時間：2023-08-02 16:37:46
導(dǎo)語：在股票債券投資技巧的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
學習如何在低迷的市場中面對損失甚至是持續(xù)的損失，并不是一件簡單的事
我們必須保護自己的資本，此即為“防御性投資”。如果你相信市場將一路下跌，那么“現(xiàn)金為王”，你可以持有保值的銀行存款或者流動性強的債券，當市場下跌時，你就可以用更便宜的價格買回股票。但這樣做也有代價，一旦市場上揚，你便可能錯失良機。這就是為什么我們要持有各種流動性不同的資產(chǎn)的原因。
每一種資產(chǎn)都有它的優(yōu)點和缺點。股票的優(yōu)點是往往具有長期成長的潛力；缺點是短期內(nèi)存在資本損失的高風險，并且無法確保它的成長性。債券則不同，它給予投資者定期收入和相對穩(wěn)定的回報，但債券價格受通貨膨脹影響很大。此外，在正常情況下，債券增長潛力是有限的。現(xiàn)金或者貨幣市場工具，如存款，其優(yōu)點是本金有保障，缺點是收益很低。它們最突出的優(yōu)勢在于高流動性，你可以隨時將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為較長期的投資。
過去兩個月中，如果你已撤資套現(xiàn)，那么你一定已經(jīng)賺了一些錢，并且在觀望何時重新入市；如果你還沒有套現(xiàn)仍然呆在市場里，那么原先的盈利會遭受一些損失；如果你不幸恰在市場處于最高點時購買了股票，那么現(xiàn)在便不得不承受一些虧損。面對這些情況，你應(yīng)當怎么辦呢？
事實上，真正需要解決的問題是――你的投資目標是什么？你要進行長期投資還是僅僅進行短期套利？回答第一個問題時，你需要決定自己是否應(yīng)該繼續(xù)證券交易。證券交易是一項專業(yè)活動，需要大量的專業(yè)知識、時間以及對市場的高度關(guān)注。大多數(shù)散戶并不擅長證券交易，因為他們沒有足夠的時間來跟蹤市場。他們只在不忙的時候看一下市場走勢，當市場受挫時便開始恐慌，常常在該買進的時候賣出，而在該賣出的時候買進。有這樣一個笑話：所有長期投資者都是不成功的投機者或者交易商，由于做錯了短期的判斷而被迫長期持有股票。
如果你意在長期投資，就和大多數(shù)年輕的投資人一樣，有很長的時間使自己的資產(chǎn)增值，那么你就需要認真審視自己的投資組合，判斷是否持有適當?shù)馁Y產(chǎn)。許多投機股質(zhì)量低劣，只適合在有利好消息時買入，以期其價格在短期內(nèi)上漲?？儍?yōu)股則不然，績優(yōu)股適合長期持有。因為績優(yōu)股所屬公司一般都有良好的治理、美好的前景，并且派發(fā)豐厚的股利。因此，考慮你的資產(chǎn)配置策略是非常重要的?，F(xiàn)實中，沒有人有時間管理一個超過100只股票而每只股票數(shù)量很少的投資組合。一大堆垃圾股組成的投資組合，并不是我們所謂的平衡組合。與其這樣，不如將資產(chǎn)做有限配置――購買數(shù)只你可以輕松管理的股票、債券，同時持有一些現(xiàn)金。
如果你將精力集中在幾只處于不同行業(yè)領(lǐng)域和地域的股票當中，你的投資組合可能會更加平衡。多樣化投資的本質(zhì)是購買具有不同風險特征的資產(chǎn)。如果你所持有的資產(chǎn)都具有相同的風險特征，那么事實上你的投資組合并沒有被多元化。這就是為什么我總認為把資產(chǎn)投放在同一地域中并沒有分散風險，而是在聚合風險。因此，從理論上講，投資購買境外的資產(chǎn)有利于減少風險，但前提是你必須知道自己買的是什么。
如果你已確定了長期的投資策略并且喜歡你所持有的股票，雖然價格可能已經(jīng)下跌，下一個困難的決定是你是否愿意以較低價格買入（average down）以及何時買入股票。以較低價格買入的意思是在股票價格較低的時候購買更多的股票。這樣一來，投資組合的平均成本會降低，但你的風險敞口將加大。對此，時機選擇（timing）是關(guān)鍵。如果你太早買入，而市場持續(xù)下跌，較大的風險敞口會帶來較大的損失。
不知讀者是否注意，我從來沒有簡單地建議買進或者賣出，而是建議每個人認真問自己：個人的投資目標是什么？投資期限是多久？學習如何在低迷的市場中面對損失甚至是持續(xù)的損失，并不是一件簡單的事。每個人都因盈利而欣喜，即便那常常只是紙上利潤；而當損失發(fā)生時，大部分人都不愿意面對。如何處理損失與如何處理盈利同等重要。有些人學到應(yīng)當及時斬倉以控制自己的風險敞口。另一些人則學到應(yīng)當及時套現(xiàn)，因為如果市場上揚時你沒有套現(xiàn)，一旦市場下跌，盈利就會變成虧損。而對于投資者來說，不可能有永遠的牛市，只有一段時間的利好。
作為介于股票和債券之間的投資品種，可轉(zhuǎn)換債券的價值主要來源于純債券價值和期權(quán)價值，對于投資價值的分析也就相應(yīng)從這兩個部分展開。對于債性，可以通過可轉(zhuǎn)換債券的債券底價和到期收益率來判斷，從而增強投資的安全性。對于股性，由于股票價格是影響期權(quán)價值的重要因素。股價的上漲使期權(quán)價值增加，進而推動可轉(zhuǎn)換債券價格隨之上漲
投資者對于可轉(zhuǎn)換債券最感興趣的是風險的有限性以及收益的無限性，即純債券價值給投資者鎖定風險，期權(quán)價值能給投資帶來豐厚的收益，因此，投資大師索羅斯稱其為“進可攻，退可守”的金邊債券，其風險收益的特點適合于厭惡風險，卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價得到股份未來上漲時的獲利機會
（一）純債券價值的投資分析
純債券價值作為投資者的收益底線，其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。自2012年下半年，我國利率水平走低，進入降息通道。在降息周期，國債和企業(yè)債券價格有上升的趨勢。
債券投資能否安全回收也是純債券價值投資分析的一個重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國內(nèi)目前對可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實行了信用評級制度，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔保機構(gòu)進行擔保，且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計中也說明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時代為償付的機構(gòu)和方式。因此，國內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風險不大。
（二）期權(quán)價值的投資分析
股票價格是影響期權(quán)價值的重要因素。股價的上漲使期權(quán)價值增加，進而推動可轉(zhuǎn)換債券價格隨之上漲。值得注意的是，可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種，特別是對于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進入轉(zhuǎn)換期，應(yīng)當從中長期來把握股價的預(yù)期?；久娣治鲎⒅毓墒羞\行的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素，基本面優(yōu)秀的公司，未來存在更多的發(fā)展機遇，能夠保持業(yè)績的增長，獲得投資人的青睞，從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價值，上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動上市公司業(yè)績的增長，進而拉動上市公司股價的上漲，推動轉(zhuǎn)債價格上揚。目前，A股市場可轉(zhuǎn)債涉及銀行、石化、文化傳媒、醫(yī)藥，食品、港口、造紙、機械多行業(yè)（附見表1），如投資者把握行業(yè)運行趨勢，在行業(yè)景氣處于上升周期，介入可轉(zhuǎn)債，則能獲取穩(wěn)健并且相對豐厚的投資收益。
另外，到期年限較長的公司，股價有較多的上漲機會。近幾年國內(nèi)證券市場波動較大，每年都會上漲的行情。選擇到期年限在3年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機會，對于1年以下，由于未來股價上漲的機會相對不多，一般不必考慮。
（三）、套利分析
可轉(zhuǎn)換債券的波動通常比股票的波動慢，如果股價下跌，轉(zhuǎn)債的下跌會有一定的滯后，而且跌幅更小。如果股價上漲，可轉(zhuǎn)債的上漲也會滯后，漲幅也不如股票，此時可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價值超過市場價值的情形，折算轉(zhuǎn)換價格小于股價，這一價差的出現(xiàn)形成套利機會。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價上漲7，45%，收盤價為9，81，而可轉(zhuǎn)債價格僅上漲4，91%，以收盤價計算的轉(zhuǎn)換價值為144，26，超過了可轉(zhuǎn)換債券的收盤價139，94，折算轉(zhuǎn)股價格為9，51，差價為0，3元，出現(xiàn)套利機會。反之，由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，所以在折算轉(zhuǎn)換價格高于普通股的市價時，套利行為是不可行的。因此，對可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。
套利機會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式，同時也直接促進了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場規(guī)模較小，流動性不足，所以不適宜大資金進行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場得到進一步的發(fā)展，對機構(gòu)投資者來說，套利是值得關(guān)注的。
（四）、投資策略
1、購買債券，
先選擇在面值附近購買可轉(zhuǎn)換債券。滬深股市可轉(zhuǎn)換債券的面值都是100元，如果投資者買入價格大大高于100元的可轉(zhuǎn)換債券，那么和買入股票的區(qū)別就很小，就有可能產(chǎn)生較大的虧損，然而買入面值附近的可轉(zhuǎn)換債券，只是保證了不會發(fā)生大的虧損，如果低于面值買入，則穩(wěn)賺不賠。
但若想獲得理想收益，還主要是看公司的成長性。上市公司成長性好，股票就可能出現(xiàn)長期上升的走勢，可轉(zhuǎn)換債券也會隨股票基本保持同步上漲，短暫的下跌將帶來吸納良機。例如在2011年下半年，隨著溫州逃債事件愈演愈烈，當時債券市場出現(xiàn)大幅下跌，中國石化轉(zhuǎn)債（110015）在9月底跌至85元，隨著中央采取果斷措施，使事件向好的方向發(fā)展，在10月初，轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)反彈，石化轉(zhuǎn)債在1個月的時間沖到102元上方（見圖2）。因為是低于面值買入，最不利的結(jié)果是回歸面值（100元），則可以放心大膽，全倉介入
2、轉(zhuǎn)股。
當股市走高，可轉(zhuǎn)換債券隨二級市場的價格上升到超出其原有的成本價時，投資者可以賣出可轉(zhuǎn)換債券，直接獲取收益；當股市走低，可轉(zhuǎn)換債券和其發(fā)行公司的股票價格雙雙下跌，賣出可轉(zhuǎn)換債券或?qū)⑵滢D(zhuǎn)換為股票都不劃算時，投資者可選擇作為債券獲取到期的固定利息。當股市由弱轉(zhuǎn)強，或發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司業(yè)績看好時，預(yù)計公司股票價格有較大升高時，投資者可選擇將債券按照發(fā)行公司規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換為股票。
（五）操作技巧
1、選取可轉(zhuǎn)債實際值與理論價值比值較低的品種。盡管目前市場表現(xiàn)尚未認同理論估值，但建立在有效市場假設(shè)下的理論估值對于評估可轉(zhuǎn)換債券的價值仍具有參考意義?？赊D(zhuǎn)債實際價值與理論估值相比較低的品種，可以認為是市場更多地低估了其價值，因而相對風險較低。從規(guī)避風險的角度出發(fā)，對于此類品種，可以進行重點關(guān)注。
2、選取歷史波動率大的品種。對可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價值產(chǎn)生影響的是其期權(quán)有效期內(nèi)的波動率，但歷史會重演這句話在很多時候都會顯示其正確性，因而在計算期權(quán)價值時，用歷史波動率來進行估計。有理由相信歷史波動率大的品種在未來股價上漲的機會更多一些。另外，小盤股和低價股相對有更多的表現(xiàn)機會。
3、到期年限在1年以內(nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。
4、在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資?？赊D(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來極不確定時，有效地控制了風險，把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi)，卻又不會失去行情轉(zhuǎn)好的機會。但在股市處于牛市當中時，可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益，因此，可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來進行投資。
（六）、結(jié)論
本文通過可轉(zhuǎn)換債券價值進行投資分析，得出如下結(jié)論：
第一，可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時，分享企業(yè)增長成果的特點，成為一種“進可攻、退可守”的投資工具。
第二，純債券價值和期權(quán)價值構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券價值的主要部分，對于這兩部分價值影響因素的深入了解成為理解可轉(zhuǎn)換債券價值的重要內(nèi)容，可轉(zhuǎn)換債券的條款對轉(zhuǎn)債價值的影響也不可忽視。其中，期權(quán)價值顯得尤為重要。
在投資理財市場這個“利益”的叢林中，讓我們向動物們學習“生存”的本領(lǐng)吧。
美國股災(zāi)―全球股災(zāi)―中國股災(zāi)，大洋彼岸的次級債這個“噴嚏”驚動并波及到了全球股市，在不同市場釀成了或大或小的股災(zāi)。
全球股市暴跌，中國股市不再“獨善其身”。滬指周跌幅創(chuàng)10年之最，5個交易日內(nèi)暴跌16.24%，整個2008年1月大盤重挫近21%。受到股市暴跌沖擊，滬深基金指數(shù)出現(xiàn)大幅下挫。以點數(shù)計算，雙雙創(chuàng)出歷史最大周跌幅，年終分紅行情再遭重創(chuàng)。
“一個不小心，贏利就可以失去大半，還可能蝕本！”股市反復(fù)震蕩，正逐步擊碎曾經(jīng)做著“淘金夢”的人們。在如此行情下，如何左手持矛右手執(zhí)盾，保住前兩年的勝利果實？這被更多的投資者所最為關(guān)注。
在理財投資中，贏利多少不是第一重要的任務(wù)，最重要的是必須要學會自我保護。這就如同一只動物外出覓食時是否能找到食物不是最重要的，最重要的是能保住性命。在理財中，很多動物所具有的非常有效的本領(lǐng)，值得我們借鑒。
仿生一：學猴子去抄底
適合類型：激進型
理財推薦：股票、股票型基金等
《猴子撈月》是被大家所熟知的故事，講的是一群小猴吊在樹上，拽著尾巴一個接一個下到井里，準備將月亮撈上來。
我們學習的正是眾猴下井探個究竟的勇氣。對于想獲取高收益，并且對未來行情積極樂觀的投資者，可以學學猴子去抄底來獲得意想不到的收獲。例如，最近滬深兩市受到美國次級債危機和周邊股市大跌的拖累連續(xù)回調(diào)，短期內(nèi)跌幅已大，投資者反而可以借機將弱勢股、過氣股換成熱點股，積極地進行倉位調(diào)整。
看2008年1月的香港股市，全球股市的恐慌性拋售在這里上演，1月22日暴瀉2061點至21757點收市，以點數(shù)計是歷來最大跌市。股民身家大縮水，娛樂圈藝人也輸?shù)浇锌噙B天，損失過百萬的比比皆是，包括有何超儀、周美鳳、施念慈和吳文忻等，輸?shù)蒙俚娜绮苡懒榷歼_6位數(shù)字。雖然股災(zāi)來臨，不過圈中仍有不少“醒字派”及時放手，避過一劫。其中蔡卓妍（阿Sa）眼光獨到，于最高位時放了手頭上的股票，賺得7位數(shù)。白韻琴手上的股票全于低價時買入，雖未計數(shù)但估計有賺，她與男友謝偉俊更于1月22日趁低吸納。
理財提示：
投資者應(yīng)該何時進行抄底？哪些板塊會有較好的短線獲利機會？還是值得投資者潛心去研究的。否則就像小猴子的手，剛剛碰到水面，月亮就碎了――水里只不過是月亮的影子，月亮好好地掛在天上。投資不成，反而跌在了“井”里。同樣投資者切不可盲目介入已經(jīng)過氣的個股和板塊，以免成為主力出貨的犧牲品。
仿生二：學黑熊做冬眠狀
適合類型：謹慎型
理財推薦：債券、債券型基金、貨幣型基金等
黑熊的行動既謹慎，又緩慢。盡管視覺較差，但嗅覺和聽覺卻較靈敏，警惕性極高。如果發(fā)現(xiàn)可疑的動靜，它會立即逃跑或停下來，環(huán)視周圍，一旦有危險，便快速逃入密林。即便在冬眠期間，一旦受驚醒來，出洞后再也不會回到原來的洞穴。
學會像黑熊一樣做一個謹慎型的投資者，并非壞事。自稱屬于“娛樂圈理財頭腦最弱智，又最熱衷于投資的”秦海璐，評價自己這些年理財行為：打交道最靠譜的既不是投機也非朋友關(guān)系，而是銀行。餐廳開過，“寧記”―臺灣很有名的麻辣火鍋，但是面對很多管理上的細節(jié)根本沒有經(jīng)驗和精力，好幾十萬投進去就沒了；股票買過，精神高度緊張，時刻都得擔心著，實在操不起那份心。偶然的機會，港幣片酬讓她嘗到了理財?shù)淖涛丁！白畛跖膽蚴盏母蹘牌瓴荒茈S便兌換，去香港也不可能一下消費，只能在銀行存著。后來通過匯豐銀行做了幾期理財感覺不錯，這份錢既沒有閑置也沒亂花，還有穩(wěn)定的收益?！鼻睾ｈ船F(xiàn)在基本不再留戀股市、房產(chǎn)、實業(yè)之類高投入高風險的渠道，踏踏實實通過銀行理財，她也開始在內(nèi)地銀行找理財顧問。
同樣，在此次暴跌的市場下，不少投資者把債券基金作為規(guī)避股票市場大幅下挫的工具。專家指出，“在震蕩較大的市場中，將債券、債券型基金、貨幣型基金、銀行一些理財產(chǎn)品等作為基礎(chǔ)配置加入到資產(chǎn)組合中，更有利于投資者保全過去兩年牛市中的成果，完善自己的基金資產(chǎn)組合”。
記者從招行、中行、工行、郵蓄等銀行理財柜臺了解到，投資者咨詢、購買債券型基金的比例明顯增多，股票基金出現(xiàn)一定程度的贖回。銀河證券基金研究中心王群航表示：“去年四季度股市出現(xiàn)比較大幅度調(diào)整時，具有低風險、低收益特征的債券基金就開始受到市場關(guān)注。預(yù)計2008年，債券基金將成為新寵?！?/p>
理財提示：
最好的理財師是自己，要像黑熊一樣自警覺醒、學會冬眠，不斷地學習理財知識，掌握理財技巧，才會更加有效地避免盲目投資所帶來的風險，從而實現(xiàn)穩(wěn)妥收益。在股市中也一樣，市場需要通過熊市休息，趨勢需要通過下跌休息，莊家需要通過清倉出貨休息，這時候，投資者也需要順應(yīng)市場的趨勢，將自己的投資操作轉(zhuǎn)入休眠期。
仿生三：學松鼠囤糧食
適合類型：穩(wěn)健型
理財推薦：黃金、收藏品等
秋天，松鼠常會收集堅果，塞到老樹空心的縫隙里，塞得滿滿的，留到冬天吃。在冬天，它們也常用爪子把雪扒開，在雪下面找榛子。
松鼠這種居安思危儲備冬糧的習性，給我們理財提供了更多的啟示。對于穩(wěn)健型的投資者就學松鼠囤糧食，囤金、囤能源、收藏東西。
這樣的例子已經(jīng)非常常見。眼下，張信哲在臺北古董界就頗具威名：無論是作品的出產(chǎn)地、年代、材質(zhì)，還是時代風格、予當代何種影響等，阿哲均能隨口道來，活像一部古董辭典。在張信哲的“投資理財”的概念里，所有的一切都是興趣的產(chǎn)物，除了開餐廳、購買房地產(chǎn)外，買古董則是他最大的興趣。現(xiàn)在，張信哲的藏品包羅萬象，包括石雕、青銅器、家具、地毯，甚至唐卡。
在剛剛過去的2007年，藝術(shù)品投資市場風起云涌，收藏正成為越來越多投資者看好的領(lǐng)域。對于2008年的藝術(shù)品投資市場，不少業(yè)內(nèi)專家都認為，隨著股市的風險加大、樓市的回報降低，再加上極富想象力的奧運概念，收藏品與財富的結(jié)合將備受關(guān)注。
同樣，在CPI日益高企的今天，作為全球硬通貨―黃金抗通脹、防貶值功能更加凸顯。相比于儲蓄、股票、房地產(chǎn)等投資方式來說，更加穩(wěn)健、風險小的黃金投資更被投資者所追逐。
可轉(zhuǎn)債融資方式的優(yōu)勢
(一)可轉(zhuǎn)債具有明顯的低成本優(yōu)勢
為說明問題，我們把它與銀行貸款、增發(fā)和配股融資的成本進行對比分析。銀行貸款成本一般可作為企業(yè)融資成本的參考指標，目前一年期銀行貸款利率為5.31％，若考慮到手續(xù)費用其融資成本大約是5.4％。如果考慮到利息抵稅效應(yīng)，其稅后實際成本大約在3％左右。
增發(fā)和配股屬于股票融資，股票融資的成本取決于發(fā)行價格、發(fā)行費用、每年紅利以及紅利增長率等因素，而每年紅利以及紅利增長率是主要因素，這兩個因素又是上市公司可以控制的，上市公司可以通過紅利發(fā)放來控制股票融資的實際成本，若紅利增長緩慢，或紅利很少，則融資的成本很小，最小成本就是發(fā)行的費用3.5％左右。這就是社會上為什么普遍認為配股和增發(fā)的成本最低的原因，其實質(zhì)是對投資者不負責任的表現(xiàn)，是我國證券市場的一個特殊現(xiàn)象。從理論和西方成熟證券市場的情況看，出于市場和股東的壓力，上市公司必須保持一定的分紅水平，如果上市公司長期不分配股利或者分配很少，則將影響它的投資價值和股價、市場形象和再融資的能力。如果上市公司只看短期利益，一味地圈錢，資金的使用效益跟不上，甚至經(jīng)營虧損，最終將失去再融資的資格，從這方面看，股權(quán)融資的成本是很高的，它在一定程度上也可以加速企業(yè)走向衰退。
按照中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，可轉(zhuǎn)換債券的年利率不超過銀行同期存款利率，一般在1％～2％之間，平均按1.5％計算。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費等，其中券商承銷費在1.5％～3％，平均不超過2.5％，加上其它中介機構(gòu)費用等，總費用比率估計為3.5％，但這對上市公司來說是一次性成本，相對于5年期可轉(zhuǎn)券來說，平均每年實際攤銷的比率只有融資規(guī)模的0.7％左右，因此如果可轉(zhuǎn)換債券不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2％，大大低于銀行貸款的融資成本。由于債息可在公司所得稅前列支，從債息抵稅后看，可轉(zhuǎn)換債券的融資成本在2％以內(nèi)，也低于配股或增發(fā)的最低融資成本。如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同的公司，其融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。
以上分析表明，可轉(zhuǎn)債的融資成本大大低于銀行貸款、配股和增發(fā)的成本，這是可轉(zhuǎn)債融資的最大優(yōu)勢之一。
(二)可轉(zhuǎn)債具有融資規(guī)模大、操作靈活等特征
配股面向老股東，不涉及新老股東之間利益的平衡與制約，操作簡單、審批快捷，為上市公司經(jīng)常采用。但股東若放棄配股權(quán)，其權(quán)益會被攤薄，因而有強制老股東認購的意味。增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上差別不大，只是操作方式上有所不同而已。增發(fā)在發(fā)行定價時一般按市價折扣一定比例，以防止老股東在二級市場拋售。增發(fā)和配股共同優(yōu)點是沒有還本壓力，不需要支付利息，公司董事會可決定在適當?shù)臅r候發(fā)放股利，發(fā)行完成以后沒有運作成本。其共同缺點是融資成本高，不能享受減稅優(yōu)惠，而且融資后由于股本大大增加，若投資項目的效益短期內(nèi)不能保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴重影響公司的形象和股價。
與增發(fā)、配股相比，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券除具有低成本優(yōu)勢外，其它方面的優(yōu)勢也很明顯。
首先，可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點，當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益，有收回本金的保證和券面利息的收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價上漲收益，在低風險的前提下可能實現(xiàn)較好的投資收益。這一特點決定了可轉(zhuǎn)債無論在市場整體形勢看好或向壞的環(huán)境下都會受到投資者的歡迎，上市公司通過可轉(zhuǎn)債融資能夠順利進行。
其次是融資規(guī)模大。配股和增發(fā)的發(fā)行價格一般低于二級市場價格。可轉(zhuǎn)換債券定價以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換成股票，在相同的股本擴張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌得更多的資金。
其三，有助于緩解企業(yè)盈利壓力和降低融資風險以及優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。許多投資項目往往周期較長，短期內(nèi)效益可能是很小甚至沒有，如果采用增發(fā)或配股融資，總股本和凈資產(chǎn)即時增加，每股收益和凈資產(chǎn)收益率兩項關(guān)鍵指標當即被攤薄，公司面臨很大的業(yè)績壓力，而可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股期限為1年～4年，操作上比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性，上市公司可以預(yù)先根據(jù)投資項目的進展調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)股進度，轉(zhuǎn)股、股權(quán)擴張可以隨著項目收益的逐漸體現(xiàn)而進行，避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴張和業(yè)績的迅速攤薄。同時，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股和兌付壓力迫使經(jīng)營管理者謹慎決策、努力提高經(jīng)營業(yè)績。此外，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行時間比配股和增發(fā)靈活，這也是有些上市公司尤其是不久前實施過配股、增發(fā)或上市不久的公司選擇可轉(zhuǎn)債的一個重要原因。
(三)非流通股東配售的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的上市流通問題。
國有股法人股的流通問題是當前及今后較長時期內(nèi)的一個重大問題，也是證券市場的一個焦點性問題。值得注意的是，正在修改中的轉(zhuǎn)債上市規(guī)則將涉及配售的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的流通問題。規(guī)則認為，可轉(zhuǎn)債不是股票，其發(fā)行后可流通，因此建議向國家股、法人股股東配售的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后也可以上市流通。也就是說，在國家股、法人股不能流通或還需要一個較長的時間才能流通的背景下，國家股、法人股股東配售的股票不可流通，但通過配售的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后很可能實現(xiàn)流通，這也是可轉(zhuǎn)債潛在的利益優(yōu)勢。
可轉(zhuǎn)債融資的主要影響因素
(一)較嚴格的財務(wù)約束條件
為了防止上市公司惡意“圈錢”，中國證監(jiān)會對擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司提出了較嚴格的限制條件。首先從凈資產(chǎn)收益率來看，發(fā)行可轉(zhuǎn)債要求最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)利潤率在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7％，扣除非經(jīng)常性損益后近3個會計年度凈資產(chǎn)利潤率平均值原則上不低于6％，若低于6％，則應(yīng)有良好的現(xiàn)金流。其次可轉(zhuǎn)債要求發(fā)行前公司累計債券余額不得超過凈資產(chǎn)的40％，發(fā)行后公司累計債券余額不得超過凈資產(chǎn)的80％，且發(fā)行后的資產(chǎn)負債率不得高于70％。第三，對發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金的投向進行限制，要求必須用于上市公司的主營業(yè)務(wù)或與主營業(yè)務(wù)密切相關(guān)的對外投資，對外投資須取得實際控制權(quán)或事先約定分紅方式，用于收購控股股東資產(chǎn)的，則須嚴格遵守關(guān)聯(lián)交易的有關(guān)規(guī)定?？傊?，與配股、增發(fā)相比，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件最嚴格，符合發(fā)行可轉(zhuǎn)債條件的公司并不多，據(jù)初步統(tǒng)計，這一比例還不到全部上市公司的15％。
(二)二級市場特點
當二級市場處于牛市時，無論是發(fā)行新股還是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，都容易獲得市場的接受，以較高的價格、較低的成本成功融資。但是當二級市場持續(xù)走低時，則需要慎重考慮，因為此時企業(yè)增發(fā)新股的難度較大，成本較高，而配股相對容易。可轉(zhuǎn)換債券相對而言比較靈活，若股市處于熊市但中長期內(nèi)可望走牛，則由于投資者有獲取轉(zhuǎn)股差價收益的預(yù)期而會積極購買并且“債轉(zhuǎn)股”，反之，若股市處于牛市而在轉(zhuǎn)股期間可能趨于走熊，則投資者“債轉(zhuǎn)股”較少因而有利于公司實際上主要以債券方式低成本地融資。因此，熊市時上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券更多地具有股權(quán)融資特點，而牛市時則債券融資的特性較強。預(yù)計今后一兩年甚至更長的時間內(nèi)，我國股市繼續(xù)調(diào)整的可能性較大，因此，與增發(fā)和配股比較，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可能對上市公司更為有利。
(三)公司的資金需求情況和融資成本
如果上市公司資金需求急迫，則操作簡便快捷的配股以及銀行貸款可能是較佳選擇，而當公司資金需求量大時，則宜考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券或者增發(fā)新股。融資成本是上市公司選擇融資方式的關(guān)鍵因素之一，相比較而言，債務(wù)融資成本較低，但是要還本付息，公司經(jīng)營不佳時可能導(dǎo)致財務(wù)危機，而發(fā)行股票則沒有這種風險，即使公司經(jīng)營不佳，也只會導(dǎo)致公司的市場形象和股價受到影響。這也是許多上市公司融資時偏向于股權(quán)融資的重要原因。
（四）公司的資信形象和資產(chǎn)負債率。
公司在市場中的資信水平和企業(yè)形象是選擇融資方式的重要因素，公司資信水平越高，聲譽越好，企業(yè)形象越佳，則可選擇的融資方式越多，融資越容易。從上市公司的資產(chǎn)負債率看，近年我國上市公司平均資產(chǎn)負債率已趨于穩(wěn)定，2001年中期平均為45％。不過，有相當一部分上市公司的資產(chǎn)負債率非常低，有5家上市公司的資產(chǎn)負債率低于5％，一半多上市公司的資產(chǎn)負債率低于45％。財務(wù)理論指出，適當提高資產(chǎn)負債率有利于降低融資成本和改善公司的資本結(jié)構(gòu)，使公司股東的財富實現(xiàn)最大化，因此保持適當?shù)馁Y產(chǎn)負債水平對于上市公司具有重要意義，上市公司應(yīng)該適當提高債務(wù)融資比例，估計今后以可轉(zhuǎn)換債券和銀行貸款等為代表的債務(wù)融資將成為資產(chǎn)負債率較低的上市公司的首選。
可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)展前景
長期以來，受股票發(fā)行制度的影響，我國上市公司主要以配股方式再融資，在1999年7月前配股幾乎是唯一的方式。2001年有101家公司配股，180多家公司提出增發(fā)，但最終只有24家完成增發(fā)。從長期看，增發(fā)和配股等股權(quán)融資在市場中的地位將逐漸下降。
在國際資本市場上，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是最主要的融資方式之一。據(jù)統(tǒng)計，2000年美國證券市場上共有1592家公司采用了可轉(zhuǎn)換債券融資，遠遠大于采用股票融資的公司數(shù)。目前我國發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的企業(yè)不多，1998年以來只有兩家上市公司上海機場、鞍鋼新軋和三家重點國有企業(yè)南化股份等發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券。去年4月底《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司證券實施辦法》頒布后，有55家公司公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，計劃募集資金407億元。由于可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)點十分明顯，在目前利率水平較低、二級市場處于低迷和融資環(huán)境發(fā)生了重大變化的條件下，最適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)成為符合條件尤其是資產(chǎn)負債率較低的上市公司再融資的首選?？梢灶A(yù)料，可轉(zhuǎn)換債券作為新生事物，應(yīng)用前景十分廣闊。
股票市場的平穩(wěn)運行取決于做多與做空機制的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國股票市場風險日益積累的重要原因之一就是，與做多機制相對應(yīng)的做空機制不完善并處于明顯的劣勢。引入信用交易、股指期貨交易以強化做空機制，既是市場發(fā)展的需要，又具備了基本條件。
一、中外股票市場做空機制比較
做空機制是與做空緊密相連的一種運作機制，是指投資者因?qū)φw股票市場或者某些個股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護自身利益和借機獲利的操作以及與此有關(guān)的制度總和。
國外特別是發(fā)達國家的股票市場一般都有比較完善的做空機制，通常包括主動性做空與被動性做空兩種基本形式。主動性做空機制是指投資者預(yù)期股票市場價格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應(yīng)利潤的操作行為以及配套的相關(guān)制度，具體包括利用信用交易進行賣空和利用股指期貨來進行做空。信用交易賣空的基本運作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價證券作擔保，委托賣出股票時由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時買進以進行對沖。被動性做空機制是指投資者預(yù)見到大勢或個股未來走向不好的情況下離場觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動性做空機制下，投資者進行操作的動機主要是利用財務(wù)杠桿，尋求高賣低買的機會以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動性做空機制下，投資者進行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場價格下跌到低于其買價而致使其帳面發(fā)生虧損（此時股票雖然沒有賣出，但已經(jīng)失去了進一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動機如何，做空機制實際上都起著降低市場風險的作用。
中國股票市場的做空機制是不完善的，因為它只有被動性做空，沒有主被動性做空被動性做空的目的是避險，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時無法實現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對應(yīng)的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高遠遠滯后于其股票價格的攀升，股票市場整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強烈的做多愿望。這就使得被動做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系，致使股票市場的風險不斷積聚。而且，股票市場上所存在的利益格局通常還會進一步加劇這種失衡：
首先，券商以及其他中介機構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多，因為做空通常會導(dǎo)致價格下降、成交量和成交金額減少，相應(yīng)地降低其傭金收入。
其次，上市公司從總體上來說往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿，因為這樣可以推升公司股票價格、提高其市場形象并進而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時的價格高低與其市場價格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。
再次，管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向，因為股指的上升通常會被認為是國民形勢發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財富效應(yīng)對經(jīng)濟發(fā)展也能在某種程度上起到推動作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚有利于更多的國有改制后上市融資，有利于國有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，等等。
最后，股票價格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會給國家提供日益增加的印花稅，對改善財政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。
由此可見，要維持中國股票市場的平穩(wěn)運行，降低市場風險，就需要改變單邊做多的市場機制，完善并強化做空機制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點，中長期要做好各種基礎(chǔ)性工作，適時推出股指期貨交易。
二、構(gòu)建完整做空機制的可行性
在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場受到有關(guān)法規(guī)嚴格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風險及風險的擴散，維護市場的穩(wěn)健運行。然而，就股票市場的實際運行情況來看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門嚴加查處時收斂一些，風頭一過又重新活躍。因此，對信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且，就資本市場與貨幣市場的協(xié)調(diào)、股票市場發(fā)展的現(xiàn)實情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來開設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟；
首先，廣大投資者的風險意識不斷強化，自我控制能力日趨提高，為開設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。6100萬投資者當中相當一部分都曾深刻體驗過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求，因為它可以滿足多種市場需要，投資者既可以將其作為一個有更大獲利機會的投資品種，也可以用它來為現(xiàn)貨交易進行保值。
其次，管理層對市場監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預(yù)見的時期內(nèi)股票市場的風險將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運行空間。就近期來看，監(jiān)管的重點集中于上市公司的規(guī)范運行以及對市場操縱行為進行嚴肅查處上，市場運行規(guī)范度較過去顯著提高，市場波動的幅度和頻率都大大下降。就長期來看，市場化和保護投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場的基本取向，從根本上結(jié)束了過去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場經(jīng)常性波動之中的被動情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場激烈動蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場穩(wěn)健運行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進行提供了適宜的市場環(huán)境。
再次，期貨市場的發(fā)展為開設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種，其運作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎(chǔ)，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設(shè)的國債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國期貨業(yè)經(jīng)我國期貨業(yè)經(jīng)過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗和教訓將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運行。
最后，中國股票市場要與國際股票市場接軌，必須引進信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO，中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特別是機構(gòu)投資者管理市場風險的能力。
三、開展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措
第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳，提高投資者的風險意識、風險控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運行機制和主要操作技巧，對廣大投資者進行信用交易和股指期貨交易的基礎(chǔ)教育，二是幫助證券市場的主要媒體進行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運用信用交易以及股指期貨交易所需的實際操作手段和。
關(guān)鍵字：上市公司，融資方式，比較分析
一、上市公司再融資方式的比較
目前上市公司普遍使用的再融資方式有三種：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券，在核準制框架下，這三種融資方式都是由證券公司推薦、中國證監(jiān)會審核、發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式和發(fā)行價格、證監(jiān)會核準等證券發(fā)行制度，這三種再融資方式有相通的一面，又存在許多差異：
1．融資條件的比較
(1)對盈利能力的要求。增發(fā)要求公司最近3個會計年度扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率平均不低于6％，若低于6％，則發(fā)行當年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)不低于發(fā)行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計年度除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率平均低于6％。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求公司近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在10％以上，屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司可以略低，但是不得低于7％。
（2）對分紅派息的要求。增發(fā)和配股均要求公司近三年有分紅；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求最近三年特別是最近一年應(yīng)有現(xiàn)金分紅。
（3）距前次發(fā)行的時間間隔。增發(fā)要求時間間隔為12個月；配股要求間隔為一個完整會計年度；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則沒有具體規(guī)定。
（4）發(fā)行對象。增發(fā)的對象是原有股東和新增投資者；配股的對象是原有股東；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的對象包括原有股東或新增投資者。
（5）發(fā)行價格。增發(fā)的發(fā)行市盈率證監(jiān)會內(nèi)部控制為20倍；配股的價格高于每股凈資產(chǎn)而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70％，并與主承銷商協(xié)商確定；發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎(chǔ)，上浮一定幅度。
（6）發(fā)行數(shù)量。增發(fā)的數(shù)量根據(jù)募集資金數(shù)額和發(fā)行價格調(diào)整；配股的數(shù)量不超過原有股本的30％，在發(fā)起人現(xiàn)金足額認購的情況下，可超過30％的上限，但不得超過100％；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的數(shù)量應(yīng)在億元以上，且不得超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40％或公司資產(chǎn)總額的70％，兩者取低值。
（7）發(fā)行后的盈利要求。增發(fā)的盈利要求為發(fā)行完成當年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成當年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于銀行同期存款利率；而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券則要求發(fā)行完成當年足以支付債券利息。
2．融資成本的比較
增發(fā)和配股都是發(fā)行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發(fā)行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低。
目前銀行貸款利率為6.2％，由于銀行貸款的手續(xù)費等相關(guān)費用很低，若以0.1％計算，其融資成本為6.3％?？赊D(zhuǎn)換債券的利率，一般在1％-2％之間，平均按1.5％計算，但出于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要支付承銷費等費用（承銷費在1.5％-3％，平均不超過2.5％），其費用比率估計為3.5％，因此可轉(zhuǎn)換債券若不轉(zhuǎn)換為股票，其綜合成本約為2.2％（可轉(zhuǎn)換債券按5年期計算），大大低于銀行貸款6.3％的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉(zhuǎn)換債券全部或者部分轉(zhuǎn)換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。
3．優(yōu)缺點比較
（1）增發(fā)和配股
配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，因此操作簡單，審批快捷，是上市公司最為熟悉的融資方式。
增發(fā)是向包括原有股東在內(nèi)的全體社會公眾發(fā)售股票，其優(yōu)點在于限制條件較少，融資規(guī)模大。增發(fā)比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質(zhì)上沒有大的區(qū)別，都是股權(quán)融資，只是操作方式上略有不同。增發(fā)和配股共同缺點是：融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內(nèi)難以保持相應(yīng)的增長速度，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績指標往往被稀釋而下滑，可能出現(xiàn)融資后效益反而不如融資前的現(xiàn)象，從而嚴重影響公司的形象和股價。并且，由于股權(quán)的稀釋，還可能使得老股東的利益、尤其是控股權(quán)受到不利影響。（2）可轉(zhuǎn)換債券
可轉(zhuǎn)換債券兼具股票和債券的特點，當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉(zhuǎn)成股票，享受股價上漲收益。因而可轉(zhuǎn)債可認為是一種“推遲的股本融資”，而對上市公司來說，發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的優(yōu)點十分明顯：
首先，是融資成本較低。按照規(guī)定轉(zhuǎn)債的票面利率不得高于銀行同期存款利率，若未被轉(zhuǎn)換，則相當于發(fā)行了低利率的長期債券。其次，是融資規(guī)模大。由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股價格一般高于發(fā)行前一段時期的股票平均價格，如果可轉(zhuǎn)換債券被轉(zhuǎn)換了，相當于發(fā)行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發(fā)和配股相比，可為發(fā)行人籌集更多的資金。再次，業(yè)績壓力較輕?？赊D(zhuǎn)債至少半年之后方可轉(zhuǎn)為股票，因此股本的增加至少有半年的緩沖期，即使進入可轉(zhuǎn)換期后，為避免股權(quán)稀釋得過快，上市公司還可以在發(fā)行公告中，安排轉(zhuǎn)股的頻率，分期按比例轉(zhuǎn)股。股權(quán)擴張可以隨著項目收益的逐漸體現(xiàn)而進行，不會很快攤薄股本，因而避免了公司股本在短期內(nèi)的急劇擴張，并且隨著投資者的債轉(zhuǎn)股，企業(yè)還債壓力也會逐漸下降，因而比增發(fā)和配股更具技巧性和靈活性。
但是，可轉(zhuǎn)債像其它債券一樣，也有償還風險。若轉(zhuǎn)股不成功，公司就會面臨償還本金的巨大風險，并有可能形成嚴峻的財務(wù)危機。這里還有一個惡性循環(huán)問題，轉(zhuǎn)股未成功的原因必然是股價低迷，而股價低迷的原因很有可能是公司業(yè)績滑坡，若此時必須償還本金，公司財務(wù)狀況將會進一步惡化。
二、上市公司再融資方式的選擇趨勢
長期以來，配股是我國上市公司再融資的普遍方式。在國際市場上公司股權(quán)再融資以增發(fā)為主，配股較為少見，僅在公司陷入經(jīng)營困境，無法吸引新投資者認購的情況下，才使用這種方法。
一．我國的融資環(huán)境
企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟資源的有機集合體。企業(yè)運營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。
企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟日益活躍，我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進一步擴大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟條件、經(jīng)濟特征、經(jīng)濟聯(lián)系等客觀因素。我國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機會，同時也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。
企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實現(xiàn)。此外，筆者認為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術(shù)進入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實現(xiàn)企業(yè)擴張所需要的資金，應(yīng)扎扎實實的做好企業(yè)的各項工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。
二．企業(yè)的籌資方式
在市場經(jīng)濟中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進步和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：
（一）．內(nèi)源融資方式
就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費用，使得內(nèi)源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹
表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當企業(yè)預(yù)計設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟壽命時，經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。
間接表外籌資是用另一個企業(yè)的負債代替本企業(yè)負債，使得本企業(yè)表內(nèi)負債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應(yīng)有母公司負債經(jīng)營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質(zhì)上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產(chǎn)負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內(nèi)只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。
除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。
（二）．外源融資方式
企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：
企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經(jīng)濟比較發(fā)達國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：
1．直接融資方式
我國進入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國經(jīng)濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業(yè)本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發(fā)達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹８母镩_放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景。
債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達國家企業(yè)債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負的融資來源，其原因有二：
從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟活動日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導(dǎo)致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。
從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。
目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經(jīng)濟的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴大，經(jīng)濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級高，償債能力強，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。
2．間接融資方式
我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。
在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務(wù)管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經(jīng)濟條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。
杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業(yè)，即杠桿收購融資的財務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，有助于促進企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計不同的財務(wù)模式。常見的杠桿收購融資財務(wù)模式主要有以下幾種：
（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。
（2）杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務(wù)模式。
（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權(quán)。
企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規(guī)模經(jīng)濟原則進行統(tǒng)一的經(jīng)營管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟效益，在企業(yè)運營期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時還要做到有一定的盈利。
三．我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。
由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務(wù)負擔，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。
為了改革這種局面，許多文獻主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風險，但這只是從經(jīng)濟個體的風險偏好和福利經(jīng)濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質(zhì)，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經(jīng)濟的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。
從股份制經(jīng)濟發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟使得企業(yè)獲得了更多的融資機會，分散了企業(yè)的風險；同時，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策，能夠被作出的一種機制。
現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發(fā)揮作用的。
2007年的投資是這么開始的：見面聊天的話題開始從孩子轉(zhuǎn)移到基金上，每天習慣性地在網(wǎng)上查查基金凈值。
看著股市一節(jié)節(jié)攀升，基金凈值日日的見漲，基民似乎已經(jīng)適應(yīng)了每天查看賬戶上又多了多少錢，但是，賺了錢，基民心里還是不踏實，股市稍一震蕩，基民股民心里震蕩得更厲害，2007年的第一個交易日就是一個很好的例子，當天股市出現(xiàn)巨大的成交量，尾盤在金融股的帶動下全線下跌，結(jié)果很多投資者就亂了陣腳，部分投資者因恐懼這種震蕩已經(jīng)贖回了部分或全部的基金。賣了之后，基金又漲了，基民們又開始惋惜，在投資過程當中總是患得患失。
編織你的基金“籃子”
那么，作為基金的投資者――基民如何才能在基金的投資旅途當中一直輕松應(yīng)對市場環(huán)境以及自身情況的變化呢？最重要的是構(gòu)建適合自己的基金組合，并不定期地對基金組合進行檢查，適時地進行調(diào)整，以降低自己的投資風險，攫取高的收益。
基金組合即投資者根據(jù)自身的特點如風險偏好、風險承受力、期望收益率、資金用途等設(shè)計適合自己的基金組合，從基金產(chǎn)品池中選擇合適的基金組成一個基金組合套餐。
通常一個基金組合由核心基金和非核心基金組成，核心基金由3只左右業(yè)績穩(wěn)定的基金構(gòu)成，這些基金是影響基金組合長期收益的主要因素，核心基金注重的是基金業(yè)績的穩(wěn)定性而不是波動性。在核心基金之外可以根據(jù)自己的投資偏好以及對市場的研判，選擇幾只基金與核心基金組成基金組合。
當前，投資者在構(gòu)建基金組合時通常存在著兩個主要的誤區(qū)：
誤區(qū)1：買的基金越多，分散的風險就越多
大家都知道不把雞蛋放在同一個籃子里的道理，但是在構(gòu)建基金組合時應(yīng)避免“大雜燴”。很多投資者出于各種主動或被動的原因，買入并持有很多基金品種，認為這樣可以更大程度分散風險。這其實是一個誤解，基金本身就是一個股票或債券組合，已經(jīng)比較充分地分散了個股風險；買入幾只風格不同的基金，可以分散特定“風格”是什么意思具有的風險；但并不是買的基金越多，分散的風險就越多。
誤區(qū)2：進行基金組合之后，長期持有，穩(wěn)賺不賠
很多人，購買了基金之后，不聞不問，心想，我還進行了基金組合，風險也不大，因此，不管外邊如何風起云涌，我自巋然不動。其實最佳的基金組合是一個動態(tài)的概念，你所選擇的基金產(chǎn)品的表現(xiàn)在不斷變換，投資者的風險承受能力也在發(fā)生變化，投資所用的資金額度以及投資期限也在發(fā)生變化等等，因此，你所組建的基金組合也應(yīng)該隨時進行調(diào)整，以適應(yīng)環(huán)境的變化。
怎么清理基金“籃子”
投資者可以從以下方面對自己的基金組合進行檢查，適時調(diào)整基金組合，做永遠的贏家。
基金組合檢查之1 我的基金組合配置比例是否合適?
在當前國內(nèi)股市中長期走牛趨勢已經(jīng)形成的情況下，穩(wěn)健型的投資者持有成長型股票基金可占到總投資的50％，平衡或保守型配置基金應(yīng)占到總投資的40％，為保證資金流動性還應(yīng)配置10％的貨幣市場基金以備不時之需。如果是積極型的投資者，則可以把股票型基金的投資比例增加至70％～80％但還是需要20％左右的比例投入債券基金或貨幣基金以保持資金流動性。
但是在今年的行情中，投資者可以發(fā)現(xiàn)手中的各類型基金占總投資的比例發(fā)生變化相當快，從而偏離原先的定位，主要原因在于股票型基金凈值的快速上漲。比如某投資者持有40％的高風險股票基金，在一階段后股票基金凈值上漲了50％而其他基金保持不變，那么股票基金所占比例就提升到將近50％，與預(yù)先設(shè)定好的比例偏離10％。此時，該基金組合的預(yù)期風險水平就開始高于原有配置。
從你現(xiàn)有的資產(chǎn)配置出發(fā)。如果你的股票比例離你的最佳配置比例僅有較小的偏差，比如說2％，那么你不需要對此進行任何調(diào)整。一般而言，最成功的投資者通常是交易最少的人，尤其是國外考慮到稅收因素時。但是當你的股票比例離你的目標配置比例有5％以上的偏差時，那么你就需要考慮對此進行調(diào)整了。
但是對于積極型的投資者，市場上漲、資金增值使得他們客觀上愿意承受更多的風險，而這些投資者在樂觀的市況下也很容易對收益提出更高的要求，也愿意承擔更高的風險。因此，這部分投資者在股票型基金凈值上漲的過程中可以保持現(xiàn)有的基金組合不動，只需注意在基金品種的選擇中汰弱留強，但切忌盲目滿倉介入。
基金組合檢查之2 我是否買對基金了?
基金組合的比例明確后，還需要檢查基金購買的類型是否正確。
對于一般的投資者來說，很難分辨清楚一只基金是股票型基金債券型基金還是貨幣型基金，通常只是道聽途說，或者聽推銷人員介紹，這樣，投資者所構(gòu)建的基金組合其合理性以及其穩(wěn)定性就很難說了。那么，如何快速有效地學習辨別基金的類型，從而不被別人忽悠，自己的事情自己做主呢？那就從基金的名字開始吧。
其實基金的命名也是有一定的規(guī)律的，從基金的名稱里我們就可以得到很多的信息。
股票型的命名規(guī)則一般為，前面幾個字為該只基金所在基金公司名稱的前幾個字，緊跟其后的為該只基金的投資目標，比如南方穩(wěn)健成長基金，那么從該只基金的命名中我們可以大致讀出以下信息首先，這是南方基金管理有限責任公司發(fā)行的一只基金：其次，該只基金為股票型；再就是該只基金的投資目的是追求穩(wěn)健成長。
債券型基金的命名和股票型基金類似，在基金的名稱里通常帶有債券二字，例如嘉實債券基金，嘉實代表嘉實基金管理有限公司發(fā)行的債券型基金。
風險最小的貨幣型基金：其名稱中通常帶有“貨幣”“現(xiàn)金”字樣，此類基金的風險較小，在任何時候，都不應(yīng)該將此類基金作為一種長期投資的產(chǎn)品。
基金組合檢查之3 我買的基金表現(xiàn)如何?
在投資組合確定買入并持有基金組合以后，還需要定期觀察組合中各基金的業(yè)績表現(xiàn)。
隨著市場熱點的不斷轉(zhuǎn)換，股票基金業(yè)績分化日益加劇，根據(jù)晨星(中國)統(tǒng)計，在66只可比的股票基金中，今年上半年收益率最高的為91．08％，最低的為29．62％，股票基金業(yè)績差距如此之大，這說明選好了基金的類型后，要想在承擔相應(yīng)風險的同時，獲取較高的收益，其選的具體的基金產(chǎn)品也是非常關(guān)鍵的，因此，要定期對基金組合中的基金表現(xiàn)進行檢查比較，適時調(diào)整基金組合。假如在定時期例如1年之內(nèi)，一只基金的表現(xiàn)一直落后于同類其他基金，則應(yīng)考慮更換這只基金。一個簡單的辦法是跟蹤各基金在各類基金評級中的排名如何。若一只基金在一段時間內(nèi)排名都是較為靠后的話，就可以把它調(diào)整出你的組合。
過去十年來，國際金融市場突飛猛進，急速發(fā)展?？蓛稉Q貨幣間的外匯市場交易規(guī)模持續(xù)擴張，到1998年4月底，外匯市場日平均交易量持續(xù)上升到1.49萬億美元，比1986年上升了8倍，數(shù)額相當于所有國家外匯儲備的87.4％。在1984到1998的十五年間，國際資本市場融資累計額的年平均增長速度為12.34%，遠遠超過全球GDP的年平均增長速度3.37%和國際貿(mào)易的年平均增長速度6.34%。
在規(guī)模持續(xù)擴張的同時，金融市場的國際化進程不斷加快，國際外匯市場率先實現(xiàn)單一市場形態(tài)的運作，其顯著標志是全球外匯市場價格的日益單一化，主要貨幣的交叉匯率與直接兌換的匯率差距明顯縮小。
在資本市場，資金開始大范圍地跨過邊界自由流動，各類債券和股票的國際發(fā)行與交易數(shù)額快速上升，整個90年代，主要工業(yè)國家的企業(yè)在國際上發(fā)行的股票增長了近6倍。1975年，主要發(fā)達國家債券與股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之間，1998年，給比重上升到91%（日本）到640%（意大利），其中，美國由4%上升到230%，德國由5%上升到334%，各國該比重增長最快的時期幾乎都集中在80年代末和90年代初。
與此同時，國際債券市場的二級市場獲得了蓬勃發(fā)展。債券市場信息傳遞渠道、風險和收益評估方式以及不同類型投資者的行為差異逐漸減小，以投資銀行、商業(yè)銀行和對沖基金為代表的機構(gòu)投資者，以復(fù)雜的財務(wù)管理技巧，在不同貨幣計值的不同債券之間，根據(jù)其信用、流動性、預(yù)付款風險等的差異，進行大量?quot;結(jié)構(gòu)易"，導(dǎo)致各國債券價格互動性放大，價格水平日趨一致。
海外證券衍生交易的市場規(guī)模有了突破性提高。幾乎在所有主要的國際金融中心，都在進行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交住T諦錄悠律唐方灰姿?，既可以脆]氯站?25種期貨合約的交易，也有部分馬來西亞的衍生證券交易；美國期貨交易所的交易對象，更是包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特、泰國銖和印尼盾等多種貨幣計值的證券和衍生產(chǎn)品。
二、我國金融市場的國際化發(fā)展
在席卷全球的金融市場一體化潮流中，我國金融市場對外開放程度不斷擴大，國際化進程加速。
在銀行領(lǐng)域，1979年起，外資銀行開始在我國設(shè)立代表處、分行、合資銀行、獨資銀行、財務(wù)公司，到今年年初，共有38個國家和地區(qū)的168家外國銀行在我國25個城市設(shè)立了252家代表處，有22個國家和地區(qū)的87家外資金融機構(gòu)在我國19個城市設(shè)立了182個營業(yè)性機構(gòu)，其中，有32家外資銀行獲準經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)。到今年6月底，在華外資銀行總資產(chǎn)達323億美元，其中貸款208億美元。
在保險領(lǐng)域，到去年底，我國共有外資保險公司15家，對外開放城市由上海擴大到廣州、深圳等地。
在證券領(lǐng)域，1992年，我國允許外國居民在中國境內(nèi)使用外匯投資于中國證券市場特定的股票，即B股。有關(guān)管理部門對于B股市場的總交易額實行額度限制，超過300萬美元的B股交易，必須得到中國證券監(jiān)督管理委員會的批準。1993年起，我國允許部分國有大型企業(yè)到香港股票市場發(fā)行股票籌集資金，即H股。部分企業(yè)在美國紐約證券交易所發(fā)行股票籌集資金，稱為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國內(nèi)，經(jīng)國家外匯管理局批準開設(shè)外匯帳戶，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。進入2000年后，部分民營高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國NASDAQ上市籌集資金，標志著我國證券市場的國際化進入一個新的發(fā)展時期。
在債券市場，我國對于構(gòu)成對外債務(wù)的國際債券發(fā)行實行嚴格的計劃管理。由經(jīng)過授權(quán)的10個國際商業(yè)信貸窗口機構(gòu)和財政部、國家政策性銀行在國外發(fā)行債券融資，其他部門可以委托10個窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國家外匯管理局的特別批準后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國家利用外資計劃，并經(jīng)國家外匯管理局批準。在國外發(fā)行債券所籌集資金，必須匯回國內(nèi)，經(jīng)批準開設(shè)外匯帳戶，存入指定銀行。
三、我國金融市場國際化的前景
隨著加入WTO步伐的不斷加快，我國金融市場正在準備與國際市場接軌，國際化進程將明顯加快。
根據(jù)我國與有關(guān)國家達成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，我國金融市場開放將集中在如下幾個方面：
在銀行領(lǐng)域，我國將在市場準入和國民待遇等方面對外資銀行進一步開放，逐步允許外資銀行向中資企業(yè)和居民開辦外匯業(yè)務(wù)和人民幣業(yè)務(wù)。加入WTO之初，外資銀行可向外國客戶提供所有外匯業(yè)務(wù)。加入WTO一年后，外國銀行可向中國客戶提供外匯業(yè)務(wù)，中外合資的銀行將可獲準經(jīng)營，外國獨資銀行將在5年內(nèi)獲準經(jīng)營，外資銀行在二年內(nèi)將獲準經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，在5年內(nèi)經(jīng)營金融零售業(yè)務(wù)。
在保險業(yè)領(lǐng)域，加入WTO后，人壽保險公司中外資持股比例可高達50％，加入一年后，提高至51％。非人壽保險公司和再保險公司將獲準在合資保險公司中持有51％的股份，并可在二年內(nèi)成立全資的分支機構(gòu)。
在證券市場，中國將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國內(nèi)基金管理公司相同待遇；當國內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴大時，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷國內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計價的有價證券。
顯然，隨著金融服務(wù)領(lǐng)域的對外開放，我國金融市場將逐步走向全面的國際化。
這種全面的國際化含義是：以資金來源計，國外資本以允許的形式進入我國金融市場，國內(nèi)資本則可以參與國外有關(guān)金融市場的交易活動；以市場籌資主體計，非居民機構(gòu)可以在國內(nèi)金融市場籌融資，國內(nèi)機構(gòu)則可以在國外金融市場籌融資；國外交易及中介機構(gòu)參與我國金融市場的經(jīng)營及相關(guān)活動，國內(nèi)有關(guān)交易及中介機構(gòu)獲得參與國際金融市場經(jīng)營及相關(guān)活動的資格和權(quán)力。
四、金融市場國際化的利益
金融市場國際化進程的加快，將降低新興市場獲得資金的成本，改善市場的流動性和市場效率，延展市場空間，擴大市場規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高會計和公開性要求，改進交易制度，增加衍生產(chǎn)品的品種，完善清算及結(jié)算系統(tǒng)等。
海外金融資本的進入，尤其是外國金融機構(gòu)和其他投資者對市場交易活動的參與，迫使資本流入國的金融管理當局采用更為先進的報價系統(tǒng)，加強市場監(jiān)督和調(diào)控，及時向公眾傳遞信息，增加市場的效率。越來越多的新興市場國家通過采用國際會計標準，改進信息質(zhì)量和信息的可獲得性，改善交易的公開性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場流動性。而外國投資者帶來的新的金融交易要求，在一定程度上促進了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個技術(shù)先進的清算和結(jié)算系統(tǒng)，對于有效控制風險、保持該市場對外國證券資本的吸引力、
五、金融市場國際化的風險表現(xiàn)
金融市場國際化進程在帶來巨大收益的同時，仍然蘊涵著一定的風險，因此，加入WTO后，我國金融風險可能有如下表現(xiàn)：
1.市場規(guī)模擴大加速甚至失控的風險。
與國際化相伴隨的外國資本的大量流入和外國投資者的廣泛參與，在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時，將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的迅速擴張。在缺乏足夠嚴格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴張可能成為系統(tǒng)性風險爆發(fā)的根源。
此外，由于國內(nèi)金融市場的發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關(guān)的法律體系不夠完善，資本流入導(dǎo)致其金融體系規(guī)模的快速擴張，而資本流入的突然逆轉(zhuǎn)，則使其金融市場的脆弱性大幅度上升。
2.金融市場波動性上升的風險
對于規(guī)模狹小、流動性比較低的新興金融市場來說，與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與，增加了市場的波動性。尤其是在一些機構(gòu)投資者成為這類國家非居民投資的主體時，國內(nèi)金融市場的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場缺乏完善的金融經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施，在會計標準、公開性、交易機制、票據(jù)交換、以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無法承受資本大量流入的沖擊，導(dǎo)致價格波動性的上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險，大大地增加了全局性的市場波動。
3.本國金融市場受到海外主要金融市場動蕩的波及、市場波動脫離本國經(jīng)濟基礎(chǔ)的風險。
外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與，潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯(lián)系，導(dǎo)致二者相關(guān)性的明顯上升。
從國內(nèi)金融市場與主要工業(yè)國金融市場波動的相關(guān)性來看，近年來，主要工業(yè)國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應(yīng)顯著上升。國外研究表明，美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關(guān)程度在1993年到1994年間高達12%，美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達29.6%，美國股票市場波動性對墨西哥股票市場波動性溢出的相關(guān)程度在1990年到1994年間高達32.4%。
這種溢出的影響表現(xiàn)為兩個方面：其一，在市場穩(wěn)定發(fā)展時期，資本流入國金融市場波動接受主要工業(yè)國的正向傳導(dǎo)，表現(xiàn)為二者波動的同步性；其二，在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時，二者波動出現(xiàn)背離，甚至呈反向關(guān)系。
從日本和韓國股票指數(shù)的相關(guān)性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關(guān)系數(shù)達89.09%。從92年7月到98年5月，該相關(guān)系數(shù)下降到44.86%，此后，該系數(shù)再度提高到80.65%。
4.本國金融市場與周邊新興金融市場波動呈現(xiàn)同步性，遭受"金融危機傳染"侵襲的風險。
由于新興市場國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同，因此，其金融市場表現(xiàn)具有很強的同步性。
尤其是1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，部分亞洲國家和地區(qū)間的股票市場相關(guān)系數(shù)顯著增大，韓國和印尼股市的相關(guān)系數(shù)由43%上升到73%，印尼和泰國股市的相關(guān)系數(shù)由15%上升到78%，泰國和韓國股市的相關(guān)系數(shù)由55%上升到63%。顯然，在金融危機期間，國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體，同時從上述市場撤出資金，導(dǎo)致其同時崩盤。
此外，由于機構(gòu)投資者在全球資本流動中發(fā)揮主導(dǎo)作用，而其行為特征表現(xiàn)出很強的"羊群效應(yīng)"，其對新興市場的進入和撤出也具有"一窩蜂"的特點，從另一個角度加強了新興市場表現(xiàn)之間的同步性，這種同步性在金融危機時期表現(xiàn)為危機傳染的"多米諾骨牌"效應(yīng)或"龍舌蘭酒"效應(yīng)。
5.銀行體系脆弱性上升的風險
在金融自由化和金融現(xiàn)代化的壓力下。金融體系的脆弱性可能大幅度上升。
金融市場國際化進程加深后，外資可能大量流入該國銀行體系，促使銀行資產(chǎn)負債規(guī)?？焖贁U張，尤其是銀行的對外負債增長更為顯著。在一些國家，以銀行對外負債形式流入的資金絕大多數(shù)投資于國內(nèi)市場，導(dǎo)致銀行體系外幣凈負債上升。特別是當銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不合理時，大規(guī)模資本流入使銀行的流動性出現(xiàn)大幅度擺動，銀行貸款膨脹和收縮時期交替出現(xiàn)，引起影響全局的風險，甚至導(dǎo)致金融危機的爆發(fā)。
由于負債和流動性的快速上升領(lǐng)先于經(jīng)濟規(guī)模的增長，特定的經(jīng)濟發(fā)展階段和有限的經(jīng)濟增長速度，無法為新增巨額貸款提供足夠的投資機會，可供投資并提供高額回報的行業(yè)有限，銀行的新增貸款往往集中于少數(shù)行業(yè)，如在泰國，大量資本流入后，銀行信用發(fā)放給建筑和不動產(chǎn)的份額從1980年的8%增長到1990年的16%。大部分新增貸款用于不動產(chǎn)交易。
此外，由于大多數(shù)信用等級比較高的企業(yè)可以通過在國際市場直接發(fā)行股票和債券獲得資金，國內(nèi)銀行只能向次級層次風險較高的客戶貸款，因此，銀行對于借款企業(yè)和借款個人的利潤和信用等級要求相應(yīng)下調(diào)。在外資持續(xù)流入、經(jīng)濟保持高速增長的前提下，這樣的信貸投放策略通常能夠得以維持，但是經(jīng)濟形勢突然逆轉(zhuǎn)及外資無以為繼時，這種循環(huán)將被迫中斷，一些行業(yè)出現(xiàn)周期性逆轉(zhuǎn)，銀行產(chǎn)生大量不良貸款。例如，在泰國，1988到1990年的資本凈流入與資產(chǎn)價值的上升顯著相關(guān)，即使商業(yè)銀行對房地產(chǎn)貸款的土地抵押值超過貸款很多，而房地產(chǎn)價格下降，仍然使銀行資產(chǎn)負債的獲利能力受到很大打擊。
由于銀行體系保持巨額對外凈負債，面臨著很大的匯率風險，可能遭受本幣意外貶值引起的損失。
中央銀行針對外資流入實行的沖銷性市場干預(yù)政策，往往導(dǎo)致市場利率的突然上升，從而加大商業(yè)銀行面臨的利率風險。而在中央銀行為了維持某一個匯率水平對外匯市場進行干預(yù)的情況下，短期利率可能上升到一個非理性的水平，這樣將削弱銀行盈利能力甚至危及銀行的穩(wěn)定。因此，貨幣危機往往是銀行體系危機的前奏。
在金融市場開放導(dǎo)致銀行體系穩(wěn)定性下降的過程中，銀行道德風險問題得到不同程度的暴露。在對亞洲金融危機的成因分析中，克魯格曼教授認為，東南亞國家的金融機構(gòu)存在嚴重的道德風險問題，導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生，而泡沫經(jīng)濟的破滅則是東南亞金融危機的重要原因。