時間：2023-03-07 15:01:11
導(dǎo)語：在證券公司論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
以陜西本地市場為例，陜西地區(qū)共有3家證券公司，6家證券分公司，128家證券營業(yè)部（籌建19家），其中異地證券公司駐陜56家（籌建19家）。證券A股交易量為3066．59億元，新開客戶數(shù)232．22萬。證券營業(yè)部營業(yè)收入5．01億元，凈利潤2．35億元，平均利潤188萬元。西安證券市場總體經(jīng)營情況概述：西安市證券公司主要分布在：西安經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)（北郊，營業(yè)部9家），西安高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)（西南郊，營業(yè)部13家），未央路延線（西安南北中軸線，營業(yè)部14家），東、西大街沿線（西安東西中軸線，營業(yè)部11家），以上4個地區(qū)占據(jù)西安市證券營業(yè)部總數(shù)的70％。目前西安市場平均傭金為萬分之八，但伴隨著去年11月陜西證券業(yè)協(xié)會停止執(zhí)行最低傭金標(biāo)準(zhǔn)的政策，市場傭金率仍有一定下調(diào)空間。伴隨著本地市場競爭加劇，互聯(lián)網(wǎng)金融對于傳統(tǒng)證券營業(yè)部的沖擊也不可小視。2013年國金證券首次推出網(wǎng)上開戶傭金萬三的營銷政策（幾乎等同于營業(yè)部經(jīng)營成本）之后，對全國金融市場，特別是西部地區(qū)證券市場產(chǎn)生較大沖擊。陜西地區(qū)除西安市場傭金率在萬八以外，大部分地區(qū)傭金水平仍在1.5%以上。大幅度的降低傭金，必然對券商營業(yè)部原有存量客戶產(chǎn)生較大吸引力。
2券商創(chuàng)新為營業(yè)部彎道超車帶來契機
2012年底中國證監(jiān)會提出券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展綱要，同時每年5月舉辦券商創(chuàng)新大會都為券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供新的思路和契機。以國金證券為例，2013年該公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8．29億元，同比2012年增加35．47％。其中，新業(yè)務(wù)及咨詢產(chǎn)品收入占比已高達到54％，僅融資融券一項業(yè)務(wù)收入占比就達14％，反觀傳統(tǒng)的交易通道業(yè)務(wù)，其收入占比僅46％，已失去經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的決定性地位。華泰證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部負(fù)責(zé)人也表示，“2013年，公司非傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)收入比重持續(xù)上升，新三板、兩融、產(chǎn)品銷售等非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入都有增長。”之前受到制約的資管業(yè)務(wù)，金融衍生品業(yè)務(wù)都在逐步展開。券商一直在金融產(chǎn)品與投資者間作為重要的中介媒體而存在，而我國大部分券商也是以傭金為主的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為公司的主營業(yè)務(wù)。但是最近幾年伴隨著融資融券、轉(zhuǎn)融通等業(yè)務(wù)的籌備與開展，券商的中介業(yè)務(wù)逐漸開始豐富。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的展開一方面可以彌補經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑帶來的利潤損失，另一方面可以促進經(jīng)濟業(yè)務(wù)的全面轉(zhuǎn)型。創(chuàng)新業(yè)務(wù)做得好可以達到“人無我有，人有我優(yōu)”的新局面。同時創(chuàng)新業(yè)務(wù)也為新設(shè)或中小券商迅速超過大券商提供了新的機遇。
3營銷策略的幾點建議營銷團隊建設(shè)方面需要立足于以下幾點。
3.1團隊規(guī)模精細(xì)化從團隊人數(shù)，招聘規(guī)模上立足于建立一支高素質(zhì)、高效率的營銷團隊。根據(jù)從業(yè)經(jīng)驗、專業(yè)技能、工作態(tài)度等多方面營銷人員進行考核，將績效作為工作考核的核心內(nèi)容。營銷團隊建設(shè)上，設(shè)立初級客戶經(jīng)理，中級客戶經(jīng)理，高級客戶經(jīng)理，并設(shè)定相應(yīng)的有競爭力，有差別化的薪酬政策，同時上升通道要公平，公開，鼓勵高級客戶經(jīng)理轉(zhuǎn)向投資顧問，為成熟期的營銷策略做準(zhǔn)備。員工的晉升都是跟資產(chǎn)掛鉤，同時塑造積極向上的營銷文化氛圍，幫助員工成長。
3.2團隊營銷模式更加全面
（1）加強與銀行合作，特別是股份制銀行的合作。將國有四大行作為理財產(chǎn)品銷售的重點，將股份制銀行作為挖掘中大股票客戶，拓展非通道業(yè)務(wù)的工作重點。
（2）社區(qū)營銷與會議營銷相結(jié)合。社區(qū)展業(yè)是拓展客戶渠道的必要條件，而會議營銷則是將潛在客戶轉(zhuǎn)為有效客戶的必要手段。新設(shè)營業(yè)部除繼續(xù)保持股民學(xué)校等會議模式外，還需要提升講課內(nèi)容，更加強調(diào)實際操作與投資理念相結(jié)合，同時邀請市場知名人士從不同角度為投資者分享市場投資經(jīng)驗。
（3）吸收引進具備特殊資源的營銷人員，將專職營銷與經(jīng)紀(jì)人制度相結(jié)合。特別是擴大經(jīng)紀(jì)人隊伍，一方面通過經(jīng)紀(jì)人團隊開發(fā)客戶資源，另一方面通過經(jīng)紀(jì)人團隊擴大非通道業(yè)務(wù)的渠道。
（4）培養(yǎng)營銷團隊一專多能。由于新設(shè)營銷團隊突出少而精的模式，因此更加強調(diào)營銷人員具備高素質(zhì)。在日常工作中，加強崗前與在崗培訓(xùn)，增強營銷人員的專業(yè)技能與歸屬感。
3.3投資顧問、理財及客戶服務(wù)工作新型營業(yè)部的設(shè)立將以投資顧問業(yè)務(wù)作為未來發(fā)展的重點方向。投資顧問主要包括：投資建議提供、投資策略制訂、投資組合及資產(chǎn)配置等內(nèi)容，幫助客戶完成證券類資產(chǎn)的投資，追尋業(yè)績回報。之前單純地為客戶提供股票信息或推薦理財產(chǎn)品的服務(wù)工作已經(jīng)很難在市場中贏得客戶的青睞，新的投資顧問需要立足于客戶的角度為客戶做好資產(chǎn)的規(guī)劃，因此對于投資顧問而言需要更加專業(yè)化的服務(wù)。在新營業(yè)部中將投資顧問與營銷緊密結(jié)合，不僅需要在政策上結(jié)合，更需要在人力資源上結(jié)合，同時建立營銷人員向投資顧問轉(zhuǎn)化的激勵機制。
3.4客戶服務(wù)工作專業(yè)化、特色化伴隨市場競爭加劇，各券商逐漸開展自身的特色化服務(wù)，包括微信、微博、股民學(xué)校、QQ群等，以華安證券西安營業(yè)部為例，營業(yè)部開業(yè)以來，每周六堅持辦學(xué)，如今已堅持舉辦3年140多期，其中還多次舉辦相關(guān)專場講座，包括民間高手大講堂，理財產(chǎn)品專場，整非投資者教育專場等。股民學(xué)校從開辦至今參加人數(shù)累計已達2000人次，成為西安營業(yè)部對外宣傳的亮點之一。QQ流也是營業(yè)部服務(wù)的一個重點內(nèi)容。雖然當(dāng)前很多券商都有QQ群等服務(wù)渠道，但是他們的QQ群，不僅只是為客戶進行簡單的咨詢回答，它更是一個資訊的平臺，交流的平臺，服務(wù)的平臺。營業(yè)部有專人搜集宏觀、行業(yè)、公司的資訊信息提供給投資者，同時還為投資者搜集市場上成熟的投資心得總結(jié)共享在QQ群中。同時營業(yè)部還建立小型圖書室、不定期舉辦大型報告會、組織客戶參觀當(dāng)?shù)厣鲜泄镜龋鸩浇⑵鹱陨硖厣目蛻舴?wù)體系。
3.5加強多種營銷手段與渠道的拓展加大離柜業(yè)務(wù)的開展，有目的地招聘一些西安以外戶籍或者有其他城市資源的客戶經(jīng)理，大力開展非現(xiàn)場開戶業(yè)務(wù)，特別是二三線城市。這些城市潛在客戶多，傭金高，轉(zhuǎn)戶風(fēng)險小，服務(wù)成本低。加強非通道業(yè)務(wù)的開展。加大對客戶經(jīng)理非通道業(yè)務(wù)的培訓(xùn)，并制定相應(yīng)的薪酬獎勵政策，特別是在融資融券、投顧、三板市場方面加大業(yè)務(wù)的聯(lián)系與開展。加強基金、理財、信托產(chǎn)品銷售，形成多條腿走路態(tài)勢。營業(yè)部后期的營銷策略，主要以投資顧問服務(wù)為依托，一方面服務(wù)于已經(jīng)有的老客戶，提高傭金，銷售理財，開展融資融券以及轉(zhuǎn)介紹工作，另一方面積極營銷高凈值客戶。在對員工考核上，可以側(cè)重于投入，產(chǎn)出比例，以投入產(chǎn)出比作為員工的業(yè)績考核的重要指標(biāo)，傭金高的客戶經(jīng)理收入就高，級別就高。這樣迫使員工提高自己的專業(yè)知識，服務(wù)水平，這樣才能更好、更專業(yè)地服務(wù)自己的客戶，提高客戶的忠誠度、滿意度，提升公司品牌。
4證券公司的差異化服務(wù)將是證券公司營銷業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容
4.1提供多元化業(yè)務(wù)指導(dǎo)，取得與更多客戶溝通的機會在證券公司工作人員與客戶的溝通接觸當(dāng)中，很多營銷人員反映與客戶溝通不順利。除去營銷人員自身素質(zhì)的原因以外，最重要的應(yīng)該是自身了解的業(yè)務(wù)面太窄。試想一下，如果了解了大部分的理財產(chǎn)品信息、比如：基金、信托、股票等。再去與客戶交流時就會容易很多。畢竟有理財需求的人要比有炒股需求的人多太多了。再進一步，如果我們很清楚融資顧問的相關(guān)業(yè)務(wù)，那么與我們有交集的客戶又會成倍的增加。
4.2加強對營銷人員全方位服務(wù)意識的培養(yǎng)服務(wù)競爭的本質(zhì)在于人才，跑馬圈地的競爭時代已經(jīng)過去，就很難再用人海戰(zhàn)術(shù)取得決定性的勝利。就目前的環(huán)境下，證券公司可對營銷人員進行分類管理、培訓(xùn)。對營業(yè)部層面還沒有明確自身發(fā)展方向的營銷人員進行多元化、多方面的引導(dǎo)。在此基礎(chǔ)上合理利用現(xiàn)有資源建立從總部到營業(yè)部再到各團隊的分層培訓(xùn)體系，以滿足公司在下一個階段競爭中的人才優(yōu)勢。
4.3其他各方面措施引進優(yōu)秀人才、提高服務(wù)質(zhì)量、提高客戶滿意度是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營銷中長久有效的主題。
由于經(jīng)濟發(fā)展的階段和水平的不同，以及社會經(jīng)濟制度和歷史過程的差異，各國（地區(qū)）形成了適合自己市場實際情況的證券公司融資融券制度。這些制度可以概括地歸結(jié)為兩大類，市場化融資融券模式和專業(yè)化融資公司模式。在市場化融資模式中，證券公司主要通過貨幣市場向銀行和非銀行金融機構(gòu)通過信貸、回購和票據(jù)融資，融資融券交易均表現(xiàn)為典型的市場行為，歐美的主要工業(yè)化國家實行的就是這種市場化的融資融券制度。在專業(yè)化融資公司的模式中，證券公司必須向經(jīng)過特批的證券融資公司籌借資金，亞洲的一些國家和地區(qū)，如日本、臺灣等實行的是這種專營的融資公司模式。
（一）美國的融資融券制度
在美國現(xiàn)行體制中，對證券公司的融資融券活動進行管理的部門是聯(lián)邦儲備委員會。美聯(lián)儲的管理是建立在《1933年證券法案》和《1934年證券交易法》的基礎(chǔ)之上的，此外美聯(lián)儲還先后頒布了4個有關(guān)信用交易的規(guī)定。除美聯(lián)儲外，證券交易所和證券公司協(xié)會等自律機構(gòu)也從自身的角度制訂了一系列的規(guī)則和條例來約束市場參與者的行為，作為對聯(lián)儲的法規(guī)和行政監(jiān)管的重要補充。如紐約證券交易所制定了一系列有關(guān)信用交易賬戶操作的細(xì)則，以保證聯(lián)邦有關(guān)法規(guī)的實施。證券公司在融資交易方面的自律主要體現(xiàn)在兩個方面：一是在對客戶進行融資時，嚴(yán)格遵守聯(lián)儲和交易所的有關(guān)規(guī)定，要求自己客戶信用賬戶中的保證金比率一般都高于聯(lián)儲所規(guī)定的比例，常規(guī)保證金維持率也高于交易所的規(guī)定。二是證券公司在向銀行申請轉(zhuǎn)融通時，必須嚴(yán)格按照聯(lián)儲和交易所的有關(guān)規(guī)定，不得隨意挪用凍結(jié)的證券。另外，為了加強整個證券公司的規(guī)范水平、防范各種法律合同風(fēng)險，證券公司協(xié)會還制訂了標(biāo)準(zhǔn)化的信用交易賬戶開戶合同和借券合同，對賬戶的操作和證券公司融資融券活動通過法律的條款加以界定。
美國的市場化信用交易模式，是建立在發(fā)達的金融市場，以及包括證券公司在內(nèi)的金融機構(gòu)比較完整的自主性基礎(chǔ)之上的。在美國信用交易體系下，基本上呈現(xiàn)出以下幾個方面的特點：1、美國融資融券交易的最大特征就是高度的市場化在美國的信用交易模式中，監(jiān)管當(dāng)局從活躍市場同時又要有效地防范風(fēng)險的目標(biāo)出發(fā)，制訂了一套較為完整的規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，融資融券交易完全由市場的參與者自發(fā)完成。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。而證券公司之間，同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶之間，只要建立在“合意”的基礎(chǔ)上，實際上也可以進行融資融券的活動，比如出借證券、使用客戶保證金等等；銀行的參與方式則以資金轉(zhuǎn)融通為主，同時也向證券公司提供借券，而其他金融機構(gòu)（養(yǎng)老金、保險公司等）則積極參與借券的轉(zhuǎn)融通。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國金融市場的發(fā)達。
2、信用交易體系與貨幣市場回購市場緊密聯(lián)系
在美國的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯(lián)系，同時信用交易體系與貨幣市場、回購市場緊密結(jié)合。美國的貨幣市場基本上是對機構(gòu)開放的，各個機構(gòu)都能夠在貨幣市場上進行交易，獲得開展信用交易所需的資金或者證券。而在貨幣市場中，使用最為廣泛的工具就是債券回購?；刭徆ぞ叩膹V泛使用，源于美國透明的貨幣市場以及完善的信用基礎(chǔ)。另外對于證券公司的短期資金需求而言，抵押貸款和融券也是廣為采用的方法。
（二）日本的融資融券制度
日本證券公司融資融券制度最大的特點就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司完成。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng)。
為什么日本選擇了由證券金融公司主導(dǎo)的專業(yè)化模式呢？應(yīng)該說，金融體系和信用環(huán)境的完善程度，往往與信用交易模式的專業(yè)化（或者市場化）程度密切相關(guān)，大凡金融市場越不發(fā)達、信用環(huán)境越薄弱，對專業(yè)化機構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大，這就是日本在戰(zhàn)后發(fā)展中選擇專業(yè)化模式的內(nèi)在原因。
日本的專業(yè)化融資融券模式具有以下特征：
1．證券金融公司的壟斷專營地位
從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，日本的證券金融公司主要是通過向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同時日本證券金融公司的自有資本的比例很小，為2．5％。如此小的自有資本規(guī)模，只有在政府支持和壟斷專營的基礎(chǔ)上，才能夠維持業(yè)務(wù)的正常運行。實際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險基金等機構(gòu)融取證券，其它金融機構(gòu)如果需要借出證券，一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費后將證券融借給證券公司。而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準(zhǔn)壟斷”的狀態(tài)。
2．信用交易操作層級分明
在日本的專業(yè)化信用交易模式中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過證券公司來統(tǒng)一進行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險公司等機構(gòu)那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。大藏省只要通過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進出證券市場的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。
3．日本證券金融公司在證券公司資券轉(zhuǎn)融通中的地位正在逐步下降
導(dǎo)致證券金融公司轉(zhuǎn)融資比率下降的主要原因是銀行與貨幣市場的資金使轉(zhuǎn)融通需求發(fā)生分流，證券公司越來越多地通過短期借款、回購等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉(zhuǎn)融資的情況相反，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來越高，導(dǎo)致這種結(jié)果的原因在于證券金融公司在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的壟斷地位。
像日本這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，確實便于監(jiān)管，也與金融市場的欠發(fā)達相適應(yīng)。但其在一定程度上損失了資源快速配置的效率。
（三）臺灣的融資融券制度
臺灣的融資融券制度雖然是與日本相似的專業(yè)化證券金融公司模式，但是有一個重要的差異，就是實行了對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”。
在臺灣所有的證券公司中，只有一小部分是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機構(gòu)，其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上一面為一部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，同時又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。
在“雙軌制”的結(jié)構(gòu)中，有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司既可以通過證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機構(gòu)融資，因此，證券金融公司并不是資本市場和貨幣資金市場之間的唯一資金通道，而是專門以證券質(zhì)押的方式獲取資金的特殊通道。
從臺灣信用交易制度的歷史進程和現(xiàn)實狀況來看，基本上體現(xiàn)了以下幾個方面的特點：
1．證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位
在臺灣的信用交易模式中，一方面根據(jù)臺灣金融市場的欠發(fā)達現(xiàn)狀，采取了專業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個方面充分體現(xiàn)出市場競爭的特點。臺灣有四個證券金融公司，但并不象日本那樣，一家?guī)缀跬耆珘艛嗍袌觯窃谛庞媒灰滋峁┺D(zhuǎn)融資上展開市場競爭。另外，從資本規(guī)模上也比較接近。這種四家競爭的形式促進了證券金融公司的效率。由于近似有效的市場競爭，證券金融公司比較注重市場運作與風(fēng)險的控制。
2．客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉(zhuǎn)融資過渡到直接融資
臺灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托，轉(zhuǎn)而向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。而客戶也可以選擇，是從證券公司直接獲得融資和融券，還是直接向證券金融公司申請融資和融券。所以，證券金融公司在資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮的情況下，更多地轉(zhuǎn)向直接為個人投資者提供資券融通，成了一個市場化的融資公司。
3．證券金融公司的資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮
臺灣的證券公司，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來越多地利用貨幣市場的融資工具，而逐漸減少對證券金融公司的依賴，這導(dǎo)致了證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的萎縮。
二、我國證券公司融資融券現(xiàn)狀分析
（一）我國證券公司融資融券的現(xiàn)狀
證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場競爭力的重要參數(shù)之一。因此，國內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。由于我國股票市場還沒有做空機制，因此目前國內(nèi)券商尚無法進行融券交易。
證券市場發(fā)達國家的券商融資渠道比較通暢，券商的資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)高。如美林公司的資產(chǎn)負(fù)債率為95%，所有者權(quán)益僅為5%，這意味著95%的資金來自于別的融資渠道。一般說來，公開上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個交易所同時上市。此外，國外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據(jù)融資、國債回購和抵押債券等方式。
相比之下，國內(nèi)券商的融資渠道就顯得乏善可陳。除自有資金外，我國券商融資的主要方式有：
一是同業(yè)拆借。1999年8月20日，中國人民銀行下發(fā)《證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》，為證券公司同業(yè)拆借業(yè)務(wù)提供了一條合法通道。全國銀行間同業(yè)拆借市場的成員總數(shù)已經(jīng)由1998年的171家、1999年的319家增加到2000年的464家，目前已經(jīng)達到495家。2000年，信用拆借全年成交6728.07億元，較上年增長104%。
二是國債回購。目前，我國國債市場由銀行間市場與交易所市場兩個相互分割的市場組成，大部分證券公司只能在交易所市場交易，而國債的最大買家——商業(yè)銀行只能在銀行間市場交易。從1997年起，我國國債市場就一直以銀行間市場為中心。交易所市場雖然交易活躍，但由于發(fā)行量小，債券供不應(yīng)求，導(dǎo)致回購利率高企，特別是在新股發(fā)行時尤為明顯，券商融資成本較高。2000年，我國國債回購全年成交15781.74億元、較上年增長299%，現(xiàn)券買賣全年成交682.68億元、較上年增長782%。
三是股票質(zhì)押貸款。2000年2月13日，央行和證監(jiān)會聯(lián)合《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款，從而為證券公司自營業(yè)務(wù)提供了新的融資來源。股票質(zhì)押貸款具有的乘數(shù)效應(yīng)使券商能以低成本擴張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時負(fù)債也相對上升，風(fēng)險也自然增加。因此管理層對該項業(yè)務(wù)作了較嚴(yán)格的資格認(rèn)定，目前我國只有部分券商獲準(zhǔn)進行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。
總體而言，我國券商的融資業(yè)務(wù)存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點。融券業(yè)務(wù)至今還沒有開展，債務(wù)融資也只處于起步階段。造成這一現(xiàn)象的主要原因之一，是我國現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴(yán)格限制。1999年的《證券法》第35、36、141條明確規(guī)定：證券交易以現(xiàn)貨進行交易，證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易?！蹲C券法》第133條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司的自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說，在我國當(dāng)前的法律框架下，強調(diào)現(xiàn)貨交易，既限制券商通過融資融券進行自營業(yè)務(wù)，也限制其向客戶提供融資融券服務(wù)。
（二）拓展融資融券渠道的必要性分析
在證券市場的起步階段，券商自身的風(fēng)險內(nèi)控機制尚未健全，各種配套的監(jiān)管措施尚未完善，因此從微觀層次上看，嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營勢所難免，但從宏觀層次上看，銀行與證券、貨幣市場與資本市場必須在最高層次上融合，這也是當(dāng)今國際金融業(yè)的整體趨勢。隨著市場的進一步發(fā)育，以及應(yīng)對加入WTO后國外券商的激烈競爭，拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當(dāng)務(wù)之急。
1、券商擴大可支配資源、提高市場競爭力的需要
證券業(yè)是一個資金密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模直接決定了券商的競爭力。我國券商與國外同行相比，其一大劣勢是自有資本金不足，總資產(chǎn)規(guī)模小。如2000年我國101家券商的資產(chǎn)總額為5753億元（含客戶保證金），凈資產(chǎn)總額為236.4億元，平均每家券商的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別僅為57億元和2.34億元。從1999年起我國券商掀起了一波大規(guī)模的增資擴股運動，但截止2001年底，券商總資本金才剛剛突破800億元，平均每家不到7億元。相比之下，美國1998年底券商總資本金達1045億美元，總資產(chǎn)達19739億美元（不含客戶保證金）。2000年我國券商業(yè)務(wù)價值量排名第一的海通證券的營業(yè)收入為28.94億元人民幣，而同期美國最大的摩根斯坦利添惠公司營業(yè)收入為454.13億美元，前者僅為后者的0.77％?，F(xiàn)在我國已經(jīng)加入WTO，國內(nèi)券商很快就要和國外的投資銀行“巨無霸”在同一平臺上展開公平競爭，這樣小的資產(chǎn)規(guī)模，如果沒有一條通暢的融資融券渠道的話，如何能與國際大投行競爭。
2、現(xiàn)有融資渠道的有效程度不足
從美國、臺灣的融資融券制度看，券商的債務(wù)融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場。其中，回購協(xié)議正在成為券商融資的一個越來越重要的渠道，逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的證券抵押融資方式。而我國目前階段由于貨幣市場的發(fā)展相對落后，交易工具的種類少，交易規(guī)模小，參與機構(gòu)也少，而且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主，可以用來作回購交易的債券數(shù)量有限，因此，回購市場尚不能很好地滿足我國券商的融資需求。拆借市場上融資不用證券作抵押，融資風(fēng)險比較高，銀行出于自身安全性考慮對融資額度有較嚴(yán)格的限制，因此同業(yè)拆借所能獲取的資金是有限的。另外，同業(yè)拆借和國債回購都不能滿足券商對中長期資金的需求。證券質(zhì)押融資具有一定的風(fēng)險，尤其是銀行很難對券商或投資者融資取得的資金投向進行有效的監(jiān)控，加之我國股票市場實際運行過程的不規(guī)范性，因此監(jiān)管部門對證券質(zhì)押融資作了嚴(yán)格的資格認(rèn)定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場規(guī)模很小。因此，我國現(xiàn)有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對資金的需求。因此，我們有必要尋找一種新的券商融資方式，或者改進現(xiàn)有的融資手段，使其能更好地為券商融資服務(wù)。
3、有利于活躍交易市場
與證券交易相關(guān)的融資融券屬于信用交易，而信用交易可利用保證金比率這一杠桿，有效地放大參與市場交易的資金量，從而活躍交易市場。總體上說，我國股票市場的交投一直比較活躍。以1998年為例，紐約和東京交易所的換手率分別為69.9%和34.1%，臺灣證券交易所的換手率為314%，而我國1998年為515%（上海A股，下同），1999年為428%，2000年為498%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國和日本，也高于臺灣。我國股票市場能維持活躍的交易，主要得益于三個方面：一是我國國民經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展和政府對股市的大力支持；二是我國金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國股市正處于起步階段，市場運行尚不規(guī)范，散戶比例大，做莊盛行，投機性強。隨著我國加入WTO后金融市場的對外開放，以上三個有利于股市活躍的因素將逐漸淡化，同時一些新的市場變數(shù)已開始顯現(xiàn)：一是市場監(jiān)管力度加強，大量違規(guī)資金將撤離股市；二是市場擴容速度加快，對資金的需求增加；三是我國即將推行國有股流通方案，雖然方案還沒有最終確定，但大量國有股的流通，無疑需要巨額承接資金。因此，未來我國股市的資金面并不寬裕，市場交投將逐漸趨于平和。而證券市場要實現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能，維持一定的交易活躍程度是前提。從這個意義上說，拓展券商的融資融券渠道，進而活躍股市交易，是應(yīng)時之需。
4、建立完善的融資融券制度，能起到價格穩(wěn)定器的作用
我國股票市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。也就是說，投資者要想博取價差收益，只有先買進股票然后再高價賣出，由此導(dǎo)致市場一味地追高，市盈率高企，股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面。一旦市場出現(xiàn)危機時，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價下跌失去控制。據(jù)統(tǒng)計，從1996年到2001年，我國股票市場的年平均波動幅度達40%（按上海綜合指數(shù)計算）。而在完善的融資融券制度下，市場本身具備了價格穩(wěn)定器的作用。其原理是：當(dāng)市場過度投機導(dǎo)致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引致股價回落；相反，當(dāng)某一股票被市場過度低估時，投資者可通過融資買進該股票，從而促使股價上漲。值得注意的是，只有在完善的融資融券制度下，價格穩(wěn)定器才能發(fā)揮作用。在沒有融券交易的配合下，融資交易不僅不會起到價格穩(wěn)定器的作用，反而會制造市場虛假信息，破壞市場供需平衡。因此，我國在建立融資融券制度時，應(yīng)注意兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展。
5、從長期來看，通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場，有利于釋放金融市場風(fēng)險。
資本市場和貨幣市場是兩個既相對獨立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng)，供需的變化和市場的割裂將不可避免地在這兩個系統(tǒng)中產(chǎn)生風(fēng)險積累，如果風(fēng)險長期得不到分散和消弭，將使整個金融市場的風(fēng)險過度膨脹而危及國民經(jīng)濟的發(fā)展。當(dāng)前，我國的金融風(fēng)險已經(jīng)不可忽視。一方面，銀行存款大量增加，目前已超過7萬億元，且每年的增量在8000億元以上，存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強烈的對比，導(dǎo)致銀行單位資產(chǎn)贏利下降和總體資產(chǎn)質(zhì)量惡化。另一方面，證券市場因其快速發(fā)展和高額回報所引致的對資金的大量需求得不到很好地解決，于是違規(guī)事件時有發(fā)生且屢禁不止，如銀行資金違規(guī)入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進行非法交易等。這些狀況說明我國的資本市場和貨幣市場都已具有相互滲透的需要和沖動，人為的割裂非但不能解決這種矛盾，反而會引發(fā)更大的風(fēng)險和危機。因此，當(dāng)前應(yīng)逐步放開對資本市場和貨幣市場的管制，使銀行資金能合法、受控制地進入證券市場，從而緩解和釋放整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險。
三、建立“有中國特色”的證券公司融資融券制度
（一）主導(dǎo)思想：建立過渡性專業(yè)化證券金融公司
從美國、日本和臺灣的制度比較中可以看出，一國證券公司融資融券制度的選擇從根本上說是由該國的證券市場發(fā)展水平和經(jīng)濟制度的結(jié)構(gòu)特征決定的。美國的制度是在市場的歷史進程中自發(fā)地形成和發(fā)展，并由法規(guī)制度加以限定和完善的。日本和臺灣的制度都是戰(zhàn)后在證券市場欠發(fā)達、交易機制不完善、整個金融制度不健全的基礎(chǔ)上逐步建立和發(fā)展起來的，因而其制度從一開始就有別于美國，具備中央控制的性質(zhì)。
我國證券市場的發(fā)展還處于初級階段，市場運行機制尚不健全，法律法規(guī)體系尚不完善，市場參與者的自律意識和自律能力也相對較低，因此難以直接采用市場化的融資融券模式，而應(yīng)吸取日本和臺灣的經(jīng)驗和教訓(xùn)，建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時機成熟后再轉(zhuǎn)為市場化模式。同時，應(yīng)注意到我國屬于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家”這一現(xiàn)實，證券市場中仍有許多地方有別于他國，如國有股問題，A、B股問題，銀行、券商、上市公司以國有控股為主等等，因此在建立自己的模式時，應(yīng)充分考慮到我國的特殊國情，制定有中國特色的證券金融公司制度。
建立我國的證券金融公司應(yīng)充分注意到其過渡性。從日本和臺灣的經(jīng)驗來看，證券金融公司曾在活躍市場、融通資金和控制風(fēng)險等方面發(fā)揮過重要的作用，但是隨著證券市場的逐步成熟，這種專營性的證券金融公司已越來越難以適應(yīng)市場進一步發(fā)展的需要。一方面它在融資融券市場中的份額逐年下降，另一方面它越來越難以勝任日漸增多的市場職能，在運行中出現(xiàn)了業(yè)務(wù)大、責(zé)任重、風(fēng)險集中的狀況。因此，我國在建立融資融券制度時，從一開始就應(yīng)明確市場化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個過渡的橋梁。在制度設(shè)計中，應(yīng)使其盡量精干并易于調(diào)整和過渡。在數(shù)量上，宜控制在3家左右；在功能上，應(yīng)盡可能采取市場化的運行方式，減少政府過度干涉，防止權(quán)力和責(zé)任過于集中。
（二）建立證券金融公司的意義
1、有利于監(jiān)管部門對融資融券活動進行監(jiān)督控制
我國證券市場是建立在公有經(jīng)濟基礎(chǔ)之上的，國家對包括證券市場在內(nèi)的所有市場都進行調(diào)控，這與美國建立在私有制基礎(chǔ)上的自有市場經(jīng)濟有著本質(zhì)的不同。在美國模式中，風(fēng)險的控制由市場參與者以自律為原則自發(fā)地實現(xiàn)。證券公司和銀行直接發(fā)生個別融資融券交易，中央監(jiān)管部門對市場整體的融資融券活動難以有及時而全面的了解，也難以對交易活動實行有效的監(jiān)督；證券交易所作為第三者可以對融資融券活動的結(jié)果進行監(jiān)督，但很難對交易過程實行監(jiān)控，也難以防止交易雙方發(fā)生不規(guī)范的內(nèi)部交易。而專業(yè)性的證券金融公司，作為融資融券市場的唯一窗口，可以隨時掌握整個市場的融資融券情況，并在監(jiān)管部門的指導(dǎo)下完成對證券公司的融資融券服務(wù)。公司的性質(zhì)、地位及其與監(jiān)管部門的關(guān)系決定了它在提供服務(wù)時將履行嚴(yán)格的自律準(zhǔn)則，降低風(fēng)險和防范不規(guī)范行為的發(fā)生。
2、有利于融資融券活動的順利進行
在證券金融公司模式下，各個銀行將資金或證券貸給證券金融公司，再由后者轉(zhuǎn)融給各個證券公司，這使融資融券活動的傳遞鏈單一化，在機制上比較容易理順。相反，如果各個銀行將資金或證券直接貸給證券公司，由于參與主體繁多，可能導(dǎo)致融資融券市場的無序化，不利于市場監(jiān)管，尤其是對銀行現(xiàn)有的管理水平及其人員的技能素質(zhì)提出了很高的要求。此外，銀行與證券的存管、清算、登記等業(yè)務(wù)機構(gòu)分屬不同的管理系統(tǒng)，在協(xié)調(diào)上存在一定的難度和障礙，這也限制了銀行和券商之間進行直接的融資融券活動。
3、有利于降低融資融券的系統(tǒng)性風(fēng)險
融資融券不可避免地含帶著市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。在我國目前融資融券制度和有關(guān)法律制度欠完備的情況下，銀行出于對貸款安全性的考慮，對券商的融資融券需求可能顯得不夠熱心。通過建立專業(yè)化的證券金融公司，憑籍其高于券商的信用水平以保證貸款和利息收入的安全性，可大大消除銀行的顧慮，增強銀行乃至整個社會對證券公司融資融券業(yè)務(wù)安全性的信心，從而有力地擴大券商的融資融券通道。
（三）證券金融公司的制度框架和運作機制探討
1、自有資本的籌集
從股東結(jié)構(gòu)上看，日本和臺灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國借鑒。未來我國的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。
證券金融公司資本充足率的設(shè)定，直接影響到其資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和運行質(zhì)量。臺灣要求證券金融公司的負(fù)債總額不能超過其資本凈值的11.5倍，相當(dāng)于最低資本金充足率8%；相比之下，日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%，其資本金比率很低，且債務(wù)中幾乎全部為短期債務(wù)，要求高效率的流動資金管理技能?？紤]到金融機構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則，我國證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。
2、明確不同部門的職能權(quán)限
融資融券的交易過程比較復(fù)雜，牽涉面也較廣，因此美國、日本、臺灣都對此作了非常細(xì)致和具體的規(guī)定。我國證券市場發(fā)育程度尚低，市場參與者自律性較差，因此更應(yīng)事先制定較完備的法律法規(guī)加以規(guī)范，明確各方的權(quán)限和職責(zé)。我國法規(guī)的結(jié)構(gòu)設(shè)計可以從兩方面著手：中國人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機構(gòu)，制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國證監(jiān)會作為中央證券監(jiān)管機構(gòu)，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細(xì)則作為補充。證券金融公司成立后，再根據(jù)以上兩個方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個較為完整的制度氛圍。
3、業(yè)務(wù)職能的設(shè)定
證券金融公司是資本市場和貨幣市場之間的資金通道之一。日本的證券金融公司只能向證券公司進行融資融券，而與投資者的融資融券必須通過證券公司轉(zhuǎn)融通；臺灣實行對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，并對證券公司進行分類，只有約三分之一的證券公司有辦理融資融券業(yè)務(wù)的許可，其它的證券公司只能為客戶辦理資券轉(zhuǎn)融通。我國在設(shè)定證券金融公司的職能時，可同時借鑒日本、臺灣的經(jīng)驗，并根據(jù)我國實際情況，考慮制定以下分階段的實施步驟：
（1）對券商的融資融券資格設(shè)限，只有那些具備一定規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營的券商才有資格申請融資融券業(yè)務(wù)。券商規(guī)?？刂圃诮跓o重大違規(guī)行為的綜合類券商。
（2）在證券金融公司建立之初，規(guī)定其只能向證券公司進行融資，而不得向后者進行融券，也不得直接向投資者進行融資融券。證券公司可以向投資者融資，但不得融券。
（3）在運行一段時間后（如1年后），放開證券金融公司直接向投資者進行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)。
（4）在我國的做空機制建立起來后，放開證券金融公司向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)，同時券商也可以向投資者融券。
當(dāng)融資融券制度最終建立起來后，其運作機制如下圖所示：
4、建立信用管理機制
融資融券交易有較強的倍乘效應(yīng)，能在短時內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，從而增加市場風(fēng)險。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應(yīng)設(shè)立一套有效的機制對其進行管制。考慮到我國的證券公司尚無辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗而且自律程度低，與早期的臺灣證券市場相仿，因此在設(shè)計證券公司融資融券制度時，可較多地參照臺灣的管理辦法，注重對各個級別的信用額度的控制，強調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價變動形成的市場風(fēng)險，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險。同時，對美國、日本的成功之處，也要有選擇地學(xué)習(xí)參照。具體措施包括：
（1）可用作融資融券交易的證券的資格認(rèn)定
不同證券的質(zhì)量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對其進行資格認(rèn)定。資格認(rèn)定權(quán)可歸屬證券交易所?，F(xiàn)階段，可考慮規(guī)定流通股本在3000萬股以上，股東人數(shù)在2000人以上，具有一定交易規(guī)模的公司股票才可以用來作融資交易或抵押。融券用的證券資格應(yīng)比融資的證券更高，可規(guī)定流通股本在4000萬股以上，股東人數(shù)在3000人以上。當(dāng)然，在運行過程中，交易所應(yīng)根據(jù)股票的市場表現(xiàn)和公司的情況隨時修訂具有融資融券資格的股票名單。
（2）對市場整體信用額度的管理
包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態(tài)管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，借鑒臺灣的經(jīng)驗，現(xiàn)階段我國這兩個比率可考慮設(shè)定在60%和30%。也就是說，券商在融入資金購買證券時，必須交納60%的保證金，并把購得證券交給證券金融公司作抵押。當(dāng)證券價格下跌導(dǎo)致保證金比率低于60%時，證券金融公司將停止向該券商繼續(xù)融資，當(dāng)保證金比率低于30%時，證券金融公司將通知券商補交保證金，否則將強行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。當(dāng)用證券作保證金時，還應(yīng)設(shè)定另外兩個指標(biāo)：一是現(xiàn)金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金?，F(xiàn)金比率可設(shè)定為20%；二是擔(dān)保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計算，而應(yīng)扣除一定的折扣率，以降低證券價格過度波動帶來的信用風(fēng)險。擔(dān)保證券的折扣率與證券的類型有關(guān)，政府債券可按10%計，上市股票可按30%計。
融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致。
（3）對證券機構(gòu)信用額度的管理
包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。借鑒臺灣的經(jīng)驗，對證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實現(xiàn)：一是規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。
對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實施：一是規(guī)定證券公司對投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺灣規(guī)定為250%，考慮到我國證券公司的資本金比率遠(yuǎn)不及臺灣，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10%和5%。
（4）對個別股票的信用額度管理
對個股的信用額度管理是為了防止股票過度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險增加?？梢?guī)定：當(dāng)一只股票的融資融券額達到上市公司流通股本的25%時，交易所將停止融資買進或融券賣出，當(dāng)比率下降到18%以下時再恢復(fù)交易；當(dāng)融券額已超過融資額時，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開始交易。
5、建立嚴(yán)格的抵押證券存管制度
證券存管是融資融券的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資券借出方的資產(chǎn)安全。在美國、日本和臺灣的制度中，美國的存管制度是最完善的，相反，臺灣的制度過于僵死。因此，在設(shè)計我國的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管的機制時應(yīng)更多地參鑒美國的運作機制。其關(guān)鍵步驟包括：
［關(guān)鍵詞］證券公司；信息化；發(fā)展
當(dāng)今全球化趨勢日益明顯，同時信息技術(shù)也在快速的發(fā)展，信息化已成為經(jīng)濟發(fā)展的一大特征及趨勢。證券行業(yè)是高度信息化行業(yè)，證券公司作為證券行業(yè)的主要參與者，其信息化發(fā)展亦是如此。中國證券行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力是證券信息技術(shù)的進步及其廣泛應(yīng)用。本文對證券公司信息化發(fā)展進行了初步的探討。
一、我國證券公司信息化發(fā)展與重點。
90年代初，以滬、深兩個交易所成立作為標(biāo)志，中國證券業(yè)開始了實質(zhì)性的起步。目前中國證券市場的交易技術(shù)手段在國際上處于先進水平，成功建立了全國性的交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，1990年深交所證券市場完成了柜臺交易向場內(nèi)集中交易的轉(zhuǎn)變，中國證券市場在短短十年時間經(jīng)歷了柜臺交易所集中交易和無形化網(wǎng)上交易階段。到2003年我國證券市場市價總值42457億元，但是與國外相比較信息化發(fā)展相對滯后，管理與決策系統(tǒng)、風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)、信息咨詢服務(wù)系統(tǒng)還有待進一步研究。
證券公司的信息化建設(shè)主要是圍繞著公司所從事的業(yè)務(wù)進行的，目前國內(nèi)證券行業(yè)信息化建設(shè)的重點主要體現(xiàn)在以下幾個方面，首先是總部管理，在中國，證券業(yè)內(nèi)許多券商的總部是發(fā)展相對較弱，這種局面的形成主要的原因還在于技術(shù)的局限?？偛抗芾砭褪强偛繉Ω鳡I業(yè)部進行有效經(jīng)營監(jiān)督，有效地避免風(fēng)險。第二個重點是虛擬化，經(jīng)營的虛擬化是指證券交易系列流程可通過信息終端遠(yuǎn)程進行。虛擬化的遠(yuǎn)程證券經(jīng)營體系帶來的更直接的一面是營運成本的大幅下降和現(xiàn)有的證券交易模式的改變。另外還有靈活多變的資產(chǎn)管理系統(tǒng)也是進行風(fēng)險定量分析和控制的有效工具，日漸成為大資金投資管理的有效手段和發(fā)展趨勢。風(fēng)險控制系統(tǒng)也是未來證券公司生存的根本。
二、我國證券公司信息化發(fā)展中的問題。
就證券公司信息化發(fā)展存在的問題來說，首先是信息化系統(tǒng)管理水平無法保障安全性、重復(fù)建設(shè)，資源和資金的嚴(yán)重浪費和系統(tǒng)效率低，業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力差，信息比較分散，很難提高服務(wù)水平。傳統(tǒng)交易系統(tǒng)的過度競爭和新業(yè)務(wù)系統(tǒng)的極度缺乏，中國的證券信息化發(fā)展中某些證券IT產(chǎn)品的功能和實用性存在缺陷，以目前數(shù)據(jù)倉庫產(chǎn)品為例，目前的數(shù)據(jù)倉庫仍然帶有強烈的技術(shù)色彩，集中于現(xiàn)有狀況的診斷，作為技術(shù)部門進行應(yīng)用分析，無法與經(jīng)營機構(gòu)需求相適應(yīng)，而在僅有技術(shù)特征情況下只能成為電子化的報表系統(tǒng)，所以該類信息產(chǎn)品的功能和性能需進一步加強。
其次是信息化發(fā)展對證券公司的業(yè)務(wù)優(yōu)勢沒有足夠的保護，證券公司作為證券市場交易的中介主體在面對客戶時變得電子化，反而忽視自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢的保留，陷入價格戰(zhàn)。圍繞客戶端的創(chuàng)新使得證券公司與合作有關(guān)的關(guān)聯(lián)方對客戶的影響力增大，證券公司沒有對單個券商的業(yè)務(wù)優(yōu)勢予以保護，客觀上對任何有優(yōu)勢的創(chuàng)新起到了推動作用。這種狀況下，對證券公司而言，技術(shù)創(chuàng)新的時間優(yōu)勢短暫，業(yè)務(wù)優(yōu)勢喪失；對客戶而言參與意愿減弱。最終結(jié)果只能是證券公司削價，客戶自然流動。同時證券信息化的發(fā)展對于客戶服務(wù)所存在的業(yè)務(wù)上的需求被技術(shù)開發(fā)商遺忘。這就要求證券公司在進行信息化發(fā)展過程中必須加強管理與技術(shù)的結(jié)合，增強總部的集中控制力，向規(guī)模化、集約化方向發(fā)展。
三、證券公司信息化發(fā)展策略探討。
在競爭環(huán)境日益激烈的證券業(yè)中尋找一條可持續(xù)發(fā)展道路己經(jīng)成為證券業(yè)關(guān)注的焦點。就證券公司的發(fā)展中策略來說，首先要建立集中交易平臺，以客戶為中心的新一代信息系統(tǒng)，整合公司的資源，提高公司的核心競爭力。在激烈的全球競爭下，證券公司信息化整合不可避免，證券公司集中交易即實現(xiàn)數(shù)據(jù)的集成和應(yīng)用系統(tǒng)的整合。證券公司集中交易系統(tǒng)其組成主要是由數(shù)據(jù)庫服務(wù)器、應(yīng)用服務(wù)器、通訊平臺和集中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)客戶端等四部分組成，有利于降低證券公司交易成本和總部加強監(jiān)管，防范風(fēng)險，更有利于創(chuàng)建信息化的基礎(chǔ)平臺，另外證券公司應(yīng)在業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)集中的基礎(chǔ)上，建設(shè)數(shù)據(jù)倉庫，提高企業(yè)的管理水平，也提高企業(yè)核心競爭力的重要手段。
其次是進一步發(fā)展網(wǎng)上證券，著眼于充分發(fā)揮網(wǎng)上交易的低成本優(yōu)勢，我國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速，要進一步完善網(wǎng)上證券，側(cè)重于服務(wù)的深度，著眼挖掘現(xiàn)有服務(wù)手段、業(yè)務(wù)內(nèi)容及信息系統(tǒng)的潛力，強調(diào)個性化服務(wù)，通過對客戶個體數(shù)據(jù)分析，有針對性地提供有效信息指導(dǎo)業(yè)務(wù)，基于因特網(wǎng)的自動服務(wù)與人工服務(wù)相結(jié)合為客戶提供更加友好及時的交易服務(wù)，進一步完善數(shù)據(jù)挖掘和商業(yè)智能等技術(shù)，網(wǎng)上證券要建立以客戶為中心的戰(zhàn)略目標(biāo)，形成網(wǎng)上服務(wù)為中心的綜合業(yè)務(wù)平臺，對證券客戶提供電話、互聯(lián)網(wǎng)、移動設(shè)備等渠道享用證券交易，信息查詢等服務(wù)。
最后是進一步加強銀證合作，全球經(jīng)濟一體化的進程不斷加快，銀行和證券業(yè)迫切需要實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營，從而促使銀證合作得以迅速發(fā)展。證券公司交易系統(tǒng)與銀行儲蓄系統(tǒng)相聯(lián)接，客戶通過證券公司或銀行的證券交易系統(tǒng)進行委托買賣，并通過在銀行完成資金清算。目前的銀證合作模式分為總平臺模式和分平臺模式兩大類?？梢灶A(yù)見，隨著中國市場經(jīng)濟快速發(fā)展，銀行與證券業(yè)務(wù)融合的趨勢已不可避免，證券與銀行的業(yè)務(wù)還有更大的合作空間，雙方以各自優(yōu)勢為基礎(chǔ)聯(lián)合拓展新業(yè)務(wù)，形成銀證業(yè)務(wù)的資源共享，優(yōu)勢互補的新局面。還要注意構(gòu)建適合未來發(fā)展的證券公司廣域網(wǎng)，滿足高可靠、高智能、高性能、高安全性和管理性的要求，為集中交易、網(wǎng)上交易、銀證合作的順利實施打下堅實的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)。
關(guān)鍵詞：買殼；首次公開發(fā)行；經(jīng)營績效
一、證券公司上市的途徑
目前，我國證券公司的上市途徑有兩種：一是借殼，一是首次公開發(fā)行股票(IPO)。在股市活躍的上市環(huán)境下，企業(yè)一般都是通過直接IPO方式上市，在股市低迷、直接上市存在困難的情況下，買殼上市成為部分證券公司上市的捷徑。借殼或是IPO，這兩種方式在時間周期、交易成本、操作程序等方面都有所不同。對一些符合條件的優(yōu)質(zhì)證券公司來說，IPO應(yīng)作為其首選，這不僅有利于股東利益的最大化，使企業(yè)形象得到大大提升，而且有利于公司長期穩(wěn)健的發(fā)展；對那些短期內(nèi)無法達到IPO財務(wù)指標(biāo)要求，或在券商IPO潮的競爭中優(yōu)勢不明顯的券商，借殼是其盡快實現(xiàn)上市目標(biāo)的較好選擇。這主要是因為IPO的門檻較高，例如持續(xù)三年盈利等，由于證券市場的波動起伏比較大，使得多數(shù)證券公司很難保持贏利的連續(xù)性。與IPO相比較，借殼上市的優(yōu)勢在于耗時短，只要重組方案得到雙方認(rèn)可，獲批以后，證券公司就可以在短時間內(nèi)實現(xiàn)上市。因此，借殼上市成為當(dāng)前證券公司上市所選擇的捷徑。
買殼和IPO作為兩種上市途徑各有利弊。對證券公司來說，是選擇IPO還是買殼有以下因素的考慮。一是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。部分公司的股東過于分散，控股股東持股比例過低，這不利于形成股東一致意見及要面對股權(quán)稀釋所帶來的問題，這類企業(yè)適合做IPO。二是自身的贏利狀況。對部分出現(xiàn)虧損的公司來說，一些證券公司的贏利極不穩(wěn)定，特別是自營證券對贏利的沖擊，經(jīng)常出現(xiàn)大虧大贏的局面，因此這些公司無法達到實行IPO的要求，只能借殼。
(一)證券公司借殼上市的利弊
1、有利方面。一是上市時間較快。借殼上市盡管也有主管部門的“前置性審批”及中國證監(jiān)會并購重組審核委員會的審核，但由于管理層鼓勵上市公司推進實質(zhì)性重組，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，因此審核程序較具彈性，如同業(yè)競爭與關(guān)聯(lián)交易等方面的要求較IPO上市的相對要低。正因為如此，借殼上市只要選擇較干凈的殼資源，通常就能在6至12個月內(nèi)實現(xiàn)上市，有利于把握牛市融資時機。二是有利于保守證券公司的商業(yè)秘密。借殼上市無需向社會公開公司的各項指標(biāo)，在一定程度上可增強企業(yè)的隱蔽性，有利于保守自己的商業(yè)秘密。
2、不利方面。一是買殼成本很難把握。在買殼過程中很難做到消息的保密，而一旦消息泄露，買殼目標(biāo)二級市場的價格就會扶搖直上，這無疑將加大買殼成本，一旦出現(xiàn)這種情況，多數(shù)證券公司不得不放棄殼資源。二是殼公司的財務(wù)重組存在風(fēng)險。殼資源的隱性負(fù)債、對外擔(dān)保和關(guān)聯(lián)交易等問題往往在重組時不易被發(fā)現(xiàn)。一旦證券公司在買殼過程中稍有不慎陷入到殼公司復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系當(dāng)中，其財務(wù)重組的風(fēng)險就非常巨大，以證券公司目前的資產(chǎn)水平來說還很難抵御這種風(fēng)險。三是中國證監(jiān)會對借殼上市的要求越來越嚴(yán)格。以往要求必須是創(chuàng)新類或規(guī)范類證券公司，擬借殼公司必須股價未出現(xiàn)異動等。不過有些條件很難滿足，特別是在股價異動方面。借殼過程中要接觸中介、上市公司、公司股東等，很難做到完全保密，市場對證券公司借殼題材又炒得很熱，一有消息傳，股價立馬上漲；而證監(jiān)會又明確表示股價異動就很難批準(zhǔn)，這樣一來，證券公司買殼上市的積極性將會受到很大打擊。四是存在融資失敗的風(fēng)險。很多公司借殼上市后未必能馬上融資。如果證券公司借殼上市后經(jīng)營業(yè)績未能實質(zhì)改觀，則可能在很長時間內(nèi)都融不了資，陷入進退兩難的境地。
(二)證券公司通過IPO上市的利弊
1，有利方面。一是募集資金量較大。通常IPO發(fā)行量為發(fā)行后總股本的30％左右，發(fā)行市盈率為20倍左右，募集資金一步到位且數(shù)量較大。二是融資成本較低。從成本角度看，通過IPO融資的成本比借殼的融資成本較低。三是可增加公司的知名度。公開發(fā)行上市使廣大公眾成為公司的潛在投資者，公司通過新聞，媒體信息活動等手段，將公司概況，公司戰(zhàn)略和公司業(yè)績推介給大家，使公司為更多的人所知。證券分析師站在一個客觀的角度對公司證券的分析也會起到廣告與促銷的作用。四是IPO上市對企業(yè)的連續(xù)贏利能力、風(fēng)險控制和治理結(jié)構(gòu)都有嚴(yán)格的要求。能夠通過IPO上市的證券公司，其經(jīng)營理念、競爭能力和贏利能力都要比一般公司高一籌，具有較強的核心競爭力。上市后能馬上融到資金，凈資本實力能夠得到補充，因此具有更強的發(fā)展實力。
2、不利方面。一是上市周期較長。IPO上市需經(jīng)過改制、輔導(dǎo)、審核、發(fā)行等過程，相對時間周期較長。另外，證券公司的贏利受市場波動影響較大，即使上市輔導(dǎo)工作完成，一旦公司因市場波動原因經(jīng)營不善、產(chǎn)生虧損，通常要花費3年的時間。二是審核程序嚴(yán)格。證監(jiān)會嚴(yán)格要求擬上市企業(yè)與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易。審核程序較嚴(yán)格，大多數(shù)公司很難通過。
比較買殼上市和IPO，后者的要求更加嚴(yán)格、難度也更大，但IPO上市對企業(yè)的連續(xù)贏利能力、風(fēng)險控制和治理結(jié)構(gòu)都有嚴(yán)格的要求。我們認(rèn)為，通過IPO上市的企業(yè)比借殼上市的企業(yè)更有競爭力。
二、證券公司買殼與IPO上市的成本比較
(一)買殼的成本
借殼上市的成本主要包括以下幾方面：一是買殼的支出。買殼支出是買殼方向股權(quán)出讓方支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格，是總成本的主要部分，占最大比例。由于財政部規(guī)定國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格不得低于每股凈資產(chǎn)，因此，每股凈資產(chǎn)成為上市公司轉(zhuǎn)讓定價的普遍標(biāo)尺。二是買殼過程中支付的其它費用。指證券公司買殼上市過程中聘請證券公司、會計師和律師所發(fā)生的財務(wù)顧問費、法律顧問費用、財務(wù)費用、上市宣傳費等。三是折價向殼公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的成本。并購公司買殼的主要目的之一是取得增發(fā)配股權(quán)，而殼公司往往處于虧損或微利狀態(tài)，因此，需要向殼公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以提升業(yè)績，實際上是買殼方對殼公司的利潤輸出，是買殼的一大成本。買殼方注入殼公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的折價金額為：買殼方注入殼公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的市場價值減去殼公司對該資產(chǎn)實際折股金額。
四是整合成本。主要包括對殼公司不良資產(chǎn)的處理成本，人員安置成本，兩企業(yè)合并后的磨合成本。
(二)IPO所發(fā)生的費用
證券公司通過IPO上市，所發(fā)生的費用主要有承銷費、發(fā)行費、律師、會計師等中間費用。據(jù)統(tǒng)計，2006年底至2007年初，上市公司IPO所發(fā)生的費用如表1，在這一階段，上市公司IPO的費用率平均為6.5％。
(三)借殼上市與IPO上市證券公司的成本比較
IPO上市的成本計算比較簡單，主要包括承銷費、發(fā)行費、律師、會計師等中間費用，平均費率在6.5％左右，表面上看，高于借殼后再融資的成本，但證券公司借殼上市的成本除再融資成本外，還有買殼成本、資產(chǎn)注入成本、整合成本等，與IPO比較，借殼上市的成本不但數(shù)目繁多，而且各種成本相加費用明顯偏高。近年來，我國不少證券公司想盡快上市，但短期內(nèi)無法滿足IPO的連續(xù)盈利的要求，而借殼上市門檻較低，上市途徑便捷，借殼上市成本盡管較高，但眾多急需增加資本金的證券公司也愿意為此支付相應(yīng)的代價。
三、借殼上市與IPO上市證券公司的績效對比
目前，我國已上市的證券公司共有8家，其中IPO上市的兩家，借殼上市的6家。借殼上市的證券公司中除海通證券2007年底進行過一次增發(fā)融資外，其它幾家公司還未融過資，因此，這幾家盡管已上市，但與上市前相比，基本面并沒發(fā)生大的改變。為分析對比方便，我們將上市的證券公司分為兩類，一類是已上市并融過資的證券公司，這類主要有中信證券和宏源證券兩家。另一類是已借殼上市但還未融過資的證券公司，這類公司主要有長江證券、東北證券、國元證券和國金證券等。
關(guān)鍵詞：證券公司；風(fēng)險管理
一、當(dāng)前我國證券公司風(fēng)險管理中存在的主要問題
目前，我國證券公司的主營業(yè)務(wù)有證券經(jīng)紀(jì)、證券承銷、證券自營、資產(chǎn)管理、兼并收購、基金管理和咨詢，我國證券公司的經(jīng)營風(fēng)險主要來自于以上業(yè)務(wù)，如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險、承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險、自營業(yè)務(wù)風(fēng)險和資產(chǎn)管理風(fēng)險等。
1．治理結(jié)構(gòu)缺陷導(dǎo)致風(fēng)險管理工作薄弱。我國證券公司雖然大多已經(jīng)改制成股份公司或有限責(zé)任公司，但其實際運作中仍具有濃厚的國有企業(yè)色彩。證券公司高管人員主要由政府任命，許多公司對高管人員未能建立起有效的約束機制，高管人員存在拍腦袋決策的現(xiàn)象。部分公司高管人員的個人私利左右著公司的經(jīng)營決策，給公司帶來巨大的損失。
2．風(fēng)險管理組織機構(gòu)形同虛設(shè)。證券公司一般都設(shè)有風(fēng)險控制委員會，但在具體開展業(yè)務(wù)時，風(fēng)險控制委員會難以真正起到控制風(fēng)險的作用，許多公司高管人員的行為凌駕于風(fēng)險控制委員會之上，使得風(fēng)險管理機構(gòu)形成虛設(shè)。
3．風(fēng)險管理制度不健全，執(zhí)行制度不嚴(yán)格。證券公司的風(fēng)險產(chǎn)生于其業(yè)務(wù)發(fā)展的各個環(huán)節(jié)中，許多公司在制定風(fēng)險管理制度時不夠細(xì)化，沒有對容易產(chǎn)生風(fēng)險的環(huán)節(jié)實施嚴(yán)密控制。有的公司雖然有風(fēng)險管理制度，但執(zhí)行制度不嚴(yán)格，從而造成風(fēng)險暴露。
4．風(fēng)險管理手段落后。我國證券公司的風(fēng)險管理主要依靠定性分析，憑經(jīng)驗進行風(fēng)險控制，風(fēng)險管理手段落后。
二、我國證券公司風(fēng)險管理不善造成的后果
1．行業(yè)連續(xù)3年出現(xiàn)整體性虧損，而且虧損額逐年擴大。2002年~2004年，證券公司已連續(xù)3年出現(xiàn)行業(yè)整體性虧損。2003年平均每家券商虧損為80萬元；而2004年，平均每家券商虧損擴大為1200萬元。
2．資產(chǎn)質(zhì)量惡化。由于經(jīng)營管理不善，近幾年來，許多券商的資產(chǎn)質(zhì)量爭劇惡
化，如大鵬證券凈資產(chǎn)為-40億元，閩發(fā)證券凈資產(chǎn)為-220億元等。
3．多家券商被依法撤銷。2002年以來，已先后有中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司（簡稱“中經(jīng)開”）、鞍山證券、大連證券、富有證券、佳木斯證券、新華證券等多家證券公司被關(guān)閉或撤銷。
三、證券公司風(fēng)險管理的國際經(jīng)驗借鑒
1．科學(xué)的風(fēng)險管理理念。國外證券公司認(rèn)為，業(yè)務(wù)的風(fēng)險不在于業(yè)務(wù)本身，而在于業(yè)務(wù)管理方式，違反紀(jì)律或是監(jiān)管方式上出現(xiàn)失誤最有可能引發(fā)風(fēng)險。讓每一個員工認(rèn)識到自身的工作崗位上可能存在的風(fēng)險，是風(fēng)險管理的根本。
2．健全的風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)。美國投資銀行的風(fēng)險管制結(jié)構(gòu)一般是由審計委員會、執(zhí)行管理委員會、風(fēng)險監(jiān)視委員會、風(fēng)險政策小組、業(yè)務(wù)單位、公司風(fēng)險管理委員會及公司各種管制委員會等組成，這些委員會或部門的職能分別介紹如下：（1）審計委員會一般全部由外部董事組成，由其授權(quán)風(fēng)險監(jiān)視委員會制定公司風(fēng)險管理政策。（2）風(fēng)險監(jiān)視委員會一般由高級業(yè)務(wù)人員及風(fēng)險控制經(jīng)理組成，一般由公司風(fēng)險管理委員會的負(fù)責(zé)人兼任該委員會的負(fù)責(zé)人。該委員會負(fù)責(zé)監(jiān)視公司的風(fēng)險并確保各業(yè)務(wù)部門嚴(yán)格執(zhí)行識別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險。（3）風(fēng)險政策小組則是風(fēng)險監(jiān)視委員會的一個工作小組，一般由風(fēng)險控制經(jīng)理組成并由公司風(fēng)險管理委員會的負(fù)責(zé)人兼任負(fù)責(zé)人。該小組審查和檢討各種風(fēng)險相關(guān)的事項并向風(fēng)險監(jiān)視委員會匯報。（4）公司最高決策執(zhí)行委員會為公司各項業(yè)務(wù)制定風(fēng)險容忍度并批準(zhǔn)公司重大風(fēng)險管理決定，包括由風(fēng)險監(jiān)視委員會提交的有關(guān)重要風(fēng)險政策的改變。公司最高決策執(zhí)行委員會特別關(guān)注風(fēng)險集中度和流動性問題。（5）公司風(fēng)險管理委員會是一個專門負(fù)責(zé)公司風(fēng)險管理流程的部門。該委員會的負(fù)責(zé)人一般直接向財務(wù)總監(jiān)報告，并兼任風(fēng)險監(jiān)視委員會和風(fēng)險政策小組的負(fù)責(zé)人，同時一般也是公司最高決策執(zhí)行委員會的成員。風(fēng)險管理委員會管理公司的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。風(fēng)險管理委員會還要掌握公司各種投資組合資產(chǎn)的風(fēng)險概況，并要開發(fā)出有關(guān)系統(tǒng)和風(fēng)險工具來執(zhí)行所有風(fēng)險管理功能，該委員會一般由市場風(fēng)險組、信用風(fēng)險組、投資組合風(fēng)險組和風(fēng)險基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組等四個小組組成。
3．完善的公司治理結(jié)構(gòu)。美國證券公司完善的治理結(jié)構(gòu)主要體現(xiàn)在以下幾方面：（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)合理。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定治理結(jié)構(gòu)，美國證券公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有以下特征：①證券公司的股權(quán)極為分散。②美國投資銀行的股權(quán)具有高度的流動性。③美國投資銀行都擁有一定數(shù)量的內(nèi)部持股。（2）董事會結(jié)構(gòu)有利控制風(fēng)險。美國證券公司的董事會結(jié)構(gòu)具有以下特點：①董事會中外部董事占有重要位置且相對獨立。②董事會下設(shè)各種委員會以協(xié)助其經(jīng)營決策并行使監(jiān)督職能。（3）對經(jīng)理層的具有完善的監(jiān)督約束機制。美國證券公司對經(jīng)理層的約束機制通過以下方式實現(xiàn)：①在董事會下設(shè)立審計委員會或其他類似的調(diào)查稽核委員會，部分地代行監(jiān)事會的審計監(jiān)督職能。②完善的信息披露制度。③外部市場對經(jīng)理層具有很強的監(jiān)督與制約作用。
4．有效的激勵機制。一般來說，美國投資銀行的激勵機制具有以下特點：（1）激勵機制對高級管理人員實行重點傾斜。美國投資銀行對高管人員實行重點激勵，給予他們極為豐厚的待遇。美國五大投資銀行的董事長兼CEO總收入平均為1752.4萬美元。（2）激勵工具多元化。美國投資銀行（如美林證券）在設(shè)計激勵機制時廣泛采用了流動性、收益性、風(fēng)險性和期限互不相同的多元化金融工具，并通過這些不同金融工具的組合運用以求達到最佳激勵效果。（3）激勵層次多樣化。如美林證券根據(jù)員工不同職級、不同服務(wù)年限、不同工作的特點，采取了多種不同的獎勵計劃，使員工從進入公司到離退休、從年輕新手到資深專家都能享受不同的階段性激勵。
5．先進的數(shù)量化的風(fēng)險管理手段。國外大型證券公司均設(shè)有全球性備用設(shè)施和資料系統(tǒng)計算在全球主要市場交易的營運風(fēng)險，可以使公司對全球市場變動的情形作出迅速反應(yīng)。有關(guān)部門也會利用特別報告控制營運風(fēng)險，指出對帳情況及讓本集團鑒定需要額外抵押品的情況。該部根據(jù)交易性質(zhì)及風(fēng)險類型設(shè)立相應(yīng)的儲備金，以應(yīng)付營運失誤。
四、我國證券公司風(fēng)險管理的改進措施
1．建立有效的風(fēng)險管理制度。證券公司應(yīng)該建立起一套系統(tǒng)的風(fēng)險管理制度，管理制度應(yīng)該監(jiān)控到分支機構(gòu)的管理、重要業(yè)務(wù)的管理等方面。
證券公司的不良資產(chǎn)很多都是分支機構(gòu)違規(guī)操作或越權(quán)經(jīng)營造成的，對分支機構(gòu)實行授權(quán)經(jīng)營，明確其業(yè)務(wù)范圍，才能控制分支機構(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險。對營業(yè)部經(jīng)理、財務(wù)主管、電腦主管重要職位，從人事組織上進行三權(quán)分離，直接對公司的總部負(fù)責(zé)，其任免、工資等與營業(yè)部全部脫鉤。
在重要業(yè)務(wù)的管理方面，證券公司應(yīng)建立資金管理制度、自營業(yè)務(wù)管理制度、證券承銷及資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)管理制度、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理制度。同時，要健全重要的管理制約制度，如財務(wù)管理制度、電腦通信系統(tǒng)管理制度、稽查審計制度等。
2．加強對高層管理人員和重要崗位業(yè)務(wù)人員的資格審查和監(jiān)督管理。證券管理部門要加強對證券公司高層管理人員的資格審查，并力求不使之形式化。證券公司內(nèi)部也該建立對高管人員行為和職責(zé)的監(jiān)督約束機制，發(fā)揮獨立董事、公司內(nèi)審計機構(gòu)對高管人員的監(jiān)督和約束功能。
3．提高員工的風(fēng)險控制意識。在風(fēng)險管理中人的控制是十分重要的。在大力倡導(dǎo)建立風(fēng)險管理制度、，完善風(fēng)險監(jiān)控機制的同時，強化員工的道德規(guī)范和行為準(zhǔn)則、提高員工的執(zhí)業(yè)素質(zhì)是風(fēng)險管理和內(nèi)部控制能否取得成功的關(guān)鍵因素。
4．正確處理好業(yè)務(wù)發(fā)展和公司風(fēng)險承受能力之間的關(guān)系。在努力推動業(yè)務(wù)發(fā)展時，要控制好各項業(yè)務(wù)發(fā)展過程中產(chǎn)生的風(fēng)險：（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制：要規(guī)避經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險，就需要從傭金標(biāo)準(zhǔn)、客戶數(shù)量和結(jié)構(gòu)、交易量及其結(jié)構(gòu)各個方面進行全面分析，使之優(yōu)化以創(chuàng)造最大利潤，同時規(guī)避經(jīng)紀(jì)風(fēng)險。（2）證券承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制：隨著證券發(fā)行中保薦人制度的實施，證券公司投行業(yè)務(wù)風(fēng)險越來越大，證券公司要加強對企業(yè)的研究，對企業(yè)的前景、業(yè)績、財務(wù)狀況以及市場具體情況等作出綜合判斷。（3）自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制：二級市場的價格波動以及證券公司制度的不完整性，使得證券公司的自營業(yè)務(wù)存在著較大的風(fēng)險。證券公司應(yīng)調(diào)整投資理念，重新定位投資業(yè)務(wù)，加強自營業(yè)務(wù)人才的培養(yǎng)和儲備，同時應(yīng)重視中短項目投資、組合投資、價值發(fā)現(xiàn)與價值再造，提高資金的使用效率和規(guī)避市場風(fēng)險。（4）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制：嚴(yán)格按照《證券法》和中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定來開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在條件不成熟時，寧愿該項業(yè)務(wù)發(fā)展慢一點，也要做好風(fēng)險控制工作。
5．設(shè)立專門風(fēng)險管理機構(gòu)，并使其有效運轉(zhuǎn)。風(fēng)險管理委員會需建立嚴(yán)密的風(fēng)險管理流程，一般包括：（1）成立一個正式的風(fēng)險管理組織，此組織能確定風(fēng)險監(jiān)管流程；（2）審計委員會（向風(fēng)險管理委員會負(fù)責(zé)）對公司整體風(fēng)險監(jiān)管流程進行定期的審核；（3）確定明確的風(fēng)險管理政策和程序，并由定量分析工具來支持；（4）公司最高管理決策層明確規(guī)定風(fēng)險容忍程度，并且定期進行檢討以確保公司的風(fēng)險承受與公司的各項業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)在和預(yù)期的市場條件相一致；（5）在職責(zé)和分工明確的情況下，保持業(yè)務(wù)、行政管理和風(fēng)險管理之間的良好溝通和協(xié)調(diào)。
6．盡快應(yīng)用數(shù)學(xué)模型等先進的風(fēng)險管理手段和工具。應(yīng)當(dāng)運用現(xiàn)代化的風(fēng)險管理技術(shù)，形成組織嚴(yán)密并能適時對風(fēng)險進行監(jiān)控的綜合風(fēng)險管理和控制模型。如借鑒證監(jiān)會國際組織“資本充足率”的框架和計量與管理風(fēng)險的VaR（Value—at—Risk）模型，提高風(fēng)險管理技術(shù)水平。
參考文獻：
1．南鳳蘭．中國證券公司風(fēng)險分析．金融理論與實踐，2006，（2）．
我國已成功加入WTO，證券市場也將逐步開放，只有10余年成長歷史的中國證券公司，不久將與經(jīng)歷過百余年資本市場錘煉且實力雄厚的國外證券公司同場競技。為了增強我國證券公司的市場競爭力，業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理規(guī)范兩手同等重要。就規(guī)范管理而言，無論證券監(jiān)管部門還是證券公司本身都面臨著一個嚴(yán)肅的課題��如何提高證券公司風(fēng)險管理水平?如何提高證券公司的抗風(fēng)險能力?本文從證券公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成著手，分析了新形勢下國內(nèi)證券公司的風(fēng)險類型，并在對中外證券公司進行比較分析的基礎(chǔ)上，提出了風(fēng)險應(yīng)對措施。
一、從業(yè)務(wù)構(gòu)成看我國證券公司風(fēng)險
我國證券公司(指綜合性證券公司)的主要業(yè)務(wù)按照《證券法》的有關(guān)規(guī)定有經(jīng)紀(jì)、承銷、自營、兼并收購、基金管理、咨詢服務(wù)等。因此證券公司風(fēng)險根據(jù)業(yè)務(wù)可分為以下四大類：
(一)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險
由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占證券公司總收入的比例較大，一般達到40—50％以上，因此經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險是證券公司最基本的風(fēng)險，主要表現(xiàn)有：
1．經(jīng)營風(fēng)險
由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入占證券公司總收入的比重較大，證券公司對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴性增強，二級市場行情波動對證券公司收益影響較大，當(dāng)行情低迷時，固定成本(如通訊費用、場地租金等)居高不下，經(jīng)營風(fēng)險凸現(xiàn)。
上海證券交易所2000年度會員年檢結(jié)果顯示，96家證券公司類會員只有32％被列為年檢好會員，與99年相比在總體規(guī)模、盈利水平有一定提高的同時，仍有近十家證券公司出現(xiàn)虧損或接近虧損，相當(dāng)一部分證券公司凈資產(chǎn)低于平均水平，在資產(chǎn)經(jīng)營安全性、合法合規(guī)經(jīng)營、內(nèi)部控制等方面仍需進一步完善。
2．拓展業(yè)務(wù)風(fēng)險
隨著證券市場規(guī)范化、市場化、國際化改革的深入，證券公司在激烈的競爭中拓展業(yè)務(wù)時采用的一系列手段措施，面臨較大風(fēng)險：
(1)向客戶融資。由于向客戶透支資金的方法已經(jīng)被嚴(yán)厲禁止，變相透支資金的情況時有發(fā)生(例如利用國債交易向客戶融資等)，有的還與銀行共同協(xié)作，使融資行為不易被發(fā)現(xiàn)。(2)返傭。返傭使經(jīng)營成本加大，一旦行情不好，返傭成為節(jié)約費用的包袱；返傭的帳務(wù)處理有的返還現(xiàn)金，管理漏洞較多；返傭比例制定亦有較大的隨意性，增加了規(guī)范管理的難度；同時返傭稅金的收取有的只代扣了個人所得稅，未扣所得稅、營業(yè)稅，留下了隱患。(3)提供擔(dān)保。證券公司有的分支機構(gòu)為客戶貸款資金提供擔(dān)保，因擔(dān)保方比較隱蔽，只有在資金鏈出現(xiàn)斷裂，才有可能被發(fā)現(xiàn)，而這時證券公司面臨的風(fēng)險已十分嚴(yán)重。(4)三方監(jiān)管。有的證券公司分支機構(gòu)實行三方監(jiān)管(一客戶提供資金給另一客戶買股票，證券公司分支機構(gòu)監(jiān)管客戶的股票，以保證另一客戶資金安全)，這是《證券法》不允許的行為，監(jiān)管協(xié)議不受法律保障，監(jiān)管行為不受法規(guī)認(rèn)可，一旦發(fā)生糾紛，證券公司十分被動。(5)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。為追求規(guī)模擴大和市場占有率增加，證券公司開展了一系列的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，并與銀行、保險等機構(gòu)結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，業(yè)務(wù)創(chuàng)新遇到來自包括技術(shù)、咨詢、培訓(xùn)和推廣等多方面的挑戰(zhàn)，風(fēng)險控制難度加大。
3．系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險
隨著網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)在證券行業(yè)的廣泛應(yīng)用，隨著證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的不斷深入，網(wǎng)絡(luò)是否安全可靠、網(wǎng)絡(luò)是否便捷高效變得越來越重要。但證券公司對此的風(fēng)險控制及抗風(fēng)險能力仍不容樂觀。
(二)證券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險
證券承銷業(yè)務(wù)是證券公司的主要業(yè)務(wù)之一，因為項目周期長，受市場不可預(yù)測因素影響較大，隨著監(jiān)管力度的加強，證券公司的連帶責(zé)任增加，公司各項風(fēng)險增大。
如對上市公司的經(jīng)營狀況及發(fā)展前景研究不夠，推薦企業(yè)發(fā)行證券失敗而使證券公司遭受利潤和信譽損失的風(fēng)險。對二級市場的走勢判斷錯誤，造成股票價格定位不合理或債券的利率和期限設(shè)計不符合市場需求，券商包銷的股票賣不出去；或者在增發(fā)配股時成了上市公司大股東，證券公司資金被大量占用引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。隨著B股市場將率先成為全流通市場，B股承銷業(yè)務(wù)將有較大發(fā)展，如果履行包銷責(zé)任，還可能出現(xiàn)外匯風(fēng)險。對上市公司進行過分包裝，在信息披露上出現(xiàn)過錯，誤導(dǎo)投資人，造成違規(guī)違法的風(fēng)險。
(三)自營業(yè)務(wù)風(fēng)險
作為證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，證券自營收入約占中國證券公司總收入的30％，但其風(fēng)險卻比較巨大。首先是市場風(fēng)險，自營收益與二級市場走勢關(guān)系密切。目前我國證券二級市場整體來講投機氣氛較濃，市場波動相對頻繁，很多證券公司未建立有效的業(yè)務(wù)決策系統(tǒng)、調(diào)研系統(tǒng)、操作系統(tǒng)及相應(yīng)的管理制度責(zé)任制度，面對相對較少的投資品種，證券公司無法利用套期保值等手段規(guī)避證券市場波動的系統(tǒng)風(fēng)險，因此，二級市場的價格異常波動會給公司業(yè)務(wù)帶來較大的風(fēng)險。其次是新業(yè)務(wù)風(fēng)險，很多新的交易品種即將推出，但由于業(yè)務(wù)新、經(jīng)驗少，容易出現(xiàn)問題。同時它在能夠規(guī)避風(fēng)險的同時，也有放大風(fēng)險的效應(yīng)?！袄钌录卑寻倌隁v史的“巴林銀行”毀于一旦就是典型的案例。第三是違規(guī)操作風(fēng)險，追求自營業(yè)務(wù)收益增加，惡意炒作使股價震蕩加劇從中獲利。這種行為是《證券法》所嚴(yán)厲禁止的。一旦受到查處，公司的各項業(yè)務(wù)都將受到嚴(yán)重影響。
(四)其他業(yè)務(wù)風(fēng)險
在上述三大業(yè)務(wù)之外，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是很多證券公司未來發(fā)展的重點，但其帶來的風(fēng)險在2001年表現(xiàn)得尤為突出。雖然《證券法》以及中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定指出，證券公司在從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過程中不得向委托人承諾投資收益，但是不少證券公司在進行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時，還是違規(guī)進行保底和收益分配承諾，在操作不當(dāng)時，易使應(yīng)由客戶承擔(dān)的市場風(fēng)險，轉(zhuǎn)化為由證券公司承擔(dān)實際的虧損。同時該業(yè)務(wù)未形成一套完整的收益分配機制，致使收益分配的品種單一、憑經(jīng)驗確定，客戶可選擇的機會少，證券公司遇行情波動較大時，風(fēng)險應(yīng)對的能力欠佳。假設(shè)某證券公司注冊資金20億元，實際資產(chǎn)管理的資金100億元。允諾資金的保底利潤率是10％。按此計算，其年成本在10億元左右，在大盤下跌20％，損失應(yīng)超過15％達8．5億元，加上公司自有的自營資金按10億元計算，大盤下跌損失2億元，則兩者合計損失超過20．5億元，對該證券公司來說已達到生死存亡的地步。因此，證券公司在開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時一定要注意風(fēng)險。不能盲目擴展。其他如國外證券公司獲利豐厚的資產(chǎn)重組、并購業(yè)務(wù)在我國雖然也開展，但業(yè)務(wù)量較小，所以其風(fēng)險并不明顯。
二、風(fēng)險管理的國際比較
隨著證券行業(yè)的快速發(fā)展，證券監(jiān)管理部門和證券公司對風(fēng)險管理的認(rèn)識正在逐步提高，這是我國證券市場得以穩(wěn)健發(fā)展和證券公司業(yè)務(wù)得以正常運轉(zhuǎn)的前提條件。但是我們也看到，與發(fā)達國家的證券公司相比，目前我國證券公司在風(fēng)險管理方面還存在以下幾方面的差距：
(一)科學(xué)風(fēng)險管理理念的缺乏
發(fā)達國家的證券公司形成了一整套的科學(xué)風(fēng)險管理理念，對風(fēng)險管理有著很深刻的認(rèn)識，不僅在風(fēng)險管理的理論研究中取得了突破性的進展，而且在風(fēng)險管理的實踐中，逐步建立起從認(rèn)識、衡量、評價到控制的一整套完整的管理體系。而我國的證券市場與發(fā)達國家的證券市場相比發(fā)展時間較短，缺乏對風(fēng)險管理的科學(xué)認(rèn)識，風(fēng)險管理的經(jīng)驗是在慘痛教訓(xùn)中積累的，沒有形成適合中國證券市場科學(xué)的風(fēng)險管理理念。
(二)組織架構(gòu)上的差距
國外發(fā)達國家的各證券公司，根據(jù)其自身發(fā)展需要構(gòu)建了合理的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，并且在市場發(fā)展中不斷完善。如美林公司的管理體系：一名公司副總裁具體分管公司全面的風(fēng)險管理事務(wù)，由其領(lǐng)導(dǎo)公司的風(fēng)險控制委員會，風(fēng)險控制委員會的主要職責(zé)是設(shè)計和修訂公司的風(fēng)險控制政策及程序，規(guī)劃各部門的風(fēng)險限額，評估和監(jiān)控各種業(yè)務(wù)風(fēng)險等。風(fēng)險控制委員會的常設(shè)機構(gòu)為風(fēng)險與信用管理機構(gòu)。而我國多數(shù)證券公司未建立具有高效的風(fēng)險管理職能的部門，或建立了風(fēng)險管理職能部門，但未有效履行風(fēng)險管理職能。證券公司的風(fēng)險管理體系、架構(gòu)亟待完善。
(三)管理手段上的差異
國外的證券公司對風(fēng)險不僅能定性分析，而且能量化分析，即通過建立數(shù)學(xué)模型，運用統(tǒng)計技術(shù)等手段來定量分析風(fēng)險。對風(fēng)險的定量分析不僅是證券公司自身防范風(fēng)險的內(nèi)在要求，也是監(jiān)管部門的硬性規(guī)定。在中國，很少有證券公司對市場風(fēng)險進行定量分析，大多是僅憑經(jīng)驗判斷風(fēng)險，并以此進行定性分析。
(四)經(jīng)營規(guī)模上的差距
與國外證券公司相比，我國證券公司存在規(guī)模小、數(shù)量多的現(xiàn)象。1998年全球十大證券公司平均資本(折合人民幣，下同)為2334億元，其中美林公司和摩根斯坦利分列一二位，資本規(guī)模分別為5618億元、3448億元。1999年底我國共有專業(yè)證券公司90余家，累計總股本為286．56億元，平均每家股本只有3．184億元。這樣的規(guī)模難以適應(yīng)中國證券市場對外開放將面臨較大風(fēng)險的現(xiàn)狀，更不要談與國際證券公司競爭了。
三、風(fēng)險防范與管理應(yīng)對措施
(一)樹立科學(xué)的風(fēng)險管理理念
從國外證券公司實踐來看，建立科學(xué)的風(fēng)險管理理念比風(fēng)險識別和風(fēng)險評估更重要。其認(rèn)為業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險不是業(yè)務(wù)本身，而是業(yè)務(wù)管理方式，違反紀(jì)律或在監(jiān)管方式上出現(xiàn)失誤最有可能引發(fā)風(fēng)險。因此我們應(yīng)不斷地在整個證券公司內(nèi)部強化紀(jì)律和風(fēng)險意識，一方面自上而下地推動風(fēng)險的警示教育；另一方面在對經(jīng)營管理中的風(fēng)險作深入研究的基礎(chǔ)上，形成系統(tǒng)的風(fēng)險控制制度，讓每一位員工認(rèn)識到自身的工作崗位上可能存在的風(fēng)險，時刻警覺，形成防范風(fēng)險的第一道屏障。同時使風(fēng)險管理策略具備靈活性，以適應(yīng)市場不斷變化的需要。
(二)建立合理的組織架構(gòu)
證券公司必須建立獨立的風(fēng)險管理委員會，確保公司對各種風(fēng)險能夠識別、監(jiān)管和綜合管理。為此，風(fēng)險管理委員會需建立嚴(yán)密的風(fēng)險管理流程，一般包括：(1)成立一個正式的風(fēng)險管理組織，此組織能確定風(fēng)險監(jiān)管流程；(2)審計委員會(向風(fēng)險管理委員會負(fù)責(zé))對公司整體風(fēng)險監(jiān)管流程進行定期的審核；(3)確定明確的風(fēng)險管理政策和程序，并由定量分析工具來支持；(4)公司最高管理決策層明確規(guī)定風(fēng)險容忍程度，并且定期進行檢討以確保公司的風(fēng)險承受與公司的各項業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)以及現(xiàn)在和預(yù)期的市場條件相一致；(5)在職責(zé)和分工明確的情況下，保持業(yè)務(wù)、行政管理和風(fēng)險管理之間的良好溝通和協(xié)調(diào)。
(三)提高風(fēng)險管理技術(shù)水平
證券公司應(yīng)當(dāng)運用現(xiàn)代化的風(fēng)險管理技術(shù)，形成組織嚴(yán)密并能適時對風(fēng)險進行監(jiān)控的綜合風(fēng)險管理和控制模型。如借鑒證監(jiān)會國際組織“資本充足率”的框架和計量與管理風(fēng)險的VaR(Value—at—Risk)模型，提高風(fēng)險管理技術(shù)水平。
VaR是指在正常的市場條件和給定的置信度內(nèi)，用于評估和計量任何一種金融資產(chǎn)或證券投資組合在既定時期內(nèi)所面臨的市場風(fēng)險大小和可能遭受的潛在最大價值損失。其風(fēng)險管理技術(shù)是對市場風(fēng)險的總括性評估，它考慮了金融資產(chǎn)對某種風(fēng)險來源(例如利率、匯率、商品價格、股票價格等基礎(chǔ)性金融變量)的敞口和市場逆向變化的可能性。VaR風(fēng)險管理技術(shù)(或模型)是近年來在金融市場發(fā)達國家(主要在歐美)興起的一種金融風(fēng)險評估和計量模型，目前已被全球各主要銀行、非銀行金融機構(gòu)(包括證券公司、保險公司、基金管理公司、信托公司等)、公司和金融監(jiān)管機構(gòu)廣泛采用。
(四)建立健全風(fēng)險管理的內(nèi)控體系
證券公司的風(fēng)險防范和管理的內(nèi)控體系應(yīng)該由三部分構(gòu)成，即風(fēng)險評估、風(fēng)險控制和風(fēng)險管理。
1．風(fēng)險評估：首先是各業(yè)務(wù)崗位或工作流程中的風(fēng)險評估。崗位或工作流程中的風(fēng)險評估是對證券公司的日常經(jīng)營管理中，每一項業(yè)務(wù)或每一個工作流程中可能產(chǎn)生風(fēng)險的可能性的預(yù)測。它包括風(fēng)險所在、風(fēng)險所引起損失的時機、可能發(fā)生的損失原因、可能發(fā)生損失的金額、損失預(yù)測的可信度、損失發(fā)生的頻率以及損失應(yīng)對措施等。其次是整體風(fēng)險評估。公司的整體風(fēng)險最終都可能通過資產(chǎn)體現(xiàn)出來，因此，對公司整體風(fēng)險的評估，主要是對資產(chǎn)風(fēng)險進行測評。資產(chǎn)風(fēng)險評估的主要指標(biāo)有：(1)安全性指標(biāo)：對外擔(dān)保比例占資本總額的比例不得超過100％；自營股票余額占資本總額的比例不得超過30％，自營債券余額占資本的比例不得超過50％等。(2)流動性指標(biāo)：流動資產(chǎn)余額占資本總額的比例不得低于25％；長期投資余額占資本的比例不得超過30％。(3)盈利性指標(biāo)：包括資產(chǎn)收益率、資本收益率等。通過對以上指標(biāo)的分析，確定公司風(fēng)險的發(fā)生概率，進而采取相應(yīng)的防范應(yīng)對措施。
2．風(fēng)險控制：完善以一級法人制度為核心的授權(quán)分責(zé)制度，加強決策的集中性、統(tǒng)一性和權(quán)威性。實行與個人責(zé)任密切聯(lián)系的集體決策制度，防止個人獨斷專行。建立高級管理人員崗位定期輪換和重點崗位定期輪換的制度，保持決策體系的新鮮和活力。
(1)．經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險控制。公司要對營業(yè)網(wǎng)點合理安排，防止盲目擴張。建立和完善交易崗位責(zé)任制，明確各崗位職責(zé)，制定各崗位操作制度。進一步完善營業(yè)部各項業(yè)務(wù)的交易流程。加強財務(wù)稽核和現(xiàn)場監(jiān)督。
(2)．承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險控制。建立“統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、專業(yè)分工、集中管理”的業(yè)務(wù)體制，在公司內(nèi)部形成以專家評審委員會為核心的業(yè)務(wù)管理體制。其主要職責(zé)是：負(fù)責(zé)制定公司承銷業(yè)務(wù)的操作流程；負(fù)責(zé)項目立項、策劃、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的咨詢和評審；負(fù)責(zé)擬上報項目材料的評審。規(guī)范運作、嚴(yán)格自律、提高執(zhí)業(yè)水準(zhǔn)。
(3)．自營業(yè)務(wù)風(fēng)險控制。建立科學(xué)的決策系統(tǒng)。自營業(yè)務(wù)是個系統(tǒng)工程，需要研究部門、財務(wù)資金部門、風(fēng)險控制小組、投資決策部門等共同參與完成。在這個決策系統(tǒng)中，投資決策部門是最高決策機構(gòu)；研究部門對市場分析和投資品種進行可行性分析研究，為投資決策提供依據(jù)；財務(wù)資金部門負(fù)責(zé)資金調(diào)撥、核算；風(fēng)險小組對自營業(yè)務(wù)全過程進行監(jiān)督。加強自營資金的管理；加強自營隊伍建設(shè)；公司總部對整個系統(tǒng)的資金運作、自營操作進行統(tǒng)一管理，充分利用資源，提高效率，降低風(fēng)險。
關(guān)鍵字：證券商，投資者，間接，交易糾紛
我國證券法規(guī)定證券交易所采用會員制，投資者不能直接進入證券交易市場，要在證券交易所進行證券買賣需要以具有會員身份的證券商即證券法上的證券公司為媒介。許多投資者進入證券市場前并不知道自己與證券商具有何種法律關(guān)系，證券商對自己在此法律關(guān)系中具有什么樣的法律地位也不是非常清楚，因而在買賣證券過程中出現(xiàn)糾紛時以什么樣的法律關(guān)系處理，進而明確雙方法律責(zé)任，非常之模糊。近年來此類因雙方法律關(guān)系不明確引起的糾紛有上升趨勢，人民法院在審理此類案件時也常感棘手。如何界定證券商與投資者之間的法律關(guān)系是人民法院審理此類案件時正確適用法律的前提。
證券商與投資者之間的法律關(guān)系的性質(zhì)
證券商按其從事業(yè)務(wù)的性質(zhì)不同可分證券承銷商、證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營商，由此形成與投資者之間的不同的法律關(guān)系。本文所稱的證券商與投資者之間的法律關(guān)系，是指證券商作為經(jīng)紀(jì)人與投資者之間形成的法律關(guān)系。
目前，對于這一問題，主要有四種不同的觀點：
1、說。這一觀點認(rèn)為證券商與投資者之間的法律關(guān)系是關(guān)系。因為“從實際運作來看，經(jīng)紀(jì)行為從本質(zhì)上具有行為的基本特征，確切指民事行為中的委托行為?！盵1]在我國有關(guān)行政法規(guī)和地方證券交易立法中，例如《上海證券交易管理辦法》第42條，《深圳市股票發(fā)行和交易管理暫行辦法》第49條，《證券公司管理暫行辦法》第12條等，都采用“證券買賣”這一說法，甚至證券法第137條也規(guī)定了“在證券交易中，客戶買賣證券，從事中介業(yè)務(wù)的證券公司，為具有法人資格的證券經(jīng)紀(jì)人”。等等。也有學(xué)者撰文提出這一觀點。[2]可見說在我國具有廣泛代表性。
2、行紀(jì)說。這一觀點認(rèn)為證券商與投資者之間的法律關(guān)系是行紀(jì)關(guān)系。該觀點也有很多學(xué)者認(rèn)同。[3]他們認(rèn)為，包括我國在內(nèi)的大陸法系國家的民法，均采用狹義概念，即僅指以被人名義的法律關(guān)系，法律行為后果直接歸屬被人。而“在證券交易過程中，證券商執(zhí)行客戶委托須以自己名義進行。”[4]因此，說在法律上是站不住腳的。而行紀(jì)則是行紀(jì)人受委托人委托，以自己名義，用委托人的費用，為委托人辦理購、銷和寄售等業(yè)務(wù)，并收取傭金的協(xié)議。據(jù)此推論，我國證券商接受投資者委托，以其名義入市交易，當(dāng)屬行紀(jì)性質(zhì)，非為委托。
3、居間說。這一觀點認(rèn)為證券商與投資者之間的法律關(guān)系是居間關(guān)系。該觀點認(rèn)為，證券商為客戶提供信息，報告簽訂證券買賣合同的機會或充當(dāng)簽訂合同的媒介，而由客戶付給報酬。其法律依據(jù)是證券法第137條的規(guī)定：“在證券交易中，客戶買賣證券，從事中介業(yè)務(wù)的證券公司，為具有法人資格的證券經(jīng)紀(jì)人?！睆氖隆爸薪椤贝_實可以理解為居間，雖然不無道理，但證券公司和投資者在證券交易中的主要的、實質(zhì)的關(guān)系看，是為投資者買賣證券、結(jié)算、交割、過戶等關(guān)系，在這些關(guān)系中，證券商很難說是以居間人的身份出現(xiàn)的，因此，證券經(jīng)紀(jì)商是居間人的觀點與我國證券交易的實際情況不甚相符。[5]所以此說已被學(xué)術(shù)界和實務(wù)界所不采。
4、經(jīng)紀(jì)說。這一觀點認(rèn)為證券商與投資者之間的法律關(guān)系是經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系。具體又分二說。一說認(rèn)為經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系即特殊的合同—關(guān)系。這一觀點認(rèn)為說沒有認(rèn)識到委托關(guān)系須以合同關(guān)系為前提，是不夠全面的，只有特殊的合同-關(guān)系才能全面地把握其實質(zhì)。[6]其認(rèn)為，在經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系中，合同的標(biāo)的-證券買賣服務(wù)是一種特殊業(yè)務(wù)，須經(jīng)過國家特別許可。同樣，權(quán)是一種特許權(quán)，這種特許權(quán)是一種獨占權(quán)，即行業(yè)壟斷權(quán)。只有國家認(rèn)可的證券商才可以從事這類業(yè)務(wù)，享有權(quán)。這是證券商與投資者之間合同-關(guān)系區(qū)別于一般委托關(guān)系和商事關(guān)系的本質(zhì)所在。據(jù)此認(rèn)為證券商與投資者之間的法律關(guān)系是一種特殊、新型的法律關(guān)系，稱之為經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系。證券商與投資者之間的委托因其行業(yè)有其特殊性，但這并非與一般委托有實質(zhì)的區(qū)別，因此，此說嚴(yán)格說來并沒有脫離說窠臼，不過新瓶裝舊酒而已。另一說認(rèn)為，證券商在接受投資者委托進行證券買賣時與投資者形成的法律關(guān)系就是經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系。[7]但從其對經(jīng)紀(jì)的概念闡述觀之即為我們所稱之行紀(jì)。“經(jīng)紀(jì)是指一方（經(jīng)紀(jì)人）接受他方（委托人）的委托，以自己的名義為他方利益從事物品的賣出和買入等行為并收取報酬的行為?！盵8]因此，此說實際是行紀(jì)說。[9]由此說來，上述二說并不具有獨立地位，或為說或為行紀(jì)說。況且，我國現(xiàn)行法律體系和司法實踐中，并沒有經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系之說，如此杜撰法律概念，易引起不必要的混亂和麻煩。所以，所謂經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系說不提也罷。
綜上所述，目前理論界在證券商與投資者之間的法律關(guān)系的性質(zhì)方面主要存在說與行紀(jì)說?，F(xiàn)分別檢討二說，以厘清證券商與投資者之間法律關(guān)系的性質(zhì)。
眾所周知，所謂行紀(jì)是指一方當(dāng)事人接受他方委托，以自己的名義為他人實施一定的法律行為并獲得報酬的行為。把證券商代客戶買賣證券的活動看作是一種行紀(jì)行為，是沿襲大陸法系的理念，即不披露委托人的姓名，也不表明自己是人，并以自己的名義為委托人進行活動。理論界有人將行紀(jì)行為稱作“間接”，即委托人通過行紀(jì)人可以間接地達到的功能；而將基于委托合同的稱之為直接。無論是間接或是直接，均涉及第三方當(dāng)事人，兩層合同關(guān)系，都是一人為他人利益而為民事法律行為。不同的是，在直接關(guān)系中，人以被人的名義而為民事行為，人與第三人的合同關(guān)系直接由被人承受；而在間接關(guān)系中，行紀(jì)人以自己的名義而為民事法律行為，行紀(jì)人與第三人的合同關(guān)系不直接由委托人承受，而是由行紀(jì)人將委托結(jié)果轉(zhuǎn)移給委托人，委托人與第三人間接的存在某種關(guān)系（非法律的關(guān)系）。再者，人無介入權(quán)，即人本身無權(quán)介入，不得自己或雙方，否則，所為民事行為無效。而行紀(jì)人有介入權(quán)，即在一定的前提下，行紀(jì)人可以合法介入交易，成為與委托其從事交易的委托人的相對方。持這一觀點的人認(rèn)為，將證券公司經(jīng)紀(jì)人定位于行紀(jì)人較為貼切，與我國證券法的其他規(guī)定比較吻合[10].因為，從我國現(xiàn)有的證券法律體系及證券交易實踐看，證券商與投資者之間的委托關(guān)系比較符合民事法律關(guān)系中有關(guān)行紀(jì)關(guān)系的基本要素，即證券公司作為行紀(jì)人接受投資者指令，以自己的名義，用委托人的資金和費用，為委托人辦理證券買賣等業(yè)務(wù)，按照證券交易所核定的標(biāo)準(zhǔn)收取傭金，由其直接承擔(dān)法律后果，并間接歸于委托人。
筆者認(rèn)為，行紀(jì)說至少存在兩個難于自圓其說的問題。
一是“以誰的名義”問題。行紀(jì)說認(rèn)為證券商是以自己的名義為投資者買賣證券，并由其直接承擔(dān)法律后果，并間接歸于投資者。其實，在證券市場中，證券交易是采用集中競價交易的制度，而集中交易受場內(nèi)設(shè)施限制，不可能每一個投資者都進場交易，因此建立了經(jīng)紀(jì)人制度，由證券商接受投資者委托在場內(nèi)進行交易。對此，證券交易所的交易規(guī)則都有明確、詳盡的規(guī)定。現(xiàn)行的交易辦法主要有上板競價交易、口頭唱板交易、電腦自動交易三種。在采用前二種交易辦法的情況下，證券商出市代表在板上登錄價位或喊價，確實是以自己的名義進行。但在采用電腦自動交易辦法的情況下，出市代表應(yīng)依委托順序逐筆輸入證券商代號、委托書編號、委托種類、證券代號、單價、數(shù)量、買賣類別、輸入時間及或自營。一經(jīng)成交，即列印成交回報單。成交回報單亦應(yīng)包括上述內(nèi)容。顯然，在現(xiàn)行的電腦自動交易的情況下，證券經(jīng)紀(jì)商在報價時應(yīng)列明“委托書編號”，并且須表明人身份，因而其以投資者名義進行交易的事實是比較清楚的。并非如有學(xué)者所稱“根據(jù)我國證券法規(guī)定，證券公司經(jīng)紀(jì)人接受投資者委托后，是以自己名義入市交易、清算、交割并承擔(dān)責(zé)任”。[11]當(dāng)然，不管采用何種交易辦法，每一筆交易都是特定的，其權(quán)利義務(wù)直接歸屬委托人。[12]
二是介入權(quán)問題。我國合同法第419條規(guī)定：“行紀(jì)人賣出或者買入具有市場定價的商品，除委托人有相反的意思表示的以外，行紀(jì)人自己可以作為買受人或者出賣人?！北緱l規(guī)定了行紀(jì)人的介入權(quán)，即作為行紀(jì)人的證券商在作為委托人的投資者沒有相反意思表示時，可以自己作為投資者的相對人買入或者賣出證券。這與證券法第132條相悖，該條規(guī)定：“綜合類證券公司必須將其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)公開辦理，業(yè)務(wù)人員、財務(wù)帳戶均應(yīng)分開，不得混合操作?！彼^混合操作，是指證券商將自營業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)混合操作，即證券商在有價證券買賣中，既是交易一方的被委托人（經(jīng)紀(jì)商），又是該項交易的當(dāng)事人（自營商），換言之，證券商既是投資者的被委托人，又是投資者的相對人，一方面接受客戶的委托，另一方面又客戶與自己進行交易。在混合交易中，因利益的沖突，很難使委托的利益能得到維護。因此，法律禁止混合操作。也即行紀(jì)說定位證券公司經(jīng)紀(jì)人的為行紀(jì)人之主張，與法律規(guī)定沖突，值得商榷。若采此說，在實務(wù)上恐怕為混合操作規(guī)程行為提供抗辯的理由[13].
再來看看說。在上文分析中，我們知道，傳統(tǒng)的說認(rèn)為證券商接受委托進行證券買賣時與投資者之間形成的法律關(guān)系是一種關(guān)系，即證券公司接受投資者的委托，在權(quán)限內(nèi)為投資者買賣證券。由于傳統(tǒng)說沒有區(qū)分英美法系的概念和大陸法系的概念，也沒有細(xì)分直接和間接，在一個較寬泛的概念域里使用的概念，而且在界定證券商與投資者的法律關(guān)系時，?；焱褂糜⒚婪ㄏ档母拍詈痛箨懛ㄏ档母拍?，以解決其論說上的矛盾，因而常為行紀(jì)說所詬病[14].
我們知道，有廣義和狹義之分，英美法系與大陸法系的內(nèi)涵與外延并不一致。英美法系國家采用廣義概念，即人不論是以被人名義，還是以人名義，不論其法律行為效果直接歸屬被人，還是間接歸屬被人，均看作是人。因而英美法系國家的居間人、行紀(jì)人、代銷人、拍賣人等都具有人地位。相反，大陸法系國家，如日本、法國、德國，均采有用狹義概念。僅指人以被人名義為法律行為，法律行為后果直接歸屬被人。如德國法學(xué)家耶林認(rèn)為，純屬人自己的行為，不過因其明示以本人名義，表明了旨在使法律效果直接歸屬于本人的意思。法國民法典第1984條規(guī)定：“委托或，為一方授權(quán)他方以委托人的名義為委托人處理事務(wù)的行為?！比毡旧谭ǖ涞?51條規(guī)定：“所稱行紀(jì)人，指以自己名義為他人出賣或買入物品為業(yè)的人”。強調(diào)以被人（本人）名義進行活動是的主要特征。我國民法通則主要繼受大陸法系，第63條規(guī)定：“人在權(quán)限內(nèi)，以被人的名義實施民事法律行為。被人對人的行為，承擔(dān)民事責(zé)任?！憋@然，我國民法通則所指的僅限于以被人名義實施的，而不包括以自己名義為委托人進行活動的行為類型。因此，對證券商與投資者之間委托買賣關(guān)系性質(zhì)以傳統(tǒng)說來解釋顯然是不妥的。
行文至此，我們似乎陷入了一種循環(huán)的論說上的困境。如何界定證券商與投資者間法律關(guān)系的性質(zhì)突現(xiàn)了現(xiàn)有法律概念的窘境。另辟蹊徑乃為題中之義。其實上文已述，我國民法通則主要繼受大陸法系，采狹義說，也即直接。但我國合同法第402、403條突破了民法通則的規(guī)定，首次在法律上承認(rèn)了間接制度。[15]所謂間接，是指人以自己的名義從事法律行為，并符合合同法關(guān)于間接構(gòu)成要件的規(guī)定，它是與直接相對應(yīng)的。大陸法系國家民法一般將間接規(guī)定為行紀(jì)，民事原則上以顯名主義為準(zhǔn)，但我國合同法在此基礎(chǔ)上有所創(chuàng)新，承認(rèn)符合間接要件的屬于傳統(tǒng)民法的行紀(jì)行為可構(gòu)成間接，此種也為的一種。例如，合同法第402條和403條都規(guī)定“第三人在訂立合同時知道受托人與委托人之間的關(guān)系的”，“第三人不知道受托人與委托人之間的關(guān)系的”，都確認(rèn)此種符合間接要件的傳統(tǒng)上的行紀(jì)行為為。當(dāng)然，在間接中，由于人是以自己的名義對外行為的，所以按照傳統(tǒng)的大陸法關(guān)于必須顯名的要求，此種在性質(zhì)上不屬于真正的。對于間接，大陸法傳統(tǒng)上稱為行紀(jì)，而不稱為。[16]也有學(xué)者將其稱為類似的制度。[17]我國臺灣著名民法學(xué)家王澤鑒先生認(rèn)為“對于間接，民法僅于行紀(jì)設(shè)有特別規(guī)定，于其他情形，則依其內(nèi)部法律關(guān)系處理之”。[18]這也隱含了我國合同法采間接的合理性。所以對證券商與投資人間的法律關(guān)系定位為說是不十分妥當(dāng)?shù)?，根?jù)證券商與投資者在證券買賣中的關(guān)系，顯然更符合我國合同法所確立的間接構(gòu)成要件。因此，證券商與投資者之間的法律關(guān)系的性質(zhì)為我國合同法所確立的間接關(guān)系。
投資者與證券商在間接關(guān)系中常發(fā)生的糾紛及其處理
1、合意透支行為的法律性質(zhì)及其處理
透支行為是指以超出投資者帳上資金進行證券買賣的行為。從投資者角度可分為善意透支、惡意透支和合意透支；從證券商角度可分為兩種形式。一種是證券商過失提供了透支，這是指投資者一方不當(dāng)授權(quán)，證券商審核不嚴(yán)造成透支；另一種是證券商故意提供透支，這是指證券商與投資者明示或默示地達成透支協(xié)議，即所謂的“合意透支”。因為證券商與投資者之間的法律關(guān)系是間接關(guān)系，所以從本質(zhì)上說透支是證券商的行為。
第一種透支行為較為單純，本文不作討論。合意透支行為是目前證券市場普遍存在的現(xiàn)象，其關(guān)系錯綜復(fù)雜。本文著力于合意透支行為的法律性質(zhì)及其法律適用與處理。
透支行為的法律性質(zhì)是什么呢？透支行為屬信用交易范疇，但我國現(xiàn)階段既不允許信用交易，也未開放證券商借貸業(yè)務(wù)，因而透支行為是一種違法行為。那么，到底違反什么法呢？有人認(rèn)為，認(rèn)定透支行為違法的依據(jù)是《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第43條關(guān)于“金融機構(gòu)不得為股票交易提供融資”的規(guī)定。但也有人認(rèn)為，認(rèn)定透支行為違法的依據(jù)是我國《商業(yè)銀行法》第11條第2款明確規(guī)定：“未經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，任何單位和個人不得從事吸收公眾存款等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)”，第3條規(guī)定：“商業(yè)銀行可經(jīng)營下列部分或者全部業(yè)務(wù)：（一）吸收公眾存款：（二）發(fā)放短期、中期和長期貸款；……”。[19]
筆者認(rèn)為，這兩種認(rèn)定依據(jù)都是值得商榷的。誠如第二種意見批評第一種意見所言，《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》在法律淵源上屬于行政法規(guī)，《商業(yè)銀行法》則是法律，前者的法律效力自然不如后者，因而在有法律規(guī)定的情況下，就應(yīng)先適用法律的規(guī)定。此外，仔細(xì)考察《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第43條的這一規(guī)定，可以發(fā)現(xiàn)其立法原意并不是禁止證券商的透支行為，而是旨在禁止商業(yè)銀行等貸款機構(gòu)向證券商和投資者提供用于股票交易的貸款。從第43條這一法律規(guī)定的表述，我們可以發(fā)現(xiàn)，這一法律規(guī)定隱含著這樣一個前提，即有融資功能的金融機構(gòu)，而證券公司根本就沒有融資功能，因而也不應(yīng)屬于這一規(guī)定所指的金融機構(gòu)。就第二種認(rèn)為的法律依據(jù)所言，《商業(yè)銀行法》第11條第2款的規(guī)定并沒有禁止單位和個人的貸款行為，而第3條規(guī)定也沒有其他單位從事貸款業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定。所以不能認(rèn)定其為透支行為的違法性依據(jù)。筆者認(rèn)為，在《證券法》出臺以前，透支行為違法性的依據(jù)應(yīng)該是公司法第60條規(guī)定：“董事、經(jīng)理不得挪用公司資金或者將公司資金借貸給他人”和證交所的一些交易規(guī)則如上海證券交易所1993年10月《關(guān)于繼續(xù)查處信用交易的通知》規(guī)定：“各會員單位在受理委托中發(fā)現(xiàn)客戶信用透支要求應(yīng)堅持拒絕”等?！蹲C券法》出臺以后，特別對透支行為作了禁止性的規(guī)定，即《證券法》第36條規(guī)定：“證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動?！钡?41條規(guī)定：“……證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金賬戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易?！钡?86條規(guī)定：“證券公司違反本法規(guī)定，為客戶賣出其賬戶上未實有的證券或者為客戶融資買入證券的，沒收違法所得，并處以非法買賣證券等值的罰款。對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以3萬元以上30萬元以下的罰款。構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任”。
對于合意透支行為的處理，有人認(rèn)為，委托合同的標(biāo)的是證券買賣服務(wù)，證券商同意提供透支，應(yīng)該認(rèn)定證券商提供違法服務(wù)即標(biāo)的違法，這是一種單方違法行為，而不是雙方違法行為，或者說，證券商的主觀故意即構(gòu)成表面違法，即使透支行為并沒有實際發(fā)生，違法行為也告成立。[20]此說符合我國證券法第186條規(guī)定，可值贊同。因此，筆者主張，在證券商故意提供透支的情況下，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定由證券商承擔(dān)全部法律責(zé)任。不僅如此，證券商還可能導(dǎo)致其他民事責(zé)任，如杭州一股民因證券商故意提供透支導(dǎo)致巨額虧損，而跳樓自殺，證券商不僅應(yīng)承擔(dān)全部虧損，還應(yīng)承擔(dān)由此引起的其他民事賠償責(zé)任。當(dāng)然，現(xiàn)行司法實踐中，根據(jù)案件的具體情況，由證券商承擔(dān)主要責(zé)任，投資者也適當(dāng)承擔(dān)責(zé)任，筆者認(rèn)為也未嘗不可。
需要指出的是，透支在中國證券市場已經(jīng)是一種普遍存在的違法行為，當(dāng)一種法律規(guī)則被普遍違反的時候，我們就有必要檢討這種規(guī)則的合理性了。
2、“紅字委托”責(zé)任承擔(dān)問題
所謂“紅字委托”是指在證券交易中由于當(dāng)事人的疏忽或其他過失，所委托買進股票的數(shù)額超過其資金額度，或所委托賣出股票的數(shù)額超出其所持有之股票數(shù)，因而造成須由證券商先行墊付股款或股票的委托行為。紅字委托與合意透支的信用委托不同，紅字委托雖然有借錢買股票或借股票賣錢的特征，但是雙方當(dāng)事人均無融資或融券的故意。此處需指出的是，如果證券商與投資者的法律關(guān)系是行紀(jì)關(guān)系，那么“紅字委托”現(xiàn)象就不可能存在。因此，“紅字委托”現(xiàn)象的司法實務(wù)也昭示了證券商與投資者的法律關(guān)系并非行紀(jì)關(guān)系。
實務(wù)處理上常認(rèn)為產(chǎn)生“紅字委托”的主要責(zé)任在于投資人。其所持理由是，投資者與證券商是委托關(guān)系，投資者一旦填寫委托單交證券商進行證券交易，他們之間就產(chǎn)生一種合同，形成了一定的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，證券商必須忠實地按委托人的要求買賣證券，投資者則必須持有足夠的資金或證券交納一定的費用。如果投資者填寫委托單的數(shù)額超出其資金總額，證券商有權(quán)拒絕接受委托；如果證券商疏忽接受了委托，那么證券公司有義務(wù)用自己的資金為投資者墊付，然后證券公司有權(quán)再向投資者全部追回其墊付。
筆者認(rèn)為，這種處理方式既違背的法律精神也歪曲了的事實。從法律上講，首先在合同的成立方面，投資者填寫委托單相當(dāng)于合同締結(jié)的要約，而證券商同意而證券交易是承諾。我們都知道，合同成立是以相對人對要約的承諾之時開始的。在紅字委托中，投資者由于失誤填錯委托單，并不是其真實意思表示，根據(jù)法律規(guī)定負(fù)有注意義務(wù)的證券商本該審查投資者的要約后而為承諾卻由于疏忽大意，沒有盡其注意義務(wù)為承諾，顯然，造成紅字委托事實的主要責(zé)任在于證券商而非投資者；在民事法律行為方面，投資者填錯委托單，應(yīng)視為意思表示不真實，鑒于目前我國民法典仍未出臺，意思表示瑕疵尚付闕如，但民法通則有具體的民事法律行為瑕疵的規(guī)定，故可類推適用民法通則第59條第一款第一項關(guān)于重大誤解行為的規(guī)定，屬于可撤銷的法律行為，如果投資者行使撤銷權(quán)，其行為自始絕對無效，因此就算紅字委托事實出現(xiàn)，投資者也可行使撤銷權(quán)保護自己，所以在紅字委托中認(rèn)定投資者負(fù)主要責(zé)任殊為不公；在關(guān)系中，被人常是限于自己的知識、專業(yè)、時間和精力而委托可彌補自己能力不足之人為法律行為，在證券買賣中，是有償?shù)?，故人?yīng)以善良管理人的注意義務(wù)為本人利益服務(wù)，以具有抽象輕過失視為責(zé)任承擔(dān)之過錯。因此，在證券交易中，當(dāng)投資者出現(xiàn)失誤時，證券商本其善良管理人職責(zé)，本該阻卻紅字委托的事實出現(xiàn)，證券商聽任被人的失誤，顯然沒有盡善良管理人義務(wù)，具有過失，應(yīng)承擔(dān)法律責(zé)任。在事實方面，當(dāng)投資者填錯了委托單時，證券商在接到此單時，理應(yīng)按有關(guān)法律法規(guī)和證券交易所規(guī)則行事，對委托單進行審查后才可進行交易。但證券商并未按有關(guān)規(guī)定辦理，而直接向交易場內(nèi)申報，造成透支事實產(chǎn)生，因此，對造成“紅字委托”，雖然不能排除投資者的責(zé)任，但證券商應(yīng)負(fù)主要責(zé)任。
3、強行平倉及其相關(guān)問題的認(rèn)定和處理
摘要：日益激烈的競爭環(huán)境使得證券公司規(guī)則化甚至僵化的業(yè)務(wù)流程顯得復(fù)雜、笨拙，信息技術(shù)的發(fā)展則直接推動證券公司流程變革的步伐。作為ERP理論的核心思想，業(yè)務(wù)流程優(yōu)化已成為深入人心的觀念。證券公司的業(yè)務(wù)流程優(yōu)化有其特定的步驟與內(nèi)容，同時加強對業(yè)務(wù)流程的控制也是證券公司迫切的任務(wù)。
一、證券公司具有流程優(yōu)化的內(nèi)生性需求
20世紀(jì)90年代以來，隨著信息技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用，企業(yè)外部生存環(huán)境（顧客、競爭、變化的3C變化）的不確定性和企業(yè)生存的壓力日益加大（邁克爾•波特，2002）。傳統(tǒng)企業(yè)中規(guī)則化甚至于僵化的業(yè)務(wù)流程顯得復(fù)雜、笨拙、并且易于出錯，同時由于傳統(tǒng)企業(yè)中的業(yè)務(wù)流程往往使工人或管理層囿于規(guī)則，過于注重本部門或本人的工作和業(yè)績，程序化的辦事，而對整個流程不甚了解，無法意識到企業(yè)的真正需要，忽視了過程最后達到的總目標(biāo)，從而產(chǎn)生大量的重復(fù)性工作，導(dǎo)致本位主義和內(nèi)訌。（張硯，2005）在這樣的背景之下，邁克爾•哈默（2002）提出了業(yè)務(wù)流程再造地理念，他認(rèn)為業(yè)務(wù)流程是有組織的活動，相互聯(lián)系，為客戶創(chuàng)造價值。他還強調(diào)了該定義的不可更改性。從這一簡潔的定義中我們可以看出其中蘊涵的深刻含義：首先企業(yè)的業(yè)務(wù)流程不是雜亂無章的活動，而是有組織的，是跨部門、跨職能的，從起點到終點包括多個業(yè)務(wù)活動；其次，企業(yè)的業(yè)務(wù)流程不是彼此孤立的而是相互聯(lián)系的，并且能夠形成一個體系；再次，企業(yè)的業(yè)務(wù)流程是要實現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)，能夠為客戶創(chuàng)造價值。在企業(yè)中，任何產(chǎn)品或服務(wù)都不可能脫離流程而存在，同時，任何流程也不應(yīng)脫離產(chǎn)品或服務(wù)，企業(yè)的業(yè)務(wù)流程構(gòu)成了企業(yè)的價值鏈，它決定了企業(yè)的運行效率和效果。走過十多年風(fēng)雨歷程的中國證券業(yè)現(xiàn)狀堪憂，“問題券商”的層出不窮，由券商問題的表象透視出：1•券商虧損已經(jīng)成為一種全行業(yè)的持續(xù)性現(xiàn)象；2•“問題”券商已蔓延到全行業(yè)，成為帶有行業(yè)體征的問題；3•“問題”券商的暴露與重組已成為每隔一段時間就集中爆發(fā)的行業(yè)性“痼疾”。（張偉，2005）證券業(yè)的種種問題不僅僅是經(jīng)營環(huán)境等外部原因造成的，更重要的是我國證券公司體制僵化、流程復(fù)雜、內(nèi)控缺失等內(nèi)部原因所致。證券公司管理當(dāng)局應(yīng)樹立創(chuàng)造性經(jīng)營理念，加快建立科學(xué)完善的創(chuàng)新機制，增強自身創(chuàng)造能力，如服務(wù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等，在持續(xù)不斷的創(chuàng)新中發(fā)展和壯大自己。（孟焰，2004）對公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、資金管理、會計系統(tǒng)等方面加以嚴(yán)格有效的控制。通過不斷發(fā)展優(yōu)秀的業(yè)務(wù)流程保持企業(yè)的競爭優(yōu)勢，打造證券公司的核心競爭力。
二、證券公司流程優(yōu)化的路徑分析
（一）流程優(yōu)化的模式
盡管邁克爾•哈默并沒有系統(tǒng)地總結(jié)歸納流程再造的方法步驟問題，但是有學(xué)者通過對他著作的研讀，基于對邁克爾•哈默觀念的深入理解，替他總結(jié)出了一個四階段模式。第一階段，確定再造隊伍；第二階段，尋求再造機會；本論文由www．51lunwen．com整理提供第三階段，重新設(shè)計流程；第四階段，著手實施再造。喬•佩帕德和菲利普•羅蘭（2003）認(rèn)為，第一階段為營造環(huán)境；第二階段為流程的分析、診斷和重新設(shè)計；第三階段為組織架構(gòu)的重新設(shè)計；第四階段為試點與轉(zhuǎn)換階段；第五階段為實現(xiàn)愿景。威廉姆•J•凱丁格等人（1996）在調(diào)查33家咨詢公司在企業(yè)推行流程再造的實踐經(jīng)驗以后，歸納出了流程再造的六個階段21項任務(wù)。此六階段按先后順序包括：構(gòu)思設(shè)想、項目啟動、分析診斷、流程設(shè)計、流程重建、監(jiān)測評估。在國內(nèi)，芮明杰、袁安照較早對流程再造的步驟進行了研究，他們認(rèn)為業(yè)務(wù)優(yōu)化應(yīng)該包含七個階段31個子步驟。包括：設(shè)定基本方向、現(xiàn)狀分析、確定再造方案、解決問題計劃、制訂詳細(xì)再造工作計劃、實施再造流程方案、繼續(xù)改善的行為。在國內(nèi)，具有代表性的觀點還有潘國友的四階段模式，包括：再造策劃（Plan）、重新設(shè)計流程（Reengineering/Rede－sign）、流程規(guī)范化（Systematize）、再造實施（Do）。雖然以上的優(yōu)化再造模式并非完全針對證券公司，但這些模式對于證券公司的流程優(yōu)化具有很好的指導(dǎo)作用。證券公司可以結(jié)合自身的特點，采取不同的模式來規(guī)劃實施流程優(yōu)化。
（二）證券公司流程優(yōu)化的內(nèi)容
1•流程優(yōu)化的一般內(nèi)容。消除流程中的不增值環(huán)節(jié)只是流程再造的手段而已，推動生意模式的轉(zhuǎn)型，以適應(yīng)客戶不斷變化的需求，已經(jīng)成為流程再造的主要目標(biāo)。在此目標(biāo)下，邁克爾•哈默（2002）進一步提出流程再造似乎讓人感覺到信息技術(shù)和流程再造之間并無緊密地聯(lián)系，但是信息技術(shù)是流程再造的有效工具。Davenport和Short同樣認(rèn)為，信息技術(shù)是流程再造的有效工具和基本條件。信息技術(shù)將帶來組織層級的減少，有助于決策過程的強化。（Chamry，2003）因此，信息技術(shù)的改進是流程優(yōu)化的重要保障。對企業(yè)信息系統(tǒng)的持續(xù)關(guān)注是流程優(yōu)化的重要內(nèi)容。流程優(yōu)化與再造還是企業(yè)再造工程的核心領(lǐng)域。企業(yè)再造是從顧客需求出發(fā)，以企業(yè)流程為改造對象，對企業(yè)流程進行根本的思考和分析，通過對業(yè)務(wù)流程徹底的重新設(shè)計，從而獲得企業(yè)績效的改善。企業(yè)再造工程由兩種必要的活動組成，一是根據(jù)企業(yè)正式的活動來確定它的運作方式；二是分析評價每一個流程，包括度量和給出流程的各方面標(biāo)準(zhǔn)流程再造包括企業(yè)觀念、企業(yè)流程重建和企業(yè)組織重建三部分。因此流程再造強調(diào)的是顧客至上、以人為本與徹底改造。
2•證券公司的業(yè)務(wù)流程優(yōu)化的內(nèi)容。證券公司的核心部門營業(yè)部、技術(shù)支持部門以及客戶服務(wù)部門的最優(yōu)化需要通過流程的整合來完成。因為三大部門領(lǐng)域中每個領(lǐng)域的行動對于其他兩個領(lǐng)域都有直接的影響。營業(yè)部系統(tǒng)的差錯會很大程度上影響流程的耗時及成本以及增加客戶服務(wù)部門的工作量，增加客戶服務(wù)的非增值服務(wù)量。低效的技術(shù)支持流程會導(dǎo)致后臺活動耗時增加從而減少了銷售、客戶服務(wù)的時間；交易和頭寸處理差錯會導(dǎo)致客戶對帳單差錯從而增加客戶服務(wù)處及營業(yè)部的客戶查詢量；客戶服務(wù)處理的低效率會導(dǎo)致營業(yè)部的客戶查詢量增加從而增加營業(yè)部去后臺詢問量（降低了后臺作業(yè)的效率）。只有通過上述三個部門領(lǐng)域的同時改造才能獲得巨大的盈利性和客戶服務(wù)水平的提高。證券公司業(yè)務(wù)流程優(yōu)化主要涉及營業(yè)部經(jīng)營、技術(shù)支持以及客戶服務(wù)三大功能。
以往的觀念不重視三大功能的協(xié)調(diào)，將其視為各自獨立的成本中心，每個功能的優(yōu)化也只是從自身出發(fā)，缺乏系統(tǒng)思考。成本的削減與業(yè)績的改善只是短期的，不能從根本上削減公司成本，提高公司效益。在營銷視角下，證券公司的業(yè)務(wù)流程優(yōu)化是將經(jīng)營組織的功能性（成本中心）觀念轉(zhuǎn)變成業(yè)務(wù)流程觀念，更加關(guān)注顧客和業(yè)務(wù)的需要，強化營銷意識。從分割地看待各個成本中心的業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變成視其為一組業(yè)務(wù)活動，最后將其整合為一組業(yè)務(wù)流程。盡管對證券公司流程再造的研究可謂仁者見仁、智者見智，但是作為一種基于信息技術(shù)的、為更好滿足顧客需要服務(wù)的、系統(tǒng)化的、企業(yè)組織工作流程的改進哲學(xué)及相關(guān)活動的業(yè)務(wù)流程再造，為證券公司經(jīng)營管理提出了一個全新的思路。
三、證券公司的業(yè)務(wù)流程控制
（一）對業(yè)務(wù)流程進行控制的必要性按照COSO于1992年的《內(nèi)部控制整體框架》的定義，內(nèi)部控制是一個過程（Process），包括控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、監(jiān)控五個組成部分（Components），隨后，其的《企業(yè)風(fēng)險管理框架》將風(fēng)險評估擴展為目標(biāo)設(shè)定、風(fēng)險識別、風(fēng)險評估與風(fēng)險應(yīng)對，五要素擴展為八要素，強化了風(fēng)險意識在內(nèi)部控制中的重要意義，《企業(yè)風(fēng)險管理框架》確定的內(nèi)控目標(biāo)增加了戰(zhàn)略目標(biāo)（朱榮恩，2003）?，F(xiàn)代企業(yè)所面臨的外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了改變，提出了對企業(yè)流程進行柔性化的要求（張硯，2005），這時企業(yè)進行強制性控制會影響企業(yè)對外部環(huán)境的反應(yīng)速度和員工的積極性，降低員工的學(xué)習(xí)能力，因而，在既要保證企業(yè)的反應(yīng)速度，又要實現(xiàn)決策有效性的要求下，企業(yè)進行內(nèi)部控制對流程的作用只能是引導(dǎo)性的，就是通過各種政策和程序提高流程執(zhí)行員工的自我控制程度，引導(dǎo)其行為符合企業(yè)價值去向，防止其發(fā)生違反企業(yè)利益的行為。
如有發(fā)生，能夠及時發(fā)現(xiàn)并制止。在這樣的背景下，企業(yè)可以實現(xiàn)內(nèi)部控制功能的飛躍，從“防治”型的內(nèi)部控制走向“免疫型”的內(nèi)部控制，促進基層員工融入自主化的行為優(yōu)化過程。我們可以把內(nèi)部控制視為“管理系統(tǒng)內(nèi)部的控制子系統(tǒng)”，這一系統(tǒng)主要解決組織優(yōu)化、職權(quán)制衡、流程規(guī)范、信息通暢、檢查監(jiān)督等方面的有機整合問題。傳統(tǒng)的內(nèi)部控制包括崗位分設(shè)互相制約，業(yè)務(wù)活動的有效性，會計信息的可靠性及資產(chǎn)運作的安全性等內(nèi)容，自然包含其中而得到解決。（方紅星，2002）企業(yè)的發(fā)展是依賴于對流程長期持續(xù)有效的控制和管理，對于不增值流程的適時改進，不能容忍流程的不完善積少成多，生成痼疾，達到需要再造的時候再推倒重來。
（二）流程優(yōu)化與內(nèi)部控制目標(biāo)的統(tǒng)一性在前文，我們論述了流程優(yōu)化的最終目標(biāo)，即實現(xiàn)組織價值增值（邁克爾•哈默，2002）或者說組織價值的最大化（邁克爾•波特，2002）。由于企業(yè)組織是許多主體契約的聯(lián)結(jié)（JensonandMechling，1976），因而組織的目標(biāo)實際上是一組目標(biāo)所構(gòu)成的目標(biāo)體系，可以概括為“利益相關(guān)主體的利益最大化”（楊瑞龍，1999），它是一個典型的多目標(biāo)最優(yōu)化模型（方紅星，2002）。另外，組織的目標(biāo)本身也是動態(tài)的，隨著環(huán)境的變化和組織自身的演進，其目標(biāo)也會不斷演變。針對目前主流的看法而言，企業(yè)組織的基本目標(biāo)向量可以解釋為組織價值（或經(jīng)營成果）的最大化、財務(wù)報告與會計披露的真實性和公允性、財產(chǎn)和債務(wù)的安全性、持續(xù)經(jīng)營和長期實現(xiàn)價值增值的能力等。對于一個組織而言，追求其目標(biāo)、實現(xiàn)其使命的過程便是提高組織效率的過程。而提高組織效率和實現(xiàn)組織增值實際上具有同樣的涵義（IIA，1999）。從內(nèi)部控制的三項目標(biāo)看（COSO，1992），顯然它是提高組織效率的重要手段之一，是組織效率的重要內(nèi)生變量，而且，它主要屬于管理當(dāng)局———實際對組織的財產(chǎn)及其經(jīng)營行使控制權(quán)的利益關(guān)系主體———的職權(quán)范圍之內(nèi)。（方紅星，2002）事實上，對組織的業(yè)務(wù)流程進行優(yōu)化和對組織實施內(nèi)部控制，以及二者自身的產(chǎn)生，演進和彼此之間的互動，耦合，都是追求組織效率的必然結(jié)果。
（三）業(yè)務(wù)流程控制發(fā)展的新趨勢①在信息社會中，業(yè)務(wù)流程的發(fā)展必然導(dǎo)致自我控制成為新的業(yè)務(wù)流程特征，面對這一條件，傳統(tǒng)企業(yè)強制性的內(nèi)部控制已經(jīng)不能適應(yīng)，因此需要對企業(yè)內(nèi)部控制理論進行新的發(fā)展?，F(xiàn)代企業(yè)而對企業(yè)外部環(huán)境的不確定性，要獲得競爭優(yōu)勢，就需要滿足快速反應(yīng)、快速決策和快速行動的要求。業(yè)務(wù)流程的自我控制是指完成某項任務(wù)時相關(guān)業(yè)務(wù)流程的建立和變化不再完全依賴于上級的直接指示，而由執(zhí)行員工自行決定，它是企業(yè)實現(xiàn)快速有效反應(yīng)所必須具備的條件之一也是未來發(fā)展的大勢所趨。業(yè)務(wù)流程的自我控制的根本目的就是為了實現(xiàn)企業(yè)的快速反應(yīng)，業(yè)務(wù)流程的自我控制一方面使得流程的組織者和執(zhí)行者獲得相關(guān)的決策權(quán)力，從而避免企業(yè)內(nèi)部信息的層級性傳遞，節(jié)約反應(yīng)時間；另一方面，由于外部環(huán)境變化速度的加快，處在企業(yè)第一線的流程執(zhí)行員工相對于管理層擁有更多的對于外部環(huán)境的信息和專業(yè)的知識技術(shù)，這就使得企業(yè)決策和執(zhí)行的有效性在更大程度上取決于流程執(zhí)行員工的知識水平、積極性和創(chuàng)造力，業(yè)務(wù)流程的自我控制使得企業(yè)能夠在快速反應(yīng)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)有效反應(yīng)。
關(guān)鍵詞：證券公司戰(zhàn)略風(fēng)險管理
全面風(fēng)險管理不僅著眼于短期風(fēng)險管理，還要對長遠(yuǎn)期風(fēng)險進行有效管理，不僅要從工作計劃和工作措施上進行風(fēng)險控制，還要從戰(zhàn)略層面對風(fēng)險進行有效管理。不僅要對局部風(fēng)險進行控制，還要對全局風(fēng)險進行有效管理。不僅要對風(fēng)險進行識別和控制，還要分析風(fēng)險與收益之間的平衡關(guān)系，分析證券公司對各種風(fēng)險的承受能力，從而實現(xiàn)在風(fēng)險可控的情況下的全面、高效發(fā)展。因此，戰(zhàn)略風(fēng)險管理是全面風(fēng)險管理的重要組成部分。全面風(fēng)險管理是制定科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎(chǔ)，建設(shè)全面風(fēng)險管理體系也就是對風(fēng)險管理的戰(zhàn)略規(guī)劃。建設(shè)全面風(fēng)險管理體系的目標(biāo)是提高證券公司的風(fēng)險管理能力，以適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)的要求。戰(zhàn)略風(fēng)險管理是對戰(zhàn)略風(fēng)險的持續(xù)識別、評估和應(yīng)對，對經(jīng)濟資本進行戰(zhàn)略性配置，以促進證券公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)的順利實現(xiàn)。
1.戰(zhàn)略風(fēng)險管理的現(xiàn)狀與不足
證券公司目前并沒有明確開展戰(zhàn)略風(fēng)險管理，只是在進行戰(zhàn)略規(guī)劃時提及風(fēng)險防范措施。戰(zhàn)略規(guī)劃也僅僅是提出了未來幾年證券公司的發(fā)展目標(biāo)。至于戰(zhàn)略風(fēng)險的識別、評估和應(yīng)對，戰(zhàn)略資源配置和資本配置等更是無從談起，證券公司的戰(zhàn)略風(fēng)險管理存在較大不足，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1.1證券公司進行的戰(zhàn)略規(guī)劃主要是市場競爭策略，缺乏對戰(zhàn)略決策的風(fēng)險或不確定性進行的分析。
1.2風(fēng)險管理也只是基于業(yè)務(wù)條線的風(fēng)險控制，是為保障市場競爭而采取的內(nèi)部控制措施，缺乏對風(fēng)險的有效管理。
1.3只局限在規(guī)劃層面，缺乏具體的實施措施，難以直接落實到具體的工作計劃中。而且也缺乏根據(jù)對戰(zhàn)略風(fēng)險的持續(xù)識別和評估，進行戰(zhàn)略調(diào)整。
1.4只是指明了發(fā)展方向，但是對證券公司的現(xiàn)有資源缺乏客觀的分析，更缺乏對資源的合理利用、配置和管理。如對資本、人力和物力的有效配置和管理。
2.戰(zhàn)略風(fēng)險管理的總體構(gòu)想
2.1戰(zhàn)略風(fēng)險管理的內(nèi)涵和意義。
2.1.1戰(zhàn)略風(fēng)險管理的內(nèi)涵。
2.1.1.1對戰(zhàn)略規(guī)劃的風(fēng)險管理。根據(jù)政治、經(jīng)濟、社會等外部環(huán)境和內(nèi)部資源，對戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展規(guī)劃和實施方案中的未來一段時期內(nèi)的潛在風(fēng)險進行系統(tǒng)的識別，并采取科學(xué)的決策方法和風(fēng)險管理措施來避免或降低戰(zhàn)略決策的風(fēng)險。以風(fēng)險為導(dǎo)向的戰(zhàn)略規(guī)劃和實施方案是戰(zhàn)略風(fēng)險管理的最有效辦法；
2.1.1.2對風(fēng)險管理的戰(zhàn)略規(guī)劃。從長期的角度和戰(zhàn)略的高度，對風(fēng)險管理和體系建設(shè)進行良好的規(guī)劃，確定實施方案，運用經(jīng)濟資本配置，強化競爭優(yōu)勢，確保戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)的實現(xiàn)。在未來三年里實施全面風(fēng)險管理，就成為證券公司的風(fēng)險管理戰(zhàn)略。
2.1.2戰(zhàn)略風(fēng)險管理的意義。
2.1.2.1有助于對未來的金融創(chuàng)新和戰(zhàn)略決策（業(yè)務(wù)、機構(gòu)、人員、資本的戰(zhàn)略布局）進行風(fēng)險評估；
2.1.2.2對未來的風(fēng)險提前采取應(yīng)對措施，有助于減少或避免未來的風(fēng)險損失；
2.1.2.3有助于成體系地對未來風(fēng)險加以有效地管理和利用，使風(fēng)險轉(zhuǎn)化為可以利用的發(fā)展機會，從而促進收益的穩(wěn)定增長。
2.1.2.4有助于減少被動性的風(fēng)險資本準(zhǔn)備，減少風(fēng)險資本的占用，從而提高資本使用效率，提高盈利能力。
2.1.2.5有助于減少流動性頭寸占用，從而降低成本。
2.2戰(zhàn)略風(fēng)險管理的體系建設(shè)。戰(zhàn)略風(fēng)險管理體系是全面風(fēng)險管理體系的重要組成部分，包括政策制度體系、組織體系、流程體系、技術(shù)體系、文化體系等。
2.2.1政策制度體系。政策制度體系包括風(fēng)險管理戰(zhàn)略和風(fēng)險管理策略等部分。
2.2.1.1風(fēng)險管理戰(zhàn)略。風(fēng)險管理戰(zhàn)略一方面是對戰(zhàn)略規(guī)劃及風(fēng)險進行的風(fēng)險管理，另一方面是是風(fēng)險管理的戰(zhàn)略規(guī)劃。主要包括：確定風(fēng)險偏好和風(fēng)險容忍度，確定經(jīng)濟資本配置、對戰(zhàn)略規(guī)劃進行風(fēng)險管理、制定風(fēng)險管理的戰(zhàn)略步驟等。戰(zhàn)略風(fēng)險及風(fēng)險管理。
2.2.1.1.1行業(yè)風(fēng)險。證券市場是一個起伏波動比較大的市場，而我國的證券市場更是一個發(fā)展時間短，結(jié)構(gòu)不合理，參與主體不穩(wěn)定、存在諸多固有弊病的不成熟的市場，經(jīng)常是牛短熊長，而且風(fēng)險極大。我國的證券公司由于政策限制，主要業(yè)務(wù)只能面對證券市場。在股票市場只能買入待漲的盈利模式下，證券公司的兩大主營業(yè)務(wù)證券自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只能在行情處于牛市時期才能獲得理想的利潤，而在熊市時期，證券公司被迫壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模、緊縮開支，長期處于一種較大程度上靠天吃飯的經(jīng)營狀況。在這種情況下證券公司必須制定科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃來抵消這種市場劇烈波動對證券公司經(jīng)營造成的沖擊。在市場的不同時期，證券公司的風(fēng)險管理措施不同。在牛市階段，證券公司的風(fēng)險偏好可適當(dāng)寬松，風(fēng)險容忍度可適當(dāng)提高，在熊市階段則相反。證券公司作為金融機構(gòu)，主要業(yè)務(wù)是在經(jīng)營風(fēng)險，通過對風(fēng)險的有效管理來創(chuàng)造價值。為了適應(yīng)戰(zhàn)略規(guī)劃風(fēng)險管理的需要，應(yīng)當(dāng)制定風(fēng)險管理的的戰(zhàn)略規(guī)劃。在未來三年里實施全面風(fēng)險管理成為證券公司的風(fēng)險管理戰(zhàn)略。
2.2.1.1.2業(yè)務(wù)風(fēng)險?？茖W(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)以實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展為目標(biāo)。要實現(xiàn)這一目標(biāo)，就要尋找能夠?qū)崿F(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展的業(yè)務(wù)增長點，科學(xué)分析每一種業(yè)務(wù)（包括自營、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、固定收益、投資銀行、融資融券、直投等）在一個相對較長的時期內(nèi)所帶來的增長機會，分析這種機會所面臨的風(fēng)險及其帶來的經(jīng)營成本。將證券公司有限的資本、人力等資源科學(xué)合理地在各種業(yè)務(wù)間進行配置，從而實現(xiàn)在較長時間內(nèi)的高效發(fā)展。證券公司在進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新時，會帶來風(fēng)險分散化效果，在正常情況下會提升證券公司的風(fēng)險承擔(dān)能力，并創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)增長點。但是，由于對新業(yè)務(wù)缺乏成熟的管理經(jīng)驗，存在風(fēng)險管理能力不相適應(yīng)的可能性。如果新業(yè)務(wù)風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于風(fēng)險分散化效果，證券公司將面臨較大的新增風(fēng)險。而且，在未經(jīng)風(fēng)險評估和經(jīng)濟資本配置的情況下，業(yè)務(wù)過于分散，有可能使證券公司主業(yè)受到?jīng)_擊，并且承擔(dān)了過多業(yè)務(wù)類型的風(fēng)險。因此，業(yè)務(wù)創(chuàng)新需要進行科學(xué)合理的風(fēng)險評估和經(jīng)濟資本配置分析。在制定戰(zhàn)略規(guī)劃時要將長期利益與短期利益有機結(jié)合，局部利益與全局利益有機結(jié)合，并將之具體落實到證券公司的資本管理、人力資源管理和考核管理之中。戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)明確確定針對證券公司各項業(yè)務(wù)、各種風(fēng)險的風(fēng)險偏好和風(fēng)險容忍度，以此來作為全面風(fēng)險管理的主要基調(diào)和標(biāo)準(zhǔn)。
2.2.1.1.3技術(shù)風(fēng)險。隨著證券公司信息化管理水平的不斷提高，信息系統(tǒng)已經(jīng)成為證券公司越來越重要的管理基礎(chǔ)和技術(shù)保障。信息系統(tǒng)的不完善會導(dǎo)致戰(zhàn)略決策風(fēng)險。因此，安全、高效的信息系統(tǒng)不僅對業(yè)務(wù)的正常開展、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等起到了重要的促進作用，對信息系統(tǒng)帶來的技術(shù)風(fēng)險進行有效管理成為戰(zhàn)略風(fēng)險管理的重要組成部分，而且對采用先進的風(fēng)險管理技術(shù)、提高風(fēng)險管理水平有著舉足輕重的影響。
2.2.1.1.4品牌風(fēng)險。激烈的行業(yè)競爭必然形成優(yōu)勝劣汰，品牌管理直接影響了證券公司的盈利能力和發(fā)展空間。特別是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等，品牌的影響力決定了業(yè)務(wù)發(fā)展的前景。因此，證券公司應(yīng)當(dāng)積極培育品牌優(yōu)勢，防范各種對品牌造成不利影響的風(fēng)險隱患。
2.2.1.1.5競爭對手風(fēng)險。證券行業(yè)的市場競爭日趨白熱化，同業(yè)之間爭搶市場份額，積極開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，取得在競爭中的先發(fā)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢。要防止競爭對手帶來的市場壓力導(dǎo)致的短期行為，防止惡性競爭，防止為了爭奪業(yè)務(wù)、爭奪市場份額而采取的違規(guī)行為，同時對競爭對手的惡性競爭行為要有應(yīng)對措施，要從戰(zhàn)略決策的角度盡量避免競爭對手帶來的風(fēng)險隱患。
2.2.1.1.6客戶風(fēng)險。隨著市場競爭的日益激烈，客戶的穩(wěn)定性下降，客戶的維權(quán)意識和議價能力也日益增強，如果證券公司的服務(wù)意識和服務(wù)水平不能隨著客戶的需求的改變而提高，將必然丟失客戶和市場資源。證券行業(yè)的監(jiān)管力度不斷加強，客戶操作不規(guī)范，如異常交易、洗錢等，也將給證券公司帶來監(jiān)管風(fēng)險。因此，必須對客戶進行風(fēng)險教育。
2.2.1.1.7財務(wù)、運營等多種風(fēng)險。這些都可能對證券公司的競爭能力、可持續(xù)發(fā)展造成威脅。如上市、購并、網(wǎng)點設(shè)置等，對證券公司經(jīng)營都具有重要的戰(zhàn)略意義。上市能夠迅速增加資本規(guī)模，提高經(jīng)營實力。購并能夠迅速擴大規(guī)模，顯著提高市場份額。網(wǎng)點設(shè)置在市場處于牛市階段，隨著業(yè)務(wù)的迅速增加，增設(shè)網(wǎng)點有利于擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，提高市場份額，但是在市場處于熊市階段，增設(shè)網(wǎng)點就有可能帶來虧損。
2.2.1.2風(fēng)險管理策略。風(fēng)險管理策略是風(fēng)險管理戰(zhàn)略的具體執(zhí)行策略。風(fēng)險管理策略應(yīng)當(dāng)明確風(fēng)險偏好和風(fēng)險容忍度，確定風(fēng)險成本即經(jīng)濟資本成本等。風(fēng)險管理策略應(yīng)當(dāng)確定識別、評估、量化各種風(fēng)險的基本原則和方法，明確經(jīng)濟資本配置的具體方法和運用原則。
證券公司的經(jīng)營指導(dǎo)思想是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)爭份額、創(chuàng)新業(yè)務(wù)搶先機，穩(wěn)健經(jīng)營?？傮w來講證券公司是風(fēng)險厭惡者。但是對于業(yè)務(wù)發(fā)展、創(chuàng)新、市場競爭來講，證券公司又是風(fēng)險的積極承擔(dān)者。證券公司的整體風(fēng)險與收益趨于平衡。證券公司作為金融機構(gòu)，為了獲取較高收益，必須承擔(dān)一定的風(fēng)險。在某個業(yè)務(wù)領(lǐng)域，相對于其它同業(yè)，若某證券公司已經(jīng)具備了較高的針對某種風(fēng)險的管理能力，或者能夠通過提高風(fēng)險管理水平來獲得風(fēng)險收益溢價，就能夠獲得行業(yè)內(nèi)相對較高的收益水平。這種有管理的需要積極承擔(dān)的風(fēng)險，作為主要的利潤來源，就是目標(biāo)風(fēng)險。而非目標(biāo)風(fēng)險是指證券公司在經(jīng)營主營業(yè)務(wù)和承擔(dān)目標(biāo)風(fēng)險的過程中所承擔(dān)的附屬或伴生性風(fēng)險。此類風(fēng)險不能形成證券公司的利潤來源，也不是證券公司風(fēng)險管理的優(yōu)勢所在，或者風(fēng)險管理的成本過高，證券公司需要因此放棄部分目標(biāo)風(fēng)險的承擔(dān)，從而達到規(guī)避風(fēng)險的目的。此外還可以采取對沖、分散、轉(zhuǎn)移等辦法降低風(fēng)險承擔(dān)。
2.2.1.2.1風(fēng)險類型策略。證券公司面臨的風(fēng)險主要是市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險和其它風(fēng)險?？傮w的風(fēng)險策略是有效降低市場風(fēng)險、嚴(yán)格控制操作風(fēng)險、嚴(yán)密防范流動性風(fēng)險。
A．市場風(fēng)險策略。只要有市場波動，市場風(fēng)險就始終存在，不可能完全消除，只能通過風(fēng)險管理措施加以有效降低。而且由于風(fēng)險具有雙側(cè)性，既能帶來損失也能帶來收益。尤其是當(dāng)市場波動處于正向波動周期時，收益往往大于風(fēng)險，當(dāng)市場波動處于正向波動末期或者負(fù)向波動時，風(fēng)險往往大于收益。采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理措施，就能獲得較好的收益。采取的措施主要有：限額管理、資產(chǎn)組合管理、對沖、補償?shù)取?/p>
限額管理包括風(fēng)險資產(chǎn)限額、經(jīng)濟資本限額、凈資本占用限額、投資限額、止盈止損限額等。對限額應(yīng)當(dāng)實行動態(tài)管理。當(dāng)市場環(huán)境較好時，市場波動處于正向波動周期，尤其是處于初、中期階段，收益大于風(fēng)險，在證券公司的承受能力范圍內(nèi)，限額可適當(dāng)增加。當(dāng)市場環(huán)境趨于惡化時，市場波動處于正向波動末期或負(fù)向波動周期時，風(fēng)險大于收益，限額需要適當(dāng)減少。限額的確定需要根據(jù)風(fēng)險狀況、資本規(guī)模、承受能力、風(fēng)險偏好、風(fēng)險管理能力等因素來確定，主要的計量基礎(chǔ)是經(jīng)濟資本限額。
資產(chǎn)組合管理包括業(yè)務(wù)組合管理、產(chǎn)品組合管理和股票組合管理等。資產(chǎn)組合管理有利于分散風(fēng)險，提高風(fēng)險承擔(dān)能力。不同的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、股票承擔(dān)的市場風(fēng)險不同，當(dāng)市場波動加大，甚至負(fù)向波動時，市場風(fēng)險對不同的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和股票造成的影響不同。資產(chǎn)組合管理有利于降低整體市場風(fēng)險承擔(dān)程度。資產(chǎn)組合管理的基礎(chǔ)是現(xiàn)資組合理論。但是對于業(yè)務(wù)組合、產(chǎn)品組合等資產(chǎn)組合管理的基礎(chǔ)主要是經(jīng)濟資本配置。根據(jù)每一種資產(chǎn)的風(fēng)險狀況、盈利能力和資產(chǎn)限額確定每一種資產(chǎn)的在組合中的比例。根據(jù)每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險狀況、經(jīng)濟資本配置額度、資產(chǎn)限額、風(fēng)險容忍度和期望盈利率，確定資產(chǎn)組合的總體額度。在預(yù)期收益率已定的情況下確定風(fēng)險最小的資產(chǎn)組合；在風(fēng)險容忍度已定的情況下尋求預(yù)期收益率最大的資產(chǎn)組合，通常這兩者需要綜合考慮。
對沖和轉(zhuǎn)移是市場風(fēng)險管理的重要補充手段。
B．操作風(fēng)險策略。操作風(fēng)險與市場風(fēng)險不同，并不能直接帶來收益。尤其是對于單個客戶和單筆業(yè)務(wù)來說，操作風(fēng)險的發(fā)生將直接帶來損失。因此需要嚴(yán)格防范。但由于市場在不斷變化，制度和流程規(guī)范永遠(yuǎn)不可能超過業(yè)務(wù)實際的需要，只能是根據(jù)實際需要不斷加以修訂。而且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，業(yè)務(wù)種類不斷增加，機構(gòu)不斷增加，人員規(guī)模迅速增長，業(yè)務(wù)創(chuàng)新不斷發(fā)展，完全杜絕操作風(fēng)險是不可能的。完全杜絕操作風(fēng)險所需要花費的的成本可能會超過了業(yè)務(wù)發(fā)展的承受能力。只要能通過加強內(nèi)控管理，實現(xiàn)比同業(yè)平均水平較高的風(fēng)險管理能力和規(guī)范化水平，就能獲得超額的風(fēng)險管理溢價。因此，針對操作風(fēng)險也要確定合理的風(fēng)險容忍度。在市場波動處于正向波動周期，尤其是初、中期時，積極擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、機構(gòu)規(guī)模，就等于積極承擔(dān)了更多的操作風(fēng)險。但是，業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大必須以相應(yīng)的風(fēng)險管理能力作保障。
C．流動性風(fēng)險策略。流動性風(fēng)險是指證券公司無力為負(fù)債的減少和資產(chǎn)的增加提供融資，造成損失或破產(chǎn)的可能性。流動性風(fēng)險是市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、信用風(fēng)險等發(fā)生劇烈、數(shù)額較大變化的結(jié)果。流動性風(fēng)險管理是資產(chǎn)負(fù)債管理的重要組成部分，通過對流動性進行定量、定性分析，從資產(chǎn)和負(fù)債等多方面對流動性進行綜合管理。流動性風(fēng)險管理能夠有效降低證券公司的經(jīng)營成本。流動性風(fēng)險的危害性很大，必須嚴(yán)密防范。但是，由于流動性風(fēng)險是各種風(fēng)險綜合作用的結(jié)果，因此，流動風(fēng)險管理必須與其他風(fēng)險管理結(jié)合起來。流動性風(fēng)險管理的方法主要有，流動性比率管理、現(xiàn)金流分析、缺口分析、久期分析、壓力測試和敏感性分析等。
2.2.1.2.2風(fēng)險特性策略。不同的業(yè)務(wù)有不同的風(fēng)險特性，如低風(fēng)險低收益、高風(fēng)險高收益、低風(fēng)險高收益、高風(fēng)險低收益等（見圖1），面對不同特性的風(fēng)險隱患，證券公司除了采取控制和化解措施防止風(fēng)險轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的損失之外，還應(yīng)當(dāng)采取一系列的風(fēng)險管理策略，如風(fēng)險控制、化解、分散、對沖、轉(zhuǎn)移、規(guī)避和補償?shù)却胧?，降低證券公司的風(fēng)險承擔(dān)程度，降低風(fēng)險轉(zhuǎn)化為損失的概率，或者降低風(fēng)險發(fā)生后產(chǎn)生損失的程度。
A．針對低風(fēng)險高收益業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在市場環(huán)境允許的情況下，加強風(fēng)險控制，并采取積極擴大規(guī)模的辦法，獲取盈利，成為證券公司重要的利潤基礎(chǔ)，如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)等；
B．針對低風(fēng)險低收益業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)積極擴大市場規(guī)模，成為利潤來源的重要補充，如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、固定收益業(yè)務(wù)、投資顧問業(yè)務(wù)、套利業(yè)務(wù)等；
C．針對高風(fēng)險高收益業(yè)務(wù)，在加強風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)根據(jù)資本配置計劃和市場變化及時調(diào)整業(yè)務(wù)規(guī)模，及時把握市場機會，獲取較高的市場利潤。如證券投資業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)等；為了降低風(fēng)險，還應(yīng)當(dāng)采取資產(chǎn)組合管理的辦法來分散風(fēng)險，提高風(fēng)險定價、加強保障措施等進行風(fēng)險補償，提高風(fēng)險資本準(zhǔn)備提高抗風(fēng)險能力等措施。
D．針對高風(fēng)險低收益業(yè)務(wù)，一般應(yīng)當(dāng)采取規(guī)避策略，即使少量參與，也要采取對沖、轉(zhuǎn)移等辦法將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去，如衍生品業(yè)務(wù)。
2.2.1.2.3市場角色策略。根據(jù)證券公司在市場中所處的角色，可以將業(yè)務(wù)分為買方業(yè)務(wù)和賣方業(yè)務(wù)。相應(yīng)的風(fēng)險也可以分為買方風(fēng)險和賣方風(fēng)險。買方風(fēng)險相對較高，賣方風(fēng)險相對較低。作為買方角色參與市場，如證投、固定收益、承購包銷、融資融券等，將承擔(dān)價格下跌或資產(chǎn)貶值損失，或債券交易的對手方違約風(fēng)險等，涉及到市場、信用、操作風(fēng)險，風(fēng)險相對較高。作為賣方角色參與市場，將承擔(dān)員工違規(guī)操作、客戶異常交易被監(jiān)管部門監(jiān)控而證券公司被迫承擔(dān)協(xié)同監(jiān)管責(zé)任的風(fēng)險，涉及到操作、合規(guī)風(fēng)險等，風(fēng)險相對較低。如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資顧問、研究咨詢等。
風(fēng)險管理策略體系是風(fēng)險預(yù)警體系的延伸，由風(fēng)險管理委員會統(tǒng)一管理。但是，已發(fā)生問題資產(chǎn)的處理應(yīng)當(dāng)由資產(chǎn)保全委員會統(tǒng)一管理。
2.2.2組織體系。戰(zhàn)略風(fēng)險管理體系應(yīng)當(dāng)納入到全面風(fēng)險管理體系之中，在董事會風(fēng)險管理委員會和經(jīng)營層風(fēng)險管理委員會的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)之下進行管理。
2.2.3流程體系。戰(zhàn)略風(fēng)險的管理流程體系包括：識別、評估、監(jiān)測、報告、預(yù)警、處置、經(jīng)濟資本配置及考核等。
2.2.3.1戰(zhàn)略風(fēng)險的識別與評估。戰(zhàn)略風(fēng)險產(chǎn)生于證券公司運營的各個層面和環(huán)節(jié)，并與市場、操作、信用、流動性等風(fēng)險交織在一起，需要從行業(yè)、業(yè)務(wù)、技術(shù)、客戶、品牌、競爭對手、客戶、財務(wù)與運營等多個方面進行識別。
戰(zhàn)略風(fēng)險是無形的，因此難以量化。對戰(zhàn)略風(fēng)險進行評估，應(yīng)當(dāng)首先由證券公司內(nèi)部的風(fēng)險管理專家對一些技術(shù)性較強的假設(shè)條件進行審核，例如整體經(jīng)濟指標(biāo)、利率的變化及預(yù)期、市場風(fēng)險參數(shù)等，然后由戰(zhàn)略管理或規(guī)劃部門對各種戰(zhàn)略風(fēng)險因素的影響效果和發(fā)生的可能性作出評估，據(jù)此進行優(yōu)先排序并制定恰當(dāng)?shù)膽?zhàn)略實施方案。
戰(zhàn)略實施方案執(zhí)行之前，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真評估其是否與證券公司的長期發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃保持一致，對未來戰(zhàn)略目標(biāo)的貢獻，以及是否有必要調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃等。
戰(zhàn)略實施方案執(zhí)行之后，無論成功與否，證券公司都應(yīng)當(dāng)對戰(zhàn)略規(guī)劃和實施方案的執(zhí)行效果進行深入分析、客觀評估、認(rèn)真總結(jié)并提出改進措施等。
針對未來不確定的經(jīng)濟、政治因素，證券公司可以利用情景分析法，分別評估有利、正常和不利的市場條件下戰(zhàn)略規(guī)劃和實施方案可能產(chǎn)生的影響。
2.2.3.2監(jiān)測、報告、預(yù)警和處置。證券公司應(yīng)當(dāng)采用定期（每月或季度）自我評估的辦法，來檢驗戰(zhàn)略風(fēng)險管理是否有效實施。戰(zhàn)略管理和規(guī)劃部門應(yīng)當(dāng)對評估結(jié)果的連續(xù)性和波動性進行長期、深入、系統(tǒng)化的分析和監(jiān)測，以便及時掌握市場變化、運營狀況的變化，以及各項業(yè)務(wù)為實現(xiàn)整體經(jīng)營目標(biāo)所承受的風(fēng)險。董事會和經(jīng)營層應(yīng)當(dāng)定期審議戰(zhàn)略風(fēng)險分析和監(jiān)測報告，對未來戰(zhàn)略規(guī)劃和實施方案及時進行調(diào)整。
對于風(fēng)險監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險隱患或風(fēng)險事件，應(yīng)當(dāng)及時做出反應(yīng)，進入報告和預(yù)警流程，并按照風(fēng)險等級由負(fù)責(zé)部門擬定風(fēng)險處置措施，并報風(fēng)險管理委員會審核批準(zhǔn)。
2.2.3.3經(jīng)濟資本配置及考核。對資本這一主要資源進行合理配置是全面風(fēng)險管理的核心目標(biāo)之一，也是戰(zhàn)略風(fēng)險管理的重要方法。為了實現(xiàn)資本的合理配置，首先要分析每一種業(yè)務(wù)所面臨的增長機會，以及這種機會所面臨的風(fēng)險；其次要分析這些風(fēng)險可能造成的損失；然后分析這種增長機會與風(fēng)險成本之間的平衡關(guān)系；最后要在考慮風(fēng)險成本、機會成本和經(jīng)營成本的情況下，在各種業(yè)務(wù)品種之間進行合理配置。一種業(yè)務(wù)在短期內(nèi)也許增長迅猛，但在一個相對較長的時期內(nèi)，這種業(yè)務(wù)的增長機會就會受到較大局限。因此，資本合理配置必須體現(xiàn)在戰(zhàn)略規(guī)劃的指導(dǎo)思想之中，進而落實到工作計劃中去。證券公司面臨的風(fēng)險主要有市場風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、道德風(fēng)險、法律風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險等。在制定戰(zhàn)略規(guī)劃時主要考慮前三種主要風(fēng)險。在這三種不同類型的風(fēng)險和不同的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品之間有效地配置資本，有助于降低證券公司面臨的整體風(fēng)險。資本配置運用到全面風(fēng)險管理之中，表現(xiàn)為經(jīng)濟資本配置。
風(fēng)險包括潛在損失和收益波動。從損失的角度來講，風(fēng)險包括了預(yù)期損失、非預(yù)期損失和極端損失。預(yù)期損失是證券公司在現(xiàn)有的風(fēng)險管理水平下，正常經(jīng)營所必然發(fā)生的損失。而可接受的預(yù)期損失是指預(yù)期損失在證券公司經(jīng)營成本的合理范圍之內(nèi)，并且在同業(yè)的平均水平之下，對證券公司的盈利能力不構(gòu)成實質(zhì)性影響的預(yù)計會發(fā)生的損失。非預(yù)期損失是指由于市場及經(jīng)營的不確定性，證券公司面臨的潛在損失的可能性。證券公司通過有效的風(fēng)險管理，可以通過控制、化解、轉(zhuǎn)移、補償、分散、配置等方法是風(fēng)險得以轉(zhuǎn)化，更多地體現(xiàn)為風(fēng)險收益，更少地體現(xiàn)為損失，降低發(fā)生損失的可能性，從而獲得更多的超過同業(yè)平均水平的風(fēng)險管理溢價。極端損失是指在極端情況下，證券公司經(jīng)營可能面臨的重大損失。
經(jīng)濟資本是在一定置信水平下的用于彌補非預(yù)期損失的資本準(zhǔn)備，數(shù)量上應(yīng)該等于證券公司整體損失分布中給定置信水平下的在險價值，即VAR，乘上資本乘數(shù)（巴塞爾委員會規(guī)定最低為3）。VAR的計算需要考慮相關(guān)系數(shù)和邊際VAR的貢獻值。經(jīng)濟資本配置需要依據(jù)經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的資本回報率（即RAROC）來進行調(diào)整和考核。所謂RAROC是指某一項投資的預(yù)期收入減去預(yù)期損失與其所占用經(jīng)濟資本的比值。判斷RAROC的依據(jù)就是股東對其承擔(dān)的風(fēng)險所要求的回報率。經(jīng)濟資本配置并不是把所有的資本都投入到RAROC最高的資產(chǎn)中就能獲得最多的收益，由于存在極端風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險防范，以及風(fēng)險分散化的要求，考核經(jīng)濟資本配置的效果時，除了考核RAROC的大小，還要考核邊際收益和邊際風(fēng)險的變化情況。在（股東）預(yù)期收益率已定的情況下確定風(fēng)險最小的資本配置（即上行）；在風(fēng)險容忍度已定的情況下尋求預(yù)期收益率最大的資本配置（即下行）。通常這兩者需要綜合考慮。
使用RAROC對各個業(yè)務(wù)部門進行考核，容易導(dǎo)致業(yè)務(wù)部門不愿意開發(fā)具有戰(zhàn)略意義但是短期內(nèi)收益較低的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品，需要進行修正，修正的主要依據(jù)就是各項業(yè)務(wù)所占用的經(jīng)濟資本的成本，即SVA，其實際含義是各項業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)的股東增加值。SVA需要從各部門的收益中扣除，以鼓勵業(yè)務(wù)部門進行著眼于長期發(fā)展的產(chǎn)品創(chuàng)新。
經(jīng)濟資本配置及其考核體現(xiàn)了戰(zhàn)略風(fēng)險管理及收益須經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的指導(dǎo)思想，是全面風(fēng)險管理的核心內(nèi)容，并且貫穿始終。風(fēng)險與收益的平衡最終體現(xiàn)為資本在不同業(yè)務(wù)之間的有效配置和平衡，全面風(fēng)險管理在于整合證券公司的風(fēng)險管理資源，提高整體資源的利用效率。
在風(fēng)險管理委員會的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，證券公司內(nèi)的風(fēng)險管理部協(xié)同各業(yè)務(wù)主管部門制定經(jīng)濟資本配置標(biāo)準(zhǔn)及其考核辦法。
經(jīng)濟資本配置要折算為風(fēng)險資產(chǎn)限額。經(jīng)過調(diào)整的經(jīng)濟資本配置目標(biāo)需要折算為各項業(yè)務(wù)的風(fēng)險資產(chǎn)限額，從而對各項業(yè)務(wù)實施限額管理。
2.2.4技術(shù)體系。為了進行戰(zhàn)略風(fēng)險管理，必須對現(xiàn)有的風(fēng)險管理信息系統(tǒng)進行完善和改造。尤其是對經(jīng)濟資本配置的管理，對風(fēng)險管理信息系統(tǒng)提出了全新的要求。為了實施全面風(fēng)險管理，建設(shè)全面風(fēng)險管理體系，應(yīng)當(dāng)著手建立操作風(fēng)險損失數(shù)據(jù)庫，提高操作風(fēng)險計量的科學(xué)性。
2.2.5文化體系。戰(zhàn)略風(fēng)險管理應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)企業(yè)文化和風(fēng)險管理文化的指導(dǎo)思想。
2.2.5.1確定共同的價值標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險管理應(yīng)當(dāng)有穩(wěn)定的目標(biāo)、價值標(biāo)準(zhǔn)和管理原則，形成證券公司共同的風(fēng)險價值觀，這就是風(fēng)險管理文化。風(fēng)險管理文化的集合就形成了風(fēng)險管理文化體系。在這個體系之下，用風(fēng)險管理文化的價值標(biāo)準(zhǔn)來指導(dǎo)經(jīng)營中的風(fēng)險決策。具體的運用包括：培訓(xùn)、資格認(rèn)證、考核標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)思想等。
2.2.5.2全面風(fēng)險管理要處理好三大關(guān)系：①風(fēng)險與收益的關(guān)系。風(fēng)險既代表了正收益也代表了負(fù)損失，風(fēng)險管理就是要控制負(fù)損失，獲取正收益。收益與風(fēng)險是相匹配的，高收益就可能帶來高風(fēng)險，收益是有限的而風(fēng)險是無限的，高風(fēng)險不僅有可能損失掉過去幾年的收益，甚至有可能給企業(yè)造成致命損失。風(fēng)險不等于收益，承擔(dān)了風(fēng)險不一定就能獲得收益，過高的風(fēng)險就意味著賭博。不過，風(fēng)險也不等于損失。風(fēng)險是一種可能性或不確定性，而損失是一種結(jié)果，從個體來講以及從短期來講承擔(dān)風(fēng)險不一定會造成損失，但從整體來講或從中長期角度來講，承擔(dān)風(fēng)險在帶來收益的同時也帶來了損失，如果承擔(dān)的風(fēng)險適度，而且實現(xiàn)了有效地風(fēng)險管理，就能將損失控制在可以接受的程度內(nèi)，并且能加以有效地轉(zhuǎn)化或轉(zhuǎn)移，從而實現(xiàn)理想的收益。因此，風(fēng)險管理既要實現(xiàn)風(fēng)險防范，也要實現(xiàn)積極地風(fēng)險管理。②風(fēng)險管理與內(nèi)控的關(guān)系。內(nèi)部控制是風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。內(nèi)部控制如果失效，將導(dǎo)致管理混亂，風(fēng)險管理的機制和手段都將失靈。但是僅僅做好內(nèi)部控制是不夠的。因為，內(nèi)部控制著重強調(diào)的是對規(guī)范的把握和控制。而風(fēng)險管理在內(nèi)部控制的基礎(chǔ)上，強調(diào)對證券公司整體風(fēng)險的識別和評估，采取對風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和補償措施，實施對資本的有效配置以提高抗風(fēng)險能力。風(fēng)險管理不僅要解決不應(yīng)該做什么的問題，還應(yīng)該解決應(yīng)該做什么，再到如何做。③風(fēng)險管理與發(fā)展的關(guān)系。風(fēng)險管理是手段，發(fā)展是目的。全面風(fēng)險管理強調(diào)的是全員為了發(fā)展，全員也要做好風(fēng)險管理。風(fēng)險管理與發(fā)展是相輔相成的關(guān)系。只有做好風(fēng)險管理才能保障了企業(yè)價值的有效積累，才能實現(xiàn)企業(yè)的健康發(fā)展。同樣只有深入到企業(yè)的發(fā)展之中，解決發(fā)展中遇到的實際問題和困難，才能真正做好風(fēng)險管理。
2.2.5.3風(fēng)險文化。風(fēng)險文化是戰(zhàn)略風(fēng)險管理的重要組成部分。應(yīng)當(dāng)形成一系列的文化理念和價值標(biāo)準(zhǔn)，組成較為完善的文化體系。
——通過對風(fēng)險的有效管理來創(chuàng)造價值。風(fēng)險管理是手段不是目的，但是企業(yè)價值或股東價值必須通過有效地風(fēng)險管理來創(chuàng)造。
——要在一個相對較長的時期內(nèi)實現(xiàn)風(fēng)險與收益相匹配。
——風(fēng)險管理有助于實現(xiàn)長效機制：即員工及股東價值回報。
——全員風(fēng)險管理與全員發(fā)展，防范風(fēng)險人人有責(zé)，管理風(fēng)險人人有責(zé)，促進發(fā)展人人有責(zé)。
——審慎對待風(fēng)險。
——占用資源、承擔(dān)風(fēng)險就意味著機會損失，承擔(dān)風(fēng)險需要付出代價。
——風(fēng)險管理要做到防患于未然，對風(fēng)險的早期識別、預(yù)警和化解有助于減少和控制損失。
——任何失去控制的損失都無法用收益來彌補。
3.結(jié)論
隨著證券市場的迅速發(fā)展，證券公司合規(guī)管理日趨成熟，但是全面風(fēng)險管理還僅僅處于嘗試階段，為了積極探索證券公司全面風(fēng)險管理的理論和方法，我們借鑒銀行業(yè)及國際上比較成熟的風(fēng)險管理理論，結(jié)合證券公司的實際風(fēng)險管理需要，初步形成了證券公司全面風(fēng)險管理的理論體系。本文探討的戰(zhàn)略風(fēng)險管理是這個理論體系的一個有機組成部分，也是證券公司當(dāng)前實施全面風(fēng)險管理最急迫的、也是最薄弱的工作內(nèi)容。證券行業(yè)實施全面風(fēng)險管理已經(jīng)勢在必行。本文略去了計量模型，以便使文章更加通俗易懂，更加實用。
參考文獻
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［2］《金融機構(gòu)現(xiàn)代風(fēng)險管理基本框架》，陳中陽，中國金融出版社，2006年