時(shí)間：2023-03-23 15:08:29
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一個(gè)企業(yè)的首要目標(biāo)，就是將其資產(chǎn)價(jià)值最大化，利潤(rùn)最大化，當(dāng)企業(yè)的所有者、管理者、經(jīng)營(yíng)者共同協(xié)商，不能將企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)、資金鏈等進(jìn)行最大化，對(duì)于該企業(yè)來(lái)說(shuō)，就應(yīng)該將其購(gòu)并給其他公司，從而完成企業(yè)購(gòu)并。何種企業(yè)可以被購(gòu)并？要從四個(gè)方面進(jìn)行分析：產(chǎn)業(yè)分析、法律分析、經(jīng)營(yíng)分析、財(cái)務(wù)分析。在產(chǎn)業(yè)分析中，當(dāng)該企業(yè)處于一個(gè)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)期，即在波特五力模型中，潛在進(jìn)入者、替代品生產(chǎn)者、供應(yīng)者、購(gòu)買者和行業(yè)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)力量都處于較好勢(shì)頭的企業(yè)。在法律分析中，對(duì)該公司的組織、章程、財(cái)產(chǎn)清冊(cè)、書面合約、公司債務(wù)、訴訟案件等等進(jìn)行分析，條件好的企業(yè)。在經(jīng)營(yíng)分析中，對(duì)該公司的運(yùn)營(yíng)狀況、管理狀況以及重要的管理資源進(jìn)行分析，該方面條件良好的企業(yè)。在財(cái)務(wù)分析中，對(duì)該公司的資產(chǎn)、負(fù)債、稅款以及應(yīng)收賬款的主要方面進(jìn)行分析，無(wú)重大漏洞的企業(yè)。以上四個(gè)方面分析合格的企業(yè)可以考慮進(jìn)行購(gòu)并。2005年8月，阿里巴巴（中國(guó)）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，收購(gòu)雅虎中國(guó)所有業(yè)務(wù)，同時(shí)，雅虎獲取阿里巴巴35%的股票權(quán)和40%的經(jīng)濟(jì)獲益權(quán)，雅虎成為阿里巴巴所占比例最大的戰(zhàn)略投資者。2005年10月中石油公司收購(gòu)哈薩克斯坦PK石油公司，中石油公司成功獲得PK公司在哈薩克斯坦的12個(gè)油田的權(quán)益，6個(gè)區(qū)塊的勘探許可證。
二、購(gòu)并中相應(yīng)的財(cái)務(wù)決策
公司在其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，對(duì)外購(gòu)并，具有相應(yīng)的財(cái)務(wù)決策，其中主要有三個(gè)方面，分別是財(cái)務(wù)計(jì)劃、購(gòu)并方式、財(cái)務(wù)評(píng)估。
（一）財(cái)務(wù)計(jì)劃
如果企業(yè)想要購(gòu)并另一家企業(yè)，購(gòu)并的決策是否正確，就要對(duì)被購(gòu)并的公司進(jìn)行財(cái)務(wù)計(jì)劃，對(duì)被購(gòu)并公司，進(jìn)行合理適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)計(jì)劃，是想要購(gòu)并一家公司的首要任務(wù)，財(cái)務(wù)計(jì)劃的選擇，應(yīng)該依據(jù)想要購(gòu)并的目的，將自己公司利潤(rùn)最大化，將公司之間的資產(chǎn)以及成本進(jìn)行有效合理配置。對(duì)一個(gè)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)計(jì)劃，要從兩個(gè)方面入手：第一個(gè)方面是，資金籌集環(huán)節(jié)。在資金籌集環(huán)節(jié)中，企業(yè)可以通過(guò)三個(gè)渠道進(jìn)行籌集。第一個(gè)渠道是企業(yè)擁有雄厚的資金鏈，以自有資產(chǎn)對(duì)被購(gòu)并公司進(jìn)行購(gòu)并。第二個(gè)渠道是發(fā)行債券、股票等，通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行籌集，我國(guó)上市公司一般采用此種方法。第三個(gè)渠道是向銀行借款，通過(guò)貸款來(lái)收購(gòu)公司，此種方法一般成本偏高。而財(cái)務(wù)計(jì)劃的另一個(gè)方面是，對(duì)購(gòu)并的公司進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，主要包括銷售預(yù)測(cè)、成本預(yù)測(cè)、費(fèi)用預(yù)測(cè)、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)等。
（二）購(gòu)并方式
企業(yè)之間的購(gòu)并方式主要有現(xiàn)金支付、承擔(dān)債務(wù)、股份交易等方式?，F(xiàn)金支付的購(gòu)并方必須滿足資金雄厚、有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、資金鏈充足的條件。承擔(dān)債務(wù)的企業(yè)，一般滿足，在經(jīng)營(yíng)上能謀求協(xié)同效應(yīng)，即1+1=2的效應(yīng)，協(xié)同效應(yīng)分為外部協(xié)同和內(nèi)部協(xié)同，外部協(xié)同是指多家企業(yè)相互協(xié)作，共同占有特定資源，所以，比單獨(dú)一家企業(yè)能獲取較多的利潤(rùn)，有更高的盈利能力。內(nèi)部協(xié)同是，企業(yè)生產(chǎn)、營(yíng)銷、管理的不同環(huán)節(jié)，不同階段，不同方面共同利用同一資源而產(chǎn)生的整體效應(yīng)。且具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ@樣的情況可采用承擔(dān)債務(wù)的方式。股份交易方式的企業(yè)的條件是，被購(gòu)并方企業(yè)的負(fù)債比率比較高，但購(gòu)并方通過(guò)提供技術(shù)支持，并為被購(gòu)并企業(yè)提供改進(jìn)管理能力，并且要為被購(gòu)并企業(yè)償還部分債務(wù)，此種情況下，應(yīng)當(dāng)選擇股份交易的方式。
（三）財(cái)務(wù)評(píng)估
所謂財(cái)務(wù)評(píng)估，主要評(píng)估的就是被收購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)值，在市場(chǎng)上的價(jià)格，企業(yè)所需要支付的購(gòu)并成本是多少。收購(gòu)方評(píng)估的依據(jù)主要是目標(biāo)企業(yè)的總體價(jià)值是目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前的獨(dú)立價(jià)值與收購(gòu)公司需要增加的目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)增加價(jià)值之和。在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，首先要評(píng)估被購(gòu)并公司的基本財(cái)務(wù)狀況，并為它建立未來(lái)發(fā)展模型，用模型對(duì)被購(gòu)并企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。最主要的模型是，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型。
三、被購(gòu)并公司的價(jià)值評(píng)估方法
對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，首先要對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面而系統(tǒng)地分析，才能對(duì)該公司的收購(gòu)做出正確的評(píng)價(jià)，對(duì)被購(gòu)并公司的評(píng)估方法主要有以下幾種：
（一）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法
折現(xiàn)現(xiàn)金流量法就是我們一般所說(shuō)的折現(xiàn)法。何為折現(xiàn)法，它是以一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流量作為基礎(chǔ)，是對(duì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)期，從而對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)期，然后選擇合理的貼現(xiàn)率，將未來(lái)的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值。而其中的貼現(xiàn)率是指中央銀行貸款給商業(yè)銀行或金融機(jī)關(guān)時(shí)所收取的利率。也可以理解為，今后收到或支付的款項(xiàng)折算為現(xiàn)值的利率。而貼現(xiàn)率的高低，影響它的主要因素是根據(jù)金融市場(chǎng)利率的高低來(lái)決定的。而現(xiàn)值的含義是，在既定的利率水平下，所擁有的未來(lái)現(xiàn)金折到現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值。對(duì)購(gòu)并方而言，將想要的公司購(gòu)并，得到的新企業(yè)的價(jià)值，相比于購(gòu)并之前的企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)價(jià)值，即為購(gòu)并后帶來(lái)的價(jià)值，通常它是購(gòu)并帶來(lái)的凈現(xiàn)金流量，與相應(yīng)企業(yè)殘值的現(xiàn)值。折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的優(yōu)點(diǎn)是，直觀簡(jiǎn)潔。但是其中的參數(shù)很難估計(jì)，這種方法僅適用于資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)收益之間存在穩(wěn)定關(guān)系，而且未來(lái)收益可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的企業(yè)。
（二）市場(chǎng)價(jià)值法
市場(chǎng)價(jià)值法的另一個(gè)名稱是市場(chǎng)比較法，該方法是將股票市場(chǎng)上的平均實(shí)際交易價(jià)格作為公司價(jià)值的參考，股票市場(chǎng)上的平均實(shí)際交易價(jià)格是指，從某個(gè)時(shí)點(diǎn)開始，到現(xiàn)在買賣雙方成交的平均公允價(jià)值，即平均價(jià)格，股票平均價(jià)格反映了股票在一段時(shí)間以來(lái)的真實(shí)交易成本。股票市場(chǎng)上的平均實(shí)際交易價(jià)格，它的計(jì)算公式是，股票平均價(jià)格=總成交金額÷總成交股數(shù)×100%。其中，總成交金額等于成交價(jià)格乘以成交量。而上市公司當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值等于股票價(jià)值乘以股票數(shù)量，在這個(gè)基礎(chǔ)上，以適當(dāng)?shù)纳鳛橘?gòu)并價(jià)格。其中的升水可以理解為，股票升水指股票的市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)其面值的部分稱為升水。這種價(jià)值評(píng)估方法在市場(chǎng)有效理論下盛行，這個(gè)理論主要認(rèn)為公司的一切價(jià)值都可以在市場(chǎng)中體現(xiàn)，并且市場(chǎng)對(duì)該公司的一切資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益等一切價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并將其結(jié)論用公司股價(jià)來(lái)表現(xiàn)。具體方法是，必須找到三家以上公司，與被購(gòu)并公司在產(chǎn)品、市場(chǎng)、公司價(jià)值、獲利能力、未來(lái)發(fā)展、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)等方面相類似。將這些公司的各種經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與它們的股價(jià)比率作為參考，從而計(jì)算出來(lái)被購(gòu)并公司的大體市場(chǎng)價(jià)值。這種方法主要可以適用于收購(gòu)流動(dòng)性較強(qiáng)的公司。但其缺點(diǎn)是，該方法受限于市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值之間的影響，且這種評(píng)估方法受主觀因素影響較大。對(duì)于公司間的購(gòu)并的評(píng)估來(lái)講，還需謹(jǐn)慎適用。
（三）市盈率法
市盈率，是價(jià)值與收益的比率。這種方法主要反映股票收益與股票市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系。它主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率，風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)市盈率比較低，風(fēng)險(xiǎn)小的企業(yè)市盈率較高。這種方法適用于比較穩(wěn)健的企業(yè)。
（四）重置成本法
該重置成本，是指評(píng)估資產(chǎn)現(xiàn)值時(shí)的重置成本，減去該項(xiàng)資產(chǎn)的累計(jì)折舊。當(dāng)目標(biāo)公司處于經(jīng)營(yíng)困境但生產(chǎn)設(shè)備、固定資產(chǎn)比較先進(jìn)的情況下時(shí)，可以采用該種方法。而且該種方法有較大的適用性，我國(guó)普遍采用此法。
（五）清算價(jià)值法
該方法通過(guò)被購(gòu)并公司凈清算收入來(lái)估計(jì)企業(yè)的價(jià)值，是對(duì)目標(biāo)公司最少價(jià)值的估計(jì)。對(duì)于企業(yè)中的不良資產(chǎn)，如逾期應(yīng)收款，以及不能為企業(yè)帶來(lái)收益的待攤費(fèi)用、遞延資產(chǎn)等，對(duì)于這些不良資產(chǎn)應(yīng)該統(tǒng)一逐一清理，在必要時(shí)，進(jìn)行核銷，將確保股東的合法權(quán)益作為收益要任務(wù)。該方法主要適用于企業(yè)的破產(chǎn)清算，一般在企業(yè)購(gòu)并中很少涉及。
四、結(jié)論
(一)以準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)資料做基礎(chǔ)支撐
準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)資料和合理的分析手段是做好財(cái)務(wù)分析工作的基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)分析人員必須要技術(shù)準(zhǔn)確地收集各種有關(guān)財(cái)務(wù)狀況的資料數(shù)據(jù)，運(yùn)用科學(xué)合理的分析手段和方法，對(duì)這些資料數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，找到影響醫(yī)院經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的因素。整個(gè)分析過(guò)程涉及到的知識(shí)和方法比較多，需要財(cái)務(wù)分析人員運(yùn)用科學(xué)的分析方法和正確的資料進(jìn)行歸納總結(jié)，得到客觀的結(jié)果。另外，在財(cái)務(wù)資料的獲取中，做到調(diào)查徹底，必要時(shí)可以深入各科室進(jìn)行調(diào)查研究，注意方法的掌握，有刻苦鉆研的精神，獲得各種影響醫(yī)院經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的有效指標(biāo)。同時(shí)，財(cái)務(wù)人員應(yīng)注意合理利用所提供的財(cái)務(wù)資料，在重視利潤(rùn)指標(biāo)的同時(shí)，也不要忽視創(chuàng)新指標(biāo)。
(二)事前未雨綢繆，用發(fā)展的眼光看問題
近些年，醫(yī)院的快速風(fēng)展與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)與收益不可避免地同在。為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)和應(yīng)變能力，醫(yī)院不能只注重事后分析，應(yīng)把事前分析作為工作中的重點(diǎn)，未雨綢繆，用發(fā)展的眼光看問題，評(píng)價(jià)過(guò)去、預(yù)測(cè)未來(lái)，及早判斷，及時(shí)依據(jù)有效信息，做好相應(yīng)的決策工作，提高管理質(zhì)量，避免盲目性，以促進(jìn)醫(yī)院穩(wěn)定健康地向前發(fā)展。
(三)提高財(cái)務(wù)分析人員的專業(yè)素質(zhì)
財(cái)務(wù)人員是財(cái)務(wù)活動(dòng)的主體，只有高素質(zhì)的財(cái)務(wù)人員才能提供高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息，要想取得好的財(cái)務(wù)分析結(jié)果，提高整體財(cái)務(wù)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)是關(guān)鍵。財(cái)務(wù)人員應(yīng)不斷地學(xué)習(xí)，除了掌握會(huì)計(jì)學(xué)基礎(chǔ)和財(cái)務(wù)管理等會(huì)計(jì)理論知識(shí)外，還應(yīng)了解金融、管理、法律等學(xué)科知識(shí)，拓展知識(shí)面，調(diào)整知識(shí)結(jié)構(gòu)，系統(tǒng)地掌握財(cái)務(wù)分析的技術(shù)方法和技巧，從而提高綜合素質(zhì)，作出較高水平的財(cái)務(wù)分析，為領(lǐng)導(dǎo)提供準(zhǔn)確、可靠的財(cái)務(wù)信息，減少?zèng)Q策失誤。
(四)加強(qiáng)對(duì)薄弱環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)分析
新型的經(jīng)濟(jì)管理要求財(cái)務(wù)分析要突破常規(guī)的只注重從整體上分析醫(yī)院目前的資本運(yùn)營(yíng)情況的局限，加強(qiáng)對(duì)運(yùn)營(yíng)中薄弱環(huán)節(jié)的分析。如“專用材料的分析”、“收入增長(zhǎng)點(diǎn)的分析”、“建設(shè)項(xiàng)目效益的分析”等，找出存在的問題，挖掘出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，為醫(yī)院的整體經(jīng)濟(jì)效益做出準(zhǔn)確而有效的衡量。
二、小結(jié)
一、基本模型
（一）財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型
（DFA模型）令ECt表示財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在時(shí)期t，t∈{1，2，…，T}的權(quán)益資本，Et表示財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在時(shí)刻t的收益，則財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的權(quán)益資本ECt可以表示為：財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在時(shí)刻t的收益Et主要是由兩個(gè)部分組成的：投資收益It和承保收益Ut。
（二）Copula函數(shù)
在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型中，關(guān)鍵是要刻畫投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，最常見的方法是假設(shè)投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)均服從正態(tài)分布，并使用線性相關(guān)關(guān)系刻畫投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，然而也有研究表明投資風(fēng)險(xiǎn)與承保風(fēng)險(xiǎn)之間存在非線性關(guān)系（Eling和Toplek,2009）。[12]最常見的刻畫不同隨機(jī)變量之間非線性關(guān)系的方法是Copula方法（McNeil等，2005；Demar-ta和McNeil,2005；Embrechts,2009）。為了在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司DFA模型中刻畫低風(fēng)險(xiǎn)投資、高風(fēng)險(xiǎn)投資、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)之間的相關(guān)關(guān)系，本文引入了四種不同的Copula函數(shù)，它們分別為四維GaussCopula函數(shù)、四維tCopula函數(shù)和兩種四維不可互換ArchimedeanCopula函數(shù)（ClaytonCopula函數(shù)和FrankCopula函數(shù)）（Eling和Toplek,2009；Sun等，2008；SCORSwitzerlandAG,2008）。
（三）基于動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)度量研究
在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)度量中，常見的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)為在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE。在險(xiǎn)價(jià)值VaR雖然使用起來(lái)較簡(jiǎn)單，但是Artzner（1999）認(rèn)為一致性風(fēng)險(xiǎn)度量方法應(yīng)該滿足單調(diào)性、平移不變性、正齊次性和次可加性的條件，VaR不滿足次可加性，因此不是一致性風(fēng)險(xiǎn)度量函數(shù)，而TCE滿足一致性風(fēng)險(xiǎn)度量方法，是更好的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。[24]本文中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)分別選擇了在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE。在在險(xiǎn)價(jià)值VaR和尾部在險(xiǎn)價(jià)值TCE的基礎(chǔ)上進(jìn)一步可以對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的績(jī)效（Risk-adjustedperformancemeasure,RAPM）進(jìn)行評(píng)估。目前，廣泛被使用的RAPM指標(biāo)主要有兩類：一類是Sharp指標(biāo)；另一類是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資本資產(chǎn)收益率（RiskAdjustedReturnonCapital,RAROC）指標(biāo)。Sharp指標(biāo)是用風(fēng)險(xiǎn)組合獲得的超額收益與為了獲得超額收益所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的比值來(lái)表示，并根據(jù)評(píng)估的結(jié)果評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)組合的績(jī)效，但是采用Sharp指標(biāo)會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)組合管理者傾向于較為保守的資產(chǎn)配置策略。RAROC指標(biāo)的核心思想是將未來(lái)可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)損失量化為當(dāng)期成本，進(jìn)而得到經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，并據(jù)此評(píng)估組合的績(jī)效。RAROC指標(biāo)在一定程度上克服了Sharp指標(biāo)的缺陷，因此RAROC指標(biāo)也獲得了更廣泛的使用（田玲等,2011）。
二、實(shí)證分析
（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及方法說(shuō)明
本文選取了2001年至2011年中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本。投資收益率、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率根據(jù)2001年至2011年相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得到，數(shù)據(jù)來(lái)源為2002年至2012年《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒》。由于無(wú)法準(zhǔn)確獲得該財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（銀行存款和國(guó)債）和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，且在數(shù)據(jù)模擬方法上并無(wú)太大差異，因此在實(shí)證過(guò)程中直接使用了投資收益率而未進(jìn)一步進(jìn)行劃分。在投資收益率、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率分布函數(shù)的模擬過(guò)程中，將正態(tài)分布、對(duì)數(shù)正態(tài)分布、χ2分布、指數(shù)分布、Pareto分布等分布函數(shù)作為備選分布函數(shù)，并使用Kolmogorov-Smirnov檢驗(yàn)和Anderson-Darling檢驗(yàn)方法，判斷備選分布函數(shù)的擬合優(yōu)度，最終選取正態(tài)分布擬合投資收益率分布函數(shù)以及對(duì)數(shù)正態(tài)分布擬合機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率分布函數(shù)，具體結(jié)果見表2。為了簡(jiǎn)單起見，假設(shè)可投資資金的比例為1，即該保險(xiǎn)公司所有資金均被用于投資。假設(shè)消費(fèi)者反應(yīng)函數(shù)為1，即該保險(xiǎn)公司所有潛在投保人均能轉(zhuǎn)化為最終投保人。保費(fèi)水平根據(jù)總保費(fèi)收入與總承保金額的比例計(jì)算得到，并對(duì)2001年至2011年中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)保費(fèi)水平做向量自回歸分析，回歸結(jié)果見表2。秩相關(guān)系數(shù)根據(jù)表1的計(jì)算方法通過(guò)Matlab編程計(jì)算得到，樣本區(qū)間為2001年至2011年投資收益率、機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率和非機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)賠付率數(shù)據(jù)。權(quán)益資本、稅率、承保市場(chǎng)規(guī)模、保險(xiǎn)公司市場(chǎng)份額、綜合費(fèi)用率均為2011年年末數(shù)據(jù)。假設(shè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)率為10%。
（二）財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)度量結(jié)果
通過(guò)前面的分析和計(jì)算，接下來(lái)就可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。Copula函數(shù)分別選取了GaussCopula、tCopula、不可互換FrankCopula和不可互換ClaytonCopula函數(shù)，VaR和TCE的計(jì)算需要使用MonteCarlo仿真技術(shù)，共進(jìn)行了10000次仿真，具體步驟為：首先，根據(jù)相關(guān)關(guān)系和Copula函數(shù)參數(shù)值，運(yùn)用MonteCarlo仿真技術(shù)得到了10000個(gè)隨機(jī)數(shù)。其次，根據(jù)式（1）得到10000個(gè)權(quán)益資本EC的值。最后，對(duì)該10000個(gè)權(quán)益資本EC的值按升序進(jìn)行排序，其中第9500和9900個(gè)數(shù)值即為置信水平為α=0.95和α=0.99時(shí)的VaR，對(duì)第9501至10000個(gè)數(shù)值，以及對(duì)9901至10000個(gè)數(shù)值求平均數(shù)即得到置信水平為α=0.95和α=0.99時(shí)的TCE。進(jìn)一步根據(jù)式（15）和式（16）得到RAROC的值，具體結(jié)果見表3。由表3可以看出，保險(xiǎn)公司的RAROC始終小于0，說(shuō)明該保險(xiǎn)公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔(dān)了過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（三）可投資資金比例與分出再保險(xiǎn)比例對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司績(jī)效的影響研究
由表3結(jié)果可以看出，總體的RAROC始終小于0，說(shuō)明該保險(xiǎn)公司為了獲取現(xiàn)有收益承擔(dān)了過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要采取措施降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型可知，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于投資業(yè)務(wù)和承保業(yè)務(wù)。對(duì)于投資業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司可以通過(guò)調(diào)節(jié)可投資資金的比例k（0≤k≤1）的方式降低風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于承保業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司可以通過(guò)提高再保險(xiǎn)的比例l（0≤l≤1）的方式降低風(fēng)險(xiǎn)。①因此，接下來(lái)的研究將圍繞可投資資金比例與分出保險(xiǎn)比例（即提高再保險(xiǎn)比例）對(duì)該保險(xiǎn)公司績(jī)效的影響展開。首先，假設(shè)提高再保險(xiǎn)的比例l為0，即假設(shè)該保險(xiǎn)公司維持現(xiàn)有的再保險(xiǎn)策略，然后通過(guò)調(diào)節(jié)可投資資金的比例k的方式考察調(diào)節(jié)投資業(yè)務(wù)對(duì)總體績(jī)效的影響。②由于可投資資金的比例k的取值范圍為[0,1]，將等分為100份，即每一步的步長(zhǎng)為1%，測(cè)算取不同值時(shí)RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，可投資資金的比例k越高，則保險(xiǎn)公司的績(jī)效也越高，說(shuō)明保險(xiǎn)公司的投資策略應(yīng)該是將所有的可投資資金全部用于投資。該投資策略與目前中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)投資現(xiàn)狀是相符的，首先，由于中國(guó)保險(xiǎn)法和保監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定的限制，保險(xiǎn)公司能夠配置于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例是較低的。其次，中國(guó)資本市場(chǎng)從2008年以來(lái)，一直處于劇烈波動(dòng)中，保險(xiǎn)公司通過(guò)配置高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲取高額收益的難度越來(lái)越大，因此保險(xiǎn)公司主要采取的是防御性投資策略，將更多的資產(chǎn)配置于國(guó)債、存款等低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。正是由于以上原因，保險(xiǎn)公司總體投資風(fēng)險(xiǎn)是較低的并且是可控的，因此保險(xiǎn)公司為了獲取更高的投資收益只能是通過(guò)增加投資額的方式實(shí)現(xiàn)。其次，假設(shè)提高可投資資金的比例k為0，即假設(shè)該財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司將所有可投資資金全部進(jìn)行投資，然后通過(guò)調(diào)節(jié)再保險(xiǎn)的比例l的方式考察再保險(xiǎn)對(duì)總體績(jī)效的影響。由于再保險(xiǎn)的比例的取值范圍為[0,1]，將l等分為100份，即每一步的步長(zhǎng)為1%，測(cè)算l取不同值時(shí)RAROCVaR和RAROCTCE的變化情況，同樣，通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)提高再保險(xiǎn)比例，可以提高保險(xiǎn)公司的績(jī)效，其中，只要再保險(xiǎn)的比例l再提高5%時(shí)，保險(xiǎn)公司就可以將總體RAROC提高到零以上，說(shuō)明再保險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司的績(jī)效的影響是顯著的。
三、結(jié)論與建議
《財(cái)務(wù)分析實(shí)驗(yàn)》課程一直缺乏合適的教材，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析實(shí)驗(yàn)課往往根據(jù)理論課的教材設(shè)計(jì)實(shí)驗(yàn)內(nèi)容。而現(xiàn)有的《財(cái)務(wù)分析》教材，要么針對(duì)一本學(xué)生，內(nèi)容過(guò)于復(fù)雜；要么針對(duì)高職高專，理論稍顯薄弱，真正適合獨(dú)立學(xué)院使用的教材少之又少。由此，本文將現(xiàn)有《財(cái)務(wù)分析實(shí)驗(yàn)》課程內(nèi)容整合序化為以下五個(gè)模塊：第一個(gè)模塊為行業(yè)分析，要求收集整理企業(yè)所在行業(yè)或擬進(jìn)入行業(yè)的相關(guān)資料，結(jié)合政治經(jīng)濟(jì)等宏觀環(huán)境，明確企業(yè)自身的地位以及應(yīng)采取的競(jìng)爭(zhēng)策略，權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，其目的在于了解企業(yè)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Α５诙€(gè)模塊為財(cái)務(wù)報(bào)告分析，主要利用水平與垂直兩種分析方法，對(duì)企業(yè)最近三至五年的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析。此模塊一方面幫助學(xué)生找到財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)項(xiàng)目，關(guān)注重大或異常變化，另一方面對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表去偽存真，揭示會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，為接下來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析奠定基礎(chǔ)。第三個(gè)模塊為財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，是本課程的重中之重，也是本次改革的重點(diǎn)之一。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析教材一直以來(lái)都強(qiáng)調(diào)指標(biāo)的全面性，指標(biāo)口徑有很多選擇，且指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)也不能做到與時(shí)俱進(jìn)，如通常認(rèn)為流動(dòng)比率的標(biāo)準(zhǔn)值為2，但結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況，目前比較合適的值應(yīng)為1.5。本文認(rèn)為，指標(biāo)的選擇應(yīng)結(jié)合獨(dú)立學(xué)院辦學(xué)特色，強(qiáng)調(diào)夠用就好，關(guān)注實(shí)用性。引導(dǎo)學(xué)生從自身崗位設(shè)置出發(fā)，有側(cè)重地從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力及發(fā)展能力四個(gè)方面分析企業(yè)財(cái)務(wù)效率，最后利用傳統(tǒng)的杜邦分析體系對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行綜合系統(tǒng)評(píng)價(jià)。第四個(gè)模塊為管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析，是本課程的難點(diǎn)，由于此部分內(nèi)容需要以《高級(jí)財(cái)務(wù)管理》課程為基礎(chǔ)，因此本文擬將其作為選作模塊，只針對(duì)財(cái)務(wù)管理專業(yè)開設(shè)。在此模塊中，學(xué)生首先需要將企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與金融活動(dòng)兩部分，繼而編制管理用資產(chǎn)負(fù)債表、管理用利潤(rùn)表及管理用現(xiàn)金流量表。其次，利用改進(jìn)的杜邦分析體系對(duì)管理用報(bào)表進(jìn)行分析，并利用連環(huán)替代法定量分析各因素對(duì)權(quán)益凈利率的影響程度。與模塊三中的傳統(tǒng)杜邦分析體系相比，改進(jìn)的杜邦分析體系數(shù)據(jù)更合理，結(jié)果更科學(xué)。第五個(gè)模塊為撰寫財(cái)務(wù)分析報(bào)告，要求結(jié)合上述分析，指出所選企業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)，繼而提出管理建議。重組整合之后的課程內(nèi)容，可以層層遞進(jìn)地培養(yǎng)學(xué)生的綜合能力。即信息過(guò)濾處理能力財(cái)務(wù)報(bào)告閱讀能力指標(biāo)分析判斷能力報(bào)告寫作能力管理決策能力。
二、采用多元化的教學(xué)方法
《財(cái)務(wù)分析實(shí)驗(yàn)》是一門技術(shù)性、操作性很強(qiáng)的課程，在教學(xué)過(guò)程中采用啟發(fā)式、案例式、討論式、結(jié)合式等多元化的教學(xué)方法，有利于克服學(xué)生的畏難情緒，增強(qiáng)學(xué)習(xí)積極性，提高學(xué)生的動(dòng)手能力。
（一）啟發(fā)式將傳統(tǒng)的以教師為主導(dǎo)的教育模式
轉(zhuǎn)變?yōu)橐詫W(xué)生為主導(dǎo)，強(qiáng)調(diào)學(xué)生的主體地位，教師主要起引導(dǎo)作用。引導(dǎo)學(xué)生選擇合適的案例及感興趣的角度，啟發(fā)學(xué)生理解數(shù)據(jù)增減變動(dòng)意味著什么，進(jìn)而看清數(shù)據(jù)背后隱藏的企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的本質(zhì)。由此，學(xué)生可以親身參與到從案例選取到最終給出管理建議的全部過(guò)程，極大提高學(xué)生學(xué)習(xí)的主動(dòng)性。
（二）案例式關(guān)于《財(cái)務(wù)分析實(shí)驗(yàn)》課程中案例的選擇
可以采取兩種方式，一是引導(dǎo)學(xué)生選取某一上市公司作為自主案例。目前，滬深兩市上市公司數(shù)量總計(jì)超過(guò)兩千五百家，為學(xué)生自主案例的選擇提供了豐富的素材。但是由于上市公司本身的錯(cuò)綜復(fù)雜，使得學(xué)生在案例選取的過(guò)程中容易產(chǎn)生困惑，這就需要老師適當(dāng)加以引導(dǎo)。選取自主案例的標(biāo)準(zhǔn)為：第一，所選案例的業(yè)務(wù)不要過(guò)于復(fù)雜，否則不便于指標(biāo)的計(jì)算與理解。第二，所選案例上市時(shí)間至少超過(guò)五年，否則不便于進(jìn)行趨勢(shì)分析。第三，所做財(cái)務(wù)分析是基于母公司報(bào)表而不是合并報(bào)表，但要關(guān)注關(guān)聯(lián)方交易。二是浙江地區(qū)民營(yíng)企業(yè)數(shù)量相對(duì)較多，可以引導(dǎo)學(xué)生以家族企業(yè)作為自選案例。這樣一方面可以結(jié)合地域特點(diǎn)、采取實(shí)地調(diào)研等方式獲取相關(guān)資料，另一方面也可在一定程度上將學(xué)生的分析結(jié)果應(yīng)用于實(shí)踐。但受到企業(yè)規(guī)模、所處行業(yè)等因素影響，不便于找到可比企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析。通過(guò)這些真實(shí)的案例，一方面可以引導(dǎo)學(xué)生將書本上的分析技術(shù)和分析方法真正應(yīng)用于實(shí)踐，另一方面也可以使學(xué)生了解我國(guó)現(xiàn)行的宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策以及熟悉溫州地區(qū)的經(jīng)濟(jì)特色。
（三）討論式引導(dǎo)學(xué)生自由分組
每組3～4人，小組內(nèi)部可共享行業(yè)信息，但每人有不同的崗位設(shè)置，針對(duì)所選企業(yè)分別從銀行、投資者、管理層等角度進(jìn)行分析，不同的角度要有不同的側(cè)重點(diǎn)，如銀行側(cè)重償債能力，投資者側(cè)重盈利能力，管理層側(cè)重發(fā)展能力。給學(xué)生安排展示分析結(jié)論的時(shí)間，引導(dǎo)其余同學(xué)共同討論、加以點(diǎn)評(píng)。這樣不僅可以充分鍛煉學(xué)生的團(tuán)隊(duì)協(xié)作和語(yǔ)言表達(dá)能力，教師亦可根據(jù)學(xué)生分析的不足之處有針對(duì)性地調(diào)整教學(xué)重點(diǎn)難點(diǎn)，真正實(shí)現(xiàn)教學(xué)相長(zhǎng)。
（四）延伸式除了課堂教學(xué)之外
可以結(jié)合校內(nèi)開設(shè)的其他實(shí)驗(yàn)課程，構(gòu)建完整的實(shí)驗(yàn)體系。可將《財(cái)務(wù)分析實(shí)驗(yàn)》與ERP沙盤模擬相結(jié)合，指導(dǎo)學(xué)生在模擬企業(yè)運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中通過(guò)財(cái)務(wù)分析及時(shí)發(fā)現(xiàn)并解決問題。亦可與我院成立的模擬會(huì)計(jì)師事務(wù)所合作，深入企業(yè)進(jìn)行分析實(shí)訓(xùn)。這種從課上延伸到課外，從學(xué)校延伸到企業(yè)的教學(xué)方式，一方面能夠使學(xué)生對(duì)財(cái)務(wù)分析產(chǎn)生更具體更深刻的印象，深刻體會(huì)到財(cái)務(wù)分析作為現(xiàn)代社會(huì)管理工具的重要性。另一方面，引導(dǎo)學(xué)生在實(shí)訓(xùn)中自主發(fā)現(xiàn)問題、分析問題，繼而解決問題，避免出現(xiàn)日后走上工作崗位，面對(duì)大量數(shù)據(jù)卻無(wú)從下手的情況出現(xiàn)。四、創(chuàng)建科學(xué)的考核評(píng)價(jià)體系《財(cái)務(wù)分析實(shí)驗(yàn)》課程一直沿用傳統(tǒng)的考核方法，即教師根據(jù)學(xué)生提交的分析成果，結(jié)合該生日常表現(xiàn)給出成績(jī)。這種考核方法側(cè)重結(jié)果而忽略過(guò)程，而《財(cái)務(wù)分析實(shí)驗(yàn)》是一門注重能力培養(yǎng)的課程，因此需要構(gòu)建科學(xué)的考核體系用于評(píng)價(jià)學(xué)生的綜合能力。綜合能力的評(píng)價(jià)應(yīng)由不同群體從不同角度共同完成?？捎山處煛⑿〗M成員、學(xué)生自我三方面分別評(píng)估，每一方面各有側(cè)重，教師側(cè)重于最終形成的分析成果和該生日常表現(xiàn)，小組成員側(cè)重于團(tuán)隊(duì)協(xié)作與溝通能力，學(xué)生自我側(cè)重于自身優(yōu)勢(shì)與不足。每一方面給出相應(yīng)分?jǐn)?shù)并配以相應(yīng)權(quán)重，最終得出學(xué)生的綜合成績(jī)。即綜合成績(jī)=教師評(píng)價(jià)×40%＋小組成員評(píng)價(jià)×30%＋學(xué)生自我評(píng)價(jià)×30%。這種考核體系不僅有利于提高學(xué)生的專業(yè)能力，也有利于培養(yǎng)職場(chǎng)所必需的心理素質(zhì)和團(tuán)隊(duì)精神。
三、總結(jié)
通過(guò)此項(xiàng)工作對(duì)財(cái)政、教育局等有關(guān)上級(jí)管理部門，掌握職校的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展趨勢(shì)有很大幫助，更能準(zhǔn)確及時(shí)了解職校人力、財(cái)力、物力等資源的配比情況，使用情況是否合理等，為上級(jí)了解宏觀信息，科學(xué)決策提供依據(jù)。
二、職校財(cái)務(wù)分析工作中存在的問題
(一)缺乏對(duì)信息技術(shù)的有效利用
隨著信息技術(shù)的廣泛發(fā)展，其在財(cái)務(wù)日常核算中也發(fā)揮著極其重要的作用，給財(cái)務(wù)人員減少了很多勞動(dòng)，然而信息技術(shù)對(duì)會(huì)計(jì)資料進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，卻沒有真正開發(fā)和利用起來(lái)。如開設(shè)專業(yè)，在研究社會(huì)需求、師資的基礎(chǔ)上，還要經(jīng)過(guò)財(cái)務(wù)分析對(duì)其投資回收能力進(jìn)行考核，但職校往往對(duì)投資回收率缺乏分析，甚至不考慮。
(二)職校財(cái)會(huì)制度不完善
職業(yè)學(xué)校屬于事業(yè)單位，一直以來(lái)事業(yè)單位是不進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的，執(zhí)行的也是收付實(shí)現(xiàn)制。新事業(yè)單位會(huì)計(jì)制度頒布后，對(duì)財(cái)務(wù)分析的重視程度有所提高，由于不健全的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，也就沒有系統(tǒng)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。所以現(xiàn)行職校的財(cái)會(huì)制度中列舉的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)內(nèi)容中沒有籌資分析、投資分析和反映凈資產(chǎn)構(gòu)成的指標(biāo)，缺少對(duì)進(jìn)行教育成本的核算。
(三)項(xiàng)目前后分析不平，大多重視事后總結(jié)，事前預(yù)測(cè)分析忽略
職校的財(cái)務(wù)分析只是按照上級(jí)部門要求所做的會(huì)計(jì)報(bào)表后的分析總結(jié)，只做變化事項(xiàng)的說(shuō)明，而事前分析，幾乎沒有。隨著職教體制改革的不斷深化，職校的競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)加大，傳統(tǒng)的事后分析總結(jié)已不能滿足發(fā)展的需要，它要求財(cái)務(wù)分析能為職校提供發(fā)展和預(yù)測(cè)超優(yōu)的信息，在重大決策前，做財(cái)務(wù)分析，才能使職校在激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)上有的放矢，不盲目上項(xiàng)目，不盲目投資。
(四)財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)水平不高
財(cái)務(wù)人員尤其是做財(cái)務(wù)分析的人員，不僅應(yīng)該具備會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理的知識(shí)，還應(yīng)該掌握相關(guān)聯(lián)的知識(shí)，同時(shí)還要熟悉本單位的情況。但是職校的現(xiàn)狀是一是缺少專業(yè)的財(cái)務(wù)分析人員，二是即使有財(cái)務(wù)分析人員，他們的知識(shí)水平也參差不齊。在職業(yè)學(xué)校，教師更愿意在教學(xué)崗位工作;財(cái)務(wù)工作崗位工作量大，業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)時(shí)間少，職稱晉級(jí)很難，待遇普遍不高，缺乏對(duì)高級(jí)人才的吸引力。(五)缺乏對(duì)職校經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的思考、分析。財(cái)務(wù)人員平時(shí)把大部分的時(shí)間和精力都用在日常業(yè)務(wù)上，缺乏對(duì)職校經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行思考和分析，勉強(qiáng)作財(cái)務(wù)分析也只是急于應(yīng)付，很少對(duì)全校全面工作做深入的思考和分析，財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)不足。
三、加強(qiáng)職校財(cái)務(wù)分析的措施
(一)加強(qiáng)職業(yè)道德教育
在實(shí)際工作中，有個(gè)別財(cái)務(wù)人員喪失原則，隱瞞真實(shí)情況，違背了財(cái)務(wù)人員應(yīng)當(dāng)具備的基本原則。財(cái)務(wù)人員要有強(qiáng)烈的責(zé)任感和使命感，把維護(hù)財(cái)經(jīng)秩序、嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律、提高財(cái)務(wù)管理水平作為自己的任務(wù)，要有“紅線”意識(shí)，從事財(cái)務(wù)工作關(guān)鍵、最重要的是必須遵守《會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范》規(guī)定的關(guān)于職業(yè)道德的六個(gè)方面，即“敬業(yè)愛崗、熟悉法規(guī)、依法辦事、客觀公正、搞好服務(wù)、保守秘密”所以必須重視財(cái)務(wù)人員的思想道德水平建設(shè)，純潔財(cái)務(wù)人員隊(duì)伍，使財(cái)務(wù)工作更好地為教職工服務(wù)，更好地為人民服務(wù)。
(二)提高財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)和綜合能力
要加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)人員尤其是報(bào)表分析人員的培訓(xùn)，使他們同時(shí)具備會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、管理等方面的知識(shí)，熟練應(yīng)用現(xiàn)代化的分析工具，樹立正確的財(cái)務(wù)分析理念，提高分析人員的綜合素質(zhì)，提高他們對(duì)報(bào)表指標(biāo)的解讀與判斷能力，及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表中存在的問題。
(三)加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督控制，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)
財(cái)務(wù)監(jiān)督是預(yù)防和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)，支持事業(yè)發(fā)展是財(cái)務(wù)工作的出發(fā)點(diǎn)與落腳點(diǎn)。只為眼前利益，不顧法規(guī)約束，不講原則，那么，即使事業(yè)發(fā)展了，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)也會(huì)引起財(cái)務(wù)秩序混亂，最終也會(huì)阻礙事業(yè)的發(fā)展。進(jìn)一步完善內(nèi)部財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制，注重內(nèi)部審計(jì)，健全在資金的使用上、資產(chǎn)的處置上等方面的監(jiān)督。通過(guò)監(jiān)督檢查，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理中存在的漏洞以及營(yíng)私舞弊行為，及時(shí)處理，避免給教育事業(yè)帶來(lái)?yè)p失。
(四)確定分析方法，明確分析目標(biāo)
職校財(cái)務(wù)分析方法既包括對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、收入明細(xì)表、支出明細(xì)表有關(guān)數(shù)據(jù)的分析，還包括往來(lái)款情況表、財(cái)務(wù)異常變動(dòng)情況分析。財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法通常使用因素分析法和比較分析法。根據(jù)事業(yè)單位會(huì)計(jì)制度的要求，職校財(cái)務(wù)分析至少應(yīng)包括以下幾方面:本單位整體財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)活動(dòng)情況的說(shuō)明;比較詳細(xì)地說(shuō)明會(huì)計(jì)報(bào)表中列示的重要項(xiàng)目;說(shuō)明借款情況、資產(chǎn)處理情況;說(shuō)明以前年度結(jié)轉(zhuǎn)和結(jié)余調(diào)整情況;其他有助于理解和分析會(huì)計(jì)報(bào)表的說(shuō)明。財(cái)務(wù)人員在做財(cái)務(wù)分析時(shí)，首先要明確是在什么項(xiàng)目上做財(cái)務(wù)分析，這個(gè)項(xiàng)目所需要的指標(biāo)都有哪些，是需要橫向的還是縱向的分析，然后根據(jù)需要查找數(shù)據(jù);把需要查找的項(xiàng)目列成序號(hào)或表格;在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)齊全的情況下，按照相應(yīng)的公式或計(jì)算方法計(jì)算出結(jié)果;根據(jù)得出的結(jié)果，具體進(jìn)行分析，最后總結(jié)分析。這些分析不是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的簡(jiǎn)單拼湊和加工，而是要剖析數(shù)據(jù)產(chǎn)生的原因。
四、結(jié)語(yǔ)
財(cái)務(wù)分析是采用一系列專門的分析方法和技術(shù)，基于企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、償債能力和發(fā)展能力等多個(gè)角度，以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和資料為研究依據(jù)，為外部投資者和內(nèi)部信息使用者等提供企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的一種財(cái)務(wù)工具。
2財(cái)務(wù)分析在企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的作用
2.1財(cái)務(wù)分析是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況的重要依據(jù)財(cái)務(wù)分析通過(guò)一定的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)支撐，將會(huì)計(jì)報(bào)表轉(zhuǎn)化為對(duì)企業(yè)利益相關(guān)者有用的財(cái)務(wù)信息，使企業(yè)管理者借助財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)了解企業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顩r，制定未來(lái)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)和方向，使外部利益相關(guān)者更便捷、及時(shí)的掌握企業(yè)的內(nèi)部發(fā)展?fàn)顩r，做出正確的投資或貸款決策。
2.2財(cái)務(wù)分析是企業(yè)價(jià)值分析的有效工具財(cái)務(wù)分析為企業(yè)提供了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，企業(yè)管理者根據(jù)這些會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)作出分析和定位，確立企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和地位，了解企業(yè)在同行業(yè)中的發(fā)展水平和在市場(chǎng)中的發(fā)展?fàn)顩r，合理確立企業(yè)的價(jià)值，對(duì)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行有效定位。
2.3財(cái)務(wù)分析可以為企業(yè)正常運(yùn)行提供參考財(cái)務(wù)分析考慮了企業(yè)的外部因素、內(nèi)部因素、主觀因素和客觀因素等多方面的影響因素，出具財(cái)務(wù)分析報(bào)告，這種財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠?yàn)槠髽I(yè)的運(yùn)行發(fā)展提供所需要的信息資料。同時(shí)，如果企業(yè)的運(yùn)行狀況不佳，管理者可以從財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)問題，合理分析企業(yè)存在的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略提供參考意見。
2.4財(cái)務(wù)分析能夠反映企業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顩r，預(yù)測(cè)未來(lái)發(fā)展方向企業(yè)財(cái)務(wù)分析提供了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、獲利能力、成長(zhǎng)能力、財(cái)務(wù)綜合狀況等指標(biāo)，涵蓋了企業(yè)發(fā)展過(guò)程的各種數(shù)據(jù)，使企業(yè)管理者比較全面和直觀的了解企業(yè)目前的營(yíng)運(yùn)狀況、現(xiàn)金流量狀況、償債能力狀況、成長(zhǎng)狀況等，基于這些數(shù)據(jù)資料，管理者可以對(duì)企業(yè)的綜合狀況進(jìn)行考量定位，給予客觀準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，并能夠?qū)ζ髽I(yè)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行有效預(yù)知。
3新時(shí)期企業(yè)財(cái)務(wù)分析工作的現(xiàn)狀及存在的問題
3.1企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)不完善，對(duì)非財(cái)務(wù)性指標(biāo)重視度不夠隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)的進(jìn)步，單純的財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)不能全面的揭示企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的現(xiàn)狀及存在的問題，這就需要適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的要求，適時(shí)彌補(bǔ)非財(cái)務(wù)指標(biāo)，具體包括：
①產(chǎn)品市場(chǎng)占有率：隨著企業(yè)由萌芽期進(jìn)入成長(zhǎng)期、成熟期，企業(yè)規(guī)模向著日漸擴(kuò)大的方向發(fā)展，產(chǎn)品生產(chǎn)線也必將拓展，但是企業(yè)目前并沒有衡量企業(yè)市場(chǎng)占有率的指標(biāo)，企業(yè)的市場(chǎng)發(fā)展缺乏有效數(shù)據(jù)的支撐和指引，企業(yè)拓展生產(chǎn)線將會(huì)是盲目的發(fā)展，可能會(huì)引起無(wú)序的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。
②產(chǎn)品質(zhì)量指標(biāo)：一方面，在產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中，企業(yè)不了解產(chǎn)品的生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)造成盲目生產(chǎn)；另一方面，企業(yè)在生產(chǎn)完成投放市場(chǎng)之后，沒有考慮到消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的需求愿望；再者，產(chǎn)品質(zhì)量不合格，企業(yè)要承擔(dān)退貨的風(fēng)險(xiǎn)，并向消費(fèi)者補(bǔ)償損失，企業(yè)目前缺乏相應(yīng)的退貨率及投訴率指標(biāo)。
③產(chǎn)品適銷率：企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品要迎合消費(fèi)者的消費(fèi)訴求才能使產(chǎn)品暢銷，由于缺乏相應(yīng)的衡量指標(biāo)，企業(yè)無(wú)法準(zhǔn)確判斷產(chǎn)品的銷售狀況，造成大量研發(fā)新產(chǎn)品，產(chǎn)品又大量滯銷積壓。
④新產(chǎn)品開發(fā)能力：企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中迅速膨脹，單純以規(guī)模效益取勝，往往忽略了企業(yè)文化、品牌價(jià)值、市場(chǎng)信譽(yù)等非財(cái)務(wù)指標(biāo)的構(gòu)建，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部建設(shè)出現(xiàn)“空殼化”現(xiàn)象，最終由于缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力而導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展受阻，停滯不前。
⑤技術(shù)創(chuàng)新能力：在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，大多數(shù)企業(yè)雖然在發(fā)展進(jìn)步，但并沒有注重產(chǎn)品技術(shù)的創(chuàng)新，并沒有將重點(diǎn)放在研發(fā)能力上，只能生產(chǎn)出一種或者兩種主打產(chǎn)品，隨著技術(shù)的更新進(jìn)步，必將落后于其他企業(yè)，導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)的壽命都比較短暫。⑥全員勞動(dòng)生產(chǎn)率：企業(yè)員工在企業(yè)發(fā)展中占據(jù)重要的角色位置，企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展水平主要取決于企業(yè)員工的勞動(dòng)效率。然而，大多數(shù)企業(yè)沒有重視企業(yè)員工勞動(dòng)生產(chǎn)率的衡量，甚至企業(yè)并沒有建立這方面的衡量指標(biāo)。
3.2財(cái)務(wù)分析方法落后，分析內(nèi)容不足企業(yè)通常使用比率分析、比較分析等比較陳舊的財(cái)務(wù)分析方法，適合于傳統(tǒng)階段的財(cái)務(wù)分析。隨著企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整及發(fā)展進(jìn)步，原有的財(cái)務(wù)分析方法已經(jīng)不能全面反應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，造成財(cái)務(wù)分析提供的數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，進(jìn)而誤導(dǎo)信息使用者。財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容主要側(cè)重于對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的分析，而往往忽略對(duì)現(xiàn)金流量表的分析，財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容具有片面性和狹隘性，往往只注重會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的堆砌，而忽視了對(duì)會(huì)計(jì)信息的反應(yīng)和分析。
3.3財(cái)務(wù)分析信息化水平相對(duì)較低隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，出現(xiàn)了能夠代替手工勞動(dòng)的電算化的財(cái)務(wù)分析方式，這種財(cái)務(wù)分析工具能夠輕松的處理各種會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，同時(shí)為企業(yè)節(jié)約生產(chǎn)成本。但是這種方式在一些企業(yè)中并沒有得到有效的應(yīng)用和推廣，有些企業(yè)還會(huì)因?yàn)樽陨碡?cái)務(wù)人員電算化水平有限而選擇采用傳統(tǒng)的人工分析的方式，在這種情況下，無(wú)疑會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和管理成本，增加人員浪費(fèi)的情形，同時(shí)，也會(huì)因?yàn)槿斯ず怂惴治龆鴮?dǎo)致分析結(jié)果錯(cuò)誤。
3.4企業(yè)財(cái)務(wù)人員專業(yè)素質(zhì)有限
①財(cái)務(wù)人員通常情況下注重會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的具體核算和財(cái)務(wù)報(bào)表的出具，固定刻板的進(jìn)行數(shù)據(jù)整理，而往往會(huì)忽略對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的具體分析。
②財(cái)務(wù)人員專業(yè)知識(shí)掌握不到位，具體運(yùn)用時(shí)，不能正確的出具財(cái)務(wù)報(bào)告，或者會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)核算錯(cuò)誤，更別提做到財(cái)務(wù)分析，為相關(guān)使用者提供數(shù)據(jù)信息。
③一些能做到進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的企業(yè)也存在問題，通常財(cái)務(wù)分析是有部門財(cái)務(wù)經(jīng)理進(jìn)行整理分析的，其他財(cái)務(wù)人員基本不參與，這就造成了財(cái)務(wù)分析結(jié)果存在人為的主觀因素，財(cái)務(wù)經(jīng)理一人獨(dú)斷，對(duì)問題的分析比較狹隘和片面。
4完善企業(yè)財(cái)務(wù)分析體系的路徑
4.1增加非財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，完善財(cái)務(wù)指標(biāo)體系通過(guò)對(duì)問題的分析，具體指標(biāo)構(gòu)建如下：
①產(chǎn)品市場(chǎng)占有率：代表企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有份額，通常情況下企業(yè)的市場(chǎng)占有率越高，表明企業(yè)的產(chǎn)品越暢銷，企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)實(shí)力越強(qiáng)。因此，企業(yè)必須將產(chǎn)品市場(chǎng)占有環(huán)節(jié)做好，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高市場(chǎng)占有率指標(biāo)，這樣才能夠提高經(jīng)營(yíng)效益，獲得更多的企業(yè)利潤(rùn)。
②產(chǎn)品質(zhì)量指標(biāo)：現(xiàn)在社會(huì)越來(lái)越注重對(duì)消費(fèi)者權(quán)益的維護(hù)，產(chǎn)品質(zhì)量問題顯得尤為重要，事關(guān)企業(yè)的生存發(fā)展。要著手于產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程，確定合理的產(chǎn)品質(zhì)量測(cè)量指標(biāo)，例如規(guī)定產(chǎn)品的合格率及品質(zhì)指標(biāo)，以量化指標(biāo)的方式更容易把握產(chǎn)品質(zhì)量的“度”，有了具體的產(chǎn)品質(zhì)量量化指標(biāo)，企業(yè)就能夠把握產(chǎn)品質(zhì)量的問題。
③產(chǎn)品適銷率：一般情況下，企業(yè)的產(chǎn)品適銷率越高，代表企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品越暢銷，越能滿足消費(fèi)者的消費(fèi)需求。為了使企業(yè)避免遭受產(chǎn)品滯銷的風(fēng)險(xiǎn)，必須建立產(chǎn)品適銷率指標(biāo)，有效的衡量企業(yè)產(chǎn)品銷售狀況。
④新產(chǎn)品開發(fā)能力：企業(yè)應(yīng)注重新產(chǎn)品的開發(fā)，積極培育企業(yè)的研究開發(fā)能力，掌握必要的開拓創(chuàng)新能力，這樣才能夠使企業(yè)獲得可持續(xù)發(fā)展，拓寬企業(yè)的發(fā)展道路。
⑤技術(shù)創(chuàng)新能力：只有掌握了技術(shù)創(chuàng)新能力，企業(yè)的發(fā)展才不受技術(shù)問題的鉗制，企業(yè)在同行業(yè)中才能凸顯優(yōu)勢(shì)，才能擁有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所沒有的核心技術(shù)，在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。
⑥全員勞動(dòng)生產(chǎn)率：全員勞動(dòng)生產(chǎn)率越高，員工的工作越有效率，所創(chuàng)造的企業(yè)收益越高。因此，企業(yè)要加快該指標(biāo)的構(gòu)建，使其能夠準(zhǔn)確的衡量員工的工作效率，為人力資源決策提供參考基礎(chǔ)，節(jié)約企業(yè)人力資源成本。
4.2完善財(cái)務(wù)分析方法，補(bǔ)充財(cái)務(wù)分析內(nèi)容基于企業(yè)財(cái)務(wù)分析方法比較陳舊的情形，要根據(jù)財(cái)務(wù)狀況，及時(shí)改變傳統(tǒng)階段的財(cái)務(wù)分析方法，適應(yīng)企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整及發(fā)展進(jìn)步的步伐，與時(shí)俱進(jìn)，及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)分析方法，并建立多元化的分析方法體系，豐富財(cái)務(wù)分析方法的運(yùn)用。財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容不能只側(cè)重于對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的分析，而更加注重對(duì)現(xiàn)金流量表的分析，減少財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容的片面性和狹隘性，改善目前財(cái)務(wù)分析在內(nèi)容方面存在的問題。另外，要更加重視對(duì)會(huì)計(jì)信息的反應(yīng)和分析，使其能夠?yàn)槠髽I(yè)的內(nèi)部管理者和外部信息使用者提供有效的財(cái)務(wù)分析內(nèi)容。因此，在財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容方面，企業(yè)自身要加快建立完備的內(nèi)容反映體系。
4.3要進(jìn)一步強(qiáng)化電算化的運(yùn)用隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)管理運(yùn)營(yíng)水平要隨之進(jìn)步，要多鼓勵(lì)運(yùn)用電算化的方式進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，這種財(cái)務(wù)分析工具能夠輕松的處理各種會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，同時(shí)為企業(yè)節(jié)約了生產(chǎn)成本。針對(duì)這種方式在一些企業(yè)中并沒有得到有效的應(yīng)用和推廣，以及有些財(cái)務(wù)人員電算化水平有限的情況，要增加對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)人員電算化的培訓(xùn)，強(qiáng)化電算化運(yùn)用的重要性，從而節(jié)約企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和管理成本，在減少財(cái)務(wù)人員的浪費(fèi)的同時(shí)，避免因?yàn)槿斯ず怂惴治龆a(chǎn)生分析結(jié)果錯(cuò)誤的情況。
4.4提高企業(yè)財(cái)務(wù)人員的專業(yè)素質(zhì)對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)人員存在的問題，要積極思考問題的解決策略，針對(duì)不同的問題，可以采取以下措施：
①提高財(cái)務(wù)人員財(cái)務(wù)分析意識(shí)，改變財(cái)務(wù)人員通常情況下只注重會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的具體核算和財(cái)務(wù)報(bào)表的出具，固定刻板的進(jìn)行數(shù)據(jù)整理，而往往會(huì)忽略對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的具體分析的局面，使其能根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要，拓寬自己的業(yè)務(wù)范圍。
②加大投資對(duì)財(cái)務(wù)人員進(jìn)行定期財(cái)務(wù)培訓(xùn)，使財(cái)務(wù)人員掌握具體的專業(yè)知識(shí)，具體運(yùn)用時(shí)，能夠正確的出具財(cái)務(wù)報(bào)告，減少會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)核算錯(cuò)誤，及記賬錯(cuò)誤的行為，為做好財(cái)務(wù)分析提供基礎(chǔ)依據(jù)，并為相關(guān)使用者提供數(shù)據(jù)信息，使他們能夠根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)分析結(jié)果做出正確的決策。
財(cái)務(wù)分析是指根據(jù)企業(yè)的報(bào)表資料以及會(huì)計(jì)核算，再綜合其他方面的資料，然后采用一定的專業(yè)性的手段和技術(shù)，對(duì)企業(yè)某一個(gè)活動(dòng)周期內(nèi)的包括資金的籌集、資金的投資、企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力和狀況、企業(yè)的人力財(cái)力的分配狀況、企業(yè)的盈利能力、企業(yè)的負(fù)債狀況和償債能力等各種豐富的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加以分析和評(píng)價(jià)的經(jīng)濟(jì)管理。財(cái)務(wù)分析活動(dòng)所涉及到的主體主要是權(quán)益投資人、負(fù)債人、管理人員、政府部門和其他的和企業(yè)的盈利相關(guān)的人員;企業(yè)財(cái)務(wù)分析的對(duì)象是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所涉及的各類活動(dòng)，就是要從財(cái)務(wù)報(bào)表中獲得報(bào)告使用者所需要的信息，以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)活動(dòng)的合理的評(píng)價(jià)，了解企業(yè)的業(yè)績(jī)能力并發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)中存在的問題并提出行之有效的應(yīng)對(duì)方案;企業(yè)財(cái)務(wù)分析的目的在于對(duì)企業(yè)已經(jīng)結(jié)束了的經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)的業(yè)績(jī)加以評(píng)價(jià)分析，對(duì)目前企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀進(jìn)行衡量，并完成對(duì)未來(lái)的發(fā)展方向和發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)測(cè)。
二、會(huì)計(jì)報(bào)表附注對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)分析的影響
對(duì)于財(cái)務(wù)分析的概念意在上文中有所介紹，那么財(cái)務(wù)比率分析又是什么呢?財(cái)務(wù)比率分析是財(cái)務(wù)分析中最為重要的內(nèi)容，反映的是會(huì)計(jì)要素之間的相互聯(lián)系，日常的財(cái)務(wù)比率分析包括企業(yè)的盈利能力、負(fù)債、資產(chǎn)管理和變現(xiàn)能力比率分析，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表附注對(duì)財(cái)務(wù)分析的影響也主要從這四個(gè)角度加以體現(xiàn)。
1、會(huì)計(jì)報(bào)表附注對(duì)企業(yè)盈利能力比率的影響
企業(yè)的盈利比率是指銷售所得的毛利潤(rùn)比率、凈利潤(rùn)比率、資產(chǎn)的凈利率和凈值報(bào)酬利率四個(gè)內(nèi)容，由此我們可以看出，企業(yè)的盈利能力比率說(shuō)的其實(shí)就是企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力，一般的，在財(cái)務(wù)分析過(guò)程中對(duì)企業(yè)的盈利能力的分析是針對(duì)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而言的，因此，關(guān)于證券的買賣與交易、即將或者已經(jīng)停止的營(yíng)業(yè)活動(dòng)、對(duì)于重大事故或者法律更改期間所開展的盈利活動(dòng)以及會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改變帶來(lái)的資金累積的影響等內(nèi)容不包含在盈利能力的分析范圍之內(nèi)，因此，為了獲得此類信息，就必須依靠財(cái)務(wù)報(bào)表附注。另外，以下幾項(xiàng)內(nèi)容會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力造成影響。首先是存貨流轉(zhuǎn)假設(shè)，即在物價(jià)保持不斷的上漲的情況下，如果利用后進(jìn)先出的方法進(jìn)行計(jì)算，就會(huì)使得企業(yè)的銷售成本升高，相應(yīng)的利潤(rùn)就會(huì)降低，而反過(guò)來(lái)，如果采用先進(jìn)先出的方法進(jìn)行計(jì)算就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的銷售成本降低，利潤(rùn)高于實(shí)際值;其二是計(jì)提的損失準(zhǔn)備，一般的，企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)往往要進(jìn)行壞賬的計(jì)提準(zhǔn)備，其中所采用的壞賬計(jì)提準(zhǔn)備的方式被比例都會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)造成影響;其三是長(zhǎng)期投資的核算方法的不同也會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)分析造成影響，即進(jìn)行投資核算的時(shí)候采用的是成本法還是權(quán)益法，如果采用的是成本法，那么對(duì)于實(shí)際收益的確認(rèn)是以實(shí)際收到的股份利潤(rùn)為準(zhǔn)的，如果采用的是權(quán)益法，那么在每個(gè)會(huì)計(jì)周期內(nèi)都要根據(jù)投資者在投資單位所占有的所有者權(quán)益的變動(dòng)以及企業(yè)在被投資單位中所占有的投資比例的變動(dòng)來(lái)確定企業(yè)的收益狀況。
2、會(huì)計(jì)報(bào)表附注對(duì)企業(yè)負(fù)債比率的影響
企業(yè)的負(fù)債比率是指企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債的比率、有形凈值債務(wù)的比率和產(chǎn)權(quán)的比率，其中有形凈值債務(wù)的比率和產(chǎn)權(quán)的比率屬于資產(chǎn)負(fù)債比率的延伸，分子中反映的都是企業(yè)的負(fù)債額的總值，可以更為保守的反映出企業(yè)股東對(duì)債權(quán)人的資本的保障水平，故而對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)的分析與資產(chǎn)負(fù)債率的分析是相類似的。由于企業(yè)中或有債務(wù)的存在，資產(chǎn)負(fù)債表其實(shí)并不能全面地對(duì)企業(yè)的總負(fù)債額加以反映，因此，在進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債率的分析時(shí)應(yīng)該參考會(huì)計(jì)報(bào)表附注中的有關(guān)事項(xiàng)，同時(shí)，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力的影響因素，租賃資金也是其中的一項(xiàng)，如果企業(yè)在某一段時(shí)間內(nèi)急需要某一設(shè)備或者一定的資產(chǎn)，但自身又無(wú)法滿足這一需求，就可以采取租賃的方式來(lái)滿足這一需要，一般的，企業(yè)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)租賃的方法有兩種，即融資和經(jīng)營(yíng)，所謂的融資租賃就是指有租賃公司完成設(shè)備購(gòu)買資金的額墊付，然后將設(shè)備轉(zhuǎn)交給承租人使用，承租人再向租賃公司墊付一定的租金，通常如果承租方已經(jīng)將最后一筆租金付清，那么設(shè)備的所有權(quán)就歸為租賃公司單獨(dú)所有，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，這其實(shí)是一種對(duì)設(shè)備這一固定資產(chǎn)的變相購(gòu)買，因此，所租入的固定資產(chǎn)就作為企業(yè)的固定資產(chǎn)的一項(xiàng)計(jì)入到會(huì)計(jì)報(bào)告中予以管理，而租賃所消耗的資金則成為長(zhǎng)期負(fù)債，在進(jìn)行負(fù)債能力的分析時(shí)已經(jīng)將這種具有資本化性質(zhì)的租賃模式含入債務(wù)比率中進(jìn)行計(jì)算了。
3、會(huì)計(jì)報(bào)表附注對(duì)企業(yè)資產(chǎn)管理比率的影響
企業(yè)的資產(chǎn)管理比率是指對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)管理能力以及效率進(jìn)行衡量的財(cái)務(wù)比率的一種，主要有營(yíng)業(yè)周期、應(yīng)收款項(xiàng)的周轉(zhuǎn)率等內(nèi)容組成。在會(huì)計(jì)計(jì)算中，有營(yíng)業(yè)周期記為存貨周轉(zhuǎn)時(shí)間和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)時(shí)間的和值，因此，在進(jìn)行企業(yè)的資產(chǎn)管理比率的分析時(shí)可以以存貨周轉(zhuǎn)時(shí)間和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)時(shí)間進(jìn)行替代，通過(guò)會(huì)計(jì)常識(shí)我們可以知道，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)比率等于銷售收入額與平均應(yīng)收賬款的商值，其中，平均應(yīng)收賬款是指應(yīng)收賬款中沒有扣除壞賬的那一部分余額，在資產(chǎn)負(fù)債表中表現(xiàn)為期末與期初的應(yīng)收賬款余額的平均值，銷售收入指的是會(huì)計(jì)報(bào)表中損益表一欄中去掉折扣及折讓的銷售額的余額。出于在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的過(guò)程中，在會(huì)計(jì)政策中收入確認(rèn)是其中極為重要的內(nèi)容之一，因此，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的分析中不可避免的需要參考會(huì)計(jì)報(bào)表附注的內(nèi)容，對(duì)同一筆業(yè)務(wù)進(jìn)行收入確認(rèn)時(shí)，通過(guò)收入準(zhǔn)則的確認(rèn)在整個(gè)會(huì)計(jì)制度中的要求非常之嚴(yán)格，所以，按照收入準(zhǔn)則進(jìn)行收入的確認(rèn)比按照行業(yè)會(huì)計(jì)制度所確認(rèn)的收入值要低一些，相應(yīng)的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率也就低，也就是會(huì)降低業(yè)的資產(chǎn)管理比率。
4、會(huì)計(jì)報(bào)表附注對(duì)企業(yè)變現(xiàn)能力比率的影響
企業(yè)的變現(xiàn)能力比率只要針對(duì)的是資金的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，分母反映的是流動(dòng)負(fù)債值，在會(huì)計(jì)報(bào)表中是不會(huì)反映的，不過(guò)在制作會(huì)計(jì)報(bào)告的時(shí)候會(huì)通過(guò)會(huì)計(jì)報(bào)表附注予以顯示，在企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力的影響因素中或有負(fù)債和未做記錄所起的作用比較明顯，分析企業(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中關(guān)于或有事項(xiàng)的規(guī)定就會(huì)發(fā)現(xiàn)，或有負(fù)債指的是過(guò)去額或者潛在的交易義務(wù)，對(duì)于這項(xiàng)義務(wù)的履行會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益的流出，進(jìn)行變現(xiàn)能力的分析應(yīng)該參考會(huì)計(jì)報(bào)表附注，如有或有負(fù)債，很明顯回槳企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力削弱，而如果存在有違背披露或者發(fā)現(xiàn)的或有負(fù)債，那么企業(yè)的變現(xiàn)能力的準(zhǔn)確性就會(huì)受到更大程度的影響。
三、結(jié)束語(yǔ)
摘要：隨著國(guó)家政策面逐漸回暖，投資者信心日漸恢復(fù)，A股價(jià)值逐漸凸顯的情況下，忽視價(jià)值投資理念而盲目的追漲殺跌必將被市場(chǎng)所拋棄，著重探討當(dāng)前價(jià)值投資中的財(cái)務(wù)分析方面所存在的問題并提出了一些相應(yīng)的解決措施，在一定程度上為投資者在A股市場(chǎng)上進(jìn)行投資指明航向。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析；價(jià)值投資；上市公司
1當(dāng)前財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系
1.1償債能力分析指標(biāo)
償債能力是指償還到期債務(wù)的能力，包括短期和長(zhǎng)期償債能力。上市公司的償債能力取決于兩點(diǎn)：一是公司資產(chǎn)的變現(xiàn)速度，變現(xiàn)速度越快，償債能力越強(qiáng)；二是公司能夠轉(zhuǎn)化為償債資產(chǎn)的數(shù)量，這一數(shù)量越大，說(shuō)明償債能力越強(qiáng)。主要包括：流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率，產(chǎn)權(quán)比率。
1.2營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)
營(yíng)運(yùn)能力是指通過(guò)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標(biāo)所反映出來(lái)的資金利用的效率，表明公司管理人員經(jīng)營(yíng)管理、運(yùn)用資金的能力。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)的速度越快，表明資金利用的效果越好效率越高，公司管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)能力分析包括應(yīng)收賬款流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析、流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況分析。主要包括：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
1.3盈利能力分析指標(biāo)
盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，是上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和管理效能的集中表現(xiàn)，主要取決于上市公司實(shí)現(xiàn)的銷售收入和發(fā)生的費(fèi)用與成本等因素。可從企業(yè)盈利能力一般分析和股份公司稅后利潤(rùn)分析兩方面來(lái)研究。主要包括：銷售利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率，資產(chǎn)總額利潤(rùn)率、資本金利潤(rùn)率、股東權(quán)益利潤(rùn)率。
1.4可持續(xù)性發(fā)展能力分析指標(biāo)
發(fā)展能力運(yùn)用動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)資料來(lái)反映上市公司未來(lái)年度的發(fā)展前景及潛力，概括了盈利能力、管理效率和償債能力，是上市公司實(shí)力的綜合體現(xiàn)。主要包括：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率，可持續(xù)增長(zhǎng)率。
2在實(shí)際分析運(yùn)用中存在著的一些問題
2.1假設(shè)前提存在的缺陷
流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)償債能力的主要指標(biāo)，但這些指標(biāo)是以企業(yè)清算為前提的，主要著眼于企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值而忽視了企業(yè)的融資能力及企業(yè)因經(jīng)營(yíng)而增加的償債能力，或者說(shuō)這些指標(biāo)都是以一種靜態(tài)的眼光看企業(yè)的償債能力的。另外，在速動(dòng)比率指標(biāo)的計(jì)算中假設(shè)企業(yè)的應(yīng)付賬款的償債能力比存貨的償債能力強(qiáng)，有時(shí)實(shí)際情況并非如此，因?yàn)橛行?yīng)付賬款需要幾年的時(shí)間才能收回，有些甚至根本不能收回。
2.2指標(biāo)的定義缺乏統(tǒng)一性
許多財(cái)務(wù)指標(biāo)本身并不能說(shuō)明什么問題，例如，某企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為10%，或者某企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1000萬(wàn)元，這些指標(biāo)并不能說(shuō)明企業(yè)的什么問題，而只有通過(guò)與別的企業(yè)比較（橫向比較）或和自己的歷史情況進(jìn)行比較（縱向比較）才能反映企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況或者經(jīng)營(yíng)狀況。也就是說(shuō)財(cái)務(wù)指標(biāo)必須具有很強(qiáng)的可比性，而可比性的前提指標(biāo)的定義必須統(tǒng)一。例如，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是用利潤(rùn)除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額得到的，而企業(yè)的利潤(rùn)至少有主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)等形式，到底應(yīng)該采用哪種利潤(rùn)卻并未有統(tǒng)一的界定，這使得主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率缺乏統(tǒng)一性。
2.3絕對(duì)指標(biāo)與相對(duì)指標(biāo)被割裂
絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)各有優(yōu)劣，而在實(shí)踐中，財(cái)務(wù)分析往往將絕對(duì)指標(biāo)與相對(duì)指標(biāo)割裂開來(lái)，并過(guò)分重視相對(duì)指標(biāo)而忽視絕對(duì)指標(biāo)。而實(shí)際上，有些絕對(duì)指標(biāo)是非常重要的，例如：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額可以分析一個(gè)企業(yè)的銷售規(guī)模，凈資產(chǎn)可以反映該企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，凈利潤(rùn)可以反映該企業(yè)的獲利能力。這些問題對(duì)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是非常重要的，所以在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，最好將絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，更加全面地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。如果我們只知道某企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為30%，就不能對(duì)該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模有很深的了解，但如果同時(shí)知道了該企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為10000萬(wàn)元時(shí)，就會(huì)對(duì)該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)規(guī)模有了比較具體的了解。
2.4財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有反映其內(nèi)容結(jié)構(gòu)
財(cái)務(wù)指標(biāo)是由各種數(shù)字表達(dá)的，但這些數(shù)字往往只是反映了該企業(yè)有關(guān)項(xiàng)目的表面現(xiàn)象，對(duì)于數(shù)字背后的真實(shí)情況是很難知道。例如：應(yīng)收賬款這一常指標(biāo)，在報(bào)表中告訴我們的只是一個(gè)總數(shù)，到底有多少是剛剛發(fā)生的，有多少已經(jīng)逾期，更重要的是有多少是難以收回的，企業(yè)外的人是無(wú)從知道的，而這些對(duì)于分析該企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量具有重要的影響。
2.5財(cái)務(wù)指標(biāo)容易被內(nèi)部人控制
由于目前會(huì)計(jì)制度采取權(quán)責(zé)發(fā)生制的基本原則，內(nèi)部人可以利用這一制度虛構(gòu)某些交易與事項(xiàng)，從而達(dá)到內(nèi)部人希望達(dá)到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，于是各種操縱財(cái)務(wù)指標(biāo)的現(xiàn)象便應(yīng)運(yùn)而生了。在我國(guó)目前上市公司中嚴(yán)重地存在這種現(xiàn)象，幾乎使人們喪失了對(duì)股票市場(chǎng)的信心。
3應(yīng)對(duì)之策
3.1熟練運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)告信息的組合分析方法
上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)告中有多種不同類型的信息，投資者應(yīng)該對(duì)各種信息進(jìn)行組合分析，而不能停留在單項(xiàng)信息或主要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值表面上。財(cái)務(wù)報(bào)告信息組合分析方法的重點(diǎn)主要有:
（1）數(shù)值與經(jīng)營(yíng)相結(jié)合。
財(cái)務(wù)報(bào)表只對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果作出綜合的反映，僅從財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值上無(wú)法看出企業(yè)經(jīng)營(yíng)的具體情況，這些數(shù)值本身的意義是有限的。只有詳細(xì)分析董事會(huì)報(bào)告及其他信息來(lái)源中與該企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有關(guān)的信息之后，把經(jīng)營(yíng)情況與財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)分析，才能對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)作出更深層次的理解。
（2）總數(shù)與結(jié)構(gòu)相結(jié)合。
財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)都是匯總數(shù)據(jù)，要了解這些數(shù)據(jù)的具體內(nèi)容，必須詳細(xì)分析會(huì)計(jì)報(bào)表附注中的細(xì)分內(nèi)容，這樣才不會(huì)被匯總數(shù)據(jù)表面所蒙蔽。比如，從債權(quán)資產(chǎn)的項(xiàng)目結(jié)構(gòu)和賬齡結(jié)構(gòu)，可以分析其質(zhì)量狀況；根據(jù)投資項(xiàng)目的構(gòu)成與變化可以分析各投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。此外，指標(biāo)與指標(biāo)之間的關(guān)系也十分重要。比如，應(yīng)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系，存貨總額與生產(chǎn)、銷售成本的關(guān)系，每股收益與每股現(xiàn)金流量的關(guān)系等，都可以對(duì)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和實(shí)際盈利能力作出有力的說(shuō)明。
（3）增減與同化相結(jié)合。
財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減變化隱含著十分重要的意義，但是，如果不對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的可比性進(jìn)行分析，就很容易被數(shù)據(jù)的變化所誤導(dǎo)。除了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)好壞會(huì)影響財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減外，會(huì)計(jì)政策的變化、正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)之外的偶然事件的發(fā)生都會(huì)使財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值產(chǎn)生影響。因此，在分析財(cái)務(wù)指標(biāo)的增減變化時(shí)，必須充分考慮其可比性。
（4）亮點(diǎn)與隱患相結(jié)合。
上市公司公布的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，可以在一定程度上被人為操縱。有時(shí)，它們可能被做成一個(gè)耀眼的亮點(diǎn)，但是，如果深入分析下去，就很可能會(huì)發(fā)生后面有陷阱。因此，在對(duì)上市公司的進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，一定要注意看它是否有陷阱或隱患。比如，也許一家上市公司的每股收益很高，但是它卻沒有相應(yīng)的現(xiàn)金流量配合，這樣的“高盈利水平”是不太可靠的。又比如，也許某家上市公司表面的現(xiàn)金流量很好，但是這種“面子”卻是建立在重大承諾的基礎(chǔ)上，這就隱含著極大的風(fēng)險(xiǎn)。
3.2運(yùn)用超數(shù)據(jù)的財(cái)務(wù)分析技術(shù)推斷企業(yè)的發(fā)展前景
投資面向未來(lái)，因此，財(cái)務(wù)分析的關(guān)鍵在于正確判斷公司盈利能力的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)性。只有其利潤(rùn)能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)才有投資價(jià)值。財(cái)務(wù)分析不能只停留在數(shù)據(jù)表面，而要透過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)看到公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力，并準(zhǔn)確把握其發(fā)展趨勢(shì)。（1）從收入的結(jié)構(gòu)及變化趨勢(shì)分析企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性。
營(yíng)業(yè)收入的主要構(gòu)成項(xiàng)目反映了企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況。如果企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，則其營(yíng)業(yè)收入必然由主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占據(jù)最重要的地位。如果企業(yè)的收入構(gòu)成與上年比有較大的不同，則反映了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了變化。主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力直接決定著公司的整體盈利水平的高低。
（2）從資產(chǎn)項(xiàng)目的構(gòu)成分析企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際質(zhì)量和真實(shí)價(jià)值。
公司資產(chǎn)的盈利能力與真實(shí)價(jià)值直接決定著該公司的投資價(jià)值。但是，僅從財(cái)務(wù)報(bào)表的匯總數(shù)據(jù)上卻無(wú)法看出公司資產(chǎn)的實(shí)際盈利能力與價(jià)值。比如，帳面成本價(jià)為500萬(wàn)元的庫(kù)存材料，由于質(zhì)量不同、庫(kù)齡不同，其盈利能力與可變現(xiàn)價(jià)值可能大于或小于500萬(wàn)元。從財(cái)務(wù)報(bào)表附注中可以清楚地看到各類資產(chǎn)的主要構(gòu)成情況及帳齡結(jié)構(gòu)，甚至還可以看到一些資產(chǎn)的技術(shù)特點(diǎn)和用途，這些資料為投資者分析公司資產(chǎn)的實(shí)際質(zhì)量與真實(shí)價(jià)值提供了十分有用的信息。
（3）公司利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性分析。
企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性決定了企業(yè)收人的發(fā)展變化趨勢(shì)，但是，企業(yè)利潤(rùn)的高低卻還受制于許多其它因素的影響。比如，大額損失或費(fèi)用發(fā)生的可能性、歷史遺留問題爆發(fā)的可能性、利潤(rùn)來(lái)源萎縮的可能性、偶然事件發(fā)生的可能性等等，這些因素都會(huì)在很大程度上影響公司的利潤(rùn)數(shù)額，從而使公司利潤(rùn)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性大大降低。一般說(shuō)來(lái)，公司的整體素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境對(duì)公司利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)性影響最大。
（4）資產(chǎn)重組的可能性分析。
受多方面原因的影響，我國(guó)企業(yè)界的重組現(xiàn)象不僅十分頻繁，而且還十分復(fù)雜、多變。勿庸置疑，無(wú)論對(duì)經(jīng)營(yíng)陷入困境的企業(yè)，還是對(duì)經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)，為了爭(zhēng)取更好的發(fā)展機(jī)會(huì)和更大的發(fā)展空間，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組都是一條不可多得的捷徑。然而，資產(chǎn)重組的成功與否卻要受制于許多不確定因素的影響。只有實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組取得成功，企業(yè)才能有較好的成長(zhǎng)性，否則，資產(chǎn)重組可能會(huì)給公司的發(fā)展帶來(lái)更大的不確定性。
4結(jié)語(yǔ)
財(cái)務(wù)分析之父格雷厄姆曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，獲取收益所進(jìn)行的操作不應(yīng)基于信心而應(yīng)基于算術(shù)。在A股價(jià)值逐漸凸顯來(lái)臨之時(shí)，僅僅有充分的自信是不夠的，掌握財(cái)務(wù)分析這一價(jià)值投資最基本的工具將是我們獲取收益最基本的起點(diǎn)。
參考文獻(xiàn)
摘要:公司戰(zhàn)略對(duì)于一個(gè)公司而言是至關(guān)重要的,公司戰(zhàn)略決策本身要以財(cái)務(wù)分析與評(píng)估的結(jié)論為依據(jù)。所以,財(cái)務(wù)分析與評(píng)估的方法將直接關(guān)系到公司戰(zhàn)略決策的質(zhì)量以至成敗。本文嘗試將期權(quán)評(píng)估的方法應(yīng)用于公司戰(zhàn)略的評(píng)估與決策,同時(shí),也說(shuō)明了這種方法的普遍適用性。
公司戰(zhàn)略對(duì)于一個(gè)公司而言是至關(guān)重要的,無(wú)論從生存考慮還是從發(fā)展考慮都是如此。而同時(shí),恐怕沒有人會(huì)否認(rèn),財(cái)務(wù)對(duì)于一個(gè)公司的成功與否也是非常關(guān)鍵的。先不說(shuō)任何項(xiàng)目、任何部門事先的預(yù)算、事中的控制以及事后的考評(píng)都離不開財(cái)務(wù),公司戰(zhàn)略的選擇與決策本身也要以財(cái)務(wù)分析與評(píng)估的結(jié)論為依據(jù)。所以,財(cái)務(wù)分析與評(píng)估的方法將直接關(guān)系到公司戰(zhàn)略決策的質(zhì)量以至成敗。本文試圖將期權(quán)評(píng)估的方法應(yīng)用于公司戰(zhàn)略的評(píng)估與決策,作為一種不同于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)方法的新嘗試。
一、傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)估
傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)估方法有很多,例如年投資回報(bào)率法、投資回收期法、內(nèi)部收益率法、凈現(xiàn)值法,以及作為輔助方法的敏感性分析等。其中,最完善的做法莫過(guò)于利用經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的現(xiàn)金流量或資金成本率計(jì)算凈現(xiàn)金,如果凈現(xiàn)值大于0,說(shuō)明方案可行,在此基礎(chǔ)上再做敏感性分析。這也是長(zhǎng)期以來(lái)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)評(píng)估流行的做法。
這一方法考慮了戰(zhàn)略方案形成現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn),這是其有別于年投資回報(bào)率、投資回收期等方法的優(yōu)點(diǎn)。但同時(shí),這一方法與所有傳統(tǒng)的方法一樣,也存在嚴(yán)重的局限性。下面通過(guò)一個(gè)例子說(shuō)明。同時(shí),我們將用同一個(gè)例子演示期權(quán)評(píng)估的方法,以便于讀者對(duì)兩種決策過(guò)程和結(jié)果做出對(duì)比。
[例]H公司是一家從事計(jì)算機(jī)軟、硬件開發(fā)、生產(chǎn)、銷售的中型企業(yè),經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展,形成了一定的財(cái)力和知名度。高層經(jīng)理與技術(shù)專家經(jīng)過(guò)多次討論,對(duì)未來(lái)10_20年中國(guó)市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)與演化趨勢(shì)取得了較為一致的看法。根據(jù)本公司的技術(shù)與財(cái)力基礎(chǔ),認(rèn)為公司應(yīng)該盡快進(jìn)入家用電器(視聽設(shè)備)領(lǐng)域,依靠領(lǐng)先進(jìn)入和技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì),搶占未來(lái)信息家電行業(yè)的領(lǐng)先地位。公司內(nèi)部將這一戰(zhàn)略稱為“蛙跳戰(zhàn)略”。
在進(jìn)入的突破口和進(jìn)入方式的選擇上,考慮到目前公司的財(cái)力和進(jìn)入的緊迫性,高層經(jīng)理認(rèn)為收購(gòu)一個(gè)中等規(guī)模的VCD企業(yè)是最佳選擇。原因主要在于:VCD行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)趨于白熱化,其市場(chǎng)前景普遍地不被看好,而一個(gè)中等規(guī)模的VCD企業(yè)的前景簡(jiǎn)直可以說(shuō)是“不妙”。在這種情況下,這樣的VCD企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格可以說(shuō)已經(jīng)接近“谷底”。同時(shí),公司高層經(jīng)理普遍認(rèn)為,目前VCD的市場(chǎng)并沒有做透,換句話說(shuō),VCD并未真正達(dá)到市場(chǎng)飽和(分析略),在DVD產(chǎn)品大規(guī)模上市之前,收購(gòu)企業(yè)的VCD生產(chǎn)本身有希望全部或接近于全部收回投資。當(dāng)然,VCD生產(chǎn)本身是否賺錢并不很重要,最為重要的是它可以作為本公司實(shí)現(xiàn)“蛙跳戰(zhàn)略”的“跳板”,而通過(guò)企業(yè)收購(gòu)進(jìn)入VCD行業(yè)是進(jìn)入這一新行業(yè)的最為快捷的方法。
按照公司的戰(zhàn)略,在踏上這一跳板后,在取得相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,至少有兩件事可以考慮:(1)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)及時(shí)購(gòu)置DVD生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)線,上馬DVD,利用并擴(kuò)大公司VCD的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò),力爭(zhēng)使公司的DVD成為知名品牌。(2)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)及時(shí)購(gòu)置數(shù)字化電視生產(chǎn)技術(shù),并利用本企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行深度開發(fā),使本企業(yè)的數(shù)字化電視在質(zhì)量、性能及生產(chǎn)成本方面取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),成為國(guó)內(nèi)數(shù)字化電視的第一品牌。從而,數(shù)字化電視普遍取代普通電視之時(shí)就是本公司蛙跳戰(zhàn)略成功之日。
現(xiàn)在的時(shí)間是1999年,即公司投資VCD的時(shí)間;專家估計(jì),合適的投資DVD的時(shí)間為2002年,合適的數(shù)字化電視生產(chǎn)技術(shù)購(gòu)置時(shí)間為2003年,本公司研究開發(fā)期為2年,生產(chǎn)線購(gòu)置時(shí)間為2005年。假定所有現(xiàn)金流量都是從生產(chǎn)線購(gòu)置的第二年開始產(chǎn)生,專家估計(jì)的有關(guān)投資及現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下(為避免繁瑣的說(shuō)明,已經(jīng)將原始數(shù)據(jù)簡(jiǎn)化):
公司根據(jù)長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn),將經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的VCD投資和DVD投資的資金成本率確定為20%,數(shù)字化電視投資的資金成本率確定為30%。
計(jì)算凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值,即凈現(xiàn)值為:
以投資時(shí)為基準(zhǔn)時(shí)間和以當(dāng)期時(shí)間為基準(zhǔn)時(shí)間計(jì)算的DVD投資的凈現(xiàn)值都為負(fù)值,說(shuō)明DVD投資本身不可行。NPV(數(shù)字化電視)(以2003年為基準(zhǔn)時(shí)間)
以投資時(shí)為基準(zhǔn)時(shí)間和以當(dāng)前時(shí)間為基準(zhǔn)時(shí)間計(jì)算的數(shù)字化電視投資的凈現(xiàn)值都為負(fù)值,說(shuō)明數(shù)字化電視投資本身不可行。VCD投資是公司蛙跳戰(zhàn)略實(shí)施的前提,而DVD和數(shù)字化電視投資則是公司蛙跳戰(zhàn)略的展開。在沒有更好的投資機(jī)會(huì)可供考慮的情況下,如果如上述計(jì)算所顯示的,三項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值都為負(fù)值,則公司的蛙跳戰(zhàn)略無(wú)法實(shí)現(xiàn)。
當(dāng)然,這是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法的結(jié)論。
二、期權(quán)的方法
上述傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析忽略了一個(gè)基本事實(shí);對(duì)于公司蛙跳戰(zhàn)略而言,是否投資VCD必須盡快決定,否則,戰(zhàn)略機(jī)會(huì)的損失是無(wú)可挽回的;但是,DVD和數(shù)字化電視投資則是3年和4年以后的事情,公司自然可以根據(jù)自身和環(huán)境類似,我們的總體戰(zhàn)略是農(nóng)村包圍城市,但具體每場(chǎng)戰(zhàn)斗是打還是退、是攻還是守則要到時(shí)候見機(jī)行事。
具體而言,到第3年和第4年時(shí),DVD和數(shù)字化電視所需的投資和將產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量都會(huì)與當(dāng)前專家測(cè)算的數(shù)據(jù)不同,通常,隨著時(shí)間的臨近,投資成本和市場(chǎng)前景都會(huì)更加明朗,因而數(shù)據(jù)更加準(zhǔn)確。公司完全可以根據(jù)實(shí)際情況做出最為有利的決策。比如說(shuō)DVD,如果到第3年根據(jù)最新的數(shù)據(jù)計(jì)算的NPV大于0,則投資;否則,就放棄。也就是說(shuō),無(wú)論是DVD,還是數(shù)字化電視,其投資時(shí)NPV的期望值肯定會(huì)大于0(因?yàn)橛写笥?的可能性投資,也有等于0的可能性放棄,但沒有小于0的可能性)。既然DVD和數(shù)字化電視在其投資時(shí)NPV的期望值肯定大于0,那么這一期望值經(jīng)過(guò)折現(xiàn)的現(xiàn)值也肯定大于0。
換句話說(shuō),VCD投資為公司爭(zhēng)得是DVD和數(shù)字化電視的投資機(jī)會(huì),這兩個(gè)機(jī)會(huì)本身是賺錢的機(jī)會(huì),其價(jià)值不可能為負(fù)值。這一機(jī)會(huì)的價(jià)值如圖1所示:
在圖1中,投資價(jià)值即為投資所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量(不包括初始投資)的總現(xiàn)值;機(jī)會(huì)價(jià)值則是投資價(jià)值與投資成本(即初始投資)之差,當(dāng)投資價(jià)值小于或等于初始投資時(shí),機(jī)會(huì)價(jià)值為0,當(dāng)投資價(jià)值大于初始投資時(shí),機(jī)會(huì)價(jià)值大于0(此時(shí),機(jī)會(huì)價(jià)值即為投資的凈現(xiàn)值)。
圖1表明,機(jī)會(huì)的價(jià)值實(shí)際上是以初始投資為約定價(jià)格的一個(gè)買方期權(quán)。其標(biāo)的物為投資項(xiàng)目的價(jià)值。如上述DVD和數(shù)字化電視投資的價(jià)值。
期權(quán)(Option)是這樣一種權(quán)利,其持有人在規(guī)定的時(shí)間有權(quán)力但不負(fù)有義務(wù)(可以但不是必須)接約定的價(jià)格買或賣某項(xiàng)物品或某種標(biāo)的資產(chǎn)或物品。如果持有人有按約定的價(jià)格買的權(quán)力,則稱為買方期權(quán)(CallOption)。標(biāo)準(zhǔn)買方期權(quán)的到期內(nèi)在價(jià)值線的情形與上述機(jī)會(huì)價(jià)值線的情形完全相同。按照價(jià)值評(píng)估的折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法,到期內(nèi)在價(jià)值是確定資產(chǎn)或機(jī)會(huì)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值的基礎(chǔ),在風(fēng)險(xiǎn)大小相同的情況下,相同的到期內(nèi)在價(jià)值及其概率分布會(huì)導(dǎo)致相同的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值。因而,我們可以利用期權(quán)的價(jià)值評(píng)估方法估算上述機(jī)會(huì)的當(dāng)前價(jià)值。
迄今為止,對(duì)于期權(quán)價(jià)值估算的較為成熟的方法有兩種:其一是以考克斯(Cox)、羅斯(Ross)、魯賓斯坦(Rubinstein)等為代表的二項(xiàng)樹估價(jià)模型;其二是費(fèi)雪·布萊克(FischerBlack)和梅隆·舒爾斯(MyronScholes)(國(guó)內(nèi)有譯為梅隆·斯科爾斯)創(chuàng)立的布萊克舒爾斯模型。下面不妨借助于布萊克舒爾斯模型估算上述DVD和數(shù)字化電視投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。
三、布萊克舒爾斯模型
以C表示買方期權(quán)的價(jià)值,P表示賣方期權(quán)的價(jià)值。布萊克舒爾斯模型如
其中,S是期權(quán)標(biāo)的物(此外為相應(yīng)投資)的當(dāng)前價(jià)值;X是期權(quán)的約定價(jià)格:r是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率;T是期權(quán)到期期限(年)。N(d1)和N(d2)分別表示在正態(tài)分布下,變量小于d1和d2時(shí)的累計(jì)概率,d1和d2的取值如下:
其中,σ在本文中為投資價(jià)值相對(duì)變動(dòng)的年標(biāo)準(zhǔn)差。通常,σ取值在02_04之間。假定專家估計(jì)DVD的σ為35%,數(shù)字化電視的σ為30%。r可以理解為不冒任何風(fēng)險(xiǎn)就可以取得的投資收益率,以下假定為5%。用期權(quán)的概念來(lái)定義,DVD投資機(jī)會(huì)的價(jià)值等同于一個(gè)期限為3年,約定價(jià)格為2400萬(wàn)元,標(biāo)的物當(dāng)前價(jià)值為136108萬(wàn)元的買方期權(quán)的價(jià)值。
即:σ=35%,T=3,S=136108,X=2400,r=5%。
根據(jù)布萊克舒爾斯模型計(jì)算如下:
d1=-03851;N(d1)=03502
d2=-09913;N(d2)=01608
C=144486(萬(wàn)元)
數(shù)字化電視投資機(jī)會(huì)的價(jià)值等同于一個(gè)期限為4年,約定價(jià)格為291716萬(wàn)元,標(biāo)的物當(dāng)前價(jià)值為100304萬(wàn)元的買方期權(quán)的價(jià)值。
即:σ=30%;T=4,S=100304,X=291716,r=5%。
根據(jù)布萊克舒爾斯模型計(jì)算如下:
d1=-1146;N(d1)=01259
d2=-1746;N(d2)=00404
C=29793(萬(wàn)元)
DVD和數(shù)字化電視的投資機(jī)會(huì)的價(jià)值分別為144486萬(wàn)元和29793萬(wàn)元。
四、期權(quán)方法的結(jié)論
如果開始實(shí)施蛙跳戰(zhàn)略,就要投資VCD,其投資支出為1000萬(wàn)元;所得有三項(xiàng):項(xiàng)目本身價(jià)值98415萬(wàn)元,DVD投資機(jī)會(huì)的價(jià)值為144486萬(wàn)元和數(shù)字化電視投資機(jī)會(huì)的價(jià)值29793萬(wàn)元。因而,蛙跳戰(zhàn)略的總凈現(xiàn)值為:
-1000+98415+144486+29793=158429(萬(wàn)元)
總凈現(xiàn)值大于0,說(shuō)明蛙跳戰(zhàn)略可行。
五、總結(jié)
從上述實(shí)例分析中,我們至少可以直接得出以下兩點(diǎn)結(jié)論:
第一,傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)估存在局限性。這種局限性源于其忽略或否定了決策者對(duì)一個(gè)戰(zhàn)略所涉及的后續(xù)投資的靈活處理,實(shí)際是忽略或否定了起碼的企業(yè)家才能。在這樣的前提下做出的分析當(dāng)然會(huì)在大大降低一個(gè)戰(zhàn)略的實(shí)際價(jià)值,從而錯(cuò)誤地否定了本來(lái)是可行的戰(zhàn)略,從而也就不可避免地使企業(yè)失去許多寶貴的戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。
第二,期權(quán)的方法完全可以突破傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)估這種源于假設(shè)前提的局限,是一種更為合理的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)評(píng)估的方法。具體而言,一個(gè)戰(zhàn)略的實(shí)施意味著許多的后續(xù)投資機(jī)會(huì),期權(quán)的方法是將這些投資機(jī)會(huì)真正當(dāng)作“機(jī)會(huì)”來(lái)評(píng)估,而傳統(tǒng)財(cái)務(wù)無(wú)法評(píng)估未來(lái)的機(jī)會(huì)。
六、期權(quán)方法的應(yīng)用價(jià)值
一提到期權(quán),許多人都會(huì)說(shuō)它是一種衍生金融工具。這樣說(shuō)并沒有什么錯(cuò)。自從本世紀(jì)70年代標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約問世以來(lái),期權(quán)在國(guó)際金融市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨,獨(dú)領(lǐng),以致于作為衍生金融工具的期權(quán)成為人們心目中期權(quán)的全部。然而,期權(quán)并不僅僅是指一種衍生金融工具。
期權(quán)的英文為option,option可以翻譯為期權(quán),也可以翻譯為選擇權(quán)。在西方,option就是有時(shí)候代表衍生金融工具,稱為金融期權(quán)(financialoption),有時(shí)候代表現(xiàn)實(shí)的選擇權(quán),稱為實(shí)物期權(quán)(realoption)。
近20年來(lái),西方期權(quán)理論的發(fā)展日新月異,期權(quán)應(yīng)用研究也是緊隨其后。由于期權(quán)理論的應(yīng)用,傳統(tǒng)財(cái)務(wù)的許多難題得以解決,許多局限得以突破,財(cái)務(wù)理論與方法(包括投資、籌資分析,資產(chǎn)與公司價(jià)值評(píng)估,風(fēng)險(xiǎn)管理與控制,購(gòu)并機(jī)會(huì)研究等等)的面貌為之一新。1997年,有關(guān)期權(quán)定價(jià)的研究使兩位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),也使得西方“熱了”20多年的期權(quán)及其應(yīng)用研究進(jìn)一步升溫。