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導(dǎo)語：在風(fēng)險投資市場的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
(一)體系健全的美國多層次資本市場構(gòu)架。美國多層次資本市場主要包括：(1)全國性集中市場(主板市場)：有紐約證券交易所、美國證券交易所、NASDAQ三個全國性市場。其公司上市條件依次遞減，公司依自身規(guī)模、特性選擇融資市場。(2)區(qū)域性市場：有太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費城交易所等地方性市場。主要交易區(qū)域性企業(yè)的證券，同時有些本區(qū)域在全國性市場上市的公司股票，也在區(qū)域性市場交易。(3)“未經(jīng)注冊的交易所”，指由美國證券監(jiān)督管理委員會依法豁免辦理注冊的小型的地方證券交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。
(二)美國資本市場與風(fēng)險投資的關(guān)聯(lián)性分析
1.美國資本市場與風(fēng)險投資的關(guān)聯(lián)性分析概述。美國資本市場體系龐大、條塊結(jié)合、功能完備、層次多樣。既有統(tǒng)
一、集中的全國性市場，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場。使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)特別是風(fēng)險投資企業(yè)都可以利用資本市場進行股權(quán)融資。風(fēng)險投資的對象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個階段，這四個階段呈明顯的遞進性。而由主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場構(gòu)成的多層次資本市場體系可以完全吻合風(fēng)險投資的這一階段化特征，從而形成有機的聯(lián)系與互動。(1)場外市場則基本取消了上市的規(guī)模、盈利等條件。把市場監(jiān)管的重點從企業(yè)上市控制轉(zhuǎn)移到以充分信息披露為核心，以管理從業(yè)券商為主要手段，以會員制為主要形式，以券商自律為基礎(chǔ)的監(jiān)管模式。主要對應(yīng)與服務(wù)于處在種子階段和開發(fā)階段的風(fēng)險資本籌集問題及相應(yīng)的投資價值評估、風(fēng)險分散和股權(quán)流動問題。(2)創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)，它的上市標準要比集中市場低，主要對應(yīng)于開發(fā)階段中后期、成長期與成熟期初期階段的風(fēng)險資本籌集、風(fēng)險企業(yè)評估、風(fēng)險分散與股權(quán)交易問題。(3)主板市場即全國性集中市場主要是為大型企業(yè)融資服務(wù)的，主要對應(yīng)于成熟期的企業(yè)規(guī)模擴張問題。
這種多層次市場體系同樣具有遞進性特點，呼應(yīng)了風(fēng)險投資的遞進性特征，使之相輔相成、互通聯(lián)動。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在場外交易市場上經(jīng)過培養(yǎng)后，當經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況等條件達到創(chuàng)業(yè)板上市要求時，可以轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板市場交易。同樣，創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)經(jīng)過培養(yǎng)成熟，符合主板市場經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況及其他方面上市條件時，亦可申請轉(zhuǎn)入主板市場交易。反之，當層次較高市場交易企業(yè)其上市條件喪失時，則依次退入次一級市場交易或摘牌。這種多層次的市場體系克服了市場斷層，承上啟下形成了不同層次市場與不同階段風(fēng)險投資的互動互補。
2.美國納斯達克市場與風(fēng)險投資關(guān)聯(lián)性的描述。納斯達克市場由美國全國證券交易商協(xié)會(NASD)于1971年設(shè)立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場。美國納斯達克市場是一個多層次的證券交易市場。它由全國市場、小盤股市場和OTC市場三部分組成，是一種典型的實行多軌制的孿生型多層次市場。在OTC上市的企業(yè)無須資產(chǎn)要求和盈利記錄，只要有業(yè)績活動記錄和主營業(yè)務(wù)計劃，且有2-3個做市商愿意對之公開交易即可上市，因而人們習(xí)慣于稱之為零資產(chǎn)包裝上市。OTC的市場行情媒體由納斯達克提供，經(jīng)OTC培育后的企業(yè)，如果達到了如下標準：年銷售額超過75萬美元，股價超過5美元，擁有400萬美元資產(chǎn)，200萬美元凈資產(chǎn)，則可直接升入納斯達克小盤股市場，無須任何審評程序；同時，若納斯達克小盤股市場上的企業(yè)達到了主板市場的標準，也可以升入納斯達克全國市場或紐約證券交易市場。反之，則存在退市與摘牌機制。
二、我國資本市場結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析
(一)主板市場對風(fēng)險投資業(yè)的支持
1.上市公司從事風(fēng)險投資活動，為風(fēng)險投資提供部分資金來源。目前，上市公司從事風(fēng)險投資活動日漸模糊，所有的高新技術(shù)上市公司均存在風(fēng)險投資行為，其他上市公司基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也都在積極涉及高新技術(shù)領(lǐng)域，因而也或多或少存在風(fēng)險投資活動。因此，上市公司參與風(fēng)險投資實際上已悄然展開，只是參與的形式、深度等不同而已。有的上市公司參股或控股專業(yè)的風(fēng)險投資公司；有的上市公司建立內(nèi)部風(fēng)險投資基金或公司，如廣州控股獨資設(shè)立了廣州發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司；有的上市公司與高等院校、科研院所聯(lián)合成立高新技術(shù)開發(fā)或風(fēng)險投資聯(lián)盟，如巴士股份投資2650萬元與上海大學(xué)組建上海上大巴士高新技術(shù)股份有限公司，等等?？傊?，上市公司已成為我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的一支現(xiàn)實的、重要的主力軍，在支持和促進風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的同時也促進了自身的發(fā)展。
2.風(fēng)險企業(yè)借殼買殼上市。主板市場對風(fēng)險投資支持的另一種表現(xiàn)形式是風(fēng)險企業(yè)借殼、買殼上市。公開上市已被公認為是對風(fēng)險投資支持的最佳方式，在創(chuàng)業(yè)板、場外市場尚未開通的情況下，實現(xiàn)國內(nèi)上市的唯一選擇是主板市場。然而風(fēng)險企業(yè)想通過首次公開發(fā)行上市(IPO)幾乎是做不到的，就目前的實際情況看，除了浙江省科技風(fēng)險投資公司投資的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很難找出第二家IPO的風(fēng)險企業(yè)實例。因此，風(fēng)險企業(yè)或初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)只能走借殼、買殼上市之路。
(二)深圳中小企業(yè)板的發(fā)展現(xiàn)狀。2004年5月17日，深圳的“中小企業(yè)板”獲準設(shè)立。設(shè)立將近兩年來，上市公司達到50家，融資額120億元，取得了非常好的成績。中小企業(yè)板的推出是謹慎的，但是，中國的資本市場是經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌背景下的新興市場，市場機制尚不健全，法規(guī)體系尚不完善，市場發(fā)展還存在諸多結(jié)構(gòu)性問題。目前在中小企業(yè)板上市的企業(yè)除了盤子小于等于3000萬，其他標準與主板完全沒有區(qū)別。也就是說，持續(xù)3年盈利等條件同樣適用于中小企業(yè)板上市的股票。這類股票比真正的創(chuàng)業(yè)板股票風(fēng)險小，但從其前幾年連續(xù)經(jīng)營已有的業(yè)績增長情況基本上可以推斷今后的經(jīng)營情況，這樣想象空間就不大，成長性也不會像真正創(chuàng)業(yè)板的股票那樣高，因此，對待中小企業(yè)板的股票更多的是要像對待主板的股票那樣而不能像對待創(chuàng)業(yè)板的股票。所以，深圳中小企業(yè)板的推出并非是創(chuàng)業(yè)板，只是中國二板市場的萌芽。
風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展離不開二板市場的培育。對于風(fēng)險資本來講，風(fēng)險資本一級市場好比是“進口”，風(fēng)險資本二級市場就是“出口”，有進有出，市場才具有流動性和吸引力，才成其為一個完整的市場。我國風(fēng)險投資之所以十年來沒有取得大的發(fā)展除了一級市場資金制約之外，更重要的一點是風(fēng)險資本沒有“出口”，能買不能賣，能進不能出，使風(fēng)險投資功能喪失，阻礙了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。
(三)場外交易市場的現(xiàn)狀。目前我國的三板市場(場外交易市場)包括“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”和地方產(chǎn)權(quán)交易市場。1990年深滬兩交易所相繼掛牌開業(yè)以后，與之對應(yīng)的證券場外交易建設(shè)或明或暗從未停止過。特別是在1992年北京開通STAQ和NET兩個交易系統(tǒng)后，各地在爭辦第三家交易所的同時，為滿足眾多地方中小企業(yè)的上市要求，開始自發(fā)地探索證券場外流通渠道。
1.證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的發(fā)展。2001年6月29日，為了解決原STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和交易所退市公司股份的轉(zhuǎn)讓問題，中國證券業(yè)協(xié)會開辦了證券代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。它是目前除上海、深圳證券交易所之外唯一可辦理股份轉(zhuǎn)讓的柜臺交易系統(tǒng)。2006年1月16日，經(jīng)國務(wù)院批準，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓試點，代辦系統(tǒng)的功能雖然有所拓展，但股份代辦轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的啟動與運行為未上市的風(fēng)險投資企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓與流通提供的市場化渠道非常有限。
2.產(chǎn)權(quán)交易市場的制約。目前，全國各類產(chǎn)權(quán)交易市場超過200余家。這些市場的組織形式各不相同，有的注冊為事業(yè)法人，有的注冊為公司法人。在隸屬關(guān)系上也各不相同，分別隸屬于經(jīng)貿(mào)委、國資局等。全國產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展參差不齊，個別市場的交易規(guī)模較大，經(jīng)營狀況較好，絕大部分的市場規(guī)模小、收入低，相當數(shù)量的市場處于虧損狀態(tài)。一些產(chǎn)權(quán)交易所變相進行股份的拆細或連續(xù)交易，但因制度不完善、管理不嚴格，蘊涵著巨大的風(fēng)險。
目前，我國場外市場發(fā)展中出現(xiàn)的“亂辦金融機構(gòu)、亂辦金融業(yè)務(wù)”的問題，一個重要原因是管理上的松懈。組織無序的“金融超市”，放任自由，場外市場必然成為雜亂無章的“金融垃圾場”，不但不能發(fā)揮對風(fēng)險投資的有效支持，反而會擾亂風(fēng)險投資的市場秩序。
三、建設(shè)我國多層次資本市場，推動風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展
(一)繼續(xù)發(fā)揮主板市場(集中交易市場)功能。上海證券交易所和深圳證券交易所依然是我國大中型企業(yè)上市融資的主要市場，但這個市場要有相當一段時間的調(diào)整，同時也需要在發(fā)展思路和戰(zhàn)略上進行反思。從總量與規(guī)模上看，滬深市場依然是未來我國多層次市場體系的主要組成部分。
(二)積極推出二板市場。深圳中小企業(yè)板已經(jīng)開始運行，但從規(guī)模和功能來分析，還遠沒有到位，另外在規(guī)范上還存在許多問題。而從市場的需求和決策層面的情況看，中小企業(yè)板市場是我國多層次市場體系不可或缺的重要組成部分。二板市場的定位為具有高成長性的中小型企業(yè)，特別是高科技企業(yè)提供了上市融資的便利，同時也為投資于這些高風(fēng)險、高收益企業(yè)的風(fēng)險資本提供了一條正常的退出通道。建立活躍的創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)是較好的風(fēng)險投資退出渠道，政府應(yīng)從各項政策與制度上大力支持。創(chuàng)業(yè)板市場是多層次資本市場的重要組成部分，要在借鑒和吸取海外創(chuàng)業(yè)市場發(fā)展經(jīng)驗教訓(xùn)的基礎(chǔ)上加快推進我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。
沒有風(fēng)險投資，科技成果的產(chǎn)業(yè)化和中小風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展是困難重重的。而沒有健全完善的退出渠道，風(fēng)險投資是沒有發(fā)展前途的。穩(wěn)步推進二板市場的建立，才是發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的根本之路。
(三)健全場外交易市場
1.大力培育產(chǎn)權(quán)交易市場，以推動風(fēng)險投資業(yè)的購并和回購。目前，全國共有140多個地市級產(chǎn)權(quán)交易所，彼此孤立，未形成適應(yīng)市場需要的全國易平臺，產(chǎn)權(quán)流動范圍受到很大限制。此外，目前我國在投資活動方面，資本特別是民間資本已不安于本地本土的再投資，日益增多的資本急需沖破行政區(qū)劃的疆域界限，在流動中找到新出路。但不同地區(qū)間在產(chǎn)權(quán)交易存在規(guī)定和規(guī)則上的沖突，客觀上造成了產(chǎn)權(quán)交易的效率低、成本高，為異地重組和跨地區(qū)并購帶來障礙。
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資； 特色性； 創(chuàng)業(yè)板市場
21世紀的中國，改革與發(fā)展已進入了關(guān)鍵時刻。從當前國際競爭的趨勢和經(jīng)濟全球化分析，誰掌握了科技的制高點，誰就掌握了發(fā)展的主動權(quán)。我國目前正處于科教興國，迎接知識經(jīng)濟挑戰(zhàn)的時代，風(fēng)險投資業(yè)對推動經(jīng)濟快速發(fā)展的作用正在被國人所認識?？梢灶A(yù)見，風(fēng)險投資將為我國發(fā)展資本市場、推動技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級提供了有力保障。
一、在我國發(fā)展風(fēng)險投資的特性
風(fēng)險投資是由風(fēng)險投資家出資，協(xié)助具有專門技術(shù)而無法籌得資金的創(chuàng)業(yè)者，并承擔創(chuàng)業(yè)時的高風(fēng)險的一種權(quán)益資本。風(fēng)險投資這種新型的投資方式正是向高風(fēng)險、高收益、高增長潛力的高科技項目進行投資。通過高技術(shù)商品化，加速科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，從而推動高科技企業(yè)從小到大，從弱到強的發(fā)展，進而帶動整個經(jīng)濟的蓬勃和興旺。風(fēng)險投資具有以下特點：（1）高風(fēng)險、高收益。風(fēng)險投資就是準備冒風(fēng)險的資金，它所投資的對象一般為剛剛起步的高新技術(shù)企業(yè)或高新技術(shù)產(chǎn)品，沒有固定資產(chǎn)或資金作為貸款的抵押和擔保，平均成功率只有30％左右。依靠風(fēng)險投資建立起來的高新技術(shù)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，市場競爭能力強，企業(yè)一旦成功，其投資利潤率遠遠高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品。（2）高風(fēng)險投資期長。風(fēng)險投資是一種長期投資，其投資周期要經(jīng)歷研究、試制、生產(chǎn)、銷售、盈利等階段，待被投資企業(yè)經(jīng)營成功后，直到股票上市，這一過程少則3～5年，多則7～10年，是一種長期投資，其流動性很小。（3）投資對象為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高科技導(dǎo)向型的中小企業(yè)，它們資金短缺，無法得到充裕的銀行貸款，通過風(fēng)險投資家的活動，將新技術(shù)、企業(yè)家才能和風(fēng)險投資資金有機地結(jié)合起來。風(fēng)險投資的特點決定了它是研究與開發(fā)資金的重要來源，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成長發(fā)展起到了決定性的作用，在優(yōu)化資源配置方面也具有重要作用。
我國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)同發(fā)達的國家相比，尚處于起步階段，而且是在改革開放的大潮中從國外引入的，因此，它必然帶有中國特色發(fā)展的特殊性、階段性。風(fēng)險投資業(yè)的興起和發(fā)展對美國經(jīng)濟產(chǎn)生了深刻的影響，它促進了大批高科技產(chǎn)業(yè)的誕生和崛起，推動了美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的根本性調(diào)整，為90年代美國經(jīng)濟的持續(xù)高速增長打下了堅實的基礎(chǔ)。近年來，美國經(jīng)濟增長的三分之一是由信息產(chǎn)業(yè)提供的，而美國信息產(chǎn)業(yè)的著名大企業(yè)都是風(fēng)險投資支持下發(fā)展起來的。因此，有的學(xué)者認為，如果沒有風(fēng)險資本的注入和啟動，就沒有美國今天的半導(dǎo)體、微電子和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)，也就沒有美國今天的經(jīng)濟增長。目前，我國的風(fēng)險投資屬于一種不完全的風(fēng)險投資，必須經(jīng)歷若干發(fā)展階段后，才能逐步與國際慣例接軌，融入國際風(fēng)險投資行業(yè)，演繹為完全的風(fēng)險投資。這樣，所擔的風(fēng)險就會因規(guī)范化而大大減少。
在我國發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)，尚缺乏一些必備的機制和環(huán)境，面臨著一些特殊而辣手的困難和矛盾：巨大的資金需求缺口與狹窄的資金供應(yīng)渠道；規(guī)模有限的可轉(zhuǎn)化科研成果與高科技新興企業(yè)；不暢通的風(fēng)險資本撤出通道與不健全的配套法規(guī)政策等。從目前我國風(fēng)險投資的發(fā)展現(xiàn)狀看，它的特殊性主要表現(xiàn)在：（1）風(fēng)險投資機制不健全。我國風(fēng)險投資機制仍舊是一個國家作為投資人、管理人等多種角色的單一體制，由國家政府充當投資主體從事風(fēng)險投資，資金來源單一，社會化程度低下，難以建立起有效的投資風(fēng)險機制，容易導(dǎo)致無人真正負責的局面，與風(fēng)險投資市場特性不相容。多層次、要素齊全的風(fēng)險投資運行機制尚未形成。機制不健全，風(fēng)險投資的運行便無法順利展開。（2）風(fēng)險投資的對象難以用國際慣例衡量。由于我國的高新技術(shù)企業(yè)是從傳統(tǒng)的舊體制變革中走出來的，在其成長的過程中也同時形成了難以用風(fēng)險投資的國際慣例加以處置的特殊性。以國際風(fēng)險投資行業(yè)成功的經(jīng)驗而言，風(fēng)險投資的對象是具有高成長性企業(yè)或極具輔導(dǎo)前景的先進技術(shù)或項目。我國的高新技術(shù)企業(yè)從創(chuàng)業(yè)開始就與中國的市場化改革聯(lián)系在一起，并成為市場經(jīng)濟體制演繹過程中的探索者和實踐者。按照市場機制的規(guī)則，開拓了科學(xué)技術(shù)研究、開發(fā)與成果轉(zhuǎn)化、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)規(guī)?；l(fā)展的新機制。我國高新技術(shù)企業(yè)成長的突出特點是以科技人員為主體的高新技術(shù)企業(yè)在成長中跨越了一般企業(yè)靠原始積累發(fā)展的模式，以市場的力量快速形成了經(jīng)濟規(guī)模，形成了新的產(chǎn)業(yè)群。從運營機制方面看，大多數(shù)公司已形成了以市場為導(dǎo)向的運營方式、先進的企業(yè)形式和可持續(xù)發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新體系。新技術(shù)企業(yè)群體的出現(xiàn)，造就了一批自身具有風(fēng)險投資與擔保能力的骨干企業(yè)，如此，形成了風(fēng)險投資的對象難以用國際慣例來衡量。（3）風(fēng)險投資是金融體系中一個非常特殊的組成部分。風(fēng)險投資的運作是體現(xiàn)了金融特點的直接投資，并在金融資本與產(chǎn)出資本的結(jié)合中形成了一套獨特的行業(yè)選擇、投資管理、金融運作的機制。從我國目前風(fēng)險投資的實際運作看，它還難以真正體現(xiàn)風(fēng)險投資職業(yè)化的特點，而表現(xiàn)為多元運作的現(xiàn)狀。國際風(fēng)險投資的不同階段有不同的職能特點和主要的介入主體，從而形成專業(yè)化分工合作的鏈條。而從我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀看，風(fēng)險投資公司幾乎包攬以上境外風(fēng)險投資者的全部職能，既充當天使投資，又充當投資銀行的角色，因而，難以真正體現(xiàn)風(fēng)險投資的職業(yè)化特點，也打亂了不同階段介入主體的不同分工。風(fēng)險投資面臨的是對高新技術(shù)產(chǎn)品的認定問題，而這些認定需要中介機構(gòu)來協(xié)助完成估值。中介機構(gòu)功能的發(fā)揮是高新技術(shù)產(chǎn)品市場評價機制形成的關(guān)鍵因素。我國在這方面的服務(wù)職能和估值的科學(xué)性、真實性遠遠不能適應(yīng)，這就是為風(fēng)險投資發(fā)展提供中介服務(wù)的機構(gòu)還不到位，使風(fēng)險投資公司在選擇高新技術(shù)項目并進行風(fēng)險投資時顯得比高新技術(shù)企業(yè)更難。因為，風(fēng)險投資者的投資理念是在產(chǎn)品市場與資本市場同時運作，風(fēng)險投資無疑來自資本市場，而根基卻在產(chǎn)品市場。（4）我國發(fā)展風(fēng)險投資缺乏政府的有力支持。在我國，還沒有與發(fā)展風(fēng)險投資相適應(yīng)的中小企業(yè)管理法則，而按現(xiàn)行的《公司法》與風(fēng)險投資運作規(guī)則相抵觸的地方又甚多。我國政府雖然明確支持風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，但是支持力度不夠明顯，有效性難盡人意。一是缺乏一個明確清晰的發(fā)展風(fēng)險投資的方針和短、長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃；二是國家對高新科技風(fēng)險企業(yè)的銀行貸款沒有采取“特殊情況特殊對待”的政策，更不用說政府擔保了。國家還未出面專門支持風(fēng)險投資的稅收政策，法律環(huán)境處于弱化狀態(tài)。雖然我國在金融立法上頗有建樹，但仍沒有制定關(guān)于風(fēng)險投資方面的具體法律法規(guī)和規(guī)范化的管理條例辦法，使得風(fēng)險投資的發(fā)展得不到法律保證，難以走上規(guī)范化之路。（5）風(fēng)險投資是具有信息趨群、人才趨群、地域趨群特征的特殊行業(yè)，在風(fēng)險投資主客觀諸多要素的組合中，最重要的是人才資源。集專業(yè)知識與投資意識于一身、又具有資本市場實踐經(jīng)驗的復(fù)合型專業(yè)人才的聚集與競爭，對發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)至關(guān)重要。因為，風(fēng)險意識的產(chǎn)生和風(fēng)險資產(chǎn)投資的決心來自于風(fēng)險投資者對高新技術(shù)產(chǎn)品的市場判斷力和預(yù)見性，這一能力又來自熟練的專業(yè)知識和豐富的經(jīng)驗，因而，人才是風(fēng)險投資發(fā)展的內(nèi)在的第一原動力。我國目前的狀況是高層次、國際化的專門人才奇缺，能夠適宜于風(fēng)險投資業(yè)的高素質(zhì)、復(fù)合型人才尤其是風(fēng)險投資家少而又少。人才匱乏、制約風(fēng)險投資的直接后果是導(dǎo)致了本來就不健全的風(fēng)險投資體系的整體素質(zhì)低下，前進步履維艱。
二、建立風(fēng)險投資的退出機制
風(fēng)險投資在我國剛剛起步，它的特色性及階段性決定了在我國必須走有中國特色的風(fēng)險投資之路，發(fā)展我國風(fēng)險投資的關(guān)鍵在于建立合理的體制和機制。風(fēng)險投資的目的不是企業(yè)利潤，而是資產(chǎn)的變現(xiàn)，因此，在風(fēng)險投資過程中，最關(guān)鍵的是股權(quán)和產(chǎn)權(quán)交換。事實上，資本的退出是資本內(nèi)在的實現(xiàn)流動性和變現(xiàn)性的一個通道。風(fēng)險投資的退出機制是風(fēng)險投資形成和發(fā)展的必要條件。如果沒有風(fēng)險投資的退出機制就無法獲取高增長階段的高利潤，無法補償失敗項目造成的損失。那么，建立可行的退出機制的一個重要步驟是建立創(chuàng)業(yè)板市場（即二板市場）。
（一）在我國建立創(chuàng)業(yè)板市場的有利條件
在我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，既可為創(chuàng)業(yè)投資提供“出口”和回報實現(xiàn)機制、促進高科技投資的良性循環(huán)、又可為高科技企業(yè)提供融資渠道，提高中國高科技企業(yè)的資本實力，推進中國高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從目前的情況看，我國建立創(chuàng)業(yè)板市場是完全可能的。一是因為我國有一個足夠大的市場；二是我國現(xiàn)有的兩個交易所均采用了高度現(xiàn)代化的電子交易、清算及信息系統(tǒng)，具有高效、便捷、迅速的特征；三是在我國目前的兩個股票市場上，中小盤股，特別是高科技概念股的交易比較活躍，這或許預(yù)示著中小高科技企業(yè)傾斜的創(chuàng)業(yè)板市場的交易也將會比較活躍；四是從我國股市的發(fā)展前景來看，創(chuàng)業(yè)板市場能為投資者提供更多的選擇，能進一步擴大股市的規(guī)模。同時，具有高成長性的中小高科技企業(yè)在發(fā)育成熟時，會對主板市場的發(fā)展起積極的推動作用。
（二）克服困難，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場
我國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場的主要障礙，并不在于投資者不能認同，更不在于開發(fā)相應(yīng)的硬件設(shè)施需要耗費資源，而在于我們自90年代以來就已經(jīng)開設(shè)了大量的場外交易市場，這些市場的運作有相當部分是不規(guī)范的。從世界各國的經(jīng)驗來看，第二板市場的上市條件總體上要低于主板市場。我國的情況則不同，目前的主板市場（A股市場）是一個由政府行玫力量高度控制的“審批市場”，上市指標則是一種地方政府和企業(yè)都趨之若鶩的“稀缺”的經(jīng)濟資源。在這種條件下，如果按照國際慣例來運作創(chuàng)業(yè)板市場，那些在主板市場上爭取不到上市指標的企業(yè)勢必將蜂擁而至，使得這個市場迅速淪為第二個A股市場，從而喪失其支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展、提高資源配置效率的功能。因此，在建造我國創(chuàng)業(yè)板市場的過程中，既要吸收國外成熟運作機制的合理內(nèi)核，更要從我國現(xiàn)實的制度架構(gòu)、法制狀態(tài)和資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)。
我國的高科技產(chǎn)業(yè)、民營企業(yè)都屬于高投入、高風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)，它們都需要借助市場的力量，發(fā)展自身的風(fēng)險投資業(yè)，建立具有良好流通性的風(fēng)險投資市場，也為風(fēng)險投資家提供了投資、獲利和套觀的機會。創(chuàng)業(yè)板市場的建立為中小高科技企業(yè)和民營企業(yè)提供了資本支持，有利于營造公平的競爭環(huán)境，提高市場經(jīng)濟的運行效率。但由于創(chuàng)業(yè)板市場獨特的市場定位和交易規(guī)則，使得它在具有高收益的同時，更具備了高風(fēng)險的特征。一是與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市的“硬性”標準有了很大程度的降低，這竟味著對上市企業(yè)的資本實力和抗風(fēng)險能力要求的降低，從而加大了未來市場發(fā)展的不穩(wěn)定性。二是上市企業(yè)未來發(fā)展的不穩(wěn)定的風(fēng)險。由于在創(chuàng)業(yè)板上市的多為具有高成長性的新興行業(yè)企業(yè)，未來的發(fā)展存在很大的不穩(wěn)定性，受國家宏觀經(jīng)濟政策影響大，抵御外部風(fēng)險能力弱，隨時面臨被淘汰的危險。三是市場環(huán)境不成熟的風(fēng)險。目前70億元左右的風(fēng)險投資基金多來自于政府，民間投資較少，這將加大創(chuàng)業(yè)板股指的波動，影響投資者的收益。
高科技企業(yè)需要創(chuàng)業(yè)資本的培育，而創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展亟需資本市場的支持，因而中國必須加快創(chuàng)業(yè)板市場的構(gòu)建，這也是中國資本市場深化和發(fā)展的重要步驟。為防范創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險，較好地保護投資人的利益，保證創(chuàng)業(yè)板市場的運作質(zhì)量和效率，實行嚴格的公司監(jiān)管和市場監(jiān)管十分必要。
（三）發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場的策略
設(shè)計創(chuàng)業(yè)板應(yīng)嚴格定位于為中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)提供融資渠道上，不能與主板市場混為一談。要使我國的創(chuàng)業(yè)板市場取得成功，就必須認真吸取我國主板市場發(fā)展過程中的經(jīng)驗和教訓(xùn)，真正按市場的內(nèi)在要求來建立市場和市場機制。創(chuàng)業(yè)板市場的立足點必須是以市場為基礎(chǔ)，防止行政手段、行政機制和行政方式對市場和上市公司的滲透；創(chuàng)業(yè)板市場的總體框架必須與國際慣例接軌，不能人為地扭曲市場本身的內(nèi)在機制；創(chuàng)業(yè)板市場必須以促進高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為己任，營造能夠促進形成創(chuàng)業(yè)板投資體系的市場環(huán)境；創(chuàng)業(yè)板市場必須把保護投資者特別是中小投資者的利益作為監(jiān)管的出發(fā)點，防止“搏傻”機制在市場上的過渡放大和蔓延；創(chuàng)業(yè)板市場必須形成全新的治理結(jié)構(gòu)，通過財產(chǎn)關(guān)系和利益關(guān)系、財產(chǎn)規(guī)則和利益規(guī)則的制衡與互動，形成有效的約束機制和激勵機制。
風(fēng)險投資在第二次世界大戰(zhàn)前的美國就略具雛形，到1971年全球第一家電子化的證券自動報價市場――納斯達克市場建立，標志著風(fēng)險型高科技企業(yè)可以進入證券市場。隨后，風(fēng)險市場在全球得到蓬勃發(fā)展，越來越多的國家加入風(fēng)險投資的行列。我國風(fēng)險投資尚處于初級階段，創(chuàng)新型國家目標的確立為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供了巨大的空間，本文通過回顧安徽風(fēng)險投資市場發(fā)展歷程，分析其主客體，并運用SWOT分析方法，從優(yōu)勢、劣勢、機遇和挑戰(zhàn)四個方面對安徽風(fēng)險投資市場進行了研究，最后提出了完善安徽風(fēng)險投資市場的建議。
二、安徽風(fēng)險投資市場發(fā)展現(xiàn)狀分析
（一）銀行業(yè)金融機構(gòu)
銀行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，機構(gòu)體系建設(shè)有序推進。2012年，安徽省銀行業(yè)資產(chǎn)總額增長21.6%，較上年提高1.5個百分點，利潤總額增長19.7%。資產(chǎn)質(zhì)量進一步提升，不良貸款率2.1%，較上年末下降0.4個百分點。
（二）證券類金融機構(gòu)
證券期貨法人機構(gòu)經(jīng)營穩(wěn)健。2012年末，全省共有證券經(jīng)營網(wǎng)點158家，較上年增加4家，實現(xiàn)利潤總額3.5億元，較上年回落48.5%；兩家法人證券公司實現(xiàn)利潤總額6.5億元。三家法人期貨公司盈利改善，實現(xiàn)營業(yè)利潤8847萬元。
股票融資同比下降。2012年末，全省境內(nèi)上市公司78家；全年新增1家上市公司，6家企業(yè)增發(fā)新股，9家企業(yè)發(fā)行公司債；全年非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資41.6億元，發(fā)行公司債99.5億元。受股市低迷，企業(yè)股票融資意愿下降、IPO審批速度放緩等影響，全省股票融資企業(yè)數(shù)量和融資規(guī)模均較上年有所下降。
（三）保險類金融機構(gòu)
保險業(yè)經(jīng)營機構(gòu)穩(wěn)步發(fā)展。2012年末，全省各類保險公司省級分支機構(gòu)47家，比上年增加6家。保險公司、保險經(jīng)紀公司、保險公估公司公司分別達36家、3家、10家；保險兼業(yè)機構(gòu)和保險營銷員分別達5744家和137810人。
（四）非金融類機構(gòu)
直接融資占比創(chuàng)新高，融資結(jié)構(gòu)顯著改善。2012年全省非金融機構(gòu)直接融資額達913.7億元，同比增長21%；直接融資在融資總額中的占比創(chuàng)新高，較上年提高3.2個百分點。受國家加快債券市場發(fā)展和債券融資成本較低等影響，全年全省直接債務(wù)融資額872.2億元，同比增長70.2%。其中發(fā)行債務(wù)融資工具515.6億元，發(fā)行企業(yè)數(shù)、發(fā)行金額分別是上年的2倍、1.9倍。
三、安徽發(fā)展風(fēng)險投資市場的SWOT分析
（一）優(yōu)勢
（1）政策支持。一是風(fēng)險投資損失財政補償制度。合肥市是安徽省省會， 也是我國第一個科技創(chuàng)新型試點城市， 合肥市政府出臺了相關(guān)政策，對投資高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資發(fā)生損失部分，財政給予30%的補償，以鼓勵擔保公司向高新技術(shù)項目提供融資擔保。二是國家中部崛起的優(yōu)惠政策。中部6省比照東北和西部享受的優(yōu)惠政策主要包括：擴大增值稅轉(zhuǎn)型試點；投資興辦其他外資企業(yè)或增加現(xiàn)有企業(yè)注冊資本的，退還部分繳納稅款的優(yōu)惠政策等。
（2）增長潛力。一是安徽城市發(fā)展處于上升階段，工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化都在快速發(fā)展。2012年安徽省生產(chǎn)總值17212.1億元，按可比價格計算，比上年增長12.1%，連續(xù)9年保持兩位數(shù)增長，增幅居全國第9、中部第1位。另外數(shù)據(jù)顯示，全省40個工業(yè)大類中，有38個行業(yè)增加值保持增長，增幅超過20%的有16個。二是安徽省科技實力逐步增強。2012年安徽省取得省級以上科技成果636 項，全年受理專利申請6070件，授權(quán)專利3413件，分別比2011年增長29.7%和52.7%，，安徽省科技水平的發(fā)展將吸引了更多的風(fēng)險投資機構(gòu)投資安徽， 促進了安徽省科學(xué)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。
（3）地域優(yōu)勢。安徽的皖江城市帶，2010年實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值8224億元，同比增長16.3%；規(guī)模以上工業(yè)實現(xiàn)增加值3639.1億元，同比增長23.8%，約占全省比重65%。皖江城市帶是實施促進中部地區(qū)崛起戰(zhàn)略的重點開發(fā)區(qū)域，其經(jīng)濟發(fā)展水平高，消費潛力巨大。無論是國內(nèi)生產(chǎn)總值，還是社會消費額，占全國的比重都接近1/2，皖江城市帶無疑將是拓展國內(nèi)市場、啟動內(nèi)需的關(guān)鍵區(qū)。
（二）劣勢
（1）資金來源單一。風(fēng)險投資企業(yè)均為高科技企業(yè)，其在產(chǎn)品的研究與開發(fā)階段只有投入，沒有產(chǎn)出，只有在成熟階段才有相當?shù)匿N售收入，逐步滿足其資金需求。高科技企業(yè)的這個特點決定了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必須有高投入的支持，而要想有高投入的支持就必須動員各種渠道的金融資源，而且高新技術(shù)企業(yè)投資的高風(fēng)險也決定了其資金來源應(yīng)該多樣化。
而在安徽資金短缺已成為風(fēng)險投資發(fā)展最大的阻礙。從安徽風(fēng)投資金主體資金來源比例可以看出，這些資金對于風(fēng)投企業(yè)來說簡直是杯水車薪。此外，由于國家嚴控“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)貸款，安徽資源型產(chǎn)業(yè)獲得信貸支持將受到更大限制，加上安徽缺乏從資本市場上直接融資的工具和手段，更增加了融資的難度。
（2）人才匱乏。人才是風(fēng)險投資取得成功的根本。風(fēng)險投資需要綜合型的人才。而目前安徽一方面缺乏投資顧問，稀少的投資顧問使得投資者在風(fēng)投的大門望而卻步，不干踏進風(fēng)投行列；另一方面安徽缺乏成功的風(fēng)險投資者。從安徽目前的風(fēng)險投資現(xiàn)狀來看，有實際操作能力的人少之又少。
（3）制度不完善。在風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展進程中有一些以風(fēng)險投資的名義為企業(yè)進行融資，收取前期費用但很難再聯(lián)系到的“騙子公司”， 會導(dǎo)致很多企業(yè)對風(fēng)險投資機構(gòu)產(chǎn)生極大的不信任。在安徽省，此種情況更是普遍，其根本原因在于風(fēng)險投資監(jiān)管的制度不完善。
（4）知識薄弱。安徽省企業(yè)相對于發(fā)達省市企業(yè)來說規(guī)模相對較小，企業(yè)發(fā)展需要大量的資金支持，但企業(yè)對于風(fēng)險投資知識相對欠缺，不知道如何改善自身商業(yè)模式去吸引風(fēng)險投資機構(gòu)，因此，企業(yè)發(fā)展大多仍以債權(quán)融資方式為主。
（三）機遇
（1）創(chuàng)業(yè)板啟動。創(chuàng)業(yè)板的啟動為風(fēng)險投資上市退出引進了新的渠道。我國是一個以中小企業(yè)經(jīng)濟為主的國家，但我國缺少為創(chuàng)新型中小企業(yè)直接服務(wù)的多層次的資本市場。另外我國資本市場也很難為中小企業(yè)提供差異化的金融服務(wù)， 因此進入這些企業(yè)的風(fēng)險投資機構(gòu)的退出渠道相當有限，創(chuàng)業(yè)板的推進將增加風(fēng)險投資機構(gòu)的退出渠道。
（2）外資涌入。大量的外資涌入為安徽省發(fā)展風(fēng)險投資提供了有力的資金保障。安徽省產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度逐步加快， 利用外資水平逐漸提高， 至今， 安徽省利用外商直接投資金額達21.6 億美元， 同比增長45%， 為安徽省發(fā)展風(fēng)險投資提供了資金來源。
（3）政策支持。安徽省為實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會， 在起步階段實行了“861”行動計劃的總體部署， 即建設(shè)8大重點產(chǎn)業(yè)基地和6大基礎(chǔ)工程， 目前有項目1800余個， 項目總投資近1.7萬億元人民幣， 這將全面改善安徽省的企業(yè)質(zhì)量。
（四）挑戰(zhàn)
（1）宏觀經(jīng)濟未來發(fā)展的不確定性。后金融危機的宏觀經(jīng)濟形勢存在諸多不確定性。對于過多依賴財政支出和銀行信貸擴張的欠發(fā)達地區(qū)而言，國家政策調(diào)整的影響力不容忽視。一方面，銀行信貸市場這只“領(lǐng)頭羊”可能通過資產(chǎn)價格效應(yīng)或者示范效應(yīng)帶領(lǐng)股票、債券等資本市場朝同一方向運動。另一方面，資本市場繁榮本身會抬高能源、資源的市場價格，而能源、資源的市場價格的過度上漲或者由此引發(fā)的通貨膨脹預(yù)期都會成為實體經(jīng)濟發(fā)展的障礙。
（2）周邊省份風(fēng)險投資的迅速發(fā)展形成挑戰(zhàn)。根據(jù)中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查顯示，江蘇省被調(diào)查的8家投資機構(gòu)的管理資本額超過45.94億元， 還有6家企業(yè)分別在納斯達克、紐約交易所和深證中小企業(yè)板上市融資274億元。浙江省被調(diào)查的5家投資機構(gòu)管理資本額也達到了8.82億元。而位于中部地區(qū)的安徽省，風(fēng)險投資發(fā)展速度較為緩慢，省內(nèi)風(fēng)險投資企業(yè)少，成功案例也少，因此如何增強安徽省企業(yè)的競爭力，吸引風(fēng)險投資機構(gòu)入駐安徽是目前面臨的一個現(xiàn)實問題。
四、相關(guān)發(fā)展建議
目前安徽省風(fēng)險投資尚處于低水平發(fā)展階段，對技術(shù)進步、自主創(chuàng)新等方面的帶動力還不明顯，也遠遠不能滿足廣大中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展的需要，安徽省如何發(fā)展風(fēng)險投資，如何利用風(fēng)險投資帶動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為安徽經(jīng)濟發(fā)展的焦點問題，通過以上SWOT 模型分析得出以下發(fā)展建議。
（一）加強人才建設(shè)
安徽省人才匱乏，如何建立一支強大的創(chuàng)業(yè)型人才隊伍將是推動安徽經(jīng)濟騰飛的關(guān)鍵。政府應(yīng)為創(chuàng)業(yè)人才提供良好的創(chuàng)業(yè)條件與環(huán)境，鼓勵科研機構(gòu)、高校等各方面專業(yè)人才出來創(chuàng)業(yè)，最大程度地為創(chuàng)業(yè)者提供低成本的創(chuàng)業(yè)環(huán)境。另外，政府還可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家們開設(shè)專業(yè)的風(fēng)險投資培訓(xùn)課程，以使創(chuàng)業(yè)家們最大程度的了解風(fēng)險投資并利用風(fēng)險投資。
（二）完善政策環(huán)境，營造風(fēng)險投資氛圍
首先，建立健全風(fēng)險投資基金對安徽省風(fēng)險投資的補償機制，吸引更多的風(fēng)險投資基金投資安徽。其次，對安徽省目前投資機構(gòu)進行整理，清除“騙子”公司，營造一個良好的風(fēng)險投資氛圍。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 市場機制 問題 對策
一、風(fēng)險投資的概念
風(fēng)險投資是指由風(fēng)險投資者提供風(fēng)險資本，風(fēng)險投資公司以風(fēng)險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風(fēng)險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑，它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵時刻切入，填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中，研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白，使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能，在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用，風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分，二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合，也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的，而是一種雙贏的關(guān)系，所以完善和發(fā)展我國風(fēng)險投資非常重要。
二、我國風(fēng)險投資退出機制存在的問題
1.法律法規(guī)體系不健全
我國目前缺乏專門以風(fēng)險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī)，風(fēng)險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風(fēng)險投資密切相關(guān)的《公司法》存在一些不利于建立風(fēng)險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定，公司不得收購本公司股票，但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風(fēng)險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。
2.缺乏適宜的文化環(huán)境
風(fēng)險投資主要用于高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā)，由其投資對象決定風(fēng)險投資的高風(fēng)險性，需要投資者具有冒險精神，但我國長期的計劃經(jīng)濟體制及其所形成的慣性思維，阻礙了一個適合風(fēng)險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成，從一般意義上的文化分析，不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏，對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響，導(dǎo)致市場的嚴重失序;二是由于長期的計劃安排方式，使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想，缺乏用于冒風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中，普遍存在著論資排輩、講關(guān)系講人情的現(xiàn)象，沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。
3.風(fēng)險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏
現(xiàn)行從事風(fēng)險投資的人才隊伍，多為技術(shù)干部轉(zhuǎn)業(yè)，他們雖具有技術(shù)專業(yè)知識，但缺乏金融知識，也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進的人才，雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識，但對風(fēng)險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗，對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷，往往以一般項目投資理論來指導(dǎo)風(fēng)險投資運作，容易忽略風(fēng)險控制而導(dǎo)致投資戰(zhàn)略的失誤。風(fēng)險投資退出是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工作，專業(yè)人才的缺乏將導(dǎo)致不合理的退出行為發(fā)生，最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。
4.風(fēng)險投資退出機制不暢，各種退出方式所占比例不合理
中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查報告中指出，受金融危機影響和對經(jīng)濟前景的擔憂，2008年全球股市暴跌，部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅，市值大幅縮水，投資者蒙受慘重損失。股市的持續(xù)低迷，使資本市場的融資功能大減，新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風(fēng)險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主，而其他退出方式僅占很少比例，各種退出方式不合理。
三、促進我國風(fēng)險投資發(fā)展的策略
1.拓寬資金來源，實行風(fēng)險投資主體多元化
我國應(yīng)拓寬資金來源，實行投資主體多元化。政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色，鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中，以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的經(jīng)驗，在控制金融風(fēng)險的前提下，使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風(fēng)險投資領(lǐng)域，將為我國風(fēng)險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道，促進我國風(fēng)險投資的發(fā)展。
2.建立符合我國國情的風(fēng)險投資退出機制
由于風(fēng)險資本存在著周期性特征，因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益，即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風(fēng)險資本的順利循環(huán)以及增量風(fēng)險資本的進入，就必須考慮建立起有效的風(fēng)險資本退出機制。我國風(fēng)險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并，其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險企業(yè)回購和買殼上市。
3.優(yōu)化風(fēng)險投資的投資環(huán)境，加快制定有關(guān)風(fēng)險投資的法令法規(guī)
建立規(guī)范風(fēng)險投資運營機制的法律制度，發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明，立法和監(jiān)督是促進風(fēng)險投資健康發(fā)展的保障。風(fēng)險投資是為風(fēng)險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資，它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風(fēng)險投資是一種法制化的市場行為，必須有完善的法律法規(guī)。因此，嚴格規(guī)范風(fēng)險投資的運營機制，是保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。
4.加快風(fēng)險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展
風(fēng)險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機構(gòu)，包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu)，由有經(jīng)驗的評估專家對風(fēng)險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務(wù)，以指導(dǎo)投資者進行有效的投資。
總之，隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合，風(fēng)險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用，我們應(yīng)借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗，盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè)，采取政策鼓勵，發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，開拓風(fēng)險投資資本來源，引進風(fēng)險投資人才，提供最佳退出渠道及加強風(fēng)險投資機制建設(shè)等措施，積極促進我國風(fēng)險投資業(yè)的健康發(fā)展，使風(fēng)險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。
參考文獻
[1]胡海峰.風(fēng)險投資學(xué)[M].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社，2006.
關(guān)鍵詞：證券投資；市場風(fēng)險；類型；控制；對策
引言
證券投資作為風(fēng)險投資，風(fēng)險主要的指向就是投資者的投資與預(yù)期相分離，證券投資的收益不具備確定性。證券投資的風(fēng)險類型很多，其中市場風(fēng)險是系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的結(jié)合體。市場風(fēng)險主要是指證券市場本身因各種因素的影響引起的證券價格變動風(fēng)險。證券市場的變化很快，所有的變化都會影響供求關(guān)系。在證券市場的現(xiàn)實發(fā)展中，證券市場的冷熱與政策和現(xiàn)實環(huán)境有著密不可分的關(guān)系。而風(fēng)險也是體現(xiàn)證券市場價值的重要要素，沒有風(fēng)險，就沒有利潤，風(fēng)險和利益并存是證券市場最為基礎(chǔ)的特征。
一、證券投資風(fēng)險的認定
風(fēng)險主要是指事件發(fā)生后，其損失機會或損害的可能性、不確定性。證券投資中，風(fēng)險和收益是一對矛盾結(jié)合體，有收益就有風(fēng)險，二者存在內(nèi)部的必然性。證券投資的風(fēng)險可以運用科學(xué)的手段進行一定程度的預(yù)測分析，通過對對主客觀風(fēng)險、市場及經(jīng)營風(fēng)險等要素進行控制。證券投資在運行過程中處于動態(tài)的、復(fù)雜的交互性的選擇過程，對市場的了解，對投資時機選擇，對投資品種的確定，都是影響風(fēng)險和收益程度的要素。一個證券在一定時期內(nèi)收益率、收盤價、上期收盤價、單位紅利及股息收入等指標產(chǎn)生的，都是需要在現(xiàn)實操作中進行評估和預(yù)測的，收益率的方差和標準測度是證券投資的重點。證券投資風(fēng)險的分類標準是從多個方面界定的，根據(jù)風(fēng)險構(gòu)成可以分為系統(tǒng)風(fēng)險，如利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、政治風(fēng)險等，業(yè)包括相對應(yīng)的非系統(tǒng)風(fēng)險，例如企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、操作風(fēng)險等。根據(jù)操作角度一般劃分為，選擇風(fēng)險和投資者風(fēng)險。證券投資風(fēng)險的主要表現(xiàn)形式就是股票、債券、衍生證券。
二、提高證券投資市場風(fēng)險控制的對策
1、正確運用證券投資風(fēng)險測的重點理論方法。從風(fēng)險的定義來看，證券投資的風(fēng)險是在證券投資過程中，投資者的收益和本金遭受損失的可能性。科學(xué)的測度理論是規(guī)避風(fēng)險的重要手段，只有科學(xué)的理論，才能達到其控制目的。證券投資風(fēng)險的理論主要是效用函數(shù)的概念，風(fēng)險金測度模型，標準風(fēng)險測度模型，隨機優(yōu)勢選擇模型理論，均值——方差測度理論。值理論，下偏矩測度理論，VaR測度理論，信息嫡測度理論等。在實際操作中，新的風(fēng)險測度指標主要從定量、定性及定性與定量相結(jié)合三個方面提出，在定量測度方面，主要基于損失序列、緊迫程度、分布和頻度進行風(fēng)險測度；在定性測度方面，是投資者對某證券投資風(fēng)險的定性判斷，在投資市場上主要是指主觀風(fēng)險的評估問題；在系統(tǒng)測度方面，兼顧指標的定性和定量兩個方面，將兩者有機地結(jié)合起來，使其平衡單方測度可能產(chǎn)生的矛盾。
2、強化對風(fēng)險的預(yù)測與控制。證券投資風(fēng)險主要分為非系統(tǒng)風(fēng)險的控制和系統(tǒng)風(fēng)險控制。風(fēng)險預(yù)測是為了更好地控制風(fēng)險，證券投資風(fēng)險的預(yù)測主要是計算出各標準時段內(nèi)投資風(fēng)險，形成風(fēng)險時間序列，然后對其進行預(yù)測。預(yù)測的準確性和可靠性，這里使用組合預(yù)測的方法，使預(yù)測模型更具有對環(huán)境變化的適應(yīng)能力。非系統(tǒng)風(fēng)險，主要控制方式是確定各類投資的權(quán)重，實現(xiàn)投資的多樣化，對風(fēng)險本質(zhì)的認識及測度指標的定義是風(fēng)險預(yù)測和控制的基礎(chǔ)。系統(tǒng)風(fēng)險的控制主要方法是利用金融衍生工具，如股票指數(shù)、期貨進行系統(tǒng)風(fēng)險的控制研究，在確定多個證券的情況下，設(shè)定滿足預(yù)期的約束條件，進而確定各類投資的權(quán)重，通過目標收益率與期望收益率進行比較，作為風(fēng)險控制的分界線。設(shè)定股票投資組合即現(xiàn)貨、股票指數(shù)期貨、觀測時期數(shù)，組合現(xiàn)貨持有量，保證在一定預(yù)期收益的前提下，投資風(fēng)險最小?，F(xiàn)貨與期貨組合后的收益率可通過目標收益率、期望收益率及調(diào)整后的現(xiàn)貨收益率計算得出，進而實現(xiàn)對風(fēng)險投資的優(yōu)化。
3、降低政府對證券市場的干預(yù)作用。市場存在一定的缺陷，市場的自由調(diào)控作用難以對資源進行有效的配置和優(yōu)化，政府需要選擇多種方式對證券市場進行調(diào)控，對證券投資實施法制建設(shè)和監(jiān)管，并且把握調(diào)控的力度。在相關(guān)法律法規(guī)的參與下，杜絕證券市場中出現(xiàn)無序競爭的現(xiàn)象，證券市場具有復(fù)雜的經(jīng)濟體系它的運行和發(fā)展需要有一定的法律依據(jù)，實現(xiàn)對市場主體的調(diào)節(jié)和規(guī)范作用。有關(guān)證券市場的法律、法規(guī)及相關(guān)政策、規(guī)則發(fā)生變化，可能引起證券市場價格波動，使投資者存在虧損的可能，投資者將不得不承擔由此造成的損失。機構(gòu)投資者具有信息、資金上的優(yōu)勢，個人投資者盲目跟從就容易導(dǎo)致投機風(fēng)氣的盛行，對機構(gòu)投資者進行有效的培養(yǎng)，并有效發(fā)展證券投資基金，是證券市場健全的方式。如果能深入分析有關(guān)企業(yè)或公司的經(jīng)營材料，并不為表面現(xiàn)象所動，看出它的破綻和隱患，并作出冷靜的判斷，則可有效回避經(jīng)營風(fēng)險。
4、規(guī)避市場風(fēng)險的存在方式。在某些特殊的情況下，政府會改變發(fā)展證券市場的戰(zhàn)略部署，出臺一些扶持或抑制市場發(fā)展的初期，在社會經(jīng)濟比較繁榮時，市場風(fēng)險來自各種因素，每種股票價位變動，其公司利潤有保證，歷史數(shù)據(jù)詳細的分析，是要掌握趨勢，了解收益的持續(xù)增長能力，了解其循環(huán)變動的規(guī)律。有的企業(yè)受其自身的經(jīng)營限制，其股價出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)，就要選擇買賣時機，當股價低于標準誤差下限時，可以購進股票，當股價高于標準誤差上限時，最好把手頭的股票賣掉。注意投資期，經(jīng)濟氣候好時，股市交易活躍，經(jīng)濟氣候不好時，股市交易必然凋零，不要把股市淡季作為大宗股票投資期，根據(jù)歷史資料分析，正確地判定當時經(jīng)濟狀況在興衰循環(huán)中所處的地位。股市得變化對經(jīng)濟氣候的反映更敏感，不可抗力因素導(dǎo)致的風(fēng)險，上市公司所處行業(yè)整體經(jīng)營形勢的變化，或者經(jīng)營決策重大失誤等，使投資者的交易委托無法成交或者無法全部成交，投資者將不得不承擔由此導(dǎo)致的損失。證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險，它通常是由某一特殊的因素引起，與整個證券市場的價格不存在系統(tǒng)、全面的聯(lián)系，而只對個別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。
5、綜合性風(fēng)險的防范。綜合性風(fēng)險主要包括經(jīng)營風(fēng)險、購買力風(fēng)險、利率風(fēng)險。在現(xiàn)實生活中，所有企業(yè)都受全局性因素的影響，這些因素包括社會，政治，經(jīng)濟等各個方面。在購買股票前，要認真分析有關(guān)投資對象，與那些經(jīng)營狀況不良的企業(yè)或公司保持一定的投資距離，在購買股票前，要認真分析有關(guān)投資對象，研究它現(xiàn)在的經(jīng)營情況以及在競爭中的地位和以往的盈利情況趨勢，如果能保持收益持續(xù)增長、發(fā)展計劃切實可行的企業(yè)當作股票投資對象，較好地防范經(jīng)營風(fēng)險。在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運用法律手段，經(jīng)濟手段和必要的行政管理手電引導(dǎo)證券市場健康、有序地發(fā)展。在通貨膨脹期內(nèi)，應(yīng)留意市場上價格上漲幅度高的商品，從生產(chǎn)該類商品的企業(yè)中挑選出獲利水平和能力高的企業(yè)來。周期波動是經(jīng)濟發(fā)展過程中常見的現(xiàn)象，我國經(jīng)濟在年度間的頻繁波動是一種隨機波動，盡量了解企業(yè)營運資金中自有成份的比例，利率升高時，會給借款較多的企業(yè)或公司造成較大困難，從而殃及股票價格，而利率的升降對那些借款較少、自有資金較多的企業(yè)獲公司影響不大。由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風(fēng)險，它是與整個股票市場或者整個期貨市場或外匯市場等相關(guān)金融投機市場波動無關(guān)的風(fēng)險，由特殊因素引起的，股民可通過投資的多樣化來化解風(fēng)險，對證?投資中的風(fēng)險需要有宏觀與微觀上的認識，防止易變的收入將導(dǎo)致收益和現(xiàn)金流量的不確定。
結(jié)語
我國證券市場經(jīng)過多年的發(fā)展，無論是體制還是機制上，都逐漸接近發(fā)達國家。證券市場的成熟需要在現(xiàn)實操作中不斷進步，需要政府給予一定的指導(dǎo)，更需要遵循市場發(fā)展規(guī)律。證券投資中控制市場風(fēng)險過程中，一定要從證券市場的基礎(chǔ)情況做起，運用專業(yè)化、科學(xué)化的方法，對市場有足夠的了解，對證券發(fā)展有足夠的認知，在投資中恰當選擇，在發(fā)展中有效控制，是證券投資能夠在有計劃、有準備、有步驟的過程中運行，促進證券投資的新發(fā)展，使證券投資，能夠更加符合操作者的意愿，創(chuàng)造出更加具有經(jīng)濟價值和社會價值的經(jīng)濟運行模式。（作者單位：深圳富延資本管理有限公司）
參考文獻：
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【關(guān)鍵詞】 VaR 投資組合 融資融券 市場風(fēng)險
投資組合是指以某一基礎(chǔ)貨幣表示某些種類資產(chǎn)構(gòu)成頭寸的組合。如果這些頭寸在整個投資期是固定的，那么在投資組合收益率時期相關(guān)資產(chǎn)收益率的線性組合中，資產(chǎn)的權(quán)重是由各資產(chǎn)投資金額的相對數(shù)量決定的。哈利?馬克維茨（1952）研究投資組合時指出如果難以預(yù)測未來的情景，謹慎的投資者就應(yīng)該對各種金融風(fēng)險的來源進行分散化。投資者為了降低市場風(fēng)險，可以一個投資組合的角度來從事融資融券的交易。
一、模型構(gòu)建
投資組合的VaR值可由所包含的各種資產(chǎn)的風(fēng)險組合得出。投資組合的市場風(fēng)險模型由收益率、方差、協(xié)方差和置信水平所決定。
首先，來定義投資組合的收益率。以N表示資產(chǎn)數(shù)量，ri，p表示資產(chǎn)i的收益率，wi為權(quán)重，在t時期內(nèi)投資組合的收益率可以定義為：
二、案例分析
本文選取海通證券、長江證券、中信證券和宏源證券等4只股票作為融資融券的標的證券進行分析。樣本區(qū)間為1年，即2011年8月31到2012年9月13日。數(shù)據(jù)來自于雅虎財經(jīng)。
1、計算單一資產(chǎn)收益率
本文選取統(tǒng)計性質(zhì)較好的幾何收益率：
Rt=IN（Pt/Pt-1） （8）
其中，Rt為收益率，Pt為第t日的收盤價。
首先，利用公式（8）計算出觀察期內(nèi)融資融券標的證券每一天的收益率。并對收益率數(shù)據(jù)進行分析，其描述性統(tǒng)計如表1所示，對應(yīng)的直方圖如圖1―4所示。
從表1可以看出，最近一年中，中信證券收益率的方差為0，其他3只標的證券的方差都接近于0；全部標的證券的峰度都小于且接近于3，說明樣本數(shù)據(jù)沒有“尖峰”問題；全部標的證券的峰度都接近于0，說明樣本數(shù)據(jù)沒有“厚尾”問題。因此，從整體上看，全部標的證券呈現(xiàn)出正態(tài)性。
從圖1到圖4，我們可以看出4只標的證券的收益率并不完全符合標準正態(tài)分布，但是接近于正態(tài)分布。結(jié)合表1，我們可以判定這4只標的證券的收益率整體上符合正態(tài)分布的假設(shè)。
2、測算相關(guān)系數(shù)及標準差
本文利用SPSS17對以上4只標的證券的收益率進行相關(guān)分析，得出兩兩之間的pearson相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如表2所示。
根據(jù)方差等于協(xié)方差的平方的定義，可以得到海通證券、長江證券、中信證券和宏源證券的方差分別為0.000527、0.000554、0.000449和0.000778。
3、計算協(xié)方差
4、計算投資組合的方差
我們對單個融資融券標的證券的市場風(fēng)險未知，且對它們的投資額相同，那么海通證券、長江證券、中信證券和宏源證券的權(quán)重都為0.25。
5、計算投資組合和單個標的證券的VaR值
在投資組合頭寸為400萬元的情況下，投資組合的市場風(fēng)險VaR值為10.2683萬，也就是說我們以95%的概率保證，在未來24小時，投資組合的最大損失不會超過10.2683萬。
再把單個融資融券標的證券的方差、頭寸和a=1.65代入公式（7），可以得到海通證券、長江證券、中信證券和宏源證券的VaR值：
Var1Var2Var3Var4=100？鄢1.65？鄢0.02294589100？鄢1.65？鄢0.023532957100？鄢1.65？鄢0.021193117100？鄢1.65？鄢0.027894019=3.7860717763.8829378933.4968642824.60251306
海通證券、長江證券、宏源證券和中信證券對應(yīng)的VaR1、 VaR2、VaR3、VaR4值相加后為15.768387萬元，大于投資組合的10.2683萬。這說明投資組合有利于降低市場風(fēng)險。
三、投資組合的風(fēng)險管理
1、邊際VaR
=106.05×0.000527 0.000039 0.000312 0.0000650.000039 0.000554 0.000185 0.0000790.000312 0.000185 0.000449 0.0001030.000065 0.000079 0.000103 0.0007780.250.250.250.25
=0.0249690.0227130.0278090.027192
通過計算可知，海通證券、長江證券、中信證券和宏源證券邊際VaR值分別為0.024969279、0.022712607、0.027808778、0.027192434。
2、增量VaR
為了考察投資組合中增加某一證券對投資組合VaR值的影響，我們需要使用增量VaR工具。
增量VaR=（VaR）t×X （11）
前文假設(shè)對海通證券、長江證券、中信證券和宏源證券各投資100萬元。又因為中信證券和宏源證券的邊際VaR值比較大，那么我們假設(shè)追加中信證券和宏源證券的頭寸，分別為12萬元和10萬元。此時X為：
前文已求出由海通證券、長江證券、中信證券和宏源證券構(gòu)成的投資組合的VaR值為10.2683萬，現(xiàn)在來計算海通證券、長江證券、中信證券和宏源證券分別對投資組合市場風(fēng)險 值的貢獻率：
即海通證券、長江證券、中信證券和宏源證券對投資組合市場風(fēng)險VaR值的貢獻率分別24.32%、22.12%、27.08%和26.48%。
四、結(jié)論
本文以海通證券、長江證券、中信證券和宏源證券為例，設(shè)計了一個投資組合，并求出投資組合市場風(fēng)險的VaR值。為了觀察投資組合構(gòu)成證券對投資組合VaR值的影響，本文引入了邊際VaR、增量VaR和成分VaR等三種VaR工具，得出了以下結(jié)論：中信證券邊際VaR值最大，也即中信證券的變動對投資組合VaR值的影響最大；增加中信證券和宏源證券的頭寸導(dǎo)致投資組合市場風(fēng)險VaR值的正增長；中信證券的成分VaR值最大，對投資組合VaR值的貢獻也最大。
【參考文獻】
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巴塞爾協(xié)議核心內(nèi)容是商業(yè)銀行必須量化信用和市場等各種風(fēng)險并計算相應(yīng)的風(fēng)險資本要求，而外匯風(fēng)險是其中的一個重要市場風(fēng)險。近年來我國銀行間OTC市場建設(shè)取得快速發(fā)展，已推出外匯遠期和外匯互換等一系列外匯金融衍生品。隨著我國匯率波動幅度的逐漸加大，如何在保持金融穩(wěn)定的同時提高風(fēng)險管理效率，是當前面臨的一個重要問題。我國從1994年開始實行銀行結(jié)售匯制度，對銀行辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)的監(jiān)管是我國結(jié)售匯管理和金融監(jiān)管的重要內(nèi)容。隨著國際和國內(nèi)形勢的變化，尤其是當前國際金融市場持續(xù)震蕩，發(fā)達經(jīng)濟體相繼推出量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致跨境資本流動波動加劇，并向新興市場國家轉(zhuǎn)移，人民幣也面臨較大升值壓力，給我國的外匯風(fēng)險管理帶來巨大的挑戰(zhàn)，原有頭寸管理方法顯現(xiàn)出了一些不足。譬如，以前銀行不能持有負頭寸，這樣在人民幣升值的趨勢下，銀行不能通過持有外匯負頭寸來規(guī)避外匯貶值的風(fēng)險，限制了銀行對沖匯率風(fēng)險的操作空間，不利于銀行間外匯市場的活躍。
國際外匯市場是一個典型的場外（Over-the-counter，OTC）市場，以離岸金融市場或境外金融市場為主，是一個組織松散、受到監(jiān)管較少的場外市場，主要集中在紐約、倫敦、新加坡等國際大城市和國家地區(qū)。場外金融市場是一個批發(fā)性市場（Whole sale market），該市場的金融產(chǎn)品通常根據(jù)客戶個性化需求“量身定做”，最能體現(xiàn)金融機構(gòu)的創(chuàng)新能力，因此，美國等監(jiān)管機構(gòu)為避免過度監(jiān)管窒息金融創(chuàng)新，提倡自律監(jiān)管，沒有要求投資銀行和對沖基金等機構(gòu)實施巴塞爾協(xié)議中關(guān)于風(fēng)險計算與資本充足率的規(guī)定。國際外匯市場是完全自律的市場，各國央行等監(jiān)管機構(gòu)在外匯市場建立中的作用非常有限，市場參與者統(tǒng)一遵守行業(yè)自律規(guī)則，從事衍生產(chǎn)品交易的銀行要遵守 ISDA 或類似的 MASTERAgreement等協(xié)議，并自行控制交易風(fēng)險，監(jiān)管機構(gòu)一般不單獨針對衍生產(chǎn)品及其交易制定特殊的監(jiān)管規(guī)則，而將精力集中在完善市場基礎(chǔ)和加強軟環(huán)境建設(shè)等方面。由于該市場產(chǎn)品復(fù)雜，且交易規(guī)模巨大，市場監(jiān)管寬松使得其蘊含著巨大的系統(tǒng)風(fēng)險。
隨著全球金融危機的頻繁發(fā)生尤其是美國次貸危機發(fā)生后，如何有效管理場外金融風(fēng)險引起了人們的廣泛關(guān)注。西方國家監(jiān)管層逐漸重視對外匯金融風(fēng)險的監(jiān)測，主要根據(jù)巴塞爾協(xié)議的監(jiān)管原則，監(jiān)管這些金融機構(gòu)對風(fēng)控原則的遵守和執(zhí)行情況，其中，外匯頭寸管理是世界各國普遍采用的一種有效的匯率風(fēng)險管理手段[1]。隨著我國外匯形勢的變化和銀行外匯業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2012年4月16日國家外匯管理局了《關(guān)于完善銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理有關(guān)問題的通知》，在現(xiàn)有結(jié)售匯綜合頭寸上下限管理的基礎(chǔ)上，將下限下調(diào)至零以下，根據(jù)結(jié)售匯業(yè)務(wù)量分檔最多可允許持有1000萬美元外匯負頭寸，這在我國外匯頭寸管理史上具有重大的意義，有利于拓展外匯市場的廣度和深度，給予商業(yè)銀行在管理外匯頭寸方面更大的靈活性，有利于市場均衡價格的發(fā)現(xiàn)。但目前還只是一個有限的放開，外匯風(fēng)險管理仍面臨不少挑戰(zhàn)，例如目前我國國內(nèi)商業(yè)銀行對外匯市場風(fēng)險的識別計量與控制方法、工具、系統(tǒng)滯后或缺失，不能適應(yīng)市場風(fēng)險管理日益復(fù)雜化的要求，包括VAR在內(nèi)的計算模型是從國外引進的，沒有考慮我國特殊經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的模型。隨著外匯市場衍生品的推出，外匯遠期和互換等衍生品相繼納入頭寸計算范圍內(nèi)，增加了頭寸管理和風(fēng)險資本計算的復(fù)雜性。鑒于此，有必要分析當今各國在頭寸管理和風(fēng)險資本方面的做法，借鑒這些國家在頭寸計算和管理等方面的經(jīng)驗，逐步完善我國的頭寸管理制度，在保證國家金融安全、有效實施貨幣和匯率政策的前提下，推動外匯市場的發(fā)展。
二、中國外匯市場交易分析
隨著我國匯率波動范圍和彈性的逐漸加大，外匯產(chǎn)品風(fēng)險已成為監(jiān)管層和各金融機構(gòu)關(guān)注的重要問題。我們以遠期外匯市場為例，選取從2005年8月匯率改革到2007年3月共20個月作為考察期，以月為周期，從合約持倉集中度和市場會員持倉總量變動率等方面對我國的外匯市場交易進行分析。
合約持倉集中度，反映的是該合約的交易雙方的集中程度。外匯市場遠期合約期限大致可分為1周、1周-1月、1-3個月、3-6個月、6-9個月和9個月-1年等六類。由表1可以看出，美元遠期交易在我國外匯遠期交易中占主要地位，各合約按交易頻率和按交易量排序的結(jié)果基本一致，1-3個月美元、1周-1月美元和9-1年美元是我國外匯遠期市場上最活躍的三種外匯遠期合約。下面重點考察1-3個月美元遠期的持倉集中度，分買方和賣方考察前3名市場成員的交易資金占該合約總交易資金的比重。
圖1列出了1-3個月美元遠期合約的持倉集中度情況。可以看到，2006年2月以前1-3個月美元遠期的買方資金集中度水平很高，基本在95%以上，2005年8月、9月和10月則都高達100%。隨后該集中度水平有較大下降，基本都維持在55%到80%之間，但2007年1月和2月該集中度水平大大提高，2007年2月高達98.7%?？傮w說來，我國1-3個月美元遠期合約買方資金集中度水平處于較高水平。賣方資金集中度情況和買方基本一致。
從具體的市場主體上看（表2），1-3個月美元遠期合約交易主要集中在四大國有商業(yè)銀行和花旗銀行、德意志銀行等國際大的外資銀行，市場集中度較高。
市場會員持倉總量變動率反映各外匯遠期市場的市場主體某合約的交易量變動情況，本文分別從買入和賣出兩方面考察1-3個月美元遠期合約的情況，且只考察比較活躍的市場成員的交易量變動情況，選取交易量前三名的市場成員進行分析，詳見圖2。
圖2顯示1-3個月美元遠期合約主要買方工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和花旗銀行。工商銀行的買入主要集中在2006年4月之前，之后其買入量為0，而且除2005年2月交易量較大為14.81萬元外，其余都在7.5億元以下。農(nóng)業(yè)銀行的買入較為分散，除2007年其買入量為15.42億元外，其他都在10億元以下，但其總體買入量要比工商銀行多?；ㄆ煦y行的買入則比較連續(xù)，從2005年12月開始每月都有買入該合約，但其買入量都比較小，基本在5億元以下，而從2006年12月開始其買入量有較大增加，2007年2月更是高達43.9億元。
從以上分析不難看出，我國遠期合約交易的集中度非常高，且交易連續(xù)性較差，存在交易量異常變化，如果外匯頭寸管理滯后，商業(yè)銀行將無法通過持有外匯正負頭寸對沖匯率風(fēng)險，不利于銀行間外匯市場的活躍和健康發(fā)展。并且現(xiàn)在多數(shù)國家根據(jù)外匯頭寸計算外匯風(fēng)險和風(fēng)險資本，而確定合理的外匯風(fēng)險頭寸計算方法，便于中央銀行掌握更充分的信息從而更有效地干預(yù)外匯市場。因此，有必要分析當今各國在頭寸計算管理和風(fēng)險資本監(jiān)管方面的經(jīng)驗，逐步完善我國的頭寸管理制度。
三、各國（地區(qū)）外匯頭寸管理方法
為對外匯頭寸進行控制和有效監(jiān)管，首先要明確頭寸的計算方法。國際通常采用的方法是：首先確定對單一貨幣頭寸的計算方法，然后在此基礎(chǔ)上再對各種貨幣的頭寸進行匯總，得到一個總的頭寸。單一貨幣頭寸常用來測量在匯率發(fā)生單位變動時，銀行持有該貨幣頭寸所面臨的損失或盈利。當計算出單一貨幣的頭寸后，就容易計算一個銀行總的外匯頭寸，目前總外匯頭寸有三種最常用的方法[2]：
（1）總的加總頭寸（GAP, gross aggregate posi-tion），即所有幣種凈空頭之和的絕對值加上所有幣種凈多頭之和的絕對值；（2）凈加總頭寸（NAP, net aggregate position），是所有幣種空頭頭寸之和與所有幣種多頭頭寸之和對沖后的差額的絕對值；（3）簡略的頭寸（SHP, shorthand position），即為所有空頭頭寸之和與所有多頭頭寸之和二者之中最大者，因此，該方法又稱為最大加總頭寸（MAP,maximum aggregate position）法。
舉例來說，假設(shè)Fi表示單一貨幣i的頭寸。如果Fi>0（Fi<0），表示該貨幣是一個多頭（空頭）頭寸。為了計算起見，用Pi表示Fi>0時Fi的絕對值，Ni表示Fi<0時Fi的絕對值。 用P表示所有Pi之和，用N表示所有Ni之和，則三種總頭寸的計算方法如下：總的加總頭寸（GAP）：GAP=P+N；凈加總頭寸（NAP）：NAP=（P-N）的絕對值；簡略的頭寸（SHP）：SHP=Maximum（P，N）。假設(shè)一家銀行具有以下的外匯頭寸（換算為本國貨幣計價）：
則 P=170，N=175，GAP=170+175=345，NAP=5，SHP=Maximum （170，175）=175。至于采用何種計算方法，取決于貨幣幣值之間變化的相關(guān)性。如果貨幣之間完全正相關(guān)（即相關(guān)系數(shù)為1），則跨貨幣的匯率風(fēng)險理論上可以忽略，在這種情況下，加總方法宜采用NAP計算方法，這是因為多頭和空頭之間可以相互抵消；如果貨幣之間完全沒有相關(guān)性或者完全負相關(guān)，則多頭頭寸的損失（或盈利）則無法由空頭頭寸的盈利（或損失）來對沖，這種情況下，宜采用GAP方法，因為該方法將空頭和多頭相加，更準確地反映了頭寸持有者的風(fēng)險。而簡略頭寸方法是上述兩種方法的折中，適用于貨幣之間有一定的相關(guān)性但不是完全相關(guān)的情形。采用何種計算方法取決于貨幣之間變化的相關(guān)性以及本國的具體情況，但考慮到極端的完全相關(guān)或不相關(guān)的情形在現(xiàn)實中不可能出現(xiàn)時，MAP方法是一種最好的折中。在總頭寸的計算方法上，各國往往根據(jù)自身的情況進行選擇，但MAP方法是巴塞爾協(xié)議委員會推薦的方法[3]，使用簡易頭寸在一定程度上可以節(jié)約銀行的監(jiān)管資本，在實際操作中使用得比較多。
境外市場風(fēng)險監(jiān)管的成熟經(jīng)驗對我國外匯市場風(fēng)險監(jiān)管有相當?shù)慕梃b作用。本文將選擇有代表性的國家（地區(qū)），考察其具體的頭寸管理方法，這些國家（地區(qū)）分為兩個樣本：5個發(fā)達國家和8個發(fā)展中國家和地區(qū)。對于發(fā)達國家，本文選擇了10國集團、歐盟以及澳大利亞、新西蘭和挪威等5個發(fā)達國家，表3列出了這些國家的頭寸管理概況。表4中列出了8個發(fā)展中國家和地區(qū)的頭寸管理情況，包括：亞洲的香港地區(qū)、印度尼西亞、韓國、馬拉西亞、菲律賓，拉丁美洲的巴哈馬群島，非洲的岡比亞、加納。
（一）頭寸計算方法及限額設(shè)置依據(jù)。
在總頭寸的計算上，各國和地區(qū)往往根據(jù)自身的情況進行，選擇NAP、GAP和MAP法均有。其中，簡略頭寸方法（MAP法）論文格式是巴塞爾委員會推薦的方法，即取多頭頭寸絕對值和空頭頭寸絕對值二者中的最大者，在實踐中被較多地使用（如歐盟、澳大利亞、香港地區(qū)等）。從表3中可以看出，大多數(shù)發(fā)達國家將各外匯業(yè)務(wù)項目按照NAP、GAP或MAP方法進行加總后，對外匯敞口頭寸與資本金的比率都做出規(guī)定，實行一個統(tǒng)一的比例，這樣簡化了管理的復(fù)雜性。而表4中，大多數(shù)發(fā)展中國家和地區(qū)也都是根據(jù)一級或二級資本（香港地區(qū)、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓）來確定外匯頭寸數(shù)量。有時，外匯交易的資質(zhì)（如澳大利亞）、外匯歷史成交量（如加納、馬來西亞）、外匯管理能力（香港地區(qū)、馬來西亞）也是在確定外匯頭寸時的重要參考指標。
（二）頭寸計算范圍。
在頭寸計算范圍方面，發(fā)達國家大多按照巴塞爾協(xié)議的資本充足率要求統(tǒng)一對表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)設(shè)置頭寸[4]。不少發(fā)展中國家外匯頭寸也同時包括了表內(nèi)和表外項目，從趨勢上看，遠期、期權(quán)以及未來出現(xiàn)的創(chuàng)新品種等衍生品表外業(yè)務(wù)會納入頭寸的計算范圍之內(nèi)。
（三）頭寸設(shè)置的正負區(qū)間。
在頭寸管理中，多頭和空頭外匯頭寸的設(shè)置的對稱度也是一個值得關(guān)注的重要問題。大多數(shù)的發(fā)達國家以及像巴哈馬群島、香港地區(qū)、印度尼西亞等發(fā)展中國家和地區(qū)，設(shè)置的多、空頭寸相等。頭寸設(shè)置的不對稱程度，能夠反映一國央行設(shè)置頭寸的動機和依據(jù)。一些國家，如加納對多頭頭寸的控制比空頭嚴格，而另一些國家如韓國、菲律賓對空頭頭寸的控制比多頭嚴格。究其原因，對于前一類國家，即對多頭控制比空頭嚴格的國家，其原因可能在于：一是減輕本國貨幣的貶值壓力，因為對多頭控制嚴格，會促使市場賣出外匯增加，相應(yīng)地買入本幣的量增加，減緩了本幣貶值壓力；二是鼓勵本國銀行的海外融資行為，最大限度地引進海外資金；三是對于那些僅控制多頭而對空頭不實行管制的國家，管理當局可能認為本國銀行沒有能力從海外融入資金，因此對空頭頭寸進行管制沒有意義，或者本國貨幣貶值時空頭頭寸面臨的潛在風(fēng)險沒有引起當局的注意和重視。后一類國家，即對空頭控制比多頭嚴格的國家，目的可能在于通過放松多頭頭寸增加外匯儲備，以表明本國良好的國際信用。
但這里有一個問題需要注意，即上述頭寸設(shè)置的政策目標與巴塞爾監(jiān)管的謹慎性原則可能會有沖突。根據(jù)巴塞爾監(jiān)管的謹慎性原則，如果一國貨幣貶值的可能性大于升值的可能性，則對外匯空頭頭寸的控制應(yīng)更嚴格，應(yīng)鼓勵本國銀行持有多頭頭寸[5]。
在許多發(fā)展中國家，本國貨幣貶值的可能性的確比升值的可能性更大，因此根據(jù)謹慎性原則，應(yīng)對空頭頭寸的控制更加嚴格。但這種不對稱的頭寸設(shè)置，將給銀行以更大的空間買入外幣賣出本幣，這種市場交易行為將導(dǎo)致本國貨幣貶值壓力進一步增大，這就與該國的外匯政策目標相矛盾。
四、頭寸管理、審慎監(jiān)管與央行外匯市場干預(yù)
從各國頭寸管理的實施情況看，實施外匯頭寸管理的主要目的包括：基于謹慎原則確定風(fēng)險資本、提高央行干預(yù)外匯市場的有效性、提高外匯市場效率以及限制一國外匯儲備的波動等，本文重點闡述頭寸管理對風(fēng)險資本和央行外匯市場干預(yù)的影響。
（一）頭寸管理與風(fēng)險資本。
根據(jù)巴塞爾協(xié)議的審慎監(jiān)管原則，對市場風(fēng)險應(yīng)設(shè)置相應(yīng)的資本要求，已成為國際上銀行進行風(fēng)險管理普遍接受的模式[6]。監(jiān)管的前提是風(fēng)險的識別和量化，目前對于外匯風(fēng)險主要有基于外匯頭寸的限額方法（Limits on the size of open positions）和內(nèi)部模型法。內(nèi)部模型法是指基于銀行內(nèi)部風(fēng)險價值（Value-at-Risk，VAR）模型的一種計量方法，在計量風(fēng)險的基礎(chǔ)上對風(fēng)險設(shè)置最低資本要求。VAR方法也是《新巴塞爾資本協(xié)議》的技術(shù)基礎(chǔ)之一，隨著我國商業(yè)銀行對《新巴塞爾協(xié)議》的逐步重視，采用VAR限額進行市場風(fēng)險管理也成為必要，《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引》規(guī)定：“VaR值已成為計量市場風(fēng)險的主要指標，也是銀行采用內(nèi)部模型計算市場風(fēng)險資本要求的主要依據(jù)”。[ LunWenData.Com]
但對于市場風(fēng)險中的外匯風(fēng)險，目前多數(shù)國家采用基于外匯頭寸的限額方法，原因在于內(nèi)部模型法存在一定的局限性。VAR方法計算復(fù)雜，需要大量的信息，對實施的要求較高，在實際操作中，市場風(fēng)險內(nèi)部模型方法未涵蓋價格劇烈波動等可能會對銀行造成重大損失的突發(fā)性小概率事件，因此需要采用壓力測試對其進行補充。而且大多數(shù)市場風(fēng)險內(nèi)部模型只能計量交易業(yè)務(wù)中的市場風(fēng)險，不能計量非交易業(yè)務(wù)中的市場風(fēng)險。因此，使用市場風(fēng)險內(nèi)部模型的銀行應(yīng)當充分認識其局限性，恰當理解和運用模型的計算結(jié)果。為此，巴塞爾委員會建議監(jiān)管當局在滿足以下一些條件時才允許使用該模型計量外匯風(fēng)險[7]：首先，銀行的風(fēng)險管理系統(tǒng)在概念上是健全的，并且能夠保證風(fēng)險管理的完整實施。這些標準是銀行總的內(nèi)部控制系統(tǒng)的組成部分，共涵蓋了立于交易的風(fēng)險控制單元、主動的風(fēng)險管理介入、完善的風(fēng)險控制記錄系統(tǒng)、銀行內(nèi)部審計對風(fēng)險管理系統(tǒng)的獨立檢查等。其次，銀行具有足夠多的能使用這項復(fù)雜模型的技術(shù)人員，不僅交易崗位需要，而且風(fēng)險控制或者必要的后臺領(lǐng)域也需要。再次，基于監(jiān)管當局判斷，銀行使用的模型由合理計量風(fēng)險的良好記錄。最后，銀行定期進行壓力測試。
由于存在上述局限性，目前在各國和地區(qū)最常用的外匯風(fēng)險暴露測度指標是機構(gòu)凈敞口外匯頭寸。頭寸計算方法簡單，且實施簡便，從 20 世紀70—80年代開始，各國商業(yè)銀行就已經(jīng)普遍使用敞口頭寸計算市場風(fēng)險，監(jiān)管機構(gòu)也普遍通過頭寸管理來進行匯率風(fēng)險管理，根據(jù)暴露于風(fēng)險下的外匯敞口頭寸（通常是簡易頭寸，MAP）設(shè)置8%的最低資本要求[8]，從表5和表6可以看出，不管是發(fā)達國家和地區(qū)還是發(fā)展中國家，大多根據(jù)外匯頭寸計量外匯風(fēng)險和設(shè)置風(fēng)險資本，對多頭和空頭頭寸設(shè)置對稱的資本額度，資本額度在1%至150%，多數(shù)設(shè)置為20%。這對中國有借鑒意義，目前我國監(jiān)管層大力推行VaR值作為計量市場風(fēng)險的主要指標，但由于VAR是從國外引進的，沒有考慮我國特殊經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的模型，而我國二元市場的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征對金融業(yè)特別是銀行的市場風(fēng)險存在顯著影響，國內(nèi)IT系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫發(fā)展較國外仍有其局限性。并且商業(yè)銀行的市場風(fēng)險分為銀行賬戶風(fēng)險和交易賬號風(fēng)險，只有可交易工具才具有市場價格的連續(xù)記錄，可以用統(tǒng)計方法測量和建模，但對于銀行的外匯交易，由于每筆交易具體且實時性強，要想及時計算出VAR難度較大，而采用基于外匯頭寸的限額方法，可以有效解決上述問題。
（二）頭寸管理與央行外匯市場干預(yù)的有效性。
各國進行頭寸管理一個重要的原因是為外匯政策服務(wù)，即通過發(fā)展國內(nèi)銀行間外匯市場，為實現(xiàn)經(jīng)常賬戶的自由化服務(wù)，并且通過限制外匯市場交易商的交易頭寸，以確保本國匯率的穩(wěn)定。因此，發(fā)展中國家監(jiān)管部門往往明確規(guī)定多頭頭寸的上限和空頭頭寸的下限，并且在這個上、下限范圍內(nèi)，交易商可以向市場提供必要的市場流動性。另外，外匯頭寸限額反映了一個國家的信用，當一國設(shè)置的多、空頭寸的上下限不對稱時，例如設(shè)置較大的外匯多頭頭寸而設(shè)置較少的外匯空頭頭寸時，將有助于改善一國總的凈外匯資產(chǎn)額，這將表明該國具有較強的外債償還能力。Kriljenko和Ivan（2003）指出，發(fā)展中國家實行的外匯頭寸管理和結(jié)售匯等制度，可以使這些國家的中央銀行比發(fā)達國家中央銀行更有效地干預(yù)外匯市場[9]。
從頭寸管理的實施效果看，相比于發(fā)達國家，發(fā)展中國家監(jiān)管者能夠更有效地實施頭寸監(jiān)管，從而可以更有效地干預(yù)外匯市場。究其原因，這些發(fā)展中國家的監(jiān)管者往往具有更大的信息優(yōu)勢。在監(jiān)管當局實施外匯干預(yù)后，外匯市場參與者改變他們對匯率走勢的預(yù)期，并修正他們的外匯凈頭寸，從而導(dǎo)致總外匯交易命令流的改變，強化外匯干預(yù)的效果。具體來說這種信息優(yōu)勢體現(xiàn)在兩個方面：
首先，發(fā)展中國家監(jiān)管當局有關(guān)于貨幣、匯率發(fā)展和政策的更多信息。相比于其他外匯市場參與者，監(jiān)管當局自身參與數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，且能夠在數(shù)據(jù)前從其他官方統(tǒng)計機構(gòu)中獲得影響外匯市場走向的信息，因而發(fā)展中國家監(jiān)管當局擁有更多關(guān)于貨幣和匯率政策（包括外匯干預(yù)）的信息，而外匯市場其他參與者只能從公開信息和行為中去推斷政策走向。
其次，發(fā)展中國家監(jiān)管當局有關(guān)于外匯交易命令流的更多信息。為了從外匯市場活動中推斷匯率未來走勢，關(guān)于外匯市場微觀結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究非常強調(diào)外匯交易命令流的重要性。直觀上，一個正的外匯命令流反映了市場上對于外匯的過剩需求，從而導(dǎo)致本幣的貶值。一些發(fā)展中國家和地區(qū)的監(jiān)管者充分利用自身制定法規(guī)的便利，要求外匯市場參與者提交上報他們參與外匯交易活動價量等方面的信息，從而比其他市場參與者有更大的信息優(yōu)勢，進而有效地監(jiān)控了外匯交易活動。
五、結(jié)論及政策建議
通過以上介紹可以看出，外匯頭寸在外匯風(fēng)險管理中發(fā)揮重要作用。從宏觀監(jiān)管層面看，外匯頭寸為監(jiān)管部門提供了一種有效的外匯風(fēng)險測量方法，并且便于中央銀行掌握更充分的信息有效地干預(yù)外匯市場。中國正處在從固定匯率制度向自由浮動匯率制度的轉(zhuǎn)變過程，中國外匯市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展，離不開中央銀行的有效管理和干預(yù)，而頭寸的合理設(shè)置便于發(fā)展中國家有效管理和干預(yù)外匯市場發(fā)展。從商業(yè)銀行經(jīng)營角度看，隨著人民幣匯率波動幅度慢慢擴大，正負頭寸管理將更加有利于商業(yè)銀行的風(fēng)險對沖，降低風(fēng)險敞口，并且為商業(yè)銀行提供一種高效的外匯風(fēng)險測量和風(fēng)險資本確定方法。
（一）我國目前外匯頭寸管理的特點及不足。
首先，我國商業(yè)銀行結(jié)售匯頭寸限額和浮動幅度有所放寬，但限額仍相對較窄。如前所述，我國外匯交易的集中度非常高，且交易連續(xù)性較差，存在交易量異常變化，如果外匯頭寸管理滯后，商業(yè)銀行將無法通過持有外匯正負頭寸對沖匯率風(fēng)險。我國現(xiàn)行綜合頭寸限額管理，基本上仍舊體現(xiàn)了當初外匯短缺時期防止外匯銀行過多持有外匯的管理理念。在2012年之前，商業(yè)銀行不能持有負頭寸，這樣在人民幣升值的趨勢下，銀行不能通過持有外匯負頭寸來規(guī)避外匯貶值的風(fēng)險，限制了銀行對沖匯率風(fēng)險的操作空間，不利于銀行間外匯市場的活躍。2012年4月16日國家外匯管理局了《關(guān)于完善銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理有關(guān)問題的通知》，給予了商業(yè)銀行在管理外匯頭寸方面更大的靈活性。但目前還只是一個有限的放開，特別是相對較窄的負頭寸限額仍一定程度上對銀行管理結(jié)售匯頭寸的外匯風(fēng)險造成了局限性，無疑增加了銀行的外匯交易和頭寸管理成本。
其次，我國目前對銀行的結(jié)售匯頭寸和自有的外匯頭寸實行分開管理。其中，銀行的客戶結(jié)售匯頭寸、自身結(jié)售匯頭寸以及參與銀行間外匯市場交易形成的外匯頭寸實施綜合管理。對于商業(yè)銀行的自有外匯頭寸，中國人民銀行等部門制定了相應(yīng)的自營外匯買賣業(yè)務(wù)的管理辦法，譬如規(guī)定：金融機構(gòu)自營外匯買賣業(yè)務(wù)每天敞口總頭寸是否超過其外匯資本金或外匯營運資金的20％等，這種管理方法不利于對外匯風(fēng)險進行統(tǒng)一管理。
再次，根據(jù)2006年6月2日國家外匯管理局了《關(guān)于調(diào)整銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理》的通知，可以看出我國外匯的總頭寸計算方法是一種凈額加總方法。凈額加總方法的特點是多、空頭寸之間可以對沖。對于一個多種貨幣構(gòu)成的組合，采用NAP計算總頭寸，意味著預(yù)先假設(shè)組合中任何兩種貨幣之間的相關(guān)系數(shù)為1，即交叉貨幣之間的風(fēng)險可以忽略。但如果貨幣組合中各貨幣幣值變化反向時，交叉貨幣之間的風(fēng)險加大，組合將面臨損失。本文采用2012年度美元、日元、歐元、港幣、英鎊對人民幣的中間價數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源于Wind資訊）計算各貨幣走勢的相關(guān)性，得到美元與歐元的相關(guān)系數(shù)為-0.559，美元與英鎊的相關(guān)系數(shù)為-0.217，相關(guān)系數(shù)為負且較大，這就說明如果按照多、空頭頭寸對沖的方法確定頭寸，對沖掉的頭寸仍存在風(fēng)險。因此在確定頭寸加總時，要根據(jù)本國的實際數(shù)據(jù)進行決策。當然，上述分析只是根據(jù)一年的數(shù)據(jù)進行的，但考慮到實際中幣種之間相關(guān)性達到1或-1這樣的極端情況很小，采用簡略頭寸方法（即MAP）法是一種比較切合實際的計算方法。
（二）政策建議。
基于我國外匯頭寸管理實際特點和不足，借鑒國際的做法，我們提出以下建議：
（1）采用基于外匯頭寸的資本限額計算方法，便于監(jiān)管部門和商業(yè)銀行計算外匯風(fēng)險和風(fēng)險資本。而確定合理的外匯風(fēng)險頭寸計算方法，便于中央銀行掌握更充分的信息從而更有效地干預(yù)外匯市場，確保我國外匯市場的穩(wěn)定和快速發(fā)展。
瓷器市場：繁華背后的迷霧
參加瓷器拍賣會就像觀看一場選美比賽，主管們從各個賽區(qū)精心征集來的寶貝云集一處，她們一個個邁著輕盈的腳步，搖動著曼妙的身姿，誘惑著買家那一根根敏感的神經(jīng)。在金碧輝煌的酒店里，買家們一個個心潮澎湃，瞪大了雙眼，謹慎地審視著走過面前的每一位“寶貝”，生怕錯過中意的寶物。江山代有人才出，各領(lǐng)數(shù)百年。瓷器拍賣市場，玉壺春瓶、賞瓶、貫耳瓶、琮式瓶、荸薺瓶等器形，都曾受到過買家的熱烈追捧，在拍場刮起過一陣陣古董流行風(fēng)。
2006年清三代瓷器依然是古董拍賣市場的主要品種，其中又以乾隆朝的瓷器最為藏家所熟悉，市場上偶爾可以發(fā)現(xiàn)一些品相完美價錢相對較低的器物?？梢哉f，去年拍賣市場的“神化”大部分是乾隆官窯瓷器創(chuàng)造的，例如：乾隆琺瑯彩杏林春燕圖碗、乾隆粉彩八仙過海圖盤口瓶等均以天價成交。然而，市場每每繁華之時，總習(xí)慣地轉(zhuǎn)身，而身后留下的則是無盡的迷霧和思索。
2007年春拍即將拉開帷幕，如何避開瓷器藝術(shù)品投資風(fēng)險？瓷器專場精品佳作仍將是一器難求，整體行情不太可能出現(xiàn)什么巨大的變化。龍泉窯、海撈瓷、外銷瓷是否能繼續(xù)延續(xù)2006年的上漲行情，還要拭目以待。各位買家在積極提高眼力的同時，應(yīng)增加風(fēng)險意識，優(yōu)化收藏品種。
毋庸置疑，乾隆瓷器起著市場行情“風(fēng)向標”的作用，本文以乾隆朝不同瓷器器形為例，揭示其近兩年的行情走勢。綜合各拍場的信息可知，清朝官窯玉壺春瓶、賞瓶的“風(fēng)頭”已過，乾隆鋪首尊值得進一步關(guān)注。
玉壺春瓶的造型定型于宋代，歷經(jīng)宋、元、明、清、民國直至現(xiàn)代，成為中國瓷器造型中的一種典型器物。據(jù)雅昌藝術(shù)網(wǎng)統(tǒng)計，2002年至2007年2月總共上拍玉壺春瓶830件，總成交金額217,594,812元，成交比率48%。玉壺春瓶以清新妙雅的身姿、曼妙的曲線成為瓷器市場的炙手可熱的品種。
從內(nèi)地拍賣市場來看，宋代、金代的玉壺春瓶較為少見，且價位不高。元代玉壺春以青花、釉里紅品種為主，在南方某些拍場偶有成交。從目前市場來看，元以前的玉壺春瓶在內(nèi)地市場成交價位和成交率較低，其原因是高古瓷在內(nèi)地市場認同感不強，與國際市場比較拍賣價位較低，境外回流的精品少之又少。高古玉壺春瓶，非市場的主流。
2006年，香港佳士得春拍的明洪武釉里紅玉壺春瓶，以8323萬元成交；匡時春拍明永樂青花纏枝蓮紋玉壺春瓶，以176萬元成交。毋庸置疑，明代玉壺春瓶是目前拍賣市場最受歡迎的“嬌娘”，屢屢創(chuàng)造出驕人的成交價格。但是，真正能夠在各個拍場見到的玉壺春瓶，非清官窯玉壺春瓶莫屬。
清代是玉壺春瓶的全盛時期，雍正至宣統(tǒng)，玉壺春瓶大量燒造，工藝上卻比明朝更為成熟。目前雍正時期玉壺春拍賣的最高價是2001年北京翰海秋拍中創(chuàng)造的，青花釉里紅穿花龍玉壺春以880萬元成交。在2005年香港蘇富比的春拍中，清雍正青花竹石芭蕉玉壺春瓶，成交價達到了487.6萬元。比較而言，本朝的祭紅品種價位則低了很多。
乾隆以后玉壺春瓶的燒造開始走向衰落，這也使得乾隆玉壺春瓶成為了投資者關(guān)注的焦點。在2005年拍場，乾隆青花竹石芭蕉圖玉壺春瓶，在各個拍場頻頻亮相，引來無數(shù)藏家高舉號牌不落，成交價位從60萬元至140萬元不等。2006上半年，翰海與匡時上拍的乾隆玉壺春瓶成交價在93-95萬元之間。2006匡時秋拍，乾隆青花竹石芭蕉圖玉壺春瓶以55萬元成交；中國嘉德以66萬元成交，行情拉回到了2004年的水平。僅僅半年的時間，玉壺春瓶的行情就發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。投資者真是半夜醒來一身汗，打掉牙往肚子里咽。
和玉壺春瓶命運相同的瓷器品種還有賞瓶。雅昌藝術(shù)網(wǎng)統(tǒng)計，2002年至2007年2月賞瓶總共上拍“1312件”：預(yù)展中拍品“5件”，已成交拍品“719件”，未成交拍品“588件”，總成交金額“81,371,598元”，成交率55% 。從以上數(shù)字不難看出，買家對賞瓶的喜愛程度有多高。
賞瓶為雍正一朝創(chuàng)新造型，因其外形俊秀、線條柔美、比例協(xié)調(diào)，深得清朝君王的喜愛，專用于賞賜功臣。據(jù)悉，雍正本朝的青花纏枝蓮賞瓶，存世僅見一只，現(xiàn)藏廣州市文物總店。因此，拍賣市場上落雍正款識的賞瓶尚未見到。
前兩年，拍場多見的品種是乾隆至光緒年間的青花纏枝蓮紋賞瓶，其器形、紋飾在保留雍正特點的同時也有所創(chuàng)新。2001年，清乾隆青花纏枝蓮花卉賞瓶估價也就在12至16萬元，成交價在20萬元左右。接下來幾年賞瓶連續(xù)發(fā)力，到2005年，賞瓶系列品種“星”途坦蕩。在春拍中，廈門國拍一件清乾隆青花纏枝蓮花卉賞瓶以93.5萬元拍出；北京翰海秋拍一件同樣的賞瓶以82.5萬元拍出。至此，乾隆賞瓶的價格已達頂峰。進入2006年后，賞瓶的市場價位上漲乏力，價格有所回落。翰海迎春拍中，一件清乾隆青花纏枝蓮花卉賞瓶以77萬元拍出；香港佳士得春拍，清乾隆青花纏枝蓮花卉賞瓶以61萬元人民幣成交。匡時秋拍，一組清乾隆至宣統(tǒng)青花纏枝蓮花卉賞瓶以396萬元成交，取得了不俗的成績，算是為青花纏枝蓮紋賞瓶的行情畫上了一個圓滿的句號。
拍賣場上落咸豐、宣統(tǒng)款識的賞瓶較為少見，往往能創(chuàng)造不俗的佳績。清光緒一朝燒造的官窯賞瓶品種、數(shù)量為清末之冠。紋飾不僅有青花纏枝蓮紋賞瓶，還有粉彩百蝠、百蝶和皮球花紋賞瓶，藍釉描金龍紋、藍釉描金皮球花等賞瓶。雖然清末瓷器的紋飾有些呆板，但其市場價位相對較低，流通速度較快。2007年，本品種將持續(xù)盤整，難有大的行情。
2006年瓷器市場整體走勢平淡，在上述兩個瓷器品種盤整的同時，一個高大威猛的品種卻在醞釀新的市場行情――清乾隆青花鋪首尊，每件高約在50厘米以上。鋪首尊的高成交率，搶眼的價格，成為瓷器市場強硬的支撐點。
鋪首尊敞口束頸，豐肩鼓腹，斂脛圈足，肩貼饕餮銜環(huán)雙鋪首，底施白釉。器身滿繪青花紋飾。主題紋飾為纏枝蓮?fù)邪藢?，其余自上而下分繪海水江崖紋、纏枝蓮紋、覆蓮瓣紋等五層紋飾，其間以青花的弦紋相隔。運用模仿明代永宣青花畫風(fēng)的點染畫法，全器繪畫流暢細膩，層次清晰，青花鮮艷濃郁，釉面勻瑩潤澤，品相完美。鋪首尊系仿青銅器造型，器型古雅端莊，八寶紋和蓮花相配合作為紋飾圖案，具有濃厚的宗教色彩。
2006年匡時春拍率先推出清乾隆青花纏枝蓮?fù)邪藢毤y鋪首尊，估價130至200萬元，成交209萬元，成績甚為理想；接下來中國嘉德也推出了清乾隆青花纏枝蓮?fù)邪藢毤y鋪首尊，估價80至120萬元，成交187萬元。此件拍品成交價橫向比較略低，究其原因是在鋪首有一處小磕，影響了其價格。天津文物、北京翰海秋拍也分別推出了乾隆青花纏枝蓮?fù)邪藢毤y鋪首尊，以286萬元和350萬元成交。綜上所述，清乾隆鋪首尊上升的通道已經(jīng)打開，一輪有力度的上攻行情有可能在2007年展開。
油畫投資如何規(guī)避風(fēng)險
文/鮮 彤
回顧2006年的藝術(shù)品拍賣市場，春季還是一片熱鬧喧囂，到秋季在更大量的作品投放二級市場的情況下，成交就已經(jīng)相對差了很多。以“中國拍賣行業(yè)風(fēng)向標”的中國嘉德為例，油畫拍賣成交率從春季的88%降到了秋季的61%。中國的藝術(shù)品市場是從2004年開始迅速啟動的，很多是剛剛進入藝術(shù)品市場的買家，前兩年是聽著買畫，趕上市場的大趨勢比較好：何森的作品在2003年的價格還沒有超過5萬元，2006年最高已經(jīng)拍到了50萬元；夏俊娜的作品在2000年之前是3-5萬元，現(xiàn)在已經(jīng)是30-50萬元，最高已經(jīng)到80萬元；顯然即使是耳朵買家，運氣好的依然可以大賺。但是到2006年秋季就開始有很多名家作品出現(xiàn)低于底價成交甚至流拍的現(xiàn)象了，這說明不僅是市場投放量過大的問題，而是買家理智了，開始用眼睛買畫了，作品質(zhì)量不好即使是名家依然無人追捧。利益永遠和風(fēng)險共存，這個時期進入藝術(shù)市場，是真正考驗投資者的綜合能力的時候。
藝術(shù)品投資本身不是一項單純商業(yè)行為，喜歡聽歌劇的一定要去歌劇院現(xiàn)場感受，偏愛看電影的也需要有好的影音環(huán)境，唯獨對藝術(shù)品（繪畫作品）的喜愛，可以收藏并獨自擁有，并且不受任何環(huán)境限制，長久地滿足自己精神及審美的需求。而且藝術(shù)品不僅可以投資，也可以作為不求任何回報的收藏，更是留給后代的一筆珍貴財富。在西方，經(jīng)常是兒子出售父親或祖父留下的收藏，一幅畫的價格相當于當初的所有收藏費用。這應(yīng)該就是藝術(shù)品投資的魅力所在吧！
投資藝術(shù)品如何避開風(fēng)險？
首先在藝術(shù)品的選擇上，如果你已經(jīng)開始參與了藝術(shù)市場，無論是怎樣的情況，最重要的是尊重自己的內(nèi)心，喜愛永遠放在第一位。即使藝術(shù)市場不好，也不至于遺憾，至少擁有了自己滿意的作品。
能選擇對的藝術(shù)品，不僅需要財力更需要不斷提高的藝術(shù)鑒賞力。這個社會是由不同的圈子組成，進入適合你的收藏圈子，經(jīng)常參觀高水準的藝術(shù)展覽，參閱藝術(shù)類書籍，長期浸在藝術(shù)氛圍中，慢慢地提升自己的藝術(shù)敏感度和審美能力。建立自己的顧問團隊，他們可能是大學(xué)老師、策展人、投資顧問或者在校學(xué)生，聽取不同意見，以確定自己的判斷力。一個真正歌劇愛好者，知道在什么時候應(yīng)該鼓掌，收藏藝術(shù)品是同樣的道理。
好的藝術(shù)作品永遠不會被淘汰。在藝術(shù)品的選擇上，重要的是看是否在美術(shù)史上占有重要位置的作品，也許這樣的作品個人很難收藏，但是也可以考慮畫家的其他作品。能把有限的財力投入到一名一流畫家的重要作品上，比花在4-5件一般的作品要明智。買入一個二流畫家的代表作品要比買一流畫家的較差作品更有眼光。每個畫家都有代表作品、好作品、一般作品和發(fā)揮不好的作品，不同質(zhì)量作品的選擇也意味著你收藏的成功與否。
對于藝術(shù)市場中的二級市場，我們在作品的征集過程中，同樣遵循這樣的原則：首選還是藝術(shù)史上重要畫家的代表作品、優(yōu)秀作品。2006年秋季的拍賣，紛紛出現(xiàn)楊飛云、吳冠中等知名畫家的作品流拍現(xiàn)象，除去價格問題，主要還是作品質(zhì)量的問題；其次是二流畫家的優(yōu)秀作品（參加過重要展覽的同時被業(yè)內(nèi)學(xué)者認可的作品）；另外，我們會在重要學(xué)術(shù)展覽中發(fā)現(xiàn)好藝術(shù)家的有賣相的作品，比如上海雙年展、成都雙年展等。筆者認為拍賣公司的藝術(shù)品拍賣，不僅僅是一個委托方和競買者的平臺，更應(yīng)該考慮以藝術(shù)品的質(zhì)量和格調(diào)來引導(dǎo)藝術(shù)市場，這樣才能夠在業(yè)界樹立自己良好的品牌形象。
藝術(shù)品投資需要相當?shù)慕?jīng)濟實力，個人的財力畢竟有限，并不是很多人都有能力一次花幾百萬購買藝術(shù)品的。發(fā)現(xiàn)新人關(guān)注未成名的年輕畫家，也是個很好的選擇。一個好的畫家不僅要有智慧和頭腦，其作品的繪畫性和觀念性更是不可缺少。當畢業(yè)于專業(yè)院校的年輕畫家已經(jīng)具備上述條件，作品也開始初具風(fēng)格，恰好你又遇到自己喜歡的作品時，就可以考慮收藏。也許若干年后他們會給你帶來意外的驚喜。
藝術(shù)品投資的魅力在于長期擁有后而獲得更大的回報。這兩年藝術(shù)市場的最火爆時期，真正賺到錢的并不是春季買了秋季就出手的炒家，很多好作品都是藏家擁有了至少五年以上，當然不排除大行情好出現(xiàn)了一些投機發(fā)財?shù)?。藝術(shù)品投資不可能是個短線行為：藝術(shù)家要成熟、出好作品、辦展覽是需要時間的，市場也需要畫廊來推廣，畫家風(fēng)格的形成，價格的穩(wěn)定都不是一蹴而就的。王懷慶的抽象繪畫作品在1997年的市場價格是25萬元，同樣尺寸類似風(fēng)格的作品，在2006年的誠軒秋季拍賣以495萬元成交（加傭金）。十年前藝術(shù)家向京還淹沒在云云眾生中，其雕塑作品是2-2.5萬元，現(xiàn)在的平均價格是12-15萬元，2006年最高價格是在上海泓盛拍出了52萬元，而且仍然有上升空間。真正受益的還是幾年前收藏其作品的有心人，值得收藏的好作品出自有潛力的優(yōu)秀藝術(shù)家。
這里所說藝術(shù)品限于現(xiàn)當代藝術(shù)，除了架上繪畫作品，雕塑、影像、版畫同樣可以作為投資的選擇。據(jù)悉，由美國富商比爾?蓋茨為代表的一批握有巨量資金的財團，開始在全球以滅絕的購買方式搜刮所有可買到的照片圖片。他們不僅集中購買圖書館、檔案館、圖片公司、出版機構(gòu)、傳媒機構(gòu)的照片圖片，而且頻繁出手各家拍賣行、畫廊。現(xiàn)在這趨勢已經(jīng)波及到國內(nèi)市場，自從2006年底廣州嘉德北京華辰兩家公司啟動影像市場，似乎已經(jīng)給眾多投資者一個信號，其中必有商機。作為具有市場前途的作品類型，目前的價格相對低廉，正確的選擇作品，將未必不會有好的回報。
對于剛剛?cè)腴T的收藏者或者投資人，重要的是進入角色
引言
在個人理財計劃中,應(yīng)根據(jù)個人對風(fēng)險的偏好和承受能力,通過運用諸如儲蓄、保險、證券、住房投資等多種手段管理資產(chǎn)和負債,合理安排資金,從而在個人風(fēng)險可以接受的范圍內(nèi)實現(xiàn)資產(chǎn)增值最大化的目標。在理財計劃中,投資風(fēng)險管理是實現(xiàn)目標的重要因素。
在經(jīng)濟全球化的背景下,單一地區(qū)金融市場受市場的影響逐漸增大,市場風(fēng)險的不確定性增大。2007年下半年開始,受美國次貸危機以及全球經(jīng)濟不景氣預(yù)期的影響,中國大陸A股市場出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,至2007年7月,中國A股市場上的個人投資者數(shù)量已經(jīng)超過1億。在部分調(diào)查公司的抽樣調(diào)查和我們自己的調(diào)查中,至2008年8月底,逾90%的A股個人投資者出現(xiàn)不同程度的虧損。個人投資者大面積虧損,有市場原因,但是更重要的原因應(yīng)該歸結(jié)于個人投資者對投資風(fēng)險的認識不足。在這種情況下,就突顯了對個人投資的風(fēng)險進行管理的重要性。
1.調(diào)查數(shù)據(jù)及分析
在這次調(diào)查中,我們的主要調(diào)查對象是A股市場上的個人投資者,調(diào)查問卷主要涉及A股下跌的主要原因,個人投資虧損的主要原因,個人生活水平是否受到股市下跌的影響等方面。通過調(diào)查,我們得到以下數(shù)據(jù):
1.1 投資者認為A股下跌的主要原因
1.4 盈虧狀況
通過調(diào)查,我們發(fā)現(xiàn),在A股市場上,有相當部分(近30%)的個人投資者在投資知識不足的情況下貿(mào)然進入A股市場,同時,超過60%的個人投資者將用于現(xiàn)時生活或者未來消費的資金投入股市,導(dǎo)致生活水平明顯下降甚至生活困難。這表明在A股市場上漲過程中,非理性的投資者跟風(fēng)進入股市,沒有充分考慮自身的風(fēng)險偏好和承受能力,在面臨投資風(fēng)險時,沒有相應(yīng)的風(fēng)險控制措施,導(dǎo)致投資失敗。
2.個人投資者風(fēng)險意識薄弱的成因分析
我國個人投資者的風(fēng)險意識薄弱與民族傳統(tǒng)文化有密切關(guān)系,同時,與我國長久以來的忽視個人風(fēng)險的理念有關(guān),更進一步,我國政府相關(guān)部門并沒有起到引導(dǎo)個人投資者進行理性投資的作用。
我國傳統(tǒng)上的個人風(fēng)險管理傾向于家庭共同承擔風(fēng)險,而個人投資風(fēng)險管理意識則一直比較薄弱。在股票市場處于高速上漲時期,雖然監(jiān)管機構(gòu)會有相應(yīng)的投資風(fēng)險提示出臺,但是這些提示并沒有起到實質(zhì)性的作用。而同時,媒體等傳播媒介也沒有起到應(yīng)有的輿論導(dǎo)向作用,整個社會中對個人投資者的投資風(fēng)險教育更是少之又少,以至于很多個人投資者完全是跟風(fēng)進入金融市場。
這些跟風(fēng)進入金融市場的個人投資者,一方面自身投資知識不足,另一方面風(fēng)險意識缺失,很容易導(dǎo)致投資失敗,出現(xiàn)虧損。
3.個人投資者風(fēng)險意識缺失的后果分析
個人投資者風(fēng)險意識缺失,在小的方面來說,會造成個人甚至家庭生活水平下降甚至生活困難。而從大的角度來說,大范圍的個人投資風(fēng)險意識缺失,導(dǎo)致大量的個人投資者投資失敗,則會進一步導(dǎo)致社會不安定,對建設(shè)社會主義和諧社會的目標產(chǎn)生阻礙作用。
4.個人投資風(fēng)險的應(yīng)對策略
我們認為,應(yīng)對個人投資風(fēng)險,應(yīng)對個人投資理念和自身素質(zhì)等方面進行調(diào)整,調(diào)整主要應(yīng)從以下三個方面進行:
4.1 投資的前提。對個人投資者投資失敗過程進行重新審視,會發(fā)現(xiàn)有些痛苦其實來源于個人投資者實施投資之前。投資從來都只能是錦上添花,而不是用來安身立命的。個人投資者一定要把投資放在個人或家庭的整個理財規(guī)劃中去看,在理財規(guī)劃的流程中,一定要注意的是,把其他該做的規(guī)劃都做充分之后,再考慮投資的計劃,也就是說,給個人和家庭留出足夠的備用金,具備了充足的風(fēng)險保障,滿足了短期的資金需求,并且明確財務(wù)結(jié)構(gòu)尤其是債務(wù)狀況處于合理范圍之內(nèi),再利用閑散資金進行投資安排才是較妥當?shù)?。這一步也首先應(yīng)當與自己的短期或長期理財目標相匹配,最好是有的放矢?？傊?投資的前提是有閑散的資金可以投資,這樣資本市場的波動會較少影響到投資人的基本生活,這是最起碼的。至于負債去投資,則是高危險的動作,比較容易造成熊市里最大的痛苦。
4.2 對自己的了解。充分了解自己是在做投資選擇之前必修的功課。有很多投資失敗的原因是沒有投資于適合自己的投資工具。有的投資者不是不知道要選擇適合自己的投資品,而是在07年賺錢效應(yīng)的誘惑下沖動地選擇了高收益高風(fēng)險的投資品種,同時自認為是風(fēng)險偏好型的投資者,但是當風(fēng)險來臨,損失發(fā)生的時候才發(fā)現(xiàn)自己的風(fēng)險承受能力并不是那么強。于是熊市也是重新審視定位自己的時候。建議以后投資者再做選擇的時候先對自己進行科學(xué)地剖析,比較有效的辦法是認真地填寫一份設(shè)計科學(xué)的調(diào)查問卷,以期得出內(nèi)在的正確的結(jié)論。