時間：2023-07-23 09:24:57
導(dǎo)語：在量化投資主要方法的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
量化投資在歐美的應(yīng)用已超過30年，最為傳奇的是華爾街的對沖基金經(jīng)理詹姆斯?西蒙斯創(chuàng)立的復(fù)興科技公司旗下的大獎?wù)禄?。?989年起，復(fù)興科技公司的大獎?wù)禄鸬哪昊貓舐势骄哌_(dá)35%，大獎?wù)禄鸨蛔u(yù)為最成功的對沖基金。截止到1999年12月底的11年，大獎?wù)禄鹄塾嫷幕貓笫?478.6%，是原資產(chǎn)的25倍。另一個為人們熟知的是美國長期資本管理公司。該公司成立于1994年2月，是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動的對沖基金。1994年到1997年，長期資本管理公司的投資回報率分別為28.5%、42.8%、40.8%、17.1%。無疑，量化投資在美國市場的運(yùn)用是成功的。時至今日，量化投資已經(jīng)成為美國市場中一種重要的投資方法。到2009年，量化投資比重已經(jīng)上升到30%以上，主動投資產(chǎn)品中有20%～30%使用了定量的技術(shù)（丁鵬，2012）。
量化投資最典型的特征就是通過建立數(shù)學(xué)量化模型進(jìn)行交易，它是建立在大量歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上、建立反應(yīng)某種特定規(guī)律的數(shù)學(xué)模型、在此基礎(chǔ)上進(jìn)行程序化交易。具體而言，就是從那些瞬息萬變的市場變化中去尋找能夠獲得微小利潤的計算機(jī)化交易，關(guān)鍵在于捕捉到人們無法利用的短暫價差來實現(xiàn)套利。模型可以看作醫(yī)院里面的各種先進(jìn)的醫(yī)學(xué)診斷儀器，醫(yī)生通過這些先進(jìn)診斷儀器對病人進(jìn)行掃描化驗，獲取反映病人的身體狀況的指標(biāo)數(shù)據(jù)，然后通過獲取的數(shù)據(jù)去判斷病人所患的疾病，從而對癥下藥。類似地，量化投資就是在市場中不斷去尋找套利機(jī)會，其實就像是在發(fā)現(xiàn)市場的不易察覺的“疾病”，依托于模型的掃描和檢測，獲得市場的各項關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)，從而找出套利機(jī)會，然后做出投資決策。量化投資需要精湛的計算機(jī)編程技術(shù)，其主要形式是程序化交易。程序化交易絕大多數(shù)都是高頻數(shù)據(jù)交易，其特點是：計算機(jī)自動完成；交易量巨大；持倉時間很短，當(dāng)日頻繁交易；每筆收益率很低，但總體收益穩(wěn)定。高頻數(shù)據(jù)交易的核心是模型算法，負(fù)責(zé)策略及機(jī)會，速度是關(guān)鍵保障，因此大機(jī)構(gòu)一般在交易所大樓旁租高速光纜建立交易室。目前，美國股市總體成交量約70%是高頻交易，而涉及機(jī)構(gòu)僅占2%。
具體到股票市場，目前，股票市場上有很多風(fēng)格各異的分析流派，其中最為人們熟知的有兩個分析流派。其一是技術(shù)分析，其二就是基本面分析。但是另外一種在國外已經(jīng)非常的成熟的方法即量化投資方法卻很少為人們所知。
二、量化投資在A股市場的發(fā)展
相對于量化投資交易量占據(jù)70%的發(fā)達(dá)金融市場，國內(nèi)量化投資的發(fā)展才剛剛起步。在中國A股市場在整個投資市場所占據(jù)的規(guī)模又有絕對的優(yōu)勢，所以，量化投資在A股市場的發(fā)展前景就決定了量化投資在整個金融市場的發(fā)展前景。
目前，量化投資在A股市場的發(fā)展還有很多局限性。首先，我國A股市場的投資主體仍是噪聲交易的的中小規(guī)模散戶，導(dǎo)致資金規(guī)模不夠集中，無法發(fā)揮資金的規(guī)模效應(yīng)，不利于程序化規(guī)模交易的推廣。其次，量化投資具有頻繁交易，持倉時間較短的特點。由于A股市場還不是T+0的交易制度，這就決定了量化投資在A股市場還不備大規(guī)模運(yùn)用的前提。最后，創(chuàng)新能力不足。即使是目前已經(jīng)開發(fā)的幾只量化投資基金，同質(zhì)化現(xiàn)象也非常明顯。核心策略仍然局限于技術(shù)指標(biāo)和均線系統(tǒng)的搭配運(yùn)用，缺乏多元化程序化交易策略庫的支持。
在看到局限性的同時，我們也應(yīng)該看到其廣闊的發(fā)展前景：
第一，與歐美比較成熟的金融市場相比，我國證券市場的發(fā)展歷史還很短，只有區(qū)區(qū)二十多年的時間，隨著A股市場的進(jìn)一步發(fā)展，比如規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，實行T+0的交易制度等，量化投資的發(fā)展前景就會愈發(fā)寬廣。同時，量化投資是一種套利交易，這就決定了弱有效市場是其耐以生存的土壤。由于我國投資者隊伍參差不齊、不夠成熟，這就給通過發(fā)掘市場非有效性來獲取阿爾法收益帶來了更多機(jī)會；
第二，量化投資的技術(shù)和方法在國內(nèi)還是新手事物，競爭者很少。相對于目前證券市場上傳統(tǒng)的定性投資者太多，機(jī)會很少，競爭過于激烈而言，量化投資者較少，機(jī)會很多，這就給量化投資創(chuàng)造了良好的發(fā)展機(jī)遇。在這方面，只要引進(jìn)成熟的量化投資人才，增強(qiáng)開發(fā)差異化模型的創(chuàng)新性，避免模型過于單一，就會為量化投資的發(fā)展帶來新的曙光。
第三，一旦量化投資在A股市場逐漸得到認(rèn)可，及所表現(xiàn)出的相對于傳統(tǒng)投資方法的優(yōu)勢，就會產(chǎn)生一種加速效應(yīng)：中小規(guī)模投資者看到量化投資所帶來的可觀回報，但同時自己不具備量化投資的能力和條件，這就會促使中小投資者把錢交給優(yōu)秀的量化投資團(tuán)隊，從而加速量化投資規(guī)模的擴(kuò)大。
關(guān)鍵詞：量化投資；傳統(tǒng)投資；模式數(shù)學(xué)模型；自變量參數(shù)
1量化投資簡介
1.1基本概念
量化投資是一種借助于計算機(jī)高效計算程序進(jìn)行復(fù)雜運(yùn)算，以金融產(chǎn)品未來收益與風(fēng)險為研究對象的新型投資方式。量化投資的基礎(chǔ)是以股票價格、日成交額等大數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)為參考樣本數(shù)據(jù)并建立數(shù)學(xué)模型，運(yùn)用仿真分析及迭代方法不斷修正數(shù)學(xué)模型，直到數(shù)學(xué)模型可以用來預(yù)測指導(dǎo)投資交易。任何一個投資的方案或者設(shè)想，都可以為它設(shè)計一個數(shù)學(xué)模型，然后借助大數(shù)據(jù)庫的現(xiàn)有數(shù)據(jù)進(jìn)行迭代法測試分析，以此來判別數(shù)學(xué)模型的有效性。傳統(tǒng)投資方式基本上是對傳統(tǒng)的技術(shù)分析和公司的經(jīng)營狀態(tài)基本分析，存在一定的局限性；相比之下量化投資分析是基于對大數(shù)據(jù)市場數(shù)據(jù)的，數(shù)據(jù)樣本空間容量足夠大，而且可以快速進(jìn)行運(yùn)算并排除投資者個人心理因素的主觀影響，科學(xué)性和時效性更強(qiáng)。此外，量化投資是一種主動性的投資方式，在進(jìn)行數(shù)學(xué)模型選擇、自變量選取、數(shù)學(xué)模型的驗算迭代都是投資行為的主動部分。
1.2交易內(nèi)容及方法
量化投資交易的內(nèi)容主要是量化策略以及交易策略，在制定交易策略時必須立足于投資市場、投資產(chǎn)品以及分配在內(nèi)等。具體交易平臺則是靠以計算機(jī)計算程序為基礎(chǔ)的線上交易平臺系統(tǒng)。進(jìn)行量化投資交易時通常會遇到各種較為復(fù)雜的情況，但是基本前提都是要依據(jù)現(xiàn)有的既定的大量數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，靈活采用各種方法來判斷投資對象是否值得投資?？傮w來說，量化投資有估值法、資金法和趨勢法三種。
2量化投資現(xiàn)狀
從理論上來說，每個量化投資者的決策行為可以被同化為理性預(yù)期、風(fēng)險規(guī)避、嚴(yán)格效用基本一致的理想化模型。然而現(xiàn)實情況中每個人的心理活動、出發(fā)點、知識水平等都存在差異，進(jìn)行量化投資時人們作出的決策也存在差異。人的非理性行為與理性行為都是客觀存在的，而且非理性行為對理性行為也存在著一定的影響，因此投資人在進(jìn)行投資決策時并不能完全理性地進(jìn)行選擇。綜上所述，非理性人的客觀存在使投資人在進(jìn)行投資決策時不能完全忽視個人的心理因素。既然個人的心理因素?zé)o法排除，那么在建立決策分析數(shù)學(xué)模型時，就應(yīng)該把個人的心理因素考慮在內(nèi)。當(dāng)前我國國內(nèi)量化投資有以下幾個特點：(1)個人投資者占總投資者的比例很高。上文已經(jīng)提到投資者個人的非理性客觀存在且不可避免，那么眾多量化投資者的非理性因素間接影響我國量化投資市場。(2)我國的量化投資市場雖然發(fā)展迅速但仍不成熟。與美國及歐洲發(fā)達(dá)國家相比，我國量化投資市場只能是一個新興的市場，直接表現(xiàn)在各方面的信息不完整且難以搜集，一些基礎(chǔ)數(shù)據(jù)我們只能自己想方設(shè)法地去開發(fā)獲取。(3)量化投資行業(yè)的企業(yè)構(gòu)成比較復(fù)雜。目前我國量化投資行業(yè)的企業(yè)種類比較多，跨越眾多不同的領(lǐng)域。加上我國量化投資市場還處于新生期，市場不穩(wěn)定信息變化較快，因此量化投資行業(yè)的可用層面指標(biāo)數(shù)目非常少且指標(biāo)數(shù)值經(jīng)常變化。當(dāng)前我國量化投資者正是依據(jù)當(dāng)前行業(yè)的特點，從不同的層面和角度驗證分析，建立泡沫型數(shù)學(xué)分析模型，才能獲得巨大的利潤。(4)量化投資策略研究落后。通過把我國量化投資策略與美國及西方發(fā)達(dá)國家的量化投資策略進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)有的量化投資策略嚴(yán)重落后。國外的量化策略研究是在大量的事件、數(shù)據(jù)積累分析的基礎(chǔ)上，腳踏實地潛心研究總結(jié)出來的?，F(xiàn)階段我國量化策略研究多是借用國外的策略，結(jié)合國內(nèi)的量化投資行業(yè)的實際現(xiàn)狀進(jìn)行修正得來的。當(dāng)前我們還缺少指導(dǎo)量化投資行業(yè)的專家、指導(dǎo)著作，為此我國國內(nèi)的一些高等院校開始著手量化投資策略的研究并取得了初步的成效。
3量化投資優(yōu)勢
量化投資是在定性投資基礎(chǔ)上進(jìn)行繼承和延伸的一種主動投資工具。定性投資的核心是對宏觀經(jīng)濟(jì)和市場基本面進(jìn)行深入的分析，再加上實地調(diào)研上市公司以及與上市公司的管理層進(jìn)行經(jīng)驗交流，最終把調(diào)研結(jié)果整理成專題報告，把報告作為決策依據(jù)。不難看出定性投資帶有很大的個人主觀判斷性，它完全依賴于投資經(jīng)理個人經(jīng)驗以及對市場的認(rèn)知。量化投資在調(diào)研層面與定性投資相同，區(qū)別在于量化投資更加注重數(shù)據(jù)庫大數(shù)據(jù)，運(yùn)用各種方法發(fā)現(xiàn)運(yùn)用大數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出來的有用信息，尋找更優(yōu)化的投資方式以獲得大額收益，完全避免了投資經(jīng)理個人的主觀臆斷和心理因素，更加科學(xué)合理。綜上所述，與定性投資相比，量化投資具有以下優(yōu)勢。
3.1投資方式更加理性
量化投資是采用統(tǒng)計數(shù)學(xué)與計算機(jī)建模分析技術(shù)，以行業(yè)大數(shù)據(jù)庫為參考，取代了個人主觀判斷和心理因素的科學(xué)客觀投資方法。很明顯，行業(yè)大數(shù)據(jù)的樣本容量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于有限的對上市公司調(diào)研所形成的樣本容量；在進(jìn)行投資決策時，把決策過程科學(xué)化數(shù)量化可以最大程度的減少投資者決策時個人情感等心理因素對決策結(jié)果的影響，從而避免了錯誤的選擇方向。
3.2覆蓋范圍大效率高
得益于因特網(wǎng)的廣泛實施應(yīng)用，與各行各業(yè)的運(yùn)行數(shù)據(jù)都可以錄入大數(shù)據(jù)系統(tǒng)形成體量巨大的數(shù)據(jù)庫；得益于計算機(jī)行業(yè)云時代到來對計算分析速度的革命性變革，在極短的時間內(nèi)就可以得到多種量化投資的投資方法。定性投資方式進(jìn)行決策時，由于決策人的精力和專業(yè)水平都存在一定的局限性，自然其考慮投資的范圍要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于電腦決策，二者根本沒有可比性。綜上所述，雖然與定性投資相比，量化投資具有明顯的優(yōu)勢，但是二者的目的是相同的，都以獲得最大收益為目的，多少情況量化投資與定型投資可以互相補(bǔ)充，搭配使用會起到意想不到的效果。
4量化投資的劣勢
上文已經(jīng)提到量化投資的決策過程依賴于大數(shù)據(jù)庫以及計算機(jī)分析系統(tǒng)的科學(xué)決策，因此只要投資思想正確量化投資就不會出現(xiàn)錯誤。然而即使是投資思想及決策過程都沒有問題，也不意味著量化投資完美無缺。量化投資本質(zhì)上是對某一特定基準(zhǔn)面的分析，事實上基準(zhǔn)面有時范圍過小，縱然決策過程合理化、無偏差，量化投資也存在一定的局限性。量化投資的另一特點是進(jìn)行考察決策時覆蓋的市場面非常廣泛，在當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時代，人們對市場的認(rèn)知難免出現(xiàn)盲區(qū)或者對某一個局部了解不充分的現(xiàn)象，此種情況下量化投資的正確性就很難保證。
4.1形成交易的一致性
基于量化投資的低風(fēng)險特性，人們更多地依賴于采用大數(shù)據(jù)云分析平臺進(jìn)行決策，如此大家對某一行業(yè)的市場認(rèn)知以及投資決策水平就處在同一認(rèn)知層次上，當(dāng)遇到極端的市場行情時，人們作出的交易決策往往一致，即容易達(dá)成交易的一致性。例如期貨行業(yè)以及股票行業(yè)，在市場行情動蕩的特殊時期，人們往往選擇在同一時機(jī)拋出股票或者期貨，這種大規(guī)模的一次性拋盤則會造成在預(yù)期拋售價格基礎(chǔ)上的劇烈波動，導(dǎo)致投資者的實際收益在一定程度上低于預(yù)期收益。此種情形下又會引起新一輪投資恐慌，不利于市場的穩(wěn)定發(fā)展。
4.2指標(biāo)鈍化和失效
任何一個行業(yè)的某一個市場承載投資者的容量都是有限的，從戰(zhàn)略投資的角度來看，當(dāng)某一個市場的產(chǎn)業(yè)鏈較為成熟、技術(shù)門檻較低時，投資者進(jìn)入該市場就會容易很多，當(dāng)市場的承載量大大低于投資者進(jìn)入數(shù)量時，既定的投資策略則會失效。例如某一企業(yè)的某只股票第一年能獲得50%的收益，第二年則降為20%的收益，第三年可能是5%，第四年就沒有收益了。諸如趨利反轉(zhuǎn)策略、套利策略現(xiàn)在已經(jīng)非常大眾化且投資者已經(jīng)達(dá)成共識，一擁而上集中式進(jìn)行投資就會導(dǎo)致投資評價指標(biāo)鈍化甚至失效。
盡管量化投資已經(jīng)成為市場投資的發(fā)展趨勢,但是大多數(shù)投資者并不是很熟悉量化投資。一方面是由于量化投資一定程度上依賴數(shù)學(xué)模型,而賺錢的投資模型都是機(jī)構(gòu)的秘密武器,不會輕易披露。另一方面是由于量化投資采用計算機(jī)系統(tǒng),設(shè)計各種交易手段,有著較為復(fù)雜的數(shù)學(xué)計算與技術(shù)要求,現(xiàn)在許多量化投資都是計算機(jī)自動執(zhí)行的程序交易。另外,量化交易者,俗稱寬客(quants)的交易和故事多多少少增加了量化投資的神秘感。所以,人們一般把量化投資稱為“黑箱”。納蘭(Narang,R.,2012)描述了量化交易系統(tǒng)的典型構(gòu)造,打開了量化投資的“黑箱”。納蘭認(rèn)為阿爾法模型用來預(yù)測市場未來方向,風(fēng)險控制模型用來限制風(fēng)險暴露,交易成本模型用來分析為構(gòu)建組合產(chǎn)生的各種成本,投資組合構(gòu)建模型在追逐利潤、限制風(fēng)險與相關(guān)成本之間做出平衡,然后給出最優(yōu)組合。最優(yōu)目標(biāo)組合與現(xiàn)有組合的差異就由執(zhí)行模型來完成。數(shù)據(jù)和研究部分則是量化投資的基礎(chǔ):有了數(shù)據(jù),就可以進(jìn)行研究,通過測試、檢驗與仿真正確構(gòu)建各個模型。預(yù)測市場并制定策略是量化投資的核心,即阿爾法模型在量化投資中處于核心地位。隨著量化投資的不斷發(fā)展,量化投資模型也在不斷改進(jìn)。簡單的策略可能就是證券或組合的套利行為,如期現(xiàn)套利組合、市場異象研究中的差價組合等。統(tǒng)計套利策略是經(jīng)典的量化投資策略,如匹配交易或攜帶交易。近年來,高頻交易成為量化投資的重要內(nèi)容,基于高速的計算機(jī)系統(tǒng)實施高頻的程序交易已經(jīng)是量化投資的重要利器。丁鵬(2012)將量化投資的主要內(nèi)容分為以下幾個方面:量化選股、量化擇時、股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計套利、期權(quán)套利、算法交易、ETF/LOF套利和高頻交易等。他認(rèn)為量化投資的優(yōu)勢在于:紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時性、準(zhǔn)確性和分散化。
二、量化投資“黑箱”中的構(gòu)造與證券投資學(xué)的差異
在傳統(tǒng)的證券投資學(xué)中,投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論和期權(quán)定價理論是現(xiàn)代金融理論的四塊基石。前兩者主要依靠均值-方差組合優(yōu)化的思想,后兩者則主要依靠市場的無套利條件。傳統(tǒng)的投資方法主要是基本面分析和技術(shù)分析兩大類,而量化投資則是“利用計算機(jī)科技并采用一定的數(shù)學(xué)模型去實現(xiàn)投資理念、實現(xiàn)投資策略的過程”。從概念看,量化投資既不是基本面分析,也不是技術(shù)分析,但它可以采用基本面分析,也可以采用技術(shù)分析,關(guān)鍵在于依靠模型來實現(xiàn)投資理念與投資策略。為了分析量化投資對證券投資學(xué)的啟示,本文從量化投資“黑箱”的各個構(gòu)成來探討量化投資與證券投資學(xué)中思路和觀點的差異。
(一)資產(chǎn)定價與收益的預(yù)測
根據(jù)組合優(yōu)化理論,投資者將持有無風(fēng)險組合與市場風(fēng)險資產(chǎn)組合,獲得無風(fēng)險利率與市場風(fēng)險溢價。資本資產(chǎn)定價模型則將此應(yīng)用到單一證券或組合,認(rèn)為證券的風(fēng)險溢價等于無風(fēng)險利率加上與風(fēng)險貢獻(xiàn)比率一致的風(fēng)險溢價,超過的部分就是超額收益,即投資組合管理所追求的阿爾法值。追求顯著正的阿爾法是資產(chǎn)定價理論給實務(wù)投資的一大貢獻(xiàn)。基于因素模型的套利定價理論則從共同風(fēng)險因素的角度提供了追求阿爾法的新思路。其中,法瑪和佛倫齊的三因素定價模型為這一類量化投資提供了統(tǒng)一的參考?？梢哉f,在因素定價方面,量化投資繼承了資產(chǎn)定價理論的基本思想。對于因素定價中因素的選擇,證券投資學(xué)認(rèn)為,對資產(chǎn)價格的影響,長期應(yīng)主要關(guān)注基本面因素,而短期應(yīng)主要關(guān)注市場的交易行為,即采用技術(shù)分析。在量化投資中,主要強(qiáng)調(diào)按照事先設(shè)定的規(guī)則進(jìn)行投資,這在一定程度上與技術(shù)分析類似。但是,在技術(shù)分析中,不同的人會有不同的結(jié)論,而量化投資則強(qiáng)調(diào)投資的規(guī)則化和固定化,不會因人的差異而有較大的不同。另外,量化交易更強(qiáng)調(diào)從統(tǒng)計和數(shù)學(xué)模型方面尋找資產(chǎn)的錯誤定價或者進(jìn)行收益的預(yù)測。
(二)無套利條件與交易成本
在證券投資學(xué)里,流動性是證券的生命力。組合投資理論、資本資產(chǎn)定價模型以及套利定價理論等都認(rèn)為市場中存在大量可交易的證券,投資者可以自由買賣證券。這主要是為了保證各種交易都能實現(xiàn),如套利交易。根據(jù)套利定價理論,一旦市場出現(xiàn)無風(fēng)險的套利機(jī)會,理性投資者會立即進(jìn)行套利交易,當(dāng)市場均衡時就不存在套利機(jī)會。現(xiàn)實市場中往往存在套利限制。一是因為凱恩斯說的“市場的非理性維持的時間可能會長到你失去償付能力”。二是因為市場總是存在交易費(fèi)用等成本。但證券投資學(xué)中,對市場中套利限制與非流動性的關(guān)注較少,這是因為傳統(tǒng)金融理論中簡化了市場結(jié)構(gòu)。市場微觀結(jié)構(gòu)理論研究在既定的交易規(guī)則下,金融資產(chǎn)交易的過程及其結(jié)果,旨在揭示金融資產(chǎn)交易價格形成的過程及其原因。在市場微觀結(jié)構(gòu)理論中,不同的市場微觀結(jié)構(gòu)對市場流動性的沖擊是不同的。因而,從量化投資的角度看,為了降低交易帶來的價格沖擊,能實施量化投資策略的證券往往都應(yīng)有較好的流動性,因為交易時非流動性直接影響投資策略的實施。從這個意義上講,量化投資時的交易成本不僅包括交易費(fèi)用,更主要的是要考慮市場交易沖擊的流動性成本。
(三)風(fēng)險控制與市場情緒
在證券市場中,高收益與高風(fēng)險相匹配。量化投資在追求高收益的同時,不可避免地承擔(dān)了一定的風(fēng)險。在證券投資學(xué)中,系統(tǒng)性風(fēng)險主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)因素,非系統(tǒng)性因素則主要源于行業(yè)、公司因素,并且不考慮市場交易行為的影響。在量化投資中,較多地使用因素定價模型,不僅會考慮市場經(jīng)濟(jì)因素,而且會考慮交易行為等因素,只是不同的模型有不同的側(cè)重點,在多模型的量化投資系統(tǒng)中自然包括了這兩方面的因素。除了各種基本面和市場交易的因素風(fēng)險外,量化投資還有自身不可忽視的風(fēng)險源。一方面,量化交易中,部分交易是采用保證交易的期貨、期權(quán)等衍生品交易,這種杠桿交易具有放大作用,隱藏著巨大的風(fēng)險。另一方面,市場沖擊的流動性成本也是量化投資的風(fēng)險控制因素,理所當(dāng)然地在圖1的風(fēng)險控制模型中體現(xiàn)出來。另外,在一般的投資過程中,市場情緒或多或少會成為風(fēng)險控制的一個對象。然而,在量化投資中,更多的交易都是通過計算機(jī)來實現(xiàn)的,如程序交易等,這樣以來,投資者情緒等因素對投資決策的影響相對較小。所以,在量化投資的風(fēng)險控制模型中較少地考慮市場情緒以及投資者自身的情緒,主要是通過承擔(dān)適度的風(fēng)險來獲得超額回報,因為畢竟減少風(fēng)險也減少了超額回報。
(四)執(zhí)行高頻交易與算法交易
在對未來收益、風(fēng)險和成本的綜合權(quán)衡下,實現(xiàn)投資策略成為量化投資的重要執(zhí)行步驟。為了達(dá)到投資目標(biāo),量化投資不斷追求更快的速度來執(zhí)行投資策略,這就推動了采用高速計算機(jī)系統(tǒng)的程序化交易的誕生。在證券投資學(xué)里,技術(shù)分析認(rèn)為股價趨勢有長期、中期和短期趨勢,其中,長期和中期趨勢有參考作用,短期趨勢的意義不大。然而,隨著計算機(jī)信息科技的創(chuàng)新,量化投資策略之間的競爭越來越大,誰能運(yùn)作更快的量化模型,誰就能最先找到并利用市場錯誤定價的瞬間,從而賺取高額利潤。于是,就誕生了高頻交易:利用計算機(jī)系統(tǒng)處理數(shù)據(jù)和進(jìn)行量化分析,快速做出交易決策,并且隔夜持倉。高頻交易的基本特點有:處理分筆交易數(shù)據(jù)、高資金周轉(zhuǎn)率、日內(nèi)開平倉和算法交易。高頻交易有4類流行的策略:自動提供流動性、市場微觀結(jié)構(gòu)交易、事件交易和偏差套利。成功實施高頻交易同時需要兩種算法:產(chǎn)生高頻交易信號的算法和優(yōu)化交易執(zhí)行過程的算法。為了優(yōu)化交易執(zhí)行,目前“算法交易”比較流行。算法交易
優(yōu)化買賣指令的執(zhí)行方式,決定在給定市場環(huán)境下如何處理交易指令:是主動的執(zhí)行還是被動的執(zhí)行,是一次易還是分割成小的交易單。算法交易一般不涉及投資組合的資產(chǎn)配置和證券選擇問題。 三、對量化投資在證券投資教學(xué)中應(yīng)用的思考
從上述分析可以知道,量化投資的“黑箱”構(gòu)造與證券投資學(xué)之間存在一定的差異,因此,在證券投資的教學(xué)中應(yīng)當(dāng)考慮量化投資發(fā)展的要求。
(一)市場微觀結(jié)構(gòu)與流動性沖擊
在理性預(yù)期和市場有效假說下,市場價格會在相關(guān)信息披露后立即調(diào)整,在信息披露前后市場有著截然不同的表現(xiàn)。在證券投資學(xué)里,一般認(rèn)為價格的調(diào)整是及時準(zhǔn)確的,然而,現(xiàn)實的世界里,價格調(diào)整需要一個過程。在不同的頻率下,這種價格形成過程的作用是不同的。在長期的投資中,短期的價格調(diào)整是瞬間的,影響不大。然而,在高頻交易中,這種價格調(diào)整過程影響很大。市場微觀結(jié)構(gòu)就是研究這種價格形成過程。市場微觀結(jié)構(gòu)理論中有兩種基本的模型:存貨模型和信息模型。存貨模型關(guān)注商委托單簿不平衡對訂單流的影響,解釋沒有消息公布時價格短暫波動的原因。信息模型關(guān)注信息公布后信息反映到價格中的這一過程,認(rèn)為含有信息的訂單流是導(dǎo)致價格波動的原因。無論是關(guān)注委托訂單的存貨模型還是關(guān)注市場參與者信息類型的信息模型,這些市場微觀結(jié)構(gòu)的研究加強(qiáng)了流動性與資產(chǎn)價格之間的聯(lián)系,強(qiáng)調(diào)流動性在量化投資決策中的重要作用。一般的證券投資學(xué)中基本沒有市場微觀結(jié)構(gòu)的內(nèi)容,因而,為了加強(qiáng)證券投資學(xué)的實用性,應(yīng)關(guān)注市場微觀結(jié)構(gòu)的內(nèi)容與發(fā)展。
(二)業(yè)績評價與高杠桿
對于證券組合而言,不僅要分析其超額收益和成本,還要考慮其風(fēng)險與業(yè)績。在組合業(yè)績評價中,一方面要考慮風(fēng)險的衡量,另一方面則要分析業(yè)績的來源。在證券投資學(xué)中,組合業(yè)績來自于市場表現(xiàn)以及管理者的配置與選股能力。對于量化投資而言,市場時機(jī)和管理者的能力依然重要,然而,量化投資的業(yè)績評價還應(yīng)考慮另一個因素:高杠桿。量化交易中,部分交易是采用保證交易的期貨、期權(quán)等衍生品交易,這種杠桿交易具有放大作用,在市場好的時候擴(kuò)大收益,但在市場不好的時候會加速虧損,這些與傳統(tǒng)的業(yè)績評價就不太一樣。在一般的證券投資學(xué)里,業(yè)績評價主要考慮經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的收益,很少考慮其杠桿的作用,這不僅忽略了杠桿的貢獻(xiàn),而且有可能夸大了投資者的技能水平。
(三)人為因素與模型風(fēng)險
在量化投資中,非常注重計算機(jī)對數(shù)據(jù)和模型的分析,這突出了量化投資的規(guī)則性和固定性。然而,實際中,別看量化采用了各種數(shù)學(xué)、統(tǒng)計模型,但策略設(shè)計、策略檢測和策略更新等過程都離不開人的決策。量化交易策略與判斷型交易策略的主要差別在于策略如何生成以及如何實施。量化投資運(yùn)用模型對策略進(jìn)行了細(xì)致研究,并借助計算機(jī)實施策略,能夠消除很多認(rèn)為的隨意性。但是,量化策略畢竟體現(xiàn)投資者的交易理念,這一部分依賴于投資者的經(jīng)驗,一部分依賴于投資者對市場的不斷觀察與更新。實際上,人始終處于交易之中,對于市場拐點以及趨勢反轉(zhuǎn)的判斷主要還是依賴投資者的經(jīng)驗。光大的烏龍指事件充分表明了人為因素在量化投資中的兩面性:決策實施依賴于人的設(shè)定,而人的設(shè)定不僅依賴于經(jīng)驗,而且人還會犯錯。人之所以會犯錯,一方面是因為人們對市場的認(rèn)知是不完全的,另一方面則是人們使用了錯誤的模型。經(jīng)典的證券投資理論中,股票價格的變動被認(rèn)為是隨機(jī)的,小概率事件出現(xiàn)的機(jī)會比較小,但是經(jīng)驗研究表明股票收益率具有肥尾現(xiàn)象,小概率事件發(fā)生的機(jī)會超出了人們原先的認(rèn)識,即市場還會出現(xiàn)“黑天鵝”。更為關(guān)鍵的是,量化投資更依賴數(shù)學(xué)和統(tǒng)計模型,這就使得量化投資存在較大的模型風(fēng)險,即使用了錯誤的模型。為了防范模型風(fēng)險,應(yīng)采用更為穩(wěn)健的模型,即模型的參數(shù)和函數(shù)應(yīng)該適應(yīng)多種市場環(huán)境。近年來,研究表明,證券收益及其與風(fēng)險因素的關(guān)系存在較大的非線性,同時,市場中存在一定的“噪聲”,采用隱馬爾科夫鏈等隨機(jī)過程和機(jī)器學(xué)習(xí)等數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)進(jìn)行信息處理成為量化投資的重要技術(shù)支持。
關(guān)鍵詞：石油天然氣項目；經(jīng)濟(jì)評價；量化評級；概率分析；蒙特卡洛方法
中圖分類號：F407.22 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）07-0-02
隨著經(jīng)營環(huán)境所面臨的不確定因素不斷增加，中國石油企業(yè)石油天然氣投資項目決策的復(fù)雜程度也在不斷加大。通常情況下，企業(yè)在進(jìn)行項目決策時以經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)作為重要依據(jù)，但隨著經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)體系的不斷擴(kuò)充完善，以及管理層發(fā)展戰(zhàn)略所要求的定性指標(biāo)在項目決策過程中的逐漸引入，如何在各評審項目間進(jìn)行取舍、通過眾多的定量和定性指標(biāo)發(fā)現(xiàn)出符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)項目，目前尚缺乏精確的可量化的評價標(biāo)準(zhǔn)。此問題在企業(yè)資金較為緊張、項目投資總規(guī)模受限的情況下顯得尤為突出。
在此背景下，學(xué)習(xí)和借鑒國際上常用的項目經(jīng)濟(jì)評價量化分析方法，通過掌握量化分析工具以提高項目決策的科學(xué)性已顯得十分必要。本文的主要目的即在于通過引入一套綜合考慮定量與定性評價指標(biāo)的項目經(jīng)濟(jì)評價量化分析方法，探討通過概率分析提高石油天然氣項目決策的科學(xué)性，有效進(jìn)行項目甄選、確保經(jīng)營發(fā)展預(yù)期目標(biāo)的實現(xiàn)。
一、基于概率分析的量化評級機(jī)制概述
（一）基本定義
所謂基于概率分析的量化評級機(jī)制，是指在量化分析的基礎(chǔ)上將油氣項目經(jīng)濟(jì)評價的各項結(jié)果轉(zhuǎn)化為明確的分值，在分值總分的基礎(chǔ)上確定項目評級結(jié)果，以評級結(jié)果作為項目是否通過和在多個項目間進(jìn)行比較取舍的依據(jù)。為加強(qiáng)對不確定性因素的評價分析，量化分析中最核心的定量因素分析采用概率分析的方法（蒙特卡洛模擬法）進(jìn)行。
（二）采用概率分析進(jìn)行量化分析的必要性
油氣項目的風(fēng)險巨大而又復(fù)雜，在油氣項目經(jīng)濟(jì)評價的實踐操作中，由于缺少對不確定性因素進(jìn)行評價的有效方法，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價方法已逐漸不能適應(yīng)油氣項目經(jīng)濟(jì)評價的最新要求。
首先，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價分析方法不能綜合考慮不確定性因素的影響，例如敏感性分析僅能對單一的不確定性因素變化進(jìn)行量化分析，決策樹（層次分析）把不確定性因素的影響結(jié)果看作有多個固定的結(jié)果，并為每個結(jié)果分配可能性，最終得到評價指標(biāo)的期望值。
其次，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價參數(shù)往往是通過以往項目經(jīng)驗的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)估算得來一個具體數(shù)值，沒有針對具體項目內(nèi)容具體分析，在不確定性因素方面往往依靠樂觀或悲觀的策略，采用系數(shù)法對評價參數(shù)進(jìn)行處理，如在投資成本的處理上通常以主觀增加一定比例的不可預(yù)見費(fèi)作為對不確定性因素的處理。
因此，為彌補(bǔ)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)評價分析方法的這種缺陷，有必要引入概率分析方法作為量化評級機(jī)制的核心內(nèi)容。概率分析是國際上項目經(jīng)濟(jì)評價量化分析方法中常用的一種，概率分析有概率樹、情景分析法、蒙特卡羅模擬等方法。由于計算機(jī)技術(shù)的普及以及分析工具的成熟，蒙特卡羅模擬在投資決策分析中得到了普遍的應(yīng)用。本文著重研究以蒙特卡洛摸擬法作為計算工具，探索符合中國石油企業(yè)實際的項目經(jīng)濟(jì)評價量化分析思路。
二、采用蒙特卡洛方法進(jìn)行項目經(jīng)濟(jì)評價量化分析
（一）蒙特卡洛方法概述
1.基本定義
蒙特卡洛模擬法又稱統(tǒng)計試驗法或隨機(jī)模擬法，該法由法國數(shù)學(xué)家John.ron.neuman創(chuàng)立，由于其依賴的概率統(tǒng)計理論與賭博原理類同，因此以歐洲著名賭城摩納哥首都Monte Carlo命名。它是以計算機(jī)模擬為基礎(chǔ)，用于研究和處理有限多個隨機(jī)變量綜合結(jié)果的一種數(shù)學(xué)方法。其原理是將項目目標(biāo)變量（風(fēng)險評價指標(biāo)）和各個風(fēng)險變量綜合在一個數(shù)學(xué)模擬模型內(nèi)，每個風(fēng)險變量用一個概率分布來描述，然后利用計算機(jī)產(chǎn)生隨機(jī)數(shù)（或偽隨機(jī)數(shù)），并根據(jù)隨機(jī)數(shù)在各個風(fēng)險變量的概率分布中取值，算出目標(biāo)變量值，經(jīng)過多次運(yùn)算即可得出目標(biāo)變量的期望值、方差、概率分布等指標(biāo)，供決策者參考。
2.蒙特卡洛模擬法的數(shù)學(xué)解讀
蒙特卡洛模擬法的基本原理是：假定函數(shù)Y= f（X1，X2，… Xn），其中變量X1，X2，… Xn的概率分布已知，蒙特卡洛模擬法通過直接或間接抽樣取出每一組隨機(jī)變量（X1，X2，… Xn）的值（X1i，X2i，… Xni），然后按Y 對于X1，X2，… Xn的關(guān)系式確定函數(shù)值：yi=（X1i，X2i，… Xni）。反復(fù)獨立抽樣（模擬）若干次（i=1，2，… ，m），便可得到函數(shù)Y 的一批抽樣數(shù)據(jù)y1，y2，… ym，當(dāng)模擬次數(shù)足夠多時，便可得出與實際情況相近的函數(shù)Y 的概率分布與其數(shù)字特征。這需要利用計算機(jī)針對某種概率模型進(jìn)行數(shù)以千計、甚至數(shù)以萬計的模擬隨機(jī)抽樣。
3.蒙特卡洛模擬法的主要優(yōu)點
蒙特卡洛模擬法是油氣項目經(jīng)濟(jì)評價的理想方法，其實質(zhì)是在確定風(fēng)險因素概率密度函數(shù)的前提下，依靠對大量歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分析的一種基于風(fēng)險決策情景模擬的仿真實驗。該方法的優(yōu)點是使用計算機(jī)模擬項目的自然過程，比歷史模擬方法成本低、效率高，結(jié)果相對精確；同時可以處理多個因素非線性、大幅波動的不確定性，能更準(zhǔn)確地反映不確定性因素的影響，并把這種不確定性的影響以概率分布形式表示出來，從而獲得評價指標(biāo)更為詳細(xì)、全面的統(tǒng)計信息，克服了敏感性分析等常規(guī)方法只能求得經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)單一估值的局限性，更符合項目的實際情況、更具有科學(xué)性。需要注意的是蒙特卡洛模擬法依賴于特定的隨機(jī)過程和選擇的歷史數(shù)據(jù)，不能反映風(fēng)險因素之間的相互關(guān)系，需要有可靠的模型，否則可能導(dǎo)致偏差和錯誤。
（二）采用蒙特卡洛模擬的方法進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價的分析過程
1.確定經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)
在油氣項目經(jīng)濟(jì)評價中存在眾多的不確定因素，加強(qiáng)風(fēng)險因素識別與分析，是合理進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價的前提。經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)體系的建立應(yīng)遵循4條原則：
（1）系統(tǒng)性原則
油氣項目經(jīng)濟(jì)評價是一個由多個子系統(tǒng)構(gòu)成的綜合系統(tǒng)，各個系統(tǒng)之間以及子系統(tǒng)內(nèi)部各因素之間相互聯(lián)系、相互影響。
（2）定性與定量相結(jié)合的原則
油氣項目經(jīng)濟(jì)評價既有定量的因素，也有需要以性質(zhì)來定性表征的因素。
（3）針對性和啟示性的原則
油氣項目經(jīng)濟(jì)評價的涉及因素很多，各類項目特點和共性不盡相同，因素和指標(biāo)間側(cè)重關(guān)系和影響不同，應(yīng)有針對性地分類和刻畫并建立關(guān)聯(lián)關(guān)系。
（4）可比性原則
對不同地區(qū)、不同國家油氣項目的評價應(yīng)在同一標(biāo)準(zhǔn)的前提下進(jìn)行，這樣的評價結(jié)果才具有可比性，在項目綜合優(yōu)選中應(yīng)減少人為主觀臆斷。
根據(jù)以上原則，可選取的影響油氣開發(fā)項目經(jīng)濟(jì)效益的主要因素有商品量、銷售價格、經(jīng)營成本和建設(shè)投資等。
（1）商品量
一般而言，油氣商品量是指通過銷售可以獲取收入的產(chǎn)品數(shù)量，亦可以稱之為產(chǎn)品銷量，它是根據(jù)油氣產(chǎn)量和油氣商品率計算得出的；油氣商品率一般是根據(jù)油氣生產(chǎn)過程中發(fā)生的損耗和自用情況綜合確定，外供其他油氣田或區(qū)塊而非本油氣田或區(qū)塊自用的油氣量均為商品量。
油氣商品量的風(fēng)險主要來自于油氣的產(chǎn)出量。以氣田為例，現(xiàn)已開發(fā)氣田多為儲量豐度低、物性較差、非均質(zhì)性強(qiáng)、氣水關(guān)系復(fù)雜，以致氣田產(chǎn)能遞減快，產(chǎn)量不確定性大。產(chǎn)量預(yù)測的主要方法有：遞減曲線分析法、水驅(qū)曲線法、數(shù)學(xué)模型法和數(shù)值模擬法等，不同方法結(jié)果均是在理論上最佳逼近于真實產(chǎn)量。不同區(qū)塊地質(zhì)和開發(fā)條件存在差異，以及生產(chǎn)中如修井、不可控制力等不確定性的存在，會造成實際產(chǎn)量與設(shè)計方案存在一定的偏差，因此，經(jīng)濟(jì)評價中選擇某種產(chǎn)量預(yù)測結(jié)果作為測算的同時，應(yīng)考慮其不確定性，以及對氣田開發(fā)經(jīng)濟(jì)效益的影響。
（2）銷售價格
油氣的銷售價格往往是影響項目效益最敏感的因素之一，因此需要對未來油氣價格做合理預(yù)估。在沒有長期價格合同下，可以在歷史價格數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合多家咨詢機(jī)構(gòu)（油氣咨詢公司、投行）的遠(yuǎn)期價格預(yù)測，考慮價格的變動趨勢，最終確定未來不同階段石油和天然氣的價格分布區(qū)間，用于蒙特卡洛隨機(jī)模擬。
（3）經(jīng)營成本
降低或控制成本已成為各油田單位的重要任務(wù)。經(jīng)營成本的增加，可分為內(nèi)在因素和外在因素：內(nèi)在因素多數(shù)是為減緩油氣田產(chǎn)量自然遞減而產(chǎn)生的各種措施費(fèi)用，如排水采氣、增壓輸送及修井等工藝技術(shù)措施等，帶來了材料、動力等費(fèi)用的增加；外在因素則是由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素，如通貨膨脹而引起的原材料價格上漲。因此，經(jīng)濟(jì)評價應(yīng)考慮經(jīng)營成本的浮動效應(yīng)，可根據(jù)各油氣田經(jīng)營成本歷史數(shù)據(jù)和通貨膨脹率估算出經(jīng)營成本的變化幅度及可能性。
（4）建設(shè)投資
建設(shè)投資包括：固定資產(chǎn)投資、無形投資、遞延資產(chǎn)和預(yù)備費(fèi)。建設(shè)投資估算的范圍包括勘探工程投資、開發(fā)工程投資，根據(jù)油氣藏工程、采集工程和地面工程提供的工程量投資。近年來，氣田開發(fā)以滲透率低、品位差的儲量為主，開發(fā)成本普遍偏高，不但增加了投資，同時也增加了投資估算的不確定性。
2.確定風(fēng)險變量及其分布規(guī)律
風(fēng)險變量的確定，可采用專家調(diào)查法進(jìn)行風(fēng)險識別，并在此基礎(chǔ)上，請專家對風(fēng)險因素的發(fā)生概率和影響程度進(jìn)行評估。如果風(fēng)險因素較多，可以先進(jìn)行敏感性分析，選擇敏感的風(fēng)險因素作為風(fēng)險變量。
風(fēng)險變量的概率分布描述是進(jìn)行模擬分析的基礎(chǔ)，常用的有正態(tài)分布、三角分布、均勻分布、梯形分布、β分布、階梯分布等。當(dāng)風(fēng)險變量只能獲得一個范圍值時，可采用均勻分布公式來描述；當(dāng)風(fēng)險變量除取得范圍值外，還知道最可能值，則用三角分布公式來描述；當(dāng)風(fēng)險變量獲得少量的隨機(jī)值，則根據(jù)多數(shù)風(fēng)險變量具有正太分布或?qū)?shù)正太分布的特征，可模擬為正太或?qū)?shù)正太分布公式來描述。對有歷史數(shù)據(jù)的風(fēng)險變量可根據(jù)數(shù)據(jù)做統(tǒng)計分析，估計其概率分布，對沒有歷史數(shù)據(jù)的風(fēng)險變量，可以采用專家調(diào)查法確定變量的概率分布。
3.計算機(jī)模擬運(yùn)算
根據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和產(chǎn)生的隨機(jī)變量輸入變量值計算評價指標(biāo)值，整理模擬結(jié)果所得評價指標(biāo)的期望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差及其概率分布和累計概率，繪制累計概率圖，計算評價指標(biāo)達(dá)到目標(biāo)值的概率。蒙特卡洛模擬法的具體計算可以通過Matlab軟件編程語言來實現(xiàn)求解，或借助加載在Excel中的Crystal Ball軟件。
三、以定性指標(biāo)分析作為量化分析的有益補(bǔ)充
對于油氣項目經(jīng)濟(jì)評價中遇到的對項目評價結(jié)果有重大影響，但又不宜量化的影響因素，可采用專家調(diào)查法進(jìn)行定性分析。常見的定性指標(biāo)有：
（1）油氣項目所在地的區(qū)域政治、經(jīng)濟(jì)、商業(yè)環(huán)境和財稅政策；
（2）油氣項目與企業(yè)發(fā)展定位和區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的契合程度；
（3）油氣項目在技術(shù)驗證、產(chǎn)能和就業(yè)帶動方面的附加效益。
四、評級打分卡的建立和評級結(jié)果的確定
將通過蒙特卡洛模擬法得出的量化分析結(jié)果和定性指標(biāo)分析結(jié)果通過統(tǒng)一的項目評級打分卡轉(zhuǎn)換為直觀的評級分值，將分項評級分值加權(quán)匯總后得出項目評級結(jié)果（如AAA，AA等），作為項目經(jīng)濟(jì)評價結(jié)果的最終參考依據(jù)。評級打分卡的取值范圍可由評價專家根據(jù)歷史項目經(jīng)驗進(jìn)行確定，各分項評級分值的加權(quán)權(quán)重則在可歷史經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，參考企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營重點和發(fā)展戰(zhàn)略確定，做到項目經(jīng)濟(jì)評價標(biāo)準(zhǔn)與企業(yè)實際經(jīng)營間的緊密結(jié)合。
五、結(jié)語
油氣開發(fā)項目存在很大的風(fēng)險和不確定性，做好經(jīng)濟(jì)評價、加強(qiáng)針對不確定性因素的分析是規(guī)避風(fēng)險的有效手段。
我國現(xiàn)階段油氣項目經(jīng)濟(jì)評價中很大的不足是風(fēng)險評價指標(biāo)關(guān)注力不夠，主要風(fēng)險因素包括油氣價格、經(jīng)營成本、投資估算等，識別并深入分析風(fēng)險因素，合理預(yù)測風(fēng)險因素的可能分布范圍，是正確測算經(jīng)濟(jì)效益和規(guī)避風(fēng)險的關(guān)鍵。
蒙特卡洛模擬法能夠綜合考慮多種風(fēng)險因素，可提供更可靠、更貼近實際的風(fēng)險分析結(jié)果，目前已在許多國家的管理決策、公共事業(yè)管理以及大型跨國公司的項目風(fēng)險管理和經(jīng)濟(jì)評價中被廣泛使用。建議在油氣開發(fā)項目經(jīng)濟(jì)評價中加強(qiáng)蒙特卡洛模擬分析研究，采用多種方法綜合評價，提高項目決策的科學(xué)性。
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近日，證監(jiān)會頻頻開出巨額罰單，處罰市場操縱行為，顯示出監(jiān)管層對嚴(yán)重違法行為的零容忍態(tài)度。與此同時，上證指數(shù)出現(xiàn)周K線五連陰，監(jiān)管日益趨嚴(yán)，加快市場資金流出，A股市場整體表現(xiàn)較弱，投資者避險情緒上升。
截至5月21日，上證指數(shù)今年以來累計下跌0.42%，創(chuàng)業(yè)板指累計下跌8.02%，滬深300指數(shù)表現(xiàn)較好，年內(nèi)上漲2.83%。滬深300指數(shù)的標(biāo)的股多為藍(lán)籌股，順應(yīng)了今年的藍(lán)籌行情，推升了指數(shù)的上漲，見圖1。
在A股市場整體表現(xiàn)不佳的背景下，大部分采取主動管理的權(quán)益類公募基金逆市盈利，凈值增長率實現(xiàn)正收益并跑贏市場主要指數(shù)。今年以來，股票基金平均凈值增長率為2.02%，混合型基金平均凈值增長率為1.10%。統(tǒng)計結(jié)果顯示，2017年，量化主題基金凈值表現(xiàn)較前期下滑明顯，該類基金今年以來的平均凈值損失幅度達(dá)2.72%，遠(yuǎn)低于股票基金和混合基金的平均水平。雖然大部分量化主題基金平均表現(xiàn)回落，但部分基金管理公司旗下的量化基金的表現(xiàn)較為穩(wěn)定，例如華泰柏瑞基金管理公司旗下的7只量化基金，其平均凈值增長率達(dá)4.51%，大幅跑贏同類平均水平。
發(fā)行速度加快
2004年，國內(nèi)首只采用量化對沖策略的基金成立，至2011年市場存量超過10只，下頁圖2描述了該類基金歷年量化主題基金市場存量及發(fā)行數(shù)量。自2015年起，這類基金的數(shù)量明顯增多，截至2017年5月23日，年內(nèi)已有15只量化基金成立，超過2016年全年發(fā)行水平。較早成立的產(chǎn)品多采用量化選股，量化模型和策略較為單一。而近年來量化技術(shù)和投資策略不斷豐富，由早期嘗試階段逐漸走向成熟和創(chuàng)新。因此，在進(jìn)行統(tǒng)計分析時，筆者著重關(guān)注今年以來的表現(xiàn)，選擇已進(jìn)入常規(guī)運(yùn)作周期，具備可查、完整信息披露的產(chǎn)品進(jìn)行業(yè)績統(tǒng)計和研究。
多數(shù)量化基金的股票選擇行為是基于投資模型而定，堅持?jǐn)?shù)量化的投資策略，這種完全基于模型的數(shù)量化投資方法既能客觀、理性地分析和篩選股票，也能保證不受外部分析師的影響，減少了投資者情緒對基金投資運(yùn)作的影響，從而保持投資策略的一致性與有效性。利用機(jī)械化的數(shù)量化模型進(jìn)行投資更具有紀(jì)律性，但使得基金選股擇時的能力下滑。在今年的政策驅(qū)動行情中，多數(shù)量化主題基金依舊重倉中小盤股票，使得該類基金凈值表現(xiàn)不佳。
凈值遭遇滑鐵盧
根據(jù)濟(jì)安金信基金評價中心的統(tǒng)計，截至2017年5月21日，市場上共有71只主動權(quán)益類的量化主題基金，過去1個月、過去3個月、過去6個月的平均凈值損失幅度分別為-3.35%、-3.41%、-2.96%，遠(yuǎn)低于其他主動權(quán)益類基金的平均水平。具體來看，具有今年以來持續(xù)運(yùn)作記錄的共有56只，今年以來的平均凈值損失幅度為2.72%，17只凈值上漲，39只凈值下跌，凈值下跌幅度超10%的高達(dá)6只。2016年整體表現(xiàn)較為優(yōu)異的量化主題基金在2017年為何會遭遇滑鐵盧呢？
據(jù)筆者統(tǒng)計，2017年，業(yè)績下滑的量化主題基金普遍重倉了高估值、小市值的成長股，可見量化基金未能及時適應(yīng)行情轉(zhuǎn)變。這源于量化主題基金大多采用使用數(shù)量化模型計算來M行投資，量化基金模型結(jié)構(gòu)上的相似性將直接影響模型的有效性及流動性問題。
從模型的具體操作來看，量化模型主要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，其吸收新信息的能力比較緩慢，一旦外部環(huán)境出現(xiàn)變化或發(fā)生某些重大事件，例如設(shè)立雄安新區(qū)等，其有效性很可能受到影響。
少數(shù)基金表現(xiàn)突出
雖然量化主題基金今年以來的整體表現(xiàn)不佳，但個別公司旗下的量化產(chǎn)品表現(xiàn)較好。例如，華泰柏瑞基金管理公司旗下的7只量化基金今年以來的平均凈值增長率為4.51%，遠(yuǎn)超量化主題基金的平均水平，如下表所示。據(jù)筆者統(tǒng)計，這7只量化基金的基金經(jīng)理均為卿，2017年一季報顯示，除華泰柏瑞量化絕對收益策略定期開放混合、華泰柏瑞量化對沖穩(wěn)健收益定期開放混合兩只定期開放的基金外，其他5只股票投資比例都達(dá)到90%以上，保持高倉位運(yùn)作。
國內(nèi)著名投行宏觀策略的研究員的積累，華爾街量化投資歷練，再加上國內(nèi)私募基金投資的經(jīng)驗，費(fèi)鵬對量化投資的A股應(yīng)用有著自己的心得。他認(rèn)為，量化投資最大的優(yōu)勢在風(fēng)險控制上，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)初選股票，再進(jìn)行基本面的深入研究，使量化和價值研究相互印證，達(dá)到“中西醫(yī)結(jié)合”。
他分析目前市場上的量化產(chǎn)品將研究的重點放在擇股和行業(yè)配置上，實質(zhì)上大多是“量化選股”基金，缺乏有效及時的風(fēng)險響應(yīng)體系，而從國外的經(jīng)驗看量化的一大特點就是對風(fēng)險的預(yù)判。費(fèi)鵬介紹，華商基金量化投資團(tuán)隊在設(shè)計該基金投資模型時就將風(fēng)險量化模型作為重中之重。在設(shè)計中他們借助了包括統(tǒng)計信息學(xué)角度出發(fā)的信息熵值（Entropy）的變化、分形理論出發(fā)的市場模式（Pattern）的變化、金融物理學(xué)角度出發(fā)的金融泡沫統(tǒng)計指標(biāo)的變化、市場微觀結(jié)構(gòu)出發(fā)的分析師一致預(yù)期分歧的變化和趨勢等構(gòu)建風(fēng)險模型，對中短期系統(tǒng)風(fēng)險進(jìn)行定量分析。依靠基金經(jīng)理和研究員對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、人口與社會的結(jié)構(gòu)性特征、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)周期等因素的分析對長期風(fēng)險進(jìn)行定性分析。
在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計上，華商大盤量化基金獨具特色，其一，倉位比較靈活，股票投資比例可為0—95%，也就是說當(dāng)市場趨勢性下跌時，可以空倉應(yīng)對；其二，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣性，雖然目前公募基金已開展了股指期貨，但基本上作為流動性管理的手段，而該基金將把股指期貨作為一個有效的風(fēng)控或者對沖工具應(yīng)用到投資中；其三，在投資標(biāo)的上，華商大盤量化主要選擇流動性好的滬深300成分股，以保證在極端情況下可以及時調(diào)倉；其四，經(jīng)過測算，在目前A股市場中利于量化操作規(guī)模在10億左右，因此一旦華商大盤量化基金募集額達(dá)到10億時便會停止。
而據(jù)記者了解，華商大盤量化基金在擇股方面也有別于一些量化類基金。相較而言，目前國內(nèi)公募量化基金多采用多因子模型，而多因子模型的設(shè)計原理是把價值投資理論通過數(shù)字模型加以表達(dá)。而在實際測算中，華商基金量化團(tuán)隊每日漲幅居前的股票中會有所謂投資價值較少的“垃圾股”，很難通過價值投資理論解釋。對此華商大盤量化基金在設(shè)計選股模型時更多的是通過捕捉市場的異常波動，尋找股價波動的非基本面的因素。通過對數(shù)據(jù)挖掘，建立初選股票池，然后按照行業(yè)分類，結(jié)合基本面研究，通過行業(yè)研究員調(diào)研，尋找相互印證支持依據(jù)，最終進(jìn)行擇時投資。
從目前市場趨勢看，越來越多的基金公司傾向于推出量化策略。相對于海外成熟市場，A股市場不是特別有效的市場，量化投資策略可以發(fā)揮其紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時性、準(zhǔn)確性、分散化的有點而捕獲國內(nèi)市場的各種投資機(jī)會。同時A股市場的深度和廣度都與前幾年不可同日而語，市場上有兩千多家上市公司，基金經(jīng)理加研究員再加賣方，能把握和持續(xù)跟蹤的公司也不過幾百家。量化投資多層次，多角度，海量數(shù)據(jù)觀察，可以捕捉更多的投資機(jī)會，拓展更大的投資空間。
巧理壓歲錢
ETF聯(lián)接基金生財有道
新春又至，在成人感嘆春節(jié)成“春劫”時，孩子們的壓歲錢水漲船高，越來越多的小朋友在春節(jié)長假后晉升為“小財神”。這筆賀歲紅包若巧妙打理，則有望成為個人的夢想基金。在理財人士看來，作為兒童成長的見證，讓壓歲錢生錢也需要尋覓具有成長基因的理財產(chǎn)品。
目前在募的嘉實中證500ETF聯(lián)接基金將90%以上基金財產(chǎn)投資于中證500ETF，緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)的市場表現(xiàn)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，可謂集普通開放式指數(shù)基金的申贖方便和ETF跟蹤指數(shù)效率更高的優(yōu)勢于一身。本質(zhì)上也是跟蹤中證500的指數(shù)基金。該指數(shù)囊括滬深兩市500家中小企業(yè)，是股市高成長的風(fēng)向標(biāo)，從長期走勢看，顯示出高成長特征。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在2006年到2012年的6年間，中證500累計收益率表現(xiàn)居于主要指數(shù)之首，累計漲幅超過280%。另外對于基金投資而言，成本優(yōu)勢就是收益優(yōu)勢。嘉實中證500ETF聯(lián)接基金投資門檻低，管理費(fèi)+托管費(fèi)僅為0.6%，且投資于ETF的基金資產(chǎn)部分不再另行收取管理費(fèi)和托管費(fèi)，其運(yùn)作成本低于一般開放式指數(shù)基金和股票型基金，所節(jié)省的成本使基金持有人有更多資金參與投資。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險量化分析法；審計；工程項目造價；審計樣本
對于內(nèi)部審計機(jī)構(gòu)來說，工程審計一直是審計的重點領(lǐng)域和難點領(lǐng)域，也是審計風(fēng)險較大的領(lǐng)域，如何在審計中發(fā)現(xiàn)問題，保護(hù)國家和人民財產(chǎn)不受損失，規(guī)避審計風(fēng)險，也是審計人員重點考慮的事項。在工程項目審計中，特別是與工程造價有關(guān)的審計項目，審計樣本的選擇，是審計成功與否的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，采用風(fēng)險量化分析法，針對工程項目的特性，對其管理中的L險點進(jìn)行定性分析，并進(jìn)行量化，使選擇工程審計樣本更具客觀性和合理性，可以有效的防范審計風(fēng)險。
一、風(fēng)險量化分析法的概念
風(fēng)險量化分析法，就是通過定性風(fēng)險分析排出優(yōu)先順序的風(fēng)險進(jìn)行量化分析，通俗的講，就是將一些不具體、模糊的風(fēng)險因素用具體的數(shù)據(jù)來表示，從而達(dá)到分析比較的目的。使用風(fēng)險量化分析法，一般在定性風(fēng)險分析之后進(jìn)行定量分析，定量分析反映出來的趨勢可以指出需要增加還是減少風(fēng)險管理措施，它是風(fēng)險應(yīng)對計劃的一項依據(jù)，并作為風(fēng)險監(jiān)測和控制的組成部分。
二、現(xiàn)行工程審計存在的主要難點及風(fēng)險
對內(nèi)部審計來說，工程項目審計一般關(guān)注兩個方面，一是項目管理程序的合規(guī)性，如項目的審批程序、發(fā)包程序等；二是工程造價的真實合理性。近年來，我國國有企業(yè)在工程程序管理方面，都有了比較大的改進(jìn)，做到了有法可依，但是在工程造價審核方面，由于工程造價審核的復(fù)雜性，仍存在較大的問題，是工程舞弊的重點領(lǐng)域，也是內(nèi)部審計的主要風(fēng)險點。
（一）工程管理是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程
一個工程項目從項目建議書到項目竣工，中間要經(jīng)過可行性研究、設(shè)計、招投標(biāo)、合同簽訂、施工、工程竣工驗收、結(jié)算、編制竣工財務(wù)報告等多個環(huán)節(jié)，且每個工程項目都涉及到多個專業(yè)，如土建、給排水、電力照明、通訊等專業(yè)，每個環(huán)節(jié)和每個專業(yè)都需要專門的技術(shù)業(yè)務(wù)為支撐，審計人員除具備識圖、施工、預(yù)決算、財務(wù)等方面的能力外，還必須對招投標(biāo)、合同管理等方面的法律法規(guī)有比較深刻的了解，才能做好工程審計工作。
（二）工程項目管理周期長、建筑市場變化節(jié)奏快
一般較大的工程項目，建設(shè)周期都在1年以上，而一些大型基建項目，建設(shè)周期在三年以上甚至更長，較長的建設(shè)工期對應(yīng)的是建設(shè)市場的變化，主要表現(xiàn)在材料價格的波動、人工費(fèi)的變化和政策法規(guī)變化等因素，給工程審計帶來了較大的困難和風(fēng)險，特別是工程結(jié)算審計。
（三）常用的審計樣本選擇方法不能滿足工程審計要求，隱藏著較大風(fēng)險
一些大型國企下面，往往設(shè)有專門的工程管理機(jī)構(gòu)，對企業(yè)內(nèi)部的工程項目進(jìn)行對口管理，這些管理機(jī)構(gòu)每年管理的工程項目少則幾十個，多的甚至上百個，如此多的工程項目，審計人員不可能進(jìn)行詳查，只能選擇有限的幾個項目進(jìn)行審計，那么如何選擇審計樣本就變得非常重要。一般審計中常用的樣本選擇法為簡單隨機(jī)選樣法、系統(tǒng)選樣法、分層選樣法三種方法，但是對于工程項目來說，這三種抽樣方法均不能讓人滿意，無法根據(jù)工程的特點，選擇有效的樣本，找到有效的切入口。因此選擇審計樣本時，一般都是審計人員根據(jù)自身經(jīng)驗選擇，沒有客觀性的標(biāo)準(zhǔn)和條件；而內(nèi)部審計活動是一種獨立客觀的監(jiān)督和評價活動，作為審計的執(zhí)行者“人”來說，難以避免審計人員的主觀性，這就給審計工作帶來較大風(fēng)險，防范工程審計風(fēng)險能力低。
三、風(fēng)險量化分析法在工程審計中的運(yùn)用方法
（一）根據(jù)工程項目的特點，找出工程管理過程中關(guān)鍵因素
對工程管理的特點進(jìn)行分析總結(jié)可以得出這樣的結(jié)論，每個工程項目都具有以下關(guān)鍵因素：工程類別、投資額、是否招投標(biāo)、工期長短、合同價約定、結(jié)算方法、工程款支付等，對以上的關(guān)鍵因素找出相關(guān)的風(fēng)險點，分析其風(fēng)險的大小，也就是先進(jìn)行定性分析，繼而進(jìn)行定量分析，找出存在風(fēng)險較大的項目，作為審計樣本。
（二）對工程項目進(jìn)行定性分析和定量分析
在進(jìn)行定性分析和定量分析時，可以根據(jù)工程項目的特征，分為7個風(fēng)險因素，同時設(shè)定項目總的風(fēng)險權(quán)重為100分，根據(jù)各個特征的風(fēng)險程度，賦予一定的權(quán)重值。
1.從工程類別上分析，大修、維修項目比新建項目風(fēng)險大。工程項目可以劃分為新建項目和大修、維修項目，新建項目一般有比較齊全的設(shè)計圖紙和預(yù)算，審批程序較嚴(yán)謹(jǐn)；而大、維修項目，一般沒有整體的圖紙設(shè)計，在實施過程中，維修到什么程度，建設(shè)方（使用方）有較大的話語權(quán)，實施結(jié)果有可能偏離原批準(zhǔn)計劃，在結(jié)算時，工程量的計量難度較大，因此大、維修項目造價舞弊風(fēng)險比新建項目大。在定量分析時，新建項目風(fēng)險度5分，大維修項目風(fēng)險度10分。
2.從項目投資額分析，投資額大的項目的比投資小的風(fēng)險大。投資額大的項目，建設(shè)方在管理項目時，相比投資額小的項目，有較大的舞弊空間；如100萬的項目，舞弊的最大值也只能是十萬元級別的，而千萬元的項目，其舞弊值可能是百萬級別的。因此可以按照投資額大小劃分不同的風(fēng)險度，100萬元以下的項目風(fēng)險度5分，100萬元至500萬元的項目風(fēng)險度10分，500萬元以上項目風(fēng)險度20分。
3.從工期角度來講，工期長的比工期短的風(fēng)險大。工期長的項目，由于建筑市場的人工、材料價格的波動幅度大，造成工程結(jié)算難度加大，因此風(fēng)險較大。定量分析時工期一年以下的項目風(fēng)險度5分，一年以上的項目10分。
4.從招投標(biāo)的角度分析，應(yīng)招標(biāo)而未招標(biāo)的項目比招標(biāo)項目風(fēng)險大。工程發(fā)包環(huán)節(jié)是工程管理中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，工程發(fā)包一般經(jīng)過公開招標(biāo)、邀請招標(biāo)和不招標(biāo)的方式確定施工單位，公開招標(biāo)的項目要招標(biāo)公告，編制招標(biāo)文件和標(biāo)底，提供工程量清單，經(jīng)過評標(biāo)委員會評審后，確定中標(biāo)人，經(jīng)過這種方式確定的承包人，程序合規(guī)，風(fēng)險較?。谎堈袠?biāo)的項目，相對公開招標(biāo)來說，建設(shè)方在選擇施工方時有較大的操作空間，風(fēng)險較公開招標(biāo)大；而應(yīng)招標(biāo)而未招標(biāo)的項目，發(fā)包程序本身存在違規(guī)行為，由于沒有進(jìn)行投標(biāo)報價程序，合同價的約定依據(jù)不足，風(fēng)險較大。 因此，公開招標(biāo)的項目風(fēng)險度為5分，邀請招標(biāo)的項目風(fēng)險度為10分，可未經(jīng)招標(biāo)的項目風(fēng)險度定為20分。
5.從工程審價的角度來說，自行審價的項目比委托第三方審價的項目風(fēng)險大。第三方審價機(jī)構(gòu)委派的審價人員，一般是專業(yè)的造價工程師，有豐富的審價經(jīng)驗，對建筑市場的政策變化比較了解，材料價格波動比較清楚，對工程結(jié)算比較專業(yè)，出具的審價報告比較規(guī)范，且審價報告必須經(jīng)過發(fā)包方、承包方三方簽認(rèn)，一般能規(guī)避較大風(fēng)險；而自行審價的項目，一般程序為項目管理人員審核后，本部門其它人員進(jìn)行復(fù)核，然后報本部門負(fù)責(zé)人審核后，確定工程造價，但是由于審核人員均為本部門人員，缺少外部監(jiān)管因素，實際操作中，很多項目連基本的復(fù)審程序也沒有，容易形成舞弊風(fēng)險；有些工程管理單位出于自身利益考慮，對工程項目的結(jié)余資金進(jìn)行截留而不上交，容易形成“小金庫”，往往存在較大風(fēng)險。在風(fēng)險度分析時，委托第三方審價的風(fēng)險度定為5分，自行審價的項目風(fēng)險度定為10分。
6.從工程結(jié)算價分析，結(jié)算價超出合同價較大的項目風(fēng)險較大。項目合同價的約定，招標(biāo)工程為中標(biāo)價，未招標(biāo)的工程一般按設(shè)計預(yù)算或計劃金額，結(jié)算價大幅超出與合同價，表明這個項目的管理存在一定的問題。引起投資增加的原因一般是工程變更、工程量清單量差、材料價差調(diào)整、政策性調(diào)整等因素，而上述因素正是工程結(jié)算舞弊的主要手段，是審計人員在審計中重點關(guān)注的對象。因此可以根據(jù)結(jié)算價與合同價的偏離度進(jìn)行劃分，超出合同價10%之內(nèi)的5分，超出合同價10-20%的10分，超出合同價20%以上的20分。
7.從工程款支付角度分析，工程款已經(jīng)支付完畢的項目比未支付完畢的風(fēng)險大。工程款項已經(jīng)支付完畢的項目，如發(fā)現(xiàn)工程結(jié)算方面有多計價的問題，那么就要面臨向施工方追討多計的工程費(fèi)用的難題，建設(shè)方失去主動權(quán)。在風(fēng)險量化分析時，工程款尚未支付完畢5分，已經(jīng)支付完畢的10分。
（三）通過打分程序，找出風(fēng)險度最高的項目
根據(jù)風(fēng)險度的量化分析，審計人員可以對被審計單位管理的工程項目進(jìn)行逐一打分，找出風(fēng)險度排在前列的項目，根據(jù)審計方案的要求，抽取一定數(shù)量作為審計樣本，進(jìn)行下一步的詳審。
四、提高風(fēng)險量化分析法效率的技巧
（一）做好審前調(diào)查工作，填寫審計調(diào)查表
審計通知書下發(fā)時，同時下發(fā)工程項目結(jié)算審計調(diào)查表，要求被審計單位如實填報并在一定時間內(nèi)完成，審計調(diào)查表中應(yīng)有工程項目名稱、類別、投資計劃、合同價、招投標(biāo)情況、結(jié)算價、審價情況、開工竣工日期、工程款支付情況等欄目。
（二）核實被審計單位填寫工程情況調(diào)查表的準(zhǔn)確性
審計進(jìn)點后，首先要求被審計方提供工程管理方面的投資計劃、合同，招投標(biāo)、結(jié)算資料等，可以采用隨機(jī)抽樣的方法和被審計單位提供的審計調(diào)查表進(jìn)行對比，防止被審計單位故意填寫錯誤的信息，誤導(dǎo)審計工作，如發(fā)現(xiàn)審計調(diào)查表填寫的數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確或漏填等事項，應(yīng)重點關(guān)注并查明原因。
（三）與“造價指標(biāo)法”等配合使用，可以達(dá)到事半功倍的效果
經(jīng)過風(fēng)險量化分析方法選擇出的工程樣本，可以根據(jù)工程實際情況，結(jié)合“每平方造價指標(biāo)法”、“材料消耗量指標(biāo)法”、“材料價格比較法”等進(jìn)行進(jìn)一步的判斷，快速發(fā)現(xiàn)工程造價的舞弊行為，如“每平方造價指標(biāo)法”依據(jù)歷史數(shù)據(jù)，用來判斷多層、高層住宅樓造價上非常有效，可以達(dá)到事半功倍的效果。
五、結(jié)語
根據(jù)工程項目的特征，使用風(fēng)險量化分析的方法，對工程項目管理中的風(fēng)險進(jìn)行分析，并進(jìn)行量化，使工程項目審計的樣本選擇更具有客觀性，能較好的消除人為因素的影響，更好的規(guī)避審計風(fēng)險。但是在使用過程中，量化分析法仍不能完全脫離人為因素的影響，在定性分析時，如何判斷某一因素風(fēng)險程度高低，仍存在一些不確定的因素，影響定性分析的準(zhǔn)確性，而在定量分析時數(shù)值的取定，仍需要進(jìn)一步的改進(jìn)和優(yōu)化，才能使風(fēng)險量化分析法更好的服務(wù)于工程項目審計。
參考文獻(xiàn)：
[1]金妮. 工程項目全過程造價審計方法探析[J]. 財經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2013（14）：227.
值得一提的是，嘉實美國成長將采用在美國發(fā)展成熟的量化投資策略對基金進(jìn)行管理。量化投資的優(yōu)勢就是克服對經(jīng)濟(jì)和經(jīng)理人的情緒依賴。
嘉實美國成長擬任基金經(jīng)理張自力博士則表示，通過量化投資這一工具，基金被抽象成大數(shù)據(jù)，大股票，因而管理者不會受到因一個個體或者一個國家導(dǎo)致的投資行為認(rèn)知偏差，為日常的情緒主觀所干擾，在投資上更加客觀。值得一提的是，張自力師從耗散結(jié)構(gòu)理論創(chuàng)始人的諾貝爾獎科學(xué)家，普利高津，成為其在中國的關(guān)門弟子并獲得博士學(xué)位。這位由華爾街歸來的美股投資能手，對美國市場的深刻理解，源自其在美國16年證券從業(yè)經(jīng)驗。張自力加盟嘉實基金之前，在美國世紀(jì)投資管理集團(tuán)擔(dān)任資深副總經(jīng)理、研究總監(jiān)暨美國世紀(jì)收入及成長基金的基金經(jīng)理。他曾領(lǐng)導(dǎo)設(shè)計的美國世紀(jì)紀(jì)律化成長基金在2005年9月30日成立以來，尤其是風(fēng)險調(diào)整后的績效如信息比率在同類型315只基金中排名第1，獲晨星三年期五星及五年四星的評價。
除此之外，嘉實基金總經(jīng)理趙學(xué)軍也發(fā)表了自己的看法，“基本面投資和量化投資最大的區(qū)別是，前者在投資上是向前看的，主要觀察企業(yè)未來的行動，靠人來對企業(yè)的盈利情況進(jìn)行預(yù)測，而后者在投資上更像是對過去事物的總結(jié)和歸納，用計算機(jī)進(jìn)行更為系統(tǒng)的統(tǒng)計，通過這一方法分析出投資的走向?！彼€透露，之所以喜歡與張自力交流并將其請到嘉實基金，不僅是因為其管理的基金在美國有著最好的業(yè)績，更因為張自力在量化投資的研究上造詣頗深，已達(dá)到大師級水準(zhǔn)。
美股市場配置價值不可或缺
【關(guān)鍵詞】量化選股 GARP策略
一、引言
量化投資策略就是利用量化的方法，從大量的歷史數(shù)據(jù)中尋找并獲得超額收益的一種投資策略。其核心思路可分成價值投資策略和成長投資策略。前者追求的是價格被低估的證券價值回歸，后者追求的是高估值證券的風(fēng)險收益。但這兩種類型的選股理念都存在明顯問題，價值投資選出的低市盈率和較好成長性的藍(lán)籌股在強(qiáng)市常遭冷落，而成長投資則是在博取未來，其選出的高估值證券未必真有成長性，且抗風(fēng)險能力普遍較差。GARP（Growth at a Reasonable Price）策略從成長和價值兩方面給出了相對完善的解決方案。
二、GARP策略的比較優(yōu)勢
GARP策略是同時考量價值因素和成長因素的一種混合型投資策略，試圖尋找價值被市場低估，同時又有較強(qiáng)持續(xù)穩(wěn)定增長潛力的股票。對于投資者而言，GARP 策略益處多多：
（一）分散化投資
GARP策略選取的股票涉及多個行業(yè)、各自有不同的市值規(guī)模，凸顯了分散化投資的概念，避免了局部市場劇烈波動對投資收益的侵蝕。
（二）數(shù)量化選股
該方法增強(qiáng)了量化投資對信息的挖掘深度和使用效率，選股過程更為透明、客觀，較好地彌補(bǔ)了僅依賴基本面研究的傳統(tǒng)投資方式的局限性。
（三）收益更穩(wěn)定
在股票市場的價值和成長風(fēng)格發(fā)生輪動時，該策略可以兼顧兩種因素，有效平滑收益與風(fēng)險，市場輪動情況下表現(xiàn)更穩(wěn)定。
三、GARP策略的相對不足
雖然GARP策略由于上述原因?qū)ν顿Y者有很大的吸引力，但還是有很多方面應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步改進(jìn)。
（一） GARP策略在對行業(yè)分類時易出現(xiàn)粗糙的“小行業(yè)合并”現(xiàn)象
目前的研究領(lǐng)域，可以參考的行業(yè)分類種類較多，常用的包括證監(jiān)會行業(yè)類、WIND類、申銀萬國類、中信證券類、中證類等。一些GARP策略的使用者若用較細(xì)的行業(yè)分類，則會面臨對一些權(quán)重較小的行業(yè)進(jìn)行合并的問題。合并形成了一個“小行業(yè)”進(jìn)行研究，這是一種非常粗糙的方法，合并的這些小行業(yè)直接可能并沒有相似的性質(zhì)，將它們合并在一起，并不是一個很好的處理辦法。
（二）GARP策略容易忽視選股指標(biāo)在不同行業(yè)之間的影響差異
GARP策略對每個行業(yè)都是用同一的因子進(jìn)行分析，這是可進(jìn)一步細(xì)化之處。因為在全市場范圍內(nèi)進(jìn)行有效因子篩選時，不同行業(yè)的因子有效性影響肯定有所區(qū)別，如何消除同一因子選股有效性在不同行業(yè)間的差異，這一問題需進(jìn)一步探索。
四、GARP策略的改進(jìn)意見
GARP策略集中了成長投資策略和價值投資策略的優(yōu)點，可以有效地尋找那些被低估而且有強(qiáng)勁持續(xù)成長潛力的公司，若能在運(yùn)用中對上述問題恰當(dāng)解決，則可以使GARP策略更為合理。本人基于對市場的一些研究，提出以下幾點相應(yīng)對措：
（一）利用收益率序列的相關(guān)性將權(quán)重較小的行業(yè)合并到相應(yīng)行業(yè)中
我們在利用GARP策略進(jìn)行預(yù)測時，應(yīng)當(dāng)盡可能使行業(yè)包含較多相關(guān)的股票。對于行業(yè)劃分較細(xì)的分類方法，可能面臨因成份股太少而使單個股票的異常情況直接影響到整個選股因子在行業(yè)中的篩選效果，因此我們有必要將其合并到大的行業(yè)中。合并可以收益的相關(guān)性為標(biāo)準(zhǔn)，將收益率相關(guān)性較高的行業(yè)進(jìn)行合并。
（二）使用標(biāo)準(zhǔn)化方法消除選股指標(biāo)在不同行業(yè)之間的可比性差異
考慮到各個因子值大小不一，在使用GARP策略進(jìn)行選股時要先統(tǒng)一量綱，將因子值標(biāo)準(zhǔn)化，將其轉(zhuǎn)化成無量綱、無數(shù)量級差別的標(biāo)準(zhǔn)分，然后再進(jìn)行分析評價。目前最普遍使用的無量綱方法是標(biāo)準(zhǔn)化法，就是另 ，其
中是單只股票對應(yīng)的某一因k的數(shù)值。使用標(biāo)準(zhǔn)化方法可以消除量綱和數(shù)量級的影響，從而使不同行業(yè)之間的股票在某一選股因子上具有可比性。
（三）剔除具有異常收益的股改股票和防止樣本內(nèi)過度優(yōu)化
2006-2007年是股權(quán)分置改革的高峰時期，很多股票在股改完成的復(fù)牌首日會出現(xiàn)超高收益，或者是連續(xù)漲停。這樣的股票對使用GARP策略進(jìn)行選股是不利的，應(yīng)當(dāng)在檢驗因子時將其剔除。同時，為了避免因使用行業(yè)內(nèi)窮舉法篩選出的有效因子出現(xiàn)有效持續(xù)性較差的問題，建議采用樣本內(nèi)篩選因子、樣本外檢驗的方法，避免選出的超高收益因子不具有持續(xù)性。
總之，GARP策略主要是尋找價值與成長之間的一個平衡。合理可行的成長速度與價值低估，在兩者之間實現(xiàn)平衡是一個很好的投資策略，既可以實現(xiàn)穩(wěn)健的超額收益，又能實現(xiàn)風(fēng)險可控。要設(shè)計出兩者之間的平衡，需要將GARP策略不斷地完善修正，從而實現(xiàn)投資者回報在資本市場可持續(xù)的超額增長。
參考文獻(xiàn)