時(shí)間：2023-06-01 11:33:06
導(dǎo)語(yǔ)：在企業(yè)證券投資風(fēng)險(xiǎn)控制的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
【關(guān)鍵詞】集團(tuán)公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制
一、前言
隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，集團(tuán)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)就不可避免地要遇到風(fēng)險(xiǎn)，且財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)興衰聯(lián)系緊密。在我國(guó)，近幾年的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題伴隨著現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立而日益突出。曾經(jīng)轟動(dòng)全國(guó)、連創(chuàng)佳績(jī)的珠海巨人集團(tuán)、沈陽(yáng)飛龍集團(tuán)，輝煌了沒(méi)幾年就相繼陷入了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)；同樣，有一些國(guó)有企業(yè)，盈利水平低下，虧損嚴(yán)重，有的甚至到了資不抵債的危險(xiǎn)邊緣。究其原因，大部分是忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成的。所謂集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是集團(tuán)公司未來(lái)財(cái)務(wù)收益的變動(dòng)性及由此引起的喪失償債能力的可能性。這里的財(cái)務(wù)收益是把集團(tuán)公司看作一個(gè)整體，子公司之間的內(nèi)部交易所產(chǎn)生的收益應(yīng)排除在外。集團(tuán)公司的規(guī)模大，子公司區(qū)域分散，它所面臨的風(fēng)險(xiǎn)比普通企業(yè)更大，因而集團(tuán)公司更要重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。
二、集團(tuán)公司加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施
1.投資風(fēng)險(xiǎn)控制
首先，健全投資管理制度規(guī)范，從制度上規(guī)范集團(tuán)公司各成員投資行為，控制投資風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目和過(guò)度投資行為。集團(tuán)公司投資管理制度一般由集團(tuán)層面和子公司層面的投資決策制度、投資執(zhí)行制度、投資風(fēng)險(xiǎn)分析制度、投資監(jiān)控制度、投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處理制度所構(gòu)成。通過(guò)建立健全的投資管理制度體系和完善公司治理結(jié)構(gòu)，形成各自獨(dú)立、權(quán)責(zé)分明、相互制衡的投資運(yùn)作規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，保證集團(tuán)公司投資戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。其次，考慮投資方向選擇、投資方案分析、投資規(guī)?？刂?、投資風(fēng)險(xiǎn)分析、投資組織控制、投資方案實(shí)施控制和投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案。在進(jìn)行集團(tuán)公司間接投資風(fēng)險(xiǎn)事中控制時(shí)，需要考慮投資環(huán)境、分析所選擇投資證券的趨勢(shì)、證券投資風(fēng)險(xiǎn)控制、證券投資交易授權(quán)控制、證券投資額度控制、衍生金融工具投資盯市控制、證券投資組合和證券投資組織控制。最后，對(duì)集團(tuán)公司各子公司投資情況進(jìn)行監(jiān)控，及時(shí)掌握投資項(xiàng)目情況，保證投資規(guī)范化；投資效率及效果分析是對(duì)集團(tuán)公司投資項(xiàng)目情況進(jìn)行分析和改進(jìn)，提高投資的效率和效果，控制投資風(fēng)險(xiǎn)；投資風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)監(jiān)控是對(duì)集團(tuán)公司直接投資和間接投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)的跟蹤分析，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，避免投資失敗給集團(tuán)公司帶來(lái)致命的危機(jī)。
2.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制
首先，健全運(yùn)營(yíng)管理制度規(guī)范，從制度上規(guī)范集團(tuán)公司各成員運(yùn)營(yíng)活動(dòng)，控制運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。集團(tuán)公司運(yùn)營(yíng)管理制度一般由集團(tuán)層面和子公司層面的運(yùn)營(yíng)決策制度、運(yùn)營(yíng)執(zhí)行制度、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析制度、運(yùn)營(yíng)監(jiān)控制度、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處理制度所構(gòu)成。通過(guò)建立健全的運(yùn)營(yíng)管理制度體系，形成各自獨(dú)立、權(quán)責(zé)分明、相互制衡的公司運(yùn)營(yíng)規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。其次，考慮物資管理制度、控制采購(gòu)成本、質(zhì)量和數(shù)量、選擇合理貨款支付方式。綜合考慮經(jīng)濟(jì)采購(gòu)批量和預(yù)測(cè)原材料的價(jià)格趨勢(shì)，選擇信譽(yù)良好的供應(yīng)商，建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，防范由于供應(yīng)商方面原因而發(fā)生的缺貨損失、采購(gòu)材料質(zhì)量的損失。通過(guò)嚴(yán)格的目標(biāo)成本控制、質(zhì)量控制制度和提高企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)能力，控制產(chǎn)品生產(chǎn)成本和提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為資金回收奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，執(zhí)行嚴(yán)格的生產(chǎn)安全管理制度，防范重大生產(chǎn)故事發(fā)生給企業(yè)造成的重大損失。還需要考慮資金回收管理制度、選擇合適的銷(xiāo)售渠道、銷(xiāo)售方式或建立銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)、制度合理的銷(xiāo)售價(jià)格和客戶(hù)信用管理。通過(guò)控制產(chǎn)品銷(xiāo)售環(huán)節(jié)，提高集團(tuán)公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為和市場(chǎng)占有率，為生產(chǎn)資金回收提供了可能。通過(guò)客戶(hù)信用管理，制定合理的信用政策，為銷(xiāo)售資金回收提供了可能。
3.分配風(fēng)險(xiǎn)控制
首先，規(guī)范集團(tuán)公司各成員分配管理的具體操作制度及規(guī)范，包括職工薪酬制度和股利分配制度。健全分配管理制度規(guī)范，從制度上規(guī)范集團(tuán)公司各成員分配活動(dòng)，激勵(lì)職工和各成員企業(yè)，控制分配風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。集團(tuán)公司分配管理制度一般由集團(tuán)層面和子公司層面的分配決策制度、分配執(zhí)行制度、分配風(fēng)險(xiǎn)分析制度、分配監(jiān)控制度和分配風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處理制度所構(gòu)成。其次，通過(guò)股利分配風(fēng)險(xiǎn)事中控制，協(xié)調(diào)現(xiàn)實(shí)利益分配與未來(lái)利益分配之間的關(guān)系，避免股利分配政策不當(dāng)或者收益分配政策頻繁變動(dòng)而可能對(duì)集團(tuán)公司造成不利影響。如母子公司的盈余不穩(wěn)定而采取的固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策，可能導(dǎo)致其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)可持續(xù)增長(zhǎng)盈余的無(wú)法實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，從而影響集團(tuán)公司的可持續(xù)發(fā)展。度、薪酬激勵(lì)度和員工辭職率，通過(guò)富有激勵(lì)性的員工薪酬制度，協(xié)調(diào)人力資本與實(shí)物資本分配之間的矛盾，防范經(jīng)營(yíng)管理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)和核心員工流失風(fēng)險(xiǎn)。
三、結(jié)語(yǔ)
總之，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，集團(tuán)公司在擴(kuò)張過(guò)程的各種運(yùn)作中，資金運(yùn)動(dòng)由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇而加大了企業(yè)投資的不確定性；同時(shí)，資本運(yùn)營(yíng)、收益分配以及關(guān)聯(lián)交易都是集團(tuán)公司必須引起重視的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在性和不確定性，直接關(guān)系集團(tuán)公司的生存，所以，集團(tuán)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的集團(tuán)公司的生存、壯大都意義重大。
參考文獻(xiàn)：
[1]胡逢才.企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)控制[M].廣州:暨南大學(xué)出版社,2006.
[2]張延波.企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理[M].浙江:浙江人民出版社,2008.
【關(guān)鍵詞】證券投資；風(fēng)險(xiǎn)管理；決策；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型
（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指股市有的變化，由于市場(chǎng)中的特定條件變化而對(duì)證券的價(jià)格產(chǎn)生影響。在我國(guó)目前的投資環(huán)境下，我國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要有證券市場(chǎng)內(nèi)在的和人為的因素兩種。前者不可避免，而后者則可以通過(guò)相關(guān)的分析與措施加以規(guī)避或弱化。
證券市場(chǎng)中，不可避免地存在一種財(cái)富放大效應(yīng)，當(dāng)實(shí)際的生產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)入證券市場(chǎng)時(shí)，由于實(shí)際的生產(chǎn)數(shù)據(jù)被資本市場(chǎng)中的定價(jià)原則來(lái)加以衡量，其產(chǎn)生的財(cái)富放大效果是理性所無(wú)法避免的。一方面，少量的實(shí)物資本一旦進(jìn)入證券市場(chǎng)，證券的價(jià)格很可能發(fā)生巨大的波動(dòng)，而這將直接反映在證券市場(chǎng)中投資者的投資資本的巨大增加或減少上。這樣一來(lái)，投資者對(duì)上市公司的預(yù)期存在極大的不確定性與不穩(wěn)定性，證券市場(chǎng)中的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)也由此產(chǎn)生。另一個(gè)方面，無(wú)論是哪個(gè)證券市場(chǎng)都為市場(chǎng)的投機(jī)者而不是投資者提供了完整便以生存的環(huán)境，雖然財(cái)富放大效應(yīng)不可避免地導(dǎo)致市場(chǎng)中投資者對(duì)上市企業(yè)的價(jià)值預(yù)期產(chǎn)生較大誤差，但是投機(jī)者仍然完全可能以極小的付出獲得巨大的投機(jī)收益。這種結(jié)果也未必是不能預(yù)測(cè)的，既然投資者享受了證券市場(chǎng)繁榮所帶來(lái)的收益與好處，也理所應(yīng)當(dāng)要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至付出一定的代價(jià)。高風(fēng)險(xiǎn)，高收益，這是證券市場(chǎng)永恒不變的運(yùn)行法則。然而，證券市場(chǎng)的泡沫很可能是周期性存在的，由于證券市場(chǎng)自身客觀存在的運(yùn)行機(jī)制，當(dāng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度之后，它不可避免地要釋放給證券市場(chǎng)，并進(jìn)入下一個(gè)泡沫形成，破滅，形成的循環(huán)之中。很多人認(rèn)為，只要投資者從失敗的經(jīng)驗(yàn)中吸取教訓(xùn)，且在下一次投資中耐心地指導(dǎo)和控制投資的每一個(gè)環(huán)節(jié)，就能避免這一風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的、不可避免的，我們應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)這一風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在規(guī)律，我們能做的只能是盡可能地減小、弱化這一風(fēng)險(xiǎn)。
2.利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)，顧名思義，是指市場(chǎng)利率的變化可能導(dǎo)致的證券投資利潤(rùn)變化的一種風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)，一種不確定性。
一方面，當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，投資者在證券投資和其他投資之間的機(jī)會(huì)替代成本發(fā)生改變，股票價(jià)格因?yàn)樾枨蟮淖兓a(chǎn)生上升或下降的變化，這樣一來(lái)，證券的收益也就發(fā)生了變化，就造成了證券投資的不確定性。而利率與證券價(jià)格之間的聯(lián)系可以簡(jiǎn)單地稱(chēng)之為“反比”的關(guān)系，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，投資者會(huì)覺(jué)得做其他的投資，如銀行儲(chǔ)蓄、商業(yè)票據(jù)等會(huì)收益更大，從而減少對(duì)證券的投資，即證券的需求量下降，從而，證券價(jià)格也就隨之下降；相反地，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，證券對(duì)其他投資方式的替代效應(yīng)增加，投資者紛紛進(jìn)入證券市場(chǎng)，證券價(jià)格也就隨著水漲船高。除此之外，市場(chǎng)利率的變化還會(huì)對(duì)上市公司運(yùn)營(yíng)的成本產(chǎn)生影響，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，企業(yè)向銀行貸款等的融資成本增加，在其他條件不變的情況下，企業(yè)扣除成本之后的利潤(rùn)會(huì)隨之下降，從而企業(yè)的股票價(jià)格也下降。反之，市場(chǎng)利率下降，股票價(jià)格上升。
另一方面，利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券價(jià)格的影響也隨證券的類(lèi)型不同而有大有小。對(duì)于固定收益證券及債券來(lái)說(shuō)，利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響較大，因?yàn)槠淦泵胬什蛔?，不能隨市場(chǎng)利率的變化而及時(shí)調(diào)整，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，投資者仍舊只能按照之前規(guī)定的票面利率領(lǐng)取利息收入，較其他類(lèi)型的證券投資有“虧損”之意；而市場(chǎng)利率下降時(shí)，投資者能獲得的利息收入相對(duì)較高，有“盈利”之意。由此可見(jiàn)，根據(jù)證券種類(lèi)的不同，市場(chǎng)利率產(chǎn)生的影響有好有壞，然而終究，這種風(fēng)險(xiǎn)因其證券種類(lèi)的限制而無(wú)法避免，因此，選擇一種風(fēng)險(xiǎn)可承擔(dān)的證券也是投資者應(yīng)該列入考慮的事情。
3.購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)
理論上來(lái)說(shuō)，證券投資風(fēng)險(xiǎn)具有看似互相矛盾的特質(zhì)，即其存在既是客觀的，又是主觀的；既是絕對(duì)的，又是相對(duì)的。也許在很多人看來(lái)它的這一特質(zhì)十分自相矛盾，然而，不可否認(rèn)的是，它無(wú)論在理論上還是實(shí)踐上都是客觀存在的。證券投資風(fēng)險(xiǎn)不能完全被規(guī)避，但是完全可以通過(guò)技術(shù)分析等科學(xué)的方法加以控制或者說(shuō)減小。投資者完全可以通過(guò)學(xué)習(xí)與了解來(lái)把握證券投資風(fēng)險(xiǎn)的特性，并通過(guò)一系列的投資策略方法，使投資的風(fēng)險(xiǎn)成本進(jìn)一步降低，從而獲得既定條件下的最大投資收益。
要理解風(fēng)險(xiǎn)控制的原則，投資者才有可能降低證券投資的風(fēng)險(xiǎn)并獲得較高的投資回報(bào)。證券投資中有一種叫對(duì)沖基金，其起源于美國(guó)，在幾十年的演變之后，已經(jīng)發(fā)展成為一種新的投資模式，這種投資模式充分利用了相關(guān)金融衍生產(chǎn)品的金融杠桿效應(yīng)，能夠承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)較為復(fù)雜的金融市場(chǎng)變化。在不斷的摸索與總結(jié)下，對(duì)沖基金已逐漸演變?yōu)橐环N有效追求高投資收益、低投資風(fēng)險(xiǎn)的證券投資模式。投資者在參與證券投資之時(shí)，可以適當(dāng)進(jìn)行參考與學(xué)習(xí)。
（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
1.投資風(fēng)險(xiǎn)
證券投資的投資對(duì)象主要有兩種：股票投資和債券投資。因而，證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)也就主要是股票投資風(fēng)險(xiǎn)和債券投資風(fēng)險(xiǎn)兩種。股票投資主要是指購(gòu)買(mǎi)上市公司發(fā)行的股票，通過(guò)持有股票獲得股息或賣(mài)出股票獲得差價(jià)來(lái)賺取收益。其投資風(fēng)險(xiǎn)主要由上市公司的運(yùn)營(yíng)情況、證券市場(chǎng)本身有的不確定性及經(jīng)濟(jì)周期的變化而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)組成。其中，企業(yè)運(yùn)行情況難以預(yù)測(cè)，但是可以根據(jù)企業(yè)公開(kāi)的財(cái)務(wù)狀況加以分析與推斷。除此之外，證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)也根據(jù)投資的對(duì)象不同而大小有別。投資者在選擇投資對(duì)象時(shí)，應(yīng)該綜合考量投資對(duì)象的管理風(fēng)格、以往的財(cái)務(wù)狀況及自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等因素，在此基礎(chǔ)上選擇適合自身的投資目標(biāo)，如此，才有可能獲得相對(duì)穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的報(bào)酬。
2.管理風(fēng)險(xiǎn)
證券投資的管理風(fēng)險(xiǎn)，顧名思義，是指進(jìn)行證券投資的過(guò)程中，投資與被投資雙方因?yàn)楣芾聿簧贫l(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的變化可能導(dǎo)致投資的心態(tài)發(fā)生變化，從而引發(fā)猶而不決的投資行為，導(dǎo)致錯(cuò)失良機(jī)。對(duì)于被投資方而言，證券投資的管理風(fēng)險(xiǎn)主要是指對(duì)其基金、股票的管理能力的變化造成的證券價(jià)格的不穩(wěn)定性。準(zhǔn)確的來(lái)說(shuō)，證券投資的管理風(fēng)險(xiǎn)涉及多個(gè)主體，如基金管理人、投資者、人、上市公司（被投資對(duì)象）等。在進(jìn)行證券投資決策時(shí)，應(yīng)該全面地考量與選擇。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)管理主要應(yīng)該從以下兩個(gè)方面入手：一來(lái)，要深入了解可以選擇的基金管理人的管理水平、風(fēng)險(xiǎn)偏好、以往業(yè)績(jī)等因素，在分析的基礎(chǔ)上加以謹(jǐn)慎選擇；二來(lái)，應(yīng)該根據(jù)投資對(duì)象的經(jīng)營(yíng)管理周期變化來(lái)選擇合適的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出時(shí)機(jī)，爭(zhēng)取獲得最大投資收益。
3.上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
上市公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指上市公司在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其股票價(jià)格產(chǎn)生的不確定性影響。上市公司的經(jīng)營(yíng)情況受到多方面因素的影響，這些因素包括決策管理、技術(shù)更新、新產(chǎn)品的研究和開(kāi)發(fā)、高級(jí)專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才流動(dòng)等，而公司的經(jīng)營(yíng)情況將直接影響其股票價(jià)格的波動(dòng)。比如說(shuō)，公司若經(jīng)營(yíng)不善，股票價(jià)格很可能會(huì)下降。公司的利潤(rùn)若主要用于分配而不是投資運(yùn)營(yíng)，公司的經(jīng)營(yíng)情況也很可能不能長(zhǎng)久維持良好的發(fā)展勢(shì)頭，股東（投資者）的收益也會(huì)下降。雖然投資人員可以通過(guò)證券投資多元化組合分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但也可能因?yàn)樯鲜泄拘畔⑴恫煌耆鴮?dǎo)致投資失敗。因此，理論上來(lái)說(shuō)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以避免，但是實(shí)際操作上并不能完全做到，投資者必須認(rèn)清楚這一點(diǎn)。
4.申購(gòu)、贖回價(jià)格未知的風(fēng)險(xiǎn)
在交易期內(nèi)，由于投資者可以隨時(shí)申購(gòu)和贖回開(kāi)放式基金，其價(jià)格水平會(huì)因?yàn)殚_(kāi)放式基金的市場(chǎng)需求而隨時(shí)產(chǎn)生改變，也因此，基金的價(jià)格水平也就成為了投資者和基金經(jīng)理最注重的因素。投資者的申購(gòu)、贖回行為本就難以預(yù)測(cè)，而基金的價(jià)格水平還不只是受基金的需求狀況影響，可以說(shuō)，沒(méi)有一種方法能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)基金的價(jià)格并確定應(yīng)該申購(gòu)還是贖回。此外，申購(gòu)或贖回發(fā)生在基金價(jià)格變化的最后一個(gè)交易日，對(duì)此無(wú)論是投資者還是管理者都難以預(yù)測(cè)申購(gòu)或贖回是否能成交，開(kāi)放式基金的購(gòu)買(mǎi)或贖回都遭遇著未知的風(fēng)險(xiǎn)。
5.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
投資雙方的技術(shù)支持出現(xiàn)任何問(wèn)題，都有可能導(dǎo)致基金的價(jià)值流失。若計(jì)算機(jī)、通訊系統(tǒng)、交易網(wǎng)絡(luò)技術(shù)安全系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)異常情況或信息網(wǎng)絡(luò)支持發(fā)生故障，可以每天發(fā)生的基金申購(gòu)贖回不能操作，按正常時(shí)限可以進(jìn)行登記的系統(tǒng)癱瘓，核算系統(tǒng)無(wú)法按照正常的時(shí)間顯示資產(chǎn)凈值，基金的投資交易指令無(wú)法及時(shí)傳輸?shù)鹊?，都有可能造成證券交易的風(fēng)險(xiǎn)。
由此我們可以看到，在證券投資基金運(yùn)作過(guò)程中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也很普遍，但了解了這些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因之后，也能發(fā)現(xiàn)，理論上來(lái)說(shuō)，只要處理得當(dāng)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以規(guī)避的。在實(shí)際操作過(guò)程中，也應(yīng)當(dāng)適度重視謹(jǐn)慎操作。
二、證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策
根據(jù)觀察與分析，我們認(rèn)為證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理成功與否在很大程度上取決于投資者管理觀念的徹底改變。為盡可能地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到：
（一）法治比人治重要
雖然證券市場(chǎng)有很多組成主體，然而，其本質(zhì)都是人。也就是說(shuō)，市場(chǎng)行為最終還是人性的體現(xiàn)，人的品質(zhì)和性格使得人在市場(chǎng)中采取不同的投資行為。而友誼、親情等感情因素更加會(huì)影響證券市場(chǎng)的操作方式與過(guò)程。然而，要想規(guī)范證券市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)，使其獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展與完善，就應(yīng)該盡量克服人為因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。證券投資自有其原理、根據(jù)所在，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)當(dāng)從科學(xué)的投資管理依據(jù)出發(fā)，而不是單純的依賴(lài)直覺(jué)?？梢哉f(shuō)，證券投資也有其“法”，而顯然，在這里，“法治”比“人治”重要。只有更為客觀、理智、科學(xué)的判斷，才可能可預(yù)測(cè)性地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
（二）流動(dòng)比獲利重要
資本的流動(dòng)性比收益更重要，這是轉(zhuǎn)向追求利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)管理理念的唯一目標(biāo)。各類(lèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，如非銀行金融機(jī)構(gòu)的基本功能也不是追求自己的利潤(rùn)最大化，而是金融企業(yè)的性質(zhì)一一價(jià)值本身。而在分散經(jīng)營(yíng)的狀況下，通過(guò)加強(qiáng)投資資本的流動(dòng)性來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)確是提升投資價(jià)值的一大途徑。因此，證券投資者應(yīng)當(dāng)在此基礎(chǔ)上把控制、防范和化解擺在首位的風(fēng)險(xiǎn)，再追求效益。
（三）保值比增值重要
投資的目的在于增值，或者說(shuō)，投資的本質(zhì)就在于使本身已有的資本實(shí)現(xiàn)收益，即傳統(tǒng)的“錢(qián)生錢(qián)”理念。這或許是大多數(shù)投資者的認(rèn)知，然而，在全球化的今天，無(wú)數(shù)因素爆炸性地影響證券交易，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)估。綜觀現(xiàn)在大眾之所以普遍冒進(jìn)地加入證券投資的行列，其中不無(wú)這種天真想法的“慫恿”。而在股市紛紛出現(xiàn)“天臺(tái)見(jiàn)”的現(xiàn)象之時(shí)，筆者認(rèn)為，投資者應(yīng)該適當(dāng)轉(zhuǎn)變之前的激進(jìn)想法，應(yīng)該適當(dāng)保守，保值比增值更為重要！
三、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施
（一）把握市場(chǎng)擴(kuò)容節(jié)奏、正確引導(dǎo)社會(huì)游資
努力減小市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)需要做到科學(xué)地把握市場(chǎng)擴(kuò)容的節(jié)奏。證券市場(chǎng)加快擴(kuò)容是時(shí)代的趨勢(shì)，在限制資本的條件下，如果擴(kuò)容速度過(guò)快，可能會(huì)導(dǎo)致投資者在證券市場(chǎng)中不堪承受的后果。當(dāng)然資本擴(kuò)張和股市泡沫應(yīng)該是雙向的行為，即，一方面是市場(chǎng)擴(kuò)張的形勢(shì)，另一方面，應(yīng)該是人的資本擴(kuò)張的趨勢(shì)。將這兩者的增長(zhǎng)進(jìn)行科學(xué)的有機(jī)結(jié)合，可以保證中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。此外，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)“熱錢(qián)”的趨勢(shì)的監(jiān)測(cè)。社會(huì)資本證券市場(chǎng)的雙重性，一方面，“熱錢(qián)”有證券市場(chǎng)的激活功能，能活躍市場(chǎng)、激緒；而另一方面，“熱錢(qián)”又具有極大的市場(chǎng)影響力和破壞性。要加強(qiáng)對(duì)“熱錢(qián)”的監(jiān)控，及時(shí)診斷情況，并進(jìn)行必要的引導(dǎo)和防范，才能減少其破壞性效果，從而把握整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的走向。
關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn)投資；投資風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策
一、前言
總所周知，金融資產(chǎn)投資是一種高收益、高利潤(rùn)但又高風(fēng)險(xiǎn)的投資，所以我們必須要有一套科學(xué)的組合方案，才能獲得最大的利潤(rùn)。特別需要強(qiáng)調(diào)的是，金融資產(chǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)是指投資者不能完全避免的，也是不可以預(yù)測(cè)的，但是這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)一套科學(xué)、完整的組合投資策略而大大降低。正確科學(xué)的金融資產(chǎn)組合投資就是優(yōu)選金融資產(chǎn)、合理分配資金達(dá)到以較小的風(fēng)險(xiǎn)獲得較大的預(yù)期收益。
二、金融投資對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性
一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)利用證券的方式進(jìn)行金融投資，其主要的作用就是把企業(yè)中的資金充分使用起來(lái)，加快企業(yè)的資金流動(dòng)和提高企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)活力。與此同時(shí)，企業(yè)還對(duì)企業(yè)資金的投資方向和投資領(lǐng)域經(jīng)進(jìn)行監(jiān)督和調(diào)整，最終達(dá)到企業(yè)資源優(yōu)化合理使用的目的。這樣對(duì)促使企業(yè)科學(xué)管理和提高企業(yè)聲譽(yù)方面具有良好的輔助作用。
企業(yè)還可以利用基金的方式進(jìn)行金融投資，這是一種靈活的資金運(yùn)作，也是企業(yè)對(duì)投資渠道的一種大膽創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)。這樣做的好處是相對(duì)于證券投資來(lái)說(shuō)基金的風(fēng)險(xiǎn)性較小，穩(wěn)定性較高。同時(shí)，基金投資是由企業(yè)中專(zhuān)業(yè)的投資領(lǐng)導(dǎo)者將很多小投資者的資金集合起來(lái)，再通過(guò)科學(xué)的分析、管理后進(jìn)行的一種組合投資方式。這種基金投資形式，不僅會(huì)帶來(lái)很好的經(jīng)濟(jì)回報(bào)率，同時(shí)對(duì)于那些相對(duì)保守的投資者來(lái)說(shuō)更是充分利用了資金，更能實(shí)現(xiàn)提高資金的利潤(rùn)和價(jià)值。
金融資產(chǎn)投資還衍生出一種新的生產(chǎn)工具的投資，這種資產(chǎn)投資方式的閃光點(diǎn)在于能夠加快經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中信息的傳播，并且擴(kuò)大信息傳播的范圍和及時(shí)度，可以說(shuō)對(duì)資金的投資是一種全新的詮釋和發(fā)展。在此過(guò)程中，金融衍生工具投資價(jià)格的行程過(guò)程中，還能將企業(yè)資產(chǎn)資源進(jìn)行優(yōu)化利用，加快企業(yè)資金的流動(dòng)，對(duì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率具有很大的作用。
三、金融資產(chǎn)投資過(guò)程中面臨的問(wèn)題
1.企業(yè)進(jìn)行金融資產(chǎn)投資中證券投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。任何一種投資都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，而且這種風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法絕對(duì)避免的。這里企業(yè)進(jìn)行證券投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在其投資過(guò)程中主觀上的或者由于多方面的原因造成的決策不當(dāng)、盲目投資等現(xiàn)象，這樣就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)金融證券投資后，由于種種原因沒(méi)有達(dá)到企業(yè)預(yù)期設(shè)想的結(jié)果，最終的結(jié)果就是企業(yè)資產(chǎn)嚴(yán)重?fù)p失。但是另一方面，如果企業(yè)遭受證券投資風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)金融決策者心理期待回報(bào)率降低或者改變，與此同時(shí)，大范圍的金融市場(chǎng)證券交易價(jià)格也會(huì)隨之產(chǎn)生相應(yīng)的變化。在這種情況下，其結(jié)果往往是直接使企業(yè)在金融證券投資中獲得的收益降低。當(dāng)然，在這個(gè)時(shí)候，如果金融證券的價(jià)格上下波動(dòng)頻率比較大，就會(huì)致使一些過(guò)度的企業(yè)投資行為也隨之而產(chǎn)生，并且呈發(fā)展的趨勢(shì)。結(jié)果往往表現(xiàn)為，企業(yè)看到證券價(jià)格在漲，就加大力度進(jìn)行投資，但卻不去考慮交易市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)情況，這個(gè)時(shí)候如果證券價(jià)格降低，企業(yè)金融證券投資行為就會(huì)失敗。
2.企業(yè)進(jìn)行金融資產(chǎn)投資中基金投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。基金投資是當(dāng)前企業(yè)資金投資的主要形式。在這個(gè)投資的過(guò)程中，主要是將很多的小額的資金通過(guò)專(zhuān)業(yè)人員的集中處理后進(jìn)行的投資。由于整個(gè)大的基金投資往往是由多個(gè)投資者的投資資金組成的，這樣的好處就是投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但是，我們無(wú)法否認(rèn)的是投資風(fēng)險(xiǎn)還是時(shí)刻存在的。例如，如果企業(yè)將眾多資金集中起來(lái)，但是在集中的過(guò)程中缺少專(zhuān)業(yè)的投資專(zhuān)家進(jìn)行管理和運(yùn)行，缺少科學(xué)的經(jīng)驗(yàn)和處理方法，往往結(jié)果是直接造成基金的損失，同時(shí)增加后期的基金投資風(fēng)險(xiǎn)。造成這種局面的原因大都是企業(yè)把對(duì)基金的投資當(dāng)作企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的儲(chǔ)備，不重視基金購(gòu)買(mǎi)的種類(lèi)，投資時(shí)為了追求高利益回報(bào)，在具有高風(fēng)險(xiǎn)的金融交易市場(chǎng)中進(jìn)行基金購(gòu)買(mǎi)等不當(dāng)?shù)幕鹜顿Y行為都增加企業(yè)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)。
3.企業(yè)進(jìn)行金融資產(chǎn)投資中衍生金融資產(chǎn)投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。衍生金融資產(chǎn)投資是當(dāng)前一種新型的投資方式。這種投資模式相對(duì)于傳統(tǒng)的企業(yè)金融投資管理來(lái)說(shuō)，具有一定的挑戰(zhàn)性，最為主要的是其投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于以上兩種都較大，但是獲取的利潤(rùn)是較高的。這是因?yàn)檠苌Y產(chǎn)的投資動(dòng)用的企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)較大，而且流動(dòng)的領(lǐng)域也較廣，在很大程度上會(huì)使企業(yè)中的現(xiàn)金流量產(chǎn)生較大的起伏波動(dòng)。企業(yè)一旦進(jìn)行了衍生金融資產(chǎn)投資，就會(huì)立刻對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生重大影響，與此同時(shí)，這個(gè)影響的結(jié)果往往在一定程度上會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)管理的負(fù)擔(dān)。比如，衍生金融資產(chǎn)投資中包括期權(quán)債券的投資，這種投資如果投資得當(dāng)，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很高的投資收益率，如果投資不當(dāng)則會(huì)大幅度地降低投資收益率甚至造成投資資金的虧損?？傊?，企業(yè)對(duì)衍生金融資產(chǎn)的投資需謹(jǐn)慎，否則會(huì)給企業(yè)帶來(lái)難以估量的影響。
四、金融資產(chǎn)投資組合優(yōu)化的對(duì)策
金融市場(chǎng)交易存在極大的不確定性和動(dòng)蕩性，所以要時(shí)刻記住投資風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。我們唯一能做的就是對(duì)金融投資領(lǐng)域的不斷深入研究，總結(jié)其投資組合的技巧與科學(xué)性。筆者總結(jié)出了一些規(guī)避金融投資風(fēng)險(xiǎn)的策略和方法。
1.證券投資風(fēng)險(xiǎn)。為了降低企業(yè)對(duì)證券金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，首先，企業(yè)需要對(duì)整個(gè)變動(dòng)的金融市場(chǎng)進(jìn)行詳細(xì)的科學(xué)調(diào)查，得出具體實(shí)用的數(shù)據(jù)，然后再進(jìn)行有目的的金融投資。其次，還要利用科學(xué)的投資理論去武裝自己、充實(shí)自己，如投資組合理論，對(duì)證券投資采用分散化的投資方式，降低整體證券投資風(fēng)險(xiǎn)。
2.基金投資風(fēng)險(xiǎn)。首先，企業(yè)要在內(nèi)部樹(shù)立合理的基金投資理念，確立一個(gè)科學(xué)的投資思想，同時(shí)還需要聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的基金投資專(zhuān)家和投資團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)基金投資進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化管理，對(duì)企業(yè)整個(gè)的投資目標(biāo)、投資對(duì)象、投資領(lǐng)域進(jìn)行一個(gè)科學(xué)的分析與管理，其最終的目的就是降低投資風(fēng)險(xiǎn)。其次，盡管基金投資的風(fēng)險(xiǎn)率較低，但是也不要忽視，要相信通過(guò)對(duì)資金投資進(jìn)行合理的管理，就能確保給企業(yè)帶來(lái)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)效益。
3.衍生金融資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)。首先，企業(yè)要在內(nèi)部建立完善的衍生金融資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的組織機(jī)構(gòu)，還要有一套完整并且科學(xué)的實(shí)施管理制度。可以暫定為其最高的投資決策者是企業(yè)的董事會(huì)，通關(guān)它來(lái)對(duì)整個(gè)組織進(jìn)行行為規(guī)范、制度監(jiān)督和行為指導(dǎo)。同時(shí)還可以加強(qiáng)各部門(mén)的聯(lián)系，進(jìn)一步保證企業(yè)投資資金的安全，以求達(dá)到企業(yè)利潤(rùn)的最大化。當(dāng)然，衍生資產(chǎn)的投資要嚴(yán)格按照國(guó)家規(guī)定進(jìn)行交易。其次，要在企業(yè)中設(shè)置一個(gè)科學(xué)、合理的衍生金融資金投資指標(biāo)，要時(shí)刻圍繞這個(gè)指標(biāo)及時(shí)地變動(dòng)、調(diào)整、完善。只有不斷變化的目標(biāo)才是最適合自己的目標(biāo)，因?yàn)檠苌鹑谫Y產(chǎn)的投資會(huì)引起較大的企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)和財(cái)務(wù)變動(dòng)，所以要嚴(yán)格制定投資指標(biāo)，及時(shí)觀察衍生資產(chǎn)投資情況，計(jì)算投資資產(chǎn)余額，對(duì)衍生資產(chǎn)投資采用彈性投資原則，保證交易資金的安全。
五、總結(jié)
在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，如果企業(yè)想要適應(yīng)新的發(fā)展需要，尋求更大、更多的經(jīng)濟(jì)效益，加大金融資產(chǎn)的投資是十分必要的，關(guān)鍵是要進(jìn)行科學(xué)合理的組合投資，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。我國(guó)企業(yè)要想降低金融資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)，就要全面認(rèn)識(shí)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)行金融資產(chǎn)投資的重要性，然后尋求一個(gè)適合自己發(fā)展的、科學(xué)的組合投資方案，這樣企業(yè)才能取得長(zhǎng)足穩(wěn)定的發(fā)展。我們需要不斷摸索、不斷創(chuàng)新，對(duì)不同的金融投資方式采取不同的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資措施，從而促進(jìn)企業(yè)在金融資產(chǎn)投資領(lǐng)域獲得較快發(fā)展，取得更大的經(jīng)濟(jì)效益和投資收益。
參考文獻(xiàn)：
[1]王洋.金融投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)與應(yīng)用研究[J].金融生產(chǎn)管理出版，2010（10）.
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關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)控制；資金安全；管理體系
中圖分類(lèi)號(hào)：F275.2
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1003-7217(2010)03-0079-04
一、引言
由于企業(yè)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境和內(nèi)部控制的變化，企業(yè)集團(tuán)資金的安全存在很大的不確定性，特別是美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)以來(lái)，盡管?chē)?guó)家出臺(tái)了一系列擴(kuò)大內(nèi)需、刺激消費(fèi)，鼓勵(lì)和支持出口等促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施，但是很多企業(yè)集團(tuán)仍然面臨著資金斷裂的問(wèn)題，企業(yè)資金安全嚴(yán)重影響著企業(yè)的生存和發(fā)展，構(gòu)建資金安全管理體系已經(jīng)成為各個(gè)企業(yè)集團(tuán)面臨的緊迫任務(wù)。
企業(yè)集團(tuán)資金安全管理的基本體系，包括預(yù)警系統(tǒng)、防范與控制系統(tǒng)和反饋系統(tǒng)，見(jiàn)圖1。
二、企業(yè)集團(tuán)資金安全的預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建
企業(yè)資金安全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)與選擇是預(yù)警系統(tǒng)建設(shè)的首要環(huán)節(jié)，具體選擇哪幾類(lèi)指標(biāo)和選擇哪些指標(biāo)，要根據(jù)企業(yè)的具體實(shí)際情況來(lái)定，并根據(jù)實(shí)際成果作相應(yīng)的調(diào)整。表1的指標(biāo)體系可以作為企業(yè)制定自身指標(biāo)體系的參考。
在確定了企業(yè)資金安全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系以后，可以相應(yīng)地建立企業(yè)資金安全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)的資金安全情況。
(1)單變量模型。主要包括：
債務(wù)保障率＝現(xiàn)金流量／債務(wù)總額
資產(chǎn)收益率＝凈收益／資產(chǎn)總額
資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額／資產(chǎn)總額
資金安全率＝資產(chǎn)變現(xiàn)率／資產(chǎn)負(fù)債率
良好的現(xiàn)金流量、凈收益和債務(wù)狀況表明企業(yè)穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，所以應(yīng)特別關(guān)注上述比率的變化趨勢(shì)，當(dāng)這些指標(biāo)出現(xiàn)惡化，以至于達(dá)到警戒值，表明企業(yè)可能出現(xiàn)資金安全危機(jī)。單變量模型的運(yùn)用簡(jiǎn)單，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率高。但單變量模型無(wú)法區(qū)別不同比率對(duì)整體的作用，也不能很好地反映各比率正反交替變化時(shí)的效用抵消情況。
(2)多元判別模型。即運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別值來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。多元判別模型認(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)綜合體，各個(gè)指標(biāo)之間存在某種相互聯(lián)系，對(duì)企業(yè)整體的資金安全風(fēng)險(xiǎn)影響作用也是不一樣的，因此，給出一個(gè)定量的標(biāo)準(zhǔn)，從總體角度檢查企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。多元判別模型最早由奧特曼提出，奧特曼模型如下：
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+X5
其中：X1=(期末流動(dòng)資產(chǎn)一期末流動(dòng)負(fù)債)／期末總資產(chǎn)
X2=期末留存收益／期末總資產(chǎn)
X3=息稅前利潤(rùn)／總資產(chǎn)
X4=期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值／期末總負(fù)債
X5=本期銷(xiāo)售收入／平均總資產(chǎn)
該模型是以5個(gè)財(cái)務(wù)比率將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)(X1，X4)、獲利能力指標(biāo)(X2，X3)和營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)(X5)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)，一般認(rèn)為Z值大于2.675時(shí)，表明公司財(cái)務(wù)狀況良好，無(wú)資金安全風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)z小于1.81時(shí)，表明公司財(cái)務(wù)狀況堪優(yōu)，面臨破產(chǎn)的危機(jī)；在2.675～1.81之間，說(shuō)明公司財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，需要企業(yè)及時(shí)找出對(duì)策防范風(fēng)險(xiǎn)。奧特曼模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性達(dá)到90％左右。
三、企業(yè)集團(tuán)資金安全防范與控制系統(tǒng)構(gòu)建
通過(guò)對(duì)現(xiàn)存資金安全風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與分析，衡量資金安全風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)和大小，從而制定資金安全風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制對(duì)策并切實(shí)有效地實(shí)施。為了加強(qiáng)操作性，根據(jù)資金運(yùn)動(dòng)的過(guò)程將該系統(tǒng)劃分為四個(gè)子系統(tǒng)：籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制系統(tǒng)、投資風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制系統(tǒng)、資金營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制系統(tǒng)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制系統(tǒng)。
1，籌資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范?；I資風(fēng)險(xiǎn)指由于資金供需市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、企業(yè)籌集資金給財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性。
(1)籌資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。形成籌資風(fēng)險(xiǎn)的原因主要有兩點(diǎn)：一是籌資成本帶來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌集資金的方式主要有自有資金和借入資金，自有資金是所有者投入的資金，不存在還本付息的問(wèn)題，其風(fēng)險(xiǎn)只存在于其使用效益的不確定上。借入資金是引發(fā)籌資風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。借入資金嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和利息率，其特點(diǎn)之一是定期支付固定利息，當(dāng)企業(yè)資金收益率高于負(fù)債利率時(shí)會(huì)形成財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)；當(dāng)企業(yè)資金收益率低于負(fù)債利率時(shí)，則會(huì)形成財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。二是企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)不合理會(huì)加大籌資風(fēng)險(xiǎn)。一方面，自有資金與借入資金的比例會(huì)影響企業(yè)的資金成本率，當(dāng)資金成本率大于資金的收益率時(shí)，企業(yè)面臨的籌資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大。另一方面，若企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的比例過(guò)大，則過(guò)高的資金成本會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較重的還債包袱；而負(fù)債到期時(shí)間安排過(guò)于集中，也會(huì)加大企業(yè)償債壓力。
(2)籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制。首先，應(yīng)正確選擇籌資方式，對(duì)籌資方案的可行性、經(jīng)濟(jì)性和安全性做出正確的權(quán)衡與選擇。其次，要合理確定債務(wù)資金與自有資金、短期資金與長(zhǎng)期資金的比例關(guān)系，并隨著企業(yè)生產(chǎn)的變化而變化，使之始終處于一種動(dòng)態(tài)的管理過(guò)程中。
2，投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范。企業(yè)取得資金后一是投資生產(chǎn)項(xiàng)目，二是投資購(gòu)買(mǎi)證券，這種投入資金的實(shí)際使用效果偏離預(yù)期結(jié)果的可能性就是投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)分為兩種：一種是直接投資風(fēng)險(xiǎn)(或稱(chēng)實(shí)物投資風(fēng)險(xiǎn))，即直接經(jīng)營(yíng)投資、固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資等風(fēng)險(xiǎn)；另一種是證券投資風(fēng)險(xiǎn)(或稱(chēng)金融投資風(fēng)險(xiǎn))，即股票投資、債券投資和儲(chǔ)蓄投資等風(fēng)險(xiǎn)。
(1)直接投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范。造成直接投資風(fēng)險(xiǎn)的原因主要是由于企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的問(wèn)題所導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。具體有如下三種：一是投資項(xiàng)目不能如期投產(chǎn)，不能取得效益；或雖然投產(chǎn)，但不能盈利，反而出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致企業(yè)整體盈利能力和償還能力的降低。二是投資項(xiàng)目并沒(méi)有出現(xiàn)虧損，但盈利水平很低，利潤(rùn)率低于銀行存款的利息率。三是投資項(xiàng)目既沒(méi)有出現(xiàn)虧損，利潤(rùn)率也高于銀行利息率，但低于企業(yè)目前的資金利潤(rùn)水平。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)失誤產(chǎn)生的資金安全風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)查和可行性研究，確保決策正確，使投資方案具有財(cái)務(wù)上的可行性，并加強(qiáng)投資管理，避免因主觀原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。
(2)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范。證券投資風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于全局性因素的變化導(dǎo)致證券市場(chǎng)上所有證券的收益發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、通貨膨脹、利率匯率變化等等，都會(huì)給市場(chǎng)上所有的金融資本帶來(lái)?yè)p失。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指因某些因素的變化導(dǎo)致證券市場(chǎng)上個(gè)別證券收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源于每個(gè)公司自身特有的營(yíng)業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，與某個(gè)具體的證券相關(guān)聯(lián)，同整個(gè)證券市場(chǎng)無(wú)關(guān)。造成非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是企業(yè)管理水平、勞工問(wèn)題、消費(fèi)者偏好發(fā)生變化等。
證券投資風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制主要通過(guò)運(yùn)用投資組合理論，合理進(jìn)行投資組合來(lái)實(shí)現(xiàn)。根據(jù)投資組
合理論，在其他條件不變的情況下，不同投資項(xiàng)目收益率的相關(guān)系數(shù)越小，投資組合降低總體投資風(fēng)險(xiǎn)的能力越大。因此，為達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的，在進(jìn)行投資決策時(shí)要注意分析投資項(xiàng)目之間的相關(guān)性。
3，資金營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范。企業(yè)資金的營(yíng)運(yùn)過(guò)程是指從資金投入開(kāi)始到資金收回的過(guò)程，在這一過(guò)程中企業(yè)主要面臨現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨的風(fēng)險(xiǎn)。
(1)現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)及其防范與控制?，F(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)現(xiàn)金短缺或者現(xiàn)金持有過(guò)量所形成的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，現(xiàn)金持有量過(guò)少不能保證企業(yè)的正常支出，影響企業(yè)的信譽(yù)；現(xiàn)金持有量過(guò)大又會(huì)增大機(jī)會(huì)成本，降低企業(yè)的利潤(rùn)率，兩者都會(huì)對(duì)企業(yè)造成損失。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)要掌握各部門(mén)對(duì)資金的日常需求量及資金的支付時(shí)間，來(lái)確定合理的現(xiàn)金余額以防范與控制現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)。
(2)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)及其防范與控制。為了防范與控制應(yīng)收賬款對(duì)企業(yè)造成的不利后果，首先，應(yīng)當(dāng)合理控制應(yīng)收賬款的規(guī)模，在采用各種信用政策的時(shí)候，注重評(píng)估對(duì)方企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用狀況，評(píng)價(jià)其償債能力和信譽(yù)，謹(jǐn)慎簽訂合同，綜合衡量各種得失，選擇效用最大的方案。其次，采取適當(dāng)?shù)拇呤辗绞胶土Χ燃涌鞈?yīng)收賬款的收回。如定期分析賬齡分析表，緊密跟蹤應(yīng)收賬款的還款情況，根據(jù)不同賬齡制定收款政策，必要時(shí)可依靠訴訟方式，以控制應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，減少壞賬損失。
(3)存貨風(fēng)險(xiǎn)及其防范與控制。存貨的大量存在會(huì)妨礙企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)，同時(shí)使管理費(fèi)用大量增加。而存貨短缺又會(huì)影響企業(yè)的信譽(yù)。因此，應(yīng)當(dāng)建立以預(yù)算為基準(zhǔn)的指標(biāo)考核體系，采用科學(xué)合理的內(nèi)部控制制度，使存貨量保持在一個(gè)合理的水平，盡可能避免存貨產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。存貨的管理和現(xiàn)金的管理比較類(lèi)似，但更加復(fù)雜多變，要求企業(yè)派專(zhuān)業(yè)人員管理。
4，收益分配風(fēng)險(xiǎn)及其識(shí)別與防范。收益分配風(fēng)險(xiǎn)是指由于收益分配可能給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利影響。收益分配風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要有兩個(gè)：一是收益確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)，指客觀環(huán)境因素的影響和會(huì)計(jì)方法使用的不當(dāng)，有可能多計(jì)收益少計(jì)成本，使企業(yè)提前納稅，所確定的可分配利潤(rùn)也偏高。例如，在通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)期，按歷史成本原則計(jì)價(jià)，致使企業(yè)成本虛降，利潤(rùn)虛增。二是收益對(duì)投資者分配的時(shí)間、形式和金額的把握不當(dāng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。例如，在企業(yè)資金緊缺時(shí)期，以貨幣資金的形式對(duì)外分配，且金額過(guò)大，就會(huì)大大降低企業(yè)的償債能力，影響企業(yè)再生產(chǎn)的規(guī)模。但是企業(yè)如經(jīng)常不分紅，或單純以股票股利的形式進(jìn)行分配，則會(huì)挫傷投資者的積極性，降低企業(yè)信譽(yù)，上市公司的股票價(jià)格會(huì)下跌，對(duì)企業(yè)今后的發(fā)展不利。
收益分配風(fēng)險(xiǎn)控制的主觀隨意性較強(qiáng)，沒(méi)有一個(gè)客觀的控制標(biāo)準(zhǔn)，其核心體現(xiàn)為利潤(rùn)分配率的確定。主要考慮以下因素：(1)考慮通貨膨脹的影響，有計(jì)劃地建立價(jià)格變動(dòng)補(bǔ)償基金，保證收益分配不影響企業(yè)的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)，堅(jiān)決制止短期行為。(2)在提高效益的基礎(chǔ)上，爭(zhēng)取使投資者每年的收益率呈遞增趨勢(shì)。(3)考慮企業(yè)下一年生產(chǎn)情況和資金使用來(lái)源，滿(mǎn)足企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)需要，盡力降低資金成本。(4)結(jié)合企業(yè)償債能力強(qiáng)弱，確定收益分配率的大小。
四、企業(yè)集團(tuán)資金安全反饋系統(tǒng)
全面資金安全風(fēng)險(xiǎn)管理的反饋系統(tǒng)主要由資金安全風(fēng)險(xiǎn)管理的后評(píng)價(jià)系統(tǒng)和資金安全風(fēng)險(xiǎn)管理修正系統(tǒng)組成。
根據(jù)中國(guó)人民銀行7月份全國(guó)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)企業(yè)存款已達(dá)40240億元，較去年同期增長(zhǎng)21.6%。而同時(shí)期我國(guó)GDP的增長(zhǎng)為8.2%。這從一個(gè)側(cè)面反映出，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)不斷上升，且增長(zhǎng)速度超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。同時(shí)表明，大部分企業(yè)將現(xiàn)金資產(chǎn)都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業(yè)存款中，又有相當(dāng)大部分（約60%以上）是屬于企業(yè)集團(tuán)的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒(méi)有進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，而是在銀行獲取較低的收益，無(wú)論從資源配置還是企業(yè)資產(chǎn)保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，通過(guò)各種手段進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，是十分重要的課題。
一、企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的必要性
1、進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是企業(yè)集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展的需要。
企業(yè)集團(tuán)在多年的經(jīng)營(yíng)中，積累了相當(dāng)豐富的現(xiàn)金資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)能否合理運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)保值增值，是關(guān)系到企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要問(wèn)題。現(xiàn)金資產(chǎn)是企業(yè)的活血，是保障企業(yè)發(fā)展后勁的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國(guó)的利率尚未市場(chǎng)化，銀行利率難于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的迅速變化作出及時(shí)調(diào)整，因此仍然面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行存款的收益率較低，不能滿(mǎn)足企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)保值增值的需要，進(jìn)而影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化是企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求。
目前我國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，許多行業(yè)已進(jìn)入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業(yè)），表現(xiàn)為技術(shù)落后、市場(chǎng)趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業(yè)的企業(yè)都面臨著兩個(gè)重要問(wèn)題，一是先前的積累如何進(jìn)一步保值增值的問(wèn)題，二是所處的行業(yè)本身生命周期所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，進(jìn)行資產(chǎn)的有效組合，是企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)保值增值、抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)部分甚至全面轉(zhuǎn)型進(jìn)入新興行業(yè)的必要手段。
3、產(chǎn)融結(jié)合合是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。
發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本必然會(huì)有一個(gè)融合的過(guò)程，這是社會(huì)資源達(dá)到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優(yōu)化國(guó)家金融政策的調(diào)控效果，微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動(dòng)，提高資本配置的效率。因此產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融業(yè)，資本的相互轉(zhuǎn)化和融合，是商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)發(fā)展的交叉點(diǎn)，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)集團(tuán)的一部分資產(chǎn)進(jìn)入金融業(yè)，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢(shì)也為企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供了新的思路和渠道。
二、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的原則和宗旨。
企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)具有數(shù)量巨大、對(duì)安全性要求高的特點(diǎn)，因此資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎(chǔ)之上，獲取穩(wěn)定的收益，而不追求過(guò)高的超額收益，因?yàn)槟菢颖厝皇且誀奚踩詾榇鷥r(jià)的。同時(shí)，投資立足于長(zhǎng)線(xiàn)，對(duì)流動(dòng)性要求不高。
綜合起來(lái)，企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的原則是：長(zhǎng)線(xiàn)投資、確保安全、穩(wěn)健為本、力爭(zhēng)收益，從而達(dá)到實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值的目的?；谝陨系姆治?，我們對(duì)企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行分析，并提出相關(guān)建議。
三、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的手段分析及策略建議
企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)手段，實(shí)際上就是企業(yè)集團(tuán)合理運(yùn)用閑置資金進(jìn)行各種投資的方式和渠道。下面分為股權(quán)投資，證券投資和間接投資幾個(gè)方面進(jìn)行分析。
（一）股權(quán)投資
1、金融企業(yè)的股權(quán)投資。
金融行業(yè)在我國(guó)屬于朝陽(yáng)行業(yè)，具有發(fā)展前景好，收益較高的特點(diǎn)。從我國(guó)目前的現(xiàn)狀考慮，對(duì)于商業(yè)銀行的股權(quán)投資比較困難，而且收益較低，以深圳發(fā)展銀行為例，2000年中期的凈資產(chǎn)收益率僅6%，即使按照80%的分紅率計(jì)算，按每股凈資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)投資的收益率也只有4.8%。因此，對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資是切實(shí)可行的手段。
投資參股證券公司。近兩年來(lái)，許多大企業(yè)集團(tuán)抓住國(guó)內(nèi)券商增資擴(kuò)股的契機(jī)，紛紛投資參股成為券商的大股東。例如深圳機(jī)場(chǎng)參股國(guó)信證券（20%股權(quán)），投資額為54480萬(wàn)元，七個(gè)月即獲得了5293萬(wàn)元的收益（數(shù)據(jù)來(lái)自深圳機(jī)場(chǎng)1999年年報(bào)），年回報(bào)率約為16.7%；青百控股青海證券，初期投資額為5016.6萬(wàn)元，1999年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1100萬(wàn)元，收益率為22%；申能股份1999年8月投資12142.84萬(wàn)元入股海通證券，年終獲得1820.53萬(wàn)元的股利，年收益率為36%。
參股證券公司的優(yōu)點(diǎn)是：（1）證券業(yè)是新興行業(yè)，成長(zhǎng)性好，收益較高。（2）不直接面對(duì)證券市場(chǎng)，由于中間有券商作為隔離帶，風(fēng)險(xiǎn)大部分被券商所分擔(dān)，主要風(fēng)險(xiǎn)是證券公司的
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
參股證券公司需要注意以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：
其一，證券公司的選擇問(wèn)題。由于主要的投資風(fēng)險(xiǎn)是券商經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此券商的素質(zhì)成為選擇的重要依據(jù)。選擇標(biāo)準(zhǔn)包括管理水平高低，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)劣、風(fēng)險(xiǎn)控制體系完善與否等方面，尤其風(fēng)險(xiǎn)控制體系的完善與否，直接決定了股權(quán)投資受證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場(chǎng)對(duì)公司股東投資的影響降到最低限度。
其二，控制權(quán)的問(wèn)題。由于投資額度較大，因此必須對(duì)投資的情況進(jìn)行一定的監(jiān)督，有必要獲得一定得公司控制權(quán)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理有一定的參與。參股的股權(quán)比例應(yīng)該以大于20%為宜，因?yàn)楦鶕?jù)有關(guān)規(guī)定，這是股東擁有公司財(cái)務(wù)審計(jì)權(quán)的最低股份比例。深圳機(jī)場(chǎng)就是按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)國(guó)信證券投資的，占有20%的股份。
保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)業(yè)也是具有良好發(fā)展前景的行業(yè)，但是目前的狀況并不樂(lè)觀，主要是因?yàn)橥顿Y工具較少，國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)公司的投資管制較多，造成保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。
由于目前存款利息和國(guó)債利率較低，而保險(xiǎn)公司向客戶(hù)承諾的利率相對(duì)較高，僅靠利差收入來(lái)維持，收益十分有限，造成保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)面臨相當(dāng)大的困難。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)家將逐漸放松管制，保險(xiǎn)公司資金的投資渠道將越來(lái)越寬，尤其是可投資于股票市場(chǎng)的資產(chǎn)比例逐漸提高，使保險(xiǎn)公司在未來(lái)的發(fā)展前景看好。但是目前介入的力度不宜過(guò)大。
基金管理公司。發(fā)起設(shè)立基金管理公司也是一種可行的投資手段。盡管1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，只有非銀行金融機(jī)構(gòu)才能發(fā)起設(shè)立基金管理公司，但目前在實(shí)際操作中已經(jīng)放寬了條件，國(guó)有企業(yè)也可以作為基金管理公司的發(fā)起人。
按照目前基金管理公司的投資/收益狀況，一個(gè)管理20億基金的基金管理公司，注冊(cè)資本在5000——8000萬(wàn)元之間，按照管理費(fèi)收入（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益）計(jì)算，每年的凈資產(chǎn)收益率也將超過(guò)10%，如果旗下基金的收益較高，還將獲得豐厚的傭金收入，同時(shí)隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，可預(yù)期的管理費(fèi)收入還將增加。因此，以發(fā)起基金管理公司的方式投資，可以在保證基本收益率的基礎(chǔ)上獲得較高的收益。
不足之處在于容量較小，即發(fā)起基金管理公司所需資金量較小，很難滿(mǎn)足企業(yè)集團(tuán)投資需求，目前資本規(guī)模最大的博時(shí)基金管理公司的注冊(cè)資本才1.5億元人民幣。因此，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風(fēng)險(xiǎn)/收益特性對(duì)于整體來(lái)說(shuō)影響不顯著。從發(fā)展的眼光來(lái)看，隨著開(kāi)放式基金的推出和擴(kuò)張，對(duì)基金管理公司的資本規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力將提出更高的要求，進(jìn)而擴(kuò)大對(duì)初期股權(quán)投資的需求，因此，發(fā)起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。
2、公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。主要是指投資于公路橋梁建設(shè)等公用事業(yè)項(xiàng)目。這種行業(yè)屬于通常所說(shuō)的“防守型行業(yè)”，具有明顯的優(yōu)點(diǎn)，即收益穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響小。缺點(diǎn)是建設(shè)期和投資回收期較長(zhǎng)，意味著收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間較長(zhǎng)和資產(chǎn)流動(dòng)性較差。如果需要資產(chǎn)變現(xiàn)，則會(huì)遇到相當(dāng)大的困難，盡管企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性要求不高，但由于市場(chǎng)變化速度太快，難免會(huì)遇到根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)狀況改變投資方向，調(diào)整投資組合的情況出現(xiàn)，因此為保證這種靈活性，就需要一定的流動(dòng)性。
以投資于公路為例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入來(lái)自于高速公路收費(fèi)，1999年的凈資產(chǎn)收益率為10.59%，當(dāng)年湖南省以及全國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂(lè)觀，車(chē)流量較往年沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，但湖南高速仍然取得了較高的收益。重慶路橋（600106）也是從事公路橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公司，收入來(lái)自路橋收費(fèi)，1999年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)11.93%。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需要注意的問(wèn)題。
其
一、地域的選擇。進(jìn)行公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)當(dāng)選擇目前不太發(fā)達(dá)但是具有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的地區(qū)，同時(shí)國(guó)家政策的扶持也是相當(dāng)重要的。選擇不太發(fā)達(dá)的地區(qū)是因?yàn)榈貎r(jià)等成本較低，初期投入相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)少，意味著未來(lái)潛在收益率提高。
其
二、項(xiàng)目的選擇。盡管公用事業(yè)整體上具有收益穩(wěn)定的特點(diǎn),但穩(wěn)定也有高低之分。通常建設(shè)期長(zhǎng)的項(xiàng)目收益較高，因?yàn)轫?xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，因而收益中必然有一部分是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。因此，在項(xiàng)目的選擇中，有必要在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋找平衡點(diǎn)，必須進(jìn)行嚴(yán)格的項(xiàng)目論證。
其
三、控制投資數(shù)量。由于公用事業(yè)投資所需資金量巨大，投入產(chǎn)出周期長(zhǎng)，時(shí)流動(dòng)性較差，因此這種投資在整個(gè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略中的比例不宜過(guò)高。如果企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)數(shù)量較小，則應(yīng)投資于流動(dòng)性更強(qiáng)的項(xiàng)目。
3、風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)外已經(jīng)是非常成熟的行業(yè)，投資方向主要是處于初創(chuàng)期或進(jìn)入成長(zhǎng)期的新興企業(yè)，具有風(fēng)險(xiǎn)大、潛在收益高的特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，形成了一定規(guī)模的市場(chǎng)，也積累了一定的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。隨著國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)的推出，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制將逐漸完善，而且，國(guó)家科教興國(guó)戰(zhàn)略的實(shí)施
，為信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了歷史性的機(jī)遇。因此從外部條件，投資客體的角度來(lái)看，目前在國(guó)內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的條件已經(jīng)基本具備。同時(shí)，企業(yè)集團(tuán)資金數(shù)量大，能夠滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行項(xiàng)目群投資組合操作的資金需求。
企業(yè)集團(tuán)從事風(fēng)險(xiǎn)投資可以采取兩種方式，直接進(jìn)行投資和通過(guò)發(fā)起風(fēng)險(xiǎn)投資公司（或基金）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。由于在風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際操作中，投資項(xiàng)目的發(fā)掘，培養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)/收益評(píng)估要求很高的專(zhuān)業(yè)水平；在新興公司的成長(zhǎng)過(guò)程中需要在很大程度上介入其經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的要求高；風(fēng)險(xiǎn)投資的退出過(guò)程中需要專(zhuān)業(yè)化的操作，因此，我們認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，以上述的第二種方式為宜。同時(shí)考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)特性和前述資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的原則，風(fēng)險(xiǎn)投資在整個(gè)的投資額中應(yīng)占較小比例，不宜超過(guò)5%。
（二）證券投資
證券投資的最突出特點(diǎn)是流動(dòng)性強(qiáng)，適合于投資組合的調(diào)整，目前主要的投資品種有國(guó)債、股票、基金券。
1、國(guó)債。風(fēng)險(xiǎn)小，收益穩(wěn)定，最近發(fā)行的三年期國(guó)債，票面利率為3.14%。由于其風(fēng)險(xiǎn)/收益特性十分明顯，在此不作詳細(xì)分析。
2、股票。目前國(guó)家對(duì)于國(guó)有企業(yè)股票投資管制已經(jīng)放松，國(guó)有企業(yè)既可以作為戰(zhàn)略投資者參與一級(jí)市場(chǎng)的配售，也可以參與二級(jí)市場(chǎng)的股票投資。從目前的狀況看，在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)業(yè)務(wù)相關(guān)性較強(qiáng)的新上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，優(yōu)先認(rèn)購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)較低而收益較高的方式。以證券投資基金為例，每年通過(guò)這種方式投資的收益率均在10%以上，占其總體收益的比例達(dá)25%——50%。因此企業(yè)集團(tuán)采取這種投資方式比較理想。
另外，企業(yè)集團(tuán)也可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資，企業(yè)集團(tuán)直接投資于二級(jí)市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)是可以自主進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，決定投資策略和投資品種，決策比較迅速，但缺點(diǎn)是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部缺乏股票二級(jí)市場(chǎng)操作的經(jīng)驗(yàn)和人才，專(zhuān)業(yè)化程度不夠，在一定程度上加大了風(fēng)險(xiǎn)，因此比較合適的方式是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，在下面將有分析。
3、證券投資基金。對(duì)基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國(guó)證券市場(chǎng)新基金兩年來(lái)的實(shí)踐看，大部分都給基金持有人帶來(lái)了良好的收益。
（三）資產(chǎn)委托管理。
這種方式優(yōu)點(diǎn)是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，不需要進(jìn)行額外的人力物力投入，而且專(zhuān)業(yè)化程度高，可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益，并有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，并不僅僅限于股票二級(jí)市場(chǎng)的投資，還可以其他方式——例如風(fēng)險(xiǎn)投資等的操作來(lái)實(shí)現(xiàn)收益。采取這種方式應(yīng)該注意的主要問(wèn)題是受托人即機(jī)構(gòu)的選擇。選擇的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面考慮。
其一，以往證券業(yè)務(wù)自營(yíng)的業(yè)績(jī)。這一點(diǎn)反映了機(jī)構(gòu)操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。
其二，操作風(fēng)格。不同的機(jī)構(gòu)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，反映在操作風(fēng)格上就表現(xiàn)為積極型和穩(wěn)健型。企業(yè)集團(tuán)處于本金安全性的考慮，應(yīng)該選擇風(fēng)格穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)。
其三，風(fēng)險(xiǎn)管理水平。機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平高低和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。
（四）策略建議
根據(jù)以上的分析，我們對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略提出以下建議
1、根據(jù)安全性和收益性相結(jié)合，并兼顧一定的流動(dòng)性的原則，建議將投資分為流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資和流動(dòng)性較差的股權(quán)投資兩部分，各占50%左右。
2、在股權(quán)投資中，對(duì)金融企業(yè)的股權(quán)投資可占30%——40%，這部分資產(chǎn)的流動(dòng)性相對(duì)較強(qiáng)（資產(chǎn)質(zhì)量好，易于轉(zhuǎn)讓?zhuān)?，但風(fēng)險(xiǎn)較大。產(chǎn)業(yè)投資中，公用事業(yè)投資可占50%——60%，風(fēng)險(xiǎn)投資占10%左右（總量的5%）
拓寬保險(xiǎn)投資的渠道
無(wú)論是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看還是從中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)本身的需求來(lái)講，進(jìn)一步開(kāi)放投資渠道以及投資證券化必定是中國(guó)保險(xiǎn)投資的趨勢(shì)，而且保險(xiǎn)投資渠道的進(jìn)一步開(kāi)放能夠促進(jìn)各保險(xiǎn)公司投資的專(zhuān)業(yè)化、特色化發(fā)展。結(jié)合中國(guó)當(dāng)前國(guó)情，可以首先考慮對(duì)保險(xiǎn)資金開(kāi)放以下投資渠道：1、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)；2、保險(xiǎn)定向募集基金；3、作為機(jī)構(gòu)投資者委托基金管理公司管理部分資產(chǎn)；4、進(jìn)行非普通股的權(quán)益投資，例如參與國(guó)有股減持和法人股認(rèn)購(gòu)；5、直接參與股票市場(chǎng)；6、參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金；7、參與組建設(shè)立證券投資基金；8、外幣資產(chǎn)投資。
對(duì)于以上投資渠道開(kāi)放建議，需要特別說(shuō)明以下幾點(diǎn)。
第一，進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)對(duì)進(jìn)一步完善銀行間同業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、樹(shù)立其在中國(guó)資本市場(chǎng)的地位，以及幫助保險(xiǎn)公司處理短期資金均具有積極意義。
一方面主要保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)狀況均已符合中國(guó)人民銀行對(duì)于銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)主體的基本標(biāo)準(zhǔn)，且主要保險(xiǎn)公司均已是銀行間同業(yè)市場(chǎng)債券業(yè)務(wù)成員，進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的技術(shù)設(shè)施等成本低廉，因此主要保險(xiǎn)公司已具備加入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的資格標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，保險(xiǎn)公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)即能豐富市場(chǎng)短期資金供給源，又能為保險(xiǎn)公司處理短期資金提供一個(gè)更好渠道，給保險(xiǎn)公司和銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)現(xiàn)有成員都帶來(lái)好處。
第二，保險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立定向募集基金并委托給合格的基金管理公司進(jìn)行管理是股市和保險(xiǎn)投資的共同要求，并能產(chǎn)生多方共贏。
由保險(xiǎn)公司作為發(fā)起人設(shè)立保險(xiǎn)定向募集基金，既能根據(jù)保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)量體裁衣設(shè)計(jì)投資方案從而解決保險(xiǎn)資金迫切且特殊的投資需要，又可以解決中國(guó)股市培育機(jī)構(gòu)投資者的重大歷史課題。另一方面，由保險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立保險(xiǎn)定向募集基金并由高素質(zhì)基金管理公司管理基本無(wú)障礙。
第三，參與國(guó)有股減持和認(rèn)購(gòu)法人股的投資方式與保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金的運(yùn)用要求非常匹配。
保險(xiǎn)資金尤其是壽險(xiǎn)資金具有長(zhǎng)期性、后續(xù)性的明顯特征，對(duì)于資金運(yùn)用的流動(dòng)性要求不高，因此比較適合中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略投資。保險(xiǎn)資金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者介入國(guó)有股的減持工作，將對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善起到積極影響：一定程度上降低上市公司的股權(quán)集中度，使機(jī)構(gòu)投資者股東比重加大，間接地通過(guò)股東大會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者在公司經(jīng)營(yíng)決策中的影響力提升，使得企業(yè)管理層更加關(guān)心企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，投資者的利益得到體現(xiàn)。再者，保險(xiǎn)資金介入國(guó)有股減持可以成為對(duì)證券市場(chǎng)沖擊的減震器。保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期負(fù)債特性決定了保險(xiǎn)資金特別注重長(zhǎng)線(xiàn)的投資回報(bào)，不會(huì)盲目追求短期收益，甚至還可以根據(jù)國(guó)有股減持的需要鎖定三至五年的流動(dòng)期。與參與國(guó)有股減持類(lèi)似，保險(xiǎn)資金認(rèn)購(gòu)法人股也能起到深遠(yuǎn)的影響并產(chǎn)生多方互贏格局。
第四，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股票市場(chǎng)是急需的也是可行的。
中國(guó)股市近十年來(lái)的平均投資回報(bào)率基本上達(dá)到了年均22％－30％，這一高回報(bào)投資領(lǐng)域不允許保險(xiǎn)資金進(jìn)入會(huì)使保險(xiǎn)資金面臨相對(duì)貶值的危機(jī)。而且近期中國(guó)正面臨著強(qiáng)大降息壓力，現(xiàn)有保險(xiǎn)資產(chǎn)中的銀行存款和債券資產(chǎn)都將面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，而利率下降并不會(huì)給股票投資帶來(lái)負(fù)影響，因此允許保險(xiǎn)資金直接入市是非常急迫的，只有直接投資于股市方能合理進(jìn)行組合投資獲得高額回報(bào)并有效規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，保險(xiǎn)資金直接入市也是可行的。發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)去30年的經(jīng)驗(yàn)表明，保險(xiǎn)資金直接入市對(duì)保險(xiǎn)公司和股市都極有利。在國(guó)際上保險(xiǎn)公司是股市長(zhǎng)期資金主要供應(yīng)者，也是股市主要機(jī)構(gòu)投資者。以美國(guó)為例，1999年美國(guó)人壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)中有55％為有價(jià)證券,且保險(xiǎn)資金投資于股票市場(chǎng)的回報(bào)率高達(dá)14.4％。而中國(guó)股市經(jīng)過(guò)十幾年發(fā)展，市場(chǎng)法律法規(guī)日趨完善、游戲規(guī)則也逐漸明朗，尤其是經(jīng)過(guò)監(jiān)管當(dāng)局的持續(xù)監(jiān)管和規(guī)范，股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷得到釋放，保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市的時(shí)機(jī)日趨成熟。同時(shí)，保險(xiǎn)資金參與證券投資基金市場(chǎng)以來(lái)的表現(xiàn)也證實(shí)了保險(xiǎn)資金確實(shí)是理性機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金這樣的長(zhǎng)線(xiàn)理性投資者直接入市有利于消減股市投機(jī)氣氛。
第五，允許保險(xiǎn)資金參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，對(duì)推動(dòng)國(guó)家基礎(chǔ)建設(shè)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及增加保險(xiǎn)業(yè)收益、支持保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展均有長(zhǎng)遠(yuǎn)積極意義。
目前我國(guó)正處經(jīng)濟(jì)發(fā)展起飛階段，各項(xiàng)建設(shè)尤其是大型基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)工程建設(shè)均須大量長(zhǎng)線(xiàn)投資資金支持，同時(shí)這些投資項(xiàng)目也具有很高的投資回報(bào)率。而保險(xiǎn)資金正具備規(guī)模大、投資期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，與大型基礎(chǔ)設(shè)施及重點(diǎn)工程的資金需求正好匹配。保險(xiǎn)資金投資于一些期限長(zhǎng)、具有穩(wěn)定回報(bào)的國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目是非常適宜的，能夠滿(mǎn)足項(xiàng)目與資金的共同要求。
第六、允許保險(xiǎn)資金參與組建證券投資基金，能夠推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)和基金業(yè)的共同發(fā)展，發(fā)揮保險(xiǎn)資金在資本市場(chǎng)中的應(yīng)有作用。
國(guó)外著名保險(xiǎn)集團(tuán)幾乎都有控股的專(zhuān)業(yè)投資子公司，而投資子公司在專(zhuān)業(yè)化發(fā)展過(guò)程中往往都會(huì)通過(guò)組建基金公司的方式壯大起來(lái)。很顯然，保險(xiǎn)資金作為典型的長(zhǎng)線(xiàn)投資者及資本市場(chǎng)的主要參與者很適合作為發(fā)起人參與組建證券投資基金，而且保險(xiǎn)資金經(jīng)過(guò)若干年的投資積累具備了參與組建證券投資基金的能力。從另一方面看，專(zhuān)業(yè)投資子公司是大型保險(xiǎn)公司進(jìn)行保險(xiǎn)投資的最有效模式，作為獨(dú)立法人，投資子公司也可以通過(guò)兼并或認(rèn)購(gòu)等方式參與組建證券投資基金，為保險(xiǎn)投資增加新的收益點(diǎn)并促進(jìn)保險(xiǎn)投資的專(zhuān)業(yè)化發(fā)展。
第七，建議外幣資產(chǎn)的投資運(yùn)用采取封閉管理方式。目前各公司的外幣資產(chǎn)主要以銀行存款形式存在，建議逐步放開(kāi)保險(xiǎn)公司外幣資產(chǎn)的投資限制，首先可以考慮債券投資，可以陸續(xù)允許保險(xiǎn)公司的外幣資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)政府發(fā)行的外債、高信用級(jí)別國(guó)家的債券。鑒于中國(guó)目前不允許資本項(xiàng)目下的人民幣自由兌換，因此保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)該與外匯管理局等相關(guān)機(jī)構(gòu)共同制定外幣資產(chǎn)投資運(yùn)用的封閉管理制度，以保證投資到期后資產(chǎn)的順暢回流。
開(kāi)放保險(xiǎn)投資渠道后的風(fēng)險(xiǎn)管理
進(jìn)一步開(kāi)放投資渠道當(dāng)然也會(huì)帶來(lái)一些新的風(fēng)險(xiǎn)，但通過(guò)保險(xiǎn)公司內(nèi)部有效風(fēng)險(xiǎn)管理制度以及保監(jiān)會(huì)合理監(jiān)管方案的設(shè)計(jì)施行，新的投資風(fēng)險(xiǎn)可以得到有效規(guī)避和控制。
保險(xiǎn)公司層次上的風(fēng)險(xiǎn)管理主要依賴(lài)于兩點(diǎn)，一是建立和貫徹有效的總體風(fēng)險(xiǎn)管理制度，二是實(shí)施有力的各投資品種風(fēng)險(xiǎn)控制措施。
總體風(fēng)險(xiǎn)控制主要涵蓋了資產(chǎn)負(fù)債匹配管理、總風(fēng)險(xiǎn)限額管理、投資管理架構(gòu)設(shè)置、投資決策管理系統(tǒng)設(shè)計(jì)、交易流程控制以及保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)策略等方面。
合理的投資管理架構(gòu)設(shè)置是控制保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn)和基本制度保證。從國(guó)際同業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，保險(xiǎn)投資模式有專(zhuān)業(yè)化控股投資模式、集中統(tǒng)一投資模式、內(nèi)設(shè)投資部投資模式和外部委托投資模式四種。經(jīng)過(guò)比較分析達(dá)成的認(rèn)識(shí)是：在當(dāng)前以及未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，集中統(tǒng)一投資模式更符合中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展要求，并達(dá)到投資專(zhuān)業(yè)化和規(guī)避化解投資風(fēng)險(xiǎn)的雙重目標(biāo)。集中統(tǒng)一投資模式指在一個(gè)集團(tuán)或控股公司下設(shè)產(chǎn)險(xiǎn)子公司、壽險(xiǎn)子公司和投資子公司，產(chǎn)險(xiǎn)子公司和壽險(xiǎn)子公司的保險(xiǎn)資金統(tǒng)一上劃到集團(tuán)或控股公司，再由集團(tuán)或控股公司將保險(xiǎn)資金下?lián)艿綄?zhuān)業(yè)投資子公司，專(zhuān)業(yè)投資子公司分別設(shè)立獨(dú)立的產(chǎn)、壽險(xiǎn)投資帳戶(hù)進(jìn)行資金運(yùn)作。與其他模式相比，這一投資模式突出了資金集中劃撥和專(zhuān)業(yè)投資子公司獨(dú)立運(yùn)作這兩點(diǎn)，正是這兩點(diǎn)使集中統(tǒng)一投資模式具備其他模式無(wú)法比擬的優(yōu)點(diǎn)。首先，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化投資子公司形式進(jìn)行保險(xiǎn)投資，市場(chǎng)應(yīng)變能力強(qiáng)，專(zhuān)業(yè)化發(fā)展能提高保險(xiǎn)投資收益；其次，集中劃轉(zhuǎn)資金可以形成資金的大規(guī)模統(tǒng)一運(yùn)作，有利于進(jìn)行組合投資防范風(fēng)險(xiǎn)、提高收益并實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)目標(biāo)；最后不容忽視的是，集中統(tǒng)一投資模式與產(chǎn)壽子公司資金直接劃撥給專(zhuān)業(yè)化投資子公司的單純專(zhuān)業(yè)化投資模式相比更能加強(qiáng)保險(xiǎn)集團(tuán)或控股公司與投資子公司的聯(lián)系、增強(qiáng)集團(tuán)或控股公司的控制力，這對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)是尤為重要的，它能夠有效貫徹保險(xiǎn)公司的品牌文化、提高保險(xiǎn)公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，在面臨WTO帶入的大批外資保險(xiǎn)公司面前這一點(diǎn)更顯重要。
資產(chǎn)負(fù)債匹配管理是保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容，資產(chǎn)負(fù)債匹配模式的應(yīng)用是總體風(fēng)險(xiǎn)管理制度的具體深化。資產(chǎn)負(fù)債匹配管理是現(xiàn)代保險(xiǎn)投資運(yùn)作中常被采用且行之有效的一種方法，在充分考慮負(fù)債和資產(chǎn)特征（期間、成本、流動(dòng)性）的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略，使不同的資產(chǎn)、負(fù)債在數(shù)量、期限、成本、收益、流動(dòng)性方面彼此對(duì)稱(chēng)、匹配，以提高公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平和綜合收益水平。利率敏感性分析是資產(chǎn)負(fù)債匹配中的重要組成部分，通常通過(guò)利率敏感現(xiàn)金流量分析模式進(jìn)行，且由于數(shù)據(jù)分析與評(píng)估的復(fù)雜性，一般利率敏感性分析需借助專(zhuān)用計(jì)算機(jī)軟件模型進(jìn)行。而久期管理則是實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的有效途徑。久期管理以久期（Duration）、凸性（Convexity）為工具，通過(guò)測(cè)量保險(xiǎn)公司現(xiàn)有及未來(lái)資產(chǎn)、負(fù)債的久期、凸性并作比較，對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債的期限、品種進(jìn)行合理搭配，將利率對(duì)于資產(chǎn)、負(fù)債的負(fù)面影響控制在一個(gè)可以接受的范圍之內(nèi)。
各投資品種的風(fēng)險(xiǎn)管理措施則是更為具體的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，針對(duì)不同投資品種的特性采取不同的措施，主要目的是防范利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)以及操作風(fēng)險(xiǎn)。
另外，在保險(xiǎn)公司層面的風(fēng)險(xiǎn)管控上，還有兩點(diǎn)需要特別強(qiáng)調(diào)。
第一，獨(dú)立托管制度，即保險(xiǎn)資金管理人與保險(xiǎn)資金托管人嚴(yán)格分離。當(dāng)前中國(guó)保險(xiǎn)投資中資金管理人一般都是各公司財(cái)務(wù)部，但如果保險(xiǎn)投資以專(zhuān)業(yè)投資子公司模式進(jìn)行，那么為有效規(guī)避內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)資金的托管人必須由保險(xiǎn)集團(tuán)或控股公司下的獨(dú)立財(cái)務(wù)公司或其他銀行擔(dān)任。
第二，保險(xiǎn)投資體系的前后臺(tái)分開(kāi)原則。歷史上巴林銀行的倒閉是投資前后臺(tái)混雜的一個(gè)巨大教訓(xùn)。因此為有效的防范風(fēng)險(xiǎn)，前臺(tái)投資操作部門(mén)應(yīng)該與后臺(tái)投資績(jī)效評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門(mén)應(yīng)該嚴(yán)格獨(dú)立開(kāi)來(lái)，同時(shí)為達(dá)到資金運(yùn)用體系整體上的高效運(yùn)行，前后臺(tái)分工應(yīng)遵循以下三原則：風(fēng)險(xiǎn)控制原則、效率原則、公司價(jià)值最大化原則。其中，風(fēng)險(xiǎn)控制原則包含三方面內(nèi)容：事先預(yù)防，前后臺(tái)部門(mén)在公司投資管理委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下共同制定投資規(guī)則；事中監(jiān)控，后臺(tái)對(duì)前臺(tái)操作進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，動(dòng)態(tài)掌握情況；事后監(jiān)督；后臺(tái)監(jiān)控部門(mén)可以組織定期檢討，防止違反公司投資政策。"透明"是風(fēng)險(xiǎn)控制原則的具體體現(xiàn)，它首先要求前臺(tái)的投資操作，后臺(tái)必須清楚了解，前臺(tái)不得隱瞞；其次，要求整體監(jiān)控環(huán)境透明，前后臺(tái)對(duì)于運(yùn)作規(guī)則均有明確的了解。效率原則指后臺(tái)在有效監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)要支持前臺(tái)運(yùn)作，依照公司投資政策原則，滿(mǎn)足前臺(tái)業(yè)務(wù)的需要，避免環(huán)節(jié)阻滯。前后臺(tái)共同協(xié)作，不斷提高工作效率。價(jià)值最大化原則是指遇到公司投資政策未明確涉及之處，則以"公司價(jià)值最大化"為衡量準(zhǔn)繩，進(jìn)行投資運(yùn)作。
除了保險(xiǎn)公司內(nèi)控，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)投資的監(jiān)管是防范保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)最基本也是最重要的一環(huán)。保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控可以從以下一些方面來(lái)實(shí)施。
第一，借鑒國(guó)際同業(yè)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)對(duì)單一投資品種限制投資比例來(lái)實(shí)施最基本的監(jiān)控；
第二，通過(guò)對(duì)投資組織架構(gòu)的建設(shè)指引以及投資體系的規(guī)范，間接引導(dǎo)保險(xiǎn)投資；
第三，投資評(píng)級(jí)制度以及投資資格審查；
開(kāi)辦投資業(yè)務(wù)的人才需求
開(kāi)辦投資業(yè)務(wù),主要可分為投資決策層面、投資運(yùn)營(yíng)管理層面、投資業(yè)務(wù)操作層面,需要針對(duì)各個(gè)層面統(tǒng)籌安排從開(kāi)辦到運(yùn)營(yíng)管理投資業(yè)務(wù)所需的不同層次的人才。(一)投資決策、運(yùn)營(yíng)管理、操作三個(gè)層面的人才現(xiàn)狀及需求從頂層設(shè)計(jì)的層面來(lái)說(shuō),總行成立投資決策委員會(huì),負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目和投資額度的審議。其人才需求在農(nóng)發(fā)行內(nèi)部高層管理人員中,完全可以滿(mǎn)足投資決策的專(zhuān)業(yè)要求,目前,總行貸審委就可以履行這個(gè)職責(zé)。當(dāng)然,從專(zhuān)業(yè)角度講,投資決策委員會(huì)應(yīng)該是更加獨(dú)立、更加專(zhuān)業(yè)的,還需要吸收或外聘權(quán)威或?qū)＜覅⑴c,以提高決策的科學(xué)性。投資運(yùn)營(yíng)管理層以總行投資業(yè)務(wù)部和省分行投資業(yè)務(wù)部(處)共同組成,這個(gè)層面的人才是開(kāi)辦投資業(yè)務(wù)的中堅(jiān),也是目前普遍缺乏的人才,是規(guī)劃關(guān)注和培養(yǎng)使用的重點(diǎn)。投資業(yè)務(wù)操作層面以省分行投資業(yè)務(wù)部(處)工作人員為主要力量,總行派駐工作人員為輔助力量。投資業(yè)務(wù)操作流程可由“營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)技術(shù)處理推銷(xiāo)環(huán)節(jié)維護(hù)管理風(fēng)險(xiǎn)防范”這幾個(gè)環(huán)節(jié)組成。根據(jù)操作流程,這個(gè)層面的人才又可細(xì)分為兩類(lèi),一類(lèi)是以營(yíng)銷(xiāo)和推銷(xiāo)為主的工作人員,這類(lèi)工作人員可由現(xiàn)有骨干客戶(hù)經(jīng)理?yè)?dān)任;另一類(lèi)是以技術(shù)處理、維護(hù)管理和風(fēng)險(xiǎn)防范環(huán)節(jié)為主的投資業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)人才,就農(nóng)發(fā)行目前狀況而言,這類(lèi)人才極其缺乏,需要通過(guò)培養(yǎng)有較深投資知識(shí)背景的業(yè)務(wù)骨干及大量招聘經(jīng)濟(jì)類(lèi)院校碩士研究生以上學(xué)歷的畢業(yè)生、高薪聘請(qǐng)有投資或擔(dān)保行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)者來(lái)充實(shí)投資業(yè)務(wù)隊(duì)伍。(二)不同層面的人才應(yīng)具備的技能要求和能力表現(xiàn)1.營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)和推銷(xiāo)環(huán)節(jié)的人才。營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)人才通過(guò)與客戶(hù)的溝通,對(duì)客戶(hù)需求及所屬相關(guān)行業(yè)進(jìn)行研究,開(kāi)展訪(fǎng)談及資料收集整理,結(jié)合農(nóng)發(fā)行的業(yè)務(wù)范圍,立項(xiàng)相應(yīng)的投資產(chǎn)品。推銷(xiāo)環(huán)節(jié)人才熟悉投資業(yè)務(wù)產(chǎn)品,掌握客戶(hù)信息,根據(jù)立項(xiàng)、評(píng)估、決策擬開(kāi)辦的投資業(yè)務(wù)產(chǎn)品,對(duì)企業(yè)進(jìn)行宣傳講解,使得客戶(hù)能滿(mǎn)意地接受并使用投資業(yè)務(wù)產(chǎn)品。這兩個(gè)環(huán)節(jié)所需人才可以從現(xiàn)有的骨干客戶(hù)經(jīng)理中選取,通過(guò)加強(qiáng)客戶(hù)溝通能力、財(cái)務(wù)分析能力、客戶(hù)開(kāi)發(fā)能力、投資咨詢(xún)能力、客戶(hù)培訓(xùn)能力、客戶(hù)維護(hù)能力等培訓(xùn)來(lái)滿(mǎn)足需求。2.投資運(yùn)營(yíng)管理層和技術(shù)處理、維護(hù)管理、風(fēng)險(xiǎn)防范的人才。投資運(yùn)營(yíng)管理需要專(zhuān)業(yè)的投資知識(shí)和技能,他們的素質(zhì)關(guān)系到投資業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)管理狀況,也就是通俗意義上的盈虧。技術(shù)處理人才對(duì)企業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行定位與分析、對(duì)企業(yè)外部環(huán)境進(jìn)行分析,對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略及規(guī)劃方案進(jìn)行分析,制定符合企業(yè)要求的投資產(chǎn)品。維護(hù)管理人才需具備財(cái)務(wù)信息綜合分析運(yùn)用能力,能把握企業(yè)資金的運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程,具備分析提煉企業(yè)財(cái)務(wù)信息的能力,運(yùn)用財(cái)務(wù)信息進(jìn)行理財(cái)投資決策的能力,并具備項(xiàng)目監(jiān)控能力、資本運(yùn)作能力與投資風(fēng)險(xiǎn)控制能力。風(fēng)險(xiǎn)防范人才需具備較高的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、內(nèi)控管理較為熟悉,能及早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),及時(shí)提出解決方案和應(yīng)對(duì)措施。這四環(huán)節(jié)的人才需要通過(guò)強(qiáng)化培養(yǎng)有較深投資知識(shí)背景的業(yè)務(wù)骨干、招聘經(jīng)濟(jì)類(lèi)院校碩士研究生以上學(xué)歷的畢業(yè)生、高薪聘請(qǐng)有投資或擔(dān)保行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)者等來(lái)滿(mǎn)足。
農(nóng)發(fā)行投資業(yè)務(wù)人才需求、培養(yǎng)及使用管理
投資業(yè)務(wù)營(yíng)銷(xiāo)和推銷(xiāo)環(huán)節(jié)操作人才須有較好溝通能力和組織能力,通過(guò)對(duì)現(xiàn)有的骨干客戶(hù)經(jīng)理培訓(xùn)可以滿(mǎn)足。但是,投資運(yùn)營(yíng)管理層和投資業(yè)務(wù)技術(shù)處理、維護(hù)管理、風(fēng)險(xiǎn)防范人才,需要具有較深投資知識(shí)背景,必須有計(jì)劃有步驟地規(guī)劃和培養(yǎng)。(一)人才需求及培養(yǎng)規(guī)劃1.人才需求。開(kāi)辦投資業(yè)務(wù),要成立投資業(yè)務(wù)立項(xiàng)工作組、投資業(yè)務(wù)調(diào)查評(píng)估工作組和常設(shè)投資決策委員會(huì)。投資業(yè)務(wù)立項(xiàng)工作組為省分行投資業(yè)務(wù)部(處)業(yè)務(wù)人員,負(fù)責(zé)投資業(yè)務(wù)的市場(chǎng)狀況分析和投資回報(bào)率,得出該投資項(xiàng)目的立項(xiàng)可行性結(jié)論后,向投資業(yè)務(wù)調(diào)查評(píng)估工作組提交開(kāi)辦該投資業(yè)務(wù)申請(qǐng)。調(diào)查評(píng)估工作組以省分行投資業(yè)務(wù)部(處)工作人員和總行投資業(yè)務(wù)部相關(guān)人員組成,主評(píng)估人為總行投資業(yè)務(wù)部人員,負(fù)責(zé)評(píng)估投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、占用時(shí)間、管理難度、稅收優(yōu)惠條件、對(duì)實(shí)際資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)控制的能力、投資的預(yù)期成本、投資項(xiàng)目的籌資能力等,如果評(píng)估結(jié)論可行,向投資決策委員會(huì)遞交評(píng)估報(bào)告和實(shí)施方案。投資決策委員會(huì)由總行相關(guān)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)及外聘權(quán)威專(zhuān)家組成,負(fù)責(zé)對(duì)投資項(xiàng)目的市場(chǎng)狀況、投資回報(bào)、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資流動(dòng)性、投資占用時(shí)間、管理難度、稅收優(yōu)惠、對(duì)實(shí)際資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)控制能力、投資預(yù)期成本、項(xiàng)目籌資能力、投資的外部環(huán)境及社會(huì)法律約束等綜合性因素進(jìn)行審議,做出是否開(kāi)辦該投資業(yè)務(wù)的決策。2.培養(yǎng)規(guī)劃。培養(yǎng)規(guī)劃按時(shí)間可劃分為近期規(guī)劃和遠(yuǎn)期規(guī)劃,按人才流動(dòng)情況可劃分為“走出去”模式和“引進(jìn)來(lái)”模式。近期規(guī)劃可實(shí)行崗位練兵和引援救急的方式。崗位練兵由總行發(fā)起,根據(jù)即將開(kāi)辦的具體投資業(yè)務(wù),從全國(guó)范圍選拔有專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)的業(yè)務(wù)骨干,請(qǐng)高校投資領(lǐng)域的教授對(duì)其進(jìn)行投資理論知識(shí)專(zhuān)業(yè)培訓(xùn),請(qǐng)專(zhuān)業(yè)投資公司資深投資人對(duì)骨干進(jìn)行投資實(shí)戰(zhàn)的案例分析。引援救急則是聘請(qǐng)高校投資領(lǐng)域、具有開(kāi)辦投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)I(yè)知識(shí)的教授、資深教師作為投資評(píng)估組的特聘人員。營(yíng)銷(xiāo)和推銷(xiāo)環(huán)節(jié)的人才可適當(dāng)招聘經(jīng)濟(jì)類(lèi)院校具有一定投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)背景、溝通表達(dá)能力強(qiáng)的本科畢業(yè)生。而投資運(yùn)營(yíng)管理層和投資業(yè)務(wù)技術(shù)處理、維護(hù)管理、風(fēng)險(xiǎn)防范的人才則需要聘請(qǐng)經(jīng)濟(jì)類(lèi)院校具有專(zhuān)業(yè)投資知識(shí)碩士研究生及以上學(xué)歷的畢業(yè)生,或高薪聘請(qǐng)有投資行業(yè)或擔(dān)保行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)者等。近期的培養(yǎng)規(guī)劃主要是為第一類(lèi)基金類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)辦作好準(zhǔn)備,為第二類(lèi)投資運(yùn)作類(lèi)業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)。培養(yǎng)對(duì)象應(yīng)掌握如下知識(shí):(1)投資學(xué)的對(duì)象和任務(wù);投資運(yùn)動(dòng)基本規(guī)律,投資學(xué)的基本原理與方法;投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)、投資布局、投資環(huán)境等及投資活動(dòng)的相互關(guān)系;投資經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容、基本程序和常用分析手段;投資項(xiàng)目可行性研究;企業(yè)籌資與企業(yè)投資的基本原則、原理與方法等。(2)項(xiàng)目決策思路、項(xiàng)目評(píng)估理論與方法、方案論證、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)、可行性研究、項(xiàng)目結(jié)構(gòu)與決策模型、項(xiàng)目控制方法等;通過(guò)案例研討使學(xué)員掌握農(nóng)業(yè)項(xiàng)目、公共項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法。(3)財(cái)務(wù)管理知識(shí)。利用開(kāi)放的資本市場(chǎng),為企業(yè)科學(xué)、高效籌集資金,規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的資本運(yùn)營(yíng)管理知識(shí)。(4)股票、債券、投資基金等證券投資工具。遠(yuǎn)期規(guī)劃則是為開(kāi)辦第二類(lèi)投資運(yùn)作類(lèi)業(yè)務(wù)作好充分的準(zhǔn)備,著力于建立穩(wěn)定完善的投資業(yè)務(wù)隊(duì)伍。通過(guò)挑選業(yè)務(wù)骨干實(shí)行“走出去”模式,對(duì)其進(jìn)行脫產(chǎn)培訓(xùn),選送業(yè)務(wù)骨干到高校進(jìn)行集中、系統(tǒng)的培訓(xùn),或選送部分業(yè)務(wù)骨干到國(guó)外進(jìn)行強(qiáng)化培訓(xùn),學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的投資理念、操作方法等。培養(yǎng)對(duì)象應(yīng)掌握以下知識(shí):(1)股票、證券發(fā)行、交易;股票、證券投資分析方法和風(fēng)險(xiǎn)管理,包括股票、證券投資的基本分析法和技術(shù)分析法,風(fēng)險(xiǎn)管理的一些理論;股票、證券市場(chǎng)的監(jiān)管。(2)公司的重組、并購(gòu)、上市等運(yùn)作知識(shí)和技能。建立穩(wěn)定完善的投資業(yè)務(wù)隊(duì)伍關(guān)鍵還在于“引進(jìn)來(lái)”。擴(kuò)充投資業(yè)務(wù)隊(duì)伍人才的數(shù)量和質(zhì)量,招聘全日制高等院校經(jīng)濟(jì)類(lèi)專(zhuān)業(yè)碩士研究生及以上學(xué)歷的畢業(yè)生是可行的長(zhǎng)效發(fā)展方式,從其他投資公司或銀行高薪聘請(qǐng)具有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的項(xiàng)目籌建員、融資員、信貸員、投資運(yùn)作員、資產(chǎn)管理員是現(xiàn)實(shí)的選擇。(二)機(jī)構(gòu)、崗位設(shè)置及人員管理1.機(jī)構(gòu)設(shè)置?？傂性O(shè)投資業(yè)務(wù)部,根據(jù)各省分行實(shí)際情況發(fā)起的投資業(yè)務(wù),派駐相關(guān)人員負(fù)責(zé)省分行具體投資業(yè)務(wù)的管理活動(dòng)。各省分行設(shè)投資業(yè)務(wù)部(處),負(fù)責(zé)投資業(yè)務(wù)的日常運(yùn)行。因投資業(yè)務(wù)并非是可廣泛開(kāi)展的業(yè)務(wù),省分行以下不設(shè)內(nèi)部機(jī)構(gòu),可根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要建立聯(lián)絡(luò)員制度。2.崗位設(shè)置及職能。根據(jù)投資業(yè)務(wù)的性質(zhì),須配備項(xiàng)目籌建員、融資員、信貸員、投資運(yùn)作員(包括投資分析師和投資規(guī)劃顧問(wèn))、資產(chǎn)管理員等崗位。投資業(yè)務(wù)的融資員負(fù)責(zé)融入開(kāi)辦各類(lèi)投資業(yè)務(wù)所需的資金,信貸員負(fù)責(zé)基金、證券、股票的承銷(xiāo)、維系客戶(hù)關(guān)系等工作;融資員和信貸員可由現(xiàn)有的省、市分行客戶(hù)服務(wù)人員擔(dān)任。項(xiàng)目籌建員、投資運(yùn)作員和資金管理員為投資業(yè)務(wù)的核心組成人員?？傂信神v人員一般為投資運(yùn)作員(即投資規(guī)劃顧問(wèn)或投資分析師),省分行投資業(yè)務(wù)部(處)負(fù)責(zé)人須為投資運(yùn)作員,其他工作人員為項(xiàng)目籌建員、資金管理員或投資運(yùn)作員。投資業(yè)務(wù)立項(xiàng)工作主要以項(xiàng)目籌建員為主,調(diào)查評(píng)估工作由投資運(yùn)作員和資金管理員組成。項(xiàng)目籌建員和投資運(yùn)作員須具備證券、基金等投資業(yè)務(wù)的分析能力,需掌握我國(guó)及國(guó)際投資的規(guī)則,兼顧證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)、融資、籌資等;籌建員還須具備風(fēng)險(xiǎn)分析能力,負(fù)責(zé)投資業(yè)務(wù)的調(diào)查、發(fā)起,初步分析投資業(yè)務(wù)的可行性和預(yù)測(cè)其風(fēng)險(xiǎn)性;投資運(yùn)作員還須具備項(xiàng)目可行性分析能力,投資風(fēng)險(xiǎn)控制能力,負(fù)責(zé)調(diào)查、評(píng)估投資業(yè)務(wù)的可行性和風(fēng)險(xiǎn)性大小。資金管理員須具備項(xiàng)目預(yù)決算能力,投資的明細(xì)分類(lèi)核算能力,資本運(yùn)作能力,項(xiàng)目監(jiān)控能力,投資風(fēng)險(xiǎn)控制能力,利潤(rùn)控制和預(yù)測(cè)分析能力,財(cái)務(wù)信息的分析提煉能力,資金投向預(yù)測(cè)能力,負(fù)責(zé)核算投資業(yè)務(wù),分析資金籌集成本和投資收益。3.人員管理?？傂信神v省分行的投資業(yè)務(wù)管理人員由總行負(fù)責(zé)對(duì)其進(jìn)行考核,工資則由總行發(fā)放基本工資和省分行發(fā)放績(jī)效工資相結(jié)合的方式,績(jī)效工資主要以省分行投資業(yè)務(wù)的收益為考核要素。省分行投資業(yè)務(wù)部(處)長(zhǎng)的人事由總行垂直管理,工資則由省分行發(fā)放,注重績(jī)效工資與業(yè)績(jī)相掛鉤的原則;省分行投資業(yè)務(wù)處工作人員的人事與工資管理由部(處)長(zhǎng)統(tǒng)轄,總行審批方式,注重績(jī)效工資與業(yè)績(jī)相掛鉤的原則。投資業(yè)務(wù)管理人員屬于知識(shí)、技能密集型的專(zhuān)業(yè)性人才,因此,要體現(xiàn)其報(bào)酬收益與業(yè)績(jī)相掛鉤的原則,用企業(yè)文化精神與高報(bào)酬相結(jié)合方式留住、擴(kuò)充優(yōu)質(zhì)投資業(yè)務(wù)人才。
1.1文獻(xiàn)回顧
國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)從財(cái)務(wù)特征、公司治理和資本結(jié)構(gòu)等角度分析上市公司證券投資行為的影響因素，也有從股市收益波動(dòng)、政府監(jiān)管的角度分析。吳文莉（2011）發(fā)現(xiàn)股市收益波動(dòng)與公司現(xiàn)金持有水平變化呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且這種負(fù)相關(guān)關(guān)系在牛市中更為顯著，在國(guó)有企業(yè)以及監(jiān)管行業(yè)企業(yè)中也更為顯著。陳玖竹（2012）以我國(guó)制造類(lèi)上市公司為例分析了經(jīng)理人短視對(duì)證券投資的影響，研究發(fā)現(xiàn)換手率和證券投資額呈顯著正相關(guān)，大盤(pán)走勢(shì)和證券投資額呈負(fù)相關(guān)。與吳小莉的研究結(jié)果不同的是，陳玖竹認(rèn)為熊市這種負(fù)相關(guān)關(guān)系更為顯著。吳文莉（2012）通過(guò)分析近年來(lái)上市公司可交易性金融資產(chǎn)變動(dòng)與其現(xiàn)金流和貨幣資金變動(dòng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)非國(guó)有企業(yè)炒股的資金更多來(lái)源于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，而國(guó)有企業(yè)證券投資的資金與借款現(xiàn)金流呈顯著正相關(guān)關(guān)系。吳戰(zhàn)箎、李素銀（2012）重點(diǎn)分析了上市公司管理者基于自身利益的短視行為，研究發(fā)現(xiàn)大量上市公司管理者存在投資短視行為，其中管理者的年齡、經(jīng)營(yíng)能力對(duì)這種行為影響較大，與管理者薪酬和持有比例不存在顯著關(guān)系。我國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，制造業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要源泉，目前尚沒(méi)有對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司證券投資與主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展之間關(guān)系的全面研究。為了更好地形成對(duì)比，本文假設(shè)制造業(yè)上市公司如同前人對(duì)所有上市公司研究得出的結(jié)論，即會(huì)過(guò)度參與證券投資，探索制造業(yè)上市公司證券投資規(guī)模對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響。
1.2我國(guó)制造業(yè)上市公司證券投資的分析
制造業(yè)是指對(duì)制造資源（物料、能源、設(shè)備、工具、資金、技術(shù)、信息和人力等），按照市場(chǎng)要求，通過(guò)制造過(guò)程，轉(zhuǎn)化為可供人們使用和利用的工業(yè)品與生活消費(fèi)品的行業(yè)，包括扣除采掘業(yè)、公用業(yè)后的所有30個(gè)行業(yè)。制造業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)部分和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。當(dāng)前我國(guó)制造業(yè)正從高耗能、高污染、低技術(shù)含量、產(chǎn)品附加值較低向現(xiàn)代化、環(huán)?；⒐芾淼目茖W(xué)化方向轉(zhuǎn)型。目前我國(guó)股票市場(chǎng)尚不成熟，其突出表現(xiàn)就是股票價(jià)格的異常波動(dòng)，投資者的非理性程度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，帶來(lái)了大量的投機(jī)機(jī)會(huì)。近幾年來(lái)，通常作為投資客體的上市公司也熱衷于二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)股票。A股市場(chǎng)上不僅參與證券投資的上市公司越來(lái)越多，投入資金也越來(lái)越大。2011年有402家制造業(yè)上市公司參與證券投資，初始投資額由2010年的437.05億元增加到727.53億元，增幅為166.46%。以之相比較的是，這些上市公司2011年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入降幅為12.64%。上市公司的投資動(dòng)機(jī)從原來(lái)的閑置資金保值增值轉(zhuǎn)變?yōu)閮A向于主動(dòng)投資，更有甚者一些上市公司甚至利用募集資金進(jìn)行短期證券投資。上市公司參與證券投資可以獲取短期收益，但會(huì)減少企業(yè)投入正常經(jīng)營(yíng)的資金，不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。而一旦投資虧損，會(huì)“吞噬”企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)獲得的收益。如蘭州黃河，2011年公司虧損1459萬(wàn)元，而在2010年公司盈利為1.02億元，造成業(yè)績(jī)下滑的重要原因之一即是股票投資虧損。
雅戈?duì)?011年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)率為-20.49%，公司凈利潤(rùn)為17.63億元，僅投資收益14.43億元，占比81.85%，2011年四季度共持有24家其他上市公司股權(quán)。制造業(yè)上市公司主要投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果我國(guó)制造業(yè)上市公司熱衷于短期證券投資行為，將可能對(duì)上市公司自身的主業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略及證券市場(chǎng)甚至國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。對(duì)此證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司證券投資也做了規(guī)定。深圳證券交易所于2007年的《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引第4號(hào)———證券投資》在以下三個(gè)方面限制上市公司炒股：不得炒作自己的股票；不得使用募集資金炒股；不得使用銀行貸款炒股。深圳證券交易所于2009年的《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第29號(hào)：超募資金使用及募集資金永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金》中亦有如下規(guī)定：上市公司使用“超募資金”償還銀行貸款或補(bǔ)充流動(dòng)資金的，應(yīng)當(dāng)符合以下要求：一是公司最近12個(gè)月未進(jìn)行證券投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資；二是公司應(yīng)承諾償還銀行貸款或補(bǔ)充流動(dòng)資金后12個(gè)月內(nèi)不進(jìn)行證券投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資并對(duì)外披露?？梢?jiàn)監(jiān)管部門(mén)認(rèn)為上市公司從事證券投資屬于高風(fēng)險(xiǎn)行為。本文正是以制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，通過(guò)今年來(lái)該類(lèi)上市公司證券投資詳細(xì)數(shù)據(jù)分析其投資現(xiàn)狀，具有實(shí)際意義。
1.3主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展與公司證券投資規(guī)模
理論指出，股東與經(jīng)理人之間存在著利益沖突，具體表現(xiàn)在兩者對(duì)待項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度及處理的方式不同，由此就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)存在無(wú)效率投資的行為。上市公司參與證券投資正是一種因投資短視而產(chǎn)生的無(wú)效率投資行為。管理者出于自身利益的考慮，會(huì)不遵循最佳投資政策，而選擇那些能迅速回報(bào)但并不能使公司價(jià)值最大化的項(xiàng)目進(jìn)行投資。管理者的投資短視行為使得企業(yè)追求短期收益，延遲甚至放棄企業(yè)價(jià)值最大化的投資項(xiàng)目。自由現(xiàn)金流量理論認(rèn)為，當(dāng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性不佳時(shí)，通常也是公司處于生命周期的成熟階段或衰退階段，此時(shí)公司會(huì)擁有大量的自由現(xiàn)金。在我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型期間，公司往往缺乏長(zhǎng)期價(jià)值投資項(xiàng)目，在沒(méi)有完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略時(shí)，在新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)尚未出現(xiàn)之前，上市公司有可能將過(guò)多的現(xiàn)金流投放到短期證券投資上以博取高風(fēng)險(xiǎn)的差價(jià)收益?；谝陨侠碚摲治?，本文提出假設(shè)認(rèn)為制造業(yè)上市公司會(huì)因?yàn)榍捌谥鳡I(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性不佳而參與證券投資。
假設(shè)1：前期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與當(dāng)期證券投資規(guī)模之間負(fù)相關(guān)。另一方面，如果制造業(yè)上市公司過(guò)度利用富余資源投資于證券市場(chǎng)，可能會(huì)影響主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，諸如造成主營(yíng)業(yè)務(wù)研發(fā)支出的不足，損害公司的長(zhǎng)期發(fā)展。因此有必要進(jìn)一步探索制造業(yè)上市公司證券投資與主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的影響。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率是指企業(yè)一定時(shí)期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額的比率。它表明企業(yè)每單位主營(yíng)業(yè)務(wù)收入能帶來(lái)多少主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，反映了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的主要指標(biāo)。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率越高，說(shuō)明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ?，獲利水平高。該指標(biāo)反映公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利水平，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高的上市公司應(yīng)當(dāng)專(zhuān)注于主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，回避證券投資這類(lèi)高風(fēng)險(xiǎn)的投資。固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率反映了固定資產(chǎn)投資的擴(kuò)張程度。該指標(biāo)越大，說(shuō)明企業(yè)正在進(jìn)行較大規(guī)模的資產(chǎn)擴(kuò)張投資項(xiàng)目，表明企業(yè)長(zhǎng)足的盈利能力能夠有所增強(qiáng)，如果公司增加固定資產(chǎn)投資，必然會(huì)減少無(wú)效率的投資。因此本文選用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率代表主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利水平，固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率反映公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)上的投入，并提出以下假設(shè)：假設(shè)2：證券投資規(guī)模與當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率之間負(fù)相關(guān)。假設(shè)3：證券投資規(guī)模與當(dāng)期固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率之間負(fù)相關(guān)。假設(shè)4：證券投資規(guī)模與當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率之間負(fù)相關(guān)。
2研究設(shè)計(jì)與樣本
2.1樣本選擇
本文選擇時(shí)段為2008年到2011年，采用半年度數(shù)據(jù)，以制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，樣本中剔除了ST公司、B股公司、數(shù)據(jù)不全及異常數(shù)據(jù)的公司，最后得到1420個(gè)觀測(cè)值。財(cái)務(wù)與市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)自聚源數(shù)據(jù)庫(kù)與和訊網(wǎng)。本文以交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)之和作為上市公司證券投資支出總額。
2.2模型選擇與變量定義
借鑒吳文莉（2011）及吳戰(zhàn)篪、李素銀（2012）的模型，提出本文的回歸分析模型。模型（1）中I為上市公司證券投資支出總額與當(dāng)期總資產(chǎn)的比值，反映上市公司證券投資規(guī)模。模型（2）中的L為反映上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r的三個(gè)指標(biāo)，即當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和當(dāng)期固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率。
2.3描述性統(tǒng)計(jì)
我國(guó)制造業(yè)上市公司證券投資占總資產(chǎn)的比率為2.1%，標(biāo)準(zhǔn)差為4.1%，可見(jiàn)不同上市公司參與證券投資的規(guī)模差異很大。2008-2011年樣本中，制造業(yè)上市公司的當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為20.7%，但方差為55.2%，表明制造業(yè)上市公司之間主營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性差異很大，對(duì)比上一期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率均值可以發(fā)現(xiàn)，整體來(lái)看，參與證券投資的制造業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入普遍比去年同期要低。
3實(shí)證研究結(jié)果
本文利用SPSS16.0對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸，模型均在1%的水平顯著。此外，通過(guò)對(duì)VIF值的檢驗(yàn)，多重共線(xiàn)性對(duì)本文的影響不大。在控制了其他影響因素后，前期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)當(dāng)期證券投資支出之間沒(méi)有影響，假設(shè)1沒(méi)有得到支持，說(shuō)明整體來(lái)看，對(duì)于參與證券投資的制造業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)，并沒(méi)有證據(jù)表明上市公司是因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性不佳而參與證券投資。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與證券投資支出之間沒(méi)有顯著相關(guān)性，說(shuō)明制造業(yè)上市公司參與證券投資對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)影響并不顯著；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率與證券投資支出之間在0.01水平下顯著正相關(guān)，即主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利能力越強(qiáng)的公司，在證券上投入越多，這一現(xiàn)象說(shuō)明制造業(yè)上市公司的過(guò)度投資；固定投資擴(kuò)張率與證券投資支出之間在0.01水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明制造業(yè)上市公司在增加固定資產(chǎn)投入時(shí)會(huì)減少證券投資規(guī)模。實(shí)證結(jié)果表明，固定資產(chǎn)投入越大的制造業(yè)上市公司會(huì)減少在證券市場(chǎng)上的投入，但主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力高的上市公司卻增加證券投資，有不務(wù)正業(yè)的現(xiàn)象。
4結(jié)論及政策建議
本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，以我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型和上市公司普遍參與證券投資作為研究背景，分析了我國(guó)制造業(yè)上市公司證券投資行為與主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于參與證券投資的制造業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)，并不是因?yàn)榍捌谥鳡I(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展不佳而增加當(dāng)期證券投資規(guī)模；固定資產(chǎn)投入擴(kuò)張?jiān)酱蟮闹圃鞓I(yè)上市公司，相應(yīng)會(huì)減少證券投資的規(guī)模；而另一方面卻發(fā)現(xiàn)不好的現(xiàn)象，即主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力越強(qiáng)的上市公司，參與證券投資的規(guī)模反而越大。此外，本文還發(fā)現(xiàn)我國(guó)制造業(yè)上市公司證券投資支出與股市收益率沒(méi)有顯著相關(guān)性，也就是說(shuō)我國(guó)制造業(yè)上市公司不會(huì)在外部股市收益率高時(shí)盲目“追漲”，也不會(huì)在股市下跌時(shí)“殺跌”。
股權(quán)投資，包括對(duì)金融企業(yè)的投資、產(chǎn)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資
證券投資，包括債券、股票和證券投資基金券
資產(chǎn)委托管理
根據(jù)中國(guó)人民銀行7月份全國(guó)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)企業(yè)存款已達(dá)40240億元，較去年同期增長(zhǎng)21.6%。而同時(shí)期我國(guó)GDP的增長(zhǎng)為8.2%。這從一個(gè)側(cè)面反映出，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)不斷上升，且增長(zhǎng)速度超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。同時(shí)表明，大部分企業(yè)將現(xiàn)金資產(chǎn)都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業(yè)存款中，又有相當(dāng)大部分（約60%以上）是屬于企業(yè)集團(tuán)的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒(méi)有進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，而是在銀行獲取較低的收益，無(wú)論從資源配置還是企業(yè)資產(chǎn)保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，通過(guò)各種手段進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，是十分重要的課題。
一、企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的必要性
1、進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是企業(yè)集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展的需要。
企業(yè)集團(tuán)在多年的經(jīng)營(yíng)中，積累了相當(dāng)豐富的現(xiàn)金資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)能否合理運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)保值增值，是關(guān)系到企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要問(wèn)題。現(xiàn)金資產(chǎn)是企業(yè)的活血，是保障企業(yè)發(fā)展后勁的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國(guó)的利率尚未市場(chǎng)化，銀行利率難于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的迅速變化作出及時(shí)調(diào)整，因此仍然面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行存款的收益率較低，不能滿(mǎn)足企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)保值增值的需要，進(jìn)而影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化是企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求。
目前我國(guó)正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，許多行業(yè)已進(jìn)入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業(yè)），表現(xiàn)為技術(shù)落后、市場(chǎng)趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業(yè)的企業(yè)都面臨著兩個(gè)重要問(wèn)題，一是先前的積累如何進(jìn)一步保值增值的問(wèn)題，二是所處的行業(yè)本身生命周期所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，進(jìn)行資產(chǎn)的有效組合，是企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)保值增值、抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)部分甚至全面轉(zhuǎn)型進(jìn)入新興行業(yè)的必要手段。
3、產(chǎn)融結(jié)合合是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。
發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本必然會(huì)有一個(gè)融合的過(guò)程，這是社會(huì)資源達(dá)到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優(yōu)化國(guó)家金融政策的調(diào)控效果，微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動(dòng)，提高資本配置的效率。因此產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融業(yè)，資本的相互轉(zhuǎn)化和融合，是商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)發(fā)展的交叉點(diǎn)，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)集團(tuán)的一部分資產(chǎn)進(jìn)入金融業(yè)，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢(shì)也為企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供了新的思路和渠道。
二、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的原則和宗旨。
企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)具有數(shù)量巨大、對(duì)安全性要求高的特點(diǎn)，因此資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎(chǔ)之上，獲取穩(wěn)定的收益，而不追求過(guò)高的超額收益，因?yàn)槟菢颖厝皇且誀奚踩詾榇鷥r(jià)的。同時(shí)，投資立足于長(zhǎng)線(xiàn)，對(duì)流動(dòng)性要求不高。
綜合起來(lái)，企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的原則是：長(zhǎng)線(xiàn)投資、確保安全、穩(wěn)健為本、力爭(zhēng)收益，從而達(dá)到實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值的目的?；谝陨系姆治觯覀儗?duì)企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行分析，并提出相關(guān)建議。
三、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的手段分析及策略建議
企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)手段，實(shí)際上就是企業(yè)集團(tuán)合理運(yùn)用閑置資金進(jìn)行各種投資的方式和渠道。下面分為股權(quán)投資，證券投資和間接投資幾個(gè)方面進(jìn)行分析。
（一）股權(quán)投資
1、金融企業(yè)的股權(quán)投資。
金融行業(yè)在我國(guó)屬于朝陽(yáng)行業(yè)，具有發(fā)展前景好，收益較高的特點(diǎn)。從我國(guó)目前的現(xiàn)狀考慮，對(duì)于商業(yè)銀行的股權(quán)投資比較困難，而且收益較低，以深圳發(fā)展銀行為例，2000年中期的凈資產(chǎn)收益率僅6%，即使按照80%的分紅率計(jì)算，按每股凈資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)投資的收益率也只有4.8%。因此，對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資是切實(shí)可行的手段。
投資參股證券公司。近兩年來(lái)，許多大企業(yè)集團(tuán)抓住國(guó)內(nèi)券商增資擴(kuò)股的契機(jī)，紛紛投資參股成為券商的大股東。例如深圳機(jī)場(chǎng)參股國(guó)信證券（20%股權(quán)），投資額為54480萬(wàn)元，七個(gè)月即獲得了5293萬(wàn)元的收益（數(shù)據(jù)來(lái)自深圳機(jī)場(chǎng)1999年年報(bào)），年回報(bào)率約為16.7%；青百控股青海證券，初期投資額為5016.6萬(wàn)元，1999年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1100萬(wàn)元，收益率為22%；申能股份1999年8月投資12142.84萬(wàn)元入股海通證券，年終獲得1820.53萬(wàn)元的股利，年收益率為36%。
參股證券公司的優(yōu)點(diǎn)是：（1）證券業(yè)是新興行業(yè)，成長(zhǎng)性好，收益較高。（2）不直接面對(duì)證券市場(chǎng)，由于中間有券商作為隔離帶，風(fēng)險(xiǎn)大部分被券商所分擔(dān)，主要風(fēng)險(xiǎn)是證券公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
參股證券公司需要注意以下幾個(gè)方面的問(wèn)題：
其一，證券公司的選擇問(wèn)題。由于主要的投資風(fēng)險(xiǎn)是券商經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此券商的素質(zhì)成為選擇的重要依據(jù)。選擇標(biāo)準(zhǔn)包括管理水平高低，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)劣、風(fēng)險(xiǎn)控制體系完善與否等方面，尤其風(fēng)險(xiǎn)控制體系的完善與否，直接決定了股權(quán)投資受證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場(chǎng)對(duì)公司股東投資的影響降到最低限度。
其二，控制權(quán)的問(wèn)題。由于投資額度較大，因此必須對(duì)投資的情況進(jìn)行一定的監(jiān)督，有必要獲得一定得公司控制權(quán)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理有一定的參與。參股的股權(quán)比例應(yīng)該以大于20%為宜，因?yàn)楦鶕?jù)有關(guān)規(guī)定，這是股東擁有公司財(cái)務(wù)審計(jì)權(quán)的最低股份比例。深圳機(jī)場(chǎng)就是按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)國(guó)信證券投資的，占有20%的股份。
保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)業(yè)也是具有良好發(fā)展前景的行業(yè)，但是目前的狀況并不樂(lè)觀，主要是因?yàn)橥顿Y工具較少，國(guó)家對(duì)保險(xiǎn)公司的投資管制較多，造成保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。
由于目前存款利息和國(guó)債利率較低，而保險(xiǎn)公司向客戶(hù)承諾的利率相對(duì)較高，僅靠利差收入來(lái)維持，收益十分有限，造成保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)面臨相當(dāng)大的困難。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)家將逐漸放松管制，保險(xiǎn)公司資金的投資渠道將越來(lái)越寬，尤其是可投資于股票市場(chǎng)的資產(chǎn)比例逐漸提高，使保險(xiǎn)公司在未來(lái)的發(fā)展前景看好。但是目前介入的力度不宜過(guò)大。
基金管理公司。發(fā)起設(shè)立基金管理公司也是一種可行的投資手段。盡管1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，只有非銀行金融機(jī)構(gòu)才能發(fā)起設(shè)立基金管理公司，但目前在實(shí)際操作中已經(jīng)放寬了條件，國(guó)有企業(yè)也可以作為基金管理公司的發(fā)起人。
按照目前基金管理公司的投資/收益狀況，一個(gè)管理20億基金的基金管理公司，注冊(cè)資本在5000——8000萬(wàn)元之間，按照管理費(fèi)收入（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益）計(jì)算，每年的凈資產(chǎn)收益率也將超過(guò)10%，如果旗下基金的收益較高，還將獲得豐厚的傭金收入，同時(shí)隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，可預(yù)期的管理費(fèi)收入還將增加。因此，以發(fā)起基金管理公司的方式投資，可以在保證基本收益率的基礎(chǔ)上獲得較高的收益。
不足之處在于容量較小，即發(fā)起基金管理公司所需資金量較小，很難滿(mǎn)足企業(yè)集團(tuán)投資需求，目前資本規(guī)模最大的博時(shí)基金管理公司的注冊(cè)資本才1.5億元人民幣。因此，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風(fēng)險(xiǎn)/收益特性對(duì)于整體來(lái)說(shuō)影響不顯著。從發(fā)展的眼光來(lái)看，隨著開(kāi)放式基金的推出和擴(kuò)張，對(duì)基金管理公司的資本規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力將提出更高的要求，進(jìn)而擴(kuò)大對(duì)初期股權(quán)投資的需求，因此，發(fā)起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。
2、公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。主要是指投資于公路橋梁建設(shè)等公用事業(yè)項(xiàng)目。這種行業(yè)屬于通常所說(shuō)的“防守型行業(yè)”，具有明顯的優(yōu)點(diǎn)，即收益穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響小。缺點(diǎn)是建設(shè)期和投資回收期較長(zhǎng)，意味著收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間較長(zhǎng)和資產(chǎn)流動(dòng)性較差。如果需要資產(chǎn)變現(xiàn)，則會(huì)遇到相當(dāng)大的困難，盡管企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性要求不高，但由于市場(chǎng)變化速度太快，難免會(huì)遇到根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)狀況改變投資方向，調(diào)整投資組合的情況出現(xiàn)，因此為保證這種靈活性，就需要一定的流動(dòng)性。
以投資于公路為例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入來(lái)自于高速公路收費(fèi)，1999年的凈資產(chǎn)收益率為10.59%，當(dāng)年湖南省以及全國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂(lè)觀，車(chē)流量較往年沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，但湖南高速仍然取得了較高的收益。重慶路橋（600106）也是從事公路橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公司，收入來(lái)自路橋收費(fèi)，1999年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)11.93%。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需要注意的問(wèn)題。
其一、地域的選擇。進(jìn)行公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)當(dāng)選擇目前不太發(fā)達(dá)但是具有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的地區(qū)，同時(shí)國(guó)家政策的扶持也是相當(dāng)重要的。選擇不太發(fā)達(dá)的地區(qū)是因?yàn)榈貎r(jià)等成本較低，初期投入相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)少，意味著未來(lái)潛在收益率提高。
其二、項(xiàng)目的選擇。盡管公用事業(yè)整體上具有收益穩(wěn)定的特點(diǎn),但穩(wěn)定也有高低之分。通常建設(shè)期長(zhǎng)的項(xiàng)目收益較高，因?yàn)轫?xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，因而收益中必然有一部分是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。因此，在項(xiàng)目的選擇中，有必要在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋找平衡點(diǎn)，必須進(jìn)行嚴(yán)格的項(xiàng)目論證。
其三、控制投資數(shù)量。由于公用事業(yè)投資所需資金量巨大，投入產(chǎn)出周期長(zhǎng)，時(shí)流動(dòng)性較差，因此這種投資在整個(gè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略中的比例不宜過(guò)高。如果企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)數(shù)量較小，則應(yīng)投資于流動(dòng)性更強(qiáng)的項(xiàng)目。
3、風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)外已經(jīng)是非常成熟的行業(yè)，投資方向主要是處于初創(chuàng)期或進(jìn)入成長(zhǎng)期的新興企業(yè)，具有風(fēng)險(xiǎn)大、潛在收益高的特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，形成了一定規(guī)模的市場(chǎng)，也積累了一定的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。隨著國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)的推出，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制將逐漸完善，而且，國(guó)家科教興國(guó)戰(zhàn)略的實(shí)施，為信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了歷史性的機(jī)遇。因此從外部條件，投資客體的角度來(lái)看，目前在國(guó)內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的條件已經(jīng)基本具備。同時(shí)，企業(yè)集團(tuán)資金數(shù)量大，能夠滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行項(xiàng)目群投資組合操作的資金需求。
企業(yè)集團(tuán)從事風(fēng)險(xiǎn)投資可以采取兩種方式，直接進(jìn)行投資和通過(guò)發(fā)起風(fēng)險(xiǎn)投資公司（或基金）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。由于在風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際操作中，投資項(xiàng)目的發(fā)掘，培養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)/收益評(píng)估要求很高的專(zhuān)業(yè)水平；在新興公司的成長(zhǎng)過(guò)程中需要在很大程度上介入其經(jīng)營(yíng)管理，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的要求高；風(fēng)險(xiǎn)投資的退出過(guò)程中需要專(zhuān)業(yè)化的操作，因此，我們認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，以上述的第二種方式為宜。同時(shí)考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)特性和前述資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的原則，風(fēng)險(xiǎn)投資在整個(gè)的投資額中應(yīng)占較小比例，不宜超過(guò)5%。
（二）證券投資
證券投資的最突出特點(diǎn)是流動(dòng)性強(qiáng)，適合于投資組合的調(diào)整，目前主要的投資品種有國(guó)債、股票、基金券。
1、國(guó)債。風(fēng)險(xiǎn)小，收益穩(wěn)定，最近發(fā)行的三年期國(guó)債，票面利率為3.14%。由于其風(fēng)險(xiǎn)/收益特性十分明顯，在此不作詳細(xì)分析。
2、股票。目前國(guó)家對(duì)于國(guó)有企業(yè)股票投資管制已經(jīng)放松，國(guó)有企業(yè)既可以作為戰(zhàn)略投資者參與一級(jí)市場(chǎng)的配售，也可以參與二級(jí)市場(chǎng)的股票投資。從目前的狀況看，在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)業(yè)務(wù)相關(guān)性較強(qiáng)的新上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，優(yōu)先認(rèn)購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)較低而收益較高的方式。以證券投資基金為例，每年通過(guò)這種方式投資的收益率均在10%以上，占其總體收益的比例達(dá)25%——50%。因此企業(yè)集團(tuán)采取這種投資方式比較理想。
另外，企業(yè)集團(tuán)也可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資，企業(yè)集團(tuán)直接投資于二級(jí)市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)是可以自主進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，決定投資策略和投資品種，決策比較迅速，但缺點(diǎn)是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部缺乏股票二級(jí)市場(chǎng)操作的經(jīng)驗(yàn)和人才，專(zhuān)業(yè)化程度不夠，在一定程度上加大了風(fēng)險(xiǎn)，因此比較合適的方式是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，在下面將有分析。
3、證券投資基金。對(duì)基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國(guó)證券市場(chǎng)新基金兩年來(lái)的實(shí)踐看，大部分都給基金持有人帶來(lái)了良好的收益。
這種方式優(yōu)點(diǎn)是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，不需要進(jìn)行額外的人力物力投入，而且專(zhuān)業(yè)化程度高，可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益，并有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，并不僅僅限于股票二級(jí)市場(chǎng)的投資，還可以其他方式——例如風(fēng)險(xiǎn)投資等的操作來(lái)實(shí)現(xiàn)收益。采取這種方式應(yīng)該注意的主要問(wèn)題是受托人即機(jī)構(gòu)的選擇。選擇的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面考慮。
其一，以往證券業(yè)務(wù)自營(yíng)的業(yè)績(jī)。這一點(diǎn)反映了機(jī)構(gòu)操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。
其二，操作風(fēng)格。不同的機(jī)構(gòu)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，反映在操作風(fēng)格上就表現(xiàn)為積極型和穩(wěn)健型。企業(yè)集團(tuán)處于本金安全性的考慮，應(yīng)該選擇風(fēng)格穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)。
其三，風(fēng)險(xiǎn)管理水平。機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平高低和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。
（四）策略建議
根據(jù)以上的分析，我們對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略提出以下建議
1、根據(jù)安全性和收益性相結(jié)合，并兼顧一定的流動(dòng)性的原則，建議將投資分為流動(dòng)性較強(qiáng)的證券投資和流動(dòng)性較差的股權(quán)投資兩部分，各占50%左右。
2、在股權(quán)投資中，對(duì)金融企業(yè)的股權(quán)投資可占30%——40%，這部分資產(chǎn)的流動(dòng)性相對(duì)較強(qiáng)（資產(chǎn)質(zhì)量好，易于轉(zhuǎn)讓?zhuān)L(fēng)險(xiǎn)較大。產(chǎn)業(yè)投資中，公用事業(yè)投資可占50%——60%，風(fēng)險(xiǎn)投資占10%左右（總量的5%）