時(shí)間：2023-11-18 10:24:38
導(dǎo)語(yǔ)：在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資管理 企業(yè)績(jī)效表現(xiàn) 影響
從目前情況分析，創(chuàng)業(yè)投資管理的目的是為了更好地解決企業(yè)的資金問題，然而創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的介入存在不利因素，并且對(duì)企業(yè)未來發(fā)展具有一定的影響。根據(jù)相關(guān)專家學(xué)者的觀點(diǎn)指出，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在對(duì)企業(yè)實(shí)施管理的過程中，根據(jù)自身業(yè)績(jī)情況，將會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行“拔苗助長(zhǎng)”，讓其在資金沒有完全穩(wěn)定的前提下就上市，這勢(shì)必會(huì)威脅到企業(yè)的長(zhǎng)期利益，對(duì)其未來均衡發(fā)展是極為不利的，應(yīng)當(dāng)給予足夠的重視。
一、創(chuàng)業(yè)投資管理的意義及價(jià)值
從目前情況分析，創(chuàng)業(yè)投資在我國(guó)企業(yè)的發(fā)展還處于不成熟階段，并且在企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)層面還缺乏有效的研究。從以往的研究可以看出，創(chuàng)業(yè)投資管理的意義及價(jià)值具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，創(chuàng)投支持企業(yè)上市時(shí)的時(shí)間、上市的規(guī)模并沒有表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)，特別相較于非創(chuàng)投支持企業(yè)。在以上兩方面均小于后者，而對(duì)于前者來說，其在上市首日必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這主要體現(xiàn)在首日的抑價(jià)成本。其次，在鎖定期內(nèi)，以上兩者在以下兩個(gè)方面并沒有表現(xiàn)出明顯的差異，分別是經(jīng)驗(yàn)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)表現(xiàn)，然而針對(duì)前者來說，解禁之后業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出明顯下滑趨勢(shì)，情況明顯高于后者，并且股票投資并沒有獲得極高的收益。最后，企業(yè)抑價(jià)水平、績(jī)效下滑幅度，以上兩者c創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)從業(yè)年限方面呈明顯的負(fù)相關(guān)。除此之外，對(duì)于國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，其支持企業(yè)抑價(jià)水平，還有績(jī)效“變臉”幅度，在某種情況下低于非創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的企業(yè)。從上述研究結(jié)果可以看出，我國(guó)現(xiàn)階段創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在整體上呈現(xiàn)出不足，其中較為明顯的標(biāo)志是急功近利傾向較為嚴(yán)重。從某種意義上來說，如何對(duì)創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)行有效管理是當(dāng)前值得思考的問題，以及怎樣在鎖定期內(nèi)對(duì)企業(yè)進(jìn)行上市監(jiān)管起到良好的指導(dǎo)作用。
二、理論分析和假設(shè)分析
針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資體系來說，主要涉及的參與者有投資、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資資本，主要是從資金供應(yīng)者（投資者）那里獲取，然后針對(duì)資金運(yùn)作人員，基本上是指創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，經(jīng)過創(chuàng)投結(jié)構(gòu)篩選、決策，再將資金流向資金使用人員，也就是創(chuàng)業(yè)企業(yè)。從某種層面來說，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)起到的是中介作用，主要連接投資者、創(chuàng)業(yè)企業(yè)，其對(duì)企業(yè)投資者而言起到一定的指導(dǎo)作用。除此之外，還會(huì)起到提供管理知識(shí)經(jīng)驗(yàn)的作用，促進(jìn)被投資企業(yè)發(fā)展，在創(chuàng)業(yè)資本價(jià)值實(shí)現(xiàn)增值之后，借助上述形式退出，最終回饋投資者收益。
從某種意義上來說，創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作模式的應(yīng)用對(duì)投資企業(yè)而言能夠起到一定的資金完善作用，并且形成雙重委托關(guān)系，主要有投資者、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，還有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)。而對(duì)于投資者來說，其只是單純提供資金，對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資運(yùn)作及管理決策并沒有參與其中。資本所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)，兩者的分離造成了極其不好的影響，這主要表現(xiàn)在投資者、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間形成委托問題。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，逆向選擇，投資者、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間信息并不明確，從而導(dǎo)致投資者難以了解后者的真實(shí)情況；第二，道德風(fēng)險(xiǎn)，由于某些因素的影響，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行企業(yè)選擇時(shí)，并沒有考慮到投資人的利益，在某種層面上極易導(dǎo)致投資決策的失誤；第三，投資之后，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在企業(yè)管理中也可能表現(xiàn)出不好的一面，如謀取私利、降低企業(yè)增值。
三、應(yīng)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)的具體措施
在上文提到的創(chuàng)投管理存在的弊端，需要采取相對(duì)有效的措施去解決，從而優(yōu)化創(chuàng)投效果，繼而獲得更高的投資回報(bào)率，并且在某種程度上避免投資風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。對(duì)于投資者而言，他們必須采取相應(yīng)的管理制度，或是相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)措施，由此減少自身的損失，其中合伙基金制度是比較有利的措施。針對(duì)所有基金存續(xù)期而言，它們的期限基本上都在10年左右，在前3～5年的時(shí)間中，目的是為了尋找投資企業(yè)；在之后的幾年中，這些基金能夠促使企業(yè)成長(zhǎng)及增值，當(dāng)存續(xù)期滿時(shí)，必須進(jìn)行清盤，然后將本金及贏利分給投資者。對(duì)于一個(gè)基金來說，在最初成立的幾年，就需要完成所有投資，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)為了更好地完善經(jīng)營(yíng)，就必須施以相應(yīng)滾動(dòng)式融資，也就是在3～5年之內(nèi)，需要進(jìn)行重新籌資，這在某種程度上造成了投資者與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)反復(fù)博弈的關(guān)系。之后的每次融資行為，在進(jìn)行實(shí)際投資之前，投資者需要對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行整體的預(yù)估，包括管理水平、能力，他們需要對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能力指標(biāo)進(jìn)行考核，這是對(duì)后續(xù)融資難易度進(jìn)行掌控，尤其是起步階段，很多投資者對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)并不是非常了解，特別是對(duì)其質(zhì)量的整體情況并不是很清楚，所以之前融資的表現(xiàn)對(duì)于創(chuàng)投結(jié)構(gòu)來說是是否參與融資的重要依據(jù)。
創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在發(fā)展過程中“逐名”動(dòng)機(jī)對(duì)其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是非常不利的因素，尤其針對(duì)被投資企業(yè)來說，極易產(chǎn)生負(fù)面的影響，這主要從短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效體現(xiàn)出來。抑價(jià)主要針對(duì)的是企業(yè)的新股發(fā)行，其相較于上市首日收盤價(jià)會(huì)低很多。很多國(guó)外學(xué)者對(duì)其進(jìn)行過深入的研究，并且對(duì)多個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)進(jìn)行了整體分析，并且對(duì)其存在的想象給予多層解釋，其中較為明顯的標(biāo)志是不對(duì)稱理論。針對(duì)投資企業(yè)來說，越早上市就越會(huì)出現(xiàn)不對(duì)稱問題，抑價(jià)水平也越高。抑價(jià)針對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言屬于成本，由于股價(jià)低估有著非常不利的影響，所以“逐名”動(dòng)機(jī)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說是非常重要的，是其愿意承擔(dān)成本的主要因素。
四、結(jié)語(yǔ)
創(chuàng)業(yè)投資管理對(duì)企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)具有一定的影響力，如不完善創(chuàng)投管理，勢(shì)必會(huì)給被投資企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失，影響其上市結(jié)果。本文中分析了創(chuàng)業(yè)投資管理對(duì)企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)的具體影響，并對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行評(píng)估，繼而提出有效的解決措施。
（作者單位為中國(guó)重汽投資控股有限公司）
參考文獻(xiàn)
[1] 賈寧，李丹.創(chuàng)業(yè)投資管理對(duì)企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)的影響[J].南開管理評(píng)論，2011（01）.
[2] 談毅，楊曄.創(chuàng)業(yè)投資對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的影響――基于我國(guó)中小企業(yè)板的實(shí)證研究[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2011（05）.
[3] 韓瑾，黨興華，石琳.不同管理風(fēng)格下創(chuàng)業(yè)投資參與程度對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)績(jī)效的影響
[J].科技進(jìn)步與對(duì)策，2016（03）.
關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;風(fēng)險(xiǎn)管理;創(chuàng)業(yè)者;治理結(jié)構(gòu)
中圖分類號(hào):F830.592 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):100-4392(2008)07-0018-02
一､目前風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀
(一)投資前風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避不足
由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的操作經(jīng)驗(yàn),中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在投資項(xiàng)目時(shí),都不同程度地存在項(xiàng)目盡職調(diào)查階段對(duì)很多風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足,對(duì)企業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀調(diào)查､產(chǎn)品預(yù)測(cè)､競(jìng)爭(zhēng)力分析和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析把握不準(zhǔn)確,一般較少使用相關(guān)的定量分析方法,而且對(duì)估計(jì)到的風(fēng)險(xiǎn)處理和控制辦法并不得當(dāng),從而在一定程度上造成了在投資前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避不力｡另外,由于經(jīng)驗(yàn)不足,在投資協(xié)議的擬定中,往往沒有充分考慮到控制投資風(fēng)險(xiǎn)的需要,存在諸多不完善的地方｡例如對(duì)于“一票否決制”､“股權(quán)逐步釋放”等條款,有些早期的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資協(xié)議中就沒有設(shè)置,結(jié)果造成投資后碰到此類問題,缺乏有效的控制手段,甚至束手無策｡
(二)信息不對(duì)稱現(xiàn)象嚴(yán)重
中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資還面臨一個(gè)嚴(yán)重問題,就是風(fēng)險(xiǎn)投資方和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)存在著比較大的信息不對(duì)稱｡按理論來說,由于風(fēng)險(xiǎn)投資在一定程度上,積極介入了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理,使風(fēng)險(xiǎn)投資相比其他投資方式而言?熏在一定程度上能夠緩解信息不對(duì)稱現(xiàn)象｡但由于中國(guó)特殊的環(huán)境,風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的信息不對(duì)稱還是非常嚴(yán)重的｡一個(gè)原因是由于中國(guó)公司普遍存在著治理結(jié)構(gòu)的不完善,不僅缺乏完善的制度,更嚴(yán)重的是創(chuàng)業(yè)者對(duì)治理結(jié)構(gòu)的意識(shí)普遍比較薄弱｡例如很多創(chuàng)業(yè)人員認(rèn)為自己是老板?熏不愿意向風(fēng)險(xiǎn)投資股東公布相關(guān)信息｡因此,風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)管存在很大的障礙｡此外,由于缺乏完善的信用體系,中國(guó)創(chuàng)業(yè)者､職業(yè)經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,加重了信息不對(duì)稱,影響了對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的控制｡
二､風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分布特點(diǎn)
中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展到現(xiàn)在,很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司已經(jīng)投資了很多項(xiàng)目,已經(jīng)積累了一定的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)｡在項(xiàng)目運(yùn)作的實(shí)踐過程中,發(fā)現(xiàn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)存在著突出的共性問題｡
(一)資金不足嚴(yán)重影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生存和發(fā)展
目前中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目普遍存在的一個(gè)問題是:風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金不足,陷入財(cái)務(wù)危機(jī)｡出現(xiàn)這種情況的原因是多方面的,一個(gè)原因是與中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資方式有關(guān)｡中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資初期不太注重聯(lián)合投資,通常是一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資一家企業(yè)｡在投資時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資比較重視進(jìn)入價(jià)格和所占股份,對(duì)項(xiàng)目發(fā)展所需資金往往缺乏細(xì)致分析,造成投入資金不足,或者在項(xiàng)目發(fā)展過程中實(shí)際情況與預(yù)測(cè)發(fā)生較大偏離,使投入資金難以支持項(xiàng)目達(dá)到投資時(shí)所期望的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)｡按照風(fēng)險(xiǎn)投資理論,風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該是接力棒式的投資,但在目前中國(guó),風(fēng)險(xiǎn)投資較少愿意接下其他投資者投資的企業(yè),因此造成創(chuàng)業(yè)企業(yè)第二輪融資困難｡這樣出現(xiàn)了很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司所投項(xiàng)目缺資金,但該風(fēng)險(xiǎn)投資公司由于擔(dān)心繼續(xù)投入資金后,投資風(fēng)險(xiǎn)變大,因此不敢繼續(xù)投資｡而其他投資公司又覺得你都不愿意增資,肯定是項(xiàng)目不好,所以也不愿意接手和投資于該類型的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)｡使投資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司既退不出去,又不敢追加投資,陷入兩難境地｡
(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一造成風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)適應(yīng)能力差
中國(guó)很多高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)單一,市場(chǎng)適應(yīng)能力差,當(dāng)相關(guān)市場(chǎng)變化或者競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí),收入就受很大影響｡還有一些項(xiàng)目由于產(chǎn)品定位超前,原來定位的市場(chǎng)成長(zhǎng)緩慢,而企業(yè)沒有其他替代產(chǎn)品和收入來源,只能空等相關(guān)市場(chǎng)的發(fā)展,導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化,形成風(fēng)險(xiǎn)｡產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一､企業(yè)缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃能力是目前中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)之一｡
(三)公司治理落后,管理能力低下
中國(guó)多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投資的企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善,制度不規(guī)范,造成經(jīng)營(yíng)管理效率低下,經(jīng)營(yíng)成本得不到控制,影響盈利｡投資企業(yè)缺乏為股東創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)營(yíng)理念,致使投資企業(yè)常常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行信息屏蔽,加大信息不對(duì)稱,也加大了風(fēng)險(xiǎn)投資的投資風(fēng)險(xiǎn)｡
(四)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響盈利
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)方面的特征也有比較多的共性,其中一個(gè)重要特征是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的應(yīng)收帳款比例高,影響了企業(yè)的盈利｡
三､提高風(fēng)險(xiǎn)管理的方式與應(yīng)對(duì)策略
一是采取更嚴(yán)格的法律約束,在投資協(xié)議中增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的特別保護(hù)條款｡對(duì)于在投資前投資協(xié)議中相關(guān)約束條款缺乏的項(xiàng)目,在投資項(xiàng)目增資或者其他事件發(fā)生時(shí),應(yīng)當(dāng)利用此契機(jī),作為談判的條件,加入新的約束條件,以加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)控力度,防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生｡由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般急需第二輪的融資?熏所以風(fēng)險(xiǎn)投資公司如果愿意給該項(xiàng)目繼續(xù)投資,在與創(chuàng)業(yè)者做增資談判時(shí),由于在談判時(shí)處于有利地位,可以把加入的相關(guān)條款作為繼續(xù)投資的前提,從而加強(qiáng)投資協(xié)議中的監(jiān)管條款的效力｡
二是推進(jìn)投資企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范化｡風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須有意識(shí)地推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善,培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)規(guī)范化管理的意識(shí)｡要明確股東大會(huì)､董事會(huì)､監(jiān)事會(huì)及經(jīng)營(yíng)管理層的責(zé)權(quán)利,以制度的設(shè)立與完善制約投資者與經(jīng)營(yíng)者的行為｡要用樹立現(xiàn)代企業(yè)管理理念,以先進(jìn)的管理手段與管理方式,對(duì)企業(yè)進(jìn)行規(guī)范管理｡
三是以提供增值服務(wù)切入監(jiān)管｡根據(jù)中國(guó)創(chuàng)業(yè)者的文化習(xí)慣,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資方應(yīng)該對(duì)投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理采用靈活的策略｡要與被投資企業(yè)建立比較好的關(guān)系?熏多提供管理咨詢,幫助引進(jìn)客戶､合作伙伴等增值服務(wù)｡用服務(wù)來?yè)Q取投資企業(yè)的配合,從而有利于對(duì)被投資企業(yè)信息的及時(shí)掌握,做好對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)控｡
四是對(duì)于資金不足的創(chuàng)業(yè)企業(yè),或前景基本不看好的企業(yè),應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注其財(cái)務(wù)狀況,對(duì)已經(jīng)或即將支持不下去的企業(yè),建議風(fēng)險(xiǎn)投資公司及時(shí)采取休眠､合并､清算等方式止損;對(duì)尚存在發(fā)展前景的企業(yè),要密切關(guān)注其財(cái)務(wù)情況,防止創(chuàng)業(yè)者損害投資者的利益;在市場(chǎng)開拓方面為創(chuàng)業(yè)者提供有效的幫助,同時(shí)為其尋找技術(shù)､市場(chǎng)､資本方面的戰(zhàn)略合作伙伴;對(duì)于發(fā)展前景較好但缺乏資金的項(xiàng)目,應(yīng)積極幫助聯(lián)系貸款擔(dān)保獲得銀行貸款,也可追加投資｡
五是對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的企業(yè),建議盡量拓展產(chǎn)品線,或者適當(dāng)改變經(jīng)營(yíng)策略,開辟新的贏利點(diǎn)｡對(duì)尚在產(chǎn)品開發(fā)階段的企業(yè),應(yīng)對(duì)其產(chǎn)品潛在市場(chǎng)進(jìn)行深入了解,建議在其開發(fā)過程中,增加產(chǎn)品寬度和市場(chǎng)適應(yīng)能力,并隨著市場(chǎng)變化適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)品方向和經(jīng)營(yíng)模式｡
六是對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理能力弱的企業(yè),應(yīng)加強(qiáng)與管理層的協(xié)調(diào)溝通,盡可能地輸出增值服務(wù)和管理,幫助企業(yè)的管理者改善經(jīng)營(yíng)管理,或推薦職業(yè)經(jīng)理人直接參與管理,并督促被投資企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu),幫助投資企業(yè)建立健全內(nèi)部管理制度｡
參考文獻(xiàn):
[1]戴維•格拉德斯通, 《風(fēng)險(xiǎn)投資手冊(cè)》,上海人民出版社｡
[2]中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資研究所,《中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告2006》,經(jīng)濟(jì)管理出版社｡
關(guān)鍵詞:中國(guó);創(chuàng)業(yè)投資;合約激勵(lì);監(jiān)管體系
中圖分類號(hào):F830.59文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)31-0095-02
一、國(guó)內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資研究現(xiàn)狀總結(jié)
在國(guó)外,對(duì)創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者(企業(yè))之間的合約研究,主要集中在階段性投資、控制權(quán)配置、證券設(shè)計(jì)及資本退出等方面。Sahlman(1990)發(fā)現(xiàn):階段性投資是創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)的重要特征之一;Admati等(1994)設(shè)計(jì)了一個(gè)帶有多階段決策的投資決策模型;Gompers(1999)的實(shí)證研究顯示:在充滿道德風(fēng)險(xiǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資活動(dòng)中,階段投資允許創(chuàng)業(yè)資本家收集信息、監(jiān)控項(xiàng)目進(jìn)展、退出期權(quán)。Wang susheng and Zhou(2004)考察了創(chuàng)業(yè)者面臨不完美市場(chǎng),投資者面臨道德風(fēng)險(xiǎn)和不確定性環(huán)境下階段投資問題時(shí)發(fā)現(xiàn):階段投資具有控制風(fēng)險(xiǎn)和減輕道德風(fēng)險(xiǎn)的作用。ChanY S等(1990)在委托框架下從理論上分析了創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者之間控制權(quán)安排的特點(diǎn)。Kaplan等(2003)在研究200例創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中,159例采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,72例采用參與型可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,16例采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與普通股的合約安排;Hellmann(2000)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股在創(chuàng)業(yè)資本中的使用提供了一個(gè)新的解釋:可轉(zhuǎn)換證券最基本的特征是為購(gòu)并提供不同的現(xiàn)金流權(quán),從而為創(chuàng)業(yè)資本家配置現(xiàn)金流的需求與有效退出之間提供了最優(yōu)平衡;Schmidt(2003)為創(chuàng)業(yè)資本家使用可轉(zhuǎn)換證券提供了一個(gè)現(xiàn)金流分配的解釋;Ozerturk(2001)在委托框架下,建立了一個(gè)不確定條件的創(chuàng)業(yè)投資模型。Berglof(1994)的研究結(jié)論是:企業(yè)情況好,給創(chuàng)業(yè)者控制權(quán);企業(yè)情況壞;投資者收回控制權(quán);Helmann(1998)研究了創(chuàng)業(yè)者在何種情況下可能愿意放棄對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。
在對(duì)創(chuàng)業(yè)者的監(jiān)管方面,不同的組織和監(jiān)管機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理方法的選擇產(chǎn)生不同的影響,Toru Yoshikawa(2004)以日本創(chuàng)業(yè)投資公司為研究對(duì)象,建立了委托模型,研究認(rèn)為:或有報(bào)酬可以成為一種有效的自我控制的激勵(lì)機(jī)制,與業(yè)績(jī)掛鉤的報(bào)酬和管理所有權(quán)都會(huì)導(dǎo)致選擇積極的監(jiān)控方法來控制風(fēng)險(xiǎn)。Henry(2003)研究了施樂公司的35家衍生公司的組合結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn):如果創(chuàng)業(yè)公司安排內(nèi)部人員作為CEO將會(huì)表現(xiàn)出較差的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī),如果創(chuàng)業(yè)公司在董事會(huì)中創(chuàng)業(yè)資本家的比例較高,則表現(xiàn)較高的業(yè)績(jī)。
在國(guó)內(nèi),郭晨鳴(2009)對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道進(jìn)行了初步地分析;劉荷瓊(2009)對(duì)中國(guó)中小高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了探討;張新立(2008)應(yīng)用博弈理論和理論部分地解決了風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的合約機(jī)理;鄧谷亮(2007)對(duì)發(fā)展中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資提出了一些自己看法;陳婷(2005)對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題及對(duì)策進(jìn)行了評(píng)述;李金龍(2006)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中控制權(quán)、私人利益、剩余以及現(xiàn)金流權(quán)利等進(jìn)行了探討;趙洪江(2006)對(duì)新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)融資與創(chuàng)業(yè)金融體系進(jìn)行了初步研究;王建安(2004)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的委托人職能:選項(xiàng)、簽約和監(jiān)管進(jìn)行了較深入的研究;談毅等(2003)對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的行為團(tuán)體及其特征進(jìn)行了分析;胡海峰(2002)對(duì)創(chuàng)業(yè)資本投資過程中的契約安排進(jìn)行了研究;劉澤亮(2002)應(yīng)用實(shí)物期權(quán)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行了初步的探討;安實(shí)等(2002)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)分配的博弈過程進(jìn)行了分析;張東生(2000)對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)與立法模式進(jìn)行了初步的探討。
二、對(duì)國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資研究方面的總結(jié)與述評(píng)
從以上總結(jié)可以看出,國(guó)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資激勵(lì)的研究主要集中在投資者與創(chuàng)業(yè)資本家的合約和創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的合約研究,對(duì)某些具體問題的研究比較深入,如階段性投資和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的研究。由于美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá),成功案例多,多為實(shí)證研究。但對(duì)創(chuàng)業(yè)投資激勵(lì)研究都集中在具體問題的層面,且是分別研究創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì),而缺乏把投資者、創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者聯(lián)系在一起,將創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)作為一個(gè)整體機(jī)制來進(jìn)行研究。著名學(xué)者Sahlman對(duì)美國(guó)已有的合伙制創(chuàng)業(yè)基金用一般的理論分析了激勵(lì)問題,并作了描述解釋,但沒有使用更為確切的數(shù)理方法。國(guó)內(nèi)對(duì)于關(guān)于創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的合約,以及對(duì)創(chuàng)業(yè)者的監(jiān)管方面的研究目前大多屬于定性描述,缺乏一定的深度、廣度和系統(tǒng)性。
因此,有必要在綜合國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上,應(yīng)用委托理論、博弈論方法等,構(gòu)建符合中國(guó)國(guó)情的創(chuàng)業(yè)投資的報(bào)酬激勵(lì)合約模型及創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)的分配模型,在創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的博弈中引入聲譽(yù)模型,建立創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者多階段投資的動(dòng)態(tài)博弈模型;建立健全的創(chuàng)業(yè)監(jiān)管體系,并將它們有機(jī)結(jié)合起來。
三、目前中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資中要解決的問題
1.在激勵(lì)方面,需要從中國(guó)現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)投資存在的問題開始,提出適合中國(guó)國(guó)情的創(chuàng)業(yè)投資激勵(lì)機(jī)制與監(jiān)管思路。在報(bào)酬激勵(lì)設(shè)計(jì)研究方面,需要建立創(chuàng)業(yè)投資激勵(lì)機(jī)制的報(bào)酬激勵(lì)合約模型,從報(bào)酬激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角度分析創(chuàng)業(yè)資本家在不同組織形式下的激勵(lì)與約束機(jī)制。在控制權(quán)機(jī)制的研究方面,需要建立創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)分配模型,將控制權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來,如何來分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者之間控制權(quán)分配的問題,揭示最優(yōu)的投資工具選擇,控制權(quán)時(shí)機(jī)與收回控制權(quán)的條件及補(bǔ)償?shù)鹊?。在信譽(yù)機(jī)制的研究方面,可在創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的博弈中引入聲譽(yù)模型,比較公司制與有限合伙制基金,分析創(chuàng)業(yè)基金的信譽(yù)機(jī)制對(duì)創(chuàng)業(yè)資本家的激勵(lì)與約束,建立創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者多階段投資的動(dòng)態(tài)博弈模型,分析信譽(yù)對(duì)創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì),并需要就創(chuàng)業(yè)投資的信譽(yù)機(jī)制如何發(fā)揮作用的條件與中國(guó)如何建立創(chuàng)業(yè)投資的信譽(yù)機(jī)制等問題進(jìn)行深入探討。
清晰界定創(chuàng)投概念
在界定創(chuàng)投方面，《辦法》將創(chuàng)業(yè)投資界定為向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得資本增值收益的投資方式。其中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)包括處于種子期、起步期、擴(kuò)張期、企業(yè)成熟前的過渡期和處于重建過程中的成長(zhǎng)性企業(yè)，但主要是成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，特別是科技型中小企業(yè)。
同時(shí)，為了能將創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與其他企業(yè)清晰地區(qū)別開來，《辦法》在投資運(yùn)作環(huán)節(jié)制定了一系列限制性條款：一是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要只能投資未上市企業(yè)的股權(quán)，其他資金只能存放銀行、購(gòu)買國(guó)債或其他固定收益類的證券，避免創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從事證券投資、期貨投資等業(yè)務(wù)。二是通過規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)只能以股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)方式進(jìn)行投資，促使其在投資決策時(shí)，只能選擇具有高成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資。三是提出組合投資要求，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產(chǎn)的20%，這使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)必須將資金分散投資于多個(gè)企業(yè)，從而與投資控股公司區(qū)別開來。
凸顯九條特別保護(hù)措施
在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的法律保護(hù)方面，《辦法》規(guī)定了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的九條特別法律保護(hù)措施。這九個(gè)方面的特別法律保護(hù)是：
對(duì)投資者人數(shù)和單個(gè)投資者的投資金額作出規(guī)定，為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)以私募方式募集資金提供法律依據(jù)；
規(guī)定以公司形式設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可以委托管理顧問機(jī)構(gòu)作為經(jīng)理負(fù)責(zé)其投資管理業(yè)務(wù)，為實(shí)行委托管理提供法律保護(hù)；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以實(shí)行承諾資本制度。若承諾實(shí)收資本不低于3000萬元人民幣，首期到位資本只需1000萬元，其余資本可在未來5年內(nèi)補(bǔ)足；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以全額資產(chǎn)對(duì)外投資；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式進(jìn)行投資；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過章程、委托管理協(xié)議等法律文件，事先約定管理運(yùn)營(yíng)費(fèi)用或管理顧問費(fèi)用的計(jì)提方式，為建立成本約束機(jī)制提供法律依據(jù)；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以從已實(shí)現(xiàn)投資收益中提取一定比例作為管理人員或管理顧問機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)報(bào)酬，為建立對(duì)管理人的業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制提供法律依據(jù)；
規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以事先設(shè)立有限的存續(xù)期，存續(xù)期一到即可清盤，從而有利于建立起對(duì)管理人的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制；
依據(jù)《貸款通則》中國(guó)家規(guī)定的除外條款，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以在法律規(guī)定的范圍內(nèi)通過債權(quán)融資方式增強(qiáng)投資能力。
多項(xiàng)規(guī)定扶持創(chuàng)投企業(yè)
為了扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，《辦法》中還提出了三個(gè)方面的政策。一是積極推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機(jī)制，除適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)外，還要發(fā)展區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；二是規(guī)定國(guó)家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立和發(fā)展；三是對(duì)創(chuàng)投企業(yè)進(jìn)行稅收扶持。
同時(shí)，在對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管方面，采取備案管理的方式而不是行政許可的方式?！掇k法》規(guī)定對(duì)希望申請(qǐng)政策扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行事后備案管理。
一、引導(dǎo)基金的性質(zhì)與宗旨
引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。
引導(dǎo)基金的宗旨是發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)，增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給，克服單純通過市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場(chǎng)失靈問題。特別是通過鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，彌補(bǔ)一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資于成長(zhǎng)期、成熟期和重建企業(yè)的不足。
二、引導(dǎo)基金的設(shè)立與資金來源
地市級(jí)以上人民政府有關(guān)部門可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的需要和財(cái)力狀況設(shè)立引導(dǎo)基金。其設(shè)立程序?yàn)椋河韶?fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門和財(cái)政部門共同提出設(shè)立引導(dǎo)基金的可行性方案，報(bào)同級(jí)人民政府批準(zhǔn)后設(shè)立。各地應(yīng)結(jié)合本地實(shí)際情況制訂和不斷完善引導(dǎo)基金管理辦法，管理辦法由財(cái)政部門和負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門共同研究提出。
引導(dǎo)基金應(yīng)以獨(dú)立事業(yè)法人的形式設(shè)立，由有關(guān)部門任命或派出人員組成的理事會(huì)行使決策管理職責(zé)，并對(duì)外行使引導(dǎo)基金的權(quán)益和承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)與責(zé)任。
引導(dǎo)基金的資金來源：支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的財(cái)政性專項(xiàng)資金；引導(dǎo)基金的投資收益與擔(dān)保收益；閑置資金存放銀行或購(gòu)買國(guó)債所得的利息收益；個(gè)人、企業(yè)或社會(huì)機(jī)構(gòu)無償捐贈(zèng)的資金等。
三、引導(dǎo)基金的運(yùn)作原則與方式
引導(dǎo)基金應(yīng)按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作，科學(xué)決策、防范風(fēng)險(xiǎn)”的原則進(jìn)行投資運(yùn)作，扶持對(duì)象主要是按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定程序備案的在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的各類創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。在扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)立與發(fā)展的過程中，要?jiǎng)?chuàng)新管理模式，實(shí)現(xiàn)政府政策意圖和所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按市場(chǎng)原則運(yùn)作的有效結(jié)合；要探索建立科學(xué)合理的決策、考核機(jī)制，有效防范風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金自身的可持續(xù)發(fā)展；引導(dǎo)基金不用于市場(chǎng)已經(jīng)充分競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域，不與市場(chǎng)爭(zhēng)利。
引導(dǎo)基金的運(yùn)作方式：（一）參股。引導(dǎo)基金主要通過參股方式，吸引社會(huì)資本共同發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。（二）融資擔(dān)保。根據(jù)信貸征信機(jī)構(gòu)提供的信用報(bào)告，對(duì)歷史信用記錄良好的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，可采取提供融資擔(dān)保方式，支持其通過債權(quán)融資增強(qiáng)投資能力。（三）跟進(jìn)投資或其他方式。產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或區(qū)域?qū)蜉^強(qiáng)的引導(dǎo)基金，可探索通過跟進(jìn)投資或其他方式，支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其投資方向。其中，跟進(jìn)投資僅限于當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)或需要政府重點(diǎn)扶持和鼓勵(lì)的高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)，引導(dǎo)基金可以按適當(dāng)股權(quán)比例向該創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，但不得以“跟進(jìn)投資”之名，直接從事創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作業(yè)務(wù)，而應(yīng)發(fā)揮商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)現(xiàn)投資項(xiàng)目、評(píng)估投資項(xiàng)目和實(shí)施投資管理的作用。
引導(dǎo)基金所扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)在其公司章程或有限合伙協(xié)議等法律文件中，規(guī)定以一定比例資金投資于創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)或需要政府重點(diǎn)扶持和鼓勵(lì)的高新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)監(jiān)督所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按照規(guī)定的投資方向進(jìn)行投資運(yùn)作，但不干預(yù)所扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的日常管理。引導(dǎo)基金不擔(dān)任所扶持公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的受托管理機(jī)構(gòu)或有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的普通合伙人，不參與投資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)。
四、引導(dǎo)基金的管理
引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)遵照國(guó)家有關(guān)預(yù)算和財(cái)務(wù)管理制度的規(guī)定，建立完善的內(nèi)部管理制度和外部監(jiān)管與監(jiān)督制度。引導(dǎo)基金可以專設(shè)管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理與運(yùn)作事務(wù)，也可委托符合資質(zhì)條件的管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理與運(yùn)作事務(wù)。
引導(dǎo)基金受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)符合下列資質(zhì)條件：（1）具有獨(dú)立法人資格；（2）其管理團(tuán)隊(duì)具有一定的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，具有較高的政策水平和管理水平；（3）最近3年以上持續(xù)保持良好的財(cái)務(wù)狀況；（4）沒有受過行政主管機(jī)關(guān)或者司法機(jī)關(guān)重大處罰的不良紀(jì)錄；（5）嚴(yán)格按委托協(xié)議管理引導(dǎo)基金資產(chǎn)。
引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)設(shè)立獨(dú)立的評(píng)審委員會(huì)，對(duì)引導(dǎo)基金支持方案進(jìn)行獨(dú)立評(píng)審，以確保引導(dǎo)基金決策的民主性和科學(xué)性。評(píng)審委員會(huì)成員由政府有關(guān)部門、創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)自律組織的代表以及社會(huì)專家組成，成員人數(shù)應(yīng)當(dāng)為單數(shù)。其中，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)自律組織的代表和社會(huì)專家不得少于半數(shù)。引導(dǎo)基金擬扶持項(xiàng)目單位的人員不得作為評(píng)審委員會(huì)成員參與對(duì)擬扶持項(xiàng)目的評(píng)審。引導(dǎo)基金理事會(huì)根據(jù)評(píng)審委員會(huì)的評(píng)審結(jié)果，對(duì)擬扶持項(xiàng)目進(jìn)行決策。
引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)建立項(xiàng)目公示制度，接受社會(huì)對(duì)引導(dǎo)基金的監(jiān)督，確保引導(dǎo)基金運(yùn)作的公開性。
五、對(duì)引導(dǎo)基金的監(jiān)管與指導(dǎo)
引導(dǎo)基金納入公共財(cái)政考核評(píng)價(jià)體系。財(cái)政部門和負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門對(duì)所設(shè)立引導(dǎo)基金實(shí)施監(jiān)管與指導(dǎo)，按照公共性原則，對(duì)引導(dǎo)基金建立有效的績(jī)效考核制度，定期對(duì)引導(dǎo)基金政策目標(biāo)、政策效果及其資產(chǎn)情況進(jìn)行評(píng)估。
引導(dǎo)基金理事會(huì)應(yīng)當(dāng)定期向財(cái)政部門和負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門報(bào)告運(yùn)作情況。運(yùn)作過程中的重大事件及時(shí)報(bào)告。
六、引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制
應(yīng)通過制訂引導(dǎo)基金章程，明確引導(dǎo)基金運(yùn)作、決策及管理的具體程序和規(guī)定，以及申請(qǐng)引導(dǎo)基金扶持的相關(guān)條件。申請(qǐng)引導(dǎo)基金扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)建立健全業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，其高級(jí)管理人員或其管理顧問機(jī)構(gòu)的高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)已經(jīng)取得良好管理業(yè)績(jī)。
引導(dǎo)基金章程應(yīng)當(dāng)具體規(guī)定引導(dǎo)基金對(duì)單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的支持額度以及風(fēng)險(xiǎn)控制制度。以參股方式發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，可在符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的前提下，事先通過公司章程或有限合伙協(xié)議約定引導(dǎo)基金的優(yōu)先分配權(quán)和優(yōu)先清償權(quán)，以最大限度控制引導(dǎo)基金的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。以提供融資擔(dān)保方式和跟進(jìn)投資方式支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，引導(dǎo)基金應(yīng)加強(qiáng)對(duì)所支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資金使用監(jiān)管，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
引導(dǎo)基金不得用于從事貸款或股票、期貨、房地產(chǎn)、基金、企業(yè)債券、金融衍生品等投資以及用于贊助、捐贈(zèng)等支出。閑置資金只能存放銀行或購(gòu)買國(guó)債。
引導(dǎo)基金的閑置資金以及投資形成的各種資產(chǎn)及權(quán)益，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家有關(guān)財(cái)務(wù)規(guī)章制度進(jìn)行管理。引導(dǎo)基金投資形成股權(quán)的退出，應(yīng)按照公共財(cái)政的原則和引導(dǎo)基金的運(yùn)作要求，確定退出方式及退出價(jià)格。
據(jù)了解,目前獲批的僅為原則性文件,實(shí)施細(xì)則正由財(cái)政部牽頭制定中。
國(guó)有股轉(zhuǎn)持社保基金政策出臺(tái)一年有余,包括發(fā)改委在內(nèi)的多部門均呼吁豁免國(guó)有創(chuàng)投所持首次上市公司股份轉(zhuǎn)持社?；?最終獲批,可謂一波三折。
為充實(shí)社?；?2009年6月,財(cái)政部、國(guó)資委等部門聯(lián)合《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》,規(guī)定在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開發(fā)行股票并上市的含國(guó)有股的股份公司,均須按首次公開發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10%,將股份有限公司的國(guó)有股轉(zhuǎn)由社?；饡?huì)持有。該規(guī)定一出,創(chuàng)投業(yè)界一片嘩然。
按照該規(guī)定,國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)所投資企業(yè)上市也將履行劃轉(zhuǎn),因創(chuàng)投一般只持有企業(yè)少數(shù)股權(quán),轉(zhuǎn)持很可能導(dǎo)致其多年的耕耘顆粒無收,創(chuàng)投業(yè)界甚至驚呼“國(guó)有創(chuàng)投將死”。
據(jù)天津科委一負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的官員透露,因豁免轉(zhuǎn)持政策不明確,不少國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)在所投資企業(yè)IPO之前出售所持股份,“以規(guī)避國(guó)有身份,否則上市之后轉(zhuǎn)持了一分錢都沒有”,這加大了國(guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。
最重要的是,一旦國(guó)有創(chuàng)投股不能豁免轉(zhuǎn)持,尤其是進(jìn)行早期投資、進(jìn)行科技型扶持性投資的國(guó)有創(chuàng)投企業(yè),可能將“沒有存在的可能”。
鑒于對(duì)國(guó)有創(chuàng)投的諸多不利,企業(yè)及相關(guān)管理部門,包括發(fā)改委、科技部等多部委呼吁豁免國(guó)有創(chuàng)投股轉(zhuǎn)持。
“雖然上面原則上支持豁免,但具體怎么個(gè)豁免法,各方意見不一?！鄙鲜隹萍疾控?fù)責(zé)創(chuàng)投的人士在年初接受記者采訪時(shí)說?；砻廪D(zhuǎn)持事宜主要由財(cái)政部主導(dǎo),其他各部委配合,因此各部門均從自己的角度出發(fā),在處理細(xì)節(jié)上很難達(dá)成一致,主要分歧在于豁免的范圍。
科技部人士對(duì)記者表示,應(yīng)該豁免國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)科技型中小企業(yè)投資的轉(zhuǎn)持,并提供對(duì)科技型中小企業(yè)的認(rèn)證服務(wù);而發(fā)改委則有人表示應(yīng)該擴(kuò)大豁免范圍,只要是創(chuàng)業(yè)投資,都應(yīng)該豁免;證監(jiān)會(huì)方面有意見認(rèn)為,券商直投的企業(yè)是不是也應(yīng)該豁免。
社?；鹗寝D(zhuǎn)持政策的受益方,有消息稱先期未達(dá)成一致的部分原因是社?；饘?duì)豁免存有異議。轉(zhuǎn)持主要目的即為充實(shí)社?；?社?；鸨旧砑创嬗休^大資金缺口,如果豁免,對(duì)充實(shí)社?；鸬哪繕?biāo)顯然有影響。
但有測(cè)算數(shù)據(jù)顯示,在轉(zhuǎn)持政策出臺(tái)之后的首批名單中,需要轉(zhuǎn)持的國(guó)有創(chuàng)投股總量并不大,僅有數(shù)百億元,與社保近萬億元的規(guī)模相比,影響有限。
最終,國(guó)務(wù)院從扶持創(chuàng)業(yè)投資和支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)角度考慮,同意對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資所形成的國(guó)有股予以豁免。
發(fā)改委有關(guān)人士對(duì)此評(píng)論說,國(guó)務(wù)院批復(fù)的國(guó)有創(chuàng)投股豁免轉(zhuǎn)持范圍還是比較適當(dāng)?shù)摹?/p>
國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)獲得豁免轉(zhuǎn)持,需滿足多項(xiàng)條件,包括:一、必須工商登記為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),一般性股權(quán)投資企業(yè)不在豁免之內(nèi);二、必須是在發(fā)改委按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》要求完成備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),未備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也不在豁免之內(nèi);三、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資中小企業(yè)所形成的國(guó)有股方可豁免,對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資大型企業(yè)所形成的那部分國(guó)有股并不能豁免。
對(duì)于“中小企業(yè)”的界定,是按照投資時(shí)上一個(gè)會(huì)計(jì)年度的規(guī)模測(cè)算,具體標(biāo)準(zhǔn)在《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》已經(jīng)確定。投資過后,中小企業(yè)成長(zhǎng)為大型企業(yè)的,當(dāng)時(shí)投資所形成的國(guó)有股仍可享受豁免。
此外,已經(jīng)完成股份劃轉(zhuǎn)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),只要符合相關(guān)的要求,均可追溯回?fù)堋?/p>
為貫徹國(guó)務(wù)院《關(guān)于印發(fā)實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（20**—**年）〉若干配套政策的通知》（國(guó)發(fā)［20**］6號(hào)）精神，結(jié)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（發(fā)展改革委等10部門令第39號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《辦法》）為扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，現(xiàn)就有關(guān)稅收政策問題通知如下：
一、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年），凡符合下列條件的，可按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，
（一）經(jīng)營(yíng)范圍符合《辦法》規(guī)定，且工商登記為“創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司”，“創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司”等專業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。在20**年11月15日《辦法》前完成工商登記的，可保留原有工商登記名稱，但經(jīng)營(yíng)范圍須符合《辦法》規(guī)定。
（二）遵照《辦法》規(guī)定的條件和程序完成備案程序，經(jīng)備案管理部門核實(shí)，投資運(yùn)作符合《辦法》有關(guān)規(guī)定。
（三）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資的中小高新技術(shù)企業(yè)職工人數(shù)不超過500人，年銷售額不超過2億元，資產(chǎn)總額不超過2億元。
（四）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)申請(qǐng)投資抵扣應(yīng)納稅所得額時(shí)，所投資的中小高新技術(shù)企業(yè)當(dāng)年用于高新技術(shù)及其產(chǎn)品研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)須占本企業(yè)銷售額的5％以上（含5％），技術(shù)性收入與高新技術(shù)產(chǎn)品銷售收入的合計(jì)須占本企業(yè)當(dāng)年總收入的60％以上（含60％）。
高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定和管理辦法，按照科技部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于印發(fā)〈中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品目錄20**〉的通知》（國(guó)科發(fā)計(jì)字［20**］370號(hào)）、科技部《國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件和辦法》（國(guó)科發(fā)火字［**］324號(hào)）、《關(guān)于國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)外高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定有關(guān)執(zhí)行規(guī)定的通知》（國(guó)科發(fā)火字［**］120號(hào)）等規(guī)定執(zhí)行。
二、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按本通知第一條規(guī)定計(jì)算的應(yīng)納稅所得額抵扣額，符合抵扣條件并在當(dāng)年不足抵扣的，可在以后納稅年度逐年延續(xù)抵扣。
三、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)的其他所得稅事項(xiàng)，按照國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問題的通知》（國(guó)稅發(fā)［**］118號(hào)）的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
四、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)申請(qǐng)享受投資抵扣應(yīng)納稅所得額應(yīng)向其所在地的主管稅務(wù)機(jī)關(guān)報(bào)送以下資料：
（一）經(jīng)備案管理部門核實(shí)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資運(yùn)作情況等證明材料；
（二）中小高新技術(shù)企業(yè)投資合同的復(fù)印件及實(shí)投資金驗(yàn)資證明等相關(guān)材料；
（三）中小高新技術(shù)企業(yè)基本情況，以及省級(jí)科技部門出具的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定證書和高新技術(shù)項(xiàng)目認(rèn)定證書的復(fù)印件。
五、當(dāng)?shù)刂鞴芏悇?wù)機(jī)關(guān)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的申請(qǐng)材料進(jìn)行匯總審核并簽署相關(guān)意見后，按備案管理部門的不同層次報(bào)上級(jí)主管機(jī)關(guān)：
（一）凡按照《辦法》規(guī)定在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所在地省級(jí)（含副省級(jí)城市）管理有關(guān)部門備案的，報(bào)省、自治區(qū)、直轄市稅務(wù)部門，省級(jí)財(cái)政、稅務(wù)部門共同審核；
（二）凡按照《辦法》規(guī)定在國(guó)務(wù)院有關(guān)管理部門備案的，報(bào)國(guó)家稅務(wù)總局，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局共同審核。
六、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局會(huì)同有關(guān)部門審核公布在國(guó)務(wù)院有關(guān)管理部門備案的享受稅收優(yōu)惠的具體創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)名單。省、自治區(qū)、直轄市財(cái)政、稅務(wù)部門會(huì)同有關(guān)部門審核公布在省級(jí)有關(guān)管理部門備案的享受稅收優(yōu)惠的具體創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)名單，并報(bào)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局備案。
為規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)評(píng)優(yōu)表彰行為，樹立行業(yè)標(biāo)桿，建立正向激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)行業(yè)自律，中國(guó)創(chuàng)投委正式啟動(dòng)2012年度中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)評(píng)優(yōu)表彰活動(dòng)。根據(jù)評(píng)優(yōu)表彰評(píng)選程序，評(píng)審委員會(huì)組織專家評(píng)審小組對(duì)提名項(xiàng)目評(píng)審，專家評(píng)審平均分為提名項(xiàng)目評(píng)審得分。提名項(xiàng)目同時(shí)通過中國(guó)創(chuàng)投委網(wǎng)站“中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)評(píng)優(yōu)表彰投票系統(tǒng)”進(jìn)行網(wǎng)上投票，并按“一票一分”標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算提名項(xiàng)目網(wǎng)上投票得分。提名項(xiàng)目的專家評(píng)審得分加網(wǎng)上投票得分為提名項(xiàng)目的最終得分，按最終得分高低最終產(chǎn)生年度中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)評(píng)優(yōu)表彰獲獎(jiǎng)榜單。具體評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)如下:
一、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)
1、接受發(fā)展改革委備案管理（5分）；
2、參加中國(guó)創(chuàng)投委活動(dòng)積極程度（5分）；
3、遵紀(jì)守法，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，具有行業(yè)使命感和社會(huì)責(zé)任感（5分）；
4、企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)和制度建設(shè)情況（15分）；
5、上一年投資項(xiàng)目總數(shù)（15分）；
6、上一年投資中小企業(yè)項(xiàng)目數(shù)量（15分）；
7、為所投資企業(yè)提供的增值服務(wù)（15分）；
8、所投資企業(yè)上一年快速成長(zhǎng)為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)數(shù)量（15分）；
9、上一年成功退出企業(yè)數(shù)量（10分）。
二、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資家評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)
1、參加中國(guó)創(chuàng)投委活動(dòng)積極程度（10分）；
2、遵紀(jì)守法，誠(chéng)實(shí)守信，具有良好的職業(yè)操守和社會(huì)聲譽(yù)（10分）；
3、上一年主持投資項(xiàng)目總數(shù)（15分）；
4、上一年主持投資中小企業(yè)項(xiàng)目數(shù)量（15分）；
5、主持投資企業(yè)上一年快速成長(zhǎng)為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)數(shù)量（20分）；
6、為主持投資企業(yè)提供的增值服務(wù)（20分）；
7、主持投資項(xiàng)目上一年成功退出企業(yè)數(shù)（10分）。
三、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)
1、首輪投資時(shí)被投資企業(yè)成立年限（15分）；
2、首輪投資的投資金額（15分）；
3、具有一定的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)或獨(dú)特的市場(chǎng)營(yíng)銷模式（20分）；
4、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)的成長(zhǎng)及公司治理的積極影響（20分）；
5、接受投資后快速成長(zhǎng)為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)（20分）；
6、平均回報(bào)率（折年率）（10分）。
四、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資中介機(jī)構(gòu)評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)
1、參加中國(guó)創(chuàng)投委活動(dòng)積極程度（10分）；
2、遵紀(jì)守法，誠(chéng)實(shí)守信具有良好的職業(yè)操守和社會(huì)聲譽(yù)（20分）；
3、上一年服務(wù)中國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量（30分）；
4、通過所提供的服務(wù)，有效地支持了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)作與發(fā)展（40分）。
獎(jiǎng)項(xiàng)設(shè)置
一、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)：卓越成就獎(jiǎng)、杰出成就獎(jiǎng)、突出成就獎(jiǎng)；
二、優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資家：卓越成就獎(jiǎng)、杰出成就獎(jiǎng)、突出成就獎(jiǎng)；
創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當(dāng)事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過公募或私募發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過項(xiàng)目篩選將資金投入到具有高增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國(guó)外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行資金投入時(shí)選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對(duì)一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機(jī)構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對(duì)多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)卻沒有增加。這是因?yàn)閲?guó)外許多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項(xiàng)目個(gè)數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。一般規(guī)定，對(duì)一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時(shí)，那么領(lǐng)頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會(huì)聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國(guó)內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國(guó)外聯(lián)合投資。
2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國(guó)達(dá)拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過幾年的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，公司在Internet網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)管理領(lǐng)域、大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開發(fā)等都具有一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。到1996年，作為國(guó)內(nèi)快速增長(zhǎng)的高科技企業(yè)，開始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國(guó)忠誠(chéng)集團(tuán)創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)性的投資公司達(dá)成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國(guó)成功上市。
從上可以看出，中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資具有特殊的意義：
（1）中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資彌補(bǔ)了各自在企業(yè)增值服務(wù)上的不足，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與實(shí)力整合。憑借國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資基金豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)合投資后，亞信改組了董事會(huì)、明確了公司目標(biāo)、規(guī)范了公司決策過程、建立了財(cái)務(wù)監(jiān)控機(jī)制、調(diào)整了激勵(lì)政策，培育了一批優(yōu)秀的管理人員。忠誠(chéng)集團(tuán)創(chuàng)業(yè)投資基金作為著名的證券投資基金管理集團(tuán)（忠誠(chéng)集團(tuán)）附屬的創(chuàng)業(yè)投資基金，對(duì)證券市場(chǎng)了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)勢(shì)在于非常熟悉中國(guó)的投資環(huán)境與信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，與政府的關(guān)系也非常融洽，為亞信創(chuàng)造了一個(gè)更好的外部發(fā)展環(huán)境；由于IT產(chǎn)業(yè)豐富的產(chǎn)品開發(fā)和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)，華平創(chuàng)業(yè)投資基金為亞信提供內(nèi)在的技術(shù)支持。
（2）彌補(bǔ)了單個(gè)投資在創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模上的不足、實(shí)現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟(jì)化。首先，各個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金的專業(yè)化程度和資本實(shí)力不一，確定各自合理的投資規(guī)模便產(chǎn)生了差異。因此，對(duì)一個(gè)具有高增長(zhǎng)潛力與高風(fēng)險(xiǎn)的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創(chuàng)業(yè)投資基金所能承擔(dān)的上限額度，各個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金可以根據(jù)各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達(dá)到自身最佳的投資規(guī)模。其次是實(shí)現(xiàn)了投資規(guī)模經(jīng)濟(jì)化，對(duì)每家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)而言，聯(lián)合投資形成了數(shù)量規(guī)模，降低了每個(gè)投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)，保持了創(chuàng)業(yè)資本的流動(dòng)性和快速變現(xiàn)能力，而且規(guī)模效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)導(dǎo)致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)，使風(fēng)險(xiǎn)得到有效分擔(dān)。首先，通過三個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)亞信的共同的審查、股權(quán)安排、分階段投資與監(jiān)控等，彌補(bǔ)了單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風(fēng)險(xiǎn)。其次，可以加強(qiáng)對(duì)被投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制。一般來說創(chuàng)業(yè)投資是不傾向于控股的，但是由于我國(guó)特殊的國(guó)情，在單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自身的資本實(shí)力與股權(quán)比例局限下所導(dǎo)致的決策權(quán)不足，聯(lián)合投資可能使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資基金在遇到特殊情況時(shí)有更多的發(fā)言權(quán)。3我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的中外聯(lián)合投資模式探討
由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資還處于初期，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本額有限、管理經(jīng)驗(yàn)不足、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)整體水平不高、再加上行政色彩的干預(yù)、利益集團(tuán)的安置、專業(yè)人才的匱乏，根本上無法滿足創(chuàng)業(yè)資本的高效率的運(yùn)行，如果采取國(guó)內(nèi)聯(lián)合投資的話，起不到強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的作用，反而會(huì)由于各自利益而相互扯皮。而對(duì)于國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來說，首先由于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展時(shí)期較長(zhǎng)，具有多年的經(jīng)驗(yàn)積累，建立起了一套獨(dú)特的投資理念和哲學(xué)，具備了相對(duì)有較完整的項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系與風(fēng)險(xiǎn)控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、投資安排、價(jià)值評(píng)估到合同簽訂、投資后的增值服務(wù)與監(jiān)管等，每一個(gè)環(huán)節(jié)都有自己健全的機(jī)制與規(guī)范化的管理。最后就是國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)化管理水平較高，善于調(diào)動(dòng)外部專家的智慧，如與技術(shù)、財(cái)務(wù)、法律、政府等部門建立戰(zhàn)略關(guān)系。所以，采用中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的聯(lián)合投資對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展尤其重要。下面通過案例分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行境內(nèi)外聯(lián)合投資模式的必要性。
3.1境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的模式研究
隨著中國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內(nèi)外創(chuàng)投企業(yè)之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應(yīng)合作模式也表現(xiàn)出了很強(qiáng)的多樣性和靈活性的特點(diǎn)。所以隨著我國(guó)政策的逐漸寬松，研究境內(nèi)外創(chuàng)投之間聯(lián)合投資模式具有重要作用。這里通過兩個(gè)比較典型的案例來分析我國(guó)現(xiàn)實(shí)模式選擇。
案例一：廣東風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)和臺(tái)灣和通投資有限公司的聯(lián)合投資模式
2002年8月，廣東風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)和和通投資有限公司合資設(shè)立了廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，在境內(nèi)和境外分別募集兩個(gè)基金。雙方聯(lián)合采取了一種更為靈活的思維模式：項(xiàng)目評(píng)估整合，投資決策分開。但這個(gè)合資的基金管理公司只負(fù)責(zé)項(xiàng)目的評(píng)估、推薦和投資后的管理，真正的決策權(quán)還是由各自的基金掌握。在一方?jīng)Q定向一創(chuàng)業(yè)企業(yè)融入創(chuàng)業(yè)資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個(gè)基金嚴(yán)格意義上的管理者，它也不負(fù)責(zé)這兩個(gè)基金的短期運(yùn)作。這種模式的優(yōu)點(diǎn)：雙方通過這種較為松散的合作實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，但同時(shí)又保留了個(gè)體決策的空間。缺點(diǎn)：境外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)一般缺乏大陸投資經(jīng)驗(yàn)和投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，而且我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策目的和外資純粹的商業(yè)目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯(lián)合投資的發(fā)展。
案例二：深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)和軟庫(kù)發(fā)展有限公司的聯(lián)合投資模式
深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)與軟庫(kù)發(fā)展有限公司的聯(lián)合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊(cè)成立創(chuàng)新軟庫(kù)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。創(chuàng)新投資集團(tuán)募集1億元人民幣的基金并將其放在境內(nèi)，軟庫(kù)發(fā)展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個(gè)基金交給創(chuàng)新軟庫(kù)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司統(tǒng)一管理。如果投資的項(xiàng)目需要人民幣背景，就用境內(nèi)的基金進(jìn)行投資，將來在境內(nèi)退出；如果投資的項(xiàng)目需要海外控股的背景，則用境外的基金進(jìn)行投資，將來通過海外上市或并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進(jìn)行分配。
這種模式為外資涉足境內(nèi)人民幣項(xiàng)目提供了機(jī)會(huì)。雙方共同進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估、投資決策，本質(zhì)上來說就是重新組織了一家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，其優(yōu)點(diǎn)就是通過這種制度設(shè)計(jì)，外方得以廣泛地參與中國(guó)境內(nèi)人民幣項(xiàng)目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經(jīng)驗(yàn)外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現(xiàn)出良好的意愿，但在使雙方效用協(xié)調(diào)一致時(shí)，尤其是在境內(nèi)和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個(gè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯(lián)合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進(jìn)行聯(lián)合有可能實(shí)現(xiàn)某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設(shè)計(jì)實(shí)際上是局限于法律政策而做出的權(quán)宜之計(jì),是我國(guó)聯(lián)合投資模式的一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇，對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資中外聯(lián)合具有一定的指導(dǎo)作用。