時(shí)間：2023-07-10 16:29:18
導(dǎo)語：在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：項(xiàng)目評估；風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目；財(cái)務(wù)評估
中圖分類號：F616.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3198(2009)10-0158-01
1 項(xiàng)目評估的內(nèi)涵
1.1 項(xiàng)目評估的含義
項(xiàng)目評估是指在可行性研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)國家有關(guān)部門頒布的政策、法規(guī)、方法、參數(shù)和條例等，從項(xiàng)目、國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的角度出發(fā)，由有關(guān)部門站在項(xiàng)目的起點(diǎn)，應(yīng)用技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析的方法對擬建投資項(xiàng)目建設(shè)的必要性、建設(shè)條件、生產(chǎn)條件、產(chǎn)品市場需求、工程技術(shù)、財(cái)務(wù)效益、經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益等進(jìn)行全面分析論證，并就該項(xiàng)目是否可行提出相應(yīng)職業(yè)判斷的一項(xiàng)工作。項(xiàng)目評估是投資決策的依據(jù)、項(xiàng)目實(shí)施的前提，是建設(shè)程序和決策程序的必要組成部分。
1.2 我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的現(xiàn)狀
我國項(xiàng)目評估方法萌芽于20世紀(jì)50年代。1983年中國投資銀行推出了《工業(yè)貸款項(xiàng)目評估手冊》，對項(xiàng)目評估進(jìn)行了研究與實(shí)踐。在我國起到了極好的探索與示范作用。進(jìn)人新世紀(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國己經(jīng)引起廣泛重視，許多院校都做過相關(guān)的課題研究。同時(shí)。學(xué)術(shù)界對項(xiàng)目評估的理論和方法進(jìn)行了熱烈的探討，還有學(xué)者對我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估指標(biāo)及投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有益的探索。我國學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資評估的研究還處于一種初步的探索階段，他們的研究有助于了解在我國的現(xiàn)實(shí)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營特點(diǎn)，但對微觀層面的問題涉及不多。同時(shí)國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，存在的問題在項(xiàng)目選擇評估中比較側(cè)重于項(xiàng)耳的技術(shù)先進(jìn)性。忽視了其市場前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的角度來評估項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目的投資，對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估缺乏深入量化研究。與國外風(fēng)險(xiǎn)評估相比還存在較大的差距。
2 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評估的內(nèi)容
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評估是從企業(yè)的角度出發(fā)，以企業(yè)利潤最大為目標(biāo)，一般考慮貨幣資金時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本、邊際效益和投人產(chǎn)出效果等因素，從動(dòng)態(tài)的角度對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)。
2.1 財(cái)務(wù)評估的基本目標(biāo)
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評估主要是考察項(xiàng)目的盈利能力、清償能力和外匯平衡能力，因此，財(cái)務(wù)評估的目標(biāo)也就是這三項(xiàng)。盈利能力是反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益大小的主要標(biāo)志。項(xiàng)目的盈利能力主要是指建成投產(chǎn)后所產(chǎn)生的利潤和稅金等。在項(xiàng)目財(cái)務(wù)評估中，應(yīng)當(dāng)考察擬建項(xiàng)目建成投產(chǎn)后是否有盈利，盈利能力又有多大。是否可以滿足項(xiàng)目可行的標(biāo)準(zhǔn)。清償能力目標(biāo)主要是指項(xiàng)目自身能夠償還建設(shè)投資借款和清償債務(wù)的能力。而外匯平衡目標(biāo)是指對于產(chǎn)品出口創(chuàng)匯等涉及外匯收支的項(xiàng)目，還應(yīng)該編制外匯平衡表，把項(xiàng)目的外匯平衡作為財(cái)務(wù)效益分析的一個(gè)目標(biāo)。
2.2 財(cái)務(wù)評估的程序
2.2.1 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估算
進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)評估首先要求對可行性研究報(bào)告提出的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析審查，然后與評估人員所掌握的信息資料進(jìn)行對比分析，如果必要，可以重新進(jìn)行估算。因此。財(cái)務(wù)評估工作也要對項(xiàng)目總投資、產(chǎn)品成本費(fèi)用等基礎(chǔ)效據(jù)進(jìn)行估算。
2.2.2 編制財(cái)務(wù)效益分析基本報(bào)表
在項(xiàng)目評估中，財(cái)務(wù)效益分析基本報(bào)表是在輔助評價(jià)報(bào)表基礎(chǔ)上分析填列的，集中反映項(xiàng)目盈利能力、清償能力和財(cái)務(wù)外匯平衡的主要報(bào)表的統(tǒng)稱，主要包括利潤表、現(xiàn)金流量表、資金來源與運(yùn)用表、資產(chǎn)負(fù)債表及外匯平衡表。在項(xiàng)目評估時(shí)，不僅要審查基本報(bào)表的格式是否符合規(guī)范要求，而且還要審查所填列的數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確。如果格式不符合要求或者數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，則要根據(jù)評估人員所估算的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)重新編制表格。
2.2.3 分析財(cái)務(wù)效益指標(biāo)
財(cái)務(wù)效益指標(biāo)包括反映項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo)和反映項(xiàng)目清償能力的指標(biāo)。反映項(xiàng)日盈利能力的指標(biāo)包括靜態(tài)指標(biāo)(如投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率、資本金凈利潤和投資回收期等)和動(dòng)態(tài)指標(biāo)(如財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值和動(dòng)態(tài)投資回收期等)；反映項(xiàng)目清償能力的指標(biāo)包括借款償還期、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。對財(cái)務(wù)效益指標(biāo)進(jìn)行分析和評估，一是要審查計(jì)算方法是否正確I二是要審查計(jì)算結(jié)果是否準(zhǔn)確。如果計(jì)算方法不正確或者計(jì)算結(jié)果有誤差，則需要重新計(jì)算。
2.2.4 提出財(cái)務(wù)效益分析結(jié)論
將計(jì)算出的有關(guān)指標(biāo)值與國家有關(guān)部門公布的基準(zhǔn)值。或與經(jīng)驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)、歷史標(biāo)準(zhǔn)、目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)等加以比較。并從財(cái)務(wù)的角度提出項(xiàng)目可行與否的結(jié)論。
2.3 財(cái)務(wù)評估的基本方法
當(dāng)前財(cái)務(wù)評估的基本方法主要為靜態(tài)分析法，其對投資項(xiàng)日進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，不考慮貨幣資金的時(shí)間價(jià)值，對方案進(jìn)行粗略的評價(jià)，這種方法計(jì)算比較簡單，在實(shí)踐中也比較實(shí)用。
2.3.1 投資利潤率法
投資利潤率是反映項(xiàng)目盈利能力的指標(biāo)。它是指投資項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤總額與投資項(xiàng)目總投資額的比率，計(jì)算公式為：投資利潤率=年稅后利潤／總投資×100％
其中，年利潤總額可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤總額也可以計(jì)算出生產(chǎn)期平均年利潤總額，就是用生產(chǎn)期利潤總額之和除以生產(chǎn)期。二者之間的選擇，要根據(jù)項(xiàng)目的生產(chǎn)期長短和年利潤總額波動(dòng)的大小而定。如果項(xiàng)目屬于短期項(xiàng)目，生產(chǎn)期比較短，并且各年的利潤總額變化較大的話，一般選擇生產(chǎn)期的平均年利潤總額：如果項(xiàng)目的生產(chǎn)期比較長，年利潤總額在生產(chǎn)期這年內(nèi)也沒有較大的變化，那么就可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤總額。投資利潤率同樣要與規(guī)定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資利潤率或行業(yè)的平均投資利潤率進(jìn)行比較，以低于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)。
2.3.2 投資利稅率法
投資利稅率是項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤總額、銷售稅金及附加之和與項(xiàng)目總投資之比，公式為：投資利稅率=年利稅總額／總投資×100％
公式中的年利稅總額，可以選擇正常生產(chǎn)年份的年利潤總額與銷售稅金及附加之和，也可以選擇生產(chǎn)期平均的年利潤總額與銷售稅金及附加之和。和投資利潤率相似，要在兩者之中作出選擇，應(yīng)該依據(jù)項(xiàng)目生產(chǎn)期長短和利稅之和變化程度的大小。計(jì)算出的投資利稅率同樣要與規(guī)定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資利稅率或者行業(yè)的平均投資利稅率進(jìn)行比較，如果計(jì)算出的投資利稅率大于相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，那么認(rèn)為項(xiàng)目是可行的。
2.3.3 資本金利潤率法
它是項(xiàng)目年利潤總額與項(xiàng)目資木金之比，資本金利潤率的公式為：資本金利瀾率=年利潤總額／資本金×100％
而其中的年利潤總額也同樣有兩種選擇：正常生產(chǎn)年份的年利潤總額和生產(chǎn)期平均年利潤總額。選擇的方法和其他指標(biāo)相同。其中的資本金是項(xiàng)目的全部注冊資本金。計(jì)算出的資本金利潤率與行業(yè)平均資本金利潤率或投資者要求的資本金利潤率進(jìn)行比較，大于相應(yīng)的要求，認(rèn)為項(xiàng)目是可行的。
2.3.4 資本金凈利潤率法
項(xiàng)目的建設(shè)實(shí)施階段是達(dá)成項(xiàng)目目標(biāo)的至關(guān)重要的階段，同時(shí)也是實(shí)施項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵時(shí)期。在合同談判簽約、工程設(shè)計(jì)、施工及安裝、試運(yùn)行以及工程竣工驗(yàn)收等各個(gè)階段和環(huán)節(jié)，項(xiàng)目都將面臨著經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等諸多風(fēng)險(xiǎn)和問題。如項(xiàng)目具體的施工圖紙還沒有完全設(shè)計(jì)好，為了加快建設(shè)進(jìn)度而倉促上馬；項(xiàng)目建設(shè)在沒簽訂施工合同的情況下就開始施工等等。這樣就會(huì)在施工過程中出現(xiàn)責(zé)任不清、相互推諉等問題，影響了項(xiàng)目的及時(shí)結(jié)算，拖延了建設(shè)項(xiàng)目工期，增加了投資成本，帶來不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。在投資項(xiàng)目的實(shí)施階段會(huì)出現(xiàn)拖延工期的現(xiàn)象，有的甚至比計(jì)劃工期延后兩三年，此種現(xiàn)象會(huì)使資金被項(xiàng)目建設(shè)占用時(shí)間過長，可能會(huì)導(dǎo)致CBD項(xiàng)目投資方資金短缺、負(fù)擔(dān)過重。有些CBD投資項(xiàng)目為了趕進(jìn)度，在資金尚未完全到位或嚴(yán)重不足的情況下盲目開工，導(dǎo)致在購買原材料、設(shè)備時(shí)資金困難，施工進(jìn)度嚴(yán)重受到影響。
二、項(xiàng)目運(yùn)營階段的風(fēng)險(xiǎn)
建設(shè)項(xiàng)目終結(jié)后進(jìn)入了營運(yùn)期，意味著影響項(xiàng)目的不確定性因素投資項(xiàng)目完工交付使用后，已經(jīng)大為減少，投資風(fēng)險(xiǎn)在逐漸減弱。但并不是說這一時(shí)期項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)沒有了，如果投資項(xiàng)目完工交付使用后，運(yùn)營不利，則無法達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益，CBD項(xiàng)目投資不算成功?！爸惨P”是國內(nèi)CBD開發(fā)的初衷，“筑巢”只是CBD項(xiàng)目開發(fā)的第一步，“筑巢”不一定能“引鳳”是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題。只有這兩步工作都做好了才能說這個(gè)CBD項(xiàng)目開發(fā)成功，如果只是“筑巢”成功，而不能成功“引鳳”，那么這個(gè)項(xiàng)目就徹底失敗了。CBD項(xiàng)目投資過程中一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，常常會(huì)造成難以挽回的損失。因此建立CBD項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，預(yù)先估計(jì)、警報(bào)和控制風(fēng)險(xiǎn)，是降低運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵所在。構(gòu)建CBD項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，使預(yù)警系統(tǒng)通過對相關(guān)信息采集，分析可能導(dǎo)致投資項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的根源性因素，運(yùn)用定性與定量的方法發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目投資活動(dòng)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并發(fā)出警告，實(shí)現(xiàn)對CBD項(xiàng)目投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控，使風(fēng)險(xiǎn)降低到可控范圍，減輕損失程度。
三、CBD項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建
本文從CBD項(xiàng)目投資的三個(gè)階段來構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，包括：CBD項(xiàng)目前期投資決策階段指標(biāo)、CBD項(xiàng)目中期建設(shè)實(shí)施階段指標(biāo)、CBD項(xiàng)目后期運(yùn)營階段指標(biāo)。在對CBD項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警時(shí)，首先需確立評價(jià)指標(biāo)體系，然后采用適當(dāng)?shù)姆椒?gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。建立指標(biāo)體系應(yīng)當(dāng)遵循如下原則：科學(xué)性原則、系統(tǒng)性原則、目的性原則、有效性原則、適用性原則。根據(jù)上述原則，建立CBD項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系如表1
四、基于模糊網(wǎng)絡(luò)分析法建立CBD項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型模糊網(wǎng)絡(luò)分析法
(F-ANP，theFuzzyAnalyticNetworkProcess)是網(wǎng)絡(luò)分析法在不確定性和含糊性問題中的延伸，是一種能處理不確定性和含糊性復(fù)雜問題的定量化方法。CBD項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是一個(gè)十分復(fù)雜的系統(tǒng)問題，對一個(gè)復(fù)雜對象的評價(jià)能否準(zhǔn)確，不但受所選的專家群以及被評價(jià)對象特征的指標(biāo)體系的影響，還受所選擇評價(jià)方法的影響，對同一組對象使用不同方法進(jìn)行評價(jià)其結(jié)論可能存在較大差異，所以，基于上述原因，論文嘗試提出模糊網(wǎng)絡(luò)分析法的概念，利用三角模糊數(shù)的理論，將網(wǎng)絡(luò)分析法應(yīng)用到模糊綜合評判中，對具有依賴反饋的復(fù)雜的結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行賦權(quán)評價(jià)，將模糊綜合評判和網(wǎng)絡(luò)分析法有機(jī)地結(jié)合起來。
1.構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警因素集總目標(biāo)因素集U={}u1,u2,u3,⋯u14={核心能力、投資戰(zhàn)略合理性、外部環(huán)境、市場潛力、可行性研究分析、技術(shù)能力、成本費(fèi)用控制、項(xiàng)目質(zhì)量控制、項(xiàng)目進(jìn)度控制、投資管理制度、償債能力、運(yùn)營能力、盈利能力、發(fā)展能力}子目標(biāo)因素集
2.確定內(nèi)控評價(jià)評語集評價(jià)集是對各層次評價(jià)指標(biāo)的一種語言描述，它是評審人對各評價(jià)指標(biāo)所給出的評語集合。本文將風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警級別為四個(gè)等級。具體的評價(jià)集確定為
3.確定模糊判斷矩陣由對風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警比較熟悉的專家、CBD項(xiàng)目經(jīng)理以及相關(guān)人員組成的評審團(tuán)，對子目標(biāo)因素進(jìn)行單因素評價(jià)，建立模糊關(guān)系矩陣，也就是建立模糊關(guān)系，即對單因素進(jìn)行評價(jià)，構(gòu)造模糊評判矩陣R。
4.F-ANP確定權(quán)重按照Saaty給出的1-9標(biāo)度集定義來對各因素進(jìn)行間接優(yōu)勢度比較，構(gòu)建模糊超矩陣，在超矩陣的計(jì)算中，本文用三角數(shù)模糊來整合專家意見，所以構(gòu)造的超矩陣就是一個(gè)用三角模糊數(shù)來表示的模糊超矩陣，具體計(jì)算步驟如下：（1）對子目標(biāo)因素集之間相互的影響大小進(jìn)行間接優(yōu)勢度比較，計(jì)算出權(quán)重向量；（2）求出模糊超矩陣；（3）根據(jù)模糊超矩陣構(gòu)造一級指標(biāo)成分模糊權(quán)重矩陣；（4）構(gòu)造模糊加權(quán)超矩陣，計(jì)算模糊加權(quán)超矩陣的極限排序就可以得到權(quán)重向量；
5.確定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警級別選擇合適的算子（見表2），評語集與權(quán)重向量相乘，得到隸屬度最大的評語就是該CBD項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警級別。
五、結(jié)論
[關(guān)鍵詞]商業(yè)房地產(chǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn) AHP
一、引言
項(xiàng)目投資作為一種新興的投資方式,因?yàn)槠渚哂懈纳坪吞岣唔?xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度及項(xiàng)目債務(wù)承受能力、減少項(xiàng)目投資者的自有資金投入、提高項(xiàng)目投資收益率等諸多優(yōu)勢,所以自出現(xiàn)以來就具有很強(qiáng)的生命力。目前,許多投資者投資于大型工程項(xiàng)目來獲得收益。但由于項(xiàng)目投資跨度長、涉及面廣,往往伴隨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。
因此,企業(yè)在商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的過程中如何進(jìn)行有效的評估風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要,本文提出了一種利用EXCEL工具來評估投資房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的方案選擇方法。
二、商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的類型
項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)一般可分為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)與外部風(fēng)險(xiǎn)兩大類。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目實(shí)體可自行控制和管理的風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)是指與市場客觀環(huán)境有關(guān),超出項(xiàng)目自身范圍的風(fēng)險(xiǎn)。
1.外部風(fēng)險(xiǎn)
(1)政治風(fēng)險(xiǎn)
商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的政治風(fēng)險(xiǎn)主要由于各種政治因素如戰(zhàn)爭、國際形勢變幻而導(dǎo)致項(xiàng)目資產(chǎn)的收益受到損害的風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)的大小也與一國政府的政策的穩(wěn)定性有關(guān)。政治因素的變化往往是難以預(yù)料的,其造成的風(fēng)險(xiǎn)也是難于避免的。由于商業(yè)房地產(chǎn)與國家經(jīng)濟(jì)形式緊密相關(guān),在很大程度上受到政府政策的控制。
(2)法律風(fēng)險(xiǎn)
商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的法律風(fēng)險(xiǎn)是指東道國的法律變動(dòng)或不健全給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險(xiǎn)。我國當(dāng)前的商業(yè)房地產(chǎn)處在飛速發(fā)展的階段,隨著商業(yè)競爭的不斷加劇,商業(yè)房地產(chǎn)中的法律也會(huì)逐步改進(jìn)。法律一旦變動(dòng),投資人就必須面對和自已原來投資時(shí)點(diǎn)所不同的法律條款,就可能會(huì)受到某些方面的損害。
(3)金融風(fēng)險(xiǎn)
金融風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目發(fā)起人不能控制的金融市場的可能變化對項(xiàng)目產(chǎn)生的負(fù)面影響。金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)及通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的回報(bào)時(shí)間長,所以匯率波動(dòng)帶來的債務(wù)負(fù)擔(dān)的加重,利率上升導(dǎo)致融資成本的增加,通貨膨脹影響項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的變化。
(4)不可抗力風(fēng)險(xiǎn)
商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目從設(shè)計(jì)到建成需要一定的時(shí)間。在這段時(shí)間內(nèi),不可避免的會(huì)出現(xiàn)一些自然災(zāi)害天氣,如地震、冰雹、泥石流等自然災(zāi)害。在房屋的建造過程中出現(xiàn)給商業(yè)房地產(chǎn)的建設(shè)造成破壞的自然天氣,會(huì)對項(xiàng)目帶來無法估量的損失。但這種自然災(zāi)害是人們無法預(yù)測的,所以不可抗力風(fēng)險(xiǎn)是不可以避免的。
2.內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)
(1)預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)
預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目的制定人在項(xiàng)目規(guī)劃時(shí)面臨的項(xiàng)目完成所發(fā)生的項(xiàng)目收益變化的風(fēng)險(xiǎn)。由于商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目在一開始規(guī)劃時(shí)預(yù)測其可能會(huì)給投資人帶來的收益的大小,所以項(xiàng)目的收益是無法預(yù)測的。從項(xiàng)目到一開始規(guī)劃到建成有一定的時(shí)間差,在這段時(shí)間內(nèi),規(guī)劃人所預(yù)測的商機(jī)就可能發(fā)生變化。如果在投產(chǎn)后沒有達(dá)到投資人預(yù)想的收益,投資人就會(huì)不可避免的承擔(dān)預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。
(2)完工風(fēng)險(xiǎn)
項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目無法完工、延期完工或完工后無法達(dá)到預(yù)期運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為導(dǎo)向,在項(xiàng)目建設(shè)階段,存在各種不確定性因素,如果項(xiàng)目不能按預(yù)定計(jì)劃建設(shè)投產(chǎn),將導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)成本的增加,項(xiàng)目貸款利息的加重,項(xiàng)目不能按計(jì)劃取得收益。
(3)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
項(xiàng)目的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指在項(xiàng)目的試和生產(chǎn)經(jīng)營階段存在的技術(shù)、資源儲(chǔ)量、能源和料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營和勞動(dòng)力狀況等風(fēng)險(xiǎn)因素的總稱。它是項(xiàng)目融資的另一個(gè)主要的核心風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在: 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn); 資源風(fēng)險(xiǎn); 能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn); 經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)主要包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、資商業(yè)房地產(chǎn)是指用于各種零售、餐飲、娛樂、健身服務(wù)、休閑等經(jīng)營用途的房地產(chǎn)形式。
(4)市場和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
商業(yè)房地產(chǎn)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特性。首先,由于位置的固定性,致使其必須面臨并承擔(dān)因項(xiàng)目所處位置的地理?xiàng)l件變化而帶來的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn);其次,由于商業(yè)房地產(chǎn)投資額大,開發(fā)周期長、銷售經(jīng)營持續(xù)的時(shí)間也很長,各種社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件發(fā)生變化都會(huì)對收益產(chǎn)生極大的影響;第三,商業(yè)房地產(chǎn)的發(fā)展與整個(gè)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢密切相關(guān),商業(yè)房地產(chǎn)的投資和消費(fèi),依托于城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化和居民消費(fèi)水平的增減;最后,商業(yè)房地產(chǎn)經(jīng)營過渡期的存在使開發(fā)商在這期間內(nèi)隨時(shí)可能面臨調(diào)整和虧損。所以,商業(yè)房地產(chǎn)面臨的市場和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。
因此,在實(shí)際進(jìn)行商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)中要考慮多方面的風(fēng)險(xiǎn)。不同的項(xiàng)目面臨的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在可能會(huì)有不同程度的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)。對于項(xiàng)目的投資人來說,能夠有效的評估其要投資的項(xiàng)目的各類風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重對其決策有重要的意義。
三、商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)
我們采用層次分析法(簡稱AHP)對投資決策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合的度量。AHP是美國匹茲堡大學(xué)的運(yùn)籌學(xué)家薩迪(A.L.Saaty)教授于20世紀(jì)70年代初期提出的。該方法把復(fù)雜問題分解成若干組成因素,又將這些因素按支配關(guān)系分組形成遞階層次結(jié)構(gòu)。通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對重要性。然后綜合決策者的判斷,確定相對重要性的總排序。該方法目前在許多決策規(guī)劃中得到應(yīng)用,評價(jià)商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)也采用此方法進(jìn)行研究。首先采用AHP法求出指標(biāo)權(quán)重。它為分析復(fù)雜的社會(huì)系統(tǒng),對定性問題做定量分析提供了一種簡潔的方法。用層次分析法求權(quán)重的計(jì)算步驟:
1. 對問題所涉及的因素進(jìn)行分類,建立指標(biāo)體系。在商業(yè)房地產(chǎn)的投資中,面臨各種各樣的不同的風(fēng)險(xiǎn)。其中包括政治風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)等。在進(jìn)行層次分析法時(shí)必須先把所有涉及到的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類。
2. 根據(jù)指標(biāo)體系構(gòu)造各因素相互聯(lián)系的層次模型。根據(jù)對商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的分析,作者構(gòu)造了如下圖的層次模型,如圖。投資者可以利用這個(gè)體系評價(jià)幾個(gè)相似的投資方案的投資風(fēng)險(xiǎn)。
3. 根據(jù)專家的意見,構(gòu)造關(guān)于各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的判斷矩陣從而確定各個(gè)因素的權(quán)重。判斷矩陣的元素的值反映了人們對各因素相對重要程度的認(rèn)識,一般采用數(shù)字1-9及其倒數(shù)的標(biāo)度方法。專家通過相互比較,當(dāng)相互比較因素的重要性能夠說明實(shí)際情況時(shí),判斷矩陣相應(yīng)的值可以取這個(gè)比值。
4. 通過判斷矩陣的特征根的求解得到特征向量,把判斷矩陣經(jīng)過歸一化后幾位同一層次相關(guān)因素對于上一層次相對重要性的排序權(quán)值,并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。
在層次分析法中計(jì)算判斷矩陣的最大特征值兩種方法:方根法和和積法。判斷矩陣一致性指標(biāo)CI=。一致性指標(biāo)CI的值越大,表明判斷矩陣偏離完全一致性的程度越大,CI的值越小,表明判斷矩陣越接近于完全一致性。對于多階判斷矩陣,一致性指標(biāo)CI與同階平均隨機(jī)一致性指標(biāo)RI之比稱為隨機(jī)一致性比率CR=。當(dāng)CR.< 0.10 時(shí),便認(rèn)為判斷矩陣具有可以接受的一致性。當(dāng)CR.≥0.10時(shí),即不滿足一致性的要求,則將信息反饋給專家,就需要調(diào)整和修正判斷矩陣,使其滿足CR.< 0.10,從而具有滿意的一致性。
5. 根據(jù)各方案的情況構(gòu)造每個(gè)方案對各個(gè)因素判斷矩陣,計(jì)算各方案對于各個(gè)因素的權(quán)重,并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。
6. 把第四步所得的各個(gè)因素權(quán)重和第五步所得的各個(gè)方案對因素的權(quán)重,求其加權(quán)總和。按照所得的百分比情況得到方案的風(fēng)險(xiǎn)綜合排序。投資人盡量選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的方案投資,這個(gè)綜合排序?yàn)樯虡I(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資人的決策提供依據(jù)。
四、商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的分險(xiǎn)評價(jià)實(shí)例分析
在項(xiàng)目投資之前,投資人會(huì)面臨多種復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)。本文試圖從運(yùn)用AHP法定量分析商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn),可以在安排項(xiàng)目投資前為投資人提供參考,為投資人進(jìn)行方案的選擇提供重要依據(jù)。下面我們以和積法為例說明如何用EXCEL解AHP問題。若某投資人決定投資,經(jīng)過初步調(diào)查研究,確定了三個(gè)投資方案A、B、C。從以上分析的商業(yè)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析這三個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)的大小,從而幫助投資者確定一個(gè)合適的方案。本文運(yùn)用EXCEL來計(jì)算A、B、C三種商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資方案的風(fēng)險(xiǎn),然后根據(jù)計(jì)算出的風(fēng)險(xiǎn)大小的排序,來有助于投資者進(jìn)行科學(xué)的決策,從而有利于提高項(xiàng)目的投資成功率。
某房地產(chǎn)開發(fā)公司欲投資一個(gè)商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目,計(jì)劃通過項(xiàng)目融資方式獲取資金,經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)辨識后,其風(fēng)險(xiǎn)因素主要有政治風(fēng)險(xiǎn)、市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)和完工風(fēng)險(xiǎn)。并建立了如圖一的商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系,綜合專家群體咨詢意見,對該項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評估。根據(jù)專家的意見,列出了判斷矩陣,然后運(yùn)用EXCEL對此矩陣列求和并列規(guī)范化得到的結(jié)果如表1所示。各個(gè)因素的權(quán)重和A、B、C方案對各個(gè)因素的權(quán)重如表2所示。
從以上結(jié)論可以看出A、B、C三個(gè)投資方案,就其投資風(fēng)險(xiǎn)來說,方案C的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重最大為35.64%,其次是方案A為33.68%,相對來說,方案B 的風(fēng)險(xiǎn)最小為30.68%。
五、結(jié)論
以層次分析法為數(shù)學(xué)工具對項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評價(jià),可以為投資決策者提供科學(xué)的決策依據(jù),促進(jìn)投資決策的科學(xué)化和規(guī)范化進(jìn)程,有利于提高項(xiàng)目的投資成功率,從而更有效地發(fā)揮投資在國民經(jīng)濟(jì)中的作用。本文僅從投資決策的角度對投資風(fēng)險(xiǎn)加以研究,但在現(xiàn)實(shí)生活中,投資風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目的作用是全過程的,因此,對投資全過程的風(fēng)險(xiǎn)控制與防范將是更具有現(xiàn)實(shí)意義的。通過論文所提供的決策期的風(fēng)險(xiǎn)分析方法,可以類似地進(jìn)行投資全過程的風(fēng)險(xiǎn)研究,但畢竟投資決策是整個(gè)投資行為的第一步,只有順利地通過第一關(guān),才有可能達(dá)到投資者獲取收效的目的。另外,對于投資決策來說,不僅僅要考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),還必須同時(shí)兼顧項(xiàng)目的效益?？茖W(xué)的投資決策是在綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和效益兩方面的因素后做出的。投資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,它的成功需要人們在理論和實(shí)踐上的共同努力,并需要投資決策者與投資項(xiàng)目的管理者等方方面面的人的共同參與。只有這樣才能使人們更加理解投資行為的內(nèi)在規(guī)律,掌握它、運(yùn)用它為經(jīng)濟(jì)發(fā)展造福。
參考文獻(xiàn):
[1]陳琳 潘蜀健:房地產(chǎn)項(xiàng)目投資[M]. 北京: 中國建筑工業(yè)出版社, 2004: 242-246
一、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)的定義
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是一種高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益投資活動(dòng)，它通過將風(fēng)險(xiǎn)資本注入具有高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目形成權(quán)益投資而獲取收益。風(fēng)險(xiǎn)資本企業(yè)通過將資金投向新興的、發(fā)展迅速的同時(shí)蘊(yùn)藏巨大風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新型技術(shù)或服務(wù)項(xiàng)目而催動(dòng)高新技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)投資項(xiàng)目信息，利用科學(xué)的手段和方法，對項(xiàng)目的質(zhì)量進(jìn)行詳細(xì)周全的分析和評價(jià)，并根據(jù)潛在的投資收益，比較項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，決定投資與本文由收集整理否，投資的規(guī)模，投資的策略以及投資后的監(jiān)督管理措施等過程。其構(gòu)成因素涉及風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評價(jià)的主體、客體，評價(jià)主體與客體之間的信息結(jié)構(gòu)以及項(xiàng)目評價(jià)體系。
二、國外評價(jià)指標(biāo)體系的研究概述
國外風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的篩選和價(jià)值評估較多采用實(shí)證分析法，通過對創(chuàng)新企業(yè)的調(diào)查研究，得出評估指標(biāo)以判定風(fēng)險(xiǎn)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)。其權(quán)威性的指標(biāo)體系見表1.
三、國內(nèi)評價(jià)指標(biāo)體系的研究概述
我國學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的研究，結(jié)合我國宏觀投資環(huán)境的特殊性，對國外現(xiàn)有的理論成果進(jìn)行補(bǔ)充和修正，得出一般性評估決策指標(biāo)。具有代表性的是尹淑婭根據(jù)決策流程思想設(shè)計(jì)的期望與風(fēng)險(xiǎn)模型（見表2）。
四、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)方法
根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資流程，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)對項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查后，將依據(jù)項(xiàng)目可行性報(bào)告的內(nèi)容，按照風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目研究者對項(xiàng)目評估設(shè)定的模型，學(xué)者采用各種各樣的評價(jià)方法來對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理，得出投資與否的結(jié)論。下面主要介紹常用的項(xiàng)目評估分析方法：
（1）層次分析法。層次分析法是依據(jù)一定的標(biāo)度方法，專家分別在各層次內(nèi)對各因素的相對重要性進(jìn)行打分，得到判斷矩陣；對每一層的判斷矩陣求解最大特征根和最大特征向量；進(jìn)行一致性檢驗(yàn)，通過計(jì)算得出最后的評價(jià)值。
（2）模糊綜合評價(jià)法。該方法通過建立有關(guān)的模糊集，定義子因素層指標(biāo)集，確定子因素層指標(biāo)的權(quán)重，并進(jìn)行模糊矩陣運(yùn)算得出相對于目標(biāo)層的模糊綜合評價(jià)。
（3）數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（dea）。dea是使用數(shù)學(xué)規(guī)劃模型比較決策單元之間的相對效率，對決策單元做出評價(jià)。通過對輸入輸出數(shù)據(jù)的綜合分析，dea可以得出每個(gè)決策單元的綜合數(shù)量指標(biāo)，同時(shí)將決策單元排隊(duì)，確定相對效率最高的決策單元，并指出其它的決策單元非有效的原因和程度，為項(xiàng)目決策人提供有效的決策信息。
（4）bp神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法。該方法通過對人腦功能作某種簡化、抽象和模擬，建立接近人類思維模式的定性和定量相結(jié)合的綜合評價(jià)模型。它具有學(xué)習(xí)、記憶、聯(lián)想、歸納、概括和抽取、容錯(cuò)及自學(xué)自適應(yīng)的能力。通過matlab神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)工具箱計(jì)算得出評價(jià)結(jié)果，不需要人為的確定指標(biāo)權(quán)重，使得評價(jià)結(jié)果更客觀有效。
（5）實(shí)物期權(quán)法。實(shí)物期權(quán)理論即當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司如同購買金融期權(quán)，購買標(biāo)的資產(chǎn)，并約定資產(chǎn)的市場價(jià)值隨市場變化而上下波動(dòng)，當(dāng)市場價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格時(shí)即投資成本時(shí)，該公司便選擇進(jìn)行投資。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；發(fā)展
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國風(fēng)險(xiǎn)投資的資本總量和每家機(jī)構(gòu)平均管理資本額總體上保持上升趨勢，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國部分地區(qū)發(fā)展迅速，大量海外風(fēng)險(xiǎn)資本快速進(jìn)入我國，2011年中國企業(yè)共獲得了60億美元的風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)融資，同比增長了8%，在依國別進(jìn)行的排名中，中國位列第二。但在實(shí)踐中，我國風(fēng)險(xiǎn)投資仍存在諸多需要解決的問題。資金規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)難以進(jìn)行交流和合作，形不成風(fēng)險(xiǎn)投資的氛圍，實(shí)力得不到提高；來源渠道單一，中國大陸創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金來源大部分來自于政府及國有大企業(yè)，真正的私人機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)及個(gè)人的資金較少，不占主導(dǎo)地位；我國風(fēng)險(xiǎn)投資的地區(qū)分布不平衡，各地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)資本額的數(shù)量差異也比較大，指向上海、深圳、汀蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)目最多，京津冀地區(qū)的項(xiàng)目投資強(qiáng)度最高，長三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大；長期以來，中國風(fēng)險(xiǎn)資本主要投資于企業(yè)的成長期，而對初創(chuàng)企業(yè)的支持力度相對不足，無法體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資支持創(chuàng)業(yè)的目的；另外，我國創(chuàng)投退出渠道比較單一，主要是通過境外IPO上市來達(dá)到退出目的；相關(guān)政策法規(guī)缺乏足夠支持，國家雖然給高科技企業(yè)享受15%所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險(xiǎn)投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅；風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展滯后，我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場所需的特殊中介服務(wù)機(jī)構(gòu)如行業(yè)協(xié)會(huì)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)等還比較缺乏等。
我國風(fēng)險(xiǎn)投資要想進(jìn)入良性快速的發(fā)展軌道，需要采取對策促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，必然要求相關(guān)部門努力出臺(tái)措施，以塑造良好的發(fā)展環(huán)境。
一. 拓寬資金來源，大力吸引民間資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化
我國臺(tái)灣地區(qū)和其它一些風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)達(dá)的國家實(shí)踐均已證明，在市場濟(jì)條件下，發(fā)展以社會(huì)民間資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是客觀的必然。目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資資本的主要來源是財(cái)政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，風(fēng)險(xiǎn)投資資本的融資渠道狹窄。同時(shí)政府為主要出資方，造成投資主體單一，影響投資效益。根據(jù)國外成功經(jīng)驗(yàn)和我國發(fā)展趨勢，可從機(jī)構(gòu)投資者、國內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來源。
我國應(yīng)該積極引導(dǎo)保險(xiǎn)資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，建立信用擔(dān)?；?，以促進(jìn)銀行進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。適度放寬養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以進(jìn)入的領(lǐng)域，允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場。鼓勵(lì)企業(yè)加大風(fēng)險(xiǎn)投資，吸引國外風(fēng)險(xiǎn)資本投資。建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，引導(dǎo)社會(huì)公眾進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。對于資金實(shí)力雄厚的個(gè)人，允許開辦私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司，按公司的運(yùn)行方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，普通居民可以通過購買風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)行的股票或債券等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，個(gè)人直接以合伙人名義入股風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。
二. 建立多層次的資本市場體系
各國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)一再證明，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出是風(fēng)險(xiǎn)投資成敗與否的關(guān)鍵所在。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道一般有5種：企業(yè)上市、收購兼并、股份回購、股份轉(zhuǎn)賣、清算。盡管退出方式很多，但是效益最高的退出方式還是IPO退出，即被投資企業(yè)上市。在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中，雖然創(chuàng)業(yè)板已于2009年10月30 日隆重登場，但是對于規(guī)范創(chuàng)業(yè)板的操作尚在逐步完善中。我們可以結(jié)合目前國內(nèi)的實(shí)際情況在有條件的地方建立區(qū)域性的柜臺(tái)市場，針對高科技的中小企業(yè)應(yīng)適當(dāng)放寬高新技術(shù)企業(yè)上市條件， 完善產(chǎn)權(quán)交易市場，促進(jìn)股權(quán)交易，以建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。
三. 完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)，建立健全的制度環(huán)境
不斷地完善引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式，加強(qiáng)監(jiān)管，完善激勵(lì)機(jī)制，加強(qiáng)法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，發(fā)揮引導(dǎo)作用。加強(qiáng)行業(yè)管理，發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)自律功能，設(shè)立行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)基金，分散風(fēng)險(xiǎn)投資主體風(fēng)險(xiǎn)。
采取稅收優(yōu)惠計(jì)劃，消除或減輕風(fēng)險(xiǎn)投資的重復(fù)征稅，降低風(fēng)險(xiǎn)投資的所得稅稅負(fù)，完善加速折舊、費(fèi)用扣除等間接扶持措施，降低風(fēng)險(xiǎn)資本的獲得成本，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的平均收益率水平。
盡快制定相應(yīng)的法規(guī)和管理辦法.完善保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)的法律制度，諸如《專利法》、《技術(shù)合同法》等，給風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的保護(hù)。
四. 發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)
建立具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評估專門機(jī)構(gòu)，由有經(jīng)驗(yàn)的評估專家對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù)，以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。建立風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢管理公司，可為國內(nèi)外投資者評估與推薦投資項(xiàng)目，并接受投資者的委托進(jìn)行項(xiàng)目管理。投資者可聽取投資咨詢管理公司對項(xiàng)目篩選、評估、建立等方面的建議后進(jìn)行出資，以減少營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，提高投資決策的科學(xué)性。在我國建立風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢管理公司，不僅能起到中介服務(wù)作用，而且可受出資人委托與創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行談判，并對所成立的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行管理。
參考文獻(xiàn)：
[1]董潘，王景濤.新編風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)[M].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009.
[2]趙英會(huì).風(fēng)險(xiǎn)投資IPO退出現(xiàn)狀及成因分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2010.
風(fēng)險(xiǎn)投資起源于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的美國。隨著投資者越來越青睞于有著高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的新興產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也逐漸的發(fā)展完善起來。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域，因此，有成功的可能，也有失敗的可能。對于風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家級投資者而言，他們是一種合作的關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)上，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)?？偟恼f來，風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程包括以下四個(gè)階段：一是融資階段。作為進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的第一步，充裕的資金是最基礎(chǔ)的保障，因此，如何進(jìn)行融資，解決好投資者和管理人的利益分配及項(xiàng)目資金的管理是非常重要的。第二個(gè)階段是投資階段。在進(jìn)行了一定的融資后，有了一定的資金基礎(chǔ)。這樣的情況下，需要做的是對市場進(jìn)行調(diào)研和分析，選擇有具有發(fā)展?jié)摿熬薮笫找婊貓?bào)的高新技術(shù)行業(yè)進(jìn)行投資。第三個(gè)階段是經(jīng)營管理階段。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家對看重的項(xiàng)目進(jìn)行投資后，風(fēng)險(xiǎn)投資家與該企業(yè)是一種合作的關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)上，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。因此，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作管理。最后是資金退出階段。在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資并取得一定的收益以后，要在合適的時(shí)候以利潤最大化的方式退出。
2風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型
2.1融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)進(jìn)行投資運(yùn)作的第一階段。風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域，成功與失敗的可能性都很大。成功的話，擁有高額的資金收益，失敗的話也要風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。這樣的投資伴隨著高收益的同時(shí)，也有著很高的風(fēng)險(xiǎn)，因此很難從銀行或者資本市場進(jìn)行資金的籌集。風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資方式，一般是通過股權(quán)募集、或者是吸收直接投資來籌集風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。這樣的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資要多多的考慮資金供給的成本，即融資風(fēng)險(xiǎn)。
2.2經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在投資和管理階段，主要包括對投資項(xiàng)目評估的風(fēng)險(xiǎn)、投資決策的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)等。對于投資項(xiàng)目評估的風(fēng)險(xiǎn)，主要是由于風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)管理者各自能力不同，工作背景不同，對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢判斷不一，再加上風(fēng)險(xiǎn)投資的技術(shù)性較強(qiáng)，投資項(xiàng)目的不確定性，由此帶來了投資項(xiàng)目評估的風(fēng)險(xiǎn)。對于投資決策方面的風(fēng)險(xiǎn)，涉及的因素較多，包括投資項(xiàng)目的商業(yè)規(guī)劃、管理者團(tuán)隊(duì)的能力、項(xiàng)目可行性分析、國家產(chǎn)業(yè)政策分析等。財(cái)務(wù)監(jiān)控制度就是要求企業(yè)的會(huì)計(jì)人員按照一定的法律、法規(guī)對該企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)在財(cái)務(wù)賬目上表達(dá)準(zhǔn)確的信息。但是，由于我國的財(cái)務(wù)監(jiān)督制度存在著一定的漏洞和不足，所以企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)監(jiān)督難以發(fā)揮實(shí)效，為投資產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展造成了障礙。
2.3資本退出風(fēng)險(xiǎn)資本退出風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作最后一個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)投資以后，在投資成功并獲得了一定的收益后，怎么樣將資金進(jìn)行安全退出或者是更高利益的退出是最后一個(gè)階段，總的說來，一共有四種方式：收購、兼并、股權(quán)回購和清算。這四種資本退出方式分別適用于企業(yè)發(fā)展的不同狀態(tài)，通過不同的方式的選擇，降低資本退出造成的損失。
3風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的對策
3.1深入調(diào)研分析，降低融資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資多數(shù)為高新技術(shù)或者是產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域。面對新研發(fā)的產(chǎn)品或者是技術(shù)，投資公司要通過調(diào)研，深入分析該產(chǎn)品的市場前景和潛在消費(fèi)量。隨著生活水平的提高，人們越來越多關(guān)注的是健康、綠色、環(huán)保和便捷。在這樣的情況下，符合人們新理念的產(chǎn)品要更有市場。其次，對于產(chǎn)品的潛在消費(fèi)群體進(jìn)行調(diào)研和分析，針對不同的消費(fèi)群體進(jìn)行不同的市場營銷。再次，要對市場進(jìn)行細(xì)分，新產(chǎn)品的上市要符合市場空白。簡而言之即確保風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目具有較強(qiáng)的收益率。最后進(jìn)行融資的時(shí)候，在正當(dāng)合法方式的基礎(chǔ)上，選擇較為安全可靠的資本進(jìn)行融資。
3.2多措并舉，降低經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)
3.2.1提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識首先要在企業(yè)內(nèi)部形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的氛圍。以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表為數(shù)據(jù)依據(jù)，進(jìn)行償債能力、資產(chǎn)運(yùn)行能力和盈利能力進(jìn)行分析。其中償債能力包括短期償債能力分析和長期償債能力分析。通過流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，體現(xiàn)企業(yè)的短期償債能力。通過長期負(fù)債與總資產(chǎn)和權(quán)益資本的比例關(guān)系，體現(xiàn)企業(yè)的長期償債能力和發(fā)展前景。資產(chǎn)運(yùn)用效率分析主要是通過流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況指標(biāo)，來分析企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)的運(yùn)用能力。盈利能力分析通過主營業(yè)務(wù)利潤率、成本費(fèi)用利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值變化，了解一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。
3.2.2提高財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員素質(zhì)一是提高會(huì)計(jì)人員的專業(yè)技能。重視對企業(yè)會(huì)計(jì)人員的培訓(xùn)和繼續(xù)教育，對會(huì)計(jì)人員從嚴(yán)考核、從嚴(yán)要求，提高會(huì)計(jì)人員的業(yè)務(wù)水平。同時(shí)在企業(yè)內(nèi)部建立嚴(yán)格的獎(jiǎng)懲機(jī)制。對于業(yè)務(wù)熟練知識扎實(shí)的會(huì)計(jì)人員給予獎(jiǎng)勵(lì)，對于工作中不斷出錯(cuò)的會(huì)計(jì)人員則進(jìn)行一定的懲罰，以此來激勵(lì)會(huì)計(jì)從業(yè)人員不斷的提高自身的素質(zhì)和水平。二是要加強(qiáng)企業(yè)負(fù)責(zé)人的責(zé)任意識。企業(yè)負(fù)責(zé)人要有較高的和較強(qiáng)的法律意識和風(fēng)險(xiǎn)意識，不僅要懂得業(yè)務(wù)知識，還應(yīng)具備參與管理、決策、進(jìn)行分析的能力，以適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)管理的需求，全面提高會(huì)計(jì)工作的水平。
3.2.3加強(qiáng)監(jiān)督檢查首先要將會(huì)計(jì)監(jiān)督落實(shí)到基層，放在會(huì)計(jì)工作的首要位置。不僅讓會(huì)計(jì)人員知道，更是要企業(yè)的負(fù)責(zé)人重視起來。從而幫助企業(yè)負(fù)責(zé)人正確認(rèn)識會(huì)計(jì)監(jiān)督的重要地位，使違法違紀(jì)行為遏制在會(huì)計(jì)工作初始階段。其次，要讓企業(yè)負(fù)責(zé)人明確會(huì)計(jì)工作以及數(shù)據(jù)信息的真實(shí)性，自己也是需要履行職責(zé)的，轉(zhuǎn)變他們只是抓生產(chǎn)和利潤的管理信念。最后，企業(yè)負(fù)責(zé)人要對企業(yè)的內(nèi)部會(huì)計(jì)信息進(jìn)行適時(shí)監(jiān)督檢查。
3.3加強(qiáng)市場預(yù)測，降低資金退出風(fēng)險(xiǎn)一是要建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體制，在對企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的同時(shí)，注意企業(yè)其他相關(guān)信息的披露，結(jié)合市場經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)政策信息等，對企業(yè)未來的發(fā)展方向進(jìn)行預(yù)測。二是要聯(lián)系企業(yè)壽命周期、產(chǎn)品壽命周期等情況進(jìn)行分析，綜合考慮國家宏觀政策、國際國內(nèi)政治氣候、所處行業(yè)的變化情況等方面的因素等，真實(shí)反映企業(yè)的綜合發(fā)展能力。三是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的，即在回收資本時(shí)套取高額利潤，而并不是參與企業(yè)的分紅。因此，要在合適的階段選擇有利的資金退出方式，從而降低資金的退出風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資獲得高利潤的目的。
4結(jié)論
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資市場機(jī)制問題對策
一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念
風(fēng)險(xiǎn)投資是指由風(fēng)險(xiǎn)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)資本,風(fēng)險(xiǎn)投資公司以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為投資對象進(jìn)行投資、管理、運(yùn)作的一種融資過程與方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)刻切入,填補(bǔ)了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個(gè)人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個(gè)環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風(fēng)險(xiǎn)投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系,所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資非常重要。
二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題
1.法律法規(guī)體系不健全
我國目前缺乏專門以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風(fēng)險(xiǎn)投資處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地。與風(fēng)險(xiǎn)投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。
2.缺乏適宜的文化環(huán)境
風(fēng)險(xiǎn)投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性,需要投資者具有冒險(xiǎn)精神,但我國長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個(gè)適合風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會(huì)的各個(gè)層面都產(chǎn)生直接的影響,導(dǎo)致市場的嚴(yán)重失序;二是由于長期的計(jì)劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個(gè)組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。
3.風(fēng)險(xiǎn)投資方面的優(yōu)秀人才匱乏
現(xiàn)行從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人才隊(duì)伍,多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗(yàn)。而新引進(jìn)的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風(fēng)險(xiǎn)投資的基本過程沒有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項(xiàng)目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作,容易忽略風(fēng)險(xiǎn)控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險(xiǎn)投資退出是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價(jià)值增值的實(shí)現(xiàn)。
4.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不暢,各種退出方式所占比例不合理
中國風(fēng)險(xiǎn)投資研究院調(diào)查報(bào)告中指出,受金融危機(jī)影響和對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。三、促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的策略
1.拓寬資金來源,實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化
我國應(yīng)拓寬資金來源,實(shí)行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,鼓勵(lì)更多的民營和個(gè)人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運(yùn)作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn),在控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、住房基金等民間資本的這些機(jī)構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,將為我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
2.建立符合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制
由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個(gè)重要的問題。為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入,就必須考慮建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。我國風(fēng)險(xiǎn)投資最現(xiàn)實(shí)可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實(shí)可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購和買殼上市。
3.優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資的投資環(huán)境,加快制定有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法令法規(guī)
建立規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營機(jī)制的法律制度,發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)表明,立法和監(jiān)督是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營機(jī)制,是保證我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。
4.加快風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)及項(xiàng)目評估機(jī)構(gòu)的發(fā)展
風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu),包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項(xiàng)目評估專門機(jī)構(gòu),由有經(jīng)驗(yàn)的評估專家對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù),以指導(dǎo)投資者進(jìn)行有效的投資。
總之,隨著中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的日益緊密結(jié)合,風(fēng)險(xiǎn)投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)作用,我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵(lì),發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險(xiǎn)投資資本來源,引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才,提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建設(shè)等措施,積極促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展,使風(fēng)險(xiǎn)投資更快的推動(dòng)我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。
參考文獻(xiàn):
[1]胡海峰.風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2006.
我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)從1985年9月國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立“中國新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司”起,經(jīng)過十幾年的發(fā)展,各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已發(fā)展到80家,融資能力達(dá)36億美元,可以說有了一個(gè)開端,但作為新興的事物,其運(yùn)作體系和機(jī)制尚不健全,環(huán)境條件也不成熟,目前仍存在若干缺陷和障礙:其一,資金來源不足,投資基金規(guī)模偏小,不能完全達(dá)到建立投資組合以分散風(fēng)險(xiǎn)的目的;其二,缺乏具有高度專業(yè)素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才,對基金和投資項(xiàng)目的管理落后于國外同行業(yè)水平;其三,缺少真正的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家,到目前為止我國尚未形成成熟的經(jīng)理人市場,具有戰(zhàn)略眼光而且勇于創(chuàng)新、敢于創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家還很少;其四,缺乏退出渠道,資本投入并取得成功后不能全身而退成了風(fēng)險(xiǎn)資本家特別是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的心病。對此,筆者以為,應(yīng)鼓勵(lì)券商積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。
根據(jù)西方國家從事風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn),投資銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資之間具有內(nèi)在的相融性,其金融中介和投資主體功能將對風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用。從職能上看,風(fēng)險(xiǎn)投資主要擔(dān)負(fù)著六個(gè)方面的使命;一是提供創(chuàng)業(yè)者所需要的資金;二是作為創(chuàng)業(yè)者的顧問,提供管理解決重大經(jīng)營決策,并提供法律和公關(guān)咨詢;五是運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資公司的關(guān)系網(wǎng)絡(luò),提供技術(shù)咨詢和技術(shù)引進(jìn)渠道,介紹有潛力的供應(yīng)商與購買者;六是協(xié)助企業(yè)進(jìn)行重組、購并以及輔導(dǎo)上市。而通常我們認(rèn)為現(xiàn)資銀行的業(yè)務(wù)主要包括證券承銷、證券交易、企業(yè)并購、資產(chǎn)管理、咨詢顧問、項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)控制和金融創(chuàng)新等內(nèi)容。不難看出,風(fēng)險(xiǎn)投資的主要職能均涵蓋在投資銀行的業(yè)務(wù)范圍之內(nèi),兩者之間具有密切的相關(guān)性,風(fēng)險(xiǎn)投資操作流程的每一個(gè)環(huán)節(jié)都離不開投資銀行的支持(見下表)作為成長中的投資銀行,券商應(yīng)當(dāng)肩負(fù)起介入風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)并推動(dòng)其發(fā)展的重任,這不僅是我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的客觀需要,同時(shí)也是券商向真正的投資銀行邁進(jìn)的內(nèi)在要求:隨著國內(nèi)券商之間的競爭日趨激烈,承銷、經(jīng)紀(jì)和自營三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)步入微利甚至無利的階段,再加上入世在即,國外的投資銀行也正通過各種渠道紛紛進(jìn)入我國市場。在此情況下,我國券商僅依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將難以維持生存,為了進(jìn)一步適應(yīng)我國市場經(jīng)濟(jì)及資本市場發(fā)展的需要,必須開拓市場、在業(yè)務(wù)和組織上進(jìn)行創(chuàng)新以尋求新的利潤增長點(diǎn)。參與風(fēng)險(xiǎn)投資可使券商:(1)分享創(chuàng)新企業(yè)高成長的收益。券商通過投資高成長性的中小企業(yè),可以低成本持有該企業(yè)的原始股份,企業(yè)一已上市,其高成長性將使券商獲得高額的回報(bào)。(2)培育客戶。從長期看,券商可以風(fēng)險(xiǎn)投資為先導(dǎo),通過對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)初期的技術(shù)咨詢、市場前景預(yù)測、管理輔導(dǎo)以及融資支持等,加強(qiáng)與企業(yè)之間的溝通,并與其共同成長,從而挖掘到一批可以長期合作的優(yōu)質(zhì)客戶,為各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展奠定基礎(chǔ)。(3)延伸投行業(yè)務(wù)。作為策劃者與組織者,券商幾乎可以參與風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)運(yùn)作過程,從融資、選擇創(chuàng)作型企業(yè)到企業(yè)上市發(fā)行股票的承銷權(quán)等各方面業(yè)務(wù)都較容易取得,這不僅使其傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)得到有效的延伸,而且可以增加投行業(yè)務(wù)的資源儲(chǔ)備和盈利空間,增強(qiáng)券商的競爭能力。
風(fēng)險(xiǎn)投資的操作流程 投資銀行的作用
1、籌集資本 融資顧問,選擇融資方式建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)基金
2、選擇投資項(xiàng)目 幫助企業(yè)分析市場投資項(xiàng)目評估篩選、識別、挑選出投資項(xiàng)目
3、談判和簽訂投資協(xié)議 投資及財(cái)務(wù)顧問
4、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) 參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營決策及策略規(guī)劃、財(cái)務(wù)計(jì)劃、發(fā)展目標(biāo)、反資項(xiàng)目的實(shí)施監(jiān)管提供管理、法律、技術(shù)等咨詢服務(wù)
5、實(shí)現(xiàn)投資回報(bào) 退出方式和時(shí)機(jī)選擇策劃企業(yè)上市轉(zhuǎn)售、并購及回購的財(cái)務(wù)安排
二、我國券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資的可行性分析
目前,我國券商已經(jīng)具備了參與風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的人才、經(jīng)驗(yàn)?zāi)酥吝\(yùn)作機(jī)制等方面的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)和行業(yè)優(yōu)勢:
第一,具有豐富的投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。在上市公司承銷方面,我國券商取得了有目共睹的成績,已經(jīng)成功地推薦了1000多家企業(yè)在滬深兩個(gè)交易所及境外上市,為企業(yè)在境內(nèi)外累計(jì)籌資超過9000億元,并且積累了各類企業(yè)的上市承銷經(jīng)驗(yàn),特別是在推薦高科技企業(yè)上市方面具有很強(qiáng)的專業(yè)性,能專門為高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的高科技產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)。有明確的專業(yè)領(lǐng)域和服務(wù)重點(diǎn)。在基金管理方面,我國券商所擁有的10家基金管理公司管理著34家證券投資基金,資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)550多億元,從而為其涉足風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理打下了基礎(chǔ)。
第二,擁有一支具有較高專業(yè)素質(zhì)的人才隊(duì)伍。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到公司方式、經(jīng)營管理、投資、財(cái)務(wù)、金融、高科技等多方面的綜合性專業(yè)知識,并且要在投融資過程中解決一系列實(shí)際操作問題。目前具備這種高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才在國內(nèi)很少,相對而言,券商擁有一批既懂金融、管理,又懂技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資和管理的復(fù)合型人才,他們熟知資本運(yùn)營,能夠直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資和為風(fēng)險(xiǎn)資本提供財(cái)務(wù)顧問、股票發(fā)行承銷、收購兼并等一系列金融服務(wù)。
第三,擁有大量的信息資源。券商在長期的投資銀行及業(yè)務(wù)中,與有關(guān)的政府部門、企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)及投資者建立了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系,擁有廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)、資金渠道以及投資協(xié)議轉(zhuǎn)讓或通過配股的方式包裝進(jìn)已上市的公司,退出方式多元,退出渠道也較為暢通,為投資項(xiàng)目的取得、篩選、評估以及風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的順刮進(jìn)行打下了良好的基礎(chǔ)。
第四,券商已為即將開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板做好了充分的準(zhǔn)備。公開發(fā)行上市是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳的退出方式,即有利于增值后的風(fēng)險(xiǎn)投資順利進(jìn)入下一個(gè)投資周期,又有利于被投資公司未來的發(fā)展。即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)為我國風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退路,許多券商都已及時(shí)地對投行業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整,有些甚至將重點(diǎn)放在了創(chuàng)業(yè)板上市這一新業(yè)務(wù)上,或者將創(chuàng)業(yè)板上市業(yè)務(wù)納入業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要范圍。
盡管如此,我們絕不能因此而忽略了券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn):
首先,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一種股權(quán)投資,其投入的期限較長,一般需要三至五年甚至更長的時(shí)間。而券商的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中最明顯的特征就是高財(cái)務(wù)杠桿,其資金來源除自有資金外,絕大多數(shù)都是很不穩(wěn)定的短期負(fù)債,如果將其作為長期資本使用,必須始終將控制風(fēng)險(xiǎn)、防止財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生放在第一位。
其次,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。盡管有諸多的相似之處,投資銀行業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)投資在所需要的資金性質(zhì)、專業(yè)知識、人力資本、組織結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目評估、決策程序和資金回收等方面仍然存在著差異。我國券商在本身業(yè)務(wù)的發(fā)展尚處于初級階段的情況下進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè),顯然需要一個(gè)適應(yīng)的過程,再加上我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)本身也存在著大量的不確定因素,其發(fā)展當(dāng)然不會(huì)是一帆風(fēng)順的。
再次,法律政策風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)有法律的規(guī)范之內(nèi),券商只能從事經(jīng)紀(jì)、承銷、投資等專業(yè)證券服務(wù),從事非證券業(yè)務(wù)必須得到中國證監(jiān)會(huì)的特別批準(zhǔn)。同時(shí)券商作為金融機(jī)構(gòu),其對外投資不能超過自有資金的一定比例,從而在財(cái)務(wù)上決定了券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資的法律風(fēng)險(xiǎn)。而且現(xiàn)階段的相關(guān)法律法規(guī)基本上都是暫行規(guī)定,因此具有不確定性,即或是正式的法律出臺(tái),也必然要對相應(yīng)的企業(yè)進(jìn)行清理整頓,這也構(gòu)成了券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資的不利因素。
三、我國券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資方式的選擇
考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性,我國券商應(yīng)選擇合適的方式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,以降低風(fēng)險(xiǎn)、提高投資的成功率。從國內(nèi)外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看,主要有以下三種方式可供選擇:
(一)自行創(chuàng)業(yè)
該方式主要有兩條途徑:一是在原有投資銀行部門的基礎(chǔ)上設(shè)立相應(yīng)的機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù),如國信證券在2000年3月成立了“風(fēng)險(xiǎn)投資部”;二是投資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司,如國通證券與招商銀行以及上海港機(jī)、東北高速等上市公司一道發(fā)起組建的二十一世紀(jì)科技投資公司。采用這種方式可以充分利用券商現(xiàn)有的各種資源,但存在以下缺點(diǎn):(1)規(guī)模受到限制。我國券商普遍面臨資金不足的問題,盡管各大券商都積極地增資擴(kuò)股,但目前最大的券商——銀河證券的注冊資本金也僅為45億元人民幣,另外,管理層雖已出臺(tái)了證券公司股票質(zhì)押貸款、容許券商進(jìn)入短期同業(yè)拆借市場等措施,但這些資金來源的性質(zhì)并不適合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。(2)現(xiàn)有人員難以適應(yīng)新的投資領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到公司方式、項(xiàng)目管理、財(cái)務(wù)金融、專業(yè)技術(shù)等諸多方面,券商原有人員可難以適應(yīng);(3)作為公司的部門或二級法人機(jī)構(gòu),有可能會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行、管理、決策等受到較多方面的影響和制約。
(二)購并
券商通過購并在國內(nèi)有一定發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險(xiǎn)投資公司,可以獲得被購并方的人力、項(xiàng)目等資源,較快地介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,但其不足之處在于:(1)“獵物”公司的選擇較難。往往運(yùn)作較好、規(guī)模較大的目標(biāo)企業(yè)具有人才及項(xiàng)目優(yōu)勢,不愿意被兼并,而小的企業(yè)缺乏人才和項(xiàng)目,沒有購并的價(jià)值;(2)在資本市場不完善的情況下,購并非市場行為,而主要是通過私人的談判和協(xié)商來完成,由于沒有市場價(jià)格作為參照,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的價(jià)值評估就較為困難,從而為購并的談判帶來很大的不便。
(三)合資經(jīng)營
在收集項(xiàng)目之前，風(fēng)險(xiǎn)投資家要充分分析風(fēng)險(xiǎn)幾率、投資目標(biāo)市場價(jià)值和產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，并且研究機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)所和證券商都是其尋找項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)，這樣能夠保證尋找到優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。②項(xiàng)目篩選階段。風(fēng)險(xiǎn)投資家在大量風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中尋求投資機(jī)會(huì)，并針對選中的部分有潛力項(xiàng)目做出詳盡調(diào)查和評估。不同的風(fēng)險(xiǎn)投資公司使用不同的篩選方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處發(fā)展階段、項(xiàng)目規(guī)模、所處行業(yè)和地理位置等是風(fēng)險(xiǎn)投資公司著重考慮的問題。項(xiàng)目所處行業(yè)及發(fā)展階段是重要的篩選內(nèi)容。通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家只在某個(gè)或幾個(gè)行業(yè)比較精通，所以，對自己精通領(lǐng)域進(jìn)行投資幾率較大。因?yàn)樵绞橇私庾约核顿Y的行業(yè)就越能充分發(fā)揮自己的經(jīng)驗(yàn)和關(guān)系，為企業(yè)技術(shù)、市場等提供優(yōu)良服務(wù)，取得投資收益。
項(xiàng)目評估階段。風(fēng)險(xiǎn)投資家將選中的方案進(jìn)行調(diào)查分析，為是否投資做出判斷。評估內(nèi)容有：一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和收益水平，包括產(chǎn)品技術(shù)特征、環(huán)境威脅抵抗能力、市場特征和企業(yè)家能力等；二要評估可能收益金額，包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資規(guī)模及其出讓股權(quán)數(shù)額。④構(gòu)建契約階段。構(gòu)建契約階段是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資評估得以通過并且雙方達(dá)成共識之后。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票價(jià)值、基本約束機(jī)制和利益劃分方式進(jìn)行協(xié)商，并簽署具有法律效力的法律文件。此階段主要對以下幾個(gè)方面內(nèi)容進(jìn)行討論：第一，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、債券、普通股等屬于股權(quán)形式。計(jì)價(jià)方面，投資公司側(cè)重于公司凈值、票面扣除技術(shù)折價(jià)、商譽(yù)和票面價(jià)值等。第二，為保障股權(quán)、降低風(fēng)險(xiǎn)，投資公司會(huì)在協(xié)議書上明確股權(quán)保障方式，包括：重大資本預(yù)算核擬方式、財(cái)務(wù)責(zé)任、董事會(huì)權(quán)利義務(wù)和董事會(huì)席位分配等。另外對技術(shù)股權(quán)利和義務(wù)劃分也有明確規(guī)定。第三，針對投資公司回收年限、受資企業(yè)股票上市時(shí)機(jī)、出售持股時(shí)機(jī)與規(guī)范等內(nèi)容進(jìn)行協(xié)議說明。第四，對投資公司參與經(jīng)營決策及參與程度加以確認(rèn)。
二、退出機(jī)制