時間：2023-07-05 16:22:40
導(dǎo)語：在股票投資公司分析的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
財務(wù)報表分析是股票投資的基礎(chǔ)，財務(wù)報表上的任何有用的信息都會很快反映到股票的價格上的，所以財務(wù)報表分析對股票投資會產(chǎn)生很大的作用，主要體現(xiàn)在一下兩個方面。
（一）預(yù)防和安全的作用
財務(wù)報表分析作為重要的投資工具，財務(wù)報表的信息反映的是企業(yè)某一時點的財務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過去的績效去推斷未來的股票價值。如果從上市公司的財務(wù)報表公布的時間來看的話，財務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時滯性；如果從股票價格的跌漲幅度與財務(wù)報表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財務(wù)報表的歷史信息對公司的經(jīng)營狀況做出預(yù)測盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價格和股票的價值知否相互匹配。從財務(wù)報表分析的角度出發(fā)，投資者利用財務(wù)報表對某一公司的股票價格做出合理有效的預(yù)測，從而做到安全有效的投資。
（二）判斷最佳股票投資時間
投資者在進(jìn)入股票市場之前，應(yīng)當(dāng)對股票市場處于多頭還是空頭市場進(jìn)行認(rèn)真地分析，要想做到多股票市場準(zhǔn)確無誤的把握，就應(yīng)當(dāng)從財務(wù)報表分析入手，去判斷最佳的股票投資時機(jī)。
雖然財務(wù)報表不能對所有的股票投資問題進(jìn)行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的真實狀況，幫助投資進(jìn)行風(fēng)險評估，防止投資者在錯誤的時間進(jìn)行投資。投資者通過分析財務(wù)報表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及股票市場成交量的大小來確定最佳的股票投資時間。
二、基于財務(wù)報表分析的股票價值評估
公司股票價值評估的目的是分析比較股票價值和股票價格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財務(wù)報表和市場狀況估算出企業(yè)的股票價值，并與股票的市場價格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象?；谶@種價值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價值評估的準(zhǔn)確性。同時，財務(wù)指標(biāo)也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財務(wù)指標(biāo)和股票價值評估重要性。
（一）財務(wù)指標(biāo)分析
財務(wù)指標(biāo)是企業(yè)對該公司的財務(wù)狀況及經(jīng)營成果進(jìn)行總結(jié)和評價的一種相對的指標(biāo)。對于一般的企業(yè)來說，財務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、營運能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)等。但是，對于投資者來說的話，市倍率和市盈率等指標(biāo)是非常重要的投資指標(biāo)，下面就是對市倍率、市盈率及市盈率相對增長比率的介紹。
1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動中，市倍率可以衡量一支股票的價值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價值衡量的指標(biāo)。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會認(rèn)為這只股票的價格很有可能比該只股票的價值高，因而未來的投資回報率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會認(rèn)為這只股票的價格很有可能是比這只股票的價值低，未來的投資回報率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗可以看到，如果股票市場的平均市倍率很高，這很有可能是因為股票市場處于一個泡沫的時期，這個時候，投資者應(yīng)當(dāng)格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說明該公司的價值在未來的一段時間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。
2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時機(jī)的重要指標(biāo)。對于一個投資者來說，在選擇好了某一只股票的時候，還應(yīng)當(dāng)注意買入和賣出的時機(jī)，因為只有把握好了買入和賣出的時機(jī)，才可以獲得最大的利潤。在價值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時機(jī)。一般情況下，在證券市場上有這樣的盈利率水平的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市盈率為1至13倍的時候股票價值被低估；13至15倍的時候股票的價值是回歸的；16至20倍的時候股票的價值被高估；21倍以上的時候就意味著股票市場存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標(biāo)準(zhǔn)的。作為一個合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營狀況和未來的經(jīng)濟(jì)走勢，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標(biāo)準(zhǔn)去衡量是不是買入或者賣出的最佳時機(jī)的話，那么投資者很可能會對最佳投資時機(jī)判斷失誤，機(jī)械地運用市盈率不是股票投資方法的合理運用，這樣只會導(dǎo)致錯誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。
（二）基于財務(wù)分析的價值評估
基于價值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進(jìn)行股票價值評估，將股票價值和股票價格進(jìn)行比較，判斷是否存在高估和低估。在價值評估中，財務(wù)分析占重要地位。
1.賬面價值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，運用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價值=公司賬面價值+溢價的公式計算出該公司的股票價值。
這種方法簡單明了，只要是懂得會計知識的人基本上都能熟練掌握，當(dāng)然這種方法用的多了就會導(dǎo)致股市上股票價值低于賬面價值的股票數(shù)量減少。從價值的角度考慮，雖然股票的價值低于了賬面價值，不會有什么投資風(fēng)險，但是股票價值低也說明了該公司的經(jīng)營不景氣，正所謂便宜沒好貨，如果將來該公司的經(jīng)營業(yè)績上升，股票價格自然會上升，如果將來業(yè)績加劇惡化，股票會一文不值?？傊@種估值方法只適合短期初學(xué)者使用。
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來的現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確的預(yù)測到企業(yè)的盈利能力，從而來估計公司的股票價值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表可以造假的可能性，因為現(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會計學(xué)者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測公司未來的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當(dāng)做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價值來估算公司股票的價值很有可能會偏離股票的實際價值，因為企業(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來的，用未來的現(xiàn)金流去估算股票價值又是一個估算的過程，雙重估算導(dǎo)致偏差是在所難免的事情。用這種方法計算，雖然能夠大致估算到公司的當(dāng)前價值，但是想盡可能準(zhǔn)確的估計到公司的價值還的結(jié)合其他的方法才可以。
三、基于財務(wù)報表分析的股票投資策略
財務(wù)報表分析是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對某些上市公司的財務(wù)報表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析
根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)形勢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢確定經(jīng)濟(jì)所處的階段宏觀分析是進(jìn)行股票投資之前必須要做的事情，只有對經(jīng)濟(jì)的宏觀分析把握準(zhǔn)確了才有可能在未來的投資中處于不敗之地。因為不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對資本市場和貨幣市場的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來的盈利能力以及公司未來的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y。
（二）選擇投資公司
1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進(jìn)行詳細(xì)分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個行業(yè)的成長階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來的股票價格很有可能會升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價格很有可能在未來一點是時間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價格會有走高的趨勢。三是公司的經(jīng)營和管理情況是如何的，一個公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來的發(fā)展?fàn)顩r，因為一些發(fā)展不好的公司可能由于聘請了好的領(lǐng)導(dǎo)而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當(dāng)考慮公司在過去一段時間的經(jīng)營和發(fā)展?fàn)顩r，雖然過去的經(jīng)營狀況無法說明該公司未來的發(fā)展和經(jīng)營狀況，但是投資者可以從過去的經(jīng)營狀況分析預(yù)測未來的經(jīng)營狀況，比較好的公司他們的發(fā)展?fàn)顩r一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。
2.基本的財務(wù)指標(biāo)分析。投資者首先可以利用財務(wù)指標(biāo)和其他的有關(guān)的材料，對該公司的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況進(jìn)行比較分析，通過這些分析比較可以幫助投資者進(jìn)行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財務(wù)比率進(jìn)行橫的比較，再將某一公司的歷年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營運的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進(jìn)行分析比較，從而得出該公司的投資價值。
3.對該公司進(jìn)行估值。對要進(jìn)行投資的公司進(jìn)行正確的價值評估，才能是投資者得到好的投資效果。投資者可以利用內(nèi)在價值法、相對價值法或者是并購價值法對該公司的股票進(jìn)行價值評估，對于這三種方法的使用一般情況是這樣的，當(dāng)股市處于熊市的時候，很多投資機(jī)構(gòu)都會使用內(nèi)在價值法，因而一些質(zhì)量型的股票在這個時候會表現(xiàn)得很好；隨著股票市場的逐漸活躍，很多投資機(jī)構(gòu)和投資者都會采用相對估值的方法進(jìn)行股票的價值評估，從而去找去那些股票的價格存在上漲的可能；當(dāng)股票市場處于牛市的時候，證券市場非常的活躍，在股票市場很難找到內(nèi)在價值被低估的股票了，如果使用并購估值的方法是非常可行的。
琳達(dá)(以下簡稱琳)：非常感謝您上次告訴我有關(guān)長期投資的建議。最近我聽說很多人在做指數(shù)投資。每天在報紙上電視上，我都會看到道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)等，上升了或者下降了，指數(shù)也能做投資，也能在市場上買賣么?
伊森(以下簡稱伊)：請允許我簡單解釋一下指數(shù)的概念。股票市場指數(shù)是對市場上交易的股票的價格進(jìn)行加權(quán)平均，再除以歷史上某一天的加權(quán)平均值而計算出來的。當(dāng)然，在計算時還要考慮許多因素如股票分紅、拆分、新股上市等。
指數(shù)反映的是股票市場整體價格水平的波動，而不是單個股票的價格波動。指數(shù)本身只是一個觀測值，市場上是沒有人買賣這個觀測值的。有些投資公司創(chuàng)建了一個特殊的投資組合包含了指數(shù)里的所有股票，而且每只股票的數(shù)量也與這只股票在指數(shù)中所占的份額相同，所以，這個投資組合的市場表現(xiàn)與指數(shù)一樣。指數(shù)上漲，這個投資組合也會上漲，指數(shù)跌，它也跌。投資公司再將這個投資組合變成一個基金在市場上出售，這個基金就稱為指數(shù)基金。如果投資公司將這個投資組合拆成股份，并在市場上銷售，那么，它就是所謂ETF(Exchange Traded Funds)金融產(chǎn)品。由于ETF是在股票市場上交易，買賣指數(shù)就像買賣單個股票一樣簡單。而這只特殊股票的價格與市場指數(shù)同漲跌。
琳：原來人們談?wù)撡I賣指數(shù)，是指買賣指數(shù)基金或買賣一種特殊的與指數(shù)掛鉤的股票。那么投資這種基金或股票與其他投資相比有什么好處?
伊：總體來說，基金可以區(qū)分成兩大類：主動類基金與被動類基金。主動類基金經(jīng)理不斷調(diào)整自己的投資組合，買進(jìn)賣出股票，試圖把握有利的投資機(jī)會。被動類基金經(jīng)理認(rèn)為股票市場是隨機(jī)波動的，任何人也沒有辦法預(yù)測股票市場未來的變動，想獲得低買高賣的投資機(jī)會幾乎是不可能的，所以干脆就模仿股票市場上各種股票所占的市場份額來構(gòu)造自己的投資組合，他不需要花時間做市場分析與研究，可以節(jié)省很多費用。與主動基金相比，被動基金的管理費很低。指數(shù)基金就是這種被動類基金。
琳：主動類基金與被動類基金誰更有道理呢?
伊：問題的關(guān)鍵在于股票市場是不是隨機(jī)波動的。如果是隨機(jī)波動的，那么，股票市場上升或者下降就像拋一枚硬幣一樣，哪面朝上無人能預(yù)測。如果不是隨機(jī)波動的，就有預(yù)測的可能。
這一問題引起了眾多學(xué)術(shù)界精英和業(yè)界大腕們的長期探索。學(xué)術(shù)界普遍接受的觀點是，在一個信息充分流通的、規(guī)范的市場上，股票市場是隨機(jī)波動的，這就是著名的市場有效性假設(shè)。在一個有效的市場中，任何人無論多么聰明也無法長期獲得超過市場回報之上的超額回報。這一觀點長期以來，并沒有為個人投資者所認(rèn)識。
上述觀點觸及到基金經(jīng)理們的生存之本，他們總是有意無意地試圖隱藏這一“黑色秘密”。基金經(jīng)理們總是宣稱可以打敗市場，把錢交給他們，將獲得超過市場之上的超額回報。
琳：既然股票市場是隨機(jī)波動的，看來被動類基金似乎更有道理，還有沒有其他理由支持被動類基金?
伊：第一，被動類基金的管理費用普遍低于主動類基金。根據(jù)Morningstar Canada的統(tǒng)計，2007年7月份，加拿大股票類基金管理費用的最大值是5.11%，中間值是2.6%。而Barclays環(huán)球投資公司管理的ETF指數(shù)基金iShares CDN S&P/TSX 60 Index(多倫多股票市場代號XIU)，它的管理費用只有0.17%，比中間值少2.43%。假如中間值基金與指數(shù)基金XIU取得相同的年回報率，比如10%，兩只基金分別投入1萬元，10年后中間值基金增長到2.04萬元，指數(shù)基金是2.55萬元。由于管理費不同，后者資產(chǎn)價值比前者多出25%。
第二，被動類基金摒除了人們情緒化投資決策的干擾。投資大師格林厄姆在《證券分析》一書中曾說過一句著名的話：“投資者的主要問題，甚至也是他的最大敵人，可能正是他自己本身?！边@句話反映了大師對人性弱點的洞察――貪婪和恐懼。股市上升，貪婪讓人們賺了還想賺更多，會不斷地投入資金。新資金的涌入又會推動股市上升，形成股市泡沫。當(dāng)公司的贏利不足以支撐高企的股價時，泡沫破碎，股價迅速下跌。于是，人們會拼命地想在下跌之前逃出股市，導(dǎo)致股市下跌的速度更快。
貪婪與恐懼指導(dǎo)人們買高賣低。主動類基金經(jīng)理即使受過很好的專業(yè)訓(xùn)練，在做投資決策時也難免不受這兩大弱點的影響。而被動類基金經(jīng)理，他不需要做判斷與投資決策，他的任務(wù)就是保持基金的投資組合與指數(shù)的投資組合一致。因此，被動類基金完全摒除人們情緒化投資決策的干擾，從而比主動類基金更具優(yōu)勢。對于投資者來說，投資變得簡單了，只要買入并且持有即可。
第三，被動類基金比主動類基金有更低的稅務(wù)成本和交易成本。除非指數(shù)發(fā)生大的變化，指數(shù)基金一般不需要調(diào)整自己的投資組合。而主動類基金要經(jīng)常調(diào)整投資組合以捕捉市場機(jī)會。股票賣出，資本增益實現(xiàn)，就要交稅。如果是短期買賣，稅率更高。如果股票長期持有，資本增益可以延遲納稅，直到股票賣出時才需要交稅。延遲納稅有利于產(chǎn)生更多的資本增益。所以經(jīng)常調(diào)整投資組合將損失延遲納稅的增益。另外，股票買賣都會有交易成本，大量交易產(chǎn)生高的交易成本會減損資本增值。研究發(fā)現(xiàn)，如果按稅后收益計算，指數(shù)基金的表現(xiàn)超過了97%的主動類基金。
[關(guān)鍵詞]權(quán)益類投資；股票市場；證券市場；基金投資；股票投資
從允許保險公司通過證券投資基金間接投資股市，到放開保險公司直接入市，權(quán)益類投資在保險公司整體資產(chǎn)配置中的重要性日益提高。現(xiàn)在權(quán)益類投資占保險公司整體資產(chǎn)配置的比重不是很高，但卻是可以提高整體收益率的一個重要手段，值得深入研究。
一、投資目標(biāo)
通過股票或基金的組合投資，直接或間接投資于中國的股票市場，在控制風(fēng)險的前提下，實現(xiàn)投資凈值的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)的長期增值，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定高速增長的成果。
二、投資理念
（一）積極管理
1.中國的證券市場還不是非常有效的市場，價值被低估和高估的情況經(jīng)常出現(xiàn)，市場充滿投資機(jī)會
2.消極管理指導(dǎo)思想下的指數(shù)化分散投資還不能有效降低風(fēng)險
投資的基本原理之一是分散化投資，也就是諺語常說的“不要把雞蛋放在一個籃子里”。我們說，“雞蛋”可以放在不同的“籃子”里，但前提是“籃子”必須結(jié)實，而在中國市場，結(jié)實的“籃子”太少，不結(jié)實的“籃子”太多。因此，過于分散化的投資還不能很有效地降低風(fēng)險。
3.機(jī)構(gòu)投資者的信息與人才優(yōu)勢使積極管理成為可能
當(dāng)前中國的機(jī)構(gòu)投資者隊伍在不斷壯大，境內(nèi)的投資者包括基金管理公司、保險公司、財務(wù)公司、證券公司、信托投資公司等，境外的機(jī)構(gòu)投資者則以QFII為主。機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、人才、信息等多方面優(yōu)勢，通過全球視角下的宏觀、中觀和微觀分析，能更有效地發(fā)掘超額收益，使積極管理成為可能。
（二）價值投資
1.價值規(guī)律同樣在證券市場發(fā)揮作用
價值規(guī)律告訴我們，在商品市場上，價格圍繞價值波動。在證券市場上，價值規(guī)律同樣發(fā)揮作用，即上市公司的股票價格也是圍繞其內(nèi)在價值進(jìn)行波動的，當(dāng)價格低于其內(nèi)在價值時，應(yīng)該大膽買入；當(dāng)價格高于內(nèi)在價值時，應(yīng)該果斷賣出。
2.在市場規(guī)模不斷擴(kuò)大及機(jī)構(gòu)化、國際化的背景下，價值投資將逐步成為未來中國證券市場主流的投資理念
（1）中國證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，少數(shù)機(jī)構(gòu)操縱市場與股價的難度越來越大。
從1996年到2005年，股市流通市值增加了243％，而 2005年下半年啟動的“股改”，更是中國股市的重大制度性變革，“股改”之后，非流通股將逐步轉(zhuǎn)為可流通股，中國股市的流通市值將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上翻一番還多，這使得操縱市場的難度進(jìn)一步加大（見圖1）。
（2）機(jī)構(gòu)化。我國證券市場機(jī)構(gòu)投資者比重迅速上升，機(jī)構(gòu)與散戶的博弈變?yōu)闄C(jī)構(gòu)之間的博弈。
（3）國際化。對外開放步伐逐步加快，發(fā)達(dá)國家成熟的投資理念對我國的影響逐步加深。從2003年QFII進(jìn)入中國證券市場以來，截至2005年底，共有34家機(jī)構(gòu)獲批QFII資格，累計批準(zhǔn)額度56.5億美元，此外，還有很多境外投資機(jī)構(gòu)以合資等方式進(jìn)入中國證券市場。這些境外投資機(jī)構(gòu)應(yīng)用發(fā)達(dá)市場成熟的投資理念和投資方法，在全球視角內(nèi)進(jìn)行價值判斷和投資決策，在取得良好的投資收益的同時，也深深影響了境內(nèi)投資者的投資理念。
3.新興市場下的相對價值投資
（1）中國公司治理結(jié)構(gòu)不完善的情況較為普遍，具有絕對投資價值的品種較少。
（2）“常青樹”較少。在國外成熟證券市場上，曾出現(xiàn)過一些令人艷羨的“百年老店”，使得長期價值投資成為可能。而在中國，大多數(shù)公司受體制機(jī)制的局限及經(jīng)濟(jì)周期和國家產(chǎn)業(yè)政策的影響較深，業(yè)績起伏較大，往往是“各領(lǐng)一兩年”，常青樹型的上市公司較少。
（3）價值投資理念的確立需要一個不斷反復(fù)和確認(rèn)的過程。需要人們在經(jīng)歷市場風(fēng)風(fēng)雨雨的磨練和“教育”之后逐步認(rèn)識和確立。
4.價值分析為主，技術(shù)分析為輔
股票價格的中長期走勢取決于公司的基本面，但其中短期走勢卻時時受到市場偏好和供求關(guān)系的影響，因此技術(shù)分析具有短期指導(dǎo)作用。任何事物都是波浪式前進(jìn)的規(guī)律，同樣告訴我們：股票投資的“波浪理論”及在其指導(dǎo)下的波段操作，與價值投資可以并行不悖。
（三）組合優(yōu)化
在優(yōu)中選優(yōu)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)分散組合投資，可以降低投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險，獲取風(fēng)險調(diào)整后的最優(yōu)收益。
三、股票投資策略
（一）價值投資理念下的兩類投資風(fēng)格
價值低估與業(yè)績成長是股價上漲的根本動力。在價值投資理念的大旗下，又可以分為兩類主要的投資風(fēng)格：價值投資型與價值增長型或者兩者的完美結(jié)合。
1.價值投資型
價值投資型股票往往具有以下四方面特征：
（1）較低的價格／收益（PE）比率，即低市盈率。
（2）以低于面值的價格出售。
（3）隱藏資產(chǎn)，“公司也許擁有曼哈頓，這是它從印第安人那里買來的，不過遵循良好的會計慣例，把這項購買以成本24美元人賬。”
（4）長期穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅比率。如果一家上市公司能長期穩(wěn)定地現(xiàn)金分紅，這本身就意味著該公司有穩(wěn)定的經(jīng)營模式、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這也構(gòu)成長期投資價值的一部分。
2.價值增長型
價值投資的另一種風(fēng)格是價值增長型，這里強(qiáng)調(diào)其內(nèi)在價值隨著業(yè)績的增長而增長。如果說長期價值投資型風(fēng)格是一種防御型風(fēng)格的話，價值增長型就是一種進(jìn)攻型風(fēng)格。價值增長型股票具有以下四點特征：
（1）處于增長型行業(yè)。
（2）高收益率和高銷售額增長率。
（3）合理的價格收益比。對于高成長的股票而言，其市盈率往往會隨著股價的上升而上升，這是增長預(yù)期在價格中的體現(xiàn)，是合理的，但是市盈率不能比增長率高出太多，最好是（P／E）／G小于或等于1.
（4）強(qiáng)大的管理層。
（二）前瞻性是選出好股票的關(guān)鍵
1.對歷史的理解是股票投資的基本功
要做好股票投資，首先要對歷史具有充分的了解和理解，以史為鑒，有助于指導(dǎo)我們現(xiàn)實的投資。
2.買股票就是買企業(yè)的未來
股票價格說到底是對未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，可以說，買股票就是買企業(yè)的未來。這就要求投資者具有前瞻性的眼光，能夠見別人所未見。
3.任何超額利潤都來自于獨到的眼光
從眾心理是投資的大敵，從眾最多讓投資者獲得平均利潤，而不可能獲得超額利潤，更多的時候從眾心理會帶來虧損；獲取超額利潤，必須要有獨到的眼光。要能做到人棄我取，在市場低迷時敢于介入；也要能做到人取我棄，在市場過度樂觀時果斷賣出。
4.在前瞻性基礎(chǔ)上優(yōu)中選優(yōu)
在前瞻性基礎(chǔ)上，還要做到優(yōu)中選優(yōu)，保證投資的成功率。
四、基金投資策略
基金投資與股票投資既有相似之處，也有差異之處，相似之處是指對基金的投資同樣要遵從價值投資理念，選擇投資價值高的品種；不同之處在于基金的估值指標(biāo)體系與股票有較大差異。在對基金進(jìn)行投資價值分析時，可以從以下四方面入手：
（一）看過去
看過去是指考察基金公司和基金過去的業(yè)績表現(xiàn)，大致包括三方面內(nèi)容：
1.對既往業(yè)績與風(fēng)險進(jìn)行評估
對既往業(yè)績和風(fēng)險進(jìn)行評估等于績效評估和歸因分析。收益分析包括對凈值增長率和風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)的分析 （詹森比率、夏普比率、特雷諾比率等）。經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益率指標(biāo)，能更全面地反映基金經(jīng)理對收益和風(fēng)險的平衡能力。另外，還要對包括主動投資風(fēng)險度、股票倉位調(diào)整、行業(yè)集中度、股票集中度、基金重倉股特征等指標(biāo)進(jìn)行分析。
其中對基金重倉股（前五大市值或者前十大市值）要進(jìn)行重點研究，重倉股是基金經(jīng)理自上而下和自下而上投資分析的綜合結(jié)果，對判斷基金經(jīng)理的擇股能力有著重要參考意義，因此要對基金重倉股進(jìn)行認(rèn)真的對比分析。
2.基金經(jīng)理的素質(zhì)與能力
如果說買股票是買企業(yè)的未來，買企業(yè)的管理層，那么買基金就是買基金公司，具體而言就是買基金經(jīng)理。基金業(yè)是個智力密集型行業(yè)，其投資業(yè)績主要是依靠管理團(tuán)隊和基金經(jīng)理的投資管理能力。因此，基金經(jīng)理的投資理念、投資經(jīng)驗、市場感覺、擇股擇時能力，對基金的業(yè)績都有巨大的影響，在選擇基金時，必須對基金經(jīng)理的素質(zhì)和能力進(jìn)行全面的考察。
3.管理團(tuán)隊
管理團(tuán)隊是基金公司經(jīng)營的核心，其對個體基金投資業(yè)績的影響不容忽視，特別是對不突出明星基金經(jīng)理，而更注重整體管理的基金管理公司而言，其意義更為重要。因此，管理團(tuán)隊也是選擇基金的重要指標(biāo)。
（二）看現(xiàn)在
看現(xiàn)在包括三方面內(nèi)容，首先是當(dāng)前股市的估值水平，即市場點位，其次是備選基金在當(dāng)前市場估值水平下的應(yīng)對措施，這主要體現(xiàn)在股票倉位上，最后是基金公司的人員有無變動。
1.市場點位
市場點位代表市場的估值水平，如果當(dāng)前點位較低，進(jìn)一步上升空間較大，則作為投資者可以加大對基金的投資力度，或者選擇股票倉位較高的基金；如果當(dāng)前點位已經(jīng)比較高，估值水平已經(jīng)較為充分，市場下跌的風(fēng)險較大，則可以減少對墓金的投資力度，或者選擇股票倉位較低的基金。
2.股票倉位
對股票倉位的選擇需要結(jié)合投資者對市場點位和估值水平的判斷進(jìn)行。如果投資者認(rèn)為當(dāng)前市場點位較低，可以選擇股票倉位較高的基金，反之則選擇股票倉位較低的基金。但問題在于目前我國基金信息披露是按季度進(jìn)行，投資者只能了解上季度末的倉位情況，信息有些滯后，要想實時了解基金倉位，只能通過基金凈值變動進(jìn)行估算，但這種估算的準(zhǔn)確度不是很高。
3.人員變動
考察人員變動主要是看管理團(tuán)隊、投資團(tuán)隊、研究團(tuán)隊等投資核心人員有無大的變動，如果一些重要的人員如總經(jīng)理、投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理等離職，則對于未來基金的業(yè)績會帶來一定的不確定性。
（三）看未來
“看未來”主要是對基金組合未來的收益和風(fēng)險狀況進(jìn)行預(yù)測分析，包括四方面內(nèi)容：
1.股票組合分析
對備選基金組合中個股尤其是重倉股的基本面進(jìn)行分析，進(jìn)行收益預(yù)測和估值分析。
2.規(guī)避風(fēng)險
對股票組合的行業(yè)集中度、個股集中度、歷史波動率等風(fēng)險指標(biāo)進(jìn)行分析，對基金組合的風(fēng)險進(jìn)行評估。同時對其組合中的個股進(jìn)行認(rèn)真研究，避免踩到“地雷”。
3.評估增長潛力
通過對組合中個股的收益和估值情況的預(yù)測，可以對基金凈值的增長情況進(jìn)行預(yù)測，來衡量備選基金的增長潛力。
4.基金的“期限結(jié)構(gòu)”
在選擇封閉式基金時，要考慮基金的剩余期限，根據(jù)市場走勢和基金凈值變動預(yù)測進(jìn)行基金剩余期限的合理搭配。
（四）看價格
“看價格”主要是指對封閉式基金的折價率進(jìn)行分析，在其他條件相同的情況下，選擇折價率相對較高的基金。
五、投資流程與方法
好的投資結(jié)果是建立在好的投資流程和投資方法基礎(chǔ)上的，將投資決策的各個步驟進(jìn)行合理地安排和整合，可以有效地將基本面與技術(shù)面研究、定性與定量分析、時機(jī)選擇以及風(fēng)險控制等結(jié)合起來，實現(xiàn)投資研究一體化、風(fēng)險控制與投資交易并重。投資流程應(yīng)該包括以下幾個步驟：
研究先行—實地考察—價值評估—比較分析—技術(shù)分析—決策選擇—買賣交易。
1.研究先行。進(jìn)行自上而下的宏觀研究與自下而上的微觀分析，對行業(yè)以及股票的基本面進(jìn)行了解。
2.實地考察。對企業(yè)進(jìn)行實地調(diào)研，一方面了解企業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展情況，一方面也是對企業(yè)公開的報告和報表中的信息進(jìn)行核實。
3.價值評估。在研究和實地考察的基礎(chǔ)上，從上市公司基本面角度進(jìn)行數(shù)量化分析，對股票價值進(jìn)行評估。
4.比較分析。將股票的估值指標(biāo)與同類企業(yè)以及大盤進(jìn)行比較，確認(rèn)其估值高低。
5.技術(shù)分析。從技術(shù)面角度進(jìn)行分析，主要是對投資時機(jī)進(jìn)行選擇。
董良泓。
MBA。2002年畢業(yè)于紐約大學(xué)STERN商學(xué)院。1993年起先后在中國技術(shù)進(jìn)出口總公司財務(wù)部、中技投資公司、融通基金公司、長城基金公司工作。2005年2月入職博時基金公司，歷任股票投資部基金經(jīng)理、社保股票基金經(jīng)理?，F(xiàn)任特定資產(chǎn)管理部總經(jīng)理、博時基金公司股票投資價值組投資總監(jiān)。
記者：首先祝賀由您管理的博時基金首只“一對多”產(chǎn)品――“金牛一號”正式投入運作。最近市場大漲，您認(rèn)為目前還是買入股票的良機(jī)嗎?“金牛一號”會采取怎樣的建倉策略?
董良泓：我對于介入時點并不是特別重視，重視的是對投資標(biāo)的的把握度。價值投資最基本的要求就是，以盡可能合適的價格買入，所以我們更注重選擇合適的標(biāo)的，并在價格比較合適的時候進(jìn)入。博時基金自從2003年受托管理社?；鹨詠恚瑹o論長期投資業(yè)績，還是受托管理規(guī)模，在業(yè)內(nèi)一直名列前茅。據(jù)了解，截至2009年9月30日，包括社保、企業(yè)年金、專戶資產(chǎn)在內(nèi)，博時管理的非公募資產(chǎn)規(guī)模近530億元。我們在對以往業(yè)績做歸因分析后，最后發(fā)現(xiàn)大部分超額收益還是來自于選股。價值組的優(yōu)勢正在于自下而上的精選個股。
記者：也就是說，你們不會刻意選擇時機(jī)，而會特別注重選股是嗎?
董良泓：是的。目前的證券市場已經(jīng)到了一個需要精選個股的階段。中國資本市場的波動幅度，往往超過了實體經(jīng)濟(jì)的波動幅度，大起大落可謂一個經(jīng)濟(jì)周期的“濃縮”版。我認(rèn)為，接下來一段時間，股指的波動不會很大，而長期來看，整個世界經(jīng)濟(jì)是一個再平衡的過程，不應(yīng)該只是一個周期性的復(fù)蘇，而同時也是一個結(jié)構(gòu)性的復(fù)蘇，由此證券市場也將會有結(jié)構(gòu)性的變化。在這種情況下，再像今年年初一樣。相對于控制倉位來獲得貝塔收益的做法，通過精選個股來追求阿爾法收益的做法可能會更好一些。
記者：那您會怎么精選個股呢?
董良泓：無論在什么情況下，每個人都希望能夠找到物美僑廉的東西，但這兩者很難兼得。我們不會要一個便宜的爛蘋果。也許好的東西相對較貴，但從長期來看，我們寧愿多花點錢買好一點的東西。高回報的企業(yè)就能用同樣的資產(chǎn)獲得高回報，這就是博時認(rèn)為“物美”的企業(yè)，博時愿意做這類企業(yè)的長期股東。
記者：“一對多”產(chǎn)品的規(guī)模都比較小，這究竟是優(yōu)勢還是劣勢?
董良泓：目前“一對多”都是5億以下的規(guī)模。自下而上選擇個股。相對于大規(guī)模的基金而言，相對更容易取得超額收益。另一方面，“一對多”規(guī)模較穩(wěn)定，一般來說，它每年只開放一次申購贖回，因此相當(dāng)于一個準(zhǔn)封閉式基金，受市場申購贖回的沖擊比較小。但是我們不會因為規(guī)模小，就頻繁交易，加快股票的換手率。博時公司內(nèi)部規(guī)定，基金經(jīng)理在上、下午分別有各半個小時的下單時間，因此股票交易的時間僅為同行的四分之一，而價值紐所管理的基金，在博時基金更是屬于換手率較低的基金。
記者：您怎么看未來幾個月市場的走勢?
董良泓：在政策面上，預(yù)計將會出現(xiàn)比較平緩的態(tài)勢，因此，市場波動會逐步收窄。但有一個需要關(guān)注的是，寬松政策套否收緊。從目前看來，以色列、澳大利亞已經(jīng)開始加息，中國雖然仍然提出堅定不移的刺激經(jīng)濟(jì)增長，但同時也提出警惕通貨膨脹。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；過度投資
風(fēng)險投資是一項高風(fēng)險、高回報的投資活動，而上市公司的風(fēng)險融資活動，對各個公司的風(fēng)險融資具有指導(dǎo)性作用。但上市公司所進(jìn)行的風(fēng)險融資具有一定的融資年限，并不是說只要公司進(jìn)行上市就能收回收益。股票期限的限制使上市公司的風(fēng)險融資謹(jǐn)小慎微，而股票的活力與虧損，也會對上市公司造成嚴(yán)重的影響。因此對于上市后的公司風(fēng)險融資行為的研究，能夠使公司清楚的了解風(fēng)險融資對公司業(yè)務(wù)的影響。
一、風(fēng)險投資與上市公司投融資行為存在的關(guān)聯(lián)
1.風(fēng)險投資與上市公司投資行為
各種風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)都能夠為公司合適的規(guī)劃投資方案，以規(guī)避閑置資金過度投資所產(chǎn)生的風(fēng)險。但對那些持股較高的國有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)來說，其不僅能有效規(guī)避閑置資金過度投資所產(chǎn)生的風(fēng)險，而且能夠改良外在的融資環(huán)境。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)著監(jiān)督公司風(fēng)險投資的重要任務(wù)，上市公司能夠在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下，完成風(fēng)險投資工作，獲取相關(guān)的風(fēng)險投資信息。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能夠給予公司充足的投資資金，保證公司未來的發(fā)展?fàn)顩r。但與此同時風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)還承擔(dān)著公司資金的監(jiān)督管理任務(wù)，需要對公司的各種生產(chǎn)經(jīng)營活動進(jìn)行指導(dǎo)與約束。公司的人動需要在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下進(jìn)行，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)也會根據(jù)自身的發(fā)展需要，對公司人員的任免進(jìn)行不定時調(diào)整。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)會根據(jù)公司的發(fā)展需要，進(jìn)行公司管理層人才的引進(jìn)；同時也會根據(jù)公司的發(fā)展?fàn)顩r，對公司管理層的投資活動進(jìn)行限制，最重要是保持公司績效的平穩(wěn)增長。只要風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)持有公司的部分股份，那么它就可以對公司的管理經(jīng)營活動進(jìn)行監(jiān)督與限制。因此我們得出：風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能夠有效約束公司的實物投資與股票投資活動，幫助公司合理的使用閑置資金。閑置資金、公司的實物與股票投資之間，并不存在廣泛的正相關(guān)關(guān)系。同時由于外部風(fēng)險投資者、融資公司投資間存在的信息獲取差異問題，因此公司的外部融資成本會逐漸增加。而風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能夠準(zhǔn)確評估外部融資成本，有效降低公司的融資成本。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)會提供給公司大量的融資信息，公司根據(jù)多種信息準(zhǔn)確的評估融資風(fēng)險、融資成本，進(jìn)而在合理的風(fēng)險范圍內(nèi)開展融資活動。公司、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、投資銀行間存在著廣泛的利益聯(lián)系，因此他們之間的風(fēng)險肉孜信息交流也非常的頻繁與快捷。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)做為主要的公司投資信息提供者，能夠?qū)ν獠咳谫Y的整體狀況進(jìn)行準(zhǔn)確分析，為公司提供適合的外部融資合作伙伴。
2.風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)特征與上市公司投融資行為
各種風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)具有著不同的融資任務(wù)，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)規(guī)模、性質(zhì)、背景的差異，會造成風(fēng)險融資結(jié)果的差異。風(fēng)險投資上市公司投融資行為影響，主要有以下幾方面：(1)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在公司所占的股份大小。若風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在公司占有較大的股份，那么風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對公司有著更大的監(jiān)督權(quán)利。所以對于占有較大股份的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)而言，公司的所有經(jīng)營投資活動都要受到風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的限制與監(jiān)督。而公司閑置資金的分配狀況，也要由風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、公司兩者進(jìn)行協(xié)商解決。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能夠減少公司閑置資金的浪費狀況，保持公司投資的合理與有效。與此同時風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)還不不定時的向外部投資公司傳遞可靠的投資信息，幫助公司內(nèi)部吸引高質(zhì)量的投資，以保證公司運轉(zhuǎn)資金的充足。(2)聯(lián)合投資。有些上市公司在進(jìn)行融資的過程中，會吸引兩家以上的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)入股。對于這類上市公司的風(fēng)險融資，我們可以稱為聯(lián)合投資的風(fēng)險融資。對于聯(lián)合投資的風(fēng)險融資而言，多種風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對公司投資活動的監(jiān)督，無疑會影響公司的經(jīng)營與發(fā)展。但各種風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的介入，也會形成互補(bǔ)性的作用，能夠?qū)緝?nèi)的各部門進(jìn)行有效的管理改革與監(jiān)督。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與政府、商業(yè)銀行存在著廣泛的利益連接，它能夠在第一時間為投資公司提供有用的公司融資信息。外部融資者、上市公司融資信息的同步，能夠有效指導(dǎo)公司的融資活動，提升上市公司的品牌價值與影響力。(3)國有背景。某些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)與政府部門、各種事業(yè)部門有著緊密的連接，因此這些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)被稱為國有背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。國有背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)并不具備完善的市場融資信息渠道，所以國有背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)沒有和外部融資公司建立緊密的利益聯(lián)系。國有背景風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能夠為公司爭取到銀行債務(wù)融資，但由于其監(jiān)督的高成本，其對公司閑置資金流的監(jiān)督力度較弱。
二、風(fēng)險投資對上市公司投融資行為影響的研究設(shè)計
1.樣本與數(shù)據(jù)
根據(jù)2010年-2015年間的上市公司的融資數(shù)據(jù)，進(jìn)行符合要求的公司樣本數(shù)據(jù)篩選：(1)研究數(shù)據(jù)選用一年前的財務(wù)報表數(shù)據(jù)、市場交易信息，將一年以內(nèi)的報表數(shù)據(jù)自動舍去；(2)，通過使用萬得資訊數(shù)據(jù)庫、國泰安金融數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)信息，對于那些連續(xù)三年虧損的境內(nèi)上市股票公司、數(shù)據(jù)信息不完善的金融公司進(jìn)行主動過濾。報表篩選出500家國內(nèi)上市公司，整理出1280條監(jiān)測數(shù)據(jù)。
2.風(fēng)險投資影響公司投融資行為的計量模型構(gòu)建與變量計算
風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能夠控制上市公司的閑置資金，避免上市公司進(jìn)行盲目的投資活動，從而保障上市公司內(nèi)部運轉(zhuǎn)資金的充足。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對上市公司融資活動的指導(dǎo)作用，主要表現(xiàn)在上市公司進(jìn)行的投資活動中：公司t年所積累的實際投資等于，公司第t年的市場價值與重置價值比值(由公司的股東資金總值減去背負(fù)的債務(wù)，再除以公司資產(chǎn)總額得出)，加上公司第t年所擁有的現(xiàn)金總值(由外部投資與內(nèi)部現(xiàn)金之和，除以公司資產(chǎn)總額得出)，加上公司上市的年數(shù)，加上公司相比于同類公司的規(guī)模程度，加上公司第t-1年股票投資所產(chǎn)生的收益率(由第t-1年股票投資收益，除以第t-1年股票投資總額得出)，加上行業(yè)虛擬變量、年度虛擬變量得到。通過對數(shù)據(jù)中的回歸系數(shù)進(jìn)行計算，可以得出公司t年所積累的預(yù)期投資值(t年所積累的預(yù)期投資值為公司第t年資本負(fù)債占資本總值的比例。)。通過使用t年所積累的實際投資(公司第t年新增投資支出，是由第t年進(jìn)行的所有有形投資、無形投資、長期投資、短期投資的資產(chǎn)總值除以公司資產(chǎn)總額得出)，去掉t年所積累的預(yù)期投資值(公司第t年資本負(fù)債占資本總值的比例)，可以得出預(yù)期投資的殘差結(jié)果。殘差大于0則表明上市公司的新增投資為過度投資；殘差小于0則表明上市公司的新增投資的資金數(shù)值還小，投資處于不足狀態(tài)，預(yù)期投資的回歸結(jié)果用殘差的絕對值來表示。若殘差的絕對值的數(shù)值越大，則表明新增投資出現(xiàn)嚴(yán)重的過度投資問題或者投資不足狀態(tài)很嚴(yán)重。自由現(xiàn)金流量、內(nèi)部現(xiàn)金缺口的計算，可以使用上市公司第t年所存有的現(xiàn)金凈流量除以公司資產(chǎn)總額，減去固定資產(chǎn)的折舊、低值易耗品的攤銷、無形資產(chǎn)的攤銷、待攤費用的攤銷、長期待攤費用的攤銷資產(chǎn)除以公司資產(chǎn)總額年初總資產(chǎn)；得出的數(shù)據(jù)再減去第t年的預(yù)期投資值，就能得出最終的自由現(xiàn)金流量、內(nèi)部現(xiàn)金缺口數(shù)據(jù)。以上三者相減所得的最終數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)值大于0則表明：公司現(xiàn)金凈流量在保證自身投資經(jīng)營的情況下，還會存在適當(dāng)?shù)氖Ｓ?，剩余的現(xiàn)金流量即為本年度的閑置現(xiàn)金流；若數(shù)據(jù)值小于0則表明：公司現(xiàn)金凈流量不能保證自身投資經(jīng)營，數(shù)據(jù)的絕對值即為本年度公司缺乏的現(xiàn)金流量。
三、實證研究結(jié)果及分析
1.變量描述
通過分析所有上市公司的風(fēng)險投融資數(shù)據(jù)，得出以下結(jié)果：上市公司新增投資數(shù)據(jù)中，有13.5%的投資為過度投資；有17.3%的上市公司是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、公司聯(lián)合入股的股份公司，其余公司不存在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的入股；對所有上市公司的現(xiàn)金流量進(jìn)行統(tǒng)計后得出，有53.4%的上市公司存在現(xiàn)金流量缺乏的狀況，其余公司則出現(xiàn)現(xiàn)金流量過剩的情況。
2.風(fēng)險投資背景對投資行為的影響
我們運用含有一個因變量、兩個以上自變量的回歸方法，進(jìn)行投融資數(shù)據(jù)的分析處理。分析結(jié)果得出：對于那些以政府、銀行為投資背景的上市公司，他們能夠獲得更多的投資發(fā)展資金。它們也能夠依賴風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，合理利用自身的閑置現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險投資活動，保證自身投資的穩(wěn)定與安全。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能夠發(fā)揮自身的監(jiān)管作用，對公司的投資活動進(jìn)行有效的控制與監(jiān)管。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)能夠有效代替其他的管理機(jī)構(gòu)，對公司的閑置現(xiàn)金進(jìn)行合理的分配管理，以緩解外部帶來的投資風(fēng)險。
3.風(fēng)險投資背景對融資行為的影響
我們運用含有一個因變量、兩個以上自變量的回歸方法，進(jìn)行投融資數(shù)據(jù)的分析得出：對于那些以政府、銀行為投資背景的上市公司，他們能從外部獲得更多的融資資金。而他們能夠獲取的融資資金，相比于普通上市公司多出5個百分點，5個百分點的差距會加速上市公司的資金流轉(zhuǎn)，以產(chǎn)生更多的融資收益。
4.不同的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、上市公司投資融資行為間存在的關(guān)聯(lián)
結(jié)果表明：那些在公司占有較大股份、信譽度良好的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，能夠為上市公司爭取到更多的外部融資資金；若風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所投資的上市公司為多家風(fēng)投入股公司，那么該上市公司能夠有效規(guī)避外部投資風(fēng)險。
5.多個解釋變量與隨機(jī)擾動相關(guān)性問題及穩(wěn)健性檢測
多個解釋變量與隨機(jī)擾動相關(guān)性問題，通過以下研究方式予以解決：對500家上市公司上市前后的風(fēng)險投融資行為進(jìn)行比較，整理出1280條監(jiān)測數(shù)據(jù)。通過對樣本進(jìn)行回歸研究分析，得出以下結(jié)論：無論在上市前還是在上市后，各個公司的投融資活動都保持平穩(wěn)狀態(tài)。多個解釋變量與隨機(jī)擾動相關(guān)性問題監(jiān)測，可以使用工具變量法進(jìn)行檢測與解決。通過運用配對樣本法進(jìn)行穩(wěn)健性檢測，得出公司的投融資活動的開展不受上市的影響，穩(wěn)健性良好。
四、結(jié)論與啟示
通過篩選出500家國內(nèi)上市公司，進(jìn)行1280條監(jiān)測數(shù)據(jù)的分析整理，得出以下結(jié)論：那些存在風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資的上市公司，它們的閑置資金流量受到風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的控制與管理，上市公司不能根據(jù)自己的意愿進(jìn)行盲目投資；以政府、銀行為投資背景的上市公司，它們能從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)中獲取到外來的市場融資，以解決公司內(nèi)部資金流短缺的問題；那些在公司占有較大股份、信譽度良好的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，能夠改善上市公司的外部融資環(huán)境。那些具有國有投資背景的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，能夠從銀行獲取上市公司需要的債務(wù)融資。通過對上市公司投融資活動的理論與實際分析，得出不同的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對上市公司的投融資活動具有不同的影響，這些影響均為有益的影響。通過分析得到以下啟示：政府需要建立一系列完善的風(fēng)險投資規(guī)范措施，對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的投資活動進(jìn)行監(jiān)督管理。上市公司要依賴自身的風(fēng)險投資，進(jìn)行公司內(nèi)部生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、投資體系的完善。上市公司在不斷的外來融資過程中，能夠大力拓展自身的投資融資渠道，形成廣泛的投資聯(lián)盟。因此政府在介入風(fēng)險投資后的一系列政策，能夠幫助上市公司完成投融資的擴(kuò)張活動。
五、結(jié)束語
上市公司在進(jìn)行投融資活動的過程中，都會出現(xiàn)不確定的內(nèi)部資金不足或者資金過剩問題。而風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的介入，能夠有效對上市公司的投融資活動進(jìn)行監(jiān)督管理，保障風(fēng)險投資的合理與適當(dāng)。同時各種不同的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)還能夠吸引外來資金、分析公司的投資結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對公司的投資項目進(jìn)行規(guī)范與調(diào)整，有效規(guī)避潛在的投資風(fēng)險。
參考文獻(xiàn):
[1]孫德美.社會責(zé)任視角下的中小公司融資約束研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇,2013(10).
綜合評價：
產(chǎn)品點評
產(chǎn)品設(shè)計：華商盛世成長基金是華商基金公司旗下的第二只產(chǎn)品基金。該基金認(rèn)為在未來相當(dāng)長的時間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)會繼續(xù)保持持續(xù)、穩(wěn)定、高速增長。在此過程中，具有競爭優(yōu)勢、能夠在未來保持持續(xù)成長的企業(yè)會從經(jīng)濟(jì)增長中受益更多、增長更快。結(jié)合對宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場發(fā)展趨勢的分析，通過對企業(yè)合理的估值分析，選擇投資那些具有估值優(yōu)勢和持續(xù)成長能力的上市公司股票，在嚴(yán)格管理投資風(fēng)險的前提下，可以充分分享中國經(jīng)濟(jì)長期高速增長過程中投資持續(xù)成長企業(yè)的超額收益。
該基金在股票投資中采用自上而下與自下而上相結(jié)合的策略、定性與定量相結(jié)合的研究方法，判斷不同行業(yè)、行業(yè)中不同企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長中的受益情況，找出具有持續(xù)增長能力且估值有吸引力的企業(yè)進(jìn)行投資。
2008年以來，在國內(nèi)外多種因素的影響下，GDP增速及上市公司的凈利潤增長率與2007年相比有所下降。但數(shù)據(jù)顯示，盡管面臨眾多不利因素，國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)仍然好于此前市場的預(yù)期。
從上市公司2008年中報的數(shù)據(jù)來看，多數(shù)公司的盈利狀況好于此前市場預(yù)期。預(yù)計2008年上市公司仍能達(dá)到17%左右的業(yè)績增長率。
從市場環(huán)境來看，經(jīng)過前期的調(diào)整，次貸危機(jī)、大小非解禁引發(fā)的恐慌正在逐步緩解，對中小企業(yè)的信貸也已有所放松。經(jīng)過上半年的大幅下跌，目前A股市場的估值已經(jīng)較為合理。
綜上所述，目前市場估值趨于合理，給華商盛世成長提供了良好的建倉時機(jī)。該基金在精選具有持續(xù)成長潛力的企業(yè)，進(jìn)行長期投資的同時注重估值水平，兼顧收益性和安全性。
費率水平：該基金的認(rèn)、申購及贖回費率均采取階梯式模式，認(rèn)、申購費率隨認(rèn)購金額遞減，贖回費率隨持有期限遞減。其管理費為1.5％（年），托管費為0.25％（年）。
基金經(jīng)理
劉莊濤，8年證券從業(yè)經(jīng)歷。曾任職于中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司、長江證券資產(chǎn)管理事業(yè)部及航天科工集團(tuán)財務(wù)公司，擔(dān)任基金經(jīng)理、投資總監(jiān)?，F(xiàn)任華商領(lǐng)先企業(yè)基金基金經(jīng)理助理、公司投資決策委員會成員。
梁永強(qiáng)，7年證券從業(yè)經(jīng)歷。曾任職于華龍證券有限公司投資銀行部，擔(dān)任研究員、高級研究員。現(xiàn)任華商領(lǐng)先企業(yè)基金基金經(jīng)理助理。
關(guān)鍵字：投資平均指標(biāo)利潤評價指標(biāo)投資方式
眾所周知，投資的目的都是要實現(xiàn)利潤的最大化，即使企業(yè)的價值或股東的財富最大化。投資對于市場主體來說，應(yīng)當(dāng)是謹(jǐn)慎的。
一、投資的安全性、效益性和流動性
在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，投資一般應(yīng)考慮三方面的因素：安全性、效益性和流動性。
（一）安全性。指投放對象內(nèi)容和形式的合法性、項目的可行性、合作機(jī)構(gòu)的信譽等。投資總是將資金投放到某一具體的對象上，并且是在實際生產(chǎn)或經(jīng)營活動進(jìn)行之前發(fā)生的，具有預(yù)付款的性質(zhì)。所以，對象的合法與可行是決定企業(yè)取得利潤的前提條件。選擇和把握這些因素是投資的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)當(dāng)慎重行事，使投資的客觀條件存在。
（二）效益性。主要是指經(jīng)濟(jì)效益的高低，有時也包含社會效益。盡管各個具體投資在目的上不盡相同，但是，這些投資的最終和長遠(yuǎn)目標(biāo)都是為了取得投資收益，最終使投資收回，而且及時收回。
（三）流動性。包含投資的期限長短、變現(xiàn)能力和款項劃撥是否便捷。在投資的過程中，不僅投出資金會在空間上流動，而且投出資金轉(zhuǎn)化為的實物和證券也會在空間上流動。
投資的最高理想是實現(xiàn)安全性、效益性和流動性的統(tǒng)一。但這三者之間通常是矛盾的，尤其是安全性和效益性之間，即通常說的利潤越大，風(fēng)險越高。因此，企業(yè)在投資時一定要考慮到以下因素：投資收益、投資風(fēng)險、投資約束、投資彈性。
1、投資收益，包括投資利潤和資本利得。投資利潤是指投入資金經(jīng)運轉(zhuǎn)后所取得的收入與所發(fā)生成本的差額；資本利得是指金融商品買與賣之間的差價。在投資中考慮投資收益，應(yīng)以投資對象收益具有確定性的方案為選擇對象，并需要分析這些因素對投資方案的作用、方向、程度、尋求提高和穩(wěn)定投資收益的途徑。
2、投資風(fēng)險，是一種市場風(fēng)險或經(jīng)營風(fēng)險，表現(xiàn)為商品或服務(wù)的價值不能充分實現(xiàn)或不能實現(xiàn)的風(fēng)險。投資風(fēng)險主要來自投資者對市場預(yù)期的不正確以及經(jīng)營缺乏效率。所以，企業(yè)必須考慮投資風(fēng)險的可能性，尋找引起投資風(fēng)險的原因，并提出規(guī)避風(fēng)險的辦法。
3、投資約束，與投資風(fēng)險有密切關(guān)系。當(dāng)投資風(fēng)險較大時，投資企業(yè)就會對接受投資的企業(yè)加強(qiáng)約束。投資約束有以下幾種形式：控制權(quán)約束、市場約束、用途約束、數(shù)量約束、擔(dān)保約束、間接約束等。
4、投資彈性，首先是規(guī)模彈性，就是企業(yè)投資必須根據(jù)自己資金的可供能力和投資效益或者市場供求狀況，調(diào)整投資規(guī)模。其次是結(jié)構(gòu)彈性，就是調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。
二、投資項目的評價指標(biāo)
固定資產(chǎn)投資決策，是在分析項目可行性的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。分析是需要借助指標(biāo)進(jìn)行評價的，常用的指標(biāo)分非貼現(xiàn)指標(biāo)和貼現(xiàn)指標(biāo)兩大類：
（一）非貼現(xiàn)指標(biāo)是評價項目時，不考慮資金時間價值的各種指標(biāo)，是直接用項目的實際收支計算投資報酬的方法。
1、投資回收期：是指初始投資收回所需要的時間。投資回收期法是以收回時間較短的投資方案作為被選方案的方法，一般以年為單位計算。
①每年現(xiàn)金凈流量相等，用以下公式：
投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量
②每年現(xiàn)金凈流量不等，就要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額確定：
投資回收期=（n-1）＋第（n-1）年年末未收回的投資/第n年當(dāng)年的現(xiàn)金凈流量
2、平均報酬率：是通過計算投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，用以選擇別選方案的一種方法。有三種計算方法：
①考慮年均凈利潤：
平均報酬率=年均凈利潤/初始投資額
②考慮年均凈流量：
平均報酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤/初始投資額
③若為追加投資：
平均報酬率=年平均現(xiàn)金凈利潤/1/2（初始投資－預(yù)計設(shè)備殘值）＋預(yù)計設(shè)備殘值＋追加的營運資金
（二）貼現(xiàn)指標(biāo)是評價項目實際收益時，不同時期現(xiàn)金流入、流出必須考慮貨幣時間價值。
1、凈現(xiàn)值：是指投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資金成本或企業(yè)期望達(dá)到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資或各期投資的現(xiàn)值之差。
2、現(xiàn)值指數(shù)：是指未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與流出量現(xiàn)值之間的比率。
3、內(nèi)含報酬率：是指能夠使方案未來流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它是方案本身的報酬率，不受預(yù)定報酬率的影響，從理論和實踐上都有說服力。
三、幾種投資方式的比較
下面我們從投資的安全性、效益性和流動性三個方面來對幾種投資方式作一點粗略的分析。
1．銀行存款：
銀行存款安全性很高，流動性也高，效益性較差。尤其是現(xiàn)在處于銀行利率水平最低的一個歷史階段，此方式在基金會的投資組合中所占的比例不能大。
2．信托存款：
按照規(guī)定金融信托投資機(jī)構(gòu)可以吸收包括基金會的基金在內(nèi)的1年期（含1年）以上的信托存款。其安全性乃基于金融機(jī)構(gòu)的信譽，效益隨市場利率水平變化。過去，信托存款一般比法定銀行利率高許多。資金量大，利率可談得更高些。但是，現(xiàn)在中國人民銀行對高息攬存實行嚴(yán)格監(jiān)管，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不再這樣做，同時，信托投資公司又出現(xiàn)信譽危機(jī)，因此，信托存款至少在目前不是一種合適的投資方式。
3、證券投資
證券投資分為債券投資和股票投資兩大類。
A、債券包括國債和企業(yè)債券，比較而言，國債發(fā)行量大，流通性好，信譽高。在所有的投資方式中，國債的安全性最高，收益比銀行存款略高?？梢哉f，國債是很適合于基金會的一種投資方式，應(yīng)在基金會的資產(chǎn)組合中占一定比重，資金緊張時還可變現(xiàn)或以其作抵押獲得貸款。上海證券交易所的國債回購業(yè)務(wù)，規(guī)定以全額的國債作抵押，實際上也是以交易所的信用作擔(dān)保。在中國人民銀行官員的眼中，它的風(fēng)險與全國同業(yè)拆借和國債投資的風(fēng)險沒有區(qū)別。我認(rèn)為，它的安全性比國債低，比信托存款高，流動性好，短期利率高。
B、股票投資，利潤高，風(fēng)險也高。基金會炒股是合法的，但目前似乎還不太合乎國情，有可能被人們看作是拿捐款去賭博。在國外不少基金會的投資結(jié)構(gòu)中，股票投資占有較大比重，甚至超過50%。但是我們認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家的股票市場已是成熟穩(wěn)定的市場，而我國股票市場是新興的、不完善、不穩(wěn)定的市場，相對而言風(fēng)險很高，目前不適合基金會過深介入。新股認(rèn)購不同于在二級市場炒股，自1996年以來利潤高而風(fēng)險小，是投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個特殊現(xiàn)象。為了促進(jìn)國有大中型企業(yè)的改革和發(fā)展，我國將擴(kuò)大股份制改革，新股的發(fā)行數(shù)量將會增加。據(jù)了解，有些基金會對新股認(rèn)購方式已作了嘗試，且效果不錯，值得借鑒。不過，在具體操作上有個股東帳戶的問題需斟酌。近幾年，證券投資收益已成為許多信托投資公司重要的利潤來源。
4．股權(quán)投資
按規(guī)定，基金會入股不得超過公司總股份的20％。此方式一般說來流動性很低。其安全性和效益性由公司的資產(chǎn)和經(jīng)營狀況決定。若公司管理規(guī)范，經(jīng)營良好，股東可坐享其成；若公司經(jīng)營管理狀況很差，或原來很好，后來惡化，小股東則往往無奈，需慎重。
5．實業(yè)投資
若以營利為目的直接進(jìn)行此類投資，與我國現(xiàn)行法規(guī)政策有悖。若能結(jié)合基金會的特點，選擇有前景的產(chǎn)業(yè)和有高無形資產(chǎn)附加值的項目，采取委托投資等合適的方式，可能產(chǎn)生較好的效益，但其流動性一般較差。
6．委托貸款
其安全性基于借款企業(yè)的信譽，風(fēng)險完全由基金會自己承擔(dān)。特別應(yīng)注意落實擔(dān)保。應(yīng)十分謹(jǐn)慎。
7．信托投資
信托投資業(yè)務(wù)系指受托人按照委托人指明的特定目的或要求，收受、經(jīng)營或運用信托資金、信托財產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)。人民銀行要求基金會的基金保值和增值委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行。信托投資，或稱作投資、資金托管之類的看起來是符合此政策的，有可能成為今后基金會投資發(fā)展的一個方向。
雖然信托投資公司已存在多年，但信托投資業(yè)務(wù)在我國金融界是一個新生事物，缺少具體的法律政策規(guī)定(《信托法》已初成稿，至今未出臺)。目前有一些非銀行金融機(jī)構(gòu)開始涉足此業(yè)務(wù)。
總的來說，只要是投資就會存在風(fēng)險。謹(jǐn)慎考慮，使風(fēng)險資本能夠通過更加寬闊暢通的渠道獲得投資利益，并且實現(xiàn)與資本市場、科學(xué)技術(shù)的共同發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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“讓自己的錢幫自己賺錢”，這是投資大師彼得•林奇給投資者的肺腑之言。彼得•林奇是美國華爾街家喻戶曉的人物，在人們的眼中，他就是財富的化身，他所說的話是股民心中的寶典，他手中的基金是世界上有史以來最賺錢的基金。在彼得•林奇擔(dān)任麥哲倫基金經(jīng)理人職務(wù)的13年間，該公司的資產(chǎn)從2000萬美元劇增至140億美元，年平均復(fù)利報酬率高達(dá)29%，是世界上最成功的基金之一，也因此彼得•林奇被譽為“全球最佳選股者”。
彼得•林奇的成功在于他獨特的股票投資理念和技巧，對他來說，投資股票不是一門科學(xué)，而是一門藝術(shù)。這主要體現(xiàn)在他對信念的堅持上，他奉行價值投資哲
學(xué)，“投資公司而不是投資股市”，他堅信買股票靠的是“人情通達(dá)，世事洞明”。
選股三步走
投資股票和做其他事情一樣，做什么、怎么做都要合理安排、有的放矢。彼得•林奇的成功離不開他科學(xué)合理的選股步驟和方法，主要可分為三步走。
收集與篩選信息
信息的重要性不言而喻，不重視信息收集與篩選，盲目進(jìn)行投資無異于賭博。重視信息的習(xí)慣有助于投資成功，彼得•林奇曾將自己的業(yè)績歸功于勤奮，他一年要走訪200家上市公司，閱讀700份年度報告，需要從大量的信息中獲取對于選股和交易決策有用的信息，為投資成功打下堅實的基礎(chǔ)。
獲取信息的途徑有很多，對于下了功夫做過研究的專業(yè)人士的建議不妨聽聽，但是聽取并不等于相信，專業(yè)人士可能早已改變了想法，只是你并不知道。直接拜訪公司是最有效的信息獲取方式，雖然每家上市公司都會設(shè)有專門負(fù)責(zé)投資者關(guān)系的部門，但是若是電話咨詢，則一般不會得到很有價值的信息，所以彼得•林奇常常直接拜訪公司，考察公司經(jīng)營情況。
彼得•林奇是個典型的技術(shù)厭惡者，認(rèn)為股價是投資者所能找到的最沒有價值的信息，投資者應(yīng)該忽視股票市場的漲跌情況，不追趕潮流的人才能成為成功的投資者，這一點雖然過于偏激，但是對于個人投資者來說卻有一定的意義，畢竟技術(shù)分析對于個人投資者來講過于專業(yè)化，且并不一定代表真正的市場走勢。
調(diào)查研究
彼得•林奇始終認(rèn)為，僅僅依靠標(biāo)有股價的圖表是沒有辦法科學(xué)投資，對公司進(jìn)行深入調(diào)查研究才能使投資決策更加科學(xué)可靠。每天彼得•林奇都會從各種渠道得到大量的信息，經(jīng)過篩選，對于那些他認(rèn)為有用的信息，求證信息內(nèi)容是必不可少的一個環(huán)節(jié)，通過調(diào)研，他了解了公司的真實情況，包括所在行業(yè)情況、主營業(yè)務(wù)情況、經(jīng)營狀態(tài)以及財務(wù)管理水平等等。并且這種調(diào)研不是一次，他建議定期核查，以便及時更改決策。
運用市盈率及其他
財務(wù)指標(biāo)
市盈率是彼得•林奇常用的一種工具，他認(rèn)為市盈率就是增長率，如果一只股票的價格是15元，每股收益是1元，那么市盈率就是15倍，如果市盈率低于增長率，則代表了投資機(jī)會的到來。
個人投資者可能無法像機(jī)構(gòu)投資者那樣進(jìn)行詳盡的現(xiàn)場調(diào)查，所以財務(wù)分析顯得更加重要，通過財務(wù)分析，投資者可以根據(jù)上市公司的經(jīng)營狀況、成長性和發(fā)展計劃等相對準(zhǔn)確地來判斷證券在當(dāng)前市場價格下的投資價值?！坝肋h(yuǎn)不要投資你并不了解財務(wù)狀況的公司，買股票最大的損失來自于那些財務(wù)狀況不佳的公司，仔細(xì)研究公司的財務(wù)，確認(rèn)公司不會破產(chǎn)?！北说?#8226;林奇一再強(qiáng)調(diào)財務(wù)分析的重要性。
隱蔽性資產(chǎn)是指那些賬面價值沒有實際價值高的那部分資產(chǎn)。彼得•林奇非常注重對公司隱蔽性資產(chǎn)的挖掘，他認(rèn)為在不同的行業(yè)中，甚至是在虧損的公司中都會有隱蔽性資產(chǎn)的存在。處于資源行業(yè)或擁有大量土地或良好聲譽的公司尤其值得挖掘。
六種公司的不同投資策略
通過上述步驟，投資者可能得到了多種不同行業(yè)不同類型的投資對象，這就需要對這些公司進(jìn)行分類，從公司增長的角度，彼得•林奇將公司分為了六類，針對不同類型公司，實施不同的投資策略。
1、緩慢增長型公司
緩慢增長型公司是指那些增長速度緩慢，沒有大起大落的公司。這些公司可能是基于行業(yè)因素或公司本身問題，導(dǎo)致的增長較緩。這類公司主要是那些和國民經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的行業(yè)，如電力行業(yè)、資源行業(yè)等。
對于這種類型的公司，投資的主要目的是領(lǐng)取股息，彼得•林奇建議：“如果為了其他目的，這種公司還是不要買了。”另外，增長緩慢型公司是個動態(tài)的概念，投資這類公司應(yīng)該密切關(guān)注增長拐點的出現(xiàn)。
2、穩(wěn)健增長型公司
穩(wěn)健增長型公司是指增長速度高于緩慢增長型公司，但是低于迅速增長型公司的那部分公司，一般是一些像可口可樂或通用這類的大型公司，它們可以奔跑但是速度有限，如果沒有意外的經(jīng)營方面的發(fā)展，這類公司會維持一個穩(wěn)定的增長速度，比如20%～30%。只要在合適的價位買入這些公司的股票，市場不出現(xiàn)大的波動，投資者就可以在本金安全的同時獲取一定的收益，但是如果想要獲取超出市場平均水平的收益，長期來說，可能性很小。
3、快速增長型公司
快速增長型公司是這幾類公司中增長速度最快，且保持一定的持續(xù)性的公司，一般它們的規(guī)模不大，發(fā)展速度高于行業(yè)平均水平，具有較為成功的商業(yè)模式，或帶有一定的壟斷性。規(guī)模小，活力強(qiáng)，年增長率在20%～25%之間的公司是彼得•林奇最樂意投資的公司，它們可能會帶給投資者10倍、40倍甚至200倍的回報。
彼得•林奇投資這類公司的訣竅是關(guān)注公司在不同地方擴(kuò)張的效果以及公司收益增長速度的變化趨勢，進(jìn)行有限度地追高，若市盈率超過40倍就很危險。彼得•林奇曾直接指出在零售業(yè)、餐飲業(yè)以及其他可以連鎖經(jīng)營的行業(yè)，最容易出現(xiàn)可以10～20年保持20%左右的增長速度的投資對象，它們可以給投資者帶來10倍以上的回報。
4、周期起伏型公司
這類公司的增長情況較大程度依賴國民經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展態(tài)勢，隨經(jīng)濟(jì)周期的起伏而起伏，它的股價變動相對于其基本面變動有越來越提前的趨勢，在經(jīng)濟(jì)蕭條接近尾聲時可以給投資者帶來2～5倍的收益。典型的周期起伏型行業(yè)包括鋼鐵、化工、裝備機(jī)械以及一些非必需品產(chǎn)業(yè)。投資這類公司，關(guān)鍵在于及時發(fā)現(xiàn)該企業(yè)蕭條或發(fā)展的早期跡象，因此，內(nèi)部消息顯得尤為重要，在這些部門工作或與它們聯(lián)系密切是投資成功最重要的因素。
5、轉(zhuǎn)型困境型公司
顯而易見，這類公司是指陷入經(jīng)營困境，市場冷淡，暫時還看不到解決問題希望的公司。但是一旦公司經(jīng)營恢復(fù)，它的股價就會很快回升，它屬于高風(fēng)險高回報的投資對象，因此，最關(guān)鍵的是看到或預(yù)期復(fù)蘇的可能性，需要密切關(guān)注公司的現(xiàn)金、經(jīng)營業(yè)務(wù)、債務(wù)和債務(wù)結(jié)構(gòu)變化等，不要盲目追高。相對而言，公用事業(yè)類公司更為安全。
6、資產(chǎn)富裕型公司
這類公司就是上文提到的隱蔽性資產(chǎn)豐富的公司，它們擁有的隱蔽性資產(chǎn)不盡相同，可能是現(xiàn)金、股權(quán)或土地，但是可能由于財務(wù)處理或一些市場因素導(dǎo)致這類公司長期得不到投資者的關(guān)注，股價在一定階段遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其實際價值，一旦重新估值后，它的凈資產(chǎn)應(yīng)該是大于當(dāng)時的股價，并且經(jīng)市場認(rèn)可后，上漲趨勢明顯。投資這類公司股票，一方面要觀察其現(xiàn)在的股票價格的高低，另一方面要考察其隱蔽性資產(chǎn)究竟有哪些，是否具有可持續(xù)性，進(jìn)行綜合判斷。因此占有先天優(yōu)勢或做了充分調(diào)研的人最具有投資優(yōu)勢。
此外，盡管理由不同，但是彼得•林奇對以下幾類公司一直保持著敬而遠(yuǎn)之的態(tài)度，主要有：熱門行業(yè)中的熱門公司、被冠以“××第二”的公司、盲目多元化的公司、小道消息肆虐的公司、議價能力差的公司以及名字太過花哨的公司。
當(dāng)然，任何一家公司都不是一成不變的，公司發(fā)展周期是循環(huán)的，過去是一種類型，現(xiàn)在是另一種類型，將來可能還會經(jīng)過多重蛻變。而且，一些公司可能是幾種類型的綜合體。因此，投資決策前扎實而持續(xù)的調(diào)研準(zhǔn)備工作顯得尤為重要，必須具體問題具體分析，投資沒有萬能公式。
投資的兩大法則
彼得•林奇作為最成功的基金經(jīng)理人之一，曾經(jīng)營了近1400多種證券，每天大約要買入賣出約1億美元的股票，更是以高換手率震驚世界，那么他在股票投資的具體操作上又有哪些值得投資者學(xué)習(xí)的方法呢？
1、買入法則
彼得•林奇的買入方式被人們稱為10：1法則，他認(rèn)為，買入股票的過程就如沙里淘金一樣，需要做大量的淘洗工作，10次中能夠有1次收獲，100次就會有10次收獲。這是在告訴投資者，學(xué)會研究和跟蹤，貨比三家，選擇熟悉的行業(yè)進(jìn)入，選擇熟悉的股票進(jìn)入，選擇熟悉的時機(jī)進(jìn)入，細(xì)心和耐心是撈到金子的最佳工具。
此外，彼得•林奇也一直在鼓勵人們從日常生活中發(fā)現(xiàn)投資的對象，因為人們接觸到的有關(guān)這些產(chǎn)品和公司的信息是最直接的，也是最真實的。彼得•林奇從妻子女兒的日常消費行為中獲益頗豐，在一次與女兒一起采購禮品時，彼得•林奇發(fā)現(xiàn)一家名為美體小鋪的小店，無論是產(chǎn)品還是氛圍都非常有特色，事后他對這家店進(jìn)行了詳細(xì)地調(diào)查，發(fā)現(xiàn)它的投資價值很高，于是買入并且獲得了非常好的收益。他投資的雷米特、蓋普、沃爾瑪?shù)纫捕际沁@樣發(fā)現(xiàn)的。
2、賣出法則
彼得•林奇經(jīng)常告誡一些投資者，對于一些有潛力的股票，在恰當(dāng)?shù)臅r間買入后，不要輕易賣出，有時候甚至要抵抗住市場賣出預(yù)期的壓力，建議一般持有時間為兩三年。彼得•林奇就曾因為受到賣出氣氛的影響，在別人的勸說下，拋出了好幾種本可以帶來10倍以上收益的股票。
一、社會保障基金運用的理論淵源及文獻(xiàn)述評
干預(yù)主義奠定了社會保障基金運用的理論基石。庇古在《福利經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中論證了通過國民收入總量增加來增大全社會的福利，主張舉辦社會保障事業(yè)，發(fā)放失業(yè)津貼、社會救濟(jì)、養(yǎng)老金等；瑞典學(xué)派和凱恩斯則主張依靠收入再分配的方法，主要是利用累進(jìn)所得稅以及轉(zhuǎn)移性支付，舉辦社會福利設(shè)施，使社會各階級、集團(tuán)之間的收入和消費水平通過再分配趨于均等化，提高國民的生活質(zhì)量，實現(xiàn)收入平等。這些成為福利國家的理論基礎(chǔ)，西歐和北歐很多國家實施了普遍福利政策，走上了福利國家的道路。路德維希。艾哈德在《大眾的福利》中指出實現(xiàn)大眾福利的根本辦法不是如何分配現(xiàn)有收入，而是如何將現(xiàn)有收入增大的問題。只有增大現(xiàn)有收入，才能使每個人的所得有所增加，才會增加社會福利。這孕育了社會保障基金通過投資運用來實現(xiàn)保值增值的思想。伯爾丁研究了養(yǎng)老基金的投資，認(rèn)為在金融市場多樣化投資有利于分散風(fēng)險；而彼得。戴蒙德和吉拉科普諾斯建議將其投資于股票市場，擴(kuò)大基金的規(guī)模以應(yīng)付未來的支付問題。阿扎伊。沙赫與科沙馬。費爾南德斯深入研究了指數(shù)基金投資在養(yǎng)老基金股票投資中的作用，討論了發(fā)展中國家對指數(shù)基金的運用，并建議發(fā)展中國家構(gòu)建股票市場的市場機(jī)制和市場指數(shù)，提高指數(shù)基金的生存能力。
從社保基金的投資運用來看，其主要是圍繞公平與效率、市場與政府兩大主題展開。
1.公平與效率。美國學(xué)者阿瑟。奧肯曾在其代表作《平等與效率》中說過：“源于機(jī)會不均等的經(jīng)濟(jì)不均等，比機(jī)會均等時的經(jīng)濟(jì)不均等，更加令人不能忍受”。社會保障基金的安排要做到機(jī)會均等，最大限度地使個人努力和個人收益具有正相關(guān)性。如果機(jī)會不均等，就會導(dǎo)致“尋租性非效率”和“內(nèi)耗性非效率”。因此，要求社會保障基金在籌集、發(fā)放、管理體制、投資運營等方面都應(yīng)盡量做到機(jī)會平等，即基金籌集按個人能力和收入水平征收，發(fā)放過程中兼顧能力差異和互濟(jì)原則，基金管理增加透明度，基金投資要盡量做到保值和增值。同時還要兼顧效率，真正的公平必須是有效率的公平。
2.市場與政府。社會保障基金的改革，促使人們重新認(rèn)識社會保障中政府與市場的關(guān)系，重新界定政府的職能以及政府的作用形式。由于信息不對稱，在市場這只“看不見的手”無法觸及的地方，需要政府介入才能有效運作。從各國實踐來看，政府的間接作用日益滲透到私人養(yǎng)老金計劃中，如通過法律法規(guī)制度以及監(jiān)管，實施強(qiáng)制性的私人養(yǎng)老金計劃，對私人養(yǎng)老金資產(chǎn)比例限制等。此外，政府還要對基金管理公司進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控并提供信息以彌補(bǔ)市場失靈。在社會保障基金運用中，政府和市場都不是萬能的，要想發(fā)揮二者的作用，還須尋找一個有機(jī)結(jié)合的均衡點。
二、國外社會保障基金運用成功經(jīng)驗：以美國為例
國外對社會保障基金的運用，主要是指將其資金一部分投入資本市場，實行市場化運作，一般側(cè)重于安全性較高的投資品種，一方面在充分分散風(fēng)險的基礎(chǔ)上提高投資收益率，另一方面為資本市場提供長期、穩(wěn)定的資金。但由于社會保障基金的特殊性，各國又把其投資安全放在首位，對投資品種、投資比例都有嚴(yán)格的限制，目的是在控制好投資風(fēng)險的前提下提高投資收益。
在美國，作為社會保障基金主體的社會保險信托基金投資渠道主要是購買美國政府特種國債。根據(jù)社會保障法案，信托基金只能投資于政府發(fā)行的債券或由美國政府對其本金和利息擔(dān)保的債券。其投資范圍具有強(qiáng)制性、投資決策強(qiáng)調(diào)科學(xué)性和投資品種的流動性。為安全起見，政府還規(guī)定，信托基金至少要保存受益支出總額的20%－30%作為盈余儲備。
美國比較推崇基金指數(shù)化投資。指數(shù)基金的巨大成功使得指數(shù)化投資的概念在投資者心中樹立了良好的形象，并以其低管理成本低系統(tǒng)性風(fēng)險、較高的資產(chǎn)流動性和較少的“尋租”機(jī)會使其成為社會保障基金的重要投資工具。早在1997年，美國加州、德州、紐約州最大的公共養(yǎng)老基金50%以上的股票己經(jīng)指數(shù)化，TIAA-CRER （美國TIAA-CRER Retirement） 持有的國內(nèi)公司股票指數(shù)化比率高達(dá)80%.到2004年底，美國共約有12.9萬億元退休金，投入指數(shù)基金的總額為3.1萬億美元。它們在投資中獲得了相當(dāng)可觀的回報，許多養(yǎng)老基金因此而壯大了自己的實力。
美國政府還針對個人賬戶管理推出了一種“節(jié)儉儲蓄計劃”，由政府挑選出幾個市場指數(shù)，這些指數(shù)跟蹤國內(nèi)外的股票市場。然后，政府與一些合格的基金管理者簽約，由他們來負(fù)責(zé)建立和管理相應(yīng)的指數(shù)基金，作為社保基金尤其是養(yǎng)老金投資工具。職工可以將自己個人賬戶中的資金在這些指數(shù)基金中進(jìn)行分配。這里，職工所選擇的是不同風(fēng)險水平的投資策略。
另外，養(yǎng)老基金還通過多種方式參與公司治理。20世紀(jì)80年代以來，養(yǎng)老基金開始對公司治理產(chǎn)生重大影響，在指數(shù)化投資戰(zhàn)略下，養(yǎng)老基金擁有的不僅僅是權(quán)力，他們還有責(zé)任確保美國最大的和最重要的公司表現(xiàn)出色并取得成績。
三、中國社會保障基金運用的現(xiàn)狀及其問題
2005年期初全國社?；鹩囝~1659.86億元，期末總額為1954.27億元，凈增加294.41億元，其中：財政撥入資金凈增加228.70億元，投資收益轉(zhuǎn)入增加52.90億元，社?；鹜顿Y入股交通銀行產(chǎn)生的股權(quán)資產(chǎn)準(zhǔn)備12.80億元。而其直接投資資產(chǎn)1387.58億元，占比65.52%；委托投資資產(chǎn)730.29億元，占比34.48%.
我國社會保障基金的實際投資組合貌似安全但實際上收益率較低，投資效果較差。雖然近幾年我國社保基金投資收益率維持在2.61%以上，但如果加進(jìn)通貨膨脹及工資水平上漲等因素對貨幣價值的影響，社保基金實際投資收益率比較低，2004年甚至為負(fù)值。
1.社?；鹨?guī)模不夠大，資金不充裕。由于基金的籌集主要是依靠征收相關(guān)的費用和國家財政撥款，資金來源不足，規(guī)模不夠大，而進(jìn)入資本市場的社?；鹩质艿絿?yán)格的比例控制，使得最后進(jìn)入資本市場的社?；鹕僦稚?，這樣，社?；饘Y本市場的影響力就變?nèi)趿恕?/p>
2.投資工具有限，投資收益率偏低。目前，社保基金的投資工具主要有銀行存款、購買國債、企業(yè)債券和金融債券、股票和證券投資。雖然銀行利率有所提高，銀行存款的收益比以往有所增加，但投資回報率仍然偏低，無法抵御通貨膨脹的侵蝕；購買國債也難以規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險，以2004年的一年期存款和三年期國債為例，二者的利率分別為2. 25%和2. 68%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)年的通貨膨脹率；而購買企業(yè)債券和股票是提高投資收益率的重要途徑，但由于股票市場的風(fēng)險較大，無法保證收益的安全性。另外，銀行存款和國債的比例過高，影響了基金的盈利。以2004年為例，我國社?；鹬秀y行存款和債券投資的比例分別為39%和43%，按《全國社會保障基金投資管暫行辦法》規(guī)定，企業(yè)債和金融債投資比例不得高于10%，那么社?；鹬袊鴤顿Y至少為33%.銀行存款與國債在社保基金中占到72%，而其投資回報率無法抵御當(dāng)年3. 90%的通貨膨脹率，這是造成2004年社?；鹫鎸嵧顿Y收益率為負(fù)值的主要原因。
3.與社?；鹜顿Y相關(guān)的法制不健全，市場不完善。一方面未建立統(tǒng)一的社?；鹜顿Y運營機(jī)構(gòu)，也就不可能對社保基金投資的效益性作出科學(xué)的預(yù)測；也缺乏更加全面、科學(xué)的投資法律、法規(guī)的約束來避免社?；鹜顿Y領(lǐng)域中的低效率和道德風(fēng)險。另一方面我國的債券市場規(guī)模小，股票市場的市場也有待規(guī)范，要想實現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?，還需進(jìn)一步改善社保基金投資的市場環(huán)境。
4.社保基金管理不規(guī)范，監(jiān)管混亂。目前我國的社?；鸬谋O(jiān)管弱化，缺乏統(tǒng)一的行政監(jiān)管和社會監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對撥放的財政性資金缺乏全程的跟蹤監(jiān)督。財務(wù)管理制度、會計核算制度也不健全，使政府對社會保障基金的籌集和使用監(jiān)控非常缺乏，資金使用過程中也缺乏安全意識和保值增值責(zé)任，擠占、挪用浪費的情況比較嚴(yán)重。[9]
四、基于安全視角我國社?；鹜顿Y渠道相關(guān)制度安排
在社會保障基金的投資運用方面，要在保證基金安全性、流動性的前提下，實現(xiàn)基金的較高收益。通過借鑒國外的成功經(jīng)驗，切實結(jié)合我國社會保障基金運用的現(xiàn)狀，有效促進(jìn)我國社?；鸬谋Ｖ翟鲋?。
（一）鼓勵社會保障基金投資多元化
社會保障基金多元化投資是實現(xiàn)社會保障基金有效投資和保值增值的重要選擇。多元化投資能最大限度兼顧社會和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，降低基金積累制度的成本，保證基金的實際安全性，減輕社會保障制度的負(fù)擔(dān)以及產(chǎn)生良性的外部效益。
按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條的規(guī)定，其投資范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券，投資范圍有所擴(kuò)大。除在傳統(tǒng)領(lǐng)域中進(jìn)行投資以外，還要涉及金融創(chuàng)新工具。金融創(chuàng)新工具為社?；鹜顿Y提供了更廣泛的選擇，主要包括：
1.指數(shù)化投資。首先，其管理費用低，投資管理人只需按照指數(shù)的成分復(fù)制組合，避免了市場分析、公司調(diào)研、證券組合管理等方面的支出。其次，指數(shù)化投資的交易成本很低。指數(shù)化策略不做個股和時機(jī)選擇，股票的換手率很低，從而節(jié)省了交易成本。最后是風(fēng)險較低，指數(shù)化組合經(jīng)過廣泛的分散化，非系統(tǒng)風(fēng)險（個股價格波動對組合的影響）已基本被剔除，主動式投資中通常會出現(xiàn)的基金經(jīng)理操作失誤和道德風(fēng)險，在指數(shù)化投資中也得到了有效降低。正是由于上述優(yōu)點，而國外的養(yǎng)老基金、保險基金等也都對其青睞有加。
2.購買住房抵押貸款證券。對目前中國的商業(yè)銀行來說，住房抵押貸款（按揭）是所有資產(chǎn)類別中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，相對于國有商業(yè)銀行20%以上的貸款壞賬率而言，住房抵押貸款平均壞賬率僅0.52%.加之一些信用增級措施，投資者承擔(dān)的風(fēng)險極小，從收益上看，它的利率通常高于國債利率，因此，它完全可以成為社保基金新的投資工具。2005年12月15日，建設(shè)銀行發(fā)行了金額為30.16億元的個人住房抵押貸款證券，據(jù)估計，其年收益率在4%以上。這正是我國社?；鹜顿Y的大好時機(jī)。[10]
3.投資國家基礎(chǔ)設(shè)施項目。社會保障基金具有長期穩(wěn)定的特點，可以將之投資到電力、石油、通訊、鐵路、等關(guān)系國計民生的基礎(chǔ)建設(shè)項目，這些項目具有資金需求量大、回收期長，但投資回報率高、風(fēng)險小的特點，恰好符合社會保障基金可以長期使用但必須低風(fēng)險運作的特點，可以為社會保障基金贏得較高的投資回報。
4.投資信托產(chǎn)品?？梢宰畲笙薅鹊奶嵘Y金的安全性，從其特有的破產(chǎn)風(fēng)險隔離功能上看，信托投資公司管理的資產(chǎn)不會因為其固有財產(chǎn)或其他信托財產(chǎn)的負(fù)債而承擔(dān)任何風(fēng)險，甚至信托投資公司破產(chǎn)了，信托財產(chǎn)仍然不會受到破產(chǎn)債權(quán)人的追索。信托投資還可以同時涉足資本和實業(yè)領(lǐng)域，投資運用渠道廣泛。
5.投資于開放基金。對開放基金的投資規(guī)模不受限制，它的申購和贖回價格以基金的資產(chǎn)凈值為依據(jù)，不受市場供求關(guān)系影響從而可隨時買賣，流動性較強(qiáng)，它的信息披露時間間隔短，有利于規(guī)范基金的管理和投資行為。
（二）積極推動社會保障基金的投資入市
社?；鹑胧袝黾邮袌龅馁Y金供給，壯大機(jī)構(gòu)投資者的力量。據(jù)測算，2006底，社保資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2500多億元，這部分資金一旦能夠通過合法途徑進(jìn)入資本市場，就會大大增加市場的資金供給，平衡市場資金供求，改變當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者之間互相搏弈、機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者之間爭利的局面。同時，其入市對基金管理公司的運營能力和風(fēng)險控制能力提出了更高的要求，基金管理公司在提交參選社?；鸸芾砣松暾埐牧稀⒔邮軐＜椅瘑T會評選的過程中，需要做大量的前期準(zhǔn)備工作，有利于基金管理公司的運作更加規(guī)范和透明，作為最重要的機(jī)構(gòu)投資者和市場的中堅力量，基金有意識地減少投機(jī)、短線的炒作方式，代之以理性、長期的投資方式，會在客觀上起到穩(wěn)定市場的作用。
社會保障基金入市可以采取兩種方式，一是直接方式，設(shè)立專門的社保基金管理公司或參與發(fā)起設(shè)立開放式基金公司，對社?；疬M(jìn)行直接的管理與監(jiān)督；另一種是間接方式，委托證券基金管理公司、券商銀行、商業(yè)性保險公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資理財?？紤]到我國社?；鸬默F(xiàn)狀，目前我國主要采取間接方式，并在此基礎(chǔ)上按照規(guī)范、穩(wěn)健、專業(yè)化和市場化的原則搞好基金運作，防范和抵御各種投資風(fēng)險。
1.設(shè)置合理入市比例。其入市并不是說所有的投資都投到股票市場，只是部分進(jìn)入股市。由于投資股票風(fēng)險比較大，我國也對其投資于股票的比例作了具體的規(guī)定，不高于40%.
2.注重投資品種的選擇。挑選的基本標(biāo)準(zhǔn)是績優(yōu)而有成長性的公司，如國家重點鼓勵發(fā)展的行業(yè)、品種和技術(shù)。從目前來看，業(yè)績優(yōu)良的藍(lán)籌股將成為其投資的主要品種，而分散投資、波段操作乃至長期持股將可能成為其主要的操作手法。
3.嚴(yán)格選擇基金管理人。嚴(yán)格核查其市場準(zhǔn)入資格，通過考察經(jīng)營機(jī)構(gòu)注冊資本、業(yè)績、財務(wù)以及信用評級等條件，選擇合格的基金管理人、基金托管人。此外，還要提高這些機(jī)構(gòu)的整體素質(zhì)，經(jīng)常性的進(jìn)行清理整頓，對不合格的及時清理出局。
4.保證投資期限與幣種匹配。一是確保投資期限和負(fù)債期限大體一致，使投資的利率風(fēng)險最小化；二是資產(chǎn)貨幣和負(fù)債的貨幣相匹配，使匯率波動的風(fēng)險最小化。在初期以指導(dǎo)意見的形式明確社保經(jīng)營機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)和負(fù)債的期限以及所持幣種方面的匹配目標(biāo)，待條件成熟后，以告示的方式引導(dǎo)社保經(jīng)營機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行匹配，并通過經(jīng)常性的檢查對其進(jìn)行督促。
（三）謹(jǐn)慎穩(wěn)妥推進(jìn)社保基金投資海外市場
由于國際資本市場的發(fā)展比較完善，投資工具比較多，各項法規(guī)制度比較健全，投資收益相對較高，因此，投資國際資本市場是一個有效途徑。進(jìn)行海外投資對拓寬社?；鹜顿Y渠道，更加有效的規(guī)避和控制投資風(fēng)險，緩解外匯儲備壓力、保持國際收支平衡、為資本項目管制的逐步放松起到積極作用，為完善人民幣匯率形成機(jī)制創(chuàng)造條件。但目前我國社會保障制度尚需完善，資本項目尚未完全開放，我國社?；鹜顿Y海外應(yīng)采取循序漸進(jìn)的原則，謹(jǐn)慎穩(wěn)妥地推進(jìn)：
1.在投資策略上，采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，并應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的風(fēng)險預(yù)警和控制機(jī)制，以防范和減少風(fēng)險。
2.在投資運作方式上，可以選擇由社?；鹱栽O(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，也可以選擇委托國外投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。目前，社?；疬M(jìn)行國外投資的資金來源主要是國外上市的國有股減持部分，所以一般選擇國際投資公司，今年11月29日，10家境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)成為社?；鸷Ｍ馔顿Y管理人。選擇標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該主要是看投資回報的業(yè)績、收費及穩(wěn)健程度如何，其中最重要的標(biāo)準(zhǔn)就是保證社?；鸬陌踩?/p>
3.在投資的分散化方面，可以將基金投資到不同國家不同行業(yè)的股票中。因為各國股票之間的相關(guān)系數(shù)比行業(yè)股票間的相關(guān)系數(shù)略高，投資于不同行業(yè)的股票對于分散風(fēng)險更為有利。因此，可以首先選定幾個全球性的、平穩(wěn)增長型的行業(yè)，然后再選擇一些相關(guān)度較低、市場穩(wěn)定的國家，進(jìn)而確定目標(biāo)國家、目標(biāo)行業(yè)中的龍頭股作為投資對象，還可以采用股票互換方式進(jìn)行投資。
4.社?；疬M(jìn)入國際資本市場，一定要制定合適的投資政策和戰(zhàn)略資產(chǎn)配套策略，還要加強(qiáng)風(fēng)險管理，資產(chǎn)負(fù)債管理和績效評估。
此外，為提高安全性和效率性，應(yīng)明確社?；鸬闹卫斫Y(jié)構(gòu)，避免其低效率和道德風(fēng)險。
（四）對社?；鹜顿Y運用績效進(jìn)行有效監(jiān)管
我國社?；鸩扇∥蟹绞剑苫鹜顿Y管理公司負(fù)責(zé)基金的投資，必須對其進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。
1.建立完善的基金運營市場競爭機(jī)制。一方面選擇資產(chǎn)投資管理人即投資管理公司的過程要透明、公開，通過招標(biāo)等形式使投資公司之間形成競爭。另一方面在社?；鹉桥c投資公司的合同中要規(guī)定“退出機(jī)制”，即如果投資公司在一定時期內(nèi)沒有達(dá)到所規(guī)定的目標(biāo)，則社保基金可以從該投資公司和合同關(guān)系中退出，選擇其他效益更好的投資公司。
2.建立制度化的激勵機(jī)制。引導(dǎo)投資公司對本公司效用最大化的追求轉(zhuǎn)化為對社保基金運營效率的追求。針對基金投資公司的投資運營能力、風(fēng)險規(guī)避程度的不同選擇不同的激勵機(jī)制，并與之建立相應(yīng)的委托合同，從而使基金投資公司具有更高的投資積極性，使其投資運營更加努力有效。