒麟《成吉思汗》有這樣的好成績(jī)，而后者投入了千萬推廣成本為代價(jià)。同年6月，臺(tái)灣《獸血沸騰》最高1萬人在線，這是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的成績(jī)了。繼《獸血沸騰》之后，百游又推出了《龍騰世界》。這款游戲也成為后來百游最賺錢的產(chǎn)品之一。
從生存角度去考慮市場(chǎng)上最需要什么，使得百游在兩年后厚積薄發(fā)，開始煜煜生輝。期間也出現(xiàn)了一些令人驚艷的網(wǎng)游企業(yè)，但大多曇花一現(xiàn)。2009年，綠岸這家年輕而充滿創(chuàng)意的團(tuán)隊(duì)把“越南妞”、“玩的不是游戲，是寂寞”，等時(shí)下最流行的元素都融入《蜀門01》這款老游戲，使得這款2006年推出，本已無藥可救的游戲能獲重生，取得一躍突破80萬人平均在線的優(yōu)異成績(jī)。
后來有艷羨者進(jìn)行總結(jié)：綠岸的成功在于創(chuàng)意，貼近市場(chǎng)?！斑B我們自己都不會(huì)喜歡的東西，玩家怎么會(huì)喜歡”?綠岸市場(chǎng)總監(jiān)獸獸能夠很好地詮釋綠岸當(dāng)時(shí)為何能夠異軍突起。
2011年的網(wǎng)游市場(chǎng)仍然增長(zhǎng)乏力。此時(shí)，很多公司開始蠢蠢欲動(dòng)，想結(jié)合自己的游戲布局電子商務(wù)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，他們開始一手抓傳統(tǒng)客戶端網(wǎng)游，一手抓新應(yīng)用。
是繼續(xù)堅(jiān)守傳統(tǒng)網(wǎng)游的陣地，還是涉足其他領(lǐng)域玩跨界?很多公司為此糾結(jié)不已。財(cái)大氣粗的藍(lán)港除了保持在傳統(tǒng)網(wǎng)游繼續(xù)玩花樣之外，還涉足了LOS游戲、網(wǎng)頁游戲，王峰個(gè)人還步入了天使投資的行列。
秋蘋
總經(jīng)理
Apple Chew
秋萍自97年大學(xué)畢業(yè)至今，一直在形象包裝業(yè)內(nèi)摸爬滾打?！靶蜗笤O(shè)計(jì)一行外表光鮮，被稱作是時(shí)尚的風(fēng)向標(biāo)，但是光鮮的背后很辛苦，起初1周有6天都在飛，完全就是體力活?！蓖瑯記]時(shí)沒點(diǎn)的工作節(jié)奏讓我與秋萍產(chǎn)生了共鳴，我忍不住問她：“你的生活是不是和工作混成了一團(tuán)糟糕？”她笑著說：“沒有呀?！?/p>
秋萍把工作和生活分的很開。在工作上她要求完美，甚至跟自己較勁、擰巴?！拔也荒苋淌芄ぷ髦幸稽c(diǎn)點(diǎn)差錯(cuò)，我工作十幾年從沒有因?yàn)閭€(gè)人原因遲到過，就拿北京堵車來說，這絕不是遲到的好理由?！?；在生活上，她是一個(gè)大大咧咧、健忘的人?！吧钌衔沂裁炊紒G過，手機(jī)1年丟過十幾個(gè)，一點(diǎn)都不夸張?！鼻锲嫉男c(diǎn)很低，容易給身邊的人帶來歡樂，她說眼角紋就是自己笑出來的。
數(shù)碼嘗鮮
秋萍是一個(gè)不折不扣的數(shù)碼潮人，聽別人說某個(gè)產(chǎn)品好就會(huì)立刻去買。很多年前，她就已經(jīng)告別了厚厚的樣片冊(cè)，嘗試用MP4為客戶展示作品?，F(xiàn)在她最中意的產(chǎn)品是雙屏相機(jī)，不僅方便自拍，更是工作的好幫手。她經(jīng)常出差，每當(dāng)碰見美景、好玩的事，都會(huì)用它來記錄，作為今后創(chuàng)作靈感的源泉。
Her List
華碩 U31 筆記本電腦
對(duì)于商務(wù)人士來說，對(duì)于筆記本的追求已經(jīng)不僅僅滿足于耐久和高效，高清的畫面和動(dòng)聽的音樂不僅是休閑娛樂的享受，更是一種生活品味的提升。裝備了基于全新“Fermi”架構(gòu)的NV GT415M獨(dú)立顯示芯片，使華碩U31擁有能夠支持DX11的高清解碼能力，可以輕松的為你呈現(xiàn)極致飽和細(xì)膩的逼真視效。游刃于商務(wù)娛樂之間，怎樣權(quán)衡由你做主。
Black Berry 9800 手機(jī)
Black Berry手機(jī)強(qiáng)大的郵件收發(fā)功能讓商務(wù)、政界人士無人不愛，穩(wěn)重的外形、經(jīng)典的寬屏與QWERTY鍵盤設(shè)計(jì)為人津津樂道。
TANK-midnight 耳機(jī)
這款名為midnight 的TANK耳機(jī)保持了其一貫的優(yōu)良設(shè)計(jì)，渾厚的低音、豪華的耳機(jī)墊罩不僅保證了音質(zhì)的純美，佩戴時(shí)也更為舒適。無論是出差攜帶，還是在辦公室輕松一下，都是絕佳之選。
朱春榮
副總裁
北京亞都室內(nèi)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?/p>
朱春榮1995年年底從上海被招入亞都工作，直到1999年做到亞都上海公司總經(jīng)理，在事業(yè)步步高升之時(shí)，2000年他選擇離開亞都，轉(zhuǎn)投資本市場(chǎng)。2005年亞都CEO文輝出差來到上海，與之邂逅，當(dāng)時(shí)的朱春榮在資本市場(chǎng)已經(jīng)有了一定的資源與市場(chǎng)，而亞都也正想在資本市場(chǎng)大展拳腳，兩者一拍即合，如此機(jī)緣巧合之下，朱春榮重歸亞都。在朱春榮心里，亞都有著很重的位置。既SARS之后環(huán)境、環(huán)保節(jié)能一直是中國發(fā)展的重中之重，而身處資本市場(chǎng)的他也無時(shí)無刻不在關(guān)注?！八涂諝鈱硪欢〞?huì)成為越來越大的產(chǎn)業(yè)，而亞都作為中國環(huán)保產(chǎn)品的龍頭企業(yè)之一，作為這個(gè)領(lǐng)域的專家，我愿意為它將資本市場(chǎng)的平臺(tái)資源拉進(jìn)去，資本市場(chǎng)也需要這樣的元素。”他解釋說。
數(shù)碼養(yǎng)眼
“閑暇時(shí)間用手機(jī)玩《憤怒的小鳥》，打完游戲我就琢磨這款游戲的運(yùn)營模式，這不是職業(yè)病，是我的生活與工作都已經(jīng)離不開數(shù)碼了。”他把數(shù)碼產(chǎn)品當(dāng)作調(diào)劑工作的幫手，工作乏累時(shí)，就會(huì)打開辦公桌上的香薰儀，靠在轉(zhuǎn)椅上休息，喝茶，玩電子產(chǎn)品。
His List
HTC Flyer 平版電腦
HTC Flyer是HTC 的旗下首款A(yù)ndroid平板電腦，F(xiàn)lyer身材小巧，兼容性強(qiáng)，非常適合出差攜帶，處理工作文件，瀏覽資料網(wǎng)頁，信手拈來。
戴爾XPS 15z 筆記本電腦
XPS 15z的續(xù)航能力極為強(qiáng)悍，它可以在較低工作負(fù)荷下自動(dòng)切換至集成顯卡以節(jié)約能耗，使電池可以支持在長(zhǎng)途飛行時(shí)的使用，為出差旅途中的工作加以保障。
亞都香薰超聲波加濕器
亞都香薰超聲波加濕器可以有效凈化周圍空氣，創(chuàng)造一個(gè)健康舒適的環(huán)境。從凈化器中漂出的淡淡清香，是純天然的有機(jī)精油，為你的眼睛、皮膚帶來一種天然純凈的護(hù)膚方式，讓你工作中不知不覺的美容、養(yǎng)顏。
華碩T20 手機(jī)
T20在外觀設(shè)計(jì)方面秉承了華碩產(chǎn)品的一貫風(fēng)格，黑色的T20將經(jīng)典的晶鉆漾彩應(yīng)用于T20背部，搭配背部的金屬拉絲橫條，商務(wù)范盡顯無疑。
吳衷婷
總裁
北京華旗隨身數(shù)碼股份有限公司
這位IT行業(yè)里的女強(qiáng)人曾經(jīng)發(fā)誓一輩子都不要和計(jì)算機(jī)打交道， “我在大學(xué)學(xué)的是計(jì)算機(jī)專業(yè)，當(dāng)時(shí)根本不喜歡，曾發(fā)誓畢業(yè)一定改行?！彼X得如果不做自己喜歡的事情，怎么可能做得完美？直到后來在日常生活中和數(shù)碼產(chǎn)品打交道多了，才慢慢消除了最終的成見，不僅進(jìn)入數(shù)碼行業(yè)，更是成為新產(chǎn)品的行家里手，通常女孩玩不懂的數(shù)碼產(chǎn)品，在她手里都是手到擒來，而且購買新品從不看說明書，一定要親自琢磨透才行。
喜歡音樂的她與影音數(shù)碼形影不離，家中的HIFI音響、辦公室的桌面音箱、再到包包里的無限隨身數(shù)碼?！耙魳房梢宰屛冶３忠粋€(gè)好心情，有個(gè)好心情才可能努力工作?！彼硐氲臄?shù)碼生活，是完全無線的鏈接，“包包里繁多的數(shù)據(jù)線完全是生活的障礙，太不方便了”。
Her List
HTC天璽(安卓版) 手機(jī)
方方正正的寬大外觀，如同他的名字一樣含有濃厚的中國韻味，非常適合男性商務(wù)人士。4.3英寸的超大屏幕，用它來看你的會(huì)議PPT都不成問題。
愛國者E087 音箱
沙漏形音箱小巧可愛，嬌小的身材卻并沒有對(duì)音質(zhì)做出妥協(xié)，讓美妙的音樂填滿整間辦公室，綽綽有余。
聯(lián)想ThinkPad E220s 筆記本電腦
ThinkPad系列筆記本可謂在商務(wù)數(shù)碼中大名鼎鼎，簡(jiǎn)單硬朗的外觀博得了無數(shù)喝彩與掌聲。E220s就是其中成員之一，如果你經(jīng)常帶著重要電子資料往返與各地之間，那么輕薄極致的E220S就是你的不二之選。