時間:2023-07-03 16:08:10
導(dǎo)語:在量化股票投資策略的撰寫旅程中,學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑,好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文,愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感,引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
今年二季度以來,A股震蕩格局依舊,雖然熱點不斷,但指數(shù)上行的壓力也給投資者帶來了不小的挑戰(zhàn)。在當(dāng)前的市場環(huán)境下,大盤反轉(zhuǎn)了嗎?投資的風(fēng)向標又是什么呢?
對此,多位基金經(jīng)理認為,短期來看,市場反彈背后確有邏輯可循,系統(tǒng)性反轉(zhuǎn)的機會還要繼續(xù)等待。無論是弱市,還是強市,在操作上,都應(yīng)注意控制股票倉位以及調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。在振蕩市的背景下,較高的資產(chǎn)配置能力、靈活精準的投資策略,成為最受投資者關(guān)注的產(chǎn)品特性。
近期中銀基金發(fā)行的中銀騰利混合基金,就是通過靈活的倉位配置,以及精準的投資策略,幫助投資者兼顧“股債”收益,不失為配置之選,值得投資者關(guān)注。
可以說,進入2016年以來,受全球經(jīng)濟波動的影響,國內(nèi)外經(jīng)濟形勢愈加復(fù)雜,A股市場也面臨更多不確定性的因素。在這樣的市場環(huán)境下,一些有業(yè)績支撐的基金品種也受到了市場的青睞。
據(jù)悉,在資產(chǎn)配置方面,中銀騰利混合基金通過設(shè)置0~95%的股票倉位,大大提高了基金在不同市場條件下資產(chǎn)配置的靈活性:既可以媲美股票基金,分享股市上漲帶來的收益;又可著重配置債券等固定收益類產(chǎn)品,獲得債券市場相對穩(wěn)定的投資收益。在投資策略方面,該基金主要運用量化投資策略協(xié)力股票投資,通過多因子模型、行業(yè)量化模型、風(fēng)險估測模型等量化投資工具精選個股,捕捉行業(yè)機會,優(yōu)化投資組合,實現(xiàn)風(fēng)險收益的最佳匹配。
作為一家業(yè)內(nèi)知名的銀行系基金公司,中銀基金始終堅持穩(wěn)健的投資風(fēng)格,依托強大的投研能力和團隊,旗下各類產(chǎn)品不懼市場波動周期,均獲得不俗的中長期業(yè)績表現(xiàn),其中,混合型基金的表現(xiàn)就頗為搶眼。據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示,截至5月27日,中銀中國、中銀持續(xù)增長、中銀收益、中銀動態(tài)策略等4只基金成立以來凈值增長率達130%以上,其中,中銀中國、中銀持續(xù)增長成立以來凈值增長率分別達594.75%、319.08%,在同期同類基金產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先。
我們將圍繞選基金、建組合、組合調(diào)整這3個投資者最關(guān)心的問題進行探討,本期重點關(guān)注如何對單只基金進行選擇。
理解相對業(yè)績
很多投資者容易執(zhí)著于絕對收益,例如制定投資目標為10%甚至更高的年化收益。在牛市,如2006年、2007年、2009年,以股票型基金為例,最低的收益分別為54.26%、91.31%和31.52%,銀行基金代銷網(wǎng)點曾出現(xiàn)“一基難求”的情景,市場上彌漫著只要買了基金就能賺錢的氛圍。不過在熊市和震蕩的行情中,要實現(xiàn)如此之高的絕對收益則并非易事。以2013年為例,股票型基金中收益最高者超過80%,而最低者為-33%,首尾收益相差超過100%,正所謂“一念天堂,一念地獄”。
選擇相對業(yè)績好的基金對于長期投資來說顯得非常重要。相對業(yè)績的比較應(yīng)建立在同類基金基礎(chǔ)之上,在進行基金投資時,需要了解基金分類以及各類基金的風(fēng)險收益特征。以晨星分類為例,從大類來看,公募基金分為股票型基金、混合型基金、可轉(zhuǎn)債基金、債券型基金、貨幣市場基金、保本基金、QDII基金及其他基金8大類別,每種類別的投資范圍不同,也決定了風(fēng)險收益特征不同。以非QDII基金為例,股票型、激進配置型的收益、風(fēng)險是最高的,而債券型則是最低的。對于風(fēng)險、收益相對較低的債券型基金而言,即便是相對業(yè)績出色,要實現(xiàn)10%的年化收益也是難于上青天。不同類別基金的風(fēng)險收益特征見下圖。
初步量化篩選
在對基金類別及風(fēng)險收益特征有了清晰的認識后,投資者在圈定類別的基礎(chǔ)上,可根據(jù)基金規(guī)模、成立時間、基金經(jīng)理任職期限、星級、投資風(fēng)格、風(fēng)險評估、費率等指標進行初步量化篩選。
在基金規(guī)模方面,以股票型基金、債券型基金為例,規(guī)模以適中為佳。偏股型基金規(guī)模的平均值在30億元左右,規(guī)模太大的基金(諸如超過50億元以上的)在市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換時,可能會遇到調(diào)倉換股耗時過長的問題,而規(guī)模太小的基金(例如5億元以下的“迷你”基金)往往換手率高,費率也高。債券型基金的平均規(guī)模相對更小一些,規(guī)模在10億~50億元的基金通常更易運營管理,不少業(yè)績優(yōu)秀的基金規(guī)模在20億元上下。
通過星級進行基金篩選,是建立在基金有一定年限(至少3年以上)業(yè)績的基礎(chǔ)之上,基金成立的時間越長,可供參考的過往業(yè)績也越多,成立年限跨越牛熊周期的基金,其管理團隊的風(fēng)格相對更容易考察?;鸬男羌壊⒎窃礁咴胶?,要根據(jù)投資者的組合需要進行選擇,一般來說,投資者可將三星級以上的基金納入考察范圍。當(dāng)然,一些產(chǎn)品設(shè)計有特色或是基金經(jīng)理經(jīng)驗豐富而又費率低廉的新基金也可以納入投資者的選擇視野。
在考察基金成立時間的同時,基金經(jīng)理任職的穩(wěn)定性也是值得投資者重點考察的因素。基金經(jīng)理的頻繁變動容易帶來基金投資風(fēng)格的變化,從而影響業(yè)績。美國晨星就基金經(jīng)理的留職率與業(yè)績的相關(guān)性進行的研究表明,兩者存在正關(guān)聯(lián),即基金經(jīng)理任職越穩(wěn)定,通?;鸬拈L期業(yè)績也越好。
對于偏股型的基金而言,在圈定了基金的規(guī)模和星級之后,可以根據(jù)個人投資偏好,利用晨星股票風(fēng)格箱進一步篩選出相應(yīng)風(fēng)格的基金。晨星股票風(fēng)格箱分為大盤成長、中盤成長、小盤成長、大盤平衡、中盤平衡、小盤平衡、大盤價值、中盤價值、小盤價值9種風(fēng)格,從當(dāng)前公募基金的投資風(fēng)格來看,偏股型基金以大盤成長為主流,價值型的基金則相對偏少。
除此之外,可以結(jié)合風(fēng)險評估指標和基金的費率進行篩選。晨星風(fēng)險系數(shù)分為低、偏低、中、高4個等級,對于穩(wěn)健型的投資者來說,風(fēng)險系數(shù)越低越好。費率方面,基金的費率分為一次性費率和年度費率兩部分?;鸬囊淮涡再M用主要是指申購、贖回費用,是投資者進行基金交易時一次性支付的費用?;鸬哪甓荣M率通常包括管理費、托管費、銷售服務(wù)費、交易費用、聘請會計和律師的費用等。需要提醒的是,有時一只基金分為幾個不同份額,不同份額的收費模式有所不同,這種份額的劃分在債券型基金中尤為常見,長期投資者和短期投資者可根據(jù)自身需要進行份額選擇。
以易方達增強回報債券為例,如果將投資期限設(shè)置為1年,在不考慮基金的交易費、律師費用等運營費率的情況下,對于普通投資者而言,A份額、B份額的總費率分別為1.75%、1.25%,而如果投資期限延長至2年,A份額、B份額的費率皆為2.5%,但如果將投資期限進一步拉長,則將出現(xiàn)A份額的費率低于B份額的情形。由此可見,對于2年內(nèi)的短期投資者而言,選擇B份額更有優(yōu)勢,投資期在2年以上的長期投資者則選擇A份額費率更劃算。類似的根據(jù)投資期限不同,選擇不同的收費模式的情況也在存在于股票型基金中,前端收費模式更適合短期投資者,后端收費模式則適宜長期投資者。
業(yè)績追根溯源
經(jīng)過初步量化篩選后,投資者可以得到相應(yīng)的基金池。不過,如果基金池內(nèi)的基金在星級、投資風(fēng)格、風(fēng)險系數(shù)、費率等方面都相似的情況下,仍需進行進一步深入的篩選,即對業(yè)績追根溯源。
以2只中長期業(yè)績表現(xiàn)出色、股票投資風(fēng)格箱相同、基金經(jīng)理任職都很穩(wěn)定的股票型基金農(nóng)銀行業(yè)成長股票、匯添富價值精選為例,2只基金最新晨星3年、5年評級皆為五星級,晨星股票投資風(fēng)格箱皆為大盤成長風(fēng)格,2只基金的投資策略卻有著一定差別。
匯添富價值精選更偏好房地產(chǎn)、金融等傳統(tǒng)藍籌板塊,從季報披露的數(shù)據(jù)來看,基金自2009年年底起相對同類平均持續(xù)超配房地產(chǎn)行業(yè),2012年開始相對同類超配金融板塊的傾向也比較明顯?;鸾?jīng)理陳曉翔行業(yè)偏好以及投資風(fēng)格較為穩(wěn)定,其淡化倉位選擇,行業(yè)配置較為集中,擅長精選個股,業(yè)績貢獻主要來源于個股配置。基金自2009年以來披露的十大重倉股中,持有季度數(shù)最多的10只重倉股票中,也主要以浦發(fā)銀行、萬科A、中國平安、招商銀行等經(jīng)典白馬股為主,配以貴州茅臺、五糧液等消費龍頭。而農(nóng)銀行業(yè)成長股票對新興成長行業(yè)的青睞則更為明顯,根據(jù)招募說明書,基金的投資范圍為股票等權(quán)益類資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%~95%,其中成長型行業(yè)不低于80%。行業(yè)和個股上操作比較頻繁,換手率較高。行業(yè)集中度較高,而個股上配置相對分散。從近2年披露的持倉來看,基金對金融、地產(chǎn)等低估值板塊不太感冒,采取低配策略,而相對更青睞科技信息等板塊?;鹱?009年以來披露的十大重倉股中,持有季度數(shù)最多的10只股票中,6只為中小板個股,其中3只為創(chuàng)業(yè)板個股,估值皆處于歷史相對高位,例如恒泰艾普、華誼兄弟、華策影視。
國外資產(chǎn)管理行業(yè)中非常流行的風(fēng)險均衡策略(Risk Parity)正在中國不斷生根發(fā)芽。繼今年年初推出國內(nèi)首只風(fēng)險均衡策略公募基金后,華夏基金6月中旬推出旗下第2只采用風(fēng)險均衡策略的公募基金――華夏睿磐泰興混合型基金。該基金通過風(fēng)險均衡方法進行資產(chǎn)配置,積極管理,力求有效控制風(fēng)險,實現(xiàn)基金資產(chǎn)長期持續(xù)增值,感興趣的投資者可前往各大銀行、券商以及華夏基金認購。
風(fēng)險均衡策略發(fā)源于美國。該策略自問世以來,已經(jīng)成為國外資產(chǎn)管理行業(yè)中主流的資產(chǎn)配置策略,許多國外年金和養(yǎng)老金投資管理都采用風(fēng)險均衡策略。傳統(tǒng)的投資策略強調(diào)資產(chǎn)的市值配置比例,一旦單一類別資產(chǎn)大幅下跌,容易出現(xiàn)較大的收益損失。而風(fēng)險均衡策略將組合分成幾個核心組成部分如股票、債券等,根據(jù)各自在組合中的風(fēng)險動態(tài)分配權(quán)重,?而非簡衡資產(chǎn)的投資金額,這將使那些在經(jīng)濟增長、經(jīng)濟收縮等各種不同環(huán)境中表現(xiàn)良好的資產(chǎn)都能夠為投資組合風(fēng)險做出相似的貢獻,從而使組合收益變得更穩(wěn)健,追求長期更優(yōu)的夏普比率。
華夏睿磐泰興混合基金以風(fēng)險均衡策略為原則,決定基金資產(chǎn)中股票和債券的配置比例,其中,股票投資占基金資產(chǎn)的比例為0%-30%。為更好地適應(yīng)不斷變化的市場環(huán)境,該基金還將在基金合同規(guī)定的投資比例范圍內(nèi),動態(tài)調(diào)整各類資產(chǎn)的配置比例。在基于風(fēng)險均衡資產(chǎn)配置策略應(yīng)用過程中,基金將保持整個投資組合相對穩(wěn)定的市場風(fēng)險暴露,以達到長期穩(wěn)定、相對穩(wěn)健的波動水平,獲得良好的風(fēng)險調(diào)整后的收益。此外,華夏基金還將基于與磐安公司的研究成果,定期針對組合表現(xiàn)進行回顧,每月針對資產(chǎn)配置進行分析,并針對市場重大事項等,進行不定期的討論。
磐安資產(chǎn)在風(fēng)險均衡多資產(chǎn)方面擁有豐富的經(jīng)驗,該公司的首席投資官錢恩平博士是倡導(dǎo)風(fēng)險平權(quán)的先行者。華夏基金自2015年以來,開始與磐安資產(chǎn)進行戰(zhàn)略合作,開展將風(fēng)險均衡策略應(yīng)用于境內(nèi)的研究工作?;谘芯砍晒?,華夏擬向國內(nèi)投資者推出“睿磐”系列風(fēng)險均衡策略產(chǎn)品,華夏睿磐泰興混合型基金是該系列的第2只產(chǎn)品。
華夏睿磐泰興混合型基金由華夏基金數(shù)量投資部董事總經(jīng)理、行政負責(zé)人張弘|擔(dān)任基金經(jīng)理,由華夏基金數(shù)量投資團隊和固定收益投資團隊提供研究支持。華夏基金數(shù)量投資團隊由具備多年豐富經(jīng)驗的海內(nèi)外專業(yè)投資經(jīng)理以及多名專職研究人員組成,擁有完善的量化投資策略w系;華夏基金固定收益團隊研究覆蓋宏觀、信用策略、利率策略、信用分析、貨幣市場、可轉(zhuǎn)債等,實力雄厚。
2008年對中國來說,經(jīng)濟形勢并不樂觀。外有美國經(jīng)濟衰退,出口需求減弱;內(nèi)有通脹壓力增大,宏觀調(diào)控不容松懈。不過,在投資者眼里,中國仍是一片極有吸引力的投資熱土。即使很多大行已經(jīng)調(diào)低了今年中國經(jīng)濟增長速度的預(yù)期,但與美國等陷入次貸危機的發(fā)達國家相比,仍將有可觀的增幅。正因為此,在香港市場上,中國概念仍是基金的一大賣點。
目前,香港市場上有多只中國基金正在發(fā)售或剛成立不久。雖然投資主題相同,但卻各出奇招,吸引著不同需求的投資者。
領(lǐng)先:A/H差價有魅力
去年,很多內(nèi)地朋友到香港開戶炒股,最主要的一個理由便是同一家公司的H股比A股便宜許多,沒有理由買A股不買H股。這也是“港股直通車”消息傳出后,較A股股價折價大的H股一馬當(dāng)先的原因。香港股市后來大跌,大家的熱情被狠狠潑了一盆涼水。不過,對A、H股差價感興趣的還是大有人在。法興旗下的領(lǐng)先資產(chǎn)目前正在香港市場發(fā)售的一只中國基金,便是專門捕捉A、H股差價潛力的基金。
這只基金全名叫“領(lǐng)先中國A/H盈喜基金”,雖然名字中有“A”字,實際上卻只是直接投資于H股,不會投資于A股。該基金選股原則是,以系統(tǒng)化形式選股,以市值、流通量和折讓度3個量化準則挑選一些有A股和H股的股票。
基金公司有關(guān)人士表示,目前在香港及上海或深圳股市同時掛牌的股票有51只,該基金將先在這51只股票中選出市值、流通量最大的近30只,然后再選出相對于A股有最大折讓的H股(不少于12只)進行投資,以博其H股股價可以追上A股股價。投資者可通過投資H股,在捕捉內(nèi)地增長潛質(zhì)之余,也可受惠于A、H股差價收窄帶來的增長潛力。該基金將以恒生H股指數(shù)作為衡量業(yè)績的基準。
基金公司有關(guān)人士認為,今年QDII會陸續(xù)有資金流進香港股市,加上港股直通車計劃也會落實,預(yù)期來港的資金都會投資在H股上,而內(nèi)地機構(gòu)貿(mào)易順差所得的資金留在海外投資,亦會有利于推動H股的股價。
該基金的投資主題比較獨特,但從該基金的選股原則可以看出,其投資立足點是H股股價有可能追上A股?!巴刹煌瑑r”情況已經(jīng)存在很長時間了,兩地有關(guān)機構(gòu)為如何消除這一情況動了不少腦筋,但目前還沒有具體方案出臺。開啟“港股直通車”的一個理由也是基于此。不過,值得注意的是,即使未來的趨勢是A、H股差價收窄,但并不等于H股股價會上升并向A股靠攏,因為估值偏高的A股股價很可能向下,同樣會導(dǎo)致兩者價差縮小。
基金公司有關(guān)人士稱,由于人民幣未能自由兌換,加上完善的套利交易機制一時三刻也不可能建立起來,所以兩股折讓概念在未來半年至一年仍屬投資賣點。
該基金定于1月24日結(jié)束首次募集,1月30日正式推出。
宏信:波動市中玩技巧
如果說去年的股市是牛市中有波動,那么今年的股市則將在波動中前進。在波動市中,操作策略要更加靈活。對習(xí)慣于做多的投資者來說,操作難度將大大加大。
針對波動市,宏信環(huán)球投資推出了運用“長短倉”策略的中國股票基金――宏信領(lǐng)域中國躍升基金。
采用“長短倉”策略的基金,其資產(chǎn)由兩部分投資組合構(gòu)成,即多頭(長倉)和空頭(短倉),是將賣空部分不看好資產(chǎn)所獲得的資金加碼投入看好的股票中,在長短倉頭寸互相抵消后,基金的凈股票投資仍只相當(dāng)于可用資金的100%。
采用“長短倉”投資策略,可以運用多種衍生工具,如賣空及股票期貨等,在股市放緩或不明朗的情況下通過長短倉更改持股比例,以發(fā)揮最高的投資彈性。與只能通過調(diào)節(jié)股票和現(xiàn)金比重的傳統(tǒng)基金相比,“長短倉”靈活性比較高,尤其適合波動市。
我們曾介紹過香港首只被證監(jiān)會認可的“長短倉”基金――景順全方位歐洲130/30基金,它是一只“130/30策略”基金,即130%的長倉和30%的短倉。
宏信領(lǐng)域中國躍升基金則是香港市場上首只運用“130/30”策略的中國基金,雖然基金采用130/30策略,但長短倉比例并不限于130/30,而是可以調(diào)整至150/50(即150%的長倉和50%的短倉)或是120/20(即120%的長倉和20%的短倉)。其將有別于僅可作長倉投資的傳統(tǒng)中國股票基金,可運用多元化的衍生工具,如價差合約、股票指數(shù)期貨等,在不同市況下創(chuàng)造理想回報。即使在股市放緩或不明朗的情況下,基金經(jīng)理仍能通過長短倉策略更改持股比例捕捉回報的機會,如賣空估值過高的股份,或在預(yù)期后市長期放緩下削減基金持股比重及增持現(xiàn)金。
該基金將投資于中國股票,包括在上海、深圳、香港和臺灣上市的公司股票,涵蓋總市值超過4億美元的412只股票。此外,該基金也可投資于在中同內(nèi)地、香港和臺灣擁有重大資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、生產(chǎn)、貿(mào)易活動或利益。而在其他地方注冊的公司股票。
在眾多投資對象中,該基金將采用高度集中投資的策略,選取具有長期現(xiàn)金流、盈利增長趨勢及不斷改善的營運表現(xiàn)的增長型公司,包括能源、工業(yè)、物料、金融等行業(yè),再通過注入資產(chǎn)、股價被低估等捕捉投資時機,致力于升市時獲取比大市更高回報。投資注重股份的長線基本因素及短期策略性投資,配合不同市況作出投資決定。而長短倉部分的投資對象可以是股份及指數(shù)。
該基金經(jīng)理表示,投資將集中于20至25只股票,每只股票在投資組合中所占比重在4%至5%左右。在各行業(yè)投資比重中,較看好金融及能源行業(yè),分別占其行業(yè)比重的30%及25%。
該基金首次發(fā)售期至1月23日,首次交易日1月28日。
MQ:小型股里找“黃金”
這兩年的股市,經(jīng)常上演的是“大象起舞”,具有做入規(guī)模、品牌的行業(yè)巨頭受到了市場的熱捧,相比之下,一些小型企業(yè)雖具有投資價值,但乏人問津。
麥格理旗下的MQ投資管理去年12月成立的MQ中國皇者新星基金,另辟蹊徑,專門投資于小型企業(yè)。
該基金雖然名為“中國皇者”,但除了在上海、深圳、香港、澳門、臺灣外,還將涉及新加坡公司。該基金將主要買賣發(fā)展業(yè)務(wù)的小型企業(yè)的股票,以及參與這一類小型企業(yè)的首次公開招股,捕捉其增長潛力,幫助投資者受惠于這些小型企業(yè)。
股票投資方面分成兩個部分。一部分是小型企業(yè)證券。基金經(jīng)理根據(jù)值、動力及流通性等因素,選出一些具投資價值的小型企業(yè)。這部分持股不設(shè)持倉時限,也不限制股票只數(shù)。這部分投資將占基金整體投資比例7成至全部。
的研究成果。
關(guān)鍵詞:行為金融;現(xiàn)代金融;防御型投資策略;進攻型投資策略
行為金融學(xué)是從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲,行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來越多的重視,它在實踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識來避免心理偏差和認知錯誤,機構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學(xué)的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。
第一,投資者的心理特點。處理信息的啟發(fā)法?,F(xiàn)代社會信息量越來越大,傳播速度也越來越快,金融市場決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗或常識來回答問題或進行判斷,它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋,在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性,使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論,從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括:一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源:“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子,它可能是只鴨子?!痹谛纬深A(yù)期時,人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應(yīng)過度,也就是投資者在形成預(yù)期時給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件,如果人們最近觀察到這種事件,那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發(fā)生的概率。例如,如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播,人們將過高估計飛機未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應(yīng)過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如,當(dāng)人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實時,那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明,當(dāng)人們進行數(shù)量化估計時,他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如,二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價,然后再降價,這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。
第二,后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔,而不是從更遠的背景中去看這種錯誤,并會嚴厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實,從而避免后悔,投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三,認知不協(xié)調(diào)。認知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯誤時,人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協(xié)調(diào)理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協(xié)調(diào)的傾向:人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四,回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。
第五,羊群效應(yīng)。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經(jīng)濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
(二)決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認,并作為對決策者的基本假設(shè):
第一,決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;
第二,決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);
第三,決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響尚不十分明確,但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關(guān)的,如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為;過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價格對新的市場信息反應(yīng)過度或不足等。
二、行為金融學(xué)在證券市場的實際應(yīng)用
在證券市場投資中具體運用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤,也就是在投資中避免犯錯;進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言,更現(xiàn)實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢,因而經(jīng)常靠打聽小道消息等作為決策依據(jù),行為經(jīng)常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責(zé),缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系,導(dǎo)致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤,因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進攻型投資策略一般為機構(gòu)投資者采用,因為在錯綜復(fù)雜的金融市場中,要對證券的定價進行判斷非常困難,個人投資者很難在實際中判斷出當(dāng)前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差,只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進行判斷。此外,各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的,個人投資者精力有限、交易成本高,無法利用這些偏差和錯誤來獲利。
防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內(nèi)省式的審察和研判,具體可包括:首先要核對信息的來源,核實信息的可信度、實效性等,要密切關(guān)注最近有無更新的消息或數(shù)字披露,要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二,判斷自身是否過分自信,特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應(yīng)關(guān)注這點。第三,要善于比較正面和負面觀點,查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四,要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。
對于機構(gòu)投資者而言,更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負責(zé)運作的,投資經(jīng)理們和個人投資者一樣,在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤,因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實際經(jīng)驗,他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險管理措施,在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而,機構(gòu)投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有:
曾琪:行為金融學(xué)理論探討及其實際應(yīng)用第一,反向投資策略。反向投資策略,就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應(yīng)的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預(yù)測,從而導(dǎo)致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。
第二,動量交易策略。動量交易策略,即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則,當(dāng)股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn),以3到12個月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價格動量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。
第三,成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險。時間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。
參考文獻:
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[2]Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics
QDII“戀上”商品資源
2011年上半年,QDII基金發(fā)行迎來高峰。截至6月30日,今年總共新發(fā)行13只QDII基金,幾乎是之前所有成立的QDII數(shù)量的一半。如此看來,今年全年新發(fā)QDII基金超過去年已無懸念。展望下半年,商品資源類的QDII基金有望成為發(fā)行主角。
從新發(fā)行QDII的風(fēng)格來看,上半年新上市的13只QDII中,投資于發(fā)達市場尤其是美國(標普)的品種占到4只,投資于黃金等抗通脹品種的有3只,投資于海外中國公司的有2只,投資于新興市場的有3只。這充分反映了目前新發(fā)QDII在設(shè)計上順應(yīng)了上半年全球投資品種的幾個主要特點:美國股市強勢、海外中國公司表現(xiàn)優(yōu)異、新興市場通脹加劇。
王亞偉旗下基金虧損
華夏基金公布的二季報顯示,由于市場環(huán)境不佳,頭頂“最?;鸾?jīng)理”光環(huán)的王亞偉管理的兩只基金,當(dāng)期均出現(xiàn)了虧損。其中,華夏大盤虧損1.50億元,華夏策略虧損5090萬元。
倉位方面,王亞偉管理的上述兩只基金股票倉位都比較高,華夏大盤股票倉位達87.32%,華夏策略倉位達75.87%,均接近最高投資股票比例的上限。王亞偉表示,通脹有望見頂回落,貨幣政策繼續(xù)大幅收緊的可能性不大,股市進一步下跌的空間有限。部分股票經(jīng)過前期調(diào)整后,長期投資價值逐步顯現(xiàn)。本基金將自下而上地尋找投資品種,優(yōu)化組合,著眼未來進行長線布局。
基金癡心守候金融地產(chǎn)
作為市場上最重要的機構(gòu)投資者群體,公募基金的行業(yè)板塊配置備受投資者關(guān)注。金融、地產(chǎn)是A股市場上的兩大中流砥柱,也一直以來均是公募基金的摯愛,曾長期霸占重倉行業(yè)的頭名。但金融、地產(chǎn)這對難兄難弟自去年開始一直表現(xiàn)低迷,讓癡心不改的公募基金很受傷。但從二季報披露的信息來看,公募基金仍癡情守候金融、地產(chǎn),期望下半年能獲得重生。
基金研究中心的最新統(tǒng)計分析顯示,包括華夏、富國、南方、嘉實、博時等大公司在內(nèi)的36家基金公司所披露的二季報信息顯示,金融保險,食品飲料,房地產(chǎn)為基金增持最多的行業(yè),平均來看,金融、地產(chǎn)分別獲增持1.29%及0.82%,占股票投資市值為12.17%及5.36%,說明金融和房地產(chǎn)目前的估值對于基金比較有吸引力。
基金論市
南方基金陳鍵:估值修復(fù)行情還有空間
陳鍵分析,從市場利率指標、6月份的數(shù)據(jù)來看,環(huán)比都出現(xiàn)了比較明顯的改善?,F(xiàn)在對于政策來說最大的壓力還是物價,7月份之后物價的基數(shù)效應(yīng)正在變小,貨幣政策在上半年收得很緊,并且貨幣政策的效應(yīng)明顯有一個滯后期,因此,下半年宏觀調(diào)控需要面對的流動性壓力將減小,政策環(huán)境目前看應(yīng)該比上半年要好。
而對于下半年投資策略,陳鍵表示,從絕對收益角度看,估值修復(fù)行情還有空間,目前仍會保持一個比較高的配置;從行業(yè)輪動的機會看,上半年跌得多但長期機會較大的一些行業(yè)值得關(guān)注,其中包括電力設(shè)備、醫(yī)藥、有色等行業(yè)。
嘉實基金鄒唯:三季度市場依然不樂觀
嘉實基金鄒唯表示三季度市場依然不樂觀,其存在的機會僅在于中小企業(yè)不堪重負導(dǎo)致的政策微調(diào),或者美國政府在三季度進一步推進量化寬松政策。但只要通脹維持在高位,預(yù)計均為市場反彈,不過是幅度高低而已。
他認為,由于調(diào)控的不及時性和調(diào)控結(jié)果的失衡性,從長期發(fā)展趨勢來看,通脹雖然可能短期階段見頂,但仍會維持在高位。而對于未來通脹的不同解讀,也就決定了投資者對于經(jīng)濟走勢以及政策預(yù)期的不同解讀。另外,地方政府融資不良后果端倪的初步顯現(xiàn),以及針對二級市場融資的不斷進行,均會導(dǎo)致二級市場估值重心的下移。
華夏基金劉文動:指數(shù)短期內(nèi)難有較大的上漲
劉文動表示第二季度,通脹壓力不斷增加,貨幣政策進一步收緊,緊縮壓力逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo),制造類企業(yè)的下游需求有所降低。A股市場受增量資金不足、股票供給持續(xù)增加、經(jīng)濟前景仍不明朗等因素影響持續(xù)下跌。其中,估值較高但成長預(yù)期沒能兌現(xiàn)的“偽成長股”跌幅明顯大于市場平均水平,而低估值的大盤股則表現(xiàn)出相對較好的抗跌性。
展望3季度,我們認為經(jīng)濟“軟著陸”的走勢將進一步明朗,政策最緊的時期將逐步過去,市場也將見底回升。但中國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)性問題很難在短期內(nèi)得到解決,指數(shù)短期內(nèi)難有較大的上漲空間。投資策略上,我們將重點關(guān)注消費、先進制造業(yè)、新材料、新能源等領(lǐng)域,同時,對周期品仍堅持下跌時買入、預(yù)期充分時賣出的操作策略。
關(guān)鍵詞:最優(yōu)化;投資組合;Copula 函數(shù);均值-方差模型
資產(chǎn)組合的風(fēng)險管理本質(zhì)上是一個資產(chǎn)組合的優(yōu)化問題。在確定投資組合時,管理者的目標是在他們可能承受的風(fēng)險水平既定的條件下,使預(yù)期收益最大,或者說在預(yù)期收益目標既定的條件下,使面臨的風(fēng)險最小。為了確定有效的資產(chǎn)組合,必須對投資行為作一些假設(shè)。第一個假設(shè)是,投資者是規(guī)避風(fēng)險的risk averse。規(guī)避風(fēng)險是指在確定資產(chǎn)組合時,在投資者愿意承受的風(fēng)險水平條件下,若存在兩項預(yù)期收益相同但風(fēng)險不同的資產(chǎn),投資者將選擇風(fēng)險小的資產(chǎn)。第二個假設(shè)是風(fēng)險的度量方法是合理的。
Markowitz的最優(yōu)化資產(chǎn)組合模型均值―方差模型假設(shè)方差或者標準差作為風(fēng)險的度量是合理的,從而有:
minσ2x)
s.t
σ2=xΣx
Erp)=Σni=xiEri)≥μp
Σni=xi=其中xi≥0
其中,x=x,x2,…xn)是所持有資產(chǎn)的頭寸,r=r,r2,…rn)是資產(chǎn)收益率,Σ=σij)是資產(chǎn)收益率的協(xié)方差矩陣假定是正定矩陣,μp是投資者要求的資產(chǎn)組合的期望收益率。
Markowitz的均值―方差模型中假設(shè)的合理性是有條件的,它要求資產(chǎn)收益率的分布服從正態(tài)分布,而資產(chǎn)組合收益率的分布服從聯(lián)合正態(tài)分布。一旦資產(chǎn)組合收益率不服從假設(shè)分布,資產(chǎn)組合的方差σ2=xΣx將不成立,則會影響均值―方差模型產(chǎn)生的資產(chǎn)組合優(yōu)化結(jié)果的精度。風(fēng)險值VaR能夠度量各種分布形式的金融風(fēng)險,不需要限制資產(chǎn)的分布假設(shè),因此用風(fēng)險值VaR作為風(fēng)險的度量是合理的。從而,基于風(fēng)險值VaR的最優(yōu)化資產(chǎn)組合模型均值―VaR模型為
min[DDX]xVaRx)
s.t[B{]
Erp)=Σni=xiEri)≥μp
Σni=xi=其中xi≥0
基于風(fēng)險值VaR的最優(yōu)化資產(chǎn)組合模型理論上是可行的。目前也有不少學(xué)者研究這種模型,但優(yōu)化問題的實現(xiàn)過程非常復(fù)雜,為了簡化優(yōu)化問題,通常需要給模型加上一些額外的假設(shè)條件。因此,該模型的實踐應(yīng)用相對較少。在風(fēng)險值VaR基礎(chǔ)上發(fā)展起來的條件風(fēng)險值CVaR對于處理資產(chǎn)組合最優(yōu)化問題有很大的優(yōu)越性,它具有的優(yōu)良的數(shù)學(xué)性質(zhì)如凸性,次線性等使資產(chǎn)組合最優(yōu)化問題變得容易處理。基于條件風(fēng)險值CVaR的最優(yōu)化資產(chǎn)組合模型均值―CVaR模型為
minxCVaRx)
s.t
Erp)=Σni=xiEri)≥μp
Σni=xi=其中xi≥0
本文以傳統(tǒng)的投資組合理論為基礎(chǔ),將Copula理論引入到均值CvaR模型中來,用Copula函數(shù)來刻畫風(fēng)險資產(chǎn)的聯(lián)合分布,求解CvaR最小的投資組合模型得到最優(yōu)投資比例和投資組合的風(fēng)險價值。用這種方法的優(yōu)點使得模型更容易處理,又考慮了變量間的非線性相關(guān)關(guān)系。
條件風(fēng)險價值CvaR是在一定置信水平下超過VaR的期望損失。它的計算方法同風(fēng)險值VaR的計算方法一樣,有兩類:參數(shù)方法和非參數(shù)方法。在這里采用Monte Carlo模擬方法來計算條件風(fēng)險值CvaR,實現(xiàn)資產(chǎn)組合優(yōu)化問題。
首先生成單個資產(chǎn)i的損失情景ijj=,…,N),N為模擬的情景數(shù)。若資產(chǎn)組合的頭寸為x=x,x2,…xn),則資產(chǎn)組合的損失情景為:
Pjx)=Σni=xiij,j=,2, …,N)
構(gòu)造一個函數(shù)αx,ζ)=ζ+[X]+α[X]E{[fx,y)-ζ]+}。其中fx,y)為損失函數(shù),y為資產(chǎn)的未來價值向量。在置信水平-α下,優(yōu)化問題可轉(zhuǎn)化為一個線性規(guī)劃問題:
min[DDX]x,ζ)∈X×Rax,ζ)
s.t[B{]
Erp)=Σdi=xiEri)≥μp
Σdi=xi=其中xi≥0
因此,通過優(yōu)化問題可以同時得到最優(yōu)的CVaRαx)和對應(yīng)的VaRαx)。這樣,基于條件風(fēng)險值CVaR的最優(yōu)化資產(chǎn)組合模型就轉(zhuǎn)化為一個典型的優(yōu)化問題,使得計算更加簡便可行。在置信水平-α)下,求解上面的優(yōu)化問題,可以得到x*,ζ*),其中x*是使CVaRα)最小的資產(chǎn)組合的頭寸,而ζ*是對應(yīng)的VaRα)。
從前面的分析可知,CVaR與VaR相比是更為謹慎的風(fēng)險度量方法,從而可以更有效的管理金融風(fēng)險。對于保險投資組合的風(fēng)險管理,只要能夠利用Copula函數(shù)生成資產(chǎn)組合的損失分布,就能得到投資組合的CVaR。
.基于 CVaR-Copula 的投資組合模型
運用 Copula 函數(shù)構(gòu)建數(shù)學(xué)模型更能真實的反應(yīng)本質(zhì)問題。它的出現(xiàn)和應(yīng)用為風(fēng)險分析和多變量時間序列分析提供了一個新的探索方向。將Copula 引入風(fēng)險估計中,可以將最基本的風(fēng)險點的分布綜合成一個整體,使得風(fēng)險估計過程變得簡便。Copula 函數(shù)對風(fēng)險管理所關(guān)注的變量間尾部風(fēng)險進行較好地刻畫。選擇合適的Copula 函數(shù)進行建模就可以得到收益率的聯(lián)合分布函數(shù),達到量化資產(chǎn)組合風(fēng)險的目的。同時,由于Copula 理論在相關(guān)性分析方面的優(yōu)勢,此方法在組合風(fēng)險預(yù)測方面相對于使用線性相關(guān)系數(shù)的大多數(shù)風(fēng)險管理模型具有更高的精度。利用 Copula 函數(shù)建立的多元波動時間序列模型能靈活構(gòu)造金融資產(chǎn)的聯(lián)合分布函數(shù),對未來收益率情景的模擬將更加準確,因此我們利用Copula-GARC 模型來描述它們的聯(lián)合分布,利用t時刻前的信息,我們得到t +時刻基于CVaR-Copula 的投資組合優(yōu)化模型如下:
假設(shè)在單一期限投資中,x=x,x2,x3,x4)′∈R4,其中x代表國債的投資比例, x2代表企業(yè)債券的投資比例, x3代表證券投資基金的投資比例,x4代表股票的投資比例。得到的基于Copula函數(shù)的保險投資組合均值-CVaR模型如下:
min[DDX]x,∞α+[X]m-β)[X]
Σmj=[fx,yj)-α]+
stΣ4i=E[yi]xi≥μ[X-]
xi≥0
fx,yi)=Σ4i=-yijxi-yx
yij+)=μij+)+εij+)i=,2,3,4
εij+)=h/2ij+)ξij+)
j=,2,…
hij+)=ω+αtε2ij+…+αtPε2i-P+)+βihij+…+βiqhij-q-)
ξj+),ξ2j+),ξ3j+),ξ4j+))|I-Ctξ),2ξ2),3ξ3),4ξ4)|I)
Ctu,u2,u3,u4;ρ,v)=ρ,vt-vu),t-vu2),t-vu3),t-vu4))
其中μ[X-]為投資組合的預(yù)期收益,選取t-Copula函數(shù)來描述股票、證券投資基金、國債、企債收益率之間的相關(guān)結(jié)構(gòu),ξt),2ξ2t),3ξ3t)4ξ4t)分別為隨機擾動項所服從的概率分布。
建立將保險資金投資到股票、基金、國債、企債和銀行存款四類資產(chǎn)時的投資組合優(yōu)化模型,為了得到下一天保險資金的最優(yōu)投資策略,我們還需要給定投資組合的收益率。本文在這里給出一組投資組合的目標收益率,并考察投資組合的風(fēng)險價值和投資比例的變化情況。
對我國保險投資組合進行分析的結(jié)果表明:
由投資策略可知,當(dāng)目標收益率較低時,保險資金大部分投資在國債和企業(yè)債券這兩項風(fēng)險較低的資產(chǎn)上。當(dāng)投資收益率上升時,投資到國債的投資比例均下降,企業(yè)債券和基金的比例都有所提高。
2利用投資組合工具進行保險資產(chǎn)的投資運營,將有利于實現(xiàn)保險資產(chǎn)的保值增值。然而,由保險投資組合模型的最優(yōu)投資策略可知,在目前的資本市場和技術(shù)條件約束下,股票投資率比例是不可能大幅增長的,所以保險資產(chǎn)利用投資組合工具必須循序漸進,不能盲目投資。保險資產(chǎn)短期可以考慮利用銀行儲蓄、國債、企業(yè)債、和股票的投資組合工具進行投資運營,但股票投資部分要控制在合適的范圍內(nèi),中長期根據(jù)資本市場的成熟度,逐步擴大股票的投資份額以獲得更高的回報。國外有關(guān)研究表明,保險收益的 90%來源于投資組合的選擇,只有0%取決于管理,過多的投資限制會降低保險資產(chǎn)的投資收益。隨著我國資本市場和外匯市場今后的改革和發(fā)展,保險公司可通過多元化投資來分散風(fēng)險。
2.構(gòu)建保險投資運營風(fēng)險管理體系
收益和風(fēng)險是任何投資面臨的兩個基本問題,保險公司多元化投資的同時,必將面臨更大的投資風(fēng)險。保險公司除了面臨通貨膨脹風(fēng)險、利率風(fēng)險等系統(tǒng)性風(fēng)險外,還將面臨委托風(fēng)險、多元化投資資產(chǎn)風(fēng)險等。有效的風(fēng)險管理是保險公司實現(xiàn)穩(wěn)定收益的必要保證。我國保險投資風(fēng)險管理體系的構(gòu)建應(yīng)貫穿于基金運營的全過程。風(fēng)險分散機制可通過基金投資證券的多元化、投資國別的分散化、投資期限的分散化來實現(xiàn)。
我國的保險公司,長期以來一直是重視承保,輕視投資,根本談不上形成完善的投資管理體系。而保險公司的組織結(jié)構(gòu)設(shè)置也不利于保險公司投資,大部分公司只是在近年來才成立了投資部,而且專門的投資人才也比較缺乏,這樣就導(dǎo)致了保險公司對資金安全控制沒有把握,而選擇投資風(fēng)險較小的方式來投資,例如,銀行存款和國債投資的風(fēng)險較小,所以國債投資的實際比例比較接近理論比例,銀行存款居高不下。
3.結(jié)論
本文在計算各種資產(chǎn)的收益率時使用了各類資產(chǎn)的綜合指數(shù)收益率,所得到的只是初步的結(jié)果。在實際投資決策時,應(yīng)該確定組合中具體的國債、企債、基金和股票,利用Copula函數(shù)建立投資組合風(fēng)險度量和優(yōu)化模型,得到各個資產(chǎn)具體的投資比例。此外,可嘗試研究將保險資金投資于房地產(chǎn)或進行海外投資時的投資策略。要考慮各種不同種類資產(chǎn)間的相關(guān)特性,如何有效提高保險投資的收益率,以降低因收益不足所可能造成保險支付危機;要在上述考慮下,將資產(chǎn)適當(dāng)?shù)姆峙溆陲L(fēng)險、流動性高低不同的投資標的當(dāng)中。
本文所提出的研究方法,仍有以下幾個方面能夠加以努力:
保費問題
在保險投資組合中,為維持基金資產(chǎn)價值,對于投資風(fēng)險可忍受的程度必須加以考慮,希望能規(guī)避投資上的損失,確保未來支付得以兌現(xiàn),本文將保險資金進行短期投資,并沒有考慮保費的收取和支付,這在實際中將影響到保險資金投資工具的選擇,在以后的研究中可以把本文建立的模型擴展成多階段投資優(yōu)化模型,根據(jù)保險資金提撥款收入和支出,結(jié)合保險資金的長期投資問題,建立保險公司的資產(chǎn)負債管理模型。
2投資比例的限制
由于我國對保險資金運用渠道有嚴格的限制,在投資政策中
[CM27*8/9]必須充分考慮到國家有關(guān)的政策法規(guī)。值得注意的是,有關(guān)法規(guī)對某些投資品種有明確的數(shù)量比例限制,這在客觀上為我們進行資產(chǎn)分配設(shè)定了最高限額。
我國目前對保險投資中的風(fēng)險資產(chǎn)持有比例仍有較為嚴格的約束,在進行投資組合優(yōu)化時還應(yīng)當(dāng)考慮對各種資產(chǎn)的比例限制。這些政策無疑在一定程度上加大了投資難度,導(dǎo)致我國保險投資收益率低于發(fā)達國家保險公司的投資收益率。
3Copula 函數(shù)選擇
在利用Copula函數(shù)刻畫保險投資對象的相關(guān)結(jié)構(gòu)時,除了考慮到各個金融市場之間的相關(guān)關(guān)系是非線性的,還可以考慮隨著外部環(huán)境的變化而產(chǎn)生的波動,建立一種動態(tài)的非線性模型來描述事物之間這種非線性的動態(tài)相關(guān)結(jié)構(gòu)。而目前對時變 Copula模型的研究還不多,其中還有很多問題需要完善或進一步的深入研究。
本文重點在于建立較適合保險投資組合模型的方法及步驟,并得到了保險最優(yōu)投資策略。但需要注意的是,這僅僅是初步的結(jié)果,本文在投資工具及投資比例限制、投資組合預(yù)期方面難免存在不足,還需要在保險投資管理領(lǐng)域,采用更大的樣本進行更多的實證研究,以此獲得關(guān)于這種方法更多的經(jīng)驗與信心。
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2008年股市基本是單邊暴跌,帶給投資者太多的無奈和失意,財富大幅縮水,還要經(jīng)歷心理煎熬。股市在2006年和2007年年化收益率超過100%的暴漲行情下市場兌現(xiàn)浮盈的心態(tài)濃重,特別是持股成本偏低的大小非解禁給市場帶來不小的拋壓。分階段看,2008年四季度無疑是全年走勢的一個轉(zhuǎn)折點,改變了之前股市單邊下跌的態(tài)勢,而債市也進入一個確定性的上漲行情,基金經(jīng)理的操作也由之前的被動承受下跌轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃訉ふ沂袌鰴C會,加強波段操作。因此,四季度的市場相對于前三個季度換手更加頻繁、波動更加劇烈,而結(jié)構(gòu)性的投資機會也更加明顯。
截至2008年12月31日,晨星中國股指大幅下跌63.67%,大、中、小盤股指跌幅依次減少,指數(shù)分別下挫66.93%、63%和60.10%。行業(yè)方面,銀行、房地產(chǎn)、石油等大盤股行業(yè)領(lǐng)跌,弱周期行業(yè)相對抗跌,如軟件、醫(yī)療保健和農(nóng)化工產(chǎn)品,但全年跌幅均超過30%。重倉股方面,基金重倉股2008年難有起色,一方面體現(xiàn)在前三個季度泥沙俱下,基金重倉股處于領(lǐng)跌態(tài)勢;另一方面四季度雖然受寬松的貨幣政策和財政政策影響,股指寬幅震蕩,但市場反復(fù)活躍的仍以中小盤股居多,基金重倉股走勢則相對疲軟。
債市方面,從宏觀經(jīng)濟來看,2008年全年的經(jīng)濟由熱轉(zhuǎn)冷,上半年在奧運效應(yīng)和國際油價高企的背景下,國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)出高增長和高通脹的經(jīng)濟偏熱狀態(tài)。進入下半年,美國金融危機迅速蔓延到實體經(jīng)濟,并傳導(dǎo)至中國的出口貿(mào)易而影響國內(nèi)的經(jīng)濟增長。受此影響,財政政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺e極”,貨幣政策也由“從緊”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩捤伞?。從去?月16日開始,央行連續(xù)五次降息,而最大的一次降息幅度達到108個基點,央行步入降息通道的預(yù)期使債市進入一輪大幅上漲的行情。從中國債券總指數(shù)(凈價)來看,該指數(shù)上半年表現(xiàn)為萎靡態(tài)勢,主要和通貨膨脹的經(jīng)濟背景有關(guān)。下半年開始大幅攀升,并創(chuàng)下2002年以來的最高點105.33,全年漲幅為7.76%。
受市場系統(tǒng)性風(fēng)險的影響,2008年開放式基金整體出現(xiàn)大幅下滑,當(dāng)年度的開放式基金指數(shù)回報率處于歷史的最低水平,下跌46.23%。股票型、配置型和債券型基金指數(shù)表現(xiàn)大相徑庭,對應(yīng)的指數(shù)漲跌幅依次是-53.06%、-42.29%和6.46%。其中,股票型基金和配置型基金全線下跌,債券型基金則漲跌互現(xiàn)。
低倉位基金抗跌
縱觀股票型基金的年終成績單,投資者不難看出,保持低倉位的基金相對抗跌;主動型基金較被動型基金抗跌;資產(chǎn)配置成為2008年對基金業(yè)績貢獻最大的因素。跌幅居前的三只基金是友邦華泰上證紅利ETF、上證50ETF和大成滬深300,年度跌幅均超過60%,主要受跟蹤標的指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險影響。排除指數(shù)化投資的基金,光大保德信量化核心、中郵核心優(yōu)選和中郵核心成長是跌幅較深的主動型基金,倉位較高使這些基金被動承受市場下跌。
主動管理型基金中,經(jīng)過一年的激烈角逐,泰達荷銀成長、華夏大盤精選和華寶興業(yè)多策略增長是年度最為抗跌的三只基金,凈值依次下跌32.28%、34.86%和37.94%。當(dāng)然,在2008年極端的市場行情下,股票型基金之間的相對排名對比只不過是“五十步笑百步”,投資者的最終投資目標是獲得絕對收益,并且長期能夠打敗通貨膨脹。因此,2009年如何為投資者創(chuàng)造正回報將是基金經(jīng)理面臨的最大挑戰(zhàn)。上述業(yè)績抗跌的基金表現(xiàn)各有千秋,泰達荷銀成長一方面受倉位契約規(guī)定的75%上限影響,另一方面受重倉科技加醫(yī)藥行業(yè)的影響,2008年規(guī)避了市場以及行業(yè)較大的下跌風(fēng)險。華夏大盤精選、連同旗下其他以股票投資為主的基金提早做了降低倉位的安排,大大規(guī)避了上半年的市場狂瀉,下半年基金經(jīng)理發(fā)揮其靈活的操作策略,主要以中小盤持股為主,其投資思路與市場熱點較為契合。而表現(xiàn)居于前三分之一的基金中,穩(wěn)定的基金經(jīng)理、謹慎的投資態(tài)度以及堅持一貫的投資風(fēng)格是使他們長期保持中上等水平的主要原因。
積極配置型基金業(yè)績之間的差距較大,最為抗跌的基金是華夏回報,全年凈值下跌24.29%、跌幅最深的是摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè),下跌66.42%。追求絕對回報的基金――華夏回報2008年年初以來不斷大比例降低股票倉位,為了追求戰(zhàn)勝一年期銀行定期存款利率的投資目標,該基金經(jīng)理全年保持謹慎的投資策略。而摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)由于偏高的股票倉位、行業(yè)集中度、個股集中度而損失較大。保守配置型基金年度跌幅均在30%以下,申萬巴黎盛利配置凈值下跌8.8%,主要和基金偏低的股票倉位有關(guān);招商安泰平衡凈值下跌27.26%,主要原因是倉位沒有及時得到調(diào)整。在保守配置型基金追求相對回報的基礎(chǔ)上,倉位的對比是影響到基金相對排名的主要因素。
債券基金喜憂參半
晨星債券型基金喜憂參半,喜的是大部分債券基金逐漸回歸債券基金的本色,及時調(diào)低權(quán)益類頭寸,保證了組合業(yè)績不受股市的影響,并且借助加長久期分享債市的上漲。憂的是直接參與二級市場股票投資的債券基金沒有及時規(guī)避股市的風(fēng)險,全年業(yè)績告負。長期來看,債券基金應(yīng)以穩(wěn)健的回報為投資目標,基金經(jīng)理的久期配置能力以及選券的能力是投資者更多關(guān)注的焦點,這一類基金雖然不是牛市里面?zhèn)鸬馁?,但長期偏低的業(yè)績波幅和下行風(fēng)險可以實現(xiàn)基金組合低波動的目標。這一類基金如華夏債券、博時穩(wěn)定價值、大成債券、國泰金龍債券等,其2008年的回報率均超過10%,而長期的業(yè)績波幅和下行風(fēng)險評價均為偏低或低。短債基金中,嘉實超短債年度凈值上漲5.41%。作為一只純債基金,該基金的回報相對穩(wěn)定。
貨幣基金:流動性和安全性為王
目前的市場行情,導(dǎo)致債券基金業(yè)績分化明顯。今年以來,尤其是進入下半年,股市、債市雙雙重挫,債券基金不但保持6年正收益的優(yōu)異成績單被改寫,而且業(yè)績差距日益懸殊。
來自WIND資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,按照復(fù)權(quán)單位凈值增長率計算,截至2011年10月11日,196只債券基金 (剔除7月1日之后成立的次新基金,分類單獨計算)下半年以來整體虧損,平均跌幅達到4.5%。
盡管相比偏股基金超過10%的同期跌幅要好一點,但之前一直作為股市風(fēng)險的“避風(fēng)港”,債券基金這樣的表現(xiàn)依然讓人有些意外。單單是從三季度以來,債券基金業(yè)績首尾差距已經(jīng)超過15%,這在之前幾乎不可想象,尤以可轉(zhuǎn)債基金跌幅最重。
在這種情況下,投資者若想繼續(xù)投資債券型基金應(yīng)該如何挑選?
債基分類
對于債券基金來說,投資者不應(yīng)以收益率高低作為簡單的評判標準。投資債券的目的就是獲得低風(fēng)險的穩(wěn)定回報。優(yōu)秀的債券基金應(yīng)該是在控制風(fēng)險的前提下適當(dāng)主動操作獲取超額收益。因此投資者在選擇債券基金時,更應(yīng)該關(guān)注長期排名穩(wěn)定在中上水平、同時波動性較小的債券型基金。
根據(jù)投資范圍的不同,債券基金主要分為短期純債基金、中長期純債基金、一級債基、二級債基和創(chuàng)新型封閉式債券基金等幾大類,其投資標的和限定范圍詳見表。
從表中可以看出,純債基金可投資的金融產(chǎn)品較受限制,只能投資固定收益類的金融產(chǎn)品;而一級債基可在此基礎(chǔ)上參與一級市場新股投資;二級債基又在一級債基的基礎(chǔ)上擴大了投資范圍,可以適當(dāng)參與二級市場股票買賣。
二級債基在震蕩市中能攻守兼?zhèn)洌诹⒆銈惺找娴幕A(chǔ)上,抓住股市波段機遇獲取超額收益。對于低風(fēng)險偏好的投資者而言,建議選擇純債基金或一級債基。而二級債基因為能投資少量股票,雖然可能帶來更多的回報,但同時也可能放大投資風(fēng)險。
選債基的四大標準
在選擇債券基金時,傳統(tǒng)的選擇指標主要考慮以下四點:
一是收益率表現(xiàn),包括超額收益率、幾何平均收益率、復(fù)權(quán)單位凈值漲幅等指標;
二是風(fēng)險調(diào)整收益,如Sharpe指數(shù)、 Jensen指數(shù)等基于CAPM相關(guān)量化指標;三是風(fēng)險考核方面,如收益率標準差等;
四是債券投資組合的考察,如持債品種、期限、組合久期、凸性等能力等。此外,部分債券基金參與二級市場交易,需要按照偏股類基金的組合分析方法對股票倉位等進行分析。
而針對不同種類的債券基金,在選擇時,可再關(guān)注以下幾點:
1) 根據(jù)債券基金的具體細分品種分別考核該品種的持債/股選擇。如不同階段債券類資產(chǎn)的選擇等等。
2) 債券基金經(jīng)理的二級市場股票投資策略、新股申購策略,策略執(zhí)行度與基金合同定位的一致性。
3) 結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟周期以及歷史上大的加息周期,回溯債券基金歷史業(yè)績表現(xiàn),哪些能夠做到提前布局,哪些屬于市場跟隨者。
4) 基金公司取得優(yōu)質(zhì)債券的能力:銀行間債券市場是債券交易的主要場所,因此銀行系基金公司較其他基金公司更具有爭取優(yōu)質(zhì)債券的優(yōu)勢。
5) 基金經(jīng)理的個人能力。選擇管理基金過往業(yè)績優(yōu)秀、從業(yè)年限較長的基金經(jīng)理,債券基金經(jīng)理與股票基金經(jīng)理會存在一定的選擇差異,債券基金的選擇應(yīng)更偏重于“交易型”,如曾經(jīng)在銀行做過債券交易的從業(yè)背景。