時(shí)間：2024-03-20 10:17:48
導(dǎo)語(yǔ)：在量化策略投資分析的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
約翰·聶夫1964年成為溫莎基金經(jīng)理，并一直擔(dān)任至1995年退休。他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經(jīng)營(yíng)成當(dāng)時(shí)最大的共同基金。
在聶夫執(zhí)掌的31年間，溫莎基金的總投資回報(bào)率為55.46倍，累計(jì)平均年復(fù)合回報(bào)率達(dá)13.7%，這個(gè)紀(jì)錄在基金史上尚無(wú)人能與其媲美。
在退休前，聶夫還一直兼任威靈頓管理公司的副總裁和經(jīng)營(yíng)合伙人。聶夫的成功之道，并不在于使用了高深的投資技巧及數(shù)學(xué)模型，而是廣為人知的低市盈率投資法。
對(duì)于A股市場(chǎng)的投資者，聶夫的投資之道完全可以復(fù)制，因?yàn)榈褪杏释顿Y法很容易做到量化選股，而且回溯檢驗(yàn)的結(jié)果相當(dāng)不錯(cuò)。
我們運(yùn)用修正過的聶夫選股方法對(duì)2005年5月初至2012年12月底的A股市場(chǎng)進(jìn)行了回溯檢驗(yàn)，結(jié)果表明聶夫之道在A股市場(chǎng)可以取得44.12%的年化復(fù)合收益率，而同期滬深300指數(shù)的年化復(fù)合收益率只有13.86%，聶夫之道投資法的年化超額收益達(dá)到30.26個(gè)百分點(diǎn)。
在24個(gè)分季度檢驗(yàn)區(qū)間中，“聶夫之道”跑贏滬深300指數(shù)的次數(shù)達(dá)到16個(gè)，占比為66.67%，單季最高超額收益達(dá)到56.77個(gè)百分點(diǎn)；在8個(gè)超額收益為負(fù)的檢驗(yàn)區(qū)間中，單季最高超額負(fù)收益只有10.69個(gè)百分點(diǎn)。
此外，我們還將“聶夫之道”與公募基金進(jìn)行了對(duì)比。在全部公募基金中，排名第一的是華夏大盤精選，有“公募一哥”之稱的王亞偉從2005年5月開始執(zhí)掌該基金，直至其于2012年5月離開華夏基金。該基金在2005年5月初至2012年12月底的期間收益率達(dá)到1149.07%，即2005年5月初買入價(jià)值1元的大盤精選基金，在2012年12月底基金凈值將達(dá)到12.49元。
作為比較，“聶夫之道” 在2005年5月初至2012年12月底的期間收益率達(dá)到1549. 70%，即2005年5月初買入價(jià)值1元的大盤精選基金，在2012年12月底基金凈值將達(dá)到16.49元。
也就是說，如果“聶夫之道”是一只基金，那么其收益率戰(zhàn)勝了以王亞偉所領(lǐng)銜“華夏大盤精選”為代表的全部公募基金；此外，與包括開放式和封閉式在內(nèi)的全部公募基金相比，“聶夫之道”還有一個(gè)非常明顯的優(yōu)點(diǎn)，即投資者可以根據(jù)自己的決定在任何期間買入和賣出。
7月31日-8月6日的五個(gè)交易日中，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在其所覆蓋的券商研究報(bào)告中，對(duì)滬深300指數(shù)的300家成份股公司，業(yè)績(jī)調(diào)升24家，調(diào)降28家。
過去一個(gè)月，滬深300指數(shù)成份股業(yè)績(jī)調(diào)升72家，調(diào)降119家。
截至8月6日收盤，滬深300指數(shù)成份股按總市值除以預(yù)測(cè)總利潤(rùn)計(jì)算的2013年P(guān)E平均值為8.31，按照總市值從大到小分為5個(gè)區(qū)間，同樣按照上述方法計(jì)算的市盈率平均值分別為6.94、15.63、15.73、16.52、15.01。
相比一周前（7月30日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)增加0.07%，由20286億元變?yōu)?0301億元；市盈率平均值增加3.19%，由8.05變?yōu)?.31。
相比一個(gè)月前（7月6日），滬深300指數(shù)成份股預(yù)測(cè)總利潤(rùn)減少0.2%，由20341億元變?yōu)?0301億元；市盈率平均值增加1.95%，由8.15變?yōu)?.31。
截至8月6日，過去一周（2013年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一周（2013年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如左側(cè)表格所示。
截至8月6日，過去一個(gè)月（2013年報(bào)告期）每股收益預(yù)測(cè)上升和下降前10名、過去一個(gè)月（2013年報(bào)告期）評(píng)級(jí)上升和下降前10名分別如右側(cè)表格所示。 Wind評(píng)級(jí)的1分至5分，分別對(duì)應(yīng)“買入”、“增持”、“持有”、“中性”、“賣出”。
創(chuàng)一年新高（新低）股票概況
8.01-8.07期間，共計(jì)226只股票創(chuàng)一年新高，創(chuàng)新高個(gè)股數(shù)量位列前三位的行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類）分別是信息服務(wù)（35只）、機(jī)械設(shè)備（34只）、醫(yī)藥生物（28只）。上述股票的加權(quán)平均市盈率（2012年年報(bào)）為42.92，加權(quán)平均市凈率（2012年年報(bào)）為4.86，期間最高股價(jià)的平均值為19.14元。
8.01-8.07期間，只有科恒股份一只個(gè)股創(chuàng)一年新低，所屬行業(yè)為電子。市盈率（2012年年報(bào)）為37.84，市凈率（2012年年報(bào)）為1.74，期間最低股價(jià)為15.2元。
本期創(chuàng)新高股票的總市值為17081億元，創(chuàng)新低股票的總市值為16.12億元，兩者之比為1060：1。
勝券投資分析
第43期回顧
牛股通常具有相似的特征，也就是我們這里說的“牛股基因”。勝券投資分析揭秘的牛股基因通常體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：
首先，牛股表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。勝券投資分析通過個(gè)股的凈利潤(rùn)評(píng)分、價(jià)格相對(duì)強(qiáng)弱評(píng)分以及兩者相結(jié)合的綜合評(píng)分為廣大投資者提供了一種快餐化的基本面選股方式，經(jīng)過歷史回顧檢驗(yàn)，牛股往往是綜合評(píng)分超過80分的股票。只有這些股票有著表現(xiàn)優(yōu)異的基本面，而優(yōu)異的基本面往往是支撐其股價(jià)不斷上漲的動(dòng)力。
其次，發(fā)展前景良好的行業(yè)是孕育牛股的溫床。關(guān)注勝券的投資者可以發(fā)現(xiàn)，勝券投資分析近期重點(diǎn)分析的股票往往集中于醫(yī)藥生物、信息服務(wù)等勝券行業(yè)排名靠前且整體強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)。牛股往往是這些行業(yè)中表現(xiàn)不俗的股票。
第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。勝券一度強(qiáng)力解讀的牛股恩華藥業(yè)（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在2012年大盤的頹勢(shì)中股價(jià)逆市上揚(yáng)并不斷創(chuàng)出52周新高；在年底大盤回暖后再創(chuàng)佳績(jī)。當(dāng)然，這些股票也不是直線上漲的，在股價(jià)攀升的過程中不免有回調(diào)，此時(shí)正是對(duì)投資者心理的考驗(yàn)。勝券投資分析認(rèn)為，對(duì)于基本面和政策面以及大盤都沒有發(fā)生重大變化的個(gè)股發(fā)生回調(diào)時(shí)，投資者可以根據(jù)賣出止損策略操作并等待下一個(gè)投資時(shí)機(jī)的到來。
第四，在回暖的行情中不斷地創(chuàng)出52周新高并伴隨明顯的放量往往是牛股啟動(dòng)的標(biāo)志。這里的放量至少是當(dāng)天的成交量相比于50日平均移動(dòng)成交量上漲40%-50%以上。
神奇公式的核心是“低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)股票”，所選用的兩個(gè)指標(biāo)是投資回報(bào)率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投資回報(bào)率篩選出來的是“好公司”，收益率篩選出來的是“好價(jià)格”。
“好公司”主要是對(duì)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行衡量，即以基本面為導(dǎo)向的分析，所選出的都是一些“質(zhì)優(yōu)”的公司，這個(gè)指標(biāo)相對(duì)容易確定。
在計(jì)算“好公司”得分時(shí)涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)、流動(dòng)負(fù)債合計(jì)、短期借款、投資性房地產(chǎn)等。
“好價(jià)格”的目標(biāo)是“低價(jià)”股，但什么樣的股價(jià)水平才算“低”呢？又該如何發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上被低估的股票呢？對(duì)此，以價(jià)值為導(dǎo)向的投資理論認(rèn)為，低價(jià)是相對(duì)于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值而言，但內(nèi)在價(jià)值的確定又非常繁雜，神奇公式采用的是一種最便捷的方式，即觀察股票的價(jià)格走勢(shì)，通過股票的價(jià)格漲跌及市值變化篩選出符合條件的“質(zhì)優(yōu)低價(jià)”股。
在計(jì)算“好價(jià)格”得分時(shí)涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、短期借款、應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期借款、少數(shù)股東權(quán)益、延遲所得稅負(fù)債等。
神奇公式的目標(biāo)并不是單純的尋找“好公司”或者“好價(jià)格”，而是尋找能夠?qū)⑸鲜鰞蓚€(gè)因素進(jìn)行最佳組合的公司，也就是“綜合得分”占優(yōu)的股票。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)管理研究；房地產(chǎn)；項(xiàng)目
一、風(fēng)險(xiǎn)管理的形成
風(fēng)險(xiǎn)管理最早起源于20世紀(jì)30年代的美國(guó)。18世紀(jì)工業(yè)革命期間，法國(guó)管理學(xué)家亨利?法約爾（Henry Fayol）在其著作《一般管理和工業(yè)管理》中，正式把風(fēng)險(xiǎn)管理思想引入到企業(yè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。1963年，梅爾(Mehr)和赫奇斯(Hedges)合著的《工商企業(yè)管理》一書，為風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)系統(tǒng)研究的開始。1987年，美國(guó)項(xiàng)目管理學(xué)會(huì)PMI公布了第一個(gè)項(xiàng)目管理知識(shí)體系，將風(fēng)險(xiǎn)管理作為項(xiàng)目管理的一個(gè)重要組成部分。1987年，英國(guó)Chapman教授首次提出了概念“風(fēng)險(xiǎn)工程”，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)工程可以將各種風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)集合起來，彌補(bǔ)了單一過程的風(fēng)險(xiǎn)分析技術(shù)的不足，使風(fēng)險(xiǎn)管理的目的更為明確，方式更加靈活，范圍更加廣泛，有利于在更高層次上大量應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)分析的最新成果。風(fēng)險(xiǎn)研究領(lǐng)域日漸拓寬。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，西方國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)管理研究已經(jīng)有了很大進(jìn)展，基本形成了一個(gè)體系較完整的新學(xué)科和獨(dú)立的研究領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)管理在企業(yè)管理實(shí)踐中得到了廣泛應(yīng)用。隨著新的評(píng)價(jià)方法的不斷產(chǎn)生，對(duì)工程風(fēng)險(xiǎn)的分析也向綜合、全面、多維方向發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)分析已經(jīng)成為項(xiàng)目決策的主要依據(jù)。美國(guó)項(xiàng)目管理協(xié)會(huì)(PMI)在2000年版的PMBOK中明確將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理分為6個(gè)階段：風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)量化、風(fēng)險(xiǎn)處理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。國(guó)外對(duì)于房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的研究始于20世紀(jì)60～70年代，主要是在風(fēng)險(xiǎn)分析與防范、風(fēng)險(xiǎn)衡量、投資組合和風(fēng)險(xiǎn)決策等領(lǐng)域。查爾斯?H?溫茨巴奇在《現(xiàn)代不動(dòng)產(chǎn)》一書中對(duì)房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，并涉及到了投資組合問題，但是并沒有更深入闡述其內(nèi)涵。Gay1on.E.Greer在《房地產(chǎn)企業(yè)投資分析》一書中研究了不同類型的房地產(chǎn)投資收益及決策問。P. Sindt在《房地產(chǎn)投資分析和應(yīng)用》一書中研究了房地產(chǎn)投資分析問題，針對(duì)房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)做了全面的研究。綜上所述，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究無(wú)論在風(fēng)險(xiǎn)思想和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法上都比較成熟，而且伴隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化和一體化的發(fā)展，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理正朝著全面、持續(xù)和動(dòng)態(tài)集成的方向發(fā)展，將更廣泛地應(yīng)用于各個(gè)行業(yè)。
二、我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)管理
我國(guó)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)問題的研究是從風(fēng)險(xiǎn)決策開始的，起步很晚?！帮L(fēng)險(xiǎn)”一詞是1980年首次由周士富提出的。1987年，清華大學(xué)郭仲偉教授出版了《風(fēng)險(xiǎn)分析與決策》一書，標(biāo)志著我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理的開始。1996年雷勝?gòu)?qiáng)主編《國(guó)際工程風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)》，本書在如何正確對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)，辨識(shí)和分析風(fēng)險(xiǎn)，采取有效防范對(duì)策，甚至可以利用風(fēng)險(xiǎn)，為工程獲取優(yōu)厚利潤(rùn)方面有著較為詳盡的論述。與此同時(shí)，本書也敘述了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)、分析、判斷、評(píng)估及采取相應(yīng)的措施，如回避、控制、分隔、分散、轉(zhuǎn)移、自留及利用風(fēng)險(xiǎn)等全部活動(dòng)。陳立文編著（2004）在《項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分析理論與方法》一書中從系統(tǒng)和過程角度出發(fā)，較全面地論述了項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的收益分析、變權(quán)分析、回歸分析、可靠分析、概率分析、決策分析、模糊分析、模擬分析、網(wǎng)絡(luò)分析、區(qū)間分析、系統(tǒng)分析和經(jīng)濟(jì)分析等理論和方法。陳秉正（2005）在《公司整體化風(fēng)險(xiǎn)管理》中認(rèn)為：“風(fēng)險(xiǎn)管理是通過風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制，能夠以最低代價(jià)達(dá)到最低風(fēng)險(xiǎn)損失的管理活動(dòng)。王家遠(yuǎn)，劉春樂（2007）在《建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理》中提到，我國(guó)目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分析方法的研究主要集中在資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)、現(xiàn)金流量模型、融資決策博弈模型、層次分析法(AHP)及模糊數(shù)學(xué)法等方面。郭波、龔時(shí)雨、譚云濤等（2008）在《項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理》中指出，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理是對(duì)項(xiàng)目全壽命期內(nèi)遭遇到的能導(dǎo)致項(xiàng)目不良后果的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，從而保證項(xiàng)目目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
1998年盧有杰、盧家儀編著《項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理》，引起了國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)注。1994年，陳佑啟等編著《房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理及經(jīng)營(yíng)決策方法》，對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目在投資階段的風(fēng)險(xiǎn)管理起了較大的作用。
參考文獻(xiàn)
[1]Henry Fayol（法）．一般管理和工業(yè)管理[M]．北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2007
[2]郭捷，胡美新．改進(jìn)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)模糊評(píng)價(jià)研究[J]．工業(yè)工程．2007（5）
[3]郭仲偉．風(fēng)險(xiǎn)分析與決策[M]．北京：機(jī)械工業(yè)出版社，1987
[4]雷勝?gòu)?qiáng)．國(guó)際工程風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)（第二版）[M]．北京：中國(guó)建筑工業(yè)出版社，2002
【關(guān)鍵詞】實(shí)物期權(quán) NPV法 定價(jià)模型
一、實(shí)物期權(quán)理論概述
（一）實(shí)物期權(quán)的理論簡(jiǎn)介
實(shí)物期權(quán)就是把一個(gè)投資項(xiàng)目當(dāng)做期權(quán)來對(duì)待，是管理者對(duì)所擁有的實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行決策時(shí)所具有的柔性投資策略。在企業(yè)的投資組合過程中確定實(shí)物期權(quán)，在環(huán)境的不斷變化中作出相應(yīng)的管理和運(yùn)作，把不確定性轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的優(yōu)勢(shì)。
（二）實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用現(xiàn)狀
伴隨知識(shí)經(jīng)濟(jì)的來臨和發(fā)展，在現(xiàn)代企業(yè)的運(yùn)營(yíng)中人更需要高杠桿系數(shù)，低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。而期權(quán)以其損失確定甚至可以適當(dāng)降低、利潤(rùn)不定的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)；財(cái)務(wù)杠桿作用系數(shù)在1：1―1：40之間的大幅度變動(dòng)范圍；應(yīng)變性高和策略性組合多等優(yōu)勢(shì)，戰(zhàn)勝其他金融工具成為投資工具中較優(yōu)的選擇。因此，現(xiàn)代企業(yè)中有很多項(xiàng)目都采用實(shí)物期權(quán)作為其投資方式，廣泛應(yīng)用于項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估、投資決策和柔性決策等企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方面。
（三） 實(shí)物期權(quán)的重要意義
（1）豐富企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略決策
實(shí)物期權(quán)作為是一種將實(shí)物和期權(quán)有機(jī)結(jié)合的投資分析工具，將產(chǎn)品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的交易機(jī)會(huì)聯(lián)系起來，使企業(yè)有多元化的投資策略。
（2）善傳統(tǒng)投資評(píng)價(jià)方法的缺陷
傳統(tǒng)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法以凈現(xiàn)值法（NPV）是最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
（3）行業(yè)內(nèi)部的交易數(shù)量，改變多行業(yè)結(jié)構(gòu)
（4）以估計(jì)經(jīng)營(yíng)選擇權(quán)的價(jià)值，改善經(jīng)營(yíng)決策
二、實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型
（一）基本模型
實(shí)物期權(quán)的具體計(jì)算方法有兩種：一種是利用二叉樹進(jìn)行計(jì)算，二叉樹計(jì)算是一種數(shù)值計(jì)算方法，適用情況多并且清晰明了，是主要計(jì)算方法。第二種是直接用公式計(jì)算，即Black Scholes期權(quán)定價(jià)公式。布萊克―舒爾斯定價(jià)模型是二叉樹期權(quán)定價(jià)模型中一個(gè)特例。二叉樹期權(quán)定價(jià)模型直觀地描述了期權(quán)定價(jià)的原理，但它在每個(gè)結(jié)點(diǎn)都要進(jìn)行大量的計(jì)算，相對(duì)較為繁瑣。它假定股票價(jià)格連續(xù)變化，遵循對(duì)數(shù)正態(tài)分布的隨機(jī)過程，同時(shí)在整個(gè)期權(quán)生命期內(nèi)，股票的預(yù)期收益率和收益方差保持不變。布萊克―斯?fàn)柺娑▋r(jià)模型（The Black Scholes.Model）具體公式如下：
是用于對(duì)無(wú)分紅歐式買權(quán)進(jìn)行定價(jià)模型為
三、實(shí)物期權(quán)應(yīng)用分析
下面我們?cè)谝粋€(gè)包鋼薄板廠技術(shù)改革的案例中證明實(shí)物期權(quán)在鋼鐵行業(yè)項(xiàng)目決策中的可行性。
（一）決策分析對(duì)象
這是一寬厚板項(xiàng)目，包鋼4100mm寬厚板工程項(xiàng)目主要包括寬厚板板坯連鑄系統(tǒng)、雙機(jī)架軋機(jī)系統(tǒng)、與連鑄及寬厚板軋機(jī)系統(tǒng)配套的公用系統(tǒng)和輔助設(shè)施，投資30多個(gè)億。因設(shè)計(jì)內(nèi)容較多，僅取其中一部分作為參考，在這里我只選1-3#加熱爐工程項(xiàng)目。
在此項(xiàng)目實(shí)施前，10個(gè)牌號(hào)的50至100毫米熱軋寬厚板產(chǎn)品通過了CE認(rèn)證，包鋼目前所生產(chǎn)的歐標(biāo)熱軋薄板和寬厚板產(chǎn)品全部通過CE認(rèn)證，取得了進(jìn)軍歐盟市場(chǎng)的“通行證”。
（二）決策分析過程
（1）整體決策方案的規(guī)劃。這是一個(gè)分階段投資的項(xiàng)目，在分期投資項(xiàng)目中，我們可以視前期投入為一個(gè)看漲期權(quán)，它的投資為是否進(jìn)行后期投資提供了選擇權(quán)。而如果選擇進(jìn)行后期投資，我們就可以視后期項(xiàng)目為擴(kuò)張期權(quán)。這時(shí)該項(xiàng)目?jī)r(jià)值包括直接投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值和項(xiàng)目中隱含的實(shí)物期權(quán)的價(jià)值兩方面。
（2）具體分析計(jì)算過程（以下案例中敘述中所使用的單位均為：百萬(wàn)（表格除外））。
四、實(shí)物期建議、前權(quán)的應(yīng)用景趨勢(shì)分析
實(shí)物期權(quán)作為投資和保值工具的引用，增添了處理企業(yè)財(cái)務(wù)問題的手段方法，對(duì)現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理的發(fā)展產(chǎn)生的巨大的推動(dòng)作用。但由于實(shí)物期權(quán)理論本身以及應(yīng)用上仍存在不足，我們必須采用一個(gè)明智的解決方法――傳統(tǒng)評(píng)價(jià)方法與實(shí)物期權(quán)方法相結(jié)合的決策工具。
目前，在全球范圍內(nèi)，實(shí)物期權(quán)的思想方法作為柔性的投資決策工具被越來越多的公司所重視和應(yīng)用。其所具有的價(jià)值不但在資本預(yù)算與決策過程中異常重要，而且在金融投資領(lǐng)域也發(fā)揮著積極作用。進(jìn)入新世紀(jì)以來各學(xué)者已在IPO、增發(fā)股票價(jià)格、兼并收購(gòu)重組等定價(jià)研究中引入實(shí)物期權(quán)的思想?？傊?，實(shí)物期權(quán)理論正在日益對(duì)金融、財(cái)務(wù)領(lǐng)域產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
參考文獻(xiàn)：
[1]蔡敏.淺析實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型[J].世界經(jīng)濟(jì)情況，2009，（03）.
關(guān)鍵詞：對(duì)沖基金 對(duì)沖策略 量化投資 資產(chǎn)管理
2011年以來，隨著投資者對(duì)股指期貨、融資融券等做空工具認(rèn)識(shí)的深入，對(duì)券商自營(yíng)參與股指期貨不俗表現(xiàn)的考察，基金專戶、信托、券商資管甚至有限合伙制的“量化對(duì)沖”型產(chǎn)品不斷發(fā)行。但是由于“量化”相對(duì)來說對(duì)于數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)等技能要求比較高、模型化程度較高，往往產(chǎn)品管理人或營(yíng)銷渠道還故意渲染其“黑盒子”特征，讓它們產(chǎn)生更多的神秘感和高深度。事實(shí)上“量化對(duì)沖”并不復(fù)雜，其中量化是獲取收益的方法，是和基本面、技術(shù)分析相并列的幾個(gè)證券投資分析方法之一；而對(duì)沖才是關(guān)鍵，它是管理風(fēng)險(xiǎn)的手段，通過對(duì)沖來規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而在市場(chǎng)整體下跌過程中還能獲利。
由此可見，量化和對(duì)沖并非同一回事情。量化不僅可以管理對(duì)沖型產(chǎn)品，也可以在公募基金中很好的運(yùn)用。比如，2012年8月底成立的交銀阿爾法核心股票基金就是以量化的方法進(jìn)行管理的，在成立不到三個(gè)月的時(shí)間中就超越滬深300指數(shù)1.5%。同樣，對(duì)沖基金可以用量化的方法來管理，比如文藝復(fù)興科技公司的大獎(jiǎng)?wù)禄鸬?；也可以用基本面方法來打造，比如鮑爾森基金、索羅斯的量子基金等。運(yùn)用基本面方法進(jìn)行管理的對(duì)沖基金同樣有不俗的表現(xiàn)，美國(guó)市場(chǎng)1998-2008年十年間基本面中性對(duì)沖基金平均年收益9.1%，遠(yuǎn)超過很多共同基金、量化的對(duì)沖基金。本文希望能夠通過對(duì)對(duì)沖基金策略邏輯及原理的分析，為投資者和學(xué)術(shù)研究人員進(jìn)一步了解市場(chǎng)及新興的資產(chǎn)管理模式提供幫助。
共同基金與對(duì)沖基金――低利率高波動(dòng)環(huán)境下的專業(yè)化分工選擇
（一）共同基金
共同基金早于對(duì)沖基金誕生，它起源于英國(guó)，盛行于美國(guó)。在美國(guó)，共同基金的發(fā)展得到了法律的支持與推動(dòng)（如1933年的《證券法》、1934年的《證券交易法》、1940年的《投資公司法》和《投資顧問法》），形成了完整的制度體系與運(yùn)作流程。在長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的發(fā)展過程中，共同基金為投資者帶來了豐富的回報(bào)，但同時(shí)也暴露了自身的缺陷，即共同基金無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它們?cè)谛苁衼砼R時(shí)只能減少但不能消滅損失。也就是說，共同基金的收益率與股票、債券等基礎(chǔ)市場(chǎng)的相關(guān)性較高。而且，并不是所有的共同基金都可以跑贏基準(zhǔn)（即所謂的相對(duì)收益），先鋒基金公司鮑格爾研究發(fā)現(xiàn)，1942-1997年間，主動(dòng)型共同基金平均落后標(biāo)普500指數(shù)約1.3%，即主動(dòng)型共同基金在平均意義上無(wú)法跑贏比較基準(zhǔn)。
（二）對(duì)沖基金
在出現(xiàn)低利率、高波動(dòng)性與低證券投資收益的背景下，投資者需要尋找另類的投資工具，以滿足其追求絕對(duì)收益的需求。對(duì)沖基金投資范圍廣、投資策略靈活，既可以在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)獲利，也可以在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)獲利，因此獲得了較好的投資效果。對(duì)沖基金（Hedge Fund）又稱套利基金或避險(xiǎn)基金。對(duì)沖（Hedge）一詞，原意指在賭博中為防止損失而采用兩方下注的投機(jī)方法，因而把在金融市場(chǎng)既買又賣的投機(jī)基金稱為對(duì)沖基金。美國(guó)的對(duì)沖基金是隨著美國(guó)金融業(yè)的發(fā)展、特別是期貨和期權(quán)等交易的出現(xiàn)而發(fā)展起來的。對(duì)沖基金起源于20世紀(jì)50年代初的美國(guó)，原意是指廣泛利用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的一類基金。然而，對(duì)沖基金后來的發(fā)展大大超出其原本含義。如今人們普遍認(rèn)為，對(duì)沖基金是利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的一種投資模式。
那么，對(duì)沖基金到底是什么呢？實(shí)際上，對(duì)沖基金具有十分豐富的內(nèi)涵，很難進(jìn)行精確定義。不過，通過考察和比較各類對(duì)沖基金，依然可以發(fā)現(xiàn)以下共同特征：
采取有限合伙制，多為私募形式。由于操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因此，對(duì)沖基金采取有限合伙制且以私募形式募集資金，這樣可以避開針對(duì)公募基金的監(jiān)管需求例如信息披露、投資組合限制等。投資者以資金入伙，但是不參與投資活動(dòng)；發(fā)起人同樣以資金入伙，但負(fù)責(zé)基金的投資決策與銷售管理。一般來說，合伙人的數(shù)量受到嚴(yán)格控制，例如美國(guó)要求控制在100人以下。
追求絕對(duì)收益。追求絕對(duì)收益是對(duì)沖基金的典型特征，這一點(diǎn)與共同基金明顯不同。共同基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)一般采取“相對(duì)收益”，以跑贏市場(chǎng)、獲得高于市場(chǎng)基準(zhǔn)的收益為目標(biāo)，而對(duì)沖基金則以“絕對(duì)收益”為目標(biāo)，不強(qiáng)調(diào)與市場(chǎng)基準(zhǔn)的關(guān)聯(lián)度。
發(fā)起人放入自己的資金，采用激勵(lì)管理費(fèi)率。對(duì)沖基金的發(fā)起人會(huì)將自有資金放入所管理的基金中，管理費(fèi)率則采取“固定費(fèi)率+業(yè)績(jī)提成”的方式，這便使得對(duì)沖基金的發(fā)起人與投資者建立起“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，收益共享”的關(guān)系。
使用杠桿，多頭/空頭，操作非常靈活。對(duì)沖基金的投資范圍非常廣，涉足利率、匯率、股市等多個(gè)市場(chǎng)。對(duì)沖基金的投資策略非常靈活，不僅建立多頭頭寸，也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)判斷和策略需要建立空頭頭寸。而且，由于追求絕對(duì)收益，因此對(duì)沖基金常常使用杠桿，包括杠桿借貸（利用銀行信用放大資金倍數(shù)）、杠桿投資（利用衍生品放大投資系數(shù)）等，以追求最大程度的高回報(bào)。由于操作上的高度隱蔽性、靈活性以及杠桿效應(yīng)，對(duì)沖基金在現(xiàn)代國(guó)際金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)了重要角色。
綜上所述，對(duì)沖基金經(jīng)過幾十年的不斷演變，已經(jīng)成為一種新的投資模式的代名詞―即采取有限合伙人制和激勵(lì)管理費(fèi)率，基于前沿的投資策略與復(fù)雜的投資技巧，充分利用金融衍生品的杠桿效應(yīng)，追求絕對(duì)收益的投資模式。
（三）共同基金與對(duì)沖基金的比較
對(duì)沖基金與共同基金的比較如表1所示，其本質(zhì)區(qū)別是法律結(jié)構(gòu)的差異。共同基金具有更加透明的信息披露，更加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。而對(duì)沖基金由于其私下募集性質(zhì)，因此具有更加靈活的操作方式。從風(fēng)險(xiǎn)管理水平來看，共同基金通過組合分散來管理風(fēng)險(xiǎn)，但是無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)沖基金則通過對(duì)沖來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)沖策略原理與實(shí)證分析
對(duì)沖策略通過構(gòu)建多空頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，是最常見的獲得準(zhǔn)絕對(duì)收益的手段。最傳統(tǒng)的對(duì)沖策略是套利策略，通過尋找市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，建立相反方向的頭寸來獲取收益。最典型的對(duì)沖策略是Alpha策略，通過構(gòu)建相對(duì)價(jià)值策略來超越指數(shù)，然后通過指數(shù)期貨或期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)管理工具來對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，中性策略也是比較典型的對(duì)沖策略，通過構(gòu)造股票多空組合減少對(duì)某些風(fēng)險(xiǎn)的暴露，可以分為基于基本面和基于統(tǒng)計(jì)的兩種類型，配對(duì)交易就屬于后者。第四類對(duì)沖策略是事件驅(qū)動(dòng)型策略，通過尋找可能進(jìn)行重組、收購(gòu)、兼并、破產(chǎn)清算或者其他事件的公司，買入股價(jià)受事件正面影響的公司，賣出股價(jià)受事件負(fù)面影響的公司。
（一）套利策略：最傳統(tǒng)的對(duì)沖策略
套利策略包括轉(zhuǎn)債套利、股指期貨期現(xiàn)套利、跨期套利、ETF套利等，是最傳統(tǒng)的對(duì)沖策略。其本質(zhì)是金融產(chǎn)品定價(jià)“一價(jià)原理”的運(yùn)用，即當(dāng)同一產(chǎn)品的不同表現(xiàn)形式之間的定價(jià)出現(xiàn)差異時(shí)，買入相對(duì)低估的品種、賣出相對(duì)高估的品種來獲取中間的價(jià)差收益。因此，套利策略所承受的風(fēng)險(xiǎn)是最小的，更有部分策略被稱為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”。
A股市場(chǎng)發(fā)展最為成熟的套利策略應(yīng)該是ETF套利，雖還不能稱產(chǎn)業(yè)化，但是已經(jīng)有專業(yè)化從事ETF套利的投資公司。套利者通過實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)ETF場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格和IOPV之間的價(jià)差，當(dāng)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格低于IOPV一定程度時(shí)，通過場(chǎng)內(nèi)買入ETF，然后執(zhí)行贖回操作轉(zhuǎn)換成一籃子股票賣出，來獲取ETF場(chǎng)內(nèi)價(jià)格和IOPV之間的價(jià)差。反之，當(dāng)IOPV低于場(chǎng)內(nèi)價(jià)格時(shí)，通過買入一籃子股票來申購(gòu)ETF份額，然后場(chǎng)內(nèi)賣出ETF來獲利。除此之外還有ETF新發(fā)階段、成份股停牌等情形都可能出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。當(dāng)然，隨著套利資金的參與，ETF套利機(jī)會(huì)在不斷收窄，因此，即使是專業(yè)從事套利的投資公司也開始向統(tǒng)計(jì)套利或延時(shí)套利策略延伸。
股指期貨、融資融券等衍生品和做空工具的推出創(chuàng)造了更多的套利機(jī)會(huì)。2010年和2011年套利收益最大的來源是股指期貨和現(xiàn)貨之間的套利機(jī)會(huì)。滬深300股指期貨上市以來大部分時(shí)間處于升水狀態(tài)，因此通過買入滬深300一籃子股票同時(shí)賣出期貨合約，當(dāng)期貨合約到期時(shí)基差收縮就能獲利。除了買入滬深300股指期貨之外還可以通過上證50、上證180和深證100等ETF來復(fù)制股票現(xiàn)貨，這也是這三支ETF在股指期貨推出之后規(guī)模快速增長(zhǎng)的原因之一。當(dāng)然隨著滬深300ETF的上市，期現(xiàn)套利便利性進(jìn)一步得到提升，這或許也是最近滬深300指數(shù)期貨升水水平快速下降的原因之一。
當(dāng)前市場(chǎng)中比較熱的套利機(jī)會(huì)來自分級(jí)基金。分級(jí)基金是國(guó)內(nèi)基金業(yè)特有的創(chuàng)新產(chǎn)品，它從出現(xiàn)開始就受到廣泛投資者的追捧。比如2012年截至三季度末，在上證指數(shù)下跌5%，大量股票基金規(guī)模萎縮的情況下，股票型分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額增長(zhǎng)了108%。其主要原因是分級(jí)基金在將傳統(tǒng)的共同基金拆分成穩(wěn)定收益和杠桿收益兩種份額的同時(shí)，給市場(chǎng)提供了眾多的套利機(jī)會(huì)―上市份額和母基金之間的套利機(jī)會(huì)、穩(wěn)定收益份額二級(jí)市場(chǎng)收益套利機(jī)會(huì)、定點(diǎn)折算和不定點(diǎn)折算帶來的套利機(jī)會(huì)。部分基金公司已經(jīng)在發(fā)行專門從事分級(jí)基金套利的專戶產(chǎn)品。
（二）Alpha策略：變相對(duì)收益為絕對(duì)收益
Alpha策略成功的關(guān)鍵就是尋找到一個(gè)超越基準(zhǔn)（具有股指期貨等做空工具的基準(zhǔn)）的策略。比如，可以構(gòu)造指數(shù)增強(qiáng)組合+滬深300指數(shù)期貨空頭策略。這種策略隱含的投資邏輯是擇時(shí)比較困難，不想承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。圖1和圖2是根據(jù)一個(gè)定量增強(qiáng)策略對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之后的月度Alpha收益和滾動(dòng)年Alpha收益。通過對(duì)沖策略，組合63.16%的月份獲得正的收益，而從年滾動(dòng)收益來看，獲取正回報(bào)的概率是89.32%。從收益來看，2000年以來平均每個(gè)月高達(dá)0.98%，2006年以來月收益達(dá)2.18%，而2000年以來滾動(dòng)年收益平均為16.05%，2006年以來滾動(dòng)年收益平均為36.73%。其中獲取負(fù)收益的時(shí)間主要集中在2005-2006年股改期間，定量策略失效，未能成功戰(zhàn)勝滬深300。在國(guó)內(nèi)基金運(yùn)行的這幾年中，基金表現(xiàn)出卓越的選股能力，通過Alpha策略可以成功地放大基金公司這方面的專業(yè)技能。
（三）中性策略：從消除Beta的維度出發(fā)
市場(chǎng)中性策略可以簡(jiǎn)單劃分為統(tǒng)計(jì)套利和基本面中性兩種，中性策略表現(xiàn)數(shù)據(jù)相對(duì)有限，主要是這一類策略數(shù)據(jù)常常包含基本面多空、波動(dòng)率套利等策略的表現(xiàn)。中性策略和多空策略很多情況下方法和思想比較類似，只是中性策略嘗試在構(gòu)造避免風(fēng)險(xiǎn)暴露的多空組合的同時(shí)追求絕對(duì)回報(bào)。因此，多頭頭寸和空頭頭寸的建立不再是孤立的，甚至是同步的。多頭頭寸和空頭頭寸嚴(yán)格匹配，構(gòu)造出市場(chǎng)中性組合，因此其收益都源于選股，而與市場(chǎng)方向無(wú)關(guān)―即追求絕對(duì)收益（Alpha），而不承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（Beta）。
基于統(tǒng)計(jì)套利的市場(chǎng)中性表現(xiàn)往往優(yōu)于基于基本面的市場(chǎng)中性，主要原因是統(tǒng)計(jì)套利的信息來源更加廣泛，換手率也較高。在市場(chǎng)中性策略方面，中信證券金融工程及衍生品組研究也分兩個(gè)方面進(jìn)行，一方面是研究境外市場(chǎng)中性策略的發(fā)展及其最近的進(jìn)展，另一方面也在做本土化的嘗試。尤其是融資融券推出之后，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開發(fā)中性策略產(chǎn)品已經(jīng)成為可能。圖3和圖4分別給出基于組合的統(tǒng)計(jì)套利策略表現(xiàn)和基于配對(duì)的統(tǒng)計(jì)套利交易案例，可以發(fā)現(xiàn)，在融資融券標(biāo)的中運(yùn)用統(tǒng)計(jì)套利能夠獲得非常穩(wěn)定的收益，這和境外市場(chǎng)表現(xiàn)很相近。
（四）事件驅(qū)動(dòng)策略：分享事件沖擊的“紅利”
在任何一個(gè)市場(chǎng)，事件發(fā)生在影響企業(yè)基本面之前首先影響的是市場(chǎng)參與者的預(yù)期，然后就會(huì)直接沖擊股價(jià)，A股市場(chǎng)也不例外。事件驅(qū)動(dòng)策略通過關(guān)注正在或可能會(huì)進(jìn)行重組、收購(gòu)、兼并、破產(chǎn)清算或其他特殊事件的公司，當(dāng)股價(jià)受到這些事件沖擊時(shí)，就能從中獲利。股改時(shí)期尋找下一個(gè)股改的公司、司空見慣的尋找具有重組題材的公司等都是事件驅(qū)動(dòng)策略的體現(xiàn)。中信證券金融工程及衍生品組針對(duì)A股市場(chǎng)上分離債發(fā)行、分紅送配、股權(quán)激勵(lì)、成分股調(diào)整等都進(jìn)行過事件研究，通過捕捉事件在不同環(huán)節(jié)對(duì)股價(jià)的沖擊節(jié)奏來獲取超額收益。
圖5和圖6分別給出白酒行業(yè)和鋼鐵行業(yè)過去發(fā)生的兩個(gè)可以運(yùn)用事件驅(qū)動(dòng)策略的案例。2009年9月8日水井坊公告全興集團(tuán)中外雙方股東自2009年9月9日起舉行正式會(huì)談；2001年3月2日DHHBV將持有全興集團(tuán)53%的股權(quán)，并將間接控制全興集團(tuán)現(xiàn)時(shí)持有的公司39.71%的股權(quán)，從而觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)。這個(gè)事件本身對(duì)于水井坊而言應(yīng)該屬于利好，市場(chǎng)預(yù)期應(yīng)該是會(huì)強(qiáng)于行業(yè)。因此可以選擇公告出來之后做多水井坊賣空其他白酒公司來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，比如貴州茅臺(tái)、五糧液等行業(yè)比較有代表性的公司。從圖5可以發(fā)現(xiàn)，水井坊公告之后，股價(jià)走勢(shì)明顯強(qiáng)于貴州茅臺(tái)等同業(yè)公司。水井坊2009年9月16日股價(jià)復(fù)牌之后三個(gè)月內(nèi)上漲了20%，而貴州茅臺(tái)股價(jià)基本沒有發(fā)生大幅波動(dòng)。同樣，2008年12月28日唐鋼股份與邯鄲鋼鐵、承德釩鈦簽署換股吸收合并。唐鋼股份（吸收合并完畢后為河北鋼鐵）在短短的2個(gè)月時(shí)間內(nèi)股價(jià)就從4.1元上漲到6.30元，漲幅超過50%；到2009年8月份股價(jià)最高達(dá)到11.32元。而同期鋼鐵行業(yè)代表性公司寶鋼股份表現(xiàn)相對(duì)落后。在這兩個(gè)事件中，買入受事件刺激的股票、賣出行業(yè)代表性公司，可以不承受市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲取事件影響帶來的超額收益。
當(dāng)然，事件驅(qū)動(dòng)策略收益和事件發(fā)生頻率密切相關(guān)。從CS/Tremont并購(gòu)套利策略表現(xiàn)來看，當(dāng)全球并購(gòu)事件交易量較高時(shí)，并購(gòu)驅(qū)動(dòng)策略表現(xiàn)會(huì)更好。根據(jù)花旗集團(tuán)和湯森路透等機(jī)構(gòu)等的統(tǒng)計(jì)，近幾年并購(gòu)事件多發(fā)區(qū)域從歐美市場(chǎng)向亞太等新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)擅長(zhǎng)事件驅(qū)動(dòng)策略的資金也會(huì)隨之轉(zhuǎn)移，并且強(qiáng)化事件對(duì)于股票價(jià)格的沖擊。并購(gòu)事件也是A股市場(chǎng)永恒的主題之一，尤其是近幾年央企整合在加速。同時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)，各個(gè)行業(yè)的代表性大公司大多數(shù)是屬于融資融券標(biāo)的，買入具有事件發(fā)生的公司賣出行業(yè)代表性公司來獲取事件驅(qū)動(dòng)收益是切實(shí)可行的。
結(jié)論
從以上四種不同類型的套利策略可以看出，不同類型的對(duì)沖基金的收益來源和風(fēng)險(xiǎn)敞口各不相同。Alpha策略和中性策略在本質(zhì)上差異最小，Alpha策略可以看成中性策略的一種。但是Alpha策略的約束更小，其Alpha來源可能是行業(yè)的、風(fēng)格的或者其他的；而中性策略則將更多無(wú)法把握的風(fēng)險(xiǎn)中性化了。事件策略和套利策略則分別依賴管理者對(duì)于事件和套利機(jī)會(huì)的把握。這些策略的運(yùn)作都需要管理人在特定的領(lǐng)域具備較高的技能，因此對(duì)沖基金可以說是投資管理行業(yè)專業(yè)化分工的產(chǎn)物，將管理人更加擅長(zhǎng)的技能給充分凸顯出來。當(dāng)然，也正是這種收益來源和專業(yè)技能要求的不同，造就了不同類型策略的對(duì)沖基金之間、對(duì)沖基金和共同基金之間業(yè)績(jī)表現(xiàn)的低相關(guān)性，從而使得對(duì)沖基金這一資產(chǎn)類別受到保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期投資者戰(zhàn)略配置的青睞。
歡迎來到高智商和高收入的投行精英世界。從如果你也想拿百萬(wàn)美元年薪或者想成為第二個(gè)巴菲特的話，在走近這些年薪百萬(wàn)美元的投資天才們之前，讓我們先來上一堂簡(jiǎn)單的培訓(xùn)課，記住這個(gè)等式：Quant=PhD+CppExpert+Good Math Basic+Smart+PerfectEngish。
“Quant”，金融工程師，那些熟練運(yùn)用數(shù)學(xué)的、物理的方法進(jìn)行經(jīng)濟(jì)、金融、投資研究的專業(yè)人士們，把所有的智力全部用在證券定價(jià)模型、投資模型、套利模型等各種投資策略模型的開發(fā)和定量分析上，采用計(jì)算機(jī)編程設(shè)計(jì)并實(shí)現(xiàn)衍生物定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)或預(yù)測(cè)市場(chǎng)行為的金融數(shù)學(xué)模型。只有認(rèn)識(shí)了他們，你才會(huì)明白為什么總是斗不過華爾街那些大投行的原因――無(wú)論哪一種投資行為，都是具有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)推演模型的，你的一切可能的投資心理和行為，早就在對(duì)方的預(yù)料和掌控之中。而且編進(jìn)了數(shù)學(xué)模型。
“PhD”――博士，“Doctor of Philosophy”的縮寫，最好你還是個(gè)名牌大學(xué)畢業(yè)的博士，如果是來自麻省理工學(xué)院或加利福尼亞理工學(xué)院的高才生，那會(huì)更受歡迎。
“Cpp Expert”――“c++”編程高手，“Cpp”其實(shí)就是“C Plus Plus”的縮寫，也就是“c++”。
“Good Math BasIc”――非常好的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，一般干這行的都是數(shù)學(xué)或物理天才。
“Smart”――你必須要有很高的智商，是個(gè)聰明而敏銳的人。
“Perfect English”――你需要具有非常完美的英文水平，否則你無(wú)法跟上別人思維，何談超越別人的思維。
如果你同時(shí)達(dá)到了以上這些苛刻的要求，并且大學(xué)里每門功課都能拿到“A”的話，那么恭喜你，你總算有了可以成為“Quant”的機(jī)會(huì)，祝你在那個(gè)與平常世界截然不同的環(huán)境里工作愉快。
你將成為華爾街?jǐn)?shù)萬(wàn)名聰明的天才中的一個(gè)，你為高盛、摩根士丹利、雷曼兄弟、美林、瑞士信貸、第一波士頓等這些足以影響世界經(jīng)濟(jì)的超級(jí)大投行工作?；蛘?，你也可以選擇進(jìn)入那些神秘的對(duì)沖基金，幫助索羅斯的量子基金，神奇地把196g年的1萬(wàn)美元本金在1996年增值至3億美元。
只屬于天才的競(jìng)爭(zhēng)
Victor、Stephen和Guitar Man是分別來自中國(guó)科大、清華和復(fù)旦大學(xué)的中國(guó)留學(xué)生，分別在英國(guó)、德國(guó)和荷蘭攻讀了金融工程的學(xué)位。毫無(wú)疑問。他們都是最聰明的，經(jīng)過層層選拔進(jìn)入了華爾街的那些著名銀行和投行，卻羞澀地不肯答應(yīng)《新世紀(jì)周刊》在媒體上公布他們的名字。
Guitar Man從荷蘭提爾堡大學(xué)(TiburgUniversity)的MFE(金融工程)專業(yè)畢業(yè)，那是歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)力最強(qiáng)的優(yōu)秀大學(xué)之一，在計(jì)量金融方面幾乎和著名的倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院一樣有名，然而他還是依靠中國(guó)同行的推薦才進(jìn)了大投行成為一名Quant。在那里，來自世界各地如法國(guó)、中東、印度的天才們往往喜歡和自己的同胞聚在一起，和別的民族的天才們互相較勁。
由于金融業(yè)的高度發(fā)達(dá)以及教育的領(lǐng)先水平余融工程專業(yè)水平較高的大學(xué)，大部分也都是在美國(guó)。比如加州伯克利大學(xué)、紐約大學(xué)、佐治亞理工學(xué)院等一批知名學(xué)府也都開設(shè)了金融工程專業(yè)，但每年的招生人數(shù)都是出奇的稀少，大多只在三五十人左右，在這其中，有些學(xué)校喜歡招收歐洲人，有些學(xué)校喜歡招收亞洲人：但不約而同的都是對(duì)學(xué)生的素質(zhì)有非常嚴(yán)格的要求，并且重視學(xué)生的數(shù)學(xué)或物理的專業(yè)教育背景。
競(jìng)爭(zhēng)往往是在很早的時(shí)候就開始了。來自中國(guó)大陸的學(xué)生，甚至都很難進(jìn)入到第一流的大學(xué)里去攻讀金融工程課程，比如著名的美國(guó)普林斯頓大學(xué)Bendheim金融中心，就很少會(huì)從中國(guó)招收學(xué)生。
最先突破的留學(xué)生或許就是熊偉，1989年，這位14歲的天才考入中國(guó)科技大學(xué)近代物理系，1993年畢業(yè)后考入美國(guó)哥倫比亞大學(xué)物理系，2001年在美國(guó)杜克大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，之后成為了普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)系Bendheim金融中心的一名助理教授。
但他畢竟不是普林斯頓大學(xué)從中國(guó)大陸直接錄取的本科生。
物理比金融吃香
即便你是個(gè)金融學(xué)的博士，而且毫無(wú)疑問是個(gè)非常出色的佼佼者，你是一個(gè)涉及廣泛專業(yè)的博識(shí)者，你經(jīng)常閱讀《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》(Economist)雜志、《金融時(shí)報(bào)》(FT)以及《華爾街日?qǐng)?bào)》(WSJ)，但除了這些之外，你還需要懂得微積分、概率論和很棒的計(jì)算機(jī)編程天賦。否則，能否成為一個(gè)優(yōu)秀的Quant，還將是個(gè)大問題。
在Ouant的世界。來自物理和數(shù)學(xué)專業(yè)的牛人們，已經(jīng)越來越“霸道”地侵占了傳統(tǒng)金融領(lǐng)地，也許在將來的某一天，你會(huì)發(fā)覺在華爾街的摩天大樓里面，進(jìn)進(jìn)出出的都是物理和數(shù)學(xué)專業(yè)博士生。
伊曼紐爾?德曼就是物理學(xué)侵占金融領(lǐng)域的一個(gè)最成功的代表人物，這位擁有哥倫比亞大學(xué)博士學(xué)位的物理學(xué)家，在高端物理領(lǐng)域奮斗了若干年之后，終于發(fā)現(xiàn)純物理學(xué)只是為那些像史蒂芬?霍金那樣的超級(jí)天才留下了足夠的空間。1985年，他進(jìn)入了高盛的金融策略部門，采用數(shù)學(xué)模型的方式為復(fù)雜多變的投資策略和衍生產(chǎn)品控制風(fēng)險(xiǎn)。在成功開發(fā)了布萊克?舒爾斯(Black-Scholes)期權(quán)定價(jià)模型和布萊克?德曼-托伊(Black-Derman-Toy)模型，讓高盛集團(tuán)在債券市場(chǎng)掙了大筆的錢之后，他也位居高位，成為高盛公司數(shù)量策略部門的董事總經(jīng)理，并且出版了自傳《My Life As A Quant》。
在中國(guó)留學(xué)生Victor看來，以后傳統(tǒng)金融崗位還將會(huì)受到來自越來越多的物理研究專業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者的威脅。在他經(jīng)歷過的一次Quant的入職面試中，就遭遇了兩名來自英國(guó)劍橋大學(xué)的博士生，一個(gè)是學(xué)習(xí)工程，另一個(gè)居然是學(xué)習(xí)的理論化學(xué)專業(yè)。此外。還有來自另一所大學(xué)的數(shù)學(xué)碩士和牛津大學(xué)畢業(yè)的物理專業(yè)博士生，甚至還有來自法國(guó)數(shù)學(xué)研究所和倫敦大學(xué)學(xué)院的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
Quant似乎是個(gè)理工科的工程師職位，所以Victor經(jīng)歷的面試過程是，先分組進(jìn)行撲克牌游戲，按照牌的狀況和概率估計(jì)全部拍的點(diǎn)數(shù)并隨時(shí)調(diào)整自己的出價(jià)和詢價(jià)，低買高賣，看最終能贏多少。
然后，考官們會(huì)出一些關(guān)于概率和微積分、布朗運(yùn)動(dòng)模型、蒙特卡洛仿真模型等看似和宏觀微觀、GDP、CPI等金融術(shù)語(yǔ)毫不相關(guān)的題目。
接下來就是檢測(cè)應(yīng)聘者的計(jì)算機(jī)編程水平，會(huì)考察你的C++編程水平以及類似于“Hashtable”這些專業(yè)的計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)問題。除了
第一輪的撲克牌游戲以外，后面的測(cè)試都很難和純粹的金融掛上關(guān)系。因此，在最頂尖的Quant人群里，永遠(yuǎn)都只是優(yōu)秀的物理或數(shù)學(xué)家，因?yàn)樗麄儗?shí)在是對(duì)數(shù)學(xué)分析太精通。
年薪百萬(wàn)美元不算多
看看Quant們習(xí)慣使用的數(shù)學(xué)計(jì)算軟件，你就知道這的確是一個(gè)屬于天才的世界。一個(gè)名叫“Mathematlca”的專業(yè)科學(xué)計(jì)算軟件，能夠完成符號(hào)運(yùn)算、數(shù)學(xué)圖形繪制以及模型創(chuàng)建等多方面工作，然而這個(gè)軟件的開發(fā)創(chuàng)始人Wrlfram，則更是個(gè)具有傳奇般色彩的天才人物。
20歲時(shí)，Wrlfram就獲得了美國(guó)加利福尼亞理工學(xué)院的物理博士學(xué)位，然后又緊接著拿到了英國(guó)牛津大學(xué)的博士后學(xué)位，再后來。Wrlfram就出來自己開了公司，還將公司地址設(shè)在以工科和商科聞名于世的美國(guó)伊利諾斯大學(xué)(UIUC)附近。
而Quant們平時(shí)的工作，大多就是使用這些由天才們開發(fā)出來的軟件。并且Wrlfram自己也是Quant的一員。因?yàn)橥獍黁uant模型變得越來越流行，Wrlfram的軟件公司就是為Quant們?cè)O(shè)計(jì)出專門的投資分析軟件。
然而，在那個(gè)獨(dú)特的金融世界里，他們還遠(yuǎn)不夠出色，甚至還會(huì)有失業(yè)的潛在危險(xiǎn)。理由很簡(jiǎn)單，華爾街的成功信條就是“你離金錢越近，就離成功越近”。而一個(gè)Quant，即便是個(gè)天才，也很難接近金錢。
【關(guān)鍵詞】成長(zhǎng)股 估值 年增長(zhǎng)率
作為一代宗師，本杰明?格雷厄姆的金融分析學(xué)說和思想在投資領(lǐng)域具有巨大的影響力，如今活躍在證券市場(chǎng)上的價(jià)值投資者，都自稱為格雷厄姆的信徒。其中，沃倫巴?菲特是本杰明?格雷厄姆最杰出的學(xué)生，他繼承和發(fā)揚(yáng)了格雷厄姆的投資理念，經(jīng)過幾十年的投資，在世界首富的行列中占有一席子地，成為投資界的一代傳奇。
本杰明?格雷厄姆在其偉大的著作《聰明的投資者》的第11章“普通投資者證券分析的一般方法（Security Analysis for the Lay Investor： General Approach）”中，提出了成長(zhǎng)股內(nèi)在價(jià)值投資模型。該模型以數(shù)據(jù)分析為基礎(chǔ)，以一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)公式來估算企業(yè)價(jià)值，蘊(yùn)含了其投資思想的精華。本文介紹了本杰明?格雷厄姆的投資理念，根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況對(duì)本杰明?格雷厄姆公式進(jìn)行了修正，并在中國(guó)證券市場(chǎng)上進(jìn)行了回測(cè)，提出了格雷厄姆成長(zhǎng)股投資模型在中國(guó)證券市場(chǎng)的優(yōu)化應(yīng)用原則。
一、本杰明?格雷厄姆投資理念簡(jiǎn)介
本杰明?格雷厄姆1894年5月9日出生于倫敦。1914年，格雷厄姆以榮譽(yù)畢業(yè)生和全班第二名的成績(jī)從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)，開始步入華爾街。1914年，當(dāng)格雷厄姆開始從事證券行業(yè)時(shí)，，還沒有人提出基本分析方法，投資者使用技術(shù)分析發(fā)放來分析證券市場(chǎng)的運(yùn)行，其中道氏理論是主流的分析理論，人們認(rèn)為，股票市場(chǎng)的波動(dòng)是有趨勢(shì)的，價(jià)格沿趨勢(shì)線運(yùn)動(dòng)，趨勢(shì)線由“長(zhǎng)期趨勢(shì)”“中期趨勢(shì)”和“短期趨勢(shì)”構(gòu)成，長(zhǎng)期趨勢(shì)中包含中期和短期趨勢(shì)，由此變化不止。道氏理論是一種徹頭徹尾的技術(shù)分析理論，完全不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)前景和公司財(cái)務(wù)狀況。
上世紀(jì)年代，雖然上市公司已經(jīng)開始公布年度報(bào)告，但那時(shí)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告和今天的公開的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表有著本質(zhì)的不同：沒有規(guī)范的格式，和嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，隱瞞利潤(rùn)、逃避稅務(wù)成為一種常態(tài)，更重要的是，當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告無(wú)法體現(xiàn)復(fù)雜的控股關(guān)系，也無(wú)法對(duì)公司的投資進(jìn)行準(zhǔn)確的估價(jià)。很少有投資者真正按照年度報(bào)告中的數(shù)據(jù)做出投資決策。
在投資生涯中，格雷厄姆重視財(cái)務(wù)報(bào)告分析，不斷發(fā)現(xiàn)被低估的資產(chǎn)或被隱瞞的利潤(rùn)，取得了靚麗的投資回報(bào)，其成立了自己的投資公司-格雷厄姆?紐曼公司，這家投資公司運(yùn)營(yíng)了30年，歷經(jīng)金融危機(jī)和牛熊轉(zhuǎn)換，貫穿了格雷厄姆的大半個(gè)職業(yè)生涯，并取得了17%的平均年度收益率。1934年年底，格雷厄姆終于完成他醞釀已久的《有價(jià)證券分析》這部劃時(shí)代的著作，并由此奠定了他作為一個(gè)證券分析大師和"華爾街教父"的不朽地位。在這本著作中，格雷厄姆首次提出了日后被稱為“價(jià)值投資”的投資思想：首先，股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)帶有很強(qiáng)的投機(jī)色彩（格雷厄姆把股票市場(chǎng)形容為一個(gè)喜怒無(wú)常的“市場(chǎng)先生”），但是長(zhǎng)期看來必將回歸“基本價(jià)值”（即公司資產(chǎn)和營(yíng)利能力的實(shí)際價(jià)值），謹(jǐn)慎的投資者不應(yīng)該追隨短期價(jià)格波動(dòng)，而應(yīng)該集中精力尋找價(jià)格低于基本價(jià)值的股票；其次，為了保證投資安全，最值得青睞的股票是那些被嚴(yán)重低估的股票，即市場(chǎng)價(jià)格明顯低于基本價(jià)值的股票，這些股票能提供足夠的“安全邊際”。格雷厄姆的《有價(jià)證券分析》一書在區(qū)分投資與投機(jī)之后，所做出的第二個(gè)貢獻(xiàn)就是提出了普通股投資的數(shù)量分析方法，解決了投資者的迫切問題，使投資者可以正確判斷一支股票的價(jià)值，以便決定對(duì)一支股票的投資取舍。在《有價(jià)證券分析》出版之前，尚無(wú)任何計(jì)量選股模式，格雷厄姆可以稱得上是運(yùn)用數(shù)量分析法來選股的第一人。
1936年，格雷厄姆又出版了他的第二本著作《財(cái)務(wù)報(bào)表解讀》。這本著作不像《有價(jià)證券分析》那么出名，但卻是有價(jià)證券分析的基礎(chǔ)。格雷厄姆在《有價(jià)證券分析》中提出要在股票價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)買人，高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)賣出。而要想準(zhǔn)確地判斷公司的內(nèi)在價(jià)值就必須從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表人手，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、周轉(zhuǎn)金、收入、利潤(rùn)以及投資回報(bào)率凈利銷售比、銷售增加率等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析?！敦?cái)務(wù)報(bào)表解讀》有助于普通投資者更好地把握投資對(duì)象的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，是有價(jià)證券分析的基礎(chǔ)。繼《財(cái)務(wù)報(bào)表解讀》之后，格雷厄姆又于1942年推出了他的又一部引起很大反響的力作《聰明的投資者》。在書中沒有具體的定價(jià)分析和數(shù)學(xué)模型，而是大量的篇幅探討了投資與投機(jī)的區(qū)別：投資是建立在敏銳與數(shù)量分析的基礎(chǔ)上，而投機(jī)則是建立在突發(fā)的念頭或是臆測(cè)之上。投資者最大的敵人不是股票市場(chǎng)而是他自己。這本書是為普通投資者而寫，但全書閃耀著哲學(xué)和智慧的光芒，歷經(jīng)半個(gè)多世紀(jì)，仍然是投資界的入門經(jīng)典教材。迄今本杰明?格雷厄姆仍然被價(jià)值投資者奉為“一代宗師”。
二、格雷厄姆成長(zhǎng)股投資策略解析
在《聰明的投資者》的第11章“普通投資者證券分析的一般方法（Security Analysis for the Lay Investor：General Approach）”中，格雷厄姆指出“理想的股票分析使人們能夠?qū)善边M(jìn)行估價(jià)，并將估價(jià)與當(dāng)期市價(jià)進(jìn)行比較，以確定購(gòu)買該股票是否具有吸引力”。他使用的方法是首先估算出未來幾年的平均利潤(rùn)，然后再乘以一個(gè)適當(dāng)?shù)馁Y本化因子。格雷厄姆認(rèn)為影響資本化因子的因素包括，總體的長(zhǎng)期前景、管理、財(cái)務(wù)實(shí)力和資本結(jié)構(gòu)、股息記錄、當(dāng)期股息收益率。具體地說，總體的長(zhǎng)期前景取決于人們對(duì)未來的預(yù)期和偏好，一個(gè)非常成功的企業(yè)通常都擁有一個(gè)好的管理層，但是我們要設(shè)計(jì)出一個(gè)好的方法來對(duì)管理層的能力進(jìn)行客觀的、量化的、可靠的檢驗(yàn)。對(duì)于財(cái)務(wù)實(shí)力和資本結(jié)構(gòu)而言、在相同價(jià)格條件下，與每股利潤(rùn)相同、但擁有大量銀行貸款和優(yōu)先證券的公司相比，只有普通股和大量盈余現(xiàn)金的公司的股票，更值得持有。而最有說服力的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是股息記錄，就是多年來連續(xù)的，多年來連續(xù)的股息紀(jì)錄，格雷厄姆認(rèn)為二十年以上的股息連續(xù)支付記錄是反映公司股票質(zhì)量的一個(gè)非常重要的有利因素。當(dāng)期股息收益率是最難以把握的，在20年代，公司通常利潤(rùn)的2/3用于派發(fā)股息。格雷厄姆經(jīng)過對(duì)各種方法的研究，得出了一個(gè)十分簡(jiǎn)便的成長(zhǎng)股估價(jià)公式。他認(rèn)為該公式計(jì)算出的數(shù)據(jù)，十分接近于一些更加復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算所得出的結(jié)果。
下圖為格雷厄姆成長(zhǎng)股內(nèi)在價(jià)值公式的原始描述：
關(guān)于增長(zhǎng)率的估算，格雷厄姆原文摘錄“我們要給出如下忠告：如果我們希望高成長(zhǎng)股的增長(zhǎng)率實(shí)際得以實(shí)現(xiàn)的話，那么預(yù)期增長(zhǎng)率的估價(jià)必須相對(duì)保守。事實(shí)上，根據(jù)算術(shù)，如果假設(shè)一個(gè)企業(yè)將來可以按8%或更高的速度無(wú)限期增長(zhǎng)的話，那么其價(jià)值將趨于無(wú)窮大，且其股價(jià)無(wú)論多高都不過分”。
但是，格雷厄姆在書中并指出這個(gè)公司計(jì)算的理論依據(jù)和數(shù)量來源，這個(gè)公式科學(xué)可信嗎？能夠經(jīng)受市場(chǎng)考驗(yàn)，能否在A股市場(chǎng)直接套用呢？
（一）公式數(shù)據(jù)理論分析
為什么公式中的數(shù)據(jù)是8.5而不是別的呢，格雷厄姆在書中并沒有說明。我們可以具體來分析。
在第四版的《聰明的投資者》中，格雷厄姆提到這個(gè)公式的時(shí)間大約在1972年。在1972之前的幾十年間，美國(guó)的通貨膨脹率平均為2.5%左右，債券收益大約為4%～5%，而股票收益率為7.5%左右，其中3.5%左右為股息，4%左右為指數(shù)的漲幅（對(duì)應(yīng)所有企業(yè)的利潤(rùn)增幅）。？在1972年之間的幾十年間，美國(guó)市場(chǎng)的平均市盈率在16～17倍左右，以16.5倍市盈率，平均4%的預(yù)期收益率增長(zhǎng)率計(jì)算，得出的數(shù)值，正好是8.5。這和當(dāng)時(shí)美國(guó)股市歷史上的平均水平是相匹配的。
因此，8.5這個(gè)數(shù)據(jù)是和高等級(jí)債券市場(chǎng)的平均收益率、股票市場(chǎng)平均收益率相關(guān)的，在實(shí)際應(yīng)用中不能簡(jiǎn)單、生硬套用。特別是對(duì)于中國(guó)A股市場(chǎng)普遍的高市盈率來說，8.5倍的市盈率可能偏低。
（二）公式的修正
事實(shí)上，在后期使用上，格雷厄姆對(duì)這個(gè)共式進(jìn)行了修正，下圖是維基百科上對(duì)這個(gè)公式的英文解釋和修正之后的公式說明。而國(guó)內(nèi)只翻譯出版了格雷厄姆的經(jīng)典著作《聰明的投資者》和《證券投資分析》，大部分投資者只知道書中沒有修正的公式，知其然而不知其所以然，生搬硬套公式，得出的估值和投資結(jié)論當(dāng)然是錯(cuò)誤的。
下面是維基百科對(duì)本杰明?格雷厄姆公式的詞條解釋：
Benjamin Graham formula
He revised his formula in 1974 as follows：
Value=EPS*（8.5+2*G）*4.4/Y
V：Intrinsic Value
EPS：the company’s last 12-month earnings per share
8.5：the constant represents the appropriate P-E ratio for a no-growth company as proposed by Graham
g：the company’s long-term （five years） earnings growth estimate
4.4：the average yield of high-grade？corporate bonds in 1962， when this model was introduced？
Y：the current yield on 20 year AAA corporate bonds.
翻譯成中文就是
在1974年，他修正的公式如下：
Value=EPS*（8.5+2*G）*4.4/Y
EPS：公司的最后12個(gè)月的每股收益
8.5：格雷厄姆提出的零增長(zhǎng)公司的合理市盈率
g：公司的長(zhǎng)期（5年）預(yù)估收益增長(zhǎng)率
4.4：1962年當(dāng)這個(gè)模型推出時(shí)，高等級(jí)公司債券的平均收益率
Y：20年AAA級(jí)公司債券的年收益率
可，本杰明?格雷厄姆是在1962公式推出時(shí)，根據(jù)左右市場(chǎng)環(huán)境設(shè)定的公式數(shù)據(jù)。在后期的使用中，必須根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行修正。也就是說要綜合考慮市場(chǎng)的估值水平，當(dāng)市場(chǎng)利率高時(shí)，股票的合理估值適當(dāng)提高，而當(dāng)市場(chǎng)利率低時(shí)，股票的合理估值會(huì)適當(dāng)提高，而這個(gè)市場(chǎng)的利率，格雷厄姆是用AAA級(jí)公司債券的年收益率來表示的。
三、格雷厄姆公式檢驗(yàn)
（一）公式修正
格雷厄姆指出，“安全邊際就是價(jià)格針對(duì)價(jià)值大打折扣”。最值得青睞的股票是那些被嚴(yán)重低估的股票，即市場(chǎng)價(jià)格明顯低于基本價(jià)值的股票，這些股票能提供足夠的“安全邊際”。我們要在股票被低估的時(shí)候買入，在股票被高估的時(shí)候賣出。考慮到安全邊際，公式中還應(yīng)該有一定的安全因子折價(jià)，安全因子（S）為0到1之間的數(shù)值，表示對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的折價(jià)。因此檢驗(yàn)使用的公式為：
Value=E*（8.5+2*G）*4.4/Y*S
（二）指標(biāo)選取
在量化選股時(shí)，必須保證足夠的安全邊際。按照巴菲特的說法，沒有超低的價(jià)格就沒有超額的利潤(rùn)，安全邊際就是以40美分的價(jià)格買價(jià)值1美元的東西。為了足夠的安全邊際，我們將股票的安全因子選擇為0.4。在基準(zhǔn)日，將股票的價(jià)格與股票的估值進(jìn)行對(duì)比，當(dāng)公司的股價(jià)大于計(jì)算出的價(jià)值時(shí)，股票入選投資組合。出于對(duì)公式有效性的考慮，剔除Value/Price超過1.3的股票，因?yàn)楫?dāng)股票內(nèi)在價(jià)值與股價(jià)偏離非常大時(shí)，必然存在公式以外的其他因素在起作用，此時(shí)單純用公式選股無(wú)意義。G采用未來7年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的估計(jì)值。一是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)綜合反映了公司規(guī)模與收益率等方面的增長(zhǎng)。二是為了消除股份變動(dòng)（如送股等）引起的每股收益變動(dòng)而導(dǎo)致估值不準(zhǔn)確?？紤]到中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史短，考慮數(shù)據(jù)的有效性，Y選擇為5年AAA級(jí)公司債券的年平均收益率?？紤]到上市公司的年報(bào)披露日為每年的1～4月，檢驗(yàn)周期為2006年5月1日到2015年4月30日，共計(jì)十年時(shí)間。調(diào)倉(cāng)換股日為每年的5月1日。
（三）中國(guó)的驗(yàn)證效果
經(jīng)過回測(cè)修正的本杰明?格雷厄姆在十年的總投資回報(bào)率是：
收益：修正格雷厄姆股票內(nèi)在價(jià)值交易策略在此十年間的總收益率1322.38%，平均年化收益率29.46%。策略相對(duì)上證指數(shù)的年化超額收益率為21.22%。
風(fēng)險(xiǎn)：策略總體年化sharp率為0.77。策略組合與上證指數(shù)的beta值為0.96。策略期間最大回撤69.39%，最大回撤時(shí)間201天。
格雷厄姆以公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，注重公司的盈利能力和成長(zhǎng)性，并以市場(chǎng)債券利率來衡量市場(chǎng)資金供求，強(qiáng)調(diào)在合理估值之下買入股票。杰明?格雷厄姆公式以簡(jiǎn)潔的數(shù)學(xué)語(yǔ)言，描述了股票合理市盈率水平和成長(zhǎng)股的預(yù)期收益增長(zhǎng)率之間的線性關(guān)系。從中國(guó)A股2006年以來的回測(cè)結(jié)來看，年化收益率達(dá)到29%，年化超額收益21.22%。雖然，在2008年的全球金融危機(jī)中，該模型出現(xiàn)了200多天，超過50%的回撤。但從總收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來說，格雷厄姆的成長(zhǎng)股投資策略遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏上證指數(shù)，在中國(guó)市場(chǎng)具有有很強(qiáng)的適用性。這證明，中國(guó)證券市場(chǎng)雖然散戶眾多，投機(jī)色彩濃厚，但是價(jià)值投資仍然能夠取得良好的投資回報(bào)。
四、格雷厄姆成長(zhǎng)股價(jià)值投資策略應(yīng)用原則
雖然改進(jìn)的格雷厄姆公式在股票選擇上具有比較優(yōu)勢(shì)，但是在使用中，我們還需要注意如下問題：
第一，G值的估算。G值的估算是公式的核心部分。G值的期限為未來7～10年。為什么格雷厄姆把“長(zhǎng)期”限定為7～10年呢？因?yàn)橐话銇碚f短經(jīng)濟(jì)周期為3～5年，特定企業(yè)經(jīng)歷兩個(gè)短經(jīng)濟(jì)周期后，呈現(xiàn)的平均年增長(zhǎng)率，才可能準(zhǔn)確反映其利潤(rùn)創(chuàng)造能力，而短短1到2年的利潤(rùn)具有很大的波動(dòng)性，股票價(jià)值是由公司長(zhǎng)期盈利能力而不是一兩年的盈虧狀況決定的。并且，G值預(yù)估的是未來的增長(zhǎng)性，而不是過去的增長(zhǎng)性，G值的準(zhǔn)確性，就決定了股票估值的準(zhǔn)確性。G的估計(jì)要參照GDP增長(zhǎng)率、行業(yè)增長(zhǎng)率及公司過去增長(zhǎng)率綜合計(jì)算，沒有哪個(gè)企業(yè)可以脫離國(guó)民經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況而長(zhǎng)期獨(dú)立增長(zhǎng)。
第二，在對(duì)具體公司估值時(shí)，要遵循就低不就高的原則，注重安全邊際。在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、現(xiàn)金流增長(zhǎng)中，剔除偶發(fā)因素，選擇一個(gè)保守持續(xù)的數(shù)據(jù)。在公司的選擇上，要避免對(duì)周期性或多元化的企業(yè)進(jìn)行估值，選擇自己熟悉的行業(yè)和公司。巴菲特指出，“經(jīng)驗(yàn)顯示，經(jīng)營(yíng)盈利能力最好的企業(yè)，經(jīng)常是那些現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)方式與五年前甚至十年前幾乎完全相同的企業(yè)。如果一家公司常發(fā)生重大變化，就有可能導(dǎo)致重大失誤”。能力圈和安全邊際是價(jià)值投資的基本原則。
第三，關(guān)于合理市盈率的計(jì)算。不同行業(yè)的市盈率是不一樣的，如果在應(yīng)用中，能夠吸收大師的價(jià)值投資思維，針對(duì)不同行業(yè)和規(guī)模的股票，依據(jù)不同的因子，給出合理的市盈率水平，進(jìn)一步改善成長(zhǎng)股投資模型，一定能更好地適應(yīng)中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，獲得更好的投資回報(bào)。
第四，在投資時(shí)，安全邊際折扣只是劃定了可以買入的價(jià)格上限而已，但并不意味著，股票就會(huì)在此構(gòu)筑底部。市場(chǎng)總是貪婪和恐怖的，在恐慌時(shí)，價(jià)格總會(huì)跌破安全邊際。估值只是告訴我們一個(gè)參考值，在這個(gè)參考價(jià)值之下，可以分批買入，即使短期虧損，但最終盈利的概率還是很大的。
參考文獻(xiàn)
[1]本杰明?格雷厄姆著.王大勇譯.聰明的投資者[M].南京：江蘇人民出版社，2001，10.
[2]本杰明?格雷厄姆，戴維?多德著.邱巍等譯.證券分析[M].?？冢汉Ｄ铣霭嫔纾?006，6.
(一)提升預(yù)算管理水準(zhǔn)的重要方式
預(yù)算管理工作中的內(nèi)容為預(yù)算活動(dòng)中所涉及到的執(zhí)行、控制及考核等，在相關(guān)執(zhí)行活動(dòng)中，企業(yè)通常是將整個(gè)管理目標(biāo)進(jìn)行一一細(xì)分，將各個(gè)小目標(biāo)落實(shí)于各部門及員工身上。對(duì)預(yù)算指標(biāo)進(jìn)行分析研究，對(duì)工作人員的業(yè)績(jī)狀況進(jìn)行科學(xué)評(píng)定及調(diào)控，盡可能地縮小預(yù)算目標(biāo)與實(shí)際達(dá)成間存在的差距。預(yù)算管理考核能夠在對(duì)預(yù)算目標(biāo)執(zhí)行狀況正確評(píng)判的同時(shí)，為后期改進(jìn)完善工作的進(jìn)行提供基礎(chǔ)幫助。
(二)資源優(yōu)化配置的需要
預(yù)算管理活動(dòng)主要是對(duì)企業(yè)內(nèi)部存在資源進(jìn)行科學(xué)分配及協(xié)調(diào)，從而實(shí)現(xiàn)最大化的資源利用。而績(jī)效考核則是指對(duì)相關(guān)職責(zé)權(quán)限進(jìn)行明確，對(duì)各項(xiàng)活動(dòng)的流程環(huán)節(jié)逐一進(jìn)行分解，對(duì)重要指標(biāo)進(jìn)行量化，通過對(duì)員工業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)狀況及時(shí)反饋的方式，對(duì)企業(yè)資源利用效果進(jìn)行科學(xué)衡量評(píng)定，及時(shí)找出其中存在偏差及問題，進(jìn)一步改進(jìn)完善。
(三)促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要方式
企業(yè)中的預(yù)算管理活動(dòng)進(jìn)行的基礎(chǔ)為先前所制定的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，而績(jī)效考核則是在目標(biāo)及戰(zhàn)略均確保一致的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。預(yù)算管理活動(dòng)可以說是戰(zhàn)略目標(biāo)的具有化實(shí)施?？?jī)效考核是站在全局整體的角度上對(duì)企業(yè)員工的業(yè)績(jī)表現(xiàn)狀況進(jìn)行總體性的評(píng)判，對(duì)其過程與結(jié)果，整體與局部利益之間的存在關(guān)系科學(xué)平衡，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)自身的良好健康發(fā)展。
二、企業(yè)預(yù)算管理及績(jī)效考核效率的提升策略
(一)實(shí)現(xiàn)預(yù)算管理與績(jī)效考核的兩相結(jié)合
第一，企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金的預(yù)算管理。每個(gè)企業(yè)的總資金預(yù)算是由各指標(biāo)細(xì)化資金預(yù)算所組成的，各承包單位依照資金預(yù)算目標(biāo)進(jìn)行業(yè)務(wù)收支活動(dòng)，并統(tǒng)一到達(dá)財(cái)務(wù)部進(jìn)行業(yè)務(wù)的結(jié)算。在企業(yè)的資金預(yù)算管理中，相關(guān)財(cái)務(wù)部門需在結(jié)算業(yè)務(wù)進(jìn)行中，務(wù)必做到嚴(yán)格規(guī)范。對(duì)于一些未辦理預(yù)算或是無(wú)余額的收支業(yè)務(wù)拒絕辦理。第二，標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)算方式的制定明確。財(cái)務(wù)部依照市場(chǎng)銷售預(yù)測(cè)資料進(jìn)行企業(yè)預(yù)算管理目標(biāo)的制定明確，之后將其上報(bào)給上級(jí)管理部門進(jìn)行審核通過。標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)算方式的明確制定能夠幫助企業(yè)對(duì)其內(nèi)部的預(yù)算及績(jī)效管理機(jī)制實(shí)行較為科學(xué)全面的改進(jìn)完善，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)在未來的良好發(fā)展。第三，依照流程進(jìn)行相關(guān)預(yù)算管理工作。對(duì)相關(guān)憑證記錄、制度進(jìn)一步的改進(jìn)完善。對(duì)企業(yè)的相關(guān)運(yùn)行規(guī)劃及成本明確標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步的落實(shí)執(zhí)行，在必要情況下還需進(jìn)行監(jiān)控。企業(yè)的相關(guān)管理部門需對(duì)預(yù)算工作中存在的不足進(jìn)行較為科學(xué)及全面的分析研究，及時(shí)發(fā)現(xiàn)處理其中存在的不足之處，有效增強(qiáng)預(yù)算工作的科學(xué)、合理及正確性，不斷修正季度管理目標(biāo)。
(二)健全完善預(yù)算管理績(jī)效考核體系
企業(yè)績(jī)效考核體系的健全完善需將預(yù)算管理作為核心重點(diǎn)。預(yù)算管理目標(biāo)的制定是一個(gè)重復(fù)循環(huán)的過程，多次由上至下，由下至上。在預(yù)算目標(biāo)制定中需做到從實(shí)際狀況出發(fā)，量力而行，避免出現(xiàn)過于夸大或是過于局限化的預(yù)算，從而有效確保預(yù)算與企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r相符，為促進(jìn)企業(yè)良好發(fā)展提供幫助。預(yù)算管理工作進(jìn)行中，需時(shí)刻依照分析企業(yè)實(shí)際狀況進(jìn)行相關(guān)目標(biāo)的調(diào)整，盡可能地縮小預(yù)算與實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r之間存在的差距。預(yù)算管理活動(dòng)中的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息應(yīng)作為績(jī)效考核中的一部分主要內(nèi)容，對(duì)其進(jìn)行科學(xué)考核，分析最終結(jié)果，對(duì)考核中存在的問題不足進(jìn)行改善。
(三)績(jī)效考核信息反饋平臺(tái)的建立完善
為了進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)的良好運(yùn)行，需在其中進(jìn)行員工與部門、部門與部門之間信息溝通交流機(jī)制的有效建立，從而更好地實(shí)現(xiàn)相關(guān)信息的橫、縱向全面通暢。進(jìn)一步確保預(yù)算、績(jī)效管理工作中存在的不足之處能夠得到較為及時(shí)、及妥善的處理。與此同時(shí)還可進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)職工績(jī)效考核參與積極性，提出考核體系內(nèi)部存在問題、缺陷不足，督促相關(guān)管理部門對(duì)存在問題及時(shí)妥善的解決，真正將績(jī)效考核考核落實(shí)到底。
(四)建立以績(jī)效為基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)體系
建立一個(gè)以績(jī)效為基礎(chǔ)，極富企業(yè)適應(yīng)性的評(píng)價(jià)體系具有極為重要的意義。在相關(guān)制度制定中，企業(yè)需將自身實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r作為出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)行內(nèi)部績(jī)效考核系統(tǒng)的建立，對(duì)其進(jìn)行科學(xué)有效的診斷考評(píng)。對(duì)企業(yè)員工日常工作績(jī)效狀況進(jìn)行科學(xué)評(píng)定，并將其具體情況信息進(jìn)行有效反饋，能夠幫助進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)職工的工作積極性，更為快速的培養(yǎng)出專業(yè)化的優(yōu)良工作團(tuán)隊(duì)，為企業(yè)未來發(fā)展提供助力。
(五)健全完善獎(jiǎng)懲制度，增強(qiáng)考核效果
關(guān)鍵詞：投資理財(cái)；資金；增值
中圖分類號(hào)：F063.4 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1000-8772（2013）09-0199-02
一、個(gè)人投資理財(cái)?shù)囊饬x
在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展我國(guó)股票債券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)張、商業(yè)銀行零售業(yè)務(wù)的日趨豐富和市民總體收入的逐年上升的今天，“投資理財(cái)”的概念逐漸進(jìn)入千家萬(wàn)戶。在個(gè)人的投資理財(cái)規(guī)劃中，不僅要考慮財(cái)富的積累，還要考慮財(cái)富的保障，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制。在人生的旅途上面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)和意外，在我們的經(jīng)濟(jì)生活中也同樣存在各種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這就需要我們用合理的投資與理財(cái)規(guī)劃來抵御風(fēng)險(xiǎn)。因此，人們應(yīng)該學(xué)習(xí)終生投資理財(cái)知識(shí)，來保障自己和全家安心生活體系的有效性。
二、個(gè)人投資理財(cái)理念
投資理財(cái)不是簡(jiǎn)單的攢錢、存錢，把錢放在銀行里面就行了，也不是簡(jiǎn)單的炒股（股票買賣）。投資理財(cái)是根據(jù)個(gè)人的需求和目的將所有資產(chǎn)和負(fù)債，包括有形的、無(wú)形的、流動(dòng)的、非流動(dòng)的、過去的、現(xiàn)在的、未來的、遺產(chǎn)、遺囑及知識(shí)產(chǎn)權(quán)等在內(nèi)的所有資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行積極主動(dòng)的策劃、安排、置換、重組等使資產(chǎn)達(dá)到保值、增值的綜合的、系統(tǒng)的、全面的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。也就是將你所擁有的資產(chǎn)及收支狀況，按價(jià)值評(píng)估的眼光，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的量化分析和預(yù)測(cè)，在你所能涉及到的投資工具中，篩選出現(xiàn)階段對(duì)你最有效的理財(cái)工具，并在將你所擁有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為適當(dāng)?shù)男螒B(tài)后，搭載到這些帶有既定投資目標(biāo)的工具上去，盯住這些工具的風(fēng)險(xiǎn)，效率及流動(dòng)性，隨時(shí)動(dòng)態(tài)評(píng)估它們的價(jià)值及形態(tài)，以決定取舍及調(diào)整，使你的資產(chǎn)和財(cái)富在相對(duì)安全和高效的狀態(tài)下持續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)然，要想將這種投資理財(cái)核心思想落實(shí)在操作層面的各個(gè)環(huán)節(jié)上需要在投資理財(cái)?shù)膬r(jià)值鏈上尋找解決問題的突破口。科學(xué)管理如何妥善累積人生各階段的財(cái)富，并且將財(cái)富做有計(jì)劃有系統(tǒng)的管理，是現(xiàn)代個(gè)人必備的理財(cái)觀。
1 觀念是行動(dòng)的先導(dǎo)，只有端正了理財(cái)態(tài)度，才能避開誤區(qū)，走進(jìn)理財(cái)新天地
投資者必須堅(jiān)持獨(dú)立思考，要理性，要自律。有的人急于發(fā)財(cái)，不懂的“財(cái)不入急門”的道理，盲目殺人股市、郵市、卡市，搞得血本無(wú)歸，有的急于讓資產(chǎn)保值、增值，輕信不法分子搞非法集資，使幾十年的積蓄付之東流。在一個(gè)市場(chǎng)中避免“以耳代目”很重要，投資往往要經(jīng)歷了解群眾、追隨群眾、遠(yuǎn)離群眾的三步曲，因?yàn)樵谡嬲牟砺房谏贤蠖鄶?shù)人選擇的方向是錯(cuò)誤的。市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)行情總是在人們充滿恐慌與低迷狀態(tài)中興起，進(jìn)而又在人們對(duì)其半信半疑狀態(tài)中發(fā)展而步入，最后卻在人們開始滿懷希望狀態(tài)時(shí)走向毀滅與結(jié)束！所以，要想在投資中有所建樹，找出適合自己的套路，制定適合自己的投資策略，而不是盲目跟大隊(duì)就顯得尤為重要。在投資理財(cái)決策過程中，心理因素決定一切。勝負(fù)往往系于一念之間。研判行情必須心無(wú)雜念，資金運(yùn)用必須無(wú)后顧之憂。虧得起多少做多少，即使虧光了也不影響生活品質(zhì)及生意周轉(zhuǎn)，就能輕裝上陣，談笑用兵，勝算自然較高。動(dòng)用生活、生產(chǎn)資金去買賣期貨，必定患得患失，包袱沉重。心里老擔(dān)心，輸不得喲，虧了房子就會(huì)被銀行拍賣。虧了原料就沒錢進(jìn)貨，虧了員工薪水就沒有著落……雜念多多，方寸大亂，又怎能看得準(zhǔn)、做得對(duì)呢？事情就是這樣怪：不怕虧的，越不會(huì)虧；背上只能贏不能輸?shù)陌ぃ炊菀滋?，并且往往虧得最慘！交易者要控制自己的情緒，一是虧得起多少做多少，不要賭身家，這樣心理負(fù)擔(dān)較輕。二是事先做好一套看對(duì)何時(shí)平倉(cāng)獲利，看錯(cuò)何時(shí)止損認(rèn)賠的計(jì)劃，盈虧都在意料之中，心理承受能力增強(qiáng)了，情緒自然穩(wěn)定。
2 了解和掌握投資理財(cái)相關(guān)領(lǐng)域和學(xué)科的知識(shí)
在進(jìn)行個(gè)人投資理財(cái)過程中，將涉及金融投資、房地產(chǎn)投資、保險(xiǎn)計(jì)劃等組合投資，因而，首先要了解投資工具的功能和特性，根據(jù)個(gè)人的投資偏好和家庭資產(chǎn)狀況有針對(duì)勝地選擇風(fēng)險(xiǎn)大小不同的儲(chǔ)蓄、債券、股票、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等投資工具，制定有效的投資方案，最大限度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、減少損失。了解國(guó)家的時(shí)事動(dòng)向，掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策及相關(guān)的法律法規(guī)。個(gè)人投資理財(cái)離不開國(guó)家經(jīng)濟(jì)背景，宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向直接制約投資工具性能的發(fā)揮和市場(chǎng)獲利空間；同時(shí)，了解國(guó)家的法律法規(guī)，使得投資合法化，不參加非法融資活動(dòng)，在可能的情況下通過合理避稅提高收益。
三、個(gè)人投資理財(cái)方式
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，現(xiàn)在投資理財(cái)?shù)姆绞皆絹碓蕉?，面?duì)花樣繁多的理財(cái)投資方式，不少人覺得眼花繚亂、無(wú)所適從。而選擇什么投資渠道能獲得比較理想的收益，需要個(gè)人根據(jù)自己的情況作出合理的選擇。
1 最保險(xiǎn)的投資——儲(chǔ)蓄
儲(chǔ)蓄或者說存款，是深受普通居民家庭歡迎的投資行為，也是人們最常使用的一種投資方式。儲(chǔ)蓄與其他投資方式相比，具有安全可靠、手續(xù)方便、形式靈活的優(yōu)點(diǎn)，而且還具有繼承性。儲(chǔ)蓄是銀行通過信用形式，動(dòng)員和吸收居民的節(jié)余貨幣資金的一種業(yè)務(wù)。銀行吸收儲(chǔ)蓄存款以后，再把這些錢以各種方式投入到社會(huì)生產(chǎn)過程，并取得利潤(rùn)。作為使用儲(chǔ)蓄資金的代價(jià)，銀行必須付給儲(chǔ)戶利息。但是儲(chǔ)蓄的利息太低，并且在到期日還要扣利息稅，這就使回報(bào)很少，同時(shí)其利率不會(huì)隨國(guó)家通貨膨脹的變化而改變，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，儲(chǔ)蓄實(shí)際利率等于儲(chǔ)蓄名義利率減去國(guó)家通貨膨脹率，當(dāng)一國(guó)發(fā)生通貨膨脹，通貨膨脹率大于儲(chǔ)蓄利率時(shí)，百姓從銀行拿出的錢實(shí)際上更少了，因?yàn)樗€沒有在存進(jìn)銀行時(shí)的錢買東西買的多。
2 最適中的投資——債券
債券是一種穩(wěn)定、可靠的投資渠道。是指國(guó)家或企業(yè)發(fā)行的、有一定面值的、含有一定收益率的證券。在我國(guó)，債券有國(guó)庫(kù)券、企業(yè)債券、銀行債券等類型。國(guó)庫(kù)券是財(cái)政部代表中央政府發(fā)行的、具有最高權(quán)威性的債券，人們稱之為“金邊債券”，比喻其收益高，安全性好的特點(diǎn)。相比較而言，國(guó)庫(kù)券是一般穩(wěn)健投資者首選的投資品種，如果你手上有一筆長(zhǎng)期不需動(dòng)用的閑錢，希望能獲得更多一點(diǎn)的利潤(rùn)，但又不敢冒太大風(fēng)險(xiǎn)，可以大膽買進(jìn)一些企業(yè)債券或銀行債券，因?yàn)槠髽I(yè)債券和銀行債券的利息收入具有高收益的特征。
3 最大風(fēng)險(xiǎn)和收益的投資——股票
股票是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人發(fā)行的股份憑證。股票代表著其持有者對(duì)股份公司的所有權(quán)，這種所有權(quán)是一種綜合權(quán)利。而作為投資者要想在股票投資中作出正確的策略，降低風(fēng)險(xiǎn)和獲取較高的收益，需要正確預(yù)測(cè)股票價(jià)格的走勢(shì)，這有賴于對(duì)股票市場(chǎng)所反映的各種資訊進(jìn)行及時(shí)收集、整理和綜合分析。股票是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，且風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)。因此，投資者走每一步都要謹(jǐn)慎。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的第一步就是認(rèn)真進(jìn)行股票投資分析，在買賣過程中看到可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)避開隱蔽的陷阱，確保投資行為安全。這要求投資者要有高智慧和大勇氣，必須看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，而時(shí)機(jī)的把握則需要豐富的理論、技術(shù)知識(shí)足夠的信息、詳盡周密的分析、科學(xué)的決策，這與盲目的、碰運(yùn)氣式的賭博性投資行為有根本的區(qū)別，所以股票投資分析是必不可少的，它能時(shí)時(shí)提醒投資者保持冷靜的頭腦，量力而行，適可而止。投資者除了靠自己分析之外，要經(jīng)常關(guān)注外界的股評(píng)，考慮問題要從大處著眼，有宏觀到微觀，從遠(yuǎn)處到近處，這樣才能在股市立于不敗之地。
4 其他投資方式
除以上介紹的幾條投資渠道外，還有外匯投資、房地產(chǎn)投資、藝術(shù)品投資基金投資等投資。不同的投資理財(cái)方式，它的獲利性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性各不相同。每個(gè)人都想自己的理財(cái)項(xiàng)目中具有最高流動(dòng)性、最低風(fēng)險(xiǎn)性及及最高報(bào)酬性，但這幾乎是不可能的。因?yàn)?，高收益往往與高風(fēng)險(xiǎn)相伴，與低流動(dòng)性相隨。作為一個(gè)文件的理財(cái)者，應(yīng)了解自己的個(gè)性、條件和需要，謹(jǐn)慎選擇，取得風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性與收益三方面最佳組合。穩(wěn)健的投資組合應(yīng)選擇安全性與流動(dòng)性較高的投資和具有較高風(fēng)險(xiǎn)、較低流動(dòng)性、卻具有較高收益及成長(zhǎng)潛力的高品質(zhì)的債權(quán)、優(yōu)質(zhì)股。
四、個(gè)人投資理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)
凡是投資都有風(fēng)險(xiǎn)，只是風(fēng)險(xiǎn)的大小不同而已，個(gè)人投資理財(cái)亦如此。個(gè)人投資理財(cái)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)是指由于各種不確定性因素的作用，從而對(duì)投資過程產(chǎn)生不利影響的可能性。一旦不利的影響或不利的結(jié)果產(chǎn)生將會(huì)對(duì)投資者造成損失。風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要由政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化引起，如國(guó)家政策的大調(diào)整、經(jīng)濟(jì)周期的變化等；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要由企業(yè)或單個(gè)資產(chǎn)自身因素導(dǎo)致。投資理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)主要有：政策風(fēng)險(xiǎn)，指因國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融政策的出臺(tái)實(shí)施或調(diào)整變化而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)，指因違反國(guó)家法律法規(guī)進(jìn)行金融投資而形成的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，指因市場(chǎng)變化而造成的風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，指因金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理不善而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)；詐騙風(fēng)險(xiǎn)，指在投資過程中被人詐騙而形成的風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)，指進(jìn)行金融投資的過程中因操作不當(dāng)而形成的風(fēng)險(xiǎn)。而這些風(fēng)險(xiǎn)在投資理財(cái)過程中都是有可能出現(xiàn)的，但我們又不可能完全避免風(fēng)險(xiǎn)，只能盡量避免，所以我們每個(gè)人要從小就應(yīng)該樹立理財(cái)意識(shí)，理想消費(fèi)，理性儲(chǔ)蓄。并結(jié)合自身的實(shí)際情況，客觀的分析自己的財(cái)富狀況，理想的樹立理財(cái)目標(biāo)，一旦制訂理財(cái)計(jì)劃，要持之以恒，不能三天打魚兩天曬網(wǎng)，如此這樣，相信人人都能成為自己的理財(cái)專家。
五、個(gè)人投資理財(cái)?shù)囊?guī)避
從經(jīng)濟(jì)的起起落落，宏觀政策的收收放放，形勢(shì)的風(fēng)云變幻，造成理財(cái)局勢(shì)的千變?nèi)f化。我們要投資，就不可能不冒風(fēng)險(xiǎn)。所以，我們要認(rèn)真對(duì)待理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)，我們從以下幾個(gè)方面來避免投資理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。一是要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，個(gè)人投資理財(cái)要仔細(xì)計(jì)算一下自己的收入、現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)以及金融資產(chǎn)，分析各自的投資風(fēng)險(xiǎn)，只有認(rèn)清各項(xiàng)理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，才能減少風(fēng)險(xiǎn)；二是要通過轉(zhuǎn)移來降低風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人應(yīng)通過合法的交易和手段，將投資風(fēng)險(xiǎn)盡可能地轉(zhuǎn)化出去；三是要把風(fēng)險(xiǎn)分散開，應(yīng)注重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合，主要可采用分散投資資金的方法，也就是我們常說的“不把全部雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，盡量地將投資風(fēng)險(xiǎn)分散在幾個(gè)不同的投資上，以便互補(bǔ)；四是要作好風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。這是對(duì)投資已遭受損失后的一種補(bǔ)救方式。個(gè)人應(yīng)從投資收益中定期按比例提取一定的資金，建立風(fēng)險(xiǎn)損失準(zhǔn)備，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，穩(wěn)定生活。
【關(guān)鍵詞】壽險(xiǎn)公司 資金管理 防范
我們知道對(duì)于企業(yè)而言即使具有了一定的市場(chǎng)，但是如果資金無(wú)法到位，出現(xiàn)短缺的局面的時(shí)候也是不能夠完成一定的效益轉(zhuǎn)化的。所以說對(duì)于資金以及市場(chǎng)的雙重的有效的配置才能夠在一定程度上贏得市場(chǎng)空間以及拓展自己的生存空間。企業(yè)的效益最終是通過資金的獲取而體現(xiàn)的，而且對(duì)于企業(yè)而言，資金是其運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，可以說是企業(yè)的血液，而企業(yè)管理方面是圍繞其財(cái)務(wù)管理進(jìn)行的，而財(cái)務(wù)管理的中心即是資金管理。隨著社會(huì)的發(fā)展，壽險(xiǎn)公司在資金管理以及運(yùn)用方面越來越走向正規(guī)化，而且保監(jiān)會(huì)也逐漸加強(qiáng)對(duì)于資金管理以及運(yùn)用。公司這樣做的目的是為了適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的需要，為自己爭(zhēng)取更多的生存空間，通過不斷的努力與創(chuàng)新，壽險(xiǎn)公司在資金管理方面不斷的走向新的階段。現(xiàn)在我們就某一壽險(xiǎn)公司為例來分析一下壽險(xiǎn)公司在資金管理以及防范方面的內(nèi)容。
一、全國(guó)集中化資金收付管理是未來保險(xiǎn)資金管理的主流趨勢(shì)
保監(jiān)會(huì)為了防范公司內(nèi)部由于管理疏漏或者是人方面出現(xiàn)一些道德風(fēng)險(xiǎn)等引起的資金管理風(fēng)險(xiǎn)，曾經(jīng)出臺(tái)了一系列的文件以及相關(guān)的規(guī)范性的要求。這一文件出臺(tái)不久，某公司就開始實(shí)行資金集中管理模式，即收支兩條線。在總公司內(nèi)部開總的賬戶，相應(yīng)的分公司以及中心支公司要分別開設(shè)相應(yīng)的賬戶，如分公司開設(shè)收入賬戶，而中心支公司則開設(shè)支出賬戶。相關(guān)的業(yè)務(wù)處理方面，中心支公司以及分公司對(duì)收入賬戶資金實(shí)施以每天為單位進(jìn)行清零歸集到總公司的總賬戶中。與此同時(shí)對(duì)于分公司申請(qǐng)的資金額度而言，總公司把資金要撥付到分公司業(yè)務(wù)支出戶，然后再由相應(yīng)的分公司把業(yè)務(wù)給付資金撥付到相應(yīng)的中心支公司的業(yè)務(wù)支出戶。而且在當(dāng)時(shí)這一公司由于所轄的分公司在業(yè)務(wù)管理水平方面是不一致的，所以說對(duì)于資金財(cái)務(wù)的管理也是運(yùn)用的不同的模式，通常是轉(zhuǎn)賬支付費(fèi)，不過還有現(xiàn)金收取保費(fèi)以及采用現(xiàn)金來支付保險(xiǎn)金這種情況等，所以說在一定程度上限制了資金使用效率。依據(jù)監(jiān)管的相關(guān)的要求，某公司的總公司為適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的形式，自當(dāng)年的上半年進(jìn)行相關(guān)的研究探索，力求在不改變根基制度的基礎(chǔ)上，實(shí)施流程改造的全國(guó)性的集中收支的資金管理模式。
二、合理運(yùn)用保險(xiǎn)資金也是監(jiān)管以及壽險(xiǎn)公司管理強(qiáng)化的要求
中國(guó)保監(jiān)會(huì)在2010年出臺(tái)了一系列的條文政策，譬如《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，這一條文固定了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的行館原則，如安全性的原則等，在償付能力方面要符合一定的要求。以保險(xiǎn)資金性質(zhì)為基本參照對(duì)資產(chǎn)實(shí)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理以及負(fù)債性的管理等，從而完成集約化以及市場(chǎng)化的運(yùn)行機(jī)制等。這在一定程度上要求保險(xiǎn)公司需要不斷的提升資金管理工作，在獲取效益以及資金風(fēng)險(xiǎn)防范方面取得平衡。
三、壽險(xiǎn)公司資金管理防范
無(wú)論是第一種的資金管理模式還是第二種的資金管理模式難免會(huì)出現(xiàn)一些自身的缺陷，所以我們要始終提高警惕對(duì)于資金管理方面出現(xiàn)的新的情況或者是問題給予及時(shí)有效的研究、解決，以免它影響公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
首先是財(cái)務(wù)管理人員以及投資操作員方面。對(duì)這些人員在遴選方面要嚴(yán)格按照一定的程序確保獲得優(yōu)秀人員，對(duì)于入職人員要進(jìn)行一定的培訓(xùn)，同時(shí)在公司中也要進(jìn)行不定期的培訓(xùn)等。
其次是運(yùn)行操作的防范。要不斷的加強(qiáng)流程的改造工作，同時(shí)不斷的優(yōu)化相關(guān)的程序，要對(duì)過程實(shí)施監(jiān)控，從而防范不當(dāng)操作造成的風(fēng)險(xiǎn)。具體是實(shí)行崗位分離操作，構(gòu)建相應(yīng)的防火墻系統(tǒng)，譬如做好信息登記記錄工作。
其三是信息系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的防范。對(duì)于公司信息系統(tǒng)方面，如果出現(xiàn)一定的問題要及時(shí)的解決，可能是硬件出現(xiàn)一些問題，也可能是軟件系統(tǒng)出現(xiàn)問題，以影響信息搜集工作的開展受阻，所以說有力的信息系統(tǒng)是保險(xiǎn)資金運(yùn)行的重要技術(shù)保障，公司要重視這一部分。
其四 會(huì)計(jì)以及審計(jì)制度的完善。對(duì)于壽險(xiǎn)公司而言，它可以通過對(duì)于工期內(nèi)部的相關(guān)制度來控制防范資金管理風(fēng)險(xiǎn)。具體來講就是通過財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度或者是相關(guān)的審計(jì)制度以及監(jiān)管會(huì)計(jì)制度來了解公司財(cái)務(wù)的運(yùn)營(yíng)狀況，并通過它的反映對(duì)公司自身的相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)提供一定的針對(duì)性的應(yīng)對(duì)策略。
其五投資者的監(jiān)督。鑒于壽險(xiǎn)公司的特殊性，在這里關(guān)于壽險(xiǎn)公司投資者的監(jiān)督的含義有兩種，一種是指保單持有人，特別是對(duì)于分紅類的保單持有人以及投資連接等這些人；另外一種就是實(shí)際情況的投資人。所以需要對(duì)相應(yīng)的投資效益給予一定的評(píng)價(jià)并在過程中進(jìn)行監(jiān)督監(jiān)控。
其六 保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)給予量化，實(shí)行基于風(fēng)險(xiǎn)的資本金要求管理。譬如對(duì)于壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)質(zhì)量的衡量美國(guó)國(guó)家保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)曾經(jīng)引入了一種新的方法。
四、結(jié)語(yǔ)
在當(dāng)今社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，每個(gè)行業(yè)以及每個(gè)行業(yè)的在處理資金收付以及后續(xù)性的工作運(yùn)行方面，可能會(huì)由于內(nèi)生性需求以及環(huán)境的不同而采用不同的資金管理模式。所以說對(duì)于壽險(xiǎn)公司而言，如果能夠保證資金風(fēng)險(xiǎn)的減低和提高資金使用率，提高企業(yè)的效益的措施均可以投入使用，而且也應(yīng)該被采用。
參考文獻(xiàn)
[1]王鐵鋒.中國(guó)債券市場(chǎng)投資分析及組合管理.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社.2005：56-58.