時(shí)間：2023-06-14 16:36:17
導(dǎo)語：在私募證券投資基金業(yè)務(wù)的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
從定義上來說：私募基金，與公募基金相對(duì)，是指通過非公開的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金，按投資方和管理方協(xié)商回報(bào)進(jìn)行投資理財(cái)?shù)幕甬a(chǎn)品。
私募基金的投資對(duì)象非常廣泛，從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等，投資范圍從貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)再到實(shí)業(yè)市場(chǎng)、從現(xiàn)貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng)、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的一切有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。
按照投資對(duì)象劃分，私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權(quán)；后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場(chǎng)產(chǎn)品(多為公共二級(jí)市場(chǎng))。
私募股權(quán)投資基金
私募股權(quán)投資基金是指通過私募形式對(duì)具有融資意向的非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。
通常市場(chǎng)按投資方式和操作風(fēng)格將私募股權(quán)投資分為三類：
其一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金：投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新近成立或快速成長(zhǎng)的新興公司，在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常投資處于種子期、起步期或早期階段，有業(yè)務(wù)發(fā)展或產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃的公司，這類公司由于業(yè)務(wù)尚未成型，與一般意義上私募股權(quán)投資中財(cái)務(wù)合伙人角色有所區(qū)別，所以很多時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資區(qū)別分類。在業(yè)界比較有名的風(fēng)投基金包括IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金和紅杉資本等。典型案例如百度，IDG以120萬美元投入百度，隨后百度成功登陸納斯達(dá)克，IDG獲取了近1億美金的回報(bào)。
其二、產(chǎn)業(yè)投資基金：即狹義的私募股權(quán)投資基金，通常投資處于擴(kuò)張階段企業(yè)的未上市股權(quán)，一般不以控股為目標(biāo)。其尋找的公司需相對(duì)成熟，具備一定規(guī)模，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，占有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，并在本行業(yè)內(nèi)建立起相當(dāng)?shù)倪M(jìn)入屏障。典型投資代表有高盛、摩根、華平等。典型案例如蒙牛、分眾傳媒等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年第一季度中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)VC的投資案例中，早期和發(fā)展期企業(yè)投資總額分別比擴(kuò)張期企業(yè)低156%和14.92%，加之傳統(tǒng)行業(yè)的持續(xù)受寵，產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模都在迅速擴(kuò)大。而企業(yè)在獲得資本的同時(shí)也可以利用投資方豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的人脈關(guān)系，為企業(yè)的發(fā)展提業(yè)支持。
其三、并購(gòu)?fù)顿Y基金，是投資于擴(kuò)展期的企業(yè)和參與管理層收購(gòu)，收購(gòu)基金在國(guó)際私人股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私人股權(quán)投資基金的資金超過一半，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金所獲資金的一倍以上。但其在中國(guó)卻長(zhǎng)期扮演著配角角色。最主要的原因是，無論國(guó)企或民企，中國(guó)企業(yè)普遍不愿意讓出控制權(quán)。企業(yè)控制權(quán)的出讓還有賴于突破制度、輿論瓶頸，以及國(guó)人的民族情節(jié)，這都需要時(shí)間。典型案例如凱雷收購(gòu)徐工案等。
如根據(jù)私募股權(quán)投資投入企業(yè)的階段不同，私募股權(quán)投資可分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購(gòu)基金以及PIPE（上市后私募投資）等等，或者分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。
而根據(jù)私募股權(quán)投資的對(duì)象不同，私募股權(quán)投資又被分為創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、支柱產(chǎn)業(yè)投資基金和企業(yè)重組投資基金等類型。
當(dāng)然市場(chǎng)中還存在一些獨(dú)特的投資基金，比如說天使投資，其最初是指具有一定公益捐款性質(zhì)的投資行為，后來被運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。其投資者被稱為天使投資人，主要投資于一般私募基金不愿投資的小額項(xiàng)目上，瞄準(zhǔn)的一般都是一些小型的種子期或者早期初創(chuàng)項(xiàng)目，一筆投資往往只是幾十萬美元，他們更傾向于參與到企業(yè)的成長(zhǎng)中去。由于是自己親力親為，其投資速度相對(duì)較快，投資成本也較風(fēng)險(xiǎn)投資低得多。
目前一般的私募基金，資金規(guī)模多在1-3億美金左右，投資方向也比較專注于投資人熟悉的領(lǐng)域，比如目前熱門的TMT、醫(yī)療器械等行業(yè)，投資項(xiàng)目一般控制在15個(gè)以內(nèi)，投資的初始金額一般在1000萬美金以上，有時(shí)項(xiàng)目極具吸引力時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)500萬美金的小額投資。當(dāng)然還有一些大規(guī)模的私募基金，資金規(guī)模數(shù)十億美金，他們的部分資金更多的關(guān)注于傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)行業(yè)。
然而確定投資不是一件輕易的事情，根據(jù)私募基金內(nèi)部統(tǒng)計(jì)的比例，看100個(gè)項(xiàng)目，如果有10個(gè)左右進(jìn)入談判階段，最終成功投資的一般也只有1―3個(gè)。
私募證券投資基金
由于缺乏嚴(yán)格的法律界定，對(duì)目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的規(guī)模無法進(jìn)行準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組曾分九個(gè)調(diào)研小組分別在北京、石家莊、秦皇島等十個(gè)城市進(jìn)行了私募基金規(guī)模及影響的調(diào)查，資金規(guī)模測(cè)估在8600億―12000億元。這部分龐大的資金來源相當(dāng)復(fù)雜，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，主要包括三大部分：一是國(guó)有企業(yè)自有或其他來源的資金；二是股份公司、私營(yíng)或民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資金；三是個(gè)人“大戶”的各類資金。
私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有以下幾種：
一是目前倍受關(guān)注的陽光私募。該類基金讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協(xié)議，由私募基金管理負(fù)責(zé)投資管理，而資金托管在銀行。管理人購(gòu)買一定的比例如20%，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益輸送。
這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，法律界定清晰，是規(guī)范的信托計(jì)劃。與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為100萬起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費(fèi)用、認(rèn)購(gòu)費(fèi)外，通?；鸸芾砣诉€分取收益部分的20%提成。而且該基金通常只在每月某天打開申購(gòu)贖回，對(duì)資金的時(shí)間要求較高。而且比公募基金相比客戶如要獲取同等收益，則陽光私募需高出公募基金收益30%多，這也是陽光私募面臨的最大考驗(yàn)。
第二種是公司型基金，一般幾個(gè)人出資成立一個(gè)公司，注入一筆資金，然后交給一個(gè)專業(yè)的管理公司去管理。這是現(xiàn)在比較流行的方式，特點(diǎn)是參與者必須成為股東，缺點(diǎn)是難以發(fā)展壯大，通常只是熟人之間發(fā)行操作。
第三種是有限合伙制，一方出錢，另一方出專業(yè)能力，共同成立一家公司，在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。
最后一種也就是最傳統(tǒng)的方式，就是松散型私募基金，由一個(gè)人或者一個(gè)團(tuán)隊(duì)為有資金的客戶服務(wù)，提供咨詢或者操作，這種類型現(xiàn)在占私募總量的絕大部分。其合作形式也多種多樣，有的以公司形式接受資金投資委托，有的僅以口頭協(xié)議直接為客戶進(jìn)行帳戶操作等等。
談到私募證券投資基金，大家第一點(diǎn)聯(lián)想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上來源于私募證券投資基金的優(yōu)勢(shì)。
首先第一是靈活，公募基金對(duì)同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制，一旦私募證券投資基金發(fā)現(xiàn)了一個(gè)價(jià)值被低估的股票，他們可以盡可能多的去買這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業(yè)調(diào)研，有時(shí)甚至去上市公司以高價(jià)買業(yè)績(jī)和送配等消息；私募基金還可以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場(chǎng)的套利。
其次是良好的激勵(lì)機(jī)制，因?yàn)樗侥甲C券投資基金的利潤(rùn)來源主要是業(yè)績(jī)收益的分配，而不是管理費(fèi)，給客戶創(chuàng)造盈利越多，他們的收入越多，這也促使了基金管理者會(huì)想方設(shè)法地提高基金的收益率。
其三，私募證券投資基金在投資決策上也更占優(yōu)勢(shì)。比如，公募基金的研究部門發(fā)現(xiàn)一只有投資價(jià)值股票后，往往需要提交報(bào)告，開會(huì)討論，風(fēng)險(xiǎn)控制部門審核再到投資總監(jiān)做出決定要經(jīng)過一系列流程，時(shí)間耗費(fèi)很長(zhǎng)，等做出了決定，投資時(shí)機(jī)也往往錯(cuò)過了。而私募基金則不用顧慮這些，發(fā)現(xiàn)了好的品種，他們能夠更快地做出反應(yīng)。
其四私募做的是絕對(duì)收益，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，對(duì)基金經(jīng)理也會(huì)產(chǎn)生很大的壓力，這些都會(huì)影響長(zhǎng)期的穩(wěn)健投資。
其五私募證券投資基金比起公募百億的巨無霸來說資金規(guī)模較小，這樣更有利于資金的進(jìn)出，建倉(cāng)成本要低很多。
但私募基金同時(shí)也存在著諸多隱患：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主體不合格，一旦發(fā)生爭(zhēng)議，合同不受法律保護(hù)，當(dāng)事人權(quán)利也不受法律應(yīng)有的保護(hù)。
比如其協(xié)議獲取的利益當(dāng)受到惡意侵占時(shí)也無法得到法律的只持。三是資金成本高，一些運(yùn)行規(guī)模較小的基金經(jīng)理，除了靠朋友間的口碑相傳，為了吸引資金，有時(shí)他們需要承諾保本甚至更高的投資回報(bào)，這使得他們常采取一些并不規(guī)范的操作手法，進(jìn)行著高風(fēng)險(xiǎn)的“玩火”游戲。給市場(chǎng)和自己都帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)。
這是自2004年私募基金規(guī)模發(fā)展以來，監(jiān)管層首次在相關(guān)工作會(huì)議上，正式提出將研究規(guī)范私募基金的制度安排。業(yè)內(nèi)人士普遍猜測(cè)，國(guó)內(nèi)龐大的私募基金在2011年有望迎來實(shí)質(zhì)性的“陽光化”。
私募潛行
長(zhǎng)期以來，在公募基金由于政策支持而實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展的情況下，私募基金卻一直處于“灰色”地段――不公開的報(bào)表、飄忽不定的投資風(fēng)格、靈活的操盤手法，以及遠(yuǎn)超公募基金的高額收益率。
雖然身份模糊，但并沒有影響到私募基金發(fā)展的突飛猛進(jìn)。
好買基金研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，截至2010年12月31日，國(guó)內(nèi)通過信托平臺(tái)發(fā)行的證券投資類私募基金已達(dá)614只；私募管理公司的數(shù)目為242家；私募基金公司的從業(yè)人員已超過了3000人；陽光私募的資產(chǎn)管理總規(guī)模已達(dá)2000億元人民幣以上。
2010年國(guó)內(nèi)股市表現(xiàn)疲弱不振，但私募證券基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，具有持續(xù)業(yè)績(jī)記錄的587個(gè)私募證券信托產(chǎn)品2010年全年平均收益率為6.4%，跑贏市場(chǎng)18.91%，也跑贏股票型公募基金3.39%。
目前，國(guó)內(nèi)的私募資金主要集中在北京、上海、廣州、深圳、遼寧和江蘇等地，以私募股權(quán)基金和私募證券投資基金為主?！霸诟魇?huì)城市，公開的陽光私募基金只有一兩家，但私下的民間私募基金卻至少有十來家。”一位在華東某二線城市從事私募基金投資的人士說。而江浙、廣東一帶還囤積了大量的游資，在行情漸起之時(shí)“重出江湖”，形成了目前私募基金“南強(qiáng)北弱”的格局。
私募證券投資基金的運(yùn)作模式大致有四種。
承諾保底，即基金將保底資金交給出資人，相應(yīng)地設(shè)定底線，如果跌破底線，自動(dòng)終止操作，保底資金不退回。嚴(yán)格意義來講，承諾保底不是真正的私募基金。
接收賬號(hào)，即客戶只要把賬號(hào)給私募基金即可，如果跌破10%，客戶可自動(dòng)終止約定，對(duì)于盈利達(dá)10%以上部分按照約定的比例進(jìn)行分成。這種類型大多針對(duì)熟悉的客戶，或者大型企業(yè)單位。一般屬于地下私募基金，不受法律保護(hù)。
第三種是投資人以股權(quán)的方式成立投資公司，聘請(qǐng)基金經(jīng)理進(jìn)行投資。自20007年6月《合伙企業(yè)法》生效后，這種類型的基金開始發(fā)展。
還有一種是信托基金，2005年在深圳開始出現(xiàn)“陽光私募”，即通過信托公司募集資金，銀行進(jìn)行托管，通過私募基金公司運(yùn)作的投資基金。是目前唯一合法的私募基金類型。
信托賬戶掣肘
國(guó)內(nèi)私募基金目前主要以陽光私募為主，其2000億元的規(guī)模已經(jīng)成為市場(chǎng)的一支重要力量。
但2009年7月，中國(guó)證券登記結(jié)算公司突然暫停信托公司新開設(shè)證券賬戶，至今仍未有重新啟動(dòng)跡象。“現(xiàn)在私募想要發(fā)行只能采取購(gòu)買信托賬戶的方式，目前信托空賬戶主要有兩個(gè)來源：一是此前開設(shè)的多余的老賬戶，二是陽光私募到期清盤后閑置的賬戶?！币晃凰侥蓟鸸镜娜耸空f。
雖然各種類型的陽光私募發(fā)行量在2010年再次創(chuàng)了一個(gè)新高，但現(xiàn)存的為數(shù)不多的信托賬戶已經(jīng)成為掣肘國(guó)內(nèi)私募基金持續(xù)發(fā)展的一大障礙。老賬戶日益稀少，信托賬戶的叫價(jià)越來越高，發(fā)行產(chǎn)品的成本越來越高。再加上對(duì)信托產(chǎn)品規(guī)模成立與投資顧問公司資歷的要求等問題，導(dǎo)致部分私募基金公司的新產(chǎn)品發(fā)行計(jì)劃被延期或者擱置。
私募排排網(wǎng)研究中心調(diào)查顯示，53.33%私募表示停開信托證券賬戶對(duì)他們?cè)斐闪吮容^大的影響，對(duì)公司規(guī)模的擴(kuò)大有比較大的限制。
“有限合伙模式因能解決目前賬戶問題，而一度成為業(yè)內(nèi)焦點(diǎn)，但由于其高稅收、進(jìn)出問題等因素，有限合伙并未能如大家期盼的那般快速而大量的為陽光私募業(yè)注入新的血液?！彼侥寂排啪W(wǎng)研究員田密表示，“修訂后的《證券投資基金法》可能將私募基金納入監(jiān)管范疇，對(duì)私募基金的組織形式、監(jiān)管要求、合格投資者等做出切實(shí)規(guī)定。屆時(shí)，信托平臺(tái)可能將不再是私募實(shí)現(xiàn)合法化的唯一渠道?！?/p>
業(yè)內(nèi)人士指出，在信托賬戶停開的限制下，私募產(chǎn)品數(shù)量仍然快速增長(zhǎng)，反映出私募行業(yè)的市場(chǎng)潛力巨大。若《證券投資基金法》修改后將私募行業(yè)納入，私募發(fā)展將會(huì)更迅猛。同時(shí)，如果具體監(jiān)管措施出臺(tái)，龐大的地下私募可能會(huì)逐步走向陽光化，私募行業(yè)發(fā)展或?qū)⒂瓉砭畤娦星椤?/p>
適度監(jiān)管成共識(shí)
長(zhǎng)久以來，國(guó)內(nèi)關(guān)于私募基金的法律規(guī)定和相關(guān)原則都比較模糊，一直沒有形成一個(gè)規(guī)范和明確的司法解釋，導(dǎo)致大量的私募基金在合法與不合法的邊緣上游走。雖然在《證券法》第11條中有一個(gè)相關(guān)的原則性規(guī)定：“非公開發(fā)行證券，不得采用廣告，公開誘勸和變相公開方式”。但與日益壯大的私募基金力量相比，這些規(guī)定仍顯得相當(dāng)單薄。
目前，以信托產(chǎn)品形式募集的陽光私募基金在投資頭寸、資金監(jiān)管等方面的監(jiān)管權(quán)在銀監(jiān)會(huì)，而私募股權(quán)基金雖無明確監(jiān)管部門，但多數(shù)均尋求在發(fā)改委備案。
《證券投資基金法》編立之初，監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾考慮將私募、PE等形式的投資基金納入其中，但最終僅涵蓋了公募基金，在原定的法規(guī)名稱《投資基金法》前也加上了“證券”二字。事后來看，私募基金監(jiān)管的重要性不斷彰顯。
“私募基金這幾年來主要是借助于信托公司的合作把它變成陽光化了，但這不是制度化。我一直主張私募基金要納入監(jiān)管體系、納入立法體系。”君澤君律師所管理合伙人周小明表示。
2010年12月4日，在第一屆“上證法治論壇”上，尚福林表示，證監(jiān)會(huì)將配合立法機(jī)關(guān)全面修訂基金法，特別是要適應(yīng)私募基金發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，借鑒國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，按照統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，防止監(jiān)管套利的原則，建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展創(chuàng)造條件。
近兩年來，管理層對(duì)券商理財(cái)、基金一對(duì)多、一對(duì)一專戶理財(cái)逐步放開。券商理財(cái)和基金專戶理財(cái)，本身就具有一定的私募性質(zhì)。只是發(fā)起人屬于國(guó)有性質(zhì)，同時(shí)操盤的團(tuán)隊(duì)也是獲得證監(jiān)會(huì)相關(guān)資質(zhì)的證券從業(yè)人員，這些屬于監(jiān)管范圍的理財(cái)產(chǎn)品，其運(yùn)作方式和私募基金并無太大區(qū)別。
“種種跡象表明，管理層對(duì)理財(cái)方式的探索已經(jīng)逐漸拓寬，私募基金真正意義上的陽光化成為一個(gè)必然的結(jié)果，而這次管理層提及的建立適當(dāng)?shù)乃侥蓟鸨O(jiān)管制度，則是私募陽光化的一個(gè)前提?！币晃唤咏C監(jiān)會(huì)的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。
私募排排網(wǎng)近期對(duì)68家私募基金公司的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，91.11%的私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為陽光私募要納入法律監(jiān)管范圍。這些私募基金公司的看法是，陽光私募需要得到法律的認(rèn)可，而被納入法律監(jiān)管，能使私募基金更加健康快速的發(fā)展。
毋庸諱言，基金業(yè)健康發(fā)展面臨的一個(gè)基本問題就是基金管理者如何取信于投資者、讓投資者將自己辛苦賺來的錢交給其管理運(yùn)作？一方面，基金的管理者必須具有確實(shí)可靠的真實(shí)的專業(yè)投資能力和高度的忠誠(chéng)，以取信于投資者；另一方面，這種信任必須是建基于法律制度之上的，對(duì)背信者有及時(shí)和嚴(yán)厲的懲罰，對(duì)受害投資者有充分的賠償。
我國(guó)的公募（證券）投資基金即根據(jù)《證券投資基金法》和《信托法》設(shè)立運(yùn)作，應(yīng)該說已經(jīng)存在了良好的制度基礎(chǔ)。但公募（證券）投資基金在我國(guó)為什么仍會(huì)陷入信任危機(jī)？可以用信息不對(duì)稱原理來解釋。法律的存在，使投資者建立了初步的信心，將自己的錢交出去。一旦將錢交出去，單個(gè)投資者就很難控制或影響資金的運(yùn)用，他們不了解資金的實(shí)際運(yùn)用情況，不了解管理者是否在盡心盡力管理，難以監(jiān)督，這就是信息不對(duì)稱問題。管理者利用這種信息不對(duì)稱，就可能營(yíng)私舞弊，為個(gè)人圖利而不是為全體投資者謀利。強(qiáng)制性信息披露是解決信息不對(duì)稱問題的法律手段之一，但同樣面臨如何監(jiān)督虛假信息披露的問題。因此，如何鼓勵(lì)、利用投資者積極性參與監(jiān)督是我們目前應(yīng)重點(diǎn)考慮的問題。
私募投資基金同樣會(huì)面臨信息不對(duì)稱的問題，但私募投資基金的壯大反過來說明其在很大程度上解決了這一問題。首先，民間私募投資基金往往是親戚、朋友之間基于相互信任和了解的基礎(chǔ)上募集的，或者是有實(shí)力的私人資本，其有能力對(duì)管理者的水平進(jìn)行考察；其次，民間聲譽(yù)機(jī)制會(huì)對(duì)私募投資基金的管理者起到很大的約束作用，這是因?yàn)槿绻侥纪顿Y基金的管理者、發(fā)起者沒有真正的高水平，那么他將很難得到認(rèn)同，也不可能順利募集到資金。這一點(diǎn)和公募基金不同，公募基金的經(jīng)理只是擁有了從業(yè)資格，但是否有“真才實(shí)學(xué)”則難以考證。私募投資基金管理者如果管理失敗，將會(huì)身敗名裂。這種約束可能比法律約束更嚴(yán)厲。當(dāng)正規(guī)的法律機(jī)制不能起到有效的約束力時(shí)，民間聲譽(yù)成為更有效的約束機(jī)制，所謂“禮失求諸于野”。
私募投資基金在我國(guó)市場(chǎng)上可以說是規(guī)模龐大，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前其規(guī)模可能已達(dá)到數(shù)萬億元人民幣，這還不包括信托投資公司、證券公司等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的非公開募集基金。但令人遺憾的是，如此規(guī)模龐大的私募投資基金，在我國(guó)目前卻處于法律的灰色地帶。
我國(guó)《證券投資基金法》第一百零一條規(guī)定“基金管理公司或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，向特定對(duì)象募集資金或者接受特定對(duì)象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法，由國(guó)務(wù)院根據(jù)本法的原則另行規(guī)定。”這是到目前為止關(guān)于私募投資基金的唯一的法律規(guī)定，而國(guó)務(wù)院一直沒有制定關(guān)于私募投資基金的具體的行政法規(guī)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)2003年制定了《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，實(shí)際上是關(guān)于證券公司管理的私募投資基金運(yùn)作的規(guī)章。但是對(duì)于其他非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的私募投資基金運(yùn)作卻沒有規(guī)定，造成我國(guó)基金法律的重大空白。
但存在即合理。私募投資基金生于市場(chǎng)，是在投資者自覺、自愿的基礎(chǔ)上自發(fā)產(chǎn)生的。而市場(chǎng)是一種自生自發(fā)的秩序，它能夠形成一種有效的機(jī)制，使得私募投資基金能夠非法律化存在：
一是通過專家理財(cái)，實(shí)現(xiàn)節(jié)約交易費(fèi)用和規(guī)模效應(yīng)。目前許多人手中有一定的富余資金但資金量又不是很大，有投資增值的需要，但他們往往沒有足夠的時(shí)間，或者不具備專業(yè)的投資知識(shí)、渠道和經(jīng)驗(yàn)。如果他們每個(gè)人自己進(jìn)行投資，就需要抽出時(shí)間，學(xué)習(xí)研究投資知識(shí)。但任何事情都是有機(jī)會(huì)成本的，也就是，這樣做可能減少了他們本來可以從事本行的時(shí)間和精力，可能降低了在本行本專業(yè)的收益。而且資金擁有者分別從事投資，其收集、分析信息、進(jìn)行交易的成本都會(huì)很高。如果這些資金擁有者把他們的資金集中在一起，資金總量很大，然后交給專業(yè)投資者管理運(yùn)作，就會(huì)最大程度地節(jié)省交易成本（比如降低傭金比例，減少重復(fù)的信息收集和分析工作），實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。而資金擁有者則可騰出時(shí)間，繼續(xù)從事自己的本業(yè)。
二是基金管理者的個(gè)人性非制度化的民間信譽(yù)產(chǎn)生的巨大社會(huì)影響。正如前面所述，公募投資基金在運(yùn)行中會(huì)產(chǎn)生種種道德風(fēng)險(xiǎn)，這恰恰對(duì)私募投資基金的存在產(chǎn)生了巨大的推動(dòng)作用。
因此，關(guān)于私募投資基金的法律首先應(yīng)當(dāng)對(duì)基于市場(chǎng)產(chǎn)生的私募投資基金的合法性予以充分認(rèn)可，應(yīng)當(dāng)容許大多數(shù)的私募投資基金從灰色地帶轉(zhuǎn)到陽光地帶，放寬私募投資基金管理人的資格限制，讓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來解決這個(gè)問題，這對(duì)于投資者也是最大的保護(hù)。由于基金投資人與私募投資基金之間的權(quán)利義務(wù)絕大部分是通過雙方之間的投資理財(cái)協(xié)議加以約束的，基金投資人在簽訂正式合同時(shí)，必須盡可能詳細(xì)地約定自己的權(quán)利、限制私募投資基金的權(quán)利范圍，限定私募投資基金的義務(wù)。
同時(shí)，一定要規(guī)避法律不予保護(hù)的條款。當(dāng)然，必要時(shí)也可加入利益捆綁條款，即可以要求私募基金的管理人投入資金在基金總額中必須占到一定份額，做到防止利益主體的缺位。尤其是熟人之間，更應(yīng)簽署書面、完備、有效的協(xié)議，否則很有可能面臨較大的法律風(fēng)險(xiǎn)及資金的損失。此外，基金投資者必須充分意識(shí)到投資基金本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)投資，無論如何規(guī)避，也無法避免其自身存在的內(nèi)在性投資風(fēng)險(xiǎn)。因此在投資前應(yīng)盡可能多的獲得有關(guān)該私募投資基金及基金經(jīng)理的信息，并選擇組織機(jī)構(gòu)健全、內(nèi)部管理規(guī)范、內(nèi)部控制嚴(yán)密、專業(yè)誠(chéng)信、業(yè)績(jī)優(yōu)秀的私募投資基金。
目前我國(guó)正值“熟人社會(huì)”向“陌生人社會(huì)”的轉(zhuǎn)型時(shí)期，再加之我國(guó)的信用制度尚在建立過程中，民間信用也并非完全可靠，所以私募投資基金出現(xiàn)問題幾乎不可避免，而對(duì)其進(jìn)行法律制度規(guī)范正是促進(jìn)其進(jìn)一步健康發(fā)展的基礎(chǔ)性工作。
Abstract: This paper analyzes the profit and cash flow condition of coal enterprise, and explains that, in the coal industry the cash flow is very sufficient. In this premise, coal enterprises should choose funds to invest, which can make the cash flow liquidity and maximize the returns. Therefor this paper mainly introduces the fund products in financial market.
關(guān)鍵詞:煤炭企業(yè);投資;基金產(chǎn)品
0引言
2009年全國(guó)煤炭產(chǎn)量達(dá)到29.73億噸,預(yù)計(jì)到2010年全國(guó)煤炭產(chǎn)量將接近32億噸,按照需求每年增長(zhǎng)2億噸計(jì)算,到“十二五”末煤炭產(chǎn)量會(huì)達(dá)到40億噸,產(chǎn)量呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而在價(jià)格方面,隨著最近一年美元指數(shù)持續(xù)下跌,帶動(dòng)大宗商品價(jià)格大幅走強(qiáng);國(guó)內(nèi)人民幣升值幅度及速度均在加大,通貨膨脹超預(yù)期,包括煤炭、有色金屬在內(nèi)的資源類被看做抗通脹的品種以及近年來,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,對(duì)于煤炭的需求也日益強(qiáng)烈,從而帶動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格逐年連續(xù)上漲。煤炭產(chǎn)量和煤炭?jī)r(jià)格的連年上漲,使得我國(guó)煤炭企業(yè)積累了大量的利潤(rùn)和現(xiàn)金,根據(jù)上海和深圳兩個(gè)交易所的統(tǒng)計(jì),近三年來,煤炭行業(yè)平均每股收益較全部13個(gè)行業(yè)平均水平高出56.81%,而支出增幅減少,業(yè)績(jī)上升帶動(dòng)更多的現(xiàn)金流入企業(yè)。煤炭又是工業(yè)生產(chǎn)和生活的必需品,需求居高不下,使得煤炭行業(yè)處于供不應(yīng)求的狀態(tài),也使得煤炭行業(yè)在買賣交易過程中獲得更多的主動(dòng)權(quán),從而使其收入更多的可以以現(xiàn)金形式體現(xiàn)出來。煤炭行業(yè)近三年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量平均較全部上市公司高出26.79%,且呈逐年上升趨勢(shì)。
以上市的煤炭企業(yè)大同煤業(yè)(601001)為例,截止到2010年三季報(bào),大同煤業(yè)的總資產(chǎn)162億元,在上市的28家煤炭企業(yè)中排第12位,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入75億元,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入凈額26億元,賬面貨幣資金56億元,資產(chǎn)負(fù)債率僅為26.29%。大同煤業(yè)僅是眾多煤炭企業(yè)中的一個(gè)代表,在這個(gè)行業(yè)內(nèi),由于進(jìn)入壁壘較高和不斷增長(zhǎng)的需求,企業(yè)普遍擁有強(qiáng)勁的盈利能力和豐沛的現(xiàn)金流。
面對(duì)每年大量的現(xiàn)金流入,如何在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需現(xiàn)金的同時(shí),盡可能減少現(xiàn)金的持有量,將閑置的現(xiàn)金用于投資,以獲得更多的投資收益,成為擺在煤炭行業(yè)總會(huì)計(jì)師們面前的重要課題。煤炭企業(yè)多是國(guó)有大型企業(yè),對(duì)資金的安全性要求較高,如何回避風(fēng)險(xiǎn),投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低而回報(bào)率較高的產(chǎn)品,筆者根據(jù)多年財(cái)務(wù)管理的經(jīng)驗(yàn)以及在資本市場(chǎng)工作的心得,認(rèn)為投資基金產(chǎn)品符合煤炭企業(yè)大量閑置資金的需求,在資金豐裕的情況下,將閑置資金投入到基金理財(cái)產(chǎn)品中,獲得穩(wěn)定的收益;而一旦當(dāng)企業(yè)有資金需求時(shí),可以申請(qǐng)贖回,現(xiàn)金回收迅速,能夠滿足企業(yè)資金快速回籠的需求。目前中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅猛,基金等理財(cái)產(chǎn)品更是紛繁復(fù)雜,種類眾多,主流的投資品種有公募基金、私募基金以及目前市場(chǎng)上非常流行的“一對(duì)多”理財(cái)產(chǎn)品,了解公募基金、私募基金、“一對(duì)多”理財(cái)產(chǎn)品以及他們之間的區(qū)別,是煤炭企業(yè)選擇合適的理財(cái)產(chǎn)品的第一步。
1公募基金
1.1 公募基金的定義和特點(diǎn)從定義上來說:公募基金是受政府主管部門監(jiān)管的,向不特定投資者公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金。公募基金在《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》等法律法規(guī)的嚴(yán)格監(jiān)管下,有著嚴(yán)格的信息披露、利潤(rùn)分配,運(yùn)行限制等行業(yè)規(guī)范。目前的公募基金是最透明、最規(guī)范的基金。公募基金對(duì)基金管理公司的資格有嚴(yán)格的規(guī)定,對(duì)基金資產(chǎn)的托管人也有嚴(yán)格的規(guī)定,它的注冊(cè)資本必須達(dá)到80億元,因此在中國(guó),基金托管人主要是銀行。封閉式公募基金每周要公布一次資產(chǎn)凈值,每季度還要公布投資組合。開放式公募基金每日要公布資產(chǎn)凈值,每季度也要公布投資組合。公募基金因?yàn)槭艿奖O(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管,所以公募基金的資產(chǎn)安全性看起來更安全,也容易被煤炭企業(yè)投資者接受。另外,公募基金由于募集資金規(guī)模大,能夠分散投資,享受到整個(gè)證券市場(chǎng)整體的投資回報(bào)。這也是吸引煤炭企業(yè)投資者的地方。
1.2 公募基金的分類
1.2.1 公募基金根據(jù)基金受益單位能否隨時(shí)認(rèn)購(gòu)或贖回及轉(zhuǎn)讓方式的不同分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金在存續(xù)期內(nèi)可以隨時(shí)認(rèn)購(gòu)和贖回,而封閉式基金一旦認(rèn)購(gòu)后,在存續(xù)期內(nèi)不能贖回,只能通過交易所二級(jí)市場(chǎng)賣出。截至2010年6月30日,全部開放式基金和封閉式基金的資產(chǎn)凈值合計(jì)21257.34億元,份額規(guī)模合計(jì)24086.43億份。其中,封閉式基金37支,資產(chǎn)凈值合計(jì)964.34億元,占全部基金資產(chǎn)凈值的4.54%,份額規(guī)模合計(jì)997.58億份,占全部基金份額規(guī)模的4.14%。652只開放式基金資產(chǎn)凈值合計(jì)20293億元,占全部基金資產(chǎn)凈值的95.46%,份額規(guī)模合計(jì)23088.85億份,占全部基金份額規(guī)模的95.86%。
煤炭企業(yè)閑置資金既可以投資于開放式基金,也可以投資于封閉式基金。封閉式基金可以在交易所公開市場(chǎng)自由買賣,每周公布一次凈值,但市場(chǎng)交易價(jià)格通常與凈值不一致。開放式基金每天公布凈值,可以在交易日內(nèi)隨時(shí)向基金公司申購(gòu)和贖回。煤炭企業(yè)通過投資公募基金既可以獲得穩(wěn)定的分紅收益,也可以通過二級(jí)市場(chǎng)獲得買賣差價(jià)收益(封閉式基金)或者贖回取得差價(jià)收益(開放式基金),所以獲得很多國(guó)有大型企業(yè)的青睞。截止到2010年三季度末,根據(jù)封閉式基金公布的三季度末前十大主要持有人統(tǒng)計(jì),有許多大型國(guó)企投資于封閉式基金,如表2所示。
另外,寶鋼集團(tuán)有限公司、兵器財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司、兵器裝備集團(tuán)等也出現(xiàn)在很多開放式基金前十大持有者的行列。由于開放式基金有有650多支,這里不一一贅述。
1.2.2 公募基金按照投資對(duì)象的不同,分為指數(shù)型基金、股票型基金、債券型基金、混合型基金和貨幣市場(chǎng)基金。指數(shù)型基金:基金的操作按所選定指數(shù)的成分股在指數(shù)中所占的比重,選擇同樣的資產(chǎn)配置模式投資,以獲取和大盤同步的獲利。如上海交易所的央企ETF(510060),該基金是運(yùn)用指數(shù)化投資,跟蹤上證中央企業(yè)50股票指數(shù),目的是在有效分散風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,以低成本和較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得良好長(zhǎng)期投資回報(bào)。從央企ETF(510060)2010年三季報(bào)中,我們?cè)谇笆蟪钟腥嗣麊沃锌吹街袊?guó)石化財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司的身影,這是大型國(guó)有企業(yè)投資指數(shù)型基金的一個(gè)范例。股票型基金:股票投資的比例占基金資產(chǎn)60%以上;債券型基金:債券投資比例占基金資產(chǎn)80%以上;混合型基金:投資于股票、債券和貨幣市場(chǎng)工具,但是投資股票和債券的比例又不滿足股票型基金和債券型基金要求。貨幣市場(chǎng)基金:全部資產(chǎn)都投資在各類短期貨幣市場(chǎng)上的基金。各類基金風(fēng)險(xiǎn)和收益的配比關(guān)系如下圖所示。
煤炭企業(yè)可以根據(jù)自己資金的閑置時(shí)間長(zhǎng)短狀況,選擇封閉式基金或者開放式基金進(jìn)行投資。而根據(jù)企業(yè)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力,可以選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的股票型基金或者低風(fēng)險(xiǎn)低收益的貨幣市場(chǎng)基金以及其他類型的基金,以充分實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的價(jià)值。
2私募基金
2.1 私募基金的定義和特點(diǎn)
2.1.1 私募基金定義私募基金,與公募基金相對(duì),是指通過非公開的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金,按投資方和管理方協(xié)商回報(bào)進(jìn)行投資理財(cái)?shù)幕甬a(chǎn)品。私募基金的投資對(duì)象非常廣泛,從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等,投資范圍從貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)再到實(shí)業(yè)市場(chǎng)、從現(xiàn)貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng)、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的一切有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。按照投資對(duì)象劃分,私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權(quán);后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場(chǎng)產(chǎn)品(多為公共二級(jí)市場(chǎng))。通常所說的私募基金即私募證券投資基金,本文主要討論介紹私募證券投資基金。目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金資金規(guī)模估計(jì)在8600億—12000億元,這部分龐大的資金來源相當(dāng)復(fù)雜,根據(jù)分析主要包括三大部分:一是國(guó)有企業(yè)自有或其他來源的資金;二是股份公司、私營(yíng)或民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資金;三是個(gè)人“大戶”的各類資金。
2.1.2 私募證券投資基金有不同于公募基金的明顯特點(diǎn):①收取超額業(yè)績(jī)費(fèi)。當(dāng)私募基金產(chǎn)生盈利時(shí)私募基金管理人一般會(huì)提取其中的20%作為回報(bào)。②追求絕對(duì)正收益:私募基金管理人的利益和投資者的利益是一致的,私募基金的固定管理費(fèi)很少,主要依靠超額業(yè)績(jī)費(fèi)。只有投資者賺到錢,私募才能賺到超額業(yè)績(jī)費(fèi)。所以私募基金需要追求絕對(duì)的正收益,對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的控制相對(duì)嚴(yán)格。③股票的投資比例靈活:投資比例在0-100%之間,可以通過靈活的倉(cāng)位選擇規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。④一般有6-12月封閉期:陽光私募基金多有6到12個(gè)月的封閉期,客戶在封閉期中贖回受到限制。
一位接近監(jiān)管部門的人士告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者，證監(jiān)會(huì)可能會(huì)考慮在今后的一段時(shí)間內(nèi)按照功能模塊，把一些監(jiān)管業(yè)務(wù)類似或者相互關(guān)聯(lián)的部門整合到一起，同時(shí)針對(duì)債券等較前沿的領(lǐng)域新設(shè)部門以加強(qiáng)協(xié)調(diào)。
據(jù)了解，中秋節(jié)前，證監(jiān)會(huì)專門召開了一次主席辦公會(huì)議討論部門調(diào)整事宜，雖然這是一個(gè)級(jí)別較高的會(huì)議，但初步的具體方案已經(jīng)在市場(chǎng)上流傳，由此引發(fā)的一系列司局級(jí)干部的人事調(diào)整也被熱議。
9月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人在例行新聞會(huì)上稱：“按照國(guó)務(wù)院的部署，我會(huì)也進(jìn)行了深入研究，并提出了包括減少行政審批事項(xiàng)，理順監(jiān)管職責(zé)，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管等事項(xiàng)，會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持按照國(guó)務(wù)院部署研究機(jī)構(gòu)調(diào)整，圍繞發(fā)展市場(chǎng)服務(wù)市場(chǎng)，提高監(jiān)管效率進(jìn)一步深入研究，適應(yīng)市場(chǎng)不斷發(fā)展的需要。”
合并“同類項(xiàng)”
根據(jù)目前流傳出來的方案，證監(jiān)會(huì)擬將發(fā)行部和創(chuàng)業(yè)板部合并，上市一部和二部合并，基金部、機(jī)構(gòu)部和期貨二部合并，新設(shè)再融資監(jiān)管辦、債券監(jiān)管辦、私募基金監(jiān)管辦和產(chǎn)品創(chuàng)新監(jiān)管辦。
參與方案研討的北京一家券商高管向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者透露，由于編制尚未得到中編辦的批復(fù)，上述四個(gè)部門尚不能以“監(jiān)管部”形式存在，因此暫稱監(jiān)管辦，各部門業(yè)務(wù)擬先行確定負(fù)責(zé)人，之后再進(jìn)行從部門到人事的調(diào)整。
“每個(gè)業(yè)務(wù)部門都有7、8個(gè)中層以上干部，這次調(diào)整是撤四設(shè)四，干部位置沒有減少，阻力不大，估計(jì)調(diào)整進(jìn)程會(huì)很快。”一位接近監(jiān)管層的人士表示，“但很多人需要轉(zhuǎn)換角色?！?/p>
發(fā)行部和上市公司部一向被認(rèn)為是證監(jiān)會(huì)核心的“實(shí)權(quán)”部門，此次調(diào)整方案中變化最大的可能是對(duì)創(chuàng)業(yè)板和主板業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管。
2009年，為了直接服務(wù)于創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行和監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)新設(shè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部（原來的發(fā)行二部），負(fù)責(zé)審核首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)申報(bào)材料。
2012年10月，證監(jiān)會(huì)又設(shè)立上市公司監(jiān)管二部（從上市公司監(jiān)管部獨(dú)立出來新成立的部門），主要負(fù)責(zé)擬訂監(jiān)管創(chuàng)業(yè)板上市公司的規(guī)則、實(shí)施細(xì)則，審批創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)，原上市公司監(jiān)管部更名為上市公司監(jiān)管一部，主要負(fù)責(zé)主板和中小板監(jiān)管。
據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解，在實(shí)踐中，創(chuàng)業(yè)板部與主管主板市場(chǎng)的發(fā)行部雖然執(zhí)行的基本監(jiān)管原則一致，但是兩個(gè)部門出臺(tái)的規(guī)章還是有不少的區(qū)別，特別是具體工作中掌握的尺度和政策口徑經(jīng)常差異較大。
一家券商投行人士告訴記者，創(chuàng)業(yè)板部與發(fā)行部的工作流程、對(duì)報(bào)送材料的要求在細(xì)節(jié)、格式方面的差異很大，為此投行人員之間經(jīng)常需要切磋交流，仔細(xì)體會(huì)已有的案例以及相關(guān)部門的窗口指導(dǎo)。
“兩個(gè)部門的審核尺度不同，一樣是擬上市公司，有的要求披露非常詳細(xì)，有的卻相對(duì)寬松。有經(jīng)驗(yàn)的投行人員能夠利用這種差別，但對(duì)市場(chǎng)整體而言是不公平的?！币晃槐Ｋ]代表人對(duì)記者說。
而上市公司監(jiān)管二部雖然成立時(shí)間很短，但未來其與上市公司監(jiān)管一部（分管主板上市公司）之間，也很有可能出現(xiàn)與兩個(gè)發(fā)行部門類似的問題。
協(xié)調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管
如果說合并兩個(gè)發(fā)行監(jiān)管部門以及兩個(gè)上市公司監(jiān)管部是做減法，那么將機(jī)構(gòu)部、基金部以及負(fù)責(zé)期貨公司監(jiān)管的期貨二部放到一起，則被解讀為協(xié)調(diào)證券、基金和期貨三大類證券機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)和統(tǒng)一監(jiān)管問題。
業(yè)內(nèi)人士分析指出，目前證監(jiān)會(huì)主要部門設(shè)置是以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為思路，即根據(jù)擬上市公司、上市公司、證券公司、基金公司、期貨公司等為劃分依據(jù)，因此很多部門間的業(yè)務(wù)重合。比如券商、基金、期貨公司開展同一類業(yè)務(wù)，需要不同審批機(jī)構(gòu)的審批，而由于標(biāo)準(zhǔn)不同會(huì)出現(xiàn)很多差異甚至矛盾。與此同時(shí)，不同機(jī)構(gòu)開展新業(yè)務(wù)，由于分屬不同監(jiān)管部門，增加了很多牌照限制。
事實(shí)上，整個(gè)金融領(lǐng)域近年來越來越呈現(xiàn)出業(yè)務(wù)領(lǐng)域相互滲透的趨勢(shì)，這在資產(chǎn)管理以及資本中介業(yè)務(wù)方面最為明顯。因此，郭樹清擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席期間，提出轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，放棄以機(jī)構(gòu)類型劃分監(jiān)管范疇的做法，向功能監(jiān)管和行為監(jiān)管過渡。
在《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》頒布以及新《基金法》今年6月生效后，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的三大類機(jī)構(gòu)內(nèi)，這種融合趨勢(shì)越發(fā)明顯。如證券公司可以開展公募基金業(yè)務(wù)；期貨公司也可以進(jìn)行包括股票、債券和衍生品在內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；證券公司和基金公司均可以通過“大資管”的概念介入新型的資本中介業(yè)務(wù)，直接服務(wù)于投融資雙方。
2012年9月，張育軍從上海證券交易所總經(jīng)理任上履新證監(jiān)會(huì)主席助理，分管上述三個(gè)局級(jí)部門的工作，就已經(jīng)可以看出證監(jiān)會(huì)將三大類證券機(jī)構(gòu)全盤考慮的用意。
“對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，證監(jiān)會(huì)過去的監(jiān)管重心在機(jī)構(gòu)身上，對(duì)于新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的理解并不深入，此次按照功能監(jiān)管模式重新布局，將有利于提高監(jiān)管部門專業(yè)水平和行政效率。”北京一家大型基金公司總經(jīng)理向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。
有抓有放
從目前的調(diào)整方案還可看出，證監(jiān)會(huì)擴(kuò)大監(jiān)管“盤子”的意圖鮮明。很可能新設(shè)的再融資、債券、私募和產(chǎn)品創(chuàng)新監(jiān)管辦，代表著證監(jiān)會(huì)對(duì)由傳統(tǒng)業(yè)務(wù)監(jiān)管向未來勢(shì)不可當(dāng)?shù)膫瘮U(kuò)容等新業(yè)務(wù)的重視。
“今年以來債券黑幕頻發(fā)也暴露了監(jiān)管面臨的新問題，債券市場(chǎng)相比前幾年規(guī)模飛速擴(kuò)大，也成為很多公司融資的重要手段，因此，設(shè)立對(duì)口部門確有必要?！币晃换鸸竟潭ㄊ找娌客顿Y總監(jiān)表示，“而光大證券烏龍指等事件顯示了機(jī)構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新業(yè)務(wù)變化飛速，而相應(yīng)的監(jiān)管、制度較為滯后，設(shè)立產(chǎn)品創(chuàng)新監(jiān)管辦能更好地對(duì)接?！?/p>
在一些業(yè)內(nèi)人士看來，私募基金監(jiān)管辦的設(shè)立也是一種必然。
今年5月，發(fā)改委財(cái)經(jīng)司金融處處長(zhǎng)劉健鈞任職證監(jiān)會(huì)基金部，他被業(yè)內(nèi)譽(yù)為發(fā)改委監(jiān)管PE的“代言人”、最懂PE行業(yè)的政府官員之一；6月末中編辦發(fā)文宣布，私募股權(quán)基金監(jiān)管權(quán)歸證監(jiān)會(huì)，行業(yè)發(fā)展支持等屬發(fā)改委，部際協(xié)調(diào)也被提出要求。
法規(guī)制定方面，《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》今年初已征求意見，隨著職責(zé)分工的調(diào)整，證監(jiān)會(huì)已在起草制定《私募投資基金管理暫行辦法》，將前述辦法中的私募證券投資基金和包括創(chuàng)業(yè)投資基金在內(nèi)的私募股權(quán)基金，統(tǒng)一納入調(diào)整規(guī)范范圍。
《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解到，伴隨著此次內(nèi)部機(jī)構(gòu)調(diào)整，肖鋼所明確的“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”的改革總體思路將繼續(xù)得以貫徹。
在基金業(yè)協(xié)會(huì)召開年會(huì)前的一周，“創(chuàng)新”的氣息已經(jīng)彌漫在行業(yè)內(nèi)，就在6月12日，證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于大力推進(jìn)證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》，由于涉及11條具體意見，亦被業(yè)內(nèi)稱作是“創(chuàng)新11條”。
隨后的基金業(yè)協(xié)會(huì)年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)高層再次提出了支持基金業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的五大政策，這被看做是“創(chuàng)新11條”的凝練。
《意見》細(xì)分為11條，也被稱為“創(chuàng)新11條”。這11條意見分別是，支持差異化發(fā)展、完善治理機(jī)制、穩(wěn)步推動(dòng)雙向開放、增強(qiáng)專業(yè)投資能力、提升合規(guī)風(fēng)控水 平、推進(jìn)基金產(chǎn)品創(chuàng)新、鼓勵(lì)基金業(yè)務(wù)創(chuàng)新、加大基礎(chǔ)設(shè)施及平臺(tái)建設(shè)、優(yōu)化客戶服務(wù)與投資回報(bào)機(jī)制、轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式、放寬行業(yè)準(zhǔn)入。
事實(shí)上，這11條意見分別從加快建設(shè)現(xiàn)代資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、支持業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新、推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型三大方面出發(fā)，對(duì)基金業(yè)提出創(chuàng)新思路。
對(duì)此，在6月16日的基金業(yè)協(xié)會(huì)年會(huì)上，協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)孫杰評(píng)價(jià)“創(chuàng)新11條”為：“明確了今后一段時(shí)期推進(jìn)基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的總體原則、主要任務(wù)和具體舉措?！?/p>
就在當(dāng)天年會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席莊心一又給出了支持基金業(yè)創(chuàng)新發(fā)展五條政策：一是完善激勵(lì)約束機(jī)制，充分激發(fā)智力資本活力。二是推進(jìn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新，提升服務(wù)能力和水平。三是完善行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和平臺(tái)建設(shè)，支撐行業(yè)平穩(wěn)有效運(yùn)行。四是穩(wěn)步推進(jìn)雙向開放，壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。五是構(gòu)建與私募基金發(fā)展相適應(yīng)的政策框架，促進(jìn)私募基金規(guī)范發(fā)展。
對(duì)此，當(dāng)天一位參加年會(huì)的公募基金高管表示，“創(chuàng)新11條”與“五方面”是一脈相承的，只是在11條意見的基礎(chǔ)上加以凝練，“這五方面就是未來基金業(yè)創(chuàng)新的方向”。
值得關(guān)注的幾組數(shù)據(jù)是，截至2014年5月底，中國(guó)共有公募基金管理人94家，管理規(guī)模合計(jì)5.43萬億元；基金子公司從無到有，新設(shè)立的67家子公司規(guī)模達(dá)到1.6萬億元。此外，券商資管規(guī)模也達(dá)到6萬億元。截至6月12日，已經(jīng)有4503家私募基金管理機(jī)構(gòu)提交登記申請(qǐng)，辦結(jié)登記3491家，管理基金5220只，管理規(guī)模1.96 萬億元。
并購(gòu)重組委PE新面孔 弘毅上榜
6月6日，據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)消息，中國(guó)證監(jiān)會(huì)第四屆并購(gòu)重組委于近期任期屆滿。日前，按規(guī)定程序，證監(jiān)會(huì)聘任第五屆并購(gòu)重組委委員。
本次換屆屬于例行換屆。根據(jù)《證券法》和《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)工作規(guī)程》的有關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會(huì)決定，聘任35人為第五屆并購(gòu)重組委委員。
第五屆并購(gòu)重組委全部為兼職委員，分別是（按姓氏筆畫排序）：于靂、王彥國(guó)、朱少醒、朱軍、劉蘭玉、劉曉丹、劉登清、閆建霖、陳玉紅、陳軍、張永良、吳欣 榮、吳冠雄、楊淑娟、周文偉、羅占恩、茅劍剛、范樹奎、姜文濤、趙強(qiáng)、郭文、徐經(jīng)長(zhǎng)、唐松華、索莉暉、庹啟斌、黃艷、黃錫成、梁躍軍、程合紅、溫?zé)?、焦?寧、蔣敏、舒萍、熊建益、翟新利。
值得注意的是，本次換屆在委員來源方面作了調(diào)整，新增市場(chǎng)買方代表，從公募基金管理公司和私募基金管理公司的專業(yè)人員中分別選聘。
此前，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)向證監(jiān)會(huì)推薦18名委員候選人，包括建信基金副總經(jīng)理王新艷、南方基金投資總監(jiān)史博、廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平等均在列。
關(guān)鍵詞 國(guó)際證券投資基金 后金融危機(jī)時(shí)代 低碳經(jīng)濟(jì)
一、引言
2008年9月金融危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)處在一種驚慌和惶恐的氣氛當(dāng)中，形勢(shì)慘淡。后金融危機(jī)時(shí)代是指將全球經(jīng)濟(jì)最嚴(yán)峻、最困難的時(shí)期之后的十幾個(gè)月時(shí)間作為一個(gè)觀察期，在這期間排除了世界經(jīng)濟(jì)二次探底的隱患，全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)正在緩慢好轉(zhuǎn)。當(dāng)前及今后很長(zhǎng)一段時(shí)間都是后危機(jī)時(shí)期。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走出低谷，歐盟經(jīng)濟(jì)體及日本等國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，標(biāo)志著全球遭受國(guó)際金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)下滑態(tài)勢(shì)得到了控制，全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇性增長(zhǎng)，后金融危機(jī)時(shí)代已經(jīng)來臨。
如何在后金融危機(jī)時(shí)代加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)創(chuàng)新，轉(zhuǎn)危為機(jī)是各國(guó)普遍關(guān)注的問題。肇始于金融業(yè)過度創(chuàng)新和監(jiān)管不足的全球金融危機(jī)，再一次說明了金融業(yè)集合著高風(fēng)險(xiǎn)。如何汲取本次危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在后危機(jī)時(shí)代規(guī)范金融業(yè)發(fā)展，促進(jìn)全球金融業(yè)健康、穩(wěn)健運(yùn)轉(zhuǎn)意義重大?；饦I(yè)作為金融業(yè)四大支柱之一，近年來發(fā)展迅速，全球范圍內(nèi)證券投資基金發(fā)行份額大增，投資功能顯著。如何引導(dǎo)基金在后金融危機(jī)時(shí)展再上新臺(tái)階，把握后危機(jī)時(shí)代基金業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)，為基金業(yè)產(chǎn)品和制度創(chuàng)新、加快國(guó)際化進(jìn)程奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；同時(shí)，把握國(guó)際證券投資基金業(yè)在產(chǎn)品營(yíng)銷、基金管理、投資品種、基金組織形式、監(jiān)管模式等方面的新動(dòng)向，為迎合后危機(jī)時(shí)代基金業(yè)發(fā)展新變化，加快推進(jìn)投資基金在全球范圍內(nèi)的調(diào)整和改革，更好地服務(wù)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。
二、后危機(jī)時(shí)代的國(guó)際證券投資基金業(yè)
國(guó)際金融危機(jī)使世界經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)充滿了不確定性，但是并沒有從根本上改變世界經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展的大趨勢(shì)不會(huì)改變；政府維護(hù)正常的市場(chǎng)運(yùn)行的職責(zé)還在強(qiáng)化，市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用不會(huì)改變；國(guó)際貨幣多元化加快發(fā)展，但是美元作為主要國(guó)際貨幣的地位沒有發(fā)生根本性改變；以“金磚四國(guó)”為代表的發(fā)展中國(guó)家整體實(shí)力有所上升，但是發(fā)達(dá)國(guó)家的綜合國(guó)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先的格局依然穩(wěn)固。后金融危機(jī)時(shí)代，金融霸權(quán)之爭(zhēng)將更加激烈?；鹱鳛榻鹑跇I(yè)的四大支柱之一，把握危機(jī)后的新趨勢(shì)，加快發(fā)展是應(yīng)有之義。國(guó)際證券投資基金在資產(chǎn)管理、投資策略、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、低碳金融、營(yíng)銷渠道、投資領(lǐng)域等方面也正在發(fā)生著變化，接受著后危機(jī)時(shí)代的挑戰(zhàn)。
(一)后危機(jī)時(shí)代國(guó)際證券投資基金業(yè)概況
證券投資基金，也被稱為共同基金，在全球范圍內(nèi)地位重要，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用顯著。2010年第一季度末，全球共同基金數(shù)為65971只，基金資產(chǎn)凈值達(dá)23.02萬億美元，比上季度上升0.3％，全球基金資產(chǎn)的55％在美洲，32％在歐洲，12％在非洲和亞太地區(qū)。所有類型基金2009年第四季度現(xiàn)金凈流人770億美元，2010年第一季度現(xiàn)金凈流出1040億美元。長(zhǎng)期基金2010年第一季度現(xiàn)金凈流入3030億美元，其中債券基金第一季度現(xiàn)金凈流入1690億美元。2009年，長(zhǎng)期基金平均每季度現(xiàn)金凈流入3080億美元，其中債券基金平均每季度現(xiàn)金凈流入1830億美元。貨幣市場(chǎng)基金2009年第四季度現(xiàn)金凈流出2060億美元，2010年第一季度現(xiàn)金凈流出4060億美元，足以抵消長(zhǎng)期基金的現(xiàn)金凈流入。2009年，貨幣市場(chǎng)基金平均每季度現(xiàn)金凈流出2770億美元(數(shù)據(jù)來源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)秘書處，基金信息交流簡(jiǎn)報(bào)，2010年第3期)。全球主要地區(qū)共同基金資產(chǎn)規(guī)模見圖1。
以美元計(jì)價(jià)，2010年第一季度末，全球共同基金資產(chǎn)的40％為股票基金，21％為債券基金，10％為混合基金，21％為貨幣市場(chǎng)基金，8％為其他資產(chǎn)。股票基金資產(chǎn)規(guī)模上升3.0％至9.22萬億美元，債券基金資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)4.2％至4.74萬億美元，混合基金資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)1.4％至2.38萬億美元，貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)規(guī)模下降了9.0％至4.84萬億美元。全球共同基金資產(chǎn)按基金類型分布各自所占的市場(chǎng)份額見圖2。
就我國(guó)而言，截止2010年第一季度末，基金投資者賬戶數(shù)為19008.29萬戶，較2009年底增加了1.97％。有效賬戶數(shù)為8144.68萬戶，較2009年底增加了0.65％?；鸱蓊~21840.42億份，較2009年底減少了5.62％。基金凈值為22015.08億元，較2009年底減少了10.10％(數(shù)據(jù)來源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)秘書處，基金信息交流簡(jiǎn)報(bào)，2010年第1期)。我國(guó)證券投資基金總份額及總凈值情況見圖3。
2010年第一季度，投資者認(rèn)購(gòu)金額為561.34億元，較2009年第四季度減少了46.60％?；鹜顿Y者申購(gòu)金額為3109.92億元，較2009年第四季度減少了34.68％。投資者認(rèn)購(gòu)和申購(gòu)情況見圖4。
(二)后危機(jī)時(shí)代國(guó)際證券投資基金發(fā)展新趨勢(shì)
隨著經(jīng)濟(jì)、金融全球化進(jìn)程的加快，世界各國(guó)已經(jīng)形成了利益共同體，這次本世紀(jì)以來最為嚴(yán)重的金融危機(jī)帶給全球經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)傷再次證明在經(jīng)濟(jì)高度一體化的今天，加強(qiáng)國(guó)際協(xié)作，共同應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)是何其重要。當(dāng)前，金融創(chuàng)新活躍，金融深化不斷加強(qiáng)，金融衍生品種交易絡(luò)繹不絕，低碳金融產(chǎn)品呼之欲出。后危機(jī)時(shí)代全球范圍內(nèi)正在興起一場(chǎng)以低碳、綠色、創(chuàng)新為主題的金融革命、綠色革命。在這樣的大背景下，國(guó)際證券投資基金如何應(yīng)對(duì)后危機(jī)時(shí)代的新變化、新趨勢(shì)，如何抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)，加快自身發(fā)展并為促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇做出應(yīng)有貢獻(xiàn)意義深遠(yuǎn)。這些變化和趨勢(shì)主要有：
1 基金資產(chǎn)管理更需智慧，競(jìng)爭(zhēng)更需實(shí)力
基金資產(chǎn)管理是在一系列理論的指導(dǎo)下，包括確定投資目標(biāo)、選擇投資組合、修正風(fēng)險(xiǎn)水平、評(píng)估投資績(jī)效等環(huán)節(jié)。它是一個(gè)系統(tǒng)工程，涵蓋運(yùn)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、營(yíng)銷管理和基金績(jī)效評(píng)估。危機(jī)增強(qiáng)了國(guó)際證券投資基金的投資難度。伴隨著危機(jī)的深化，使得基金投資對(duì)象的選擇及對(duì)投資時(shí)機(jī)的把握更加困難。投資過早，則市場(chǎng)尚未見底，容易發(fā)生賬面虧損；投資過晚，市場(chǎng)已經(jīng)觸底反彈，大量投資者蜂擁而至，投資時(shí)機(jī)被迫提前關(guān)閉?；鹳M(fèi)用的高低也是管理的重要一環(huán)，未來基金競(jìng)爭(zhēng)不僅是打基金經(jīng)理的能力戰(zhàn)，更是打成本戰(zhàn)。成本戰(zhàn)略是后危機(jī)時(shí)代基金管理的一大特點(diǎn)，在本來利潤(rùn)就薄的基金投資上，如何更多地保證投資者的利益，更好地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)，使得基金公司和
投資者達(dá)到雙贏，這將是制勝未來基金投資的重要一環(huán)。就目前來看，基金的管理費(fèi)用美國(guó)在0.2-17.7％之間，歐洲在0.1-3％之間，我國(guó)在0.25-2.5％之間。相比而言，我國(guó)的基金管理費(fèi)用在最低層次的貨幣市場(chǎng)基金管理上收費(fèi)都要高于歐美國(guó)家，加上基金托管費(fèi)、運(yùn)作費(fèi)等一起，顯然費(fèi)用較高的基金在綜合競(jìng)爭(zhēng)力方面要大打折扣。
2 基金投資策略和產(chǎn)品設(shè)計(jì)更趨復(fù)雜
投資策略包括投資目標(biāo)確定、投資時(shí)機(jī)選擇、資產(chǎn)配置增減等確保投資預(yù)期實(shí)現(xiàn)的全過程。后危機(jī)時(shí)代尤其是對(duì)投資對(duì)象把握更加困難。選擇什么樣的目標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行投資，該何時(shí)投資、何時(shí)增減，都是以前不曾遇到過的新課題。危機(jī)加劇了資產(chǎn)異化，資產(chǎn)的優(yōu)劣在危機(jī)面前更容易暴露，所以基金經(jīng)理人要有敏銳的視角，及時(shí)把握國(guó)際金融市場(chǎng)上的最新動(dòng)向，選擇最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，建構(gòu)最科學(xué)的組合，實(shí)現(xiàn)最豐厚的收益。對(duì)于產(chǎn)品而言，創(chuàng)新是一個(gè)不變的主題，是基金業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，其主要變現(xiàn)為：一是產(chǎn)品創(chuàng)新促進(jìn)了市場(chǎng)細(xì)分，推動(dòng)了需求增長(zhǎng)；二是產(chǎn)品創(chuàng)新是一種生產(chǎn)力，能夠激發(fā)市場(chǎng)潛在需求；三是產(chǎn)品創(chuàng)新提高了行業(yè)和公司的競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)展了行業(yè)產(chǎn)品外延(尚健，2009)。后危機(jī)時(shí)代，創(chuàng)新仍是主流，仍是基金公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額、追逐利潤(rùn)、便利投資者的內(nèi)在要求。在發(fā)展中，產(chǎn)品設(shè)計(jì)要實(shí)現(xiàn)幾大轉(zhuǎn)變。一是以產(chǎn)品為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變；二是由關(guān)心結(jié)果向關(guān)心過程轉(zhuǎn)變；三是從注重存量向注重增量的轉(zhuǎn)變。轉(zhuǎn)變的目的就是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理動(dòng)態(tài)化，基金投資和產(chǎn)品開發(fā)，能綜合反映基金各方當(dāng)事人的情況，尤其是突顯投資者個(gè)人情況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)等。這樣的投資風(fēng)格和產(chǎn)品設(shè)計(jì)才可以在后危機(jī)時(shí)代領(lǐng)跑市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。
3 基金營(yíng)銷更加重視渠道建設(shè)
證券投資基金的營(yíng)銷首先必須對(duì)客戶特征進(jìn)行研究，考慮客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資限制和稅收狀況。而作為證券投資基金的客戶既包括機(jī)構(gòu)投資者又包括個(gè)人投資者。機(jī)構(gòu)投資者主要有保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、基金公司、投資公司、信托公司等。當(dāng)前市場(chǎng)上，基金投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了質(zhì)變，以個(gè)人投資者為主，個(gè)人持有基金的比例遠(yuǎn)高于機(jī)構(gòu)。因此如何發(fā)揮營(yíng)銷渠道的作用，在基金產(chǎn)品同質(zhì)化的今天，在以零售為主的市場(chǎng)上，遵循著“以簡(jiǎn)為主，化繁為簡(jiǎn)”的原則，開發(fā)盡可能簡(jiǎn)單明了的公募產(chǎn)品，市場(chǎng)呼喚簡(jiǎn)單的基金產(chǎn)品。在后危機(jī)時(shí)代，客戶群的潛力如何發(fā)揮，如何實(shí)施差異化產(chǎn)品策略、投資策略，使公募、私募基金雙輪齊驅(qū)，是營(yíng)銷面臨的主要任務(wù)?；痄N售渠道多樣化是一個(gè)必然方向，也是滿足不同投資者、擴(kuò)展基金市場(chǎng)的必然。當(dāng)前及今后一段時(shí)期，基金營(yíng)銷將圍繞不同金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)擴(kuò)展銷售渠道，重點(diǎn)應(yīng)該包括證券咨詢機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司這兩種渠道。而且基金營(yíng)銷完全有從基金管理公司和其他銷售渠道中獨(dú)立出來，形成多元化的基金銷售專門超市的趨勢(shì)。
4 成長(zhǎng)型、穩(wěn)健性的財(cái)富基金備受青睞
金融危機(jī)后，投資者看到了可靠的、中長(zhǎng)期投資伙伴的重要性，而財(cái)富基金正符合這樣的特質(zhì)。財(cái)富基金是與私人財(cái)富相對(duì)應(yīng)，由一國(guó)政府通過特定稅收與預(yù)算分配、可再生自然資源收入和國(guó)際收支盈余等方式積累形成的公共財(cái)富，由專門機(jī)構(gòu)管理運(yùn)作，專門用于國(guó)際投資業(yè)務(wù)的財(cái)富資源。目前成立財(cái)富基金一般由各國(guó)央行和財(cái)政部的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)管理。后金融危機(jī)時(shí)期，進(jìn)行穩(wěn)健投資策略，基金運(yùn)用體現(xiàn)價(jià)值投資與戰(zhàn)略投資理念，經(jīng)營(yíng)以確保資產(chǎn)的保值增值為核心，建立完備的決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，并以法律形式明確化，資產(chǎn)配置堅(jiān)持多元化、分散化原則。尤其外匯儲(chǔ)備型的財(cái)富基金則應(yīng)在配置金融資產(chǎn)的同時(shí)，增加對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的配置，以有效對(duì)沖通貨膨脹和幣值變化帶來的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。另外，隨著金融開放程度的提高，財(cái)富基金的跨國(guó)范圍更廣，投資領(lǐng)域更多，如何依據(jù)商業(yè)運(yùn)作原則既保護(hù)本國(guó)金融安全，又充分參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，嚴(yán)格限制涉及國(guó)家安全與產(chǎn)業(yè)安全的投資，注重投資比例控制，加強(qiáng)境外內(nèi)財(cái)富基金投資活動(dòng)的監(jiān)測(cè)分析也不容忽視。
5 基金監(jiān)管呼喚新模式、新方法
基金監(jiān)管包括內(nèi)部監(jiān)管和外部監(jiān)管。內(nèi)部監(jiān)管主要是指完善的法人治理結(jié)構(gòu)，公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)、經(jīng)理層等功能齊備，可以保證公司正常履職的需要。外部監(jiān)管主要是金融監(jiān)管部門、基金行業(yè)協(xié)會(huì)、基金自律性官方或民間組織以及投資者監(jiān)督組織等對(duì)基金公司管理、運(yùn)作方面的管理和監(jiān)督。后危機(jī)時(shí)代，基金公司面臨承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任的挑戰(zhàn)，不僅要代客理好財(cái)，更要回饋社會(huì)，回饋投資者。在治理機(jī)制和基金組織形式的上，突破現(xiàn)有框架，既發(fā)揮基金經(jīng)理人的主動(dòng)理財(cái)責(zé)任，又調(diào)動(dòng)投資者關(guān)注投資成果的主動(dòng)意識(shí)。在監(jiān)管模式上，突破國(guó)內(nèi)模式，具備全球眼光，在開放的金融業(yè)格局下，跨國(guó)金融活動(dòng)更加不易監(jiān)管。國(guó)際證券投資基金正是從事國(guó)際金融活動(dòng)的主要力量，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)外智慧，結(jié)合國(guó)內(nèi)做法和利用國(guó)內(nèi)智慧，適應(yīng)后危機(jī)時(shí)代基金監(jiān)管模式創(chuàng)新、方法創(chuàng)新的趨勢(shì)。
6 低碳經(jīng)濟(jì)下的國(guó)際證券投資基金業(yè)
哥本哈根會(huì)議后全球達(dá)成降低碳排放共識(shí)，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加快轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新時(shí)期。加之國(guó)際金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行模式也在加速調(diào)整，低碳熱潮已是不可阻擋的歷史潮流。以低碳經(jīng)濟(jì)為代表的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)日漸成為后危機(jī)時(shí)代經(jīng)濟(jì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)曙光(劉明康，2009)。以低能耗、低排放、低污染為特征的綠色經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)的理念方興未艾，碳金融的興起正在引發(fā)傳統(tǒng)金融的變遷。國(guó)際證券投資基金作為從事跨國(guó)資本運(yùn)作的主要力量，在低碳經(jīng)濟(jì)背景下面臨兩大任務(wù)：一是要成為低碳理念推廣的踐行者。在投資領(lǐng)域、投資策略、管理機(jī)制、績(jī)效考評(píng)、業(yè)務(wù)流程等方面嚴(yán)格把關(guān)，要制定金融環(huán)保機(jī)制，使證券投資基金做到綠色投資，低碳發(fā)展；二是要成為低碳的創(chuàng)新者。基金產(chǎn)品、基金組織形式、基金管理模式等要時(shí)刻體現(xiàn)差異化策略，保證領(lǐng)先性指標(biāo)，重點(diǎn)面向節(jié)能減排、清潔能源利用、可再生資源開發(fā)等方面投融資，探索基金投資于以碳減排為標(biāo)的的買賣。后危機(jī)時(shí)代，碳交易將成為全球規(guī)模最大的商品交易市場(chǎng)，一場(chǎng)綠色革命正在醞釀，全球范圍內(nèi)開展綠色合作，各國(guó)想方設(shè)法實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展，為全球經(jīng)濟(jì)做出綠色貢獻(xiàn)，國(guó)際證券投資基金正逢其時(shí)。成立專門從事全球碳交易的國(guó)際證券投資基金不再是夢(mèng)想，正在變成現(xiàn)實(shí)。
三、后危機(jī)時(shí)代我國(guó)證券投資基金的應(yīng)對(duì)之策
對(duì)我國(guó)而言，國(guó)際證券投資基金主要是以財(cái)富基金為主，私募基金為輔。由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融和經(jīng)濟(jì)危
機(jī)，對(duì)各國(guó)資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備管理提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。我國(guó)擁有世界上最龐大的外匯儲(chǔ)備，財(cái)富基金在全球也占有重要地位。危機(jī)之后，如何加強(qiáng)對(duì)基金資產(chǎn)的管理，調(diào)整投資比例和結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)后危機(jī)時(shí)代國(guó)際證券投資基金發(fā)展面臨的新形勢(shì)和新任務(wù)，是需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。
(一)堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，努力實(shí)現(xiàn)股東利益最大化
中國(guó)投資有限責(zé)任公司(中投)作為專門從事外匯資金投資業(yè)務(wù)和我國(guó)財(cái)富基金管理運(yùn)作的公司，其戰(zhàn)略定位不同于傳統(tǒng)中央銀行外匯管理。在經(jīng)營(yíng)方式上，實(shí)行商業(yè)化運(yùn)作，追求更高經(jīng)濟(jì)效益；在風(fēng)險(xiǎn)容忍度上，可以承受短期風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，以獲得更高的長(zhǎng)期回報(bào)；在資產(chǎn)配置上，要更加積極進(jìn)取，既投資于傳統(tǒng)的股權(quán)、債權(quán)及固定收益產(chǎn)品，又要積極投資流動(dòng)性不高、預(yù)期回報(bào)豐厚、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大的另類資產(chǎn)。我國(guó)的證券投資基金投資可以借鑒新加坡模式，成立專門的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控委員會(huì)，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先規(guī)定，同時(shí)兼顧流動(dòng)性、安全性、效益性原則，建立健全風(fēng)險(xiǎn)決策和控制機(jī)制，保證基金價(jià)值投資和戰(zhàn)略投資雙目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，確?；鹳Y產(chǎn)的保值增值和穩(wěn)健增長(zhǎng)，保證股東和投資者的利益最大化。
(二)堅(jiān)持多樣投資，努力實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)最小化
受到人才、資金規(guī)模等因素的制約，中司實(shí)施了以國(guó)際金融產(chǎn)品組合投資為主，大部分投向公開市場(chǎng)產(chǎn)品，小部分投向另類產(chǎn)品，不放棄直接投資機(jī)會(huì)的投資策略。多樣投資、分散風(fēng)險(xiǎn)是做好基金資產(chǎn)長(zhǎng)期配置的關(guān)鍵。放緩對(duì)股票類產(chǎn)品的投資節(jié)奏，確立以現(xiàn)金為主的審慎投資策略，保持較高現(xiàn)金資產(chǎn)份額，避免出現(xiàn)重大損失。尤其是可以重點(diǎn)投向?qū)嵨镔Y產(chǎn)領(lǐng)域，以有效對(duì)沖通貨膨脹等宏觀風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理好壞是基金績(jī)效評(píng)估的重要一環(huán)，實(shí)施分散化、多元化投資，以合理比例配置金融資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)、另類資產(chǎn)，形成綜合投資、交叉投資、組合投資的良性局面，以最大化減少風(fēng)險(xiǎn)因子。
【關(guān)鍵詞】私募基金 監(jiān)管 研究
一、私募基金的定義及類型
（一）私募基金的定義
私募基金在我國(guó)的發(fā)展歷史不長(zhǎng)，根據(jù)我國(guó)的監(jiān)管機(jī)制要求，私募基金更為準(zhǔn)確的概念應(yīng)該是契約型私募基金。2014年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)外了《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，這是第一部針對(duì)私募基金的法律規(guī)范，意味著私募基金正式被納入到金融行業(yè)的監(jiān)管體系之中。在私募基金的各種形式中，契約型私募基金因?yàn)槠渚哂邪l(fā)行成本低、運(yùn)行機(jī)制靈活、管理操作簡(jiǎn)單易行等明顯優(yōu)勢(shì)，成為我國(guó)私募基金發(fā)展的主要形式。
契約型私募基金，就是指當(dāng)事人各方基于特定的投資目的，共同簽訂的一份基金投資管理合同（或者是契約），在這份合同中委托人與受托人各自明確雙方的權(quán)利與義務(wù)。在私募基金運(yùn)行管理過程中，委托人即為投資人，而受托人包括私募基金的管理人和私募基金的托管方。
私募基金中的“私募”定義，是“公募”的對(duì)稱。私募是指定向、非公開發(fā)行的意思，而公募則是不定向、公開發(fā)行之意。
在中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中，定義私募投資基金，是在我國(guó)范圍以特定投資為目的設(shè)立的，只能夠向投資者以不公開方式募集資金的基金。當(dāng)然，目前國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)于私募基金的定義也存在不同理解：有的著眼于私募基金與公募基金的區(qū)別，強(qiáng)調(diào)發(fā)行方式的非公開、定向的特征；有的則傾向于私募基金相比公募基金具有更大的風(fēng)險(xiǎn)、更高的收益特征，等等。
二、我國(guó)私募基金發(fā)展的歷史
我國(guó)私募基金發(fā)展歷史并不長(zhǎng)，基本伴隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展逐步壯大。私募基金的發(fā)展歷史大致可以劃分為五個(gè)階段：
（一）初期萌芽階段
這一階段從1992～1996年。我國(guó)第一支外資私募基金是1992年美國(guó)國(guó)際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）設(shè)立發(fā)行。1992年隨著上海證券交易所與深圳證券交易所的陸續(xù)設(shè)立，證券公司的部分大客戶開始將自有資金委托證券公司代客理財(cái)，這也是私募基金最初發(fā)展過程中不太規(guī)范的一種發(fā)展模式。
（二）發(fā)展起步階段
這一階段從1997～2000年。這個(gè)階段，國(guó)家政策開始逐步扶持各種風(fēng)險(xiǎn)投資，得益于風(fēng)險(xiǎn)投資的快速增長(zhǎng)，私募基金也開始逐步發(fā)展起來，這一階段的私募基金存在形式以各種投資咨詢公司、投資管理公司為主導(dǎo)。
（三）調(diào)整管理階段
這一階段從2001～2004年。這一階段由于國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，影響到風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，使得我國(guó)私募基金行業(yè)也面臨重大調(diào)整。同時(shí)伴隨著股市長(zhǎng)期進(jìn)入熊市階段，私募基金進(jìn)入了調(diào)整管理階段。
（四）恢復(fù)發(fā)展階段
這一階段從2005～2008年。這一階段迎來了中國(guó)股市的新一波牛市，中國(guó)的投資者信心也迅速恢復(fù)，在這一背景下私募基金也逐步恢復(fù)并快速發(fā)展起來。尤其值得一提的是，我國(guó)修訂后的《合伙企業(yè)法》為私募基金后期的快速發(fā)展奠定了法制基礎(chǔ)。
（五）快速增長(zhǎng)階段
這一階段從2008年至今。盡管2008年爆發(fā)了全球金融危機(jī)，但是我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展更為有序、健康。隨著中國(guó)證監(jiān)會(huì)一系列創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷推出，私募基金也迎來了難度的發(fā)展機(jī)遇。特別是2014年5月國(guó)務(wù)院頒布實(shí)施了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》（一般通稱為“新國(guó)九條”），其中明確提出了“發(fā)展私募投資基金。按照功能監(jiān)管、適度監(jiān)管的原則，完善股權(quán)投資基金、私募資產(chǎn)管理計(jì)劃、私募集合理財(cái)產(chǎn)品、集合資金信托計(jì)劃等各類私募投資產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)?！彼侥蓟鹩瓉砹丝焖侔l(fā)展的春天。
三、我國(guó)私募基金監(jiān)管存在的問題
我國(guó)私募基金在不斷發(fā)展壯大的同時(shí)，也需要科學(xué)的監(jiān)管。政府機(jī)關(guān)和資本市場(chǎng)對(duì)私募基金的監(jiān)管措施、方法和體系也在不斷優(yōu)化，但是監(jiān)管過程中仍然存在一些問題，具備表現(xiàn)在下面三個(gè)方面。
（一）私募監(jiān)管的法律體系不夠完善
目前，我國(guó)私募監(jiān)管的法律主要是：2003年頒布實(shí)施的《證券投資基金法》（2015年修訂）；2016年頒布實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》等。《證券投資基金法》著重是對(duì)公募基金進(jìn)行監(jiān)管和規(guī)范，其中關(guān)于私募基金的監(jiān)管涉及并不多。2016年頒布實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》，也主要是集中于投資者適當(dāng)性管理、私募基金管理人資格等方面的規(guī)范。目前資本市場(chǎng)沒有一部專門針對(duì)私募基金的法律規(guī)范。
（二）私募基金的主體適當(dāng)性存在問題
目前發(fā)行私募基金無需到國(guó)家工商管理部門進(jìn)行登記注冊(cè)，只需要到中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行備案。私募基金的發(fā)行過程中涉及的主體包括：基金委托人（投資人）、基金管理人、基金托管人、基金投資合作的券商或者期貨公司等。但是上述的主體都不是嚴(yán)格意義上的商事主體。
（三）私募基金資金來源的問題
私募基金的委托人（投資者）的類型包括：個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者，還有企業(yè)法人、各類社保基金等。從資金的來源看，這其中極有可能吸收個(gè)人投資者的非法收入、企業(yè)不合規(guī)的資金等。此外，還有部分機(jī)構(gòu)投資者利用私募基金監(jiān)管上的漏洞進(jìn)行分倉(cāng)交易。對(duì)于上述這些問題，私募基金的監(jiān)管都沒有非常明確的應(yīng)對(duì)措施。
四、國(guó)際上其他國(guó)家私募基金監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)
從私募基金的發(fā)展來看，美國(guó)相應(yīng)的金融產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)。因此美國(guó)的私募基金監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)值得我們進(jìn)行借鑒。
（一）對(duì)私募基金監(jiān)管要有一套完整的法律體系
以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于本國(guó)的私募基金監(jiān)管，并不是簡(jiǎn)單一兩部法律進(jìn)行完全概括。美國(guó)針對(duì)私募基金進(jìn)行監(jiān)管的法律包括專門的《證券法》，還包括總統(tǒng)簽署的各類法案，還有各州自行制定的《藍(lán)天法》等。
（二）私募基金的良性發(fā)展需要一個(gè)多層次的金融市場(chǎng)支持
從整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史看，私募基金是金融創(chuàng)新的一種較為成功的實(shí)踐。私募基金市場(chǎng)之所以能夠較為順利的得以快速發(fā)展，與發(fā)達(dá)國(guó)際良好的金融環(huán)境、有序的金融市場(chǎng)密不可分。私募基金的發(fā)展，既需要暢通的投資資金來源，也需要基金具有良好的管理能力，還需要一個(gè)流動(dòng)性充足的投資交易場(chǎng)所。私募基金需要三個(gè)暢通的渠道：融資渠道、退出渠道和投資渠道。
五、我國(guó)私募基金監(jiān)管改進(jìn)的建議
針對(duì)我國(guó)私募基金監(jiān)管存在的問題，結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，本文對(duì)于我國(guó)私募監(jiān)管工作提出了如下四個(gè)方面的改進(jìn)建議。
（一）進(jìn)一步完善私募基金的準(zhǔn)入
目前我國(guó)私募基金發(fā)行只需要基金管理人向中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行備案即可。針對(duì)這一問題，可以從如下三個(gè)方面完善私募基金的準(zhǔn)入：
1.加強(qiáng)對(duì)基金管理人資質(zhì)的管理。2016年中國(guó)證O會(huì)頒布實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》對(duì)于基金管理人的資質(zhì)提出了更為明確的要求。當(dāng)然這個(gè)規(guī)定仍然是著眼于規(guī)范各類私募投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任投資顧問角色的規(guī)范性要求，對(duì)于私募投資機(jī)構(gòu)自己擔(dān)任管理人反而沒有那么高的要求。從管理人資質(zhì)要求看，應(yīng)該進(jìn)一步明確其注冊(cè)資本、企業(yè)法人、重要投資經(jīng)理的過往投資經(jīng)歷要求、技術(shù)系統(tǒng)要求等。
2.加強(qiáng)對(duì)委托人資格的管理。2016年中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施的《私募投資基金募集行為管理辦法》對(duì)于投資者的門檻進(jìn)行了規(guī)定。但是在具體操作中仍然面臨如何對(duì)投資者資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性檢查的難度。
3.加強(qiáng)對(duì)基金的資金來源管理。在私募基金的實(shí)際運(yùn)行過程中，肯定會(huì)面臨違規(guī)資金借道私募基金通道進(jìn)入金融市場(chǎng)的問題，甚至還有反洗錢的問題存在。因此，在具體操作中，需要監(jiān)管部門明確規(guī)定如何檢查私募基金的資金來源合法性問題；同時(shí)對(duì)于違規(guī)、違法通過私募基金通道進(jìn)入金融市場(chǎng)的資金如何處理也需要明確規(guī)定。
（二）進(jìn)一步完善私募基金投資環(huán)境
私募基金投資需要良好的融資渠道、退出渠道和投資渠道。要確保這三個(gè)渠道的暢通就必須進(jìn)一步完善私募基金投資環(huán)境。
1.加強(qiáng)對(duì)私募基金投資托管的管理。目前私募基金實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)托管制度，但是能夠提供托管服務(wù)的僅僅只有有限的商業(yè)銀行和少量的證券公司。這些金融機(jī)構(gòu)提供的托管服務(wù)也缺乏高效性，無法滿足私募基金投資決策的實(shí)時(shí)性、流動(dòng)性的要求。因此，應(yīng)該盡快建議私募基金托管管理制度，拓寬托管機(jī)構(gòu)范圍，明確托管服務(wù)要求，并適時(shí)制定統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。
2.完善私募基金的稅收制度。2016年5月份，我國(guó)開始全面推廣增值稅制度，逐步取消營(yíng)業(yè)稅。2016年底，我國(guó)財(cái)政部、國(guó)家稅負(fù)總局下發(fā)的“140號(hào)文”中明確“資管產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)過程中發(fā)生的增值稅應(yīng)稅行為，以資管產(chǎn)品管理人為增值稅納稅人?！钡?，對(duì)于私募基金到底適用那種稅負(fù)、何種稅率并沒有明確統(tǒng)一的規(guī)定。因此，應(yīng)該盡快對(duì)私募基金管理人和私募基金本身的稅收制度予以明確。
（三）進(jìn)一步完善私募基金退出機(jī)制
我國(guó)的法律對(duì)于私募基金份額轉(zhuǎn)讓等提出了明確的合格投資者資質(zhì)條件，但是對(duì)于由于繼承、強(qiáng)制執(zhí)行、企業(yè)分立等情形導(dǎo)致的私募基金份額轉(zhuǎn)讓卻沒有明確規(guī)定。因此，需要盡快放開私募基金進(jìn)入交易所場(chǎng)內(nèi)交易或者通過柜臺(tái)市場(chǎng)交易，拓寬私募基金退出機(jī)制，增強(qiáng)私募基金的流動(dòng)性。
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關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；概念界定；分類
私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）最早起源于美國(guó)。20世紀(jì)40年代末，美國(guó)出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)浪潮，“創(chuàng)業(yè)投資基金”的形式開始誕生。后來，又出現(xiàn)了“企業(yè)并購(gòu)重組基金”等其他形式。這時(shí)候，現(xiàn)代意義上的私募股權(quán)投資基金開始出現(xiàn)。在2005年之前，中國(guó)沒有“私募股權(quán)投資基金”的概念。當(dāng)時(shí)的私募股權(quán)投資基金主要是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，最早可以追溯到20世紀(jì)80年代中期。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)PE基金行業(yè)逐漸壯大，許多企業(yè)的成功都離不開PE基金的支持。
一、私募股權(quán)投資基金的概念辨析
（一）私募股權(quán)投資基金的概念界定私募股權(quán)投資基金在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復(fù)雜。下面依據(jù)各國(guó)的慣例，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的定義。國(guó)外不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)私募股權(quán)投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國(guó)，PE基金與風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）基本等同。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為：“凡是對(duì)未上市交易股權(quán)的投資”都可稱為私募股權(quán)投資基金。顯然這是廣義私募股權(quán)投資基金，其包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、收購(gòu)基金和夾層融資基金等。美國(guó)《聯(lián)邦銀行監(jiān)管條例》對(duì)其的定義主要有五大要素：“非直接經(jīng)營(yíng)主體；投資對(duì)象限于公司股權(quán)、資產(chǎn)、所有者權(quán)益；投資期限是將來必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長(zhǎng)十五年；任何公司或股東持股不得超于25%?！眹?guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于私募股權(quán)投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認(rèn)為，私募股權(quán)基金對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并通過退出獲利。他將私募股權(quán)基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等各個(gè)時(shí)期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益投資的基金；狹義的概念則是指對(duì)已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。雷滔（2013）認(rèn)為，較之股權(quán)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹☉?yīng)該是實(shí)體資產(chǎn)投資基金。他認(rèn)為，實(shí)體資產(chǎn)的外延是人力資源、實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)的長(zhǎng)期持有。從國(guó)內(nèi)外的觀點(diǎn)來看，私募股權(quán)投資基金通常至少具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是以私募方式募集資金；二是采用權(quán)益類方式投資；三是整個(gè)運(yùn)作過程表現(xiàn)為融資—篩選項(xiàng)目—投資—退出。投資過程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對(duì)企業(yè)仍有一定的控制權(quán)。在投資后通過合適的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售股權(quán)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。（二）相關(guān)概念的辨析1.與證券投資基金。通常認(rèn)為，目前我國(guó)投資基金主要包括證券投資基金和股權(quán)投資基金。兩者從投資對(duì)象、投資目標(biāo)、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機(jī)會(huì)，從而將獲利按持有人比例進(jìn)行分配。而股權(quán)投資基金的投資對(duì)象只是狹義上的股權(quán)。通過長(zhǎng)期持有非上市公司的股權(quán)，隨著投資的標(biāo)的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權(quán)逐漸增值，從而獲利。2.與產(chǎn)業(yè)投資基金?！爱a(chǎn)業(yè)投資基金”的說法，二十多年前就在我國(guó)使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金概念發(fā)表過他的意見?！霸谖覈?guó)，直接投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)槲覈?guó)投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的?！薄爱a(chǎn)業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資?！笨梢姡爱a(chǎn)業(yè)投資基金”是個(gè)具有歷史背景的名稱。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”。而真正意義上的“產(chǎn)業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權(quán)投資基金的一個(gè)大類，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。
二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金的分類
對(duì)于私募股權(quán)投資基金的分類，國(guó)內(nèi)學(xué)者有的是根據(jù)投資領(lǐng)域進(jìn)行劃分，有的是根據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)周期劃分。本文為了以后著重研究中國(guó)特色的私募股權(quán)投資基金，依據(jù)資金來源進(jìn)行劃分，把中國(guó)私募股權(quán)投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等四大類。（一）外資私募股權(quán)投資基金外資私募股權(quán)投資基金是指在海外注冊(cè)，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權(quán)投資基金在整個(gè)股權(quán)投資領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，主要的機(jī)構(gòu)有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹資本、藍(lán)山資本等。這類基金的特點(diǎn)一般有：一是外資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國(guó)投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢(shì)完全發(fā)揮出來。二是這類基金的投資規(guī)模通常會(huì)受到限制。由于中國(guó)是外匯管制嚴(yán)格的國(guó)家，因此當(dāng)基金將美元兌換成人民幣在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資時(shí)，必須從中國(guó)有關(guān)政府機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)才能運(yùn)作。三是外資基金來華開展業(yè)務(wù)較早，擁有出色的業(yè)績(jī)和強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，有豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機(jī)構(gòu)，因此這類基金的投資行為受到嚴(yán)格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。（二）中外合資私募股權(quán)投資基金中外合資私募股權(quán)投資基金是指中國(guó)本土投資機(jī)構(gòu)與外資投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合行動(dòng)，利用外資機(jī)構(gòu)的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金?；旌闲突鸺嬗型赓Y和中資基金的優(yōu)勢(shì)，但劣勢(shì)在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。（三）本土私募股權(quán)投資基金本土私募股權(quán)投資基金是指在本國(guó)注冊(cè)并且是以本國(guó)貨幣籌集資金，通常由中資機(jī)構(gòu)來進(jìn)行運(yùn)作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒有嚴(yán)格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢(shì)。本土的合伙人通常沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標(biāo)的，投資過程也缺乏耐心。本土私募股權(quán)投資基金，具體又可劃分為國(guó)有資金主導(dǎo)的基金和民間資金主導(dǎo)的基金。國(guó)有資金主導(dǎo)的私募股權(quán)投資基金一般規(guī)模較大，有嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的投資決策程序，主要為推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的發(fā)展服務(wù)，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國(guó)資背景的基金。民間資金為主的私募股權(quán)投資基金主要是一部分民營(yíng)創(chuàng)司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國(guó)內(nèi)早期的有良好前景的民營(yíng)企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯(lián)想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。（四）產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國(guó)政府設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)。其又可細(xì)分為幾個(gè)小類：第一類是國(guó)家財(cái)富基金，由中央政府設(shè)立，如中司等；第二類是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國(guó)政府的合作為基礎(chǔ)；第三類是中央各政府部門設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國(guó)家發(fā)改委成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金、科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計(jì)劃”等；第四類是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都分別設(shè)立了這種基金。
三、私募股權(quán)投資基金在中國(guó)的發(fā)展
從1985開始，中國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設(shè)立、股權(quán)分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報(bào)率越來越高，我國(guó)私募股權(quán)投資基金也開始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，國(guó)內(nèi)登記備案的私募股權(quán)投資基金達(dá)到7238家，管理基金11763只，管理規(guī)模43535億元。
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