時(shí)間：2023-11-18 10:24:36
導(dǎo)語：在股票投資的價(jià)值的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
今年以來,農(nóng)業(yè)股成為了二級(jí)市場的明星,統(tǒng)計(jì)顯示,農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)的累計(jì)漲幅達(dá)到29.94%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過位居第二的信息設(shè)備8.19%的累計(jì)漲幅。農(nóng)林牧漁板塊的48只成份股中,今年以來處于上漲狀態(tài)的有38只,占八成的比例。
農(nóng)業(yè)板塊的走強(qiáng)主要緣于國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨和期貨價(jià)格大幅上漲的基本面背景。由于供給持續(xù)吃緊,在明尼阿波利斯谷物交易所春小麥的帶動(dòng)下,美國三大谷物交易所小麥期貨合約近期掀起漲停狂潮,而大豆、玉米期貨則連續(xù)創(chuàng)出歷史新高。受到國際市場農(nóng)產(chǎn)品集體飆升的刺激,國內(nèi)商品交易所的農(nóng)產(chǎn)品期貨紛紛大幅上揚(yáng),創(chuàng)出歷史新高,其中白糖和菜籽油漲勢最為迅猛,周二創(chuàng)出歷史新高后才出現(xiàn)回調(diào)。目前看,農(nóng)業(yè)的高景氣度尚無發(fā)生拐點(diǎn)的跡象,有望得以維持。
今年以來漲幅在50%以上的股票有10支,依次分別為敦煌種業(yè)、豐樂種業(yè)、冠農(nóng)股份、通威股份、新賽股份、新農(nóng)開發(fā)、禾嘉股份、登海種業(yè)、中糧屯河、北大荒。
敦煌種業(yè)、豐樂種業(yè)、登海種業(yè)在子行業(yè)分類中均屬于種子生產(chǎn)類,累計(jì)漲幅分別為138.98%、128.80%、73.75%。在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格維持高位的大背景下,隨著天氣的轉(zhuǎn)暖,大面積的春耕播種,顯然市場普遍預(yù)期對(duì)種子的需求量會(huì)大幅增長,而使其成為龍頭品種。不過,這三支股票已經(jīng)累計(jì)了較大的升幅,且均創(chuàng)出歷史新高,敦煌種業(yè)、豐樂種業(yè)的日均換手率更高達(dá)12%以上,顯示有資金大規(guī)模進(jìn)出,二級(jí)市場存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。
盡管還有屬于農(nóng)業(yè)板塊的10支股票今年以來處于下跌狀態(tài),但累計(jì)跌幅都小于大盤,跌幅最大的是正邦科技,為13.10%。其中,7家上市公司處于長江以南的受雨雪冰凍災(zāi)害嚴(yán)重的省份。不過,農(nóng)林牧漁的個(gè)股走勢均強(qiáng)于大盤。
產(chǎn)品價(jià)格推高化工股身價(jià)
在今年以來漲幅較大的股票中,化工行業(yè)個(gè)股成為僅次于農(nóng)業(yè)股的又一亮點(diǎn),其中多家公司受益于產(chǎn)品價(jià)格的提升。
渝三峽主營業(yè)務(wù)是油漆等合成材料,2007年12月19日,該公司了一則澄清公告,公司“天然氣制5萬噸/年甘氨酸項(xiàng)目工程”項(xiàng)目處于試車調(diào)試階段,公司無法準(zhǔn)確判斷草甘膦價(jià)格上漲對(duì)甘氨酸價(jià)格影響程度。在這之后,渝三峽股價(jià)從24.1元飚升至3月4日的53元,漲幅達(dá)到了119.92%。
甘氨酸為何有如此大的魅力呢?究其原因,還是源于價(jià)格的變化。近幾個(gè)月,甘氨酸產(chǎn)品價(jià)格一路猛漲。07年7月份甘氨酸價(jià)格為15000-16000元/噸,而07年12月底至今,價(jià)格已經(jīng)升至38000-42000元/噸。而作為甘氨酸的下游產(chǎn)品,草甘膦目前的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了80000元/噸。
因價(jià)格提升受益的上市公司不在少數(shù)。華星化工年報(bào)顯示,公司2007年凈利潤同比增長超過1.5倍,凈利潤增幅較大的主要原因是公司主導(dǎo)產(chǎn)品之一的草甘膦原藥受國際市場供需關(guān)系變化影響,售價(jià)年度內(nèi)出現(xiàn)了大幅度的增長,該產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步上升,提升了公司的整體業(yè)績。該公司股價(jià)也從2007年末的32.3元上漲至44.68元,漲幅38.33%。對(duì)于草甘膦這樣的搖錢樹,華星化工在年報(bào)中表示,2008年還將繼續(xù)擴(kuò)建自己的草甘膦產(chǎn)能。
另一家化工類上市公司――揚(yáng)農(nóng)化工3月4日公告,公司計(jì)劃增發(fā)不超過2600萬股,募資將用于對(duì)控股子公司江蘇優(yōu)士化學(xué)有限公司增資,實(shí)施3萬噸/年草甘膦原藥項(xiàng)目。公司預(yù)計(jì)募資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,每年將新增銷售收入4億元以上。自今年以來,揚(yáng)農(nóng)化工股價(jià)的漲幅也達(dá)到了40.07%。
此外,值得一提的是冠農(nóng)股份,該公司股價(jià)去年年末僅為42.96元,而目前已經(jīng)達(dá)到了84.64元,漲幅達(dá)到了97%。冠農(nóng)股份股價(jià)暴漲主要是由于,公司作為第二大股東參股的國投新疆羅布泊鉀鹽公司年產(chǎn)120萬噸鉀肥項(xiàng)目已實(shí)施建設(shè),09年底建成后,將成為全世界最大的硫酸鉀生產(chǎn)基地,年銷售收入可望達(dá)30億元,而硫酸鉀的價(jià)格也在近期不斷的上漲。
通脹將延續(xù) 價(jià)格難回落
有人認(rèn)為,目前農(nóng)業(yè)股的上漲已將超出了價(jià)值投資的范圍,理由是以2007年前三季度業(yè)績和3月4日的收盤價(jià)計(jì)算,農(nóng)業(yè)板塊的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)高達(dá)173倍。不過,無論是農(nóng)業(yè)股,還是部分化工股的大幅上漲,主要原因都是產(chǎn)品價(jià)格的上升,簡單的用市盈率的標(biāo)準(zhǔn)來衡量它們的投資價(jià)值并不準(zhǔn)確,對(duì)于這些股票的走勢影響更多的是它們產(chǎn)品價(jià)格是否能夠延續(xù)目前的上漲趨勢。
從2007年情況看,全國居民消費(fèi)價(jià)格上漲了4.8%,其中食品價(jià)格上漲了12.3%,拉動(dòng)價(jià)格總體水平上漲4.0個(gè)百分點(diǎn)。而進(jìn)入2008年之后,今年1月CPI同比上漲7.1%,月度漲幅創(chuàng)11年新高。從數(shù)據(jù)來看,以食品為代表的消費(fèi)價(jià)格上漲趨勢很難在短期內(nèi)得到改變。
當(dāng)我們把眼光放在全球的角度上,中國的通脹,無疑是全球通脹的一部分。2007年全球食品價(jià)格都出現(xiàn)了不同程度的上漲,這既不是簡單的食品價(jià)格上漲,也不能僅由能源短缺、發(fā)展替代能源來解釋。它實(shí)際上是全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了21世紀(jì)初期的黃金增長期后,需求過度膨脹帶來的必然結(jié)果。
在目前全球進(jìn)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中,中國和東南亞為勞動(dòng)力和初級(jí)產(chǎn)品供應(yīng)國,俄羅斯、澳大利亞、巴西、中東為資源品供應(yīng)國,美、歐、阿根廷為農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)國,美、歐、日為高附加值產(chǎn)品供應(yīng)國。在全球經(jīng)歷了需求高速增長后,勞動(dòng)力、資源品等都進(jìn)入供不應(yīng)求狀態(tài),這必然導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品、高附加值產(chǎn)品出口價(jià)格相應(yīng)抬高。
關(guān)鍵詞： 異質(zhì)后驗(yàn)信念；過度自信；股票價(jià)格
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-7217（2013）03-0053-06
一、引言
Miller（1977）指出，在異質(zhì)信念和賣空限制的前提下，樂觀預(yù)期投資者能夠買入和持有股票，悲觀預(yù)期投資者卻因無法進(jìn)行賣空交易而不能表達(dá)意見[1]。股票價(jià)格因主要反映樂觀者的預(yù)期而被高估，且高估程度與異質(zhì)預(yù)期程度成正比。Harris and Raviv（1993）最早從先驗(yàn)異質(zhì)性角度解釋了交易量的產(chǎn)生是由于兩組風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者對(duì)信息的好壞有一致判斷，但對(duì)好壞程度卻存在分歧，結(jié)果是股票始終被樂觀者持有[2]。Hong and Stein（2003）從有限注意的角度解釋了悲觀信息一旦被樂觀者發(fā)覺，并將這種隱藏的悲觀信息全部釋放出來就有可能造成市場崩潰[3]。Hong et al（2006），研究表明：投資者意見分歧越大的股票，再售期權(quán)價(jià)值（投機(jī)性泡沫）部分也越大，股票收益波動(dòng)性也就越大[4]。Chemmanur et al.（2010）采用實(shí)證研究考察了投資者異質(zhì)信念對(duì)公司股票發(fā)行價(jià)格的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)投資者異質(zhì)信念越大，股票發(fā)行的負(fù)向價(jià)格效應(yīng)越顯著[5]。Beyar et al（2011）認(rèn)為當(dāng)外部投資者存在異質(zhì)信念時(shí)，公司股票發(fā)行會(huì)使得外部投資者獲得該公司業(yè)績信息更多，對(duì)公司前景的信念離差會(huì)減小得更多，意味著新信息到達(dá)后邊際投資者的信念低于證券發(fā)行時(shí)的信念，從長期看來會(huì)帶來股票價(jià)格的下跌[6]。此外，Chen et al（2002）[7]、Garfinkel（2009）、Shyu（2012）等許多實(shí)證研究的結(jié)論與Miller的預(yù)測一致。
張維和張永杰（2006）證明資產(chǎn)價(jià)格的高估程度依賴于樂觀者和悲觀者的比例[8]。陳國進(jìn)、胡超凡和王景（2008）在賣空限制條件下，驗(yàn)證了異質(zhì)信念直接導(dǎo)致當(dāng)期股價(jià)高估與股票未來收益負(fù)相關(guān)[9]。陳國進(jìn)和張貽軍（2009）研究發(fā)現(xiàn)，我國投資者的異質(zhì)信念程度越大，市場（個(gè)股）發(fā)生暴跌的可能性越大[10]。陳國進(jìn)、張貽軍和王景（2009）發(fā)現(xiàn)以異質(zhì)信念為標(biāo)的再售期權(quán)和通脹幻覺都是影響我國股市泡沫的重要因素[11]。孟衛(wèi)東、江成山和陸靜（2010）以市場超額收益率正負(fù)作為信號(hào)的近似值來判斷利好和利空消息，對(duì)異質(zhì)后驗(yàn)信念資產(chǎn)定價(jià)問題進(jìn)行了初步探討[12]。此外，李鐵群（2010）認(rèn)為過度自信是投資者產(chǎn)生異質(zhì)信念最主要的心理因素[13]。
綜上所述，國內(nèi)外關(guān)于投資者異質(zhì)信念的研究主要從異質(zhì)先驗(yàn)信念的角度來實(shí)證解釋金融異象和從有限注意角度分析異質(zhì)信念傳導(dǎo)機(jī)制。然而，從異質(zhì)信念產(chǎn)生的內(nèi)在因素角度研究其對(duì)資產(chǎn)定價(jià)影響的文獻(xiàn)極為少見。因此，以過度自信程度不同的投資者為切入點(diǎn)，剖析基于對(duì)信息獲得及其處理引起的異質(zhì)后驗(yàn)信念的傳導(dǎo)機(jī)制以及對(duì)股票價(jià)格的影響，研究發(fā)現(xiàn)異質(zhì)后驗(yàn)信念可以導(dǎo)致股價(jià)高估或者低估。該結(jié)論與Miller（1977）“異質(zhì)信念只會(huì)高估股價(jià)”的觀點(diǎn)不盡相同。
二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)
張圣平（2002）[14]認(rèn)為，狹義的信念具體化為人們對(duì)事件發(fā)生的主觀概率，包括先驗(yàn)信念和后驗(yàn)信念，這是相對(duì)于個(gè)體得到信息前和擁有信息后而言的。先驗(yàn)信念可以看成是對(duì)人性的描述，即個(gè)體的“世界觀”。信息是個(gè)體掌握的關(guān)于自然狀態(tài)的“客觀知識(shí)”。理性的個(gè)體在擁有某一信息后，根據(jù)先驗(yàn)信念并通常按照貝葉斯法則更新信念進(jìn)而形成后驗(yàn)信念。在既定的后驗(yàn)信念和風(fēng)險(xiǎn)偏好下，理性個(gè)體形成自己的期望效用，然后在財(cái)富預(yù)算約束下追求期望效用最大化得到個(gè)體的需求函數(shù)。眾多的個(gè)體需求按一定的交易制度匯總為證券市場的供求關(guān)系，決定證券的市場均衡價(jià)格。而任何外生和內(nèi)生的信念、偏好、信息等的改變，都可能引起新一輪的信念改變和價(jià)格更新。
現(xiàn)實(shí)中的人是有限理性的，在信息獲取或?qū)ζ溥M(jìn)行處理時(shí)容易受到認(rèn)知心理因素的影響，與理性預(yù)期產(chǎn)生一定偏差（Kahneman and Tversky，1974）。因此，投資者在信息處理時(shí)并不是根據(jù)貝葉斯法則來更新自己的后驗(yàn)信念，而是根據(jù)自身認(rèn)知心理因素來更新信念。然而，投資者在信息處理時(shí)受到眾多認(rèn)知心理因素的影響，若將全部心理因素納入研究范圍會(huì)極其復(fù)雜，為了簡化分析，我們僅考慮投資者在信息處理時(shí)只會(huì)受到某個(gè)認(rèn)知心理因素的影響。學(xué)術(shù)界多數(shù)認(rèn)為過度自信在股市上是一種普遍存在的心理現(xiàn)象，會(huì)使投資者對(duì)已有信息過于自信[15-17]。此外，Yates et al.（1989）根據(jù)美國和中國大陸的實(shí)驗(yàn)比較，發(fā)現(xiàn)中國人比美國人的過度自信程度更高。由此可見，過度自信是我國投資者至關(guān)重要的認(rèn)知心理因素。基于此，本文研究異質(zhì)信念對(duì)股價(jià)影響時(shí)可以再放松一個(gè)假設(shè)條件，即市場中只存在不同程度的過度自信投資者，這既符合我國國情，又可以進(jìn)一步研究過度自信投資者在信息獲取或?qū)ζ溥M(jìn)行處理時(shí)產(chǎn)生異質(zhì)后驗(yàn)信念，以此考察對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響。
一般而言，金融模型中過度自信通常被理論描述為投資者高估信息精確度，有時(shí)甚至更具體地表述如下：對(duì)于關(guān)注度高的信息，投資者高估該信息的精確度；對(duì)于關(guān)注度低的信息，投資者會(huì)低估該信息的精確度。一方面，投資者會(huì)過分依賴自己關(guān)注度高的信息而忽視公司的基本面或者其他投資者的信息；另一方面，投資者在分析信息時(shí)，會(huì)更為注意那些增強(qiáng)信心的信息，較為忽視那些明顯傷害自己信心的信息（Gervais and Odean，2001）。因此，可以判斷不同程度過度自信投資者對(duì)信息處理方式不同會(huì)產(chǎn)生異質(zhì)后驗(yàn)信念。為了進(jìn)一步研究異質(zhì)后驗(yàn)信念對(duì)股價(jià)的影響，將盈余信息作為關(guān)注度高的信息，將股市背景即牛熊市作為關(guān)注度低的信息①。此外，為了簡化分析，將盈余信息好壞劃分為利好（空）消息，且假定盈余信息公布之前股票價(jià)格處于均衡狀態(tài)。
由于嚴(yán)格賣空限制，悲觀者被排除在市場之外，在熊市背景下，股票市場上是以少數(shù)樂觀預(yù)期者為主，也就是說，在盈余公告之前，股價(jià)反映的是樂觀預(yù)期者的態(tài)度。當(dāng)盈余公告出現(xiàn)利好消息時(shí)，投資者會(huì)快速掌握這種利好信息，過度自信水平高的投資者會(huì)更相信自己關(guān)注度高的信息，忽視關(guān)注度低的信息，高估該利好信息的精度，導(dǎo)致投資者不同程度購買或者繼續(xù)持有股票，使得股價(jià)被高估。悲觀預(yù)期者的過度自信水平越高，其轉(zhuǎn)變?yōu)闃酚^預(yù)期者的速度就越快，對(duì)該信息精度高估程度越顯著，產(chǎn)生意見分歧越大，即產(chǎn)生異質(zhì)后驗(yàn)信念程度越高，最終使得股價(jià)被高估程度越顯著。此外，多數(shù)樂觀預(yù)期者是由悲觀預(yù)期者轉(zhuǎn)變而來的，他們產(chǎn)生意見分歧程度要比牛市環(huán)境下大，股價(jià)被高估程度也就越大。當(dāng)盈余公告出現(xiàn)利空消息時(shí)，過度自信水平越高的投資者會(huì)進(jìn)一步高估這種利空信息精度，同時(shí)受到熊市環(huán)境的影響，這種隱藏的利空消息會(huì)快速在市場中暴露出來，使投資者紛紛退出市場，導(dǎo)致股價(jià)被低估。少數(shù)樂觀預(yù)期者的過度自信水平越高，也就是說稟賦這種利空消息越強(qiáng)，退出市場機(jī)會(huì)就越大，產(chǎn)生意見分歧越大，使得形成異質(zhì)后驗(yàn)信念程度就越高，股價(jià)被低估程度也就越顯著。此外，在熊市環(huán)境下，股市中只有少數(shù)樂觀者轉(zhuǎn)變?yōu)楸^預(yù)期者，產(chǎn)生意見分歧程度相對(duì)牛市環(huán)境下小，導(dǎo)致股價(jià)被低估程度也比較小。綜上所述，不管在牛市還是在熊市環(huán)境下，異質(zhì)后驗(yàn)信念對(duì)股價(jià)都會(huì)產(chǎn)生一致結(jié)果。因此，提出如下假設(shè)：
假設(shè)1：當(dāng)盈余公告出現(xiàn)利好消息時(shí)，在嚴(yán)格賣空限制條件下，異質(zhì)后驗(yàn)信念程度越高，當(dāng)期股價(jià)被高估的程度越高，則當(dāng)期收益率越高。
假設(shè)2：當(dāng)盈余公告出現(xiàn)利空消息時(shí)，在嚴(yán)格賣空限制條件下，異質(zhì)后驗(yàn)信念程度越高，當(dāng)期股價(jià)被低估的程度越高，則當(dāng)期收益率越低。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）研究方法與思路
首先，運(yùn)用投資組合分析方法研究異質(zhì)后驗(yàn)信念對(duì)股價(jià)的影響。根據(jù)意外盈余大小把UE>0作為利好消息組合和UE
其次，在控制其他因素的前提下，運(yùn)用多元回歸分析方法，考察盈余公告后1個(gè)交易日、5個(gè)交易日和7個(gè)交易日的異質(zhì)后驗(yàn)信念是否對(duì)累計(jì)超額收益具有解釋作用。
（二）指標(biāo)選取和計(jì)算方法
1.意外盈余（UE）的計(jì)算。
從表3利好子樣本可以看出，上市公司盈余公告后一周內(nèi)，無論在牛市還是在熊市環(huán)境下，異質(zhì)后驗(yàn)信念（TO1、TO5、TO7）的回歸系數(shù)都為正，P值為0，在1%水平上顯著，與預(yù)期一致，即異質(zhì)后驗(yàn)信念與累計(jì)超額回報(bào)率顯著正相關(guān)。這表明：其一，異質(zhì)后驗(yàn)信念程度越高，當(dāng)期股價(jià)被高估的程度越高，則當(dāng)期收益率越高；其二，股價(jià)對(duì)異質(zhì)后驗(yàn)信念作出的反應(yīng)具有一定持續(xù)性。這與理論分析的結(jié)論相吻合。從橫向上來看，熊市的TO1、TO5、TO7各自的系數(shù)都明顯要比牛市大，且都在高水平通過顯著性檢驗(yàn)。從縱向上來看，無論在牛市還是在熊市環(huán)境下，TO系數(shù)隨著交易時(shí)間延長而增大，異質(zhì)后驗(yàn)信念對(duì)股票收益的作用力越來越強(qiáng)。這主要是因?yàn)楣墒型顿Y者以賺取價(jià)差或紅利為目的，一旦他們掌握的利好消息在股價(jià)上得以反應(yīng)時(shí)，他們會(huì)受到過度自信心理影響，對(duì)自己稟賦信息更加自信，認(rèn)為存在更多樂觀自信投資者以更高價(jià)格購買該股票，以致在一段時(shí)期內(nèi)異質(zhì)后驗(yàn)信念程度越高，股價(jià)被高估程度也就越高。
從表4利空子樣本可以看出，在牛市環(huán)境下，TO1的回歸系數(shù)為負(fù)，P值為0，在1%水平上顯著；TO5、TO7的回歸系數(shù)都為正，P值分別為0.185和0.001，只有TO7在1%水平上顯著。在熊市環(huán)境下，TO1的回歸系數(shù)為負(fù)，P值為0，在1%水平上顯著；TO5、TO7的回歸系數(shù)分別為負(fù)和正，TO5的F值不顯著，TO7在1%水平上顯著。說明在盈余信息后，在短期內(nèi)隨著異質(zhì)后驗(yàn)信念程度增強(qiáng)，當(dāng)期收益會(huì)不斷減小。這是因?yàn)槭艿轿覈h(huán)境制度因素的約束，證監(jiān)會(huì)要求上市公司提前業(yè)績快報(bào)，投資者會(huì)對(duì)利空信息提前作出反應(yīng)，使得悲觀預(yù)期者提早退出市場，導(dǎo)致股價(jià)對(duì)利空消息的反應(yīng)非常短暫。此外，由于隱藏的利空消息很快在股市中釋放出來，以致更多投資者開始關(guān)注和預(yù)測未來股市發(fā)展趨勢。因此，表4中牛市TO7顯著為正，熊市TO7顯著為負(fù)。
從表3和表4可以看出，利好子樣本的TO1、TO5和TO7顯著相關(guān)性要比利空子樣本高，說明投資者對(duì)好消息與壞消息作出的反應(yīng)是不對(duì)稱的，即投資者對(duì)好消息作出的反應(yīng)要強(qiáng)于壞消息。這是由于我國股票市場受賣空限制約束，悲觀預(yù)期者不能賣空而被排除在市場之外，股價(jià)反映樂觀預(yù)期者的態(tài)度。當(dāng)出現(xiàn)好消息時(shí)，投資者會(huì)受過度自信心理因素的影響，認(rèn)為在未來可能存在將股票以更高的價(jià)格再次轉(zhuǎn)售給更樂觀自信的投資者的機(jī)會(huì)，從而使股價(jià)進(jìn)一步抬高。當(dāng)出現(xiàn)壞消息時(shí)，股市上投資者會(huì)受過度自信的影響快速把悲觀者隱藏信息釋放出來，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)明顯下降，但是這種釋放因制度環(huán)境約束而變得短暫。
從表5可以看出，當(dāng)UE>0時(shí)，CAR1的F值顯著，且TO1系數(shù)顯著為正，CAR5、CAR7的F值均不顯著；當(dāng)UE
在我國股票市場中，國家明確規(guī)定上市公司應(yīng)提前盈余公告的日期，并預(yù)測有關(guān)信息，同時(shí)我國資本市場不夠完善，內(nèi)部信息有提露的現(xiàn)象。因此，以盈余公告第1個(gè)交易日為時(shí)間窗口計(jì)算意外盈余可能不太準(zhǔn)確，故我們還研究了以盈余公告日前2個(gè)交易日、前7個(gè)交易日作為時(shí)間窗口計(jì)算意外盈余，數(shù)據(jù)結(jié)果表明，以盈余公告日前7個(gè)交易日為時(shí)間窗口的異質(zhì)后驗(yàn)信念與累計(jì)超額收益相關(guān)性不是很顯著，而以盈余公告日前2個(gè)交易日為時(shí)間窗口的相關(guān)性卻比之前分析要顯著得多，說明我國盈余信息對(duì)股價(jià)已在正式公告之前作出了反應(yīng)，這符合我國的國情。
（四）穩(wěn)健性分析
為了增強(qiáng)實(shí)證分析的可靠性，采用兩種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。（1）異質(zhì)后驗(yàn)信念的估計(jì)窗口由[-66，-7]依次變成[-96，-7]、[-126，-7]進(jìn)行類似的實(shí)證分析，其基本結(jié)論不變。（2）2006～2010年樣本數(shù)據(jù)不以牛熊市為背景，單獨(dú)分年度（2006，2007，2008，2009，2010）進(jìn)行類似的分析，結(jié)論仍成立③。
五、結(jié)論
以盈余公告信息作為投資者關(guān)注度高的信息，以調(diào)整后換手率作為異質(zhì)后驗(yàn)信念的替代變量，運(yùn)用多元回歸方法，直接驗(yàn)證了在中國股票市場上投資者異質(zhì)后驗(yàn)信念對(duì)股票價(jià)格的影響。研究表明：當(dāng)盈余公告出現(xiàn)利好消息時(shí)，異質(zhì)后驗(yàn)信念程度越高，當(dāng)期股價(jià)被高估的程度越顯著；當(dāng)盈余公告出現(xiàn)利空消息時(shí)，異質(zhì)后驗(yàn)信念程度越高，當(dāng)期股價(jià)被低估的程度越顯著；在盈余公告前投資者就對(duì)盈余信息作出了反應(yīng)，但對(duì)好消息與壞消息的反映程度不同。
注釋：
①之所以這樣界定是由于上市公司準(zhǔn)備公布盈余信息時(shí)，投資者會(huì)極易關(guān)注此信息而進(jìn)行投資決策。選擇牛熊市作為股市背景，是因?yàn)樵摫尘跋峦顿Y者都會(huì)關(guān)注到牛市是一種經(jīng)濟(jì)繁榮階段，對(duì)股市有一致高估預(yù)期，熊市則相反。但相對(duì)盈余信息而言，投資者對(duì)其關(guān)注度會(huì)低很多。
②這種計(jì)算方法能夠剔除信息披露前投資者異質(zhì)后驗(yàn)信念的影響，而只反映盈余信息引起的投資者異質(zhì)后驗(yàn)信念變動(dòng)。
③鑒于文章篇幅，樣本數(shù)據(jù)結(jié)果不再報(bào)告。
參考文獻(xiàn)：
[1]Miller， E. M. Risk， uncertainty， and divergence of opinion [J]. Journal of Finance， 1977， 32（4）： 1151-1168.
[2]Harris， M.， and A. Raviv. Differences of opinion make a horse race [J]. Review of Financial Studies， 1993， 6（3）： 473-506.
[3]Hong， H.， and J. C. Stein. Differences of opinion， short-sales constraints， and market crashes [J]. The Review of Financial Studies， 2003， 16（2）： 487-525.
[4]Hong， H.， J. Scheinkman， W. Xiong. Asset float and speculative bubbles [J]. Journal of Finance， 2006， 61（3）： 1073-1117.
[5]陳國進(jìn)，胡超凡，王景.再售期權(quán)、通脹幻覺與中國股市泡沫的影響因素分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2009，（5）：106-117.
[6]張圣平.偏好、信念、信息與證券價(jià)格[M].上海：上海三聯(lián)書店/上海人民出版社，2002：98-110.
[7]李心丹，王冀寧.中國個(gè)體證券投資者交易行為的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，（11）：54-62.
關(guān)鍵詞：個(gè)人股票投資 政府政策 價(jià)值投資 風(fēng)險(xiǎn)管理
經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐不斷加快，人們手中的閑置資金也逐漸增多，如果將這些閑置資金存在銀行，就必須面對(duì)通貨膨脹造成的貨幣貶值的問題，銀行支付給我們的利息已經(jīng)無法滿足人們對(duì)于資產(chǎn)保值或者增值的需求。所以個(gè)人投資者紛紛把目光投向了股票市場，但是股票市場的個(gè)人投資者大多逃不開“七賠二平一賺”的魔咒。巴菲特說：“投資的第一條原則是控制風(fēng)險(xiǎn)；第二條原則是永遠(yuǎn)記住第一條?！笨梢姡善蓖顿Y中的風(fēng)險(xiǎn)管理是非常重要的。
一、個(gè)人股票投資的風(fēng)險(xiǎn)來源
股票投資市場的風(fēng)險(xiǎn)來源有很多，包括系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)人無法控制的，但是每位投資者都可以通過學(xué)習(xí)知識(shí)來規(guī)避非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。在《窮爸爸富爸爸》一書中，富爸爸曾經(jīng)說過，股票投資本身是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，只要你對(duì)它有足夠的了解，真正有風(fēng)險(xiǎn)的是投資者，是投資者做出的投資決定導(dǎo)致了高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。而中國股票市場的個(gè)人投資者對(duì)股票的基礎(chǔ)知識(shí)知之甚少，甚至連自己投資的公司是做什么的都不知道，往往都是道聽途說，打聽“內(nèi)部消息”，追漲殺跌，想要在短期的投機(jī)行為中獲取高額收益，最終不僅沒有獲利，反而將本金也賠了進(jìn)去。所以控制風(fēng)險(xiǎn)必須排在首位，下面我們來看看具體的風(fēng)險(xiǎn)來源都有哪些。
（一）國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)
我國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化與國際市場接軌。比如美國的次貸危機(jī)，以及希拉里和特朗普進(jìn)行的美國大選，都會(huì)影響我國股票市場的波動(dòng)，再加上中國作為美國最大的債權(quán)國，美國經(jīng)濟(jì)的一舉一動(dòng)都會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。而我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)我國股票市場的影響更為直接，股市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，股市和一國經(jīng)濟(jì)直接掛鉤。
（二）政府政策以及貨幣政策的干預(yù)
雖然我國證券投資市場發(fā)展日益完善，但是我國一向有“政策市、消息市”之稱，政府的政策消息對(duì)于股市有很大的影響，投資者會(huì)根據(jù)政府的利好消息進(jìn)行投資，比如政府下調(diào)印花稅的利好消息，就會(huì)讓更多投資者將錢投入股票市場，當(dāng)然這種根據(jù)消息進(jìn)行短期投機(jī)獲取收益的行為在很大程度上造成了投資風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策也是如此，如果央行頒布降息加息的政策，也會(huì)導(dǎo)致資金流入或者流出股票市場。
（三）機(jī)構(gòu)投資者的資金博弈行為
機(jī)構(gòu)投資者作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，有專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)，對(duì)于消息的獲取也非常敏感，所以機(jī)構(gòu)投資者往往先于個(gè)人投資者進(jìn)行投資操作，大部分個(gè)人投資者為了追隨機(jī)構(gòu)的步伐從而獲取收益，但是往往在高位買入，成了主力的接盤手，主力在個(gè)人投資者接盤以后往往已經(jīng)獲利走人，機(jī)構(gòu)投資者的這種Y金博弈行為在一定程度上給個(gè)人投資者帶來了風(fēng)險(xiǎn)。
（四）投資者個(gè)人對(duì)于股票市場了解的欠缺
外界的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)人投資者無法控制的，但是在股票市場中做出投資行為的是投資者自己，所以最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于個(gè)人投資者本身。投資者可以通過對(duì)市場和上市公司的了解決定買入一只價(jià)值被低估的成長股，也可以打聽小道消息，人云亦云，買入一只垃圾股。所以最終的主動(dòng)權(quán)在投資者自己的手上。
二、個(gè)人股票投資的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策
在中國股票市場上似乎很難做到價(jià)值投資，但是縱觀那些通過短期投機(jī)行為獲利的投資者，真正做到賺錢的又有幾人？大多進(jìn)行短線投機(jī)的投資者哪個(gè)不是今天獲利以后明天又被市場連本帶利的要回去。巴菲特曾說，持有股票的風(fēng)險(xiǎn)和股票持有的風(fēng)險(xiǎn)是呈負(fù)相關(guān)的。股票持有時(shí)間越長投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)就越小。所以價(jià)值投資才是取勝的關(guān)鍵。那么具體有哪些規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策呢？
（一）豐富自身知識(shí)儲(chǔ)備，提升投資素養(yǎng)
大多數(shù)個(gè)人投資者在股票市場的失敗都是由于對(duì)股票市場的無知導(dǎo)致的。那些在股市上賺到錢的人都是把投資股票當(dāng)做生意來做，他們不斷學(xué)習(xí)，充實(shí)自己的知識(shí)庫。所以通過學(xué)習(xí)我們可以對(duì)一個(gè)領(lǐng)域有更深入的了解，可以有自己的判斷能力，而不是聽專家的推薦和所謂的內(nèi)部消息，惶惶不可終日，最終血本無歸。
（二）價(jià)值投資，選股是金
選對(duì)股票是在股票市場取勝的關(guān)鍵。選到一只價(jià)值被低估的優(yōu)秀的成長股等于已經(jīng)成功了百分之五十，至于如何選擇好的有潛力的股票就需要在買入之前大量查詢上市公司的信息，證券公司的研報(bào)和公告等，同時(shí)閱讀上市公司至少五到十年的財(cái)務(wù)報(bào)表，看公司的盈利能力和成長能力是否值得投資。
（三）養(yǎng)成獨(dú)立思考的習(xí)慣
不光是在股票投資市場，獨(dú)立思考的能力在任何時(shí)候都是非常重要的。巴菲特就是這樣一個(gè)人，他從來不會(huì)被外界散布的消息所影響，始終保持自己獨(dú)立思考，因此取得了不菲的收益。巴菲特說：“別人貪婪時(shí)我們恐懼，別人恐懼時(shí)我們貪婪。”越是在大家一擁而上的時(shí)候越要保持獨(dú)立思考，畢竟自己的錢都是實(shí)實(shí)在在的。
（四）設(shè)置止損位和止盈位，并且嚴(yán)格遵守
在股票市場上，有兩個(gè)詞一直揮之不去，即貪婪和恐懼。當(dāng)投資者獲利的時(shí)候總是對(duì)所持有股票抱有更高的期待，覺得還能漲，所以是貪婪導(dǎo)致了最終的失敗，取而代之的是股價(jià)的不斷下跌。還有些投資者不設(shè)置止損位，在股票下跌時(shí)抱有僥幸心理，以為物極必反，總有一天股價(jià)會(huì)反彈，最后股價(jià)卻一瀉千里，導(dǎo)致了巨額的虧損。
三、政策建議
我國證券投資市場發(fā)展起步較晚，所以有些市場制度還不夠規(guī)范，證券市場的發(fā)展不完全也使投資者面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此國家要規(guī)范證券市場的法律法規(guī)建設(shè)，加強(qiáng)政府監(jiān)管，避免嚴(yán)重的股市投機(jī)行為導(dǎo)致的市場泡沫。盡量讓市場這只無形的手去調(diào)控供給和需求，減少政府的干預(yù)。
四、結(jié)束語
具有股票投資的想法是進(jìn)入投資市場的好開端。但是作為個(gè)人投資者，千萬不要做思想的巨人，行動(dòng)的矮子，股票投資也是需要學(xué)習(xí)的，甚至要比其他領(lǐng)域投入更多的時(shí)間和資本，如果真的對(duì)股票投資感興趣，一定要學(xué)好股票投資的知識(shí)，盡量做到心中有數(shù)，做到能對(duì)自己的錢負(fù)責(zé)，而不是聽推薦和消息。還要做到持股有耐心。只有做到這些，才能保證個(gè)人投資者至少不會(huì)在股票市場吃大虧。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：股票投資；流通性；原因；措施
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）007-000-02
與一些實(shí)物投資相比較而言，股票投資具有更好地市場流通性。但是，在股票投資過程中，不少投資者由于內(nèi)外部環(huán)境的影響導(dǎo)致投資失誤，便會(huì)陷入到投資行業(yè)的陷阱中跳不出來。流通性陷阱就是投資人在所謂的股市中反反復(fù)復(fù)的進(jìn)行股票投資交易所形成的誤區(qū)。一般在股票市場中投資人會(huì)接連不斷的進(jìn)行投資，而我國股市一直處于不斷更換的趨勢，和西方國家相比較還需大力改善，而且具備明顯的投機(jī)性特質(zhì)，股市資源配置也隨之變質(zhì)，無法將投資功能全面的展現(xiàn)。該文重點(diǎn)針對(duì)股票流通性做出了深入的思考和評(píng)判，同時(shí)從認(rèn)識(shí)、任性及環(huán)境等方面著手分析股票投資流通性陷阱是怎樣形成的，又會(huì)帶來怎樣的危害，并針對(duì)造成的危害制定抵御措施，希望能夠改善我國股票投資現(xiàn)狀，為投資人指明正確的方向，幫其正確樹立投資理念，推進(jìn)我國股市健康長遠(yuǎn)發(fā)展。
一、股票流通性投資誤區(qū)形成的原因
通常，在股票市場中投資人都是利用自己私有財(cái)產(chǎn)購買或出售股票，所以股值的升降與投資人的經(jīng)濟(jì)利益有直接性牽連，通過資本市場能夠?qū)⑷涡缘娜觞c(diǎn)和本質(zhì)清楚的顯示出來。一般踏入股市進(jìn)行投資的人都是生活中最現(xiàn)實(shí)的人，他們將人性的弱點(diǎn)充分體現(xiàn)出來，而人僅有的理智都會(huì)被弱點(diǎn)抹滅掉，讓投資人在股票市場中無法獨(dú)立理性的思考，這是造成投資人跳入流通性陷阱無法出來的主要因素。
1.跟風(fēng)與盲從。通常人們都會(huì)說隨大溜，這就是文章提到的跟風(fēng)和盲從，股票市場就是抓住了人的這一弱點(diǎn)，將其慢慢帶入到流通性陷阱中。在股票投資中能夠獨(dú)立進(jìn)行思考的人是少之又少，只有對(duì)股市進(jìn)行深入研究和調(diào)查的人，才能夠在其中進(jìn)行客觀正確的判斷。多數(shù)情況下，人們?cè)诮?jīng)過深思熟慮所得的結(jié)果通常與大群體意見相反，這時(shí)投資人就會(huì)接收到來自四面八方各種說法的影響，會(huì)承受一定的外在壓力，要具有堅(jiān)信自己正確的決心。而隨大溜的人就不會(huì)有這種感受，會(huì)覺得多數(shù)人選擇的肯定的正確的。實(shí)際股票投資過程中能夠堅(jiān)持自己想法的人寥寥無幾，普遍存在跟風(fēng)盲從的現(xiàn)象，他們希望可以跟得上股市板塊滾動(dòng)的速度，收獲最牛股市。所以他們會(huì)不進(jìn)行思考的跟隨線下最火熱的股票投資，根本沒有全面的了解所買股票行業(yè)或公司實(shí)際的發(fā)展?fàn)顩r，股價(jià)是不是暴漲過，甚至有些人連自己購買股票公司的名稱都不了解，更別提其資產(chǎn)經(jīng)營狀況了。他們?cè)诠墒兄幸呀?jīng)完全喪失了客觀思考的意識(shí)，不斷的跟隨大眾進(jìn)行股票的買賣，充分彰顯了羊群特征。
2.沒有正確認(rèn)識(shí)股票投資本質(zhì)寓意。實(shí)際上人們所購買的股票就代表著一個(gè)公司或行業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)，購買股票就相當(dāng)于具有了一個(gè)公司的凈資產(chǎn)，在公司中占有一定的資產(chǎn)所有權(quán)。站在商業(yè)市場中，投資股票等同于進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，兩者不過是形式上的不同而已。股票投資屬于間接性的做生意方式，在購買公司持有股票后就相當(dāng)于是公司的股東，是和其他人合伙進(jìn)行生意的投資。而現(xiàn)實(shí)中由于各個(gè)方面因素的限制導(dǎo)致多數(shù)人無法進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，即便是進(jìn)行實(shí)業(yè)投資可由于當(dāng)前激烈的競爭市場，失敗的幾率會(huì)很大，如果不具備強(qiáng)硬的管理和創(chuàng)新實(shí)力，根本無法保證新公司能夠存活發(fā)展，更別提收獲大量利益了。想要進(jìn)行股票投資首先要對(duì)投資企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營狀況深入了解，通過全面研究選擇最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行投資，這是進(jìn)行股票投資的根本。
3.缺少耐心，急于追求功利。想要股票投資成功就要選擇正確的投資對(duì)象，而想要選對(duì)投資對(duì)象就需要投資人有一定的耐心。股票投資就相當(dāng)于對(duì)一個(gè)公司資金幫助，一旦購買了一個(gè)公司的股票就是這個(gè)公司的所有者，公司真實(shí)的收益就相當(dāng)于投資的收益。但是一個(gè)工程在經(jīng)營過程中不可以保證短時(shí)間內(nèi)就收獲利益，所以作為股票投資人要具有一定的耐心，這樣才能夠獲得理想的匯報(bào)。一般一個(gè)運(yùn)營穩(wěn)健的公司會(huì)匯報(bào)給投資人大量的經(jīng)濟(jì)利益。可是，實(shí)際的股市投資中多數(shù)人都不具備良好的耐心，急于追求功利，所以他們?cè)谕顿Y前不會(huì)耐心的了解公司實(shí)際的發(fā)展情況、所經(jīng)營的項(xiàng)目以及公司實(shí)際競爭能力等等，也沒有耐心去發(fā)現(xiàn)更有價(jià)值的投資目標(biāo)，他們眼中的股市就是一個(gè)不斷變動(dòng)、不斷交易中產(chǎn)生的紙質(zhì)憑證，或者虛擬的電子代碼，在股市投資中按照賭博形式進(jìn)行接二連三的投資。
二、股票投資流通性陷阱所帶來的危害
（一）接連不斷的投資會(huì)使決策質(zhì)量貶低
投資人每進(jìn)行一次股票投資就相當(dāng)于做了一個(gè)決策，接連不斷的交易就等同于在不停的做決斷?？墒侨吮旧淼臅r(shí)間和精力是有限的，如果在短時(shí)間內(nèi)頻繁做決策就會(huì)使決策的質(zhì)量受到影響。投資人想要保證所做決策時(shí)正確的，那么在決策前要對(duì)想要投資公司的實(shí)際經(jīng)營狀況、公司規(guī)模。自身競爭能力等等問題進(jìn)行深思熟慮，不僅要全面掌握公司歷史經(jīng)營狀況，還要與其他企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的對(duì)比，只有這樣才能夠在掌握公司真實(shí)情況和資產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)上判斷這個(gè)公司是不是潛力股，有沒有投資的價(jià)值。另外，如果投資人找到了合適的投資目標(biāo)，但是此目標(biāo)的股價(jià)太過高估，那么就要耐心等待股價(jià)到合適的范圍后在進(jìn)行投資。實(shí)際上在股票市場中真正適合的投資機(jī)會(huì)并不是那么容易發(fā)現(xiàn)的，需要對(duì)其進(jìn)行深入的調(diào)查研究和等待。一個(gè)人在股票市場中短時(shí)間進(jìn)行幾十次或上百次的交易，那就證明這個(gè)人并沒有在進(jìn)行深入研究后才做出的決策，自然而然的決策質(zhì)量就會(huì)因此貶低，使股票市場成為一個(gè)以賭博形式的投機(jī)。
（二）接連不斷交易會(huì)增加交易成本費(fèi)用
接連不斷的交易增加了交易成本費(fèi)用。投資人在短時(shí)間內(nèi)頻繁的進(jìn)行股票投資交易會(huì)間接性的增加自身的經(jīng)濟(jì)壓力。在股票交易過程中需要支付各種費(fèi)用，如：證券公司傭金、國家征收印花稅和過戶費(fèi)等等，其中傭金費(fèi)用需要雙向支付，不管是買進(jìn)還是賣出都需要支付相應(yīng)費(fèi)用，一般股票傭金費(fèi)用收取總金額的千分之三，最低費(fèi)用還要支付五元；印花稅不是雙向收取，只有在投資人將股票出售時(shí)才收取費(fèi)用，一般以總金額的千分之一收??；不同證券交易收取的過戶費(fèi)不同，像深證交易就不收取過戶費(fèi)，而上海證券交易以一千股為基礎(chǔ)，每一千股收取過戶費(fèi)一元，不足一千股的也收一元。除此之外，投資人在收獲股息時(shí)也要支付一定的股息稅，一般股息稅與持股時(shí)間成反比，意思是說如果交易過于頻繁，持股時(shí)間過短，所繳納的股息稅就越多。
（三）交易過于頻繁會(huì)使心智受影響，間接損害身心健康
投資人在連續(xù)多次進(jìn)行股票交易后，會(huì)消耗掉大量的精力和時(shí)間，在股市不斷變動(dòng)的過程中不斷做出交易決策。而股市行情的變化速度飛快，各種消息、題材、熱點(diǎn)接二連三的出現(xiàn)，投資人在投資過程中會(huì)受到來自各個(gè)層面的信息和噪聲的影響，使得心智受到干擾，無法保持內(nèi)心的平靜，也因此無法做出正確理性的判斷。而且股票行情的千變?nèi)f化會(huì)導(dǎo)致投資人情緒高低起伏不斷，要承受很大的心理壓力，過重的壓力會(huì)使人體內(nèi)環(huán)境受到破壞，從而導(dǎo)致出現(xiàn)內(nèi)分泌失調(diào)癥狀，危害心理健康。此外，人們?nèi)绻L時(shí)間處于股票市場中就會(huì)時(shí)刻關(guān)注股盤的變動(dòng)，需要長時(shí)間的保持一種坐姿，隨著時(shí)間的堆積就會(huì)引發(fā)各種生理疾病，極大的損害了人們身心健康。但是，如果投資人能夠正確認(rèn)識(shí)投資股票的寓意，保證正確的投資觀念，不會(huì)一門心思的關(guān)注股價(jià)變動(dòng)情況，站在生意角度看待股票，那么不斷是在心理上還是身體上都會(huì)保持正確的心態(tài)和姿態(tài)，正確領(lǐng)會(huì)到股票盈利帶給自己的快樂。
三、有效防范股票投資流通性陷阱的措施
想要對(duì)股市中的流通性陷阱有效防范，減輕其帶來的不良影響，就要對(duì)其進(jìn)行深層次的了解和熟悉，這樣才能夠制定有效的抵御措施。
（一）樹立正確的投資理念，正確認(rèn)識(shí)投資意義
在股票投資過程中想要取得良好的投資成果，正確的投資理念和行為決定著一切，投資理念是股票投資最基礎(chǔ)和關(guān)鍵的部分。如果投資人沒有正確的投資理念，無法正確認(rèn)識(shí)投資的意義，那么在投資過程中就會(huì)進(jìn)行接連不斷的交易，只重視股票的漲跌。曾經(jīng)有人說過，正確的投資行為就是在對(duì)所要投資的企業(yè)進(jìn)行全面掌握后，能夠確保本金可以收回，并獲取理想的回報(bào)，如果不符合以上行為均是投機(jī)行為。一般情況下如果一個(gè)公司的盈利狀況并沒有增長，股票交易就處于一種零和博弈狀態(tài)，財(cái)富也只在不同交易者見進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并不會(huì)增加利益收入。假如站在交易成本的層面來看，股票投資就屬于一種負(fù)和游戲，而投資人肯定會(huì)面臨虧本的局勢。如果投資人抱著能夠在博傻式的投機(jī)中收獲大量利益，那么這個(gè)人必須要比別人更聰明，運(yùn)氣比別人更好，但是這種現(xiàn)象只是假如。一位全球著名的投資商曾說過：投資決策是成功還是失敗主要依據(jù)一個(gè)公司近期內(nèi)的運(yùn)營成績，并不是由公司股票某一日的成績。如果投資人想要在股票投資中獲取理想的利益，那么就要充分認(rèn)識(shí)到股票投資的本質(zhì)意義，是對(duì)公司資產(chǎn)購買后成為公司的合伙人和投資人，想要獲取利益前提是保證公司能夠健康長久的運(yùn)行。在股票投資中的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)則是公司運(yùn)用不斷惡化，因此要抵御風(fēng)險(xiǎn)就要全面研究和密切觀察公司的資產(chǎn)經(jīng)營狀況。
（二）投資人應(yīng)不斷強(qiáng)化自身修養(yǎng)，克制人性弱點(diǎn)帶給人的影響
通常，股票投資人眼里的市場就像是一個(gè)賭場，而真正認(rèn)識(shí)到投資意義的人則認(rèn)為股市是修性養(yǎng)道的場所。在投資過程中只有樹立正切的投資理念，強(qiáng)化自身心性修養(yǎng)，具備良好的心理和品行素質(zhì)，這樣才能克制人性弱點(diǎn)，做成功的投資人。首先，在投資過程中投資人能夠獨(dú)立進(jìn)行思考，面對(duì)不同的股票要理性的分析研究，不要輕易受到外在消息、題材等影響。在投資進(jìn)行前，要克制自己不良情緒，以正確的態(tài)度全面而客觀的對(duì)公司的經(jīng)營情況、資產(chǎn)情況進(jìn)行研究，并依據(jù)研究結(jié)果對(duì)公司股票價(jià)值進(jìn)行分析；其次，在投資過程中切記投資人不能有急功近利的想法，避免出現(xiàn)隨大溜、盲跟從的思想，建立屬于自己的投資意識(shí)，保持足夠的耐心。著名股票投資商彼得.林奇曾經(jīng)說過：并不是購買了優(yōu)秀的公司才能夠保證股票投資能夠成功。想要有好的投資機(jī)遇就要有足夠的耐心進(jìn)行等待，在進(jìn)行投資前要對(duì)公司進(jìn)行層層篩選，確定目標(biāo)后要耐心的等待安全邊際的買入價(jià)格，在確定價(jià)格合理后進(jìn)行購買，購買后要經(jīng)歷一個(gè)長期的等待過程。只要選擇公司的競爭力和經(jīng)營效益保持在健康狀態(tài)，而且股價(jià)在市場中沒有明顯的高估情況，經(jīng)過長時(shí)間耐心的等待終會(huì)收獲理想的回報(bào)。
（三）監(jiān)管單位要強(qiáng)化投資人利益保護(hù)意識(shí)，創(chuàng)造優(yōu)良的投資環(huán)境
只有投資者的經(jīng)濟(jì)利益受到理想保護(hù)，那就可以降低股市中存在投資者利益受到侵害的事件發(fā)生率。投資者利益的保護(hù)程度是對(duì)股市投資環(huán)境進(jìn)行評(píng)估的主要依據(jù)，會(huì)影響到投資者對(duì)股市的信任。通過利益保護(hù)即便投資者的利益受到侵害也能夠利用權(quán)限來維護(hù)自身利益。優(yōu)質(zhì)的投資環(huán)境可以改善投資者的信息，完善股市資源配置功能，將股市投資功能全面發(fā)揮，減少股市投機(jī)性?；诖耍C監(jiān)部門要以市場資源配置中的決定性為依據(jù)，強(qiáng)化市場改革，推行全新的機(jī)制，摒棄舊市場機(jī)制，將重要職能由政審批轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌霰O(jiān)管。證監(jiān)會(huì)應(yīng)將日常工作的重心放在創(chuàng)建公平、公開、公正的投資環(huán)境，以及對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行強(qiáng)力懲處上。此外，還應(yīng)加大對(duì)投資者的教育力度，大力宣傳和教育股東文化，指導(dǎo)公司對(duì)公司股東利益和合理回報(bào)股東的重視度，還要運(yùn)用媒體等多個(gè)渠道傳揚(yáng)鼓吹和誘導(dǎo)投資者犯錯(cuò)的不良行為，對(duì)其實(shí)施大力的完善和規(guī)范，保證股市投資環(huán)境的優(yōu)良性。
參考文獻(xiàn)：
我國上市公司對(duì)購入的權(quán)益性證券，按照下列投資決策選擇投資核算方法：第一，投資權(quán)益性證券是否作為剩余資金存放形式，不以控制被投資單位為目的？如果是，則按短期投資核算，取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)；如果否，則考慮投資是否是為了對(duì)被投資單位實(shí)施控制、共同控制或有重大影響？第二，如果是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用權(quán)益法；如果不是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用成本法核算。
1、購入的證券作為短期投資時(shí)，初始價(jià)值按成本計(jì)價(jià)，每期末對(duì)短期投資按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)。
①2002年1月5日取得投資時(shí)，借記：短期投資500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2001年12月31日收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：短期投資120000.2002年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股8元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。
2003年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股6元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。
③2004年處置此投資時(shí)借記：現(xiàn)金600000，貸記：短期投資380000，貸記：投資收益220000.
2、若選用成本法，則進(jìn)行下列核算：
2002年1月5日取得投資時(shí)，借：長期股權(quán)投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.
2002年12月31日，因?yàn)?002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的投資收益為400000×20%=80000元，收到的股利小于確認(rèn)的投資收益的差額（120000-80000=40000）沖減甲公司的初始投資成本。賬務(wù)處理為：借記：現(xiàn)金120000，貸記：投資收益80000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司40000.
3、若選用權(quán)益法，則長期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理如下：
①2002年1月5日取得投資時(shí)借記：長期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2002年1月5日記錄股權(quán)投資差額時(shí)，借記：長期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）100000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）100000.
③2002年12月31日確認(rèn)實(shí)現(xiàn)的投資收益，借記：長期股權(quán)投資—乙公司（損益調(diào)整）80000貸記：投資收益80000.
④2002年12月31日，股權(quán)投資差額按10年攤銷，每年攤銷100000/10=10000元，借記：投資收益—股權(quán)投資差額攤銷10000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）10000.
⑤2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為：借記：長期股權(quán)投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
二、美國對(duì)權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理
美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定公司在進(jìn)行證券投資時(shí)按照下列程序進(jìn)行決策，以確定投資所使用的核算方法（假定甲公司購入乙公司的股票）：第一，甲公司購入乙公司證券是否為了對(duì)其實(shí)施重大影響？如果是，則采用權(quán)益法核算；如果否，則考慮此證券是否有容易確定的公允價(jià)值嗎？第二，如果沒有確定的公允價(jià)值，則采用成本法核算；如果有確定的公允價(jià)值，則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券？第三，如果能夠劃分，則采用公允價(jià)值法；如果不能劃分，則需要對(duì)證券重新分類后采用公允價(jià)值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法：
例：甲公司2002年1月5日以現(xiàn)金50萬元購入乙公司10萬股普通股，每股5元，占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產(chǎn)200萬元，乙公司2002年凈收益40萬元，2002年12月31日支付現(xiàn)金股利60萬元（每股1.2元）。2002年——2003年累計(jì)凈收益150萬元。
1、公允價(jià)值法
（1）若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券，則使用公允價(jià)值法。一般說來，證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價(jià)值，因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價(jià)分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券，收到現(xiàn)金60萬元。則賬務(wù)處理如下：
①2002年1月5日，取得投資時(shí)，借記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2002年12月31日，收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入120000.
③2002年12月31日，記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-5）=300000元。賬務(wù)處理為：借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得300000.
④2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-6）=200000元。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失賬戶是虛賬戶，其余額反映在損益表中。
⑤2004年1月20日出售證券時(shí)：借記：現(xiàn)金600000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得100000.
（2）若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券，則甲公司使用公允價(jià)值法
取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①2002年12月31日，取得股利時(shí)會(huì)計(jì)分錄同②。
⑥2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得200000.
（3）若美國公司購買證券后未進(jìn)行分類，SFASNO.115規(guī)定每期末需對(duì)投資證券重新分類。若交易行證券轉(zhuǎn)為可供銷售的證券，則損益表中已確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失不再調(diào)整，只是變更年度證券的公允價(jià)值變化時(shí)變換賬戶名稱。
⑨記錄變更當(dāng)年公允價(jià)值變化時(shí)，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
⑩若可供銷售證券劃為交易性證券，則在變更年度應(yīng)將已記錄在其他綜合收益中的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失通過下列分錄轉(zhuǎn)記到損益表中，并記錄公允價(jià)值變化。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失300000，貸記：重新劃分權(quán)益性證券已實(shí)現(xiàn)利得300000.
2、若美國公司運(yùn)用成本法，則對(duì)投資的核算如下：
2002年1月5日，取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①
2002年12月31日，取得股利時(shí)，因?yàn)?001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的股利收入為400000×20%=80000元，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入80000，貸記：普通股票投資—乙公司40000.
2003年乙公司未分配股利，甲公司不做帳務(wù)處理。
3、若美國公司選用權(quán)益法，則進(jìn)行如下的投資核算：
2002年1月5日取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①
2002年12月31日實(shí)現(xiàn)投資收益，借記：普通股票投資—乙公司80000，貸記：投資收益80000.
2002年12月31日取得股利時(shí)，借記：現(xiàn)金20000，貸記：普通股票投資—乙公司120000.
期末，由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產(chǎn)中所占份額，應(yīng)將此差額（50萬-200萬×20%=10萬）分配給資產(chǎn)及商譽(yù)。假定8萬分配給未記錄商譽(yù)，攤銷期限20年；2萬元分配給低估的固定資產(chǎn)，攤銷期限5年，會(huì)計(jì)分錄為：借記：投資收益8000，貸記：普通股票投資—乙公司8000.
2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為
借記：普通股票投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
三、中美對(duì)權(quán)益性證券會(huì)計(jì)處理的異同
從以上實(shí)例分析中可得出：除了所使用的賬戶名稱不同外，美國和中國運(yùn)用成本法和權(quán)益法對(duì)于現(xiàn)金方式取得的投資的會(huì)計(jì)處理相同，并且成本法和權(quán)益法之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理也相同。下面比較兩國對(duì)權(quán)益性證券投資的差異：
1、美國和中國對(duì)權(quán)益性投資的分類不同。我國將普通股投資分為短期投資和長期股權(quán)投資。短期投資取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末采用成本與市價(jià)孰低法。若對(duì)被投資單位存在控制、共同控制或有重大影響，長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算；若不存在對(duì)被投資單位控制、共同控制和重大影響，長期股權(quán)投資采用成本法核算。美國未進(jìn)行長短期投資分類，而將權(quán)益證券分為交易性證券和可供銷售的證券。若對(duì)被投資單位存在重大影響，采用權(quán)益法；若不存在重大影響且購入證券的公允價(jià)值很難確定，采用成本法；若不存在重大影響且公允價(jià)值容易確定，采用公允價(jià)值法。
2、權(quán)益性投資在會(huì)計(jì)報(bào)表上的列示不同。我國將短期投資列示于資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)中，短期投資跌價(jià)損失列入利潤表中；長期股權(quán)投資在長期投資中列示。美國將交易性證券列入資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)，未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失在損益表中列示；若可供銷售的證券期望在一年或超過一年的一個(gè)營業(yè)期內(nèi)變現(xiàn)，則將其列入流動(dòng)資產(chǎn)，否則列入非流動(dòng)資產(chǎn)，可供銷售證券未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失在資產(chǎn)負(fù)債表的股東權(quán)益中列示。
3、長期投資與短期投資之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理不同。對(duì)長期股權(quán)投資變更為短期投資或短期投資變更為長期股權(quán)投資，我國會(huì)計(jì)制度沒有規(guī)定。而美國SFASNO.115要求在每期末對(duì)投資進(jìn)行重新分類，可供銷售的證券可變更為交易性證券或相反，并規(guī)定了相應(yīng)會(huì)計(jì)處理。
4、股權(quán)投資差額的攤銷不同。在使用權(quán)益法核算長期股權(quán)投資時(shí)，我國對(duì)低估被投資單位資產(chǎn)或未計(jì)的商以及高估被投資單位資產(chǎn)所產(chǎn)生的股權(quán)投資差額，采用統(tǒng)一的攤銷期限攤銷于每期的投資收益賬戶。而美國將股權(quán)投資差額分配于資產(chǎn)和商譽(yù)或都分配商譽(yù)中。
5、非現(xiàn)金方式取得權(quán)益性投資，其初始成本確定不同。我國對(duì)以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債或以應(yīng)收賬款換入長期股權(quán)投資以及以非貨幣易換入長期股權(quán)投資，長期股權(quán)投資的投資成本是以賬面價(jià)值作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。而美國對(duì)非現(xiàn)金補(bǔ)償方式取得投資，投資成本的計(jì)量基礎(chǔ)是公允價(jià)值。
關(guān)鍵詞：投資收益率 投資價(jià)值 影響因素
深市創(chuàng)業(yè)板推出的目的，就是為中小企業(yè)提供獲得資金的便利，所以對(duì)上市公司的審核標(biāo)準(zhǔn)會(huì)有所降低，這導(dǎo)致上市公司的質(zhì)量層次不一，對(duì)投資者來說有很大不利。但2009年10月30日開板以來的“三高”現(xiàn)象，顯示創(chuàng)業(yè)板背后蘊(yùn)含著很高的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。高度的投機(jī)性不僅會(huì)使投資者遭受到一定的損失，而且會(huì)使證券市場的資源流向出現(xiàn)異動(dòng)，同時(shí)股票得不到正確的定價(jià)，更嚴(yán)重的是會(huì)給投資者的心理造成錯(cuò)誤的引導(dǎo)，最終還會(huì)影響到國家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展和社會(huì)的穩(wěn)定與繁榮。為此，我們應(yīng)該對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票的投資價(jià)值進(jìn)行正確的評(píng)估，以為廣大投資者提供正確的決策方向，同時(shí)也為創(chuàng)業(yè)板市場是否按正常軌跡運(yùn)行提供新的評(píng)價(jià)基礎(chǔ)。
一、深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價(jià)值分析指標(biāo)
在對(duì)股票投資價(jià)值進(jìn)行分析時(shí)，通常有兩種方式：一種是依據(jù)對(duì)某上市公司的一系列財(cái)務(wù)比率數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析，如流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)凈利率等指標(biāo)分析股票投資價(jià)值的大小，但這種方式并未反映出股票價(jià)格波動(dòng)給投資者帶來的影響，也沒有體現(xiàn)出公司分發(fā)股利等行為，同時(shí)若是將這些指標(biāo)單獨(dú)使用，往往會(huì)出現(xiàn)判斷誤差。另一種是用股票內(nèi)在價(jià)值模型來進(jìn)行分析。這種方式的缺陷是，只考慮了股利一個(gè)因素，而且無論是零增長模型還是不變?cè)鲩L模型，都是理論上的股利界定，而且持股期限是無限的，也不涉及股價(jià)變動(dòng)，嚴(yán)重脫離現(xiàn)實(shí)。
筆者認(rèn)為，投資者投資股票的目的是為了獲得持有期間的增值部分，為了方便比較，我們用投資收益率這一指標(biāo)來對(duì)其進(jìn)行判斷，計(jì)算出的投資收益率是一段時(shí)間內(nèi)的平均收益率。在計(jì)算過程中考慮到了股價(jià)變動(dòng)、股利派發(fā)、增發(fā)股、時(shí)間價(jià)值等因素。
二、股票長期投資價(jià)值評(píng)估模型的構(gòu)建
（一）股票長期投資價(jià)值模型建立的前提條件
首先，在即將建立的模型中，持有期是可衡量的。因?yàn)楸疚闹械拈L期是指三年及三年以上，所以股票的起始時(shí)間段規(guī)定為2009年10月23日到2010年4月30日，終止時(shí)間規(guī)定為2013年5月1日。
其次，對(duì)于某一支股票的投資價(jià)值，其起始價(jià)格是指首發(fā)購買價(jià)，終止價(jià)格為2013年5月1日的收盤價(jià)格。且投資者在持有期間可以完全行使購買配發(fā)股份，獲得送增股以及現(xiàn)金分紅的權(quán)利；同時(shí)假設(shè)股利收到的時(shí)間均為當(dāng)期期末。
再次，在模型建立和運(yùn)用的過程中，無論所使用的信息是否為真實(shí)的，都假定所能采納的信息是非?？尚诺?。因?yàn)橥顿Y者在進(jìn)行投資時(shí)所能獲得的信息一般都是可以作為依據(jù)的；此外，模型中所使用的僅僅是單位股票的收益率，因而交易費(fèi)用的影響微乎其微，因此在計(jì)算過程中這一部分成本可忽略不計(jì)。
最后，在計(jì)算過程中所用到的比率都是年平均比率。原因有三：一是符合長期這一時(shí)間要求；二是避免了在成本計(jì)算過程中出現(xiàn)偏差；三是避免了在進(jìn)行比較時(shí)標(biāo)準(zhǔn)不一致的情形出現(xiàn)。
（二）股票長期投資價(jià)值模型的建立
一般投資收益率可以用股票收益和投資支出作比得出，表達(dá)公式如下所示：
（三）評(píng)估模型的應(yīng)用
為了能夠?qū)ι钍袆?chuàng)業(yè)板股票長期投資價(jià)值有更直觀的感受，本文選取了2009年10月23日到2010年4月30日時(shí)間段內(nèi)，在深市創(chuàng)業(yè)板公開上市發(fā)行的前78只股票作為樣本來進(jìn)行計(jì)算。買入價(jià)格為首次公開發(fā)行的價(jià)格，賣出價(jià)格為2013年5月1日的收盤價(jià)格。根據(jù)本文創(chuàng)建的模型和搜集到的實(shí)際數(shù)據(jù)得出結(jié)果，將其繪制成折線圖圖1，其中X軸上標(biāo)示的1-78分別代表股票序號(hào)。
根據(jù)結(jié)果，在這78只股票中，有39只股票的投資收益率是小于零的，占所選樣本股票的50%。其余均為正，其中投資收益率超過100%的只有1只，超過35%的有12只，所占比重為15.38%，26只股票的投資收益率在0至35%之間，比例為33.33%。
由上面的結(jié)果可知，雖然深市創(chuàng)業(yè)板股票的長期投資價(jià)值不是很樂觀，但是客觀來講，也并不像我們通常所想，進(jìn)股市就會(huì)被套牢，一部分股票還是存在投資價(jià)值的。所以廣大投資者在進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)在對(duì)深市創(chuàng)業(yè)板股票進(jìn)行全面分析的情況下理性投資，這樣不僅可以避免自身受損，也會(huì)有助于上市公司本身的發(fā)展。
三、影響深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價(jià)值因素分析
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析
對(duì)于任何證券市場而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是其正常運(yùn)行不可或缺的。從總體來看，如果宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮狀態(tài)，股市行情一般會(huì)呈樂觀走向，反之，股市將處于低迷狀態(tài)。
1.當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢。自2008年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑以來，世界經(jīng)濟(jì)一直處于非樂觀狀態(tài)。即使進(jìn)入2013年，世界經(jīng)濟(jì)仍很難實(shí)現(xiàn)以往的正常增長，目前國際經(jīng)濟(jì)形勢對(duì)提高我國深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價(jià)值具有一定的挑戰(zhàn)性，即不利于深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價(jià)值的提高。由于受自身債務(wù)負(fù)擔(dān)和各種政策的影響，主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍受到很大的限制，以后的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)仍不樂觀。新型經(jīng)濟(jì)體受國內(nèi)緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及外部經(jīng)濟(jì)下滑的影響，其增長也出現(xiàn)了減速，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長將會(huì)是一個(gè)難題。在財(cái)政政策受到約束的情況下，美國等國家將會(huì)繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，這極有可能加劇整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，到時(shí)會(huì)有大量的熱錢異動(dòng)，股市價(jià)格的大幅波動(dòng)將不可避免。綜合上面的因素，可以想到處于這樣的大環(huán)境中，多米諾骨牌效應(yīng)是不可忽略的，世界股市的低迷，必然會(huì)連累我國的證券市場，進(jìn)一步而言對(duì)深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價(jià)值的提高是非常不利的。
2.國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不甚樂觀，不利于深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價(jià)值的提高。作為國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的一員，不受全球經(jīng)濟(jì)的影響是不可能的，不可否認(rèn)我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面對(duì)很大壓力，主因是內(nèi)外需求都處于降低的狀態(tài)。國內(nèi)投資的增速減緩也使得內(nèi)需增速緩慢，對(duì)國內(nèi)總體經(jīng)濟(jì)有所影響，其影響在2012年最明顯（具體情況見上頁圖2）。
由圖2可明顯看出，從2008以來，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值總基數(shù)在不斷增加，但是在增長率方面卻是不容樂觀的?？傮w經(jīng)濟(jì)的下滑，會(huì)給大眾一個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢不好的心理暗示，這會(huì)影響廣大散戶投資者的投資信心。而且由奧爾定律可知：國內(nèi)生產(chǎn)總值下降2%，一國的失業(yè)率將上升1%。失業(yè)率的上升，雖然會(huì)使得一批失業(yè)者進(jìn)入證券市場，但是無論失業(yè)者作何選擇，都會(huì)面臨可支配收入減少的困境，所以仍會(huì)有資金的抽出。這對(duì)于提高創(chuàng)業(yè)板股票的投資價(jià)值是沒有好處的。
3.國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策。一般而言，宏觀政策包括兩個(gè)方面：財(cái)政政策和貨幣政策。財(cái)政政策的作用主要是通過稅收來體現(xiàn)，貨幣政策則是借助于調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來實(shí)現(xiàn)政策目的。由2012年年報(bào)得知，創(chuàng)業(yè)板股票在2011年年底的漲勢回升，這背后的原因不乏政策的支持。
寬松的財(cái)政政策和貨幣政策，有助于提高深市創(chuàng)業(yè)板股票的投資價(jià)值。首先可以明確一點(diǎn)，國家政策不僅會(huì)影響股市中的資金，而且也會(huì)影響投資者投資信心。2012年我國為了防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退現(xiàn)象，繼續(xù)增加財(cái)政赤字，減少稅收規(guī)模，并且在2013年8月份，央行已經(jīng)兩次降低存款準(zhǔn)備金率。這一系列的政策對(duì)于散戶投資者來說手中的可支配收入增加，對(duì)于企業(yè)來說，債務(wù)負(fù)擔(dān)減少，可以進(jìn)行企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，增加業(yè)務(wù)經(jīng)營。不僅如此，政策導(dǎo)向傳出的信息是目前國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要不斷繁榮，人們會(huì)得到支持投資的心理暗示，將會(huì)把資金投資市場之中。
資金進(jìn)入深市創(chuàng)業(yè)板市場，必然伴隨著股票交易，這對(duì)于活躍市場、提高對(duì)市場的關(guān)注度都有好處，被關(guān)注就會(huì)伴隨著更多的投入，無論是對(duì)在深市創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)還是對(duì)已經(jīng)流通股票，對(duì)其價(jià)值的提高毋庸置疑；企業(yè)負(fù)擔(dān)的降低，可以促使深市創(chuàng)業(yè)板中的公司有更多的資金用于企業(yè)經(jīng)營，如此一來有助于增加企業(yè)的價(jià)值，隨之深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價(jià)值也會(huì)提高。
此外，一系列制度的改革無疑也將影響深市創(chuàng)業(yè)板股票的投資價(jià)值。2012年，證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行制度、退市制度等進(jìn)行了一系列的改革，旨在改變資源配置流向不合理的局面。這些改革措施的出臺(tái)，雖然不能將股市中的弊端快速鏟除，但是會(huì)使股市的運(yùn)行越來越規(guī)范，同時(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場具有一定的沖擊，會(huì)引起股市的波動(dòng)，這種不穩(wěn)定因素對(duì)深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價(jià)值的影響也是不能忽視的。
（二）微觀因素分析
微觀因素分析主要是對(duì)上市公司本身的分析，包括兩部分：公司基本素質(zhì)分析和公司財(cái)務(wù)分析。
公司的基本素質(zhì)包括公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理能力、科技創(chuàng)新能力、產(chǎn)品競爭力等方面，對(duì)于這些方面我們可以從公司的官方網(wǎng)站查到，或者從大眾對(duì)公司的評(píng)價(jià)中做出判斷。但是基本素質(zhì)的分析大多是定性分析，難以找出評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。為了更有說服力，使分析更加直觀，我們以300058（藍(lán)色光標(biāo)）和300061（康耐特）兩只股票為例，用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析。
表1表示的是兩只股票的發(fā)行價(jià)格、收盤價(jià)格以及分紅融資狀況。由上述數(shù)據(jù)分別得出這兩只股票的年平均投資收益率為106.57%和-38.83%，相差懸殊。從表中可以得出主要原因在于分紅融資狀況不同。雖然康耐特的發(fā)行價(jià)并不高，但是其后期的收盤價(jià)過低，這并不完全是由轉(zhuǎn)增股稀釋引起的，說明該公司可能初期發(fā)行存在泡沫，而后期經(jīng)營并未能將其消除并彌補(bǔ)，由此可見其經(jīng)營狀況存在一定的問題。而藍(lán)色光標(biāo)從表面上進(jìn)行分析即可以得出其具有一定的的成長潛力，由其分紅融資情況也可以得出盈利水平很可觀，值得進(jìn)行投資。
以上只是針對(duì)兩只股票的分紅融資情況進(jìn)行了分析，下面我們可以再看一下兩家上市公司的財(cái)務(wù)狀況（截止日期為2012年4月27日，見表2）。
由表2可知，藍(lán)色光標(biāo)公司的盈利水平很可觀，每股的投資收益與同類相比也很不錯(cuò)。而康耐特的凈利潤卻為負(fù)，每股收益也在零收益以下。從這些數(shù)據(jù)可以看出這兩家公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況上有很大差異，前者的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況良好，其發(fā)展前景也很不錯(cuò)；后者的現(xiàn)狀不是很樂觀，其在經(jīng)營方面存在一定的問題，但不可否認(rèn)該公司在未來仍有可觀的效益。
之所以把財(cái)務(wù)指標(biāo)也作為影響深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價(jià)值的一個(gè)因素，是因?yàn)橥顿Y者在進(jìn)行投資時(shí)首先要了解的就是財(cái)務(wù)指標(biāo)，這是最基本層次的了解，基礎(chǔ)打好了，才有可能做出投資的決策。通過財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)深市創(chuàng)業(yè)板的股票進(jìn)行分析，應(yīng)具體情況具體分析。不同的公司有不同的運(yùn)行背景和狀況，不能籠統(tǒng)地簡單閱讀一系列指標(biāo)后就進(jìn)行判斷，在進(jìn)行指標(biāo)判斷時(shí)還要考慮判斷的背景。
綜上，對(duì)影響深市創(chuàng)業(yè)板股票的長期投資價(jià)值的因素進(jìn)行分析時(shí)，單一因素的分析只是分析的一部分，不能只看部分影響因素，應(yīng)進(jìn)行全面分析，唯有如此才能對(duì)深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價(jià)值有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)。無論是廣大散戶還是機(jī)構(gòu)投資者，只有在對(duì)企業(yè)進(jìn)行充分、全面了解的基礎(chǔ)上，才能做出理智的投資決策，從而獲得收益。J
參考文獻(xiàn)：
1.BerleA.A.G.C.Means.The Modern Corporateand Private Property[J].New York：Macillan，1932，250-300.
2.Eugene F.Fanla.The Behavior of Stock Market Prices[J].Business，1965，34-105.
3.Collins and Maydew and Weiss.Changes in the Value-Relavance of Earnings and Book Values Over the Past Forty Years[J].Economics，1997，（38）：39-67.
4.劉一鳴.金融行為理論在社會(huì)學(xué)視域中的解析[J].赤峰學(xué)院學(xué)報(bào)，2012，（11）：47-49.
5.王海龍.股票投資價(jià)值的模糊綜合評(píng)價(jià)方法研究[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2010，（6）： 93-94.
6.劉益平.灰色聚類方法在創(chuàng)業(yè)板股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)中的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)師，2010，（8）：86-87.
7.李國義，郜秋博.股票投資價(jià)值評(píng)估模型創(chuàng)新研究[J].科學(xué)研究，2011，（20）：55-57.
[關(guān)鍵字]:CAMP β估計(jì) 股票投資決策
一、引言
股票的投資決策是投資者通過投資股票獲取收益非常重要的一環(huán),而股票本身價(jià)值是決定是否購買參考依據(jù),顯然如果我們知道股票的價(jià)值,買賣決策將非常簡單,股票價(jià)格低于其價(jià)值則買入,反之則賣出。然而現(xiàn)實(shí)是股票的價(jià)值評(píng)估是非常困難的事,研究中各種股票價(jià)值評(píng)估的模型存在各種各樣的缺陷,缺乏實(shí)用性。所以在股票市場的實(shí)際投資決策時(shí),我們往往通過研究影響股票價(jià)值的一些簡單因素作為股票投資的依據(jù),并且可獲得較高的投資回報(bào)率。基于會(huì)計(jì)信息對(duì)β估計(jì)在股票投資決策有非常重要的作用。
二、CAPM模型簡介
CAPM模型是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益如何定價(jià)和度量的均衡理論,根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,揭示市場是否存在非正常收益。一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度——β相聯(lián)系。模型形式如:ri,t=rf,t+βi(rm,t-rf,t)
其中ri,t為t時(shí)刻股票i的必要回報(bào)率,rf,t是t時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)利率,rm,t為t時(shí)刻的市場組合收益率,β為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。在實(shí)際運(yùn)用中,β一般用市場模型估計(jì):ri,t=?琢i+birm,i+Ei,t
回歸得到的bi即是β的估計(jì)值。
三、基于β估計(jì)的股票投資決策
按照市場模型得到的β代表資本市場對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的度量,但這個(gè)度量并不一定準(zhǔn)確,如果有更好的方法估計(jì)出更準(zhǔn)確的β,成為優(yōu)勢β。當(dāng)優(yōu)勢β大于市場β時(shí),說明市場確認(rèn)的折現(xiàn)率過小,市場按較小折現(xiàn)率得到股票價(jià)格理應(yīng)過高,則賣出該股票;反之,則買入。我們可以利用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)并結(jié)合市場模型來估計(jì)β能得到更精確的β值。
由于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān),我們可以用下式來估計(jì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn):
■
其中βv,i,βB,i,βs,i分別是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益風(fēng)險(xiǎn),V,B,S表示企業(yè)市值、債務(wù)市值和股票市值。
在不考慮稅收的情況下,企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無關(guān),這意味著βv,i與財(cái)務(wù)杠桿■無關(guān),所以財(cái)務(wù)杠桿指數(shù)的增大不會(huì)改變?chǔ)聉,i,但會(huì)增大βs,i 。
除了財(cái)務(wù)杠桿外,經(jīng)營杠杠也是β估計(jì)的一個(gè)很重要的因素。經(jīng)營杠桿指固定成本與變動(dòng)成本的比率。從會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算出的經(jīng)營杠桿越大,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)β也越大。
Ball與Brown是利用以下模型估計(jì)會(huì)計(jì)β:
Ai,t=gi+hiMt+?著i,t
其中,Ai,t為i公司會(huì)計(jì)收益在t年的變化數(shù);Mt為t 年會(huì)計(jì)收益市場指數(shù)的變化數(shù);hi為會(huì)計(jì)β的估計(jì)值。Ball和Brown(1968)研究結(jié)果表面無論是經(jīng)營收益、凈收益,還是歸屬普通股的收益,兩個(gè)β的都具有較高的相關(guān)性。
Beaver、Kettler和Scholes(1970)(記為BKS模型)為了考察會(huì)計(jì)變量是否可以用于預(yù)測下一期的市場β,利用橫截面資料對(duì)下列模型回歸:■
其中,bi為當(dāng)期用市場模型估計(jì)的企業(yè)i的風(fēng)險(xiǎn)β;Wk,i為企業(yè)在當(dāng)期的第k個(gè)會(huì)計(jì)變量,它們可以是股利分配率、財(cái)務(wù)杠桿、收益變動(dòng)方差、會(huì)計(jì)β等。
運(yùn)用所得到的估計(jì)系數(shù)(C)和企業(yè)的會(huì)計(jì)變量(W)數(shù)據(jù),就可以估計(jì)出非企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 。就可以比本期市場模型β的估計(jì)更精確地預(yù)測下期市場模型的β。國外許多研究表明建立在會(huì)計(jì)變量基礎(chǔ)上的預(yù)測模型能比完全依賴于市場模型提供更精確的下一年市場風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測。
四、國外的相關(guān)研究成果
Hamada(1972)以紐約證券交易所上市的304家公司為樣本的實(shí)證檢驗(yàn)表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與市場β之間存在顯著的正的相關(guān)性。Mandelker和Rhee(1984)以1957年-1976年間的255家制造業(yè)企業(yè)為樣本對(duì)這一假設(shè)重新驗(yàn)證,表明每個(gè)組合的市場β與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其解釋是由于回歸建立在組合的基礎(chǔ)上,使得變量的測量誤差變小,相關(guān)性提高。
Lev(1974)的研究也表明營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)之間存在相關(guān)關(guān)系。他以1949年-1968年間電力、鋼鐵和石油為樣本回歸表明,營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高,市場β及股票收益率方差越大。
Eskew(1970)考慮到β的非靜態(tài)性,以改進(jìn)的β預(yù)測模型,與以會(huì)計(jì)變量為基礎(chǔ)的預(yù)測模型對(duì)比,發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)變量預(yù)測模型更優(yōu)越。而Rosenberg和McKibben(1973)發(fā)現(xiàn),將市場β與會(huì)計(jì)變量結(jié)合起來可以大大提高對(duì)未來市場β的預(yù)測能力。
Rosenberg和Marathe(1976)開發(fā)了BARRA模型,將模型預(yù)測的市場β與僅用市場資料預(yù)測的市場β對(duì)比,找出低估和高估的股票,制定投資決策。
以上這些研究結(jié)果表面基于會(huì)計(jì)信息β的估計(jì)對(duì)股票投資決策有著非常廣泛的應(yīng)用。
參考文獻(xiàn):
“核心一衛(wèi)星”投資策略：廣發(fā)核心精選基金的投資理念是研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值，投資實(shí)現(xiàn)價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)控制維護(hù)價(jià)值。該基金采用“核心一衛(wèi)星”投資策略。
“核心一衛(wèi)星”投資策略是基金的一種資產(chǎn)配置策略。該策略將股票資產(chǎn)分成兩部分： 部分為“核心資產(chǎn)”，這部分資產(chǎn)通過跟蹤某個(gè)目標(biāo)指數(shù)、復(fù)制該指數(shù)或者精選該指數(shù)成份股進(jìn)行投資，以獲得與目標(biāo)指數(shù)相當(dāng)或略高于目標(biāo)指數(shù)的收益；另一部分為“衛(wèi)星資產(chǎn)”，這部分資產(chǎn)采取更為主動(dòng)的投資策略，以獲得超過比較基準(zhǔn)的較高回報(bào)。
具體而言，廣發(fā)核心精選在滬深300指數(shù)成份股及其備選成份股中精選成長性較強(qiáng)、質(zhì)地優(yōu)良、投資價(jià)值高的股票構(gòu)成“核心股票”，該基金將較長時(shí)間的持有核心股票，直到該股票市場價(jià)格超過合理價(jià)值。一般情況下，該基金持有的“核心股票”的市值不低于該基金股票市值的80％。由于股票價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致“核心股票”市值低于該基金股票市值80％，則該基金在法律法規(guī)要求或約定期限內(nèi)進(jìn)行調(diào)整。
該基金投資于滬深300指數(shù)成份股(包括備選成份股)外的A股市值不超過該基金股票市值的20％，這部分股票為“衛(wèi)星股票”?！靶l(wèi)星股票”采用主題投資方法，力爭通過適度提前把握市場熱點(diǎn)，精選個(gè)股，提高基金“衛(wèi)星股票”的投資收益率。
費(fèi)率水平：廣發(fā)核心精選的認(rèn)、申購及贖回費(fèi)率均采取階梯式模式，申購費(fèi)率隨認(rèn)購金額遞減，贖回費(fèi)率隨持有期限遞減。其管理費(fèi)為1.5％(年)，托管費(fèi)為O.25％(年)。
基金經(jīng)理
許雪梅，9年證券業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)曾任廣發(fā)證券發(fā)展研究中心研究員、廣發(fā)基金管理公司研究部副總經(jīng)理、廣發(fā)基金管理公司研究部總經(jīng)理，現(xiàn)任廣發(fā)穩(wěn)健增長基金基金經(jīng)理。
關(guān)鍵詞 模糊決策 運(yùn)籌學(xué) 模糊集 股票投資價(jià)值
1 股票技術(shù)分析及預(yù)測方法
1.1 股票技術(shù)分析方法
進(jìn)行股票的預(yù)測，最直接和基本的方法是股票的技術(shù)分析，它依據(jù)統(tǒng)計(jì)圖表和股市的圖形研判股市的未來動(dòng)向，技術(shù)分析方法可以分為三種類型：判斷股價(jià)趨勢為主的趨勢分析，如道瓊斯理論、趨勢線法、移動(dòng)平均線等；形狀分析，如k線系統(tǒng)、整理與反轉(zhuǎn)形態(tài)、支撐與阻力以及箱性理論，波浪理論等；人氣指標(biāo)，如成交量圖、obv指標(biāo)等。雖然技術(shù)分析方法具有一定的準(zhǔn)確性，但是由于技術(shù)指標(biāo)分析方法眾多，各種方法之間差別巨大，對(duì)于投資者來說學(xué)習(xí)不易，掌握更難，同時(shí)技術(shù)分析理論缺乏可靠的理論支持，分析結(jié)果仁者見仁、智者見智。雖然直到目前它仍然是大多數(shù)投資者在使用和依賴的分析預(yù)測方法，但是改進(jìn)和發(fā)展它已經(jīng)成為不可避免的事實(shí)。
1.2 基于統(tǒng)計(jì)學(xué)理論的預(yù)測方法
統(tǒng)計(jì)學(xué)理論的預(yù)測方法，主要是基于模型擬合和最小二乘原理建立各種回歸、自回歸、混合回歸模型進(jìn)行預(yù)測。此類方法，具有嚴(yán)格的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，應(yīng)用也最廣泛，近年也有相當(dāng)?shù)陌l(fā)展。如nelder，ja和 wedderburn，r·w·m提出了廣義線性模型，它放松了經(jīng)典線性模型的假設(shè)，極大地豐富了回歸分析的理論。aaron li和duanleo對(duì)假設(shè)進(jìn)一步放松，提出了一般回歸模型，該領(lǐng)域研究具有十分驚人的前景。在計(jì)量經(jīng)濟(jì)研究中，ichi二則提出了一類十分重要的模型——單指標(biāo)模型。研究的重點(diǎn)在于使之更適合于實(shí)際社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)建模。
1.3 基于人工智能技術(shù)的股票預(yù)測技術(shù)
由于計(jì)算機(jī)與人工智能技術(shù)的飛速發(fā)展，為股票市場建模與預(yù)測提供了眾多的新技術(shù)、新方法，基于人工智能的股票預(yù)測技術(shù)進(jìn)展迅速?；谏窠?jīng)網(wǎng)絡(luò)的股票預(yù)測方法，主要使用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行股票價(jià)格數(shù)據(jù)的學(xué)習(xí)訓(xùn)練，然后使用訓(xùn)練模型進(jìn)行股市預(yù)測。采用模糊模型技術(shù)進(jìn)行預(yù)測，主要是依據(jù)專家經(jīng)驗(yàn)或統(tǒng)計(jì)方法建立模糊模型進(jìn)行預(yù)測；另外還可采用遺傳算法進(jìn)行神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的學(xué)習(xí)權(quán)值調(diào)節(jié)或模糊模型、模糊規(guī)則的調(diào)整，使神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型或模糊模型更加逼近系統(tǒng)模型。
1.4 股票的組合預(yù)測方法研究
決策者面臨決擇的預(yù)測方式可能不只一種，且各有千秋，都能從一定程度上提供不同的有用信息，如何綜合利用這些信息，解決多模式預(yù)測方式問題，正是組合預(yù)測的研究內(nèi)容。在1989年，international journal of forecasting和journal of forecasting分別出版了組合預(yù)測專集，granger和clemen分別給出了精辟的綜述與詳論，clemen從信息集合討論了組合的實(shí)質(zhì)，從而為進(jìn)一步探討獲取最有用信息拋棄無用信息提供了指導(dǎo)。自bates和granger發(fā)表組合預(yù)測一文以來，組合預(yù)測有了很大的發(fā)展。組合的目的在于綜合利用各種預(yù)測方法所提供的信息，盡可能地提高預(yù)測精度。從原理上說，組合預(yù)測結(jié)果是對(duì)各單個(gè)預(yù)測線性加權(quán)。組合預(yù)測研究主要是考慮組合機(jī)理、權(quán)值確定，主要從統(tǒng)計(jì)分析、貝葉斯分析和信息集合三個(gè)角度來考慮。
2 非模糊環(huán)境下投資組合分析
現(xiàn)在先介紹一下用傳統(tǒng)的方法在非模糊環(huán)境下如何選擇最優(yōu)的投資組合。
設(shè)投資者將其資金投資于n項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，xi為在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i上的投資份額，ri為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i的收益率，它是一個(gè)隨機(jī)變量，ri=e（ri）是ri的期望值，σij=cov（ri，rj）是第i，j兩項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)方差i，j=1，…，n。ki是每單位風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的變化所需的交易費(fèi)用，ki≥0；ci是第i項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的交易費(fèi)用。
給定投資組合x0=（x01，x02，…，x0n）和一個(gè)新投資組合x=（x1，…，xn），第i項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的交易費(fèi)用可表示為ci=ki|xi-x0i|，i=1，…，n。
總交易費(fèi)用為
■c■=■k■x■-x■■
總收益為
r（x）=e■rixi-■k■x■-x■■
=■rixi-■k■x■-x■■
總風(fēng)險(xiǎn)為
v（x）=■e（ri-e（ri）xi）
一般地，投資者希望收益最大且風(fēng)險(xiǎn)最小。數(shù)學(xué)上可以表示為以下雙目標(biāo)規(guī)劃模型
maxr（x）=■rixi-■kix■-x■■
minv（x）=■e（ri-e（ri）xi）
st■xi=1
用線性加權(quán)法求解多目標(biāo)規(guī)劃問題， 可得如下參數(shù)規(guī)劃問題
max（1-λ）■rixi-■kix■-x■■-λ
■e（ri-e（ri））xi
st■xi=1
xi≥0，i=1，…，n
其中，參數(shù)λ在[0，1]中取消，它被稱為內(nèi)險(xiǎn)回避因子，λ取值越大，投次者風(fēng)險(xiǎn)加避意識(shí)越強(qiáng)。
3 利用模糊決策方法評(píng)價(jià)股票投資價(jià)值
3.1 概述
股票投資過程中的一個(gè)基本問題就是如何從一系列可用于投資的股票中選擇一種或一組最優(yōu)的股票，這是一個(gè)對(duì)不同股票的價(jià)值如何進(jìn)行評(píng)估的問題。對(duì)股票價(jià)值的科學(xué)評(píng)估不但為股票投資者進(jìn)行投資決策提供可靠的依據(jù)，也可以促使上市公司的規(guī)范化運(yùn)行，從而有助于股票市場的良性發(fā)展和社會(huì)資源的合理分配。
要對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，首先就要對(duì)與股票價(jià)值相關(guān)的諸因素進(jìn)行綜合的分析和研究。由于股票持有者是股票發(fā)行者的股東，他們投資的資金是無法向股票發(fā)行者直接收回的，他們投資的收益主體來源于發(fā)行者向股東分派的紅利和股票價(jià)格上漲所帶來的資本利得。所以股票價(jià)值的評(píng)估主要從影響股份公司派發(fā)股息或紅利水平的公司屬性和影響股票溢價(jià)收益的市場屬性兩方面來進(jìn)行。股票的市場屬性方面，用該股票在市場上的收益率、市盈率、流動(dòng)性、波動(dòng)性、有效性、透明性和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)來反映股票的價(jià)值。具體來講，在一定的考察期間內(nèi)：收益率取經(jīng)過除權(quán)除息調(diào)整的日平均百分比收益率，以反映股票市場上的資金溢價(jià)收益；市盈率反映股票投資的回收期，回收期越短則股票越具有投資價(jià)值；流動(dòng)性用股票的換手率表示；波動(dòng)性用股票百分比收益率的標(biāo)準(zhǔn)差表示；有效性用股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的平均吻合程度表示；透明性用該股票的交易信息和上市公司信息在市場上的透明程度表示；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)用β系數(shù)表示。以上指標(biāo)除了有效性和透明性要聘請(qǐng)專家來評(píng)估外，其余均為定量指標(biāo)。
股票的公司屬性是影響股票價(jià)格變動(dòng)的內(nèi)在因素，它不僅決定著股利水平的大小，在一定程度上也會(huì)影響股票的市場屬性。用盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、管理和決策能力以及股權(quán)結(jié)構(gòu)合理性等指標(biāo)來衡量股票的公司屬性，其中盈利能力和償債能力不能僅用幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的簡單加權(quán)來衡量，還應(yīng)結(jié)合上市公司所處的行業(yè)類型、公司在行業(yè)內(nèi)的壟斷性、公司的發(fā)展階段、公司規(guī)模等影響公司業(yè)績但又未反映在財(cái)務(wù)指標(biāo)上的因素加以綜合評(píng)估；發(fā)展能力則要從公司資金實(shí)力、技術(shù)創(chuàng)新能力、人力資源及市場前景等因素綜合評(píng)估；管理和決策能力以及股權(quán)結(jié)構(gòu)合理性是反映公司治理能力的指標(biāo)，前者反映了公司治理水平，后者影響著公司治理模式，清晰合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能為股票投資者帶來合理的確定性收益預(yù)期。以上幾個(gè)指標(biāo)均應(yīng)聘請(qǐng)專家來評(píng)估。
3.2 模糊多屬性決策方法
給定一組方案a1，a2，…，am，伴隨每個(gè)方案的屬性記為c1，c2，…，cn各屬性的重要程度用ω1，ω2，…，ωn表示，符合歸一化條件ω1+ω2+…+ωn=1。決策的目的是要找出其中的最優(yōu)方案，記為amax。
（1）引入三角模糊數(shù)，三角模糊數(shù)常用表達(dá)形式有兩種，分別記為（l，m，γ）和(m，α，β)，兩種表達(dá)形式可以相互轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換公式為α=m-l，β=γ-m。
（2）對(duì)模糊指標(biāo)矩陣，f和模糊權(quán)重矢量，w進(jìn)行歸一化。收益類的歸一化：xi是三角模糊數(shù)，記xi=（ai，bi，ci）。則歸一化的模糊指標(biāo)值ri可以寫成■i=（■，■，■∧1）；i=1，2…成本類的歸一化：xi是三角模糊數(shù)，記xi=（ai，bi，ci），則歸一化的模糊指標(biāo)值ri可以寫成■i=（■，■，■∧1）；i=1，2…。
（3）建立模糊決策矩陣rij=wjxij。rij采用bonissone近似積公式進(jìn)行計(jì)算，即ωj=（a；α，β)，xij=（c；δ，γ），則rij=（ac；aγ+cα-α·γ，aδ+cβ-β·δ）。
（4）求出模糊理想m+=(m1+，m2+…，mn+)，其中mi+=max{r1j，r2j，…，rmj}，j=1，…n，n是屬性j的模糊加權(quán)指標(biāo)值所對(duì)應(yīng)的模糊極大集。m-=(m1-，m2-…，mn-)其中mi-=min{r1j，r2j，…，rmj}，j=1，…，n，n是屬性j的模糊加權(quán)指標(biāo)值所對(duì)應(yīng)的模糊極小集。再確定方案ai與m+之間的差異di＋，方案ai與m－之間的差異di－，di=■，i=1，…，m按照di值從大到小的順序排列方案的優(yōu)劣次序。
3.3 實(shí)例分析
取深圳股市其中3只股票作為例子，為了更加有代表性，取3只代表不同類型的股票。他們分別是000001的深發(fā)展、000933的g神火還有000805的st炎黃。如前面所述，作為評(píng)價(jià)一直股票都投資價(jià)值，可以考察很多方面，現(xiàn)在只考慮以下四個(gè)方面的主要因素：現(xiàn)在的股票的價(jià)格，股票的業(yè)績，流通股本，行業(yè)的發(fā)展前景即長期投資價(jià)值。截至到2006年2月23日，三只股票的價(jià)格分別為7.01元，7.70元，2.42元。業(yè)績以2005年中期業(yè)績來算，分別為0.11元（一般），0.94元（很高），-0.08元（低）。流通股本分別為140 936（萬股），23 660（萬股），1 441（萬股）。至于長期的投資價(jià)值主要看公司的行業(yè)背景，深發(fā)展是銀行業(yè)的龍頭代表，穩(wěn)定發(fā)展，所以屬于高；g神火是石油能源類的股票，最近該行業(yè)正處于強(qiáng)發(fā)展階段，產(chǎn)品供不應(yīng)求，而且該股票為g股，已經(jīng)完成股改，所以投資潛力很高，st炎黃為st類虧損股票，而且是做軟件外包裝的行業(yè)，所以長期投資價(jià)值較低（見表1）。
先用三角模糊數(shù)表示決策矩陣中的定性指標(biāo)：
d=
7.01 （0.6，0.8，0.8） 140 936 （0.6，0.5，0.6）
7.10 （0.8，0.9，1.0） 23 660 （0.8，0.9，1.0）
2.42 （0.2，0.3，0.4） 1 441 （0.2，0.3，0.4）
并且假定權(quán)重矢量為w=[（0.1，0.2， 0.3），（0.3，0.4，0.5），（0，0.1，0.2），（0.2，0.3， 0.4）]。
決策矩陣歸一化后為
d=
（0.345，0.345，0.345）（0.600，0.889，1.000）（0.341，0.341，0.341）（0.800，1.000，1.000）（1.000，1.000，1.000）（0.250，0.333，0.500）
（0.010，0.010，0.010）（0.600，0.556，0.750）（0.061，0.061，0.061）（0.800，1.000，1.000）（1.000，1.000，1.000）（0.200，0.333，0.500）
模糊加權(quán)決策矩陣rij=wjxij
v=[rij]=
（0.0345，0.6900，0.1035）（0.2334，0.3556，0.5312）（0.0341，0.0682，0.1023）（0.3000，0.4000，0.5600）（0.1000，0.2000，0.3000）（0.0498，0.1332，0.1914）（0.000，0.0010，0.0020）（0.0724，0.1668，0.2136）（0.000，0.0061，0.0122）（0.2000，0.3000，0.4400）（0.000，0.1000，0.2000）（0.2000，0.3330，0.5000）
模糊理想解m+=[（0.100，0.690，0.300），（0.300，0.400，0.560），（0.000，0.100，0.200）， （0.200，0.333，0.500）]
m-=[（0.0341，0.0682，0.1023），（0.0498， 0.1332，0.1914），（0.000，0.001，0.002），（0.0724， 0.1668，0.2136）]
最后由di=■，i=1，2，3解得
d1=0.5855，d2=0.3523，d3=0.2332；d1>d2>d3
所以，投資價(jià)值深發(fā)展比g神火好，g神火比st炎黃好。
4 結(jié)語
模糊多準(zhǔn)則決策在生產(chǎn)生活的很多方面都有很多的應(yīng)用，本文用了一個(gè)判斷選擇股票的投資價(jià)值的模型來說明了一下其在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的應(yīng)用。但是本例子尚有不是非常完善的地方，例如本例只研究了股票的四個(gè)方面的因素，但是影響股票的價(jià)格走勢的其他因素還有很多，例如政策面的影響，莊家的操盤手法等，這些都是很重要的因素，但是卻是不能用任何數(shù)學(xué)工具研究預(yù)測的。
參考文獻(xiàn)
1 李榮鈞.模糊多準(zhǔn)則決策理論與應(yīng)用[m].北京：科學(xué)出版社，2002